Artculo 286.

- Criterios para la Clasificacin (SMV, 2002)

La clasificacin de un valor se efecta en funcin de:

a) La solvencia del emisor;
b) La variabilidad de los resultados econmicos del emisor;
c) La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en circulacin
resulten impagas;
d) Las caractersticas del valor;
e) La liquidez del valor;
f) La informacin disponible a los fines de la clasificacin; y,
g) Los dems criterios que, de manera general, determine CONASEV.

Criterios para la Clasificacin de Riesgo

La determinacin de la capacidad de pago esperada se basar en el anlisis de los
siguientes aspectos:
1. Descripcin del Emisor
2. Anlisis del Sector
3. Desempeo operativo
4. Anlisis de Deuda y Liquidez (MOODYS, 2017)

1. Descripcin del Emisor

Se realizar un anlisis sobre el emisor referido fundamentalmente a su experiencia
o trayectoria en la industria en la que se desenvuelve, las caractersticas del negocio
y de los mercados en los que opera la empresa.

Tambin se podrn considerar en este anlisis las caractersticas de la propiedad del

emisor como sus prcticas de gobierno corporativo cuando se considere que estos
elementos aaden informacin relevante o influyen de forma significativa en la
calificacin.

2. Anlisis del Sector

Este anlisis tiene como objetivo la consideracin de la estabilidad y/o variabilidad
de los flujos generados por las empresas del sector o industria, y los efectos de las
variaciones de diferentes variables macroeconmicas (tipo de cambio, tasa de
inters, salarios, etc.) sobre la industria o la empresas, como as tambin el grado de
riesgo generado por regulaciones o legislaciones especficas.

3. Desempeo Operativo
El objetivo de efectuar este anlisis es evaluar los principales indicadores operativos
y financieros que presenta el emisor as como sus tendencias histricas y el grado
de estabilidad que han mostrado en los ltimos aos.
Para la evaluacin del desempeo operativo se considerar la evolucin histrica de
los indicadores de rentabilidad, flujo de dinero, a diferentes niveles, as como
tambin de su sustentabilidad y volatilidad. Los principales indicadores a ser
considerados son los que se exponen en el Apndice 3 (Indicadores Operativos y
Financieros).

4. Anlisis de Deuda y Liquidez

El anlisis desde el punto de vista financiero comprender el anlisis de variables

como carga financiera en relacin al flujo de dinero y a la cobertura de intereses.

En este punto se analizar el tipo y nivel de endeudamiento que presenta el emisor,

la estructura de capital, los compromisos restrictivos de la deuda (de corresponder) y
la capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos de deuda de corto plazo
y largo plazo con su generacin interna de fondos as como el acceso a fuentes de
financiamiento alternativas.

Artculo 287.- Categoras de Riesgo (SMV, 2002)

Las categoras de riesgo a utilizarse, as como sus caractersticas, y simbologa
sern establecidas por CONASEV mediante disposiciones de carcter general.
A solicitud de una clasificadora, CONASEV puede ampliar el nmero de las
categoras, creando subcategoras. El uso de las mismas es voluntario y presupone
su previo registro en CONASEV, as como una adecuada divulgacin a cargo de
sta.

CATEGORAS Y SIMBOLOGAS DE CLASIFICACIN

La categora de clasificacin de riesgo mide la probabilidad que el emisor incumpla
en sus compromisos establecidos a travs del tiempo de vida del instrumento,
agregando en el caso de los instrumentos de largo plazo una evaluacin sobre los
efectos de prdida econmica que pueda ocasionar el incumplimiento. (CLASS Y
ASOCIADOS S.A.)

Es asi por ejemplo que las categorias y simbiologias por esta empresa clasificadora
es la que acontinuacion expresamos:

La simbologa que se detalla a continuacin es de aplicacin a los siguientes

instrumentos financieros: depsitos a mediano y largo plazo, bonos subordinados,
bonos corporativos, bonos corporativos estructurados, bonos de proyectos de
inversin, bonos de arrendamiento financiero, bonos de titulizacin, pagars (a pl
azo mayores a un ao), letras hipotecarias, obligaciones de compaas de seguros,
entre otros.
Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta
capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual
no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta
capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual
no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena
capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero
sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una
suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos
pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad de
pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable
y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y
del capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de
capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero
sta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retrasos en
el pago de intereses y del capital.
Categora CCC: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con riesgo de
incumplimiento de pago de capital e intereses en los trminos y condiciones
pactados, aunque tienen algunas clusulas de proteccin para los inversionistas.

Artculo 288.- Metodologa para la Clasificacion de Riesgo

Las metodologas que elaboren las clasificadoras no requerirn autorizacin
administrativa previa, debiendo estar a disposicin del pblico en el Registro.

CONCORDANCIA
REGLAMENTO DE EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO Resolucin
CONASEV N 0074-1998, Artculo 16 METODOLOGAS DE CLASIFICACIN
Las Clasificadoras llevarn a cabo sus procesos de clasificacin obligatoria y
facultativa de acuerdo con las metodologas para clasificacin de riesgo de valores y
personas jurdicas que previamente hayan sido puestas a disposicin del pblico en
el registro, en cumplimiento del Artculo 288 de la Ley.

METODOLOGA PARA LA CLASIFICACION DE RIESGO

En una conferencia realizada en Panama, manifiesta un ponente que existen tres
clasificacion de riesgos en torno a tres calificaciones. (HERRERA)
Calificacin de empresas
En la calificacin de empresas se analizan el riesgo del negocio y el riesgo
financiero. En el riesgo del negocio se toma en cuanta el riesgo pas, las
caractersticas de la industria, la posicin de la empresa dentro de la industria, la
cartera de productos y la mercadotecnia, la tecnologa, la eficiencia en costos, la
estrategia de la empresa y la competencia operacional de la administracin.
En el anlisis del riesgo financiero se considera la contabilidad, el gobierno
corporativo, la tolerancia al riesgo, las polticas financieras, la suficiencia del flujo de
efectivo, el apalancamiento y proteccin de activos, la liquidez y los factores de corto
plazo.

Calificacin de fondos de inversin

En la calificacin de los fondos de inversin se analiza la calidad crediticia y el riesgo
de volatilidad. La calidad crediticia es la seguridad que el fondo proporciona contra
prdidas provenientes de incumplimientos de pago y el riesgo de volatilidad es la
sensibilidad del fondo frente a condiciones cambiantes del mercado.
Los criterios de evaluacin que se consideran al analizar la calidad crediticia son:
calidad crediticia de los activos de los fondos, la administracin, la diversificacin de
los activos del fondo, las contrapartes.
En el riesgo de volatilidad se hace una evaluacin con respecto al grado en que los
fondos se encuentran expuestos a factores de riesgo que se traducen en niveles de
volatilidad. Este anlisis incluye: el riesgo de tasa de inters, el riesgo crediticio, el
riesgo cambiario, el riesgo de liquidez y el riesgo de concentracin.

Calificacin de una bursatilizacin

Se define una bursatilizacin como la creacin de un instrumento financiero de
deuda respaldado por los flujos de recursos provenientes de un conjunto
determinado de activos, existentes o de probable existencia futura.
En una bursatilizacin, la calificacin de la deuda est en funcin de la calidad
crediticia de los activos que la respalden. La calificacin de una bursatilizacin se
basa en el anlisis de la estructura legal, los flujos de efectivo, el administrador del
activo subyacente y el anlisis del activo
subyacente.

En el anlisis de los flujos de efectivo se revisa la manera en que el activo

subyacente genera los recursos para enfrentar las obligaciones de deuda ante los
tenedores del bono.
Artculo 289.- Responsabilidad en los procesos de calificacion de riesgos
(SMV, 2002)

Las personas que realicen el proceso de clasificacin de riesgo o participen en l

responden solidariamente por los daos que se deriven de su actuacin, sin perjuicio
de la responsabilidad penal a que hubiere lugar.

RESPONSABILIDAD EN LOS PROCESOS DE CALIFICACION DE RIESGOS

La responsabilidad es el contrapeso al poder de las agencias de calificacin

crediticia en el Mercado de Valores. Los tipos de responsabilidad en que pueden
incurrir las agencias de calificacin crediticia son: la responsabilidad civil, la
responsabilidad administrativa y la responsabilidad penal. (TAPIA)

Segun el autor la responsabilidad civil de las agencias de calificacin crediticia. Los

requisitos necesarios para exigir la responsabilidad civil de las agencias de
calificacin de riesgos con:

La comisin de un acto daoso: incumplimiento total o parcial de sus

obligaciones legales o contractuales.
El dao patrimonial sufrido por quien reclame la responsabilidad: dao
emergente y lucro cesante.

La responsabilidad administrativa de las agencias de calificacin

Los requisitos necesarios para que nazca la responsabilidad administrativa de las
agencias calificadoras de riesgos son:
La comisin de una infraccin administrativa tipificada legalmente.
La imputabilidad de la infraccin a sus administradores, directivos, analistas o
empleados.
El procedimiento sancionador: garantas y fases.

La responsabilidad penal de las agencias de calificacin

Los requisitos necesarios para que nazca la responsabilidad penal de las agencias
de calificacin de riesgos son:
 La comisin de un delito o falta tipificados legalmente.
La imputabilidad del delito o falta a los administradores, directivos,
analistas.
El procedimiento penal

Artculo 290: Actualizacin de la Informacin y Reserva (SMV, 2002)

Las modificaciones de las clasificaciones, con sus respectivos fundamentos, deben

comunicarlas dentro de las veinticuatro (24) horas siguientes de adoptada la
decisin por el Comit tanto al clasificado, a CONASEV y a la Bolsa,
independientemente de la utilizacin de otros medios.

Adems de la obligacin de comunicar las clasificaciones y sus fundamentos a

CONASEV y a la Bolsa, las Clasificadoras deben desarrollar una amplia difusin de
sus criterios y metodologas de clasificacin, proceso de clasificacin, as como sus
simbologas y definiciones.

CONCORDANCIA:
REGLAMENTO DE EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO Resolucin
CONASEV N 0074-1998, artculo 19 sobre PUBLICACIN Y DIFUSIN DE LAS
CLASIFICACIONES:La Clasificadora debe comunicar al mercado la clasificacin
otorgada con sus respectivos fundamentos, luego de la inscripcin del valor en el
Registro y/o su inscripcin o listado en Bolsa, en los casos que corresponda. Y el
Artculo 18 VIGILANCIA DE LA CLASIFICACIN De conformidad con el
Artculo 290 de la Ley, la Clasificadora est obligada a vigilar permanentemente cada
clasificacin otorgada durante su vigencia.

ACTUALIZACIN DE LA INFORMACIN Y RESERVA

Se sealo que el marco regulatorio como las polticas internas de las clasificadoras
deben garantizar que la informacin confidencial ser debidamente protegida, y el
emisor y el regulador deben saber que no se har mal uso de la informacin
confidencial por parte de la clasificadora. (CLARKE)

Asi mismo en el plano regulatorio se requiere sancionar el uso indebido de

informacin privilegiada, para ello, las clasificadoras deben implementar polticas
internas que adems sean auditables por el regulador. Al respecto de las
Metodologas deben ser conocidas, escritas con rigurosidad y detalles, al igual que
deben ser publicas, de modo tal de que cualquiera pueda acceder a ellas.

Las Clasificaciones deben ser asignadas por la clasificadora (Consejo de

Clasificacin) y no por un analista. Es responsabilidad institucional. Por tanto, deben
existir mecanismos que aseguren este proceso. Para ello se debe separar, en lo
posible, aquellas reas comerciales de la clasificadora, de aquellas que tienen la
funcin de clasificar o legales. Respecto a los calificadores, las personas que tienen
el rol de clasificar, deben conocer y hacer propios, el Cdigo de tica de la
clasificadora.

Para ello es condicin que exista uno y que este sea ampliamente conocido por
aquellas personas que trabajan en una clasificadora. Tanto el marco regulatorio
como las polticas internas de las clasificadoras deben garantizar que la informacin
confidencial ser debidamente protegida. El emisor y el regulador deben saber que
no se har mal uso de la informacin confidencial por parte de la clasificadora.