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1. La contrainte montaire
Juin 2015 2
DES CRITURES DANS LES LIVRES DE BANQUES ONT REMPLAC LE MTAL
EXTRAIT DE LA NATURE MAIS LA CONTRAINTE MONTAIRE NA PAS DISPARU
Juin 2015 3
LA DPENSE DES ENTREPRISES RPOND MOINS
AUX VARIATIONS DE TAUX DINTRT
14 12
Flux demprunt (% du PIB)
12 10
10 8
8 6
6 4
4 2
2 0
0 -2
Taux rel des fonds fdraux* -4
-2
(%) [E.D.]
-4 -6
1960 1970 1980 1990 2000 2010
* Taux des fonds fdraux dflat par linflation moyenne des dix dernires annes.
tats-Unis France
30 10 20 6
PIB [E.D.]
PIB [E.D.] 8
4
20 10
6
2
4 0
10
2 0
0 0 -10
Investissement -2
-2 en quipement
-10 -20
-4
Investissement -4
en quipement
-20 -6 -30 -6
1980 1990 2000 2010 1980 1990 2000 2010
pargne financire
2 2
0 0
-2 -2
-4 -4 Ensemble
des autres pays
-6 -6
-10 -5 0 5 10 -10 -5 0 5 10
Flux de placements Flux dendettement
Sur ces graphiques, les points sont annuels, ils concernent la priode 1991-2013, sauf pour la Belgique dont les comptes financiers
ne commencent quen 1999. Les variables sont centres pour chaque pays.
-2
-4
Variations sur 2 ans
-6
du taux dendettement
1965 1975 1985 1995 2005
(*) Le taux dintrt rel est ici la diffrence entre le taux dintrt et le taux de croissance moyen du revenu des mnages au cours des dix annes
prcdentes. Le taux dintrt est une moyenne pondre du taux de titres du Trsor dix ans (70%) et de celui des fonds fdraux (30%) ; ce
taux est dcal de quatre trimestres. Les zones en gris sur le graphiques de droite correspondent aux rcessions amricaines dfinies par la
NBER.
Juin 2015 Sources : Rserve fdrale, BEA, Thomson Datastream 7
LAPPTIT DES MNAGES POUR LEMPRUNT ET LES CANAUX DE FINANCEMENT
DISPONIBLES SONT TRS DIFFRENTS DUN PAYS LAUTRE
Graphique 26. Endettement des mnages des pays dpensiers ,
soldes courants et croissance des pays peu dpensiers
Solde courant et endettement
Espagne, France,
des mnages aux tats-Unis
tats-Unis et Royaume-Uni
-2
Dtrioration du solde courant
4 4
Endettement des mnages
(en % du PIB, liss sur 4 trimestres)
Solde de biens et services
0 2
0
-2 4
-2
-4 6
-4
-6 8
Solde courant
(% du PIB)
-8 -6 10
0 5 10 15 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15
Flux dendettement des mnages
(en % du PIB, liss sur 4 trimestres)
Augmentation de lendettement
Le graphique de gauche a trait la priode 1995-2006. Le graphique de droite a trait la priode 2002-2006 pour les cinq pays
non exportateurs de ptrole qui ont dgag les plus gros excdents courants (en dollars).
Juin 2015 Sources : banques centrales nationales, Thomson Datastream 8
LAPPTIT DES MNAGES POUR LEMPRUNT ET LES CANAUX DE FINANCEMENT
DISPONIBLES SONT TRS DIFFRENTS DUN PAYS LAUTRE
Graphique 26. Endettement des mnages des pays dpensiers ,
soldes courants et croissance des pays peu dpensiers
Espagne, France, Allemagne, Chine, Japon,
tats-Unis et Royaume-Uni Pays-Bas et Suisse
Dtrioration du solde courant
4 4
2
0
1
-2
PIB
0
-4
-1
-6 -2
-8 -3
0 5 10 15 -5 0 5
Flux dendettement des mnages Solde du compte courant
(en % du PIB, liss sur 4 trimestres) (en % du PIB, centr sur la priode)
Le graphique de gauche a trait la priode 1995-2006. Le graphique de droite a trait la priode 2002-2006 pour les cinq pays
non exportateurs de ptrole qui ont dgag les plus gros excdents courants (en dollars).
Juin 2015 Sources : banques centrales nationales, Thomson Datastream 9
COMPTER SUR LA RPONSE DES MNAGES DE QUELQUES PAYS SEULEMENT
POUR SOUTENIR LA CROISSANCE MONDIALE NTAIT PAS SOUTENABLE !
2 6
1980
0
1985 2000
4
1995 2014
-2
6 3
-4
8
Solde courant
(% du PIB)
-6 10 0
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 -4 -2 0 2 4 6
Des risques sont ainsi mis en place quil faudra porter jusqu lchance du
financement, en mme temps quil faudra en assurer le funding.
Juin 2015 13
LUNION DES MARCHS DE CAPITAUX DEVRAIT, ELLE AUSSI, AVOIR POUR OBJECTIF
LA MISE EN PLACE DE NOUVEAUX CANAUX DE FINANCEMENTS
La priorit est de faire une union des capitaux au niveau de la zone euro,
puis ventuellement au niveau du reste de lunion.
Juin 2015 14
CONCLUSIONS
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