NOES DE ECONOMIA

MINISTRIO DAS RELAES EXTERIORES

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Secretrio-Geral Embaixador Samuel Pinheiro Guimares

FUNDAO ALEXANDRE DE GUSMO

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INSTITUTO RIO BRANCO (IRBr)

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A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada ao Ministrio das
Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar sociedade civil informaes sobre a realidade internacional e
sobre aspectos da pauta diplomtica brasileira. Sua misso promover a sensibilizao da opinio pblica
nacional para os temas de relaes internacionais e para a poltica externa brasileira.

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NOES DE ECONOMIA

Carlos guedo Nagel Paiva

Andr Moreira Cunha

Braslia, 2008
Copyright 2008 Fundao Alexandre Gusmo

Paiva, Carlos guedo Nagel.

Noes de economia / Carlos guedo Nagel Paiva, Andr Moreira Cunha. Braslia :
Fundao Alexandre de Gusmo, 2008.

452 p.

ISBN : 978.85.7631.091-4

1. Economia. 2. Instituto Rio Branco. I. Cunha, Andr Moreira. II. Ttulo.

CDU 330.1

Direitos de publicao reservados

Fundao Alexandre de Gusmo (Funag)

Ministrio das Relaes Exteriores
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Impresso no Brasil 2008

Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Decreto n 1.825 de 20.12.1907

 SUMRIO

Apresentao................................................................................................................................9

PARTE I: TEORIA ECONMICA............................................................................................... 13

I.1 FUNDAMENTOS DE ECONOMIA......................................................................................................... 15

1. A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e paradigmas.....................................................15

1.1 Introduo...................................................................................................................15
1.2 Do Consenso Polmica................................................................................................18
1.3 O Neoclassicismo (ou: o cartesianismo em Economia).........................................................21
1.4 O Estruturalismo (ou o kantismo em Economia)................................................................. 24
1.5. O Institucionalismo Histrico (ou: o hegelianismo em Economia)......................................... 27
1.6 Concluso: existe uma cincia econmica?........................................................................ 33

Apndice ao Captulo 1: A Revoluo da Teoria dos Jogos e a Consolidao

da Cincia Econmica........................................................................................................37

2. Estrutura e Desenvolvimento do Sistema Mercantil Capitalista...................................................... 49

2.1 Introduo...................................................................................................................49
2.2 Caractersticas Gerais das Economias Mercantis.................................................................50
2.3 Capitalismo, Assalariamento e Luta de Classes...................................................................53
2.4 Crise, Ciclo e Tendncia: uma introduo dinmica econmica capitalista............................. 58
2.5 Concluso................................................................................................................... 67

3. Os Indicadores de Produto, Atividade e Bem-Estar Econmicos e suas Limitaes............................ 69

3.1 Introduo...................................................................................................................69
3.2 Produo, Produto Bruto e Produto Lquido.......................................................................70
3.3 Produto e Renda...........................................................................................................77
3.4 Uma Avaliao de Indicadores Selecionados de Atividade e Bem-Estar Econmicos..................81
3.4.1. PIB e Renda......................................................................................................81
3.4.2 PIB e Renda per capita........................................................................................ 82
3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda..................................................................83
3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego........................................................................... 83
3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego...........................................................................85
3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano....................................................................... 86
3.5 Concluso................................................................................................................... 87

I.2 MICROECONOMIA........................................................................................................................ 89

4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos................................... 89

4.1 Introduo: o objeto da Microeconomia............................................................................ 89
4.2 A Funo Demanda e a Teoria do Consumidor....................................................................90
 4.3 As Demais Variveis Independentes da Funo Demanda..................................................... 96
4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor....................................96
4.3.2 Bens Substitutos e Complementares........................................................................ 98
4.4 O Equilbrio de Mercado e a Determinao de Preos: uma primeira aproximao....................99
4.5 A Elasticidade-Preo da Demanda.................................................................................. 102

5. A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita............................................... 105

5.1 Introduo: a complexidade imanente funo oferta.........................................................105
5.2 Determinao do Equilbrio em Mercados Agrcolas (Concorrncia Perfeita)..........................109
5.3 Algumas Derivaes da Teoria do Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita.....................116

6. Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita.......................................................................119

6.1 Introduo................................................................................................................. 119
6.2 A Vertente Cambridgeana..............................................................................................123
6.2.1 Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana...................................123
6.2.2 A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente Cambrigeana..............128
6.2.3 A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de Kalecki..................136
6.3. A Vertente Oxfordiana................................................................................................. 146
6.3.1. O Princpio do Custo Total e os Fundamentos Empiristas da Vertente Oxfordiana........146
6.3.2 A Curva de Demanda Quebrada.......................................................................... 149
6.3.3 Barreiras Entrada e Preo-Limite.......................................................................156
6.4 Concluso: Para alm de Canbridge e Oxford................................................................... 159
6.4.1 Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford....................................... 159

Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita e Precificao por

Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana.................................................................. 163

7. Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes.....167

7.1 Introduo................................................................................................................. 167
7.2 O Mercado de Ttulos e Aes: uma viso geral................................................................ 169
7.3 O Modelo Neoclssico de Precificao de Ativos.............................................................. 173
7.3.1 O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros...................... 173
7.3.2 Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo........................................... 178
7.4 Uma abordagem estruturalista da precificao no mercado de ttulos: Keynes, Soros
e as expectativas auto-confirmantes................................................................................ 180
7.5 Uma Anlise Institucionalista-histrica: o papel do sistema financeiro na regulao
da especulao burstil................................................................................................. 190

I.3 MACROECONOMIA......................................................................................................................199

8. Teoria de Determinao da Renda...........................................................................................199

8.1 Introduo................................................................................................................. 199
8.2 Medidas da Atividade Econmica: retomando os conceitos bsicos.......................................202
8.3 Flutuaes da Renda no Curto Prazo e o Princpio da Demanda Efetiva................................. 211
8.3.1 Os Determinantes dos Gastos em Consumo............................................................213
8.3.2 Os Determinantes dos Gastos em Investimento....................................................... 215
8.3.3 O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado..................... 219
 8.4 O Papel da Poltica Econmica na Determinao da Renda..................................................220
8.5. A Determinao da Renda no Longo Prazo: crescimento versus desenvolvimento...................225
8.5.1 A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo................... 228
8.5.2 Estado e Desenvolvimento................................................................................... 231

9. Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros.............................................................................. 235

9.1 Introduo................................................................................................................. 235
9.2 Moeda: origens e funes............................................................................................. 236
9.3 Sistemas de Garantia e Conversibilidade das Moedas......................................................... 241
9.4 Oferta e Demanda de Moeda......................................................................................... 244
9.5 O Sistema Financeiro e a Determinao da Taxa de Juros de Curto Prazo...............................250
9.5.1 Consideraes Conceituais e Tericas...................................................................250
9.5.2 A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo......................................................250

Apndice ao Captulo 9 O Multiplicador Bancrio......................................................................257

10. Balano de Pagamentos: a anlise das contas externas em economias abertas................................ 261
10.1 Introduo................................................................................................................261
10.2 A Estrutura do Balano de Pagamentos.......................................................................... 261
10.3 Os Resultados em Conta Corrente e o Ajuste do Balano de Pagamentos............................. 266
10.3.1 A tica do Endividamento.................................................................................267
10.3.2 A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB...................................... 269
10.3.3 Abordagem da Poupana e do Investimento..........................................................271
10.3.4 O Ajustamento do Balano de Pagamentos............................................................273

11. Comrcio Internacional e Investimento Direto Estrangeiro......................................................... 279

11.1 Introduo................................................................................................................279
11.2 Teorias do Comrcio e o Papel das Polticas Comerciais....................................................281
11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional........................................................282
11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional................................................... 287
11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional........................................................ 289
11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio?....................................................... 289
11.3 Teorias do Investimento Direto Estrangeiro.....................................................................290
11.3.1 Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro.................................................290
11.3.2 Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro............................................................293
11.4 Possibilidades e Limites da Atuao do Estado................................................................297

Apndice ao Captulo 11 Aprofundando a Anlise das Vantagens Comparativas............................... 301

12. Determinao da Taxa de Cmbio......................................................................................... 309

12.1 Introduo................................................................................................................309
12.2 Pagamentos Internacionais e Conversibilidade das Moedas................................................311
12.3 Mercado Cambial e Tipos de Taxa de Cmbio.................................................................313
12.3.1 O Mercado Cambial.........................................................................................313
12.3.2 Tipos de Taxas de Cmbio.................................................................................. 315
12.4 Os Regimes Cambiais e Impactos Domsticos das Variaes nas Taxas de Cmbio................317
12.4.1 Regime de Cmbio Flexvel (Flutuante ou Livre)................................................ 317
 12.4.2 Regime de Cmbio Fixo....................................................................................320
12.4.3 Regimes de Cmbio Administrado ou Mistos......................................................324

Apndice ao Captulo 12 - Os Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema

Monetrio Internacional.......................................................................................................... 327

13. Poltica Macroeconmica em Economias Abertas.....................................................................335

13.1 Introduo................................................................................................................335
13.2 O Modelo IS/LM para Economias Fechadas................................................................... 336
13.3 O Modelo IS/LM/BP: poltica macroeconmica em economias abertas................................ 338
13.4 Poltica Econmica e Regimes Cambiais........................................................................346
13.4.1 Cmbio Fixo e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais....................................... 346
13.4.2 Cmbio Flutuante e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais................................ 350
13.4.3 Cmbio Fixo com Livre Mobilidade de Capitais.................................................... 351
13.4.4 Cmbio Flutuante com Livre Mobilidade de Capitais.............................................. 355
13.5 Um Balano das Opes de Poltica Econmica para Economias Abertas............................. 357

Apndice ao Captulo 13 - Crises Financeiras e a Instabilidade Potencial das

Economias de Mercado............................................................................................................ 359

PARTE II: A ECONOMIA BRASILEIRA.....................................................................................367

II.1 FORMAO ECONMICA DO BRASIL................................................................................................369

14. Patrimonialismo e Escravido: fundamentos da estrutura e da dinmica colonial brasileira...............373

14.1 Introduo................................................................................................................373
14.2 O Antigo Regime Portugus........................................................................................ 374
14.3 A Economia e a Sociedade Escravista Colonial................................................................380

15. Da Independncia Repblica: constituio, dinmica e crise da economia escravista nacional.........389

16. A emergncia da ordem capitalista e os limites da industrializao cafeeira................................... 401

II.2 ECONOMIA BRASILEIRA CONTEMPORNEA........................................................................................413

17. A Economia Brasileira Depois de 1930...................................................................................413

17.1 Introduo................................................................................................................413
17.2 Principais Etapas do Processo de Industrializao da Economia Brasileira............................ 414
17.2.1 Antecedentes da Industrializao Pesada.............................................................414
17.2.2 A Industrializao Pesada.................................................................................416
17.2.3 A Crise do Nacional-Desenvolvimentismo............................................................422
17.4 A Dcadas de 1990: liberalizao econmica e o Plano Real...................................... 427
17.5 Os Anos 2000: consolidao da transio democrtica e o novo boom externo.......................434
17.6 Desafios para o Sculo XXI.........................................................................................435

Anexo......................................................................................................................................439
Referncias Bibliogrficas..........................................................................................................443
 APRESENTAO
Este um livro de Introduo Economia. Mas ele no pretende ser apenas mais
um livro de Introduo a esta polmica cincia. Aproveitando o gentil convite da Fundao
Alexandre de Gusmo para a redao de um livro-texto preparatrio ao concurso de ingresso
na carreira diplomtica, buscamos produzir uma obra que pudesse ser til a todos aqueles
profissionais brasileiros que precisam entender Economia, mas que no tm tempo para (ou
interesse em) se tornarem Economistas. Vale dizer, pretendemos dedicar este livro ao
conjunto dos no economistas que atuam na gesto dos negcios pblicos e privados. O que
, virtualmente, toda a elite econmica, poltica e intelectual de um pas.
Com um pblico to amplo, as chances de estarmos lanando um best-seller
parecem considerveis. Porm, infelizmente (para ns, autores, mas tambm para os leitores
potenciais) a coisa no to simples. At porque e aqui j damos a nossa primeira lio de
Economia se a demanda por um tal produto to expressiva, e ela ainda no foi
adequadamente atendida, porque ofert-lo est longe de ser trivial. Na verdade, o que se
demanda (e o que vamos tentar ofertar aqui) quase impossvel: tornar Economia uma
cincia fcil, agradvel e operativa.
Nossa primeira dificuldade estrutural diz respeito s paixes humanas: difcil
encontrar pessoas igualmente apaixonadas por Matemtica (o reino do atemporal e do
estritamente lgico) e por Histria (onde tudo acontecimento, tudo nico, e nenhuma
explicao parece suficiente). Mas impossvel realmente entender Economia sem amar (ou,
pelo menos, sem estar disposto a sofrer com) estas duas cincias irms. O leitor que se
aventurar pelas pginas seguintes vai ter de conviver com a dor e o prazer proporcionados
pelo esforo de realmente entender os modelos matemticos da Primeira Parte e de
acompanhar os (por vezes tortuosos) raciocnios dialticos necessrios apreenso do
sentido do desenvolvimento capitalista brasileiro, objeto da Segunda Parte. Quem no tiver
esta disposio, est fadado a desistir no meio do caminho. Ou, pelo menos, a ter uma
compreenso parcial e carente de rigor das principais concluses e assertivas deste manual.
Mas equacionar o problema das paixes intelectuais conflitantes no nosso nico
problema. Igualmente complexa a tarefa de convencer a um leitor que s quer a Economia
como instrumento prtico de que necessrio, no s se debruar sobre modelos
matemticos, ou rever (com novos olhos) a nossa Histria, como, igualmente bem, ter um
domnio mnimo (mas no nfimo) sobre as distintas interpretaes que as distintas escolas
do pensamento econmico do para os mesmos fenmenos. Afinal, se apresentamos apenas
uma verso aquela que os autores deste texto subscrevem no estaremos efetivamente
instrumentalizando o leitor para uma interpretao autnoma e plenamente consciente das
questes econmicas com as quais se depara.
De outro lado, no possvel pretender que um livro que se quer introdutrio e
instrumental de Economia esmice os aparentemente interminveis debates internos a esta
cincia e abdique de tomar uma posio acerca da melhor resposta ao conjunto de questes
com as quais se depara.
A relevncia e a complexidade das questes postas pelo carter polmico e pluri-
paradigmtico da Economia so tamanhas, que dedicamos todo o primeiro captulo do livro
ao mesmo. Contudo, j cabe antecipar a tese central que abraamos e a forma como ela se
desdobra numa estratgia particular de exposio. Do nosso ponto de vista, a Economia
uma cincia muito menos controversa do que vulgarmente se pensa (inclusive entre
Economistas). A dificuldade em se ver a unidade subjacente diversidade se encontra no
fato de que muitos modelos e teorias pretendem ter uma generalidade que, de fato, no tm1.
Ora, no podemos apresentar aqui os argumentos necessrios compreenso e
validao das assertivas acima. Para tanto, buscamos, particularmente no captulo 1, mostrar
as origens dos diferentes paradigmas, ressaltando suas diferenas, mas, simultaneamente,
procurando identificar a relevncia dos distintos planos de anlise. Isto traduz o nosso
compromisso com a instrumentalidade deste manual e com a consistncia e aderncia
emprica dos modelos aqui apresentados2. Acreditamos que nenhuma construo terica das
principais escolas de Economia que tenha conquistado consenso entre seus adeptos pode ser
uma construo puramente ideolgica, sem qualquer consistncia lgica ou aderncia
emprica. Na realidade insistimos no ponto a dimenso ideolgica de algumas destas
construes no se encontra nelas mesmas, mas na pretenso de que elas sejam pertinentes a
um leque de questes muito mais amplo do que, de fato, podem abarcar.
Antes de concluir esta Apresentao, cabe fazer ainda trs pontuaes. A primeira
diz respeito seleo dos modelos apresentados aqui. A literatura econmica abundante, e
se se fosse fazer justia a todos os modelos cannicos de precificao e de dinmica
econmica no teramos um manual introdutrio, mas um compndio33. Nossa opo foi a
de apresentar aqui exclusivamente aqueles modelos que nos parecem particularmente teis;
seja porque (do nosso ponto de vista) eles so os que melhor explicam o comportamento dos
mercados e da economia; seja porque eles so amplamente disseminados na literatura, e
desconhec-los implicaria em estar impossibilitado de dialogar/ discutir com interlocutores
potenciais.
O que nos conduz segunda pontuao anunciada acima: a estrutura dos Anexos.
Ao contrrio do usual em manuais mais ambiciosos, no deslocamos para os Anexos os
temas menos relevantes ou os demasiado complexos para o leitor iniciante, mas aqueles que
exigem mais tempo dos leitores para sua compreenso efetiva.
Por fim, um esclarecimento a respeito da estrutura do livro. A despeito de nossa

1Este o caso, por exemplo, daquele que, para muitos, o primeiro e mais universal princpio da Economia: a
manifestao de rendimentos decrescentes quando se incorporam novos fatores de produo (mo-de-obra, sementes, etc.)
variveis a um processo produtivo em que um determinado fator (terra, por exemplo) mantido fixo. Na quase totalidade
dos manuais de Microeconomia, esta lei apresentada a partir de um exemplo de produo agrcola, onde a terra o fator
fixo e, normalmente, o trabalho o fator varivel. Esta recorrncia no tem nada de casual. Ela simplesmente explicita o
fato (intudo por todos, sabido por muitos, mas muito raramente reconhecido) de que a lei dos rendimentos decrescentes s
tem plena vigncia na agropecuria. Assim como todas as suas derivaes cannicas; dentre as quais se sobressai o formato
tradicional da funo oferta (positivamente inclinada e simtrica funo demanda). Voltaremos a este ponto no captulo
quinto (dedicado ao equilbrio da firma e funo oferta em concorrncia perfeita), e sexto (dedicado formao de preos
nos mercados de concorrncia imperfeita).
2O que o mesmo que dizer que nos recusamos ao formalismo (dominante entre economistas da tradio neoclssica) daqueles
que privilegiam a consistncia matemtica de um sistema em detrimento de sua aderncia realidade e de seu potencial explicativo
e preditivo. Para uma excelente crtica do formalismo em Economia, veja-se o trabalho clssico de Ward (1975).
3 a ambio em dar conta de praticamente toda a literatura consolidada que determina que tantos manuais de Introduo
Economia sejam to grandes e maantes que se tornam um convite no-leitura. Ns simplesmente abrimos mo desta
ambio. No queremos oferecer tudo, mas to somente o que nos parece realmente essencial.
pretenso de inovar na apresentao dos temas, optamos por manter a classificao e diviso
tradicional da Economia. Assim, a Primeira Parte do livro dedicada Teoria Econmica
se subdivide em trs sees, que intitulamos Fundamentos de Economia,
Microeconomia e Macroeconomia; enquanto a Segunda Parte dedicada Economia
Brasileira se subdivide em Formao Econmica do Brasil e Economia Brasileira
Contempornea. Com isto procuramos, simultaneamente, facilitar a utilizao do manual e
sua comparao com outros livros-textos por parte dos leitores, e aproveitar os diferenciais
de formao e especializao dos dois autores. Ao Prof. Dr. Carlos Aguedo Paiva, coube a
redao dos captulos 1 a 7 e 14 a 16; enquanto ao Prof. Dr. Andr Moreira Cunha coube a
redao dos captulo 8 a 13 e 17. Para alm da diviso de trabalho na redao final, contudo,
cada captulo foi objeto de leitura e discusso exaustiva pelos dois autores, de forma que o
livro como um todo um produto de ambos.
Este livro no teria sido possvel sem o apoio e compreenso para com os prazos
que se iam esgotando da Fundao Alexandre de Gusmo. Da mesma forma, sua realizao
fruto de anos de dedicao ao ensino e pesquisa por parte dos seus autores o que,
evidentemente, implica na existncia de uma dvida de gratido para com os mestres, colegas
e alunos com quem tivemos a oportunidade de interagir e aprender. Mesmo sabendo que
qualquer lista acaba por cometer injustias aos que eventualmente no foram nominados,
gostaramos de destacar nossa gratido para com os(as) amigos(as) que estiveram mais
ligados a este projeto. Da parte de Carlos Paiva no podem ser esquecidos Salvatore
Santagada, Pedro Almeida, Jos Alonso, Raul Bastos, Fernando Dias, Gilmar Hermes, Leo
Maltchik, Gisele Ferreira, Rodrigo Arajo, Jonas Carlos, os alunos do Curso do Diplomata e
a Direo da FEE, pelo apoio recebido. Andr Cunha agradece a Paulo Vizentini, Pedro
Fonseca, Fernando Ferrari Filho, Gentil Corazza, Carlos Horn, Ricardo Dathein, Daniela
Prates, Julimar da Silva Bichara, Marianne Wiesebron, Andrs Ferrari e Marcos Llis.
Por fim, gostaramos de dedicar este livro aos que nos so mais caros e de quem
roubamos um tempo precioso de convvio para que chegssemos at aqui. Para Caio, Samuel
e Isadora. Para Leila e Joo Pedro.
PARTE I TEORIA ECONMICA
 I. FUNDAMENTOS DE ECONOMIA

Captulo 1. A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e

paradigmas
O verdadeiro e o falso pertencem aos pensamentos determinados que,
privados de movimento, valem como essncias prprias que permanecem cada
uma no seu lugar, isoladas e fixas, sem se comunicar uma com a outra. ...
Assim como no h um mal, assim tambm no h um
falso.
G.W.F. Hegel, A fenomenologia do esprito

Captulo 2. INTRODUO
Pelo menos nove entre dez textos de Introduo Economia iniciam pela

apresentao do objeto e do mtodo desta Cincia. E oito entre dez os apresentam como se

no houvesse qualquer polmica acerca da caracterizao destes temas. Via de regra, o

objeto da Economia apresentado da seguinte forma:

A Economia estuda o comportamento de agentes racionais

na alocao de recursos escassos entre fins alternativos.

Ou, de forma mais clara e detalhada:

A Economia estuda a alocao de recursos escassos (dinheiro,

capacidade de trabalho, energia, etc.) entre fins alternativos (lazer,
segurana, sucesso, etc.) por parte dos proprietrios de recursos
que buscam obter o mximo benefcio por unidade de dispndio.

O termo-chave desta definio do objeto da Economia agente racional. Ele est

no centro da primeira verso da definio acima. Mas ele s no est explicitado na segunda
verso porque a ele desdobrado e explicado: racional o agente que busca obter o
mximo benefcio por unidade de dispndio de seus recursos escassos. Vale dizer:
racionalizao e maximizao de benefcio por unidade de dispndio so sinnimos. O
comportamento do homem racional-maximizador , em sntese, o objeto econmico.
Ora, esta uma caracterizao bastante til do objeto da Economia, e no gratuito
que tenha se universalizado. Contudo, ela tem que ser adequadamente interpretada e
relativizada.
 Desde logo, ningum age o tempo todo de forma racional. Inmeras vezes, agimos
por impulso, sem medir as conseqncias de nossos atos. Outras tantas vezes, agimos por
mero hbito, por condicionamento social, porque assim que sempre se fez. E,
normalmente, mesmo quando procuramos ser racionais, no deixamos de ser influenciados
pela cultura e por nossas pulses (tantas vezes, inconscientes) avessas racionalizao. Vale
dizer: no agimos, normalmente, como puros agentes maximizadores. De forma que o
homem econmico racional tem que ser tomado como uma construo ideal, e no como
uma representao realista da ao humana. O que no significa insistamos que esta
representao seja intil. Pelo contrrio: ela que d as bases mais gerais do Mtodo da
Economia. Seno vejamos.
Na medida em que uma Cincia Humana e Social, a Economia no apenas uma
Cincia com um objeto particularmente complexo, multifacetado e dinmico. , tambm, uma
Cincia qual esto fechadas as possibilidades de experimentos laboratoriais. Mesmo quando
distintos gestores pblicos ou privados replicam polticas econmicas essencialmente iguais, no
se pode pretender que se esteja refazendo uma experincia em condies equivalentes.
diferena da replicagem laboratorial onde todas as condies relevantes so postas sob controle
a replicagem de polticas econmicas se faz em tempos distintos sob outras condies
polticas, tecnolgicas, competitivas, de integrao internacional, etc. e/ou em mercados
e/ou territrios e/ou naes distintos com histrias, valores, padres organizacionais, etc.
distintos. De forma que resultados heterogneos para polticas homogneas sempre podem
ser explicados pelas circunstncias distintas dentro das quais aquelas polticas foram
aplicadas.
Escapar desta limitao estrutural envolve a construo de um referencial analtico estvel,
que independa de determinaes facilmente mutveis e alheias ao campo da Economia. Uma
referncia que conquistada pela construo ideal de modelos baseados na hiptese restritiva de que
os agentes econmicos so estritamente racionais-maximizadores, vale dizer, so
homens econmico-racionais.
Os modelos econmicos so uma espcie de construo ficcional. S que, ao contrrio
da fico literria, os economistas extraem de seus personagens suas caractersticas demasiado
humanas: suas paixes e pulses irracionais, suas ambivalncias e contradies, seus valores e
padres comportamentais condicionados culturalmente e carentes de qualquer universalidade. O
que no implica a subtrao de toda e qualquer diferena. Ficam as diferenas de propriedade
os agentes racionais so ricos, pobres, empresrios, trabalhadores, banqueiros, rentistas,
latifundirios, camponeses, sem-terra, etc. e de interesses alguns privilegiam a
tranqilidade, outros a acumulao, outros o lazer e o prazer imediato, outros o sucesso
pblico, outros a segurana, etc. E, com estas diferenas de propriedade e de interesses
que, a princpio, devem reproduzir de forma simplificada as diferenas objetivamente
observadas em economias concretas , constroem-se fices bem comportadas, onde agentes
estritamente racionais-maximizadores, partindo dos recursos de que dispem, interagem com
outros agentes igualmente racionais-maximizadores, buscando extrair das circunstncias
dadas o mximo de benefcio por unidade de dispndio.
Estas construes dedutivo-ficcionais, estes modelos, no devem ser, porm, o
produto ltimo da Cincia Econmica. Eles apenas nos informam como o mundo seria se os
homens se comportassem de forma inteiramente racional. Mas, j sabemos, os homens reais
no so integralmente racionais. O que nos impede de tomar os modelos como instrumentos
de predio e projeo de tendncias. Antes de faz-lo preciso introduzir nos mesmos
aquelas determinaes no-especificamente-racionais que foram (por assim dizer) subtradas
no momento de sua construo ideal. Uma operao que se faz atravs da confrontao dos
resultados preditos pelos modelos com os resultados empiricamente observados em
situaes reais similares. As distores sistemticas entre os resultados preditos e os
resultados empiricamente observados nos fornecem as pistas para impor ajustamentos e
desenvolvimentos ao modelo original em direo a sistemas tericos mais realistas e de
capacidade preditiva superior4.
Assim, o Mtodo da Economia pode ser apresentado a partir de seus quatro
momentos fundamentais:

1) Observao e sistematizao da estrutura fundamental de um

dado sistema econmico; 2) Construo dedutiva de um modelo
de reproduo econmica com agentes estritamente racionais; 3)
Confronto das predies do modelo original com a dinmica
concreta do sistema econmico sob observao; 4) Crtica e
desenvolvimento indutivo do modelo original.

Ou, se se preferir uma verso sinttica articulada discursivamente, podemos

caracterizar o Mtodo da Economia como segue:
Partindo da observao e sistematizao do padro de distribuio
de recursos e da hierarquia de fins estratgicos por parte dos
agentes econmicos que operam em um dado sistema econmico, os
economistas deduzem como aqueles agiriam se fossem homens
econmicos racionais. O resultado um modelo que referencia e
qualifica as observaes empricas das dinmicas econmicas
concretas. O confronto entre os resultados preditos no modelo e os
resultados efetivamente realizados permite a correo e
desenvolvimento do modelo original em direo a sistemas cada vez
mais realistas e de consistncia terico-emprica superior.

Captulo 3. DO CONSENSO POLMICA

O (virtual, mas no absoluto) consenso acerca do Objeto e do Mtodo da Economia
a expresso maior do grau de maturidade desta Cincia Social. E isto em dois sentidos. Em
primeiro lugar, no sentido mais elementar de que malgrado as diferenas de interpretao
das definies anteriores, e eventuais crticas insuficincia das mesmas ningum nega
que aquelas definies traduzem dimenses essenciais de nosso objeto de pesquisa e de
nosso padro de investigao. Em segundo lugar, porque aquele (insistamos: virtual, mas no

4 Voltaremos a este ponto (mais complexo e polmico do que poderia parecer) logo adiante.
absoluto) consenso revela que a Economia j superou a fase mais primitiva das Cincias em
status nascendi, quando as polmicas sobre Mtodo e Objeto assumem tamanha proporo e
ocupam tanto tempo dos pesquisadores que quase inviabilizam o debate sobre as questes
realmente candentes: aquelas que estimularam e determinaram a emergncia do novo projeto
cientfico. Em suma: o consenso que permite que mais de 9 entre 10 textos de Introduo
Economia no polemizem as definies reproduzidas acima revela que, para os
economistas, se aquelas definies no so inquestionveis, elas so suficientemente boas
para permitir que se continue caminhando em direo ao que, de fato, interessa: o estudo da
Economia propriamente dita; o estudo dos desenvolvimentos e descobertas feitos pelos
grandes tericos da Economia ao longo dos sculos.
Mas se essa perspectiva algo apressada adequada para aqueles que buscam na
Economia um mero apoio instrumental para a tomada de decises na alocao de recursos
privados, ela no pode satisfazer aqueles que precisam entender os fundamentos das (mais
que freqentes, aparentemente impositivas e insuperveis!) polmicas entre economistas. Em
particular, essa perspectiva, mais simples e operativa, insuficiente para a formao de
agentes pblicos legisladores, juzes, promotores, tcnicos e dirigentes de agncias
reguladoras e de rgos de planejamento pblico, diplomatas, etc.
que tm, entre outras funes, a responsabilidade de administrar recursos coletivos e criar
incentivos (ou circunscries) para iniciativas e aes privadas consideradas socialmente
benficas (ou deletrias). Uma tal responsabilidade s pode ser exercida de forma
consistente se se leva em conta as conseqncias de curto, mdio e longo prazo das
decises tomadas para o bem estar material da comunidade. O que no pressupe apenas
algum conhecimento da Teoria Econmica j consolidada: pressupe que se conheam os
limites do consenso entre os economistas e a confiabilidade que se pode atribuir a
qualquer concepo (circunstancialmente) hegemnica. Vale dizer: pressupe que se
conheam os fundamentos das leituras e interpretaes alternativas acerca da estrutura
e da dinmica econmica do sistema mercantil-capitalista.
Felizmente, os limites do consenso (e fundamentos do dissenso) so relativamente
simples e j se anunciam nas definies de Objeto e Mtodo apresentadas acima. Mais
exatamente, eles se anunciam num certo desequilbrio (e, no limite, numa certa contradio)
entre as duas definies. Afinal, definimos o objeto econmico como a ao racional (ou, o
que o mesmo, a alocao maximizante de recursos escassos entre fins alternativos), e o
mtodo da Economia como hipottico-dedutivo em seus fundamentos e emprico-indutivo
em seus desdobramentos. Mais exatamente, dissemos que os modelos construdos
dedutivamente a partir da hiptese de que os agentes seriam rigorosa e exclusivamente
racionais-maximizadores deveriam ser criticados e superados indutivamente, a partir do
confronto e sistematizao analtica das discrepncias entre as predies dos modelos e a
dinmica econmica real.
Mas podemos perguntar agora se esta descrio do mtodo legtima, ento
porque deveramos restringir o objeto da Economia ao racional? A crtica indutiva dos
modelos construdos dedutivamente (a partir da hiptese de que os agentes seriam rigorosa e
exclusivamente racionais) no pressupe que a Economia tambm deve operar com e
teorizar as determinaes no-especificamente racionais (impulsivas, social e culturalmente
determinadas, etc.) do comportamento humano? E supondo que se responda
afirmativamente questo anterior como estas determinaes devem ser introduzidas? A
partir da incorporao de desenvolvimentos tericos de outras Cincias Sociais como a
Sociologia, a Histria, a Poltica, a Antropologia, etc. , ou atravs da mera sistematizao
emprico-estatstica das discrepncias entre o modelado e o observado? E supondo que se
opte pela segunda alternativa acima, pela sistematizao emprico-estatstica das
discrepncias como definir o leque de observaes comparveis? Como distinguir as
observaes similares das excees se (como j vimos) em Economia nunca se observa
um mesmo fenmeno em condies laboratoriais controladas, mas em momentos (histricos)
diferentes e/ou em territrios (com padres organizacionais, culturais, etc) diferentes?
As respostas distintas que os economistas deram s graves questes levantadas
acima vo definir os trs paradigmas (ou vertentes, ou escolas, ou tradies) fundamentais
nos quais se divide a Cincia Econmica. Cada um destes trs paradigmas se estrutura sobre
uma referncia filosfico-metodolgica especfica: o cartesianismo, o kantismo e o
hegelianismo. a partir destas referncias filosfico-metodolgicas distintas e seguindo a
ordem cronolgica de emergncias das mesmas, iniciando por Descartes (1596-1650),
passando a Kant (1724-1804), e finalizando com Hegel (1770-1831) que vamos apresentar
as trs alternativas de resposta s questes expostas no pargrafo anterior.
Vale observar que nossa opo por apresentar os trs paradigmas tradicionais da
Cincia Econmica na ordem cronolgica de suas referncias filosfico-metodolgicas
envolve subverter a forma tradicional em que os mesmos so apresentados: a ordem
cronolgica da consolidao dos mesmos. Esta subverso no gratuita. Como procuramos
demonstrar em outro trabalho5, os trs paradigmas so to antigos quanto a Cincia
Econmica, emergindo quase simultaneamente na segunda metade do sculo XVIII 6. A partir
dos anos 70 do sculo XIX, contudo, o paradigma cartesiano, vai conquistar uma hegemonia,
que malgrado perodos excepcionais 7, persiste inconteste at os dias de hoje. Ora, esta
conquista tardia da hegemonia pelos cartesianos usualmente confundida, nas verses

5 Vide Paiva (2007); em especial, as duas primeiras sees do Captulo V.

6 Isto envolve pretender que o kantismo e o hegelianismo tenham emergido na Cincia Econmica antes mesmo de Kant e
Hegel produzirem e/ou consolidarem seus sistemas filosficos. Com o perdo da contradio, exatamente este o nosso
ponto de vista. E isto no s porque para se ser cartesiano, kantiano ou hegeliano no preciso haver-se lido qualquer um
destes autores. Na esteira de Hegel, acreditamos que a coruja de Minerva s ala vo ao entardecer. Vale dizer: os
sistemas filosficos se seguem aos desenvolvimentos das cincias e da cultura em geral, sistematizando-os ex post festum e
apenas subsidiria e topicamente influenciando o desenvolvimento destas duas ltimas esferas do saber.

7 Como o breve perodo entre as duas Grandes Guerras, em que a crise mundial abalou a confiana em todos os dogmas e
ampliou audincia de leituras heterodoxas, como as propostas por Keynes, Kalecki, Harrod, Schumpeter, Sweezy, Steindl,
entre tantos outros.
tradicionais da Histria do Pensamento Econmico (HPE), com a emergncia tardia deste
paradigma. Subliminarmente, a idia que se procura passar que o pensamento econmico
evoluiu, desde o simples e ideolgico que caracterizaria o pensamento de economistas de
inflexo kantiana (como David Ricardo, 1772-1823), ou hegeliana (como Karl Marx 1818-
1883) , at o complexo e cientfico que caracterizaria o pensamento de economistas de
inflexo cartesiana (como Len Walras- 1834-1910)88.
O que torna este raciocnio mais perigoso que ele comporta alguma verdade. No
pode restar qualquer dvida de que a Cincia Econmica evoluiu muito. Sabemos muito
mais hoje do que sabamos nos sculos XVIII e XIX, e qualquer proposta de recuperao dos
toscos instrumentais analticos dos primeiros economistas em detrimento dos instrumentais
analticos modernos s pode ser vista como uma manifestao de ignorncia e primitivismo
intelectual. Contudo e este o ponto crucial este desenvolvimento terico-analtico no
se deu em funo da hegemonia cartesiana, mas, num certo sentido, a despeito dela. Para que
se entenda esta assertiva, as trs prximas sees deste captulo inicial vo se voltar
apresentao dos alicerces mais gerais sobre os quais se erguem os trs grandes paradigmas
da Cincia Econmica. Antes, porm, parece-nos necessrio prevenir o leitor para as
dificuldades do percurso que se inicia. Apresentar os fundamentos das polmicas que
dividem os economistas, contrapondo-os em trs grandes grupos, antes mesmo de havermos
apresentado o instrumental analtico consensuado entre ns, tem um qu de carroa na
frente dos bois. Em nossa defesa, s podemos dizer que no h uma nica porta para o
ingresso na Economia, como no h para o ingresso em qualquer cincia. Para o leitor que j
teve algum contato com polmicas de ordem metodolgica, a porta que agora abrimos ser,
muito provavelmente, a que vai lhe permitir seguir o percurso do livro com o mximo de
segurana e tranquilidade. Para outros, talvez seja melhor ir direto para o captulo segundo, e
s retornar a esta discusso quando as repetidas referncias s nossas polmicas internas
despertarem o desejo de compreender seus fundamentos primeiros. Qualquer que seja a
opo, contudo, uma coisa deve ficar clara: as idias apresentadas aqui buscam preparar o
leitor para a longa caminhada que se inicia. Mas elas s podero ser plenamente assimiladas
quando tivermos atingido o ponto de chegada.

Captulo 4. NEOCLASSICISMO (OU: O CARTESIANISMO EM ECONOMIA)

O cartesianismo um racionalismo extremado. Para Descartes, no se pode tomar
como verdade nada que no seja, rigorosa e indubitavelmente, racional. Mais do que isto: a
existncia efetiva (por oposio aparncia de existncia, ilusria e falsa) funo da

8 Esta oposio entre antigos e modernos se consolida pelo uso frouxo e sub-determinado, corrente nos atuais livros-texto de HPE,
da categoria Economia Clssica. Marx denominava clssicos (em contraposio aos vulgares) queles economistas de
inflexo metodolgica kantiana ou hegeliana que lhe antecederam e o influenciaram. Hoje em dia, contudo, tornou-se usual
caracterizar como clssicos a todos os economistas que produziram no intervalo que medeia a crise do Mercantilismo e a
consolidao da hegemonia, Say, Ricardo, Senior, Marx ou Stuart Mill, a despeito das profundas diferenas tericas e
metodolgicas que caracterizam suas cartesiana na Cincia Econmica. Assim, so incorporados em uma mesma categoria autores
como Quesnay, Smith, Bentham, Malthus obras. Com vistas a evitar confuso, no utilizaremos a categoria clssico neste
captulo, nem no sentido de Marx, nem no sentido usual nos livros de HPE. O termo clssico ou escola clssica eventualmente
aparecer nos prximos captulos nos termos usualmente tratados nos manuais de economia.
racionalidade. S o que racional real. A mxima que empresta merecida fama ao grande
filsofo francs Penso (raciocino, duvido, critico, analiso), logo (por conseqncia, ento,
s assim) existo (sou efetivo, sou real) j afirma esta prevalncia do racional sobre o real.
Mas ela ganha uma dimenso rigorosamente geral na filosofia de Descartes, que se estrutura
sobre a f metafsica no carter ordenado do mundo. Para Descartes, a desordem, o
desequilbrio, o caos, s podem ser aparenciais. Eles no so atributos das coisas mesmas:
so impresses que atribumos s coisas em funo das limitaes de nossos sentidos e de
nosso intelecto.
Mas se nossos sentidos e intelecto podem nos enganar, se forem bem treinados e
regrados, eles tambm podem nos conduzir descoberta de relaes lgicas e necessrias
(vale dizer: verdadeiras) entre as coisas. o que se demonstra diuturnamente na Cincia
mais desenvolvida de todas, a Matemtica (para a qual Descartes deu tantas contribuies), e
cujo padro analtico deve servir de referncia metodolgica para todas as demais. Em
particular, Descartes se prope a seguir (e defende a validade universal) de quatro preceitos:
O primeiro era o de jamais acolher alguma coisa como verdadeira que eu no conhecesse
evidentemente como tal; isto , de evitar cuidadosamente a precipitao e a preveno, e de
nada incluir em meus juzos que no se apresentasse to clara e to distintamente a meu
esprito, que eu no tivesse nenhuma ocasio de p-lo em dvida.
O segundo, o de dividir cada uma das dificuldades que eu examinasse em tantas parcelas
quantas possveis e quantas necessrias fossem para melhor resolv-las.
O terceiro, o de conduzir por ordem os meus pensamentos, comeando pelos objetos mais
simples e fceis de conhecer, para subir, pouco a pouco, como por degraus, at o
conhecimento dos mais compostos e supondo mesmo uma ordem entre os que no se
procedem naturalmente uns aos outros.
E o ltimo, o de fazer em toda parte enumeraes to completas e revises to gerais, que
eu tivesse a certeza de nada omitir. (Descartes, 1979, pp. 37/8).
Estas regras assim como toda a metafsica racionalista que as sustentam so as
regras metodolgicas adotadas pelo Neoclassicismo. Para um economista neoclssico, a
despeito do que possa parecer, o mundo essencialmente ordenado e racional 9. A funo da
Cincia Econmica desvendar esta ordem, revelar como ela se impe e se realiza
independentemente da vontade e da conscincia individual.
No gratuito, assim, que a definio da Economia apresentada na abertura deste
captulo tenha sido proposta por economistas neoclssicos 10e s seja plenamente aceita

9 Esta regra geral se impe com diferenas sutis entre distintas correntes neoclssicas. Para um racionalista radical (os
chamados novos-clssicos), o desequilbrio uma iluso. Para os racionalistas menos rigorosos, contudo (como a maioria
dos neoclssicos que admitem algum fundamento nos desenvolvimentos tericos de Keynes), o desequilbrio pode vigir
momentaneamente, espasmodicamente, no curto prazo. No longo prazo, porm, na medida em que todas as foras do
mercado se manifestam e se impem, atinge-se, necessariamente, o equilbrio. Voltaremos a estes tpicos nos captulos
sobre determinao da renda na seo Macroeconomia.

10 A identificao de Economia com uso parcimonioso, racional e maximizante de recursos, j aparece em Jean-Baptiste Say (1767-1832;
1983, p. 68) e vai dar a tnica das definies desta cincia oriundas daqueles economistas que de acordo com a expresso em voga no
sculo XIX eram adeptos da tradio francesa da Economia Poltica (como Bastiat, Cournot, Auguste Walras, Len Walras, etc.). A
partir do ltimo quartel desse mesmo sculo, contudo, todo um conjunto de desenvolvimentos e refinamentos analticos da tradio
francesa (vale dizer: da tradio cartesiana) vai contribuir para pr em xeque a hegemonia das demais tradies (como o ricardianismo, o
marxismo, a escola histrica, etc.) nos pases de lngua inglesa e alem. Assim, e sob a influncia de Menger (1840-1921), Bhm-Bawerk
vale dizer, sem adendos e relativizaes - no interior desta corrente de pensamento. que a
aquela definio restringe o objeto da Economia ao racional. Se entendemos que parcela
expressiva das decises e aes humanas no so definidas racionalmente, ento aquela
restrio significaria dizer que a Cincia Econmica ignora todo um conjunto de aes que,
presumivelmente, impactam sobre temas indissociveis da Economia, como nvel de
emprego, preos dos diversos bens, renda nacional, inflao, taxa de cmbio, taxa de juros,
etc. De outro lado, se adotamos a perspectiva cartesiana de que a nica realidade a definida
pela razo e a aplicamos de forma conseqente ao comportamento humano, somos obrigados
a admitir que este comportamento essencialmente racional e apenas aparencialmente
(e/ou circunstancialmente) irracional. Neste caso, a restrio anterior seria irrelevante11.
Na verdade, a nica conseqncia mais relevante da aplicao radical do
cartersianismo ao estudo da Economia a perda de importncia dos dois ltimos momentos
do Mtodo anunciado anteriormente, referidos ao confronto das predies do modelo com a
dinmica efetiva do sistema econmico e redefinio daquele primeiro com vistas
conquista de patamares superiores de consistncia terico-emprica. Afinal, a primeira
pergunta que um cartesiano faz a qualquer crtica emprica a um modelo racional 12 : que
segurana eu tenho de que esta ocorrncia aparente real? Ele racional; vale dizer,
possvel identificar as razes que levaram agentes maximizantes a tomarem as decises que
levaram quele resultado? Em caso positivo e s neste caso o fato que contradita o
modelo original pode ser considerado rigorosamente real e deve ser levado em considerao
como instrumento de crtica e desenvolvimento do modelo original (que, na verdade, foi mal
construdo). Mas se o fato discrepante e perturbador no tiver explicao racional s
existem duas explicaes para sua manifestao: ou ele foi mal observado e no real em
nenhum sentido , ou corresponde a uma exceo estatisticamente irrelevante no
normal, sua realidade fugaz, insubsistente, carente de qualquer significao. Em qualquer
destes dois ltimos casos, o que se exige do cientista que ele ignore o (pseudo)fato e
retome o modelo inicial, redefinindo as condies de seu teste de forma suficientemente

(1851-1914), Jevons (1835-1882) e, em particular, de Alfred Marshall (1842-1924), a antiga tradio francesa vai passar a ser conhecida
como Escola Marginalista ou Escola Neoclssica. No obstante suas razes antigas e plurais, a definio da Cincia Econmica como a
cincia que estuda a alocao racional de recursos escassos entre fins alternativos s vai emergir em 1932, em um trabalho de Lionel
Robbins (1898-1984). Nos parece digno de nota - na medida em que revela quanto os economistas neoclssicos assumem o menosprezo
cartesiano para com a realidade aparente - que o ano em que se consagra a definio da Economia como a cincia da administrao racional
da escassez de recursos corresponda ao ano em que a taxa de ociosidade (de redundncia, de excesso) de recursos humanos e fsicos tenha
atingido o patamar mais elevado na Grande Depresso dos anos 30.

11 Na verdade, nem se trataria de uma restrio efetiva: se for verdade que, dadas as regras do jogo social, e excetuadas
as patologias e as excepcionalidades estatisticamente irrelevantes, toda a deciso e ao humana racional-maximizante,
vale dizer, se for verdade que todos esto normalmente tratando de levar vantagem em tudo, ento a Economia se torna a
Cincia (da ao) Humana por excelncia.

12 Por crtica emprica a um modelo racional queremos significar a sistematizao de um conjunto de ocorrncias empricas que
- por serem contraditrias com as previses derivadas da hiptese de que os agentes seriam maximizadores e estritamente racionais
- so utilizadas para a crtica negativa e a recusa do referido modelo.
rigorosa para impedir que observaes mal feitas voltem a perturbar o progresso cientfico13.

Captulo 5. ESTRUTURALISMO (OU O KANTISMO EM ECONOMIA)

Se a definio de Objeto (virtual, mas no absolutamente) consensuada entre os
economistas , de fato e rigorosamente, uma definio cartesiana e neoclssica, a
caracterizao do Mtodo (virtual, mas no absolutamente) consensuada uma
caracterizao essencialmente estruturalista e kantiana. Seno vejamos.
Tal como o cartesianismo e o hegelianismo, o kantismo uma forma de
racionalismo. O que contrape o racionalismo kantiano aos demais que ele diferencia
radicalmente a realidade mesma (a coisa em si) das nossas representaes da realidade (os
fenmenos). Para Kant,
as coisas que intumos no so em sim mesmas tal qual as intumos, nem ... as suas
relaes so em si mesmas constitudas do modo como nos aparecem ... . Todas essas
coisas enquanto fenmenos no podem existir em si mesmas, mas somente em ns. O que
h com os objetos em si e separados de toda esta receptividade da nossa sensibilidade,
permanece-nos inteiramente desconhecido. No conhecemos seno o nosso modo de
perceb-los, o qual nos peculiar e no tem que concernir necessariamente a todo ente, mas
sim a todo homem. (Kant, 1980, p. 49)
Vale dizer, para Kant h uma iluso na associao cartesiana de racionalidade e
realidade: a iluso de que a racionalidade humana universal (e, em ltima instncia,
partcipe da razo divina). Na esteira de Hume o mais radical de todos os empiristas anglo-
saxes , Kant vai pretender que no h outro fundamento nesta assertiva cartesiana do que
insuficincia crtica e excesso de auto-estima.
Felizmente, porm, a influncia britnica sobre Kant no se restringe ao ceticismo de
Hume. De Newton vem a convico de que a cincia possvel, e no se restringe Matemtica,
mas se realiza em reas (como a Fsica) em que a lgica e o raciocnio dedutivo mostram-se
necessrios, mas insuficientes. O que vai redundar num projeto original de sntese entre o
empirismo e o racionalismo. De um lado, Kant vai concordar com Descartes que o ponto de
partida do fazer cientfico a construo de modelos consistentes, de modelos racionais. Mas vai
abrir mo da prevalncia do racional sobre o real. O fazer cientfico para Kant vai ter por base a
observao14 e a sistematizao das observaes no interior de um modelo lgico, de um modelo
racionalmente consistente. E o resultado desta sistematizao so meros modelos, sempre
imperfeitos, sempre insuficientes, independentemente de sua consistncia interna. Pior:
bastante possvel que a mxima consistncia interna no seja outra coisa do que a expresso
da mxima racionalizao perversora da verdadeira e legtima complexidade de um real

13 Vale observar que, por mais estranho que este preceito possa parecer ao no-cientista (e, mesmo, a muitos cientistas, que
tm percepes fantasiosas de suas prticas reais), existem fortes e slidos argumentos em sua defesa. muito mais difcil
fazer observaes e levantar informaes vlidas do que usualmente se pensa. Os cientistas agiriam levianamente se
abrissem mo de teorias bem estruturadas no plano lgico, e que lhes orientam as prticas de pesquisa, debate e teste,
apenas porque alguns resultados observados (cuja qualidade sempre objeto de dvida) negassem validade ao modelo.
Voltaremos a esta questo no Captulo Segundo.

14 O que j pressupe categorias analticas (igual/diferente, maior/menor, relevante/irrelevante, etc.) indissociveis da

racionalidade e dos interesses do agente observador. Voltaremos a este ponto fundamental logo adiante, ao tratarmos do
padro kantiano de interpretao e realizao do primeiro momento do Mtodo da Economia: observao e sistematizao
da estrutura de um dado sistema econmico.
incompreensvel e inaproprivel por ns.
Como escapar deste imbrglio em que a ordem e a racionalizao so, ao mesmo
tempo, a condio da cincia e a possibilidade de iluso? O caminho proposto por Kant ser
o da Crtica da Razo, atravs da qual este autor vai buscar determinar, tanto os limites
estruturais e intransponveis, quanto as potencialidades dinmicas e criadoras deste
instrumento humano de apropriao do mundo. Seus resultados sero to ricos e complexos
quanto inconclusivos. O que dar vazo a um amplo e dspare conjunto de seguidores e
intrpretes, que buscaro contribuir para o desenvolvimento de suas reflexes originais nas
mais distintas direes, a depender do privilegiamento que do dimenso negativa (como
Schopenhauer, 1788-1860; Nietzsche, 1844-1900; e Deleuze, 1925-1995) ou da dimenso
positiva (como Hegel; Marx; e Peirce, 1839-1914) da crtica kantiana da razo.
Esta diversidade e, no limite, oposio entre linhas e tendncias inerente ao
kantismo, e se manifesta em todas as reas do conhecimento onde esta vertente filosfica
tem expresso; inclusive na Economia. O que acaba determinando que, ao contrrio dos
bem comportados cartesianos que constituram uma escola slida, os kantianos se
encontram em permanente conflito e disputa.
No obstante, possvel identificar um conjunto de autores que galvanizam a
posio kantiana em Economia e que adotam padres metodolgicos marcadamente
uniformes15. De Quesnay (1694-1774) e Malthus (1766-1834) a Sraffa (1898-1983) e
Leontief (1906-1999) uma longa e expressiva lista de autores poderia ser apresentada. Mas
trs personagens lideram, indubitavelmente, o campo kantiano em Economia, tendo sido
responsveis pela sistematizao da metodologia estruturalista em nossa Cincia. So eles
David Ricardo, Max Weber (1864-1920) e John Maynard Keynes (1883 1946)16.
O que caracteriza e aproxima as obras destes autores , antes de mais nada, o padro
de construo do modelo original (aquele que deve ser objeto de crtica e re-determinao
emprica). Ao contrrio dos cartesianos, que constroem seus modelos utilizando-se quase que
exclusivamente da deduo17, os kantianos entendem que preciso partir da realidade

15 Quer nos parecer que esta uniformidade se deva ao fato de que, por no serem eles mesmos filsofos (ou, pelo menos,
por no haverem desenvolvido contribuies originais neste campo), eles no vo sequer tentar superar a ambivalncia e
equidistncia kantiana vis--vis s dimenses positiva e negativa da crtica da razo. Vale lembrar, mais uma vez, que somos
signatrios do ponto de vista de que os grandes sistemas filosficos (e, de forma particular, os problemas que eles buscam
enfrentar) no so produto de uma nica inteligncia, mas so postos por uma poca. Kant foi apenas o homem que deu
expresso superior a um conjunto de questes e uma certa soluo para as mesmas que j se encontrava latente na reflexo
dos maiores pensadores de sua poca e de grande parte daqueles que lhe sucederam.

16 No gratuitamente, estes trs autores so as principais referncias tericas da Cepal Comisso Econmica para a Amrica
Latina e Caribe rgo da ONU que vai organizar e sistematizar a Escola Estruturalista no nosso sub-continente. Celso Furtado,
Maria da Conceio Tavares e Jos Serra so alguns dos mais conhecidos economistas brasileiros filhados a esta escola do
pensamento. Vale observar ainda que em nenhuma outra regio do mundo (e em nenhuma outra literatura econmica) a expresso
Escola Estruturalista to utilizada para caracterizar a tradio kantiana em Economia quanto na Amrica Latina. Na Europa e nos
Estados Unidos, as polmicas internas que caracterizam a tradio kantiana (e a hegemonia neoclssica, que se beneficia da
exposio dessas polmicas) estimula os historiadores e tericos do pensamento econmico a diferenciarem ricardianos, de
weberianos, de keynesianos, etc.

17 Afinal, o sistema cartesiano simplifica ao mximo o primeiro momento do mtodo da Economia, referido observao da realidade.
Como todos os sistemas econmicos concretos so, por hiptese, expresso de um nico sistema verdadeiro estritamente racional, e como
sempre possvel dividir qualquer problema em tantas partes quantas forem necessrias para se definir uma questo passvel de tratamento
exaustivo e soluo inquestionvel no se faz necessria qualquer observao detalhada. Basta partir daquela parte mais simples e universal
de qualquer sitema econmico - como, por exemplo, demandantes e ofertantes de um bem qualquer e modelar a interao de agentes
pressupondo-os plenamente racionais.
emprica observada. Em particular, no caso das cincias sociais, onde a realidade mutvel:
uma das principais derivaes positivas da crtica kantiana da razo foi a demonstrao de
que ela no apenas produtiva, mas desigualadora: a razo produz regras ticas e
comportamentais que se impem de forma diferenciada entre distintos grupos sociais,
perodos histricos e territrios. Para os economistas, isto equivale a reconhecer que no de
grande utilidade partir de uma abstrao como o consumidor mdio, e que deveramos
partir de agentes mais determinados, como o empresrio industrial, o trabalhador, o
campons, ou, at mesmo, o operrio ingls da primeira metade do sculo XIX, o
banqueiro e financista norte-americano da segunda metade do mesmo sculo, etc.
Mas o fato de que devamos partir da realidade no significa que possamos faz-
lo. Basta ler o rol de agentes econmicos listados acima para que fique claro que a realidade
s se apresenta para ns como uma construo mental. Como escapar deste imbrglio
kantiano? Limitando os objetos-agentes a serem observados ao mnimo essencial e
colocando o resultado deste processo de observao-construo imediatamente em teste. Que
tipo de teste? O teste proposto no mtodo da Economia apresentado na primeira seo deste
captulo: dados os fins e racionalidades18 observados-imputados aos agentes econmicos
relevantes, constri-se um modelo proto-ficcional em que estes ltimos so postos em
interao. Os desdobramentos lgico-tericos extrados deste modelo so confrontados com
a dinmica concreta do sistema que se busca representar. As discrepncias entre o projetado
e o efetivo devem servir para o refinamento e complexificao do modelo.
Por fim, uma questo se impe: se o mtodo da Economia apresentado
anteriormente , de fato, o mtodo adotado pelos signatrios da tradio kantiana, qual o
sentido da caracterizao desta escola como estruturalista? O sentido se encontra nas
peculiaridades da modelstica da tradio kantiana. Uma estrutura algo que no se define
pelas suas partes, mas pelas relaes que as partes estabelecem entre si, definindo um todo
que maior do que a mera soma dos componentes (como o diamante vis--vis os tomos de
carbono).
Ora, num certo sentido, todo o modelo econmico uma estrutura, pois revela como a
interao de agentes individuais racionais e essencialmente egostas conduz a resultados que, de uma
forma ou de outra, transcendem seus objetivos conscientes. No obstante, assim como podemos
identificar diferentes estruturas de tomos de carbono p. ex.: o carvo, o grafite e o diamante e
reconhecer que a discrepncia entre o todo e as partes maximizada nesta ltima forma, tambm
podemos hierarquizar os distintos modelos tericos em Economia em funo do grau de
discrepncia entre as partes e o todo. Neste caso, quanto mais simples e em menor nmero fossem
as partes componentes do modelo, e quanto mais complexos e surpreendentes fossem os seus
desdobramentos sistmicos, to mais estruturalistas eles seriam. neste sentido que os modelos

18 Racionalidades (no plural!) no mais necessariamente idnticas, uma vez que as inseres sociais dos distintos grupos de
agentes, em distintos territrios e momentos histricos, circunscrevem e determinam o alcance daquelas. Para uma
definio de racionalidade circunscrita e sua contraposio racionalidade substantiva dos cartesianos, veja-se Simon,
1980. O reconhecimento de que, dadas a multiplicidade de objetivos (por vezes contraditrios) e as limitaes e assimetrias
de informao dos agentes, no existe um nico padro de racionalidade (a maximizante), mas mltiplos padres, est no
centro da tolerncia (mais do que apoio) estruturalista para com a definio neoclssica de objeto da Economia enquanto
cincia do comportamento racional.
produzidos pelos economistas kantianos so estruturalistas. Ao admitirem que a realidade
cambiante e que a modelagem nunca corresponde realidade, os kantianos se tornam extremamente
parcimoniosos na introduo de variveis. Qualquer complexificao inessencial envolve uma perda
de pureza, clareza, e testabilidade. E s essencial aquilo que, por estar em relao com as demais
partes do modelo, afeta as demais partes e (re)determina os resultados de sua presena; vale dizer,
para os kantianos, s essencial e modelvel o que estruturante.
Mas que se entenda bem: o essencialismo parcimonioso dos modelos estruturalistas no pode
ser confundido com simplismo ou auto-circunscrio referencial. O reconhecimento de que a razo (para
alm de limitada) plstica e mutvel e que, por conseqncia, os sistemas sociais e econmicos so
mltiplos e diferenciados, implica o reconhecimento de que a modelagem da estrutura essencial de cada
sistema pressupe uma pesquisa ampla e multi-referenciada de suas manifestaes produtivas, culturais,
polticas, etc. Por isto mesmo, usualmente, os economistas estruturalistas transitam com muito mais
desenvoltura entre as demais Cincias Sociais e as chamadas humanidades que os cartesianos, enquanto
estes ltimos tendem a privilegiar e a apresentar um domnio muito superior de tcnicas e instrumentos de
modelagem lgica, matemtica e estatstica.

Captulo 6. INSTITUCIONALISMO HISTRICO (OU: O HEGELIANISMO EM

ECONOMIA)
Se j estranha a pretenso de que, mesmo sem o saber, a maior parte dos
economistas cartesiana, e uma minoria expressiva kantiana, ainda mais estranha deve ser
a pretenso de que parcela no desprezvel seja hegeliana. Afinal, enquanto Descartes e Kant
so filsofos conhecidos e respeitados, Hegel no apenas pouco conhecido: at mesmo
pensadores renomados como Bertrand Russel, 1872-1970 (Russel, 1982, p. 274 e segs.)
classificam as teses desse autor como incompreensveis ou absurdas.
Como j o disse Peirce (do nosso ponto de vista, o maior hegeliano anglo-saxo), o
principal responsvel por este quadro de incompreenso o prprio Hegel, que optou por
uma terminologia e um padro expositivo esotricos, que dificultam a compreenso de um
sistema terico j complexo por si mesmo. No obstante, as teses centrais de Hegel so
muito menos esotricas do que usualmente se pensa. Seno vejamos.
A primeira determinao da filosofia Hegel o realismo. Por oposio a Kant (e,
neste particular, em sintonia com Descartes), Hegel vai recusar a caracterizao da realidade
como coisa em si inacessvel razo humana. Pelo contrrio: como bom realista, Hegel
no pensa na mente como um receptculo, no qual, se a coisa est dentro, deixa de
estar fora. Operar uma distino entre a verdadeira concepo de uma coisa e a prpria
coisa considerar apenas uma e mesma coisa sob dois aspectos diferente; pois o objeto
imediato do pensamento num juzo verdadeiro a realidade. (Peirce, p. 323)19

Mas o realismo de Hegel dista muito do realismo cartesiano. Enquanto para Descartes a
construo racional o real e para Kant a construo racional uma construo humana e o
real incognoscvel , para Hegel, nem o racional, nem o real so. Longe de serem dados

19 No mesmo sentido, Peirce vai argumentar em outra passagem particularmente esclarecedora: Ficamos surpresos com a
inexatido de pensamento mesmo de analistas poderosos quando se voltam para os modos de ser. Deparamo-nos, por
exemplo, com a presuno virtual de que aquilo que relativo ao pensamento no pode ser real. Mas por que no,
exatamente? Vermelho relativo viso, mas o fato de isto ou aquilo estar nessa relao com a viso que chamamos de
vermelho no , em si mesmo, relativo viso: um fato real. (Peirce, p. 295).
imutveis, o real e o racional esto num processo permanente e imbricado de construo e
desenvolvimento. Vale dizer: Hegel vai radicalizar a percepo kantiana de que a razo criativa
e plstica e assumir que ela passvel de desenvolvimento. Mais: para Hegel, ela se desenvolve
a partir das tenses postas por uma realidade externa que, a despeito de ainda no haver sido
plenamente compreendida e dominada, j se diz presente, j incomoda.
Daqui se extrai todo um conjunto de derivaes metodolgicas. Em primeiro lugar,
extrai-se uma certa curiosidade desrespeitosa com os antagonismos tericos, os quais se
busca superar a partir da sntese das posies conflitantes. Exemplo: Descartes e Kant
parecem (e num certo sentido, so) antpodas. Mas por trs da oposio o racional real / o
racional ilusrio encontra-se a unidade o racional . Para Hegel, superar esta unidade
superar os limites dos dois maiores sistemas filosficos modernos e reconhecer que
o verdadeiro o todo. Mas o todo somente a essncia que atinge a completude por meio
do seu desenvolvimento. Deve-se dizer do Absoluto que ele essencialmente resultado e
que o que na verdade , apenas no fim. (Hegel, 1980, p.13)
Alm disso, a tese de que os contrrios solicitam snteses superiores tem um desdobramento
revolucionrio para a prtica cientfica: alimenta a concepo de que no s se pode, como se deve
hierarquizar as concepes tericas e as estruturas sociais, diferenciando-as em termos de seu grau de
desenvolvimento. O que significa dizer que todo o hegeliano politicamente incorreto e desrespeita os
limites consagrados (na teoria, muito mais do que na prtica) por cartesianos e kantianos entre discursos
positivos dos normativos20. Afinal, se h desenvolvimento, h hierarquia, h um melhor. E a cincia, na
medida em que se consolida e conquista efetivo domnio sobre os processos de desenvolvimento racional,
no pode ficar presa a regras de silncio, que a excluam arbitrariamente das discusses sobre o que
deve ser. Adotar tais regras por princpio equivaleria a pretender que, por princpio, a cincia no pode
contribuir para o desenvolvimento da sociedade, devendo se restringir, ou colaborao com o status quo
ante, ou observao da instabilidade social que caracteriza os perodos em que o mais desenvolvido j se
anuncia, mas ainda no tem foras para se impor.
A questo que fica por responder ento : quem define, como define, e quando define o
que o mais desenvolvido? Para Hegel, no cabe dvida sobre este ponto: quem decide a
coletividade pensante; so todos e qualquer um que se dedicar reflexo filosfico-cientfica. E
isto na medida em que, para esse autor, a verdade o resultado a que chega todo e qualquer
indivduo que queira, possa e realize o exerccio pleno de seu direito dvida e replicao das
experincias lgicas que conduziram os cientistas s suas concluses originais. Contudo, h que
se diferenciar os distintos graus e momentos da construo e conquista da verdade. Para um
astrnomo as assertivas 2+2=4 e a Terra gira em torno do Sol so igualmente evidentes. Mas
estas duas assertivas no so igualmente evidentes para uma criana de 7 anos ou para um
guerreiro Massai. Da mesma forma como no so igualmente evidentes para o leigo em
Economia as assertivas o primeiro litro dgua mais valioso para quem est morrendo de sede
20 A ciso radical entre discurso positivo aquele que versa sobre o que - e discurso normativo aquele que versa sobre o
que deve ser -, bem como a circunscrio do discurso cientfico ao plano do positivo e do discurso normativo ao plano ideolgico-
utpico, comum a cartesianos e kantianos. Esta ciso j se afirma na dvida metdica de Descartes, se consolida no empirismo de
Hume, e atinge expresso mxima na permanente (e quase intolerante) auto-crtica da razo kantiana. Mas apesar do avano que
esta ciso representa para a conquista da plena liberdade do exerccio cientfico, ela no deve ser - e, de fato, nunca -
absolutizada. A mera identificao entre real e racional por parte dos cartesianos j implica um elogio algo conservador da ordem
estabelecida. De outro lado, no se pode ser rigorosamente kantiano sem admitir uma proximidade estrutural entre o que , o
que se v e o que se quer ver. Vale dizer: em mais uma manifestao da identidade contraditria destas duas filosofias,
cartesianos e kantianos no se cansam de elogiar a ciso entre positivo e normativo, e no se cansam de transpor os limites que eles
mesmos ergueram com pretenso rigor e clareza.
do que o segundo e o mercado e o sistema de preos so padres complexos e relativamente
recentes de alocao do trabalho e de distribuio dos seus produtos. O que no significa que a
segunda assertiva seja, de fato, menos lgica e verdadeira que a primeira 21.
A questo que no esto dadas as condies para que todos exercitem simultaneamente
seus direitos experincia cientfica. E, por isto mesmo, a responsabilidade de cada filsofo e de
cada cientista a de transcender o senso comum, interpretando o mundo em que vive, apontando
alternativas de superao de suas contradies, de enfrentamento de seus problemas e de
desenvolvimento racional. E deve faz-lo apresentando claramente suas hipteses, e correndo os
riscos de v-las negadas pelos fatos e pela lgica superior de antagonistas.
a conscincia desta responsabilidade que autoriza Hegel a, por exemplo, saudar um invasor
estrangeiro (Napoleo, cuja ocupao da cidade alem de Iena foi observada pelo filsofo em 1806) como
a razo que anda a cavalo. A mesma conscincia de responsabilidade para com a sociedade que autoriza
Smith a defender (simultnea e dialeticamente) o livre comrcio e as polticas pblicas de apoio s
indstrias de interesse nacional; que autoriza Marx a conclamar os operrios do mundo unio; e que
autoriza Schumpeter a criticar as polticas de controle da concorrncia e a defender as polticas pblicas
de apoio ao desenvolvimento cientfico-tecnolgico e inovao empresarial. Do ponto de vista destes
autores, a expresso transparente das derivaes normativas de suas leituras sobre a sociedade e a
economia no os afasta da cincia, nem os torna autocratas: seria preciso adotar uma perspectiva ultra
idealista e romntica para imputar a intelectuais que no passam de indivduos que realizam um trabalho
especializado , a responsabilidade sobre os rumos da Histria.
E aqui, talvez, a diferena crucial entre hegelianos, kantianos e cartesianos. Para os
ltimos, o desenvolvimento histrico, ou uma iluso (pois todas as sociedades so
essencialmente iguais), ou se encerra com a afirmao do esprito cientfico na modernidade e o
abandono das utopias teolgicas e metafsicas 22. Da mesma forma, para os kantianos, ou o
desenvolvimento histrico no existe (s existem estruturas sociais alternativas, que no podem
ser hierarquizadas), ou ele traduz o desenvolvimento moral e intelectual dos indivduos e da
coletividade. Em suma: ou no h Histria, ou ela um processo tico-intelectual.
Para Hegel, a Histria existe e acompanha o desenvolvimento da razo. Mas a razo
no a fonte supra-histrica da Histria. Ela s se desenvolve na medida em que, respondendo a
estmulos e demandas objetivamente postos, cria novos estmulos e demandas sobre si mesma.
Marx traduziu esta leitura numa expresso: o homem um toolmaking animal (Marx,
1980a, p. 204). Ele cria seus instrumentos (de caa, de produo, de abrigo, etc.) com vistas a ampliar
seu domnio sobre a natureza e, consequentemente, seu bem-estar. Mas, na medida em que estes
instrumentos vo sendo utilizados, reproduzidos e acumulados, eles pem novos problemas,
associados diferenciao social, constituio e regulao da propriedade sobre os mesmos, etc..
Estas novas questes solicitam a produo de instrumentos especificamente sociais, como regras,
instituies, valores, etc. Estes, por sua vez, rebatem mais uma vez sobre as condies de vida; que
redefinem as possibilidades de desenvolvimento das foras produtivas. E assim por diante.

21 Nos termos de Hegel: Vemos assim, com respeito a conhecimentos que em tempos passados ocupavam o esprito
amadurecido dos homens, que desceram ao nvel de conhecimentos, exerccios ou mesmo jogos da idade juvenil, e assim se
reconhecer no progresso pedaggico, esboada como numa silhueta, a histria da cultura mundial.(Hegel, 1980, p. 18).
22 Esta a perspectiva de Auguste Comte (1798-1857), pai do projeto cartesiano da Sociologia e do programa filosfico
positivista. Sua influncia sobre os lderes da revoluo republicana no Brasil (e, de forma particular e perene, sobre os idelogos
das Foras Armadas) se faz notar ainda hoje pela presena do lema positivista Ordem e Progresso na bandeira nacional. Vale
observar que o evolucionismo mecanicista e autoritrio de Comte , muitas vezes, confundido com o evolucionismo dialtico de
Hegel e Marx por crticos pouco rigorosos (quando no, por pretensos seguidores) destes ltimos.
 A centralidade ocupada pela questo do desenvolvimento das foras produtivas na tradio
terica hegeliana no pode, pois, ser subestimada. No gratuitamente, os trs maiores economistas desta
escola Smith, Marx e Schumpeter so tericos das condies de desenvolvimento das foras
produtivas materiais. Mas preciso no confundir o ncleo que organiza o tratamento que estes autores
do ao seu objeto com o prprio objeto. O que interessa a Smith, Marx e Schumpeter (bem como a seus
seguidores, intrpretes e crticos hegelianos) no o progresso tcnico23, mas as determinaes sociais,
institucionais e culturais do desenvolvimento das foras produtivas, bem como suas consequncias
previsveis nos planos da dinmica econmica, da distribuio da renda e da propriedade, da conscincia e
da organizao social, etc. Em ltima instncia, o objeto da Economia para esses autores a dinmica
de longo prazo dos sistemas econmicos concretos: suas determinaes institucionais, sua evoluo
observada e projetada e seus desafios provveis.
A ambio totalizante de um tal objeto, surpreende, incomoda e , usualmente, criticada pelos
(sem dvida, mais parcimoniosos) economistas cartesianos e kantianos. Mas o hegelianismo fornece o
recurso que permite o enfrentamento do desafio que ele mesmo se impe: a apropriao crtica-
superativa-desrespeitosa de construes que, originalmente, no pertencem ao campo do
institucionalismo histrico. Vale dizer: de uma perspectiva hegeliana (ou institucionalista-histrica), as
construes cartesianas (ou neoclssicas) e as construes kantianas (ou estruturalistas) no so
construes equivocadas, que devem ser enfrentadas e negadas. Elas so apenas insuficientes, limitadas.
Mas, nem por isto, deixam de ser fontes de hipteses, informaes, insights, instrumentos analticos e,
last, but not least, de teses e antteses que solicitam snteses tericas. A importncia deste ponto
(raramente compreendido, mesmo por economistas que se querem dialticos) suficientemente grande
para merecer um tratamento especfico, objeto do Anexo ao Captulo Primeiro.
Mas antes de passarmos s consideraes finais, cabe uma ltima observao sobre a
tradio institucionalista histrica no pensamento econmico. A grandiosidade do objeto, o direito
auto-outorgado ao estabelecimento das mais diversas apropriaes e snteses de modelos tericos
antagnicos, o compromisso assumido com a identificao das tendncias do sistema, a tolerncia
para com toda a ordem de discursos normativos, tudo leva a que os hegelianos sejam e, acima
de tudo, paream - um grupo ainda mais heterogneo que os kantianos. Esta heterogeneidade no
impede que os maiores pensadores desta tradio percebam a unidade que lhe subjaz: Marx se
orgulhava de ser discpulo de Smith, assim como Schumpeter, da grande influncia de Marx.
Mas a compreenso que os lderes tm de suas obras raramente compartilhada por seus
seguidores mais dogmticos. Em frontal oposio ao mtodo hegeliano, os discpulos
dogmticos se aprisionam s categorias e modelos analticos deste ou daquele pensador,
fechando-se s apropriaes plurais, s superaes dialticas de teses contrrio-idnticas, s
snteses tericas. E, com a dogmatizao e engessamento das construes dos mestres, perde-se
completamente a capacidade de perceber a identidade metodolgica que subjaz s concluses
plurais (quando no antagnicas) de pensadores da estatura de Smith, Marx e Schumpeter.

23 At porque, como bem o sabe qualquer leitor de Smith e/ou Marx e/ou Schumpeter, o desenvolvimento das foras produtivas
identificada, aqui, ampliao da produtividade do trabalho irredutvel ao progresso tcnico. Alteraes extremamente
simples (e, via de regra, amplamente conhecidas) nos padres de diviso do trabalho e organizao da produo, nos padres de
concorrncia e/ou de crdito e financiamento aos empreendimentos, nos padres de organizao comercial e distributiva, podem
ser to ou mais alavancadores da produtividade sistmica que o (usualmente arriscado, complexo e custoso) progresso tcnico. E
os principais determinantes do cerceamento da adoo de padres superiores de produtividade so as estruturas culturais, os
padres de organizao de mercado, as polticas pblicas inadequadas; em suma: as instituies.
 O que, de fato, surpreende que o comportamento de discpulos deste calibre no leve
asfixia do institucionalismo histrico. Mas se no o faz porque este paradigma se desenvolva por
uma espcie de revoluo permanente: cada nova contribuio ao institucionalismo histrico tende
a ser lida como a emergncia de uma nova escola, como uma ruptura radical com o passado, como
uma revoluo. O que, sem ser totalmente falso, no chega a ser sequer uma meia verdade. Mas que
aparece como uma verdade inteira quando a metafsica dominante (abraada inconscientemente at
por aqueles que pretendem j a haver superado) ainda a cartesiana.
O desdobramento objetivo deste quadro que no h qualquer nomenclatura consensuada
para os hegelianos em Economia. Mais: pouqussimos economistas se identificariam como um
institucionalista histrico. Muitos, sem dvida, se identificariam como institucionalistas; outros,
como marxistas; outros, ainda, como evolucionistas; outros, como (neo)schumpeterianos; alguns,
como materialistas histricos; outros, apenas como historiadores econmicos; um nmero menor,
como dialticos ou hegelianos, etc. Mas o prprio fato destes termos consagrados identificarem
grupos de economistas, que, usualmente, pactuam de hipteses e instrumentos analticos e adotam
padres de pesquisa uniformes, consolidados e estveis, nos impede de tom-los aqui para
referenciar e agrupar aquelas construes tericas e aqueles autores que tm em comum apenas o
fato de terem por objeto a interpretao cientfica e racional do desenvolvimento histrico e de
adotarem por mtodo a superao permanente dos falsos antagonismos tericos e das falsas linhas
divisrias nas Cincias Sociais, que pretendem separar o estudo das instituies do estudo dos
mercados (como se estes mesmos no fossem uma instituio histrica!).
Em respeito ao este objeto e mtodo que optamos por denomin-los institucionalistas
histricos. De quebra, homenageamos aquele que , do nosso ponto de vista, o maior de todos os
institucionalistas histricos vivos: Douglass North. A despeito de, decepcionado com a Unio Sovitica,
haver renegado o marxismo, nunca abandonou o objeto dos hegelianos. A partir de um conjunto de
contribuies valiosas e originais para a teoria pura do desenvolvimento econmico (marcadas
pelo resgate de contribuies tericas de Smith; North, 1955 e 1959), esse autor se voltou
anlise de processos histricos concretos de desenvolvimento (North, 1961 e 1981), que
confirmaram a centralidade das instituies na determinao da trajetria econmica. Tratou,
ento, desenvolver uma teoria econmica das instituies (North, 1991), que acabou por se
desdobrar em uma nova Teoria da Histria (North, 2005). Por esta notvel produo, que o
transformou na principal referncia mundial contempornea do institucionalismo e da histria
econmica, North ganhou o prmio Nobel de 1993. No houvesse inmeras outras razes para
faz-lo, a atualidade e relevncia da obra deste grande hegeliano j nos autorizaria a denominar
institucionalistas histricos ao paradigma inaugurado por Adam Smith.

Captulo 7. CONCLUSO: EXISTE UMA CINCIA ECONMICA?

Os textos introdutrios Economia no costumam dar tratamento mais acurado s
questes de mtodo e aos fundamentos dos distintos paradigmas que concorrem pela
hegemonia desta rea do saber. Alternativamente, usual encontrar-se, nos captulos de
abertura dos livros-texto de Introduo Economia, snteses mais ou menos breves e
apertadas da Histria do Pensamento Econmico (HPE). Do nosso ponto de vista, o caminho
tradicional obscurece mais que esclarece. E isto no porque a HPE seja menos relevante ou
complexa do que as questes de mtodo. quase o oposto: a relevncia e a complexidade da
HPE tamanha, que no consideramos possvel tratar do tema com a seriedade necessria
em um captulo introdutrio. Expliquemo-nos.
Para os economistas que produzem dentro da perspectiva hegeliana como Marx e
Schumpeter, autores dos dois mais importantes trabalhos de HPE de todos os tempos 24 ,
essa disciplina no pode ser pensada como uma digresso ilustrativa: ela parte
fundamental do mtodo de pesquisa. A HPE fornece atravs da adequada referenciao da
produo de cada economista ao seu tempo, ao seu mtodo e s questes objetivas que
buscava responder a base para o desvendamento da racionalidade (da razo de ser, da
lgica interna, e da verdade parcial) de cada construo. E isto no se faz em algumas poucas
pginas25.
Ao invs de dar um tratamento necessariamente superficial e insuficiente para um
tema demasiado importante e complexo, preferimos contribuir no sentido de instrumentalizar
o leitor para um melhor aproveitamento da literatura j disponvel sobre HPE: fornecendo-
lhe as referncias que o capacitam a interpretar e a classificar a obra de cada autor para alm
do critrio estritamente cronolgico.
Ao lado disso, procuramos oferecer um instrumental para o enfrentamento daquela
que nos parece ser a mais importante e a mais difcil das questes que se colocam para
qualquer leitor que toma contato com a Economia: esta rea do saber j atingiu o estatuto de
cincia? E, em caso afirmativo, porque ela marcada por tantas polmicas?
A resposta que propomos aqui : sim, a Economia uma cincia. E, como toda a
cincia, tem uma fronteira (que no uma linha, mas a um largo territrio) que separa a rea
dos conhecimentos consolidados e consensuados, da rea onde se colocam questes para as
quais s podemos ter hipteses e conjecturas.
O que particulariza a Economia das demais cincias consolidadas (como a Fsica, a
Biologia, a Lingstica, etc.) que, de um lado, a sociedade demanda que os economistas se
posicionem cotidianamente sobre temas que esto para alm da fronteira e, de outro lado,
os economistas tendem a aceitar estas demandas, ofertando respostas hipotticas e
controversas que, usualmente, so apresentadas como se fossem concluses cientficas
rigorosas e inquestionveis. Por que isto ocorre?
As demandas sociais tm origem na necessidade dos governos em ter alguma
referncia para a definio de suas polticas econmicas e na necessidade das diversas
organizaes da sociedade civil em referenciar seu apoio ou resistncia quelas polticas.

24 Pensamos aqui, no Livro IV de O Capital, intitulado Teorias da Mais-Valia (Marx, 1980b), e na magistral Histria da
Anlise Econmica (Schumpeter, 1964). No gratuitamente, estes dois trabalhos, que demandavam enorme dedicao e
esforo de leitura e sntese por parte de seus autores, foram publicados inconclusos, aps o falecimento dos mesmos.

25 Tanto a Teorias da Mais-Valia, quanto a Histria da Anlise Econmica, contam com vrias centenas de pginas e,
usualmente, suas edies so feitas em vrios volumes. Evidentemente, existem verses mais sucintas da HPE que no
deixam de ser valiosas. De uma perspectiva explicitamente hegeliana, recomendariamos nosso trabalho de doutorado, j
citado (Paiva, 2007). De uma perspectiva estruturalista, h dois excelentes trabalhos disponveis em portugus: A Histria
do Pensamento Econmico, de Heilbroner (1996); e a primeira parte (intitulada Livro I) da Introduo Economia, de
Robinson e Eatwell (1978).
Estas so demandas objetivas e impositivas. No h como fugir da questo: o que acontecer
com a economia do pas a mdio e a longo prazo se optarmos por esta poltica econmica ao
invs daquela? E ningum melhor para palpitar sobre o assunto que um economista. Mas
qualquer projeo no mundo anrquico e dinmico em que vivemos ser, necessariamente,
uma hiptese.
O que fica por entender, ento, : por que, tantas vezes, os economistas esgrimem
suas hipteses sobre o futuro como se fossem concluses inquestionveis? A resposta para
esta questo no simples, nem nica. Mas ela necessariamente comea pelo
reconhecimento da potncia das referncias filosficas dos trs paradigmas na alavancagem
da convico dos economistas acerca da consistncia de suas hipteses. Esta convico se
manifesta de forma diversa no interior de cada uma das trs grandes escolas do pensamento
econmico. Mas, de uma forma ou outra, ela tende a se impor.
O que orienta a pesquisa dos cartesianos a convico de que o mundo
essencialmente ordenado, estvel e simples26. Para alm das aparncias (de mudana, de
crise, de irracionalidade, de alternativas abertas), o que existe o homem econmico
racional, egosta e hedonista, buscando a maximizao de seu prazer, com um mnimo de
dispndio de recursos. Sabendo que todos agem de acordo com o mesmo padro essencial
todo o tempo, bastam as informaes sobre disponibilidade/distribuio dos recursos, para se
projetar as conseqncias desta ou daquela poltica econmica, desta ou daquela alterao
das regras do jogo. Mais: de ante-mo possvel dizer que polticas voltadas subverso
das regras naturais do jogo econmico esto fadadas ao fracasso e envolvem um dispndio
no racional de recursos escassos.
Por oposio, os economistas kantianos partem do princpio de que, para alm das
determinaes estveis e recorrentes, existem particularidades institucionais e culturais, que
afetam os resultados de qualquer poltica econmica. Mais: como os agentes so
essencialmente plsticos (seus fins e padres de racionalidade no so, nem nicos, nem
estveis), alguns sistemas so particularmente propensos a apresentar instabilidade dinmica.
De forma que os estruturalistas vo tender a se contrapor aos cartesianos em duas frentes: 1)
vo defender a necessidade de polticas regulatrias pblicas que limitem ( la Keynes) a
instabilidade estrutural dos sistemas econmicos e/ou ( la Ricardo) a manifestao de
tendncias dinmicas perversas de longo prazo nos mesmos; 2) vo insistir nos limites
estruturais de qualquer projeo sobre o futuro, pois no existe, nem ordem natural, nem
tendncias inexorveis nos sistemas econmicos.
Por fim, os economistas hegelianos partem da hiptese de que as mudanas
histricas so racionais; vale dizer, respondem a determinaes objetivas, e, como tal, so
passveis de compreenso cientfica. Como regra geral, as mudanas devem ser a resposta
socialmente vivel a demandas e presses contraditrias, que impedem a sustentao do

26 Por essencialmente simples queremos significar passveis de anlise (passveis de segmentao em partes simples sem
perda de qualquer contedo essencial), essencialmente no holsticos, estruturados ou complexos. Neste caso, o resgate da
totalidade se daria pela reagregao das partes previamente analisadas.
status quo ante. De forma que, s com a adequada compreenso dos conflitos de
interesses internos a um dado sistema (envolvendo o padro de estratificao social e seu
grau de assimilao e aceitao na coletividade atual e potencia27) e da sua
institucionalidade histrica especfica (envolvendo o conjunto das regras, instituies e
padres competitivos que sancionam e/ou limitam a transformao das foras produtivas
materiais e da apropriao-distribuio-circulao do produto) que se pode circunscrever
as trajetrias de desenvolvimento efetivamente abertas e hierarquiz-las em funo de
suas probabilidades objetivas. Em suma: ao contrrio do que pretenderiam neoclssicos e
estruturalistas, nem a modelstica hiper-racionalista e a-histrica dos primeiros, nem a
modelstica simplificada e sub-determinada dos segundos, suficiente para apoiar (ou para
negar validade a) qualquer prognstico sobre as conseqncias de distintas polticas
econmicas. Tais prognsticos pressupem a identificao das tendncias sistmicas e s
podem ser considerados cientficos se construdos nos marcos totalizantes do
institucionalismo histrico28.
Postos nestes termos, o embate entre os trs paradigmas parece no ter fim. E, de fato,
no ter fim enquanto os nossos conhecimentos sobre o homem e a sociedade no atingirem um
patamar de determinao lgico-emprica que nos permita a construo de um consenso
rigorosamente cientfico sobre aqueles temas que, hoje, impem a utilizao de muletas
metafsicas. Mas reconhecer este fato no implica negar a cientificidade da Economia.
Em primeiro lugar, porque as referncias metafsicas de cada paradigma so pelo
menos no para os verdadeiros cientistas, por oposio aos discpulos dogmticos e idelogos
acrticos meros pontos de partida da investigao, e as hipteses que fornecem devem ser
postas sob crtica interna e confrontao com os desenvolvimentos dos paradigmas rivais. Essa
a nica estratgia capaz de levar superao de polmicas, e ela j mostrou ser de grande
utilidade para a Economia ao longo de seus quase trs sculos de vida.
E o mais importante que, via de regra, as construes tericas que conquistaram
consenso em Economia superando os tratamentos parciais e polmicos que vicejavam at ento
receberam contribuies das trs grandes tradies do pensamento econmico. Cada uma, na
sua especialidade. Via de regra, os cartesianos com seu proverbial pendor matemtico e
analtico desenvolvem inovaes instrumentais; os estruturalistas atentos para realidades e
problemas especficos exploram as inovaes na modelagem de sistemas mal comportados e
derivam conseqncias inusitadas das mesmas; e os hegelianos voltados para o desvendamento
da lgica da Histria revelam as condies institucionais que alimentam a emergncia das

27 A referncia coletividade potencial se explica pela importncia das presses demogrficas quer se originem por
crescimento vegetativo, quer se originem de correntes migratrias (que ainda introduzem novos elementos culturais e
reposicionam as equaes de poder) - para a transformao histrica.

28 Vale lembrar quanto mais no seja, para sermos acusados de sempre deixar a ltima palavra com a corrente terica
com a qual mais nos identificamos - que a resposta cartesiana e kantiana ao ambicioso projeto cientfico hegeliano que o
mesmo impossvel. Para cartesianos e kantianos, o que define a cientificidade de uma construo no seu realismo e
abrangncia, mas sua infirmabilidade (a possibilidade de testar e negar um modelo). Para os cartesianos, um modelo
testado e descartado se se mostrar logicamente inconsistente. Para os kantianos, um modelo testado e negado se se mostra
inconsistente com a trajetria emprica do sistema particular que se busca representar. Para os hegelianos, as contradies
so parte da realidade e devem fazer parte de seus sistemas, e toda a sistematizao de uma dada realidade histrica
parcial e insuficiente, devendo comportar sempre novas determinaes. O resultado que o projeto hegeliano alimenta
sistemas tericos que no se deixam criticar ou negar facilmente, e, como tal, extrapolariam o campo da cincia. Para os que
se interessam em aprofundar esta vertente crtica ao projeto hegeliano, recomendamos a leitura de Popper, 1980
contradies modeladas pelos estruturalistas, bem como as condies que permitem a superao
das mesmas. Este padro de colaborao j se manifestou inmeras vezes. Mas raras vezes com
a intensidade e transparncia presente no movimento que levou a Teoria dos Jogos do
matemtico von Neumann a se constituir numa das principais peas do Institucionalismo
Histrico de Douglass North. A histria desta colaborao o tema do Anexo a este captulo.
 Apndice ao Captulo 1 A Revoluo da Teoria dos Jogos e a
Consolidao da Cincia Econmica

2. INTRODUO
A Teoria dos Jogos imps uma revoluo na Teoria Econmica que ainda no foi
plenamente reconhecida pela totalidade dos observadores e analistas do desenvolvimento
desta Cincia. Esta relativa falta de reconhecimento no gratuita. A Teoria dos Jogos foi
desenvolvida no interior de um paradigma terico especfico o neoclssico visando
enfrentar as crticas estruturalistas e institucionalistas inconsistncia emprica da
modelagem ortodoxa da concorrncia dentro dos cnones mais rigorosos do cartesianismo 29.
O que envolveu o desenvolvimento de um instrumental especfico e inovador que s veio a
se consolidar a partir da segunda metade do sculo passado com a contribuio de alguns dos
mais brilhantes e afamados matemticos do perodo, como Von Neumann e John Nash.
Ora, a despeito da relativa simplicidade deste instrumental, sua utilizao pressupe
o domnio de um aparato matemtico especfico que s veio a ser incorporado nos currculos
das principais escolas de Economia do mundo nas ltimas dcadas do sculo XX. Uma
incorporao que usualmente se d a partir da apresentao das solues ortodoxas aos
problemas internos da construo neoclssica. O que acaba alimentando a iluso de que a
Teoria dos Jogos seria um instrumental de utilizao relativamente restrita, porquanto
sobrecarregado de hipteses tericas que, consistentes com a tradio neoclssica, seriam
inconsistentes com as perspectivas estruturalista e institucionalista da racionalidade
econmica e da tomada de decises em ambientes competitivos.
Do nosso ponto de vista, esta avaliao crtica da Teoria dos Jogos est
essencialmente equivocada. Na realidade, acreditamos que, no fosse a resistncia de parcela
expressiva dos estruturalistas e institucionalistas a formalizarem matematicamente seus
modelos e construes tericas e a operarem com o ferramental analtico neoclssico, j
estaria claro que a Teoria dos Jogos tem um papel crucial na demonstrao: 1) da
insuficincia do paradigma neoclssico; e 2) do rigor e consistncia de algumas das teses
nucleares das vertentes kantiana e hegeliana em Economia. Ou, para sermos mais claros:
acreditamos que a grande contribuio da Teoria dos Jogos a demonstrao cabal e
rigorosa de que a interao de agentes econmicos privados que buscam o mximo
benefcio por unidade de dispndio dos seus recursos pode resultar em equilbrios sub-
timos; vale dizer, em resultados estveis (porquanto ningum pode se mover da

29 O modelo competitivo padro, que organiza o sistema terico neoclssico, a concorrncia perfeita, que ser
apresentado no captulo quinto. As crticas a este modelo competitivo, bem como as respostas alternativas s mesmas
articuladas dentro e fora do maistream (vale dizer: dentro e fora da ortodoxia neoclssica) sero objeto do captulo sexto.
situao em que se encontra sem obter um resultado inferior) que geram benefcios
inferiores queles que poderiam ser auferidos por cada um e por todos se os
(inter)agentes adotassem uma racionalidade distinta.
Ora, isto o mesmo que dizer que a Teoria dos Jogos viabiliza a demonstrao
cabal da correo das crticas estruturalistas e dialticas tese liberal segundo a qual a busca
exclusiva do auto-interesse seria capaz de gerar equilbrios econmicos social e
individualmente consistentes. E esta demonstrao no menor. Na verdade, o que se
demonstra aqui que o mercado no eficaz se no vier acompanhado de um certo padro de
regramento das aes econmicas capaz de circunscrever a busca do auto-interesse a limites
socialmente consistentes. E o reconhecimento desta necessidade de regramento envolve o
reconhecimento da funcionalidade econmica do Estado e da cultura cvica; vale dizer, envolve o
reconhecimento da centralidade das instituies e da insuficincia (e, no limite, inconsistncia)
de qualquer Teoria Econmica que no as leve explicitamente em considerao.
Infelizmente, no podemos fazer aqui uma apresentao minimamente detalhada da Teoria
dos Jogos, sua histria de desenvolvimento e as principais contribuies Cincia Econmica
derivadas da utilizao deste instrumental, pois isto envolveria ir muito alm dos limites de um livro
introdutrio. Contudo, podemos e devemos apresentar as caractersticas mais gerais deste
instrumental (seo dois, abaixo), bem como daquele que o mais surpreendente (e que vem se
mostrando o mais influente) desdobramento deste ferramental terico para a reflexo da Economia e
das demais Cincias Sociais: o Dilema do Prisioneiro (seo 3). Por fim, na ltima seo, tecemos
algumas consideraes sobre os desdobramentos presumveis do Dilema do Prisioneiro na superao
crescente do antagonismo entre os trs paradigmas estruturantes da Cincia Econmica.

3. PRINCPIOS DA TEORIA DOS JOGOS

A Teoria dos Jogos nada mais do que um sistema de identificao do conjunto das solues
possveis da interao de agentes racionais e concorrentes que tomam decises em situaes em que o
resultado obtido por cada um depende da estratgia adotada pelos demais. Assim, em Economia, a Teoria
dos Jogos foi originalmente desenvolvida para a investigao e determinao do equilbrio em mercados
oligopolsticos30, onde a presena de um nmero restrito de competidores determina que cada produtor
seja obrigado a levar em considerao as decises dos demais no momento em que toma suas prprias
decises de produo e precificao. Mas a sua grande contribuio se encontra, justamente, na
demonstrao de que a concorrncia oligoplica, longe de ser uma situao incomum, um padro
competitivo virtualmente universal. Na verdade, o padro de concorrncia que caracteriza os mais
diversos jogos competitivos, onde cada contendor sabe que se defronta com um determinado
nmero de adversrios e busca formular hipteses acerca das suas estratgias mais provveis antes de
definir a sua prpria. Um exemplo pode ajudar a compreender o modelo.
Suponhamos um jogo de basquete com algumas regras alteradas em que disputam apenas
duas pessoas: Lento e Agressivo. O vencedor deve receber 300 dlares se conseguir fazer 10
cestas antes que o competidor complete 5 cestas. Caso o segundo colocado alcance fazer entre 5 e 9
cestas antes que o vencedor complete a dcima, o prmio ser distribudo entre os dois jogadores,
com o vencedor recebendo 200 dlares e o segundo colocado recebendo 100 dlares. Se nenhum dos

30 Oligoplio uma situao de mercado caracterizada pela existncia de um nmero restrito de produtores e fornecedores
de um determinado produto. Analisamos este padro de organizao de mercado no captulo sexto, adiante.
dois jogadores conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada. O
jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta, a
bola retirada de campo pelo juiz, que se posiciona no extremo oposto da quadra. Ele s lanar a
bola novamente em campo se algum dos dois competidores for at onde ele se encontra e tocar na
bola. Neste momento, o juiz lana a bola na direo do garrafo onde deve ser feita a cesta.
Ora, evidente que nenhum dos dois jogadores querer se afastar do garrafo para tocar na
bola. Mas, se nenhum faz, o tempo se esgota e ningum ganha o jogo. De outro lado, aquele que o
fizer, tem menos chance de ganhar o jogo. Na verdade, praticamente impossvel que algum o
ganhe se, sistematicamente, for buscar a bola do outro lado da quadra (pois o juiz a joga para perto
do que no foi buscar). Que estratgia adotaro os nossos jogadores e quem deve ser o vencedor?
Imaginemos que nossos dois contendores apresentam qualidades tcnicas e caractersticas
fsicas e psicolgicas muito distintas. Lento um jogador medocre, muito vagaroso e um mau
perdedor: prefere perder acompanhado a perder sozinho. J Agressivo um timo jogador,
extremamente veloz, gosta de correr riscos e prefere ficar em segundo lugar do que no ganhar nada.
Neste caso, a estratgia dos dois jogadores previsvel, independentemente dos jogadores
se conhecerem e saberem dos atributos um do outro 31. E isto porque Lento tem uma estratgia
dominante: ele ficar sistematicamente entre o meio da quadra e o garrafo onde se encontra a cesta a
ser feita. Obrigando Agressivo a ir buscar a bola sistematicamente. Como Agressivo muito rpido
e competente, bastante provvel que ele marque mais do que 5 e menos de 10 cestas no tempo
regulamentar, ficando em segundo lugar e recebendo 100 dlares; enquanto Lento, beneficiado pela
proximidade com a meta, deve vencer o jogo e receber 200 dlares.
Este jogo, com seus resultados possveis e seu resultado efetivo, est representado abaixo.

Jogo 1: Soluo nica com Estratgia Dominante

Estratgias Agressivo Busca Agressivo Aguarda

Lento Busca 0, 300 0, 300

Lento Aguarda 200, 100 0, 0

Cada jogador tem duas estratgias alternativas (busca a bola ou aguarda o lanamento
do juiz). Mas cada um deles tem uma estratgia dominante; pois se Lento for buscar a bola ele
est fadado a perder e a no receber nada, de forma que ele sempre aguarda. De outro lado, se
Agressivo tambm aguarda, o tempo do jogo se esgota e nenhum dos dois recebe qualquer valor.
De forma que Agressivo obrigado a buscar a bola, mesmo sabendo que suas chances de receber
mais do que 100 dlares so mnimas. As estratgias dominantes so representadas pelos valores
negritados na representao acima. E a soluo est representada na clula em que os valores
recebidos por cada jogador esto negritados 32.
31 Se quisermos complexificar o exemplo, podemos imaginar que os jogadores iro testar as caractersticas um do outro no
primeiro momento. Mas elas logo ficaro evidentes, impondo a soluo representada a seguir.

32 Note-se que o resultado derivado da combinao de estratgias Lento busca e Agressivo Aguarda 0, 300 no
apresenta nenhum valor negritado. E isto na medida em que, a despeito desta ser uma boa combinao de estratgias para
Agressivo, ela resulta da combinao das duas estratgias no-dominantes dos jogadores, das estratgias descartadas pelos
 O interessante deste jogo que o seu resultado surpreendente - o vencedor o pior
jogador se impe a partir de determinaes estritamente racionais. Pois estritamente racional
para Agressivo buscar a bola, se ele no quiser acabar o jogo sem receber nada. O que, do nosso
ponto de vista, j demonstra o carter cientfico e crtico da Teoria dos Jogos: a hiptese da
estrita racionalidade e da adstrio s regras no suficiente para gerar resultados rigorosamente
justos: quem ganha aqui o pior jogador, o mais oportunista e o que menos se esfora.
Mas isto no tudo: preciso ter claro que o resultado obtido depende da modelagem que
fazemos do processo de definio de ganhos para os jogadores. O benefcio de cada jogador pode
at ser - mas usualmente no meramente monetrio. Na verdade, o que se representa no interior
das clulas dos jogos a utilidade auferida por cada jogador a partir de uma dada combinao de
estratgias. Ele envolve uma avaliao a respeito das vantagens gerais de um dado resultado. Por
exemplo: se o nosso jogador Agressivo valorizasse a vitria (e desvalorizasse a derrota) mais do que
o prmio financeiro, ele no jogaria para ficar em segundo lugar. Ele se recusaria a ir
buscar a bola, e o jogo terminaria empatado. A vitria de Agressivo seria impedir que
Lento ganhasse o jogo injustamente.
Jogo 2: Soluo nica com Estratgia Dominante

Estratgias Agressivo Busca Agressivo Aguarda

Lento Busca 0, 300 0, 300

Lento Aguarda 200, -100 0, 100

Neste caso, ambos os jogadores tem uma nica estratgia dominante aguardar. E o
resultado um empate, em que ningum recebe qualquer prmio monetrio, mas Agressivo
se beneficia do fato de no ter deixado Lento venc-lo apesar de ser um jogador medocre.
Ora, o fato de que os ganhos sejam irredutveis aos benefcios monetrios amplia
enormemente a abrangncia da Teoria dos Jogos. O que se est afirmando que os valores
que esto em jogo no so pr-definidos. A depender do padro de valorao dos agentes
que no so estritamente individuais, mas socialmente determinados chegamos a resultados
muito distintos. Porm, este ganho de abrangncia envolve, simultaneamente, a imposio de
um desafio: uma modelagem consistente pressupe o reconhecimento explcito do padro
valorativo adotado pelos contendores33.
Vamos avanar, agora, para um exemplo propriamente econmico. Imaginemos dois
agentes A e B, cujas capacidades de trabalho esto subempregadas e que possuem uma
pequena poupana. Ambos esto em busca de alternativas para a aplicao destes recursos e
identificam uma demanda potencial para rs. A ocupao deste nicho de mercado daria
rendimentos significativos se os empresrios pudessem contar com o volume de recursos
necessrios para ingressar, tanto na produo desta mercadoria, quanto na sua
comercializao. Contudo, com os seus recursos financeiros (que definem a capacidade de

mesmos.

33 Voltaremos a tratar da categoria utilidade no primeiro captulo da seo de Microeconomia.

endividamento dos mesmos), os jogadores s podem ingressar numa das duas pontas da
cadeia, ou na produo, ou na comercializao. Esta restrio no chega a inviabilizar o
ingresso. Porm, se qualquer um dos jogadores ingressar numa ponta cadeia e o outro agente
no se instalar na ponta complementar, o ingressante ter, ou de se utilizar dos canais de
comercializao disponveis (o que envolve vender seu produto a preos aviltados), ou
disputar a mercadoria com outros comerciantes (o que conduziria ao ingressante a um
prejuzo capaz de obrig-lo a abandonar o mercado). De outro lado, se os dois agentes
ingressarem em pontas complementares da cadeia, ambos auferiro rendimentos
significativos, equivalentes ao dobro (no caso do ingresso ser na produo), ou ao triplo (no
caso do ingresso ser na comercializao) do que os jogadores auferem hoje enquanto
rentistas sub-empregados. Este jogo encontra-se representado na tabela abaixo.

Jogo 3: Mltiplos equilbrios com soluo sub-tima

Estratgias A1: Aplica na Poup A2: Produz R A3: Vende R

B1: Aplica na Poup 2, 2 1, 2 -1, 2

B2: Produz R 2, 1 -4, -4 6, 4

B3: Vende R 2, -1 4, 6 -5, -5

Como se pode ver acima, ao contrrio do que ocorria em nosso Basquete, os

jogadores no tm nenhuma estratgia dominante. A cada estratgia do concorrente, muda a
estratgia preferencial do outro jogador. O que, dadas as caractersticas deste jogo particular,
acaba gerando trs equilbrios alternativos, grifados em negrito na tabela acima. Pergunta-
se, ento: para qual destes equilbrios alternativos o sistema tende? Depende... Mais
especificamente, depende das probabilidades que os jogadores imputam a cada uma das
estratgias alternativas dos seus adversrios e do grau de confiana dos mesmos jogadores
em torno daquela distribuio de probabilidades. Expliquemo-nos.
Suponhamos que o jogador A tenha informaes que o levam a crer que o jogador B
vai produzir r. Neste caso, a melhor opo para o jogador A comercializar r e o sistema
tender para o equilbrio representado por A3, B2 (que gera os rendimentos 6, 4). Contudo, o
caso mais freqente (e mais problemtico) aquele em que os jogadores no alcanam
definir probabilidades confiveis para as estratgias alternativas dos seus adversrios. Neste
caso, dizemos que os jogadores so obrigados a definir suas estratgias sob condio de
incerteza. E, sob incerteza, a estratgia preferencial aquela que minimiza as chances de
prejuzo.
Se voltarmos ao quadro com representao do Jogo 2, veremos que, tanto para o
jogador A, quanto para o jogador B, a estratgia que minimiza a possibilidade de prejuzo
aplicar na poupana. Afinal, esta estratgia gera sempre o mesmo rendimento positivo
(2) para cada jogador, independentemente de qual seja a estratgia do adversrio; enquanto
a estratgia produzir r pode gerar um prejuzo de -4 (no caso do adversrio ingressar no
mesmo negcio) e a estratgia comercializar r pode gerar um prejuzo ainda maior (de -
5, no caso de ser esta tambm a estratgia do adversrio). Vale dizer: em condies de
incerteza o sistema tende para a A1, B1; o nico dentre os trs equilbrios
alternativos que um sub-timo em termos de Pareto 34 e que gera o rendimento
agregado mais baixo.
fcil perceber que o sistema s atinge esta soluo sub-tima porque carece de
coordenao. A questo que fica : como enfrentar esta carncia? ... Quando o jogo envolve
apenas dois jogadores que esto buscando uma insero articulada no mercado, possvel
que a carncia de coordenao se resolva a partir da ao dos prprios jogadores, que podem
anunciar publicamente seus projetos empresariais e buscar scios para a empreitada. Mas se
o jogo envolve um amplo conjunto de jogadores que teriam de entrar em distintos elos da
cadeia produtiva e/ou financiarem os entrantes com seus recursos -, as chances de
convergncia para um timo paretiano diminuem sensivelmente na ausncia de instituies
de governana, estruturadas com vistas articulao de interesses dos agentes e ao
oferecimento de garantias aos credores.

4. DILEMA DO PRISIONEIRO

Com os dois exemplos anteriores j foi possvel perceber que no se precisa apelar
para qualquer hiptese de irracionalidade para que o sistema competitiva gere resultados
sub-timos (como no Jogo 2, de 3 equilbrios) ou inconsistentes com o princpio de
equivalncia entre esforo e benefcio (como no Jogo 1, em que a vitria conquistada pelo
pior jogador). Mas a demonstrao mais contundente da insuficincia da mo invisvel
fornecida pela Teoria dos Jogos o conhecido Dilema do Prisioneiro.
Este padro de jogo deve sua denominao ao fato absolutamente casual de que os
pesquisadores que primeiro demonstraram a possibilidade de equilbrios econmicos social e
individualmente inconsistentes derivados exclusivamente da adoo de estratgias oportunistas por parte
dos competidores o exemplificaram com o caso de dois prisioneiros que, suspeitos de um determinado

crime, so racionalmente induzidos a colaborar com a polcia a despeito das conseqncias funestas de

tal opo para ambos. Mas o dilema denunciado pelos pesquisadores da RAND 35 muito
mais cotidiano e universal do que semelhante alcunha permite perceber; de forma que nos
parece til exemplific-lo a partir de um jogo propriamente econmico.
Sejam duas empresas industriais que atuam em um mesmo setor e identificam a
necessidade de investir em P&D. Cada uma delas se depara com duas alternativas: 1) aportar
recursos para o Laboratrio da Universidade Regional (LUR), complementando-o com os
poucos equipamentos necessrios realizao das pesquisas demandadas pela empresa; 2)
34 Um timo de Pareto uma situao onde no se poderia melhorar a situao de nenhum dos agentes econmicos sem
impor uma piora para pelo menos um dos demais. A soluo A1,B1 no tima, pois os dois outros permitem uma
apropriaco de rendimentos superiores para ambos os jogadores. Segundo Pareto um dos prceres da Economia
Neoclssica um sistema econmico definido como ineficiente se e somente se ele conduzir a equilbrios sub-timos.

35 Merril Flood, Melvin Dresher e Albert Tucker, colegas de von Neumann e John Nash na RAND Corporation ao longo
dos anos 50.
aplicar seus recursos na montagem de um centro de P&D no interior da prpria firma. Dadas
as limitaes de recurso de cada firma, a criao de centros de P&D prprios no uma
alternativa capaz de responder ao conjunto de suas demandas de pesquisa, de forma que a
rentabilidade esperada desta opo baixa. A no ser que a firma concorrente aporte
recursos para o LUR. Neste caso, aquela que no o fizer poder utilizar-se do Laboratrio
coletivo e investir seus recursos financeiros to somente na construo de um pequeno
laboratrio privado, responsvel pela transformao dos resultados das pesquisas pblicos do
LUR em produtos e processos patenteveis. Esta ltima combinao de estratgias
proporciona tamanha vantagem competitiva firma que no aporta qualquer contribuio
para o desenvolvimento do LUR que pode implicar na falncia da concorrente que colabora
com o Laboratrio coletivo. Este jogo pode ser representado formalmente da seguinte forma:

Jogo 4 Dilema do Laboratrio Coletivo ou Privado

Estratgias B1- Apia o Lab. Coletivo B2 - Cria Lab. Privado

A1 Apia o Lab. Coletivo 5, 5 -2, 10

A2 - Cria Lab. Privado 10, -2 1, 1

Tal como no Jogo 1, os contendores tm uma estratgia dominante. S que,

agora, esta estratgia a mesma para ambos: criar o laboratrio privado. Afinal, supondo que
o jogador A jogue A1 (apoia o laboratrio coletivo), a melhor opo para o jogador B jogar
B2 (cria laboratrio privado), que lhe proporciona um lucro de 10 (superior ao lucro de
5 que obteria jogando B1). Por outro lado, se A joga A2 (cria laboratrio privado), a
melhor estratgia para B jogar B2, que lhe proporciona um lucro de 1, que superior ao
prejuzo de -2 que obteria jogando B1. Vale dizer: seja qual for a estratgia adotada por
A, sempre melhor para B jogar B2, criando o laboratrio privado.
O problema que a mesma lgica se impe para A: seja qual for a estratgia
adotada por B
apoiar o laboratrio coletivo ou criar laboratrio privado ser sempre melhor para A criar
um laboratrio privado. E o resultado que cada um dos dois jogadores, justamente por ser
racional, adota a estratgia da criao do laboratrio privado. O que conduz ao equilbrio
A2, B2. Um equilbrio que corresponde ao pior resultado em termos sociais (representado
pela soma dos lucros dos concorrentes) e a um resultado individual significativamente
inferior ao que cada um deles obteria se ambos tivessem colaborado com o laboratrio
coletivo.
O mais interessante deste jogo que muito fcil para os agentes perceberem o
crculo vicioso em que se envolvem e que a deciso de colaborar seria a mais eficaz para
ambos caso houvesse confiana. A questo que fica : como constituir a fidcia, o
credere? ... Diversas respostas foram dadas a esta pergunta. Mas o que tem ficado cada vez
mais claro, desde que os primeiros tericos da RAND se dedicaram ao problema de uma
perspectiva estritamente lgica, at as pesquisas empricas de socilogos contemporneos
como Putnam (1996), passando pelas reflexes de Elster (1991) e de todo o marxismo
analtico, que as possibilidades de escapar da soluo perversa passa pela intensidade e
freqncia de outros laos de sociabilidade entre os agentes concorrentes.
O cerne da explicao de Putnam para o desenvolvimento acelerado da Terceira
Itlia encontra-se, justamente, na solidez do que este autor denominou a comunidade
cvica na regio nordeste italiana. Por comunidade cvica o autor entende o conjunto de
instituies no especificamente econmicas responsveis pela socializao e
desenvolvimento do senso de comunidade entre agentes de uma regio, instituies estas que
vo de Associaes Culturais e Recreativas a Grupos Filantrpicos, passando por Jornais
regionais, grupos folclricos e desportivos, partidos polticos, sindicatos e associaes
profissionais, etc., etc., etc. Elster, contudo, quem melhor teoriza esta relao emprica
apontada por Putnam. Para Elster, na medida em que as sanes especificamente econmicas
ao oportunista so totalmente ineficientes, e a simples proibio legal do exerccio de
uma lgica racional individualista contraditria com os prprios fundamentos da ordem
econmica mercantil, ento somente sanes postas no plano da sociabilidade e da cultura
podem permitir que se escape do ciclo vicioso imposto pelo dilema do prisioneiro.
De outro lado, tanto Elster, quanto Putnam, apontam para a importncia do setor
pblico estatal no apoio e consolidao da comunidade cvica. Em particular este ltimo
autor, chama a ateno para o fato de que a constituio de instncias poltico-institucionais
regionalizadas na Itlia aps a Segunda Guerra foi um dos fundamentos das dinmicas
marcadamente diferenciadas das distintas regies italianas desde ento. Mais do que isto:
Putnam vai chamar a ateno para o fato de que as regies italianas mais bem sucedidas no
ps-Segunda Guerra sero justamente aquelas onde se consolidou uma hegemonia de
partidos polticos que tinham como princpio programtico fundamental o apoio ao
desenvolvimento da solidariedade entre agentes econmicos36.
O reconhecimento deste ponto, contudo, no suficiente para que possamos definir
o papel exato que cabe ao Estado 37 na administrao de jogos econmicos complexos e no
enfrentamento de solues perversas dos recorrentes dilemas de prisioneiro. E isto na
medida em que, se o Estado necessrio ao encaminhamento de uma soluo no perversa
para os inmeros dilemas do prisioneiro, nada nos garante que ele seja capaz de faz-lo da
forma mais eficiente e socialmente justa; vale dizer, que seja capaz de vigiar e punir sem
discriminao e privilgios e sem impor um custo to elevado ao processo que torne os seus
benefcios inferiores aos seus custos. Ou, como diz Putnam (citando Gambetta e North):
Parte da dificuldade consiste no fato de que a coero onerosa: As sociedades que
enfatizam muito o uso da fora costumam ser menos eficientes, mais sacrificantes e menos

36 Mormente entre micro e pequenos empresrios, incapazes de se inserir de forma competitiva e sustentvel no mercado sem o
estabelecimento de elos de cooperao estrutural. A este respeito vide Putnam, 1996, em especial o captulo segundo e a seo final
do captulo quarto.

37 Entendido aqui em seu sentido mais restrito, como o conjunto de instituies que estabelecem relaes de poder e
autoridade (por oposio a relaes de intercmbio livremente pactuadas) para com todo e qualquer membro de uma
determinada sociedade.
 satisfatrias do que aquelas onde a confiana mantida por outros meios. O maior
problema, porm, que a coero imparcial em si mesma um bem pblico, estando
sujeita ao mesmo dilema bsico que ela busca resolver. A coero de um terceiro exige que
este seja confivel, mas que fora garante que o poder soberano no ir desertar? Em
suma, se o Estado tem fora coercitiva, ento os que o dirigem [podero usar] essa fora em
proveito prprio [ou de aliados preferenciais], a expensas do resto da sociedade.
.... No jargo da teoria dos jogos [diz-se que] a coero imparcial de um terceiro no
constitui geralmente um equilbrio estvel, isto , aquele em que nenhum jogador tem
motivos para modificar seu comportamento. (Putnam, 1996, p. 175) 38

5. CONCLUSO

Tal como procuramos demonstrar acima, a Teoria dos Jogos muito mais do que uma
modelagem matemtica de padres competitivos oligoplicos. Ela vem cumprindo um papel
proeminente na atualizao do debate sobre o papel do Estado na regulao dos conflitos de
interesse, bem como dos fundamentos do contrato social economicamente consistente. Ao traduzir
num sistema matemtico rigoroso e operativo alguns dos dilemas clssicos da Filosofia e da
Cincia Poltica, vem contribuindo para a determinao das condies necessrias ao
equacionamento dos mesmos. Sem dvida, ainda estamos muito longe de uma compreenso
satisfatria, seja das solues lgicas, seja das solues histrico-empricas, dos referidos
dilemas. Mas no pode restar qualquer dvida que o (re)equacionamento dos problemas
clssicos nos termos propostos pela modelagem da Teoria dos Jogos tem sido uma alavanca
poderosa para a avaliao crtica das distintas respostas que a Filosofia e a Cincia Poltica
vm dando aos mesmos desde Plato at os institucionalistas modernos.
De outro lado, para alm dos desenvolvimentos tericos que a utilizao deste poderoso
ferramental vem alavancando, nos interessa chamar a ateno aqui para a sua contribuio especfica
superao da fragmentao da Cincia Econmica em paradigmas antagnicos. Afinal, depois da
Teoria dos Jogos no h mais espao para o hiper-cartesianismo que, identificando o real ao racional,
virtualmente sacraliza o status quo. Nem, tampouco, h espao para o hiper-kantismo, cuja crtica
acerba do entendimento acaba se resolvendo na virtual negao da racionalidade das estruturas
sociais. Na contramo do hiper-racionalismo e do irracionalismo, o que a Teoria dos Jogos demonstra
que os resultados mais surpreendentes e contraditrios podem brotar da interao de agentes
rigorosamente racionais que operam dentro das mais estritas regras socialmente estabelecidas. O
postulado da racionalidade no suficiente para garantir a consecuo de equilbrios timos no
sentido de Pareto. E o postulado da irracionalidade (ou de qualquer circunscrio da racionalidade)
no necessrio para demonstrar que a interao das foras de mercado capaz de conduzir a
resultados social e economicamente perversos.
Mas se a Teoria dos Jogos recusa as verses dogmticas e hipertrofiadas do cartesianismo e
do kantismo, ela, ao mesmo, tempo se assenta nestas duas tradies. Afinal, na esteira dos
cartesianos, insiste em tomar a racionalidade como referncia da tomada de decises dos agentes em

38 As citaes marcadas por aspas simples - so, na ordem de apario, de Gambetta, 1988, p. 216 e de North, 1990, p. 58.
todos e quaisquer jogos (econmicos, de azar, polticos, etc.) que busca modelar. Ao mesmo tempo
em que, na esteira dos kantianos, reconhece e busca demonstrar a insuficincia da racionalidade
instrumental-maximizadora privada para a consecuo de resultados econmicos social e
economicamente satisfatrios. O que no pode deixar de se resolver no reconhecimento de que, como
pretendem os hegelianos, a racionalidade no um dado, mas um processo indissocivel do
desenvolvimento da moralidade subjetiva e das instituies que asseguram a vigncia da mesma.
Afinal, recusar o carter processual da racionalidade envolveria pretender que estamos fadados s
solues sub-timas geradas por jogos do tipo prisioneiro. Uma concluso que, com toda a certeza,
no seria aceita pelos prceres da Teoria dos Jogos. Como bons matemticos, Von Neumann e Nash
so demasiadamente cartesianos para admitirem que o mundo (crnica e irreversivelmente)
irracional. Estamos de pleno acordo.
 Captulo 2. Estrutura e Desenvolvimento do Sistema Mercantil
Capitalista

Tudo o que era slido e estvel se desmancha no ar, tudo

o que era sagrado profanado e os homens so obrigados
finalmente a encarar sem iluses a sua posio social e as
suas relaes com os outros homens.
Marx e Engels, Manifesto Comunista

2.1. INTRODUO

Como vimos no captulo anterior, os trs grandes paradigmas da Economia no tm

a mesma viso do sistema em que vivemos. Em particular, os neoclssicos vo ser mais
arredios tese de que o capitalismo um sistema histrico particular, pois constroem seu
sistema de interpretao sobre a hiptese de que a Economia diferena da Sociologia e
das demais Cincias Sociais, que tratariam do mutvel e do contingente tem por objeto a
dimenso universal e imutvel do homem: a ao racional-maximizante. De outro lado,
estruturalistas e institucionalistas histricos vo comungar da percepo do capitalismo
como um padro particular de organizao social. A principal diferena interpretativa entre
os signatrios destas duas correntes tericas vai se dar no mbito da avaliao do capitalismo
como um modo de produo superior aos que lhe antecederam (perspectiva comum
maioria dos institucionalistas histricos); ou como um modo de produo distinto e peculiar,
mas que no pode ser hierarquizado em qualquer sentido sem que se fira o compromisso
metodolgico com a neutralidade cientfica (perspectiva cara maioria dos estruturalistas).
De outro lado tal como procuramos argumentar at aqui e demonstrar no
Apndice ao Captulo 1 as controvrsias entre os economistas dos distintos paradigmas
vm assumindo um carter cada vez mais formal e inessencial. Na prtica cotidiana, os
economistas concordam muito mais do que se poderia esperar de uma leitura acrtica de suas
declaraes sobre princpios tericos e mtodo. Em particular, no pode deixar de chamar a
ateno de qualquer analista atento o fato de que os economistas neoclssicos justamente
aqueles que so os mais enfticos na defesa da distino entre discurso normativo e positivo,
bem como da a-historicidade da Economia (cujo objeto seria virtualmente natural e
imutvel) so os que mais vociferam contra as polticas econmicas equivocadas, o
excesso de interveno do setor pblico, a perverso da ordem competitiva, etc. O que
significa reconhecer que existe um ordenamento melhor e que ele no se impe
naturalmente.
Ora, nosso objeto neste captulo so as caractersticas gerais deste padro de
ordenamento econmico que os neoclssicos querem generalizar e que os marxistas querem
transformar (e, no limite, destruir). A questo que fica : dadas as divergncias de leitura e
avaliao do sistema mercantil-capitalista possvel apresentar as caractersticas gerais do
mesmo sem nos submeter (e submeter o leitor) a um padro interpretativo eleito
arbitrariamente? possvel fazer uma avaliao do sistema mercantil capitalista que seja
minimamente objetiva? Ou somos obrigados a optar entre o silncio (alienado), a crtica
(utpica) ou o elogio (ideolgico)?
Mais uma vez, a resposta a esta questo mais simples do que poderia se pensar. E
isto porque, a despeito do que pretende o senso comum, os economistas concordam muito
mais sobre as caractersticas gerais, qualidades e defeitos do sistema capitalista e do que
poderia parecer. Mesmo Marx usualmente tomado como o maior crtico deste sistema
um grande admirador do mesmo. E os argumentos que usa em sua defesa so muito
prximos daqueles esgrimidos, seja por neoclssicos, seja por outros institucionalistas, como
Schumpeter e North. A diferena especfica encontra-se no fato de que tal como Keynes, e
para alm deste Marx percebe contradies no interior do sistema, e acredita que as
mesmas tendem a se desenvolver de forma particularmente perversa.
Ora, esta peculiaridade da leitura marxista simultaneamente crtica e elogiosa vai
nos ajudar a estruturar o texto deste captulo, que se divide em quatro sees (para alm
desta Introduo). Na prxima seo, vamos apresentar as caractersticas mais gerais (que
so, tambm, as caractersticas propulsivas e positivas) das economias mercantis em geral 39;
na seo subseqente, apresentamos os fundamentos histricos da ordem mercantil e seu
desenvolvimento em direo a um sistema de assalariamento e crescente desigualdade em
termos de renda e propriedade40; na terceira seo avaliamos os desdobramentos do sistema
salarial e da concentrao da renda para a dinmica econmica 41; finalmente, na seo
conclusiva apresentamos algumas consideraes gerais sobre a atualidade (ou no) das
leituras clssicas expostas aqui.

2.2. CARACTERSTICAS GERAIS DAS ECONOMIAS MERCANTIS

No incio dos anos 1980 um grande banco alemo fez uma listagem de seus maiores
correntistas. Para a surpresa dos responsveis pela pesquisa, alguns dos clientes com
depsitos mais vultosos eram pensionistas do Estado que, a despeito de receberem valores
pouco expressivos, no retiravam seus rendimentos h anos. Informado, o servio
previdencirio alemo foi atrs destes correntistas e descobriu que a quase totalidade havia
falecido, muitos deles dentro de suas prprias residncias, sem que ningum registrasse suas

39 Nesta seo estaremos trabalhando na confluncia do pensamento neoclssico com o institucionalismo histrico de
Marx e de Schumpeter. Vale observar que, malgrado nossa principal referncia bibliogrfica neste captulo ser o Manifesto
Comunista, de autoria de Marx e Engels, usualmente nos referimos apenas a Marx como autor da interpretao sobre a
estrutura e dinmica capitalista que orienta nossa leitura aqui. Esta opo no uma mera concesso tradio que cunhou
o termo marxismo para se referir contribuio terica destes dois grandes colaboradores intelectuais. Para alm disso, a
interpretao que fazemos aqui do Manifesto Comunista est pautada em O Capital, obra de autoria exclusiva de Marx.

40 Aqui, nosas referncias fundamentais so Weber e Marx.

41 Aqui, nossas referncias fundamentais so Marx, Keynes, Kalecki e Schumpeter.

faltas.
O episdio re-alimentou um debate to antigo quanto o capitalismo: o debate acerca
da alienao e isolamento que caracteriza a sociedade moderna. Vivemos num mundo em
que todos so, de uma forma ou de outra, ligados a todos os demais. O computador em que
escrevo composto de centenas de peas que foram produzidas a partir da interao de
milhares de pessoas que nunca conhecerei; a roupa que visto foi produzida a partir de fios
naturais e sintticos cuja origem e processamento desconheo, mas que muito provavelmente
envolveram a participao de trabalhadores de diversos continentes; a energia eltrica que
alimenta a lmpada que ilumina o ambiente gerada em uma usina localizada a centenas de
quilmetros e que operada por trabalhadores que desconheo, assim como eles
desconhecem os produtores das turbinas que operam. Estamos todos ligados, uns aos outros.
Mas convivemos com uma frao diminuta das pessoas s quais estamos ligados por laos de
dependncia, e nenhum de ns essencial ao funcionamento do sistema em qualquer sentido
do termo.
Para que a questo fique mais clara, pode ser til uma representao ficcional.
Imaginemos um personagem: um trabalhador que veio do interior em busca de trabalho na
cidade e que, pouco a pouco, vai perdendo parentes e contato no mundo rural. Tmido, ele
no chega a fazer amigos no ambiente urbano. Diariamente, ele sai de casa, entra na fbrica,
bate o ponto e comea a trabalhar numa linha de montagem qualquer. Muitas so as pessoas
que se beneficiaro de sua competncia e algumas sofrero as conseqncias de sua inpcia
inicial; mas nenhuma delas o conhecer. Saindo da fbrica, ele passa no supermercado e
compra tudo o que precisa sem conversar com ningum. Vai para casa de nibus, e no
precisa dizer para o motorista ou para o cobrador onde mora. Entra no prdio sem
cumprimentar o porteiro que nem sabe o seu nome. Um dia ele cai no banho, bate a cabea e
morre. Depois de uma semana sem ir ao trabalho, demitido por justa causa. Talvez a moa
que trabalha no caixa do supermercado se aperceba que ele deixou de passar por ali; mas vai
imaginar que ele passou a freqentar outro supermercado. O porteiro nem se apercebe da
ausncia do mal-educado, que deve estar de frias ou ter voltado para a terra natal.
Este o mundo do mercado, o mundo da impessoalidade. Antes de qualquer outra
caracterstica, a sociedade mercantil aquela em que todas as pessoas se relacionam
obrigatoriamente atravs de um nico instrumento: o dinheiro. Podemos (e devemos, para
manter nossa sade mental!) nos relacionar de outras formas, tambm. Mas, fora da vida
privada, vale dizer, fora do ambiente reservado reproduo material da espcie (a famlia),
nenhum outro vnculo social impositivo para alm daqueles estabelecidos nos diversos
mercados. Vender comprar vender: esta a nica condio universal de vnculo e
reproduo de todos os produtores numa sociedade mercantil.
A dimenso negativa vale dizer: a dimenso alienante, isolacionista, geradora de
tanto sofrimento e solido nas metrpoles e cidades populosas do padro mercantil de
relao social fica evidente nas histrias contadas acima dos aposentados alemes e do nosso
operrio fictcio. Mas ela no nica dimenso, nem a mais importante. Na verdade, a
prpria alienao que se expressa no desconhecimento de indivduos reciprocamente
dependentes comporta alguma positividade. Quantas pessoas no vm do campo ou das
pequenas cidades para as metrpoles em busca de um pouco de privacidade? Uma
privacidade que lhes permite afrontar cdigos tradicionais e expressar em ambientes
reservados ao olhar de seus vizinhos, parentes, chefes, colegas de trabalho, autoridades
locais, etc. preferncias polticas, sexuais ou culturais heterodoxas42.
Mas isto no tudo. Um mundo em que a condio de reproduo de todos a venda
das mercadorias produzidas por cada um um mundo onde a conquista do cliente vale
dizer, do dinheiro do comprador potencial - condio de sobrevivncia dos produtores.
Para alm de qualquer modismo, o mundo do mercado o mundo onde o cliente tem
sempre razo. Seja ele branco ou negro, mulher ou homem, jovem ou velho, quatrocento
ou filho de me solteira, judeu ou catlico: o outro lado da alienao, da desconsiderao
pela individualidade, a consagrao da igualdade formal. Os sistemas mercantis ou, para
ser mais exato, os sistemas onde o dinheiro a nica condio de apropriao de qualquer
bem, e a venda de algo a nica condio de recebimento de dinheiro so sistemas onde
viceja e se impe a igualdade formal entre os agentes. Mais do que uma conquista da razo,
o feminismo, a criminalizao do racismo, a laicizao do Estado e a liberdade de culto
religioso, so conquistas do mercado43.
Como se no bastassem as vantagens associadas privacidade e a igualdade formal,
os sistemas mercantis so portadores de uma enorme flexibilidade, superior a qualquer outro
sistema de produo pregresso. Na medida em que os vnculos sociais se estabelecem no
mercado, onde ningum obrigado a comprar de ningum, cada possuidor de dinheiro vai
tentar maximizar sua satisfao, comprando o melhor produto possvel por unidade de
dispndio. Isto significa dizer que se um determinado produtor (de tecido, por exemplo)
descobre um fornecedor (de fio, de teares, de servios de transporte, etc.) capaz de lhe
oferecer um produto similar ao tradicionalmente adquirido por um preo inferior quele, no
h nada que o impea de romper as relaes tradicionais de clientela.
Sem sombra de dvida, esta flexibilidade tem seus custos, e eles no so

desprezveis. Os produtores tradicionais, que vem suas mercadorias recusadas ao preo de

oferta original, so obrigados a baix-lo para realizar a venda das mesmas. E se as vantagens

competitivas dos novos fornecedores no forem replicveis, vale dizer: se os fornecedores

tradicionais no puderem adotar os padres produtivos mais modernos e competitivos, eles

sofrero prejuzos continuados at serem expulsos do mercado. Sem ter o que vender, no

podero comprar. E sem comprar, num sistema puramente mercantil, no podero

sobreviver.

42Segundo Marx e Engels: A burguesia submeteu o campo cidade. Criou grandes centros urbanos; aumentou prodigiosamente a
populao das cidades em relao dos campos e, com isso, arrancou grande parte da populao do embrutecimento da vida rural. (Marx
e Engels, 2005, p. 44.)
43 Onde quer que tenha conquistado o poder, a burguesia destruiu as relaes feudais, patriarcais e idlicas. Rasgou todos os
complexos e variados laos que prendiam o homem feudal a seus superiores naturais, para s deixar subsistir, de homem para
homem, o lao do frio interesse, as duras exigncias do pagamento vista. (Marx e Engels, 2005, p. 42.)
 Mas, de outro lado, a mesma flexibilidade que leva morte dos produtores menos
competitivos, promove a incessante elevao da produtividade sistmica. Afinal, a luta pela
sobrevivncia passa a se confundir com a luta permanente pela reduo de custos e melhoria
da qualidade dos produtos. E o resultado a estruturalizao da inovao produtiva. Como
bem o diziam Marx e Engels,
A burguesia no pode existir sem revolucionar incessantemente os instrumentos de
produo, por conseguinte, as relaes de produo e, com isso, todas as relaes sociais. A
conservao inalterada do antigo modo de produo era, pelo contrrio, a primeira
condio de existncia de todas as classes industriais anteriores. Essa subverso contnua da
produo, esse abalo constante de todo o sistema social, essa agitao permanente e essa
falta de segurana distinguem a poca burguesa de todas as precedentes. Dissolvem-se
todas as relaes sociais antigas e cristalizadas, com seu cortejo de concepes e de idias
secularmente veneradas; as relaes que as substituem tornam-se antiquadas antes de se
consolidarem. (Marx e Engels, 2005, p. 43)44

2.3. CAPITALISMO, ASSALARIAMENTO E LUTA DE CLASSES

Qualquer pessoa que tenha dedicado algum tempo para refletir sobre a ordem social e
econmica em que vivemos deve ter se deparado com a seguinte questo: como possvel uma
sociedade que se organiza sobre o individualismo e a busca da mxima vantagem privada por cada
produtor e que revoluciona as relaes de produo incessantemente? Quais so os mecanismos que
impedem esta sociedade de descambar para o caos? O que impede que o oportunismo se generalize,
transformando todos os cidados em prisioneiros de jogos perde-perde? 45
Uma das respostas mais influentes a este importante questionamento dada por Max
Weber. Para este autor, o problema se encontra, de fato, na pergunta, que mal formulada. Pois
ela pressupe que a busca do ganho privado a qualquer custo seja uma caracterstica central e
diferenciadora das sociedades mercantis vis--vis as demais. Para Weber, pelo contrrio,
a cupidez do mandarim chins, do aristocrata da Roma antiga, do latifundirio moderno
resiste a toda a comparao. E a auri sacra fames do cocheiro ou do barcaiuolo Napolitano
ou ainda do representante asitico de semelhantes atividades, mas tambm do arteso da
Europa do sul ou dos pases asiticos se expressa, como qualquer um pode constatar por si
mesmo, de uma forma extraordinariamente mais aguada e, em particular, menos
escrupulosa do que, digamos, a de um ingls em igual situao. A absoluta falta de
escrpulos na afirmao do interesse pessoal no ganho pecunirio foi justamente uma
caracterstica especfica daqueles pases cujo deslanche capitalista-burgus se mantivera em
atraso. (Weber, 2004, pp. 49 e 50)
Por oposio, Weber vai identificar o esprito capitalista a um padro tico muito
peculiar, que emerge com as revolues protestantes na Europa do sculo XVI (em

44 Este pargrafo se encerra com a frase famosa que serve de epgrafe a este captulo.

45 Vide o Apndice ao primeiro captulo, onde apresentamos noes de Teoria dos Jogos com nfase no Dilema do Prisioneiro.
particular, com o calvinismo) e que vai atingir seu mximo desenvolvimento e disseminao
entre os colonos do norte dos Estados Unidos nos sculos XVII e XVIII. Esta tica peculiar
tem em Benjamin Franklin seu grande arauto, que nos ensina:
A par da presteza e da frugalidade, nada contribui mais para um jovem subir na vida do
que pontualidade e retido em todos os seus negcios. Por isso, jamais retenhas dinheiro
emprestado uma hora a mais do que prometeste, para que tal dissabor no te feche para
sempre a bolsa de teu amigo.
As mais insignificantes aes que afetam o crdito de um homem devem ser ponderadas. As
pancadas do teu martelo que teu credor escuta s cinco da manh ou s oito da noite o deixam
seis meses sossegado; mas se te v mesa de bilhar ou escuta tua voz numa taberna quando
devias estar a trabalhar, no dia seguinte vai reclamar-te o reembolso e exigir seu dinheiro antes
que o tenhas disposio, duma s vez. (Franklin, apud Weber, 2004, pp. 43/4)

Vale dizer: mais do que uma tica do ganho a qualquer custo, a tica mercantil-
capitalista valoriza um tipo muito particular de ganho: aquele conquistado a partir da
frugalidade e do trabalho. Ainda mais importante: esta tica no pode ser tomada como um
reflexo da ordem capitalista. Como Weber esclarece corretamente, o esprito do
capitalismo (no sentido por ns adotado) existiu incontestavelmente antes do
desenvolvimento do capitalismo. (Weber, 2004, p. 48).46
Mas poder-se-ia perguntar, ento esta leitura no contraditria com a
caracterizao feita na seo anterior da sociedade mercantil como aquela em que o mercado
o nico elo de sociabilidade? De certa forma, sim. Mas esta uma contradio que se
resolve na Histria. Seno vejamos.
O que Weber esclarece corretamente, insistamos que uma sociedade to
particular, que libera os agentes para buscarem o mximo benefcio privado, no poderia se
impor sem a concomitante imposio de uma tica muito particular, capaz de circunscrever,
no momento de sua constituio, os componentes socialmente perversos do
individualismo47. S que, uma vez constituda e generalizada, a sociedade mercantil alimenta
processos de alienao, individuao e dessocializao que levam ao desenvolvimento de
uma mentalidade distinta (e, no limite, antagnica) tica que lhe deu origem48.
Este processo de esfacelamento da tica puritana de trabalho, frugalidade e retido
vai corresponder, justamente, transio da ordem mercantil simples vale dizer, daquela

46 Weber acredita que esta afirmao contraditria com a teoria marxista do desenvolvimento capitalista (Weber, 2004,
p.48). Do nosso ponto de vista, isto apenas revela a dificuldade de Weber em entender Marx. Para Marx, o capitalismo e a
tica capitalista brota da sociedade mercantil simples, que emerge na crise do feudalismo. Como dizem Marx e Engels
sucintamente no Manifesto Comunista: dos servos da Idade Mdia nasceram os moradores dos primeiros burgos; desta
populao municipal saram os primeiros elementos da burguesia. (Marx e Engels, 2005, p. 41). Voltaremos a este ponto
mais adiante. Para um tratamento detalhado do problema, veja-se o captulo quarto de Paiva, 2007.

47 Mas que se entenda bem: esta auto-circunscrio tica do individualismo inerente s sociedades mercantis no universal. Ela
s se imps plenamente nas naes e territrios que inauguraram a transio para este peculiar sistema social; em particular, ela
se imps nas duas grandes naes puritanas do Ocidente: a Gr-Bretanha e os Estados Unidos. Como veremos nos captulos
iniciais da Segunda Parte deste livro, a transio brasileira para o capitalismo no envolveu ou pressups qualquer crtica ao
individualismo oportunista ou qualquer difuso da tica do trabalho.

48 Tal como o prprio Weber reconhece no captulo final da tica Protestante. Em particular, veja-se Weber, 2004, pp. 156 e segs
sociedade mercantil pr-capitalista, organizada em torno de pequenos produtores
independentes para a ordem propriamente capitalista caracterizada pela concentrao
de capital e pela distino entre produtores diretos assalariados e proprietrios dos meios de
produo49. Como se d este processo? A partir da operao do processo competitivo e
inovativo descrito na seo anterior.
Tal como foi esclarecido acima, as sociedades mercantis so caracterizadas pela
instabilidade dos padres tcnicos de produo e pelo contnuo crescimento da produtividade
do trabalho. Para alm da melhoria na qualidade dos produtos e da depresso sistemtica dos
seus preos, a concorrncia mercantil conduz, sistematicamente, falncia de firmas e
empreendimentos. Ora, se as inovaes introduzidas pelos produtores mais competitivos se
disseminassem rapidamente e se as exigncias de capital para (re)ingresso no mercado se
mantivessem estveis ao longo do tempo, as massas falidas dos empresrios mal-sucedidos
seriam adquiridas por novos pequenos empresrios, e o sistema se manteria essencialmente
inalterado. Mas no isto o que acontece.
Desde logo, os empresrios inovadores se utilizam de todos os expedientes de que
dispem para impedir a difuso dos novos padres tcnicos. E durante o perodo em que so
bem sucedidos neste intento, conquistam posies (semi)monopolistas, que lhes garantem
lucros extraordinrios.
Lucros que so canalizados para a acumulao produtiva; vale dizer, para a ampliao de sua
capacidade de produo nas novas condies tcnicas.
Ora, ao longo deste perodo, o produtor que foi expulso do mercado tem que
sobreviver. E tudo o que ele dispe agora de sua capacidade de trabalho. Justamente do que
precisa o empresrio inovador que acaba de acumular; afinal, a nova capacidade produtiva
tem que ser operada por algum. Como esta uma sociedade mercantil onde todos os
agentes so formalmente iguais e todos os contratos so temporrios e passveis de
rompimento unilateral a relao de trabalho entre empregador e empregado ser, tambm,
uma relao estritamente mercantil. O empregado vender, por tempo pr-determinado (um
dia, uma semana, um ms) sua capacidade de trabalho, recebendo, em contrapartida, uma
determinada quantidade de dinheiro (seu salrio). (Marx e Engels, 2005, p. 46)
Ocorre, contudo, que a capacidade de trabalho uma mercadoria muito particular. Ao
contrrio das demais mercadorias (trigo, tecido, alfinetes, etc.), seus proprietrios no podem
deixar de produzi-la quando h excesso de oferta no mercado. Pelo contrrio: se h
ofertantes em excesso, e a taxa de salrio cai, os trabalhadores que no possuem outra
mercadoria para vender se vem obrigados a ampliar a oferta de sua capacidade de trabalho
(seja manifestando a disposio de trabalhar mais horas, seja pelo ingresso dos demais
49 Vale frisar, mais uma vez, que esta transio no universal. Na verdade, apenas as naes pioneiras no processo de
transio para o capitalismo constituram slidas economias mercantis simples. Alis, justamente por haverem constitudo
economias mercantis pr-capitalistas que estas naes lideram as revolues protestantes: a tica do trabalho, a defesa do
ganho, a crtica ao Estado (fiscalista) e Igreja Catlica (com seus dzimos e proibies), no so projetos
arbitrrios, pertinentes a qualquer estrato social. Correspondem rigorosamente aos interesses estratgicos do
pequeno produtor mercantil urbano e rural, que emerge na falncia do feudalismo anglo-saxo, germnico, flamengo e
(secundariamente) francs. Por circunstncias e determinaes que sero apresentadas no captulo de abertura da Segunda
Parte deste livro, este agente particular no alcana a mesma expresso social na Pennsula Ibrica.
membros da famlia no mercado de trabalho). O resultado que, quanto mais radicais os
processos inovativos, maior o nmero de falncias e desempregados, maiores os lucros
extraordinrios dos empresrios inovadores e menores os salrios auferidos pelos
trabalhadores.
Com salrios em queda e a capacidade produtiva em alta, os empresrios inovadores
vem seus lucros subirem. bem verdade que esta ampliao dos lucros tende a encontrar
limites de mercado50. Mas, num primeiro momento, estes limites tendem a ser mais do que
compensados pelos ganhos derivados da ampliao da escala de produo. E isto na medida
em que, com maior nmero de operrios a diviso do trabalho no interior da empresa tende a
se aprofundar e, com ela, a produtividade do sistema51. Ou, para ser mais claro: a transio
do artesanato que a estrutura produtiva tpica da economia mercantil simples para a
manufatura e a indstria estruturas produtivas tpicas da economia mercantil-capitalista
no se realiza sobre uma base tcnica estvel, mas aprofunda e acelera o processo inovativo
que j caracterizava a sociedade mercantil simples. O que tem graves conseqncias. Nos
termos de Marx e Engels:
O crescente emprego de mquinas e a diviso do trabalho despojaram a atividade do
operrio de seu carter autnomo, tirando-lhe todo o atrativo. O operrio torna-se um
simples apndice da mquina e dele s se requer o manejo mais simples, mais montono,
mais fcil de aprender. Desse modo, o custo do operrio se reduz, quase exclusivamente,
aos meios de subsistncia que lhe so necessrios para viver e perpetuar sua espcie. Ora, o
preo do trabalho, como de toda mercadoria, igual ao seu custo de produo. Portanto,
medida que aumenta o carter enfadonho do trabalho, decrescem os salrios. Mais ainda, na
mesma medida em que aumenta a maquinaria e a diviso do trabalho, sobe tambm a
quantidade de trabalho, quer pelo aumento das horas de trabalho, quer pelo aumento do
trabalho exigido num determinado tempo, quer pela acelerao do movimento das
mquinas, etc.
Quanto menos habilidade e fora o trabalho exige, isto , quanto mais a indstria moderna
progride, tanto mais o trabalho dos homens suplantado pelo de mulheres e crianas. As
diferenas de idade e de sexo no tm mais importncia para a classe operria. (Marx e
Engels, 2005, p.46.)

A indiferenciao de gneros e faixa etria no processo de incorporao fora de

trabalho assalariada apenas aprofunda a indiferenciao j definida pela universalizao da
mediao do mercado e do dinheiro nos processos de troca. O resultado o aprofundamento
da ideologia e da utopia igualitaristas52, cujo principal desdobramento a universalizao da
50 Voltaremos a este ponto logo adiante.
51 O primeiro grande terico da relao entre escala, diviso do trabalho, produtividade e competitividade foi Adam Smith. A
leitura dos primeiros captulos de A Riqueza das Naes no apenas agradvel: Smith (1977) muito mais atual e rico do que a
imensa maioria da produo contempornea voltada (pseudo) interpretao das conexes entre desenvolvimento e novas
tecnologias.

52 As categorias ideologia e utopia so empregadas por ns no sentido dominante nas tradies germnica e anglo-
sax e que veio a ser consagrado na obra de Mannheim (1986). Neste sentido, tanto a ideologia, quanto a utopia,
conscincia reivindicatria e do conflito de classes. E, aqui, a primeira grande contradio da
ordem burguesa. Analisemo-la.
O pensamento conservador usualmente toma Marx e os seus (pretensos ou reais)
seguidores como promotores da luta de classes. Esta pretenso no uma completa falcia,
mas no chega a ser sequer uma meia verdade. De fato, o que Marx percebeu antes que
qualquer outro foi a contradio entre a promessa de igualdade imanente ao mundo em que
o dinheiro se torna a nica condio de apropriao, e a desigualdade real que se impe a
partir do desenvolvimento da concorrncia, da revoluo das foras produtivas e da
concentrao da propriedade. E o que este autor props foi a explorao das potencialidades
polticas postas nesta contradio real e impositiva com vistas construo de uma outra
ordem social, onde o desenvolvimento das foras produtivas e o produto do trabalho coletivo
fossem colocados sob o controle do conjunto dos produtores. Mas caberia, ainda, perguntar
por que Marx entendeu que esta contradio real e impositiva deveria ser trabalhada e
explorada politicamente com vistas construo de uma nova sociedade? Por que ele mesmo
se identifica com os valores e o projeto do igualitarismo tout court? Absolutamente, no! Na
verdade, Marx sempre foi crtico do igualitarismo ideolgico e do comunismo grosseiro das
lideranas populistas e basistas do proletariado nascente. Segundo o autor,
esse comunismo, ao negar por completo a personalidade do homem, justamente a
expresso conseqente da propriedade privada, que esta negao. A inveja geral e
constituda em poder no seno a forma oculta em que a cobia se estabelece e,
simplesmente, se satisfaz de outra maneira. ... O comunista grosseiro apenas o
acabamento desta inveja e desta nivelao, partindo de um mnimo representado. Tem uma
medida determinada e limitada. O pouco que esta superao da propriedade privada tem de
efetiva apropriao, o prova justamente a negao abstrata de todo o mundo da educao e
da civilizao, o regresso simplicidade no natural do homem pobre, bruto e sem
necessidades, que no s no superou a propriedade privada, como tambm nem sequer
chegou a ela. (Marx, 1978, p. 7).

Evidentemente, esta crtica no uma crtica ao comunismo em geral, mas sua

expresso vulgar e ideolgica, que desconhece o direito diferena e individuao. S que,
ao mesmo tempo em que recusava este igualitarismo invejoso, Marx acreditava que os
trabalhadores assalariados urbanos - signatrios naturais deste comunismo vulgar eram os
nicos agentes sociais capazes de uma crtica radical e militante ordem burguesa. De forma
que, malgrado sua profunda averso ao igualitarismo tout court53, Marx vai defender a
correspondem a leituras socialmente determinadas do mundo que se diferenciam pela polarizao conservadora (e, no
limite, idealizadora e falsificadora do status quo) que caracteriza a primeira, em oposio polarizao transformadora (e,
no limite, subversiva da ordem) que caracteriza a segunda. O igualitarismo burgus comporta as duas dimenses. A
dimenso ideolgica se diz presente na pretenso de que, por serem formal e juridicamente iguais, os agentes sociais sejam
objetivamente iguais na sociedade burguesa, desconhecendo as desigualdades reais entre capitalistas e trabalhadores,
intelectuais e operrios, homens e mulheres, etc. A dimenso utpica se diz presente na medida em que a igualdade formal
alimenta anseios de igualao real e projetos de redistribuio de renda e propriedade.

53 Que tantas desgraas produziu ao longo do sculo XX nas diversas experincias de terror socialista, das quais o
Camboja de Pol Pot apenas a expresso mais grotesca.
explorao poltica desta conscincia crtica tornada senso comum entre o nascente
proletariado porque v nela a chave para o enfrentamento de uma outra contradio, cujos
desdobramentos sociais seriam ainda mais perversos: a contradio entre o hiper-
desenvolvimento das foras produtivas capitalistas e o crescente estreitamento das bases de
realizao da produo potencial. Seno vejamos.

2.4. CRISE, CICLO E TENDNCIA: UMA INTRODUO DINMICA

ECONMICA CAPITALISTA

Talvez a forma mais simples de introduzir a especificidade do capitalismo seja

recuperando aquela caracterstica deste modo de produo que mesmo economistas
neoclssicos mais abertos influncia de Keynes reconhecem como uma caracterstica que
no inerente a toda e qualquer ordem econmica: trata-se da tendncia do modo de
produo a apresentar crises de superproduo.
Como se pode imaginar, a possibilidade de se produzir para alm das necessidades
imediatas de uma dada comunidade esteve posta em todas as sociedades em que o grau de
diviso do trabalho e de domnio da natureza tivesse ultrapassado um certo nvel mnimo.
Em sociedades essencialmente agrcolas, o fenmeno de colheitas particularmente
abundantes que no podem ser inteiramente consumidas ou estocadas to recorrente quanto
o contrrio (colheitas inferiores mdia, em funo de secas ou enchentes). Porm, enquanto
para todas as sociedades pretritas a concretizao desta possibilidade significava no mais
do que um perodo de rara abundncia, no capitalismo a simples expectativa por parte de
uma parcela expressiva de empresrios capitalistas de que no haja mercado capaz de
absorver a produo potencial de suas empresas (ou seja, a expectativa de que esta
produo, caso efetivada, no possa vir a ser inteiramente vendida) pode se transformar na
origem de crises violentas, em que trabalhadores so desempregados, o total dos
investimentos cai de forma abrupta, empresas vo falncia, mquinas ficam ociosas, o
nvel de consumo da sociedade como um todo cai juntamente com os lucros e a massa de
salrios, e as necessidades mais prementes de grande parte da produo deixa de ser
atendida. A origem desse fenmeno: a abundncia potencial!54
Como nos ensina Marx no terceiro captulo do Livro 1 de O Capital, a possibilidade
de crises de superproduo inerente a qualquer sistema mercantil. E isto na medida em que,
nestes sistemas, o destino da produo incerto: aquilo que produzido no s no se
destina a ser utilizado pelos prprios produtores como no tem qualquer destinao pr-
fixada. Na realidade, ela se destina ao mercado, onde, espera-se, existam compradores para a
produo. Compradores que devem ter vendido algo para obterem o dinheiro necessrio
compra de outras mercadorias. O problema que ningum obrigado a comprar
imediatamente apenas por ter vendido (Marx, 1980a, p126). E se os vendedores adiam

54 Nos termos de Marx e Engels: Uma epidemia, que em qualquer outra poca teria parecido um paradoxo, desaba sobre
a sociedade a epidemia da superproduo. A sociedade v-se reconduzida a um estado de barbrie momentnea. E por
qu? Porque a sociedade possui civilizao em excesso, meios de subsistncia em excesso, indstria em excesso, comrcio
em excesso. (Marx e Engels, 2005, p. 45).
sistematicamente suas compras, entesourando o dinheiro recebido pelas vendas, rompe-se o
processo de circulao e os produtores que no conseguem vender suas mercadorias
amargam prejuzos e deixam de comprar mercadorias de outros, num crculo vicioso que se
transforma em uma crise de superproduo.
No obstante, se esta possibilidade j est posta nas economias mercantis simples (na
medida em que so economias monetrias), ela , antes, uma possibilidade formal do que
real. E isto na medida em que numa economia de pequenos produtores independentes,
baseada no artesanato e na pequena produo agrcola, a compra logo aps a venda
virtualmente impositiva. Na realidade, a compra a condio de sobrevivncia do pequeno
produtor especializado; de sorte que os rompimentos nos elos da cadeia de circulao,
quando ocorrem, so episdicos e rapidamente superados.
Muito diferente o padro de circulao em uma economia capitalista. Nela
emergem dois agentes com padres de gastos muito distintos. Em primeiro lugar, temos o
empresrio capitalista. Seu rendimento tpico o lucro 55. E este lucro tem duas destinaes:
o consumo e o investimento. Ora, o padro de consumo capitalista bastante estvel,
flutuando pouco com as flutuaes do lucro, dado que os empresrios contam com um
patrimnio que lhes garante crdito. Diferentemente, os investimentos vale dizer, os gastos
capitalistas com novos bens de capital, sejam eles mquinas, instalaes, estoques de
insumos, etc. flutuam significativamente ao longo do tempo, pois dependem da expectativa
que os empresrios tm da ampliao (ou no!) dos mercados para seus produtos. De outro
lado, temos o trabalhador assalariado. Como vimos acima, com o processo de simplificao
do trabalho associado introduo da maquinaria, as taxas de salrio tendem a ficar muito
prximas do nvel de subsistncia e reproduo da classe trabalhadora. De forma que
virtualmente todo o salrio gasto em bens de consumo, e todo o consumo dos trabalhadores
depende do recebimento de salrios. Esta diviso da sociedade em duas classes, com padres
de rendimento e gasto to distintos, est na base das recorrentes crises de superproduo do
capitalismo. Seno vejamos.
Para que se entenda este processo em toda a sua profundidade preciso que se atente
para o fato crucial de que no capitalismo o objetivo da produo a valorizao do capital.
Ou seja: produz-se para vender com lucro, de tal maneira que o processo de produo nada
mais do que um momento do circuito de valorizao do capital (vale dizer, compra
produo venda com lucro)56. Na ponta desse circuito, uma deciso autnoma do
empresrio (comprar certas mercadorias); no fim do processo, uma srie de decises
autnomas de outros compradores (capitalistas ou consumidores finais. O ciclo de

55 Entendido aqui como a forma geral do excedente, que pode tomar a formas especficas de lucro puro, juro sobre o
capital financeiro e aluguis de imveis rurais e urbanos.

56 O prprio capital se define por este processo de valorizao. Isto implica dizer que as mquinas, equipamentos, insumos e a
fora de trabalho nada mais so do que uma das formas que o capital assume dentro do circuito completo de valorizao (onde ele
toma recorrentemente as formas de dinheiro mercadorias mais dinheiro). Assim, o capital s pode ser entendido como um
valor que se valoriza, vale dizer, uma forma social especfica de poder que exercido com vistas sua expanso (valorizao).
valorizao s se completa se as mercadorias resultantes do processo de produo forem
integralmente vendidas. Entretanto, isto no est definido a priori por qualquer instncia
social, nem depende das decises do prprio empresrio que inicia o processo. Quando um
capitalista adquire uma certa quantidade de recursos produtivos (mquinas, insumos, fora
de trabalho) para produzir uma certa quantidade de bens, as informaes de que ele dispe a
respeito do comportamento futuro do mercado so muito pouco seguras, na medida em que
dependem em grande parte de elementos que esto fora do seu controle (como, por exemplo,
da reao de seus concorrentes, das possveis alteraes na estrutura da demanda de seus
compradores potenciais, ou do estado dos negcios em geral). Assim, todo o processo de
investimento uma aposta que os capitalistas fazem contra um futuro incerto. Nada lhes
garante que o objetivo final de um dado processo de investimento (a auferio do lucro
atravs da produo e da venda de mercadorias) v ser atingido com xito, na medida em
que as mercadorias efetivamente produzidas (ou, mais geralmente, para cuja produo
potencial j foram efetivados gastos) venham a ser sancionadas pelo mercado, ou seja,
venham a se transformar em valores de uso para algum. E isto porque o capitalismo, a
despeito de apresentar um elevadssimo grau de desenvolvimento de diviso de trabalho o
que define uma profunda interdependncia dos produtores capitalistas e da sociedade como
um todo -, um sistema anrquico, onde as decises de produzir so independentes e
privadas, vale dizer, onde no h um organismo social que determine o que e quanto deve ser
produzido.
Apenas com estes elementos j podemos entender porque uma economia capitalista
tem como caracterstica transformar de forma recorrente as suas possibilidades reais de
produo de mercadorias para alm do que o mercado capaz de absorver na fonte de
violentas crises. Para que isto ocorra suficiente que um nmero X de empresrios
capitalistas, a partir de um certo momento, adotem expectativas pessimistas em relao
possibilidade de colocao rentvel de seus produtos no mercado e respondam a este fato
diminuindo as compras (de insumos e de bens de capital) de outros produtores. Se estas
aes no forem contrabalanadas por aes em sentido contrrio de outros empresrios (e
no h nada que leve a esperar isto), este fenmeno pode resultar em um processo do tipo
bola de neve, em que todos os produtores, ao procurarem se defender comprando ou
produzindo menos, dem origem a uma retrao geral dos mercados, limitando ainda mais as
possibilidades de terem seus prprios produtos vendidos. At onde este processo pode ir, vai
depender de n fatores, desde os, por assim dizer, polticos (definidores do sentido e
qualidade da interveno do Estado), os propriamente econmicos (como os nmeros de
falncias, que abrem espao para que as empresas sobreviventes abocanhem fatias de
mercado de suas ex-concorrentes e voltem a crescer no bojo de um processo de concentrao
de capitais), e de carter tcnico (velocidade de deteriorao dos equipamentos ociosos
instalados). O fator determinante em ltima instncia, contudo, ser sempre a capacidade dos
capitalistas de refazerem suas expectativas em relao ao futuro. E na medida em que estas
expectativas so apostas contra um futuro incerto, elas so marcadas por uma forte dose de
irracionalismo. O que h de irnico nisto que, sejam quais forem as expectativas, elas
tendem a se realizar. Assim, se elas forem fortemente pessimistas, a demanda efetiva da
economia dever cair de tal maneira a gerar uma crise muito violenta, o que acaba por
confirmar a previso dos empresrios.
Na busca de contornar as conseqncias postas na imprevisibilidade do futuro, os
empresrios procuram adotar uma postura conservadora no se deixando influenciar por
indcios pouco convincentes de que se inicia um processo de crescimento acelerado ou de
crise e seguir a opinio mdia. Isto se consubstancia na prtica empresarial de definir o
montante de investimento que ser realizado na falta de outros indcios seguros e rigorosos
sobre a provvel evoluo futura dos negcios a partir das variaes recentes no grau de
utilizao da capacidade produtiva instalada. Privilegiar este indicador no livra, contudo, o
sistema de flutuaes. Na realidade, pode-se dizer que as reverses abruptas de expectativas
vo definir to somente as crises mais profundas, enquanto as flutuaes cclicas que
caracterizam o sistema capitalista prescindem de alteraes violentas no estado de confiana
nos negcios.
Grosso modo, podemos apresentar os determinantes da dinmica cclica da economia
da seguinte forma: se a economia se encontra crescendo, vai chegar um momento em que
determinados mercados uns primeiro que outros vo ser saturados, ou seja, se esgotaro
as possibilidades de ampliao da oferta e venda lucrativa de mercadorias nos mesmos. Tal
como se pode depreender da caracterizao dos padres de gasto capitalista e operrio feita
acima57, esta saturao de mercados tende a ocorrer primeiramente em segmentos que
produzem bens de luxo, destinados ao mercado restrito e bastante estvel do consumo
capitalista. Na verdade, a nica chance de que tais mercados cresam ininterruptamente se
os prprios trabalhadores se incorporarem aos mesmos como compradores de bens de
consumo durveis e bens de luxo. Vale dizer: a saturao dos mercados
(e, por conseguinte, a dinmica cclica) tende a se manifestar com mais intensidade em
economias onde a concentrao da renda maior, e com menor intensidade (podendo
mesmo no se manifestar) em economias que conseguem preservar uma distribuio de
renda mais eqitativa58. Uma vez manifesta esta saturao, e caso no haja estmulos
extraordinrios ao investimento produtivo59, ela vai determinar a retrao dos planos de
investimento dos empresrios que atuam nestes setores. Afinal, no h porque investir
ampliando a capacidade produtiva das plantas se as vendas esperadas so estveis.
O resultado da retrao dos investimentos nos setores saturados a queda na
demanda de mquinas e instalaes. O que, por sua vez, vai determinar uma queda na

57 E assumindo-se, por hiptese, que no ocorre qualquer inflexo nas expectativas e decises de investimento empresariais, que
definiria a crise, por oposio a mera depresso cclica.

58 A este respeito, veja-se o captulo sexto de Paiva (2007).

59 Associados, por exemplo, a alguma revoluo tecnolgica, que obrigue os produtores a substiturem o maquinrio defasado antes mesmo de seu
pleno desgaste e depreciao.
produo corrente e no nvel de utilizao da capacidade instalada das indstrias produtoras
de bens de capital; vale dizer: vai se elevar o nvel de capacidade ociosa nestas indstrias. E
a reao dos empresrios deste setor queda de demanda corrente ser no apenas uma
retrao dos seus planos de investimento (o que deprime ainda mais a demanda de
mquinas!) como uma retrao dos seus gastos correntes com insumos (ao, energia
eltrica, peas, etc.) e com mo-de-obra.
Ora, na medida em que trabalhadores so desempregados das firmas produtoras de
mquinas e instalaes (e das firmas produtoras de insumos para mquinas e instalaes), cai
a demanda pelos bens de consumo que compem a cesta bsica deste segmento da
populao. Isto, por sua vez, afetar negativamente o nvel de capacidade utilizada e de
demanda de toda a economia, iniciando-se um processo recessivo que s ser revertido
quando houver a destruio de parte significativa da capacidade instalada pela ao do
tempo e/ou pelo processo de falncia das firmas mais frgeis e/ ou por alguma revoluo
tecnolgica que imponha a compra de mquinas mais modernas. A destruio da capacidade
instalada estimular, ento, a retomada dos investimentos. E a retomada dos investimentos se
traduzir na ampliao do emprego no setor produtor de mquinas e instalaes, com
conseqncias positivas sobre a demanda, a produo e o emprego no setor de bens de
consumo dos trabalhadores. O que d incio a um novo perodo de expanso que vai se
resolver em um novo ciclo econmico.
Evidentemente, as tendncias anrquicas do sistema no vo se resolver apenas em
crises e ciclos recorrentes. Como j vimos, elas tambm aliceram a permanente revoluo
da base tcnica de produo. E esta revoluo no apenas cria estmulos extraordinrios ao
investimento produtivo (potencializando a recuperao econmica e a retomada do
crescimento) como amplia a produtividade sistmica (que se resolve em quedas dos preos
das mercadorias afetadas pelo progresso tcnico, com a conseqente elevao do poder de
compra daqueles que auferem rendimentos, sejam eles salrios ou lucros). O que fica por
definir, ento : no longo prazo, o sistema capitalista tende a aprofundar as dimenses
perversas de sua dinmica peculiar (manifestas nas crises e nas fases depressivas do
ciclo econmico), ou as dimenses benficas da mesma (manifestas nos estmulos
extraordinrios ao investimento, na elevao da produtividade e dos salrios reais)?
Como no poderia deixar de ser, esta questo referida no apenas ao futuro, mas ao
futuro longnquo controversa. Em particular, os dois maiores institucionalistas histricos
que se debruaram sobre o tema Marx e Schumpeter vo dar respostas distintas mesma.
Para Schumpeter, as dimenses propulsivas da anarquia mercantil suplantam suas dimenses
deletrias, e o saldo francamente favorvel ao capitalismo 60. Para Marx assim como para
seus seguidores mais competentes, como Lnin (1982), Rosa Luxemburgo (1984) e Steindl
(1983) , ao contrrio, o sistema tende estagnao crescente, na medida em que se
universaliza e realiza em todo o mundo suas tendncias negao do trabalho vivo e brutal
concentrao da renda e da propriedade.

60 Segundo o autor: O capitalismo .. , pela prpria natureza, uma forma ou mtodo de mudana econmica, e no apenas
nunca est, mas nunca pode estar, estacionrio. (Schumpeter, 1984, p. 112). E, logo adiante: Um sistema qualquer
sistema, econmico ou no que em todos os pontos no tempo utilize plenamente suas possibilidades da melhor maneira
possvel pode, mesmo assim, no longo prazo, ser inferior a um sistema que no o faa em nenhum ponto no tempo, pois
essa pode ser uma condio para o nvel ou velocidade do desempenho a longo prazo. (Schumpeter, 1984, p. 113).
 Infelizmente, no podemos ingressar aqui nos detalhes da polmica entre estes dois
grandes intrpretes do capitalismo. Contudo, possvel traar, de forma algo impressionista,
os fundamentos de avaliaes to distintas61.
Em primeiro lugar, Marx e Schumpeter divergem acerca do perfil do progresso
tcnico capitalista. Schumpeter acredita que o empresrio inovador busca poupar todo e
qualquer recurso produtivo, seja ele mo-de-obra ou capital. Para Marx, diferentemente, o
progresso tcnico capitalista tem uma inflexo clara: ele poupa, preferencialmente, mo-de-
obra e apenas secundariamente insumos e capital fixo. Afinal, o operrio o antpoda do
capitalista, sempre reivindicando aumentos salariais e diminuio das horas e da intensidade
do trabalho. De outro lado, as mquinas e instalaes so seu patrimnio, a expresso de sua
riqueza. A firma industrial idealizada pelos empresrios capitalistas seria, assim, plenamente
automatizada, rica em mquinas e robs, que seriam operados por um nmero diminuto (e
relativamente bem remunerado) de trabalhadores satisfeitos e fiis.
Ora, se Marx tem razo, a principal conseqncia do progresso tcnico seria a
concentrao da propriedade e da renda, com a conseqente depresso dos mercados para a
produo de bens de consumo para os trabalhadores. Neste caso, a alavancagem dos
investimentos associada produo de novas mquinas seria mais do que compensada pela
diminuio dos mercados derivada da negao do trabalho vivo e da reduo da taxa e da
massa salarial.
Alm disso, Marx acredita que os processos inovativos (que garantem vantagens
competitivas e lucros extraordinrios s firmas que os introduzem primeiramente) e as crises
freqentes levam ao aprofundamento da concentrao de capital at o ponto em que s
existiriam grandes empresas no mercado. E estas empresas seriam to grandes e to slidas
que conseguiriam sobreviver mesmo s crises mais profundas. Assim, a partir de
determinado momento, a queima de capital necessria retomada dos investimentos (e, por
extenso, recuperao do emprego e do crescimento econmico) no ocorreria mais.
(Marx, 1980a, cap. 23). Schumpeter, diferentemente, defende o ponto de vista de que a
revoluo tcnica que caracteriza o capitalismo to profunda e radical que mesmo as
grandes empresas criadas no bojo dos processos de inovao e crise poderiam ser superadas
por empresas mais modernas e dinmicas. De sorte que a destruio criativa que embala a
retomada do crescimento jamais cessaria (Schumpeter, 1984, cap. 8).
Outra diferena importante diz respeito leitura de ambos acerca da potencialidade
de valorizao/acumulao de capital na esfera especificamente financeira. Para Marx, na
medida em que os empresrios capitalistas deixam de perceber oportunidades de
investimento lucrativo no sistema produtivo, canalizam seus lucros para a especulao
financeira. Schumpeter no nega a autonomia relativa dos dois sistemas, mas muito mais
ctico com relao sustentabilidade de longo prazo da valorizao especificamente
financeira, e aposta no redirecionamento sistemtico da ao empresarial para a esfera da

61 Para o detalhamento desta controvrsia, vejam-se os captulos terceiro e sexto de Paiva, 2007.
produo, via investimentos em novas mquinas e instalaes, o que reforaria a demanda
sistmica e daria sustentabilidade ao crescimento da economia real62.
Por fim, Marx e Schumpeter tm vises distintas dos desdobramentos da
internacionalizao da ordem burguesa. Ambos percebem claramente que esta uma
tendncia universal. Marx, em particular, v nesta estratgia uma das alternativas buscadas
pelas grandes empresas capitalistas para driblar a crnica insuficincia de mercados internos.
Segundo o autor:
Impelida pela necessidade de mercados sempre novos, a burguesia invade todo o globo
terrestre. Necessita estabelecer-se em toda parte, explorar em toda parte, criar vnculos em
toda parte.
Pela explorao do mercado mundial, a burguesia imprime um carter cosmopolita
produo e ao consumo em todos os pases. Para o desespero dos reacionrios, ela roubou
da indstria sua base nacional. As velhas indstrias nacionais foram destrudas e continuam
a ser destrudas diariamente. So suplantadas por novas indstrias, cuja introduo se torna
uma questo vital para as naes civilizadas indstrias que j no empregam matrias-
primas nacionais, mas sim matrias-primas vindas das regies mais distantes, e cujos
produtos se consomem no somente no prprio pas mas em todas as partes do mundo. .....
Com o rpido aperfeioamento dos instrumentos de produo e o constante progresso dos
meios de comunicao, a burguesia arrasta para a torrente da civilizao todas as naes,
at mesmo as mais brbaras. Os baixos preos de seus produtos so a artilharia pesada que
destri todas as muralhas da China e obriga capitulao os brbaros mais tenazmente
hostis aos estrangeiros. (Marx e Engels, 2005, pp. 43/4)

O problema que, na medida em que se universaliza a ordem burguesa sobre o globo

terrestre, se universalizam suas contradies e limites. Pior: enquanto nos pases centrais a
transio para o capitalismo se deu a partir de revolues democrticas e populares que
levaram constituio de Estados nacionais efetivamente comprometidos com a igualdade
formal63, com raras e honrosas excees64, a transio da periferia se realizaria a partir de
processos polticos impostos desde fora e sem qualquer participao cidad. O resultado
que a concentrao da propriedade e da renda nestes pases tenderia a ser levado ainda mais
longe do que nos pases centrais; de sorte que os limites de mercado que circunscrevem a
continuidade do crescimento e da acumulao capitalista seriam levados ao paroxismo na
periferia.
Schumpeter concordava integralmente com a tendncia a globalizao anunciada por
Marx h mais de sculo e meio. Porm, em contraposio s teses de Marx, Lnin e Rosa
Luxemburgo, acreditava que os processos nacionais de desenvolvimento capitalista so
62 A este respeito, vejam-se os captulos 3, 5 e 6 de Schumpeter, 1982.

63 Mas no aparencial: a igualdade formal corresponde igualdade jurdica e poltica, que se contrape igualdade real apenas na
medida em que no contempla qualquer igualao no plano da propriedade dos meios de produo e das condies de reproduo
autnoma.

64 Dentre as quais, a mais importante o processo japons.

demasiado dspares para sofrerem qualquer generalizao, de forma que, assim como no se
poderia identificar uma tendncia estagnao nas economias centrais, tampouco se poderia
identificar uma tal tendncia na periferia65.
Ora, naquilo que Marx e Schumpeter esto de acordo a revoluo tcnica
permanente, a universalizao do capitalismo sobre o globo, o surgimento e consolidao
das grandes empresas, etc. no parece haver muito espao para dvida: seus prognsticos
se mostraram absolutamente corretos. Mas, no plano das divergncias, ainda h espao para
polmica, pois podemos encontrar evidncias empricas que corroboram, tantos as tese de
Marx e seguidores, quanto as teses de Schumpeter.
A verdade que a histria transcorrida no garantiu vitria inconteste a nenhum
destes dois grandes gnios do pensamento econmico. No obstante, arriscaramos dizer que
a sombria viso de futuro de Marx vem se realizando e se impondo com poucas notas
dissonantes na periferia do capitalismo; em particular na Amrica Latina e na frica. De
outro lado, nos pases centrais, as tendncias identificadas por Marx crises recorrentes,
subutilizao crnica dos recursos produtivos (em particular da fora de trabalho),
concentrao da propriedade, etc. realizam-se de forma clara; mas em nveis menos
dramticos e perversos do que os previstos por esse autor (ainda que, talvez, em nveis mais
persistentes e profundos do que os previstos por Schumpeter). S que, aparentemente, estas
tendncias s se realizam de forma mitigada porque um amplo conjunto de instituies
(dentre as quais, o prprio Estado) e polticas (de emprego, de renda, de defesa da
concorrncia, etc.) so mobilizadas com vistas a dirimir os efeitos deletrios do livre
funcionamento do mercado.
Esta dualidade parece revelar que o capitalismo ainda mais plstico e adaptvel do
que Marx projetava. Mas isto no nos joga necessariamente no campo de Schumpeter, mais
incertezionista e relativista do que o de Marx. Pelo contrrio: nos recoloca na trilha
marxista ao propor a questo das determinaes histrico-materiais da construo de
instituies (em particular, mas no s, do Estado) capazes de driblar a plena manifestao
das tendncias mais perversas do sistema capitalista. E mais uma vez na contra-mo de
Schumpeter a resposta parece se encontrar, sim, no padro de transio para o sistema
mercantil-capitalista, e, por conseqncia, na influncia imperialista. Aqueles pases que
transitaram autonomamente para este sistema como a Inglaterra, os Estados Unidos e a
Frana, para citar apenas os casos clssicos passaram por revolues abertas, que
envolveram a ampla mobilizao da populao, inclusive de seus estratos subordinados. E os
Estados que emergem destas revolues assumem perfis e compromissos com a democracia
e com a cidadania que extrapolam dimenso puramente formal do igualitarismo burgus.
Diferentemente, as naes que transitam para a ordem mercantil a partir de revolues pelo
alto, articuladas a partir de alianas entre os estratos dominantes internos e o capital
internacionalizado, ingressam na nova ordem sem abrir o Estado s presses e demandas dos

65 Para a crtica schumpeteriana da teoria marxista do Imperialismo, veja-se Schumpeter, 1984, pp. 72 e segs.
de baixo e sem alterar os padres de estratificao social pr-capitalista; padres estes que
vo se tornando ainda mais perversos na medida em que se adotam prticas regulatrias que
sancionam (quando no aceleram e aprofundam!) as tendncias de concentrao da renda e
da propriedade imanentes concorrncia capitalista66.

2.5. CONCLUSO

Ao longo deste captulo procuramos demonstrar uma tese: a de que o sistema

mercantil-capitalista um sistema muito particular, que no comporta qualquer
naturalidade. O que no implica pretender que ele seja, em qualquer sentido, anti-
natural. Pelo contrrio: sua particularidade primeira se encontra justamente no fato de que
ele permite a manifestao nua e crua daquilo que os neoclssicos consideram a prpria
natureza do homem: a racionalidade instrumental, a busca do mximo benefcio por
unidade de dispndio. Uma particularidade que Marx e Engels traduzem (na passagem que
nos serve de epgrafe), na afirmao de que no mundo do mercado os homens so obrigados
finalmente a encarar sem iluses a sua posio social e as suas relaes [utilitrias e
conflituosas] com os outros homens. (Marx e Engels, 2005, p. 43).
A frieza e o utilitarismo que caracterizam as relaes sociais neste sistema tm um
pressuposto bsico. Os homens no se vem, aqui, como superiores e inferiores,
protetores e dependentes, membros de um cl ou de outro, aliados ou inimigos. A
despeito da profunda interdependncia do mundo do mercado globalizado e das enormes
desigualdades de renda e propriedade, os agentes econmicos do capitalismo se vem como
reciprocamente independentes e iguais. E esta forma de se ver, no s no meramente
ilusria (a solido e a alienao so reais!), como tem desdobramentos e conseqncias reais.
A primeira conseqncia que administram os seus recursos sem medir as
conseqncias sociais. O que se resolve na incessante revoluo da base produtiva
(manifesta, primordialmente, nos processos de industrializao e urbanizao), na recorrente
emergncia de crises de superproduo, e na crescente diferenciao entre
proprietrios/gestores dos meios de produo concentrados e trabalhadores desapropriados.
A segunda conseqncia deriva-se das anteriores: ao se verem como portadores de direitos
iguais e submetidos a condies de reproduo desigual, os trabalhadores se organizam,
reivindicam e tensionam sistematicamente a ordem poltica e social.
Ora, o que nos interessa nesta breve sntese trazer luz (agora concentrada) o
equvoco daquelas interpretaes que virtualmente universalizam este modo de produo to
rico e peculiar. Interpretaes estas que no se circunscrevem ao mbito do pensamento
neoclssico67, mas que se encontram difundidas mesmo entre autores que se querem
estruturalistas, institucionalistas histricos.
Na realidade, este equvoco to difundido que ele grassa mesmo entre intrpretes

66 A este respeito, recomendamos fortemente a leitura do, to brilhante, quanto subestimado trabalho de Barrington Moore
Jr., intitulado As origens sociais da ditadura e da democracia. (Moore Jr., 1975).

67 Ainda que sejam essencialmente cartesianas.

que se querem marxistas. No Brasil, por exemplo, no so raros os cientistas sociais que se
pretendem materialistas histricos e dialticos e defendem o ponto de vista de que nossa
formao econmica capitalista desde sua origem. A eles, s cabe perguntar: como pode
ser capitalista um sistema social baseado no controle direto e na desigualdade formal
consagrada prtica e juridicamente pela escravido, que absolutamente incompatvel com a
disseminao da ideologia e da utopia igualitarista burguesa? Como pode ser capitalista um
sistema cujo padro tcnico de produo da principal manufatura a aucareira mantm-se
rigorosamente estvel de meados do sculo XVI a meados do sculo XVIII? Como pode ser
capitalista um sistema cuja resposta crise no o desemprego e a generalizao da
superproduo, mas a autarquizao, a produo para a subsistncia e a ruralizao? Ao
contrrio do capitalismo, caracterizado por Marx e Engels como aquele sistema em que
tudo o que slido se desmancha no ar, no Brasil colnia, tudo o que vaporoso e lquido
em seus primrdios se solidifica e se enrijece ao longo do tempo.
bem verdade que os intrpretes nacionais que viram capitalismo no Brasil
escravista tiveram um mrito: perceberam que as conexes de mercado da ordem colonial
tornavam desnecessria qualquer revoluo aberta e popular para a generalizao da ordem
mercantil. E, de fato, transitamos para a ordem burguesa a partir de uma revoluo pelo alto,
virtualmente sem participao popular ou conquistas democrticas. O que tem conseqncias
profundamente perversas para nossa dinmica econmica e social.
Contudo, o fato de que um equvoco se contraponha a outro ainda maior no o torna
uma verdade. Como nos ensina Weber, o capitalismo no se confunde, nem se reduz busca
de lucro e a prticas comerciais. E como nos ensina Marx, o capitalismo tampouco se
confunde com a explorao, to antiga quanto a civilizao. O capitalismo um sistema de
relaes sociais muito particular e determinado, em que todos os homens se relacionam com
todos os outros por intermdio da mercadoria e do dinheiro. Essas relaes que se
expressam e coisificam em preos o fazem parecer natural e eterno. E esta aparncia to
forte que confunde at mesmo aqueles que se pretendem seus crticos.
 Captulo 3. Os Indicadores de Produto, Atividade e Bem-Estar
Econmicos e suas Limitaes

Um fato vlido mais difcil de ser atingido do que uma deduo correta.
A dificuldade do fato em relao deduo corrente vem de que muito
mais econmico refletir do que experimentar.
Jean Piaget. Sabedoria e iluses da filosofia.

3.1. INTRODUO

No primeiro captulo deste livro, tratamos da polmica acerca da cientificidade da

Economia. Este captulo complementa aquele, na medida em que apresenta alguns
indicadores de atividade econmica como, por exemplo, o produto da economia e sua taxa
de crescimento e de bem-estar como a renda per capita, a taxa de desemprego, etc. que
fazem parte do instrumental analtico bsico de qualquer economista, independentemente de
sua filiao terica, metodolgica ou ideolgica.
bem verdade, que algumas correntes do pensamento econmico sero mais
crticas acerca da utilidade e acuidade de determinados indicadores, enquanto outras sero
mais crticas com relao a outros. Alm disso, o relativo consenso atual no emergiu
naturalmente, mas foi fruto de longos debates e acordos (inclusive institucionais) que
amainaram, mas no sufocaram as divergncias. No obstante, o consenso contemporneo
tal, que no nos arriscaramos a identificar a filiao terico-metodolgica de um economista
(vale dizer, se o mesmo essencialmente neoclssico, estruturalista ou institucionalista
histrico) apenas pelo seu padro de crtica a este ou aquele indicador econmico.
Buscando no apenas demonstrar esta assertiva mas, principalmente, apresentar ao
leitor a estrutura interna de algumas das variveis econmicas mais utilizadas pelos analistas
em suas avaliaes da performance de naes e/ou regies, elegemos os seguintes
indicadores para discutir aqui: 1) Produo e Produto (PIB); 2) Renda Agregada; 3) Produto
e Renda per capita; 4) Taxa de Variao do Produto e da Renda; 5) Nvel de Emprego e
Desemprego; 6) Taxa de Variao do Emprego; 7) ndice de Desenvolvimento Humano
(IDH). Evidentemente, esta seleo est longe de ser exaustiva. Mas tambm no aleatria
ou idiossincrtica. Nosso critrio de seleo foi dplice: dentro dos limites de espao com o
qual nos deparamos, buscamos resgatar aqueles indicadores que, de um lado, so os mais
utilizados pelos economistas e socilogos na avaliao do grau de desenvolvimento e
qualidade de vida dos cidados em distintas sociedades nacionais e, de outro lado, so os que
apresentam maiores ambigidades interpretativas (normalmente, subdimensionadas,
inclusive por analistas seniores).
Os primeiros dois indicadores so os que apresentam maior complexidade e cuja
consolidao foi fruto de polmicas mais profundas e prolongadas. Alm disso, eles so a
base imediata dos indicadores 3 e 4 e mediata dos indicadores 5 e 6 supra-referidos. De
forma que o tratamento dos primeiros feito nas duas prximas sees exigir um espao
significativamente maior que o tratamento dos demais indicadores, todos eles objeto da
quarta e ltima seo deste captulo.

3.2. PRODUO, PRODUTO BRUTO E PRODUTO LQUIDO

A pergunta qual o produto? da atividade econmica to antiga quanto a

Economia. E esta no uma questo trivial. Afinal, em cada processo de produo particular
ingressam uma infinidade de bens, que so transformados ao longo do mesmo, resultando
em um conjunto completamente distinto ao final. O que produzido neste processo? No
se trataria de um mero processo de transformao, la Lavoisier? Ser que em Economia,
como na Qumica, nada se cria, nada se destri, tudo se transforma? E, em caso afirmativo,
ainda seria possvel falar em um produto econmico? Em que sentido?
Desde os primrdios da Economia Poltica, a resposta hegemnica a esta pergunta
fundamental que o produto da economia corresponde quela parcela dos bens e servios
que resultam da atividade humana e excedem as necessidades de reproduo simples (vale
dizer, da reproduo constante, em um dado patamar) do sistema. Ou, em outras palavras: se
tomamos o processo de produo como a transformao de um conjunto de insumos (inputs)
em um novo conjunto de bens e servios (outputs), o produto seria aquela parcela de bens e
servios gerados que excedem os bens e servios incorporados no incio e
utilizados/consumidos/destrudos ao longo do processo68.
Esta resposta far escola. Mas, para tanto, ela teve que sofrer um conjunto de
determinaes necessrias ao enfrentamento de ambigidades internas mesma. Desde logo,
h que se notar que:
1) os bens e servios que entram e saem do processo de produo no so sempre os
mesmos (de forma que no h como definir rigorosamente o produto em termos fsicos);
2) alguns bens e servios duram, e podem ser insumidos diversas vezes (o que
complexifica o clculo da reposio). Um exemplo pode ajudar compreenso destes dois
pontos problemticos. Seja uma economia muito simples, de inflexo agrcola, que utilize e

68 O que implica dizer que as leis fsico-qumicas da conservao da matria e da energia s so vlidas na Economia cum
grano salis. que estas leis se referem a processos de mudana meramente quantitativa, enquanto em Economia (mais
ainda que na Biologia, onde a mudana de forma tambm envolve mudana de contedo, evoluo) as transformaes so
qualitativas. Na realidade, a matria e a energia que entram e saem dos sistemas econmicos so constantes. Nem poderia
deixar de s-lo, na medida em que o sistema produtivo no deixa de ser um sistema fsico-qumico. Mas o que peculiar
do sistema econmico o fato dos homens concentrarem, canalizarem e maximizarem o aproveitamento do sistema
energtico disponvel atravs do trabalho, reduzindo ao mximo a entropia imanente natureza. Na verdade, a
essncia do trabalho justamente a canalizao consciente da disponibilidade energtica humana para a produo
(por oposio ao mero consumo do que ofertado pela natureza em sua forma original e primitiva, mera
destruio do existente) de um volume de bens e servios capaz de reproduzir a espcie humana e seu meio ambiente
natural e artificial de forma ampliada. Como sabemos bem, h controvrsia no que diz respeito sustentabilidade de
longo prazo do padro atual de reproduo econmica e ecolgica. Porm, no nos parece possvel questionar o fato de que,
se tomamos por referncia os padres de vida dos homens primitivos, a humanidade tem sido extremamente bem sucedida
nesta tarefa.
gere os seguintes bens:

Quadro 1: Insumos e Produo de uma Economia Agrcola

Bens e Servios Quantidade Utilizada Quantidade Produzida

Terra de Qualidade A (ha) 200.000

Trabalho (horas) 20.000.000

Gado (cabeas de bovinos) 100.000 (como matrizes, 22.000 (novilhos)

trao e prod. de esterco)

Arados 1.000 100

Trigo (sacos 60 Kg) 100.000 (sementes) 1.000.000

Esterco (ton) 30.000 (adubo) 30.000

Carne, couros, ossos e 15.000 15.000

outros der de bovino (cab)

Pedras (ton) 200.000

Igrejas 3

A produo total (que no sinnimo de produto total) deste sistema o

conjunto de bens listados na ltima coluna 69. Mas qual o produto da economia? fcil
perceber que, de acordo com a definio dada anteriormente, as 30.000 toneladas de
esterco/adubo no fazem parte do produto, uma vez que apenas repem a quantidade
insumida70 no perodo anterior. Da mesma forma, 10% da produo de trigo no produto,
mas corresponde semente que foi insumida no perodo
anterior e que tem de ser reposta. Mas o que dizer da Terra e do Trabalho? Ser que a
utilizao destes insumos implica em um desgaste cuja reposio deveria ser subtrada da
produo total antes de se identificar o produto efetivo (lquido dos dispndios com
insumos) da Economia?
A maioria dos economistas do perodo clssico, de Quesnay a Marx, responderam
afirmativamente pergunta anterior71. Segundo eles, tanto a capacidade produtiva da terra,
quanto dos trabalhadores se desgastam, e este desgaste solicita reposio. Ora, de acordo
com a definio de produto dada acima, toda a produo que se volta mera reposio (da

69 A distino entre produo e produto no trivial e, via de regra, confunde os nefitos em Economia. Aqueles que tm algum conhecimento da
contabilidade empresarial - Contadores, Administradores de Empresas, Empresrios, etc. compreendem mais facilmente esta distino quando
entendem que a mesma corresponde, em termos agregados, distino entre Receita Total (RT) e Valor Agregado (VA) no plano da firma.
Essencialmente, a produo de uma Economia corresponde ao somatrio das Receitas Totais das firmas, enquanto o produto corresponde ao
somatrio dos Valores Agregados no interior das mesmas.
70 Insumir um neologismo da Economia que significa utilizar como insumo em um processo produtivo. Alguns economistas (assim como, em
geral, os leigos) no diferenciam o ato de consumo do ato de insumo. Do nosso ponto de vista, contudo, importante diferenciar estas duas
dimenses da reproduo econmica; pois enquanto o consumo um ato de destruio que reproduz o indivduo, o insumo um ato de destruio
realizado no interior de firmas com vistas gerao de novos produtos e apropriao de rendimentos (em ltima instncia, de lucros).
71 O que, nos termos da analogia anterior entre Produto e VA, implica dizer que, para estes autores, o Valor Agregado pelas empresas
corresponderia to somente ao Lucro Bruto Total das mesmas, antes do pagamento de aluguis, impostos, juros e dividendos. Vale observar que este
padro de contabilidade empresarial e social proposto pelos clssicos deixou de ser hegemnico na segunda metade do sculo XIX. Se o
apresentamos aqui para que o leitor tome conscincia do carter complexo e controverso do tema, bem como da existncia de alternativas
logicamente consistentes de contabilizao do produto econmico.
capacidade produtiva) dos insumos mobilizados no ciclo produtivo anterior no faz parte do
produto. Mas o que necessrio para recompor a Terra? Trabalho (de adubao/estercagem,
construo de curvas de nvel para impedir a eroso, etc. etc,), alternncia de culturas e
pousio. E para recompor a capacidade produtiva dos trabalhadores? Alimentos e demais bens
essenciais de consumo no montante necessrio reproduo simples (sem expanso) de uma
famlia. Se, no exemplo anterior, os bens necessrios reproduo da capacidade produtiva
dos trabalhadores (inclusive daqueles envolvidos na reproduo da capacidade produtiva da
terra), correspondessem a 600.000 sacos de trigo e a 10.000 cabeas de gado abatidas
(representando, carne, couro, etc.), ento o produto gerado nestes dois setores, seria de
apenas 300.000 (Produo Total menos Sementes menos Alimento dos Trabalhadores) sacos
de trigo e 5.000 (Produo menos Alimento dos Trabalhadores) cabeas de gado.
Mas a definio clssica de Produto ser contestada pelo neoclassicismo. Na esteira
desta escola, virtualmente todos os economistas contemporneos (excetuados alguns
marxistas mais resistentes) vo contabilizar a parcela da produo que remunera os
trabalhadores como produto. Esta opo est assentada em dois argumentos. O primeiro
de inflexo normativa e ideolgica72 - acusa a contabilidade clssica de tratar homens
como insumos, equiparando os trabalhadores (e sua remunerao, os bens-salrio) aos
animais de carga (e condio de reproduo destes, o pasto-feno-rao). Desta perspectiva,
o trabalhador (e o salrio) deve(m) ser tratado(s) na contabilidade social da mesma forma
que os empresrios/capitalistas (e sua remunerao, o lucro/juro) 73. O Segundo argumento,
de carter operacional, se assenta na dificuldade em diferenciar a remunerao do trabalho
das demais categorias de rendimento privado (aluguis, juros, lucros e dividendos) auferidas
pelo trabalhador quando este tambm proprietrio dos meios de produo (terra,
instalaes, equipamentos, estoques de insumos e produtos, patentes, etc) e/ou quando o
trabalhador realiza uma atividade especializada (o que pressupe alguma acumulao de
capital humano) altamente valorizada no mercado de trabalho. Mais exatamente, este
argumento envolve questionar a possibilidade de se identificar com preciso qual seria a
parcela da produo que teria de ser descontada para repor as condies de trabalho, e qual a
parcela que, a despeito de ser apropriada pelos trabalhadores, transcende s necessidades de
reproduo da fora trabalho, correspondendo ao excedente econmico. Em suma: como no
haveria condies de distinguir de forma rigorosa os bens destinados aos agentes produtivos
humanos que apenas repem suas energias desgastadas ao longo do processo de produo
daquela parcela que excede esta reposio, define-se o produto como a totalidade da

72 O que, nos termos da analogia anterior entre Produto e VA, implica dizer que, para estes autores, o Valor Agregado pelas
empresas corresponderia to somente ao Lucro Bruto Total das mesmas, antes do pagamento de aluguis, impostos, juros e
dividendos. Vale observar que este padro de contabilidade empresarial e social proposto pelos clssicos deixou de ser hegemnico
na segunda metade do sculo XIX. Se o apresentamos aqui para que o leitor tome conscincia do carter complexo e controverso
do tema, bem como da existncia de alternativas logicamente consistentes de contabilizao do produto econmico.

73 Os defensores da perspectiva clssico-marxista se defendem dizendo que no so eles que afirmam a igualdade ente
trabalhadores e coisas, mas o sistema capitalista. Neste, o trabalhador um insumo dentre outros e o salrio um custo dentre outros.
Ocultar esta perverso do sistema que seria ideolgico, injusto e perverso para com os trabalhadores.
produo apropriada pelos homens (sejam eles trabalhadores, empresrios, rentistas,
etc.), desde que exceda s necessidades de reposio das foras produtivas materiais
(natureza e instrumentos fsicos de produo) desgastadas no processo produtivo74.
A questo que fica ento : como definir se houve a reposio das foras produtivas
materiais desgastadas no processo de produo? Esta questo tem diversas facetas. Vamos
comear pela mais simples. Ser que os 100 novos arados que aparecem na ltima coluna do
Quadro 1, acima, repem o desgaste dos 1000 existentes anteriormente?
Suponhamos que o desgaste dos arados seja tal que, com 5 anos de uso, eles se
tornem inutilizveis. Neste caso, seria necessrio produzir 200 arados por ano para substituir
o 1/5 mais desgastado dos mesmos. A produo de apenas 100 arados insuficiente. Uma
vez que no foram produzidos 200 arados, a nica alternativa para manter estvel a
capacidade produtiva da economia seria abrir mo de uma parte dos bens produzidos (por
exemplo, trigo) para intercambi-los por arados produzidos em outras naes/regies. Caso
contrrio, a Economia estaria consumindo uma parte da produo que, rigorosamente,
no produto lquido; estaria comendo, sob a forma de trigo, aquela parcela da produo
que deveria se voltar reposio dos arados insumidos no ltimo ano.
De outro lado, se os arados durassem 20 anos, seriam necessrios apenas 50 novos
arados para manter estvel a capacidade produtiva da economia. Neste caso, dos 100 arados
produzidos, a metade apenas reporia a capacidade produtiva da Economia e a outra metade
faria parte da produo excedente; vale dizer: faria parte do produto lquido. O que nos
remete para uma outra dimenso da categoria Produto: nem tudo o que excede s
necessidades de reproduo das foras produtivas especificamente materiais (a natureza e
os instrumentos produzidos pelo homem) canalizado para o consumo. Uma parte do
Produto se destina ampliao do estoque de foras produtivas. Esta parcela chamada de
Investimento. No exemplo anterior, os 50 novos arados, que se agregam ao nmero de
arados existentes anteriormente, correspondem ao investimento lquido do perodo.
O problema que mais difcil diferenciar reposio de ampliao da
capacidade produtiva do que pode parecer num primeiro momento. Ou, para ir no ponto:
no h como definir rigorosamente quanto tempo dura um arado. Sua durao varia
muito com os padres de manuteno adotados e com a qualidade dos demais insumos (p.
ex: animais de trao mais fortes toleram arados mais pesados e resistentes; solos mais leves,
com mais material orgnico e sem pedras, desgastam menos os arados; etc.).
Esta dificuldade foi equacionada pelos economistas atravs da diferenciao do
Produto em duas categorias: Produto Bruto e Produto Lquido. O Produto Bruto aquela
parcela da Produo que excede to somente s necessidades de reproduo dos insumos

74 Vale observar que, a despeito de perdedora, a posio clssica se manteve viva no interior da tradio marxista e de um certo
estruturalismo crtico. Deve-se, em grande parte, ao tensionamento terico sustentado por estas vertentes do pensamento
econmico a inflexo do padro de Contabilidade Social (que definido pela ONU desde 1953) a partir de 1993, no sentido de um
compromisso entre a posio clssica (que diferencia a remunerao do trabalho de todas as demais) e a neoclssica (que toma o
salrio como parte do produto). Desde ento, o Produto Econmico passa a ser dividido em trs parcelas: salrios e outras
remuneraes do trabalho; excedente operacional bruto; e Impostos sobre a Produo. A este respeito, veja-se FEIJ, C. et al.
(2001, cap. 3).
fsicos no-durveis, utilizados ao longo de um determinado perodo 75. No nosso exemplo,
este o caso do esterco utilizado para adubar a terra e das 15.000 cabeas de gado que
entram na produo de carnes, couros, ossos e outros derivados de bovino. Estes insumos
so plenamente consumidos num nico perodo, no restando nada dos mesmos em sua
forma original ao final do processo. Diferentemente, os 1000 arados duram, e mesmo que os
novos 100 produzidos correspondam exatamente quantidade necessria e suficiente
para a reposio da capacidade produtiva do sistema, ao final do perodo temos 1100
arados (dos quais os 100 mais antigos e desgastados so sucata). Neste caso, dizemos que os
100 arados produzidos recentemente fazem parte do Produto Bruto. Mas no fazem parte do
Produto Lquido, que aquela parcela do Produto Bruto que excede s necessidades de
reposio global (inclusive do estoque de mquinas) do sistema econmico.
Como a determinao do Produto Lquido pressupe a mensurao do percentual de
desgaste dos instrumentos produtivos, ela bem mais complexa do que a determinao do
Produto Bruto. Por isto que, usualmente, adota-se o Produto Bruto - seja na forma de PIB
(Produto Interno Bruto), seja na forma de PNB (Produto Nacional Bruto) como a medida
de Produto Econmico76.
Por fim, cabe discutir uma ltima ambigidade da idia de Produto, manifesta no
Quadro 1 acima na transformao de Pedras em Igrejas. A questo : se o Produto Bruto a
parcela da produo que resta aps a reposio dos insumos absorvidos no processo
produtivo, como definir qual a percentagem das Igrejas que faz parte do mesmo? Se
fssemos seguir o padro definido pela agricultura exemplificado acima pela subtrao das
sementes Produo total de trigo para definir o Produto-Trigo teramos de subtrair as
pedras incorporadas nas Igrejas para definir o Produto-Igreja. Mas a analogia bastante
imperfeita. Afinal, as pedras que se transformaram em igrejas no podem recompor a
pedreira destruda. Na verdade e este o problema mais difcil de resolver - no podemos
recompor o estoque de pedras que foi retirado da natureza! Alm disso, diferena do caso
semente-trigo, o produto (Igrejas) e o insumo (pedras) no so homogneos. De forma que
no se pode simplesmente dizer: extraia-se da produo final o quantum utilizado como
insumo na produo, que o saldo lquido corresponder ao produto. No h qualquer saldo
lquido nesta operao. Pelo contrrio: com toda a certeza, o volume de pedras nas Igrejas
inferior ao volume extrado das pedreiras.
Uma alternativa de resoluo do problema seria contabilizar pedras e Igrejas pelo

75 O perodo de referncia da Contabilidade Nacional ou Social , usualmente, de um ano. Mas pode-se calcular o Produto para
qualquer perodo que se queira. Muitos sistemas de estatstica fornecem informaes sobre o Produto trimestral ou mensal de uma
determinada Economia. Este um ponto importante, e voltaremos a tratar do mesmo em outros momentos. Mas j vale a pena
frisar, aqui, que as categorias de Produo, Produto Bruto, Produto Lquido e Renda, so categorias de fluxo, e variam
diretamente com o perodo de tempo tomado em considerao. Assim, o Produto Nacional em um dia til deve ser
aproximadamente 1/5 do Produto Nacional de 5 dias teis. Diferentemente, h um conjunto de categorias econmicas que
representam estoques como, por exemplo, a quantidade de moeda em circulao, ou as terras agricultveis de um pas, ou a
populao economicamente ativa, ou o conjunto das instalaes fabris que no apresentam uma relao direta e simples com o
tempo, podendo se manter estveis, crescer ou diminuir ao longo do tempo.

76 A diferena entre Produto Interno e Produto Nacional definida pela parcela da produo interna que tem de ser enviada ao
exterior para pagar os rendimentos (dividendos, juros, lucros, royalties, aluguis e salrios) de proprietrios estrangeiros que atuam
na economia nacional, lquida da parcela recebida por nacionais por suas propriedades no estrangeiro.. No caso do Brasil, o
Produto Nacional cronicamente inferior ao Produto Interno (em torno de 94% deste ltimo), pois os juros, lucros e royalties
pagos superam de forma significativa (em torno de seis vezes) os rendimentos recebidos do exterior.
seu valor venal. Vale dizer: uniformizamos o que heterogneo tomando o valor de mercado
dos bens como unidade de medida universal. Mas, caberia perguntar ento: 1) qual o valor
venal de uma Igreja?; 2) qual o valor venal de uma pedreira e das pedras extradas da
mesma?; e 3) mesmo que Igrejas e pedras tenham valor venal, at que ponto eles expressam
de forma adequada o valor real destes bens?
A ltima destas trs questes uma das mais complexas e controversas em
Economia. Sem dvida, no h, nem uma resposta consensuada, nem uma resposta
satisfatria para a mesma no interior desta cincia. Mas para as duas primeiras, h j uma
resposta consensuada, ainda que insuficiente. O que ela afirma que os bens e servios
produzidos para a venda (mesmo quando irreprodutveis, como pedras ou petrleo) devem
ser avaliados e contabilizados pelo seu preo de mercado, e os bens e servios que no so
produzidos para a venda (como o caso dos bens e servios fornecidos gratuitamente pelo
governo: educao pblica, segurana, etc.) devem ser avaliados e contabilizados pelos seus
custos de produo. Neste caso, a contribuio da pedreira para o Produto social a receita
total gerada pela venda das pedras menos os gastos com os insumos necessrios extrao
das mesmas ( o Valor Agregado nas pedreiras). E a contribuio das Igrejas para o Produto
social o valor total despendido na sua construo menos os gastos com os insumos fsicos
(no nosso exemplo, as pedras) incorporados mesma. Supondo que, para alm dos insumos-
pedras, os dispndios com a produo das Igrejas tenha se resumido ao pagamento de
pedreiros, artesos, arquitetos, e pintores, o total despendido com estes trabalhadores
corresponder ao valor do Produto- Igreja.
A insuficincia desta dplice resposta mais ou menos evidente. De acordo com o
conceito anunciado acima, s Produto a parcela da Produo que excede os insumos
desgastados ao longo do processo produtivo. Mas, neste caso, estamos contabilizando como
Produto todo aquele valor das pedras que superam os gastos com os insumos necessrios
extrao das mesmas, ignorando o fato de que a prpria pedra um insumo. Uma
contradio. Mas uma contradio insolvel at que se encontre uma resposta para o
problema nada trivial de definir o valor de bens que, sob a atual tecnologia, so
irreprodutveis77.
Da mesma forma, contabilizar o valor de uma Igreja ou de bens pblicos como
segurana e educao - pelos seus custos de produo no uma soluo satisfatria. Esta
tcnica de contabilizao simplesmente ignora a qualidade do que est sendo ofertado: um
sistema educacional pblico dispendioso (em termos de gastos com funcionalismo) mas
ineficiente ser avaliado como gerador de um produto social maior do que um sistema
pblico mais eficiente e menos dispendioso. Uma Igreja cuja construo tenha sido
altamente dispendiosa gerar, formalmente, uma adio ao produto (e ao estoque de Riqueza
da Economia) maior do que uma outra que tenha contado com a colaborao voluntria de
seus fiis na construo, ainda que o valor esttico-arquitetnico (e a fruio destes

77 importante frisar que os bens ditos irreprodutveis s o so dentro dos limites da tecnologia atual que, por sua vez, funo
da disponibilidade relativa dos prprios bens. Como veremos no prximo captulo, quanto mais escasso um bem, maior tende a ser
o seu preo e maior a presso para o desenvolvimento de alternativas tecnolgicas ao seu uso. Estas alternativas podem ser, tanto a
utilizao de bens substitutos, quanto a da produo do bem escasso atravs de sistemas industriais (produo artificial). Afinal,
como dissemos acima, a Economia no nega a lei de Lavoisier segundo a qual, na natureza, nada se cria, nem se destri, apenas
se transforma. Nem poderia. A peculiaridade dos processos humano-econmicos de produo se encontra na possibilidade de
alterar qualitativamente e conscientemente os padres de utilizao dos limitados recursos naturais disponveis
benefcios por visitantes e transeuntes), bem como os servios de conforto espiritual e
integrao social da segunda sejam muito maiores que os da primeira.
Infelizmente, o instrumental desenvolvido pelos economistas para avaliar a
Produo, o Produto e a Riqueza Social ainda no d conta de enfrentar este conjunto de
contradies e ambigidades. Por isto mesmo, preciso saber ler e interpretar as medidas
fornecidas pela Contabilidade Social se se quer ter uma referncia slida para a avaliao do
desempenho econmico real de uma dada Economia Nacional. De outro lado, as
ambigidades supra-referidas no podem servir de base para a negao pura e simples da
Contabilidade Social em geral, e da categoria Produto em particular, como instrumento de
avaliao de desenvolvimento e Bem-Estar. E isto, de forma particular, porque a categoria
Produto indissocivel dos rendimentos auferidos pelo conjunto dos moradores de um
territrio. Este relao o objeto da prxima seo.

3.3. PRODUTO E RENDA

Imaginemos uma Economia Mercantil Simples78. Nela, produzem-se os mais

diversos bens e servios: trigo, milho, porcos, laranjas, mesas, cadeiras, carroas, comrcio a
varejo, educao, etc. No obstante, podemos agregar estes diversos bens e servios em
setores (agricultura temporria, pecuria, indstria do mobilirio, etc). Para simplificar,
vamos dividir a produo em apenas trs setores: a Agricultura, a Indstria, e os Servios.
Ora, cada produtor independente e, por conseguinte, cada um dos setores da
economia necessita adquirir insumos uns dos outros para produzir. O produtor de laranjas,
por exemplo, necessita comprar adubo (que em nossa primitiva economia hipottica
corresponde ao esterco produzido na pecuria), sacos (por hiptese, produzidas por artesos
urbanos) e contratar servios de transporte (por hiptese, de agentes urbanos) para gerar e
comercializar sua produo. Da mesma forma, o produtor de sacos necessita comprar juta
dos produtores agrcolas, leo e graxa (para a manuteno dos teares e mquinas) dos
produtores urbanos e contrata servios de reparao para o maquinrio. Por fim, o
fornecedor de servios de transporte compra feno dos agricultores para alimentar os animais
de carga, ferraduras e cordame dos artesos e utiliza servios de manuteno para as
carroas. E assim como estes, todos os produtores compram uns dos outros; de sorte que
todos os setores da nossa economia hipottica fornecem insumos para os demais setores e
para si mesmos. O Quadro 2, abaixo, sintetiza o conjunto das transaes de uma tal
economia hipottica.
Quadro 2: Matriz de Recursos e Usos de uma Economia Mercantil Simples

X DEMANDA
Agricultura Indstria Servios Cons Interm Dem Famlias Demanda Total
O Agricultura 80 120 50 250 150 400
F Indstria 100 150 120 370 180 550
E Servios 80 70 130 280 220 500

78 A Economia Mercantil Simples uma economia mercantil de pequenos produtores independentes (os trabalhadores so
os proprietrios dos meios de produo). Sua estrutura fundamental, historicidade e relevncia terica foi objeto de
tratamento na terceira seo do captulo Segundo.
 R Cons Interm 260 340 300 - - 900
T Renda Famlias 140 210 200 - 100 650
A Valor da Produo 400 550 500 900 650 1550

O Quadro 2, acima, nada mais do que uma verso simplificada do sistema de

relaes de compras, vendas e apropriaes de rendimentos que fundamenta o que os
economistas chamam de anlise de insumo-produto79. O primeiro a observar que o valor
das ltimas clulas das colunas e das linhas corresponde soma das clulas anteriores
(excetuada a linha/coluna do consumo intermedirio, ela mesma, a soma parcial das
clulas anteriores). Em segundo lugar, vale observar que os valores so os mesmos nas
clulas equivalentes: a ltima clula da linha Agricultura tem o mesmo valor da ltima
clula da coluna Agricultura, e assim por diante. Para que se entenda porque, preciso
entender o significado do sistema.
Se comeamos pela primeira coluna, o que ela nos diz o quanto, em valores
monetrios, a Agricultura demanda dos demais setores sob a forma de insumos e quanto
este setor agrega de valor. No nosso exemplo, o setor agrcola insome da prpria
Agricultura 80 unidades monetrias (u.m.), da Indstria, 100 u.m. e dos Servios, 80 u.m. O
total dos insumos perfaz 260 u.m. (cujo valor apresentado na linha intitulada Consumo
Intermedirio). Mas o Valor da Produo da Agricultura maior do que o valor insumido.
Este valor aparece na ltima clula da referida coluna, e igual a 400 u.m. A diferena
entre o Valor da Produo (a Receita Total) da Agricultura e o valor insumido (o
Consumo Intermedirio) a Renda dos Agricultores, que corresponde ao Valor Agregado
na Produo agrcola, vale dizer ao Produto da Agricultura. A mesma leitura deve ser
feita para as colunas da Indstria e dos Servios.
De outro lado, se lemos o Quadro 2 a partir das linhas, o que nos informado o
destino da produo de cada setor. Comecemos, mais uma vez pela Agricultura. Este setor
fornece 80 u.m. de insumos para si mesmo, 120 u.m. de insumos para a Indstria e 50 u.m.
de insumos para os servios. No total, a Agricultura fornece 250 u.m. de bens que sero
utilizados no processamento de outros bens. Mas, como j vimos, o Valor da Produo
agrcola (ou seja, a Receita Total do conjunto dos estabelecimentos agrcolas) de 400 u.m.
O que o mesmo que dizer que, para alm do Consumo Intermedirio, a Agricultura recebeu
uma demanda extra de 150 u.m. Este o valor demandado pelas famlias, na forma de bens
de consumo final; vale dizer, na forma de bens que serviro para a alimentao dos
trabalhadores rurais e urbanos.
Vale observar que a simetria da linha Valor da Produo e da coluna Demanda
Total no se repete para as demais. Como j vimos, o Valor da Produo de qualquer setor
a sua receita total, e, portanto, equivale necessariamente ao valor da demanda que incidiu
sobre ele80. Mas o Consumo Intermedirio que incide sobre a Agricultura no tem porque ser
79 Este instrumento analtico foi consolidado em meados do sculo XX por Wassili Leontief, um dos primeiros pesquisadores a
ser laureado com o prmio Nobel de Economia. Mas suas razes se confundem com as razes da Economia, desde o Tableau
Economique de Quesnay, passando pelas equaes departamentais de Marx e pelo sistema de Equilbrio Geral de Walras.

80 De fato, a demanda que define o valor da produo. Isto assim tanto nos setores de preos flexveis, como a Agricultura,
seja em setores de preos rgidos, como a Indstria e os Servios. No caso da Agricultura, a igualdade se impe porque, se a
igual ao Consumo Intermedirio da Agricultura sobre os demais setores. Na verdade, poder-
se-ia perfeitamente bem imaginar um setor sobre o qual no incidisse qualquer demanda
intermediria, de forma que virtualmente todo o valor de sua produo fosse objeto da
demanda de consumo das famlias (este o caso tpico da indstria e dos servios de
entretenimento). Mas este setor pode apresentar uma grande demanda intermediria sobre os
demais (como ocorre com a produo cinematogrfica). O que importa, entretanto, que a
soma do Valor Agregado da Economia que igual Renda das Famlias tem que ser
igual Demanda das Famlias; da mesma forma que a soma do Consumo Intermedirio
realizado pelo conjunto dos setores, tem que ser igual soma do Consumo Intermedirio
incidente sobre os setores. E a soma da Renda das Famlias (ou da Demanda das mesmas,
que tem o mesmo valor) com o Consumo Intermedirio ser, por definio, igual ao Valor da
Produo. O que significa dizer que o Produto da Economia por definio, igual ao
Valor da Produo menos o Consumo Intermedirio igual Renda das Famlias e
Demanda das mesmas.
Por fim, cabem duas ltimas consideraes. A primeira que a demanda por bens
finais a demanda das famlias no sinnimo de demanda de consumo. Afinal, as
famlias podem estar investindo. Elas fazem isto normalmente, quando demandam e
adquirem imveis. E o fazem tambm quando, enquanto proprietrios das firmas (sejam elas
familiares, como no nosso exemplo, ou firmas capitalistas), compram mquinas para a
substituio das depreciadas ou para a ampliao da capacidade produtiva. Assim, a
demanda das famlias se divide, na verdade, em duas partes: demanda de consumo e
demanda de investimento. E como o Produto igual Renda que igual Demanda, temos
que o Produto da Economia igual ao somatrio do Consumo e do Investimento. Em termos
formais,

PIB = Y = C + I (1)

Onde Y a notao usual para a renda das famlias, C a notao para a demanda
de consumo e I a notao para a demanda de investimento. Vale observar ainda que a
equao acima no expressa rigorosamente uma igualdade, mas uma identidade contbil. Ou
seja, ela no representa uma situao de equilbrio - da qual a economia poderia
eventualmente se apartar - mas uma situao na qual qualquer economia mercantil se
encontra sempre e necessariamente81. E isto pela razo j exposta: o valor da produo
igual ao valor das vendas (mais a variao dos estoques dos produtores). E o valor das
quantidade produzida exceder a quantidade demandada, os preos caem e, com ele, o valor da produo. No caso da Indstria e dos
Servios os preos no apresentam a mesma flexibilidade, mas o ajuste se d no mesmo sentido, da demanda para a oferta. E isto
na medida em que o processo de produo nestes setores pode ser interrompido a qualquer momento, de forma que, quando a
demanda cai, a produo diminui para se adequar quela. Pequenas discrepncias podem ocorrer (em particular no setor industrial),
mas elas se resolvem pela ampliao dos estoques internos s firmas o que, contabilmente, registrado como uma demanda da
firma sobre si mesma. Voltaremos a tratar destes pontos mais adiante, seja nos captulos sobre formao de Preos (na seo
dedicada Microeconomia), seja nos captulos sobre determinao da Renda Agregada (na seo dedicada Macroeconomia).

81 Evidentemente, as relaes contbeis se tornam mais complexas quando se abre mo das hipteses simplificadoras adotadas
acima e se avana no sentido de uma economia propriamente capitalista, onde as categorias de rendimento so mais complexas
(com a emergncia de categorias como salrios, juros, aluguis, lucro lquido, etc.) e existem outros agentes econmicos (como o
governo e os demandantes externos). Incorporaremos estes elementos na seo destinada Macroeconomia.
vendas necessariamente igual demanda total (consumo intermedirio mais demanda
final). Se se subtrai do valor das vendas o valor do consumo intermedirio, tem-se o valor
agregado, que igual ao produto da Economia.
Mas, se assim, cabe perguntar qual a utilidade da distino categorial entre renda,
produto e demanda final. E a resposta que, para alm destas serem dimenses
hierarquicamente distintas de uma mesma e nica realidade ( a demanda que estimula a
produo, que, por sua vez, viabiliza a apropriao de rendas), estas distines se mostram
mais expressivas quando os modelos analticos se tornam mais complexos. Em
particular,como se ver mais adiante, com a introduo do governo, o produto continuar
sendo igual renda, mas no ser mais igual renda disponvel, pois a tributao subtrai
uma parcela da renda global aos cidados. Da mesma forma, com a introduo das relaes
internacionais, o produto interno vai se diferenciar da renda nacional, pois nem tudo o que
produzido no pas apropriado por cidados do pas.
Em segundo lugar, cabe fazer um comentrio sobre o valor (100 u.m.) que aparece
na interseco entre a linha Renda das Famlias e a coluna Demanda das Famlias no
Quadro 2, acima. Trata-se, a, da remunerao dos servios prestados s famlias
(empregados domsticos). O interessante desta categoria de rendimento que ela s
computada na medida em que existe um desembolso financeiro. Vale dizer: se em nossa
economia hipottica todas as atividades domsticas fossem realizadas pelos membros da
famlia, no haveria qualquer desembolso e, por conseqncia, o sistema de contas nacionais
no reconheceria esta atividade como geradora de produto e renda 82. Mas, se ela realizada
por terceiros que recebem uma remunerao monetria pela mesma, ento ela tem que ser
computada como um servio e, como tal, como geradora de um produto e de uma renda
especfica. Por mais que isto seja estranho e, de fato, ! esta a regra de contabilizao
consagrada. O que nos faz ver, mais uma vez, o quanto o sistema de Contabilidade Social
uma fonte rica, mas questionvel de avaliao de produo efetiva e de bem-estar
econmico.

3.4. UMA AVALIAO DE INDICADORES SELECIONADOS DE

ATIVIDADE E BEM-ESTAR ECONMICOS

Como anunciamos na primeira seo deste captulo, selecionamos para alm do

PIB e da Renda Agregada outros seis Indicadores de Atividade e Bem-Estar Econmicos
para fazer uma breve apresentao de sua estrutura e avaliar sua pertinncia e consistncia
interna. Malgrado j havermos abordado as principais limitaes das categorias irms PIB /
Renda enquanto indicadores de atividade, iniciaremos pela crtica das mesmas enquanto
indicadores de Bem-Estar, para tratar, na seqncia, das categorias: 1) PIB / Renda per
capita; 2) Taxas de crescimento do PIB / Renda; 3) Taxas de Emprego e Desemprego; 4)
Variao da Taxa de Desemprego; 5) ndice de Desenvolvimento Humano.
82 Neste caso, a Renda das Famlias totalizaria 550 u.m., assim como a Demanda das Famlias, e o Valor da Produo da
economia passaria a ser de 1450 u.m.
 3.4.1. PIB e Renda

Estas categorias so utilizadas por vezes como medidas da capacidade produtiva de

uma nao e, por extenso, como indicadores da riqueza e do Bem-Estar de sua populao.
isto que ocorre ainda que subliminarmente quando se valoriza o ranking de um pas em
termos do seu PIB e se diz, por exemplo, que o Brasil (ou deixou de ser) a oitava economia
do mundo. Desde logo, o que no se leva em conta neste ranqueamento o tamanho do pas
e de sua populao. Assim, o fato do Brasil apresentar um PIB superior ao da Sua ou da
Finlndia no significa mais do que o fato do Brasil ser um pas muito maior do que estes
dois. Alm disso e este ponto ainda mais grave e complexo estes ranqueamentos so
feitos a partir da converso do valor do PIB (contabilizado, originalmente em moeda
nacional) para um padro internacional qualquer (usualmente o dlar norte-americano). Ora,
a depender da poltica cambial adotada por cada pas, o PIB nacional inflado ou
subvalorizado nestes processos. Para enfrentar este problema, so feitas, eventualmente,
tentativas de converso do PIB, no pela taxa de cmbio corrente, mas por uma taxa de
cmbio de equilbrio de longo prazo, que os economistas chamam de paridade de poder de
compra. No obstante, as comparaes necessrias a estas converses so complexas e
dependem de informaes estatsticas nacionais que no so rigorosamente comparveis 83. E
o resultado que, mesmo quando se busca eludir o problema das disparidades de padres
cambiais, no se alcana obter uma unidade de conta que permita qualquer comparao
rigorosa dos bens e servios efetivamente disponveis para as famlias em distintos pases.

3.4.2. PIB e Renda per capita

Desde logo, o PIB e a Renda per capita, quando operados com fins de comparao,
compartilham dos problemas observados acima no que diz respeito comparabilidade dos PIB e
Rendas nacionais em funo das disparidades de padres cambiais e de cesta de bens e servios
disponveis. No obstante, estes indicadores so mais acurados, na medida em que enfrentam a iluso
gerada pelo tamanho do pas (e de sua populao), deixando claro que o Bem-Estar (dentro dos
limites de comparabilidade j referidos) dos cidados suos e finlandeses superior ao Bem-Estar
dos brasileiros, independentemente de suas economias serem menores em termos absolutos.
Porm, no se pode sobreestimar a acuidade deste indicador. E isto na medida em que a
Renda per capita no mais do que uma mdia, que pode estar eludindo uma enorme
disparidade de renda interna. Assim que, a despeito da renda per capita sueca ser maior do que
a brasileira, no cabe muito espao para a dvida de que as famlias de maior poder aquisitivo no
Brasil contam com um conjunto de servios (a comear pelos servios domsticos, j referidos)
83 Um exemplo simples e expressivo o dos servios prestados s famlias (empregados domsticos), referido anteriormente. Em
pases onde a taxa de salrio baixa, as famlias de classe mdia e alta podem contar com um conjunto de servios virtualmente
indisponveis para famlias de padro aquisitivo similar em pases onde a distribuio da renda mais eqitativa. O que vai se
desdobrar, entre outros fatores, em maiores facilidades para a sustentao de famlias numerosas nos pases de distribuio de
renda menos igualitria, sem prejuzo da insero e realizao profissional de qualquer um dos dois membros adultos da famlia.
Independentemente da avaliao que se faa do carter justo ou injusto desta vantagem da desigualdade social, o que importa
entender que ela existe e no menor no que diz respeito qualidade de vida das pessoas que se beneficiam da mesma. Mas ela
no pode ser adequadamente aprendida pela contabilidade social, mesmo se se adotam padres de comparao baseados na
paridade do poder de compra das moedas. E isto pelo fato simples de que o que se compra em um pas (no caso, os servios
domsticos) virtualmente indisponvel em outros.
que so virtualmente inacessveis a uma famlia sueca. De outro lado, a qualidade de vida das
famlias brasileiras que se encontram nos estratos superiores de renda tem, como contrapartida, o
baixssimo poder aquisitivo das famlias que se encontram nos estratos inferiores. E esta
desigualdade tende a se desenvolver em distintas formas de tensionamento social que acabam
afetando, de uma forma ou de outra, a solidariedade, a segurana e a qualidade de vidas de todos.
Em termos gerais, o que se pode dizer que a Renda per capita informa menos do que
poderia parecer em um primeiro momento. E isto, acima de tudo, porque pases com renda per
capita similar podem apresentar padres produtivos e distributivos muito desiguais.

3.4.3. Taxa de Crescimento do PIB e da Renda

Para alm de comungar das limitaes do PIB e da Renda j referidas, a taxa de

crescimento no nos informa quem se beneficia do mesmo. De 1968 a 1973 os anos do
Milagre o Brasil apresentou taxas extraordinariamente elevadas de crescimento do PIB. No
obstante, este processo de associou a uma profunda concentrao de renda, que contribuiu para o
estancamento do prprio crescimento atravs da circunscrio do mercado interno.
Alm disso, tal como todas as categorias e estatsticas da Contabilidade Social, as taxas
de crescimento so objeto de algumas controvrsias. Entre estas se encontra a questo do
deflator adequado para o clculo do crescimento real. Sim, pois o que importa no crescimento
nominal do PIB, que inflacionado pela elevao dos preos, mas o crescimento real, referido ao
aumento da oferta de bens e servios. O problema que nem todos os bens e servios tm sua
oferta aumentada na mesma magnitude, assim como nem todos sofrem variaes similares de
preos. A depender da metodologia de clculo da inflao adotada e existem diversas, a
comear pelas clssicas de Paasche (utilizada para o clculo do Deflator Implcito do PIB) e
Laspayeres (utilizada para o clculo dos mais diversos ndices de Preo ao Consumidor) e da
cesta de bens posta sob controle e acompanhamento as taxas de inflao sero distintas. E,
portanto, sero distintas as taxas de crescimento do produto em termos reais.

3.4.4. Taxas de Emprego e Desemprego

A capacidade dos indivduos de mobilizarem seus recursos produtivos em geral e sua

capacidade de trabalho em particular com vistas sua reproduo econmica autnoma uma
medida de bem estar que comporta muitas vantagens com relao s demais. Sem sombra de
dvida, pases onde a percentagem de desempregados na populao disposta a trabalhar muito
elevada, so pases com uma produo inferior potencial e que proporcionam uma baixa
qualidade de vida queles que no conseguem se inserir na produo.
Em termos formais, as taxas de emprego e de desemprego so medidas muito
simples. Elas so definidas como seguem:

Taxa de Emprego = Populao Ocupada / PEA (2)

Taxa de Desemprego = Desempregados / PEA (3)

Onde PEA significa Populao Economicamente Ativa, que igual a
 PEA = Pop Ocupada + Desempregados (4)

De sorte que,

Taxa de Desemprego = 1 Taxa de Emprego (5)

Contudo, a despeito da simplicidade formal, as categorias envolvidas nas
elementares equaes acima so muito menos elementares do que se poderia imaginar 84. A
questo de fundo que s se pode considerar desempregado o indivduo que est buscando
se empregar. Mas pode ocorrer e, de fato, ocorre frequentemente que desempregados de
fato desistam de procurar emprego na medida em que suas tentativas pregressas se tenham
revelado infrutferas. Na tentativa de enfrentar este problema, foram construdas distintas
definies, medidas e indicadores de desemprego. As principais so:
a) Desemprego Aberto: trabalhadores que esto buscando se empregar, mas se
encontram sem trabalho fixo h 30 dias e sem exercer qualquer trabalho nos
ltimos 7 dias;
b) Desemprego oculto pelo trabalho precrio: procuraram se empregar nos ltimos
12 meses e realizam algum trabalho irregular ou no remunerado na ajuda de
parentes ou recebem em espcie;
c) Desemprego oculto pelo desalento: no exercem qualquer atividade atualmente e
no procuraram nos ltimos 30 dias, mas apresentaram procura efetiva nos
ltimo 12 meses.

Muitas vezes a taxa de desemprego est relativamente baixa porque se toma

apenas o desemprego aberto (que o mais fcil de medir), e so ignoradas as formas ocultas
de desemprego. De outro lado, tambm pode ocorrer uma sobrestimao do desemprego
oculto pelo trabalho precrio e, em particular, do desemprego oculto pelo desalento, pois no
h como determinar de forma rigorosamente objetiva o nmero destes desempregados. Ao
contrrio do desemprego aberto, que avaliado a partir da busca efetivamente realizada
pelos trabalhadores por uma colocao no mercado de trabalho, as demais formas de
desemprego so calculadas a partir de declaraes dos trabalhadores potenciais.

3.4.5. Variao da Taxa de Desemprego

Em funo das ambigidades das medidas de desemprego, a variao da taxa de

desemprego nem sempre uma boa medida de melhora ou piora das condies de vida dos
trabalhadores. Um exemplo poder ajudar na compreenso deste ponto.
Suponhamos uma Populao em Idade Ativa (PIA) de 100.000 pessoas 85, e uma PEA de
84 Vale observar que as taxas supra-referidas so, usualmente, apresentadas em termos percentuais. Omitimos o sinal de
percentagem nas equaes acima por convenincia expositiva. O leitor deve notar que o smbolo % significa dividido
por cem (ou por cento). Desta forma, 60% = 0,6 assim como 5% = 0,05, e etc.

85 A PIA Populao em Idade Ativa - mais uma dentre as inmeras categorias econmicas passveis de polmica. E isto na
medida em que ela depende do que se considera socialmente como a idade adequada de ingresso e sada do mercado de trabalho.
Em alguns pases, considera-se que a idade ativa tem incio aos 10 anos de idade; em outros, aos 14; em outros, aos 16, ou mesmo
aos 18. Da mesma forma, no h um limite consensuado para o encerramento da idade ativa. Com o aumento da longevidade e da
qualidade de vida dos idosos, a idade ativa (pelo menos no plano potencial) vem se tornando mais larga. No obstante, fcil
perceber que esta primordialmente uma categoria social e cultural, e apenas secundariamente uma categoria biolgica. O que
importa entender aqui que nem todos os cidados em idade ativa fazem parte da PEA. Alguns, por opo (porque esto
70.000, com 7.000 desempregados. Neste caso a taxa de desemprego seria de 10%, afinal:

Taxa de Desemprego 1 = Desempregados / PEA = 7.000 / 7.0000 = 10%

Imaginemos, agora, que o governo adota algumas polticas de apoio ao emprego e

renda, abrindo frentes de trabalho (que oferecem 5000 novos postos de trabalho) e um
salrio desemprego para todos aqueles que demonstrarem haver procurado emprego nos
ltimos 30 dias sem alcanar obt-lo.
Suponhamos, ainda, que com os novos 5.000 postos de trabalho oferecidos pelo
governo o nmero de desempregados caia imediatamente para 2.000. Mais: imaginemos que,
na seqncia, o consumo dos novos trabalhadores assalariados estimule a criao de mais
2000 postos de trabalho, prontamente ocupados por aqueles que ainda se encontravam
desempregados na situao original. Ser que se pode deduzir da que o desemprego cessou?
No necessariamente. Na verdade, a poltica governamental de estmulo ao emprego
e gerao/distribuio de renda muito provavelmente estimular uma elevao da busca
por postos de trabalho. E isto no apenas porque novas oportunidades de ocupao foram
disponibilizadas, estimulando o retorno ao mercado de trabalho daqueles desempregados que
no apareciam nas estatsticas oficiais em funo do desalento. A poltica de salrio
desemprego estimula a busca de emprego inclusive da parte daqueles que sabem que no
encontraro postos disponveis, mas que vem na transferncia governamental uma
alternativa de apropriao de renda. De forma que se poderia imaginar um crescimento
expressivo da PEA de, por exemplo, 70.000 para 85.000 pessoas. Neste caso, a nova taxa
de desemprego seria:

Taxa de Desemprego 2 = 15.000 / 85.000 = 17,65%

Evidentemente, este exemplo meramente ilustrativo. Mas ele menos irrealista do

que se poderia pensar. Ao longo dos anos 1990, por exemplo, a Taxa de Desemprego
espanhola era uma das maiores do mundo, atingindo quase 20% da PEA. Esta taxa muito
superior Taxa de Desemprego apresentada pelo mesmo pas na dcada anterior no
expressava outra coisa do que o acelerado crescimento do pas que estimulava a busca de
emprego por parte daqueles que, antes, no o buscavam por desalento e pela insero
informal e as novas polticas sociais de apoio aos desempregados.

3.4.6. ndice de Desenvolvimento Humano

Na tentativa de enfrentar as ambigidades das medidas tradicionais de atividade e

bem-estar econmicos, diversas instituies voltadas anlise e acompanhamento dos
processos de desenvolvimento buscaram constituir ndices alternativos aos da Contabilidade
Social. Dentre estes, salienta-se o ndice de Desenvolvimento Humano, criado pelo
Programa das Naes Unidas para o Desenvolvimento (PNUD). Este ndice uma
composio de trs indicadores bsicos: a) renda monetria disponvel mdia da populao 86;
b) expectativa de vida ou longevidade mdia; e c) nmero mdio de anos de estudo.
estudando, por exemplo; ou simplesmente porque vivem de rendas), no fazem parte da PEA, seja como ocupados, seja como
desempregados.
 Desde logo preciso reconhecer a importncia de um tal ndice; assim como de
ndices similares que buscam resgatar outras variveis para alm do produto e do emprego na
avaliao da qualidade de vida. No obstante, tambm preciso um olhar crtico sobre este
ndice, bem como sobre as alternativas ao mesmo, baseadas em metodologias similares. E
isto, antes de mais nada, porque os indicadores que lhes servem de base so mdias que no
nos informam nada sobre a desigualdade e a disperso subjacente s mesmas. Este o caso,
em particular, do componente renda no IDH. Tal como o PIB per capita, uma renda
monetria disponvel per capita elevada pode estar mascarando nveis de pobreza
elevadssimos se a concentrao da renda for expressiva. Alm disso, o fato de que se leva
em considerao apenas a renda monetria tende a sobrestimar a pobreza daquelas parcelas
da populao que obtm parcela no desprezvel de sua renda real da produo para o
prprio consumo (como caso de parcela expressiva da populao rural, em particular em
comunidades onde a agricultura familiar dominante).
De outro lado, h que se reconhecer que as variveis longevidade e anos de estudo
so menos passveis de mascaramento que a varivel renda, no sentido aludido acima.
Afinal, se a mortalidade infantil expressiva entre a parcela mais pobre e majoritria da
populao, a longevidade mdia ser baixa, independentemente de quo longevos forem os
indivduos dos estratos ricos, mas minoritrios. No obstante, tambm aqui podem emergir
resultados ilusrios. E isto na medida em que a depresso da mortalidade infantil e a
elevao da expectativa de vida no se faz acompanhar, necessariamente, de uma melhoria
nos padres de sanidade e atendimento mdico nas demais faixas etrias. Alm disso e este
o fator mais importante a elevao dos anos mdios de estudo no nos diz nada acerca da
qualidade deste estudo. A partir de programas sociais em que a freqncia escola
estimulada pela distribuio de alimentos e/ou recursos monetrios (merenda gratuita, bolsa-
escola, etc.), os anos mdios de estudo podem crescer significativamente sem que,
necessariamente, se imponha uma diminuio expressiva no analfabetismo funcional ou uma
elevao efetiva no nvel cultural da populao educada. Um fenmeno que tende a se
manifestar de forma particularmente intensa quando se adotam, simultaneamente, medidas
legais que restringem a repetncia escolar e quando os dispndios com os programas sociais
de estmulo freqncia escola so compensados pela diminuio das verbas voltadas
manuteno e melhoria da qualidade do ensino.

3.5. CONCLUSO

Muito provavelmente, ao trmino deste captulo, o leitor menos acostumado s

polmicas a ambigidades da Economia deve se encontrar algo desesperanado no que diz
respeito consistncia e relevncia dos mais indicadores de atividade e bem-estar
econmicos, sejam os tradicionais (como PIB e sua variaes), sejam os alternativos,
como os ndices de desemprego oculto e o IDH. Mas no para tanto. Todos estes
indicadores e ndices so relevantes e trazem informaes ricas acerca da realidade. O que
no significa que devamos tomar qualquer um deles como a expresso rigorosa e suficiente
daquilo que eles pretendem avaliar/mensurar de forma apenas aproximada. Se aprendemos a

86 Que, por oposio renda mdia total, no leva em considerao os tributos e os servios fornecidos gratuitamente pelos
governos.
utiliz-los com a criticidade que eles solicitam, eles se mostram instrumentos valiosos. E, de
forma particular, preciso saber operar com todos, recusando o dogmatismo, seja dos
tradicionalistas ortodoxos que no conseguem ir alm da Contabilidade Social consolidada,
seja daqueles que, por no entenderem as potencialidades da Contabilidade Social e os
limites dos ndices da famlia do IDH, virtualmente sacralizam os ltimos e demonizam as
medidas tradicionais. Assim como todas as escolas do Pensamento Econmico tm algo a
nos ensinar, da mesma forma os mais distintos indicadores de atividade e bem-estar
econmicos tm algo a nos ensinar sobre a realidade que buscamos interpretar.
 I.2 MICROECONOMIA

Captulo 4. Captulo 4. Introduo Microeconomia: Princpios

Gerais da Determinao dos Preos
Qualquer doutrina ch e simples sobre as relaes entre o custo de produo,
a procura e o valor necessariamente falsa; e quanto maior a aparncia de
simplicidade se lhe emprestar por uma hbil exposio, mas perniciosa ser.
Um homem ser provavelmente melhor economista se confia no seu
bom senso e nos seus instintos prticos do que se, pretendendo
estudar a teoria do valor, est predeterminado a ach-la fcil.
Alfred Marshall, Princpios de Economia

4.1. INTRODUO: O OBJETO DA MICROECONOMIA

Ao iniciar nossa caminhada por uma das principais reas da Economia, impe-se
definir o objeto especfico da mesma. Como usual em uma cincia pluriparadigmtica
como a nossa87, no existe uma definio nica e rigorosamente consensuada do escopo e
objeto da Microeconomia. E as determinaes desta ambigidade so as mais diversas.
Em primeiro lugar, preciso que se entenda que a Microeconomia o objeto
preferencial de um dos trs paradigmas estruturantes da nossa Cincia: o Neoclassicismo. Na
verdade, na fase urea da hegemonia neoclssica entre o ltimo quartel do sculo XIX e o
primeiro do sculo XX , o que hoje chamamos de Microeconomia era virtualmente
identificado Cincia Econmica.
somente a partir da Crise de 1929 e, em particular, da publicao da Teoria Geral
de Keynes88, que os economistas da linhagem neoclssica vo reconhecer que seu objeto
preferencial correspondia a apenas uma parte do objeto geral da Economia, e passam a
aceitar sua diviso em dois segmentos: a Microeconomia que trataria da consolidao das
decises de aquisio, produo e venda de bens e servios nos diversos mercados - e a
Macroeconomia que trataria da determinao do produto e da renda agregadas da
Economia e da evoluo do nvel geral de preos.
Mas a despeito do que podem pretender neoclssicos e estruturalistas a
Economia no se divide apenas em Micro e Macro. Para os institucionalistas histricos
como Smith e Marx a Economia Poltica tambm tem como objeto o desenvolvimento das
formas de produo e intercmbio social. O que significa dizer que, para alm do que os
neoclssicos e estruturalistas tomam como o objeto desta Cincia como se determinam os
preos ou o emprego no sistema mercantil-capitalista tal como estruturado hoje existe um
outro nvel de investigao que diz respeito aos fundamentos scio-histricos e evoluo

87 Tratamos dos determinantes do carter pluriparadigmtico da Economia no captulo primeiro do livro.

88 Keynes foi o mais influente dentre os economistas da linhagem estruturalista do sculo XX. Sua influncia entre os
economistas das mais distintas escolas de pensamento ainda se faz sentir na atualidade, malgrado a importante reao Neoclssico-
cartesiana (expressa na onda neo-liberal) do final do sculo passado.
previsvel das categorias econmicas tais como preos e emprego. Ou, para ser mais
claro: questes do tipo como surgem e em que circunstncias se impem os mercados e os
preos?, que padro(es) de sociabilidade se desdobram dos mesmos?, de que forma os
preos se desdobram no dinheiro, no capital, no juro e no lucro? no cabem dentro do
escopo da Microeconomia. O que o mesmo que dizer que a Microeconomia parte de uma
Teoria Geral dos Preos e dos Mercados, mas no se confunde com ela. Mais exatamente:

Microeconomia a parte da Economia que se volta ao estudo e sistematizao

dos distintos padres de produo e determinao dos preos dos bens e servios
transacionados nos mais diversos mercados.

O tema , evidentemente, amplo. No ser gratuito que os neoclssicos o tenham

confundido com a prpria Cincia Econmica por tanto tempo. Mas, a despeito de sua
amplitude, a Microeconomia tem um ncleo objetal: o processo de determinao dos preos.
E a despeito desta determinao no ser homognea, mas marcada por profundas diferenas
nos mercados organizados sobre bases distintas, ele comporta uma dimenso universal: todo
o processo de determinao de preos se realiza a partir da interao de compradores (ou
demandantes) e vendedores (ou ofertantes). Passemos, pois, anlise dos princpios mais
gerais que orientam a ao destes inter-agentes. E, seguindo a tradio neoclssica (e
cartesiana), vamos comear nossa anlise acompanhando a ao mais simples - a de
demanda - do agente econmico mais simples - o consumidor.

4.2. A FUNO DEMANDA E A TEORIA DO CONSUMIDOR

Normalmente, quando perguntamos a um leigo em Economia o que a demanda

ele responde: a quantidade de um determinado bem que os compradores adquirem (ou
esto dispostos a adquirir) no mercado. Esta resposta muito distinta daquela que os
economistas do pergunta. Para os economistas, a demanda no se confunde com a
quantidade efetivamente demandada. Ela , antes, uma funo do tipo:
1) Q D f (P , R , P , P ,..., P , P ,..., P , EP )
x
x xc 1 2 1 x1 zc

Nesta funo, a quantidade demandada do bem x expressa por QDx pode assumir
os mais diversos valores, a depender dos valores das variveis explicativas: o preo do bem x
(Px), a renda dos consumidores (RC), os preos dos demais bens (P1 .... Pz), e a estrutura de
preferncias e gostos dos consumidores (EPC). Dentre as diversas variveis independentes,
contudo, uma ocupa absoluta centralidade na explicao da quantidade demandada: o preo
do bem x. Por isto mesmo, muitas vezes a funo demanda expressa em sua forma
simplificada, em que se deixa explcita to somente a relao entre a quantidade demandada
e o preo do prprio bem. Neste caso, as demais variveis explicativas so tomadas como
dadas vale dizer, tomamo-as como parmetros, como variveis que se encontram
estabilizadas e a expresso formal da funo demanda passa a ser:
2) QxD f (Px )
 Neste caso, a demanda por um determinado bem ou servio se define como as
distintas quantidades que os consumidores esto dispostos a adquirir do mesmo por
perodo de tempo aos seus diversos preos possveis.
Quando o nefito em Economia se depara pela primeira vez com esta definio ele
usualmente resiste mesma. O motivo que, no dia a dia, utilizamos a expresso demanda
como sinnimo de quantidade demandada. De forma que, pergunta - qual a demanda
deste bem? - tendemos a responder: x unidades. Mas esta resposta pressupe que o preo
seja dado e conhecido. O que s verdadeiro se nos colocamos na condio de indivduos
consumidores cujas decises no afetam os preos.
Para que se entenda a limitao desta perspectiva, preciso olhar a questo de um
outro ngulo. Imagine que voc um empresrio e est tentando definir se vale a pena lanar
um novo produto. Para decidir voc tem que avaliar o tamanho do mercado para o mesmo,
a sua demanda. O que envolve projetar as quantidades que (provavelmente) seriam
demandadas por unidade de tempo aos diversos preos. este conjunto de combinaes
entre preos e quantidades que define o perfil da demanda, as caractersticas do mercado,
seu tamanho. Determinar a demanda , pois, avaliar o tamanho do mercado; o que
s possvel se levamos em considerao as conseqncias potenciais da variao e
preos sobre as quantidades demandadas.
Antes de avanarmos neste trabalho de determinao, contudo, preciso fazer trs
consideraes. Em primeiro lugar, preciso frisar que a funo demanda est definida para
um determinado intervalo de tempo. E isto na medida em que, dada um preo (e as demais
variveis), as quantidades demandadas pelos consumidores variaro com o perodo de tempo
considerado, seja ele um dia, uma semana, um ms ou um ano.
Em segundo lugar, importante ter claro que ns no vamos trabalhar aqui com
qualquer funo demanda, mas com a demanda do consumidor. E isto por dois motivos: 1)
a funes demanda das empresas sobre as demais na compra de insumos89 refletem, em
grande parte, as funes demanda dos consumidores dos bens finais, apresentando perfis e
padres de variao bastante similares; e 2) as particularidades das funes demanda inter-
empresariais so especficas de cada mercado, no sendo o ponto de partida mais adequado
para o tratamento da funo demanda em sua generalidade.
Em terceiro lugar, gostaramos de alertar desde j para o fato de que, a despeito da
quantidade demandada ser a varivel dependente (ou explicada) da funo demanda e o
preo ser a sua varivel independente (ou explicativa), os economistas adotaram um padro
de representao grfica em que se inverte a posio tradicional (consagrada desde
Descartes) das mesmas9090. Assim, os preos so representados nas ordenadas (eixo dos y)
e as quantidades (a varivel dependente), nas abscissas (eixo dos x). Tal como abaixo:
89 Insumos so os diversos componentes de um determinado processo de produo, sejam eles matrias-primas agropecurias e
minerais ou matrias j submetidas a processamento (peas, componentes qumicos, energia, etc.).

90 Esta inverso tem bases convencionais. Mas ela nunca foi enfrentada porque ela facilita a confrontao da funo demanda com
outras funes econmicas (como a Receita Total e a Receita Marginal) em que a quantidade a varivel independente e, como tal,
deve ser representada no eixo horizontal (a abscissa). Este ponto ficar mais claro nos dois prximos captulos.
 Grfico 1 Funo Demanda Padro

O primeiro elemento que chama a ateno no grfico acima a inclinao

negativa91 da funo demanda. O que esta inclinao nos diz que, normalmente
(trataremos logo adiante das excees), as quantidades demandadas sobem quando o preo
de um bem qualquer cai, e as quantidades demandadas caem quando o preo do bem se
eleva. Por qu?92
Desde logo, preciso entender que cada consumidor conta com uma renda limitada
(ou, de forma mais geral, com um oramento restrito93) para a aquisio do conjunto dos
bens que deseja. O que envolve dizer que ele ter que fazer escolhas para definir a cesta de
bens que ir, de fato, adquirir. Supondo que o consumidor seja um agente racional-
maximizador, a cesta de bens que ele vai adquirir ser aquela que lhe proporcionar a mxima
satisfao possvel.
Ora, os distintos bens proporcionam distintos graus de satisfao para os
consumidores. Mas e este o ponto realmente importante este grau de satisfao no
fixo, no dado, mas varia inversamente com a quantidade j possuda/adquirida de um
determinado bem por unidade de tempo. Por exemplo: suponhamos que eu seja um
consumidor contumaz de chocolate, produto que me proporcionam grande satisfao. Uma
barra por semana me traz grande satisfao; duas, uma satisfao ainda maior; trs, mais do
que duas. Mas a cada adio de barras de chocolate, ainda que a satisfao total cresa, a
satisfao marginal vale dizer: a diferena entre a satisfao anterior e a nova, a satisfao
acrescida, aquela que se deriva exclusivamente da aquisio da ltima barra ser menor.
At o ponto em que a aquisio de uma nova barra no me trar mais qualquer satisfao,
seja porque fico enjoado com tanto consumo, seja porque as conseqncias secundrias do

91 Que se manifesta independentemente da inverso dos eixos j referida: como se pode apreender com facilidade, a funo
tambm seria negativamente inclinada se as quantidades fossem representadas nas ordenadas e os preos nas abscissas.

92 Por incrvel que possa parecer aos leigos, muito se escreveu e muito se polemizou sobre este padro de relao
funcional entre preos e quantidade demandada. E isto no tanto porque se ponha em dvida o padro propriamente dito,
mas porque os economistas buscam demonstrar sua pertinncia quase universal com o menor nmero possvel de hipteses
restritivas e passveis de questionamento. No acreditamos ser necessrio ingressar, aqui, nestas polmicas. Na verdade, vamos
apresentar a verso mais simples (que , tambm, a mais antiga e, num certo sentido, a mais rudimentar) de explicao para este
padro. Para aqueles interessados em aprofundar seus conhecimentos sobre o tema, recomendamos a leitura de Varian, 1997.
93 A diferena entre renda e oramento que o ltimo envolve, para alm das remuneraes auferidas pela venda de
servios e/ou por transferncias pblicas ou privadas (que perfazem a renda do consumidor), as disponibilidades
monetrias derivadas da venda de patrimnio ou da tomada de emprstimos.
consumo (obesidade, acne, etc.) me so particularmente desagradveis.

Grficos 2 Utilidade Total Grfico 3 Utilidade Marginal

Dada a sua renda (ou oramento), o consumidor vai maximizar sua satisfao total
quando a utilidade marginal obtida com cada unidade monetria despendida for a maior
possvel. Mais exatamente, o consumidor estar maximizando sua satisfao quando a
utilidade obtida com o ltimo exemplar adquirido de um bem qualquer (a utilidade marginal
deste bem) dividido pelo preo do bem (o dispndio monetrio necessrio sua aquisio)
for igual relao UMg / Preo de todos os demais bens adquiridos. Formalmente, o
equilbrio do consumidor tal que:

3)

A demonstrao rigorosa desta equao no trivial, mas sua demonstrao

intuitiva bastante simples. Para facilitar, vamos imaginar que os bens adquiridos sejam
perfeitamente divisveis (so vendidos por gramas, metros, litros, etc.). Imaginemos tambm
que a utilidade marginal continuamente decrescente para todo e qualquer bem. Por fim,
imaginemos que o consumidor tenha decidido comprar uma determinada quantidade do bem
x tal que a utilidade marginal da ltima unidade monetria despendida em sua aquisio
(UMgx / Px) seja maior do que a utilidade marginal dos dispndios com os demais bens.
Neste caso, se revisse suas decises, diminuindo as quantidades compradas de todo os
demais bens (que podem ser pensados como um nico bem: a cesta de outros), o impacto
negativo sobre a utilidade total seria inferior ao impacto positivo associado compra de mais
unidades de X, pois enquanto outros foi adquirido em excesso e apresenta utilidade
marginal baixa, X foi adquirido insuficientemente, e sua utilidade marginal alta. Na
verdade, a troca de outros por X s vai cessar quando os acrscimos na utilidade total
cessarem; vale dizer, quando a utilidade marginal acrescida por cada novo dispndio em X
for igual utilidade marginal perdida pela desistncia em despender mais uma unidade
monetria em outros.
Ora, desta modelagem do comportamento do consumidor extrai-se uma concluso
muito importante: a de que uma queda no preo de um bem X qualquer deve levar
elevao nas quantidades adquiridas do mesmo, e vice-versa. Afinal, com a queda no preo
de um determinado bem o consumidor s voltaria a uma posio de equilbrio se a UMg do
bem tambm casse. E como a UMg funo simples e inversa da quantidade adquirida, o
novo equilbrio conquistado atravs da ampliao desta.
Mas poder-se-ia perguntar esta relao entre preos e quantidade universal, ela
se impe sempre e necessariamente? A resposta no. Existem excees e elas so
importantes. Analisemo-las.
O primeiro caso daqueles bens que como o sal so adquiridos at a saciedade,
at o ponto em que qualquer acrscimo na quantidade adquirida no leva a qualquer
acrscimo na satisfao do consumidor. Isto ocorre quando os bens apresentam um preo
mdio (vale dizer, um preo de referncia, um preo normal) muito baixo e um padro de
evoluo da Utilidade Total (UT) tal que a perda de utilidade derivada de qualquer
diminuio da quantidade adquirida e utilizada muito expressiva. Vale observar, contudo,
que mesmo esta exceo relativa a um determinado padro de preo normal. Mantendo o
exemplo anterior: se o sal subisse de preo de forma expressiva, muito provavelmente
haveria uma queda nas quantidades adquiridas. O que equivale a dizer que se a funo
demanda pouco sensvel queda de preos (as quantidades no variam quando isto
ocorre), ela pode (e deve, nos casos mais expressivos) ser sensvel s elevaes de preos94.
Um caso mais importante e mais geral aquele em que o bem X produzido pelo
prprio consumidor e um bem superior, cuja demanda ampliada pela elevao da renda
dos mesmos95. Neste caso, uma elevao do preo do bem, determina uma elevao da renda
dos seus produtores, que passam a demand-lo em maior quantidade. O que envolve uma
relao positiva entre preo e quantidade: maiores os preos, maior a quantidade
demandada. Vale observar, contudo, que esta relao inversa entre preo e quantidade
demandada s vlida para um tipo particular de consumidor
aquele que , simultaneamente, o produtor do bem e, normalmente, estes consumidores
so a minoria no interior de um determinado mercado96.
Por fim, existe uma terceira exceo os chamados bens de Giffen que tambm

94 Uma queda que provavelmente seria apoiada em justificativas e racionalizaes conhecidas de todos, mas que so praticadas
por muito poucos enquanto o preo do sal baixo: de que normalmente fazemos uso excessivo de sal e que tal uso prejudicial
sade e oculta o autntico dos alimentos, etc., etc., etc.

95 Analisaremos na prxima seo deste captulo a relao entre renda dos consumidores e a quantidade demandada

96 Isto s no assim em duas situaes: 1) quando se trata de uma regio significativamente especializada em um determinado
produto ma, por exemplo de forma que o mercado desta regio afetado uniformemente e positivamente pela elevao de
preos do bem sob considerao; 2) quando se trata do mercado de trabalho: a demanda de horas de (in)atividade por parte dos
trabalhadores pode se elevar quando a taxa de salrios se eleva, uma vez que eles podem obter a mesma cesta de bens trabalhando
menos horas. Vale insistir para o fato de que estes dois casos so manifestaes diferenciadas de um mesmo padro: o consumidor
, ele mesmo, o ofertante do bem cujo preo se elevou.
se deriva do impacto da variao de preos dos bens sobre a renda dos seus consumidores.
Quando o mercado composto de consumidores de renda muito baixa, que despendem a
quase totalidade de seus recursos com alimentao bsica (carboidratos), uma elevao
qualquer no preo do bem alimentar padro implica uma reduo expressiva da renda real 97
do consumidor, de forma que ele obrigado a reduzir seus gastos com bens de segunda
necessidade (vesturio, educao, etc.), dentre os quais se encontrariam os alimentos mais
caros (normalmente, as protenas, como carne, leite, etc.). E a diminuio na aquisio e
consumo de bens alimentares mais caros e proticos impe a elevao na aquisio e
consumo do bem bsico (o carboidrato, cujo preo se elevou) que passa a ser virtualmente a
nica fonte de saciedade alimentar.
Eventualmente, alguns livros-texto e tericos apresentam uma quarta exceo, mas
que no , rigorosamente, aplicvel funo demanda de consumo. Trata-se da demanda
por bens, ttulos e moedas que cumprem a funo de reserva de valor (funo dinheiro
stricto sensu). Quando o preo destes bens se eleva normal que pelo menos em um
primeiro momento se formem expectativas de novas elevaes. E estas expectativas
alavancam a demanda pelo bem, o que acaba estimulando novas elevaes em seu preo.
Este um padro particularmente interessante e importante de demanda e formao de
preos, e ser objeto de tratamento acurado no captulo stimo, dedicado formao de
preos em mercados de estoques. Mas e isto que importa entender agora no se trata,
aqui, da aquisio de um bem para o consumo (vale dizer, para usufruto do valor-de-uso do
bem) e, portanto, no cabe caracteriz-la como uma exceo da relao padro entre preos e
quantidades demandas da funo demanda do consumidor.

4.3. AS DEMAIS VARIVEIS INDEPENDENTES DA FUNO DEMANDA

Tal como vimos na seo introdutria deste captulo, a demanda de um bem x

qualquer funo precpua, mas no exclusiva, do seu preo. Quando se trata da demanda de
consumo, ela funo, ainda, da estrutura dos gostos e preferncias do consumidor, de sua
renda (ou oramento), do preo dos bens substitutos (concorrentes) e do preo dos bens
complementares.
Ora, a Microeconomia tem muito pouco a dizer sobre a estrutura de gostos e
preferncias dos consumidores. Usualmente, nos textos introdutrios, esta estrutura tomada
como um dado exgeno, definido no plano da psicologia e da cultura98. Por oposio, a
influncia da renda dos consumidores e dos preos dos bens complementares e substitutos
objeto de tratamento sistemtico, e as principais concluses da Cincia sobre o tema so o
objeto das duas prximas sub-sees.

97 A renda real a renda monetria dividida pelo valor da cesta de bens adquirida pelo consumidor.

98 Isto no significa que este tema no faa parte das questes que preocupam os economistas. Mas ele se encontra, antes,
no plano dos fundamentos histrico-institucionais dos preos, do que no plano da Microeconomia, que, como vimos, volta-
se determinao analtica dos mesmos. Na Microeconomia este tema s abarcado por aqueles que estudam a influncia
da propaganda e do marketing empresariais nas funes demanda das firmas e do mercado. Mas estes estudos
marcadamente polmicos e inconclusivos - raramente so abarcados em livros introdutrios.
 4.3.1. A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor

Normalmente se pensa que a relao entre renda e consumo simples e direta:

quanto maior a renda, maior o consumo. E, se tomamos o consumo no seu plano mais
geral como consumo de uma cesta indeterminada e cambiante de bens esta assertiva
absolutamente verdadeira.
Infelizmente, porm, esta assertiva mostra-se muito menos correta quando nos
voltamos determinao da relao entre renda e demanda/consumo de bens determinados,
por oposio a uma cesta genrica. E isto na medida em que diversos bens so
demandados e consumidos justamente porque a renda disponvel daqueles que os adquirem
insuficiente para a aquisio de bens que gerariam maior prazer. Este o caso, por exemplo,
das carnes menos nobres (como as vsceras e cortes dianteiros de bovinos), das bebidas
destiladas de baixa qualidade (aguardente), e de boa parte dos carbohidratos (po, macarro,
batata, arroz, feijo, etc.). Quanto mais sobe o poder aquisitivo dos consumidores, menor o
consumo destes bens, que passam a ser substitudos por carnes nobres (fil, salmo, etc.),
fermentados ou destilados superiores (vinhos, wiskhey, licores), e outras fontes de energia
(frutas, tortas, etc.).
Aqueles bens cuja demanda deprimida pela elevao da renda dos consumidores
so denominados bens inferiores. Por oposio, os bens cuja demanda se eleva com o
crescimento da renda so os bens superiores. E entre estes dois tipos extremos, cabem
mais duas classificaes intermedirias: 1) os bens normais, cuja demanda varia
proporcionalmente renda; e 2) os bens saciveis, cuja demanda cresce com a renda, mas a
uma taxa inferior ao crescimento da ltima, de forma que, a partir de um certo momento, a
quantidade demandada se estabiliza e deixa de ser influenciada por acrscimos na renda. As
relaes entre renda e demanda que definem estes quatro tipos de bens esto representadas
no Grfico 4, abaixo.
Desde logo interessante observar que, mesmo no caso dos bens inferiores, a queda
da quantidade demandada com a elevao da renda no imediata. Afinal, uma pequena
elevao da renda no permite que se transite de um determinado padro de consumo em
que, por exemplo, a fonte bsica de protenas so carnes de qualidade inferior para um
padro radicalmente distinto. Num primeiro momento, a elevao da renda se traduz, ento,
numa elevao da quantidade demandada. s a partir de um determinado nvel de renda,
que a substituio dos bens inferiores por bens de qualidade superior comea a se dar.

Grfico 4 Padres de Relao entre Quantidade Demandada e Renda

 A importncia da considerao anterior dplice. Em primeiro lugar, ela nos lembra
que a prpria classificao dos bens relativa ao padro aquisitivo mdio da populao
considerada. De forma que os mesmos bens, para comunidades com distintos padres de
renda, sero classificados como inferiores, saciveis, normais ou superiores. Este o caso de
inmeros eletrodomsticos, como, por exemplo, fornos de micro-ondas ou televisores CRT
(por oposio aos modernos televisores de plasma ou LCD). Em comunidades onde a renda
relativamente baixa, a elevao da mesma deve alimentar um crescimento mais do que
proporcional da demanda por estes bens. Mas, para a classe mdia consolidada, a demanda
de fornos de micro-ondas encontra-se virtualmente saciada e os televisores CRT so bens
inferiores.
O que nos conduz segunda derivao referida acima: ao contrrio do que se
poderia pretender em uma avaliao apressada do tema, no possvel derivar apenas da
classificao dos bens em inferiores, saciveis, normais ou superiores qualquer concluso
acerca do padro da evoluo da demanda quando a renda de uma comunidade se eleva. A
despeito da carne de segunda ser um bem inferior (pois sua demanda cai quando a renda
do conjunto dos consumidores cresce significativamente), a demanda sobre a mesma pode se
elevar em uma proporo superior elevao da renda de uma comunidade se esta elevao
for relativamente discreta e se beneficiar particularmente os estratos mais pobres da
populao.

4.3.2. Bens Substitutos e Complementares

J sabemos que a demanda de um bem qualquer influenciado pelo preo dos
demais produtos. Mas esta influncia se realiza a partir de duas determinaes. Em primeiro
lugar, os preos de cada um dos bens que consumimos afetam a nossa renda real. Se o preo
da gasolina sobe (e eu no posso e/ou no quero utilizar menos meu veculo privado para me
locomover), diminuem minhas disponibilidade de recursos para comprar livros e ir ao
cinema. Da mesma forma, se cai o preo da manteiga, eu terei mais recursos para comprar
outros bens quaisquer, sejam eles roupas, bebidas ou escovas de dente. Denominamos este
padro de relao entre os preos das demais mercadorias e a demanda de um bem qualquer
de efeito-renda. Ele simples e direto: a elevao do preo de um bem qualquer que faz
parte da minha cesta de consumo deprime minha renda e, por conseguinte, estimula a queda
da quantidade demandada de todos os demais.
 A nossa experincia cotidiana, contudo, nos mostra que, muitas vezes, a elevao do
preo de um determinado bem eleva (ao invs de reduzir) nossa disposio a consumir um
outro bem. Este fenmeno bastante comum, e se chama efeito-substituio. Se se eleva o
preo da manteiga, eu vou (e muitos outros consumidores vo) comprar mais margarina.
Com o aumento da gasolina, eu passo a utilizar mais os servios de transporte coletivo; ou
substituo esse derivado do petrleo por lcool ou gs veicular.
Nem sempre, porm, o chamado efeito-substituio positivo. Muitas vezes,
quando o preo de um bem y qualquer se eleva, a demanda de outro bem x cai
significativamente. Nestes casos, a queda no pode se explicada apenas pelo efeito-renda, j
referido, mas se deriva da substituio do bem y, que induz substituio concomitante de x,
pois o uso do ltimo complementar ao primeiro. Picanha e sal grosso; caf e adoante;
leite e cereais matinais; manteiga e mel: so inmeros os exemplos de bens complementares.
O que os caracteriza que a elevao do preo de um, deprime a demanda do outro.

4.4. O EQUILBRIO DE MERCADO E A DETERMINAO DE PREOS:

UMA PRIMEIRA APROXIMAO

Na seo anterior, apresentamos os fundamentos da funo demanda. Nesta seo

no vamos apresentar os fundamentos da funo oferta. E isto porque, como j anunciamos,
sua determinao muito mais complexa que a demanda e ser o nosso objeto central dos
trs prximos captulos. Por enquanto vamos assumir, como uma primeira aproximao a ser
questionada logo adiante, que a funo oferta uma espcie de reflexo invertido da funo
demanda. Vale dizer: ela uma funo positiva entre preos e quantidades, que expressa o
fato de que os produtores s esto dispostos a mobilizarem mais recursos com vistas a
ampliar a quantidade ofertada por unidade de tempo se receberem um valor maior por cada
unidade produzida e posta disposio dos consumidores. Tanto a funo oferta padro,
quanto a funo demanda padro e sua interao esto representadas no grfico abaixo.
Grfico 5 Equilbrio entre Oferta e Demanda
 Desde logo, poder-se-ia perguntar a utilidade de uma caracterizao to
preliminar e j reconhecidamente insuficiente da funo oferta. E a resposta simples: que
j nos interessa demonstrar aqui que, mesmo quando admitimos que a funo oferta assume
o seu formato mais convencional e mais consistente com a conquista de posies de
equilbrio, a determinao do mesmo est longe de ser trivial. Esta a idia que queremos
evidenciar a partir do Grfico 5, acima. Seno vejamos
O ponto de equilbrio das funes oferta (O) e demanda (D) aquele em que as
duas curvas se intersectam, definindo que a quantidade produzida deve ser QEq (quantidade
de equilbrio) que ser adquirida e vendida ao preo PEq (preo de equilbrio). Mas se esta ,
indubitavelmente, a nica combinao entre preo e quantidade que satisfaz,
simultaneamente, as disposies de compra dos consumidores e de produo/venda dos
produtores (representadas nas funes demanda e oferta) no sabemos, nem como, nem se
esta combinao ser efetivamente conquistada pela interao das foras de mercado. Para
que se entenda o problema vamos apelar para um exemplo.
Imaginemos que o bem cujas funes oferta e demanda encontram-se representadas
no Grfico 5 acima seja um produto agropecurio qualquer99, por exemplo, amendoim.
Suponhamos que, s vsperas do plantio, os produtores sejam surpreendidos com a notcia
de que a safra de amendoim dos principais pases produtores do outro hemisfrio ficou
muito aqum do esperado (por praga, seca, doena, etc.), e passam a projetar uma grande
elevao dos preos desta oleaginosa. Imaginemos que os produtores nacionais projetam um
preo futuro de PEs1 (preo esperado 1). A este preo, esto dispostos a produzir e
produzem! a quantidade QoExO (quantidade ofertada excedente). Mas, para sua surpresa o
mercado no reagiu como o esperado quebra de safra dos pases concorrentes (os mesmos
no se abriram importao de amendoim dos nossos produtores), de forma que a
quantidade que o mercado est disposto a comprar ao preo de oferta PEs1 de apenas
QDExO. A diferena entre QoExO e Q DExO (quantidade demandada ao preo PEs1) o
chamado excedente de oferta.
Ora, usual pretender-se que, neste caso, vai se impor uma depresso dos preos
que levar o sistema novamente ao equilbrio representado pela interseo QEq,PEq. A
questo : como isto se dar?
Se o produto no for armazenvel (como, usualmente no o so os
hortifrutigranjeiros) ou se os custos do armazenamento tornarem esta alternativa invivel
(situao bastante comum quando o produto passvel de armazenamento perecvel e
solicita temperatura e ambiente controlados), os produtores se vero obrigados a colocar toda
a safra no mercado. Ora, a quantidade produzida QoExO s pode ser absorvida pelo mercado
atual ao preo PExO (preo efetivo de excesso de oferta). O que deve impor pesados
prejuzos aos produtores.
O episdio relatado pode, ou no, ter conseqncias sobre as expectativas de preo e
as decises de plantio dos produtores de amendoim na prxima safra. Suponhamos que os

99 Diga-se de passagem, esta hiptese no gratuita. Como veremos nos prximos captulos, a funo oferta bem comportada
vale dizer: ascendente ao longo de toda a sua extenso , s provvel nos mercados agrcolas.
produtores projetem para o prximo ano o preo PEs2 (preo esperado 2), que superior ao
preo obtido no ano corrente, mas ainda inferior ao preo de equilbrio. Neste caso, produziro
QoExD (quantidade ofertada em condies de excesso de demanda). Mas ao colocarem sua
produo no mercado, vo se deparar com uma demanda superior projetada, o que resultar
num preo efetivo de PExD (preo efetivo de excesso de demanda). Se tomarem este preo como
referncia para sua produo no prximo ano, ofertaro mais do que o mercado vai estar disposto
a adquirir sem jogar o preo para um patamar inferior ao de equilbrio. O que acaba de pr o
sistema numa espcie de loop em torno do equilbrio que, de fato, nunca alcanado.
Poder-se-ia contra-argumentar que esta concluso est assentada na hiptese
questionvel de que os produtores levam em considerao os preos recentes na formao das
expectativas com relao aos preos futuros. Diversos economistas defendem o ponto de vista de
que as expectativas dos produtores so formadas a partir de uma anlise acurada do mercado,
onde os equvocos recentes so devidamente descontados, de forma que, a cada nova rodada,
volta-se a tomar o preo de equilbrio PEq como referncia de preo futuro esperado 100. E
possvel que, de fato, este seja o processo de formao de expectativas em diversos mercados,
particularmente naqueles mais antigos e organizados, onde os produtores tiveram tempo para
aprender com os erros (as expectativas mal formuladas) do passado e contam com sistemas de
informao confiveis. No obstante, mesmo se for este o padro expectacional, nada garante
que o sistema convirja para o ponto de equilbrio QEq,PEq. E isto por diversos motivos.
Em primeiro lugar, porque num sistema competitivo marcado pelo livre ingresso e
pelo grande nmero de produtores no existe instrumento de regulao que garanta que o
nmero de produtores que sair do mercado aps um desequilbrio de excesso de oferta (ou que
ingressar aps um evento de excesso de demanda) seja exatamente o necessrio para que a
quantidade ofertada corresponda quantidade de equilbrio. Alm disso, as funes oferta e
demanda no so estticas, mas se alteram (deslocando-se e mudando de forma e padro) ao
longo do tempo, de forma que o preo e as quantidades de equilbrio de ontem podem no ser os
de hoje e provavelmente no sero os de amanh. Por fim, h que se considerar a possibilidade
de intempries climticas ou da ocorrncia de outros eventos no rigorosamente projetveis que
alterem as condies objetivas de oferta, a despeito da inteno e planejamento dos produtores.
O desdobramente necessrio das consideraes acima que o equilbrio , antes, uma
referncia do que uma situao efetiva ou mesmo um ponto para o qual o sistema tenda a curto,

mdio ou longo prazo. E isto, no porque o sistema seja catico. Se o fosse, no alcanaria se
reproduzir. Antes pelo contrrio: o sistema no tende ao equilbrio porque essencialmente
dinmico, inclusive e particularmente no sentido positivo de ser propulsivo. O que significa dizer
que no se atinge o equilbrio porque este como a linha do horizonte - no para de se mover.

4.5. A ELASTICIDADE-PREO DA DEMANDA

Supondo uma curva de demanda padro (negativamente inclinada), variaes positivas da

funo oferta (deslocamentos para a direita e para baixo) se resolvem em quedas dos preos e em elevao
das quantidades ofertadas e demandadas, enquanto variaes negativas da funo oferta (deslocamentos
para a esquerda e para cima) se resolvem em elevao dos preos e diminuio das quantidades ofertadas

100 Esta a teoria defendida por Muth (1981) em seu clssico trabalho Rational Expectations and the Theory of Price
Movements.
e demandadas. Mas cabe perguntar ento qual o padro destas variaes? E em particular elas
determinam uma elevao ou queda da receita total (RT) das firmas vendedoras? O que o mesmo que
perguntar: quando os preos caem (sobem) as quantidades se elevam (caem) na mesma proporo, em
proporo maior, ou em proporo menor que a variao dos preos?
fcil perceber que a resposta a estas questes funo da inclinao da funo demanda.
Quanto mais inclinada ela , quanto mais vertical ela aparece no grfico de representao padro (no
qual as quantidades demandadas so representadas nas abscissas), menores sero as chances de que uma
elevao da oferta (seu deslocamento para a direita e para baixo) se resolva em elevaes da receita total.
Neste caso, os preos cairo significativamente, com pouco ou nenhum impacto sobre a quantidade
demandada, deprimindo a receita obtida pelos produtores. Inversamente, quanto mais horizontal for a
funo demanda, tanto mais uma ampliao da oferta se resolve em ampliao das quantidades com pouca
ou nenhuma queda dos preos, o que leva a uma ampliao da receita total das firmas vendedoras.
Mas preciso determinar melhor estas relaes, indo alm das impresses alimentadas pela
observao dos grficos. E isto porque, a depender das unidades de medida utilizadas para avaliar as
quantidades, possvel construir-se, para um mesmo bem, funes demanda com padres grficos de
inclinao bastante distintos101. A determinao algbrica das questes postas acima passa pela construo
de uma nova categoria analtica: a elasticidade da demanda. Conceitualmente, a elasticidade no mais do
que a relao entre a variao percentual das quantidades e dos preos, vale dizer:

4)

5)

Antes de prosseguirmos analisando a funo elasticidade cabe fazer uma observao

importante. Na medida em que as variaes entre preos e quantidades vo em sentido oposto,
quando QDx positivo, Px negativo, e vice-versa. De forma que a elasticidade preo da demanda
sempre assume valores negativos. No obstante, como a operao com nmeros positivos mais
simples, em consonncia com a grande maioria dos economistas hoje em dia, definimos a
elasticidade tal como acima: a razo das variaes percentuais de quantidades e preos multiplicada
por -1102. Posta nestes termos, a relao entre elasticidade e receita total passa a ser a seguinte:

Se 1; ento uma queda de preo determina a elevao da RT.

101 Imagine um bem X qualquer cujo preo inicial 2 unidades monetrias (um) e passa a ser vendido por 1 um. Suponhamos,
ainda, que a quantidade demandada do mesmo duplique com esta variao de preos, passando de uma tonelada por unidade de
tempo, para duas toneladas. Se a representao grfica feita com toneladas, temos uma funo que passa por dois pontos (2,1) e
(1,2). Supondo (para simplificar) que a funo demanda total seja linear, temos uma funo demanda do tipo Q Dx = 3 Px, com
coeficiente angular 1. Porm, se representamos as quantidades por gramas, a funo passa a ser Q Dx = 3000000 1000000 Px, com
coeficiente angular de 1000000. Como o padro de representao da funo demanda tal que a varivel dependente (Q Dx)
representada na abscissa, o coeficiente angular aparente ser de -1/1000000, com a funo demanda apresentando-se quase
horizontal.
102 Os leitores no devem estranhar, contudo, se encontrarem outros livros-texto que, apegados ao padro original de clculo da
elasticidade-preo, trabalham-na como uma categoria que sempre assume valores negativos.
 Se = 1; ento uma queda de preo no altera a RT.
Se < 1; ento uma queda de preo determina queda de RT.

Mas, cabe perguntar ainda, em que circunstncias a elasticidade varia? Ela estvel
para uma dada funo demanda? Todos os pontos de uma funo demanda apresentam a
mesma elasticidade? A resposta : normalmente, no. Vejamos o porqu.
Se tomamos a equao (2) acima, o que se observa que a elasticidade funo da
variao da quantidade demandada por unidade de variao de preo - QDx / Px e da
relao Px / QDx. Esta ltima relao no pode ser estvel, pois quanto mais baixos os preos,
maiores as quantidades. O que significa que, a elasticidade de uma funo demanda qualquer
s ser estvel em todos os seus pontos se as mudanas na relao P x / QDx forem
perfeitamente compensadas por mudanas, em sentido oposto, da relao Q Dx / Px. Isto s
vai ocorrer para uma funo demanda, muito particular, tal que

6) ,

onde K um valor constante qualquer, que corresponde receita total das firmas
ofertantes. Como regra geral, a elasticidade preo da demanda varia para cada ponto da
funo demanda. Isto particularmente verdadeiro para funes demanda lineares, pois,
neste caso, a relao QDx / Px constante103.
Um exemplo pode ser til para a compreenso deste ponto. Suponhamos uma
funo demanda bastante simples do tipo
Q 20 P

Esta funo, assim como a elasticidade da demanda e a Receita Total para alguns
pontos determinados est representada no Grfico abaixo:

Grfico 6 Elasticidade e Receita Total

Neste caso, QDx / Px constante, e seu valor -1. De forma que a elasticidade em
cada ponto ser dada simplesmente pela equao

E (1) (1)

103
 Px
D
Q
x

que explicita o fato da elasticidade, em funes lineares de demanda, ser uma

funo direta do preo e inversa da quantidade demandada. A importncia desta relao ser
explorada nos dois prximos captulos.
 Captulo 5. A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em
Concorrncia Perfeita

Os preos dos bens agrcolas e minerais so muito maisinstveis do que ...

os dos demais mercados. Isto se deve ao fato de que os custos marginais
na agricultura e na minerao ,por oposio aos outros setores da
economia,crescem de forma contnua e acelerada.
Michal Kalecki, A distribuio da Renda Nacional

5.1. INTRODUO: A COMPLEXIDADE IMANENTE FUNO OFERTA

Tal como vimos no captulo anterior, a teoria da demanda muito mais simples do
que a teoria da oferta. E isto por diversas razes (que detalharemos adiante), mas que podem
ser sintetizadas numa determinao essencial: os agentes demandantes so, em ltima
instncia, indivduos consumidores; os agentes ofertantes so firmas capitalistas.
Os objetivos e o comportamento do consumidor so elementares: adquirir e consumir
valores de uso de forma a maximizar sua satisfao ao longo de sua vida. Mas os objetivos, a
estrutura e dinmica das firmas no o so. O objetivo fundamental das firmas a conquista de
lucros. Nos termos consagrados por Marx, a firma capitalista uma mquina que busca
transformar D em D, onde D = D + D. Ora, este objetivo que est longe de ser trivial ou
facilmente obtido. Na realidade, a conquista deste objetivo passa pela por uma permanente busca
de diferenciao produtiva por parte das firmas, atravs da introduo de inovaes tcnicas e
mercadolgicas; na verdade, a sustentabilidade do lucro pressupe a estruturalizao das prticas
inovativas, pressupe que a revoluo das bases tcnicas e competitivas torne-se permanente. O
que significa dizer que as funes oferta so muito menos estveis do que as funes demanda.
Mas as diferenas entre as duas lminas da tesoura 104 no se restringem maior instabilidade
da ltima. Na verdade, as funes oferta so passveis de interferncia e administrao por parte dos
produtores de uma forma que as funes demanda no so pelos consumidores. E isto na medida em que
as diferenas de objetivos dos agentes demandantes e ofertantes traduzem a diferena de meios
disposio dos dois lados do mercado. O demandante tpico um consumidor cuja participao
no mercado insignificante. O que se traduz no fato de que um consumidor qualquer incapaz
de afetar o preo da mercadoria demandada, seja qual seja o volume efetivamente adquirido a
um determinado preo. Um exemplo pode contribuir para o entendimento deste ponto.
Imaginemos um trabalhador cujos rendimentos lhe permitem adquirir apenas um kg
de fil mignon por ms. Imaginemos, agora, que ele receba uma herana e que sua demanda
de fil mignon passe a ser de 15 kgs por ms. Qual o impacto desta ampliao de demanda
sobre os preos de mercado? Absolutamente nenhum.
E isto porque, no importa qual seja a forma da curva de oferta de mercado, sua
participao no mesmo insignificante. Tecnicamente, isto significa que o consumidor se depara

104 Esta expresso foi consagrada por Alfred Marshall, segundo o qual seria to razovel discutir se a lmina superior ou
inferior de uma tesoura que corta um pedao de papel, como se sobre se o valor determinado pela utilidade ou pelo custo de
produo. (Marshall, 1982, vol. II, p. 34). Nesta passagem, o autor est pretendendo que a utilidade determina a funo demanda e
os custos de produo determinam a funo oferta.
com uma curva de oferta perfeitamente elstica105. Vale dizer: dentro de minhas (e de minha
pequena famlia) possibilidades de demanda efetiva de fil (de um mnimo de 0 a um mximo de
30 kgs por ms), o preo deste dado para mim. Graficamente temos a seguinte situao:

Grfico 1: Funo Oferta Perfeitamente Elstica

Ora, da mesma forma que para o consumidor, preciso diferenciar a curva de

demanda de mercado da curva de demanda com a qual se depara um produtor qualquer. E isto
porque, a no ser que ele seja um monopolista e veremos mais adiante que esta situao muito
mais rara e excepcional do que usualmente se pretende106 a curva de demanda com a qual o produtor se
depara no corresponde curva de mercado. Na verdade, esta curva de demanda pode ser de trs tipos:
perfeitamente elstica (vale dizer: horizontal, a um dado preo, como no Grfico 2, abaixo), decrescente e
contnua (com inclinaes e elasticidades as mais distintas, como no Grfico 3) ou decrescente e
descontnua (Quebrada, como no Grfico 4). Estas diferenas definem trs estruturas distintas de
produo e de mercado, como veremos adiante. E somente no caso do produtor se deparar com uma
curva de demanda perfeitamente elstica que se pode pretender que ele se encontre em igualdade de
condies com os consumidores: ambos teriam pouca ou nenhuma ingerncia sobre o preo de equilbrio,
pois suas participaes no conjunto das transaes so imperceptveis e inconseqentes.
Grfico 2

105 A categoria elasticidade, que j foi analisada para a funo demanda, tambm aplicvel funo oferta. Tal como na
funo demanda, a elasticidade-preo da oferta ser a relao entre a variao percentual das quantidades e a variao
percentual dos preos. A nica diferena que, como a quantidade ofertada apresenta, normalmente, uma relao positiva
com os preos, o clculo da elasticidade-preo da oferta j resulta em um nmero adimensional positivo (o que torna
desnecessria sua multiplicao por -1)

106 Monopolista um produtor que no se depara com qualquer concorrente, sendo o nico ofertante do bem ou servio
em um dado mercado. Trataremos do Monoplio no captulo sexto, dedicados s formas imperfeitas de concorrncia.
 Grfico 3

Grfico 4

Mas mesmo neste caso extremo, no se pode pensar, rigorosamente, em simetria

entre oferta e demanda. E isto porque a oferta pressupe produo, e produo envolve
tempo. O que tem implicaes no processo de ajuste do agente ofertante.
Imaginemos que estamos em um super-mercado e anunciado pelo alto-falante uma
oferta relmpago de sabo em p (o Omo vai ser ofertado pela metade do preo at o fim dos
estoques). Nossa inteno era comprar uma caixa, mas com os novos preos vamos at a gndola
e pegamos 5 caixas (se pegssemos mais do que isto, correramos o risco de deteriorao do
produto e comprometeramos parcela excessiva de nosso oramento restrito com um nico bem).
Agora imaginemos que somos pequenos produtores rurais e alternemos nossa produo
agrcola de vero entre milho e soja, a depender do preo. Mas qual o preo que nos informa a
quantidade produzida? O preo atual ou o preo que, esperamos, seja o preo de mercado no
momento da colheita? ... claro que ser este ltimo que orientar nossas decises de quanto
plantar. Mas este no um preo efetivo, mas um preo meramente expectacional.
Agora imaginemos que somos os diretores de uma firma industrial; por exemplo,
uma laminadora. Imaginemos que o preo da lmina de ao se elevou em 30%. Qual a nossa
reao? a depend! Em particular, depende do grau de utilizao da capacidade instalada
(vale dizer: se podemos ou no ampliar, no curto e mdio prazo, nossa produo), da reao
dos compradores (atuais e esperadas) elevao dos preos e das reaes (atuais e
esperadas) dos concorrentes. Mas, de qualquer forma, a influncia do tempo e das
expectativas na produo industrial se impe de forma distinta vis--vis produo agrcola,
pois, normalmente, as decises de quanto produzir podem ser refeitas de forma contnua ao
longo do ano, o que facilita sobremaneira a administrao de estoques e preos.

108
 5.2. DETERMINAO DO EQUILBRIO EM MERCADOS AGRCOLAS
(CONCORRNCIA PERFEITA)

As questes levantadas acima acerca da funo oferta esto longe de serem simples.
No gratuitamente, ainda contamos, na Cincia Econmica, com uma teoria consensuada
acerca do processo de determinao de preos e quantidades ofertadas e demandadas nos
mercados urbanos (indstria e servios), onde a concorrncia tipicamente imperfeita. Na
realidade, apenas o processo de equilibrao na agropecuria objeto de consenso. E isto
no gratuito: ele o mais simples. Por isto comeamos por ele.
As caractersticas da produo agropecuria (malgrado raras e honrosas excees 107) so
1) produo de bens homogneos
2) grande nmero de produtores que atuam num mercado unificado, no interior do
qual cada um virtualmente insignificante;
3) livre entrada e livre sada dos produtores de qualquer produo especfica
4) inexistncia de (significativas) assimetrias de informao entre produtores

Ora, estas so exatamente as caractersticas do Mercado de Concorrncia Perfeita.

As duas primeiras caractersticas deste mercado nos informam que a demanda com
a qual se depara a firma agrcola perfeitamente elstica.
A terceira e a quarta caractersticas nos dizem que todo e qualquer acordo (tcito ou
formal) entre os produtores atuais no sentido de manter preos elevados incuo. Vale dizer:
cada firma deve atuar buscando maximizar seus rendimentos sem precisar levar em considerao
a reao dos demais s suas decises. A insignificncia de cada produtor, a livre circulao de
informaes e a inexistncia de barreiras entrada retiram toda e qualquer eficcia de polticas
voltadas conteno de oferta com vistas manuteno de preos elevados 108.
Alm disso, a agricultura caracteriza-se por ser intensiva em recursos naturais, que so
recursos irreprodutveis ou de baixa reprodutibilidade (ao contrrio dos homens e das instalaes
fabris). Esta outra caracterstica determina que, particularmente nos pases desenvolvidos (via de
regra, de ocupao antiga, que j esgotaram sua fronteira agrcola), a terra seja um recurso fixo.
Nestas circunstncias, a ampliao da produo s pode se dar atravs da ampliao da utilizao dos
demais insumos mo de obra, sementes, adubos e fertilizantes, estufas, semeadeiras, etc.

107 Como, por exemplo, nos raros casos em que condies edafoclimticas sui generis garantem a produo de uvas especiais, que garantem
a qualidade de vinhos de alto valor e produo limitada.
108 Estas caractersticas e seus desdobramentos j esclarecem porque o processo de formao de preos e equilibrao agrcola mais
simples que os demais: a firma agrcola a que mais se assemelha a um consumidor, de forma que os dois lados do mercado apresentam, aqui,
uma simetria mpar.

107

108
109
 Ora, mais ou menos evidente que a produo no pode ser ampliada
indefinidademente se um dos insumos permanecer constante. Esta a expresso mais simples da
famosa lei dos rendimentos decrescentes, enunciada e sistematizada por David Ricardo em
seus trabalhos da segunda metade dos anos 10 e primeira metade dos anos 20 do sculo XIX.
bem verdade que em sua verso estritamente ricardiana, a lei dos rendimentos decrescentes
estava referida fundamentalmente ao processo de deslocamento em direo fronteira agrcola, o que
envolvia ocupar terras menos frteis e/ou mais distantes dos centros consumidores 109. Mas Ricardo
tambm reconhecia a existncia dos rendimentos decrescentes no sentido referido acima, e afirmava:
Suponhamos ... que as faixas de terra n o. 1, 2 e 3 proporcionam , com igual emprego de
capital e de trabalho, um produto lquido de 100, 90 e 80 quarters de trigo. ......... Na realidade,
ocorre com freqncia que, antes de entrarem em cultivo as terras n o. 2, 3, 4 ou 5, ou ainda as de
pior qualidade, o capital seja empregado mais produtivamente naquelas terras j em uso. Pode
ocasionalmente suceder que, embora o produto no duplique, isto , no aumente em 100
quarters, quando se duplica o capital originariamente empregado na faixa n o. 1, chegue a
crescer em 85 quarters, obtendo-se uma quantidade superior quela que poderia ser conseguida
pelo emprego do mesmo capital aplicado na terra no. 3. (Ricardo, 1982, p. 67)

Ora, neste sentido, vale dizer, no sentido do curto prazo, quando pelo menos um fator
de produo (usualmente, a terra) fixo, que a lei dos rendimentos decrescentes funcional
para a determinao da curva de oferta da agropecuria. E isto na medida em que, mesmo em
pases onde existe uma fronteira agrcola a ser ocupada produtiva e mercantilmente, esta
ocupao pressupe investimentos no desprezveis 110, e usualmente s se d aps manifestaes
confiveis de que a demanda para produtos agropecurios est em expanso.
Para que se entenda adequadamente o funcionamento da lei dos rendimentos decrescentes,
vamos dar um exemplo muito simples. Seja um agricultor que dispe de 30 h para plantio de um produto
agropecurio qualquer. Ele decide plantar fumo, um produto que intensivo em mo-de-obra e cujo
cultivo e processamento bsico no meio rural solicita a utilizao de trabalhadores praticamente todo o
ano. Imaginemos que o agricultor fornecedor de uma fumageira, que lhe antecipa todos os insumos, que
(por hiptese simplificadora) mantm uma relao estvel com a mo-de-obra contratada. O nico
dispndio monetrio do nosso agricultor , pois com a mo-de-obra que ele

109 Vale dizer: a lei dos rendimentos decrescentes em Ricardo era, fundamentalmente, uma lei que se imporia no longo prazo. Uma leitura
que vale a pena lembrar est muito em voga. Afinal, a pertinncia de uma tal lei no longo prazo est pressuposta em todos os modelos que fazem
a crtica da insustentabilidade ecolgica do padro vigente de desenvolvimento capitalista.

110 Com a compra de terras, de mquinas e implementos, preparao do solo, e com a construo da infra-estrutura
de transportes mnima adequada comercializao dos usualmente volumosos e perecveis bens agropecurios.

109

110
110
prprio contrata. Contudo e este ponto absolutamente central ele computa como
dispndio a renda de sua prpria fazenda, o pr-labore como administrador, bem como
os juros que deixa de receber por aplicar o dinheiro na contratao de pessoal ao invs
de aplicar no sistema financeiro. E isto porque a nica forma de avaliar se est incorrendo
em lucro ou em prejuzo computar, junto com os dispndios monetrios efetivos (que
correspondem exclusivamente aos gastos com salrios e obrigaes trabalhistas), os
ingressos que deixou de obter (a renda/aluguel de sua pequena propriedade, o salrio a que
faria jus como empregado em uma empresa e os juros sobre o capital prprio). Chamamos a
estes custos no monetrios (no h sada efetiva de dinheiro) de custos de oportunidade.

111
 Tabela 1 : Determinao do Equilbrio da Firma em
Concorrncia Perfeita
112
 As categorias analticas que precisam ser levadas em considerao encontram-se
listadas na linha de cabealho da Tabela 1 acima. So elas
1) MdeO = Mo de Obra, que o nico insumo varivel do sistema, e que
incorporado e computado por unidade/ano;
2) CFT = Custo Fixo Total, que a parcela do custo de produo que no varia
com a variao desta, pois se deriva da utilizao de insumos fixos. No nosso
caso, o CFT a soma da renda e do pr-labore;
3) PT = Produto Total, que a quantidade de fumo colhido por alguma unidade de
medida qualquer (chamemo-la fardo).
4) Prod MdeO = Produtividade da Mo de Obra (nosso nico insumo varivel),
avaliada por PT / MdeO111.
5) PMg MdeO = Produtividade Marginal da Mo de Obra, que igual ao acrscimo
de produto derivado da incorporao de mais um trabalhador ao sistema;
6) CFM = Custo Fixo Mdio, que o CFT dividido pelo nmero de unidades produzidas;
7) VPMg = Valor do Produto Marginal, que o PMg multiplicado pelo preo
unitrio do produto. Vale observar que se trata, aqui, do preo esperado do
produto, e no o seu preo efetivo, pois o agricultor est tentando definir quanto
vai plantar e os preos efetivos s sero conhecidos aps a colheita;
8) RT = Receita Total, que a quantidade produzida e vendida multiplicada pelo
preo do produto. Vale observar que, tal como a anterior, esta categoria
expectacional pois depende do preo esperado do produto.
9) RMg = Receita Marginal, que o valor recebido por cada unidade a mais de
produto vendido. Em concorrncia perfeita, a RMg igual ao preo do produto,
pois as quantidades que cada produtor individualmente pode ofertar so
incapazes de afetar o preo de mercado. Vale ressaltar, mais uma vez, que, aqui,
trata-se do preo esperado de venda;
10) CVT = Custo Varivel Total, que igual ao custo total de incorporao dos insumos
variveis. Como no nosso caso o nico insumo varivel a mo-de-obra, o custo
varivel total ser o nmero de trabalhadores contratados multiplicado pela taxa de
salrio, inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de giro (MdeO x W) 112.

111 Vale observar que esta categoria pode e usualmente quando a firma no produz um nico produto avaliada em termos monetrios. Neste
caso, ela usualmente mensurada atravs da relao entre valor agregado / nmero de trabalhadores. Mas tambm pode s-lo pela receita total / nmero de
trabalhadores.
112 Seja o capital de giro prprio (custo de oportunidade) ou tomado de emprstimo. Vale observar que a representao dos salrio
pela letra W consagrada na literatura pela associao com a expresso inglesa para esta categoria: wage.

111

112
113
 11) CVM = Custo Varivel Mdio, que igual ao CVT dividido pelo nmero de
unidades produzidas (CVT / q);
12) CT = Custo Total, que igual ao CFT mais o CVT (CFT + CVT);
13) CTM = Custo Total Mdio, que igual ao CT dividido pelo nmero de unidades
produzidas (CT / q);
14) LT = Lucro Total, que igual Receita Total menos o Custo Total (RT CT);
15) CMg = Custo Marginal, que igual ao custo de produzir mais um fardo de fumo
( CT / q). Esta a categoria analtica central na determinao do equilbrio
da firma, como veremos logo adiante.

Como se pode observar na Tabela 1 acima, as clulas da primeira linha esto coloridas com trs
cores distintas. Na primeira parte da Tabela, em verde, se encontram as variveis que independem do preo dos
insumos variveis (no caso, da taxa de salrio). Na parte em azul, esto representadas as variveis cujos valores
resultam da hiptese de que a taxa de salrio (inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de giro)
igual a $ 80 unidades monetrias por ano. E nas duas ltimas colunas, encontram-se representadas apenas as
variveis relevantes para a determinao do equilbrio da firma sob a hiptese de que a taxa de salrio
(entendida tal como antes) igual a $ 50 unidades monetrias por ano. Analisemos a Tabela.
Em primeiro lugar, cabe observar que a Produtividade Marginal da MdeO cresce at a incorporao
do sexto trabalhador. A incorporao do stimo traz um produto acrescido que superior produtividade mdia
(tendo em vista que o produto associado incoporao dos cinco primeiros inferior ao produto marginal do
sexto), mas seu produto especfico inferior quele incorporado pelo seu antecessor. Aprodutividade mdia
continuar crescendo at a incorporao do dcimo trabalhador. Tal fenmeno se deve ao fato de que a
incorporao de mais trabalhadores permite uma melhor diviso do trabalho, alm de garantir que cada
trabalhador se encarregue da manuteno (plantio, capina, aplicao de defensivos agrcolas, proteo contra
intempries climticas, etc.) de uma rea mnima eficiente (no caso, 3 hectares de terreno).
A queda da Produtividade da MdeO a partir da incorporao do dcimo trabalhador,
contudo, no determina o fim das contrataes. E isto porque o Valor do Produto Marginal vale
dizer, o acrscimo de receita total que se espera obter da contratao de mais um trabalhador
superior aos dispndios com o salrio (inclusive juros), seja na hipt0ese de que a taxa de salrio seja
$ 80 u.m., seja na hiptese de que esta taxa se encontre no patamar de $ 50 u. m. Vale dizer: seja W
a taxa de salrio nominal, p o preo esperado do fardo de fumo 113, q o acrscimo projetado na
quantidade produzida pela contratao de mais um trabalhador; ento, o empresrio que busca
maximizar seus lucros continuar contratando trabalhadores at o ponto em que

113
Que, insistimos, em concorrncia perfeita igual RMg esperada por fardo de fumo.

114

113
 1)

Apesar da simplificao imposta aqui com a hiptese de que o nico insumo

varivel a mo de obra, este princpio de equilbrio tem validade universal. Se
flexibilizamos esta hiptese, e admitimos que os mais diversos insumos so variveis como
defensivos agrcolas, sementes, etc. a utilizao dos mesmos vai se reger pela mesma regra
geral: sero incorporadas novas unidades at o ponto em que o valor acrescido por esta
incorporao iguale o dispndio (mais o custo de oportunidade) com a mesma.
H, porm, uma outra forma de apresentar o mesmo resultado que mais geral. E
isto no sentido de que no so as unidades de insumo propriamente que nos interessam tomar
como referncia, mas as unidades de produto. Ou, para ser mais claro e voltando ao nosso
exemplo acima: imaginemos que o mercado de trabalho se organize de tal forma que permita
a contratao de trabalhadores por tempo determinado, e em regime parcial. Neste caso, as
contrataes vo ocorrer at o momento em que o custo de produo de mais uma unidade
de produto final (o fardo de fumo) igualar a receita esperada pela venda deste mesmo fardo.
Em termos algbricos a condio de equilbrio toma a seguinte forma:

2)

Que, na verdade, uma outra forma de expressar a mesma idia. Afinal, CT igual a CVT,
pois os custos fixos, por definio, no variam. E CVT/q no mais do que o dispndio adicional de
salrio necessrio produo de mais uma unidade do bem q. E como a taxa de salrio dada, a
variao dos salrios s pode estar expressando uma variao na quantidade de MdeO contratadaDe forma
que, de acordo com o nosso exemplo, a equao (2) acima se transforma em:

3)

De forma que:

4)

O que nos remete, para a equao (1) novamente. Vale dizer: a firma vai ampliar a produo at
o ponto em que o custo de produzir mais uma unidade iguale a receita gerada pela venda da mesma. O que
, rigorosamente, o mesmo que dizer que firma vai ampliar a produo at o ponto em

115
que o dispndio com a contratao de mais uma unidade de trabalho (ou de outro insumo qualquer)
iguale o valor do produto marginal do trabalho (ou dos demais insumos). E isto exatamente porque
seu objetivo maximizar lucro (ou, minimizar prejuzos, se estes se mostrarem inevitveis). O que
conquistado, em concorrncia perfeita, quando o crescimento dos custos torna-se maior do que o
crescimento da receita quando se produz e vende mais uma unidade de um bem qualquer.

Grfico 5

Grfico 6

5.3 ALGUMAS DERIVAES DA TEORIA DO EQUILBRIO DA FIRMA EM CONCORRNCIA PERFEITA

A primeira e mais importante derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia

perfeita que, no curto prazo, a funo custo marginal corresponde funo oferta da firma. Esta
assertiva fica clara quando se entende que a funo oferta de um produtor qualquer no outra coisa

116
do que as quantidades que ele estaria disposto a produzir e a ofertar aos diversos preos possveis do
bem. Ora, em concorrncia perfeita, o preo do bem a receita marginal do produtor. E se a RMg cai,
a quantidade ofertada vai cair at o ponto em a produtividade dos insumos variveis se eleve o
suficiente para que o custo marginal sofra uma depresso suficiente para se igualar nova RMg.
A segunda derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia perfeita
que, dadas todas as demais condies, os insumos variveis sero to mais demandados e
incorporados pelos produtores quanto menor o seu preo. No exemplo acima, com a queda
da taxa de salrio de $80 para $50, o nmero de trabalhadores contratados passou de 17 para
19, ao mesmo tempo em que os lucros passavam de $640 para $1170. Esta derivao terica
fonte de controvrsias e merece um pouco de ateno da nossa parte.
Em primeiro lugar, preciso esclarecer que esta concluso est assentada na pressuposio
de que a variao das taxas de salrio no tenham qualquer influncia sobre a funo demanda - e,
por conseqncia, sobre os preos e a RMg com a(s) qual(is) se depara(m) a(s) firma(s) em
concorrncia perfeita. O que no uma hiptese trivial. Na verdade, tal como procuraremos
demonstrar mais adiante, este padro competitivo caracterstico apenas da agropecuria, que produz
essencialmente alimentos consumidos pelos trabalhadores. Alm disso, tal como o nosso exemplo j
explicita, no h qualquer razo para supor que a queda da taxa de salrio mesmo que estimule a
contratao de um nmero maior de trabalhadores v levar a um aumento da massa de salrios. O
efeito lquido, em termos de massa salarial 114, pode ser perverso para a classe trabalhadora como um
todo, levando ao aprofundamento da concentrao da renda. Por fim, preciso ter claro que s em
concorrncia perfeita (e, mesmo assim, sob a hiptese restritiva de que a funo demanda de mercado
no se alterar) existe uma relao inversa claramente definida entre emprego e taxa de salrio. Nos
demais padres de organizao de mercado que caracterizam as atividades industriais esta relao
, para dizer o mnimo, ambgua115.
Feitas estas importantes ressalvas, contudo, preciso reconhecer a consistncia do
modelo. Assim, se a demanda por bens produzidos em condies de concorrncia perfeita for
externa, no se deixando afetar por uma eventual queda da taxa de salrio nacional ou
regional, um tal movimento deve induzir a uma elevao do nvel de emprego, mesmo que
no induza necessariamente a uma melhoria das condies de vida da populao
trabalhadora em geral ou a qualquer melhora na distribuio da renda.
Por fim, a terceira e ltima derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia
perfeita usualmente difundida nos livros-texto de Microeconomia no passa, do nosso ponto de vista,

114 A massa salarial a taxa de salrio multiplicada pelo nmero de trabalhadores contratados. No nosso exemplo, a massa salarial cai de $
1360 = $ 80 x 17, para $ 950 = 19 x 50.
115 Voltaremos a este ponto nos prximos captulos.

114

115
117
de uma falcia ideolgica. Trata-se da pretenso de que, nesta estrutura de mercado, o
trabalhador receberia o equivalente sua produo, uma vez que a prpria condio de equilbrio
que o valor do produto do ltimo trabalhador contratado igual ao seu salrio. Esta derivao
falaciosa e ideolgica em mais de um sentido. Em primeiro lugar, porque o fato do ltimo
trabalhador receber o valor de sua contribuio, no significa que o conjunto dos trabalhadores
recebe o valor de sua contribuio. Pelo contrrio: existe lucro justamente porque apenas o
ltimo contratado recebe o valor de sua contribuio. Como se isto no bastasse, a
construo falaciosa na medida em que sequer o ltimo recebe, rigorosamente, todo o valor
considerado como salrio despendido, pois, neste montante est includo o juro sobre o capital
de giro. A inobservncia destas obviedades determinou a construo de uma falsa polmica,
cujos ecos ainda perduram em alguns livros-texto. Mas no h o que polemizar. A teoria
neoclssica rigorosamente correta ao afirmar que, em concorrncia perfeita, o ltimo insumo
incorporado recebe o valor de sua contribuio (descontado o juro sobre o capital de giro). Mas
ao contrrio do que j se pretendeu da no se pode derivar absolutamente nada a respeito do
carter explorador e injusto ou harmonioso e justo das relaes capitalistas de produo.

118
 Captulo 6. Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita

O economista terico ainda que sua atitude normalmente indique o

contrrio sente uma tremenda sensao de vergonha em presena do
homem de negcios. E quando tenta abordar algum problema
candente ... se v submetido ... rresistvel tentao de, ou ou bem
incluir em sua lista todas as hipteses que contribuem para uma maior
aproximao realidade, mas que convertem o problema
em insolvel com as tcnicas disponveis, ou bem circunscrever o problema
aos limites que permitem resolv-lo, dissimulando as hipteses utilizadas no
nevoeiro das notas de p de pgina, onde espera que ningum se aperceba
de sua existncia.
Joan Robinson, Economia da Concorrncia Imperfeita

6.1. INTRODUO

No captulo anterior vimos como se determinava o equilbrio em um mercado de

concorrncia perfeita. Neste tipo de mercado, a firma pode vender tudo o que conseguir produzir
ao preo de mercado e a firma s vai produzir e vender mais se a receita lquida que ela obtiver
for positiva, dado o custo de oportunidade. O desdobramento lgico destas duas assertivas que
a firma ir produzir at o ponto em que seu custo marginal ascendente igualar o preo de
mercado. O que o mesmo que dizer que, em concorrncia perfeita, a funo custo marginal
corresponde funo oferta da firma. Ao longo desta curva esto determinadas as quantidades
que as firmas esto dispostas a produzir e vender aos diversos preos possveis. A agregao das
funes custo marginal das firmas, corresponde funo oferta de mercado do produto. Tal
como as funes oferta individuais, a funo oferta de mercado apresenta uma inclinao
positiva, de forma que variaes positivas (ampliaes) de demanda s se resolvem em novas
situaes de equilbrio atravs da elevao dos preos de mercado.
Malgrado este modelo de formao de preos ser especfico de um padro muito particular
de ordenamento competitivo, ele , normalmente, tomado como um modelo de vigncia universal.
Via de regra, acredita-se que uma elevao da demanda ter, necessria e primordialmente, impacto
sobre os preos e apenas secundariamente impacto sobre as quantidades produzidas. Na verdade,
119
esta a interpretao corrente entre aqueles economistas que acreditam que, mesmo nos
mercados urbanos (indstria e servios), o padro competitivo hegemnico seja a
concorrncia perfeita (ou algo muito prximo dela). E duas das principais derivaes desta
interpretao so que: 1) elevaes generalizadas de demanda conduzem a elevaes
generalizadas nos preos (inflao); 2) o centro de uma poltica anti-inflacionria eficiente
o controle (o que pode implicar, inclusive, em reduo forada) da demanda agregada
No nos interessa ingressar aqui no debate sobre os determinantes da inflao. Eles sero
objeto da seo dedicada Macroeconomia deste livro. Por enquanto, o que nos interessa entender
so os fundamentos da leitura ortodoxa e, de forma particular, se ela consistente ou no. E o
primeiro a considerar neste sentido que, mesmo para um leigo, a admisso de que o sistema
competitivo padro a concorrncia perfeita uma hiptese, no mnimo, estranha. No
preciso ser um expert em Economia para saber que a maior parte dos estabelecimentos urbanos
sejam eles industriais ou de servios se deparam com curvas de demanda que no so
perfeitamente elsticas, mas negativamente inclinadas. Ou, para ser mais claro: a maior parte
(seno a totalidade!) das firmas industriais e de servios sofreria uma queda na quantidade
demandada se elevasse os preos de seus produtos, mas no deixariam de produzir e vender alguma
quantidade, pois no so meros tomadores de preos, mas decisores de preos. E isto porque os
produtos que fornecem no so perfeitamente homogneos, mas se diferenciam de alguma forma;
quanto mais no seja pela maior ou menor distncia que o estabelecimento produtor se encontra dos
compradores. Mas, se assim, como explicar a franca hegemonia da hiptese da escola ortodoxa, que
toma a concorrncia perfeita como padro competitivo virtualmente universal?
Esta no uma questo trivial. Na verdade, esta hegemonia tem as mais diversas
determinaes tericas e ideolgicas. No obstante, h uma determinao primordial, que precisa ser
reconhecida no momento mesmo em que se inicia o tratamento das formas imperfeitas de
concorrncia. que, ao contrrio da concorrncia perfeita, cujo padro de funcionamento e
equilibrao encontra-se virtualmente consensuado, no existe qualquer consenso acerca do
padro de funcionamento e equilibrao nos mercados de concorrncia imperfeita. Na verdade,
sequer existe um consenso acerca da unicidade ou da multiplicidade da concorrncia imperfeita. O
que se tem um conjunto amplo e diversificado de modelagens sobre o funcionamento de distintos
padres de mercados imperfeitos (oligoplio concentrado e/ou diferenciado, oligoplio bilateral,
concorrncia monopolstica, etc116.), modelagens estas que se diferenciam essencialmente em funo
das hipteses acerca dos padres de formao de expectativas e comportamento dos

116
As caractersticas fundamentais destes distintos padres de organizao de mercado sero objeto de tratamento logo
adiante.

120

116
tomadores de deciso nas empresas. E, na medida em que estas modelagens no apresentam
o mesmo grau de determinao e predictabilidade117 da modelagem da concorrncia perfeita,
sequer h um consenso acerca do carter rigorosamente alternativo ou essencialmente
complementar das mesmas.
Ora, este contraste entre a indeterminao relativa da teorizao sobre a concorrncia imperfeita
e a perfeita predictabilidade da concorrncia perfeita no poderia deixar de induzir utilizao da
modelagem mais determinada por parte daqueles economistas que so solicitados a dar respostas sobre o
que, de fato, no conhecem adequadamente. O que feito com desenvoltura e sem qualquer travo de culpa
por aqueles que acreditam que o mundo (ou, para ser mais exato, o capitalismo), malgrado um ou outro
desajuste eventual, essencialmente equilibrado e virtualmente perfeito. Uma perspectiva que se
encontra nos alicerces mais profundos e metafsicos da identidade especificamente cartesiana entre
racionalidade e realidade (em que a ltima funo da primeira, pois s o que racional real). E, como
tal, se encontra nos alicerces do Neoclassicismo em Economia e em seu crnico privilegiamento da
consistncia formal e da predictabilidade em detrimento do realismo. No gratuitamente, a prevalncia
dos dois primeiros atributos sobre o segundo na determinao da cincia ser o agumento central de
Milton Friedman em seu mais importante e influente trabalho de crtica concorrncia imperfeita e de
defesa adoo da concorrncia perfeita como padro competitivo referencial de toda a Teoria
Econmica. Segundo Friedman:
.... the relevant question to ask about the assumptions of a theory is not whether they are
descriptively realistic, for they never are, but whether they are sufficiently good
approximations for the purpose in hand. And this question can be answered only by seeing
whether the theory works, which means whether it yields sufficiently accurate predictions.
The theory of monopolistic and imperfect competition is one example of the neglect in economic
theory of these propositions. The development of this analysis was explicitly motivated, and its wide
acceptance and approval largely explained, by the belief that the assumptions of perfect
competition or perfect monopoly said to underlie neoclassical economic theory are a false image
of reality. And this belief was itself based almost entirely on the directly perceived descriptive
inaccuracy of the assumptions rather than on any recognized contradiction of predictions derived
from neoclassical economic theory (Friedman, 1953, p. 27).

O privilegiamento da predictabilidade em detrimento do realismo defendido por Friedman

e, por conseqncia, sua defesa da consistncia do projeto neoclssico de construo de toda a

117
Por predictabilidade entendemos a capacidade de um modelo gerar resultados (solues) formalmente rigorosos e
necessrios e limitados em nmero (preferencialmente unvocos).

121

117
Teoria Econmica sobre os alicerces da concorrncia perfeita foi objeto das mais acirradas crticas e
ardorosos elogios e ainda alimenta polmicas nos dias de hoje. Mas sua correo ou incorreo no
o nosso objeto aqui. J enfrentamos as questes metodolgicas no captulo primeiro deste livro e no
cabe retornar ao tema118. O que importa observar agora to somente que o ltimo argumento
esgrimido por Friedman na citao acima emprica e historicamente falso. Na verdade, a crtica
pretenso neoclssica de que se possa tomar a concorrncia perfeita como padro competitivo
universal no capitalismo moderno vai emergir nas instituies voltadas pesquisa em
Economia das mais tradicionais Universidades da Europa nos anos 20 e 30 do sculo passado
com nfase em Cambridge119 e Oxford120 justamente porque as derivaes tericas e
polticas desta modelagem no mostravam qualquer consistncia com as dinmicas
econmicas observadas da grande maioria dos pases europeus no perodo121.
Em particular, os economistas deparavam-se com enormes dificuldades para explicar a
persistncia de elevadas taxas de desemprego da fora de trabalho ao longo dos anos 20 e 30, que se
associavam subutilizao crnica da capacidade produtiva instalada das empresas capitalistas em
geral e das firmas industriais em particular. Afinal, o modelo de concorrncia perfeita prope que, na
presena de um excesso de oferta em qualquer mercado, os preos deveriam ceder, alavancando a
quantidade demandada e, por conseguinte, o nvel de utilizao da capacidade produtiva. Mas no era
isto o que ocorria. A despeito das elevadas e generalizadas taxas de desemprego da fora de
trabalho e das instalaes produtivas, os preos mostravam-se essencialmente inflexveis
queda na maior parte dos mercados, de forma que o sistema de preos mostrava-se incapaz de
induzir recuperao do equilbrio de pleno emprego.
A questo que se impunha enfrentar, ento, era a questo das causas desta inflexibilidade para
baixo dos preos dos produtos urbanos. Mas, para tanto, era necessrio revisar e, de certa forma,
refundar - a teoria dos preos. O que acabou envolvendo movimentos tericos que transcenderam o
sentido original da pesquisa crtica, voltada ao aprofundaemento do realismo e da capacidade preditiva e
politicamente operativa da Teoria Econmica consolidada. E isto na medida em que as investigaes
acerca dos padres de determinao de preos e operao dos mercados imperfeitos, no apenas ampliou
o leque de instrumentos tericos disponveis, como estimulou a emergncia de novos programas

118 Para os interessados em aprofundar este tema, recomendamos, de forma particular, os trabalhos de Herbert Simon, como Simon,
1980a, e Simon, 1980b.
119 Com os trabalhos cannicos de Sraffa (1926), de Robinson (1969), originalmente publicado em 1933, e Lerner (1934).
120 Com o trabalho igualmente cannico de Hall e Hitch (1988), de 1939, e com os trabalhos infelizmente menos valorizados de
Kalecki, dentre os quais salientamos sua contribuio de 1940 (1990).
121 Quer nos parecer que a primazia europia na reflexo crtica sobre a concorrncia perfeita seja indissocivel do fato de que a depresso

do entre-guerras na Europa vai se manifestar logo aps o trmino do conflito, enquanto os EUA s sero afetados a partir de 1929. Ao longo dos

anos 30, contudo, esta reflexo vai se impor com igual intensidade nas Universidade norte-americanas.

118

119

120

121
de pesquisa e projetos metodolgicos em Economia ao trazer luz questes, problemas e
insuficincias tericas da nossa cincia que ainda no haviam sido devidamente reconhecidas.
No seria possvel - nem pertinente, dado o inacabamento e carter controverso de boa
parte delas - tratar de todos os aportes questo da precificao e equilibrao em mercados
imperfeitos122. Na verdade, s podemos dar, aqui, uma breve e sucinta viso das principais vertentes
tericas que tratam do tema. E, mesmo assim, apelando para critrios de seleo que no podem
deixar de apresentar alguma arbitrariedade, dada a multiplicidade de escolas e contribuies que
correta ou incorretamente se pretendem alternativas e suficientemente consistentes e
representativas para receberem ateno e tratamento mesmo em um livro-texto introdutrio.
A soluo que encontramos para driblar o problema supra-referido foi a de agrupar as
distintas contribuies em dois grandes grupos, de acordo com o padro metodolgico que orienta a
crtica concorrncia perfeita e o desenvolvimento de modelagens e tratamentos alternativos da
concorrncia imperfeita. Denominamos os dois grupos identificados por ns de Vertente
Cambridgeana e Vertente Oxfordiana, numa homenagem aos autores e Universidades (Sraffa,
Robinson, Kaldor e Kalecki, em Cambridge, Hall, Hitch e Harrod, em Oxford) que inauguram os
dois grandes projetos de investigao sobre a questo da concorrncia imperfeita nos anos 20 e 30 do
sculo passado. Cada uma das duas prximas sees tratar de uma destas vertentes. Ao final, na
Concluso, buscaremos enfrentar rapidamente a questo do carter contraditrio/alternativo ou
articulvel destas vertentes, bem como a relao das mesmas com os programas de investigao
sobre o tema que, aparentemente, no cabem em qualquer um dos dois grandes grupos.

6.2. A VERTENTE CAMBRIDGEANA

6.2.1. Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana

A vertente Cambridgeana ser a primeira a surgir e, malgrado haver sofrido a crtica de

todas as demais, a que nos parece a mais consistente e rica dentre as quatro vertentes formalmente
alternativas123. A primazia e riqueza (nem sempre adequadamente compreendida) desta vertente no

122 Veremos, mais adiante, que alguns tericos dos mercados imperfeitos se caracterizam justamente por pretenderem que
estes mercados no tendem ao equilbrio, nem so passveis de interpretao e tratamento nos termos de uma teoria do equilbrio.
No obstante, adotamos o termo aqui. E isto no s, nem fundamentalmente, porque ele de ampla utilizao entre as demais
vertentes. Mas porque como apontamos no captulo terceiro (ao apresentar a relao entre demanda e oferta agregadas num
sistema de insumo-produto) e ao final do captulo quarto (ao apresentar os princpios gerais da determinao dos preos pela
interao entre oferta e demanda) - o utilizamos em um sentido peculiar, onde equilbrio no significa estabilidade e ausncia de
estmulos ao movimento, mas, to somente, a soluo momentnea (e potencialmente instvel) gerada pela interao das foras de
mercado a cada perodo de tempo.
123 Por isto mesmo, esta vertente receber uma ateno diferenciada vis--vis as demais, ocupando a maior parte deste captulo.

123

122

123
so gratuitas. Desde logo, preciso que se entenda que o prprio neoclassicismo de Cambridge
que se articula a partir da produo terica de Alfred Marshall e seus discpulos imediatos
um neoclassicismo particular, marcado por uma relao respeitosa (e no meramente
crtica e negativa) com a tradio clssica, em especial com a vertente ricardiana do
pensamento pr-marginalista124. Como se isto no bastasse, aps o falecimento de Marshall,
em 1924, a liderana terica e poltica em Cambridge vai ser rapidamente assumida por John
Maynard Keynes, o mais influente dentre os economistas do sculo XX e cujo pensamento
particularmente marcado pelo compromisso com o realismo e com o pragmatismo poltico.
Keynes vai atrair para Cambridge um conjunto de economistas de inflexo heterodoxa; a
comear pelo italiano Piero Sraffa, que, em 1924, ainda na Itlia, publicara um artigo voltado
crtica da teoria convencional dos preos. Em 1926, uma nova verso deste trabalho ser
publicada no influente Economic Journal, causando grande impacto.
A crtica de Sraffa era simultaneamente ampla (envolvendo o resgate de todo um
conjunto de insuficincias lgicas e empricas da teoria tradicional) e essencialmente
negativa (no sentido de que no buscava desenvolver uma alternativa). No obstante ela
sinalizava para um novo tratamento da questo competitiva, ao propor o rompimento com
uma dicotomia: a que contrape concorrncia e monoplio. Segundo Sraffa,
Everyday experience shows that a very large number of undertakings and the majority of
those which produce manufactured consumers goods - work under condition of individual
diminishing costs. .. Business men, who regard themselves as being subject to competitive
conditions, would consider absurd the assertion that the limit to their production is to be found
in the internal conditions of production in their firm, which do not permit of the production of a
greater quantity without an increase in cost. The chief obstacle against which they have to
contend when they want gradually to increase their production does not lie in the cost of
productionwhich, indeed, generally favours them in that direction - but in the difficulty of
selling the larger quantity of goods without reducing the price, or without having to face
increased marketing expenses. This necessity of reducing prices in order to sell a larger quantity
of ones own product is only an aspect of the usual descending demand curve, with the
difference that instead of concerning the whole of a commodity, whatever its origin, it relates
only to the goods produced by a particular firm; and the marketing expenses necessary for the
extension of its market are merely costly efforts (in the form of advertising, commercial
travellers, facilities to customers, etc.) to increase the willingness of the market to buy from it -
that is, to raise that demand curve artificially. (Sraffa, 1926, p. 542).

124
A este respeito, veja-se Marshall, 1982 , Apndices B, C, e I.

124

124
 Joan Robinson vai tomar esta dimenso positiva da crtica sraffiana pela raiz, propondo-se a
constituir uma teoria da concorrncia que tome o monoplio como referncia e ponto de partida. O
que envolve, dialeticamente, fazer a crtica da teoria tradicional do monoplio. Segundo a autora:
Consideremos ... o problema de definir o monoplio. No esquema tradicional, se tentava
dispor os casos reais em sries tais que o monoplio puro se situava em um extremo e a
concorrncia perfeita em outro, mas era muito difcil encontrar uma definio de
monoplio puro que guardasse certa correspondncia com a definio de concorrncia
perfeita. A primeira vista, parece muito fcil dizer que existe concorrncia quando a
demanda de uma mercadoria atendida ... por um bom nmero de produtores, e que existe
monoplio quando atendida por um s produtor. Mas, o que uma mercadoria? Devemos
considerar como mercadoria simples a todos os artigos que competem entre si na satisfao
de uma demanda nica? Neste caso, posto que cada artigo tem alguns rivais e posto que
cada artigo representa em ltima instncia um emprego de dinheiro (e, portanto, rival de
todos os demais) nos veramos obrigados a dizer que absolutamente impossvel a
existncia de alguma coisa chamada monoplio perfeito. Ou devemos definir a mercadoria
simples como um grupo de artigos perfeitamente homogneos? Ento a mais pequena
diferena, desde o ponto de vista do consumidor, entre os produtores rivais, inclusive de
mercadorias suficientemente homogneas, deveria tomar-se como sinal de que no estamos
lidando com uma nica mercadoria, mas com vrias. Pois se o comprador individual tem
alguma razo, por qualquer que seja, para preferir um produtor a outro, os artigos que
vendem no so perfeitamente intercambiveis desde o ponto de vista do comprador, e nos
vemos obrigados a considerar a produo de cada fabricante como uma mercadoria distinta.
E assim, qualquer tentativa de estabelecer uma definio de monoplio envolve a negao,
ou bem do monoplio, ou bem da concorrncia. (Robinson, 1969, p. 29)

Sem dvida, esta a contradio posta. Porm, ela j traz consigo a sua prpria soluo.
Afinal, no se pode negar a existncia de concorrncia entre produtores, mesmo quando portadores
de algum poder de monoplio. A concorrncia pela conquista de novos demandantes , justamente,
o que define os limites do poder de precificao de cada firma. O que envolve dizer que a hiptese
de monoplio perfeito que tem que ser negada. No existe o monoplio. O que existem so
distintos graus de monoplio. Graus que se distribuem em um gradiente, desde o grau zero
caso da concorrncia perfeita at um grau mximo, que representa um puro limite
terico, inatingvel objetivamente125.
125
Uma medida para o grau de monoplio vai ser proposta por Lerner (1934) e desenvolvida por Kalecki (1983) em sua
obra maior, de 1954. Voltaremos a este ponto mais adiante.

125

125
 Para alm disso, as consideraes de Sraffa e Robinson, acima, acerca da dimenso monopolista
de cada produtor que no atua em mercados de concorrncia perfeita se desdobra na concluso de que a
determinao primeira do grau de monoplio a diferenciao do produto 126. Isto no nega que um
mercado de concorrncia perfeita possa ser definido como aquele em que atuam inmeros produtores e
em que a entrada rigorosamente livre. Mas afirma que estes mercados s existem na medida em que
os bens produzidos nos mesmos so estritamente homogneos
vale dizer: indiferenciveis -, de forma que os mesmos no apresentam limites geogrficos bem
definidos e os compradores no diferenciam os produtos por qualquer critrio, seja pela qualidade,
seja pela proximidade do fornecedor. Exemplificando: o ingresso de uma nova firma na produo de
soja em gro pode ser to livre (no que diz respeito aos quesitos volume de capital necessrio para a
operao na escala mnima competitiva e capacitao tecnolgica) quanto o ingresso de uma nova
firma na produo de po francs, e o nmero de produtores dos dois bens pode ser o mesmo em um
pas ou regio. Mas enquanto a soja uma commodity negociada em Bolsas de Mercadorias globais,
o po francs adquirido nica e exclusivamente pelos moradores do entorno da firma produtora; de
forma que o ingresso de mais um produtor em um territrio j ocupado por um fornecedor implica
em uma diviso deste mercado particular de po francs entre dois produtores, resultando na
diminuio das vendas de cada um.
Ora, isto nos obriga a reconhecer dentre outros aspectos - que a rivalidade entre
os produtores que operam em um mercado de concorrncia imperfeita necessariamente
diferenciada, e cada produtor se depara com um nmero restrito de concorrentes
diretos. O que o mesmo que dizer que concorrncia imperfeita (entre produtores de
bens diferenciados) e oligoplio (concorrncia entre poucos produtores) so
indissociveis. No obstante, como Kaldor ressaltou,
Mrs. Robinson ... neglects the intricate problem of the interaction of the price and output
policy of rival producers and the dependence of each producers equilibrium position on his
own anticipation of this interaction (usually called the problem of duopoly) altogether,
though these ought occupy a central position in the treatment of any competitive situation
which can rightly call itself imperfect. (Kaldor, 1960, p. 53).

Esta crtica (que igualmente pertinente ao tratamento dado por Chamberlin ao tema)
particularmente grave, e expe o cerne da dificuldade em se desenvolver um tratamento sistemtico e
exaustivo concorrncia imperfeita. A questo denunciada por Kaldor que, para alm do problema
identificado e enfrentado por Robinson e Chamberlin o de que cada produtor , simultaneamente,

126
Esta derivao vai ser objeto de particular ateno no trabalho de Chamberlin, publicado nos EUA no mesmo ano da publicao
do trabalho de Robinson na Inglaterra. Na taxonomia adotada aqui, Chamberlin um autor da Vertente Cambridgeana.

126
um monopolista que se depara com uma curva de demanda negativamente inclinada, e um
competidor, na medida em que outros produtores fornecem produtos similares ao seu - existe
um outro problema igualmente grave: o de que cada produtor no pode, nem abstrair, nem
tomar como dadas ou rigorosamente conhecidas, as reaes dos seus concorrentes ao tomar
decises de produo e precificao. E, a depender de quais reaes projeta, ele tomar
decises que podero levar a resultados muito distintos dos previstos originalmente.
O enfrentamento desta grave questo no poder se dar sem que se flexibilize e transcenda
sem negar - o instrumental e a lgica imanente Vertente Cambridgeana. Um movimento que ser
realizado por Michal Kalecki, um autor cujos vnculos com Cambridge e suas principais lideranas
tericas de Marshall a Keynes, passando por Sraffa e Robinson - sempre foram particularmente in-
tensos (se nos permitem um jogo vocabular). Keynes no tolerava Kalecki no s porque este o havia
antecipado em praticamente tudo o que h de importante no princpio da demanda efetiva, mas porque
Kalecki joga este princpio para o longo prazo. E este o faz porque sustentava sua macrodinmica numa
teoria da concorrncia imperfeita. Mais especificamente, numa modelagem que partia de Sraffa e
Robinson, mas que superava a ambos ao propor um padro de introduo da questo do oligoplio 127.
Na medida mesmo em que Sraffa e Robinson (e Chamberlin) definem o padro do que
estamos chamando aqui Vertente Cambridgeana h que se colocar a questo da pertinncia de
Kalecki ao grupo. Defendemos sua pertinncia na medida em que ele quem leva ao limite a virtual
identificao feita pelos cambridgeanos entre concorrncia imperfeita e diferenciao. E extrai desta
identificao as suas duas derivaes necessrias e verdadeiramente revolucionrias. Primeiro, que
nos mercados de concorrncia imperfeita, h concorrentes mais prximos, e mais distantes, e a
concorrncia efetiva, mais intensa, sempre se d entre poucos. E, em segundo lugar e como
conseqncia da assertiva anterior - que s pode existir concorrncia perfeita em mercados de
commoditties. Mais especificamente, na trilha do Sraffa de 1926, Kalecki vai identificar a agricultura
como o espao por excelncia da concorrncia perfeita e a produo urbana seja ela industrial ou de
servios como o espao em que a imperfeio competitiva (identificada ao oligoplio diferenciado,
mesmo nos casos de livre entrada) virtualmente universal.
No obstante, h que se reconhecer que sobrevive toda uma produo terica sobre o tema
da concorrncia imperfeita que segue de forma mais ortodoxa (no sentido de mais cartesiana, mais
neoclssica) a trilha aberta por Robinson e Chamberlin 128. O que nos levou a distinguir a produo

127 Sobre as relaes de Kalecki com a Vertente Cambridgeana da teoria da concorrncia imperfeita, vide Paiva, 1998, cap. 6, seo
3.2. Sobre a relao de Kalecki com Keynes no que diz respeito teoria da demanda efetiva e da macrodinmica, vide Paiva, 1996.

128 Onde pontifica o trabalho de Stiglitz e Dixit de 1977, usualmente tomado como a verso contempornea da teoria
da concorrncia imperfeita dentro da tradio cambridgeana e que ainda alimenta uma ampla literatura de comentrios e
tentativas de desenvolvimento (vide Brakman e Heijdra, 2004).

127

128
127
propriamente cambridgeana que objeto da sub-seo 2.2., abaixo dos desenvolvimentos
tericos que so especificamente kaleckianos que so considerados na sub-seo 2.3. deste
captulo. Vale observar que esta distino no nos furta de resgatar, j na sub-seco 2.2., citaes
e contribuies tericas de Kalecki. Mas o fazemos, a, to somente naqueles temas em que o
grande economista polons segue a (mais do que acrescenta ) vertente terica aberta por Sraffa.

6.2.2. A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente

Cambrigeana

A Vertente Cambridgeana parte do princpio de que a firma maximizadora de

lucro. E, procura demonstrar que, tal como em concorrncia perfeita, o lucro mximo ser
obtido quando a receita marginal for igual ao custo marginal. S que, agora, ao contrrio do
que ocorre em concorrncia perfeita, este ponto de equilbrio ser atingido quando a receita
marginal decrescente da firma igualar o custo marginal estvel da mesma129. Para que se
entenda esta distino crucial preciso entender dois pontos.
Em primeiro lugar, preciso entender que, ao contrrio da agricultura onde o
principal recurso fixo (a terra) passvel de explorao sob os mais distintos padres de
intensidade -, os equipamentos utilizados na produo urbana so artificiais e suas
especificaes tecnolgicas so tais que (malgrado raras e honrosas excees) no se pode
obter qualquer incremento produtivo de sua sobreutilizao. Ou, como diz Kalecki:
According to the law of increasing marginal costs, the marginal cost ... rises with the level of
output obtained from a given capital equipament. This law will appear to many readers not too
plausible, and rightly so: whereas in agriculture a disproportionately higher input of fertilizers
and labour is required in order to increase the yeld, in an industrial establishment the marginal
cost starts to rise spectacularly only when maximum utilization of equipment is approached -
which happens to be rather an exception. (Kalecki, 1990b, p. 21)

Um exemplo pode ajudar na compreenso deste ponto: se dispomos de 10 ps para abrir

buracos no cho, podemos empregar 10 trabalhadores. Supondo que eles tenham a mesma formao e
competncia e que o solo seja homogneo, cada vez que se emprega mais um, o seu produto marginal ser
exatamente igual ao do anterior, assim como o custo marginal de cada buraco feito. Quando empregamos
o 11, contudo, o produto marginal que se pode esperar do mesmo zero (ou muito prximo disto, uma
vez que sua produtividade cavando com as mos deve ser mnima), de forma que o

129
A Receita Marginal foi calculada atravs da diferenciao da inversa da funo demanda (P=20 Q/20). Para os
interessados em entender este ponto e se aprofundarem nas relaes entre RMg, Elasticidade e formao de preos,
remetemos ao Anexo 1 deste Captulo.

129
128
custo marginal de sua produo (que corresponde, aproximadamente, ao seu salrio dividido
pelo nmero de buracos feitos) ser infinito (no caso da produo ser zero) ou
extraordinariamente elevado (se a produo for muito pequena, mas positiva). O que
significa dizer que, em sistemas produtivos que so caracterizados pela inflexibilidade
do padro tcnico de utilizao dos recursos fixos e este o caso de todos os sistemas
equipamento-intensivos -, a curva de custo marginal virtualmente horizontal at o
ponto de plena utilizao da capacidade, quando se torna, abruptamente, vertical.
De outro lado e este o segundo ponto a ser entendido , na medida em que se deparam
com funes demanda negativamente inclinadas, as firmas urbanas tambm se deparam com funes
receita marginal negativamente inclinadas. Uma funo que se deriva da funo demanda. Afinal

(1)

(2)

3)

Seja uma funo demanda linear do tipo

(4)

Como sabemos, a funo demanda representada graficamente de forma invertida,

como uma relao do tipo Fazendo a inverso, a funo (4) toma a forma de:

(5)

onde Ar o parmetro angular da funo demanda-representada e br o parmetro angular da

mesma funo. Se jogarmos a funo demanda-representada na funo receita marginal (3), temos:

(6)

Mas no outra coisa do que o parmetro angular da funo demanda-representada

(br). De forma que a funo RMg toma a seguinte forma:

129
 (7)

Que o mesmo resultado que se chega quando derivamos a funo receita total em relao

quantidade, para obter a variao da receita total quando a quantidade produzida aumenta em uma unidade.

(8)

(9)

(10)

Vale dizer: sempre que nos deparamos com uma funo demanda linear, a funo RMg tal que
seu parmetro linear igual ao parmetro linear da funo demanda representada (Ar) e seu parmetro
angular duas vezes o valor do parmetro angular da funo demanda representada (2br). Um exemplo
pode ser til para a compreenso destas categorias. Seja uma confeitaria que produz exclusivamente tortas
e que tem uma capacidade produtiva de 200 unidades por dia. Seu custo fixo de R$ 1000 por dia. Seu
custo varivel mdio (por suposio, igual ao custo marginal, que constante at a plena utilizao da
capacidade) de R$ 4. Ela se depara com uma funo demanda tal que:

Exemplo 1
Q = 400 - 20 P
P = 20 - 0,05 Q
RT = Q x P = Q (20 - 0,05 Q)
RT = 20 Q - 0,05 Q2
RMg = 20 - 0,1Q

A Tabela 1, abaixo, nos apresenta a situao da firma aos diversos preos possveis
de comercializao130 das tortas. O ponto de equilbrio (de lucro mximo) est marcado pelo
fundo cinza. Nele, a firma produz e vende 160 tortas ao preo de R$12,00 a unidade,
obtendo um lucro de R$280,00 por dia.
130
Vale dizer: tratam-se de alternativas meramente hipotticas, que j se revelam pelo fato de que sua demanda potencial
mxima (quando o preo zero) superar sua capacidade produtiva mxima.

130
 Tabela 1 Equilbrio em Concorrncia Imperfeita

P Q RT RMg CMg CVT CT CTM LT

0 400 0 -20 4 1600 2600 6,50 -2600
1 380 380 -18 4 1520 2520 6,63 -2140
2 360 720 -16 4 1440 2440 6,78 -1720
3 340 1020 -14 4 1360 2360 6,94 -1340
4 320 1280 -12 4 1280 2280 7,13 -1000
5 300 1500 -10 4 1200 2200 7,33 -700
6 280 1680 -8 4 1120 2120 7,57 -440
7 260 1820 -6 4 1040 2040 7,85 -220
8 240 1920 -4 4 960 1960 8,17 -40
9 220 1980 -2 4 880 1880 8,55 100
10 200 2000 0 4 800 1800 9,00 200
11 180 1980 2 4 720 1720 9,56 260
12 160 1920 4 4 640 1640 10,25 280
13 140 1820 6 4 560 1560 11,14 260
14 120 1680 8 4 480 1480 12,33 200
15 100 1500 10 4 400 1400 14,00 100
16 80 1280 12 4 320 1320 16,50 -40
17 60 1020 14 4 240 1240 20,67 -220
18 40 720 16 4 160 1160 29,00 -440
19 20 380 18 4 80 1080 54,00 -700
20 0 0 20 4 0 1000 - -1000

Desde logo, vale observar que: 1) como havamos anunciado, o equilbrio obtido
quando se igualam custo e receita marginal; 2) o custo marginal no corresponde ao preo, que
trs vezes superior a este; 3) o equilbrio se d num ponto em que a firma ainda apresenta
capacidade ociosa; 4) o preo de equilbrio determinado independentemente do clculo/

131
identificao de uma funo oferta e independentemente de qualquer interao desta com a
funo demanda. Cada um destes pontos solicita consideraes. Vamos tec-las, em ordem.

De fato, tal como em concorrncia perfeita, o equilbrio se impe quando RMg e

CMg se igualam. S que, agora, isto assim porque a receita total deixou de ser uma funo
linear da quantidade, de forma que a receita marginal deixou de ser constante. E isto porque,
enquanto a receita total estiver crescendo a taxas superiores ao custo total (que cresce a uma
taxa constante), vale a pena expandir a produo. Quando o crescimento da receita igualar o
crescimento do custo por unidade de produto, chegamos ao ponto de lucro mximo. A partir
de ento, qualquer expanso ir gerar uma variao na receita inferior variao no custo,
deprimindo o lucro Este fenmeno ilustrado nos Grficos 1 e 2, abaixo.

Grfico 1

No Grfico 2, abaixo, a mesma situao de equilbrio apresentada. S que, ao

invs da apresentao da prpria funo lucro total, o lucro mximo se encontra determinado
pelo ponto em que a funo CMg = 4 intercepta a funo RMg, definindo a quantidade de
equilbrio : 160 tortas. Mas importante notar que o preo no est representado a. Para
identific-lo preciso recorrer funo demanda, que nos informa qual o preo consistente
com a plena realizao (venda) das 160 tortas produzidas: 12 reais.

132
 Grfico 2

bem verdade que este preo, de uma certa forma, j estava definido na funo RMg;
uma vez que esta ltima funo da RT, que, por sua vez, uma funo da demanda. Mas o que
de fato importa entender : que parmetros ou, ainda melhor, que determinaes tericas? -
definem se o preo de equilbrio ser 2, 3 ou 4 vezes o custo marginal? Ou, como preferem dizer
os economistas, que parmetros definem o mark-up utilizado por uma firma?131
Ainda no temos todos os elementos necessrios para responder a esta pergunta. Mas
no difcil deduzir que a distncia entre preo e custo marginal deve estar associada,
simultaneamente, ao poder de monoplio da firma, e elasticidade da demanda. esta relao
entre elasticidade e poder de precificao que Abba Lerner busca resgatar em sua proposta de
medida do grau de monoplio. Segundo o autor, este grau pode ser medido pela distncia entre o
preo da firma e sua receita marginal que, por hiptese igual ao custo marginal; de forma que

11) GM = (P CMg) / P,

e o grau de monoplio varia de um valor mnimo igual a zero quando preo,

receita marginal e custo marginal so idnticos e nos encontramos em concorrncia perfeita
at um limite superior meramente hipottico de um quando o preo to elevado vis-
-vis o custo marginal que este ltimo torna-se desprezvel.
Ora, sabemos pela equao 3, acima, que

131
O mark-up o multiplicador que se aplica ao custo direto unitrio (que igual ao custo marginal, nesta modelagem) para
determinar o preo de venda de uma mercadoria qualquer. Esta categoria ser detalhada na seo terceira deste captulo e no
Apndice ao mesmo.

133
 12) P RMg = - Q (P / Q)

E se dividimos a diferena entre preo e receita marginal pelo preo temos

13) (P RMg) / P = - ( Q / P ) x (P / Q) = - (Q / Q) / (P / P)

Mas a ltima parte da equao 13 nada mais do que a expresso invertida da nossa
conhecida elasticidade preo da demanda

14) = ( Q / Q) / ( P / P) (-

1) O que significa dizer que

15) = P / (P RMg)

Esta uma outra expresso para a elasticidade, que explicita a relao entre esta
categoria, a receita marginal e os preos. Mas ela tambm nos serve para entender a relao
entre a medida de grau de monoplio proposta por Lerner e a elasticidade. Afinal, em
equilbrio, o custo marginal e a receita marginal so idnticas. De sorte que

16) (P RMg) / P = (P CMg) / P = 1 /

O que a equao 16 nos diz que, quanto mais elstica a demanda, menor a distncia entre o
preo e custo marginal. Por qu? Porque se a demanda fosse mais elstica, valeria a pena baixar mais o
preo, pois, com isto, se elevaria a quantidade vendida em uma proporo suficientemente expressiva para
contrabalanar a elevao nos custos. Se a nossa confeitaria do exemplo anterior operasse em
concorrncia quase-perfeita, seria isto que ocorreria: quanto mais perfeitamente competitivo um
mercado, mais uma queda qualquer no preo atrai uma grande quantidade de compradores para a firma
baixista. O que, de outro lado, equivale a dizer que quanto menos uma estratgia de reduo de preos
eficaz para alavancar a quantidade demandada de uma firma, quanto menos elstica sua funo
demanda a cada preo, maior o seu grau de monoplio.
Por surpreendente que seja, o desdobramento necessrio da elevao do grau de monoplio
que as firmas concorrentes encontraro o equilbrio quando sua capacidade produtiva for superior
produo efetiva, vale dizer, quando apresentam capacidade ociosa. Este resultado foi demonstrado
por Robinson e Chamberlin apenas para o caso em que a concorrncia imperfeita do tipo puro,

134
vale dizer, quando a diferenciao que determina que cada empresa se depare com uma curva de
demanda prpria e negativamente inclinada no est associada, nem imediata, nem mediatamente,
existncia de qualquer barreira entrada de concorrentes como patentes, reputao de marcas
consolidadas no mercado, tecnologia no difundida, exigncia de grandes volumes de capital para o
ingresso, etc132. Este o caso tpico de toda uma gama de servios urbanos em que a principal (ainda
que no exclusiva) vantagem de uma empresa sobre a outra de carter locacional: bares e
restaurantes, padarias, postos de gasolina, mini-mercados, farmcias, institutos de beleza, so alguns
dos exemplos mais corriqueiros de empresas que operam em concorrncia imperfeita pura.
Ora, o fato de que exista livre entrada determina que qualquer agente que disponha dos
(relativamente pouco expressivos) recursos financeiros necessrios ao ingresso nestas atividades o faa se
o mercado no lhe oferece alternativas melhores para a alocao de sua fora de trabalho e de seu
(escasso) capital. O que significa dizer que o custo de oportunidade vale dizer, o rendimento mnimo
exigido - para o ingresso em tais atividades o salrio e os juros que o empresrio abre mo de receber
no mercado vendendo sua potncia de trabalho e alugando seu capital. Simultaneamente e de outro lado
o fato de que os consumidores no so indiferentes firma da qual compram (quanto mais no seja, pela
preguia de caminhar), determina que cada empresrio possa impor um preo superior quele que se
estabeleceria se todas as (por exemplo) padarias fossem igualmente prximas da minha casa e eu me
dispusesse a comprar na que oferecesse o menor preo. Em outras palavras: o preo de qualquer
mercadoria em concorrncia imperfeita (em maior ou menor grau, a depender do mercado) superior ao
que se estabeleceria em concorrncia perfeita. Este excedente de preo conduziria apropriao de um
lucro puro (lucro que supera todos os custos de oportunidade, inclusive o juro pelo capital prprio) por
parte dos empresrios. Mas, se emerge um lucro puro em atividades de livre entrada, todos os
empresrios potenciais assalariados que fazem poupana para garantir a manuteno do seu padro de
vida quando sarem do mercado de trabalho - vo preferir abandonar seus empregos e ingressar em tais
atividades. Uma sobreacumulao que se resolver, em parte, na diminuio do excedente de preo
(depresso geral do mark-up) e, em parte, na universalizao da capacidade ociosa. Na verdade, uma
certa ociosidade passa a ser condio de equilbrio nestes mercados: ela que impe a elevao do
custo total mdio necessrio extino do lucro puro 133; extino esta que condio sine qua non
para que cessem os ingressos de novos empresrios e cesse a ampliao da capacidade instalada e da
oferta potencial.

132 Kalecki vai demonstrar que este princpio tambm vlido para o caso da concorrncia imperfeita propriamente oligoplica (que se d
entre um nmero restrito de empresas). Mas como o tratamento sistemtico da capacidade ociosa em oligoplio objeto privilegiado de alguns dos
mais proeminentes tericos da Vertente Oxfordiana, preferimos apresentar as suas determinaes na seo terceira deste captulo.

133 Pelo menos o lucro puro apropriado universalmente. Mesmo em mercados de livre entrada existe espao para a conquista de lucro puro
por parte daquela parcela (necessariamente, minoritria) de empresrios de competncia e capacidade inovativa excepcional.

135
 Mas se a capacidade ociosa estrutural em concorrncia imperfeita e, enquanto h
capacidade ociosa o custo marginal constante nos setores produtivos caracterizados por este padro
de organizao mercantil, ento no se pode pretender que a ampliao da demanda (pelo menos at
o nvel da plena utilizao da capacidade) tenha efeitos inflacionrios. Sem dvida. No se pode
pretender que tenha tais efeitos. Mas tambm no se pode afirmar categoricamente que no tenha.
Afinal, ns j sabemos muito sobre concorrncia imperfeita. Mas, surpreendentemente, ainda no
sabemos como a sua funo oferta. Melhor: nem sabemos se ela existe e qual o papel que ela
cumpre. E, assim, no temos como afirmar nada sobre as consequncias de deslocamentos na
demanda. Pelo menos no antes de lermos as prximas sees.

6.2.3. A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de

Kalecki

Como vimos acima, o preo de equilbrio da firma que opera em concorrncia imperfeita
definido exclusivamente pela funo demanda com a qual se depara (donde se deriva a funo RMg) e
pela funo custo marginal da firma. Mas esta ltima funo ao contrrio do que ocorrem em
concorrncia perfeita - no a funo oferta da firma. E isto no apenas no sentido trivial de que o preo
mais elevado que o custo marginal, mas no sentido muito mais substantivo de que, alteraes na funo
demanda podem afetar o preo de equilbrio mesmo se a funo custo marginal constante.
Mas se no temos uma funo oferta, ento nada pode ser dito acerca dos
impactos presumveis de alteraes na demanda. O fato de que haja capacidade ociosa e
os custos marginais sejam constantes at a plena utilizao no nos habilita a pretender que
elevaes de demanda no venham a se traduzir em elevaes dos preos.
Como se isto no bastasse, o modelo de formao de preos em concorrncia imperfeita, tal
como desenvolvido por Robinson e Chamberlin, tambm no vai ser capaz de explicar a estabilidade
do mark-up quando os custos marginais so alterados. O que significa dizer que o modelo no
capaz de explicar os dois fenmenos empricos que mais chamaram a ateno dos economistas acerca
do padro de precificao das empresas urbanas e que estimularam todo o movimento de crtica
concorrncia perfeita nos anos 20 e 30: a estabilidade dos preos quando a demanda se altera, e a
estabilidade do mark-up quando os custos se alteram.
Estas duas insuficincias da modelagem especificamente cambridgeana da concorrncia
imperfeita vo estar na base do desenvolvimento da vertente crtica oxfordiana, cuja caracterstica
mais marcante , justamente, o apego empiria e a pretenso que a observao o ponto de partida
necessrio da teoria. Na contramo desta perspectiva (que ser apresentada e analisada mais adiante),
Kalecki vai propor, em 1940, uma nova verso do modelo de Cambridge em que os dois problemas
supra-referidos so solucionados de uma forma particular. Para que se entenda a soluo de Kalecki
136
 preciso que, primeiro, entendamos adequadamente o problema. Para tanto, vamos apelar para
novos exemplos. Seja uma firma qualquer que se depara uma queda em sua funo demanda sem
alterar seu custo marginal (por hiptese, R$ 5) ou seu custo fixo (R$ 10). Por razes que sero
explicitadas adiante, este tipo de variao de demanda denominada No-Isoelstica.

Variao de Demanda No Isoelstica

Q1 = 25 P Q2 = 21 - P
P1 = 25 Q P2 = 21 - Q
RT1 = Q * P = Q * (25 - Q) RT2 = Q * (21 - Q)
RT1 = 25*Q Q2 RT2 = 21*Q - Q2
RMg1 = 25 - 2*Q RMg2 = 21 - 2*Q

Tabela 2 Variao no Isoelstica de Demanda

137
 Grfico 3 - Variao no-isoelstica de Demanda

Desde logo vale notar que o padro de variao de demanda tal que caiu o seu
preo limite superior: antes, era preciso chegar ao preo de 25 reais para que o ltimo
comprador abrisse mo de adquirir pelo menos um produto da firma. Agora, com o preo de
21 j no h mais compradores interessados em adquirir sequer uma unidade do produto da
firma.
Para Kalecki, esta reduo do intercepto vertical da funo demanda representada, no
est expressando outra coisa do que a depresso do poder de monoplio da firma. Uma
depresso que tambm se expressa na elevao da elasticidade da demanda a cada alternativa de
preo de oferta para o produto da firma. Ao preo de R$ 15, que correspondia ao preo inicial de
maximizao de lucro da firma, a elasticidade da demanda era de 1,5 originalmente, mas passou
a ser de 2,5 aps a alterao da funo demanda. No novo equilbrio, o preo teve que ser
reduzido para R$ 13. E a este preo a elasticidade (antes de 1,08) passou a ser de 1,63. De forma
que o grau de monoplio tambm cai de 0,667 para 0,615.
Ora, argumenta Kalecki, este padro de variao de demanda no-isoelstico -
possvel; mas no corresponde ao padro que caracteriza as flutuaes cclicas ou

138
sazonais de demanda. O que est ocorrendo aqui uma alterao no padro competitivo do
mercado, de forma que a firma isoladamente, ou no est perdendo poder de
precificao. Isto ocorre, ou quando as concorrentes conseguiram baixar significativamente
seus custos de produo e esto repassando as vantagens para os preos, ou quando as
concorrentes desenvolveram novos e mais eficientes substitutos produo da firma
considerada, ou foram derrubadas barreiras protecionistas (cmbio, tarifas, etc.) que
permitiram o ingresso de novos concorrentes. Neste caso, a(s) firma(s) submetida(s) ao novo
padro competitivo vem as elasticidades da demanda de seu produto se elevar a cada preo.

Diferentemente, no caso de uma queda (ou elevao) da demanda que se impe to

somente porque h uma retrao (ou recuperao) geral e universal do mercado, o grau de
monoplio de cada uma das firmas no se altera, assim como a elasticidade da demanda a
cada preo de oferta possvel. Afinal, neste caso, o que est determinando a queda (ou
elevao) da demanda sobre a firma no a elevao (ou queda) da demanda sobre as
concorrentes, mas a depresso (ou expanso) geral da capacidade e/ou disposio de
dispndio por parte dos compradores atuais e potenciais. Neste caso, o padro de
deslocamento da demanda isoelstico, e os preos no se alteraro, pois o grau de
monoplio do mercado e das firmas no sofre qualquer alterao. Mais uma vez, cabe um
exemplo.
Seja uma firma produtora de um bem x qualquer, que opera com um custo fixo de
R$ 50,00 por unidade de tempo, e um custo marginal constante de R$ 6,00 por unidade
produzida. Suponhamos que ela se depara com um deslocamento de sua funo demanda tal
como descrita no Quadro 1, abaixo.

Variao Isoelstica de Demanda

Q = 10 - 0,5 P P = 20 Q Q = 30 - 1,5 P
2 P = 20 - (2/3) Q
RT = Q P = Q (20 - Q) RT = 20 Q Q
RMg = 20 - 2 Q RT = Q (20 - (2/3) Q) RT = 20 Q - (2/3) Q 2
RMg = 20 - (4/3) Q

As quantidades demandas, a Receita Total, a Receita Marginal, o Custo Total e o

Lucro Total e as elasticidades a cada preo, antes e aps o deslocamento da funo demanda
esto representados na Tabela 3, abaixo.

139
 Tabela 3

O primeiro a notar que, a despeito da ampliao da demanda, o preo foi

mantido constante em R$ 13,00. E isto simplesmente porque este , nas duas situaes, o
preo que maximiza o lucro (ou, minimiza o prejuzo) da firma; vale dizer, porque este o
preo de equilbrio da firma. Reproduzimos no grfico abaixo esta situao. Nele, as
funes demanda so representadas em azul, as funes RMg, em amarelo, o Custo
Marginal, em roxo, e a funo oferta, em verde.

140
 Grfico 4

Mas porque o preo de maximizao no se altera? Porque a elasticidade a cada preo

e, por conseqncia, a receita marginal a cada preo no se altera. E como o custo marginal
constante, o preo ao qual receita marginal e custo marginal se igualam ser, tambm, constante.
Vale observar ainda que a funo oferta assim definida no independente da funo
demanda. Na verdade, ela uma funo meramente hipottica, que nos informa qual o preo de
oferta da firma se a demanda sobre a mesma varia isoelasticamente. Assumindo-se este padro de
deslocamento da demanda, a funo oferta passa a depender apenas do CMg: enquanto este for
constante, a funo oferta tambm ser. Mais exatamente, resgatando a equao 16 (que relaciona
preo, custo marginal e elasticidade), temos que o preo de oferta ser tal que:

17) P = CMg = [ / ( - 1) ] CMg

O que esta equao prope que, dada a elasticidade da demanda da firma vale
dizer: dado o seu grau de monoplio , o seu preo de oferta passa a ser funo direta do
custo marginal, elevando-se e reduzindo-se em proporo a este. Enquanto os custos
marginais forem constantes, os preos tambm o sero, independentemente das
flutuaes (isoelsticas) de demanda. De outro lado, se os custos marginais se elevarem
(ou carem), os preos devero se elevar (ou cair) proporcionalmente134.

134
O que nos permite aprofundar e determinar a relao entre variao de demanda e variao de preos. O que o modelo
prope que elevaes de demanda no produzem elevaes de preo se e somente se estas variaes no afetarem o
grau de monoplio das firmas e do mercado e no afetarem os custos diretos (ou marginais) de produo. No caso da
elevao de demanda determinar uma elevao dos preos das matrias-primas (normalmente produzidas em condies de
concorrncia perfeita) ou dos salrios, ou, ainda, no caso da mesma estar associada a uma alterao da estrutura competitiva
que se resolva em elevao do grau de monoplio, ento os preos devero se elevar.

141
 Mais uma vez, porm, o modelo original de Cambridge tem que sofrer uma inflexo e
interpretao para dar plena sustentao a esta concluso. E isto porque, nos termos de Robinson e
Chamberlin a funo demanda e, por conseguinte, a funo oferta, que se deriva da interao
entre da funo demanda e do custo marginal - de cada firma pensada como independente das
funes demanda das demais firmas. E a derivao necessria e equivocada desta modelagem
considerar que as variaes de custo no impactam as funes demanda das firmas. A grande
contribuio de Kalecki se encontra, justamente, no enfrentamento desta hiptese restritiva. Para que
possamos entender o problema e sua soluo, faz-se necessrio apresentar um novo exemplo.
Na Tabela 4, abaixo, reproduzimos a Tabela 3 com uma nica exceo: supusemos
que o custo marginal da firma tenham se elevado em 25%, passando de R$ 6 para R$ 8.

Tabela 4

142
 Mas, como se pode observar na tabela acima, se se supe que a funo demanda
no sofre qualquer alterao com a elevao dos custos marginais, os preos no
acompanharo a flutuao dos custos. No nosso exemplo, eles se elevaro to somente em
R$ 1, 00, passando de R$ 13 para R$ 14. Vale dizer: enquanto os custos subiram em 25%, os
preos se elevaram to somente em 7,69%.
Desde logo, o defeito desta modelagem se encontra no fato de que ela no leva em
considerao a interao entre as empresas concorrentes 135. Assim, ela ignora que a curva de
demanda com a qual cada firma se depara funo do preo cobrado pelas demais. E o preo
que cobrado pelas demais, depende do preo cobrado por cada uma das firmas que concorrem;
inclusive daquela que, no nosso exemplo, teve seu preo elevado pela elevao dos custos
marginais. Um equvoco que vai se manifestar na pretenso de que, quando os custos marginais
se elevam, o grau de monoplio da firma seria rebaixado, obrigando a mesma a operar em uma
faixa da sua funo demanda onde a elasticidade preo mais elevada 136.
Ora, tal como no caso da variao no-isoelstica de demanda, possvel ocorrer uma
variao de custos que no afete a funo demanda da firma e, como tal, a obrigue a elevar seus
preos menos do que proporcionalmente elevao de custos, passando a operar num nvel de
preos onde RMg e elasticidade so mais elevadas. No obstante, este um caso especial, e
pressupe: 1) que a firma sob investigao seja a nica a incorrer em custos marginais mais
elevados; 2) a participao da referida firma no mercado seja desprezvel. Vejamos porque.
Suponhamos que a firma que teve seus custos e preos elevados tenha uma participao
mais do que desprezvel no mercado em que opera. Ao elevar seus preos ela vai perder clientes,
que passaro a comprar em outras empresas. Assim, a funo demanda destas ltimas sofrer um
deslocamento no isoelstico para cima, pois resulta de uma alterao no padro competitivo do
mercado. Para que se entenda bem este ponto, vale uma ilustrao.
Imaginemos que a firma que sofreu a elevao dos custos marginais uma padaria. Os
concorrentes diretos desta padaria esto distribudos num raio de 1 km em torno da mesma. Diversos
clientes, situados a meio caminho da que sofreu a elevao de custos e das suas concorrentes no eram
fiis a nenhuma fornecedora. Aps a elevao dos preos da Padaria Central, contudo, eles abriram mo
da alternncia e se tornaram fiis compradores da padaria alternativa mais prxima. E o desdobramento
que se as padarias alternativas subissem os seus preos, mas o fizessem em um patamar inferior Padaria
Central, a maioria dos novos clientes continuaria comprando nas mesmas.

135 Tal como vimos na primeira seo deste captulo, esta a crtica fundamental de Kaldor ao modelo de Robinson.
136 Como se pode ver na Tabela 4, acima, ao elevar o seu preo de R$ 13 para R$ 14 nossa firma passou a operar num ponto da
funo demanda em que a elasticidade de 2,3 (em contraste elasticidade inicial de 1,9) e, por conseguinte, sofreu uma depresso no grau
de monoplio, que passa de 0,54 para 0,43.

143
Ainda que este movimento expulsasse uma parte dos consumidores tradicionais (que se
deslocariam para concorrentes diretos das padarias perifricas, mas no da Padaria
Central), ele ainda seria lucrativo enquanto a elevao de preos garantisse um crescimento
da receita total superior ao crescimento dos custos totais 137. S que, como por hiptese o
custo marginal das padarias perifricas continua o mesmo, de forma que a receita marginal
de equilbrio deve ser a mesma de antes. S que, agora, esta receita marginal estvel est
associada a um preo mais elevado. O que significa dizer que a elasticidade da demanda
destas padarias caiu, e seu grau de monoplio se elevou.
Ora, a elevao dos preos das concorrentes vai impactar a funo demanda da Padaria
Central. No exemplo da Tabela 4, acima, havamos encontrado um novo preo de equilbrio em R$
14, com uma elevao de preos significativamente inferior aos custos, porque supnhamos que a
funo demanda da Padaria Central no variaria, uma vez que o preo dos bens substitutos (os pes
das concorrentes) no seria alterado. Mas j vimos que esta no uma hiptese legtima. Com a
elevao do preo das concorrentes, mesmo que inferior elevao do preo da nossa Padaria
Central, alguns clientes (os que moram mais prximos mesma, bem como os que identificam
alguma vantagem qualitativa expressiva em seus produtos) vo ser refidelizados, de forma que, a
elasticidade e a receita marginal vo cair ao preo de R$ 14, estimulando-a a operar uma nova
elevao de preos com vistas a igualar receita e custos marginais.
impossvel prever at onde estes movimentos adaptativos podem ir, mas eles no
devem conduzir a uma elevao de preos proporcional elevao de custos da Padaria
Central. E isto na medida em que a participao no mercado da Padaria Central no deve ser
to expressiva a ponto da alterao em seu preo ter um impacto to significativo sobre a funo
demanda de suas concorrentes a ponto de permitir significativas elevaes de seus preos. Na
verdade, cada uma das padarias no entorno da Central tem que levar em considerao o preo
de um conjunto de concorrentes de seu prprio entorno, e no apenas os preos da Central.
De outro lado, se os custos marginais de todas as padarias subissem simultaneamente e
na mesma proporo, o resultado seria outro e bem determinado. Neste caso, de se esperar uma
elevao de preos na mesma proporo dos custos marginais. E isto porque, nos termos de Kalecki,
se todas sofrem o mesmo impacto de custos e elevam seus preos proporcionalmente, no se altera o
poder competitivo de nenhuma, nem o grau de imperfeio do mercado. Mesmo que a Padaria
Central no soubesse que as concorrentes sofreram elevao em seus custos marginais - o

137
Na verdade, nesta hiptese os custos totais no precisam se elevar. Eles podem at diminuir se houver uma diminuio
da produo. E isto que ocorrer se o nmero de clientes que abandonam as padarias perifricas for maior do que os que
se agregam. No obstante, esta elevao da capacidade ociosa das padarias perifricas poder ser lucrativa, se a receita
total estiver crescendo ou, pelo menos, estiver decrescendo a uma taxa inferior ao decrscimo dos custos totais.

144
que muito pouco provvel, pois elevaes dos custos marginais resultam, via de regra, de
elevaes nos preos dos insumos (farinha, acar, mo-de-obra, etc.) e tendem a ser universais - o
processo de convergncia para o novo preo seria paulatino, mas inexorvel. Aps elevar seus preos
a uma taxa inferior elevao dos seus custos (de R$ 13 para R$ 14), baseada na funo demanda
anterior, veria que todos os concorrentes tambm elevaram os preos. Mas se os concorrentes
tambm elevaram seus preos, ento a funo demanda da Padaria Central foi deslocada para cima
de forma no isoelstica. O que permite ao nosso padeiro bem como a todos os demais
elevar(em) mais uma vez os seus preos. E assim por diante, at que os novos preos de equilbrio
fossem tais que a relao entre preos e custo marginal se mantivesse constante, em conformidade
com a estabilidade do grau de monoplio de cada firma e do mercado. Nos termos de Kalecki:
The market imperfection is given if the elasticity of demand for the product of each firm
ek is a determinate function of the ratio of its price pk to the average price pm or:
ek = ek (pk / pm) (1)
the shape of the function ek representing the state of market imperfection. If the shape of
the function ek changes so that to the same pk / pm there corresponds a smaller ek we say
that te market imperfection increases, and vice-versa.
This amounts to considering imperfection of the market constant if (i) with given average
price pm the elasticity of demand for the product of a firm ek is uniquely correlated with its
price pk; (ii) when the average price pm and the firms price pk change in the same
proportion, this elasticity remains unaltered. (Kalecki, 1990a, pp. 50 e 51).

Ora, o que Kalecki est propondo to somente que se reconhea a particularidade do

mercado de concorrncia imperfeita. E esta particularidade no se reduz ao fato de as firmas se
deparam com funes demanda individuais. Igualmente importante e caracterstico destes
mercados que os bens substitutos so to similares ao produto da firma em considerao que
seus preos expressos, aqui, no preo mdio pm - tm que ser incorporados explicitamente
como uma varivel da funo oferta. E devem ser incorporados a partir da relao entre o preo
de cada firma e o preo mdio vigente no mercado. De forma que a elasticidade da demanda de
cada firma vai variar no apenas com a variao do seu preo, mas com a variao da relao
entre seu preo e o preo mdio. Dado este ltimo, a elasticidade sobe quando o preo da firma
se eleva. Mas se o preo mdio varia, a elasticidade e, por conseqncia, a receita marginal -
da firma a cada preo s fica constante se os seus preos se elevarem na mesma proporo.
Kalecki vai concluir, ento que
It is easy to show that if the marginal-cost curves of all firms change in the same proportion, all

prices change in this proportion, while outputs remain unaltered. Indeed, if all marginal

145
 costs and all prices change in the same proportion, the curves mk / pm do not alter and the
short-period equilibrium is established at the same level of output. (Kalecki, 1990a, p.
57138.)

Em sntese: Kalecki apresenta uma proposta de modelagem da concorrncia imperfeita que

parte de Cambridge, mas que avana sobre as primeiras formulaes desta vertente, no sentido de
adaptar seus resultados aos dois mais importantes e desconcertantes fatos descobertos pelos estudos
empricos acerca da formao dos preos em mercados urbanos: a estabilidade dos preos diante de
flutuaes de demanda e a estabilidade da relao entre preos e custos marginais (ou diretos).

6.3. A VERTENTE OXFORDIANA

6.3.1. O Princpio do Custo Total e os fundamentos empiristas da Vertente

Oxfordiana

Enquanto os cambridgeanos buscavam enfrentar as inconsistncias entre as prticas

observadas de precificao e as prticas previstas no modelo de concorrncia perfeita atravs do
desenvolvimento de uma nova e mais sofisticada modelagem terico-analtica formalmente
rigorosa, um outro conjunto de pesquisadores se voltou para uma estratgia distinta: o resgate e
sistematizao das prticas de precificao tal como percebidas e interpretadas por aqueles que
as definem: empresrios e executivos das firmas. Dentre as diversas pesquisas levadas frente
nesta perspectiva entre os anos 20 e 30, uma atingir particular ressonncia no interior da
Cincia Econmica em funo, de um lado, da prestigiosa instituio promotora da investigao
a Universidade de Oxford e, de outro, pela interpretao dada aos resultados por dois de seus
coordenadores Hall e Hitch. Segundo os autores,
O objetivo deste trabalho examinar, luz das entrevistas, a forma pela qal os empresrios
decidem que preo cobrar e qual a quantidade a produzir. O artigo levanta algumas dvidas
sobre a generalizao da anlise convencional no que se refere poltica de preos e produo
em termos de custo e receita marginais, e sugere uma modalidade de comportamento
empresarial que a doutrina econmica tende a ignorar. Referimo-nos ao estabelecimento do
preo com base no que denominaremos de princpio do custo total, a ser explicado em
maiores detalhes a seguir. (Hall e Hitch, 1988, p. 43; o negrito nosso)

138
Onde mk o Custo Marginal da firma k. Para os interessados em uma demonstrao formal e rigorosa desta assertiva,
recomendamos a leitura do trabalho de Kalecki referido. Alternativamente, pode-se encontrar uma apresentao no formal,
mas detalhada, deste modelo de precificao em Paiva, 2001.
146
 O primeiro a observar no trabalho de Hall e Hitch que, apesar de escrito apenas seis anos
aps a publicao dos trabalhos de Robinson e Chamberlin, estes ltimos so tomados como a
expresso mais acabada da modelagem ortodoxa que se busca enfrentar. E isto na exata medida em
que, malgrado todos os avanos subjacentes contribuio dos dois autores, eles no abrem mo
pelo contrrio, radicalizam a pertinncia da hiptese de que as firmas conhecem suas funes
demanda, receita marginal e custo marginal, e operam com as mesmas na busca de um equilbrio de
maximizao. No obstante, segundo Hall e Hitch, a maioria dos empresrios entrevistados:
foi vaga sobre uma questo to precisa como a elasticidade, e desde que a maior parte
deles produzia uma ampla variedade de produtos, ns no sabamos o quanto confiar nos
dados relativos aos custos. Alm disso, muitos, talvez a maioria, aparentemente no
tentava, mesmo que implicitamente, estimar as elasticidades da demanda ou o custo
marginal (em oposio ao custo mdio direto); e, daqueles que o faziam, a maioria
considerou a informao de pouca ou nenhuma relevncia para a fixao do preo, salvo,
talvez, em condies muito especiais. (Hall e Hitch, 1988, pp. 49 e 50) 139.

A inflexo empirista desta crtica facilmente perceptvel. Uma inflexo levada

quase ao paroxismo pelos autores, que virtualmente se eximem de qualquer considerao
acerca das determinaes lgicas do padro de precificao que buscam sistematizar. Na
verdade, os autores partem do reconhecimento de que as
firmas ... aparentemente no visavam, nas suas polticas de preos, .... a maximizao dos
lucros ... . Em poucos casos, isto pode ser explicado pelo fato de que os empresrios
pensam mais em lucros a longo prazo .... do que em lucros imediatos. ... Mas a maior parte
da explicao, cremos ns, que ... na fixao dos preos eles tentam aplicar uma regra
prtica, que denominaremos de custo total, e que os lucros mximos, se resultarem da
aplicao dessa regra, sero um subproduto acidental (ou possivelmente evolutivo). (Hall
e Hitch, 1988, p. 50; o negrito nosso).

Vale dizer: ainda que se possa especular acerca de um possvel privilegiamento de

lucros e resultados de longo prazo em detrimento de estratgias de maximizao no curto
prazo, nada pode ser dito com rigor acerca desta questo. Objetivamente, o que as entrevistas
139
O negrito nosso. Vale observar que Hall e Hitch contrapem custos marginais (pretensamente no calculados pelos
empresrios, porquanto desnecessrios ao processo de precificao) e custos mdios diretos ou primrios (conhecidos e
calculados). Esta contraposio s faz sentido se se pretende que o padro de evoluo dos custos marginais na produo
urbana (indstria e servios) seja o mesmo da produo rural (agricultura e pecuria). Ao adotarem esta hiptese, Hall e
Hitch mostram-se mais apegados teria neoclssica da produo (segundo a qual os padres tcnicos de incorporao de
fatores varveis por unidade de fator fixo podem variar no curto prazo, gerando rendimentos decrescentes) do que os
cambridgeanos radicais, como Sraffa e Kalecki.

147
demonstram que os empresrios normalmente se utilizam de uma regra prtica de
precificao, sem se questionarem sistematicamente sobre as determinaes de sua adoo.
E esta regra apresentada pelos autores nos seguintes termos:
toma-se como base o custo primrio (ou direto) por unidade, adiciona-se uma
percentagem para cobrir os custos fixos (ou custos indiretos) e um acrscimo adicional
convencional (frequentemente de 10%) para os lucros. (Hall e Hitch, 1988, p. 51).

Se representamos o preo por p, o custo unitrio direto como cud, o lucro

unitrio por lu, a quantidade produzida por q, o custo fixo total por K, e os percentuais
necessrios para cobrir os custos fixos mdios e obter um lucro lquido, respectivamente, por
mk e ml, a frmula de precificao a seguinte:

p = cud + cfm + lu (18)

onde

cfm = K / q = mk x cud (19)

lu = ml x cud (20)

De forma que,

p = cud + (mk x cud) + (ml x cud) (21)

p = (1 + mk + ml) cud (22)

E, por fim, se somamos mk e ml, e representamos a soma por m obtemos a

equao definitiva, segundo a qual,

p = (1 + m) cud (23)

148
 Ora, em termos formais a equao 23 acima idntica equao 17, derivada
na sub-seo 6.2.3 Contudo, para alm das semelhanas formais, h um enorme hiato terico
entre as duas. E isto porque, enquanto na modelagem cambridgeo-kaleckiana a magnitude do
mark-up - vale dizer, de 1 + m - uma funo da elasticidade da demanda, no tratamento
oxfordiano ele seria funo exclusiva dos custos totais e da margem convencional de lucro.

Os problemas desta verso (antes emprica, do que propriamente) terica de

explicao da magnitude do mark-up so dois: 1) nada nos dito acerca dos determinantes
da margem de lucro lquido, ml; 2) se os custos unitrios diretos podem ser tomados como
constantes, independentemente do grau de utilizao da capacidade instalada, o mesmo no
se aplica aos custos fixos ou indiretos, que crescem na medida em que a produo cai.
Ambos os problemas so igualmente graves e revelam a insuficincia da estratgia
rigorosamente empirista de tratamento da questo da precificao. Contudo, o segundo problema
coloca em xeque a prpria caracterizao do modelo de preos enquanto um sistema voltado
cobertura do custo total. Afinal, se o objetivo do padro de precificao adotado/relatado
fosse, de fato, cobrir o custo total (e adicionar ao mesmo uma margem convencional de
lucro), o preo teria que se alterar a cada alterao na quantidade produzida que
impactasse sobre o grau de utilizao da capacidade e o custo fixo mdio.
Hall e Hitch vo reconhecer o desafio representado pela instabilidade do custo fixo
mdio (Hall e Hitch, 1988, pp. 51/2), e vo procurar enfrent-lo pretendendo que os empresrios
adotam um nvel de produo/ocupao como referncia para o clculo do custo indireto mdio,
atendo-se ao mesmo independentemente das flutuaes reais no nvel de utilizao e, por
conseqncia, das flutuaes nos custos unitrios totais. Os critrios para a adoo deste ou
daquele nvel de produo/ocupao como referncia no so objeto de qualquer reflexo. Mas
os determinantes da prtica empresarial de tomar esta varivel como um parmetro no clculo
dos preos sero objeto de tratamento sistemtico. Um tratamento que vai se desdobrar naquela
que a contribuio mais original de Hall e Hitch teoria dos preos em oligoplio: o Modelo
da Curva Quebrada de Demanda; objeto da seo 3.2, abaixo.

6.3.2. A Curva de Demanda Quebrada

De acordo com Hall e Hitch, uma vez definido o preo que (usualmente, ou na mdia)
cobre o custo total e permite a apropriao de um lucro lquido, os empresrios tendem a adot-lo
como um parmetro, ignorando as variaes circunstanciais e sazonais de demanda, a despeito dos
impactos destas sobre seus custos fixos mdios. E agem assim fundamentalmente porque:

149
 i) os produtores no conhecem suas curvas de demanda ou de receita marginal por duas
razes: a) eles no conhecem as preferncias dos consumidores; b) a maioria dos
produtores oligopolista e no sabe quais seriam as reaes de seus concorrentes em
decorrncia de uma mudana de preo;
ii) embora os produtores desconheam o que seus concorrentes fariam se reduzissem os
preos, temem que eles tambm o faam;
iii) conquanto no saibam o que os seus concorrentes fariam se elevassem os preos, temem
que eles no os acompanhem ou que aumentem muito pouco. (Hall e Hitch, 1988, p. 54)

Nesta passagem esto expressas, sinteticamente, todas as contribuies e os todos os

problemas da construo de Hall e Hitch. Em primeiro lugar, vale chamar a ateno para a
subestimao do conhecimento que os empresrios teriam de sua clientela: no se trata mais de
desconhecerem as suas funes demanda e receita marginal: eles no conhecem (e,
supostamente, nem buscam conhecer!) as preferncias dos consumidores. De outro lado,
afirma-se a virtual universalidade do padro oligoplico de concorrncia (a maioria dos
produtores oligopolista). Uma universalidade que os autores derivam do fato das empresas
entrevistadas levarem em considerao as reaes provveis de seus concorrentes s suas
estratgias de precificao. E, finalmente, os autores definem um padro essencial de expectativa
empresarial: os responsveis pela precificao nas empresas acreditam que eventuais decises de
depresso dos preos seriam acompanhadas pelos concorrentes, inviabilizando a conquista de
novas fatias de mercado e deprimindo a rentabilidade lquida; mas eventuais elevaes de preos
no seriam acompanhadas pelos demais, impondo perdas participao da firma no mercado.
O mais interessante que a despeito de suas crticas aos exerccios cambridgeanos de
especificao de funes demanda para as firmas que os empresrios desconheceriam - os autores
vo propor uma modelagem particular deste padro expectacional, que se assenta na hiptese de que
as firmas se deparam com uma funo demanda quebrada. O ponto de quebra seria o preo que
cobre o custo total. Acima deste preo, a funo demanda da firma seria marcadamente elstica:
qualquer elevao de preos conduziria a uma queda mais do que proporcional da quantidade
demandada, deprimindo fortemente a receita total e o nvel de utilizao da capacidade, e elevando o
custo fixo mdio, com a conseqente depresso da lucratividade. De outro lado, abaixo do ponto de
quebra, a funo demanda seria marcadamente inelstica, pois menores preos seriam acompanhados
pelos concorrentes, de forma que o acrscimo percentual nas quantidades seria inferior queda
percentual dos preo de oferta. Um exemplo pode contribuir para a compreenso do modelo.
Seja uma firma qualquer que opera com um custo fixo de R$ 1600,00 por dia, e cujo custo
marginal (suposto constante e igual ao custo unitrio direto) de R$ 6,00. A capacidade produtiva da

150
firma de 300 unidades dia, mas ela usualmente utiliza 80% da mesma, produzindo 240
unidades. Neste patamar, seu custo fixo mdio de R$ 6,67. Adotando-se a margem de lucro
lquido convencional (em torno de 10%, segundo os autores), o preo seria de R$ 13,93. Para
simplificar, vamos arredond-lo para R$ 14,00. Acima deste preo a firma se depara com uma
curva de demanda elstica, enquanto abaixo deste preo a funo demanda mostra-se
marcadamente inelstica. As especificaes das duas funes demanda (ou, se se quiser, das duas
pores de sua funo nica demanda), bem como da(s) respectiva(s) funo(es) demanda
representada(s) e da(s) funo(es) receita marginal esto representadas no quadro abaixo.

Demanda Quebrada: Exemplo 1

Funes Elstica Inelstica
Demanda Q = 800 - 40 P Q = 310 - 5 P
Demanda Representada P = 20 - 0,025 Q P = 62 - 0,2 Q
Receita Marginal RMg = 20 - 0,05 Q RMg =64 - 0,4 Q

Na Tabela 5, abaixo, esto representadas as combinaes entre preos, quantidades,

bem como as receitas total e marginal a cada preo, o custo marginal (suposto constante), o
custo varivel total, o custo total, o custo mdio, e o lucro total da firma a cada preo.

Tabela 5

151
 A linha grifada com a cor amarela apresenta os resultados auferidos normalmente
pela firma. Vale observar que, se a demanda cair para 200 unidades e o preo se mantiver
constante a firma no auferir qualquer lucro, pois, neste patamar, seu custo mdio corresponde
exatamente a R$ 14,00140. Mas o resultado mais interessante deste modelo encontra-se na
descontinuidade da funo receita marginal. Como desdobramento da quebra da funo
demanda, a funo receita marginal torna-se descontnua, apresentando dois valores distintos
quando o preo R$ 14,00: 8,00, quando a funo demanda considerada a elstica; e - 34,00,
quando a funo demanda considerada a inelstica. O grfico abaixo reproduz este resultado.

Grfico 5

140
Na Tabela 5, quando a quantidade produzida de 200 unidades, o lucro de R$ 200,00. Mas isto s assim porque, a,
se supe que o preo tenha subido para R$ 15,00 e a funo demanda no tenha se deslocado.

152
 E, como se pode observar no grfico acima, dada a descontinuidade da funo
receita marginal, a funo custo marginal no apresenta qualquer interseco com a primeira.
Mas, concluem, Hall e Hitch, se o valor do custo marginal se encontrar entre os dois valores
da receita marginal ao preo de quebra, este ser o preo que maximiza o lucro (ou
minimiza o prejuzo) da firma, no havendo razo para alter-lo (Hall e Hitch, 1988, p. 56).
Sem dvida! Uma concluso to inovadora quanto assentada na utilizao rigorosa dos
instrumentos analticos clssicos (funo demanda, elasticidade, receita marginal, etc.).
No obstante, permanece aberta a questo da determinao do preo no patamar de R$
14,00. E isto na medida em que admitimos que a quebra advm da fixao e rigidificao do
preo por parte do empresrio e dos seus concorrentes. Mas como chegamos a ele? Pressupondo
que os empresrios impem uma margem de lucro lquido convencional sobre os custos totais.
O que impe a questo: o que determina esta margem convencional? Um problema e uma
crtica! - que pode ser melhor compreendido com um novo exemplo.
Imaginemos que o empresrio do exemplo anterior tenha introduzido algumas inovaes
em seu(s) produto(s) com vistas a aprofundar a diferenciao do mesmo vis--vis a concorrncia e
angariar a fidelidade de sua clientela para a sua produo especfica. Esta estratgia foi bem
sucedida, e resultou numa alterao da poro superior da sua funo quebrada de demanda. Vale
dizer: se o empresrio baixar o seu preo, os concorrentes (que operam com custos marginais baixo e
tm condies de ingressar em uma guerra competitiva) baixariam os seu prprios com tal
intensidade que a quantidade demandada do nosso empresrio inovador variaria exatamente como
ele projetava antes de pr em prtica a estratgia diferenciadora. De outro lado, se ele elevar os seus
preos, os demais no o seguiro. S que, agora, a perda de clientela ser menor, pois a poro
elstica de sua funo tornou-se mais inelstica. As novas funes demanda, demanda representada
e receita marginal encontram-se representadas no quadro abaixo.

Demanda Quebrada: Exemplo 2

Funes Elstica Inelstica
Demanda Q = 520 - 20 P Q = 310 - 5 P
Demanda Representada P = 26 - 0,05 Q P = 62 - 0,2 Q
Receita Marginal RMg = 26 - 0,1 Q RMg =64 - 0,4 Q

Como se pode observar acima, tanto o parmetro linear da funo demanda

representada, quanto o mdulo do seu parmetro angular se elevaram. O que vai se expressar
em uma menor elasticidade e, por conseqncia, em uma menor receita marginal a cada
preo; tal como se pode observar na Tabela 6, abaixo.

153
 Tabela 6

Ora, o que interessa observar agora que a funo receita marginal da poro elstica da
funo demanda passa a interceptar a funo custo marginal (vide Grfico 6, abaixo), definindo um
novo preo de lucro mximo: R$ 16,00. O que impe a questo: o empresrio vai elevar seu preo
buscando ampliar sua taxa e margem de lucro ou vai se ater ao preo e margem convencionais?

154
 Se admitimos que o empresrio vai elevar os seus preos, retornamos ao campo da Vertente
Cambridgeana. Neste caso, a contribuio dos oxfordianos no teria sido outra do que a de explicitar
a dimenso oligopolista da concorrncia imperfeita 141 e demonstrar que, nestas condies, a rigidez
de preos tende a se aprofundar frente a variaes eventuais/sazonais/cclicas de demanda 142. Porm
o preo de equilbrio da firma, que define o ponto de quebra da demanda, seria definido no pela
imposio de uma margem convencional de lucro aos custos unitrios totais, mas a partir de um
mark-up aos custos diretos (marginais) que definido pelo grau de monoplio de cada firma; vale
dizer, pelo poder da firma de impor um diferencial entre seus custos marginais e seus preos em
funo de suas estratgias de depresso da elasticidade de suas funes demanda particulares.

Grfico 6

De outro lado, se apostamos na manuteno do preo em R$ 14,00 a estratgia de inovao/

diferenciao da firma parece perder sentido. Na verdade, ficamos diante de um impasse: ou admitimos
que as firmas no adotam quaisquer estratgias de diferenciao da produo; ou admitimos que no
extraem destas estratgias quaisquer conseqncias no sentido de variao de preos, deixando que os
ganhos competitivos se manifestem exclusivamente na ampliao de suas fatias de mercado a um dado
preo. Ousamos pretender que a resposta especificamente oxfordiana ao desafio proposto acima um
misto destas duas alternativas. E isto na medida em que, para alm do empirismo e da referncia no
custo total (por oposio ao custo marginal e elasticidade da demanda) na determinao dos
preos, a outra diferena especfica da tradio oxfordiana vis--vis os

141 J anunciada por Kaldor em suas crticas ao modelo de Robinson referidas na primeira seo deste captulo, e incorporadas por Kalecki
em sua verso particular do modelo cambridgeano.
142 Vale esclarecer que esta a leitura que fazemos ns mesmos.

155
cambridgeanos encontra-se no fato de que, enquanto para estes ltimos o fundamento
da imperfeio competitiva (e do prprio oligoplio) a diferenciao produtiva, para
os oxfordianos o oligoplio um padro concorrencial que independe da diferenciao
e que impe padres de comportamento e precificao universais, dos quais as firmas
no podem escapar a partir de estratgias internas de diferenciao.
Esta diferena mais geral de interpretao da concorrncia imperfeita e na hierarquizao
de suas caractersticas e determinaes j se expressa na prpria nfase dada por Hall e Hitch
rigidez de preos. Afinal, ela no se assenta no apego ao princpio do custo total 143, mas nas
hipteses irms de que: 1) a elasticidade da poro superior da funo demanda elevada, pois os
consumidores no diferenciam a produo da firma das demais; 2) a poro inferior da funo
demanda fortemente inelstica, pois os concorrentes no podem deixar de baixar seus preos se um
concorrente o faz, pois suas clientelas no so fiis. Vale dizer: a hiptese de rigidez est assentada
em uma outra: a de que os produtos das firmas concorrentes so marcados por ume elevado grau
de homogeneidade. E, se assim, no se pode simplesmente retornar a Cambridge. As insuficincias
do tratamento de Hall e Hitch questo da precificao em oligoplio tm de ser enfrentadas e
superadas a partir do desenvolvimento de um novo instrumental terico. Um instrumental para o qual
estes autores sinalizam, mas que ser desenvolvido por outros tericos desta tradio.

6.3.3. Barreiras Entrada e Preo-Limite

O primeiro captulo de Oligoplio e Progresso Tcnico de Sylos-Labini (1980)

dedicado ao resgate crtico do modelo de precificao por custo total de Hall e Hitch. Aps
formaliz-lo em termos muito similares aos adotados por ns acima 144, demonstrando que o
preo que cobre efetivamente o custo total funo do grau de utilizao da capacidade e,
portanto, da quantidade produzida e vendida, que uma funo do preo, Labini diz:
O crculo vicioso ... advm do fato de que o preo no , nem pode ser determinado pelo
empresrio isolado que, juntamente com outros, opera em condies de oligoplio. O preo
determinado por um complexo de foras que podem ser consideradas exclusivamente relacionadas
com o setor produtivo como um todo, no qual o empresrio opera. (Labini, 1980, p. 59).

Desde logo vale notar o movimento de Labini no sentido de radicalizar o pressuposto (apenas

implcito em Hall e Hitch) de que existe um nico preo de mercado para o produto das firmas. Vale

143 Que, como vimos, no rigorosamente consistente com a hiptese de rigidez de preos, dada a instabilidade do custo fixo mdio.

144 Vide seo 3.1. Nossa prpria formalizao toma por base a formalizao proposta por Labini.

156
dizer: Labini virtualmente elimina a questo da diferenciao do seu tratamento,
concentrando-se na questo da precificao em oligoplio puro ou concentrado.
Alm disso, Labini vai restatar uma hiptese de Hall e Hitch (e de Harrod 145) que, a despeito de
anunciada no trabalho clssico destes autores, no foi explorada pelos mesmos. A hiptese de
que se os preos esto na vizinhana do nvel de custo total, eles no so elevados atravs de
acordos tcitos ou efetivos porque acredita-se que, embora isso possa valer a
pena no curto prazo, levaria a um enfraquecimento das firmas a longo prazo pela
entrada de novos concorrentes (Hall e Hitch, 1988, p. 54)

Assim, a funo demanda que influenciaria a determinao de preos por parte das
firmas seria a de longo prazo, e a curva de demanda de longo prazo menos inclinada em
relao ao eixo das abscissas do que a de curto prazo (Harrod, apud Labini, 1980, p. 72). E
isto, fundamentalmente, porque a estrutura do mercado no dada no longo prazo. E se a
firma explora plenamente suas vantagens de curto prazo, impondo o preo que lhe
garante a mxima taxa de lucro, acabaria estimulando a entrada de novos
concorrentes, que imporiam a depresso do seu grau de monoplio146.
A questo da precificao para Labini passa a ser, ento, a questo da determinao do
preo-limite, entendido como o preo que maximiza os lucros das empresas no longo prazo, na
medida em que busca inviabilizar o ingresso de novos concorrentes. Algebricamente,

PL = PC (1 + E) (24)

onde PL o preo limite, PC o preo competitivo (que equivale ao custo mdio

mnimo de longo prazo), e E uma medida da barreira entrada. Quanto maior E, maior a
distncia entre o preo limite e o preo competitivo porquanto maiores as barreiras entrada
que definem o grau de monoplio das firmas instaladas. Vale dizer: o preo volta a ser pensado
como um elemento chave na estratgia de explorar e consolidar as barreiras entrada de
novos concorrentes em cada mercado. Uma questo que coloca diversas outras. Seno vejamos.
Em consonncia com o vis analtico oxfordiano, Labini vai iniciar sua investigao impondo a

hiptese simplificadora de que os produtos das firmas so homogneos. O que impe a questo

145 Harrod dividiu com Hall e Hitch a coordenao da pesquisa emprica que resultou no trabalho dos dois ltimos.
Suas contribuies sobre o nosso tema encontram-se em Harrod, 1952.
146 Note-se que este argumento pode ser pensado, inclusive, como uma crtica eficcia da diferenciao enquanto estratgia de
alavancagem do poder competitivo no longo prazo. Neste caso, o ingresso se identifica replicao da inovao produtiva da firma
pioneira. Vale dizer: as firmas que buscam explorar as vantagens competitivas derivadas da diferenciao, elevando seus preos em
consonncia com a depresso da elasticidade da demanda da poro superior destas funes, estariam fadadas a ter seus produtos
replicados no mercado.

157
dos fundamentos da barreira entrada que as empresas buscariam explorar 147 e da capacidade
das mesmas de administrarem os preos, uma vez que em mercados em que a produo
homogna as firmas no se deparam com funes demanda negativamente inclinadas 148.
Labini vai enfrentar estas duas questes introduzindo a hiptese da existncia de
vantagens de escala manifestas em custos mdios decrescentes. Assim, as plantas maiores,
quando operam plena capacidade ou prximo desta (diluindo, assim, os custos fixos por um
volume elevado de produo) incorreriam em custos mdios inferiores e, dado um nico preo,
aufeririam lucros unitrios superiores aos incorridos pelas plantas de porte mdio e pequeno.
Estas ltimas, que no se beneficiam de vantagens de escala to pronunciadas, incorreriam em
custos superiores e no obteriam lucros (ou obteriam lucros mnimos) ao preo vigente.
A idia central de Labini que as firmas maiores impem um preo alto o suficiente para lhes
garantir um lucro puro, e baixo o suficiente para no atrair a entrada de qualquer outra empresa, seja
mdia/pequena, seja grande. O ingresso das primeiras seria impedido pelo fato de que, aos preos
vigentes, elas no aufeririam lucros, na medida em que operam com custos superiores. E o ingresso das
grandes empresas seria impedido na medida em que estas no aufeririam lucros, pois o mercado no
suportaria a expanso da oferta representada pelo seu ingresso sem impor uma brutal queda de preos.
Ora, a grande contribuio de Labini para a tradio oxfordiana encontra-se no fato de que este autor
explicita o fato de que, ao contrrio do que pretendiam Hall e Hitch, no se pode teorizar a formao de preos
em oligoplio sem se enfrentar a questo da demanda . E isto na medida em que, quando Labini afirma que
as firmas estabelecidas definem o preo naquele patamar que inviabiliza o ingresso de qualquer nova grande
empresa, o que nosso autor est afirmando que as firmas estabelecidas, ou conhecem, ou, pelo menos,
projetam hipoteticamente a funo demanda de mercado e sua elasticidade. S assim elas podem definir o
preo-limite capaz de impedir a entrada. Afinal, quanto mais inelstica a funo demanda, maior a distncia
entre preo limite e preo competitivo (maior o parmetro E), pois as grandes empresas sejam as que j
atuam no mercado, sejam as potenciais entrantes saberiam identificar/ projetar o impacto de uma ampliao
da quantidade ofertada em distintas condies de mercado.
De outro lado, o modelo de Labini excessivamente dependente de hipteses restritivas. Assim
que, para alm das hipteses explcitas de diferenciais expressivos e bem determinados de custos entre
empresas de distintos portes, impem-se as seguintes hipteses implcitas: 1) as empresas estabelecidas
no podem (ou no querem) diminuir sua quantidade ofertada quando do ingresso de

147 Uma das principais crticas aos modelos de barreiras entrada de inflexo oxfordiana , justamente, o fato de que, ao abstrair
a diferenciao, abstraem-se as barreiras que as empresas buscam erigir conscientemente, deslocando o foco analtico para as barreiras
estruturais ou exgenas. A este respeito, veja-se Kupfer e Hasenclever, 2002, p. 110.
148 Pelo menos no na poro superior da funo demanda, acima do preo de quebra de Hall e Hitch. Em caso de
homogeneidade perfeita, esta poro da funo demanda deve ser perfeitamente elstica, se se mantm a hiptese de que as
concorrentes no elevem os preos quando a firma sob anlise o faz.

158
alguma nova grande empresa, e as entrantes potenciais sabem desta limitao (ou deciso) e
acreditam que a mesma se impor em qualquer circunstncia; 2) a funo demanda para os
produtos, ou estvel (no apresenta qualquer crescimento), ou cresce taxa de crescimento das
firmas estabelecidas, as quais se recusam a deprimir sua taxa de crescimento para acomodar o
ingresso de uma nova concorrente; 3) as empresas ingressantes exigem lucros no curto prazo,
no podendo operar com capacidade ociosa (mesmo que isto implique em lucro zero ou
negativo) pelo perodo necessrio expanso e reacomodao do mercado aps seu ingreso.
bem verdade que se pode escapar a algumas destas hipteses restritivas se se adota uma
modelagem um pouco distinta dos diferenciais de custo que viabilizam o preo limite. Este o caso, em
particular, se se reconhece que os diferenciais de custo entre as empresas instaladas e ingressantes esto
associados a curvas de aprendizagem. Neste caso, as empresas j estabelecidas operariam com custos
menores no em funo propriamente de sua escala superior (que seria, antes, uma derivao secundria
da vantagem de aprendizado), mas pelo desenvolvimento e internalizao de padres tcnicos de
produo que no podem ser adequadamente copiados pelas potenciais ingressantes. A dificuldade em
copiar os padres tcnicos consolidados pelas firmas tradicionais encontrar-se-ia no fato de que as
vantagens tcnicas no seriam passveis de sistematizao rigorosa, nem estariam corporificadas em
equipamentos especficos, mas seriam vantagens tcitas, diretamente associadas aos conhecimentos e
integrao do corpo de funcionrios e cultura das empresas estabelecidas.
fcil notar que este tipo de vantagem traz outro elemento de inflexo cambridgeana
discusso: a diferenciao por reputao. As firmas consolidadas teriam no s uma vantagem tcnica
especfica, mas teriam conquistado um reconhecimento do mercado que imporia uma diferenciao
objetiva, ainda que no necessariamente formal, ainda que no necessariamente perceptvel no plano da
observao emprica. Neste caso, torna-se razovel e realista supor que as firmas j estabelecidas
apresentam vantagens expressivas de custo. E isto no s (nem primordialmente) porque os seus custos de
produo sejam estruturalmente menores, mas porque a conquista de qualquer fatia de mercado pelas
ingressantes envolveria elevados dispndios com propaganda. Mas quando chegamos neste patamar, j
estamos um pouco alm da tradio rigorosamente oxfordiana, e avanamos no sentido da sntese desta
tradio com aquela originada em Cambridge.

6.4. PARA ALM DE CAMBRIDGE E OXFORD

6.4.1. Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford

Como anunciamos na primeira seo deste captulo, as vertentes Cambridgeana e Oxfordiana

no esgotam as leituras e contribuies tericas acerca da concorrncia imperfeita. Mas a opo por
159
 resgatar estas duas tradies se deve ao fato de que as mesmas representam as duas vertentes
rigorosamente alternativas de enfrentamento das questes da concorrncia imperfeita. Mais
exatamente, se tomamos 4 critrios de classificao das distintas leituras sobre o tema

1) a referncia ontolgica: os fundamentos da imperfeio competitiva encontram-se

na tcnica (em particular, nas vantagens de escala) ou nas estratgias racionalmente
articuladas pelos agentes concorrentes (em particular, na diferenciao)?;
2) a referncia metodolgica: a pesquisa emprica ou a anlise lgica?;
3) a referncia analtica:os custos ou a demanda?
4) a referncia sociolgica: a funo empresarial primordialmente organizativa e
colusiva, ou inovativa e desequilibradora?

obtemos o seguinte quadro:

Referncia Cambridge Oxford

Ontolgica Estratgia / Diferenciao Tcnica / Escala
Metodolgica Consistncia Analtica Consistncia Emprica
Analtica Demanda Custos
Sociolgica Inovao Coluso

Ora, postas nestes termos, fica fcil perceber que a contraposio que ns caracterizamos como
Cambridge x Oxford , de fato, muito anterior ao debate sobre a concorrncia imperfeita aberto nos
anos 20 e 30 do sculo passado. Na verdade, ela resgata o debate que dominou a Economia inglesa do
sculo XIX entre ricardianos (representados, aqui, por Oxford) e anti-ricardianos de todos os matizes, de

Malthus a Jevons (representados, no caso, por Cambridge) 149. O plano mais conhecido da contraposio
entre ricardianos e anti-ricardianos diz respeito ao privilegiamento dos custos ou da demanda na
determinao do valor. Mas, subjacente a esta questo encontra-se uma outra ainda mais essencial, que se
refere prpria identificao de qual seja o problema econmico fundamental. Para os ricardianos, o
problema econmico o problema da produtividade da terra

149
A circunscrio deste debate Inglaterra menos significativa do que que pode parecer. A Economia uma cincia
anglo-sax desde suas origens. E a Inglaterra ser o centro da reflexo econmica no mundo anglo-saxo ao longo do sculo
XIX. Malthus foi o principal interlocutor e crtico de Ricardo durante a vida deste. Jevons o pai da Revoluo
Marginalista na Inglaterra, movimento que vai dar as bases da sntese neoclssica de Marshall.

160
e dos limites e possibilidades do progresso tcnico; vale dizer: um problema de oferta.
Para os anti-ricardianos, o problema econmico fundamental o problema das condies de
realizao da produo no mercado, um problema referido troca mercantil; vale dizer,
um problema de demanda150.
Marshall props uma sntese entre estas duas correntes da Economia inglesa
novecentista assentada no reconhecimento na importncia equivalente duas lminas da
tesoura. Mas seu projeto de sntese s resolve a oposio entre as duas correntes
antagnicas na medida em que o prprio problema econmico escamoteado pela
suposio de que a economia opera em condies de concorrncia virtualmente perfeita. E,
nestas condies, todos os preos so flexveis e as foras de mercado conduzem a
Economia ao melhor aproveitamento possvel dos seus recursos.
Nos anos 20 e 30 a Economia Real bradava a inconsistncia da proposta neoclssica
de Sntese Terica. A reao mesma, entretanto, imps a retomada da ciso falsamente
superada. E no poderia ser diferente. Pois qualquer tentativa de aprofundar a anlise envolve
impor novos recortes ao objeto. E com a revelao da insuficincia da sntese, duas estratgias
analticas se reerguem: Ricardo ou Malthus? A questo de ordem tcnica ou competitiva? O
problema de oferta ou de demanda? De custos ou de poder de monoplio?
Optar por uma resposta implica optar por um padro metodolgico. Se a questo de
custos, de escala, de ordem tcnica, se quase uma questo de engenharia, a pesquisa que a
destermina, que a especifica, que comprova ou infirma hipteses uma pesquisa emprica. Neste
campo, no h lgicas ou estratgias que possam ser analisadas de forma estritamente lgica.
Pelo contrrio, se a questo de demanda, ento ela diz respeito s pessoas e s suas
opes. Trata-se de um problema especificamente econmico, onde as estratgias competivas em
geral, e a diversificao produtiva em particular, cumprem o papel central. Esta uma questo
decisional. uma questo que pode e deve ser tratada privilegiadamente no plano analtico.
No ser preciso dizer que os cambridgeanos vo tomar o lado da demanda. Keynes vai ser
a expresso maior da leitura que identifca o problema econmico a um problema de demanda. Mas
esta leitura tem suas origens em Sraffa e avana por Robinson, Kaldor e Kalecki.
De outro lado, vo se postar os oxfordianos e todos os crticos mais radicais do
sistema terico e metodolgico neoclssico151; onde se incluem o conjunto dos ricardianos 152
e a maior parte dos marxistas contemporneos.

150 Que ajuda a explicar a grande audincia dos oxfordianos entre os economistas heterodoxos, e a maior respeitabilidade dos
cambridgeanos no interior do maistream.
151 Assentado na tese de que, sendo os agentes econmicos racionais, a Cincia Econmica essencialmente dedutiva. A este respeito, veja-
se nosso primeiro captulo.
152 Inclusive Sraffa, em seus escritos da maturidade.

161
 Mas se o resgate da contraposio novecentista entre ricardianos e anti-ricardianos
compreensvel na crise da sntese especificamente neoclssica, da no se deriva a
impossibilidade de outras e superiores snteses. Pelo contrrio: a necesidade de ir alm da
contraposio oferta/tcnica/ custos x demanda/estratgia/diferenciao j se anuncia nos
trabalhos dos prprios fundadores das vertentes cambridgeana e oxfordiana. Assim que para
Sraffa (como, depois, para Kalecki) o carter cronicamente imperfeito da concorrncia na
indstria e nos servios urbanos (e essencialmente perfeito da concorrncia nos mercados de
produtos agropecurios) indissocivel das caractersticas tcnico-produtivas destes setores. Do
mesmo modo que, para Hall e Hitch, a rigidez dos preos em oligoplio se assenta na
descontinuidade das funes demanda e receita marginal, que, por sua vez, se derivam de
estratgias competitivas empresariais (por oposio a determinaes tcnicas e/ou de custos).
A partir dos anos 60, a necessidade de superar a contraposio das duas vertentes
aqui apresentadas se fez sentir de forma crescente. Poder-se-ia pretender que, para alm de
suas particularidades e idiossincrasias, todos os desenvolvimento rigorosamente
contemporneos da economia industrial buscam articular as determinaes de demanda e
oferta no desenvolvimento e consolidao de padres competitivos imperfeitos.
Explorar os caminhos (e descaminhos) das contribuies e desenvolvimentos tericos
rigorosamente contemporneos uma tarefa instigante, mas que perspassa os limites de um livro de
Introduo Economia153. O que importa entender, contudo, que, sem que se ignore os importantes
desenvolvimentos recentes, o fundamento mais geral das contribuies contemporneas encontram-
se nos trabalhos luminares daqueles pensadores que ousaram desafiar o consenso ao longo dos anos
30, 40 e 50 e cujas contribuies basilares procuramos resgatar aqui. Super-los possvel e
necessrio. Mas sem o conhecimento de suas contribuies no se pode sequer iniciar qualquer
discusso sobre a complexa estrutura competitiva das economias capitalistas modernas.

153
Para os interessados em um texto introdutrio literatura mais atual, recomendamos o trabalho j citado de Kupfer e
Hasenclever (2002).

162
 Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita
e Precificao por Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana

1) Elasticidade e Receita Marginal

A Elasticidade de uma funo demanda tal que

dQ
1) = Q . (-1)
dP
P

2) = dQ .P (-1) dP Q

Por definio, a RMg

3) RMg = dRT = d (Q.P) = PdQ + QdP = P + QdP =

dQ dQ dQ dQ dQ

Logo,

4) RMg = P + 1___
dQ__
Q dP

Ora, j sabemos, por (2), que E = dQ x P (-1) , dP Q

de forma que:

5) dQ . = (-1)
Q dP P

163
 E, ento

6) RMg = P - 1 = P - _P = P (1 1 / )
( / P)

2) Elasticidade, Mark-up e Concorrncia Imperfeita

Se impomos a condio geral de maximizao de lucro a igualdade entre RMg e

CMg - ento, a firma que atua em concorrncia imperfeita estar em equilibrio quando

7) CMg = RMg = P ( 1 1/ ) = P [( -1)/ )]

E o preo P de maximizao, dado o custo marginal e a elasticidade da demanda ser

8) P = CMg / (( - 1 )/ ) = CMg ( / ( - 1))

Se ( / ( - 1) for relativamente estvel diante de variaes na demanda e/ou no

custo marginal154, e se o custo marginal for relativamente estvel para distintos graus de
utilizao da capacidade instalada155, o sistema de preos toma a forma bastante conhecida
de um mark-up sobre os custos unitrios diretos (cud)

9) P = cud = [ / ( - 1) ] cud

Onde o mark-up, que apresenta uma relao inversa com elasticidade ;

sendo to mais elevado quanto menor for a elasticidade da demanda156.
Ora, o multiplicador do custo unitrio direto (por hiptese, igual ao custo marginal)
pode ser dividido em dois componentes: o que repe o valor despendido por unidade de produto (o

154 Veremos, adiante, o que estas duas hipteses significam.

155 Vale dizer: se ele for idntico (ou identificado pelos gestores) ao custo varivel mdio, que mais estvel que o marginal. E, de forma
particular, se o custo varivel mdio for (pr) calculado atravs da hiptese de que a participao dos diversos componentes variveis no sistema de
produo no podem ser alterados no curto prazo, de forma que cada componente tem uma participao pr-determinada no custo direto, que igual
quantidade necessria do mesmo (pr-definida e estvel) multiplicada pelo seu preo unitrio.

156 Se a elasticidade muito elevada - prxima do infinito - o mark-up tende a 1. Este o caso dos mercados de
concorrncia perfeita. Quanto menos elstica a funo demanda, maior o mark-up. At o limite superior de uma elasticidade
unitria, em que o mark-up tende ao infinito. Afinal, como sabemos, quando a elasticidade tende unidade, a receita marginal
tende a zero; de forma que a firma s pode estar operando neste ponto se o seu custo marginal tambm for prximo de zero e o seu
mark-up ter que tender ao infinito para gerar um preo positivo. Voltaremos a este ponto logo adiante.

164
prprio cud) e o que proporciona a apropriao de uma margem de lucro bruto (que deve
cobrir os custos fixos e, eventualmente, garantir a apropriao de um lucro lquido). Se
identificamos esta margem unitria por , temos que

10) P = (1 + ) cud

De forma que

11) (1 + ) = [ / ( - 1) ] = P / cud

Se isolamos , temos:

12) = 1 / ( - 1) = (P cud) / cud

A parte final da equao 12, acima, bastante similar medida de grau de

monoplio (GM) proposta por Abba Lerner em seu famoso artigo de 1934 e j referida na
sub-seo 6.2.2 do Captulo 6. A diferena to somente que o grau de monoplio medido
pela diferena entre preo e custo dividida pelo prprio preo157. De forma que

13) GM = (P cud) / P = 1 /

Assim, a margem de lucro, , e o mark-up, , so ndices do grau de

monoplio e funo inversa da elasticidade.
Mas poder-se-ia perguntar porque o grau de monoplio (expresso no mark-up)
decresceria com a elevao da elasticidade? ... Por uma razo muito simples. Porque empresas
que se deparam com uma curva de demanda de elevada elasticidade se encontram em mercados
marcadamente competitivos. Uma curva muito elstica significa que os clientes-compradores so
pouco fiis, e ampliam as quantidades compradas de uma concorrente qualquer a taxas
superiores s quedas dos seus preos. O que ocorre sempre que os produtos so percebidos como
homogneos, como pouco diferenciados. No limite, quando os produtos so absolutamente
indiferenciveis, estamos em concorrncia perfeita, e a curva de demanda com a qual cada firma
se depara perfeitamente elstica; sua elasticidade infinita. Neste caso, a receita marginal
sempre igual ao preo e o equilbrio se d quando o custo marginal

157
Restringido a variao de GM aos limites 0 (concorrncia perfeita) e 1 (monoplio perfeito).

165
se eleva at aqueles. Vale dizer, em concorrncia perfeita, quando a elasticidade infinita, o
mark-up zero.
Por oposio, firmas monopolistas vo se deparar com funes demanda cujas
elasticidades aos diversos preos sero relativamente baixas. O ponto de equilbrio da firma ser
aquele em que a receita marginal iguala o custo marginal. Mas a medida de seu monoplio
dado pelo seu poder de impor um preo, pela distncia entre este custo/receita marginais e
o preo final. Afinal, a firma pode colocar um preo to acima de seus custos diretos quanto
maior for a sua segurana de que ela no perder clientes com a elevao de preos.
Se seu monoplio for virtualmente perfeito vale dizer, se ela se deparar com uma curva de
demanda quase-perfeitamente inelstica (quase-vertical, em sua representao grfica) -, ela elevar os
preos at (quase atingir) o ponto de receita total mxima; vale dizer, at (quase atingir) o ponto em que a
RMg zero e a elasticidade unitria. Na verdade, se o custo marginal for maior que zero
que a condio normal - a firma maximizar o lucro adotando um preo para o qual a
elasticidade ainda superior unidade e a receita marginal ainda positiva. Mas ela estar to
mais prxima da elasticidade unitria quanto menor for a sensibilidade dos consumidores aos
preos, quanto mais a firma puder distanciar seu preo do seu custo (e receita) marginal(is).

166
 Captulo 7. Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento
dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes

Em parte alguma o papel das expectativas visto

com mais clareza do que nos mercados financeiros.
George Soros, Alquimia das Finanas

7.1. INTRODUO

Nos dois captulos anteriores, estudamos a formao de preos em mercados de

produtos. A despeito dos diferentes padres competitivos e de precificao que caracterizam
os mercados de produtos agropecurios, industriais ou de servios, eles tm uma
caracterstica em comum: o volume disponvel para transao uma funo positiva e
aproximadamente linear do tempo. Assim, de se esperar que o produto de um ms seja
aproximadamente igual a quatro vezes o produto de uma semana, que o produto de um ano
seja aproximadamente igual a 12 vezes o produto de um ms, e que o produto de um lustro
seja aproximadamente igual a 5 vezes o produto de um ano158.
Mas no existem apenas mercados de produto na economia. Uma parcela no
desprezvel dos bens transacionados diariamente so estoques, cuja disponibilidade no
uma funo simples, direta e aproximadamente linear do tempo. Alguns destes bens como
as terras cultivveis de um pas que j ocupou plenamente sua fronteira agrcola so
estoques perfeitamente inelsticos: no h qualquer possibilidade de ampliar a quantidade
ofertada deste bem. De forma que uma elevao da demanda pelo mesmo s pode se resolver
numa elevao de preos, sem qualquer variao nas quantidades (vide grfico abaixo).

158
Vale notar, desde j, que esta assertiva no igualmente vlida para a agropecuria, a indstria e os servios. Malgrado
excees, o produto da agropecuria definido no momento do plantio (ou da compra do plantel e fecundao das fmeas),
e s pode variar de ano para ano. Assim, no verdade que o produto de um ms corresponda aproximadamente ao
qudruplo do anual, mas, sim, verdade, que o produto de um lustro seja aproximadamente cinco vezes o de um ano. Como
veremos, esta particularidade da agricultura, faz com que a precificao dos produtos agropecurios no curtssimo prazo se
assemelhe precificao nos mercados de estoque.

167
 Grfico 7.1 - Efeito Esperado da Variao de Demanda em Mercados de Estoque

bem verdade que, mesmo no mercado de terras supra-referido, pode haver uma
significativa expanso no nmero e no valor monetrio das transaes de compra e venda sem
que o preo mdio da terra se eleve. Mas isto s ocorre se a demanda lquida por terras no se
alterar, de sorte que a nova demanda por terras seja contrabalanada por uma depresso da
demanda de igual magnitude por parte de seus atuais proprietrios. Esta depresso de demanda
tem a forma de uma ampliao da oferta de terras. Mas ela no traduz (nem poderia!) qualquer
ampliao da disponibilidade efetiva deste ativo, mas to somente a perda de interesse - vale
dizer, a depresso da demanda - dos antigos proprietrios pelo mesmo. Neste caso, os preos
ficam estveis no porque a ampliao da oferta compensa a ampliao da demanda, mas porque
no h qualquer ampliao lquida efetiva de demanda. O que h , to somente, uma
reestruturao das carteiras de ativos (ou portflio) dos agentes econmicos.
Ora, a despeito do mercado de terras ser o tipo extremo dos mercados de estoque, diversos
outros mercados apresentam caractersticas similares no curtssimo, e/ou no curto e/ou no mdio
prazo. Vale dizer: ainda que o volume absoluto dos bens que so objeto de transao nestes mercados

se altere no longo prazo, sua oferta, ou dada, ou muito pouco flexvel nos demais perodos 159. O

159
No existe uma definio precisa de curtssimo, curto, mdio e longo prazo em Economia. Na verdade, a temporalidade
efetiva destes prazos (uma semana, um ms, um ano, alguns anos), vai variar de acordo com as possibilidades e
circunscries da ampliao da oferta de cada mercado. Como regra geral, contudo, admite-se que o longo prazo aquele
perodo em que o conjunto dos equipamentos envolvidos na produo de um determinado bem pode variar; o mdio prazo
aquele em que alguns equipamentos podem ser acrescidos, mas no todos; o curto prazo o prazo em que a produo s
pode variar pela ampliao do grau de utilizao dos equipamentos j instalados; e o curtssimo prazo o perodo em que a
produo corrente dada, de forma que ampliaes da demanda se resolvem, ou em elevao de preos, ou na diminuio
dos estoques (mantidos pelas firmas produtoras, ou por comerciantes, ou por instituies de regulao), ou por alguma
combinao entre elevao de preos e depresso de estoques.

168
mercado de imveis residenciais e empresariais um bom exemplo deste tipo de mercado. O mercado de
commoditties agrcolas outro, ainda que ele s assuma esta caracterstica em prazos curtos 160.
Mas, dentre todos os mercados de estoque, o mais importante o mercado de ttulos em
geral, e de aes em particular. E isto por trs motivos. Em primeiro lugar, pela funo central deste
mercado na articulao do sistema de financiamento de longo prazo da economia e, por conseguinte,
pela influncia deste mercado sobre as decises de investimento da Economia. Em segundo lugar,
porque os ativos transacionados neste mercado no so bens de consumo, mas ativos que disputam
com o dinheiro a funo de reserva de valor. A relevncia deste ponto se encontra no fato de que,
para tais ativos, a elevao dos preos no implica em desestmulo aquisio mas, pelo contrrio,
induz a novas aquisies se se espera que a trajetria de crescimento dos preos se mantenha. Por
fim, em terceiro lugar, porque (como veremos em detalhe mais adiante) as dinmicas dos distintos
mercados de estoque esto interligadas, de forma que, o que ocorre no mercado de aes que o
mais dinmico e instvel de todos -, influencia os demais. Na verdade, o mercado acionrio
usualmente tomado como um termmetro privilegiado das condies de reproduo da Economia e
do grau de confiana dos agentes econmicos com relao ao futuro da mesma. E esta funo de
termmetro atribuda ao mercado acionrio pode contraditoriamente perturbar a dinmica
econmica que se quer projetar. Afinal, na medida em que neste mercado transacionam-se estoques,
pequenas variaes na demanda podem induzir a grandes variaes de preos. E se estas variaes
so interpretadas como sinais de febre ou hipotermia do conjunto da economia, por mais que este
diagnstico seja equivocado, ele pode vir a se auto-realizar. Para que possamos entender esta e outras
questes, preciso, primeiro, entender o que so ttulos e aes.

7.2. O MERCADO DE TTULOS E AES: UMA VISO GERAL

Um ttulo um certificado de propriedade de um ativo qualquer (dinheiro, estoques de

mercadorias, mquinas, instalaes, imveis residenciais, parte de uma empresa, etc.) que se encontra na
posse (em uso, sob controle direto) de outrem. Vale dizer, em seu sentido mais geral, um titulo um
certificado de crdito. Os ttulos se dividem em dois grupos bsicos: as obrigaes e as aes. As
obrigaes se caracterizam pelo fato de que o valor e o prazo de resgate do ttulo pelo devedor encontram-
se pr-estabelecidos. No caso das aes, pelo contrrio, o crdito concedido sem prazo de resgate

160
Nestes mercados, o curtssimo prazo , usualmente, de seis meses, pois as safras agrcolas dos dois hemisfrios terrestres
so articuladas (pelo plantio), determinadas (pela evoluo da produo, submetida a intempries climticas, pragas, etc.) e
disponibilizadas (pela colheita e comercializao) dentro deste intervalo de tempo. No obstante, h grandes variaes nesta
regra geral: culturas agrcolas permanentes (caf, cacau, ltex, etc.), assim como as atividades pecurias em que o desfrute
envolve mais de um ano (bovina, suna, ovina, etc.), respondem mais lentamente s variaes de demanda.

169
ou taxa de juros pr-determinados161. Enquanto o credor for proprietrio do ttulo-ao, ele assume
formalmente a propriedade de uma parte alquota do patrimnio da firma, e recebe como remunerao
pelo capital emprestado uma parcela proporcional dos lucros (ou prejuzos!) da empresa.
Esta distino crucial e real leva a que muitos autores contraponham obrigaes e aes
sob a alegao de que as ltimas no representariam relaes de dbito/crdito, mas direitos de
propriedade plenamente constitudos162. Do nosso ponto de vista, esta distino jurdico-formal
tem de ser relativizada quando o foco da anlise propriamente econmico. Deste ponto de
vista, a firma se depara com duas alternativas de financiamento externo sua expanso: 1)
tomada de emprstimos junto ao sistema bancrio-creditcio; 2) lanamento de aes. Malgrado
as diferenas jurdicas subjacentes segunda alternativa, do ponto de vista do inversor padro
que aceita se tornar um acionista minoritrio, a compra de aes uma concesso temporria de
recursos com vistas valorizao e posterior resgate. , pois, um emprstimo de recursos, com a
particularidade de que a rentabilidade no est assegurada e envolve um risco 163.
Mas se a distino entre obrigaes e aes no pode ser sobredimensionada, ela
tambm no pode ser subestimada. E isto porque, enquanto as obrigaes tm um valor de
resgate pr-determinado, que funciona como referncia de seus preos em cada momento do
tempo, o mesmo no ocorre com as aes, cujos preos tendem a flutuar com muito mais
intensidade. Antes que se possa avanar na explicitao deste ponto (objeto privilegiado da seo
7.3.1., abaixo), contudo, preciso ter-se uma compreenso mais detalhada da estrutura do
mercado de ttulos. E isto porque, a despeito do conjunto dos ttulos (inclusive as aes!) serem
certificados de crdito, o mercado de ttulos no se confunde com o mercado de crdito.
Na verdade, o mercado de crdito propriamente dito corresponde ao mercado primrio
de ttulos; o mercado onde o tomador de recursos se depara com o seu credor imediato; via de
regra, um banco comercial ou de investimentos. Muitos ttulos so negociados apenas neste
mercado. Nestes casos, o ttulo no mais do que um contrato em que o devedor se compromete
a pagar, em data pr-estipulada, o montante tomado por emprstimo (o principal) mais os juros
acordados. O papel do ttulo-contrato, neste caso, apenas o de servir de base execuo
judicial da dvida caso o devedor deixe de honrar com os compromissos assumidos.

161 O fato de diversas obrigaes admitirem juros ps-fixados no altera a substncia da diferena destes papis com as aes. Na verdade,
os juros ps-fixados aprofundam a diferena para a qual queremos chamar a ateno, na medida em que proporcionam maior segurana de
remunerao real positiva ao credor (pois os juros nominais devem se elevar caso a inflao venha a crescer). Alm disso, mesmo com juros ps-
fixados, o prazo de resgate conhecido, e se o valor final no dado ex-ante, sabe-se que ele um mltiplo positivo e projetvel (dentro de pequena
margem de erro) de um valor inicial conhecido. Todas estas caractersticas esto ausentes das aes.

162 Formalmente, um acionista no um credor da empresa, mas, ao contrrio, um de seus proprietrios e, como tal,
corresponsvel (em maior ou menor grau, a depender da qualidade da ao) pelas suas dvidas. Para a sistematizao desta
distino formal, vide Ross, 1995, p. 27.
163 A este respeito, veja-se Kalecki, 1983, cap. 8. Voltaremos a este ponto nas sees 4 e 5 deste captulo.

170
 O mercado de ttulos no se reduz, contudo, ao mercado primrio. Se assim fosse,
os credores s poderiam reconverter os ttulos em dinheiro no vencimento do contrato. O que
dificultaria e encareceria sobremaneira o crdito de longo prazo. Seno vejamos.
Parcela expressiva das operaes de crdito se efetua atravs do sistema bancrio. Mas, via
de regra, os bancos so meros intermedirios entre os tomadores de crdito (governos, empresas e
famlias recm constitudas, que desejam investir) e os ofertantes de crdito em ltima instncia
(usualmente, famlias consolidadas, que poupam com vistas aposentadoria e empresas sem
horizonte de crescimento imediato). fcil perceber que estes ofertantes de crdito no podem
prever com exatido quando precisaro dos recursos poupados. De forma que eles vo dar
preferncia a aplicaes que lhes garantam liquidez164. Aplicaes financeiras em ttulos que
maturam e se tornam lquidos no longo prazo s poderiam ser feitas se a taxa de juros paga pelas
mesmas fosse to elevada que compensasse o risco deste retorno chegar tarde demais.
Este desequilbrio temporal na disposio a emprestar dos credores em ltima instncia
vis--vis a disposio a tomar emprestado de governos, empresas e famlias estrutural no
sistema mercantil-capitalista e um grande desafio para as economias subdesenvolvidas. Mas ele
vem sendo enfrentado com relativo sucesso nos pases capitalistas desenvolvidos a partir da
construo de um sistema financeiro complexo e sofisticado que conta com dois outros
subsistemas para alm do bancrio-creditcio: 1) o mercado secundrio de ttulos, que empresta
liquidez a financiamentos de longo prazo ao facilitar a transferncia para terceiros dos direitos de
propriedade do credor original; 2) o subsistema previdencirio-securitrio, que consolida as
poupanas individuais das famlias e as canaliza para o mercado secundrio de ttulos.
Mas se os determinantes da emergncia destes dois subsistemas so claros, seus
desdobramentos so complexos e at certo ponto controversos. Em particular no que diz respeito
aos efeitos do primeiro subsistema, o mercado secundrio propriamente dito. Seno vejamos.
Na verdade, no h grande controvrsia a respeito da funcionalidade do subsistema
previdencirio-securitrio. Virtualmente todos os intrpretes concordam com a assertiva de que este
subsistema contribui para estabilizao do montante de recursos disponvel para o financiamento de
longo prazo em uma economia. E isto na medida em que a consolidao das poupanas de um grande
nmero de famlias permite s instituies gestoras dos fundos absorverem os riscos de iliquidez que

164
Liquidez uma categoria fundamental para a compreenso do que se segue. Ao contrrio do que usualmente se pensa,
ela no diz respeito apenas ao tempo necessrio converso de um ativo qualquer em dinheiro, mas s condies desta
converso. sempre possvel transformar um ativo em dinheiro num tempo exguo se aceitamos preos aviltados pelo
mesmo. Por isto mesmo, s se pode dar o atributo de lquido queles ativos que podem ser rapidamente convertidos
em dinheiro por um valor prximo ao que se obteria se no houvesse qualquer urgncia em sua venda. Vale dizer: um
ativo lquido se e somente se ele pode ser convertido em dinheiro rapidamente e por um valor prximo daquele que se
considera o seu valor normal (de longo prazo) em qualquer conjuntura econmica.

171
seriam intolerveis para um emprestador individual. Afinal, a despeito da expectativa de vida da
populao ser de 70 anos, um aplicador com mais de 40 anos no pode se comprometer com uma
aplicao que s ser resgatada em 20 anos sem correr um srio risco de precisar deste recurso antes
do prazo fatal. De forma que ele e cada um dos aplicadores na mesma situao tenderia a
privilegiar aplicaes de maior liquidez e/ou menor prazo de vencimento, em detrimento de
aplicaes menos lquidas e de prazo mais longo, mesmo que estas ltimas sejam mais rentveis.
Mas, se ao invs dos poupadores individuais administrarem diretamente suas carteiras de ttulos, eles
delegarem esta tarefa para instituies especializadas, possvel ampliar a participao relativa das
aplicaes de longo prazo e de menor liquidez na cesta de ttulos. E isto porque estas instituies
podem administrar a diversificao de suas aplicaes entre ttulos de vencimento mais curto e mais
longo de tal forma a poderem atender s demandas de converso em dinheiro daquela percentagem
necessariamente minoritria, dada a expectativa de vida mdia de aplicadores que, por
eventualidade, venham a necessitar de um resgate anterior ao prazo normal.
A controvrsia a respeito do papel do subsistema previdencirio-securitrio na sustentao
do mercado de crdito de longo prazo diz respeito, to somente, relao deste sistema com o
mercado secundrio; este sim objeto de polmica entre os analistas do funcionamento dos mercados
de ttulos. A questo que se coloca a de se um subsistema previdencirio-securitrio desenvolvido

1) condio necessria e suficiente;

2) condio necessria e insuficiente; ou
3) no condio necessria

para a estabilizao dos preos no mercado secundrio de ttulos e, por conseguinte,

para que este mercado funcione eficazmente enquanto instrumento que empresta liquidez
efetiva165 aos papis a negociados.
Como seria de se esperar, estes trs pontos de vista alternativos vo contrapor os economistas
que operam preferencialmente dentro de um dos trs paradigmas consolidados da Economia. Os

cartesianos ou neoclssicos166 vo defender que o mercado de ttulos - como todos os demais se

165 Vale dizer: enquanto um mercado capaz de garantir no apenas a possibilidade de converter rapidamente qualquer ttulo em dinheiro
como garantir que esta converso se dar por um preo prximo quele que (por determinaes ainda desconhecidas por ns) considerado o preo
mdio ou normal do ttulo.
166 No se pode pretender que exista rigorosamente uma leitura neoclssica de precificao de ttulos. At porque, via de regra, os
neoclssicos tratam o mercado de ttulos como um mercado qualquer, cujo funcionamento deve, por hiptese, seguir os padres da concorrncia
perfeita. No obstante, os analistas do mercado financeiro e os responsveis pela administrao financeira das firmas so obrigados a desenvolver
hipteses e modelagens sobre o funcionamento deste mercado. E existem leituras que, no s seguem os cnones terico-metodolgicos do
neoclassicismo como encontram respaldo dentre os economistas desta escola.

172
auto-equilibram, cumprindo sua funo de forma eficaz independentemente do subsistema previdencirio-
securitrio. A maior parte dos estruturalistas na esteira de Keynes vai pretender que o mercado
secundrio to voltil e tende ao desequilbrio com tamanha intensidade que sequer o sistema
previdencirio-securitrio capaz de equilibr-lo. Por fim, os institucionalistas histricos vo depender o
ponto de vista de que o padro regulatrio e institucional representado, aqui, pela estrutura do sistema
previdencirio-securitrio e suas relaes com o sistema bancrio e capaz de amortecer
significativamente as flutuaes nos preos dos ttulos, emprestando eficcia (sempre e necessariamente
relativa) ao mercado secundrio. Vamos analisar cada uma destas respostas nas trs sees seguintes.

7.3. O MODELO NEOCLSSICO DE PRECIFICAO DE ATIVOS

7.3.1. O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros

O modelo neoclssico mais simples de precificao de ttulos no mercado

secundrio parte da hiptese de que este ltimo uma espcie de rplica do mercado
primrio. Um exemplo pode ajudar a compreend-lo.
Imagine que voc concedeu um emprstimo de R$ 1.000,00 a uma taxa de juros de 10% ao
ano, por um prazo de trs anos que seria quitado em um nico pagamento ao final do perodo. Como
os juros so compostos (vale dizer: incidem sobre o juro acumulado ao final de cada perodo), no
prazo de resgate voc receberia R$ 1.331,00, tal como expresso na Tabela 1 abaixo.

Exemplo 1: Precificao de Obrigaes

Perodo Valor inicial Valor final
1 1.000 1.100
2 1.100 1.210
3 1.210 1.331

Porm, ao enfrentar uma adversidade ao final do primeiro ano, foi obrigado a vender
seu ttulo no mercado secundrio. Qual seria seu preo? O modelo neoclssico diz que, se a taxa
de juros para emprstimos similares continuar a mesma, ento o valor do ttulo deve ser de
R$ 1100,00; pois este o valor que garante 10% ao ano ao aplicador que vai receber R$ 1.331,00
ao final do perodo167. Vale dizer, o preo no mercado secundrio ser tal que:
167
Evidentemente, a transao da obrigao no mercado secundrio envolve custos de corretagem, de forma que o credor
inicial deve receber um valor inferior ao valor de resgate do papel descontado da taxa de juros vigente. Ignoramos estes
custos para no sobrecarregar a exposio com problemas menores (e facilmente enfrentveis) que poderiam obscurecer a
percepo dos problemas e questes efetivamente complexos.
173
 P x (1,10 x 1,10) = R$ 1.331,00.
Donde
P = R$ 1.331,00 / (1,10)2 = R$ 1.100,00

Em termos gerais, o valor presente de um ttulo cujo valor de resgate F

corresponde a este valor final dividido por um (1) mais a taxa de juros por unidade de tempo
elevado ao nmero de perodos que ainda restam at o resgate. Em termos formais

(1)

Onde VP o valor presente, t o nmero de perodos de vigncia da obrigao,

n o nmero de perodos que restam at o seu resgate, F o valor final da mesma, e i
a taxa de juros vigente no momento da transao do papel no mercado secundrio.
Apesar de sua simplicidade aparente, este modelo abre um grande leque de
problemas e questes polmicas. E isto, em primeiro lugar porque, se os preos dos ttulos
no mercado secundrio so determinados pelo valor e prazo de resgate e pela taxa de juros,
ento seu preo vai variar com flutuaes dos juros ao longo do tempo. Exemplificando:
suponhamos que a taxa de juros houvesse cado de 10% para 5% ao final do perodo 1.
Assumindo que a obrigao foi contratada com juros pr-fixados, seu valor de
resgate (VF) no se altera. Mas o preo do ttulo no mercado secundrio vai se alterar. Assim
que, sob a nova taxa de juros, o valor de um ttulo cujo VF R$ 1.331, 00 ao final do
primeiro ano deve ser aquele garanta um rendimento de 5% ao aplicador pelos dois prximos
anos. Vale dizer, o valor do ttulo ao final do segundo ano seria de:

R$ 1.331,00 / (1,05)2 = R$ 1.207,26.

Ora, o importante a entender aqui que, se a taxa de juros cai ao longo do perodo de maturao
de uma obrigao cujo valor de resgate predeterminado, o valor desta obrigao no mercado secundrio
deve subir. Ou, dito de outro modo, o preo das obrigaes no mercado secundrio inversamente
relacionado taxa de juros. O segundo elemento a observar que, dada a elevao do preo do ttulo, o
rendimento total do credor foi de 20,73% a.a. Vale dizer, com a queda da taxa de juros sistmica, a
rentabilidade obtida pelo credor original de nosso exemplo (que pode ser considerada seu juro

especfico) se elevou. Mas o fez apenas na medida em que o ttulo foi negociado 168. A questo
168
No o fosse, o nosso credor receberia, ao final do perodo, R$ 1.331,00, obtendo uma taxa de 10%, independentemente
da variao da taxa sistmica.

174
que se coloca ento : quais as conseqncias destas flutuaes na taxa de juros sobre as
operaes de compra e venda no mercado secundrio e, por conseqncia, para o equilbrio
dos mercados de ttulos?
Para que se entenda plenamente o problema anunciado acima preciso avaliar ainda
o impacto da variao da taxa de juros sobre o preo das aes. Como vimos, o que
caracteriza estes ttulos que eles no apresentam prazo ou preo de resgate pr-
determinado. Neste sentido, eles se parecem muito com uma obrigao particular, chamada
perpetuidade. Este ttulo uma espcie de meio termo entre as obrigaes e as aes, e o
entendimento do seu padro de precificao um primeiro passo til na compreenso da
(complexidade imanente ) precificao de aes.
Uma perpetuidade uma obrigao governamental que proporciona um benefcio
pr-determinado em termos monetrios (do tipo x dlares por ano) por prazo
indeterminado. Esta obrigao compartilha das duas principais caractersticas das aes: elas
no tm, nem prazo, nem valor de resgate. O Consol uma obrigao do Tesouro Britnico
a perpetuidade mais conhecida e negociada no mercado de ttulos.
Imaginemos que somos proprietrios de uma perpetuidade da dvida pblica britnica um
Consol - que, dada a taxa de cmbio, rende o equivalente a US$ 10,00 ao ano. A uma taxa de juros de
10% a.a., quanto valeria este ttulo? Como ele no tem um valor de resgate, no se pode utilizar a
frmula anterior. Mas, por analogia, podemos deduzir que ele valeria o montante que se teria de
aplicar em outro ttulo qualquer para obter os mesmos US$ 10,00. Se a taxa de juros de 10% a.a.,
teramos de aplicar US$ 100,00 para obter US$ 10,00 ao final do ano. O que nos faz concluir que,
num mercado onde no existam custos para transacionar Consols (ou onde tais custos sejam idnticos
aos custos inerentes s demais aplicaes), os Consols que rendem US$ 10,00 a.a. devem ser
adquiridos e vendidos por US$ 100,00. Ou seja, o valor de uma perpetuidade :

(2)

Onde PP o preo da perpetuidade, C o seu rendimento puro (seu cupom ),

e i a taxa de juros vigente
Agora imaginemos que a taxa de juros baixou para 5% a.a. Neste caso, quanto passaria a
valer o mesmo ttulo? Mantidos os pressupostos do modelo neoclssico, o Consol passaria a valer
tanto quanto a aplicao necessria para se obter US$ 10,00 a uma taxa de juros de 5% ao ano: exatos
US$ 200,00. Em suma: neste modelo, quando a taxa de juros reduzida metade dobra de
valor, as perpetuidades tm seu preo duplicado, e vice-versa. Vale dizer: ele projeta uma elevada
instabilidade para o preo destes ativos, em particular quando a taxa de juros do sistema

175
 relativamente baixa, de forma que pequenas variaes em termos de pontos percentuais
impliquem em grandes variaes em termos relativos169
Se a instabilidade prevista pelo modelo anterior se restringisse ao insignificante
mercado de perpetuidades stricto sensu no haveria motivo para nos preocuparmos. Mas no
assim. Os ttulos de propriedade sobre imveis permanentes que proporcionam
rendas e aluguis, bem como as aes de empresas consolidadas que rendem dividendos
relativamente estveis funcionam como se fossem perpetuidades. O que significa dizer
que seus preos devem flutuar com uma intensidade similar aos preos destas ltimas, na
medida em que no tm, nem prazo, nem valor pr-determinado, de resgate.170
bem verdade que tambm existem diferenas expressivas entre perpetuidades, aes e
imveis. Nem as empresas, nem os imveis so rigorosamente perptuos. Alm disso, as
perpetuidades garantem um benefcio pr-determinado e estvel, enquanto os dividendos
proporcionados pelas aes e os aluguis proporcionados pelos imveis so flutuantes.
Mas se estas diferenas so importantes, elas no negam a similaridade fundamental entre
perpetuidades, aes e imveis (ausncia de um valor de resgate) que vai se traduzir em padres similares

de precificao171. Mais exatamente, quando se trata da precificao de aes, as variveis que tem de ser
levadas em considerao e a interao entre elas encontra-se representada na equao (3), abaixo:

(3)

Onde PA o preo da ao, Div o dividendo fornecido pela mesma, i a taxa de juros
vigente e r o prmio de risco exigido pelo pblico em funo da menor segurana proporcionada pela
ao vis--vis as obrigaes em geral (que apresentam um valor de resgate pr-determinado) e os ttulos

da dvida pblica em particular172. Vale observar ainda, que o os dividendos levados em considerao

169 Assim, quando a taxa de juros passa de 1% a.a. para 2% a.a., sua variao relativa de 100%; quando ela passa de 20% para 21%, sua variao
relativa de apenas 5%. Donde se conclui que a volatilidade dos preos das perpetuidades nos pases de inflao e taxa de juros baixa (pases desenvolvidos)
deve ser maior do que nos pases de inflao e taxa de juros elevada.
170 As aes preferenciais de empresas consolidadas apresentam grau e prmio de risco muito baixos, prximos de zero.
Quanto mais arriscada a aplicao, maior deve ser r. A este respeito, veja-se Ross, 1995, p. 85 e p. 101.
171 At porque as naes e, acima de tudo, seus governos e polticas de gesto da dvida pblica tambm no so propriamente perptuas. Alm
disso, se tomamos o rendimento total (RT) proporcionado por um ttulo de propriedade qualquer como a soma do Rendimento Puro (RP; que corresponde ao
cupom, ou juro ou dividendo, ou renda proporcionado pelo mesmo lquido da inflao) com o Rendimento Secundrio (RS; que resulta da flutuao de seus
preos no mercado secundrio), somos obrigados a admitir que os Consols tambm geram rendimentos variveis. De outro lado, as empresas de capital aberto
adotam diversas estratgias com vistas a emprestar maior estabilidade aos dividendos distribudos do que a estabilidade de seus lucros correntes, com vistas a
impedir variaes abruptas e profundas nos preos das aes, que possibilitariam aquisies indesejadas e avaliaes negativas por parte de fornecedores e
credores atuais e potenciaisVoltaremos a este ponto mais adiante.

172 Os ttulos da dvida pblica so usualmente considerados os papis mais seguros de uma economia, na medida em
que os governos sempre tm a alternativa de ampliar tributos ou emitir dinheiro para pagarem suas dvidas. Esta regra geral
, contudo, passvel de excees, como, por exemplo, quando o pblico teme que o governo v impor uma moratria sobre
o pagamento de sua dvida.

176
aqui no correspondem, necessariamente, a desembolsos monetrios efetivos atuais, mas remunerao
esperada total pela aplicao em aes, envolvendo: 1) dividendos monetrios; 2) valorizao (ou
desvalorizao) do papel; 3) bonificao em novas aes (filhotes) derivadas da ampliao do estoque
de capital da empresa pela acumulao de lucros no distribudos sob a forma de dividendos.
De outro lado, as variveis que tem de ser levadas em considerao na
precificao de imveis seriam:

(4)

Onde PI o preo do imvel, Alu o valor do aluguel lquido da depreciao

do mesmo, VR o valor residual do ativo (associado ao terreno e/ou ao material de
construo aproveitvel)173, i a taxa de juros de mercado, e r o prmio de risco exigido
pela eventual inadimplncia do inquilino174.
O primeiro a perceber no modelo representado acima que, tal como as obrigaes,
os preos dos imveis e das aes apresentam uma relao inversa com a taxa de juros. Mas
isto no o mais importante. O fundamental se encontra no fato de que dado que estes
ativos no tm valor de resgate - as flutuaes projetadas por este modelo de precificao
quando varia a taxa de juros so similares flutuao projetada para as perpetuidades. O que
impe problemas tericos no desprezveis. Seno vejamos.
A elevada flutuao nos preos das perpetuidades, imveis e aes prevista pelo
modelo neoclssico tem conseqncias perturbadoras para o prprio modelo: ela torna muito
mais rentvel para um aplicador atuar como especulador comprando estes papis na baixa
e revendendo-os na alta do que se manter em uma nica posio ao longo do perodo. Mais
uma vez, vamos apelar para um exemplo.
Imaginemos que voc proprietrio de uma ao que proporciona um dividendo estvel em
torno de US$ 10,00 ao ano. Suponhamos que a taxa de juros de 5% a.a. e que a confiabilidade da
empresa no mercado tamanha que no se impe qualquer prmio de risco sobre a mesma (r = 0,
na equao 3, acima). Neste caso, o preo da ao no mercado de US$ 200,00. Porm, estamos s
vsperas de eleies gerais e as pesquisas de opinio apontam para a vitria de um candidato
conservador, que se comprometeu com uma poltica monetria ortodoxa, assentada na

173 Vale dizer: se o imvel vale R$ 100.000, com uma vida til de 40 anos e um valor residual de R$ 20.000, seu valor
depreciado em R$ 2.000 por ano. Se o aluguel pago anualmente corresponde a R$ 12.000, apenas R$ 10.000 correspondem a um
rendimento lquido, e s este valor que deve ser levado em considerao por qualquer agente que esteja avaliando a oportunidade
de fazer uma aplicao em imveis ao invs de aplicar seus recursos em qualquer outro ativo.
174 Um prmio que ser to maior quanto maiores forem os prazos e custos que o locador ter que incorrer para despejar o
locatrio inadimplente e re-alugar seu imvel.

177
elevao da taxa de juros, com vistas a debelar a inflao. Qual a deciso sensata a tomar
se voc est seguro da vitria do candidato conservador e quer maximizar seus rendimentos?
O melhor a fazer vender a ao pelo valor atual e aplicar em um ativo de maior
liquidez efetiva175, que lhe renda um juro igual ou pouco superior a zero, mantendo-se nesta
posio at que a taxa de juros venha a subir para o patamar almejado pelos novos gestores da
poltica econmica. Digamos que ela seja de 10%. Com a elevao da taxa de juros, o preo
das aes ir baixar at atingir US$100,00. Neste momento, voc sai da posio vendida e
entra comprando no mercado de ttulos. Com o valor recebido anteriormente pela venda de uma
ao voc compra duas e, ao final do perodo, recebe US$ 20,00 de rendimento. Admitindo (por
mera simplificao) que voc gasta em consumo o conjunto dos seus dividendos, o primeiro
desdobramento da dupla troca de posies ser dobrar o seu padro de vida. Mas isto no tudo.
O mais importante que a elevao da taxa de juros no pode ser permanente, pois imporia uma
pesada depresso Economia, muito custosa no plano poltico. Em algum momento, ela deve
baixar, retornando ao seu patamar mdio ou normal, em torno 5% a.a. Neste momento, seu
patrimnio passar a ser de US$ 400,00. Se este processo se realizou por exemplo em trs
anos, a taxa anual composta de crescimento do seu patrimnio teria sido de 26% a.a. E isto sem
que voc reaplicasse sequer um centavo de seus rendimentos! Sem dvida, um verdadeiro
negcio da China. Na realidade, um negcio to bom que nos faz questionar, seno a correo,
pelo menos a suficincia do modelo neoclssico de precificao de perpetuidades e aes.

7.3.2. Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo

Como vimos logo acima, nosso especulador obteve uma taxa anual mdia de
valorizao de 26% a.a. sem poupar um nico centavo dos rendimentos de suas aes. Mas
este sucesso foi conquistado porque supusemos que s ele antecipou adequadamente a
variao dos preos das mesmas. Porm, como nos ensina Varian:
Este tipo de operao comprar algum ativo e vender outro para obter ganho certo
chamado de arbitragem sem risco ou simplesmente arbitragem. medida que haja pessoas
procurando coisas seguras, devemos esperar que os mercados de bom funcionamento
eliminem rapidamente qualquer oportunidade de arbitragem. Portanto, outra forma de
enunciar nossa condio de equilbrio dizendo que, em equilbrio, no deve existir
oportunidade de arbitragem. Ns nos referimos a isso como condio de no-arbitragem.
(Varian, 1997, pp. 218/9; os grifos so todos do autor)

175
Vale dizer, um ativo facilmente conversvel em dinheiro ao seu valor/preo de longo prazo.

178
 A hiptese da ausncia de arbitragem , na verdade, a hiptese da ausncia de quaisquer
assimetrias de informaes e de homogeneidade no padro de formulao de expectativas. Vale dizer:
dadas as informaes disponveis para todos, todos formam as mesmas expectativas (as nicas
racionais). Neste caso, assim que as pesquisas eleitorais passaram a indicar a vitria do candidato
conservador, o preo das aes cairia imediatamente e ningum conseguiria vend-las por mais do que
US$ 100,00. Vale dizer: nosso especulador no conseguiria se livrar dos papis ao preo de US$ 200,00.
Apenas sofreria uma perda patrimonial momentnea, at o retorno da taxa de juros ao patamar normal.
Esta resposta, contudo, ainda deixa em aberto a possibilidade de ganhos
extraordinrios. Se os ttulos caem para US$ 100,00 quando a taxa de juros sobe para 10%, e se
se prev que esta no a taxa de juros de longo prazo, ento todos os que contam com saldos
lquidos positivos em dinheiro podero aproveitar a oportunidade para comprar ttulos a US$
100,00 para revend-los por US$ 200,00 mais tarde. Sem dvida. A no ser que os atuais
proprietrios tambm projetem esta variao e se recusem a vend-los por menos do que
US$ 200,00 atualmente a despeito da taxa de juros se encontrar a 10%. O que significa
dizer que, de fato, o preo do ttulo no deve variar com a variao da taxa de juro!
Ora, esta soluo final parece jogar por terra todo o modelo de precificao apresentado
anteriormente. Mas no necessariamente. O modelo anterior ainda pode ser salvo se se pretender
que, ao invs da taxa de juros de curto prazo, a taxa que de fato determina o preo dos ttulos
a taxa de juros de equilbrio de longo prazo. E que esta estvel e conhecida por todos.
Neste caso, os ttulos e ativos que so precificados de acordo com nossa equao (2) acima s
variariam de preo se variassem seus rendimentos especficos: o cupom dos Consols, os
dividendos das aes, os aluguis dos imveis permanentes, etc.
Infelizmente, porm, esta resposta tambm no se sustenta logicamente. Um novo
exemplo facilita a compreenso do problema Imaginemos, agora, que voc um investidor
que possui aes de uma companhia qualquer. O dividendo atual e o dividendo futuro
projetado/conhecido de cada ao desta empresa de R$ 5,00, e o preo atual e o preo
futuro projetado/conhecido da mesma no mercado de R$ 100,00.
Num determinado momento, contudo, o governo resolve alterar sua poltica monetria e
elevar a taxa de juros de curto prazo de 5% para 10%. De acordo com o modelo de precificao
baseado na taxa de juros de longo prazo, nada deve ocorrer com o preo desta ao, nem com o
seu rendimento. Porm, voc percebe que pode auferir um rendimento maior (em torno de 10%)
se vender esta ao (que lhe proporciona apenas 5%) e comprar uma obrigao de curto prazo. E
no h porque recusar esta alternativa, pois, como o modelo prev, ser sempre possvel
readquirir a ao ao mesmo preo (se os rendimentos pagos pela empresa permanecerem
estveis, como se projeta) assim que a taxa de juros de curto prazo voltar a cair.

179
 O problema que voc no o nico a perceber esta possibilidade. Muitos outros
percebero e agiro da mesma forma. E o resultado inexorvel ser a queda do preo desta e de todas
as demais aes. O que subverte o modelo neoclssico mais uma vez, revelando sua inconsistncia.
S que, agora, no podemos mais voltar ao modelo neoclssico primitivo,
reassumindo que os preos das aes variam de forma simples e inversa com a taxa de juros
de curto prazo. E isto porque, antes que os preos das aes cassem para a metade (o que
determinaria que suas taxas de rendimento puro176 igualassem a rentabilidade das obrigaes
de curto prazo), apareceriam compradores dispostos a adquiri-las com vistas a se
beneficiarem da futura elevao de preos, quando a taxa de juros voltasse a cair.
Em suma: os preos das aes variam, sim, inversamente taxa de juros de
curto prazo. Mas no o fazem de forma simples, e matematicamente bem determinada
ou previsvel177. At onde vai o movimento de queda dos preos com uma elevao da taxa
de juros, ou de elevao de preos com uma queda desta taxa algo que no se pode prever
com rigor. O que nos obriga a sair do mundo cartesiano, onde tudo calculvel e bem
determinado, e cair no mundo real, onde reina a incerteza.

7.4. UMA ABORDAGEM ESTRUTURALISTA DA PRECIFICAO NO

MERCADO DE TTULOS: KEYNES, SOROS E AS EXPECTATIVAS
AUTO-CONFIRMANTES

Na apresentao crtica feita acima da modelagem cartesiano-neoclssica de

precificao de ativos, focamos no papel da taxa de juros na medida em que ela nos revela as
inconsistncias do modelo mesmo quando aceitamos sua hiptese mais forte e mais
facilmente criticvel: a de que os agentes conseguem projetar os rendimentos puros futuros
dos ativos, vale dizer: os dividendos das aes, o valor real (descontada a inflao) dos
aluguis e cupons, e a adimplncia (capacidade de pagamento) dos credores. Estas hipteses,
contudo, sero criticadas pelos tericos estruturalistas do funcionamento dos mercados de
ativos. Segundo Keynes, quando se trata da formao de expectativas,
o fato mais importante a extrema precariedade da base do conhecimento sobre o qual
temos que fazer os nossos clculos das rendas esperadas. O nosso conhecimento dos fatores

176 Estamos chamando de rendimento puro de uma ao o dividendo monetrio proporcionado pela mesma. O seu rendimento total a
soma do rendimento puro com o rendimento auferido pela sua valorizao (ou pela sua desvalorizao) entre a compra e a venda e pelas
bonificaes distribudas.
177 Uma conseqncia importante desta concluso que a distino anteriormente apontada entre precificao de obrigaes e aes perde
nitidez e determinao. No modelo neoclssico, o preo das obrigaes varia menos do que o preo das aes quando a taxa de juros flutua na
medida em que as obrigaes ao contrrio das aes - tm um valor de resgate pr-definido. Agora sabemos que os preos das aes e das
obrigaes variam inversamente taxa de juros de curto prazo, mas, em ambos os casos, a taxa de variao dos preos inferior taxa de variao
do juro.
180
 que regularo a renda de um investimento de alguns anos mais tarde , em geral, muito
limitado e, com freqncia, desprezvel. Se falarmos com franqueza, temos de admitir que
as bases do nosso conhecimento para calcular a renda provvel dentro de dez anos de uma
estrada de ferro, uma mina de cobre, uma fbrica de tecidos, a aceitao de um produto
farmacutico, um navio transatlntico ou um imvel no centro comercial de Londres pouco
significam e, s vezes, a nada levam. De fato, aqueles que tentam, com seriedade, fazer um
clculo desta natureza constituem uma pequena minoria, cuja conduta no chega a
influenciar o mercado. (Keynes, 1983, p. 10).

Mas esta crtica nuclear nem sempre bem entendida. Ao contrrio do que usualmente
se pensa, o problema no se encontra no fato do futuro ser absolutamente incognoscvel e
improjetvel. Excetuados os keynesianos mais radicais e francamente irracionalistas, ningum
nega a possibilidade de se projetar com eficcia (vale dizer: dentro de uma determinada margem
de erro) alguns movimentos do mercado, inclusive no plano da formao de preos. Uma
predictabilidade que to maior quanto menor o perodo envolvido. Assim, se o mercado
normalmente absorve X toneladas de um determinado gro, e, s vsperas da colheita, uma
intemprie climtica destri metade da safra, eu sei que o preo do gro vai subir. E se obtiver
esta informao antes dos outros, posso ganhar muito dinheiro com ela.
bem verdade que nem todas as previses, mesmo aquelas que esto referidas a prazos
curtos, so to simples e seguras. O risco de erro que um agricultor assume ao decidir plantar um
produto de exportao com base na taxa de cmbio atual muito maior do que o risco que corre
o nosso especulador do pargrafo anterior. Assim como menor o risco do agricultor do que o
risco assumido pelo pequeno poupador que decide especular na Bolsa de Valores sem qualquer
experincia pregressa178. Da no se pode concluir, contudo, que haja mercados como o
acionrio, por exemplo - onde a predictabilidade seja impossvel. Na verdade, segundo Keynes,
as energias e habilidades do investidor profissional e do especulador [no] esto aplicadas
.... a fazer previses abalizadas a longo prazo sobre a renda provvel de um investimento por
toda a sua vida, mas em prever mudanas de curto prazo com certa antecedncia em relao ao
pblico em geral. No se preocupam com o que realmente significa m valor de investimento

178
Na verdade, a diferena entre o risco do agricultor e do investidor inexperiente no meramente de grau, mas de qualidade. Como
veremos logo adiante, o que caracteriza os eventos no mercado burstil por oposio s intempries climticas - que eles no so
rigorosamente recorrentes, de forma que a distribuio de probabilidades de uma baixa ou alta no estvel, mas se encontra em
permanente transformao. O desdobramento deste fato que o risco associado a uma aplicao financeira no passvel de clculo da
mesma forma como risco de que a soma de dois dados equilibrados lanados simultaneamente seja menor do que seis (que exatamente de
27,78%). Desde Knight (1972), diferencia-se o risco passvel de clculo uma vez que as distribuies de probabilidade dos eventos so
mensurveis e conhecidas da incerteza que no passvel de qualquer clculo rigoroso, uma vez que os eventos aos quais se referem,
ou no apresentam uma distribuio de probabilidade estvel, ou esta no conhecida.

181
 para o indivduo que o comprou para guardar, mas com o valor que lhe atribuir o
mercado dentro de trs meses ou um anos sob a influncia da psicologia das massas.
(Keynes, 1983, p. 113).
E isto na medida em que
preciso mais inteligncia para derrotar as foras do tempo e da nossa ignorncia sobre o
futuro do que para sair na frente.

Vale dizer: a crtica de Keynes ao modelo neoclssico no envolve qualquer

pretenso de que os preos futuros de ttulos e aes no sejam passiveis de clculo e
projeo. A crtica destes autores se volta hiptese de que esta projeo tenha por base o
conhecimento dos rendimentos futuros destes ttulos no longo prazo.
Mas se no esta a base das projees sobre o preo dos ttulos e aes, qual ela? O
ponto de partida de Keynes que as expectativas nos mercados de estoque so auto-
confirmantes. Assim, se se espera uma queda no preo de determinado ativo, seus detentores vo
procurar vend-lo. Como a disponibilidade deste ativo dada, qualquer depresso de demanda
no se faz acompanhar de depresso da quantidade ofertada, e os preos caem
significativamente. O que confirma as expectativas, podendo (e devendo!) estimular novas
ordens de venda, com o aviltamento ainda maior dos preos. O resultado final pode (e
usualmente !) uma depresso de preos maior do que a prevista. Mas o sentido do movimento
ser o previsto. De sorte que o investidor/especulador bem sucedido aquele que antecipa a
percepo mdia dos demais. Ou, como j nos ensinava Keynes em conhecida metfora:
o investimento por parte de profissionais pode ser comparado aos concursos organizados
pelos jornais, onde os participantes tm que escolher os seis rostos mais belos entre uma
centena de fotografias, ganhando o prmio o competidor cuja seleo corresponda, mais
aproximadamente, mdia das preferncias dos competidores em conjunto; assim, cada
concorrente dever escolher no os rostos que ele prprio considere os mais bonitos,
mas os que lhe parecem mais prprios a reunir as preferncias dos outros
concorrentes, os quais encaram o problema do mesmo ponto de vista. No se trata de
escolher os rostos que, no entender de cada um, so realmente os mais lindos, nem mesmo
aqueles que a opinio geral considere como tais. Alcanamos o terceiro grau, no qual
empregamos a nossa inteligncia em antecipar o que a opinio geral espera que seja a
opinio geral. (Keynes, 1983, p. 114; os negritos so meus)

E o resultado deste padro de comportamento que, ao invs de contriburem para a

estabilizao dos preos nos mercados de estoque, os investidores-especuladores profissionais

182
aprofundam a instabilidade dos mesmo, ao buscarem antecipar o movimento da mdia. Uma
conduta que, como lembra Keynes,
no o resultado de uma propenso mal direcionada, mas a conseqncia inevitvel de um
mercado financeiro organizado ... [em torno da chamada liquidez]. Na verdade seria
insensato pagar 25 por um investimento cuja renda esperada, supe-se, justifica um valor
de 30 se, por outro lado, se acredita que o mercado o avaliar em 20, trs meses depois. ....
Entre as mximas da finana ortodoxa, seguramente nenhuma mais anti-social que o
fetiche da liquidez, a doutrina que diz ser uma das virtudes positivas das instituies
investidoras concentrar seus recursos na posse de valores lquidos. Ela ignora que no
existe algo como a liquidez do investimento para a comunidade como um todo. A finalidade
social do investimento bem orientado deveria ser o domnio das foras obscuras do tempo e
da ignorncia que rodeiam o nosso futuro. O objetivo real e secreto dos investimentos mais
habilmente efetuados em nossos dias sair disparado na frente como se diz
coloquialmente, [e seu resultado ] estimular a multido a transferir adiante a moeda falsa
ou em depreciao. (Keynes, 1983, pp. 113/4.)

A concluso a que chega Keynes a de que os mercados de estoque em geral e,

dentre todos, o que promete maior liquidez, o mercado acionrio so particularmente
instveis. Uma concluso to instigante quanto preocupante. Mas que no responde
satisfatoriamente pergunta dos determinantes dos preos dos ativos. Sabemos, agora, que
estes preos so funo precpua das expectativas acerca dos seus preos futuros. Mas ainda
no sabemos como se formam estas expectativas? Mais exatamente: como se formam as
expectativas mdias e como elas podem (e so) antecipadas pelos especuladores?
Keynes levantar um conjunto de hipteses para responder a esta questo, mas no
sistematizar qualquer resposta. O primeiro autor a faz-lo dentro de um arcabouo terico
rigorosamente keynesiano foi um dos maiores investidores e especuladores do sculo XX, George
Soros, que vai sistematizar seu modelo em um trabalho de 1987 intitulado A Alquimia das Finanas.
O ponto de partida de Soros que o investidor mdio baseia suas expectativas naquelas
variveis que os neoclssicos identificam como as variveis fundamentais: a lucratividade das empresas
e os dividendos distribudos, a evoluo recente dos mercados, a taxa de juros vigente vis--vis a taxa de
juros mdia dos ltimos anos, etc. S que, ao contrrio do que propem os cartesianos, o investidor mdio
reconhece que, se o passado fornece indicadores valiosos, elas no so rigorosamente projetveis para o
futuro: o que foi, e tem sido, no necessariamente continuar sendo. At porque como j anunciava
Keynes na metfora do concurso de rostos o investidor mdio sabe que as expectativas so auto-
confirmantes e relativamente instveis. De sorte que o nosso investidor mdio

183
sabe que processos expansivos podem ser rpida e abruptamente interrompidos. E tambm
procurar se antecipar a estas flutuaes.
De outro lado, se o investidor mdio alcana compreender a conexo entre suas decises de
compra e venda de ttulos e seus preos vale dizer: se ele sabe que as expectativas so auto-
confirmantes e o mercado burstil estruturalmente instvel ele usualmente no alcana entender
adquadamente a conexo entre os movimentos bursteis alimentados por suas decises e os
fundamentos que ele busca observar e que toma como dados exgenos. E a compreenso desta
relao seria a base para a antecipao efetiva e eficiente dos movimentos nos preos dos ativos. Para
que se entenda este ponto crucial, vamos fazer um novo exerccio hipottico.
Imaginemos uma disputa eleitoral acirrada entre um candidato conservador e um candidato
desenvolvimentista. As polticas econmicas propostas por cada um deles so diametralmente
opostas e devem beneficiar setores distintos da economia. Buscando se proteger de eventuais
desvalorizaes nos ttulos das empresas passveis de serem afetadas por qualquer uma das vitrias,
um grupo expressivo (ainda que minoritrio) de investidores decide migrar para ativos de maior
liquidez e segurana por exemplo: caderneta de poupana, ttulos da dvida pblica, divisas
estrangeiras, etc. vendendo aes das empresas potencialmente afetadas, enquanto outros (a
maioria) se mantm no mercado de aes, mas sem ampliar suas posies no mesmo. Neste caso, as
ordens de venda no so acompanhadas por ordens de compra compensatrias, e o conjunto das
aes sofre uma queda, juntamente com o ndice da Bolsa.
A depender de como o mercado interpreta este movimento inicial de queda, ele pode se
aprofundar ou no. Mas sejamos otimistas e imaginemos que o processo se esgota aps o
primeiro movimento de queda, sem maiores conseqncias para as empresas, que continuam a
distribuir dividendos da mesma magnitude e no alteram suas decises de produo. Neste caso,
o nico efeito da queda do preo das aes foi a elevao da rentabilidade das mesmas. O que
torna mais custoso e arriscado para as empresas o lanamento de novas aes na Bolsa.
Esta elevao do custo do financiamento na Bolsa determina que as empresas, ou
posterguem seus investimentos, ou recorrem ao mercado primrio de crdito, o mercado
bancrio. Se a opo for ampliar a demanda de crdito, as empresas estaro pressionando no
sentido de uma elevao da taxa de juros, pois os credores potenciais se vem diante de trs
alternativas: manter suas posies na Bolsa (onde a rentabilidade se elevou), manter suas
posies em ativos de alta liquidez (onde a baixa rentabilidade compensada pela segurana e
pela flexibilidade, que permite a compra de ativos na baixa, se a depresso dos preos se
mantiver ou aprofundar), ou emprestarem a empresas cujas aes acabaram de sofre uma queda.
Mas se a taxa de juros sobe, o mais provvel que as empresas decidam postergar vale
dizer, adiar momentaneamente seus investimentos. Uma deciso que leva a uma depresso

184
imediata da demanda da economia, com a conseqente queda de rentabilidade (e na
distribuio de dividendos!) por parte das empresas fornecedoras de mquinas,
equipamentos, e de insumos para a produo dos mesmos. O que deve levar a uma nova
rodada de queda no preo das aes.
Muito provavelmente, as empresas mais afetadas por este movimento de
desvalorizao de seus ttulos devem entrar no mercado resgatando parte dos papis
depreciados. Para tanto, ou vo se desfazer de papis de outras empresas deprimindo o
preo dos mesmos ou vo se alavancar no mercado bancrio o que deve afetar o seu
fluxo de caixa e sua possibilidade de obter e distribuir lucros e dividendos.
O que importa entender aqui que um movimento de carter meramente precaucional a
deciso de venda de aes por parte de um grupo minoritrio de investidores que no acompanhada
por decises de compra compensatria por parte da maioria , mesmo quando no estimula um
movimento de manada (vale dizer: mesmo quando a queda inicial no d origem a novas ordens de
venda por temor), deve alimentar novos movimentos precaucionais a postergao de decises de
investimento, a resistncia a concesso de novos crditos taxa de juros pregressa que redundam
em queda da rentabilidade das empresas, depresso dos dividendos, e a um novo movimento de
queda dos preos das aes. Ou, para ir no ponto: no mercado acionrio, as expectativas no so
apenas auto-confirmantes. Esta uma dimenso crucial do problema: expectativas baixistas
levam a decises de venda, que conduzem a baixas relativamente acentuadas dos preos (em
funo da inelasticidade da oferta dos mercados de estoque). Mas esta dimenso no a mais
problemtica. O mais importante que a baixa afeta os fundamentos definidores dos preos
de equilbrio, inviabilizando a correo de expectativas mal formuladas.
Soros traduz esta relao entre expectativas e fundamentos em um modelo terico
que ele denomina de modelo reflexivo. Segundo o autor:
A conexo entre o pensamento dos participantes e a situao da qual eles participam pode
ser dividida em dois relacionamentos funcionais. Denomino os esforos dos participantes
para compreender a situao como funo cognitiva ou passiva, e o impacto de seu
pensamento sobre o mundo real como funo participante ou ativa. .............
Usando a simples matemtica, a reflexividade pode ser retratada como um par de funes
recorrentes:

funo cognitiva
funo participante

Portanto,

185
 Este o fundamento terico de minha abordagem. As duas funes recorrentes no produzem
um equilbrio, mas um processo infindvel de mudana. O processo fundamentalmente
diferente dos processos que so estudados pelas cincias naturais. Nestas, uma srie de fatos
acompanha outra, sem nenhuma interferncia de pensamentos ou percepes (embora, na fsica
quntica, a observao introduza a incerteza). Quando uma situao tem participantes
pensantes, a sequncia de eventos no conduz diretamente de uma srie de fatos seguinte; em
vez disso, ela conecta fatos a percepes e percepes a fatos. (Soros, 1996, p. 49)

Mas os efeitos perturbadores da reflexividade s se impem em circunstncias e

problemas especficos.
Para colocar as questes em perspectiva, podemos classificar os eventos em duas
categorias: eventos inspidos cotidianos, que so corretamente antecipados pelos
participantes e que no alteram suas percepes, e nicos acontecimentos histricos que
afetam a tendncia dos participantes e conduzem a mais mudanas. O primeiro tipo de
evento suscetvel de anlise de equilbrio; o segundo, no: ele s pode ser entendido
como parte de um processo histrico.
Nos acontecimentos cotidianos, apenas a funo participante operante; a funo cognitiva
dada. No caso dos acontecimentos histricos nicos, ambas as funes operam
simultaneamente, de modo que nem as tendncias dos participantes nem a situao com a
qual esto ligadas permanecem iguais ao que eram anteriormente. isto que justifica
descrever tais movimentos como histricos.
..... O que faz a mudana histrica que ela afeta, tanto o curso dos eventos, como as
percepes dos participantes, de modo que o prximo evento no pode ser uma mera
repetio daquele que o precedeu. (Soros, 1996, p. 50; o negrito meu). 179

A diferena apontada acima por Soros entre eventos cotidianos e eventos histricos a
diferena subjacente distino j apontada (e to cara a Keynes e keynesianos em geral) entre

179
No deixa de ser interessante observar que Soros tem plena clareza do carter dialtico da relao reflexiva. E s no
utiliza a categoria porque tambm tem clareza de sua distncia com relao a outras dimenses do projeto terico e
metodolgico dialtico. Segundo o autor, sua teoria da reflexividade pode ser interpretada como uma sntese da dialtica ...
[idealista] de Hegel e do materialismo dialtico de Marx. O processo dialtico produzido pela interao de pensamentos e
condies materiais. A nica razo pela qual no uso a palavra com mais destaque que no quero ser sobrecarregado pela
bagagem excessiva que a acompanha. Acho Hegel obscuro, e Marx props uma teoria determinista da histria que
diametralmente oposta minha prpria tendncia. (Soros, 1996, p. 49).

186
risco e incerteza. A distribuio de probabilidade das ocorrncias dos eventos cotidianos
como a precipitao pluviomtrica numa determinada regio, ou a temperatura mdia no inverno
mensurvel, conhecida e no se altera (ou o faz de forma muito lenta) no tempo. Diferentemente, a
distribuio de probabilidade dos eventos histricos no apresenta qualquer estabilidade, de forma
que a chance de ocorrncia de um determinado resultado incerta, no passvel de clculo rigoroso.
Mas do fato de inmeros eventos serem histricos (no sentido de Soros) e seus resultados
incertos (no sentido de Keynes) no se pode concluir que pela inviabilidade de exerccios de
projeo. Em particular quando estes exerccios se voltam projeo de movimentos no curto prazo.
Neste caso, o que se impe a projeo da evoluo dos parmetros da funo cognitiva do
agente mdio ao longo do tempo. Mais uma vez, vamos apelar para um exemplo.
Para simplificar nosso raciocnio, ignoremos, por enquanto, qualquer variao na taxa de juros e
na rentabilidade de outros ttulos e papis e nos fixemos apenas na relao entre a rentabilidade corrente
de uma empresa qualquer e o preo das suas aes. Vamos admitir ainda, que a empresa sob considerao
no tem tradio no mercado burstil, pois abriu seu capital recentemente. Para conquistar a confiana dos
investidores, adota um determinado padro de distribuio de lucros que seja qual for vai sendo
paulatinamente reconhecido pelo mercado. Suponhamos ainda que esta poltica de distribuio de lucros
seja compatvel com o crescimento da empresa e gera uma taxa de retorno sobre as aes superior mdia
do mercado. De qualquer forma, como o investidor mdio sabe corretamente que a rentabilidade atual
s se reflete nos preos das aes se o mercado avaliar que ela sustentvel, deve se impor uma
defasagem entre a manifestao de bons fundamentos e o crescimento do preo das aes.
Uma vez consolidada a percepo de bons fundamentos, contudo, as ordens de compra se
acumulam, determinando uma elevao desproporcional dos preos, em funo das caractersticas
imanentes aos mercados de estoque. Esta elevao abrupta dos preos alavanca os ganhos
secundrios (especificamente patrimoniais) dos detentores das aes, ao mesmo em que fortalece o
acesso da empresa valorizada ao mercado primrio de crdito e lhe empresta uma visibilidade que
tende a alavancar seu acesso aos mercados e sua rentabilidade (efeito reflexividade). De forma que
novas ordens de aquisio vo ser dadas, levando a novas elevaes de preo.
Num determinado momento, contudo, o mercado vai tentar realizar os lucros, vendendo as
aes que teoricamente foram sobrevalorizadas. O processo especulativo pode se esgotar a. Mas se os
fundamentos (originais e reflexivos) forem slidos, a queda de preos ser pequena e pouco duradoura, e
uma nova onda de compras se impor, gerando um novo e mais expressivo descolamento entre preos e
rendimentos correntes. A depender das vantagens que a empresa beneficiada pelo otimismo alcance
conquistar com a valorizao dos seus papis por exemplo: adquirindo empresas menos valorizadas do

mesmo mercado ou de mercados limtrofes180 - a elevao

180
Como a AOL fez com a Time-Warner, por exemplo.

187
dos preos de suas aes e a elevao da rentabilidade empresarial pode se prolongar. Mas o
descolamento entre preos e rentabilidade deve se aprofundar ao longo do perodo, pois os estmulos
reflexos no acompanham os preos dos mercados de estoque. O que acabar por impor um novo
processo de realizao de lucros atravs da venda das aes. E a, quanto mais expressivo tiver sido
o descolamento entre preos e rentabilidade corrente, mais provvel ser que a queda inicial seja
acompanhada de novas ordens de venda, que acabaro por levar a uma queda expressiva de valor,
com reflexos na rentabilidade efetiva da empresa afetada pelo movimento especulativo.
Soros representa esta evoluo padro num grfico, que reproduzimos abaixo,
juntamente com sua explicao sucinta para o mesmo:
De incio, o reconhecimento de uma tendncia [nos fundamentos] ... moroso, mas ela
suficientemente forte para se manifestar em rendimentos por ao (AB). Quando a tendncia
subjacente finalmente reconhecida, ela forada por expectativas crescentes (BC). Surgem
dvidas, mas a tendncia sobrevive. Alternativamente, a tendncia cede, mas se reafirma. Esse
teste pode ser repetido vrias vezes, mas s o mostro aqui uma vez (CD). Finalmente, a
convico aumenta e no mais sacudida por um recuo na tendncia de ganho (DE).

As expectativas tornam-se excessivas e deixam de ser sustentadas pela realidade (EF). A

tendncia como tal, e as expectativas baixam (FG). Os preos das aes perdem seu ltimo
amparo e caem (G). A tendncia subjacente revertida, reforando o declnio (GH). Finalmente,
o pessimismo se torna exagerado, e o mercado se estabiliza. (Soros, 1996, p. 58).

O interessante a observar na exposio anterior que, mesmo sob hipteses bastante

restritivas e otimistas taxa de juros estvel; expectativas estveis sobre a evoluo da poltica

188
econmico e dos negcios em geral; critrio nico, bem determinado e estvel de avaliao
dos fundamentos empresariais; competitividade e participao no mercado da empresa sob
avaliao estveis ou crescentes; etc. de se esperar que o preo das aes, assim como a
taxa de rentabilidade da empresa avaliada, variem ao longo do tempo. Se abrimos mo destas
restries e reconhecemos na esteira de Soros que o padro de reao modelado acima
meramente aproximativo, e que os mercados aprendem e modificam seus padres de
reao, a complexidade dos exerccios de antecipao com relao ao mercado revela-se em
toda a sua magnitude.
Assim, se a taxa de juros se eleva (ou se consolidam expectativas de sua elevao em
um futuro prximo) na fase BC do quadro acima, bem possvel que a empresa no resista ao
teste CD, pois o movimento de vendas vai ser radicalizado pelo movimento geral de converso
dos ttulos em dinheiro. O que pode se refletir nos fundamentos da empresa, tornando-a
incapaz de prosseguir em sua rota de expanso. Ou, ainda: se a realizao de lucros dos
especuladores mais afoitos em CD for compensada por um grande afluxo conjuntural de recursos
para o mercado burstil, a queda de preos esperada pode no ocorrer. O que, por sua vez, pode
alimentar uma confiana exagerada do mercado na ao desta empresa, permitindo que o
descolamento entre preos e rendimentos que caracteriza a fase DF seja levado mais longe.
No obstante a complexidade imanente a tais processos de avaliao e antecipao
de expectativas mdias e, por extenso, de afluxo (e refluxo) de recursos e variao de
preos, para Soros o especulador bem sucedido aquele que compra as aes no incio
da fase AB, resiste ao teste CD, se antecipa ao grande teste em F e volta a comprar em
H. E o faz no apenas no mercado acionrio, mas em todos os mercados de ativos
especulativos vale dizer, em todos os mercados de estoque, cujos preos flutuam
significativamente com as flutuaes de demanda: obrigaes, imveis, divisas, etc.
Mas poder-se-ia perguntar se o movimento descrito anteriormente j
suficientemente complexo encontrando-se referido a um nico mercado e baixo um conjunto de
hipteses restritivas (estabilidade da taxa de juros, do padro de formao de expectativas, etc)
como abarcar o conjunto dos mercados e especular eficientemente em um sistema em que nada
pode ser tomado como dado? A complexidade imanente a um tal sistema no seria tamanha
que inviabilizaria qualquer esforo de projeo? Para Soros a resposta a estas questes
negativa. E isto porque os distintos mercados especulativos vale dizer, o conjunto dos
mercados de estoque no so mercados estanques, mas um nico grande mercado.
Na verdade, todo o modelo de Soros est baseado nesta ltima assertiva. O especulador
bem sucedido aquele que projeta, no apenas a psicologia do mercado, mas as conseqncias que
advm desta psicologia nos mercados imbricados. O drama do investidor mdio se encontra no seu

189
desconhecimento desta imbricao. Ou, para ir no ponto: o investidor mdio capaz de projetar
uma queda iminente no preo dos ativos em funo da crescente disseminao das expectativas
de vitria de um candidato conservador (que se compromete a adotar uma poltica monetria
restritiva) no prximo pleito eleitoral. Sabe que as aes cairo antes da eleio e procura vender
antes dos outros (que fazem o mesmo). At a, pretende Soros, vo todos.
O que o investidor mdio usualmente no alcana perceber que os seus movimentos
especulativos determinam a elevao imediata da taxa de juros. Pois se os ttulos caem de preo
agora (pressionados pela expectativa geral), a rentabilidade dos mesmos sobe e os custos de
captao das empresas se eleva. O que acaba levando insistamos no ponto pela sua importncia
a movimentos compensatrios por parte das mesmas, seja adiando investimentos
(determinando a queda da taxa de crescimento da economia e a elevao da inadimplncia), seja
se desfazendo de ttulos de outras empresas ou ativos de reserva (o que aprofunda a depresso de
preos na bolsa e no mercado de imveis), seja tomando crdito no mercado primrio e/ou
lanando novas obrigaes (o que consolida a elevao da taxa de juros). Ou seja: pensar e
atuar em todos os mercados simultaneamente no uma questo de opo, nem um movimento
que imponha uma complexidade maior. Ele a condio necessria para a adequada
compreenso de cada um deles e para a efetiva antecipao das suas dinmicas.

7.5. UMA ANLISE INSTITUCIONALISTA-HISTRICA:

O PAPEL DO SISTEMA FINANCEIRO NA REGULAO DA ESPECULAO BURSTIL

A despeito das diferenas marcantes no que diz respeito predictabilidade dos

rendimentos de longo prazo, os modelos neoclssico e keynesiano de precificao de ttulos
apresentam inmeras similaridades. Desde logo, Keynes e Soros compartilham com os
neoclssicos a hiptese de que o objetivo dos investidores maximizar seus rendimentos. Mais:
compartilham a hiptese de que, no esforo de maximizao dos rendimentos totais (puros e
patrimoniais), buscam se antecipar aos mercados, vendendo ativos cuja rentabilidade tende a cair
e comprando aqueles cuja rentabilidade deve subir. Alm disso, compartilham a hiptese de que
os investidores de melhor desempenho so aqueles que tomam suas decises a partir da anlise
detalhada e circunstanciada dos fundamentos e projetam a evoluo da rentabilidade a partir
da boa teoria econmica (malgrado as diferenas do que se avalie ser a boa teoria). E, por
fim, esto de acordo no que diz respeito inexistncia (seja porque so desnecessrios, seja
porque so contraditrios com os interesses dos grandes investidores) sistemas institucionais
regulatrios capazes de circunscrever a instabilidade da precificao de ativos em mercados de
estoques. Estas quatro hipteses sero recusadas pelos institucionalistas histricos.

190
 As trs primeiras hipteses o investidor competente busca maximizar, o faz
comprando e vendendo e alcana o sucesso com a boa teoria formam uma unidade que posta
sob suspeio a partir de um argumento emprico poderoso. Berstein o expressa com maestria:
Suponho que um investidor procure detectar o momento certo de agir, tentando comprar
antes que os preos subam e vender antes que caiam. Com que margem de erro ele pode
conviver para, mesmo assim, superar uma estratgia simples de comprar e manter?
Um dos riscos da estratgia de compras e vendas no momento certo estar for a do
mercado durante uma alta acentuada. Consideremos o perodo de 26 de maio de 1970 a 29
de abril de 1984. Suponhamos que o nosso investidor ficou com dinheiro em vez de aes
apenas nos cinco melhores dias do mercado, dentre os 3.500 dias de negociao daquele
perodo de quatorze anos. Pode ser que se sentisse muito bem por ter praticamente dobrado
o investimento inicial (antes dos impostos), at calcular qual teria sido o desempenho se
tivesse meramente comprado as aes no incio e as mantido, sem tentar nenhuma jogada.
Comprar e manter teria triplicado seu investimento. A estratgia de compras e vendas no
momento certo arriscada! (Berstein, 1997, p. 263).

O exemplo evidentemente capcioso. Os cinco melhores dias em quatorze anos no

foram dias quaisquer; e os resultados seriam outros se Berstein supusesse que o nosso
especulador tambm estava vendido nos cinco piores dias. Mas o argumento no perde
expresso pelo fato de ser retrico. Afinal, o que realmente importa a concluso: a
estratgia de compras e vendas no momento certo arriscada!
Da no se extrai que Soros esteja errado ou que sua complexa e exigente
estratgia de maximizao de ganhos no funcione. Mas nem todos so Soros. E se muitos
dos no-Soros esto mais interessados em um rendimento modesto, mas seguro, talvez a
estratgia de comprar para manter seja a mais conveniente.
Ora, como nos explica Schumpeter, existem, sim, muitos agentes para os quais a
segurana mais importante do que a rentabilidade. Por contraditrio que parea (e seja), o
investimento que visa primordialmente a valorizao o investimento capitalista; justamente o
investimento que no tem por base qualquer parcimnia ou absteno de consumo presente. Por
oposio, a poupana/ investimento dos trabalhadores de uma parcela do seu salrio que, de
fato, envolve absteno de um consumo presente desejado no envolve, necessariamente,
qualquer exigncia de valorizao real. Ou, nas palavras do grande mestre austraco:
No curso normal de um sistema econmico no qual, ano aps ano, o processo de produo
segue o mesmo caminho e todos os dados permanecem os mesmos, haveria uma subvalorizao
sistemtica dos meios de produo comparados aos produtos? ... num tal sistema econmico

191
 as satisfaes futuras podem ser sistemtica e generalizadamente valorizadas em menos do
que as satisfaes atuais iguais? ........ Desistiria [um homem econmico racional] das
parcela futuras mais facilmente do que das presentes? ... Obviamente que no, pois se o
fizesse, ou seja, se cedesse uma parcela futura por uma compensao menor do que para
uma mais prxima no tempo, descobriria, no momento devido, que tinha obtido uma
satisfao total menor do que poderia ter obtido. (Schumpeter, 1982, p. 28)
Ou, ainda, como argumenta Joan Robinson em seu estilo peculiar:
Por que o preo da espera deve ser considerado positivo? Na floresta de Adam Smith, no h
propriedade de capitais nem lucro (ou meios de produo, o gamo selvagem e os castores eram
abundantes e sem dono). Mas ainda assim, poderia haver espera e juros. Suponhamos que
alguns caadores desejassem consumir mais do que haviam caado, e outros desejassem
conservar sua capacidade de consumo para o futuro. Estes ltimos poderiam, ento, emprestar
aos primeiros parte do que haviam caado hoje, com promessa de pagamento futuro. A taxa de
juros (o excedente do pagamento em relao ao emprstimo original) se fixaria no nvel que
equacionasse a oferta e procura de emprstimos. Se isso positivo ou negativo, depende de
serem mais numerosos na comunidade os perdulrios ou os homens de famlia prudentes. No
h um pressuposto a priori em favor de uma taxa positiva. (Robinson, 1979, pp. 109/10).

Infelizmente no podemos explorar aqui todas as derivaes da, to revolucionria, quanto

incompreendida e desvalorizada, teoria schumpeteriana do juro, referendada por Robinson, acima 181. No
momento, o que importa entender que, desta perspectiva, o objetivo precpuo da poupana e acumulao
financeira por parte dos trabalhadores tentar garantir, seno a manuteno, pelo menos a minimizao da
depresso dos rendimentos, do consumo e da qualidade de vida com a perda de capacidade de
mobilizao de seu potencial produtivo (em funo da idade, de acidentes e doenas ou de crises
econmicas que redundem na depresso sistmica do emprego). O que equivale a dizer que, para os
trabalhadores, o objetivo primeiro da poupana e das aplicaes financeiras a segurana do retorno.
Independentemente da forma que assuma aplicaes feitas pelo prprio poupador em imveis ou ttulos,
participao em um fundo de investimento, participao em um plano de previdncia privada, contratao
de um seguro contra acidentes, ou, mesmo, contratao de um seguro de vida

181
A dificuldade do mainstream (leia-se: a escola neoclssica) em assimilar a teoria schumpeteriana do juro facilmente
compreensvel. Schumpeter desnaturaliza esta categoria de rendimento, revelando a inconsistncia terico-emprica e o carter
francamente ideolgico e reacionrio de assertivas do tipo: assim como a gravidade, a fotossntese e as mutaes genticas, para
lembrar fenmenos que independem da presena humana no mundo, os juros so parte da ordem natural das coisas (Gianetti,
1995, p. 12). Mais difcil de entender a resistncia de marxistas e keynesianos a esta construo. Ela no ideolgica. Apenas
expressa a dificuldade dos epgonos de Marx e Keynes em compreender a pertinncia e consistncia de abordagens distintas
quelas desenvolvidas pelos mestres quando o mesmo objeto analisado em outro nvel de abstrao.

192
o que se busca garantir a qualidade de vida futura, sua e/ou dos familiares, quando os
cessarem os rendimentos do trabalho.
Ora, no difcil perceber o significado da existncia deste padro de investidor-
previdencirio na alavancagem dos ganhos capitalistas em geral, e nos ganhos da intermediao
financeira em particular. Afinal, se o retorno previsto de um determinado investimento produtivo de longa
maturao conhecido e atrativo, sua efetivao depende da existncia de agentes poupadores dispostos a
financiar a inverso a uma taxa de juros inferior ao retorno previsto, de forma a garantir a cobertura dos
riscos e permitir a apropriao de um lucro puro por parte do(s) empresrio(s)-capitalista(s). O investidor-
previdencirio , pois, o financiador ideal dos investimentos de longa maturao.
O problema que no fcil conquistar este inversor. Se a remunerao lquida
exigida pelo mesmo para aplicaes de longo prazo mnima, a segurana exigida mxima. O
que significa dizer que ele ser particularmente refratrio a operar em um mercado financeiro
que funcione rigorosamente de acordo com os termos de Keynes-Soros. Se a Bolsa uma
espcie de cassino onde s ganham os aplicadores mais experientes a partir da imposio de
perdas aos demais, nosso investidor-previdencirio vai privilegiar outras aplicaes, como
imveis ou ttulos da dvida pblica. O que implicaria em perdas para agentes muito mais
poderosos do que o nosso pequeno investidor: os intermedirios financeiros (bancos de
investimento, fundos de penso, companhias seguradoras, etc.) e as companhias de capital aberto
cujo horizonte de investimento transcende sua acumulao financeira interna.
Se Schumpeter foi o primeiro a reconhecer que o investidor-previdencirio no
exige (ainda que, por determinaes da concorrncia, possa auferir) um juro positivo, foi
Hilferding quem sistematizou a relao entre o pequeno poupador e o capital financeiro.
Segundo este autor, a discrepncia entre a taxa de remunerao exigida pelo pequeno poupador e
a taxa de lucro das empresas de capital aberto vai se traduzir no descolamento entre o valor
patrimonial das empresas e o valor de suas aes no mercado secundrio. Esta dissociao
uma fonte privilegiada de acumulao de capital, e sua articulao e preservao funo
precpua dos grandes conglomerados financeiro modernos. O argumento central de Hilferding
ganha transparncia em um exemplo que reproduzimos a seguir:
Tomemos ... como exemplo uma empresa industrial com um capital de 1 milho de marcos.
Suponhamos que o lucro mdio seja de 15%, taxa de juros vigente de 5%. A soma de 150 mil
marcos, porm, capitalizada como renda anual a 5%, ter um preo de 3 milhes de marcos.
taxa de 5%, o capital monetrio talvez s aceitaria, no geral, ttulos bem seguros de renda fixa.
Acrescentando-se, porm, um elevado prmio de risco, digamos, de 2%, e levando-se, alm
disso, em considerao os gastos de administrao, participao nos lucros, etc., que tm de ser
deduzidos do lucro da empresa, mas seriam poupados na empresa individual (ao

193
 contrrio do que sucede com a sociedade annima) e supondo-se que isto resulte numa reduo
de 20 mil marcos no lucro disponvel, poder-se- distribuir 130 mil marcos que devem oferecer
aos acionistas rendimento de 7%. O preo das aes chega ento a 1.857.143 marcos, ou
1.900.000 marcos em nmeros redondos. Para produzir um lucro de 150 mil marcos
necessrio um capital de apenas 1 milho de marcos, ficando 900 mil marcos liberados; esses
900 mil marcos provm da transformao do capital gerador de lucros em capital produtor de
juros (produtor de dividendos). ... essa diferena que aparece como lucro do fundador,
uma fonte de lucro que tem sua origem somente na transformao do capital produtor de
lucro em capital que rende juros. (Hilferding, 1985, p. 115; o negrito meu.)

A contribuio central de Hilferding se encontra na demonstrao de que o lucro

do fundador funo inversa da remunerao exigida pelo pequeno investidor, e esta
remunerao funo inversa do risco associado pelo investidor deteno de aes vis--
vis outros ativos (obrigaes governamentais, imveis, etc.). O que impe a concluso de
que a depresso do risco de aplicaes no mercado secundrio de aes funcional
acumulao financeira das empresas de capital aberto e/ou das instituies financeiras
responsveis pela distribuio das aes das primeiras no mercado secundrio.
Da que, para Hilferding, a estrutura do mercado financeiro e suas funes se alteram ao
longo do tempo numa trajetria que rigorosamente histrica182. Ou, para ser mais claro: em
Hilferding, como em Soros, a funo cognitiva dos agentes se altera ao longo do tempo, mas esta
alterao se realiza dentro de uma determinada lgica; a lgica de desenvolvimento da concorrncia e
da acumulao capitalista em geral e do desenvolvimento do capital financeiro em particular. Neste
processo, tanto as empresas de capital aberto, quanto os bancos de investimento responsveis pela
distribuio das aes das primeiras no mercado secundrio, assumem funes reguladoras, na
tentativa de limitar a instabilidade imanente do mercado de ttulos enquanto um mercado de estoques
onde se negociam ativos cujo rendimento de longo prazo no rigorosamente previsvel.
Seria um equvoco, contudo, extrair da leitura de Hilferding qualquer tendncia equilibrao
(ainda que institucionalmente determinada) dos mercados de ativos, ttulos e aes. Na verdade, a
especulao indissocivel da flutuao de preos - e os ganhos especulativos persistem. Mas eles se
realizam no interior de um arranjo institucional que deprime a incerteza dos pequenos investidores, ao
mesmo tempo em que maximiza os ganhos do grande capital financeiro. Segundo Hilferding:

182
Por oposio trajetria meramente no-ergdica apontada por Keynes e Soros Um sistema ergdico quando a
distribuio dos resultados de amostras aleatrias recolhidas em diversos momentos do tempo for idntica distribuio de
resultados de amostras aleatrias da mesma magnitude extradas em um nico perodo de tempo. Os eventos que Soros
chama de histricos so, na verdade, eventos no-ergdicos. No so rigorosamente histricos - no sentido de Hegel,
Marx e Hilferding - na medida em que no apresentam qualquer padro determinado de desenvolvimento.

194
 So os grandes ... [grupos financeiros] que dominam o conhecimento dos fenmenos que
ocorrem nas sociedades annimas, que supervisionam a configurao dos resultados do
negcio, e por isso podem conhecer com antecedncia a tendncia do desenvolvimento da
cotao. Seu grande poder de capital lhes permite ainda influir na prpria configurao da
cotao por meio de compras e vendas correspondentes e tirar da o respectivo lucro. Alm
disso, seu poder de capital permite-lhes intervenes pelas quais ainda se fazem louvar; a
aceitao de ttulos em tempos de crise ou pnico, que podem depois vender com lucro,
assim que sejam restabelecidas as condies normais. (Hilferding, 1985, p. 145).
Em suma: na busca de se apropriar dos vultosos lucros derivados do diferencial de
valor das aes nos mercados primrio e secundrio, os grandes grupos financeiros administram
o lanamento e a distribuio das mesmas dentro de um padro que envolve a constituio de
estoques reguladores de ttulos. Com isto, a instabilidade do sistema deprimida, pois a
oferta dos ttulos deixa de ser perfeitamente inelstica183. E deixa de s-lo na medida em que,
para alm das empresas de capital aberto, emerge um sistema financeiro que se solidariza
quelas primeiras em seus esforos de controlar as excessivas variaes de seus papis.
No obstante, como Hilferding reconhece na passagem acima, o fato da estabilizao
do valor dos ttulos de longo prazo ser funcional acumulao financeira, a especulao que
instabiliza o valor dos papis tambm o . O que impe uma contradio.
Hilferding buscou resolver esta contradio pretendendo que o capital financeiro entendido
como a sntese operativa do capital bancrio e do capital industrial organizado em sociedades annimas
operaria no sentido de circunscrever a especulao a parmetros tolerveis pelo pequeno
investidor, a parmetros tais que permitiriam a sustentao das posies deste agente
fundamental (pos sem ele, no h lucro do fundador) no mercado secundrio.
A insuficincia da soluo de compromisso entre interesses antagnicos do capital financeiro
apontada por Hilferding mais ou menos evidente. Mas nosso autor no poderia anunciar a soluo
efetiva dada ao impasse, pois ela s ir se desenvolver objetivamente muitos anos depois da publicao de
sua obra maior. Um desenvolvimento que vir com a consolidao do terceiro membro do trip sobre o
qual se assentam os sistemas financeiros modernos: o sub-sistema previdencirio-securitrio.
A importncia deste sub-sistema encontra-se no fato de que, enquanto os bancos de
investimento realizam os seus ganhos de fundador pela venda das aes a um preo superior ao

valor patrimonial das mesmas184, os lucros das seguradoras e dos fundos privados de penso so

183 Vale dizer: a funo oferta deixa de ser vertical e passa a ter uma inclinao positiva: na medida em que os preos dos papis
sobem, aumenta a oferta dos mesmos no mercado secundrio; se os preos se estabilizam ou caem, reduz-se a oferta.
184 De forma que as eventuais operaes de resgate dos ttulos depreciados com vistas a deprimir a instabilidade do mercado
secundrio envolvem custos e riscos no desprezveis para os mesmos.

195
funo direta da diferena entre a remunerao exigida pelo investidor-previdencirio e a
rentabilidade proporcionada pelos mais diversos ativos que proporcionam valorizao e que estas
instituies mantm em carteira. Isto significa dizer que, ao contrrio dos bancos de investimento,
as seguradoras e os fundos de penso no precisam vender as aes (ou obrigaes, ou imveis,
etc.) para se beneficiarem do diferencial supra-referido. Na verdade, estas instituies
suprimem o problema da estabilidade do preo dos ativos especulativos: esta estabilidade deixa
de ser condio necessria captao da poupana dos investidores-previdencirios.
E isto na medida em que no mais necessrio convert-los em proprietrios para conquistar,
seja o acesso a seus recursos, seja o diferencial de rendimentos exigidos pelos poupadores e
proporcionado pelos tomadores de crdito. Ao contrrio dos bancos de investimento, as
instituies do sub-sistema previdencirio-securitrio extraem sua lucratividade da
manuteno, em suas carteiras, dos ativos adquiridos no mercado primrio.
E o desdobramento no almejado, mas bem vindo deste novo padro de
apropriao do lucro do fundador o ganho de expresso relativa de investidores que se
mantm em posio comprada a despeito das turbulncias do mercado. Eles no apenas no
adotam o comportamento de manada185, como tendem a privilegiar a segurana e a
adimplncia de longo prazo em detrimento da especulao e dos ganhos de curto prazo.
Afinal, esta a estratgia que pode lhes garantir vantagens competitivas e a fidelizao de
uma clientela que busca, justamente, segurana de resgate no longo prazo.
Alm disso, na medida em que os fundos de penso e seguradoras tornam-se
detentores permanentes de ttulos de empresas de capital aberto adquiridos no mercado
primrio, estas instituies passam a compartilhar de forma permanente com as empresas
dos ganhos e dos prejuzos (diretos e reflexivos, na terminologia de Soros) advindos da
valorizao e desvalorizao dos seus papis. S que, ao contrrio das prprias empresas, a
atividade precpua dos fundos de penso e das seguradoras , justamente, a absoro da
poupana do investidor-previdencirio e sua canalizao para a compra de ttulos. De forma
que a sustentao dos rendimentos totais puros e secundrios dos papis mantidos em
suas carteiras deixa de ser uma atividade eventual, para ser uma estratgia permanente.
Evidentemente, a existncia destas instituies no elimina a instabilidade dos mercados de
estoque. Nem poderia. Afinal, se existe alguma relao entre o preo dos ativos e os seus fundamentos
(lucros e dividendos, valor dos aluguis, vendas, renda e consumo das famlias, etc.), no pode deixar de
haver flutuao nos preos dos ativos enquanto houver flutuaes na economia. E como os mercados

185
Que caracteriza tanto o pequeno investidor privado (que no alcana adotar melhor estratgia do que ser um seguidor
tardio da opinio mdia), quanto os fundos de investimento que tm este investidor como cliente padro, e que se vem
obrigados a vender na baixa para atender as ordens de saque dos mesmos.

196
de estoque so mercados de oferta inelstica, as flutuaes imanentes economia capitalista
se amplificam nos mesmos.
No obstante e este o ponto que importa na argumentao dos institucionalistas histricos
a instabilidade destes mercados ser tanto maior quanto menor for a presena de instituies que
no extraem sua rentabilidade das operaes de compra-venda-recompra, mas da explorao do
diferencial de rendimentos exigidos pelo investidor-previdencirio e os rendimentos
proporcionados pelas aes de empresas de capital aberto e demais ativos que proporcionam
um redito positivo sobre seus preos de aquisio no longo prazo. O que o mesmo que dizer que
os mercados de estoque em geral - e o mercado de aes em particular sero to mais instveis
quanto menor for a expresso da poupana financeira dos trabalhadores na poupana geral.

197
I.3 MACROECONOMIA

Captulo 8. Teoria de Determinao da Renda

Os principais defeitos da sociedade econmica em que

vivemos so a sua incapacidade para gerar o pleno
emprego e a sua arbitrria e desigual distribuio da
riqueza e das rendas
John Maynard Keynes, Teoria Geral, 1936

8.1. INTRODUO

A determinao do nvel de renda, emprego e de utilizao da capacidade instalada de uma

economia configura-se em uma das questes mais importantes da anlise econmica. Trata-se, em
ltima instncia, de se questionar porque as economias apresentam, ao longo do tempo, ritmos
diferenciados de crescimento. Ou, olhando-se o mesmo fenmeno por outra perspectiva, investigam-
se aqui os determinantes da criao da riqueza em uma economia de mercado. Vrias so as questes
que emergem nesse plano de anlise que usualmente chamado de macroeconomia, tais como:
(i) Por que, em um dado momento, uma economia pode apresentar sub-utilizao
de fatores produtivos que poderiam estar sendo empregados para a produo de
bens e servios? Vale dizer, por que existe desemprego?
(ii) Por que, em certas condies, o nvel de atividades de uma economia pode se
elevar a ponto de causar presses altistas nos preos (inflao)?
(iii) Qual o papel que os governos devem (ou no) desempenhar para amortecer os impactos
dos ciclos econmicos? Ou, dito de outra forma, as polticas econmicas, especialmente
nos fronts fiscal e monetrio, podem acelerar ou diminuir o ritmo de expanso da renda?
Quais os efeitos que podemos esperar de tais polticas sobre o conjunto da economia?
(iv) Qual o peso das relaes econmicas internacionais comrcio de bens e servios,
fluxos de capitais, etc. na determinao dos nveis internos de emprego, renda e
de preos (inflao/deflao, taxas de cmbio, poder de compra dos salrios, etc.)?

199
 (v) Quais as relaes entre os principais preos macroeconmicos as taxas de juros e
de cmbio, por exemplo e como a variao destes pode afetar o nvel de emprego
e renda de economias que mantm relaes econmicas com o resto do mundo?
(vi) Que foras econmicas e sociais determinam o crescimento das economias de
mercado (ou melhor, o crescimento de longo prazo)?

No se pretende aqui esgotar as vrias respostas que podem ser elaboradas para cada uma
das questes anteriores. At porque h vrios paradigmas dentro da Cincia Econmica e, dentro
destes, distintas teorias que procuram explicar aqueles e outros fenmenos. Nosso foco aqui ser a
anlise dos determinantes mais gerais das flutuaes da renda no curto prazo, bem como apontar para
os fatores que explicam o crescimento da renda no longo prazo. O marco de referncia para a anlise
macroeconmica moderna est no trabalho de John Maynard Keynes (ver Keynes e o Nascimento
da Macroeconomia). O desenvolvimento posterior da teoria macroeconmica e das tcnicas de
gesto das polticas fiscal e monetria se deu por afirmao ou oposio aos elementos fundamentais
lanados por Keynes na sua obra clssica Teoria do Emprego, do Juro e da Moeda (1936).

Keynes e o Nascimento da Macroeconomia

Em fevereiro de 1936 foi publicado o livro Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda
(Teoria Geral, de agora em diante) de John Maynard Keynes (1883-1946). Muitas polmicas podem ser
associadas ao nome de Keynes. O fato de ele ter sido o economista mais influente do sculo XX
dificilmente seria uma delas. H pelo menos duas contribuies marcantes em sua frtil vida pblica
que garantem a longevidade de sua influncia: no plano terico, sua vasta obra e, especialmente, a
Teoria Geral, deu vida macroeconomia moderna. Conforme assinalam Snowdon e Vane
(2005:13):Ainda que seja importante lembrar que economistas antes de Keynes discutiam o que agora
chamamos de questes macroeconmicas, tais como ciclos econmicos, inflao, desemprego e
crescimento .... o nascimento da macroeconomia moderna enquanto um tratamento coerente e
sistemtico dos fenmenos agregados pode ser localizado na publicao, em fevereiro de 1936, da
Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda de Keynes. 1 Como um desdobramento do anterior, no
plano poltico o reformismo de inspirao keynesiana vem moldando por afirmao ou oposio as
forma de interveno do Estado nas economias de mercado. As trs dcadas que se seguiram ao
lanamento da Teoria Geral testemunharam a transformao do keynesianismo em sabedoria
convencional seguida pela maioria dos acadmicos

200
e policymakers no mundo ocidental. Em sua primeira roupagem o pensamento keynesiano
dominante foi encapsulado dentro dos cnones da teoria neoclssica convencional. Verificou-se o
casamento entre as necessidades de preservao daquilo que Keynes chamava de teoria clssica
com o mpeto reformista moderado de um mundo em reconstruo aps o caos poltico, social e
econmico dos anos 1930 e 1940. O capitalismo precisava ser reformado. Este era o esprito de
uma poca, canalizado pelas idias de Keynes, e que ganhou vida no trabalho de uma nova gerao
de economistas e polticos que acreditavam na necessidade de se atenuar os efeitos perturbadores
dos ciclos econmicos e, assim, preservar o pleno emprego 2. A partir dos anos 1970 o consenso
keynesiano foi quebrado na academia e na poltica. Inflao e desemprego em alta minaram a
confiana em torno da alegada capacidade dos policymakers realizarem, atravs das polticas fiscal
e monetria (especialmente a primeira), a sintonia fina dos ajustes macroeconmicos. Para as
novas geraes de acadmicos no existia mais o fantasma do esfacelamento da sociedade pelas
foras indomveis dos mercados livres. As idias do mundo pr-keynesiano haviam apenas
hibernado. Sua volta em formas mais sofisticadas coincidiu com o refluxo conservador na poltica
dos EUA e Inglaterra. Ronald Reagan e Margaret Thatcher pavimentaram o caminho de retorno ao
liberalismo em um mundo que se globalizava. Neste novo contexto o legado de Keynes parecia
destinado a repousar respeitosamente nos escaninhos da histria do pensamento econmico.
Todavia, o capitalismo globalizado e desregulamentado est repondo velhos dilemas: as crises
financeiras recorrentes, a deteriorao nos padres de distribuio de renda, o desemprego
estrutural, dentre outros. H, tambm, novos problemas, especialmente os que se referem s
presses sobre o meio ambiente das formas modernas de produo e consumo, transio
demogrfica nos pases industrializados e seus efeitos sobre os sistemas previdencirios, pobreza
e aos fluxos de imigrao oriundos da periferia capitalista, etc. As velhas e as novas questes
clamam por uma ao mais ativa dos Estados Nacionais e, mais importante, impem o desafio do
aperfeioamento das formas de coordenao e atuao das instituies pblicas em nvel
internacional. Por isso muitos economistas contemporneos seguem tendo em Keynes uma
importante fonte de inspirao3.

1
. Ver Snowdon e Vane (2005).
2
. Sobre a vida de Keynes, sua formao e o impacto de sua obra entre seus
contemporneos recomenda-se a leitura da biografia escrita por Lord Skidelsky, cuja
edio mais recente revisou e condensou em um nico volume a trilogia previamente
lanada entre 1983 e 2000. Ver Skidelsky (2004).
3
. Um exemplo interessante neste sentido o livro organizado por Joseph Stiglitz, prmio Nobel de
Economia, e outros economistas de instituies internacionais influentes (Stiglitz et al., 2006).

201
 Este captulo est estruturado da seguinte forma. Inicia-se com uma breve retomada
dos conceitos bsicos de contabilidade nacional. Na seqncia trata-se da teoria de
determinao da renda no curto prazo. Depois se introduz o papel da poltica econmica. Por
fim so apontados os determinantes do crescimento da renda no longo prazo. importante
notar que os temas aqui abordados sero desdobrados nos captulos seguintes.

8.2. MEDIDAS DA ATIVIDADE ECONMICA: RETOMANDO OS

CONCEITOS BSICOS

A anlise econmica est intrinsecamente associada a trs elementos inter-relacionados: o

conhecimento do significado econmico dos conceitos; a mensurao do fenmeno em anlise; e a
compreenso dos determinantes e impactos deste sobre outras variveis econmicas. A dimenso
conceitual, que popularmente denominada de economs, permite o reconhecimento comum da
linguagem econmica entre os seus usurios. A segunda dimenso, quando aplicada aos fenmenos
macroeconmicos, chamada de Contabilidade Social. A terceira dimenso a teoria econmica. Assim,
os usurios da linguagem tcnica da cincia econmica sabem que o termo investimento quando
aplicado anlise macroeconmica tem um sentido muito especfico, qual seja, o gasto com certos bens
cujo consumo no se d plenamente no perodo corrente e que, simultaneamente, permitem ampliar a
capacidade produtiva da economia. Da mesma forma, os analistas estaro interessados em saber qual foi o
montante de investimentos realizados em uma economia, em um dado perodo de tempo. Por fim, tambm
interessa saber quais so os determinantes dos investimentos, quais seus efeitos sobre o nvel de
atividades, sobre o emprego, sobre a inflao, quais as relaes entre taxa de juros (ou a taxa de cmbio) e
o nvel agregado de investimentos, dentre outras questes. Aqui adentramos no terreno das teorias que
explicam o fenmeno e suas inter-relaes.
Neste item estaremos resgatando alguns conceitos bsicos da Contabilidade Social
que so necessrios para a anlise macroeconmica. Conforme introduzido no captulo 3 a
mensurao das atividades econmicas envolve a considerao de alguns princpios
fundamentais. O primeiro dele se expressa na identidade abaixo:

Identidade Fundamental na Contabilidade Social

Produto Renda Dispndio

Uma identidade ( ) no expressa uma relao de causa e efeito, mas sim uma equivalncia.
Assim, a identidade contbil fundamental da Contabilidade Social nos diz que ao medir a riqueza
existente em uma economia qualquer em um dado momento, possvel faz-lo considerando trs
202
ticas distintas: pela tica do produto, considera-se o somatrio do valor adicionado em cada etapa de
produo ou unidade produtiva; pela tica da renda, avalia-se a remunerao dos fatores de produo
utilizados; pela tica do dispndio (ou gasto) verifica-se a aquisio dos bens e servios produzidos no
perodo e que no foram consumidos (como insumos) no prprio processo produtivo 186. A lgica que
fundamenta esta identidade bastante simples. Considere-se o fluxo circular da renda. O ato de produzir
envolve a mobilizao dos fatores de produo (capital e trabalho, por exemplo), que devem ser
remunerados (lucros e salrios, por exemplo). Com esta remunerao os agentes econmicos podem
adquirir os bens e servios finais produzidos. A figura abaixo 187 expressa essas relaes.
Na figura as empresas produzem bens e servios finais que so vendidos para as famlias. Para
poder produzir as empresas precisam de trabalho, insumos (bens e servios intermedirios) e capital
(equipamentos) que so adquiridos junto s famlias e s outras empresas. Com isso os fatores de
produo conseguem sua remunerao, que, por sua vez, serve de base para o gasto (ou dispndio).
importante notar que as transaes reais tm contrapartidas monetrias. Ou seja, ao ciclo real (linha
contnua) corresponde um ciclo monetrio (linha pontilhada). Assim, nos termos da identidade acima, a
mensurao das atividades econmicas (ou do produto) desta economia hipottica e simplificada poderia
se dar no ponto (1) pela tica do produto, em (2) pela tica da renda, e em (3) pela tica do dispndio.

186 Eventualmente a expresso bens e servios finais aparecer como sinnimo de bens e servios.
187 Adaptado de Paulani e Braga (2006).

203
 Deve-se recordar que as grandezas em questo so sempre mensuradas em termos
monetrios. A produo ao ser agregada em uma varivel sntese, o produto, envolve a soma
de coisas completamente distintas, como automveis, laranjas, viagens de nibus, consultas
mdicas, etc. Ao se utilizar como denominador comum a sua expresso monetria, atividades
distintas podem ser adicionadas. O nico cuidado que se deve ter o de considerar apenas o
valor adicionado em cada etapa produtiva, que nada mais do que a diferena entre o preo
de venda e o valor dos insumos adquiridos em certa etapa produtiva.
Os conceitos de famlia e empresa, os agentes econmicos proprietrios, respectivamente,
dos fatores de produo trabalho e capital, tambm podem ser percebidos por ngulos distintos e
complementares. Eles refletem a posio funcional das pessoas dentro do processo econmico. O
dono de uma empresa pode ser (e efetivamente ) um consumidor de bens e servios produzidos por
outras empresas. Da mesma forma, famlias podem produzir bens e servios, atuando, no sentido
econmico aqui empregado, como empresas. Assim, o importante a reter a funo exercida pelos
indivduos sociais no contexto concreto das transaes que efetuam. Estas, por sua vez, tm sempre
uma dupla natureza: compra (oferta) e venda (demanda). Uma famlia vende (oferta) sua fora de
trabalho, e compra (demanda) bens e servios. As empresas, em contrapartida, compram (demandam)
trabalho, e vendem (ofertam) bens e servios.
Para fixar melhor nossa identidade fundamental, verifique o exemplo hipottico
expresso nas tabelas abaixo. Na primeira tabela podemos observar que para se produzir cadeiras
so utilizados dois insumos bsicos: madeira e tintas. Ambos so extrados diretamente da
natureza, de modo que sua produo no envolve a aquisio de insumos em outros setores
produtivos. As empresas que os produzem precisam apenas mobilizar trabalho e capital para
produzir a madeira e as tintas. Como a madeira foi vendida ao preo de $100, sem nenhum custo
com insumos intermedirios, podemos considerar que o valor adicionado (a riqueza nova
produzida na economia) foi de $100. Lembre que o valor adicionado a diferena entre o valor
de venda e o custo dos insumos intermedirios utilizados. O mesmo raciocnio se aplica s tintas,
que foram vendidas por $50. Sem custos com insumos, o valor adicionado nesta etapa foi de
$50. Para produzir a cadeira foram adquiridos $150 em insumos intermedirios. Como o preo
final de venda foi $250, o valor adicionado nesta etapa foi de $100.
O produto da economia foi de $250. Pela tica do produto a soma do valor adicionado em
cada etapa produtiva. Ou, alternativamente, o valor total produzido ($400) subtraindo-se o valor dos
insumos intermedirios utilizados ($150). Se este procedimento no fosse feito e o produto considerado
fosse o valor total de $400 estaramos diante de um problema de dupla contagem. Madeira e tinta seriam
contabilizados duas vezes, dando uma dimenso inadequada superdimensionada para o fenmeno
econmico concreto em considerao. Pela tica do dispndio,

204
o produto de $250 nada mais do que o somatrio dos bens e servios finais, no caso a
cadeira. Por fim, a tabela ao lado mostra a remunerao do trabalho e do capital em cada
etapa. Pela tica da renda tambm se chega ao montante de $250.

Vejamos agora o que significa o crescimento do produto. A primeira diferena fundamental

saber se o crescimento nominal ou real. O crescimento real revela qual foi a ampliao efetiva na
quantidade de bens e servios disposio da sociedade. Todavia, sabemos que o produto medido
em termos monetrio, at por uma questo de agregao. O produto nominal (Y) o resultado da
multiplicao dos preos (P) e do produto real (y). A tabela abaixo evidencia esse fato.
A economia hipottica descrita na tabela constituda de trs setores. O setor primrio
(agropecuria) produz laranjas, que so medidas em toneladas. O setor secundrio (indstria)
produz automveis, medidos em unidades. O setor tercirio (servios) produz servios mdicos,
mesurados em nmeros de consultas. Perceba que so todos bens e servios finais 188. O produto
do ano 1 foi de $310.000, como resultado do somatrio dos produtos setoriais. Tudo est sendo
medido em termos monetrios. Note que o produto (Y) de cada setor o resultado da
multiplicao da quantidade produzida o nosso produto real (y) pelos respectivos preos (P).
No ano 2 adotou-se o mesmo procedimento. O produto nominal encontrado foi de $361.500. O
crescimento nominal foi de 16.6%189. Mas ser que a economia est realmente melhor?

188 Por isso desconsideramos o valor adicionado. Lembre que pela tica do produto deve-se somar o valor adicionado de cada etapa
produtiva, ao passo que pela tica do dispndio, soma-se o valor dos bens e servios finais. isso o que fizemos na tabela. Estes dois mtodos
devem levar a um mesmo resultado.
189 A taxa de crescimento pode ser obtida de forma simples, aplicando: [(Y2 Y1)/Y1]*100.

205
 Um observador atento perceber rapidamente que no houve crescimento real, pois a economia
segue produzindo a mesma quantidade fsica de laranjas, automveis e consultas mdicas. Na prtica
nenhum analista sabe realmente a quantidade fsica exata de todos os bens e servios finais produzidos.
Ainda assim, os rgos responsveis pela elaborao das contas nacionais no Brasil temos o Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) buscam utilizar metodologias consagradas
internacionalmente, como o Manual de Contas Nacionais da ONU, e fontes de informao
pesquisas mensais, anuais, censos, etc. para os vrios setores da atividade econmica de
boa qualidade para produzir as estimativas dos agregados econmicos.
Para se chegar taxa de crescimento real trabalha-se com as seguintes informaes:
o crescimento nominal, a variao de preos e, dados estes, o crescimento real, que o
crescimento nominal deflacionado. O deflacionamento o processo pelo qual so
eliminados os efeitos da variao dos preos sobre a varivel em anlise. Voltaremos a esse
ponto na seqncia. Antes, porm, importante reter que:

Se Y = y * P ento y = Y/P

Assim, na situao 1 (tabela anterior) verificou-se um aumento de preos nos setores secundrio
e tercirio e uma queda de preos no setor primrio. Dado o maior peso daqueles na estrutura do produto,
a tendncia predominante foi a de aumento nominal do produto por conta dos aumentos de preos. Como
ficou a distribuio da renda (produto) em decorrncia da dinmica setorial dos preos? A tabela abaixo
mostra que os setores primrio e secundrio perderam participao na renda, posto que o aumento de
preos no setor tercirio foi muito maior do que nos demais setores.

Este exemplo permite inferir que: (i) importante diferenciar as variaes nominais e reais dos

fenmenos em considerao; e (ii) variaes setoriais de preos podem afetar a distribuio da renda.

206
 Em qualquer economia de mercado os preos tendem a variar ao longo do tempo. Tais
mudanas podem se dar de duas formas: variaes nos preos relativos e/ou alteraes no nvel
geral de preos. Este segundo fenmeno mais reconhecido pelos no especialistas, pois afeta o
cotidiano das pessoas. Trata-se da mudana no custo de vida, a carestia, etc. Tecnicamente
d-se o nome de inflao ao processo de aumento persistente dos ndices gerais de preo.
Deflao o fenmeno oposto, de queda contnua no nvel geral de preos. Inflao e deflao
so calculados da seguinte forma: instituies de pesquisa, oficiais ou privadas 190, elegem um
certo pblico-alvo (pessoas que recebam at X renda na regio Y) a partir do qual so
elaboradas pesquisas de oramento familiar (POF). Estas procuram traduzir o padro mdio de
gasto (consumo) daquele perfil populacional. Com base na POF se estabelece uma cesta de bens
e servios compostos por dezenas (ou centenas) de itens, que reunidos em grupos (alimentao,
transporte, etc.), tero pesos na ponderao do ndice de preo. Assim, a banana, o tomate, a
carne, a passagem de nibus, etc., tero uma dada ponderao no resultado final da variao do
conjunto dos preos de um ms para outro. Note que, neste intervalo de tempo, muitos bens e
servios estaro experimentando aumentos de preo, outros, redues, e, ainda, alguns
permanecero com os mesmos preos. Quanto mais prximo o padro de consumo de um
indivduo daquele verificado na mdia da populao, mais este sentir os efeitos da inflao 191.
As variaes de preos relativos informam o quo mais caro ou mais barato um
determinado bem ou servio est frente aos demais bens e servios. Quanto mais estveis so
os preos em uma economia, mais claros so os preos relativos para os agentes econmicos.
Se, por muito tempo, o preo mdio de uma cala jeans de $100 e o preo de um CD
musical de $25, o consumidor se habituar a fazer o seguinte raciocnio: dada a restrio
oramentria (o meu salrio) neste ms, para poder comprar uma cala, terei de abrir mo
da compra de quatro CDs. O preo relativo de 4:1. Caso o preo do CD caia para $10, o
preo relativo entre esses dois bens subir para 10:1. A cala ficou relativamente mais cara.
Alm da restrio oramentria, se considerarmos tambm a estrutura de gostos e
preferncias dos consumidores, podemos afirmar que os preos relativos so fundamentais
na definio das escolhas realizadas pelos agentes econmicos em sua alocao de recursos.
Voltando ao tema do crescimento no produto, podemos agora notar na tabela abaixo que a
variao do PIB da ordem de 20,8%, traduz tanto a mudana de preos (inflao), quanto a expanso

190 No Brasil destacam-se o IBGE, rgo oficial do governo federal, e a Fundao Getlio Vargas, instituio privada.
191 Imagine dois indivduos: um vegetariano, outro tem uma destacada preferncia por comer carne, de modo que seu gasto
individual com este bem supera a mdia da populao. Se, em certo perodo de tempo, os aumentos na carne estiverem puxando para
cima a inflao, ao passo que os vegetais em geral tenham preos estveis, ento o indivduo carnvoro se sentir ludibriado: a inflao
estimada e amplamente anunciada nos meios de comunicao no traduziria seu custo de vida, que estaria subindo acima da inflao. J o
vegetariano teria a sensao oposta.

207
real na produo. Importa separar uma coisa da outra, o que se faz por meio das tcnicas de

deflacionamento. Para tanto precisamos partir de alguma estimativa da variao de preos no perodo 192.

Vamos calcular a variao de preos por meio da frmula de Laspeyres, que nada
mais do que a mdia ponderada do relativo de preos (Ano 2 com respeito ao Ano 1) que
utiliza como base de comparao a estrutura produtiva do Ano 1. Ou seja, fixamos a produo do
Ano 1 e vemos o que se passa somente com os preos. Calculando desta forma, chegamos a uma
inflao de 16,6%. Um(a) leitor(a) atento(a) perceber que este mtodo est expresso na tabela
da situao 1, quando tnhamos verificado a hiptese somente de crescimento de preos. A
estrutura do produto , ento, mantida com base na situao do Ano 1 193. Com isso, para se
medir o crescimento real, deve-se eliminar a variao de preos. Formalmente, temos:

r = {[(1 + n)/(1 + )] 1} * 100

r = [(1,208/1,166)-1] * 100 = 3,6% 4,0%

Onde: r a variao real; n a variao nominal; e a inflao.

Para pequenas variaes essa frmula derivada da equao de Fisher194 pode

ser simplificada da seguinte forma:

r n -
3,8% = 20,8% - 16,6% 4,0 %

A nossa economia cresceu aproximadamente 4% no perodo, considerando-se sua expanso

real. A variao nominal do produto, como vimos anteriormente, foi de quase 21% e a inflao de 17%.

192 Na prtica, os usurios das estatsticas econmicas contam com a facilidade de que a inflao j calculada com distintos
ndices (atacado, varejo, setoriais) produzidos por instituies especializadas. Basta apenas aplicar as tcnicas de deflacionamento.

193 A frmula de Paasche calcula a inflao com base na ponderao do perodo corrente (no caso, o Ano 2).
194 A frmula original de Irving Fisher (1867-1947) servia para calcular a diferena entre as taxas de juros nominal e real.

208
 O PIB uma Boa Medida de Bem-Estar?

Nem sempre possvel dizer que o crescimento do PIB reflete um aumento de bem-estar na
sociedade. H vrias distores que tornam as medidas de renda imperfeitas,
ainda que sigam sendo necessrias e indiquem algumas dimenses do progresso
material da sociedade.Vejamos brevemente algumas destas distores:
(i) O PIB estimado em funo dos preos praticados nos mercados. Se h setores
com capacidade de manter seus preos mais elevados do que seriam em
condies concorrenciais, ou mesmo quando se supe que certo vetor de
preos reflita uma situao de bem-estar por traduzir fielmente o padro de
consumo dos indivduos, ento o crescimento do PIB poder estar traduzindo o
poder monoplico de tais empresas/setores. Por exemplo, aumentos de
servios (telefonia, energia, etc.) muito acima da mdia dos demais preos da
economia, em funo de situaes de concentrao de mercado ou regras
contratuais (por efeito de privatizaes, por exemplo), podem fazer com que o
peso destes setores cresa alm do que seria a demanda desejada por esses
bens em outras condies de preos. Isto puxaria o PIB para cima sem que,
necessariamente, a economia esteja em uma situao superior de bem-estar.
(ii) Da mesma forma, economias subdesenvolvidas se caracterizam pelo predomnio de setor
rural e de atividades de subsistncia. Com isso uma parcela expressiva do trabalho
alocada para a produo de produtos que no esto direcionados para a venda em
mercados, no sendo computados no PIB. Por isso, o PIB tende a subestimar a
situao real de bem-estar (para no se mencionar que, em tais pases a qualidade das
estatticas tende a ser bem pior do que em pases mais desenvolvidos).
(iii) O crescimento do PIB e do PIB per capita no leva em conta os aspectos
distributivos. A renda pode estar crescendo, mas se concentrando em setores
econmicos, grupos sociais, regies, etc. Assim, parcelas majoritrias da
populao e dos setores econmicos podem no estar em situao melhor.
(iv) Externalidades positivas (ganhos associados educao, desenvolvimento tecnolgico,
etc.) e negativas (poluio, desgaste dos recursos naturais mobilizveis, etc.) no so
capturados adequadamente pelas contas nacionais. Uma economia pode estar
crescendo, mas com elevados nveis poluio que podem gerar reduo na qualidade
de vida e aumentos nos gastos com o tratamento de doenas. Tais externalidades
negativas no so descontadas do PIB usualmente estimado.

209
 (v) Por fim crescimento e desenvolvimento so fenmenos inter-relacionados mais distintos,
conforme veremos na seqncia. Uma economia pode estar crescendo muito e se
desenvolvendo em um ritmo menor, dependendo do que se est chamando de crescimento
e desenvolvimento e de como tais dimenses da realidade esto sendo mensuradas.Em
que pesem tais limitaes, as medidas de crescimento e as contas nacionais so
extremamente importantes para a avaliao do bem-estar de uma sociedade. So
elementos necessrios, ainda que imperfeitos e insuficientes, de qualquer anlise que se
proponha a medir um amplo leque de fenmenos econmicos e sociais.

Para finalizar este tpico importante lembrar algumas convenes e relaes

contbeis que sero teis na anlise macroeconmica. Em primeiro lugar deve-se enfatizar
uma vez mais que o produto calculado a preos de mercado. Estes, por sua vez, incluem a
custo dos fatores produtivos e os impostos que incidem sobre a produo (impostos
indiretos). Portanto, o produto nacional a preo de fatores (PN pf) ser igual ao produto a
preo de mercado menos os impostos indiretos (II) e mais os subsdios (SUBs) que incidem
sobre a produo e circulao dos bens e servios, ou seja:

PNcf = PNpm II + SUBs -> PNpm = PNcf + II - SUBs

Outra diferena importante entre o produto bruto (PNB) e o produto lquido

(PNL), que reflete a considerao da depreciao dos investimentos. Assim:

PNB = PNL + depreciao -> PNL = PNB depreciao

Ao analisarmos a estruturao das contas externas (captulo 10) veremos o quo

importante a diferena entre o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional bruto
(PNB). Enquanto o primeiro considera tudo o que foi produzido em um certo espao
econmico, independente da origem dos fatores de produo utilizados (se so de residentes
ou de no-residentes), o segundo considera a renda gerada com fatores produtivos de
residentes, quer eles estejam no pas em anlise, quer estejam no exterior. Formalmente:

PNB = PIB + RLRE

Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas rendas
(lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores e transferncias unilaterais. Por decorrncia:

210
 PIB = PNB - RLRE

No captulo 10 exploraremos as implicaes da diferena entre PIB e PNB. Na seqncia

analisaremos as ferramentas bsicas da anlise da determinao da renda no curto prazo.

8.3. FLUTUAES DA RENDA NO CURTO PRAZO E O PRINCPIO DA

DEMANDA EFETIVA

A moderna macroeconomia foi desenvolvida para explicar as razes da no utilizao plena dos
recursos produtivos disponveis nos pases centrais. Todavia, suas ferramentas so utilizadas para a anlise
de fenmenos reais (produo e emprego) e monetrios (inflao/deflao), que interagem no ambiente
econmico. Para efeitos didticos podemos partir da seguinte questo: por que uma economia apresenta,
ao longo do tempo, nveis diferenciados de atividade, ou seja, taxas de crescimento e nveis de emprego
que podem variar? Uma primeira resposta pode ser buscada nas duas grandes dimenses da atividade
econmica195: o lado da oferta e o lado da demanda. O primeiro ser denominado aqui de oferta
agregada (Yo) e representa a capacidade produtiva de economia quzlquer em um determinado ponto do
tempo. O segundo pode ser chamado de demanda agregada (Yd), que nada mais do que o conjunto dos
gastos realizados pelos distintos agentes econmicos, quais sejam: (i) consumo (C), que o gasto com
bens e servios finais realizado pelas famlias; (ii) investimento (I) que aqui significa a formao bruta de
capital fixo196 e a variao de estoques197; (iii) gastos governamentais (G), que a parcela de bens e
servios que est sendo adquirido pelos entes pblicos; e (iv) exportaes lquidas (X M), a diferena
entre o montante que os residentes do resto do mundo gastam com bens e servios produzidos no pas em
anlise as exportaes (X) e aquilo que os residentes deste gastam com o que est sendo produzido no
exterior as importaes (M).
Assim, se h flutuaes na renda estas devem estar se originando nas alteraes das condies
de oferta e demanda, em seus nveis agregados. Usualmente os economistas supem que, no curto prazo, a
capacidade produtiva de uma economia dada. Esta hiptese dos modelos formais deriva-se do trabalho
original de Keynes. Ao escrever a Teoria Geral, Keynes (como os seus contemporneos) enfrentava uma
questo crucial: a existncia de um volume expressivo de sub-utilizao de trabalho.

195 Tal separao possvel no plano analtico. No mundo real existem (milhes de) empresas, consumidores e governos
tomando decises cotidianas de gasto (e de financiamento dos gastos), o que gera, ao longo do tempo, resultados que so objetos
da mensurao e da anlise econmica.
196 Aquisio de bens que apresentam uma dupla caracterstica: (i) seu consumo realizado ao longo de vrios perodos; (ii) sua funo a
de produzir outros bens e servios. Encaixam-se aqui as mquinas e equipamentos diversos, bem como a construo civil de bens residenciais, de
imveis utilizados pelas empresas para a instalao dos seus negcios, da infra-estrutura fsica de uma economia (estradas, portos, usinas de energia,
etc.).
197 Tal qual ocorre com os bens de capital comentados na nota anterior, h bens destinados ao consume final das famlias e que no foram

vendidos no perodo de anlise (o ano contbil, por exemplo) e que, portanto, sero consumidos em algum momento do futuro.
211
Havia, portanto, capacidade produtiva instalada (o nosso estoque de capital), mas um elevado desemprego
involuntrio. Seu foco no lado da demanda , por este prisma, uma contraposio anlise da
economia clssica, segundo a qual o desemprego involuntrio no era um fenmeno econmico
importante. Ou melhor, o desemprego tenderia a se eliminar pelo livre jogo das foras de mercado.
Assim, importante atentar para o fato de que o modelo aqui desenvolvido parte daquela hiptese de que
as flutuaes de curto prazo dependem das decises de gasto dos agentes econmicos.
Assim, a capacidade produtiva depende dos estoques de capital (K) e de fora de trabalho
(N) existentes em um dado momento198, bem como do estado geral de conhecimento
aplicado ao esforo produtivo, ou seja, da tecnologia disponvel (A). Formalmente, podemos
expressar tal relao da seguinte forma:

Yo = f (K, N, A) (1)

O prprio conceito de curto prazo emerge a partir de uma suposio que bastante
razovel: possvel esperar que o estoque de capital esteja dado em um momento do tempo.
bem verdade que ao se bater uma foto de uma economia deve-se constatar que h inmeras
empresas realizando novos investimentos que iro ampliar a capacidade de produo no futuro.
Da mesma forma, nesse mesmo momento, investimentos do passado estaro entrando em sua
fase produtiva. A tecnologia evolui, tornando mais eficientes as empresas individuais e o sistema
econmico. Ainda assim, tal perspectiva dinmica, que essencial quando se est analisando o
crescimento no longo prazo, pode ser colocada de lado por um momento sem que isso
prejudique nossa anlise. A hiptese de que K e A so dados no curto prazo significa que, pela
tica da oferta, qualquer variao da renda ou produto estar diretamente associada aos nveis de
utilizao do fator que pode variar no curto prazo, o trabalho (N).
Choques de oferta podem afetar o nvel da produo. Guerras, quebras de safra agrcola (ou
supersafras) determinadas por razes climticas, redues ou aumentos significativos no suprimento
de matrias-primas essenciais para viabilizar o processo produtivo (petrleo, energia eltrica, etc.)
so fenmenos externos ao mundo cotidiano da economia e que podem afetar, s vezes de forma
dramtica, a evoluo da renda no curto prazo 199. Todavia, at por serem fatores normalmente
exgenos, na medida em que no dependem estritamente das relaes que se estabelecem entre os

198 Em uma perspectiva dinmica importante lembrar que: (i) o estoque de capital hoje depende de decises de investimento realizadas no
passado, descontando-se a depreciao; (ii) o estoque de mo de obra depende de fatores demogrficos e culturais, particularmente o crescimento da
populao.
199 Choques tecnolgicos e institucionais so fatores do lado da oferta que afetam o crescimento da renda no longo
prazo. Aqui, estamos considerando tais elementos como sendo dados (sem variao) no curto prazo.

212
diversos agentes econmicos, eles so menos comuns. Assim, por esta linha de raciocnio, se
no est no lado da oferta a explicao central para as flutuaes de curto prazo da renda,
lgico imaginar que as variaes na demanda que determinam os distintos ritmos de
crescimento das economias e de gerao de emprego. Vale dizer, salvo por fatores exgenos,
a renda flutua no curto prazo porque h variaes na procura por bens e servios. Isto nos
leva a investigar os determinantes de cada um dos componentes da demanda agregada.

8.3.1. Os Determinantes dos Gastos em Consumo

O consumo agregado o maior componente da demanda agregada. Ele pode ser

dividido em dois grandes grupos: os gastos das famlias (C) e os gastos governamentais (G).
Por simplificao trataremos a varivel governamental como sendo independente das
variaes da renda. Vale dizer, aqui o gasto governamental ser tratado como sendo um
tpico componente autnomo da renda. determinado pelo oramento pblico, que define a
distribuio dos gastos, e tem por restrio a capacidade de arrecadao de impostos (T)200.
J o consumo das famlias pode ser analisado como sendo a soma de dois componentes:
uma parte independente das variaes da renda, sendo, portanto, chamada de Consumo Autnomo
(CA); a outra parte induzida pelas flutuaes da renda. Esse segundo componente dependeria do
padro de comportamento dos consumidores da sociedade em considerao. Na Teoria Geral
Keynes sugere que h uma relativa estabilidade nessa varivel comportamental, denominada por ele
de propenso marginal a consumir (c). Assim, por exemplo, se para cada unidade adicional de
renda monetria ($ 1,00), oitenta centavos ($ 0,80) se transformarem em consumo adicional de bens e
servios finais, teremos uma propenso a marginal a consumir da renda de 0,8 201. A expresso (2)
abaixo sintetizaria a verso original de Keynes para a funo consumo.

C = CA + cY (2)

Considere-se, tambm, que a Poupana (S) a parcela da renda que no consumida. Em

uma economia fechada e sem governo uma simplificao inicial que ser relaxada posteriormente

200 Alm dos impostos, o governo pode fundar seus gastos tomando dinheiro emprestado, ou seja, emitindo dvida. Neste sentido, o
governo no se difere de um agente privado. O que especfico do governo a capacidade adicional de financiar seus gastos pela emisso
da moeda de curso forado, o que normalmente tende a gerar presses inflacionrias. Atualmente, com a maioria dos pases convivendo
com baixas taxas de inflao, as sociedades tendem a repudiar esse tipo de tributao, que o assim-chamado imposto inflacionrio.

201 Onde: c= DC/DY. Ou seja, a propenso a marginal a consumir mostra a variao do consumo (DC) dada uma variao da renda
(DR).

213
a renda (Y) ou se transforma em consumo ou em no-consumo. Essa segunda parcela ser
denominada de poupana:

Y = C + S -> S = Y C (3)

Substituindo-se a funo consumo da expresso (2) na definio (3),

S = Y (CA + cY) ou S = (1-c)Y - CA (4)

fcil perceber pela expresso anterior (4) que 1-c nada mais do que a propenso
marginal a poupar. Vale dizer, a parcela da renda incremental que vira no consumo ou poupana.
Se a propenso marginal a consumir de 0,8, a propenso marginal a poupar ser de 0,2 (1,0 0,8).
A definio da funo-consumo da expresso (3) uma simplificao (ver o Box
Teorias do Consumo). Alm do fluxo de renda corrente, o consumo pode ser afetado: (i)
pelo estoque de riqueza (aes, investimentos financeiros em geral, etc.) e, em decorrncia,
pelos fluxos de rendimentos financeiros gerados; (ii) por decises intertemporais quanto
manuteno de um dado padro de consumo entre o perodo onde h vinculao ativa com o
mercado de trabalho e o perodo de afastamento desse mercado, supondo-se que a renda de
aposentadoria seja menor que a de atividade plena; e (iii) a capacidade de endividamento, o
que ligaria o consumo corrente com o crdito, que uma antecipao de poder de compra.
Por ora as influncias (i) e (ii) sero ignoradas, pois no comprometem a nossa anlise e o
ponto (iii) retornar na nossa discusso sobre as relaes entre poupana e investimento.

Teorias do Consumo

Alm do trabalho original de Keynes, duas contribuies merecem destaque na anlise

das decises de consumo e poupana. Em 1953, Franco Modigliani (1918-2003) introduziu a
hiptese do ciclo de vida, segundo a qual o padro corrente de consumo depende de decises
intertemporais de gasto e poupana. Estas levam em conta o fato de que, uma vez aposentados, os
indivduos esperam uma queda na renda corrente. Para que o consumo no caia tambm, os
consumidores deveriam poupar mais nos perodos de vnculo ativo com o mercado de trabalho.
Em 1957, Milton Friedman (1912-2006) desenvolveu a teoria da renda permanente, onde
enfatiza a idia de que as decises de consumo no dependem da renda corrente, como sups
Keynes na Teoria Geral, mas sim da renda que se espera ganhar ao longo do tempo. Com isso,

214
 flutuaes na renda consideradas temporrias no afetariam o consumo corrente. Friedman separa
a renda dos indivduos em dois componentes: um permanente, que esperado, planejado; e outro
transitrio. O primeiro seria crucial para determinar o consumo. A renda permanente dependeria
dos ativos fsicos (imveis, aes, etc.) e humanos (educao e experincia) disposio dos
consumidores individuais. Assim, as teorias da renda permanente e do ciclo de vida introduzem
uma perspectiva dinmica na anlise do consumo, que, em ltima instncia, seria uma funo
(normalmente constante) do estoque de riqueza que os indivduos esperam obter ao longo da vida.

8.3.2. Os Determinantes dos Gastos em Investimento

Os gastos em investimento so realizados pelas empresas que buscam ampliar sua

capacidade de produzir bens e servios. Do ponto de vista do clculo econmico, as decises de
investimento apresentam um largo horizonte temporal. Isto porque, ao adquirir bens de capital
(mquinas e equipamentos) e ao ampliar a estrutura fsica das unidades produtivas, residenciais e de
infra-estrutura, as empresas esto, na verdade, criando a possibilidade de expandir sua produo ao
longo do tempo. Os bens de investimento, ao contrrio dos bens finais e intermedirios no so
plenamente consumidos em um s perodo de tempo (o nosso curto prazo).
Nas economias de mercado qualquer deciso de investimento s faz sentido econmico caso seu
objetivo final seja a gerao de uma renda adicional capaz de, no mnimo, cobrir os custos associados
sua prpria realizao e, no limite, ainda gerar um componente adicional de renda que permita a
ampliao do estoque de riqueza de quem est investindo. Assim, o lucro o mvel ltimo das decises
de investimento. Todavia, quanto mais longo o perodo de tempo, mais complexa a deciso de
investimento. As empresas que esto adquirindo bens de capital ou ampliando sua estrutura fsica, com
vistas produo adicional de bens e servios, normalmente assumem um conjunto de compromissos
financeiros dvidas em nome da expectativa de ganhos lucros. As dvidas so certas, pois esto

definidas contratualmente202. J os retornos so incertos, na medida em que dependem das decises de

gastos de outros agentes econmicos e, portanto, das condies de mercado no futuro. importante

lembrar que as empresas capitalistas, que assumem uma posio de iliquidez 203 (e, assim, de risco) ao

202 Na modalidade creditcia um emprstimo bancrio, por exemplo a empresa se compromete a pagar, ao longo de um dado perodo de
tempo (cinco nos, por exemplo) um valor peridico relativamente previsvel (amortizao do valor principal do emprstimo mais os juros e demais
encargos). Nas modalidades de captao via emisso instrumentos de dvida (debntures, por exemplo) a empresa se compromete a regatar o
principal da dvida em algum momento do futuro, pagando juros periodicamente. Por fim, ao captar recursos emitindo aes, a empresa amplia seus
compromissos de distribuio de parcelas do seu resultado financeiro (dividendos).
203 Por que iliquidez? Ora, ao adquirir uma mquina, um terreno, ao realizar uma edificao, a riqueza privada materializa-se em
ativos que so menos lquidos que a moeda. Reter moeda ter liquidez mxima, ou seja, poder de acesso aos demais ativos financeiros e
aos bens e servios. Bens de investimento so menos lquidos do que a moeda ou as quase moedas (ativos financeiros que rendem juros e
podem se converter rapidamente em moeda).

215
tomarem decises de investimento, no so capazes de decidir o que iro lucrar. Na verdade,
cada agente econmico s capaz de decidir o quanto ir gastar. Esse fato auxilia a explicar
o porqu desse componente da demanda agregada ser muito mais voltil do que o consumo.
Temos assim os elementos bsicos para compreender a racionalidade individual das decises de
investimento e, por decorrncia, as condies para analisar as implicaes macroeconmicas de sua
instabilidade intrnseca. O investimento depende de um clculo prospectivo onde h, de um lado, pelo
menos um custo financeiro certo, expresso pela taxa de juros; e um retorno financeiro incerto, que o
lucro esperado. Este depende de preos e quantidades que s iro se materializar no futuro e que no esto
sob o controle dos capitalistas individuais. Neste sentido, as decises de investimento podem ser vistas
como uma aposta que depende tanto de fatores objetivos a anlise econmico-financeira que busca
estimar os custos e benefcios do referido investimento quanto de elementos subjetivos, especialmente:
(i) as estimativas de preos e de quantidades a serem vendidas e que esto embutidas nos clculos de
viabilidade econmico-financeira; e (ii) o grau de confiana dos agentes econmicos em suas prprias
decises.
Taxa de juros, retorno esperado e expectativas de longo prazo so os elementos centrais
que governam os investimentos. Keynes utilizou a expresso animal spirits para designar o
componente subjetivo do clculo econmico que est na base das decises de investimento. A
viso de futuro dos empresrios, que est expressa no grau de confiana com que suas prprias
decises so tomadas, absolutamente fundamental na viabilizao dos projetos de
investimento. Em momentos onde reina uma maior desconfiana com respeito s perspectivas
futuras das economias, os empresrios tendem a ficar mais receosos em assumir uma posio
ilquida. Amplia-se o prmio de liquidez, ou seja, a atrao de se reter ativos monetrios que
representam proteo. Da mesma forma, quando h um horizonte favorvel para o
desempenho da economia como um todo, os investimentos so estimulados.
O funcionamento dos mercados financeiros fundamental para viabilizar os investimentos.
Estes representam o conjunto de intermedirios financeiros (bancos comerciais, bancos de investimento,
corretoras de ttulos e valores mobilirios, bolsas de valores, etc.) que realizam a atividades de
aproximao entre os detentores de recursos lquidos (chamados aqui de poupadores 204) e os demandantes
de tais recursos (tomadores ou investidores). importante lembrar a expresso (3) que afirma que a
renda de uma economia205 pode ser dividida entre consumo e poupana: Y = C + S. Partindo dessa
perspectiva, caberia questionar: o que pode acontecer com uma economia quando

204 Em uma perspectiva financeira tanto os poupadores, que esto em uma situao lquida, quanto os tomadores
de emprstimos, devem ser encarados como investidores, na medida em que buscam ampliar seu estoque de riqueza ao
longo do tempo. Nesta perspectiva faria sentindo pensar em poupadores-investidores e tomadores-investidores.
205 Aqui ainda estamos considerando um modelo simplificado de uma economia fechada e sem governo.

216
se retira parcela do poder de compra no circuito de criao de riqueza? Ora, quando uma
parcela da renda deixa de ser gasta com bens e servios finais para ser poupada, cria-se
uma lacuna na demanda agregada que deve ser preenchida de alguma forma. Tal lacuna pode
ser compreendida como sendo a subutilizao ou desemprego de recursos produtivos (Veja
o Box O Paradoxo da Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento).

O Paradoxo da Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento

O senso comum nos leva a crer que a poupana algo intrinsecamente positivo. At porque
quando se analisa este fenmeno pelo nvel microeconmico parece ser insofismvel que um indivduo
que abre mo do consumo hoje para poder consumir mais amanh estar em uma situao melhor. A
riqueza privada estaria desta forma diretamente ligada s decises de poupana. Todavia, no plano
macroeconmico, emerge uma contradio. Se todos os agentes resolverem reduzir seu consumo para
poupar mais e no houver uma fonte compensatria de gasto, na forma de investimentos, por exemplo,
o nvel de emprego e renda poder cair. Este fato chamado de paradoxo da parcimnia. Fazer
poupana pode ser algo positivo, tanto do ponto de vista individual quanto agregado. Porm, tambm
pode lanar a economia em uma situao de recesso. H um importante debate terico e emprico
sobre as relaes entre poupana e investimento. Duas posies se destacam: a tradio clssica (pr-
keynesiana, mas tambm presente em abordagens mais modernas) considera que preciso haver
poupana prvia para a realizao de investimentos. Baixos nveis prvios de poupana condenariam
uma economia a ter baixos nveis de investimento. Portanto, a relao de equilbrio macroeconmico
investimento igual poupana deve ser dar ex-ante. Keynes inverteu esta equao. Para ele, mais
importante do que ter um volume prvio de poupana seria criar condies de financiamento nos
mercados financeiros, especialmente por meio dos bancos (crdito bancrio). Havendo fontes de
financiamento, os investimentos poderiam se viabilizar. Via efeito multiplicador a renda se expandiria
em um nvel superior variao original do investimento. Com um nvel mais elevado de renda
poderiam crescer tanto o consumo, quanto a poupana. Os indivduos com mais renda podem adquirir
ativos financeiros emitidos pelas empresas (aes, ttulos de dvida, etc.). Desta forma, estariam
poupando. Com estes recursos as empresas melhorariam sua situao financeira por meio da mudana
na estrutura de passivos. Ou seja, o novo capital injetado nas empresas, em uma economia que est
mais prspera, poderia ser utilizado para honrar as dvidas (bancrias, por exemplo) assumidas no
passado. Este o esquema simplificado do modelo financiamento-investmento-poupana-funding. O
financiamento viabiliza investimentos. Com mais renda h reestruturao do perfil das dvidas
(funding), melhorando a solvncia das empresas. Note que a poupana tambm fundamental

217
 neste esquema. Porm, somente ex-post. Pases com baixos nveis prvios de poupana
no estariam, necessariamente, condenados a ter baixos nveis de investimento, desde que
sejam criadas fontes de financiamento (via bancos de desenvolvimento, por exemplo).
Para concluir: estas duas vises so convergentes quanto importncia da poupana.
Porm, suas diferenas analticas geram desdobramentos normativos distintos.

Os gastos com bens de investimento podem preencher essa lacuna. Para tanto fundamental
que os mercados financeiros funcionem adequadamente. H pelo menos trs situaes-limite que podem
dificultar a operao normal das economias de mercado. Para compreend-las partiremos de uma
descrio simplificada do funcionamento equilibrado da economia. Nestas situaes as empresas que
tomam decises de investimento recorrem aos mercados financeiros para captar recursos e viabilizar seus
projetos. De posse de poder de compra antecipado as empresas adquirem mquinas e equipamentos,
realizam obras fsicas de implantao/expanso de seus negcios (aquisio de terrenos, edificaes, etc.),
contratam novos trabalhadores, etc. Assim, a parcela da renda que estava de fora do circuito de criao
de novos bens e servios acaba retornando para esta esfera. O no-consumo de bens e servios finais
contra-arrestado pelo gasto com bens de investimento. Para que isso ocorra necessrio: (i) que as
empresas capitalistas decidam investir em um volume suficiente para compensar a insuficincia de gastos
em consumo; e (ii) que os intermedirios financeiros, que tambm so empresas capitalistas que buscam o
lucro, estejam dispostos a emprestar um volume suficiente de recursos. Nos dois casos, as empresas
produtivas e as financeiras devero estar confiantes de que o desempenho futuro da economia lhes
ser favorvel. As empresas produtivas acreditam que vendero mais bens e servios no futuro, o que
permitir honrar os compromissos financeiros assumidos para viabilizar os novos investimentos. Para os
intermedirios financeiros, o sucesso das empresas produtivas a garantia de que suas prprias rendas
sero viabilizadas206.
Vejamos agora os casos-limite. Esse circuito poupana-investimento pode no se completar
caso: 1) as empresas produtivas estejam dispostas a se endividar, porm os intermedirios financeiros, que
esto lquidos, no confiem na capacidade de pagamento de seus clientes; e/ou 2) os intermedirios
financeiros esto lquidos e dispostos a adiantar poder de compra s empresas produtivas, mas essas no
se encontram dispostas a assumir uma posio ilquida, na medida em que no confiam que sero capazes
de gerar uma renda adicional suficientemente robusta para garantir o pagamento de seus compromissos e
a remunerao do seu prprio capital; e/ou 3) os poupadores finais podem deixar de confiar na capacidade
dos intermedirios financeiros em garantir liquidez, rentabilidade e conversibilidade s suas aplicaes, o

que levaria a um movimento de liquidao de posies207.

206 Lembre que as dvidas das empresas produtivas so a fonte das rendas do setor financeiro.
207 Venda de ativos (aes, ttulos de dvida, etc.), saque de depsitos vista e prazo, etc.

218
 Evidentemente, tratamos aqui, de forma simplificada e geral, tanto o comportamento normal
dos mercados financeiros, quanto as situaes de instabilidade potencial. Para efeitos da nossa anlise
muito mais importante destacar o fato de que, apesar das simplificaes, parece ser evidente que nas
economias de mercado a transformao de poupana em investimento est longe de ser um processo
simples e equilibrado. exatamente a instabilidade desse processo que revela o quo voltil pode ser o
comportamento dos investidores. Estes s abriro mo do conforto e da segurana expressos na posse de
ativos extremamente lquidos quando h um elevado grau de confiana de que as decises de investimento
em ativos reais sero sancionadas pela gerao de retornos econmicos robustos. Estes, por sua vez, no
esto na esfera de controle direto das empresas individuais por maiores e mais influentes que estas
possam ser dependendo de foras econmicas muito mais complexas.

8.3.3. O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado

Consideremos uma economia fechada e sem governo. As equaes abaixo descrevem as

condies de equilbrio e as definies das nossas variveis fundamentais. No plano agregado, dizemos
que h equilbrio quando a oferta agregada se iguala demanda agregada (5). Esta, por sua vez a soma
dos gastos em consumo e investimento (6). Pela expresso (2) sabemos que o consumo apresenta uma
parcela autnoma e outra induzida pela expanso da renda. Por fim, os investimentos sero considerados

em sua forma mais simples: gastos autnomos, que no dependem do nvel corrente da renda 208.

Y = Yo = Yd (5)
Yd = C + I (6)
C = CA + cY (2)
I=I (7)

Y = Yo = Yd = C + I
=> Y = CA + cY + I => Y - cY = CA + I => (1 c)Y = CA + I

Y = [1/(1 c)] (CA + I) (8)

Seja m = 1/(1 c), ento

Y = m (CA + I) (9)

208
Tanto para o investimento, quanto para o consumo, mais adequado trabalhar os efeitos das mudanas nas condies do
mercado de crdito. Assim, o investimento e o consumo responderiam negativamente ao aumento da taxa de juros. Esse
ponto ser retomado na seqncia.

219
 A expresso (9) sugere que a variao nos componentes autnomos da demanda (consumo
autnomo e investimento) ter um impacto direto sobre o nvel de renda (ou produto) de equilbrio da
economia. O componente m209 chamado de multiplicador da renda210, e revela qual o efeito final sobre
a renda das mudanas nos componentes autnomos da demanda. Um multiplicador maior do que a
unidade implica que um incremento no consumo autnomo ou nos investimentos ter um impacto mais do
que proporcional na renda. Vejamos um exemplo numrico meramente ilustrativo. Consideremos
inicialmente uma economia que tenha no perodo t os seguintes parmetros comportamentais: C = 10 +
0,8 Y; I = 10. Ou seja, o consumo autnomo de $10, o investimento tambm $ 10 e a propenso
marginal a consumir de 0,8. O multiplicador do exemplo de: m = (1/1-0,8) = 5. Qual seria o impacto
na renda final se I passasse de $10 para $11? Nossa tendncia natural seria achar que a renda cresceria em
$1. Porm, aplicando-se (9) fcil perceber que tal impacto final ser de m*I, ou seja, 5*$1 = $5.
O multiplicador evidencia um comportamento real das economias de mercado, qual seja, a de
que os gastos autnomos, especialmente quando pensamos o caso dos investimentos, geram um conjunto
derivado de despesas que amplificam o processo de procura por bens e servios finais e por fatores de
produo. O resultado final de um dado volume adicional de investimento sobre a economia como um
todo tende a ser sempre maior do que o prprio investimento original. Imagine uma fbrica de automveis
sendo construda, em um projeto orado em $1,5 bilho. Tal investimento significa um conjunto amplo de
gastos, por exemplo, a preparao do terreno, a aquisio de insumos industriais de uso difundido e de
materiais de construo para viabilizar a edificao da estrutura fsica, a compra e instalao de mquinas
e equipamentos, etc. Todas essas fases envolvem a aquisio de servios (de engenharia, terraplenagem,
etc.) e bens (ao, cimento, etc.) que so produzidos por outras empresas que, por conta dessa nova
demanda, estaro empregando mais trabalhadores que, assim, podero estar adquirindo mais bens e
servios de outros setores da economia. Ou seja, aquele impulso inicial de demanda se espraia pela
economia. este o processo capturado pelo conceito de multiplicador da renda. Note que quanto maior
a propenso a consumir da renda, maior o multiplicador. Isto faz sentido quando pensamos que o estmulo
inicial dado pela expanso do gasto autnomo repercutir mais, quanto maior a proporo da renda
adicional que vira consumo de bens e servios finais.

8.4. O PAPEL DA POLTICA ECONMICA NA DETERMINAO DA

RENDA

Uma das caractersticas marcantes do perodo que se seguiu Segunda Guerra Mundial
foi a participao cada vez mais ativa dos governos na gesto econmica. A Europa e o Japo em
209 Note que o multiplicador, nesse modelo simples, nada mais do que o inverso da propenso marginal a poupar (ou um menos a
propenso marginal a consumir). Quanto maior a propenso marginal a consumir, menor a propenso marginal a poupar, e menor o
multiplicador da renda. Considere c = 0,5. Com isso m = (1/1-0,5) = 2. Agora considere c = 0,8. Aqui teramos m = (1/1-0,8) = 5.
210 Tambm conhecido como multiplicador dos investimentos, multiplicador keynesiano ou simplesmente
multiplicador.
220
reconstruo, a periferia capitalista em desenvolvimento, os pases do bloco socialista com
seu planejamento centralizado e mesmo os EUA procuraram desenvolver novas formas de
interveno capazes de garantir o alcance de certos objetivos politicamente constitudos. No
caso das economias de mercado, tratava-se da busca pelo pleno emprego ou da estabilizao
dos preos, ou ainda do equilbrio nas contas externas. Para tanto os instrumentos da poltica
econmica foram aperfeioados ou desenvolvidos a partir da inspirao das novas teorias de
recorte keynesiano e das prticas de organizao das economias nos perodos de guerra (ver
o Box Curva de Phillips, Lei de Okun e a Gesto da Demanda Agregada).

Curva de Phillips, Lei de Okun e NAIRU

Algumas regularidades empricas descobertas no ps-guerra contriburam decisivamente

para a conformao das polticas de gesto da demanda de recorte keynesiano que traduziram o
consenso econmico at meados dos anos 1970. A primeira e mais importante est expressa na
curva de Phillips, nome dado em homenagem ao economista ingls A. W. Phillips (1914-1975),
que, em 1958, constatou haver uma relao inversa entre desemprego e inflao. Ele plotou em um
grfico os dados da taxa de inflao e da taxa de desemprego do Reino Unido entre 1861 e 1957.
Constatou que quando o desemprego caia, a inflao subia, e vice-versa. Posteriormente, dois dos
mais influentes economistas estadunidenses, Paul Samuelson (1915) e Robert Solow (1924),
reproduziram o mesmo exerccio para o caso dos EUA no perodo 1900-1960, encontrando uma
sensvel estabilidade naquela relao nos mesmos termos verificados por Phillips. Abaixo a
primeira figura uma representao estilizada da curva de Phillips. Ao seu lado foram plotados os
dados de inflao e desemprego para a economia estadunidense entre 1948 e 1969. Cada ponto
representa a combinao daquelas variveis. Por exemplo, em 1969 a inflao anual de 6,2%
correspondeu a uma taxa de desemprego de 3,5%.

221
 A possibilidade de estimar a curva de Phillips para uma economia qualquer daria aos
formuladores de poltica econmica um importante instrumento capaz de sinalizar qual seria o
custo inflacionrio (ou em termos de desemprego) de uma poltica que visasse estimular o
crescimento do emprego (reduo da inflao). A gesto da demanda agregada por meio das
polticas fiscal e monetria atingia, assim, um patamar cientfico, de modo que as escolhas se
dariam ao longo da curva: um pouco mais de inflao (desemprego) para se obter um pouco menos
de desemprego (inflao). Adicionalmente a Lei de Okun em homenagem ao economista Arthur
Okun (1928-1960) estabelecia uma relao direta entre o crescimento do produto (renda) e a
queda no desemprego. Vale dizer, seria possvel estimar quantos pontos percentuais de crescimento
do PIB seriam necessrios para reduzir em um ponto percentual a taxa de desemprego. J com a
curva de Phillips poder-se-ia verificar o impacto inflacionrio das medidas de estmulo expanso
do PIB.A estagninflao aumento do desemprego com acelerao inflacionria verificada
nas principais economias avanadas nos anos 1970 desconstitui a estabilidade da relao verificada
na curva de Phillips original. O choque do petrleo e os mecanismos contratuais de ajustes de
preos e salrios com base nas expectativas quanto ao comportamento (passado ou futuro) da
inflao criaram um novo ambiente econmico. J no era mais possvel confiar plenamente na
capacidade de fazer a economia operar a pleno emprego com baixos custos inflacionrios, ou,
alternativamente, de promover processos de desinflao com baixos custos em termos de
desemprego. A figura abaixo mostra os dados de inflao e desemprego nos EUA entre 1970 e
2001. Note que j no possvel se identificar claramente a relao negativa originalmente
encontrada por Phillips, Solow e Samuelson

A curva de Phillips foi modificada de modo a incorporar o papel das expectativas. Com a
acelerao inflacionria dos anos 1970 e 1980 passou-se a considerar a relao entre a variao
da taxa de inflao (e no mais o seu nvel) e a taxa de desemprego. Tratava-se da verso da

222
 curva de Phillips aceleracionista, modificada ou, ainda, com expectativas (painel d, acima).
Assim, nveis elevados de desemprego estariam associados diminuio do ritmo de expanso
da inflao, e vice-versa. O retorno da economia do lado da oferta a partir da crtica teoria
e s polticas keynesianas tambm trouxe de volta o conceito de taxa natural de desemprego,
agora sob a denominao de NAIRU (do ingls Non-Accelerating Inflation Rate of
Unemployment). Tratar-se-ia da taxa de desemprego capaz de evitar a acelerao da inflao.
Por exemplo, se a NAIRU da economia estadunidense fosse estimada em 6%, e a taxa de
desemprego efetiva estivesse abaixo daquele patamar seria de se esperar uma acelerao na
inflao. Com isso, caberia ao Banco Central, no caso o FED, atuar preventivamente por meio
de poltica monetria contracionista (ampliando a taxa bsica de juros, por exemplo). Pode-se
pensar tambm em termos da noo de produto potencial, ou seja, quando a economia estiver
crescendo acima do seu produto potencial (por exemplo, por meio de estmulos da poltica
econmica como a reduo de impostos, aumento de gastos pblicos, etc.) a taxa de
desemprego tenderia a cair abaixo da NAIRU, e a inflao se aceleraria. O raciocnio oposto
seria vlido para um crescimento abaixo do produto potencial (ou de pleno emprego).

Em um recorte mais geral, as polticas econmicas so usualmente divididas em dois

grandes grupos: as polticas fiscais e as monetrias. Em uma aproximao mais detalhada aquelas
aparecem de distintas formas: poltica industrial, poltica de comrcio exterior, poltica agrcola,
poltica creditcia, poltica cambial, etc. Todavia, os instrumentos utilizados em cada uma dessas
formas concretas da ao governamental envolvem, em ltima instncia, a utilizao das ferramentas
que so fiscais ou monetrias. Assim, podemos entender aqui a poltica fiscal como aquela que
envolve as decises de gasto e de financiamento desse gasto por parte do setor pblico o que se
traduz na poltica tributria e de gesto da dvida pblica. O gasto governamental, como foi analisado
anteriormente, representa uma das fontes da demanda agregada na economia. Assim, tudo o mais
constante, variaes no gasto pblico podem afetar o comportamento da demanda como um todo. O
financiamento to importante quanto o gasto em si mesmo. Isto porque, ao se financiar atravs de
impostos, o Estado est reduzindo a capacidade de gasto do setor privado. Ao emitir dvida, cria-se a
alternativa da ampliao das despesas correntes e de capital (investimentos) para alm dos limites da
capacidade presente de arrecadao. A poltica fiscal normalmente de responsabilidade dos
Ministrios da Economia (Finanas ou Fazenda, no caso brasileiro).
A poltica monetria, analisada em detalhes no prximo captulo, est sob o comando das
chamadas Autoridades Monetrias (A.M.s). Trata-se da regulao do volume de recursos financeiros
disponibilizados para as economias e, assim, da taxa de juros. H um conjunto de instrumentos por
meio dos quais as A.M.s usualmente afetam as condies do mercado monetrio, quais sejam:

223
 (i) As polticas de Mercado Aberto (Open Market) existe um mercado onde os
bancos cotidianamente realizam operaes de emprstimos entre si, o chamado interbancrio.
da boa prtica bancria a manuteno, por parte dos bancos, de reservas lquidas de recursos que
devem ser utilizadas para cobrir eventuais diferenas entre suas operaes ativas (concesso de
emprstimos, aquisio de ttulos e valores mobilirios) e passivas (diferena lquida entre a
captao de novos recursos na forma de depsitos diversos junto ao pblico e a liberao de
recursos j depositados por seus correntistas). Todavia, um banco A qualquer pode ficar com
uma posio deficitria, que dever ser coberta por meio de um emprstimo de curtssimo prazo
(um dia ou overnight). Tal emprstimo se dar por meio de um outro banco B qualquer que
esteja momentaneamente superavitrio, ou por atuao do Banco Central. Este procura regular a
liquidez e a taxa de juros do mercado interbancrio (taxa do CDI) comprando e vendendo ttulos
pblicos (emitidos pelo Tesouro ou pelo prprio Banco Central).
Sempre que o Banco Central vende ttulos, ele reduz a liquidez do sistema bancrio privado,
na medida em que h uma reduo dos recursos disponveis para o pblico em geral. Ceteris paribus (tudo
o mais constante), a taxa de juros bsica tende a subir. J quando compra ttulos retidos pelos bancos, o
Banco Central amplia a disponibilidade de recursos para o sistema, o que tende a pressionar para baixo a
taxa de juros. O Banco Central atua no interbancrio por meio de leiles peridicos. No Brasil, a
comunicao entre a A.M. e os bancos se d por meio de um sistema eletrnico denominado SISBACEN.
Assim, quando o Comit de Poltica Monetria (COPOM) estabelece que a meta da taxa SELIC ser, por
exemplo, de 11% ao ano, isto significa um alvo a ser perseguido pelo Banco Central quando de suas
operaes de mercado aberto. Se as taxas de mercado estiverem acima de 11% espera-se que o Banco
Central atue emprestando recursos abaixo do mercado (e vice-versa).
(ii) Fixao do Compulsrio os Bancos Centrais podem afetar a liquidez do
sistema bancrio por meio da fixao de qual montante dos recursos depositados ( vista e
prazo) pelo pblico deve ficar retido nas contas de reserva que os bancos mantm junto a ele.
Quanto mais elevadas as taxas do compulsrio, menor a liquidez do sistema (e vice-versa).
Adicionalmente, as operaes de redesconto e os emprstimos especiais para
assistncia de bancos em dificuldade podem afetar a liquidez do sistema e, assim, as taxas de
juros. Limitaes administrativas tambm so importantes, por exemplo, a limitao da
criao de consrcios e/ou de seus prazos, etc.
importante lembrar que no existe uma nica taxa de juros na economia. A taxa aqui
explicitada e que est sob a influncia da poltica monetria a taxa bsica de curto prazo. a taxa
de menor risco do sistema, pois est baseada na cotao dos ttulos pblicos. Assim, um banco tende
a raciocinar da seguinte forma: se ao emprestar para outro banco ou para o governo o retorno de
11% ao ano, qualquer outra forma de emprstimo ser de mais do que 11%, na medida em que o

224
risco ser maior. Por tanto, no de se estranhar que a taxa mdia dos emprstimos dos
bancos exceda tal custo de oportunidade.
No captulo 13 so acrescentados o governo e o setor externo em nosso modelo
macroeconmico bsico. Aqui, nos limitamos a mostrar em economias onde h presena do governo
enquanto ator econmico surge uma fonte adicional de gasto chamado de governamental (G)
que nos modelos mais simples financiado por meio da arrecadao de impostos (T). Com isso o
consumo privado torna-se dependente da renda disponvel, que a renda total menos os impostos (Y-
T). J o setor externo nos traz uma fonte adicional de demanda que so as exportaes lquidas de
bens e servios (X M). Assim, nossa demanda agregada em economias abertas seria:

Y = C + I + G + (X M) (10)

Pela tica da renda, podemos dizer que a renda nacional a soma da renda privada disponvel
(Ydisp = Y - T) e da renda pblica (T). Ou seja: Y = Y disp + T. Como a renda disponvel do setor
privado pode ser consumida ou poupada (Ydisp = C + S), pode-se afirmar que: Y = C + S + T. Da
mesma forma a condio igualdade de poupana e investimento, quando h o governo torna-se: I +
G = S + T => I = S + (T G). Vale dizer: em economias fechadas e com governo os
investimentos dependem da poupana privada (S) e da poupana pblica (S T). O gasto
governamental pode funcionar como uma fonte autnoma de gasto, que capaz de estimular a
economia de forma similar aos investimentos privados. Assim, quando h excesso de poupana
devido a uma reduo do consumo, este fenmeno no ter efeito recessivo se os investimentos
privados e/ou gastos pblicos crescerem em proporo suficiente para compensar a queda no
gasto privado em consumo. Como veremos no captulo 10, ao considerarmos uma economia
aberta h uma fonte adicional de poupana, chamada de externa.

8.5. A DETERMINAO DA RENDA NO LONGO PRAZO: CRESCIMENTO

VERSUS DESENVOLVIMENTO

O desenvolvimento deve ser entendido como um processo que engloba pelo menos duas
dimenses211: o crescimento de longo prazo da renda per capita, a melhoria nas condies de vida da
populao. O crescimento da renda per capita est associado acumulao de capital fsico
(mquinas, equipamentos, infra-estrutura industrial e urbana) e humano (o conhecimento incorporado
na fora de trabalho), bem como incorporao de tecnologia nos processos produtivos (Barro e

211
Alguns autores acrescentariam uma terceira dimenso: a criao de um ambiente social que minimize a desigualdade na
distribuio de renda, poder e oportunidades. Vale dizer, a emergncia de sociedades relativamente homogneas.
225
Sala-i-Martin, 2003). Expressa a face quantitativa do desenvolvimento, sendo normalmente
designada de crescimento econmico. Por outro lado, a melhoria nas condies de vida da populao
em geral a sua dimenso qualitativa. Esta aparece na evoluo positiva de um amplo conjunto de
indicadores sociais, como, por exemplo, a expectativa mdia de vida, o grau de concentrao da
renda, a mortalidade infantil, a escolaridade, o acesso a servios de sade (mdicos por habitante,
etc.), ao saneamento bsico e aos bens culturais, a qualidade do meio ambiente etc.
Durante muito tempo, sups-se que a melhoria nas condies de vida seria um resultado
direto e necessrio do crescimento econmico. Porm, a experincia concreta de desenvolvimento,
especialmente na Amrica Latina, tratou de evidenciar o contrrio. Por decorrncia, se h algum
consenso nas questes que envolvem a anlise do desenvolvimento, este se localiza na percepo da
complexidade e amplitude do seu prprio conceito (e, por decorrncia, do prprio objeto).

Medindo Crescimento Econmico e Desenvolvimento

H vrios indicadores que so utilizados para tentar aferir o desempenho

econmico dos pases. Os mais utilizados so:
(1) PIB: o Produto Interno Bruto mede a riqueza nova (bens e servios) gerada em uma
certa economia, independentemente da origem dos fatores de produo empregados
em sua utilizao. A taxa real (descontada a variao dos preos) de variao do PIB
a varivel-sntese do comportamento de uma economia.
(2) PIB per capita: o quociente entre o produto (ou renda) e a populao. Note que se o PIB
real crescer 2% em um ano, mas a populao crescer 2% ou mais, a renda por habitante estar
estagnada ou declinante. O aumento potencial do bem-estar de uma sociedade depende da
expanso, ao longo do tempo, do PIB per capita. Note que este indicador da renda mdia
no nos informa qual o perfil de distribuio da renda. Seno vejamos: considere dois
pases N e S, ambos com um PIB per capita de $ 10.000. Ambos possuem somente dois
habitantes. No pas N, cada habitante ganha $10.000, j no pas S um dos habitantes ganha $0
e o outro $20.000. Mesmo com uma mesma renda per capita, N tem uma distribuio perfeita
da renda, ao passo que S tem uma concentrao absoluta. H vrias medidas de distribuio
da renda, sendo o ndice de Gini o mais popular. Ele varia de 0 at 1 (ou 100). Quanto mais
prximo de zero melhor (mais homogneo) ser o perfil distributivo da renda, ao passo que
ndices mais prximos da unidade indicam elevada concentrao da renda.
(3) ndice de Desenvolvimento Humano (IDH): consciente de que o PIB uma varivel
limitada para capturar a complexidade do fenmeno desenvolvimento, o Programa das
Naes Unidas para o Desenvolvimento (PNUD) utiliza um ndice composto que leva em

226
 conta trs elementos: a renda per capita, a expectativa de vida ao nascer e um ndice sinttico
sobre a qualidade da educao, que uma mdia ponderada entre a taxa de alfabetizao dos
adultos e a taxa de escolarizao nos trs nveis de ensino. Assim, se a renda cresce muito,
mas a qualidade de vida no melhora, sendo esta capturada pelos indicadores sntese de sade
(expectativa de vida) e educao, no estar ocorrendo desenvolvimento.

Para efeitos de comparao internacional a renda, em seus nveis absolutos e per capita,
costuma ser expressa em termos do dlar estadunidense (US$ ou USD). Por isso importante
verificarmos: (i) se os valores esto expressos em termos constantes ou correntes; e (ii) se eles
esto expressos em termos de dlares a preos de mercado ou se em alguma medida que
considere a Paridade Pader de Compra (PPC ou PPP do termo em ingls, purchase power
parity). Por exemplo, se o PIB do Brasil em 2006 de R$ 2,2 trilhes e a taxa de cmbio mdia
naquele ano entre o Real e o Dlar foi de R$ 2,20, ento o PIB brasileiro medido em valores
correntes e a preos de mercado (porque foi utilizada a taxa de cmbio de mercado para a
converso) ser de US$ 1,0 trilho. Se, por algum motivo de natureza estritamente financeira por
exemplo, um excesso de oferta de dlares determinada pela conjuntura favorvel dos mercados
financeiros globais a taxa de cmbio de mercado mdia tivesse ficado em R$ 2,00, aquele
mesmo PIB seria de US$ 1,1 trilho, um valor 10% acima do anterior. Note que a economia no
ficou 10% mais rica, no sentido de que a produo fsica de bens e servios cresceu em 10%, ou
mesmo que o valor de mercado daquela produo, quando medida em Reais, tenha crescido
naquele montante. Na verdade, houve apenas uma flutuao no valor do dlar, o que alterou o PIB
do Brasil quando medido em valores correntes e de mercado na moeda norte-americana. Alm
disso, importante notar que considerando os preos de mercado h situaes muito dspares entre
as diversas economias, como a existncia de subsdios, diferentes tarifas de importao e custos de
transporte, etc. Ademais nem todos os bens so afetados pelo comrcio internacional, ou seja, so
comercializveis (tradables). Servios em geral (cortes de cabelo, aluguis, transporte, consultas
mdicas, etc.) no sero comprados (vendidos) no (do) exterior sempre que houver significativas
diferenas entre os preos domsticos e estrangeiros. Devido a estes e outros inconvenientes, as
instituies que estimam o PIB dos pases como o Banco Mundial, o FMI a ONU, dentre outras,
tambm estimam taxas de cmbio por Paridade Poder de Compra que procuram uniformizar os
custos de vida nos diferentes pases, minimizando (ainda que sem eliminar totalmente) as
distores geradas pelas estimativas com base em preos (inclusive taxas de cmbio) de mercado.
Por fim, como h variaes de preos tambm em dlares, comparaes de grandezas econmicas
ao longo do tempo devem levar em conta processos de deflacionamento, de modo a gerar valores
constantes.

227
 8.5.1. A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo

A questo da natureza expansiva das economias de mercado sempre foi objeto da ateno dos
economistas. Na economia poltica clssica, especialmente a partir de Adam Smith e David Ricardo,
tratava-se de explicar a origem da riqueza das naes, o processo de acumulao de capital e a
distribuio da riqueza entre as classes sociais. Todavia, o estudo sistemtico dos fenmenos do que hoje
se denomina de desenvolvimento econmico ganhar impulso adicional a partir dos anos 1940.
importante lembrar que o cenrio poltico e econmico do imediato ps-guerra era propcio para o
surgimento de aes polticas contundentes na direo do desenvolvimento da periferia capitalista. A
instabilidade econmica e poltica dos anos entre as guerras passou a ser percebida como a origem da
ascenso do nazi-fascismo e, assim, de um conflito armado sem precedentes. Isto gerou uma forte
desconfiana nas virtudes auto-reguladoras dos mercados (Polanyi, 1944, Hobsbawm, 1994). A crtica de
Keynes ortodoxia clssica deu credibilidade s idias reformistas e seduziu toda uma nova gerao de
economistas insatisfeitos com as respostas convencionais ao grave problema do desemprego. Havia um
otimismo com relao capacidade de se alocar recursos a partir de prioridades estabelecidas no plano
poltico. O planejamento central sovitico, a resposta de Roosevelt crise estadunidense, o bem sucedido
esforo de guerra dos aliados ocidentais e a reconstruo europia seriam as provas histricas da
viabilidade da coordenao das atividades econmicas fora dos mercados (Meier, 1984).
Com a ruptura dos imprios coloniais dos pases europeus e o avano sovitico na geopoltica
internacional, criou-se um espao de legitimidade para a colocao do problema do desenvolvimento das
regies atrasadas na ordem do dia. As novas instituies multilaterais, como a ONU e o Banco Mundial
(BM), bem como os governos dos pases desenvolvidos e dos pases em desenvolvimento passaram a se
defrontar com demandas objetivas pelo avano do progresso material e do bem estar social, tanto no
centro quanto na periferia capitalista. A necessidade de se desenvolver tcnicas e argumentos de
convencimento estimulou o avano da teoria e da poltica econmica. Por outro lado, do ponto de vista
dos pases perifricos, as lembranas dos recentes choques adversos, como a crise de 1929 e a guerra,
reforavam a desconfiana no crescimento baseado nas exportaes de produtos primrios. E, assim,
reafirmavam a busca por maiores graus de liberdade na determinao das suas trajetrias de crescimento.
A industrializao perifrica torna-se uma necessidade econmica e poltica, ainda que contrariando a
teoria ricardiana das vantagens comparativas (captulo 11).
Nos anos 1940 e 1950, a emergncia do desenvolvimento econmico como um campo
autnomo de pesquisa, introduziu elementos de racionalizao da interveno consciente do Estado para
coordenar o processo, at ento espontneo, de industrializao nos pases perifricos. Em essncia,
argumentava-se que as falhas de mercado, estruturais naqueles pases, justificariam a adoo de polticas
ativas de suporte industrializao. Rosentein-Rodan (1943, 1984) apontava que em

228
economias descentralizadas o problema central do desenvolvimento seria garantir a coordenao dos
investimentos. Individualmente os empresrios tenderiam a refrear suas decises de inverso, na
medida em que no haveria garantias de que sua produo futura teria demanda suficiente. Esta seria
gerada pelo conjunto dos investimentos correntes. Portanto, seria crucial coordenar os blocos de
investimento quando da montagem simultnea de vrios setores da cadeia produtiva. O planejamento
seria crucial dada a presena de indivisibilidades e externalidades pecunirias e tecnolgicas
especialmente no que se refere ao treinamento da mo de obra, onde o capitalista individual no teria
estmulos a investir em um ativo de baixa apropriabilidade. Isto levaria a idia do big push, ou seja,
da necessidade de estabelecer uma seqncia planejada de investimentos capazes de promover a
industrializao. Este tipo de crescimento equilibrado estaria associado ao planejamento estatal.
Da mesma forma, Nurkse (1953) considerava estes elementos cruciais para a ruptura do ciclo
vicioso da pobreza, na medida em que o progresso econmico no seria nem espontneo, nem
automtico. Enfatizando o papel das economias de escala, das externalidades e dos vnculos para frente
e para trs na cadeia produtiva 212, Hirschman (1958, 1981) defendia o crescimento desequilibrado,
vale dizer: a priorizao dos esforos de planejamento e ao poltica do Estado no suporte implantao
de setores industriais com fortes ligaes entre si. Se a noo de crescimento equilibrado sugeria a busca
de coordenao dos investimentos a partir de uma seqncia ideal de implantao dos setores industriais,
a de crescimento desequilibrado remeteria descontinuidade do processo de industrializao. Nos dois
casos, o planejamento central ganharia maior importncia do que o sistema de preos, dada a
especificidade de mercados caracterizados pela existncia estrutural de falhas.
Gerschenkron (1962) analisou o processo histrico de industrializao dos principais pases
europeus, constatando a emergncia de distintos padres institucionais. De modo geral, quanto mais
atrasado o pas, maior o grau de interveno do Estado sobre os mercados. O pioneirismo da revoluo
industrial inglesa esteve associado incorporao de inovaes tecnolgicas em setores pouco
sofisticados tecnologicamente, e cujos requisitos de capital eram relativamente baixos (Landes, 1969).
Com isso, a industrializao inglesa pde se dar forma mais gradual e com um uso menos intensivo de
capital. E, assim, com um padro de interveno estatal menos direto, caracterizado mais pela busca da
manuteno da estabilidade do ambiente econmico. J os pases atrasados, como Alemanha, Itlia e
Rssia, iniciaram o desenvolvimento dos setores modernos no bojo da disseminao de uma segunda
gerao de indstrias especialmente nos complexos qumico, siderrgico e metal-mecnico muito mais
intensivas em tecnologia e capital. Diante da escassez de recursos, especialmente de capital, da

212
Por exemplo, a instalao de empresas automobilsticas cria demanda para bens intermedirios (ao, produtos qumicos,
etc.), bens de capital (componentes eletrnicos, mquinas e equipamentos, autopeas) e bens finais os trabalhadores
envolvidos naqueles setores passaro a consumir mais alimentos, roupas, etc. Os vnculos para trs (insumos) diversos e
para frente (bens finais de consumo) evidenciam as complexas inter-relaes entre os diversos setores econmicos.

229
inrcia da elite empresarial, do baixo desenvolvimento dos mercados de capitais etc., coube ao Estado
envolver-se diretamente no processo de industrializao: controlado a realocao dos recursos, normalmente
com a transferncia de renda do setor agrcola para o industrial, com a constituio de bancos pblicos
fortemente comprometidos com o financiamento das atividades industriais e, no limite, com o estabelecimento
de empresas estatais ou com a participao do Estado. Esse padro no seria muito diferente do verificado em
processos ainda mais recentes, como no caso japons e, no ps II Guerra Mundial, nos pases em
desenvolvimento, especialmente na Amrica Latina, sul da Europa e Leste Asitico (Shapiro & Taylor, 1990).
por isso que autores contemporneos apontam para o fato de que, em uma perspectiva histrica, deve-se
reconhecer que os pases hoje considerados avanados utilizaram, em maior ou menor grau, polticas
(industrial, tecnolgica, comercial, etc.) ativas de promoo da industrializao. Ou seja, no seguiram as
recomendaes de no intervencionismos que muitos destes mesmos pases hoje propugnam como
fundamentais para o avano dos pases em desenvolvimento (Chang, 2002).
Os trabalhos de Prebisch (1950, 1984) foram centrais no esforo de reflexo crtica e
propositiva da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL). Procurava-se
entender as especificidades histricas do processo de desenvolvimento econmico latino-americano,
desde sua etapa primrio exportadora at a industrializao espontnea, substitutiva de importaes.
A insero perifrica dos pases latinos, o carter dual 213 de suas economias e a necessidade de
superar a dependncia da produo exportadora de produtos primrios, de menor elasticidade preo e
renda, e cujos preos tenderiam a crescer menos que o das manufaturas (importadas), geravam o
imperativo da industrializao como forma de consolidao nacional. E, para tanto, seria necessria
uma postura ativa dos Estados Nacionais, atravs da promoo de polticas comerciais, industriais e
cambiais ativas. Os mercados domsticos, mais do que a demanda externa, seriam a base para um
novo padro de crescimento. Esse padro, compartilhado por outros pases perifricos, passou a ser
denominado de estratgia de substituio de importaes ou estratgia de introverso.
Nos anos 1960, consolidou-se uma forte reao neoclssica 214 teoria do desenvolvimento.
Denunciava-se que o protecionismo e o dirigismo estatal da industrializao substituidora de importaes
estariam gerando graves distores de preos e, por decorrncia, uma crescente ineficincia alocativa. Esta se
manifestaria no vis antiexportao, na transferncia de renda do setor primrio para a indstria, na perda de
dinamismo em termos de crescimento, no baixo desenvolvimento do mercado de capitais, nas crises recorrentes

de balano de pagamentos e no predomnio de comportamentos rent-seeking215 (Krueger,

213 Dada a existncia de um segmento mais eficiente, associado ao ncleo exportador de commodities, e o restante da economia
caracterizado pela baixa produtividade.
214 Em defesa dos princpios de no interveno do Estado na economia, fundados na teoria das vantagens comparativas em sua
verso ricardiana ou nos modelos a la Heckscher-Ohlin, analisados no captulo 11 do presente livro.
215 Segundo esta perspectiva ao criar rendas no diretamente vinculadas s atividades produtivas, atravs de
inmeros subsdios e incentivos, os governos no s distorceriam os preos de mercado, como incentivariam decises
privadas de captura daquelas rendas por isso a expresso rent-seeking por vezes indutoras de corrupo.

230
1974). O esforo de comprovao emprica destes problemas levou constatao de que
pases que perseguiam polticas comerciais neutras, polticas cambiais e monetrias realistas,
seriam capazes de reduzir as distores de preos e acelerar o desenvolvimento.
No campo da economia poltica do desenvolvimento, a dcada de 1970 marcou a
polarizao do debate em torno do desempenho das economias asiticas de industrializao recente.
Assim, enquanto parte da periferia, especialmente a Amrica Latina, teria reafirmado sua opo pela
estratgia introvertida, os pases asiticos teriam perseguido um conjunto distinto de polticas. Como
resultado houve um descolamento nas trajetrias comparadas das duas regies. Os asiticos
recobram-se rapidamente dos choques externos do perodo os aumentos no preo do petrleo, o
choque de juros e a crise da dvida do incio dos anos 1980 e consolidaram um processo sustentado
de crescimento com estabilidade. Alguns pases latinos mantiveram algum flego na dcada de 1970,
mas adentram os anos 1980 com reduzido crescimento e forte instabilidade.
Nos anos 1980 e 1990, a teoria econmica convencional incorporou um conjunto de elementos
j tradicionais dos programas de pesquisa (ento considerados) heterodoxos e que passam a assumir a
roupagem das novas teorias do crescimento endgeno e do comrcio internacional. Em sntese, resgatou-
se a importncia estratgica dos investimentos em pesquisa e desenvolvimento tecnolgico (P&D),
motivados por decises empresariais individuais de busca de rendas de monoplio. Alm disso,
aprimorou-se o conceito de capital humano, ou seja, de que a qualificao da mo de obra e, portanto, os
nveis educacionais, co-determinaria a taxa de crescimento de longo prazo da renda. Em certas
circunstncias, como na presena de externalidades e retornos crescentes de escala, justificar-se-iam
polticas comerciais e industriais ativas, visando garantir a formao de processos endgenos e
cumulativos de acumulao de capital e up-grading produtivo-tecnolgico (Barro e Sala-i-Martin, 2003).
Retomou-se a discusso sobre distintas estratgias de desenvolvimento, bem como do papel do Estado e
dos mercados (Gilpin, 2001, Chang, 2002, Stiglitz et al., 2006).

8.5.2. Estado e Desenvolvimento

O papel do Estado na promoo do desenvolvimento um tema recorrente 216. As abordagens

econmicas de inspirao neoclssica217 assumem um conjunto de postulados tericos e de proposies de
poltica econmica que centram o desenvolvimento na ao dos agentes econmicos privados em
mercados desregulamentados. Neste sentido, o crescimento econmico seria maximizado a partir de

216 Gilpin (2001) fornece uma interessante reviso das diversas perspectivas tericas da economia e da cincia poltica em
torno da questo do funcionamento das economias de mercado e do processo de desenvolvimento. Procura, assim, demarcar os
fundamentos analticos de sustentao da abordagem da economia poltica internacional.
217 Por exemplo, Balassa (1989), Banco Mundial (1991), Bhagwati (1969), Krueger (1974) e Little, Scitovsky e Scottt (1970).

231
decises privadas de produo e investimento, onde a concorrncia intercapitalista garantiria a
gerao de um vetor de preos capaz de garantir a melhor alocao dos recursos produtivos. Por trs
disso h a viso filosfica do homem econmico racional, um indivduo egosta, maximizador de
prazer e minimizador de dor, que ao buscar atender a seus prprios interesses detona uma complexa
teia de relaes sociais capazes de gerar o mximo de crescimento e bem estar possveis. Neste
mundo, a ao estatal estaria limitada ao provimento de um conjunto especfico de bens pblicos:
justia (ou, de forma ampliada, instituies garantidoras dos direitos individuais, especialmente, o da
propriedade privada); segurana; estabilidade macroeconmica; integrao ao mercado internacional;
e, onde houver reconhecidas falhas de mercado, bens de uso coletivo, como educao, sade e infra-
estrutura econmica e social. Portanto, as polticas sociais que atuam diretamente na dimenso
qualitativa do desenvolvimento teriam uma caracterstica de complementar as falhas de mercado e/ou
compensar as externalidades negativas do crescimento econmico.
Uma perspectiva alternativa emerge de tradies tericas geralmente denominadas de
heterodoxas218. Aqui se parte da percepo de que o desenvolvimento nos marcos do modo de
produo capitalista instvel e tende a ser excludente. No se trata de negar as virtudes alocativas
dos mercados. Trata-se sim, de entender seus limites, o que amplia, necessariamente, o escopo de
ao do Estado. Ao incorporar uma perspectiva histrica e poltica ao processo de desenvolvimento,
passa-se a entender que aquele no ocorre de forma espontnea, a partir do livre jogo das foras de
mercado. , antes de mais nada, resultado de uma construo poltica consciente, que se d no mbito
de um espao geogrfico especfico. O desenvolvimento essencialmente cumulativo. Depende da
contnua incorporao de capital fsico e humano e de tecnologia base produtiva pr-existente; bem
como a consolidao de instituies pblicas e privadas capazes de sustentar, no longo prazo, o
crescimento da renda com a manuteno de certa coeso social.
Assim, do ponto de vista das experincias histricas concretas, tanto dos pases desenvolvidos,
quanto dos pases em desenvolvimento mais bem sucedidos, pde-se constatar uma ao ativa dos Estados
Nacionais na promoo dos interesses do crescimento dos seus capitais privados, o que passava pela
adoo de polticas de proteo indstria infante, polticas de fomento ao desenvolvimento tecnolgico
endgeno, polticas de distribuio de renda e conhecimento (reforma agrria, educao fundamental e
superior, formao de centros de pesquisa e tecnologia, saneamento bsico, estruturao de redes de
proteo social e de sade etc.), polticas comerciais estratgicas, polticas fiscais e creditcias, etc. O
recorte da ao estatal no passaria pela mera identificao de falhas de mercado. Mas sim, na busca da
construo de bases econmicas, sociais e polticas capazes de direcionar o desenvolvimento em um
sentido pr-definido. Ao negar a existncia de virtudes

218
Para uma resenha terica e histrica, ver, por exemplo, Amsden (1989), Wade (1990), Zysman (1983) e Chang (2002).

232
intrnsecas dos mercados auto-regulados, e ao perceber o desenvolvimento enquanto um fenmeno
histrico marcado pela assimetria (crescente) de poder entre agentes e naes, a viso heterodoxa
sinaliza para uma agenda propositiva de polticas efetivas para a superao do subdesenvolvimento.
Todavia, cabe enfatizar que h uma importante convergncia terica na percepo de que o
desenvolvimento um processo cumulativo e complexo. Pressupe o crescimento da renda ao longo
do tempo e a melhoria na qualidade de vida dos membros de uma certa coletividade. Nem sempre
estas duas dimenses ocorrem de forma simultnea. No so raros os casos em que se verifica o
convvio entre o crescimento econmico e a desigualdade na distribuio dos frutos do progresso.
A teoria econmica convencional sempre enfatizou a dimenso quantitativa do
desenvolvimento, ou seja, a questo do crescimento econmico. Este era visto como um fenmeno
real associado expanso do estoque de capital por trabalhador. Na teoria do crescimento neoclssica
(modelo de Solow e Swan), por exemplo, a tecnologia era um fator exgeno e as instituies no se
faziam presentes. As novas teorias do crescimento, em suas verses neoclssica e neo-
schumpeteriana, passaram a incorporar a tecnologia com uma varivel resultante de decises de
empresas operando em mercados imperfeitos, sujeitas a rendimentos crescentes de escala. Introduziu-
se o conceito de capital humano, o que estabeleceu um nexo de longo prazo entre o crescimento e a
qualidade da mo-de-obra (Barro e Sala-i-Martin, 2003). Com isso, fortaleceram-se os argumentos
normativos favorveis aos gastos pblicos em educao, sade e pesquisa e desenvolvimento (P&D).
A nova economia institucionalista explorou a importncia dos aspectos extramercado na gerao do
desenvolvimento. A qualidade das instituies passou a ser destacada. Onde h maior corrupo, h menor
crescimento. Onde os contratos so honrados e os mercados financeiros so mais bem regulados, o ambiente
econmico torna-se mais amigvel aos investimentos privados. Para alm dos aspectos da teoria, a experincia
histrica nos remete a pensar no carter assimtrico e no espontneo do processo de desenvolvimento
(Gerschenkron, 1962, Landes, 1969, Chang, 2002). E, por conseqncia, nos elementos que tornaram alguns
pases vencedores e outros perdedores. No parece haver exemplo de pas que tenha sido capaz de desenvolver-
se somente sobre as foras privadas de mercado. Em maior ou menor grau, a interao entre mercado e poltica
sempre se fez presente. E, quanto mais atrasado o processo nacional de modernizao com relao s trajetrias
histricas de pases-lderes, mais necessrios os esforos politicamente conscientes de construo do
desenvolvimento (Shapiro e Taylor, 1990, Gilpin, 2001).
Entre os pases de industrializao retardatria, como o Brasil, os casos de sucesso so
apontados mais como excees do que a regra. Os esforos de substituio de importaes e
promoo de exportaes, em modelos mais ou menos market-friendly219, tenderam (e tendem) a
219
Termo adotado para designar as polticas de no interveno do Estado nos mercados. As decises privadas deveriam se
basear exclusivamente em preos livremente determinados pelas foras de mercado. Os governos deveriam se limitar a
prover bens pblicos como justia, segurana e estabilidade macroeconmica. Eventualmente poderiam atuar na proviso
de bens com elevada gerao de externalidades positivas, como educao, tecnologia e sade.

233
esbarrar em limites estruturais no desprezveis, tais como a fragilidade das estruturas domsticas
pblicas e privadas de financiamento, a dependncia tecnolgica, a escassez de divisas, o
protecionismo dos pases industrializados, e as assimetrias de poder nos fruns multilaterais e nas
relaes de mercado, dentre outras. Estes fatores reforam a sensao de que conceituar o
desenvolvimento uma tarefa muito mais simples do que promov-lo (Stiglitz et al., 2006).

234
 Captulo 9. Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros

A moeda nossa, o problema de vocs

John Connally, Secretrio do Tesouro dos EUA, 1971-1972

9.1. INTRODUO

O lanamento da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (TG, de agora em

diante), de John Maynard Keynes, foi o marco de constituio da moderna macroeconomia.
Como j foi argumentado anteriormente (captulos 1 e 2), a economia poltica clssica, com
Smith, Ricardo, Stuart Mill, dentre outros, preocupava-se em explicar a natureza do sistema de
mercado, sua dinmica expansionista (crescimento econmico) e os padres de distribuio da
riqueza entre as distintas classes sociais. Tratava, principalmente, de temas que esto
enquadrados no estudo do que modernamente chamamos de macroeconomia. A partir de 1870,
com a revoluo marginalista, a economia poltica (political economy) transformou-se em
economia (economics). Mais do que uma mera mudana semntica, essa passagem significou
uma profunda transformao metodolgica 220. A nfase da anlise econmica passou para a
esfera dos indivduos (e no mais das classes sociais), a chamada microeconomia.
Nos anos 1920 e 1930 o mundo revelava-se cada vez mais instvel, na medida em
que desmoronava a ordem liberal do perodo da Pax Britnica. A idia de que os mercados
eram auto-regulados no encontrava mais eco em pases devastados pelo flagelo do
desemprego em massa e das crises financeiras. Enquanto os economistas fiis tradio
marginalista seguiam convictos de que o sistema de regulao econmica baseado nos
ajustes de preos (formados livremente em condies concorrenciais) seria capaz de
eliminar, ao longo do tempo, os desequilbrios (como o desemprego, por exemplo)
evidenciados nos momentos de depresso, Keynes se transformava na voz catalizadora de
uma nova viso. A Teoria Geral investe contra a noo de que situaes de desemprego
estrutural (involuntrio) poderiam ser corrigidas de forma automtica pelos mercados.
Buscava, assim, uma slida sustentao terica para a proposio poltica de que os Estados
Nacionais deveriam atuar de forma ativa para amortecer os efeitos dos ciclos econmicos.

220
Ver Gilpin (2001, cap. 2).
235
 A tradio inaugurada por Keynes trabalha com a centralidade do conceito de
economia monetria, na qual a gesto da riqueza se d em um ambiente onde h incerteza
quanto aos resultados temporais das decises privadas, o que cria espao para a busca
racional de proteo atravs da manuteno de ativos financeiros lquidos. A contrapartida
dessa dinmica a criao de lacunas na procura por ativos reprodutveis e,
conseqentemente, uma queda na demanda por trabalho. Assim, o desemprego involuntrio
no s era admitido, como explicado, em ltima instncia, por fatores fora dos limites
estreitos do mercado de trabalho.
Assim, a moeda e a organizao dos sistemas financeiros passaram a ocupar um
lugar especial nas teorias que buscaram explicar, a partir de ento, as flutuaes no nvel de
atividade das economias. Um elo fundamental ligando os lados monetrio e real a taxa de
juros. Este preo macroeconmico afeta as decises privadas de acumulao de riqueza, o
que inclu os investimentos produtivos. Nesse captulo se procura apresentar uma viso no
exaustiva dos principais temas monetrios contemporneos. So retomados, agora sob o
enfoque da macroeconomia, alguns dos tpicos trabalhados no captulo 7, quando da
discusso da formao de preos dos ativos financeiros.

9.2. MOEDA: ORIGENS E FUNES

Moeda ou dinheiro221 um conceito central dentro do estudo da Economia.

Entretanto, sua conceituao no trivial, na medida em que as principais tradies tericas
tendem a trat-la de forma distinta. No plano terico, h, por exemplo, escolas que
consideram que a moeda um mero instrumento facilitador das trocas, que no afeta a
determinao das variveis econmicas reais, como a produo e o nvel de emprego (veja o
box Monetarismo e Neutralidade da Moeda). Por outro lado, h correntes que consideram
que a moeda tem um papel central na explicao da dinmica econmica. Para alm desse
recorte terico, uma dificuldade adicional introduzida pela prpria evoluo dos
instrumentos que exercem a funo de moeda. Nesse sentido, optou-se aqui por apresentar o
conceito de moeda a partir da evoluo de suas funes e instrumentos representativos.

221
Em geral, a literatura se refere ao termo moeda para expressar o instrumento utilizado para a liquidao de contratos
em uma economia mercantil. O termo dinheiro pode aparecer, de forma indistinta, com um sinnimo de moeda, ou de forma
mais estrita, como sendo o instrumento de uso cotidiano para as transaes econmicas. Assim, moeda seria uma
denominao mais geral, e o dinheiro (as notas representativas e as moedas metlicas) algo mais especfico, que estaria
representando em certo perodo e local as funes atribudas moeda. Para efeitos deste livro estaremos normalmente
utilizando as expresses moeda e dinheiro como sinnimos. Todavia, quando for necessrio para efeitos de rigor conceitual,
poderemos demarcar os limites de cada termo.

236
 Monetarismo e Neutralidade da Moeda

A teoria econmica anterior a Keynes costumava tratar os lados monetrio e

real das economias como sendo duas esferas distintas. Neste contexto, a moeda era vista
como um simples facilitador das trocas, um vu a encobrir as transaes reais. Seu
efeito sobre a economia se daria, to somente, no nvel geral de preos (a inflao). A
forma mais usual de expressar essa relao atravs da teoria quantitativa da moeda,
expressa na equao abaixo em sua forma mais simplificada:
MV = Py,
onde: M a quantidade de moeda em circulao; V a velocidade de circulao da moeda; P
o nvel geral de preos; e y o produto ou a quantidade de bens e servios transacionados. No curto
prazo, V e y poderiam ser considerados constantes, pois: (i) a velocidade de circulao monetria
dependeria das rotinas dos agentes econmicos, tendendo a ter um padro estvel ao longo do tempo; e
(ii) o produto dependeria de certa capacidade produtiva que, por sua vez, no poderia ser alterada
substantivamente no curto prazo, para alm de um dado limite considerado assim de pleno
emprego. Com isso, variaes em M afetariam somente P. Vale dizer, a expanso da oferta de moeda,
para alm da demanda do pblico pressionaria o nvel geral de preos, pois haveria mais moeda do
que bens e servios disponveis. Da se derivaria a estratgia de poltica monetria de manter o
crescimento de M alinhado ao crescimento do produto que, por sua vez, sinalizaria para a real
necessidade de recursos lquidos para viabilizar as transaes econmicas. Da mesma forma, deriva-se
desta anlise o fato de que a poltica monetria e, assim, o Banco Central no poderia afetar o nvel
de atividades (e o emprego) no longo prazo. A escola monetarista, que se contraps ao keynesianos a
partir dos anos 1950, trabalha a partir da perspectiva resumida anteriormente. Liderada por um dos
economistas mais influentes da segunda metade do sculo XX, Milton Friedman, o monetarismo
ganhou fora depois dos anos 1970, quando a inflao elevada passou a ser um dos principais
problemas das economias avanadas. Havia, ento, um desencantamento com a capacidade das
polticas de gesto da demanda (ou polticas keynesianas) garantir, simultaneamente, pleno emprego e
estabilidade de preos. Friedman e seus colegas admitem a capacidade da moeda efetar o nvel de
atividades no curto prazo, fato contestado pela assim-chamada escola novo-clssica. Conforme
analisado recentemente por um diretor do Federal Reserve (FED), o monetarismo apresenta pelo menos
trs caractersticas centrais1.
(1) O monetarismo uma reencarnao da macroeconomia pr-keynesiana, onde se assume
a validade da teoria quantitativa da moeda e do princpio da neutralidade da moeda;
(2) O monetarismo enfatizava as propriedades de longo prazo da economia em
detrimento da dinmica de curto prazo, objeto da ateno dos keynesianos;

237
 (3) Os monetaristas so cticos quanto capacidade da poltica econmica estabilizar o
nvel de atividades atenuar o ciclo econmico. A moeda importa somente no que se
refere aos preos, de modo que a melhor estratgia de estabilizao seria a que
garante um crescimento estvel e previsvel da quantidade de moeda. Isto
normalmente pressupe a manuteno do princpio do oramento equilibrado, qual
seja: os governos deveriam gastar somente o que arrecadam, de modo a evitar a
tentao da cobertura dos dficits por meio da expanso monetria.
O monetarismo tem sido associado viso poltica que defende um menor grau de
interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Por outro lado, sua estratgia de poltica
monetria, que enfatiza o controle dos agregados monetrios (conforme analisado na seqncia),
foi perdendo apelo, na medida em que se constatou, especialmente a partir dos anos 1980, uma
menor vinculao entre M e P, ou entre os agregados monetrios amplos (M1 ou M2) e o nvel
geral de preos. Ademais a velocidade de circulao da moeda (V) deixou de ser um parmetro
estvel, em funo das inovaes financeiras. Os Bancos Centrais passaram a trabalhar muito mais
em funo de metas de preos e atravs da gesto da taxa bsica de juros.

1
Para uma viso contempornea ver MEYER, L. H. Does Money Matter? The 2001 Homer Jones
Memorial Lecture, Washington University, St. Louis, Missouri, March 28, 2001 (http://
www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2001/20010328/default.htm - Acesso em 12/02/2007).

O estudo sobre as origens da moeda divide os especialistas em dois grandes grupos 222. De
lado h os que consideram que a moeda surgiu, de maneira espontnea, nas relaes mercantis entre
agentes privados. Portanto, a moeda apareceria como uma instituio privada voltada reduo dos
custos de transao associados s trocas de mercadorias. Tal viso, chamada de metalista (Goodhart,
1998), costuma destacar o papel da moeda a partir de sua funo de meio de troca (ou de facilitador
das trocas). Ela estaria historicamente identificada com o desenvolvimento de formas mercantis de
organizao social, onde h padres mais ou menos complexos de diviso do trabalho e produo de
mercadorias223. A moeda permite, assim, a superao das trocas diretas (o escambo). , portanto,
resultado e, ao mesmo tempo, pressuposto do desenvolvimento de economias tipicamente mercantis.
A cunhagem de moedas metlicas e a posterior utilizao de cdulas representativas marcaria a
evoluo daquele instrumento original, a moeda-mercadoria.

222 Seguimos aqui a diviso sugerida por Goodhart (1989, 1998) que, por sua vez, traduz um longo debate entre economistas
especializados em teoria monetria, historiadores, antroplogos e outros cientistas sociais interessados nos fenmenos monetrios.

223 Utiliza-se aqui o termo mercadoria no sentido empregado pela tradio da economia poltica, especialmente em Marx, vale
dizer: mercadorias so bens e servios produzidos para a venda em mercados (e no, somente, para o autoconsumo).

238
 Outra corrente explicativa sugere que a moeda surgiu mesmo antes do desenvolvimento
da cunhagem e, portanto, da existncia fsica do dinheiro, tal como o conhecemos
contemporaneamente. As relaes mercantis, em distintas sociedades, j se organizariam a partir
do registro e compensao das dvidas entre as partes. E, mais, a moeda teria uma origem
eminentemente estatal. Vale dizer, em distintas sociedades pr-capitalistas o surgimento da
moeda estaria vinculado ao cumprimento de obrigaes religiosas, tributrias ou penais impostas
pela autoridade poltica224. Por sua vez, a cunhagem metlica teria surgido como forma de
representao da dvida governamental como nos casos de pagamentos de soldados
(mercenrios). A partir do momento em que o Estado emissor da moeda passa aceitar este
mesmo instrumento para o pagamento dos tributos, a moeda passa a ter ampla utilizao.
Goodhart (1998), dentre outros, argumenta que esta linha explicativa a moeda estatal teria
maior fundamentao nas pesquisas produzidas nos campos da histria e antropologia 225.
Apesar das polmicas com respeito s suas origens e evoluo, h convergncia quanto
constatao de que a moeda moderna fruto de um contrato social que delega ao Estado a
fixao dos padres de pagamentos universalmente aceitos (em um dado pas). este fato que
determina a segunda funo da moeda, qual seja, a de ser unidade de conta, o que envolve duas
dimenses complementares: (i) os preos das mercadorias so designados em termos de um certo
padro monetrio226; e (ii) a riqueza mensurada (ou contabilizada) em termos desse mesmo
padro227. Dessa forma estabelecem-se, dentro de certo espao econmico, parmetros comuns
de avaliao e, assim, de comparao entre os diversos ativos que compem a riqueza privada.
Finalmente a moeda reserva de valor. Essa terceira funo traduz a dimenso da moeda
como veculo de acesso s diversas formas concretas da riqueza ao longo do tempo. Se, em certa
sociedade, a moeda aceita como denominao comum das mercadorias, seu detentor tem poder de
comando, de acesso a essas mesmas mercadorias. Reter moeda passa a ser uma forma de guardar
poder de compra. Tal funo, introduzida por Keynes, mostra-se essencial para explicar porque a

224 O que, em muitos caos, confudia-se com autoridade religiosa.

225 O argumento da moeda estatal foi originalmente levantado pelo economista alemo Georg Friedrich Knapp (1842-1926). The State
Theory of Money, 1905 (traduo em ingls de 1924). Sua posio foi seguida por Keynes e seus herdeiros intelectuais. Por seu turno, a viso
metalista, guarda amparo nas tradies liberais (entre os austracos Menger e Mises, entre os seguidores de Milton Friedman). Em geral, os modelos
tericos do mainstream da economia, especialmente os de equilbrio geral, tendem a tratar a moeda somente como meio de troca. Por isso mesmo a
viso metalista, que se confunde com a busca de uma teoria monetria pura, tende a prescindir de uma fundamentao histrica e antropolgica
robusta.

226 Ou seja, no Brasil os preos so fixados em termos de um certo padro monetrio (nossa moeda o Real), que distinto do
padro dos Estados Unidos (cuja moeda o dlar). Aqui um automvel vendido, por exemplo, pelo preo de trinta mil reais, ao passo que
nos Estados Unidos o mesmo automvel pode ser vendido a doze mil dlares estadunidenses.
227 Por exemplo, o valor de mercado de uma empresa que produz ao definido em termos monetrios (X bilhes de Reais ou Y
bilhes de dlares) e no em Z milhes de toneladas de ao. Da mesma forma, uma empresa que produz automveis tem seu valor
estabelecido monetariamente e no em termos do volume de automveis produzidos. A vantagem desse sistema que podemos comparar,
sob um mesmo denominador comum, a imensa variedade de mercadorias e ativos existentes nas economias de mercado.

239
demanda por moeda pode, em certas circunstncias, estar na raiz de problemas reais como o
desemprego. Voltaremos a esse tpico posteriormente.
Em uma perspectiva histrica possvel se perceber que vrios instrumentos vm
exercendo o papel de moeda. Para os metalistas esta teria surgido na forma de mercadorias como sal,
gado, dentre outras, que eram adotadas como denominadores comuns da riqueza, facilitando as trocas
entre as incipientes sociedades mercantis em formao. Todavia, segue esta interpretao, a moeda-
mercadoria apresentava uma srie de desvantagens, dentre as quais: no era durvel, divisvel, ou
suficientemente escassa para ser percebida como portadora de valor intrnseco e, assim, ter uma
aceitao universal. As moedas metlicas, baseadas no ouro, prata, bronze, cobre ou de ligas
metlicas compostas tornaram-se as formas predominantes de expresso monetria. Elas superavam
as limitaes fsicas das moedas mercadorias. Durabilidade, maleabilidade e escassez relativa
garantiram a posio das moedas metlicas como instrumentos universalmente utilizados nas
sociedades pr-capitalistas. Aqui, h uma divergncia fundamental com as interpretaes derivadas
da viso da moeda estatal. Para estas, mais importante do que as relaes mercantis seriam as
obrigaes existentes entre indivduos e Estado. Argumentam, adicionalmente, que as dvidas eram
registradas e compensadas sem a necessidade de moedas metlicas muito antes do desenvolvimento
da cunhagem metlica, por volta dos sculos VIII e VII A.C.
Apesar das divergncias anteriores, parece ser relativamente consensual que com a expanso do
comrcio criou-se um forte estmulo para a utilizao de ttulos de propriedade de depsitos de metais
preciosos para a liquidao de dvidas. Era conveniente para os comerciantes deixar sua riqueza em casas
de depsito, recebendo ttulos referentes a esses depsitos. Estes passaram a circular, sendo aceitos para
se honrar compromissos financeiros. Desenvolve-se assim a moeda-papel. O lastro metlico da moeda-
papel costumava ser integral. Com o tempo as casas de depsito, os embries dos bancos modernos,
perceberam que o volume de depsitos de metais preciosos era normalmente superior ao volume de
saques. Com isso passaram a emitir moeda-papel em quantidade superior ao lastro metlico que lhe dava
origem. Ou seja, os depsitos de moedas-metlicas tornavam-se a fonte para a realizao de emprstimos
em moeda-papel. As rendas desses emprstimos eram apropriadas na forma de juros.
Entre os sculos XVIII e XIX todos os elementos constitutivos dos modernos sistemas
financeiros estavam colocados nos pases centrais, especialmente na Inglaterra, quais sejam: a existncia
de instituies bancrias que captavam depsitos junto ao pblico e realizavam emprstimos; a criao de
Bancos Centrais, responsveis pela gesto dos padres monetrios nacionais; e o desenvolvimento de
instrumentos superiores de expresso da moeda, como o papel-moeda de lastro parcial e a moeda
escritural (saldos bancrios movimentados pela emisso/desconto de cheques). Atualmente distintos
instrumentos exercem a funo de moeda: as moedas metlicas, o papel moeda e as moedas de plstico
(cartes de dbito) so empregados para a realizao de pagamentos de pequenos

240
valores, ao passo que as transferncias de valores mais elevados se do pela via da compensao
bancria das contas de depsitos atravs da moeda escritural (cheque) ou da moeda eletrnica
transferncias diretas realizadas por interfaces baseadas nas novas tecnologias de informao
(transferncias eletrnicas por meio da Internet, terminais de auto-atendimento, etc.).
Essa breve descrio da evoluo dos instrumentos monetrios nos permite explicitar dois
elementos centrais sobre a natureza da moeda. Em primeiro lugar, a moeda uma conveno social.
Ela nasce e se transforma no bojo do prprio desenvolvimento das sociedades mercantis. Em
segundo lugar, a moeda moderna uma instituio estatal. A importncia da moeda na organizao
da vida econmica fez com que os Estados Nacionais passassem a monopolizar o direito de emisso
e regular todos os aspectos do funcionamento dos sistemas financeiros.
Por fim, importante lembrar que nas modernas economias de mercado diversos
instrumentos podem exercer as funes bsicas da moeda. Por isso interessante introduzir a
viso keynesiana segunda a qual a moeda deve ser definida como sendo um ativo especial que
apresenta trs caractersticas essenciais: (i) seu rendimento nominal nulo; (ii) seu custo de
carregamento228 desprezvel; e (iii) sua liquidez mxima. Assim, todos os demais ativos
devem ser comparados com a moeda definida nesse sentido. Por exemplo, um imvel um ativo
que pode exercer a funo reserva de valor. Seu rendimento e custo de carregamento so
positivos e sua liquidez baixa. A liquidez um atributo especial que s se revela quando um
ativo comparado com a moeda. Esta, por definio, tem liquidez mxima. Isso significa que a
moeda, por ser uma conveno social regulada pelo Estado, o que lhe confere poder liberatrio
sobre os contratos, tem a capacidade imediata de comandar o acesso aos bens, servios e ativos
produzidos em uma economia. Reter moeda possuir esse poder de compra imediato, de modo
que h um prmio de liquidez vinculado manuteno de ativos monetrios em carteira.

9.3. SISTEMAS DE GARANTIA E CONVERSIBILIDADE DAS MOEDAS

Argumentou-se anteriormente que a moeda , em ltima instncia, uma conveno social. Para
que um determinado instrumento passasse a assumir as funes de moeda e, portanto, se transformasse em
denominador comum de valores, seria interessante que o seu prprio valor fosse estvel. Vale dizer,
enquanto ncora do sistema de representao dos preos, conveniente que um determinado padro

monetrio seja relativamente estvel229. por essa razo que os padres metlicos

228 O custo de carregamento pode ser compreendido como a sntese dos diversos custos associados manuteno de um ativo financeiro,
como impostos, comisses de corretagem, etc.
229 Usa-se aqui a expresso relativamente estvel na medida em que se admite a possibilidade de variaes no valor das
ncoras dos sistemas de preos (como no caso do ouro). O importante que tais variaes sejam de magnitudes suficientemente
reduzidas para no desestabilizar o sistema.

241
baseados no ouro e na prata tenderam a predominar durante quase todo o perodo de
existncia das economias mercantis. A escassez relativa daqueles metais garantia a perda
abrupta de valor nos estoques de riqueza.
Assim, at a primeira metade do sculo XX (at 1973 no caso do dlar estadunidense)
muitas moedas tinham seus valores garantidos por um lastro real, geralmente na forma de
reservas em ouro e/ou prata. Chamavam-se de sistemas monometlicos aqueles nos quais havia
um tipo de metal a garantir o valor da moeda. O padro-ouro puro, onde o meio circulante era
predominantemente constitudo de moedas de ouro, um exemplo de sistema monometlico. Em
variantes dessa forma circulavam notas (papel-moeda) que eram garantidas pelas reservas em
ouro (e/ou divisas conversveis em ouro) das Autoridades Monetrias (A.M.s). Havia, tambm,
sistemas bimetlicos, onde ouro e prata serviam de garantia.
Os sistemas monetrios so classificados de acordo com o grau de conversibilidade de suas
moedas. Uma moeda dita conversvel quando aceita internacionalmente para liquidao de
contratos. O dlar estadunidense um exemplo. Por outro lado, uma moeda pode ser considerada
inconversvel ou parcialmente conversvel quando tal fato no ocorre plenamente, como no caso do
Real brasileiro. No passado, a existncia de lastro metlico e, assim, de uma garantia real (as
reservas em ouro) garantiam a conversibilidade da moeda. Hoje, o que importa o grau de
confiana que os agentes econmicos possuem no poder de compra (internacional) das moedas
emitidas nacionalmente. Um coreano confia no fato de que se ele possuir dlares poder adquirir
bens e servios em qualquer lugar do mundo. Por outro lado, talvez ele no confie na possibilidade
de um dinamarqus aceitar Reais em troca de seus produtos. Por isso, quando exportar uma
mercadoria para o Brasil o coreano querer receber em dlares, de modo que quando for preciso ele
ir poder adquirir bens e servios produzidos na Dinamarca em troca desses mesmos dlares.
Conforme analisado anteriormente, a moeda possui trs funes bsicas: meio de troca, denominador
comum de valores e reserva de valor. Esta ltima significa que a moeda pode ser um elo entre o presente e o
futuro e que pode ser estocada. A moeda a forma mais lquida do valor, pois mais facilmente aceita. Um
ativo mais lquido quanto mais fcil transform-lo em poder de compra imediato, sem que isso implique em
custos considerveis. Quase-moedas so ativos com alto grau de liquidez, como ttulos de dvida emitidos pelos
setores pblico e privado, depsitos em caderneta de poupana, dentre outros, que podem ser rapidamente
convertidos em moeda, mas apresentam a vantagem de ter um rendimento positivo. No Box abaixo,
apresentamos quais so os principais agregados monetrios no Brasil. A classificao utilizada pelo Banco

Central do Brasil segue padres internacionais230.

230
Ver Banco Central do Brasil, Reformulao dos Meios de Pagamento Notas Metodolgicas, disponvel em http://
www.bcb.gov.br/?ECOIMPMET (Acesso em 12/02/2007).

242
 Agregados Monetrios

Normalmente os agentes econmicos entendem que moeda o dinheiro que carregam

consigo e/ou que mantm depositado junto s instituies que captam depsitos, que o termo tcnico
para os bancos. Esta viso correta, porm parcial. Para compreender melhor os fenmenos
monetrios, as Autoridades Monetrias e os analistas costumam se guiar atravs da utilizao de vrios
indicadores, dentre os quais os agregados monetrios. Estes procurar medir qual a oferta de ativos
lquidos que, em maior ou menor grau, exercem as funes de moeda. Tradicionalmente chama-se de
M1 ao somatrio do papel moeda em poder do pblico (notas e moedas metlicas) com os depsitos
vista (moeda escritural, movimentada por meio de cheques e cartes de dbito). Este agregado
corresponde quilo que o senso comum entende como sendo o dinheiro. M1 no rende juros, tem
liquidez mxima e custo de manuteno mnimo. Ele emitido pela Autoridade Monetria e pelos
bancos criadores de moeda escritural. Os demais agregados se organizam em funo de quem emite os
ttulos considerados, que, por sua vez, apresentam nveis de liquidez inferiores a M1. Assim, temos:
I. Meios de Pagamento Restritos:M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista
II. Meios de Pagamento Ampliados:M2 =M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos
de poupana + ttulos emitidos por inst. depositriasM3 = M2 + quotas de fundos de renda
fixa + operaes compromissadas registradas no Selic
III. Poupana financeira:M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidezConforme pode ser verificado
na figura, pouco mais de 11% do total de recursos lquidos disponveis no Brasil em dezembro de
2006 correspondiam moeda do senso comum (M1). O restante se distribua em outros ativos,
especialmente cotas de fundos de investimento (44%), ttulos privados (19%), depsitos prazo e
poupana (12%) e ttulos pblicos federais, estaduais e municipais (12%).

Fonte: Banco Central do Brasil (www.bcb.gov.br - Indicadores Econmicos Consolidados, fevereiro de 2007)Em dezembro de
2006, o saldo total de M4 era de R$ 1.556 bilhes, equivalendo a 73% do PIB. M3 correspondia a R$ 1.377 bilhes ou 65% do
PIB. M2 tinha um saldo de R$ 661 bilhes ou 31% do PIB. Por fim, M1 foi de R$ 174 bilhes ou 8% do PIB.

243
 9.4. OFERTA E DEMANDA DE MOEDA

Existem duas fontes criadoras de moeda: o Governo ou Autoridade Monetria 231

(A.M.) e os Bancos Comerciais ou, mais especificamente, as instituies que recebem
depsitos. O Governo responsvel pela emisso primria dos instrumentos financeiros que
so utilizados pelo pblico. J os Bancos Comerciais criam moeda sempre que transformam os
depsitos em emprstimos (crdito). O multiplicador bancrio faz com que certo volume
inicial de emisso primria vire um montante muito superior de moeda disposio do pblico
(Apndice 1 O Multiplicador Bancrio). O Banco Central o responsvel pela oferta de
moeda, mas os bancos comerciais tambm podem criar ou destruir moeda. H criao de moeda
quando se altera o M1, como por exemplo: um banco comercial compra os dlares dos
exportadores, creditando esses recursos em Reais na conta daqueles. Alternativamente, ao
emprestar recursos para pessoas fsicas e jurdicas, atravs, por exemplo, de um limite de crdito
na prpria conta corrente dos seus clientes, os bancos comerciais esto criando moeda. Quando
h saque de um cheque no se cria nem se destri moeda, pois h apenas transferncia de um
tipo de M1 para outro. O mesmo ocorre quando se faz um depsito vista num banco comercial.

Base Monetria, Meios de Pagamento (M1) e Oferta Exgena Moeda

O modelo mais simples de oferta de moeda (aqui considerada M1) considera que
este um mltiplo da assim-chamada base monetria. Ou seja:
M = mB
Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio; e B
a base monetria. J vimos anteriormente o conceito de meios de pagamento. Vejamos agora o que a
base monetria, a partir da definio disponvel no Banco Central do Brasil (www.bcb.gov.br -
Glossrio): Passivo monetrio do Banco Central, tambm conhecido como emisso primria de
moeda. Inclui o total de cdulas e moedas em circulao e os recursos da conta Reservas Bancrias.
Corresponde ao montante de dinheiro em circulao no Pas mais o dinheiro depositado nos bancos
comerciais (soma do dinheiro dos caixas, dos depsitos voluntrios

231
A Autoridade Monetria deve ser entendida aqui como uma expresso que sintetiza o conjunto de instituies pblicas
que so responsveis pela gesto da moeda e pela regulao do sistema financeiro em um pas qualquer. No Brasil h vrias
instituies que participam dessa regulao, estando sob o manto hierarquicamente superior do Conselho Monetrio
Nacional. So elas: o Banco Central, a Casa da Moeda e a Comisso de Valores Mobilirios. Para o segmento do mercado
de seguros existe o Conselho Nacional de Seguros Privados que normatiza a atuao da Superintendncia de Seguros
Privados e do IRB-Brasil Resseguros. Para a rea de previdncia h o Conselho de Gesto da Previdncia Complementar e
a Secretaria de Previdncia Complementar.

244
 e compulsrios no Banco Central).. Vale dizer, B representa a emisso primria de moeda, que
est diretamente sob o controle da Autoridade Monetria, atravs: (i) do controle direto da emisso
de notas e moedas metlicas; e (ii) do controle indireto, por meio, por exemplo, do compulsrio,
conforme ser analisado na seqncia. Como os bancos que captam depsitos tambm criam
moeda quando realizam emprstimos, o montante total de meios de pagamento, no conceito M1,
um mltiplo da base monetria.

importante destacar que os Bancos Centrais (e/ou outras instituies reguladoras)

tm uma funo crucial na gesto da moeda. Suas funes clssicas so:
(1) Banco dos Bancos: empresta, socorre e recebe depsitos dos bancos comerciais 232;
(2) Banco Emissor: responsvel e monopolista da emisso de moeda;
(3) Banco do Governo: faz a poltica monetria; os fundos do governo so
depositados no Banco Central que os resgata emitindo ttulos;
(4) Banco Depositrio das Reservas Internacionais: controla o capital estrangeiro e
as operaes com moeda estrangeira, e administra as reservas internacionais;
(5) Fiscaliza as Instituies Financeiras

Assim, as AMs so responsveis por regular a quantidade (volume de meios de pagamento)

e, assim, o preo da moeda em circulao (a taxa de juros), atravs do se convencionou chamar de
poltica monetria. Assim, a liquidez das economias regulada pela utilizao de um conjunto
variado de instrumentos de poltica monetria, dentre os quais importante destacar:
(i) Operaes de Mercado Aberto (Open Market) - Compra ou venda de ttulos, de
forma definitiva ou compromissada para condicionar os volumes de reservas
bancrias e as taxas bsicas de juros;
(ii) Recolhimento de Compulsrio - Parcelas de algumas modalidades de captao que as
instituies financeiras (depsitos vista, prazo, etc.) devem manter junto a Autoridade
Monetria a fim de condicionar a alavancagem de operaes ativas233 e a estrutura de custos;

(iii) Redesconto e Linhas de Assistncia Financeira linhas de crdito, mantidas

pela Autoridade Monetria, para o sistema bancrio;

232 Assim como as pessoas fsicas e jurdicas mantm contas correntes junto aos bancos comerciais, estes mantm contas junto ao Banco Central.

Estas contas permitem a compensao de pagamentos entre os prprios bancos, alm de transferncias de recursos para o Governo.

233 Quando se analisa o balano de um banco, o passivo que corresponde fonte dos recursos inclui: (i) o patrimnio lquido, ou
seja, o capital prprio e as contas de reservas; (ii) e o passivo propriamente dito, que engloba vrias contas de recursos de terceiros. Assim,
os depsitos dos correntistas so um passivo para o banco, e um ativo para o correntista. J o lado ativo sinaliza onde os bancos aplicam os
recursos. Ali esto registrados os emprstimos realizados. Note que os bancos no emprestam o seu prprio dinheiro. Eles utilizam os
recursos depositados por terceiros para viabilizar seus emprstimos.

245
 (iv) Controle Direto Sobre o Crdito so medidas administrativas que visam
contrair ou estimular o crdito. Por exemplo: permisso, proibio ou regulao
dos prazos de consrcios para a aquisio de bens durveis de consumo.

Quais so os objetivos da poltica monetria? A resposta a esta pergunta est

condicionada pelo tempo e o lugar234. consenso que cabe ao Banco Central, atravs de sua
poltica monetria, controlar a inflao (ver Box As Causas da Inflao), na medida em
que a estabilidade de preos percebida como um bem comum nas sociedades civilizadas.

As Causas da Inflao

A literatura denomina de causas clssicas da inflao quelas derivadas de problemas de

(i) excesso de demanda ou (ii) de choques de oferta. Assim, a inflao de demanda se originaria de um
aumento nos gastos agregados para alm da capacidade produtiva no curto prazo. Este aumento poderia
ter uma fonte eminentemente monetria, qual seja: governos com oramentos desequilibrados
buscariam se financiar por meio da expanso da oferta de moeda (para alm do crescimento do produto
real). Com mais recursos lquidos o pblico em geral buscaria ampliar sua posse de bens e servios,
pressionando o nvel geral de preos. Este explicao seria identificada com as correntes monetaristas
que, por isso mesmo, defendem o oramento equilibrado e regras monetrias estritas, capazes de
limitar a criao de moeda por parte do governo. Outra origem possvel da inflao de demanda seriam
as presses provocadas pela expanso dos gastos autnomos, privados ou pblicos, independentemente
dos aspectos estritamente monetrios. Por isso mesmo, os assim-chamados keynesianos fiscalistas
entendiam que a poltica fiscal (via mudana nos impostos e/ou gastos pblicos) seria mais eficiente no
combate inflao. Um segundo tipo seria a inflao de custos, originada em choques negativos de
oferta (aumento no preo do petrleo ou outro insumo de ampla utilizao, quebra de safra, etc.) e/ou
presses altistas associadas formao de preos e salrios em estruturas de mercados no
concorrenciais. Ou seja, empresas com poder de monoplio tendem a fixar seus preos acima dos
custos por meio do ajuste de suas margens de lucro (mark-ups). Tais empresas procuram preservar ou
elevar sua participao na renda total, tendo maiores margens de manobra para determinar seus ganhos.
Do ponto de vista dos trabalhadores, sindicatos mais organizados poderiam disputar ganhos superior
inflao passada e aos ganhos de produtividade.

234
Mais especificamente, nas modernas democracias o mandato dos Bancos Centrais definido em lei. Ou seja, o
parlamento, em nome da sociedade, que decide os limites e objetivos da atuao das Autoridades Monetrias. Trata-se,
portanto, de uma definio poltica e no tcnica, estando condicionada pelas mudanas de percepo da sociedade e seus
representantes sobre a prioridade de um pas. Por exemplo, em 1997 o parlamento ingls introduziu uma profunda reforma
financeira que modificou os objetivos e foco de atuao do Banco da Inglaterra e estabeleceu a sua independncia.

246
 Os pases em desenvolvimento padeceriam de distores adicionais, denominados de fatores
estruturais pelos economistas cepalinos nos anos 1950 e 1960. Assim, a velocidade das
transformaes estruturais (urbanizao, industrializao, etc.) criaria fortes presses sobre o dispndio
pblico, sem que o Estado tivesse condies de antecipar receitas tributrias adequadas. Da mesma
forma, o setor agrcola teria dificuldades de ampliar a produo em ritmo suficiente para atender s
novas demandas urbanas. A estrutura limitada da pauta de exportaes criaria dificuldades adicionais de
balano de pagamentos, de modo que a escassez de divisas tornaria a taxa de cmbio viesada no sentido
de uma desvalorizao, criando novas presses inflacionrias. Naquele perodo, muitos economistas
latino-americanos se opunham aos tratamentos de choque convencionais propostos pelo FMI,
argumentando que os custos recessivos seriam excessivos e abortariam a trajetria de crescimento. Para
se combater a inflao haveria de resolver os gargalos estruturais, por meio do fortalecimento da
estrutura produtiva (rural e urbana), diversificao das exportaes, etc.Por fim, pases que conviveram
por muito tempo com a inflao alta desenvolveram mecanismos contratuais sofisticados de
preservao do valor real dos diversos contratos. A indexao criaria um componente de inrcia
inflacionria, capaz de fazer a inflao se elevar mesmo em condies de retrao da demanda
agregada, conforme foi constado por economistas brasileiros nos anos 1980 (com destaque para Prsio
Arida, Andr Lara Resende, Francisco Lopes, Bresser-Pereira e Nakano, dentre outros). Neste contexto
as estratgias de combate inflao deveriam incorporar elementos no convencionais, como
congelamento, polticas de renda, reformas monetrias, etc., medidas amplamente adotadas no Brasil a
partir do plano Cruzado (1986) at a estabilizao inflacionria com o Plano Real (1994). Estes tpicos
so trabalhados no captulo 17.

Por outro lado, o exerccio da poltica monetria com o objetivo de controlar a inflao pode
criar efeitos indesejveis, como o aumento do desemprego, variaes na taxa de cmbio 235, ampliao da
dvida pblica236, etc. Por isso, h Bancos Centrais que estabelecem outros objetivos. Um exemplo notrio
o Banco Central dos EUA (FED), cujo Federal Reserve Act, em sua seo 2A, estabelece que a poltica
monetria deve ter por objetivo garantir ... emprego mximo, preos estveis, e taxa de juros de longo
prazo moderadas.. Atualmente predomina entre os Bancos Centrais

235 Conforme ser analisado posteriormente, em economias financeiramente abertas, um aumento dos diferenciais entre as taxas de
juros domstica e estrangeira pode, ceteris paribus e considerando-se os respectivos riscos dos ativos em questo, levar a uma apreciao
cambial. No-residentes traro divisas para o pas com o intuito de convert-las em moeda domstica a fim de adquirir os ativos que
rendem estes juros mais elevados. A abundncia relativa de divisas pode provocar a apreciao.
236 A taxa bsica de juros o piso da remunerao da dvida pblica. Se ela sobe, tambm sobe o custo de rolagem desta dvida. O caso brasileiro

exemplar neste sentido. Praticando, a pelo menos 15 anos consecutivos, as taxas bsicas de juros reais (deflacionadas) mais elevadas no mbito internacional, o

governo obrigado emitir dvida nova para honrar o pagamento de parcela dos juros da dvida velha.

247
o objetivo exclusivo de controlar a inflao, sem uma preocupao explcita com o
desemprego (ver o box Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor).

Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor

Os Regimes de Metas de Inflao vm sendo implementados em muitas

economias desenvolvidas e em desenvolvimento desde meados dos anos 1990, a partir da
experincia pioneira da Nova Zelndia. Sua lgica se sustenta na teoria da credibilidade
e, assim, na percepo dos efeitos intertemporais das polticas econmicas sobre agentes
econmicos que operam sob a hiptese das expectativas racionais. Assim, se estes agentes
sabem como a economia realmente funciona e acreditam que as polticas monetrias
expansionistas no so capazes de ampliar o emprego no longo prazo (ou mesmo no curto
prazo) e s geram mais inflao, ento eles iro se antecipar a qualquer tentativa dos
governos estimularem a economia. Por meio do aumento dos seus preos (empresas) e dos
salrios (trabalhadores) estes agentes racionais procuram preservar sua renda real em um
contexto onde acreditam que os preos subiro no futuro. Neste ambiente a poltica
monetria s poderia ter efeito se fosse realizada de forma completamente aleatria, ou
seja, inesperada ao longo do tempo, de modo a no ser antecipada.
Nesta perspectiva, a poltica monetria deveria se fundamentar no compromisso
das Autoridades Monetrias em manter os preos estveis ao longo do tempo. Mas como
acreditar que estas no ficaro tentadas a afrouxar ou mesmo abandonar tal
compromisso em virtude de algum outro objetivo como, por exemplo, acelerar o ritmo de
crescimento no curto prazo em um ano eleitoral? A resposta dos adeptos da teoria da
credibilidade passa por despolitizar os Bancos Centrais, garantindo sua independncia,
ou seja, mandatos fixos de seus dirigentes, e autonomia na determinao dos meios
(instrumentos e polticas) para atingir o objetivo nico de controlar a inflao.
Sob o regime de metas de inflao definida uma meta quantitativa para a inflao
em um perodo futuro, que amplamente anunciada para o pblico. Periodicamente os
dirigentes do Banco Central se renem e definem o nvel da taxa de juros compatvel com o
cumprimento daquela meta. Se a inflao tender um ponto acima (abaixo) da meta, todos
sabem que a taxa de juros dever subir (cair).Na prtica e de acordo com boa parte dos
modelos tericos mais utilizados os Banco Centrais no podem desconsiderar os efeitos
potencialmente recessivos dos processos de desinflao. Para mostrar como a poltica
monetria deve atuar, o economista John Taylor, da Universidade de Standford, sugeriu a
seguinte regra (funo-objetivo), que passou a ser conhecida como Regra de Taylor:

248
 i = i* + a( - *) b(u un)
Onde: i a taxa de juros fixada; i* a meta para a taxa de juros, ou seja, a taxa
considerada necessria para que a meta de inflao ( *) seja atingida; a inflao corrente;
u a taxa de desemprego corrente; un a taxa de desemprego natural (ou a NAIRU, taxa de
desemprego que no acelera a inflao); e a e b so parmetros que refletem o peso que do
trade-off inflao e desemprego no processo decisrio da Autoridade Monetria.
A lgica do modelo simples: o Banco Central estabelece a meta de inflao ( *) e
considera que a taxa de juros i* aquela que permite a economia operar sem presses
inflacionrias. Se a inflao corrente estiver acima da meta ( - * > 0) ento a taxa de juros i
dever subir. Isto far com que o desemprego aumente acima do valor natural. O ritmo de
desinflao depender dos parmetros a e b, ou seja, das preferncias do Banco Central. Note
que a definio de i* e de un depende dos modelos tericos e economtricos utilizados, o que cria
uma zona cinza onde cincia e arte (na conduo da poltica monetria) se misturam. Por exemplo,
no comeo dos anos 1990 houve um intenso debate nos EUA, pois muitos economistas
acreditavam que havia riscos inflacionrios. Isto porque a taxa de desemprego corrente estava
ficando abaixo da taxa natural, calculada como sendo cerca de 6%. O chairman do FED, Alan
Greenspan(1), ponderou que a economia estadunidense estava passando por mudanas estruturais
maior abertura comercial, ganhos tecnolgicos, etc, que no estariam incorporados nos modelos
usuais. Para ele no seria necessrio subir os juros, pois os preos estavam bem-comportados. De
fato, ao longo dos anos 1990 os EUA experimentaram um ciclo longo de expanso com inflao
baixa. A taxa de desemprego manteve-se sistematicamente abaixo do nmero mgico dos 6%, sem
que isso gerasse qualquer distrbio.

1GREENSPAN, A. Risk and Uncertainty in Monetary Policy. The American Economic Review, May 2004. Vol. 94, Iss. 2; p. 33

A anlise da demanda por moeda parte de uma pergunta fundamental: por que um agente
econmico ir desejar reter saldos monetrios que no rendem juros, se ele poderia reter outros ativos
que apresentam rendimento? Ora, uma resposta inicial poderia ser: porque a moeda o ativo mais
lquido de todos, sendo necessrio para a liquidao dos contratos. Normalmente associa-se a
demanda por moeda necessidade de se viabilizar as transaes econmicas, na medida em que no
existe uma coincidncia entre os fluxos de recebimentos e de despesas por parte dos agentes
econmicos. Enfatiza-se, assim, a funo de meio de troca da moeda. Todavia, conforme destacado
por Keynes na Teoria Geral, a moeda pode ser demanda por pelo menos trs motivos. So eles:
(i) Motivo Transacional como no existe coincidncia entre os fluxos de pagamentos e
recebimentos, os agentes econmicos (indivduos e empresas) necessitam reter ativos

249
 monetrios durante o intervalo que vai do momento em que recebem at o
momento em que necessitam saldar dvidas.
(ii) Motivo Precaucional advm da imprevisibilidade de certas despesas
(extraordinrias e incertas). Alm de diversificados tipos de dispndios que no so
facilmente previsveis nem programveis, podem ainda ocorrer, inesperadamente
os mais variados tipos de infortnios e oportunidades, exigindo ambos, para que
possam ser enfrentados, a reteno de saldos monetrios.
(iii) Motivo Especulativo enfatiza a viso da moeda como reserva de valor
(patrimnio). Assim, torna-se desejvel reter moeda para realizar oportunidades
especulativas, desde que os agentes econmicos tenham razes para acreditar
em mudanas a seu favor no preo dos ativos financeiros.

Esses trs motivos tornam-se um padro na anlise macroeconmica. H, ainda, um quarto

motivo acrescentado por Keynes aps a publicao da Teoria Geral: o motivo financeiro (finance
motive), que estaria associado reteno de saldos monetrios como antecipao da aquisio de
bens de investimento (mquinas, equipamentos, etc.). Para Keynes, a viabilizao dos investimentos
produtivos no dependia, necessariamente, da existncia de um volume prvio de poupana, como na
teoria clssica dos fundos emprestveis. Na verdade, o mais importante seria a existncia de um
mercado de crdito funcional, capaz de adiantar poder de compra s empresas. Estas, ao realizarem
os novos investimentos fariam com que a renda crescesse em um nvel superior ao prprio
investimento inicial, dado o feito multiplicador da renda (captulo 8). Com a renda mais elevada, a
poupana gerada ex-post permitiria que os consumidores/poupadores adquirissem novos ativos
financeiros (aes ou ttulos de dvida) emitidos pelas empresas que realizaram os investimentos
produtivos, garantindo a reestruturao dos seus passivos. Vale dizer, Keynes investe a causalidade
clssica poupana cria investimento para uma nova causalidade crdito viabiliza os investimentos
que expandem a renda e geram poupana que funda os investimentos anteriores.

9.5. O SISTEMA FINANCEIRO E A DETERMINAO DA TAXA DE JUROS

DE CURTO PRAZO

9.5.1. Consideraes Conceituais e Tericas

A taxa de juros um dos preos-chave das economias de mercados. Seu conceito

pode ser apreendido de vrias formas, na medida em que no existe somente uma taxa de
juros, mas sim um conjunto de taxas de juros que reflete a diversidade dos instrumentos
financeiros utilizados para a captao de recursos nos mercados monetrio e de crdito. Na
250
tica de quem est tomando um emprstimo, a taxa de juros o preo pago pela captao de
recursos. Na tica de quem est emprestando, a taxa de juros pode ser vista como o preo
exigido por se abrir mo da liquidez propiciada pela posse da moeda. Colocado nesses
termos, a taxa de juros o resultado da interao entre as foras de oferta e demanda por
recursos monetrios lquidos.
No plano terico, a tradio clssica enfatizava a existncia de uma taxa de juros (real)
capaz de equilibrar a procura e oferta de fundos emprestveis. A demanda por recursos seria a
expresso dos projetos de investimento das empresas. E a oferta de fundos refletiria a deciso
das famlias em abrir mo do consumo (de bens e servios) hoje em nome de um volume maior
de consumo no futuro. No grfico abaixo fica evidenciado que a curva de demanda por fundos
emprestveis negativamente inclinada, na medida em que quanto maior o volume de
investimentos, menor tende a ser a remunerao, na margem, desses investimentos. Vale dizer, o
retorno marginal do investimento seria decrescente. Os volumes iniciais de investimentos
apresentariam retornos mais elevados, sendo os primeiros projetos a sair das gavetas das
empresas. Mas, na medida em que essas oportunidades vo sendo exploradas, as novas inverses
tendem a ser aquelas menos rentveis. J a curva de oferta seria positivamente inclinada, pois as
famlias tenderiam a abrir mo do consumo hoje quanto mais elevado o prmio associado a um
consumo maior amanh, ou seja, quanto maior a taxa (real) de juros.
Haveria, em cada momento, um nvel de taxa de juros capaz de estabilizar o sistema
(r1, no grfico anterior). Um aumento na demanda por fundos, sem uma contrapartida na
expanso da oferta tenderia a gerar uma elevao na taxa de juros (r2 > r1, no grfico abaixo).

Na Teoria Geral, Keynes deslocou a anlise da determinao da taxa de juros do

mercado de fundos emprestveis, para os mercados monetrios. Agora, de um lado h a
oferta de moeda, exogenamente determinada pelo Banco Central, e de outro a demanda por

251
moeda, refletindo a preferncia dos agentes econmicos em se manterem lquidos (por
motivos transacionais, precaucionais ou especulativos). A oferta e demanda por moeda, e no
as relaes entre poupana e investimento, determinariam a taxa de juros na economia.
Note que at aqui estamos trabalhando com a suposio de que o Banco Central
controla a oferta de moeda (M1) de forma direta ou indireta. Este um pressuposto fundamental,
que sustenta a anlise macroeconmica deste e dos prximos captulos. Como em outros casos
na Economia, a hiptese de que a moeda exgena (controlada pelo Banco Central) pode ser
uma simplificao til para a formalizao de raciocnios mais complexos. Todavia, esta, como
outras hipteses, pode ser criticada. Ademais, as concluses dos modelos so geradas a partir de
encadeamentos lgicos sustentados por suas hipteses, de modo que estas no podem ser
tomadas a priori como sendo neutras. No Box Moeda Endgena: Uma Explicao
Alternativa para a Dinmica Monetria apresentado um breve contraponto viso
convencional sobre a determinao da oferta monetria e da taxa de juros.

Moeda Endgena: Uma Explicao Alternativa para a Dinmica Monetria

A tradio keynesiana, especialmente na vertente chamada de ps-keynesiana,

enfatiza que a moeda tem um papel central na dinmica de determinao da renda.
Seguindo os insights originais de Keynes, especialmente os trabalhos preparatrios
Teoria Geral, enfatiza-se o conceito de economia monetria de produo. Aqui a moeda
no aparece com um mero instrumento facilitador das trocas. A existncia de incerteza
com respeito aos resultados futuros das decises econmicas pode levar os detentores de
riqueza a optarem por permanecerem lquidos. Isto implicaria em uma reduo na
demanda por bens cuja produo gera emprego. Vale dizer, o desemprego involuntrio
poderia emergir porque uma parcela da sociedade no deseja gastar, mas sim reter ativos
monetrios altamente lquidos, dentre eles a prpria moeda. Alm disso, em geral a
tradio ps-keynesiana trabalha com a idia de que a moeda endgena. Ou seja, seria
determinada pelas relaes entre demandantes de recursos lquidos e bancos. Nestes
termos o Banco Central teria pouco controle direto sobre os meios de pagamentos. Sua
atuao se daria muito mais no sentido de tentar afetar o custo do dinheiro e, assim, a
demanda por moeda. A poltica de juros bsicos seria muito mais eficaz em uma economia
de mercado moderna do que a tentativa de controlar a expanso dos agregados monetrios
(M1 ou M2). Atualmente a maioria dos Bancos Centrais deixou tentar controlar a
expanso dos meios de pagamento enquanto um objetivo central da poltica monetria. Em
geral busca-se estabilizar o nvel de preos por meio da fixao da taxa de juros.

252
 9.5.2. A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo

As taxas de juros de curto prazo, que determinam o custo de captao de recursos

financeiros nos mercados monetrios, so influenciadas tanto pela ao das A.M.s, quanto pelas
interaes de mercado entre as instituies financeiras (especialmente os bancos comerciais) e seus
clientes. H dois tipos de taxas de juros nos mercados monetrios: as taxas bsicas (que podem ser
oficiais ou no) so influenciadas diretamente pela poltica monetria; e as taxas de mercado, que
tomam aquelas por referncia, incorporam outros elementos, como os distintos nveis de risco
percebidos pelos bancos, os impostos e demais custos de captao do sistema bancrio, etc.
Como as taxas bsicas so determinadas? O ponto de partida a definio, por parte do
Banco Central, do nvel das taxas de juros considerado adequado para o cumprimento dos
objetivos da poltica monetria. Uma vez definida essa meta para a taxa bsica, o Banco Central
atua no mercado monetrio, comprando e vendendo ttulos (emitidos por ele prprio ou pelo
governo central, o Tesouro), definindo os nveis dos emprstimos compulsrios, etc., para
fazer com que as taxas privadas tendam para a meta. Vejamos mais de perto esse processo.
Inicialmente importante destacar que, da mesma forma que os agentes econmicos
(empresas e famlias) possuem contas correntes junto aos bancos comerciais, estes tambm
possuem contas de reserva junto ao Banco Central. A posio financeira dessas contas varia em
funo das relaes que so estabelecidas: (i) entre os bancos comerciais e seus clientes; (ii)
entre os prprios bancos comerciais; e (iii) entre os bancos comerciais e o Banco Central. Assim,
por exemplo, cotidianamente, os bancos comerciais recebem novos depsitos e captam recursos
junto ao pblico pela emisso de instrumentos financeiros, como certificados de depsito (CDBs,
RDBs), poupana, etc. Da mesma forma, os clientes resgatam recursos financeiros depositados
vista ou prazo. Os bancos descontam ttulos e realizam emprstimos. E assim por diante. Para
viabilizar suas operaes os bancos mantm reservas lquidas nas contas que possuem junto ao
Banco Central (alm dos recursos compulsoriamente depositados por fora do papel normativo
das AMs). Eventualmente um banco A pode ficar com uma posio lquida negativa, na
medida em que a sada de recursos lquidos foi superior entrada de novos recursos. Quando
isso ocorre o banco A pode tomar um emprstimo de um banco B que est na posio
oposta, ou seja, ficou superavitrio tem a disposio de emprestar esses recursos. Este o
chamado mercado interbancrio, que movimentado por meio das contas de reserva junto ao
Banco Central. A taxa mdia apurada nesse mercado, ao longo de certo perodo de tempo, um
dia, por exemplo, a taxa de juros do interbancrio. Essa taxa de juros torna-se um piso para as
demais taxas, na medida em que os emprstimos de um dia entre os bancos se do com lastro em
ttulos pblicos, apresentando um nvel de risco muito baixo.
253
 Para que os bancos que esto lquidos possam optar por empresar aos seus clientes que
apresentam nveis de risco superiores aos verificados nesse mercado interbancrio, a taxa de
juros cobrada dever ser superior a esse piso que, dessa forma, representa o custo de
oportunidade na utilizao dos recursos lquidos dos bancos. sobre esse mercado que o Banco
Central procura atuar. Quando o Banco Central quer pressionar a taxa de juros do interbancrio
para baixo, ele atua no mercado monetrio comprando ttulos pblicos retidos pelos bancos, o
que amplia a liquidez da economia. Quando, ao contrrio, ele quer pressionar as taxas de juros
para cima, ele vende ttulos, para enxugar a liquidez. Tais operaes, ditas de mercado aberto,
atuam sobre a oferta de recursos lquidos e de baixo risco (ttulos pblicos e emprstimos
interbancrios). Da mesma forma, o estabelecimento taxas compulsrias sobre os depsitos
vista e prazo afeta a disponibilidades de recursos que os bancos comerciais possuem.
Note-se que os bancos comerciais normalmente no emprestam seus prprios recursos
(o seu capital237), mas sim repassam para terceiros os recursos depositados por seus clientes,
tanto nas contas vista (contas corrente), quanto nas prazo (contas de poupana, demais
tipos de investimento, como certificados de depsito, etc.). So, por essa tica, intermediadores
de recursos. Assim, os bancos possuem um dado custo mdio de captao de recursos, que o
valor mdio despendido para conseguir recursos de terceiros das mais diversas formas, e um
dado rendimento mdio das aplicaes (que so constitudas de diversos tipos de produtos
financeiros ofertados, como, por exemplo, os emprstimos). A diferena entre o custo mdio de
captao e o retorno mdio das aplicaes o spread bancrio mdio. Ao alterar as taxas do
compulsrio o Banco Central pode ampliar a liquidez (ao reduzir os compulsrios) ou diminu-la
(ao ampliar os compulsrios). Com mais recursos lquidos disponveis, os bancos podem
emprestar mais a preos (taxas de juros) menores. Ao passo que com menos recursos lquidos os
bancos tm uma restrio adicional para emprestar, o que tende a ampliar o custo final dos
emprstimos para os tomadores em potencial.
A poltica monetria busca, junto com a poltica fiscal, garantir alguns objetivos mais
gerais, como a estabilidade de preos e o pleno emprego. Eventualmente, tais objetivos podem ser
contraditrios. Em alguns perodos e locais um daqueles objetivos pode ser mais valorizado do que
outro. Para alm destas consideraes, importante destacar que, contemporaneamente, os Bancos
Centrais calibram a poltica monetria com o intuito de busca afetar: (i) o nvel de gasto de famlias e
empresas; (ii) a demanda por crdito; (iii) a taxa de cmbio; (iv) as expectativas dos agentes
econmicos; etc. Com isso se acaba interferindo na dinmica macroeconmica de curto prazo.

237
O capital aqui se refere s contas que compem o patrimnio lquido dos bancos, vale dizer, o capital subscrito por seus
scios, contas de reservas, etc.

254
 Conforme destacado anteriormente, desde meados dos anos 1980 a poltica monetria
tem sido implementada, fundamentalmente, atravs da fixao das taxas bsicas de juros. Assim,
cabe questionar: como a poltica monetria pode afetar a economia? A resposta passa por
entender os mecanismos de transmisso da poltica monetria, explicitados no Box abaixo.

Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria

A poltica monetria pode afetar as economias atravs de distintos canais (ou mecanismos de

transmisso) (1). Os mais importantes so:(1) Canal de Juros: o modelo keynesiano tradicional assume
que contraes (expanses) na oferta monetria (M) aumentam (reduzem) as taxas de juros (i) o que
gera uma queda (um aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito multiplicador, um
impacto final contracionista (expansionista) sobre a renda (Y). Ou seja:

(2) Canal da Taxa de Cmbio: em economias abertas, considerado-se vlida a

condio de paridade de juros (a ser analisada nos prximos captulos), o efeito dos juros
potencializado pela taxa de cmbio. A mesma expanso (contrao) da taxa de juros gera
uma apreciao (depreciao) cambial (E) o que tende a reduzir (aumentar) as exportaes
lquidas (NX = X M) e, com isso, contrair (expandir) a renda. Assim, teramos:

Onde: uma apreciao cambial

(3) Canal do Preo de Ativos Financeiros: uma contrao (expanso) monetria reduz
(aumenta) a demanda por bens, servios e ativos financeiros. Com isso espera-se uma queda (um
aumento) no valor de mercado das empresas, porque suas aes (Pe) esto valendo menos (mais)
em funo da menor (maior) procura. A partir deste ponto h dois processos possveis: (1) uma
interpretao keynesiana sustenta que a queda (aumento) no valor de mercado das empresas frente
ao custo de reposio do capital o assim-chamado q de Tobin induz a uma reduo (um
aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito-multiplicador, uma queda (um aumento)
na renda; (2) a interpretao monetarista sugere que a queda (o aumento) no preo das aes (Pe)
reduz (aumenta) o estoque de riqueza dos agentes econmicos (W), o que levaria a uma contrao
(expanso) no Consumo (C) e, por conseqncia, na renda (Y). Em sntese:

(4) Canal de Crdito: polticas monetrias contracionistas (expansionistas) que ampliem

(reduzam) as taxas de juros praticadas no diferentes segmentos dos mercados financeiros tendem

255
 a piorar (melhorar) as condies de concesso de crdito. H pelo menos trs formas de
racionalizar esse tipo de influncia: (1) a contrao (expanso) monetria (M) reduziria
(ampliaria) o volume de depsitos bancrios que, por serem a fonte dos emprstimos,
acabariam por reduzir (ampliar) estes, gerando um efeito depressivo (expansionista) para o
conjunto da economia; (2) outra possibilidade que a contrao monetria, pelos argumentos
j expostos, reduza (aumente) o preo das aes das empresas (Pe) o que pioraria (melhoraria)
a capacidade de pagamento dos tomadores de crdito ou, alternativamente, ampliaria
(reduziria) os problemas de assimetria de informaes (seleo adversa e risco moral)
gerando, por sua vez, menos (mais) emprstimos, menos (mais) investimentos e uma menor
(maior) renda de equilbrio; (3) ainda na mesma linha de raciocnio, a queda (o aumento) no
valor dos ativos financeiros provoca racionamento de crdito por parte dos emprestadores e
problemas crescentes de pagamento de dvidas antigas (stress financeiro), induzindo as
famlias endividadas a reduzir sua demanda por bens de consumo durveis e imveis. Assim:

1
Ver Mishkin, F. The Channels of Monetary Transmission: lessons for monetary policy. NBER Working Paper n. 5464.
Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 1996. (www.nber.org)

O funcionamento destes depende de algumas caractersticas estruturais e conjunturais

das economias em questo. Em economias com uma maior profundidade dos mercados
financeiros crdito bancrio, dvidas e aes pequenas variaes nas taxas bsicas de juros
podem detonar uma dinmica complexa de reaes dos agentes econmicos, capaz de, em
poucos meses, afetar a demanda agregada e os preos. Este o caso geral das economias
desenvolvidas. Em economias com mercados financeiros menos desenvolvidos, so necessrias
variaes mais intensas nas taxas de juros para provocar resultados semelhantes, na medida em
que as decises de gasto dependem menos do aporte de recursos externos. O canal da taxa de
cmbio pode, ento, ser mais eficaz para que o Banco Central atinja seus objetivos.

256
 Apndice ao Captulo 9 O Multiplicador Bancrio 130

Conforme analisamos anteriormente, a oferta de moeda depende da interao entre

a atuao da Autoridade Monetria e a dos bancos comerciais. Estes criam moeda quando
realizam emprstimos. Aquela controla a base monetria. A oferta de moeda, aqui
considerada M1, um mltiplo da base monetria, da forma descrita abaixo:

M=mB (1)

Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador

bancrio; e B a base monetria. A partir da expresso (1) podemos afirmar que:

m = M/B (2)

Para compreender esta relao precisamos analisar o comportamento do

multiplicador bancrio. Este depende de dois parmetros: (i) o comportamento do pblico
frente reteno de moeda; e (ii) as estratgias dos bancos comerciais em manter recursos
lquidos e a poltica dos Bancos Centrais quanto ao compulsrio so, respectivamente,
encaixes voluntrios e obrigatrios. Formalizando, temos:

M = cM + dM (3)

Onde: c o parmetro comportamental que representa a proporo de papel-moeda

retido pelo pblico com respeito ao total dos meios de pagamento; d a proporo de
depsitos vista com respeito ao total dos meios de pagamento. Assim, (3) simplesmente
est nos informando que uma proporo de M1 fica retido pelo pblico, ao passo que o
restante fica depositado nos bancos. Desde logo: c + d = 1.

Conceitualmente sabemos que a base monetria (B) nada mais do que o passivo
monetrio do Banco Central. Vale dizer, a soma de papel-moeda retido pelo pblico e de
depsitos (voluntrios e compulsrios) dos bancos comerciais no Banco Central. Ou seja:

238
Tambm chamado de Multiplicador dos Meios de Pagamento. Maiores detalhes em Paulani e Braga (2006).

257

130 Tambm chamado de Multiplicador dos Meios de Pagamento. Maiores detalhes em Paulani e Braga (2006).
 B = cM + RdM (4)

Onde: R o parmetro que representa o encaixe total dos bancos comerciais frente
ao volume de depsitos vista, ou seja, a parcela dos depsitos que fica congelada (no
vira emprstimos) por opo dos bancos e por imposio da Autoridade Monetria.
Agora, vamos substituir as expresses (3) e (4) em (2).

m = [cM + dM] / [cM + RdM]

que, ao se colocar M em evidncia equivale a
m = [M (c + d)] / [ M(c + Rd)] (5)

A expresso (5) pode ser simplificada: (i) ao se eliminar M no numerador e

denominador; e (ii) substituindo c pelo se equivalente: c = 1 d.

m = [1 d + d] / [ 1 d + Rd] (6)

Uma ltima manipulao algbrica nos permite chegar a uma expresso ainda mais
simplificada.

m = 1 / [1 d (1 R)] (7)

A partir de (7) fica claro a observao anterior de que o multiplicador depende do

comportamento do pblico, em suas decises de reteno de recursos lquidos expressas no
parmetro comportamental d, e das decises dos bancos e da Autoridade Monetria expressas em R.
O parmetro d no facilmente controlvel pela atuao do Banco Central, na medida em que
depende do comportamento de inmeras unidades decisrias autnomas que podem ser contadas
em milhes. Por outro lado, R diretamente afetada pelas decises de poltica monetria, mais
precisamente, pelo nvel dos depsitos compulsrios. Pela expresso (7) pode-se perceber que quanto
maior for R, menor ser o efeito multiplicador dos meios de pagamento. A lgica econmica
subjacente simples: como os bancos criam moeda toda a vez que realizam emprstimos, e como
estes se originam nos depsitos realizados pelo pblico junto aos bancos, se a Autoridade Monetria
aumenta (reduz) o compulsrio, R ficar mais elevado (reduzido), de modo que o montante de
recursos livres disposio dos bancos para realizar emprstimos ir se reduzir (aumentar).
Vejamos um exemplo numrico. Suponhamos que de cada $100, o pblico retenha $60 na
forma de depsitos vista. Com isso o parmetro d ser de 0,6. Consideremos tambm que R seja

258
de 0,3. Aplicando (7) chegamos a um multiplicador de 1,72. Este valor significa que para cada $1,00
de expanso da base monetria, o valor final de expanso dos meios de pagamento (M1) ser de
$1,72. Suponhamos agora que o Banco Central aumente a taxa do depsito compulsrio de modo que
R suba para 0,35. Ceteris paribus, o multiplicador cairia para 1,64. Como os bancos devem
congelar (manter depositados sem remunerao junto ao Banco Central) uma parcela dos seus
depsitos vista, sobram menos recursos livres para a realizao de emprstimos.

259
 Captulo 10. Balano de Pagamentos: a anlise das contas
externas em economias abertas

Desequilbrios de pagamentos internacionais podem

ter impactos severos sobre o crescimento real...
Paul Davidson, 1990

10.1. INTRODUO

Em uma economia aberta os agentes econmicos residentes em um determinado pas

realizam cotidianamente um amplo conjunto de transaes com no-residentes que esto localizados
em outros pases. Uma parcela crescente da renda das economias nacionais est diretamente
vinculada ao comrcio internacional e s operaes financeiras internacionais. Por conta disso de
suma importncia saber avaliar a magnitude destas transaes e os seus impactos sobre a economia
domstica. Neste captulo estes tpicos sero abordados atravs da apresentao da estrutura das
contas externas e da anlise das relaes entre estas e a contabilidade nacional.

10.2. A ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS

O Balano de Pagamentos (BP, de agora em diante) registro sistemtico das transaes

econmicas realizadas entre os residentes 239 e os no-residentes de um pas ao longo de um dado
perodo de tempo. Trata-se de um documento fundamental para a anlise das relaes comerciais e
financeiras internacionais em qualquer economia. Sua estrutura segue os parmetros estabelecidos
pelo Fundo Monetrio Internacional em seu Manual de Balano de Pagamentos 240.
O BP possui duas contas principais, a conta corrente e a conta capital e financeira,
decompostas em vrias sub-contas. A Conta Corrente registra as transaes que envolvem trocas de

239 O conceito de residncia no deve ser confundido com o de nacionalidade. Por residentes entende-se o conjunto de agentes econmicos
(pessoas fsicas e jurdicas) que mantm vnculos consistentes e contnuos com o pas em questo. Seus interesses econmicos esto ali enraizados.
Assim, por exemplo, uma empresa controlada por capitais estrangeiros ao realizar transaes comerciais e financeiras com o resto do mundo ter o
registro de tais operaes da mesma forma que uma empresa controlada por nacionais. Da mesma forma, uma filial localizada no exterior e
controlada por capitais nacionais dever ser tratada como qualquer outro agente econmico no-residente.
240 A metodologia mais recente a da quinta edio, publicada em 1993. Ver: http://www.imf.org/external/np/sta/BP/BPman.pdf (acessado em janeiro
de 2006).

261
produtos (registradas na balana comercial), de servios (contabilizadas na balana de servios), os
pagamentos a fatores de produo (registrados na balana de rendas), alm das transferncias unilaterais.
Tais operaes no resultam, necessariamente, em alteraes nos estoques de riqueza detidos pelos
agentes. Por outro lado, as transaes financeiras registradas na Conta Capital e Financeira implicam
modificaes no estoque lquido de riqueza dos agentes individuais e do pas como um todo.
Um exemplo ajudar a esclarecer essas diferenas. Uma importao de mquinas por uma
empresa local (residente) com pagamento vista uma tpica transao que ser registrada na
Balana Comercial da Conta Corrente. Aqui, no houve, necessariamente, alterao do estoque de
riqueza dos agentes envolvidos. Agora suponha que para poder importar essa mesma mquina a
empresa local captou recursos no mercado financeiro internacional pela emisso de um ttulo de
dvida, cujo principal ir vencer em dez anos e com juros sendo pagos semestralmente. Neste caso a
empresa local estar assumindo uma dvida (ou criando um passivo) que altera seu estoque lquido de
riqueza e, com isso, o estoque lquido de riqueza do pas. A emisso de dvida e sua futura
amortizao sero registradas na Conta Financeira, ao passo que os juros semestrais so rendas (para
os proprietrios dos ttulos) registradas na Conta Corrente.
Os registros contbeis do BP seguem o mtodo das partidas dobradas onde toda e qualquer
transao entre dois agentes registrada como dois fluxos em sentidos contrrios (crdito e dbito).
Enquanto um registro representa a natureza econmica da transao, o outro expressa sua contrapartida
monetria ou financeira. Esse procedimento adotado mesmo quando no ocorre um deslocamento
efetivo de dinheiro (caso, por exemplo, das doaes de mercadorias). Em geral, a seguinte regra deve ser
seguida: as transaes que resultam em ingresso de recursos financeiros so lanadas a crdito; e as
transaes que implicam sada de recursos financeiros so lanadas a dbito. A nica exceo a conta
variao de reservas (haveres de curto prazo ou haveres das Autoridades Monetrias), que funciona
como uma espcie de caixa. No caso dessa conta, o aumento das reservas deve ser lanado a dbito e a
reduo, a crdito. Ou seja, uma variao negativa nessa conta significa que as reservas aumentaram (e
vice-versa). Por conta disso, o BP, desde o ponto de vista contbil, est sempre em equilbrio, na medida
em que todas as operaes que geram crditos tm dbitos equivalentes em contrapartida (e vice-versa).
Todavia, como ser explicitado na seqncia, em uma perspectiva analtica possvel detectar situaes
de desequilbrio nas contas externas.
Por fim, importante lembrar que os dados do BP so expressos em termos de uma
divisa de referncia241, normalmente o dlar estadunidense. Isto facilita as comparaes
internacionais. Conforme analisado no captulo 12 tal converso depende das taxas de cmbio.

241
Nada impede um pas de expressar suas contas externas em termos de sua prpria moeda. Isso feito especialmente para fins de
mensurao dos agregados das contas nacionais quando, por exemplo, as exportaes de bens e servios, as rendas pagas e auferidas com
as transaes efetivadas com o resto do mundo, a utilizao de poupana externa, etc., so expressos em moeda nacional.

262
 O quadro abaixo apresenta a estrutura do BP.

Estrutura do Balano de Pagamentos

1. Conta Corrente (Transaes Correntes)

1.1 Balana Comercial (FOB) Exportaes e Importaes
1.2 Servios e Rendas
1.2.1Servios (Receitas e despesas)
1.2.2 Rendas (Receitas e despesas)
1.3Transferncias Unilaterais Correntes (lquido)
2. Conta Capital e Financeira
2.1Conta capital
2.2Conta financeira
2.2.1 Investimento direto (lquido)
No exterior (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)

No pas (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)

2.2.2 Investimentos em carteira

Ativos (Aes e ttulos de renda fixa)

Passivos (Aes e ttulos de renda fixa)

2.2.3 Derivativos (Ativos e passivos)

2.2.4 Outros investimentos (Ativos e passivos)
3. Erros e Omisses
4. Resultado Global do Balano (1 + 2 + 3)
5. Haveres da autoridade monetria = Variao das Reservas (-4)

Vejamos detalhadamente o contedo de cada uma das sub-contas do BP.

A Balana Comercial registra o comrcio internacional de mercadorias, que so os bens
tangveis. As vendas externas (exportaes) geram lanamentos em crdito, ao passo que as compras
externas (importaes) produzem dbitos. A diferena entre ambas o saldo na Balana Comercial.
mais usual que os registros de exportaes e importaes se dem com valores FOB (Free on

263
Board, ou o valor de embarque das mercadorias), excluindo-se outros custos, como seguros e
fretes242. Tal separao faz sentido, na medida em que agentes econmicos distintos, que podem
inclusive ter residncias em pases diferentes, esto envolvidos nas operaes de comrcio
exterior. Um exemplo pode ser esclarecedor. Considere a exportao de mercadorias no valor de
US$ 100 milhes, cujo frete foi de US$ 2 milhes e o seguro de US$ 2 milhes. Se o exportador,
a companhia de transportes e a companhia seguradora so todos residentes do pas em questo,
este ter crditos totais de US$ 104 milhes, que, neste exemplo simplificado, sero pagos pelo
importador243. Por outro lado, se o transporte e o seguro so realizados por no-residentes, o pas
ter um crdito de US$ 100 milhes e dbitos de US$ 4 milhes. Por isso importante separar os
registros das diversas operaes econmicas associadas ao comrcio internacional.
A segunda sub-conta do Balano em Transaes Correntes a Balana de Servios e
Rendas, que registra as transaes com bens intangveis (tambm denominados de invisveis) em
geral e a remunerao de fatores de produo. A Balana de Servios inclui todas as transaes
envolvendo servios entre o pas e o exterior. Quando residentes no pas prestam servios ao exterior,
as divisas recebidas so creditadas no item receita. Quando no-residentes prestam servios a
residentes no pas, as divisas so debitadas no item despesa. Os seguintes tipos de servios so
contabilizados: transportes; viagens internacionais; seguros; computao e informaes; royalties e
licenas; aluguel de equipamentos; servios governamentais; outros servios; e servios financeiros
(servios bancrios como corretagem, comisses, tarifas por prestao de garantias e fianas,
comisses e outros encargos acessrios sobre endividamento externo).
J a conta de Rendas registra as rendas relativas ao trabalho e ao capital. Ali esto includos
itens como: remunerao do trabalho assalariado (salrios e ordenados); e as rendas de investimentos,
que se referem remunerao das diversas modalidades de capital estrangeiro, contabilizadas na
conta financeira244. As rendas de investimento externo direto abrangem os lucros e dividendos
relativos a participaes no capital de empresas e os juros relativos aos emprstimos intercompanhias
nas modalidades de emprstimo direto e ttulos de qualquer natureza. As rendas de investimento em
carteira englobam os lucros, dividendos e bonificaes relativos s aplicaes em aes e os juros
correspondentes s aplicaes em ttulos de dvida de emisso domstica (pblicos e privados, como
debntures) e no exterior (bnus, notes e commercial papers) de qualquer prazo. As rendas de

242 Valores que incluem seguros e fretes so denominados, segundo os INCOTERMS (www.iccwbo.org/index_incoterms.asp), de CIF (cost,
insurance and freight).
243 Formalmente a responsabilidade pelo pagamento de itens como seguro e fretes objeto de negociao entre as partes
envolvidas.
244 comum um observador iniciante imaginar que as despesas e receitas em itens como juros, lucros, dividendos, etc., sero registradas na
Conta Capital e Financeira. Todavia importante lembrar que tais itens se constituem em rendas derivadas da propriedade de ativos financeiros,
estes sim objetos de registro na Conta Financeira.

264
outros investimentos registram os juros de crditos comerciais, como os crditos de
fornecedores; os juros de emprstimos de agncias governamentais; organismos internacionais;
bancos e compradores; e os relativos aos juros de depsitos e outros ativos e passivos.
As Transferncias245 Unilaterais correntes correspondem s transferncias unilaterais,
na forma de bens e moeda, para consumo corrente. So exemplos dessa modalidade as doaes
internacionais e as remessas de imigrantes nas quais os bens e valores monetrios transferidos
no geram contrapartidas (IMF, 1993:18). Vale dizer, um dado valor em mercadorias doadas por
residentes de um pas qualquer no gera um contrato comercial a ser liquidado, o que implicaria
desencaixe de recursos monetrios no pas que recebeu as mercadorias e uma ampliao no que
doou, como seria o usual em uma operao comercial. Assim, por exemplo, se um pas A doa
medicamentos para o pas B geram-se dois conjuntos de registros: no pas A h uma sada de
mercadorias que registrada como uma exportao qualquer (um crdito), cuja contrapartida
ser um dbito na conta de doaes em transferncias unilaterais; j no pas B est ocorrendo
uma importao que ser debitada na Balana Comercial, tendo o crdito correspondente em
doaes. Da mesma forma, uma remessa de recursos financeiros por emigrantes no corresponde
a nenhuma transao econmica vinculada a uma prestao de servios que est sendo
remunerada. Trata-se, to somente, de um ato unilateral de vontade, que se traduz na
transferncia de um certo montante de recursos financeiros entre dois pases.
A Conta Capital e Financeira apresenta duas contas: a Conta Capital e a Conta Financeira. As
transferncias relativas a patrimnio de migrantes internacionais so contabilizadas na Conta Capital. Esta
conta registra as transferncias unilaterais relacionadas com patrimnio de migrantes e a aquisio/
alienao de bens no produzidos, como cesso de patentes, marcas e direitos de autor. J a Conta
Financeira registra fluxos decorrentes de transaes com ativos e passivos financeiros entre residentes e
no-residentes. Aqui so contabilizadas as diversas modalidades de fluxos de capitais entre o pas e o
exterior, voluntrios e no-voluntrios (que se referem aos emprstimos de regularizao do Fundo
Monetrio Internacional). Essas modalidades so registradas nas seguintes sub-contas: (i) Investimento
Direto; (ii) Investimentos em carteira (ou de portflio); (iii) Derivativos; e (iv) Outros Investimentos.
Cada sub-conta, por sua vez, dividida em ativos referentes aos ativos externos detidos pelos residentes
no pas e passivos que correspondem aos passivos dos residentes vis--vis os credores externos.
Devido a imperfeies na forma de registro das transaes, o total de crditos e o total de
dbitos nem sempre se equivale. A sub-conta Erros e Omisses constitui um valor de chegada, que

245
Em Economia o termo transferncia normalmente empregado para expressar situaes onde um agente econmico
est recebendo uma renda (ou benefcio monetrio) sem que haja a prestao corrente de um servio. Assim, por exemplo,
aposentadorias ou programas de complementao de renda (como o Bolsa Famlia) so transferncias de renda dos
governos para uma parcela da populao.

265
tem a funo de tornar nula, no balano de pagamentos, a somatria de dbitos e crditos,
evitando que essas imperfeies distoram o resultado do balano de pagamentos.
O Resultado Global (RG) do balano de pagamentos constitui a soma do saldo da Conta de
Transaes Correntes (CC) com o saldo da Conta Capital e Financeira (CCF). Esse resultado pode
ser positivo (superavitrio) ou negativo (deficitrio). Se for positivo, o pas acumula reservas
internacionais, e, se for negativo, o pas precisa utilizar parte do seu estoque de reservas para
fechar o Balano de Pagamentos. Vale lembrar que nesse resultado j estamos considerando os
eventuais emprstimos de regularizao do FMI, registrados na sub-conta Outros investimentos.
Assim, a variao de reservas (R) equivale ao resultado global do balano de pagamentos. A
conta variao das reservas constitui, na realidade, uma conta de caixa. Sendo assim, os lanamentos
nessa conta obedecem ao mesmo princpio das contas usuais de ativos das empresas os aumentos so
lanados como dbito (sinal negativo) e as diminuies como crdito (sinal positivo). Podemos concluir,
ento, que a variao das reservas ser igual do resultado global do BP com sinal contrrio e que a soma
dessas duas contas ser nula. O quadro abaixo resume essas relaes:

Contas Externas Relaes Fundamentais

RG = CC + CCF (1)
RG = - R (2) Substituindo (2) em (1)
CC + CCF = -R (3) Rearranjando os termos
CC = - (CCF + R) (4)

10.3. OS RESULTADOS EM CONTA CORRENTE E O AJUSTE DO BALANO

DE PAGAMENTOS

Os analistas costumam olhar com mais ateno para alguns indicadores sntese do
desempenho econmico de um pas. Do ponto de vista das contas externas, um destes indicadores o
resultado em conta corrente como proporo do PIB, ou seja: CC/PIB. Conforme ser analisado na
seqncia este indicador revela: (i) em que medida uma economia est se endividando ou assumindo
uma posio credora frente ao resto do mundo: (ii) por isso mesmo, o resultado em CC uma medida
do grau de utilizao (disponibilizao) de poupana externa do (para o) resto do mundo; e, assim
(iii) indica em que proporo um pas pode gastar alm dos seus prprios recursos. Estas trs
interpretaes sobre o resultado das contas externas no so a priori conflitantes. Podem ainda ser
considerados complementares. Eles se originam em um conjunto de relaes (tautologias) entre as
contas externas e internas. Delas tambm se derivam diferentes sugestes para a correo dos
desequilbrios em transaes correntes, na medida em que o acmulo de dficits ou supervits ao
longo do tempo pode gerar efeitos negativos em outros setores da economia.
266
 10.3.1. A tica do Endividamento

A expresso (4) do Box anterior reflete claramente a abordagem do endividamento. Note

que: CC = - (CCF + R). De acordo com essa definio, do ponto de vista contbil um pas que
apresenta dficits (supervits) em Conta Corrente est, necessariamente, acumulando passivos
(ativos) externos e/ou perdendo (acumulando) ativos de reserva. Vejamos dois exemplos numricos,
supondo, por simplificao, que a conta de Erros e Omisses nula. No quadro abaixo podemos
notar que o pas Norte apresenta um supervit em transaes correntes, um dficit na conta capital
e financeira e um supervit no BP, o que implicou em um aumento das reservas (contabilizado como
um dbito). J o pas Sul, apresentou um dficit em transaes correntes, um supervit na conta
capital e financeira e um supervit global no BP, gerando, por contrapartida um aumento de reservas.

Pas Norte (em US$ bilhes)
1. Balana Comercial: -10
2. Servios e Renda: 50
3. Transferncias Unilaterais: - 10
4. Transaes Correntes (1+2+3): 30
5. Conta Capital e Financeira: - 20
6. Resultado Global do BP: 10
7. Variao de Reservas: - 10
Pas Sul (em US$ bilhes)
1. Balana Comercial: 20
2. Servios e Renda: - 30
3. Transferncias Unilaterais: 5
4. Transaes Correntes (1+2+3): - 5
5. Conta Capital e Financeira: 10
6. Resultado Global do BP: 5
7. Variao de Reservas: - 5

Apliquemos a expresso (4) para os dois casos.

Pas Norte: 30 = 30, ou seja: [- (- 20 - 10)]

Pas Sul: - 5 = - 5, ou seja: [- (10 5)]

Note que por ser uma economia que vende mais bens e servios para o resto do mundo do que
compra (e aufere mais rendas), Norte pode exportar poupana. Por isso seus residentes esto
adquirindo mais ativos financeiros no exterior do que o contrrio, de modo que h uma sada lquida de
capitais. Esta economia est, portanto, acumulando ativos frente ao resto do mundo. J a economia Sul
est na situao oposta. Ela importa mais bens e servios do que exporta (e remunera mais rendas),

tornando-se uma importadora lquida de recursos. Para financiar seus dficits suas empresas e governos 246
devero captar recursos das mais diversas formas (por meio de dvida bancria,

246
Governo Central, Estados ou Provncias, Municipalidades e demais entes controlados pelo governo.

267
pela emisso de ttulos de dvida, etc.) ou, ainda, o pas poder se beneficiar da entrada
autnoma de investidores estrangeiros que podero adquirir ativos (financeiros ou reais) j
existentes ou constituir novos ativos. Do ponto de vista lquido, no-residentes estaro
adquirindo mais ativos no pas do que o contrrio, de modo que, como um todo, o pas est
ficando em uma posio lquida negativa, ou seja, estar acumulando passivos247.
A diferena entre os ativos e passivos acumulados ao longo do tempo chama-se de posio
lquida de investimentos (PLI). Pases com dficits (supervits) persistentes em Conta Corrente
tendem a ter uma posio lquida de investimentos negativa (positiva). Uma ilustrao interessante
deste fato est no caso da economia estadunidense, conforme ilustra o grfico abaixo. Com dficits
persistentes em Conta Corrente (medidos como proporo do PIB no eixo vertical direito) que
aparecem na forma de linhas tracejadas, os EUA passaram a ter uma posio lquida de investimentos
(PLI) negativa a partir da segunda metade dos anos 1980 (barras medidas no eixo vertical esquerdo).
Em 2004, por exemplo, a PLI equivalia a mais de 20% do PIB dos EUA. importante notar o que
significa essa posio lquida. Neste mesmo ano os residentes nos EUA possuam ativos no resto do
mundo na forma de aes, ttulos de dvida, crditos bancrios, etc., da ordem de US$ 9,0 trilhes.
Por outro lado, no-residentes nos EUA possuam aes, ttulos de dvida, etc., emitidos por
empresas e governos dos EUA em cerca de US$ 11,5 trilhes. A diferena de US$ 2,5 trilhes a
estimativa da PLI que, neste caso, deficitria, equivalendo a 21% de um PIB de US$ 12 trilhes 248.

247 Nada impede que um pas tenha dficits (ou supervits) na conta corrente e na conta capital e financeira, simultaneamente. Lembre
apenas que dficits sucessivos e elevados prolongados (e elevados) podem conduzir a uma situao grave de endividamento e perdas de reserves,
com eventual crise de balance de pagamentos.
248 O grfico e as estimativas foram elaborados com base nos dados do Economic Report of the President (diversos anos).
Disponvel em: http://www.gpoaccess.gov/eop/download.html (acesso em julho de 2006).

268
 O exemplo dos EUA interessante, pois normalmente se espera que os pases
avanados sejam exportadores de capital. Em geral, os pases em desenvolvimento tendem a
apresentar dficits em transaes correntes, especialmente na conta de servios e rendas, na
medida em que utilizam mais capital, trabalho, tecnologia, etc., do resto do mundo do que o
contrrio. Por isso mesmo pagam mais lucros, juros, dividendos, royalties, etc., do que recebem.
J os pases avanados tendem a apresentar resultados estruturalmente superavitrios nas contas
de servios e rendas. Ou seja, por terem mais capital e tecnologia, os pases industrializados se
beneficiam com as rendas recebidas do resto do mundo. Voltaremos a esse tpico na seqncia,
quando diferenciarmos o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional bruto (PNB).

10.3.2. A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB

A abordagem da absoro enfatiza a relao entre os resultados em conta corrente e

o mercado de bens e servios, tendo por fundamento trs fatos centrais: (i) diferentemente do
que ocorre em economias fechadas, nas economias abertas as exportaes lquidas
(exportaes menos importaes) representam a possibilidade de uma fonte adicional de
demanda, que, potencialmente, estimula o mercado de bens e servios e, assim, o nvel de
emprego; (ii) adicionalmente, as eventuais exportaes lquidas negativas (dficits no
comrcio de bens e servios), em economias abertas, podem ser financiadas pela entrada de
capitais; e (iii) h uma diferena fundamental entre o produto interno bruto (PIB) e o produto
nacional bruto (PNB), expressa nas rendas apropriadas (pagas) em funo da propriedade de
fatores de produo.
Vamos comear explorando a oferta e demanda de bens e servios em uma
economia aberta. Note que a oferta agregada a soma da produo realizada no pas e das
importaes, ao passo que a demanda agregada se expressa nos gastos em consumo e
investimento dos setores privado e pblico realizados no prprio pas, acrescidos dos gastos
realizados no exterior (as exportaes). Ou seja:

Oferta Agregada: Yo = Y + M, onde Y o produto (ou PIB) e M as importaes.

Demanda Agregada: Yd = C + I + G + X, com C sendo o consumo, I, os investimentos, G,
os gastos governamentais e X, as exportaes.
Condio de Equilbrio: Oferta Agregada = Demanda Agregada => Y + M = C + G + I +
X, que o mesmo que:

Y = C + G + I + (X M) (5)

269
 A conhecida condio de equilbrio macroeconmico pode ser reescrita considerando o
conceito de absoro, que nada mais do a soma dos componentes domsticos do gasto.

A= C+ G+ I (6)

Assim, substituindo (6) em (5), temos:

Y = A + (X M) (7)

Agora, vejamos a diferena entre PIB e PNB. O termo interno do conceito PIB significa que
estamos considerando toda a produo (e, dada nossa tautologia fundamental das contas nacionais, toda a
renda) gerada em uma economia, independentemente da origem dos fatores de produo. J o termo
nacional do conceito PNB isola o produto (e a renda) gerado a partir de recursos de propriedade de
nacionais. Para fixar essa diferena basta lembrar que os pases mais avanados, por terem liderado o
processo de acumulao de capital e de desenvolvimento tecnolgico puderam, ao longo do tempo,
disponibilizar seus recursos para o resto do mundo, auferindo rendas em contrapartida. Por exemplo,
empresas transnacionais que tm unidades de negcio fora dos seus pases de origem podem remeter para
estes lucros, dividendos, etc., que sero rendas que viro a se somar com aquelas produzidas internamente
em seus locais de origem. O mesmo vale para os juros pagos pelos emprstimos financeiros, e assim por
diante. Ora, o PIB no captura (diretamente) essas rendas, que so explicitadas no PNB. Da mesma forma,
os pases que utilizam fatores produtivos originados no resto do mundo, podem ter a vantagem de ampliar
o leque de recursos disponveis para a produo de bens e servios, mas devem pagar por isso. O primeiro
grupo de pases ter um PNB maior do o PIB, pois tem um supervit nessas rendas. J no segundo grupo o
PIB maior do que o PNB. Assim, temos que:

PNB = PIB + RLRE (8)

Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas
rendas (lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores249 e transferncias unilaterais.
De acordo com a expresso (8), temos que: (i) se RLRE > 0 ento PNB > PIB, que o caso geral dos

pases avanados; ou (ii) se RLRE < 0 ento PNB < PIB, que o caso geral dos pases em desenvolvimento.

249
Do ponto de vista analtico os servios podem ser separados em dois grupos: (i) fatores, que se referem aos itens
associados remunerao dos fatores de produo, tais como servios financeiros, aluguis de equipamentos, servios
tcnicos, etc; e (ii) no-fatores que incluem os pagamentos efetuados e recebidos de fretes e seguros de produtos
importados, gastos com viagens internacionais, entre outros.

270
 Faamos mais um arranjo, substituindo (7) em (8), uma vez que Y o PIB:

PNB = A + (X M) + RLRE (9)

Note que: CC = (X - M) + RLRE, de modo que (9) pode ser escrita da seguinte forma:

PNB = A + CC

Ou seja:

CC = PNB - A (10)

Assim, temos duas situaes possveis: (i) se CC < 0, ento A > PNB; ou (ii) se CC
> 0, ento A < PNB. Vale dizer, pela abordagem da absoro, um dficit em Transaes
Correntes (CC < 0) pode ser interpretado como um excesso de gastos sobre a rende gerada
com os recursos disponibilizados pelos fatores de produo de propriedade de residentes.
Logicamente, esta situao s se sustenta caso a lacuna entre gastos e recursos de residentes
seja preenchida com recursos de no-residentes, ou seja, com poupana externa, que a
nossa prxima abordagem. Se isto est acontecendo o pas em questo estar acumulando
passivos, conforme vimos anteriormente. No segundo caso, o supervit em Conta Corrente
(CC > 0) estaria associado ao excesso de renda sobre os gastos (A < PNB). Com isso o pas
em questo poder exportar poupana e, assim, acumular ativos frente ao resto do mundo.

10.3.3. Abordagem da Poupana e do Investimento

Uma outra relao que pode ser estabelecida entre os resultados em Conta Corrente e
a lacuna existente entre investimento (I) e poupana (S). Sabemos que a igualdade I = S uma
condio de equilbrio macroeconmico. Em economias abertas h trs fontes de poupana:
poupana do setor privado (S priv), a poupana do setor pblico (S pub) e a poupana externa que,
conforme ser demonstrado, nada mais do que o dficit em transaes correntes. Para chegar a
esse resultado podemos partir da relao dada pela expresso (9), que nos informa que o produto
nacional bruto (ou renda nacional bruta) o resultado da soma entre o produto interno bruto
(renda bruta) e a renda lquida recebida do exterior (RLRE). Ou seja:

PNB = C + I + G + (X - M) + RLRE (9)

271
 Lembremos agora que:

(i) A renda nacional bruta pode ser considerada a soma entre a renda privada
disponvel (Ydisp) e a renda governamental, ou seja, os impostos (T).250

PNB = Ydisp + T (11)

(ii) Por sua vez, a renda privada disponvel (porque lquida de impostos) pode ser
gasta na forma de consumo privado (C) ou no gasta, vale dizer, poupada (S).

Ydisp = C + S (12)

Se substituirmos (12) em (11), teremos: PNB = C + S + T. E, se colocarmos essa

expresso no lugar de PNB em (9), chegaremos a:

C + S + T = C + I + G + (X - M) + RLRE

Os termos podem ser agrupados novamente, considerando: (i) a eliminao de C

dos dois lados da expresso; e (ii) o fato de que CC = (X - M) + RLRE. Assim:

CC = (S - I) + (T - G) (13)

A expresso (13) pode ser reescrita de modo a explicitar as fontes de poupana que
do sustentao aos investimentos internos.

I = S + (T- G) CC (14)
Ou seja: I = Spriv + Spub + Sext (14b)

Onde: Sext a poupana externa ou dficit em transaes correntes.

Como se pode notar pelas expresses (13) e (14) esse conjunto de manipulaes contbeis
nos leva a considerar que um dficit (supervit) em transaes correntes pode ser interpretado como

250
Isto implica que a renda disponvel nada mais do que a renda (ou produto) bruta (bruto) menos os impostos.

272
sendo uma medida da poupana externa que um pas est utilizando (disponibilizando).
Assim, do ponto de vista estritamente contbil um dficit (supervit) em Conta Corrente s
pode ocorrer se o setor privado e/ou o setor pblico estiverem com um nvel insuficiente de
poupana para lastrear os investimentos domsticos. A mesma evidncia pode ser lida como
sendo excesso de investimento ou falta de poupana domstica.
At aqui nos limitamos a apresentar trs das principais interpretaes sobre os resultados
em Conta Corrente. Agora precisamos verificar em que medida os desequilbrios externos podem
afetar a economia domstica e como se d o ajustamento do Balano de Pagamentos.

10.3.4. O Ajustamento do Balano de Pagamentos

Os tomadores de deciso nas esferas privada e pblica muitas vezes se vem diante da
necessidade de escolher alternativas igualmente desejveis, mas que, em um dado momento do
tempo, podem ser conflitantes. Formuladores de poltica econmica poderiam desejar alcanar,
simultaneamente, os equilbrios interno e externo de uma economia, onde o primeiro poderia ser
simplificado como sendo pleno emprego com estabilidade de preos e o segundo como a ausncia de
desajustes estruturais em Conta Corrente. Conforme j foi analisado em captulos anteriores e ser
desenvolvido com um maior nvel de detalhamento na seqncia deste livro, o grande dilema das
autoridades governamentais como atingir aquela situao ideal atravs do manejo de alguns
instrumentos de poltica econmica em um mundo cada vez mais globalizado. Em economias
financeiramente abertas as taxas de cmbio tendem a ser mais influenciadas pelos fluxos de capitais
exogenamente determinados, do que pelas polticas domsticas ou o desempenho do setor produtivo
em suas relaes com o resto do mundo por meio de exportaes e importaes de mercadorias (BIS,
2006). Por sua vez, o nvel da taxa de cmbio afeta decises produtivas, financeiras e de alocao da
produo e das vendas nos mercados domstico e estrangeiro, atuando assim, de forma direta, sobre o
nvel de emprego domstico, os preos e os resultados das contas externas.
Da mesma forma, em economias abertas, a busca de se atingir certos objetivos pode afastar a
economia de outras posies igualmente desejveis. Por exemplo, se um governo prioriza o ajuste de
resultados deficitrios em Conta Corrente, partindo da interpretao derivada da tica da absoro (ou,
alternativamente, da tica da poupana-investimento), ele acabar manipulando os instrumentos de
poltica econmica no sentido de: (i) reduzir a absoro domstica (C + G + I), o que pode ser feito por
meio de corte de gastos correntes e investimentos pblicos, aumento de impostos, etc; (ii) elevar a taxa
bsica de juros enquanto um instrumento monetrio complementar aos instrumentos fiscais de contrao
do gasto; e (iii) em regimes de cmbio fixo ou administrado conforme se ver nos prximos captulos
promover uma desvalorizao cambial que torne mais rentvel (e, portanto,

273
desejvel) as exportaes e mais caras as importaes 251. Este foi o conjunto tpico de ajuste das
contas externas dos pases latino-americanos depois da crise da dvida externa de 1982. Uma
interpretao alternativa poderia ser que o dficit externo em Conta Corrente seria causado pela
apreciao cambial gerada pelo excesso de absoro de poupana externa. Isto poderia levar
adoo, dentre outras medidas, de controles seletivos sobre a entrada de capitais (Bresser-
Pereira, 2007). Lembre sempre que as identidades contbeis no estabelecem, necessariamente,
relaes de causalidade, o que abre espao para a construo de interpretaes divergentes 252.
interessante notar que o debate em torno dos resultados em Conta Corrente no s
recorrente em pases perifricos253, como permite demonstrar que um mesmo conjunto de
evidncias pode ser interpretado de formas distintas e, com isso, gerar distintas polticas
econmicas. Vejamos um exemplo recente. Boa parte das economias latino-americanas adotou,
ao longo dos anos 1990, polticas de combate inflao por meio da fixao de uma paridade
fixa (ou de bandas de flutuao) entre as moedas domsticas e o dlar estadunidense. Em geral
isso provocou processos de valorizao cambial, com as moedas domsticas ficando
artificialmente mais fortes. Com isso o aumento das importaes de bens e servios passou a se
dar em um ritmo superior variao das exportaes. Simultaneamente, a abertura financeira em
perodos de maior liquidez internacional (como foi a primeira metade dos anos 1990) acentuou
os processos de valorizao cambial, e a maior abertura comercial reduziu os entraves entrada
de mercadorias importadas. Em pouco tempo os dficits em transaes correntes atingiram
nveis superiores a 4% do PIB o que, na literatura especializada, considerado um dos
indicadores antecedentes de crises financeiras (Kaminsky, Lizondo, Reinhart, 1997).
Diante deste quadro, crticos daquele mix de polticas sustentavam que a estratgica de
crescimento com endividamento (uma forma de ler nosso primeiro modelo interpretativo) haveria de ter
flego curto e os pases latino-americanos sofreriam uma nova rodada de crises cambiais sob o peso de
passivos externos maiores, mais curtos e potencialmente mais volteis. J os formuladores daquela
estratgia diziam com base nos mesmos dados, mas com a tica interpretativa da abordagem poupana-
investimento, que os dficits eram um sinal da confiana dos mercados financeiros no potencial das
nossas economias. Por esta tica, as economias latino-americanas poderiam investir mais utilizando a
poupana externa potencializada pela conjuntura financeira favorvel. Argumentava-se que parcela
expressiva dos dficits era financiada com recursos mais estveis, os investimentos

251 Com juros elevados e queda na absoro domstica o impacto inflacionrio da desvalorizao cambial poderia ser menor do que a
prpria desvalorizao, garantindo assim a desvalorizao cambial real.
252 Mesmo com uma fundamentao terica pode seguir havendo divergncias interpretativas e normativas. Afinal, na maioria dos casos, h
sempre mais de um modelo terico para explicar os fenmenos econmicos.
253 E, claro, tambm em economias maduras, como caso do debate em torno dos dficits crescentes em Conta Corrente nos EUA a partir
do final dos anos 1990.

274
diretos externos (IDE), reduzindo, portanto, a necessidade de financiamento externo (NFE) 254.
Com uma capacidade produtiva maior, os pases poderiam honrar seus compromissos financeiros no
futuro. Os crticos contra-argumentavam que o IDE estava se concentrando em setores de no-
comercializveis (telefonia, bancos, distribuio de energia, varejo, etc.) que no geram exportaes
(oferta de divisas), mas sim ampliao da remessa de lucros, dividendos, etc. (Bresser-Pereira, 2007).
Este debate relevante, pois como em outros temas da economia ele acaba envolvendo o
destino de toda uma sociedade, mesmo que a maioria dos seus indivduos assim no perceba, ou
mesmo no tenha feito escolhas neste sentido. At porque, os principais atores nos mercados globais
so grandes bancos de investimento e fundos gestores de patrimnio (fundos mtuos, fundos de
penso, hedge funds e seguradoras), empresas transnacionais e governos nacionais dos pases
avanados e de alguns emergentes de maior porte. Os consumidores/trabalhadores podem afetar o
grau de endividamento externo de um pas de uma forma mais indireta do que direta. Todavia, uma
vez ocorrendo uma crise financeira, todos acabam sofrendo diretamente, pois o emprego e a renda
diminuem, os preos sobem, empresas e bancos podem quebrar, os governos se vem diante de
significativas restries fiscais, o que pode levar ao aumento de impostos e deteriorao na oferta
de servios pblicos, e assim por diante. Adicionalmente, difcil a priori e com base apenas nas
evidncias contbeis sugeridas pelas nossas interpretaes afirmar quem est com a razo.
Portanto, cabe questionar: dficits ou supervits em conta corrente se constituem em
problemas econmicos? Em caso afirmativo, papel do governo reverter tais desequilbrios?
Como ajustar a Conta Corrente? E quais os efeitos potenciais dos desequilbrios e das polticas
de ajustamento sobre o conjunto da economia? Este captulo no pretende responder de forma
completa a estas questes, pois ainda no temos todas as ferramentas analticas necessrias.
Ainda assim, podemos demarcar o terreno pelo qual devemos avanar.
A primeira pergunta merece uma resposta condicional. Dficits ou supervits excessivos podem
gerar uma srie de problemas na maior parte dos casos. Comecemos com os dficits em Conta Corrente.
Estes tendem a gerar a ampliao dos passivos externos que, por sua vez, podem redundar, ao longo do
tempo, em ampliao das rendas lquidas remetidas ao exterior. Isto por sua vez pode retro-alimentar os
dficits originais, na medida em que se pressiona negativamente a conta de Servios e Rendas. Esta
perspectiva geral deve ser balizada por pelo menos duas outras mediaes estreitamente vinculadas: (i)
deve-se verificar se os dficits foram produzidos para sustentar a ampliao de investimentos produtivos
no setor de bens comercializveis ou simplesmente para ampliar o consumo privado ou pblico; (ii)

254
Que a lacuna entre o dficit em transaes correntes e o IDE lquido. Imagine um pas com um dficit em CC de US$
30 bilhes e entrada lquida de IDE de US$ 20 bilhes. A NFE seria de US$ 10 bilhes (30 20), sinalizando para o
montante adicional de capitais autnomos que deveriam ser atrados na forma de emprstimos e outras modalidades de
investimento, de modo a fechar as contas externas. Note que quando isso no se realizava muitos pases tiveram de
recorrer a emprstimos junto aos organismos oficiais multilaterais, como o FMI.

275
deve-se considerar se o risco de crdito dos emissores de dvida privados e oficiais compatvel com a
conjuntura financeira externa, de modo a garantir o financiamento autnomo necessrio cobertura dos
dficits. Em sntese: quando se fala em dvida deve-se pensar na capacidade de pagamento do devedor.
Assim, podemos partir para uma formulao mais geral: a constituio de passivos (dvidas) no
se configura per se em um problema, desde que o devedor tenha capacidade de pagamento por meio de
suas prprias receitas, da rolagem de dvidas antigas ou emisso de novas dvidas. Isto vale para
indivduos, empresas e governos. No simples avaliar a capacidade de pagamento, na medida em que
isto normalmente envolve a apreciao de eventos futuros, dentre os quais: se o devedor ir (ou no)
investir de forma eficiente seus recursos; se as projees de receita que fundamentaram o projeto de
investimento do devedor ir se concretizar a bom termo; o que implica considerar que a economia como
um todo estar tendo um desempenho favorvel; e assim por diante.
Uma complexidade adicional a agregao dos comportamentos individuais e os choques
exgenos. Um exemplo pode ser esclarecedor 255. Imagine uma economia que esteja experimentando um
processo salutar de expanso. Para financiar novos projetos de investimento empresas e governos esto
captando poupana externa, o que permite que a absoro exceda a renda (ou produto) nacional. Estes
investimentos esto sendo canalizados fundamente para reas de infra-estrutura e em setores de bens
comercializveis. A conjuntura externa favorvel. H liquidez e as taxas de captao (Libor, Prime Rate,
etc.) esto em nveis razoveis. Os dficits em Conta Corrente de 4% do PIB so financiados pela entrada
de capitais autnomos. A estrutura exportadora do pas diversificada e dinmica. O nosso pas
imaginrio tem um histrico de honrar compromissos externos, alm de crescimento acima da mdia
mundial, inflao moderada, situao fiscal equilibrada e baixo desemprego. Agora considere que por
motivos regulatrios256 e/ou financeiros257 os bancos, grandes empresas e outras instituies financeiras e
no-financeiras estejam priorizando a captao de recursos de curto prazo. Se um conjunto expressivo de
agentes est tendo este mesmo tipo de comportamento o perfil do endividamento externo tende a se
alterar, com a expanso da participao das dvidas de curto prazo com respeito ao total do
endividamento. Ou seja, decises individuais (microeconmicas) derivadas de uma dada estrutura de
incentivos e restries geram resultados (macroeconmicos) potencialmente instveis.
Sigamos com nossa histria introduzindo dois choques externos. De um lado uma queda em
dlares dos preos de produtos eletrnicos, que respondem por parcela expressiva das exportaes. De
outro, uma reverso no quadro de liquidez externa. Os investidores esto menos propenses a (re)financiar
a posio de economias fortemente envidadas, especialmente se o perfil de endividamento
255 Em linhas gerais estamos nos inspirando no que aconteceu com a Coria do Sul em 1997-1998.
256 Por exemplo, o pas est experimentando um processo gradual de liberalizao financeira. Enquanto os emprstimos de longo
prazo so fortemente regulados demandam aprovao do Banco Central e do Ministrio das Finanas os de curto prazo (menos de um
ano) foram totalmente liberados.
257 Abundncia de fontes de recursos externos com estas caractersticas curto prazo de vencimento a custos menores que os internos, na
medida em que os emprestadores avaliam que no h risco cambial considervel.

276
sinalizar para uma potencial ruptura da estabilidade de preos fundamentais, particularmente as taxas
de cmbio. Podemos adicionar gatilhos para a crise, como o pnico e o efeito-contgio. Assim,
se vrias economias com um perfil semelhante comeam a ter problemas de pagamentos externos,
taxas de cmbio que se desvalorizam, mercado acionrio em queda, etc., a nossa economia
imaginria poder passar a ser vista como a bola da vez. Os gestores financeiros querem se afastar
do risco e decidem realizar suas posies em economias endividadas e correr para o porto-seguro
dos ttulos de renda fixa emitidos pelos governos dos pases avanados.
Mesmo sendo solvente no longo prazo, ou seja, tendo capacidade de endividamento e
moderado risco de crdito, se h um movimento de larga escala (com respeito s dimenses dos
mercados financeiros locais) de fuga contra ativos denominados na moeda do nosso pas e se os
credores decidem no dar novos emprstimos para os agentes econmicos locais, pode-se criar uma
lacuna entre a crescente demanda por divisas e a declinante oferta (porque as exportaes esto
crescendo pouco e novos capitais privados no esto entrando no pas). Isto pode provocar uma grave
crise cambial, gerando quebra de empresas, bancos, fragilizao fiscal do Estado, inflao e
desemprego. Este pas poder ter de gastar elevadas somas normalmente com o apoio financeiro de
rgos multilaterais como o FMI, o que reduziria sua autonomia decisria e demorar vrios anos
para reestruturar sua economia e se recolocar na trajetria prvia de crescimento com estabilidade.
Note que trabalhamos um exemplo extremo. Nem todo dficit em Conta Corrente redunda em
crises desta magnitude. Todavia, dficits elevados so sintomas de desajustes expressos pelas nossas trs
formulaes analticas endividamento, excesso de gastos ou falta de poupana e, por isso mesmo,
podem levar os governos a decidir incidir sobre eles. Alm do ajuste recessivo descrito anteriormente
polticas fiscais e monetrias contracionistas eventualmente associadas a desvalorizaes cambiais os
dficits podem ser revertidos por polticas de estmulo s exportaes e por controles sobre importaes. A
viabilidade destas estratgias depende da conjuntura econmica interna e externa e dos compromissos
internacionais assumidos pelo pas no mbito de negociaes bilaterais, regionais e multilaterais.
Adicionalmente, se os governos avaliam que os dficits esto associados apreciao cambial provocada
pela entrada de capitais, podero introduzir controles sobre tais fluxos.
Por sua vez, supervits implicam na criao de excedentes de divisas, o que pode levar apreciao
cambial o que, em um momento do futuro, poderia corrigir o desajuste original. Uma moeda mais forte
ampliaria importaes e desestimularia as exportaes, reduzindo os supervits. Polticas de estmulo aos
gastos domsticos e/ou a investimentos no exterior por meio de reduo seletiva de impostos, por exemplo
poderia minimizar o supervit em conta corrente e ampliar os dficits na conta capital e financeira, de modo a
equilibrar o balano de pagamentos como um todo. Um inconveniente potencial deste cenrio de estmulo
ampliao da absoro domstica est na criao de presses inflacionrias.
Nos prximos captulos retornaremos a estes temas com um arcabouo analtico ampliado.

277
 Captulo 11. Comrcio Internacional e Investimento Direto
Estrangeiro

Acho que a doutrina do comrcio livre importante. A doutrina do

mercado livre impulsionou as economias da Europa e dos Estados Unidos
por um caminho de desenvolvimento incomparvel ao longo dos ltimos
duzentos anos. Tem tambm sido uma doutrina que a Europa e os Estados Unidos
propagaram como gloriosa. Eles brandiram a bandeira do mercado livre e foram
pelo mundo afora fazendo comrcio, ganhando dinheiro
e tornando-se pases desenvolvidos. Mas agora, que um pas em desenvolvimento
bastante pobre e que tem um PIB per capita de apenas 1/30 do deles fundou
algumas poucas companhias txteis que finalmente conseguem competir com
contrapartes europias, eles querem fechar suas portes e envolver-se em protecionismo.
Na verdade, esse o caso de dois pesos e duas medidas. Quando eles tinham uma
vantagem comparativa, encorajaram o mundo todo a abrir suas portas, mas quando
descobrem que um pas em desenvolvimento est se tornando mais competitivo, eles
dizem Tudo bem, basta. Agora vamos fechar a porta.
Bo Xilai, Ministro do Comrcio da China citado por
James Kynge no livro A China Sacode o Mundo

11.1. INTRODUO

Este captulo trata com maior ateno dois tpicos centrais para a anlise das relaes
econmicas entre os pases: o comrcio internacional e o investimento direto estrangeiro (IDE).
Estes dois fenmenos tm ligaes estreitas entre si, na medida em que so dimenses do
processo de internacionalizao das empresas em economias de mercado. Bens e servios podem
ser ofertados, para alm dos limites das fronteiras nacionais dos pases que abrigam as empresas
que os esto produzindo, atravs das exportaes e/ou do estabelecimento de unidades
produtivas nos pases de destino (ou hospedeiros). Neste segundo caso se materializa o
investimento estrangeiro, e a empresa chamada de transnacional.
Iremos mostrar que o comrcio exterior e os investimentos no so processos concorrentes.
Pelo contrrio, so, cada vez mais, complementares. A partir dos anos 1980, com a intensificao da
assim-chamada globalizao, parcelas crescentes do comrcio internacional se do entre empresas
279
que pertencem a um mesmo grupo econmico. Trata-se do comrcio intrafirma. Ele vem
sendo estimulado a partir da reduo das barreiras ao comrcio tarifrias e no-tarifrias ,
da revoluo microeletrnica e emergncia das novas tecnologias de informao e da
sensvel queda nos custos de transao (transporte e comunicaes) 258. Ademais, com o fim
da Guerra Fria, a incorporao dos antigos pases do bloco socialista nos fluxos mais
dinmicos do comrcio internacional e a liberalizao econmica nos pases em
desenvolvimento, as empresas transnacionais passaram a reorganizar suas plataformas de
produo e exportao em um nmero ampliado de pases.
Entre o final da Segunda Grande Guerra e meados dos anos 1980, as estratgias das
empresas transnacionais priorizavam o atendimento dos mercados internos dos pases
hospedeiros, o que implicava a produo e venda local de linhas diversificadas de produtos (com
um elevado contedo de nacionalizao). No mundo em globalizao, as transnacionais
passaram a especializar suas plantas produtivas, de modo a obter ganhos de escala (reduo do
custo unitrio pelo aumento da produo). Assim, por exemplo, ao invs de uma empresa
automobilstica produzir e vender internamente vrias linhas de automveis em um pas qualquer
o Brasil ou o Mxico, por exemplo ela procurar especializar as plantas locais em certas
linhas, importando componentes e produtos acabados de outros pases, e exportando os produtos
ali fabricados. Vale dizer, tanto do ponto de vista da organizao da produo, quanto dos
mercados de destinao, as empresas vm procurando atuar em escala global, aproveitando as
distintas vantagens locacionais dos pases que hospedam seus investimentos.
O captulo est estruturado da seguinte forma. Inicialmente so apresentadas as
principais teorias de comrcio, que procuram explicar os padres de especializao produtiva
e de exportaes dos pases, bem como sinalizam para a convenincia (ou no) da adoo de
polticas de estmulo ao setor produtivo (polticas industriais, tecnolgicas e de promoo de
exportaes). A seguir so apresentadas as teorias de investimento direto estrangeiro. O
captulo termina com um resgate da questo dos limites da interveno dos Estados nas
economias de mercado luz das teorias apresentadas.

258
O captulo 3 da edio de abril de 2005 do World Economic Outlook, publicao semestral do FMI
(http://www.imf.org/ external/pubs/ft/weo/2005/01/index.htm - acessado em fevereiro de 2007) traz uma srie de evidncia
sobre os determinantes da globalizao econmica em suas dimenses comerciais e financeiras. Por exemplo, em 1930
uma ligao telefnica entre Nova Iorque e Londres custava mais de US$ 100 (a preos de 1990), ao passo que no comeo
do sculo XXI este custo caiu para poucos centavos de dlar. O custo do transporte areo e do frete martimo tambm caiu
de forma dramtica, ao passo que tarifas sobre bens importados caram de uma mdia (no ponderada) de 30%, no comeo
dos anos 1980, para pouco mais de 10% no comeo dos anos 2000, entre os pases em desenvolvimento, e entre 10% e
menos de 5% nos pases em desenvolvimento. O comrcio internacional como proporo do PIB e os ativos financeiros
mantidos no exterior, tambm como proporo do PIB cresceram fortemente a partir dos anos 1970, recuperando (ou
ultrapassando) os patamares verificados na primeira era de globalizao, entre 1870 e 1914.

280
 11.2. TEORIAS DO COMRCIO E O PAPEL DAS POLTICAS COMERCIAIS

Quando se toma por referncia os trabalhos de Adam Smith, A Riqueza das Naes (1776), e
de David Ricardo, especialmente o seu clssico Princpios de Economia Poltica e Tributao (1817),
deve-se atentar para o fato de que a economia poltica ou escola clssica se desenvolveu na Inglaterra no
perodo de ecloso da Primeira Revoluo Industrial, que fez deste pas a potncia hegemnica do longo
sculo XIX259. Em geral, os economistas polticos defendiam o princpio do livre mercado (ou livre
cambismo) em oposio s polticas mercantilistas que vigoraram no perodo de expanso comercial da
Europa, nos sculos anteriores. No plano analtico, havia o desafio de demonstrar que um pas estaria em
uma situao melhor (em termos de um nvel mais elevado de consumo) se optasse pelo livre comrcio e
repudiasse a autarquia. Este foi um dos principais feitos de Smith e, mais ainda, de Ricardo. A noo de
que os pases deveriam se especializar (produzir e exportar) naquilo que sabem fazer melhor tornou-se
um dos princpios mais disseminados na Economia. O modelo clssico de comrcio exterior foi
posteriormente aprimorado, especialmente pelos economistas suecos Bertil Ohlin (1899-1979) e Eli F.
Heckscher (1879-1952), e tambm criticado, o que implicou a emergncia das novas teorias de comrcio
internacional.
Antes de avanarmos na anlise dos modelos e de suas implicaes normativas (o que os
Estados podem ou no fazer para promover os setores produtivos) importante ressaltar que:
(1) Os modelos lgico-abstratos desenvolvidos pelos economistas clssicos e seus
herdeiros costumam trabalhar com uma viso dicotmica, onde de um lado h o
livre comrcio, que significa a existncia de comrcio exterior, e de outro a
autarquia, que ausncia de comrcio exterior. Ao se demonstrar logicamente que
o livre comrcio uma situao superior autarquia, no se est determinando,
necessariamente, que um pas no possa adotar polticas comerciais protecionistas
em algum grau. Vale dizer, no mundo real havia e h (ainda que em uma dimenso
reduzida em funo da globalizao e dos acordos comerciais) espaos para o arbtrio
governamental na definio do grau desejado abertura econmica;
(2) Historicamente, a existncia de pases que adotem polticas comerciais perfeitamente
alinhadas aos princpios originalmente formulados por Smith e Ricardo, configura-se
mais em exceo do que regra. O caso mais relevante , sem sombra de dvidas, a
Gr-Bretanha entre as dcadas de 1840 e 1920. No primeiro momento, anos 1840,

259
Expresso utilizada pelo historiador Eric Hobsbawm em sua trilogia Era das Revolues, Era do Capital e Era dos
Imprios. Trata-se de explicitar o fato de que a ordem internacional marcada pela emergncia e consolidao do modo de
produo capitalista e pela hegemonia britnica nas relaes polticas deve ser localizada, grosso modo, entre o final do
sculo XVIII, quando do advento das revolues liberais (Independncia dos EUA e Revoluo Francesa) e industrial, e a
Primeira Guerra Mundial (1914-1918), que minou os fundamentos da Pax Britnica.

281
 foram suprimidos dois conjuntos de polticas protecionistas que haviam
estimulado por vrias dcadas o desenvolvimento econmico do pas e, em
particular, sua marinha mercante, quais sejam: as Leis dos Cereais, que
impunham elevados impostos de importao sobre os alimentos; e os Atos de
Navegao, que concediam monoplios ao comrcio para navios de bandeira
britnica. Por outro lado, a longa crise econmica que se inaugura no final dos
anos 1920, e que soterrou o padro-ouro, marcou o incio de um perodo mais
protecionista em nvel internacional;
(3) Os demais pases europeus, especialmente a Alemanha, os EUA (sob a inspirao de
um dos Pais Fundadores da nao e primeiro Secretrio do Tesouro, Alexander
Hamilton), o Japo, e os pases perifricos, particularmente no perodo posterior
Segunda Guerra Mundial, sempre adotaram algum tipo de poltica protecionista.

Assim, por mais que haja, entre a maioria dos economistas de diferentes correntes de
pensamento, uma ampla concordncia sobre o fato de que ao estar engajado ativamente no
comrcio internacional um pas obtenha ganhos importantes, e que tais ganhos podem
eventualmente superar perdas localizadas, h menos consenso sobre o grau ideal de exposio da
economia s foras competitivas internacionais e a convenincia da adoo de polticas setoriais
de promoo da produo e exportaes, ou de conteno de importaes 260.

11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional

A teoria clssica do comrcio internacional nasce em oposio ao mercantilismo (ver box

Mercantilismo e Neomercantilismo). Enquanto para este o objetivo das polticas de Estado deveria ser o
acmulo de poder econmico e poltico atravs da busca de supervits no comrcio internacional
o que implicava desestimular importaes e estimular exportaes, gerando uma balana
comercial favorvel e o conseqente acmulo de metais , controle de bases territoriais
no exterior (colnias), criao de monoplios, etc. Os economistas polticos clssicos
defendiam o livre mercado e, portanto, eram contra as polticas intervencionistas. Viam o
comrcio internacional como um jogo de soma positiva, e no um jogo de soma zero, onde
para que um pas fique melhor, outro deva, necessariamente, ficar pior.

260
Alguns trabalhos podem esclarecer amplamente os pontos de acordo e divergncia entre os economistas. Em uma
perspectiva de defesa ampla dos princpios de livre-comrcio ver Bhagwati (1969) e Sachs e Warner (1995). Uma
perspectiva crtica aparece em Prebisch (1950) e Rodrguez e Rodrik (2001). Uma avaliao histrica que evidencia a
distncia entre os princpios do livre mercado e a prtica dos pases industrializados est em Chang (2002).

282
 Mercantilismo e Neomercantilismo

O mercantilismo foi a doutrina econmica dominante no perodo de consolidao dos

Estados Nacionais e de expanso comercial europia, entre os sculos XVI e XVIII. Seu objetivo
era o fortalecimento do poder nacional por meio do acmulo de capital na forma de reservas de
metais preciosos. Os supervits no comrcio exterior e a posse de domnios no ultramar (colnias)
eram objetivos associados e necessrios quele acmulo de riqueza. A posse de terras era vista
como fonte de poder e, assim, tornava-se um objetivo por si mesmo. A vinculao estreita entre o
poder poltico e o poder financeiro fazia do mercantilismo uma ideologia eminentemente
nacionalista, com desdobramentos na definio daquilo que contemporaneamente chamaramos de
poltica econmica. O protecionismo era percebido como pea central para alcance dos objetivos
de prosperidade nacional. A emergncia da economia poltica clssica em sua defesa do livre
comrcio colocou em seque o mercantilismo. Especialmente pelo efeito demonstrao do sucesso
da Gr-Bretanha no sculo XIX. Ainda assim, muitas naes emergentes na Europa e no novo
mundo seguiram adotando prticas protecionistas. Atualmente a adoo de medidas de poltica
econmica explicitamente voltadas ao atendimento de interesses estratgicos determinados na
esfera poltica e no pelos interesses privados em interao nos mercados eventualmente
denominado de neomercantilismo. Por exemplo, a tradicional revista britnica The Economist,
em linha com muitos economistas acadmicos e analistas de mercado, tem cunhado de
mercantilista a estratgia de muitos pases asiticos de acumular reservas oficiais, especialmente
em ativos denominados em dlares estadunidenses, como contrapartida dos seus supervits
comerciais, recentemente potencializados por moedas que, para muitos analistas, estariam
artificialmente depreciadas. Ver, por exemplo: Fear of Floating, 10/07/2003, Oriental
mercantilists, 18/09/2003; Let the dollar drop, 05/02/2004.

Os modelos da tradio clssica (e, em geral, os neoclssicos tambm) tm um conjunto

de hipteses que sustentam suas concluses, e que vem sendo objeto de crticas. Assume-se:
(i) A neutralidade da moeda: as variveis reais do sistema (como o volume de
produo e emprego) no so afetadas pela quantidade de moeda na
economia. Esta cumpre o papel de mero meio de troca, afetando somente o
nvel geral de preos. Assim, seria vlida a teoria quantitativa da moeda
(captulo 9), que estabelece uma relao proporcional e causal entre a
quantidade de moeda e o nvel geral de preos. As decises individuais
dependeriam apenas dos preos relativos.

283
 (ii) A flexibilidade de preos: os preos so formados livremente em mercados
concorrenciais, refletindo a escassez relativa dos bens e servios e dos fatores
de produo.
(iii) A concorrncia perfeita: todos os mercados bens finais e fatores de produo
operariam em condies de concorrncia perfeita, o que implica aceitar a
livre mobilidade de fatores e bens, a tecnologia e as informaes como bens
livres, produtos homogneos, estruturas de gostos e preferncias tambm
homogneas, ausncia de barreiras ao comrcio e de custos de transao
significativos, etc.
(iv) Para cada pas individual o estoque de recursos considerado dado, no
dependendo diretamente da remunerao dos fatores de produo.
(v) Os preos internacionais so exgenos, ou seja, dados pelo mercado
internacional. a hiptese do pas pequeno que toma preos.

Adicionalmente importante lembrar que a economia poltica clssica se sustenta sobre

a teoria do valor trabalho. O que tornaria as mercadorias intercambiveis entre si (em condies
de mercados fechados ou abertos) a existncia de um denominador comum: o fato de serem
fruto do trabalho humano. A proporo em que as mercadorias deveriam ser trocadas e, portanto,
os preos de mercado estabelecidos, deveriam convergir para essa medida de trabalho contido
nas mercadorias. Por exemplo: se, para se produzir uma cadeira necessrio utilizar duas horas
de trabalho normalmente considerado em seu carter mais geral de dispndio de esforo, por
isso chamado de homogneo e, ao se produzir uma mesa, quatro horas, a proporo de troca
entre essas mercadorias deveria ser de duas cadeiras para cada mesa. Assim, os economistas
polticos tendiam a enfatizar um nico fator de produo: o trabalho. Por mais que tal nfase soe
estranha aos observadores contemporneos, ela veio revestida de um carter revolucionrio, na
medida em que enfatizava que a riqueza era fruto do trabalho humano, e que se gerava na esfera
da produo. Assim, a riqueza e sua legitimidade social no adviriam da guerra, das heranas, do
comrcio desigual, do direito divino, etc., sendo o resultado da ao racional e metdica do
homem sobre a natureza.
Em sua primeira roupagem, com Adam Smith, a teoria clssica do comrcio concluiu
que um pas ficaria melhor se especializando na produo do produto em que apresentasse vantagens
absolutas de custo. Para se chegar a tal resultado lgico, considere dois pases: Norte (N) e Sul (S). E
dois bens: soja e computadores. O nico fator de produo relevante o trabalho. Em autarquia o
pas N tem um custo de produo de duas horas de trabalho para produzir um saco de soja e de
uma hora de trabalho para produzir um computador. No

284
pas S esses mesmos produtos custariam, respectivamente, uma hora de trabalho e duas
horas de trabalho. A tabela abaixo reflete tais custos.

Fica evidente que o pas N apresenta vantagens absolutas de custo com respeito
ao pas S na produo de computadores, ao passo que este apresenta vantagens na
produo de soja. Considere agora qual seria a produo anual de cada produto ao se
trabalhar 300 horas mensais. Suponha que em metade do tempo as unidades produtivas
estejam dedicadas produo de cada um dos produtos261. Como se pode ver na tabela
abaixo, utilizando todos os seus recursos o pas N capaz de produzir 900 sacos de soja e
1.800 unidades de computadores por ano, ao passo que o pas S produz 1.800 sacos de soja
e 900 computadores por ano. A produo mundial em autarquia de 2.700 sacos de soja e
2.700 unidades de computadores em um ano.

Vejamos agora o efeito do comrcio internacional. Cada pas passa a se especializar

na produo do bem em que apresenta vantagens absolutas de custo, no exemplo, soja no
pas S e computadores no pas N. Com o excesso de produo cada pas poder importar
o outro bem. Conforme se pode verificar na tabela abaixo a produo mundial se amplia,
bem como o bem-estar de cada pas (ou os ganhos de comrcio).

261
Revela-se aqui a importncia de se assumir integralmente as hipteses subjacentes ao modelo de concorrncia perfeita,
na medida em que se assume que um trabalhador pode ser alocado, indiferentemente, para produzir soja e computadores.

285
 O pas N pode consumir as mesmas 1.800 unidades de computadores que em situao
de autarquia. Com as 1.800 unidades restantes poderia adquirir do pas S 1.800 sacas de soja,
um incremento de 100% no consumo original de soja que N teria em condies de autarquia.
J o pas S poderia manter o consumo original (em autarquia) de 1.800 sacos de soja. O
excedente seria exportado com vistas aquisio de 1.800 computadores, que implicaria o dobro
do consumo quando se est comparando com as condies de autarquia 262. Conclui-se que h
ganhos de comrcio derivados da especializao, ou seja, cada pas estaria melhor se produzisse
e vendesse no exterior aqueles bens em que apresentasse vantagens absolutas de custo.
David Ricardo ir avanar sobre o raciocnio de Adam Smith ao demonstrar que,
mesmo tendo desvantagens absolutas de custo em todos os produtos, ainda assim possvel
haver ganhos de comrcio pela especializao naquilo em que um pas relativamente melhor
(ou menos pior). Trata-se do princpio das vantagens comparativas. Assim, a principal previso
do modelo clssico que um determinado pas tender a ter um padro de especializao
produtiva e, assim, de comrcio exterior, determinado pelos custos relativos de produo. Um
pas A qualquer produzir e exportar bens nos quais tenha menores custos relativos de
produo e importar os bens em que tenha custos relativamente maiores. Com livre comrcio
todos os pases tendero a ser especializar na produo daqueles bens onde h maior eficincia
relativa (menos horas de trabalho para produzir um bem). Todos ganham com o livre comrcio,
mesmo os pases que so, do ponto de vista dos custos absolutos, menos eficientes em tudo.
Estes podem se especializar naqueles bens em que apresentam custos relativamente menores. Em
contrapartida, os pases que tm vantagens absolutas de custo em todos os bens tambm podero
se especializar no que sabem fazer melhor. Uma exposio detalhada do modelo ricardiano
pode ser obtida no Apndice deste captulo.

262
Note-se que estamos trabalhando exclusivamente com quantidades e no com preos.

286
11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional

A teoria neoclssica do comrcio enfatiza que os padres de especializao produtiva e

comrcio exterior so explicados pelas dotaes relativas dos fatores de produo, capital e trabalho.
Assim, procura-se avanar sobre a teoria clssica e explicar porque haveria diferenciais de eficincia entre
diferentes setores produtivos nos diversos pases. O modelo neoclssico tambm conhecido como
modelo Heckscher-Ohlin ou ainda Heckscher-Ohlin-Samuelson, em homenagem aos economistas que
desenvolveram seus principais fundamentos. Parte-se de um conjunto de pressupostos para explicar o
comrcio internacional, com destaque para: (i) concorrncia perfeita em todos os mercados (fatores e
produtos) e, por isso mesmo; (ii) a tecnologia um bem livre; (iii) a estrutura de gostos e preferncias dos
consumidores igual nos diversos pases; (iv) h dois fatores de produo, capital e trabalho; e (v) h dois
produtos, um intensivo na utilizao de capital e outro na utilizao de trabalho.
O modelo prognostica que pases ricos em capital devero se especializar na produo e
exportao de produtos intensivos em capital, ao passo que pases onde o trabalho relativamente mais
abundante devero se especializar na produo e exportao de produtos intensivos em trabalho. A razo
para esse fato deve ser buscada na estrutura relativa de custos (e no conceito de custo de oportunidade).
Onde o capital (trabalho) abundante, seu custo relativo ao trabalho (capital) menor, o que torna
economicamente mais rentvel a produo de bens intensivos em capital (trabalho). Com isso os pases
ricos (centro ou norte) deveriam exportar manufaturas (mquinas, equipamentos, bens de consumo mais
sofisticados, etc.) e importar alimentos e matrias-primas. Os pases em desenvolvimento (perifricos ou
sul) exportariam bens intensivos em seus recursos abundantes trabalho e/ou recursos naturais e
importariam manufaturas capital-intensivas. Da mesma forma (e com argumentos semelhantes) assume-se
que o livre comrcio gera mais bem-estar do que a autarquia. Por isso, do ponto de vista normativo o
modelo neoclssico contesta a necessidade e eficcia de polticas comerciais protecionistas.
Vejamos uma representao grfica deste modelo atravs da utilizao das curvas de
possibilidade de produo. Estas nos informam o mximo de produo possvel de dois bens
quaisquer no caso, alimentos e computadores supondo-se a plena utilizao dos fatores de
produo capital e trabalho. Cada ponto das respectivas curvas representa uma combinao de
certa produo de cada um dos bens considerando-se o pleno emprego. Assim, em um dado
momento do tempo, s seria possvel ampliar a produo de alimentos com a reduo da
produo de computadores (e vice-versa), na medida em que capital e trabalho devero ser
realocados de um setor para outro263. A reduo na produo de um bem para

263
Pressupe-se, portanto um dado estado de eficincia (tecnologia dada). Uma expanso da curva quer pelo avano
tecnolgico, quer pela ampliao na oferta de fatores de produo, tambm ampliaria o leque de escolhas. Mais de cada
bem poderia ser produzido. Todavia, sempre haveria um limite, onde mais de um bem significa menos do outro.
que se possa produzir mais do outro seu custo de oportunidade. No grfico abaixo
mostramos duas curvas, uma para o pas Norte, relativamente melhor dotado em capital, e
outra para o pas Sul, relativamente melhor dotado de trabalho.
A curva de possibilidade de produo de Norte mais achatada, sugerindo que para
produzir uma unidade adicional de alimentos o pas dever abrir mo de uma quantidade
muito maior de computadores. O mesmo raciocnio vale para a curva do pas Sul, ou seja,
por esse ser relativamente melhor dotado em trabalho, e porque os alimentos so produtos
trabalho-intensivos seu custo de produo tende a ser menor que o de computadores, que so
capital-intensivos. Sul tem pouco capital. Para este pas produzir uma unidade adicional de
computadores dever abrir mo de muitas unidades de alimentos.

Os modelos clssico e neoclssico induzem a se imaginar que o comrcio mundial seria mais
intenso: (i) no sentido Norte-Sul; e (ii) entre setores distintos (interindustrial ou intersetorial). Todavia, ao
longo da segunda metade sculo XX verificou-se uma concentrao do comrcio entre os pases do Norte
(ricos em capital), e que esse comrcio era predominantemente intraindustrial (ou intrasetorial). Nos anos
1950, por exemplo, o economista russo radicado nos EUA, Wassily Leontief (1906-1999) 264, constatou
que a economia mais capital-intensiva do mundo, os EUA, tinha um padro de comrcio que se afastava
dos prognsticos dos modelos clssico e neoclssico, ou seja: exportava bens intensivos em trabalho e
importava bens intensivos em capital. Para explicar esta e outras anomalias 265 surgiram novos modelos
que, em linhas gerais, foram se afastando dos pressupostos da concorrncia perfeita.

264 Leontief ganhou o Prmio Nobel em 1973, graas ao seu trabalho sobre insumo-produto.
265 Anomalias em relao ao que se imaginaria ser a realidade por meio dos modelos clssico e neoclssico.

288
11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional

Sob o rtulo de novas teorias do comrcio internacional podemos encontrar diversas famlias de
modelos que guardam como elemento comum um relativo afastamento dos pressupostos normalmente
utilizados nos modelos do tipo Heckscher-Ohlin-Samuelson. Por exemplo, a existncia de produtos
diferenciados (e, portanto, no homogneos como supe o modelo de concorrncia perfeita) estimularia o
comrcio mais intenso entre os pases de renda alta (Norte-Norte), conforme sugeriu Linder (1961). Para este
influente terico do comrcio internacional os padres de comrcio seriam explicados pela demanda, e no
pelas vantagens comparativas. A teoria do ciclo de vida do produto de Vernon, detalhada no prximo item deste
captulo, associa o comrcio ao desenvolvimento de novas tecnologias em um contexto onde estas no so
consideradas um bem livre, conforme sugerem os modelos neoclssicos.
A partir dos anos 1970 os modelos de comrcio foram incorporando avanos da teoria da
organizao industrial e das novas teorias de crescimento econmico. Nos dois casos trabalha-se com estruturas
de mercado em concorrncia imperfeita (concorrncia monopolstica ou oligoplio) onde h retornos
crescentes de escala, externalidades, diferenciao de produtos, tecnologia como um bem proprietrio, efeitos

dinmicos de aprendizagem266 (learning by doing, learning by using, etc.), dentre outros fatores que permitem
explicar no s as anomalias citadas anteriormente como, tambm, criam espao para a justificativa de
polticas comerciais estratgicas. Assim, diante de retornos crescentes de escala e custos decrescentes
associados ao aprendizado tecnolgico, seria racional proteger certos setores estratgicos por sua capacidade
de disseminar novas tecnologias, por exemplo por meio de polticas protecionistas (cotas, tarifas, crdito
subsidiado, reduo de impostos, etc.) at que eles pudessem amadurecer e assim concorrer com empresas de
outros pases que operam em condies de oligoplio ou concorrncia monopolstica. H um retorno aos
argumentos de Hamilton e List tambm incorporados na tradio da Cepal quanto relevncia do
protecionismo no caso da defesa da indstria infante. Muitos economistas alinhados a esta perspectiva
encontram nas novas teorias do comrcio fundamentos analticos para compreender o sucesso das polticas
industriais ativas de pases como Japo, Taiwan e Coria do Sul.

11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio?

Por mais que haja divergncias analticas e, principalmente, normativas entre os modelos de

comrcio, importante perceber que eles podem ser teis para explicar diferentes fenmenos observados

266
Como a tecnologia um bem proprietrio, quem a desenvolve consegue, pelo menos por algum tempo, auferir ganhos
monoplicos. A transferncia de tecnologia envolve custos de aprendizagem. Quanto mais tempo se utiliza uma tecnologia
maiores vantagens econmicas podem, potencialmente, serem auferidas, de modo que h uma curva de custo de produo
declinante quando se coloca o tempo no eixo horizontal (e os custos de produo no vertical).

289
concretamente na realidade do comrcio internacional. Em geral os modelos convergem na percepo de
que o comrcio exterior uma fonte importante de dinamismo econmico, particularmente em termos
(microeconmicos) de eficincia produtiva, de modo que a autarquia pode ser vista como uma opo no
desejvel. H, em situaes particulares, aderncia entre os prognsticos dos modelos e as evidncias
empricas. Por exemplo, por mais que os modelos clssico e neoclssico falhem em explicar todos os
padres de comrcio, eles podem ser teis na compreenso do padro de especializao e insero
internacional de economias pequenas e relativamente mais dotadas em recursos naturais e mo-de-obra.
As principais divergncias so normativas. De acordo com as teorias clssica e neoclssica
no h espao para as polticas industriais e, assim, para a busca consciente da construo de novas
vantagens comparativas. As novas teorias do comrcio, bem como abordagens crticas s teorias de
livre comrcio, como a desenvolvida na Cepal, criam tal possibilidade.

11.3. TEORIAS DO INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO

At aqui o captulo enfatizou a anlise do comrcio internacional, mais especificamente, os

determinantes dos padres de especializao produtiva e comercial e dos ganhos potenciais advindos
do comrcio. Neste item nos voltamos para outra dimenso importante do processo de
internacionalizao, qual seja: o investimento direto estrangeiro (IDE). As empresas podem ocupar
novos mercados, para alm do seu pas de origem, atravs das exportaes ou por meio da instalao
de unidades de negcio em outros pases. Neste segundo caso estamos diante da necessidade de
analisar o IDE, seus determinantes e efeitos. Comrcio internacional e IDE no so a priori
atividades conflitantes. Ao contrrio, sua complementaridade tende a se destacar em tempos de
globalizao, onde as decises de localizao das empresas tendem a ser influenciadas cada vez mais
por elementos que ultrapassam os escopos dos seus pases de origem. Assim, analisar o IDE quase
que se confunde com estudar o comportamento e as estratgias de empresas que passam a produzir
em mais de um pas e que por isso so usualmente chamadas de transnacionais.
No prximo tpico exploramos brevemente as teorias de determinao do IDE para,
na seqncia, avaliarmos seus efeitos sobre as economias hospedeiras.

11.3.1.Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro

Apesar de alguns esforos analticos esparsos a partir de meados dos anos 1920, pode-se
dizer que somente a partir dos anos 1960 que comea a ganhar corpo a anlise terica do IDE. Se as
teorias do comrcio nascem assumindo-se a vigncia de condies de concorrncia perfeita, as
teorias do IDE normalmente partem da assuno da existncia de alguma imperfeio de mercado.
290
Vale dizer, originalmente buscou-se explicar o porqu de uma empresa decidir produzir em outros pases a
partir da noo da existncia de algum tipo de vantagem especfica passvel de ser explorada somente por
meio do IDE. Um dos pioneiros neste tipo de abordagem, Stephen Hymer (1976), considerava que, para
operar internacionalmente, as empresas estrangeiras necessitavam possuir alguns tipos de diferenciais sob
a forma de patentes, de produtos especficos, de melhores conhecimentos tcnicos, de maiores facilidades
de financiamento etc., de modo poder competir eficazmente com as empresas locais. Tais vantagens se
originariam de algum tipo de falha estrutural dos mercados.
Note que, conforme analisado por Kindleberger (1969), nos marcos da teoria neoclssica a
prpria existncia de empresas transacionais s teria razo de ser fora do contexto de concorrncia
perfeita, pois, neste caso, as empresas locais teriam uma vantagem em relao s estrangeiras dada a
proximidade de suas operaes com os centros de tomada de deciso. Assim, com algumas pequenas
variaes, trabalhos seminais como os de Kindleberger (1969), Hymer (1978), Caves (1971), Buckey e
Casson (1976), dentre outros, apontaram que as falhas de mercado capazes de permitir a emergncia de
empresas transnacionais adviriam da prpria estrutura dos mercados em condies de concorrncia
monopolstica. Mais especificamente, a conduta das empresas transnacionais dependeria de fatores
derivados da estrutura imperfeita de mercados de bens finais e de fatores de produo, quais sejam:
a. Diferenciao de produtos, habilidades especiais de marketing, estratgias de
preos administrados, etc., nos mercados de bens finais;
b. Vantagens de acesso a financiamento (capital), tecnologia com um bem proprietrio
e, portanto, no livre, existncia de patentes, etc., nos mercados de fatores;
c. Existncia de economias de escalas e de escopo derivadas da integrao vertical
e/ou da diversificao das empresas;
d. Efeitos da interveno governamental criando vantagens como, por exemplo,
imposio de tarifas de importao para proteger os mercados locais de produtos
importados e, assim, incentivar a atrao de IDE267.

Outra contribuio importante deslocou a anlise da necessidade de ativos especficos para

a questo dos ciclos de desenvolvimento de novos produtos. Vernon (1966) em sua teoria do ciclo de
vida do produto argumentou que o surgimento de novos produtos, especialmente os intensivos em
capital e tecnologia, se daria inteiramente nos pases mais avanados. Na medida em que se exploram
plenamente as economias de escala e as inovaes incrementais vo surgindo, os custos unitrios de
produo dos novos bens vo se reduzindo, de modo que, em um segundo estgio, seu

267
Tal recurso foi amplamente utilizado no ps-guerra, especialmente entre as dcadas de 1950 e 1970, tendo caindo em
desuso no contexto atual de globalizao e desregulamentao dos mercados.

291
consumo pode se dar tambm em pases de renda mais baixa. Assim, eles so produzidos e
exportados pelos pases industrializados. Em uma ltima etapa (ou estgio) de disseminao dos
novos produtos (e, assim, tecnologias), torna-se possvel a produo destes nos pases relativamente
mais atrasados. Esta produo se daria por meio de empresas transnacionais. No modelo de Vernon a
padronizao do produto, o amadurecimento da tecnologia e a rotinizao da produo, juntamente
com a entrada de novos concorrentes induziriam as empresas a abrir subsidirias no exterior, com
vistas a auferir vantagens de menores custos de produo, ou mesmo proteger seus ganhos
monoplicos com as inovaes dada a entrada de novos concorrentes. Vernon integra, em um mesmo
modelo, a dinmica de disseminao de internacional de inovaes e a anlise dos determinantes do
IDE e dos padres de especializao e comrcio.
Dunning (1993, 2001), um dos pesquisadores mais influentes no estudo do IDE e das
estratgias de empresas transnacionais, procurou integrar diversas contribuies tericas na anlise
da produo internacional e do comrcio e desenvolveu o seu paradima ecltico. Ele parte da
percepo de que trs tipos de foras ou vantagens determinariam o padro de insero internacional
de uma empresa. Em primeiro lugar, haveria as vantagens de propriedade derivadas do controle
sobre ativos especficos, tangveis ou intangveis, tais como a capacidade de gesto, os sistemas
organizacionais, o marketing, o poder de mercado, etc. Em segundo lugar, existiriam vantagens de
internalizao sempre que fosse vantajoso para uma empresa internalizar um ativo ao invs de
transacion-lo nos mercados. Por fim, haveria vantagens de localizao, como os aspectos legais,
jurdicos, polticos e culturais, a estrutura dos mercados, as polticas governamentais, etc., que
determinariam os atrativos em localizar a produo em um dado pas.
Para Dunning (1993) haveria quatro conjuntos de motivaes 268 ou estratgias
para as empresas transnacionais decidirem constituir unidades produtivas em outros pases:
(i) Resource seeking: investimento que busca explorar vantagens locais de
menores custos de produo em funo da abundncia relativa, no pas
hospedeiro, de mo-de-obra, recursos naturais, ou mesmo, em certos casos, de
capacidades comerciais e tecnolgicas. A produo normalmente tende a se
direcionar para os mercados externos, especialmente dos pases de maior renda.
(ii) Market seeking: o IDE se volta para o atendimento dos mercados locais dos pases
hospedeiros, com a exportao, especialmente para pases vizinhos, como sendo uma
atividade marginal. Portanto, o tamanho e o ritmo de crescimento dos mercados locais,
bem como as polticas protecionistas (por meio de barreiras tarifrias e no-tarifrias),

268
Em geral os trabalhos em portugus preservam as expresses originais em ingls, por isso optamos por fazer o mesmo
aqui. Em uma traduo livre as quatro estratgias de Dunning seriam, respectivamente: busca de recursos, mercados,
eficincia e capacidades.

292
 custos de transporte, aspectos idiossincrticos dos mercados (cultura,
preferncias locais, etc.) tendem a influenciar este tipo de estratgia.
(iii) Efficiency seeking: aqui se procura racionalizar os investimentos realizados a
partir das motivaes anteriores, por meio da concentrao da produo em
alguns pases hospedeiros com vistas a sua exportao para mltiplos mercados.
Busca-se explorar as economias de escala e escopo, bem como diversificar
riscos. Aqui as empresas transnacionais mostram-se mais atentas
possibilidade de explorar as vantagens dos pases hospedeiros derivadas do
ambiente institucional, das polticas econmicas, da qualidade das empresas
fornecedoras, das caractersticas da concorrncia nos mercados locais, etc.
(iv) Asset/capability seeking: por fim, aqui as empresas adquirem ativos em outros
pases a partir de consideraes estratgicas de longo prazo, tais como o
fortalecimento de sua posio competitiva e/ou o enfraquecimento de seus
concorrentes. Os ativos adquiridos podem permitir a entrada em um novo
mercado, a ampliao das sinergias comerciais e tecnolgicas, a reduo de
custos, etc. Por meio de fuses e aquisies (por vezes hostis) empresas podem
se unir com o intuito de ampliar seu poder de controle dos mercados finais
reduzindo o market-share das concorrentes e/ou dos fornecedores.

importante destacar que tais estratgias no so mutuamente excludentes. A intensificao do

processo de internacionalizao das empresas a partir dos anos 1990 fez com que mais de um conjunto de
motivaes possa ser identificado na anlise dos processos especficos de IDE.

11.3.2.Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro

A literatura especializada269 sugere o IDE pode afetar positivamente o crescimento econmico.

Alm de ser uma fonte relativamente mais estvel de financiamento externo, o investimento direto aporta
novas tecnologias, capacidades gerenciais e canais de acesso a mercados externos (finais, para os bens de
consumo, e de insumos). Na modalidade greenfield investment o IDE significa novas unidades produtivas
sendo instaladas, o que criaria empregos e rendas adicionais nas economias hospedeiras. Ademais, quanto
mais integradas as unidades das empresas transnacionais com o tecido

269
Os Relatrios de Investimento (World Investment Report) publicados anualmente para Unctad (www.unctad.org) so
referncias obrigatrias para os interessados na atualizao das evidncias empricas e evoluo das percepes tericas e
de poltica econmica acerca da questo dos investimentos externos e estratgias de empresas transnacionais. Uma reviso
atualizada da literatura est disponvel em OECD (2002) e Machinea & Vera (2006).

293
produtivo previamente existente nos pases hospedeiros, maiores seriam os efeitos de transbordamento
(spill-over effects) de tecnologia e gesto, o que tenderia a ampliar a eficincia do conjunto das empresas
do pas receptor de IDE. A prpria concorrncia entre empresas transnacionais e locais poderia estimular
essas ltimas a acelerar seus processos de capacitao tecno-produtiva, na medida em que haja uma
elevao dos padres de qualidade nos produtos e processos introduzidos pelas transnacionais. A
intensidade daqueles efeitos depender fortemente das caractersticas especficas do investimento
estrangeiro e da natureza dos setores econmicos 270 envolvidos na absoro dos investimentos (seu grau
de complexidade e encadeamento com outras atividades econmicas). Assim, a formao de enclaves de
empresas transnacionais em setores que estabelecem poucos encadeamentos para trs e para frente por
exemplo, o processamento de recursos naturais visando os mercados externos pode gerar efeitos
lquidos negativos para o conjunto da economia (Machinea & Vera, 2006).
A tabela 11.1 introduz uma estimativa da participao do IDE na formao bruta de
capital fixo em um conjunto de regies selecionadas. possvel perceber que, ao longo das
ltimas dcadas, os investimentos diretos vm apresentando uma contribuio crescente no
montante total de investimentos das economias hospedeiras. Tal proporo particularmente
maior nos pases latino-americanos em todos os sub-perodos destacados. Todavia, em linha com
a tradicional argumentao de Feldstein e Horioka (1980), essa modalidade de poupana externa
tem uma contribuio marginal no total dos investimentos domsticos realizados. Isto ocorreu
mesmo no perodo de boom do IDE a partir do incio dos anos 1990. importante lembrar que,
no perodo em questo, as fuses e aquisies e, principalmente, o direcionamento do IDE para o
setor de servios271, autorizam a sugesto de que os dados da tabela 11.1 podem estar
superestimando os impactos efetivos dos investimentos diretos na formao bruta de capital.

270 Alfaro (2003) encontrou evidncias de que os IDE no setor primrio tem um efeito negativo sobre o crescimento. Na indstria
ele teria um impacto positivo e no setor de servios o resultado seria ambguo. A autora fez uma anlise cross-section no perodo 1981-
1999 em uma amostra de 47 pases.
271 As evidncias podem ser encontradas em Unctad (2005), bem como em outras edies do World Investment Report.

294
 A tabela 11.2 traz esse mesmo indicador IDE/FBKF para pases selecionados da
Amrica Latina e da sia. Refora-se a percepo de que os fluxos de IDE foram proporcionalmente
mais importantes para os pases latino-americanos. Ademais, sempre importante lembrar que os
nveis de investimento nas economias asiticas (como proporo do PIB) vm se situando acima de
30%, em mdia, contra os menos de 20% verificados na Amrica Latina (World Bank, 2005).

Vrios estudos empricos272 vm encontrando relaes positivas condicionais entre IDE e

crescimento, onde o primeiro tenderia a estimular o segundo a partir do momento em que os pases
hospedeiros sejam capazes de preencher alguns requisitos prvios, tais como: um nvel mnimo de renda
por habitante, um padro prvio de desenvolvimento humano, especialmente em educao, um maior grau
de abertura comercial e de profundidade dos mercados financeiros. Por outro lado, os efeitos potenciais do
IDE sobre o comrcio internacional no podem ser assumidos como bvios a priori. Investimentos do tipo
horizontal, que enfatizam o atendimento dos mercados locais, quer no padro de industrializao por
substituies de importaes que vigorou entre os anos 1950 e 1970, quer na localizao dos
investimentos nos setores de no comercializveis, como nos anos 1990, tendem a ter poucos vnculos
diretos com o comrcio exterior. No caso da substituio de importaes o IDE poder estar
substituindo as importaes prvias sem, obrigatoriamente, implicar em uma especializao exportadora.
Tal padro tenderia a reduzir o grau de abertura comercial. Por outro lado, o IDE vertical,

272
OECD (2002) e Machinea & Vera (2006) revisam a literatura pertinente.

295
que vincula de forma mais estreita os pases hospedeiros com redes internacionais de produo,
est mais associado a uma ampliao do comrcio exterior (Machinea e Vera, 2006).
Neste sentido, um estudo recente da OCDE (OECD, 2002) encontrou vnculos positivos entre
IDE e comrcio exterior273 para as economias avanadas sem, contudo, estabelecer uma evidncia robusta
de causalidade. No plano terico seria de se esperar a causalidade no sentido do IDE para o comrcio
exterior, na medida em que os pases hospedeiros tenderiam a se apropriar das facilidades de pertencer a
redes de produo previamente internacionalizadas, reduzindo os custos de acesso aos mercados externos.
Um esforo mais amplo foi realizado por Aizenman e Noy (2005), que fizeram uma anlise de dados de
painel para 83 pases entre os anos 1982 e 1993. Os autores separaram dois grupos de pases
desenvolvidos e em desenvolvimento com o intuito de verificar eventuais especificidades associadas ao
grau de desenvolvimento dos pases e o tipo de investimento direto, se horizontal ou vertical. Para os
pases em desenvolvimento foi possvel encontrar um resultado inicial aparentemente contra-intuitivo,
qual seja: os fluxos de comrcio no passado afetariam positivamente os investimentos no presente. J
entre os pases desenvolvidos no foi possvel estabelecer esse mesmo padro de relacionamento entre
aquelas duas variveis. Adicionalmente, esse mesmo trabalho encontrou uma relao positiva e
significativa entre o IDE realizado no passado e comrcio exterior no presente para os dois grupos de
pases. Essa segunda relao foi mais robusta que a primeira.
Os grficos a seguir reforam a percepo de que so complexas as relaes
entre IDE e crescimento da renda (grfico 11.1) e IDE e comrcio exterior (grfico 11.2).

Fonte: Elaborao prpria com base nos dados da Unctad (World Investment Report) e FMI (World Economic
Outlook Database)

273
A proxy utilizada foi o coeficiente de abertura comercial (exportaes mais importaes dividido pelo PIB) na mdia do
perodo 1995-2000. Para o IDE foi utilizada uma mdia dos fluxos de entradas e sadas naquele mesmo perodo.

296
 Para um conjunto de 140 pases desenvolvidos e em desenvolvimento no parece haver
uma associao positiva (incondicional) clara entre aquelas variveis. Ou seja, se h casos onde a
associao entre IDE, crescimento e exportaes parece ser menos questionvel, com exemplifica
contemporaneamente a China, h situaes onde nveis relativamente elevados de investimento
externo no so capazes de gerar, per se, crescimento econmico ou ampliao de exportaes.

11.4. POSSIBILIDADES E LIMITES DA ATUAO DO ESTADO

No captulo 8, analisou-se, ainda que de forma no extensiva, as linhas gerais dos

paradigmas de desenvolvimento. Estes se reportam aos fundamentos tericos derivados das teorias
do comrcio para analisar a convenincia (ou no) da interveno dos Estados sobre as foras de
mercado. Vale dizer, procura-se verificar em que circunstncias so desejveis ou mesmo viveis
polticas que tenham por objetivo estimular setores produtivos especficos, ou mesmo o conjunto da
economia274. Tais polticas envolvem a criao de estmulos diversos que alteram os preos que
seriam obtidos sob condies concorrenciais. Por exemplo, a elevao de tarifas de importao, as
cotas de importao, as barreiras no-tarifrias (proibies, regulamentaes sobre a qualidade dos
produtos, etc.), os subsdios produo, comercializao e desenvolvimento de novas tecnologias, os
mecanismos de tributao diferenciada, o crdito subsidiado, entre outros, so instrumentos de
polticas que podem estar agregados sob o nome de polticas industriais, polticas comerciais,
polticas tecnolgicas ou combinaes das anteriores. Tradicionalmente o primeiro termo tem sido
mais utilizado para a caracterizao de polticas de estmulo a certos setores produtivos.
Tendo aquele recorte em mente h, simplificadamente, duas grandes vises. A primeira sugere
que o Estado deve se limitar a prover certos bens pblicos e, com isso, um ambiente institucional aberto e
liberal com o intuito de garantir que as foras de mercado operem livremente. Somente assim seria
possvel garantir a eficincia alocativa dos recursos escassos. Esta viso se fundamenta na teoria clssica
das vantagens comparativas e nos modelos neoclssicos do comrcio. Parte-se do suposto que os
mercados operam de forma eficiente, em um contexto de concorrncia perfeita. Uma segunda viso
assume a existncia de diversos tipos de imperfeies de mercado que justificariam uma atuao do
Estado para alm das funes liberais clssicas prover justia, segurana, proteo ao direito de
propriedade, etc. Caberia ao Estado o papel de distorcer deliberadamente os preos de mercado para
viabilizar o desenvolvimento de um determinado setor. Por exemplo, a criao de algum tipo de

274
Polticas setoriais so tambm denominadas de verticais, ao passo que as polticas horizontais atingiriam todos os
setores. Por exemplo: a reduo na tributao de mquinas e equipamentos para a realizao de novos investimentos,
independentemente do setor em que estes se realizem seria uma poltica horizontal. A reduo de tributos exclusivamente
para o setor informtica seria uma poltica vertical.

297
barreira (tarifria ou no) ao comrcio internacional pode elevar o preo dos produtos importados em
uma dimenso que compense a menor eficincia produtiva dos competidores locais. Se, com o
tempo, estes forem capazes de melhorar sua eficincia aquelas distores poderiam ser retiradas e a
produo local poderia ser competitiva frente a concorrentes de outros pases.
importante perceber que s h sentido em se discutir a relevncia ou no de polticas deste
segundo tipo quando se assume plenamente que h uma dimenso de interao entre poltica e economia
(Gilpin, 2001). Vale dizer, parte da justificativa das polticas protecionistas desde os tempos do
mercantilismo deve ser buscada na racionalidade dos Estados Nacionais enquanto entes que buscam
acumular poder em uma estrutura internacional hierarquizada. Em uma perspectiva histrica torna-se mais
claro o fato de que os pases retardatrios foram desenvolvendo abordagens analticas alternativas
teoria das vantagens comparativas. Esta, como sabemos, se desenvolveu na Inglaterra exatamente no
perodo de hegemonia deste pas, que teve no pioneirismo industrial um dos principais sustentculos. Se
tivessem seguido as implicaes normativas da teoria clssica de comrcio, pases como EUA, Japo,
Alemanha, dentre outros, deveriam ter aberto mo da industrializao como um objetivo, pois
apresentavam desvantagens absolutas e relativas na produo de manufaturas vis--vis os produtos
primrios. No toa Alexander Hamilton (1755 1804) nos EUA e, sob a inspirao deste, Friedrich List
(1789-1846) na Alemanha, foram pioneiros na racionalizao do que hoje entendemos como polticas
industriais. Ambos sustentaram o argumento da indstria infante (ou nascente), pelo qual seria legtima a
proteo de setores produtivos que, expostos concorrncia da produo estrangeira, no teriam como
amadurecer plenamente, dada a existncia de imperfeies de mercado como as economias de escala,
de aprendizagem, as externalidades, etc. Posteriormente, no perodo do ps-Segunda Guerra, esta mesma
matriz terica foi empregada na nascente economia do desenvolvimento, particularmente nos trabalhos da
Cepal. Consideraes de natureza estratgica seguem relevantes mesmo em tempos de globalizao,
desregulamentao e liberalizao econmica.
A existncia de uma dimenso poltica no tratamento destas questes no diminui a
importncia dos avanos tericos e analticos obtidos pela Cincia Econmica desde os tempos
de Smith e Ricardo. No seria difcil sustentar o argumento, com base nos modelos de Ricardo e
HeckscherOhlin, que pases com mercados internos reduzidos e maior dotao relativa de
recursos naturais poderiam estar em uma situao superior caso especializassem suas estruturas
produtivas e de comrcio exterior na produo de bens intensivos nestes recursos. O Chile, um
dos pases mais bem-sucedidos em termos de crescimento econmico e desenvolvimento social
da Amrica Latina, encaixa-se perfeitamente neste caso. Da mesma forma no parece razovel
imaginar que todos os pases teriam condies de produzir eficientemente produtos high-tech,
sem levar em conta as restries econmicas consideradas pelos modelos neoclssicos, por mais
que estes partam de hipteses questionveis, tais como a vigncia plena da concorrncia perfeita.

298
 A teoria econmica e as evidncias estatsticas e histricas parecem confirmar que o
comrcio exterior uma fonte importante de dinamismo econmico e que, por isso mesmo, a
autarquia enquanto um desligamento completo dos mercados internacionais no parece
ser uma alternativa poltica razovel. Por outro lado, h uma diversidade de experincias
algumas bem-sucedidas, outras nem tanto levadas a cabo em distintas circunstncias
histricas onde os pases buscaram conscientemente atingir certos objetivos estratgicos por
meio de polticas industriais, comerciais e tecnolgicas.

299
 Apndice ao Captulo 11 Aprofundando a Anlise das
Vantagens Comparativas

Este apndice apresenta o modelo clssico completo, ou seja, trata tanto do equilbrio
do Balano de Pagamentos (por intermdio de variaes no nvel geral de preos ou de variaes
cam-biais) quanto da teoria das vantagens comparativas propriamente dita. Desta forma
mantida a estru-tura que David Ricardo desenvolve na sua apresentao da teoria do comrcio
internacional. Preten-demos, assim, evidenciar os mecanismos pelos quais, dentro do arcabouo
terico clssico, a moeda cumpre um papel eminentemente passivo, no afetando, a longo prazo,
a estrutura das transaes mercantis. Apesar da extrema simplicidade do modelo e da pretenso
de didatismo deste texto, a perspectiva clssica apresenta dificuldades de compreenso que s
sero superadas com algum es-foro de raciocnio.
Mais importante que ler refletir. Cremos que o esforo no em vo e isto por
duas razes: por um lado, porque, a despeito de todas as deficincias da anlise clssica, ela
continua a ser utilizada como referencial pela maioria dos economistas ortodoxos, e, neste
sentido, funda-mental conhec-la para critic-la eficientemente. Por outro lado, porque, a
despeito destas mes-mas deficincias, os clssicos chegam a um resultado especfico
(sobejamente esquecido pelos mesmos economistas ortodoxos que se pretendem
mantenedores da tradio clssica) que, na nossa opinio, deve estar presente na formulao
de qualquer teoria mais realista do funcionamen-to do comrcio internacional. Referimo-nos,
aqui, denncia de que, no mercado internacional, trocam-se, como equivalentes,
mercadorias de valores desiguais. Isto graas pequena mobilida-de das foras produtivas.
Por fim, uma advertncia. O modelo clssico pressupe que a simples existncia de estru-
turas de preos relativos distintos em dois (ou mais) pases razo suficiente para o estabelecimento
de intercmbio comercial. A situao hipottica desenvolvida no incio da parte II deste texto, em que
se supem dois pases com estruturas de preos relativos idnticos, tem apenas a funo de mos-trar
como, somente nesta situao absolutamente irreal, o intercmbio no se realiza. A insis-tncia em
trabalhar com a hiptese de estruturas de preos relativos idnticos, quando se apresentam os
aspectos monetrios do modelo clssico, advm do desejo de demonstrar como a moeda abso-
lutamente incapaz de, a longo prazo, alterar qualquer situao de equilbrio, por mais irrealista que
ela seja. Quando se tem claro o carter passivo da moeda para os clssicos, criada uma situao
mais realista, em que os dois pases apresentam estruturas de preos relativos distintos, passando,
ento, a realizarem intercmbio. Evidentemente, os clssicos consideram esta ltima situao a nica
que, na prtica, capaz de existir realmente.

301
APRESENTAO DO MODELO CLSSICO

Imaginemos dois pases A e B que possuem exatamente a mesma populao traba-

lhadora empregada e que produzem exatamente os mesmos produtos. Admitamos, ainda, que, por
uma srie de razes de carter institucional (menor concentrao industrial no pas B do que no
pas A, implicando economias de escala maiores para A; maior disperso territorial no pas B
que no pas A, implicando que grande parte da fora de trabalho de B seja alocada na tarefa de
distribuio do produto ao invs de o ser na sua produo, etc.) e, em funo de menor produtivida-
de dos recursos naturais no pas B que em A, ocorra que o Produto Real de B seja equivalente
metade do Produto Real de A. Imaginemos tambm que, num primeiro momento, no exista
sistema monetrio em qualquer dos pases (as transaes se do por intermdio de escambo) e, alm
disso, que os preos relativos de troca de todos os produtos nos dois pases sejam idnticos, ou seja,
se uma cadeira no pas A se troca por dois sacos de arroz, exatamente a mesma coisa se d no pas
B, independentemente do fato de existir, no pas A, o dobro de cadeiras e sacos de arroz que em
B. Portanto, igual quantidade de trabalho aplicada na produo de qualquer bem no pas B e no
pas A gera, no primeiro, a metade dos bens que gera no segundo, ou seja, o valor absoluto dos
bens (medido em termos de quantidade de trabalho) duas vezes maior em B do que em A; e,
independentemente disso, os preos ou valores relativos em ambos os pases so idnticos.
Ora, evidente que, nestas condies, no interessaria a qualquer dos dois pases
manter a relao de troca, uma vez que seus preos relativos so idnticos e as distncias
onerariam qual-quer intercmbio.
Imaginemos agora que, num dado momento, ambos os pases monetizassem suas economi-
as. Vamos supor que isto se desse com a descoberta simultnea de minas de ouro nos dois territrios.
Suponhamos, tambm, que a produtividade das minas fosse de tal ordem que a quantidade de traba-
lho necessria para a produo de ouro nestes dois pases fosse a mesma, de tal sorte que, se uma
pea de ouro pudesse ser trocada por uma cadeira no pas A, seriam necessrias duas peas de ouro
para obter uma cadeira no pas B. Disto resultaria que absolutamente todas as mercadorias, no pas
B, teriam o dobro do preo das mercadorias em A.
Neste momento, o comrcio entre A e B torna-se atrativo. Surge o interesse, por parte
dos consumidores de B, em comprarem todas as mercadorias em A onde os preos so exata-
mente a metade dos preos em B. Este intercmbio, porm, somente se daria em um sentido, ou
seja, B importaria bens de A enquanto exportaria, em contrapartida, apenas moeda-mercado-
ria ou ouro monetizado. Tal situao geraria uma crise na produo de B em todos os seus setores
com exceo do setor produtor de ouro. Esta crise s seria superada no momento em que o aumento
do meio circulante de A fosse de tal ordem que todos os seus preos expressos em termos mone-

302
trios se elevassem tanto que se tornassem similares aos preos monetrios das mercadorias
em B, onde a diminuio dos meios de pagamento teria gerado uma deflao.
Supondo que a produo de ouro em ambos os pases se esgotasse em um dado perodo,
teramos a retomada do equilbrio num nvel em que os meios de pagamento em A fossem
exata-mente o dobro dos meios de pagamento em B de tal forma que, para uma Renda Real
duas vezes maior em A, os preos monetrios de ambos os pases fossem idnticos. Ou seja,
retomar-se-ia o equilbrio no mesmo nvel anterior, com ausncia de intercmbio comercial em
funo agora de igual-dade dos preos monetrios de todas as mercadorias, independentemente
do fato de a produtividade de A ser duas vezes superior de B. A equivalncia da expresso
preo se d a despeito da desigualdade dos valores absolutos das mercadorias medidas em
termos de quantidades de trabalho necessrias sua produo.
No sistema de moeda-papel (no qual existe, para cada unidade de smbolo monetrio, uma
quantia fixa de ouro na casa da moeda e a conversibilidade entre papel e ouro total), o processo de
ajuste da balana de pagamentos basicamente o mesmo. A taxa de cmbio entre duas moedas
quaisquer fixa, e o nvel desta ser 1:X quando a quantidade de ouro presente em uma unidade
monetria do pas A for igual mesma quantidade de ouro presente em X unidades monetrias do
pas B. Exemplificando: se em um escudo estivesse presente um grama de ouro e se um cruzeiro
estivesse presente meio grama de ouro, a taxa de cmbio entre escudos e cruzeiros seria necessaria-
mente de 1:2. Os dois pases no podem alterar esta taxa de cmbio atravs de acordo sem sair do
padro de plena conversibilidade de papel em metal. Se o tentassem, instaurar-se-ia um processo
especulativo da troca de moeda artificialmente valorizada pela desvalorizada, e assim por diante.
Em regime de moeda-papel, encontramo-nos, pois, na mesma situao do regime de
moeda-mercadoria. Na medida em que h plena conversibilidade de ouro em papel, o
Governo no controla o nvel dos meios de pagamento nem a taxa de cmbio. Dadas a
velocidade de circulao da moeda e a renda interna dos pases, e suposta a validade da
equao MV=PY, o nvel de preos fica determinado. Como a quantidade de moeda em
circulao aleatria (depen-de da produtividade das minas), o nvel de preos pode ser de
tal ordem que resulte em um movimento de exportao de mercadorias de um pas para o
outro, pagas com moeda-papel, at que haja um enxugamento de meios de pagamento no
pas superavitrio, determinando variaes concomitantes do nvel de preos. Estas variaes
acabaro por fazer com que se estanque o comrcio de mercadorias.
Em sistemas de moeda-fiduciria (onde no existe lastro ouro), a taxa de cmbio flutuan-
te, uma vez que no existe um equilbrio necessrio dado pela quantidade de ouro presente nas
diferentes unidades monetrias. Nestes sistemas, a possibilidade de flutuao da taxa de cmbio faz o
papel da inflao-deflao enquanto mecanismo de ajuste das balanas comerciais e de paga-

303
mentos dos diversos pases. O mecanismo de ajuste a taxas flutuantes, teoricamente, pode se
dar tanto atravs do livre jogo de mercado quanto por monoplio de cmbio por parte dos
Bancos Centrais, que detm o poder de estabelecer o preo de compra e venda das moedas
estrangeiras em termos da moeda nacional. O primeiro modelo terico, apesar de no existir
stricto sensu, de grande utilidade, uma vez que se pode pensar os casos em que o Banco
Central possui monoplio de cmbio como se o seu papel fosse basicamente o de encontrar
aquele ponto de equilbrio para o qual o livre jogo de mercado deveria tender.
Neste modelo, as exportaes de um pas X qualquer para um pas Y qualquer (am-
bos possuindo sistema de moeda fiduciria) so pagas pelos importadores de Y na moeda
corrente em X. O mesmo ocorre com as exportaes de Y para X: os importadores de X
devem pagar as mercadorias com moeda corrente em Y. Estes, por sua vez, compram as
divisas estrangeiras em casas de cmbio que efetuam troca de divisas entre os diversos pases
a uma taxa que os importadores concordam em trocar suas disponibilidades de moeda nacio-
nal por moeda estrangeira.
A taxa de cmbio de equilbrio aquela que expressa os preos estrangeiros em
termos de unidades monetrias internas num nvel tal que no estimule a ocorrncia de
dficits nem supervits na balana de qualquer dos dois pases. A taxa de cmbio de
equilbrio, portanto, no tem absolutamente qualquer relao com o que se poderia chamar
de expresso dos pre-os reais ou valores dos bens.
No exemplo dos pases A e B citados anteriormente, qualquer taxa de cmbio
de equilbrio se dar num nvel que impossibilitaria a troca de mercadorias. Evidentemente,
esta no a regra no comrcio internacional, ou seja, as taxas de cmbio de equilbrio
possibilitam a realizao de intercmbio. Os nossos pressupostos de funcionamento da
economia dos dois pases A e B no so, pois, a norma.
Retomemos os nossos dois pases A e B e suponhamos que, de todas as
mercado-rias produzidas em B, uma qualquer pode ser obtida no com o dobro do trabalho
necessrio para obt-la em A, mas, digamos, com apenas 11% mais de trabalho.
Suponhamos, ainda, que esta mercadoria seja o ferro e que se coloca para A um impasse
entre a extrao de ferro e o plantio de trigo, de tal forma que, se se dedicar a uma atividade,
restringe (e, no limite, impede) a outra. A situao seria a seguinte:

304
 As relaes de troca entre trigo e ferro so: no pas B, de 2:1,8 e, no pas A, de
2:1. Neste caso haveria interesse de A em efetuar trocas com B no sentido assinalado
pela flecha, ou seja, A produziria trigo e trocaria por ferro de B, pois assim obteria mais
que 10 sacos de ferro por 20 sacos de trigo.
O pas B, em contrapartida, poderia exigir algo mais do que 20 sacos de trigo pelos
18 sacos de ferro. Digamos que se encontre um equilbrio razovel na troca de 20 sacos de trigo
de A por 12 sacos de ferro de B. Neste momento ambos os pases se estariam beneficiando,
no obstante B esteja trocando 1,33 semanas de trabalho por 1 semana de trabalho de A, ou
seja, no obstante B esteja cedendo mais valor a A do que a B.
Esta , nada mais, nada menos, que a teoria das vantagens comparativas de Ricardo, e o
que ela nos diz que, no comrcio internacional, pode ser interessante para dois pases trocarem
entre si valores diferentes. Como em economias monetizadas, trocas so efetuadas atravs do equi-
valente geral, faz-se necessrio que 20 sacos de trigo e 12 sacos de ferro apresentem o mesmo preo
monetrio, independentemente de apresentarem diferentes quantidades de trabalho na sua produo.
O mecanismo de ajustamento dos preos dado pela magnitude da procura, de ambos os pases,
pelas mercadorias reciprocamente importadas s diversas taxas de cmbio. Existir uma taxa de
cmbio que equilibre a procura recproca de ferro e trigo de ambos os pases a um certo preo, de tal
forma que nem A nem B apresentem dficits ou supervits em suas balanas de pagamentos.
Mas a grande contribuio que Ricardo nos traz com a teoria das vantagens
comparativas a afirmao de que a estrutura de comrcio internacional radicalmente
distinta da estrutura do comrcio a um pas, o que justificado pela inexistncia de livre
movimentao de capital e trabalho para fora de seus pases de origem.
Ricardo apresentou seu modelo igualmente em termos de duas mercadorias e dois
pases. No lugar dos pases A e B, colocou Portugal e Inglaterra, e no lugar de trigo e
ferro, vinho e tecido. O resultado obtido absolutamente o mesmo, qual seja o que
a mesma regra geral que regula o valor relativo das mercadorias em determinado pas, no
regula o valor relativo das mercadorias entre dois ou mais pases (Cf. 2, pg. 104).

E isto porque
o trabalho de 100 ingleses no pode ser trocado pelo de 80 ingleses, mas o produto do
trabalho de 100 ingleses pode ser trocado pelo de 80 portugueses, 60 russos ou 120
indianos. A diferena entre um pas e os demais, nesse aspecto, pode ser facilmente
explicada pelas dificuldades com que o capital se transfere de um pas para outro em busca
de aplicao mais lucrativa e pela facilidade com que invariavelmente se muda de uma para
outra regio no mesmo pas (Cf. 2, pg.105).

305
 Diferentemente do que ocorre no plano internacional, se tivssemos dentro de um
mesmo pas uma situao similar descrita entre o pas A e o pas B, quando supusemos
que absolutamente todos os produtos de B eram produzidos com o dobro de quantidade de
trabalho que em A, ocorreria no um equilbrio sem intercmbio comercial entre as duas
regies, mas a eliminao pura e simples de regio menos produtiva da vida do pas. Isto
ocorre porque o comrcio inter-regional se pauta na existncia de vantagens absolutas: uma
regio s compra mercadorias de outra se esta ltima a produz com menor quantidade de
trabalho que a primeira. Duas regies s sobrevivem integradas numa mesma economia
capi-talista e comerciando se existirem vantagens absolutas na produo de certa mercadoria
em uma das duas regies.
O comrcio internacional, diferentemente, se pauta pela existncia de vantagens compa-
rativas. Mesmo que certas mercadorias sejam produzidas num pas qualquer B com mais
trabalho que em outro pas A, pode ser interessante ao segundo a compra das mercadorias
produzidas no primeiro, caso A possa oferecer, em troca das mesmas, produtos que lhe custem
menos trabalho do que a produo nacional das mercadorias importadas lhe exige.

ALGUMAS CRTICAS AO MODELO CLSSICO

1) O modelo a-histrico. O modelo no pode, absolutamente, ser aplicado para

descre-ver as relaes econmicas internacionais de economias propriamente capitalistas,
uma vez que no pressupe acumulao, crescimento, evoluo tecnolgica, concorrncia e
crise. Esta falha de car-ter metodolgico est implcita em todas as outras crticas.
2) No se analisa a possibilidade (bastante real e corriqueira) de os pases se
utilizarem de polticas cambiais, fiscais ou outras com o objetivo de manterem
sistematicamente saldos positivos na balana comercial como forma de tentarem escapar s
sistemticas crises de realizao s quais esto expostas as economias capitalistas.
3)A leitura quantitativista que os clssicos fazem da identidade MV=PY
enganadora. Na verdade, V muito mais instvel e P mais constante do que se poderia supor,
o que tem profundas implicaes na dinmica das crises econmicas.
4) Na medida em que o modelo no dinmico nem histrico, ignora-se o fato de
que a especializao pode no ser necessariamente interessante para os dois pases. Se a
Alemanha e o Japo e, at certo ponto, o Brasil deixassem a lei das vantagens
comparativas atuar livremente, nunca teriam alcanado o patamar de industrializao que
alcanaram e jamais poderiam usufruir do dinamismo econmico muito maior que
proporcionado pela indstria em relao agricultura e ao comrcio.

306
 5) O modelo ignora que a mobilidade do capital crescente a nvel internacional. Esta
mobilidade, que caracteriza a fase Imperialista do Capitalismo, mostra a relevncia da busca de
vantagens absolutas na produo de certas mercadorias nos diversos pases do globo.
Uma das vantagens absolutas buscadas certamente os salrios mais baixos pagos
aos trabalhadores dos pases perifricos. Estas observaes remetem no s necessidade de
se relativizar as diferenas entre Comrcio Internacional e inter-regional, como tambm de
rediscutir o sentido de vantagens absolutas e comparativas.
6) A dinmica das relaes comerciais entre os pases no se d em um mercado de
agentes econmicos livres e racionais: Os condicionantes de ordem poltica e militar esto
sempre presentes na determinao das regras do jogo, de sorte a beneficiar os pases capitalis-tas
adiantados. Na realidade, Ricardo no ignorava as possibilidades de um pas se impor poli-
ticamente sobre outros e extrair, desta forma, praticamente a totalidade das vantagens do co-
mrcio internacional. Esta idia est expressa com toda a clareza no captulo do seu Princpi-
os, intitulado Sobre o Comrcio Colonial. Entretanto, no se pode negar que, de uma forma
geral, os clssicos no do a devida importncia a estes condicionamentos.
7) No af de provar que no so necessrias vantagens absolutas para a realizao
de intercmbio comercial a nvel internacional, os clssicos desconsideram, em grande parte,
o estudo pormenorizado dos casos bastante comuns em que o intercmbio se pauta
justamente sobre este tipo de vantagens. Esta deficincia da anlise clssica, contudo,
relativizada ao se considerar que, dado o pressuposto de imobilidade das foras produtivas a
nvel internacional, o resultado geral alcanado o mesmo; no mercado internacional,
trocam-se como iguais, merca-dorias de valores desiguais.
8) No modelo clssico, quando estruturas de preos relativos distintos possibilitam o
intercmbio comercial, o preo das mercadorias reciprocamente exportadas e importadas pelos
dois pases vai depender apenas da intensidade das procuras recprocas pelas mercadorias
intercambiadas, pois se pressupem implicitamente que as estruturas de oferta so idnticas. A
realidade, entretanto, no necessariamente esta. Como j foi denunciado pela CEPAL, nos pa-
ses subdesenvolvidos (que, via-de-regra, apresentam grande excedente de mo-de-obra, salrios
baixos e sindicatos fracos), um aumento da produtividade do trabalho resulta num aumento dos
lucros e expanso da quantidade ofertada das mercadorias de exportao com a conseqente
queda de preos. Nos pases desenvolvidos, por outro lado, parte do aumento da produtividade
apropriada pelos trabalhadores, o que resulta em menor elevao da quantidade ofertada e maior
estabilidade nos preos. Deste processo (descrito apenas superficialmente acima) resulta uma
ten-dncia histrica para a deteriorao dos preos de intercmbio das mercadorias exportadas
pelos pases subdesenvolvidos vis a vis as exportadas pelos pases desenvolvidos.

307
CONCLUINDO

Resumindo certas consideraes j feitas ao longo de todo este texto, poderemos dizer que
a abordagem clssica da teoria das relaes econmicas internacionais insuficiente para explicar a
totalidade deste processo. Sua principal deficincia se encontra na desconsiderao dos aspectos
dinmicos do capitalismo, assim como da diversidade concreta e histrica das vrias economias
capitalistas que passam a interagir de acordo com leis internas de transformao desiguais. Fica
conosco, no entanto, uma contribuio inquestionvel dos clssicos: a afirmao de que o mercado
internacional um espao de realizao de trocas desiguais. E isto porque, de alguma forma, o
processo de reproduo do capital (e, conseqentemente, do modo de produo capitalista) est
ligado (e cerceado) pela existncia de Estados Nacionais. Evidentemente, a anlise dos limites e da
dinmica geral desta conexo entre capitalismo e estados nacionais, denunciada at certo ponto
inconscientemente pelos clssicos, transcende o espao da mera Economia Poltica e nos remete
diretamente para a crtica da mesma.

308
 Captulo 12. Determinao da Taxa de Cmbio

No se percebeu a verdadeira natureza do sistema internacional sob o qual

vivamos seno quando ele entrou em colapso. Quase ningum compreendeu a
funo poltica do sistema monetrio internacional, e a terrvel rapidez da
transformao tomou o mundo completamente de surpresa.
Karl Polanyi, A Grande Transformao, 1944

12.1. INTRODUO

Nas economias de mercado, as moedas so, simultaneamente, convenes sociais e

instituies reguladas pelos Estados Nacionais. Cabe a estes determinar os parmetros legais
que governam as relaes entre compradores e vendedores de mercadorias. Tais relaes so
expressas por meio de contratos formais ou informais que apresentam distintos nveis de
complexidade. A moeda (nacional) possui poder liberatrio sobre os contratos. Por essa
razo, a moeda garante a liquidao de dvidas e a aquisio de bens, servios e ativos em
geral. Portanto, os pagamentos que ocorrem dentro dos pases, e os contratos aos quais
aqueles se referem, esto sob o anteparo jurdico dos respectivos Estados Nacionais.
Usualmente, os pagamentos internacionais tambm so liquidados em termos
monetrios. Todavia, no existe nenhuma instncia oficial (um Estado Mundial) que determine
um padro monetrio universal e impositivo, ou seja, no h uma moeda internacional de curso
forado275. Como os pases possuem moedas diferentes, a liquidao dos contratos depende
da taxa de converso entre aquelas. Neste contexto, a taxa de cmbio nada mais do que valor
de converso entre duas moedas distintas. Por exemplo, suponha que, em um momento qualquer,
a taxa de converso entre reais a moeda de curso forado no Brasil e dlares
estadunidenses (ou somente dlares, de agora em diante) for de trs reais para cada dlar ou
US$ 1,00 = R$ 3,00, o que equivalente a R$ 1,00 = US$ 0,33. Isso significa que um agente
econmico operando no Brasil precisa de trs unidades de sua moeda (real) para adquirir uma
unidade da moeda estadunidense. Na mesma paridade, um agente econmico operando nos
Estados Unidos necessitaria de aproximadamente 33 centavos de dlar para adquirir um real.

275
Sobre as vantagens de desvantagens do surgimento de uma moeda internacional nica ver Bordo e James (2006).
309
 Ao longo desse captulo analisa-se como as taxas de cmbio so formadas e quais os impactos
das suas variaes sobre um conjunto de fenmenos econmicos. Assim, por exemplo, as exportaes e
importaes so afetadas pelo preo de converso entre a moeda domstica e as divisas de referncia. Por
sua vez, alteraes nos fluxos de comrcio exterior afetam o nvel de renda e emprego, os nveis gerais de
preo (inflao), e os estoques de riqueza dos agentes econmicos (seus ativos e passivos), etc. Na medida
em que a taxa de cmbio um preo, seu comportamento determinado pelas condies de oferta e
demanda por divisas. A oferta de divisas resulta da entrada de cambiais 276, a partir das exportaes de
mercadorias e servios, recebimento de rendas diversas, absoro de investimentos, emprstimos, etc. J a
demanda de divisas gerada por gastos com importaes de bens e servios, pagamentos diversos,
remessas de lucros, juros, dividendos, etc. O mercado cambial fortemente influenciado por regras legais
estabelecidas pelas Autoridades Monetrias e que ampliam ou limitam o acesso utilizao de cambiais 277
e fazem com que as taxas de cmbio sejam mais ou menos afetadas pelas flutuaes na oferta e demanda
por divisas. Em especial, os regimes cambiais afetam diretamente o comportamento desse preo. Em
regimes de cmbio fixo, o governo determina o preo de converso da moeda nacional em termos de uma
divisa-chave. Em regimes de cmbio flexvel a taxa de cmbio responde, fundamentalmente, s variaes
nas condies do mercado cambial. Por fim, h regimes intermedirios que combinam a interveno do
Estado e das foras de mercado na formao da taxa de cmbio.
A taxa de cmbio um preo especial, por pelo menos trs motivos: (i) sua determinao se d na
esfera macroeconmica, no sendo o resultado do que est acontecendo em somente um setor da economia,
mas sim no conjunto dos setores, pela interao de muitos agentes econmicos com distintas estratgias
patrimoniais; (ii) da mesma forma, por ser um preo macroeconmico, suas variaes afetam vrios outros
preos na economia e, assim, condicionam o comportamento de agentes econmicos e/ou setores que, em
princpio, no esto diretamente envolvidos com o comrcio ou as finanas internacionais; e (iii) pelos motivos
anteriores a taxa de cmbio um preo acompanhado de perto pelas autoridades econmicas que, em muitas
circunstncias, intervm nos mercados, mesmo em regimes cambiais que formalmente so de livre flutuao.
Em sntese: a taxa de cmbio afeta a vida cotidiana de todos os membros da sociedade. Tal influncia to
maior, quanto mais elevado o grau de abertura comercial e financeira de um pas. Por isso mesmo, os governos,
atravs de polticas cambiais e de regulao dos fluxos financeiros, procuram interferir na taxa de cmbio, ou se
utilizam daqueles instrumentos para tentar afetar outras variveis macroeconmicas, como a inflao ou o ritmo
de crescimento da renda e do emprego.

276 Trataremos divisas e cambiais como sinnimos.

277 Por exemplo, atualmente (junho de 2007) empresas e famlias no podem ter contas correntes denominadas em moedas
estrangeiras para realizar suas operaes cotidianas dentro do pas, etc. No Brasil, os contratos devem ser liquidados em moeda nacional.
Tais regras, dentre outras, afetam a oferta e demanda por divisas no Brasil e determinam o grau de conversibilidade do real. Em outros
pases existem distintos graus de conversibilidade das moedas nacionais em termos das divisas estrangeiras.

310
 12.2. PAGAMENTOS INTERNACIONAIS E CONVERSIBILIDADE DAS
MOEDAS

A taxa de cmbio o preo de converso entre duas moedas quaisquer. Pode-se dizer que a
taxa de converso entre a moeda brasileira (real) e a moeda estadunidense (dlar) expressa pela
quantidade de reais necessria para a aquisio de um dlar. Em termos mais gerais, usual se
utilizar a conveno de que a taxa de cmbio indica quantas unidades da moeda nacional so
necessrias para a aquisio de uma unidade da moeda estrangeira de referncia. Assim, diz-se que
houve uma depreciao cambial (no contexto de um regime de cmbio flutuante) ou
desvalorizao cambial (em um regime de cmbio fixo) quando se necessita mais unidades da
moeda nacional para adquirir uma unidade da divisa de referncia. Quando isso ocorre temos uma
taxa de cmbio mais elevada e a moeda nacional com menos valor ou mais fraca. Por exemplo,
se no dia 01 de janeiro de um ano qualquer a taxa de cmbio de R$ 3,00 para cada US$ 1,00, e, em
31 de dezembro do mesmo ano, a nova cotao do dlar atingir R$ 3,30, temos uma
depreciao/desvalorizao da ordem de 10%. Na medida em que necessrio um volume maior de
reais para adquirir o mesmo dlar, tem-se um enfraquecimento relativo (em termos nominais 278)
daquele. A apreciao/valorizao cambial o fenmeno simetricamente oposto279: menos
unidades da moeda domstica so necessrias para adquirir uma divisa estrangeira. A taxa de cmbio
fica mais baixa e, assim, a moeda nacional torna-se mais forte.
importante lembrar que, como em outros preos em uma economia no, existe uma nica
taxa de cmbio. H, sim, preos que oscilam em funo de diversos fatores, tais como: o volume
negociado entre dois agentes quaisquer, onde um grande demandante e/ou ofertante de divisas
(moeda estrangeira) pode barganhar preos mais vantajosos do que aqueles obtidos por agentes
econmicos de menor poder de mercado; as condies objetivas (volume transacionado nos
mercados vista e a termo, evoluo dos principais indicadores macroeconmicos e de desempenho
das empresas de uma certa economia, etc.) e subjetivas (expectativas com respeito evoluo futura
de preos-chave na economia, inclusive a prpria taxa de cmbio) de funcionamento dos mercados
de moedas; e os limites legais impostos pelas autoridades reguladoras dos mercados financeiros, onde
se destacam os regimes cambiais e o grau de conversibilidade da moeda domstica, vale dizer, da
possibilidade (maior, menor ou nula) dos detentores de riqueza converterem ativos denominados em
moeda domstica em ativos denominados em moedas estrangeiras, e vice-versa.

278 Para saber se, de fato, o Real ficou mais forte ou mais fraco, h que se verificar os diferenciais entre a inflao brasileira e norte-
americana no perodo em questo. Isso ser visto na seqncia.
279 Assim, suponha que, agora, em dezembro daquele ano a taxa de cmbio fosse de R$ 2,70 por cada dlar. Aqui se diria que houve uma
apreciao/valorizao cambial, ou seja, que o Real ficou relativamente mais forte que o Dlar. Note-se, tambm, que quando o Real se deprecia
(desvaloriza) frente ao dlar, este est se apreciando (valorizando) frente ao Real. Ou seja, o enfraquecimento (fortalecimento) de uma moeda tem
por contrapartida o fortalecimento (enfraquecimento) da divisa em questo.
311
 A existncia de mercados especializados na negociao de moedas se confunde com o
prprio desenvolvimento de formas mercantis de organizao social. Estas se caracterizam pela
produo de bens e servios orientada para a venda em mercados organizados, o que pressupe a
consolidao de complexos processos de diviso social do trabalho. Nas economias modernas os
padres monetrios deixaram de se basear na existncia de lastros reais (em ouro ou prata) para
determinar o valor oficial das moedas ou sua quantidade em circulao. A moeda uma
instituio social que apresenta, simultaneamente, uma existncia legal que a torna o padro de
preos, unidade de contas e lhe confere poder liberatrio sobre os contratos econmicos em um
espao jurdico determinado, que se confunde com a prpria existncia do Estado Nacional.
At o momento no existe uma moeda internacional que tenha as mesmas propriedades legais
das moedas nacionais, especialmente no que se refere ao carter compulsrio quando da liquidao de
contratos. Por isso mesmo, a eleio de uma moeda de referncia se d pela vontade manifesta entre
compradores e vendedores de bens, servios e ativos financeiros. O que acaba transformando uma moeda
nacional particular em um padro mais amplo de referncia para contratos internacionais e, assim,
referncia para as decises individuais de alocao de riqueza, a sua liquidez
atributo diretamente vinculado ao seu grau de conversibilidade. Um exemplo simples pode
esclarecer esse ponto. O que impede um exportador sul-coreano de mquinas agrcolas de aceitar
Pesos argentinos em pagamento por seu produto? Do ponto de vista legal s haveria empecilhos
caso os respectivos Bancos Centrais proibissem tal modalidade de contrato ou de compensao
de pagamentos, o que no se constitui em prtica usual nos dias atuais. Assim, por que o sul-
coreano preferir receber em dlares? Do ponto de vista econmico tal opo perfeitamente
racional, na medida em que a liquidez internacional do dlar muito superior. Ou seja, o
exportador sul-coreano sabe que tendo dlares ele poder pagar por bens, servios e ativos em
praticamente todos os mercados relevantes. O mesmo no ocorre com o peso argentino.
A liquidez internacional de uma moeda no derivada diretamente do seu grau de
conversibilidade. O peso pode ser plenamente conversvel, na medida em que residentes e no-residentes
da Argentina possam celebrar e liquidar contratos na sua prpria moeda ou em uma moeda estrangeira de
referncia, o que d liberdade plena para os possuidores de riqueza comporem seus portflios de ativos e
suas dvidas na forma que lhes for mais conveniente. Tal fato, que deve ter um anteparo jurdico no espao
legal argentino, no torna o peso, necessariamente, um ativo desejado por no-residentes na Argentina.
Isso porque, pode-se questionar, que utilidade a reteno de pesos poderia ter para um sul-coreano que no
pretende adquirir bens, servios e ativos financeiros na Argentina? Se com pesos ele pudesse pagar os
componentes eletrnicos adquiridos por seus fornecedores no Japo e na Sucia, talvez at aceitasse
receber na moeda argentina. Porm, para que isso ocorresse, os japoneses e suecos tambm teriam de ver
utilidade na posse de pesos. E assim por diante.

312
 Algumas moedas vm exercendo tal papel de divisa-chave ou moeda-veculo. Sua
liquidez reflete o poder econmico e geopoltico de alguns Estados Nacionais, tais como a Inglaterra
do sculo XIX e os Estados Unidos a partir da segunda metade do sculo XX. Nesse incio de sculo
XXI, cerca de 75% das transaes cambiais envolvem o dlar em uma das pontas da operao. Tal
proporo excede ao peso dos EUA no comrcio ou na renda internacionais, que vem oscilando entre
25% e 30%. A confiana dos detentores de riqueza na liquidez do dlar, na solvncia da economia
estadunidense e na capacidade dos EUA exercerem um papel de liderana tecno-produtiva, financeira
e poltica ajudam a explicar a centralidade do dlar na economia internacional. Todos estes elementos
podem vir a se modificar, de modo que num futuro ainda incerto, outras moedas (euro, iene, iuan
renminbi, etc.) podero ter uma importncia crescente nos mercados globalizados.

12.3. MERCADO CAMBIAL E TIPOS DE TAXA DE CMBIO

12.3.1. O Mercado Cambial

O mercado cambial funciona a partir da interao de inmeros agentes econmicos que

negociam vrios instrumentos financeiros. Em uma viso simplificada, podem ser considerados os
seguintes agentes. (i) os ofertantes de cambiais, que so empresas e pessoas fsicas que dispem direitos
em moeda estrangeira (rendas derivadas de exportaes de bens e servios, de emprstimos contrados,
investimentos recebidos, etc.), bem como o governo, que atravs do Banco Central ou do Tesouro podem
ofertar divisas ou contratos financeiros denominados em divisas; (ii) os demandantes de divisas
(empresas, pessoas fsicas e governos) que tm obrigaes a cumprir em moedas estrangeiras ou que
desejam realizar investimentos financeiros denominados em ativos financeiros cujo valor principal e/ou
rendimentos esto atrelados a alguma moeda estrangeira; (iii) os intermedirios financeiros, bancos que
operam com cmbio, corretoras e demais agentes financeiros que so responsveis pela intermediao da
compra e venda de divisas e demais contratos financeiros vinculados; (iv) o governo (em suas diversas
instncias empresas estatais, Banco Central e Tesouro), alm de atuar como ofertante e demandante de
divisas, estabelece as regras de funcionamento do mercado cambial.
Os intermedirios so responsveis pela liquidao dos contratos. Em geral, tais transaes
no envolvem transporte de dinheiro. So operaes de compensao bancria (moeda escritural).
Por exemplo, se uma empresa brasileira decide importar equipamentos produzidos nos EUA, ela ir
negociar com seu banco, no Brasil, uma dada taxa de cmbio suponhamos R$ 3,00 por cada dlar.
A empresa autoriza que o banco debite de sua conta corrente o equivalente aos US$ 300 milhes das
importaes, ou R$ 900 milhes. O banco brasileiro creditar esses dlares para seu correspondente
nos EUA. Este, por sua vez, creditar os dlares equivalentes para a empresa exportadora. Os
313
respectivos Bancos Centrais iro registrar dois conjuntos de operaes. No Brasil, a importao
representa um dbito na conta de mercadorias da Balana Comercial e um crdito na conta de
haveres de curto prazo. Nos EUA h um crdito na conta de exportaes da Balana Comercial e um
dbito em haveres de curto prazo. Ambos os registros sero no montante de US$ 300 milhes.
Este exemplo simplifica uma dinmica que pode ser bem mais complexa. Ele
considera somente o mercado vista de divisas. No Box A Estrutura dos Mercados
Cambiais h um maior detalhamento do funcionamento desses mercados, o que envolve,
por exemplo, a considerao de distintos instrumentos financeiros, como os contratos futuros
e de opes, refletindo as vrias estratgias de atuao nestes mercados.

A Estrutura dos Mercados Cambiais

Os mercados cambiais possuem pelo menos trs dimenses. No mercado primrio de

cmbio ofertantes de divisas como exportadores de bens e servios, investidores, turistas, etc.
interagem com os demandantes de divisas importadores de bens e servios, agentes econmicos
com dvidas em moedas estrangeiras, investidores, turistas, etc. atravs da intermediao bancos
e outro intermedirios financeiros (corretoras, por exemplo. Aqui defini-se as taxas vista, na
medida em que h um fluxo permanente de novas demandas e ofertas de recursos em moedas
estrangeiras. Os bancos dominam o mercado primrio. Todavia, possvel que ao longo de suas
operaes alguns bancos tenham divisas sobrando ou faltando. Em decorrncia h um mercado
secundrio de cmbio, que o interbancrio onde tais recursos so negociados. Em geral os
Bancos Centrais tambm atual ofertando ou demandando no interbancrio de divisas. Note que,
em geral, no segmento secundrio, no h novos recursos entrando ou saindo da economia, mas
sim mudana de direitos sobre a propriedade das cambiais. Por fim, h uma terceira dimenso, os
mercados virtuais ou de derivativos, onde agentes econmicos com distintas estratgias e
posies financeiras buscam proteo ou alternativas de investimento por meio de contratos
derivativos. Por exemplo, um importador que tem uma dvida a pagar em Dlares em seis meses,
temendo uma eventual depreciao cambial, poder recorrer aquisio de Dlares futuros por
meio dos contratos de derivativos. Estes so negociados em mercados organizados bolsas, com a
Bolsa de Mercadorias & Futuros ou diretamente pelos bancos mercados de balco. Quando se
fala de taxa de cmbio a termo ou futura se est referindo ao preo da divisa estrangeira
formado neste segmento do mercado cambial.

As mudanas na taxa de cmbio afetam os preos relativos em uma economia e, assim, as

Exportaes e Importaes. Considere-se mais um exemplo simplificado onde abstramos vrios

314
custos de transao, tais como transporte, impostos, comisses e demais custos financeiros associados
operao cambial. Se, em um momento inicial t qualquer a taxa de cmbio de R$ 2,00 por cada US$
1,00, um tnis importado dos EUA no valor de US$ 70 ser vendido no Brasil por R$ 140 (R$ 2,00 * US$
70). Suponha que o tnis similar nacional tambm custe R$ 140. Neste caso, os consumidores tomaro sua
deciso de compra em funo de aspectos no vinculados ao preo final, como a marca do produto, o seu
design, etc.. Suponhamos agora que a taxa de cmbio suba para R$ 3,00 por US$ 1,00 ou seja, o dlar se
apreciou/valorizou frente ao real (ou o real se depreciou/ desvalorizou frente ao dlar). Agora o produto
importado custar R$ 210 (R$ 3,00 * US$ 70). Se o preo do calado domstico no subir ou subir menos
do que a variao da taxa de cmbio, seu preo final ficar menor em reais, quando se compara com o
valor em reais do produto importado. Tudo o mais constante, a depreciao/desvalorizao da moeda
nacional reduz a competitividade dos produtos importados (que ficam relativamente mais caros em
moeda nacional). A valorizao/ apreciao tem o efeito contrrio. Se a taxa de cmbio recuasse para R$
1,00 para cada US$ 1,00, o sapato importado custaria R$ 70,00, ficando muito mais barato do que o
similar nacional.
No caso das exportaes a depreciao/desvalorizao aumenta a quantidade de reais recebidos
por cada dlar exportado, o que estimula as exportaes (tudo o mais constante). J as valorizaes/
apreciaes geram o efeito oposto. O exportador recebe menos reais por cada dlar exportado. Tais efeitos
so apenas uma aproximao aos fenmenos das mudanas de competitividade (ou de poder de compra)
gerados por variaes nas taxas nominais de cmbio. H que se considerar, tambm, outros aspectos,
como as taxas de inflao, a produtividade do trabalho, dentre outras, das economias consideradas.

12.3.2. Tipos de Taxas de Cmbio

Denomina-se de taxa de cmbio nominal a expresso do valor externo da moeda (com

referncia a outra) em unidades monetrias 280, conforme foi visto at aqui. Para se verificar o poder
de compra da moeda nacional deve-se calcular a taxa real de cmbio, que leva em considerao (em
sua verso mais simplificada) os diferenciais de inflao das moedas envolvidas.
Assim, a taxa de cmbio real expressa o poder de compra da moeda nacional em suas
transaes externas. Depende da taxa nominal e das inflaes domstica e externa. Seu clculo

280
Por exemplo: US$ 1,00 = R$ 3,50 (janeiro de 2003) e US$ 1 = R$ 3,00 (agosto de 2005). Neste caso se verificou uma
depreciao, que pode ser mensurada da seguinte forma: (VF VI)/VI, onde VF o valor final e VI o Valor inicial. Ou seja:
(3,00 3,50)/3,50 = - 14,3%. Para se calcular quanto o Real se apreciou frente ao dlar, h que se seguir os seguintes passos:
(1) na situao inicial, cada Real equivale a vinte e oito centavos de Dlar, ou seja: R$ 1,00/US$ 3,50 = 0,286 dlares; (2)
na situao final, vale R$ 1,00/US$ 3,00 = 0,33 dlares. Ou seja, a valorizao foi de (0,33 - 0,286)/0,286=15,38%. Tal
expresso indica somente a mudana no valor de referncia e no necessariamente no poder real de compra de cada unidade
da moeda nacional em termos da moeda estrangeira de referncia.

315
derivado da lei de paridade poder de compra, que uma generalizao da condio de arbitragem no
mercado de bens associada assim-chamada lei do preo nico. Segundo esta, em condies
concorrenciais os bens devem ter o mesmo preo nos distintos mercados, ainda que tais preos sejam
denominados em moedas diversas. Isto porque, se um bem qualquer est relativamente mais barato local
A do que em outro local B, valeria a pena adquirir tal bem na primeira localizao para revend-lo na
segunda. Se isso estiver acontecendo, a demanda pelo referido bem crescer no primeiro mercado, o que
tende a elevar o seu preo local, ao passo que a oferta ir crescer no mercado onde originalmente seu
preo estava mais caro, o que levaria sua reduo. Isto a arbitragem.
Assim, a lei do preo nico sugere que um produto homogneo, na ausncia de barreiras e
custo de transaes entre os pases, deveria ter o mesmo preo quando expresso na mesma moeda.
Por decorrncia, a taxa de cmbio nominal deveria ser a relao do preo do mesmo produto na
moeda dos respectivos pases. J a lei de paridade do poder de compra generalizao da lei
anterior, dizendo que a taxa de cmbio deve refletir a relao entre o nvel geral de preos entre
pases (verso absoluta); o que implica que, no longo prazo, as variaes da taxa de cmbio nominal
devem refletir a diferena de inflao entre os pases (verso relativa), ou seja:

Variao da taxa de cmbio nominal = inflao domstica inflao externa

Exemplo: Considerando-se que janeiro do ano X a taxa de cmbio R$ 3,00

para cada dlar, que a inflao entre janeiro e dezembro de X foi de 10% no Brasil e 5%
nos EUA, qual dever ser a taxa de cmbio em janeiro de Y (o ano seguinte a X)
segundo a regra da Paridade Poder de Compra?

Var tax. Cmbio = inflao no Brasil inflao nos EUA = 10% 5% = 5%

-> dever haver uma depreciao de 5% => R$ 3,00 * 1,005 = R$ 3,15

Outra diferena relevante entre as taxas de cmbio vista (spot) e futuras (forward). Os
contratos que envolvem troca de moeda so liquidados por taxas ditas vista. Porm, como muitas
operaes se do ao longo do tempo (importaes a serem pagas em alguma data futura) desenvolveu-se
uma srie de mercados e instrumentos que permitem aos agentes econmicos comprar e vender
cmbio no futuro. Tais operaes podem ser de proteo (hedge), onde um importador de uma mquina,
com medo que a moeda domstica se deprecie (o que ampliaria sua dvida) se engaja em uma operao de
aquisio de cambiais no mercado futuro (normalmente so contratos negociados em Bolsas de Valores).
Pode haver tambm operaes mais sofisticadas que envolvem trocas de moeda e/ou trocas de
indexadores de contratos. Tais operaes so denominadas de swaps.

316
 12.4. OS REGIMES CAMBIAIS E IMPACTOS DOMSTICOS DAS
VARIAES NAS TAXAS DE CMBIO

Viu-se, at aqui, que a taxa de cmbio um preo que depende da oferta e da demanda de
divisas (cambiais), e de um conjunto de regras legais (determinadas pela Autoridade Monetria) que
definem os parmetros de funcionamento do mercado quem pode comprar, vender e intermediar; o
quanto pode ser transacionado; como se do as operaes; etc. Os conceitos de regime cambial e
conversibilidade das moedas sintetizam uma parcela significativa dos parmetros institucionais que
condicionam o funcionamento dos mercados cambiais. O primeiro define o grau de participao dos
governos e dos agentes privados na determinao da taxa de cmbio, ao passo que a segunda revela
em que medida a moeda nacional pode ser utilizada para a liquidao de contratos dentro de um
espao jurdico. A conversibilidade da moeda est intimamente ligada ao que se denomina de
conversibilidade da conta capital ou, ainda, grau de liberalizao financeira 281.
Com respeito aos regimes cambiais, consideram-se trs modelos que enquadram os
diversos casos particulares, quais sejam: flutuante, fixo ou administrado.

12.4.1. Regime de Cmbio Flexvel (Flutuante ou Livre)

Denomina-se de regime de cmbio flexvel, flutuante ou livre quele no qual os preos de

converso da moeda nacional so determinados pelas foras de mercado. Vale dizer, as taxas de
cmbio respondem livremente s flutuaes na oferta e demanda por divisas. Em sua forma pura os
governos praticamente no intervm nos mercados, comprando ou vendendo ativos monetrios com
o intuito de afetar a taxa de cmbio 282. Ainda assim, na prtica, muitos pases que formalmente
reportam que seus regimes cambiais so flutuantes acabam intervindo no mercado cambial de forma
sistemtica em certos perodos. Quando isso ocorre diz-se que h flutuao suja (dirty floating)283.

281 A liberalizao financeira se refere eliminao de barreiras livre movimentao dos capitais, dentro das economias nacionais, ou entre estas.
No plano externo revela-se na plena conversibilidade da conta capital e financeira, o que significa que no-residentes podem constituir ativos e passivos
financeiros na economia local e vice-versa.
282 Os Estados Unidos so exemplo mais importante de livre flutuao. O Tesouro e o FED raramente compram ou vendem ativos
denominados em dlares ou em outras moedas para afetar a cotao da sua moeda. Todavia, em momentos especiais, quando h grandes
desalinhamentos no valor do dlar frente s outras divisas-chave (iene e marco, depois o euro) os EUA atuam indiretamente nos mercados,
pressionando para que seus principais parceiros (os Bancos Centrais do Japo, da Alemanha, etc.) comprem e vendam ativos para alterar
a cotao do dlar. Isso ficou claro nos anos 1980, quando, entre 1985 e 1987, o dlar foi depreciado atravs da venda coordenada de
ativos denominados em dlares (ou compra dos excedentes de marcos e ienes) por parte do Deutsche Bundesbank e do Banco do Japo
que, assim, estavam garantindo o fortalecimento de suas moedas (marco e iene) com respeito ao dlar. Sobre esse ponto recomenda-se a
leitura da anlise j clssica da professora Maria da Conceio Tavares em: (i) A Retomada da Hegemonia Norte-Americana, Revista de
Economia Poltica Vol 5, n 2, Abr-Jun, 1985; e (ii) Tavares, M.C.T., Fiori, J. L. TAVARES e JL Fiori (orgs.), Poder e dinheiro, uma
economia poltica da globalizao. Petrpolis: Editora Vozes, 1999.
283 O Japo um caso exemplar nesse sentido. O Brasil adota, desde 1999, um regime de cmbio flutuante. At meados de 2005 foram raros
os perodos de atuao no Banco Central ou do Tesouro (atravs do Banco do Brasil) no mercado de cmbio. A partir de ento (e at o presente
momento junho de 2007) intervenes nos mercados vista e de derivativos ( swaps cambiais e swaps cambiais reversos) tm sido a regra,
caracterizando um regime de flutuao suja.
317
 Assim, em regimes de cmbio flutuante tende a no haver maiores restries legais
negociao com moedas estrangeiras. Ademais, com expanso dos mercados financeiros
internacionais, mais de 90% das operaes nos mercados cambiais esto associadas a
contratos financeiros e no ao comrcio de bens e servios. Quando h livre mobilidade de
capitais, as taxas de cmbio dependero de fatores associados arbitragem de ativos, quais
sejam: diferenciais de taxas de juros (o que depende das respectivas oferta e demanda por
moeda no pas e no exterior); expectativa quanto ao cmbio futuro; preos relativos; etc..
Nos grficos abaixo se procura representar, de forma simplificada, o funcionamento do
mercado de divisas. A reta O1 representa o comportamento inicial dos ofertantes de divisas
(dlares). Quanto maior a cotao do Dlar, ou seja, quanto mais Reais os detentores de Dlares
puderem receber por cada unidade de divisa, mais eles estaro dispostos a vender. Por isso a reta
positivamente inclinada. A curva D1 mostra como, em um dado momento, os compradores
de divisas esto posicionados. A curva negativamente inclinada para indicar que, ceteris
paribus, quanto menor o valor em reais de cada dlar, maior o volume potencial de compras.
Considera-se, inicialmente, que o mercado vista est em equilbrio (Grfico 1).
Isso significa que, em um dado momento, os planos de venda e compra de divisas coincidem
ao nvel de preo E1. Ou seja, nessa cotao, o volume de contratos vendidos equivale aos
comprados, ao nvel V1. Taxas de cmbio superiores a E1 implicariam uma disposio
de venda superior de compra. Sobrariam dlares no mercado, pressionando seu preo para
baixo. Por outro lado, cotaes inferiores a E1 fariam com que o volume demandando de
cambiais excedesse a oferta potencial, criando espao para que as cotaes sejam
pressionadas para cima. Assim, nesse modelo simplificado o preo (ou taxa de cmbio) a
nica varivel capaz de igualar a disposio de venda (oferta) e de compra (demanda).

318
 O que aconteceria nesse mercado caso, por exemplo, houvesse uma mudana no
comportamento dos demandantes de divisas? Suponhamos uma expanso da curva de demanda (D2 > D1,
no Grfico 2). Isso significa que, para cada nvel de taxa de cmbio, nesse segundo momento, h uma
maior disposio para se adquirir cambiais. Tal mudana poderia ser originada por motivos reais e/ou
financeiros. No primeiro caso, poderia estar havendo uma maior procura por divisas em funo do
aumento de importaes de bens e servios ou de pagamentos realizados em funo de compromissos
contratuais assumidos no passado (juros ou principal de emprstimos, remessas de lucros e dividendos,
etc.). No segundo caso, os detentores de riqueza podem estar vendo na aquisio de ativos denominados
em moedas estrangeiras uma oportunidade de auferir lucros. Tambm possvel imaginar que mudanas
de expectativas sobre o comportamento futuro das prprias taxas de cmbio possam afetar os mercados
vista. Assim, se uma parcela crescente dos agentes econmicos passar a acreditar que o dlar amanh
(ou em um perodo t+n qualquer) estar significativamente mais caro do que o dlar hoje (perodo t),
haver uma antecipao na demanda por aqueles que tm compromissos em divisas a honrar, bem como
para os que vislumbram oportunidades de ganhos especulativos.
Graficamente, pode-se verificar que o deslocamento da curva de demanda por divisas provoca
um desequilbrio inicial no mercado. A cotao que anteriormente equilibrava o mercado (E1) j no
capaz de garantir uma nova posio de estabilidade. Na medida em que no est havendo uma oferta
adicional de cambiais, e a procura por estes aumentou, ao nvel de preo E1 agora h um excesso de
demanda por dlares. Sempre que h um excesso de procura (ou escassez de oferta) por um determinado
bem, servio ou ativo financeiro, seu preo pressionado para cima. Isto porque, os ofertantes percebem
que h demandantes dispostos a pagar um pouco mais. No nosso exemplo, a cotao do dlar ir subir
at E2, situao onde a nova demanda iguala-se oferta original, que no havia se alterado. Um volume
maior de divisas ser negociado (V2 > V1), porm a um preo tambm mais elevado (E2 > E1). Portanto,
uma taxa de cmbio mais elevada equivale a uma depreciao cambial, denotando o fato de que a moeda
nacional se enfraqueceu, na medida em que preciso mais reais para comprar o mesmo dlar.

319
 Em regimes de cmbio flutuante, os desajustes entre a oferta e a procura de divisas so
resolvidos por meio de mudanas na cotao da divisa. Assim, espera-se que quando h um excesso de
oferta de divisas (estas ficaram relativamente mais abundantes) a taxa de cmbio caia, caracterizando uma
apreciao cambial a moeda nacional fica mais forte frente divisa de referncia. J quando h um
excesso de demanda por cambiais (estes ficaram relativamente mais escassos), a taxa de cmbio tende a se
elevar, implicando em depreciao cambial a moeda nacional perde valor relativo, em termos nominais.
Note-se, tambm, que tais variaes na taxa de cmbio ocorrem freqentemente ao longo de um dia de
negcios. Usualmente toma-se a cotao mdia ou a de fechamento das operaes como um parmetro
sobre como se comportou a taxa de cmbio em um dia qualquer. No Brasil, o Banco Central
(www.bcb.gov.br) apura, diariamente, as mdias de preos de compra e de vende de divisas por parte dos
bancos e demais instituies financeiras autorizadas a negociar divisas. Tais preos representam as
cotaes nos mercados vista. J os contratos de futuros, de opes, swaps, etc., so negociados nas
Bolsas de Valores no Brasil, a Bolsa de Mercadorias & Futuros (www.bmf.com.br) a principal
referncia nesses segmentos e sinalizam os preos futuros das divisas. Alguns daqueles contratos podem
ser vendidos pelos bancos, no chamado mercado de balco.

12.4.2. Regime de Cmbio Fixo

Em regimes de cmbio fixo, as Autoridades Monetrias determinam qual ser o valor

de converso entre a moeda nacional e uma divisa-chave de referncia. Nestes casos, o governo,
normalmente atravs do Banco Central, tem a obrigao de garantir aquela cotao. Assim,
sempre que h um excesso de oferta de divisas, para evitar a valorizao cambial o Banco
Central compra do mercado (os bancos que operam com cmbio) um volume necessrio para
sustentar a paridade oficial. Em conseqncia o Banco Central acumula ativos estrangeiros
(reservas internacionais). Note, tambm, que ao comprar (vender) as divisas dos intermedirios
financeiros, os Bancos Centrais injetam (retiram) mais moeda nacional na economia. Vale
dizer, a contrapartida das intervenes cambiais dos governos a variao na liquidez domstica.
Eventualmente as A.M.s podem considerar tais variaes indesejveis, o que levaria s
operaes de esterilizao, ou seja, venda de ativos denominados em moeda domstica para
enxugar a liquidez que havia sido ampliada quando da compra das divisas. Na seqncia essa
dinmica ser detalhada para explicitar os vnculos entre as variaes nas reservas internacionais
e as mudanas na liquidez domstica e nos nveis de preo (inflao de deflao).
J em um caso de escassez de divisas (o que a mesma coisa que um excesso de demanda),
para evitar a desvalorizao cambial, a A.M. obrigada a vender suas prprias reservas para irrigar o
mercado cambial. Ao vender as divisas, os Bancos Centrais enxugam a liquidez domstica, pois

320
retm os ativos monetrios que estavam de posse dos bancos autorizados a operar com
divisas e que se constituem na ponta mais influente do mercado cambial. Mais uma vez, as
intervenes cambiais afetaram os estoques de reservas internacionais e meios de
pagamento. Assim, em regimes de cmbio fixo, desequilbrios entre a oferta e a demanda por
divisas no so ajustados por mudanas na cotao das divisas, como no caso do cmbio
flutuante, mas sim, por variaes nos estoques de haveres estrangeiros e domsticos.
O grfico 3 ilustra os efeitos de uma expanso na demanda por divisas em um
regime de cmbio fixo. Viu-se anteriormente (grfico 2) que, quando a taxa de cmbio um
preo livremente formado pelas foras de mercado, tal expanso de demanda sem a
contrapartida de um crescimento na oferta, produziria um novo equilbrio com o dlar
ficando mais caro. Agora, para evitar que a cotao de mercado ultrapasse o valor oficial
estipulado (Eo), o Banco Central deve vender divisas at eliminar todo o excesso de
demanda. A curva de oferta se desloca para a direita em funo dessa interveno (O2 > O1).
Com isso, o volume transacionado cresce (V2 > V1), porm o preo da divisa no alterado.

Em um regime de cmbio fixo, o preo de converso da moeda domstica em termos de

uma divisa de referncia (ou qualquer outro tipo de lastro, como o ouro ou a prata) torna-se a varivel
central da gesto monetria. Na verdade, a poltica monetria torna-se passiva neste tipo de arranjo
cambial. Isto porque a liquidez domstica torna-se um resultado das intervenes do Banco Central
no mercado de cmbio. Estas, por sua vez, refletem as alteraes na oferta e demanda por divisas.
Assim, um pas que tem um fluxo cambial positivo, por que exporta mais bens e servios do que
importa, recebe mais capitais do que remete ao exterior, etc., tende a apresentar uma presso para a
valorizao cambial, a qual deve ser eliminada pelas operaes de compra de divisas pelo Banco
Central. Da mesma forma, um pas com um fluxo cambial negativo experimentar uma presso pela

321
desvalorizao cambial, que deve ser contra-arrestada pela venda de divisas por parte da
Autoridade Monetria. Se, por alguma razo 284, isto no for possvel haver uma crise
cambial, vale dizer, uma forte elevao no preo das divisas, na medida em que a oferta
corrente de cambiais no capaz de atender sua demanda.
Por que um pas adotaria um regime de cmbio fixo? Ou, quais as vantagens e
desvantagens desse tipo de arranjo, quando comparado ao cmbio flutuante? Historicamente os
regimes de cmbio fixo so utilizados como base de sustentao da estabilidade de preos domsticos
(Apndice 1 Os Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema Monetrio Internacional). Por isso
denomina-se de ncora cambial aos arranjos de poltica macroeconmica que se assentam na
fixao do valor da moeda domstica em termos de algum ativo de referncia (moeda estrangeira ou
metais preciosos, especialmente o ouro). Ao se ligar a variao da liquidez domstica, medida em
termos de um agregado monetrio, evoluo do estoque de algum ativo de referncia cujo valor
considerado mais estvel por parte dos agentes econmicos, procura-se retirar da A.M. o poder de
alterar as condies de preo (taxa de juros) e quantidade de haveres domsticos. Em se considerando
vlida a ligao estreita entre a quantidade de moeda em circulao na economia e o nvel geral de
preos (inflao ou deflao), segue-se que para controlar os segundo deve-se atuar sobre a primeira.
Tal perspectiva chamada de monetarista pode ser expressa na conhecida teoria quantitativa da
moeda, onde: MV = PY, sendo M a quantidade de moeda na economia, V sua velocidade de
circulao, P o nvel geral de preos e Y a quantidade de bens e servios reais sendo
transacionados. Supondo-se que, ao menos no curto prazo, V e Y so estveis tem-se que
variaes em M afetam diretamente P. Vale dizer, uma poltica que expanda a oferta de moeda
(M) acabaria induzindo a um aumento no nvel geral de preos (inflao).
Com regras estritas de expanso de M seria possvel estabilizar a evoluo de P. O regime
de cmbio fixo seria uma forma simples de impor esse tipo de regramento, na medida em que a A.M.
forada a sustentar uma dada proporo entre M e F sendo F o estoque de haveres estrangeiros
(reservas em divisas ou ouro). Assim, se um pas deficitrio nas suas contas externas, o Banco Central
deve vender divisas (F reduzida). Em simultneo M cai, pois ao vender cambiais o Banco Central
retira moeda de circulao. A reduo de M gera um ajuste deflacionista na economia. Os preos
domsticos devem cair para ajustar a renda nominal (agora menor) e a oferta de bens e servios. Com
preos reduzidos a economia pode se tornar mais competitiva

284
Por exemplo, dficits crescentes em conta corrente, no compensados pela entrada de capitais privados ou oficiais (FMI,
Banco Mundial, etc.), podem pressionar o mercado cambial para alm da capacidade dos Bancos Centrais sustentarem a
paridade. Estes, ao verem a reduo de suas reservas internacionais, tentaro estimular a entrada de capitais estrangeiros
pelo aumento da taxa de juros domstica e/ou, atravs desse instrumento e de outros, como uma poltica fiscal
contracionista (aumento de impostos, reduo de gastos pblicos, etc.), buscaro reduzir a absoro domstica (gastos
privados em consumo, investimentos e gastos correntes do setor pblico) para re-equilibrar o balano de pagamentos.

322
internacionalmente, o que corrigiria os desequilbrios externos. O raciocnio equivalente para o caso de
um pas superavitrio. O fluxo cambial positivo deve ser eliminado pelas aquisies de divisas pelo Banco
Central mais uma vez devemos recordar que este obrigado a adquirir o excesso de cambiais sob
pena de ocorrer uma valorizao cambial. Ao comprar as cambiais excedentes o Banco Central amplia seu
estoque de reservas (F) e, ao mesmo tempo, injeta mais moeda na economia. Se M est crescendo os
preos domsticos sero pressionados para cima, o que, ceteris paribus, reduziria a competitividade
internacional do pas, re-equilibrando suas contas externas.
Tal descrio uma simplificao do enfoque monetarista. Ainda assim, deve-se
ressaltar que a opo pelo regime de cmbio fixo se d em um contexto onde a estabilizao dos
preos domsticos uma prioridade. Pases em desenvolvimento, onde a populao desconfia
da capacidade do Estado em regular o valor da moeda domstica tendem a utilizar tais
mecanismos. Um exemplo recente neste sentido foi o regime de conversibilidade da Argentina.
No incio da dcada de 1990, o Congresso aprovou uma emenda constitucional (Lei de
Conversibilidade) que determinou que um dlar estadunidense valeria um peso argentino. O
Banco Central da Argentina era legalmente obrigado a comprar e vender dlares quela taxa.
Isto ocorreu depois de anos de inflao alta e de vrios surtos hiperinflacionrios.
Nos regimes de cmbio fixo, quando h dficit nas transaes correntes no cobertos por
capitais voluntrios, as reservas devem cobri-lo. Mas mesmo quando financiado por capitais externos,
h o problema de aumentar a dvida externa. Para diminuir o dficit o governo pode provocar uma
recesso, para conter as importaes, e elevar os juros, para atrair capital externo. Se o problema for
estrutural, pode desvalorizar o cmbio. Assim, em uma perspectiva de longo prazo a taxa cambial est
relacionada com o grau de competitividade da economia. Numa abordagem monetria, mostra-se que o
cmbio fixo pode levar a ajustamentos automticos das contas externas, onde:

O padro-ouro (ver o Apndice 1) um exemplo de cmbio fixo com ajuste automtico,

onde um supervit nas transaes correntes leva expanso monetria e um dficit contrao
monetria. A expanso monetria leva: (i) a um aumento de preos dos produtos internos,
fazendo as exportaes carem e as importaes subirem, eliminando o supervit; e (ii) a uma
queda da taxa de juros, fazendo os investimentos carem e estimulando a sada de recursos do
pas, elevando as importaes e a renda, o que tambm contribui para fazer cair o supervit.
Em uma perspectiva mais ampla, importante se lembrar que o equilbrio das contas externas (o

Balano de Pagamentos) depende do que est acontecendo nas suas duas principais sub-contas:

323
a conta corrente, que inclui os itens de comrcio (exportao e importao de mercadorias e
servios) e rendas; e a conta capital e financeira, que registra os movimentos financeiros.
Assim, o equilbrio externo depende de duas taxas macroeconmicas fundamentais: a taxa de
juros e a taxa de cmbio. Se a taxa de cmbio for fixa, a taxa de juros deve flutuar de modo
que o movimento de capitais compense o saldo das transaes correntes. Se, por outro lado,
a A.M. deseja controlar os juros, dever deixar a taxa de cmbio flutuar de modo a ajustar o
saldo das transaes correntes285.
No cmbio flutuante, teoricamente a economia deveria estar mais protegida de
choques externos sobre a demanda e o nvel de emprego. Mas tais regimes provocam maior
volatilidade no nvel de preos e sobre as expectativas dos agentes. Com isso, pode-se
concluir que o grande atrativo do cmbio fixo a estabilidade de preos, ao passo que o
cmbio flutuante introduz mais liberdade para o Banco Central realizar a poltica monetria
(esta se torna passiva com o cmbio fixo).

12.4.3. Regimes de Cmbio Administrado ou Mistos

Os regimes de cmbio fixo e flexvel vm sendo denominados de solues extremas

(corner solutions) na medida em que representam os dois casos-limite de organizao dos
mercados cambiais e, assim, de determinao das taxas de cmbio. H, todavia, estratgias
intermedirias de gesto do valor externo das moedas domsticas que podem ser abrigadas sob
esse rtulo de regimes de cmbio administrado ou regimes mistos. Aqui a taxa de cmbio
tambm determinada pela oferta e demanda de cambiais. Porm, o governo intervm no
mercado de vrias formas: (i) com intensidade, ainda que sem um alvo prvio, ou seja, um nvel
anunciado para a taxa de cmbio; (ii) intervenes aleatrias (que no tm parmetros oficiais
pr-definidos) em momentos pontuais (aqui retornaria o rtulo de flutuao suja); (iii)
intervenes sistemticas, atravs da definio de pisos e tetos de flutuao (as bandas
cambiais adotadas no Brasil entre 1995 e 1998), ou o estabelecimento regras para a correo
peridica do valor da moeda domstica frente a alguma divisa (por exemplo, o crawling peg
ou as midi-desvalorizaes que marcaram a gesto cambial brasileira entre os anos 1960 e 1980);
(iv) arranjos cooperativos que visam estabilizar a cotao entre de um conjunto de moedas
atravs da definio de margens estreitas de flutuao, como no Sistema Monetrio Europeu nos
anos que antecederam a criao do euro (ver o Box reas Monetrias timas); etc.

285
Esse ponto ser aprofundado no prximo captulo, quando introduzirmos os determinantes das variaes da renda no
curto prazo e o papel das polticas macroeconmicas em economias abertas.

324
 reas Monetrias timas

A teoria das reas monetrias timas (1), desenvolvida a partir dos trabalhos pioneiros
Robert Mundell prmio Nobel em Economia em 1999 e Ronald McKinnon. Procura-se
verificar sob que circunstncias um conjunto de economias teria vantagens em abrir mo da
autonomia na gesto macroeconmica, especialmente nas reas monetria e cambial, em nome da
adeso a um arranjo de cmbio administrado ou, no limite, a uma moeda nica. Em geral,
sugere-se que quanto maior o grau de integrao e, assim, quanto mais convergente o ciclo dos
negcios entre as respectivas economias, maiores tenderiam a ser as chances de sucesso na sua
implementao. A unificao monetria europia inspira a literatura recente sobre o tema. A teoria
econmica e a experincia histrica sugerem que a viabilidade da integrao monetria est
condicionada por uma srie de fatores, dentre os quais: (i) a profundidade dos vnculos comerciais
e financeiros dos pases que compem o bloco a ser unificado; (ii) a mobilidade de fatores; (iii)
o grau de convergncia entre o ciclo econmico destes pases (movimentos conjuntos de preos,
renda, etc.); (iv) a construo de uma base institucional adequada, que uniformize as polticas
fiscal, monetria, etc., e garanta a constituio de um ambiente de negcios onde as distores
sejam minimizadas, de modo a evitar arbitragens regulatrias; e (v) a existncia de lideranas
regionais aptas e dispostas a pagar o preo da unificao, criando estabilizadores institucionais
que mitiguem os conflitos potenciais e reais.

1
ALESINA, A., BARRO, R. J., TENREYRO, S. Optimal Currency Areas. NBER Working
Papers 9072 Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 2002. (www.nber.org)

Em geral os sistemas de cmbio administrado procuram combinar as vantagens dos

regimes de cmbio fixo e flutuante. Do primeiro, deseja-se a estabilidade na cotao da
moeda nacional, o que cria um desejvel horizonte de previsibilidade para as decises
privadas. Do segundo, busca-se uma maior autonomia para a A.M. realizar polticas
monetrias ativas. Na prtica, muitos governos que definem seus regimes como sendo de
livre-flutuao acabam atuando de forma mais ou menos sistemtica no mercado cambial.
O grfico 4 abaixo ilustra um exemplo de regime cambial administrado: o sistema de
bandas cambiais. Suponha que o governo defina um teto (E t) e um piso (Ep) para a flutuao da taxa
de cmbio lembre-se que com cmbio fixo o alvo da interveno bem mais estreito, ou seja, um
nico valor (um peso igual a um dlar, por exemplo). Enquanto a taxa de cmbio de mercado (E)
estiver flutuando dentro da banda pr-estabelecida o Banco Central no tem porque intervir no

325
mercado. Todavia, se, por hiptese, as condies de mercado criarem um excesso de demanda por
divisas que leve a taxa de cmbio a superar o teto oficial, o Banco Central passa a atuar como que em
um regime de cmbio fixo: ele vende suas reservas e retira moeda domstica de circulao, at que
a presso altista do cmbio seja atenuada. que o est ilustrado no grfico. Em um primeiro
momento, a demanda por cambiais cresce de D1 para D2, sem uma ampliao na oferta. Porm, o
ajuste na cotao deu-se dentro da banda cambial estabelecida pelo Banco Central que, desta
forma, no tem porque atuar no mercado vendendo divisas. Em um segundo momento, a demanda
segue crescendo, sem uma contrapartida na ampliao da oferta (D3 > D2). Agora a taxa de mercado
ultrapassou a banda. Em resposta o Banco Central vende parte de suas reservas at que o mercado
volte a operar dentro da banda oficial. A expanso da oferta (O2 > O1) se deveu a essa interveno.

No prximo captulo discute-se, de forma mais detalhada, a relao entre a taxa de

cmbio e a taxa de juros, bem como entre estas e o comportamento macroeconmico de
curto prazo de economias comercial e financeiramente abertas.

326
 Apndice ao Captulo 12 - Os Regimes Cambiais e a Evoluo do
Sistema Monetrio Internacional

Nos ltimos 150 anos o sistema monetrio e financeiro internacional experimentou um

processo descontnuo de desenvolvimento. Entre as dcadas de 1870 e a Primeira Guerra Mundial
verificou-se uma tendncia de crescente integrao dos mercados e de incremento significativo do
volume de recursos em circulao. Sob os auspcios da Pax Britnica e em meio expanso
neocolonial das potncias europias, a nova revoluo econmica representada pelo advento da
Segunda Revoluo Industrial gerou uma profunda integrao comercial e financeira. Capitais
europeus e norte-americanos financiavam infra-estrutura e novos empreendimentos em economias
perifricas, que, desta forma, abasteciam seus ncleos urbanos e industriais com as commodities
agrcolas e minerais vitais para a continuidade do boom industrial. Os pases perifricos tambm se
configuravam em mercados relevantes para a absoro das manufaturas exportadas pelos pases
industrializados. A estabilidade dos pagamentos internacionais foi viabilizado pelo regime de cmbio
fixo implcito s regras do padro-ouro. Por mais que a literatura especializada j tenha esclarecido
que este sistema no foi estvel como a teoria do mecanismo fluxo-espcie de Hume tende a sugerir,
ele contribuiu para uma forte convergncia de polticas de ajuste macroeconmica entre as principais
economias, bem como induziu a colaborao das Autoridades Monetrias.
Aps a Primeira Guerra Mundial o balano de poder internacional se alterou radicalmente.
A Gr-Bretanha j no tinha fora econmica para coordenar os demais agentes privados e oficiais.
Por outro lado, a potncia em ascenso, os EUA, no possua uma poltica internacionalista
suficientemente slida para estabilizar as relaes econmicas internacionais. Depois de tentativas
frustradas de ressuscitar o padro-ouro, e economia mundial mergulhou em uma profunda crise que,
em ltima instncia foi a crise do padro liberal e da hegemonia britnica. Aps a Segunda Guerra
Mundial buscou-se restabelecer certa ordem nas relaes econmicas entre os Estados Nacionais por
meio do Acordo de Bretton Woods. Mais uma vez via-se na introduo de um regime de cmbio fixo
a soluo para a estabilizao dos pagamentos internacionais. Depois dele, deixou de vigorar
qualquer tipo de ordenamento formal dos mercados financeiros. Os pases passaram a escolher seus
regimes cambiais em funo de interesses domsticos. Em geral, as moedas das economias-chave,
EUA, Alemanha e Japo, passaram a flutuar entre si, ao passo que os pases em desenvolvimento
oscilaram perodo de predominncia de cmbio fixo com outros de convergncia a formas sujas de
flutuao. Vejamos essas transformaes mais de perto.
Em 1944 foi celebrado o Acordo de Bretton Woods, que deu vida ao que muitos consideram o

mais bem-sucedido arranjo institucional das finanas internacionais dos ltimos 150 anos. Em suas

327
duas dcadas e meia de funcionamento foi possvel recuperar os fluxos de comrcio sob
bases multilaterais, reconstruir a Europa e o Japo, avanar na industrializao perifrica e
consolidar uma nova viso de complementaridade entre as aes dos estados nacionais e dos
mercados. Considerando-se o desempenho macroeconmico, a idade de ouro das dcadas
de 1950 e 1960 testemunhou taxas recordes de crescimento da renda, com a manuteno de
uma relativa estabilidade, tanto nas economias centrais, quanto em parcela significativa da
periferia. Entre 1950 e 1973, o PIB per capita mundial cresceu 2,9% ao ano, mais do que o
dobro do 1,3% ao ano de crescimento nos perodos 1870-1913 e 1973-1998. J as
exportaes expandiram-se ao ritmo anual mdio de 7,9%, contra os 3,4% do perodo do
padro-ouro e os 5,1% do ltimo quartel do sculo XX (Maddison, 2001).
Na Europa Ocidental, a taxa de desemprego mdia, entre 1950 e 1973, foi de 2,6%
ao ano, passando para 6% nos anos 1970, 9% na dcada de 1980, atingindo 11% entre 1994
e 1998. Na Amrica do Norte e no Japo, tambm houve uma acelerao do desemprego no
mesmo perodo. A inflao manteve-se entre 3% (mdia da Amrica do Norte) e 5% (mdia
japonesa) nos pases industrializados no perodo do Acordo, acelerando nos anos 1970 e
recuando nas dcadas seguintes para nveis mdios na casa de 2% ao ano nas economias
avanadas. Por fim, a produtividade do trabalho cresceu duas vezes mais nas dcadas que se
seguiram ao final da Segunda Grande Guerra do que no ltimo quartel do sculo XX. Este
desempenho superior tambm pode ser verificado em um recorte regional, especialmente se
tomarmos o caso das economias latino-americanas, e mesmo entre as asiticas, que tambm
experimentaram um boom no final do sculo XX (Maddison, 2001).
H controvrsias na literatura sobre em que medida as instituies que emergiram do
Acordo contriburam para aquele desempenho ou se, ao contrrio, beneficiaram-se dele. No mnimo
pode-se dizer que o maior ativismo oficial associado s restries na livre mobilidade de capitais
foram aspectos marcantes do perodo. E, mais, que se eles no contriburam, com certeza no
impediram o perodo de maior crescimento (com estabilidade macroeconmica e avanos no plano
social) verificado na economia internacional nos ltimos dois sculos 286. Ainda assim, desequilbrios
genticos decretaram, no incio dos anos 1970, a ruptura de um dos fundamentos daquele sistema,
qual seja, o regime de taxas de cmbio fixas, porm ajustveis. Conforme o alerta de Triffin
(1960)287, o sucesso do Dlar como divisa-chave em um contexto de crescimento da renda e do
comrcio sob bases multilaterais, explicitou o dilema entre a preservao da paridade dlar-ouro e as

286 Davidson (2002) e Dooley et al. (2003) colocam as instituies do sistema Bretton Woods (SBW) no centro explicativo do sucesso da
idade de ouro. Eichengreen (1996) e Bordo et al. (1999) so mais cticos a esse respeito. Em todos os trabalhos h referncias de outros estudos
que corroboram as vises dos respectivos autores.
287 Que ficou consagrado na literatura como sendo o Dilema de Triffin.

328
necessidades domsticas de manuteno de polticas expansionistas nos EUA. Diante de tal
tenso, e com uma base institucional frgil na ausncia de uma instituio internacional
provida de mandato e instrumentos capazes de regular a liquidez, o regime cambial centrado
no padro dlar-ouro acabou sucumbindo (Isard, 1995, Eichengreen, 1996). As dcadas que
se seguiram foram marcadas por um aprofundamento da integrao internacional,
especialmente em sua dimenso financeira, e, tambm, pela emergncia de um ambiente
econmico sensivelmente propenso ocorrncia de crises financeiras.
H pelo menos trs questes centrais que permeiam um sistema monetrio-financeiro
em mbito internacional288: (i) o intercmbio de bens e servios determina a necessidade do
estabelecimento de mecanismos que permitam a liquidao de contratos (pagamentos) e a
compensao de posies credoras e devedoras entre os agentes econmicos, tanto privados
quanto oficiais; (ii) alm disso, podem emergir posies superavitrias e deficitrias nos diversos
pases, o que gera variaes nas reservas internacionais e/ou nas taxas de cmbio; e (iii) como
corolrio dos anteriores, cria-se a necessidade de se estabelecer parmetros que definam o valor
relativo das distintas moedas nacionais, bem como a possibilidade de equacionamento dos
desequilbrios nos pagamentos. A anlise da evoluo da economia internacional nos ltimos
dois sculos sugere que houve pelo menos dois momentos de estruturao de algo que se poderia
chamar de um sistema monetrio internacional: o padro-ouro e o Sistema Bretton Woods
(SBW, de agora em diante).
No auge da Pax Britnica, entre o ltimo quartel do sculo XIX e a primeira guerra
mundial (I GGM), o assim-chamado padro ouro estava alicerado em um conjunto de
convenes que teria permitido a expanso do comrcio e das finanas em uma ordem
poltica liberal. Em seu ncleo estava a fixao em ouro do valor das moedas nacionais, o
que criava, automaticamente, um regime cambial extremamente estvel entre aquelas. O
compromisso das Autoridades Monetrias (A.M.s) em manter suas moedas conversveis
gerava um padro de gesto das contas pblicas com a primazia da noo do oramento
equilibrado e externas o ajuste automtico do balano de pagamentos por meio da
ligao estreita entre a variao das reservas em ouro e a liquidez domstica.
Apesar das evidncias (Eichengreen, 1996) tenderem a confirmar a observao de Keynes
de que as A.M.s procuravam burlar as regras do jogo do ajuste automtico subjacente ao padro-

ouro289 quer porque queriam evitar qualquer perda de reservas em ouro (pases superavitrios)

288 Parte-se da observao de Robert Solomon (1999), que por trs dcadas trabalhou na rea internacional do FED,
chegando posio de economista-chefe. O mesmo esprito pode ser encontrado em Eichengreen (1996) e Bordo e Flandreau
(2001).
289 Pelas regras do jogo, a taxa de redesconto do Banco da Inglaterra (bom como de outras A.M.s) deveria acompanhar os
movimentos de variaes das reservas em ouro, o que nem sempre ocorria no curto prazo (Eichengreen, 1996, cap. 1).

329
ou minimizar os impactos deflacionrios de redues efetivas nas reservas (pases deficitrios) ,
razovel considerar que sob a hegemonia do ouro houve um aprofundamento da integrao
econmica internacional naquele perodo 290. Mais importante do que o pretenso automatismo dos
ajustes sob o padro-ouro, deve-se destacar alguns fatores institucionais ou convenes que
teriam permitido a manuteno da estabilidade e do crescimento nos fluxos internacionais de
mercadorias e fatores de produo, quais sejam: (i) a crena de que as A.M.s, mesmo que
burlassem eventualmente as regras do jogo no curto prazo, iriam bancar a conversibilidade das
moedas no longo prazo; (ii) a existncia de cooperao entre os principais pases avanados,
especialmente na Europa, em um perodo de relativa estabilidade no plano poltico-militar; e (iii)
o papel estabilizador cclico da Inglaterra, que ao exportar capitais para a periferia e absorver
grandes quantidades de matria-prima importada de outros pases, garantia a liquidez
internacional em moeda forte291 (Isard, 1995, Eichengreen, 1996).
O sistema internacional de pagamentos/compensaes gravitava em torno do poder da City
londrina, de suas casas bancrias e, principalmente, da poltica de redesconto do Banco da Inglaterra. A
estabilidade cambial permitiu o avano comercial dos pases centrais. Todavia, o padro ouro no
eliminou a existncia de posies superavitrias e deficitrias estruturais, nem permitiu um padro global
mais equilibrado para o ajuste dos balanos de pagamentos. Em especial, os ajustes deflacionrios dos
pases devedores foram se tornando cada vez mais custosos em sociedades onde a industrializao e a
urbanizao estavam alterando as relaes de fora entre o capital e o trabalho. As duas dcadas que se
seguiram a I GGM testemunharam o desmoronamento da ordem liberal da Pax Britnica. As tentativas
frustradas de retorno ao padro ouro esbarraram na crescente instabilidade poltica, econmica e social,
agravada com a crise de 1929. As polticas de desvalorizaes competitivas e o protecionismo comercial
geraram um recuou no processo de integrao econmica internacional e contriburam para a emergncia
de regimes polticos que negavam os valores das democracias liberais (Helleiner, 1994, Eichengreen,
1996, Bordo et al., 1999, World Bank, 2000, 2001).
A desconfiana nas propriedades auto-reguladoras dos mercados e a fora das idias de
planejamento e interveno do Estado na economia legitimadas pela crise liberal e pelo sucesso das
experincias sovitica, do New Deal e do esforo de guerra foram moldando o ambiente intelectual

290 O Banco Mundial estimou em 3,4% a.a. o crescimento mdio anual do comrcio, e em 2,7% do produto na economia
internacional entre 1888 e 1913. Os dficits em transaes correntes atingiram 3,8% do PIB em mdia, nos principais mercados
emergentes. Tal indicador seria uma proxy dos fluxos financeiros, tendo atingido ento um nvel comparvel ao do ltimo quartel
do sculo XX. O principal investidor internacional, a Inglaterra, chegou a exportar quase 10% do PIB ao ano, em anos prximos
Primeira Guerra. Em 1913, 1/3 dos seus ativos estavam no exterior. Frana e Alemanha tinham nveis de investimento ao redor de
50% dos britnicos. Alm disso, o Banco Mundial destacou uma srie de trabalhos empricos onde os indicadores de integrao
financeira como correlaes entre poupana e investimento, clculos da paridade coberta de juros e medidas de mobilidade de
capital eram so maiores (ou semelhantes) nos perodos dos finais dos sculos XIX e XX (World Bank, 2000:121).

291 Em seu estudo seminal Prebisch (1950) j havia nos alertado para tais pontos.

330
e poltico que deu luz ao Acordo de Bretton Woods. Dele emergiu um sistema que procurou combinar a
estabilidade propiciada pelo padro ouro, com a flexibilidade requerida por governos nacionais, que
passaram a assumir como dever a manuteno do pleno emprego, o que gerava a necessidade de maior
autonomia na conduo da poltica econmica. Ademais, com a criao do Fundo Monetrio internacional
(FMI) pretendeu-se estabilizar os processos de ajuste das contas externas, de modo a no se retornar s
polticas de desvalorizaes competitivas e protecionismo comercial.
Em uma primeira aproximao possvel afirmar-se que o SBW representou uma negao
de, pelos menos, trs dos fundamentos que sustentaram a ordem liberal do padro ouro: (i) o cmbio
fixo tornou-se ajustvel; (ii) limitou-se fortemente a livre conversibilidade da conta capital e, na
prtica dos anos de escassez de dlares do imediato ps-guerra, foram toleradas restries na conta
corrente; (iii) foi criada uma instituio multilateral, o FMI, com mandato para monitorar as
economias dos pases-membro, atuando, tambm, como fonte oficial de liquidez para economias com
dificuldades para fechar o balano de pagamentos. A soluo do cmbio fixo porm ajustvel
nasceu de uma sntese entre a posio norte-americana que enfatizava a volta ao ouro, no sentido
da existncia de um mecanismo estreito de fixao do valor relativo das moedas domsticas, e a
viso britnica, contrria ao retorno dos ajustes deflacionrios (Skidelsky, 2000, Boughton, 2002).
Entre a instabilidade dos anos do entre guerras e a rigidez do padro-ouro, atingiu-se um
meio termo, onde os pases signatrios do Acordo teriam o direito de ampliar a margem de flutuao
de suas moedas frente ao Dlar (cujo valor em ouro estava fixado) sempre que ocorresse algum
desequilbrio fundamental nas contas externas 292. Como se sabe, as principais moedas europias
tiveram desvalorizaes superiores a 30% nos anos do imediato ps-guerra, em funo da grave
escassez de dlares. Somente a partir de 1958, que elas tornaram-se conversveis nos termos
estipulados nos atos constitutivos do Fundo. Aquela flexibilidade foi planejada para garantir um
mecanismo adicional de ajuste do balano de pagamentos. Complementavam tal arquitetura os
controles de capitais, ... concebidos de maneira a evitar a ameaa em que se constituam os fluxos de
capitais volteis, do tipo que se revelou desestabilizador nas duas dcadas entre as guerras.
(Eichengreen, 1996:132) e o FMI, com recursos financeiros e mandato para penalizar pases cujas
polticas pudessem comprometer a estabilidade do sistema.
Em sua origem, o Acordo foi marcado tenses que emergiram do confronto entre as propostas
estadunidense e inglesa. Keynes tentou reproduzir, no plano internacional, uma arquitetura institucional
que traduzisse suas preocupaes em limitar o poder desestabilizador das finanas privadas (Skideslky,
2000). No ncleo de sua proposta estava a criao de um Banco Central (Clearing Union) capaz de emitir
e gerir uma moeda internacional (bancor). Caberia a tal instituio o papel de regular a

292
Como lembra Eichengreen (1996) tais desequilbrios fundamentais nunca foram definidos claramente.

331
liquidez internacional, de modo a estabilizar os padres de pagamento, minimizando o risco de
desvalorizaes/valorizaes excessivas das moedas domsticas. Tal estabilizador automtico
ampliaria os graus de liberdade dos governos nacionais em realizar as polticas contracclicas
necessrias para a manuteno do pleno emprego e, assim, da estabilidade social e poltica, nos
marcos de democracias liberais e economias de mercado. Em oposio proposta inglesa, o Tesouro
dos EUA defendeu um modelo reduzido, no qual o dlar manteve sua posio de divisa-chave.
Aparentemente, os EUA no estavam dispostos a abrir mo de sua autonomia decisria em nome de
um arranjo burocrtico global, por mais atraente que fosse a racionalidade associada idia de um
efetivo prestamista em ltima instncia atuando na esfera internacional (Keynes, 1943, 1944).
H pelo menos trs diferenas marcantes entre as propostas de White e Keynes. White
desejava um FMI muito mais limitado do que Keynes, tanto no escopo de suas aes, quanto no
montante de recursos disponveis e limites de concesso. Alm disso, o representante estadunidense
queria que os recursos disponibilizados por aquela instituio estivessem fundados em moedas
nacionais (e ouro) e fossem acessveis com os filtros das condicionalidades. No era aceitvel a idia
de uma moeda internacional de oferta elstica, com proposto por Keynes. Assim, enquanto o plano
original de Keynes previa que as quotas do FMI deveriam equivaler a 75% do comrcio internacional
do imediato pr-guerra, o que equivalia a US$ 38 bilhes. O acesso dos pases a tais fundos deveria
ser limitado a algo entre 25% e 50% da quota (ou cerca de US$ 18 bilhes). J White props um
acesso de 100% de uma quota muito menor, de US 5 bilhes. Aps aceitar um maior acesso quota,
Keynes projetou um novo valor mnimo de recursos para o Fundo, de US$ 12 bilhes, que deveria
ser aumentado anualmente no ritmo do crescimento do comrcio internacional. Em sua verso final,
o Acordo gerou um fundo de US$ 8,8 bilhes, um pouco acima da sugesto original de White, mas
muito abaixo da de Keynes. Considerando-se valores equivalentes para o ano 2000, o Fundo de
White seria de US$ 400 bilhes, o de Keynes de US$ 1,5 trilho e o efetivamente acordado de US$
700 bilhes (Bougthon, 2002). Em 2000, os recursos do FMI eram de US$ 300 bilhes, no tendo
acompanhado o crescimento do comrcio mundial.
Um terceiro elemento, destacado por Bougthon (2002) est no fato de que White desejava um
FMI mais multilateral (ainda que com os EUA tendo, de fato, poder de veto sobre todas as decises
relevantes), enquanto o economista britnico desejava um maior poder dos Estados fundadores,
especialmente EUA e GB. Aquele autor sugere que a postura de Keynes, neste e em outros aspectos,
refletiria seu desejo de recolocar a GB em uma posio de centralidade na nova ordem internacional. A
inteligncia britnica e a fora norte-americana deveriam conduzir a economia internacional para uma
nova fase de crescimento com estabilidade. Alm disso, haveria uma oposio direta entre o desejo
britnico de manter vantagens no comrcio com as ex-colnias e o interesse dos EUA em tornar o
comrcio efetivamente multilateral. Por fim, deve-se lembra que White e Keynes

332
compartilhavam a simpatia pela adoo de restries livre mobilidade de capitais, o que
significava a busca de maior autonomia no exerccio das polticas macroeconmicas domsticas.
fato que as presses do setor financeiro norte-americano fizeram com que White reduzisse sua
defesa dos controles de capitais. Como o setor privado, ele passou a sustentar que os controles
deveriam ser encarados como instrumentos de utilizao limitada e ocasional (Bougthon, 2002).
Todavia, para Keynes, tais controles seriam fundamentais para a estabilidade da arquitetura
financeira do ps-guerra. O fato que em sua verso final, o Acordo traduziu muito mais as
intenes dos EUA, com concesses marginais ao Plano Keynes.

333
 Captulo 13. Poltica Macroeconmica em Economias Abertas

Polticas de estabilizao definidas como rigor fiscal e polticas monetrias saudveis nem sempre
asseguram a estabilidade, na medida em que mudanas nos sentimentos dos investidores podem, com
mercados de capitais abertos, levar a sadas macias [de recursos], deixando um rastro de destruio na
economia, mesmo em pases com instituies relativamente fortes... Joseph Stiglitz, Development Policies
in a World of Globalization

13.1. INTRODUO

A moderao na intensidade dos ciclos dos negcios 293 pode ser considerada um dos fatos
estilizados mais relevantes na evoluo das economias nacionais a partir da segunda metade do
sculo XX. No mundo pr-revoluo keynesiana, os ciclos de depresso versus crescimento eram
mais recorrentes. Os perodos de retrao eram mais intensos e prolongados, sendo normalmente
acompanhados de processos de deflao. A crise de 1929, e a subseqente depresso nos anos 1930,
tornou-se um ponto de inflexo na percepo dos acadmicos e policymakers sobre o papel do Estado
na regulao das economias de mercado. A crena no laissez-faire entrou em declnio. Depois da
segunda guerra mundial j havia se consolidado a viso de que as recesses prolongadas deveriam
ser evitadas, no s pelos efeitos econmicos deletrios como, principalmente, pelos riscos polticos
associados ao desemprego elevado. Em um mundo de Guerra Fria os governos ocidentais buscaram
combinar a preservao dos espaos decisrios do setor privado (empresas e consumidores) com um
maior ativismo estatal, tanto nas polticas fiscal e monetria, quanto na regulao de setores-chave e
na proviso de bens pblicos e meritrios294.
A poltica macroeconmica vem se revelando como um dos componentes centrais da atuao
dos Estados modernos. Neste captulo procura-se analisar os efeitos das polticas fiscal e monetria em
economias abertas que apresentam distintos regimes cambiais e graus diferenciados de integrao aos
fluxos financeiros globais. Inicia-se com a exposio do tradicional modelo IS/LM em economias

293 Uma anlise detalhada para as principais economias industriais pode ser obtida no captulo III da tradicional publicao do FMI, o
World Economic Outlook, April 2002, denominado Recessions and Recoveries (http://www.imf.org/external/ pubs/ft/weo/2002/01/index.htm -
acessado em 22/11/2006).
294 So bens como sade, educao, saneamento, etc., que embora possam ser explorados pelo setor privado, podem e devem ser
produzidos pelo setor pblico para evitar que a populao de baixa renda seja excluda do seu consumo. Adicionalmente justifica-se tal
oferta pblica em funo da gerao de externalidades positivas. Como no caso dos bens pblicos puros, os bens meritrios so financiados
pela tributao.
335
fechadas para, na seqncia, ampliar seu escopo no caso das economias abertas. Retoma-se e
aprofunda-se a anlise do captulo 8.

13.2. O MODELO IS/LM PARA ECONOMIAS FECHADAS

Desde que foi originalmente desenvolvido, a partir do final dos anos 1930 295, o modelo IS-
LM tornou-se a referncia bsica da anlise macroeconmica keynesiana dentro do mainstream da
Economia. Trata-se da anlise conjunta de dois mercados: o real (de bens e servios) representado
pela curva IS (Investment-Saving), e o financeiro explicitado na curva LM (Liquidity preference/
Money supply). O equilbrio macroeconmico no lado real da economia seria atingido quando o
volume total de gastos (consumo das famlias, consumo governamental, investimentos e exportaes
lquidas) equivalesse ao produto ou renda totais. Tal condio tambm poderia ser expressa como
sendo a necessidade do volume de poupana igualar-se ao total dos investimentos. No lado
financeiro, o equilbrio seria o reflexo da igualdade entre a oferta e da demanda por moeda. Um
preo macroeconmico chave, a taxa de juros, afetaria os dois mercados em simultneo,
influenciando os gastos em investimento (lado real) e a demanda por moeda (lado financeiro). Por
sua vez, as polticas monetria e fiscal seriam capazes de influenciar a taxa de juros. A partir de um
conjunto de equaes fundamentais, sintetizadas em um grfico que expressaria os equilbrios nos
mercados real e financeiro, seria possvel verificar os impactos potenciais das distintas combinaes
de poltica econmica sobre o nvel de renda e emprego da economia.
Apresentado em um grfico bi-dimensional, onde no eixo vertical est a taxa de juros (i) e no
eixo horizontal o nvel de renda ou produto (Y). A curva IS negativamente inclinada nesse plano, na

medida em que h uma relao inversa entre o nvel da taxa de juros e os investimentos (I) 296. Vale dizer,
tudo o mais constante, uma elevao (reduo) na taxa de juros tende a reduzir (aumentar) os
investimentos, contraindo (expandindo) o nvel de renda de equilbrio. J a curva LM positivamente
inclinada, pois elevaes (redues) no nvel da renda implicam em maior (menor) demanda por moeda,
que deve ser compensada por uma taxa de juros mais elevada (reduzida) caso a oferta de moeda no se
expanda (contraia). H somente um nvel de taxa de juros (associada a uma renda de equilbrio) que,
simultaneamente, capaz de equilibrar os mercados real e financeiro. O grfico abaixo ilustra tal situao.

295 Os trabalhos de referncia da assim-chamada Sntese Neoclssica (ou sntese keynesiana) so: (1) Hicks, J. Mr Keynes and
the Classics: a suggested interpretation. Econometrica, 1937; (2) Modigliani, F. Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money,
Econometrica, 1944; (3) Hansen, A. Monetary Theory and Fiscal Policy. New York: McGraw-Hill, 1949; e (iv) Hansen, A. A Guide to
Keynes. New York: McGraw-Hill, 1953.
296 Assume-se essa relao como sendo verdadeira. Todavia, em muitas circunstncias, as evidncias empricas apontavam uma baixa elasticidade-
juros dos investimentos. Por isso os keynesianos estadunidenses do ps-guerra eram cticos com respeito ao poder da poltica monetria afetar a demanda
agregada. Enfatizavam, portanto, a poltica fiscal. Para efeitos de simplificao, abstrairemos esta questo, bem como outros detalhes formais, como a
determinao das declividades das curvas IS e LM, que, em ltima instncia informam o poder dos instrumentos fiscais e monetrios para afetar o equilbrio
de curto prazo da economia.

336
 Com essa ferramenta bsica possvel identificar os efeitos potenciais das polticas monetria e
fiscal sobre os mercados real e financeiro. Assim, por exemplo, uma poltica fiscal expansionista
efetivada por meio da reduo de impostos e/ou aumento dos gastos pblicos deslocaria a curva IS para
cima e para a direita297. Ceteris paribus, no curto prazo esperar-se-ia que tal estratgia ampliasse o nvel
de renda pelo estmulo direto no gasto corrente governamental ou pela elevao na renda disponvel para
o consumo privado. A nova taxa de juros de equilbrio tenderia a ser mais elevada (i > i), desestimulando
os investimentos. Note que tal resultado s ser possvel caso a expanso fiscal gere estmulos de gastos
correntes (pblicos e/ou privados) superiores possvel retrao dos investimentos, de modo que os
efeitos lquidos sobre a demanda agregada seriam suficientes para gerar um novo nvel de renda de
equilbrio (Y), superior ao nvel anterior (Y). O grfico abaixo ilustra tal situao.

297
E vice-versa. O raciocnio grfico o seguinte: imagine que para cada nvel possvel de taxa de juros, se houver,
ceteris paribus, uma expanso de gastos pblicos e/ou reduo de impostos, o nvel de renda de equilbrio se expande. Por
isso o deslocamento da curva IS se d para a direita e para fora. O contrrio ocorre no caso de uma poltica fiscal
contracionista: a curva IS se desloca para a esquerda e para baixo.

337
 O modelo IS/LM ser apresentado em sua forma completa na seqncia,
considerando-se o caso de uma economia aberta.

13.3. O MODELO IS/LM/BP: POLTICA MACROECONMICA EM

ECONOMIAS ABERTAS

Em uma economia aberta, podemos considerar que o equilbrio macroeconmico no

mercado de bens e servios ocorre quando o produto ou renda (Y o) iguala-se ao gasto ou
demanda total (Yd), expressa (em sua verso mais simples) da seguinte forma:

Yo = Yd = C (Y T) + I (Y, r) + G + X (Y*, ) M (Y, ) (1)

Onde:
(i) O Consumo das famlias (C) depende da renda disponvel (Y T) que nada
mais do que a renda total (Y) descontando-se os impostos (T);
(ii) Os Investimentos (I) dependem positivamente do nvel de renda (Y) e
negativamente da taxa real de juros (r);
(iii) Os Gastos Governamentais (G) normalmente so expressos com sendo
autnomos, ou seja, no dependentes do nvel corrente de renda;
(iv) As Importaes de bens e servios (M) dependem positivamente do nvel da renda
(Y) e negativamente da taxa real de cmbio (); e
(v) As Exportaes de bens e servios (X) so uma funo direta da renda do resto
do mundo (Y*) e da taxa real de cmbio ().

O equilbrio no mercado monetrio supe que a oferta real de moeda seja igual demanda por
moeda. A oferta de moeda (Ms) usualmente assumida como sendo exgena, ou seja, determinada pelo
Banco Central e independente do nvel corrente da taxa de juros. A demanda por moeda seria uma funo
do nvel de renda ou produto real (Y), do nvel de preos (P) e da taxa de juros (i). A moeda 298 um ativo
financeiro especial que apresenta as seguintes caractersticas: rentabilidade nula, custos de carregamento
desprezveis e liquidez mxima. Os agentes econmicos tenderiam a demandar mais (menos) moeda para
cada nvel mais elevado (reduzido) de renda ou produto real, na medida em que h mais (menos) bens e
servios sendo transacionados. Da mesma forma, tudo o mais constante, aumentos (diminuies) nos
preos nominais (P) ampliariam (reduziriam) a demanda por moeda. Por

298
Considera-se aqui a moeda como sendo o papel moeda em poder do pblico e os depsitos de alta liquidez no sistema
financeiro, ou seja, M1.
338
fim, na medida em que a moeda no tem rendimento, a ampliao da taxa de juros torna-se
um custo de oportunidade. Os investidores tendem a demandar mais ativos que rendam juros
e, assim, desejam reter um volume menor de moeda (e vice-versa). Formalizado, temos:

Ms = Md (2)

Md = PY L(i) ou Md/P = Y L(i) (3)

Substituindo (2) em (3), temos que:

Ms/P = YL(i) (4)

Adicionalmente, a condio de paridade de juros deve garantir o equilbrio no mercado

cambial. Vale dizer, para que os investidores no tenham incentivos para modificar suas decises de
investir em dois ativos de risco equivalente, mas denominados em distintas moedas, suas
remuneraes, quando medidas em termos de uma mesma moeda, devem ser equivalentes. Ou seja:

i = i* + (Ee E )/E (5)

t t t+1 t t

O modelo se prope a fazer uma anlise de curto prazo, onde se trabalha com um
conjunto de hipteses simplificadoras.
Hiptese 1: os preos domsticos (P) e estrangeiros (P*) so dados. Essa hiptese reflete um
fato estilizado pertinente nas economias onde os preos so mais estveis ao longo do tempo, qual seja: a
maioria dos contratos (salrios, aluguis, fornecimento de produtos e insumos) tem prazos mais dilatados,
no se alterando significativamente em prazos curtos. Na ausncia de indexao generalizada, choques
reais e/ou financeiros no geram, automaticamente, uma reviso nos valores nominais dos contratos e,
assim, nos preos finais. Assim, por exemplo, aumentos (ou quedas) no preo de insumos de ampla

utilizao, como o petrleo, configurando um tpico choque negativo (positivo) de oferta 299, no levaria,
necessariamente, a uma reviso imediata no valor dos salrios dos trabalhadores, o que pressionaria ainda
mais os custos empresariais, pressionando os preos de vrios bens e servios finais. Se, com o passar do
tempo, tal choque de oferta significar uma mudana

299
Choques de oferta originam-se, como o prprio nome sugere, no lado da oferta agregada. So exemplos neste sentido
as quebras de safras agrcolas provocadas por fenmenos da natureza, alteraes na oferta (e, assim, nos preos) de insumos
amplamente utilizados, como a energia (petrleo, energia eltrica, etc.) e commodities, ou a introduo de inovaes
tecnolgicas que modifiquem estruturalmente a produtividade e a estrutura de custos de amplos setores da economia

339
de patamar de custos, com os trabalhadores buscando recuperar o poder de compra dos seus
salrios, os preos finais tenderiam a ser mais flexveis. Quais as implicaes dessa hiptese?
(i) Se P e P* so dados, a taxa real de cmbio () depender, diretamente, da
evoluo da taxa nominal (E), dado que: = E. (P*/P);
(ii) Se P dado, a taxa nominal de juros (i) ser equivalente taxa real (r) de juros,
pois: i = r + , onde a taxa de inflao300 no perodo considerado.

Hiptese 2: a condio de paridade de juros (CPJ) se sustenta. Esta a condio de

equilbrio nos mercados de ativos financeiros. A CPJ sugere que investidores bem informados,
operando em mercados onde as barreiras livre mobilidade de capitais so desprezveis, estaro
indiferentes a investir em ativos financeiros denominados em duas moedas distintas caso a
remunerao dos ativos em moeda domstica, expressa pela taxa de juros nominais (i) seja
equivalente taxa de juros na moeda estrangeira (i*) acrescida do prmio pela depreciao esperada
da taxa nominal de cmbio ( Ee)301. Assim, em um momento qualquer do tempo, as decises de
alocao de portflio deveriam respeitar a CPJ. Mais especificamente: i t = i*t + (Eet+1 Et)/Et.
Agora, para que possamos expressar a taxa de cmbio como sendo uma funo da taxa
de juros e, assim, garantir que os componentes externos e internos da demanda agregada possam
depender exclusivamente da taxa de juros, temos que fazer um conjunto de arranjos adicionais.
Inicialmente, podemos considerar que a taxa de cmbio esperada no futuro (E et+1) est dada, ou
seja, no momento em que decidem compor suas carteiras de investimento os investidores tm
uma dada viso sobre o comportamento esperado da taxa de cmbio, que no ser afetado no
curto prazo por alteraes nas demais variveis do sistema em anlise.
Assim, partindo-se da expresso 5 e considerando-se Eet = Eet+1 = E (ou seja, E
constante), faremos os seguintes arranjos (vamos omitir por simplificao os subscritos que
indicam os perodos de tempo).
Rearranjo 1: multipliquemos os dois lados de (5) por E e resolvendo para Ee,
teremos: E i = E i* + E (Ee E)/E
E i = E i* + Ee E
E - E i* + Ei = Ee
E (1 + i i*) = Ee (6)
300 A inflao nada mais do que a variao de preos no perodo (p = (P2-P1)/P1). Assim, se P dado, no h variaes de preos e a
inflao pode ser considerada nula (ou, no limite, estvel).
301 Por exemplo, para um investidor dos EUA, haver uma perda de capital (em Dlares) sempre que houver uma depreciao cambial no
Brasil (mais Reais por Dlar). Dada esta h a necessidade de uma maior quantidade de Reais para adquirir o mesmo Dlar. Com isso, o investidor
haver de querer uma taxa de juros em Reais maior, de modo a compensar essa perda. Uma apreciao cambial tem o efeito inverso, ou seja, um
prmio para o investidor estrangeiro, pois cada Dlar poder ser comprado por menos Reais. Note que a apreciao cambial no Brasil equivale a
uma depreciao nos EUA.

340
 Rearranjo 2 : dividamos os dois lados de (6) por (1 + i i*).
Considerando a hiptese de que a taxa esperada de cmbio dada, simplifica-se:

E =Ee/(1 + i i*), com Ee = constante (7)

A expresso (7) nos diz que, dada a taxa futura esperada de cmbio, se a taxa de
juros domstica sobe com respeito externa, verifica-se uma tendncia de apreciao
cambial. Por outro lado, se a taxa domstica cai vis--vis a externa, a h uma depreciao
cambial. A CPJ sugere haver, no curto prazo, uma relao inversa entre a taxa de juros
domstica e a taxa de cmbio, para cada nvel dado da taxa de juros estrangeira e da taxa de
cmbio esperada. O grfico abaixo expressa tal relao:

Hiptese 3: estamos estudando uma economia pequena, que toma as condies do

resto do mundo como dadas. Na seqncia da apresentao deste modelo, o fato de termos
uma economia pequena implica que mudanas na situao macroeconmica do pas em
anlise no so capazes de alterar o quadro macroeconmico mundial. Ademais, taxa de
juros determinada internacionalmente (i*) a economia em questo poderia financiar qualquer
nvel de dficit em conta corrente por meio da atrao de capitais voluntrios, posto que seu
mercado seria muito pequeno frente ao mercado global.
Dadas as hipteses centrais, podemos simplificar nossa anlise, eliminando a
necessidade de expressar a IS em funo da taxa de cmbio. Da mesma forma, considerando
os preos domsticos e estrangeiros dados, a taxa de cmbio esperada constante, possvel
reescrever (1) da forma que segue:

IS: Y = C (Y T) + I (Y, i) + G + NX (Y, Y*, Ee/(1 + i i*) (8)

341
 Onde NX so as exportaes lquidas (a diferena entre exportaes e
importaes). No h alteraes no lado monetrio, onde:

LM: M/P = YL(i) (4)

Com o conjunto de relaes detalhadas anteriormente j possvel apontar algumas

diferenas entre as economias fechadas e as abertas. Se nos perguntssemos quais os efeitos
potenciais de um aumento da taxa de juros (i) sobre o produto (Y), a partir da implementao de
uma poltica monetria contracionista, verificaramos que em uma economia fechada haveria
uma tendncia de contrao da renda determinada pela queda dos investimentos que
apresentam uma relao inversa com a taxa de juros (nos termos do modelo). J em uma
economia aberta, onde h exportaes e importaes, efeitos adicionais podem emergir. Alm da
queda dos investimentos, o aumento da taxa de juros induziria apreciao cambial o que
poderia implicar em uma queda das exportaes lquidas 302. Assim, o efeito recessivo dos juros
elevados seria maior em uma economia aberta. Da mesma forma importante lembrar que o
multiplicador da renda em economias abertas menor que nas economias fechadas, pois o
crescimento da renda domstica gera uma demanda adicional por produtos importados. Isso
diminui o efeito multiplicador das variaes nos gastos autnomos sobre a renda final 303.
Assim como fizemos com uma economia fechada, vejamos os efeitos potenciais de
uma poltica fiscal expansionista em uma economia aberta. Consideremos as implicaes do
aumento dos gastos pblicos e/ou reduo dos impostos (ou alvio fiscal). Teramos:
1. O consumo privado cresceria, dada a reduo de impostos e o prprio
crescimento da renda.
2. Os gastos governamentais esto subindo por hiptese.
3. O efeito sobre o investimento seria ambguo, pois os investimentos reagiriam
positivamente ao aumento da renda, mas negativamente ao crescimento dos
juros. Dependendo do efeito predominante, ele pode subir ou no.
4. As exportaes lquidas tenderiam a cair em funo da apreciao cambial.
Ademais, o aumento da renda induziria ao aumento das importaes. Ento,
seria de se esperar uma queda nas exportaes lquidas.

302 Assume-se aqui como vlida a condio Marshall-Lerner, pela qual as depreciaes (apreciaes) cambiais tendem a
melhorar (piorar) as exportaes lquidas (ver Krugman e Obstfeld, 2005). Note, tambm, que a queda na renda pode gerar reduo
das importaes. Assim, para que as exportaes lquidas caiam com a apreciao cambial, deve-se assumir que a contrao das
exportaes ser maior que uma eventual queda nas importaes induzida pela diminuio na renda domstica. Este resultado
depende das elasticidades de exportao e importao.
303 No chegamos a formalizar este fato aqui. Para tanto sugerimos a leitura de Williamson (1988, caps 8-10).

342
 O grfico abaixo ilustra essa situao. No painel esquerdo, podemos ver que o alvio fiscal
expande a curva IS. Tudo o mais constante, isso faz com que a taxa de juros suba, na medida em que
no houve alteraes na oferta de moeda. Assumindo-se que os efeitos expansionistas sobre consumo
e gastos governamentais so superiores aos efeitos contracionistas da queda das exportaes lquidas
ou mesmo uma eventual retrao dos investimentos, pode-se esperar um aumento na renda (Y > Y).
No painel direito vemos os ajustes no mercado cambial 304. O aumento na taxa de juros (i > i) tende a
gerar uma apreciao cambial (E < E), desde que a taxa de juros do resto do mundo e a taxa
esperada de cmbio sigam nos nveis anteriores.

Para se complementar a anlise dos efeitos das polticas fiscal e monetria nas economias
abertas preciso introduzir a curva BP (balano de pagamento), representativa do setor externo.
Conforme analisado no captulo 10, o balano de pagamentos (BP) registra o conjunto das transaes
econmicas entre residentes e no-residentes de um pas. Em uma forma simplificada podemos
expressar o BP como sendo a soma de duas contas: a conta corrente (CC) e a conta capital e
financeira (CCF). Dado que os registros do BP seguem o mtodo das partidas dobradas, o resultado
geral do balano de pagamento (RG) equivale variao das reservas internacionais
(R). Assim:

RG = CC + CCF
Como: RG = - R
CC + CCF = -R
CC = - (CCF + R) (9)

304
Este ajuste eminentemente financeiro. Em economias onde h livre mobilidade de capitais, um aumento da taxa
domstica de juros, ceteris paribus, torna mais atraente a reteno de ativos denominados nesta moeda. Com isso haveria
um estmulo para a entrada de capitais que, por sua vez, induziria a uma apreciao cambial. Assume-se aqui que este efeito
financeiro sobre a taxa de cmbio supera o efeito gerado pelo comrcio (BIS, 2006).

343
 Chamando (CCF + R) de movimento de capitais (MK), podemos expressar (9) da seguinte
forma:
CC = - MK (10)
A partir dessa definio pode-se representar pelo menos trs situaes institucionais que
refletiriam o grau de mobilidade de capitais em uma economia qualquer. No painel (a) ilustra-se
o caso de ausncia de livre mobilidade de capitais. O painel (b) o caso de mobilidade imperfeita
de capitais. Por fim, o painel (c) mostra a situao de perfeita mobilidade de capitais.

O caso de ausncia de mobilidade de capitais tem relevncia para a anlise de situaes onde os
pases analisados no conseguem financiar dficits em transaes correntes atravs da captao de
poupana externa voluntria especialmente na forma de emprstimos, investimento direto, investimento
em portflio, normalmente de origem privada. Isto pode acontecer em funo de crises financeiras
internacionais, como no perodo que se seguiu ao crash da bolsa de Nova Iorque, em 1929; e/ou pela
imposio de rgidos controles sobre os movimentos de capitais 305, como ocorreu, em distintos graus,
entre o ps Segunda Guerra e os anos 1960. Nessas circunstncias a curva de BP, que representa uma
situao de equilbrio no balano de pagamentos, seria infinitamente inelstica no plano bi-dimensional
taxa de juros versus renda/produto. Vale dizer o nvel domstico da taxa de juros no afetaria o resultado
global do balano de pagamento. Para qualquer nvel de renda acima de Y dada a taxa de cmbio
nominal, os preos domsticos e externos e a renda do resto do mundo as importaes tenderiam a
crescer, gerando dficits em transaes correntes. Analogamente, nveis de renda abaixo de Y
provocariam, ceteris paribus, supervits em conta corrente.

305
H controles de capitais quando residentes ou no-residentes encontram obstculos legais para adquirir ativos ou contrair
passivos financeiros no exterior (para os residentes) e no mercado domstico (para os no-residentes). Por exemplo, uma empresa
brasileira no podia emitir ttulos de dvida ou aes fora do Brasil at o comeo dos anos 1990, da mesma forma que no-
residentes tinham vrias restries para adquirir ativos (aes, debntures, ttulos da dvida pblica, etc.) no Brasil.

344
 Ambientes institucionais onde h mobilidade de capitais, porm com algum grau de
restrio institucional pela imposio de controles de capitais ou de mercado porque os
investidores privados no desejam investir podem ser caracterizados como imperfeitos.
Aqui o balano de pagamentos volta a ser caracterizado como a soma entre as transaes
correntes e os movimentos de capitais. Estes dependem, para cada nvel de taxa de cmbio
corrente (E) e esperada (Ee), da diferena entre as taxas de juros domstica (i) e estrangeira
(i*). No painel (b) a curva BP segue representando o equilbrio no BP. Porm, agora a curva
positivamente inclinada, pois na medida em que a renda aumenta, ceteris paribus, produz-
se uma deteriorao da conta corrente, que deve ser financiada pela atrao de capitais. Por
isso a taxa de juros deve subir. Qualquer ponto esquerda de BP uma combinao entre
taxa de juros e nvel de renda que acaba produzindo um supervit no balano de pagamentos,
na medida em que a taxa de juros est excessivamente alta para o nvel das exportaes
lquidas306. O pas est captando poupana externa em excesso e/ou gastando menos do que
deveria em importaes para garantir o equilbrio externo. Pontos direita de BP mostram a
situao oposta, ou seja, dficits no balano de pagamentos. Ceteris paribus, a combinao
taxa de juros e nvel de renda no garante que os eventuais dficits em transaes correntes
sejam financiados pela atrao de capitais privados.
Por fim, em uma economia pequena, uma situao de perfeita mobilidade de
capitais significa que qualquer nvel de dficit em transaes correntes financivel pela
atrao de poupana externa. Todavia, no plano terico, taxas domsticas de juros (i)
infinitesimalmente superiores s taxas internacionais (i*) estimulariam o excesso de entrada
de capitais provocando, no curto prazo, supervits no balano de pagamentos. Da mesma
forma, taxas de juros domsticas inferiores s internacionais provocariam fuga de capitais e,
assim, dficits externos.
importante lembrar que, como em qualquer modelo, o IS/LM/BP uma
representao simplificada de realidades que so muito mais complexas. Ademais, as
concluses lgicas derivadas dos modelos dependem crucialmente de suas hipteses
fundamentais. Por vezes estas so irrealistas ou, mesmo, podem ser questionadas por estarem
distorcendo o que muitos poderiam considerar como sendo a prpria natureza dos objetos em
anlise. Ainda assim, modelos simples como este podem ser teis para destacar alguns
elementos importantes dos fenmenos econmicos (Blanchard, 2001). Vejamos agora a
anlise dos efeitos da poltica econmica e suas implicaes sobre o setor externo da
economia, levando-se em conta, ainda, os distintos regimes cambiais.

306
Ou a renda est excessivamente baixa para cada nvel de taxa de juros.

345
 13.4. POLTICA ECONMICA E REGIMES CAMBIAIS

Nos captulos e itens anteriores analisamos a estrutura das contas externas, as relaes os
resultados em conta corrente e o nvel de atividade domstica, a dinmica dos mercados cambiais e o
arcabouo macroeconmico que vincula o comportamento dos mercados real, financeiro e externo.
Com esses instrumentos bsicos possvel analisar os impactos potenciais da poltica econmica no
contexto de distintos regimes cambiais. Trabalha-se aqui com os dois casos extremos: cmbio fixo e
cmbio flexvel (ou flutuante). No primeiro caso, os desequilbrios nos fluxos cambiais so ajustados
por meio da interveno das Autoridades Monetrias (A.M.s) no mercado cambial. Assim, quando h
mais oferta (demanda) do que demanda (oferta) de divisas, tende ocorrer uma valorizao
(desvalorizao) cambial. Como o compromisso central da A.M. o de manter inalterada a paridade
oficial x unidades da moeda nacional para cada y unidade da divisa de referncia torna-se
necessria a aquisio do excesso (venda de reservas) de divisas, de modo a anular a presso no
mercado cambial. As reservas cambiais oficiais subiro (cairo). Em contrapartida, haver uma
expanso (queda) nos meios de pagamentos, na medida em que a A.M. estar comprando (vendendo)
as divisas com a utilizao de moeda domstica. Assim, a liquidez em termos da moeda local torna-se
uma varivel dependente dos resultados dos fluxos cambiais, vale dizer, das contas externas. Por isso
mesmo, diz-se que a poltica monetria torna-se passiva 307 quando h regimes de cmbio fixo.
No extremo oposto, em regimes de cmbio flutuante, desajustes nos fluxos cambiais no induzem,
necessariamente, a intervenes oficiais no mercado de divisas. O excesso de oferta (demanda) de cambiais

tenderia a gerar uma apreciao308 (depreciao) cambial. Assim, a A.M. pode conduzir sua poltica econmica
sem uma preocupao direta com os impactos na taxa de cmbio. importante lembrar que tal caracterizao
uma mera exposio das caractersticas gerais de modelos tericos. Na prtica as A.M.s podem agir em uma
ampla rea cinza onde se busca manter uma relativa autonomia na poltica monetria e, ao mesmo tempo, no
se furta a intervir no mercado cambial. Tais estratgias sempre trazem em si um conjunto de custos e
benefcios, alguns dos quais sero explicitados no final da presente anlise.

13.4.1. Cmbio Fixo e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais

Comecemos nossa anlise para o caso de ausncia de livre mobilidade de capitais. Conforme

analisado anteriormente, em tal situao distrbios em conta corrente so mais difceis de serem

307 As estratgias de esterilizao podem criar certa margem de manobra adicional para a poltica monetria. Porm, como ser analisado na
seqncia, h limites nesse sentido.
308 Lembre-se da conveno: em regimes de cmbio fixo ou administrado usual se falar em desvalorizao/valorizao; ao passo que os
termos depreciao/apreciao so mais utilizados quando se est diante de um regime de cmbio flutuante.
346
sustentados por meio da captao de poupana externa. Vejamos o que aconteceria se o governo
tentasse estimular a economia no curto prazo atravs de uma poltica monetria expansionista. A
figura abaixo (painel a) ilustra essa situao. A poltica monetria expansionista (LM -> LM) faria
com que a taxa de juros casse (i < i), o que ampliaria os gastos em investimento e, via efeito-
multiplicador, a renda final (Y > Y). No novo nvel de renda (Y) a conta corrente tenderia a se
deteriorar, pressionando a taxa de cmbio no sentido de uma desvalorizao. Note que a intensidade
desse processo depender de vrios elementos, como o coeficiente de abertura da economia, as
elasticidades de importao e exportao e o tamanho do efeito-multiplicador. Assumimos aqui que,
por construo, a curva BP representa o nvel desejado de equilbrio das contas externas. Por conta
disso, o crescimento da renda determinaria a deteriorao da conta corrente e, como no h
financiamento externo privado, do balano de pagamentos como um todo.

Em um regime de cmbio fixo, a A.M. tem por compromisso central manter estvel a relao
entre a moeda domstica e a divisa-chave de referncia. Na medida em que a poltica monetria
expansionista est determinando um aumento na busca por bens e servios importados, cria-se um fluxo
cambial negativo. A presso por desvalorizao cambial dever ser enfrentada pela venda das reservas
internacionais oficiais. Ora, ao abastecer o mercado de divisas, retira-se moeda domstica de
circulao309. Tal processo ter continuidade enquanto houver presso no mercado de divisas, ou seja,
para qualquer nvel de renda acima de Y. A LM ter de recuar para sua posio original (painel b da figura
anterior). Concluso (do modelo): a poltica monetria no tem efetividade em um regime de cmbio fixo
com ausncia de mobilidade de capitais. Tentar estimular a economia ampliando o acesso a recursos
lquidos, implicando em queda nas taxas de juros, leva a uma expanso no gasto

309
Ou seja, o Banco Central vende divisas (dlares, por exemplo) e recebe moeda domstica (reais) em troca, reduzindo M1.

347
agregado. Parte deste gasto se direciona para produtos importados. Cria-se uma presso no mercado
cambial que deve ser enfrentada pela venda de divisas. Isto neutraliza o estmulo monetrio inicial.
Refora-se, assim, a percepo de que com um regime de cmbio fixo as A.M.s tm margem de
manobra reduzida para utilizar a poltica monetria com o intuito de estimular a economia.
Haveria alternativas para sustentar tal poltica expansionista? Dois caminhos
poderiam ser tentados, com seus respectivos custos e benefcios, quais sejam:
(1) As chamadas polticas de esterilizao buscam neutralizar os impactos da
interveno nos mercados cambiais sobre a liquidez em moeda domstica. Assim, na
situao em questo, ao vender divisas, reduzindo a quantidade de moeda nacional em
circulao, a A.M. acaba neutralizando seu objetivo inicial, que gerou a expanso da
curva LM. Para manter o nvel desejado de liquidez domstica, bastaria abastecer o
mercado financeiro de moeda atravs das operaes de mercado aberto. Mais
especificamente, o Banco Central compraria ttulos pblicos retidos pelos bancos,
injetando novamente na economia os meios de pagamentos que haviam sido retirados
quando da venda das reservas oficiais. Quais os custos desta estratgia? Como o novo
volume de gastos na economia (associado renda Y) seria superior quele capaz de
garantir o equilbrio externo (Y), permaneceria a presso no mercado cambial,
forando novas rodadas de vendas de divisas e de esterilizao. Na verdade, o
governo estaria somente ganhando tempo e, mais grave, perdendo reservas. Em algum
momento a deteriorao dos resultados em conta corrente associado perda de
reservas oficiais por parte da A.M. poderia levar a uma crise cambial. Esta se
caracterizaria pela fuga de ativos denominados em moeda nacional e busca da
reteno de divisas. Na ausncia de livre mobilidade de capitais os agentes privados
adotariam estratgias como o superfaturamento das importaes e subfaturamento de
exportaes como forma (ilegal) de retirar divisas do pas.
(2) O governo poderia considerar a alternativa da desvalorizao cambial, fixando
novamente sua paridade oficial em um nvel mais elevado. Conforme ilustra a figura
abaixo teramos um deslocamento tanto da curva LM (LM -> LM), quanto da curva
BP (BP -> BP). A economia poderia operar com um nvel de renda mais elevado (Y
> Y) sem o custo da deteriorao das contas externas e sem a necessidade da adoo
de polticas de esterilizao (painel a). Se a situao inicial fosse de elevado
desemprego, com o tempo a combinao de taxa de cmbio elevada (desvalorizao) e
juros mais baixos estimularia as exportaes lquidas e os investimentos, de modo que
a curva IS tambm tenderia a se deslocar levando a economia ao pleno emprego
(painel b). Se isto possvel, por que os governos hesitam tanto em deixar a taxa de

348
 cmbio se elevar? Ora, o pilar fundamental dos regimes de cmbio fixo a confiana
de que a A.M. ir zelar pelo compromisso de sustentar o valor externo da moeda. As
decises de produo, investimento, internacionalizao, endividamento,
determinao de preos e contratos, etc., so tomadas por empresas, trabalhadores e
consumidores tendo por base aquele compromisso. Mudanas na taxa de cmbio, neste
contexto, provocam, simultaneamente, fortes desequilbrios patrimoniais dadas as
decises tomadas no passado redistribuio da renda e, acima de tudo, perda de
credibilidade na A.M.. Se esta permite a desvalorizao e fixa um novo patamar para a
taxa de cmbio, deixa espao para que, no futuro, os agentes econmicos, diante de
uma situao de acelerao do crescimento, com deteriorao das contas externas e
perda de reservas, questionem o efetivo compromisso com a nova paridade e tendam a
se antecipar a uma provvel desvalorizao. Isto provocaria presses adicionais no
mercado cambial, inviabilizando a prpria sustentao do regime de cmbio fixo.
Muitas vezes os governos se vem diante de decises difceis entre sustentar a
credibilidade em um dado arranjo de polticas versus pagar o preo recessivo de um
nvel mais elevado de desemprego.

E a poltica fiscal? Uma poltica expansionista, atravs da ampliao do gasto pblico e/ou
reduo de impostos deslocaria a curva IS para cima e para a direita, conforme pode ser visto no grfico
abaixo (painel a). O novo nvel de renda provocaria dficits em transaes correntes. Tal como na situao
analisada para o caso da poltica monetria, o governo dever vender ao mercado as divisas adicionais que
esto sendo demandadas, de modo a evitar a desvalorizao. Isto reduz as reservas oficiais, amplia a
reteno de divisas pelo pblico e reduz a quantidade de moeda em circulao
a A.M. est vendendo divisas e adquirindo moeda domstica. Tal situao pode levar a uma contrao

349
na curva LM (painel b). Assim, a poltica fiscal expansionista acabaria, neste caso especfico,
tambm tendo pouca efetividade ao longo do tempo se adotada de forma isolada. Uma eventual
estratgia de esterilizao poderia manter elevada a liquidez domstica, porm isso tambm
redundaria em sustentao dos dficits externos. Vale dizer, operando em Y> Y haver presso
por desvalorizao, cujo enfrentamento implica perda de reservas e, assim, cria-se espao
potencial para uma crise cambial. Ademais, o expansionismo fiscal tambm pode originar uma
forte deteriorao das contas pblicas e, com isso, desconfiana sobre a solvncia do governo.
A alternativa, mais uma vez, seria permitir a desvalorizao, de modo que o
equilbrio externo poderia ser compatvel com um nvel mais elevado de gasto.

Note que a poltica fiscal expansionista provocaria dficits gmeos. Supondo uma situao
inicial de equilbrio nas contas pblicas o estmulo fiscal implicaria em deteriorao das contas pblicas.
Da mesma forma, qualquer nvel de renda superior Y, em um contexto de ausncia de livre mobilidade
de capitais, provoca dficits em conta corrente e, portanto, no BP. Por fim, com taxas de juros mais
elevadas h o risco de que a ampliao do gasto pblico gere uma retrao dos investimentos privados, ou
seja, o gasto pblico desloca o gasto privado, o que denominado de crowding-out.

13.4.2. Cmbio Flutuante e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais

Nos termos do modelo, livre do compromisso de sustentar o valor externo da moeda, as A.M.s
podem se concentrar nos efeitos internos das polticas econmicas. Os eventuais desajustes entre oferta e
procura por divisas, dados os estmulos oriundos das polticas fiscal e monetria, so resolvidos por meio
de variaes na taxa de cmbio. Para ilustrar esse ponto traremos como exemplo o caso de uma poltica
monetria expansionista. Lembre-se de que os desequilbrios em conta corrente no podem ser corrigidos
pelos movimentos autnomos de capitais. O painel (a) da figura abaixo

350
mostra que a poltica monetria expansionista gera um crescimento nos gastos agregados. Com
juros reduzidos, os investimentos crescem e, via efeito-multiplicador, a renda. Todavia, conforme
analisado para o caso de um regime de cmbio fixo, a renda mais elevada provoca desequilbrios
externos. Todavia, agora o ajuste se d no pela venda de divisas, o que tenderia a anular o efeito
inicial do expansionismo monetrio, mas sim pela depreciao cambial.

No curto prazo, uma taxa de cmbio mais alta estimularia as exportaes lquidas. A curva
IS se expandiria at que a economia encontrasse um nvel de renda (Y) e de taxa de juros (i) capaz
de equilibrar as contas externas e manter o ritmo mais elevado de expanso da renda e do emprego.

13.4.3. Cmbio Fixo com Livre Mobilidade de Capitais

Nos termos simplificados do modelo IS/LM/BP a livre mobilidade de capitais permite que os
dficits em transaes correntes sejam financiados pela entrada autnoma de capitais. Trabalha-se ainda
com a noo de que a economia em anlise pequena, ou seja, ela toma como dada a taxa de juros
internacional (i*). Por ser pequena, ao nvel corrente de taxa de juros interna, que deve ser igual externa
(ajustada para nveis distintos de risco), a economia pode financiar qualquer dficit em transaes
correntes. Por isso a curva BP na figura a seguir horizontal (infinitamente elstica). Para alm da idia
simplificada de livre mobilidade de capitais importante lembrar que a abertura financeira ou
liberalizao da conta capital possibilita que: (i) residentes captem recursos no exterior pela emisso de
diversos instrumentos financeiros (aes, ttulos de dvida, emprstimos bancrios, etc.); (ii) residentes
adquiram ativos financeiros no exterior (aes, ttulos de dvida, etc.); (iii) no-residentes adquiram ativos
financeiros no pas, realizem suas posies de investimento pela venda total ou parcial daqueles e
repatriem seus recursos em seus pases de origem (ou para outros centros financeiros); e (iv) no-
residentes emitam instrumentos de dvida e, assim, captem recursos no pas. Por conta disso as

351
economias domsticas podem ser afetadas significativamente por alteraes nas condies
financeiras externas. Ademais, pode haver uma reduo nos graus de liberdade para a
realizao de polticas econmicas voltadas ao atendimento de objetivos domsticos.
Quando a A.M. adota um regime de cmbio fixo no contexto de livre mobilidade de
capitais, cria-se um constrangimento muito forte para o desalinhamento da taxa de juros
domstica (i) com respeito taxa de juros externa (i*). Isto fica claro no exemplo ilustrativo
do grfico, onde vemos os efeitos de uma poltica monetria expansionista.

A poltica monetria expansionista (LM -> LM) faz com que a taxa de juros domstica caia
para um nvel inferior quele capaz de gerar equilbrio nos mercados de ativos financeiros. Em condies
de livre mobilidade de capitais os investidores residentes e no-residentes tendero a preferir reter ativos
denominados em moeda estrangeira. Haver um aumento na procura por divisas o que tende a elevar a
taxa de cmbio (desvalorizao cambial). Como o governo deseja manter a taxa de cmbio em sua
paridade oficial (E0), ele dever vender divisas. Com isso, retira moeda domstica de circulao, o que
anula o desejo inicial de expandir a liquidez domstica. S cessar a presso no mercado cambial e, assim,
a necessidade do governo vender divisas, quando a taxa de juros domstica retornar ao nvel que garante a
equivalncia entre as taxas de retorno na aplicao em ativos locais e estrangeiros
que a condio de paridade de juros. A curva LM dever retornar sua posio original. Mais
uma vez, percebe-se que diante de um regime de cmbio fixo torna-se extremamente limitada a
capacidade da A.M. utilizar a poltica monetria para o atendimento de objetivos domsticos 310. A
figura abaixo ilustra o recuo involuntrio da poltica monetria originalmente expansionista.
310
Note que uma poltica contracionista (para combater presses inflacionrias, por exemplo) tambm no seria eficaz. Ao aumentar a taxa de juros
domstica acima do nvel externo (i > i*) haveria um grande influxo de capitais. Para manter E 0 e evitar a tendncia valorizao cambial, o
governo teria de comprar o excesso de divisas, o que ampliaria a quantidade de moeda domstica retida pelo pblico. Isto anularia
total ou parcialmente os esforos iniciais de enxugar a liquidez. As polticas de esterilizao poderiam dar mais espao para a A.M.,
todavia ampliaria reteno do pblico de ttulos de dvida governamental. Isto poderia gerar uma percepo de risco crescente, ampliando a
possibilidade de desequilbrios no futuro, especialmente na forma de ataques especulativos contra a moeda nacional.

352
 Este constrangimento explicita aquilo que a literatura denomina de Trindade Impossvel ou
Trilema de poltica econmica, segundo o qual seria impossvel conciliar, simultaneamente, trs
arranjos de poltica econmica: a manuteno do cmbio fixo, a garantia da livre mobilidade de capitais e
o ativismo (ou autonomia) na conduo da poltica monetria. Ao se optar pelo cmbio fixo com livre
mobilidade de capitais, so perdidos graus de liberdade no exerccio de uma poltica monetria que
busque manter a taxa de juros domstica (ajustada pelos diferenciais de risco) desalinhada da taxa de juros
externa, conforme visto anteriormente. Para se recuperar autonomia na poltica monetria e preservar o
regime de cmbio fixo, deve-se abrir mo da livre mobilidade de capitais algum tipo de controle sobre
as entradas e sadas de divisas amplia a margem de manobra da poltica monetria 311. Por fim, a
compatibilizao entre a livre mobilidade de capitais e autonomia da poltica monetria pode levar as
A.M.s a abandonar o regime de cmbio fixo 312. A figura abaixo ilustra o trilema, onde a aproximao a
uma combinao de instrumentos acaba afastando uma das alternativas restantes.

311
Ainda assim, polticas expansionistas na ausncia de mobilidade de capitais podem no ser sustentveis indefinidamente,
conforme analisado anteriormente.
312
Para se tomar um exemplo recente, basta lembrar que muitos pases em desenvolvimento adotaram, nos anos 1990, regimes de cambiais
mais rgidos que limitavam a autonomia da poltica monetria em um contexto de livre mobilidade de capitais. O cmbio fixo da Argentina
(1991-2001) ou o regime de bandas no Brasil (1995-1999) foram exemplos neste sentido. As crises cambiais levaram ao abandono do
cmbio fixo e introduo de regimes de flutuao, normalmente associados aos regimes de metas de inflao.

353
 Vejamos agora os efeitos da poltica fiscal expansionista. Em um primeiro momento, o
alvio fiscal (IS -> IS) amplia o nvel de renda (Y > Y) e eleva a taxa de juros acima do nvel
compatvel com o equilbrio externo (i* > i). Note para que isso ocorra o estmulo gerado pela
expanso do gasto pblico e/ou reduo dos impostos o que estimula o consumo privado deve ser
superior a um eventual desestmulo nos investimentos causado pela elevao da taxa de juros.

Porm, como estamos com um regime de cmbio fixo a A.M. no pode permitir que o
influxo de capitais causado pela elevao da taxa de juros domstica reduza a taxa de cmbio
(valorizao cambial). Por isso dever comprar as divisas em excesso, ampliando suas reservas
oficiais e, ao mesmo tempo, gerando uma ampliao na liquidez domstica. O novo ponto de
equilbrio s ser atingido quando a curva LM se expandir o suficiente (LM -> LM) para fazer
com que, novamente, a taxa de juros interna se iguale externa. O efeito que a renda final ser
ainda maior (Y > Y> Y). O expansionismo fiscal dever ser acomodado por uma poltica
monetria tambm expansionista. A figura a seguir ilustra esse raciocnio.

354
 Antes de se concluir que a economia estar em uma situao melhor ou mesmo de
que o nvel de renda Y sustentvel importante lembrar que: (i) o equilbrio externo
provavelmente significar dficits crescentes em conta corrente, financiados com o aumento
do endividamento externo; e (ii) o estmulo fiscal pode causar deteriorao das contas
pblicas. Estes dois efeitos podem ser resultados indesejveis da poltica fiscal expansionista
no contexto de livre mobilidade de capitais e cmbio fixo. No limite podem significar as
sementes de uma crise cambial no futuro (ver o Apndice Crises Financeiras e a
Instabilidade Potencial das Economias de Mercado).

13.4.4. Cmbio Flutuante com Livre Mobilidade de Capitais

No contexto institucional de livre mobilidade de capitais e regime de cmbio

flutuante, a fixao da taxa de cmbio deixa de ser um objetivo da ao governamental. Com
isso, nos termos do modelo IS-LM-BP, os formuladores de poltica econmica podem buscar
combinaes de poltica monetria e fiscal sem a preocupao com desajustes nas contas
externas. Isto porque, eventuais supervits (dficits) nos fluxos cambiais podem ser
corrigidos, em um primeiro momento, por movimentos de apreciao (depreciao) cambial.
A figura abaixo ilustra os efeitos do expansionismo monetrio neste novo ambiente. Note
que, no curto prazo, o produto se expande (Y > Y) dada a queda na taxa de juros que induz a
um aumento nos investimentos e exportaes lquidas aqui o efeito se d atravs dos
impactos da queda dos juros sobre a taxa de cmbio, que se eleva (depreciao cambial).

355
 Efeitos simetricamente opostos devem ser esperados de uma poltica monetria
contracionista, vale dizer: aumento da taxa de juros, queda no produto e apreciao cambial.

Uma poltica fiscal expansionista pode ampliar o produto, porm gera uma
apreciao cambial. Ao ampliar gastos pblicos e/ou reduzir impostos o governo afeta de um
modo distinto os componentes da demanda agregada. O consumo privado pode subir por
efeito da queda dos impostos. O consumo governamental est crescendo, por definio. J os
investimentos podem estar em situao de expanso, queda ou estabilidade, na medida em
que o expansionismo fiscal se aplicado isoladamente faz com que a taxa de juros suba. Uma
parcela dos investimentos poder ser estimulada pelo crescimento do produto como um todo,
mas outra pode recuar em funo do aumento nos juros. Por fim as exportaes lquidas
tendem a cair por efeito da apreciao cambial. Assim, o estmulo fiscal tem de ser
suficientemente grande para fazer com que os efeitos lquidos expansionistas sejam
positivos. A figura abaixo ilustra o caso em questo.
Conforme foi analisado anteriormente h efeitos colaterais em potencial que no
aparecem no grfico, quais sejam: deteriorao das contas pblicas e dficits em conta
corrente. Por si s estes efeitos no precisam ser encarados como ameaas estabilidade
econmica, desde que: (i) o setor pblico tenha capacidade de se financiar ao longo do
tempo em condies que no faam a dvida pblica crescer a ponto de comprometer sua
prpria solvncia; e (ii) o financiamento dos dficits em conta corrente por meio da entrada
autnoma de capitais privados no faa com que a economia como um todo atinja nveis
insustentveis de endividamento externo.

356
 Os efeitos esperados de uma poltica fiscal contracionista sero simetricamente
opostos: reduo do produto, queda na taxa de juros e depreciao cambial.

13.5. UM BALANO DAS OPES DE POLTICA ECONMICA PARA

ECONOMIAS ABERTAS

Ao longo deste captulo apresentamos o modelo macroeconmico padro de anlise

de economias abertas. Exploramos os efeitos potenciais de curto prazo da poltica fiscal e
monetria em distintos ambientes institucionais. Em especial, consideramos as hipteses
extremas de livre mobilidade de capitais versus ausncia de mobilidade de capitais, e cmbio
fixo versus cmbio flutuante. Enfatizamos o caso de economias pequenas, que tomam a taxa
de juros dada do resto do mundo. Evidentemente, estudantes interessados em aprofundar sua
compreenso sobre as opes de poltica econmica e efeitos de mdio e longo prazos destas
podem se valer de um leque mais amplo de modelos tericos.
Uma observao final pode ser til: os modelos devem ser utilizados com parcimnia. Seus
resultados lgicos podem induzir os leitores que esto se introduzindo aos temas econmicos a acreditar
que: (i) os ajustes macroeconmicos se do de forma automtica; (ii) os formuladores de poltica
econmica tm diante de si um leque intercambivel de alternativas, de modo que a escolha de uma
combinao em particular derivaria simplesmente da ponderao cartesiana de custos e benefcios nos
termos gerados pelo modelo; e (iii) as escolhas realizadas provocam uma acomodao suave no sistema
econmico. Na verdade, cada combinao de polticas se d em funo de diversos fatores econmicos e
institucionais, internos e externos s economias em questo, e que influenciam o processo decisrio e a
dinmica econmica resultante. Por exemplo, a possibilidade de fazer uma poltica fiscal mais ou menos
expansionista pode depender da capacidade do poder Executivo negociar novos termos oramentrios
com o poder Legislativo, nos marcos das legislaes vigentes em cada pas. Da
357
mesma forma, para gastar alm do que arrecada, um governo precisa contar com a existncia de um
mercado de capitais apto e disposto a lhe financiar por meio da aquisio de ttulos de dvida, supondo
que o governo no opte pelo financiamento por meio do imposto inflacionrio. Dependendo do contexto
institucional, o poder Executivo simplesmente no ter capacidade de definir a poltica monetria, caso
tpico dos pases onde os Bancos Centrais so independentes. Neste caso, a ausncia de algum grau
razovel de coordenao entre o Tesouro (que faz a poltica fiscal) e o Banco Central (que determina a
poltica monetria) pode levar a um arranjo de polticas potencialmente instvel.
A escolha dos regimes cambiais tambm no obedece a critrios to claros. Em geral, os
pases acabam se localizando na zona cinzenta entre os modelos extremos (fixo versus flutuante).
Imaginar que a opo pela flutuao cambial, em um contexto de livre mobilidade de capitais, ir
garantir a plena autonomia no exerccio da poltica monetria, como sugere o modelo IS-LM-BP,
pode ser um equvoco. Em particular, economias em desenvolvimento parecem ter maiores
constrangimentos para definir suas polticas e preos-chave. No toa, h uma tendncia recente
tpica do perodo que se seguiu s crises cambiais na segunda metade dos anos 199o (ver o Apndice
deste captulo) das principais economias em desenvolvimento em adotar um trip comum de
poltica macroeconmica: cmbio flutuante, metas e inflao e conservadorismo fiscal (expresso na
busca de supervits oramentrios). Todavia, apesar da livre flutuao os Bancos Centrais no se
ausentaram do mercado cambial, quer tenham o objetivo de estabilizar a flutuao de suas moedas,
quer busquem proteo contra a instabilidade financeira por meio do acmulo de reservas
internacionais (BIS, 2006). Assim, se o modelo sugere que com cmbio flutuante no h razes para
os Bancos Centrais comprarem divisas em grande quantidade, a prtica tem sido neste sentido.
Os modelos econmicos so teis e necessrios para a racionalizao de realidades
que tendem a ser bem mais complexas. Todavia, deve-se ter cuidado na anlise de suas
implicaes lgicas e normativas, cujo cotejamento com a prtica dos governos merece ser
sempre exercitada pelos analistas atentos.

358
 Apndice ao Captulo 13 - Crises Financeiras e a Instabilidade
Potencial das Economias de Mercado

As decises cotidianas dos agentes econmicos nas modernas economias de mercado se

do a partir de uma complexa teia de relaes que, em ltima instncia, envolvem o pagamento e
recebimento de recursos na forma monetria. As instituies financeiras so responsveis pela
intermediao desses recursos, garantindo a liquidao dos pagamentos e, assim, o cumprimento
dos contratos estabelecidos entre compradores e vendedores de mercadorias e servios. No
um exagero considerar que o sistema financeiro o corao de uma economia, por estar
permanentemente bombeando o lquido vital dinheiro para todos os rgos (interligados) que
compem o seu corpo. As crises financeiras, em seu sentido mais amplo, representam a falha no
funcionamento normal deste complexo sistema de inter-relaes. Elas podem ser localizadas em
segmentos e agentes especficos, ou podem ser generalizadas ento chamadas de sistmicas
(Box Tipologia das Crises Financeiras).

Tipologia de Crises Financeiras

Uma forma til de se aproximar do conceito de crises financeiras e de compreender suas

causas e conseqncias tentar estabelecer uma tipologia dos distintos padres de crise verificados nas
economias de mercado. Das vrias alternativas disponveis, optou-se aqui por seguir a sugesto de um
estudo do FMI (IMF, 1998), onde as crises econmicas ou financeiras so enquadradas em quatro
sub-tipos: (i) crises cambiais, resultantes de ataques especulativos contra o valor externo das moedas
que forcem sua desvalorizao ou que obriguem as Autoridades Monetrias a vender reservas e/ou
elevar fortemente as taxas de juros para defender uma paridade estabelecida; (ii) crises bancrias, que
ocorrem quando h corridas contra as instituies ou quebras que motivem os bancos a suspenderem a
convertibilidade dos seus passivos depsitos vista, depsitos prazo, etc. ou quando a ameaa
deste tipo de situao leva as Autoridades Monetrias a socorrer o sistema injetando recursos em grande
escala; (iii) crises financeiras sistmicas, que derivam do aprofundamento das crises bancrias, a
partir do ponto em que o sistema financeiro mostra-se incapaz de realizar suas funes de
intermediao de recursos, afetando gravemente as atividades produtivas; e (iv) crises de
endividamento externo, que ocorrem quando um pas torna-se incapaz de honrar seus dbitos externos
soberanos ou privados. Essas crises seriam determinadas por desequilbrios macroeconmicos e/ou
fragilidades institucionais. Quanto maiores estes e menor a credibilidade das polticas de ajuste, maior o
risco de rupturas.Ainda de acordo com o FMI

359
 (IMF, 1998:111-112): Crises de todos os tipos tm, freqentemente, origens comuns: o surgimento de
desequilbrios econmicos insustentveis e desalinhamentos nos preos dos ativos ou das taxas de
cmbio, geralmente no contexto de distores do sistema financeiro e inflexibilidades estruturais. Uma
crise pode ser detonada por uma sbita perda de confiana na moeda e no sistema bancrio, induzindo a
uma repentina correo no preo dos ativos, ou pela ruptura dos fluxos de crdito e financiamento
externo que expe as economias afetadas a fragilidades financeiras. As crises podem envolver uma
acentuada queda no preo dos ativos e comprometer as instituies financeiras e no-financeiras.
claro que nem toda correo de desequilbrios envolve uma crise. Sua ocorrncia ou no depender da
magnitude dos prprios desequilbrios, da credibilidade das polticas de correo e da solidez do
sistema financeiro do pas. Em conjunto esses fatores determinam a vulnerabilidade de um pas s
crises. Ento, as crises podem ser consideradas como a conseqncia de distrbios financeiros e
econmicos quando as economias sofrem de um alto grau de vulnerabilidade.O FMI buscou
evidncias empricas sobre as caractersticas e efeitos das crises financeiras. Para tanto analisou 53
pases, para o perodo 1975-97, mapeando 158 episdios de crises cambiais identificados pela
construo de um ndice de presses nos mercados cambiais, que leva em conta as mudanas nas taxas
de cmbio e as perdas de reserva e/ou aumento dos juros para amortizar os ataques especulativos e 54
crises bancrias identificadas por eventos ex-post como fechamento, estatizao e/ou fuses foradas
de instituies, corridas bancrias ou elevados pacotes de auxlio de liquidez pelo governo. Alguns
resultados merecem destaque: (i) o nmero de crises cambiais nos mercados emergentes foi duas vezes
maior que nos pases industrializados; (ii) h uma precedncia, mais freqente, das crises bancrias
com relao s cambiais; (iii) os custos de reestruturao financeira e de perda do produto so elevados,
podendo atingir, respectivamente, de 30% a 40% do PIB (nos casos mais graves) e, em mdia, 4,25%
da produo; (iv) esses custos foram mais elevados nos mercados emergentes.

importante notar que as crises tm ocorrido de forma peridica e normalmente coincidem com

os ciclos financeiros internacionais313. H momentos de maior liquidez nos mercados financeiros, o que
estimula os investidores financeiros a ampliarem sua aquisio de diversos tipos de ativos financeiros. A
abundncia de recursos tambm leva os consumidores e empresas no financeiras a

313
De acordo com o Banco Mundial ... (as) ondas de capitais para os mercados emergentes tm sido, tipicamente, parte de
um longo, peridico e rpido processo de expanso da economia global. Elas ocorrem quando uma ampla difuso de
mudanas tecnolgicas aprimora as comunicaes e transportes, o crescimento animador, o comrcio mundial est em
expanso, as inovaes financeiras so rpidas, e o clima poltico lhes do sustentabilidade. (World Bank, 2000:119, grifos
no original). Porm, todos os episdios passados de expanso dos fluxos de capitais para os mercados emergentes
terminaram em severas crises internacionais. Hard landings mais do que soft landings tm sido a regra (...) Booms nos
fluxos privados de capitais tm sido pontuados por freqentes crises bancrias e cambiais nos pases receptores, e
terminado, usualmente, em severas rupturas econmicas e conflitos polticos. (idem, grifos no original).

360
ampliarem seus nveis de endividamento, de forma a atingir nveis mais elevados de gastos.
A dimenso financeira do processo de globalizao fez com que, nas ltimas dcadas,
tenham se multiplicado os episdios de expanso e contrao da liquidez, o que gerou, por
sua vez, recorrentes episdios de crises financeiras. H uma impresso generalizada de que
os governos nacionais perderam graus de liberdade na capacidade de conduzir suas polticas
domsticas por conta desta maior fluidez internacional dos investimentos financeiros.
Na segunda metade dos anos 1990, as crises da conta capital ou crises do sculo XXI,
inauguradas no Mxico em 1994, na sia em 1997-1998, seguidas de vrios outros episdios 314,
levaram o establishment315 oficial (FMI, Banco Mundial, BIS, governos do G7) e privado (bancos de
investimento, fundos hedge, etc.) a se ocupar daquilo que ficou conhecido como reformas na
arquitetura financeira internacional. Ao se identificar as causas da instabilidade na baixa qualidade
das instituies e das polticas econmicas dos pases emergentes, procurou-se direcionar o esforo
reformista na identificao, aprimoramento e disseminao de parmetros regulatrios capazes de
melhor orientar as decises dos players dos mercados financeiros, com destaque para regras
prudenciais de regulao dos sistemas financeiros domsticos, transparncia das informaes
contbeis e polticas macroeconmicas market-friendly. Buscou-se adequar o papel das instituies
multilaterais, especialmente o FMI. Ao invs de pacotes de socorro (bail-outs) em grande escala,
potencialmente criadores de risco moral, FMI e Banco Mundial passaram a enfatizar suas funes de
supervisores e disseminadores de melhores prticas (best practices).
interessante notar que no perodo de maior instabilidade e contrao na liquidez para os
assim-chamados mercados emergentes, entre 1998 e 2002, vrios analistas sugeriam que a economia
mundial caminhava perigosamente para uma situao semelhante vivida nos anos 1930. A exuberncia

irracional316 no mercado burstil norte-americano, os episdios recorrentes de crises financeiras nos

pases perifricos e a aparente impotncia das instituies multilaterais em debelar as crises recorrentes,
foram abrindo espao para um crescente dissenso dentro do establishment no que se refere anlise
terica e poltica da globalizao, especialmente em sua dimenso financeira. Estudos realizados no
mbito FMI e Banco Mundial sinalizavam claramente que o processo de liberalizao financeira nos

314 Os casos mais notrios, depois da crise asitica, foram: a crise russa e a falncia de um importante fundo hedge norte-
americano o Long Term Capital Management , em 1998, a crise cambial brasileira de 1999, e as crises da Argentina e Turquia,
alm de uma srie de episdios de menor visibilidade fora dos meios especializados, com destaque para a crise no pagamento dos
Brady bonds do Equador, a instabilidade na Ucrnia, Paquisto e Venezuela.
315 Usamos aqui essa expresso em um sentido semelhante idia de complexo Tesouro Wall Street cunhado por Bhagwati (1998), um
dos tericos mais influentes na defesa do livre comrcio e, portanto, das polticas de recorte liberal. Aps a crise asitica, Bhagwati alertou para a
necessidade de uma maior cautela no tratamento da liberalizao financeira. Identificou em parcelas do setor privado e oficial que operam nos
mercados financeiros um bloco de interesses capaz de influenciar na opinio dele, de forma desproporcional decisivamente na formulao de
polticas e marcos institucionais nos quais os pases em desenvolvimento devem atuar.
316 Expresso cunhada pelo ento chairman do FED, o influente Alan Greenspan.

361
pases em desenvolvimento no havia atingido as expectativas otimistas que emanavam da
sabedoria convencional. A liberalizao no havia garantido o crescimento sustentvel e a
estabilidade macroeconmica, conforme as promessas do final dos anos 1980 e incio dos
anos 1990. Mas sim, instabilidade, na forma de ciclos curtos de crescimento, alimentados
pela abundante liquidez externa, que se traduziam em aumento do consumo domstico,
elevao dos preos dos ativos financeiros, apreciao cambial, deteriorao das contas
externas e, quando da reverso do ciclo financeiro exogenamente determinado, profundas
crises financeiras. No seu rastro, a fragilizao dos tecidos poltico, social e econmico, alm
de dvidas a serem reestruturadas (Prasad et al., 2003, World Bank, 2000, 2005).
importante observar que os modelos explicativos das crises foram surgindo em resposta
aos episdios de instabilidade financeira. H trs momentos em particular que inspiraram a literatura
convencional recente: as crises cambiais nos pases em desenvolvimento, especialmente na Amrica
Latina, a partir do final dos anos 1970; a crise do Sistema Monetrio Europeu, no comeo dos anos
1990; e as crises do sculo XXI ou da conta capital, inauguradas com o Mxico (1994) e, de
forma mais emblemtica, com os pases asiticos em 1997-1998.
Para o perodo que antecedeu a crise asitica, Krugman (1997) sugeria a existncia de duas
famlias de modelos cannicos de crises cambiais. A primeira associaria os ataques especulativos
reverso de expectativas dos agentes com relao capacidade da Autoridade Monetria (A.M.) sustentar
seu compromisso com certa paridade cambial pela venda irrestrita de reservas internacionais. A existncia
de desequilbrio fiscais motivaria os agentes a antecipar futuras expanses monetrias, gerando uma fuga
em direo s moedas estrangeiras at o momento em que a A.M. no fosse mais capaz de sustentar a
paridade. Assim, desvaloriza-se a moeda local, no bojo da fuga de capitais. Esta famlia de modelos,
iniciados por Krugman (1979), teria tido um forte apelo explicativo nas crises cambiais latinas no final
dos anos 1970, incio dos 1980. A sugesto de poltica que emerge passa pela manuteno do equilbrio
nos fundamentos econmicos, a partir da austeridade fiscal.
Para a racionalizao ex-post da crise do Sistema Monetrio Europeu, surge uma segunda
gerao de modelos (Obstfeld, 1996). Agora, os mecanismos considerados na formao das expectativas
associados aos ataques especulativos so mais complexos. Ao lado da compra e venda de divisas, a A.M.
utiliza a taxa de juros para atingir as metas cambiais e regular o nvel de reservas. Porm, com isso
estabelece-se um trade-off: o aumento da taxa de juros para sustentar a meta cambial impe um custo
recessivo sobre o nvel de emprego. Assim, os investidores deixam de olhar somente para as contas fiscais
e passam a formar suas expectativas tambm em funo da percepo de qual seria o limite aceitvel de
comprometimento do emprego para se sustentar a paridade cambial. Se apostarem na insustentabilidade
do arranjo cmbio-juros, antecipam uma futura desvalorizao, fugindo para ativos denominados em
divisas. Portanto, os investidores exploram o dilema das A.M.s:

362
garantir a confiabilidade da moeda local pela sustentao da paridade, mesmo que isso exija
aumentos recorrentes e significativos da taxa de juros; ou aceitar o custo recessivo da
poltica monetria restritiva. Assim, nos modelos de segunda gerao pode haver crise
cambial mesmo sem a presena de desequilbrios fiscais significativos.
Depois da crise asitica de 1997-1998 certos elementos passaram a ser enfatizados
no front explicativo da dinmica de expanso e crise: o papel do risco moral (moral hazard)
associado crena dos agentes de que haveria a sustentao de suas posies a descoberto
por parte dos governos, o efeito-contgio, a fragilidade regulatria dos sistemas financeiros
etc. A associao entre mecanismos de regulao ineficientes e crises financeiras
enfatizada por Mishkin (2006), que pretende construir uma teoria geral das crises financeiras
fundada na teoria da informao assimtrica.

Assimetria de Informaes e Crises Financeiras

A eficincia alocativa do sistema financeiro passa a ser comprometida quando h assimetria

de informaes, ou seja, .... uma situao na qual uma das partes do contrato financeiro tem
informaes muito menos precisas do que a outra parte. (Mishkin, 1998: 2). Isto geraria dois tipos
fundamentais de problemas: (i) a seleo adversa, que ocorre antes da transao, e significa que,
normalmente, os agentes mais dispostos a procurar emprstimos so os que tendem a ter um maior
risco de crdito; (ii) e o risco moral, que emerge toda a vez que o tomador de crdito sente-se
incentivado a investir em projetos de risco elevado, nos quais o sucesso implica um forte retorno para
si, e o fracasso uma perda elevada e desproporcional ao ganho em caso de sucesso para o
emprestador. A seleo adversa seria uma assimetria ex-ante ( concesso do crdito) enquanto o risco
moral uma assimetria ex-post. A existncia de assimetrias de informao determinaria a necessidade de
se estabelecer um conjunto de instituies e regras do jogo que permitam aos tomadores e
emprestadores de crdito obter, igualmente, informaes de qualidade sobre os riscos e retornos
esperados dos seus investimentos.Uma vez identificadas as principais assimetrias informacionais,
Mishkin (1998: 8) procura mostrar que: (a) instabilidade financeira ocorre quando os choques no
sistema financeiro interferem com os fluxos de informao, de modo que este sistema no consegue
mais executar sua funo de canalizar fundos para oportunidades de investimento produtivo. Sem
acesso a esses fundos, indivduos e firmas cortam seus gastos, resultando em contrao das atividades
econmicas, que s vezes pode ser bem severa. Ele sugere que quatro fatores fundamentais levariam
instabilidade financeira: (i) o aumento da taxa de juros, que estimularia a seleo adversa, na medida
em que os investidores com projetos de maior risco seriam exatamente aqueles dispostos a pagar mais
pelo crdito assim, quanto mais elevada a taxa de juros, maior a

363
 seleo adversa do crdito, e maior o risco de crescimento na inadimplncia; (ii) o aumento da
incerteza, que tornaria as informaes imprecisas, dificultando a avaliao do risco de crdito
e estimulado a seleo adversa; (iii) o efeito da mudana no preo dos ativos sobre os balanos
patrimoniais dos agentes econmicos, que ao comprometer o valor da garantias (colaterais)
dadas pelos tomadores de crdito e o valor presente da sua renda lquida, ampliaria o risco de
crdito e, assim, a seleo adversa e o risco moral; e (iv) as crises bancrias, na medida em
que uma das funes centrais dos bancos produzir informaes que facilitam a canalizao
dos recursos para os investimentos quando h uma deteriorao nos balanos dos bancos,
especialmente se motivado pela ampliao dos crditos no pagos, tende-se uma
deteriorao na qualidade das informaes e do crdito, bem como uma contrao deste.

Uma importante tradio analtica no tratamento da instabilidade financeira aquela que se

funda nos trabalhos de Keynes (1936), Minsky (1991) e Kindleberger (2000), dentre outros. Sua
contribuio pertinente para a anlise da natureza das economias de mercado e inspiradora de
polticas de preveno de crises. Na teoria convencional, desequilbrios macroeconmicos e/ou
falhas/ imperfeies de mercado como as assimetrias de informao seriam os fatores
responsveis pela ecloso das crises financeiras. Assim, a preveno dessas crises demandaria a
correo daqueles desequilbrios e a eliminao das falhas nos mercados financeiros mediante o
aperfeioamento dos mecanismos de superviso e regulamentao. Ou seja, a interveno
governamental necessria para retirar as imperfeies dos mercados e torn-los eficientes, como
supe a teoria. Subjacente a esse raciocnio existe uma determinada viso sobre o papel dos bancos
nas economias capitalista, qual seja, que essas instituies so meros intermedirios de recursos entre
poupadores e investidores. O ponto de partida de Keynes, Minsky, Kindleberger (e de seus
seguidores) distinto. Para esses autores, a instabilidade financeira uma caracterstica intrnseca do
capitalismo. As supostas falhas dos mercados financeiros informaes imperfeitas e assimtricas,
impossibilidade dos mercados coordenarem decises interdependentes, comportamento mope dos
bancos num contexto de expectativas otimistas, etc. so, nesta perspectiva, aspectos constitutivos
das economias capitalistas modernas, nas quais predomina a moeda de crdito, emitida pelos bancos.
A teoria da instabilidade financeira de Minsky representou um avano em relao teoria
de Keynes ao introduzir na anlise da instabilidade das economias capitalistas a evoluo das
condies de financiamento das empresas (ou seja, a estrutura passiva e os compromissos
decorrentes) e o comportamento dos preos dos ativos financeiros em relao ao preo da produo
corrente ao longo do ciclo econmico. Para Minsky, situaes de fragilidade financeira so inerentes
aos ciclos econmicos do capitalismo e as crises financeiras constituem um componente essencial da
fase descendente desses ciclos, os quais so sustentados pela expanso do crdito pelos bancos. Essas

364
instituies, enquanto agentes capitalistas impulsionados pela busca de lucros, tendem a expandir os
emprstimos sem uma avaliao adequada dos riscos num contexto de expectativas otimistas e/ou de
crescimento econmico, sancionando a demanda de crdito das empresas e das famlias.
No auge do ciclo, a tentativa das autoridades monetrias de conterem a expanso creditcia
em geral ineficaz, pois os bancos buscam burlar, permanentemente, as restries impostas mediante
as inovaes financeiras. Alm disso, a elevao do preo dos ativos financeiros em relao aos
ativos instrumentais estimula ainda mais a demanda de crdito, que se mantm elevada enquanto as
expectativas so favorveis. Apenas quando ocorre a reverso cclica devido a mudanas adversas
nas condies macroeconmicas e/ou reverso daquelas expectativas a fragilidade financeira se
explicita. Nesse contexto, as famlias e empresas procuram liquidar seus ativos na tentativa de saldar
suas dvidas e os bancos restringem o crdito, diante do aumento dos riscos de inadimplncia e da
reduo do valor dos colaterais. Segundo Minsky, a recesso no se converte num processo
deflacionrio cumulativo somente se houver uma ao ativa do governo como emprestador de ltima
instncia, mediante a interveno do banco central, e como fonte autnoma de demanda agregada,
atravs da expanso do gasto pblico.
A teoria de Minsky, apresentada resumidamente acima, oferece os elementos bsicos para a
compreenso das crises financeiras recentes. Todavia, ela precisa ser atualizada para o contexto de
finanas globalizadas e desregulamentadas (Prates, 2003). As dcadas de 1980 e 1990 foram marcadas por
profundas transformaes no mercado financeiro internacional e nas estruturas financeiras dos pases
desenvolvidos e em desenvolvimento. Em especial h que se destacar a desregulamentao e liberalizao
financeira a securitizao317 das dvidas, a proliferao de novos instrumentos financeiros (por exemplo,
os diversos tipos de contratos derivativos) e a institucionalizao das poupanas 318. Essas transformaes,
que implicaram a supremacia da economia de ativos e o crescimento surpreendente das finanas
internacionais319, alteraram profundamente a natureza dos ciclos econmicos e, conseqentemente, das
crises financeiras. Os ciclos econmicos passaram a ser determinados pela evoluo dos preos dos ativos
financeiros, e no mais pela dinmica dos investimentos produtivos e pela evoluo dos preos dos ativos
instrumentais. As inovaes financeiras associadas administrao dos passivos e a securitizao dos
mercados de crdito reforaram os movimentos especulativos do tipo asset price inflation que tendem a
provocar crises financeiras independentemente das fases do ciclo econmico.

317 Que significa a captao de recursos de terceiros por meio da emisso de ttulos de dvida (securities).
318 Os ativos dos agentes econmicos empresas e pessoas fsicas passam a ser geridos por fundos de penso,
fundos mtuos, etc. Ademais, esses investidores institucionais, junto com empresas financeiras no bancrias como as
seguradoras, passam a ter um papel preponderante dentro dos sistemas financeiros.
319 Mishkin (2006) compara duas dimenses da globalizao, comrcio e finanas. Assim, enquanto as exportaes mundiais teriam
crescido (em termos nominais) aproximadamente quinze vezes nas ltimas quatro dcadas, as operaes financeiras cresceram mais de vinte vezes,
s que no perodo 1975 2004, ou seja, nas ltimas trs dcadas. Vale dizer, o crescimento das operaes financeiras vem se dando em um ritmo
mais intenso que o comrcio e, mais ainda, que o produto.

365
 No ciclo econmico dominado pela dinmica financeira, a emergncia de situaes de
fragilidade financeira est associada a booms especulativos nos mercados de ativos financeiros,
alimentados pela expanso do crdito bancrio num ritmo superior ao da produo, conforme se
evidenciou na crise do mercado imobilirio estadunidense em 2007. Da mesma forma que no ciclo
minskyano, esta fragilidade permanece dissimulada na fase ascendente do ciclo, enquanto a
valorizao do preo dos ativos se mantm. A inflao de ativos, por sua vez, estimula ainda mais o
endividamento dos agentes, devido ao efeito-riqueza. Essa trajetria de elevao do preo dos ativos
e do crdito insustentvel no longo prazo. Mas, o momento de reverso do ciclo financeiro
desconhecido a priori. A reverso provocada por um acontecimento sbito e inesperado como um
aumento da taxa de juros que resulta na deflao do preo dos ativos, seguida pela contrao do
crdito. A recesso induzida pelas finanas tambm possui caractersticas peculiares. As famlias no
desempenham o papel estabilizador observado nas recesses precedentes. Pelo contrrio, reforam a
fase descendente do ciclo. Diante da restrio financeira provocada pela queda do preo dos ativos e
pelo aumento do servio das dvidas num contexto de taxas de juros reais elevadas, as famlias
procuram aumentar sua poupana financeira e, assim, reduzem o consumo como forma de
compensar a queda da riqueza financeira. Alm disso, o corte dos investimentos produtivos do setor
privado com o objetivo de elevar a taxa de autofinanciamento no mais contrabalanado pelo
aumento do gasto pblico.
Assim, nesta perspectiva a recorrncia de crises financeiras e bolhas especulativas nas
bolsas de valores, nos mercados imobilirios e de securities um fenmeno caracterstico do
sistema globalizado de finanas liberalizadas, no qual os choques so facilmente transmissveis
atravs das fronteiras e, assim, manifestam-se nos mercados cambiais e de um mercado a
outro mercados de capitais e de crdito resultando em fortes flutuaes nos preos dos ativos
e das taxas de cmbio. Na teoria de Minsky, a passagem de uma situao de fragilidade para uma
de instabilidade financeira estava associada a mudanas na poltica monetria interna (como um
choque de juros) ou reverso do estado de convenes que sustentava as expectativas otimistas
dos empresrios. Mas, no conxteto das finanas globalizadas e desregulamentdas, deve-se
adicionar novos determinantes. Com a abertura financeira e absoro de recursos externos pelas
empresas e bancos domsticos, a instabilidade financeira pode ser causada pela reverso dos
fluxos de capitais externos e pela crise cambial que acompanha tal reverso. A fragilidade
financeira dos bancos e das empresas, com dvidas em moeda estrangeira, amplia-se, resultando
na ecloso (ou no agravamento) de crises financeiras domsticas.

366
PARTE II ECONOMIA BRASILEIRA
II.1 ECONOMIA BRASILEIRA
Em 2003 economistas do Departamento de Pesquisa do banco Goldman & Sachs
introduziram no jargo financeiro a expresso BRICs (de Brasil, Rssia, ndia e China) para designar
quatro pases cujo potencial de crescimento ao longo do sculo XXI tenderia a alterar a configurao
da economia mundial. Desde ento, a ateno de acadmicos, analistas de mercado e tomadores de
deciso nas esferas oficial e privada tem se concentrado, cada vez mais, nas potncias emergentes do
sculo XXI320. Quase todas as anlises recentes sobre o futuro da economia mundial tm destacado
algumas macro-tendncias, dentre as quais cabe destacar: (i) a percepo de que a globalizao
econmica, entendida como a crescente integrao dos mercados de bens, servios e fatores de
produo (particularmente o capital), um fenmeno estrutural e que no tender a ser revertido; (ii)
que, em paralelo expanso da riqueza material e ao avano tecnolgico, est se produzindo um
perturbador aumento nas diferenas na distribuio da renda entre os pases e dentro dos pases; e
(iii) que a ascenso de novas potncias econmicas redefinir os espaos de poder ao longo deste
sculo. As projees da Goldman & Sachs apontam para o fato de que, em 2050, somente Estados
Unidos e Japo seguiriam entre as seis maiores economias do mundo. Assim, nas prximas quatro
dcadas, os BRICs iriam desbancar pases que vinham configurando o ncleo do sistema
internacional nos dois sculos anteriores.
No a primeira vez que o Brasil se destaca em projees que tratam de analisar tendncias
geopolticas e econmicas. No perodo de crescimento acelerado do pas, especialmente nos anos
1970, eram comuns expresses como pas do futuro para designar as perspectivas brasileiras. Tal
percepo se baseava na impressionante trajetria de crescimento econmico e modernizao
verificada a partir dos anos 1930 e, mais fortemente, entre os anos 1950 e 1970. No toa
estimativas recentes sugerem que o Brasil foi o pas que apresentou a segunda maior taxa de
crescimento da renda entre as dcadas de 1900 e 1970 (Barro e Sala-iMartin, 2003). O sucesso em
termos de crescimento econmico contrastou com dificuldades para a conformao de uma sociedade

320
Um exemplo contundente neste sentido o documento do Conselho de Inteligncia do governo dos Estados Unidos - United
States National Intelligence Council Mapping the Global Future, 2005 (www.cia.gov/nic/NIC_globaltrend2020.html). O estudo
original da Goldman & Sachs : WILSON, D., PORUSHOTAMAN, R. Dreaming with BRICs: the path to 2050. Global Economic
Papers n. 99. Goldman & Sachs, 2003, (www.gs.com).

369
relativamente homognea. Quando se toma por referncia a idia de que o processo de
desenvolvimento envolve, necessariamente, a combinao entre expanso da renda e melhoria
nas condies de vida da populao, o que implicaria na conformao de um ambiente social
capaz de criar oportunidades eqitativas para o crescimento dos seus indivduos, foroso
reconhecer que os progressos j alcanados pelo Brasil ainda no foram suficientes para a
consolidao de um quadro virtuoso. A tabela abaixo ilustra algumas das dimenses da
experincia brasileira ao destacar dados recentes do pas em uma perspectiva comparada.

Ao se comparar o desempenho do Brasil com os demais pases que compem a ordem

econmica e poltica internacional, evidencia-se o status do pas como potncia emergente, na medida em
que um dos cinco maiores em termos de populao e rea, e um dos quinze maiores quando se considera
a renda (medidas em dlares correntes ou em paridade poder de compra) e o parque industrial. No
extremo oposto, o pas apresenta um dos dez piores perfis de distribuio da renda do

370
planeta. Apesar da melhoria recente neste indicador, conforme ser destacado
posteriormente, este quadro parece ser estrutural, na medida em que um aspecto recorrente
da formao econmica do pas, aparecendo nos indicadores passveis de comparao
internacional compilados nas ltimas quatro dcadas pelas instituies oficiais multilaterais,
especialmente o Programa das Naes Unidas para o Desenvolvimento Humano (PNUD) e o
Banco Mundial. A nfase no contraste entre riqueza e atraso permeia a obra dos principais
pensadores sociais que se debruaram no estudo das razes da formao do pas.
Assim, apesar de ser uma das maiores economias do mundo, o Brasil apresenta um
posicionamento intermedirio quando so tomados indicadores como renda per capita,
desenvolvimento humano (IDH), participao nas exportaes mundiais, qualidade do ambiente de
inovao tecnolgica e competitividade. Outros indicadores sobre ambiente dos negcios,
compilados pelo Banco Mundial no relatrio anual Doing Businnes 321, sobre transparncia das
instituies apurada por organizaes no governamentais como a Transparncia Internacional 322 e a
Heritage Foundation323, dentre outros, colocam o Brasil em uma posio de menor destaque.
Estas evidncias casuais apenas ilustram a complexidade analtica associada
compreenso de um pas continental que, simultaneamente, consegue ser lder internacional em
reas importantes como o agronegcio, a produo e exportao de matrias-primas estratgicas,
a indstria aeronutica, etc., referncia poltica regional e global em diversos fruns oficiais e, ao
mesmo tempo, apresentar distores internas que o aproximam muito mais da realidade dos
pases em desenvolvimento do que das naes avanadas. Estes e outros fatos h muito tempo
tm sido objeto da ateno dos cientistas sociais brasileiros e de especialistas estrangeiros
chamados de brazilianistas. Sem a pretenso de apresentar explicaes fechadas para tais
contradies, pretende-se aqui explorar alguns aspectos intepretativos que emergem desta
literatura, enfatizando os temas da formao econmica do Brasil e, particularmente, a dinmica
de industrializao e modernizao verificada desde meados do sculo XIX.
Para tanto foram elaborados dois ensaios, o primeiro procura resgatar argumentos de
alguns dos clssicos da historiografia nacional de modo a demarcar as origens e caractersticas
do padro de desenvolvimento capitalista no Brasil. Na seqncia so analisados as grandes
linhas do processo de industrializao no pas e o desempenho recente da economia brasileira.

321 Ver http://www.doingbusiness.org/ (acesso em maro de 2007).

322 Ver o corruption perception index - http://www.transparency.org/policy_research/surveys_indices/global/cpi (acesso
em maro de 2007).
323 Ver o index of economic freedom - http://www.heritage.org/index/ (acesso em maro de 2007).

371
de uma estrutura de apresamento, comercializao e transporte (j montada para a escravizao
do africano). A opo ser feita pela segunda alternativa. Mas, ao contrrio do que se poderia
pensar (de uma perspectiva burguesa anacrnica), o fator determinante desta opo no o seu
menor custo relativo, mas a necessidade de evitar a internalizao do excedente colonial e
garantir o processo de valorizao do capital mercantil metropolitano: ao contrrio da
escravizao do indgena, que induziria constituio de um segmento interno de
fornecedores de insumos bsicos, a escravizao do africano garantia aos reinis o
monoplio de um negcio to lucrativo. Com o controle sobre o mercado de escravos, o capital
mercantil metropolitano poder controlar as duas pontas do processo de comercializao, a ponta
da compra dos produtos coloniais e a da venda do principal insumo de produo (bem como
das demais mercadorias cuja produo ser desestimulada ou proibida) na colnia.
Como forma de garantir a prevalncia do trfico africano, ser proibida a escravizao do
indgena; atendendo-se, simultaneamente, a uma reivindicao do clero, que ser o agente fiscalizador e
garantidor do cumprimento da lei. De quebra, com este movimento, a Coroa consolidava um apoio
importante na ocupao do hinterland e na aculturao, domesticao e aldeamento dos indgenas.
No obstante, tal como a obrigatoriedade de cultivar toda a rea da Sesmaria
concedida, a proibio da escravizao do indgena se impunha com a flexibilidade que
caracterizar o conjunto da legislao lusa em terras americanas. O prprio aldeamento
missionrio comportava elementos de violncia. Alm disso, abriam-se excees proibio
para grupos indgenas hostis e violentos. E, por fim, abria-se espao para que colonos no
ligados ao clero colaborassem com o processo de aldeamento e civilizao do aborgene.
O sentido desta ampla flexibilidade no mistrio. Dados os estreitos limites do mercado
europeu nos sculos XVI e XVII, a colonizao mercantil da ampla faixa litornea do territrio brasileiro
no poderia ser assegurada atravs do estmulo produo generalizada da cana e do acar. E o ingresso
em outras atividades no garantia a rentabilidade necessria para pagar os altos preos dos escravos
africanos. Alm disso, era necessrio estimular e garantir a reproduo econmica dos ncleos
bandeirantes, envolvidos na busca de metais preciosos e na ampliao do territrio.
A soluo encontrada para equacionar estas demandas contraditrias da Metrpole ser a usual:
legislar e proibir o mximo possvel; fiscalizar apenas quando conveniente; e punir to somente os que
ousam se insubordinar contra a ordem mais geral. Impor-se-, assim, uma hierarquia territorial e
econmica da escravido, em que a ampla periferia colonial onde se incluem So Paulo e o extremo sul,
de um lado, e o Maranho e seu entorno, de outro estruturar sua produo com base na escravizao do
indgena; enquanto os territrios dedicados produo das principais mercadorias de exportao
Pernambuco e Bahia, no ciclo do acar; Minas Geraes e Rio de Janeiro, no ciclo do ouro se
subordinaro ao padro legal, que circunscreve a escravido ao africano e seus

384
descendentes. Vale dizer: naqueles ncleos em que a produo de excedente significativa,
havendo espao para uma substancial transferncia do mesmo para a Metrpole, a
escravido ser alimentada pelo trfico, com
... os negreiros tratando de montar uma relativa escassez no mercado ... [de tal forma a
forar que] os preos a que os escravos so vendidos [sejam], em regra, excessivos para
os senhores de engenho menos eficientes, e vantajosos (sic) para os proprietrios dos
engenhos de maior produtividade (Castro, 1976, p.21-2).

Montado o esquema, a lucratividade do negcio mercantil-colonial estava garantida.

Uma lucratividade que no passou desapercebida a Furtado. Segundo este autor, a indstria
aucareira era suficientemente rentvel para auto financiar uma duplicao de sua capacidade
produtiva a cada dois anos (Furtado, 1984, p. 46). O fato de que o ritmo de crescimento s
tenha sido este nos anos mais favorveis sugere a Furtado que era da etapa de comercializao
que se tomavam as decises fundamentais com respeito a todo o negcio aucareiro. E
perguntando-se a respeito do destino do excedente no alocado na acumulao interna, Furtado
se v constrangido a concluir que parte substancial dos capitais aplicados na produo
aucareira pertencesse aos comerciantes, com o que ... uma parte da renda .que atribumos
classe de proprietrios de engenhos e de canaviais seria o que modernamente se chama de renda
338
no-residentes, e permaneceria fora da colnia (Furtado, 1984, p.46) .
No obstante sua lucratividade inicial, a economia colonial aucareira j apresentar os primeiros
sinais de esgotamento em meados do sculo XVII. Sinais dos tempos, marcados, de um lado, pela emergncia
de novas potncias coloniais (Holanda, Inglaterra e Frana) que rompem com o monoplio aucareiro
portugus, e, de outro, pela decadncia econmica de Portugal. A perda do monoplio sobre a produo e as
rotas de comrcio do acar nas ndias Ocidentais, lado a lado com a sustentao de uma estrutura estatal
custosa e j inadequada aos emergentes tempos burgueses, determinar a perda de competitividade do principal
produto da colnia americana. Contraditoriamente, a crise impor mais exigncias sobre aquela que aps a
rpida perda de controle das rotas orientais se transformar na grande vaca leiteira do j ento decadente
imprio colonial portugus. A excessiva tributao da derivada recair fundamentalmente sobre o produtor,
impedindo a incorporao por parte deste dos mais recentes desenvolvimentos tcnicos no cultivo e refino do
acar; afastada a hiptese de financiamento, em parte pela limitao das fontes, em parte pela baixa
rentabilidade prospectiva do negcio. Entra-se assim num crculo vicioso que conduzir grande crise
manifesta ao findar o sculo XVII.

338
Malgrado a diferena de referenciais tericos vis--vis os autores que vm orientando nossas reflexes at aqui (em
particular, Faoro, Novais e Florestan), a convergncia de resultados com Furtado, que virtualmente ignora a dimenso
especificamente pr-capitalista da espoliao colonial, apenas refora as teses aqui expostas.

385
 As conseqncias da crise econmica aucareira s no foram maiores para o reino e
sua colnia em funo da providencial descoberta das minas de ouro nas primeiras dcadas do
sculo seguinte. No nos interessa, contudo, entrar em detalhes sobre o novo ciclo econmico;
que apenas dar sobrevida a uma construo cujas fissuras e rachaduras j eram evidentes. At
porque esta ser uma riqueza relativamente fugaz, explorada e depauperada nos mesmos moldes
da riqueza haurida da explorao aucareira. E nem poderia ser diferente: as regras do Antigo
Sistema Colonial so claras, e em sua verso portuguesa (especificamente patrimonialista) so
draconianas: o excedente deve ser maximizado e exportado. Seus proprietrios efetivos so a
Coroa e o capital mercantil metropolitano. Os agentes internos os colonos e os colonizados
no so mais do que instrumentos necessrios da espoliao colonial.
bem verdade que, diferena do acar, o ciclo do ouro alimentar uma monetizao e
uma integrao mercantil da colnia desconhecida at ento. As Geraes (que se estendero at Gois
e Cuiab) vo comprar mulas do Rio Grande do Sul, vveres diversos de So Paulo e carne de sol do
Piau; vo impor o deslocamento do centro administrativo da colnia para o Rio de Janeiro,
integrando a regio sudeste, at ento perifrica; vo atrair um volume de imigrantes (mineradores,
faiscadores, comerciantes, funcionrios pblicos, militares, etc) que complexificaro e diversificaro
sobremaneira as relaes sociais internas; e vo dar as bases para a emergncia de uma populao
negra e mulata livre (atravs da compra da liberdade que possibilitada pelo roubo de parte do ouro
faiscado) que, em conjunto com os imigrantes pobres atrados pelas Minas, daro as bases
(insuficientes, mas necessrias) para a constituio de um mercado de trabalho no-escravo na
colnia (e, depois, Imprio do) Brasil. Alm disso, seu prprio produto o ouro (ao contrrio do
acar) -, pode ser objeto de entesouramento/acumulao. Ele no tem que ser processado e
negociado para se transformar em poder de compra universal: ele este poder. De forma que ele
pode ser (e, de fato, o foi) entesourado pelos mineradores que procuravam se evadir ao quinto
(percentagem dEl Rey sobre o produto das minas), e que apostavam na diversificao de suas
atividades quando da exausto dos veios aurferos.
Mas nenhum destes desdobramentos secundrios da minerao era suficientemente potente
para, por si mesmos, determinar uma revoluo na lgica espoliativa do sistema colonial. Na realidade, a
contribuio propulsiva do ciclo do ouro advm, menos das dimenses (reais e importantes, mas
marcadamente insuficientes) anunciadas acima, mas de suas conseqncias para o aprofundamento do
parasitismo portugus sobre a Colnia Brasil. Ainda que relativamente fugaz, o ciclo aurfero brasileiro
foi suficientemente perene para permitir que Portugal usufrusse ao longo do sculo XVIII de uma posio
cambial relativamente privilegiada; o que levaria desestruturao do seu frgil sistema artesanal e
manufatureiro no sculo da primeira revoluo industrial. Na realidade, o ciclo aurfero permitiu que
Portugal aprofundasse sua dependncia da Colnia Brasil ao longo do sculo

386
XVIII, num processo que vai resultar na subverso dialtica da relao Metrpole-Senhor /
Colnia-Servo.
Assim, na crise do ciclo aurfero, no ltimo quartel do sculo XVIII, o quadro ser
de desolao e decadncia. Portugal e sua principal colnia assistem como que pasmados
ecloso das revolues irms a industrial e a burguesa na Europa e nos Estados Unidos.
Malgrado os esforos iniciais da Coroa portuguesa para se manter neutra nos conflitos
abertos pela Revoluo da Independncia Americana e pela Revoluo Francesa, este pas
no conseguir se beneficiar do novo dinamismo do comrcio mundial339.
E se no h potncia para articular um novo engate dinmica economia mundial, s resta
a autarquizao e o isolamento da antiga empresa agrcola, cada vez mais voltada produo de
subsistncia (veja-se Furtado, 1984, cap. 15). Este , afinal de contas, o preo da equao
latifundiria e escravista: a crnica circunscrio do mercado interno. A escravido no apenas
enrijece o sistema e circunscreve o espao para exerccios de inovao e diversificao mercantil em
perodos de crise: ela impe a rpida transio para a produo de subsistncia sob pena de faltarem
recursos para a alimentao e reproduo da escravaria. E a consequncia deste movimento defensivo
em que a mandioca e o boi avanam sobre a rea da cana, e a roca e o tear ocupam parte do tempo
antes destinado produo de acar a rpida retrao das relaes de intercmbio internas.
Assim, a diviso interregional do trabalho no perodo colonial, que atingira o seu pice em meados
do sculo XVIII, sofre um forte e rpido retrocesso com o esgotamento do ciclo do ouro.
A apatia econmica resultante no levar, contudo, apatia histrica. O impulso fundamental
mas no exclusivo! vir mais uma vez de fora: a Revoluo Industrial por por terra os Antigos
Regimes da Europa, e, junto com estes, o Antigo Sistema Colonial (Mello, 1982, pp. 44 e segs).
O que se seguir, porm, no poder apagar as marcas deixadas pelo passado colonial e por seus
ltimos anos de decadncia. Pelo contrrio: o padro brasileiro de transio para a sociedade nacional
absolutamente nico na Amrica, porquanto patrocinado pela prpria casa reinante na Metrpole a
expresso superior da fora do passado. No caso de Portugal, a prevalncia do Estado sobre a Nao
assumiu propores tais, e a subverso dialtica da relao Metrpole-Senhor / Colnia-Servo foi levada
to longe que, quando a primeira objeto de agresso externa, o Estado a abandona e transmigra para a (a
partir de ento ex-)Colnia. As conseqncias deste padro de autonomizao sero exploradas no
prximo captulo, dedicado anlise da Sociedade Escravista Nacional.

339
A fugaz prosperidade do Maranho, que se especializa na produo de algodo no ltimo quartel do sculo XVIII, a prova
apenas aparentemente negativa deste fato. A despeito do extraordinrio crescimento da demanda internacional por esta
matria-prima txtil, da luta da indstria inglesa por se libertar de sua dependncia do fornecimento norte-americano, e da
solidez das relaes comerciais e polticas de Portugal (e, posteriormente, do Imprio do Brasil) com o Reino Unido, no se
conseguir consolidar um plo produtor competitivo deste produto em terras brasileiras.

387
 Mas, ento, caberia perguntar: por que, a despeito das vitrias de 1831 e 1834 os conflitos
regenciais no cessaram, mas se aprofundaram? 348 Simplesmente porque, ao contrrio do que
apostava o senhoriato revolucionrio, a restrio do poder arrecadatrio e redistributivo do Estado
Central era uma medida relevante, mas absolutamente insuficiente para a superao das travas e
armadilhas que mantinham as diversas economias regionais estagnadas ou em franca decadncia.
Para inmeras regies (mormente no Nordeste), a esperada retomada do
crescimento simplesmente no vir ao longo de todo o sculo XIX. Como que viciados no
padro estamental e patrimonialista de administrao dos negcios em que a sustentao
do explorado parte da funo do explorador, em todos os estratos sociais e em todos os elos
da cadeia de produo e apropriao os senhores do nordeste vo ter dificuldade para se
reintegrar de forma plena nos novos circuitos comerciais hegemonizados pelo capital ingls.
E o desdobramento desta dificuldade ser a autarquizao (sempre parcial, mas crescente) do
latifndio, que vai se impor como uma estratgia estrutural de sustentao econmica e
social do latifndio e do poder poltico da emergente figura do coronel349.
A tendncia estagnao e autarquizao no ser, contudo, universal. Mais
especificamente, uma regio do Brasil vai destoar deste padro, conquistando um dinamismo to
expressivo e diferenciado que acabar por impor um sutil mas importante reajustamento da
equao poltica resultante de 1831/1834. Com o apoio do capital mercantil portugus transmigrado
(e nacionalizado aps a Independncia), vai se constituir em torno do Rio de Janeiro uma nova e
pujante economia escravista de exportao. Caber a este capital identificar um novo produto
colonial de exportao, articular sua produo interna e sua comercializao internacional.
O produto eleito ser o caf. E sua eleio no gratuita. Desde logo, trata-se de uma cultura
sub-tropical particularmente adequada produo sob regime escravista, pois intensiva em trabalho,

solicitando cuidados ao longo de todo o ano. Alm disso, o longo perodo entre o plantio e a colheita 350
circunscreve a produo queles agricultores que, ou contam com fartos recursos prprios, ou com
financiamento externo, para arcar com a sustentao dos custos de reproduo da mo-de-

348 Em 1831, D. Pedro expulso. Em 1834, promulga-se o Ato Adicional Constituio que ampliava autonomia poltica e de gesto de
recursos das provncias e municpios. No obstante, os conflitos e insurreies vo perdurar at o final da primeira metade do sculo XIX. J em
1835, um ano aps o Ato Adicional, tem incio a mais longeva da revoltas provinciais, a Farroupilha, que s se encerrar dez anos depois.

349 O Coronel a mais alta patente local da Guarda Nacional. Esta instituio foi criada em 1831 com vistas a garantir a ordem interna a
partir da prestao gratuita de servios militares por parte dos proprietrios rurais e seus dependentes. Para alm de uma iniciativa de depresso de
custos com a manuteno do Exrcito (cujos efetivos caem de 30 mil para 10 mil no perodo regencial), ela se volta consolidao do poder
senhorial e depresso do poder da alta oficialidade das foras armadas, usualmente comprometidoa com o patrimonialismo anti-liberal do
estamento burocrtico alijado do poder pela Revoluo da Independncia.
350 O caf extrado das sementes do cafeeiro, um arbusto que gera os primeiros frutos entre 2 e 3 anos aps o plantio e s
atinge sua mxima produo aps o quarto ano.

395
obra por um perodo to longo. Este trao se associa ao carter no essencial da mercadoria um
produto de sobremesa, de demanda crescente mas relativamente pouco expressiva na primeira
metade do sculo XIX para tornar sua produo pouco atrativa para economias e regies j
inseridas dinamicamente no circuito internacional de commodities coloniais (como o sul dos EUA e
as Antilhas) e virtualmente impossvel (em funo das restries financeiras) para as novas naes
americanas, que no contavam com a base institucional e a acumulao primitiva necessria ao
empreendimento. E o resultado ser a conquista pelo Brasil do virtual monoplio da exportao
mundial de caf j na primeira metade do sculo XIX (veja-se Furtado, 1984, cap. 20).
bem verdade que a explorao desta posio monopolista ser limitada pela
necessidade de ampliar o mercado internacional do produto e pela persistente concorrncia do
ch. Porm, as conseqncias do controle internacional da produo e comercializao do caf
no podem ser subestimadas: ao contrrio das Repblicas Latino-Americanas, que s alcanaro
rearticular sua produo de commodities para o mercado externo na segunda metade do sculo
XIX, o Brasil no apenas reingressar neste circuito na primeira metade deste sculo, como o
far dentro de um padro muito peculiar: controlando e internalizando a parcela mais expressiva
do valor agregado nos processos de produo, financiamento e comercializao do produto 351.
A principal conseqncia econmica da internalizao do excedente cafeeiro ser a
acelerao da acumulao e o rpido crescimento da capacidade produtiva e da produo de
caf. O que se desdobrar em uma recuperao da demanda por bens de consumo (alimentos,
tecidos, vesturio, etc.), insumos (sacos, enxadas, mulas, material de construo, etc.) e
servios (transporte, comrcio, seguros, etc.), alimentando um processo de rearticulao e
dinamizao das relaes mercantis inter-regionais.
Simultaneamente, ampliar-se- a base fiscal, o oramento pblico e a capacidade do Estado
para responder s demandas senhoriais por servios de apoio lavoura. O que levar
contemporizao e arrefecimento dos conflitos inter-senhoriais manifestos no ciclo de insurreies do
perodo revolucionrio da Independncia, que se extingue em 1848 com a Praieira.
Desnecessrio dizer, contudo, que esta Histria de sucesso ter o seu preo. E o preo ser
um discreto retrocesso na revoluo liberal-feudal (com o perdo da expresso propositadamente
contraditria) da Independncia. Afinal, a recuperao da capacidade de interveno e apoio do setor
pblico ter por base um ncleo econmico claro, representado peka trade caf/capital mercantil/

351
Vale observar que este resultado s foi possvel em funo da transmigrao. Foi ela que amainou os conflitos inerentes
Revoluo da Independncia, simplificou a construo de uma institucionalidade consistente com a reinsero no novo
circuito comercial internacional e garantiu a internalizao de um capital mercantil apto a financiar o novo emprendimento.
Igualmente fundamental para o resultado alcanado foi a sustentao da escravido e do trfico negreiro, pois a existncias
de terras desocupadas ainda configurava um limite intransponvel adoo do assalariamento. Vale dizer: dada a estrutura
fundiria nacional, se houvesse sido extinto a escravido, s restaria ao latifndio a opo da autarquizao.

396
Vale do Paraba. E este ncleo no aceitaria financiar a contemporizao dos interesses regionais sem
alguma reciprocidade. E o preo ser a contemporizao do novo patrimonialismo (liberal-feudal)
com o velho (estamental e mercantilista). O senhoriato no apenas ter que dividir o poder com o
capital mercantil responsvel pelo trfico, pelo financiamento lavoura e pela comercializao da
produo como sofrer uma diferenciao e hierarquizao interna, a partir da constituio dos
bares do caf. O Partido Conservador francamente hegemnico no Segundo Imprio ser o
veculo de expresso e exerccio desta nova composio hegemnica. Dois passos frente, e um
atrs. assim que o Brasil se move: com determinao, segurana, e lerdeza.
Dada a equao montada, o fim do trafico internacional em 1850 ocorre quando a economia
j se encontra em plena expanso. E a estrutura escravista ser sustentada, desde ento, pelo trafico
intra-regional. Em meados da dcada seguinte, contudo, j se faziam notar os sinais da crise que
adviria, mantidos os sistemas de produo, transporte e comrcio. O preo do escravo subia
consideravelmente e a estrutura predatria do cultivo (inerente ao escravismo mercantil brasileiro 352)
forava o deslocamento das lavouras cada vez mais para o oeste, elevando-se enormemente os custos
dos transportes at os portos de embarque. Circunscrevesse-se ao capital mercantil nacional aos
limites de sua lgica prpria de valorizao, a estagnao da economia cafeeira seria inexorvel. Mas
uma nova revoluo se anuncia a partir de trs movimentos: a modernizao do capital mercantil
nacional, o ingresso do capital financeiro e produtivo internacional no circuito cafeeiro e a
incorporao de novos estratos do senhoriato ao circuito da produo para a exportao.
O primeiro movimento o mais simples e se funda na conhecida relao entre o hbito
e o monge. Ao longo do Imprio, senhoriato e capital mercantil constituem e operam um Estado
Patrimonial formalmente moderno e liberal, e realizam (vale dizer, transformam em dinheiro)
sua produo escravista em mercados internacionais dominados por uma burguesia comercial,
industrial e financeira fortemente competitiva e avessa a todo e qualquer tipo de prtica
mercantilista. Ora, a operao cotidiana (sempre parcial e matizada, mas impositiva) dentro de
marcos polticos e econmicos liberais acabar por determinar a emergncia interna de agentes e
segmentos burgueses capazes de perceber as vantagens de longo prazo inerentes adoo de
padres mais racionais e menos tradicionalistas de gesto da produo 353.
O segundo movimento deriva-se da extroverso financeiro-produtiva dos pases capitalistas
centrais a partir da segunda metade do sculo XIX que deu origem ao Imperialismo moderno. Nos

352 A abundncia de terras e o elevado preo da escravaria tornavam irracional dedicar uma parcela expressiva do tempo de trabalho
preservao do solo. Ao lado disso, o escravo usualmente resiste ao trabalho resistindo aprendizagem de novas e mais sofisticadas tcnicas de
cultivo. Por fim, o absentesmo tpico do senhoriato e a inexistncia de um segmento social produtor propriamente empresarial comprometia o
acompanhamento da dinmica da produo, de sorte que a exausto do solo usualmente s era percebida quando j no havia condies de recuper-
lo plenamente.

353 O Baro de Mau a expresso arquetpica, mas de forma alguma singular, desta nova frao burguesa emergente.

397
pases como o Brasil, onde a estrutura legal e institucional suporta a recepo de investimentos
forneos sem a necessidade de intervenes polticas, a incorporao da nao ao circuito
internacional de valorizao do capital se realiza sem rupturas aparentes. Pelo contrrio: em nosso
caso o Estado nacional ser parceiro ativo da febre ferroviria, garantindo ao capital estrangeiro e aos
seus associados locais uma rentabilidade mnima de 7% a.a. pelos investimentos feitos. Afinal, a
depresso dos custos de transporte funcional lavoura, permitindo a sobrevida da ordem escravista
e aprofundando os laos de solidariedade do Imprio Americano com o Imprio Britnico.
O terceiro e ltimo movimento , contudo, o que vai dar a tnica da nova revoluo, que
redundar na abolio da escravatura e na Repblica. Pensamos aqui na incorporao de So Paulo
e, por conseqncia, do senhoriato paulista equao cafeeira. Uma incorporao que ser
facilitada e acelerada pelos dois outros movimentos: em 1867 inaugurada a So Paulo Railway,
ligando Santos Jundia, construda pelo Baro de Mau em sociedade com capitais ingleses. E
o impacto da estrada de ferro enorme. Em primeiro lugar, porque deprime fortemente os custos
de transporte at o porto de Santos, rompendo a barreira da ngreme Serra do Mar na regio de
So Paulo. E em segundo lugar porque vai alavancar a acumulao financeira dos proprietrios
de terra e produtores agrcolas paulistas, que vendero para o Exrcito comprometido com o
transporte de vveres para a Guerra do Paraguai o grande plantel de mulas que havia se tornado
redundante. O volume de recursos mobilizados permitir o ingresso de diversos fazendeiros na
produo cafeeira sem depender do financiamento do capital mercantil 354.
A incorporao do senhoriato paulista equao cafeeira tem, contudo, um significado
prprio, que transcende essa independncia financeira. Um significado que s pode ser entendido na
medida em que se entende que o senhoriato paulista se distingue do nordestino e do fluminense desde
sua origem; havendo desenvolvido um padro de insero produtiva e um padro de conscincia
social especfico e peculiar. Alijado do ciclo do acar e comprometido com o bandeirantismo e a
preao do indgena, o senhoriato paulista no poderia assumir os fumos aristocrticos dos senhores
de engenho. Aps a descoberta das minas de ouro, a tentativa dos paulistas de monopolizar a extrao
redundou na Guerra dos Emboabas, em que foram derrotados (com o apoio tcito da Coroa) e
parcialmente alijados da explorao da nova riqueza (veja-se Faoro, 1975, pp. 153 e segs). Desde
ento, parcela expressiva dos senhores dedicou-se produo de vveres para as Minas e para o

354
Com dificuldade para ingressar na produo cafeeira em funo do elevado prazo de maturao dos investimentos, os
produtores do planalto paulista (por oposio aos produtores do Vale do Paraba paulista, mera extenso do Vale do Paraba
fluminense) privilegiavam a agricultura temporria, em particular a produo de alimentos. A partir de 1860, contudo, com
a elevao do preo do algodo associada Guerra Civil americana, a regio passa a produzir esta mercadoria intensiva em
transporte, o que vai impor uma elevao substancial do plantel de mulas. Finda a Guerra Civil em 1865, a produo e
comercializao norte-americana de algodo se reestrutura, deprimindo o preo do produto e afastando produtores
brasileiros. neste momento que a demanda do Exrcito nacional por mulas e vveres se impe, viabilizando a monetizao
da riqueza que havia se tornada desnecessria com a ferrovia. A este respeito, veja-se Granziera, 1979, pp. 99 e segs.

398
principal centro urbano colonial e Imperial: o Rio de Janeiro. Um negcio que, de um lado,
mostrou-se mais lucrativo e perene do que se poderia esperar originalmente, e que, de outro lado,
por apresentar margens de rentabilidade relativamente menores, comprometeu o prprio
fazendeiro com o gerenciamento dos negcios em todos os nveis. Em particular, comprometeu-
355
os com o gerenciamento da comercializao, que vai transformar o fazendeiro em tropeiro .
Ora, o exerccio da barganha, do clculo da taxa de retorno, da avaliao de riscos e
benefcios potenciais da alterao do portflio de produo e comrcio, vai potencializar e
maximizar a dimenso empresarial (em detrimento da dimenso fidalga) do senhoriato
paulista ao longo do sculo XVIII e primeira metade do XIX. Com a alavancagem de sua
capacidade de auto-financiamento a partir da oportuna coincidncia da concluso da Santos-
Jundia com o recrudescimento da campanha paraguaia, estas competncias empresariais
sero canalizadas para o negcio cafeeiro, que ganhar novo dinamismo e perfil.
Desde logo, os novos cafeicultores paulistas vo se envolver, no apenas com a produo
cafeeira, mas com a sua comercializao, com a expanso da rede ferroviria para o Oeste (atravs da
participao nas Companhias Mogiana, Sorocabana e Ituana) e com os negcios imobilirios alavancados
pela interiorizao das ferrovias. E a rpida e expressiva acumulao financeira e produtiva da derivada
vai ter duas conseqncias. Em primeiro lugar, vo se recolocar, de forma maximizada, as presses sobre
o mercado de trabalho (que haviam sido dribladas com o deslocamento da mo-de-obra escrava das lides
de transporte). Em segundo lugar, o eixo dinmico da economia e a base da exao fiscal do poder
pblico , vai se deslocar da regio fluminense para So Paulo.
Ora, estas duas conseqncias vo estar no cerne do movimento republicano. Em primeiro
lugar, porque a questo da mo-de-obra no poderia ser solucionada sem a transio para o
assalariamento. E esta transio elimina o alicerce da unidade nacional senhorial: a sustentao da
ordem social escravista, driblando as presses contrrias oriundas do inimigo interno (o escravo) e do
adversrio externo (o capital comercial e produtivo internacional, interessado no aprofundamento da
ordem social competitiva). Agora, enquanto a parcela dinmica e aburguesada do senhoriato v na
acelerao da transio para o assalariamento a condio sine qua non da sustentao da acumulao,
a parcela decadente e autarquizada resiste, e aprofunda sua converso ao patriarcalismo
coronelista, na tentativa de inviabilizar o desenvolvimento da ordem social competitiva e de padres
especificamente burgueses de ordenamento produtivo.
Mas isto no tudo. Ao lado desta, uma outra ciso igualmente importante vai se impor. A
mudana do eixo dinmico da economia e da base da exao fiscal para So Paulo vai fazer emergir
novas e fortes resistncias sustentao das custosas polticas pblicas rigorosamente nacionais, que

355
O melhor estudo sobre as atividades mercantis dos proprietrios paulistas e do sul de Minas encontra-se em Lenharo,
1979, em especial o captulo V. Igualmente importante o testemunho dado por Saint-Hilaire, 1974, pp. 37 e segs.

399
envolvem, desde a administrao da justia e da segurana, at a audaz e custosa garantia de
rentabilidade das estradas de ferro de norte a sul. Enquanto o nus fiscal recaa sobre os bares
cafeicultores fluminenses mais bares do que empresrios, mais envolvidos com a administrao
do Estado do que com a administrao de seus prprios negcios a equao no era apenas
sustentvel, mas necessria: o Estado forte e centralizado do Imprio foi fundamental na articulao
das condies da acumulao cafeeira escravista fluminense. Mas a lgica dos cafeicultores paulistas
outra. Mais empresrios do que senhores, os custos de uma fiscalidade pesada - porquanto
comprometida com a prestao isonmica de servios para o conjunto do senhoriato - vo lhes
parecer exorbitantes, comparados aos seus benefcios: a manuteno da unidade nacional e o controle
dos Gabinetes do Imprio e da distribuio de cargos e salrios pblicos.
J em 1873 apenas seis anos aps a concluso da Santos-Jundia ser fundado o Partido
Republicano Paulista. O ncleo de seu projeto poltico e social no chega a ser propriamente novo: ele
reedita, radicalizando, o projeto liberal-feudalizante de 1831/34. S que, agora, o que h de feudalizante
no sentido mais impressionista do termo, no sentido daquele patrimonialismo mais primitivo, de
rinco, que vai se manifestar nas formas exacerbadas do nosso coronelismo destinado
exclusivamente ao nordeste e aos grotes do centro-oeste; e a dimenso liberal e s a liberal ser
destinada ao centro-sul, transformado em uma grande periferia de So Paulo. E o instrumento eleito para
garantir unidade a esta sntese contraditria de atraso e modernizao o federalismo. As Provncias que
seriam elevadas categoria de Estados Federados teriam a mais ampla autonomia para definir suas
dinmica da modernizao; se modernizao houvesse e as conviesse.

400
 Captulo 16. A emergncia da ordem capitalista e os limites da
industrializao cafeeira

A massa de salrios pagos no setor

exportador vem a ser, por conseguinte,
o ncleo de uma economia de mercado interno
Celso Furtado, Formao Econmica do Brasil

O fim do trfico, e as leis abolicionistas (Lei do Ventre Livre e Lei urea), os

subsdios pblicos imigrao, a consolidao da ordem assalariada, a proclamao da
Repblica e a transio para um sistema poltico federativo so momentos imbricados da
mesma revoluo. Uma revoluo feita por brancos, para os brancos. E, no limite, uma
revoluo feita por cafeicultores paulistas, para os cafeicultores paulistas.
claro que, nem a Abolio, nem a Repblica so demandas exclusivas da cafeicultura
paulista. Os negros (escravos ou no) so os primeiros interessados e os primeiros militantes da
causa abolicionista. A emergente classe mdia urbana e, de forma muito particular, os militares
tem um papel crucial na propaganda e na conduo do movimento republicano. E o projeto
paulista de federao no vai se impor no Centro-Sul sem a anuncia e contemporizao com os
interesses burgueso-oligriquicos fluminenses, gachos e mineiros.
Sem dvida. Mas nenhum destes fatores elimina o fato de que a revoluo republicana foi
branca e paulista. A abolio o foi na medida em que no se associou a qualquer reforma agrria,
abandonando os ex-escravos prpria sorte. Seu nico desdobramento de monta no plano das polticas
pblicas foi a montagem de um complexo e custoso sistema de apoio imigrao. E a Repblica o foi na

medida em que, na contra-mo do projeto positivista 356 abraado pelo Exrcito, ser liberal e federalista
acima de tudo. Na direo do projeto paulista, a Repblica fortalece os Estados Provinciais s custas do
Estado Nacional. Um fortalecimento que se dar em todos os nveis, mas que ter uma nfase: o plano
fiscal: enquanto se delega ao governo central o imposto de importao, a taxao sobre as exportaes
(leia-se: sobre o caf) ficam a cargo dos governos estaduais.

356
Positivismo a filosofia inaugurada por Auguste Comte (1798-1857) na primeira metade do sculo XIX e que, entre
outras caractersticas, faz a defesa de um Estado forte e centralizado para administrar e dirimir as tenses sociais tpicas do
capitalismo emergente e apoiar os processos de modernizao da economia e da sociedade.
401
 claro que o Exrcito, o Rio de Janeiro e o Rio Grande do Sul resistiram 357. A tentativa de
golpe do Marechal Deodoro, o sutil apoio de Floriano aos defensores do continusmo militar, a
Revolta da Armada e, acima de tudo, a Revoluo Federalista, so expresses desta resistncia. Mas
a verdade que o projeto alternativo positivista e centralizador - j nascera derrotado. Ele no
encontra aliados, nem entre os potentados nordestinos, nem no seio da pujante e ascendente
burguesia cafeeira paulista. E, a despeito da adeso dos segmentos mais organizados da classe mdia
urbana, no encontra efetiva adeso popular.
a fragilidade da base social e econmica de sustentao do projeto de modernizao
conservadora das lideranas republicanas do Exrcito brasileiro que ser percebida por Jlio de Castilhos,
o maior lder do Partido Republicano Riograndense. E o resultado que, a despeito de seu positivismo
militante, Castilhos preferir se aliar aos paulistas e nordestinos na defesa de uma Repblica ultra-
federalista do que se irmanar ao projeto natimorto de uma nao positivista sob direo do Exrcito. De
quebra, a aliana ttica dos positivistas do PRR com os liberais do PRP sob a gide do federalismo

radical permitiria a construo do sonho da repblica positivista no Rio Grande do Sul 358.
Abandonado pelo Rio Grande do Sul, o Exrcito vai retornar caserna aps o governo
Floriano, donde s sair (malgrado o governo Hermes da Fonseca, que no chega a marcar uma
descontinuidade na Primeira Repblica) com o golpe de 1930. Junto com o Exrcito, sairo de cena

357 A despeito de sua importncia poltica e econmica, Minas Gerais no constitui uma unidade de interesses distinta das demais,
confundindo-se com So Paulo ao sul, com a Bahia e o nordeste em sua poro setentrional, com o Rio de Janeiro na zona da Mata e com o
cerrado goiano oeste. Diferentemente, a proximidade dos projetos das burguesias-senhoriais gachas e fluminenses com o projeto do
Exrcito tem tanto determinaes econmicas quanto especificamente culturais. No plano cultural, processa-se uma forte interao entre
lideranas militares e civis nestas duas provncias ao longo de todo o sculo XIX, pois, sendo, respectivamente, capital do Imprio e
Provncia fronteiria com a Argentina e o Uruguai, Rio de Janeiro e Rio Grande do Sul recebiam a maior parte do efetivo do Exrcito e
toda a elite do oficialato nacional. No plano dos interesses materiais, por sua vez, tanto o Exrcito, quanto as elites econmicas perifricas
do Centro-Sul dependiam de um Estado Nacional forte para garantir e alavancar seus ganhos econmicos e o status poltico e social.

358 E, de fato, ela ser construda, com conseqncias importantes para a histria do extremo sul e da nao. Para se ter uma idia
do significado histrico do castilhismo e do borgismo, vale lembrar que, j na Constituio Estadual de 14 de julho de 1891 (a data no
gratuita), define-se
Art. 47 - S Assemblia compete lanar impostos:
I sobre exportao;
II sobre imveis rurais;
III sobre transmisso de propriedade;
IV sobre heranas e legados;
V sobre ttulos de nomeao e sobre vencimentos dos funcionrios do Estado.
1 - A exportao de produtos do estado e a transmisso de propriedade deixaro de ser tributadas, logo que a arrecadao
do imposto chamado territorial estiver convenientemente regularizada.
Vale notar que a despeito da estreiteza da base fiscal representada pelas exportaes nos Estados no cafeicultores, ela ainda
, juntamente com a transferncia de bens imveis, a base mais ampla, pois se impe simultaneamente a um ato de
pagamento que exige a sano do poder pblico. O Estado gacho vai abrir mo paulatinamente desta base fiscal para
assentar a tributao na propriedade do solo, atravs da criao e cobrana do Imposto Territorial Rural. No
gratuitamente, este resultado s alcanado sob o peso das armas: acredita-se que a Revoluo Federalista tenha sido a
mais sanguinria das sedies regionais da Histria do Brasil (a este respeito, veja-se Reverbel, 1985). Acerca da base social
do projeto positivista-castilhista, veja-se Paiva, 2004.

402
os defensores da modernizao acelerada e do industrialismo, desprestigiados aps o vexame
do Encilhamento359. De forma que, superado o perodo de transio revolucionria, a
ascenso do primeiro civil Presidncia da Repblica vai consagrar a hegemonia
cafeicultora e paulista, inconteste at a queda de Washington Lus.
bem verdade que a hegemonia paulista s ser conquistada com negociaes e
compromissos. E a expresso maior desta delicada articulao poltica ser o compromisso
com um Estado Nacional mnimo e liberal. Se aos governos estaduais dado o direito (mas
no a tarefa!) de se imiscuir nos negcios privados e definir polticas especficas de apoio a
este ou a aquele segmento produtivo (com tudo o que isto pode implicar de sustentao da
ordem patrimonial no-especificamente-capitalista), o governo central deve ser um exemplo
de austeridade e iseno. Para alm de manter a ordem e salvaguardar a propriedade, sua
funo precpua no plano econmico ser lutar pela estabilidade da moeda e do cmbio e
pelo acesso aos mercados externos de bens, servios e crdito360.
Feliz ou infelizmente, contudo, o compromisso liberal no se realizar como esperado.
E isto no porque o compromisso fosse para ingls ver. Nada mais de acordo com os interesses
da burguesia cafeicultora de So Paulo do que os princpios da economia darwinista; no perodo,
salve-se o mais competitivo significava salve-se o paulista. E isto valia no s para o caf, como
para a indstria que comea a se instalar com o desenvolvimento de um mercado consumidor
assalariado. O problema que a economia cafeeira, mesmo em sua verso capitalista, frgil; e
solicita apoio e interveno pblica. Seno vejamos.
O caf um produto de sobremesa de baixo preo e de efeito estimulante, que encontrar
demanda crescente entre o operariado e as classes mdias ascendentes ao longo do sculo XIX. A
demanda crescente no se ver obstaculizada por qualquer inelasticidade da oferta. Resolvido os
problemas dos transportes e da mo-de-obra, a oferta brasileira crescer, no mnimo, velocidade da
demanda. No obstante, o crescimento de ambas demanda e oferta no se dar de forma equilibrada.
Pelo contrrio: os desequilbrios sero fortes e recorrentes. E isto em funo das peculiaridades da
produo e comercializao desta commodity. Tendo em vista o tempo de maturao

359 Encilhamento foi o nome dado crise monetria, cambial e fiscal aberta em 1891, que se desdobrar na quebra de empresas ao longo de
1892 e na grande desvalorizao das aes das empresas de capital aberto em 1893. O fundamento desta crise ser a lei bancria de 17 de janeiro de
1890, que institui bancos regionais com poder de emisso para enfrentar a carncia de numerrio derivado da transio da economia nacional para o
regime assalariado.
360 O arauto da Nova Poltica Econmica ser Joaquim Murtinho, Ministro da Fazenda de Campos Salles e responsvel
pelas negociaes finais do funding loan conquistado junto casa Rothschild em 1898. Segundo o Ministro, a crise monetria,
cambial e fiscal dos anos 90 fora causada pelo excesso de emisses [que redundou no] .... estabelecimento de indstrias artificiais
e a organizao agrcola para a produo exagerada de caf. ... [A soluo seria enxugar a liquidez, promovendo] a concorrncia
entre os diversos lavradores, produzindo por meio de liquidaes a seleo natural, manifestada pelo desaparecimento dos
inferiores e pela permanncia dos superiores. (Apud Franco, 1989, p. 27).

403
do cafezal, quando a demanda externa cresce e os preos se elevam, amplia-se a rea plantada,
mas a quantidade ofertada s cresce a partir do terceiro ano, e atinge sua plenitude no quinto. Ao
longo deste tempo, os preos continuam elevados, preservando os estmulos ampliao do
plantio. Quando os novos cafezais vo maturando, como o plantio foi levado mais longe do que
o seria se a ampliao da oferta fosse contempornea elevao da demanda, tende a se
manifestar um excesso de oferta. E como o caf um produto de baixo preo e consumo de
massa, sua demanda marcadamente inelstica 361. De forma que o excesso de oferta s
compensado por uma elevao na quantidade demandada s custas de uma acentuada depresso
dos preos e da rentabilidade do negcio cafeeiro em todos os nveis e elos.
Esta ciclicidade do preo do caf vai se transmitir a toda a economia 362. Com
desdobramentos para a poltica econmica. Afinal, se o caf o principal produto de
exportao, a variao em seu preo tem forte impacto sobre o ingresso de divisas,
pressionando por uma desvalorizao da moeda nacional. A estabilizao do cmbio passa a
depender do financiamento externo e/ou de uma queda das importaes to rpida e
profunda quanto do valor exportado. O que exigiria a adoo de audazes polticas
deflacionistas. Mas elas ficam inviabilizadas na medida em que qualquer queda das
importaes implica em queda da arrecadao do governo federal e em novos dficits. Que
acabam se resolvendo no emissionismo e na livre flutuao do cmbio.
Na arguta percepo de Furtado, o apelo equao dficit-emissionismo-cmbio
flexvel era correto e necessrio para a manuteno dos nveis de renda e atividade internos.
Afinal, com a desvalorizao da moeda nacional a queda dos preos externos do caf no se
manifestavam com a mesma intensidade nas receitas dos fazendeiros, beneficiadores e
comerciantes, que conseguiam pagar os seus principais compromissos monetrios. Em
particular, sustentava-se o pagamento dos salrios dos trabalhadores no setor de exportao,
que forneciam a base de demanda da nascente indstria nacional. A idia simples, mas to
esclarecedora que vale a pena formaliz-la.
Seja uma economia cafeeira capitalista. A renda disponvel desta
economia 1) Yd = C + I + (G T) + X M
Suponhamos que o consumo dos trabalhadores (Cw) e consumo dos empresrios capitalistas
(Ck) se diferencie, entre outras determinaes, pelo fato de que os bens adquiridos pelos primeiros
(alimentos, tecidos, mveis rsticos, utenslios domsticos, material de construo, etc.) so produzidos

361 O caso extremo o sal: o preo pode cair a uma pequena percentagem do vigente sem que se manifeste qualquer ampliao sustentvel
na quantidade demandada. O caf apresenta uma demanda significativamente mais elstica do que o sal, mas significativamente menos elstica do
que a maioria dos produtos alimentares com maior impacto no oramento.
362 A este respeito, veja-se Furtado (1984, p. 155 e segs).

404
internamente, enquanto os bens consumidos pelos ltimos (tecidos e roupas finas, porcelanas
e cristais, mveis e tapearia, etc.) so importados. Suponhamos ainda que os bens de capital
(mquinas, navios, locomotivas, etc.) tambm sejam integralmente importados. Se o
somatrio do consumo capitalista e do investimento igualarem o valor das importaes (Ck
+ I = M), ento a renda disponvel fica sendo:
2) Yd = Cw + X + (G T)
Suponhamos, por fim, que os trabalhadores no poupam, nem tomam crdito, mas consomem a
integralidade de seus rendimentos. Seja W estes rendimentos. Dada uma certa distribuio da renda, W
uma determinada percentagem da Yd, que pode ser expressa o w. Formalmente:
3) Cw = W
4) W / Yd = w, donde
5) w Yd = Cw
Se chamamos de lucro (P) ao conjunto do valor agregado que excede a massa
salarial aps o pagamento de impostos, ele fica definido, no nosso sistema pela soma do
valor das exportaes (de caf) mais o dficit governamental.
6) Yd W = P = X + (G T)
E a renda disponvel fica determinada pelas duas variveis de demanda autnoma (X e
G), pela tributao T, e pela participao do salrio na renda (que define o multiplicador,
ocupando o papel da propenso marginal a consumir no sistema keynesiano tradicional).
7) Yd wYd = Yd (1 w) = X + (G T)
8) Yd = (X + G T) / (1 w)

Mantida a paridade cambial, com a queda no valor das exportaes, mesmo se fosse
alcanada uma queda concomitante das importaes (leia-se: do consumo capitalista e dos
investimentos), a queda da renda disponvel e do nvel de atividade seria brutal. Com as
desvalorizaes e o apelo ao dficit, o governo sustenta a solvncia empresarial e mantm o
nvel de atividade da economia. No porque planeja faz-lo, ou para contemporizar com os
fazendeiros e exportadores. Seno todos, pelo menos os mais competitivos leia-se: os
paulistas desbravadores do oeste sobreviveriam ao baque. Alm disso, como os bens de
consumo capitalista e os bens de investimento so, essencialmente, bens importados (que
tm seus preos elevados pela desvalorizao da moeda nacional), o poder de compra real da
classe proprietria fortemente deprimido com as desvalorizaes cambiais.
Diferentemente, o poder de compra dos trabalhadores que demandam fundamentalmente
produtos fabricados localmente pouco se altera. Neste sentido e ao contrrio do que defendeu
Furtado (1984, p. 165) -, a defesa da lavoura pelas desvalorizaes cambiais tinha efeitos benficos

405
no plano da distribuio da renda real entre trabalhadores e capitalistas 363. A to famosa
socializao das perdas imposta pelo setor cafeeiro com as desvalorizaes se dava, de fato,
sobre proprietrios das demais cadeias produtivas exportadoras (borracha, algodo, cacau, etc.) e
sobre os importadores em geral. Dentre os segmentos proprietrios, os nicos rigorosamente
beneficiados pela desvalorizao monetria so os produtores de bens de consumo para o
mercado interno; sejam eles vinculados agropecuria (acar e carne de sol do nordeste;
charque, banha trigo e vinho do Rio Grande do Sul; hortifrutigranjeiros das regies no-
cafeicultoras do leste paulista, etc.), sejam vinculados indstria txtil e alimentcia, que vem a
demanda interna crescer e a concorrncia externa diminuir nos perodos de crise 364.
No de se estranhar, pois, que, a despeito da recorrncia da equao dficitemissionismo-
desvalorizao, ela parecesse to indigesta aos gestores pblicos e financistas da poca. Se ela se impe,
no pela sua consistncia com o projeto poltico e econmico da Primeira Repblica, mas porque a
radicalidade das flutuaes de preo do caf e da disponibilidade de divisas assim o exige.
No obstante, sequer este remdio to amargo para as veleidades liberais da Nova
Repblica e para a equao poltica federativa - ser suficiente. E isto na medida em que, a
despeito de ser uma repblica cafeeira, o Brasil no se reduz ao caf. Com a elevao da
demanda, dos preos e da produo de borracha no incio do sculo XX, e com o
aprofundamento da extroverso produtiva e financeira britnica, o afluxo de moeda forte para o
Brasil vai determinar uma forte valorizao da moeda nacional 365. Uma valorizao que ir
coincidir com a depresso dos preos do caf aps anos de continuada expanso do plantio. Em
1906 prev-se uma colheita em torno de 20 milhes de sacas, enquanto a demanda internacional
para o caf brasileiro havia estagnado pouco abaixo dos 15 milhes de sacas.
A soluo encontrada para o impasse foi o Convnio de Taubat, de 1906, em que os
Estados cafeicultores se comprometiam com a compra e recolhimento dos estoques excedentes, com
base no apoio financeiro dos grandes importadores externos e no lanamento de novos impostos
sobre a exportao e o plantio de novos cafezais. Pressionado por uma forte oposio no Congresso
articulada pelos Estados no cafeeiros, o governo federal ficar fora desta primeira interveno anti-

363 Furtado argumenta que a desvalorizao era concentradora em funo da elevada expresso percentual dos bens
de consumo dos trabalhadores (tecidos de algodo, vinhos, trigo, etc.) no valor das importaes no perodo. Mas seu
raciocnio no leva em considerao o fato de que estes produtos so mais facilmente substituveis por similares nacionais
do que os produtos de luxo ou bens de capital. E ignora o fato de que boa parte dos compromissos financeiros dos elos
finais da cadeia cafeicultora (bancos, comerciantes, transportadores, etc.) so em moeda estrangeira, retirando qualquer
eficcia da desvalorizao como poltica de sustentao de renda dos mesmos. A este respeito, vide Saes (2006, pp. 92 e
segs).
364 Contudo, mesmo a indstria nacional s beneficiada na medida em que a sustentao e ampliao da demanda e da
produo no precisa caminhar pari passu com a ampliao da capacidade produtiva (que depende de componentes importados).
Os investimentos ao contrrio da produo! so estimulados quando a moeda nacional se valoriza e os produtos importados
ficam mais baratos. Voltaremos a este ponto logo adiante.
365 Segundo Abreu (1992, p. 392), em 1906 o valor do dlar em mil-ris correspondia a 50% do valor de 1900.

406
ortodoxa. Mas j em 1907, uma breve, mas grave, crise financeira externa impediu a rolagem dos
crditos dos importadores, obrigando o ingresso do governo nacional no programa de valorizao.
O golpe sofrido pelo pacto oligrquico-liberal com a adoo da poltica de valorizao e
garantia de rentabilidade do caf vai se aprofundar com o passar do tempo. E isto na medida em que
o sucesso da poltica alimenta a sua perenizao e aprofundamento. Vale dizer: conquistada a
elevao dos preos e da rentabilidade com o recolhimento dos estoques, estimulam-se novos
plantios no Brasil (malgrados as ineficazes sanes) e no exterior; o que gera a necessidade de novos
movimentos de reteno de excedentes. Na safra 29/30, a produo atinge a marca histrica de 29
milhes de sacas, mas as exportaes no chegam a 14 milhes. E nem assim se alcana impedir a
queda do preo do produto, dadas as presses associadas aos estoques vultosos e a profundidade da
crise econmica internacional. O enfretamento deste quadro exigir o aprofundamento e
remodelagem das polticas pblicas de sustentao da renda e do nvel de atividade internas. Mas este
movimento no poder se dar dentro da equao poltica da Repblica Velha. Antes de avanarmos
para a anlise do significado histrico da Revoluo de 30, contudo, preciso analisar as
caractersticas e limites do processo de industrializao 366 nacional inaugurado com a emergncia e
consolidao da economia cafeeira assalariada.
Como vimos acima, ao modelarmos a reproduo da economia cafeeira capitalista brasileira, a
introduo do assalariamento vai alavancar a produo mercantil interna de bens de consumo dos
trabalhadores. E isto no porque (como j se argumentou) a economia escravista no gerasse uma
demanda expressiva para bens de consumo; mas porque, no escravismo, esta demanda tende a ser
atendida, ou pela produo de subsistncia do prprio latifndio, ou por agentes atacadistas que
usualmente vinculados ao comrcio de importao e exportao a deslocam para fora do pas. Afinal,
mesmo quando os custos de transporte inerentes importao so to elevados que a produo interna
tende a ser menos custosa sob qualquer relao de produo 367, o escravismo virtualmente inviabiliza a
produo mercantil e industrial de tais bens. E isto na medida em que, para alm dos elevados custos com
a compra da mo-de-obra, a escravido inviabiliza que os custos com a reproduo da mesma sejam
deprimidos em perodos de depresso (no se pode demitir o escravo). Na verdade, ao contrrio da
agricultura, a produo industrial apresenta pouca flexibilidade, e no passvel de converso para a
subsistncia em perodos de crise. Por oposio, o assalariamento no

366 No obstante reconhecermos pertinncia analtica distino entre industrializao (que envolveria a implantao de um setor
produtor de bens de capital) e crescimento industrial (que pressuporia to somente a expanso da produo de bens de consumo manufaturados),
no adotamos formalmente, neste trabalho a clivagem proposta pelos tericos da Escola de Campinas (a respeito, vide Mello, 1982, pp. 96 e segs.).
E isto pelo simples motivo de que a distino terminolgica (mais do que o aporte terico) no alcanou se consagrar. No obstante, como veremos
adiante, adotamos em linhas gerais o aporte terico campineiro.
367 Como o diz convincentemente Warren Dean: impossvel conceber um produto de exportao to lucrativo que custeasse a importao
de tijolos (Dean, 1971, p.16).

407
apenas pulveriza a demanda interna, estimulando o comrcio a varejo e o artesanato, como
viabiliza diretamente a produo industrial ao deprimir os custos de estabelecimento e
rompimento das relaes de trabalho.
Mas se a relao salarial condio necessria industrializao capitalista, ela no
condio suficiente. A emergncia de uma produo industrial tem ainda pelo menos dois
outros requisitos: 1) um mercado interno suficientemente amplo para comportar a escala
mnima competitiva das plantas industriais nos diversos segmentos; 2) um agente social apto
e disposto a ingressar em setores novos, cujas tecnologias de produo, padres competitivos
e riscos financeiros so pouco conhecidos.
No que diz respeito ao primeiro requisito, a economia cafeeira capitalista brasileira
apresenta limitaes evidentes. A transio do escravismo para a ordem assalariada no se fez
acompanhar de qualquer poltica de distribuio da propriedade ou gerao de emprego e renda para
os emancipados. Pelo contrrio: esta transio se desdobra em polticas de imigrao subsidiada, que
contribuem para o estabelecimento de uma baixa taxa de salrio, deprimindo o poder de compra da
mo-de-obra e o mercado interno para a produo de massa. Ao mesmo tempo, a manuteno da
estrutura fundiria concentrada, limita o nmero dos consumidores de altas rendas, restringindo o
mercado interno para bens de luxo e alavancando a capacidade dos consumidores dos mesmos em
arcar com os elevados custos de fretes, tarifas e cmbio. E se a demanda por bens finais de consumo
limitada, a demanda por mquinas e demais componentes do capital fixo da produo industrial
que sequer contnua, mas dependente da depreciao dos equipamentos o ser mais ainda.
No bastassem as limitaes de demanda, o nosso primeiro movimento de industrializao vai
ser circunscrito por determinaes de ordem tecnolgica, competitiva e financeira. Ambientada com o
comrcio e o transporte desde suas origens tropeiras, e apoiada na extroverso imperialista da burguesia
inglesa na transio do sculo XIX para o XX, a burguesia cafeeira conseguiu transitar da lavoura para o
setor de servios; ingressando nos negcios ferrovirios, imobilirios, financeiros, porturios, e nos mais
diversos servios industriais de utilidade pblica. Mas a transio para a produo propriamente industrial
um movimento bem mais complexo. Em primeiro lugar, em funo da velocidade do progresso tcnico
que caracteriza a indstria de transformao vis--vis os demais segmentos produtivos e que instabiliza
fortemente o grau de monoplio e as margens de rentabilidade dos negcios industriais 368. Um problema
que ser amplificado pelo atraso da nossa primeira industrializao (que se realizar quando as economias
centrais vivem a chamada Segunda Revoluo Industrial, baseada na eletricidade e no motor exploso
interna) e pela instabilidade cambial que vai

368
A este respeito, vejam-se os captulos sobre os padres competitivos e de formao de preos tpicos da agropecuria
(concorrncia perfeita), dos servios (monoplio e concorrncia monopolista) e industrial (oligoplio).

408
caracterizar a economia brasileira do perodo. Afinal, se a lavoura pode administrar os riscos do
cmbio apelando diversificao (ou mesmo, eventualmente, autarquizao) e os servios
usualmente se protegem apelando para o seu poder de monoplio estrutural, a indstria,
cronicamente submetida concorrncia externa, fica particularmente vulnervel a cada movimento
de valorizao monetria (quando os produtos importados ficam mais baratos), sem deixar de correr
riscos com a desvalorizao (quando seus custos com insumos importados se elevam).
O carter arriscado e especulativo da indstria em seus primrdios solicitava um agente
com caractersticas muito especiais. Em primeiro lugar, ele no deveria ter vnculos suficientemente
fortes com o complexo cafeeiro propriamente dito, ou no abandonaria os setores mais lucrativos e
seguros em prol da indstria. Alm disso, ele deveria ter um slido conhecimento do mercado interno
e do mercado de cmbio e algum domnio de tecnologia industrial. Por fim, ele deveria contar com
alguma espcie de seguro (ou hedge) para as atividades manufatureiras. Para Warren Dean (1971),
este agente ser o imigrante com algum capital, que se beneficia de seus vnculos com o exterior para
ingressar nas atividades de importao. Mais do que ningum, ele ser o agente apto a avaliar se o
mercado nacional para bens industriais j cresceu (ou tende a crescer) o suficiente para viabilizar
movimentos de substituio de importaes. Responsvel pela importao de mquinas (que,
usualmente, so transportadas em partes, e montadas no pas de destino), o importador tem acesso
fcil aos fornecedores das mesmas, conhece seus preos, capaz de diferenciar a qualidade e
durabilidade das mesmas e domina os rudimentos da sua montagem e manuteno. Alm disso, conta
com os recursos financeiros (ou, pelo menos, com as garantias necessrias para levant-los junto a
bancos e fornecedores) necessrios ao ingresso no empreendimento industrial. E, por fim, atua num
negcio a importao que funciona como um hedge da produo industrial: em perodos em que a
moeda nacional se encontra desvalorizada, as importaes tornam-se proibitivas e a rentabilidade
industrial cresce; nos perodos de valorizao da moeda nacional, a rentabilidade industrial cai, mas o
negcio importador viceja e compensa as perdas produtivas.
Ora, no contssemos com esta figura empresarial e, muito provavelmente, a
industrializao de So Paulo (e, por extenso, do Brasil) no teria ido to longe. Mas os vnculos de
origem do nosso empresrio industrial padro com os negcios de importao vo impor srios
limites diversificao interna do parque industrial. Em particular, os vnculos do nosso industrial
tpico com os negcios de importao vo refrear a internalizao de um amplo conjunto de elos
montante da cadeia produtiva, e a indstria nacional nascer e crescer sem endogeneizar um setor
produtor de mquinas e demais meios de produo. O resultado explcito na equao final da nossa
formalizao do modelo de Furtado que a renda interna passa a ser funo duas nicas variveis
de gasto que incidem sobre a produo interna: as exportaes (mormente de caf) e os gastos
governamentais, e da distribuio da renda entre salrios e lucros.

409
 8) Yd = (X + G T) / (1 w)
Se representarmos esta economia nos termos das equaes marxo-kaleckianas de
reproduo (Kalecki, 1977), o que temos um sistema em que os Departamentos 1 (produtor de
bens de capital) e 2 (produtor de bens de consumo capitalista) no alcanam se internalizar,
tendo suas funes ocupadas por um Departamento X (exportador), responsvel pela gerao das
divisas necessrias compra, no exterior, dos bens no produzidos internamente 369. Alm disso,
constitui-se um Departamento 3 (produtor de bens salrio) que relativamente pequeno, em
funo da reduzida participao dos salrios na renda. As relaes entre estes dois
Departamentos facilmente visualizada se retomamos as equaes anteriores e as simplificamos
ainda mais com a introduo da suposio de equilbrio fiscal (G T = 0). Neste caso:
9) Yd = P + W = X + Cw
Mas Yd tambm corresponde ao valor agregado nos dois departamentos, que, por
hiptese se reduz a lucros e salrios. De forma que:
10) Dx = Px + Wx
11) D3 = P3 + W3
E como D3 produz apenas bens salrio e os trabalhadores no poupam:
12) D3 = Cw = W = Wx + W3
De 11 e de 12 temos que:
13) P3 + W3 = Wx + W3
E, portanto que:
14) P3 = Wx
Em suma: os lucros do departamento produtor de bens salrio e, por conseqncia de
nossa trajetria peculiar de industrializao, os lucros de virtualmente toda a indstria nacional
so funo direta dos salrios pagos no setor de exportao. Ou, para ser ainda mais claro: na
medida em que o processo de industrializao da Primeira Repblica no conduziu
internalizao dos departamentos produtores de bens de capital e de bens de consumo durvel,
ele se realiza sem pr as bases de uma efetiva autonomizao da dinmica industrial vis--vis a
dinmica do setor exportador. E como os Estados perifricos equao cafeeira no conseguiram
consolidar novos ncleos exportadores slidos (a despeito do fugaz ciclo da

369
Vale insistir que esta uma representao esquemtica do ocorrido, em que se busca apanhar a essncia do processo,
custa do detalhamento e da apreenso de ricas contradies em seu interior. Para ir no ponto: na medida em que internaliza
a produo de tijolos e de material de construo (inclusive cimento), a economia brasileira endogeneiza, sim, parcela do
Departamento de Bens de Produo. O que importa, contudo, que os segmentos endogeneizados no vo conformar uma
cadeia produtiva capaz de autonomizar a acumulao produtiva em qualquer segmento da economia. E o significado desta
limitao fica mais claro se a absolutizamos, num exerccio que tem que ser tomado enquanto tal.

410
borracha) e, pelo contrrio, na esteira do Rio Grande do Sul e do nordeste aucareiro,
direcionam sua produo crescentemente para o atendimento do mercado domstico de bens
salrio, a dinmica da economia nacional se v, na crise mundial e cafeeira de 29/30, to
dependente das exportaes de caf quanto no ocaso do Imprio. Uma contradio real
cujo enfrentamento vai solicitar um novo ordenamento poltico e uma nova poltica
econmica.

411
para fora (o modelo agro-exportador) e agora voltado para dentro (com a industrializao). A crise
provocou uma queda brusca no preo internacional dos produtos primrios exportados pelas
economias perifricas, bem como uma contrao generalizada na demanda dos pases centrais. Os
mercados financeiros se contraram e o financiamento das contas externas tornou-se mais difcil sem
o acesso poupana externa. De forma aparentemente contraditria as polticas domsticas de
preservao da demanda e as desvalorizaes macias nas taxas de cmbio geraram um novo
ambiente, onde a alterao na estrutura dos preos relativos teria permitido ao Brasil (e a outras
economias perifricas) um ajuste industrializante. Vale dizer, ter-se-ia que produzir internamente o
que antes era importado. Esta produo substitutiva de importaes s foi possvel devido: (i) a
existncia de uma demanda prvia, que antes era atendida por importaes sustentadas pela renda
gerada na exportao de produtos primrios no caso brasileiro, o destaque era o caf; (ii) a
consolidao anterior de uma estrutura industrial que cresceu sob os estmulos da expanso das
atividades primrio-exportadoras374; e (iii) a sustentao da renda domstica, por parte do governo,
atravs de polticas contra-cclicas que, no caso brasileiro, tomaram a forma, principalmente, da
compra dos estoques de caf, financiada pela emisso monetria.
Com isso, a partir dos anos 1930 o investimento industrial passaria a ser o componente
mais dinmico da renda nacional, em substituio s exportaes de produtos primrios 375. Estas
continuariam fundamentais, na medida em que gerariam as divisas necessrias s importaes das
matrias-primas e equipamentos cruciais ao aprofundamento da industrializao. importante notar
que logo aps a crise de 1929 tratou-se de crescer com o aproveitamento daquela estrutura industrial
j existente. Somente quando sua capacidade ociosa passa a esgotar-se que teremos uma
dinamizao dos investimentos, o que ocorre com clareza j no perodo 1933-39 (Suzigan, 1986: 93).
Em pouco tempo ocorreram transformaes importantes na estrutura produtiva. Entre 1919 e 1939
houve uma queda sensvel da participao das importaes na oferta interna daqueles setores em que j havia
alguma produo nacional (tabela 1, em anexo). Da mesma forma, dentro da indstria de transformao,
constatou-se um incio de diversificao. Se em 1919, 80,2% do valor adicionado industrial provinha dos
setores produtores de bens de consumo no durveis (BCND), vale dizer, da indstria tradicional que havia se
desenvolvido dentro dos limites de expanso impostos pelas atividades primrio-exportadoras, e 19,8%
provinham dos setores produtores de bens de consumo durveis (BCD), bens intermedirios (BI) e bens de
capital (BK), em 1939 esta relao passa a 69,7% para os BCND contra 30,3% para os demais setores.

374 De acordo com Suzigan (1986) antes da crise de 1929 o Brasil tinha uma estrutura industrial cuja produo se concentrava fortemente
em setores leves (bens de consumo) com uma incipiente (ainda que existente) diversificao para setores mais complexos (ou pesados). Todavia,
este fato no configurava, nem remotamente, uma estrutura diversificada e integrada em moldes que s sero vislumbrados a partir dos anos 1950.

375 Estas continuaram sendo uma fonte importante de demanda e, principalmente, gerao de divisas. Porm,
perderam a proeminncia na determinao do ritmo de expanso da economia.

415
 A partir de crise 1929, a restrio no balano de pagamentos forou o aprofundamento da
industrializao pela via substitutiva de importaes. Porm, em vez de sanar os desequilbrios externos, a
industrializao substitutiva somente repunha, em nveis superiores, o problema da restrio de divisas
(Tavares, 1981). Isto porque na medida em que se avanava na expanso/ implantao dos setores menos
complexos, nas indstrias tradicionais, crescia a demanda por insumos industriais de uso difundido
(produtos qumicos, siderrgicos etc.) e por mquinas e equipamentos, cuja produo domstica era
insuficiente ou inexistente. A industrializao brasileira encontrar-se-ia, assim, restringida por
insuficincias tecnolgicas e financeiras para se efetivar a internalizao dos segmentos mais dinmicos e
intensivos em capital e tecnologia. Sem a industrializao pesada, entendida como a constituio de uma
malha industrial integrada, onde estivessem presentes os setores produtores de durveis de consumo e,
especialmente, de bens de capital e bens intermedirios, no se poderia dar continuidade ao processo de
desenvolvimento nacional.
Somente a partir da segunda metade dos anos 1950 que se verificar no Brasil um esforo

consciente no sentido de se equacionar os gargalos estruturais que impediam o avano da industrializao.

17.2.2. A Industrializao Pesada131

O perodo que compreende o ps-Segunda Grande Guerra Mundial e o final da dcada de

1970 foi marcado por um forte crescimento da economia brasileira (ver tabela 2, em anexo), cujas
caractersticas centrais foram: (i) a liderana da indstria e, dentro desta, dos setores de bens de
consumo durveis (BCD) e bens de capital (BK); (ii) o crescente papel do Estado como coordenador
e promotor direto do crescimento, delimitando os espaos de atuao dos blocos de capital privado
nacional e estrangeiro e tomando para si a responsabilidade de garantir o padro de financiamento de
longo prazo; (iii) a convivncia com nveis elevados de inflao taxas anuais, em mdia, de 30,7%
entre 1947 e 1980, e; (iv) uma clara dimenso cclica, onde destacam-se as expanses dos sub-
perodos 1955/62 (Plano de Metas), 1967/73 (Milagre Econmico) e 1973/80 (II PND). Vejamos
mais de perto os principais momentos de consolidao da indstria brasileira.

O Plano de Metas (1955-1961)

O Plano de Metas, implementado no governo Juscelino Kubitschek, constituiu-se no primeiro

esforo consciente e sistemtico do Estado brasileiro em construir uma estrutura industrial integrada

376
Maiores detalhes ver Bonelli (1995), Canuto (1995), Castro e Souza (1985), Draibe (1985), Fiori (1993), Lessa (1981),
Mello (1991), Mello e Belluzzo (1982), Oliveira (1991), Serra (1982), Tavares (1978, 1985), Tavares e Belluzzo (1982).

131 Maiores detalhes ver Bonelli (1995), Canuto (1995), Castro e Souza (1985), Draibe (1985), Fiori (1993), Lessa (1981),
Mello (1991), Mello e Belluzzo (1982), Oliveira (1991), Serra (1982), Tavares (1978, 1985), Tavares e Belluzzo (1982).
416
verticalmente. Diante de uma forte crise do balano de pagamentos em decorrncia do endividamento
passado e da queda nos preos internacionais do caf, e contrariando a presso do FMI para que o
pas adotasse um ajuste recessivo, resolveu-se aprofundar a trajetria industrializante atravs de um
amplo programa de investimentos que visava sanar os gargalos estruturais da indstria.
Todos os instrumentos de poltica econmica foram mobilizados no sentido de garantir o
objetivo de avanar no desenvolvimento industrial. A poltica monetria e creditcia foi acomodatcia. Na
ausncia de um mercado de capitais funcional e de insuficientes fluxos externos de capital coube ao
Estado sustentar o financiamento dos investimentos pblicos e privados. Aos crescentes dficits
oramentrios corresponderam emisses monetrias que se traduziram em acelerao inflacionria no
perodo seguinte (1962-67), conforme se pode constatar na tabela 2, em anexo.
Procurou-se aproveitar o movimento internacional de aprofundamento da concorrncia
intercapitalista. Os capitais europeus e norte-americanos competiam por espao nos mercados
internacionais e o governo brasileiro tratou de incentivar 377 a entrada de empresas multinacionais,
portadoras de recursos financeiro, tecnolgicos e capacidade empresarial. Assim, o investimento
direto estrangeiro haveria de ser uma das peas-chave do avano na modernizao produtiva. O
capital nacional foi estimulado pela adoo de taxas de cmbio preferenciais para a importao de
mquinas e insumos industriais e pela oferta de crdito subsidiado atravs do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico (BNDE) e do Banco do Brasil (BB). Data deste perodo a instalao de
grandes multinacionais no pas, como os grupos Siemens, Mercedes Benz, Asea, Brow Baveri, Dow
Chemical, Champion dentre outros, alm do incio da produo nacional de grupos j instalados
anteriormente, mas que se limitavam a atividades de importao, comercializao ou montagem de
pacotes CKD (complete knock down, vale dizer, kits de peas importadas para posterior montagem
no local de venda) como Volkswagen e Ford.
Conforme se verifica na tabela 2, os setores de bens de capital e de bens de consumo durveis
lideraram o crescimento industrial. Neste perodo verificou-se a efetiva produo nacional de uma srie de
produtos ou mesmo de segmentos inteiros dos complexos metal-mecnico e eletro-eletrnico. Alm disso,
foram cruciais os investimentos estatais nos setores considerados estratgicos, especialmente em infra-

estrutura energia, transportes, siderurgia etc. O Plano de Metas 378 foi um ponto de ruptura radical na
trajetria de industrializao do Brasil. Marcou a constituio inicial de uma estrutura industrial
diversificada aos moldes do padro das economias avanadas.

377 Dentre os mecanismos de estmulo ao investimento, especialmente ao investimento externo, destaca-se: (i) incentivo a
setores estratgicos, via cmbio preferencial (instruo 70 da Sumoc) (ii) a Instruo 113 da Sumoc que visava estimular os
investimentos externos. Ela liberava a importao de mquinas, equipamentos e matrias primas sem a necessidade de cobertura
cambial, ou seja, sem dispndios em moeda a importao acaba funcionando como uma entrada autnoma de capitais, um
investimento direto.

378 Neste perodo tambm foi construda a nova capital do pas, Braslia, inaugurada em 1960.

417
 Findo o bloco concentrado de investimentos do perodo 1955-61, a economia foi incapaz de
sustentar o mesmo ritmo de crescimento. As fragilidades do esquema inflacionrio de financiamento
limitavam a capacidade do Estado em liderar o processo de industrializao, o tamanho relativamente
limitado do mercado consumidor, espremido pela concentrao de renda e baixa capacidade de
incorporao das massas trabalhadoras, e a inexistncia de uma estrutura institucional adequada
nova dimenso do Estado ampliada em suas funes e com forte participao no setor produtivo
inviabilizaram a manuteno de taxas elevadas de investimento, comprometendo at mesmo a
absoro da produo corrente derivada dos investimentos anteriores. O recrudescimento da inflao
e uma nova crise no balano de pagamentos determinaram o ajuste recessivo no incio dos anos 1960.
Com o golpe militar de 1964 foi implementada uma srie de reformas institucionais que
visavam ampliar o poder fiscal do Estado e modernizar o sistema financeiro nacional, de modo a dar novo
flego ao crescimento liderado pela industrializao e urbanizao. Institui-se a correo monetria como
forma de viabilizar a colocao no mercado de ttulos pblicos em um contexto inflacionrio e atualizar os
valores da arrecadao tributria. Centralizou-se, na esfera federal, a maior parte das receitas tributrias.
Reformou-se o sistema bancrio e financeiro. Na verdade, o principal objetivo das reformas do perodo
1964-67 foi o de constituir um padro mais estvel de financiamento para a economia brasileira. Em parte
esse objetivo foi alcanado, porm vrios mecanismos ento criados e, em especial, a correo monetria,
foram muito mais funcionais para prover aos investidores privados de alternativas rentveis e seguras de
aplicao dos seus excedentes, do que dinamizar o mercado privado de crdito de longo prazo. Continuou
cabendo ao Estado dar sustentao para os investimentos, o que se traduziu em um crescente
endividamento interno e externo, particularmente nos anos 1970.

O Milagre Econmico (1967-73)

Por outro lado, essas reformas viabilizaram um novo e vigoroso ciclo de crescimento
entre 1967/73, que ficou conhecido como o Milagre Brasileiro. O Estado pde ter um maior
controle sobre os recursos financeiros e, portanto, ampliar sua capacidade de direcionamento da
acumulao de capital na economia. Equacionado o problema do financiamento, devido a
condies internas (reformas) e externas (liquidez internacional) favorveis, o perodo marcado
por um significativo crescimento. Vejamos suas caractersticas principais:
(i) Procurou-se apoiar o capital privado atravs da utilizao dos instrumentos
criados no perodo das reformas, especialmente o crdito das agncias oficiais
e os incentivos fiscais, que estimularam as decises de investimento.
(ii) O novo sistema financeiro privado foi funcional no sentido de ampliar a oferta de crdito

(capital de giro e consumo) e abrir oportunidades de valorizao financeira dos capitais

418
 ociosos. Alm disso, a expanso da atividade imobiliria urbana, o
financiamento do consumo, da produo corrente, da acumulao de estoques e
das ampliaes marginais na capacidade produtiva das empresas, puderam ser
acomodadas pelo sistema BNH (Banco Nacional da Habitao), as financeiras,
os Bancos Comerciais e de Investimento, que ampliaram o crdito disponvel.
(iii) Porm, o sistema financeiro privado no se revelou funcional para viabilizar o
financiamento dos investimentos de longo prazo e, assim, da formao bruta de
capital. Para tanto se teve de recorrer poltica expansionista de crdito e s
taxas de juros favorecidas das instituies pblicas (BNDE, BNH, BB).
(iv) Os gastos pblicos foram direcionados para o setor produtivo e para a melhoria
da infra-estrutura urbana, especialmente a construo civil.
(v) O setor externo apresentou condies favorveis expanso da economia brasileira.
Houve um boom sincronizado entre crescimento interno e externo. Constatou-se um
aumento na liquidez do mercado financeiro internacional, a partir do desenvolvimento
do mercado de eurodlares; e a ampliao do investimento direto estrangeiro. Em
contrapartida, a legislao interna criou mecanismos de estmulo ao endividamento
externo379. A poltica cambial de mididesvalorizaes estimulou a ampliao e
diversificao das exportaes.

Com relao dinmica industrial, devemos ressaltar que, diferentemente, do perodo anterior
de expanso (1955-61), coube agora ao setor de bens de consumo durveis a liderana do crescimento
industrial, seguido do setor dos bens de capitais. O incio do ciclo, entre 1967/70, deu-se com o
aproveitamento da capacidade produtiva gerada no Plano de Metas e que estava ociosa. Somente entre
1970/73 que os investimentos iro se acelerar enquanto uma resposta ao crescimento da produo e
consumo de bens durveis. No h uma inflexo da industrializao, no sentido de se corrigir os
desequilbrios estruturais da malha produtiva, avanando na internalizao dos setores intensivos em
capital e tecnologia. A base de expanso do setor de durveis de consumo era restrita, de modo que no foi
possvel sustentar por muito tempo este novo ciclo expansivo. Explicita-se a forte dependncia das
decises autnomas de gasto do Estado e das transnacionais. Torna-se cada vez mais fundamental o papel
do investimento pblico na fixao de um piso para a taxa de crescimento global da indstria, sinalizando
os limites de acumulao ao capital nacional e estrangeiro.

379
A Lei 4.131 (garantindo facilidades na contratao de emprstimos externos) e a Resoluo 63 do BACEN (permitiu aos
Bancos Comerciais, de Investimento e ao BNDE captar recursos externos e repass-los internamente) fizeram a ponte entre
a ampliao da liquidez externa com o aumento do crdito interno. Os emprstimos externos constituram uma importante
fonte de captao de recursos, dinamizando o novo sistema financeiro e evitando que o ciclo expansivo fosse restringido.
Garantiu-se a capacidade para importar, minimizando-se os impactos recessivos sobre o balano de pagamentos.

419
 O quadro de reverso, j em 1973, agravado pelo impacto da crise do petrleo e
da crescente instabilidade financeira e cambial nos mercados internacionais, gerada pelo fim
do arranjo cambial inaugurado com o Acordo de Bretton Woods. Mais uma vez, diante de
restries internas e externas, opta-se por no fazer um ajuste recessivo. Pelo contrrio,
decide-se aprofundar a industrializao pesada, alterar sua matriz energtica extremamente
dependente do petrleo e modernizar a infra-estrutura. Como no Plano de Metas, a resposta
criativa frente s vicissitudes veio na forma de um conjunto de investimentos capitaneados
pelo Estado. Era o II Plano Nacional de Desenvolvimento, do governo Geisel.

O II Plano Nacional de Desenvolvimento (1974-79)

O II PND foi uma resposta industrializante crise internacional. Ele foi concebido
em meio a um processo embrionrio de transio poltica, posto que o presidente Geisel
ascendera ao poder com uma perspectiva de abertura poltica. Sucedia ao presidente Mdici
(1969-1973), cujo governo combinou o crescimento acelerado do milagre com o
endurecimento do regime. Se Geisel no sustentasse o sucesso econmico, que
supostamente legitimaria o regime militar, teria dificuldades em manter o apoio do
establishment militar e civil ao seu governo, bem como promover a dtente domstica. Para
completar o quadro, a oposio institucionalizada mostrava crescente fora eleitoral. Neste
contexto, a manuteno do crescimento acelerado tambm era um imperativo poltico.
Em sua concepo o plano tinha por objetivo central completar a malha industrial,
avanando na internalizao de setores industriais intensivos em capital. Para Castro (1985:
37) .... o bloco de investimentos anunciado no II PND, destinado a substituir importaes e,
se possvel, abrir novas frentes de exportao, teria em princpio por efeito: sustentar a
conjuntura impedindo uma descontinuidade de conseqncias imprevisveis, assegurar o
espao necessrio absoro do surto anterior de investimentos; e, claro, modificar a longo
prazo a estrutura produtiva. Priorizaram-se os seguintes setores: produtos qumicos, papel e
celulose, fertilizantes, siderurgia e metalurgia; alm da infra-estrutura bsica, especialmente
em energia. Mais especificamente estabeleceram-se os seguintes objetivos:
(i) Sustentar as taxas de crescimento da economia para 1974/79 em patamares
semelhantes ao perodo anterior (1967/73). Esperava-se um crescimento anual do
PIB de 10%, 12% da indstria e 7% da agricultura. De concreto, entre 1973/80 o
PIB cresceu em mdia 7,1% a.a., a indstria 5,2% a.a. e a agricultura 7,6% a.a.
(ii) Substituir aceleradamente as importaes nos setores de bens de capital e bens

intermedirios (qumica pesada, siderurgia, metais no ferrosos e minerais no metlicos).

420
 (iii) Estimular a ampliao da capacidade de produo e exportao de insumos
industriais de uso difundido (celulose, ferro, alumnio e ao).
(iv) Modificar a matriz energtica, estimulando-se o aumento na produo de
energia hidroeltrica, desenvolvendo-se o transporte ferrovirio e ampliando-se
a produo nacional de petrleo.
(v) Investir em infra-estrutura bsica: telecomunicaes, eletrificao rural,
irrigao, construo de armazns e centrais de abastecimento.

Para viabilizar esse pacote de investimentos procurou-se elaborar um esquema de

financiamento que tinha por objetivo aproveitar as poupanas privadas voluntrias, direcionando-as
do consumo para o investimento. Na prtica isso no ocorreu. Utilizou-se a poupana compulsria
(PIS-PASEP), direcionada para o sistema BNDE e que, junto com as fontes externas, garantiram o
financiamento dos projetos de investimento, com juros normalmente subsidiados (porque fixados em
patamares inferiores inflao). Alm disso, as empresas estatais tiveram um papel central na
realizao dos investimentos, captando recursos no exterior, e sustentando a demanda corrente da
indstria privada de bens de capital e bens intermedirios atravs das compras governamentais 380.
Porm, j a partir de 1976 o Estado mostra-se incapaz de sustentar ritmos crescentes de gasto. V-se
obrigado a adotar polticas antiinflacionrias contracionistas, o que sinalizou para os agentes privados
dificuldades para a absoro futura da produo, deprimindo as taxas correntes de investimento. Na
tabela 2 (em anexo), constata-se que h uma retrao conjunta dos gastos governamentais e dos
investimentos industriais no sub-perodo 1976/80.
A dinmica de crescimento do II PND foi marcada pela liderana do setor de construo civil
e no pela indstria e dos servios de utilidade pblica, ambos impulsionados pelos investimentos
governamentais, particularmente das empresas estatais (tabela 2, em anexo). Dentro da indstria de
transformao destacou-se o setor de bens de capital, que liderou o crescimento no perodo de 1973/76. A
incapacidade de o Governo sustentar o mesmo volume de gastos, sancionando os investimentos privados
pretritos, gerou um efeito depressor sobre o crescimento industrial no perodo 1976/80. No incio dos
anos 1980, quando maturam os investimentos do II PND, verificou-se uma significativa economia de
divisas, dada pela reduo das importaes de mquinas, equipamentos e matrias-primas diversas, alm

de ampliao de exportaes nestes mesmos segmentos 381. A partir do governo Geisel, o Estado brasileiro
passou a ter uma insero produtiva significativamente ampliada.

380 Tal conexo fica clara quando se pensa na construo de mega-usinas hidroeltricas, como Itaipu, estradas, ferrovias,
plantas petroqumicas, etc., que demandam expressivos volumes adicionais de ferro, ao, cimento, produtos qumicos diversos,
geradores, mquinas e equipamentos diversos, etc.
381 Castro (1985) procura computar os recursos poupados com a internalizao de uma produo antes importada e os ganhos com a exportao de
setores antes importadores.

421
So deste perodo os mega-projetos estatais nos sistemas Eletrobrs (Itaipu, Angra I e II, etc),
Petrobras, Siderbrs e Telebrs, o Pr-lcool, a construo da Ferrovia do Ao, a criao de
novos plos petroqumicos (Triunfo, no Rio Grande do Sul, e Camaari, na Bahia), etc.

Um Balano Geral do Perodo de Industrializao Pesada

Algumas evidncias empricas casuais permitem ilustrar as profundas transformaes

experimentadas pela estrutura produtiva do Brasil no perodo em questo. Assim, se em 1949 a
agricultura respondia por 24,9% da renda nacional, contra 26% da indstria, em 1979 esses nmeros
passam a 13,2% e 33,4%, respectivamente. Dentro da indstria de transformao, verificou-se a
tendncia de uma maior integrao e maturidade da estrutura produtiva. Houve um crescimento na
importncia dos setores modernos (durveis de consumo, bens de capital e bens intermedirios) em
detrimento dos setores tradicionais ou leves (bens de consumo no durveis). Tais segmentos,
que representavam 73% da produo industrial em 1949, passaram a responder por somente 34%, em
1980. No mesmo perodo, os durveis de consumo pularam de 2,5% para 13,5%, os bens de capital
de 4,3% para 14,7%, e os bens intermedirios, de 20,4% para 37,4% (Serra, 1982: 59-60).
Aparentemente a estrutura industrial que emergia do final dos anos 1970 estaria caminhando a
passos largos para ombrear-se s estruturas dos pases mais avanados (Castro, 1985). Porm, no meio do
caminho entre o desejado e o possvel, a fronteira tecno-produtiva deslocou-se para frente com a terceira
revoluo industrial, que alterou sensivelmente os requisitos de modernidade produtiva, e ampliou-se o
grau de internacionalizao das diversas economias nacionais, ao que se passou denominar de
globalizao. Paralelamente, o padro de financiamento da economia brasileira ruiu sob o impacto da
crise internacional deflagrada por dois choques exgenos no final dos anos 1970: o segundo choque do
petrleo e o choque de juros promovido por Paul Volcker, ento chairman do Federal Reserve, o banco
central dos EUA. As condies externas de financiamento se deterioram rapidamente, o que comprometeu
a estratgia de financiamento da economia brasileira. A partir do default mexicano de 1982, e sob o peso
do seu prprio endividamento, o Brasil entraria em uma trajetria de elevada instabilidade
macroeconmica e baixo crescimento.

17.3. A Crise do Nacional-Desenvolvimentismo

Instabilidade palavra que melhor sintetiza a experincia brasileira nos anos que se seguiram
crise da dvida externa. Instabilidade que ultrapassa uma viso monetarista associada noo de
desequilbrio monetrio inflao originado, por sua vez, na esfera pblica, pela irresponsabilidade
fiscal do Estado. Ao contrrio, quando se pensa instabilidade neste perodo h que se analisar com

422
ateno a complexa cadeia interligada de fatores, cuja origem fundamental pode ser
encontrada no rompimento de um padro de desenvolvimento que, enquanto um movimento
histrico mais amplo, estendeu-se pelas dcadas que se seguiram crise de 1929.
Conforme foi destacado anteriormente esse padro ou modelo de desenvolvimento,
denominado por muitos de nacional-desenvolvimentista (Fiori, 1993) foi extremamente eficiente
no que diz respeito a garantir elevadas taxas de crescimento econmico, consolidar uma estrutura
industrial relativamente complexa e integrada, capaz de ser competitiva internacionalmente em nvel
de firmas e de alguns setores particularmente em setores processadores de recursos naturais, na
siderurgia, qumica, papel e celulose, etc. (Coutinho e Ferraz, 1994). Porm, dadas as prprias
limitaes especialmente as financeiras e tecnolgicas associadas industrializao em pases de
capitalismo tardio e perifrico (Amsden, 2001, Tavares, 1985, Canuto, 1995), o processo de
industrializao brasileira no conduziu a um equacionamento satisfatrio de duas questes
fundamentais: a gerao endgena de tecnologia, a partir do esforo inovativo de suas empresas e
demais instituies associadas; e a consolidao de uma estrutura estvel de financiamento de longo
prazo, capaz de dar estabilidade ao processo de desenvolvimento econmico. Em uma dimenso mais
profunda, o crescimento econmico resultante da industrializao e urbanizao tambm no
produziu desenvolvimento, se este considerado a combinao de expanso material, melhores
condies de vida da populao em geral (acesso sade, educao, etc.) e reduo das
desigualdades. Esta ltima dimenso foi a que menos avanou no perodo em anlise.
Com relao questo do financiamento, deve-se destacar a capacidade limitada do
sistema privado de intermediao financeira em garantir o financiamento de longo prazo levou o
Estado a exercer o papel de grande intermediador financeiro. Entretanto, ao executar as funes
de longo prazo do financiamento, o Estado assumiu somente a dimenso passiva da centralizao
do capital, para utilizar a expresso de Tavares (1978:139-142). Vale dizer, o Estado,
especialmente por meio das instituies oficiais de fomento, garantiu a oferta de recursos
financeiros muitas vezes na forma de crdito subsidiado para a sustentao de longo prazo do
processo de acumulao, deixando, entretanto, que os interesses privados determinassem
autonomamente sem contrapartidas, como na questo da busca de eficincia produtiva e
capacidade endgena de inovao tecnolgica o direcionamento desta acumulao.
Para se ilustrar estas diferenas, basta lembrar que a Coria do Sul, neste mesmo momento
histrico, procurou combinar mecanismos de prmio (proteo do mercado domstico, subsdios
fiscais, creditcios e cambiais, etc.) e punio (exigncia de metas de exportao) para o acesso aos
incentivos estatais, o que forava as empresas a investir de forma mais eficiente os escassos recursos
internos (criados politicamente e gerados pelo desempenho operacional das empresas) e externos
economia brasileira (Canuto, 1995). Tal estratgia revelou-se, ex-post, muito mais eficiente, pois a

423
Coria do Sul avanou mais rapidamente nos setores produtivos intensivos em tecnologia.
Ademais, minimizou-se o vis anti-exportador das estratgias puras de substituio de
importaes (ou modelo introvertido), o que tambm foi benfico em termos de
sustentabilidade do financiamento do balano de pagamentos. Tais diferenas se aprofundaram
quando do avano da fronteira tecnolgica, nos anos 1980 e 1990, de modo que Brasil e Coria
do Sul saram da fase de industrializao pesada com perfis produtivos e de insero externa
marcadamente distintos, onde a segunda consolidou a presena internacional de seus grupos
econmicos os chaebols em setores intensivos em capital e tecnologia, enquanto o primeiro
manteve suas vantagens competitivas em setores intensivos em recursos naturais.
Assim, ao assumir o papel de sustentculo do crdito de longo prazo o Estado passou a
endividar-se de forma crescente externa e internamente (Tavares, 1978 e 1985). Com os sucessivos
choques exgenos do final dos anos 1970 e incio dos 1980 petrleo, juros e a crise da dvida (Solomon,
1999) rompeu-se o padro de financiamento que sustentava o crescimento da economia brasileira. O
Estado entrou num processo de crescente fragilizao financeira (Baer, 1993), dado o peso dos passivos
acumulado em dlares dvida externa e em ttulos mobilirios indexados dvida interna. Depois de
1982, a economia mergulhou em uma espiral de instabilidade macroeconmica, que retirou dos agentes
produtivos um horizonte favorvel para novos investimentos, e tendo de gerir uma grave crise externa e
interna. , portanto, a partir da ruptura do seu padro de desenvolvimento a partir uma srie de choques
exgenos potencializados pelas respostas internas de poltica econmica (monetria, cambial e fiscal) que
se deve entender a complexidade da instabilidade que caracterizou a economia brasileira por mais de uma
dcada. Seno vejamos.
A ruptura externa transformou-se em crise interna atravs de um mecanismo bsico de
transmisso: a resposta do Estado em termos de poltica econmica, onde as sucessivas polticas
de estabilizao por no lograrem xito acabaram contribuindo para deteriorar as expectativas
privadas, agravar o descontrole inflacionrio e determinar uma crescente fragilizao fiscal do
setor pblico (Belluzzo e Almeida, 2002, Carneiro, 2002, Giambiagi et al., 2004). Assim:
(i) A tentativa de evitar que choque exgeno de preos levasse a acelerao descontrolada da
inflao levou o governo a prefixar a correo cambial e monetria no incio dos anos
1980. O resultado prtico desta medida foi a colocao em xeque do padro monetrio
dual derivado de anos de indexao, onde conviviam duas moedas, a indexada (ttulos
pblicos e taxa de cmbio) e a no indexada, os cruzeiros de curso forado utilizados no
cotidiano das transaes econmicas. Adicionalmente aquela medida explicitou o risco
cambial. A possibilidade de perdas de riqueza com a instabilidade monetria mais
especificamente, da moeda indexada (ttulos pblicos) e do cmbio levou a um forte
ajuste patrimonial do setor privado (ver o Box A Reao do Setor

424
 Produtivo Crise dos Anos 1980), que ao buscar proteger-se da instabilidade
elevou as margens de lucro e desendividou-se, fugindo de passivos dolarizados
que foram assumidos pelo Estado.
(ii) A estratgia de ajuste do balano de pagamentos atravs de polticas cambiais ativas
(desvalorizando a moeda nacional), acompanhadas por incentivos e subsdios s
exportaes, ampliaram a fragilizao financeira do Estado: no somente na
sustentao dos estmulos fiscais, mas, sobretudo, pela questo cambial, na medida em
que a maior parte do passivo dolarizado era (ou foi tornado) pblico (Baer, 1993:100).
Deve-se ressaltar que a busca do ajuste externo atravs da gerao de mega-supervits
levou ao incentivo s exportaes, o que foi muito bem incorporado no
comportamento dos grandes grupos econmicos privados nacionais e estrangeiros,
especialmente aqueles com insero em setores processadores de recursos naturais
(qumica e petroqumica, papel e celulose, siderurgia, etc.).
(iii) Por outro lado, o setor produtivo estatal (SPE) foi penalizado, na medida em
que no pde ajustar-se como o setor privado, permanecendo com margens de
lucro deprimidas e forte endividamento. Em paralelo a isso o rompimento dos
fluxos de financiamento externo levou o Estado a buscar fontes internas de
financiamento, atravs do endividamento mobilirio.
(iv) Assim, ao longo da dcada de 1980, o Estado foi tornando-se cada vez mais dependente do
financiamento de curtssimo prazo nos mercados financeiros, tendo que pagar a taxas de
juros crescentes para no comprometer a rolagem do seu passivo. As polticas cambiais
ativas e polticas monetrias restritivas compuseram um quadro macroeconmico que se
refletiu em decises microeconmicas que sancionaram o processo recessivo, donde a
retrao dos investimentos produtivos e um comportamento fortemente especulativo dos
agentes privados na busca de valorizao da sua riqueza.

A Reao do Setor Produtivo Crise dos Anos 1980

Ao contrrio da experincia verificada em outras economias em desenvolvimento,

especialmente na Amrica Latina, a crise da dvida externa no produziu um processo significativo
de desindustrializao no Brasil. Os grandes grupos econmicos, especialmente os privados
nacionais e os estrangeiros, adotaram estratgias patrimoniais defensivas que garantiram sua
rentabilidade (e, assim, sobrevivncia) em um ambiente de elevada instabilidade macroeconmica
e de baixo crescimento. Este fato foi amplamente demonstrado por uma srie de estudos feitos no
Instituto de Estudos do Setor Pblico de So Paulo (IESP - FUNDAP), e que procuraram

425
acompanhar o desempenho de grandes grupos privados nacionais, estrangeiros e estatais, com base em
uma anlise detalhada dos demonstrativos financeiros daqueles. Seus resultados foram consolidados
por Novais (1988), Almeida & Novais (1991), e retomados por Belluzzo e Almeida (2002). Resultados
semelhantes foram encontrados no conhecido Estudo da Competitividade da Indstria Brasileira, que
empreendeu uma ampla pesquisa sobre a capacidade competitiva de diversos setores produtivos, tal
qual esta se revelava no incio dos anos 1990 (Coutinho e Ferraz, 1994). A partir destes trabalhos foi
possvel constatar que a instabilidade macroeconmica posterior crise da dvida externa foi
incorporada nas estratgias privadas, o que sancionou e amplificou o prprio processo de deteriorao
do quadro macroeconmico. Sancionou na medida em que boa parte da riqueza privada direcionou-se
para a valorizao financeira, o que se refletiu uma forma caracterstica de relao entre o pblico e o
privado no Brasil, j que a possibilidade de altos ganhos na macroestrutura financeira decorria da
dependncia do Estado com relao aos recursos privados. Amplificou a partir do momento em que as
decises de formao de preos tornam-se eminentemente prospectivas, baseadas na expectativa de
uma futura taxa de inflao que ainda no ocorreu e que, em ltima instncia passavam a buscar
referncia na taxa de juros que, por sua vez, alimentava o circuito endividamento (pblico),
valorizao financeira do patrimnio privado, e mais endividamento interno. Da mesma forma a
reduo na produo corrente e o adiamento das decises de investimento amplificaram o ambiente de
baixo crescimento.De um modo geral os grandes grupos privados nacionais e estrangeiros procuraram
ajustar sua estrutura patrimonial por meio da recomposio das contas ativas (fonte de receitas e
aplicao dos recursos) e passivas (endividamento) no sentido de reduzir o grau de endividamento,
aumentar margens de lucro e priorizar a aplicao financeira dos capitais ociosos. Por outro lado, o
patrimnio fsico (mquinas e equipamentos, prdios, terrenos, etc.) permaneceu quase inalterado ao
longo da dcada de 1980, refletindo o baixo dinamismo dos investimentos produtivos. No que tange s
estratgias industriais e tecnolgicas, contatou-se a ausncia de um esforo sistemtico no sentido de
modernizao da estrutura produtiva, o que implicou em uma ampliao do gap tecnolgico da
indstria nacional. Nunca demais lembrar que, nos anos 1980, se materializou, nas economias
industriais mais avanadas, os resultados mais concretos dos avanos tecnolgicos na microeletrnica e
biotecnologia, bem como as inovaes organizacionais, que implicaram na introduo de novos meios
de produo e bens de consumo. O padro de comportamento descrito aqui deve ser considerado como
o mais geral. Tomando-se as especificidades setoriais e as trajetrias particulares dos principais grupos
privados nacionais e estrangeiros podem ser encontrados, ao longo dos anos 1980, casos de elevado
dinamismo em termos de crescimento e modernizao das prticas produtivas e organizacionais. Isto
particularmente verdadeiro naqueles setores processadores de recursos naturais com maior insero nos
mercados internacionais, como papel e celulose, qumica e petroqumica, siderurgia e, tambm, em
setores mais voltados para o mercado interno como em alimentos.

426
 O importante a reter que prolongado perodo de instabilidade macroeconmica dos anos
1980 determinou uma interrupo da trajetria de catching-up da indstria nacional com respeito s
estruturas mais avanadas. As insuficincias do padro de financiamento da economia, caracterizadas
por um elevado endividamento em ltima instncia, assumido pelo Estado e da baixa capacidade
de modernizao tecnolgica foram fatores internos que dificultaram uma resposta mais criativa
crise. Apesar disso, e tomando-se uma perspectiva de longo prazo, Bonelli (1995) reporta um
significativo o avano e sofisticao da estrutura industrial brasileira. Se nos anos 1920 anos os
setores tradicionais respondiam por 89,7% da produo industrial brasileira, contra 9% dos setores
processadores de recursos naturais e 1,3% dos setores tecnologicamente mais dinmicos, em 1990
tinha-se um quadro radicalmente distinto, com a participao destes setores alterada,
respectivamente, para 39%, 43% e 18%. Por outro lado, os setores tecnologicamente mais dinmicos,
onde se inclui os complexos metal-mecnico e eletro-eletrnico, que vinham tendo uma participao
crescente na produo industrial at 1975 passam, a partir dos anos 1980, a ter um peso declinante na
malha industrial382.

17.4. A DCADAS DE 1990: LIBERALIZAO ECONMICA E O PLANO

REAL

Conforme destacado anteriormente, quando se parte de uma perspectiva de longo prazo, pode-se
constatar que a economia brasileira atravessou trs momentos bastante distintos em seu processo de
modernizao383. Entre o final das dcadas de 1940 e 1970, a renda cresceu 7% a.a. em termos globais e
4,5% a.a. per capita. Foi o perodo da industrializao pesada, da urbanizao e da integrao do territrio
nacional. Aquele crescimento foi alicerado em um padro de financiamento fortemente dependente da
utilizao de fundos pblicos e recursos externos. Nos anos 1970, enquanto os pases capitalistas centrais
e muitos pases em desenvolvimento passavam por um ajuste recessivo ante os choques externos (crise do
petrleo, flexibilizao dos regimes cambiais, etc.), o Brasil acelerava sua estratgia desenvolvimentista,
com base em financiamento externo384. Com a crise da dvida externa, a inflao crnica, na casa dos 30%
ao ano na dcada anterior, passou a patamares superiores a 2.000% ao ano, a partir da segunda metade da
dcada de 1980. A economia experimentou diversos ciclos curtos e instveis de crescimento, de modo que
entre 1981 e 2002, a renda per capita expandiu-se a uma taxa mdia de 0,45% a.a., ou seja, 1/10 do ritmo
verificado nas quatro dcadas anteriores.

382 O autor considerou o seguinte recorte setorial: (1) Setores Tradicionais - Madeira, Mobilirio, Couros e Peles, Farmacutica, Perfumaria,
Txtil, Vesturio, Alimentos, Bebidas, Fumo, Editorial, Diversas; (2) Setores Processadores de Recursos Naturais - Minerais No Metli1cos,
Metalurgia, Papel e Papelo, Borracha, Qumica, Plsticos; (3) Setores Tecnologicamente Dinmicos Mecnica, Material Eltrico, Material de
Transporte.

383 Ver Bonelli (1995), Castro e Souza (1985), Serra (1982), Giambiagi et al. (2004), Carneiro (2002) e OECD (2001).
384 Por conta disso, a dvida externa passou de US$ 6 bilhes (1970) para R$ 65 bilhes (1980).
427
Ao longo dos anos 1980 e 1990, foram implementados diversos programas de estabilizao
econmica. Para enfrentar a inrcia inflacionria, tpica de economias altamente indexadas (Arida e
Resende, 1985), os choques econmicos vinham acompanhados da introduo de elementos no
convencionais, como o congelamento de preos, salrios e ativos financeiros, a desindexao total ou
parcial da economia e as reformas monetrias 385. Em cada tentativa fracassada, ampliava-se a
instabilidade econmica e institucional, o que punha sob tenso os ganhos polticos da
redemocratizao (ver o Box O Combate Inflao nos Anos 1980 e 1990).

O Combate Inflao nos Anos 1980 e 1990

Choques Ortodoxos e Heterodoxos

Entre 1986 e 1994, os sucessivos governos implementaram uma srie de programas de

estabilizao, conhecidos popularmente como pacotes ou choques, e que introduziram elementos
no convencionais no conjunto de medidas de combate espiral inflacionria. O primeiro deles foi o
Plano Cruzado (1986), que veio luz no segundo ano do governo Sarney (1985-1990), e que
congelou preos e salrios, aparentemente eliminando, ainda que por pouco tempo e como que por um
passe de mgica, uma inflao mensal que havia atingido dois dgitos mensais ou mais de 200% a.a.
A ele se seguiu o Plano Bresser (1987), o Plano Vero (1989) e os Planos Collor 1 e 2, no curto
mandato do presidente Fernando Collor de Mello e, por fim o Plano Real (1994), introduzido no
governo de Itamar Franco (1993-1994) e consolidado nos dois mandatos de Fernando Henrique
Cardoso (1995-2002). Eles foram marcados pela introduo de medidas radicais (nem sempre
simultaneamente), tais como o congelamento de preos, salrios e taxa de cmbio, congelamento de
ativos financeiros (confisco da poupana), mudanas de indexadores de contratos, introduo de
novas moedas (cruzado, cruzado novo, cruzeiro real e o real) e de novos mecanismos de reajuste de
salrios (gatilho, etc.), dentre outras. Durante quase uma dcada a sociedade viveu sob a expectativa
de que um novo plano seria lanado e, com isso, o drago da inflao seria finalmente abatido. Qual a
origem destas tentativas e por que somente o Plano Real deu certo? A resposta passa por lembrarmos
a conjuntura da economia brasileira s vsperas do Plano Cruzado e do intenso debate sobre como
estabilizar a economia. Entre 1981 e 1983 o pas viveu sua maior recesso no perodo do ps-guerra: o
PIB teve uma taxa mdia de variao de -2,2% a.a., a inflao mdia subiu para cerca de 130% a.a.,
quatro vezes maior do que a mdia da dcada anterior, as contas externas foram marcadas por uma
profunda deteriorao dos resultados em

385
Entre 1986 e 1994, o Brasil teve seis moedas: o Cruzeiro (que passou por cinco mini-reformas, entre 1942 e 1986), o
Cruzado (1986), o Cruzado Novo (1989), o Cruzeiro (1990), o Cruzeiro Real (1993) e o Real (1994).

428
 conta corrente (dficits mdios acima de US$ 11 bilhes a.a.) e dos indicadores de solvncia (o ndice
dvida externa lquida/exportaes chegou a uma mdia de 3,7). Em meio a esta profunda recesso, a
inflao seguia crescendo, o que reduzia o apelo explicativo das teses ortodoxas para o descontrole de
preos tinha origem no excesso de demanda provocado por polticas fiscais e monetrias irresponsveis
e que, portanto, qualquer estratgia de combate inflao deveria privilegiar os instrumentos e
polticas convencionais, corte de gastos pblicos e contrao do crdito. Depois de 1984, a economia
voltou a crescer e as contas externas estavam em uma situao menos desconfortvel. Porm, a inflao
no dava sinais de que recuaria com as polticas ortodoxas. Foi neste contexto que, entre 1984 e 1985,
foram sendo elaboradas as estratgias chamadas de heterodoxas e que acabaram sendo incorporadas
nos programas econmicos nos anos seguintes. O objetivo central das propostas era eliminar o
componente inercial da inflao produzido pela indexao generalizada dos contratos. Na Unicamp,
economistas ligados ao PMDB defendiam o pacto social, um acordo onde empresrios e
trabalhadores aceitariam abrir mo, de forma coordenada, de reajustes nominais de preos e salrios,
reconduzindo, de forma gradual, a inflao a patamares normais. Da PUC do Rio emergiram duas
estratgias, que compartilhavam o diagnstico fundamental de que a inrcia era o problema central, e
que duvidavam das medidas propostas pelos economistas da Unicamp. De um lado, Francisco Lopes
defendia o choque heterodoxo, uma espcie de pacto de adeso compulsria, por meio do qual o
congelamento de preos e a desindexao (eliminao de clusulas contratuais que previam reajustes
automticos de preos) se combinariam para eliminar a inrcia dos preos. J Prsio Arida e Andr Lara
Resende formularam o que veio a ser conhecido como proposta Larida, onde a circulao simultnea
de duas moedas
a velha, corroda pela inflao, e nova, estvel criaria um ambiente onde a livre adeso
nova moeda evitaria as distores de preos geradas por medidas compulsrias como o
congelamento. No extremo oposto, economistas ento chamados de ortodoxos, e normalmente
identificados com FGV-RJ, argumentavam que a inflao brasileira era igual a todas as
demais. Defendiam o choque ortodoxo, ou seja, um ajuste fiscal e monetrio mais forte do
que aqueles tentados at ento. A proposta de Francisco Lopes serviu de base ao Plano
Cruzado e a de Arida e Resende, ao Plano Real. Este se beneficiou da experincia acumulada
pelos insucessos dos planos anteriores, de modo que sua implementao foi antecedida por
medidas que visam recompor os nveis de reservas internacionais e ajustar as contas pblicas.
Sua gesto procurou atentar para o crescimento excessivo da demanda agregada. Detalhes
sobre os vrios planos econmicos podem ser encontrados em Giambiagi et al. (2004).

Depois de duas dcadas de governos militares, o poder voltou aos civis em 1985. Mas, foi
somente em 1989 que ocorreu a primeira eleio direta para presidente em trs dcadas. O candidato

429
vencedor, Fernando Collor de Mello (1990-1992), portador de uma plataforma poltica liberalizante teve
de renunciar ao seu mandato em meio a denncias de corrupo. A jovem democracia brasileira deu uma
demonstrao de normalidade quando o vice-presidente, Itamar Franco (1992-1994), assumiu o mandato
sem rupturas institucionais. Em seu governo, coube ao ento senador Fernando Henrique Cardoso (FHC)
liderar, na posio de Ministro da Fazenda, a mais bem-sucedida estratgia de estabilizao da histria
recente do Brasil. A partir de 1994, com o Plano Real, conseguiu-se reverter o quadro de inflao
descontrolada. Ademais, foi aprofundada a estratgia de liberalizao econmica.
O Plano Real teve pelo menos trs fases marcantes. Em 1994, em meio s incertezas
quanto ao sucesso da reforma monetria, optou-se por permitir a livre flutuao do Real frente ao
dlar o que, em um contexto de liquidez externa, gerou uma apreciao nominal de cerca de 15%
nos primeiro meses de sua implantao. De uma cotao de R$ 1,00 por US$ 1,00, o Real subiu
para R$ 0,85 por US$ 1,00. Em paralelo, houve uma ampla reduo de tarifas de importao.
Com o cmbio nominal e real apreciados e tarifas reduzidas, experimentou-se um choque de
importaes que, na perspectiva das autoridades econmicas da poca, seria necessrio para
evitar a retomada da inrcia inflacionria na nova moeda. Como decorrncia, j no segundo
semestre daquele ano, inverteu-se o resultado da balana comercial que, desde a segunda metade
dos anos 1980, vinha permitindo a gerao de supervits acima da casa dos US$ 10 bilhes ao
ano (OECD, 2001, Carneiro, 2002, Giambiagi et al., 2004).
Entre 1995 e 1998, o regime de bandas cambiais permitiu um lento processo de realinhamento
do cmbio real. Todavia, os preos relativos seguiram desfavorveis s exportaes e incentivadores das
importaes. Com isso, o Brasil perdeu espao no comrcio mundial, exatamente em uma dcada de
boom das exportaes386 mundiais. Deve-se notar que no perodo que se seguiu crise da dvida externa
nos anos 1980, o pas foi obrigado a gerar saldos comerciais positivos, cujo acumulado no perodo 1984-
1994 atingiu o montante de US$ 141 bilhes (uma mdia anual de US$ 12 bilhes). Tal quadro se inverteu
radicalmente com o Plano Real, quando foram gerados dficits acumulados de US$ 24 bilhes entre 1995
e 2000. Somando-se os demais itens em conta corrente (como o pagamento de juros, os transportes,
seguros, rendas, etc.) a economia brasileira passou a apresentar dficits superiores a 4% do PIB. Neste
contexto, e em meio aos recorrentes episdios de crises financeiras internacionais, o financiamento do
balano de pagamentos passou a depender, cada vez mais, da atrao de capitais privados autnomos.
Combinou-se, assim, a ncora cambial com a poltica de

386
Enquanto as exportaes cresceram, em termos acumulados, somente 33% entre 1994 e 2001, as importaes
expandiram-se em mais de 68%. Entre 1995 e 2000, as exportaes mundiais cresceram a uma taxa mdia composta de 5%.
Porm, as exportaes brasileiras cresceram somente 4,5%. Outros emergentes aproveitaram o drive exportador de forma
mais intensa, com taxas anuais de crescimento das exportaes muito superiores, tais como: Mxico, com 14%; China, com
11%; Coria, com 8%; Malsia e Indonsia, com 7%; e Tailndia com 6%. Estimativas dos autores com base nos dados do
FMI / Direction of Trade Statistics Yearbook.

430
juros reais elevados, alm da acelerao do processo de privatizaes, com o intuito de se
criar ativos atraentes aos investidores estrangeiros.
Ademais, depois de 1995 o governo teve de administrar um sensvel processo de
reestruturao do setor financeiro. O convvio prolongado com um regime de alta inflao garantiu,
por um lado, uma significativa expanso do sistema financeiro, mas, por outro, a adoo de prticas
ineficientes, especialmente no negcio bancrio. Com o Plano Real, verificou-se a perda dos ganhos
de intermediao potencializados pela inflao crescente, o que fragilizou as instituies menos
eficientes. Alm disso, verificou-se, a partir da estabilizao monetria, um boom creditcio, com
posterior fragilizao da qualidade das carteiras de crditos constitudas (aumento da inadimplncia).
O Banco Central teve de adotar programas de saneamento dos bancos oficiais e privados, o que gerou
um custo fiscal bruto superior a 10% do PIB. Ademais, a reestruturao das dvidas dos governos
estatuais e de outros passivos fiscais foi importante para a estabilizao geral da economia, porm
contribuiu para o crescimento da dvida pblica.
A estabilidade de preos e os ganhos reais nos salrios at 1997 geraram os dividendos
eleitorais que foram colhidos por uma ampla aliana poltica, liderada pelo presidente Cardoso
(1994-2002), cuja reeleio, em 1998, deu-se em meio a um ataque especulativo contra o real. A fuga
de capitais de US$ 40 bilhes levou, aps a definio do pleito eleitoral, realizao do primeiro dos
trs programas de apoio financeiro do FMI 387. A desconfiana dos detentores de ativos brasileiros
quanto sustentabilidade do regime de cmbio administrado levou, no comeo de 1999, a uma
desvalorizao de mais de 70% do Real em dois meses. Sob risco da volta da inflao e aderindo s
sugestes do FMI, adotou-se um novo regime macroeconmico inaugurando a segunda fase do
Plano Real que passou a vigorar ao longo do segundo mandato do presidente Cardoso, alicerado
em trs elementos: cmbio flutuante, metas de inflao e gerao de supervits primrios (que
excluem o pagamento de juros sobre a dvida pblica) no setor pblico consolidado.
Um balano sinttico dos principais resultados macroeconmicos deste perodo revela um
expressivo sucesso em estabilizar os preos: a inflao mdia entre 1995-2002 ficou em 9%, se medida
pelo IPCA ou 13% pelo IGPM. Se tais nveis ainda se mostravam bem acima da mdia mundial, eles
representavam uma vitria inequvoca sobre o processo inflacionrio crnico, que poucos anos antes
produzia taxas mensais da ordem de 80%. A queda da inflao veio acompanhada, em um primeiro
momento, de melhorias nas condies de vida da populao em geral, especialmente dos trabalhadores
assalariados, que experimentaram ganhos reais em seus rendimentos. Todavia, o cmbio apreciado e os
juros reais elevados, fizeram com que os estoques de dvida fiscal (como proporo

387
Os Acordos de 1998 e 2002 ocorreram em meio s fortes presses nos mercados cambiais, e a extenso, em 2003, do
Acordo de 2002, foi justificado pela necessidade de continuidade do ajuste realizado no incio do primeiro governo do
presidente Lula.

431
do PIB) e de passivo externo duplicassem no perodo 388. Nunca demais lembrar que houve um
acmulo de dficits em transaes correntes da ordem de US$ 186 bilhes entre 1995 e 2002, o que
se traduziu em aumento de dvidas e vendas de ativos, o que gerou efeitos expansivos sobre os
pagamentos de rendas (juros, dividendos e lucros) para o resto do mundo. Trocou-se a instabilidade
de preos pela vulnerabilidade externa crescente. No toa, s vsperas da eleio que levou Luis
Igncio Lula da Silva (2003-atual) ao poder, passou-se a questionar a capacidade do pas sustentar
suas dvidas. Ademais, o crescimento da renda se mostrou muito aqum das expectativas criadas em
torno da estabilizao e liberalizao da economia. Entre 1995 e 2002 o PIB cresceu, em mdia,
2,3% a.a., em linha com o fraco desempenho experimentado no perodo 1982-2002.
Deve-se notar que nos anos 1990, de forma relativamente tardia com respeito aos demais
pases latino-americanos (Cepal, 2002), o Brasil passou por um intenso processo de liberalizao e
desregulamentao de sua economia. No plano comercial, a reforma iniciou no final dos anos 1980,
no bojo das discusses em torno da formao do Mercosul. No final de 1994, como parte da
estratgia de estabilizao, acelerou-se a reduo nas tarifas alfandegrias. Entre 1990 e 1995, a tarifa
mdia (simples) passou de 32% para 14% (OECD, 2001). Kume, Piani & Souza (2002) calcularam a
tarifa efetiva mdia ponderada pelo valor adicionado, que teria passado de 68%, em 1987, para 10%,
em 1995. Com o Mercosul, a Tarifa Externa Comum (TEC) passou a determinar, em geral, a
estrutura e o nvel das barreiras tarifrias. Com a ressalva da lista de produtos mais sensveis, que
possuem um regime especial (como equipamentos de telecomunicaes, computadores, veculos
automotores e autopeas, bens de capital, acar, etc.), a TEC tem oscilado entre 0 e 20%. A
deteriorao das contas externas, tanto no Brasil, quanto nos demais pases do bloco, gerou
sucessivas rodadas de aumento-reduo-aumento de tarifas (OECD, 2001). Como resultado, o
coeficiente de abertura, medido, por exemplo, pela relao entre importaes e consumo aparente
(produo interna acrescida de importaes) teria subido significativamente em diversos setores. As
estimativas de Bonelli (2002) sugerem um aumento mdio de 8% para 14% neste indicador, enquanto
mdia simples de 31 setores da economia.
Marcos simblicos do perodo desenvolvimentista foram eliminados: em 1991, caiu a
reserva de mercado no setor de informtica; em 1995, a Emenda Constitucional n. 6 acabou com a
discriminao legal contra empresas estrangeiras, agora igualadas s nacionais. Da mesma forma,
empresas estatais centrais para o processo de industrializao foram privatizadas, com a Companhia
Siderrgica Nacional (CSN) e a Vale do Rio Doce. Os setores de telecomunicaes, siderurgia,
qumica e petroqumica, segmentos do setor eltrico, parte dos bancos pblicos estaduais, entre

388
Tambm contribuiu de forma decisiva para a expanso da dvida pblica o processo de saneamente fiscal de passivos at
ento no reconhecidos plenamente, bem como de ajustes profundos nas dvidas dos estados (que foram federalizadas) e
dos bancos pblicos.

432
outros, passaram por profundas transformaes com o processo de privatizao. Entre 1991 e
2002, foram privatizadas cerca de 130 empresas federais ou estaduais, em um montante de
US$ 106 bilhes entre receitas de vendas e transferncia de dvidas. Verificou-se uma
reconfigurao do trip (Serra, 1982) sob o qual a base produtiva industrial brasileira havia
sido erigida. Uma evidncia neste sentido est na participao relativa das empresas de
distintas origens no total das vendas das 500 maiores empresas do pas. Na mdia dos anos
1980, as empresas com controle estrangeiro responderam por cerca de 30% das vendas; as
empresas controladas pelo capital privado nacional por 40%; e as estatais por 30%. No ano
2002, essas participaes foram de, respectivamente: 46%; 35% e 19%389.
Um dos principais fatos estilizados da economia brasileiras nos anos 1990 foi o aumento na
taxa de desemprego. Em uma perspectiva de mais longo prazo, nota-se que a taxa mdia (mvel de
12 meses) passou de cerca de 4% para 8% entre meados dos anos 1980 e o final da dcada de 1990.
Na origem deste fenmeno esteve a abertura comercial que, todavia, no pode ser apontada como
nica mudana estrutural relevante no perodo (Bonelli, 2002, Carneiro, 2002, Giambiagi et al.,
2004,). Alm disso, as polticas monetria e fiscal contracionistas, motivadas pelos ditames da
estabilizao, especialmente em um ambiente marcado por uma srie de choques externos adversos
as crises financeiras na segunda metade da dcada contriburam para a constituio de ciclos
curtos de crescimento. Com o Plano Real verificou-se, inicialmente, um ganho real de renda dos
trabalhadores assalariados das regies metropolitanas 390 que, todavia, foi perdido entre 1998 e 2002.
Em uma perspectiva mais longa, e considerando o rendimento real dos assalariados da Grande So
Paulo, possvel verificar a tendncia de queda da renda dos trabalhadores nos anos 1990 391.
No incio da dcada de 1990, o pessoal ocupado nas regies metropolitanas 392 formava um
contingente de cerca de 17 milhes de pessoas. Deste universo, perto de 59% possuam carteira de
trabalho assinada, o que, do ponto de vista dos diretos trabalhistas, garante a formalizao do emprego.
No final da dcada, aquele indicador passou para algo em torno de 45%, evidenciando a precarizao das
relaes de trabalho. Por outro lado, a reestruturao do setor produtivo, especialmente na indstria, gerou
como resultado positivo um incremento significativo nos indicadores de produtividade,

389 Estimativa dos autores com base nos dados da revista Exame: Maiores e Melhores, diversos nmeros.
390 As regies metropolitanas consideradas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME-IBGE) e que gera os dados de desemprego, renda e ocupao,

so: Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre. Os dados referem-se a pessoas com 15 anos ou mais de idade.

391 Refere-se ao rendimento mdio real dos ocupados e dos assalariados no trabalho principal - Regio Metropolitana de So Paulo,
calculado na Pesquisa de Emprego e Desemprego - Sistema Estadual de Anlise de Dados e Departamento Intersindical de Estatstica e
Estudos Scio-Econmicos, Pesquisa de Emprego e Desemprego (Seade e Dieese/PED). Entre dezembro de 1997 (ainda sob efeitos dos
ganhos reais da estabilizao) e dezembro de 2002 houve uma queda de 30% na renda real dos trabalhadores. Estimativas dos autores com
dados disponibilizados no www.ipeadata.gov.br.
392 Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre.

433
revertendo-se o quadro negativo verificado na dcada de 1980. Mesmo quando se consideram as
dificuldades (e divergncias) metodolgicas, h evidncias consistentes de que a dcada de 1990
trouxe um incremento no desprezvel da produtividade 393 do trabalho ou a multifatorial.

17.5. OS ANOS 2000: CONSOLIDAO DA TRANSIO DEMOCRTICA

E O NOVO BOOM EXTERNO

A anlise do item anterior sugere que a combinao da estabilizao monetria com reformas
estruturais liberalizantes logrou xito no enfrentamento do quadro de inflao crnica do pas e, em certa
medida, na modernizao da estrutura produtiva. Todavia, s vsperas das eleies de 2002, o Brasil havia
acumulado significativos desajustes nos seus estoques de dvida pblica e externa. A dvida lquida do
setor pblico j estava acima de 50% do PIB, tinha seu prazo de maturao encurtado cada vez mais (com
um giro mdio inferior a trs anos), apresentava um custo de carregamento de cerca de 8% do PIB (juros
nominais sobre a dvida) e terminou o ano de 2002 com um perfil de indexao em que os ttulos atrelados
variao cambial respondiam por 1/3 da dvida total. Ademais, as incertezas associadas ao processo
eleitoral fizeram com que a taxa de cmbio disparasse, com uma desvalorizao nominal de 60% entre
janeiro e outubro de 2002. O pass-trough cambial operou de forma rpida, e tanto a inflao anualizada
quanto as expectativas de inflao futura sinalizavam uma trajetria explosiva. Havia um temor
generalizado na volta da indexao e no descontrole macroeconmico.
Qualquer novo governo que assumisse em tais condies muito provavelmente teria como
prioridade, ao menos no curto prazo, o retorno normalidade, mesmo que isso implicasse na
adoo de medidas fiscais e monetrias fortemente contracionistas. No caso concreto do Brasil, o
governo recm eleito contava com uma significativa desconfiana do mercado financeiro
internacional. A campanha eleitoral havia acirrado os nimos polticos. Isto levou o ento candidato
de oposio a uma intensa busca de apoio junto ao setor privado. Smbolo disso foi a elaborao, na
reta final da campanha, da Carta ao Povo Brasileiro, uma afirmao de compromissos com a
manuteno da estabilidade econmica e o respeito aos contratos. Observadores contemporneos
passaram a observar que a chegada ao poder do principal lder da esquerda brasileira nas ltimas
trs dcadas e, mais importante, da manuteno de um conjunto amplo de polticas e de contratos,
representou a consolidao da transio democrtica ps-regime militar. No plano econmico, tal
continuidade significou uma (terceira) etapa do processo de estabilizao iniciado com o Plano Real.

393
Tomando-se a produtividade do trabalho na indstria de transformao (IBGE PME, metodologia antiga), mdias
anuais, verificou-se queda de aproximadamente 15% entre 1982 e 1990. Porm, entre 1991 e 2000, o crescimento
acumulado foi de cerca de 45%. Rossi & Ferreira (1999) calcularam o aumento da produtividade do trabalho
(produtividade-homem) em dois sub-perodos: 1990-1993 e 1994-1997. No primeiro, o ganho mdio anual teria sido de
6,3%; no segundo, de 7,3%. Uma anlise aprofundada pode ser encontrada em Moreira & Najberg (1998), Bonelli &
Fonseca, Rossi & Ferreira (1999), Soares et al.(2002) e Bonelli (2002).
434
 no contexto de uma transio complexa e em meio s presses financeiras geradas pela
desconfiana dos credores que se deve analisar as opes e estratgias de continuidade a despeito das
crticas prvias contra as polticas econmicas do governo Cardoso. A montagem da equipe econmica do
governo Lula e o anncio das primeiras medidas revelaram o esforo de manuteno do status quo. No
plano econmico, o enfrentamento da crise de credibilidade deu-se pelo aperto na poltica monetria e
fiscal. A taxa bsica de juros (SELIC) foi elevada para 26,5% ao ano, em termos nominais, o que
implicava uma taxa real superior a 10%. A partir de junho de 2003, iniciou-se um processo de reduo da
SELIC que, todavia, acompanhou a prpria queda da inflao corrente e esperada, de modo que a taxa real
de juros (ex-ante e ex-post) manteve-se em patamares elevados nos primeiros anos do novo governo. No
plano fiscal, o governo comprometeu-se com uma meta de supervit primrio (receitas menos despesas
dos trs nveis de governo, excluindo-se o pagamento de juros) de 4,25% do PIB, um valor superior
quele acordado com o FMI no governo anterior. Reformas estruturais, aprovadas no final de 2003, como
a previdenciria e tributria, enfatizaram os ganhos fiscais de curto prazo em detrimento do
equacionamento de desequilbrios de longo prazo, especialmente no que se refere regressividade do
sistema tributrio brasileiro. Aqui importante lembrar que a poltica macroeconmica do perodo 1999-
2002 foi marcada pela busca de supervits primrios elevados, como forma de se criar poupana pblica,
toda ela direcionada para o pagamento de parte dos juros da dvida interna. Para tanto, a carga tributria
foi elevada de 26% para mais de 35% do PIB.
Os principais resultados das polticas implementadas podem ser divididos em dois grandes
blocos: (i) sucesso na reverso das expectativas pessimistas do mercado financeiro, com impactos
positivos sobre a trajetria da inflao e o gerenciamento da dvida pblica; (ii) manuteno de um quadro
de crescimento inferior ao verificado na mdia mundial. A partir de 2003, a conjuntura externa foi
excepcionalmente favorvel, contribuindo decisivamente para a correo dos desequilbrios externos. Os
resultados em conta corrente passaram a ser superavitrios, comandados por recordes sucessivos na
balana comercial. A relao dvida lquida do setor pblico/PIB recuou, tendo o perfil de financiamento
melhorado, pela menor exposio variao cambial e aos ttulos ps-fixados e referidos variao
cambial, alm do alongamento de prazos. Houve forte queda no risco-pas, e os indicadores de solvncia
externa que relacionam os passivos contrados e as exportaes e liquidez externa passivos externos
versus reservas internacionais melhoraram de forma substantiva. A inflao recuou para a casa de 4% ao
ano menos da metade da mdia do perodo 1995-2002 e o crescimento da renda atingiu o patamar

mdio de 3,5% a.a.394. Com isso, o Brasil aproximou-se, ao final da primeira dcada dos anos 2000, de
uma posio de maior conforto relativo para retomar uma trajetria

394
Como o crescimento da renda mundial tambm se acelerou, a diferena entre Brasil e Mundo continuou negativa,
em uma proporo semelhante quela verificada a partir de 1995, ou seja, uma mdia anual de -1,2%.

435
desenvolvimento. Isto porque, pela primeira vez em um quarto de sculo, as presses geradas por
crises cambiais e/ou descontrole inflacionrio no contaminavam a agenda de curto prazo do pas.

17.6. DESAFIOS PARA O SCULO XXI

Entre as crises de 1929 e de 1982, o Brasil experimentou uma mudana estrutural em sua
economia e sociedade. O modelo agro-exportador deu lugar a um padro de crescimento baseado na
industrializao e urbanizao. Este perodo foi sendo denominado de nacional-desenvolvimentista, o
que seria um quase-sinnimo de substituio de importaes ou modelo introvertido. Tais expresses
traduziriam o modelo de desenvolvimento perseguido pelo Brasil e outros pases perifricos,
especialmente na Amrica Latina, onde se constatava um forte papel do Estado como condutor do
processo de modernizao e uma nfase nos mercados internos. Seus principais resultados foram a
expanso expressiva da renda e a constituio de uma estrutura produtiva diversificada e integrada,
baseada em uma indstria moderna para os parmetros ento vigentes e uma infra-estrutura que fora
capaz de integrar a nao em sua vasta base territorial. Na perspectiva dos anos 1970 o Brasil era um
sucesso inequvoco. As falhas do modelo, se j no eram plenamente conhecidas, j se faziam conhecer
em contornos cada vez mais ntidos: (i) a fragilidade do padro de financiamento, manifesta na inflao
crnica e nos problemas recorrentes de balano de pagamento e endividamento externo; (ii) a baixa
capacidade de gerar tecnologia a partir de esforos internos ao pas; e (iii) a manuteno de um quadro
estrutural de m distribuio de renda, poder e oportunidades. Neste sentido, o sucesso econmico no
teria se traduzido plenamente em desenvolvimento, quando se toma uma definio do tipo furtadiana 395.
A crise da dvida externa (1982) inaugurou um longo perodo de instabilidade macroeconmica
e baixo crescimento, que acabou coincidindo com um novo ciclo de redemocratizao no pas e, assim, de
elevadas expectativas quanto capacidade do Estado resgata sua dvida social. A partir do Plano Real
(1994) as bases para a estabilidade foram sendo reconstitudas. No incio do sculo XXI, mesmo com um
crescimento econmico ainda baixo, quando se toma por parmetros a mdia mundial e, mais importante,
a mdia de crescimento dos pases emergentes, o Brasil encontrava-se em uma posio relativamente mais
favorvel para se relanar em um novo processo de desenvolvimento. A situao geopoltica era indita
em mais de cinco sculos de expanso comercial

395
No livro Brasil: a construo interrompida (1992:39) um Furtado maduro explica que as teorias do desenvolvimento ...
so esquemas explicativos dos processos sociais em que a assimilao de novas tcnicas e o conseqente aumento da
produtividade conduzem melhoria do bem-estar de uma populao com crescente homogeneizao social.. Vale dizer, o
desenvolvimento s est presente se, simultaneamente, h: (i) crescimento da renda, a partir do aumento da eficincia do
sistema econmico; (ii) melhoria das condies de vida da populao em geral, o que se explicita nos indicadores
tradicionais de expectativa de vida as nascer, escolaridade, etc.; e (iii) manuteno de um perfil de distribuio da renda,
riqueza e poder que seja socialmente tolervel e que, no limite, sinalize para a reduo das distncias sociais e a criao de
amplas oportunidades de realizao individual em um contexto de transformao da sociedade.

436
e industrial liderada pela Europa e, depois, EUA. Pela primeira vez, desde o advento do nascimento e
consolidao da indstria moderna e, por decorrncia, do predomnio do mundo urbano sobre o rural,
os pases da periferia tomaram a frente do centro capitalista em termos de renda e de determinao do
ritmo de crescimento mundial. A ascenso de China e ndia, representando um tero da humanidade,
condio de potncias globais, alterou completamente o quadro da ordem internacional.
Esta nova situao encontra o Brasil em posio privilegiada. O pas uma das maiores
economias do mundo e possui recursos naturais estratgicos para a realidade que se colocar nas prximas
dcadas: a auto-suficincia energtica, agora potencializada para crescente capacidade de exportar
energias renovveis (etanol) e no-renovveis (petrleo); a existncia de uma fronteira agrcola ainda por
ser explorada, o que torna o pas uma das poucas regies com potencial de expanso da oferta de
alimentos sob bases ambientalmente sustentveis (se os recursos forem utilizados racionalmente); isto se
associa a existncia de gua em abundncia e de um amplo leque de recursos minerais. importante
lembrar que o processo acelerado de urbanizao e industrializao na ndia e China, que ainda mantm
mais de 60% de suas populaes vivendo no meio rural, criar uma tendncia de elevao na demanda por
matrias-primas e energia. No toa os preos destas commodities vm crescendo desde 2002, quando a
ascenso destas novas potncias se tornou mais evidente nos mercados internacionais, melhorando os
termos de intercmbio dos mercados emergentes e criando um novo ciclo de crescimento na Amrica
Latina e frica, cujas economias crescem de forma mais acelerada, com melhoria nas condies fiscais e
de balano de pagamentos. Por fim, o Brasil conta com os trunfos da consolidao da democracia e da
estabilidade macroeconmica.
Neste quadro, o pas tem diante de si oportunidades e riscos importantes. A principal
oportunidade a de retomar um ritmo mais acelerado de crescimento econmico, agora sob bases
macroeconmicas mais slidas, posto que parecem afastados os fantasmas da inflao descontrolada
e de crises de balano de pagamentos ao estilo de 1982. Os riscos tambm no so desprezveis, e
poderiam ser sintetizados na idia da qualidade deste novo ciclo potencial de expanso. No plano
produtivo, a forte demanda chinesa por matrias-primas associada a crescente concorrncia de sua
produo manufatureira podem levar a uma perda importante de densidade do parque produtivo
industrial. Com isso o pas poderia retornar uma situao equivalente vivida no auge do modelo
agro-exportador, se inserindo internacionalmente como fornecedor de commodities e importador de
produtos industrializados. Tal padro concentrava renda, riqueza e oportunidades, reduzia as
possibilidades de incremento dos salrios reais e no requeria avanos na qualificao de recursos
humanos. Sua reproduo, no sculo XXI, poderia piorar um quadro j desconfortvel de elevada
desigualdade distributiva. Portanto, o principal desafio do sculo XXI ser o de produzir uma
trajetria de crescimento capaz de se traduzir em desenvolvimento, sob bases ambientais e sociais
mais sustentveis do que as vigentes na segunda metade do sculo XX.

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