TEMA 5. LA ACTIVIDAD CCLICA DE LA EMPRESA.

5.1. Anlisis del ciclo de la empresa a largo plazo.

El funcionamiento de una empresa se realiza gracias a la inversin en recursos y a la

combinacin adecuada de la financiacin que facilite dichas inversiones, con el objetivo de
crear un valor econmico suficiente para recuperarlos, adems de un margen de beneficio.
El siguiente grfico representa el funcionamiento y relaciones claves de una empresa
comercial.

Existencias

Compra crdito Proveedores y

acreedores
Resultado
comerciales

Ventas Gastos Amortizacin

Venta contado

Clientes Compra Activos Activo Fijo

Cobro a clientes DISPONIBLE Venta Activos

Compra a
crdito

Reparto B

Dividendos

Capitales Ajenos C/P y L/P

Reservas

Pago a proveedores

Capitales Propios

1
Las inversiones a largo plazo y su proceso de liquidacin.

En el ciclo de la empresa a largo plazo se produce las inversiones inmovilizadas o largo plazo
que permitirn el desarrollo de la actividad tpica de la misma.

La adquisicin de un inmovilizado o su construccin por la propia empresa supone bien, una

transformacin de la liquidez en activo fijo o bien, la aparicin de un compromiso a pagar en
el plazo establecido (diferimiento del pago).

El proceso de liquidacin de un inmovilizado o la recuperacin de la inversin en fijo se logra

a travs de la amortizacin econmica, es decir, el proceso de amortizacin permite la
transformacin de los activos fijos en activos circulantes. La amortizacin es el
reconocimiento de la prdida sufrida por un inmovilizado tras su utilizacin o aplicacin en el
proceso productivo. El reconocimiento de la prdida est estrechamente relacionada con el
desarrollo de la actividad tpica de la empresa y por tanto, es un importe imputable al coste
de produccin y a travs de la venta se podr recuperar la inversin en inmovilizados
durante la vida til de los mismos.

No obstante, para que el importe de la inversin a largo plazo sea recuperable es preciso
que se den las siguientes condiciones (Lucuix, 1988):

1. La amortizacin debe ser cubierta por los ingresos, es decir, que los ingresos de
explotacin sean superiores a los costes en los que se ha incurrido para su obtencin.
2. Los ingresos han debido ser cobrados. En caso contrario, la amortizacin estara
inmovilizada en derechos de cobro.

Si no existiese una necesidad de reinversin inminente, los fondos creados con la

amortizacin se podran emplear en otros usos alternativos, tales como la inversin en
inversiones financieras temporales.

Equilibrio entre la amortizacin econmica y amortizacin financiera.

Cuando la adquisicin de los inmovilizados se realiza a crdito, es decir, que se difiere el

pago durante un horizonte temporal determinado. La recuperacin de la inversin, es decir,
la amortizacin econmica dotada anualmente y durante toda la vida til del inmovilizado
ser utilizada para hacer frente al pago de la amortizacin financiera del prstamo que
financi dicha compra.

Es necesario que la vida til de inmovilizado adquirido y el perodo en el que ser exigible el
capital que financia dicha inversin sean equivalentes, porque as, la amortizacin econmica
(depreciacin anual del inmovilizado) ser igual al importe a pagar en concepto de
devolucin del prstamo (amortizacin financiera).

Si el importe de la amortizacin econmica es menor al de la amortizacin financiera, la

empresa tendra que utilizar el exceso de los fondos generados para hacer frente a dicho
pago. Si el exceso de los fondos generados no fuera suficiente la compaa podra incurrir en
un impago que la llevara a una crisis de liquidez.

Para evitar situaciones como la anteriormente descrita, las empresas deben sincronizar la
amortizacin econmica de los inmovilizados y la financiera de los capitales utilizados para

2
adquirir los mismos. Si esta sincronizacin no fuera posible, deber prever si el excedente de
sus fondos generados (una vez deducida la amortizacin econmica) ser suficiente para
atender a la devolucin de los capitales prestados para financiar los inmovilizados. En el caso
de que el excedente de los fondos generados no fuera suficientes la adquisicin de los
inmovilizados debern ser financiados parcialmente con fondos propios con el propsito de
no caer en impagos.

Las alternativas a la inversin en inmovilizado (leasing, renting y arrendamiento

puro).

Las empresas generan beneficios gracias a la explotacin de su actividad tpica, es decir,

gracias al desarrollo de su ciclo a corto plazo o ciclo de operaciones. Esto pone de manifiesto
que las inversiones realizadas en el circulante y concretamente en los activos afectos al ciclo
de operaciones son las que proporcionan la rentabilidad obtenida por la empresa y adems,
se hacen lquidas muy rpidamente.

Las inversiones a largo plazo no son la principal fuente de generacin de recursos como
ocurre con la inversin en circulante y adems, su recuperacin es a largo plazo (a travs de
la amortizacin). Estas son las razones por las que en los ltimos aos las empresas han
reducido su inversin en inmovilizados buscando alternativas que les permitan usar los
inmovilizados necesarios para el desarrollo de su actividad sin adquirir su propiedad. Las
alternativas a las que estamos haciendo referencia son: leasing, renting y arrendamiento
puro.

Leasing

El Leasing o arrendamiento financiero se define como un contrato de arrendamiento que

incluye una opcin de compra para el arrendatario sobre el bien recibido en Leasing. Dicha
opcin se podr ejercitar al final del contrato por un precio denominado valor residual y que
figurar obligatoriamente en el contrato de arrendamiento financiero.

El contrato de Leasing cumple tres funciones:

- Es un instrumento financiero que se utiliza para disponer de bienes sin realizar

inversiones para ello.
- Desplazamiento del riesgo de la obsolescencia de los bienes.
- Permite agilizar la tesorera y disponer de circulante.

El arrendatario al finalizar el contrato dispone de tres opciones:

- Continuar con un nuevo contrato de Leasing.

- Adquirir la propiedad del bien objeto de arrendamiento, ejercitando la opcin a
compra.
- Devolver el activo a la sociedad de Leasing (propietaria del mismo).

Renting

El renting es un producto financiero formalizado mediante un contrato mercantil en el que el

arrendador pone a disposicin del arrendatario un bien de su propiedad a cambio de una

3
renta. La transmisin de la propiedad no se suele contemplar en el contrato aunque en
ocasiones puede existir una opcin a comprar la finalizar el mismo.

Las caractersticas propias del renting y que lo diferencia de otros productos financieros son:

- El mantenimiento del bien objeto del contrato acostumbra a estar incluido en el

mismo corriendo por cuenta de la sociedad arrendadora, as como las reparaciones,
el seguro, los impuestos y gastos similares.
- Recoge la opcin de renovacin o sustitucin peridica del bien alquilado por uno
nuevo.
- Permite a las empresas disponer de los activos que necesita para su actividad
productiva sin necesidad de adquirirlos y preocuparse por su obsolescencia y
mantenimiento.

Arrendamiento puro

El arrendamiento puro se establece mediante un contrato, el uso o goce temporal de un

bien, sin poseer la propiedad, pagando nicamente rentas mensuales por el uso. En este tipo
de contrato no existe opcin de compra al trmino de la vigencia del mismo.

Por lo tanto, las empresas arrendadoras no contraen obligacin alguna de enajenar el bien,
ni de hacerle partcipe al arrendatario del importe de la venta que se haga del bien a un
tercero.

Una vez concluido el periodo pactado, existen las siguientes posibilidades para el
arrendatario:

1. Devolucin del bien.

2. Prorrogar el plazo del contrato, bajo las bases que prevalezcan al momento de dicha
terminacin.

5.2. Fondo de maniobra y equilibrio financiero.

El fondo de maniobra, fondo de rotacin o Working Capital es una de las herramientas ms

utilizada en el anlisis financiero, ya que es asociada al equilibrio tanto a corto plazo como a
largo plazo de la empresa. Decimos que una empresa se encuentra en equilibrio financiero
cuando sta puede hacer frente, en todo momento, a todos sus compromisos financieros
(Conso, 1975).

Lograr y mantener el equilibrio financiero es una situacin deseable por cualquier directivo
de la empresa y por todos aquellos agentes que han empleado sus recursos en la misma,
por ello, utilizan el fondo de maniobra como un indicador de dicho equilibrio.

El concepto de fondo de maniobra est relacionado con la liquidez de las inversiones y

exigibilidad de la financiacin, ya que ste se define como aquella parte del pasivo a largo
plazo (cuyo grado de exigibilidad es bajo) que financia el activo a corto plazo (cuyo grado de
liquidez es alto).

4
 ACTIVO
FIJO
PASIVO
FIJO

FONDO DE
MANIOBRA
ACTIVO
CIRCULANTE
PASIVO
CIRCULANTE

Por tanto, el fondo de maniobra es siempre el exceso del pasivo a largo plazo sobre los
activos fijos o inmovilizados. A veces, el fondo de maniobra es confundido con el capital
circulante, ya que la ecuacin fundamental permite que:

Activos fijos + Activos circulantes = Pasivo fijo + Pasivos circulantes

Respetando la igualdad,

Pasivos fijos Activos fijos = Activos circulantes Pasivos circulantes.

Por tanto, cuantitativamente:

Fondo de maniobra = Capital Circulante.

No obstante, debemos hacer hincapi en que el fondo de maniobra es una magnitud medida
desde el punto de vista del pasivo, mientras que el capital circulante se obtiene desde la
perspectiva del activo. Es decir, que es la parte del activo circulante financiada con fuentes a
largo plazo.

ACTIVO
FIJO PASIVO
FIJO

Capital Circulante Fondo maniobra

ACTIVO
CIRCULANTE PASIVO
CIRCULANTE

5
El equilibrio financiero es un estado empresarial que no tiene el mismo significado para todas
las empresas, ya que la actividad que desarrollan, el mercado en el que opera, la diversidad
de estructuras y objetivos condiciona este concepto y el mantenimiento del mismo. Es por
ello que no existen unas reglas universales.

La regla del equilibrio financiero establece que las inversiones realizadas por una empresa
deben ser financiadas con capitales cuya exigibilidad sea equivalente al tiempo en el que se
conviertan en lquidas dichas inversiones. De esta forma, los activos a largo plazo
(inmovilizados) debern ser financiados con fuentes a largo plazo (permanentes), es decir,
que el fondo de maniobra deber ser positivo.

Como hemos apuntado antes, el equilibrio financiero existe cuando la empresa se encuentra
en condiciones de hacer frente, en todo momento, a sus compromisos de pago, es decir,
cuando existe un equilibrio entre los cobros y pagos y por tanto, el saldo de tesorera es
positivo.

No obstante, la existencia de un saldo positivo de tesorera no nos proporciona certeza de

que dicho equilibro se vaya a mantener en el tiempo. Para ello, es preciso analizar los flujos
financieros de entrada y salida. Los flujos son cantidades medidas sobre un perodo, entre
dos patrimonios constituidos por la acumulacin de bienes fsicos y financieros de los que se
puede hacer inventario en un momento determinado: los stocks (Conso, 1975).

El cuadro de financiacin es el estado contable que representa los flujos de entra y salida
que se han producido durante un ejercicio econmico en una empresa y cmo stos han
afectado al circulante.

Mientras que los orgenes de fondo a largo plazo (flujos de entrada: aportaciones de capital,
RPO, enajenaciones de activos, deudas permanentes contradas...) suponen un aumento del
fondo de maniobra, las aplicaciones de fondo a largo plazo (flujos de salida: adquisiciones de
inmovilizados, prstamos permanentes concedidos, amortizaciones de prstamos, reparto de
beneficios...) suponen una disminucin del fondo de maniobra.

Por otro lado, un aumento del fondo de maniobra lleva consigo un aumento del activo
circulante o disminucin del pasivo circulante, que provocar una variacin positiva de la
tesorera y una disminucin incita a un decremento del activo circulante o aumento del
pasivo circulante, que supondr una variacin negativa de la tesorera de la empresa.

Segn Conso (1975), el fondo de maniobra es un medio de equilibrio entre las aplicaciones y
los recursos a largo plazo. Adems, es una magnitud cuyo nivel est estrechamente
relacionado con la fase de crecimiento de la empresa, ya que:

- Los capitales a largo plazo retenidos para ser aplicados en activos inmovilizados,
actan incrementado provisionalmente el fondo de maniobra.

- Un incremento en el nivel de actividad de la empresa, debe ir acompaado de un

aumento del fondo de maniobra, a no ser que se produzca un cambio fundamental
en la poltica financiera de la compaa.

El nivel de tesorera (colchn de seguridad) depende del fondo de maniobra y de las

necesidades de financiacin del ciclo de explotacin, es decir:

6
Tesorera (colchn de seguridad) = Fondo de maniobra Necesidades de financiacin del
ciclo de explotacin.

Donde,

Necesidades de financiacin del ciclo de explotacin = Activos circulantes permanentes

(afectos a la actividad de explotacin) Pasivos circulantes espontneos (nacidas con la
explotacin de la actividad de tpica).

Por tanto, si el desarrollo previsional de la empresa nos hace pensar que su fondo de
maniobra ser insuficiente, ser necesario que se vaya incrementado de forma progresiva. El
incremento sufrido ser la necesidad de financiacin a largo plazo nacida del propio
funcionamiento de la empresa a travs de su actividad de produccin y de su
transformacin.

5.3. Anlisis del ciclo de la empresa a corto plazo o ciclo de operaciones.

El ciclo de explotacin de un empresa consiste en un proceso de intercambios y/o de

produccin que asegura el funcionamiento de la misma y la puesta en marcha de su capital
productivo (Conso, 1975). El ciclo de explotacin se caracteriza por:

- Una sucesin de operaciones peridicas.

- El tiempo que transcurre desde que se invierte una unidad monetaria en el ciclo
hasta que se recupera se denomina duracin del ciclo de operaciones.
- Consiste en la explotacin de bienes fsicos y financieros.

Cualquier ciclo de explotacin comprende los siguientes tipos de operaciones continuas en

funcin del tipo de actividad que desarrolle:

1. Si la empresa desarrolla una actividad productiva, las operaciones son: el

aprovisionamiento, la produccin y la comercializacin.

2. Si la empresa desarrolla una actividad comercial, las operaciones son: el

aprovisionamiento y la comercializacin.

Ciclo de operaciones de una empresa productora

7
 Materias Produccin Clientes
Primas

Compra Servicios
m.p.

Compra Tesorera
servicios
Cobro a
clientes
Proveedores Acreedores
Pago
acreedores

Pago a
proveedores

Flujos financieros.

Flujos bienes fsicos

La empresa productora, como hemos apuntado antes, desarrolla la operacin de

aprovisionamiento, la de produccin y la de comercializacin, por tanto, la duracin del ciclo
de explotacin de una empresa depende, del tiempo que permanezcan las materias primas
en almacn (Perodo Medio de almacenamiento), del tiempo necesario para producir
(Perodo Medio de fabricacin), del tiempo que permanezca en almacn los productos
terminados (Perodo Medio de almacenamiento de PT), del tiempo que se tarde en cobrar las
ventas realizadas (Perodo Medio de cobro) y por ltimo, del tiempo que la empresa tarda en
pagar las compras (Perodo Medio de pago a proveedores).

Compra Adquisicin Produccin Venta de P.T. Cobro de las

materias de servicios ventas

Almacenamiento Produccin Almacenamiento Derechos de

de M.P. de P.T. cobro sobre 8
clientes.
Pago de
compras

La duracin de cada fase del ciclo depende de la naturaleza de la actividad, de la tecnologa

que disponga la empresa, del mercado y de la distribucin del producto. As mismo, la
renovacin de los bienes y servicios fsicos (materias primas, productos terminados) y de los
bienes financieros (deuda con los proveedores de las materias primas y servicios y los
derechos de cobro de ventas) depende del volumen de negocio y de las condiciones
financieras que existan en el mercado en el que opere la empresa.

Por tanto, la duracin del ciclo de operaciones = PM de almacenamiento del M.P. + PM de

produccin + PM de almacenamiento de P.T. + PM cobro de las ventas PM pago de las
compras.

Ciclo de operaciones de una empresa comercial.

9
 Venta a
crdito
Existencias Clientes

Compra
a crdito Tesorera

Proveedores
Pago a Cobro a
proveedores clientes

Flujos financieros.

Flujos bienes fsicos

La empresa comercial, por su parte realiza el aprovisionamiento de las existencias, que

posteriormente comercializar sin someterla a transformacin alguna, por tanto, la duracin
del ciclo de explotacin de una empresa depende, del tiempo que permanezcan las
existencias en almacn hasta su venta (PM de almacenamiento), del tiempo que se tarde en
cobrar las ventas realizadas (PM de cobro) y del tiempo que se tarde en pagar las compras
de existencias (PM de pago).

Compra Pago de las Venta de Cobro de las

existencias compras mercaderas ventas

Crdito de
proveedores

Almacenamiento Derechos de
de existencias cobro sobre
clientes.

10
La duracin del ciclo de operaciones se obtiene con la suma del tiempo que permanecen las
existencias en almacn desde que se adquieren hasta que se venden, ms el tiempo que
transcurre desde que se venden las mercaderas hasta que se cobran dichas ventas, menos
el tiempo que tarda en pagar a los proveedores las existencias suministradas.

Los stocks, clientes y proveedores, partidas recogidas en el balance de la compaa, surgen

del propio desarrollo de la actividad tpica y tienen por objetivo el de asegurar su
funcionamiento. De tal forma, que la actividad tpica genera una inversin en partidas de
circulante y cuyo destino es convertirse en liquidez con la mayor brevedad posible para ser
posteriormente reinvertida en ciclo de explotacin. A su vez, las inversiones en circulantes
permanentes dan lugar a deudas que tambin se le confiere ese carcter permanente.

La diferencia entre la inversin y la financiacin de carcter permanente vinculadas al ciclo

de operaciones representar la inversin neta que debe financiar la empresa con sus propios
recursos para atender sus planes de produccin y venta sin que se interrumpa dicho ciclo. Es
decir, lo que se denomina Necesidad de Financiacin del Ciclo de Explotacin o
Capital Circulante Tpico.

Por tanto, podemos definir la Necesidad de Financiacin del Ciclo de operaciones, tanto para
las empresas productoras como para las comerciales, como el importe del activo circulante
afecto a la actividad tpica de la empresa una vez deducidas las deudas derivadas del
desarrollo de dicha actividad.

Rotaciones y Perodos Medios de Maduracin

El ciclo de operaciones consiste en un proceso de transformacin de unas variables fondo

en otras, siguiendo el orden lgico de la actividad desarrollada por la compaa. Este proceso
de transformacin para una empresa comercial se inicia con la compra de existencias
(variable flujo) provocando, por un lado, un aumento del saldo de existencias (variable
fondo) y por otro, el incremento del saldo de proveedores (variable fondo), con la venta de
existencias (variable flujo) se reduce el saldo de existencias, aumentando a su vez el saldo
de clientes (variable fondo) y finalmente a travs del cobro de las ventas se reduce el saldo
de clientes para aumentar el de tesorera y con el pago a proveedores se reduce tanto el
saldo de proveedores como el de tesorera.

Por tanto, la rotacin de las partidas afectas al ciclo de operaciones se puede definir como
el nmero de veces que se renueva su saldo en un perodo de tiempo determinado (ejercicio
econmico) y concretamente, la rotacin de los activos mide la eficiencia con la que se
utilizan los mismos. No obstante, las rotaciones tambin indican el nivel de actividad que
puede sostener el saldo de dicha partida.
Las rotaciones se calculan relacionando el flujo de salida con la variable fondo que le
corresponda, es decir:

- Rotacin de las existencias = Consumo/ Saldo medio de existencias.

- Rotacin de clientes = Ventas / Saldo medio de clientes.
- Rotacin de proveedores = Compras /Saldo medio de proveedores.

Para calcular correctamente las rotaciones, las variables flujo y fondo deben ser valoradas
de la misma forma. Normalmente, los analistas externos no disponemos de la informacin
necesaria, por ello utilizamos magnitudes que sustituyen a las anteriores y que estn
valoradas de forma diferente.

11
Los Perodos Medios de Maduracin se definen como el tiempo que tarda una partida en
convertirse en otra y para una empresa comercial se pueden calcular:

- Pmm existencias, que indica el tiempo que tarda el saldo de existencias en

convertirse en ventas.
Pmm existencias = 360/rotacin de existencias.
- Pmm clientes, que indica el tiempo que tarda el saldo de clientes en convertirse en
tesorera, es decir, el tiempo que financiamos a nuestros clientes.
Pmm clientes = 360/rotacin de clientes.
- Pmm proveedores, que indica el tiempo que tarda la empresa en pagar a sus
proveedores, es decir, el tiempo que los proveedores financian el ciclo de
operaciones de la empresa.
Pmm proveedores = 360/rotacin de proveedores.

Como hemos apuntado antes, la duracin del ciclo de operaciones se obtiene con la
agregacin del Pmm de existencias y clientes detrayendo el Pmm de proveedores e indica el
tiempo durante el que la empresa debe financiar con sus recursos su ciclo de operaciones.

Compra Pago de las Venta de Cobro de las

existencias compras mercaderas ventas

Pmm proveed. Duracin media del ciclo de operaciones

Pmm existencias o alm. Pmm clientes

Los perodos medios de maduracin son herramientas fundamentales para el anlisis del
ciclo de operaciones de una empresa, ya que nos proporcionan informacin sobre la
probabilidad de que el ciclo de operaciones sufra una interrupcin (Ej. Un descenso del saldo
de existencias por debajo del stock de seguridad), sobre las previsibles variaciones del
capital circulante tpico y sobre la fiabilidad de los estados contables de una compaa (Ej.
aumento de las mercancas, clientes y proveedores sin producirse un incremento del nivel de
actividad, ni de los plazos comerciales en el sector. Esto sera indicativo de la existencia de
mercaderas obsoletas, clientes fallidos o dificultades para pagar a los proveedores,
respectivamente).

Previsiones de la variacin del Capital Circulante Tpico

Las variaciones sufridas por los saldos de las partidas del activo circulante tpico y de la
pasivo circulante espontneo, si continan las tendencias mostradas por los perodos medios
de maduracin o se prevn alteraciones en el nivel de actividad, indican a su vez variaciones

12
futuras en la cifra del Capital Circulante Tpico (CCT). Por tanto, la inversin necesaria en
cada una de las partidas de activos y la financiacin espontnea disponible depender de los
plazos comerciales y del nivel de actividad de la empresa.

Los incrementos previstos del CCT suponen compromiso de inversin futura para las que
habr que disponer de la financiacin necesaria, es decir, capitales a largo plazo. Por su
parte, los decrementos previstos del CCT suponen liberacin de recursos que pueden ser
empleados en otras inversiones o en la satisfaccin de compromisos.

Los efectos de la inestabilidad del ciclo de operaciones en el clculo de las

rotaciones y perodos medios de maduracin.

El clculo de las rotaciones y los perodos medios de maduracin pueden estar sesgados
cuando la actividad de la compaa analizada sufre de inestabilidad, ya que los saldos finales
de las variables fondo suelen ser poco representativas del saldo medio que ha mantenido a
lo largo del ejercicio econmico.

La inestabilidad puede ser interanual o intraanual. La inestabilidad intraanual consiste en la

oscilacin de la actividad de la compaa a lo largo del ejercicio de forma significativa. Por
ejemplo, las empresas que se dedican a la fabricacin de juguetes, que suelen concentrar
sus ventas en el perodo noviembre-diciembre y sin embargo, las compras y produccin son
continua a lo largo del ejercicio. No obstante, si el ciclo de una compaa presenta
inestabilidad intraanual pero estabilidad interanual, es decir, que las ventas se concentran
todos los ejercicios econmicos en el perodo noviembre-diciembre y las compras y
produccin se producen de forma continua, las rotaciones y los perodos medios de
maduracin s pueden ser utilizados para identificar tendencias. Aunque no es recomendable
su uso para realizar previsiones de tesorera o calcular el capital circulante tpico necesario.

En el caso en que la actividad de la empresa analizada sufra de inestabilidad intraanual e

interanual, los perodos medios de maduracin no debern ser utilizados en ningn caso por
los analistas.

Inestabilidad intraanual Inestabilidad intraanual

y estabilidad interanual
Ventas Ventas

tiempo tiempo
Ao t Ao t+1

Problemtica de los perodos medios de maduracin de los clientes

13
El clculo del Pmm clientes conlleva una series de problemas y aunque en la mayora de las
ocasiones no puedan ser salvados, el analista debe ser consciente del sesgo que puede estar
sufriendo esta magnitud. Los problemas citados son:

El Pmm clientes se debera calcular utilizando como variable flujo los cobros por
ventas (cobros = ventas + Si de clientes Sf clientes), pero si consideramos que el
saldo de clientes es relativamente estable a lo largo del ejercicio econmico y adems
tenemos en cuenta que el clculo de la magnitud cobros por ventas reducira el
tamao de la serie, normalmente el Pmm de clientes se obtiene utilizando la cifra de
ventas y el saldo final de clientes.
Este Pmm est sesgado al alza porque las ventas y el saldo de clientes estn
valorados de forma distintas, es decir, mientras que el saldo de clientes incluye el IVA
repercutido, las ventas no.
El saldo de clientes utilizado debe ser neto, es decir, una vez deducidas las
provisiones por insolvencia de trfico. No obstante, ni los clientes efectos comerciales
descontados, no los anticipos de clientes deben ser detrados del saldo de clientes.
Los anticipos de clientes son considerados desde el punto de vista del analista como
una financiacin espontnea para la empresa.

5.4. Activo y pasivo circulante.

El ciclo de operaciones se realiza en el corto plazo, es por ello que las empresas tratan de
concentrar sus inversiones en el corto plazo o circulante y financiarlas con capitales de
carcter permanente pero que encontramos en el corto plazo. Para una comprensin
adecuada del corto plazo, es preciso analizar exhaustivamente el activo y pasivo circulante.

Activo circulante.

Segn el PGC, los activos se ordenan de menor a mayor liquidez, por tanto encontraremos el
activo circulante situado en la parte inferior del balance y recogido en las siguientes masas
patrimoniales.

Realizable condicionado. Constituido por los activos circulantes pendientes de transformacin

y/o venta.

Realizable cierto. Constituido por los activos circulantes que representan derechos de cobro.

Disponible. Constituido por medios lquidos o inversiones financieras cuasilquidas.

Pero para realizar el anlisis de una empresa, los analistas reordenan los activos circulantes
en funcin de su relacin directa con el ciclo de operaciones, es decir, aquellos activos
circulantes que supongan una inversin necesaria para desarrollar el ciclo de operaciones, el
analista los denomina activos circulantes funcionales o permanentes y aquellos otros no
afectos a dicha actividad y que pueden ser liquidados en caso de necesidad sin perjuicio para
la actividad tpica, se denominan activos circulantes no permanentes o extrafuncionales.

Activos circulantes funcionales son:

Existencias (materias primas, productos en curso, productos terminados...)

necesarias para desarrollar la actividad tpica de la empresa.

14
 Anticipos a proveedores, los cuales suponen una entrada de existencias en el
futuro y como tal, estarn afectos al ciclo de operaciones.
Deudores (clientes, deudores varios...), son derechos de cobro procedente de
ventas realizadas y no cobradas. Estos derechos consisten en un mecanismo
de financiacin a nuestros clientes.
Tesorera funcional, es aquella necesaria para equilibrar los flujos de cobros y
pagos procedentes de la actividad tpica.

Activos circulantes extrafuncionales. Se constituyen por inversiones de excedentes de

tesorera, tales como: el exceso de tesorera funcional, inversiones financieras temporales,
existencias de carcter especulativo, accionistas por desembolsos exigidos...

Pasivo circulante

Por su parte el PGC ordena el pasivo de menor a mayor exigibilidad. De esta forma, el pasivo
circulante est situado en la parte inferior derecha del balance de situacin de una empresa.
La clasificacin ms adecuada del pasivo circulante para realizar un anlisis financiero es:

Pasivo circulante espontneo o permanente . Surge del aplazamiento del pago de las
adquisiciones de factores productivos en el ciclo de operaciones. Aparece con el desarrollo
de la actividad tpica de la compaa.

Otra financiacin sin coste explcito. Est constituida por capitales ajenos sin coste explcito,
pero no tiene tampoco el carcter de espontnea. Ej. Dividendos pendientes de distribuir,
desembolsos exigidos sobre acciones, Provisiones para riesgos y gastos a corto plazo...

Financiacin negociada. Es aquella que surge como consecuencia de la negociacin explcita

con intermediarios financieros u otros agentes. Ej. Deudas con entidades financieras, plizas
de crditos...

Deudas por efectos descontados. Surge de la negociacin con intermediarios financieros,

pero, en principio, no supone compromiso de pago alguno para la compaa.

5.5. Necesidad de financiacin del ciclo de operaciones.

Las necesidades de financiacin del ciclo de operaciones es la diferencia entre el activo

circulante afecto al ciclo de explotacin y la financiacin que surge del desarrollo del mismo.
En otras palabras, es la inversin neta en activo circulante tpico o permanente. Por tanto, si
atendemos a la regla general de financiacin, las inversiones de carcter permanente deben
ser financiadas con capitales fijos, es decir, que las necesidades de financiacin del ciclo de
operaciones debern ser financiadas con capitales a largo plazo (ya sean propios o ajenos).

Para evitar que se produzcan impagos el vencimiento de los compromisos financieros y como
consecuencia ruptura del ciclo de operaciones, las necesidades de financiacin del ciclo de
operaciones o el capital circulante tpico debe ser financiado con capitales permanentes o
fondo de maniobra. Esto es as, porque si los activos en los que se apoya la actividad tpica
perduran en la compaa, entonces deben ser considerados como activos fijos y como tales,
ser financiados con capitales cuya exigibilidad sea a largo plazo.

15
De esta forma, la transformacin de dichos activos en liquidez es mucho ms rpida que la
exigibilidad de los pasivos que los financian, siendo mnima la probabilidad de que se
produzcan impagos. En caso contrario, es decir, si el capital circulante tpico se financia con
capitales circulantes no recurrentes (por ejemplo, prstamos bancarios a corto plazo), la
exigibilidad de los pasivos puede producirse antes que la liquidez de los activos que financia,
originndose un impago que generara una prdida de la fuente que financia el activo
necesario para el desarrollo de la actividad tpica de la empresa. La ruptura del ciclo de
operaciones supone la paralizacin del mismo y la prdida de la principal fuente de recursos,
es decir, la empresa no podra generar fondos procedentes de la explotacin de la actividad
tpica (Fondos Generados Ordinarios). La siguiente figura representa una situacin de
equilibrio financiero a corto plazo.

ACTIVO
FIJO
PASIVO
FIJO
Capital Circulante
Tpico Fondo de maniobra
AC tpico
PC espontneo

AC PC no
extrafuncional recurrente

Las necesidades de financiacin del ciclo de operaciones dependen de:

La naturaleza de la actividad y del entorno.

Del volumen de actividad
Polticas comerciales y financieras que imperan en el sector.

Resumiendo, la necesidad de financiacin del ciclo de operaciones deber ser cubierta con
financiacin a largo plazo, es decir, con fondo de maniobra. Esta cuanta de necesidad de
financiacin define el excedente mnimo de capitales a largo plazo sobre la inversin en
inmovilizado o tambin denominado fondo de maniobra mnimo necesario (Conso, 1975).

No obstante, puede ocurrir que la empresa no se encuentre en una situacin de equilibrio

financiero a corto plazo, donde las necesidades de financiacin del ciclo de operaciones son
mayores que el fondo de maniobra real que mantiene la misma. En esta caso aparece el
concepto de necesidad de fondo de maniobra, que se define como la diferencia entre el
fondo de maniobra mnimo necesario (o la necesidad de financiacin del ciclo de
operaciones) y el fondo de maniobra real de la empresa.

Por tanto, hasta que la empresa no logre igualar los valores del fondo de maniobra real y el
fondo de maniobra mnimo necesario, no se encontrar en una situacin de equilibrio
financiero a corto plazo.

El anlisis de una compaa se centra fundamentalmente en comparar dos escenarios

distintos sobre la situacin econmico-financiera de la misma, es decir, comparar la situacin

16
real de la empresa con la situacin que debera presentar segn su volumen de actividad y
las condiciones del sector.

Las empresa desarrollan su actividad en un sector econmico, el cual posee unas

caractersticas especficas (condiciones financieras, condiciones econmicas, entorno
jurdico...). Los analistas externos deben conocer las particularidades de los sectores a los
que pertenecen las empresas que analizan con objeto de poder realizar comparaciones entre
las variables econmicas-financieras sectoriales y las que presentan las empresas.

En un sector determinado, una empresa puede asumir una de las siguientes posiciones:

1. Empresa Lder. Es aquella compaa que impone las variables econmico-financieras

en el sector.
2. Empresa no-lder. Son aquellas que deben asumir las variables econmico-financieras
impuestas por la empresa lder.

Cules son las variables econmico-financieras sectoriales?

1. Variables de carcter financiero. Son aquellas relacionadas con la liquidez y solvencia

(Perodo Medio de Maduracin de almacenamiento, Perodo Medio de Maduracin de
cobro y Perodo Medio de Maduracin de pago).
2. Variables de carcter econmico. Son aquellas relacionadas con la rentabilidad
(margen sobre ventas, rotacin de los activos, costes fijos, cotes variables...).

Por tanto, son las variables de carcter financiero las que condicionan tanto las necesidades
del ciclo de operaciones, como el fondo de maniobra que debe presentar una empresa. La
poltica comercial seguida por una empresa junto al nivel de actividad de la misma establece
el saldo que mantendrn los activos y pasivos afectos al ciclo de explotacin. De tal forma
que una variacin en los plazos comerciales provocar una alteracin sobre los activos y
pasivos circulantes permanentes y como consecuencia sobre la necesidad del ciclo de
operaciones.

Para realizar la comparacin entre los datos reales de una empresa comercial y los que
debera presentar la misma, necesitamos:

1. Pmm almacenamiento, Pmm cobro y Pmm pago sectoriales, es decir, aquellos

perodos medios marcados por la empresa lder.
2. Y tambin se debe conocer los siguientes datos de la empresa que se est
analizando: coste de la venta, ventas y compras previstas.

Con dichos datos obtenemos los valores deseados de las variables para la empresa. Por
ejemplo:

- Coste de la venta diario * Pmm almacen. sector = Stock existencias diario deseable

- Ventas previstas * Pmm cobro sector = Stock de clientes deseable.

- Compras previstas * Pmm pago sector = Stock de proveedores deseable.

- Por su parte la Tesorera debe presentar un saldo justo para poder atender los pagos de
los gastos pagables durante un ciclo:

17
(Gatos pagables anuales / 360 ) * ( Pmm almacen. Sector + Pmm clientes sector) = Stock
de Ts.

Una vez calculados estos datos se puede obtener el CCT necesario como:

CCT Necesario = Stock existencias deseable + Stock de clientes deseable + Stock Ts

deseable Stock proveedores deseable.

El anlisis de las desviaciones se realiza comparando el CCT Necesario con el CCT que
realmente presenta la empresa, sabiendo el analista que sta magnitud tendr que
converger hacia la que presenta el sector. Por tanto,

Si el CCT Necesario es mayor que el CCT real se prev un aumento del CCT
de la compaa en el futuro y como consecuencia un aumento del fondo de
maniobra.

Si el CCT Necesario es mayor que el CCt real se prev una desinversin en

CCT y una disminucin de la necesidad de fondo de maniobra.

5.6. Bibliografa.

Bernstein, L. A. (1996): Anlisis de estados financieros. Deusto (Bilbao).

Casanovas, I. (1976): Representacin contable de flujos econmicos y financieros . Editorial
Hispano Europea (Barcelona).
Conso, P (1975): La gestin financiera de la empresa. Editions Dunod (Paris)
Conso, P. y Lavaud, R. (1975): Fondo de maniobra y poltica financiera. Tecnibn (Madrid).
Durban Oliva, S. (1983): La seleccin de inversiones en estructura . Publicaciones de la
Universidad de Sevilla (Sevilla).
Helfert, E. A (1976): Tcnicas de anlisis financiero. Editorial labor (Barcelona).
Jimnez Cardoso, S.; Garca-Ayuso Covars, M. y Sierra Molina, G. (2002): Anlisis financiero.
Ediciones Pirmide (Madrid).
Lucuix, I. (1988): La actividad empresarial cclica.

18