Demonstrações financeiras como ferramenta de gestão

Administrao Financeira, Segunda Edio
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 3 AS DEMONSTRAES FINANCEIRAS COMO

INSTRUMENTO COMPLEMENTAR DE GESTO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio. (Pgina 1)

Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CORREES CAP 3.pdf
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.

(Pgina 2)
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 3.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo. (Pgina 11)

Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 3.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em

power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 3.ppt
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
1. Represente o resultado da empresa Uirapur Ltda sob a forma dos regimes de

competncia e de caixa, partir das seguintes informaes: num determinado
perodo, realizou vendas no valor de R$ 50.000, cujo custo foi de R$ 35.000.
Das vendas, parte recebeu vista R$ 20.000,00 e o restante ser recebido
num prazo superior ao da data do relatrio. Das mercadorias utilizadas a
empresa pagou R$ 18.000,00, ficando o restante para o perodo seguinte.
Identifique onde est a diferena dos resultados.
Soluo:
Regime de competncia
(DRE) R$ Regime de Caixa R$
Vendas no perodo 50.000 Valores recebidos 20.000
Custos das
Pagamento de mercadorias (18.000)
mercadorias (35.000)
LUCRO DO PERODO 15.000 RESULTADO DO CAIXA 2.000
Enquanto no regime de competncia a empresa gerou um lucro de R$

15.000,00, no regime de caixa o saldo foi de somente R$ 2.000. Considerando as
demais informaes do exerccio, pode-se verificar que...
1
Saldo de valores a receber (50.000-20.000) R$ 30.000

- Saldo de valores a pagar (35.000-18.000) (17.000)
= Saldo a receber 13.000
Os R$ 13.000 somados aos resultados de caixa de R$ 2.000 totalizam o
valor do Lucro do Perodo de R$ 15.000.
2. Um veculo para carga foi adquirido zero quilmetro, por $ 25.000,00. A lei
permite depreci-lo em cinco anos. Demonstre a representao do valor contbil
do ativo imobilizado, ao final de trs anos.
Soluo:
a) Clculo da despesa de depreciao: $ 25.000 / 5 = $ 5.000 por ano.

b) Evoluo do valor contbil:
Ano Valor contbil Depreciao anual

0 $ 25.000 $ 0,00
1 $ 20.000 $ 5.000
2 $ 15.000 $ 5.000
3 $ 10.000 $ 5.000
4 $ 5.000 $ 5.000
5 $ 0,00 $ 5.000
Ao final do terceiro ano o valor contbil de R$ 10.000,00.
c) Balano Patrimonial:
Ativo Imobilizado:
Veculos $ 25.000
Depreciao acumulada ($ 15.000)
Ativo Imobilizado Lquido $ 10.000
3. A empresa gua Azul S.A. iniciou suas atividades de uma indstria de alimentos
congelados, com um capital dos scios de R$ 90.000, sendo R$ 35.000, para
capital de giro e R$ 55.000, para aquisio de mquinas e equipamentos. No
primeiro ms foram compradas a prazo R$ 60.000 em matrias primas, para
pagamento em 30 dias. A produo foi terceirizada, sendo o pagamento de R$
20.000, pelos servios feitos contra entrega e consumiu toda a matria prima
adquirida na produo de 10.000 unidades de alimentos congelados. No ms
seguinte foram vendidos vista 8.000 frascos do produto por R$ 96.000. Com o
dinheiro recebido foram feitos os pagamentos das matrias primas adquiridas
anteriormente. Utilizando-se dos critrios da Equao do Balano demonstre
como fluem os recursos de uma conta para outra, no perodo.
Soluo:
Balancetes:
Primeiro Perodo 01/01/X1
ATIVO PASSIVO
2
Ativo Circulante 35.000

Caixa 35.000
Ativo Permanente 55.000 Patrimnio Liquido 90.000
Imobilizado 55.000 Capital Social 90.000
ATIVO TOTAL 90.000 PASSIVO TOTAL 90.000
Segundo perodo 31/01/X1

ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante 95.000 Passivo Circulante 60.000
Caixa 15.000 Duplicatas a pagar 60.000
Estoques 60.000
Desp Mo de Obra 20.000
Ativo Permanente 55.000 Patrimnio Lquido
Terceiro Perodo 28/02/X1

ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante 67.000 Passivo Circulante
Caixa 51.000 Duplicatas a pagar
Estoques 16.000
Ativo Permanente 55.000 Patrimnio Lquido 122.000

Lucros retidos 32.000
Equao do Balano: Ativo = Passivo Patrimnio Lquido

Em 01/01/X1
$ 90.000 = 0 + 90.000
Em 31/01/X1
$ 150.000 = 60.000 + 90.000
Em 28/02/X1
$ 122.000 = 0 + 122.000
4. Considerando as informaes a seguir, elabore a seqncia de balancetes
mensais e o Balano Patrimonial em 31 de dezembro do primeiro ano de atuao
da empresa Colossus Ltda. Considere uma operao de cada vez e faa os
clculos considerando os encargos fiscais e tributrios j includos.
a) Dois amigos resolvem montar um estabelecimento comercial para
vender artigos de pesca. A empresa inicia suas atividades no dia 1o de
julho de 20X1. Um dos scios entra com $25.000 em dinheiro e o outro
paga as luvas da loja, no mesmo valor.
b) Durante o ms de julho compram artigos variados com prazo de 30 dias,
no valor de $ 12.000. Contratam dois funcionrios, no comissionados,
que iro custar $ 3.000,00 por ms, pagos sempre no quinto dia til do
ms seguinte. O custo da mo de obra deve ser incorporado ao
estoque, todos os meses.
3
c) No ms de agosto vendem vista produtos no valor de $ 23.000. No

h sobras de estoque. Pagam as dvidas do ms anterior e adquirem $
15.000 em mercadorias, com prazo de 30 dias.
d) No ms de setembro vendem 80% dos estoques por $ 25.000, sendo
metade vista e metade com trinta dias de prazo.
e) No ms de outubro recebem o restante das vendas do ms anterior,
pagam as contas, compram $ 8.000 de mercadorias com 30 dias de
prazo e reduzem a folha de salrios para $ 1.800. Vendem todo o
estoque por $7.500, a vista.
f) Em novembro a empresa salda seus compromissos do ms e compra,
vista, $15.000 em mercadorias. Vende todo o estoque por 42.000.
g) Em dezembro os scios fazem uma retirada de $10.000 cada um. A
empresa paga o salrio do ms anterior e o dcimo terceiro, que no
havia sido provisionado, no valor de $ 1.200. No h operaes de
compra e venda.
Soluo:
Balancetes Intermedirios:
Primeiro Perodo 01/07/X1
ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante 25.000
Caixa 25.000
Ativo Permanente 25.000 Patrimnio Liquido 50.000
Luvas 25.000 Capital Social 50.000
Segundo perodo 31/07/X1

ATIVO PASSIVO
Estoques 12.000 Salrios a pagar 3.000
Ativo Permanente 25.000 Patrimnio Lquido
Imobilizado lquido 25.000 Capital Social 50.000
Terceiro Perodo 31/08/X1

ATIVO PASSIVO
4
Quarto Perodo 30/09/X1

ATIVO PASSIVO
Contas a Receber 12.500
Quinto Perodo 31/10/X1

ATIVO PASSIVO
Contas a Receber 0
Quinto Perodo 30/11/X1

ATIVO PASSIVO
Estoques 0 Salrios a pagar 1.800
Contas a Receber 0
Balano Patrimonial 31/12/X1

ATIVO PASSIVO
Estoques 0 Salrios a pagar 1.800
Contas a Receber 0
5

Clculo do dcimo terceiro salrio:

Salrios pagos proviso
julho 3.000 250
agosto 3.000 250
setembro 3.000 250
outubro 1.800 150
novembro 1.800 150
dezembro 1.800 150
Total a pagar 1.200
5. Elabore a DOAR da empresa Saberbras S.A, a partir das informaes

constantes em seu Balano Patrimonial. Indique as principais fontes e
aplicaes de recursos no perodo.
Saberbras S.A.
Balano Patrimonial
ATIVO 2003 2002 PASSIVO 2003 2002
ATIVO CIRCULANTE 734 680 PASSIVO CIRCULANTE 499 503
Caixa 18 7 Salrios a pagar 63 49
Bancos 60 55 Contas a pagar 105 99
Aplicaes de curto prazo 84 30 duplicatas a pagar 229 198
Contas a receber 135 90 tributos a recolher 32 28
emprstimos de curto
Estoques 437 498 prazo 70 129
Estoques de matria
prima 300 330 EXIGVEL DE L. PRAZO 165 144
Estoques de produtos
em elaborao 12 13 Financiamentos 165 144
Estoques de produtos
acabados 125 155 PATRIMNIO LQUIDO 1.251 1.169
ATIVO PERMANENTE 1.181 1.136 Aes preferenciais 134 134
Ativo imobilizado 1.020 840 Aes ordinrias 700 700
Equipamentos 610 430 gio na venda de aes 125 125
Instalaes 230 230 Lucros acumulados 292 210
Imveis 180 180
Ativo imobilizado lquido 531 586
6
(-) depreciao -489 -254

Ativos intangveis 650 550
Marcas e Patentes 650 550
ATIVO TOTAL 1.915 1.816 PASSIVO TOTAL 1.915 1.816
Soluo:
ATIVO 2003 2002 OrigemAplicao PASSIVO 2003 2002 OrigemAplicao
ATIVO CIRCULANTE 734 680 54 PASSIVO CIRCUL. 499 503 4
Caixa 18 7 11 Salrios a pagar 63 49 14
Bancos Aplicaes 60 55 5 Contas a pagar 105 99 6
de curto prazo
84 30 54 Duplicatas a pagar 229 198 31
Contas a receber
135 90 45 Tributos a recolher 32 28 4
Emprstimos de
Estoques 437 498 61 curto prazo 70 129 59
Estoques de matria EXIGVEL DE L.
prima 300 330 30 PRAZO 165 144 21
Estoques de produtos Financiamentos 165 144 21

em elaborao 12 13 1
PATRIMNIO
Estoques de produtos 1.251 1.169 82
LQUIDO
acabados 125 155 30
ATIVO PERMANENTE 45
1.1811.136 Aes preferenciais 134 134
1.020 840 180 Aes ordinrias 700 700

Ativo imobilizado
Equipamentos 610 430 gio na venda de 125 125
7
180 aes Lucros
Instalaes 230 230 acumulados 292 210 82

Imveis 180 180
Ativo imobilizado lquido 531 586 55

(-) depreciao -489 -254 235
650 550 100

Ativos intangveis
Marcas e Patentes 650 550 100
ATIVO TOTAL 1.9151.816 99 PASSIVO TOTAL 1.915 1.816 99
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos DOAR da Saberbrs S.A
Fontes ou Origens 454 100,0%

Estoque de matria prima 30 6,6%
Estoque de produtos em elaborao 1 0,2%
Estoque de produtos acabados 30 6,6%
(-) depreciao 235 51,8%
Salrios a pagar 14 3,1%
Contas a pagar 6 1,3%
Duplicatas a pagar 31 6,8%
Tributos a recolher 4 0,9%
Financiamentos 21 4,6%
Lucros acumulados 82 18,1%
Usos ou aplicaes 454 100,0%

Caixa 11 2,4%
Bancos 5 1,1%
8
Aplicaes de curto prazo 54 11,9%

Contas a receber 45 9,9%
Equipamentos 180 39,6%
Marcas e Patentes 100 22,0%
Emprstimos de curto prazo 59 13,0%
A depreciao, seguida pelos lucros acumulados, so as principais fontes de recursos. Os

recursos foram principalmente utilizados em equipamentos e marcas e patentes.
6. Utilizando-se dos dados do Exerccio anterior, elabore a Demonstrao das mutaes do

Patrimnio Lquido da empresa.
Soluo:
9
Reserva de Capital Reservas de Lucros

gio na Correo Lucros
Capital Para Lucros
Movimentaes emisso Monetria Oramen- acumu- Total
Realizado Legal Estatutria Contingn- a
de do tria lados
cias realizar
aes Capital
Saldo inicial
834 125 210 1.169
(31/12/02)
Aumento do
0
Capital Social
Aumentos de
Reservas de
Capital
Reavaliao do
ativo 0
imobilizado
Realizao de
Reservas de 0
reavaliao
Correo
0
Monetria
Lucro Lquido
do exerccio
Transferncia
para reservas 82 82
de lucros
Dividendos
Participaes
0
estatutrias
Saldo no final
834 125 0 0 0 0 292 1.251
do perodo
7. O Gerente Financeiro da empresa Adrianpolis Empreendimentos S.A. tem em mos as

seguintes informaes sobre a empresa: seu nico produto vendido pelo preo de R$ 20,00. A
contabilidade apurou os custos da empresa e em seu relatrio constam os custo variveis
unitrios de R$ 12,00 e o custo fixo total de R$ 160.000. Calcule o Ponto de Equilbrio
Operacional para o Gerente Financeiro. Calcule tambm o valor da Margem de Contribuio
unitria. Prove que o seu resultado est correto preparando a Demonstrao de Resultado.
Confirme atravs da preparao do Grfico do Ponto de Equilbrio Operacional.
Soluo:
PEo F 160.000,00 160.000,00

PVu CVu PEo 20,00 12,00 8,00 20.000 unidades
Margem de Contribuio Unitria = PVu Cvu
Margem de Contribuio Unitria = 20,00 12,00 = $ 8,00
Receita de vendas
20.000 unidades x $20,00 $ 400.000
Menos
10
Custos Fixos ($160.000)

Custos Variveis
20.000 unidades x $ 12,00 ($240.000)
Lucro Operacional $ 0
Anlise do Ponto de Equilbrio Operacional
1000000
900000
800000
700000
Va 600000
lor
PEO
es 500000
400000
300000
200000
100000
0
0 5000100001500020000250003000035000400004500050000
Quantidades
10 % 10 %
LAJIR 1.800.000 2.000.000 2.200.000
Custos financeiro 600.000 600.000 600.000
LAIR 1.200.000 1.400.000 1.600.000
IR 25% 300.000 350.000 400.000
LL 900.000 1.050.000 1.200.000
LPA (LL num aes) 375,00 437,50 500,00
Variao 14,28 % 14,28 %
Variao pecentual no LPA 14,28

GAF 1,43
Variao percentual no Lajir 10
O Grau de Alavancagem Financeira de 1,43 representa que para a variao de um ponto

percentual no LAJIR, sem alteraes nos custos financeiros de longo prazo, se tem uma
variao de 1,43 no lucro por ao.
8. Calcule o Ponto de Equilbrio Operacional de Caixa da empresa Cerro Azul S A. que apresenta
os seguintes dados de seu nico produto: Preo de venda = $ 150,00; Custo Varivel Unitrio
= $ 90,00 e o seu Custo Fixo de $ 1.000.000, dentro do qual h um custo de depreciao de
$ 160.000. Confirme atravs da preparao do Grfico do Ponto de Equilbrio Operacional de
Caixa.
11
Soluo:
F CSP
PEocx
PVu CVu
1.000 160
PEocx $14.000
150 90
9. Calcule o Ponto de Equilbrio Operacional em Moeda da empresa Campo Magro S.A. que
apresenta os seguintes dados de seu nico produto: Preo de venda = $ 2.000,00; Custo
Varivel Unitrio = $ 1.400,00, o seu Custo Fixo de $ 210.000. A capacidade mxima de
produo da empresa, com estes dados, de 5.000 unidades. Prove que o seu resultado est
correto preparando a Demonstrao de Resultado com o dado obtido.
Soluo:
P F
CVT
1
ROT
P 210.000
5.000 1.400 $700.000

1

5.000 2.000
Receita de vendas
350 unidades x $ 2.000 $ 700.000
Menos
Custos Fixos ($210.000)
Custos Variveis
350 unidades x $ 1.400,00 ($490.000)
Lucro Operacional $ 0
10. A empresa Machadinho Ltda tem uma receita operacional de $2.000.000, custos variveis de
$600.000 e custos fixos de $450.000. A empresa est projetando um crescimento das receitas
para o prximo ano de 30%, mantendo os custos fixos totais e custos variveis aumentando na
mesma proporo das vendas. Calcule o grau de alavancagem operacional.
Soluo:
12
+ 30 %
Receita operacional 2.000.000 2.600.000

(-) Custos e despesas operacionais variveis 600.000 780.000
(-) Custos e despesas operacionais fixas 450.000 450.000
= lucros antes de juros e imposto de renda -
LAJIR 950.000 1.370.000
+ 44,2%
Variacao percentual no LAJIR 44,2%

GAO 1,47
Variacao percentual nas receitas 30,0%
11. A empresa Catanduvas S.A. espera um lucro antes de juros e de imposto de renda de $
2.000.000 neste ano, tm um custo de dvida de longo prazo de $ 600.000 por ano. Seu
imposto de renda de 32%, e tem 2.400 aes ordinrias. Calcule o grau de alavancagem
financeira caso ocorra variao de 10% para mais e para menos no LAJIR.
Soluo:
- 10,00 % + 10,00%
LAJIR 1.800.000 2.000.000 2.200.000

(-) juros 600.000 600.000 600.000
LAIR 1.200.000 1.400.000 1.600.000
(-) imposto de renda 384.000 448.000 512.000
LLDIR 816.000 952.000 1.088.000
LPA 340 396,67 453,33
- 14,29% +14,29%
Variacao percentual no LPA 14,29%

GAF 1,43 vezes
12. A empresa Espigo das Antas S.A. tem uma receita operacional de $10.000.000, custos
variveis de $3.000.000 e custos fixos de $2.500.000. A empresa est projetando um
crescimento das receitas para o prximo ano de 12,86%, mantendo os custos fixos totais e
custos variveis aumentando na mesma proporo das vendas. A empresa tem um custo
de dvida de longo prazo de $ 1.500.000 por ano. Seu imposto de renda de 32%, e tem
5.000 aes ordinrias. Calcule:
a. O grau de alavancagem operacional.
b. O grau de alavancagem financeira.
c. O grau de alavancagem combinada.
Soluo:
+ 12,86 %
Receita operacional 10.000.000 11.286.000

(-) Custos e despesas operacionais variveis 3.000.000 3.385.800
(-) Custos e despesas operacionais fixas 2.500.000 2.500.000
13
= lucros antes de juros e imposto de renda -

LAJIR 4.500.000 5.400.200
(-) Custo da dvida 1.500.000 1.500.000
=LAIR 3.000.000 3.900.000
(-) IR 32% 960.000 1.248.064
LLDIR 2.040.000 2.652.136
Lucro por ao 408,00 530,43
+ 30,0%
a) GAO
Variacao percentual no LAJIR 20%
GAO
Variacao percentual nas receitas 12,86% 1,5552

b)GAF
Variacao percentual no LPA 30%
GAF 1,50 vezes
c) GAT
Variacao percentual no LPA 30%
GAT 2,338
Variacao percentual nas Vendas 12,86%
ou
GAT = GAO X GAF

GAT = 1,5552 X 1,50 = 2,338
13. Escolha as demonstraes financeiras de uma Sociedade Annima industrial, publicadas

em jornal, para analisar a sua estrutura (pode ser a mesma utilizada no exerccio 26 deste
captulo) e prepare uma anlise financeira, destacando:
a. Os ndices de liquidez
b. Os ndices de atividade ou eficincia operacional
c. Os ndices de endividamento
d. Os ndices de lucratividade ou rentabilidade
e. Os ndices de mercado
f. Faa uma comparao dos ndices dos dois anos das demonstraes financeiras.
g. Se possvel, compare os ndices com a mdia setorial
h. Apresente suas concluses sobre os resultados obtidos.
Soluo:
Questo aberta.
14. Repita o exerccio 13. s que agora escolha uma Sociedade Annima que atue no comrcio.
Soluo:
Questo aberta
15. Repita o exerccio 13. para uma Sociedade Annima prestadora de servios.
Soluo:
Questo aberta.
16. A partir dos dados apresentados a seguir, calcule a TRAT e a TRPL, atravs das frmulas e
atravs do esquema do sistema Du Pont.
14
DRE Balano Patrimonial

Vendas $ 15.000 ATIVO
CPV 9.000 Ativo Circulante $ 3.000
Despesas Operacionais 2.500 Ativo permanente 9.000
Lquido
Despesas Financeiras 1.000 Total do Ativo 12.000
LAIR 2.500
Imposto de Renda 32% 800 PASSIVO
Lucro Lquido aps IR 1.700 Passivo Circulante 4.500
Exigvel de Longo 1.800
Prazo
Patrimnio Lquido 5.700
Total do Passivo 12.000
Soluo:
TRAT lucro lquido aps IR 1 .700 14,17 %

ativo total 12 .000
TRPL lucro lquido aps IR 1 .700 29,8%

patrimnio lquido 5.700
17. Considere agora que o LAIR do exerccio 16 tenha baixado para R$ 1.600,00. Calcule a TRAT
e a TRPL, atravs das frmulas e atravs do esquema do sistema Du Pont. Indique duas
medidas possveis de alterar a nova situao encontrada.
Soluo:
LAIR 1.600
Imposto de Renda 32% 512
Lucro Lquido aps IR 1.088
TRAT lucro lquido aps IR 1 .088

9,07 %
ativo total 12 .000
1.088
TRPL lucro lquido aps IR 19,1%
patrimnio lquido 5.700
18. A empresa Guajuvira S.A. tem a seguinte estrutura de capital:
Tipo de Capital Valor Custo aps

1
IR
Aes Ordinrias $ 500.000 15%
1
Lembre-se que os custos de capital prprio, no caso de dividendos, no se constituem despesas para os
efeitos de Imposto de Renda.
15
Aes Preferenciais $ 300.000 16%

Debntures $ 400.000 14%
Financiamento de Longo $ 200.000 17%
prazo 1
prazo 2
prazo 3
Calcule o Custo Mdio e Ponderado do Capital da Empresa.
Soluo:
Participao Custo aps IR Custo ponderado
Tipo de Capital Valor
% (1) (2) (1 x 2)
Aes Ordinrias $ 500.000 25,38 15% 3,8070
Aes Preferenciais $ 300.000 15,23 16% 2,4368
Debntures $ 400.000 20,30 14% 2,8420
Financiamento de Longo
$ 200.000 10,15 17% 1,7255
prazo 1
$ 250.000 12,69 16% 2,0304
prazo 2
$ 320.000 16,25 18% 2,0250
prazo 3
Totais $ 1.970.000 100 % CMPC =- 15,7667%
19. A Itaperuu Empreendimentos S.A. possua, no ano passado, um Ativo Total de R$ 2.500.000,
com recursos prprios, sem utilizar capital de terceiros. Seus acionistas esperavam que a
empresa gerasse lucros que correspondessem a 17% de seus investimentos. Naquele ano, a
empresa teve um Lucro Operacional aps IR de $ 380.000,. Utilizando o modelo de avaliao
de desempenho financeiro EVA Valor Econmico Adicionado, voc conclui que o lucro foi
suficiente para satisfazer os acionistas?
Soluo:
Lucro operacional aps os impostos 380.000

(-) Custo total de capital (.17 x $2.500.000) 425.000
(=) Valor Econmico Adicionado (EVA) (45.000)
No foi suficiente.
20. O Gerente Financeiro da empresa Paiol de Baixo Ltda. Acaba de aprender como calcular o
Eva. Chegando empresa, deparou-se com os seguintes dados:
- Estrutura de capital projetada para o final do ano
Capital social R$ 140.000,00 (os scios querem remunerao de 15% de seu capital).
Financiamento junto ao BRDE R$ 80.000 a um custo de 17%.
Financiamento junto a outra Instituio Financeira R$ 30.000 a um custo de 20%.
- Lucro Operacional projetado R$ 20.000,
a. Calcule o EVA Valor Econmico Adicionado para os dados projetados.

b. Indique duas medidas possveis de alterar a situao projetada.
Soluo:
a)
Participao Custo aps IR Custo ponderado
Tipo de Capital Valor
% (1) (2) (1 x 2)
Capital Social $ 140.000 56 15% 8,4
16
BNDES $ 80.000 32 17% 5,44

Outro financiador $ 30.000 12 20% 2,4
Totais $ 250.000 100 % CMPC =- 16,24%
Lucro operacional aps os impostos 20.000

(-) Custo total de capital (.1624 x $250.000) 40.600
(=) Valor Econmico Adicionado (EVA) (20.600)
b) Tentar reduzir os custos de capital e produzir maior volume de lucros operacionais.
21. A partir da DRE abaixo, calcule o LAJIDA da empresa.
DRE
Vendas $ 16.000
CPV 12.000
Despesas Operacionais 1.200
Depreciao 700
Despesas Financeiras 900
LAIR 1.200
Lucro Lquido aps IR 816
Compare e discuta o resultado obtido com o Lucro Lquido apresentado. Para obter um
LAJIDA melhor, quais seriam os pontos a atacar?
Soluo:
DRE LAJIDA
Vendas $ 16.000 $ 16.000
CPV 12.000 12.000
Despesas Operacionais 1.200 1.200
Depreciao 700
Despesas Financeiras 900
LAIR 1.200
Lucro Lquido aps IR 816 2.800
b) Tentar produzir maior volume de vendas e reduzir CPV e Despesas Operacionais.
ANEXO 1 Pgina 80
Onde:
TRIT = Taxa de Retorno do Investimento Total
CMPC = Custo Mdio e Ponderado de Capital
Para o exemplo anterior, teramos:
EVA = (20% - 15,5%) x $ 1.000.000
EVA = 45.000
O EVA encontrado o mesmo do exemplo anterior.
17
LAJIDA - Lucro Antes de Juros, Imposto de Renda, Depreciao e Amortizao ou

EBTIDA
O LAJIDA um indicador de desempenho que mede a capacidade da empresa gerar recursos provenientes
de suas atividades operacionais. Alm disso, demonstra o resultado operacional livre de encargos decorrentes
de:
Despesas financeiras
Imposto de renda e contribuio social
Depreciao e/ou outros encargos escriturais, tais como amortizao e exausto.
Assim, o indicador fica restrito queles custos operacionais mais diretamente administrveis pela direo
da empresa, dado que encargos financeiros so decorrentes de polticas financeiras determinadas pelos
proprietrios e esto, tambm, sujeitos s condies do mercado sobre as quais o administrador no tem ao, a
depreciao conseqncia dos investimentos realizados a priori em bens depreciveis, alm disso, a
depreciao no representa sada de caixa, sendo considerada uma despesa escritural. Os valores atribudos ao
imposto de renda e contribuio social so condicionados aos resultados da empresa.
Quadro 3.18 Comparativo entre a DRE e o LAJIDA da Vinhedo S.A. Resultados de 2003
Valores em $ 1.000
DRE LAJIDA
Receita Operacional Bruta 26.000 26.000
Dedues da Receita Bruta (5.143) (5.143)
Receita Operacional Lquida 20.857 20.857
Custo dos Produtos Vendidos (11.000) (11.000)
Lucro Bruto 9.857 9.857
Despesas Operacionais (4.857) (1.070)
- Despesas com Vendas (280) (280)
- Despesas Gerais e Administrativas (790) (790)
- Depreciao (3.787) 3.787
Lucro Operacional 5.000 8.787
Despesas Financeiras (500)
Lucro Antes do Imposto de Renda 4.500
Imposto de Renda (1.440)
Lucro Lquido aps IR 3.060
LAJIDA 8.787
18
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 5 RISCO E RETORNO
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.



Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).

Parte 3. Respostas dos exerccios apresentados no final do Captulo
1. Elabore o grfico risco X retorno, a partir das informaes da tabela:
Risco Retorno
A 5% 1%
B 10% 2%
C 15% 3%
D 20% 4%
E 25% 5%
Risco X Retorno
6,0%
taxa de retorno
4,0%
2,0%
0,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0%
nvel de risco
1
2. Compare o retorno obtido por duas aes, em que os custos de corretagem so os

mesmos para as duas operaes: a Ornamentus S.A. podia ser comprada no
mercado por $0,85 no incio do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de
$0,30 no perodo e no incio do ano seguinte pde ser vendida no mercado por
$1,15. A Beldade S.A. podia ser comprada no mercado por $0,65 no incio do ano;
a empresa distribuiu dividendos no valor de $0,35 por ao e no incio do ano
seguinte pde ser vendida no mercado por $0,95.
Aes Ornamentus Beldade

Preo atual do ativo Pt 1,15 0,95
Preo inicial do ativo Pt-1 0,85 0,65
Receita no perodo Ct 0,30 0,35
Taxa de retorno: k 70,59% 100,00%
A empresa Beldade S A apresenta maior retorno sobre o capital investido

inicialmente.
3. Calcule o retorno mdio e o desvio-padro dos retornos de uma srie de ttulos, em

determinado perodo. Apresente o histograma de freqncia e explique seu
significado. Retire as informaes de jornais de circulao nacional.
Data 06/06/2002 Rentabilidade Rent. Mdia - Varincia

mdia por fundo - Rentab. do fundo
Schahin FIF RF 1,3963 -0,0104 0,00010816

Pactual Yield 1,3769 0,0090 0,00008100
BBM Yield institucional 1,3789 0,0070 0,00004900
BBA Icatu Performance FAQ 1,3867 -0,0008 0,00000064
BBA Icatu Renda Fixa FAQ 1,3868 -0,0009 0,00000081
Banco Cidademais FIF 1,3933 -0,0074 0,00005476
JP Morgan Profit FIF 1,3810 0,0049 0,00002401
Dibens Plus FAQ FIF 1,3751 0,0108 0,00011664
FIF Concrdia Extra 1,4011 -0,0152 0,00023104
Banco Cidade Empresarial 1,3851 0,0008 0,00000064
Retorno mdio 1,3859 0,0006667
desvio padro 0,025820534
2
1,4050
1,4000
1,3950
1,3900
1,3850
1,3800
1,3750
1,3700
1,3650
1,3600
Performance
Cidade
Concrdia
JP Morgan
Cidademais
Renda Fixa
Schahin FIF
Dibens Plus
Banco
institucional
Pactual Yield
Profit FIF
BBA Icatu
BBM Yield
BBA Icatu
FAQ FIF
Banco
FIF
RF
A rentabilidade dos fundos considerados no foge muito da mdia, porquanto o

desvio padro muito baixo (dp = 0,0258). O histograma de freqncia tambm mostra
isso, porque apesar de no se repetirem ndices de rentabilidade, as taxas verificadas
so muito prximas.
Para o investidor essa informao mostra que no haver grande variabilidade

de retornos ao se investir em qualquer um desses fundos. Os retornos podero variar
entre 1,41% e ,136% ao se aplicar em um dos fundos.
4. Considere as taxas de retorno das aes apresentadas na tabela a seguir para

calcular o retorno mdio esperado da carteira, em cada um dos cenrios previstos.
Calcule, tambm, varincia, desvio-padro e correlao, e explique se a carteira
est diversificada ou no.
Quadro de enrios
Taxas de retorno
Probabilidade esperadas Retorno da
Cenrio de ocorrncia ttulo A ttulo B ttulo C carteira
Otimista 33% 9% 10% 7% 9%

Normal 34% 8% 8% 8% 8%
pessimista 33% 7% 6% 9% 7%
taxa mdia 8% 8% 8% 8%
3
Quadro para Varincia, Covarincia e Correlao

Probabilidade varincia
cenrio de ocorrncia ttulo A ttulo B ttulo C
otimista 0,000033 0,000132 0,000033

normal 0,000000 0,000000 0,000000
pessimista 0,000033 0,000132 0,000033
varincia 2 0,000066 0,000264 0,000066
desvio padro 0,81% 1,62% 0,81%
covarincia: Difer. em relao ao

retorno esperado produto das Ponderao das
AeB ttulo A ttulo B diferenas diferenas
1% 2% 0,020% 0,007%
0% 0% 0,000% 0,000%
-1% -2% 0,020% 0,007%
cov(Ra,Rb)
4

AeC ttulo A ttulo C diferenas diferenas
1% -1% -0,010% -0,003%

0% 0% 0,000% 0,000%
-1% 1% -0,010% -0,003%
cov(Ra,Rc)
BeC ttulo B ttulo C diferenas diferenas
2% -1% -0,020% -0,007%

0% 0% 0,000% 0,000%
-2% 1% -0,020% -0,007%
cov(Rb,Rc)
correlao
AeB AeC BeC

1,00 -1,00 -1,00
A carteira est relativamente diversificada, pois A e B variam da mesma forma e os

ttulos A e C e B e C variam de forma inversa.
5. Calcule o retorno exigido de uma ao, utilizando o modelo do CAPM, para que um
investidor retire seu dinheiro da caderneta de poupana e aplique nessa ao, que
apresenta beta de 0,85. O retorno de mercado est em 10%.
CAPM: k1 = Rf + [ bj x ( km Rf)]
k1 = [0,06 + 0,85 (0,10 0,06)]
k1 = [0,06 + 0,85 x 0,04]
k1 = 0,06 + 0,034
k1 = 0,094 = 9,4 % ao ano.
R: O retorno esperado de 9,4% ao ano.
5
6. Elabore a expresso algbrica do modelo APT para uma carteira de ao cujos

principais fatores de influncia so o nvel de inflao e a variao na taxa de
cmbio. Os ndices de variao esto indicados no quadro abaixo:
0,68 ndice da variao da carteira em relao ao nvel de inflao

0,92 ndice de variao da carteira em relao ao nvel da taxa de cmbio
k = k1 + 1 F1 + 2 F2 + n Fn
k= k1 + 0,68 F1 + 0,92 F2
Considerando o modelo APT do problema anterior, calcule o retorno esperado da

carteira caso o retorno mdio do setor seja de 6%, a inflao aumente 3% e a taxa
cambial aumente em 4%.
k= k1 + 0,68 F1 + 0,92 F2
k= 0,06 + 0,68x0,03 + 0,92x0,04
k=0,06+0,0204+0,0368
k= 0,1172 = 11,72%
R: O retorno esperado dessa carteira de 11,72%.
8. Refaa os clculos do problema anterior, considerando que a variao da inflao foi

negativa em 1%. Explique o que ocorre com o retorno esperado da carteira.
k= k1 + 0,68 F1 + 0,92 F2
k = 0,06 + 0,68x(-0,01) + 0,92x0,04
k = 0,06 0,0068 + 0,0368
k = 0,09 = 9%
R: O retorno esperado passou a ser de 9%, menor que o anterior, por que a
expectativa de inflao menor acaba por exigir menor retorno.
6
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 6 DECISES DE INVESTIMENTO DE LONGO PRAZO
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).



Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 6.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power

point).
1. A JBP de Computadores est avaliando um projeto de investimento com os

seguintes fluxos de caixa. Seu custo de capital de 12%. Qual o valor
presente destes fluxos de caixa a 15%? E a 18%?
1 2 4 5 6
$600 $700 $600 $400 $400
Resoluo:
FC1
VPL FC0 FC2 FC3 FC 4 FC5
(1 k) (1 k) 2 (1 k) 3 (1 k) 4 (1 k) 5
i=12%
600 700 600 400 400
VP 0
(1 0,12) (1 0,12) 2 (1 0,12) 3 (1 0,12) 4 (1 0,12) 5
VP = $ 2.002,33
Na HP: f fin clx
12 i
600 g Cfj
700 g Cfj
600 g Cfj
400 g Cfj
400 g Cfj
1
f NPV 2.001,99
i=15%=0,15
600 700 600 400 400
VP 0
(1 0,15) (1 0,15) 2 (1 0,15) 3 (1 0,15) 4 (1 0,15) 5
VP = $ 1.873,12
Na HP: f fin clx

15 i
600 g Cfj
700 g Cfj
600 g Cfj
400 g Cfj
400 g Cfj
f NPV 1.873,12
i=18%=0,18
Na HP: f fin clx

18 i
600 g Cfj
700 g Cfj
600 g Cfj
400 g Cfj
400 g Cfj
f NPV 1.757,54
2. Sua empresa gerar fluxos anuais de $20.000 durante os prximos oito anos,
graas a um novo banco de dados. O sistema de computao necessrio
para instalar o banco de dados custa $150.000. Se puder tomar dinheiro
emprestado para comprar o sistema de computao taxa de juros de 11%
ao ano, valer a pena ter o novo sistema?
Resoluo:
0 1 2 3 4 5 6 7 8
($150) $20 $20 $20 $20$ $20 $20 $20 $20
FC1
VPL FC 0 FC2 FC 3 FC 4 FC 5
(1 k) (1 k) 2 (1 k) 3 (1 k) 4 (1 k) 5
2
Na HP: f fin clx

11 i
150.000 CHS g Cf0
20.000 g Cfj
8 g Nj
f NPV ($47.077,54)
R: No vale a pena porque o retorno menor que o valor investido.
De outra forma:
O valor presente lquido das receitas esperadas, descontadas a taxa de 11%
ao ano suficiente para pagar o volume investido no novo banco de dados?
Na HP12C f fin clx

11 i
20.000 CHS PMT
8n
PV $102.922,45
Como o valor presente do fluxo esperado menor do que o valor do

investimento, no interessante realizar o investimento, sob a tica
financeira.
3. Valor presente e fluxos mltiplos de caixa. O investimento X oferece pagar

$2.000 por ano durante 4 anos, enquanto o investimento Y promete pagar
$2.500 por ano durante 3 anos. Qual dessas sries de fluxo de caixa tem maior
valor presente, caso a taxa de desconto exigida pelo investimento fosse 12% e
quanto pagaria pela aplice?
Resoluo:
Investimento X:
i=12%=0,12
0 1 2 3 4
(???) $2.000 $2.000 $2.000 $2.000
FC 1 FC 2 FC 3 FC 4 F C5
VPL FC 0
(1 k) (1 k) 2
(1 k) 3
(1 k) 4
(1 k) 5
Na HP12C: f fin clx

12 i
2000 CHS PMT
4n
PV $ 6.074,70
3
Investimento y:
i=12%=0,12
0 1 2 3
(???) $2.500 $2.500 $2.500
Na HP12C: f fin clx

12 i
2500 CHS PMT
3n
PV $ 6.004,58
R: O investimento X tem o maior Valor Presente; portanto mais

interessante, e $ 6.074,70 seria o valor mximo a ser pago pela
aplice.
4. Qual o valor futuro de R$1.200,00 daqui a 15 anos, supondo uma taxa de

juros de 10%?
Resoluo:
Na HP: f fin clx

1200 CHS PV
15 n
10 i
FV.............. $ 5.012,70
5. Se o custo de capital da empresa for 11% ao ano, qual ser o valor presente
dos fluxos de caixa a seguir?
Resoluo:
0 1 2 3 4 5 6
($???) $2.000 $3.000 $5.000 $4.500 $0 $700
Na HP: f fin clx

11 i
2000 g Cfj
3000 g Cfj
5000 g Cfj
4500 g Cfj
0 g Cfj
700 g Cfj
f NPV $ 11.231,16
4
6. Vamos supor que um torno mecnico esteja sendo adquirido por R$

150.000,00 pela Empresa Sigma, e tenha uma vida til de 15.000
horas/mquina. Adotando o mtodo direto, baseado nas horas trabalhadas,
qual ser a depreciao em cada um dos cinco anos de vida til do torno, se
as horas/mquinas utilizadas no perodo forem: ano 1 - 2.625; ano 2 - 2.925;
ano 3 - 3.075; ano 4 - 3.375 e ano 5 - 3.000?
Resoluo:
Horas mquinas Depreciao

Ano
utilizadas (custo da hora: 150.000/15.000)
1 2.625 2.625 x 10,00 = 26.250,00
2 2.925 2.925 x 10,00 = 29.250,00
3 3.075 3.075 x 10,00 = 30.750,00
4 3.375 3.375 x 10,00 = 33.750,00
5 3.000 3.000 x 10,00 = 30.000,00
No h valor residual, pois o somatrio da depreciao igual ao valor inicial da

mquina.
7. Voc est analisando os dois projetos de investimento, A e B. Se o seu custo

de capital de 9% a.a., qual ser o melhor projeto? Use o VPL, a TIR e o
payback.
Projeto 0 1 2 3 4 5
A -25.000 8.000 10.000 12.000 14.000 16.000
B -25.000 10.000 12.000 14.000 15.000 18.000
Resoluo:
Tcnica Projeto A Projeto B Opo

VPL $ 20.339,31 $ 27.410,18 Projeto B
TIR 33,16% 41,32% Projeto B
payback 2,7 perodos 2,3 perodos Projeto B
O projeto B o mais interessante do ponto de vista da anlise financeira,

realizada por meio das tcnicas VPL e TIR. Como o payback no classifica, e
no h parmetro de comparao, s se pode dizer que o Projeto B tem
menor payback.
8. Qual o payback do projeto que apresenta o fluxo de caixa abaixo?
5
Resoluo:
0 1 2 3 4 5
fluxo -10.000 3.000 4.000 1.000 7.000 8.000
dedues -10.000 -7.000 -3.000 -2.000 + 5.000 + 13.000
O tempo de retorno est entre o terceiro e o quarto perodo.

Caso o fluxo seja homogneo ao longo de um ano, existe uma receita de
$583,33 por perodo (7.000/12); portanto em 4 meses, do quarto ano, o
investimento ser pago (2.000/583,33).
O payback ou tempo de retorno de 3 anos e quatro meses.
Caso o perodo do fluxo de caixa considerado NO seja ano, altera-se a

base de clculo para a frao de perodo considerada.
9. A Empresa Aves e Ovos tem um padro de payback de 3 anos. Caso a

empresa tenha que decidir se deve aceitar algum dos fluxos de caixa abaixo,
qual seria o escolhido?
Ano Fluxos de caixa de A Fluxos de Caixa de B

0 - $ 50.000 - $ 120.000
1 32.000 65.000
2 32.000 65.000
3 20.000 65.000
4 20.000 65.000
Resoluo:
Ano FC A PB FC B PB
0 - $ 50.000 - $ 120.000
1 32.000 - 18.000 65.000 - 55.000
2 32.000 + 14.000 65.000 + 10.000
3 20.000 +34.000 65.000 + 75.000
4 20.000 +54.000 65.000 + 140.000
FC A: retorna em 1 ano e sete meses. (18.000) / (32.000/12) = 6,75

FC B: retorna em 1 ano e 10 meses. (55.000) / (65.000/12) = 10,15
Por esse critrio, a empresa aceitaria os dois projetos.
A deciso poderia ser outra, caso outros critrios de anlise tivessem sido
empregados.
6
10. Quais so as TIR dos fluxos de caixa a seguir?
Ano 1 2
0 -$ 3.000 -$ 5.000
1 1.500 4.500
2 1.200 1.100
3 800 800
4 300 300
5 100 1.000
6 200 500
Resoluo:
Na HP 12C:
Fluxo 1
f fin clx
3000 CHS g CF0
1500 g CFj
1200 g CFj
800 g CFj
300 g CFj
100 g CFj
200 g CFj
IRR ................................15,86%
Na HP 12C:
Fluxo 2
f fin clx
5000 CHS g CF0
4500 g CFj
1100 g CFj
800 g CFj
300 g CFj
1000 g CFj
500 g CFj
f IRR ................................29,28%
11. A Viao Azul Celeste est avaliando um projeto com os seguintes fluxos de
caixa:
Ano Fluxos de caixa

0 - 1.800
1 2.400
2 - 200
7
a) Se a empresa tiver um custo de capital de 10% ela deve aceitar este

projeto? Por que?
b) Calcule a TIR deste projeto. Dever aceitar o projeto? Por que?
Resoluo:
Na HP 12C:
f clear FIN
1800 CHS g CF0
2400 g CFj
200 CHS g CFj
f IRR .........................24,40%
10 i
f NPV .......................$ 216,52
Resposta: a empresa aceita o projeto se o seu custo de capital for 10%

porque a esta taxa, o VPL positivo: $ 216,52.
A taxa interna desse projeto de 24,4%. A empresa aceita o projeto porque

o retorno maior do que o custo de capital da empresa.
As duas respostas: a) e b) coincidem; porquanto os critrios de avaliao

VPL e TIR normalmente conduzem a resultados semelhantes: se a
determinada taxa de desconto (custo de capital), a empresa apresenta VPL
positivo, porque a taxa interna de retorno do projeto maior do que o
custo de capital do projeto. Ou seja, a taxa de retorno do projeto remunera
os recursos da empresa a uma taxa maior do que o seu custo de capital.
12. Considere os seguintes projetos mutuamente exclusivos. Se o custo de capital

for de 12%. Qual projeto voc escolheria? a) Pelo critrio de payback; b) Pelo
critrio da TIR, c) Pelo critrio da VPL. Qual seria sua deciso final? Por que?
Ano A B
0 -$ 280.000 -$ 250.000
1 50.000 260.000
2 200.000 20.000
3 300.000 55.000
Resoluo:
8
a) Payback
Ano A B
0 - 280.000 - 250.000
1 50.000 -230.000 260.000 +10.000
2 200.000 -30.000 20.000 + 30.000
3 300.000 + 270.000 55.000 + 85.000
Como o payback no classifica, e no h parmetro de comparao, s se

pode dizer que o Projeto B tem menor payback.
b) TIR
Ano A F clear FIN B

0 --280.000 CHS g CFo - 250.000
1 50.000 g CFj 260.000 +10.000
2 200.000 g CFj 20.000 + 30.000
3 300.000 g CFj 55.000 + 85.000
f IRR 32,63% f IRR 24,59%
O projeto A que apresenta a maior taxa interna de retorno e seria o

escolhido.
c) VPL
Ano A F clear FIN B

0 - 280.000 CHS g CFo - 250.000
1 50.000 g CFj 260.000 +10.000
2 200.000 g CFj 20.000 + 30.000
3 300.000 g CFj 55.000 + 85.000
12 i 12 i
f NPV $ 137.615,70 f NPV $ 37.234,64
O projeto A que apresenta o maior valor presente lquido e seria o escolhido.
Como preciso escolher entre um dos projetos, a escolha recairia no projeto

B pelo critrio do tempo de retorno, se a empresa tivesse algum tipo de
exigncia que a obrigue escolher projetos de retorno mais rpido. Por
exemplo: o projeto de alto risco e o fluxo de caixa dos anos seguintes pode
no se realizar.
A empresa vai precisar dos recursos aplicados nesse projeto j no prximo

ano. No pode esperar o retorno integral dos investimentos entre o segundo
e terceiro anos (PB do projeto A)
9
Caso no existam as restries mencionadas anteriormente, a empresa deve

escolher o projeto A, porquanto; o valor presente lquido do projeto,
descontado a taxa de 12% (custo de capital da empresa) significativamente
maior.
A taxa interna de retorno, ao longo do perodo do projeto A maior tambem.
13. A Bsio Logstica possui R$ 2.000.000 para investir em seus projetos, seu
custo de capital 10%. Ela est avaliando as seguintes propostas. Quais
projetos a empresa deveria aceitar? Por qu?
Projeto Custo Inicial $ Fluxo de Caixa Anual $ Vida do projet

1 750.000 140.000 8 anos
2 680.000 180.000 7 anos
3 530.000 100.000 9 anos
4 400.000 90.000 7 anos
5 200.000 40.000 6 anos
Resoluo:
Como as propostas de investimento no so mutuamente exclusivas,

possvel escolher mais de um dos projetos, desde que a soma dos
investimentos no ultrapasse o limite de R$ 2.000.000.
O critrio escolhido a exigncia da taxa de desconto TIR ser superior ao

custo de capital da empresa, 10%.
Projeto Custo inicial Fluxo de Caixa Anual Vida do projeto TIR

1 -750.000 140.000 8 anos 9,88%
2 -680.000 180.000 7 anos 18,31%
3 -530.000 100.000 9 anos 12,14%
4 -400.000 90.000 7 anos 12,84%
5 -200.000 40.000 6 anos 5,47%
Clculo da TIR Projeto 1:

Na HP 12C:
f clear FIN
750.000 CHS PV
140.000 PMT
8n
i 9,88%
Os projetos 1 e 5 so eliminados das alternativas de investimento por

apresentarem taxa interna de retorno abaixo do custo de capital da
empresa.
10
A escolha deve recair nos projeto 2, 3 e 4, pois so os que apresentam taxa

interna de retorno superior ao custo de capital de 10%. A soma dos
investimento dos trs projetos de R$ 1.610.000, menor portanto, que o
limite de investimentos.
14. A Fitch Industries est em um processo de escolha do melhor, dentre dois

projetos M e N de dispndio de capital, mutuamente excludentes e com
igual nvel de risco. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto so
apresentados a seguir. O custo de Capital da empresa de 18%.1
PROJETO M PROJETO N
INVESTIMENTO DE CAPITAL $ 30.000 $ 25.000
ANO ENTRADAS DE CAIXA (FC)
1 $ 12.800 $ 13.000
2 12.800 10.000
3 12.800 9.000
4 12.800 7.000
a. Calcule o perodo de payback para cada projeto

b. Calcule o perodo de payback descontado para cada projeto.
c. Calcule o valor presente lquido para cada projeto.
d. Calcule o ndice de Rentabilidade para cada projeto.
e. Calcule a taxa interna de retorno para cada projeto.
f. Calcule a taxa interna de retorno modificada para cada projeto.
g. Faa um resumo das preferncias determinadas, de acordo com cada
tcnica e indique qual projeto voc recomendaria. Explique Por qu.
Resoluo:
a. Calcule o perodo de payback para cada projeto

Projeto M 2 anos e 123 dias
Projeto N - 2 anos e 80 dias
b. Calcule o perodo de payback descontado para cada projeto.

Projeto M 3 anos e 119 dias
Projeto N - 3 anos e 134 dias
c. Calcule o valor presente lquido para cada projeto.

Projeto M $ 4.432,79
Projeto N - $ 2.286,99
d. Calcule o ndice de Rentabilidade para cada projeto.

Projeto M 1,15
Projeto N - 1,09
1
Suprimida a letra h, constante da primeira impresso, por tratar de tema no abordado no
captulo.
11
e. Calcule a taxa interna de retorno para cada projeto.

Projeto M 25,43%
Projeto N - 23,18%
f. Calcule a taxa interna de retorno modificada para cada projeto.

Projeto M 22,14%
Projeto N - 20,61%
g. Faa um resumo das preferncias determinadas, de acordo com

cada tcnica e indique qual projeto voc recomendaria. Explique por
qu?
Tcnica Projeto M Projeto N Opo
Payback 2 anos e 123 dias 2 anos e 80 dias
Payback D 3 anos e 119 dias 3 anos e 134 dias
VPL $ 4.432,79 $ 2.286,99 Projeto M
IR 1,15 1,09 Projeto M
TIR 25,43% 23,18% Projeto M
TIRM 22,14% 20,61% Projeto M
No houve conflito entre os resultados. O Projeto M obteve melhor
classificao nas tcnicas VPL, IR, TIR e TIRM. No h parmetro
para se avaliar os resultados dos Paybacks.
15. Voc e analista financeiro de Damon Electronics Company. O responsvel pelo

oramento de capital pediu-lhe que analisasse dois investimentos de capital
propostos, os Projetos X e Y. Cada projeto tem um custo de $10.000 e um
custo de capital de 12%. Os fluxos de caixa lquidos esperados dos dois
projetos so os seguintes:
Fluxos de Caixa Lquidos Esperados

Ano Projeto X Projeto Y
0 ($10.000) ($10.000)
1 6.500 3.500
2 3.000 3.500
3 3.000 3.500
4 1.000 3.500
a. Calcule para cada projeto o Payback, o Payback Descontado, o VPL,

a TIR e a TIRM.
b. Qual projeto deve ser aceito se eles forem independentes? Explique.
c. Qual projeto deve ser aceito se eles forem mutuamente excludentes?
Explique.
12
d. Como uma variao no custo de Capital poderia produzir um conflito

entre as ordenaes, de acordo com o VPL e com a TIR, desses
dois projetos? Porque existe o conflito?
Resoluo:
A1 Calculo do perodo de payback para cada projeto

Projeto X 2 anos e 60 dias
Projeto Y - 2 anos e 308 dias
a2 Calculo do perodo de payback descontado para cada projeto.

Projeto X 2 anos e 304 dias
Projeto Y - 3 anos e 258 dias
a3 Calculo do valor presente lquido para cada projeto.

Projeto X $ 966,01
Projeto Y - $ 630,72
a4 Calculo da taxa interna de retorno para cada projeto.

Projeto X 18,03%
Projeto Y - 14,96%
a5 Calculo da taxa interna de retorno modificada para cada projeto.

Projeto X 14,61%
Projeto Y - 13,72%
RESUMO DOS RESULTADOS
Tcnica Projeto X Projeto Y Opo

Payback 2 anos e 60 dias 2 anos e 308 dias
Payback D 2 anos e 304 dias 3 anos e 258 dias
VPL $ 966,01 $ 630,72 Projeto X
TIR 18,03% 14,96% Projeto X
TIRM 14,61% 13,72% Projeto X
No houve conflito entre os resultados. O Projeto X obteve melhor

classificao nas tcnicas VPL, TIR e TIRM. No existe parmetro
para se avaliar os resultados dos Paybacks.
13
16. Uma empresa est tentando avaliar um projeto com os seguintes fluxos de
caixa:
Ano Fluxo de Caixa

0 $ - 900
1 1.200
2 -200
a. Se a empresa exigir um retorno de 10% em seus investimentos,

dever aceitar este projeto?
b. Calcule a TIR deste projeto. Quantas TIRs existem? Se aplicar a
regra da TIR, dever aceitar o projeto ou no? O que est ocorrendo,
neste caso?
Resoluo:
a Clculo do VPL
Na HP 12C:
f fin clx
-900 CHS g CF0
1200 g CFj
-200 g CFj
12 i
NPV $ 25,62
Clculo da TIR:
Na HP 12C:
f fin clx
-900 CHS g CF0
1200 g CFj
-200 g CFj
f IRR ................................13,81%
S existe uma TIR. O projeto deve ser aceito.
17. Considere os seguintes projetos mutuamente excludentes:
Ano Fluxo de Caixa A Fluxo de Caixa B

0 $ -260.000 $ -40.000
1 5.000 45.000
2 15.000 5.000
3 15.000 500
4 425.000 500
Seja qual for o projeto escolhido, se houver algum, voc requer um retorno de
15% sobre o seu investimento.
14
Aplique todos os critrios apreendidos neste captulo e tomo a sua deciso de

Investimento.
Resoluo:
Resultados calculados:
Tcnica Projeto A Projeto B Opo
Payback 3 anos e 191 dias 315 dias
Payback D 3 anos e 347 dias 1 ano e 83 dias
VPL $ 8.548 $ 3.526 Projeto A
TIR 15,97% 24% Projeto B
TIRM 15,93% 17,45% Projeto B
O Projeto A apresenta o maior VPL, no entanto o perfil das entradas de caixa

contm elevado grau de risco, dado que o maior volume concentra-se no
ltimo ano do projeto. Alm do que, o Projeto requer investimento 6,5 vezes
maior do que o Projeto B.
O Projeto B apresenta TIR e TIRM maiores, e seria escolhido se houvesse
escassez de recursos financeiros, j que gera o retorno do capital no primeiro
ano de vida.
18. So apresentados a seguir os valores de fim de ano das contas relativas

mquina que sua empresa est pensando em adquirir:
Data da
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Compra
Investimento bruto $16.000 $16.000 $16.000 $16.000 $16.000
(-) Depreciao Acumulada 0 4.000 8.000 12.000 16.000
Investimento Lquido $16.000 $12.000 $ 8.000 $ 4.000 $ 0
Se a sua empresa comprar esta mquina, se pode esperar que proporcione, em

mdia, $4.500 por ano em termos de rendimentos adicionais.
a. Qual o retorno contbil mdio desta mquina?

b. Quais so as trs deficincias inerentes a esta regra de deciso?
Resoluo:
a.
Investimento Mdio = (16.000 + 12.000 + 8.000+ 4.000 + 0)/5 = $ 8.000
4.500
TRC 56,25%
8.000
15
b.
a. Utiliza dados de natureza contbil e no dados financeiros.
b. Desconsidera o valor do dinheiro no tempo dos rendimentos
adicionais.
c. No apresenta parmetro de comparao com a TRC,.
16
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 7 CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA DE CAPITAL




1. A equipamentos e mquinas Condor utiliza debntures como fonte de

financiamento. No ano passado o custo das debntures da empresa foi de 21%
ao ano. Na poca, o custo de financiamentos livres de risco, era de 16% ao ano,
o prmio de risco de negcio era 3% e o prmio de risco financeiro era 2%.
Neste ano, as taxas de CDI caram para 14% ao ano, e sua classificao de
risco junto ao mercado melhorou muito, sendo que o prmio de risco de negcio
caiu para 1% e o prmio de risco financeiro caiu para 0,5%. Qual seria o custo
das debntures, se a Equipamentos e Mquinas Condor resolvesse lanar
novas debntures hoje? Considere IR + CSL de 34%.
Soluo:
Ano passado Neste ano

Kir 16% Kir 14%
Prm 3% Prm 1%
Prf 2% Prf 0,5%
Soma 21% Soma 15,5%
Menos IR 34% 7,14% Menos IR 34% 5,27%
Kflp 13,86% Kflp 10,23%
OU
Kflp = Kir + Prn + Prf = 15,50% x (1-0,34)= 10,23%
2. A Campos novos Equipamentos utiliza emprstimos de longo prazo obtido junto
a bancos de investimentos. Neste ano o gerente do Banco Bradesco, com o qual
a empresa opera, avisou seu gerente financeiro que o custo do dinheiro para
1
clientes de primeira linha seria de 15%, ou seja, o custo do CDI. As demais

empresas precisariam pagar prmios de risco ao banco. Informou tambm que o
Bradesco exigiria da Campos Novos prmio de risco de negcios de 2,5% ao
ano e prmio de risco financeiro de 2,0%. Qual o custo deste tipo de emprstimo
para empresa? O que deveria fazer a Campos Novos para tentar obter uma
reduo das taxas de juros junto ao Bradesco? A empresa paga 34% de IR
includo.
Soluo:
Kflp= Klr + Prn + Prf => 15 + 2,5 + 2 = 19,7%
A Campos Novos deveria reduzir os riscos de negcio e financeiro.
Risco de negcio: a empresa dever diversificar seus produtos e alterar a

sua estratgia para reduzir esse ndice.
Risco financeiro: o ideal seria buscar endividamentos em outros bancos,

visando alavancagem em seus negcios.
3. A Expresso Santo Antnio opera junto ao Banco Ita h mais de 20 anos. Neste
perodo desenvolveu um forte relacionamento com o banco, substanciado em
contnuo fornecimento de demonstraes financeiras e fluxos de caixa da
empresa. Graas a isto e a sua boa classificao de risco, a Santo Antnio
conseguiu uma linha de crdito de CDI mais 4,5% ao ano. O imposto de renda
mais a contribuio social da empresa est na faixa de 34%. O CDI est em
15,75%. Qual o custo de capital de terceiros, aps os impostos, da Santo
Antnio? O que ela deveria fazer para tentar obter reduo destes custos?
Soluo:
Kt = CDI + 4,5% = 15,75% + 4,5% = 20,25% x (1 0,34) = 13,36% a.a.
Para obter reduo desse custo a Expresso Santo Antnio poderia aumentar
a quantidade de capital de terceiros, atravs de novos emprstimos, pois se pode
deduzir o valor dos juros dos mesmos do imposto de renda, reduzindo assim o custo
de capital de terceiros.
4. A Tecidos Champagnat tem debntures de 4 anos, com uma taxa de juros de

19,5% ao ano, valor nominal de $ 1.000,00 e que gera recebimento lquido aps
despesas de lanamento e desgio de colocao, de $ 940,00. Sua alquota de
imposto de renda, mais contribuio social, de 34%. Qual o custo de
debntures, kd, depois do imposto de renda, kdir? Desenhe o fluxo de caixa e
resolva utilizando a HP 12C, demonstrando os passos utilizados.
2
Soluo:
Anuidade de $ 1.000,00 x 19,5% = $ 195,00
$ 940,00
$ 1.195,00
NA HP 12C
f clear 0,000
940 CHS g CFo
195 g CFj
1 g Nj
1195 g Cfj
f IRR = 23,60%
Custo de debntures depois do imposto de renda:

Kdir = 23,60% x (1 - 0,34) = 15,57%
5. A fabrica de Pneus Continental uma sociedade annima de capital aberto, com

boa imagem no mercado, grande relacionamento junto aos principais bancos e
uma avana da poltica de remunerao de acionistas. A empresa vem crescendo
cerca de 10% ao ano, nos ltimos dez anos e conhecida por ser uma das
empresas que pagam sistematicamente dividendos a seus acionistas. O diretor
financeiro da empresa solicitou ao seu assistente financeiro, Sr. Carlos Santos,
que este calculasse o custo das aes ordinrias da empresa adotando a frmula
da mdia aritmtica entre as trs abordagens, a do crescimento dos dividendos, a
do CAPM e a do custo de capital de terceiros mais prmio de risco. Para isto o Sr.
Carlos recebeu as informaes adicionais:
Beta = 1,1356
Preo da ao ordinria da empresa = $8,30.
Taxa Selic ao ano, praticada neste ms = 15,75%.
Custo de capital de terceiros aps os impostos, ao ano, da Continental =
13,20%.
Prmio de risco de negcio da Continental, cobrado pelos seus banqueiros =
2,0%.
Prmio de risco financeiro da Continental, cobrado pelos seus banqueiros =
1,5%.
Previso de pagamento de dividendos para os prximos seis anos:
x1 = 1,25; x2 = 1,33; x3 = 1,42; x4 = 1,54; x5 = 1,63 x6 = 1,63.
Retorno esperado do mercado = 21,25%.
3
Soluo:
Previso de pagamento para os prximos seis anos:

ano dividendos crescimento
x1 1,25 -
x2 1,33 6,40%
x3 1,42 6,77%
x4 1,54 8,40%
x5 1,63 5,84%
x6 1,63 0,00%
Taxa de crescimento dos dividendos, c = 5,48%
a) Abordagem do crescimento dos dividendos:
Kao = D1/Po + c
D1 = Do / (1 + c) = 1,25/(1+0,0548) = 1,1850
Po = 8,30
C = 0,0548
Kao = 1,1850/8,30 + 0,0548
Kao = 0,1428 + 0,0548
Kao = 0,1976 ou 19,76%
b) Abordagem do CAPM
Kao = Klr + (km-krl)
Klr = 15,75% (Selic)

= 1,1356 (conforme questo 8)
km = 21,25
Kao = 15,75 + 1,1356 (21,25-15,75)
Kao = 15,75+ 6,2458
Kao = 21,99%
c) Abordagem do custo de capital de terceiros mais prmio de risco:

Kao = custo de capital de terceiros + prmio de risco
Custo de capital de terceiros = 13,20

Prmio de risco (Pr) = Prmio de risco de negcio (Prn) + Prmio de risco
financeiro (Prf) = 2,0 + 1,5 = 3,5
Kao = 13,20 + 3,50 = 16,70
Kao = 16,70%
Kao pela mdia das trs abordagens:
3
19,76 21,99 16,70
Kao
4
19,48%
5
6. Calcule o Beta da Continental usando as variaes de suas aes ordinrias e

do ndice da Bolsa de Valores no perodo Jun/2000 a Jun/2001, fornecidos a
seguir:
Meses Variao do ndice da Variaes das aes

Bolsa (x) ON da Continental (y)
Jun-00 4,84% 9,35%
Jul-00 -10,19% -6,51%
Ago-00 1,18% -0,04%
Set-00 5,13% 11,67%
Out-00 5,35% 8,19%
Nov-00 17,76% 25,12%
Dez-00 24,05% 18,40%
Jan-00 -4,11% -11,30%
Fev-00 7,76% 12,75%
Mar-00 0,91% 4,38%
Abr-00 -12,81% -8,88%
Mai-00 -3,74% -2,58%
Soluo:
Na planilha Excel:
x
Estatstica
Inclinao ok
x retorno do mercado
y retorno da ao
ok
O Beta da Continental ON para 12 meses de 2,3578
7. Supondo-se que voc seja um investidor extremamente conservador e que as

perspectivas da economia brasileira sejam das melhores, escolha trs das
seguintes empresas para diversificar sua carteira de aes e explique o porqu.
Tabela: Betas, e de empresas brasileiras

Ao Beta, e
Alfa PN 1,1880
Beta ON 1,0560
Chumbo ON 1,0764
Cristal ON 1,1724
mega PN 1,1345
Ouro ON 1,1794
Papel PN 1,1269
Prata PN 1,2245
Sigma ON 1,2213
Zinco PN 1,0056
6
Soluo:
Supondo ser um investidor extremamente conservador, optaria por investir em

aes das empresas Zinco, Betin e Chumbo, pois seu risco menor, o que me
garantiria, diante das boas condies da economia brasileira, um retorno positivo
garantido, ainda que no muito alto. Ento, sendo eu um investidor conservador,
seria esta minha deciso.
8. A Companhia Criativa de Computadores pretende lanar novas aes ordinrias

no mercado. Suas aes ordinrias atuais esto cotadas a $13,45, cada;
espera-se pagar um dividendo no ano 1, D1, de $ 1,80/ao; haver um desgio
de 0,45/ao, e um custo de lanamento de $ 0,40/ao. A taxa anual de
crescimento de dividendos da empresa esperada para os prximos anos de
4,55%. Qual ser o custo das novas ao ordinrias, Knao? Supondo ainda que
se fossem lanadas tambm aes preferenciais da empresa, elas teriam um
recebimento lquido de caixa de R$ 11,20, qual seria o custo destas aes?
Soluo:
Knao = D1 / VLnao
D1 = 1,80
c = 4,55
custo de lanamento = 0,40
desgio = 0,45
ao no mercado = 13,45
VL=13,45 0,4 0,45 = 12,60 (valor lquido obtido da venda da nova ao)
Knao = 1,80 / 12,60 = 0,1429

Knao = 14,29%
Kap = D1/Pap
D1 = 1,80
Pap = 11,20
Kap = D1/Pap = 1,80 / 11,20 = 0,1607

Kap = 16,07%
9. A Companhia Paranaense de Metais possui a estrutura de capital, com a

participao percentual e os custos especficos de cada fonte de financiamento,
conforme apresentado na tabela abaixo. Sua taxa de imposto de renda e de
contribuio social de 34%. Qual o custo de capital da empresa, K depois do
imposto?
7
Soluo:
Participao (%)
Fontes de financiamento $ na estrutura de
Custo de capital ao ano
capital
Antes do IR Depois do IR
Moeda nacional
Debntures 50.000.000 25% 0,1950 0,1287
Finame 15.000.000 7,5% 0,1195 0,0789
Moeda estrangeira
Emprstimos Externos 15.000.000 7,5% 0,17 0,1122
Capital prprio
Aes preferenciais 40.000.000 20% 0,2030
Aes ordinrias 80.000.000 40% 0,2388
Totais 200.000.000 100%
Ke = 25(0,1287) + 7,5(0,0789) + 7,5(0,1122) + 20(0,2030) + 40(0,2388)

Ke = 3,2175 + 0,5917 + 0,8415 + 4,06 + 9,5520
Ke = 18,26%
10. Baseado nos valores da tabela do exerccio 11 suponha que a Companhia

Paranaense de Metais pretenda implantar projetos, no ano 2, que demandaro
recursos adicionais de $30.000.000,00. Esses recursos sero captados atravs
de debntures - $10.000.000,00 a um custo de 21% ao ano; de aes
preferenciais - $10.000.000,00, a um custo de 20,65% ao ano e atravs de
aes ordinrias - $10.000.000,00 a um custo de 24,30%. A estrutura atual da
empresa aquela apresentada no exerccio anterior. Qual o seu custo
marginal depois do imposto de renda, Kmcir ?
Soluo:
Custo das debntures depois do IR:

10.000.000x(0,21) 50.000.000x(0,1950)
Kdir 19,750 34% 13,04%
60.000.000
Custo das aes preferenciais:
10.000.000x(0,2065) 40.000.000x(0,203)
Kap 20,37%
Custo das aes ordinrias: 50.000.000
10.000.000x(0,243) 80.000.000x(0,2388)
Kao 23,93%
90.000.000
7
Fontes Valores $ Participao % Custo Capital

%
Debntures 60.000.000 26,1 13,04
Finame 15.000.000 6,52 7,89
Emprstimo 15.000.000 6,52 11,22
externo
Aes 50.000.000 21,73 20,37
preferenciais
Aes ordinrias 90.000.000 39,13 23,93
Total 230.000.000 100
Kmcir = 0,261 x 0,1304 + 0,0652 x 0,0789 + 0,0652 x 0,1122 + 0,2173 x 0,2037 +

0,3913 x 0,2393 = 0,1844
Kmcir = 18,44%
11. A Joo Santos Alumnio est analisando trs planos financeiros que melhor o
atendam objetivo de maximizar o retorno para o acionista da empresa. A tabela a
seguir apresenta as informaes necessrias, com os clculos do lucro por ao
e do grau de alavancagem financeira de cada plano. Trabalhe tambm com
nveis de LAJIR de $5.500,00 e $6.500,00. Avalie os trs planos financeiros e
recomende qual deles o melhor e explique por qu. Explique tambm,
detalhadamente, a alavancagem financeira, o grau de alavancagem financeira e
o LPA de cada um deles.
8
Soluo:
Avaliando os trs planos, supondo a alavancagem proposta, podemos

perceber:
Capital de terceiros 0 12.500,00 25.000,00
% CT 0 25% 40%
Custo de capital de terceiros 16% 16% 16%
Capital prprio 50.000,00 37.500,00 25.000,00
% CP 100% 75% 0,60
Custo de capital prprio 20% 20% 20%
Capital total 50.000,00 50.000,00 50.000,00
IR 34% 34% 34%
Valor da ao 20,00 20,00 20,00
Nmero das aes 2.500 1.875 1.250
LAJIR 4.000,00 4.000,00 4.000,00
(-) Juros 0 2.000,00 4.000,00
LAIR 4.000,00 2.000,00 0,00
(-) imposto de renda 34% 1.360,00 680,00 0,00
Lucro a distribuir 2.640,00 1.320,00 0,00
LPA 1,06 0,70 0,00
Alavancagem I
LAJIR 5.500,00 5.500,00 5.500,00
(-) Juros 0 2.000,00 4.000,00
LAIR 5.500,00 3.500,00 1.500,00
(-) imposto de renda 34% 1.870,00 1.190,00 510,00
Lucro a distribuir 3.630,00 2.310,00 990,00
LPA 1,45 1,23 0,79
GAF 1,38 1,75 0,00
Alavancagem II
LAJIR 6.000,00 6.000,00 6.000,00
(-) Juros 0 2.000,00 4.000,00
LAIR 6.000,00 4.000,00 2.000,00
(-) imposto de renda 34% 2.040,00 1.360,00 680,00
Lucro a distribuir 3.960,00 2.640,00 1.320,00
LPA 1,58 1,41 1,06
GAF 1,50 2,00 0,00
- O Plano B apresenta o maior Grau de Alavancagem Financeira, o que significa

um maior risco. Porm seu Lucro por Ao (remunerao do acionista) menor.
- O Plano A j apresenta um menor risco, e a remunerao do acionista tambm
ser muito maior.
- J no plano C, percebe-se a situao desfavorvel da empresa que, mesmo aps
a alavancagem continuou apresentando menor LPA, devido ao alto grau de
endividamento para esse custo de capital.
- Nos trs nveis de LAJIR, as taxas de retorno 8%, 11% e 12% so menores ou
muito prximas do custo de capital de terceiros, o que inviabiliza a sua utilizao.
Nesses, casos, o ganho dos proprietrios compartilhado com os capitais de
terceiros.
9
Diante dessa situao, seria recomendado o Plano A, justamente pelo fato de

que a empresa ter condies de remunerar melhor o acionista, ainda que
assumindo um maior risco.
A alavancagem financeira um aumento no investimento feito pela empresa

para, mesmo que correndo algum risco, tentar aumentar seu lucro por ao.
O grau de alavancagem financeira mede o impacto dessa alavancagem no

lucro por ao.
O LPA de cada um deles representa quanto, por ao, o acionista receber,

conforme a deciso da empresa em relao a qual plano adotar.
12. Elabore uma tabela e um grfico que ilustra o comportamento dos custos de
capital de terceiros, de capital prprio e da empresa, medida que vai
aumentando o endividamento da na estrutura de capital da empresa. Identifique
qual a estrutura tima de capital voc encontrou e calcule e comente os Riscos
Financeiros, RF1 e RF2.
10
11
Lucro
CI $ CP $ CT $ LAJIR $ J-$ % Trib LLDIR LPA Kt Kp Ke RF1 RF2 RF3 Valor $ Aes
100.000 96.000 4.000 20.000 360 0,0900 19.640 12.962 0,135 0,0900 0,190 0,186 0,04 0,04 0,02 70.968 48.000
100.000 90.000 10.000 20.000 900 0,0900 19.100 12.606 0,140 0,0900 0,191 0,181 0,11 0,10 0,05 72.968 45.000
100.000 85.000 15.000 20.000 2000 0,1333 18.000 11.880 0,140 0,1333 0,193 0,184 0,18 0,15 0,10 71.720 40.000
100.000 80.000 20.000 20.000 3000 0,1500 17.000 11.220 0,140 0,1500 0,195 0,186 0,25 0,20 0,15 70.968 35.000
100.000 75.000 25.000 20.000 4000 0,1600 16.000 10.560 0,141 0,1600 0,200 0,190 0,33 0,25 0,20 69.474 30.000
100.000 70.000 30.000 20.000 5500 0,1833 14.500 9.570 0,137 0,1833 0,210 0,202 0,43 0,30 0,28 65.347 25.000
100.000 65.000 35.000 20.000 7000 0,2000 13.000 8.580 0,132 0,2000 0,220 0,213 0,54 0,35 0,35 61.972 20.000
100.000 60.000 40.000 20.000 9000 0,2250 11.000 7.260 0,121 0,2250 0,225 0,225 0,67 0,40 0,45 58.667 15.000
100.000 55.000 45.000 20.000 11000 0,2444 9.000 5.940 0,108 0,2444 0,230 0,237 0,82 0,45 0,55 55.814 10.000
100.000 50.000 50.000 20.000 13500 0,2700 6.500 4.290 0,086 0,2700 0,245 0,258 1,00 0,50 0,68 51.262 5.000
100.000 1.000 99.000 20.000 16.000 0,1616 4.000 2.640 2,640 0,1616 0,252 0,163 99,00 0,99 0,80 81.221 1.000
CI - capital investido na empresa (capital prprio + capital de terceiros)

CP - capital prprio
CT - capital de terceiros
LAJIR - lucro antes de juros e de imposto de renda
j - juros ou despesas financeiras
LLDIR - lucro lquido depois do imposto de renda
IR = 34%
LPA - lucro por ao
kt - custo de capital de terceiros (estimado)
kp - custo de capital prprio (estimado)
RF1 - risco financeiro, definido como CT/CP
RF2 - risco financeiro, definido como CT/(CP+CT)
RF3 - risco financeiro, definido como j/LAJIR
Valor - Valor da empresa, definido como LAJIR (1 ir)/ke
Aes - nmero de aes, ordinrias e preferenciais.
12
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 8 FONTES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO




Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo

1. Por que a captao de recursos financeiros de longo prazo to crtica no Brasil?
Quais so os fatores que mais contribuem para as altas taxas de juros cobradas no
pas? Como o BNDES uma exceo dentre os bancos nos emprstimos de longo
prazo?
Resposta:
A captao de recursos financeiros de longo prazo no Brasil um aspecto

crtico devido s altas taxas de juros praticadas pelos bancos nacionais e estrangeiros.
Diversos fatores contribuem para que o pas tenha altas taxas de juros, os altos nveis
de inflao; polticas fiscais instveis, taxa de cmbio real instvel, incertezas nos
saldos em conta corrente; abertura econmica sem salvaguardas apropriadas, baixo
nvel de poupana interna, baixas taxas de crescimento. Alm dos altos percentuais
de depsitos compulsrios sobre os depsitos vista e a prazo dos bancos e a taxa
de contribuio provisria sobre movimentao financeira.
O BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social,
exceo, pois conta com recursos provenientes do PIS Programa de Integrao
Social, PASEP Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico, dotaes
oramentrias da Unio, recursos captados no exterior, e recursos prprios
provenientes do retorno de vrias aplicaes efetuadas.
2. Dentre as instituies financeiras que operam com financiamentos de longo prazo

no pas, temos dois segmentos distintos: a) bancos e b) operadores do mercado de
capitais. Em sua opinio qual o papel do Sistema Financeiro Nacional no
1
desenvolvimento da vantagem competitiva de nossas empresas no mercado

internacional? Como voc entende o papel do Banco do Brasil, do BNDES e da
Caixa Econmica Federal como bancos especiais do sistema, pois operam tanto
no sistema normativo, como no mercado financeiro, captando e concedendo
emprstimos?
Resposta:
A busca de melhores alternativas na captao de recursos como fator de

vantagem competitiva, tem crescido no pas devido, principalmente, a trs fatores: a) a
globalizao, que provocou mudana radical nos papis desempenhados por governos
e empresas nos campos dos negcios internacionais, com profundas transformaes
nos mercados locais; b) as profundas modificaes dos sistemas financeiros
internacionais, com a crescente facilidade das transferncias de recursos entre os
pases, empresas e investidores e c) o surgimento de novos e sofisticados instrumentos
financeiros, a revoluo na rea das telecomunicaes e da informtica e a expanso
da internet na obteno de informaes sobre preos de bens e servios.
O Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos especiais
do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado financeiro,
captando e concedendo emprstimos.
3. Quais as caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo? Como as

instituies brasileiras cumprem suas finalidades no Brasil? Coloque-se na
posio de um executivo financeiro de uma mdia empresa. Como voc
prepararia sua empresa, para, a mdio e longo prazo, ser bem classificada
junto ao banqueiro de sua empresa?
Resposta:
Caractersticas e tipos de financiamentos de longo prazo:

- Bancos Comerciais: raramente concedem financiamentos de longo prazo. Fazem,
no entanto, concesso de crdito rotativo, que pode atender necessidades
permanentes de capital de giro.
- Bancos de Desenvolvimento: emprstimos de longo prazo, a custos menores que o
de mercado.
- Bancos de Investimentos e Bancos Mltiplos: lideram ou participam de lanamentos
de debntures e de aes. Fazem repasses do BNDES, de recursos captados no
exterior, lease-back, financiamentos com recursos prprios.
- Financeiras: concedem emprstimos para compras de equipamentos e mquinas.
No Brasil, operam no financiamento de bens durveis para pessoa fsicas
- Arrendamento Mercantil: operao de leasing de bens de capital, novos, usados,
nacionais ou importados.
- Factoring: operao de compras de contas a receber das empresas. No Brasil

operam tambm negociando cheques pr-datados.
- Fundos de Penso: compra de debntures e aes.
2
- Fundos de Investimento: compra de debntures e aes.

Como executivo financeiro da empresa, procuraria desenvolver aes que visassem a
maximizao da riqueza dos proprietrios, adotar medidas visando minimizar os riscos
financeiros e de negcio, alm de desenvolver um programa de marketing que viesse
apresentar uma excelente imagem da empresa.
4. Por que o BNDES considerado o principal instrumento de execuo da poltica

de investimento do Governo Federal? Por que o BNDES considerado a maior
fonte de financiamento de longo prazo do Brasil e uma das maiores do mundo?
Resposta:
No Brasil o BNDES o principal instrumento de execuo da poltica de

investimento do Governo Federal porque seu objetivo primordial apoiar programas,
projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento econmico e
social do pas; ele atua tanto na concesso de emprstimos de longo prazo como no
mercado de capitais.
O BNDES permanece como a principal instituio financeira de fomento do pas,
tendo suas atividades orientadas para os seguintes objetivos:
Impulsionamento do desenvolvimento econmico, visando estimular o
processo de expanso da economia nacional e de crescimento continuado do
Produto Interno Bruto -PIB;
Fortalecimento do setor empresarial nacional, estimulando a formao da
grande empresa nos setores bsicos que exigem operaes em grande
escala e apoiando as atividades das pequenas e mdias empresas em todo o
pas;
Atenuao dos desequilbrios regionais, estimulando a formao de novos
plos de produo, de significativa importncia para o desenvolvimento
regional da Amaznia, do Nordeste e do Centro-Oeste, assegurando
tratamento prioritrio s iniciativas localizadas nessas regies;
Promoo do desenvolvimento integral das atividades agrcolas, industriais e
de servios, visando ao maior dinamismo econmico, via compatibilizao
das iniciativas desses segmentos;
Crescimento e diversificao das exportaes, considerando como prioritrias
as iniciativas capazes de contribuir para a realizao dessa meta;
5. Quais so os principais produtos do BNDES? Voc j teve em sua empresa

experincias na elaborao de projetos de financiamento junto ao BNDES? Se
sim, comente-as. Se no, por que? Voc concorda com a TJLP como fator de
correo?
Resposta:
3
BNDES Automtico: atende aos quatro setores de atividade, financiando o

investimento de empresas privadas atravs dos agentes financeiros
credenciados no BNDES em operaes de at R$ 3 milhes por
empresa/ano.
Financiamento a empreendimentos (FINEM): financiamento de ate 50% do
montante de investimento em projetos de implantao, expanso e
modernizao, includa a aquisio de maquinas e equipamentos novos, de
fabricao nacional, credenciados pelo BNDES, e capital de giro associado,
realizados diretamente com o BNDES ou atravs de instituies financeiras
credenciadas.
Fundo de Financiamento para Aquisio de Mquinas e Equipamentos
(FINAME) Agrcola: financia para o setor agrcola a aquisio de mquinas e
implementos agrcolas novos, produzidos no pas e cadastrados no FINAME.
Podem obter recursos atravs deste produto, as empresas de qualquer porte
classificadas no setor agrcola, inclusive cooperativa e pessoas fsicas.
6. Qual a finalidade da BNDESPAR Participaes? E do FINAME? Comente o

papel dos bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos mltiplos.
Como voc v a funo de cada um deles? Eles cumprem sua funo dentro da
economia brasileira? Justifique sua opinio.
Resposta:
A finalidade do BNDESPAR aportar recursos no exigveis, sob a forma de
participao societria transitria e minoritria, a empresas cujos projetos de
investimento sejam considerados prioritrios. Ele participa em operao de subscrio
de valores mobilirios e pode ser direto, em emisses privadas, ou indireta, atravs de
emisses pblicas, ou ainda atravs de garantia firme de subscrio de debntures.
A Agncia Especial de Financiamento Industrial - FINAME tem objetivo de
promover o desenvolvimento e consolidao do parque nacional, produtos de mquinas
e equipamentos atravs do financiamento para aquisio desses bens, operando
exclusivamente atravs de repasses de recursos.
Os bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos mltiplos so os
agentes financeiros do BNDES. atravs da atuao deles que os financiamentos
acontecem. Alm disso, so os garantidores das operaes, reduzindo o risco do
BNDES. opinio geral que cumprem muito bem sua funo, assumindo o lugar de
uma imensa estrutura organizacional que o BNDES teria se realizasse as operaes
diretamente.
7. Comente o Quadro 9.7 Posio dos bancos por depsitos. Fale da participao
dos estatais, dos multinacionais e dos nacionais. Voc v alguma tendncia?
Qual? Comente.
Resposta:
4
8. Conceitue arrendamento mercantil. Quais os intervenientes desta operao?

Quais as modalidades de arrendamento mercantil? O que valor residual
garantido? Quais as vantagens e desvantagens de se fazer uma operao de
arrendamento mercantil ao invs de uma operao de financiamento normal?
Comente os aspectos financeiros e tributrios.
Resposta:
Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa cede a

outra, por um determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos com bens de
capital de sua propriedade. A legislao considera arrendamento mercantil como o
negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de arrendadora, e pessoa
fsica ou jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha por objeto o arrendamento
de bens adquiridos pela arrendadora, segundo especificaes da arrendatria e para
uso prprio desta.
Os intervenientes envolvidos na operao de leasing so denominados: a)
arrendador que aplica recursos na aquisio de bens escolhidos pelo arrendatrio e
que sero objetos do contrato de arrendamento e b) arrendatrio que escolhe o bem
junto ao fornecedor, e que ser o usurio dos bens de capital e c) fornecedor que
entrega o bem ao arrendatrio.
H duas modalidades de leasing: a) leasing financeiro e b) leasing operacional.
Valor residual garantido (VRG) o preo contratual estipulado para exerccio da
opo de compra, ou valor contratual garantido pela arrendatria como mnimo que
ser recebido pela arrendadora na venda a terceiros do bem arrendado, na hiptese de
no ser exercida a opo de compra.
Entre as vantagens, pode-se dizer que o leasing contempla 100% da operao
de crdito, enquanto que o financiador exige participao mnima da empresa no
investimento. H possibilidade de substituio do bem em funo de obsolescncia. H
possibilidade de ganhos fiscais, dependendo das condies da operao.
A operao de leasing tem algumas particularidades em relao a uma operao
financeira tradicional, que gera o chamado impacto fiscal. Na operao de leasing, a
prestao integralmente considerada receita da arrendadora, ao contrrio das outras
operaes financeiras, onde apenas o juro considerado como tal e o restante da
prestao amortizao do principal.
Como o bem contabilizado como imobilizado da empresa de leasing, a
depreciao despesa contbil e atravs dela que feita a recuperao do principal,
o que faz com que o resultado das operaes de leasing sejam diferentes, dependendo
do prazo e da vida til do bem da operao. Se a vida til do bem maior que o prazo
da operao, os resultados da empresa de leasing sero maiores que os de outra
operao financeira, gerando um recolhimento antecipado de impostos e em
conseqncia, uma perda fiscal. Na situao inversa tem um ganho financeiro.
Como o valor residual no considerado receita tributvel, uma distribuio
adequada do valor residual no incio, no fim ou durante a operao permite minimizar
ou anular a perda fiscal. Vale lembrar tambm que, em maio de 1997 o governo
promoveu um aumento de 6% para 15% na alquota do imposto sobre operaes
financeiras tradicionais. Como o leasing no sofre a incidncia do IOF, tornou-se muito
mais atraente do que o crdito convencional. As operaes de leasing esto sujeitas ao
5
pagamento de uma alquota de 0,25% a 5% sobre servios, ISS, de acordo com a

cidade em que est sediada a empresa. Mesmo assim, o leasing a melhor opo de
financiamento do mercado, quando comparado com um financiamento comum do
mercado. Nos ltimos anos, com o leasing para pessoa fsica e com a estabilizao da
moeda, o mercado tem se ampliando muito.
9. Quando vantajoso, para uma empresa, utilizar-se dos repasses externos? Como
funcionam as linhas de financiamentos de organismos governamentais? Quais so
os custos atuais da Resoluo 63 e da Lei 4.131? (Suponha uma empresa de
primeira linha). possvel uma empresa que no atue no comrcio exterior utilizar-
se de ACCs? Explique.
Resposta:
Os recursos externos geralmente tm custos menores. No entanto, h o chamado

risco cambial que pode tornar a operao muito onerosa se o tomador no tiver
proteo de receitas em moeda internacional.
Os financiamentos externos mais comuns so os do Banco Interamericano para
o Desenvolvimento - BID e da International Finance Corporation - IFC, brao financeiro
do Banco Mundial. A IFC, por exemplo, opera com trs formas bsicas de
financiamento: o crdito tradicional; o investimento de risco e a o crdito envolvendo a
formao de sindicatos de bancos, com a IFC vendendo a bancos estrangeiros parte
dos emprstimos concedidos. Para o financiamento de mquinas e equipamentos,
existem as agncias financiadoras como japonesa Eximbank e a americana Miga. Para
apoio s exportaes de seus paises, financiando os compradores de suas mquinas e
equipamentos, temos a Hermes, da Alemanha; a Coface da Frana; a Cese da
Espanha, a OND da Blgica, a Sace da Itlia, a EDC do Canad e a ELGD da
Inglaterra.
A Resoluo 63 estabelece a captao de divisas do exterior, para serem
repassadas no mercado interno em moeda nacional. Normalmente direcionada a
exportadores, ao custo da variao cambial mais taxas que variam de banco para
banco e de cliente para cliente. Em agosto de 2001, por exemplo, estava prxima de
variao cambial mais 14%.
A lei federal 4131, pela qual um banco localizado no exterior financia diretamente
empresa localizada no territrio brasileiro, cujo risco comercial poder ser suportado por
outro banco aqui localizado. Estas duas fontes de recursos externos tm sido as
principais fontes de financiamento de empresas exportadoras no Brasil nos ltimos
anos. O seu custo menor do que a Resoluo 63 dado que no h a remunerao da
figura do repassador nacional.
As linhas de financiamento mais utilizadas pelos exportadores so os
adiantamentos sobre contratos de cmbio - ACCs (quando a mercadoria ainda no est
embarcada); e os de adiantamento sobre contratos de cmbio j embarcados - ACEs (o
mesmo que ACCs, somente com a diferena fundamental que a mercadoria j estar
embarcada). Desta forma se a empresa no atua no comrcio exterior ela est privada
deste tipo de financiamento.
6
10. D um exemplo de engenharia financeira. Como os fundos de penso podem ser

usados como uma fonte de financiamento de longo prazo? O que so fundos de
capital de risco? Quais so seus objetivos e como funcionam? Em sua opinio
qual a possibilidade deles darem certo no Brasil? Qual o maior fundo de capital
de risco do Brasil? Quais os objetivos deste fundo?
Resposta:
Como exemplo, podemos citar o processo de privatizaes de empresas

estatais, atravs de leiles.
A captao de recursos junto a Fundos de Penso hoje a fonte mais atrativa
de financiamento de longo prazo, seja em termos de capital de terceiros, sob a forma
de debntures, seja como capital prprio, atravs da participao acionria.
Fundos de capital de risco ou private equity so fundos constitudos em acordo
contratual privado entre investidores e gestores, no sendo oferecidos abertamente no
mercado e sim atravs de colocao privada. Alm disso, companhias tipicamente
receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no estgio de acesso ao
mercado pblico de capitais, tendo composio acionria normalmente em estrutura
fechada. So fundos fechados que compram participaes minoritrias em empresas
privadas, no podendo investir em companhias de capital aberto. Por esta razo as
empresas interessadas em receber esses investimentos devem abrir o capital ou fazer
a chamada abertura tcnica registro na CVM e emisso de aes que so compradas
pelos fundos.
Os objetivos dos fundos de capital de risco so capitalizar a companhia, definir
estratgia de crescimento, valorizar as aes e vender esta participao com lucro
elevado. O horizonte desta aplicao varia entre 3 a 8 anos. Seus objetivos, portanto so
maximizar o ganho de longo prazo atravs de aquisio de participaes acionrias no
disponveis nos mercados organizados (no caso de companhias fechadas ou de novos
projetos). Suas expectativas normalmente so de obteno de taxas internas de retorno
de 20 a 40% ao ano. Os investimentos so freqentemente feitos em conjunto com
outros investidores ou empresas especializadas aportando iniciativa vasta gama de
capacitaes e experincias empresariais.
Como importante fonte de recursos financeiros penso que tm todas as
caractersticas necessrias para terem grande sucesso no Brasil.
A BNDESPAR a empresa do BNDES especializada na capitalizao de
empreendimentos atravs da subscrio de aes ou debntures conversveis. Dentre
seus objetivos estratgicos destaca-se o desenvolvimento do mercado de capitais. o
maior fundo de capital de risco do Brasil.
11. Se voc fosse empresrio de sucesso e recebesse uma oferta de aquisio por
um fundo de capital de risco qual seria sua reao? Por que? Comente. Quais os
exemplos que voc poderia dar de operaes que foram adquiridas por fundos
de capital de risco? Cite e comente pelo menos cinco que no foram citadas no
captulo.
Resposta:
7
12. Conceitue financiamento de projetos (project finance). O que deve assegurar o

sucesso do projeto? Quais projetos so mais adequados para um project
finance? O que so acordos operacionais conjuntos? Quais os cuidados que se
devem ter ao se efetuar um contrato de financiamento de projeto? Quais as
vantagens desta modalidade de financiamento de longo prazo para os vrios
parceiros? Explique.
Resposta:
O project finance ou financiamento de projetos uma operao financeira
estruturada que permite dividir o risco entre o empreendedor e o financiador, os quais
sero remunerados pelo fluxo de caixa do empreendimento.
uma operao extremamente til na implantao e expanso dos negcios,
principalmente naqueles que exigem elevados investimentos. Sua grande vantagem a
ruptura da abordagem tradicional centrada na empresa que busca financiamento para a
implantao de um projeto e a adoo de um conceito mais amplo, o do
empreendimento com vrios participantes. Caracteriza-se como uma parceria de
negcios em risco e retorno.
O acordo operacional conjunto (joint operating agreements) um instrumento de
controle adicional, que define as regras e os perfis de todos os envolvidos no projeto,
ajudando a minimizar os riscos.
A preparao de um contrato de project finance demorada porque deve ser
feita sob medida caso a caso. Alm disso, os contratos tm que estar em conformidade
com a legislao em vigor, tanto no pas do empreendedor quanto no pas dos
financiadores.
O project finance muito importante sob o ponto de vista operacional, pois
envolve vrios parceiros, diversificando a origem dos recursos alocados ao projeto e
proporcionando condies para um retorno mais seguro dos crditos concedidos. Por
ser muito cara, a estrutura de um contrato de project finance s se viabiliza para
projetos de valor elevado, com o envolvimento de um sindicato de bancos ou
organismos multilaterais de crdito. Em toda a operao de project finance existe a
figura do sponsor ou project developer (lder do projeto), e do arranjo contratual podem
participar os governos, agncias multilaterais de crdito (BID, IFC, etc.), agncias de
crdito de exportao (Eximbank, Coface, etc.), bancos de desenvolvimento (BNDES,
BNB, etc.), bancos pblicos e privados, fundos de penso, seguradoras, demais
instituies financeiras, alm de entidades no financeiras tais como empresas de
engenharia e de projetos, consultores financeiros e jurdicos, fornecedores, clientes e
operadores.
13. Qual o papel do lder do projeto e do arranjo contratual? Quem pode participar de
um contrato de financiamento de projeto? Como funcionam as operaes de
financiamento para compra de empresas? D alguns exemplos de project
finance mundiais, nacionais e regionais. D exemplos de projetos de sua cidade
e de sua empresa que poderiam ser viabilizados atravs de um project finance.
Resposta:
8
9
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 11 ADMINISTRAO DO CAIXA




1. A empresa Empreendimentos Piraquara S.A. pretende melhorar a eficincia da
gesto de seu caixa. Seus valores a receber so cobrados, em mdia, em 45
dias e a Idade Mdia dos Estoques de 60 dias. Os compromissos com seus de
fornecedores so pagos em no prazo de trinta dias. A empresa gasta $ 250.000
por ano de 360 dias, a uma taxa constante, para dar suporte ao ciclo
operacional. Supondo o ano de 360 dias:
Soluo:
a. Calcule o ciclo operacional da empresa
Ciclo operacional = IME + PMC
Ciclo operacional= 60 + 45 = 105 dias
b. Calcule o ciclo de caixa

Ciclo de Caixa = CO PMP
Ciclo de Caixa= 105-30= 75 dias
c. Calcule o montante de financiamento, necessrio para sustentar o ciclo

de caixa.
(250.000/360) x 75 = $ 52.083,33 montante total por ciclo de caixa.
d. Quais as alternativas possveis para que empresa possa reduzir o ciclo

de caixa?
1
d1) Reduzir o Ciclo Operacional, atravs da reduo do IME, do PMC,

ou de ambos.
d2) Aumentar o PMP
d3) Reduzir o Ciclo Operacional e aumentar o PMP simultaneamente.
2. Utilizando-se dos dados do exerccio 1, calcule os resultados nos ciclos de

caixa e no giro de caixa se acontecerem as seguintes hipteses
independentes:
a. Os valores a receber so cobrados, em mdia, em 60 dias.
Soluo:
Ciclo Operacional = IME + PMC = 60 + 60 = 120 dias

Ciclo de caixa = CO PMP = 120 30 = 90 dias
Montante de financiamento necessrio para sustentar o Ciclo de Caixa:
(250.000/360) x 90 = $ 62.500,00
b. Os compromissos com fornecedores so pagos, em mdia, em 90 dias.
Soluo:

Ciclo Caixa= CO - PMP=105-90=15 dias
(250.000/360) x 15 = $ 10.416,67
c. A idade mdia dos estoques passa a 45 dias.
Soluo:

Ciclo Caixa = CO PMP = 90 30 = 60 dias
(250.000/360) x 75 = $ 52.083,33
3. A Bocaiva Comrcio e Indstria S.A. ter, nos prximos trs meses, recursos
ociosos no valor de $ 100.000,00. O gerente financeiro da empresa est
analisando algumas alternativas de aplicao desses recursos. Utilizando
seus conhecimentos de matemtica financeira, ajude o gerente na deciso.
No considere a incidncia de eventuais impostos.
Alternativa a. Pagar uma Duplicata de $ 120.000, com vencimento em 90

dias, com um desconto de 3% ao ms. Como o emitente exige o pagamento
integral, o Gerente precisar recorrer ao Banco para emprestar a diferena a
um custo de 2,5% ao ms.
2
Soluo:
Quanto dever pagar hoje a empresa Bocaiva Comrcio e Indstria S.A.

por estar antecipando o pagamento:
Valor do pagamento
Valor do Pagamento = 120.000 x ((1-(3 x 0,03)) = $ 109.200,00
Emprstimo
Emprstimo = 109.200, - 100.000 = $ 9.200,00
Custo do emprstimo
Custo do Emprstimo = 9.200 x (3 x 0,025) = $ 690,00
Ganho final = 120.000, - (109.000, + 690,) = $ 10.110,00
Alternativa b. Aplicar em CDB a uma taxa de 3% ao ms.
Soluo:
100.000, x (1,03)3 = $ 9.272,20.
Aplicando num CDB pelo perodo at o vencimento da duplicata da

duplicata teremos um rendimento de $ 9.272,20
Alternativa c. Aplicar em aes com uma expectativa de rendimento de 5%

ao ms.
Soluo:
100.000, x (1,05)3 = $ 115.762,50.
Aplicando em aes o valor de $100.000 com um rendimento de 5% ao

ms durante trs meses teramos um valor futuro de $115.762,50
O maior rendimento ser o ganho com aplicao em aes, mas este um

rendimento mais arriscado, sem certeza de rendimentos fixos e com um risco
maior, portanto, descartado. O rendimento ganho com o pagamento adiantado da
duplicata o mais baixo j que e embora houvesse um desconto de 3%
equivalente ao rendimento do CDB, seria necessrio emprestar recursos para
completar o montante.
3
Portanto, a primeira alternativa mais atraente, pois o ganho financeiro maior,

melhora a imagem junto ao fornecedor e consiste numa operao sem risco.
4. Determinada empresa comercial est iniciando a venda de linha de produtos

importados. A clientela no Brasil j est definida, porquanto o exportador
estrangeiro j vinha trabalhando diretamente com esses clientes. A estratgia
agora tornar essa operao mais eficiente, concentrando as negociaes,
recebimentos e pagamentos na empresa comercial, recentemente contratada.
Para gerar financeiramente esse novo negcio, Cosette, tesoureira da empresa,
quer aplicar os modelos de caixa para estabelecer poltica efetiva de
administrao do Capital de Giro. Para auxilia-Ia, voc deve utilizar as
informaes do quadro abaixo e calcular:
a) VEC - Valor Econmico de Converso -pelo modelo de Baumol.
b) Ponto de Retorno, limite superior e montante de caixa a ser convertido em
Ttulos Negociveis, utilizando o modelo de Miller-Orr.
c) Saldo mdio de caixa por ms, sem considerar os modelos tericos.
Caixa ms 1.500.000,00
Caixa perodo 12 18.000.000,00
Variao diria de caixa 38.000,00
Custo converso 180,00

Custo de oportunidade ano 12%
Custo de oportunidade dia 0,0333333%
Soluo:
a) VEC Baumol 232.379,00
b)
PR Miller Orr 2.487,40
Limite Superior M Orr 7.462,21
Valor a ser convertido em ttulos 4.974,81
c) Caixa Mdio 750.000,00
5. Determinada indstria do setor de alimentos tem vendas anuais totais da ordem

de .R$25.000.000,00. Terminou o ltimo ano com R$1.800.000,00 na conta de
duplicatas a receber. Caso esta tenha sido a mdia da conta durante o ano, qual
o seu perodo mdio de cobrana?
Soluo:
4
DAR 1.800.000 25,92 dias

PMC
Vendas 25.000.000
360 360
6. Rodrigo Silva terminou recentemente o mestrado em Direito Tributrio.
Convidado a associar-se a um importante escritrio de advocacia com atuao
internacional, est refletindo sobre os aspectos gerenciais do escritrio porque
a capacidade tcnica e a competncia profissional dos outros advogados,
scios da banca, inquestionvel. A empresa costuma vencer as causas para
as quais contratada com galhardia.
A liquidez financeira do escritrio que preocupa o jovem mestre advogado: as
causas demandam elevadas sadas de caixa em custas de cartrio e de
registros, em viagens da equipe, em salrios do pessoal administrativo do
escritrio, dos advogados contratados e dos estagirios, e ainda o pagamento
de honorrios.
As receitas, apesar de elevadas, se resumem aos percentuais cobrados das
causas vencidas, s custas das causas perdidas e aos honorrios dos projetos
de consultoria. As despesas ocorrem ao longo de todos os processos, e as
receitas apenas no final de cada causa ou projeto de consultoria.
A empresa paga suas contas com prazo mdio de 30 dias. As receitas, apesar de
flutuarem bastante, so recebidas em mdia 15 dias aps o final das causas
ou da entrega de projetos. O tempo mdio de uma causa 180 dias e de um
projeto, 90 dias.
Pergunta-se:
a) possvel calcular Ciclo de Caixa e Ciclo Operacional dessa empresa? Se
afirmativo, calcule.
b) Quais os requisitos necessrios para que a competncia tcnica do
escritrio no sucumba em face de adversidades financeiras de curto prazo?
c) Calcule o Ciclo Operacional e o Ciclo de Caixa, caso o faturamento da
empresa seja decorrente de 30% de projetos e 70% de causas.
d) Qual o Giro de Caixa?
Soluo:
a) Sim, possvel.
Clculo
Ciclo Operacional
PMP 30
PMC 15
Tempo causa IME 180 70%
Tempo projeto IME 90 30%
CO = IME + PMC
CO = 135 + 15 = 150 dias de Ciclo Operacional
5
CC = CO PMP
CC = 150 30 = 120 dias de Ciclo de Caixa
c)
IME ponderado = 153
CO = 168 dias
CC = 138 dias
O ciclo de caixa e o ciclo operacional aumentam, porque a maior receita

provm de causas.
As causas tm tempo mdio de resoluo maior do que os projetos.
b)
Reduzir Ciclo Operacional
Solicitar parte de adiantamento de honorrios.
d)
Ponderando o tempo de execuo.]
7. Determinado fabricante de equipamentos de som fatura as vendas para os seus

clientes na forma de trinta dias fora o decndio. Ou seja, o que foi vendido nos
dez primeiros dias do ms ser pago no dia 10 do ms seguinte, o que foi
vendido entre os dias 11 e 20 do ms, ser pago no dia 20, do prximo ms e
o que foi vendido entre os dias 21 e 31 ser pago no dia 30 ou 31 do ms
seguinte. A tabela a seguir mostra a grande concentrao das vendas nos
ltimos dez dias do ms e os percentuais de descontos que cada um dos
clientes tem para pagamento em dia das faturas. Os custos bancrios do
faturamento hoje so de R$3,00 por fatura e os custos administrativos so de
R$2.000,00 por lote de cobrana (trs lotes por ms).
Para diminuir os custos de faturamento e cobrana estuda-se a possibilidade de
fazer apenas uma cobrana referente a todas as vendas do ms, com prazo de
15 dias fora o ms. Como os clientes vo ter ampliao no prazo de
pagamento, os percentuais de desconto sero reduzidos em 1%, independente
das caractersticas do cliente. Para verificar a viabilidade da nova forma de
cobrana, calcule:
a) A reduo de faturamento e custos atuais de cobrana.
b) A reduo de faturamento e custos na forma proposta.
c) Os ganhos ou perdas no total da despesa, se a soluo proposta for

adotada.
Faturamento % desc. Faturamento

Clientes Dia 1 a 10 Dia 11 a 20 Dia 21 a 31
Bruto pgto.em dia Lquido
6
TOTAL 732.500,00 680.875,00

Caetano SA 25.000 25.000 25.000 75.000,00 10% 67.500,00
Costa Ltda. 18.000 12.000 26.000 56.000,00 8% 51.520,00
Gilberto e Cia 1.000 1.000 8.000 10.000,00 1% 9.900,00
Roberto SA - - 68.000 68.000,00 5% 64.600,00
Erasmo Ltda. 18.000 20.000 45.000 83.000,00 4% 79.680,00
Betnia Co. 18.000 22.000 58.000 98.000,00 6% 92.120,00
Fabio SA 25.000 28.000 35.000 88.000,00 6% 82.720,00
Buarque e B. 35.000 40.000 65.000 140.000,00 12% 123.200,00
Leo Ltda. 18.000 8.000 22.000 48.000,00 5% 45.600,00
Da Vila e Irmos 2.000 1.000 12.000 15.000,00 1% 14.850,00
Vanderlia Ltda 5.000 4.500 6.000 15.500,00 1% 15.345,00
Soares S/C 12.000 12.000 12.000 36.000,00 6% 33.840,00
Soluo:
Atual Proposto
Desp Bancrias 3,00 por fatura num lotes 3 1

Desp Administrativas 2.000,00 por lote num clientes 12 12
Faturamento % desconto Faturamento Fat liquido

Clientes dia 1 a 10 dia 11 a 20 dia 21 a 31
Bruto pgto em dia Liquido 1% desconto
TOTAL 732.500,00 680.875,00 688.200,00
Caetano S.A 25.000 25.000 25.000 75.000,00 10% 67.500,00 68.250,00
Costa Ltda 18.000 12.000 26.000 56.000,00 8% 51.520,00 52.080,00
Gilberto e Cia 1.000 1.000 8.000 10.000,00 1% 9.900,00 10.000,00
Roberto S.A - - 68.000 68.000,00 5% 64.600,00 65.280,00
Erasmo Ltda 18.000 20.000 45.000 83.000,00 4% 79.680,00 80.510,00
Betnia Co. 18.000 22.000 58.000 98.000,00 6% 92.120,00 93.100,00
Fbio S.A 25.000 28.000 35.000 88.000,00 6% 82.720,00 83.600,00
Buarque & Buarque Ci 65.000 40.000 35.000 140.000,00 12% 123.200,00 124.600,00
Leo Ltda 18.000 8.000 22.000 48.000,00 5% 45.600,00 46.080,00
Da Vila e irmos. 2.000 1.000 12.000 15.000,00 1% 14.850,00 15.000,00
Vanderlia Ltda 5.000 4.500 6.000 15.500,00 1% 15.345,00 15.500,00
Soares S/C 12.000 12.000 12.000 36.000,00 6% 33.840,00 34.200,00
Faturamento bruto 732.500,00 732.500,00 c) Reduo

Faturamento liquido 680.875,00 688.200,00 das despesas 11.391,00
a) e b)Reduo faturamento 51.625,00 44.300,00
a) e b) Cobrana bancria 102,00 36,00
Desp. Administrativas 6.000,00 7 2.000,00
TOTAL DESPESAS 57.727,00 46.336,00
8
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 12 ADMINISTRAO DE CRDITO E CONTAS A

RECEBER


Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTOES CAP 12.pdf


point).
Parte 2. Respostas dos exerccios apresentadas no final do Captulo
Exerccios
1. A Comercial Campo Largo S.A vende seus produtos a crdito, no valor de $

500.000 e o desempenho de sua cobrana de um perodo mdio de 60 dias.
Calcule o saldo mdio de valores a receber.
Soluo:
Saldo mdio de valores a receber = 500.000/60 = 8.333,33
Saldo mdio de valores a receber de $ 8.333,33
2. Face s dificuldades causadas por uma postura agressiva da concorrncia, a

empresa Umbar Industrial Ltda. est estudando reduzir as suas exigncias
para a concesso de crdito o que elevaria suas perdas com incobrveis de
2% para 4%, porm, aumentaria o volume de vendas em 20%. Ela vende hoje
5.000 unidades de seu produto ao preo de $ 200,00 e o custo varivel do
produto $ 150,00. Pede-se:
1. Quanto ela perde hoje com incobrveis.
Soluo:
1
:
As perdas atuais com incobrveis so de 2%.
Vendas atuais: 5.000 x 200,00 = $ 1.000.000,00
Perdas com incobrveis: 0,02 x 1.000.000,00 = $ 20.000,00
2. Quanto passar a perder com o novo plano?
Soluo:
As perdas futuras com incobrveis sero de 4%.
Vendas futuras: (1,20 x 5.000) x 200,00 = $ 1.200.000,00
3. Voc recomenda o novo plano? Explique por que.
Soluo:
Margem de Contribuio atual Margem de Contribuio futura

Receitas: 5.000 x 200,00 = $ 1.000.000,00 Receitas: 6.000 x 200,00 = $ 1.200.000,
Perdas com incobrveis: = $ 20.000,00 Perdas com incobrveis: = $ 48.000,
Custo varivel: Custo varivel:
5.000 x 150,00 = $ 750.000, 6.000 x 150,00 = $ 900.000,
Margem Lquida = $ 230.000, Margem Lquida = $ 252.000,
A anlise marginal (anlise de custos versus benefcios), indica que haver um

ganho de $ 22.000,00 de Margem lquida com o novo plano o que recomenda
a sua aceitao.
3. A outra alternativa da Umbar Industrial Ltda. oferecer um bom desconto, de

4% ao ms, para que os clientes sejam atrados e paguem em dia seus
compromissos. O desconto seria oferecido para pagamento em 15 dias. O
perodo mdio de cobrana atual de 60 dias. O plano prev aumento de 5%
na quantidade de produtos vendidos atualmente e que do total das vendas
80% sejam pagos com desconto. Se o custo do capital de 20%, a alternativa
vivel?
2
1. Quanto ela perde hoje com incobrveis.
Soluo:
As perdas atuais com incobrveis so de 2%.
Vendas atuais: 5.000 x 200,00 = $ 1.000.000,00
2. Receita lquida com o novo plano
Soluo:
Vendas futuras: (1,05 x 5.000) x 200,00 = $ 1.050.000,00

Recebimento com desconto:
(,8 x 1.050.000) = $ 840.000,00
840.000,00 x (1 - 0,05) = $ 798.000,00
Perdas com incobrveis:
0,02 x (1.050.000,00 - 840.000) = $ 4.200,00
Receita lquida
(798.000,00 - 4.200,00 + (1.050.000 - 840.000) = $ 1.003.800,00
Custos variveis:
(1,05 x 5.000 x 150,00) = $ 787.500,00
Margem de contribuio:
(1.003.800,00 -787.500,00) = $ 216.300,00
Ganhos com antecipao do recebimento em 45 dias:

Taxa de 20% equivalente para 45 dias = 2,3052%
(0,023052 x 798.000) = $ 18.395,50
Soma da Margem lquida com o ganho de capital:
(216.300,00 + 18.395,50) = $ 234.695,50
Da mesma forma a anlise marginal indica que haver um ganho de $

4.695,50 com esta alternativa, o que no recomenda a sua aceitao em
relao primeira alternativa.
4. A Semprebela Ltda tradicional loja de artigos femininos em sua cidade. A

nova gerente contratada quer controlar melhor o volume de crdito concedido a
clientes. A partir da tabela 12.1, do Quadro de Poltica Creditcia e das
informaes sobre as clientes, listadas a seguir; estabelea:
a) classificao de crdito de cada cliente.
b) limite mximo de crdito a ser concedido por cliente.
3
QUADRO DE POLTICA DE CRDITO

Pontuao Obtida Montante de crdito permitido
De 90 a 100 Limite mximo
De 75 a 89 75% do limite mximo
Menos de 25 No concede crdito
Atualmente o limite mximo R$ 5.0000,00.
QUADRO PONTUAO DAS INFORMAES CREDITCIAS
Informaes creditcias 100 Tempo de cliente 100 Comprometimento do

ganho 100
Sem indicao SEPROC 100 Mais de 24 meses 100 Solteiro 100
Uma indicao j resolvida 75 Entre 12 e 23 meses 75 Casal sem filhos 75
Indicaes pendentes 50 Menos de 12 meses 50 Casal com filhos maiores
em casa 50
Indicaes no resolvidas 0 Primeira compra 0 Casal com filhos
menores em casa 0
Casa prpria 100 Emprego estvel 100
Casa prpria paga 100 Emprego pblico 100
Mora com familiares 75 Empr. inic. privada.
com registro 75
Casa prpria financiada 50 Emprego sem registro 50
Paga aluguel 0 Desempregado 0
Tempo de residncia 100 Tempo de emprego 100
Mais de 10 anos 100 Mais de dois anos 100
Entre 5 e 9 anos 75 Entre treze meses e
dois anos 75
Entre 1 e 4 anos 50 Entre seis meses e
um ano 50
Menos de um ano 0 Menos de seis meses 0
INFORMAES SOBRE AS CLIENTES:
RAQUEL: Tem uma indicao SEPROC resolvida, tem casa prpria quitada, onde
reside h oito anos. Mora com o marido e 2 filhos adultos. cliente da loja h
trs anos. Trabalha h dez meses, com carteira assinada em uma livraria da
cidade.
DAGMAR: Tem uma indicao SEPROC resolvida, mora a dois anos em

apartamento alugado, com trs filhos menores. cliente da loja h um ano e
meio. Faz trs meses que est revendendo produtos de beleza por meio de
catlogos.
4
LIDIA: Tem uma indicao SEPROC resolvida. Mora h doze anos em casa
prpria quitada, apenas com seu companheiro. cliente da loja h seis meses.
H quase dois anos trabalha como autnoma em uma empresa de informtica.
SILVIA: No tem indicao do SEPROC. H dois meses mudou-se com seus

filhos, j formados, para um sobrado quitado. servidora pblica federal
aposentada.
ELISABETH: Tem uma indicao no SEPROC, no resolvida. Est pagando o

financiamento de sua casa, para onde se mudou h dezoito meses, com seus
trs filhos com idades entre 9 e 14 anos. Esta a primeira compra na loja.
Trabalha h oito meses em uma empresa de telecomunicaes.
MARISE: Tem uma indicao SEPROC resolvida. Mora h oito anos em casa
financiada. Seus filhos j esto casados. Faz sete meses que cliente da loja.
Recentemente comeou a vender artesanato em uma feira da cidade.
SIRIA: Tem uma indicao SEPROC resolvida. solteira e h quatro nos mora
com familiares. H quase dois anos cliente da loja. Est desempregada.
LYGIA: Tem vrias indicaes no SEPROC. Reside com o marido e um filho de 23

anos, h seis anos, em um apartamento financiado. cliente da loja h quase
dois anos. Est trabalhando em casa com tradues de textos, h quatro
meses.
LUCY: Tem vrias indicaes no SEPROC. solteira e sempre morou com a

famlia. cliente da loja h pouco mais de um ano. Est trabalhando h sete
meses em uma cadeia de supermercados.
Soluo:
SEMPRE BELLA SA
Pontuao Obtida Montante de crdito permitido
De 90 a 100 Limite mximo
Menos de 25 No concede crdito
5
Raquel Dagmar Lidia Silvia Elizabeth

Pesos Classificao Cl assificao Classificao Classificao Classificao
Situao do cliente Pontos Pontos Pontos Pontos Pontos
(0 a 100) do crdito do crdito do crdito do crdito do crdito
(a) (b) axb (b) axb (b) axb (b) axb (b) axb
Informaes creditcias 0,10 75 7,5 75 7,5 75 7,5 100 10 0 0

Casa prpria paga 0,30 100 30 0 0 100 30 100 30 50 15
Tempo de residncia 0,15 75 11,25 50 7,5 100 15 0 0 50 7,5
Comprometimento do ganho 0,30 50 15 0 0 75 22,5 50 15 0 0
Tempo de cliente 0,05 100 5 75 3,75 50 2,5 0 0 0 0
Emprego estvel 0,05 75 3,75 50 2,5 50 2,5 100 5 75 3,75
Tempo de emprego 0,05 50 2,5 0 0 75 3,75 100 5 50 2,5
Somas 100,00 525 75 250 21,25 525 83,75 450 65 225 28,75
Marise Siria Lygia Lucy

Pesos Classificao Classificao Classificao Classificao
Situao do cliente Pontos Pontos Pontos Pontos
(0 a 100) do crdito do crdito do crdito do crdito
(a) (b) axb (b) axb (b) axb (b) axb
Informaes creditcias 0,10 75 7,5 75 7,5 0 0 0 0

Casa prpria paga 0,30 50 15 75 22,5 50 15 75 22,5
Tempo de residncia 0,15 75 11,25 50 7,5 75 11,25 100 15
Comprometimento do ganho 0,30 75 22,5 100 30 50 15 100 30
Tempo de cliente 0,05 50 2,5 75 3,75 75 3,75 75 3,75
Emprego estvel 0,05 50 2,5 0 0 50 2,5 75 3,75
Tempo de emprego 0,05 0 0 0 0 0 0 50 2,5
Somas 100,00 375 61,25 375 71,25 300 47,5 475 77,5
Informaes creditcias 100 Tempo de cliente 100 Comprometimento do ganho 100

Sem indicao SEPROC 100 Mais de 24 meses 100 Solteiro 100
Uma indicao j resolvida 75 Entre 12 e 23 meses 75 Casal sem filhos 75
Indicaes pendentes 50 Menos de 12 meses 50 Casal com filhos maiores em casa 50
Indicaes no resolvidas 0 Primeira compra 0 Casal com filhos menores em casa 0
Casa prpria 100 Emprego estvel 100
Casa prpria paga 100 Emprego pblico 100
Mora com familiares 75 Empr. inic. privada. com registro 75
Casa prpria financiada 50 Emprego sem registro 50
Paga aluguel 0 Desempregado 0
Tempo de residncia 100 Tempo de emprego 100
Mais de 10 anos 100 Mais de dois anos 100
Entre 5 e 9 anos 75 Entre treze meses e dois anos 75
Entre 1 e 4 anos 50 Entre seis meses e um ano 50
Menos de um ano 0 Menos de seis meses 0
6
a) Classificao b) Limite
Classificao
Raquel 75,00 3.750,00
Informaes creditcias 100 Dagmar 21,25 -
sem indicao SEPROC 100 Lidia 83,75 3.750,00
Uma indicao j resolvida 75 Silvia 65,00 2.500,00
Indicaes pendentes 50 Elizabeth 28,75 1.250,00
Indicaes no resolvidas 0 Marise 61,25 2.500,00
Casa prpria 100 Siria 71,25 2.500,00
Casa prpria paga 100 Lygia 47,50 1.250,00
Mora com familiares 75 Lucy 77,50 3.750,00
Casa prpria financiada 50
Paga aluguel 0
Tempo de residncia 100
mais de 10 anos 100
Entre 5 e 9 anos 75
Entre 1 e 4 anos 50
menos de um ano 0
Comprometimento do ganho 100
Solteiro 100
Casal sem filhos 75
Casal com filhos maiores em 50
casa
Casal com filhos menores em 0
casa
Tempo de cliente 100
mais de 24 meses 100
entre 12 e 23 meses 75
menos de 12 meses 50
primeira compra 0
Emprego estvel 100
Emprego pblico 100
Emprego iniciativa privada com 75
registro
Emprego sem registro 50
Desempregado 0
Tempo de emprego 100
mais de dois anos 100
entre treze meses e dois anos 75
entre seis meses e um ano 50
menos de seis meses 0
7
5. Considere a empresa e as informaes do exerccio 7 do captulo 11. Calcule

agora a viabilidade financeira de aumentar o prazo mdio de cobrana em 15
dias, caso o faturamento aumente 15% em funo da adoo de nova
estratgia de distribuio. A margem bruta de 20%. O custo de oportunidade
da empresa de 2% ao ms
Caso voc no tenha a resoluo do exerccio, a tabela a seguir poder ajuda-lo:
Proposto
Faturamento bruto 732.500,00
Faturamento liquido 688.200,00
Reduo faturamento 44.300,00
Cobrana bancria 36,00
Despesas. Administrativas 2.000,00
TOTAL DESPESAS 46.336,00
Soluo:
Atual Proposto
1 Faturamento j com desconto 15% 688.200,00 791.430,00
2 CPV 80% 550.560,00 633.144,00
3 Margem Bruta 20% 137.640,00 158.286,00
4 Custo cobr. bancr. e admin.*1 2.036,00 2.036,00
5 Margem lquida*2 135.604,00 156.250,00
6 Giro de Duplicatas a RECEBER 12 8

7 PMC - perodo mdio cobrana 30 45
8 Duplicatas a receber*3 1,5 688.200,00 1.187.145,00
9 Invto mdio em Duplic a Receb 80% 550.560,00 949.716,00
10 Custo do invto mdio em DR*4 2,0% 11.011,20 18.994,32
11 M L descontado custo financeiro*5 124.592,80 137.255,68
*1
Repete, pois mesmo nmero de clientes
*2
Considera aumento linear de custos
*3
Acresce prazo em 15 dias e 15% montante
*4
Custo financeiro = invto em DR * custo de oportunidade
*5
Margem liquida - custo financeiro
8
9
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 15 PLANEJAMENTO ECONMICO-FINANCEIRO




point).
1. A empresa Tamandar Produtos Industriais S.A. dispe das seguintes

informaes obtidas das demonstraes financeiras projetadas para os anos
X3 e X4:
- Lucro Lquido aps Imposto de Renda e Contribuio Social = $ 300.000,
- Variaes no ativo
Valores a receber = + $ 50.000,
Estoques = - $ 70.000,
Depreciao = $ 38.000,
Ativo permanente = + 100.000,
- Variaes no passivo
Valores a pagar = + $ 15.000,
Emprstimos de longo prazo = + 50.000,
Outros passivos circulantes = - 30.000,
- Patrimnio lquido
Dividendos pagos $ 25.000,
Prepare a Demonstrao de Resultados Ajustada para verificar se haver
variao positiva ou negativa do saldo lquido de caixa no ano X4. Comente os
resultados obtidos.
1
Soluo:
Pelo Mtodo da Demonstrao de Resultados ajustada, calculamos:
1. LUCRO LQUIDO PROJETADO $ 300.000

MAIS MENOS
2. REDUES NO ATIVO 3. ACRSCIMOS NO ATIVO

- estoques $ 70.000 - valores a receber $ 50.000
- depreciao $ 38.000 - compra de ativo permanente $ 100.000
4. ACRSCIMOS NO PASSIVO 5. REDUES NO PASSIVO

- valores a pagar $ 15.000 - outros circulantes $ 30.000
- venda de ttulos de dvida a
longo prazo $ 50.000
6. ACRSCIMOS NO 7. REDUES NO
PATRIMNIO LQUIDO PATRIMNIO LQUIDO
- dividendos pagos $ 25.000
300.000 + (70.000 + 38.000 + 15.000 + 50.000) - (50.000 + 100.000 +30.000 + 35.000)

IGUAL
VARIAO POSITIVA DO SALDO LQUIDO DE CAIXA DE $ 268.000
2. Com os dados do Exerccio 1. calcule a variao do Capital Circulante

Lquido.
Soluo:
Variaes do Ativo Circulante: Valores ($)

Estoques Valores (70.000)
a Receber 50.000
Variao ($ 20.000)
Variaes do Passivo
Valores ($)
Circulante:
Valores a pagar 15.000
Outros passivos (30.000)
Variao ($ 15.000)
2
Como a variao prevista do Passivo Circulante ser negativa, haver

aplicao de recursos no passivo circulante, portanto essa aplicao dever ser
somada fonte projetada no ativo circulante de ($ 20.000). Portanto, a variao do
Capital Circulante Lquido prevista ser de $ 5.000.
3. Utilizando o Mtodo da Diferena do Capital de Giro calcule a projeo do

saldo final de caixa do ano X4, com as informaes do exerccio 1.
Soluo:
Clculo das ENTRADAS DE CAIXA

Variaes de: Valores ($)
Lucro Lquido aps Imposto de Renda 300.000
Depreciao 38.000
Redues de Ativos Permanentes 0
Redues do Realizvel a Longo Prazo 0
Aumentos de passivos de Longo Prazo 50.000
Aumentos de Patrimnio Lquido 0
Total 1 388.000
Clculo da SADAS DE CAIXA
Variaes de: Valores ($)

Aumentos do Realizvel a Longo Prazo 0
Aumentos do Ativo Permanente 100.000
Reduo de Exigvel de Longo Prazo 0
Reduo de Patrimnio Lquido 25.000
Prejuzos a recuperar 0
Total 2 125.000
Valores ($)
3 - DIFERENA DO PERODO ( 1 - 2 ) 263.000
4 - SALDO INICIAL DE CAIXA 0
5 - VARIAO DO CAPITAL DE GIRO 5.000
6 - DISPONIBILIDADE ACUMULADA (3 4 5) 268.000
+ EMPRSTIMOS OU RESGATE DE APLICAES DE
7-
CURTO PRAZO 0
8 - - APLICAES CURTO PRAZO (T.N.)
9 - PROJEO DO SALDO FINAL DE CAIXA 268.000
3
4. Desenvolva as informaes financeiras necessrias, considerando o perodo

de um ano, para a preparao de:
4.1. Projeo da Demonstrao de Resultados
4.2. Projeo do Oramento de Caixa
4.3. Projeo do Balano Patrimonial
Soluo:
4.1. A projeo da Demonstrao de Resultados
O Oramento de Vendas deve prever as quantidades mensais de vendas

por produto, ou linhas de produtos, e por cada unidade de vendas (lojas ou filiais).
A partir das definies do Oramento de Vendas elaborado primeiramente
o programa de produo e a partir do programa preparado o Oramento de
Produo que, considerando os estoques existentes de produtos acabados,
composto dos seguintes oramentos:
Oramento de matrias primas e insumos
Oramento de mo-de-obra direta
Oramento de despesas indiretas de fabricao
Oramento dos custos dos produtos vendidos
O Oramento de Despesas Operacionais, composto dos seguintes

oramentos:
de Despesas Administrativas
de Despesas com Vendas
de Despesas Financeiras
de Despesas Tributrias
4.2. A projeo do fluxo de caixa ou oramento de caixa.
O Mtodo Direto utilizado para a preparao do oramento de

caixa, a partir do Oramento Operacional ou da projeo da Demonstrao
de Resultados do perodo. Para cada ms do perodo definido, so
registradas as seguintes previses de valores:
ENTRADAS DE CAIXA
+ recebimentos de vendas vista
+ recebimentos de cobrana de valores a receber
+ recebimentos pela venda de ativos permanentes da empresa
+ recebimentos por aumentos de capital
+ recebimentos de receitas financeiras
+ resgates de aplicaes de curto prazo
+ outros recebimentos
= TOTAL DAS ENTRADAS DE CAIXA (1)
+ Materiais
+ Pessoal
4
+ Encargos Sociais
+ Servios Gerais
+ Despesas Comerciais
+ Dividendos
+ Tributos
+ Imposto de Renda
+ Amortizao de emprstimos
+ Juros
+ Investimentos
= TOTAL DAS SADAS DE CAIXA (2)
= FLUXO LQUIDO DE CAIXA - TOTAL
DOS RECEBIMENTOS MENOS TOTAL
DOS PAGAMENTOS - ( 1 - 2)
QUE PODE SER POSITIVO OU NEGATIVO.
+ SALDO INICIAL DE CAIXA

+ EMPRSTIMOS PARA O PERODO
- AMORTIZAO E JUROS DOS NOVOS
EMPRSTIMOS= SALDO FINAL DE CAIXA
4.3. Os balanos patrimoniais projetados
A elaborao do balano patrimonial projetado utiliza todas as informaes

que afetam diretamente as suas respectivas contas e que so obtidas atravs das
projees do balano do exerccio em curso, da demonstrao de resultados, dos
oramentos de capital e do oramento de caixa. So utilizados todas as variaes
e resultados projetados de forma a se estabelecer o Balano Patrimonial projetado
para o perodo.
5. Em 31 de maio de X1, a projeo do Balano Patrimonial da Quatro Barras

Equipamentos S.A. a seguinte:
Caixa 50.000 Contas a pagar 360.000

Contas a Receber 530.000 Emprstimo bancrio 400.000
Estoques 545.000 Salrios e IR a pagar 212.000
Ativo Circulante 1.125.000 Passivo Circulante 972.000
Financiamento a L. Prazo 450.000
Capital Social 100.000
Ativo Fixo Lquido 1.836.000 Lucros Retidos 1.439.000
Ativo total 2.961.000 Passivo total 2.961.000
A empresa recebeu uma grande encomenda no programada e precisa fazer

uma reviso de seu Planejamento Financeiro para os meses de junho, julho e
agosto/X1.
5
Alem da projeo do Balao Patrimonial de 31/05/X1, as informaes

disponveis so as seguintes:
As compras de matrias-primas so feitas no ms anterior s vendas,
representam 60% das vendas do ms subseqente e so pagas no ms seguinte
ao da realizao da compra.
O Oramento de Pessoal prev custos de mo-de-obra, inclusive encargos

sociais, de $ 150.000 em junho, $ 200.000 em julho e $ 160.000 em agosto. Estes
custos so realizados no caixa dos respectivos meses.
Os Oramentos de despesas de vendas, administrativas, de impostos e outras

despesas de caixa prevem $ 100.000 por ms de junho a agosto e so
realizados no caixa dos respectivos meses.
As vendas efetivas de abril e as previses de vendas de maio a setembro so

as seguintes:
abril 500.000 julho 1.000.000

maio 600.000 agosto 650.000
junho 600.000 setembro 750.000
A empresa cobra normalmente 20% de suas vendas no prprio ms da

venda, 70% no ms seguinte e 10% dois meses aps a venda. Todas as suas
vendas so a prazo e no h proviso nem previso para devedores incobrveis.
Com base nessas informaes:
a) prepare um Oramento de Caixa para os meses de junho, julho e agosto;

Ver arquivo Excel: Exerccio 5 Cap 15
b) determine as necessidades de emprstimo bancrio para manter um saldo
mnimo de caixa de $ 50.000;
Soluo:
c) prepare uma Demonstrao de Resultados operacionais para os meses de
junho a agosto;
Soluo:
d) prepare um Balano Patrimonial projetado para 30 de agosto, observando que a
empresa tem um estoque de segurana;
Soluo:
e) se voc fosse o principal executivo dessa empresa voc aceitaria a situao
encontrada ou tentaria aes corretivas. Quais?
6
Soluo:
Y Preparao de dados:
Vendas abr mai jun jul ago set
Previso 500.000 600.000 600.000 1.000.000 650.000 750.000
Recebimentos abr mai jun jul ago set out nov
500.000 100.000 350.000 50.000

600.000 120.000 420.000 60.000
600.000 120.000 420.000 60.000
1.000.000 200.000 700.000 100.000
650.000 130.000 455.000 65.000
750.000 150.000 525.000 75.000
Soma 100.000 470.000 590.000 680.000 890.000 705.000 590.000 75.000
VAR em 31/05 = 530.000

VAR em 31/08 = 620.000
Compras abr mai jun jul ago
Previso 360.000 360.000 600.000 390.000 450.000
Pagamento das compras

abr mai jun jul ago set
Previso - 360.000 360.000 600.000 390.000 450.000
VAP em 31/05 = 360.000

VAP em 31/08 450.000
a) prepare um Oramento de Caixa para os meses de junho, julho e agosto;
7
Soluo:
Oramento de Caixa
Jun Jul Ago
Saldo Inicial 50.000 30.000 50.000
RECEBIMENTOS
Vendas vista 120.000 200.000 130.000

Vendas a prazo 470.000 480.000 760.000
Total Recebimentos 590.000 680.000 890.000
PAGAMENTOS
Fornecedores 360.000 600.000 390.000

Pessoal 150.000 200.000 160.000
Demais despesas 100.000 100.000 100.000
Emprstimo 252.000
Total Pagamentos 610.000 900.000 902.000
Resultado do ms (20.000) (220.000) (12.000)
Emprstimo 240.000 12.000
Saldo final 30.000 50.000 50.000
b) determine as necessidades de emprstimo bancrio para manter um saldo

mnimo de caixa de $ 50.000;
Soluo:
$ 240.000 para julho e $ 12.000 para agosto.
c) prepare uma Demonstrao de Resultados operacionais para os meses de

junho a agosto;
Soluo:
8
Demonstrao de Resultados do Perodo
jun jul ago Perodo

Receita de vendas 600.000 1.000.000 650.000 2.250.000
Custos 510.000 800.000 550.000 1.860.000
Despesas 100.000 100.000 100.000 300.000

Despesas Financeiras 12.000 12.000
Resultado opercaional (10.000) 100.000 (12.000) 78.000
d) prepare um Balano Patrimonial projetado para 30 de agosto, observando que a

empresa tem um estoque de segurana;
Soluo:
Balano
31/05/X1 31/08/X1 31/05/X1 31/08/X1

Ativo Passivo
Caixa 50.000 50.000 Contas a pagar 360.000 450.000

Contas a Receber 530.000 620.000 Emprstimo bancrio 400.000 412.000
Estoques* 545.000 635.000 Salrios e IR a pagar 212.000 212.000
Ativo Circulante 1.125.000 1.305.000 Passivo Circulante 972.000 1.074.000
Financiamento de L Prazo 450.000 450.000
Capital Social 100.000 100.000

Ativo fixo Lquido 1.836.000 1.836.000 Lucros Retidos 1.439.000 1.517.000
Ativo total 2.961.000 3.141.000 Passivo total 2.961.000 3.141.000

*Estoque de segurana $ 185.000
-
e) se voc fosse o principal executivo dessa empresa voc aceitaria a situao

encontrada ou tentaria aes corretivas. Quais?
Os resultados apresentados indicam certo desequilbrio financeiro, provocando

necessidade de emprstimos de curto prazo a partir de julho. necessrio
verificar se a situao permanece para os meses seguintes. Em todo o caso
so necessrias providncias para re-adequar o fluxo de caixa. Muito embora
haja previso de lucro para o perodo os resultados no so equilibrados, so
tambm insuficientes para uma taxa de retorno de 15% aa. Ano.
9
6. A Ecotur realizou vendas de pacotes tursticos para Cambori e Qunios do Rio

Grande do Sul no valor de R$ 40.000,00 em fevereiro e R$ 50.000,00 em
maro. Suas previses de vendas de pacotes tursticos para os meses de abril,
maio e junho so de R$ 60.000,00; R$70.000,00 e R$90.000,00. O saldo inicial
de caixa em abril de R$ 4.000,00 e a empresa pretende manter este saldo
como mnimo de caixa.
a) Os recebimentos das vendas devem ocorrer 20% vista, 60% no ms
seguinte e o restante em 60 dias.
b) A empresa recebe outras receitas de R$1.000,00 por ms.
c) Os pagamentos previstos so de R$30.000,00 em abril, R$40.000 em maio
e R$ 50.000,00 em junho.
d) A empresa paga aluguis no valor de R$ 2.000,00 por ms.
e) Os ordenados correspondem a 5% das vendas do ms anterior.
f) pagamento do Imposto de Renda de R$ 5.000,00 em maio.
g) A empresa contraiu emprstimos no montante de R$15.000,00 o qual ser
amortizado em trs parcelas.
Voc dever fazer o fluxo de caixa para os meses de abril, maio e junho,
constando de:
a) O quadro de Receitas.
b) O quadro de despesas, incluindo a planilha de pagamento de juros e
principal do emprstimo.
c) O fluxo de caixa, considerando a manuteno do saldo mnimo de caixa de
R$4.000,00.
Soluo:
Y Preparao de dados:
Recebimentos fev mar abr mai jun jul ago
40.000 8.000 24.000 8.000

50.000 10.000 30.000 10.000
60.000 12.000 36.000 12.000
70.000 14.000 42.000 14.000
90.000 18.000 54.000 18.000
Soma 8.000 34.000 50.000 60.000 72.000 68.000 18.000
VAR em 30/06 = 86.000
Vendas fev mar abr mai jun
10
Previso 40.000 50.000 60.000 70.000 90.000
Ordenados abr mai jun
Previso 2.500 3.000 3.500
Pagamento de fornecedores
abr mai jun
Previso 30.000 40.000 50.000
a) O quadro de Receitas e Despesas
Demonstrao de Resultados do Perodo
jun jul ago Perodo

Receita de vendas 60.000 70.000 90.000 220.000
Outras Receitas 1.000 1.000 1.000 3.000
-
Total das Receitas 61.000 71.000 91.000 223.000
Custos 30.000 40.000 50.000 120.000
Despesas
Alugueis 2.000 2.000 2.000 6.000
Ordenados 2.500 3.000 3.500 9.000
Total despesas 4.500 5.000 5.500 15.000
Resultado operacional 26.500 26.000 35.500 88.000
11
d) O fluxo de caixa, considerando a manuteno do saldo mnimo de caixa de

R$4.000,00.
Fluxo de Caixa
abr mai jun
Saldo Inicial 4.000 15.500 21.500
RECEBIMENTOS
Vendas vista 12.000 14.000 18.000

Vendas a prazo 38.000 46.000 54.000
Outras receitas 1.000 1.000 1.000
Total Recebimentos 51.000 61.000 73.000
PAGAMENTOS
Fornecedores 30.000 40.000 50.000

Ordenados 2.500 3.000 3.500
Alugueis 2.000 2.000 2.000
Emprstimo 5.000 5.000 5.000
Imposto de Renda 5.000
Total Pagamentos 39.500 55.000 60.500
Resultado do ms 11.500 6.000 12.500
Saldo final 15.500 21.500 34.000
7. Maria Flaitrevel trabalha em uma agncia de turismo e agora quer montar a sua
prpria agncia. Como ela tem um excelente relacionamento com seus clientes,
pessoas fsicas e empresas, ela estima vender conforme apresentado abaixo.
Maio: inicio das atividades:
Previso de vendas:
Venda de 10 pacotes de viagem para Europa, em 5 parcelas de EUR 1.500 cada um.
a) Pacotes de viagens para a Europa, em Euros, valor mdio EUR 1.500,00.
Maio: 10; junho: 13; julho: 10; agosto: 7; setembro: 8.
b) Pacotes de viagens nacionais, comisso de 10% sobre o valor bruto de R$
800,00. Esses pacotes so originalmente ofertados por uma operadora e a
receita da agncia apenas o valor da comisso.
Maio: zero; junho: 16; julho: 25; agosto: 5; setembro: 10.
c) Vendas de passagens areas, comisso de 2% sobre um valor mdio de
R$ 320,00.
Maio: 100; junho: 150; julho: 180; agosto: 130; setembro: 100
d) Existe uma receita fixa de R$ 600,00 por ms.
12
Previso de despesas:
a) A empresa paga mensalmente:
R$ 2.000 de aluguel;
R$600 de condomnio;
ordenados no valor de R$4.000 e
gua e energia no valor de R$250,00.
A conta de telefone inicia, em maio, no valor de R$500,00 com previso de

aumento de 10% ao ms, sobre o valor do ms anterior; em funo da elevao
do movimento esperado na agncia.
b) As despesas relativas aos produtos vendidos so:

Pacotes para a Europa custam 70% do valor das vendas, pagos no mesmo
ms em que so vendidos.
Os custos operacionais dos pacotes nacionais custam 80% do valor das
comisses, pagos no ms seguinte da venda.
As passagens areas tm um custo operacional de 5% do valor da
comisso, no mesmo ms em que ocorrem as vendas.
c) A empresa pretende adquirir um sistema de informtica no ms de maio, no

valor de R$ 10.000,00.
d) Para junho e julho esto previstos desembolsos de R$3.000,00 por ms para
campanha promocional das frias de inverno.
Emprstimos e Financiamentos.
a) Caso ocorram faltas de caixa, a empresa poder contratar um financiamento
para capital de giro, no montante da falta de caixa, pagando juros de 4% ao
ms sobre o saldo devedor.
Esse emprstimo s pode ser quitado integralmente, ou seja, quando a
empresa tiver disponvel o total dos recursos tomados emprestados.
b) As sobras de caixa so aplicadas e remuneradas em 0,5% ao ms.
Pede-se:
Voc dever fazer o fluxo de caixa para os meses em que as informaes de
despesas e receitas estejam completas. Em seguida responda:
a) Quais as alteraes de despesas melhorariam o fluxo de caixa?
b) A partir de quando a empresa poder quitar o(s) financiamento(s) de capital
de giro contratado(s)?
c) Quando ser possvel Maria comear fazer suas retiradas de scia
proprietria?
d) Caso a empresa resolva contratar mais um agente de viagens, cujo trabalho
aumente o faturamento total da empresa em 10% e pague salrio fixo de
13
R$500,00 mais comisso sobre o total do faturamento da empresa de 1%;

como ficar o fluxo de caixa?
Soluo:
Fluxo de Caixa
ENTRADAS DE RECURSOS FLAITREVEL
VENDAS maio junho julho agosto setembro

Cotaao EURO valor Q 2,00 2,10 2,22 2,35 2,55
Pacotes Europa R$ 1.500 10 30.000 13 40.950 10 33.300 7 24.675 8 30.600
Pacotes Nacionais R$800 10% 0 - 16 1.280 25 2.000 5 400 10 800
Pass. Areas R$320 2% 100 640 150 960 180 1.152 130 832 100 640
Outras receitas 600 600 600 600 600
TOTAL ENTRADAS 31.240 43.790 37.052 26.507 32.640
SADAS DE RECURSOS
DESPESAS maio junho julho agosto setembro
CUSTOS FIXOS
Aluguel e condom. - 2.600 2.600 2.600 2.600 2.600
Ordenados 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
gua e Luz 250 250 250 250 250
Telefone 10% 500 550 605 666 732
CUSTOS VARIVEIS 10
Pacotes Europa 70% 21.000 28.665 23.310 17.273 21.420
Pacotes Nacionais 80% 0 - 1.024 1.600 666
Pass. Areas 5% 32 48 58 42 32
Novo Software 10.000
Campanha Promocional 3.000 3.000
DESEMBOLSOS 38.382 39.113 34.857 26.430 29.700
14
FLUXO DE CAIXA FLAITREVEL
maio junho julho agosto setembro

TOTAL ENTRADAS 31.240 43.790 37.052 26.507 32.640
DESEMBOLSOS 38.382 39.113 34.857 26.430 29.700
SALDO DO PERODO (7.142) 4.677 2.195 77 2.940
SALDO MNIMO 500
Nec./sobra caixa Operacional (7.642) 4.677 2.195 77 2.940
SALDO DO PERODO ANTERIOR - 500 4.897 6.822 6.629
Nec./sobra caixa Total (7.642) 5.177 7.093 6.900 9.569
FINANCIAMENTO
Financiamento 7.642 - - - -
valor devido de financto 7.642 7.642 7.642 7.642 7.642
receita financ. 0,5% - 26 35 34 48
despesa financ. 4,0% 306 306 306 306
SALDO DE CAIXA APS FINANCIAMENTO 500 4.897 6.822 6.629 9.311
a)
Nos Custos Fixos, o valor de Ordenados o maior encargo, em seguida
Aluguel e Condomnio e Telefone.
b)
A partir de junho seria possvel iniciar a amortizao do emprstimo.
c)
Se as condies se mantiverem, somente a partir de setembro, aps a
liquidao do emprstimo.
d)
15
d) FLUXO DE CAIXA FLAITREVEL

TOTAL ENTRADAS 34.364 48.169 40.757 29.158 35.904
DESEMBOLSOS 39.226 40.095 35.764 27.221 30.559
SALDO DO PERODO (4.862) 8.074 4.993 1.937 5.345
SALDO MNIMO 500
Nec./sobra caixa Operacional (5.362) 8.074 4.993 1.937 5.345
SALDO DO PERODO ANTERIOR - 500 8.383 7.842 9.818
Nec./sobra caixa Total (5.362) 8.574 13.376 9.778 15.163
FINANCIAMENTO
Financiamento
Valor devido de financto 5.362 5.362 5.362 0 0
receita financ. 0,5% - 23 42 39 49
despesa financ. 4,0% - 214 214
AMORTIZAO FCTO 5.362
SALDO DE CAIXA APS FINANCIAMENTO 500 8.383 7.842 9.818 15.212
8. A empresa Queiroa S.A empresa do setor de telecomunicaes. O Balano

Patrimonial e a Demonstrao dos Resultados do Exerccio para o ano de
200X, esto apresentados nos Quadros 1 e 2, respectivamente.
Atualmente a empresa fabrica dois produtos de alta densidade tecnolgica, X e

Y. Em face da reduo do poder aquisitivo dos clientes e vislumbrando nova
oportunidade de mercado junto a clientes de nvel mais baixo de renda,
pretende lanar o produto Y, mais simples, a partir do prximo ms de janeiro.
Todos os produtos demandam o mesmo tipo de servio de instalao e
manuteno, cobrado separadamente dos clientes; gerando, portanto receitas
de servios. O Quadro 3 mostra os preos dos produtos e dos servios e a
quantidade projetada de venda para o prximo semestre. Os servios so
cobrados por unidade vendida. Com essas informaes possvel elaborar o
Quadro de Receitas. Para elaborar o fluxo de caixa das entradas de recursos,
voc precisa saber os prazos mdios concedidos a clientes, os quais tambm
constam no Quadro 3. As outras receitas esperadas constam no Quadro 6-
Receitas e Despesas no operacionais, as quais so efetivadas sempre no
mesmo ms em que so contabilizadas.
Os custos diretos de fabricao dos trs produtos se referem aquisio de
trs tipos de matrias primas e pagamento de mo de obra direta. O Quadro 4
apresenta o consumo de matria prima, por unidade fabricada dos trs
diferentes produtos, bem como o nmero de horas-homem gasto na fabricao
dos produtos. O clculo do custo da mo de obra de prestao de servio
baseia-se em percentual do faturamento de servios. Com essas informaes
possvel elaborar o oramento de custos diretos de fabricao. As
16
informaes referentes a poltica de estoque de produtos e matrias primas

tambm esto nesse Quadro. Para elaborar o fluxo de caixa das sadas de
recursos voc precisa saber o prazo de pagamento de matrias primas,
salrios e impostos, os quais esto descritos no Quadro 4.
As despesas operacionais esto listadas no Quadro 5; voc pode contabiliz-
las diretamente na DRE e para inclu-las no fluxo de caixa de sada de
recursos, considere que so pagas dentro do ms. As despesas no
operacionais esto relacionadas no Quadro 6 e tambm so pagas dentro do
prprio ms de competncia.]
As participaes nos lucros esto relacionadas no Quadro 7.
A empresa pretende manter saldo mnimo de caixa de R$ 1.500,00 e as
eventuais captaes de recursos de curto prazo, no mercado financeiro pagam
taxa de juros de 2% ao ms e as aplicaes recebem 0,8% de juros ao ms.
Pede-se:
1. Com os dados do problema, elabore a partir do regime de competncia,
para o perodo de janeiro a junho do ano 20x1:
a. Oramento de receitas operacionais
b. Oramento de custos de matria prima, oramento de custos de mo de
obra e oramento de despesas operacionais.
c. Oramento de receitas e despesas no operacionais.
d. Demonstrao do Resultado do Exerccio projetada.
e. Balano Patrimonial Projetado.
2. Com os dados do problema e oramentos preparados, elabore, a partir do

regime de caixa, para o perodo de janeiro a junho do ano 20x1: :
a. Quadro de entradas de caixa.
b. Quadro de sadas de caixa.
c. Fluxo de caixa projetado.
3. Explique como est a disponibilidade de caixa da empresa no perodo

considerado.
Resoluo:
Consta do arquivo anexo Resoluo do Exerccio 8.xls.
QUADRO 15.7 Balano Patrimonial 31.12. 200x

ATIVO TOTAL 56.183,3
ATIVO CIRCULANTE 19.183,3
Disponvel 100,0
Contas a receber 15.040,0
Estoques 4.043,3
ATIVO IMOBILIZADO 37.000,0

Equipamentos 37.000,0
PASSIVO + PL PASSIVO 56.183,4

CIRCULANTE 21.870,6
17
Contas a pagar 7.390,0

Salrios a pagar 9.941,6
Tributos a pagar 4.539,0
EXIGIVEL DE LONGO PRAZO
PATRIMONIO LIQUIDO 34.312,8

Patrimnio Liquido 30.312,8
Lucros do Exerccio -
Participao em coligadas 4.000,0
Quadro 15.8 DRE 20x0 dezembro

Receita Operacional Bruta 26.700,0
(+) Venda de Produtos ou Mercadorias 15.000,0
Prestao de
(+) Servios 11.700,0
2. Dedues 4.689,0
(-) Devolues de Prod. ou Mercad. 1% 150,0
(-) Abatimentos concedidos incondicionalmente -
Imposto
(-) Faturado 17% 4.539,0
3. Receita Operacional Lquida (1 - 2) 22.011,0
4. Custos Operacionais 25.314,7
(-) Custos dos Produtos ou Mercadorias Vendidos 19.824,7
(-) Custos dos Servios Prestados 5.490,0
5. Lucro (ou Prejuzo) Operacional Bruto (3 - 4) (3.303,7)
6. Despesas Operacionais 700,0
Despesas
(-) Comerciais 500,0
(-) Despesas Administrativas 200,0
(-) Despesas Financeiras Lquidas -
(-) Outras Despesas Operacionais -
(-) Despesas Operacionais Provisionadas -
7. Lucro (ou Prejuzo) Operacional Lquido (5 -
6) (4.003,7)
8. Receitas de Variaes Monetrias -
(+) C Cambial de Direitos a Receber do Exterior -
9. Despesas de Variaes Monetrias -
C Cambial de financiamentos em Moeda
(-) Estrangeira -
10. Receitas de Participaes Societrias -
Aumento de Investimento em Sociedades
(+) Coligadas -
(+) Controladas -
11. Despesas de Participaes Societrias -
Despesa provisionada de Participaes em
(-) Coligadas -
18
Despesa provisionada em Participaes em

(-) Controladas -
12. Outras Receitas no-operacionais -
(-) 13. Outras Despesas no-operacionais -
(-) 14. Despesas Provisionadas no-operacionais -
15. Result Lq do Exerc antes do IR e Contrib Social s/LL
[(7 + 8 + 10 + 12) (9 + 11 + 13 + 14)] (4.003,7)
(-) 16. Proviso Para IR e CSL 25% -
17. Resultado Lquido do Exerccio aps IR e
CSL (15 - 16) (4.003,7)
18. Participao nos Lucros -
(-) Participaes de Debenturistas -
(-) Participaes de Empregados -
(-) Participaes de Administradores -
(-) Participaes de Titulares de Partes Beneficirias -
Contribuies a Fundos ou Instit de Assist ou
(-) Previdncia -
de Empregados
19. Lucro (ou Prejuzo) Lquido do Exerccio
(17 - 18) (4.003,7)
20. Lucro por ao (19 n de Aes)
o
10000 (0,4)
Quadro 15.9 Informaes sobre receitas operacionais
Venda de Produtos ou
Mercadorias Dez jan fev mar abr maio Jun
QUANTIDA
Preo DE 1370 1550 1776 1991 2179 2395
Prod
X 18,00 500 520 580 650 700 750 800
Prod
Y 15,00 Impostos 17% 400 450 490 550 600 600 600
Prod
Z 9,00 Tx crescto 20% 0 400 480 576 691 829 995
Prestao de Servios -
preo Condies Venda a vista a prazo
Instalao 9,00 Prod X 30% 70%
Manuteno 4,00 Prod Y 30% 70%
Prod Z 10% 90%
Prestao de
Servios 50% 50%
Quadro 15.10 Informaes de custos

Poltica de Consum
estoques o matria prima
sistema just in time
Prod X 10 dias unid/prod X Y Z custo unit
19
Prod Y 10 dias A 2 2 2 1,00

Prod Z 15 dias B 3 2 1 1,20
C 5 4 0 0,75
Custo mo de obra direta

custo hora padro 5,00
custo h p
acabamento 9,00 Total Servios
Produto hp/unid hp acab/unid custo unit % de custo de mo direta
Instala
X 2 0,3 12,70 o 50%
Manuten
Y 1,5 0,5 12,00 o 40%
Z 1 0 5,00
Condies pagamento
a vista a prazo
Salrios 50% 50%
Fornecedores 30 Dias
Quadro 1511 Despesas operacionais

jan fev mar abr maio jun
Despesas
Operacionais 1.450,0 1.450,0 2.950,0 1.450,0 1.450,0 1.450,0
Despesas Comerciais 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0
Despesas
Administrativas 450,0 450,0 450,0 450,0 450,0 450,0
Despesas Financeiras
Lquidas - - 1.500,0 - - -
Outras Despesas
Operacionais - - - - - -
Despesas Operacionais
Provisionadas
Quadro 15.12 Receitas e Despesas No Operacionais.

jjan fev mar abr maio jjun
Receitas de Variaes Monetrias - - - - - -
C Cambial de Direitos a Receber do Exterior - - - - -
Despesas de Variaes Monetrias - - - - - -
C Cambial de financiamentos em Moeda - - - - - -
20
Estrangeira
Receitas de Participaes Societrias - - - - - -
Coligadas - - - - - -
Aumento de Invest. em Sociedades Controladas - - - - - -
Despesas de Participaes Societrias - 4.000,0 - - - -
Despesa provis. de Participaes em Coligadas - 4.000,0 - - - -
Despesa provis. em Participaes em
Controladas - - - - - -
Outras Receitas no-operacionais - - 600,0 - - -
Outras Despesas no-operacionais - - - 200,0 200,0 200,0
Despesas Provisionadas no-operacionais - - - - - -
Quadro 15.13 Participaes nos lucros.

Participaes de
Debenturistas 0,0%
Participaes de Empregados 0,5%
Participaes de
Administradores 0,5%
Partic.de Titulares de Partes
Benef 0,0%
Contribuies a Fundos ou Instit de Assist ou Previdncia de
Empregados 0,0%
21
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 16 GESTO TRIBUTRIA APLICADA REA DE

FINANAS




1
MANUAL DO PROFESSOR
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 17 DIFICULDADES FINANCEIRAS




Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 17.

1. Por que a captao de recursos financeiros de longo prazo to crtica no
Brasil? Quais so os fatores que mais contribuem para as altas taxas de juros
cobradas no pas? Como o BNDES uma exceo dentre os bancos nos
emprstimos de longo prazo?
Resposta:

crtico devido s altas taxas de juros praticadas pelos bancos nacionais e
estrangeiros. Diversos fatores contribuem para que o pas tenha altas taxas de
juros, os altos nveis de inflao; polticas fiscais instveis, taxa de cmbio real
instvel, incertezas nos saldos em conta corrente; abertura econmica sem
salvaguardas apropriadas, baixo nvel de poupana interna, baixas taxas de
crescimento. Alm dos altos percentuais de depsitos compulsrios sobre os
depsitos vista e a prazo dos bancos e a taxa de contribuio provisria sobre
movimentao financeira.
exceo, pois conta com recursos provenientes do PIS Programa de
Integrao Social, PASEP Programa de Formao do Patrimnio do Servidor
1
Pblico, dotaes oramentrias da Unio, recursos captados no exterior, e

recursos prprios provenientes do retorno de vrias aplicaes efetuadas.
2. Dentre as instituies financeiras que operam com financiamentos de longo

prazo no pas, temos dois segmentos distintos: a) bancos e b) operadores do
mercado de capitais. Em sua opinio qual o papel do Sistema Financeiro
Nacional no desenvolvimento da vantagem competitiva de nossas empresas
no mercado internacional? Como voc entende o papel do Banco do Brasil,
do BNDES e da Caixa Econmica Federal como bancos especiais do
sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos?
Resposta:

vantagem competitiva, tem crescido no pas devido, principalmente, a trs fatores:
a) a globalizao, que provocou mudana radical nos papis desempenhados por
governos e empresas nos campos dos negcios internacionais, com profundas
transformaes nos mercados locais; b) as profundas modificaes dos sistemas
financeiros internacionais, com a crescente facilidade das transferncias de
recursos entre os pases, empresas e investidores e c) o surgimento de novos e
sofisticados instrumentos financeiros, a revoluo na rea das telecomunicaes e
da informtica e a expanso da internet na obteno de informaes sobre preos
de bens e servios.
O Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos
especiais do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos.
3. Quais as caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo? Como

as instituies brasileiras cumprem suas finalidades no Brasil? Coloque-se
na posio de um executivo financeiro de uma mdia empresa. Como
voc prepararia sua empresa, para, a mdio e longo prazo, ser bem
classificada junto ao banqueiro de sua empresa?
Resposta:

- Bancos Comerciais: raramente concedem financiamentos de longo prazo.
Fazem, no entanto, concesso de crdito rotativo, que pode atender
necessidades permanentes de capital de giro.
- Bancos de Desenvolvimento: emprstimos de longo prazo, a custos menores
que o de mercado.
- Bancos de Investimentos e Bancos Mltiplos: lideram ou participam de
lanamentos de debntures e de aes. Fazem repasses do BNDES, de
recursos captados no exterior, lease-back, financiamentos com recursos
prprios.
2
- Financeiras: concedem emprstimos para compras de equipamentos e

mquinas. No Brasil, operam no financiamento de bens durveis para pessoa
fsicas
- Arrendamento Mercantil: operao de leasing de bens de capital, novos,
usados, nacionais ou importados.

Como executivo financeiro da empresa, procuraria desenvolver aes que
visassem a maximizao da riqueza dos proprietrios, adotar medidas visando
minimizar os riscos financeiros e de negcio, alm de desenvolver um programa
de marketing que viesse apresentar uma excelente imagem da empresa.
4. Por que o BNDES considerado o principal instrumento de execuo da

poltica de investimento do Governo Federal? Por que o BNDES
considerado a maior fonte de financiamento de longo prazo do Brasil e uma
das maiores do mundo?
Resposta:

investimento do Governo Federal porque seu objetivo primordial apoiar
programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento
econmico e social do pas; ele atua tanto na concesso de emprstimos de longo
prazo como no mercado de capitais.
O BNDES permanece como a principal instituio financeira de fomento do
pas, tendo suas atividades orientadas para os seguintes objetivos:
processo de expanso da economia nacional e de crescimento
continuado do Produto Interno Bruto -PIB;
Fortalecimento do setor empresarial nacional, estimulando a formao
da grande empresa nos setores bsicos que exigem operaes em
grande escala e apoiando as atividades das pequenas e mdias
empresas em todo o pas;
Atenuao dos desequilbrios regionais, estimulando a formao de
novos plos de produo, de significativa importncia para o
desenvolvimento regional da Amaznia, do Nordeste e do Centro-Oeste,
assegurando tratamento prioritrio s iniciativas localizadas nessas
regies;
Promoo do desenvolvimento integral das atividades agrcolas,
industriais e de servios, visando ao maior dinamismo econmico, via
compatibilizao das iniciativas desses segmentos;
3
Crescimento e diversificao das exportaes, considerando como

prioritrias as iniciativas capazes de contribuir para a realizao dessa
meta;

experincias na elaborao de projetos de financiamento junto ao BNDES?
Se sim, comente-as. Se no, por que? Voc concorda com a TJLP como
fator de correo?
Resposta:
BNDES Automtico: atende aos quatro setores de atividade, financiando

o investimento de empresas privadas atravs dos agentes financeiros
empresa/ano.
Financiamento a empreendimentos (FINEM): financiamento de ate 50%
do montante de investimento em projetos de implantao, expanso e
modernizao, includa a aquisio de maquinas e equipamentos novos,
de fabricao nacional, credenciados pelo BNDES, e capital de giro
associado, realizados diretamente com o BNDES ou atravs de
instituies financeiras credenciadas.
(FINAME) Agrcola: financia para o setor agrcola a aquisio de
mquinas e implementos agrcolas novos, produzidos no pas e
cadastrados no FINAME. Podem obter recursos atravs deste produto,
as empresas de qualquer porte classificadas no setor agrcola, inclusive
cooperativa e pessoas fsicas.
6. Qual a finalidade da BNDESPAR Participaes? E do FINAME? Comente

o papel dos bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos
mltiplos. Como voc v a funo de cada um deles? Eles cumprem sua
funo dentro da economia brasileira? Justifique sua opinio.
Resposta:
A finalidade do BNDESPAR aportar recursos no exigveis, sob a forma
de participao societria transitria e minoritria, a empresas cujos projetos de
investimento sejam considerados prioritrios. Ele participa em operao de
subscrio de valores mobilirios e pode ser direto, em emisses privadas, ou
indireta, atravs de emisses pblicas, ou ainda atravs de garantia firme de
subscrio de debntures.
promover o desenvolvimento e consolidao do parque nacional, produtos de
4
mquinas e equipamentos atravs do financiamento para aquisio desses bens,

operando exclusivamente atravs de repasses de recursos.
BNDES. opinio geral que cumprem muito bem sua funo, assumindo o lugar
de uma imensa estrutura organizacional que o BNDES teria se realizasse as
operaes diretamente.
7. Comente o Quadro 9.7 Posio dos bancos por depsitos. Fale da

participao dos estatais, dos multinacionais e dos nacionais. Voc v
alguma tendncia? Qual? Comente.
Resposta:
8. Conceitue arrendamento mercantil. Quais os intervenientes desta

operao? Quais as modalidades de arrendamento mercantil? O que
valor residual garantido? Quais as vantagens e desvantagens de se fazer
uma operao de arrendamento mercantil ao invs de uma operao de
financiamento normal? Comente os aspectos financeiros e tributrios.
Resposta:
Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa

cede a outra, por um determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos
com bens de capital de sua propriedade. A legislao considera arrendamento
mercantil como o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de
arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha
por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo
especificaes da arrendatria e para uso prprio desta.
arrendador que aplica recursos na aquisio de bens escolhidos pelo
arrendatrio e que sero objetos do contrato de arrendamento e b) arrendatrio
que escolhe o bem junto ao fornecedor, e que ser o usurio dos bens de capital e
c) fornecedor que entrega o bem ao arrendatrio.
H duas modalidades de leasing: a) leasing financeiro e b) leasing
operacional.
Valor residual garantido (VRG) o preo contratual estipulado para
exerccio da opo de compra, ou valor contratual garantido pela arrendatria
como mnimo que ser recebido pela arrendadora na venda a terceiros do bem
arrendado, na hiptese de no ser exercida a opo de compra.
Entre as vantagens, pode-se dizer que o leasing contempla 100% da
operao de crdito, enquanto que o financiador exige participao mnima da
empresa no investimento. H possibilidade de substituio do bem em funo de
obsolescncia. H possibilidade de ganhos fiscais, dependendo das condies da
operao.
5
A operao de leasing tem algumas particularidades em relao a uma

operao financeira tradicional, que gera o chamado impacto fiscal. Na operao
de leasing, a prestao integralmente considerada receita da arrendadora, ao
contrrio das outras operaes financeiras, onde apenas o juro considerado
como tal e o restante da prestao amortizao do principal.
depreciao despesa contbil e atravs dela que feita a recuperao do
principal, o que faz com que o resultado das operaes de leasing sejam
diferentes, dependendo do prazo e da vida til do bem da operao. Se a vida til
do bem maior que o prazo da operao, os resultados da empresa de leasing
sero maiores que os de outra operao financeira, gerando um recolhimento
antecipado de impostos e em conseqncia, uma perda fiscal. Na situao inversa
tem um ganho financeiro.
adequada do valor residual no incio, no fim ou durante a operao permite
minimizar ou anular a perda fiscal. Vale lembrar tambm que, em maio de 1997 o
governo promoveu um aumento de 6% para 15% na alquota do imposto sobre
operaes financeiras tradicionais. Como o leasing no sofre a incidncia do IOF,
tornou-se muito mais atraente do que o crdito convencional. As operaes de
leasing esto sujeitas ao pagamento de uma alquota de 0,25% a 5% sobre
servios, ISS, de acordo com a cidade em que est sediada a empresa. Mesmo
assim, o leasing a melhor opo de financiamento do mercado, quando
comparado com um financiamento comum do mercado. Nos ltimos anos, com o
leasing para pessoa fsica e com a estabilizao da moeda, o mercado tem se
ampliando muito.
9. Quando vantajoso, para uma empresa, utilizar-se dos repasses externos?

Como funcionam as linhas de financiamentos de organismos
governamentais? Quais so os custos atuais da Resoluo 63 e da Lei
4.131? (Suponha uma empresa de primeira linha). possvel uma empresa
que no atue no comrcio exterior utilizar-se de ACCs? Explique.
Resposta:
Os recursos externos geralmente tm custos menores. No entanto, h o

chamado risco cambial que pode tornar a operao muito onerosa se o tomador
no tiver proteo de receitas em moeda internacional.
Os financiamentos externos mais comuns so os do Banco Interamericano
para o Desenvolvimento - BID e da International Finance Corporation - IFC, brao
financeiro do Banco Mundial. A IFC, por exemplo, opera com trs formas bsicas
de financiamento: o crdito tradicional; o investimento de risco e a o crdito
envolvendo a formao de sindicatos de bancos, com a IFC vendendo a bancos
estrangeiros parte dos emprstimos concedidos. Para o financiamento de
mquinas e equipamentos, existem as agncias financiadoras como japonesa
Eximbank e a americana Miga. Para apoio s exportaes de seus paises,
financiando os compradores de suas mquinas e equipamentos, temos a Hermes,
6
da Alemanha; a Coface da Frana; a Cese da Espanha, a OND da Blgica, a

Sace da Itlia, a EDC do Canad e a ELGD da Inglaterra.
banco e de cliente para cliente. Em agosto de 2001, por exemplo, estava prxima
de variao cambial mais 14%.
A lei federal 4131, pela qual um banco localizado no exterior financia
diretamente empresa localizada no territrio brasileiro, cujo risco comercial poder
ser suportado por outro banco aqui localizado. Estas duas fontes de recursos
externos tm sido as principais fontes de financiamento de empresas exportadoras
no Brasil nos ltimos anos. O seu custo menor do que a Resoluo 63 dado que
no h a remunerao da figura do repassador nacional.
adiantamentos sobre contratos de cmbio - ACCs (quando a mercadoria ainda
no est embarcada); e os de adiantamento sobre contratos de cmbio j
embarcados - ACEs (o mesmo que ACCs, somente com a diferena fundamental
que a mercadoria j estar embarcada). Desta forma se a empresa no atua no
comrcio exterior ela est privada deste tipo de financiamento.
10. D um exemplo de engenharia financeira. Como os fundos de penso podem

ser usados como uma fonte de financiamento de longo prazo? O que so
fundos de capital de risco? Quais so seus objetivos e como funcionam? Em
sua opinio qual a possibilidade deles darem certo no Brasil? Qual o maior
fundo de capital de risco do Brasil? Quais os objetivos deste fundo?
Resposta:

A captao de recursos junto a Fundos de Penso hoje a fonte mais
atrativa de financiamento de longo prazo, seja em termos de capital de terceiros,
sob a forma de debntures, seja como capital prprio, atravs da participao
acionria.
Fundos de capital de risco ou private equity so fundos constitudos em
acordo contratual privado entre investidores e gestores, no sendo oferecidos
abertamente no mercado e sim atravs de colocao privada. Alm disso,
companhias tipicamente receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no
estgio de acesso ao mercado pblico de capitais, tendo composio acionria
normalmente em estrutura fechada. So fundos fechados que compram
participaes minoritrias em empresas privadas, no podendo investir em
companhias de capital aberto. Por esta razo as empresas interessadas em
receber esses investimentos devem abrir o capital ou fazer a chamada abertura
tcnica registro na CVM e emisso de aes que so compradas pelos fundos.
Os objetivos dos fundos de capital de risco so capitalizar a companhia,
definir estratgia de crescimento, valorizar as aes e vender esta participao com
lucro elevado. O horizonte desta aplicao varia entre 3 a 8 anos. Seus objetivos,
7
portanto so maximizar o ganho de longo prazo atravs de aquisio de

participaes acionrias no disponveis nos mercados organizados (no caso de
companhias fechadas ou de novos projetos). Suas expectativas normalmente so
de obteno de taxas internas de retorno de 20 a 40% ao ano. Os investimentos
so freqentemente feitos em conjunto com outros investidores ou empresas
especializadas aportando iniciativa vasta gama de capacitaes e experincias
empresariais.
empreendimentos atravs da subscrio de aes ou debntures conversveis.
Dentre seus objetivos estratgicos destaca-se o desenvolvimento do mercado de
capitais. o maior fundo de capital de risco do Brasil.
11. Se voc fosse empresrio de sucesso e recebesse uma oferta de aquisio

por um fundo de capital de risco qual seria sua reao? Por que? Comente.
Quais os exemplos que voc poderia dar de operaes que foram
adquiridas por fundos de capital de risco? Cite e comente pelo menos cinco
que no foram citadas no captulo.
Resposta:
12. Conceitue financiamento de projetos (project finance). O que deve

assegurar o sucesso do projeto? Quais projetos so mais adequados para
um project finance? O que so acordos operacionais conjuntos? Quais os
cuidados que se devem ter ao se efetuar um contrato de financiamento de
projeto? Quais as vantagens desta modalidade de financiamento de longo
prazo para os vrios parceiros? Explique.
Resposta:
estruturada que permite dividir o risco entre o empreendedor e o financiador, os
quais sero remunerados pelo fluxo de caixa do empreendimento.
uma operao extremamente til na implantao e expanso dos
negcios, principalmente naqueles que exigem elevados investimentos. Sua
grande vantagem a ruptura da abordagem tradicional centrada na empresa que
busca financiamento para a implantao de um projeto e a adoo de um conceito
mais amplo, o do empreendimento com vrios participantes. Caracteriza-se como
uma parceria de negcios em risco e retorno.
O acordo operacional conjunto (joint operating agreements) um
instrumento de controle adicional, que define as regras e os perfis de todos os
envolvidos no projeto, ajudando a minimizar os riscos.
A preparao de um contrato de project finance demorada porque deve
ser feita sob medida caso a caso. Alm disso, os contratos tm que estar em
conformidade com a legislao em vigor, tanto no pas do empreendedor quanto
no pas dos financiadores.
8

envolve vrios parceiros, diversificando a origem dos recursos alocados ao projeto
e proporcionando condies para um retorno mais seguro dos crditos
concedidos. Por ser muito cara, a estrutura de um contrato de project finance s
se viabiliza para projetos de valor elevado, com o envolvimento de um sindicato de
bancos ou organismos multilaterais de crdito. Em toda a operao de project
finance existe a figura do sponsor ou project developer (lder do projeto), e do
arranjo contratual podem participar os governos, agncias multilaterais de crdito
(BID, IFC, etc.), agncias de crdito de exportao (Eximbank, Coface, etc.),
bancos de desenvolvimento (BNDES, BNB, etc.), bancos pblicos e privados,
fundos de penso, seguradoras, demais instituies financeiras, alm de
entidades no financeiras tais como empresas de engenharia e de projetos,
consultores financeiros e jurdicos, fornecedores, clientes e operadores.
13. Qual o papel do lder do projeto e do arranjo contratual? Quem pode

participar de um contrato de financiamento de projeto? Como funcionam as
operaes de financiamento para compra de empresas? D alguns
exemplos de project finance mundiais, nacionais e regionais. D exemplos
de projetos de sua cidade e de sua empresa que poderiam ser viabilizados
atravs de um project finance.
Resposta:
9
MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 19 FUSES E AQUISIES





1. Por que a captao de recursos financeiros de longo prazo to crtica no
Brasil? Quais so os fatores que mais contribuem para as altas taxas de juros
cobradas no pas? Como o BNDES uma exceo dentre os bancos nos
emprstimos de longo prazo?
Resposta:

crtico devido s altas taxas de juros praticadas pelos bancos nacionais e
estrangeiros. Diversos fatores contribuem para que o pas tenha altas taxas de
juros, os altos nveis de inflao; polticas fiscais instveis, taxa de cmbio real
instvel, incertezas nos saldos em conta corrente; abertura econmica sem
salvaguardas apropriadas, baixo nvel de poupana interna, baixas taxas de
crescimento. Alm dos altos percentuais de depsitos compulsrios sobre os
depsitos vista e a prazo dos bancos e a taxa de contribuio provisria sobre
movimentao financeira.
exceo, pois conta com recursos provenientes do PIS Programa de
Integrao Social, PASEP Programa de Formao do Patrimnio do Servidor
Pblico, dotaes oramentrias da Unio, recursos captados no exterior, e
recursos prprios provenientes do retorno de vrias aplicaes efetuadas.
2. Dentre as instituies financeiras que operam com financiamentos de longo

prazo no pas, temos dois segmentos distintos: a) bancos e b) operadores do
1
mercado de capitais. Em sua opinio qual o papel do Sistema Financeiro

Nacional no desenvolvimento da vantagem competitiva de nossas empresas
no mercado internacional? Como voc entende o papel do Banco do Brasil,
do BNDES e da Caixa Econmica Federal como bancos especiais do
sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos?
Resposta:

vantagem competitiva, tem crescido no pas devido, principalmente, a trs fatores:
a) a globalizao, que provocou mudana radical nos papis desempenhados por
governos e empresas nos campos dos negcios internacionais, com profundas
transformaes nos mercados locais; b) as profundas modificaes dos sistemas
financeiros internacionais, com a crescente facilidade das transferncias de
recursos entre os pases, empresas e investidores e c) o surgimento de novos e
sofisticados instrumentos financeiros, a revoluo na rea das telecomunicaes e
da informtica e a expanso da internet na obteno de informaes sobre preos
de bens e servios.
O Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos
especiais do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos.
3. Quais as caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo? Como

as instituies brasileiras cumprem suas finalidades no Brasil? Coloque-se
na posio de um executivo financeiro de uma mdia empresa. Como
voc prepararia sua empresa, para, a mdio e longo prazo, ser bem
classificada junto ao banqueiro de sua empresa?
Resposta:

- Bancos Comerciais: raramente concedem financiamentos de longo prazo.
Fazem, no entanto, concesso de crdito rotativo, que pode atender
necessidades permanentes de capital de giro.
- Bancos de Desenvolvimento: emprstimos de longo prazo, a custos menores
que o de mercado.
- Bancos de Investimentos e Bancos Mltiplos: lideram ou participam de
lanamentos de debntures e de aes. Fazem repasses do BNDES, de
recursos captados no exterior, lease-back, financiamentos com recursos
prprios.
- Financeiras: concedem emprstimos para compras de equipamentos e
mquinas. No Brasil, operam no financiamento de bens durveis para pessoa
fsicas
- Arrendamento Mercantil: operao de leasing de bens de capital, novos,
usados, nacionais ou importados.
2

Como executivo financeiro da empresa, procuraria desenvolver aes que
visassem a maximizao da riqueza dos proprietrios, adotar medidas visando
minimizar os riscos financeiros e de negcio, alm de desenvolver um programa
de marketing que viesse apresentar uma excelente imagem da empresa.
4. Por que o BNDES considerado o principal instrumento de execuo da

poltica de investimento do Governo Federal? Por que o BNDES
considerado a maior fonte de financiamento de longo prazo do Brasil e uma
das maiores do mundo?
Resposta:

investimento do Governo Federal porque seu objetivo primordial apoiar
programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento
econmico e social do pas; ele atua tanto na concesso de emprstimos de longo
prazo como no mercado de capitais.
O BNDES permanece como a principal instituio financeira de fomento do
pas, tendo suas atividades orientadas para os seguintes objetivos:
processo de expanso da economia nacional e de crescimento
continuado do Produto Interno Bruto -PIB;
Fortalecimento do setor empresarial nacional, estimulando a formao
da grande empresa nos setores bsicos que exigem operaes em
grande escala e apoiando as atividades das pequenas e mdias
empresas em todo o pas;
Atenuao dos desequilbrios regionais, estimulando a formao de
novos plos de produo, de significativa importncia para o
desenvolvimento regional da Amaznia, do Nordeste e do Centro-Oeste,
assegurando tratamento prioritrio s iniciativas localizadas nessas
regies;
Promoo do desenvolvimento integral das atividades agrcolas,
industriais e de servios, visando ao maior dinamismo econmico, via
compatibilizao das iniciativas desses segmentos;
Crescimento e diversificao das exportaes, considerando como
prioritrias as iniciativas capazes de contribuir para a realizao dessa
meta;
3

experincias na elaborao de projetos de financiamento junto ao BNDES?
Se sim, comente-as. Se no, por que? Voc concorda com a TJLP como
fator de correo?
Resposta:
BNDES Automtico: atende aos quatro setores de atividade, financiando

o investimento de empresas privadas atravs dos agentes financeiros
empresa/ano.
Financiamento a empreendimentos (FINEM): financiamento de ate 50%
do montante de investimento em projetos de implantao, expanso e
modernizao, includa a aquisio de maquinas e equipamentos novos,
de fabricao nacional, credenciados pelo BNDES, e capital de giro
associado, realizados diretamente com o BNDES ou atravs de
instituies financeiras credenciadas.
(FINAME) Agrcola: financia para o setor agrcola a aquisio de
mquinas e implementos agrcolas novos, produzidos no pas e
cadastrados no FINAME. Podem obter recursos atravs deste produto,
as empresas de qualquer porte classificadas no setor agrcola, inclusive
cooperativa e pessoas fsicas.
6. Qual a finalidade da BNDESPAR Participaes? E do FINAME? Comente

o papel dos bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos
mltiplos. Como voc v a funo de cada um deles? Eles cumprem sua
funo dentro da economia brasileira? Justifique sua opinio.
Resposta:
A finalidade do BNDESPAR aportar recursos no exigveis, sob a forma
de participao societria transitria e minoritria, a empresas cujos projetos de
investimento sejam considerados prioritrios. Ele participa em operao de
subscrio de valores mobilirios e pode ser direto, em emisses privadas, ou
indireta, atravs de emisses pblicas, ou ainda atravs de garantia firme de
subscrio de debntures.
promover o desenvolvimento e consolidao do parque nacional, produtos de
mquinas e equipamentos atravs do financiamento para aquisio desses bens,
operando exclusivamente atravs de repasses de recursos.
BNDES. opinio geral que cumprem muito bem sua funo, assumindo o lugar
4
de uma imensa estrutura organizacional que o BNDES teria se realizasse as

operaes diretamente.
7. Comente o Quadro 9.7 Posio dos bancos por depsitos. Fale da

participao dos estatais, dos multinacionais e dos nacionais. Voc v
alguma tendncia? Qual? Comente.
Resposta:
8. Conceitue arrendamento mercantil. Quais os intervenientes desta

operao? Quais as modalidades de arrendamento mercantil? O que
valor residual garantido? Quais as vantagens e desvantagens de se fazer
uma operao de arrendamento mercantil ao invs de uma operao de
financiamento normal? Comente os aspectos financeiros e tributrios.
Resposta:
Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa

cede a outra, por um determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos
com bens de capital de sua propriedade. A legislao considera arrendamento
mercantil como o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de
arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha
por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo
especificaes da arrendatria e para uso prprio desta.
arrendador que aplica recursos na aquisio de bens escolhidos pelo
arrendatrio e que sero objetos do contrato de arrendamento e b) arrendatrio
que escolhe o bem junto ao fornecedor, e que ser o usurio dos bens de capital e
c) fornecedor que entrega o bem ao arrendatrio.
H duas modalidades de leasing: a) leasing financeiro e b) leasing
operacional.
Valor residual garantido (VRG) o preo contratual estipulado para
exerccio da opo de compra, ou valor contratual garantido pela arrendatria
como mnimo que ser recebido pela arrendadora na venda a terceiros do bem
arrendado, na hiptese de no ser exercida a opo de compra.
Entre as vantagens, pode-se dizer que o leasing contempla 100% da
operao de crdito, enquanto que o financiador exige participao mnima da
empresa no investimento. H possibilidade de substituio do bem em funo de
obsolescncia. H possibilidade de ganhos fiscais, dependendo das condies da
operao.
A operao de leasing tem algumas particularidades em relao a uma
operao financeira tradicional, que gera o chamado impacto fiscal. Na operao
de leasing, a prestao integralmente considerada receita da arrendadora, ao
contrrio das outras operaes financeiras, onde apenas o juro considerado
como tal e o restante da prestao amortizao do principal.
depreciao despesa contbil e atravs dela que feita a recuperao do
5
principal, o que faz com que o resultado das operaes de leasing sejam
diferentes, dependendo do prazo e da vida til do bem da operao. Se a vida til
do bem maior que o prazo da operao, os resultados da empresa de leasing
sero maiores que os de outra operao financeira, gerando um recolhimento
antecipado de impostos e em conseqncia, uma perda fiscal. Na situao inversa
tem um ganho financeiro.
adequada do valor residual no incio, no fim ou durante a operao permite
minimizar ou anular a perda fiscal. Vale lembrar tambm que, em maio de 1997 o
governo promoveu um aumento de 6% para 15% na alquota do imposto sobre
operaes financeiras tradicionais. Como o leasing no sofre a incidncia do IOF,
tornou-se muito mais atraente do que o crdito convencional. As operaes de
leasing esto sujeitas ao pagamento de uma alquota de 0,25% a 5% sobre
servios, ISS, de acordo com a cidade em que est sediada a empresa. Mesmo
assim, o leasing a melhor opo de financiamento do mercado, quando
comparado com um financiamento comum do mercado. Nos ltimos anos, com o
leasing para pessoa fsica e com a estabilizao da moeda, o mercado tem se
ampliando muito.
9. Quando vantajoso, para uma empresa, utilizar-se dos repasses externos?

Como funcionam as linhas de financiamentos de organismos
governamentais? Quais so os custos atuais da Resoluo 63 e da Lei
4.131? (Suponha uma empresa de primeira linha). possvel uma empresa
que no atue no comrcio exterior utilizar-se de ACCs? Explique.
Resposta:
Os recursos externos geralmente tm custos menores. No entanto, h o

chamado risco cambial que pode tornar a operao muito onerosa se o tomador
no tiver proteo de receitas em moeda internacional.
Os financiamentos externos mais comuns so os do Banco Interamericano
para o Desenvolvimento - BID e da International Finance Corporation - IFC, brao
financeiro do Banco Mundial. A IFC, por exemplo, opera com trs formas bsicas
de financiamento: o crdito tradicional; o investimento de risco e a o crdito
envolvendo a formao de sindicatos de bancos, com a IFC vendendo a bancos
estrangeiros parte dos emprstimos concedidos. Para o financiamento de
mquinas e equipamentos, existem as agncias financiadoras como japonesa
Eximbank e a americana Miga. Para apoio s exportaes de seus paises,
financiando os compradores de suas mquinas e equipamentos, temos a Hermes,
da Alemanha; a Coface da Frana; a Cese da Espanha, a OND da Blgica, a
Sace da Itlia, a EDC do Canad e a ELGD da Inglaterra.
banco e de cliente para cliente. Em agosto de 2001, por exemplo, estava prxima
de variao cambial mais 14%.
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A lei federal 4131, pela qual um banco localizado no exterior financia

diretamente empresa localizada no territrio brasileiro, cujo risco comercial poder
ser suportado por outro banco aqui localizado. Estas duas fontes de recursos
externos tm sido as principais fontes de financiamento de empresas exportadoras
no Brasil nos ltimos anos. O seu custo menor do que a Resoluo 63 dado que
no h a remunerao da figura do repassador nacional.
adiantamentos sobre contratos de cmbio - ACCs (quando a mercadoria ainda
no est embarcada); e os de adiantamento sobre contratos de cmbio j
embarcados - ACEs (o mesmo que ACCs, somente com a diferena fundamental
que a mercadoria j estar embarcada). Desta forma se a empresa no atua no
comrcio exterior ela est privada deste tipo de financiamento.
10. D um exemplo de engenharia financeira. Como os fundos de penso podem

ser usados como uma fonte de financiamento de longo prazo? O que so
fundos de capital de risco? Quais so seus objetivos e como funcionam? Em
sua opinio qual a possibilidade deles darem certo no Brasil? Qual o maior
fundo de capital de risco do Brasil? Quais os objetivos deste fundo?
Resposta:

A captao de recursos junto a Fundos de Penso hoje a fonte mais
atrativa de financiamento de longo prazo, seja em termos de capital de terceiros,
sob a forma de debntures, seja como capital prprio, atravs da participao
acionria.
Fundos de capital de risco ou private equity so fundos constitudos em
acordo contratual privado entre investidores e gestores, no sendo oferecidos
abertamente no mercado e sim atravs de colocao privada. Alm disso,
companhias tipicamente receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no
estgio de acesso ao mercado pblico de capitais, tendo composio acionria
normalmente em estrutura fechada. So fundos fechados que compram
participaes minoritrias em empresas privadas, no podendo investir em
companhias de capital aberto. Por esta razo as empresas interessadas em
receber esses investimentos devem abrir o capital ou fazer a chamada abertura
tcnica registro na CVM e emisso de aes que so compradas pelos fundos.
Os objetivos dos fundos de capital de risco so capitalizar a companhia,
definir estratgia de crescimento, valorizar as aes e vender esta participao com
lucro elevado. O horizonte desta aplicao varia entre 3 a 8 anos. Seus objetivos,
portanto so maximizar o ganho de longo prazo atravs de aquisio de
participaes acionrias no disponveis nos mercados organizados (no caso de
companhias fechadas ou de novos projetos). Suas expectativas normalmente so
de obteno de taxas internas de retorno de 20 a 40% ao ano. Os investimentos
so freqentemente feitos em conjunto com outros investidores ou empresas
especializadas aportando iniciativa vasta gama de capacitaes e experincias
empresariais.
7

empreendimentos atravs da subscrio de aes ou debntures conversveis.
Dentre seus objetivos estratgicos destaca-se o desenvolvimento do mercado de
capitais. o maior fundo de capital de risco do Brasil.
11. Se voc fosse empresrio de sucesso e recebesse uma oferta de aquisio

por um fundo de capital de risco qual seria sua reao? Por que? Comente.
Quais os exemplos que voc poderia dar de operaes que foram
adquiridas por fundos de capital de risco? Cite e comente pelo menos cinco
que no foram citadas no captulo.
Resposta:
12. Conceitue financiamento de projetos (project finance). O que deve

assegurar o sucesso do projeto? Quais projetos so mais adequados para
um project finance? O que so acordos operacionais conjuntos? Quais os
cuidados que se devem ter ao se efetuar um contrato de financiamento de
projeto? Quais as vantagens desta modalidade de financiamento de longo
prazo para os vrios parceiros? Explique.
Resposta:
estruturada que permite dividir o risco entre o empreendedor e o financiador, os
quais sero remunerados pelo fluxo de caixa do empreendimento.
uma operao extremamente til na implantao e expanso dos
negcios, principalmente naqueles que exigem elevados investimentos. Sua
grande vantagem a ruptura da abordagem tradicional centrada na empresa que
busca financiamento para a implantao de um projeto e a adoo de um conceito
mais amplo, o do empreendimento com vrios participantes. Caracteriza-se como
uma parceria de negcios em risco e retorno.
O acordo operacional conjunto (joint operating agreements) um
instrumento de controle adicional, que define as regras e os perfis de todos os
envolvidos no projeto, ajudando a minimizar os riscos.
A preparao de um contrato de project finance demorada porque deve
ser feita sob medida caso a caso. Alm disso, os contratos tm que estar em
conformidade com a legislao em vigor, tanto no pas do empreendedor quanto
no pas dos financiadores.
envolve vrios parceiros, diversificando a origem dos recursos alocados ao projeto
e proporcionando condies para um retorno mais seguro dos crditos
concedidos. Por ser muito cara, a estrutura de um contrato de project finance s
se viabiliza para projetos de valor elevado, com o envolvimento de um sindicato de
bancos ou organismos multilaterais de crdito. Em toda a operao de project
finance existe a figura do sponsor ou project developer (lder do projeto), e do
8
arranjo contratual podem participar os governos, agncias multilaterais de crdito

(BID, IFC, etc.), agncias de crdito de exportao (Eximbank, Coface, etc.),
bancos de desenvolvimento (BNDES, BNB, etc.), bancos pblicos e privados,
fundos de penso, seguradoras, demais instituies financeiras, alm de
entidades no financeiras tais como empresas de engenharia e de projetos,
consultores financeiros e jurdicos, fornecedores, clientes e operadores.
13. Qual o papel do lder do projeto e do arranjo contratual? Quem pode

participar de um contrato de financiamento de projeto? Como funcionam as
operaes de financiamento para compra de empresas? D alguns
exemplos de project finance mundiais, nacionais e regionais. D exemplos
de projetos de sua cidade e de sua empresa que poderiam ser viabilizados
atravs de um project finance.
Resposta:

Demonstrações financeiras como ferramenta de gestão

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Administrao Financeira, Segunda Edio

CAPTULO 3 AS DEMONSTRAES FINANCEIRAS COMO

O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;

Parte 1. Correes de eventuais erros da edio. (Pgina 1)

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.

Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo. (Pgina 11)

Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em

Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.

1. Represente o resultado da empresa Uirapur Ltda sob a forma dos regimes de

LUCRO DO PERODO 15.000 RESULTADO DO CAIXA 2.000

Enquanto no regime de competncia a empresa gerou um lucro de R$

Saldo de valores a receber (50.000-20.000) R$ 30.000

a) Clculo da despesa de depreciao: $ 25.000 / 5 = $ 5.000 por ano.

Ano Valor contbil Depreciao anual

Ativo Circulante 35.000

Segundo perodo 31/01/X1

Terceiro Perodo 28/02/X1

Ativo Permanente 55.000 Patrimnio Lquido 122.000

Equao do Balano: Ativo = Passivo Patrimnio Lquido

c) No ms de agosto vendem vista produtos no valor de $ 23.000. No

Segundo perodo 31/07/X1

Terceiro Perodo 31/08/X1

Quarto Perodo 30/09/X1

Quinto Perodo 31/10/X1

Quinto Perodo 30/11/X1

Balano Patrimonial 31/12/X1

Lucros retidos 13.700

Clculo do dcimo terceiro salrio:

Total a pagar 1.200

5. Elabore a DOAR da empresa Saberbras S.A, a partir das informaes

(-) depreciao -489 -254

Estoques de produtos Financiamentos 165 144 21

1.020 840 180 Aes ordinrias 700 700

180 aes Lucros

Instalaes 230 230 acumulados 292 210 82

Ativo imobilizado lquido 531 586 55

650 550 100

Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos DOAR da Saberbrs S.A

Fontes ou Origens 454 100,0%

Usos ou aplicaes 454 100,0%

Aplicaes de curto prazo 54 11,9%

A depreciao, seguida pelos lucros acumulados, so as principais fontes de recursos. Os

6. Utilizando-se dos dados do Exerccio anterior, elabore a Demonstrao das mutaes do

Reserva de Capital Reservas de Lucros

7. O Gerente Financeiro da empresa Adrianpolis Empreendimentos S.A. tem em mos as

PEo F 160.000,00 160.000,00

Margem de Contribuio Unitria = PVu Cvu

Margem de Contribuio Unitria = 20,00 12,00 = $ 8,00

Custos Fixos ($160.000)

Anlise do Ponto de Equilbrio Operacional

Variao pecentual no LPA 14,28

O Grau de Alavancagem Financeira de 1,43 representa que para a variao de um ponto

Receita operacional 2.000.000 2.600.000

Variacao percentual no LAJIR 44,2%

LAJIR 1.800.000 2.000.000 2.200.000

Variacao percentual no LPA 14,29%

Receita operacional 10.000.000 11.286.000

= lucros antes de juros e imposto de renda -

GAT = GAO X GAF

13. Escolha as demonstraes financeiras de uma Sociedade Annima industrial, publicadas

DRE Balano Patrimonial

TRAT lucro lquido aps IR 1 .700 14,17 %