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IV Inversin

12. De la teora del capital a la teora de la inversin.


12.1 Concepto de inversin en Economa

La accin de invertir consiste en adquirir, fabricar o construir bienes que servirn para producir
otros bienes. Por tanto, con esta accin los empresarios no pretenden satisfacer una necesidad
de consumo, sino que esperan que el resultado de la inversin les reporte en el futuro ingresos
superiores, que servirn para satisfacer en ese momento futuro sus necesidades de consumo o
para aumentar su riqueza. Por ende, la inversin es el gasto dedicado a incrementar o mantener
el stock de capital.

Los bienes de inversin suelen diferenciarse en tres categoras bsicas:


existencias (capital circulante),
maquinarias y equipos (capital fijo) y
viviendas e infraestructura (capital social).

El stock de capital es el conjunto de fbricas, maquinarias, equipamiento, oficinas, viviendas,


bienes en existencia y todos los dems bienes duraderos utilizados en el proceso de produccin.
La Inversin es el gasto que hace crecer los componentes del stock de capital.

Alimenta la formacin del stock

Variable Capital Inversin Variable


Stock Flujo

Influye en las decisiones de inversin

Cuadro 4.1 Flujo de Inversin y Stock de Capital

Dentro de la Ecuacin Macroeconmica Fundamental, el componente designado como Inversin


se refiere a la inversin privada y su denominacin ms precisa es Inversin Bruta Interna. La
misma se conforma as:

Inversin Inversin Bruta Fija Variacin de


=
Bruta Interna Existencias IBI = IBF Ve

Inversin Inversin Neta Fija + Inversin de


= IBF = INF + IR
Bruta Fija Reposicin

Variacin de Existencias al Final del perodo


= Ve = EF EI
Existencias Existencias al inicio del perodo

12.2 Conceptos alternativos de inversin

Segn la reposicin del capital


 Inversin Bruta. Es la inversin que incluye tanto la inversin nueva como la inversin
de reposicin (destinada a mantener utilizable el stock existente contra los efectos del
uso y la rotura, obsolescencia, y la posible destruccin o prdida de su capacidad
productiva). Siempre es positiva.
 Inversin Neta. Es la efectiva adicin al stock de capital existente. La Inversin Neta
Fija corresponde a cualquier nivel de inversin que exceda al de reposicin. Puede, por
lo tanto, ser negativa.
 Inversin de reposicin. Es el gasto realizado en la reposicin necesaria, para
compensar el desgaste por el uso de los bienes de capital.

Segn la composicin del capital


 Capital fijo. Se corresponde con la inversin en planta y equipo, toda la fabricacin o
adquisicin de bienes (nuevos) para la fabricacin de bienes: fbricas, carreteras,
herramientas, infraestructura en general, maquinarias, etctera.
2 Macroeconoma I

 Capital social. Se corresponde a la construccin residencial, o de viviendas para


habitar.
 Capital circulante. Se refiere exclusivamente a la variacin de existencias, o diferencia
entre existencia al final y al inicio de cada perodo. sta se incluye como inversin, por
tratarse de bienes producidos y no consumidos o invertidos en el perodo. Esto es, el
stock de productos terminados o en proceso (ya sean de consumo o de inversin) que no
han sido vendidos al final del perodo. En la corriente de Gasto final, se computan las
compras de bienes para consumo y/o inversin, de modo que incluyendo la variacin de
existencias se llega al concepto de produccin de bienes finales, es decir, el PBI. De lo
contrario, slo se computaran los vendidos, no as los producidos que han quedado sin
vender.

Segn la generacin geogrfica de la inversin


 Inversin Interna. Es la inversin realizada dentro de las fronteras del pas.
 Inversin Nacional. Es la que llevan a cabo los residentes de un pas.

Segn la planeacin de la inversin


 Inversin Planeada. es la que se ajusta a las previsiones de inversin de los
empresarios para un perodo determinado. Puede ser igual, mayor o menor al ahorro
planeado.
 Inversin Realizada. Tiene en cuenta aquellos bienes de consumo o de inversin que
no han sido vendidos al final del perodo y quedan en existencia (inversin en
existencias no deseada). Es siempre igual al ahorro realizado.

Segn el origen o motivacin de la inversin


 Inversin Autnoma. Aquel nivel de inversin que es independiente del nivel de
produccin e ingreso.
 Inversin Inducida. Aquella que depende del nivel de las variaciones en el nivel de
Ingreso (produccin) o de la tasa de inters (i).

12.3 Determinantes de la Inversin

 La tasa de inters (i). Si las empresas deben pedir prestados fondos para adquirir los
bienes de inversin que utilizan, cuanto ms alta es la tasa de inters, stas debern pagar
cada ao, en concepto de inters, una fraccin mayor de las ganancias que obtengan de su
inversin; por lo que cuanto ms elevado es el tipo de inters, menos beneficios tiene la
empresa despus de pagar los intereses y menores sern sus deseos de invertir.
Eventualmente los intereses podran superar los beneficios, inhibiendo al empresario de
realizar el acto de invertir. Por el contrario, un tipo de inters bajo, hace que el gasto de
inversin sea beneficioso y se refleja, en un elevado nivel de inversin planeada o deseada.
Esto resulta igualmente vlido para el caso en que el empresario posee los fondos para
invertir, dado que en ese caso los beneficios esperados de la inversin debern ser
superiores a la rentabilidad alternativa que el empresario obtendra mediante una
colocacin financiera (costo de oportunidad).
 El stock de capital existente. Mientras los clsicos suponan que los precios y los salarios
eran flexibles y que siempre se obtendra el equilibrio de pleno empleo, el pensamiento
Keynesiano introduce el concepto de inversin no planeada (stocks o existencias sin
vender), es decir, se llega a un equilibrio aunque no precisamente de pleno empleo.
 Las expectativas. El objetivo de una empresa es obtener beneficios. Por lo tanto, cuando
se considera la posibilidad de comprar un nuevo bien de inversin, el empresario debe
preguntarse cuntos beneficios generar sta, durante su vida productiva. Si el valor
actual de la sucesin de beneficios esperados es mayor que el coste de la adquisicin y la
instalacin de la mquina, la empresa dar el paso de invertir. De lo contrario, no lo har.
En realidad, la inversin depende del carcter incierto y fluctuante de los acontecimientos.
Por lo tanto la inversin flucta, porque el conocimiento presente del futuro es en general
precario y las decisiones que conciernen al futuro, son tambin precarias. Los empresarios,
al no tener certeza de los acontecimientos futuros, se protegen con un comportamiento
cauteloso. En resumen, la inversin flucta por esos desajustes entre el ahorro planeado y
la inversin ex post o realizada. Por ello, se puede lograr un equilibrio con desempleo. Es
decir, que si las expectativas de beneficios futuros son inciertas el comportamiento
colectivo lleva a un resultado subptimo. Los desajustes entre ahorro e inversin estaran
provocados por los cambios en las expectativas de los inversores. La inversin se lleva a
cabo cuando las expectativas de beneficios exceden el costo que hay que pagar por el
dinero tomado a prstamo, o lo que es lo mismo, la tasa de inters.
Se puede concluir que, la inversin -y por lo tanto el nivel de empleo-, dependen de que las
expectativas de rendimientos futuros sean mayores que la tasa de inters. Cuando cae la
Macroeconoma I 3

confianza en el futuro y las previsiones de beneficios no son favorables, el costo que hay
que pagar a los poseedores de dinero para que se desprendan del mismo, exceder al tipo
esperado de rendimiento. En este caso la inversin ser menor y caer el nivel de empleo.
Al disminuir la inversin, se producir un ciclo recesivo.
 Los beneficios empresariales acumulados. El autofinanciamiento es una importante
fuente de financiacin de las inversiones, en especial en pocas de crdito bancario caro o
escaso.
 Los precios. De acuerdo con esta interpretacin, las empresas invierten de acuerdo con la
evolucin de los precios de sus productos, sobre todo si stos crecen ms que los precios
de la economa.
 La tasa de crecimiento del producto nacional. De acuerdo al modelo del Acelerador
Simple, que se ver ms adelante, el gasto de inversin es proporcional a la variacin de la
produccin. De acuerdo con esto, las empresas invierten slo si esperan que la produccin
aumente.
 Otras variables subjetivas (gustos, modas, etc.)

En nuestro modelo inicial, nos limitaremos a las existencias, puesto que en el corto plazo no es
posible modificar las plantas productivas, los equipos o las viviendas.

13. Inversin autnoma e inducida


Vamos a considerar, hasta que estudiemos el dinero y el mercado de bienes en conjunto, que la
inversin en existencias viene determinada exgenamente; es decir, que en el estado actual de
la economa, los empresarios desean tener en los almacenes de sus empresas una cantidad de
bienes Io.

El nivel de existencias Io, depende de variables exgenas al modelo, por lo que la recta de
inversin es horizontal y paralela al eje de abscisas lo cual indica que la demanda de inversin
es la misma sea cual sea el nivel de renta. Esto es lo que se conoce como inversin autnoma, es
decir, (tal cual se considera en el modelo bsico keynesiano).

Inversin

a
I0

Y1 Y2 Y

Cuadro 4.2 Inversin autnoma

En la Figura 8 se observa que la inversin se realiza con independencia del nivel de producto o
ingreso. La variable inversin se considera exgena. Para cualquier nivel de ingreso, la inversin
se mantiene en Io.

Ms adelante veremos que la inversin depende de otras variables, tales como el nivel de
Ingreso (Y) y la tasa de inters (i). Conocemos a este
b tipo
c de inversin como Inversin Inducida.
I = f i,Y

En la figura siguiente, en el dibujo de la izquierda, la inversin es una funcin creciente del


ingreso. Mayores niveles de ingreso, son compatibles con mayores niveles de inversin. Se
considera en este ejemplo que existe adems alguna inversin autnoma. En el dibujo de la
derecha se observa una inversin inducida por la tasa de inters (i). La recta muestra para cada
tipo de inters, cunto planean invertir las empresas. La relacin funcional es indirecta. Si (i) es
alta, entonces la inversin es baja.
4 Macroeconoma I

Inversin

i2
I I
I2
I1 i1

Y1 Y2 Y I2 I1 I
Producto Inversin

Cuadro 4.3 Modelos posibles de Inversin inducida

13.1. Elasticidad de la Demanda de Inversin

Se puede establecer la elasticidad de la inversin en funcin de la tasa de inters. Esto es,


cunto cambia la demanda de inversin frente a un cambio en la tasa de inters. Esto
depender de la pendiente de la recta de Inversin.

i i
ELSTICA INELSTICA

I I

Cuadro 4.4 Elasticidad de la demanda de inversiones

En el grfico de la izquierda de la figura 10, ante una pequea disminucin en la tasa de


inters, la inversin vara en una gran cuanta (elstica). En el grfico de la derecha, la
disminucin en la tasa de inters no logra alentar tanto la inversin (inelstica).

Definimos la elasticidad-inters de la inversin como:


dI fif
I = ff
f
ff
f f
f
di I
As, una inversin elstica reflejar una alta reaccin de la demanda de inversin frente a
pequeos cambios en la tasa de inters; mientras que una inversin inelstica refleja una baja
reaccin de la inversin, an frente a importantes cambios de la tasa de inters.

14. Rol de la inversin en el sistema productivo


Los empresarios mantienen un stock de bienes para hacer frente a la demanda de consumo. Si
ste aumenta inesperadamente y no tienen existencias suficientes, los empresarios vern que
sus niveles de existencias caen por debajo de lo deseado, por lo que al atender la demanda de
consumo inducirn aumentos en la produccin al formular nuevos pedidos. Al ver vaciar sus
stocks, estn invirtiendo en existencias menos de lo que desean. Es decir, la inversin deseada
es superior a la inversin real, y puesto que quieren alcanzar el nivel deseado, activan el proceso
productivo con nuevos pedidos de bienes.

Por el contrario, si el consumo cae, se acumulan en stock ms bienes de los que los empresarios
desean. La inversin deseada es inferior a la inversin real y darn orden de que los pedidos de
bienes en curso no sean cumplidos, deteniendo el proceso productivo. Este es el mecanismo por
el cual se ajusta el mercado de bienes y servicios y explica por qu el nivel de existencias es un
indicador importante para conocer la situacin coyuntural de un pas.
Macroeconoma I 5

Produccin Consumo Inversin Gasto Total Desequilibrio entre Variacin Tendencia


o Renta Planeado Planeada Planeado Produccin y Gasto no deseada de resultante en
Y C I DA = C+I Y DA existencias la produccin
2600 2880 200 3080 -480 disminuyen expansin
3000 2800 200 3000 0 no varan equilibrio
4500 4000 200 4200 300 aumentan contraccin
Cuadro 4.5 Inversin y variacin de existencias

En este nivel de anlisis suponemos que el trabajo est plenamente empleado y, en


consecuencia, el producto est tambin a su nivel de pleno empleo. Por lo tanto, las
fluctuaciones en el producto vienen nicamente de los desplazamientos en el stock de capital o
de otros shocks del lado de la oferta sobre la funcin de produccin, pero no de movimientos en
la demanda agregada.

15. La Inversin autnoma: el multiplicador en el Modelo Keynesiano


Conocemos el comportamiento de las familias respecto a la demanda de Consumo y suponemos
un comportamiento estable de los empresarios para determinar sus deseos de inversin, por lo
cual podemos conocer el nivel de renta y produccin al que tiende la economa, que
denominamos punto de equilibrio.
C + S = Y = DG = C + I
Por lo que tambin estamos en equilibrio si:
S=I
C+ I
OG= DG (45)
C
Consum Punto de
equilibrio

C0+ I0

C0

Y0 Producto (Y)

S
Punto de
Ahorro, equilibrio
S= I
Ii0 I

Y0 Producto (Y)
- C0

Cuadro 4.6 Equilibrio de oferta y demanda global / equilibrio de ahorro e inversin

Estas condiciones se analizan en el grfico 4.6. La suma del consumo y la inversin (en este
caso autnoma), es la Demanda Agregada, que se representa como una recta creciente. La
condicin de Equilibrio en el mercado de bienes, se da en el punto de interseccin de la
Demanda Agregada, con la recta de 45, en donde sta es igual a la produccin y la renta. El
nivel de renta y produccin Y0, es el nivel al que tiende el mercado de bienes y servicios y marca
la produccin del pas y su renta (Renta Nacional o Producto Nacional Neto a costo de factores).
La parte inferior del grfico muestra otro aspecto del equilibrio en el mercado de bienes. La
estabilidad se consigue cuando el ahorro coincide con la inversin planeada por los
empresarios.

15.1 El Proceso de Ajuste

Si el nivel de produccin y renta de la economa es inferior al nivel de equilibrio (Yo), la oferta de


bienes es inferior a la demanda. Al ser la demanda superior a la produccin, el pblico, en su
deseo de adquirir bienes, agota el nivel de existencias deseado por los empresarios. La inversin
6 Macroeconoma I

efectiva es inferior a la inversin deseada. Los empresarios solicitan que les sirvan nuevos
pedidos y el sector de la produccin se pone en marcha (recordar que las empresas son precio
aceptantes). A medida que la produccin se incrementa, el diferencial entre la oferta y la
demanda se reduce hasta llegar a Y0.

Si la produccin fuese mayor al equilibrio, la demanda sera insuficiente y habra un exceso de


bienes. Las existencias empresariales se acumularan por encima de los niveles deseados y se
reduciran los pedidos, inicindose una disminucin de la produccin hasta que se igualase con
la demanda. En este modelo se observa que la produccin se ajusta a la demanda.

15.2 El Efecto Multiplicador

Si partimos de una demanda inicial DG que determina una renta de equilibrio y se produce un
ascenso en la inversin autnoma, la renta de equilibrio se incrementa hasta Ye. El proceso de
ajuste es sencillo. Para el nivel de renta Ye, una vez que se desplaza la demanda hasta DG, hay
un exceso de demanda. Las existencias disminuyen y los empresarios solicitan nuevos pedidos,
aumentando la produccin hasta el nuevo nivel de renta de equilibrio.

Pero observamos en el grfico 11 que el incremento de la produccin y renta es mucho mayor que
el incremento de demanda inicial (subida de la inversin autnoma). Si la economa est en
recesin y podemos actuar sobre algn componente de la demanda, se producir un aumento
ms que proporcional de la produccin, que nos permitir salir de dicha recesin.

El incremento inicial de la Inversin hace subir la DA en la misma cuanta. Este tirn inicial de
la demanda inicia un proceso de ajuste que, tras incrementar la produccin, hace subir la
renta. Al subir la renta se incrementan el ahorro y el consumo (en la proporcin que marque la
PMgC); y recordemos que el Consumo es un componente de la DA, por lo que el gasto subir
nuevamente. Esta subida de la DA (ahora inducida), genera un nuevo proceso de ajuste que
termina momentneamente con un nuevo incremento de la produccin; a su vez la subida de la
renta hace subir nuevamente el ahorro y otra vez el consumo y el proceso contina.

Este proceso se detiene segn la importancia de las salidas que merman el efecto multiplicador,
esto es, aquella parte de la renta que va al ahorro. Si se ahorra mucho el efecto multiplicador
desaparece pronto, mientras que con una PMgC elevada, dicho efecto se realimenta. El
multiplicador, opera en los dos sentidos. Si la inversin cae, arrastra a la produccin mucho
ms all de la disminucin de la demanda agregada y la recesin es mayor.

16. La inversin inducida por el ingreso: el Principio de Aceleracin


Cunto capital desearan mantener las empresas, dados los costos y los rendimientos
derivados de su utilizacin y el nivel de produccin que esperan obtener? Esto es lo que se
denomina el Stock Deseado de Capital (K*) que las empresas quisieran tener en el largo plazo,
sin considerar los retardos a los que tienen que hacer frente para obtenerlo. A lo largo del
tiempo, desde su stock de capital actual K0 hasta el nivel deseado K*, el ritmo de ajuste
determina cunto gastarn las empresas en cada perodo en aumentar su stock de capital, o
sea, cul ser la inversin realizada en cada perodo.

El stock de capital existente ser en general distinto al stock de capital que las empresas desean
tener. Existen razones por las que las empresas en general no intentan ni pueden alcanzar
inmediatamente su stock de capital deseado. De todos modos, teniendo en cuenta las diferentes
estructuras empresariales, la situacin coyuntural que determinar el Costo de Utilizacin del
Capital y el perfil de los distintos empresarios, las opciones para pasar de la dotacin actual de
capital al Stock Deseado son dos:
Ajuste instantneo. Implica realizar en un perodo la inversin necesaria para obtener
el capital deseado.
Ajuste gradual. El empresariado ajusta el stock de capital a travs de sucesivas dosis
de inversin en varios perodos, hasta ajustarse al capital deseado.

16.1 Ajuste instantneo o Hiptesis del Acelerador Simple

El Ajuste Instantneo est explicado por la Hiptesis del Acelerador Simple. El sencillo modelo
del Acelerador se basa en al idea de que las empresas instalan nuevo capital cuando necesitan
producir ms. De este modo, el gasto de inversin es proporcional a la variacin de la
produccin, y no depende del costo de uso del capital. Por ello, las empresas invierten slo si
Macroeconoma I 7

esperan que la produccin aumente. La limitacin de este modelo es que prescinde de lo que
cuesta la utilizacin del capital.

K = vY
b c
I t = K t @ K t @ 1 = v Y t @Y t @ 1 I t = vY
Se interpreta v como el coeficiente Capital / Producto, o acelerador simple de la inversin.

Segn lo visto hasta ahora, los determinantes de la Inversin pueden clasificarse en factores
que determinan el stock de capital deseado por los empresarios y la velocidad con que procuran
acumular el stock deseado. Muchos autores han otorgado especial importancia al denominado
principio de aceleracin como explicacin, en este contexto, del comportamiento de la inversin.
Supongamos que para la fabricacin de calzado los requerimientos tecnolgicos y de ingeniera
imponen contar con $ 200 millones de capital en equipos por cada $ 100 millones de valor de
calzado producido y vendido (v = 2). Suponemos precios constantes y que los valores monetarios
coinciden con los reales; es decir, que la relacin entre producto e inversin de capital es fsica,
pero se expresa por conveniencia en moneda.

Supondremos, adems:
que el equipamiento instalado tiene una vida uniforme de 20 aos;
que el sector fabricante de calzados vende al principio zapatos por valor de $ 100
millones al ao, y posee un capital invertido de $ 200 millones;
que la distribucin por edad de su capital es tal que, en el curso de los prximos 20
aos, gastar (amortizar) anualmente la vigsima parte, esto es, $ 10 millones.
que se supone conocido y predecible el comportamiento de las ventas.

Capital Capital Inversin de Inversin Inversin


Ao Ventas Deseado Existente Reposicin Neta bruta
2001 100 200 200 10 - 10
2002 110 220 200 10 20 30
2003 125 250 220 10 30 40
2004 135 270 250 10 10 20
2005 140 280 270 10 10 20
2006 140 280 280 10 - 10
2007 135 270 280 - - -
2008 125 250 270 - - -
2009 115 230 260 - - -
2010 100 200 250 - - -
2011 95 190 240 - - -
2012 95 190 230 - - -
2013 100 200 220 - - -
2014 115 230 210 10 20 30
Cuadro 4.7 Ajuste instantneo

En el ao inicial (2001) se vende por valor de $ 100 M, y el stock de capital es de $ 200 M. Por
consiguiente, el stock de equipo es el exactamente suficiente para elaborar la produccin
imprescindible para satisfacer la demanda; por tanto, el sector adquiere $ 10 M en equipo para
compensar la depreciacin, pero no aumenta su stock de equipo. En consecuencia, la inversin
de reposicin es de $ 10 M, la neta es cero, y la bruta es de $ 10 M. Se observa que las
variaciones de la demanda de calzado tienen un efecto magnificado sobre la demanda de
equipos para producir zapatos.

En 2002, se supone que las ventas de zapatos se elevan a $ 110 M. Para producir esa cantidad
de calzado es necesario poseer $ 220 M en equipo; por consiguiente, adems de reponer los $ 10
M de maquinaria que se gastan durante el ao, la empresa compra otros $ 20 M de equipo para
conseguir que el stock de capital llegue al nivel deseado. Entonces, la inversin de reposicin es
de $ 10 M, la neta es de $ 20 M y la bruta es de $ 30 M. El resultado es que un 10% de
aumento en las ventas de zapatos determina una triplicacin de la inversin bruta en equipo.
Fcilmente se advierte que la magnificacin ser tanto mayor cuanto, ms larga sea la vida del
equipo.

Tambin debe notarse que la inversin en equipo depende de la tasa de variacin absoluta de
las ventas del producto final. En 2004 las ventas continan aumentando, pero a una tasa menor
que en el perodo anterior, situacin suficiente para provocar una disminucin en la inversin
bruta de $ 40 M a $ 30 M. Como (debido al principio de aceleracin) la inversin desciende tan
8 Macroeconoma I

pronto como disminuye la tasa de aumento de las ventas, los puntos crticos de la inversin
preceden a los puntos crticos de las ventas.

Los efectos del principio de aceleracin no son simtricos entre perodos de aumento y perodos
de disminucin de la demanda final. A partir de 2006 hay un perodo de cada en las ventas que
dura hasta 2011. El ajuste del stock de equipo a la tasa decreciente de produccin est
limitado, sin embargo, por el hecho de que el stock de equipo no puede disminuir ms deprisa
que el desgaste de las mquinas. Por lo tanto durante varios perodos consecutivos (a pesar de
algunos pequeos aumentos en las ventas), no se realiza inversin de ningn tipo.

Recin en el ltimo perodo, a causa de un fuerte incremento de ventas a $ 115 M, junto con el
continuo desgaste del equipo existente, se observa en ese ao una reaparicin de la demanda de
inversiones de $ 30 M.

16.2. Ajuste Gradual o Hiptesis del Acelerador Flexible

El Ajuste Gradual est explicado por la hiptesis del Acelerador Flexible, en su enfoque
neoclsico. Para determinar cunto capital les gustara utilizar a las empresas en funcin de su
costo de uso, de los rendimientos derivados de su utilizacin y del nivel de produccin que
esperan obtener, analizamos el concepto de Capital Deseado.

Como se explic anteriormente, el Stock de Capital Deseado (K*) es el stock de capital que las
empresas quisieran tener a largo plazo, sin tener en cuenta el tiempo que se tarda (retardos) en
ajustar la utilizacin del capital. Sin embargo, es necesario analizar cunto tiempo tardan las
empresas en pedir nuevas mquinas, construir fbricas e instalar la maquinaria para conocer el
ritmo al que se incorpora el capital, a lo largo del tiempo, dentro del proceso de ajuste entre el
stock de capital real y el stock de capital deseado. El ritmo de ajuste, determina cunto gastan
las empresas cada perodo en aumentar su stock de capital.

Stock de Capital Deseado

Sea una funcin de produccin neoclsica del tipo Cobb-Douglas1:


1@
Y=K AL
donde:
Y = nivel de produccin
K = cantidad de capital utilizado en la produccin
L = cantidad de trabajo utilizado en la produccin
= coeficiente de participacin del capital en la renta total
el Stock Deseado de Capital (K*) es funcin del costo de uso del mismo y del nivel de produccin,
segn la siguiente ecuacin:
C Y
f
ff
f
ff
f
ff
t f
f
ff
f
ff
f
fY
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
f
K =
cu i @ +
La ecuacin anterior expresa que el Stock Deseado de Capital, depende del costo de uso y del
nivel de produccin. El K* es mayor cuanto menor es el costo de uso del capital y cuanto mayor
es el nivel de produccin.

Como primera aproximacin al concepto de costo de uso del capital (cu), identificamos al mismo
con la tasa de inters del mercado, considerando que las empresas tienen que endeudarse para
financiar su utilizacin de capital. Si una empresa ha incorporado capital en un perodo, es
posible que al finalizar el mismo todava le quede gran parte de ese capital, el cual ser utilizado
en los perodos subsiguientes. Pero seguramente, ste capital se ha depreciado a lo largo del ao
y la empresa incurrir en gastos para mantener su eficiencia productiva. Teniendo en cuenta
que el tipo de inters real es el tipo de inters nominal menos la tasa de inflacin, podemos
incorporar este concepto a la frmula de costo de uso:
cu = r + t i @ +

1
La funcin Cobb-Douglas, de uso frecuente en Microeconoma, se caracteriza por su homogeneidad en grado uno
con respecto a los factores de la produccin, lo que implica que:
b c b c
Y = f K,L ; Y = f K,L
Macroeconoma I 9

La nocin bsica en que se basa esta hiptesis es que cuanto mayor sea la brecha entre el stock
de capital existente y el stock deseado, mayor ser el ritmo de inversin de la empresa. La
hiptesis es que las empresas planifican cubrir, en cada perodo, una fraccin de la brecha
entre sus stocks de capital deseado y existente. Llamemos Kt-1 al stock de capital existente al
final del ltimo perodo. La brecha entre el stock de capital deseado y el existente es:
C
K @ K t@1
La empresa planifica aadir al stock de capital, Kt-1, una fraccin de la brecha, de manera que
el stock de capital K, al final del perodo corriente, ser:
b c
C
Kt = Kt@1 + K @ Kt@1

Por lo tanto la inversin neta del perodo, que deber realizar la empresa para cubrir una
porcin de la brecha, es:
b c
C
It = K @ K t@1
que constituye la formulacin del ajuste gradual de la inversin neta. En esta ecuacin se
observa que la inversin corriente, es mayor cuanto mayor sea la brecha entre los stocks de
capital deseado y existente. Con una brecha nula, la inversin neta es cero.

16.3. Diferencia entre el Multiplicador y el Acelerador de la Inversin

Como vimos, se denomina Principio del Acelerador de la Inversin, a la relacin existente entre la
tasa de crecimiento del producto y el nivel de inversin. El mismo nos dice que la inversin se
expande con un aumento de la tasa de crecimiento del producto. Si no hay variacin de la
produccin, no se induce a un aumento de la inversin. Este concepto es diferente al concepto
del multiplicador, el cual implica que ante una variacin exgena de la demanda de inversin, se
produce una variacin en la renta.

El Acelerador plantea que si se produce un aumento de la demanda por una medida de poltica
implementada por el gobierno, por ejemplo, puede suceder que temporalmente se sobrepase el
nivel deseado de crecimiento. Ello se debe a que dicho incremento de la demanda, hace que la
inversin crezca a mayor ritmo. Luego, la inversin descender a su nivel de crecimiento
normal.

17. Criterios de evaluacin de proyectos


17.1. Valor Actual Neto (VAN)

En este mtodo se restan los costos de los beneficios ocurridos en cada perodo, para obtener
un flujo de beneficios netos. Luego se actualiza ese flujo usando la tasa de descuento y se
obtiene un valor presente neto. Si dicho valor presente es positivo, el proyecto debe ser aceptado
y si es negativo, el proyecto ser rechazado. Si se estn comparando distintas alternativas, se
optar por la que tenga un valor presente ms alto (siempre que el mismo sea positivo). La
frmula general es:
f
f
fRf
f
f
ff
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
f ff
fR
f
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
f ff
fRf
f
f
ff
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
f f
f
ff
f
fR
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f f
f
ff
f
fR
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff Bf
f
fff
f
f
@f
f
ff
f
fC
f
f
ff
f
ff
f
ff
VAN = ` 0 a0 + ` 1 a1 + ` 2 a2 + + ` n an = P ` t at = P ` t att
1+i 1+i 1+i 1+i 1+i 1+i

En esta descripcin del mtodo, se incluye al precio de la inversin inicial como un flujo
negativo, que en la sumatoria general aparece restando. De all que el criterio para aceptar o no
un proyecto de inversin, sea que el VAN sea positivo. La magnitud del VAN son unidades
monetarias.

Otra alternativa de utilizacin de este mtodo, consiste en no incluir el costo de la inversin


como un flujo negativo dentro de la frmula general de VAN y comparar el resultado as
obtenido con el valor o costo de la inversin. El proyecto se aceptar si el VAN es mayor que el
costo de la inversin. Este segundo criterio presenta la dificultad de presuponer que la inversin
se cancela de contado en el momento inicial, lo que puede no ser cierto para todos los casos.

Este sistema de evaluacin es el ms confiable, ya que los otros mtodos presentan diversas
dificultades de aplicacin y sus resultados pueden llevar a conclusiones errneas. Debe
sealarse que el VAN de un proyecto no slo es un indicador que permite hacer un ranking de
varios proyectos, sino que, adems, mide el valor o excedente generado por el proyecto por
encima de lo que sera producido por los mismos fondos si la inversin no fuera realizada.
10 Macroeconoma I

17.2. Tasa Interna de Retorno (TIR):

Se define como la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una inversin dada
sea igual a cero. La TIR se obtiene resolviendo la siguiente ecuacin:
n
R
X `f
f
ff
f
ff
f
ff
f
tf
f
ff
f
ff
f
f
at
f
f
t=0 1+r
Donde:
Rt = Flujos netos de fondos en el perodo t
n = Perodo de duracin del proyecto
t = Cada uno de los perodos
r = TIR

La regla de decisin que se deriva del uso de la TIR, tiene dos partes:
En el caso de proyectos independientes, si r > i (siendo i el costo de oportunidad del
capital para el inversor), el proyecto debe ser aceptado.
En el caso de proyectos alternativos se debe elegir el proyecto que tenga una TIR ms
alta.

La gran ventaja del uso de la TIR reside en el hecho de que pueda calcularse utilizando
solamente informacin proveniente del proyecto. Sin embargo, las desventajas de la TIR son
serias:
Existen proyectos para los cuales no es posible encontrar una nica tasa de retorno.
Cuando nos encontramos frente a un proyecto donde el perfil financiero es tal que se
alternan perodos de flujo de caja negativos con perodos de flujo de caja positivos y la
lnea cero es cruzada ms de una vez; entonces tendremos un proyecto con ms de
una TIR (casos de Lorie-Savage2). Esto es porque en la prctica se trata de la solucin
de una ecuacin en grado n, que presenta mltiples soluciones.
Tiende a penalizar los proyectos ms grandes y a privilegiar los pequeos.
Tambin penaliza los proyectos largos en detrimento de los proyectos cortos, cuando
stos no pueden ser repetidos.
Si se trata de proyectos que empiezan en distintos momentos en el ao calendario,
penaliza a aquellos que comienzan ms cerca.
El mtodo TIR supone que los excedentes y/o faltantes de fondos son recompensados o
penalizados respectivamente a igual tasa, equivalente a r, lo que resulta poco realista.
La reinversin de fondos sobrantes en un proyecto no suele obtener igual tasa que
aquella que se abona por conseguir el prstamo original.

La eficacia marginal de la inversin (EMgI) o el rendimiento esperado del capital, junto con la
tasa de inters, determinan la cuanta de la nueva inversin, as como el nivel de empleo, dada
la propensin marginal a consumir. La EMgI, es la razn o proporcin de dos elementos: a) los
rendimientos esperados de un activo y b) el precio de oferta o costo del activo que constituye la
fuente de los rendimientos previstos. La eficacia hace referencia al rendimiento sobre el costo de
un bien de capital, y la eficacia marginal es el tipo ms elevado de rendimiento sobre el costo
que se espera de una unidad adicional. Por lo tanto, una empresa deber:
1. estimar la duracin del bien de inversin, teniendo en cuenta la tasa de depreciacin, es
decir la prdida de utilidad o de capacidad productiva de un ao a otro.
2. calcular el valor actual descontado de los beneficios (VAN) o (VPN).
decidir si adquiere o no el bien de inversin. Esta decisin depende claramente de la relacin
entre el valor actual de los beneficios esperados y el precio de una mquina.

18. Extensiones a la teora de la inversin


18.1. Eficiencia Marginal de la Inversin y Productividad Marginal del Capital

Keynes denomin, quizs de un modo imperfecto, Eficacia Marginal del Capital a lo que hoy se
denomina Eficiencia Marginal de la Inversin. La distincin es importante, dado que lo que mide
el impulso inversor es la EMI, y sta tiene diferencias con la Productividad Marginal del Capital
microeconmica.

2
Para mayores referencias respecto de los casos de Lorie-Savage, consultar Van Horne, Administracin
Financiera, Edit. Contabilidad Moderna, 1977.
Macroeconoma I 11

La PMgK se interpreta como los incrementos marginales en el producto debidos a incrementos


marginales en unidades de capital. Sabido es que el capital se incorpora a travs de la inversin,
y estos incrementos se producirn hasta tanto la ltima unidad de capital incorporada tenga un
costo (inters) equivalente. La PMgK se entiende como estable en el largo plazo y dependiente
ms bien de la tecnologa.

La EMI implica que los inversores demandarn bienes de inversin en tanto y en cuanto la tasa
interna de retorno de los mismos supere al costo de adquirirlos. Se entiende, por lo tanto, que la
EMI es inherente a cada proyecto de inversin, mientras que la PMgK es relativa a todo el
capital de la economa.

A medida que los inversores ejecutan proyectos de inversin cuya EMI es superior al inters
vigente, los proyectos que se aprueban tienden as a disminuir la PMgK ponderada de todo el
capital. Este descenso o degradacin progresiva continuar, tericamente, hasta que el ltimo
proyecto de inversin aprobado tenga una EMI equivalente a la PMgK vigente para toda la
economa3.

EMI
PMgK
i

EMI1 EMI2 . EMIN

K0

inters

PMgK

K
Cuadro 4.8 - Productividad Marginal del Capital y Eficiencia Marginal de la Inversin

Nuevos proyectos de inversin podrn ser slo aprobados si aparecen nuevas alternativas
inversoras con EMI mayores, o si, dada la sucesiva acumulacin de capital en la economa, la
PMgK desciende, dando origen a una nueva oleada de proyectos inversores.

18.2. La paradoja de la frugalidad

Racionalmente se tiende a pensar que el ahorro es bueno para la economa de un pas y que es
preferible una poblacin frugal, a una que derrocha y gasta toda su renta. Pero nuestro modelo
nos hace llegar a resultados sorprendentes. Una economa que ve aumentar su propensin
marginal al ahorro reduce el nivel de renta de equilibrio y termina ahorrando en trminos
absolutos, la misma cantidad que antes o an menos.

Partimos de una situacin de equilibrio Yo, en donde se cumple la condicin S = I. Al aumentar


la PMgS, la recta de ahorro gira hacia arriba y se determina un nuevo equilibrio en Ye; inferior
al inicial.. Las familias al modificar su comportamiento hacia el ahorro, tambin han alterado
los hbitos de consumo. El aumento del ahorro implica una disminucin del consumo que
aminora la DA. El descenso de la DA causa un exceso de bienes, los empresarios ven aumentar
la inversin en existencias por encima de los valores deseados, dejan de hacer sus pedidos y la
produccin cae. Al descender la produccin, disminuye el ahorro hasta que nuevamente
coincida con la inversin deseada que se ha mantenido inalterada; por lo que terminamos
ahorrando lo mismo en trminos absolutos: lo necesario para financiar una inversin que no ha
cambiado. En momentos de recesin econmica, apuntar a que la solucin de nuestros
problemas es ser ms frugales (ahorrar ms y consumir menos) suele ser un error que agudiza
la recesin.

3
Para mayores referencias, consultar Warren Smith, Macroeconoma, Edit. Amorrortu.
12 Macroeconoma I

S,I S,I
S=So+sY S=So+sY
S=So+sY S=So+sY

I=Io I=bY

Ye Y0 Ye Y0
Y Y

Cuadro 4.9 - Paradoja de la frugalidad

En el Grfico 1, en donde la inversin es autnoma, se observa que un aumento en la


propensin marginal a ahorrar, disminuye el nivel de ingreso, mantenindose constante el nivel
de inversin. En el Grfico 2, en donde la inversin es inducida por el nivel de ingreso, se
observa que ante un aumento en la propensin marginal a ahorrar, disminuye el nivel de
ingreso y tambin disminuye el nivel de inversin.

18.3. Teora del Crecimiento de Harrod-Domar

El primer modelo que estudia el crecimiento econmico data de 1937, elaborado por Harrod y
Domar, y que parte de la igualdad terica entre ahorro e inversin planeadas:
St = It
El ahorro es igual a su propensin media, multiplicada por el ingreso del perodo, y la inversin
es igual a la diferencia de capitales entre perodos::
sY t = K t @ K t @ 1
Los capitales son una relacin constante v de b
la renta (principio
c de aceleracin):
sY t = v Y t @Y t @ 1
sf
f
ff Yf
f
ff
tf
f
ff
f
f
@Yf
ff
f
ff
ff
f
tf
f
ff
f
ff
1f
f
ff
= @
=g
v Yt
En consecuencia, la tasa de crecimiento es un cociente entre la propensin media al ahorro y la
relacin capital/producto (acelerador).

O sea que un incremento en la tasa de crecimiento puede provenir de un aumento en la tasa de


ahorro de la comunidad (s), o de una reduccin en la relacin capital/producto; sto es, que se
necesiten menos unidades de capital para obtener una unidad de producto, o sea, que el
capital sea ms productivo.

Una conclusin posible de este modelo es que la poltica keynesiana de redistribucin del
ingreso en el corto plazo (que tiende a aumentar el consumo de los pobres en desmedro del
ahorro de los ricos) resulara incompatible con el mantenimiento de una tasa de ahorro s
sustentable en el largo plazo.

18.4. Inversin y Ahorro en una Economa Abierta

En una economa cerrada, aislada totalmente del resto del mundo, el ahorro agregado sera, por
necesidad, igual a la inversin agregada. El producto de la economa se divide entre consumo
corriente e inversin, de modo que Y = C + I. Al mismo tiempo, el ingreso percibido por las
familias, que tambin es igual a Y, debe dividirse entre consumo y ahorro, de modo que Y = C +
S. Vemos inmediatamente que I = S, es decir, la inversin siempre debe ser igual al ahorro.
Tanto el ahorro como la inversin representan aquella parte del producto nacional que no se
utiliza para consumo corriente.
Macroeconoma I 13

Por supuesto, el ahorro y la inversin en una economa no corresponden necesariamente a las


mismas familias, o empresas. Algunas familias pueden desear ahorrar careciendo de proyectos
de inversin por realizar, mientras que otras familias pueden tener proyectos de inversin pero
carecer de ahorros. Los mercados financieros resuelven el problema de canalizar los ahorros
hacia quienes buscan invertir. Por su intermedio, los ahorristas acumulan activos financieros
mientras que los inversionistas acumulan pasivos financieros. Como ejemplo podramos
suponer que los inversionistas podran emitir bonos para financiar sus inversiones, los que
seran adquiridos por las familias que quieren ahorrar.

Sin embargo, en una economa abierta, donde los residentes de una nacin intercambian bienes
y activos financieros con residentes de otras economas, no contina siendo efectivo que el
ahorro de una nacin debe siempre ser igual a la inversin que tiene lugar dentro del pas. Las
familias de una nacin pueden querer ahorrar ms de lo que intentan invertir en el mbito
interno, prestando el exceso de ahorro a inversionistas de otros pases. En este caso el pas
acumular Activos Financieros Netos contra residentes del exterior. El producto nacional que se
genera pero no se consume ni se invierte, se exporta al extranjero. Como veremos, existe una
ntima relacin entre el saldo Ahorro - Inversin de un pas y sus exportaciones netas.

18.5. Deficiencias en la medicin de la inversin

La inversin es el flujo de producto que se usa para mantener o incrementar el stock de capital
de la economa. Aunque la inversin industrial fija, los inventarios y las viviendas son las tres
categoras principales de inversin que se miden en las Cuentas Nacionales, ellas no son los
nicos tipos de inversin en el verdadero sentido econmico de gasto en bienes durables que
aumentan la futura capacidad productiva de la economa.

Los bienes de consumo durables, como automviles, refrigeradores, lavadoras de platos, etc.,
proveen servicios de consumo a travs de muchos perodos. En consecuencia, las adquisiciones
de nuevos bienes durables de consumo deberan considerarse como una forma de gasto de
inversin y el stock total de bienes durables de consumo debera considerarse parte del stock de
capital. Pero normalmente el gasto en estos bienes se cuenta como gasto de consumo en las
cuentas del ingreso nacional y no como gasto de inversin. En general el gasto del gobierno en
carreteras e infraestructura es tambin una forma de gasto de inversin, pero se le incluye entre
los gastos de consumo en las cuentas nacionales.

Hasta ahora, los tipos de capital mencionados, se llaman capital reproducible porque su stock
puede aumentar mediante nueva produccin: las empresas pueden invertir en nuevas plantas y
equipos, la gente puede construir nuevas casas, etc. Hay otra clase de capital, que incluye la
tierra y los depsitos minerales, que es no reproducible en el sentido que no puede
aumentarse mediante la produccin. Los depsitos minerales son adems agotables, esto es, a
medida que se usan se van acabando. En trminos econmicos, el bombeo de un pozo
petrolfero, o la explotacin de una veta de mineral representa una forma de inversin negativa,
o desinversin, ya que el stock del recurso disminuye en la medida que se le extrae. Por regla
general, las cuentas nacionales no contabilizan estas actividades como inversin negativa. Este
tipo de conceptos, se tienen en cuenta en sistemas ms sofisticados y modernos de
contabilizacin an no generalizados- a los que se denomina Sistema de Cuentas Ambientales.

Los datos oficiales tambin ignoran otros muchos tipos de capital, no fsico, que deberan
contarse en el stock de capital de un pas. Una fuerza de trabajo bien adiestrada incorpora un
tipo de capital humano, ya que el entrenamiento de trabajadores (educacin, adiestramiento en
el empleo) incrementa la capacidad productiva de la fuerza laboral.

Sin embargo este tipo de gasto, queda mal clasificado en las cuentas nacionales, como gasto de
consumo y no como gasto de inversin. El gasto en investigacin y desarrollo es otra forma ms
de inversin en capital no fsico de la economa, en cuanto un nivel de tecnologa ms
sofisticado forma parte del stock global de capital de una economa. Por todas estas razones,
existe una tendencia a subestimar significativamente la magnitud del gasto de inversin en la
economa, en tanto que se tiende a exagerar la magnitud del gasto de consumo.

Bibliografa bsica

Blanchard Prez Enrri. Macroeconoma. Teora y poltica econmica con aplicaciones a


Amrica Latina Prentice Hall
Dornbusch Fischer. Macroeconoma McGraw Gill
Sachs Larrain. Macroeconoma en la Economa Global Prentice Hall
14 Macroeconoma I

Bibliografa adicional

OKean, Jos Mara. Anlisis del entorno econmico de los negocios McGraw Hill
Warren Smith. Macroeconoma Amorrortu
Brooman. Inversin Alianza Universidad.