Gestion Actif Passif Assurance

Gestion Actif-Passif
Assurance
Sami Zghal, IFID mai 2015
Gestion Actif-Passif Assurance

Sommaire
1. Introduction
2. Le bilan d'une compagnie d'assurance
3. Le passif
4. L'actif
5. Les mcanismes actif-passif
6. Les UC
7. Les outils et mthodes actif-passif
Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P3

Sommaire
1. Introduction
1. Objectifs et enjeux de lALM assurance

2. Spcificits de lassurance
1. Les normes comptables

2. Les bilans rsums
3. Le cantonnement

Sommaire
3. Le passif 4. L'actif
1. Les produits en vie 1. Gnralits

2. Les provisions en vie 2. Les rgles prudentielles
3. Les risques en vie 3. La comptabilisation des obligations
4. Les produits en IARD 4. La comptabilisation des actions
5. Les provisions en IARD 5. L'immobilier
6. Les risques en IARD 6. La trsorerie
7. Les risques d'actif
8. Les provisions d'actif

Sommaire
0. Vue densemble
1. Le mandat de gestion dactifs
2. Lallocation dactifs
3. Les mcanismes de PB
4. Les provisions d'actif-passif
5. La marge de solvabilit
6. La rassurance
7. Simulation actif-passif, Etat T3
8. Test dexigibilit, Etat C6 bis

Sommaire
6. Les UC
1. Classifications
2. La vie du contrat en UC
3. Les frais sur contrat en UC
4. Les supports admis dans les contrats en UC
5. Les risques des contrats en UC
6. Des contrats en UC particuliers

Sommaire
0. Modles et mthodes
1. Analyse des flux de trsorerie (1ere gnration)
2. Scnarios dterministes (2eme gnration)
3. Scnarios stochastiques (3eme gnration)
4. Gnrateur de scnarios conomiques
5. Produits de Couverture des risques de bilan
6. Mise en place de la fonction actif-passif

1. Introduction


1. Introduction

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 10

1.1. Objectifs et enjeux de lALM assurance
Qu'est-ce que l'ALM ? (1)
Les entreprises dassurance doivent procder en permanence une

valuation de leurs risques financiers en effectuant notamment des
simulations de limpact de la variation des taux dintrt et des cours
boursiers sur leur actif et leur passif et des simulations compares de
lexigibilit de leur passif et de la liquidit de leur actif (article R.332-1-2
du code des assurances entr en vigueur le 3 aout 1999)
Au sens large, lapproche actif-passif consiste valuer toute dcision de

gestion dans le cadre de lquilibre dynamique du bilan
Au sens restreint, la gestion actif-passif consiste tudier et maitriser les
consquences des vnements financiers
Lanalyse actif-passif doit dfinir lallocation des actifs optimale mais aussi
intervenir dans la gestion du passif, pour la dfinition technique des
produits dassurance (exp politique de taux servi)

Qu'est-ce que l'ALM ? (2)
L'ALM est un outil stratgique de management :
Les compagnies d'assurance sont trs dpendantes des risques financiers, surtout
en assurance vie
En thorie, l'ALM aide rpondre aux questions importantes suivantes :
Quelle allocation stratgique pour les actifs ?
(i.e. part actions ? duration obligataire ?...)
Quelle stratgie d'investissement ?
(i.e. comment grer les actifs)
Quelle stratgie pour les taux de PB ?
(i.e. montant, mthode, utilisation des rserves de lissage)
Quelle stratgie de production ?
(i.e. volume, mix, garanties...)
A quel niveau placer l'ALM ?

Les questions prcdentes peuvent tre traites diffrents niveaux
micro ALM : pour un produit ou un portefeuille (canton)
macro ALM : pour une entit juridique
super-macro ALM : pour un groupe ?
L'ALM doit tre dveloppe selon un processus bottom-up
Commencer avec la micro ALM, puis dvelopper des modles macro

1.1. Objectifs et Enjeux de lALM assurance
Caractristiques et objectifs de lALM
4 caractristiques spcifiques de l'ALM
l'ALM a une vision de long terme
l'ALM adopte un point de vue "financier" sur l'activit
l'ALM vise un management stratgique de l'activit
l'ALM doit impliquer toute la compagnie
(techniciens, marketing, financiers, direction gnrale)
3 buts poursuivis par l'ALM
un but final :
assurer la cohrence de la gestion du bilan
un but pragmatique :
dfinir une stratgie de gestion de l'actif en fonction du passif
un but rglementaire :
remplir les obligations rglementaires (ex. : Solvency II, rapport de
solvabilit, tats T3)

Cas de difficults imputable une dfaillance ALM (1)
Nissan Mutuel Life (Japon, 1,2 millions dassurs, 17 milliards USD dactifs):
vente de rentes individuelles rmunrs 5% sans couverture du risque de
taux. La chute des rendements des obligations sur le march japonais
entrain le dpt du bilan de la compagnie en 1997. Premier assureur
japonais faire faillite en 50 ans, les pertes sont levs 2,5 milliards USD.
Risque de taux
General American Life (USA, 14 milliards dactifs): 30/07/1999, Moodys
rtrograde sa notation de A3 A2, ce qui a provoqu une crise de confiance.
La compagnie avait dans le march 6,8milliards USD de titres demprunts de
financement court terme rmunrs un taux trs intressant avec une
clause de remboursement dans les sept jours!! Quelques jours aprs le
dclassement, des gestionnaires de fonds sollicitent le remboursement de
prs de 500mUSD, dans les quelques jours qui ont suivi, dautre investisseurs
ont demand le remboursement de 4 milliards. La compagnie na pu mobilis
que 2,5 milliards de liquidit, elle demand tre place sous tutelle de lEtat.
Risque de liquidit

Cas de difficults imputable une dfaillance ALM (2)
American International Group, Inc. (AIG) (74 millions de clients, 116000

employs dans 130 pays) : Le 15 septembre 2008, le titre AIG atteint un
minimum historique sur fond de rumeurs de faillite imminente de la
socit, suite aux 18 milliards de dollars amricains de pertes subies au
cours des trois prcdents trimestres, lies des garanties sur des drivs
de crances immobilires. La Rserve fdrale des tats-Unis (Fed)
autorise, le 16 septembre 2008, sa branche newyorkaise lui accorder un
prt de 85 milliards de dollars amricains, un taux de 8,5 % au-dessus du
Libor, pour le sauver d'une faillite assure. Le prt-relais garanti porte sur
deux ans et prvoit une prise de participation du gouvernement amricain
hauteur de 79,9 % du capital. En change, AIG apporte en garantie
l'ensemble de ses actifs et de ses filiales. Cet apport devrait lui permettre
de poursuivre ses activits en faisant face ses obligations qui avaient
gonfl depuis que les grandes agences de notation avaient dgrad sa
note le 14 septembre 2008 . Risque(s) de ?

Ncessit dune gestion active du bilan
Contexte conomique actuel:

Augmentation des risques
Accroissement de la concurrence
Volatilit des marchs & des cycles conomiques courts
Evolution de la rglementation
Une optimisation et une gestion active du bilan est ncessaire:

Identifier les risques
Simuler les revenues
Modliser lquilibre actif-passif
Orienter la stratgie commerciale (produits/tarification)

Bref historique (1)
Bref historique :
La gestion actif-passif (ALM) est dabord apparue dans les banques...
contrainte du ratio Cooke, plus difficile satisfaire que la solvabilit en assurance
prise de conscience plus pousse des risques financiers
... puis le besoin est apparu en assurance-vie :
explosion des totaux de bilan
grce au fort dveloppement de lassurance-vie, qui est passe de la prvoyance lpargne
mergence de la bancassurance
contexte porteur dune baisse des taux continue depuis 15 ans
options caches de plus en plus rpandues
(rachats, prorogations, reversements, etc.)
La situation actuelle en France dans l'assurance :

Tous les grands assureurs ont maintenant un service de gestion actif-passif
L'ALM en vie est bien dveloppe
L'ALM en IARD commence se dvelopper
Une association, l'AFGAP, regroupe les gestionnaires ALM :
la fois de la banque et de l'assurance + quelques industriels
des groupes de travail spcialiss en assurance sont mis en place
La Commission de Contrle des Assurances (CCA) met de plus
en plus l'accent sur la gestion actif-passif :
rapport ALM trimestriel, bas sur des scnarios dterministes figs

Bref historique (2)
Etape 1. Avant 1995 :

tudes ponctuelles du passif sur certains cantons spcifiques en vie, dans un but d'adossement
par des grants de taux, avec l'aide d'actuaires vie
Pas de position claire de l'ALM ; pas d'quipe spcialise ; la gestion actif-passif n'tait pas un
sujet majeur pour les compagnies dassurances
Pas d'ALM en IARD
Etape 2. De 1995 1999 :
Mise en place d'un service de gestion actif-passif rattach la Direction des Investissements
Financiers
Dfinition des principales missions : allocations stratgiques, mandats de gestion, appui la
gestion dactifs pour appels d'offre externes
Etape 3. Depuis 2000 :
La gestion actif-passif a pris son indpendance du dpartement de gestion dactifs. Elle a
dvelopp ses modles internes
La gestion actif-passif conserve les mmes missions que prcdemment, mais voit son rle
renforc: pilotage des produits financiers et simulations pousses actifs-passifs
La gestion actif-passif agit pour le compte des compagnies d'assurance et sert d'interface avec
la gestion dactifs

LALM est plus utilis en vie quen IARD
Entre lencaissement de la prime et le dcaissement de la prestation
correspondante scoulent en moyenne 5 10 annes an assurance vie et 1
2 annes en assurance non-vie
En assurance vie, le taux dintrt apparait explicitement tant lactif quau
passif. En assurance dommage au contraire, ce facteur napparait
explicitement qu lactif, sauf en cas dassurance long terme (garantie
dcennale en assurance construction)
La gestion actif-passif en assurance non-vie se heurte deux limites: 1-risques
non identifis la date de ltude (par exp risque amiante), 2-la modlisation
et la simulation sappuient sur des donnes exhaustives et fiables, il en rsulte
une trs grande varit des rsultats et des mthodes
LALM en assurance non-vie nest pas souvent voque, malgr quelle doit
rpondre aux questions sur la politique de placement, la part cder au
rassureur, et le niveau du capital pour la solvabilit
Lassurance vie prsente des interactions fortes et complexes entre les
domaines techniques et financires, do la ncessit forte de la gestion actif-
passif

Comptabilit et actuariat en ALM
Lanalyse actif-passif est relie aux comptes tablis par le comptable, mais
lapproche de lactuaire et celle du comptable diffre sur deux points:
Le comptable cherche tablir un ensemble unique et de valeurs

normalises, dune anne une autre. Lactuaire travaille avec des
hypothses dvolution dans le but de connaitre ltat de la compagnie
dans les pires des cas court et long terme
Les documents tablis par le comptable refltent les engagements

pris par lassureur lgard des assurs et juridiquement
incontestables, alors que lactuaire devra galement tenir compte des
engagements sans fondement juridique (revalorisation interne dun
contrat)

Ce que nest pas l'ALM ?

Inventaire des risques (1)
Nous appelons risque tout vnement alatoire qui rduit la capacit de

lassureur faire face ses engagements. Ce risque peut provenir de
laggravation du cout des engagements contractuels (mauvaise
apprciation de la sinistralit). Il peut aussi survenir par la diminution de
valeur, de rendement ou de liquidit du portefeuille des placements de
lassureur. Au-del des aspects purement financiers, il est galement
important de savoir comment se traduira comptablement la survenance du
risque, en fonction de lapplication de la rglementation propre au
secteur
Lassureur est confront aux risques des deux mtiers quil exerce:
Le vente de contrat dassurance (achat du risque vie/dommage)
Gestion financire du portefeuille des placements

Inventaire des risques (2)
Risques lis au passif (lis au produits vendus):
Risques viagers (Mortalit)
Options caches (rachats, transferts, cadence des versements)
Taux dintrt technique (vie) & Ratio combin (IARD, S+frais/P)
Estimation des provisions (mathmatiques, participation aux bnfices, de gestion,
dgalisation, pour sinistres payer, pour primes non acquises,)
Risques lis lactif (lis aux placements)
Risques de march (taux, actions, immobiliers, change, liquidit, dfaut)
Estimation des provisions de lactif (pour dprciation durable, pour risque
dexigibilit, rserve de Capi, )
Risques actif-passif
Participation aux bnfices
Risque de congruence
Adossement actif-passif (cantonnement, portefeuille gnral, UC)
Rassurance
Marge de solvabilit
Estimation des provisions (ala financier)

1. Introduction


1.2. Spcificits de lassurance
Les types dassurances

Ala au niveau du contrat dassurance
Existence d'un ala au niveau du contrat

pour qu'il y ait "matire assurable", il faut qu'il y ait ala
Rsorption de l'ala au niveau de la mutualit des assurs

compensation des risques
loi des grands nombres
risques identiques et indpendants ?
difficults pour risques rares (ex. : assurance satellite)

Inversion du cycle de production
Une inversion du cycle de la production : la prime est encaisse

immdiatement, alors que la prestation et le rglement de lindemnit
interviennent ultrieurement
Une promesse de prestation qui peut se raliser comme elle peut ne pas
se raliser
Un dcalage possible entre la survenance du fait dommageable,

gnrateur du paiement de lindemnit et le rglement effectif de cette
indemnit

Schma dune opration dassurance

Organisation fonctionnelle dune Cie dassurance
lORSA (Own Risk and Solvency Assessment ou Evaluation interne des risques et de la solvabilit) se dfinit comme un ensemble de
processus constituant un outil danalyse dcisionnelle et stratgique visant valuer, de manire continue et prospective, le besoin
global de solvabilit li au profil de risque spcifique de lorganisme assureur
Organisation juridique dune Cie dassurance (Allianz
France)

Le march par type dassurances (France)

Les principaux assureurs mondiaux (Capi 10/2011)
Chine Life 53
Allianz 36
AIG 32
AXA 26
MetLife 24
Zurich 24
ING 23
Generali 19
Prudential 18
Manulife 16
0 10 20 30 40 50 60
Source : Bloomberg


2. Les bilans rsums
3. Le cantonnement


2. Les bilans rsums
3. Le cantonnement

2.1. Les normes comptables
Structure du bilan

Empilement des normes
IFRS: International Financial Reporting Standards, normes comptables labores par le Bureau
des standards comptables internationaux (IASB), destines aux entreprises cotes ou faisant
appel des investisseurs, fin dharmoniser la prsentation et la clart de leurs tats financiers.
HB2: Norme de comptabilit consolide
Schmas gnral des provisions


2. Les bilans rsums
3. Le cantonnement

2.2. Les bilans rsums
Compagnie Vie
Actifs incorporels Capitaux propres
(0,1 %) (3,2 %)
Rserve de capi.
(1,9 %)
Actifs EUR PM EUR

(84,6 %) (76,0 %)
PASSIF
ACTIF
Compagnie
Vie,en
Valeur
comptable,
normes
sociales
PPBR (1,6 %)
Autres PT (3,1 %)
Actifs UC (12,4%) PM UC (12,5 %)
PT cdes (0,7 %) Dpts rass (0,5%)
Cranc. tech (0,8 %) Dettes tech (0,4 %)
Cranc. expl (1,3%) Dettes expl (0,7 %)

2.2. Les bilans rsums
Compagnie IARD
Actifs incorporels Capitaux propres
(1,4 %) (14,7%)
Rs. capi. (2,9 %)
PPNA
Actifs EUR (5,5 %)
(79,3 %)
PASSIF
ACTIF
PSAP
Compagnie (58,7 %)
IARD,en
Valeur
comptable,
normes Dpts cdantes
sociales (1,2 %)
PT cdes
(5,7 %)
Autres PT (11,0 %)
Crances tech
(5,7 %) Dpts rass (0,8%)
Crances d'exploit. Dettes tech (0,5 %)
(6,8 %) Det d'exploit. (5,9 %)


2. Les bilans rsums
3. Le cantonnement

2.3. Le Cantonnement
Engagements vs Placements

Qu'est-ce que le cantonnement ? (1)
Un canton est le rsultat de laffectation dactifs et de passifs une section

distincte du bilan. Le cantonnement dactifs et de passifs peut tre dcid
pour en permettre une gestion particulire.
3 types de cantonnement:
obligatoire
contractuel
de gestion

Qu'est-ce que le cantonnement ? (2)
Dcoupage de tranches dactifs et de passifs :

logique par branche, par produit, par client
galit tout moment de l'actif et du passif en valeur comptable
tanchit totale entre les portefeuilles :

les flux dexploitation sont affects au canton,
les valeurs mobilires doivent tre cdes en valeur de march
(dontologie),
les carts dadossement correspondent au rsultat du canton
(basculs sur FP)
Forme faible : lisolement (pas de trsorerie propre).

Le cantonnement obligatoire
Le Code des assurances ne dfinit pas explicitement la notion de
cantonnement ... mais il la prvoit cependant dans certains cas :
UC : contrats capital variable

Actifs transfrs (L 324-7)
"baguage" des actifs
droits de PB diffrents des autres contrats
L 441-1
rgimes collectifs de retraite grs en points
Ex: Prfon-Retraite est un rgime de retraite complmentaire facultatif
par capitalisation pour les fonctionnaires. La gestion des actifs est
confie CNP et trois assureurs : Axa, Groupama et Allianz
PERP, PERE, PERI : rgimes retraite-prvoyance collectifs
cantonnement strict, avec bilan obligatoire
Produit Euro-diversifi

Pourquoi cantonner?
Pourquoi cantonner ?
Pression de la clientle :
refus de la mutualisation en priode de baisse des taux
transparence de la gestion : lattribution de la PB rsulte dune
mthode de calcul gnralement fixe dans le contrat
Clart de gestion par centre de dcision
Problmes lis au cantonnement :
Non reconnu par lACP (Autorit de Contrle Prudentiel) et le fisc (sauf exceptions :
ex. PERP)
Affectation des provisions globales (notamment lors de transferts)

PRE (moins-values latentes sur actions et immeubles)
Rserve de capitalisation
Rserve des carts de Conversion lie aux changes
double suivi (par canton et global)

Exemple de cantons
Allianz Vie France, En VM en M - au 31.05.2012

Exemple, structure globale
Allianz Vie France, En VM en M - au 31.05.2012

3. Le passif
1. Les produits en vie

2. Les provisions en vie
3. Les risques en vie
4. Les produits en IARD
5. Les provisions en IARD
6. Les risques en IARD

3. Le passif


3.1. Les produits en vie
Une distinction capitale
Les produits en EUR

au risque de l'assureur
l'engagement de l'assureur ne dpend pas directement des marchs
financiers
produits spcifiquement d'assurance
Les produits en unit de compte (UC)

au risque de l'assur
l'engagement de l'assureur fluctue directement avec les marchs
financiers
produits proche de produits bancaires

Banque vs Assurance

Produits en euro vs unit de compte
Produits en euro Produits en UC

Mutualisation dans le temps Pas de mutualisation dans le temps
exemple : utilisation de la PPE (pas de mcanismes de lissage)
Mutualisation dans lespace Pas de mutualisation dans lespace
exemple : impact des nouveaux (indpendance vis--vis des autres
versements assurs)
Rendement : dcision de lassureur Rendement : directement fonction de la
dans lintrt des assurs performance des marchs
Rendement positif garanti quoi quil Rendement plus volatile
arrive
Moindre dpendance aux marchs Dpendance totale des marchs
financiers financiers
Esprance de gain limite Esprance de gain leve
Allocation des actifs dtermine par Allocation des actifs dtermine par
lassureur lassur
Cot de solvabilit : 4 % Cot de solvabilit : 1 %

Les grands types de produits en vie

Les produits en cas de vie: Capital diffr
A - "pur", sans contre-assurance

cotisation : t = t0, paiement d'une prime unique (ou primes priodiques)
prestation : t = t1 (fix) si assur en vie => paiement d'un capital C
si assur mort ? 0
B - "pargne", avec contre-assurance
idem prcdent, avec en plus :
prestation : la mort de l'assur =>remboursement des primes
remboursement de l'pargne constitue
le type B avec contre-ass. de l'pargne reprsente l'essentiel de la
production de l'assurance vie en France

Les produits en cas de vie: Rente viagre
immdiate
cotisation : t = t0, paiement d'une prime unique
prestation : priodiquement
si assur en vie => paiement d'un arrrage a
si assur mort => 0
diffre
= chanage d'un capital diffr et d'une rente viagre immdiate

Les produits en cas de dcs: Vie entire
cotisation : t = t0, paiement d'une prime unique (ou primes

priodiques)
prestation : la mort de l'assur paiement d'un capital C (fix)
caractristiques :
lment assur certain (dcs) ; lment alatoire = date du dcs

Les produits en cas de dcs: Temporaire dcs
priode [t0 ; t1] fixe

cotisation : t = t0, paiement d'une prime unique (ou primes priodiques)
prestation : si l'assur meurt entre t0 et t1 paiement d'un capital C (fix)
si l'assur est en vie t1 0
caractristiques :
2 lments alatoires : dcs
date du dcs

Les produits mixtes: Mixte

cotisation : de t = t0 t = tn, paiement de primes priodiques
prestation :
si l'assur meurt entre t0 et t1 paiement d'un capital Cdcs (fix) tdcs
si l'assur est en vie t1 paiement d'un capital Cvie (fix) t1
caractristiques :
Cdcs n'est pas forcment gal Cvie

Les produits mixtes: Terme fixe

cotisation : de t = t0 t = t1, paiement de primes priodiques tant que
l'assur vit
prestation : dans tous les cas, paiement d'un capital C (fix) t1
caractristiques :
l'ala rside dans le nombre de primes que versera l'assur

Les produits collectifs
souscripteur = personne morale

adhrents =ens. de personnes ayant
des caractristiques communes

Les produits collectifs: PERP
Techniquement, le PERP Plan d'pargne Retraite Populaire peut prendre 3 formes :
contrat d'pargne multisupports avec sortie en rente obligatoire
rente viagre diffre
contrat L 441
Dans tous les cas, la sortie se fait sous la forme d'une rente et non d'un capital
Il est possible de transfrer son PERP pendant la phase d'pargne
Financirement, le PERP peut avoir 3 types de supports :

fonds en EUR classique
UC (OPCVM)
"euro-diversifi" (novation)
Rglementairement, le PERP est trs encadr

association "indpendante" de l'assureur, le GERP
cantonnement strict des actifs et des passifs
rgles gnralement valables pour l'ensemble de la compagnie qui s'appliquent au PERP
spcifiquement
Fiscalement, l'intrt du PERP est li au diffrentiel entre

la fiscalit immdiate (primes dductibles du revenu)
la fiscalit la retraite (rente imposable)
Les produits individuels: leuro-diversifi (1)
Face l'effondrement des rendements des fonds euros traditionnels, les

assureurs doivent rechercher d'autres solutions pour amliorer le
rendement de l'pargne principal des Franais.
Le constat est simple : Les fonds euros traditionnel possde une

disponibilit du capital tout moment, disposition qui limite fortement les
possibilits pour les grants du portefeuille dans leurs investissements.
Les fonds euros diversifi sont des contrats d'assurance vie nouvelle
gnration qui permettent de rechercher un meilleur rendement sur le
long terme, tout en profitant d'une garantie de capital chance
La solution est une gestion coussin (CPPI) : lactif risqu est adosse la
Provision technique de Diversification (PTD), lactif non risqu est adoss
la provision mathmatique (PM)

Des caractristiques empruntes lEUR et lUC :
Actif en valeur de march,
Composition de lactif dtermine par lassureur,
Garantie cliquet comptabilise en euro (Provision mathmatique),
Garantie variable en nombres de part (Provision technique de diversification PTD),
Des caractristiques propres :

Actif eurodiversifi dans un canton unique (au contraire des multi-supports),
Parts de PTD non adosses un actif spcifique identifi et matrialis (au contraire
de lUC),
Garantie cliquet soit immdiate et permanente (eurodiversifi contractuel) soit un
terme donn (eurodiversifi actuariel).
Deux types possibles :

Eurodiversifi contractuel : lassur choisit la rpartition initiale en pourcentage entre
PM et PTD.
Eurodiversifi actuariel : lassur choisit un terme et un montant garanti au terme. La
PM initale est calcule en actualisant cet engagement avec un taux de march. Le
surplus est mis en PTD. Lactualisation chaque instant de lengagement avec un taux
de march entrane une baisse possible de la PM (mais pas de la garantie au terme).

Une solution adapte est la gestion par un CPPI (constant
proportion portfolio insurance) ou gestion coussin
Un canton, deux catgories :
1. Actif Risqu
2. Actif non risqu
1. Actif risqu
Lactif risqu adosse la PTD avec un levier L :
Actif_risqu (t) = L PTD(t)
Le levier L est choisi de telle faon que lactif risqu ne
perde jamais plus de 1/L de sa valeur durant une priode
donnant assez de temps au grant dactif pour changer
lallocation.
2. Actif non risqu
Lactif non risqu adosse les PM
Lactif non risqu sera du cash pour un produit diversifi
contractuel ou des obligations pour un produit diversifi
actuariel

3. Le passif


3.2. Les provisions en vie
Provisions mathmatiques
Elles reprsentent les engagements vis--vis des assurs
Elles sont calcules selon 2 grands types de mthodes :
mthode prospective : actualisation des engagements futurs
(capital garanti au terme)
mixtes
vies entires
rentes viagres...
mthode rtrospective : PMn+1 = PMn (1 + ITn + PBn)
capitaux diffrs (comptes versements libres)
bons de capitalisation
Elles sont fonction de 2 lments rglements :
la table de mortalit
le taux d'intrt technique
Elles doivent tre regardes avec un il critique :
la mortalit et les taux dactualisation sont administrs
impossible de prendre en compte les rachats
les prorogations
Comptabilisation selon les normes IAS/IFRS
contrats "d'assurance" : IFRS 4 => comptabilisation "classique, la franaise", inchange
contrats "financiers" (UC sans garantie plancher) : IFRS 39 => comptabilisation de type bancaire

Taux dintrt technique (depuis 01.06.1995)
Cest le taux dintrt utilis dans le calcul dune prime correspondant au taux de rendement futur des
placements quescompte lassureur. Il est souvent identifi avec le taux garanti communiqu lassur
prise en compte de l'inversion du cycle de production
escompte pralable des engagements futurs
ncessit de dgager un rendement comptable au moins gal l'intrt technique (+ frais)
La rglementation fixe des plafonds pour ce taux:

Taux dintrt technique (depuis 10.1996)

Table de mortalit
tables rglementaires tablies par l'INSEE, prenant en compte

l'antislection
Nouvelles tables, diffrentes pour les hommes et les femmes
possibilit de tables "d'exprience" certifies par un actuaire-conseil
100 000 100%

90 000 90%
80 000 80%
Probabilit de dcs
70 000 70%
Effectif vivant
60 000 60%
TGF TGF
50 000 TGH 50% TGH
40 000 TPRV 40% TPRV
30 000 30%
20 000 20%
10 000 10%
0 0%
100
105
110
115
120
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
0
5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Age Age

PPBR, PG, PE, PSAP
Provision pour Participation aux Bnfices (PPBR)
NB : autrefois appele Provision pour Participation aux Excdents (PPE)
2 types de PPB (distinction analytique)
PPB "circulante" : PB qui ne sera affecte au contrat qu'au 31.12 ou au 01.01 ou la date anniversaire
du contrat
"Fonds de PB" : mise de ct d'une partie des bnfices la libre disposition de l'assureur
("quivalence" avec les PVL R 332-20)
PG (Provision de Gestion) :
par groupe de contrats homognes
objectif : destine couvrir les insuffisances de chargements par rapport aux frais de gestion des
contrats
prend en compte les rendements futurs des actifs dans son calcul par projection des actifs et des
passifs
Provision d'galisation
objectif : destine faire face aux fluctuations de sinistralit dans les contrats collectifs en cas de
dcs (assurance groupe, dommages corporels)
dote que si le rsultat du compte de PB du produit est bnficiaire
limite fiscalement en stock et en flux
PSAP (Provisions pour Sinistres A Payer)
exemples : bon de capi 10 ans chu et non encore rclam
dcs survenus non encore rgls

3. Le passif


3.3. Les risques en vie
Risques du passif
Un produit d'assurance vie se dfinit par un couple
(taux du tarif ; table de mortalit)
les PM ne reprsentent pas les vrais risques conomiques
mmes PM pour un produit d'pargne TMG !
Risques de taux :
actualisation des engagements de l'assureur un taux fix au dbut du
contrat
risque de baisse des taux : si taux du tarif > taux de march
Risques de mortalit :
surtout pour les produits ala viager (rentes)
prise en compte de tables prospectives plus prudentes
Les options caches: Rachat et transferts
une obligation du code des assurances,
85 % des contrats vie aux Allianz France sont rachetables
valeur de rachat = PM en gnral (pnalit maximum = 5 % avant 10 ans, 0 %
en pratique, "bonus terminal"),
transferts pour les contrats collectifs (des PM)
problme du cantonnement (PVL?)
arbitrages pour les multi-supports entre euros et UC
rachats sensibles la fiscalit et aux taux servis par la concurrence
par exemple en cas de hausse des taux
les rachats aujourdhui sont faibles en France
dangereux pour la compagnie
perte dencours et difficult produire (baisse des rendements futurs)
dgagement de moins-values
effet cercle vicieux

Les options caches
Prorogations au terme :
concernent des contrats maturit fixe en vie individuelle (en gnral
pargne)
variante : les contrats dpargne viagers
touchent une part importante du portefeuille gnral Vie
incites par les rseaux commerciaux pour amortir les frais dacquisition
taux de prorogation sensibles au niveau des taux servis
par exemple en priode de taux faibles comme aujourdhui
taux de prorogation trs lev en France
cocktail infernal : contrats prorogeables + Taux Minimum Garanti sans limite
de dure
ces contrats ont tu lassurance vie au Japon
Valorisation des options caches
Premire valorisation des options de TMG et de rachat sur lensemble du
groupe en Europe en 2004 (projet "Options & Guarantees")
3. Le passif


3.4. Les produits IARD
Composition dune prime IARD

3. Le passif


3.5. Les provisions IARD
Provision pour Primes Non Acquises (PPNA)
Objectif
destine constater la part des primes se rapportant au prochain
exercice
lie la spcialisation des exercices
Contrats concerns
tous les contrats, sauf les oprations sur la vie

3.5. Les provisions IARD
Provision pour Sinistre A Payer (PSAP)
Objectif
destine mettre de ct la valeur estimative des sinistres survenus et non
pays
Importance
trs variable selon les contrats (faible en sant, trs forte en RC ou en
construction o les sinistres sont longs)
Calcul
sans tenir compte d'un escompte

3. Le passif


3.6. Les risques en IARD
Les risques en IARD (1)
Estimation des provisions
calcul statistique, fond sur des lois de probabilit
risques rares (spatiaux, etc.) ?
risques nouveaux ?
drive du cycle
comportement des assurs ( franchise )
sinistralit structurellement accrue (rchauffement de la plante ?)
vnements exceptionnels
suivi du ratio S/P (sinistres/primes)
Estimation des frais
Prennit de l'activit
supposition implicite de continuit d'exploitation
Segmentation clientle
Loi des grands nombres plus forcment applicable

3.6. Les risques en IARD
Les risques en IARD (2)
Deux termes importants

S/P = Charge de sinistres / Primes
Ratio combin = Charge de sinistres + frais d'acquisition et d'adm.
+ Autres charges techniques / Primes
volution du ratio combin net de rassurance
130%
125,7%
125%
120%
116,0%
115% 113,0%
112,0% 113,0%
111,4%
110% 108,0% 108,2%
106,3%
103,8% 102,9%
105%
100,7% 100,6% 100,1%
100% 97,8%
94,3%94,7%93,3%94,0%94,1%
95%
90%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

4. L'actif
1. Gnralits
2. Les rgles prudentielles
3. La comptabilisation des obligations
4. La comptabilisation des actions
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.1. Gnralits
Les diffrents axes danalyse de lactif
selon la nature conomique (taux, actions, etc.)
selon le mode de
comptabilisation
(R 332-19, R 332-20)
(HB0, HB2)
selon le type d'instrument

(titre direct, OPCVM, etc.)

4.1. Gnralits
Les principes comptables de lactif en norme HB0 (code des
assurances)
Portefeuille en EUR :
Bilan :
comptabilit en valeur historique : VC valeur d'achat
valeur de march gre en "hors bilan" (plus ou moins-values latentes)
Compte de rsultat :
produits financiers = revenus + plus-values ralises
Portefeuille en unit de compte, UC :

Bilan :
comptabilit en valeur de march (risque pris par le client)
Compte de rsultat :
a priori pas d'impact

4.1. Gnralits
Rpartition des placements selon mode de comptabilisation
(code des assurances)
PRODUITS DE TAUX AUTRES ACTIFS
Obligations taux fixe*

Obligations taux variable*
R 332-19 TCN et BMTN "classiques"**
OATi*
Obligations convertibles*
TSDI Actions
FCC OPCVM actions
Prts Immobilier : droits rels, SCI
R 332-20
OPCVM obligataires OPCVM diversifis
Obligations indexes, TP OPCVM montaires
Avances sur polices Dpts et crances cdantes
R 332-5 Placements en UC
* sous rserve qu'elle soit cote une bourse de valeurs d'un tat membre de l'OCDE
** sous rserve que l'metteur ait son sige social dans un pays OCDE et des nouvelles rgles

4.1. Gnralits
(en normes IFRS, hors OPCVM)
HTM ou LAR
Held To Maturity ou Loans And Receivables Prts
Actifs dtenus jusqu chance :
cot amorti (mme principe quen normes franaises)
AFS
Available For Sale Obligations et TCN "simples"
Actifs disponibles la vente : Actions
juste valeur avec variations comptabilises
par capitaux propres
HFT ou FVO
Held For Trading ou Fair Value Option Obligations convertibles
Instruments dtenus fin de transaction : Obligations TV LT
juste valeur avec variations comptabilises Drivs - Produits structurs
par rsultat
Titres consolids Ex. : ?

Socits consolides dans les comptes du groupe

4.1. Gnralits
(OPCVM en normes IFRS)
consolidation au ligne ligne par transparence

EUR titres AFS par transparence
OPCVM
dtenus 100 %
UC FVO 100 %
OPCVM
dtenus entre EUR et UC FVO avec intrts minoritaires
inscription de 100 % de lOPCVM dt int. minoritaires
50 % et 99 %
OPCVM
dtenus entre EUR et UC FVO at equity
en fonction du % de dtention
20 % et 49 %
OPCVM
dtenus moins EUR et UC AFS (ou FVO)
en fonction de la nature de lOPCVM
de 20 %

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.2. Les rgles prudentielles
Les actifs admis en reprsentation des engagements
Valeurs mobilires et titres assimils*
* march reconnu
Placements Actifs immobiliers
Actifs admis en reprsentation
rglements Prts, dpts et comptes bancaires

(hors placements UC)
ICNE des actifs rglements
Crances garanties sur les rassureurs PT cdes

19 Avances sur polices PM concernes
Autres
Primes recouvrer de moins de 3 mois PM concernes
20 crances
de l'actif Primes mettre PPNA
5
(en relation directe Crances nettes sur cdantes PT acceptation
hp avec les engagements
concerns Crances sur agents Dpts de garantie
et leur hauteur)
Placements en UC PM UC
Frais d'acquisition reports PFAR
Placements hors OCDE*

admis
Actifs
BMTN non conformes

non
Obligations, TCN et FCC non cotes

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance OPCVM hors UE P 92
Articles R 332-2
Obligations et TCN mis ou garantis par un tat OCDE, un supra ou une coll. publique
1
territoriale
UC
2 Autres obligations, FCC et TP cots UC
2 bis TCN < 1 an mis par des entits cotes UC
2 ter BMTN (sous 4 conditions) mis par des entits cotes UC
VALEURS MOBILIERES
3 OPCVM obligataires (franais ou europens coordonns) UC
4 Actions cotes "classiques" UC
5 Actions d'entreprises d'assurance ayant leur sige dans l'OCDE UC
5 bis Actions d'entreprises d'assurance ayant leur sige hors OCDE
6 Actions non cotes, TP, titres sub. mis par des mutuelles ou IP dans l' OCDE
7 FCPR, FCPI, FIP UC
7 bis OPCVM allgs (anciens)
7 ter OPCVM ARIA 1 et 2 UC
7 quater OPCVM ARIA 3 UC
8 OPCVM divers (franais ou europens coordonns) UC
IMMOB.
9 Droits rels immobiliers localiss dans l'OCDE
ACTIFS
9 bis Socits immobilires ou foncires localises dans l'OCDE UC
10 Prts garantis par un tat OCDE, une coll. territoriale ou un tablissement public
PRETS ET
DEPOTS
11 Prts hypothcaires dans l'OCDE
12 Autres prts > 2 ans, garantis ou non garantis si entr. cote, dans l'OCDE
13 Dpts < 1 an, dans l'EEE

Articles R 332-3
Obligations et TCN mis ou garantis par un tat
1
OCDE, un supra ou une coll. territoriale
2 Autres obligations, FCC et TP cots
2 bis TCN < 1 an mis par des entits cotes
2 ter BMTN (sous 4 conditions)
3 OPCVM obligataires
4 Actions cotes "classiques" 4
5 Actions d'entreprises d'assurance OCDE 5
5 bis Actions d'entreprises d'assurance hors OCDE 5 bis 5 bis
6 Actions non cotes, titres mutuelles ou IP 6 6
7 FCPR, FCPI, FIP 7 7
7 bis OPCVM allgs (anciens) 7 bis 7 bis
7 ter OPCVM ARIA 1 et 2 7 ter 7 ter
7 quater OPCVM ARIA 3 7 quater 7 quater
8 OPCVM divers 8
9 Droits rels immobiliers 9

9 bis Socits immobilires ou foncires 9 bis
10 Prts garantis par un tat OCDE ou ass. 10

11 Prts hypothcaires 11
12 Autres prts 12 12 12
13 Dpts
Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance < 65 % < 10 % < 40 % <P 10

94 %
Articles R 332-3-1, Rgles de dispersion par metteur
Obligations et TCN mis ou garantis par un tat
1 sans limitation
OCDE, un supra ou une coll. territoriale
2 Autres obligations, FCC et TP cots
2 bis TCN < 1 an mis par des entits cotes
2 ter BMTN (sous 4 conditions)
3 OPCVM obligataires <5%
4 Actions cotes "classiques" <5%
5 Actions d'entreprises d'assurance OCDE < 50 % du capital
5 bis Actions d'entreprises d'assurance hors OCDE <1%
6 Actions non cotes, titres mutuelles ou IP <1%
7 FCPR, FCPI, FIP <1%
7 bis OPCVM allgs (anciens) <1%
7 ter OPCVM ARIA 1 et 2 <1%
7 quater OPCVM ARIA 3 <5%
8 OPCVM divers <5%
9 Droits rels immobiliers < 10 %

9 bis Socits immobilires ou foncires < 10 %
10 Prts garantis par un tat OCDE ou ass.

11 Prts hypothcaires
12 Autres prts
13 Dpts
Les produits drivs (IFT)
Rglementation sur les produits drivs
Rglementation franaise (comptes sociaux)
l'utilisation des drivs par les assureurs tait reconnue sous certaines rserves par lACP
depuis 1995 environ
les principes prudentiels ont t publis en juillet 2002
les principes comptables sont arrts depuis octobre 2002
Rglementation internationale (comptes US-GAAP et IFRS)
US GAAP => FAS 133
IAS/IFRS => IAS 39
Tous les produits drivs, explicites ou implicites ("embedded"), l'actif et au passif,
doivent figurer au bilan
Comptabilisation en marked to market avec impact sur le compte de rsultat
Seule exception : "couverture"
l'efficacit de la couverture doit tre prouve
trs difficile obtenir dans les faits
Cas des produits structurs et des convertibles
possibilit de "bivocation" : dissociation de la partie obligataire de la partie
optionnelle
en pratique, par simplification, mise en FVO

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.3. La comptabilisation des obligations
Taux actuariel comptable (TAC)
n n
Fi Fi
VM (t )
i 1 (1 tei (t ) si (t )) di
i 1 (1 tac ) di
di :dure entre la date de calcul et la date de paiement du flux i (maturit du flux i)

Fi : ime flux (capital + intrts), vers la date di
tei(t) : taux sans risque la date t, pour la maturit i
si(t) : spread pour l'metteur la date t, pour la maturit i
le TAC est fix lors de l'achat de l'obligation

le TAC peut tre trs diffrent du taux nominal (coupon)
le TAC n'est gnralement pas le taux du march sans risque du
moment
le TAC reprsente le rendement comptable attendu pour cette
obligation

Amortissement de surcote/dcote, exemple
Amortissement de surcote/dcote, "convergence au pair
une OAT FR0000570921 (tn = 8,50 %, ch. = 25.10.2019)

est achete le 30.06.2006 un cours de 143,8 (cours du jour) + 5,9 de
coupon couru
son TAC = 4,24 %
on sait que cette obligation sera rembourse 100
on amortit actuariellement (143,8 - 100) = 43,8
entre 30.06.2006 et 25.10.2019
au 31.12.2006, elle est inscrite au bilan :
VC = valeur d'achat = 143,8
ICNE = 100 8,50 % (67/360) = 1,6
CV = - 1,2 (amortissement de surcote)
VCnette = 143,8 - 1,2 = 142,6

Amortissement de surcote/dcote
155
150
145
140
135
130
125
120
115 VC brute
110 VC brute + IC
105 VC avec surcote/dcote
100
VC avec s/d + IC
95
06/06
06/07
06/08
06/09
06/10
06/11
06/12
06/13
06/14
06/15
06/16
06/17
06/18
06/19
Produits financiers annuels
Les produits financiers ne sont pas constants, mais le rendement comptable
(PFin / VCcvdbut) l'est et il est bien gal au TAC
Coupon Var CC Surcote/Dcote Prod. Fin. VC avec s/d Rdt comptable

A B C D=A+B+C E F=D/E(-1)
2006 8,5 -4,2 -1,3 3,0 142,7 4,14%

2007 8,5 0,0 -2,6 5,9 140,1 4,14%
2008 8,5 0,0 -2,7 5,8 137,4 4,14%
2009 8,5 0,0 -2,8 5,7 134,6 4,14%
2010 8,5 0,0 -2,9 5,6 131,6 4,14%
2011 8,5 0,0 -3,0 5,4 128,6 4,14%
2012 8,5 0,0 -3,2 5,3 125,4 4,14%
2013 8,5 0,0 -3,3 5,2 122,1 4,14%
2014 8,5 0,0 -3,4 5,1 118,7 4,14%
2015 8,5 0,0 -3,6 4,9 115,1 4,14%
2016 8,5 0,0 -3,7 4,8 111,3 4,14%
2017 8,5 0,0 -3,9 4,6 107,5 4,14%
2018 8,5 0,0 -4,0 4,4 103,4 4,14%
2019 8,5 -1,6 -3,4 3,5 4,14%
Total -43,9

Sensibilit aux taux d'une obligation TF
155 6,00%
VC avec surcote/dcote
150
Valeur de march
145 5,50%
Taux de march
140
135 5,00%
130
125 4,50%
120
115 4,00%
110
105 3,50%
100
95 3,00%
06/06
06/07
06/08
06/09
06/10
06/11
06/12
06/13
06/14
06/15
06/16
06/17
06/18
06/19
Amortissement de surcote/dcote : Cas particuliers
TAC ngatif
ex. : achat d'une obligation convertible sur le march secondaire
impossibilit de calculer une surcote/dcote
Obligations taux variable
2 possibilits :
- amortissement actuariel avec cristallisation du taux difficile
- amortissement linaire
Obligations zro coupon
assimilation aux obligations taux fixe normales (amortissement fort)
Obligations indexes
classification dlicate : R 332-19 ? R 332-20 ?
si indexation de la valeur de remboursement, impossible de calculer une
surcote/dcote
cas particulier des OATi pour lesquelles une mthode complique a t
propose
4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.4. La comptabilisation des actions
2 grandes types d'instruments
les actions en direct
toute cession ou change induit un dgagement d'une +/- value
problme possible de change si l'action est libelle en une monnaie
autre que leuro
les OPCVM actions
les achats/ventes l'intrieur de l'OPCVM n'ont aucun impact
comptable sur les produits financiers (mais pb en comptes IFRS...)
problme possible de rendement comptable en cas de canton avec
OPCVM ddi en MVL (concentration du risque comptable)
crdit dimpt non rcuprable dans le cas d'un OPCVM de
capitalisation

Mcanisme du FIFO
FIFO et cantonnement
double FIFO grer (l'un comptable par canton, l'autre fiscal global)
Exemple (fictif !) :
dgagement de plus-values pour une ligne globalement en moins-value
actions Socit T pour le portefeuille ZT :
Date d'achat Quantit Prix d'achat VC
15.05.1995 100 20 2000
25.03.2000 200 80 16000
Total 300 60 18000
Quantit Prix de vente VM
Total 300 50 15000
Moins-value latente
-3000
Date de vente Quantit Prix d'achat VC

15.12.2000 150 40 6000
15.05.1995 100 20 2000
25.03.2000 50 80 4000
Quantit Prix de vente VM
150 50 7500
Plus-values
1500
Plus-values sur PMP
-1500
Comptabilisation en normes IFRS
Classification en AFS :
Valeur d'achat au 01.01 (en "hors-bilan") 100
Valeur de march au 01.01 = Valeur au bilan 110
Vendu-Achet sur 40 % de la position en cours d'exercice un cours de 128
Valeur d'achat au 31.12 60 % * 100 + 40 % * 128 = 111,2
Valeur de march au 31.12 = Valeur de bilan 132
Montant pass dans le CR en produits financiers 40 % (128-100) = 11,2
Montant pass directement en variation de situation nette(132-111,2)-(110-100) = 10,8
PB diffre 85 %
Impact sur le rsultat du groupe 15 % * 11,2 = 1,68
Classification en FVO :
Valeur de march au 01.01 = Valeur au bilan 110
Vendu-Achet sur 40 % de la position en cours d'exercice un cours de 128
Valeur de march au 31.12 = Valeur de bilan 132
Montant pass dans le CR en plus-values ralises 40 % (128-100) = 11,2
Montant pass dans le CR en variation de VM (132-111,2)-(110-100) = 10,8
Total de l'impact sur le CR 22
Impact sur le rsultat du groupe 15 % * 22 = 3,3
Produits de diversification
obligations convertibles
actions non cotes et OPCVM risque
classes ici car leur valorisation est souvent alatoire
capital-risque ou capital-dveloppement ("private equity")
produits structurs
obligations ou produits divers dont le rendement et/ou le remboursement
final dpendent de caractristiques d'autres marchs
"hedge funds" ou alternatifs
fonds d'arbitrage
Private equity
considr comme une classe de diversification, car corrlation partielle
seulement avec le march des actions

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.5. Limmobilier
Types d'instruments de cette classe
immobilier en direct
les immeubles sont directement inscrits au bilan de la compagnie
il peut comprendre les immeubles d'exploitation (calcul d'un loyer fictif)
immobilier titris
les immeubles sont dtenus indirectement via des SCI
ou des socits ad hoc
actions immobilires
foncires (SIIC : autrefois GECINA, Sophia, etc.)
socits de crdit-bail immobilier
considres comptablement comme des actions
problmes de classement...
OPCVM immobilier
dtient des actions immobilires (cotes en gnral)
SCPI et OPCI
vhicules spcialiss en immobilier, avec un fonctionnement proche dun OPCVM,
mais une liquidit moindre

4.5. Limmobilier
Comptabilisation de limmobilier
Comptabilisation en normes sociales :
Valeur comptable
amortissement des immeubles (droit commun)
mthode linaire
dure variable selon la nature du bien (souvent dirige par les normes fiscales)
Valeur de march ("de ralisation"), hors bilan
expertise quinquennale obligatoire pour tout immeuble
estimation annuelle (actualisation de l'expertise)
Comptabilisation en IFRS :
Valeur comptable
normes IAS 16 et IAS 40
application de la mthode du cot historique
amortissement par composantes, assez sophistiqu, avec valeur rsiduelle
terrain
faades
structure
toits et terrasses
lectricit et plomberie
gros entretien

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.6. La trsorerie
Types d'instruments de cette classe :

Compte courant Cash
Prises en pension
OPCVM de trsorerie
Comptes bancaires ( vue, dpts terme)
Comptes d'attente et de suspend (non rmunrs)
Distinction faire entre :
trsorerie "financire" (variable) :
on dcide de ne pas investir pour profiter d'une opportunit
trsorerie "d'exploitation" (incompressible) :
cash ncessaire pour le bon fonctionnement de l'exploitation (importance
des prvisions)
Notion conomique et non comptable
Dpts vue pas dans les placements, mais nanmoins admis en
reprsentation
Dpts terme placements

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.7. Les risques de lactif
Produits plus risqus
Actions :
+ rendement total sur moyen terme suprieur celui des obligations
+ protection partielle contre linflation
+ bonne liquidit pour les actions cotes
rendement courant faible (dividendes), surtout en priode de constitution de PV
risque de baisse brutale de valeur, pnalise par la rglementation et les agences
de notation
Immobilier :
+ rendement sur moyen terme suprieur celui des obligations (mais pas aux
actions)
+ bonne protection contre linflation
rendement courant souvent plus faible que les obligations et alatoire
(occupation)
risque de baisse brutale (et prolonge !) de valeur
liquidit mdiocre

Produits moins risqus
Produits de taux :
+ rendement certain
+ pas de provisionnement en cas de hausse des taux, mcanisme de
Rserve de Capi
liquidit variable selon l'metteur
rendement infrieur en moyenne aux actions (voire limmobilier)
pas de protection contre linflation
risque de dfaut
Trsorerie :
+ excellente liquidit
rendement faible (sauf en cas dinversion prolonge de la courbe !)

Montaire Obligations Immobilier Actions
Rendement - +
total
Montaire Actions Immobilier Obligations
Rendement - +
courant
Montaire Obligations Immobilier Actions
Volatilit - +
Montaire Immobilier Actions Obligations
Inflation - +
Immobilier Obligations Actions Montaire
Liquidit - +

4. L'actif
1. Gnralits
5. L'immobilier
6. La trsorerie

4.8. Les provisions dactif
Schma d'ensemble HB0
Provision globale Provision ligne ligne
RC
PDD (Rserve de
R 332-19
(Provision Capitalisation)
pour dans les FP
Dprciation
PRE Durable)
(Provision pour en dduction
R 332-20
Risque d'Exigibilit) de l'actif
inscrite au passif

PDD (Provision pour Dprciation Durable) (1)
PDD :
provision pour une ligne d'actif dtermine
(R332-19 ou R332-20)
passe lorsque la ligne est en moins-value latente notoire et durable
montant apprcier avec le contrle (CaC, ACP)
Principes arrts pour les actions

si la ligne est en MVL depuis au moins 6 mois en dessous de - 20 % (- 30% si forte
volatilit),
il y a obligation d'examiner la ligne
pour les principales valeurs, on retient une valeur d'expertise sur l'horizon du
portefeuille
pour les autres, on retient une formule par dfaut : (1 + x %) horizon x VM12.n-1
il y aussi examen 1 des lignes dj provisionnes, 2 dautres lignes
2 modes de comptabilisation
exceptionnel : passage direct en diminution des fonds propres
normal : passage par compte de rsultat
reprises possibles en cas de retour meilleure fortune
(si VM > VC aprs PDD)

PDD (Provision pour Dprciation Durable) (2)
100Valeur
= Valeur
dachat
dachat
= Valeur
= Valeur
comptable
comptable
brute
brute
: 100
Valeur de march = 60
1er exemple :
Valeur recouvrable = 60 * (1,06)10 = 107
PDD = 0
100
Valeur
= Valeur
dachat
dachat
= Valeur
= Valeur
comptable
comptable
brute
brute
= 100
Valeur march = 40
2me exemple :
Valeur recouvrable = 40 * (1,06)10 = 72
PDD = 28

"Impairments" (PDD en normes IFRS)
IAS 39 modifi en 2004 et en 2005
Critres retenus (au moins un satisfait)
Dprciation dau moins 20 % la date d'arrt
Dprciation automatique ensuite
Moins-value latente depuis au moins 9 mois
Rythme trimestriel
Reprises
les placements dprcis le sont dfinitivement
pour les actions, la provision pour dprciation nest reprise par rsultat
que lors de la cession ou du transfert de linstrument
Base de calcul de la dprciation : juste valeur (de march)

PRE (Provision pour Risque d'Exigibilit)
PRE:
provision globale pour les actifs en R332-20
admis en reprsentation ou non
actions + tous OPCVM + immobilier + prts
passe si : VM < VCn
Calcul des VM sur la moyenne du mois de dcembre
dotation annuelle = au maximum 1/3 ( VCn - VM )
inscrite au passif du bilan
reprise en cas de remonte des VM
existence contractuelle de "PRE cantonne" (analytique, dfinition ?)
Attention ! montant potentiellement trs lev :

si au dbut d'une anne, Compagnie Vie est globalement
en PV latentes de + 10 % sur ses actifs R332-20
et si le march baisse de - 20 %,
perte possible de X milliard de EUR sur 3 ans !
importance cruciale d'avoir des PV latentes importantes
avantage concurrentiel par rapport des compagnies qui ont investi rcemment en dehors
des produits de taux

Rserve de capitalisation
Rserve de capitalisation :
provision pour les actifs en R332-19 (hors obligations taux variable)
passe en cas de vente d'une obligation taux fixe (annulation de la PV)
objectif : viter que les compagnies ne ralisent des profits immdiats
en cas de baisse des taux
reprise en cas de vente de titres en MV
pb de calcul sur les obligations en devises (cours de change diffrent)
fait partie des capitaux propres de la socit d'assurance
annule dans les comptes consolids
Exemple :
OAT tudie auparavant :
achat au cours de 143,9 le 30.06.2006
revente au cours de 140,8 le 30.06.2010
valeur comptable aprs surcote/dcote de 133,1
plus-value de 7,7 (crdit du compte de rsultat), annule par une dotation symtrique la rserve de capitalisation (RC) au dbit du compte
de rsultat de 7,7
Consquence :
les plus-values sur obligations ne signifient rien pour le rsultat social
pour une compagnie d'assurance !

0. Vue densemble
6. La rassurance

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.0. Vue densemble
Reprsentation des engagements
ACTIF PASSIF
Fonds propres
Marge de
solvabilit
Actifs
PLACEMENTS
ENGAGEMENTS
financiers PAF
et Provisions
immobiliers Minimum de PB techniques
Congruence
UC
PM UC
PT cdes
Bas de bilan Bas de bilan

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.1. Le mandat de gestion dactifs
Cahier des charges de la gestion financire
Le cahier des charges de la gestion financire est le rsultat dune analyse

approfondie des objectifs, des contraintes et de lenvironnement rglementaire
et comptable de la compagnie. Pour cela, il faut un processus hirarchis et guid
par lanalyse de scnarios actif-passif:
Identifier les objectifs et les contraintes
Dfinir une politique (stratgie) financire
Et rdiger le cahier des charges de la gestion financire
Le cahier des charges comporte les lments suivants:

Rappel des objectifs stratgiques
Allocation stratgique et marges de manuvre
Liste exhaustive des produits financiers et placements autoriss
Rgles internes pour les risques de signature
La dfinition du benchmark
Liste des objectifs financiers et comptable
Dfinition du reporting

Les objectifs et les contraintes
Les questions se poser:

Quelles sont les contraintes conomiques?
Quel est le contexte concurrentiel?
Quelle est la nature des engagements envers les assurs?
Quelles sont les caractristiques techniques des risques assurs?
Quel est le risque de provision pour dprciation ? Pour ala financier?...
Les objectifs doivent tre dfinis avec prudence, protger les rentes contre
linflation long terme par exemple
Le respect des ratios rglementaires qui conditionnent la poursuite de
lexploitation
Les contraintes purement financires telles que liquidit, taux minimum
garanti,

Dfinir la stratgie financire
Les principaux lments dune politique financire sont :

Une allocation stratgique entre les actifs
Des budgets de risques avec marge de manuvre (sensibilit, duration,
VaR)
La part ventuelle de la gestion structure
Il faudra trouver des compromis entre :

Un rendement lev et un faible risque
Un rendement courant comptable lev et un rendement financier long
terme maximum
Un rendement rgulier et une perspective de protection contre linflation
Pour tablir ces compromis, il faut tudier des scnarios conomiques et trouver
lallocation optimale. Cette allocation doit tre teste avec les contraintes
comptables

La chane de cration valeur
Horizon 1 an Horizon 3/6 mois

Horizon 3/5 ans Horizon quotidien
diversification diversification
diversification choix des
entre classes intra-classes
avec le passif valeurs
dactifs dactifs
Gestion Allocation
Portefeuille Allocation Asset
actif- stratgique
rpliquant tactique manager
passif dactif

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.2. Lallocation dactifs
Processus de gestion
Gestions
Gestion Actif- Gestion
Actions &
Passif Diversifie
Taux
Allocation Allocation Choix des

stratgique tactique valeurs
long terme moyen/court terme quotidien

Principe
Lallocation dactifs est une mthode dinvestissement par laquelle un

investisseur construit un portefeuille compos de diverses classes dactifs (p.
ex. actions, obligations, liquidits) en fonction de ses objectifs spcifiques, de
sa tolrance au risque et de son horizon dinvestissement.
Le principe deffectuer des dcisions de placement en fonction du passif, est

un phnomne qui se gnralise.
Les organismes ne veulent plus ncessairement maximiser le rendement, mais

plutt rduire leur volatilit.
Il ne faut pas mettre tous ses ufs dans le mme panier .

Exemple: Optimisation sous contraintes
Objectif de lexercice
Objectif: modliser 5 profils de portefeuilles diffrents avec 5 budgets de

risques, investis dans 7 classes dactifs sous contraintes
Asset Classes Profile Funds

Equities Defensive
Fixed Income
Conservative
Money Market Optimal Allocations Balanced
Real Estate
Hedge Fund Growth
Private Equity Dynamic
Commodities

Les contraintes de gestion
Investir dans 7 classes dactifs:

Equity, Fixed Income, Money Market, Real Estate, commodities, Hedge
Funds, Private Equity
Limites dallocation des classes dactifs:

Min 2,5% Real Estate
Max 15% Real Estate, max 15% commodities, Max 25% Hedge Funds, max
20% Private Equity
Budgets de risques (volatilit) pour les 5 portefeuilles:

3%, 5%, 7%, 10%, 12%.
Donnes retenues pour le couple rdt/risque de lallocation stratgique:

historic Volatility (10y) and 5 years forecast Return for the 7 asset classes

Donnes historiques (1)
START END YEAR

29/12/2000 31/12/2010 10
Return Vol
US US EURODOLLAR DEPOSIT: 3 MTH. (BID, LDN) 2,72% 0,53%
JPM GLOBAL GOVT.BND IN US$ - TOT RETURN IND 7,11% 7,51%
MSCI WORLD U$ - TOT RETURN IND 2,30% 17,05%
FTSE EPRA/NAREIT GLOBAL $ - TOT RETURN IND 9,81% 20,99%
S&P GSCI Commodity Total Return - RETURN IND. (OFCL) 1,77% 24,99%
HFRI FOF: CONSERVATIVE - TOTAL RETURN MTD 3,47% 4,28%
LPX 50 U$ - TOT RETURN IND 1,35% 28,16%

Donnes historiques (2)

Allocation stratgique (Benchmark composite) (1)
Faire tourner un programme pour calculer les allocations optimales entre les 7 classes dactifs
en tenant comptes de leurs couples Rdt/Risques et des contraintes de gestion. Rsultat:
Defensive
Asset class Index Benchmark allocation
Money market US US EURODOLLAR DEPOSIT: 3 MTH. (BID, LDN) 46,00%
Fixed income JPM GLOBAL GOVT.BND IN US$ - TOT RETURN IND 10,50%
Equity MSCI WORLD U$ - TOT RETURN IND 9,00%
Real estate FTSE EPRA/NAREIT GLOBAL $ - TOT RETURN IND 2,50%
Commodity S&P GSCI Commodity Total Return - RETURN IND. (OFCL) 6,00%
Hedge Fund HFRI FOF: CONSERVATIVE - TOTAL RETURN MTD 25,00%
Private equity LPX 50 U$ - TOT RETURN IND 1,00%
Conservative

Exemple: optimisation sous contraintes
Allocation stratgique (Benchmark composite) (2)
Balanced
Growth
Dynamic

Rendements/Risques des portefeuilles (donnes historiques)
START END YEAR

29/12/2000 31/12/2010 10
Return Vol
DEFENSIVE 3,83% 4,17%
CONSERVATIVE 4,31% 7,44%
BALANCED 4,45% 10,40%
GROWTH 3,20% 15,04%
DYNAMIC 2,93% 17,13%

Donnes Forecast (Perf. estimes/scnario conomique) (1)
Faire tourner un gnrateur de scnarios conomiques pour estimer les rendements
futurs (5ans) des 7 classes dactifs. Rsultat:
5Y
Libor 3 month 1,00%
Fixed Income 2,00%
Equity 7,00%
Real Estate 8,00%
S&P Commodities 8,00%
Hedge Fund 6,00%
Private Equity 9,00%

Donnes Forecast (Perf. estimes/scnario conomique) (2)

Rendements des portefeuilles (avec Perf Forecast)
Asset class Index Defensive Conservative Balanced Growth Dynamic

Money market US US EURODOLLAR DEPOSIT: 3 MTH. (BID, LDN) 46,00% 20,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Fixed income JPM GLOBAL GOVT.BND IN US$ - TOT RETURN IND 10,50% 18,00% 21,00% 0,00% 0,00%
Equity MSCI WORLD U$ - TOT RETURN IND 9,00% 21,00% 32,00% 51,00% 61,50%
Real estate FTSE EPRA/NAREIT GLOBAL $ - TOT RETURN IND 2,50% 3,00% 3,00% 2,50% 2,50%
Commodity S&P GSCI Commodity Total Return - RETURN IND. (OFCL)6,00% 10,00% 14,00% 15,00% 15,00%
Hedge Fund HFRI FOF: CONSERVATIVE - TOTAL RETURN MTD 25,00% 25,00% 25,00% 18,50% 5,00%
Private equity LPX 50 U$ - TOT RETURN IND 1,00% 3,00% 5,00% 13,00% 16,00%
Defensive Conservative Balanced Growth Dynamic

PERF 5Y 3,57% 4,84% 5,97% 7,25% 7,45%

Rcap: Allocation stratgique + couple Rdt/Risque

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.3. Les mcanismes de PB
IT/TMG/PB
PB : Participation
aux bnfices 2,15 %
TMG : Taux minimum Rendement 3,75 %

garanti pour lanne total du
( promesse de contrat 4,15 %
rendement CT) pour le
IT : Intrt technique client
(escompte financier
2%
inversion du cycle
de production)

IT & TMG
Intrt technique et taux minimum garanti :
Lintrt technique (IT) reste valable pour la dure de la police
Un taux minimum peut tre garanti pour un an ou pour quelques annes seulement (TMG)
Lintrt technique sapplique aussi aux reversements libres...
Nouvelle rglementation sur le TMG

Fixation du taux
Min[150% * 75 % * TME ; max(120 % * 75 % * TME ; 110 % * taux moyens servis lors des 2 derniers exercices
prcdant la date deffet de la garantie) ]
Exemple : Au 01.08.2010,
75% du TME moyen sur 6 mois = 2,50% 150% x 2,50 % = 3,75% ; 120% x 2,50 % = 3 %
110% de la moyenne des taux servis en 2008 et 2009 > 3,75% (110% de la moyenne des taux servis correspond 4.27%)
=> Limite de taux garanti = 3,75 % net de frais de gestion
Dure de validit des offres
Evolution en fonction du TME
En cas de baisse du TME, la compagnie dispose de 3 mois pour stopper loffre et la mettre en conformit.
Encadrement de la dure de la garantie
Minimum : 6 mois
Maximum : priode entre la date deffet de la garantie sur le contrat et la fin de lexercice suivant
Financement des garanties de taux
Sur le rsultat de lassureur => pour chaque contrat,
cot = (taux garanti major taux moyen servi sur lensemble du portefeuille) pro rata temporis

PB en Vie
Participation aux bnfices (PB) en Vie :
Au-del de lIT : la PB est facultative ( 0)
Minimum de PB ( 85 % des produits financiers globaux)
Effet de cliquet (pas de PB ngative)
Mises en rserve
Possibilit de mise en rserve dans la PPB
(puissant outil de lissage du passif)
Possibilit de mise en rserve dans la Provision pour galisation
("rserve de stabilit")
pour les contrats de retraite collective

Minimum rglementaire de PB
Minimum rglementaire de participation aux bnfices:
85 % min. des produits financiers donner aux assurs
rgle globale pour toute la compagnie
Primes Prestations
PM et autres PT
Solde de souscription
Frais d'acquisition
Charges de gestion
si > 0 90 % compte PB 10 % assureur
Solde technique
si < 0 100 % compte PB
+
Produits financiers nets
Placements moyens PT moyennes 15 % assureur 85 % compte PB
=
IT prvus au tarif
compte PB PB distribue
PPB
PB en Vie
A distinguer :
Mcanismes rglementaires de PB
pour lensemble de la compagnie
Mcanismes contractuels de PB
pour un contrat ou un ensemble de contrats ou un canton
Pour un contrat, diffrentes possibilits

PB boucle : fonction du rendement de lactif
exemple : 90 % des produits financiers
100 % des produits financiers - 0,60 % de lencours
PB libre
donne discrtionnairement par la compagnie en fonction de la
concurrence
PB indexe : fonction dun indice de march externe
exemple : 85 % de la moyenne des TME des 5 annes prcdentes
100 % de la croissance de lIPC de lanne

1re mthode : taux de PB li au rendement de l'actif
1 cas : rendement lev

2 cas : rendement faible
10 % Dividende
Assureur(0,50 %)
Dividende
90 % Taux de PB Assureur
4% (0,10 %)
(2,00 %)
Rdt de l'actif 96 %
(5 %) Rdt de l'actif
Taux garanti Taux garanti
(2,60 %) (2,50 %)
(2,50 %)

2me mthode : taux de PB indpendant du rendement de
l'actif

15 % Dividende
Assureur(0,75 %)
85 % Taux de PB
(1,75 %) Perte Assureur
Rdt de l'actif (0,20 %)
(5 %)
Taux garanti Rdt de l'actif Taux garanti
(2,50 %) (2,50 %)
(2,30 %)

3me mthode : utilisation de la PPBR (PPE)

10 % Dividende
Assureur(0,50 %) Reprise PPE
Dotation PPE (0,40 %)
90 % (0,50 %) Taux de PB
Taux de PB (1,40 %)
Rdt de l'actif (1,50 %)
(5 %) Rdt de l'actif
Taux garanti Taux garanti
(3,50 %) (2,50 %)
(2,50 %)

Taux de rendement actif / taux de rendement passif
Exemple
Cration d'un canton le 01.01 ; IT = 3 % ; 100 % des prod. fin. - 0,60 %
Flux de passif
Versement d'une prime de 100 EUR le 01.01
Versement d'une 2 prime de 50 EUR le 01.07
Rachat partiel de 50 EUR le 01.10 de la 1re prime
Politique financire
Investissement 100 % dans des obligations 5,50 %, au pair, sans ICNE (Intrt couru non chus)
Rendements
Produits financiers : 6,20 EUR
Rendement "rel" (sur actifs en capitaux moyens, hors ICNE) : 5,50 %
Rendement de l'actif (sur 1/2 somme actifs totaux) : 6,05 %
Rendement net sur PM rmunrables : 5,86 %
Conclusion
communiquer le moins possible sur des taux !

Comptes consolids : mcanisme de PB diffre
Bilan social Bilan IFRS

FP = 4 FP = 5
Actifs PB diffre = 9
financiers Actifs
et Provisions financiers
immobiliers techniques et
96 Provisions
immobiliers
VC = 100 techniques
VM = 110 96
PVL = 10

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.4. Les provisions actif-passif
PAF (Provision pour Ala Financier)
La provision pour alas financiers est destines pour constater la baisse de
rendement de lactif. Si la date dinventaire le taux gal 80% du taux de
rendement rel des placements est infrieur au taux minimum garanti
moyen, la socit doit constituer une provision pour alas financiers gale
la diffrence entre:
Les PM recalcules avec un taux dactualisation gal 80% du taux de
rendement rel des actifs
Et les PM linventaire
provision globale (pour toute la compagnie et non par contrat)

provision trs dangereuse et plutt stupide
changement rcent mais encore plus complexe et largement
discrtionnaire

Reprsentation des engagements techniques
objectif : disposer dassez dactifs jugs liquides pour payer les provisions
techniques cash si ncessaire ; parfois difficile satisfaire
PM - Provisions Mathmatiques (Vie et IARD)
PPB (Vie)
PGG - Provision de Gestion (Vie)
Passifs reprsenter
Provisions d'galisation (Vie et IARD)

Provisions
PPNA - Provision pour Primes Non Acquises (IARD)
techniques
PREC - Provisions pour risques en cours (IARD)
PSAP - Provisions pour Sinistres Payer (IARD)
PRC - Provisions pour Risques Croissants (IARD)
PRE - Provision pour Risque d'Exigibilit
Fonds propres Rserve de capitalisation
Crances privilgies (fisc, personnel, Scu, etc.)

Autres passifs
Dpts de garantie des agents, assurs ou tiers

Etat C5 dun compagnie Vie, Reprsentation des
engagements privilgis
PM des L 441-1 1 656

Prov. d'ass. vie des autres contrats 51 806
Passifs
Autres Provisions techniques 2 791 57 681
rglements
Rserve de capitalisation 1 002
Dettes privilgies 426
Actifs Valeur des contrats en UC 7 319

admissibles Avances sur contrats 453 8 199
divers Divers (FAR, primes, rass.) 427
Base de dispersion 49 482

Placements (y.c. ICNE) 51 078
Placements 51 078
Crances garanties sur rass.
Marge de C5 + 1 596

Etat C5 dun compagnie IARD, Reprsentation des
engagements privilgis
PSAP 7 447
Prov. mathmatiques non vie 994
Passifs
Autres Provisions techniques 909 10 176
rglements
Rserve de capitalisation 320
Dettes privilgies 506
Actifs Primes 162

admissibles Crances sur les cdants 233 896
divers Autres (recours) 501
Base de dispersion 9 280

Placements (y.c. ICNE) 9 768
Placements 10 085
Crances garanties sur rass. 317
Marge de C5 + 805

La Congruence
Problme gnral de la congruence
actifs et passifs en devises convertis au bilan en marked to market
variations : si < 0, pertes de change
si > 0, rserve
Congruence rglementaire
objectif : couvrir les passifs en devises par des actifs congruents pour limiter le
risque de change
2 drogations :
la congruence peut ne porter que sur 80 % des engagements
(risque de change global limit 20 %)
si, pour respecter la congruence, les actifs devant tre dtenus dans une monnaie
sont infrieurs 7 % des actifs dans les autres monnaies, la congruence n'est pas
obligatoire(congruence pour les monnaies fortement reprsentes seulement)
Rgles de gestion internes

souvent plus restrictives que le Code (assez permissif)
difficult d'obtenir un bilan vraisemblable en devises
(surtout en IARD)

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.5. La marge de solvabilit
La solvabilit des compagnies dassurance
La solvabilit est la capacit pour un assureur respecter les engagements de
long terme quil prend auprs de ses clients. Elle dpend de limportance de ces
engagements (les garanties et protections offertes aux assurs) et des
ressources dont dispose la socit dassurance pour y faire face, notamment
sous la forme des fonds propres et des actifs quelle dtient (actions,
obligations, etc.).
Les contrats dassurance vie reprsentent une partie importante de ces

engagements, aux cts des autres garanties et protections offertes aux
assurs: les contrats de responsabilits civiles et professionnelles, les contrats
de protections des biens, etc.
Linsolvabilit est le principal risque financier auquel sont confrontes les

socits dassurances

Introduction
Caractristique
rgle europenne en cours de rforme ("Solvency II")
Objectif
s'assurer de la solidit financire des entreprises et de leur aptitude supporter
une dgradation de leurs engagements techniques
respecter "en permanence"
Dfinition
Rapprochement entre :
(A) une marge constitue,
fonction des capitaux propres et d'autres lments
(B) un besoin de marge de solvabilit
si (A) < (B), il est ncessaire de recapitaliser l'entreprise
Autres approches
RBC (Risk Based Capital)
Agences de notation (modle S&P)
Modles internes lis des calculs de VaR

Calcul de la marge constitue
Capitaux propres 1
Rserves
(y compris Rserve de Capitalisation)
Titres subordonns
dure indtermine pour 50 % max. du total
dure dtermine pour 25 % max. du total
Report nouveau
aprs affectation du rsultat
lments incorporels
ex. : frais d'tablissement
Plus-values latentes sur actifs

2
possibilit en Vie d'ajouter 50 % des bnfices futurs
possibilit d'ajouter des plus-values sur lments de passif hors PT

Calcul du besoin de marge en Vie
Provisions
mathmatiques EUR
brutes 4% = M1
+ PGG
- PM cdes*
Provisions
mathmatiques UC** 1% = M2
ATD 3 ans 0,10 % M3

Capitaux
=
ATD 4-5 ans 0,15 % M4
sous risques
(= capital dcs - PM) ATD > 5 ans 0,30 % M5
- CSR cds*** autres ass. 0,30 % M6
* sous rserve que le ratio PM nettes / PM brutes > 85 %

** sous rserve que l'assureur ne coure aucun risque de placement
et que les frais de gestion soient fixs pour plus de 5 ans

*** sous rserve que le ration CSR nets / CSR bruts > 50 %

Marge dune Compagnie Vie
PM EUR brutes 4% 1 833
PM UC

1%
=
92
ATD 3 ans 0,10 % 187 2 253
Capitaux
sous risques
ATD 4-5 ans 0,15 % = 2
ATD > 5 ans 0,30 % 7
IARD (Dom. corp.) 134
Fonds propres 2 667

= 4 242
PV latentes 1 575
Taux de couverture de la marge 118 % 188 %

Calcul du besoin de marge en IARD
CA brut

du dernier exercice
18 % 16 % = M1
coefficient
de rtention*
Charge de sinistres
50 M EUR
} max(M1,M2)
brute

moyenne sur les
3 derniers exercices 26 % 23 % = M2

coefficient
de rtention*
35 M EUR
* coefficient = max(Charge de sinistres nette / Charge de sinistres brute du dernier exercice ; 50 %)

Marge dune Compagnie IARD
CA brut 4 704 96 % 16 % 721
Sinistres bruts 3 3434

96 %

23 %
=
758
} Max = 758
Exigence de marge au moins gale lexigence de lanne prcdente 778
Fonds propres 1 779

= 2 609
PV latentes 830
Taux de couverture de la marge 229 % 335 %

La surveillance
La surveillance prudentielle
Assur par la Commission de Contrle des Assurances (CCA => CCAMIP
=> ACAM => ACP)
Un Service de Contrle qui effectue les inspections
Une Commission qui retire les agrments et examine les cas litigieux
Une approche trs franco-franaise, avec des embryons europens
Les 3 piliers du contrle des assurances
3 Des fonds propres suffisants en cas de grave dviation
2 Des actifs en reprsentation de bonne qualit et disperss
1 Des provisions techniques correctement calcules

Solvency II
Solvabilit II (Solvency II en anglais) est un projet de rforme europenne de la
rglementation prudentielle sappliquant au secteur de l'assurance.
Dans la ligne de Ble II pour les banques, son objectif est dencourager les
organismes mieux connatre et valuer leurs risques notamment en
adaptant les exigences rglementaires aux risques que les entreprises
encourent dans leur activit.
Les exigences sont structures en trois piliers :

Premier pilier : les exigences quantitatives, notamment en matire de
fonds propres et de calculs des provisions techniques ;
Deuxime pilier : les exigences en matire dorganisation et de
gouvernance des organismes ;
Troisime pilier : les exigences en matire d'informations prudentielles et
de publication

Solvency II, les Piliers

Solvency II

Solvency II, SCR

Solvency II, Calcul SCR
Formule standard pour le SCR
Modles internes
Possible, en substitution de la formule standard
Soumis lapprobation de lautorit de rgulation du groupe et des filiales
locales
Horizon temporel: 1 an
Solvency II, Bilan
Le bilan en vision Solvabilit 2 est calcul en valeur de march.
Actif Passif Capital de solvabilit requis (SCR)

Le SCR est le montant de capital ncessaire, qui comprend le Evalu pour absorber
MCR. des pertes extrmes
Surplus Cette 2me marge de fond propre est obtenue sur le postulat (tous les 200 ans)
quavec un degr de confiance de 99,5%, la compagnie ne sera
Fonds
pas en faillite sur un horizon dun an.
propres
S2 (NAV / SCR Capital Minimum Requis (MCR)
AFR) MCR Capital forfaitaire
Le MCR est la 1re marge de fond propre matrialisant le
Valeur de capital requis pour exercer en tant quassureur.
minimal
march
des actifs
Marge pour
risque Provisions techniques en valeur de march
Les provisions sont estimes par un escompte des futurs
Valeur de cashflows, en utilisant un taux sans risque. Couverture des
march des
provisions La marge pour risques doit se comprendre comme une marge risques souscrits avec
techniques
de prudence en cas de cession du portefeuille un autre marge de scurit
assureur ou en cas de ncessit de recapitaliser la compagnie
en cas de mise en run-off du portefeuille.
MCR et SCR requierent dtre couvert par les fonds propres conomiques disponibles ; on obtient ainsi le
ratio de solvabilit.

Solvency II, Pilier 1
Principe de projection du bilan. La NAV permet de dterminer les fonds propres ncessaires
Une approche deux niveaux :
1. MCR (Minimum Capital Requirement)
Niveau minimum de fonds propres (en de lautorit de contrle intervient
automatiquement)
Intgre tous les risques lis lactivit de la compagnie (Risque crdit, oprationnel, de
liquidit et de march)
2. SCR (Solvency Capital Requirement)
Capital cible ncessaire pour absorber le choc dun risque majeur
Niveau de probabilit retenu de 99,5 % i.e. la probabilit de ruine 1 an est limite 0,5
% soit un risque avr tous les 200 ans
Mode de calcul bas sur la formule standard, le modle interne (choix Compagnie) ou une
combinaison de ces deux mthodes

Solvency II, Pilier 1 - Eligibilit qualitative des fonds propres
Deux grandes catgories de fonds propres :

Fonds propres de base : figurent au bilan incluent le capital conomique
en valeur de march et les passifs subordonns
Fonds propres auxiliaires : Hors bilan Ex : lettre de crdit, capital souscrit
non appel Admissible sous condition dapprobation du superviseur.
Trois sous-catgories :
Tiers 1 : figurent au bilan admis sans limite Prsums srs Ex : capital
social de la compagnie, rserves statutaires
Tiers 2 : Admis sous limite Ex : Passifs subordonns chance suprieure
5 ans Lettres de crdit,
Tiers 3 : Autorisation pralable du superviseur avant de pouvoir tre
intgrs - Ex : Differed tax assets

Solvency II, Pilier 1 Rgles relatives la couverture du MCR
et du SCR
Trois rgles :
Niveau 1 > 50 % du total ligible au MCR
Niveau 1 > 1/3 du total ligible au SCR (dc (Niveaux 2+3)< 2/3 du total ligible au SCR)
Niveau 3 < 1/3 du total ligible au SCR

Solvency II, Pilier 2Pour quoi une gouvernance des risques ?
Un exemple
Principe : Tout processus de dcision est entch de risques comportementaux.
Les risques comportementaux connus :
Loss aversion ou Je naime pas perdre
Time Myopia ou Aprs moi le dluge !
Framing bias ou A chaque prsentation sa conclusion
Anchoring bias ou Ce sra pas pire quen 29
Statu quo bias ou Surtout pas bouger !
Availability bias ou La foudre tombe toujours deux fois !
Hindsight bias ou Menfin ctait quand mme vident !
Illusion of control ou Jai jou de la trompette donc pas de risque
dlphant !
Authority bias ou Le chef a toujours raison !
Connatre ces risques permet de mieux les matriser
0. Vue densemble
6. La rassurance

5.6. La rassurance
Dfinition et Rles
Dfinition
Le contrat de rassurance est une transaction de transfert une autre
socit de tout ou partie des risques, en contrepartie dune prime et dune
commission
Vocabulaire
Cdante = assureur initial
Rassureur = socit qui accepte le risque
Rles
conseil du client dans lanalyse du risque
apporteur de capitaux ( quasi fonds propres )
preneur de risque

5.6. La rassurance
Types de rassurance
3 types de rassurance
Proportionnelle (en quote-part) :
transfert de x % des primes, de x % des sinistres et de x % des cots
Non proportionnelle (excess-loss) :
transfert du risque au-del d'un montant pr-fix
(par risque individuel ou par vnement)
En excdent de pertes (stop-loss) :
transfert du risque si le montant cumul des sinistres d'une anne
(pour une classe de risques donne) excde un montant pr-fix
Champ d'application
En IARD :
surtout les "grands risques" (MAT, industriels, )
En Vie :
moins dveloppe, surtout le risque de mortalit exceptionnel

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.7. Simulation actif-passif, Etat T3
Dfinition de ltat T3
Etat T3: un tat tabli trimestriellement retraant lincident sur la valeur de

ralisation des placements ainsi que des provisions mathmatiques de la
compagnie dassurance, avec des hypothses fixs par le rgulateur:
A lactif du bilan: produits de taux, des hausses de 200 et 400 points de
base et des baisses de 100, 200, 300 points de base du TEC10. Pour les
autres actifs des baisses de 10%, 20%, 30%, et 40%.
Au passif du bilan: pour lvaluation des engagements en assurance vie en
euros, il est tenu compte des taux simuls, aprs un abattement de 30
points de base au titre des charges de gestion. Lvaluation des
engagements en units de compte reflte les volutions simules des
diffrents types dactifs. La liquidation prvisionnelle des autres provisions
techniques (PPNA, PPRE, PSAP) doit tre indique pour les 5 exercices
suivant lexercice en cours, sous lhypothse dune absence totale
dmission future de primes.

Tableaux de ltat T3 (1)
PRODUITS DE TAUX E(TEC 10) - 300pb E(TEC 10) - 200pb E(TEC 10) - 100pb E(TEC 10) TEC 10 E(TEC 10) + 200pb E(TEC 10) + 400pb
Cots 01
Non Cots 02
Total 03
Instruments terme lis 04
E(TEC) est le nombre entier de centaines de points de base immdiatement infrieur la valeur actuelle du TEC 10
ACTIONS et ACTIFS ASSIMILES -40% -30% -20% -10% Valeur de ralisation

Cots 06
Non Cots 07
Total 08
Instruments terme lis 09
ACTIFS IMMOBILIERS -40% -30% -20% -10% Valeur de ralisation

Cots 11
Non Cots 12
Total 13

ENGAGEMENTS d'assurance vie,

PPE, E(TEC 10) - 330pb E(TEC 10) - 230pb E(TEC 10) - 130pb E(TEC 10) - 30pb TEC 10 - 30pb E(TEC 10) + 170pb E(TEC 10) + 370pb
Provisions pour participation aux
excdents 16
Engagement en euros lis des
contrats rachetables 17
autres engagements en francs 18
Total 19
ENGAGEMENTS en UC -40% -30% -20% -10% Valeur de ralisation

Actifs reprsentatifs 21
Engagements lis des actifs
rachetables 22
Autres engagements 23

AUTRES PROVISIONS TECHNIQUES N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 et ultrieurs

Prov pour primes non acquises 26
Prov pour risques en cours 27
Prov pour sinistres payer 28
Prov pour sinistres croissants 29
Total 30
VALEUR COMPTABLE VALEUR DE REALISATION

PREMIERES CONTREPARTIES PRODUITS DE TAUX AUTRES PRODUITS DE TAUX AUTRES
31
32
33
34
35

Avantages et limites de ltat T3
Cest un outil danalyse statique avec des hypothses simples

Sa mise en uvre nexige pas le dveloppement de modles internes
Il ne prend pas en compte les interactions entre les actifs, les lments du
passifs, et entre lactif et le passif
Exp: dotation la provisions en cas de baisse des actifs
Des complments sont envisageables:
Tenir compte de la provision pour risque dexigibilit
Indiquer le taux de rachat le plus lev
Comparer le taux de richesse du portefeuille datifs au taux minimum
garanti au passif
Tenir compte dautres hypothses dvolution des marchs

0. Vue densemble
6. La rassurance

5.8. Test dexigibilit, Etat C6 bis
Objectifs
Ce test a pour objectif de mesurer la solidit des fonds propres de la socit

dans un contexte trs dfavorable. Les hypothses fixes par le rgulateur sont
trs pessimistes car elles nont pas vocation prvoir lavenir ni tre
vraisemblables mais se placent dans le cadre dun stress test
Pour les actifs, les scnarios envisags sont indpendants du ou des

benchmarks servant dfinir la gestion du portefeuille de la socit. Les
simulations de doivent donc pas intgrer de sensibilit du portefeuille de la
socit par rapport lindice de rfrence retenue dans le test. Notamment,
les simulations ne doivent pas intgrer le Beta ou de corrlation.
Pour les passifs, le test repose sur une hypothse dabsence de primes futurs
(pas de versements libres ni de primes priodiques) ainsi quune hypothse de
hausse importante des prestations en non vie et des rachats en vie.

Principes
Le test se dcompose de deux grandes tapes:

1. Calcul du solde des encaissements/dcaissements en absence de primes
futurs, avec stabilit des marchs financiers et dgradation du niveau
des prestations au passif: majoration des prestations de 20% pour la non
vie, triplement du taux de rachat annuel moyen constat la vie
2. Dtrioration des conditions de march et rsultats des cessions
ventuellement ncessaires pour rgler les prestations: 5 scnarios
dactifs sont envisags:
Scnario de rfrence (sans dtrioration des marchs)
Scnarios de hausse des taux (+200pb)
Scnario de hausse des actions (-30%)
Scnario de baisse de limmobilier (-20%)
Scnario combin (dtrioration des trois marchs)

Etape 1: Simulations du montant de cessions futurs
Tableau A: Dcaissements (1)
Exercice ralis N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 TOTAL N+15

TABLEAU A: DECAISSEMENTS
VIE
Prestations (hors rachats) et frais pays
Rachats exceptionnels (majors, 3x) (1)
Total Prestations Vie
dont intrts techniques
dont participation aux bnfices
NON VIE
Total prestations non vie (majores, +20%) (1)
Autres dcaissements (2)
TOTAL (i)

Tableau A: Dcaissements (2)
Les dcaissements sont calculs sur la base des engagements comptabiliss la fin
dexercice, cest--dire sans prie en compte des primes futurs. Les acceptations vie
et non vie doivent tre intgres
Prestations (hors rachats) et frais pays: prestations et frais pays en vie hors
rachat (rentes, capitaux termes, dcs,) sans hypothse de drive de mortalit.
Les prestations chus correspondent un taux moyen constat par le pass et
comprenant les transformations de garanties euro en UC: les non prorogations sont
traits comme des rachats
Rachats exceptionnels (majors): un taux exceptionnel gal au triple du taux
annuel moyen des rachats constats les 3 annes passes
Total des prestations non vie (majores): les projections de presations issues de
simulations internes qui est bases sur ltude historiques des triangles de
rglements auxquels des mthodes de lissage sont appliques.
Les autres dcaissements vie et non vie: frais dadministration, de gestion,
prlvements sociaux pays
Total (i): Somme de total des prestations vie , des rachats exceptionnels
(majores) , total des prestations non vie(majores) et des autres
dcaissements

Tableau B: Encaissements (1)
TABLEAU B: ENCAISSEMENTS (3) ralis N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 TOTAL N+15
Revenus nets des placements

dont sur placements chus dans les 5 ans
Placements chus
dont ceux relevant de R 332-19 (ttitres montaires et
obligataires
dont ceux relevant de R 332-20 (dpots, prets)
Parts des rassureurs dans les prestations (majores) (1)
Autres actifs techniques admis en reprsentation
TOTAL (ii)
SOLDE (iii) = (ii) - (i)
(1) Pour le ralis N, on ne met que les rachats constats et les prestations non-vie constates
(2) inclus notamment les frais d'administration des contrats
(3) hors produits des cessions d'actif

Tableau B: Encaissements (2)
Les encaissements futurs sont simuls sur la base du stock dactifs de la fin dexercice de
rfrence, avant de tenir compte dventuels besoins de cessions dactifs pour payer les
prestations
Revenus nets des placements: ensemble des revenus encaisss annuels des placements (
coupons encaisss sur obligations ou assimils, dividendes des actions, intrts perus sur
prt et dpts), pas de lissage comptable tels que surcote dcote, coupons courus,
amortissement de limmobilier
Dont placements chus dans les 5 ans: Parts des revenus nets encaisss des placements
chus dans 5 ans ou avant sur obligations et autres titres de taux
Placements chus: montant annuel des placements chus, titres montaires et obligataires,
dpts, prts)
Parts des rassureurs dans les prestations (majores): montant des prestations non vie et
des rachats exceptionnels la charge des rassureurs. Ces prestations tiennent compte de la
majoration de 20% des prestations non vie
Autres actifs techniques admis en reprsentation: ce poste permet de prendre en compte
lensemble des crances mentionnes dans ltat C5 (crances sur les assurs,-avances, sur
les rassureurs,). Les recours figurent dans cette ligne et peuvent tre majors de 20%.
Total (ii): Somme des revenus des placements , des placements chus , de la part des
rassureurs dans les prestations (majores) et des autres actifs techniques admis en
reprsentation

Solde dexigibilit et Etape 2
SOLDE encaissements/dcaissement (iii) = Total des encaissements (ii) total des
dcaissements(i)
Pour chaque anne, on calcule le solde des encaissements et des dcaissements.

Si, dans les 5 ans, le cumul arithmtique de ces soldes est positif, le test est
termin.
Sil est ngatif alors ce montant doit tre report dans le calcul de ltape 2.
Etape 2 (rsultats des cessions): cette seconde tape permet dapprcier limpact
des cessions sur ltat des placements au 31/12/N. Cet impact est mesur dans
diffrents scnarios de stress test au niveau de lactif

Etape 2: Rsultats des cessions
Tableau C: Placements au 13/12/N (1)
Valeur nette Valeur de Plus ou moins

TABLEAU C: PLACEMENTS au 31/12/N (4) comptable ralisation value latente
Produits de taux
dont disponibilits
dont placements chus dans les 5 ans
dont placements chus au-del de 5 ans
Actions et actifs assimils
TOTAL
dont R 332-19
dont R 332-20
(4) pour le classement des actifs on se rfre l'tat T3

Tableau C: Placements au 13/12/N (2)
Le tableau C correspond une synthse de la situation des actifs inscrite dans les
comptes, dcomposs selon la classification du T3. Les valeurs nettes
comptables, les valeurs de ralisation et les plus ou moins value latentes sont
reportes conformment aux montants figurants dans lEtat des placements:
Produits de taux (y compris disponibilits et trsorerie), en distinguant:

Les placements chus dans les 5 ans
Les placements relevant de larticle R332-19 et ceux de larticle R332-20
Actions (et actifs assimils)
Immobilier

Tableau D: Cessions (1)
Scnario
Scnario de Scnario taux Scnario actions immobilier Scnario
TABLEAU D: CESSIONS rfrence (+200pb) (indices-30%) (prix - 20%) global
Disponible au 31/12/N
Cumul des soldes (5)

Ajustement de revenus net de PB (6)
Montants des cessions effectuer (7)
Valeur de ralisation dgrade des placements (8)
Pourcentage des placements cder (9)
Plus ou moins-value latente sur placements (10)
Resultat des cessions (11)
Rappel: PRE au 31/12/N
(5) ligne (iii) colonne total, ngatif si dcaissement suprieurs aux encaisssements
(6) rsultat de la dtrioration du march
(7) si la somme des trois lignes prcdentes est ngatives, l'oppos de cette somme, zro sinon
(8) hors disponibilits et actifs chus dans les 5 ans
(9) rapport du montant des cessions ffectuer la valeur de ralisation dgrade des placements
(10) hors disponibilits et actifs chus dans les 5 ans
(11) Produit du pourcentage des placements cder par la plus ou moins-value latente

La seconde partie de cette tape permet de mesurer limpact de conditions de march
dfavorables travers 4 scnarios, en utilisant des indices de rfrence:
Scnario de taux: hausse des taux de 200pb (2%) par rapport la moyenne sur les
3 dernires annes du taux de lobligation de rfrence, le TEC10. La hausse des
taux est suppose avoir eu lieu instantanment le 01/01/N+1 puis les taux se
stabilisent au niveau atteint partir de N+1. La hausse des taux sapplique
lensemble de la courbe, par translation de cette dernire.
Scnario actions: chute de lindice de 30% par rapport la moyenne des 3
dernires annes (indice de rfrence CAC40 ou composite). La moyenne
considrer est une moyenne mensuelle sur les N-2 N. Exemple: si la moyenne
mensuelle sur les 3 dernires annes est 3200 et le cours de clture du 31/12/N est
de 3600, la baisse prendre en compte correspondra une chute de lindice de
3600 2240, soit 38% de baisse.
Scnario immobilier: baisse de 20% du prix moyen sur les 3 dernires annes de
lindice de rfrence. La dmarche est identique celle du scnario actions.
Scnario combin: cumul des 3 scnarios prcdents

Dans chaque scnario, il convient destimer un certain nombre dlments :
Disponibilits au 31/12/N: le montant indiquer correspond la ligne dont disponibilit du tableau C et est
indpendant du scnario tudi
Cumul des soldes: le montant correspond au SOLDE encaissement/dcaissements des tableaux A et B. Il est
indpendant du scnario tudi
Ajustement des revenus nets de PB: cet ajustement comporte deux lments principaux: lajustement des
revenus et lajustement de PB. Lajustement des revenus correspond aux variations observes sur les revenus des
placements par rapport au scnario de rfrence (Etape 1): en particulier, les revenus des obligations taux
variables et les cash-flows des IFT (opration sur Instrument Financier Terme) qui se sont dclenches.
Lajustement de PB correspond la variation de PB incluse dans les prestations, en appliquant le taux de PB
contractuel et rglementaire. Il convient donc de raliser les tableaux A et B pour chacun des scnarios afin de
calculer cette ligne.
Si, aprs prise en compte des disponibilits et des ajustements ventuels, le cumul des soldes de ltape 1 reste
ngatif alors ce cumul net des disponibilits et des ajustements de revenus correspond au montant dactifs
cder. Le pourcentage des placements et IFT cder est le rapport du montant des cessions effectuer la
valeur de ralisation des placements et des IFT pour le scnario de rfrence et pour les 4 scnarios de
dgradation des marchs.
Les rsultats des cessions sont obtenus en multipliant le pourcentage des placements cder par les plus ou moins-
value latentes du scnario correspondant, sans prise en compte des ventuelles dotations/reprise de toutes
provisions(rserve de capi,)

Montant des cessions effectuer: est gal loppos de la somme des Disponibilits au
31/12/N , du Cumul des soldes et des Ajustements de revenus net de PB . Si ce
montant est ngatif, on le ramne 0.
Valeur de ralisation dgrade des placements: correspond au total du tableau C en
rvaluant la valeur des placements pour chacun des scnarios. En pratique il convient de
faire un tableau C pour chacun des scnarios et de reporter la ligne Total-Valeur de
ralisation de ce tableau dans le ligne Valeur de ralisation dgrade des placements du
tableau D. Attention les disponibilits et les placements chus dans les 5 ans sont exclus de
cette ligne. Cette ligne intgre aussi les IFT
Pourcentage des placements cder: Rapport entre le montant des cessions effectuer
et la Valeur de ralisation dgrade des placements
Plus ou moins-value latentes sur les placements: report de la ligne Total Plus ou moins-
value latentes du tableau C obtenu pour chacun des scnarios.
Rsultat des cessions: Produit du Pourcentage des placements cder par les plus ou
moins-value latentes sur placements . On suppose que les cessions sont ralises
uniformment sur lensemble du portefeuille.
Il convient de rappeler le niveau de la PRE

Conclusions
Le C6 bis intgre une approche simplifie des interactions entre lactif et le passif.
Le rsultat du test, trs sensible lallocation des actifs et la duration des produits
de taux, feront apparaitre un rsultat facialement plus flatteur pour les compagnies
dassurance ayant des liquidits importantes et des actifs trs courts,
indpendamment de toute contrainte de gestion des quilibres actif/passif
conomiques long terme.
Les rsultats du test sont difficiles interprter y compris auprs de la Direction

Gnrale et du Conseil dAdministration: risques de dcisions de gestion dans le
seul but damliorer les rsultats du test court terme au dtriment des quilibres
conomiques long terme.
Chaque assureur doit prvoir des simulations complmentaires au test dexigibilit,

ralises laide des modles internes. Celles-ci pourraient faire lobjet de tableaux
et commentaires intgrer dans le rapport de solvabilit

6. Les UC
1. Classifications

6. Les UC
1. Classifications

6.1. Classification
Dfinition :
contrats dont la somme assure (rente ou capital) est exprime en units
de compte, constitues de valeurs mobilires "offrant une protection
suffisante de l'pargne investie"
aux yeux du public, peu de diffrence avec un compte-titre mais cadre
fiscal favorable
2 caractristiques fondamentales :
le risque de placement est support par l'assur
les actifs restent la proprit de l'assureur (droits et obligations)
Types de contrats :
contrats d'assurance vie
individuels
collectifs
bons de capitalisation
Classification :
mono-supports
multi-supports
avec support en euros
sans support en euros

6. Les UC
1. Classifications

6.2. La vie du contrat en UC
volution du nombre de parts :

Le nombre de parts varie en fonction de :
versements libres +
rachats partiels -
participations aux bnfices (coupons ou dividendes) +
chargements sur encours -
oprations sur les UC +/-
taxes -
Les rachats partiels dans un multi-support peuvent se faire :
au pro rata
au choix
Arbitrages
Changement de supports l'intrieur d'un contrat multi-support
Restrictions possibles :
contractuelles (fonds EUR nasse)
fiscales (DSK, NSK)
6. Les UC
1. Classifications

6.3. Les frais sur contrat en UC
Frais sur le contrat en UC ou la partie UC d'un multi-support :

Chargement d'entre (sur la prime)
Chargement sur encours
prlevs sur la PB (cart entre dividende reu et PB distribue)
mais pb en cas de non versement ou d'insuffisance de dividende (Multisicav)
par diminution du nombre de parts
mais pb d'affichage commercial (le capital garanti diminue)
Chargements sur les UC
sur le fonds de fonds
sur chaque OPCVM
prlevs par diminution de la VL
consquence : opacit et pb des rtrocessions (mais LSF !)
3 questions pineuses :
Crdits dimpt
Avances sur polices
limiter 60 % de l'encours et exprimer en EUR, pas en part d'UC
Garantie plancher
obligation si cadre PEP et vieux contrats ; facultative aujourd'hui

6. Les UC
1. Classifications

6.4. Les supports admis dans les contrats UC
OPCVM
SICAV et FCP "classiques" franais ou coordonns
ARIA 1 et 2 (mais moins de 10 % de la prime)
ARIA 3 (mais moins de 30 % de la prime)
Exclusions :
R 131-1
OPCVM contractuels ou OPCVM hors UE ou OPCVM de l'UE non coordonns
FCIMT, FCPE, FCPR (sauf DSK), FCPI
Titres en direct
Obligations cotes sur une bourse reconnue de l'OCDE
Actions cotes sur une bourse reconnue de l'OCDE
TCN et BMTN mais sous conditions trs restrictives depuis 1997 :
mission de + de 30 M EUR
2 valorisations indpendantes de l'assureur
1 cotation par quinzaine
clause de liquidit externe au groupe de l'assureur
Exclusions :
actions non cotes
autres BMTN
Actifs immobiliers (ACAVI)
Parts de socits objet strictement immobilier ou
foncier (SA, SCI ou SCPI) avec contraintes spcifiques

6. Les UC
1. Classifications

6.5. Les risques des contrats en UC
Risque de "tuyauterie"
Mauvaise transmission des ordres entre l'actif et le passif
Risque de faillite de l'assureur
oprations cours connu
Risque de liquidit
ACAVI : c'est le PG de la compagnie qui assure la liquidit (cf. Compagnie
Vie)
FCPR dans le cadre des contrats DSK
montages spcifiques sous forme d'OPCVM ou de BMTN
versement au terme possible sous forme d'UC (et non en EUR)
Risque de taux
hausse des taux : arbitrages EUR UC } sans frein
baisse des taux : arbitrages UC EUR si TMG } fiscal
Risque de conseil
volution de la jurisprudence toujours plus svre pour les assureurs
Risque de rendement
contrats avec TMG si transformation OPCVM distrib. OPCVM capi.
et tout cela d'autant plus fort que le montant du contrat est lev !
6. Les UC
1. Classifications

6.6. Des contrats en UC particuliers
PEP en UC
il bnficie obligatoirement d'une garantie plancher aprs 8 ans
retraits partiels impossibles pendant les 8 premires annes
Contrats DSK - NSK (Contrats Investis en Actions)
maintien de l'exonration fiscale totale au bout de 8 ans (hors CSG)
au moins 50 % actions europennes (resp. 30 %)
dont au moins 5 % FCPR, actions non cotes ou actions du NM (resp. 10
%)
SICAV PEA admises dans le quota de 50 %
rachats partiels obligatoirement proportionnels
casse-tte du respect tout moment des contraintes
Contrats collectifs
possibilit d'art. 39, art. 83, IFC et Madelin en UC
difficult de la gestion en UC pour la phase de rente
risque de requalification pour les contrats IFC si intervention dans la gestion
ou htrognit de placement pour la population concerne
Contrats euro-diversifis


7.0. Modles et mthodes
1re gnration Statique

L'analyse des flux de trsorerie - pas de production nouvelle
- extinction progressive
du portefeuille,
2me gnration lactif comme au passif
Les mthodes
Les modles
Les scnarios dterministes - surtout en Vie
3me gnration Dynamique-

Les scnarios stochastiques - production nouvelle
intgre
- cohrence avec
4me gnration les plans stratgiques,
L'optimisation dynamique - surtout en IARD

Outils 1re gnration
Les Outils 1re gnration sont directement inspirs des premiers outils bancaires
(risques de taux et de liquidit). Ils ont pour base la projection et la comparaison des
flux financiers lactif et au passif, sur une base statique, cest--dire partir des
stocks dactifs et de passifs arrts une date donne, sans tenir compte de la
production et des investissements ultrieures:
Au passif, on projette les flux avec des modles actuariels
lactif, on utilise les outils de back office financier pour projeter les flux associs
aux valeurs mobilires
On compare les cash flow avec une optique quasi bancaire, cest--dire en mesurant
pour diffrentes maturits:
Les impasses ou excdents de trsorerie
Le cout de financement des ressources (le taux servi moyen)
Et le rendement des emplois (actifs financiers)
Ces outils appartiennent la famille des concepts de mesure du risque global de taux,
de calcul la VAN (Valeur Actuelle Nette), de mesure de sensibilit et de duration

Outils 2me gnration
Les Outils 2me gnration sont des modles de simulation du bilan. Ils
permettent la projection des rsultats financiers et comptables et de lvolution
du bilan, en fonction dun jeu dhypothses (Scnarios)
Les modles actif-passif dterministes sont complets, ils permettent:

De projeter lensemble du bilan dans une approche dynamique, en tenant
compte de la production futur
De simuler linteraction actif passif et les provisions comptables
De tester diffrentes politiques financires
Lusage principal des modles dterministes est la prvision/projection des

rsultats dans une optique budgtaire, mais aussi pour faire des stress tests du
bilan

Outils 3me gnration
Les Outils 3me gnration sont des modles stochastiques. Ils donnent un sens la
notion de probabilit dun scnarios conomiques et financiers.
Lobjectif de la modlisation stochastiques est d valuer par la mthode de Mont

Carlo les lois de probabilit associes aux rsultats de lassureur vie et de fournir une
mesure cohrente des risques actif passif
A lgal des banquiers, les assureurs pourront utiliser la Value at Risk ou lExpected
Shortfall comme outil de reporting et de mangement, avec la cle une meilleure
utilisation du capital et un contrle plus efficient des risques financiers
Lutilisation de ratios de type RORAC (Return on Risk Adjusted Capital) permet une
approche nouvelle des activits et des projets, avec pour optique loptimisation de
lutilisation des fonds propres et la recherche dune rentabilit satisfaisante des
capitaux
Outils 4me gnration
Les Outils 4me gnration sont obtenus par la dfinition dune fonction objectif pour
lassureur et par la programmation dalgorithmes doptimisation qui donnent
automatiquement les allocations dactifs et les politiques de taux servis aux clients
optimales au sens de la fonction objectif
On parle de problme doptimisation dynamique ou encore de problme de contrle

optimal
Ces outils sont difficiles mettre en uvre, leur utilisation ncessite la maitrise des
outils de 3me gnration. Ils ncessitent:
1. De choisir un objectif ou une fonction dutilit
2. De Poser le problme de contrle optimal pour lallocation des actifs ou aussi la
politique de distribution des bnfices aux assurs
3. De rsoudre cette quation aux drives partielles
4. Enfin, de faire les calculs de sensibilit afin de tester la robustesse de la solution
obtenue aux diffrents hypothses poses.

7.1. Analyse des flux de trsorerie (1re gnration)
Ide :
1 transformer l'actif et le passif 15
Fi
VAN
en une srie de flux dats
2 calculer la VAN de ces flux
i 1 (1 t i ) i
Adossement
Faire en sorte que les flux d'actifs
soient gaux aux flux de passif 6 000
But de ladossement : 5 000 Sous-couverture
limiter les risques 4 000
de liquidit Sur-couverture
3 000
de taux (rinvestissement
2 000
des cash flows)
Exemple : 1 000
Produit de type pargne 0
Situation du portefeuille 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Annes
au 31.12 de lanne 0

Adossement
Adossement
Rajustement de lactif pour 6 000
limiter les risques 5 000 Sous-couverture
Oprations ralises :
4 000 Sur-couverture
Vente de 600 10 ans
Achat de 600 5 ans 3 000
Vente de 400 1 an 2 000
Achat de 400 4 ans 1 000
Diminution de lcart
de couverture* : 0
* gal la somme
avant : 4 139 actualise de la valeur
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
aprs : 1 829 absolue des carts Actif Annes
Utilisation des cash flows de - Passif

6 000
production pour diminuer les gaps Sous-couverture
5 000
Production nouvelle :
4 000
500 8 ans Sur-couverture
avec taux de rachat = 2 % 3 000
et taux de prorog. = 50 % 2 000
Diminution de lcart
1 000
de couverture* :
avant : 4 139 0
aprs : 2 048 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Annes

Le mythe de l'adossement en duration (1)
Dfinition de la duration :
Fi d i n
Principe de la duration :
rsumer en un chiffre synthtique
(1 a ) di
la dure moyenne actuarielle Duration(a ) i n1

Fi
dune srie de flux
Calcul de la duration :

i 1 (1 a )
di
di = dure entre la date de calcul et le flux i

Fi = cash flows
a = taux dactualisation
Utilisation de la duration :
6 000
immuniser un portefeuille 5 000

Passif
contre le risque de taux 4 000 Actif
par duration(actif) = duration(passif) 3 000
Limites de la duration : 2 000
Exemple dun portefeuille adoss 1 000

en duration
mais pas en liquidit ! 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Annes

Le mythe de l'adossement en duration (2)
Duration et options caches :
Duration
Duration (avec PB = 6 %) : 18-20
99.0%
initiale : 8 16-18
87.5%
Taux de prorogation
75.0%
rachat = 10 % : 5,71 14-16
12-14 62.5%
prorogation = 75 % : 10,94 10-12 50.0%
rachat + prorog. : 8-10 37.5%

6,68 6-8 25.0%
Limites des mthodes exposes : 4-6 12.5%
pas de certitude sur les flux de l'actif :

2-4 0.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0-2
produits de taux taux variable

Taux de rachat
dividendes et plus-values
sur actions et immobilier
taux futurs pour rinvestissement de cash flows (si production ouverte ou si
adossement imparfait)
pas de certitude sur les flux du passif :
options "caches" (rachat, prorogation)
mortalit
bouclage actif-passif par la PB
ncessit de scnarios : impossible de se limiter une seule hypothse


7.2. Scnarios dterministe (2me gnration)
Schma gnral d'un modle dterministe
Politique
financire
Actif Actif Rendement
existant futur

Passif
+ Hypothses
conomiques Passif
existant futur Risque
Hypothses
commerciales

7.2. Scnarios dterministe (2me gnration)
Importance des hypothses dans lallocation dactif
Hypothse Donnes Hypothse

Segmentation
Segmentation Actif et Passif des passifs en classe
des actifs en de modlisation
classes de risque
Hypothse Technique Hypothse

Scnarios Modle de New Business/Run Off
conomiques simulation Rachat - arbitrage
Sorties
Hypothse
Classement Choix des
des allocations indicateurs



7.3. Scnarios stochastiques (3me gnration)
Modlisation Monte Carlo (1)
Exemple d'un scnario financier alatoire
10% 250
9% 225
8% 200
Niveau des actions

7% 175
6% 150
Taux
5% 125
4% 100
3% taux courts 75
2% taux longs 50
indices actions
1% 25
0% 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Anne

Modlisation Monte Carlo (2)
Exemples de scnarios financiers alatoires sur les actions
2500
Niveau du march (anne 0 = base 100)
2000
1500
1000
500
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
Annes

Exemple
Rendements thoriques :
la volatilit du rendement moyen diminue avec le temps
en 1/ t
cest largument majeur qui justifie la prsence dactions pour les produits
d'assurance vie, dont l'horizon est long (de 5 99 ans)
1%
40% 5%
10 %
35% 25 %
30% 50 %
75 %
25% 90 %
95 %
20% 99 %
Rendement (centile)
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Annes (horizon)

Rpartition des rendements pour une allocation
180
160
Nombre de tirages MC
140
120
100
80
60
40
20
0
4.20%
4.60%
5.00%
5.40%
5.80%
6.20%
6.60%
7.00%
7.40%
7.80%
Taux de rendement moyen de l'actif

Value at Risk (VaR)
Elle correspond au montant

de pertes qui ne devrait tre
dpass qu'avec une
probabilit donne sur un 5% 95 %
horizon temporel donn
Expected VaR
shortfall
A quel niveau ? 0,01 % or 10 % ?
Quel horizon temporel ?
Raisonner en probabilit plutt qu'en seuil ?
Elle doit tre utilise aussi bien pour lactif que pour le passif
La VaR n'est pas la perte maximale !

Diagramme rendement/risque
Chaque point reprsente une allocation en actions
5.72%
5.68%
15 %
Rendement
5.64%
12 %
5.60%
10 %
5.56%
5.52% 8%
5.48%
5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0%
Risque

Allocation tactique
22%
20%
Equity allocation
18%
16%
14%
Min Target
12%
Max Real
10%
01.2002
02.2002
03.2002
04.2002
05.2002
06.2002
07.2002
08.2002
09.2002
10.2002
11.2002
Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance 12.2002 P 242


7.4. Gnrateur de scnarios conomiques
Besoin
La gnration de scnarios conomiques (GSE) est la projection sur le long

terme des valeurs de march des actifs financiers et des variables macro-
conomiques
Lanalyse de lvolution conomique et financire est primordiale pour

respecter les contraintes du passif. Ce sont toujours les mmes interrogations:
Quarriverait-il si les drglements des marchs perduraient?
La structure de portefeuille rsistera-t-elle une priode de volatilit
importante?
long terme, la marche au hasard des marchs retrouve-t-elle une
position moyenne?

7.4. Gnrateur de scnarios conomiques
Mise en place
Cest une phase importante dans le processus dallocation stratgique des

actifs dune compagnie dassurance ou dun fond de retraite.
La mise en place passe par 4 tapes:

1. Identification des variables modliser , sources de risques (taux
dintrt, inflation, rdt des actions, ) quon appelle les variables du GSE
2. Choix du modle pour la dynamique de chaque variable
3. Slection dune structure de dpendance entre les sources de risques
pour la cohrence des projections
4. Estimation et calibrage des paramtres retenus


7.5. Produits de Couverture des risques de bilan
Utilisation de produits drivs
Utilisation de produits drivs par les compagnies dassurance:

Que dans le cadre dune couverture financire
Avec un contrle interne qui doit justifier que ces instruments sont utiliss en
adquation avec les engagements de lassureur grce des moyens danalyse
actif-passif
Les entreprises dassurance en sont classes parmi les utilisateurs dinstruments

financiers terme et non parmi les ngociateurs, ce dernier mtier tant de
nature bancaire. Cette exigence garantit la neutralisation presque totale de leffet
de levier inhrent aux produits drivs
Des limites quantitatives sont appliques certaine catgories dopration (exp:

risque de contrepartie des oprations de gr gr)
Les produits drivs doivent tre intgr dans le calcul des provisions et de la
marges de solvabilit

Typologie des instruments de couverture
Contrat terme : une opration de vente ou dachat de titres dont lexercice est
diffr dans le temps, mais dont les conditions sont fixes ds lorigine
Option: est un titre confrant son dtenteur le droit et non lobligation dacheter
ou de vendre une certaine quantit dun actif financier, une date convenue et
un prix fix davance
Contrat de swaps de taux: est un contrat entre deux partie qui s engagent se
payer lune lautre des dates rgulirement espaces le diffrentiel de taux entre
un taux variable et un taux fixe dtermin lorigine du contrat
Cap et floors: un cap et une suite doption dachat europennes sur taux dintert.
A des dates rgulirement espaces, le vendeur du cap dengage payer la
diffrence entre le taux variable et le taux du cap, si cette diffrence est positive.
Un floor est lopration symtrique du Cap dans la mesure ou le flus est pay si la
diffrence est ngative

Les politiques de couverture (1)
Utilisation de produits drivs

Risque de hausse des taux :
risque important pour les assureurs vie en raison de l'option de rachat
hausse des taux baisse de valeur du portefeuille obligataire
rachats de titres en moins-values latentes pertes
solution : achat de caps
Risque de baisse des taux :
risque non ngligeable si l'IT/TMG moyen est lev
baisse des taux baisse du rendement du portefeuille obligataire
risque de PAF
solution : achat de floors
Risque de baisse des actions :
risque trs prsent au dbut des annes 2000
solution : achat de puts et/ou achats de tunnels

Les politiques de couverture (2)
Actif trop long :

Anticipation baisse de taux: rien
Anticipation de hausse des taux: couverture
Swap de taux fixe contre variable
Vente de contrat terme sur produits de taux
Achat de caps
Achat de puts sur produits de taux
Actif trop court:

Anticipation baisse de taux: couverture
Anticipation de hausse des taux: rien
Swap de taux variable contre fixe
Achat de contrat terme sur produits de taux
Achat de floors
Achat de calls sur produits de taux


7.6. Mise en place de la fonction actif-passif
Construire la fonction actif-passif
La construction dune fonction actifs-passif passe par la mise en place :
Dun comit actif-passif, organe de dcision
Dune cellule technique, organe dtude
Rle du comit actif-passif:

Identification et suivie des risques de bilan
Dfinir le cahier des charges de la gestion des actifs
Veiller sur ladaptation rgulire de la politique technique et financire en
fonction de la conjoncture et de la rglementation
Prparer le rapport de solvabilit
Rle de la cellule technique:

Ralisation des tudes ALM et des tableaux de bord techniques et financiers
Recherche et modlisation: modle ALM, gnration de scnario conomique
Suivi du respect des procdures et cahiers des charges
Animer le comit dorientation des portefeuilles (pilotage des produits financiers
,)

Processus d'une tude ALM
Collecte de Traitement de Diffusion de

l'information l'information l'information
donnes sur l'actif mthodologie tudes
donnes sur le passif modlisation mandats de gestion

communication externe
donnes de cadrage hypothses de
(compta, CDG, FP) comportement formation et sensibilisation

Cahier des charges de la gestion financire
Le cahier des charges de la gestion financire est le rsultat dune analyse

approfondie des objectifs, des contraintes et de lenvironnement
rglementaire et comptable de la compagnie. Pour cela, il faut un processus
hirarchis et guid par lanalyse de scnarios actif-passif:
Identifier les objectifs et les contraintes
Dfinir une politique (stratgie) financire
Et rdiger le cahier des charges de la gestion financire

Le mandat de gestion
Analyse
actif-passif
Actif
existant
Soumission Mise au point
Dtermination
dun projet dfinitive dun
dune allocation
la Direction mandat de gestion
stratgique dactifs
dassurance financire
Etude du
passif
Dtermination
dun benchmark

Le suivi de la gestion
Difficults dans la mise en uvre :

Rconcilier le boursier et le comptable
Le passif raisonne souvent dabord en comptable
(taux de rendement comptable annuel)
Lactif raisonne souvent dabord en boursier
(valeur de march des actifs)
Or la gestion financire dune compagnie dassurance seffectue sous une double contrainte, financire et comptable :
- il faut servir un taux comptable comptitif chaque anne,
- il faut constituer des plus-values latentes et maximiser la valeur de lactif
Prise de conscience des exigences et des contraintes de chacun
Exhiber une fonction dutilit du client du passif
en fonction de son aversion au risque
en fonction de ses besoins de rendement
Soigner le suivi
Runions priodiques de tous les acteurs concerns
Prise de conscience de la compagnie d'assurance

Bibliographie
Gestion Actif-Passif en Assurance Vie,

Rglementation, Outils, Mthodes
Frank Le Vallois, Patrice Palsky, Bernard Paris, Alain Tosetti
Edition Economica
Thorie est pratiques de lassurance vie

Pierre Petauton
Edition Dunod

Lexique

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Sami Zghal, IFID mai 2015

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P3

1. Objectifs et enjeux de lALM assurance

2. Le bilan d'une compagnie d'assurance

1. Les normes comptables

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P4

1. Les produits en vie 1. Gnralits

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P5

5. Les mcanismes actif-passif

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P6

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P7

7. Les outils et mthodes actif-passif

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P8

1. Objectifs et enjeux de lALM assurance

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P9

1. Objectifs et enjeux de lALM assurance

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 10

Les entreprises dassurance doivent procder en permanence une

Au sens large, lapproche actif-passif consiste valuer toute dcision de

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 11

A quel niveau placer l'ALM ?

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 12

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 13

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 14

American International Group, Inc. (AIG) (74 millions de clients, 116000

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 15

Contexte conomique actuel:

Une optimisation et une gestion active du bilan est ncessaire:

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 16

La situation actuelle en France dans l'assurance :

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 17

Etape 1. Avant 1995 :

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 18

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 19

Le comptable cherche tablir un ensemble unique et de valeurs

Les documents tablis par le comptable refltent les engagements

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 20

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 21

Nous appelons risque tout vnement alatoire qui rduit la capacit de

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 22

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 23

1. Objectifs et enjeux de lALM assurance

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 24

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 25

Existence d'un ala au niveau du contrat

Rsorption de l'ala au niveau de la mutualit des assurs

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 26

Une inversion du cycle de la production : la prime est encaisse

Un dcalage possible entre la survenance du fait dommageable,

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 27

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 28

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 30

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 31

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 32

1. Les normes comptables

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 33

1. Les normes comptables

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 34

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 35

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 37

1. Les normes comptables

Sami Zghal Gestion Actif-Passif Assurance P 38

Actifs EUR PM EUR