ARTIGO ORIGINAL / RESEARCH REPORT / ARTCULO ORIGINAL

Um estudo sobre as necessidades de capital de giro

em instituies hospitalares
A study on working capital in hospital institutions
Un estudio acerca de las necesidades de capital de giro en instituciones hospitalarias

Ana Cristina Pereira*

Anselmo Carrera Maia**

RESUMO: O objetivo deste estudo exploratrio e descritivo foi o de investigar como as empresas do segmento da sade tm nanciado
suas necessidades de capital de giro. Inicialmente foi realizada uma pesquisa bibliogrca, seguida de uma pesquisa documental com a coleta
de demonstraes nanceiras dos anos de 2000 e 2001 de empresas do segmento da sade, publicados em jornais de grande circulao.
O universo da pesquisa foi constitudo de empresas do segmento de sade com ns lucrativos cujo objetivo era a prestao de servios
mdicos hospitalares. Foram coletados dados de treze empresas. O tratamento dos dados coletados foi realizado em trs etapas: 1) Clculo
dos capitais de giro (circulante) lquido (CCL) e dos ndices de liquidez; 2) Reclassicao das contas do Balano Patrimonial, conforme o
modelo de Fleuriet; 3) Clculo das variveis NCG, NTFP e ST. Constatou-se: a) que a maior parte das empresas analisadas tinham capacidade
para saldar suas dvidas de curto prazo; b) que os passivos operacionais nanciavam todos os ativos operacionais; c) que as necessidades de
capital de giro no estavam sendo nanciadas por recursos nanceiros de curto prazo. Devido ao universo de treze empresas, as concluses
caram limitadas diante da realidade de que o ciclo operacional destas empresas muito diferente das demais. Porm este trabalho tem
sua importncia por apresentar as ferramentas disponveis para auxiliar na gesto mais eciente do capital de giro.
DESCRITORES: Capital de Giro, Ciclo Operacional e Financeiro, Empresas de Sade
ABSTRACT: The objective of this exploratory and descriptive study was to investigate how health organizations have nanced their
working capital necessities. A bibliographical research was followed by a documentary research on a set of 2000 and 2001 years Financial
Statements of health corporations published in periodical publications of a broad circulation. The research universe was constituted by
prot-seeking health corporations that provide hospital heath services. Data from thirteen companies were collected. Collected data
processing was done in three stages: 1) a calculation of net (circulating) working capital (CCL) and liquidity ratios; 2) reclassication of
Balance Sheet accounts according to Fleuriet model; 3) calculation of 0 variable NCG (working capital needs), NTFP (permanent nancing
- total necessities) and ST (total balance). One discovered that a) most analyzed companies had capacity to liquidate their short term
debts; b) operational liabilities nanced all operational assets; c) working capital necessities were not nanced by short term nancial
resources. The universe of thirteen companies limited getting to broader conclusions on these companies realities, but the work presented
the available tools to assist a working capital more efcient management.
KEYWORD: Working Capital, Operational and Financial Cycle, Health Companies
RESUMEN: El objetivo de este estudio exploratorio y descriptivo FUE investigar cmo las organizaciones de la salud han nanciado
sus necesidades de capital de giro. Una investigacin bibliogrca fue seguida por una investigacin documental de las Demostracio-
nes Financieras de corporaciones de la salud publicadas en publicaciones peridicas de amplia circulacin en los aos 2000 y 2001. El
universo de la investigacin fue constituido por corporaciones de la salud de nes lucrativos que proporcionan servicios hospitalarios.
Datos de trece compaas fueron recogidos. La informacin recogida fue presentada en tres etapas: 1) un clculo del capital de giro
(circulante) neto (CCL) y de los cocientes de liquidez; 2) la reclasicacin del balance considerado segn el modelo de Fleuriet; 3) clculo
de las variables NCG (necesidades de capital de giro), de NTFP (nanciamiento permanente - necesidades totales) y de ST (balance total).
Uno descubri que a) la mayora de las compaas analizadas tena capacidad de liquidar sus deudas a corto plazo; b) las obligaciones
operacionales fueran nanciadas por los activos operacionales; c) las necesidades de capital de giro no fueron nanciadas por recursos
nancieros a corto plazo. El universo de trece compaas limit conclusiones ms amplias acerca de estas realidades de las compaas,
pero el trabajo present las herramientas disponibles para asistir a una gerencia ms eciente del capital de giro.
PALABRAS-LLAVE: Capital de giro, Ciclos operacional y nanciero, Compaas de salud

* Contadora. Mestre em controladoria e contabilidade estratgica. Docente do Centro Universitrio So Camilo. E-mail: apereira@scamilo.edu.br
** Contador. Mestre em administrao. Docente e coordenador do Curso de Especializao em Administrao Hospitalar do Centro Universitrio So Camilo. E-mail:
pos.adm@scamilo.edu.br

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 UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
Introduo
Esta pesquisa procura demons-
trar a importncia da gesto nan-
ceira eciente do capital de giro em
empresas que atuam no segmento
da sade. Muitos gestores desse
tipo de estabelecimentos no aten-
tam para esse item e desconsideram
a necessidade da existncia de um
capital de giro capaz de nanciar
todo ciclo operacional de sua em-
presa. O uxo nanceiro das em-
presas do segmento da sade apre-
senta caractersticas particulares
em relao realizao das contas a
receber. um ciclo longo e incerto,
e qualquer falha poder inviabilizar
o negcio, pois comprometer a ca-
pacidade de solvncia da empresa
e/ou prejudicar a sua rentabilida-
de. Nos ltimos anos este problema
tem se agravado de forma impor-
tante, aliado s mudanas no cen-
rio econmico, caracterizado pela
globalizao e acirrada competio
que enfrentam as organizaes. A
maioria das empresas desse setor
no se prepararam para essa fase
crtica, estando na iminncia de
deixar de operar devido falta de
capital de giro e conseqente falta
de liquidez.
Os recursos disposio da em-
presa so aplicados em seus ativos.
Esses recursos tm como origem
os passivos, os quais tambm so
chamados de capital de terceiros
quando envolvem recursos obti-
dos de terceiros, tais como nan-
ciamentos, compras a prazo, etc.,
e de capital prprio quando envol-
vem recursos obtidos dos scios ou
acionistas ou lucros gerados pela
prpria atividade da empresa.
Para Brigham e Houston
(1999), a gesto do capital de giro
envolve duas questes bsicas: qual
a quantia de ativos correntes a ser
mantido pela empresa e como os
ativos correntes devem ser nan-
ciados. Os investimentos em ativos
280
circulantes representam um inves-
timento substancial em relao ao
total dos ativos, devendo ser bem
gerenciados, com a finalidade de
alcanar a maximizao do valor
de uma empresa.
Uma empresa lquida aquela
que pode facilmente satisfazer suas
obrigaes de curto prazo, no ven-
cimento predeterminado entre as
partes (Gitman, 2002). importan-
te ressaltar que as empresas que-
bram porque apresentam proble-
mas de liquidez, o que bvio. O
relevante nisto tudo conseguir
identicar as razes que levaram
a empresa a apresentar este qua-
dro antes que os efeitos dessa m
gesto sejam irreversveis. Algumas
razes so bsicas quando da anli-
se desse problema em empresas do
segmento da sade:
Se o negcio tem bom resulta-
do econmico pode estar ha-
vendo problemas com o uxo
de pagamentos. O hospital ou
a clnica recebe dos convnios
em 60 dias aps a prestao de
servio, entretanto tem que pa-
gar os mdicos e fornecedores,
de forma antecipada, em mdia
30 dias aps a prestao de ser-
vio. Se no existir capital de
giro disponvel para financiar
esta antecipao a empresa ter
que levantar este recurso com
a rede bancria, e logo o resul-
tado nanceiro ser negativo,
pois ter que pagar juros altos
por este recurso.
Se o resultado econmico e o
resultado nanceiro so nega-
tivos, a situao ca mais crti-
ca ainda. Pois se o negcio no
gera sobras de caixa, a situao
invivel.
O objetivo deste estudo explora-
trio e descritivo, investigar como
as empresas do segmento da sade
tm nanciado suas necessidades
de capital de giro. Inicialmente ser
realizada uma pesquisa bibliogr-
O MUNDO
ca e uma pesquisa documental. Os
dados coletados sero tratados por
meio da estatstica descritiva.
O contexto atual do
segmento da sade
O sistema pblico de sade de
h muito demonstra sua insuci-
ncia para atender populao. A
rede privada, atravs das operado-
ras de plano de sade, cooperativas
mdicas e seguradoras vem, ao lon-
go dos ltimos trinta anos, funcio-
nando como uma ferramenta ecaz
para suprir as carncias observadas
neste segmento. Assim, uma signi-
cativa parcela da populao tem
aderido aos planos de sade ofere-
cidos pelas operadoras.
Mesmo diante deste crescimen-
to, h um grande embate entre as
instituies hospitalares e clnicas
e as operadoras de planos de sa-
de. As instituies vm sofrendo
uma defasagem em relao falta
de reajuste de suas tabelas de ser-
vios, alm de exames e novos pro-
cedimentos que no esto inclusos
nas listas de servios. Por sua vez,
as operadoras de planos de sade
alegam que no suportam os altos
custos das contas apresentadas pelas
instituies hospitalares e clnicas.
As instituies hospitalares e
clnicas necessitam de altos inves-
timentos em novas tecnologias e
equipamentos de ponta, que na
maior parte das vezes so impor-
tados e/ou nanciados ao custo de
moedas estrangeiras. A vida til
desses equipamentos muito cur-
ta, dada a natureza dos servios que
so realizados nessas empresas, que
exigem substituio e atualizaes
constantes. Muitos empresrios
no reconhecem o custo da depre-
ciao quando apuram seus resul-
tados, considerando apenas os itens
que afetam o seu caixa.
O nvel de exigncia dos pacien-
tes e acompanhantes aumentou,
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diante da evoluo dos conceitos
de acolhimento, conforto e hote-
laria. As instituies hospitalares e
clnicas foram obrigadas a investir
em suas acomodaes objetivan-
do melhorar o ambiente. Hoje, em
algumas instituies hospitalares
h grandes chefes de cozinha, dada
a mudana no conceito relaciona-
do s dietas fornecidas. Tambm
o investimento em marketing, na
ltima dcada, consumiu parte da
margem de lucro das instituies
hospitalares e clnicas.
Embora parte dessas empresas
tenha adequado seus servios s
necessidades de seus clientes (pa-
cientes) e aos novos paradigmas,
outras empresas no acompanha-
ram as tendncias e mantiveram-se
em seus sistemas fechados, conan-
do nos bons resultados do passado
e no realizando alterao de suas
estratgias no momento adequado.
Esse tipo de atitude pode ser atri-
budo em muitos casos fundao
de tais empresas, que em sua maior
parte so compostas por grupos de
mdicos que, em determinado mo-
mento de suas vidas, optaram por
ter seu prprio hospital. A compo-
sio societria dessas empresas
familiar e pouco prossionalizada.
Assim, a gesto, na maior parte das
vezes, realizada por prossionais
no especializados.
Diante dos problemas criados
pela m gesto, muitas empresas
do setor realizaram aes de efeito
imediato e de grande impacto, que
na maior parte das vezes foram pa-
liativas e sem efeito de longo pra-
zo. Maia (2003) destaca tais aes:
cortes de pessoal, negociao de d-
vidas com instituies nanceiras,
reduo da capacidade instalada,
reduo da tabela de preos, tercei-
rizao sem estudos mais apurados
e outros.
Outro ponto importante, que
os conceitos bsicos de adminis-
trao no so aplicados de forma
O MUNDO DA SADE So Paulo: 2006: abr/jun 30 (2): 279-288
UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
efetiva nesse segmento na maioria
dessas empresas. As instituies
hospitalares e clnicas no apre-
sentam um processo estruturado e
integrado de planejamento interno
que resulte em planos, programas,
objetivos e metas que possibilitem o
direcionamento de esforos para o
cumprimento das metas estabeleci-
das em um plano operacional. No
existe uma viso antecipada para
aes estratgicas ou operacionais
para orientar outros planos, seja de
natureza estratgica ou operacio-
nal. O que existe so intenes iso-
ladas e setorizadas para resoluo
de problemas a curto prazo.
Reviso da literatura
Capital de giro
Diversos autores tm defini-
do capital de giro. Para Gitman
(2002), o capital de giro refere-se
aos ativos circulantes que susten-
tam as operaes do dia-a-dia da
empresa.
Para Assaf Neto e Silva (1995) o
termo giro deve ser entendido da
seguinte forma:
O termo giro refere-se aos re-
cursos correntes (curto prazo)
da empresa, geralmente iden-
ticados como aqueles capazes
de serem convertidos em caixa
no prazo mximo de um ano. A
delimitao de um ano no cos-
tuma ser seguida por empresas
cujo ciclo operacional produ-
o-venda-produo ultrapasse
caracteristicamente este prazo
(estaleiros, atividade rural, etc),
prevalecendo nesta situao o
ciclo operacional para se de-
nirem os recursos correntes.
O capital de giro ou capital cir-
culante representado pelo
ativo circulante, ou seja, pelas
aplicaes correntes, identifi-
cadas geralmente pelas dispo-
nibilidades, valores a receber
e estoques. Num sentido mais
amplo, o capital de giro repre-
senta os recursos demandados
por uma empresa para nanciar
suas necessidades operacionais,
que vo desde a aquisio de
matrias-primas (mercadorias)
at o recebimento pela venda
do produto acabado.
Para Dolabella (1995), capital
de giro so os recursos nanceiros
aplicados pela empresa na execu-
o do ciclo operacional de seus
produtos, recursos estes que sero
recuperados financeiramente ao
nal deste ciclo.
Para Mehta (1978), o capital
de giro tem trs importantes ca-
ractersticas: curta durao, rpida
transformao e formas inter-rela-
cionadas, formas de ativos e sincro-
nizao dos nveis de atividade. A
curta durao est relacionada aos
ativos e passivos circulantes, ou
seja, correntes (curto prazo); por
sua vez, entre estes ativos e pas-
sivos existem relaes, como por
exemplo quando se adquire mat-
ria prima (estoques-ativo) a prazo
(fornecedores-passivo). As formas
de ativos so os recursos aplicados
em caixa, estoques, duplicatas a re-
ceber e assim por diante.
Quanto sincronizao dos n-
veis de atividade, normalmente os
elementos que compem o ativo
circulante no costumam apresen-
tar. Se as atividades ocorressem de
forma perfeitamente sincroniza-
da, no haveria necessidade de se
manterem recursos aplicados em
capital de giro. Por exemplo, se to-
das as vendas fossem realizadas a
vista, inexistiriam valores a receber.
Assim, pelo fato de no haver uma
sincronia temporal entre produo,
venda e cobrana, h necessidade
de dimensionar mais adequada-
mente o investimento necessrio
em capital de giro e realizar o seu
controle, de forma a assegurar o bi-
nmio liquidez e rentabilidade.
281
 UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
O capital de giro, por sua vez,
pode ser segregado em fixo (ou
permanente) e varivel (ou sazo-
nal). O capital de giro permanente
o volume mnimo de ativo cir-
culante necessrio para manter a
empresa em condies normais de
funcionamento. O capital de giro
varivel o volume de ativos ne-
cessrios para atender necessidades
adicionais e temporais em determi-
nados perodos. Estas necessidades
muitas vezes surgem por compras
antecipadas de estoques, demora
no recebimento de clientes, au-
mento das vendas em determina-
dos meses do ano etc.
A anlise do capital de giro das
empresas, tem duas vertentes: a
primeira chamada de convencio-
nal ou tradicional, e a segunda co-
nhecida como modelo de Fleuriet,
que sero tratadas nos prximos
tpicos.
Modelo de anlise do capital de
giro tradicional
O modelo de anlise de capital
de giro tradicional, baseia-se na
observao do comportamento do
capital de giro (circulante) lquido
(CCL), dos seus componentes, in-
Figura 1: estrutura patrimonial
Algebricamente, tem-se:
CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante
ou:
CCL = (Patrimnio Lquido + Exigvel a Longo Prazo) (Ativo Permanente +
Realizvel a Longo Prazo)
282
seridos no ativo e no passivo cir-
culantes, nos ndices de liquidez
(corrente, seca, imediata), alm dos
ciclos operacional e nanceiro das
empresas.
Capital de giro (circulante) lquido
CCL
O capital de giro (circulante) l-
quido (CCL) obtido diretamente
pela diferena entre o ativo circu-
lante e o passivo circulante e reete
a folga nanceira da empresa. Den-
tro de um contexto mais rigoroso, o
CCL representa o volume de recur-
sos de longo prazo (exigibilidades e
patrimnio lquido) que se encon-
tra nanciando os ativos correntes
(de curto prazo).
A gura 1 apresenta um exem-
plo: do total aplicado no ativo cir-
culante, $ 50 so nanciados por
crditos de curto prazo (passivo
circulante) e os $ 10 restantes, que
representam o capital de giro lqui-
do da empresa, so oriundos de re-
cursos de longo prazo (exigvel no
longo prazo e patrimnio lquido).
De outra forma, dos $ 70 capta-
dos no longo prazo, $ 60 esto apli-
cados em ativos tambm no longo
prazo (ativo permanente) e os $ 10
O MUNDO
excedentes so direcionados para
nanciar o capital de giro da em-
presa, apresentando certa folga -
nanceira.
Uma empresa com capital de
giro lquido negativo, isto , com
passivo circulante maior que ativo
circulante, um exemplo de em-
preza em que os recursos de longo
prazo no so sucientes para co-
brir suas aplicaes de longo prazo,
devendo utilizar recursos do passi-
vo circulante para tal m.
Quando uma empresa usa re-
cursos do passivo circulante, est
na verdade usando recursos de
terceiros (capital de terceiros). Um
nvel exagerado deste recurso em
relao aos seus recursos prprios
(capital prprio patrimnio lqui-
do) torna a empresa vulnervel a
qualquer intemprie. Em mdia, as
empresas que vo falncia apre-
sentam endividamento elevado em
relao ao patrimnio lquido.
Marion (2001) faz um alerta
em relao prtica de algumas
empresas que recorrem a dvidas
para pagar outras dvidas que esto
vencendo: Por no gerarem recur-
sos para saldar seus compromissos,
elas recorrem a emprstimos suces-
sivos. Permanecendo esse crculo
vicioso, a empresa ser sria can-
didata insolvncia; conseqente-
mente, falncia.
Ciclo operacional
Na execuo de seus negcios,
uma empresa busca sistematica-
mente produzir e vender bens e ser-
vios, objetivando alcanar deter-
minados resultados que satisfaam
as expectativas de retorno de suas
vrias fontes de nanciamento.
Neste processo se identifica o
ciclo operacional da empresa, que
se inicia com aquisio da matria
prima para a produo (no caso
de uma empresa industrial) ou de
materiais para prestao de servios
(como no caso de uma instituio
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hospitalar) e se finaliza no re-
cebimento pela venda do produto
nal.
Dentro de um processo produti-
vo, cada fase operacional apresen-
ta uma determinada durao. A
compra de matria prima tem um
prazo de estocagem; a fabricao,
o tempo de transformar as mat-
rias primas e insumos em produtos
acabados; os produtos acabados, o
prazo necessrio venda; e o rece-
bimento, o perodo de cobrana das
vendas realizadas a prazo. Eviden-
temente, de acordo com as carac-
tersticas operacionais da empresa,
uma ou mais dessas fases podem
no existir.
A soma destes prazos indica
o tempo mdio ou o tamanho do
ciclo operacional de uma empre-
sa. Na maior parte das vezes, uma
empresa tem um ciclo operacional
inferior a um ano. Assim, o ciclo se
repete vrias vezes no ano, eviden-
ciando maior giro (rotao) para os
investimentos operacionais. O pe-
rodo do ciclo depende das caracte-
rsticas de cada empresa.
As necessidades financeiras
de cada fase operacional no so
constantes ao longo do tempo. Por
exemplo, o investimento necess-
rio no perodo de estocagem das
matrias primas menor que o ve-
ricado no perodo de fabricao.
O perodo de fabricao demanda
alm das matrias primas, outros
custos de produo.
A partir do ciclo operacional,
podem ser identicados:
a) O ciclo nanceiro (de caixa),
que mede exclusivamente as movi-
mentaes do caixa, ou seja, desde
o desembolso inicial (pagamento de
materiais a fornecedores) at o rece-
bimento pela venda do produto.
b) O ciclo econmico, que con-
sidera apenas as ocorrncias de na-
1. PME = Prazo Mdio de Estocagem, PMF = Prazo Mdio de Fabricao, PMV = Prazo Mdio de Vendas, PMC = Prazo Mdio de Cobrana recebimento, e PMPF = Prazo
Mdio de Pagamento ao Fornecedor.
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UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
tureza econmica, ou seja, desde a
compra dos materiais at a respec-
tiva venda, sem considerar os pra-
zos de recebimento das vendas e os
pagamentos dos gastos incorridos.
Assim, os ciclos podem ser ex-
pressos como segue:
Ciclo operacional = PME + PMF
+ PMV + PMC 1
Ciclo nanceiro = Ciclo opera-
cional PMPF
Ciclo econmico = Ciclo opera-
cional PMC
Indicadores de liquidez
A liquidez de uma empresa,
pode ser observada pelo volume
de capital circulante lquido (CCL),
que medido pela diferena entre
o ativo circulante e o passivo circu-
lante. Quanto maior a posio de
liquidez de curto prazo, maior a fol-
ga nanceira. Entretanto, a avalia-
o de liquidez com base somente
no valor do CCL no suciente,
porque o seu volume depende de
certas caractersticas operacionais
de atuao da empresa (poltica de
estocagem, prazo de produo e
venda etc.).
Algumas vezes uma empresa
apresenta um CCL baixo ou even-
tualmente negativo, mas tem uma
boa liquidez de caixa. Outras vezes,
encontram-se empresas que pos-
suem um CCL mais elevado, mas
trabalham em situao de restrio
de caixa (diculdade nanceira),
reetindo um nvel desfavorvel de
sincronizao entre os prazos de re-
alizao de seus ativos e pagamen-
tos de seus passivos circulantes.
Para Assaf Neto e Silva (1995),
o CCL por si s no um indicador
incontestvel da situao de curto
prazo de uma empresa, pois en-
globa, sem qualquer ponderao,
contas de giro com diferentes nveis
de liquidez.
Os principais indicadores de li-
quidez so os seguintes:
a) Liquidez imediata = Dispon-
vel
Passivo circulante
O indicador de liquidez ime-
diata, mensura a capacidade da
empresa em saldar suas dvidas
de curto prazo utilizando uni-
camente o seu saldo disponvel.
Revela o percentual das dvidas
correntes que podem ser liqui-
dadas imediatamente.
b) Liquidez seca = ativo circulante
estoques despesas antecipa-
das
Passivo circulante
O indicador de liquidez seca,
mensura a capacidade da em-
presa em saldar suas dvidas de
curto prazo utilizando os ativos
de maior liquidez (normalmente
disponvel e valores a receber)
c) Liquidez corrente = Ativo cir-
culante
Passivo circulante
O indicador de liquidez corren-
te, mensura a capacidade da
empresa em saldar suas dvidas
de curto prazo utilizando todos
os seus ativos correntes.
Embora o uso desses indicado-
res seja generalizado, no indicam
de forma mais conclusiva a evolu-
o da posio nanceira e espera-
da de uma empresa, omitindo prin-
cipalmente as efetivas necessidades
de investimento em capital de giro.
O modelo de Fleuriet, a seguir, pro-
pe avaliar estas necessidades de
capital de giro.
Modelo de Fleuriet
Nos anos 1980, surgiu no Brasil
uma proposta do professor e pes-
quisador francs Michel Fleuriet
(Fleuriet et al., 1980, 2003), um
novo modelo de anlise do capital
283
 UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
de giro, o qual cou associado ao
seu nome, sendo tambm conheci-
do como anlise avanada ou an-
lise dinmica do capital de giro.
Ativos e passivos operacionais
(cclicos), nanceiros e
permanentes
Inicialmente, esse modelo pro-
pe uma nova classicao geren-
cial para as contas de ativo e passivo
circulante, segundo sua natureza
nanceira ou operacional, sendo
essa segregao essencial para o
processo de avaliao das necessi-
dades de capital de giro. Assim, o
ativo circulante dividido em ati-
vo circulante nanceiro (ACF), ou
errtico, e o ativo circulante opera-
cional (ACO), ou cclico. O ACF ou
errtico constitudo por elemen-
tos essencialmente financeiros,
enquanto que o ACO ou cclico
composto pelas contas diretamente
relacionadas com as atividades ope-
racionais da empresa. Da mesma
forma o passivo circulante dividi-
do em passivo circulante nanceiro
(PCF), ou errtico, e o passivo cir-
culante operacional (PCO), ou ccli-
co, obedecendo os mesmos critrios
para os ativos ou seja, o PCF cons-
titudo de elementos nanceiros e
o PCO de elementos operacionais.
Estas classicaes obedecem aos
preceitos do modelo de Fleuriet.
Segundo Fleuriet (2003), errtico
vem do latim erraticu errante,
vadio, aleatrio, andando fora do
caminho. Ou seja, implica a no
ligao dessas contas ao ciclo ope-
racional da empresa.
O quadro 1 ilustra uma estru-
tura patrimonial com uma nova
classicao gerencial, que so:
O ativo circulante financeiro,
de natureza errtica, formado
sem estar diretamente relacio-
nado com o ciclo operacional da
empresa.
O ativo circulante operacional
composto de valores que man-
284
tm estreita relao com as ativi-
dades operacionais da empresa.
O investimento xo (ativo per-
manente), que inclui valores
a receber pela empresa a lon-
go prazo e o ativo permanente
propriamente dito.
O passivo circulante nanceiro,
que abriga as dvidas da empre-
sa junto a instituies nancei-
ras e outras obrigaes, sem es-
tarem diretamente relacionadas
com as atividades operacionais
da empresa.
Quadro 1: Grupos Patrimoniais Operacionais,
Financeiros e Permanente
Fonte: Assaf Neto, A, Silva, CAT (1995, p. 54) adaptado
Anlise dinmica do capital
de giro
NCG Necessidade de capital
de giro
Na maior parte das empresas, as
sadas de caixa ocorrem antes das
entradas de caixa, criando uma
necessidade permanente de apli-
cao de fundos, evidenciada pela
diferena entre o valor das contas
operacionais do ativo e passivo cir-
culante, logo,
NCG = ACO - PCO
Quando a NCG for positiva, h
necessidade de nanciamento para
o giro, devendo a empresa procu-
rar fontes adequadas. Se a NCG
for negativa, a empresa tem mais
O MUNDO
O passivo circulante operacio-
nal, que so as obrigaes de
curto prazo relacionadas com o
ciclo operacional da empresa.
O passivo permanente que
agrupa as fontes de financia-
mento de longo prazo prprias
(patrimnio lquido) e de ter-
ceiros (exigibilidades).
Com base nesta nova classica-
o, surgem as variveis utilizadas
na anlise dinmica do capital de
giro, que sero vistas a seguir.
financiamentos do que investi-
mentos operacionais, evidencian-
do sobra de recursos para aplicao
no mercado nanceiro ou em suas
atividades. Se a NCG for negativa,
a empresa no possui necessidades
de nanciamento para o giro.
ST Saldos de Tesouraria
Por meio desta varivel identi-
ca-se o grau de utilizao de recur-
sos de terceiros de curto prazo para
nanciar as necessidades de capital
de giro. Evidencia-se como:
ST = ACF PCF
Os saldos da tesouraria so na
verdade reservas financeiras da
empresa para fazer frente a even-
tuais expanses da necessidade de
investimento operacional em giro,
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principalmente aquelas de natureza
sazonal. Se as expanses forem de
carter mais de longo prazo, o inves-
timento adicional em giro deve ser
nanciado com passivos de maturi-
dade compatvel (longo prazo), de
maneira a no reduzir a margem de
segurana da empresa, pela elimi-
nao de seu saldo disponvel.
Se o capital circulante lquido
for insuciente para nanciar a ne-
cessidade de capital de giro, o saldo
de tesouraria ser negativo, com
o passivo errtico maior do que o
ativo errtico. Isto indica que a em-
presa est nanciando parte de sua
necessidade de capital e/ou o ativo
permanente com recursos de cur-
to prazo, aumentando seu risco de
insolvncia. Se o ST for positivo, a
empresa dispe de recursos de cur-
to prazo que podero ser aplicados
no mercado nanceiro ou investi-
dos nas suas operaes, entretanto
Fleuriet et al (2003) observa:
Um saldo de tesouraria positivo
e elevado no signica neces-
sariamente uma condio de-
sejvel para as empresas, pelo
contrrio, pode signicar que a
empresa no esteja aproveitan-
do as oportunidades de investi-
mento propiciadas por sua es-
trutura nanceira, caso em que
o saldo de tesouraria engorda
por falta de uma estratgia di-
nmica de investimentos.
Se o capital circulante lquido
for insuciente para nanciar a ne-
cessidade de capital de ro, o saldo
de tesouraria ser negativo, com
o passivo errtico maior do que o
ativo errtico. Isto indica que a em-
presa est nanciando parte de sua
necessidade de capital.
NTFP Necessidade total de
nanciamento permanente
Segundo Assaf Neto e Silva
(1995), o clculo desta varivel
a soma da necessidade de investi-
mento em capital de giro com o in-
O MUNDO DA SADE So Paulo: 2006: abr/jun 30 (2): 279-288
UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
vestimento permanente (ativo per-
manente propriamente dito mais o
realizvel a longo prazo, ou seja:
NTFP = NCG + Investimento
permanente
Para que seja estabelecido o
equilbrio nanceiro da empresa, a
necessidade total de nanciamen-
tos permanentes deve ser coberta
basicamente por passivos perma-
nentes (exigibilidades a longo pra-
zo e patrimnio lquido).
Quando o total dos passivos
permanentes superar o NTFP, h
sobras de recursos nanceiros para
aplicaes diversas, portanto os sal-
dos de tesouraria (ST) so positivos.
Por outro lado, quando a NTFP for
maior do que os passivos perma-
nentes, o ST negativo, indicando
que a empresa est financiando
parte de suas necessidades de lon-
go prazo (permanente) com fundos
vencveis a curto prazo, denotando
maior dependncia nanceira pela
renovao destas dvidas.
Assim, os saldos da tesouraria
(ST) tambm podem ser calculados
da seguinte forma:
ST = Passivo Permanente - NTFP
Metodologia
Segundo Vergara (2000), quan-
to aos ns esta pesquisa classica-
se como exploratria e descritiva,
pois explorou o conceito de capital
de giro, e descritiva, pois procurou
descrever as diculdades encontra-
das pelas empresas do segmento da
sade quanto gesto do seu capi-
tal de giro.
Quanto aos meios de investi-
gao, tratou-se de uma pesquisa
bibliogrca, porque foi realizado
um estudo sistematizado com base
em materiais publicados em livros,
peridicos acadmicos e anais de
congressos. Tambm foi realizada
uma pesquisa documental, pois
foram coletadas demonstraes
nanceiras dos perodos de 2000
e 2001 de empresas do segmento
da sade, publicadas em jornais de
grande circulao.
O universo da pesquisa foi cons-
titudo por empresas do segmento
de sade com ns lucrativos cujo
objetivo era a prestao de servios
mdicos hospitalares a pessoas fsi-
cas ou jurdicas, podendo manter
convnios com entidades hospitala-
res, clnicas mdicas e prossionais
de cada competncia. Foram cole-
tados dados de treze empresas.
O tratamento dos dados co-
letados foi realizado da seguinte
forma:
Para cada empresa: na primeira
etapa foi calculado o capital de giro
(circulante) lquido (CCL) e os n-
dices de liquidez.
Na segunda etapa as contas cir-
culantes do balano patrimonial fo-
ram reclassicadas conforme pro-
pe o modelo dinmico de anlise
nanceira de Fleuriet.
Na terceira etapa foram calcula-
das as variveis NCG, NTFP e ST.
Resultados
O quadro 2 apresenta o clcu-
lo do CCL e dos ndices de liquidez
para as treze empresas analisadas,
no perodo de 2000 e 2001.
O clculo do CCL para as treze
empresas denota que em 2000 cerca
de 69% das empresas apresentavam
um CCL positivo. Este nmero caiu
em 2001 para 54%. Para o ano de
2001 um pouco mais da metade das
empresas tinha folga nanceira, ou
seja, tinha condies de saldar as d-
vidas no curto prazo. Esta informa-
o conrmada pelo clculo da li-
quidez corrente (LC), com um ndice
mdio de 1,39 para o ano de 2000
e 1,17 para o ano de 2001, ou seja,
para cada R$ 1,00 de dvida, havia
R$ 1,17 de disponibilidade. Por ou-
tro lado, cerca de 31% das empresas
analisadas no ano de 2000 e 46% no
ano de 2001 apresentaram CCL ne-
285
 UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES

Quadro 2: Clculo CCL e ndices de Liquidez

Quadro 3: Clculo NCG, ST e NTFP

gativo, sinalizando que os recursos
de longo prazo foram insucientes
para nanciar as aplicaes de lon-
go prazo, fazendo com que essas
empresas recorressem a recursos de
curto prazo para nanciar aplicaes
de longo prazo, provocando um de-
sequilbrio nanceiro.
O clculo da mediana foi reali-
zado para se obter um valor repre-
sentativo para estas empresas. No
caso do CCL, no ano de 2000 foi de
R$ 56.676 e no ano de 2001 foi de
R$ 302.304, concluindo-se que o
CCL destas empresas foi positivo e
de valor signicativo.
O clculo da liquidez seca (LS)
tambm mostrou-se positivo, pois
normalmente este ndice apresen-
ta-se abaixo de 1,0 tendo em vista
que dele se excluem os estoques,
por serem ativos de converso em
dinheiro mais lenta.

286 O MUNDO DA SADE So Paulo: 2006: abr/jun 30 (2): 279-288


O clculo da liquidez imediata
(LI) revela o quanto das dvidas po-
dem ser liquidadas imediatamente.
O LI mdio para 2000 e 2001 foi res-
pectivamente de R$ 0,24 e R$ 0,28,
ou seja, na mdia, para as empre-
sas analisadas havia R$ 0,24 e R$
0,28 para se liquidar imediatamente
uma dvida. Como este ndice leva
em considerao as disponibilidades
(normalmente dinheiro em caixa/
bancos e aplicaes nanceiras de
curto prazo), o ndice normalmente
abaixo de 1,0. Um ndice muito in-
ferior a 1,0 preocupante na medi-
da em que ocorra uma demora para
receber as receitas de prestao de
servios a prazo. Se isto no estiver
ocorrendo, signica que a empresa
mantm uma poltica de manuten-
o de saldos disponveis peque-
nos, investindo imediatamente em
ativos, e levando a empresa a um
alto giro, com um conseqente alta
rentabilidade.
O quadro 3 apresenta o clculo
das variveis do modelo Fleuriet,
ou seja, NCG, ST e NTFP para as
treze empresas analisadas, no pe-
rodo de 2000 e 2001.
O clculo do NCG decorre da di-
ferena entre os ativos circulantes
operacionais e os passivos circu-
lantes operacionais. Os ativos cir-
culantes operacionais so os inves-
timentos que a empresa deve fazer
em itens operacionais de giro, ou
seja, em valores a receber (motiva-
dos por vendas a prazo), estoques
(determinados pelas necessidades
de estocagem) e despesas opera-
cionais incorridas, porm de com-
petncia do exerccio seguinte. Os
passivos circulantes operacionais
(passivos de funcionamento) so os
fornecedores, salrios e respectivos
encargos sociais, impostos indire-
tos e taxas a pagar. A necessidade
de investimento em capital de giro
depende fundamentalmente do
volume de atividades (produo e
vendas) da empresa e de seu ciclo
O MUNDO DA SADE So Paulo: 2006: abr/jun 30 (2): 279-288
UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES
nanceiro, que denido em fun-
o da natureza de seus negcios
e sazonalidades (ASSAF NETO e
SILVA, 1995).
Portanto, o NCG representa a
efetiva necessidade de investimen-
to em capital de giro. Quando uma
empresa realiza os pagamentos dos
fatores de produo de bens ou ser-
vios antes do recebimento de seus
clientes, identica-se claramente
uma necessidade permanente de
investimento em seu giro.
Observa-se no quadro 3 que,
em 2000, 46% das empresas anali-
sadas apresentaram NCG positiva,
caindo para 38% em 2001. Como a
maior parte apresentou NCG nega-
tiva, isto sinaliza que a maior parte
das empresas analisadas no ne-
cessitava de nanciamentos para o
giro. Alm disso, cou evidenciado
que os passivos circulantes opera-
cionais se encontram nanciando
no somente os ativos circulantes
operacionais, mas tambm outros
elementos do ativo.
Em relao aos saldos da tesou-
raria ST observa-se, que, em 2000,
77% das empresas apresentaram
ST positivo, e em 2001 este nmero
foi de 69%, concluindo-se que as
necessidades de capital de giro para
a maior parte das empresas analisa-
das no est sendo nanciada por
recursos nanceiros de curto prazo.
Estes ndices tambm indicam que
as empresas podem aplicar tais re-
cursos no mercado nanceiro ou
investir em suas operaes. O cl-
culo da mediana tambm indica
valores positivos, tanto para 2000
quanto para 2001.
O ndice NTFP mede a necessi-
dade total de nanciamento per-
manente, que deve ser coberta
basicamente por passivos perma-
nentes (exigvel no longo prazo e
patrimnio lquido). Este ndice
est diretamente relacionado aos
saldos da tesouraria. Como j in-
formado anteriormente, quando
o ST for positivo h sobras de re-
cursos nanceiros disponveis para
aplicaes diversas, ou seja, o total
de passivos permanentes supera
o NTFP. Como a maior parte das
empresas analisadas apresentaram
ST positivo, isto representa que os
recursos nanceiros de curto prazo,
no esto sendo usados para nan-
ciar necessidades de longo prazo.
Consideraes nais
O objetivo deste estudo explo-
ratrio e descritivo, foi o de investi-
gar como as empresas do segmento
da sade v nanciado suas necessi-
dades de capital de giro.
Para nanciar suas atividades,
as empresas utilizam seus recursos
prprios (capital social e lucros) e
recursos de terceiros (emprstimos,
nanciamentos, etc.). Observou-se
que o equilbrio nanceiro das em-
presas analisadas foi na maior parte
das vezes alcanado.
Sobre o universo de empresas
analisado, a maior parte teve um
CCL (Capital de giro circulante l-
quido) positivo, ou seja, havia ca-
pacidade para saldar suas dvidas
de curto prazo. Esta concluso tam-
bm foi corroborada pelo clculo
dos ndices de liquidez, todos den-
tro de parmetros positivos.
O clculo das variveis pro-
postas no modelo de Fleuriet evi-
denciou que a maior parte das
empresas analisadas estava com
uma NCG (necessidade de capital
de giro) negativa, sinalizando que
as mesmas no tinham necessida-
de de nanciamentos para o giro e
que os passivos operacionais nan-
ciavam tanto os ativos circulantes
operacionais como outros elemen-
tos do ativo. O clculo dos saldos da
tesouraria demonstrou que para a
maior parte as necessidades de ca-
pital de giro no estavam sendo -
nanciadas por recursos nanceiros
de curto prazo. E, finalmente, o
287
 UM ESTUDO SOBRE AS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
EM INSTITUIES HOSPITALARES

clculo da NTFP (necessidade total
de nanciamento permanente) de-
nota que os recursos nanceiros de
curto prazo no esto nanciando
as necessidades de longo prazo das
empresas analisadas.
Em relao ao presente estudo,
necessrio evidenciar que o univer-
so da pesquisa, constitudo de treze
empresas do segmento da sade,
limita maiores concluses, ou seja,
pode no representar a verdade so-
bre como estas empresas nanciam
suas necessidades de capital de giro.
Na prtica, o ciclo de operao des-
sas empresas muito diferente de
outras empresas prestadoras de ser-
vios. Nas instituies hospitalares e
clnicas existe uma etapa de compra
de materiais e medicamentos equi-
valente ao que acontece nas demais
empresas, porm, o uxo de paga-
mento desses fornecedores no est
atrelado ao fluxo de recebimento
das contas a receber. Em mdia, o
ciclo operacional de uma instituio
hospitalar se realiza em aproxima-
damente 60 dias (prestar o servio,
faturar e receber). Alm disso, existe
um alto nvel de inadimplncia nes-
se segmento.
Portanto, embora o presente
estudo no seja conclusivo, dada a
necessidade de ampliar o universo
de pesquisa, procurou apresentar
as ferramentas disponveis que
podem auxiliar na gesto mais e-
ciente do capital de giro das empre-
sas do segmento da sade.

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Recebido em 17 de janeiro de 2006

Verso atualizada em 31 de janeiro de 2006
Aprovado em 20 de fevereiro de 2006

288 O MUNDO DA SADE So Paulo: 2006: abr/jun 30 (2): 279-288