Estrategia

EvaluacinI de
- 2012
Proyectos - 2016 1
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AYUDANTA 7

EVALUACIN DE PROYECTOS

Profesor: Enrique Snchez Novoa

UNIVERSIDAD
UNIVERSIDAD DEL
DEL DESARROLLO
DESARROLLO Enrique Snchez Novoa
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Costos de Oportunidad
El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de
descuento en la valoracin de empresa

Concepto de costo alternativo de uso de fondos o costo de

oportunidad
Recibir $10.000 hoy no es equivalente a recibirlos en un ao ms
(no solamente debido a la existencia de inflacin).
Cuando dispongo de fondos, el costo alternativo corresponde al
valor de los recursos que dejo de recibir durante un perodo por
invertir en un determinado proyecto (empresa), dejando por lo
tanto de lado la posibilidad de invertir en un proyecto
alternativo.
El costo alternativo relevante, es el de la mejor alternativa
disponible.
Pero, la alternativa debe ser de igual riesgo.
Normalmente lo expresamos en la forma de una tasa (%).

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Costos de Oportunidad

El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de

descuento en la valoracin de empresa (cont.)

Cuando no dispongo de fondos, el costo alternativo o costo de

uso de fondos, corresponde al costo que debo pagar durante
un perodo, por el derecho a usar los fondos de terceras
personas.

En este caso, podemos pensar que la alternativa es no

pedir los fondos.

El costo alternativosi no dispongo de fondos,

corresponde entonces a la tasa de retorno que me
exigen quienes me han prestado los fondos.

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Costos de Oportunidad
El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de
descuento en la valoracin de empresa (cont.)

Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa
han sido financiado con recursos prestados, cuando
valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el
costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben
ser cubiertos por ella.

Costo alternativo de la deuda:

Tasa de inters de esa deuda (es el precio del
arriendo del dinero)

Costo alternativo del patrimonio:

Tasa de retorno mnima exigida por los aportes de
dicho patrimonio, a los recursos que ellos han invertido
en la empresa. (dado los riesgos que ellos asumen)
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Costos de Oportunidad

El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de

descuento en la valoracin de empresa (cont.)

Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo de caja

futuro
El costo de oportunidad que debemos considerar en la
valoracin de un flujo de caja futuro, se incorpora en la forma
de una tasa de descuento (o de actualizacin) de dicho flujo.
Definicin:

C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa como un todo

Costo de Oportunidad Deuda Costo de Oportunidad Pat .

C.C.P.P. = +
de la deuda Deuda + Pat . del Patrimonio Deuda + Pat .

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Costos de Oportunidad

El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de

descuento en la valoracin de empresa (cont.)

Conclusiones:

El uso de la tasa de actualizacin o de descuento de un

flujo de caja futuro, es el mecanismo para incorporar el
costo alternativo o de oportunidad en la valoracin de
esos flujos futuros.

El problema tcnico de valorar una empresa o en

general evaluar una decisin de inversin, consiste
finalmente en determinar cuales son los flujos de caja
que generar la inversin en cuestin, y cual es la tasa
de costo alternativo de uso de fondos pertinentes para
actualizar dichos flujos.

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Costos de Oportunidad
El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la
valoracin de empresa (cont.)

Tpicos a resolver en el tema de riesgo y la tasa de descuento en la

valoracin de empresas:

Qu entendemos por el riesgo de una inversin?

Cmo se relacionan el riesgo con la tasa de descuento de una

inversin?
A mayor riesgo de los flujos de caja futuros, mayor tasa de
descuento.

Cul es el riesgo relevante?

Cmo se mide el riesgo relevante de un proyecto? Cuntas

unidades de riesgo tiene este proyecto o empresa?

Cunto vale (cunto exijo?) por unidad de riesgo?

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Costos de Oportunidad
El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento
en la valoracin de empresa (cont.)

Tpicos a resolver en el tema de riesgo y la tasa de descuento en

la valoracin de empresas (cont.):

Cmo incorporar el riesgo de una inversin o de una

empresa en el computo de un valor presente?

Flujos esperados
Tasa de descuento ajustada por riesgo
La inflacin en la valoracin financiera de empresas

Flujos nominales y flujos reales

Flujos nominales: flujos denominados en moneda corriente o

del momento en que se genera dicho flujo.
Flujos reales: flujos denominados en moneda de un mismo
poder adquisitivo o de un mismo momento del tiempo.
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Costo de Capital

Costo de Capital.
Tasa de descuento a utilizar en decisiones de inversin de una
empresa

Cul es el Costo del Capital?

Debe incluir el costo del dinero en el tiempo
Adems debe incorporar premio por riesgo
Equivale a lo que el mercado exigira por invertir en un
proyecto con un riesgo similar

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Riesgo y Retorno.
Riesgo y Retorno
Riesgo: Es una situacin en la que se pueden prever los resultados
posibles de un evento y se les puede asignar una probabilidad.
En el contexto de las decisiones corporativas, la existencia del
riesgo genera desviaciones respecto de: rentabilidad, flujos de
caja, costos, etc.
Dentro de las decisiones de inversin, la teora de portafolio
entrega un marco eficiente para la evaluacin de inversiones
riesgosas observando sus parmetros estadsticos.
En 1959, Harry Markowitz estableci los fundamentos de la teora
de portafolio al publicar Portfolio Selection: Efficient Diversification
of Investment.

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Modelo de Valoracin de Activos de Capital

Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM o MVAC)
El CAPM dice que el retorno de cada activo es funcin lineal de su
(Beta).

E(Ri ) = R f + [i (E(RM ) R f )]

Premio por Unidad de Riesgo

Definicin del Beta y CAPM:

La sensibilidad de una accin a los movimientos del mercado se
denomina beta ().
- Una accin con un >1 tiende a amplificar los movimientos
del mercado
- Una accin con un < 1 tiende a amortiguar los movimientos del
mercado
Cal es el valor de ?
Cov(Ri , RM )
i = 2
(RM )
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Modelo de Valoracin de Activos de Capital

Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM)

Segn el CAPM, se paga slo el riesgo no diversificable, un activo no tiene

mayor retorno esperado slo porque tiene mayor varianza.
El mercado no paga por equivocaciones o errores en la estrategia de inversin;
no paga por la ineficiencia.
Se elimina totalmente el riesgo diversificable slo cuando se mantiene una
combinacin entre RM y Rf
Debido a que en la prctica el beta de la deuda es muy bajo, ya que la empresa
enfrenta el compromiso de pago independientemente de sus flujos, es comn
suponer que tiende a cero y as el beta de una empresa no apalancada (sin
deuda) y el beta del patrimonio de una empresa con deuda se relacionan:

para calcular la tasa de descuento del patrimonio en cada condicin.

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Costo de Capital

Qu determina el de los Activos.

Las empresas cuyos flujos de caja dependen de los ciclos de la
economa tienen betas altos
Las empresas con altos costos fijos como proporcin de los
costos totales tienen en general altos betas (leverage
operacional)

Qu determina el del Patrimonio.

Depende del de los Activos
Aumenta al aumentar el Leverage
Depende de los Impuestos
El aumento en rentabilidad esperada est asociado a un
aumento del riesgo
El costo de capital puede variar en el tiempo
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WACC

Valor de la empresa = Valor de la deuda + valor del

capital propio V=D+E

Los acreedores exigen una rentabilidad distinta a la de los accionistas. La

primera est relacionada con el monto de la deuda, y la segunda est relacionada

con el monto del capital propio.

Los activos deben generar cierta rentabilidad relacionada con el valor de la

empresa o valor de los activos.

Costo de capital de la empresa = media ponderada de la rentabilidad de la

deuda y del capital.

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WACC

Acreedores : D x r deuda ; Accionistas : E x r capital

r activos = renta total

valor de la inversin

r = D x rd + E x rE
V V

Al tener la deuda y el capital, distintos niveles de riesgo,

tienen distintas exigencias para una tasa comn.

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WACC

r de los activos = r exigido por los inversionistas para los

activos y operaciones de la empresa. Es por eso que debe
estar basado en el precio de mercado de las acciones.

El costo de capital de la empresa mide lo que los

inversionistas esperan de ella, y de cmo ellos valoran los
ttulos de la empresa. Depende de los beneficios futuros y
de los flujos de caja; y no de la historia contable.

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WACC
Los impuestos producen un ahorro en la rentabilidad de los activos, ya
que las obligaciones financieras generan un gasto por inters; el cual es
deducible de impuestos.
Es as como parte de la tasa de la deuda es pagada por el Fisco.el
costo de la deuda despus de impuesto es igual a r deuda x (1-t) por lo
tanto, el costo del capital medio ponderado:

WACC = ( ( D/V ) x ( 1-t ) x r deuda ) + ( ( E/V ) x r capital )

Se aplica al Flujo de Caja Puro ya que el beneficio tributario de la deuda

se incluye en el costo de capital (WACC) y su valor cambia si vara la
estructura de capital (D/E).

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FIN

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