Unidad 3:

Formulacin y preparacin de
proyectos

Material de Profundizacin 6:
Anlisis Financiero

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Proyectos.
NDICE DE CONTENIDOS

INTRODUCCIN ............................................................................................................... 4

CONTENIDOS .................................................................................................................... 5
Tema 1: Anlisis financiero ............................................................................................. 5
1.1 Flujo de caja........................................................................................................... 5
1.1.1 Consideraciones en el flujo de caja ................................................................. 5

1.1.2 Estructura de un flujo de caja............................................................................ 8

1.1.3 Flujo puro (flujo econmico) ............................................................................ 13

1.1.4 Flujo del inversionista (flujo financiero) ........................................................... 13

1.2 Flujo neto de fondos proyectado ....................................................................... 13

1.3 Concepto de la inflacin en un proyecto ......................................................... 13

CONCLUSIONES ............................................................................................................. 14
BIBLIOGRAFA ................................................................................................................. 15

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Proyectos.
INTRODUCCIN

El presente tema: anlisis financiero, se revisar como se disea un flujo de caja,

se podr percatar que tiene una estructura determinada, donde cada tem tiene
un significado particular, como los ingresos y egresos afectos a impuestos, gastos
no desembolsables y egresos no afectos a impuestos.

Para disear el flujo de caja, es importante considerar los costos y beneficios que
tienen los diferentes flujos de dinero en un periodo determinado, generalmente se
recomienda hacer una evaluacin con un horizonte anual.

A continuacin se invita a la lectura del presente material.

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Proyectos.
CONTENIDOS

Tema 1: Anlisis financiero

1.1 Flujo de caja

1.1.1 Consideraciones en el flujo de caja

La construccin del flujo de caja es muy relevante en una evaluacin de

proyectos, la informacin que se necesita se encuentra en los estudios tcnico y
organizacional, al proyectar en flujo de caja, deberemos considerar: amortizacin
del activo nominal, depreciacin del activo fijo, existen diferentes perspectivas en
el diseo de un flujo de cajas.

1. Para medir la rentabilidad del proyecto.

2. Medir la rentabilidad de los recursos propios.

3. Medir la capacidad de pago para los prstamos que ayudaron a financiar el

proyecto.

Esta parte es la clmine de trasladar todos aquellos datos numricos que tenemos
proyectados, ventas, costos, gastos, inversin, el flujo de cajas tiene ciertos
elementos, los que veremos a continuacin:

a. Los egresos iniciales de fondos: corresponden a la inversin inicial necesaria

para poner en marcha el proyecto, es un egreso y por tal motivo se considera
una resta en el flujo de caja, respecto a la inversin del capital de trabajo, ste
puede repetirse varias veces en el proyecto, luego, slo aquellos gastos que
deban realizarse al inicio del proyecto se considerarn, ahora si
eventualmente estamos considerando las gastos de puesta en marcha para
que el proyecto comience, se agregan.

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b. Los ingresos y egresos de operacin: stos constituyen todos los ingresos y
egresos reales que se producen en el flujo de caja, se debe marcar una
diferencia respecto a lo devengado o causado, no lo olvides, el flujo de caja
registra el momento exacto de lo que en verdad ingresa o sale como flujo de
dinero. Para disear un flujo de caja, debers colocar periodos, comenzars
con el cero, en ste colocars todos los egresos anteriores a la puesta en
marcha del proyecto, por ejemplo los prstamos, si es que consideras un
capital de trabajo y otros.

Respecto al horizonte de evaluacin, depender del tipo de proyecto, es

conveniente hacerlo por periodos anuales, para aclarar ms este tema,
desarrollaremos el anlisis de considerar el mejor horizonte de evaluacin:

Criterios para definir el plazo de evaluacin.

Las proyecciones futuras con estimaciones y por cierto, inciertas.

Entre ms amplio es el horizonte de evaluacin, ms incierto se vuelve el

anlisis, porque no trabajamos con datos reales.

Todos los productos tienen diferentes ciclos de vida, por tanto su rentabilidad
con el tiempo cambia.

Existen varios criterios para evaluar el plazo de evaluacin, tambin llamado

horizonte de evaluacin, esto se refiere a cunto tiempo le daremos a nuestro
anlisis de proyecto, tiempo entre comillas, porque a esto le llamamos ms bien
periodo y un periodo representa un ciclo, es decir, pueden ser meses, semestres, 1
ao o varios aos.

Consideremos las siguientes propuestas al respecto:

Vida til de los activos fijos: si la mquina que requerimos para nuestro
proyecto tiene una vida til de 5 aos, ese ser nuestro horizonte y
consideraremos vender la mquina al final.

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 Las tendencias del mercado: recuerda que los productos tienen ciclos de vida,
si averiguamos en el mercado cul es el ciclo del producto o servicio que
pretendemos, ese sera nuestro horizonte.

Contrato: un contrato es un documento legal que nos da derechos y

obligaciones en una accin, por ejemplo, cuando se coloc el gaseoducto
desde Argentina a Chile, esto tuvo un tiempo de duracin, claramente ese era
el horizonte.

Puedes relacionar el horizonte a la disponibilidad de recursos para el proyecto, un

bosque, una mina, un sembro.

Por otra parte, un proyecto puede tender al infinito y otros no, por ejemplo, es lo
mismo en Chile una panadera o un caf, que la venta de instrumentos
musicales?, en los primeros casos, la produccin de pan y el caf lo
complementamos con otros productos cierto?, pero si nuestro local de
instrumentos musicales no est bien ubicado, aunque variemos en los productos,
tender a caer.

Qu sucede cuando la vida del proyecto es finita? Hablaremos entonces de:

Vida til econmica.

Vida til fsica.

Por ejemplo:

Si queremos invertir en una plantacin de nogales, los primeros 5 aos

probablemente sean los pre operativos, porque no comercializaremos la
produccin, puede ser que cuando hayamos vendido la produccin durante 10
aos, recuperemos todo lo invertido, pagado los crditos lo ms probable es que
en el ao 15 nuestra produccin decaiga, por desgaste de terreno,
envejecimiento de los rboles, ms, sigue siendo productivo, esta es la vida til
fsica del proyecto, pero sabemos que entre el ao 10 y ao 15 la vida
econmica del proyecto decae y quizs se deba abandonar.

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En otras palabras, la vida til econmica es hasta cuando econmicamente se
justifica tener el activo.

Podramos concluir que el horizonte depender del rubro del negocio, en aquellos
donde es agotable el recurso, ser por recuperacin de inversin y aquellos
como fbricas, manufactureras, la tendencia es alargar el plazo de horizonte.

c. El momento en que ocurren los ingresos y egresos: recuerda, el momento real

en que ocurren los movimientos de dinero.

d. El valor de desecho o salvamento del proyecto: tema que fue considerado en

el anlisis econmico de esta unidad.

1.1.2 Estructura de un flujo de caja

El flujo de caja tiene la siguiente figura:

Ingresos y egresos afectos a impuestos, son aquellos que aumentan o

disminuyen la utilidad contable de la empresa.

Gastos no desembolsables, son aquellos que, para la tributacin, son

deducibles, pero no ocasionan salidas de caja como la depreciacin, la

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 amortizacin de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se
venda. Como no son salida de caja, se restan antes del impuesto, para
aprovechar el descuento y luego se suman en el tem Ajuste por gastos no
desembolsables.

Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, debido a que no afectan la

riqueza contable de la empresa.

Aplicacin de un ejemplo:

Por ejemplo, pensemos que en el anlisis de viabilidad de un nuevo proyecto, se

estima producir y vender 50.000 unidades a $ 500 cada uno los dos primeros aos
y luego a $ 600 a partir del tercer ao, las proyecciones de venta sealan que
estas tendran un incremento del 20% a partir del sexto ao.

El estudio tcnico seal el siguiente requerimiento en tecnologa:

Terrenos $ 12.000.000

Materiales $ 60.000.000

Maquinarias $ 48.000.000

Una de las maquinarias, cuyo valor es de $ 10.000.000, debe reemplazarse por

otra similar cada 8 aos y la mquina usada podra venderse en $ 2.500.000. El
aumento de la produccin para satisfacer el incremento del 20% en las ventas
requerir invertir $ 12.000.000 en obras fsicas adicionales y $ 8.000.000 en
maquinaria.

Considerar que los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000

unidades son los siguientes:

Mano de obra $ 20

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 Materiales $ 35

Costos indirectos $5

Sobre el nivel de 55.000 unidades, es preferible importar produccin con un costo

unitario de $ 32 cada unidad.

Los costos fijos de fabricacin se estiman en $ 2.000.000, sin incluir la depreciacin.

La ampliacin de la capacidad har que estos costos aumenten en $ 200.000.

Los gastos de administracin y ventas se estiman en $ 800.000 anuales para los

primeros 5 aos, luego y en $ 820.000 cuando se incremente el nivel de
operacin.

Los gastos de venta variable corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La tributacin permite depreciar las mquinas a 10 aos y las obras fsicas a 20
aos.

Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos, los gastos de puesta en

marcha ascienden a $ 2.000.000 dentro del que se incluye el estudio de viabilidad
que es de $ 800.000

La inversin en capital de trabajo se estima se estima al equivalente a 6 meses de

costo total desembolsable.

La tasa de impuesto actual es de un 17% y la rentabilidad exigida es de un 12%.

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Ahora construiremos el flujo de caja, considerando lo siguiente:

a. Ingresos afectos a impuestos: se calcula multiplicando el precio de cada

unidad por el total de unidades producidas, adems se considerar ingreso la
venta de la mquina al octavo ao.

b. Egresos afectos impuestos: son los costos variables y se saca de los costos de
fabricacin, se calcula multiplicando el costo unitario por la cantidad
producida, consideraremos el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de
ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.

c. Gastos no desembolsables: corresponden a la depreciacin, la amortizacin

de intangibles y el valor libro del activo que se vende para su reemplazo, la
depreciacin se obtiene de aplicar la tasa anual de depreciacin a cada
activo y se desglosa en el siguiente cuadro:

Activos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Obra fsica 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
inicial

Obra fsica 600 600 600 600 600

ampliacin

Maquinaria 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
inicial (a)

Maquinaria 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

inicial (b)

Maquinaria 1.000 1.000

reemplazo

Maquinaria 800 800 800 800 800

ampliacin

Depreciacin 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
total

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 La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles e incluye el costo del estudio. El valor libro es el saldo por
depreciar del activo que se vende al final del octavo ao. Como el valor
de compra es de $ 10.000.000 y se deprecia en 10 aos, el valor libro es de
$ 2.000.000.

d. Calculo del impuesto: se calcula con el 17% antes de las utilidades antes de
impuesto.

e. Ajuste por gastos no desembolsables: para contrarrestar el efecto de haber

considerado gastos que no constituan egresos de caja, se suman, como la
depreciacin, la amortizacin y el valor libro.

f. Egresos no afectos a impuestos: son aquellos desembolsos que no se

consideran en el estado del flujo de cajas. En el periodo cero se anotan las
inversiones en terrenos, obras, capital de trabajo, otros, en este caso,
consideramos $ 120.000.000 que corresponde a la inversin en obras fsicas,
maquinarias y terrenos ms la inversin intangible $ 2.000.000, excluimos el
costo del estudio.

En el periodo 5 se coloca la inversin para enfrentar la ampliacin de la

capacidad de produccin que comienza el periodo 6, en el periodo 8, la
inversin para reponer el activo que se vendi. La inversin de capital de trabajo,
se calcula como el 50% de los costos anuales desembolsables, lo colocamos en el
periodo cero y en los periodos 2 y 5.

g. Valor de desecho: se calcula por el mtodo econmico, dividiendo el flujo en

10 periodos, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual por la tasa de
retorno exigida.

Revisa el flujo en el archivo Excel Flujo disponible en el campus virtual.

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1.1.3 Flujo puro (flujo econmico)

Flujo de caja del proyecto puro es aquel que considera que el proyecto es
financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios o
accionistas). Tambin se le conoce como flujo operativo o flujo de caja
operacional.

1.1.4 Flujo del inversionista (flujo financiero)

Este flujo considera medir la rentabilidad considerando el financiamiento, es decir,

parte de la inversin es una deuda. Como los intereses del prstamo estn afectos
a impuestos, deber desarrollarse la tabla de amortizacin, para saber cunto se
amortiza y cunto corresponde al inters, para considerarlo en el flujo de caja,

1.2 Flujo neto de fondos proyectado

Se refiere al monto de dinero que queda disponible, luego que se han pagado
todas las obligaciones operativas y de financiamiento.

1.3 Concepto de la inflacin en un proyecto

Sabemos que los precios suben constantemente,

entonces cmo considerar esto en un
proyecto?, para hacer las proyecciones del
precio, nos basamos en la tasa de inflacin que
se espera para los prximos periodos.

En Chile se utiliza el IPC como reajuste, otra forma de hacer una evaluacin de
proyectos, es considerar utilizar todo convertido a valor UF del momento y para
actualizarlo automticamente multiplicar los valores a la UF del da que queremos
analizar.

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CONCLUSIONES

De esta manera hemos llegado al final de la unidad 3 de la asignatura de

Preparacin y evaluacin de proyectos. Luego de haber revisado los temas
centrales del anlisis financiero, se puede decir que es importante:

Identificar los elementos de un flujo de caja.

Reconocer las diferencias entre ingresos y egresos afectos impuestos y los que
no lo son.

Lograr desarrollar un ejercicio de flujo de caja.

Proponer un horizonte de evaluacin para un proyecto.

Diferenciar entre un flujo de caja puro y uno flujo de caja de un inversionista.

Ahora, con el material revisado, se podr resolver las diversas actividades que
tiene la unidad. Asimismo, se encuentra la bibliografa complementaria con el
propsito de fundamentar en los temas que sean de inters.

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BIBLIOGRAFA

Bibliografa obligatoria

Briceo, P. (2006). Administracin y direccin de proyectos, un enfoque integrado.

Mc Graw Hill.

Varela, R. (2001). Innovacin empresarial, un nuevo enfoque de desarrollo.

Pearson Eduacin.

Bibliografa complementaria

Sapag, N., & Sapag, R. (2008). Preparacin y evaluacin de proyectos . Bogot:

Mac Graw Hill.

Captulo 14. Construccin del flujo de caja.

*Disponible en la biblioteca de tu sede.

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