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Robert Guttmann
Introduo
1. Moeda-creditcia e estagflao
(2) A legislao da reforma monetria de Roosevelt inclua os seguintes decretos: Emergency Banking
Act de 1933; Glass-Steagal Banking Act de 1933; Securities Act de 1933; Gold Reserve Act de 1934; Securities
Exchange Act de 1934 e Banking Act de 1935.
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comerciais em troca de suas reservas, para dar conta da demanda pblica por
dinheiro. Esse condicionamento da criao de moeda expanso do crdito
significou a transformao da prpria moeda em uma forma de capital financeiro
mais especificamente capital de emprstimo portador de juros pelos bancos
comerciais. Essa transformao da moeda, de uma base mercantil em uma relao
de crdito, assegurou- nos uma oferta monetria elstica que pudesse reagir s
necessidades de liquidez e de financiamento em vigor em qualquer dado momento
da economia.
A estrutura reguladora de Roosevelt, relacionada moeda e ao sistema
bancrio, que analisei mais detalhadamente como o regime de moeda-creditcia
do ps-guerra (Guttmann, 1994), englobava um equilbrio cuidadosamente
arquitetado entre os aspectos de bem pblico e de mercadoria privada da moeda.
A regulao automtica da moeda por uma mercadoria especfica, imposta pelo
mercado, deu lugar regulao discricionria, comandada pelo Estado. Os Bancos
Centrais, tais como o Federal Reserve (Fed) nos Estados Unidos, podiam influir
sobre a oferta monetria diretamente, ao alterar o volume de moeda em circulao
ou, indiretamente, regulando as atividades geradoras de moeda dos bancos
comerciais. O novo padro monetrio, embora tenha elevado a moeda bancria
privada a uma posio central, tambm ofereceu um contraponto natureza
inerentemente instvel da gerao de moeda impulsionada pelo lucro, por parte
dos bancos comerciais, ao instituir um conjunto complexo de regulamentaes
que os separava de todos os outros intermediadores financeiros e, em contraste
com outros pases industrializados (por exemplo, Frana, Alemanha, Japo), os
manteve de modo geral de fora dos mercados de ttulos nacionais. Instrumentos de
poltica monetria, tais como operaes de mercado aberto (isto , negociaes
com ttulos de dvida pblica) e a regulao de preos dos depsitos bancrios e
emprstimos na forma de limites de taxa mxima permitiram que o Fed
mantivesse as taxas de juros de modo geral baixas, ao mesmo tempo em que
asseguravam aos bancos uma margem de lucro (spread) entre depsitos e
emprstimos. Quando os bancos se encontravam diante da insolvncia, o governo
ativava vrios mecanismos de prestamista em ltima instncia (por exemplo,
seguros de depsito, fundos de emergncia para emprstimos de liquidez do Fed)
e, desta forma, prevenia que a incidncia de instabilidade financeira se
disseminasse a ponto de perturbar gravemente a atividade econmica.
A administrao pela qual as autoridades monetrias estatais acomodavam
a moeda-creditcia significou, para ns, um sistema bancrio capaz de financiar de
modo contnuo o gasto excedente dos tomadores de crdito e de garantir os
emprstimos com injees automticas de liquidez. Essa monetizao de novas
dvidas forneceu apoio institucional aos pilares do indito boom do ps-guerra
(nas dcadas de 50 e 60) dficits oramentrios crnicos devidos ao Estado de
Bem Estar Social, difuso das tecnologias de produo Fordistas e aos padres
(3) Crises estruturais, ao contrrio de recesses surgidas no curso normal dos ciclos de negcios,
envolvem o desarranjo de equilbrios socioeconmicos essenciais, a eroso de instituies, a reorganizao das
relaes sociais e, finalmente, a transformao do aparato produtivo. As teorias heterodoxas de crise estrutural
incluem as teorias de onda longa de Kondratieff (1926) ou Schumpeter (1954) e, mais recentemente, os trabalhos
da teoria da regulao francesa (Aglietta, 1976; Boyer, 1986; Boyer & Mistral, 1979; Lipietz, 1979; 1980).
(4) Em 1965, esses assim chamados passivos emprestados dos bancos americanos somavam 2% do
total de passivos e capital bancrios. Em 1978, essa proporo tinha aumentado para 21%.
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das dvidas que de outro modo teriam sido brutais, com a imensa destruio de
capital to caracterstica de depresses anteriores , mas custa de uma
desvalorizao monetria mais gradual (ver Guttmann, 1984). Embora tenha
prevenido a depresso, esse processo inflacionrio criou tenses nas relaes
entre o capital financeiro e o industrial, que iriam destruir o regime de moeda-
creditcia do ps-guerra.
Durante a segunda metade da dcada de 60 e ao longo de boa parte dos
anos 70, ofertas abundantes de crdito a taxas de juros relativamente baixas
auxiliaram na manuteno dos nveis de consumo, permitindo, portanto, que as
empresas equacionassem mais facilmente os custos unitrios crescentes e os
aumentos do preo da produo, em defesa das margens de lucro. Os produtores
cujas posies de mercado fossem fortes o bastante podiam realizar aumentos
acima da mdia nos preos de seus produtos, obtendo, nesse processo,
rendimentos extraordinrios. Sem contar os efeitos redistributivos, a inflao
levou tambm a um processo de acumulao nominal baseado em lucros
contbeis (de papel), obtidos ao se medirem custos com moeda mais cara que a
moeda dos rendimentos subseqentes isto , com moeda anterior dos
rendimentos.5 Essa inflao baseada no relaxamento da restrio monetria (De
Brunhoff, 1979) sustentou o capital industrial por um bom tempo, ainda que
diretamente custa do capital financeiro. Os mercados de aes e os de ttulo, por
exemplo, estiveram em grandes apuros nos anos 70. Afinal, a inflao envolvia
dois movimentos de preo opostos: a elevao dos preos da produo na
indstria e como a inflao provocava o aumento nas taxas de juros nominais
a queda dos preos de ttulos financeiros.6 Alm disso, a inflao prejudicava as
atividades de emprstimo, uma vez que os devedores podiam pagar suas dvidas
com dlar desvalorizado e os credores no conseguiam compensar essas perdas
com adequadas marchas das taxas de juros, devido s polticas de dinheiro fcil
dos bancos centrais. As perdas potenciais dos credores eram exacerbadas pela
expanso da estagnao, pois as taxas de servio de dvida dos devedores cada
vez mais endividados comearam a aumentar de modo significativamente mais
rpido que seus rendimentos em baixa. Essas tenses desenvolveram-se em meio
(5) Em 1979, esses lucros contbeis induzidos pela inflao representavam mais da metade (isto , 52%)
do total dos lucros (antes de deduzidos os impostos) do setor industrial americano. Ao mesmo tempo em que
escondiam o declnio subjacente nas taxas de lucro, esses ganhos fictcios, em ltima anlise, prejudicavam os
produtores ao elevarem artificialmente sua compensao administrativa, seu saldo de dividendos e seu
pagamento de impostos.
(6) As taxas de juros e os preos de ttulos so inversamente proporcionais por diversos motivos.
Quando as taxas de juros sobem, fluxos de caixa futuros so mais fortemente descontados, sendo, dessa forma
seu valor presente, que determina o valor de mercado desses ativos, reduzido. Alm disso, as taxas de juros
elevam os custos de emprstimo, para quem compra ativos com crdito marginal, diminuindo assim a
demanda por aes, debntures e outros instrumentos financeiros. Os custos de servio de dvida elevados esto
tambm deprimindo as previses de lucro de empresas, ocasionando o declnio da cotao na bolsa de valores de
sociedades abertas. Por fim, as aes so prejudicadas de maneira desproporcional por taxas de juros em
elevao que tornam os debntures comparativamente mais atraentes.
(7) Uma excelente discusso acerca dessas restries ao crdito recorrentes na economia americana,
entre 1966 e 1982, pode ser encontrada em Wolfson (1993).
(8) Pretensamente, o Federal Reserve teria abandonado sua poltica keynesiana de juros baixos para
salvar o status de moeda mundial do dlar, que vinha sendo ameaado devido sua desvalorizao, com uma
srie de iniciativas (tais como o plano da OPEP de receber seus pagamentos em uma cesta de moedas, uma
proposta do FMI de estabelecer uma Conta substitutiva para retirar de circulao dlares excedentes em troca de
Direitos Especiais de Saque e a criao do Sistema Monetrio Europeu). Naquele momento, o Fed deu-se conta
tambm de que suas tentativas de manter as taxas de juros artificialmente baixas incentivavam o crescimento
excessivo de agregados monetrios e de crdito, os quais, por sua vez, alimentavam a inflao domstica.
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Temos assistido, desde ento, a mudanas dramticas na interao entre a moeda,
o crdito e a atividade econmica, em prejuzo dos nveis de emprego e do
crescimento. Todas as principais foras por trs desse processo desregulao da
moeda, taxas de juros altas como novo mecanismo regulador e securitizao do
crdito merecem exame mais cuidadoso.
2. Desregulao da moeda-creditcia
(9) Revelaes recentes, tais como o esforo bem sucedido de um jovem russo para entrar no sistema de
computadores do Citybank com o propsito de desviar fundos desse banco para uma conta off-shore e a violao
de segurana em transaes com cartes de crdito na Internet devida a falhas de software da Netspace,
demonstram que a criptografia ainda enfrenta seus problemas.
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computador, substituindo sua forma anterior de smbolos em papel regulados, ter
dado finalmente um salto qualitativo.
A expectativa do cybercash levanta a intrigante questo de como tal
regime de dinheiro eletrnico global ser regulado. Um alto grau de privatizao e
a regulao de mercado tornariam nossas economias menos estveis. J vimos o
quanto mesmo a regulao limitada da moeda e do sistema bancrio agravou a
instabilidade. O fim dos controles de preo obrigou os bancos americanos a
concorrer de modo muito mais ativo por fundos, e a elevar as taxas sobre
depsitos. Como suas outras fontes de fundos se tornaram mais caras, os bancos
tentaram, ento, manter suas margens de lucro atravs do investimento desses
fundos em ativos mais rentveis, mas conseqentemente mais arriscados. O
resultado, como demonstram as grandes perdas de dvidas podres nos
emprstimos para proprietrios de bens imveis fazendeiros, pases em
desenvolvimento, recompras alavancadas (leveraged buyouts), bnus para pr no
lixo(junk bonds) e corretores de securities de governo , foi que muitos bancos
se encontravam em srios apuros durante os anos 80. A intensificao do risco
sistmico concernente ao setor bancrio (ver Aglieta, 1991) estendeu,
necessariamente, o papel de prestamista de ltima instncia por parte do governo
dos Estados Unidos, para lidar com o nmero crescente e o tamanho cada vez
maior dos bancos falimentares.10
Assim, na medida em que a desregulao da moeda-creditcia agrava a
instabilidade no sistema bancrio, os governos so obrigados a assegurar a
qualidade de bem pblico da moeda, atravs do auxlio a bancos em crise.
Infelizmente, tais extenses de prestamista de ltima instncia tendem a reforar a
instabilidade. Uma vez que os banqueiros tenham entendido que podem contar
com auxlio automtico por parte do governo em caso de falncia, podem sentir-se
tentados a seguir estratgias ainda mais arriscadas. Se estas funcionarem, eles
obtm retornos mais altos; se no, as perdas podem ser transferidas para outros.
Por si s, esse problema de risco moral (moral hazard) demonstra os potenciais
custos sociais envolvidos em desregular bancos e ento ter de socorr-los quando
eles ultrapassam seus limites. Faz mais sentido manter o sistema bancrio estvel,
j de sada, com regulao apropriada. Mais cedo ou mais tarde, os governos tero
de apresentar, portanto , uma nova estrutura reguladora que d conta dos desafios
colocados pelo dinheiro eletrnico e pelo sistema bancrio transnacional.
(10) Nos Estados Unidos, essas extenses tomaram a forma de aumento na cobertura dos seguros de
depsitos, nas garantias de socorro automticas e inteiramente cobertas para bancos maiores (a assim chamada
doutrina do grande demais para falir, adotada em 1984), do uso dos emprstimos de redesconto do Federal
Reserve como um instrumento de refinanciamento contnuo para bancos com problemas de fluxo de caixa, e do
relaxamento das regras de contabilidade e de fuso bancria, para facilitar a aquisio de instituies falidas, por
bancos saudveis. Pudemos observar extenses do governo enquanto prestamista em ltima instncia similares
em outros pases, em reao a crises bancrias sendo os casos mais recentes o Japo, a Frana e o Mxico.
Tabela 1
O salto ps-desregulao das taxas de juros reais nos EUA.
(%)
(11) Tanto Marx (1894) quanto Keynes (1936), na minha opinio, os dois tericos da moeda mais
importantes, afirmaram que as taxas de juros e, conseqentemente, tambm a diviso dos ganhos de renda
entre juros e lucro dependem das relaes de poder entre os dois lados do sistema de crdito.
(12) A proporo da renda nacional dos Estados Unidos referente a juros subiu gradualmente de 7,4%
em 1979 para 10,4% em 1990, custa de quedas proporcionais na proporo referente a salrios (de 61,5% para
61%) e renda de proprietrios (no incluindo proprietrios rurais) somada a lucros corporativos (de 17,9% para
15,7%). Os dois anos de referncia representam picos de ciclos de negcios. Sobre a dramtica polarizao da
renda pessoal e distribuio de renda nos Estados Unidos na ltima dcada e o papel dos ativos financeiros nesse
processo, ver Wolff (1995).
(13) As altas taxas de juros reais dos anos 80 e do incio dos anos 90 foram um fenmeno global.
Osler (1994) demonstrou que tais taxas elevadas reduziram a atividade de investimento no setor privado em
todos os principais pases industrializados (o Grupo dos Sete). Segundo suas estimativas, as taxas de juros
reais elevadas reduziram a produo nos pases do G-7 (excludos os Estados Unidos) em 2,5% a 4,5%
anualmente, em mdia, entre 1990 e 1993.
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Grfico 1
Razo de ativos financeiros e tangveis nos Estados Unidos
Ano
Fonte: Carlson (1991:13).
(14) Hayek (1939), um economista situado no outro extremo do espectro poltico, tambm considerava a
moeda-creditcia como sendo capital fictcio. Ainda sobre este tema, ver De Brunhoff (1990).
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nihilo, como adiantamento sobre renda futura, em vez de representar renda j
obtida, resultante da acumulao bem-sucedida de capital produtivo. A dimenso
de capital fictcio da moeda-creditcia fortalecida pelo fato de sua criao estar,
freqentemente, condicionada aquisio de ttulos da dvida pblica pelo banco
central, que proporciona aos bancos comerciais um excedente de reservas
disponvel para emprstimos, que afinal constitui a matria-prima da moeda
bancria privada.
Temos dirigido nossa anlise de forma bastante extensiva s modalidades
da moeda-creditcia precisamente porque essa forma de moeda engloba capital de
emprstimo e capital fictcio. O equilbrio eficaz entre as duas formas de capital
financeiro depende fundamentalmente do gerenciamento da moeda. Nas dcadas
de 50 e 60, perodo de rpido crescimento, o aspecto de capital de emprstimo da
moeda-creditcia preponderou nos Estados Unidos em boa parte devido
separao regulatria entre bancos comerciais e mercados de capital.15 Nos
inflacionrios anos 70, os emprstimos bancrios proliferaram, para manter os
nveis de consumo diante das rendas estagnadas e para alimentar os j
mencionados ganhos de acumulao nominal do capital industrial, enquanto os
mercados de aes e de ttulos se enfraqueciam, devido ao impacto negativo do
aumento das taxas de juros nominais sobre os preos dos ttulos (ver seo 1).
Mas, uma dcada de estagflao deixou os prestamistas precavidos quanto a
emprstimos de longo prazo, por sua natureza lquida e riscos considerveis (de
preo e de falta de pagamento). Nesse cenrio, os ttulos tornaram-se uma
alternativa bem mais atraente, pois podiam ser descartados a qualquer momento e,
alm disso, dependiam muito menos das vicissitudes do capital industrial. Com
razo da a tremenda subvalorizao dos ttulos e aes no final da crise da
estagflao, digamos em 1981/82, esses ttulos tinham tambm um significativo
potencial de apreciao, em funo da queda gradual das taxas de juros nominais
ao longo dos desinflacionrios anos 80. Em semelhante contexto, no foi surpresa
observar os mercados financeiros explodirem depois de 1982, em uma expanso
municiada pela acelerao da reestruturao industrial por meio de fuses,
aquisies e ofertas agressivas de compras no mercado de aes.
Assim como os prestamistas passaram a preferir os ttulos aos
emprstimos enquanto ativos, tambm um nmero crescente de empresas
percebeu ser prefervel lidar com mercados impessoais que com agentes de
emprstimos intrusos. Inovaes recentes, tais como junk bonds, bloc trading, e
private placements, expandiram dramaticamente o acesso de corporaes aos
mercados de capital como fonte de fundos. Os ttulos beneficiaram-se tambm da
(15) Em outros pases industrializados (por exemplo, na Frana, na Alemanha ou no Japo), essa
separao no existia, ou era muito menos marcada. Nesses pases, os bancos podiam envolver-se na corretagem,
negociao ou subscrio de ttulos. Em muitos casos, permitia-se at mesmo que fossem simultaneamente
credores e acionistas de corporaes. A relao estreita entre bancos e empreendimentos industriais da resultante
que Hilferding (1985) caracterizou como capital financeiro produziu mercados de capitais menores e mais
concentrados que nos Estados Unidos.
Tabela 2
Quotas de mercado de instituies financeiras nos Estados Unidos
Tabela 3
A face cambiante do Sistema Bancrio Comercial
1974 1994
(16) Kaufman & Mote (1994) demonstraram a importncia crescente da renda advinda de taxas na
transformao dos bancos em um fenmeno global, fato ainda mais marcante em outros pases (por exemplo, na
Sua ou na Gr-Bretanha).
(17) Se, por exemplo, voc aplicar apenas 20% de seu prprio dinheiro na aquisio de uma debnture
ou ao, um aumento de 1% no preo do ativo adquirido significar um retorno de 5% sobre seu capital. Em
muitas das atuais transaes com ativos, a alavancagem normalmente ainda maior, sendo as exigncias de
pagamento inicial (exigncias de margem) de apenas 5%.
(18) Uma excelente discusso sobre como os mercados de cmbio operam hoje sob o domnio do hot
money, contrastando com o que as teorias padro diziam sobre taxas de cmbio flexveis, pode ser encontrada em
Plihon (1991).
(19) Uma comparao da crise do peso mexicano de 1994/95 provocada pela sbita liquidao dos
ttulos da dvida do governo mexicano indexadas em dlar por parte dos fundos mtuos e fundos de penso dos
Estados Unidos com a crise mexicana anterior, muito mais gradual, envolvendo a reestruturao dos
Euroemprstimos entre 1982 e 1989, pode ser encontrada em Chesnais (1995).
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moeda-creditcia administrado pelo Estado se desintegrou durante a crise da
estagflao, nos anos 70, sem que tenha surgido ainda uma alternativa vivel para
substitu-lo. Quando os governos consentiram na desregulao das taxas de
cmbio (em 1973) e de juros (em 1979/80), desatrelaram foras de mercado
poderosas e desestabilizadoras. Novas formas de moeda bancria privada
proliferaram, minando a eficcia de polticas monetrias e regulamentaes
bancrias. A intensificao do aspecto de mercadoria privada da moeda deixou o
sistema bancrio mais instvel e tornou necessria uma administrao menos
eficaz (ex-post) de seu aspecto de bem pblico sob forma de extenso da funo
de prestamista em ltima instncia. O salto nas taxas de juros desreguladas
emergiu globalmente como um novo mecanismo regulador, orientando a alocao
de capital e os processos de reestruturao industrial. Por fim, a volatilidade
inerente das taxas de juros e de cmbio, determinadas pelo mercado, encorajou
um salto qualitativo na evoluo do capital fictcio centrado na especulao
colossal de ativos financeiros, uma tendncia alimentada pela securitizao do
crdito e pela mercantilizao da moeda.
Esses acontecimentos reforaram, indiscutivelmente, o padro de
crescimento lento e o alto desemprego que tm predominado j h mais de uma
dcada na maioria dos pases industriais. Na falta de um regime monetrio eficaz,
as polticas governamentais tm sido em, grande medida, capturadas por
instituies financeiras que se encontram hoje em posio de impor, ao conjunto
da sociedade, suas preferncias por inflao baixa, taxas de juros reais altas,
dficits oramentrios estruturais reduzidos e desregulao do mercado.
Prioridades polticas como estas tendem ainda a ser respaldadas por grupos
formadores de opinio potencialmente poderosos, tais como bancos centrais
independentes, gerentes financeiros de empreendimentos industriais responsveis
por carteiras volumosas de ativos e moedas, a gerao ps-guerra que comea a
preocupar-se com um p-de-meia para sua aposentadoria, e poupadores da
classe mdia ascendente que se beneficiam da desregulao financeira ganhando
acesso a oportunidades de investimento antes disponveis apenas aos ricos.20 Os
polticos, que ignoraram as preferncias dessa poderosa coalizo, em favor de
outros objetivos polticos, foram punidos pela imensa fuga de capitais, at que as
agudas crises cambiais os foraram a mudar de idia (caso de Mitterand em maro
de 1983).
(20) Esse ltimo grupo tem crescido rapidamente por conta das mudanas estruturais no mercado de
mo-de-obra, tendo a proporo de white collars (trabalhadores em atividades administrativas e profissionais
liberais) em relao ao total da fora de trabalho dos Estados Unidos aumentado de 19,7% em 1973 para 27,4%
(isto , 34 milhes) duas dcadas depois. Mais de 40 milhes de americanos possuem aes em fundos mtuos
hoje, o que representa um nmero oito vezes maior que em 1977. Quase 40 milhes participam de planos de
aposentadoria privados e centrados em investimentos, e vrios milhes em planos com opo por aes. Quase
17 milhes de famlias americanas declararam ganhos de capital em 1992, um nmero trs vezes maior que o de
1960. Mais de 40% desses investidores se encaixavam claramente no perfil de classe mdia, com rendas anuais
de US$30.000 a US$75.000.
(21) A proposta do Secretrio do Tesouro dos Estados Unidos, Baker, em 1988, demandava metas
polticas e monetrias explcitas por parte dos pases do G-7, que seriam monitoradas por todas as partes
envolvidas, incluindo a persuaso moral entre as partes, para pressionar no sentido de mudanas nas polticas em
caso de desvio excessivo das metas estabelecidas.
(22) Alm disso, o G-7 poderia querer explorar novas restries nos fluxos de hot money entre pases e
moedas atravs de esforos continuados no sentido de regular o Euromercado, fazendo experincias com
controles de capital e de cmbio, aplicados uniformemente nos dois lados das transaes de fluxo de capital
delimitadas, ou implementando a proposta de Tobin de uma taxa global sobre transaes financeiras de curto
prazo de natureza especulativa.
(23) Essa vantagem que cabe ao emissor de moeda mundial normalmente se cristaliza em torno de seu
crnico balano de pagamentos que necessita da oferta de liquidez da economia mundial. Em outras palavras, o
pas em questo enfrenta muito menos restrio externa que os demais. Essa vantagem, que evidentemente uma
forma de senhoriagem, pode vir a ser abusiva, forando os portadores de moeda-chave estrangeiros a financiar
gasto excessivo.
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Tais dificuldades tornam necessria uma reforma mais fundamental na
direo da moeda-creditcia supranacional emitida e administrada por uma
autoridade monetria internacional. Em um outro artigo (ver Guttmann, 1994,
caps. 15 e 16), propus uma tal nova forma de moeda mundial que se situa entre o
Plano Bancor de Keynes (1943) para uma cmara de compensao internacional
baseada em um ativo de reserva supranacional capaz de saldar os balanos de
dvidas oficiais entre pases e a abordagem de moeda nica escolhida pela Unio
Europia, em seu Tratado de Maastricht de 1991. Sem entrar em detalhes aqui, um
dos efeitos positivos de encadeamento de uma tal reforma seria a introduo do
tipo de sistema de pagamentos globalmente organizado e pblico necessrio para
a administrao estatal efetiva do dinheiro eletrnico. Outra vantagem seriam as
ofertas de capital mais estveis e sustentveis para pases em desenvolvimento
como parte de um mecanismo institucional de reciclagem para excedentes.
tambm possvel, como tentei demonstrar, projetar um sistema que torne obsoleta
a especulao com moedas. Apesar dessas vantagens animadoras, provavelmente
ser necessria uma grande crise global para que os condutores de poltica
econmica tenham capacidade e disposio para empreender uma tarefa difcil
como a introduo de uma nova forma de moeda mundial. Entretanto, na medida
em que os defeitos das moedas nacionais, atuando como moeda mundial,
acentuam-se no estabelecimento de um sistema de moedas mltiplas, tal cenrio
no pode ser descartado a priori.
Intervenes do prestamista em ltima instncia: Os banqueiros centrais e os
ministros de finanas dos pases industriais esto, nesse nterim, fazendo o que
podem para evitar precisamente esse desfecho, buscando para tanto fortalecer sua
capacidade de administrao de crise. A cada grande crise financeira global, eles
tm agido no sentido de expandir suas intervenes de prestamista em ltima
instncia assim foi nos seguintes casos: o esclarecimento das responsabilidades
do banco central em crises bancrias transnacionais (a Concordada de Basilia de
1975), logo aps a falncia bancria de Herstatt e Franklin National; a
reorganizao do Fundo Monetrio Internacional (FMI) para lidar com a crise
global de dvidas dos pases em desenvolvimento, depois de 1982; as injees de
liquidez sincronizadas para conter a quebra global da bolsa de valores, em 1987;
e, por fim, o novo aumento da capacidade de interveno do FMI, em 1995, como
resultado das lies deixadas pela crise do peso mexicano sobre a velocidade e a
escala da fuga de capitais global organizada por operadores institucionais de
derivativos (por exemplo, fundos mtuos, fundos de penso).
Essas extenses internacionais do prestamista em ltima instncia se
fizeram necessrias para que se pudesse lidar com novos tipos de crise a que a
economia se tornou sujeita com o advento da desregulao do capital financeiro,
da informatizao e da globalizao. No entanto, tambm ampliam o problema do
risco moral mencionado anteriormente, j que governos irresponsveis ou ineptos
(24) A reforma dos mecanismos do prestamista em ltima instncia dos Estados Unidos, em 1991,
incluiu tambm aspectos de extenso para facilitar reaes mais eficazes em crises futuras. O acesso de
instituies no-bancrias ao redesconto do Federal Reserve foi ampliado, para que o Banco Central dos Estados
Unidos no tivesse mais que encaminhar fundos de emergncia atravs de bancos comerciais relutantes, como
ocorreu durante a quebra da bolsa de valores em 1987. Alm disso, tornou-se possvel que o Federal Reserve e o
Federal Deposit Insurance Corporation oferecessem auxlio antes que os bancos com problemas chegassem a
efetivamente falir. Esse auxlio estaria condicionado a um programa de medidas corretivas para prevenir a
falncia.
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forem deixados para trs na caminhada em direo a uma estrutura altamente
concentrada de bancos universais e globais o que pode ser feito na forma de
prestamistas patrocinados pelo governo, cooperativas sem fins lucrativos, ou
subsdios e regulaes dirigidos ao emprstimo bancrio com fins sociais.
Mais que a regulao bancria, as autoridades deveriam considerar
seriamente a possibilidade de restringir a especulao financeira, com
instrumentos reguladores tais como exigncias de uma maior margem (isto ,
downpayment) para reduzir a alavancagem, ou maiores taxas sobre ganhos de
capital, para transaes de curto prazo. Nos Estados Unidos, onde
indiscutivelmente se encontra o mercado de capitais mais avanado e melhor
regulado do mundo, incidncias recentes de instabilidade obrigaram os
reguladores a enfrentarem uma variedade de problemas e percalos, em mercados
especficos.25 Uma de suas inovaes mais interessantes, introduzida aps a
quebra da bolsa de valores em 1987, foi a suspenso temporria dos negcios
quando o movimento dirio de preos das aes americanas e os ndices da bolsa
excedem um determinado limite. Os debates atualmente em curso nos Estados
Unidos a respeito da regulao adequada de derivativos tm importncia crucial
neste contexto, j que moldaro o tipo de abordagem adotada pelos governos
perante o capital fictcio em termos de ampliao da difuso de informaes,
superviso mais cuidadosa, planejamento contingencial para diferentes situaes
de crise, e respaldo de capital prprio para ativos de grande risco.
Poltica monetria Depois de ter colocado a inflao sob controle por meio
de uma pesada dose de conteno, no incio da dcada de 80, o Federal Reserve
parece estar procurando uma poltica monetria de nuances muito mais variadas.
Ao mesmo tempo em que vem conduzindo uma poltica de juros altos para manter
o controle sobre as expectativas inflacionrias, o banco central americano tem
estado disposto a soltar as rdeas, a qualquer momento, desacelerao da
economia. Em momentos decisivos tais como quando os mercados de
commodities globais vieram abaixo, em 1985, no perodo que se seguiu quebra
da bolsa em 1987, e durante a recesso de razes financeiras de 1990/91, quando o
setor bancrio dos Estados Unidos enfrentou pela primeira vez, em seis dcadas,
condies de risco sistmico agudo , o Fed conseguiu derrotar espirais de
deflao de dbitos potencialmente perigosos, elevando agressivamente as taxas
de juros. Ao contrrio da Alemanha e do Japo os dois outros pases de moedas-
chave cujas economias, dependentes do comrcio, do uma importncia muito
maior administrao das taxas de cmbio , os Estados Unidos tm-se mostrado
bastante despreocupados quanto s flutuaes do dlar. O declnio lento e gradual
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Resumo
Este artigo enfoca acontecimentos recentes, relacionados moeda e ao sistema bancrio, que
dominaram o nosso contexto econmico. Uma premissa bsica da anlise apresentada a de que as
modalidades especficas de regulao monetria so decisivas para moldar o padro de crescimento
das economias capitalistas avanadas. Temos testemunhado uma transformao na natureza do
capital financeiro, cujas principais caractersticas representam o tema central deste artigo. Os efeitos
cumulativos, derivados de tal acontecimento, ameaam a estabilidade do nosso sistema econmico e,
portanto, precisam ser redirecionados por polticas coordenadas.
Palavras-chave: Moeda, Bancos, Finanas Estados Unidos; Poltica monetria; Reforma
monetria.
Abstract
This paper focuses on recent developments concerning money and banking, have come to dominate
our socio economic context. A basic premise of the analysis presented here is that the precise
modalities of money's regulation play a decisive role in shaping the growth pattern of advanced
capitalist economies. We have witnessed a transformation in the nature of financial capital, whose
principal features form the central focus of our paper. The cumulative effects of these developments
threaten the stability of our economic system, and therefore need to be redirected by coordinated
police action.
Key-words: Money, Banks, Finance United States; Monetary policy; Monetary reform.