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MATEMTICAS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

1. Introduccin

2. Leyes financieras

3. Tanto nominal vs tanto efectivo. Tanto instantneo.

4. Operacin financiera: anlisis esttico y anlisis dinmico

5. Operaciones de amortizacin

6. Tanto efectivo de coste, tanto efectivo de rendimiento y TAE.

7. Valor financiero de la operacin

8. Referencias bibliogrficas

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1. INTRODUCCIN

Las matemticas financieras se ocupan del estudio de las operaciones financieras y


sirven para cuantificar el valor del dinero en el tiempo. De hecho, la idea del valor
temporal del dinero es una idea central que encontraremos siempre al principio de
cualquier libro de Finanzas.

Para ilustrar esta idea supongamos que en un sorteo nos tocan 10.000 y tenemos que
decidir si deseamos los 10.000 hoy o dentro de 2 aos. Cul sera la mejor opcin?
Lgicamente la eleccin ms correcta sera disponer hoy de los 10.000, ya que as
tendramos la oportunidad de invertir el dinero (por ejemplo en una imposicin a plazo
fijo en una entidad financiera) y obtener una cifra superior a 10.000 dentro de 2 aos.
En definitiva, se tratara de invertir ese dinero realizando una operacin financiera.

Esta preferencia por el consumo presente frente al consumo futuro es la base


fundamental sobre la que se construyen las matemticas financieras y se suele
denominar principio de subestimacin de las necesidades futuras frente a las
presentes o tambin principio de preferencia por la liquidez. Este principio implica
que slo estaremos dispuestos a retrasar la disponibilidad de un bien a cambio de recibir
una recompensa o compensacin. En contraposicin, tambin estaremos dispuestos a
renunciar a una parte del dinero al que tenemos derecho a cambio de obtener ese dinero
con anterioridad a la fecha prevista (operaciones de descuento de capitales).

En definitiva, una operacin financiera es un intercambio no simultneo de capitales


que se realiza entre dos agentes de acuerdo con una ley financiera determinada bajo la
cual los conjuntos de capitales que se intercambian entre ambas partes son equivalentes.
En su versin ms simple, este intercambio supone que un agente entrega a otro un
capital quedando obligado el agente que lo recibe a devolver, en el plazo acordado, el
capital prestado ms una cuanta que representa la recompensa que recibe el agente que
pospone la disponibilidad del capital hasta una fecha futura.

Esa recompensa o compensacin recibe el nombre de inters y puede definirse como la


cuanta, expresada en unidades monetarias, que ser necesario pagar por disponer de
capitales ajenos durante un determinado perodo de tiempo (desde el punto de vista del
agente que entrega el capital inicial el inters es la recompensa o compensacin que
recibe al final de dicho perodo de tiempo pactado por haber renunciado a disponer de
su capital al inicio de dicho periodo).

Un ejemplo tpico de operacin financiera sera una imposicin a plazo fijo a 2 aos en
una entidad financiera por la que una persona invierte hoy 10.000 para recibir al cabo
de 2 aos 10.816. En este caso, el inters ascendera a 816 (=10.816-10.000).

Se define el concepto de capital financiero como la medida o valor de un bien


econmico en el momento del tiempo en que est disponible. Normalmente se
representa por un par de nmeros (C,t) donde C es la cuanta o valor del bien en
unidades monetarias (euros, dlares, etc.) y t el vencimiento o momento del tiempo en
que est disponible. Un ejemplo de capital financiero sera (10.000, 01-10-2004), lo
que significa que el 1 de octubre de 2004 se puede disponer de un capital de cuanta
10.000 euros. Ntese que C R+ y t R.

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Cmo se representan los capitales financieros? Grficamente se representan mediante
un sistema de coordenadas cartesianas, situando las cuantas en el eje de ordenadas y el
tiempo en el eje de abcisas.

(C2, t2)
C2

C1 (C1, t1)

t1 t2 t

Sin embargo, en la prctica suele representarse de la forma:


C1 C2

t1 t2

Es decir de forma esquemtica, situando en la parte superior del eje temporal la cuanta
de los capitales, y en la parte inferior el tiempo.

En definitiva, debe quedar claro que la renuncia a disponer de una cuanta C en el


momento actual t, esto es, (C,t), supone la obtencin de un capital de cuanta superior
C+I en un momento futuro tn, es decir, (C+I, tn), donde I es el inters.
Cn

La siguiente cuestin a resolver hace referencia a cmo se determina la cuanta del


inters (esto es, la recompensa por diferir la disponibilidad del capital). En otras
palabras, cmo se establece la regla de clculo que sustenta el intercambio de capitales
que tiene lugar en las operaciones financieras?

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La expresin o modelo matemtico que permite obtener dicha cuanta es lo que se
conoce como ley financiera y, aunque existen mltiples posibilidades para dar
respuesta a esta pregunta, en la prctica se utilizan fundamentalmente tres leyes, la ley
de capitalizacin simple, la ley de capitalizacin compuesta y la ley de descuento
simple comercial.
Ley financiera: Expresin matemtica que permite obtener la cuanta del capital
financieramente equivalente en un momento t2 (futuro o pasado) al que se renuncia en el
momento t1.

2. LEYES FINANCIERAS

2.1.) Ley de capitalizacin simple.


En este criterio, el inters I que se pagar por disponer de un capital de cuanta C por
un perodo de tiempo dado, n t n t 0 , se determina de forma proporcional al capital
dispuesto y la amplitud del perodo. Esto es:
I C i n C i (t n t 0 ) [1.]
con:
C = la cuanta de capital dispuesto en unidades monetarias
n = tn-t0 el perodo de tiempo durante el cual se pospone la disposicin del
capital expresado en unidades de tiempo.
i = el parmetro que define la ley utilizada ( que, como se ver posteriormente,
representa el tipo de inters o precio a pagar al final del perodo por unidad de
capital y unidad de tiempo) expresado en la misma unidad en que venga
medido el tiempo.

Problema 1. Cul sera el inters, calculado en capitalizacin simple, correspondiente


a la disposicin de un capital de 6.000 durante dos aos y utilizando un tipo de inters
anual del 4,00%?
Si se utiliza la expresin anterior, el inters ser:
I C i n 6.000 0,04 2 480 euros

De esta forma, la cuanta que se recibir al final de perodo, Cn, tendr la siguiente
expresin:
C n C I C C i n C(1 i n ) [2.]

A partir de [2] la expresin de la ley de capitalizacin simple ser:

L( t; t n ) (1 i n ) de forma que C n C (1 i n) C L(t ; t n ) [3.]

4
Cn = CL(t,tn)

I = Cn - C = Cin

t tn

En la prctica, el parmetro i suele expresarse en trminos anuales por lo que el


tiempo, n, se expresar en aos o fraccin de aos. Esto es,

L( t; t n ) 1 i k / m [4.]
donde:
m = nmero natural que representa los subperiodos de igual amplitud en que se ha
divido el ao (m=12 meses, m=4 trimestres, m=365 das, etc.)
k = nmero de subperodos comprendidos entre t y tn.

Problema 2. Cul sera el capital, calculado con capitalizacin simple, que se recibira al
final del periodo si se prestara un capital de 5000 durante 180 das a un tipo de inters
anual del 4,00%? y si el perodo fuera de 3 meses?
k
Utilizando la expresin anterior: C n C L( t; t n ) = C 1 i y dependiendo del
m

perodo de tiempo, tendremos:
k= 180 das
180
C n 5.0001 0,04. 5.098,63 euros
365

k= 3 meses
3
C n 5.0001 0,04. 5.050 euros
12

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2.2.) Ley de capitalizacin compuesta.
Si se aplica la expresin anterior, la cuanta que se obtendra por posponer la disposicin
del capital n perodos sera:

C n C L( t ; t n ) C 1 i n [5.]
Sin embargo, podra plantearse una alternativa a esta situacin dividiendo la duracin total
del perodo en n subperiodos y planteando la misma operativa para cada uno de ellos, esto
es, reinvirtiendo los capitales obtenidos al final de cada periodo por un periodo ms. As,
1 perodo (amplitud 1) C1 C(1 i 1)
2 perodo (amplitud 1) C 2 C1 (1 i 1) C(1 i 1)(1 i 1) C 1 i 2
...........................................................................................................................
perodo n (amplitud 1) C n C n 1 (1 i 1) C(1 i 1)(1 i 1)...(1 i 1) C(1 i) n [6.]

con:
C = la cuanta de capital dispuesto en unidades monetarias
n = tn-t el perodo de tiempo durante el cual se pospone la disposicin del capital
expresado en unidades de tiempo.
i = el parmetro que define la ley utilizada ( que, como se ver posteriormente,
representa el tipo de inters o precio a pagar al final del perodo por unidad de
capital y unidad de tiempo) expresado en la misma unidad en que venga
medido el tiempo.

Pues bien, la ley resultante de esta alternativa es lo que se denomina capitalizacin


compuesta y su expresin sera:
L(t ; t n ) 1 i n y, por tanto, C n C (1 i ) n C L(t ; t n ) [7.]
Igual que en el caso anterior el parmetro i que define la ley debe expresarse en la misma
unidad en que se mide el tiempo y dado que, en la prctica, el parmetro i se suele referir al
ao, la expresin general de la ley sera:


L( t; t n ) 1 i
k/m
[8.]
donde:

m = nmero natural que representa los subperiodos de igual amplitud en que se ha divido
el ao (m=12 meses, m=4 trimestres, m=365 das, etc.)
k = nmero de subperiodos comprendidos entre t y tn.

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Problema 3: Cul sera el capital, calculado con capitalizacin compuesta, que se recibira
al final del periodo si se prestara un capital de 5.000 durante 180 das a un tipo de inters
anual del 4,00%? y si el perodo fuera de 3 meses?

Utilizando la expresin de la ley de capitalizacin compuesta C n C.L( t; t n ) C.(1 i) k / m


y, nuevamente dependiendo del periodo:

k= 180 das
C n 5.000.(1 0,04)180 / 365 5.097,65
k= 3 meses
C n 5.000.(1 0,04) 3 / 12 5.049,27
Por otra parte, los intereses se obtendran de la expresin:

I C n C C (1 i) k / n 1 y si k / n 1 I C i [9.]

Problema 4: Cul sera el inters, calculado en capitalizacin compuesta, correspondiente


a la disposicin de un capital de 5.000 durante 3 aos utilizando un tipo de inters anual
del 4,00%? Y en el caso de un periodo de tres meses utilizando un tipo de inters
trimestral del 1%?

I1 C 3 C C (1 i) 3 1 5.000 (1 0,04) 3 1 624,32 euros
I 2 C i 5000 0,01 50 euros

2.3) Comparacin de las leyes de capitalizacin simple y capitalizacin


compuesta.

La idea fundamental de la capitalizacin compuesta es la de que los intereses generen, a


su vez, intereses. La utilizacin de este criterio supondra el mismo resultado que la
aplicacin de la ley de capitalizacin simple de forma sucesiva, reinvirtiendo cada vez
los capitales generados en el periodo anterior.

As, si se comparan los intereses por periodo obtenidos con la aplicacin de la ley de
capitalizacin simple con los obtenidos mediante la capitalizacin compuesta, se
comprueba como en el primer caso la cuanta es constante mientras que en el segundo
dicha cuanta es creciente y que la reinversin de los intereses, implcita en la ley de
capitalizacin compuesta, tiene un considerable efecto en la cuanta acumulada a medio
y largo plazo. Sin embargo, hay que sealar que, en el corto plazo, las dos leyes
producen resultados similares y que, ms an, para valores de n entre cero y uno, los
intereses generados mediante la capitalizacin simple son superiores a los que se
obtienen en la capitalizacin compuesta.

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Problema 5: Obtngase los intereses por periodo y acumulados, con una ley de
capitalizacin simple y con una ley de capitalizacin compuesta, considerando un capital de
1.000 y un tipo de inters anual del 6%.

n Intereses Intereses Intereses Intereses


(aos) acumulados por perodo acumulados por perodo
Capitalizacin simple Capitalizacin compuesta
0,25 15 - 14,67 -
0,5 30 15 29,56 14,89
1 60 30 60,00 30,44
2 120 60 123,60 63,60
3 180 60 191,02 67,42
4 240 60 262,48 71,46
5 300 60 338,23 75,75
6 360 60 418,52 80,29
7 420 60 503,63 85,11
8 480 60 593,85 90,22
9 540 60 689,48 95,63
10 600 60 790,85 101,37
11 660 60 898,30 107,45
12 720 60 1012,20 113,90
13 780 60 1132,93 120,73

Comparacin capitalizacin simple y compuesta

900
800
Cuanta intereses

700
600 Capitalizacin
500 compuesta
400 Capitalizacin simple
300
200
100
0
0 5 10 15
Tiempo (aos)

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Fijmonos por ejemplo que los intereses obtenidos para un perodo de 2 aos al trabajar
con la Ley de Capitalizacin Simple (LCS) son los mismos que si hubisemos realizado
dos operaciones a un ao de duracin en las que la cuanta invertida hubiese sido de
1000 euros y el tipo de inters hubiese sido del 6%. En otras palabras, al utilizar la LCS
los intereses se estn calculando siempre sobre la cuanta inicialmente prestada por lo
que los intereses ya recibidos no generan nuevos intereses. Es lo mismo que si la
entidad financiera hubiese pagado 60 euros de intereses al finalizar el primer ao y los
hubiese puesto aparte en una cuenta paralela para entregarlos con la segunda tanda de
intereses de 60 euros cuando finalizase la operacin al cabo de los dos aos.

Pero, pensemos ahora, qu ocurrira si peridicamente procedisemos a deshacer la


inversin y volvisemos a reinvertir? o, en otras palabras, qu ocurre si el plazo del
pago de intereses es menor y podemos ir reinvirtiendo stos? La rentabilidad sera la
indicada por el tipo de inters anual? La respuesta es que ya no, y esto nos lleva a hablar
de la Ley de Capitalizacin Compuesta (LCC), que es la que utiliza el Banco de Espaa
para el clculo del TAE.

En lneas generales podemos indicar que al emplear la LCS implcitamente se est


suponiendo que los intereses no generan intereses mientras que si utilizamos la LCC el
tanto efectivo s refleja los intereses que habra generado la reinversin de los intereses
iniciales obtenidos a partir de la cuanta inicial.

En este caso, si al cabo del ao los intereses los incorporamos a la cuanta inicial y con
la nueva cuanta calculamos los intereses del segundo ao, obtendramos 123,60 euros
de intereses.

I1 = Cit = 1.0000,061 = 60
I2 = (C+I1)it = (1.000+60)0,061 = 63,60

Total = 123,60

Fijmonos como esta cuanta tambin la hubisemos obtenido al aplicar la LCC:

I2 = C(1+i)t C = 1.000(1+0,06)2 1.000 = 123,60

As pues parece ms lgico emplear la LCC para calcular la rentabilidad que


efectivamente obtiene el inversor asumiendo as, implcitamente, de que ste es capaz
de realizar dichas reinversiones. De hecho, el TAE que el Banco de Espaa obliga a las
entidades financieras a publicar en la operatoria que realizan con su clientela, est
basado en la LCC.

Cuando utilizamos la LCC debemos, sin embargo, distinguir entre dos tipos de
conceptos, los cuales sirven ambos para indicar el tipo de inters que se est utilizando
en una operacin. Estos dos conceptos son el tanto nominal y el tanto efectivo.
Volveremos sobre esto en el siguiente apartado de estas notas.

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2.4) Ley de descuento simple.

En ocasiones, la operacin financiera se plantea desde otro ngulo y se concibe como el


abono en el momento actual de una cantidad que debera recibirse en un momento
futuro.
En este caso, el precio por proceder al adelanto de la fecha de disponibilidad llevar
aparejado que la cantidad recibida hoy sea inferior a la que se recibira en el momento
futuro. Dicho precio o recompensa se denomina descuento en lugar de inters y la ley
financiera con que se calcula ley de descuento simple comercial.
El descuento D que se pagar por disponer en t0 de un capital (C, t), esto es, anticipar su
vencimiento un perodo de tiempo n=t-t0, se determina de forma proporcional al capital
anticipado y la amplitud del perodo. Esto es:
D Cdn [10.]
con:
C = la cuanta de capital cuya disponibilidad se adelanta (capital descontado)
expresada en unidades monetarias.
n = t-t0 el perodo que se adelanta el vencimiento expresado en unidades de tiempo.
d = el parmetro que define la ley utilizada (que representa el tipo de descuento o
precio a pagar al inicio del perodo por unidad de capital y unidad de tiempo)
expresado en la misma unidad en que venga medido el tiempo.

Problema 6: Cul sera el descuento que se producira, utilizando la ley de descuento


simple comercial, si se adelantase dos meses la disponibilidad de la paga extra de Navidad,
sabiendo que su importe es de 2.500 y que el tipo de descuento es del 0,50% mensual?
D C d n 2.500 0,005 2 25

Por tanto, la cuanta C0 que se recibira al inicio del perodo, se obtendra de


la siguiente expresin:
C 0 C D C C d n C[1 d n ] [11.]
La expresin de la ley de descuento simple comercial es:
A( t; t 0 ) 1 d n y, por tanto: C 0 C A( t; t 0 ) [12.]

C (C,t)

D= C- C0 = C d n

C0 = C A(t;t0)

to t

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En la prctica el parmetro d suele expresase en trminos anuales por lo que el tiempo, n,
se expresar en aos o fraccin de aos. Esto es:
A ( t; t 0 ) 1 d k / m [13.]
donde:
m= Nmero natural que representa los subperodos de igual amplitud en que se ha
divido el ao (m=12 meses, m=4 trimestres, m=365 das, etc.).
k = Nmero de subperiodos comprendidos entre t0 y t.

Problema 7: Cul sera el capital, calculado con descuento simple comercial, que se
recibira al inicio del perodo si se procede a descontar un capital de 6.000 a un tipo de
descuento anual del 6% durante 90 das? y si el perodo fuera de 6 meses?

Utilizando la expresin anterior: C 0 C A( t; t 0 ) 1 d k / m y dependiendo del


perodo de tiempo:

n = 90 das
90
C 0 6.0001 0,06. 5.911,23 euros
365

Nota: si se trabajase con la ley de descuento simple comercial, se empleara 360 das en el
denominador.
n = 6 meses
6
C 0 6.0001 0,06. 5.820 euros
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3. TANTO NOMINAL VS TANTO EFECTIVO. TANTO INSTANTNEO.

Definicin de magnitudes:

Rdito de un intervalo temporal: incremento por unidad monetaria que se produce en


ese determinado intervalo temporal por el diferimiento de la disponibilidad del capital.
Indica los intereses generados por cada unidad monetaria en ese intervalo. Podemos
hablar pues de rdito anual, semestral, mensual, etc.

Tanto nominal: tipo de inters nominal (generalmente anual) asociado a la operacin.


Constituye la suma aritmtica de los rditos periodales asociados a cada uno de los
periodos de pago de flujos de caja que existen dentro de cada ao.

Tanto efectivo: es el rdito anual de la LCC que permite establecer la equivalencia


financiera entre las cuantas entregadas por ambos agentes.

La diferencia entre el tanto nominal anual pagadero con frecuencia m y el tanto efectivo
anual es que el primero NO tiene en cuenta la reinversin de los intereses previamente
generados mientras que el segundo asume implcitamente que los intereses obtenidos
previamente se reinvierten en la propia cuenta generando, a su vez, nuevos intereses,
por lo que la rentabilidad obtenida a final del ao supera al tanto nominal.

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Ejemplo:

Supongamos una persona que desea invertir sus ahorros (10.000 euros) y para ello opta
entre dos entidades financieras diferentes:

Entidad A: Valora las operaciones de depsito a un 6% anual y paga anualmente los


intereses generados.

Entidad B: Valora las operaciones de depsito tambin a un 6% anual pero paga


semestralmente los intereses generados.

En este ejemplo, al suministrar la informacin, las entidades financieras estn


proporcionando en ambos casos el tipo de inters nominal que se va a utilizar para
valorar dicha operacin. ste es el concepto que intuitivamente cualquier persona que
no haya estudiado nunca Matemtica Financiera tiene del tipo de inters.

En el caso de la segunda entidad, parece lgico considerar que si el tipo de inters anual
es el 6%, entonces los intereses devengados al cabo de medio ao sern el 3% del
capital invertido. En otras palabras, la informacin que nos proporcionan sobre el tanto
nominal sirve para determinar el rdito periodal (incremento por unidad monetaria
durante el intervalo semestral en este caso) que utilizaremos para calcular los
intereses generados en cada uno de los perodos en que se pagan dichos intereses.

Precisamente el hecho de que en la segunda entidad se paguen los intereses devengados


con una frecuencia superior a la anual va a provocar que el tanto efectivo (tipo efectivo
o rentabilidad real que proporciona la operacin) sea superior al tipo de inters
nominal contratado. Esto se deriva del hecho de que con la LCC lo que se est
suponiendo es que los intereses generados en cada uno de los perodos van a
proporcionar, a su vez, nuevos intereses a aadir a los que ya genera la cuanta inicial.

Comprobmoslo:

Entidad A:

1 1,06

0 1/2 1

Entidad B:

1 1,03 1,032 = 1,0609

0 1/2 1

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El hecho de poder reinvertir durante 6 meses los intereses obtenidos al cabo de los 6
primeros meses es lo que provoca que la rentabilidad real de la operacin en la entidad
B no sea el 6%, sino un porcentaje ligeramente superior, en concreto el 6,09% ya que la
cuanta final obtenida al cabo de un ao no ha sido 10.600 euros como en la entidad A
(el capital invertido ms el 6% de intereses) sino 10.609 euros.

Si contemplsemos en el anlisis, adems de las anteriores, otra entidad (entidad C) que


valorase las operaciones de depsito tambin a un 6% anual pero pagase
trimestralmente los intereses generados, la rentabilidad anual finalmente obtenida sera
superior (6,1363%) debido a las mayores posibilidades de reinversin de los intereses
previamente obtenidos (puede comprobarse esto con la frmula que aparece ms abajo).

De esta manera, el tipo de inters nominal suele venir asociado al tipo de inters
suministrado como informacin en la operacin y que servir para calcular los rditos
de valoracin asociados a cada uno de los perodos mientras que el efectivo es el que
realmente proporciona una indicacin ms correcta de cual es realmente la rentabilidad
o el coste de una operacin de inversin o financiacin, respectivamente.

La relacin entre ambas magnitudes es la siguiente:


m
1 i 1 j (m) 1 i (m)
m

m
siendo:
i = tanto (tipo de inters) efectivo anual
j(m) = tanto (tipo de inters) nominal anual pagadero con frecuencia m.
i(m) = tipo de inters periodal (semestral, trimestral, mensual, etc...). Es el tipo de inters
que se aplica para determinar la cuanta de intereses devengada en el perodo concreto
(semestre, trimestre, mes, etc..) con el que se est trabajando. En definitiva, indica el
incremento por unidad monetaria asociado a ese periodo concreto (semestre, trimestre,
mes, etc)
m = nmero de veces en las que el periodo de referencia est comprendido dentro del
ao (p.ej: si los pagos son semestrales, m = 2; si son trimestrales, m = 4, etc.)

En el ejemplo visto:
Entidad A (m = 1): j(1)= 0,06 = i
Entidad B (m = 2): j(2)= 0,06 i(2)= 0,03 i= 0,0609
Entidad C (m = 4): j(4)= 0,06 i(4)= 0,015 i= 0,061369

Como puede comprobarse, si m1 i > j(m) y a medida que el fraccionamiento es


mayor (a medida que m es mayor) las diferencias entre j(m) e i sern mayores.

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El concepto de TAE est haciendo referencia al tanto efectivo anual (si bien el acrnimo
TAE en realidad indica tanto anual equivalente) ya que pretende ser indicativo de cual
es la rentabilidad para el prestamista o el coste para el prestatario de una operacin
financiera concreta. Dicho TAE constituye en realidad un caso particular del tanto
efectivo (o rdito anual de la LCC que permite establecer la equivalencia financiera
entre los capitales entregados y recibidos por ambas partes) en el que se estn teniendo
en cuenta determinadas caractersticas comerciales (gastos, comisiones, etc.) que
pueden influir en la operacin. El concepto de TAE se analizar en detalle en el
apartado 6 de estas notas.

Volvamos a la idea del tanto efectivo como medida de rentabilidad (para un agente) o
coste (para el otro). Si definimos los dos agentes que intervienen en la operacin como
PRESTAMISTA y PRESTATARIO, el tanto efectivo constituye pues el parmetro
indicativo de la rentabilidad que obtiene el prestamista en esta operacin y,
alternativamente, del coste que dicha operacin representa para el prestatario.

As pues, a partir de todo lo visto, cual sera la respuesta ms adecuada a las siguientes
cuestiones?
1. Que alternativa entre las siguientes escogera una persona que desea invertir sus
ahorros en un depsito a plazo?
a) Entidad A, que ofrece un tipo de inters nominal anual del 5% con pago de intereses trimestrales.
b) Entidad B, que ofrece un tipo de inters nominal anual del 5% con pago de intereses mensuales.
c) Entidad C, que ofrece un tipo de inters nominal anual del 5% con pago anual de intereses.
d) Entidad D, que ofrece un tipo de inters nominal anual del 5% con pago de intereses semestrales.

2. Si se trata ahora de una persona que va a solicitar un prstamo, cul de las siguientes
alternativas escogera?
a) Entidad A, que concede prstamos a un tipo de inters nominal anual del 5% con pagos trimestrales.
b) Entidad B, que concede prstamos a un tipo de inters nominal anual del 5% con pagos mensuales.
c) Entidad C, que concede prstamos a un tipo de inters nominal anual del 5% con pagos anuales.
d) Entidad D, que concede prstamos a un tipo de inters nominal anual del 5% con pagos semestrales.

Tanto instantneo: hace referencia a un tanto nominal capitalizable instantneamente.


Por lo tanto, constituye el lmite del tanto nominal cuando la frecuencia de pago tiende a
infinito; esto es, cuando la amplitud del perodo tiende a cero.

Con la Ley de Capitalizacin Compuesta:

L(t) = (1+i)t = ekt donde k = tanto instantneo = ln(1+i)


Tanto instantneo: k lim j (m) .
m

14
m
k
Por lo tanto: 1 i mlim1 ek

m
El tanto instantneo es una magnitud muy utilizada en finanzas, especialmente en todo
lo referente a la estimacin de la estructura temporal de los tipos de inters (ETTI) o, de
forma alternativa, la funcin de descuento.

Ver ejemplo hoja clculo Excel sobre comparacin entre tanto nominal y tanto
efectivo.

tanto nominal fraccionamientredito periodal tanto efectivo (redito anual) x f(x) = (1+1/x)^x
10% 1 10.0000000% 10.0000000% 1 2
10% 2 5.0000000% 10.2500000% 10 2.59374246
10% 4 2.5000000% 10.3812891% 100 2.704813829
10% 12 0.8333333% 10.4713067% 1000 2.716923932
10% 52 0.1923077% 10.5064793% 10000 2.718145927
10% 365 0.0273973% 10.5155782% 100000 2.718268237
10% 8760 0.0011416% 10.5170287% 1000000 2.718280469
10% 525600 0.0000190% 10.5170908% 10000000 2.718281694
10% 31536000 0.0000003% 10.5170920% 100000000 2.718281786

infinito 10.5170918% infinito 2.718281828 base log neperiano

De forma alternativa, a partir de cada vez un menor tanto nominal


puede obtenerse idntico tanto efectivo sin mas que incrementar
el fraccionamiento

tanto efectivo fraccionamientredito periodal tanto nominal


10% 1 10.0000000% 10.0000000%
10% 2 4.8808848% 9.7617696%
10% 4 2.4113689% 9.6454756%
10% 12 0.7974140% 9.5689685%
10% 52 0.1834569% 9.5397580%
10% 365 0.0261158% 9.5322625%
10% 8760 0.0010880% 9.5310698%
10% 525600 0.0000181% 9.5310188%
10% 31536000 0.0000003% 9.5310180%

infinito 9.5310180%

15
4. OPERACIN FINANCIERA

Definicin: constituye un intercambio de capitales no simultneos que se realiza de


acuerdo a un determinado criterio financiero de valoracin.

Ese criterio financiero de valoracin viene representado analticamente mediante una


expresin matemtica que es lo que conocemos como ley financiera. En general, vamos
a trabajar con la LCC, si bien existen operaciones en las que se emplean otras (por
ejemplo, en la liquidacin de cuentas corrientes y la valoracin de letras del Tesoro a un
plazo menor a un ao se utiliza la LCS y el descuento de efectos comerciales se realiza
con la ley de descuento simple comercial).

Grficamente:

Prestacin C1 C2 C3 Cm
Contraprestacin C1 C2 C3 Cn

t1 t1 t2 t3 t2 t3 tm tn

Elementos que definen una operacin financiera: son de dos tipos:


Personales: ya definidos con anterioridad como PRESTAMISTA (quien entrega
el primer capital) y PRESTATARIO (quien lo recibe). Al conjunto de capitales
que entrega el prestamista se le denomina PRESTACIN y al que entrega el
prestatario se le denomina CONTRAPRESTACIN.
Financieros: aqu se est haciendo referencia al conjunto de capitales
financieros que entrega cada una de las partes as como a la ley financiera de
valoracin utilizada en dicha operacin.

A la hora de hablar de capital financiero debe hacerse referencia tanto a la cuanta


como a la fecha de vencimiento (C,t) ya que, tal y como sealamos en un principio,
debido al principio de subestimacin de las necesidades futuras dos cuantas idnticas
pero con vencimientos diferentes no tendrn el mismo valor financiero.

Para que se produzca el intercambio de capitales ambos agentes debern estar de


acuerdo en realizarlo por lo que, de forma implcita, ambos considerarn que ese
intercambio es justo. Financieramente esto podemos traducirlo en el hecho de que
ambos conjuntos de capitales representen el mismo valor financiero en una misma
fecha, lo que nos lleva a decir que esos conjuntos de capitales son financieramente
equivalentes. Esto es lo que generalmente se conoce con el nombre de Principio de
Equivalencia Financiera.

Para ver esto ms claro podemos comenzar con el ejemplo ms sencillo de operacin
financiera, lo que se denomina Operacin Financiera Simple.

16
Operacin Financiera Simple (grfico)
C1

C0

t0 t1
En este caso, lo que se est diciendo es que C0 es equivalente a C1 de acuerdo con el
criterio de valoracin pactado entre ambos. Por ejemplo, 1.000 hoy son equivalentes a
1.050 de aqu un ao si utilizamos una ley que refleja un tipo de inters del 5% pero ya
no seran equivalentes si el tipo de inters fuese otro (1.000 sera preferible si el tipo de
inters fuese mayor al 5% y no lo sera si fuese inferior).

Para establecer la equivalencia financiera se utiliza lo que denominamos factor


financiero. El factor financiero asociado al perodo [t0, t1] no es ms que el nmero de
unidades monetarias en t1 equivalentes a una unidad monetaria en t0. Por lo tanto, es la
cifra por la que tendremos que multiplicar a una determinada cuanta con vencimiento
en t0 para hallar su cuanta equivalente (en base a la ley pactada) en la fecha t1. As por
ejemplo, el factor asociado a un perodo de un ao ser 1,05 si el rdito de ese perodo
anual es 0,05.

Con la LCC el factor ser 1 i 1 0 si nos desplazamos de t0 a t1 y 1 i 0 1 si nos


t t t t

desplazamos de t1 a t0. De esta forma el factor ser > 1 si nos desplazamos a la derecha
(esto es, si se pretende obtener C1 a partir de C0) y <1 si nos desplazamos a la izquierda
(esto es, si se pretende obtener C0 a partir de C1).

Imaginemos por ejemplo la siguiente situacin:


Depsito a tres meses de 1.000 euros.
Tipo de inters (tanto nominal anual pagadero trimestralmente): 0,02
Cul ser el factor de ese perodo trimestral? Y la cuanta de intereses generados?
Para responder ambas preguntas tenemos que hallar el rdito del perodo. Recurdese
que el rdito indica el incremento por unidad monetaria que se produce al pasar desde el
inicio al final del perodo y dicho rdito puede obtenerse sencillamente como j(m)/m.
En este caso i(4) = 0,02/4 = 0,005. Esto indica que cada unidad invertida al principio del
periodo (trimestre) crece 0,005 unidades durante dicho periodo trimestral.
Por lo tanto el factor (nmero de unidades equivalentes al final del periodo a 1 unidad
situada al principio del periodo) asociado a ese periodo trimestral ser: (1+ i(4)) = 1,005.
De esta manera, la cuanta equivalente al cabo de los tres meses ser: 1.000.000 1,005
= 1.005 euros con lo que los intereses generados sern 1.005 1.000 = 5 euros.

17
Esta cifra tambin poda haberse obtenido simplemente como 1.000 i(4) = 5 ya que los
intereses que genera un capital de cuanta C durante un perodo de tiempo determinado
siempre pueden calcularse como la cuanta del capital por el rdito del perodo.

I = Ci(t1,t2) = C(u(t1,t2)-1)

Lo que debe de quedar claro aqu es que para plantear equivalencias financieras lo que
utilizamos son los factores (bien sean de desplazamiento a la derecha o a la izquierda) y
para conseguir esos factores lo que hacemos es sumar la unidad al rdito periodal
correspondiente. As, s el rdito asociado a un perodo concreto [t0, t1] (que puede ser
un mes, o 47 das, o un semestre, o un ao, etc.) es i(m), entonces:

El factor que permite ir de t0 a t1 ser (1+i(m))


El factor que permite ir de t1 a t0 ser (1+i(m))-1

As: C0(1+i(m)) = C1 C0 = C1 (1+i(m))-1

Lo que hemos visto para una operacin simple puede extenderse fcilmente para una
operacin compuesta, esto es, una operacin donde bien la prestacin, bien la
contraprestacin o ambas estn formadas por ms de un capital financiero. En cada uno
de los casos hablaramos, respectivamente, de operacin de constitucin (plan de
pensiones), operacin de amortizacin (prstamo) u operacin doblemente compuesta
(cuenta corriente de depsito).

En todas estas operaciones se emplea el principio de equivalencia financiera para


hallar las cuantas a entregar por cada uno de los agentes que pactan la operacin.
Vamos a ver un ejemplo de este tipo y posteriormente estudiaremos las operaciones de
amortizacin (prstamos) debido a su importancia relativa con respecto al resto de
operaciones.

Sea la siguiente operacin financiera:

Prestacin: {(10.000, 15.01.04), (40.000, 15.07.04)}


Contraprestacin{(20.000, 15.04.04), (20.000, 15.10.04) (X, 15.01.05) }

Si la operacin se valora con la LCC utilizando un tipo de inters que viene expresado
como un tanto nominal anual del 6% pagadero trimestralmente, cul ser la cuanta X
que permite restablecer la equivalencia financiera?

Ambos conjuntos de capitales tendrn que representar el mismo valor en base a la ley
financiera pactada. Para ello hay que sumar financieramente las cuantas que forman la
prestacin por un lado y las cuantas que forman la contraprestacin por otro. Debemos
tener en cuenta que sern sumas financieras, esto es, no podemos realizar la suma
aritmtica sin ms porque esos capitales tienen distinto vencimiento (recordar principio
de preferencia por la liquidez). As pues llevamos todas las cuantas a una misma fecha
(por ejemplo, 15.01.05) utilizando los factores correspondientes y posteriormente las
sumamos.

10.000(1,015)4 + 40.000(1,015)2 = 20.000(1,015)3 +20.000(1,015) + X


X = 10.609,07

18
Lo visto hasta ahora constituye el denominado ANALISIS ESTATICO de la
operacin. Tambin podemos, sin embargo, realizar el denominado ANALISIS
DINMICO en el que lo que se examina es la deuda que en cada fecha tiene un agente
con el otro. A esa deuda se le denomina generalmente Reserva Matemtica o Saldo
financiero de la operacin y su cuanta viene a indicar el importe del capital que
debera pagarle el deudor al acreedor en dicha fecha para poder cancelar la operacin.
Es, por lo tanto, el capital que permite restablecer el equilibrio financiero en esa fecha.

Grfico clculo reserva matemtica


+ R3-
R2

+ R1- R3+
R0 R4-

- R4+ = 0
R 0 =0
0 1 2 3 4

R1+
R2-
En este ejemplo la evolucin de la reserva matemtica sera la siguiente:

t Reserva por la izquierda Reserva por la derecha


0 (15.01.04) 0 10000
1 (15.04.04) 10150 -9850
2 (15.07.04) -9997,75 30002,25
3 (15.10.04) 30452,28 10452,28
4 (15.01.05) 10609,07 0

PROCEDIMIENTOS para calcular la reserva matemtica:

mtodo retrospectivo, que consiste en valorar en esa fecha la suma financiera


de todos los capitales de la prestacin ya vencidos y restrselo a la suma
financiera en esa misma fecha de todos los capitales de la contraprestacin ya
vencidos (S1 S1).

mtodo prospectivo, que consiste en valorar en esa fecha la suma financiera


de todos los capitales futuros de la contraprestacin y restrselo a la suma
financiera en esa misma fecha de todos los capitales futuros de la prestacin
(S2 S2).

mtodo recurrente, que consiste en obtener la deuda viva en una fecha


determinada a partir del conocimiento de la deuda en un momento anterior.

R = Rfactor () + D()

19
Cuanta en trminos absolutos: cuantifica el importe de la deuda
Signo: indica cul de los dos agentes (prestamista o prestatario) es el deudor
y cual es el acreedor en dicha fecha .

5. OPERACIN DE AMORTIZACIN

Operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple, que tiene por


objeto cancelar o amortizar un capital (el capital prestado) mediante entregas o
desembolsos peridicos.

De esta forma, la operacin queda definida por:

Prestacin:(C0, t0)
Contraprestacin:(a1, t1) (a2, t2) (a3, t3) ... (an-1, tn-1) (an, tn)

Los capitales de la contraprestacin se denominan trminos amortizativos y su


finalidad es la devolucin del capital prestado (C0) junto con el abono de los intereses
devengados por el aplazamiento. Debe hacerse notar, sin embargo, que en la
terminologa bancaria habitual, se les suele denominar cuotas amortizativas.
C0
a1 a2 .......... aS-1 aS .......... an-1 an

t0 i1 t1 i2 t2 tS-1 iS tS tn-1 in tn

Ley de valoracin: Ley de Capitalizacin Compuesta.

Estudio esttico de la operacin


Ecuacin de equivalencia financiera en el origen de la operacin:
n r
C 0 a r 1 ih
1

r 1 h 1

Estudio dinmico de la operacin

La reserva matemtica o saldo financiero en un momento determinado tiene la


interpretacin de capital vivo, capital pendiente de amortizar o deuda pendiente en el
momento donde sta se est calculando.
Si en la fecha de clculo de la deuda pendiente de amortizar se produce el vencimiento
de algn trmino amortizativo, deber distinguirse entre reserva por la izquierda (deuda
existente antes de que se produzca el vencimiento de dicho trmino amortizativo) y
reserva por la derecha (deuda existente un instante despus de pagarse dicha cuanta).

20
Clculo de la reserva matemtica (deuda pendiente) por la derecha en un momento ts:
Mtodo retrospectivo (Prestacin pasada - Contraprestacin pasada)
s
s 1 s

Cs C 0 1 ih ar 1 ih as
h 1
r 1 h r 1

Mtodo prospectivo (Contraprestacin futura Prestacin futura)


n r

a 1 i
1
Cs r h
r s 1 h s 1

Ecuacin dinmica de la amortizacin: principales variables.


Evolucin del capital vivo: reserva por el Mtodo Recurrente:
Cs-1 Cs
aS-1 aS

tS-1 iS tS

Ecuacin dinmica de la amortizacin:

Cs = Cs-1 (1+is) - as

Operando:
Cs = Cs-1 + Cs-1 is - as => as = Cs-1 - Cs + Cs-1 is = As + Is

As = Cs-1 - Cs = Cuota de amortizacin. Indica la disminucin de la deuda pendiente en


el periodo (ts-1, ts).

Is = Cs-1 is = Cuota de inters generada en el periodo (ts-1, ts) por el capital vivo al inicio
del mismo (Cs-1).

La ecuacin anterior significa que el trmino amortizativo tiene una doble funcin:
- cubrir los intereses que genera el capital vivo (deuda) existente a principio del
periodo (Is) y
- amortizar (devolver) la deuda pendiente en una cuanta determinada (As).
Debe resaltarse que la cuanta del trmino se destina a pagar en primer lugar los
intereses generados y si dicha cuanta supera a stos, entonces se produce una
disminucin de la deuda pendiente al inicio del periodo.

21
Grfico evolucin de la reserva

C0 I1 a1
A1 A1 I2
C1 a2
A2 A2 In
... C2
An An an
Cn
t0 i1 t1 i2 t3 tn-1 in tn

De la definicin de cuota de amortizacin se desprenden de forma inmediata las


siguientes relaciones:
n
A
n
C 0 Ah Cs h
h 1 h s 1

Ahora podemos introducir una nueva variable, Ms, que representa la cuanta del capital
ya amortizado:
n n s
M s C 0 C s Ah A A h h
h 1 h s 1 h 1

Cuadros de amortizacin.

Resulta til recoger la evolucin de las distintas variables de la operacin para cada uno
de los perodos de la misma. Normalmente stas se representan en una tabla,
denominada cuadro de amortizacin, en donde se explicitan los valores, para cada
perodo, de as, Is, As, Cs y Ms.

ts as Is As Cs Ms
0 --- --- --- C0 ---
1 a1= I1+A1 I1= C0i1 A1 C1=C0-A1 M1=A1

s as= Is+As Is= Cs-1is As Cs=Cs-1-As Ms=A1+ A2+....+ As

n an= In+An In= Cn-1in An Cn=Cn-1-An=0 Mn=A1+ A2+....+ An=C0

Nota: Antes de estudiar los mtodos particulares de amortizacin, vamos a definir de


una forma clara los conceptos de inters fijo, variable e indexado o flotante, conceptos
que en ocasiones los participantes del mercado utilizan de forma incorrecta.

* Un prstamo (o, en general, una operacin financiera) se dice que est pactada a tipo
de inters fijo cuando el rdito de valoracin es el mismo para todos los perodos en que
sta se divide. Es decir: i1 = i2 = i3 = i4 = ... = in = i

22
* Se dice que un prstamo es a inters variable cuando los rditos de valoracin de cada
uno de los perodos no son iguales pero s son conocidos a priori, cuando se pacta la
operacin. Es decir: i1, i2, i3, i4,..., in al menos algn ii ij

* Se dice que un prstamo es a inters indexado o flotante cuando los rditos de


valoracin de cada uno de los perodos no estn fijados de antemano, cuando se pacta la
operacin, sino que estn en funcin de la evolucin que haya sufrido un ndice o tipo
de referencia.

Mtodos especficos de amortizacin:

Mtodo americano

Se trata de una operacin de amortizacin en la que al final de cada perodo se pagan


exclusivamente los intereses devengados en el mismo, dejando la amortizacin del
principal para el final de la operacin. Este mtodo de amortizacin implica, por tanto,
las siguientes condiciones equivalentes:

a s I s C 0 is s 1,2, n 1. a n I n An C 0 in C 0

A1 0 ; A 2 0 ; ... ; A n 1 0; A n C0

C 0 C1 ... C n 1 ; C n 0

Mtodo francs
a1 = a2 = a3 = ... = an = a
i1 = i2 = i3 = ... = in = i

Con anterioridad a estudiar este mtodo conviene profundizar en otros conceptos que
nos servirn para determinar algunas de las variables que aparecen en este mtodo de
amortizacin.

En concreto estamos refirindonos a la denominada teora de rentas, en la que lo nico


que vamos a hacer es obtener expresiones relativamente sencillas que nos permitirn
obtener la suma financiera de un conjunto de capitales en una fecha determinada si estos
cumplen determinadas caractersticas.

Recordemos que la ecuacin de equivalencia financiera que debe plantearse siempre en


el anlisis esttico para obtener alguno de los capitales que debe pagar prestamista o
prestatario implica calcular la suma financiera tanto de los capitales de la prestacin
como de la contraprestacin en un momento determinado para poder igualarlos y a
partir de ah obtener la cuanta deseada.

Pues bien, si el conjunto de capitales que pretendemos hallar presenta idntica cuanta
entonces la suma financiera de los mismos puede obtenerse como sigue.

23
Valor inicial de una renta constante de cuanta C valorada con una ley de capitalizacin
compuesta con un tipo de inters efectivo periodal i:
C C C C

t0 t1 t2 tn-1 tn
Su valor financiero en t0, valor inicial o actual, representado por a n| i
con n N , ser:

n
V0 C (1 i ) C (1 i ) ... C (1 i ) C (1 i ) s
1 2 n

s 1

donde
n

(1 i)
s 1
s
(1 i ) 1 (1 i ) 2 ... (1 i ) n an | i

y dado que se trata de la suma de los trminos de una serie de nmeros cuya cuanta
crece en progresin geomtrica de primer trmino a1 (1 i) 1 , ltimo an (1 i) n , y
razn r (1 i) 1 , se puede escribir:

a1 an r (1 i) 1 (1 i) n (1 i) 1 1 (1 i) n
a
n| i
1 r 1 (1 i) 1 i

As pues, el valor inicial de la renta nos sirve para plantear tanto la ecuacin de
equivalencia financiera con el mtodo francs como la reserva matemtica:

Ecuacin de equivalencia C0 = aan i


s
Saldo vivo (Reserva) en ts Cs = aan-s i = C0(1+i) - aSs i

Ley de Recurrencia Cuotas de Amortizacin: Mtodo progresivo


s-1
As+1 = As (1+i) As = A1 (1+i) siendo A1 = a - C0 i

Mtodo de cuotas de amortizacin constantes

A1 = A2 = A3 = ... = An-1 = A
as = Cs-1 is + A

Dado que debe cumplirse siempre que


n
C0 Ah n A
C0
A
h 1 n

24
Mtodo de trminos amortizativos variables en progresin geomtrica

a1 = a; a2 = aq; a3 = a2q = aq2; .... an = an-1q = aqn-1

1 1 i q
n n

Ecuacin de equivalencia (en el origen): C0 = A(a,q)n i = a


1 i q

NOTA: Existen dos metodologas claramente diferenciadas a la hora de calcular los


trminos amortizativos en las operaciones a tipo de inters fijo:

Cuando la informacin hace referencia a la evolucin de los trminos: se plantea la


ecuacin de equivalencia financiera

Cuando la informacin hace referencia a las cuotas de amortizacin: en este caso


plantear la ecuacin de equivalencia no permite hallar la cuanta de los trminos
(quedara una ecuacin con n incgnitas) por lo que se hace necesario acudir a la
estructura del trmino amortizativo calculando previamente la cuanta de la cuota de
amortizacin de cada perodo y a partir de ellas, de la reserva matemtica que servir
para hallar la cuota de inters del perodo.

Operacin de amortizacin indexada

En general, una operacin de amortizacin indexada es aqulla en la que los trminos


amortizativos estn ligados a la evolucin de un ndice representativo del
comportamiento de alguna magnitud. As pues, las operaciones indexadas son
operaciones posdeterminadas en las que su coste o rendimiento, que slo puede
conocerse a posteriori, depende de la evolucin de un ndice de referencia.

La indexacin puede ser:

total (si todo el trmino amortizativo, as , se ve afectado por la variacin del ndice
de referencia)
parcial (cuando la variacin del ndice slo afecta a uno de los componentes del
trmino amortizativo, ya sea As o Is). El caso habitual en el mercado espaol es la
indexacin en cuota de inters, por lo que nos centraremos en esta situacin.

Estas operaciones en el mercado suelen denominarse a tipo de inters variable, pero


esta denominacin no permite distinguir entre dos modalidades totalmente diferentes:
las operaciones a tipo variable predeterminado y posdeterminado. En el primer caso el
coste o rendimiento puede ser conocido a priori y en el segundo, que es el analizado en
este epgrafe, no.

As pues, en estos prstamos la cuota de inters de cada perodo no est determinada a


priori sino que depender de la evolucin que siga un determinado ndice de referencia.
Habitualmente tambin suele pactarse un diferencial que, aplicado al ndice
mencionado, permite determinar el rdito de valoracin del perodo que habr de

25
aplicarse al capital vivo para as determinar la cuanta correspondiente a la cuota de
inters.

Es decir, los rditos aplicables a los distintos perodos exceptuando habitualmente el


primero, donde el tipo de inters s es conocido a priori se obtienen a partir de los
valores que va tomando el ndice de referencia, segn el procedimiento pactado en el
contrato. En dicho procedimiento debern determinarse los siguientes aspectos:

a) Cual es el valor del ndice de referencia aplicable a cada perodo (ltimo valor
publicado, media del mes anterior, etc.) y cmo se recoger dicho valor (tal y como
se publica, redondeado al alza, etc.)
b) Cual ser el ndice que se utilizar en el caso de que el escogido en primer lugar
dejara de estar disponible.
c) Cual ser la relacin entre dicho ndice y el rdito del periodo. Esto se recoge
mediante el convenio de indexacin. La forma ms habitual de establecer dicha
relacin, pero no la nica, es la siguiente:

j s m i rs d
j s m [1
i sm
m
donde:

j s m : tanto nominal aplicable al perodo (ts-1, ts);


i sm :
rdito periodal aplicable al capital vivo para determinar la cuota de inters;
irs: valor ndice de referencia para el mismo perodo obtenido segn el procedimiento
pactado;
d: diferencial pactado, expresado en las mismas unidades que el tipo de inters.

En este tipo de operaciones suele especificarse a priori los perodos en los que el tipo de
inters permanecer fijo, modificndose el final de cada uno de ellos de acuerdo con las
variaciones del ndice de referencia. Ntese que estos periodos no tienen porqu
coincidir con los correspondientes al pago de los trminos amortizativos. sta es la
modalidad habitual.

Resolucin de las operaciones: depender de cmo se definan los trminos


amortizativos. Existen dos posibilidades:

A) Trminos amortizativos de cuanta no predeterminada:

A.1) Con cuotas de amortizacin prefijadas


A.2) Mtodo francs indexado.

B) Trminos amortizativos de cuanta predeterminada.

26
A) Trminos amortizativos de cuanta no predeterminada.

A.1) Con cuotas de amortizacin prefijadas

Se conoce a priori:

- las cuotas de amortizacin.


- duracin de la operacin.

Dado que obligatoriamente debe cumplirse que:

n
C 0 Ah
h 1

entonces los trminos amortizativos (as) se obtendrn al sumar a las cuotas de


amortizacin ya conocidas las correspondientes cuotas de inters una vez se conozca el
valor del ndice necesario para construir el rdito indexado aplicable a cada perodo.

Los sucesivos capitales vivos o reservas necesarios para determinar las cuotas de inters
se conocen ya a priori precisamente porque son conocidas las cuotas de amortizacin.

De esta forma, el flujo de caja de cada perodo ser variable pero la duracin de la
operacin est predeterminada al quedar especificada la dinmica amortizativa a travs
de las cuotas de amortizacin.

A.2) Mtodo francs indexado

Es el mtodo de amortizacin ms habitual en estos momentos en nuestro mercado


financiero.

Aqu tambin se conoce la duracin total de la operacin pero, a diferencia del caso
anterior, ni los trminos ni sus dos componentes (cuotas de amortizacin y de inters)
son conocidos para todos los perodos cuando se pacta la operacin.

Su denominacin indica cual es su principal caracterstica: si los tipos de inters no


varan, entonces los trminos amortizativos tampoco variarn (esto es, la caracterstica
definitoria del mtodo francs de amortizacin); ahora bien, si la aplicacin del
convenio de indexacin provoca que el tipo de inters aplicable al perodo de inters sea
distinto del aplicado en el perodo anterior, entonces el trmino amortizativo tambin
ser diferente.

Este mtodo exige que al finalizar cada perodo de inters se replantee la ecuacin de
equivalencia financiera a partir de la deuda existente en esos momentos y empleando el
nuevo rdito de valoracin aplicable al perodo de inters que comienza en esa fecha. La
idea es asumir implcitamente que al inicio de cada perodo de inters se cancela
tericamente el prstamo anterior y se plantea un nuevo prstamo por el importe del
capital vivo. Cada uno de estos prstamos se resuelve como si efectivamente se tratara
de un prstamo con trminos amortizativos constantes y tipo de inters fijo, utilizando
el tipo de inters de valoracin del perodo en que supuestamente se inicia, que ser el

27
resultante de la aplicacin de las condiciones contractuales. La cuanta de la prestacin
de cada uno de los prstamos ser el capital vivo del anterior y la duracin el nmero de
perodos de inters que restan hasta el vencimiento pactado contractualmente.

Por tanto, la operacin tendr el siguiente esquema:

Prestacin: (C0, t0) .


Duracin de la operacin: n aos.
Trminos amortizativos con periodicidad m.
Perodos de inters de amplitud ts-1,ts.
Tanto nominal aplicable al primer perodo de inters:
j ( m)
j1(m) i1( m ) 1
m
Tanto nominal aplicable al resto de la operacin:
j ( m)
js (m) i r ,s d i s( m ) s para s = 2, 3, ..., n.
m
En estas condiciones:

Primer perodo de inters:

C0
Trminos amortizativos: a 1
a nxm | i 1
(m)

Capital vivo al finalizar el primer perodo de inters: C1 a 1 a ( nxm ) m| i ( m )


1

Segundo perodo de inters:

C1
Trminos amortizativos: a 2
a nxm m | i 2
(m)

Capital vivo al finalizar el segundo perodo de inters: C 2 a 2 a nxm2m | i 2


(m)

n-simo (ltimo) perodo de inters:

C n 1
Trminos amortizativos : a n Cn= 0
am| i n
(m)

La operacin resultante, al seguir este procedimiento, presentar trminos amortizativos


constantes durante cada perodo de inters y que irn variando en los sucesivos
dependiendo de la evolucin del ndice de referencia.

28
B) Trminos amortizativos de cuanta predeterminada.

En esta ocasin se conoce en el momento inicial la cuanta de los trminos


amortizativos, que puede ser constante o variable, segn sea la dinmica de
amortizacin establecida.

Sin embargo, el desconocimiento de la cuota de inters para cada perodo (al depender
su cuanta del valor que tome el ndice de referencia para ese perodo concreto) provoca
que tampoco pueda conocerse con certeza la correspondiente cuota de amortizacin,
dado que lo que s se sabe es el flujo de caja a pagar por el prestatario, esto es, el
trmino amortizativo, que engloba tanto la cuota de inters como la de amortizacin.

Obviamente, si no se conoce a priori las sucesivas As, tampoco podr conocerse la


duracin total de la operacin, pues no olvidemos que la cuota de amortizacin
representa la reduccin de la deuda pendiente que se produce en cada perodo. As, si no
se sabe a priori cuanto se reducir la deuda, no puede saberse cuando sta estar
totalmente redimida; esto es, cancelada en su totalidad.

La cuanta de los trminos amortizativos, fijada a priori, suele determinarse bien por
acuerdo entre las partes -teniendo en cuenta que es habitual establecer una duracin
mxima para la operacin- o bien considerando que el tipo de inters inicial se mantiene
constante durante toda la operacin.

Ntese, sin embargo, que la cuanta del ltimo trmino amortizativo normalmente
diferir de la cuanta de lo previsto inicialmente. Generalmente, dicha cuanta ser
inferior, pero tambin podra ser superior en el caso de que la operacin no pudiese
prolongarse un perodo ms por haber llegado a su lmite mximo.

En esta modalidad el deudor conoce pues a priori cual va a ser el flujo de caja que debe
destinar al servicio de la amortizacin del prstamo, si bien la variabilidad del ndice de
referencia puede provocar un alargamiento o un acortamiento de la operacin, al aadir
o eliminar uno o varios reembolsos segn se aminore o acelere la amortizacin del
capital prestado a travs de las cuantas As.

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En resumen:

Prstamos indexados

Indexacin en las
cuotas de inters

Datos a priori
* C0
* Tipo de referencia (irs)
* Diferencial (d)
* Vencimiento de los trminos
* Perodos de inters prefijados

Trminos predeterminados, as Trminos no predeterminados

Duracin variable Duracin fija

Is = Cs-1 (irs d)
A.1) as = Cs-1 (irs d) + As
As = as - Is
Cs= Cs-1-As A.2) Ecuacin equivalencia para cada
periodo de inters

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6. TANTO EFECTIVO DE COSTE, DE RENDIMIENTO Y TAE

Se entiende por tanto efectivo de una operacin financiera (ie) el rdito anual o tanto
efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia financiera
entre la prestacin realmente entregada/recibida y la contraprestacin realmente
recibida/entregada.

En general, el clculo del tanto efectivo que presenta una operacin no plantea ningn
tipo de problema, si bien cabr distinguir entre:

Tanto efectivo de rendimiento (asociado al prestamista): es aquel rdito anual o


tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia
financiera entre la prestacin realmente entregada y la contraprestacin realmente
recibida. Se le suele denotar como ia.

Tanto efectivo de coste (asociado al prestatario): rdito anual o tanto efectivo de la


ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la
prestacin realmente recibida y la contraprestacin realmente entregada. Se le
suele denotar como ip.

Si al realizar la operacin en el mercado financiero aparece algn tipo de caracterstica


comercial tal y como suele ser habitual, el tanto efectivo que presente la misma diferir
del asociado a la operacin pura. Por caractersticas comerciales entendemos todas
aquellas condiciones complementarias a las operaciones que provocan que la prestacin
y/o contraprestacin que los agentes deben entregar o recibir se modifique respecto de
la inicialmente planteada en la operacin financiera pura.
As pues las caractersticas comerciales son condiciones complementarias que aparecen
en las operaciones y se plasman en todos aquellos importes entregados o recibidos por
las partes contratantes por conceptos diferentes a la entrega y devolucin del capital y
los intereses. Como ejemplos ms representativos podemos sealar las comisiones,
gastos de estudio y tramitacin de prstamos, gastos notariales y registrales en
prstamos hipotecarios, etc.
Segn las caractersticas que haya sean de tipo unilateral o bilateral habr que distinguir
adicionalmente o no, respectivamente, entre ia e ip. De esta forma:
1) Si no existen caractersticas comerciales: i = ie = ia = ip
2) Si existen caractersticas comerciales:
2.1) Son todas de tipo bilateral: i ie = ia = ip
2.2) Alguna de las existentes es de tipo unilateral: ia ip

La TAE (tasa anual equivalente) de una operacin representa el parmetro indicativo del
coste o rendimiento de las operaciones financieras calculado segn las normas que el
Banco de Espaa estableca para las entidades de crdito en su Circular 8/1990, la cual
ha sido recientemente sustituida por la Circular del Banco de Espaa 5/2012, de 27 de
junio (BOE de 6 de julio), de Entidades de crdito y proveedores de servicios de pago.

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En la actual normativa, la forma de clculo de la tasa anual equivalente aparece en la
Norma Decimotercera de la CBE 5/2012.
La tasa anual equivalente es aquella que iguala en cualquier fecha el valor actual de los
efectivos entregados y recibidos a lo largo de la operacin. En su clculo (Anexo 7 de la
CBE 5/2012) se asume que el contrato estar vigente durante el perodo de tiempo
acordado y que la entidad y el cliente cumplirn sus obligaciones con exactitud en las
condiciones y los plazos que se hayan acordado en el contrato.
No obstante, y a diferencia del concepto de tanto efectivo de coste o rendimiento, el
TAE no incorpora todas las caractersticas comerciales que pueden aparecer en la
operacin por lo que su empleo puede resultar en determinadas ocasiones poco til para
informar de cual es el autntico coste o rendimiento que se deriva para cada una de las
partes de la operacin financiera que estn realizando.
En lneas generales, para el clculo del TAE en los prstamos:
Se incluirn las comisiones y dems gastos que el cliente est obligado a pagar a
la entidad como contraprestacin por el crdito recibido o los servicios
inherentes al mismo.
No se considerarn:
- Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos
notariales e impuestos.
- Los gastos por seguros o garantas. No obstante, se incluirn las primas
de los seguros que tengan por objeto garantizar a la entidad el reembolso
del crdito en caso de fallecimiento, invalidez, o desempleo de la persona
fsica que haya recibido el crdito, siempre que la entidad imponga dicho
seguro como condicin para conceder el crdito.
En aquellos casos en que la entidad reciba ayudas, subsidios o subvenciones de
carcter pblico, slo se tendrn en cuenta para el clculo de la tasa anual
equivalente los importes efectivamente reintegrados por el beneficiario, de
forma que aquellas subvenciones resulten excluidas de sus costes.

Como aspecto ms interesante podemos sealar que, en el caso de los prstamos


indexados, el desconocimiento de la evolucin futura del ndice de referencia utilizado
provoca que resulte imposible determinar a priori cual va a ser el coste y rendimiento
efectivo que esta operacin represente para el prestatario y prestamista respectivamente.
Debido a esta razn, se utiliza la denominada TAEVariable.

Para ello se adopta el supuesto (CBE 5/2012, norma decimotercera, epgrafe 5) de que
el tipo de referencia inicial permanece constante, durante toda la vida de la operacin,
en el ltimo valor conocido en el momento de la celebracin del contrato y, si se pactara
un tipo de inters fijo para cierto periodo inicial, ste se tendr en cuenta en el clculo,
pero nicamente durante dicho periodo inicial. De esta forma pretende solventarse el
problema de desinformacin que se derivaba del supuesto que sola hacerse hace aos
para este tipo de operaciones: considerar nicamente el tipo conocido a priori, que
sola hacer referencia nicamente al primer perodo de inters de la operacin.

En cualquier caso, debe de quedar claro que el clculo del tanto de coste de la operacin
exigir plantear la equivalencia financiera en base a una ley de capitalizacin compuesta
entre la prestacin realmente percibida y la contraprestacin realmente entregada. Si el

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prstamo es indexado (operacin postdeterminada), dicho clculo slo podr realizarse
de forma efectiva cuando se conozcan los rditos aplicados a cada uno de los perodos
de inters.

7. VALOR FINANCIERO DE LA OPERACIN

En los apartados anteriores se han estudiado las operaciones aisladas del contexto
general del mercado financiero y de las circunstancias que influyen en l. Corresponde
pues, ahora, analizar los prstamos como productos financieros que pueden negociarse
en el mercado y as, considerar cual es su valor teniendo en cuenta las leyes de la oferta
y la demanda que determinan un precio, el cual no es ms que el tipo de inters.
Con este fin, consideraremos una operacin financiera concertada en el momento t0 a un
rdito constante i. En un punto intermedio, la parte de la operacin pendiente (reserva
matemtica) es:
n
Cs a 1 i
r
r s

r s 1
Este valor proporciona el saldo de la operacin atendiendo a las circunstancias pactadas
en el origen, pero no garantiza que el valor de negociacin o venta en el mercado sea el
mismo. Esto es, el valor al que podr negociarse depender tanto de las caractersticas
de la propia operacin como de la situacin del mercado concretizada en el llamado
tipo de inters de mercado.
Suponiendo que el mercado valora a un tipo im el valor del prstamo se define como:
n
Vs a 1 i
r m
r s

r s 1

lo que supone actualizar la contraprestacin a la que da derecho la operacin a los tipos


de inters de mercado.
Esto puede verse de manera sencilla si consideramos una operacin simple:
Prestacin (100 , 0)
Contraprestacin (110,25 , 2)

Si en t=1
im = 0,05 V1 = C1 = 105
im = 0,06 V1 < C1 (V1= 104,009434)
im = 0,04 V1 > C1 (V1= 106,009615)

Efecto primera derivada negativa (pendiente decreciente): relacin inversa Vs e im


Efecto convexidad (segunda derivada positiva).

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8. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

Bibliografa bsica:
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Bibliografa complementaria:
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Baquero M.J. y Maestro, M.L. (2003): "Matemticas de las Operaciones Financieras.


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