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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Gabriela Bedregal
gbedregal@equilibrium.com.pe
Mara Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
511- 616 0400

DUKE ENERGY EGENOR S. en C. por A.


Lima, Per 17 de diciembre de 2015
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Bonos Corporativos Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los
AAA.pe
Segundo Programa, 1 emisin trminos y condiciones pactados.

Bonos Corporativos Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los


AAA.pe
Segundo Programa, 2 emisin trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo.

-------------------------Millones de S/.-----------------------
Dic.14 Sep.15 Dic.14 Sep.15 Historia: Segundo Programa - 1 Emisin AAA.pe (asignada
Activos: 1,063.3 1,143.9 Utilidad*: 156.62 156.8 12.10.11); 2 Emisin AAA.pe (asignada 19.01.12).
Pasivos: 459.5 443.1 ROAA*: 12.8% 13.4%
Patrimonio: 603.5 700.8 ROAE*: 23.1% 21.9%
*Anualizados

Al efectuar la evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Duke Energy EGENOR S. en C. por A. al 31 de diciembre de 2011,
2011, 2012 y 2014 as como los estados financieros intermedios al 30 de septiembre de 2014 y 2015. Adicionalmente, se ha incluido informacin
proporcionada por la Compaa y a travs de los hechos de importancia publicados por la Bolsa de Valores de Lima.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit marginales, ganando eficiencia en comparacin al ejercicio
de Clasificacin de Equilibrium decidi ratificar la cate- anterior.
gora AAA.pe a la primera y segunda emisin del Segundo A la fecha de corte, la Compaa participa en la produc-
Programa de Bonos Corporativos de Duke Energy Egenor cin total de energa elctrica en Per con el 5.0%, repre-
S. en C. por A. (en adelante Egenor o la Compaa). sentando el sexto lugar de acuerdo a lo sealado por el
Sustenta dicha decisin la slida estructura financiera Comit de Operacin Econmica del Sistema Interconec-
reflejada en los reducidos niveles de apalancamiento con- tado Nacional (COES).
table y financiero, los amplios ratios de liquidez, la ade- Como se mencion anteriormente, la Compaa es subsi-
cuada cobertura de servicio de deuda y gastos financieros diaria de Duke Energy International, la que a su vez forma
y la mejora en la eficiencia operativa. De igual modo, la parte de Duke Energy Corporation cuya clasificacin de
clasificacin incorpora el adecuado nivel de generacin de riesgo internacional fue bajada en octubre de 2015 por
ingresos por parte de las centrales hidroelctricas, las Moodys (pas de A2 a A3).
mismas que tienen prioridad en el despacho de energa por Al 30 de septiembre de 2015, el nivel de generacin de la
los bajos costos marginales de generacin elctrica. Asi- Compaa medido a travs del margen EBITDA anualiza-
mismo, se toma en cuenta el respaldo del accionista co- do mejor al pasar de 41.7% a 45.3%, esto en lnea con las
manditario, Duke Energy Per Holdings S.R.L., la misma mayores ganancias operativas, superando la disminucin
que forma parte de Duke Energy Corporation, la empresa que hubo al cierre del ao 2014 tras la venta de la C.T. Las
de generacin de energa ms grande de Estados Unidos. Flores (por el menor gasto por depreciacin y la menor
No obstante lo indicado anteriormente, la clasificacin generacin trmica de energa). Las operaciones continuas
considera el riesgo asociado a la concentracin de la gene- de Egenor registraron mayores resultados entre septiembre
racin de Egenor en sus centrales hidroelctricas dado que de 2014 y septiembre de 2015 (+38.2%), el mismo que
el recurso hdrico se encuentra limitado a la estacionalidad responde a la aplicacin de medidas de ajuste de costos y
de las lluvias en la sierra del pas. Siendo as que, ante un gastos as como a la firma de un contrato estacional con
escenario de escasez de lluvias en la zona, el nivel de Distriluz por 70MW. Dado que la evolucin de los resulta-
generacin de la Compaa sera afectado, vindose sta dos es producto del ajuste de costos y de la mayor contra-
obligada a adquirir energa en el mercado spot a fin de tacin con clientes y no depende del desarrollo de proyec-
cumplir con sus contratos vigentes, reducindose los tos que comprometan sus flujos operativos, el nivel de
mrgenes operativos. pasivos de la Compaa exhibe una tendencia decreciente a
Egenor es una empresa peruana que se dedica desde 1999 lo largo de los ltimos periodos, dando lugar a bajos indi-
a la generacin y comercializacin de energa elctrica a cadores de apalancamiento y holgados ratios de cobertura.
travs de dos centrales hidroelctricas (Can del Pato en Es as que el apalancamiento contable de Egenor resulta en
Ancash y Carhuaquero en Cajamarca), una central trmica, 0.6 veces y el apalancamiento financiero en 1.4 veces a
una planta de gas y una de fraccionamiento de gas en septiembre de 2015 (0.8 y 1.5 veces a diciembre de 2014,
Ucayali. Al 30 de septiembre de 2015, la generacin elc- respectivamente).
trica de Egenor se encuentra concentrada al 100% en sus De ese modo, los ratios anualizados de cobertura de gasto
centrales hidroelctricas lo cual le permite tener prioridad financiero y servicio de deuda se incrementaron dado el
para el despacho de energa al contar con reducidos costos mayor EBITDA a septiembre de 2015, pasando la cobertu-

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.


ra de gastos financieros de 9.5 a 11.9 veces en los meses Cabe recordar que con fecha 24 de octubre de 2014, la
analizados y la cobertura de servicio de deuda de 7.4 a 9.3 Junta General de Accionistas aprob la reduccin del
veces en el mismo periodo. capital social de S/.538.5 millones a S/.353.5 millones, es
En junio de 2009, la junta general de socios aprob la decir, por un monto de S/.185.0 millones, mantenindose
emisin del segundo programa de bonos corporativos con el porcentaje de participacin de los accionistas en el capi-
el objeto de sustituir los pasivos de Egenor para otros usos tal. Dicha reduccin de capital social no comprometi el
corporativos. El monto del segundo programa de bonos se resguardo antes mencionado.
inscribi por la suma de US$200.0 millones de dlares o Por ltimo, Equilibrium continuar monitoreando las me-
su equivalente en moneda nacional, habindose colocado didas que tome Egenor en funcin de ampliar la diversifi-
US$35.0 millones bajo la primera emisin y US$40.0 cacin de sus fuentes de generacin, las mismas que a la
millones bajo la segunda emisin. Los saldos vigentes a la fecha se encuentran concentradas en las centrales hidro-
fecha son S/.116.0 millones y S/.130.4 millones respecti- elctricas, considerando que la dependencia de la genera-
vamente, con vencimientos en noviembre de 2026 y febre- cin hdrica la hace vulnerable en pocas de estiaje. Asi-
ro de 2024. mismo, el desempeo financiero de la Compaa, inclu-
Al respecto, la Compaa mantiene un covenant de endeu- yendo el crecimiento de sus ingresos y de sus niveles de
damiento (deuda financiera/patrimonio neto) no mayor a endeudamiento, seguir bajo anlisis, ya que si bien los
1.50 veces para las emisiones vigentes que mantiene en el indicadores de solvencia que registra van de la mano con
Segundo Programa de Bonos Corporativos, el mismo que la poltica de reparticin de dividendos, se deber mante-
se viene cumpliendo satisfactoriamente siendo dicho indi- ner en todo momento una adecuada estructura financiera,
cador al cierre del tercer trimestre del presente ao de 0.4 en lnea con la clasificacin asignada.
veces.

Fortalezas
1. Reducidos costos marginales de produccin (generacin hdrica) que permiten tener prioridad en el despacho de energa
y contar con una ventaja competitiva para la adjudicacin de la venta de potencia y energa.
2. Bajos niveles de endeudamiento financiero al no encontrarse en periodos de inversin en proyectos importantes.
3. Respaldo del principal accionista Duke Energy Per Holdings S.R.L.
Debilidades
1. Elevada dependencia de recursos hdricos, los mismos que presentan una estacionalidad marcada durante el ao por la
ausencia de lluvias en la sierra en periodos de estiaje.
2. Alta concentracin de la generacin de energa en centrales hidroelctricas.
Oportunidades
1. Ampliacin de cartera de clientes.
2. Desarrollo de nuevos proyectos y adjudicacin de concesiones.
3. Mayor diversificacin de su matriz energtica.
Amenazas
1. Cambios inesperados en el marco regulatorio que pudiesen afectar el desarrollo del sector.
2. Cambios climticos que afecten los niveles de hidrologa, como el Fenmeno El Nio.

2
SECTOR ELCTRICO PERUANO elctrica el 47.4%, la elica el 2.5% y la solar apenas el
0.50%. En contraste al comportamiento de aos anteriores,
La Ley de Concesiones Elctricas Ley N 25844 entr en en los cuales la brecha entre produccin hidrulica y ter-
vigencia en el ao 1992 con la finalidad de implementar moelctrica se iba acotando, en el periodo analizado se
las primeras reformas en el sector elctrico. Entre otras, la observ una ampliacin de la misma. El menor dinamismo
ley inclua la eliminacin del monopolio que ejerca el de la produccin termoelctrica sera aquel expuesto en
gobierno sobre la totalidad de la actividad de generacin y abril y mayo, encontrando sustento en la ruptura de los
venta de energa, descomponindola en tres pilares bsi- ductos de lquidos de gas natural hacia fines de abril.
cos: generacin, transmisin y distribucin. Del mismo
modo, busc otorgar incentivos para fomentar la participa- Produccin por Tipo
cin de capitales privados, crendose adicionalmente una
institucin reguladora denominada OSINERGMIN1, la

31.8%

37.1%
39.1%

41.5%
misma que se encarga de la regulacin de la estructura

42.1%

44.0%

46.5%

49.2%

47.4%
tarifaria. Con la finalidad de supervisar las actividades de
generacin, transmisin y distribucin, se establecieron
dos mercados diferentes: (i) el de contratos de suministro
de energa, ya sea bajo regulacin de precios o de libertad

68.2%

62.9%
60.9%

58.5%

57.9%

55.9%

53.5%

50.8%
50.8%
de precios, y (ii) el de transferencias de energa entre gene-
radoras en un mercado spot siendo este ltimo regulado
por el Comit de Operacin Econmica del Sistema (CO-
ES). A partir de la entrada en vigencia de la ley antes 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sept.2015
mencionada, se reserva para el Estado una labor bsica-
mente normativa, supervisora y de fijacin de tarifas. Hidrulica Trmica Solar y Elica

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium


A raz de las reformas suscitadas en el sector elctrico
peruano as como por el sostenido crecimiento macroe- En el ao 2014 el costo marginal promedio anual del SEIN
conmico del pas, la demanda de energa ha tenido un (24.56 US$/MW.h) fue 7.37% inferior al registrado en el
crecimiento sostenido, lo que se explica en las mayores 2013 (26.52 US$/MW.h), cayendo por segundo ao conse-
necesidades derivadas del mayor nmero de inversiones cutivo. Dichos costos estn correlacionados con el desarro-
realizadas por los diferentes agentes econmicos. Por tal llo hidrolgico de las cuencas que abastecen a las Centra-
motivo, la mxima demanda al 30 de septiembre de 2015 les Hidroelctricas que conforman el SEIN. En lo que va
ascendi a 5,900 MW, 5.5% superior a la registrada en del ao, se viene observando niveles de costos bastante
similar periodo del ejercicio previo (5,592 MW) superando inferiores a aquellos exhibidos en aos anteriores, siendo
el crecimiento registrado por el PBI. el promedio de los primeros nueve meses 15.45
US$/MW.h (44.0% inferior al p.a. del ao 2014).
Mxima Demanda vs PBI
6,000 550 Costo Marginal Promedio Mensual (USD/MW.h)
500
5,000 450 70
400
4,000 350 60
300
3,000
250 50
2,000 200
150
40
1,000 100
50
- - 30
Sept.2015
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

20

10
PBI (Millones S/., eje derecho)
Mxima Demanda (MW, eje izquierdo) 0
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Fuentes: COES, BCRP / Elaboracin: Equilibrium
2012 2013 2014 2015
El sector elctrico registr al tercer trimestre de 2015 una Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium
produccin total de 32.856 GWh segn informacin publi-
cada por el COES. Este nivel de generacin superara a Con cifras preliminares del Ministerio de Energa y Minas
aquel expuesto en mismo periodo del ao 2014 (+5.6%), al cierre de junio de 2015, se estima que las empresas
crecimiento que ira en lnea con la dinmica expuesta en estatales habran participado con el 23.5% del total de
aos anteriores (+6.0%). A nivel de fuente de generacin, energa generada y presentaran un incremento de 9.6%
histricamente la hidrulica ha sustentado el abastecimien- respecto al acumulado a junio de 2014. Dicha expansin se
to de energa en el sistema. Sin embargo, con la puesta en debera a la entrada en servicio de Central Hidroelctrica
marcha del proyecto de gas natural de Camisea en el ao Machu Picchu II de la empresa EGEMSA, aadiendo
2004, la matriz energtica se modific al incrementarse 192MW de potencia efectiva. El grupo ENDESA, que
sustancialmente las Centrales Termoelctricas. En los dispone de las empresas generadoras EDEGEL, CHI-
primeros tres meses del presente ao la produccin hidru- NANGO y EEPSA, represent el 20.2% de la produccin
lica represent el 50.8% del total mientras que la termo- a junio de 2015.

1
Organismo Supervisor de la Inversin en Energa y Minera

3
Marco Regulatorio mismo, debe fiscalizar el cumplimiento de los compromi-
El sistema elctrico peruano est altamente regulado, sos de inversin de acuerdo lo establecido en los respecti-
siendo las siguientes las principales normas legales y ope- vos contratos de concesin. La Gerencia Adjunta de Regu-
rativas: lacin Tarifaria (GART) de OSIGERMIN es la encargada
de fijar las tarifas de energa elctrica segn los criterios
Ley de Concesiones Elctricas: El Decreto Ley establecidos en la Ley de Concesiones y su Reglamento.
N25844 y sus modificatorias rigen la actividad en el
sector elctrico del pas, el mismo que se encuentra
compuesto de tres grandes segmentos: generacin, PERFIL DE LA COMPAA
transmisin y distribucin. A partir de octubre del
2000, el sistema elctrico est conformado por un solo Duke Energy Egenor S. en C. por A. es una empresa
Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN), peruana subsidiaria de Duke Energy International, la que a
adems de existir algunos sistemas aislados. su vez forma parte de Duke Energy Corporation, la com-
paa de servicios pblicos de electricidad ms grande de
Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la Estados Unidos de Norteamrica. Egenor se dedica desde
generacin elctrica: El 23 de julio de 2006 se pu- 1999 a la generacin y comercializacin de energa elc-
blic la ley N28832, que modifica diversos artculos trica, para lo que cuenta con dos centrales hidroelctricas:
de la Ley de Concesiones, estableciendo como uno de Can del Pato en Ancash y Carhuaquero en Cajamarca,
sus principales objetivos asegurar la generacin de una central trmica, una planta de gas y una de fracciona-
energa de modo tal que se reduzca la exposicin del miento de gas en Ucayali. Su capacidad instalada de gene-
sistema elctrico peruano a la volatilidad de los pre- racin elctrica es de 550 MW, equivalente al consumo de
cios. Asimismo, persigue reducir los riesgos deriva- ms de cinco millones de familias.
dos de la falta de energa y asegurar al consumidor fi-
nal una tarifa ms competitiva a travs de una mayor Hechos relevantes
competencia en el mercado de generacin. El 9 de mayo de 2008 se aprob en Junta General de
Socios la construccin de la central trmica de generacin
Reglamento de Transmisin: Al haberse aprobado a ciclo simple Las Flores (192 MW), ubicada al sur de
la Ley N28832 para asegurar el desarrollo eficiente Lima en la provincia de Caete (Chilca). En junio de
de la generacin elctrica, se aprob la adecuacin de 2008, Egenor celebr un contrato llave en mano con la
marco legal de la transmisin, que debi ser materia empresa Siemens, para la construccin de dicha central.
de reglamentacin. En tal sentido, el 16 de mayo de El 12 de enero de 2009 se dio inicio a su construccin y
2007 se aprob el Reglamento de Transmisin. fue inaugurada en mayo de 2010.

Norma Tcnica de Calidad de los Servicios Elctri- El 04 de diciembre de 2013, Egenor comunic el acuerdo
cos (NTCSE): Establece los niveles mnimos de cali- de compra-venta de los activos de la C.T. Las Flores a
dad que deben cumplir los servicios elctricos, inclu- favor de la empresa Kallpa Generacin S.A. por US$ 114
yendo el alumbrado pblico y las obligaciones de las millones ms IGV. La transferencia de la central trmica
empresas del sector elctrico y de los clientes que se materializ el 01 de abril de 2014 al haberse cumplido
operan en el marco de la Ley de Concesiones. Con- las condiciones suspensivas estipuladas en el acuerdo de
templa la medicin, tolerancias y aplicacin de la compra-venta.
norma por etapas, asignando la responsabilidad de su
implementacin y aplicacin a OSINERGMIN, as Con fecha 03 de noviembre del 2014, la Compaa comu-
como la aplicacin de penalidades y compensaciones nic el acuerdo de venta real y enajenacin de las centrales
en caso de incumplimiento de los parmetros estable- trmicas C.T. Paita y C.T. Sullana a Compaa Elctrica el
cidos por la norma. Platanal S.A. El monto total de la compra-venta fue por
US$4.4 millones correspondiente a los predios y US$100
Ley Antimonopolio y Anti-oligopolio en el Sector mil por los bienes muebles ubicados en dichos predios.
Elctrico: Mediante la Ley N26876 se establece que
las concentraciones verticales iguales o mayores al Con fecha 24 de octubre de 2014, la JGA aprob el pago
5% u horizontales iguales o mayores al 15% que se de remesas a sus accionistas por un monto total de S/.185
produzcan en las actividades de generacin, transmi- millones a travs de la reduccin de capital social, conside-
sin y distribucin de energa elctrica, se sujetarn a rando que la reduccin afecta a todos los accionistas a
un procedimiento de autorizacin previa a fin de evi- prorrata de su participacin en el capital, sin modificar su
tar concentraciones que afecten la libre competencia. porcentaje accionario.

Organismo Supervisor de la Inversin de Energa y Contratos suscritos con entidades relacionadas


Minera
OSINERGMIN es el organismo regulador responsable de Contrato de operacin y mantenimiento. La Compaa y
supervisar las actividades que realizan las empresas en los Aguayta Energy del Per S.R.L., entidad relacionada,
subsectores de electricidad, hidrocarburos y minera. Se suscribieron un contrato por medio del cual la Compaa
encarga de controlar la calidad y eficiencia del servicio presta servicios de operacin y mantenimiento desde
brindado, as como de fiscalizar el cumplimiento de las marzo de 2010, as como con Termoselva S.R.L desde el
obligaciones contradas por los concesionarios a travs de mes de setiembre de 2014. Las renovaciones son autom-
los contratos de concesin firmados y del cumplimiento de ticas a menos que cualquiera de las partes manifieste por
los dispositivos legales y normas tcnicas vigentes. Asi- escrito su voluntad de rescindirlo.

4
Contrato de administracin y otros servicios. La Com- Plana Gerencial
paa y sus empresas relacionadas Aguayta Energy del Al 30 de septiembre de 2015, la plana gerencial se en-
Per S.R.L, Termoselva S.R.L., Gas Integral S.R.L. y cuentra constituida por los siguientes ejecutivos:
Eteselva S.R.L., suscribieron un contrato de administra-
cin, gerencia, gestin y otros servicios en febrero de Plana Gerencial
2009, por un plazo de 5 aos. En diciembre de 2013 se Gerente General Ral Enrique Espinoza Arellano
firm la adenda de ampliacin de contrato por dos aos Directora Legal Dora Mara Avendao Arana
adicionales, con renovacin automtica por el mismo
Director Comercial Carlos Luis Fossati
periodo a menos que cualquiera de las partes manifieste Directora de Finanzas,
por escrito su voluntad de rescindirlo. Nelly Anglica Lourdes Garca Daz
Contralora y TI
Manuel Gonzalo Aurelio De la Puente
Director SYMA
Contrato de administracin y mantenimiento. La Com- Sols
paa y Etenorte S.R.L, entidad relacionada, suscribieron Director de Operacio-
Cesar Augusto Vega Medina
nes
en diciembre de 2006 dos contratos a travs de los que
Gerente de RRHH,
Egenor se compromete a ejercer las facultades de Gerente Javier Martin Uchuya Mendoza
Adm. y Logstica
General asumiendo la gestin y administracin de Etenor- Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium
te S.R.L as como brindar servicios de mantenimiento y
operacin de la red en transmisin. En diciembre de 2013 Directorio
se ampli el contrato por dos aos y su renovacin es Debido a su naturaleza jurdica como Sociedad en Co-
automtica. mandita por Acciones, EGENOR no requiere contar con
un Directorio.
Composicin Accionaria
La composicin accionaria de Egenor al 30 de septiembre Marco Regulatorio
de 2015 es la siguiente: Las principales regulaciones operativas y normas legales
del sector elctrico donde opera la Compaa, son las
Accionistas % siguientes:
Duke Energy Per Holdings S.R.L. (socio colec-
99.97%
tivo) Ley de Concesiones Elctricas. Las operaciones de las
Accionistas Minoritarios (socios comanditarios) 0.03% centrales de generacin y de los sistemas de transmisin
Total 100.0% estn sujetas a las disposiciones establecidas por el CO-
Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium ES-SINAC, con la finalidad de garantizar la seguridad del
abastecimiento de energa elctrica y el mejor aprovecha-
Perfil del Accionista miento de los recursos energticos. El COES-SINAC
Duke Energy International es una empresa con sede en regula los precios de transferencia de potencia y energa
Houston, Estados Unidos, subsidiaria de Duke Energy entre los generadores, as como las compensaciones a los
Corporation, la empresa de generacin de energa ms titulares de los sistemas de transmisin.
grande de los Estados Unidos, tras su fusin con Progress
Energy en julio de 2012. El nmero de clientes atendidos Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la genera-
por la Compaa en los Estados Unidos, tras la fusin, es cin elctrica. El 23 de Julio de 2006 se public la ley
de 7.2 millones, distribuidos a lo largo de seis estados N28832, que modifica diversos artculos de la Ley de
(Carolina del Norte, Carolina del Sur, Indiana, Ohio, Concesiones, la cual establece como uno de sus objetivos
Kentucky y Florida). La capacidad de generacin dentro principales asegurar la generacin de energa, de modo tal
de los Estados Unidos asciende a 58,200 MW (36,000 que se reduzca la exposicin del sistema elctrico peruano
MW de Duke Energy y 22,200 MW de Progress Energy), a la volatilidad de los precios. Asimismo, persigue reducir
con un total de activos superior a US$100 mil millones. los riesgos derivados de la falta de energa y asegurar al
consumidor final una tarifa ms competitiva a travs de
Actualmente, Duke Energy Corporation posee la clasifica- una mayor competencia en el mercado.
cin internacional de largo plazo de A3 por Moodys In-
vestors Service, dado el upgrade ocurrido en enero de Ley Antimonopolio y Antioligopolio en el Sector Elctri-
2014 basado en el favorable marco regulatorio en Estados co. Mediante la Ley N26876 se establece que las concen-
Unidos (antes tena clasificacin Baa1). Cabe mencionar traciones verticales iguales o mayores al 5%, u horizonta-
que durante el mes de octubre de 2015, la clasificacin de les iguales o mayores al 15%, que se produzcan en las
Duke Energy Corporation fue puesta en revisin para un actividades de generacin, transmisin y distribucin de
posible downgrade por Moodys. energa elctrica, se sujetarn a un procedimiento de auto-
rizacin previa a fin de evitar concentraciones que afecten
Duke Energy International mantiene la administracin de la libre competencia.
empresas de generacin y comercializacin de energa
elctrica en Argentina, Brasil, Ecuador, El Salvador, Norma Tcnica de Calidad de los Servicios Elctricos.
Guatemala, Chile y Per, con una capacidad instalada de (NTCSE) establece los niveles mnimos de calidad que
generacin superior a 4,636MW, la misma que representa deben cumplir los servicios elctricos, incluyendo el
alrededor del 70.0% de la energa generada de origen alumbrado pblico y las obligaciones de las empresas del
hidroelctrico. sector elctrico y de los clientes que operan en el marco
de la Ley de Concesiones. Contempla la medicin, tole-
rancias y aplicacin de la norma por etapas, asignando la
responsabilidad de su implementacin y aplicacin a

5
OSINERGMIN, as como la aplicacin de penalidades y los contratos de concesin firmados y del cumplimiento
compensaciones en caso de incumplimiento de los par- de los dispositivos legales y normas tcnicas vigentes.
metros establecidos por la norma.
Egenor: Operaciones
Norma que dicta medidas extraordinarias en caso de A la fecha de elaboracin del presente informe, Egenor
interrupcin del suministro de gas para generacin. El cuenta con una potencia firme de 357.1 MW, siendo esta
D.S N001-2008-EM asegura el desarrollo eficiente de la 16.8% inferior a la presentada a septiembre de 2014 pro-
generacin elctrica, establecindose que en caso de inte- ducto del retiro comercial de las plantas trmicas de
rrupcin total o parcial del suministro de gas natural a las Chimbote, Chiclayo y Piura (72 MW). Actualmente,
centrales de generacin elctrica, como consecuencia de Egenor concentra el 100% de su potencia instalada para la
problemas en la inyeccin o fallas en el sistema de trans- generacin en sus Centrales Hidroelctricas incorporando
porte de la red principal, los costos adicionales de com- el riesgo que esto conlleva.
bustible incurridos por las unidades de respaldo (aquellas
que operen con costos marginales ms altos que los regis- Centrales de Generacin
Potencia instalada
%
trados en la semana previa) sern asignados a los genera- (MW)
dores que realicen retiros netos positivos de energa du- Can del Pato 246.7 69%
Caa Brava 5.3 2%
rante el perodo de interrupcin en proporcin de dichos Carhuaquero 105.1 29%
retiros. Total 357.1 100%
Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium
Decreto de urgencia que asegura la continuidad en la
prestacin del servicio elctrico. Los retiros fsicos de Central Hidroelctrica Can del Pato: Puesta en mar-
potencia y energa del Sistema Elctrico Interconectado cha durante el ao 1958, cuenta con una capacidad de
Nacional (SEIN), efectuados por las empresas distribuido- generacin de 246.7 MW. Se abastece del caudal del ro
ras de electricidad para atender la demanda de sus usua- Santa, el mismo que cuenta con una cuenca de captacin
rios regulados, sin contar con los respectivos contratos de de 4,897 km2 y el caudal requerido para que la central
suministro, sern asignados a las empresas generadoras de opere al 100% de su capacidad es de 80 m3/s.
electricidad, valorizados a precios en barra del mercado
regulado, en proporcin a la energa firme eficiente anual Central Hidroelctrica Carhuaquero: Con operaciones
de cada generador, menos sus ventas de energa por con- desde 1991 y mantiene una capacidad de generacin de
tratos. La vigencia fue prorrogada hasta el 31 de diciem- 105.1 MW incluyendo las pequeas centrales hidroelctri-
bre de 2016. cas Carhuaquero IV y V (Caa Brava). La central se abas-
tece de las aguas del ro Chancay, el cual tiene una cuenca
Ley que crea el sistema de seguridad energtica en de 1,622 km2 y el caudal requerido para la operacin al
hidrocarburos y el fondo de inclusin social energtico 100% de la capacidad de la central es de 24 m3/s.
(FISE). Mediante Ley N29583 se cre el Fondo como un
sistema de compensacin energtica, que permite brindar Otras Centrales Trmicas: Es importante mencionar que
seguridad al sistema, as como un sistema de compensa- hasta agosto de 2014, Egenor oper tres centrales termo-
cin social y de servicio universal para los sectores ms elctricas ubicadas en la zona norte del pas, ubicadas en
vulnerables de la poblacin para promover el acceso al Chimbote, Chiclayo y Piura; todas ellas con una potencia
GLP. instalada conjunta de aproximadamente 72MW. Dichas
centrales trmicas se utilizaban como complemento a la
Decreto Supremo que aprueba medidas transitorias energa generada por las centrales hidroelctricas durante
sobre el mercado de electricidad. Mediante D.S. N 032- la menor produccin de las mismas a causa de la estacio-
2012-EM se cumplira con garantizar o asegurar el trans- nalidad del recurso hdrico. No obstante, a partir del mes
porte de gas natural para cada unidad termoelctrica, si la de setiembre de 2014 se retiraron de operaciones al ser
respectiva capacidad contratada diaria firme corresponde consideradas muy antiguas e ineficientes debido a los
o excede al volumen requerido para operar a potencia elevados costos de operacin que registraban as como el
efectiva durante horas punta del da. Esta disposicin se riesgo asociado a fallas en pruebas, dando lugar a posibles
mantendr vigente hasta que se cumpla la ampliacin de sanciones.
capacidad de transporte de gas por TGP.
Adicionalmente, con fecha 03 de noviembre de 2014,
Decreto Supremo N011-2012-EM que aprueba el re- Egenor anunci el acuerdo de venta real y enajenacin de
glamento interno para la aplicacin de la decisin 757 las centrales trmicas C.T. Paita y C.T. Sullana a Compa-
del acuerdo de la CAN. Mediante DS se reglament los a Elctrica el Platanal S.A. por un total de US$4.4 millo-
intercambios internacionales de electricidad entre Per y nes correspondiente a los predios y US$100 mil por los
los miembros de la Comunidad Andina de Naciones bienes muebles ubicados en dichos predios. Cabe sealar
(CAN). que dichas centrales trmicas se retiraron de operacin
durante el ejercicio 2010, junto con la central trmica
Organismo Supervisor de la Inversin de Energa y Trujillo as como la unidad TG-1 de Chimbote y durante el
Minera ao 2012 hicieron lo propio las unidades de Chiclayo
OSINERGMIN es el organismo regulador responsable de (GMT-1 y GMT-3).
supervisar las actividades que realizan las empresas en los
subsectores de electricidad, hidrocarburos y minera. Se
encarga de controlar la calidad y eficiencia del servicio
brindado, as como de fiscalizar el cumplimiento de las
obligaciones contradas por los concesionarios a travs de

6
Lneas de Transmisin: Etenorte S.R.L. opera las si- Generacin y Rentabilidad
guientes lneas de transmisin: La Compaa cuenta con una cartera de clientes diversifi-
cada que incluye tanto clientes libres como empresas
Lnea 138 kV SE Huallanca SE Chimbote 1 distribuidoras -que atienden principalmente el mercado
Cuenta con una longitud de 83.9Km, transporta la produc- regulado- as como otras empresas generadoras en el
cin de la central hidroelctrica Can del Pato y la inyec- mercado spot.
ta al SEIN. Cada lnea cuenta con una capacidad de
transmisin de 110 MW. Al 30 de septiembre de 2015, las ventas derivadas de
contratos con empresas distribuidoras representan el
Lnea de transmisin 220 kV CH. Carhuaquero- SE 60.5% del total de potencia contratada (49.3% a diciembre
Chiclayo Oeste de 2014) concentrando el 47.9% con Luz del Sur, 16.1%
Cuenta con una longitud de 83Km y con una capacidad de con Hidrandina y 11.3% con Electronorte. A nivel de
transmisin de 150MW, que permite transmitir la produc- clientes libres, estos concentran el 33.7% del total de
cin de la central hidroelctrica Carhuaquero hasta la potencia contratada (31.6% al cierre del ejercicio 2014) y
ciudad de Chiclayo e inyectarla en el SEIN. corresponden a contratos con Minera Yanacocha, Minera
Barrick y Tecnofil. La participacin de las ventas al CO-
Produccin ES disminuyeron debido a menores costos marginales
Durante los primeros tres trimestres del ejercicio 2015, la (16.2 $/MWh en el ao 2015 contra 26.7 $/MWh en el
Compaa registr un nivel de generacin total de 1,641.0 ao 2014), lo que se origin en la menor demanda y la
GWh, siendo este un nivel mayor a la produccin de entrada de nuevos competidores en el mercado.
electricidad generada en similar periodo del ejercicio 2014
(+8.3%) segn informacin del COES. De esta manera, Estructura de ventas por tipo de cliente (%)
Egenor se ubic en el sexto lugar de la generacin total de
energa elctrica del SEIN a la fecha de evaluacin, regis- 5.8%
22.1% 17.0% 19.0%
trando una participacin promedio de 5.0%. 27.0%

60.5%
Respecto a las fuentes de generacin, la produccin termo- 43.0%
54.0% 49.3%
elctrica de la Compaa disminuy en trminos absolutos 63.0%

por los menores despachos de energa dada la venta de la


C.T. Las Flores, C.T. Paita y C.T. Sullana. En lnea con lo 29.0% 29.0% 31.6% 33.7%
13.9%
anterior, Egenor registra una dependencia del 100% de la
2011 2012 2013 2014 Sept.15
produccin en centrales hidroelctricas y una extincin de
Clientes Libres Distribuidoras Mercado Spot
la contribucin de las centrales trmicas debido al retiro de
operaciones de las mismas durante el ejercicio 2014. Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium

Produccin Mensual Egenor (Gwh)


Al 30 de septiembre de 2015 los ingresos totales de Ege-
nor ascendieron a S/.311.7 millones, registrando un cre-
350
cimiento interanual de 10.4% (S/.+29.5 millones frente a
300
septiembre de 2014) gracias a un mayor nivel de contrata-
250
cin y mayores volmenes vendidos a clientes, adems de
200 incorporarse el efecto del Contrato Estacional firmado con
150 Distriluz2 por 70MW.
100

50 El total del costo de ventas de la Compaa tuvo un in-


0 cremento de 5.3% (S/.+8.0 millones) entre septiembre de
oct-11

oct-12

oct-13

oct-14
ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15
abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15
jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

2014 y septiembre de 2015. Como porcentaje respecto a


ingresos, el costo de ventas mantiene una tendencia decre-
Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium ciente explicada en los ltimos periodos por la venta de la
C.T. Las Flores conllevando a un menor consumo de
combustible, la salida de operacin comercial de las C.T.
ANLISIS FINANCIERO Piura, Chiclayo y Chimbote y por las menores compras de
energa en el mercado spot siguiendo menores costos
Egenor elabora sus Estados Financieros sobre la base de marginales.
las IFRS (International Financial Reporting Standards),
segn Resolucin N 102-2010-EF/94.01.1 emitida por la El resultado bruto de Egenor aument 16.2% (S/.+21.5
SMV1 que hace necesaria la aplicacin de la norma inter- millones) en los doce meses en cuestin, en lnea con la
nacional. evolucin del nivel de contratacin y debido a que la
elevada concentracin de la generacin en las centrales
Como consecuencia de la venta de la C.T. Las Flores hidroelctricas permite menores costos en comparacin a
durante el ao 2014, la Compaa reexpres los estados las generadoras de energa a travs de centrales trmicas.
financieros para los periodos 2012 y 2013 presentando las
operaciones de dicha central trmica como operaciones
discontinuas.
2
Distriluz es un grupo de empresas que genera y distribuye energa elctrica
con presencia en Piura (Electronoroeste S.A.), Chiclayo (Electronorte S.A),
1
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Trujillo (Hidrandina S.A.) y Huancayo (Electrocentro S.A.)

7
Por su parte, el resultado operativo totaliz S/.113.3 mi- Los indicadores de rentabilidad tanto sobre activos como
llones, superior en 31.7% al ejercicio anterior, debido a patrimonio registraron tambin incrementos sostenidos
menores gastos de administracin y de ventas, los mismos como consecuencia del crecimiento de los ingresos, la
que redujeron su participacin respecto a ingresos en los reduccin de niveles de activos totales por las ventas y la
12 meses analizados, como resultado de los esfuerzos de enajenacin de las centrales trmicas de propiedad de
la Gerencia de Finanzas en la reduccin de gastos. Egenor, as como la reduccin de patrimonio a travs de la
Los gastos financieros fueron de S/.12.1 millones, redu- distribucin de dividendos y reciente disminucin de
cindose en 7.8% debido a los menores saldos de obliga- capital social.
ciones financieras, especialmente arrendamientos financie-
ros. Adicionalmente, se incluye una prdida en cambio Indicadores de Rentabilidad
equivalente a S/.4.3 millones (ganancia de S/.136 mil en
ROAA ROAE
septiembre de 2014) siguiendo la devaluacin de la mone-
23.1%
da local frente al Dlar Americano, para lo que la Com- 21.9%
paa mantuvo saldos de efectivo en moneda extranjera,
permitindole mitigar el riesgo cambiario.
12.8% 13.4%
12.4% 11.9%
Cabe mencionar que el rubro de ingresos y gastos diversos 8.9%
7.0% 6.6%
de la Compaa, que se ubic en S/.35.9 millones al tercer 4.9%
trimestre del presente ao (+55.4% frente a septiembre de
2014), incluye ingresos por la prestacin de servicios de
administracin y operaciones a sus empresas relacionadas 2011 2012 2013 2014 Sept.15

Aguayta Energy del Per S.R.L., Termoselva S.R.L., Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium
Eteselva S.R.L. y Gas Integral S.R.L. Del mismo modo,
contiene ingresos por participacin en ganancias de subsi- En este sentido, cabe indicar que el patrimonio promedio
diarias dado que posee el 100% de acciones de Etenorte de septiembre de 2014 y de 2015 es mayor que el de di-
S.R.L., empresa dedicada a la transmisin de energa, as ciembre de 2013 y de 2014, debido a que incorpora los
como ingresos por concepto de servicios de mantenimien- mayores resultados acumulados registrados en el corte de
to, gerenciamiento y administracin con sus empresas 2015, a diferencia de la prdida acumulada de diciembre
relacionadas. de 2014. En lnea con lo anterior, el ROAA se increment
de 12.8% a 13.4% entre diciembre de 2014 y septiembre
Como se mencion anteriormente, luego de la venta de de 2015, mientras que el ROAE disminuy de 23.1% a
C.T. Las Flores Egenor reexpres sus Estados Financieros 21.9% durante el mismo periodo.
para que stos incluyeran, en la lnea de Ganancia Neta de
Operaciones Discontinuas, los ingresos netos de las opera- El nivel de generacin medido a travs del EBITDA anua-
ciones relacionadas con dicha Central Trmica. Esa lnea lizado se ubic en S/.182.3 millones al cierre de septiem-
est despus de impuestos. bre de 2015 (S/.155.4 millones en diciembre de 2014),
registrando un incremento de 17.3% respecto al ejercicio
Ganancia Neta Sep- 2014, considerando la mayor ganancia operativa por los
2011 2012 2013 2014
(En S/.MM) 2015 mayores despachos de energa.
De Operaciones 70.4 77.2 88.1 70.4 97.3
Continuas Activos y Liquidez
De Operaciones 0.0 22.1 2.7 27.4 0.0 Al 31 de diciembre de 2014, el total de activos de Egenor
Discontinuas disminuy en 23.2% respecto al mismo periodo en el
Ganancia Neta 70.4 99.3 90.8 156.6 97.3 2013 ascendiendo a S/.1,063.0 millones, dado que se
Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium incorpora, adems de la depreciacin natural del activo, la
venta de la C.T. Las Flores y de los predios denominados
Los resultados de Egenor registran una tendencia crecien- C.T. Sullana y C.T. Paita. Entre diciembre de 2014 y
te en los periodos evaluados, lo que va de la mano con las septiembre de 2015 los activos se incrementaron 7.6%,
mejores condiciones pactadas en los Power Purchase gracias principalmente a los mayores saldos de efectivo
Agreements (PPA), con la disminucin en los costos aso- (+78.6% en el periodo de anlisis) mantenidos para miti-
ciados a la C.T. Las Flores y con la aplicacin de medidas gar los efectos de la devaluacin de la moneda local frente
de la Gerencia Financiera para ajustar egresos. al Dlar Americano.

Evolucin de Mrgenes Respecto a los niveles de liquidez de la Compaa, entre


los aos 2013 y 2014 el activo corriente disminuy en
55%
47.3% 47.1%
49.4% 58.5% tras la venta de la C.T. Las Flores, mientras que a
50%
45% 41.1%
septiembre de 2015, como mencionado, el mayor saldo de
40% 36.3% caja y bancos conllev a un aumento de 46.7% del activo
33.5% 34.6%
35% 30.6%
27.6%
corriente. En cuanto al pasivo circulante, al cierre de 2014
30% 31.5% ste se contrajo en 63.6% por menores obligaciones finan-
25% 31.2%
20%
18.8% cieras relacionadas a la venta de la C.T. Las Flores, mien-
23.5%
15% 20.5% tras que al noveno mes del presente ao el pasivo corrien-
17.0%
10% te disminuy 39.6% por menores pasivos por impuesto a
2011 2012 2013 2014 Sept.15
las ganancias (S/.-33.4 millones), toda vez que a finales
Mg Bruto Mg Oper. Mg Neto
del ao 2014 se aplicara la reduccin de la tasa de impues-
Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium to a las ganancias.

8
Evolucin de Liquidez El incremento de 7.9% de las obligaciones financieras
300 5.41 6.00
entre diciembre de 2014 y septiembre de 2015 es un efec-
to de la devaluacin del Nuevo Sol frente al Dlar Ameri-
250 5.00
cano, considerando que el 99.9% de las obligaciones
200
3.06
4.00 financieras de Egenor corresponden al outstanding del
150 2.49 3.00 Segundo Programa de bonos corporativos emitidos en
2.14 2.21
moneda extranjera entre los aos 2011 y 2012.
100 2.00

50 1.00
126 101 252 118 252
Saldo S/.000
0 0.00
Acreedor
2011 2012 2013 2014 Sept.15
Dic.2014 Sept.2015
Capital de Trabajo (S/.MM) Prueba cida (Veces, eje derecho) Bonistas 227,842 246,461
BBVA (Leasing) 856 235
Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium
Total Deuda 228,698 246,696
De este modo, el capital de trabajo de Egenor al 30 de Fuente: Egenor /Elaboracin: Equilibrium
septiembre de 2015 ascendi a S/.251.8 millones, ubicn-
dose en un nivel similar al de septiembre de 2014 Cabe mencionar que la estructura del Segundo Programa
(S/.256.7 millones) y estando por encima de lo registrado de Bonos Corporativos que tiene la Compaa incorpora
en diciembre de dicho ao (S/.117.6 millones). En lnea un resguardo financiero segn el cual Egenor debe mante-
con lo anterior, la liquidez cida pas de 2.2 veces al ner un ratio de apalancamiento medido como Deuda Fi-
cierre de 2014 a 5.4 veces al cierre de septiembre de 2015. nanciera/Patrimonio Neto inferior a 1.5 veces, el mismo
que al 30 de septiembre de 2015 se ubic en 0.4 veces, sin
Endeudamiento y Solvencia variaciones frente al de diciembre de 2014. Este compor-
El nivel de endeudamiento de Egenor es menor al del tamiento agradece al menor saldo del arrendamiento fi-
resto de empresas del sector toda vez que a la fecha no nanciero con el BBVA (a ser cancelado en diciembre de
cuenta con proyectos de inversin que demanden recursos 2015) y el incremento en los resultados, pese a la distribu-
y, por ende, no se ha visto en la necesidad de tomar deuda. cin de dividendos durante el primer trimestre del 2014 y
En tal sentido, el ratio de deuda financiera/EBITDA man- la reduccin del capital social acordada el 24 de octubre
tiene una tendencia a la baja desde el ao 2011, el mismo de 2014 por S/.185.0 millones.
que se redujo desde 1.5 veces hasta 1.4 veces entre el
cierre del ejercicio 2014 y septiembre de 2015. Resguardo Segundo Sep-
2011 2012 2013 2014
Programa de Bonos 2015
Apalancamiento 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4
Por su parte, al tercer trimestre del presente ao el nivel de < 1.50x
endeudamiento contable (pasivo/patrimonio) de la Com- Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium
paa se ubic en 0.4 veces, igual que a diciembre de 2014,
a pesar de su poltica de distribucin de dividendos, la A raz de los menores niveles de endeudamiento y el
misma que no tiene restricciones para la remesa de benefi- adecuado margen operativo, la Compaa registra cons-
cios ni para la repatriacin del capital a los inversionistas tantes incrementos en sus ratios de cobertura de servicio
extranjeros. de deuda y gasto financiero.

Indicadores de Apalancamiento
Cobertura de EBITDA
14.00
63.2% 12.54
Sept.15 12.00
1.4 11.86

76.2% 10.00
2014 Apalancamiento Contable 9.48
1.5 8.00 9.54 9.34
83.4% 5.62
2013 6.00 7.43
2.3 Deuda Financiera / 3.92
EBITDA 4.00
79.9%
2012
2.4 2.00 3.21
0.00 1.79
75.8%
2011 2011 2012 2013 2014 Sept.15
3.1

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 EBITDA/Servicio de deuda EBITDA/G.Financieros

Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium Fuente: Egenor / Elaboracin: Equilibrium

Dado lo mencionado en el anterior prrafo, se debe recor- Segundo Programa de Bonos Corporativos Duke Ener-
dar que durante el ao 2014 la Junta Obligatoria Anual de gy Egenor hasta por un monto mximo en circulacin
Socios del 26 de marzo acord distribuir dividendos por de US$ 200 millones.
S/.122.6 millones, con cargo a la cuenta de resultados
acumulados al cierre del ejercicio 2013 y la JGA del 24 de Denominacin del programa: Segundo Programa de
octubre aprob el pago de remesas a sus accionistas por un Bonos Corporativos Duke Energy Egenor
monto total de S/.185 millones a travs de la reduccin del Monto del programa: Hasta por un importe total emitido
capital social, la que se realiz a prorrata de su participa- de US$200 millones (doscientos y 00/100 millones de
cin en el capital, sin modificar su porcentaje accionario, Dlares) o su equivalente en Nuevos Soles.
dado el menor requerimiento de capital por la venta de la Moneda de la emisin: Dlares o nuevos soles.
C.T. Las Flores.

9
Emisiones y series: El Emisor podr efectuar una o ms Destino de los recursos: Los recursos sern utilizados
emisiones de los Bonos bajo el Programa. El importe total para la sustitucin de los pasivos del Emisor o para otros
de las Emisiones que se realicen bajo el Programa no usos corporativos, segn se establezca en el Contrato
podr exceder el Monto del Programa. Cada una de las Complementario y Prospecto Complementario correspon-
Emisiones que formen parte del Programa podr com- dientes.
prender una o ms Series. Garantas especficas: No existen garantas especficas.
Clase: Los Bonos sern nominativos, indivisibles y libre- Los Bonos quedarn garantizados en forma genrica por
mente negociables. Estarn representados por anotaciones el patrimonio del Emisor.
en cuenta e inscritos en CAVALI.
Plazo del programa: El Programa tendr una duracin de Adicionalmente, dentro de las principales restricciones a
cuatro (4) aos contados a partir de la fecha de su inscrip- las que est sujeto el Emisor, destacan:
cin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la - En caso se produzca algn hecho de incumplimiento
SMV. Dicho plazo podr renovarse de acuerdo a las Nor- el Emisor no podr: (i) acordar reparto de utilidades o
mas Aplicables a slo criterio de las personas facultadas realizar distribuciones de dividendos o cualquier otra
por el Emisor y sin necesidad de contar con el consenti- forma de distribucin a Accionistas, (ii) otorgar
miento previo de los Bonistas, ni del Representante de los prstamos a terceros o a empresas pertenecientes a su
Obligacionistas, ni de la Entidad Estructuradora. Grupo Econmico, (iii) realizar cualquier pago de
Precio de colocacin: Los Bonos se podrn colocar a la principal, intereses, primas u otros montos con
par, sobre la par o bajo la par, de acuerdo con las condi- relacin a cualquier deuda del Emisor.
ciones del mercado en el momento de la colocacin. - El Emisor no podr vender, arrendar, dar en uso o en
Redencin y pagos del Principal: La Fecha de Reden- usufructo, enajenar o transferir de cualquier forma sus
cin es aquella en la que vence el plazo de la respectiva activos (sean estos fijos o intangibles) o ceder los
Emisin o Serie y cancelarla totalidad del saldo vigente derechos sobre ellos, bajo cualquier ttulo o
del principal de los Bonos. El principal de los Bonos, y de modalidad, incluidas las transferencias en dominio
ser el caso, el pago de sus intereses, se realizar conforme fiduciario, que de manera individual o agregada
se indique en los respectivos Contratos Complementarios excedan el 25% de su Patrimonio Neto.
y Prospectos Complementarios. Para efectos del pago del - El Emisor est obligado a mantener un Ratio de Apa-
principal e intereses, se considerar a los Bonistas cuyas lancamiento menor o igual a 1.5. Ser calculado al cie-
operaciones hayan sido liquidadas a ms tardar el da rre de los perodos intermedios que vencen el 31 de
hbil anterior a la Fecha de Vencimiento o Fecha de Re- marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciem-
dencin, segn sea el caso. bre de cada ao durante la vigencia de los Bonos.
El pago de los Bonos y el cumplimiento de todas las obli-
gaciones del Emisor en relacin con los mismos no se Primera Emisin
encuentran condicionados ni subordinados a otras obliga- Monto: US$ 35.0 millones.
ciones del Emisor, salvo en los casos establecidos en las Fecha de Emisin: 10 de noviembre del 2011.
Leyes Aplicables. Fecha de Redencin: 11 de noviembre del 2026.
Opcin de rescate: Ser especificada para cada Emisin Plazo: 15 aos.
de los Bonos en los respectivos Prospectos Complementa- Tasa de Inters: fija anual de 6.375%
rios y Contratos Complementarios. Sin embargo, el Emi- Amortizacin de Principal: el 100% del principal se
sor podr rescatar los Bonos emitidos o parte de ellos aun pagar en la fecha de redencin a su valor nominal.
cuando el Prospecto Complementario y el Contrato Com-
plementario respectivos no hubieren contemplado la exis- Segunda Emisin
tencia de Opcin de Rescate Monto: US$ 40.0 millones.
Tasa de inters: La tasa de inters de los Bonos ser Fecha de Emisin: 10 de febrero del 2012.
establecida por las personas facultadas por el Emisor antes Fecha de Redencin: 12 de febrero del 2024.
de la Fecha de Emisin de cada una de las Series, con Plazo: 12 aos.
arreglo al mecanismo de colocacin que se establezca en Tasa de Inters: fija anual de 5.8125%
el respectivo Prospecto Complementario. La tasa de in- Amortizacin de Principal: el 100% del principal se
ters de los Bonos podr ser: (i) fija, (ii) variable, (iii) pagar en la fecha de redencin de la Emisin o Serie a su
sujeta a la evolucin de un indicador; o, (iv) cupn cero Valor Nominal.
(descuento).

10
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Estado de Situacin Financiera
(Miles de Soles)

Dic 14 Sept 15
ACTIVOS Dic 11 Dic 12 Dic 13 Sept 14 Dic 14 Sept 15
Dic 13 Dic 14
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 121,896 8.4% 105,854 7.6% 135,790 9.8% 283,215 23.5% 145,350 13.7% 259,546 22.7% 7.0% 78.6%
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 58,135 4.0% 54,889 4.0% 59,075 4.3% 47,063 3.9% 51,118 4.8% 34,257 3.0% -13.5% -33.0%
Otras Cuentas por Cobrar :
A entidades relacionadas 8,580 0.6% 5,811 0.4% 8,164 0.6% 3,976 0.3% 5,922 0.6% 5,015 0.4% -27.5% -15.3%
Diversas 1,842 0.1% 1,772 0.1% 2,251 0.2% 969 0.1% 800 0.1% 1,538 0.1% -64.5% 92.3%
Existencias: 0.0%
Suministros y repuestos 7,098 0.5% 6,926 0.5% 6,675 0.5% 6,580 0.5% 6,873 0.6% 6,384 0.6% 3.0% -7.1%
Combustibles y lubricantes 4,969 0.3% 5,093 0.4% 3,162 0.2% 2,623 0.2% 2,594 0.2% 2,416 0.2% -18.0% -6.9%
Existencias por recibir 70 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% - -
Estimacin para desvalorizacin 1,031 0.1% 621 0.0% 684 0.0% 684 0.1% 3,454 0.3% 3,244 0.3% 405.0% -6.1%
Total Existencias 11,106 0.8% 11,398 0.8% 9,153 0.7% 8,519 0.7% 6,013 0.6% 5,556 0.5% -34.3% -7.6%
Activo por impuesto a las ganancias 791 0.1% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% - -
Gastos pagados por anticipado 757 0.1% 262 0.0% 235 0.0% 1,378 0.1% 376 0.0% 1,439 0.1% 60.0% 282.7%
Activos mantenidos para la venta 0 0.0% 0 0.0% 290,191 21.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% -100.0% -
Total Activo Corriente 203,107 13.9% 179,986 13.0% 504,859 36.5% 345,120 28.7% 209,579 19.7% 307,351 26.9% -58.5% 46.7%
Propiedades, planta y equipo (neto) 1,212,264 83.2% 1,169,794 84.2% 844,219 61.0% 820,826 68.2% 814,949 76.7% 793,861 69.4% -3.5% -2.6%
Inversiones en subsidiaria 32,959 2.3% 32,959 2.4% 30,619 2.2% 32,959 2.7% 33,974 3.2% 40,114 3.5% 11.0% 18.1%
Cuentas por cobrar a largo plazo 1,545 0.1% 1,377 0.1% 3,218 0.2% 3,218 0.3% 3,218 0.3% 1,504 0.1% 0.0% -53.3%
Activos intangibles (neto) 1,175 0.1% 1,145 0.1% 0 0.0% 1,009 0.1% 0 0.0% 0 0.0% - -
Otros activos 5,556 0.4% 3,799 0.3% 1,012 0.1% 56 0.0% 1,315 0.1% 1,072 0.1% 29.9% -18.5%
Total Activo No Corriente 1,253,499 86.1% 1,209,074 87.0% 879,068 63.5% 858,068 71.3% 853,456 80.3% 836,551 73.1% -2.9% -2.0%
TOTAL ACTIVOS 1,456,606 100.0% 1,389,060 100.0% 1,383,927 100.0% 1,203,188 100.0% 1,063,035 100.0% 1,143,902 100.0% -23.2% 7.6%

Dic 14 Sept 15
PASIVOS Y PATRIMONIO Dic 11 Dic 12 Dic 13 Sept 14 Dic 14 Sept 15
Dic 13 Dic 14
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar Comerciales 15,131 1.0% 16,975 1.2% 16,938 1.2% 18,000 1.5% 16,919 1.6% 21,772 2.0% -0.1% 28.7%
Otras Cuentas por pagar:
Tributos 4,014 0.3% 5,545 0.4% 5,375 0.4% 2,771 0.2% 4,531 0.4% 4,400 0.4% -15.7% -2.9%
Remuneraciones y participaciones 7,784 0.5% 10,731 0.8% 10,895 0.8% 18,355 1.5% 20,507 1.9% 12,693 1.2% 88.2% -38.1%
Vinculadas 435 0.0% 158 0.0% 402 0.0% 48 0.0% 229 0.0% 0 0.0% -43.0% -100.0%
Depsitos en garanta 209 0.0% 198 0.0% 253 0.0% 322 0.0% 334 0.0% 452 0.0% 32.0% 35.3%
Diversas 5,928 0.4% 6,622 0.5% 1,893 0.1% 2,324 0.2% 1,745 0.2% 642 0.1% -7.8% -63.2%
Compensacin por tiempo de servicios 3,066 0.2% 3,373 0.2% 4,176 0.3% 5,746 0.5% 4,138 0.4% 5,859 0.5% -0.9% 41.6%
Porcin Cte. Deuda L.P. 40,307 2.8% 20,413 1.5% 4,183 0.3% 4,280 0.4% 4,523 0.4% 4,146 0.4% 8.1% -8.3%
Pasivo por impuesto a las ganancias 0 0.0% 14,489 1.0% 3,618 0.3% 36,538 3.0% 39,024 3.7% 5,588 0.5% 978.6% -85.7%
Pasivos por los activos mantenidos para la venta 0 0.0% 0 0.0% 204,820 14.8% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% -100.0% -
Total Pasivo Corriente 76,874 5.3% 78,504 5.7% 252,553 18.2% 88,384 7.3% 91,950 8.6% 55,552 5.2% -63.59% -39.6%
Provisin para desmantelamiento de activos 2,756 0.2% 2,979 0.2% 3,513 0.3% 4,168 0.3% 4,987 0.5% 6,573 0.6% 42.0% 31.8%
Pasivos por impuesto a las ganancias diferido 178,255 12.2% 193,255 13.9% 162,876 11.8% 163,145 13.5% 138,443 13.0% 138,422 12.9% -15.0% 0.0%
Obligaciones financieras 369,935 25.4% 342,242 24.6% 210,500 15.2% 216,134 18.0% 224,175 21.1% 242,550 22.7% 6.5% 8.2%
Total Pasivo No Corriente 550,946 37.8% 538,476 38.8% 376,889 27.2% 383,447 31.8% 367,605 34.6% 387,545 36.2% -2.5% 5.4%
TOTAL PASIVO 627,820 43.1% 616,980 44.4% 629,442 45.5% 471,831 39.2% 459,555 43.2% 443,097 41.4% -27.0% -3.6%
Capital social emitido 538,519 37.0% 538,519 38.8% 538,519 38.9% 538,519 44.7% 353,519 33.3% 353,519 33.0% -34.4% 0.0%
Reservas 52,980 3.6% 52,980 3.8% 95,678 6.9% 95,678 7.9% 95,678 9.0% 70,705 6.6% 0.0% -26.1%
Resultado del ejercicio 70,377 4.8% 99,294 7.1% 99,745 7.2% 98,002 8.1% 156,623 14.7% 97,327 16.8% 57.0% -37.9%
Resultado Acumulados 166,910 11.5% 81,287 5.9% 20,543 1.5% 0 0.0% -2,340 -0.2% 179,254 9.1% -111.4% -7760.4%
TOTAL PATRIMONIO NETO 828,786 56.9% 772,080 55.6% 754,485 54.5% 732,199 60.8% 603,480 56.8% 700,805 65.5% -20.0% 16.1%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,456,606 100.0% 1,389,060 100.0% 1,383,927 100.0% 1,204,030 100.0% 1,063,035 100.0% 1,143,902 106.9% -23.2% 7.6%

11
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Estado de Resultados Integrales
(miles de soles) Reexpresado por la venta
de la C.T. Las Flores
Dic 14 Sept 15
Dic 11 Dic 12 Dic 13 Sept 14 Dic 14 Sept 15
Dic 13 Sept 14
Ventas de Energa 311,916 75.4% 188,221 50.0% 236,519 61.1% 154,655 54.8% 213,125 57.1% 201,565 64.7% -9.9% 30.3%
Ventas de Potencia 98,100 23.7% 57,776 15.4% 74,338 19.2% 60,273 21.4% 84,525 22.7% 92,097 29.5% 13.7% 52.8%
Compensacin COES 0 0.0% 127,167 33.8% 76,069 19.6% 65,305 23.1% 73,423 19.7% 16,899 5.4% -3.5% -74.1%
Otros Servicios 3,744 0.9% 3,082 0.8% 334 0.1% 2,012 0.7% 2,013 0.5% 1,143 0.4% 502.7% -43.2%
TOTAL INGRESOS 413,760 100.0% 376,246 100.0% 387,260 100.0% 282,245 100.0% 373,086 100.0% 311,704 100.0% -3.7% 10.4%
Suministros, Repuestos y Combustibles -112,354 -27.2% -6,835 -1.8% -11,397 -2.9% -5,162 -1.8% -6,229 -1.7% -2,576 -0.8% -45.3% -50.1%
Compra de Energa y Peajes Elctricos -49,223 -11.9% -129,754 -34.5% -100,617 -26.0% -68,826 -24.4% -86,236 -23.1% -86,453 -27.7% -14.3% 25.6%
Cargas de Personal -23,491 -5.7% -21,341 -5.7% -26,387 -6.8% -28,535 -10.1% -37,514 -10.1% -23,948 -7.7% 42.2% -16.1%
Servicios de Terceros -18,047 -4.4% -22,368 -5.9% -24,462 -6.3% -17,065 -6.0% -22,909 -6.1% -12,830 -4.1% -6.3% -24.8%
Otros -84,218 -20.4% -41,187 -10.9% -41,098 -10.6% -30,291 -10.7% -44,618 -12.0% -32,071 -10.3% 8.6% 5.9%
Total Costo de Ventas de Energa Elctrica -287,333 -69.4% -221,485 -58.9% -203,961 -52.7% -149,879 -53.1% -197,506 -52.9% -157,878 -50.6% -3.2% 5.3%
Ganancia Bruta 126,427 30.6% 154,761 41.1% 183,299 47.3% 132,366 46.9% 175,580 47.1% 153,826 49.4% -4.2% 16.2%
Gasto de Administracin -40,575 -9.8% -46,797 -12.4% -49,008 -12.7% -42,649 -15.1% -53,273 -14.3% -37,929 -12.2% 8.7% -11.1%
Gastos de Ventas -7,921 -1.9% -3,943 -1.0% -4,677 -1.2% -3,724 -1.3% -4,928 -1.3% -2,635 -0.8% 5.4% -29.2%
Ganancia de Operacin 77,931 18.8% 104,021 27.6% 129,614 33.47% 85,993 30.5% 117,379 31.46% 113,262 36.3% -9.4% 31.7%
Ingresos Financieros 1,065 0.3% 2,799 0.7% 3,001 0.8% 1,195 0.4% 1,429 0.4% 365 0.1% -52.4% -69.5%
Gastos Financieros -33,742 -8.2% -27,073 -7.2% -13,280 -3.4% -13,181 -4.7% -16,394 -4.4% -12,148 -3.9% 23.4% -7.8%
Ganancia (Prdida) en cambio 15,701 3.8% 12,454 3.3% -30,619 -7.9% 136 0.0% 853 0.2% -4,330 -1.4% -102.8% -3283.8%
Diversos,neto 36,082 8.7% 26,575 7.1% 40,242 10.4% 27,943 9.9% 50,145 13.4% 35,899 11.5% 24.6% 28.5%
Ganancia antes de Impuestos 97,037 23.5% 118,776 31.6% 128,958 33.3% 102,086 36.2% 153,412 41.1% 133,048 42.7% 19.0% 30.3%
Impuesto a las Ganancias -26,660 -6.4% -41,563 -11.0% -40,853 -10.5% -31,649 -11.2% -24,149 -6.5% -35,721 -11.5% -40.9% 12.9%
Ganancia Neta (Operaciones Continuas) 70,377 17.0% 77,213 20.5% 88,105 22.8% 70,437 25.0% 129,263 34.6% 97,327 31.2% 46.7% 38.2%
Ganancia Neta (Operaciones Discontinuas) 0 0.0% 22,081 5.9% 2,737 0.7% 27,565 9.8% 27,360 7.3% 0 0.0% 899.6% -100.0%
Ganancia Neta del Ao 70,377 17.0% 99,294 26.4% 90,842 23.5% 98,002 34.7% 156,623 42.0% 97,327 31.2% 72.4% -0.7%

INDICADORES FINANCIEROS Dic 11 Dic 12 Dic 13 Sept 14 Dic 14 Sept 15

Solvencia
Activo Fijo / Patrimonio 1.5 1.5 1.1 1.1 1.4 1.1
Pasivo / Patrimonio 0.8 0.8 0.8 0.6 0.8 0.6
Endeudamiento del activo 43.1% 44.4% 45.5% 39.2% 43.2% 38.7%
Deuda Financiera / Patrimonio 0.5 0.5 0.5 0.3 0.4 0.4
Deuda Financiera / EBITDA * 3.1 2.4 2.3 1.4 1.5 1.4
Liquidez
Liquidez general (veces) 2.6 2.3 3.2 3.9 2.3 5.5
Liquidez cida (veces) 2.5 2.1 3.1 3.8 2.2 5.4
Capital de Trabajo (S/. Millones) 126.2 101.5 252.3 256.7 117.6 251.8
Gestin
Gtos. Ope. / Ingresos 11.7% 13.5% 13.9% 16.4% 15.6% 13.0%
Gtos. Finan. / Ingresos 8.2% 7.2% 3.4% 4.7% 4.4% 3.9%
Rotacin Inventarios 11.8 15.7 13.7 13.0 9.3 8.1
Rotacin Cobranzas 42.9 44.5 46.5 38.2 41.8 25.1
Rotacin Cuentas por Pagar 16.1 23.4 25.6 27.6 26.6 31.6
Ciclo Comercial 38.6 36.9 34.6 23.6 24.5 1.6
Rentabilidad
Margen Neto 17.0% 26.4% 23.5% 34.7% 42.0% 31.2%
Margen Operativo 18.8% 27.6% 33.5% 30.5% 31.5% 36.3%
Margen Bruto 30.6% 41.1% 47.3% 46.9% 47.1% 49.4%
Margen EBITDA* 32.0% 40.5% 43.0% 41.1% 41.7% 45.3%
ROAA* 4.9% 7.0% 6.6% 9.7% 12.8% 13.3%
ROAE* 8.9% 12.4% 11.9% 17.0% 23.1% 21.8%
Generacin
Flujo de Caja Operativo * (S/. Millones) 147,368.0 191,959.0 145,939.0 139,412.0 158,209.0 168,290.0
FCO / Gastos Financieros * 4.4 7.1 11.0 15.0 9.7 11.0
FCO / Servicio de Deuda * 2.0 4.0 8.4 10.3 7.6 8.6
EBITDA (S/. Millones) 132.2 152.3 166.6 156.1 155.4 182.3
EBITDA / Gastos Financieros 3.9 5.6 12.5 16.8 9.5 11.9
EBITDA / Servicio de deuda 1.8 3.2 9.5 11.5 7.4 9.3
EBIT (S/. Millones) 77.93 104.02 129.61 129.81 117.38 113.26
EBIT / Gastos Financieros 2.3 3.8 9.8 14.0 7.2 9.4
EBIT / Servicio de deuda 1.1 2.2 7.4 9.6 5.6 7.4
* Indicadores anualizados

12
2015 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICA-


DORA DE RIESGO S.A. (EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUA-
LES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE EN-
TIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A
DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTI-
GACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS PUBLICACIONES DE EQUILI-
BRIUM) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL
RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDI-
TICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIES-
GO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR
CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DI-
CHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINAN-
CIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CRE-
DITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN
LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATI-
LIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE
EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTI-
TUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFI-
CACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN
NI PROPORCIONAN RECOMENDACIN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVER-
SION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILI-
BRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COM-
PRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICA-
CIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN
COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER
INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES CRE-
DITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTEN-
DIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDA-
DO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A CONSIDE-
RACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN


DESTINADAS PARA SU USO POR PEQUEOS INVERSIONISTAS Y SERA IMPRUDENTE
QUE UN PEQUEO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIO-
NES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION
DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR FINAN-
CIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.

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13
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