Jr.

San Martn 864, Piso 7

Miraflores, Lima 18
Per
Telf. 446-6193
FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO
LUZ DEL SUR S.A.A.
Sesin de Comit N 38/2009: 20 de noviembre del 2009 Analista: Gisella Del Aguila P.
Informacin financiera al 30 de setiembre del 2009 gdelaguila@classrating.com

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AAA
Acciones Comunes 1ra
Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo CLA1+
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo CLA1+
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION ascendi a setiembre del 2009 a S/. 211.9 millones, 40.5%

Luz del Sur S.A.A. (Luz del Sur), es una empresa de superior a la registrada en el mismo periodo del ejercicio
distribucin de energa elctrica, constituida en 1996, como 2008 (S/. 150.8 millones en soles corrientes, S/. 160.8
resultado de la escisin de las operaciones de la estatizada millones en soles corrientes).
Empresas Elctricas Asociadas S.A. (posteriormente
Indicadores financieros
denominada Electrolima S.A.), siendo actualmente su En miles de nuevos soles de setiembre del 2009
principal accionista Ontario Quinta S.R.L., que a su vez, es Dic.2007 Dic.2008 Set.2009
Total Activos 2,149,521 2,047,671 2,262,594
una empresa de propiedad mayoritaria de Peruvian Deudores 213,573 223,333 234,446
Opportunity Company S.A.C. (POC). Activo Fijo 1,796,514 1,698,171 1,894,500
Total Pasivos 1,231,833 1,140,325 1,202,579
Por su parte, AEI Southern Cone Holdings Ltd. y Sempra Obligaciones pblico + bancos 660,968 630,905 640,356
Energy International Holding B.V., importantes empresas Patrimonio 917,688 907,347 1,060,015

dedicadas a la distribucin de energa elctrica y gas natural, Ventas Netas 1,404,286 1,365,674 1,239,720
Margen Bruto 420,254 418,861 405,717
con operaciones en diversos pases, poseen individualmente Resultado Operacional 335,111 346,592 338,969
Gastos Financieros 54,658 43,688 31,192
cada una 50% de las acciones de capital de POC, siendo Utilidad neta 194,177 207,114 211,921
ambas por ello, propietarias indirectas de 75.9% de acciones Res. Operacional / Ventas 23.86% 25.38% 27.34%
de Luz del Sur. Utilidad / Ventas 13.83% 15.17% 17.09%
Rentabilidad / Patrimonio Prom. 21.40% 22.70% 28.72%
Luz del Sur est a cargo de la distribucin de energa Rentabilidad / Activos 9.03% 10.11% 12.49%
elctrica en la zona sur de la ciudad de Lima, con una rea Liquidez corriente 0.76 0.67 1.10
Liquidez cida 0.69 0.61 0.98
asignada de una extensin de ms de 3,000 Km2, que
Deuda / Patrimonio 1.34 1.26 1.13
incluye 30 de sus ms importantes distritos. Adems, atiende Pas. Financ./ Patrimonio 0.72 0.69 0.60
a la provincia de Caete, a travs de su subsidiaria % Deuda a corto plazo 29.04% 34.50% 21.04%
ndice de Cobertura Histrico 8.41 8.59 9.44
Edecaete S.A.
Ventas de energa (miles MWh) 4,993.7 5,332.7 4,097.7
En los ltimos periodos se ha registrado un crecimiento Clientes atendidos (miles) 781.6 808.3 827.3
constante en el nmero de clientes atendidos por la empresa Resguardos del Primer Programa de Emisin de BC e ICP
Ind. Endeudamiento < 1.50x 0.95 0.91 0.82
principalmente en los de tipo residencial, sustentado por el Ind. Cobertura Intereses > 4.0 x 7.63 9.70 12.30
auge en la construccin de viviendas y de edificios Patrimonio Neto > S/. 552.5 MM 917,688 907,347 1,060,015
*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de set. del 2009.
multifamiliares. A ello se agrega el mayor consumo
promedio de energa elctrica por parte de la poblacin, Luz del Sur ha venido obtenido mejores condiciones en la
producto del crecimiento econmico, factores que explican compra de energa y desarrollado una eficiente gestin, lo
una consistente mayor venta de energa elctrica. que ha permitido mejorar la estructura operativa y financiera
El aumento en el nivel de energa facturado, repercute de la misma. Ello se ha reflejado en los mejores niveles de
favorablemente en los ingresos de la empresa, los mismos eficiencia y de rentabilidad, ya sea medido sobre el
que se trasladan positivamente a la utilidad neta, la cual
patrimonio, o sobre los activos.
La estructura de deuda de Luz del Sur se adecua a sus
requerimientos financieros y operativos, y est conformada
principalmente por deuda por emisin de Bonos Corporativos
dentro del Primer Programa de Emisin, los cuales son
colocados en moneda nacional y a mediano plazo.
A setiembre del ejercicio en curso, el saldo en circulacin de
bonos corporativos era de S/. 604.2 millones, colocados a
tasas de inters fija o a soles ajustados a VAC. El plazo de
emisin del Primer Programa fue ampliado hasta noviembre
del 2010. Adicionalmente, Luz del Sur se encuentra prxima
a inscribir en el Registro Pblico del Mercado de Valores su
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo, cuyo monto mximo en
circulacin ser de US$ 350 millones o su equivalente en
moneda nacional.
El ndice de cobertura histrico nominal de Luz del Sur al
cierre del primer semestre del ao fue de 9.44 veces, siendo
mayor al registrado en otros ejercicios, mostrando una
importante capacidad para cubrir con sus obligaciones
financieras.
PERSPECTIVAS
Luz del Sur es una empresa distribuidora de electricidad,
lder en el Per, constituyndose como una de las ms
importantes de la regin, que presenta estabilidad operativa
y financiera, reflejando ello en sus ratios de rentabilidad, de
eficiencia, de liquidez y de endeudamiento.
La empresa ha ejecutado importantes inversiones, las cuales
han permitido ampliar y mejorar sus servicios, as como
elevar su nivel tecnolgico y su productividad.
A ello se agregan, factores externos como la mejor
coyuntura empresarial por la que atraviesa actualmente el
sector elctrico, con una buena generacin hidroelctrica y
con adecuadas perspectivas de generacin y de produccin
para los prximos aos.
Todo ello permite vislumbrar perspectivas de operacin
estables para el futuro prximo de Luz del Sur, lo que se
debe reflejar en una operacin sostenida, as como en una
adecuada capacidad de cobertura de deuda y en el fiel
cumplimiento de las obligaciones asumidas en los
compromisos de emisin de su programa de instrumentos
financieros.
No debe dejar de tenerse en cuenta la especial coyuntura
por la que atraviesa actualmente el sector elctrico en el
Per, donde debido al crecimiento econmico, surge como
un cuello de botella, el abastecimiento elctrico,
apareciendo como una restriccin siempre importante las
crecientes necesidades de la poblacin de Lima
Metropolitana.
EMPRESAS CORPORATIVAS
1. Descripcin de la Empresa.
En el marco del proceso de privatizacin de las empresas
del sector elctrico peruano, en enero de 1994, se
segmentaron los activos de la Empresa de Servicio Pblico
de Electricidad, ELECTROLIMA, a partir de los cuales se
cre una empresa generadora de energa elctrica: Empresa
de Generacin Elctrica de Lima (Edegel), y cuatro
empresas distribuidoras de energa elctrica: Empresa de
Distribucin Elctrica de Lima Sur S.A. (Edelsur S.A.),
Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A.
(Edelnor S.A.), Empresa de Distribucin Elctrica de Caete
S.A. (EdeCaete S.A.), y Empresa de Distribucin Elctrica
de Chancay S.A. (EdeChancay S.A.).
En agosto del mismo ao, Ontario Quinta A.V.V. (hoy
Ontario Quinta S.R.L.), adquiri del Estado Peruano 60% de
las acciones comunes de Edelsur S.A., constituyndose en
su principal accionista, con mayora absoluta en el directorio
y con control efectivo sobre la gestin de la empresa.
En marzo de 1995, Edelsur S.A. cambi su denominacin
social a Luz del Sur S.A., y en agosto de 1996, cambi
nuevamente por la de Luz del Sur Servicios S.A., en forma
simultnea a un proceso de escisin de ms de 90% de los
activos y de los pasivos para constituir una nueva sociedad
denominada Luz del Sur S.A. (actualmente, Luz del Sur
S.A.A. o Luz del Sur). Los activos y pasivos no vinculados
al servicio de distribucin de energa elctrica permanecieron
en Luz del Sur Servicios S.A., empresa que posteriormente
cambi su nombre a Tecsur S.A.A.
a. Propiedad
Al 30 de setiembre del 2009, el capital social de Luz del Sur
estaba representado por 486951,371 acciones comunes,
teniendo un valor nominal de S/. 0.68 cada una.
El 61.16% del capital social de Luz del Sur es de propiedad
de Ontario Quinta S.R.L. Asimismo, las AFPs locales
mantienen una participacin importante en Luz del Sur, la
cual en conjunto ascendi al 30 de setiembre del 2009, a
16.9%.
Acciones Comunes %
Ontario Quinta S.R.L. 61.16
Peruvian Opportunity Company S.A.C. 12.85
A.F.P. Prima 5.97
A.F.P. Integra 5.23
Otros 14.79
Total 100.00
Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC), propietaria del
12.85% del capital social, es una entidad domiciliada en el
Per, que posee 99.99% del accionariado de Ontario Quinta
S.R.L. y 99.99% del accionariado de Energy Business
International S.R.L.
Luz del Sur Setiembre 2009
2
POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd.
(unidad de negocios regional para Centro y Sudamrica de
PSEG Global) y Sempra Energy International Holding B.V.,
cada una con 50% del capital social.
En diciembre del 2007, AEI Southern Cone Holding adquiri
el total de participacin que tena PSEG en Peruvian
Opportunity Company S.A.C. Adicionalmente, PSEG Global
le vendi su participacin de 49.99% de capital social que
posea en la empresa de distribucin elctrica de Chile, directores suplentes.
Chilquinta Energa S.A. (Sempra Energy posee el otro 50%).
AEI Southern Cone Holdings Ltd. y Sempra Energy
International Holding son propietarios indirectos de 75.94%
de acciones de Luz del Sur, a travs de Ontario Quinta
S.R.L., de Peruvian Opportunity Company S.A.C. y de
Energy Business International S.R.L.
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra
Energy, compaa con base en California, USA, dedicada a
la distribucin de energa elctrica y de gas natural. Esta reelegidos.
empresa presta servicios a ms de 29 millones de
consumidores alrededor del mundo.
AEI es una compaa estadounidense que posee y opera
empresas de distribucin elctrica, generacin elctrica, Directores Titulares:
transporte y servicios de gas natural, distribucin de gas
natural y venta de combustible en estaciones de servicio.
Esta empresa administra activos a travs de un grupo de 39
compaas de energa, con operaciones en 19 pases y
atiende a ms de 6.8 millones de clientes. Cabe mencionar
que AEI ya tena presencia en el mercado peruano, pues en
junio del 2007 se convirti en accionista mayoritario de la
empresa concesionaria de la distribucin de gas natural en
Lima y el Callao, Clidda Gas Natural del Per.
mantenimiento, proyectos y otros servicios para el sector
elctrico.
c. Estructura administrativa
El Directorio actual de Luz del Sur est compuesto por
cuatro miembros, los mismos que representan los intereses
de los accionistas principales (AEI y de Sempra Energy
International Holding), contando adems con cuatro
Con fecha 24 de marzo del 2009, en Junta de Obligatoria
Anual de Accionistas se design la composicin del
Directorio para el presente ejercicio, siendo reelegidos los
directores titulares en su totalidad. Posteriormente, en abril
se nombr al Sr. Arturo Infanzn Favela como
Vicepresidente del Directorio, pasando el Sr. Joaqun Prez,
a ser Director Titular.
Por su parte tres de los cuatro directores suplentes fueron
Directorio
Presidente: Luis Eduardo Pawluszek
Vicepresidente: Arturo Infanzn Favela
Joaqun Prez Weber
Rodolfo Anaya Abello
Directores Suplentes: Miguel Mendoza Cabrera
Ricardo Granera Alonso
Rafael Fraire Rangel
Begoa Izeta Seplveda
La composicin de la plana gerencial ha permanecido
invariable desde fines del ejercicio 2003, cuando se design
al Sr. Jos Luis Erausquin como Gerente de Operaciones. El
Sr. Erausquin se desempe anteriormente como Gerente
del Centro de Servicio de San Juan.

b. Empresas vinculadas Plana Gerencial

Gerente General: Mile Cacic Enriquez
Luz del Sur cuenta con dos empresas subsidiarias:
Gerente de Finanzas y Contralora: Luis F. de las Casas Riccardi
i) Empresa de Distribucin Elctrica de Caete S.A. - Gerente Comercial: Vctor Scarsi Hurtado
Edecaete S.A. donde participa con 99.99% del capital Gerente de Operaciones: Eric Daz Huamn
Gerente de Recursos Humanos: Nancy Alcabs Voto-Bernales
social, dedicada a la distribucin de energa elctrica a
Gerente de Ing. y Planeamiento: Jos Luis Erausquin Eyzaguirre
nueve distritos ubicados en la Provincia de Caete, con Asesor Legal: Enrique Tabja Awapara
una rea de concesin de 900 Km2. EdeCaete S.A. fue Auditor Interno: Miguel Garca Mori
adquirida como parte del proceso de privatizacin de las
empresas elctricas en julio de 1996; y, 2. Negocios
ii) Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en La energa elctrica consumida en la ciudad de Lima es
mayo de 1996, dedicada al desarrollo de actividades comercializada y distribuida por dos empresas que se
mobiliarias e inmobiliarias en general, en la cual participa dividen el mercado de acuerdo a un criterio geogrfico, sin
con 99.99% del capital social; competir entre ellas: Edelnor y Luz del Sur.
Adicionalmente, los principales accionistas de Luz del Sur, La zona de concesin de Edelnor est ubicada en el norte
AEI Southern Cone Holdings Ltd. y Sempra Energy de la ciudad de Lima, y adems incluye a la Provincia
International Holding B.V., tienen participacin en la empresa Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral,
local Tecsur S.A. Ambas empresas poseen 90.2% de Barranca y Oyn. Por su parte, Luz del Sur atiende a 30
participacin en Tecsur S.A., empresa dedicada a brindar distritos del sur de la ciudad, hasta la provincia de Caete,
servicios de ingeniera y suministros de materiales y equipos, la cual a su vez es atendida por una subsidiaria.
EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Setiembre 2009
3
La zona de concesin de Luz del Sur abarca una extensin
aproximada de 3,000 Km2, rea que concentra a 30 de los
ms importantes distritos de Lima, los mismos que tienen
gran actividad comercial, turstica y de servicios, adems de
una significativa parte de las empresas productivas del pas.
En su zona de concesin, Luz del Sur atiende
aproximadamente a 4 millones de habitantes.
En los ltimos aos, el nmero de clientes atendidos por Luz
del Sur viene incrementndose, brindando a setiembre del
ejercicio en curso el servicio de distribucin de energa
elctrica a ms de 827 mil clientes, de los cuales el 90.1%
son de tipo residencial.
M ile s
840
820
800
780
760
740
720
700
680
Set. 2005 Set. 2006 Set. 2007 Set. 2008
Nro. de clientes Energia Facturada
El incremento en el nmero de clientes atendidos por la
empresa es explicado principalmente por el mayor nmero
de clientes residenciales, siendo ocasionado en respuesta al
crecimiento demogrfico, que se refleja en la construccin de
nuevas viviendas y de edificios multifamiliares.
A la vez, se viene registrando un crecimiento paulatino en el
consumo promedio de energa.
Es preciso tener en consideracin que los clientes
residenciales atendidos por Luz del Sur al residir en los
distritos de mejor condicin socioeconmica de la ciudad de
Lima, tienen un consumo promedio mayor que el de los
clientes ubicados en la zona norte de la ciudad.
El incremento en la facturacin de los clientes residenciales
es beneficioso para la empresa, pues este tipo de consumo
es el que mejores mrgenes genera para la empresa.
Por su parte, el nmero de clientes industriales y de otros
clientes diversos (compuesto por el consumo de las
municipalidades, del sector gobierno, entre otros), tambin
ha registrado un incremento, aunque en menor proporcin.
En los clientes atendidos de tipo Comercial, se registra una
leve disminucin en comparacin con el ao anterior. Esta
disminucin ha sido compensada por el mayor consumo
promedio anual registrado por este tipo de clientes, lo que no
ocurre con los clientes industriales, en los cuales si se
registra un aumento en los clientes atendidos, pero se ha
registrado una disminucin en su consumo. Esta disminucin
en el consumo, se dio como consecuencia de la combinacin
de energa utilizada (electricidad - gas), as como por la
desaceleracin econmica, producto de la crisis financiera
EMPRESAS CORPORATIVAS
internacional, que ha impactado desde setiembre del 2008
en la economa mundial y local.
El aumento de las ventas fsicas, en los clientes
residenciales, clientes comerciales, y de otros rubros,
compens la menor venta de los clientes industriales.
Los clientes residenciales, a pesar de representar 90.1% de
los clientes atendidos por la empresa, consumieron slo
40.3% del total de energa fsica vendida a setiembre del
ejercicio 2009. Ello debido al importante nivel de consumo de
los dems clientes, principalmente aquellos de giro industrial.
En trminos monetarios, los clientes residenciales son los
que mayores ingresos proporcionan a la empresa, con
45.8% en el primer semestre del 2009.
G Wh
4,500
Estos son los que mayor estabilidad tienen en sus consumos
4,000 y los que mejor margen bruto producen.
3,500
3,000 Luz del Sur atiende a 24 clientes libres cuyo precio de
2,500
2,000 distribucin es fijado mediante negociacin directa con cada
1,500
uno de ellos, en razn de la potencia demandada. Ellos han
1,000
500 generado 5% de los ingresos por distribucin de energa en
-
Set. 2009
al tercer trimestre del ejercicio 2009.
Luz del Sur adquiere la energa que distribuye, de diversas
empresas generadoras que pertenecen al Sistema
Interconectado Nacional (SINAC), en base a contratos
licitados mediante subastas pblicas.
En aplicacin de la Ley de Generacin Eficiente (Ley 28832),
Luz del Sur contrat sus necesidades de potencia y de
energa asociadas, principalmente de Electroper, Edegel,
Energa del Sur y Egenor.
Inversiones
A fin de satisfacer la creciente demanda de energa elctrica,
determinada por el mayor nmero de clientes atendidos, Luz
del Sur realiza importantes inversiones, lo cual muestra el
compromiso de la empresa por ofrecer un servicio de calidad
y eficiencia.
Cabe resaltar los importantes recursos que viene
asignndose a las mejoras y a la expansin del alumbrado
pblico, as como a la reduccin de las prdidas de energa,
que han permitido reducir este indicador a la fecha, a 7.35%
como promedio anual acumulado de los ltimos 12 meses
del ao ( 7.48% en el mismo periodo del ejercicio anterior).
Para ello ha proseguido con la agresiva campaa de
deteccin de hurtadores y de denuncias pblicas a los
infractores, logrando estar en un nivel cercano al nivel
internacional reconocido, como estndar ptimo, en cuanto a
prdidas tcnicas (6%).
Adicionalmente a las inversiones realizadas en lo que se
refiere a electricidad, Luz del Sur realiza diversas actividades
en el mbito cultural, nutricional y social, entre otros
beneficios y contribuciones, destinadas a la poblacin de
bajos recursos.
Luz del Sur Setiembre 2009
4
Luz del Sur tambin es conciente de la importancia en lo
referente al tema ecolgico y medio ambiental, habiendo
destinado importantes recursos, para la adquisicin de
equipos de control de emisin de ruidos, de construccin de
cisternas para evitar derrames de aceite, entre otros.
3. Mercado y Posicin Competitiva
a. Sector Elctrico por Actividad
El sector de electricidad en el Per est dividido en tres
actividades: generacin, transmisin y distribucin.
La energa elctrica puede ser producida por generadoras
que utilizan recursos renovables (generacin hidrulica,
elica, solar, mareomotriz, biomasa y geotrmico) y por
generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas
natural, petrleo y carbn). Las primeras tienen menor costo
de produccin y menor impacto negativo en el medio
ambiente, aunque requieren de mayor inversin inicial y
tiene mayor dependencia en factores meteorolgicos y
exposicin a la ocurrencia de fenmenos naturales,
principalmente en el caso de las generadoras hidrulicas.
El Gobierno ha emitido diversos dispositivos para incentivar
y facilitar la inversin en centrales de generacin elctrica
con energas renovables, que son las que menor impacto
ambiental tienen, con lo cual se tiene mayor capacidad para
cubrir el exceso de demanda de energa elctrica. Las
principales normas aprobadas son:
(i) Ley para Promover la Generacin de Electricidad con
Energas Renovables (D.L. 1002), que garantiza la
participacin de hasta 5% en el consumo anual en los
primeros 5 aos, y una tasa interna de retorno de 12%, que
da prioridad en el despacho a este tipo de energa;
(ii) Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y
las inversiones en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que
incentiva el uso de ciclos combinados, garantiza una tasa
interna de retorno de 12%, a travs del factor de descuento
fijado en los contratos de licitacin. Se ha fijado un plazo de
hasta 20 aos para los contratos de suministro en las
centrales hidroelctricas; (iii) Ley de Fomento de la
Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite esquemas
de depreciacin acelerada para el clculo del impuesto a la
renta aplicable en este tipo de proyectos.
La produccin de energa elctrica en plantas trmicas llega
a ser hasta 4 veces ms costosa, que la que se efecta en
plantas hidroelctricas, debido al alto costo de los
combustibles, por lo que son utilizadas principalmente
cuando las hidroelctricas operan a su mxima capacidad
(hora punta), o cuando no se cuenta con suficiente caudal de
agua, para la produccin normal de energa hidroelctrica.
Con la explotacin y puesta en produccin del gas de
Camisea, se ha logrado reducir el costo de produccin de las
generadoras termoelctricas, incentivando la inversin en
EMPRESAS CORPORATIVAS
este tipo de plantas generadoras, promovidas por el Estado
Peruano, para lograr una mejor explotacin de esta fuente
primaria de combustible disponible, el cambio de matriz
energtica, y el aseguramiento de la oferta de energa
elctrica en el futuro.
Recientemente, el Estado Peruano y el Consorcio Camisea
firmaron un acuerdo de explotacin, en el cual se asegura
que la produccin del Lote 88 (Camisea) ser destinada al
abastecimiento del mercado interno, para el mediano plazo,
mientras que el Lote 56 (Pagoreni), abastecer al proyecto
de exportacin.
Consorcio Camisea tiene previsto desarrollar un agresivo
plan de exploracin en el Lote 88, que demandar una
inversin de US$ 200 millones, para encontrar nuevas
reservas de gas.
La capacidad actual de reservas certificadas de gas natural
de Camisea asciende a 8,8 trillones de pies cbicos (TCF),
de los cuales 4,2 TCF se destinarn por veinte aos a la
exportacin.
GWh
Produccin de Energa por tipo de Generacin
3000
2500
2000
1500 E. Hidralica
1000
500
E. Trmica
0
E05 A J O E06 A J O E07 A J O E08 A J O E09 A J O
Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente
de Camisea, en los ltimos meses se ha iniciado la
operacin de diversas plantas de generacin trmica, lo que
ha determinado que este tipo de generacin tenga una
creciente participacin en la produccin total de energa
aportada al Sistema Elctrico Interconectado Nacional
(SEIN), llegando a representar en promedio, 42% de la
produccin nacional en el ejercicio 2008, mientras que en el
ejercicio 2007, participaron en promedio con 30%, y en
periodos anteriores con no ms de 25%. Con ello se ha
reemplazado la menor produccin de energa hidroelctrica,
afectada por fenmenos climatolgicos.
Actualmente existen diversas centrales trmicas en
operacin: Santa Rosa y Primer Ciclo Combinado de
Ventanilla (Edegel), Chilca 1, Chilca 2 y Chilca 3 (Enersur) y
Kallpa I y Kallpa II (Kallpa Generacin) en Lima, Malacas
(EEPSA) en Piura y Aguayta (Termoselva) en Ucayali.
Existen diversos proyectos para la ampliacin y/o
construccin de centrales trmicas, las que podran aportar
alrededor de 1,500 MW de potencia al sistema nacional,
entre los que se incluyen: la construccin del segundo ciclo
Luz del Sur Setiembre 2009
5
combinado de energa en Ventanilla y la ampliacin de las
centrales CT Santa Rosa (Edegel), CT Kallpa III (Inkia
Energy), CT Chilca de Fnix Power (Ashmore Energy
international), CT Tumbes de BPZ Energy, traslado de las
CT Mollendo de EGASA, CT Calana de EGESUR y CT
Yarinacocha de ElectroUcayali.
A ello se suman diversos proyectos que ya cuentan con
concesin definitiva, para la generacin de energa
hidroelctrica, que en conjunto aportaran ms de 900 MW
de potencia al SEIN, siendo los ms importantes: (i) la CH
El Platanal ubicada en Caete, con una capacidad de
produccin de 220 MW que entrara en operacin a fines del
ao 2009; y (ii) la CH Cheves, adquirida a mediados del
2007 por la noruega SN Power, que aportar 525 MW de
potencia, y cuya primera etapa estara operativa a fines del
2011.
En cuanto al sistema de transmisin, ste es operado
principalmente por el grupo colombiano ISA, empresa lder
en el negocio de transmisin latinoamericano, a travs de las
empresas REP- Red de Energa del Per S.A.A., Consorcio
Transmantaro e ISA Per, que en conjunto operan 77% de
las lneas del SEIN.
En junio del 2007, se inaugur la subestacin Chilca REP
cuyo desarrollo demand una inversin de ms de US$ 36
millones y permitir transferir al SEIN la energa elctrica que
se genera en Chilca, nuevo polo energtico, utilizando el gas
natural de Camisea, cuya capacidad instalada total podra
superar los 1,500 MW.
En el ao 2008 las inversiones elctricas alcanzaron
US$ 862.0 millones, de los cuales 56.1% fueron destinados
a proyectos de generacin, 27.4% a proyectos de
distribucin. 5.0% a proyectos de transmisin y el restante
11.5% a proyectos de electrificacin rural.
Respecto a las inversiones en infraestructura elctrica,
segn el Comit Elctrico de la Sociedad Nacional de
Minera, Petrleo y Energa (SNMPE), para el 2009, stas se
espera sean superiores a US$ 1,057 millones. De este
monto, US$ 553 millones sern dedicados a generacin
elctrica, mientras que los restantes estarn divididos para
transmisin, distribucin y electrificacin rural.
b. Fijacin de Precios
El precio de la energa elctrica es fijado de acuerdo a dos
mercados:
(i) el mercado regulado, correspondiente al servicio pblico
de electricidad, compuesto por los consumidores con
demandas de potencia inferiores a 200 KW y los usuarios
con demandas entre 200 KW y 2.5 MW, que voluntariamente
quieran ser regulados, los cuales son atendidos
exclusivamente por empresas distribuidoras. El precio de
venta en el mercado regulado es determinado por la
EMPRESAS CORPORATIVAS
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifaria de OSINERGMIN,
la cual es revisada cada cuatro aos; (ii) el mercado libre,
compuesto por usuarios con demandas de potencia
superiores a 2.5 MW, y aquellos usuarios con demandas
entre 200 KW y 2.5 MW que decidan ser parte del mercado
libre, cuyo precio es fijado mediante negociacin directa
entre el cliente y las empresas proveedoras, que pueden ser
generadoras o distribuidoras.
Debe tenerse en cuenta al mercado spot o de costos
marginales instantneos, que se da cuando existe un dficit
de energa registrada por una empresa generadora con
relacin a sus compromisos contractuales, el cual tiene que
ser cubierto por el supervit de produccin de otra empresa
generadora, lo que por lo general corresponde a un mayor
costo de generacin.
El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao,
publicando tarifas mximas reajustadas peridicamente, y
tiene dos componentes. Por un lado, est la tarifa en barra
que es fijada por Osinerg en base a costos marginales, y por
otro est el precio promedio de mercado de la energa que
contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con las
generadoras.
El precio del sistema de transmisin se basa en los costos
del Sistema de Transmisin Econmicamente Adaptado, y
se fija en funcin al valor nuevo de reemplazo, que es el
costo estndar de inversin en activos, que se establece
cada 4 aos.
El precio de energa elctrica para el usuario final
comprende el costo de generacin y de transmisin, que es
incluido en la tarifa en barra, y el costo de distribucin,
denominado valor agregado de distribucin, que se calcula
tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.
En diciembre del 2004, se modific la Ley de Concesiones
Elctricas (Ley 25844), a consecuencia de la crisis por la que
atraves el sector elctrico durante dicho ejercicio. En ese
ao se present la sequa ms severa de la ltima dcada,
determinando una menor generacin de energa
hidroelctrica y obligando a utilizar combustibles lquidos en
las centrales de generacin a gas o a recurrir a energa
producida en plantas de generacin trmica, ambas
alternativas ms costosas que la produccin de energa
hidroelctrica. A esto se sum el incremento ocurrido en el
precio de los combustibles, la mayor demanda de energa y
la ausencia reciente de inversiones en generacin elctrica.
Las modificaciones introducidas a la Ley 25844, incluyen:
(i) considerar un horizonte de 36 meses para la fijacin de la
tarifa en barra, que antes era de 48 meses, considerando 12
meses anteriores y 24 meses posteriores; (ii) recalcular la
tarifa en barra anualmente (en mayo) y no semestralmente;
(iii) incluir en las proyecciones, la demanda y la oferta
extranjera; (iv) permitir que las distribuidoras realicen retiros
Luz del Sur Setiembre 2009
6
de energa, sin contar con contratos con las empresas
generadoras, los cuales sern valorizados a la tarifa en
barra y el dinero depositado en un fideicomiso; (v) crear una
comisin compuesta por el Ministerio de Energa y Minas y
por Osinerg que asegure el desarrollo eficiente de la
generacin elctrica a travs de la elaboracin de un
proyecto de ley que incorpore mecanismos de mercado y de
mitigacin de riesgos a travs de precios firmes; entre otros
factores a considerar.
Posteriormente, se dict la Ley para asegurar el desarrollo
eficiente de la generacin elctrica (julio del 2006), que
introdujo algunos cambios adicionales a la Ley de
Concesiones Elctricas. Entre los que hay que destacar:
(i) el permiso a los distribuidores para convocar a licitaciones
para adquirir energa elctrica, y no slo mediante contratos
privados; (ii) se dio independencia al Comit de Operacin
Econmica del Sistema Interconectado Nacional COES,
como el ente encargado de coordinar las operaciones de las
empresas generadoras para lograr el mnimo costo posible,
el cual est conformado por miembros elegidos por los
generadores y distribuidores, y no solo por representantes
de los generadores; (iii) se planific la expansin de la red de
transmisin por el COES de acuerdo a las necesidades
regionales; (iv) se permiti que los distribuidores y los
clientes libres puedan comercializar la energa que pagan y
no consumen, que hasta ese momento solo lo podan hacer
los generadores; (v) los usuarios de una demanda anual
mxima, pueden elegir ser considerados como usuarios
libres, o ser usuarios regulados.
Debido a la falta de oferta de parte de las empresas de
generacin, el Gobierno se vio precisado a promulgar la Ley
29179, cuya vigencia fue hasta el 31 de diciembre de 2008,
permitiendo a las empresas distribuidoras retirar energa del
sistema a precio de barra an sin tener contratos que las
respalden. Concluida la vigencia de dicha Ley el Gobierno
dict el Decreto de Urgencia 049-2008, cuya vigencia es
desde el 1 de enero del 2009 hasta el 31 de diciembre del
2011. Dicho Decreto ha sido dictado para garantizar el
suministro de energa y potencia destinadas al Servicio
Pblico de Electricidad por parte de los distribuidores que no
cuenten con contratos que la respalden.
En ste mes, se incrementaran las tarifas elctricas en
4.4% para los usuarios residenciales a nivel nacional. En el
caso de los usuarios industriales, los ajustes iran desde
1.9% hasta 5.8% dependiendo el nivel de consumo que
tengan. Este aumento responde a los mayores costos que
registran las plantas trmicas generadoras.
4. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
EMPRESAS CORPORATIVAS
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para fines de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin, han sido ajustadas a valores
constantes de setiembre del 2009.
a. Resultados y Rentabilidad
Al cierre del tercer trimestre del 2009, Luz del Sur registr
ingresos por distribucin de energa por S/. 1,239.7
millones, lo cual representa un aumento de 24.7% con
relacin a lo registrado en el mismo periodo del 2008,
S/. 993.9 millones, considerando valores constantes de
setiembre del 2009 (S/. 1,059.7 millones, a valores
corrientes, +17.0%).
Los ingresos por distribucin de energa elctrica, incluyen
los ingresos por venta de electricidad y los ingresos por
servicios complementarios.
Los ingresos por venta de electricidad representaron al
tercer trimestre del 2009, 96.7% de los ingresos totales, es
decir S/. 1,198.7 millones, los mismos que registraron un
aumento de 25.2% con relacin a los ingresos registrados en
el tercer trimestre del 2008 (S/. 957.6 millones). Por su parte
los ingresos por servicios complementarios (construccin de
nuevas conexiones, mantenimiento e instalacin de
medidores, cobros por corte y reconexiones, entre otros),
representaron 3.3% de los ingresos del periodo bajo anlisis
(S/. 41.0 millones), habiendo estos registrado un aument
de 12.9% , en relacin a igual periodo del 2008 (S/. 36.3
millones).
El aumento en los ingresos por venta de electricidad, se
produce a consecuencia del continuo crecimiento en el
nmero de clientes atendidos por la empresa y del mayor
consumo promedio de energa fsica consumida.
Adicionalmente, se ha registrado un aumento en el precio
promedio por venta de energa.
Al cierre del tercer trimestre del presente ejercicio, los costos
de ventas aumentaron en una menor proporcin que los
ingresos por venta, respecto al mismo periodo del ejercicio
2008, registrando un aumento de 21.0%, al pasar de
S/. 689.1 millones, a S/. 834.0 millones.
Los costos de ventas, tienen como principal componente las
compras de energa elctrica, las que representaron 82.4%
de los costos totales de ventas (S/. 687.3 millones a
setiembre 2009, S/. 545.1 millones a setiembre del 2008).
El aumento monetario en las compras de energa se produjo
como consecuencia del mayor volumen fsico comprado de
energa, para hacer frente a la demanda, as como por el
aumento en el costo promedio de la electricidad comprada.
El precio promedio de la electricidad comprada es trasladado
en gran medida a las tarifas cobradas a los clientes, por lo
que no tiene una repercusin directa en el margen operativo.
Luz del Sur Setiembre 2009
7
Por su parte, los otros costos de distribucin a setiembre del
ejercicio en curso representaron 17.6% del costo de venta,
S/. 146.8 millones (S/. 153.6 millones, a setiembre del 2008)
y estn compuestos por: consumo de existencias, gastos de
personal, servicios prestados por terceros, cargas diversas
de gestin y provisiones del ejercicio.
El aumento en los ingresos, junto con el menor aumento en
relacin a los ingresos de los costos de ventas, repercutieron
favorablemente en el margen bruto, siendo este 33.1%
mayor al correspondiente al del mismo periodo del ejercicio
2008 (S/. 405.7 millones vs. S/. 304.8 millones).
M M S/.
1,500
1,000
500
0 0%
2006 2007 2008
Ingresos Costos de Ventas
El crecimiento de las ventas, ha ocasionado mayores gastos
administrativos y de ventas, los mismos que pasaron de
S/. 60.0 millones a setiembre del 2008, a S/. 74.9 millones a
setiembre del 2009. Esto ha representado un aumento de
24.9%, ocasionado principalmente por mayores gastos de
personal y servicios prestados por terceros.
El mayor margen bruto logr cubrir los mayores gastos
administrativos y de ventas y registrar un aumento en el
resultado operacional de S/. 88.2 millones, +35.2%,
(S/. 339.0 millones vs. S/. 250.8 millones a setiembre del
siendo consecuencia de los mayores ingresos no
operacionales y una contraccin en los gastos financieros.
Los ingresos no operacionales a setiembre del 2009
ascendieron a S/. 10.6 millones, cifra superior en 33.0% en
comparacin con la obtenida a setiembre del ejercicio 2008
(S/. 8.0 millones). Este mayor monto en los ingresos no
operacionales tiene como origen el registro de dividendos
percibidos por su empresa subsidiaria, Inmobiliaria Luz del
Sur, por S/. 2.1 millones, lo cual no sucedi en el ejercicio
anterior.
En cuanto a los gastos financieros, stos ascendieron a
S/. 31.2 millones, siendo S/. 0.9 millones inferiores, es decir
40% -3.0%, a los registrados en el cierre del mismo periodo del
ejercicio 2008, los cuales estn relacionados principalmente
30%
con menores intereses correspondientes a los bonos
20% corporativos.
10%
Los mejores resultados operacionales y no operacionales
obtenidos en el ejercicio bajo anlisis, permitieron registrar
una mejor utilidad neta, la cual ascendi a S/. 211.9 millones
Set.08 Set.09
a setiembre del ejercicio en curso, cifra mayor en 40.5 %,
Margen Bruto
S/. +61.1 millones, con respecto al mismo periodo del
ejercicio anterior (S/. 150.8 millones a setiembre del 2008), e
incluso superior a la registrada al cierre del ejercicio 2008
(S/. 207.1 millones).
Todo ello se reflej en una mayor participacin de las
utilidades netas, respecto a los ingresos totales, siendo de
17.1% a setiembre del ejercicio en curso, frente a 15.2% en
el mismo periodo del ejercicio anterior.
32.7%
30.7% 30.7%
30.0%
26.8%
29.9%
27.3%
23.9% 25.4% 25.2%
21.1%

2009 y 2008, respectivamente). 20.0%

15.2% 15.2%
17.1%
13.8%
En trminos relativos, los resultados tambin se muestran 12.3%
10.0%
favorables, representando el margen operativo 27.3% de los
ingresos por ventas a setiembre del 2009 (25.2% en el 0.0%
mismo periodo del ejercicio 2008). 2006 2007 2008 Set.08 Set.09
Margen Bruto Margen Operativ o Util. Neta/Ventas

1,500 30.0%
27.3%
25.4% 25.2%
La mayor utilidad neta repercuti positivamente en la
23.9%
1,000 21.1%
25.0% rentabilidad sobre el patrimonio promedio, siendo ste de
20.0%
28.7%, ms alta que la registrada en ejercicios anteriores
500
(22.3% a setiembre del 2008). Asimismo, se registra un
15.0% mejor resultado en la rentabilidad respecto a los activos
(12.5% a setiembre del 2009 vs. 10.2% a setiembre del
- 10.0%
2006 2007 2008 Set.08 Set.09 2008).
Ventas (MMS/.) Margen Bruto Margen Operativ o La rentabilidad de Luz del Sur ha sido una vez ms
confirmada por el nivel de distribucin de utilidades para los
El resultado no operacional a setiembre del 2009, ha accionistas por concepto de dividendos, que por poltica de
registrado un egreso neto menor al registrado a setiembre la empresa, se efecta con pagos a cuenta del resultado del
del ejercicio anterior (S/. 20.7 millones vs. S/. 23.3 millones), ejercicio.

EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Setiembre 2009

8
 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 30 de setiembre del 2009)
2006 2007 2008 Set. 2009 Set. 2008
Ventas netas 1,449,067 1,404,286 1,365,674 1,239,720 993,881
Resultado bruto 387,746 420,254 418,861 405,717 304,754
Resultado operacional 305,777 335,111 346,592 338,969 250,768
Depreciacin del ejercicio 90,045 81,688 77,023 44,770 57,432
Flujo depurado 414,503 447,057 439,354 395,678 320,753
Gastos financieros 51,269 54,658 43,688 31,192 32,141
Resultado no operacional -36,305 -42,414 -33,052 -20,684 -23,263
Utilidad neta 178,204 194,177 207,114 211,921 150,817
Total Activos 2,264,291 2,149,521 2,047,671 2,262,594 1,975,773
Disponible 68,057 33,384 14,700 13,390 5,006
Deudores 212,497 213,573 223,333 234,446 190,678
Activo Fijo 1,858,766 1,796,514 1,698,171 1,894,500 1,675,610
Total Pasivos 1,367,615 1,231,833 1,140,325 1,202,579 1,092,639
Deuda Financiera 684,897 660,968 630,905 640,356 586,370
Patrimonio 896,676 917,688 907,347 1,060,015 883,133
Result. Operacional / Ventas 21.1% 23.9% 25.4% 27.3% 25.2%
Utilidad Neta / Ventas 12.3% 13.8% 15.2% 17.1% 15.2%
Flujo depurado / Activos Prom. 19.0% 20.8% 21.3% 24.9% 21.1%
Rentabilidad Patrimonio Prom. 20.4% 21.4% 22.7% 28.7% 22.3%
Liquidez corriente 0.72 0.76 0.67 1.10 0.65
Liquidez cida 0.63 0.69 0.61 0.98 0.56
Pasivos / Patrimonio 1.53 1.34 1.26 1.13 1.24
Deuda Financiera / Patrimonio 0.76 0.72 0.69 0.60 0.66
% de Deuda de corto plazo 32.8% 29.0% 34.5% 21.0% 32.0%
D. Financiera / Flujo depurado 1.65 1.48 1.44 1.21 1.37
ndice de Cobertura Histrica 8.04 8.41 8.59 9.44 8.75
EBITDA
EBITDA 395,822 416,799 423,615 383,739 308,200
Deuda Financiera / EBITDA 1.73 1.59 1.49 1.25 1.43
EBITDA / Gastos financieros 7.72 7.63 9.70 12.30 9.59

Por acuerdo adoptado por el Directorio, el 24 de marzo del aquellas relacionadas con los proveedores de energa
ejercicio 2009, se acord el pago definitivo del saldo de elctrica, en razn al aumento de las ventas).
dividendos del ejercicio 2008, por un monto de S/. 29.2
millones. Posteriormente, en acuerdo adoptado por el Estructura Pasiva

Directorio, el 28 de mayo, se aprob el pago por S/. 49.7 100.0%

millones a cuenta de los resultados de ejercicio 2009, 80.0%
hacindose ello efectivo en el mes de junio. 60.0%

Finalmente, el 19 de agosto el Directorio aprob el segundo 40.0%

pago de dividendos a cuenta de utilidades del ejercicio 2009, 20.0%

por un monto ascendente a S/. 54.5 millones, hacindose 0.0%

Dic.2006 Dic.2007 Dic.2008 Set.2009
ello efectivo en el mes de setiembre. Deud.Banc. Bonos CP CxP Bonos LP Imp.Dif. Otros

b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera

En el periodo bajo anlisis el principal pasivo que mantiene
Luz del Sur maneja una poltica de endeudamiento enfocada
la empresa corresponde a deuda por emisiones de bonos
en minimizar el riesgo financiero, as como en desarrollar
corporativos, los mismos que representan 50.2% de los
capacidades que permitan llevar adelante sus proyectos de
pasivos totales y se encuentran ntegramente en el largo
inversin y la mejora de sus procesos operativos.
plazo, mientras que las deuda bancaria representa 3.0% del
Al cierre del tercer trimestre del 2009, el pasivo total de la
total, estando stas ltimas pactadas ntegramente en el
empresa ascendi a S/. 1,202.6 millones, lo que significa un
corto plazo. Luz del Sur no mantiene deuda de largo plazo
aument de S/. 62.3 millones (+5.5%) respecto a lo
con instituciones bancarias desde hace ya varios aos, pues
registrado al cierre del ejercicio 2008 (S/. 1,140.3 millones).
sta ha sido reemplazada por las emisiones de bonos
Este aumento responde principalmente a las mayores
corporativos.
obligaciones financieras a largo plazo (bonos), as como a
El pasivo por impuesto a la renta diferido y participacin de
mayores tributos y cuentas por pagar (principalmente
los trabajadores diferido, es otro componente importante
EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Setiembre 2009
9
dentro de la estructura total de pasivos, representando Dado que los ingresos de la empresa son generados en
27.5% del total, y un aumento de S/. 19.5 millones respecto moneda nacional, el emisor busca que el fondeo sea
al cierre del 2008. pactado en la misma moneda, por lo que Luz del Sur tiene
Respecto a la distribucin de los plazos, a setiembre del como poltica emitir bonos corporativos en moneda nacional,
2009, se tiene una disminucin en los pasivos de corto plazo reduciendo las posibilidades de enfrentar riesgo cambiario.
y como contraparte, se ha incrementado los pasivos de largo Nuevas Emisines de Bonos Corporativos de enero a octubre del 2009
plazo (S/. -140.3 millones y S/. 202.6 millones, Monto de la Fecha de
Emisin Plazo Tasa
Emisin
respectivamente). 1er. Prog. Dcimocuarta
S/.25,760,000 11-Feb-09 3 aos 7.9063%
Los pasivos de largo plazo, registran un aumento Emisin Serie A
1er. Prog. Dcimocuarta
S/.52,375,000 27-Abr-09 3 aos 5.9688%
significativo, por lo que de representar 65.5% de los pasivos Emisin Serie B
1er. Prog. Dcimoquinta
totales al cierre del 2008, pasaron a ser 79.0%, debido a la Emisin Serie A
S/.73,050,000 11-Sep-09 5 aos 6.4688%

reestructuracin de sus obligaciones financieras que han

permitido reemplazar deuda de corto plazo, por deuda de La deuda financiera ascendi a S/. 640.4 millones,
largo plazo. mostrando un incremento de 1.5%, respecto a la registrada
al cierre del ejercicio 2008 (S/. 630.9 millones), como
Estructura de Pasivos consecuencia del incremento en el monto neto de las
S/ . M M
obligaciones correspondiente a las emisiones.
1,500
El aumento de la deuda financiera no se reflej en el ratio de
1,000 endeudamiento financiero, el cual incluso fue menor al
registrado al cierre del ejercicio 2008. Esto fue posible
500
debido al aumento del patrimonio que repercuti de manera
0 significativa (0.60 veces el patrimonio de la empresa al cierre
Total Pasiv o Pasiv o No Cte. Pasiv o Cte.
del tercer trimestre del ejercicio 2009 vs. 0.69 veces al cierre
Dic. 2008 Set. 2009
del ejercicio 2008).
Por su parte, la deuda no financiera ascendi a S/. 562.4
En relacin a la estructura de pasivos, como se hizo mencin
millones, mostrando un incremento de 10.4% (S/. 509.4
se contina con la tendencia mostrada en ejercicios
millones), ocasionada principalmente por mayores impuestos
anteriores donde las necesidades de financiamiento, son
diferidos y diversas cuentas y documentos por pagar,
cubiertas principalmente a travs de emisiones de bonos,
relacionados con el mayor nivel de venta registrado.
con condiciones de plazos, de moneda y de costo financiero
adecuados a sus requerimientos y a su estructura financiera Estructura de los Pasivos
y operativa.
M M S/ .
1,400

Actualmente, Luz del Sur se encuentra estructurando el 1,200

1,000
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e 800
Instrumentos de Corto Plazo el cual involucra un monto de 600
400
emisin de hasta US$ 350 millones y mantiene vigente su 200
Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e -
Dic.2005 Dic.2006 Dic.2007 Dic.2008 Set.2009
Instrumentos de Corto Plazo, el cual involucra un monto de Deuda Financiera Deuda No Financiera
emisin de hasta US$ 200 millones, bajo el cual se han
realizado quince emisiones de bonos corporativos (ninguna A setiembre el ratio de endeudamiento total se ubic en 1.13
de instrumentos de corto plazo), teniendo en algunos casos veces, menor al registrado al cierre del ejercicio 2008, (1.26
Serie A y Serie B, por un monto total de S/. 1,239.2 millones, veces). Esto debido a que el ndice de endeudamiento se ha
de los cuales, S/. 604.2 millones se encuentran actualmente visto afectado positivamente por el aumento del patrimonio.
en circulacin (S/. 547.3 millones al cierre del ejercicio 2008). El aumento en el patrimonio fue proporcionalmente mayor al
Cabe sealar que en el mes de enero del ejercicio en curso aumento registrado en sus obligaciones.
venci la Novena Emisin Serie A y Serie B por S/. 51.7 Asimismo, el ratio de endeudamiento para covenants, que
millones y S/. 33.4 millones, respectivamente. no incluyen el pasivo por impuesto a la renta diferido y la
Posteriormente, en el mes de mayo venci la Cuarta Emisin participacin de los trabajadores diferido (al no ser un pasivo
Serie A por S/. 34.5 millones. exigible), se ubico en 0.82 veces a setiembre del 2009, (0.91
Asimismo, en lo que va del ao se ha colocado 3 nuevas veces a diciembre del 2008), mantenindose por debajo del
emisiones adicionales, por un monto total ascendente a lmite permitido en el marco del Primer Programa de Emisin
S/. 151.2 millones.
EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Setiembre 2009
10
de Luz del Sur, que no debe ser mayor a 1.50 veces.
En lo referente al patrimonio de la empresa, se tiene que
ste ascendi a S/. 1,060.0 millones, es decir S/. 152.7
millones superior, respecto al del cierre del ejercicio 2008,
considerando cifras ajustadas a soles constantes de
setiembre 2009.
c. Situacin de Liquidez y Eficiencia
Al cierre del tercer trimestre del 2009, Luz del Sur cont con
activos totales ascendentes a S/. 2,262.6 millones,
registrando un aumento de S/. 214.9 millones (+10.5%), en
relacin al cierre del ejercicio 2008, (S/. 2,047.7 millones),
ocasionado principalmente por el incremento de los activos
fijos (S/. +196.3 millones), producto de la adquisicin de
nueva maquinaria y equipo as como por el efecto de la
reevaluacin de maquinaria y equipo (S/. 64.2 millones).
El activo corriente de la empresa registrado a setiembre del
ejercicio en curso, ascendi a S/. 278.2 millones, con un
aumento de 5.1%, respecto al registrado al cierre del
ejercicio 2008 (S/. 264.7 millones). Este aumento est de
acuerdo con el incremento del activo total, sin embargo las
acreencias corrientes mantienen casi constantes la
participacin respecto al total de activos (12.3% del total de
activos frente a 12.9% al cierre del 2008).
En lo concerniente al largo plazo, el aumento es de 11.3%
(S/. 1,984.4 millones al cierre del tercer trimestre del 2009
vs. S/. 1,783.0 millones al cierre del 2008), siendo el
aumento en activo fijo el principal componente.
El pasivo corriente, ha registrado una significativa
cierre del tercer trimestre del 2009, frente a 0.67 veces al
cierre del ejercicio 2008.
Luz del Sur registra adecuados niveles de generacin de
caja, lo que corresponde al cobro de energa vendida,
manteniendo un adecuado periodo promedio de cobro, el
cual ha mejorado, al disminuir a 50 das (57 das al cierre del
2008), en razn de las condiciones de venta y de la estricta
aplicacin de la poltica de corte de servicio por el no pago a
tiempo.
En forma adicional el periodo promedio de pago es de 54
das, inferior a los registrados al cierre del 2008 (55 das),
pero con un calce entre los das promedios de cobro.
d. Indice de Cobertura Histrico
Luz del Sur tiene una poltica de financiamiento claramente
establecida, cuya principal fuente de recursos proviene de la
emisin de Bonos Corporativos, en donde las emisiones son
efectuadas para cubrir los requerimientos de recursos.
Gracias a la estabilidad financiera de la empresa, a la
adecuada generacin de caja y a los niveles de rentabilidad
obtenidos, el ndice de cobertura histrica muestra una
adecuada capacidad del emisor para cubrir sus obligaciones
financieras adquiridas. Al cierre del tercer trimestre del 2009,
Luz del Sur registra un ndice de cobertura histrica de 9.44
veces.
Indice de Cobertura Histrico
800 10.00
700
600
8.00

disminucin respecto al cierre del ejercicio 2008, S/. -140.3 500 6.00
400
millones (-37.7%), siendo ello ocasionado por el pago del 300 4.00
ntegro de las obligaciones con el pblico (bonos) a corto 200
2.00
100
plazo y por el pago de parte importante de los pasivos con 0 0.00
entidades financieras. 2006 2007 2008 Set.08 Set.09

El aumento del activo corriente, junto con la disminucin del Deuda Financ. (MM S/.) Flujo Depurado (MM S/.) ICH Nominal

pasivo corriente, se ha reflejado en niveles de liquidez ms

holgados, con un ratio de liquidez corriente de 1.10 veces al

EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Setiembre 2009

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Acciones Comunes
486951,371 acciones en circulacin.
Valor Nominal: S/. 0.68
Capitalizacin Burstil: S/. 2,390931,232.

Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 150000,000, ampliado a
US$ 200000,000 en Asamblea de Obligacionistas del 19 de mayo del 2004.
Compromisos asumidos con el Programa: (i) mantener un ndice de endeudamiento menor a 1.5 veces; (ii) mantener un ndice de
cobertura de intereses mayor a 4.0 veces; (iii) mantener un patrimonio neto mayor a S/. 552.5 millones, (iv) otras relacionadas con reparto
de dividendos, giro del negocio, fusiones, operaciones con vinculadas, sesin de garantas, subordinacin de los valores emitidos, entre
otros.
Instrumentos de Corto Plazo: A la fecha no se han realizado emisiones de instrumentos de corto plazo.

Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 350000,000.
Compromisos asumidos con el Programa: (i) mantener un ndice de endeudamiento menor a 1.7 veces; (ii) otras relacionadas con reparto
de dividendos, giro del negocio, fusiones, operaciones con vinculadas, sesin de garantas, subordinacin de los valores emitidos, entre
otros.
A la fecha no se han realizado emisiones.

Emisiones de Bonos Corporativos del Primer Programa en circulacin al 20 de noviembre del 2009

Emisiones Vigentes Monto Plazo Fecha de Fecha de Tasa Estado

Colocado Emisin Vencimiento
Primera Emisin Serie A S/. 52875,000 7 aos 12-Dic-2000 12-Dic-2007 VAC + 7.59375% Cancelado
Primera Emisin Serie B S/. 35180,000 7 aos 09-Ene-2001 09-Ene-2008 VAC + 7.375% Cancelado
Segunda Emisin Serie A S/. 88275,000 7 aos 06-Feb-2001 06-Feb-2008 VAC + 7.25% Cancelado
Tercera Emisin Serie A S/. 53940,000 2 aos 09-May-2001 09-May-2003 13.500% Cancelado
Tercera Emisin Serie B S/. 34670,000 2 aos 31-Ene-2002 31-Ene-2004 6.4400% Cancelado
Cuarta Emisin Serie A S/. 34490,000 7 aos 17-May-2002 17-May-2009 VAC + 6.21875% Cancelado
Cuarta Emisin Serie B S/. 52215,000 7 aos 10-Oct-2003 10-Oct-2010 VAC + 4.78125% Vigente
Quinta Emisin Serie A S/. 52185,000 3 aos 26-Nov-2003 26-Nov-2006 4.8125% Cancelado
Quinta Emisin Serie B S/. 34790,000 3 aos 05-Dic-2003 05-Dic-2006 4.71875% Cancelado
Sexta Emisin Serie A S/. 34780,000 2 aos 12-Dic-2003 12-Dic-2005 4.03125% Cancelado
Sexta Emisin Serie B S/. 51915,000 2 aos 15-Ene-2004 15-Ene-2006 3.96875% Cancelado
Setima Emisin Serie A S/. 52005,000 3 aos 16-Abr-2004 16-Abr-2007 5.40625% Cancelado
Setima Emisin Serie B S/. 34840,000 3 aos 28-Abr-2004 28-Abr-2007 5.56250% Cancelado
Octava Emisin Serie A S/. 33690,000 5 aos 4-Nov-2005 4-Nov-2010 6.4375% Vigente
Octava Emisin Serie B S/. 51330,000 5 aos 29-Dic-2005 29-Dic-2010 7.3125% Vigente
Novena Emisin Serie A S/. 51660,000 3 aos 12-Ene-2006 12-Ene-2009 6.7500% Cancelado
Novena Emisin Serie B S/. 33440,000 3 aos 24-Ene-2006 24-Ene-2009 6.2500% Cancelado
Dcima Emisin Serie A S/. 32570,000 5 aos 7-Jul-2006 7-Jul-2011 7.5600% Vigente
Dcima Emisin Serie B S/. 48390,000 5 aos 29-Nov-2006 29-Nov-2011 6.2500% Vigente
Undcima Emisin Serie A S/. 47730,000 7 aos 12-Abr-2007 12-Abr-2014 5.78125% Vigente
Undcima Emisin Serie B S/. 31770,000 7 aos 26-Abr-2007 26-Abr-2014 5.71875% Vigente
Duodcima Emisin Serie A S/. 74550,000 6 aos 07-Dic.-2007 07-Dic.-2013 6.65625% Vigente
Decimotercera Emisin Serie A S/. 70800,000 7 aos 05-Jun.-2008 05-Jun.-2015 6.81250% Vigente
Decimocuarta Emisin Serie A S/. 25760,000 3 aos 11-Feb.-2009 11-Feb.-2012 7.90625% Vigente
Decimocuarta Emisin Serie B S/. 52375,000 3 aos 27-Abr.-2009 27-Abr.-2012 5.96875% Vigente
Decimoquinta Emisin Serie A S/. 73050,000 5 aos 11-Set.-2009 11-Set.-2014 6.46875% Vigente

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