Construccin del flujo de fondos
Construccin
del flujo de
fondos
Visin general
La construccin del flujo de fondos,
consiste en resumir los ingresos y
egresos que el proyecto tendr durante
su vida til, constituye el primer gran
paso en la evaluacin financiera de
proyectos de inversin o en general en
el anlisis de toma de decisiones.
Una vez que se haya realizado la
construccin del flujo de fondos, el
siguiente paso es encontrar los
indicadores de rentabilidad que son
seales que indican la viabilidad del
proyecto.
Fuentes de informacin para
la construccin del flujo de
fondos
La evaluacin financiera de un proyecto
puede ser realizada antes que el
proyecto empiece a ser ejecutado ex
ante, o una vez que el proyecto ha sido
implementado.
La informacin necesaria para realizar
la evaluacin financiera ex ante, se la
obtiene de proyecciones que se realiza,
tanto de los ingresos como de los
egresos, costos e inversiones, que se
espera tendr el proyecto durante su
vida til.
Proyeccin de los ingresos.
Se los hace a base de los estudios del
mercado consumidor, mercado
competidor, mercado distribuidor y el
estudio tcnico, en ste ltimo se
determina el tamao que tendr el
Curso de Marco Lgico
Sesin 3.
proyecto, por lo tanto el volumen de
ventas.
Proyeccin de las
inversiones.
Estas son proyectadas en base a los
estudios de mercado, tcnico y el
estudio ambiental; en muchos
proyectos no se consideran las
inversiones necesarias para realizar el
plan de manejo ambiental y surgen
problemas para financiar la ejecucin
de obras.
Proyeccin de los costos de
operacin.
Estos tienen como fuente de
informacin el estudio tcnico, estudio
de mercado, estudio legal; y
contribuyen a determinar los costos
debido a que a travs de ellos se
determinan el tipo y volumen de
materia prima, el costo de mano de
obra, los beneficios de ley que se debe
pagar a trabajadores, los impuestos,
etc.
La evaluacin ex post.
En cambio, utiliza informacin de lo que
ha sucedido, por lo tanto, son fuentes
de informacin los estados financieros
y la contabilidad en general, que
contenga la informacin que interesa,
en proyectos del sector pblico
inclusive ser el presupuesto destinado
a la ejecucin del proyecto.
Evaluacin de impacto.
Se denomina as a la evaluacin que
se realiza una vez que el proyecto ha
terminado su vida til, en los proyectos
de desarrollo es muy importante para
determinar la contribucin del proyecto
al bienestar de la sociedad, sin
embargo, en el Ecuador este tipo de
evaluacin no se realiza y se
desconoce si el proyecto mejor el
nivel de vida de las personas.
Notas del Participante 3.1-1
Construccin del flujo de fondos
Aspectos que se deben
considerar, como prctica
sana, para la construccin
del flujo de fondos
El flujo de fondos es un esquema de
presentacin sistemtica de los
ingresos y egresos que se presentan
perodo por perodo (por lo general se
considera flujos anuales), ste no
constituye un documento para calcular
el pago de impuestos o la reparticin
de utilidades, pero en cambio es una
herramienta muy valiosa que permite
determinar la rentabilidad de las
decisiones de inversin.
Los aspectos que se deben considerar,
por convencionalismo, para la
construccin del flujo de fondos son los
siguientes:
1.- El momento de registrar los
ingresos y egresos, debe ser en el
perodo en el cual efectivamente
ingresan o salen de caja. Por ejemplo
si en el perodo 1 se han realizado
ventas por un valor de US 600,00; y en
ese perodo nicamente se recibirn
US 400,00 y el resto US 200,00; se
recibirn en el perodo 2, como
ingresos del perodo 1 solamente se
registra US 400,00 aunque en la
contabilidad conste como ventas US
600,00.
En este punto tal vez sea importante
recalcar que el flujo de fondos neto no
es un estado financiero ni un
documento contable con base en el
cual se pagarn utilidades a los
accionistas o impuestos al gobierno, es
una herramienta que permite tomar
decisiones de inversin.
2.- El perodo en el que se dan los
flujos, dependen de la naturaleza del
proyecto, estos pueden ser meses,
trimestres, semestres, aos. Se suele
trabajar con perodos anuales porque
ello facilita el clculo de participacin a
trabajadores e impuestos, que se
realizan de acuerdo a las utilidades
generadas en un ao.
Curso de Marco Lgico
Sesin 3.1
3.- Se supone que tanto los
ingresos como los egresos se realizan
al final del perodo, lo que implica que
tanto los ingresos como los egresos se
realizan el mismo momento.
4.- La inversin puede ser realizada en
un momento, por ejemplo se adquiere
un equipo de excavacin e
inmediatamente se alquila sus
servicios; o la inversin puede ser
realizada en uno o varios perodos pre-
operativos.
En el primer caso se habla de momento
0 y en el segundo caso de perodo
0; esto no genera problemas en la
construccin del flujo de fondos pero es
necesario tenerlo en cuenta al
momento de calcular lo indicadores de
rentabilidad financiera.
Elementos del flujo de
fondos.
El flujo de fondos est formado
bsicamente por cuatro elementos; los
ingresos de operacin, la inversin
inicial, los costos de operacin y el
valor de desecho o salvamento de los
activos del proyecto, al final de la vida
til del proyecto o al momento de
reemplazar los activos.
En proyectos que deben pagar
impuesto a la renta y participacin a
trabajadores, es necesario considerar
otros aspectos que pueden incidir en la
estimacin del flujo de fondos,
aspectos tales como la depreciacin, la
amortizacin de activos diferidos y
distinguir a los ingresos gravables de
aquellos no gravables y tambin a los
costos deducibles de los no deducibles.
Breve descripcin de los
elementos del flujo de
fondos.
Los ingresos.
Conocidos tambin como beneficios,
estos deben ser registrados en el
perodo en el que efectivamente se
obtienen, y son resultados de la venta
Notas del Participante 3.1-2
Construccin del flujo de fondos
de los productos, alquiler, prestacin de
servicios o ahorro en costos que
genera el proyecto.
En la evaluacin ex ante los ingresos
que se consideran son los que se
esperan obtener en los diferentes
perodos de acuerdo a los estudios
realizados en la etapa de preparacin
del proyecto (estudio tcnico, de
mercado), en la evaluacin ex post los
ingresos son los que se han obtenido
hasta el momento de realizar la
evaluacin.
En caso que los ingresos generados
por el proyecto permitan realizar
inversiones financieras se deben
considerar las inversiones y los
ingresos financieros que stas
generan.
Los egresos
Estos suelen clasificarse en dos
grandes grupos: Inversin y costos de
operacin.
Inversin
Son los que corresponden a la
generacin de la capacidad de producir
o funcionar. La inversin generalmente
se destina para la adquisicin de
activos fijos, activos nominales y el
capital de trabajo.
La inversin en activos fijos representa
los desembolsos por compra de
terrenos, edificios, obras civiles,
equipo, maquinaria y obras de
instalacin o apoyo.
Si es necesario calcular la depreciacin
de los activos se debe clasificar entre
activos fijos depreciables y no
depreciables.
La depreciacin debe ser calculada
considerando la legislacin fiscal,
puesto que es un concepto contable
que afecta al monto de las utilidades y
por lo tanto a la participacin a
trabajadores y al pago del impuesto a
la renta.
Curso de Marco Lgico
Sesin 3.1
Inversiones en activos
nominales
Estas corresponden a inversiones en
activos intangibles, pero necesarios
para hacer funcionar el proyecto, como
por ejemplo: tramitacin de patentes y
licencias, transferencias de tecnologa
y asistencia tcnica, gastos de
constitucin, capacitacin,
entrenamiento.
Las inversiones en activos nominales
se amortizan lo cual afecta al flujo de
fondos a travs del pago de
participacin a trabajadores y de
impuesto a la renta.
Las inversiones en capital de trabajo,
reflejan los fondos que tienen que ser
invertidos, para conseguir activos de
corto plazo e insumos para el ciclo
productivo necesario para el
funcionamiento del proyecto.
El capital de trabajo est constituido
por los recursos invertidos para
disponer de efectivo, cuentas por
cobrar e inventarios.
El capital de trabajo se lo puede
determinar en funcin de los ingresos
del perodo, de los costos totales o en
funcin de los costos que implica
mantener ese nivel de capital de
trabajo; cualquiera que sea la forma de
determinar el monto del capital de
trabajo, ste constituye una inversin
(salida de efectivo) al inicio de la vida
del proyecto, o cuando aumenta el nivel
de capital de trabajo porque las
actividades del proyecto se
incrementaron y al final de la vida til
del proyecto se recupera el capital de
trabajo, por lo tanto constituye un
ingreso para el flujo de fondos.
Costos de operacin
Son los desembolsos por insumos y
otros rubros para el ciclo productivo del
proyecto a lo largo de su
funcionamiento.
Notas del Participante 3.1-3
Construccin del flujo de fondos
Clasificacin de los costos
de operacin
Se clasifican en costos de produccin,
costos de venta, costos administrativos
y costos financieros.
Estos a su vez se desagregan en mano
de obra, materia prima e insumos,
arriendos y alquileres y costos
financieros.
Otra clasificacin para los costos puede
ser en costos fijos y costos variables;
dado que lo que interesa es determinar
la viabilidad del proyecto la forma como
se clasifique pasa a un segundo plano,
lo importante es que en los costos se
consideren todos los costos necesarios
en cada uno de los perodos en el cual
efectivamente se registra.
En los casos en los cuales el proyecto
va a pagar participacin a trabajadores
e impuesto a la renta, es necesario
distinguir entre los costos de operacin
que son deducibles de impuestos sobre
la renta y los no deducibles.
Conceptos necesarios para
la construccin del flujo de
fondos
Costos muertos.
Son las inversiones realizadas antes de
tomar la decisin de llevar adelante el
proyecto, por lo tanto no constituyen
salidas de efectivo del proyecto,
Ejemplo; el costo de llevar adelante el
estudio de factibilidad en el cual se
determinar la viabilidad del proyecto.
Costo de oportunidad.
Es el valor o beneficio que genera un
recurso o un factor en su mejor uso
alternativo.
Este concepto es muy importante tanto
en la evaluacin de proyectos como en
economa en general; en el caso de
evaluacin de proyectos se debe
considerar lo que se deja de obtener
como beneficio por la utilizacin del
Curso de Marco Lgico
Sesin 3.1
activo, un factor o un insumo en el
proyecto en la mejor alternativa.
El hecho de que la adquisicin de un
activo sea independiente de la
realizacin del proyecto hace que no se
registre el precio de compra de ese
bien, que en ese momento es un costo
muerto, sin embargo el valor que se
registra como costo de oportunidad es
el ingreso neto dejado de ganar al
momento de incorporarlo al proyecto.
Depreciacin y amortizacin.
Desde el punto de vista contable, la
depreciacin y la amortizacin son un
mecanismo para distribuir el costo de
un activo a lo largo de su vida til;
desde el punto de vista financiero es un
gasto deducible de impuestos que no
representa salida de efectivo. La
depreciacin y la amortizacin se
consideran dentro del flujo de fondos
para calcular la utilidad gravable y por
lo tanto la participacin a trabajadores y
el impuesto a la renta.
Valor de salvamento.
Busca reconocer el valor que tendr un
activo al final del perodo. Para estimar
el valor de salvamento existen tres
tcnicas: el valor en libros de los
activos, el valor comercial de los
activos, el valor presente neto de los
ingresos y costos futuros de los
activos.(Flujos futuros).
Construccin del flujo de
fondos.
En esta tarea se debe tomar las
precauciones del caso, especialmente
cuando se va a construir el flujo de
fondos de un proyecto que tiene que
pagar participacin a trabajadores de la
utilidad o renta generada en cada
perodo e impuesto a la renta, es
necesario tener conocimientos de tipo
contable tributario.
En este caso es necesario tambin
considerar separadamente los ingresos
gravables y los ingresos no gravables,
Notas del Participante 3.1-4
Construccin del flujo de fondos
los costos deducibles de impuestos y
los no deducibles de impuestos.
El flujo de fondos neto de un proyecto,
independientemente que pague
impuestos o no, puede ser presentado
de dos formas:
1) Flujo de fondos neto puro; y,
2) Flujo de fondos neto con
financiamiento o llamado tambin FFN
para el inversionista.
Estas dos formas de presentacin son
independientes de que las inversiones
sean financiadas con recursos
obtenidos a travs de crditos o con
recursos de los inversionistas.
Flujo de Fondos Neto Puro
Los costos e ingresos del proyecto,
definidos segn los criterios que se
acaban de presentar y cuidadosamente
asignados al perodo de tiempo en que
se desembolsan o se reciben, forman
el flujo de fondos del proyecto.
En muchos casos y dependiendo del
proyecto analizado, los rubros que
forman parte de un flujo de fondos
pueden llegar a ser numerosos, por lo
tanto es necesario tener algn criterio
que permita presentar un flujo de
fondos en forma ordenada y clara y que
a su vez, minimice la posibilidad de
cometer errores por defecto u omisin.
Una estructura recomendable es
colocar las cuentas del Estado de
Prdidas y Ganancias (las que se
afectan por impuestos) en la parte
superior del flujo y luego colocar los
ingresos no gravables y los egresos no
deducibles. Ejemplo:
Estructura del flujo de
fondos neto puro
Ingresos de operacin
(-) Costos de operacin (incluye
impuestos indirectos)
(-) depreciacin
Curso de Marco Lgico
Sesin 3.1
(-) amortizacin de activos diferidos.
(=) Utilidad antes de participacin e
impuestos
(-) Participacin a trabajadores
(=) Utilidad antes del impuesto a la
renta
(-) impuesto a la renta
(=) Utilidad Neta
+ Utilidad en venta de activos
(-) impuesto a la utilidad en venta de
activos
+ Ingresos no gravables
(-) costos de operacin no deducibles
+ Valor en libros de los activos
vendidos
+ La depreciacin
+ Amortizacin de activos diferidos
(-) costos de inversin
(-) Capital de trabajo
+ Recuperacin del capital de trabajo
(=) FLUJO DE FONDOS PURO.
Breve descripcin de los
componentes del flujo de
fondos neto puro
Los ingresos de operacin constituyen
las entradas de efectivo que se van a
generar como resultado de las ventas
estimadas que se realizarn en efectivo
(los ingresos por las ventas a crdito se
van a registrar en el momento en el
cual ingrese al proyecto el dinero por
esas ventas). Si la institucin que va a
llevar adelante el proyecto es agente
de retencin del impuesto al valor
agregado (IVA), los ingresos por ventas
son los recursos que se quedarn en el
proyecto porque los impuestos hay que
transferirlos a la autoridad.
Notas del Participante 3.1-5
Construccin del flujo de fondos Sesin 3.1

Los costos de operacin son las salidas Ingresos de operacin

de efectivo necesarias de realizar en
cada uno de los perodos para generar (-) Costos de operacin (incluye
los ingresos: en los costos de impuestos indirectos)
operacin se deben incluir los
impuestos indirectos como el IVA, el (-) depreciacin
impuesto a los consumos especiales (-) amortizacin de activos diferidos
ICE, porque independientemente a
donde vayan esos recursos constituyen (-) Pago de inters por los crditos
salida de efectivo para el proyecto. recibidos
La depreciacin al igual que la (=) Utilidad antes de participacin e
amortizacin de activos diferidos impuestos
constituye un gasto deducible de
impuestos que no representa salida de (-) Participacin a trabajadores
efectivo. Por lo tanto primero se resta
para efectos de calcular la utilidad (=) Utilidad antes del impuesto a la
gravable, la participacin a renta
trabajadores, el impuesto a renta (si es
(-) impuesto a la renta
que hay utilidades); una vez que se ha
calculado estos rubros se suman (=) Utilidad Neta
porque no representa salida de
efectivo. + Utilidad en venta de activos

Flujo de fondos neto para el (-) impuesto a la utilidad en venta de

inversionista activos

La construccin del flujo de fondos + Ingresos no gravables

considerando los ingresos menos los (-) costos de operacin no deducibles
egresos que genera el proyecto en
conjunto se denomina flujo de fondos + Valor en libros de los activos
neto PURO, que busca reflejar los vendidos
ingresos y egresos que el proyecto
dejar; sin embargo se puede + La depreciacin
considerar los ingresos que tiene el
inversionista por concepto de + Amortizacin de activos diferidos
prstamos recibidos para financiar la
(-) costos de inversin
compra de los activos (fijos, nominales,
corriente) y como egresos el pago de (-) Capital de trabajo
inters (gasto deducible de impuestos)
y el pago de capital, en cuyo caso se + Recuperacin del capital de trabajo
tiene el flujo de fondos que le queda al
inversionista por la inversin realizada + Crdito recibido
con sus recursos (inversin total menos
deuda); esos recursos son los que le (-) Pago del capital (amortizacin del
quedan despus de pagar los intereses principal)
y el principal, ese flujo se denomina
(=) FLUJO DE FONDOS PARA EL
flujo de fondos para el inversionista o
INVERSIONISTA O CON
flujo de fondos con financiamiento,
FINANCIAMIENTO
cuya estructura es como sigue:

ESTRUCTURA DEL FLUJO

DE FONDOS PARA EL El flujo de fondos neto con
financiamiento refleja los recursos que
INVERSIONISTA le quedan al inversionista por los

Curso de Marco Lgico Notas del Participante 3.1-6

Construccin del flujo de fondos Sesin 3.1

recursos que l pone al proyecto; por lo

tanto, el crdito recibido, representa un
ingreso y el pago de interese y del
capital, son egresos.

Flujo de fondos neto

incremental
La contribucin del proyecto a la
generacin de beneficios de la
organizacin, se obtiene sacando la
diferencia entre el flujo de fondos neto
que genera el proyecto y el flujo de
fondos neto que se tendra si no se
realiza el proyecto, en los dos casos se
trata de proyecciones; esta diferencia
se llama flujo de fondos neto
incremental, el mismo que representa
la contribucin del proyecto a la
generacin de flujos de fondos.

La razn por la que se realiza esta

diferencia para obtener la contribucin
del proyecto es porque el flujo de
fondos neto sin proyecto son beneficios
que se estaban teniendo y sern
sacrificados una vez que se decida
llevar adelante el proyecto.

El clculo de los indicadores de

rentabilidad financiera se los realiza
con base en el flujo de fondos neto
incremental del proyecto.

Curso de Marco Lgico Notas del Participante 3.1-7