Mxico: factores determinantes
del tipo de cambio, 1986-2000
L as g ra ndes flu ctu ac io nes e n el tipo de cambio e ntre
el peso de Mx ico y el dla r es taclounicle nse 1 du ra nte
los l tim os 20 ali os no ha n sid o exp li cad as de ma ne ra
sufi ciente. Po r lo reg ul a r, se tra ta n co mo desv iacio nes
temp o ra les resp ec to a un tip o ele ca mbi o ele equ ilibri o
ele la rgo pl azo (ele ac ue rdo co n el e n fo que del po der de
pa rid ad ele co mpra - PPP, por sus siglas e n ingls- , el
tip o el e ca mbio ele equilibri o ele la rgo pl azo es el res ul-
tad o ele los movimie ntos e n las tasas el e infl aci n e ntre
pases). Sin e mba rgo, las va ri ac io nes bru scas e n el tipo
ele ca mbi o d el p eso res pec to al d l a r ~ so n co ntra ri as a
la idea el e equilibri o es tab le el e la rgo pl azo, ya q u e el
tip o d e ca mbi o est e n fun ci n el e facto res eco n mi -
cos (como las tasas de infl ac i n , las tasas ele inte rs, la
bala n za co mercia l y las rese r vas inte rn ac ional es, e ntre
o tros), facto res polti cos (co mo las elecc io nes, pos ibl es
n ac io n a li zac io n es, fo rm as ele go bi e rn o y o tros) y fac -
tores soc iales (como la me ntalid ad ele la pobl ac in y la
prop e nsi n a l a horro).
El reco noce r que el tipo ele ca mbi o est de termin ado
no s lo por la vin cul ac i n ta n es trech a que h ay co n la
Se precisa que el tipo de cambio es del peso mexicano respecto al dlar
estadounidense para diferenciarlo, por ejemplo, del peso argentino y
el dlar canadiense.
2. Las exp resiones t1po de cambio del peso mexicano respecto al dlar
estadounidense y tipo de cambio del peso respecto al dlar se util izarn
de modo indistinto, con el mismo significado en ambos casos .
Fac ult ad de Contadura y Admin istra cin, Un iv ersidad Nac ion al
Autn o m a de M xico <a m castro@correo.fca .unam .mx >.
588 COiviERCIO EXTERIOR. VOL 58. NMS. 8-9. AGOSTO-SEPTIEMBRE DE 2008
infl ac i n y la ba lanza co me rcia l, sino p or o tros facto res
eco n mi cos com o la tasa el e int e r s, :~ ha ge ne rad o g ra n
preoc upac in e n tre administrado res ele ries?;o, especu-
ladores, a na li stas fin a ncieros intern ac ion ales, tesoreros
corpo rativos, inversionistas y, e n ge ne ral, e ntre los to ma-
dores ele d ec isiones fin a ncieras, ace rca ele la se nsibilid ad
que ti e ne el tipo ele ca mb io a la volatilid ad ele sus facto res
de te rmin a ntes. As, se ha co nside rado trasce nde nte estu-
dia r di cha relacin con el pro psito ele a naliza r la sensibi-
lidad que presen ta el tipo de cambio a la volatil id ad ele sus
fac to res de te rmin a n tes eco nmicos y fin a ncie ros.
FACTORES DETERM INANTES
DEL TIPO DE CAMB IO
C o mo su ce d e e n ot ros me rca d os, el prec io el e un a
moneda d e pe nde el e las condi cio nes de ofer ta y el e-
ma n da. Los fac to res d e te rmi na n tes el e s tas pu ed e n
cl asificarse co mo el e corto y la rgo pl azos . Los efectos de
co r to pl azo se di stin g ue n p o r los ca mbi os co nstantes
e n los p rec ios el e un a di visa, los cu a les, sin e m bargo,
ta mbi n es t n inducidos por influenc ias o tende ncias de
la rgo pl azo. Si el fun cio na mi ento eco n mi co es slido,
los mov imi e ntos e n el co rto p lazo no se prolonga n e n el
3. Incluso se afirma que, debido a la magnitud y la gran movilidad de los
flujos internacionale s de capital especu lat ivo. los tipos de cambio
se exp lican en la actualidad ms por los diferenciales de las tasas
de inters de corto plazo ent re los pa ises que po r los desequili brios
comerc iales o los di fere ncia les de inflac in .
t iempo. Por su parte , los factores de largo plazo son de
carcter econmico y no rm ativo, los cu a les van crea nd o
la demanda , ya sea de compra o de venta, con expectativas
de invers in, especu lac in o cobe rtura .
Los elementos de corto plazo , que no persisten en un
periodo prolongado , responden de ma nera directa a las
influ enc ias ele la oferta y la d ema nda, que surgen ele las
condicio nes en las que se encuentran los mercados in-
ternacionales ele divi sas. Lo anterior se puede ejempli-
ficar con los llamados ataques especu lativos h acia un a
divisa. Es decir, si escasean los ve n dedores de d ivisas en
el mercado, el precio de stas tender a subir para atraer
a un mayor nmero ele aqullos. As, una sensibilid ad de
mercado percibida por los inversion istas llevar a condi-
ciones de espec ul acin ante expectativas ele una ca da o
alza e n el precio ele la moneda. Por lo genera l, este tipo
ele movimientos conduce a var iacion es sig nificativas ele
corto plazo, con duracin de das , seman as o meses . Los
factores ele corto pl azo responden a las fu erzas del mer-
cado internacional ; es decir, a la oferta y la demanda de
divisas e n un mercado mundial izado , sin tener efectos
permanentes sobre el tipo ele cambio.
Los facto res de corto plazo se pueden clasificar e n:
a] co ndi ciones ele oferta y demanda ;
b] expectativas del mercado , y
e] comb in acin con factores ele largo plazo.
El tipo de cambio en Mxico es muy sensible a estos
fenmenos ele corto plazo. Basta recordar la incertidum-
bre ocasionada por los an u ncios en los programas econ-
micos , rezagos, cambios e n proyecto de privatizaciones
y factores polticos.
Los e lementos a largo plazo respo n den, en cierta
medida, al comportam iento interno de las variables si-
g ui en tes:
a]las tasas de inters: aumentos en las tasas ele inters
atraen inversin proveniente del exter ior; de esta mane-
ra , los inve rsionistas vende rn otras divisas p ara realizar
inversiones que ofrezcan ms rendimientos ;
e]las reservas inter nacio n ales ele di visas: a esta par-
tida le co rrespon den los flujos ele efec tivo en d ivisas que
tie ne el gobier n o ele un pas determinado; el o bj e tivo
ele su existenc ia puede verse desde distintos puntos d e
vista: como respaldo ante las transacc iones econmicas,
como in strumen to de poltica camb iaria mediante un
rgimen de fl otac in y como elemento co mp e nsatorio
sobre la demanda de impor taciones y ofer ta de expor-
taciones.
Los diversos factores de determinacin del tipo d e
cambio pueden clasificarse en fundamentales y tcnicos.
Los fundamenta les se refieren a la relacin que hay e n-
tre los fac tores d e terminantes econmicos y financi e ros
y e l tipo de cambio. Los tcnicos indican la relac in que
hay e ntre los factores de te rmin antes polticos, soc iales,
demogrficos, amb ienta les y ca mbiar ios, como se pue-
de ver en el diagrama.
Los indicadores econmicos y financieros son e l con-
junto el e var iable s que influye n mucho e n la cotizacin
ele la mo neda en el mercado cambiar io de un pas : las
tasas de inters, la inflacin , el circulante monetario, las
reservas internaciona les y el producto interno bruto.
Adems ele lo s factores econmicos y financieros que
eje rce n un a influe n cia decisiva e n la evolucin de la co-
tizacin de una moneda , otros no econmicos, como
los factores polticos y psicolgicos , puede n revestir de
modo temporal una importancia apreciable . Los factores
DETERMINACIN DEL TIPO DE CAMB IO
Economa Poltica
(factores Elecciones,
fundamentales) nacionalizaciones,
Paridad de los poderes de forma de gobierno,
compra, diferencia de las composicin de los partidos
tasas de inters, balanza polfticos .
de pagos, etctera .

X
b]la balanza de cuenta corriente: las constantes negocia-
ciones ele bienes y servicios entre varias economas generan
la demanda de divisas para el pago de transaccio nes; Medio Sociedad
e] la tasa de inflacin: un a infl ac in elevada puede ambiente y poblacin
Clima, terremotos, Mentalidad,
reperc utir d e modo inverso sobre el tipo ele camb io; si cosechas, mal tiempo, propensin al ahorro,
hay un a gran inflacin, se restar atractivo a la divisa materias primas, religin, etctera .
entre otros.
debido a la prdida ele su va lor rea l;
el] los planes y las polticas del gobie rno : los gobier-
nos, junto con los bancos centra les, pueden intervenir Fuente : elabora cin propia con informacin de Unin de Bancos Suizos
en e l mercado comprando y vend ie ndo divisas para in- <http://www.ubs .com> , abril de 2001

fluir en las cotizac io nes de l tip o de cam bio, y

589

Mxico vive una economa
financiera dependiente de los
flujos externos como atenuante
de sus problemas estructurales
y promotor del mantenimiento
ficticio de su estabilidad interna
polticos y psicolgicos pueden incidir e n la evolucin
del tipo de ca mbio, porque originan movi miento s de
capitales .
Los factores polticos -como las form as d e gobierno,
las elecciones o las n acionalizaciones- estn ligados a
los factores psico lg icos de co mporta miento: el imita ti-
vo, 4 la ceguera frente al desastre y la d esconfianza gene-
raliz ad a. Estos factores influyen d e m a ne ra decisiva en
la evolucin d el tipo d e ca mbio . Los impuestos, nuevas
prescripciones legales, regla me ntacion es relativas a las
reservas mnimas que deben cumplirse para de termina-
d a fecha , etc te ra , pueden obligar a los inversionistas a
cubrir ciertas posiciones en corto (short) e n una mone-
d a . De ello resulta una dema nd a tcnica para esta divisa ,
que no corresponde a la realidad del mercado.
Un ejemplo de lo descrito es la poltic a mone ta ri a,
cuando los gobiernos , med iante el banco central, pue-
den afectar la dem a nda de su mon eda. De esta man era,
si el banco cen tral re tira de la circulacin moneda lo ca l,
aum en ta la de manda de la mi sma y, por consiguien te, su
valor. Por otro lado , si se ofrece moneda local medi a nte
4. En toda sociedad hay un comportamiento imita t ivo; en la mexicana es
muy elevada la tendencia a segui r a un ld er y a unas cuantas personas
que dominan los mercados de dine ro y capitales. As, los inversion is-
tas tienden a actu ar, no en fu ncin de su an lis is del mercado, sino
atend iendo a lo que consideran es el comportamiento de los lderes
de l mismo .
590 COMERCIO EXTERIOR, AGOSTO-SEPTIEMBRE DE 2008
la co mpra d e moneda ex tranjera , la primera pi e rd e va-
lo r frente a la seg und a. Ade ms, la in es ta bilidad po lti-
ca puede ocasiona r un a poltica econ mica in cie rta , lo
que ocas io n a que la moneda loca l se debilite .
Otro factor dete rmin ante so n las expecta tivas . En mu-
chas ocasiones, las ex pecta tivas eco nmicas que se forman
en un pas ace rca del tipo de cam bio que podra habe r en
una fecha inm ed iata rea lm e nte lo de te rmin a n. De es ta
manera , si se es pera un ca mbi o e n el va lor d e un a mo-
n eda, se o rig in a un fluj o de cap it a l que in cidir e n el
cambio deseado. De hec ho , las es pe ra n zas qu e se tienen
e n torno a los cambios ven id eros de los diferentes pre-
cios so n una de las razones prin cipal es que justifican la
prese ncia d e los futuros fin anc ieros" y de la mayo ra de
los in str um entos financieros derivados. 6 Por eje mplo, si
se cree que la moned a loca l est sobrevaluada, la inver-
sin extranje ra tend e r a sa lir d el pas y originar con
ell o una presin ms para una d evaluacin 7 del tipo d e
cambio; por el contrario, si se cree que la moneda loca l
se enc uen tra subvaluad a, e nto nces la inve rsin ext ra n-
j e ra se inclin a r al in creme nto.
ESTUDIOS EMPR ICOS DE LOS FACTORES
DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO
L os factores deter min antes econmicos y financieros
del tip o de ca mbio h a n sido , dura nte mucho tiem-
po , ma teria de gran nme ro de trab<Uos empricos. Por
ejemplo, Hui zinga relaciona el tipo de ca mbio real co n :
a] la paridad nominal; b]la produccin industrial , y
e] el mercado burstil. H
5. Ac uerdos ent re comprador y vendedo r en los que se negocia -en un
mercado de derivados-la comp raventa de bie nes, va lores o divisas
en una fecha futura determinada y a un precio establecido.
6 . Los instrumentos financieros derivados son aquellos cuyo valor depen-
de de otros activos financieros (tt ul os, va lores, monedas , etctera)
ll amados subyacentes. Por lo regular se les identifica con los futuros ,
opciones y swaps.
7. Los trminos devaluacin y re valuacin se utilizan en regmenes de
tipo de cambio fijo . Se refie ren a que una moneda pierde o ga na valor
frente a otra. Por ejemplo, dec imos que el peso mexicano se devala
ante el d lar estadou nidense cuando se entregan ms pesos por un
dla r, y que se revala cuando se ent regan menos. Por otra parte,
los trminos depreciacin y apreciacin se emplean en regmenes
cambiaras de tipo flexible. Indi ca n que una moneda pierde o gana
va lor frente a otra. Por ejemplo, afi rmamos que el peso mexicano se
deprecia ante el dlar estadounidense cuando se entregan ms pesos
por un dlar, y que se aprecia cuando entregan menos .
8. W. Huizi nga, "An Empiricallnve stigat ion of the Long-run Behavior of
Real Exchange Rate s", Carnegie-Rochester Series on Public Po/icy,
nm. 27, 1988.
 De igual modo , un es tudio de Montoya, 9 cuya finali-
d ad fue la de pronostica r y simul ar el tipo de cambio en
Mx ico, reve la que el ndice d e prec ios y cotizac iones
de la Bolsa Mex ica n a d e Valores e n relacin con otras
va ri a bl es (reservas internaciona les y tasa d e inte rs)
ti e n e gran in cid enc ia e n e l co mportamiento d el tipo
d e ca mbio .
Por su parte, Gaba estudi a co n d e tall e los ndices d el
tipo de ca mbio basados e n la teora el e la paridad del po-
der adqui sitivo (PPA) , y conc luye proponiendo indica-
dores co rno: 1) el exceso de activos inte rno s, 2) el gasto
pbli co, 3) la brecha entre el tipo d e ca mbio oficia l y el
del me rcado negro, 4) el dife re ncia l e ntre tasas de inte-
rs, 5) la cue nta corriente aj ustada , 6) la tasa de inters
nom in a l ex te rna , 7) los t rmino s el e interca mbio , 8) el
ritmo de crecim ien to de la eco no ma mundial y 9) el in-
ters ele la razn deud a ex te rn a respec to a exportacio-
n es, los cu ales afectan el d ese rnp el'io el e la bal a n za ele
pagos y, co n ello, el tipo de ca mbi o. 10
A la vez , Werner rea li z un estudi o es tadstico sobre
el compo rta miento ele la co tiz ac i n del peso frente a l
dla r y d e su volatilid ad. 11 Lu ego de a n a liza r las propie-
dades es tadsticas ele las flu ctua ciones diarias del peso y
9. v
Lu is Enri que Mont oya Zuri ta. Simulacin pronstico del tipo de
cambio en Mxico v la viabilidad del establecimiento de un consejo
monetario, tesis de maestra, in di ta .
1 O. Ernesto Gaba, Criterios para evaluar el tipo de cambio de las economas
centroamericanas, Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos,
Mxico, 1990.
11 . Ale jandro M. Werner, Un estudio estadstico sobre el comportamiento
v
de la cotizacin del peso mexicano frente al dlar su volatilidad,
documento de investigacin, nm. 9701, Banco de Mxico. 1997.
co mpararlas con el comportam ie nto de o tras monedas
y el efec to que tien en las tasas el e inte rs n aciona les e
inte rnacionales sobre el tip o de ca mbio y su vo lati licl acl,
enco ntr que la tasa de in ters inte rn a tiene un efecto
sig nifi cativo sobre las flu ctu ac iones ca mbiaras. Seg n
es to , por ca d a punto porce ntu a l qu e aum e nte la tasa
el e inte rs naciona l, el tipo d e ca mbi o se a prec ia e ntre
0.01 y 0.03 por ciento. Por otro lad o, el efec to ac umul a-
do so bre el tipo de ca mbi o ele un aum e nto ele un p unto
porce ntual e n la tas a d e in ters e n Estados Unido s se
encue ntra e ntre 0.06 y 0.6 por cie nto , pa ra los p eriodos
1988-1989 y 1995-1996, res pec tiva me nte .
DESCRIPCIN DE LA BASE DE DATOS
Pa ra efec tos d e este a n li sis se ela bor una ba se d e elatos
me nsuales que compre nde el pe riodo de enero de 1986 a
dicie mbre el e 2000. Las var iabl es co nside radas so n :
1) el tipo d e ca mbi o Fix peso -d lar (TCFIX);
2) el ndice n ac ion a l d e prec io s al consumid o r d e
Mx ico (I NPCM);
3) la tasa d e inte rs libre de ri esgo medida por los cer-
tifi cad os d e la Tesore ra el e Mx ico (cetes);
4) las reservas inte rna ciona les e n p o de r d el banco
ce ntra l, cuyo obj e tivo es el de financiar las tr a nsacc io-
nes qu e se reali za n co n el ex te ri or (RVAS) ;
5) el circula nte monetario que comprende el dine ro ele
alto poder expansivo ms los d epsitos a la vista (M ] ), y
6) el ndice ele actividad indu strial (IAI) ; que ex presa
la evolucin ele la producc i n industri al y est integrado
po r los volmenes d e produ cc i n el e la min era, m a nu-
fact ura, co nstr ucc in y elec tri cid ad , gas y ag u a .
FACTORES DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO 591
 Para la economa estad o unide nse se co nside ra ron los
sig ui e ntes indi cado res:
1) e l Co nsu me r Price Index forA II Urban Consum e rs,
ndi ce n ac iona l d e prec ios a l co nsumidor de Est ados
Unid os (I NPCU) , y
2) la tasa de inte rs libre de ri esgo medida por los ce r-
tificados d e la Tesorera d e Estados U n idos (B ILL S, po r
Treas ury Bili s, pa ga r d el Teso ro a co rto plazo).
Los datos para la eco no ma mex ica n a se obtuvi e ro n
de fue ntes pblicas ofic ia les , sobre todo del Instituto Na-
cio n a l de Estadstica , Geografa e In form tica (IN EGI ),
Ba n co d e Mx ico y fu e ntes elec trnicas como Finsat; los
d a tos pa ra la economa estad ounidense, de fuentes pbli-
cas ofic ia les co mo e l U.S. De partm e ntofLabor, el Ba nco
de M xico y fu e nte s elec trnic as como Finsat.
Es conve nie nte se 11 a!a r que los d atos presentados se
homoge ne iz aro n tom a nd o como base el a 1io 1994; e l
proce dimiento qu e se sigui fue co nside rar el prome-
dio simpl e de las 12 observac io nes d el a o de referencia.
Tom a r como base 1994 ti e ne la finalid ad de in corp orar
los ca mbios bruscos que se observaro n e n esos indica-
dores como resultado de las sucesivas crisis d e los aos
oc he nta y noventa, ade ms de que 1994 se caracte ri z
por un a fuerte correccin d e los prec ios relativos y una
cl ara de terminacin de l tipo de ca mbio real a par tir de
los fu nda m e ntos de la eco noma.
DEFINICIN DE LAS VARIABLES
DEL MODELO
La dec isin de utiliza r estas variables: tipo de cambio Fix
peso-d lar (T CFIX), ndice naciona l de precios a l con su-
m id o r de Mxico (INPCM) , tasa de inters n aciona l libre
de riesgo (cetes), tasa de inters internacional libre de ries-
go (B ILLS), reservas in ternac io na les e n poder del banco
ce ntra l (RVAS), circu lante mone tario (M 1) e ndice de
ac tividad industrial (IAI) , se basa e n lo sig uie nte:
El tipo de ca mbio Fi x, 12 de nominado por el Banco de
Mxico tipo de cambio pam solventar obligacion es en mone-
da extranjera, slo tiene un a cotizacin , es dec ir, no h ay
va lores para la compra y para la venta; y, pa r a efectos de
planeac in por parte d e las empresas, se e mplea e l tipo
de ca mbio Fix de l ltimo da del me s. Con este indicador
se ca lcul a n el balance y los estados financieros de muchas
e mpresas, e n especial de las transn ac io n a les .
El ndice nacional de prec ios a l consumidor de Mx i-
co es e l indicador ms u sado para medir los cambios en
12. Este tipo de cambio se publica cada da hbil en el Diario Oficial de fa
Federacin.
592 COMERCIO EXTERIOR, AGOSTOSEPTIEM BR E DE 2008
los prec ios de los bi e nes y serv ic ios o bse rva dos e n e l pa s
dura n te un periodo d ete rmin ad o .
La infl ac in la calc ul a y publi ca e l Banco d e Mx ico
a pa rtir el e la siguiente f rmul a:
., INPC ,
I n fl ac10 n = -- - 1 X 100
INPC 0
donde:
I N P C, es el ndi ce n ac io nal de pre cios a l con sumido r e n
e l pe ri odo t , y
INP C 0 es el ndice n ac ion a l de prec ios a l con sumid o r
e n el periodo base .
En la me did a e n que e l ndi ce aum e nta, se in cre me n-
ta la infl aci n y viceversa.
La inflacin h a sido un o de los principales p a dec i-
mi e ntos que Mxico h a su frid o e n el m bito macroeco-
nm ico durante lo s ltimos d ece nios. H ay un fu e rte
su stento terico que ex plica los movimientos del tipo
d e ca mbio a la rgo pla zo e n el pas a partir de la variab le
de la infl acin.
La in fl acin de Estados Un idos se ca lcula a pa r tir del
ndice de los precios al consumido r de esa nacin . Estados
Unidos es el principa l soc io co mercial de Mxico, lo cu a l
ha pod ido observarse histricame nte e n la evolucin de
las tra nsacciones comercia les de Mxico con ese pas.
La tasa d e inters libre de r iesgo e n pesos es la tasa
de rendimiento que se obtie ne por la compra y venta de
cetes. 13 Una mayor tasa d e inters re fl eja mayor inesta-
bilid ad e n sus ag regados macroeconmicos , en tre ell os:
infl ac in , reservas intern acio na les y producto interno
bruto, entre otros. Por tal motivo, se incluye esta variable
en el a n lisis. La tasa de inters (ce tes) se incluye tambi n
por la influe ncia que ejerce su compo ne nte rea l sobre la
esta bilidad del tipo d e cambio y sobre la ac umul ac in
de reservas internacionales.
La tasa d e inte rs libre de riesgo e n dlares (BILLS)
aplica de la mism a manera que los cetes para e l caso de
Mx ico y representa la tasa de inte rs que e l gobierno
paga a los co mpradores de estos ttulos a va lor y surte los
mismos efectos que la tasa de ce tes , slo que respecto a
la economa d e Estados Un idos.
Las reservas intern aciona les, por lo regular en d la-
res , e n poder de l Ban co de Mx ico (RVAS) se incluyen
porqu e es t n relacionadas d e man era directa con deva-
luaciones bruscas y con la aprec iac i n del tipo de cambio.
13. Se conside ra a los cetes como la tasa libre de riesgo en el aspecto
cred iticio debido a que es el gobierno mexicano qu ien !ung e como
garanta para paga r el va lor nominal de estos ttulos y hasta la fe cha
siemp re ha cumpli do con sus ob ligaciones de pago al ve ncimiento de
estos ttulos.
En la medid a e n que la rese rva es mayo r, puede sa ti sfacer
la de m a nd a de d lares de l pas, sin qu e el d lar in cre-
me nte su p rec io (se d eva le el peso) y viceve rsa .
Se incluye ta mbi n e l circula nte mo ne ta ri o qu e co m-
pre nde el din e ro de alto pod er expa nsivo ms los d epsi-
tos a la vista (M l ). Se h a co mp ro bad o 14 que e n Mx ico h a
h abi do p o r mu ch o ti e mpo un a g ra n relaci n es tadstica
d el circul a nte mo ne ta rio co n la infl ac i n , la tasa de inte-
rs y el tip o de ca mbio. As, mi e n tras h aya mayor circ u-
la nte mon e ta rio e n la econo ma, la inflac i n se r mayo r,
y ello re pe rcuti r e n la cotizac i n d el tipo de ca mbi o . ~.'
E l ndi ce d e ac tivid ad indu st r ia l (I AI) ex p resa la
evoluci n d e la produ cc i n indu stri a l, integ r ad a co n
los volm e nes de produ cc i n d e la min er a , ma nu fac-
tura , co n strucc i n y elec tricid ad , gas y ag u a. Es te indi-
cad or re prese nta al secto r rea l d e la econ o ma p o rqu e
se co n side r a que no pued e d ej a r d e te n e rse e n cu e nta
la m a rch a d e la ac tivid ad eco n mica . Al incluir la ac-
tivid ad indu st rial se re co n oce e l efecto di recto en la
acumulac in d e rese r vas y la p oltica ca mbia ria . 16 Cu a n-
d o se in cre m e nta la ac tivid ad de es te ndi ce a um e nta
la d e m a nd a d e in sum os ex tra nj e ro s, p o r lo cu a l se uti -
li za un a m ayor ca ntid ad d e d la res, lo qu e presio n a al
ti po d e ca mbi o .
RES ULTADOS DE LA REGRE SIN
Y SUPUESTOS DEL MODELO
Pa r tiendo de la hiptesis de qu e el tip o d e ca mbio est
d e te rmin ado p o r la infl ac i n inte rn a y ex te rn a, la tasa
d e in te rs intern a y ex te rna , las rese rvas intern ac ion a-
14. Arturo Morales Castro, La evolucin de la oferta monetaria en Mxico,
1970-1990, tesis de licenciatura en economa, Facultad de Economa,
Universidad Nacional Autnoma de Mxico, 1992.
15. Este postulado se estab lece en el monetarismo, escue la del pensa-
miento econm ico que defiende la idea de que la oferta monetaria,
es decir, el dine ro, es el principal facto r determi nante del nivel de
ingreso y, por ta nto, del desarrollo de la economa . El mecani smo de
transmis in sera el siguiente: al aumentar las auto ridades el dinero
en circu lac in, los age ntes econm icos ve n alterada la composic in
ptima de su cartera (formada po r activos de diversa naturaleza, tanto
financieros como no financieros), por lo que decidir n adquirir nuevos
activos con el exceso de din ero, lo que har que aumente la coti zacin
de stos y que disminuya el precio del dinero (tipo de inters), lo que
provocar un incremento de la inversin y de la produccin . Esta teora
est muy relacionada con la teora cuantitativa y tuvo a su principal
rep rese nta nte en M ilton Friedma n.
16. Un a alte rn ativa a la med icin de l efecto derivado del desempeo
product ivo del pas se encuentra en el uso del prod ucto interno bruto
les, e l circ ul a nte mo ne ta ri o y la ac ti vid ad ind ustri a l, se
pu ed e a nali za r e l efec to d e estas va ri a bl es co n:
TC = f [E (I NPCM .[NPCU,cetes, BILLS. RVAS.M I,IAI )j
do nd e:
E es e l va lo r es p e rad o ,
INPC M es e l ndi ce n ac io n al de prec ios al consu m ido r
de Mx ico,
I NPCU es el nd ice n ac io n al de prec ios a l co nsumid o r
de Es tados Unidos,
los ce tes son los cer tificados de la Tesorera de Mxico,
BI LL S so n las le tras del tesoro d e Es tad os U n id os,
RVAS son las reservas in te rn ac io n ales e n pod e r d el Ba n-
co de Mx ico ,
Ml es e l circul a n te mo netario (bille tes y mo ned as ms
de p sitos a la vista) y
IAI es el ndi ce de activid ad indu stri a l.
El tip o d e ca mbio en su modalid ad fi x es la va riable
de pe ndie nte d el mod elo . Las va ri a bles inde p e nd ie ntes
son la infl ac i n e n Mx ico , la infl ac i n e n Es tad os Uni-
do s , la tasa d e in te rs e n Mx ico, la tasa d e inte rs e n
Estad os U nidos, las rese rvas inte rn ac io n ales e n p ode r
de l Ba nco d e Mx ico, e l circula nte mo n e ta rio y el ndi -
ce de actividad indu strial.
A pa rtir d e lo a nte rio r se pro pon e el sig ui e nte mod e-
lo de reg resi n linea l.
TCFIX = ~o + ~ 1 INPCM + ~ 2 IN PCU + ~ 3 cetes
+ ~ 4 BILLS + ~ 5 RVAS + ~ 6 MI + ~ 7 IAI + ll ;
do nde:
TCF I X es tip o d e ca mbio Fix,
los cetes son una medida de la tasa de inters de Mxico,
los BI LLS so n un a medida de la tasa de in te rs d e Esta-
dos Unido s y
u; es el t rmino d e erro r o t rmino estoc stico.
La ec u aci n res ulta nte, qu e incluye tod as las va ri a-
bles ex plica tivas (considera d as e n sus resp ec ti vos va lo -
res), es:
TCFIX = - 5.15657 1 + 0.047508 INPCM
(-4.59 11 1 (2 1.6 182 )
+ 0.0867 13 INPCU + 0.0115 85 cetes
(8 .35 79) (7.3 350 )
+ 0.004810 BILLS - 1.063062068 X 10-5 RVAS
(0. 1375) (- 1.134 7)

(PIB); sin embargo, no se opt por este indicador debido a que se re-
- 1.487273266 x lQ-8 MI - 0.61 87 14IAI
po rta de modo t ri mestra l, po r lo cua l se hubiera te ni do que hacer una (- 12. 21 44) ( - 3. 6639)
manipu lac in ad iciona l de los datos pa ra obtene r el cambio me nsual
de acuerdo con la frecuencia de nuestra observacin. Co n el PIB se
hubiera enf rentado el problema de error de variabl es, como ha suced ido Los nm e ros e nt re pa r ntesis d ebaj o d e los p a r me-
en diversos estudios empricos . tros son los es tadsticos l.

FAC TORE S DETERMI NANTES DEL TIPO DE CAMBI O 593

 R~ = 0.987601
F= 1957.233
mv= 0.679798
De estos res ultados sa lta a simple vista que la ec ua-
ci n ti e ne se ri as difi cultad es. En primer lu gar, qu e los
coeficie ntes de la ta sa ele in ters ele Estados Unid os
(B ILL S) y las rese r vas inte rn ac iona les (RVAS) no so n es-
tadstica m e n te sign ifi ca tivos. Esto es , esta dsti ca me nte
su va lo r no es dife re nte de ce ro, lo cual se co rrobora pues
sus va lores ele signifi ca ncia esta dstica (jJ-va lue) fu e ron
el e 0.8907 y O. 2581 , respec tiva me nte . Lo anterior implica
qu e estas va riables no tienen incidenci a sobre la va ri a-
ble que se tra ta de ex pli car cuand o todas las va ri ables
son consideradas.
Por su parte , los coe fi cie ntes ele INPCM, INPC U, ce-
tes, M1 e IAI son es tadsti ca me nte sign ifi cat ivos , lo cual
se pued e apreciar e n el va lor ele sus estad s ti cos l y sus
sig nifi ca ncias estad sti cas (p-value).
Con es ta especificacin, la variable que ms efe cto
tiene e n el tipo ele cambio es el ndice el e ac tividad in -
dustrial , con un valor ele -0.618714, y la qu e menor in-
flu e ncia ti e n e es el agregado mon e tario M1, con uno ele
1.487273266 X 1Q R.
El resultado ele R 2 muestra que 98.7601 % ele las varia-
cio nes d e l tipo d e ca mbio son expli cada s por cambios
en las variables indep endie ntes (INCPM , I NPCU, ce tes ,
BILLS , RVAS, M1 e IAI).
El mode lo tiene otro problem a: el signo del intercepto
es negativo , lo cual se inte rpre ta de la siguiente ma nera:
si todas las variables asumieran el va lor ele cero , e l tipo de
cambio tendra un valor nega tivo , especficamente sera
ele - 5.1 56571, lo cual no tiene sentido econ mico y puede
dar cuenta ele un posible error ele esp ec ificacin.
A la vez, la ec uacin calculada muestr a ele manera
clara que h ay autocorrelacin serial ele prime r orden en
los trminos sucesivos ele error, como fcilm ente pue-
de aprec iarse e n el valor del estadstico Durbin-Watson
(DW = 0.761778) .
De ac uerdo co n los problem as anteriores, se rea liz
un c lculo ele form a lin ea l por medio de logaritmos na-
turales (log) , co n lo cua l el modelo qued ele la siguien-
te man e ra:
logTCFIX =Bu+ B1 log(INPCM)
+ B2 log (INPCU) +B 3 log(cetes)
+ B4 log(B lLLS) + B5 log (RVAS)
+ B6 log(Ml) + B7 log (IAI ) +u
donde la nica modificaci n es qu e las variables estn
expresadas en t rminos ele logaritmos naturales. La ven-
594 COMERCIO EXTERIOR. AGOSTO-SEPTI EMBRE DE 2008
taja el e esta forma es qu e los coeficientes ca lcul ados se
presentan e n elast icid ad es (l a e las ti cid ad es un ndic e
qu e miele la se nsibilid ad de un a var iabl e d epe ndi e nte
fren te a cambios cl t> ot ra var ia bl e ind e pe ndi e nte).
Los resultados del modelo calculado c ua ndo las va-
riabl es fu e ron co n sid e rad as e n logar itm os natur a les
son los sig ui e ntes:
logTCFIX= -3.5267 + 0.9496log(INPCM)
-4.4280 ( 27 .003 8)
+ 0.3531log(INPCU)+0.2354log(cetes)
(1.3!69 ) 118. 153!)
+ 0.0019 log (BlLLS ) + 0.0086log (RVAS)
(0.0545) 10.5360 1
- 0.0763 log (M 1) - 0.3599log (!Al)
1- 1.8 1591 1-4.!4 13)
Los nm e ros e ntre parntesis debajo de los pa r me-
tros son los estadsticos l .
R 2 = 0.9950
F= 4959.67
DW = 0.8667
Este mo d e lo , e n comparacin co n el a nterior, tiene
la ventaja d e qu e las variables es tn ex presadas en lo-
garitmos natura les, los cual es tienen una int e re sa nte
inte rpretac in e n cuanto que mielen los ca mbios por-
centuales e n la var iabl e dependi e nte a nte un ca mbio
porcentu a l e n las variables inde p e ndi e ntes . Como se
pu ed e observar, en este caso la infla cin en Estados
Un idos (INPCU) , la tasa ele inters externa medida
mediante el inte rs d e las le tras d e l Teso ro e stadouni-
dense (BILLS) y las reservas internacionales (RVAS)
no son es t adstic a mente significativas para explicar e l
tipo el e cambio.
En este mod elo , de igu al modo, el valor del estads-
ti co Durbin-Watson asume un valor rel ativamente bajo
(0.866700), aun cuando mejor respecto al anterior; sin
embargo, el probl e ma el e trminos sucesivos ele error
autocorrelacionaclos sigue presente. Por lo tanto , es te
modelo no c umpl e e l supuesto ele indep endencia entre
los t rminos ele e rror del modelo ele regresin lineal
cl s ico , por lo que se procede a busc ar otra opcin.
La opcin es in cor porar el t rmino autorregresivo
d e primer orden para eliminar el problema de autoco-
rrelacin serial del modelo a nte rior, por lo cual se hace
un nuevo c lculo:
logTCFIX = Bo+ B1 log(lNPCM), _1 + B2 log (INPCU), _1
+ B Iog (cetes),_ + B log(BILLS),_
3 1 4 1
+ Bs log(RVAS) ,_ + B log(M 1),_
1 6 1
+ B7 log (!Al ),_ 1 +u
Los resultados del modelo ca lcul ado son los siguientes: Los resultados de l modelo calc ul ado son los sig ui entes:

logTCFIX= -5.1272 + 0.6265 log(INPCM) logTCFIX = -2.3508 + 0.8194log(INPCM)

(-1.33 19 ) (3.5573) (-9.3687) (34.5 145)

+ 0.4601log( INPCU) + 0.1692 log(cetes)

( 0. 4584) (7.72 17 )

+ 0.1582log(cetes) + 0.0783log(BILLS) - 0.0563log(RVAS)

(7. 171 5) ( 1.]252) (-2.6022)

- 0.0569 log(RVAS)
( - 2.477 1 R 2 = 0.996926
+ 0.0836 log(M 1)- 0.0425log(IAI) F = 14106.0l
(1 .6500 ) (-0.5424)
DW = 2.083831
R2 = 0.996993 De estos res ulta do s se d espre nde que todas las var ia-
F = 7046 .56 bles ele la ec uacin so n estadsticame nte sig nifi cativas ,
DW = 2. 109049 ele ac uerdo co n sus sig nifi ca nc ias es tadsticas (jJ-valuP),
En los res ultados , se advierten a simpl e vista serias di- ele 0.0000 , 0.0000 y 0.0101 , resp ec tivamente.
ficultades. En primer lugar, se destaca que el coeficien- E l valor el e la R 2 indi ca un aj u ste bas tante bu eno,
te ele la infl ac in ele Estados Unidos (INPCU) , la tasa ele pues se tiene que m s el e 99.6926% el e la va riabilid ad
inte rs ele Estados Un idos (B ILLS), e l circula nte mon e- del tipo ele ca mbio se exp li ca por la va ri a bilid ad el e los
tario (M1) y el ndi ce ele activid ad industrial (IAI) n o regresares usados. Es imp o rta nte mencionar que , a p e-
son estad stic a me nte sign ifi cat ivos, e n vir tud ele que es- sar ele ha berse eliminado las var iables INPCU, BILLS y
tadsticamente su valor no es diferente ele cero; el va lor M1, e l coeficie nte ele determinacin ele la ecuac in ca l-
el e sus sign ifi canc ias estad sticas (jJ-va lue) es ele 0.6472 , cu lada no disminu y ele man e ra significativa respecto
0.1869, 0.1008y0.5882 , respectiva mente, lo cual impli ca a la ecuac in anterior.
que tales variables no tienen i ncidenr.ia sohre la va ri a hi t> F l va lor de F, con un nive l ele sign i ficancia ele 1%, co-
qu e se trata ele explicar, cu a nd o todas las va riables son rrobora tambi n el ajuste ge ne ral del mode lo pa ra ex-
co nsid e radas e n logar itm os desde lu ego . plicar la variabilidad de l tipo ele ca mbio.
Por su pa rte, los coeficientes ele INPCM , cetes y RVAS , El valor del estad stico Durbin-Watson fue de 2.083831 ;
son estadsticamente sig nificativos , lo cu al se puede apre- pero es conve ni e nte aclara r qu e se rea li z la pru e ba
ciar e n el valor ele su s sig n i ficancias estadsti cas (jJ-va lue), ele Breusch-Goclfrey para ana li zar la posibilidad ele
el e 0.0005, 0.0000 y 0.0142 , respectivamente.
Con esta especificac in, la variable que m s afecta a l
t ipo ele cambio es la infl ac i n ele Mx ico (INPCM) , co n
un coefic ien te ele un valor el e 0.626505 , y la que m e n o r
influencia tiene es el ndice ele activid ad industrial (IAI),
co n un coe fici e nte ele- 0.042514.
El resultado ele R2 mu es tra que 99.6993 % ele los va-
ri aciones del tipo ele cambio son explicad as por ca mbi os
e n las var iables inde pend ientes (INCPM, I NPCU, ce tes ,
BILLS, RVAS, M1 e I AI).
Como m ed ida ele so lu cin e n cuanto a la significan-
ca ele las variables qu e no son representativas se dec i-
di calcu lar una reg res i n que excl uye ra las sigui entes
var iables: inflacin de Estados Un idos (INPCU) , tasa el e
inters ele Estados Unidos (BILLS) , circul a nte monetario
(M1) e ndice ele ac tivid a d indu stri a l (IAI), no significa-
tivas , para verifica r si el probl ema ele mala especificacin
radica s lo e n la inclu sin ele esas var iab les. El mode lo
qued el e la siguiente m a n era:

logTCFIX =~o+ ~ 1 log(lNPCM),_ 1

+ ~ 2 lo g(cetes)H + ~ 3 l og(RVAS),_ 1 +u,

FACTORES DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO 595

autocorrelacin con pe riodos previos (uno) , pues, como
es sabido, el estadstico Durbin-Watson no es aplicabl e
cua ndo la var iable d e pe ndi e nte rezaga d a un periodo
aparece como var iable ex plicativa. Se encontr que a 1%
de sig nifi ca ncia , segn el resultado d e la prueba, no h ay
evide ncia alguna que soporte a la hiptesis de autocorre-
lac i n e n los trminos de e rror de la ec uacin calc ulada,
p or lo qu e se puede rechazar esa hiptes is.
En t rmin os gen e ral es se pu ed e ace ptar que se h a
co rreg ido el problema d e es pec ificac i n a l incluir s lo
la infl ac in de Mxico (INPCM) , la tasa de inters libre
d e ri esgo d e Mxico (ce tes) y las reservas intern ac ion a-
les e n poder del ban co ce ntral (RVAS) con un periodo
de d esfase.
Los resultados alcanzados e n es ta ltima ecuacin
p e rmite n inferir que pa ra el horizonte temporal de este
estudio h ay evidencia de la relacin e ntre el comporta-
mie nto del tipo de cambio y la inflacin , el tipo de cam-
bi o y la tasa de inte rs y el tipo de ca mbio y las rese rvas
inter nacionales.
INTERPRETACIN DE LOS COEFICIENTES
DE LA ECUACIN DE LA REGRESIN
Las var iab les que en orden de imp o rtancia tien e n ma-
yo r efec to en el tipo de ca mbio son: el ndice n ac iona l
d e prec ios al consum idor de Mx ico (INPCM) , la tasa
de inte rs libre de riesgo de Mx ico (cetes) y las rese rvas
inte rn ac ionales (RVAS).
596 COMERCIO EXTERIOR. AGOSTOSEPTIEMBRE DE 2008
El signo del coefici e nte d e la infl ac in en M xi co
(INPCM) es positivo y co n un va lor de 0.819186, lo cu al
es co ngruente con la teora y lgica econmica, ya qu e
a l aumentar este coefic ie nte el tipo d e cambio se in cre-
me nta , es dec ir, el peso tie nde a d eva lu arse.
El signo del coeficiente d e la tasa de inters (cetes)
es positivo y con un va lo r ele 0.169259. De acuerdo co n
la teora de la paridad d e las tasas d e inters, a un au-
me nto d e sta (cetes) sigue un in cre mento en las e n-
tradas d e ca pita l a l p as , lo cual aumenta el saldo de las
rese rvas internacion ales e n pod er d el banco centra l y,
co mo consecuencia de ell o, el peso tie nde a aprec iarse.
En es te sentido, es importante me ncionar que la tasa de
inte rs forma parte del meca nism o de acumu lacin d e
rese rvas internacion ales al hace r atractiva la inversin
extra nj e ra.
El signo del coefic ie nte de rese rvas internacionales
(RVAS) es negativo y co n un va lor ele 0.056306, lo cua l
implica que , si se incre me nta este coe ficiente, se produce
un efec to inverso e n el tipo de ca mbio del peso respec to
al dl ar, resulta ndo e n un a disminu cin de su valor, y
viceversa ; ya que las reservas inte rn ac ionales permite n
ma nte ne r la estab ilici a el del tipo de cambio, garantizan
la co nve rtibilidad de las inve rsio nes e n bolsa d e va lores
y p e rmite n finan ciar la po ltica eco nmica .
Con ello se concluye que hay un a relacin sign ificativa
entre el tipo de cambio y la infl ac in de Mxico , la tasa
de inte rs e n Mx ico y las rese rvas inte rnacional es .
CONCLUS IONES
E n este trabajo se ana li z la relaci n e ntre los prin cipa-
les fac to res que d e ac ue rdo con la teo ra e con mi ca
pueden co n sid erarse co mo determin a ntes d e l tipo d e
camb io d e l p eso resp ec to a l dlar. Bas ndose en se ri es
de tiempo d e l prim er da d e e nero d e 1986 al 31 d e di-
c iembre ele 2000, se ex pl o r a de qu m a ne ra la infl ac i n
intern a y exte rna , la tasa d e inters inte rna y externa,
las rese rvas inter n aciona les, el circu la nte moneta rio y
la actividad industri a l afectaro n el tipo d e ca mbio e ntre
el peso mex icano y e l d la r estadounid e nse.
Al prin cipi o de es ta inves tigacin se plante qu e e l
tipo d e ca mbio d el p eso res pecto a l dlar es taba d ete r-
minado , y e ra muy sensib le, a las flu ctuaciones de lasta-
sas de inte rs tanto inte rn a como externa. Sin e mb a rgo ,
e n este trabajo no se co nfirma esta hip tesis. En cambio
se obse rva qu e la infl aci n e n Mxico (INPCM), su tasa
de inte rs (cetes) y sus rese rvas inte rn ac iona les (RVAS)
tuvieron e n e l periodo es tudiado m s e fec to en e l tipo
d e camb io.
De acuerdo con los res ultados d el prese nte an li sis, se
pued e d ec ir que el comportamiento d el tipo de camb io
d el p eso resp ec to a l d la r es t determin ado a largo pl azo
por el dife re n cial entre la infl ac in in terna co n resp ec to
a la d e Estados Un idos, mi e ntras qu e sus movirn ie n tos a
corto y medi a no plazo est n determin ados por un efec-
to de tasa el e inte rs y d e la g ran ac umulacin d e rese r-
vas inte rn ac ionales , la c u a l in cid e d e mo do direc to e n
la sobreva lu ac in o subva lu acin d e l tip o d e cambio d el
peso respecto a l dlar.
Tambi n , d e acuerdo co n lo aqu ex pu es to, se pu ed e
decir qu e la teora d e la parid ad d e l pode r adquisitivo
y el teo re ma d e Fish e r mu estran consistenc ia d entro d e
la economa mexicana e n cu a nto a la d e ter minaci n d e l
tipo d e cambio.
Hay, adems de la infl acin de Mxico (I NPCM),s u tasa
de inte rs (ce tes) y las rese rvas inte rn ac io nales (RVAS),
otros e le m e ntos d e tipo cuantitativo y cualitativo qu e
no pu ed e n se r consi g n a dos por las variab les incluid as
en e l mode lo .
Sin e mbargo, al mod e lo se le ag reg e l t rmin o d e
perturbaci n estocstica (t rmino que sustituye o re pre-
se nta todas las va ri ab les om itidas o qu e no se tuvi e ron e n
cuenta , qu e pue d e n afectar a l tipo el e ca mbio p e ro qu e
no es t n incluidas e n el mod elo d e reg res i n) , pa ra co n-
side ra r los e le m e ntos qu e tamb i n modifica n el tipo d e
cambio: la inte rven cin indirecta d e l Ban co d e Mx ico
por medio d e los ll amados co rtos , la venta d e dlares tam-
bi n p o r p a rte d e Ba n co d e Mx ico, e l fiLUO d e capita les
que e ntra n y salen d e l pas , la turbul e n cia por fa ctores
polti cos tanto inte rnos co rno externos, las re p e rcusio-
nes el e las bo lsas de va lores d e otras p a rtes del mundo, el
movimi e nto ele ca pita les ele los g r a nel es fondos el e p e n-
sion es y el e inversin , e ntre otros.
El tipo el e ca mbi o es t influido por mu c hos otros e le-
mentos el e mu y corto pl azo que no son co nsiderad os por
lo s fund ame ntos el e la teo ra cl s ica d e la parid ad d el
pode r ele co mpra , pa rid ad el e tasas ele inter s o mo d e los
empri cos d e rivados el e m a nera direc ta d e esta teo ra o
de la co mbin acin ele ell as; a lg unos ele ellos son: los fiLu os
ele cap ita l inte rnacion a les, los rendimi entos en las bo lsas
de va lores d e otros pases, los in crementos de las tasas el e
inters e n e l ex terior y la especulac i n financi era.
Se pu e d e conclu ir qu e Mxico , lejos d e vivir un a eco-
noma rea l, vive un a eco noma fin a n c ie r a dep e ndi e nte
ele los fiLuos ex ternos co mo a te nu ante el e sus probl e ma s
estru ctural es y promotor d el mante nimie nto ficti cio d e
su es ta bilid ad inte rn a . E l tip o ele ca mbi o, lejos ele te n e r
un a ex pli cac in eco n mi ca lg ica, ti en e un a expli cac i n
finan c iera. Por esto, sie ndo el tip o d e ca mbio un tema
emin e nte mente econm ico se ha co nside rado d esd e un a
perspec tiva financi e ra, co n la fin a 1icl ad ele ide ntifi ca r p a-
tron es d e co mportami e nto , y sus fac tores, para pron os ti-
car su va lor probabl e e n el futuro .
Desd e 1976, Mx ico h a sufrid o mu ch as crisi s ca mbi a-
ri as. Esto hace particul arme nte importante el estudio del
tipo ele ca mbio; sin e mbargo, por lo aqu ex pu es to, se su-
giere qu e las invest igac io n es futur as d el t ipo d e ca mbio
se ce ntre n e n la formul ac i n y el d esa rro llo d e mo d elos
para cu a ntifi car su se n sibilid ad a fac to res cuantita tivos
y cua litativos de mu y co rto plazo (por ej e mpl o , la m ag-
nitud y la a lta movilid a d el e los fiLu os inte rnacion a les d e
capital es peculativo) . E l co mporta mi e nto del tipo d e
cambio es e l resultado ele una situac i n ca mbiante el e las
condi c iones ele la eco n oma, y no slo d e los dife re nc ia-
les d e las tasas d e inte rs a corto plazo e ntre los pases,
d el difere n cial d e infl ac iones a largo pl azo entre s tos o
ele los d ese quilibrios co me rcial es. De bido a que e n esta
poca la mundializac i n tiene un m ayo r e fec to y reper-
cusion es, es importa nte ve r las relac io n es e ntre los indi -
cadores eco nmicos y financieros , y lo qu e puede suced e r
en otras partes d e l munclo. 17 @
17. En trminos generales. la mundia lizacin se refiere a la integracin en
el entorno m und ial de los mercados financieros y de la economa
en general. En el mbito financiero.la mundializacin se refiere al pro-
ceso med iant e el cual se sup rimen los lmites o fron teras entre unos
intermediarios financieros y otros, partiendo de una homogeneizacin
de normas y procedimientos.
FACTORES DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO 597