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Estratgias
Combinao das
operaes de FRA e
mercado futuro de taxa
de juro para hedge de
risco cambial
Antonio Carlos Figueiredo
Maria Paula Vieira Cicogna
Este texto prope uma operao estruturada de hedge cambial mediante a combinao
de FRA de cupom e de mercado futuro de DI de um dia, com o dlar futuro de vencimento
curto, os quais, juntos, sintetizam uma operao de compra ou de venda de dlar futuro
com vencimento longo, eliminando riscos de rolagem de posies e reduzindo custos.
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Caderno de
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No Brasil, existe alta liquidez do contrato futuro de dlar da BM&F nos dois primeiros
vencimentos, mas baixa liquidez para os vencimentos mais distantes. Assim, para
os agentes econmicos que precisam realizar hedge do risco cambial para prazos
mais longos, resta a alternativa de operar os contratos futuros de dlar com prazos
curtos e fazer a rolagem de posies. Por outro lado, as operaes estruturadas de
Forward Rate Agreement (FRA) de cupom cambial (FRA de cupom, FRC) e o merca-
do futuro de DI possuem liquidez para vencimentos bem mais distantes, chegando
a um, dois e at mais anos da data atual.
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no final deste ano; a segunda para uma empresa exportadora que fechou contrato
no incio de 2007 e deseja proteger-se de queda do dlar at final do mesmo ano,
quando receber seu pagamento. A montagem das duas estratgias importante
uma vez que, na primeira, so utilizados dados futuros esperados, enquanto, na se-
gunda, so empregados dados reais do perodo, possibilitando testar e comprovar
a eficincia da operao. Na data inicial das duas estratgias, as negociaes de FRA
e de contratos futuros de DI tinham bastante liquidez para os vencimentos longos.
A operao de venda de dlar com vencimento longo pode ser feita por:
compra de FRA, que implica compra de DDI longo e venda de DDI curto;
venda de DI futuro (longo);
venda de dlar futuro (curto).
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Tabela 1 Estratgia 1: compra de dlar futuro
Dados em 3/12/2007
O hedge de compra de dlar futuro realizado por empresas que buscam proteo
Dlar a vista em 3/12/2007 R$1,7870/dlar
Dlar PTAX em 2/12/2007 R$1,7837/dlar
de alta do dlar (desvalorizao do real), geralmente por possurem dvidas (passi-
FRA F09
vo) atreladas a essa moeda.
6,20% ao ano
(vencimento em janeiro/2009)
Como exemplo, considere um importador que, em 3/12/2007, contraiu dvida de
DI futuro F09 a 11,63% ao ano; PU = 88.725,35
(vencimento em janeiro/2009) pontos US$10.000.000,00 para pagamento em 31/12/2008. O nmero de dias teis do pe-
DDI futuro F09 rodo 274.
PU = 93.924,94 pontos
(vencimento em janeiro/2009)
DDI futuro F08 A estratgia para sintetizar a compra de dlar futuro :
PU = 99.847,73 pontos
(vencimento em janeiro/2008) venda de FRA F091, vencimento em 2/1/2009;
Dlar futuro F08
R$1,7910/dlar compra de DI futuro2, vencimento em 2/1/2009;
(vencimento em janeiro/2008)
compra de dlar futuro3, vencimento 2/1/2008.
1
Unidade de negociao do FRA = US$50.000,00.
2
Valor do contrato de DI futuro = 100.000 pontos no vencimento, sendo 1 ponto = R$1,00.
3
Unidade de negociao do dlar futuro = US$50.000,00. 4
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que equivale a vender PU a 99.847,73 pontos.
93.924,94
Quantidade de contratos = 200 188
99.847,73
Comprar taxa de DI F09 a 11,63% ao ano, equivalente a vender PU a 88.725,35
pontos
US$10.000.000R$1,787/dlar
Quantidade de contratos = 201
88.725,35
Comprar 188 contratos de dlar futuro F08 a R$1,791/dlar
Resultados parciais
Em 2/1/2008:
CDI efetivo entre 3/12/2007 e 2/1/2008 = 0,84%;
Dlar PTAX em 31/12/2007 = R$1,7713/dlar.
99.847,731,0084
DDI F08 = 100.000 US$0,50R$1,7713188 = R$231.655,71
1,7713
1,7837
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A compra de dlar futuro F08 gerou perda de R$185.180,00:
US$10.000.000R$2,00/dlar = (R$20.000.000,00)
Resultado final
O resultado obtido com os diferentes contratos envolvidos na estratgia de compra sin-
ttica de dlar futuro foi R$18.843.472,03, valor pago pela dvida de US$10.000.000,00
com o dlar fixado no incio da operao, mostrado na tabela 2.
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Tabela 2 R$18.843.472,03
= R$1,88435/dlar
Pagamento da dvida pelo dlar a vista de R$2,00/dlar (R$20.000.000,00) US$10.000.00,00
Resultados da operao estruturada com derivativos R$1.156.527.97 O resultado final foi bastante prximo ao dlar fixado pelo importador em 3/12/2007,
DDI F08 R$231.655,71 de R$1,8882/dlar, o que mostra a eficincia do hedge.
Dlar futuro F08 (R$185.180,00)
DDI F09 R$1.236.201,47
DI F09
Total
(R$126.149,21)
(R$18.843.472,03)
Estratgia 2: venda de dlar futuro
A venda de dlar futuro feita por aqueles que precisam se proteger da queda da
taxa de cmbio reais/dlar (valorizao do real). Normalmente, esse tipo de hedge
realizado por empresas que possuem ativos atrelados ao dlar.
Tabela 3 Considere uma exportadora que fechou contrato em 2/1/2007 para recebimento
Dados em 2/1/2007 de US$20.000.000,00 em 31/12/2007. Visando proteger-se do risco de queda da co-
Dlar a vista em 2/1/2007 R$2,1320/dlar tao do dlar, a empresa monta a seguinte operao estruturada para sintetizar a
Dlar PTAX em 29/12/2006 R$2,1372/dlar venda de dlar futuro:
FRA F08 compra de FRA F08 vencimento em 2/1/2008;
5,35% ao ano
(vencimento em janeiro/2008)
venda de DI F08 vencimento em 2/1/2008;
DI futuro F08
12,331% ao ano; PU = 89.104,82
(vencimento em janeiro/2008) venda de dlar futuro G07 vencimento em 1/2/2007.
DDI futuro F08
PU = 94.499,02 pontos Para garantir a taxa de cmbio reais/dlar que receber em 31/12/2007, a empresa
(vencimento em janeiro/2008)
DDI futuro G07 faz as seguintes operaes em 2/1/2007.
PU = 99.133,41 pontos
(vencimento em fevereiro/2007)
Dlar futuro G07 Compra FRA F08 a 5,35% ao ano
R$2,14508/dlar
(vencimento em fevereiro/2007)
Devido ao montante a receber de US$20.000.000,00, o nmero de contratos nego-
ciados na ponta longa :
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US$20.000.000
Quantidade de contratos = = 400 contratos
US$50.000
A BM&F registra automaticamente essa operao da seguinte forma:
compra de 400 contratos DDI F08 a 5,8212% ao ano, ou venda de PU a 94.499,02
pontos;
venda de DDI G07, vencimento mais prximo (1/2/2007) na data da operao,
a 10,4899% ao ano, ou compra de PU a 99.133,41 pontos. A quantidade de con-
tratos da ponta curta :
94.499,02
Quantidade de contratos = 400 381
99.133,41
Venda de taxa DI F08 a 12,331% ao ano, o que equivale a comprar PU a 89.104,82
pontos
No mercado futuro de DI, com mesmo vencimento da ponta longa do FRA, foram
negociados:
US$20.000.000,00R$2,132/dlar
Quantidade de contratos = 479 contratos
89.104,82
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Resultados parciais
Em 1/2/2007, venceram a ponta curta do FRA (DDI G07) e o contrato futuro de d-
lar. Os dados a vista desse dia foram:
CDI efetivo entre 2/1/2007 e 1/2/2007 = 1,078399%;
Dlar PTAX em 31/1/2007 = R$2,1239/dlar.
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Tabela 4 Os contratos futuros de DI F08 com vencimento na mesma data tambm tiveram
resultado positivo; nesse caso, R$175.664,95:
Recebimento da dvida pelo dlar a vista de R$1,7705/dlar R$35.410.000,00
Resultados da operao estruturada com derivativos R$9.998.725,76 DI F08 = [100.000,00 89.104,82 1,1181580 ]R$1,00479 = R$175.664 , 95
DDI G07 (R$335.795,36)
Dlar futuro G07 R$403.479,00
Resultado final
DDI F08 R$9.755.377,17
DI F08 R$175.664,95 Ao trmino do perodo, quando a empresa recebeu o pagamento da dvida de
Total R$45.408.725,76 US$20.000.000,00, o resultado da operao foi:
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Concluso
O propsito deste artigo foi mostrar estratgias de hedge de dlar futuro para ven-
cimentos longos, pelo uso dos contratos de FRA, futuro de DI e dlar futuro de curto
prazo. Essa operao evita rolagens consecutivas dos contratos de dlar futuro com
vencimentos de curto prazo, substituindo-os por contratos derivativos com grande
liquidez em vencimentos longos, alm de permitir a reduo de custos. Assim, as
empresas financeiras e no-financeiras podem fazer hedge cambial por prazos mais
longos de maneira mais eficiente.
Bibliografia
FIGUEIREDO, A.C.; FONTENELLE, P.S. Hedge Sinttico do Risco Cambial Combinando
os Mercados Futuros de Cupom Cambial e de Taxa de Juro. Resenha BM&F, n 142,
pgs. 65-67, So Paulo, 2000.
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