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Neoestructuralismo y
Macroeconoma para el
Desarrollo

Autores:
Ricardo Ffrench-Davis

!
Santiago,)Septiembre)de)2014 !
(21/08/14)
(9.463p)
NEOESTRUCTURALISMO Y MACROECONOMA PARA EL DESARROLLO*
Ricardo Ffrench-Davis**

1. Introduccin-

Una de las responsabilidades fundamentales del Estado para el desarrollo

econmico y social se refiere al entorno global en que se desenvuelven los diversos
productores y consumidores de bienes y servicios que operan en la economa nacional;
eso es la macroeconoma. Dos rasgos bsicos que debe abordar el diseo del entorno
macroeconmico son que posibilite el uso pleno de los recursos productivos, con
balances internos y externos sostenibles, y que ello sea efectuado de manera consistente
con la formacin de nuevas capacidades. Entre otros, se requiere una evolucin de la
demanda interna alrededor de la capacidad productiva o PIB potencial y precios
macroeconmicos (en particular, el tipo de cambio) en niveles compatibles con un
balance externo sostenible. Es lo que se ha llamado macroeconoma para el desarrollo,
funcional para una estrategia de crecimiento con equidad. El objetivo de este captulo es
examinar los sesgos depresores y regresivos sobre el crecimiento econmico y el
empleo que provoca el estilo an predominante de polticas macroeconmicas
inspiradas en el Consenso de Washington o enfoque neoliberal, y delinear los rasgos y
efectos centrales de una macroeconoma para el desarrollo; se enfatizan, en particular,
las implicancias de la fuerte heterogeneidad estructural (H.E.) entre diversos tipos de
agentes econmicos, heterogeneidad que es un rasgo caracterstico de las economas en
desarrollo como las de la regin.
Esta H.E. se manifiesta en la diversidad de productividades entre empresas de
diferentes dimensiones y entre trabajadores de diversa calificacin, en la diversa
capacidad de accin y reaccin de los agentes tpicos en distintos mercados ya sean
grandes y pequeos empresarios; trabajadores de alta y de reducida calificacin;
inversionistas productivos generadores de PIB e inversionistas financieros compradores

*
Ser publicado en CEPAL, Neoestructuralismo y corrientes heterodoxas en el siglo XXI, Santiago,
2014.
**
Agradezco la colaboracin de Felipe Correa y los comentarios de editores de este libro y de
participantes en el Seminario organizado por CEPAL sobre Neoestructuralismo y Economa Heterodoxa,
el 22-23 de abril de 2013. Los primeros finteos que publiqu sobre neo-estructuralismo se encuentran en
Ffrench-Davis (1988), construidos sobre los pioneros trabajos de grandes autores como Anbal Pinto,
Osvaldo Sunkel y Fernando Faynzylber, y, por supuesto, Ral Prebisch.

1
de activos existentes y buscadores de rentas econmicas (rent seekers); inversionistas
productivos y consumidores--, y en las asimetras en las capacidades de respuesta de
diferentes agentes ante la inestabilidad de la actividad econmica y los macro-precios.
Las diversas asimetras que caracterizan al comportamiento de la economa real,
se intensifican cuanto mayor sea la inestabilidad del entorno macroeconmico. Ello
reviste gran relevancia, dado que las economas de la regin se caracterizan por
reiteradas expansiones seguidas por situaciones recesivas (procesos de stop and go), que
se caracterizan por niveles de la produccin efectiva por debajo de la capacidad
productiva del trabajo y el capital, con intensos altibajos de macro-precios como el tipo
de cambio e iliquidez del mercado crediticio, y grandes fluctuaciones del balance
externo. Estas diversas formas de inestabilidad exhiben una fuerte asociacin con
fluctuaciones de los flujos de capitales financieros y de los precios de exportaciones
primarias.
La CEPAL ha planteado en La Hora de la Igualdad (CEPAL, 2010) que la
combinacin de heterogeneidad e inestabilidad presenta desafos profundos al diseo de
las polticas pblicas: si ello no se tiene en consideracin, suele fracasarse tanto en el
logro del crecimiento como de la igualdad. En efecto, polticas supuestamente
neutrales suelen surtir efectos fuertemente negativos en ambas dimensiones: (i)
regresivos, contra las PYMEs, producciones incipientes y trabajadores de menor
calificacin; (ii) deprimen la utilizacin de la capacidad productiva disponible, la
formacin de capital, la calidad de las exportaciones y del empleo, y la innovacin. Por
consiguiente, la reduccin de la H.E. y de la inestabilidad de la macroeconoma real son
determinantes del logro del desarrollo, el que por definicin es inclusivo.
En consecuencia, las polticas macroeconmicas deben tener en consideracin la
heterogeneidad estructural existente para lograr nivelar la capacidad de respuesta de
diversos agentes. Ello es esencial para el desarrollo, el que pasa ineludiblemente por la
reduccin persistente de las brechas de productividad; elevando la productividad media
y reduciendo su dispersin.
Alcanzar estas metas requiere polticas articuladas y consensuadas en varios
frentes, entre ellos, las polticas macroeconmicas, de desarrollo productivo y sociales.
Bajo este enfoque, las polticas macroeconmicas pueden contribuir a transformar las
estructuras productivas con un sesgo igualizador de las oportunidades y a impulsar un
dinamismo econmico que acreciente la formacin de capital, el empleo e innovacin.

2
Aqu nos concentramos en la dimensin macroeconmica y su influencia sobre la
equidad, la productividad efectiva y la formacin de capital.
Este captulo, luego de esta introduccin, contiene otras tres secciones. La
seccin 2 presenta un breve recuento del desempeo macroeconmico de la regin
desde 1990. La seccin 3 examina tres tipos de asimetras que, ante la existencia de
inestabilidad de la economa real y heterogeneidad estructural, resultan recesivas y
depresoras del desarrollo, con impactos sobre la formacin de capital, sobre la calidad
de la insercin externa y sobre el nivel de empleo y su precariedad. La seccin 4
concluye.

2. El-enfoque-dominante-desde-1990-y-sus-efectos--

Una visin dominante en estos aos ha sido que la inflacin y balances fiscales bajo
control bastaban para asegurar la presencia de equilibrios macroeconmicos; muchos
reformadores pensaban que el logro de esos dos objetivos se facilitara con un tipo de
cambio libre y con la apertura plena de la cuenta de capitales que contribuira a atraer
ahorro externo que se adicionara al ahorro nacional, para as financiar una mayor
formacin de capital. En paralelo, contribuira a importar estabilidad macroeconmica
al acotar eventuales acciones irresponsables de las autoridades locales; segn ese
enfoque, los agentes financieros, con sus votos de confianza o desconfianza respecto a
las economas nacionales, ponen coto a la tendencia de las autoridades nacionales a
generar desequilibrios fiscales y monetarios; a su vez, los mercados financieros, con sus
flujos de fondos, determinaran niveles de liquidez, de tasas de inters y de tipos de
cambio de equilibrio.
Como ingrediente central de ello, se procur aislar a la gestin monetaria de
presiones polticas. Esto involucr tender a que la conduccin de la poltica monetaria
se centrara en el control de las metas de inflacin como objetivo dominante; con
frecuencia, la apreciacin cambiaria provocada por ingresos de capitales fue recibida
con beneplcito por su impacto represor sobre el IPC, sin considerar su incidencia
negativa sobre la produccin de transables y la estabilidad de la economa real.
En consecuencia, en los decenios recientes, en Amrica Latina ha solido primar
un enfoque macroeconmico con una clara prioridad por la estabilidad nominal o nivel
de precios y la disciplina fiscal. Por consiguiente, el diseo y evaluacin de las polticas
macroeconmicas se ha disociado de la consideracin de sus efectos sobre el empleo y el

3
crecimiento, enfocndolas en exceso en el control de la inflacin. Este enfoque ha sido
exitoso en el control de la inflacin cuyos niveles se situaron en un dgito para la mayor
parte de los pases de la regin a partir de la primera mitad de la dcada de los noventa.
No obstante, no ha dado crecimiento sostenido del PIB ni de los ingresos laborales
(Ffrench-Davis, 2005, Introduccin).
La evolucin del crecimiento del PIB, durante el predominio del Consenso de
Washington, lo ha hecho a un ritmo desilusionante (Williamson, 2003). Entre 1990 y
2012 un aumento del PIB de apenas 3,2% anual, que contrasta con el 5,6% registrado en
los setenta. En efecto, la regin, en su conjunto, no ha logrado convergencia, sin poder
acortar distancia con el mundo desarrollado. Por ejemplo, en 2008 (el ao previo a la
llegada del contagio de la crisis global), el PIBpc de Amrica Latina represent el
mismo 27% del ingreso medio de los pases del G-7 que haba alcanzado a fines de los
80s (cuadro 1); ambos grupos de naciones exhibieron un aumento similar de su ingreso
por habitante en 1990-97, aos de ms intensa aplicacin de las reformas del Consenso
de Washington en la regin. En los aos siguientes, perdi terreno hasta 2003 bajo el
influjo recesivo de la crisis asitica, y se recuper con la llegada del shock positivo de
trminos del intercambio; en 2008, con una fuerte aceleracin desde 2004, la regin se
haba situado levemente sobre 27% del PIBpc del G-7 en 2008,1 y en 2012 haba
avanzado al 29%; por lo tanto, apenas 2 de los 73 puntos de brecha vigentes en 1989
fueron recortados por Amrica Latina en un extenso perodo de 23 aos.
Cuadro 1
Luego del contagio de la crisis global, en 2008-09, se registr una nueva
recuperacin vigorosa en 2010-11 (5,8 y 4,4%, respectivamente); no obstante, otra vez,
al combinar la cada por el contagio con la recuperacin posterior, se mantiene un
promedio similar y deficiente. A su vez, ya en el 2012 se haba retornado a un 3%. Ello
refleja la debilidad de polticas micro (que no cubrimos en esta ocasin) y
macroeconmicas.
Lo habitual ha sido que las etapas de auge --iniciadas en 1990-91,1995-96,
2003-04 y 2010-- sean acompaadas por desequilibrios macroeconmicos en tipos de
cambio, balance externo, burbujas en los precios de la bolsa y crditos de consumo, los
que crecientemente se van tornando insostenibles, y que abren camino a un nuevo ajuste

1
El quinquenio 2004-08 fue el ms positivo desde los aos 70s, con un crecimiento promedio de 5,3%
anual. En 2009-12, la mejora relativa de la regin descansa ms en el retroceso de las economas ms
desarrolladas.

4
recesivo.2 Estos desequilibrios --o indicadores de vulnerabilidad-- subyacen en la
intensa inestabilidad que exhibe la evolucin del PIB de la mayora de las economas
medianas y grandes de la regin, los que por su peso le imprimen su sello a los
promedios ponderados de la regin (ver grfico 1). Es un hecho irrefutable que, en la
mayora de la regin, los cambios en la evolucin del PIB no responden a cambios
abruptos estructurales o en la microeconoma, sino que a variaciones cclicas en
variables macroeconmicas predominantemente asociadas al patrn de insercin
financiera y comercial.
Grfico 1
Las fluctuaciones de la actividad econmica estuvieron asociadas principalmente
a flujos de capitales hasta 2003. El auge desde entonces, particularmente en
Sudamrica, es una excepcin parcial en un sentido, gracias a que respondi a mejoras
prolongadas de los trminos del intercambio en vez de uso de ahorro externo; esto es,
ahora se sostuvo ms en fondos propios en vez de ajenos. Ello le ha dado mayor
sostenibilidad temporal, con la adopcin de algunas reformas contra-cclicas, tales
como la creacin de fondos soberanos estabilizadores. No obstante ello, la mayora de
los indicadores de vulnerabilidad macroeconmica estuvieron crecientemente presentes
hasta 2008 y el proceso desequilibrador se ha repetido en 2010-12.
El ms notorio consiste en las persistentes revaluaciones cambiarias y su
impacto en las cuentas corrientes. Ellas parecen sostenibles mientras se mantengan los
precios notablemente elevados de las exportaciones primarias de varios pases de la
regin, los que le imprimen su sello a los trminos del intercambio de la regin; el
grfico 2 muestra la notable alza registrada por los trminos del intercambio (del total
del comercio) desde 2003 en comparacin con los noventa.3 Sin embargo, las
revaluaciones basadas en alzas que suelen ser transitorias, van dejando sus huellas
distorsionadoras en la calidad de las exportaciones y en la competitividad de las
PYMES frente a importaciones cuyo volumen ha crecido 108% desde 2003, en
contraste con el 47% del volumen de las exportaciones (grfico 3).
Grficos 2 y 3

2
Ver CEPAL (2010) y Ffrench-Davis (2005, cap.V, y 2010).
3
El aumento de cerca de 50% en el ndice de trminos del intercambio sobrestima el impacto positivo
sobre ingresos por exportacin, pues parte del efecto se filtra al exterior a travs de las remesas de
utilidades de la IED instalada en el sector exportador. La filtracin fue de alrededor de un tercio en el
perodo reciente de auge. Ver Erten y Ocampo (2012) sobre tendencia de los trminos del intercambio.

5
 En resumen, en paralelo a los mencionados equilibrios nominales --de baja
inflacin y disciplina fiscal--, se observan intensas fluctuaciones de la tasa de
expansin del PIB, que es el principal indicador de la economa real. Mayoritariamente
para el conjunto de la regin, los cambios en la evolucin del PIB no responden a
cambios abruptos estructurales o en la microeconoma, sino que a variables
macroeconmicas, predominantemente asociadas a cambios en los flujos de capitales
financieros desde y hacia el exterior y a variaciones de los trminos del intercambio.
Ellos provocan --con su impacto multiplicado por polticas macroeconmicas pasivas o
pro-cclicas (Kaminsky, Reinhart y Vegh, 2004; Ffrench-Davis, 2010; Ocampo, 2011)--
sustanciales variaciones de la demanda agregada, del tipo de cambio, y de las
expectativas de los agentes econmicos. Indudablemente, se trata de variables
macroeconmicas, que revelan desequilibrios graves de la economa real, a pesar de que
la inflacin y las cuentas fiscales estn bajo control. Como se documentar a travs de
este artculo, esta inestabilidad ha tenido decisiva influencia negativa sobre el
crecimiento del PIB y la equidad mediante su impacto en el coeficiente de inversin
productiva y sobre la calidad del empleo.

La leccin para el diseo de la poltica macroeconmica es que no basta con

mantener una tasa de inflacin baja y orden fiscal. Ello ha implicado un desbalance entre
objetivos; naturalmente, ambos son necesarios, pero es determinante el cmo se logran
en tanto que, adems, por si solos resultan insuficientes para asegurar la estabilidad
con crecimiento de la economa real, en circunstancias que la eficiencia exige un balance
entre objetivos y la consiguiente coordinacin de los medios para lograrlos. Se precisa pasar a
un enfoque que prioriza, explcitamente, la interrelacin de las polticas macroeconmicas con
el desarrollo productivo y el impacto sobre la igualdad.

3. -Asimetras-recesivas-y-regresivas-

Un rasgo notorio presente en el desempeo de las economas de la regin ha sido

una fuerte ciclicidad de su actividad econmica, con pronunciados auges seguidos por
contracciones que habitualmente son abruptas; ello ha solido ser ms marcado en las
economas medianas y grandes. Esa ciclicidad surte efectos negativos sobre la
capacidad productiva y sobre su distribucin entre los diversos productores del PIB
(trabajadores y dueos del capital). La capacidad productiva o PIB potencial (PIB*)
pone lmite al mximo PIB efectivo obtenible en cada momento del tiempo. Solo un

6
PIB* en expansin ---cuya evolucin depende de los insumos que se le aporten y del
entorno macroeconmico que enfrente-- da sostenibilidad a un PIB efectivo creciente.
La mencionada ciclicidad ha estado asociada a grandes altibajos de la demanda
agregada, del acceso al crdito, de los tipos de cambio y de los balances externos. Su
variabilidad, dada la existencia de H.E., afecta de manera diferenciada o asimtrica a
los diversos productores del PIB; algunos ejemplos son ilustrados en el recuadro 1.
Recuadro 1
La inestabilidad de la economa real implica que, en los contextos recesivos, el
PIB efectivo puede estar muy por debajo del PIB* por prolongados plazos, lo que afecta
su evolucin futura, por sus efectos depresivos sobre la inversin productiva, el empleo
y la innovacin. En cambio, en los perodos de auge, es evidente que la frontera
productiva establece un lmite para la recuperacin del PIB efectivo; slo por plazos
breves el nivel del PIB efectivo puede superar al nivel del PIB* coetneo. Naturalmente,
durante la recuperacin, el PIB efectivo suele aumentar ms rpido que el PIB*, pero
an seguir permaneciendo por debajo del nivel de ste hasta alcanzar el pleno empleo.
La brecha entre ambos es lo que llamamos brecha recesiva (BR), por estar subutilizando
capital y trabajo disponible. El hecho que en contextos de fuerte inestabilidad la
economa no flucte alrededor del PIB potencial, sino que principalmente bajo l,
implica una asimetra notablemente relevante para el crecimiento y su distribucin.
Mientras subsista la brecha entre el PIB efectivo y el potencial, persisten los
efectos depresivos sobre la formacin de capital, la calidad de la produccin de
transables y el mercado laboral, como se expone enseguida. Por consiguiente, es de gran
relevancia, para la contribucin al crecimiento y la equidad, que la actividad econmica
pueda permanecer en las cercanas de la frontera productiva y con ello contribuir a
elevarla; la requerida cercana no ha sido frecuente ni continuada. En la mayora de los
aos entre 1981 y 2012 han prevalecido significativas BR para el conjunto de la regin.

a) Brecha recesiva y formacin de capital

El desafo que plantea la informacin disponible es explicar por qu la FBK ha sido tan
reducida durante el predominio de las reformas neoliberales. Una causa principal es la
existencia de desequilibrios de la economa real, consistentes en brechas significativas
entre el PIB efectivo y el potencial. Como lo documentan numerosos antecedentes
empricos, la existencia de una BR entre PIB efectivo y potencial --cuya presencia

7
constituye un desequilibrio macroeconmico fundamental-- ejerce un impacto
marcadamente depresivo sobre la tasa de inversin, variable determinante del
crecimiento econmico. De hecho, la experiencia latinoamericana muestra una elevada
correlacin negativa entre la magnitud de la brecha y la tasa de formacin de capital
(Ffrench-Davis, 2005, p.117).4 La estrecha asociacin que ha existido entre la BR y la
tasa de inversin en capital fijo en Amrica Latina refleja uno de los principales efectos
dinmicos, negativos, de la subutilizacin de los factores productivos.
Esta relacin negativa responde a diversos factores: (i) una BR implica que se
subutiliza capacidad disponible, lo que reduce la productividad (PTF) efectiva; (ii) si las
ventas declinan, ello indica que no se justifica expandir la capacidad hasta que el
empresario prevea que se acerca a la utilizacin plena en su firma; (iii) las menores
utilidades proveen menos fondos propios para financiar nuevas inversiones, en tanto
que se desalienta la disposicin a arriesgar fondos o patrimonio a largo plazo, que es lo
que involucran las inversiones irreversibles; (iv) el correspondiente deterioro de los
balances empresariales suele traer asociada una reticencia pro-cclica del mercado de
capitales a financiar empresas con falta de liquidez en situaciones recesivas; (v) el
entorno voltil, generador de incertidumbre, disuade la inversin irreversible; (vi) la
brecha recesiva y sus fluctuaciones suelen afectar la calidad de la evaluacin de los
proyectos y desalentar la innovacin productiva; (vii) las intensas fluctuaciones
recesivas tienden a deprimir los ingresos fiscales, induciendo recortes en la inversin
pblica complementaria de la privada (Easterly y Servn, 2003).5
Puede constatarse que resulta un conjunto de contundentes razones, ligadas a
desequilibrios de la macroeconoma real, que explican que la insuficiente tasa de
formacin de capital aparezca tan asociada a los ciclos econmicos. El desempeo
deficiente de la formacin de capital opaca las tareas, ms estructurales, que ha estado
realizando la regin para elevar la productividad y reducir la heterogeneidad estructural
mediante reformas micro y mesoeconmicas.
Si se evita la reaparicin recurrente de la BR, con una poltica que logra
establecer una demanda agregada que se mantiene cerca del PIB potencial y con un
TCR sostenible, los potenciales inversionistas se sentirn estimulados a intensificar su
4
Estimaciones para 1970-2003 basados en antecedentes de CEPAL y Hofman y Tapia (2003), para
nueve PALs que comprenden una gran mayora de la poblacin y del PIB regional. El tema es retomado
en Ffrench-Davis (2010), donde esas estimaciones, actualizadas por sus autores, cubren 1970-2009.
5
El impacto depresivo del ciclo sobre la FBK es intensificado por el hecho que la contraccin de la
inversin suele ser ms bien abrupta en contraste con una recuperacin gradual. Esta nueva asimetra
arroja una suma de flujos de inversin menor que la resultante si ambos ajustes fuesen simtricos.

8
actividad. El efecto dinmico ser mucho ms significativo si se generan expectativas
slidas entre los actores econmicos respecto de que las polticas pblicas mantendrn
los equilibrios de la economa real, y si, adems, las autoridades emprenden reformas
para completar los mercados de capitales de largo plazo, estimulan la innovacin
productiva y mejoran la capacitacin de la fuerza laboral.
A medida que la BR va desapareciendo, muchos emprendedores que han
desactivado proyectos en ciernes intentarn reactivarlos. Para ello requieren tiempo,
dado el conjunto de ingredientes que suele involucrar la concrecin de un proyecto de
inversin productiva. En cuanto el logro de la eliminacin de la brecha sea de corta
duracin, debido a desequilibrios que se van gestando durante la recuperacin de la
actividad econmica, muchos potenciales inversionistas no alcanzarn a concretar su
emprendimiento antes de la llegada de la prxima recesin. Es otra asimetra de los
efectos cclicos, que ayuda a explicar el deficiente desarrollo, con una menguada
formacin de capital, alcanzado con las polticas neo-liberales.
En este sentido, la sostenibilidad del ciclo expansivo es crucial para potenciar la
inversin productiva. El grfico 4 ilustra el punto, al mostrar cmo, en los procesos de
recuperacin, luego de cierto rezago, la FBK va tomando velocidad, cuya aceleracin se
detiene y revierte con la llegada de la nueva recesin. Por lo tanto, mientras ms
prolongada sea la cercana al pleno uso, mayor tiende a ser la elevacin de la tasa de
inversin. En consecuencia, es imprescindible que durante el auge no se vayan gestando
desequilibrios de la macroeconoma real, tales como una creciente apreciacin
cambiaria con un alza de la importaciones persistentemente mayor que el de las
exportaciones, endeudamiento elevado de los consumidores, y/o una demanda agregada
que aumenta sistemticamente ms rpido que la capacidad productiva.
Grfico 4
Como lo hemos reiterado, lo comn desde los 80s ha sido que la economa
inicie un proceso de reactivacin, llegue a un peak que se aproxima a pleno uso de la
capacidad y enseguida transite hacia una nueva recesin; en este tercio de siglo poco
tiempo ha permanecido con uso elevado de su capacidad productiva. En efecto, todos
los aos 80s se caracterizaron por una BR significativa, luego en 1994 se alcanz un
peak con cada en 1995, otro peak surgi en el curso de 1997-98 seguido por una
contraccin ya en el mismo 1998, otro se inici en el curso de 2003-04 detenido por el
breve contagio de 2008-09 y se retorn a un auge en 2010-12 y desaceleracin en este
ao.

9
 En resumen, en cada situacin recesiva, la formacin de capital se contrae
significativamente y con los auges se suele reactivar solo gradualmente y con un rezago,
denotando otra asimetra muy relevante. Por consiguiente, queda una brecha que
deprime la suma de la serie de flujos de inversin durante el proceso de ajuste, aunque
al final del ciclo se retorne a un flujo marginal similar al inicial. La regin,
desafortunadamente despus de los 70s, no ha logrado sostener procesos prolongados de
produccin cercana al PIB potencial (PIB*). Lo comn ha sido que prevalezcan
elevadas tasas de sub-utilizacin, resultante de la inestabilidad macroeconmica real,
generada por flujos de capitales y precios de exportacin voltiles y polticas
macroeconmicas pro-cclicas, lo que impide que la FBKF alcance a entrar en rgimen
normalmente elevado.

b) Inestabilidad cambiaria y desarrollo productivo6

La macroeconoma para el desarrollo, otorga un papel estratgico al tipo de

cambio como el precio relativo que vincula a la economa nacional con la internacional,
una variable esencial para la sostenibilidad de los equilibrios macroeconmicos y la
asignacin de recursos. En efecto, es una variable determinante para las decisiones de
asignacin de recursos productivos y de consumo de los agentes econmicos, entre
transables y no transables. Tanto su nivel real promedio como su estabilidad son
cruciales; la existencia de heterogeneidad estructural y asimetra de respuestas implica
que su inestabilidad tiende a acentuar la intensidad de la heterogeneidad.
Formalmente, varios pases de la regin adoptaron un rgimen de tipo de cambio
libre, con intervenciones espordicas o excepcionales en algunos casos. La experiencia
de la regin es que el tipo de cambio real (TCR) ha exhibido un comportamiento
extremadamente pro-cclico; ha sido liderado por el hecho que ha predominado, en la
determinacin de su precio, la calidad de activo financiero; el TCR ha respondido con
gran intensidad a variaciones de la balanza de pagos ms que a la cuenta corriente. En
efecto, el tipo de cambio, por prolongados perodos, ha sido determinado por flujos de
capitales de corto plazo, operados por especialistas en generacin de ganancias de
capital, en vez de ganancias de productividad, o por variaciones reversibles de los
trminos de intercambio. Ello, por prolongados perodos, sin tomar en consideracin si

6
Ver, por ejemplo, Williamson (2008); Agosin (2007); Rodrik (2008); Eichengreen (2008); Ffrench-
Davis (2010); Ocampo (2011).

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se registra una evolucin desalineada de la cuenta corriente. Dado lo prolongado de los
procesos revaluatorios, que implican una volatilidad de mediano de plazo, surten
efectos estructurales en la asignacin de recursos y en los pasivos de agentes; por
ejemplo, desaliento de la adicin de valor a las exportaciones de recursos primarios7 y
productores que se endeudan en moneda extranjera durante los perodos de apreciacin
cambiaria.
Es efectivo que el predominio del rgimen de tipo de cambio libre durante los
aos dos mil evit crisis cambiarias caractersticas de un tipo de cambio nominal fijo.
Sin embargo, su contraparte ha sido que, en muchos pases de la regin, su cotizacin
pasase a ser extremadamente sensible a cambios pro-cclicos en la oferta de fondos
externos. De este modo, se incurri en una contradiccin profunda, con graves
consecuencias negativas para la asignacin de recursos y, en especial, para su
acumulacin para sustentar el crecimiento. En efecto, con las reformas liberalizadoras
de las restricciones cuantitativas y arancelarias de las importaciones se procuraba un
papel protagnico de los rubros transables, implicando que el tipo de cambio adquira
un papel determinante de la competitividad internacional.
Se suele argumentar que las fluctuaciones cambiarias, tan intensas, se resuelven
con operaciones de derivados, compra/venta de futuros. Estos, cuando el exportador
puede acceder a ellos, son muy eficaces para asegurarse a corto plazo frente a
fluctuaciones de precios y tasas de inters en operaciones con la produccin actual, hoy.
Sin embargo, la realidad es que los precios de futuros son bastante similares al precio
contado (spot), y tan fluctuantes uno como el otro. No son tiles para evitar los
efectos distorsionadores de la inestabilidad de mediano plazo contra el desarrollo
productivo: esto es, la inversin para aumentar la capacidad productiva.
Una nueva asimetra suele surgir al respecto. Durante los auges cclicos, cuando
las expectativas mejoran y los mercados de capitales se tornan ms receptivos de nuevos
de proyectos, lo predominante ha sido que el tipo de cambio real se empiece a apreciar
y a proveer la expectativa de que se trata de un proceso persistente. Ello, naturalmente,
desalienta la inversin en la produccin de rubros transables y en elevar su valor
agregado, no obstante lo cual a veces la apreciacin ha sido bienvenida por las
autoridades en la medida que las metas de inflacin tienen preeminencia sobre el

7
La literatura ortodoxa es abrumadora en cuanto a sostener que el tipo de cambio flexible, libre de
intervenciones por parte de la autoridad, es eficaz en enfrentar los riesgos de corto plazo de los perodos
contractivos, ignorando masivamente la distorsin de los efectos asignadores que provoca durante los
auges revaluatorios previos. Ver, por ejemplo, OCDE (2013, pp. 8 y 15-16).

11
desarrollo exportador, el crecimiento y el empleo sostenible; es un caso evidente de
alcanzar metas de inflacin a expensas directamente del crecimiento. En el intertanto, ha
sido comn que el volumen de las importaciones se eleve notoriamente ms rpido que
las exportaciones, y que se deteriore la cuenta corriente estructural.
En la otra etapa del ciclo, durante la contraccin, predominan fuertes
devaluaciones cambiarias, lo que tendera a estimular la inversin en transables. Sin
embargo, la incertidumbre suele ser intensa y las entidades financieras tienden a
restringir el financiamiento de nuevos proyectos. En consecuencia, en el mercado se
desaprovechan las oportunidades que ofrece un tipo de cambio depreciado para la
expansin de la capacidad de produccin de transables. El resultado neto a travs de
ambas etapas del ciclo es que el poder asignador positivo del tipo de cambio se debilita,
y la produccin de transables y su valor agregado se deprimen.
Evidentemente, la inestabilidad cambiaria distorsiona la evaluacin de proyectos
para la asignacin de recursos, promueve la inversin especulativa por sobre la
productiva, desplaza artificialmente la produccin nacional de transables importables
(muchos producidos por PYMEs), y desalienta la generacin de valor agregado a las
exportaciones.
Esta grave falla de la poltica cambiaria es un pesado lastre para una estrategia
de desarrollo liderada por las exportaciones, especialmente las no tradicionales y con
mayor valor agregado; stas son las ms propensas a transmitir externalidades y a
interactuar con las PYMEs. La adopcin de alguno de los diversos regmenes de
flexibilidad administrada del tipo de cambio es un componente esencial del conjunto de
variables requeridas para ese logro.
Para ello es fundamental la intervencin equilibradora, contra-cclica de la
autoridad econmica, por ejemplo, mediante compra/venta de moneda extranjera por el
Banco Central, regulacin del nivel y composicin de los flujos de capitales, y
mecanismos de estabilizacin de ingresos de exportaciones. Visiones frecuentes en la
literatura econmica y medios de comunicacin suelen afirmar que cualquier
intervencin cambiaria implica ir contra el mercado, y que eso siempre resulta
derrotado por el mercado. Dado que no existe un mercado nico, sino diversos
mercados o segmentos, con actores o comportamientos notablemente diferentes, resulta
esencial definir cul mercado es el ms relevante para el logro del desarrollo. Se trata de
que la evolucin del TCR est acorde a sus fundamentos econmicos (principalmente la
tendencia de la cuenta corriente y de las productividades relativas a la Balassa/Samuelson), en

12
un mundo donde la moneda extranjera es en parte un activo financiero con una evolucin
frecuentemente desligada del desempeo de la cuenta corriente, hasta que los operadores se dan
cuenta que de que el TCR est muy desalineado y lo realinean abruptamente.

Entonces, de lo que se trata en un enfoque funcional para el desarrollo sostenido, es

lograr que las fuerzas reales del mercado --productores de exportables e importadores y
productores de importables, que son los actores ms relevantes para el desarrollo productivo en
lo que respecta a la relacin con la economa internacional--, sean las que predominen en la
determinacin del tipo de cambio. Este es el mercado que debe imponerse, el de los
generadores de mayor inversin productiva, innovacin y productividad, y no el mercado de los
operadores de corto plazo y buscadores de rentas (rent-seekers). Ello requiere que la
evolucin del tipo de cambio (o canasto de monedas) sea guiada por la autoridad procurando
mantener una cuenta corriente sostenible.

Con ese objetivo, la autoridad puede recurrir a alguna de las variantes de flexibilidad
administrada del tipo de cambio, adecuada a las particularidades de cada pas (ver Williamson,
2008). Para ello es fundamental la intervencin coherente y selectiva de la cuenta de capitales
por parte de la autoridad econmica, en combinacin con un conjunto de otras polticas
macroeconmicas que le provean eficacia.

Sin esa regulacin, dados los mercados financieros internacionales actuales, no

hay espacio para una efectiva macroeconoma para el desarrollo, por lo tanto con el
consiguiente costo tanto en trminos de crecimiento econmico como de construccin
de mayor igualdad en las estructuras productivas. Es una grave contradiccin aspirar a
una eficiente economa de mercado, en una economa en desarrollo, y que las
autoridades deleguen en operadores financieros la determinacin de precios
macroeconmicos tan estratgicos como lo es el tipo de cambio.

En sntesis, para ser consistentes con una estrategia de desarrollo en la que la

produccin de bienes y servicios transables internacionalmente tenga un papel central,
se requiere una profunda correccin de la poltica cambiaria, para as fortalecer su
calidad como asignador de recursos productivos y para intensificar la vinculacin (o
encadenamientos de la produccin de transables) con el resto de la economa. Esta
vinculacin mayor con los segmentos de la economa que no exportan directamente
puede contribuir a reducir la heterogeneidad estructural interna, lo que generara

13
condiciones ms igualitarias en lo laboral y entre la gama de empresarios de diversos
tamaos.8

c) Empleos de calidad e inestabilidad de la economa real9

La situacin laboral, en particular en economas con modestos niveles de gasto social

--como es, en general, el caso de Amrica Latina que exhibe cargas tributarias bajas--
es la variable ms determinante de la distribucin del ingreso.
A pesar de los progresos en reduccin de la pobreza desde los aos noventa,
segn la definicin habitual (CEPAL, 2013b), la situacin laboral se encuentra aun sin
lograr un avance sostenido hacia un predominio de empleos ms estables, con
proteccin social, organizacin y capacidad de negociacin de los trabajadores. No
obstante los progresos significativos registrados durante la recuperacin econmica y
social de 2004-08, la precariedad laboral aun predominaba antes del contagio de la crisis
global financiera; naturalmente, las falencias se agravaron con el contagio. La pobreza y
la precariedad laboral se deterioraron cuando el auge se detuvo bruscamente en el 2009.
En lugar de seguir dando paso a empleos ms formales, la informalidad recuper
espacio. Entre 2007 y 2009-10 la participacin en el empleo de los cuenta propia,
involuntarios en su mayora, se increment (OIT, 2010, cuadro 2). La positiva
recuperacin desde 2010 retom la senda de progreso de 2004-08. Ello permiti elevar
el empleo, la formalidad y los ingresos, y el PIB efectivo hasta topar con la limitada
capacidad productiva disponible, y enfrentar el desafo de elevar la generacin de PIB
potencial, dado que solo haba crecido levemente.
La generacin de ms y mejor empleo es determinante para el logro de una
progresiva reduccin de las intensas desigualdades que se observan en los mercados y
sociedades. En consecuencia, la poltica macroeconmica debiera prestar atencin
explcita a los efectos diferenciados, de diversas polticas, sobre empresas grandes y
pequeas, sobre inversin y consumo, sobre trabajadores calificados y de baja
calificacin. La gradualidad de las polticas y la calidad de la coordinacin entre los
aspectos monetarios, cambiarios, financieros y fiscales, por ejemplo, hacen una

8
Como lo hemos reiterado, una reduccin ms significativa de la H.E. requiere la presencia simultnea
de reformas estructurales y microeconmicas junto a las reformas de la macroeconoma. Cabe destacar
que, a su vez, un entorno macroeconmico pro-cclico, como los que ha generado el enfoque neoliberal,
suele obstaculizar cualquiera poltica de desarrollo productivo incluyente. De hecho, suele debilitar la
accin pblica y afectar ms negativamente a los sectores privados de menor productividad.
9 El impacto del entorno macroeconmico y la cuenta de capitales sobre el nivel y la calidad del empleo
se examina en Ffrench-Davis (2012).

14
diferencia sustancial para el crecimiento econmico y sus efectos distributivos, en
particular sobre el nivel y calidad del empleo.
Subsiste una notoria brecha social, pues la razn entre quintiles de ingresos ms
rico y ms pobre (Q5/Q1) de los PALs ms que duplica la del G-7. En consecuencia, la
regin sigue siendo muy regresiva en el contexto mundial (Banco Mundial, 2005) y ello
est asociado, de manera determinante, a las estructuras productivas. Cabe reiterarlo, la
fuerte heterogeneidad estructural entre empresas de diferentes dimensiones y entre
trabajadores de diversa calificacin, implica desigualdades generadas en el
correspondiente funcionamiento de los mercados.10 Para crecer vigorosamente se
precisa mejorar ms rpidamente la productividad de los sectores de menores ingresos,
y con ello la empleabilidad de los sectores medios y pobres. En contraposicin a la
creencia ms comn en el enfoque neoliberal, en la situacin actual de Amrica Latina
hay un amplio campo de complementariedad entre polticas que contribuyan
simultneamente al crecimiento y a la reduccin de la desigualdad en el mercado laboral
(ver Bourguignon y Walton, 2007; Ffrench-Davis, 2014, cap. VII).
La inestabilidad de la demanda interna y del tipo de cambio involucra efectos
estticos y dinmicos sobre el empleo. Estticos, tales como altibajos de la tasa de
utilizacin de la capacidad productiva disponible de trabajo y capital, que al provocar,
recurrentemente, brechas sustantivas entre la capacidad instalada y el PIB efectivo,
generan tambin brechas entre el pleno empleo y el empleo efectivo. Esas BR, y la
volatilidad de variables como el tipo de cambio real, han implicado profundos efectos
dinmicos, como se expuso recin, (i) sobre la expansin del stock de capital, la que se
restringe, en tanto que la fuerza de trabajo potencial, inexorablemente, sigue
elevndose; se debilitan las organizaciones laborales y se intensifica la discriminacin
contra los trabajadores de menor calificacin en situaciones de creciente desempleo y
contra los empresarios de menor tamao; (ii) sobre la intensidad del valor agregado
incorporado en las exportaciones y su interrelacin con el resto de la produccin
interna; (iii) sobre el desarrollo de las PYMEs que suelen ser ms intensivos en el uso
del trabajo, y que compiten con las importaciones, y (iv) sobre la formalidad o
precariedad del mercado laboral.

10
Ver en Infante (2011) anlisis y antecedentes empricos sobre el intenso grado de heterogeneidad
estructural actual en las economas de Amrica Latina y sus implicancias distributivas. Ver Sunkel (2011,
cap. VII) sobre la situacin de Chile.

15
 Un vnculo entre inestabilidad de la macroeconoma real y la desigualdad estriba
en la extensa heterogeneidad estructural que caracteriza a las economas en desarrollo.
Lo reiteramos, dada la fuerza que aun tiene el enfoque neoliberal y su creencia en la
homogeneidad y neutralidad de polticas, es fundamental comprender e internalizar
en el diseo de polticas pblicas la diversa capacidad de accin y reaccin de los
agentes tpicos en distintos mercados. Como ser grandes y pequeos empresarios;
trabajadores de elevada y de reducida calificacin; inversionistas productivos e
inversionistas financieros o compradores de activos existentes; inversionistas
productivos y consumidores; alta movilidad nacional e internacional de los capitales
financieros y del trabajo muy calificado, en contraste con la escasa movilidad del capital
fsico y de la mano de obra de menor calificacin.
Las asimetras resultantes de esa heterogeneidad se intensifican ante la
inestabilidad de la actividad econmica y los macro-precios. Por ejemplo, la
distribucin del ingreso tiende a deteriorarse en las recesiones y a mejorar en las
recuperaciones, pero ms gradualmente en los auges y ms abruptamente en las
contracciones; esta asimetra deja balances con efectos regresivos en los hogares y las
firmas. Adicionalmente, se debilitan los esfuerzos en aquellas reformas econmicas que
requieren continuidad y una perspectiva de largo plazo. A su vez, durante los auges de
flujos financieros, parte sustancial de ellos se ha consumido, debido a que el consumo
responde con mayor rapidez que la inversin productiva ante la mayor oferta de fondos
y el mercado financiero se ha especializado en aquel destino ms que en el
financiamiento de largo plazo de la inversin productiva; si se acompaa, como ha sido
frecuente, por apreciaciones cambiarias, se acenta el sesgo con crecientes
importaciones de bienes de consumo lo que desva el ahorro externo hacia
desahorro nacional.
Entonces, despus del auge quedan elevados pasivos sin una contrapartida de
capacidad de pago; el habitual cambio de expectativas, reversin de flujos y
devaluaciones abruptas, conducen a un ajuste recesivo, con cadas de la demanda
interna. A su vez, sta arrastra a la baja a la produccin, el empleo y su formalidad y los
ingresos tributarios. A ello se ha estado dirigiendo la regin en los aos recientes con la
aun reducida tasa de FBK a pesar de notables precios de exportacin e ingreso de
capitales extranjeros y el creciente desequilibrio entre volmenes de exportaciones e
importaciones (ver Recuadro 2 y grfico 3). Cabe agregar la dbil institucionalidad de la
proteccin social para transferir ingresos en casos de crisis, que posean un signo contra-

16
cclico y progresivo, ya sea para reinsercin, capacitacin o compensacin de prdidas
de ingresos (OIT/CEPAL, 2011).
Recuadro 2
Como se expuso, la evolucin tan cclica del TCR de muchos pases ha
distorsionado las decisiones de inversin productiva. Es efectivo que durante los auges
acompaados de apreciacin cambiaria, se suelen generar excesos en la construccin y
en la comercializacin de importaciones que proveen empleos que no sern sostenibles
cuando se corrija un dficit externo que deviene crecientemente excesivo. En
contraparte, desplazan artificialmente produccin de transables importables que
compiten con las importaciones (muchos producidos por PYMEs, como ya se seal);
al mismo tiempo, desalientan la diversificacin hacia rubros no tradicionales ms
intensos en valor agregado y la adicin de valor a las exportaciones tradicionales, con
efectos negativos sobre el empleo sostenible y su calidad. En los auges, por lo tanto,
parte de la creacin de empleos es transitoria, mientras que se provoca cierta
destruccin de empleos permanentes.
La inestabilidad de la economa real es asimtrica en lo distributivo e
inevitablemente implica subutilizacin de la productividad potencial, con una menor
produccin efectiva, y menor empleo con expansin de los sectores informales en
comparacin con contextos de mayor estabilidad de la economa real. Resulta evidente
que tasas ms altas de utilizacin del capital suelen implicar que el nivel promedio del
empleo es superior y que la fuerza laboral se combina con un stock ms elevado de
capital fsico en uso. El consiguiente aumento de la productividad observada significa
que el bienestar de los trabajadores y los inversionistas (salarios y utilidades del capital)
pueda mejorar en virtud de la mayor utilizacin de la capacidad e incentivar un crculo
virtuoso de mayor inversin, innovacin y empleos. Es la tarea de las polticas
macroeconmicas, que deben ser complementadas por polticas de desarrollo
productivo, capacitacin y reforma incluyente del mercado de capitales.
En resumen, los profundos ciclos que sufre la actividad econmica, por
inestabilidad de la demanda agregada y del tipo de cambio, naturalmente afectan el
nivel de empleo, su formalidad, la naturaleza de los contratos laborales, y la evolucin
de los salarios. La inestabilidad de la macroeconoma real, dada la heterogeneidad
estructural vigente en nuestros mercados, arroja un impacto netamente regresivo sobre
la distribucin del ingreso y la calidad de los empleos.

17
 4. Conclusiones

El entorno macroeconmico surte diversos efectos sobre el desarrollo. Entre ellos se

encuentran su impacto (i) sobre la tasa de inversin, (ii) sobre la intensidad del valor
agregado generado en las exportaciones y su interrelacin con el resto del PIB, (iii)
sobre la innovacin y su distribucin entre diferentes sectores de la economa, (iv) sobre
el desarrollo de las pequeas y medianas empresas; (v) sobre la formalidad o
precariedad del mercado laboral, y (vi) sobre el presupuesto fiscal. Como se expuso, el
estilo de hacer polticas macroeconmicas tiene una significativa incidencia en todas
estas variables.
Los inversionistas productivos y el empleo han estado sujetos a gran inestabilidad de la
macroeconoma real, con elevadas brechas recesivas, en un mercado financiero notoriamente
incompleto, en particular en el caso del financiamiento de las empresas de menor tamao. A su
vez, la inestabilidad de la economa real ha estado asociada, estrechamente, a ciclos de los flujos
financieros con el exterior, los que no solo exhiben alta volatilidad pro-cclica sino tambin una
escasa conexin con la inversin productiva; ha predominado lo que llamamos financierismo
versus el productivismo (Ffrench-Davis, 2010). La causa central es un mercado financiero
internacional dominado por agentes especializados en el corto plazo, cuyo comportamiento
suele ser intrnsecamente pro-cclico y circular al margen del financiamiento de la inversin
productiva. Esa deficiencia es agravada por el hecho que su volatilidad ha dado lugar a crisis
financieras y cambiarias en las economas emergentes receptoras de esos flujos, cuyos efectos
recesivos han desalentado la formacin de capital y el empleo. En efecto, la creciente
integracin con los mercados financieros internacionales ms voltiles, que suele implicar la
apertura indiscriminada de la cuenta de capitales, ha incidido en una profundizacin de la
inestabilidad, con una superficializacin del financiamiento. No puede ignorarse, un hecho tan
evidente, que es el gran incremento del ahorro financiero y la persistencia de tasas de
inversin productiva aun bajas y concentradas.
Como las fluctuaciones no son simtricas alrededor del pleno empleo, sino que
asimtricas, con un definido sesgo depresivo y regresivo, habitualmente las economas de la
regin se han encontrado con niveles promedios de actividad sustancialmente por debajo del
pleno empleo; esto es, con significativas brechas recesivas. Ello involucra un decisivo
desaliento para la inversin productiva y un sesgo regresivo o de inequidad por su impacto
negativo sobre la calidad del empleo y en las empresas de menor tamao. En la medida que se
logre estabilidad de la economa real, y as se reduzcan las brechas recesivas, ello suele
contribuir a elevar la formacin de capital, el empleo sostenible y el PIB potencial.
Estos efectos no son neutros distributivamente, dada la heterogeneidad estructural

18
prevaleciente, pues la existencia de la brecha suele implicar impactos negativos
particularmente fuertes para las PYMEs, los trabajadores de menor calificacin y los
sectores informales y con menor patrimonio en general. La heterogeneidad en el acceso
al financiamiento refuerza las desigualdades en capacidades productivas, en un crculo
vicioso que condena a las unidades productivas de menor capital a la vulnerabilidad y a
la dificultad para crecer, con los consiguientes aumentos de las brechas de ingresos a causa
de la inestabilidad de la macroeconoma real: el sesgo recesivo es tambin regresivo.
Por ello, se trata de disear polticas que permitan potenciar y mantener el ciclo
expansivo, evitando las vulnerabilidades que han solido conducirlos, en cada auge,
hacia nuevos ajustes recesivos.
Una reforma de las reformas neoliberales debe priorizar la vinculacin del sistema
financiero --tanto del mercado financiero nacional como de la cuenta de capitales-- al proceso
de inversin interna ms que a los mercados financieros externos de corto plazo y especulativos;
para el desarrollo productivo, resulta imprescindible contribuir a la estabilidad de la demanda
interna y de macro-precios como el tipo de cambio.
El desafo para una macroeconoma para el desarrollo es disear un conjunto de
herramientas, identificando su dosificacin --principalmente de las polticas fiscal, monetaria,
cambiaria, del sistema financiero nacional y la cuenta de capitales-- que reconozca la
interrelacin entre el corto y largo plazo, que concilie la estabilidad de la economa real con un
mayor dinamismo en el crecimiento de largo plazo, y que contribuya a la inclusin social. Ello
requiere un conjunto de polticas, ineludiblemente armonizadas entre s. No hay lugar para
autonomas contradictorias con la coordinacin, ni para el predominio de un objetivo a expensas
de otros. Es preciso establecer (i) una poltica fiscal y tributaria consistente con el
financiamiento de la agenda de desarrollo social, la inversin pblica y las polticas de
desarrollo productivo, (ii) una demanda agregada en niveles consistentes con el PIB de pleno
empleo y (iii) un tipo de cambio sostenible en el tiempo, consistente con el balance de la
cuenta corriente. Estas son condiciones bsicas de los equilibrios macroeconmicos de la
economa real.
En el contexto internacional actual y previsible, para su viabilidad se requiere la
regulacin contra-cclica de la cuenta de capitales y mecanismos estabilizadores de los ingresos
de exportaciones con precios altamente cclicos. La regulacin contra-cclica de los ingresos y
egresos de la cuenta de capitales procura lograr equilibrios sostenibles de la macroeconoma
real; esto es, lo opuesto a pretender perpetuar desequilibrios.11

11
Hay experiencias de control pro-cclicos o que intentan perpetuar desequilibrios insostenibles. En
contraste, varios pases de Amrica Latina han efectuado interesantes esfuerzos de regulacin contra-
cclica (ver, por ejemplo, CEPAL, 2010, recuadro II.2). Entre ellos destaca la exitosa experiencia de Chile

19
 En economas emergentes como las de los pases latinoamericanos, una regulacin
contra-cclica de la cuenta de capitales, efectiva y eficiente, provee espacio para polticas
monetaria y cambiaria activas y para una reorganizacin del sistema financiero local que apunte
a canalizar recursos hacia la inversin productiva, con un sesgo inclusivo, contribuyendo a
reducir la heterogeneidad estructural entre diferentes sectores productivos y sociales. A su vez,
la regulacin de los flujos de capitales permite abrir espacio tanto a polticas cambiarias como
monetarias, simultneamente contra-cclicas. Por consiguiente, emerge como una condicin
imprescindible para avanzar hacia una macroeconoma para el desarrollo (Ocampo, 2011).
En breve, la gradualidad y la integralidad de la poltica macroeconmica pueden
contribuir a reducir la heterogeneidad estructural y su incidencia regresiva, disminuyendo as
las desigualdades de ingresos que se generan en los diversos mercados.
Para crecer vigorosamente se precisa mejorar la productividad de los sectores medios y
pobres, pues la desigualdad y la pobreza constituyen un lastre para el desarrollo econmico
(Bourguignon y Walton, 2005). Para ello, ocupa un lugar estratgico el diseo de un sistema
financiero que contribuya a reducir la gran heterogeneidad estructural de las economas
de la regin. Esto implica desarrollar con fuerza el financiamiento de las PYMEs, en
diferentes escalas e institucionalidades. La incompletitud de los actuales mercados de
capitales ha sido una barrera infranqueable para muchas PYMEs para dar un salto en su
desarrollo.
La manera cmo se aborde la reforma de los mercados de capitales nacionales y la
conexin con los mercados de financieros internacionales representa un desafo crucial para
lograr, sostenidamente, una macroeconoma para el desarrollo, y para la disminucin de la
heterogeneidad estructural y de la desigualdad que ella implica. Se precisa que se vayan
generando estructuras productivas que progresivamente involucren mercados ms equitativos,
gracias a que, crecientemente, se van reduciendo las brechas de productividad y de ingresos
entre empresas de diversos tamaos y trabajadores de diferente origen social y capacitacin,
gracias a la progresiva disminucin de su heterogeneidad estructural.

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22
Recuadro 1. Asimetras depresoras y regresivas

- En el ciclo econmico, frecuentemente, el PIB efectivo no circula alrededor del

PIB potencial sino bajo l. El techo es un mximo no una media tendencial. Por
ello, la inestabilidad suele no ser neutra sino ser depresora de la PTF efectiva y del
empleo, y la brecha recesiva (brecha entre PIB efectivo y potencial) deprime la
formacin bruta de capital.

- La capacidad asignadora del tipo de cambio se resiente y se castiga al valor

agregado de las exportaciones y la competitividad de las PYMEs frente a las
importaciones.

- El inversionista financiero se puede ajustar instantneamente frente a cambios

abruptos de expectativas y de precios relativos. El inversionista productivo el de
la FBK cuya asignacin de recursos es irreversible, requiere plazos extensos. La
inestabilidad favorece la inversin especulativa versus la productiva.

- En el ciclo se reduce la tasa de participacin laboral y el empleo de los de menor

empleabilidad que son los ms pobres y se eleva la informalidad. Un enfoque
macroeconmico que descuida la estabilidad de la economa real resulta negativa
para el crecimiento y la equidad: combina la dupla de depresora y regresiva.

23
 Recuadro 2. La coyuntura latinoamericana actual

- Perodo coyuntural positivo para Amrica Latina en 2010-12, luego de uno

similar en 2004-08. Se posiciona en el techo o PIB potencial en 2012 lo que
explica el freno del aumento del PIB efectivo ya en este ao.

- Shocks de trminos del intercambio y financieros elevaron la demanda interna,

en un entorno inicial con una restriccin externa dominante en 2003. Por ello,
pudieron tener un fuerte efecto reactivador del PIB, arrastrando a la economa real
hasta el techo (positivo) y apreciando el tipo de cambio (negativo). No hay cambio
estructural o en la poltica macroeconmica radical que explique el salto en el
crecimiento del PIB; s lo hacen los shocks externos positivos por su impacto en la
demanda agregada y con ello en la tasa de utilizacin de la capacidad disponible.

- Las exportaciones siguen muy concentradas en recursos naturales, con bajo valor
agregado y precios inestables cclicamente. En este perodo de altos precios, el
volumen de las importaciones crece notablemente ms rpido que l de las
exportaciones.

- La formacin bruta de capital se ha elevado y alcanzado el mayor nivel desde la

implantacin del enfoque neoliberal del Consenso de Washington. Ese logro es,
sin duda, muy positivo, y es explicado por el cierre de la brecha recesiva entre PIB
efectivo y potencial. Sin embargo, la tasa de inversin productiva an es inferior
al promedio del decenio previo a la crisis de la deuda, y el ahorro nacional
(controlando debidamente por el efecto de los trminos del intercambio) se ha
debilitado. La regin est dependiendo, riesgosamente, de trminos del
intercambio comercial y flujos financieros transitoriamente muy favorables.

Cuadro 1. PIB per cpita de Amrica Latina como % de EEUU y G-7, 1970-2012
(en % en ppc US$ 2012)
Ao Amrica Latina/EEUU Amrica Latina/G-7
1970 26,5 32,5
1980 30,3 35,6
1989 23,5 27,2
1997 23,0 26,6
2008 23,3 27,4
2012 24,6 29,1
Fuente: Los niveles de PIBpc a ppa se anclaron de acuerdo a las estimaciones del Banco Mundial para
las 3 unidades en el ao 2012, y se estimaron los niveles para los aos anteriores en base a las tasas de
variacin real del PIBpc reportadas por el Banco Mundial entre 1970 y 2012.

24
 Grfico 1. Amrica Latina: Volatilidad del PIB, 1977-2012
(tasas anuales de crecimiento, %)
7
1971-80=5.6 2004=5.9 2010=5.9
1997=5.5
6
1994=4.9
5
2000=3.8
1986=3.6
4

2 1998-1999=1.4
1
1990=1.1
1995=0.4
0
2001-2002=0.0
-1
1982-1983=-1.7
-2 2009= -1.5

-3
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: Basado en datos de CEPAL para 19 PALs.

Grfico 2. Amrica Latina: relacin de precios de intercambio

de bienes y servicios, 1990-2012
(ndice 1990 = 100)
160
150
140.6
140 148.3

130
120 129.9

110
113.6
100
90 99.0

80
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

2008
2009
2010
2011
2012
1997

2007

Fuente: Basado en datos de CEPAL.

25
 Grfico 3. Amrica Latina: evolucin del volumen de
exportaciones e importaciones de bienes, 2003-2012
(ndice 2003 = 100)
220
200
180
160
140
120
100
80
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Exportaciones de bienes Importaciones de bienes

Fuente: Basado en datos fob de CEPALStat para 2003-09 y Estudio Econmico de 2012 para 2010-12.

Grfico 4. Amrica Latina: formacin bruta de capital, 1970-2012

(% del PIB, dlares constantes de 2005)

27

24.6
25

23
21.3
21
18.6
19 17.6
17.0
17

15

Fuente: CEPAL, cifras para 19 PALs. Las rectas horizontales indican tasas promedios en sub-perodos de
FBKF/PIB en expansiones de actividad (1972-81, 1992-98 y 2006-12) y en contracciones recesivas
(1984-90 y 2001-04).

26