MERCADO DE CAPITALES

Miguel Povea Pincheira

MBA
 UNIDAD DE COMPETENCIA
Describir el mercado de
capitales, sus instituciones y
procedimientos, identificando
los instrumentos financieros
que se transan, destacando
los organismos que los
emiten y las formas de
valoracin de cada uno de
ellos
 UNIDADES
Mercados Financieros

Mercado Accionario

Mercado de renta fija

 EVALUACIONES
Unidad Porcentaje Fecha

1 UNIDAD 30 hrs 33 18-03-2017 ELA

2 UNIDAD 30 hrs 33 08-04-2017

3 UNIDAD 30 hrs 34 22-04-2017

EXAMEN 30 25-04-2017
Examen repeticin 26-04-2017

Trabajo de investigacin, tema y fecha a definir

 Bibliografia
Brealey Myers Fundamentos de Finanzas Corporativas. Mc GrawHill,
Quinta edicin
Ross, Westerfield y Jaffe; Finanzas Corporativas; Editorial: Mc Graw
Hiil; Septima edicin
Brealey Myer Allen, Principios de finanzas Corporativas, Mc GrawHill,
Novena Edicin
Manual de mercados financieros,
Editorial : Panarafino
 MERCADOS
FINANCIERO
DE VALORES
DE LA DEUDA
DE DERIVADOS FINANCIEROS
FOREX
 QU ES UN MERCADO?
Es un mecanismo mediante el cual los
compradores y los vendedores pueden
determinar los precios e intercambiar
bienes y servicios.

Cualquier conjunto de transacciones o acuerdos de

negocios entre compradores y vendedores.
El trmino mercado tambin designa el lugar donde se
compran y venden bienes, y para referirse a la demanda
potencial o estimada.
El mercado surge desde el momento en que se unan grupos
de vendedores y compradores, y permite que se articule el
mecanismo de la oferta y la demanda.
 PRINCIPIOS DEL MERCADO
Los primeros mercados de la historia
funcionaban mediante el trueque.

Tras la aparicin del dinero se empezaron

a desarrollar cdigos de comercio que, en
ltima instancia dieron lugar a las
modernas empresas nacionales e
internacionales.

A medida que la produccin aumentaba,

las comunicaciones y los intermediarios
empezaban a desempear un papel ms
importante en los mercados.
SISTEMA FINANCIERO
 ECONOMA DE MERCADO
Es un mecanismo que coordina
individuos, actividades, y a las
empresas por medio de un sistema
de precios.

Es tambin un mecanismo de
comunicacin que sirve para reunir
los conocimientos y las actividades
de miles de millones de personas
diferentes.
 ECONOMA DE MERCADO
En una economa de mercado no existe ningn individuo u
organizacin responsable de la produccin, consumo,
distribucin y fijacin de precios.

El mercado debe concebirse como un mecanismo

mediante el cual los compradores y vendedores pueden
determinar los precios e intercambiar bienes o servicios.
 ECONOMA DE MERCADO
En un sistema de mercado todo tiene un
precio, que es el valor del bien expresado en
dinero. Los precios representan los trminos
en que las personas y las empresas
intercambian voluntariamente las diferentes
mercancas.

Por medio de los precios podemos darnos

cuenta de la oferta y la demanda, por ejemplo:

Si los consumidores desean obtener una mejor

cantidad de un bien, envan seales a los
productores de que deben aumentar la oferta.
 ECONOMA DE MERCADO
En cambio si la existencia de un solo
bien es excesiva los productores bajan
sus precios para que se pueda
comprar esa mercanca.

Los precios coordinan las decisiones

de los productores y de los
consumidores.

Su subida tiende a reducir las compras

de los consumidores y fomenta la
produccin.

Su disminucin fomenta el consumo y

reduce los incentivos para producir.
 EQUILIBRIO DE MERCADO

Es el equilibrio entre los diferentes

compradores y vendedores.

El mercado encuentra su precio de

equilibrio al satisfacer simultneamente
los deseos de los compradores y los
vendedores. Es decir:

Existe un equilibrio cuando los precios a los

que los compradores desean adquirir un
bien es exactamente igual a los precios que
los vendedores desean vender dicho bien.
FUERZAS DE
MERCADO
 FUERZAS DEL MERCADO

Se entiende por fuerzas del mercado a la

influencia que ejercen los mercados en
una economa concreta. Dependen de la
oferta y la demanda.

En una economa de mercado pura las fuerzas

de ste no tienen limitacin alguna. Sin
embargo, en todos los pases, los gobiernos
limitan la actuacin del libre mercado en
mayor o menor medida, por lo que distorsiona
el efecto de estas fuerzas al aplicar su poltica
econmica.
 FUERZAS DEL MERCADO

En los antiguos regmenes comunistas el sistema

de planificacin central no permita que stas
fuerzas operaran en la economa.

En otros pases los gobiernos han ido intentando

con frecuencia y por distintas razones, limitar el
funcionamiento de la oferta, la demanda y sus
recursos, concediendo subvenciones a las
empresas que no pueden sobrevivir o soportar las
presiones financieras de las grandes
multinacionales en condiciones de libre mercado o
imponiendo tambin aranceles o cuotas de
importacin.
 FUERZAS DEL MERCADO

Esto sucedi en casi todos lo pases

latinoamericanos, sobre todo en
Argentina, Brasil y Mxico, los de
mayor desarrollo industrial. Sin
embargo, se tiende a liberalizar cada
vez ms los mercados, en los
antiguos pases comunistas se ha
producido un cambio ante la
economa de mercado, pero tambin
se han dado estas transformaciones
en otras partes del mundo, desde
Latinoamrica hasta Sudfrica.
 Clasificacin de los mercados
financieros
Mercado de valores
Mercado monetario y mercado de
capitales
Mercado de Derivados Financieros
Mercado primario y mercado
secundario
 PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS
FINANCIEROS

Inversionistas

Empresas

Intermediarios financieros

Gobierno
LOS INVERSIONISTAS
 Caractersticas de los
activos financieros

La primera caracterstica que un

inversor analiza es la rentabilidad.
La tasa de rentabilidad de un activo es el
ingreso recibido durante el periodo
expresado como porcentaje del precio
pagado por el activo.
 Caractersticas de los
activos financieros

La segunda caracterstica importante de

un activo, la cual es el potencial de
generar ganancias de capital.
As la rentabilidad total de una empresa
comprende el crecimiento de los ingresos
y del capital.
 Caractersticas de los activos
financieros
El riesgo es la posibilidad de sufrir
prdidas en un activo. Esta es la tercer
caracterstica ms importante en la
que un inversionista debe fijarse.
Existe una relacin directa entre riesgo
y rentabilidad, es decir que a mayor
riesgo de un activo, mayor es la
potencial rentabilidad esperada, pues
as compensa al inversor.
 Caractersticas de los
activos financieros
La cuarta caracterstica importante
que un inversor debe tener en
consideracin es la liquidez, que es la
facilidad con que un activo puede ser
convertido en efectivo en caso de ser
necesario.
Generalmente existe una relacin
inversa con la rentabilidad, pues
conforme sea mayor la liquidez de un
activo, menor ser su rentabilidad.
 Caractersticas de los
activos financieros

La liquidez y el valor de un activo se ven

afectados por el tiempo, siendo el valor
temporal la quinta caracterstica ms
importante que debe estudiarse.
A mayor plazo tendr que ofrecerse al
inversionista un mayor rendimiento,
pues no podr disponer de su dinero
por un tiempo ms prolongado.
 Diversificacin de carteras

El conjunto de activos que un inversor

posee es conocido como su cartera.
La relacin entre riesgo y rentabilidad se
puede reducir a travs de la combinacin
con otros activos con diferentes niveles de
riesgo y rentabilidad al del resto de
activos que ya componen la cartera.
 Proteccin y especulacin

Los individuos pueden ser aversos

al riesgo, en cuyo caso buscan
proteccin o cobertura.
Al otro lado del "coberturista" se
encuentra el especulador, que es
quien est dispuesto a exponerse al
riesgo que quiere evitar el que se
cubre.
Los activos financieros y el tipo de
inters
Un activo financiero posee un cierto
rendimiento o rentabilidad nominal.
Es importante tomar en cuenta que su
verdadero rendimiento es su
rentabilidad real, la cual es la
rentabilidad nominal menos la tasa de
inflacin esperada.
 Los mercados: precios y
tasas de inters
La tasa de inters es la remuneracin
exigida por la cesin temporal o el uso del
dinero:
Tasa de inters activa: Es el precio que un
individuo paga por un crdito o por el uso
del dinero (no es en s el precio del dinero).
Tasa de inters pasiva: Es el rendimiento
por retener un instrumento financiero en
vez de dinero.
 Los activos financieros y
el tipo de inters
Los distintos agentes econmicos acumulan
riqueza, la cual est determinada por su
situacin patrimonial, es decir, por la relacin
entre sus activos y sus pasivos.
Una adecuada gestin de su cartera de
activos mejora esa situacin patrimonial, y
permite incrementar el nivel de riqueza.
 Los activos financieros y
el tipo de inters
En un modelo simple se supone la existencia de slo dos
activos: el dinero y los bonos.
Se busca entonces la mejor combinacin entre
rentabilidad, liquidez y riesgo.
Para acumular riqueza los agentes ahorran (sacrifican
parte de su consumo presente en pro de su consumo
futuro).
La riqueza global de una economa es la suma de todos
los activos en los que los ahorros se transforman.
 Los activos financieros y
el tipo de inters
En el modelo que se presenta la riqueza se
presenta como los activos dinero (Ms) y los bonos
emitidos por empresas y el gobierno (Bs).
La gestin de la riqueza consiste en determinar la
demanda de dinero (Md) y la demanda de bonos
(Bd) que se desea tener en un determinado
momento.
Ms + Bs = Md + Bd
 Los activos financieros y
el tipo de inters
El mercado de dinero y el mercado de bonos se
ajustan de manera conjunta
En equilibrio no existe deseo de modificar la
composicin de las carteras:
Ms = Md
Bs = Bd
Md + Bd = Ms + Bs
 El mercado de dinero: Tasa de
inters de equilibrio
El mercado monetario encuentra su punto de
equilibrio cuando Ms = Md.
Si la tasa de inters (r) es alta, entonces Ms > Md
El costo del dinero es alto y el precio de los bonos
es bajo, lo cual har disminuir los saldos de
efectivo y aumentar la tenencia de activos
rentables.
El mercado de dinero: Tasa de
inters de equilibrio
 Oferta y demanda de
Fondos prestables
De acuerdo con este enfoque las tasas de inters se
determinan por la oferta y la demanda de crdito o fondos
prestables.
Las fuentes principales de fondos prestables son el ahorro y
los incrementos en la oferta monetaria.
Las tasas de inters varan de un instrumento a otro, segn
su riesgo y otras caractersticas.
Oferta y demanda de Fondos
prestables
Importancia de las tasas de
inters
Las tasas de inters juegan un papel muy
importante en las economas
Regulan el flujo de fondos entre ahorradores
y deudores.
Determinan las cantidades efectivas de
fondos prestables y las cantidades de
instrumentos financieros que se comerciarn
en los mercados financieros.
 Importancia de las tasas
de inters
Las altas tasas de inters:
disminuyen la competencia entre empresas
afectan la capacidad de los individuos para
alcanzar mayor bienestar
perjudican la salud financiera de los bancos y
los intermediarios por el incremento del riesgo
de carteras vencidas.
 Algunas tasas de inters de
importancia: Tasa Bsica
Promedio ponderado de las tasas de inters brutas que
rigen en los bancos comerciales del SBN (excluye
departamentos hipotecarios) y en las empresas
financieras no bancarias
para las operaciones pasivas en colones a seis meses
plazo
y de las que reconozcan el BCCR y el Ministerio de
Hacienda por los ttulos que coloquen en colones a ese
mismo plazo.
 Algunas tasas de inters
de importancia: Prime Rate

Es la tasa preferencial que los

mayores bancos comerciales de
Estados Unidos aplican en sus
crditos a las grandes empresas,
sirviendo como referencia para
determinar las tasas de inters de
otras operaciones.
 Algunas tasas de inters
de importancia: LIBOR
London Interbanking offered rate
Es la tasa promedio de inters, da a
da, en el mercado interbancario de
Londres, que se paga por los crditos
que se conceden unos bancos a
otros.
Las primas o premios de riesgo y
las tasas de inters
Riesgo de incumplimiento
Riesgo de vencimiento o riesgo de
tasa de inters
Riesgo de liquidez
Riesgo fiscal
Riesgo por otras disposiciones
contractuales
Curvas de rendimiento
Curvas de rendimiento
Curva de rendimiento
invertida: implica que los
costos de los prstamos a
largo plazo son ms bajos
que los costos de corto
plazo. Se considera que
tiende a ser un caso
excepcional.
 Curvas de rendimiento
Curva de rendimiento
normal o ascendente:
Muestra que el costo de los
prstamos a corto plazo
tiende a ser menor que a largo
plazo.
Curva de rendimiento plana:
Los costo de corto y largo
plazo tienden a ser similares.
 Teoras sobre la estructura
de tasas de inters

Hiptesis de las expectativas

Teora de la preferencia por la
liquidez
Teora de la segmentacin del
mercado
Hiptesis de las expectativas
La curva de rendimiento
refleja las expectativas de los
inversionistas sobre las tasas
de inters y de inflacin a
futuro.
Si se espera que estas tasas
crezcan a largo plazo
entonces la curva de
rendimiento ser ascendente,
y viceversa.
 Teora de la preferencia por la
liquidez
Para cualquier emisor las tasas de
inters a largo plazo tienden a ser
mayores que a corto plazo, porque los
valores a largo plazo tienen menor
liquidez y son muy sensibles a los
desplazamientos generales de las
tasas de inters.
Por tanto la curva de rendimiento
tender a ser ascendente.
 Teora de la segmentacin del
mercado
Sugiere que el mercado est dividido en
segmentos con base en el vencimiento,
y que las fuentes de oferta y demanda
de prstamos de cada segmento son
distintas y determinan su tasa de inters.
La relacin general entre las tasas
vigentes en cada segmento determinan
la pendiente de la curva de rendimiento.
 LAS EMPRESAS

Presentacin de la informacin
La principal fuente de informacin
sobre una empresa es su informe de
gestin y sus estados financieros:
Estado de resultados o de Prdidas
y Ganancias
Balance General o de Situacin
Estado Flujo de efectivo
Financiamiento
 Financiamiento

Desde la perspectiva de la empresa, los

mercados financieros existen para
incrementar sus capacidades monetarias
a travs de varios instrumentos
financieros.
Existen fuentes de recursos de corto plazo
Y tambin de largo plazo
 Financiamiento

La estructura de capital depende de los beneficios

relativos de financiarse va deuda o fondos de capital.
La relacin entre los dos elementos en la estructura de
capital de una empresa es la llamada razn de
apalancamiento.
La cual es calculada como la deuda total (a corto y
largo plazo) dividido entre los fondos propios.
 Financiamiento
Para una empresa con un alto
apalancamiento financiero un
incremento en las tasas de inters
puede tener un efecto dramtico, por
los pagos necesarios para satisfacer
los intereses de su deuda.
 Financiamiento: Fondos
propios
Este es el capital que permite a una
empresa afrontar el riesgo implcito en la
actividad.
Estos fondos estn limitados por los
aportes de los accionistas y las utilidades
reinvertidas, y en consecuencia, esto
motiva a las empresas a salir a vender
sus acciones.
 Financiamiento: Deuda

Una alternativa al capital aportado por

accionistas como fuente de financiamiento
es el endeudamiento.
Un crdito permite a una empresa
desarrollar sus proyectos de inversin sin
tener que ceder parte de su propiedad, y
en consecuencia no perder parte de las
utilidades y el control de la empresa.
LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
Las instituciones financieras desempean tres
funciones bsicas en los mercados financieros:
1. Distribucin de activos a las carteras de los
inversionistas que desean poseerlos.
2. Creacin de nuevos activos con la finalidad de
proporcionar fondos a los prestatarios.
3. Creacin de nuevos mercados proporcionando
los medios por los que estos activos pueden
ser negociados fcilmente.
LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
Banco Central
Monetarios
Bancos comerciales
Fondos de inversin
Fondos de pensiones
Mutuales
Financieras
No monetarios Aseguradoras
Cooperativas de ahorro y
crdito
Etc.
 EL GOBIERNO: La regulacin
La principal justificacin de la regulacin del gobierno es que el
mercado, por s solo, no producir en forma eficiente o no lo
har al menor costo posible:
Si un mercado no es competitivo o si podra
dejar de serlo en el futuro.
Cuando falla el mercado", es decir, si el
mercado no puede por s mismo mantener
todos los requerimientos para una situacin
competitiva.
 EL GOBIERNO

Funciones de la Regulacin
1. Prevenir que los emisores de valores
defrauden a los inversionistas
encubriendo informacin relevante.
2. Promover la competencia y la
imparcialidad en el comercio de
valores financieros.
 EL GOBIERNO
Funciones de la
Regulacin
3. Promover la estabilidad de las
instituciones financieras.
4. Restringir las actividades de
empresas extranjeras en los
mercados e instituciones domsticas.
5. Controlar el nivel de actividad
econmica.
 Cuatro formas generales
de reglamentacin
1. Cumplimiento de la declaracin de
informacin relevante.
2. Reglamentacin del nivel de
actividades financieras por medio del
control de la oferta de dinero y del
comercio en mercados financieros.
 Cuatro formas generales
de reglamentacin
3. La restriccin a las actividades de
las instituciones financieras y de su
manejo de activos y pasivos.
4. Reduccin de la libertad de los
inversionistas extranjeros y de las
empresas de valores en los
mercados domsticos.
 Sistema financiero
Est constituido por los mercados, y las empresas y otras
instituciones que satisfacen las decisiones financieras (ahorro y
crdito) de las familias, de las empresas y de los gobiernos,
nacional y del exterior.

Mercados del dinero, de renta fija, accionarios y mercados de

cambio, formados por empresas privadas y pblicas y entidades
reguladoras, como ser Banco Central y Superintendencias.

Las empresas e instituciones que proporcionan servicios financieros

se denominan intermediarios financieros, siendo los principales los
bancos, las compaas de seguros, las administradoras de fondos
de pensiones, las administradoras de fondos mutuos y las
corredoras de bolsas.
 Funciones del sistema financiero
Transferir recursos: entre personas, entre pases, entre personas y
empresas, etc.

Manejar riesgos, transfirindolos desde quienes quieren reducirlos

a quienes quieren tomarlos.

Agrupar y subdividir fondos.

 Activos financieros

Ttulos que representan obligaciones de pago de terceros respecto

de quienes los posean.

Dinero.
Depsitos y cuentas de ahorro.
Acciones.
Fondos de pensin

La riqueza de las familias est representada por activos reales

(como viviendas, mobiliario, vehculos, vestuario, objetos de arte,
etc..) y activos financieros.
 Tasa de inters
Es el precio que se paga por tomar crdito y el precio que nos
pagan por ahorrar.

El dinero efectivo no paga tasa de inters.

Se expresa en porcentaje anual.

Ejemplo: Si ud. toma un depsito por $ 100.000 a una tasa de

inters anual de 5%, al cabo de un ao tendr acumulado $ 5.000
por concepto de intereses.
 Tasa de inters

Prstamos y depsitos difieren en su plazo de vencimiento, perodo

a cuyo final deben liquidarse. El plazo puede ir desde 1 da a 30 o
40 aos. Normalmente, la tasa de inters en mayor mientras ms
largo sea el plazo de vencimiento.

El riesgo tambin difiere entre distintos emisores, pudiendo ir

desde cero riesgo a muy alto (inversiones especulativas). A
mayor riesgo, mayor tasa de inters exigida.

Otro factor distintivo es la liquidez, esto es, la facilidad en que

pueden convertirse en dinero efectivo. A mayor liquidez, menor
tasa de inters exigida.

Otros factores, tales como costos de transaccin e impuestos,

tambin influyen en la valoracin de los activos financieros.
 Tasa de inters nominal y real

La tasa de inters nominal mide el rendimiento de un activo

financiero en unidades monetarias.

La tasa de inters real mide el rendimiento de un activo financiero

en unidades monetarias corregidas por la inflacin.

Veamos un ejemplo especfico.

En enero de 2000, el Gobierno emiti un bono a 10 aos, con una
tasa de 4,25% protegido contra inflacin. Entre enero de 2000 y
junio de 2003, el IPC aument 12%. Por consiguiente, un bono de
$1.000 valdra $1.120 en junio de 2003. Si el Gobierno hiciera
pago de Intereses en junio, sera de 4,25% de $1.120, y no de
4,25% de $1.000 en un bono normal. Adems, supongamos que la
inflacin fuera de 3% anual, de 2000 a 2010. En este caso el valor
del principal, a su vencimiento, sera de $1.343,92 [= $1.000 x
(1,03)10], en lugar de $1.000 de un bono convencional.
 El dinero
Dinero es todo lo que sirva como medio de intercambio de
aceptacin comn.

Trueque.

Dinero mercanca
(con valor intrnseco).

Dinero papel (fiduciario)

 El dinero
Principales agregados monetarios
Dinero para transacciones o M1
Monedas y billetes de curso legal
Cuentas corrientes bancarias (depsitos a la vista)
Cuasidinero o M2
M1
Cuentas de ahorro y depsitos a plazo
Otros fondos

Agregados
monetarios en
Chile
 Demanda de dinero
Para que se usa el dinero?
Principalmente, como medio de intercambio para adquirir bienes y
servicios sin recurrir al trueque,
Tambin, como reserva de valor o un medio de tenencia de
patrimonio, y
Como unidad de cuenta: patrn para denominar los precios de los
bienes y servicios y comparar valores.

Conservar dinero tiene un costo de oportunidad: el inters que se

pierde por no poseer otros activos.

Entonces, se demanda dinero principalmente para:

Transacciones (el monto depende del ingreso y de la tasa de inters)
Residualmente, como depsito de valor.
 Dinero bancario
Un balance es una declaracin de la posicin financiera de una empresa
en un determinado momento.

Contiene una lista de los activos (tems que posee la empresa) y los
pasivos (tems que debe la empresa). La diferencia entre activos y pasivos
se llama valor neto o patrimonio.

Originalmente, los bancos (o como se llamaran) eran instituciones en las

cuales se depositaban valores para efectos de seguridad.

En este caso, las reservas bancarias equivalen al depsito efectuado y el

balance del Banco se vera como sigue:
 Dinero bancario
Bajo este sistema, el Banco no crea dinero.

Un sistema bancario con 100% de reservas tiene un efecto neutro sobre la

moneda y sobre la macroeconoma, porque no influye sobre la oferta
monetaria.

Pero la Banca moderna no guarda como reserva todos los depsitos, sino
solamente una fraccin (en Chile, los depsitos y captaciones a la vista,
un 9%; y los depsitos y captaciones a plazo, un 3,6%)

Tasa de encaje: es la fraccin de los depsitos que los bancos deben

mantener como reservas en el Banco Central.

El encaje deber estar constituido por billetes y monedas de curso legal

en el pas, que estn disponibles en caja en las empresas bancarias y
sociedades financieras, o depositados a la vista en el Banco Central de
Chile.
 Dinero bancario
En un sistema de reservas fraccionales, la Banca crear dinero. Para ello:
El banco central determina la cantidad de reservas en el sistema bancario.
Con esas reservas como entrada, el sistema bancario las transforma en una
cantidad mucho mayor de dinero bancario. Las monedas y billetes en
circulacin ms este dinero bancario es la oferta monetaria.
A este proceso se le llama expansin de depsitos bancarios.

Veamos como opera el proceso, que conceptualmente implica que los

Bancos prestarn todo el dinero recibido en depsito no mantenido como
reserva.

Imaginemos que un Banco recibe $ 1.000 en depsito y debe mantener

reservas por un 10%. Entonces:
 Dinero bancario
Veamos cuanto dinero hay en la economa: tenemos los $ 1.000 en cuenta
corriente del depositante y tenemos los $ 900 en poder de quienes
recibieron el prstamo del Banco, en total $ 1.900. O sea, se crearon $
900 adicionales.

Cuando lleguen los $ 900 al Banco, este guardar $ 90 de reservas y

prestar los $ 810 restantes, que tambin pasarn a aumentar la oferta
monetaria.

Los $ 810 volvern a incrementar reservas en $ 81 y a prestar los $ 729

restantes. Y as sucesivamente hasta que se agote el efecto, de acuerdo a
la siguiente frmula:

Dinero creado = dinero inicial * (1/tasa de encaje) = 1.000 * (1/0,1)

= 1.000 * 10 = 10.000
 Dinero bancario
Esto es lo que se denomina multiplicador de la oferta monetaria

M = (1/tasa de encaje)

Dos precisiones
A menor tasa de encaje, mayor el multiplicador de la oferta monetaria. Por
ejemplo, si la tasa de encaje es de un 1%, M = 100
M acta tanto en sentido de crear dinero, al aumentar las reservas, como en el
sentido de destruir dinero, al reducirse las reservas. Por ejemplo, si la tasa de
encaje es de 10%, una disminucin de reservas de $ 200, reduce la oferta
monetaria en $ 2.000.

Multiplicador
de la oferta
monetaria con
tasa de encaje
igual a 10%
 Dinero bancario
Por supuesto, no todo el dinero nuevo volver al sistema bancario
en la forma de nuevos depsitos a la vista, ya sea manteniendo
algo en efectivo en su poder o incluso, remitindolo o gastndolo
en el extranjero.

Estos retiros reducirn el aumento de la oferta monetaria M.

Lo mismo sucedera si los Bancos mantuviesen reservas superiores

a las obligatorias. Esto no es normal, ya que lo que los Bancos
pueden obtener prestando sus excesos de reserva es superior a lo
que les pagarn por mantenerlas. Sin embargo, en situaciones de
crisis, es posible observar dicha conducta.
El dinero y el sistema financiero
 Introduccin
Los objetivos perseguidos en el captulo:
Qu es el mercado de activos?
Qu tipos de activos existen?
Qu es el dinero? Qu funciones desempea?
Qu papel desempea los bancos comerciales?
Qu funciones tiene el banco central?
Herramientas del gobierno? como el sector financiero influye
sobre la economa real?
Diagrama de flujo circular:
Contraprestacin al flujo real
Medio de pago asociado a los gastos y a los factores de produccin
 Activos financieros
Qu es un activo? Derecho del tenedor

Caractersticas de un activo:
Liquidez o facilidad de ser transformado en cualquier momento en
un medio de pago sin prdida de valor

Rentabilidad, es la compensacin o rendimiento que su tenedor

recibe
Rentabilidad nominal
Rentabilidad real: Rentabilidad nominal despus de
eliminar los efectos de la inflacin

Solvencia, mide el riesgo del tenedor del activo de no poder

transformar su ttulo en medio de pago
 Activos financieros
Clases de activos:
Activos reales: Bienes fsicos
Terrenos, edificios. La propiedad otorga a sus titulares los derechos de
uso y disfrute as como de obtener contraprestaciones por su uso.

Activos financieros: No son bienes fsicos

a) Activos financieros rentables

Retribucin fija: Presenta una rentabilidad fija el entorno

econmico influye poco.

Retribucin variable: Aquellos que dependen del entorno

econmico, por ejemplo las acciones.

b) Activos financieros no rentables, es el dinero legal, billetes y

monedas emitidos por el banco central.
 Activos
Clases de activos:
financieros
Activos financieros no rentables
Dinero: Alta liquidez, poca rentabilidad y mxima solvencia
La poltica monetaria se encarga de estudiar y actuar sobre la
cantidad de dinero en circulacin
Activos financieros rentables
Depsitos a la vista de ahorro y a plazo: Mismas caractersticas que el
dinero
Bonos: Alta liquidez, rentabilidad alta y solvencia dependiente de la
entidad que los emite.
Prestamos: Mayor rentabilidad que los bonos, mayor riesgo y menor
liquidez
Acciones: Rentabilidad variable, liquidez depende del volumen de
contratacin y liquidacin depende de la empresa

Activos reales: Rentables, liquidez baja y solventes

 Los activos financieros y la financiacin
econmica
Activos financieros: forma que tienen los agentes econmicos
para financiar transacciones
Suscriben Emiten
Ahorros
Activos Activos

Agentes de gasto Agentes de gasto

con supervit con supervit

Activos

El mercado secundario de valores o bolsa: Permite la compra y venta de activos

emitidos con anterioridad
EL mercado primario: Permite la suscripcin de activos emitidos
Diferencias entre bonos y acciones: Rentabilidad, amortizacin
Mercado monetario y mercado de capitales
 El dinero y la financiacin de la
economa
Definicin de dinero: Conjunto de activos de la economa que utilizan los individuos
normalmente para comprar bienes y servicios a otras personas.
Funciones del dinero:
Medio de cambio: Es un artculo que los compradores entregan cuando desean
comprar bienes y servicios
Una unidad de cuenta: patrn empleado para marcar los precios y registrar las
deudas
Deposito de valor: artculo que pueden emplear los individuos para transferir
poder adquisitivo del presente al futuro.
Tipos de dinero.
Dinero legal
Dinero Mercanca: Cuando el dinero adopta la forma de una mercanca que tiene
un valor intrnseco.
a) Duradera: No acepta como dinero algo perecedero
b) Transportable: Facilidad de transporte
c) Divisible: El bien debe poder dividirse en partes sin prdida de valor
d) Homogneo: Cualquier unidad del bien debe ser igual
e) Oferta limitada: Si no es oferta limitada no tiene valor
Dinero Fiduciario: Dinero que carece de valor intrnseco y que se utiliza como
dinero por decreto gubernamental.

Dinero Bancario: Depsitos de los agentes econmicos en los bancos comerciales

que pueden movilizarse mediante cheques y tarjetas.
 Los bancos comerciales
Los bancos comerciales son intermediarios financieros a los que la autoridad
monetaria (Banco central) les permite depsitos que se pueden movilizar
por cheques, tarjetas de crdito y operaciones electrnicas, a la vez que
dar crditos a sus clientes

Depsitos a la vista: saldos de las cuentas bancarias a los que los

depositantes tienen acceso a la vista extendiendo un cheque

Funciones de los bancos comerciales:

1.- Funcin mediadora entre ahorradores y prestatarios, facilitan la
financiacin de la economa
2.- Funcin de creacin de dinero, crear depsitos, permitir a los clientes
cantidades que exceda a la cantidad ingresada
3.- Seguridad, evitar sustracciones o prdidas
 Los bancos comerciales
El balance de los bancos comerciales:
Activo: Conjunto de derechos y recursos con los que cuenta
Pasivo: Contabilizan las fuentes de financiacin y deudas de la empresa
Recursos propios=Neto patrimonial= Activo-Pasivo
Activo Pasivo
Encaje o Reservas Recursos ajenos
Efectivo (dinero legal) Depsitos
Depsitos Banco central A la vista
De ahorro
Activos Rentables
A plazo
Cartera de valores
Fondos pblicos Prstamos del banco central
Obligaciones Recursos propios (netos)
Acciones Capital
Crditos Reservas
Activos reales
Edificios
Equipos
 Los bancos comerciales
El balance de los bancos comerciales:
Componentes del activo:
Encaje o Reservas: Cantidad de dinero que deben de disponer los
bancos para hacer frente a la retirada de depsitos. Adems la autoridad
monetaria le exige mantener un porcentaje en forma de depsitos en el
banco central.
Activos Rentables: Activos que tiene el banco para mejorar la cuenta
de resultados.
Activos reales: Partida muy solvente pero de poca liquidez.

Componentes del pasivo:

Recursos ajenos: Activos de agentes depositados en el banco se
clasifican segn rentabilidad y liquidez
Recursos propios: Recursos que el banco no tiene que devolver,
aportaciones de acciones y beneficios no distribuidos
 Los bancos comerciales
El multiplicador del dinero. Cantidad de dinero que genera el sistema
bancario por cada unidad monetaria de reserva:

Nuevos depsitos=1000(1+0.9+0.92+.)=10000
Nuevos depsitos=1000(1/(1-0.9))=10000

Cr: coeficientes de reservas exigido a los bancos

1
Multiplica dor
Cr
Nuevos Depsitos
Multiplica dor
Incremento Re servas
 Los agregados monetarios
El control del dinero en circulacin forma parte de la poltica
monetaria
Base Monetaria: Cantidad de dinero legal emitido por el
banco central. Formado por el dinero legal en manos del
pblico y las reservas de los bancos comerciales.
BM E R
Oferta Monetaria: Dinero legal y el dinero bancario que est
en circulacin. Mide los medios de pago que consta la
economa

M ED
 Los agregados monetarios
El multiplicador del dinero, la base monetaria y la oferta monetaria.
El coeficiente de efectivo: Proporcin de los depsitos que el pblico desea
disponer.
E
e
D

El coeficiente de reserva: Proporcin de los depsitos que el banco destina a

reservas.
R
r
La Oferta y Base monetaria: D Multiplicador del dinero
M ED M ED e 1
M B
BER B ER er
Indica cuanto vara la cantidad de dinero cuando aumenta
la base monetaria
 La creacin de dinero. Legal y bancario
Cmo el banco central influye sobre la oferta monetaria?
Creacin de dinero legal:
Creacin de dinero:
Operaciones de mercado abierto, mediante la compra de activos rentables a
agentes particulares (Letras del tesoro)
Concesin de crditos. Crditos a corto plazo para disponer de mayor
liquidez
Aumentar el Coeficiente de reservas

Destruccin de dinero:
Operaciones de mercado abierto, mediante la venta de activos rentables a
agentes particulares (Letras del tesoro)
Rescisin de prestamos
Aumentar el coeficiente de reservas
 La creacin de dinero. Legal y bancario
Cmo los bancos comerciales influye sobre la oferta monetaria?

Disminuyendo el coeficiente de efectivo hasta el lmite impuesto

por el banco central
Mediante la promocin del uso de tarjetas y cheques

En la economa ambos procesos se producen de forma

combinada:
Expansin monetaria: El banco central puede comprar ttulos
en los mercado abierto, la compra es realizada por
transferencia bancaria.
Los bancos reciben el dinero por lo que aumenta su cantidad
de reserva superando los lmite impuestos aumentando el
nmero de prestamos que parte pasan a ser efectivos y otros
quedan como depsitos.
 El control de la oferta monetaria
Cmo los bancos comerciales influye sobre la oferta monetaria?

Disminuyendo el coeficiente de efectivo hasta el lmite impuesto

por el banco central
Mediante la promocin del uso de tarjetas y cheques

En la economa ambos procesos se producen de forma

combinada:
Expansin monetaria: El banco central puede comprar ttulos
en los mercado abierto, la compra es realizada por
transferencia bancaria.
Los bancos reciben el dinero por lo que aumenta su cantidad
de reserva superando los lmite impuestos aumentando el
nmero de prestamos que parte pasan a ser efectivos y otros
quedan como depsitos.
 Bibliografa
Economa. Samuelson/Nordhaus. Ed. McGraw Hill
Principios de economa. Gregory Mankiw. Ed. Thomson
Introduccin a la macroeconoma. Francisco Monchn.
Ed: MCGraw Hill
Mercado Accionario
o
Renta variable

99
 Qu es un mercado de Valores?

Es el escenario fsico o temporal donde se trazan o

comercializan acciones y bonos.
De esta forma las organizaciones se hacen de fondos para
poder financiarse y los agentes econmicos con supervit de
fondos (inversores ) pueden canalizar sus recursos financieros
adquiriendo dichos activos.
Entonces, los diferentes actores que participan en este juego de
mercado son inversores (familias / empresas), emisores
(empresas/ estados) e intermediarios (bancos/brokers/agentes
de bolsa y mercado abierto)
 Colocacin de los valores
Las acciones y los ttulos de deuda pueden colocarse en el
mercado de capitales mediante:
Oferta pblica: contempla la invitacin a comprar el ttulo
valor en cuestin en forma amplia y generalizada, utilizando
todo tipo de difusin pblica masiva. La posterior
negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades que
estn bajo este rgimen son llamadas sociedades abiertas y
tienen la obligacin de suministrar informacin sobre su estado
econmico y patrimonial.
Oferta privada: es la invitacin directa a un grupo
determinado de inversores. La negociablidad posterior es muy
restringida ya que no existe un mercado secundario formal.
 Ttulos de renta variable: Acciones
Representan las partes en que se divide el capital de una
empresa organizada como sociedad por acciones.
Los inversionistas que compran una accin adquieren una
participacin en la propiedad del capital contable de la
empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una
participacin en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a
un voto equivalente en la administracin.

Clasificacin

Ordinarias: ostentan un derecho poltico (participar en las

decisiones) y un derecho econmico, el cual se materializa en
el cobro de un dividendo variable. Pueden clasificarse a su vez
de cuatro maneras:
 Acciones autorizadas
Acciones emitidas
Acciones en circulacin
Acciones de tesorera

Acciones privilegiadas: tienen las mismas caractersticas que

las ordinarias pero cuentan con el privilegio poltico, ya que
tienen derecho a ms de un voto (pudiendo extenderse hasta
cinco votos).

Acciones preferentes: es un ttulo de capital porque

representa propiedad en una compaa. Por lo general se emite
en la forma de un ttulo de renta fija con un dividendo fijo. Su
precio tiende a fluctuar ms bien con los cambios en las tasas
 de inters que con las perspectivas de negocios de la
empresa. A diferencia de las acciones ordinarias, la mayora
no tienen derecho a voto.
Sus tenedores tienen dos ventajas:
1) reciben antes los dividendos que los tenedores de acciones
ordinarias
2) si la sociedad se declara en quiebra tienen derechos
prioritarios sobre los activos remanentes.

Caractersticas Generales

Tasa fija de rendimiento

Privilegios patrimoniales limitados
Valor sin fecha de vencimiento fija
 Categoras de acciones preferentes

No acumulativas: no tienen ms caractersticas especiales que

la del pago de dividendos declarados.

Acumulativas: reciben los dividendos corrientes ms el total

de dividendos acumulados ( dividendos atrasados)

Convertibles: se pueden convertir en acciones ordinarias

Participativas: los accionistas participan en las utilidades

remanentes de la empresa

Amortizables: pueden recomprarlas a un determinado precio

despus de una fecha especfica.
 Clases de acciones:

Nominativas: en la accin figura el nombre del propietario de

la misma

Al portador: se considera propietario a quien posee la

tenencia de la accin

Liberadas: el suscriptor no desembolsa ninguna cantidad, se

emiten con cargo a reserva de libre disposicin de la empresa.

Sindicadas: existe una asociacin entre todos los accionistas o

parte de ellos en la que se establecen pactos como el de no poder
vender las acciones por un tiempo determinado, etc.
 Tipos especiales de acciones

Son nominativos, no endosables o escriturables. Pueden

representar uno o ms valores de la misma especie, clase y
emisor,
Acciones el exterior (ADR)
Son certificados negociables normativos representativos de
ttulos valores, generalmente acciones de empresas chilenas,
negociables en el mercado extranjero. Se asemejan a un ttulo
norteamericano y estn sujetos al mismo tratamiento de ellos.
 Rendimiento de una inversin en acciones
Depende de dos aspectos:
I. Dividendos: dependen de la evolucin de la empresa
II. Plusvala: diferencia entre el precio de compra y venta.
Rentabilidad = $ de venta + dividendos - $ de compra
$ de compra

Dividendos
Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compaa
a sus accionistas.
Dividendo en efectivo.
Dividendo en acciones.
 Valores de las acciones
Nominal: . El valor nominal de una accin es el valor escrito
en la misma y es el que sirve de base para que los accionistas
ejerzan sus derechos econmicos.
Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la
sociedad por el nmero de acciones en circulacin.
Valor econmico: Este es un buen indicador del valor real de
una accin dado que surge de dividir el valor estimado de la
sociedad por el nmero de acciones en circulacin.
Valor de mercado: La medida ms comn del valor de una
accin es su precio de mercado ya que representa el monto que
los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.
Capitalizacin burstil
Nos indica el valor total que el mercado confiere a dicha compaa
(precio de la accin x cantidad de acciones emitidas).
 Operaciones burstiles ms comunes

Compra a crdito (buy on margin): El inversor compra las

acciones con un crdito que recibe para pagarlas.
Ventas a crdito o en corto (short selling): El vendedor
vende ttulos que no posee y que le han sido prestados por un
intermediario.
Oferta publica de venta (OPV): Se produce cuando el
propietario de una empresa quiere vender una parte importante del
capital. Si lo que se pretende es comprar un gran nmero de acciones
de otra empresa se realiza una oferta pblica de adquisicin (OPA).
Arbitraje: Consiste en comprar en un mercado y vender en otro
en el mismo momento, aprovechando las diferencias de precio
existente entre ambos y obteniendo as una ganancia.
 Ampliacin de capital: Cuando un inversor compra acciones
en la Bolsa no aporta nuevo capital a la empresa, simplemente
est sustituyendo a un accionista que se retira. Cuando una
empresa sale a la Bolsa o hace una oferta pblica de venta
(OPV), no est captando nuevo capital, sino que sus dueos
estn vendiendo acciones en el mercado. Slo se capta nuevo
capital cuando la empresa pone a la venta nuevas acciones
(ampliacin de capital).

Split: Significa la reduccin del nominal. Es una operacin

que consiste en aumentar el nmero de acciones en circulacin,
transformando cada accin en acciones nuevas.
No existe desembolso de nuevo capital por parte del accionista e
implica una disminucin en el valor nominal de las acciones.
 Mercado primario y secundario
El mercado de acciones esta formado por un mercado primario y un
mercado secundario. En el primero de ellos, o mercado de nuevas
emisiones, las acciones de capital son introducidas por primera vez
en el mercado y vendidas a los inversionistas.
En el mercado secundario, las acciones existentes se negocian entre
los inversionistas.

Gastos de emisin:
El aumento de capital de una sociedad annima por suscripcin de
acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los
cuales, a veces, pueden llegar a ser significativos (gastos de
convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de
publicidad, impresin de las lminas representativas de las acciones,
comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que acten
como agentes colocadores, etc.).
 Emisin de acciones:
Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden
distinguirse dos momentos: la suscripcin o compromiso de
aporte; y la integracin o pago de las acciones suscriptas. Se
puede clasificar a las emisiones en:
a) A la par: quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas
un precio igual al VN
b) Sobre la par ( primas de emisin): quienes suscriben se
comprometen a abonar un valor mayor al VN. Las primas
constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por
la correccin monetaria del capital legal.
c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se
la llama descuento de emisin.
 Modelo de valuacin del precio de las acciones
1).- Anlisis Tcnico:
Encierra un conjunto de tcnicas que tratan de predecir las
cotizaciones burstiles, desde un perspectiva histrica,
estudiando el movimiento de los precios, el comportamiento
y psicologa de los inversores. Estas tcnicas se apoyan en
la construccin y posterior anlisis de grficos que indican
la evolucin histrica de los precios de los activos. Hay
diferentes clases:
a. Teora del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en
figuras que dibuja la curva de cotizaciones del grfico
burstil
b. Teora de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de
los fenmenos de la naturaleza se desarrollan siguiendo
ciclos" que se repiten con gran regularidad.
2).- Anlisis Fundamental
Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para
determinar el valor intrnseco de una sociedad, sector o mercado.
Dichos factores o variables relevantes reciben la denominacin de
"fundamentos".
El anlisis fundamental comprende distintos niveles segn el
mbito de influencia de las variables o factores objeto de anlisis y
engloba los siguientes grandes captulos:

Anlisis macroeconmico
Anlisis sectorial
Anlisis de la empresa
Valor intrnseco
 Tcnicas de anlisis fundamental
I).- Anlisis Top- Down ( de arriba hacia abajo): Este anlisis
recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de
decisiones partiendo de la visin ms amplia del mercado, para ir
descendiendo en la cadena de anlisis, hasta llegar a la visin ms
concreta de la empresa objeto de estudio.
II).- Anlisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba): Este enfoque
da prioridad al anlisis de las empresas como objetivo de estudio
de oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el
detalle, y en funcin del inters analista este ir ascendiendo en la
cadena del anlisis, en sentido contrario al enfoque anterior.
Mercado de Renta Fija - Bonos

118
 Ttulos de renta fija: bonos
Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor
se compromete a:
El repago del capital,
El pago peridico de intereses hasta el vencimiento de la
obligacin,
Al cumplimiento de toda obligacin especificada en el bono.
Emitiendo un bono, se instrumenta un prstamo. Quien compra un
bono, est comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros
de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelar su deuda.
Caractersticas importantes
Tipo de emisor: es quien se hace responsable por el pago del monto de
la deuda. Los emisores pueden ser estados nacionales, provinciales y
municipales por un lado, y empresas privadas por el otro.
Fecha de emisin, fecha de vencimiento y plazo: La fecha de
emisin indica el comienzo de la obligacin. Ese da el emisor recibe
el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma
fsica o registrando la obligacin en el mercado.
La fecha de vencimiento indica el da en que el bono deja de existir, y
el emisor termina con la obligacin.
El plazo es el perodo de tiempo que transcurre entre la fecha de
emisin y la fecha de vencimiento. Generalmente, en funcin del
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonos
de corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.
Garantas: Las garantas son el respaldo para el repago de los Bonos.
Valor nominal o valor Facial (VN): El valor nominal es el monto que
el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas
parciales o al vencimiento del ttulo. A los pagos fragmentados del
principal se los denomina cupones de amortizacin.
Cupn: Son los pagos peridicos que se compromete a realizar el emisor
del ttulo desde su emisin hasta su vencimiento. Estos pagos pueden ser
de amortizacin del capital (cupones de amortizacin), de renta (cupones
de renta) o de ambos a la vez.
Tasa de inters (coupon rate): Los intereses que pagan los bonos pueden
ser fijos o variables. El periodo de tiempo para su pago tambin es
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago ms
comunes.
Valor residual (Vr): Indica para cada momento el monto de capital que
an no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporcin del principal
no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor
residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor
nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales,
el valor residual se ir reduciendo a lo largo de la vida del bono en la
porcin que establezcan las condiciones de emisin.
Intereses corridos (Ic): Son los intereses devengados entre el momento
actual y la fecha del ltimo cupn pagado. Por lo tanto, en el momento
de inicio de cada perodo de renta, los intereses corridos son iguales a
cero:
Ic($) = Vr($) . i(P)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el clculo se hace
sobre el capital ajustado. Es decir:
Ic($) = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital x i(P)
Valor tcnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor residual del
bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio.
Valor tcnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor de residual
del bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio (clean price).
Paridad (Pa): Es la relacin del precio de mercado (Pm) del bono con
su valor tcnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100% se dice
que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es
menor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
Comercializacin y Venta: Las principales emisiones de bonos se
pueden hacer de dos maneras, por colocacin directa o por ofertas
pblicas.
La colocacin directa de bonos implica la venta de una emisin de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de bonos
de colocacin directa no difieren en forma significativa de un prstamo
a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Las tasas de
inters de bonos que se colocan directamente son ligeramente
superiores a la de emisiones pblicas similares, ya que evitan ciertos
costos administrativos.
Los bonos que se venden al pblico (oferta pblica) los colocan
generalmente los bancos inversionistas que estn en el negocio de
vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del emisor la
compensacin por el servicio y su comisin es un porcentaje del monto
principal estipulado previamente por las partes. Los bonos que se
emiten en ofertas pblicas se deben registrar en la comisin de valores
de bolsa.
Mercado primario: Sistemas de licitacin
Son sistemas ms utilizados para determinar el precio de los activos
en el mercado primario son:

Sistema de licitacin de precio nico: Sistema Holands

Este sistema es utilizado tanto por el gobierno como por el Banco
Central de la Repblica (para licitar Lebac y/o Nobac). Cuanta con
dos tipos de oferentes; Los grandes inversores constituyen el tramo
competitivo de la licitacin, y los pequeos inversores forman lo
que se denomina el tramo no competitivo. En el tramo competitivo
se realizan las ofertas indicando el monto y la tasa (o precio) a la
que estn dispuestos a prestar los inversionistas, mientras que en el
tramo no competitivo los inversores solo indican el monto o valor
nominal de los ttulos que desean adquirir.
El tomador de fondos, en funcin de sus necesidades de
financiamiento, comienza tomando la oferta del tramo no
competitivo hasta completarla y contina sumando las ofertas del
tramo competitivo, comenzado por las de menor tasa hacia las de
tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La tasa
correspondiente a la oferta que cerr la emisin se denomina tasa
de corte y es la que recibirn todos los oferentes.

Sistema de licitacin por precio mltiple

En este sistema, al igual que el de precio nico, las ofertas tambin
se dividen en dos tramos: competitivo y no competitivo. Sin
embargo, bajo esta metodologa cada oferente del tramo
competitivo recibir (si es aceptada su oferta) la tasa por l
indicada. El tramo no competitivo recibir, en cambio, un promedio
ponderado de las tasas aceptadas en el tramo competitivo.
 Veamos un caso prctico:
Supongamos una emisin de ttulos que se negocian a descuento
(por ejemplo las Lebacs) por $80.000.000, para la cual se han
recibido las siguientes ofertas:
Tramo no competitivo: $6.000.000.
Tramo competitivo:
Oferente Monto ($) TASA (%)
A 14.000.000 9,30
B 21.000.000 9,37
C 9.000.000 9,45
D 28.000.000 9,80
E 7.000.000 10,10 Tasa de corte
F 12.000.000 10,15
 Clculo de la tasa:

Sistema de licitacin de precio nico:

Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a
los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisin
de $80.000.000. La tasa que se pagar a todos los oferentes ser
nica e igual a la tasa de corte del 10,10%.

Sistema de licitacin por precio mltiple:

Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a
los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisin
de $80.000.000. Los pequeos inversores reciben una tasa
promedio de 9,55%, que se calcula de la siguiente manera:
 Monto ($) Tasa (%) Monto x Tasa
14.000.000 9,30 1.302.000
21.000.000 9,37 1.967.700
9.000.000 9,45 850.500
28.000.000 9,80 2.744.000
2.000.000 0,10 202.000
Total 7.065.700
Tasa promedio = $ 7.065.700 = 0,09548 = 9,55%
$74.000.000

Mercado secundario
En el mercado secundario se negocian ttulos ya emitidos. Es
decir, que en este mercado el emisor de un bono no recibe
fondos por la venta de ttulos emitidos por l, dado que no
participa en la negociacin y los bonos cambian de manos entre
compradores y vendedores a los precios establecidos por al
oferta y demanda.
 Tipos de bonos
Bonos cupn cero: Los bonos cupn cero son aquellos que no pagan
cupn de inters y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de inters que el emisor paga queda
implcita en el precio de descuento al que se emite el bono.
Bonos a tasa de inters fija y flotante: Con excepcin de los bonos
cupn cero, el resto de los ttulos de deuda realizan pagos peridicos en
concepto de intereses con el objeto de retribuir al inversor por el
prstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de
la renta puede ser una tasa fija o variable.
Los bonos a tasa de inters fija son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen
bonos con tasa de inters fija pero que se aumenta a medida que
transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de inters
flotante son aquellos en los que el cupn de inters es pactado en funcin
de uno o ms tipos de tasas de inters de referencia (Libor, PRIME,etc.)
Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet):
Los bonos que amortizan capital durante el plazo de existencia, son
aquellos que van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por
tanto, adems de los intereses, el bono puede pagar un monto extra de
amortizacin.
Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven el
capital prestado al final del perodo de vida del bono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen
de amortizacin y/o de renta) se ajustan mediante algn coeficiente de
referencia. En nuestro pas, todos los bonos en pesos que surgieron
luego del default son ajustables por CER (coeficiente de estabilizacin
de referencia).
Bonos convertibles (Convertible Bond): Son aquellos ttulos de deuda
privada que adems del derecho a percibir un inters y la amortizacin
del principal, incorporan una opcin de adquisicin o suscripcin de
acciones de la entidad emisora. La opcin de compra de acciones puede
ser a un precio fijo o variable.
Bonos con opcin de recompra (Callable bond): Es un bono que puede
que presenta la opcin de ser recomprado por la sociedad emisora a un
precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos tiene la
ventaja para el emisor de que si los tipos de inters bajan puede
recomprar la antigua emisin y lanzar al mercado otra con un tipo de
inters menor para sustituirla.
Bonos con opcin de reventa (Putable bond): Son bonos emitidos a
largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a recomprar,
pasado determinado tiempo, bonos de acuerdo con las pautas
establecidas en las condiciones de emisin del ttulo.
Programas coparticipados o solidarios: Es el caso en que dos o ms
empresas emiten en forma conjunta un bono, con el objeto de mejorar las
condiciones del ttulo, abaratar costos y simplificar los trmites
administrativos.
Obligaciones Negociables Fiduciarias: La garanta de estos ttulos
queda limitada al patrimonio de un fideicomiso, constituido con ese
propsito.
Obligaciones negociables subordinadas: Este tipo de deuda se
considera un cuasi capital, ya que los tenedores de estos ttulos tienen
un status preferencial respecto de los accionistas, pero al mismo
tiempo, su posicin es inferior a la de los simples acreedores de la
Ca.
Eurobonos: Son papeles representativos de deuda de largo plazo,
emitidos fuera del pas en cuya moneda han sido colocados. Por
ejemplo; Eurodollar: Bonos emitidos en dlares fuera de los EE.UU.
Euroyen: Bonos emitidos en Yen fuera de Japn.
Consols: Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupn de
inters, no tienen fecha de vencimiento y por lo tanto nuca vencen.
Ventajas del bono (para el Emisor):
Es otra alternativa de financiamiento.
Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.
Abona una tasa pasiva .
Publicidad para la empresa emisora.
 Los emisores son quienes programan los vencimientos y
caractersticas del bono, posibilitando un gran abanico de
alternativas para cubrir necesidades.
Ventajas del bono (para el Inversor):
Alternativa de inversin para el corto, mediano y largo
plazo.
Acceso a un mercado transparente.
El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan
librados de todo impuesto tanto las transacciones que
efecten con las obligaciones negociables como los ingresos
provenientes de ellas.
Valoracin de un bono (Bond pricing)
El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor
presente del flujo de fondos que se espera recibir de l en el futuro.
Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de
fondos que est compuesto por los cupones y por el valor principal.
El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al
mismo una tasa de descuento. La tasa de inters o de descuento que
un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
requerido.
Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya
estamos en condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un
bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene
sumando:
P= C + C + C + .......+ C + R
(1+i) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )n ( 1 + i )n
n

P= Ct + R .
t=1 (1+i ) t (1+i ) n
Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupn en el momento t;
n = Nmero de perodos; i = tasa de inters y R = Valor residual.
Relacin entre rendimiento requerido y precio de un bono
El precio de un bono vara siempre en relacin inversa a los cambios
en la tasa de inters de mercado. Esto es as porque el precio de un
bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal
que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,
disminuye el precio, y viceversa.

Tasa (%)

Precio ($)
 Observaciones importantes
I) Cuando el valor del cupn es igual al tipo de inters de
mercado, el precio del bono es igual al valor par.
II) Cuando el valor del cupn es menor que la tasa de mercado,
entonces el precio del bono es menor que el valor par .Cuando un
bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos
acercamos a su fecha de vencimiento, el precio ir aumentando
(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
III) Cuando el valor del cupn es superior a la tasa de inters de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio ir
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
 Rendimiento de un bono
A) Rendimiento corriente (Current yield) :
Est dado por el cociente entre el inters anual que paga el ttulo y
el precio de mercado (Pm).
Rc = i (%)
Pm
Como se puede observar, este ndice no toma en cuenta la ganancia
o prdida del capital que el inversor tendra por comprar el bono
con un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.
Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.
B) Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier
inversin, no es ni ms ni menos que su tasa interna de retorno
(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del
flujo de fondos del bono con su precio.
 P= C + C + C + .....+ C + R .
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n

Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupn; n =

Nmero de perodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de
retorno (del perodo).
Supuestos de la TIR
La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier
ganancia o prdida de capital que el inversor pueda obtener
manteniendo el bono hasta su vencimiento.
La TIR supone que los cupones pueden ser reinvertidos a
una tasa de inters igual a la TIR del da de compra.
Si bien es difcil que alguien se gane la TIR, por el incumplimiento
de los supuestos anteriores, si se ganar algo muy similar, por lo
tanto esta es una de las mejores herramientas de que dispone un
inversor para el clculo de los rendimientos y para hacer
comparaciones.
C).- Rendimiento total de un bono (Total Return)
A diferencia de la TIR que supone que todos los cupones van a ser
reinvertidos a la misma tasa el retorno total es una medida de
rendimiento que incorpora un supuesto explcito respecto de la tasa
de reinversin.El primer paso para calcular el retorno total de un
bono es calcular el monto total (Mt) que resultar de invertir en un
bono suponiendo tasas de reinversin variables.
Ro = Mt Pc - 1
Pc
Donde:

Mt = C . (1 + i1) + C . (1 + i2) 2 + C . (1 + i3) 3 +..C .

(1 + in) n + Pv
Donde : Ro = Rendimiento de la operacin; Pc = Precio de compra
del bono; Mt =monto total; C = Cupn del bono; n = nmero de
perodos hasta la venta del bono; Pv = precio de venta del bono; e
i = tasa de reinversin ( con i1 i2 i3 .in ).
 Duration (Duracin)
La duracin de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago (sea
del cupn o del principal) tiene en el valor del bono.
Por lo tanto, la duration es una medida de riesgo-tasa que establece
la elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de inters.
Se utiliza como medida de madurez y riesgo de un bono.

n
D= . t . CFt / ( 1 + i )t
t=1 k P
Donde: D = Duracin del bono; t = Nmero de perodos hasta cada
pago; i = TIR del bono o tasa efectiva del perodo; P = Precio del
bono; CFt = Es el pago de cupn y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el perodo t; n = Nmero total de perodos; y K =
Nmero de pagos de cupn por ao (k=1 si los pagos son anuales,
k=2 si los pagos son semestrales, etc.)
Si realizsemos un grfico, la relacin precio de un bono-tasa de
inters de un bono obtendramos una curva convexa con respecto a
la interseccin de los ejes. Matemticamente, la duracin es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
de tasa de inters dados), de ah que para cambios, infinitesimales
en el la tasa de inters la duracin nos d una aproximacin
adecuada del nuevo valor que alcanzar el precio.
Sin embargo, como podemos ver en el grfico anterior, a medida
que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y,
por tanto, la duracin por s sola no da una buena aproximacin del
cambio en el precio del bono ante variaciones en el tipo de inters.
La pendiente de la funcin del precio del bono en el punto (P1) es la
duracin del bono para ese determinado precio (P1) y rentabilidad
(I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preci del
bono aumentar desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos da la duracin es slo de P1 a Pd.

Convexity (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
variacin en su TIR no atribuible a la duration.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimacin,
del precio de un bono, que nos provee la duration, cuando los
cambios en la tasa de inters son significativos.
Matemticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
rendimiento del bono:
n
C= 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF
(1+i)2 t=1 k2 x P

Donde: C = Convexidad (en aos)>; i = Tasa de inters del perodo;

k = Nmero de pagos por ao (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si
son semestrales, etc.); t = Perodo en el que el flujo de fondos
(cupn o valor par) ser cobrado; n = Nmero de perodos hasta
vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de fondos en el
perodo t descontado por la tasa i; P = precio del bono.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimacin,
del precio de un bono, que nos provee la duration, cuando los
cambios en la tasa de inters son significativos.
Matemticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
rendimiento del bono:
n
C= 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF
(1+i)2 t=1 k2 x P

Donde: C = Convexidad (en aos)>; i = Tasa de inters del perodo;

k = Nmero de pagos por ao (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si
son semestrales, etc.); t = Perodo en el que el flujo de fondos
(cupn o valor par) ser cobrado; n = Nmero de perodos hasta
vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de fondos en el
perodo t descontado por la tasa i; P = precio del bono.
A modo de sntesis podemos afirmar que, para pequeos cambios
en la tasa de inters la duracin nos da una buena aproximacin de
la variacin que tendr el precio ante cambios en el tipo de inters
requerido; Sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa de
inters debemos tener en cuenta, adems, la convexidad.
 Riesgos implcitos de la inversin en bonos
Al invertir en bonos, el inversor se enfrenta a 2 riegos bsicos:
1).- Riesgo de variacin en las tasas de inters.
El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de inters que
se negocian en el mercado. Su relacin con la misma es inversa, ya
que si las tasas aumentan el precio del bono disminuye y viceversa.
En condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas afecta al
precio de los ttulos en el mercado de bonos.
2).- Riesgo de reinversin
Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto
muy importante: que los cupones cobrados se reinviertan a la misma
tasa. Como las tasas en el mercado fluctan constantemente y por
ende el precio de los ttulos tambin, es factible que los prximos
cupones que un bono pague no se reinviertan a la tasa de
rendimiento a la cual se adquiri el ttulo: a esto se lo denomina
riesgo de reinversin.
3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk
Aquellos bonos que incluyen la opcin para el emisor de
amortizacin total o parcial (prepayment option) o un call
provisin, conllevan un riesgo adicional que es de que el emisor
ejerza su derecho.
4).- Riesgo de crdito
Un inversor que otorga un prstamo mediante la adquisicin de un
bono est sujeto al riesgo de crdito el cual implica la prdida del
monto invertido debido a que el emisor sea por el motivo que fuere
no cancela la obligacin contrada El mismo lo podemos clasificar
en tres tipos:
4.1).- Riesgo de cesacin de pago (default) o de insolvencia
Es el riesgo que corre el inversor de que el emisor del ttulo no
pueda hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma. El riesgo
de default es juzgado por las calificaciones de calidad que hacen las
calificadoras de riesgo.
4.2).- Spread por riesgo de crdito (Credit spread risk)
El credit spread no es ni mas ni menos que la prima de riesgo. El
riesgo es que aumente o disminuya y se lo denomina credit spread
risk. Este riesgo existe para un emisor en particular, para un sector
de la economa o para una economa en si misma.
4.3).- Riesgo de disminucin de calificacin (Downgrade risk)
La misma calificadora de riesgos que evala el riesgo de default,
peridicamente pueden aumentar, mantener o disminuir las
calificaciones segn lo que muestran los indicadores de calidad
crediticia. Una disminucin en la calificacin, implcitamente afecta
el precio debido a que dicha emisin tiene asociado un riesgo
mayor.
5).- Riesgo de Iliquidez
Es el riesgo que un inversor tiene al querer liquidar su tenencia y no
poder realizarla en forma inmediata, teniendo que vender por un
precio muy inferior al precio de cotizacin.
6).- Riesgo de tipo de cambio
Este riesgo lo sufren aquellos bonos en los cuales los pagos no son
realizados en la moneda domestica del pas del tenedor. En este
caso, el comprador del bono no sabe en forma exacta el valor de los
mismos ya que depender del tipo de cambio al momento de cada
pago.
7).- Riesgo de inflacin o riesgo de disminucin en el poder de
compra
El riesgo de inflacin o riesgo de disminucin en el poder de
compra surge debido a la variacin que sufre el flujo de fondos que
devengar el bono medidos en moneda homognea. Por lo cual
frente a un contexto inflacionario los futuros pagos que generar un
bono en particular sern erosionados, obteniendo un rendimiento
menor en trminos reales.
Acciones y bonos: dos especies riesgosas
Una caracterstica central, y comn a ambos tipos de instrumentos
utilizados el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de
certeza con respecto a la evolucin futura del precio de mercado de
estos activos. Por ende, existir incertidumbre en torno al
rendimiento de la inversin realizada en los mismos, existiendo de
esta forma, un rendimiento esperado.
El rendimiento o retorno de una inversin en acciones, estar
determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio de
venta y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en
cartera de la accin. De relacionar los dos primeros, resultar una
ganancia o prdida de capital, a la cul se le deber agregar los
dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la evaluacin
o realizacin de la inversin. Cuando se trata de ttulos de deuda, el
rendimiento final de la inversin estar determinado por el precio de
compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el
perodo de inversin.
 Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos)

OBLIGACIONES ACCIONES
Son partes iguales de un Son partes iguales del capital
emprstito. social de una S.A.
La puede emitir cualquier sociedad
Las pueden emitir slo las S.A.
mercantil.
El obligacionista es acreedor de la El accionista tiene la condicin de
empresa. socio.
El rendimiento est fijado en las
El rendimiento es variable.
condiciones de emisin.
Se emiten para ser amortizadas a
su vencimiento. Su vida es perpetua.