CRITERIOS O MTODOS PARA EVALUAR

PROYECTOS DE INVERSIN
La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas distintas: en
unidades monetarias, porcentaje o tiempo que demora la recuperacin de la inversin,
entre otras.

Se denomina criterios o mtodos a las distintas tcnicas utilizadas en la medicin de la

rentabilidad de un proyecto. Entre los mtodos ms importantes para evaluar
proyectos de inversin podemos citar los siguientes:
Periodo de Repago Simple (PRS) o TR (Tiempo de retorno)
Periodo de Repago Descontado (PRD) oTRd
Valor Actual Neto (VAN) o VPN
ndice de Rentabilidad (IR) o ID
Tasa Interna de Retorno (TIR)
VAN anualizado
Periodo de Repago Simple (PRS) o TR (Tiempo de retorno)
El perodo de repago, tambin llamado perodo de recupero, tiempo de retorno
o payback, puede ser definido como el lapso necesario para que las
inversiones requeridas por el proyecto sean compensadas por los rendimientos
netos previstos por su ejecucin. Matemticamente se podra expresar de la
siguiente manera:
m

( FF ) I
t 1
t 0

Donde:
FFt = Flujo de Fondos del perodo t;
PRS= m = Nmero total de perodos necesarios para recuperar la
inversin inicial;
I0 = Inversin Inicial

La idea bsica subyacente en este mtodo es medir la velocidad de

recuperacin de la inversin requerida, de modo que, cuando ms breve sea el
lapso necesario al efecto, mayor ser el atractivo que presenta el proyecto.
Es decir este criterio tiene la premisa implcita de que, a mayor velocidad de
recuperacin, mayor ser la rentabilidad que puede esperarse del proyecto.

Forma de clculo:
El mtodo consiste en ir restando a la inversin realizada lo recuperado en
cada perodo, hasta que se produzca el recupero total de lo invertido. Luego, se
cuentan los perodos que se tard en recuperarse lo invertido, ese valor m es
el PRS o TR.

Criterio de decisin:
El PRS debe ser comparado con un parmetro de referencia preestablecido,
mximo aceptable, para ese tipo de proyecto, riesgo e inversionista. Dicho
parmetro recibe el nombre de perodo de repago de corte (PRC) o Tiempo de
Recuperacin (TR).
De acuerdo a lo anterior el criterio de decisin ser el siguiente:
PRC< PRS, se rechaza el proyecto.
PRC> PRS, se acepta el proyecto.

Ventajas y desventajas:

La ventaja principal de este criterio reside en la simplicidad de su

cmputo y comprensin.
Este mtodo no toma en cuenta la magnitud de los retornos
esperados luego de producido el repago, ni tampoco "el valor del
dinero en el tiempo", dado que los flujos de fondos se suman sin
actualizar.
La determinacin del PRC es puramente subjetiva, lo que le quita
rigor tcnico a la evaluacin.
Se presentan dificultades cuando existen flujos intermedios con
signos alterados.
No permite comparar, en forma directa, proyectos mutuamente excluyentes

Periodo de Repago Descontado (PRD) oTRd

Este mtodo es similar al anterior, salvo que, en este caso, los flujos de fondos
no se suman directamente hasta recuperar la inversin, sino que antes se
descuentan a una tasa de actualizacin o descuento a fin de considerar el valor
del dinero en el tiempo:
m
( FFt )

t 1 (1 t d )t
I0

Donde:
FFt = Flujo de Fondos del perodo t;
td = Tasa de corte o de descuento (Costo de capital);
m= Nmero total de perodos necesarios para recuperar la
inversin inicial;
I0 = Inversin Inicial

Criterio de decisin:
PRC< PRD, se rechaza el proyecto.
PRC> PRD, se acepta el proyecto
Ventajas y desventajas:

El perodo de repago descontado elimina una de las desventajas que tena el

mtodo anterior, dado que esta forma de clculo si tiene en cuenta "el valor del
dinero en el tiempo". A su vez, este mtodo, tambin genera una desventaja
muy importante, que es la de tener que establecer una tasa de descuento para
poder actualizar los flujos.
 Valor Actual Neto (VAN) o VPN

Este mtodo, como su nombre lo indica, mide el valor actual neto de los flujos
de fondos de una inversin. Matemticamente se podra expresar de la
siguiente manera:
n n
( FFt ) ( FFt )
VAN= (1 td )t
I =
t 0 (1 t d )
0 t
t 1

Donde:
FFt = Flujo de Fondos del perodo t;
td = Tasa de corte o de descuento (Costo de capital);
n= Nmero total de perodos (vida econmica);
I0 = Inversin Inicial
Si la Inversin inicial se da en varios periodos, tambin se descuentan y es
preferible usar la segunda frmula (la de la derecha)

Criterio de decisin:
Si VAN 0, entonces se acepta el proyecto.
Si VAN < 0, entonces se rechaza el proyecto.

Todo proyecto que tenga VAN positivo, o nulo, es candidato a ser aceptado y
entre todos estos candidatos se preferir aquel, o aquellos, proyecto/s que
tengan el mayor valor de VAN, en concordancia con el criterio de maximizar la
riqueza del inversor.
Ventajas y desventajas:
Entre las ventajas ms significativas encontramos las siguientes:
El VAN toma en cuenta a todos los ingresos y egresos del proyecto, y
adems lo hace en un solo momento del tiempo.
Se toma al momento cero como punto de evaluacin; Es ms til
apreciar la magnitud de las cifras en el momento ms cercano al que se
deber tomar la decisin.
Toma en cuenta el "valor del dinero en el tiempo".
Da idea, en trminos absolutos, de la magnitud de las ganancias del
proyecto.
Permite comparar, en forma directa, proyectos mutuamente excluyentes.
Debido a que todos los valores actuales se miden al da de hoy, es
posible sumarlos:
VAN (A+B) = VAN A + VAN B. (para proyectos independientes). Esta
propiedad aditiva tiene importantes consecuencias.
Por otro lado las desventajas ms importantes seran:
El criterio no da idea de rentabilidad.
La eleccin de la tasa de descuento o actualizacin genera una dificultad ya
que, generalmente, se establece en forma subjetiva.
 Indice de Rentabilidad (IR) o ID

Este mtodo consiste en dividir el valor actual del flujo de fondos de un

proyecto y su inversin inicial. Matemticamente:
n
( FFt )
IR=
1 = VAN/I0
t 1 I 0 (1 td ) t

Donde:
FFt = Flujo de Fondos del perodo t;
td= Tasa de corte;
n= Nmero total de perodos;
I0 = Inversin Inicial.
Hay mucha heterogeneidad en este mtodo, el Indice de Rentabilidad o
Deseabilidad tiene la misma lgica que el anlisis Costo Beneficio o Benficio
Costo, por ello a veces el indicador se usa sin el 1 o sea queda sumado 1 y
otras veces es la inversa.
Criterio de decisin:
IR 0, entonces se acepta el proyecto.
IR < 0, entonces se rechaza el proyecto.
Ventajas y desventajas:
Son similares a las del criterio del VAN con la siguiente salvedades:
Este mtodo nos da una idea de la rentabilidad, o deseabilidad,
en trminos absolutos, del proyecto. Es decir que si, por ejemplo,
tenemos que el IR=0,36 significa que este proyecto va a tener una
rentabilidad del 36% sobre la inversin.
El IR o ID es importante cuando hay restriccin de capital.
Es difcil la homogenizacin del clculo cuando la inversin inicial
tarda varios periodos y ya se dan ingresos operativos.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Este mtodo es un caso particular en donde la tasa de corte, llamada TIR, hace
al VAN igual a cero. Matemticamente:

n
( FFt )
VAN = 0 = t 1 (1 TIR )t
I0
Donde:
FFt = Flujo de Fondos del perodo t;
TIR = Tasa de corte que hace al VAN igual a cero;
n= Nmero total de perodos;
I0 = Inversin Inicial.
Criterio de decisin:
Es importante aclarar que, bajo esta metodologa, y a diferencia de las
anteriores, no existe un criterio de decisin nico que permita establecer la
conveniencia, o no, de realizar cualquier proyecto de inversin. En estos casos
es indispensable clasificar los proyectos de la siguiente manera:

1) Proyectos convencionales
Un proyecto convencional es aquel que:

Su flujo de fondos experimenta un solo cambio de signo a lo largo de su

desarrollo.
Los flujos negativos aparecen antes que los positivos.
En estos casos la TIR calculada se compara contra un parmetro de
referencia, llamado tasa de corte (TC), generalmente igual a la td o costo
de capital utilizado en el VAN, que no es otra cosa que una medida que
cada empresa o inversor establece como tope para evaluar ese tipo de
inversiones.

Criterio:

TC TIR, se acepta el proyecto.

TC > TIR, se rechaza el proyecto

2) Proyectos No convencionales

El flujo de fondos de estos proyectos pueden tener diferentes

caractersticas:
Ningn cambio de signo. Estos proyectos no tienen TIR dado que el
VAN nunca se hace cero.
Ms de un cambio de signo: En estos casos podrn existir tantas TIR
como cambios de signos haya en el FF.
Estas situaciones especiales generan inconvenientes conceptuales muy
importantes a la hora de establecer un criterio de decisin, por lo tanto
se torna imprescindible aplicar algn mecanismo alternativo para poder
evaluar este tipo de proyectos

Ventajas:

Entre las ventajas ms importantes podemos decir que este mtodo

toma en cuenta todos los flujos de fondos del proyecto como as tambin
el "valor del dinero en el tiempo".
Adems este mtodo nos da una idea del rendimiento que tiene el
proyecto, es decir que el modelo condensa la evaluacin de un proyecto
en forma de una tasa de inters efectiva. A diferencia del ndice de
rentabilidad, la TIR de un proyecto estar dada en trminos relativos al
perodo que se haya elegido para realizar la evaluacin.

Desventajas:
 Este mtodo tiene implcita una condicin muy importante: los
fondos generados por el proyecto deben ser reinvertidos, todos los
perodos, a la TIR del proyecto, y no a la tasa de corte (como suceda
con el VAN). Aqu se plantea una paradoja; Cuando ms alta es la TIR
de un proyecto mayor es su atractivo pero, por otro lado, sern mayores
tambin las probabilidades de que ese proyecto no pueda cumplirse ex
post dado que puede resultar insostenible en el tiempo invertir flujos de
caja positivos a tasas tan altas

Este modelo no da idea de la magnitud del beneficio del proyecto.

Un tercer problema con la TIR se presenta cuando los flujos exhiben
ms de un cambio de signo. En estos casos podran existir tantas tasas
internas de retorno como cambios de signos haya en el flujo de fondos.
La eleccin entre proyectos mutuamente excluyentes utilizando este
mtodo no es posible en forma directa sino que habr que hacer algn
tipo de anlisis adicional.

VAN anualizado

Muchas veces nos encontramos ante la disyuntiva de tener que elegir, u

ordenar, dos, o ms, proyectos que tienen distintos horizontes de evaluacin.
Para "homogeneizar" los proyectos, y as poder compararlos, debemos recurrir
a una tcnica denominada flujos equivalentes.
Esta tcnica consiste en hallar la cuota o pago equivalente al VAN de cada
proyecto:
Recordando que un valor actual equivale a cuotas anuales o peridicas de,
tendremos:

VAN anualizado=

n
i(1 i ) n

t 1
VAN
(1 i ) n
1
Donde:
i hay que tomar igual a la tasa de corte del proyecto
y n es el horizonte de evaluacin del proyecto.
n tendra que tomarse preferentemente igual a la vida econmica.

El VAN anualizado se puede dividir entre la Io y nos dar una idea adicional de la
rentabilidad anual.
Cuando no se sabe n, este mtodo sirve para calcular n, pues hay que tomar el VAN
anualizado hasta que con cierta i, empieza a bajar y el valor de n es aquella i que dio
el mayor VAN anualizado.
Se usa mucho para el clculo del Costo Anual Equivalente.
 Cul es el mejor mtodo?.
La decisin efectiva de inversin depende de muchos ms elementos
que los que surgen de su mera evaluacin econmica financiera, por lo
que el interrogante planteado anteriormente debe ser reformulado para
permitir una respuesta.
La pregunta adecuada sera cul de los parmetros considerados en la
evaluacin es el ms relevante para medir las ventajas que ofrece cada
proyecto?
En tal caso la respuesta sera: aquel que mejor refleje las preferencias
circunstanciales, o permanentes, de la empresa o inversor involucrado.
Si stos fijan su objetivo en la creacin de valor, la medida del VAN ser
el dato ms significativo a considerar.
Por otro lado, si la preocupacin se orienta a la rpida recuperacin de
la inversin, es probable que se le d ms importancia al perodo de
repago.
Si el inters primordial es la rentabilidad relativa de la inversin,
seguramente se adoptar a la TIR como dato ms relevante