PLANEJAMENTO FINANCEIRO DE LONGO PRAZO

ORAMENTO DE CAPITAL

Este captulo tem por finalidade apresentar os principais aspectos a serem considerados
na formulao de alternativas de aplicao de recursos a longo prazo por uma empresa. Em
geral, as consideraes so vlidas primordialmente para o investimento de recursos
envolvendo ativos fixos, isto , aplicaes de longos perodos de maturao. Por isso mesmo
que o fator tempo adquire importncia destacada nas anlises de sua viabilidade.

Os mtodos de avaliao sero apresentados, no sem antes indicar-se como devem ser
preparados os dados essenciais para a anlise e qual a sua natureza. Sero destacados os
mtodos de fluxo de caixa descontado que se baseiam no conceito de valor de dinheiro no
tempo ou valor atual.

Na verdade, embora os exemplos mais usuais refiram-se avaliao da rentabilidade de

uma fbrica ou at de um projeto industrial (empresa como um todo), os mtodos podem ser
aplicados a qualquer tipo de investimento com sadas de caixa no tempo - em geral no incio,
mas no necessariamente e entradas de caixa posteriores.

DADOS ESSENCIAIS PARA A AVALIAO

Para avaliar o que foi definido como projeto, a primeira preocupao deve dizer respeito
determinao das entradas e sadas de caixa do projeto.

ALGUMAS APLICAES DE RECURSOS A LONGO PRAZO SUJEITAS APLICAO DOS

MTODOS:

Compra de nova mquina;

Substituio de um equipamento por outro;
Campanha publicitria;
Instalao de sistemas integrados;
Construo de uma nova fbrica;
Abertura de uma nova linha de produtos ou servios;
Lanamento de um novo produto;
Decises entre alugar ou comprar.

a) despesas de investimentos, compreendendo os gastos que so incorporados ao ativo fixo

da empresa e ficam, portanto sujeitos depreciao ou amortizao;
b) as despesas operacionais, ou seja, custos necessrios ao funcionamento normal do que
esteja previsto no projeto em cada perodo;
c) as receitas operacionais, decorrentes da venda do produto ou servios envolvidos;
d) o eventual valor de liquidao do investimento, ou seja, o valor residual.

EXEMPLO DE PROJETO:

O projeto abaixo refere-se introduo de um novo produto por uma empresa. As

informaes relevantes so as seguintes:

42
 A empresa Fictcia S/A est planejando lanar um novo produto. Caso ele seja fabricado
e vendido espera-se que a sua vida econmica seja de cinco anos, aps esse perodo ele ser
retirado de linha.

EFEITOS ORIGINADOS PELA INTRODUO DO PRODUTO

- Aumento do custo dos produtos vendidos, incluindo depreciao de $15.000,00 -
$110.000,00;
- Despesas de venda e administrao - $34.000;
- Compra de equipamento (investimento) - $150.000,00;
- Investimento adicional em estoques $30.000;

COMPORTAMENTO DAS VENDAS NO PERODO DE 5 ANOS (PROJEO)

ANO RECEITAS DE VENDAS

1 $160.000,00
2 $210.000,00
3 $320.000,00
4 $270.000,00
5 $200.000,00

Informaes adicionais:
- Alquota do I.R. - 35%;
- Valor residual do projeto - $75.000,00.

CLCULO DO FLUXO DE CAIXA DA CIA FICTCIA COM A IMPLANTAO DO PROJETO

TENS Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas
Operacionais
C.P.V.

Despesas de
Vendas e
Administrao
Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda

Lucro Lquido
depois do I.R.

Depreciao

Totais Entradas

Valor Residual

Entradas
Operacionais
Lquidas

43
Linha do tempo do fluxo de caixa

0 $

1 2 3 4 5
(180.000)

MTODOS DE AVALIAO

PERODO DE RECUPERAO DO INVESTIMENTO (PAYBACK)

Em ingls, payback que dizer pagar de volta, e isso exatamente o que o critrio avalia:
o tempo que um investimento leva para pagar de volta ao seu dono o investimento inicial.

DESCRIO e DEFINIO.
O critrio em somar os valores dos benefcios obtidos pela operao do projeto. O perodo
payback o tempo necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito.

CRITRIO DECISRIO.
O perodo de payback simples quanto tempo um projeto demora para se pagar. Obtm-
se essa medida simplesmente contando quantos perodos o projeto necessita para acumular um
retorno igual ao do investimento realizado. Assim, o investidor deve comparar o payback
simples com a vida econmica til do ativo sob anlise. Quando se compara investimentos
semelhantes, o critrio optar pelo que oferece menor perodo de payback.

VANTAGENS.
A grande vantagem desse critrio sua simplicidade. Com o fluxo de caixa, mesmo sem o
conhecimento de finanas pode-se determinar o valor do perodo de payback. Para investidores
ansiosos pelo retorno do investimento inicial, ele d uma idia de quanto tempo tero de
esperar para que isso acontea.

DESVANTAGENS.
Duas desvantagens comprometem a eficcia desse critrio. A primeira um problema
conceitual grave: ele no considera o valor do dinheiro no tempo. A segunda que ele no d
qualquer ateno ao fluxo de caixa que vem aps o perodo de payback.
Assim, um projeto pode retornar mais rapidamente o investimento inicial, mas no criar
riqueza depois disso, enquanto outro pode demorar mais para reembolsar os valores investidos,
mas trazer muita riqueza em seguida. Este ltimo caso tpico de projetos de pesquisa e de alta
tecnologia. Sua maturao mais demorada, mas o volume de riquezas a receber costuma ser
surpreendente.

CONCLUSO.
A concluso que podemos tirar que esse critrio no deve, de forma alguma, nortear a
deciso de realizar ou no um investimento. Por outro lado, pode ser usado para satisfazer a
curiosidade dom investidor, dando-lhe uma idia aproximada do tempo de maturao do
investimento.

44
 FLUXOS DE CAIXA ACUMULADOS

ANO FLUXO DE CAIXA NO PERODO FLUXOS ACUMULADOS

0
1

Verifica-se, portanto, que o projeto seria aceito, pois at o fim do terceiro ano o fluxo de
caixa acumulado j seria positivo. Nota-se ainda que ele supera o investimento inicial durante o
terceiro ano, e teramos uma estimativa mais exata do perodo de recuperao a saber:

............... meses

................ X
Perodo = =

Portanto, a recuperao do investimento completar-se-ia em aproximadamente ......anos

e ............meses.

VALOR PRESENTE LIQUIDO (VPL) ou VALOR ATUAL LIQUIDO

O critrio do valor presente liquido (VPL) o mais utilizado em anlise de investimento.

Entretanto no existem critrios melhores do que outros. Diferentes critrios medem diferentes
aspectos de um projeto. O payback mede o tempo que um projeto demora para dar lucro, o VPL
mede o lucro em termos absolutos e a taxa interna de retorno (TIR) mede a taxa de retorno que
um projeto fornece.

DEFINIO e DESCRIO
VPL simplesmente a diferena entre o valor presente do projeto e o custo do mprojeto
na data atual. VPL positivo significa que o projeto vale mais do que custa, ou seja, lucrativo.
VPL negativo significa que o projeto custa mais do que vale, ou seja, se for implementado, trar
prejuzo.
O critrio decisrio diz que um projeto s deve ser realizado se o seu VPL for nulo ou
positivo, jamais se for negativo. Mas o que exatamente significa isso? Para calcular o VPL,
primeiro em preciso de uma taxa de desconto adequada tambm chamada de taxa mnima de
atratividade do investimento, ou seja, a taxa mnima de rentabilidade que o projeto deve ter
para que seja considerado rentvel.

VANTAGENS
Uma delas determinar o valor que criado ou destrudo quando se decide realizar um
projeto. Outra vantagem que o VPL pode ser calculado para diversas taxas mnimas de
45
atratividade, para se fazer uma anlise de sensibilidade em funo de possveis alteraes nas
taxas. Esse o critrio mais usado pelo mercado de capitais. Pode-se utilizar o VPL para
comparar vrios projetos, analis-los e tomar as devidas decises.

DESVANTAGENS
Como todo os demais critrios, ele exige que o fluxo de caixa futuro seja estimado. Exige
tambm que a taxa a ser usada para o clculo do VPL seja corretamente determinada.

CONCLUSO
O VPL um critrio internacionalmente aceito pelos profissionais de finanas.
conceitualmente correto e, em conjunto com outros critrios, leva a decises financeiras
adequadas.

Portanto, o mtodo do valor presente lquido envolve o cumprimento das seguintes

etapas:

a) depois de montada a srie de fluxos de caixa do projeto, escolher uma taxa de

desconto. Digamos que o custo de capital da nossa empresa fictcia fosse de 25%
a.a..Em outras palavras, se os seus recursos no forem aplicados com retorno pelo
menos igual a esse ndice, os proprietrios da empresa conseguiro maior
rentabilidade aplicando em outras alternativas de investimento fora da empresa e, no
caso especfico a empresa dever rejeitar a possibilidade de executar o projeto;

b) com essa taxa de desconto, transformar os fluxos futuros de caixa em valores atuais,
segundo a frmula:

1
n
(1+i)

onde i a taxa de desconto e n o nmero de perodos ao final dos quais ocorre um

certo fluxo de caixa.

Evidentemente, aqueles fluxos que j estiverem previstos para o ano 0 (zero) j estaro
expressos em termos de valor atual. Isto ocorre no nosso exemplo, com o investimento de $
180.000,00. Alis, a prpria frmula de valor atual indica-nos isso:

Valor atual de $ 180.000,00, a 25% a.a., no ano zero:

$ 180.000,00 x 1 = $ 180.000,00 x 1,00 = $ 180.000,00

0
( 1 + 0,25)

c) comparar o valor atual das entradas ao valor atual das sadas. Se a diferena (o valor
atual lquido) for positiva, o projeto dever ser aceito, pois esse resultado estar
indicando que a taxa (interna) de retorno que ser exposta a seguir, superior ao
custo de capital de 25% a.a., depois do I.R. e Contribuio Social. Em caso contrrio
dever ser rejeitado.

46
CLCULO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

ANO Fluxo de Caixa ndice de VPL

Desconto
(%)
0
1
2
3
4
5
TOTAL

Clculo Direto (HP)

CHS G CFO
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
i F NPV

TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) ou INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)

Esse , de longe, o critrio mais controvertido. A taxa interna de retorno foi por muitos anos
o critrio preferido de anlise de investimento. Porm, estudos mostram que esse critrio
extremamente perigoso, podendo levar a concluses equivocadas. Ross, Westerfield e Jaffe
(2001) advertem sobre as armadilhas em que se pode cair ao utilizar o critrio de taxa interna
de retorno.

DEFINIES e DESCRIES
Para que se possa entender a descrio do critrio, preciso primeiramente definir a taxa
interna de retorno (TIR). A TIR a taxa que anula o VPL. Em outras palavras, a TIR a taxa
pela qual o VPL de um projeto zero. Portanto, uma forma de obter a taxa interna de retorno e
traar o grfico da variao do VPL em funo de variaes da taxa de desconto. A taxa de
desconto que anula o VPL , ento, chamada de taxa interna de retorno. O problema que no
existe uma forma simples de se calcular a taxa interna de retorno. Para um ativo que apresente
n perodos de operao, teremos uma equao do grau n para resolver. Sero obtidas na
maioria dos casos, n razes. Se no houver mudanas no sinal dos fluxos de cais aps t=0,
teremos apenas uma raiz positiva: a TIR. Se houver mudanas no fluxo de caixa, provavelmente
termos mais do que uma raiz positiva e no haver uma soluo nica.

CRITRIO DECISRIO
Em um fluxo de caixa com apenas uma inverso de sinal, ou seja, com o investimento inicial
negativo e todos os outros positivos a TIR tem como critrio decisrio manter a taxa maior que
a taxa mnima de atratividade ou na pior das hipteses igualar-se a ela.

47
 VANTAGENS
A grande vantagem permitir que todo projeto se resuma a um nico nmero: a sua
rentabilidade intrnseca. Por isso o critrio continua sendo to usado. Outra vantagem que, no
mercado financeiro, quase todos os fluxos de caixa dos investimentos possuem uma nica
inverso de sinal.

DESVANTAGENS
A principal desvantagem o risco de se usar o critrio quando h mais de uma inverso de
sinal. Nesse caso, pode-se encontrar vrias TIRs positivas. Usando uma delas, voc estar
incorrendo em erro.

CONCLUSO
A taxa interna de retorno deve ser usada apenas por pessoas que conheam todas as
armadilhas e saibam como contorn-las, e, ainda assim, somente se o fluxo de caixa a ser
analisado tiver uma nica inverso de sinal.

Obs.: A taxa que iguala as entradas e sadas de caixa est entre e %.

CLCULO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (T.I.R.)

ndice de Desconto ndice de Desconto

ANO Fluxo de Caixa (%) VPL (%) VPL
0

TOTAL

Se considerarmos o Valor Atual Lquido a uma taxa de % teremos o valor positivo de $

____________________;

E caso a taxa de desconto para calculo do V.A.L. seja de % o valor passa a ser negativo
de $______________________.

Clculo da T.I.R.

%
-
%

= %

48
 X

X =

X= : = * 100 =

TIR aproximada = + = %

Clculo Direto (HP)

CHS G CFO
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
F IRR T.I.R. =

i F NPV V.P.L. =

Obs.: A variao de aproximadamente 0,01 (um centsimo) refere-se aos

arredondamentos da taxas equivalentes.

EXERCCIO

A empresa XYZ S/A planeja o lanamento de um novo produto e a sua vida econmica
ser de 5 (cinco anos).

DADOS PARA ANLISE:

Compra do Equipamento......................................$87.000,00
Depreciao Anual...............................................$10.000,00
Alquota de I.R....................................................35%
Valor Residual do Equipamento..............................$37.000,00

ANO RECEITAS DE VENDAS

1 $57.000,00
2 $52.000,00
3 $89.000,00
4 $83.000,00
5 $68.000,00

ANO C.P.V.
1 $23.000,00
2 $20.000,00
3 $31.500,00
4 $27.700,00
5 $23.500,00 49
 a) Elabore os fluxos de caixa com base nas informaes acima

CLCULO DO FLUXO DE CAIXA DA EMPRESA XYZ S/A COM A IMPLANTAO DO

PROJETO
TENS Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas
Operacionais
C.P.V.

Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda

Lucro Lquido
depois do I.R.

Depreciao

Totais Entradas

Valor Residual

Entradas
Operacionais
Lquidas

b) Elabore os fluxos de caixa acumulados

ANO FLUXO DE CAIXA NO PERODO FLUXOS ACUMULADOS

0
1
2
3
4
5

c) Calcule o Payback

..... ......... meses

50
....... ......... X

Perodo = =

Portanto, a recuperao do investimento completar-se-ia em aproximadamente ...2...anos

e ......6.....meses.

d) Calcule o Valor Presente Lquido considerando que o Custo do Capital ou Custo

de Oportunidade de % ao ano.

ANO Fluxo de Caixa ndice de VPL

Desconto ( %)
0

TOTAL

g) Considerando que o valor que iguala as entradas e sadas de caixa est entre e
% calcule o V.P.L. (Valor Presente Lquido).

ndice de Desconto ndice de Desconto

ANO Fluxo de Caixa ( %) VPL ( %) VPL
0

TOTAL

Se considerarmos o Valor Presente Lquido a uma taxa de % teremos o valor positivo de $

____________________;

E caso a taxa de desconto para calculo do V.P.L. seja de % o valor passa a ser negativo
de $___ ___________________.

51
 h) Calcule a T.I.R. (Taxa Interna de Retorno).

%
-
%

%=

X = *

X= : = * 100 =

TIR aproximada = + = %

1) A empresa WTC S/A planeja o lanamento de um novo produto e a sua vida

econmica ser de 5 (cinco anos).

DADOS PARA ANLISE:

Compra do Equipamento......................................$180.000,00
Depreciao Anual...............................................$ 18.000,00
Alquota de I.R..........................................................25%
Valor Residual do Equipamento..............................$ 90.000,00

ANO RECEITAS DE VENDAS

1 $157.000,00
2 $152.000,00
3 $189.000,00
4 $183.000,00
5 $168.000,00

ANO C.P.V.
1 $73.000,00
2 $80.000,00
3 $91.500,00
4 $97.700,00
5 $83.500,00

d) Elabore os fluxos de caixa com base nas informaes acima

CLCULO DO FLUXO DE CAIXA DA EMPRESA WTC S/A COM A IMPLANTAO DO

PROJETO
TENS Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

52
 Receitas
Operacionais
C.P.V.

Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda

Lucro Lquido
depois do I.R.

Depreciao
Totais Entradas

Valor Residual

Entradas
Operacionais
Lquidas

e) Elabore os fluxos de caixa acumulados

ANO FLUXO DE CAIXA NO PERODO FLUXOS ACUMULADOS

0
1
2
3
4
5

f) Calcule o Payback

................ 12 meses

................ X
Perodo = =

Portanto, a recuperao do investimento completar-se-ia em aproximadamente ......anos

e ............meses.

g) Calcule o Valor Atual Lquido considerando que o Custo do Capital ou Custo de

Oportunidade de 20% ao ano.

ANO Fluxo de Caixa ndice de VPL

Desconto (20%)
0

53
 1

2
3

TOTAL

h) Considerando que o valor que iguala as entradas e sadas de caixa est entre
45% e 50% calcule o V.P.L. (Valor Presente Lquido).

ndice de Desconto ndice de Desconto

ANO Fluxo de Caixa (45%) VPL (50%) VPL
0

TOTAL

Se considerarmos o V.P.L. a uma taxa de 45% teremos o valor positivo de $

____________________;

E caso a taxa de desconto para calculo do V.P.L. seja de 50% o valor passa a ser negativo
de $______________________.

i) Calcule a T.I.R. (Taxa Interna de Retorno).

50% $
-
45% $

= 5% $

54
 X

TIR aproximada = =

Com a TIR apurada acima, voc aprovaria o investimento? Porque?

QUESTES DE FIXAO

1. O que significa T.I.R.? D uma definio para o que representa? Quais as vantagens?
Quais as desvantagens?
2. O que significa V.P.L.? D uma definio para o que representa? Quais as vantagens?
Quais as desvantagens?
3. A Vale do Saber est analisando dois projetos mutuamente exclusivos. A empresa, que
tem custo de capital de 12%, estimou seus fluxos de caixa como mostrado abaixo. Qual
o melhor projeto? Fundamente sua resposta.
ANO PROJETO A PROJETO B
Investimento (130.000) (85.000)
inicial
1 25.000 40.000
2 35.000 35.000
3 45.000 30.000
4 50.000 10.000
5 55.000 5.000
VPL
TIR

55