Situacin Per

Abril 2017
 Ttulo Presentacin

Mensajes Principales

1. El crecimiento mundial contina aumentando, y viene

acompaado de una cierta clarificacin en torno a las
polticas en EEUU. Con todo, se mantienen los riesgos
globales.

2. Actividad econmica. Recortamos proyeccin de

crecimiento 2017 de 3,5% a 2,5% por datos dbiles en
1T2017 y Nio Costero.

3. Tipo de cambio. Depreciacin del PEN por reduccin de

diferencial de tasas en soles versus dlares. Mejora
comercial e influjos de capitales acotarn depreciacin.

4. Inflacin. Se acelera transitoriamente por choques de

oferta. A partir del segundo semestre empezar a
revertirse

5. Tasa de Poltica Monetaria. Banco Central adelanta

posicin ms dovish. Proyectamos dos recortes de tasa
de 25 pbs c/u en lo que resta de 2017.
 Ttulo Presentacin

1. GLOBAL
El crecimiento se afianza,
pero an con riesgos
 Ttulo Presentacin

Se consolida la dinmica positiva global

Las principales tendencias se mantienen y se incrementa la probabilidad de los

escenarios centrales

Se confirma la recuperacin
Un fuerte estmulo a la economa
de la actividad industrial y
americana parece menos probable
el comercio internacional

pero los escenarios ms

Mercados financieros sin tensiones
proteccionistas tambin

La inflacin general sigue creciendo, Movimientos de los bancos centrales

pero la subyacente se mantiene estable hacia la normalizacin

4
 Ttulo Presentacin

Las tensiones financieras se mantienen reducidas

ndice de tensiones financieras BBVA La volatilidad se ha reducido a

(ndice normalizado)
pesar de la incertidumbre
2.0
sobre la poltica econmica

Los estmulos monetarios y

1.0 fiscales enmascaran cierta
inquietud de fondo

Europa ha sido la excepcin

0.0
con cierto repunte de los
diferenciales soberanos, ligado
a las elecciones francesas y el
-1.0 panorama poltico general

-2.0
abr.-14 sep.-14 feb.-15 jul.-15 dic.-15 may.-16 oct.-16 mar.-17

Latam Asia Ec. Desarrolladas

Fuente: BBVA Research
5
 Ttulo Presentacin

Los bancos centrales se acercan a la normalizacin de sus

polticas
Tasas de inters de la FED y del Banco Central Europeo (BCE)
(pb)

2.5

2.0

1.5 BCE
Fin del QE, pero poltica
de reinversin
BCE
1.0 Fin de la adjudicacin plena
Reduccin del QE

0.5

0.0
Oct.-16

Oct.-17

Oct.-18
Jul.-16

Jul.-17

Jul.-18
Abr.-16

Abr.-17

Abr.-18
Ene.-16

Ene.-17

Ene.-18
Fuente: BBVA Research, FED y BCE FED BCE 6

La Reserva Federal sigue subiendo su tasa de En el BCE se discuten cada vez ms las directrices
poltica monetaria, aunque an es cauta sobre el de salida en la poltica monetaria
panorama econmico 6
 Ttulo Presentacin

Revisin al alza del crecimiento mundial

EE.UU. EUROZONA

2017 2018 CHINA

2017 2018
2,3 2,4 1,7 1,7
2017 2018
6,3 5,8

Sube LATINOAMRICA
Se mantiene
Baja
2017 2018
1,1 1,8

MUNDO

2017 2018
3,3 3,4

7
Fuente: BBVA Research. Latinoamrica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela
 Ttulo Presentacin

EE.UU.: el previsto impulso a la economa se retrasa

Crecimiento del PIB

(a/a, %)

2.6 La actividad se acelera en 2017

2.5 2.4 2.4 por la mejora esperada de la
2.3
inversin; sin embargo, el
2 consumo es algo menos
1.6
dinmico
1.5

Continan los riesgos de poltica

1 econmica a pesar de un tono
ms moderado en los ltimos
0.5
meses

0
2014 2015 2016 2017 2018

Previsiones en Abril 2017 Previsiones en Febrero 2017

Fuente: BBVA Research y BEA 8

 Ttulo Presentacin

China: nuevo empuje con viejos motores

Crecimiento del PIB

(a/a, %)

8 Revisamos al alza nuestra

previsin de crecimiento para 2017
7.3
y 2018, gracias a los datos
6.9
7 6.7 recientes y al soporte fiscal.
6.3
Desaceleracin gradual en
marcha.
6 5.8

Pero los riesgos a medio plazo

5 siguen siendo importantes:
El proceso de reequilibrio hacia
servicios y consumo se ha estancado
4
Los errores de poltica econmica
pueden llevar a un
3
desapalancamiento desordenado
2014 2015 2016 2017 2018

Previsiones en Abril 2017 Previsiones en Febrero 2017

Fuente: BBVA Research y CEIC

9
 Ttulo Presentacin

Commodities: mantenemos la visin de una suave convergencia

de precios de materias primas a su equilibrio de largo plazo
PETRLEO BRENT COBRE
(USD/B) (USD/lb)

120 3.3
3.1
100
2.9
80 2.7
2.5
60
2.3
40 2.1
1.9
20
1.7
0 1.5
1Q2014
3Q2014
1Q2015
3Q2015
1Q2016
3Q2016
1Q2017
3Q2017
1Q2018
3Q2018
1Q2019
3Q2019
1Q2020
3Q2020

1Q2014
3Q2014
1Q2015
3Q2015
1Q2016
3Q2016
1Q2017
3Q2017
1Q2018
3Q2018
1Q2019
3Q2019
1Q2020
3Q2020
Previsiones en Febrero 2017 Previsiones en Febrero 2017
Previsiones en Abril 2017 Previsiones en Abril 2017

Fuente: BBVA Research y Bloomberg Fuente: BBVA Research y Bloomberg

El precio del petrleo sigue apoyndose en el acuerdo de Sin cambios relevantes en la visin de precios de largo plazo
produccin de la OPEP, as como el incremento de la para las materias primas.
demanda. La cotizacin del cobre se beneficia no slo de una
10
mayor demanda sino de interrupciones de oferta.
 Ttulo Presentacin

Los riesgos globales principales para la regin y Per se centran

en las polticas de EEUU y el reequilibrio en China

1 2
Incertidumbres todava asociadas a las Los estmulos de poltica para apuntalar la
medidas que se aprueben en EEUU, fortaleza reciente de la inversin en China
especialmente en el plano comercial puede frenar el proceso de reduccin de
desequilibrios

3 4
Resultados electorales en Francia o Italia en Riesgos asociados a la normalizacin de la
caso (poco probable) de que venzan las poltica monetaria, especialmente en EEUU.
opciones antieuropestas

Fuente: BBVA Research 11

 Ttulo Presentacin

2. PER
Debilidad de la demanda
interna y Nio Costero pasan la
factura sobre el crecimiento
 Ttulo Presentacin

Actividad Econmica
 Ttulo Presentacin

Recortamos prevision de crecimiento para 2017

Menor crecimiento de 1 pp:

PIB 2017 Datos ms dbiles

(var.% interanual) que los esperados -0,2
durante el primer
bimestre

3,5 -1pp Efectos del Nio

Costero
-0,7
-0,6
0,4
2,5 Cada de la confianza
empresarial -0,7
-0,2
Menor gasto pblico en
0,4
infraestructura (Lnea 2 del
Metro de Lima y Talara) -0,7
-0,5
0,4
Gasto pblico en
1 1
Sit. 1T.17 2
Act.
2
emergencia/rehabilitacin -0,7
+0,5
(enero)

Fuente: BCRP y BBVA Research

(lo que implica un dficit
de 2,9% del PIB)
0,4
14
 Ttulo Presentacin

Nio Costero: daos estimados sobre infraestructura equivalen a

1,9% del PIB

Daos debido al Nio Costero*

Unidades USD % %
Sectores * Millones Part. del PIB
Carreteras (Km) 8,757 1,424 35 0.7
Viviendas (unidades) 260,970 944 24 0.4
Puentes (unidades) 822 474 12 0.2
Areas de Cultivo (Ha) 77,104 234 6 0.1
Colegios (unidades) 2,148 152 4 0.1
Canales de riego (km) 22,965 628 16 0.3
Caminos rurales (Km) 12,566 68 2 0.0
Centro de Salud (unidades) 700 91 20 0.0
0.0
Total 4,016 100 1.9

(*) al 18 de abril 15
Fuente: BBVA Research
 Ttulo Presentacin

Confianzas en terreno negativo

Confianza empresarial Confianza al consumidor

(ndice en puntos*) (ndice en puntos) Mar.17 vs Mar.16
4
-9 Situacin futura
de las familias
3
-6 Trabajo

65 Situacin actual
Optimista
2
-1 de las familias
Optimista 62 59
581
-1 Precio
60
57
55 54 55
55
54
50
53
52
45
51 50
44
40 Pesimista Respecto a proyecciones enero, 49
menor inversin privada por cada
35 de confianza restar 2 dcimas al 48
47
crecimiento de este ao.
Pesimista
30 45
Jul-14 Ene-15 Jul-15 Ene-16 Jul-16 Ene-17 Ene16 Mar16 May16 Jul16 Sep16 Nov16 Ene17 Mar-17
*Valores mayores (menores) a 50 sealan una expectativa de mejor (peor) desempeo
de la economa en los prximos tres meses
Fuente: Apoyo Consultora y BBVA Research
Fuente: BCRP y BBVA Research
16
 Ttulo Presentacin

La generacin de empleo en Lima Metropolitana se desacelera,

con cada del empleo adecuado por primera vez desde 2005

Generacin de empleo Generacin de empleo segn

(miles de personas y var.% annual) categora
(miles de personas)

180 3.5
Generacin empleo - eje izq.
200
Var.% - eje der.
160
3.0
150
140
2.5
100
120
Miles de personas

2.0 50
100 Porcentaje

80 1.5 0

60 -50
1.0
40 -100
0.5
20
-150
0.0
0
-200
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17
-20 -0.5
ene-14 ago-14 mar-15 oct-15 may-16 dic-16
Adecuadamente empleados Subempleo total PEA ocupada

Fuente: INEI Fuente: INEI

17
 Ttulo Presentacin

Menor calidad y dinamismo del empleo afecta ingreso agregado

de hogares y ralentizar consumo en el resto del ao

Masa salarial y consumo privado Masa salarial y consumo privado

(var.%) (var.% interanual)

Consumo privado (var.%) Consumo privado (var.%) Masa salarial real (var.%)
Masa salarial real (var.%) 5.0
8.0

7.0 4.0

6.0
3.0

5.0
2.0
4.0

1.0
3.0

2.0 0.0

1.0
-1.0 -0.6
0.0 -1.0
2012 2013 2014 2015 2016 -2.0
I-16 II-16 III-16 IV-16 dic-ene-feb17 ene-feb-mar17
Fuente: INEI Fuente: INEI

18
 Ttulo Presentacin

Dficit pblico se ampliar temporalmente debido al esfuerzo de

reconstruccin, sin que ello amenace la sostenibilidad fiscal

Resultado fiscal Deuda Pblica

(% del PIB) (% del PIB)

4.0 60.0
3.1
3.0 2.5 Proyeccin Proyeccin
2.3 50.0
2.0
1.0 40.0

0.0 30.0
-1.0 27.5
26.0
-1.0 20.0
-2.0 -1.4 -1.5
-2.1 -2.0
-3.0 -2.3 -2.6 10.0
-2.9
-4.0 0.0
2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: BCRP y BBVA Research

19
 Ttulo Presentacin

Per: crecimiento del PIB 2017 por el lado sectorial

PIB por el lado sectorial

(var.% interanual)

2016 2017 Se Se
proyecta unauna
proyecta captura de de
captura
Agropecuario 1.8 2.0 4.3anchoveta
millones de
detm
4,3enmillones
el ao de
Pesca -10.1 17.0 TM para el ao
Minera e hidrocarburos 16.3 4.2
Minera metlica 21.2 4.1 Minera: crecimiento de cobre (7,3%)
Hidrocarburos -5.4 4.8 Petrleo: apertura del oleoducto
Manufactura -1.6 0.1
Electricidad y agua 7.3 4.0
Se proyecta una captura de
Construccin -3.1 0.8 Obras
4.3 de reconstruccin
millones de tm en el ao
Comercio 1.8 0.9
Otros servicios 4.3 3.2
SeMenor gasto
proyecta unaprivado
captura de
PIB Global 3.9 2.5
4.3 millones de tm en el ao
PIB primario 9.8 3.9
PIB no primario 2.4 2.0

Fuente: BBVA Research

20
 Ttulo Presentacin

Per: crecimiento del PIB 2017 por el lado del gasto

PIB por el lado del gasto

(var.% interanual)

2016 2017
1. Demanda interna 0.9 2.1 Mayor gasto pblico
por la reconstruccin
a. Consumo privado 3.4 2.7 (se ampla el dficit
b. Consumo pblico -0.5 5.4 fiscal a 2,9% del PIB)
c. Inversin bruta interna -4.9 -1.4
Inversin bruta fija -5.0 0.4
- Privada -6.1 -1.5
- Pblica -0.5 8.0 Demanda privada se
mantendr dbil: cada
2. Exportaciones 9.7 2.2 de la inversin y
3. PIB 3.9 2.5 ralentizacin del
4. Importaciones -2.3 0.5 consumo
Contribucin al crecimiento (pp)
Gasto privado 1.0 1.4
Gasto pblico -0.1 1.0

Fuente: BCRP y BBVA Research

21
 Ttulo Presentacin

Per: aceleracin transitoria del crecimiento en 2018 y 2019

Reconstruccin.

Rebote de los
sectores primarios
Gasoducto En lnea con
PIB el PIB
(var.% interanual) potencial

3,9 3,9 4,0

3,8
3,5
3,3
Nio Costero

2,5

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fuente: BBVA Research 22

 Ttulo Presentacin

Per: riesgos sobre las previsiones de crecimiento

Desaceleracin ms marcada de la economa China

Externos
Incertidumbre por polticas de nuevo gobierno en EEUU
(fiscal, comercial, desregulacin e inmigracin)

Ms rezagos en ejecucin de obras de infraestructura

Locales
Confianzas no se recuperan o incluso continen
disminuyendo

El gasto pblico no logra ejecutarse

23
Fuente: BBVA Research
 Ttulo Presentacin

Mercados financieros y
tipo de cambio
 Ttulo Presentacin

En lo que va del ao, indicadores de riesgo se moderan,

CDS Per a 5 aos EMBIG Per

(pbs) (pbs)

210
138
200
133
190
128
180
123
170
118

160
113

150
108

140
103

130
98

120
93
Jul-16 Ago-16 Set-16 Oct-16 Nov-16 Dic-16 Ene-17 Feb-17 Mar-17 Abr-17
Jul-16 Ago-16 Set-16 Oct-16 Nov-16 Dic-16 Ene-17 Feb-17 Mar-17 Abr-17

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

25
 Ttulo Presentacin

los rendimientos de los bonos soberanos disminuyen

Rendimientos de Bonos Soberanos Rendimientos de Bonos Soberanos

(%) (% y pbs)
Series1 Series2
Series1 Series2
Series1
31 dic.2016 Series2
Actual*
88 8
Rendimiento Var. Dato actual vs.
7 7 Bono
(%) (en pbs) :
7 Dato
31-Dic-16 31-Dic-16
6 6 actual
*
6
5 5 2020 5.2 4.5 -70.0
5 2023 5.7 5.1 -56.0
4 4 2024 5.9 5.3 -52.0
4 2026 6.4 5.8 -59.3
3 3 2031 6.8 6.2 -55.0
2037 6.9 6.4 -51.0
23 2 2042 7.2 6.6 -65.0
201720202023202420262028203120372042
2 201720202023202420262028203120372042
2017 2020 2023 2024 2026 2028 2031 2037 2042
(*) Al 18 de abril. (*) Al 18 de abril.
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

26
 Ttulo Presentacin

en tanto que aumenta la tenencia de no residentes

Saldo de los Bonos Soberanos Tenencia de Bonos Soberanos por no

(millones de soles ) residentes*
(millones de soles y %)
Series1 Series1
Series2 Series2
No Residentes Residentes Series1
Millones de Series2
Series1
soles Series2
Participacin, (%). Eje. Der
Series1 Series2
30,000
00 70,000 30000 4
70,000 Series1 Series2
28,000
30,000 45
60,000
00 60,000 4
26000
26,000 28,000

50,000
00 50,000 24,000 26,000 40 3
22000
22,000 24,000
00 40,000
40,000 22,000 35 3
20,000
18000 20,000
00 30,000
30,000
18,000 2
18,000 30
20,000
20,000 16,000
14000
00 16,000
2
14,000 14,000 25
10,000
00 10,000
10000
12,000
12,000 1
- Ene-16
10,000 Mar-16 May-16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 20Mar-17
0 0 Mar-16 May-16 Jul-16
Ene-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 Mar-1710,000 Ene-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 Mar-17
Ene-16May-16
Ene-16 Mar-16 Mar-16 Jul-16
May-16 Set-16
Jul-16 Nov-16
Set-16 Ene-17
Nov-16 Ene-17
Mar-17
Ene-16 Mar-17
Mar-16 May-16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 Mar-17
Fuente: MEF (*) En lo que va del ao se ha emitido S/. 5.3 mil millones
Fuente: MEF 27
 Ttulo Presentacin

Asimismo, el PEN ha mostrado una ligera tendencia a

apreciarse

Tipo de cambio e intervenciones Exportaciones e importaciones

cambiarias del BCRP* (acum. 12 meses, miles de millones de USD)

Exportaciones Importaciones

Intervenciones Cambiarias (millones de USD)

3.6 700
46
3.5 500
Tipo de cambio (Sol por Dlar)

3.4 300
42
3.3 100 Supervit USD 3,2 mil
millones
39
3.2 -100
37
3.1 -300
Dficit USD 2,5 mil 36
millones
3 -500 34

2.9 -700 *
Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17
Ene-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 Mar-17

(*) En lo que va del ao se el Banco Central ha comprado USD 1 540 millones (*) Estimado

Fuente: Bloomberg y BCRP Fuente: BCRP 28

 Ttulo Presentacin

Hacia adelante, ligera depreciacin por reduccin diferencial de

tasas, atenuada por menores requerimientos de financiacin
externa

Tipo de cambio Balanza en cuenta corriente

(% del PIB)
(PEN/USD)
Proyeccin Proyeccin
3.60

3.55 1
3.50
3,46 0
3.45
-1
3.40
3,36 -2
3.35
-3
3.30

3.25
-4

3.20 -5
3.15 -6
3.10
-7
3.05 1T-15 3T-15 1T-16 3T-16 1T-17 3T-17
Ene-16 May-16 Set-16 Ene-17 May-17 Set-17 Ene-18

Fuente: BCRP
Fuente: BCRP 29
 Ttulo Presentacin

Inflacin
 Ttulo Presentacin

En marzo, inflacin se aceler por incrementos en los precios de

alimentos. La evidencia seala que el choque ser transitorio

Inflacin*
(var. % interanual) IPC de alimentos y bebidas
(var. % mensual)
Var. % m/m Var. % a/a
Mar-17 Mar-17
12
IPC sin alimentos y energa 0.74
0.00 2.6
Bienes 0.18 3.0 10
Servicios 1.09 2.4 8
Transportes 0.09 2.1
Comunicaciones 0.03 0.2 6 5,6
Educacin 3.93 4.9
4
Alquileres 0.22 0.5
Resto de servicios 0.02 1.0 2
Alimentos y energa 1.85 5.5 0
Alimentos y bebidas (suby.) 0.35 3.9
Alimentos (no suby.) 4.94 8.4 -2
Combustibles -0.15 7.8 -4
Energa elctrica -0.08 1.2
Nov-98

Nov-09
Ago-01

Ene-08

Ago-12
Oct-99

Abr-05

Oct-10

Abr-16
Mar-06

Mar-17
Set-00

Feb-07

Set-11
Jul-02

Jul-13
May-04

May-15
Dic-97

Dic-08
Jun-03

Jun-14
Inflacin total 1.30 4.0

Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research

31
 Ttulo Presentacin

Inflacin mostrar tendencia decreciente en la segunda parte

del ao, lo que abre el espacio para una flexibilizacin de la
poltica monetaria
Expectativas de inflacin Inflacin
(var% interanual esperada del IPC ) (var. % interanual del IPC)

5 Proyeccin
4,6

3,3 4

Lmite superior del

rango meta, 3% 3,1 3
2,8 3,0
2,9
2,8 2,9 2
2,9
Rango meta del BCRP
2,7 2,8
1

May-16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Ene-17 Mar-17

0
Un ao adelante Dos aos adelante Jun-12 May-13 Abr-14 Mar-15 Feb-16 Ene-17 Dic-17
Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research
Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research

elevacin de expectativas Ausencia de presiones de

Reversin deSe
alzas de precios
proyecta unade
capturaimprimirn
de demanda y depreciacin acotada
gradualidad en el
alimentos, pero
4.3 millones de tm en el ao en lo que resta del ao
descenso de la inflacin. 32
 Ttulo Presentacin

Tasa de poltica
monetaria
 Ttulo Presentacin

Poltica monetaria adopta una posicin ms dovish

34
 Ttulo Presentacin

En la medida que la inflacin empiece a ceder, prevemos recorte

de 50pbs en la tasa de referencia en lo que resta del ao

Tasa de referencia de la poltica monetaria

(%)

Tasa de referencia Tasa de inters real expost

5 4,25
Reduccin de tasa de
4 referencia refleja dar
4,00
3,75 soporte a la demanda
3 privada. Adems,
anticipamos ms
2
flexibilizacin monetaria
0,7 en el 1T2018
1

0 0,3

-1

-2
2014 2015 2016 2017

35
Fuente: BCRP y BBVA Research
 Ttulo Presentacin

Mensajes Principales

1. El crecimiento mundial contina aumentando, y viene

acompaado de una cierta clarificacin en torno a las
polticas en EEUU. Con todo, se mantienen los riesgos
globales.

2. Actividad econmica. Recortamos proyeccin de

crecimiento 2017 de 3,5% a 2,5% por datos dbiles en
1T2017 y Nio Costero.

3. Tipo de cambio. Depreciacin del PEN por reduccin de

diferencial de tasas en soles versus dlares. Mejora
comercial e influjos de capitales acotarn depreciacin.

4. Inflacin. Se acelera transitoriamente por choques de

oferta. A partir del segundo semestre empezar a
revertirse

5. Tasa de Poltica Monetaria. Banco Central adelanta

posicin ms dovish. Proyectamos dos recortes de tasa
de 25 pbs c/u en lo que resta de 2017.
 Ttulo Presentacin

Proyecciones macroeconmicas 2017

Principales variables macroeconmicas

2014 2015 2016 2017 (p)

PIB (var. % interanual) 2,4 3.3 3,9 2,5

Inflacin (fdp, var. % interanual) 3,2 4,4 3,2 3,0

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,96 3,38 3,40 3,36

Tasa de poltica (%, fdp) 3,50 3,75 4,25 3,75

Consumo privado (var. % inter.) 4,1 3,4 3,4 2,7

Consumo pblico (var. % inter.) 9,7 9,3 -0,5 5,4

Inversin (var. % interanual) -2,1 -5.0 -5,0 0,4

Resultado fiscal (% PIB) -0,3 -2,1 -2,6 -2,9

Cuenta corriente (% PIB) -4,0 -4,8 -2,7 -2,0

Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research Per

37
Situacin Per

Abril 2017