Finanzas Corporativas CEA 264 - 501

NRC 5395
Bellavista

Profesor
Rodrigo Blanch Carrizo
r.blanchcarrizo@uandresbello.edu
Horario clases:
Lu Mi de 10:20 a 12:00 hrs.
Sala 303 - 602
Decisiones de las Finanzas corporativas
LA DECISIN DEL DIVIDENDO

La decisin
Si no puede detectar inversiones que alcancen su
tasa mnima aceptable, entregue los fondos a los
dueos del negocio

Cunto dinero hay que En que forma entregar los

distribuir? dividendos?
Depende de las oportunidades de Depende si los dueos prefieren efectivo
inversiones presentes y potenciales o pago en acciones

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 1. CONCEPTOS GENERALES
Dividendo es el reparto de las utilidades de la compaa entre sus
accionistas, quienes deciden el % destinado al pago de estos
dividendos.
Los dividendos se declaran en una Junta Ordinaria de Accionistas
(conjuntamente con la aprobacin o rechazo del balance y la
eleccin de los miembros del directorio, entre otra materias).
Pagar dividendos en efectivo reduce la caja y las utilidades
retenidas del Balance General.
Otra forma de distribuir utilidades es pagando con acciones de la
misma empresa, lo que no representa una salida de caja.
La fijacin del dividendo a repartir debe estar determinada por las
oportunidades de inversin y las necesidades de financiamiento,
teniendo siempre por objetivo maximizar la riqueza de los
accionistas.

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 1. CONCEPTOS GENERALES
El dividendo se paga generalmente en dinero y corresponde
a una cantidad fija por cada accin en poder de los
accionistas.
Un dividendo se pagan en fechas especficas y una vez que
un dividendo ha sido declarado (decidido) se convierte en
una obligacin de pago para la sociedad.
Los dividendos son de tres clases:
Mnimos obligatorios, que en el caso de sociedades
annimas abiertas, tienen la obligacin de distribuir al
menos el 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio
Provisorios, que son anticipos con cargo al dividendo
definitivo y que pueden ser acordados por el Directorio
Dividendos adicionales, que son pagos extraordinarios
acordados en Junta de Accionistas y que estn por sobre
el dividendo mnimo obligatorio legal o estatutario.
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 1. CONCEPTOS GENERALES
Las sociedades annimas abiertas pueden tambin ofrecer
opciones de dividendos distintas del pago en efectivo,
siempre que se haya cumplido con la obligacin de los
mnimos obligatorios
Estas opciones son:
Entregar acciones de la propia emisin, liberadas de pago
Entregar acciones de otra sociedad annima abierta, que
sea de propiedad de la empresa
Para los accionistas existe un trade-off (equilibrio) entre
recibir dividendos y obtener ganancia de capital.
Para la empresa, el trade-off es financiar las inversiones con
utilidades retenidas, o bien emitir nuevas acciones o nueva
deuda.

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 2. PAGO DE DIVIDENDOS CON EFECTIVO
La empresa debe contar con caja para efectuar el pago, o bien con
capacidad de endeudamiento.
El efecto en el balance es que se reduce la cuenta Caja as como el
Patrimonio de la empresa (cuenta Utilidades Retenidas) con lo que
se reduce el valor total de la empresa.
Los actuales accionistas siguen teniendo el 100% de la empresa.
Los dividendos se pagan en la fecha de pago a todos los accionistas
registrados al momento de la fecha de cierre, la cual es usualmente
15 das antes de la fecha de pago.
Para ser un accionista registrado se debe haber comprado la accin
antes de la "fecha ex - dividendo", la cual es cinco das hbiles antes
del cierre.
Jueves 15-Ene. Jueves 22-Ene. Viernes 23-Ene. Viernes 30-Ene. Lunes 16-Feb.
Fecha de declaracin Fecha con dividendo Fecha ex dividendo Fecha de cierre Fecha de pago

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 2. PAGO DE DIVIDENDOS CON EFECTIVO
En un mundo sin impuestos, el precio de la accin debera
caer en la fecha ex-dividendo, en un monto igual al
dividendo, porque la nica diferencia entre la fecha "con
dividendo" y la fecha "ex - dividendo es que la primera
incluye el derecho a recibir el dividendo ($D):

Precio0 = P + D Fecha ex dividendo

Precio0 = $ 10.000 + $100

Precio = PExDiv$ 10.000
Fecha lmite con dividendo

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 3. PAGO DE DIVIDENDOS EN ACCIONES
Un dividendo en acciones liberadas de pago (cras de
acciones) consiste en distribuir acciones adicionales a los
accionistas, en proporcin a las acciones que ya poseen.
Por ejemplo, un dividendo de un 10% en acciones debera
entregar 1 accin por cada 10 que se posee.
La caja queda retenida en la empresa, para realizar
inversiones. Como no hay salida de caja, no cambia el valor
de la empresa.
El nmero de acciones en circulacin aumenta y el precio
de las acciones cae en igual proporcin.
En el sentido contable, el pago de un dividendo en
acciones es una transferencia de fondos entre distintas
cuentas de patrimonio.

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 4. DIVISION DE ACCIONES
En una divisin o fraccionamiento de acciones
(split) el accionista recibe una cantidad fija de
acciones nuevas en reemplazo de cada una de las
que ya tiene.
Por ejemplo, si se declara una divisin en acciones
de 3:1, se entregar tres acciones nuevas por cada
accin que hoy posee.
No hay intercambio de caja, sino slo un cambio
en el nmero de acciones emitidas y su valor par
o facial.
Es similar a un dividendo en acciones, slo que la
cantidad de acciones nuevas es superior.

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 Ejemplo 1.-
Supongamos que una empresa tiene emitidas 2 millones de
acciones valoradas en $15 cada una, Patrimonio = $ 30 millones
Caso a: la empresa anuncia un dividendo en acciones del 50%:
El nmero de acciones aumenta en 50% a 3 millones.
Los activos y el patrimonio de la empresa no han cambiado
por lo que el valor de cada accin cae de $15 a $10
($30 millones / 3 millones = $10 por accin).
Caso b: se dividen las acciones a la razn 3:2:
El efecto es el mismo, ya que por cada 2 acciones que tiene
cada accionista recibir 3 acciones nuevas por lo que el
nmero de acciones aumenta a 3 millones, al igual que el
caso anterior.
Como no se modifica el valor del patrimonio, cada accin
valdr $10.

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5. VENTA DE ACCIONES POR PARTE DE LOS ACCIONISTAS
Los accionistas venden parte de sus acciones,
con lo cual cada uno de ellos se genera su propio
dividendo.
El valor de la empresa se mantiene, ya que slo
ocurre un traspaso de la propiedad de las
acciones.
Ocurre una dilucin o prdida de participacin
de los actuales accionistas.

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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
A. De acuerdo a estudios de investigacin, en la fijacin de
dividendos los directivos consideran diversos factores, entre
ellos:
Las empresas tiene por lo general una tasa de dividendo
relativamente estable en el tiempo, esto es, un
porcentaje pre fijado de las utilidades que se pagarn
como dividendo.
Establecido un precedente de pago de dividendos, la
empresa debe decidir si los dividendos se mantendrn
en el mismo nivel o se elevan, dependiendo de la
capacidad para generar flujo de caja en el futuro.
Los directorios rara vez reducen los dividendos, a menos
que consideren que la capacidad de la empresa para
generar efectivo se ha deteriorado.

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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
B. Una tasa de dividendos constante implica que los dividendos
varan en la misma medida que las utilidades y se podr
modificar ante cambios sostenibles en las ganancias.

C. Los prospectos de utilidades futuras son incorporados en la

poltica de dividendos. Utilidades ms altas tienden a
preceder dividendos altos y utilidades ms bajas a
dividendos bajos.
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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
C. Los dividendos tienen un contenido informativo sobre la
marcha y perspectivas futuras de la compaa, por lo que
sirve como vehculo para enviar seales al mercado:
Un aumento de dividendos constituye una buena noticia y
puede traducirse en un una subida del precio de la accin,
en la medida que el mercado interprete que los gerentes
estn administrando bien la compaa (hay expectativas
que se incrementen los flujos de caja y los beneficios a
futuro)
Un recorte en los dividendos es generalmente
considerado como mala noticia y puede provocar una
cada en el valor de mercado de la accin

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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
D. Restricciones contractuales
A menudo, la capacidad de la empresa para pagar
dividendos en efectivo se ve limitada por
clusulas restrictivas en acuerdos de prstamo o
covenants.
Por lo general, estos covenants prohben el pago
de dividendos en efectivo hasta que la compaa
alcance un cierto nivel de cobertura de gastos
financieros o reduzcan su leverage.
Las covenants sobre los dividendos ayudan a
proteger a los acreedores de situaciones de
insolvencia de la compaa.

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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
E. Perspectivas de crecimiento
Es probable que una compaa en crecimiento
tenga que depender considerablemente del
financiamiento interno a travs de las ganancias
retenidas, por lo que quiz pague solo un
pequeo porcentaje de sus ganancias como
dividendos.
Una compaa estable y de trayectoria dilatada
est en una mejor posicin de pagar dividendos
por una parte relevante de su utilidades, sobre
todo si cuenta con fuentes de financiamiento a su
disposicin.

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 6. FACTORES DETERMINANTES DE LOS DIVIDENDOS
F. Consideraciones de los dueos
Estatus fiscal de los dueos de una empresa:
Si la firma tiene accionistas que reciben altos ingresos,
puede decidir pagar un porcentaje bajo de sus utilidades
para que los dueos difieran el pago de impuestos hasta
que vendan las acciones.
Oportunidades de inversin de los dueos:
Si los dueos tienen mejores oportunidades de inversin
fuera de la empresa, sta debiera pagarles un porcentaje
mayor de sus ganancias.

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