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GESTO
FINANCEIRA
Catalogao na Publicao:
Biblioteca Universitria Mario Osorio Marques Uniju
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EaD GESTO FINAN CEIRA
Sumrio
APRESENTAO ........................................................................................................................... 9
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EaD Ivo Ney Kuhn
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5.1.3 Caractersticas das Empresas Equilibradas ......................................................77
Conhecendo o Professor
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EaD Ivo Ney Kuhn
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EaD GESTO FINAN CEIRA
Apresentao
A contribuio maior que este livro apresenta permitir ao aluno o esforo contnuo e
desafiador de dominar as tcnicas de criar e administrar valores em empresas de qualquer
porte e atividade econmica.
Este livro foi desenvolvido para oferecer ao aluno uma iniciao bem-sucedida em
finanas. Logo, alguma familiaridade com princpios contbeis bsicos seria til, porm no
imprescindvel para a aprendizagem dos contedos apresentados.
Espao nobre dedicado ao estudo da gesto do capital de giro. Inicia-se esta reflexo
com a Unidade quatro, na qual o foco centrado na questo do crdito, tematizao anti-
ga, mas de restrita sistematizao e anlise at os dias atuais. Reservou-se espao para a
realizao de uma reflexo aprofundada sobre as condies e parmetros de anlise objeti-
va e subjetiva do crdito, especialmente no que tange aos delineamentos dos agentes finan-
ceiros para permitir maior proteo ao crdito concedido. Na Unidade cinco discute-se o
gerenciamento do capital de giro em seus aspectos tradicionais e avanados, refletindo des-
de a dinmica financeira do caixa at a dimenso da necessidade e do provisionamento do
capital de giro.
A partir da Unidade seis dedicado espao especial aos contedos de anlise do cus-
to-volume-lucro, que dimensiona o ponto de equilbrio em seus aspectos operacionais, de
caixa e econmico. Discute-se tambm nesta Unidade a alavancagem operacional, finan-
ceira e combinada. As Unidades seguintes abordam a dimenso do Oramento de capital,
custo e estrutura de capital e as Decises de investimento e financiamento, suportadas pelo
clculo financeiro.
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Em suma, esto apresentados neste livro alguns dos principais conceitos e mto-
dos, aliando teoria com exemplos prticos de avaliao econmico -financeira de em-
presas.
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Unidade 1
Seo 1.1
Introduo
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Lemes Junior, Rigo e Cherobin (2005) sugerem que a administrao financeira tem
por objetivo maximizar a riqueza dos acionistas da empresa. Para eles, o administrador fi-
nanceiro o principal responsvel pela criao de valor. Ele quem presta contas pela
execuo das funes financeiras da empresa. Suas atividades envolvem decises estratgi-
cas como: a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de
longo prazo, alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, concesso de
crdito a clientes, obteno de crdito junto a fornecedores, negociao com bancos e enti-
dades financiadoras e gerenciamento do risco.
Assim, o administrador financeiro tem pelo menos dois desafios importantes e bsicos:
o primeiro quanto investir e em quais ativos investir, e o segundo como financiar estes
investimentos. Isto nos remete s atribuies do gestor financeiro. No plano destas atribui-
es especficas, podemos destacar:
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Esta funo objetiva orientar as decises quanto composio das aplicaes de re-
cursos em ativos, canalizando os recursos para as aplicaes mais rentveis. Esta atribui-
o denota que o administrador financeiro deve dedicar ateno especial destinao dos
recursos em investimentos: em ativos circulantes e no circulantes. Os circulantes represen-
tam aqueles ativos aplicados em um perodo inferior a um ano e os no circulantes dizem
respeito aos realizveis em longo prazo, aos investimentos em novos negcios, aos imobili-
zados e intangveis. Cabe ao administrador financeiro o papel de distribuidor dos recursos
entre os diferentes usos alternativos que so apresentados, objetivando retorno mximo
sobre o capital investido.
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Quanto est aplicado em cada um dos grandes grupos de ativos: Ativos Circulantes e
Ativos no circulantes?
Quais as novas alternativas de investimentos que esto sendo planejadas nesta empresa,
no curto, mdio e longo prazos?
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Podemos definir Liquidez como a capacidade que possui um bem de servir como ins-
trumento de troca, atributo caracterstico do dinheiro. Costuma-se tambm definir liquidez
como a capacidade que tem um bem de se transformar rapidamente em dinheiro. Liquidez
significa capacidade potencial de cumprimento dos compromissos financeiros (obriga-
es) assumidos, em nveis satisfatrios ou desejveis, em dado momento e nos prazos
acordados.
Vamos nos apropriar do conceito de Silva (2005) para fundamentar nossa reflexo.
Para ele, os ndices de liquidez fornecem indicadores de capacidade da empresa de pagar
suas dvidas, a partir da comparao entre os direitos realizveis e as exigibilidades. Para
Braga (1995), se as empresas deixarem de liquidar seus compromissos financeiros nas datas
convencionadas, elas sofrero restries de crdito e tero dificuldades na manuteno do
ritmo normal de suas operaes.
Para qualificar um pouco melhor estes conceitos, nas sees seguintes discutiremos de
forma bem simplificada os contedos que fazem parte da anlise financeira de empresas e
que ser aprofundada pelos alunos do bacharelado em administrao. Os tecnlogos no
discutem este contedo em outra disciplina, por isto da incluso neste momento
Seo 1.2
Indicadores de Liquidez
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Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies potenciais de pagar suas
dvidas, mas isso tambm no significa que, necessariamente, ela esteja fazendo isso. Liquidez
se refere capacidade de pagar obrigaes em dia, nos devidos prazos, ou seja, expressa a
possibilidade de pagar os compromissos aprazados.
Liquidez Geral: Ativo Circulante mais Realizvel em Longo Prazo sobre Passivo Circulante
mais Passivo no circulante;
Indica quanto a empresa possui em dinheiro, bens e direitos realizveis a curto e longo
prazos, para fazer frente as suas dvidas totais (passivo exigvel).
LG = AC + RLP
PC +PNC
Onde:
LG = Liquidez geral
AC = Ativo circulante
PC = Passivo Circulante
O ndice de liquidez geral, de acordo com Silva (2005), um indicador que subenten-
de que, se a empresa fosse parar suas atividades naquele momento, deveria pagar suas dvi-
das com seu dinheiro (disponibilidades) mais seus realizveis, sem precisar envolver o ativo
permanente ou os imobilizados.
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O clculo, em verdade, no expressa uma situao de liquidez, mas de solvncia. Este fato
decorre de estarem sendo includos no denominador todos os passivos de curto e longo prazos.
Normalmente uma empresa apenas liquida todas as suas obrigaes se estiver sendo cogitada sua
extino, pois se no for essa a situao o clculo desse ndice deixa de ser significativo.
LC = AC
PC
LC = Liquidez corrente
AC = Ativo Circulante
PC = Passivo Circulante
Para simplificar a anlise deste ndice, muito comum a utilizao da seguinte frmula
para calcular a liquidez seca, evidenciando a excluso dos valores do estoque do ativo circulante:
LS = AC Est
PC
LS = Liquidez seca
AC = Ativo Circulante
Est = Estoques
PC = Passivo Circulante
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Outros ndices de liquidez que aparecem na literatura financeira, porm usados com
menor frequncia nas avaliaes da liquidez das empresas, so o Capital Circulante Lquido
(CCL = AC PC) e a Liquidez imediata, que relaciona as disponibilidades e aplicaes
financeiras com o passivo circulante.
Estes so ndices complementares e que podem auxiliar numa anlise mais detalhada
da estrutura de liquidez.
Seo 1.3
Indicadores de Retorno
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Como se sabe, o lucro o principal estmulo do empresrio e uma das formas de ava-
liao do xito de um empreendimento com fins lucrativos. O volume de atividades da em-
presa e o resultado decorrente dessa atividade iro interferir nos demais indicadores da em-
presa. Os ndices de retorno, tambm conhecidos por ndices de lucratividade e de rentabili-
dade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando, relacionando os lu-
cros ou resultados em relao aos diversos tipos de capitais (capital total, capital prprio,
capital social, dentre outros).
Esta avaliao pode ser obtida mediante a anlise das demonstraes financeiras (BP
Balano Patrimonial e DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio) relacionando
contas e/ou grupos de contas destas demonstraes. Os indicadores tradicionais so: Retor-
no sobre as Vendas, Retorno sobre o Ativo Total e Retorno sobre o Capital Prprio, concilia-
dos ao giro dos ativos.
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LL
RSV = X 100
VL
LL = Lucro lquido
VL = Vendas lquidas
Tanto o lucro lquido do perodo quanto as vendas lquidas, no caso de uma economia
inflacionria, tendem a estar desatualizados, podendo, portanto, conter distores no
clculo do ndice se no houver instrumento de atualizao monetria dos valores.
O resultado da equivalncia patrimonial deve ser investigado para conhecer sua origem
nas empresas controladas ou coligadas.
O critrio de avaliao dos estoques e de apropriao dos custos pode interferir no valor do
CMV ou do CPV e, portanto, no lucro.
VL = Vendas Lquidas
ATm = Ativo Total mdio (aplicar a frmula: ((ATi + ATf)/2), considerando ATi = ativo total
inicial que o valor do ativo total final do ano anterior e ATf = ativo total final do
exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
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O ativo total mdio calculado somando-se o ativo total do incio do perodo com o ativo
total do final do perodo e se dividindo este somatrio por dois.
Caso no tenha havido mudanas expressivas no valor do ativo total, de um ano para
outro, podemos utilizar o ativo total no final do ano que est sendo analisado, ao invs do
ativo total mdio. Esta mdia requerida, pois estamos relacionando informaes de resul-
tado, portanto, de um perodo, com informaes de patrimnio, ou seja, de um momento.
RSA = LL X 100
ATm
LL = Lucro Lquido
ATm = Ativo total mdio (aplicar a frmula: ((ATi + ATf)/2), considerando ATi = ativo total
inicial que o valor do ativo total final do ano anterior e ATf = ativo total final do
exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
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LL = Lucro lquido
PLm = Patrimnio lquido mdio (aplicar a frmula: ((PLi + PLf)/2), considerando PLi =
patrimnio lquido inicial que o valor do PL final do ano anterior e PLf = patrimnio
lquido final do exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
O lucro lquido considerado aps a deduo das participaes estatutrias nos lucros.
Adicionalmente, no clculo do retorno sobre o PL poderiam ser excludos os dividendos
obrigatrios sobre as aes preferenciais, os quais so to obrigatrios quanto as partici-
paes estatutrias.
No caso do clculo do PL, o ideal corrigir o saldo inicial mais os acrscimos do perodo e
calcular a mdia ponderada pelo tempo de permanncia dos recursos. Na maioria das
vezes, porm, no temos acesso a estas informaes, especialmente se assumimos uma
posio de analista externo empresa.
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Retorno Sobre o
Quanto maior,
Patrimnio Lquido - Qual o percentual de lucro lquido
melhor
RSPL em relao aos recursos prprios
Seo 1.4
PL = Patrimnio Lquido
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De acordo com Silva (2005), os principais pontos a serem observados pelo analista,
com relao ao ndice de imobilizao, so:
Como variou o patrimnio lquido no perodo: lucros, prejuzos, aportes de capital, cises,
fuses e incorporaes;
Dependendo do tipo de atividade, o analista deve solicitar os detalhes que julgue impor-
tante em cada caso, podendo abranger inclusive o nvel de utilizao da capacidade de
produo, contratos de leasing e os terrenos adquiridos para a construo de fbricas no
futuro (cuja construo requerer novos investimentos de capital).
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PC = Passivo Circulante
PL = Patrimnio Lquido
as reavaliaes de ativos;
Indica quanto da dvida total da empresa dever ser paga a curto prazo, isto , as
obrigaes a curto prazo comparadas com as obrigaes totais.
CE = PC X 100
(PC + PNC)
CE = Composio do endividamento
PC = Passivo Circulante
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Para fins de sntese, apresentamos a seguir um Quadro resumo dos ndices financeiros
vinculados anlise da estrutura e do endividamento das empresas, necessrios e impor-
tantes para uma acurada avaliao empresarial. Incluimos neste quadro o indicador de
endividamento geral, para complementar a anlise.
Para fins de reflexo sobre esta Unidade e, especialmente sobre os ndices financeiros,
apresentamos a seguir um caso de empresa para calcularmos e discutirmos os destaques
aqui listados. Veja os Quadros sintticos do Balano Patrimonial BP (Quadro 5) e da
Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE (Quadro 6) da empresa Exemplo, apre-
sentados a seguir. Utilize os Quadros sintticos de nmeros 2, 3 e 4 desta Unidade para
realizar os clculos e as consideraes. Boa reflexo.
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SNTESE DA UNIDADE 1
Nesta Unidade procuramos demonstrar os conceitos iniciais de
administrao financeira e as funes do administrador financei-
ro, e fizemos uma rpida reviso dos contedos de anlise finan-
ceira das empresas.
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Unidade 2
Seo 2.1
Introduo
Listamos a seguir alguns dos principais aspectos externos que influenciam as finanas
das empresas e que certamente merecem destacada ateno de seus administradores, em
especial do financeiro:
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Alm dos aspectos gerais do ambiente econmico, os que afetam de maneira direta as
organizaes so os derivados da interferncia direta do Estado na economia, ou seja, os
fatores de poltica econmica, subdivididos em suas polticas especficas, quais sejam:
poltica monetria;
poltica cambial;
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poltica externa;
poltica fiscal;
poltica salarial;
polticas setoriais.
Vamos aprofundar cada uma destas polticas na seo 2.2, a seguir. Alm desta an-
lise detalhada, cabe ainda uma breve reflexo sobre os rgos reguladores federais destas
polticas. Assim, a seo 2.3 trata do sistema financeiro nacional.
Seo 2.2
Polticas Econmicas
As polticas econmicas integram o complexo das polticas pblicas adotadas pelo Estado
para conduzir a nao. Vamos nos ater nesta seo quelas que afetam diretamente o desempe-
nho econmico dos agentes econmicos. Iniciamos entendendo melhor a poltica monetria.
responsvel pelo controle da oferta de moeda e das taxas de juros que garantem a
liquidez ideal de cada momento econmico. Para Megliorini e Vallim (2009), poltica mo-
netria aquela por meio da qual o governo controla a taxa de juros da economia pela
contrao ou pela expanso da oferta de moeda. A poltica monetria indica o volume de
moeda circulante na economia, agindo especialmente sobre o papel moeda em poder do
pblico (PMPP) e sobre os depsitos vista (DV).
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Os fatos mais recentes que afetaram a poltica econmica mundial tambm causaram
certa instabilidade no contexto econmico brasileiro, mesclando crise mundial com crises
regionais e nacionais o que, indiretamente, exigiu aes de poltica monetria aqui no Bra-
sil. Podem-se citar como exemplos:
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Leiles em Notas Cambiais do Bacen (NBC E) Recomprados, base Selic, com nus
para o Estado;
Taxa de cmbio nada mais que o preo, em moeda nacional, de uma unidade de
outra moeda estrangeira. A deciso de valorizar ou desvalorizar a moeda de um pas parte
integrante de sua poltica cambial. Assim, quando a moeda de um pas se desvaloriza em
relao de outro, paga-se mais moedas locais por unidade de moeda estrangeira. Na des-
valorizao, os preos dos produtos importados ficam mais caros, inibindo a importao e
estimulando a exportao, posto que os produtos internamente, comparados com os exter-
nos, ficam mais baratos.
A poltica cambial tem relao profunda com a poltica monetria, porm especifica-
mente relacionada s transaes econmicas do pas com o exterior, ou seja, com a poltica
externa ou comercial. Seu resultado explicitado pela relao de paridade da moeda naci-
onal (real) com as moedas estrangeiras, especialmente as consideradas moedas fortes,
notadamente, com o dlar.
Recentemente (2008), com a crise que assolou a economia mundial, esta variao do
real em relao ao dlar foi muito grande, alternando entre 30 e 40%, desvalorizando nossa
moeda. Atualmente (2012) esta variao oscila entre 10 e 20% em funo de problemas de
contexto econmico global, notadamente em alguns pases da Unio Europeia. Aes di-
versas de proteo contra a desvalorizao do real em relao ao dlar e outras moedas
fortes, tm sido acionadas nos ltimos 18 anos para manter a paridade de nossa moeda (uso
de reservas cambiais, variao da taxa selic, variao na taxa de juros, dentre outras).
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Em 2012 completamos 13 anos de taxa flutuante. Percebe-se que esta opo expressa
acerto na poltica cambial e um avano muito significativo, comparativamente a experin-
cias brasileiras anteriores e experincias de pases latino-americanos. Notadamente, os re-
sultados das transaes comerciais internacionais foram positivas e benficas em relao
balana comercial e s reservas cambiais, que atingiram nveis recordes e a estabilidade
monetria foi preservada, apesar dos nveis de inflao ocorridos, conforme veremos na
Unidade 3 deste livro-texto.
Cabe a seguinte pergunta para o debate: Qual a taxa de cmbio de equilbrio sus-
tentvel diante da atual realidade da economia mundial? Desafio cada um a buscar novas
reflexes sobre este assunto, indicando oportunidades e ameaas, bem como pontos fortes e
fracos.
Importaes:
Exportaes:
A poltica externa tem profunda relao com a Poltica Fiscal, Cambial e Monetria.
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aquela que diz respeito s regras e normas que determinam a fixao de salrios e
benefcios sociais, especialmente do salrio mnimo e as formas de seu reajuste.
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EaD Ivo Ney Kuhn
Seo 2.3
Criado pela Lei 4.595/64, o CMN um rgo colegiado, deliberativo, destinado a for-
mular a poltica da moeda e do crdito no pas. Constitui-se no rgo mximo do sistema
Financeiro Nacional. No tem funes executivas.
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A partir dessas funes bsicas, o CMN fica responsvel por todo um conjunto de
atribuies especficas, como:
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O Banco Central do Brasil (Bacen) a entidade criada para atuar como rgo executivo
central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as
disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo CMN.
So de sua competncia:
emitir papel-moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN;
emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com as condies estabelecidas pelo CMN;
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SNTESE DA UNIDADE 2
Nesta Unidade discorremos sobre as caractersticas das diversas
polticas econmicas e estudamos a importncia destas no mundo
das empresas.
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Unidade 3
Este mecanismo no tem sido utilizado aps a instituio do plano real. Em outros
tempos esta prtica era muito comum. evidente que em contratos de financiamento de
longo prazo, este mecanismo de proteo (atualizao de preos) est presente.
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Estes ndices anteriores, bem como o IGP(10), so elaborados e divulgados pela Fun-
dao Getlio Vargas.
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Assim, o que cabe , para cada situao, fazer uma opo pelo indexador que melhor
expressa a situao em apreciao. A FGV oferece ainda algumas outras opes de ndices,
podendo-se citar o IPA-Agro e o IPA-Ind, dentre outros. Listam-se a seguir alguns destes
ndices de preos, com aspectos metodolgicos inerentes.
* O IGP-DI e IGP-M so compostos pelo ndice de preos no atacado (peso 0,6), ndice de
Preos ao Consumidor (peso 0,3) e ndice Nacional de Custos da Construo (peso 0,1),
dada uma base 1. Ambos diferem apenas no perodo de coleta.
** Aracaju, Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis, Forta-
leza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salva-
dor, So Paulo e Vitria.
*** Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio
de Janeiro, Salvador e So Paulo.
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Os quadros das pginas seguintes mostram a evoluo dos ndices de inflao medi-
dos pelas entidades pesquisadoras (FGV, IBGE, FIPE, DIEESE, dentre outras) no perodo
ps-real at o momento, bem como a variao da TJLP no perodo de 1994 at o momento.
[( )( ) ]
i(ano) = { 1 + i . 1 + i .(1 + i ).....(1 + i )} 1 .100 =
j f m d
i(eq.m ) = [ (1 + i ) 1].100
12
( ano )
Apresentamos a seguir, a ttulo de ilustrao, alguns quadros que nos mostram: a inflao
medida por diversos ndices financeiros; a evoluo da TJLP a partir de sua criao em dez/
1994; a evoluo do salrio-mnimo desde 1985 e a variao da moeda brasileira desde 1942.
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EaD
Quadro 2 ndices e Indexadores de Inflao Dados percentuais 1995 a 2011
ndices 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1995/2011
IGP/M 5,10% 11,32% -1,72% 9,81% 7,75% 3,83% 1,21% 12,41% 8,71% 25,31% 10,38% 9,95% 20,10% 1,78% 7,74% 9,20% 15,25% 340,39
IGP/DI 5,00% 11,30% -1,43% 9,10% 7,89% 3,79% 1,22% 12,14% 7,67% 26,41% 10,40% 9,81% 19,98% 1,70% 7,48% 9,34% 14,78% 333,82
IPA/DI 4,12% 13,85% -4,08% 9,80% 9,44% 4,29% -0,97% 14,78% 6,26% 35,41% 11,87% 12,06% 28,90% 1,51% 7,78% 8,09% 6,39% 373,81
IPC/DI 6,36% 6,24% 3,95% 6,07% 4,60% 2,05% 4,93% 6,27% 8,93% 12,18% 7,94% 6,21% 9,12% 1,66% 7,21% 11,34% 25,91% 246,38
INCC/DI 7,49% 7,77% 3,25% 11,87% 6,15% 5,04% 6,84% 11,02% 14,42% 12,87% 8,85% 7,66% 9,21% 2,75% 6,81% 9,56% 31,45% 362,29
INPC (IBGE) 6,08% 6,47% 4,11% 6,48% 5,16% 2,81% 5,05% 6,13% 10,38% 14,74% 9,44% 5,27% 8,43% 2,49% 4,34% 9,12% 21,98% 239,86
IPCA (IBGE) 6,50% 5,91% 4,31% 5,90% 4,46% 3,14% 5,69% 7,60% 9,30% 12,53% 7,67% 5,97% 8,94% 1,65% 5,22% 9,56% 22,41% 234,78
IPC (FIPE) 5,81% 6,40% 3,65% 6,16% 4,38% 2,55% 4,53% 6,57% 8,17% 9,92% 7,13% 4,38% 8,64% -1,79% 4,83% 10,04% 23,17% 197,73
ICV (DIEESE)* 8,34% 10,26% 4,04% 6,08% 4,40% 2,57% 4,54% 7,17% 9,56% 12,93% 9,43% 7,21% 9,57% 0,47% 6,11% 9,94% 27,44% 275,75
* ICV tendo por base Variao do RJ (2010 e 2011).
Fonte: Elaborao Kuhn, Ivo Ney, em 30.7.2012. Dados coletados na Revista Conjuntura Econmica/FGV (Conjuntura Estatstica) de maro 1996 a maro 2012.
Quadro 3 VARIAO percentual da TJLP entre 1994 e 2011 Taxa anual fixa para perodos trimestrais
VARIAO DA TJLP ENTRE 1994 E 2001
ANOS 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
INTERVALO
01/01 at 28/02 - 26,01% a.a. 17,72% a.a. 11,02% a.a. 9,89% a.a - - -
01/03 at 31/05 - 23,65% a.a. 18,34% a.a. 10,33% a.a. 11,77% a.a 12,84% a.a 12,00% a.a. 9,25% a.a.
01/06 at 31/08 - 24,73% a.a. 15,44% a.a. 10,15% a.a. 10,63% a.a 13,48% a.a 11,00% a.a. 9,25% a.a.
01/09 at 30/11 - 21,94% a.a. 14,97% a.a. 09,40% a.a. 11,68% a.a 14,05% a.a 10,25% a.a. 9,50 % a.a.
01/12 at 31/12 26,01% a.a. 17,72% a.a. 11,02% a.a. 09,89% a.a. 18,06% a.a 12,50% a.a. 9,75% a.a. 10,00 % a.a.
MDIA MENSAL 26,01% a.a. 23,37% a.a. 16,04% a.a. 10,13% a.a. 11,65% a.a 13,22% a.a 10,75% a.a. 9,50% a.a.
VARIAO DA TJLP ENTRE 2002 E 2011
ANOS 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
INTERVALO
01/01 at 31/03 10,00% a.a 11,00% a.a 10,00% a.a 09,75% a. a 09,00% a. a 06,50% a. a 06,25% a. a 06,25% a. a 06,00% a. a 06,00% a. a
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EaD GESTO FINAN CEIRA
Quadro 5 Cronograma das Modificaes Introduzidas no Padro Monetrio Brasileiro 1942 a 2012
1 Cr$ (Cruzeiro) Nov./1942 O antigo Mil Ris (Rs. 1$000) substitudo pelo Cruzeiro (Cr$).
(Rs. 1$000=C r$ 1,00).
Dez./1964 Extinto o centavo, passando o Cruzeiro a ser grafado Cr$ 1.
2 NCr$ (Cruzeiro Novo) Dez./1967 Cr$ foi substitudo pelo Cruzeiro Novo com o restabelecimento
dos centavos, passando a ser grafado NCr$ 1,00.
3 Cz$ (Cruzado) Mar./1986 Cr$ 1.000 foi substitudo pelo Cruzado (Cz$) com o
restabelecimento dos centavos, passando a ser grafado CZ$ 1,00.
(Cr$ 1.000= CZ$ 1,00)
4 NCz$ (Cruzado Novo) Jan./1989 Cz$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzado Novo passando a ser
grafado NCz$ 1,00. (Cz$ 1.000,00 = NCz$ 1,00).
5 Cr$ (Cruzeiro) Mar. 1990 A expresso Cruzado Novo substituda pelo Antigo Cruzeiro,
grafado como Cr$ 1,00. (NCz$ 1,00= Cr$ 1,00)
6 CR$ (Cruzeiro Real) Ago./1993 Cr$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzeiro Real, grafado CR$
1,00. (Cr$ 1.000,00 = CR$ 1,00)
7 URV Maro/1994 a junho/1994 URV- Unidade Real de Valor, foi criada com
paridade no Dlar Comercial e tinha finalidade de servir de padro monetrio.
Toda a negociao era convertida em moeda nominal pelo cruzeiro Real, no
momento da efetivao da operao comercial.
( 1 URV = 1 dlar Comercial = Valor em CR$ pela paridade diria).
SNTESE DA UNIDADE 3
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a inflao influencia
os preos na economia e nas empresas e que os mecanismos para
proteger a perda do poder de compra so a utilizao de ndices e
de indexadores para atualizar estes preos.
49
EaD GESTO FINAN CEIRA
Unidade 4
Schrickel (2000) destaca que crdito todo ato de vontade ou disposio de algum
de destacar ou ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio (dinheiro ou bens) a um
terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente depois de
decorrido o tempo estipulado. Para ele, crdito confiana e implica aceitar e minimizar
riscos; assim, requer conhecimento sobre o tomador. No existe crdito mal dado: existe
crdito mal julgado.
51
EaD Ivo Ney Kuhn
Crdito, de acordo com Silva (2006), consiste na entrega de um valor presente medi-
ante uma promessa de pagamento futuro. Numa loja, uma venda a crdito caracterizada
pela entrega de mercadorias ao cliente mediante a promessa de ser recebida em uma ou
mais parcelas, num prazo futuro, definido em comum acordo entre as partes. Em um banco,
que tem a intermediao financeira como sua principal atividade, o crdito consiste em pr
disposio do cliente (tomador de recursos) certo valor, sob a forma de emprstimo ou
financiamento, com a promessa de pagamento numa data futura, onerando-o com uma
taxa de juro como forma de remunerao deste capital.
Seo 4.1
Essa competncia exige do profissional de crdito preparo para buscar de forma per-
manente e obstinada a varivel informao, extraindo os conhecimentos adicionais que
iro nortear seu dia a dia. Tendo por base a confiana, a concesso de crdito tambm
baseada em dois outros elementos, conforme Schrickel (2000), quais sejam:
52
EaD GESTO FINAN CEIRA
Numa etapa posterior, por meio de viso prospectiva, compete ao analista investigar o
ambiente onde est inserido o cliente, com o objetivo de detectar problemas e/ou oportuni-
dades a ele inerentes.
Cabe destacar que, na atual conjuntura, a varivel risco ganha contornos mais fortes.
A cada momento a comunidade econmica emite sinais de sofisticao, sugerindo viso
altamente profissionalizada por parte do observador.
53
EaD Ivo Ney Kuhn
Seo 4.2
Os Cs do Crdito
Boa parte das informaes relativas a este aspecto pode ser mensurada pela ficha
cadastral (sua identificao e qualificao), experincias de outros credores (pontualidade,
protestos, etc.). Isto, porm, no basta. O emprestador deve construir, de forma obstinada e
paciente, um conjunto de informaes adicionais sobre o tomador, alicerado na sensibili-
dade dos contatos diretos, servios de informaes cadastrais e creditcias (Serasa, Equifax,
etc.) com o mercado de atuao, segmento social de atuao do tomador.
54
EaD GESTO FINAN CEIRA
55
EaD Ivo Ney Kuhn
Seo 4.3
O desenvolvimento destes modelos requer uma razovel dose de bom senso e acuidade
para atender a todas as especificidades e caractersticas implcitas em cada potencial clien-
te, ou seja, requer muito conhecimento prtico do tipo de cliente a ser analisado. Cliente
novo para a empresa, cliente antigo, cliente associado (no caso de cooperativa, associao
ou outra entidade), cliente funcionrio, dentre outros. Cada um deve ter procedimentos
diferenciados em virtude das especificidades.
56
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 4.4
57
EaD Ivo Ney Kuhn
Concordatas anteriores;
Alto grau de centralizao decisria combinada com esprito de ambio do dirigente que
resulta no crescimento desordenado e no planejado da empresa;
58
EaD GESTO FINAN CEIRA
Despreparo para passar ao estgio seguinte (de micro para pequena empresa ou de peque-
na para mdia empresa, ou de mdia para grande empresa);
Novas tecnologias;
Empresa operando em ambiente de efeito sanduche (ES = F> E< C). Ou seja, fornece-
dores (F) de insumos e produtos oligopolizados e clientes (C) com alto poder de barganha.
Neste ambiente as Empresas (E) ficam sem poder de barganha, prensadas entre fornece-
dor e cliente;
Sazonalidade do produto;
Interveno governamental;
Aumento da concorrncia;
Barreiras alfandegrias;
Problemas de cmbio.
Uma poltica de crdito pode ser rigorosa ou liberal. Uma poltica rigorosa reduz cus-
tos e riscos da concesso de crdito, mas tambm reduz vendas. Uma poltica liberal produz
efeitos contrrios.
59
EaD Ivo Ney Kuhn
Santos (2003) relaciona sete fases da anlise de crdito para empresas e pessoas fsi-
cas. So elas:
1. Anlise cadastral (do empreendimento e dos seus administradores, pela ficha cadastral e
por empresas especializadas Serasa, SPC e Equifax, entre outros);
7. Anlise do negcio (risco do negcio, avaliando fatores internos e externos que possam
afetar a gerao de caixa).
Seo 4.5
Para a anlise de crdito pessoa fsica, Santos (2003) sugere as mesmas categorias
ou fases listadas anteriormente. Permitimo-nos alterar um pouco esta ordem por entender
que a veracidade das informaes deve ser o primeiro ato da anlise. Assim, anlise de
crdito para pessoa fsica pressupe que um conjunto de informaes so requeridas e
incorporam a base de dados de cada um dos solicitantes do crdito. Nesta etapa so nor-
malmente rastreadas a anlise documental, de idoneidade, financeira, patrimonial e
cadastral.
60
EaD GESTO FINAN CEIRA
a) Idade;
b) Estado civil;
c) Nmero de dependentes;
g) Formao escolar;
61
EaD Ivo Ney Kuhn
a) Informaes excludentes
c) Nvel de endividamento
d) Renda e despesas
e) Pontualidade de pagamento
f) Setor de atuao
g) Patrimnio
h) Registro de pendncias
62
EaD GESTO FINAN CEIRA
63
EaD Ivo Ney Kuhn
O resultado final obtido por meio da frmula anteriormente apresentada. Este resul-
tado ser ponderado com outros critrios descritos a seguir. Este resultado gera uma avalia-
o ponderada que oferece um primeiro nvel ou grau de risco influenciando na deciso,
revelado pelo enquadramento socioeconmico.
Quadro 6 Grau de Risco Sugerido. Permite que seja ponderada a avaliao subjetiva do cliente
PONTUAO CONDIO
1 Plenamente satisfatrio altamente recomendvel
2 Satisfatrio
3 Satisfatrio com ressalvas
4 Razovel
5 Razovel fraco
6 Fraco
7 Extremamente fraco
8 Insatisfatrio
9 Inaceitvel
Fonte: Construo do autor.
Quadro 7 Endividamento
PONTUAO CONDIO
1 Cliente sem dvida financeira
2 Dvida financeira compromete at 10% da renda mensal bruta
3 Dvida financeira compromete at 25% da renda mensal bruta
5 Dvida financeira compromete at 30% da renda mensal bruta
7 Dvida financeira compromete at 50% da renda mensal bruta
9 Dvida financeira compromete mais de 50% da renda mensal
Fonte: Construo do autor.
64
EaD GESTO FINAN CEIRA
A atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de risco
futuro do mesmo, em virtude do comportamento de cada mercado, havendo mercados tradi-
cionalmente mais arriscados e mercados mais estveis.
65
EaD Ivo Ney Kuhn
O tempo de atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de
risco futuro do mesmo. Assim, quanto menor o perodo de atividade, maior o seu grau de risco.
PONTUAO CONDIES
7 At 1 ano de experincia
5 Acima de 1 at 2 anos de experincia
4 Acima de 2 at 5 anos de experincia
3 Acima de 5 at 10 anos de experincia
1 Acima de 10 anos de experincia
Fonte: Construo do autor.
66
EaD GESTO FINAN CEIRA
Quadro 12 Patrimnio
PONTUAO CONDIO
1 Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 15 vezes a renda mensal bruta
do proponente
2 Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 10 vezes
5 Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 5 vezes
7 Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 2 vezes
9 Patrimnio livre de nus com valor inferior a 2 vezes
Fonte: Construo do autor.
67
EaD Ivo Ney Kuhn
Quadro 14 Classificao
MDIA ENCONTRADA CLASSIFICAO
At 1 AA
Acima de 1 e at 2 A
Acima de 2 e at 3 B
Acima de 3 e at 4 C
Acima de 4 e at 5 D
Acima de 5 e at 6 E
Acima de 6 e at 7 F
Acima de 7 e at 8 G
Acima de 8 e at 9 H
Assim, a cada item avaliado atribuda uma determinada pontuao, permitindo apu-
rar as mdias ponderadas de todas as pontuaes, que representar o resultado final para o
cliente.
68
EaD GESTO FINAN CEIRA
69
EaD Ivo Ney Kuhn
Seo 4.6
Ratings de Crdito
Os ratings, para Santos (2003), so opinies sobre a capacidade futura dos devedores
de efetuarem, dentro do prazo, o pagamento do principal e dos juros de suas obrigaes.
Assim, refletem o conjunto de observaes e percepes de risco das agncias especializadas.
No devem, portanto, ser usados isoladamente, mas servir de parmetro e alerta sobre a
condio do cliente ou pretendente ao crdito.
70
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 4.7
2 Operaes no acompanhadas;
7 No constituio de provises;
9 Cobrana deficiente;
10 Garantias no formalizadas;
Lembre-se:
4 Ao esboar parecer tcnico, no seja evasivo, dbio, negligente nem transfira a sua
responsabilidade;
5 Cumpra rigorosamente as aladas de deciso (gerente, comit de crdito, conselho superior, etc.);
71
EaD Ivo Ney Kuhn
Em anlise de crdito no existe sorte, certeza ou uma frmula que resolva seu proble-
ma. Existe, sim: CONHECIMENTO TCNICO, BOM SENSO E CORAGEM.
Fazendo isso, ainda assim, no mximo, voc conseguir administrar o seu risco.
1) Monte uma escala classificatria de risco para pessoas fsicas, diferente da apresentada
neste documento, atribuindo pesos s variveis selecionadas. Estruture esta escala anco-
rando-se nos critrios adotados na empresa em que voc atua ou na organizao de al-
gum conhecido que se disponibilize a fornecer estas informaes. Justifique a classifica-
o e as ponderaes adotadas.
2) Em que situaes um contrato de crdito poderia ser classificado como de risco mnimo
ou livre de risco?
4) Quem tem a responsabilidade pelas decises do crdito na empresa em que voc traba-
lha? Como realizada a avaliao do crdito? Quais as metas em relao ao crdito?
SNTESE DA UNIDADE 4
Nesta Unidade procuramos demonstrar que conceder crdito um
procedimento que pode ser aperfeioado e tecnificado para qualifi-
car a deciso de crdito.
72
EaD GESTO FINAN CEIRA
Unidade 5
Apresentar todas as variveis envolvidas para uma eficaz administrao do capital de giro
das empresas.
Seo 5.1
A gesto das disponibilidades tem profunda relao com a gesto do caixa, ao nvel da
projeo e execuo do fluxo de caixa, pois as disponibilidades compreendem basicamente
os saldos mantidos em caixa na empresa, os saldos bancrios em conta corrente e as aplica-
es financeiras de liquidez imediata (fundos, etc.).
73
EaD Ivo Ney Kuhn
Reciprocidade: exigida pelos bancos como retribuio a servios prestados (Ex.: saldo mdio,
fundes, RDB; CDB, seguros, consrcios, consignados,...).
74
EaD GESTO FINAN CEIRA
Otimizar a aplicao dos recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis da
organizao.
Atualmente o fluxo de caixa vem firmando sua autonomia e embora no seja ainda de
publicao obrigatria no Brasil, apesar da nova legislao contbil prever sua obrigatoriedade,
ele se presta a explicar as variaes ocorridas nas disponibilidades da empresa.
75
EaD Ivo Ney Kuhn
O fluxo de caixa representa um instrumento que se destaca como auxiliar para a cor-
reta gesto dos recursos financeiros. mediante sua elaborao, aliada simultnea proje-
o do Balano Patrimonial e da Demonstrao de Resultado do Exerccio DRE que se
poder conhecer previamente o comportamento e evoluo do caixa e respectivos efeitos
sobre o resultado e sobre a estrutura patrimonial. Possibilita desta forma uma programao
eficiente e permite a definio de estratgias de ao para o perfeito equilbrio financeiro da
organizao.
Para que a rea financeira possa desempenhar eficazmente sua funo, o gestor deve-
r ser amparado por sistemas de informaes que lhe permitam planejar suas aes,
objetivando manter estvel o nvel de liquidez e, ainda, contribuir para a consecuo de
lucro adequado ao nvel dos investimentos realizados.
H que se considerar que o fluxo de caixa no deve e no pode ser visto como um
substituto da Contabilidade, mas um indispensvel complemento para as tomadas de deci-
so, at porque os relatrios contbeis sero sempre fontes de informao para a prpria
formao do fluxo de caixa.
Desenvolver o controle dos saldos de caixa e dos crditos a receber pela empresa.
76
EaD GESTO FINAN CEIRA
Ampliao exagerada dos prazos de vendas pela empresa, para conquistar clientes, no
acompanhados pelos prazos de compras;
Sonegao fiscal e de volumes faturados, optando pelo caixa dois como critrio de gesto
financeira. Isto exige mais controles paralelos e tempo em controlar pessoalmente o cai-
xa, desviando da funo principal do gestor de recursos.
77
EaD Ivo Ney Kuhn
Planejamento financeiro
Contratao de financiamentos
Contas a pagar
Contas a receber
Liberao de crdito
Operaes bancrias
Controle de cheques
Administrao da programao
Caixas
Depsitos de emprstimos
Guias de retirada
Os principais aspectos para serem observados, como rotinas internas do setor finan-
ceiro, so:
Talonrios de cheque
Despesas bancrias
78
EaD GESTO FINAN CEIRA
Lanamento de saldos
Planilha de aplicaes
Outras
Seo 5.2
A gesto do capital de giro tem como pressuposto atuar sobre a gesto de estoques,
dos crditos a receber, das disponibilidades e dos crditos a pagar. Uma das formas mais
tradicionais de avaliar o capital de giro por meio do Capital Circulante Lquido (CCL), que
corresponde ao montante de recursos permanente ou de longo prazo aplicados no ativo
circulante, ou seja, CCL = AC PC.
Quantidade dos estoques o volume dos recursos que a empresa necessita aplicar em esto-
ques para poder operar normalmente. H empresas como os supermercados e agroindstrias que
necessitam de altos valores em estoques para operar, e por isso precisam de CCL elevado. H
empresas, como as de transportes de produo e distribuio de energia, de telefonia e as prestadoras
de servios em geral que precisam de pequenos valores em estoque em relao ao volume de suas
receitas e que, por isto, no precisam de CCL elevado para pagar em dia seus compromissos.
A quantidade dos estoques depende da velocidade com que eles giram na empresa.
Quanto maior o giro, quanto menor tempo os estoques ficam na empresa, tanto maior sua
liquidez, tanto menor pode ser o CCL. Este assunto certamente vocs j discutiram em
logstica. Aqui o retomamos na perspectiva financeira.
79
EaD Ivo Ney Kuhn
Quanto menor o prazo mdio de cobrana das vendas a crdito menor o CCL necess-
rio e vice-versa.
Quanto maior o volume de vendas vista sobre o total de vendas da empresa, menor o
CCL necessrio. Por isso empresas de transporte coletivo, cujas receitas so sempre vista e
que no precisam manter estoques significativos para operar, podem trabalhar com CCL at
negativo.
Quanto maior o prazo mdio de pagamento aos fornecedores, isto , quanto mais
os fornecedores financiarem as atividades da empresa, tanto menor pode ser o CCL e
vice-versa, se a empresa tiver que pagar antecipadamente pelo fornecimento de matri-
as-primas ou estoques, tanto maior a necessidade de CCL. O capital de giro tem a ver,
tambm, com o passivo circulante como fonte de recursos a serem aplicados no ativo
circulante.
O passivo circulante cclico PCC , conforme Abreu Filho et al. (2005), corresponde
s contas principais de financiamento espontneo recebido pela empresa que esto direta-
mente relacionados com a atividade operacional e so renovveis, ou seja, aqueles decor-
rentes das atividades operacionais da empresa. Cita-se as contas de fornecedores, as despe-
sas provisionadas de salrios, impostos, encargos previdencirios, dentre outras.
80
EaD GESTO FINAN CEIRA
Assim, quando as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, a empresa cria
uma necessidade de aplicao permanente de fundos, chamada de Necessidade de Capital de
Giro (NCG). Esta normalmente aumenta quando aumentam as vendas. Tambm aumenta
quando a empresa concede maiores prazos aos seus clientes que os prazos concedidos pelos
fornecedores. O inverso provoca uma NCG negativa, ou seja, folga financeira no caixa, espe-
cialmente quando se reduz os prazos aos clientes e se consegue maior prazo dos fornecedores.
Inter-relacionado a essa anlise est o ciclo econmico que, grosso modo, o ciclo de
produo e vendas, e corresponde ao intervalo mdio de tempo entre a compra das matrias-
primas e materiais diversos para a produo e/ou estoque de mercadorias at a realizao
das vendas correspondentes.
Os procedimentos tcnicos utilizados para isto so a anlise vertical das contas cclicas,
ou seja, a anlise percentualizada das contas circulantes em relao ao total dos ativos,
numa srie de perodos, bem como a determinao das necessidades projetadas de recursos
a partir desta anlise.
81
EaD Ivo Ney Kuhn
O capital de giro CDG corresponde a uma parcela do capital aplicada pela empresa
em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diversas formas
ao longo de seu processo produtivo e de venda. Segundo Fleuriet (2003), o CDG de uma
organizao definido pela diferena entre o passivo permanente e o ativo no circulante.
Constitui-se numa fonte de fundos permanente empregada para financiar a necessidade de
capital de giro (NCG) do negcio.
Gitman (2001) afirma que o capital de giro refere-se aos ativos circulantes que susten-
tam as operaes do dia a dia das empresas. Para Assaf Neto (2000), a administrao do
capital de giro deve garantir a uma empresa a adequada consecuo de sua poltica de
estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias e prazo de
recebimento.
O ciclo do CDG tem seu incio com o ato da compra de mercadorias para a operao
das atividades da empresa e finda com a liquidao do recebimento das parcelas relativas s
vendas efetuadas. Sua gesto tem como pressupostos a atuao sobre contas a pagar, con-
tas a receber e estoques. Sua anlise til para avaliar o desempenho na utilizao dos
recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.
Cada organizao possui ciclos em suas operaes, de acordo com suas atividades. As
atividades principais, normais de uma organizao so: compra, estoque e venda. Estas
operaes seguem um processo contnuo e dinmico, comprando, transformando, venden-
do, pagando e recebendo. Este processo traduzido pelo ciclo de produo, pelo ciclo eco-
nmico e pelo ciclo financeiro.
82
EaD GESTO FINAN CEIRA
Crdito de Crditos a
Fornecedores Clientes
Sada de Caixa Ciclo Econmico
Ciclo Financeiro
Ciclo de "Execuo"
Crdito de
Forneced ores Ciclo Econmico
Contas a Receber
83
EaD Ivo Ney Kuhn
O clculo usual do prazo mdio de estoque (PME) considera o estoque mdio (ESTm),
o custo do produto vendido (CPV) e o ciclo de dias correspondentes conforme a seguinte
equao: PME = [(ESTm / CPV) x dias]. Este ciclo pode ser calculado em base anual de 360
dias ou base mensal de 30 dias.
Para Silva (2005), o prazo mdio de recebimento das vendas indica quantos dias, em
mdia, a empresa leva para receber suas vendas. O volume de duplicatas a receber decor-
rncia de dois fatores bsicos: montante de vendas a prazo e o prazo de pagamento conce-
dido a clientes. Este decorrncia das polticas de prazo, dos critrios de concesso e dos
critrios de rigidez na cobrana. A equao que Silva (2005) prope para determinar a efic-
cia da cobrana o montante mdio de duplicatas a receber mdio (DRm), sobre o montan-
te das vendas multiplicado pelo nmero de dias do perodo, ou seja, PMR = [(DRm / Ven-
das) x no de dias].
84
EaD GESTO FINAN CEIRA
Prazo mdio de
leva para receber os crditos de seus Quanto maior, pior
Recebimento - PMR
clientes
Quantos dias, em mdia, a empresa
Prazo mdio de Quanto maior,
tem para pagar os dbitos de seus
Compras - PMC melhor
fornecedores
Informao
Montante de Compras -
O volume de compras do perodo necessria para
MC
PMC
Quantos dias a empresa leva desde a
Ciclo Operacional - CO compra da mercadoria at o Quanto maior, pior
recebimento das vendas
Quantos dias a empresa leva desde o
Ciclo Financeiro - CF pagamentos das compras at o Quanto maior, pior
recebimento das vendas
Braga (1995) apresenta trs estratgias bsicas para reduzir o ciclo financeiro, que
so: retardar os pagamentos aos fornecedores, sem, contudo, comprometer o crdito da em-
presa perante os mesmos; acelerar o recebimento das duplicatas, sem afastar clientes por
eventual excesso de rigor na cobrana, e elevar o giro dos estoques, sem comprometer o
processo produtivo, nem comprometer as vendas por eventual falta de mercadorias.
As aes que podero ser adotadas para otimizar o ciclo financeiro esto desdobradas
a partir destas trs estratgias apresentadas por Braga (1995), objetivando minimizar os
custos decorrentes de fontes de financiamento para suprir a falta de cobertura dos prazos
dos fornecedores. As sugestes traduzem contribuies para uma melhoria contnua. A es-
sncia da intencionalidade das propostas evitar desgastes com clientes e fornecedores e
no denegrir a imagem da organizao. Concentramos as sugestes nas estratgias que
atingem os prazos mdios de recebimento das vendas PMR prazos mdios de pagamento
das compras PMP e prazo mdio de estoques PME.
Para minimizar o Prazo Mdio de Recebimento das vendas PMR podemos citar:
agilizar contato ps-pedido com o cliente, objetivando esclarecer eventual dvida, fortale-
cer os laos de relacionamento e confirmar os respectivos recebimentos;
85
EaD Ivo Ney Kuhn
estabelecer metas de melhoria na gesto do PMR dos maiores clientes (os que acumulam
mais do que 50% das vendas);
agilizar os trmites aos clientes que exigem garantias ao fornecimento das suas compras,
ou ofertar emisso de Notas Promissrias em substituio a outros mecanismos (Ex.: Se-
guro Garantia).
redefinir a poltica de pagamentos dos maiores fornecedores da curva ABC, nos quais no
se obteve resultados significativos de melhoria no PMP nos ltimos 12 meses;
otimizar o ponto de pedido dos itens estratgicos do Grupo A- aqueles que envolvem o
maior volume de recursos em estoque, da curva ABC;
86
EaD GESTO FINAN CEIRA
atuar de forma sistmica com a rea de engenharia nas alteraes no conceito de projetos
para minimizar eventuais decises sobre matria-prima que as tornem obsoletas;
determinar o ciclo de ativao de compra de cada conjunto de itens de acordo com a real
necessidade de utilizao e aplicao junto ao cliente, respeitando a sazonalidade;
Em face das necessidades de recursos para financiar o capital de giro podemos propor
trs alternativas de financiamento para as necessidades sazonais e permanentes:
Alternativa agressiva (A), em que a empresa mantm recursos permanentes apenas para
financiar suas necessidades permanentes, ou no circulantes.
Alternativa intermediria (I), em que a empresa usa recursos permanentes para financiar
inclusive o valor mdio das necessidades sazonais.
Alternativa conservadora (C), em que a empresa mantm recursos permanentes para fi-
nanciar inclusive o total das necessidades sazonais.
Para avaliar qual das alternativas mais adequada, verificam-se quais os efeitos fi-
nanceiros e de risco de insolvncia para cada uma delas.
Seo 5.3
87
EaD Ivo Ney Kuhn
c) concorrncia;
c) prazos de entrega;
g) obsolescncia do produto;
88
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 5.4
Apesar dos riscos e dos custos inerentes ao processo, as empresas costumam operar
concedendo crdito a seus clientes. A reflexo sobre anlise e concesso de crdito j foi
amplamente discutida na unidade anterior. O clculo do prazo mdio das contas a receber
tambm j foi explorado nas sees anteriores desta Unidade. O destaque que nos interessa
aqui basicamente retomar os aspectos que tratam dos custos e riscos inerentes adminis-
trao de duplicatas a receber.
As empresas concedem crdito para aumentar suas transaes e assim melhorar sua
rentabilidade. Desta forma, o saldo de duplicatas a receber geralmente tem participao
expressiva no ativo circulante. A concesso de crdito aos clientes implica custos e riscos
inexistentes nas vendas vista. Importa listar os principais:
custos com anlise do potencial de crdito dos clientes, com cobrana de duplicatas, com
os recursos aplicados nas contas a receber;
riscos de perdas com crditos incobrveis e de perda do poder aquisitivo do valor dos crdi-
tos em decorrncia do processo inflacionrio;
duplicatas a receber so expressas pela concesso de crdito em conta corrente aos clientes.
outros.
89
EaD Ivo Ney Kuhn
visitas pessoais;
ao judicial.
A eficcia da rubrica contas a receber pode ser avaliada pelo nvel de devedores
duvidosos, pelo perodo mdio de cobrana; pelo dispndio para cobranas (esforos admi-
nistrativos) e pelo nvel de vendas. Todos estes aspectos esto relacionados s polticas
delineadas pela instituio. So aspectos a serem verificados ainda:
relao benefcio/custo;
SNTESE DA UNIDADE 5
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a administrao do
capital de giro orientada por polticas definidas pelo administra-
dor financeiro especialmente em relao aos estoques, em relao
s contas a pagar e s contas a receber.
90
EaD GESTO FINAN CEIRA
Unidade 6
Apresentar conceitos e modelos de anlise dos diversos tipos de pontos de equilbrio e das
alavancagens.
Nesta Unidade pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais im-
portantes relativos s tcnicas de apoio deciso afetas ao nvel mnimo de atividade para o
normal funcionamento dos negcios, o chamado Ponto de Equilbrio, nas dimenses
operacionais, de caixa e econmica. Esta discusso foi iniciada no componente curricular
Planejamento e Controle Financeiro e neste momento pretendemos aprofund-la no que
concerne aos aspectos financeiros.
91
EaD Ivo Ney Kuhn
Um projeto ou uma empresa deve operar visando a obter resultados positivos que pa-
guem os custos operacionais e os impostos e remunerem o capital investido. Para Abreu
Filho et al. (2005), se uma empresa produzir ou comercializar muito pouco em bens ou
servios, provavelmente no obter faturamento suficiente para pagar as suas obrigaes e
certamente apresentar prejuzo. Um dos objetivos do critrio de anlise empresarial pelo
Ponto de Equilbrio determinar a quantidade mnima a ser produzida e vendida a fim de
equilibrar receitas e despesas quele nvel de atividade.
Assim,
A quantidade que coloca um projeto ou empresa em seu ponto de equilbrio (break even)
aquela que deve ser produzida e vendida (bens e servios) a fim de que o faturamento seja
igual aos custos. Nessa condio o projeto no produz lucro ou prejuzo (Abreu Filho et al.,
2005, p. 93).
92
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 6.1
Este modelo matemtico nos permite calcular facilmente o volume de produtos neces-
srios para atingir o equilbrio (Ponto de Equilbrio em unidades), especialmente se a em-
presa trabalhar unicamente com um item. O denominador reflete a margem de contribuio
unitria, em unidades. A dificuldade reside no fato de que, na maioria das empresas, traba-
lha-se com uma infinidade de itens produzidos e/ou vendidos. Neste caso, pode-se utilizar o
modelo a seguir.
93
EaD Ivo Ney Kuhn
A situao mais comum aquela em que a empresa possui uma carteira de produtos
ou servios diferentes e heterogneos, cada um com margens de contribuio diferentes e
com preos e volumes tambm distintos. Nestes casos mais interessante conhecer o Ponto
de Equilbrio em valor monetrio de receita, ou em percentual de receita necessria para
atingir o equilbrio, como comentado anteriormente.
Seo 6.2
Alm desta reflexo, podemos tambm calcular o Ponto de Equilbrio Financeiro Total
PEFT que agrega no modelo as amortizaes efetuadas no perodo. Assim temos:
Neste caso, as receitas de vendas calculadas, conforme Braga (1995), seriam suficien-
tes para cobrir os desembolsos com custos operacionais, despesas financeiras e amortiza-
es de dvidas.
94
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 6.3
Abreu Filho et al. (2005), destaca que o PEE absolutamente compatvel com a tc-
nica de anlise por meio do Valor Presente Lquido (VPL). Esta tematizao exploraremos
na Unidade 8.
A anlise combinada destes trs pontos de equilbrio, articulada com uma reflexo
aprofundada sobre a formao dos preos, ou sobre os mecanismos ou estratgias de com-
posio dos preos do negcio permitem uma boa performance inicial para o processo de
tomada de deciso na organizao.
Cabe destacar que o ponto de equilbrio de grande utilidade nas tomadas de deciso
administrativas sobre as operaes de uma empresa ou de um projeto.
Seo 6.4
Braga (1995) cita uma srie de limitaes inerentes a este tipo de anlise. Listamos
algumas:
o PE decorre de uma relao esttica entre custos e receitas, porm ela vale apenas para
certos intervalos de significncia (nveis de produo, nveis de custos, capacidade de
produo...);
95
EaD Ivo Ney Kuhn
quando a empresa opera com diversos produtos a determinao dos pontos de equilbrio e
as consequentes concluses podem ser afetadas;
A seguir pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes
relativos s tcnicas de apoio deciso vinculada alavancagem, ao nvel operacional,
financeiro e combinado. Esta reflexo remete continuidade da anlise de Equilbrio.
Seo 6.5
Efeitos de Alavancagem
Esses efeitos mais que proporcionais assemelham-se quilo que se obtm com o em-
prego de uma alavanca no deslocamento de um objeto. Conforme a posio do ponto de
apoio (fulcro) consegue-se uma fora de deslocamento muito superior quela aplicada na
outra extremidade da alavanca.
96
EaD GESTO FINAN CEIRA
A anlise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados utiliza como base as mesmas
relaes estabelecidas na avaliao do ponto de equilbrio, ou seja, receitas, custos e nveis
de lucro.
GAO =
% LAJI
% ROL
GAO = MC
LAJI
97
EaD Ivo Ney Kuhn
importante ficarmos atentos aos limites superiores dos intervalos de variao rele-
vantes das vendas e dos nveis de produo, pois excedendo estes, podemos estar constitu-
indo novos nveis de custos fixos e alterando os efeitos de alavancagem, uma vez que certa-
mente novos investimentos so requeridos, alterando a estrutura de custos da organizao.
GAF = % LLE
% LAJI
GAC =
% LLE
% ROL
98
EaD GESTO FINAN CEIRA
A empresa Ink/SA uma indstria de mveis com produo sob medida que atua na
regio. Ela pretende ampliar seus negcios e adotar a estratgia de diferenciao de produ-
tos, por meio de produo em srie. As informaes atuais so as seguintes:
b) Fabricou respectivamente 480; 520; 550; e 560 unidades/ano em 20x1; 20x2; 20x3 e
20x4;
c) Considere que os custos variveis so expressos por 90% do Custo dos Produtos Vendidos
(CPV) e pelas despesas com vendas. Os demais 10% do CPV so depreciaes, ou seja,
custos fixos no desembolsveis.
d) Os custos fixos operacionais so representados pelos 10% do CPV, pelo total das des-
pesas gerais e administrativas, pelas outras despesas operacionais e pelas despesas
financeiras.
h) O Ativo Total Mdio (ATm) da Indstria de R$ 900 mil anuais, no perodo de 20x1 a
20x4. O Patrimnio Lquido representa em torno de 55% do ativo total mdio. A empresa
no possui realizveis e nem exigveis a longo prazo.
j) Chamamos a ateno para o fato de que os dados do quadro a seguir esto expressos em
milhares de reais.
99
EaD Ivo Ney Kuhn
Pede-se:
SNTESE DA UNIDADE 6
Nesta Unidade procuramos demonstrar que os indicadores de
equilbrio e alavancagem nos auxiliam a decidir sobre os nveis
de atividade que devemos operar para cobrir os custos totais e
gerar lucros e que estratgias podemos estruturar para alavancar
os negcios.
100
EaD GESTO FINAN CEIRA
Unidade 7
Descrever as frmulas que medem o custo de cada tipo de capital e como determinar o
custo mdio ponderado do capital nas empresas.
O enfoque aqui adotado pretende ser elucidativo, a fim de exigir de voc conhecimen-
tos bsicos e elementares de Matemtica, muito teis para a reflexo a seguir. O texto traz
consigo muitos conceitos, os quais so ilustrados com questes de nosso cotidiano. A des-
crio terica para a obteno das frmulas, dentro do possvel ser evitada. A simbologia
adotada tambm visa simplicidade e facilidade de assimilao.
Seo 7.1
Custo de Capital
O dinheiro tem valor no tempo. Assim, qualquer valor hoje, numa anlise intertemporal,
tem valor diferenciado se comparado com o passado e/ou com o futuro, supondo-se que
nessa anlise esteja implcito um custo sobre o capital. Valores em uma mesma data so
grandezas que podem ser comparadas e somadas algebricamente. Valores de datas diferen-
tes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem mo-
vimentadas para uma mesma data, a chamada data focal, com a correta aplicao de uma
taxa de juros ou de remunerao do capital.
101
EaD Ivo Ney Kuhn
Quando falamos em juros necessrio entendermos melhor o que ele expressa. Juro
o dinheiro pago pelo uso de um capital emprestado. Conforme Puccini (1999), pode tambm
ser conceituado como remunerao do capital empregado em atividades produtivas. Como
unidade de medida, tem-se que os juros so fixados por meio de uma taxa percentual, a qual
sempre se refere a uma unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).
Custo de capital, conforme Gitman (2001), a taxa de retorno que uma empresa deve
obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e para atrair
fundos. O custo do capital estimado em um determinado ponto do tempo. Ele reflete a
mdia futura esperada de custo dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao
disponvel.
Pode ser entendido tambm como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de ca-
pital do mercado para atrair seus fundos para a empresa. O custo de capital normalmente
estimado em um determinado ponto do tempo, e reflete a mdia futura esperada de custo
dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
O custo de dvidas de longo prazo (Ki) o custo atual, aps o imposto de renda, de
levantar fundos de longo prazo por meio de emprstimos tomados.
Kp = Dp
Np
O custo da ao ordinria (Ks), para Gitman (2001), expressa a taxa pela qual os investido-
res descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Duas
tcnicas medem o custo das aes ordinrias. Uma usa o modelo de valorizao de crescimento
constante (Gordon) e a outra baseia-se no modelo de precificao de ativos de capital (CAPM).
102
EaD GESTO FINAN CEIRA
D1
Ks = +g
Po
O modelo do CAPM expressa a relao entre o retorno exigido ou custo das aes
ordinrias, Ks, e os riscos no diversificveis da empresa (compensao), medidos pelo coe-
ficiente beta, b. A equao a seguir expressa esta relao.
onde Rf a taxa de retorno livre de risco e Km o retorno de mercado, ou seja retorno sobre
a carteira de ativos do mercado.
Usando o CAPM o custo das aes ordinrias o retorno exigido pelos investidores
como uma compensao para o risco no diversificvel da empresa, medido pelo beta.
O custo dos lucros retidos (Kr) expresso pelo custo de uma emisso equivalente totalmente
subscrita de aes ordinrias adicionais, que se iguala ao custo das aes ordinrias (Kr = Ks).
Ainda nos apoiando em Gitman (2001), afirmamos que o Custo Mdio Ponderado do
Capital (CMPC) Ka reflete o custo futuro mdio esperado de fundos a longo prazo, encon-
trado pela ponderao de cada tipo especfico de capital por sua proporo na estrutura de
capital da empresa, somando os valores ponderados, como segue,
Podemos perceber que neste modelo no aparecem os capitais de curto prazo. Desta-
ca-se que os capitais de curto prazo tendem a financiar apenas o capital de giro dos empre-
endimentos, no compondo, portanto, a estrutura de capital, na perspectiva de investimen-
to de capital.
103
EaD Ivo Ney Kuhn
Veja o exemplo de clculo do Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC), a partir dos
dados explicitados no quadro a seguir:
Fonte de Custo do CMPC (Ka)
capital Valor (em R$) e em % Capital (em percentual)
1. Capital prprio 30.000,00 30% 18% 5,4%
2. Banco A 30.000,00 30% 15% 4,5%
3. Banco B 25.000,00 25% 12% 3,0%
4. Emprst. Part. 15.000,00 15% 10% 1,5%
CMPC Kn =(W1 x K1)+(W2 x K2)+..+(Wn x Kn ) CMPC 14,4%
Seo 7.2
Estrutura de Capital
104
EaD GESTO FINAN CEIRA
Para Luzio (2011), a estrutura de capital a composio entre capital prprio e dvida
com terceiros que compe a totalidade de recursos alocada na empresa ou no projeto. Por sua
parte, estrutura tima de capital a combinao entre estes capitais que minimiza o CMPC
e maximiza o valor atual dos fluxos futuros de caixa do projeto ou negcio em avaliao.
A concluso dos autores Modigliani e Miller (1958 apud Gitman, 2001), que uma
empresa jamais se defrontaria com problemas para financiar projetos cuja expectativa de
retorno seja compensadora, levando a concluir que no existe uma estrutura tima de capi-
tal e que toda e qualquer composio de capital adequada, no interferindo nas captaes
requeridas.
105
EaD Ivo Ney Kuhn
A partir das contribuies iniciais da viso tradicional, uma srie de autores incorpo-
rou suposies a respeito do funcionamento real do mercado financeiro, tais como o impac-
to dos impostos, o custo de falncia e a possibilidade de ocorrncia de takeover, reforando
o argumento de que o padro de financiamento da empresa afeta o seu nvel de investimen-
to e, em consequncia, a taxa de crescimento da economia.
Nessa viso, as empresas procuraro sempre uma estrutura de capital tima, que
minimize ao mesmo tempo os seus custos e riscos. Quanto maiores as vantagens de custo
associadas ao nvel corrente das taxas de juros e dos impostos, maior a tendncia ao uso de
endividamento, ocorrendo o inverso quanto maior o risco de falncia. O resultado ser uma
relao endividamento/emisso tima para a firma.
Este modelo defende que h uma faixa de estrutura tima de capital, ou que a estrutu-
ra financeira ou de capital tem uma posio de fulcro tima, permitindo inferir que, a partir
deste momento, quanto maior a relao entre capital de terceiros e capital prprio, maior
ser o risco financeiro e maior ser tambm o custo do capital investido.
Vrios aspectos corroboram com este enfoque, a saber, benefcios fiscais, probabilida-
de de falncia (expressa pelo risco operacional e pelo risco financeiro), custos de agenciamento
e monitoramento de impostos pelos credores e custos associados a administradores com
mais informaes que os investidores.
SNTESE DA UNIDADE 7
Nesta Unidade refletimos sobre os diversos custos de capital para
financiar os empreendimentos e dissertamos sobre como a estrutu-
ra de capital pode minimizar o Custo Mdio Ponderado do capital.
106
EaD GESTO FINAN CEIRA
Unidade 8
Apresentar as diferentes tcnicas que nos auxiliam a avaliar projetos, planos de negcio e
empreendimentos.
Nesta Unidade vamos nos ater aos aspectos voltados aos investimentos de longo pra-
zo, os chamados investimentos de capital. Trataremos inicialmente dos tipos de investimen-
tos, a seguir destacamos as condies mnimas requeridas para avaliarmos os investimentos
de capital, notadamente projetos novos, e finalmente apresentamos uma srie de tcnicas
de avaliao de investimentos, desde as mais simplificadas at as mais avanadas, ou seja,
as que levam em considerao o custo do capital no tempo.
A distino entre gastos operacionais e gastos de capital pode ser feita em funo da durao dos
benefcios correspondentes, bem como dos valores envolvidos.
107
EaD Ivo Ney Kuhn
Na prtica podem ocorrer excees. Por exemplo, gastos com propaganda e com treinamento de
pessoal podero trazer benefcios por perodos prolongados e, no entanto, costumam ser consi-
derados como gastos operacionais (Braga, 1995, p. 278).
Seo 8.1
Tipos de Investimentos
108
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 8.2
109
EaD Ivo Ney Kuhn
Para Megliorini e Vallim (2009), TMA consiste na taxa mnima de retorno que
cada projeto deve proporcionar para remunerar o capital investido nele. Essa taxa
deve corresponder ao custo do capital do projeto. Na seleo de investimentos ne-
cessria a definio prvia desta taxa de retorno exigida, isto , a taxa de atratividade
do projeto.
No mtodo do valor presente lquido, a ser explorado logo adiante, a Taxa Mnima de
Atratividade o percentual de desconto dos fluxos lquidos de caixa. Sendo o valor presente
das entradas menos o das sadas de caixa positivo, h indicao tcnica de aceitao do
investimento. Em caso contrrio, deve ser rejeitado.
No Brasil, nveis aceitveis de TMA devem estar situados abaixo dos 18% anuais para
serem atrativos. Custos mdios ponderados de capital acima deste parmetro inviabilizam a
grande maioria dos projetos, pois as expectativas de retorno esperadas no ultrapassam
muito a estes nveis.
110
EaD GESTO FINAN CEIRA
Uma segunda abordagem, aplicvel quando os projetos tm uma vida bastante longa
e de difcil estimativa, considerarmos um perodo de vida mximo em torno de 15 anos.
Este perodo leva em considerao que toda anlise de investimento efetuada, em ltima
instncia, a partir dos fluxos lquidos de caixa de cada perodo trazidos a valor presente por
uma determinada taxa de desconto (TMA).
Assim, quanto maior esta taxa de desconto, menor o valor atual deste fluxo futuro. Fluxos
lquidos muito distantes, a um custo de capital alto pouco ou nada valem a valor presente.
Graas tendncia de estabilizao do valor presente de uma srie de recebimentos futuros
iguais ou no, a partir de certo ponto, deixa de mudar com o aumento da durao da srie.
Quadro 1 Valor Presente em R$ de fluxos lquidos futuros de caixa a taxas de desconto de 25% e 14,5% a.a.
Veja que se utilizarmos uma taxa de custo de capital de 14,5% ao ano, a mesma srie
j apresentar valores atuais bem mais significativos. Esta discusso voc certamente j
explorou exaustivamente no componente curricular Elementos de Economia e Finanas e na
unidade anterior deste livro. Estamos aqui apenas recuperando o debate e mostrando o uso
daquele contedo no processo de tomada de deciso em finanas e projetos.
111
EaD Ivo Ney Kuhn
Este custo certamente altera um pouco o valor presente do exemplo listado, mas a
lgica continua a mesma.
preciso levar em conta, ainda, os aspectos de risco inerentes a todo o projeto. Como
os investimentos so decises tomadas fundamentalmente em relao ao futuro, sempre
necessrio que se inclua uma avaliao do risco no estudo da viabilidade econmica. Esta
uma das razes da necessidade de se providenciar pelo menos trs simulaes distintas. A
estas simulaes chamamos de anlise de sensibilidade do projeto. Estas simulaes devem
expressar uma opo conservadora, uma opo normal e uma simulao otimista em rela-
o ao desempenho do projeto no futuro.
Uma medida simples, porm muito eficaz para contornar este elemento de risco a
simulao de pelo menos trs situaes distintas de fluxo de caixa, como j foi comentado
anteriormente. Uma perspectiva pessimista, uma perspectiva normal e uma perspectiva oti-
mista. A forma de faz-lo depende da definio das variveis significativas em cada um dos
projetos em avaliao.
112
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 8.3
Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um conjunto de projetos
de investimentos em diferentes momentos de execuo. O seu objetivo financeiro, ao avaliar
alternativas de investimento, o de maximizar a contribuio marginal desses recursos de
capital, promovendo o incremento de sua riqueza lquida.
Esta a parte fundamental para a deciso de desenvolver e/ou rejeitar o projeto. Al-
guns aspectos devem ser priorizados. Classificamo-los em quantitativos e qualitativos.
Aspectos quantitativos
A primeira dificuldade colocar o modelo fsico num modelo matemtico. No caso, deve-se
simular um fluxo lquido de caixa o mais prximo possvel daquilo que identificamos como
potencial. Para uma melhor operacionalizao devem ser ignoradas as variveis no signi-
ficativas do modelo, e estimar da melhor maneira possvel as variveis significativas;
113
EaD Ivo Ney Kuhn
Para as projees dos fluxos de caixa ideal que se trabalhe com moeda real, de padro
comparvel. O valor das variaes monetrias dos preos deve ser minimizado, utilizan-
do-se um indexador que reflita com a maior preciso possvel a real variao dos preos. A
taxa de custo do capital deve refletir nica e exclusivamente o valor do custo real do
capital no tempo;
Delineamento do custo mdio ponderado do capital a partir das fontes possveis de finan-
ciamento, ou da Taxa Mnima Atrativa (TMA);
Atentar para a poltica de preos, respeitando as regras de preo de mercado dos concor-
rentes.
Aspectos qualitativos
114
EaD GESTO FINAN CEIRA
Seo 8.4
O critrio de payback permite duas formas de clculo e anlise como j foi exposto:
payback simples e payback descontado. O simples desconsidera o valor do dinheiro no tempo
e o descontado traz a valor presente o fluxo lquido futuro do caixa, descontando este fluxo
por meio de uma taxa de desconto que j qualificamos como a Taxa Mnima de Atratividade
(TMA), tambm chamada de taxa de custo do capital.
115
EaD Ivo Ney Kuhn
Conforme Abreu Filho et al. (2005), o critrio consiste em somar os valores dos benef-
cios lquidos de caixa obtidos pela operao do projeto, sendo o perodo de payback o tempo
necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito. Ou seja, quan-
to tempo um projeto demora a se pagar ou para ser recuperado. Contamos quantos perodos o
projeto necessita para acumular retornos lquidos de caixa iguais ao investimento realizado.
No leva em conta os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, no ofere-
cendo a ideia da riqueza nova criada pelo projeto;
No leva em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;
No leva em conta o custo do capital nos fluxos de caixa e na sua distribuio nos pero-
dos que antecedem e que ocorrem aps o perodo de payback.
Destaca-se que este critrio serve apenas para uma leitura inicial, e permite decidir
sobre no continuar na avaliao, se ele informa a no recuperao do capital no tempo de
vida projetado para o mesmo.
O critrio decisrio tambm anlogo ao payback simples. Neste caso, podemos con-
tinuar a anlise do projeto, se o payback descontado for menor que a vida til econmica do
mesmo.
116
EaD GESTO FINAN CEIRA
Pelo Quadro 2 percebemos que o payback simples, pelo fluxo de caixa informado, ocor-
re em exatamente 3 anos. J o payback descontado ou atualizado ocorre em quase 4 anos.
Perceba que no quarto ano o fluxo j apresenta um resultado positivo de R$ 4.593,46 .
E1 E2 En S1 S2 Ss
VLP = + + ... + n
SO + + + ... + n
(1 + TMA ) (1 + TMA ) (1 + TMA) (1 + TMA) (1 + TMA ) (1 + TMA)
2 2
Onde:
SO = Investimento Inicial;
117
EaD Ivo Ney Kuhn
O critrio do VPL o mais adequado para ser utilizado, pois contempla a expectativa
de remunerao do capital pela taxa de custo deste, e mostra em valores presentes o ganho
ou perda real de valor da empresa, caso seja estabelecido. VPL positivo significa que o pro-
jeto rende mais do que ele custa, a valor presente. Gera mais valor ao negcio. O critrio
decisrio informa que um projeto s deve ser posto em prtica se ele for maior ou igual a
zero. Jamais deve ser adotado se obtivermos VPL negativo.
Utilizando o mesmo exemplo anterior, vemos no Quadro 3 que o VPL calcula o fluxo
para todas as entradas e sadas projetadas, portanto nos fornece um valor que, se positivo
indica que o projeto ou negcio em avaliao vivel e se negativo revela no viabilidade.
Neste caso, para um investimento de R$ 100 mil reais, ao fluxo dado, e com um custo de
oportunidade do capital de 12%, o projeto oferece um valor de VPL de R$ 32.964,81, indi-
cando portanto viabilidade do negcio.
118
EaD GESTO FINAN CEIRA
A Taxa Interna de Retorno representa a taxa de desconto que iguala, num nico mo-
mento, os fluxos de entrada com os de sada de caixa. Em outras palavras, a taxa de juros
que produz um VPL = 0.
Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que iguala o fluxo de entradas de caixa com
o das sadas de caixa num dado momento. Genericamente a Taxa Interna de Retorno
representada, supondo a atualizao de todos os valores de caixa para o momento zero, da
forma seguinte:
Sj Ej
SO + =
(1 + K )n (1 + K )n
Onde:
SO = Investimento Inicial;
119
EaD Ivo Ney Kuhn
Pelo enunciado, para o clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) necessrio o co-
nhecimento do dispndio de capital (ou dispndios, caso o investimento esteja prevendo
mais de uma aplicao de capital) e dos fluxos lquidos positivos de caixa gerados exclusi-
vamente pela deciso de implantao do projeto.
A aceitao ou rejeio do investimento com base neste mtodo definida pela com-
parao que se faz entre a TIR encontrada e a taxa de atratividade exigida pela empresa. Se
a TIR exceder a taxa mnima de atratividade o investimento classificado como economica-
mente atraente. Caso contrrio, h recomendao tcnica de rejeio.
CLCULO DA TIR
Exemplos:
1) Um investimento de R$ 2.000,00 que render R$ 400,00 por ano durante 6 anos. Qual
a TIR deste investimento?
120
EaD GESTO FINAN CEIRA
400,00
1 2 3 4 5 6
2.000,00
i . un
f CLEAR FIN CLX 400,00 ENTER CHS PMT; 6n; 2.000,00 PV; calcular i (5,47%).
1.000,00
Neste exemplo as entradas de caixas so de valores diferentes. Para calcular a TIR neste
caso, temos que trabalhar com as funes azuis da HP, acionadas pela funo G, uma vez que
estamos trabalhando com fluxos de caixa no uniformes. A soluo , assim, determinada.
Utilizando-se a HP 12 C
Prova:
1.000,00 = 1.000,00
A soluo deste problema tambm pode ser resolvido pelo software Excel. Vamos
resolv-lo no decorrer das atividades acadmicas.
121
EaD Ivo Ney Kuhn
Esta tcnica consiste em calcular inicialmente a srie anual (A) uniforme equivalente
do fluxo de caixa positivo gerado pelos investimentos Taxa Mnima de Atratividade (TMA).
Transforma-se o valor do investimento inicial em fluxo lquido anual uniforme, utilizando-
se tambm da TMA requerida ( ). Encontra-se o Vaue diminuindo do fluxo anual da srie de
recebimentos (valores positivos) o valor lquido anual do investimento.
O melhor projeto ser aquele que apresentar o maior saldo positivo. Os valores de uma
srie anual uniforme so calculados por meio do seguinte modelo matemtico.
PMT = PV x
(1 + i ) n .i Deste modelo resulta o seguinte.
(1 + i) 1
n
(1 + i ) n .i
VALOR ANUAL UNIFORME (VAU) = PV x
(1 + i) 1
n
Onde:
Caso 1) Uma empresa de informtica dispe de R$ 25.000,00 e conta com duas alternativas
de investimento em um equipamento de transmisso de dados:
122
EaD GESTO FINAN CEIRA
Supondo-se uma Taxa Mnima de Atratividade de 30% a.a., qual a melhor alternativa?
Caso 2) O caso a seguir pretende sistematizar nossa imerso nesta ltima unidade. Vamos
resolv-lo e discutir os aspectos dbios: Caso Abatedouro INK.
O abatedouro tem capacidade de abate de 300 bovinos/ms, com peso mdio de 200kg
de carcaa (carne pronta para venda) e 800 sunos/ms com peso mdio de 60kg de carcaa
(carne pronta para venda).
O projeto ter ainda custos fixos de R$ 34.000,00 ao ano, dos quais metade se constituir
de depreciaes. Os demais custos fixos so desembolsos efetivos.
PEDE-SE:
123
EaD Ivo Ney Kuhn
d) Que novos projetos nesta cadeia produtiva poderiam ser agregados a este investimento
para gerar mais valor e renda e manter esta renda no municpio onde est instalado o
abatedouro?
SNTESE DA UNIDADE 8
Nesta Unidade demonstramos as principais tcnicas que nos aju-
dam a avaliar projetos, planos de negcio ou empresas. Vimos que
as tcnicas podem ser simplificadas ou complexas. As simplificadas
desconsideram o custo do capital no tempo e as complexas levam
em conta este custo.
124
EaD GESTO FINAN CEIRA
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