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Conceitos Bsicos
de Finanas
LMG Pg. 1
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
Contedo
1. Funes bsicas do Sistema Financeiro Nacional
2. Principais participantes do mercado: rgos reguladores e intermedirios
financeiros
3. Sistema de Pagamentos Brasileiro
4. Conta corrente de depsito para investimento
lilian@lmgconsultores.com.br
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O que so juros?
onde:
J = juros
J=P.i P = capital inicial
i = taxa de juros
Exemplo:
onde:
F = capital no tempo n
P = capital inicial
F = P(1+in) i = taxa de juros
N = nmero de perodos
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Exemplo:
J1 = 100 x (0,10 x 1) = 10
J2 = 100 x (0,10 x 2) = 20
J3 = 100 x (0,10 x 3) = 30
F = P + (P.i.n) = P + Pin
F = P (1 + in)
onde:
F = capital no tempo n
n P = capital inicial
F = P(1+i) i = taxa de juros
n = nmero de perodos
Exemplo:
F1 = 100 (1 + 0,10) = P (1 + i)
F2 = F1 (1 + i) = P (1 + i)(1 + i) = P (1 + i)2
F3 = F2 (1 + i) = P (1 + i)2 (1 + I) = P (1 + i)3
Fn = P (1 + I)n
Na HP 12C:
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Ateno: S podemos comparar valores em datas iguais. Qualquer data pode ser
usada, desde que a mesma para todos os capitais.
Exemplo:
Calcular o valor presente dos capitais abaixo e verificar se, a juros compostos de
10%, os capitais so equivalentes:
Capital Ms de vencimento
a $2.000 1
b $2.250 2
c $2.420 3
d $2.662 4
ou F = P (1 + i)n
=> P = F / (1 + i)n
Concluso:
Pa = Pc = Pd Pb
Os capitais a, c, d so equivalentes.
b no equivalente a nenhum dos capitais a, c, d.
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Exerccios Propostos:
Juros Simples
Juros Compostos
7) Supondo-se uma aplicao que rende 1,34% a.m., e que recolhe IR somente no
resgate, quanto terei bruto, aps 6 meses, dada uma aplicao inicial de $15.000?
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ ACUM
CDI 1,44 1,44 1,44 1,28 1,49 1,39 1,30 1,40 1,22 1,28 1,22 1,19
DOLARCMAL. 0,75 -1,88 -1,20 3,40 1,10 -1,46 -1,41 2,74 1,11 3,54 2,65 0,80
IBOVESPA -3,29 7,64 0,47 -11,23 -3,74 9,83 -0,08 4,84 -8,18 -6,38 -9,76 12,42
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Equivalncia de Capitais
Conjunto A Conjunto B
Capital Ms vencimento Capital Ms vencimento
$3.000 1 $3.150 1
$3.200 2 $3.000 2
$3.420 3 $3.300 3
$3.700 4 $3.850 4
Respostas
Exemplo:
6% 12 = 0,5% am
(1,05)12 = 6,1678% aa
ou, na HP 12C:
[f] [REG] [1.005] [ENTER] [12] [yx] [1] [-] [100] [x]
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As taxas so expressas sob forma anual (252 dias teis), de acordo com a
seguinte frmula:
VR
252
DI i = i
1 x 100
VE i
Onde:
Exemplo:
Sabendo-se que a taxa diria do CDI 0,0584%, calcule a Taxa DI over que foi
negociada.
Existe tambm a taxa DI Over Selic. Esta calculada tendo por base apenas os
ttulos pblicos liquidados na Selic, mas igualmente expressa em termos anuais.
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F = P(1 + i)n
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2. Cupom
Suponha um ttulo que rende IGPM + 10 ou dlar + 9, com srie uniforme e
pagamento ou no de juros peridicos. Esse cupom (10 ou 9, respectivamente) na
prtica no somado ao indexador. Ele um efeito sobre o indexador.
Exemplo:
Suponha que voc tenha adquirido um ttulo de renda fixa careca (sem pagamentos
intermedirios de juros) com vencimento em 12 meses e remunerao de IGPM +
9. Dado que voc aplicou R$ 10.000 e que a variao do IGPM no perodo foi de
5%, qual o valor a ser resgatado?
5 + 9 = 14 14,45
Cupom cambial
Exemplo:
Para uma taxa bsica de juros projetada de 14% ao ano e uma variao cambial de
5% ao ano, qual o rendimento do cupom cambial?
ou seja:
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3. Fluxo de Caixa
123 117
85 85
26
0 1 2 3 4 5 6
-34
-100
Exemplo:
Qual o valor presente da srie abaixo, dado que a taxa de juros por perodo de
1,5%?
100 50 75
0 1 2 3
35 35 35 35 35
35
0 1 2 3 4 5 n
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FV = PV (1 + i)n
Exemplo:
Ao comprar uma geladeira, verifiquei que seu preo vista era $942,69, e que
poderia pagar em 5 prestaes iguais, comeando em 30 dias. Sabendo-se que a
taxa de juros cobrada pela empresa era de 2% am, qual o valor da prestao a ser
paga?
Na HP 12C:
4. Desconto
Tipos de descontos:
D = FV n d onde:
D = desconto
PV = FV - D
PV = FV (1 dn) d = taxa de desconto
d = (1 PV/FV) 1/n
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Exemplo:
N = 90 dias = 3 meses
d = 2,1% x 3 = 6,3%
D = 100.000 x 6,3% = 6.300
O desconto comercial s deve ser empregado para perodos curtos, pois para
prazos longos o valor do desconto pode at ultrapassar o valor nominal do ttulo.
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VN = P ( 1+ d)n
P = VN / (1 + d)n
Exemplo:
VN = 400 n=5 i = 2%
P = VN / (1 + 0,02)5 = 362,29
Exemplo:
Exemplo:
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Na HP 12C: [f] [REG] [3] [n] [333] [PMT] [5.2] [i] [FV]
FV = 1051,85
PV = 903,45
Taxa efetiva:
Na HP 12C: [f] [REG] [3] [n] [894.08]] [CHS] [PV] [1051.85] [FV] [i]
ie = 5,57% am
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Exemplo:
Suponha que um fundo de renda fixa tenha os seguintes papis, com os seguintes
fluxos de recebimento:
$ 3.528
$ 437 437 1437
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Maturity = vencimento
Obs.: Os fundos de curto prazo tm papis com maturity mxima de 375 dias e
prazo mdio mximo da carteira de 60 dias.
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Assim como a VAL, a TIR uma tcnica muito usada para se avaliar alternativas de
investimento. interessante notar que o mesmo conceito utilizado para calcular
a performance de uma carteira de investimentos.
A TIR definida como a taxa de desconto que leva o valor atual das entradas de
caixa a se igualarem ao investimento inicial referente a um projeto. Em outras
palavras, a taxa de desconto que, aplicada aos clculos do projeto, faz com que o
VAL seja igual a zero.
Critrio de deciso:
Exemplo:
Com base na Tabela 1, calcular a TIR dos projetos A e B e, sabendo-se que o custo
de capital da empresa XPTO 18,25% aa, definir qual dos projetos prefervel.
Projeto A:
Na HP 12C: [f] [REG]] [42000] [CHS] [g] [CFo] [14000] [g] [CFj] [5] [g] [Nj] [f]
[IRR]
TIRA = 19,86%
Projeto B:
Na HP 12C: [f] ] [REG]] [45000] [CHS] [g] [CFo] [28000] [g] [CFj] [12000] [g]
[CFj] [10000] [g] [CFj] [3] [g] [Nj] [f] [IRR]
TIRB = 21,65%
Dado que TIRA e TIRB > custo capital => ambos so aceitveis. Porm, TIRB > TIRA
=> B prefervel a A, de acordo com este critrio.
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Desta forma, embora muitas pessoas acreditem que um ttulo de renda fixa um
investimento seguro, excluindo o risco de crdito, na realidade, seu ganho tambm
est sujeito a oscilaes de mercado.
1
O termo em ingls cash flow normalmente utilizado no mercado e significa fluxo de caixa.
LMG Pg. 20
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7. Custo de Oportunidade2
O conceito de custo de oportunidade se refere a uma possvel perda de
rendimentos pela opo por uma determinada alternativa em detrimento de outra.
Seu clculo pode ser feito em funo da diferena de resultado entre duas
alternativas: a que de fato se concretizou e a que teria se concretizado caso a
opo tivesse sido diferente. Para se analisar esta diferena preciso considerar as
possveis receitas e custos das duas alternativas.
Taxa de oportunidade
Todo investimento gera um ativo podendo ser financiado, ou por terceiros (tendo
sua contrapartida no passivo), ou por acionistas (tendo sua contrapartida no
patrimnio lquido), ou por uma parcela de cada uma destas contas. Assim, a taxa
de oportunidade a mdia ponderada entre a taxa mdia de juros referente ao
passivo (dvidas e obrigaes) e a taxa de retorno esperada dos acionistas
referente ao patrimnio lquido, sendo utilizado como ponderadores as respectivas
propores destas contas sobre o ativo, conforme pode ser visto na figura que se
segue.
A figura acima considera 60% do ativo sendo financiado pelo passivo e 40% pelo
patrimnio lquido.
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Ref. bibliogrfica: http://www.cel.coppead.ufrj.br/fs-
busca.htm?fr_art_custo_financeiro_estoque.htm
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Prmio de Risco
A maioria dos investimentos no recai no caso acima, onde o investidor tem certeza
dos valores e prazo dos retornos. Na verdade, um investidor tpico no est
completamente certo do rendimento e prazo de pagamento do seu investimento.
Por isso, para assumir este risco ele exige uma taxa maior que a taxa livre de risco.
Esta diferena entre a taxa sem risco e esta taxa exigida pelo investidor para correr
este risco chamada de prmio de risco.
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b.p. Basis point ou pontos bsicos (p.b.). Cada 100 b.p. igual a 1%.
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Maturity = vencimento
A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de desconto que leva o valor atual das
entradas de caixa a se igualarem ao investimento inicial referente a um projeto.
Em outras palavras, a taxa de desconto que, aplicada aos clculos do projeto,
faz com que o Valor Atual Lquido seja igual a zero.
Taxa livre de risco a taxa bsica de juros, que assume zero de incerteza sobre
o fluxo futuro de caixa.
100 p.b. = 1%
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9. Custo de Capital
Pressupostos Bsicos
A) Risco
Risco Financeiro O risco financeiro est relacionado com a variao do lucro por
ao da empresa, decorrente das variaes do LAJIR. afetado pela composio
do financiamento a longo prazo, ou estrutura de capital da empresa. Aumentando
a proporo de financiamento em sua estrutura de capital, a empresa elevar seu
risco e, conseqentemente, seus custos financeiros. A manuteno do risco
financeiro um pressuposto bsico ao se analisar o custo de capital de uma
empresa.
B) Impostos
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Lucro Operacional ou LAJIR Lucro antes dos juros e imposto de renda.
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Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
kj = rj + bp + fp
Onde:
Dado que o risco do negcio e financeiro sero diferentes para cada empresa, o
custo de capital para cada empresa ser diferente.
Seja qual for a fonte utilizada, o custo particular de cada forma de financiamento
o custo aps o imposto de renda e demais custos, para obter o financiamento hoje,
no o custo histrico cobrado nos financiamentos existentes na contabilidade da
empresa.
Conceito Bsico
O custo de capital determinado num dado momento, mas deve refletir o custo de
fundos por longo prazo, com base nas melhores informaes disponveis. Deve ser
estimado com cautela, pois erros em seu clculo podem levar a resultados errneos
na seleo ou rejeio de projetos.
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Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
Suponha que ao analisar vrios projetos, a empresa Dassorte S.A. optou por um
projeto de retorno esperado (TIR) de 20%, dado que o custo da fonte de
financiamento disponvel de menor custo (debnture) era de 19,5%. Entretanto,
passados 6 meses, a mesma empresa se defronta com uma nova oportunidade,
porm rejeitada por seus administradores, tendo em vista que a fonte do recurso
(capital prprio) seria 22% e o retorno esperado para o projeto de 21%.
importante notar que uma debnture pode ser vendida ao par, com desconto ou
com prmio. Vende-se um ttulo de renda fixa ao par quando ele vendido pelo
preo declarado no papel. Suponhamos que uma debnture tenha o preo de
$100. Ela ser vendida ao par quando o investidor compr-la pelos mesmos $100.
Neste caso, o custo para a empresa ser o especificado no documento de emisso.
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kj = kd (1 t)
Onde:
Exemplo:
A Bem-Te-Vi S.A. est vendendo $10 milhes em debntures de 8 anos, tendo cada
uma o valor nominal de $1.000, e cupom anual de 15% aa. J que instrumentos
de dvida de risco semelhante esto rendendo 15,25% aa, a empresa precisar
vender as debntures por $988,87331 cada, de modo a compensar a taxa
declarada. A empresa responsvel pela subscrio da emisso dos ttulos recebe
uma comisso de 2% sobre o valor nominal da debnture ($1.000 x 2% = $20).
Os recebimentos lquidos da venda de cada debnture so, portanto, $988,87
$20 = $968,87.
$1.150,00
150,00............................................150,00
1 2 3 4 5 6 7 8
$968,87331
LMG Pg. 27
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na HP-12C:
CFo = -968,87331
CFj = 150
Nj = 7
CF8 = 1150
IRR = 15,71%
Supondo-se que a alquota de imposto de renda para a empresa Atraes Mil S.A.
de 30%, seu custo de emisso aps o imposto de renda ser de:
Pressupostos bsicos:
Clculo do custo da ao
Tambm conhecido como modelo Gordon, tem por base a premissa de que o valor
de uma ao o valor atual de todos os dividendos previstos que gerar por um
horizonte de tempo infinito, conforme apresentado pela equao abaixo:
P0 = D1 / ks g
LMG Pg. 28
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onde:
P0 = preo atual da ao
D1 = dividendo por ao esperado no ano 1
ks = taxa de retorno exigida
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos e lucros
ks = (D1 / P0) + g
Exemplo
A Bem-Te-Vi S.A. est calculando o custo de uma nova emisso de aes. O preo
atual de mercado de cada ao da empresa $ 62. A empresa espera pagar um
dividendo de $5 ao final do prximo exerccio. Os dividendos pagos sobre a ao
emitida durante os ltimos seis anos foram de:
Ano Dividendo $
D 4,20
D1 4,00
D2 3,84
D3 3,68
D4 3,45
D5 3,28
Na HP-12C:
PV = - 4,20
FV = 3,28
N=5
i = 5,07%
Utilizao do CAPM5
5
CAPM = Capital Asset Pricing Model
LMG Pg. 29
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ks = Rf + (km Rf)
Onde:
Notas:
Exemplo:
A mesma Bem-Te-Vi S.A., quer calcular agora seu custo da ao tendo por base o
CAPM. Sabendo-se que a taxa livre de risco igual a 10%, que o da empresa
de 0,5 e o retorno do mercado 14,36%.
kn = (D1 / Nn) + g
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custos pagos para emitir e vender a nova emisso.
LMG Pg. 30
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
Dado que Nn ser menor que P0, dado que Nn = P0 custos da emisso, kn ser
sempre maior que o custo de emisses existentes ks.
Exemplo:
A mesma Bem-Te-Vi S.A. est emitindo aes novas. Sabendo-se que o custo das
aes, conforme exemplo 2.12 de 12,18% e que a empresa prev um desgio de
$3 no preo da ao, devido natureza competitiva do mercado, bem como um
custo de underwriting de $2,50 / ao, pergunta-se: qual o custo da nova emisso?
(Relembrando: preo de mercado da ao = $62; taxa de crescimento dos
dividendos = 5,07%; prximo dividendo a ser pago = $4,41)
$2,50 + $3 = $5,50
O custo de lucros retidos est intimamente relacionado com o custo da ao, pois
se os lucros no fossem retidos, seriam pagos aos acionistas comuns como
dividendos. Muitos consideram os lucros retidos como uma emisso de aes
adicionais inteiramente subscrita, pois eles aumentam o patrimnio lquido do
mesmo modo que uma nova emisso de aes. Logo, o custo de lucros retidos
deve ser considerado como o custo de oportunidade dos dividendos que os
acionistas comuns existentes deixaram de receber. Reter os lucros pressupe que
os acionistas no possam ganhar tanto sobre o dinheiro em outro lugar quanto a
empresa atravs do reinvestimento. Logo, o custo de lucros retidos da empresa
igual ao custo da ao. Neste caso, no so incorridos os custos de subscrio ou
desgio. Ao reter lucros, a empresa evita esses custos e ainda levanta capital
prprio.
kr = ks
Exemplo:
LMG Pg. 31
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Consideraes Iniciais
Clculo do CMePC
ka = wiki + wskr ou n
Onde:
Nota:
Exemplo:
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Weighted Average Cost of Capital.
LMG Pg. 32
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A empresa determinou o que acredita ser a estrutura tima de capital que tenta
atingir. A Bem-Te-Vi usa sua estrutura-meta de capital, a qual se baseia em
valores de mercado para calcular o custo mdio ponderado de capital. As
propores-meta de valor de mercado so dadas abaixo:
LMG Pg. 33
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seus
projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e atrair fundos.
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Lucro Operacional ou LAJIR Lucro antes dos juros e imposto de renda.
LMG Pg. 34
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
Obs.: Para se calcular o retorno esperado tanto faz usar os dados na forma unitria
ou percentual.
Exemplo:
Considere as possveis taxas de retorno que podem ocorrer para o prximo perodo,
se o investidor adquirir as aes A e B:
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Ref. Bibliogrfica:
http://www.vemconcursos.com.br/opiniao/index.phtml?page_ordem=assunto&
page_id=195&page_parte=3
LMG Pg. 35
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Soluo:
LMG Pg. 36
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
LMG Pg. 37
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
LMG Pg. 38
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
RESOLUO 3354, -
vigncia a partir de Comunicado 8507 - Circular 2.905, Resoluo 2654 e
NORMATIVOS Circular 2727
31/MAR/06 e Bacen Resoluo 1.647 Lei 10.183
Circular 3356 de 11/07/2007
Remunerar os
Taxa de converso do a taxa prime do
recursos do PIS-
Real para outras mercado. O Copom O IRF-M pode substituir o
TR: remunera os depsitos o benchmark do PASEP e FAT,
moedas, utilizada em: estabelece metas CDI como parmetro de
PRINCIPAIS em caderneta de poupana, mercado para operaes ativas
exportaes, peridicas para esta referncia para avaliar a
USOS acrescida de juros de 0,5% aplicaes e passivas no
importaes, correo taxa. Corrige os performance dos fundos
ao ms financeiras. mercados
cambial, contratos futuro valores de Imposto de renda fixa.
financeiros e de
de dlar, etc. de Renda
capitais.
LMG Pg. 39
Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
A taxa Selic calculada pelo Bacen e a mdia das taxas negociadas com os
ttulos pblicos.
LMG Pg. 40
Certificao Anbid CPA-20 - Disciplina
Paulo Caricatt
- Tornam possvel avaliar a habilidade do gestor e o valor agregado por sua gesto ativa;
Embora no mercado brasileiro o termo renda fixa seja tradicionalmente usado para
referir-se a investimentos com retornos prximos s taxas de overnight, pode-se
considerar que existem subclasses com caractersticas muito diversas, como a renda fixa
de curto prazo (overnight), prefixada, ttulos indexados a ndices de inflao e ttulos
ps-fixados referenciados em taxas de overnight. Uma nova abordagem de "asset
allocation", a substituir a tradicional diviso renda varivel x renda fixa, pode incorporar
vrias classes de ativos, com benchmarks replicveis adequados (utilizando por exemplo
os IMA), uma alocao estratgica (ou neutra) especificada e limites de risco relativo
bem definidos.
Os IMA podem ser utilizados como benchmarks em separado para as diversas classes de
ativos de renda fixa e podem ser compostos em proporo adequada ao programa de
investimento para espelhar uma alocao neutra estratgica formando um "blended
benchmark". A determinao dessa alocao neutra estratgica para a criao de um
referencial composto, que muitas vezes depende de um complexo estudo de casamento
de ativos e passivos futuros ("asset liability management" - ALM), de responsabilidade
ltima do investidor e, embora possa ser delegada a consultores ou at gestores, no
LMG Pg. 41
Certificao Anbid CPA-20 - Disciplina
deve ser confundida com a atividade de alocao ttica, que se refere a movimentos de
mais curto prazo.
LMG Pg. 42