Master en Desarrollo Local, Excelencia Territorial

y Bienestar Social

POLTICA DE ENDEUDAMIENTO
EN LA FINANCIACIN DE
PROYECTOS EMPRESARIALES

CeCodet
Figaredo
Diciembre 2009
Jos Luis Garca Surez
jlgarcia@uniovi.es
EL endeudamiento no es, en principio, ni bueno ni malo
per se. Depende de varios factores como son:

OBJETIVOS DE LA EMPRESA PARA CON SUS ACCIONISTAS

SITUACIN EN LA QUE SE ENCUENTRA LA EMPRESA:

Fase de desarrollo y expansin interna o externa
Fase de consolidacin
Fase de declive

MAGNITUD, SOLIDEZ Y TEMPORALIDAD DE LOS FCL

ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA

ACTIVO = INVERSIN PASIVO = FINANCIACIN

ESTRUCTURA ECONMICA ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

FONDOS PROPIOS Y DEUDA

A LARGO PLAZO
NECESIDADES OPERATIVAS
DEDE
FONDO FONDOS
MANIOBRA

ACTIVO CIRCULANTE
DEUDA A CORTO PLAZO
 DIEZ ASPECTOS CLAVE A TENER EN CUENTA EN
RELACIN CON EL ENDEUDAMIENTO

1. La necesidad de endeudarse surge como consecuencia de

la necesaria financiacin del crecimiento de la empresa

Las inversiones en capital (activos fijos y necesidades operativas), son

generalmente muy superiores a los fondos aportados por la explotacin
de la empresa
 SITUACIN INICIAL: VENTAS 400
ACTIVO = INVERSIN PASIVO = FINANCIACIN
ESTRUCTURA ECONMICA ESTRUCTURAFINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

50

FONDOS PROPIOS

NECESIDADES OPERATIVAS 150

DE FONDOS
(25% S/ VENTAS)

100
SITUACIN FINAL: VENTAS 600 FLUJO DE CAJA = 10% DE LAS VENTAS

ACTIVO = INVERSIN PASIVO = FINANCIACIN

ESTRUCTURA ECONMICA ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

50
FONDOS PROPIOS

170

NECESIDADES OPERATIVAS

DE FONDOS
(25% S/ VENTAS)
DEUDA
150
30
2. Tomar deuda no es bueno ni malo en s, va a depender de
mltiples circunstancias que es preciso analizar

Aunque resulte paradjico no por tener ms deuda se est ms

endeudado. Hay que prestar ms atencin a cmo es esa
deuda, para qu se va a emplear y cmo est estructurada su
devolucin en relacin con los flujos de caja libres

Una empresa no est ms endeudada por

deber ms, sino por deber peor
A LA HORA DE ANALIZAR EL ENDEUDAMIENTO HAY TRES ASPECTOS
BASICOS A CONSIDERAR:

9 El volumen de deuda y la relacin con los fondos propios.

(riesgo financiero de la empresa)

9 El peso de la carga financiera o intereses, neto del efecto fiscal.

9 La estructura de devolucin de la deuda

 CASH FLOW LIBRE

CONCEPTOS AO 1 AO 2 AO 3 AO 4

Beneficio neto + gastos financieros (1-t)

Beneficio neto 0 0 0 0
+ Dotacin de amortizaciones 0 0 0 0
+/- Variacin de provisiones y otros ingresos 0 0 0 0
= CASH FLOW 0 0 0 0
+/- Variac. Fondo Maniobra (sin incluir la tesorera) 0 0 0 0
a) + ( FM ao X - FM ao X - 1 ) si < 0 0 0 0 0
b) - ( FM ao X - FM ao X - 1 ) si > 0 0 0 0 0
+/- Desinversiones/Inversiones en inmovilizado 0 0 0 0
- Otras salidas de fondos 0 0 0 0
= CASH FLOW LIBRE 0 0 0 0
+ Aportaciones de los socios 0 0 0
+ Otras entradas de fondos 0 0 0 0
= AUMENTO - DISMINUCIN DE EFECTIVO 0 0 0 0

No se trata solamente de estimar cual va a ser el beneficio futuro de la empresa, sino

que se debe de hacer un anlisis ms profundo determinando s la empresa va a
generar la suficiente tesorera como para poder afrontar todos sus compromisos. En
caso de que no sea as, se debe de explicar si el dficit generado, van a ser
compensado con la aportacin de fondos propios, con la venta de activos de la
sociedad, etc. o si por el contrario, la empresa va a tener que recurrir, de nuevo, al
endeudamiento.
Pensar de antemano en la futura reaccin de los proveedores de fondos a estas
nuevas necesidades, puede ser saludable desde el momento inicial
 Interrelacin entre los flujos de caja libres y la deuda

Horizonte temporal

1 2 3 4 5

FCL (cash flow libre) -60 30 40 45 50

FCD (cash flow de la deuda) 60 -22 -213 -207 0

Saldo vivo de la deuda 60 40 20 0 0

Principal y amortizacin 60 -20 -20 -20 0

Intereses netos efecto fiscal 0 -2 -13 -07 0
FC acciones (cash flow de 0 8 187 244 50
las acciones)
 Interrelacin entre los flujos de caja libres y la deuda

Horizonte temporal

1 2 3 4 5

FCL (cash flow libre) -60 10 18 32 50

FCD (cash flow de la deuda) 60 -22 -213 -207 0

Saldo vivo de la deuda 60 40 20 0 0

Principal y amortizacin 60 -20 -20 -20 0

Intereses netos efecto fiscal 0 -2 -13 -07 0
FC acciones (cash flow de 0 -12 -33 144 50
las acciones)
3. Es preciso controlar los aspectos que determinan los flujos
de caja libres, su magnitud, solidez y temporalidad

4. Se puede y debe emplear el endeudamiento para financiar

el crecimiento rentable de la empresa, ENTRE OTRAS
COSAS PORQUE LA DEUDA ES MS BARATA QUE LOS
RECURSOS PROPIOS AL SER LOS INTERESES
FISCALMENTE DEDUCIBLES

GF(1 t )
Id = por lo que Id x FA = GF(1 t)
FA
Siendo t el tipo impositivo

5. Se puede evaluar la capacidad de endeudamiento a travs de

indicadores que miden la solidez con que la empresa es
capaz de enfrentarse a los desembolsos exigidos como
consecuencia de la toma de deuda
 INDICADORES
Ratio de cobertura de intereses:

Resultado de Explotacin BAII

= >1
Carga de intereses I
Ratio de cobertura del servicio de la deuda:

Resultado de Explotacin + amortizaciones EBITDA

= >1
Carga de intereses + devolucin del principal I + Dp

Ratio de cobertura de desembolsos exigibles:

Resultado de Explotacin + amortizaciones EBITDA

= >1
Carga de intereses + devolucin del principal + dividendos I + Dp + Div
 Ratio de apalancamiento financiero:

Deuda
Fondos propios

Ratio de endeudamiento:

Deuda Financiera neta

EBITDA

Es importante analizar la evolucin histrica de estos ndices y estudiar las

interrelaciones con los indicadores que miden el riesgo operativo de la
empresa:
9Apalancamiento operativo

9 Sensibilidad del umbral de rentabilidad

6. Slo debe utilizarse deuda para financiar el crecimiento
rentable de la empresa, lo cual se producir si su
rentabilidad econmica es superior al coste medio del
capital empleado.

Si lo anterior se cumple debe vigilarse que el FCL FCD + FC Acciones

ANLISIS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Para su estudio, la cuenta de resultados se puede estructurar de la

siguiente manera:

Ventas Netas
( Coste de Ventas)
= Beneficio Bruto
( Comerciales y Admn.)
= BAII
( Gastos financieros)
= BAI*
( Impuestos )
= BR

*BAI = Beneficio antes de impuestos

 BR + Gf (1 - T)
RENTABILIDAD ECONOMICA =
FP + FA

B Repartible BR
RENTABILIDAD FINANCIERA = =
Fondos propios FP

Gf (1 - T)
INTERS NETO DE LA DEUDA =
FA
 Clculo del Apalancamiento Financiero

BR + GF(1 t)
RE = de donde RE FP + RE FA = BR + GF(1 t)
FP + FA

GF(1 t)
Id = por lo que Id FA = GF(1 t)
FA

BR REFP + REFA GF(1 t) REFP + REFA IdFA FA

RF = = = = RE + (RE Id)
FP FP FP FP

FA
Af = RF RE = (RE Id)
FP
 EMPRESA 1 2
FP 1.000 500
FA 100 600
Total 1.100 1.100

Em p. 1 Em p. 2
V e n ta s 2 .0 0 0 2 .0 0 0
C o ste s va ria b le s 1 .2 0 0 1 .2 0 0
C o ste s F ijo s 500 500
B A IT 300 300
In te re se s 5 30
BAT 295 270
Im p u e sto s 8 8 ,5 81
B e n e ficio R e p a rtib le 2 0 6 ,5 189
 EMPRESA 1 EMPRESA 2

206,5 189
R1 = = 0,2065 R1 = = 0,378
1.000 500
206,5 + 5(1 0,3) 189 + 30(1 0,3)
R2 = = 0,1909 R2 = = 0,1909
1.100 1.100
5(1 0,3) 30(1 0,3)
R3 = = 0,035 R3 = = 0,035
100 600
100 600
Af = (0,1909 0,035) = 0,0156 Af = (0,1909 0,035) = 0,1871
1000 500

Af= RF-RE =0,0156 Af= RF-RE =0,1871

7. Debe prestarse especial atencin al consumo de financiacin
como consecuencia del crecimiento del fondo de maniobra.
Esta es una de las principales causas de estrangulacin de
las empresas

Por ejemplo, si se desea comprar una mquina para aumentar la

capacidad productiva de la empresa y su coste es de 50.000 y se desea
financiar la operacin al 100% con deuda, no se deben solicitar slo
50.000 porque nos quedaremos cortos. Esta inversin incrementar las
necesidades operativas de fondos y mayores gastos de explotacin que
tambin deben ser financiados.

Por tanto, es preciso evaluar el impacto de las inversiones y gastos

colaterales a la inversin principal

8. Debe vigilarse el riesgo operativo y financiero de la empresa.

Las mayores debacles se producen por no controlar estos
aspectos, especialmente demoledores en pocas de reduccin
de la cifra de ventas
9. Elaborar el presupuesto de tesorera es necesario para tener
controlado en el corto plazo la capacidad para atender los
compromisos por la deuda adquirida y no comprometer
jams la liquidez de la empresa

Una poltica financiera sana exige que, en general, el 100% de los activos
fijos netos y una buena parte de las necesidades operativas de fondos se
financien con deuda de carcter permanente

10. Generalmente las sanas decisiones en materia de poltica

financiera son las mejores para la empresa y sus propietarios.
Por tanto, d a la gestin financiera de la empresa la
importancia que tiene, sobre todo desde la ptica de una
adecuada poltica de endeudamiento