Estimativa de Taxas de Crescimento fluxes de caixa atuais, mas pelos fluxos de caixa futuros esperados. A estimativa de taxas de crescimento de lucros e fluxos de caixa é, porianto, fundamental para a realizagdode uma avaliacao razodvel. Astaxas de crescimento podem ser cbtidas de muitas formas — podem ser baseadas no crescimento pasado, podem ser retiradas de estimativas feitas por outros analistas que acom- panham a empresa, ou relacionadas aos dados basicos da empresa. Como cada uma dessas abordagens rendealguma informacio valiosa, faz sentido misturd-las. @ entio chegar a uma taxa de crescimento composta para estimar 0 crescimento futuro e analisar as determinantes do crescimento. oO de uma empresa é, em tiltima instdncia, determinado néo pelos AUTILIZAGAO DAS TAXAS HISTORICAS DE CRESCIMENTO Ha uma conexdo entre as taxas de crescimento passadas e as taxas de crescimento futuras esperadas, mas a confiabilidade desta conexao esté aberta 3 discussao. Esta secio explora varias formas de utilizar taxas de crescimento histéricas para estimar o crescimento futuro. Utilizando Taxas Médias de Crescimento do Passado Esta abordagem usa a taxa média de crescimento do passado como a taxa estimada de crescimento para 0 futuro. Ha varias questées de estimativa relacio- nadas 4 obtengao de uma taxa média de crescimento. Algumas delas sao analisa- das adiante. '182 AVALIAGAO DE INVESTIMENTOS EsTV Médla Aritmética versus Média Geométrica Exert A taxa média de crescimento pode ser muito diferente, dependendo se é uma média aritmética ou geométrica. A média aritmética é a média das taxas de crescimento passadas, ao passo que a média geométrica leva em consideragao 0 utiliz efeito composto. Essa tltima é uma medida claramente mais precisa do crescimen- to real nos lucros passados, especialmente se o crescimento anual tiver sido inconstante. Isso pode ser ilustrado por um exemplo simples: Exemplo 7.1: Utlizando a média aritmética versus a média geomélrica: Glaxo Inc. Sito apresentados a seguir os lucros por agio da Glaxo Pharmaceuticals, para o perfodo entre 1989 @ 1934: Taxa de Crescimento Ano EPS (percential) 1989 $066 1990 090 36.36 1991 og a 1992 127 39586 1998 143 11,02 1994 wy 1239 1988 Média aritmética = (26,36% + 1,11% + 39,56% ~ 11,02% + 12,39%)/5 = 15,68% Mo Média geométrica = ($ 1,27/8 0,66)'/5 — 1 = 13,99% A média aritmética sera menor do que a média geométrica, ea diferenga aumentaré com a variancia dos lueros. cad Uma alternativa ao célculo padrao da média aritmética é a média aritmética ponderada, com con as taxas de crescimento dos anos mais recentes recebende maior peso do queas taxas de crescimento duc dos anos anteriores. Isso levaria a uma estimativa muito menor da média para.a Glaxo. ten per set Periodo de Estimativa AN A taxa média de crescimento é senstvel aos periodos inicial e final da estimativa. Assim, a taxa de crescimento dos lucros ao longo dos uiltimos cinco one anos pode ser muito diferente da taxa estimada de crescimento ao longo dos tiltimos seis anos. A duragao do perfodo de estimativa depende do bom senso do analista, mas a sensibilidade das estimativas histéricas de crescimento 4 duragio do periodo é um fator a ser considerado ao se decidir 0 peso que essas taxas crescimento passadas deverdo ter nas estimativas. lucESTIMATIVA DE TAXAS DE CRESCIMENTO 153 ‘estimativa: Glaxo Inc. A tabela a sepzir fornece os hucros por aco da Giaxo, iniciando-se em 1988 em vez.de 1989, ¢ nliliza seis anos de crescimento em vez de cinco para estimar as médias arilméticas e geométricas, ‘Taxa de Crescimento Tempo (t) Ano EPS, (percentual} 1 1988 $065 2 1989 0.66 154 3 1990 090 36.36 4 1991 on an 5 1992 Le 39,56 6 1983 113 02 ? 1994 127 1239 Médliaaritmstica = 13,52% Média geométrica = ($ 1,27/$.0,65)!—1 = 11,85% A taxa de crescimento cai significativamente se forem utilizadlos os lucros por agio a partir de 1988 em vez de 1989, com « média aritinética caindo de 15,68% para 13,32%. Modelos de Regressao Linear e Logaritmico-Linear A média aritmética dé omesmo peso is mudangas percentuaisnos lucrosem cada periodo e ignora os efeitos de composigdo dos lucros. A média geométrica considera 0 efeito composto, mas focaliza as primeira e ultima observagées de lucros da série —ignora a informagio das observagoes intermediarias e qualquer tendéncia nas taxas de crescimento que possam ter se desenvolvido ao longo do perfodo, Esses problemas so solucionados, pelo menos parcialmente, utilizando- se regresses de minimos quadrados! dos lucros por ago em relacao ao tempo. A versao linear desse modelo é: EPS,=a+bt onde EPS, = hucros por agio no perioda t t= periodo de tempo t O coeficiente angular da varidvel tempo é uma medida da mudanga dos luctos por agdo por perfodo de tempo, O problema do modelo linear, no entanto,