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de Anlise
Econmica e
Financeira
Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Financeira (EVE0211)
Habilitaes Literrias
Ps-Graduao em Finanas e Controlo Empresariais (CEMAF/ISCTE)
Experincia Profissional
Administrador PARTNERtoPARTNER Consultores de Gesto, S.A. (www.p2p.com.pt)
Assunto
1 Base da Anlise Financeira
2 Da Informao Contabilstica Informao Financeira
3 Anlise do Equilbrio Financeiro
4 Anlise do Risco
5 Anlise da Rendibilidade
6 Impacto do SNC na Anlise Financeira
Rendibili
dade
Auditoria s Contas;
Estado
.....
Documentos de Base
Custo Histrico
Qual o montante de
Qual o valor da Qual o valor da
recebimentos e
riqueza acumulada por riqueza gerada por
pagamentos
Prudncia
determinada empresa uma empresa durante
efectuados durante
no final de um determinado
um determinado
determinado perodo? perodo?
Substncia sobre perodo?
a forma
INTEGRAO
Materialidade
Informao Complementar
IES
Relatrio de Gesto
Estudos sectoriais
Entrevistas
Informao Complementar
Ao nvel das informaes extra-contabilsticas
Identificar os business-drivers, isto , os atributos de um negcio e o seu ambiente comercial que podem
causar alteraes materialmente relevantes sua performance financeira.
Como identific-los?
Fontes de Informao
Anlise Comparativa
Lucro de 10M em 2010
Efectuar Comparaes
Entrevistas
Drill-down Comentrios
Receitas desceram 10% face ao ano anterior
Investigar vendas por produto
Vendas do produto A subiram 5%;
Vendas do produto B desceram 20% O produto B o responsvel pela quebra nas receitas
Estudar produto B
Vendas do produto B cresceram face ao ano anterior at
Setembro; depois caram abruptamente Necessrio determinar o que ocorreu em Setembro
Administrao informa que empresa perdeu os clientes Problemas na produo? Vo perder-se mais clientes? Examinar
aps reclamaes sobre qualidade formulrios de reclamaes; Foram tomadas medidas correctivas?
Questionar Administrao
Reclamaes surgiram quando o fornecimento de Questionar se fornecedor em causa continua a ser utilizado;
matrias-primas foi efectuado de um fornecedor mais Relacionar com as margens do produto
barato
Demonstrao
Balano Grau de Liquidez dos Anulao dos
dos activos Resultados Resultados
(correntes e no Extraordinrios
correntes)
Grau de Homogeneizao
Exigibilidade dos das rubricas de
passivos (correntes gastos e
e no correntes) rendimentos
Reclassificao da
rubrica de Obteno directa
acrscimos e do EBITDA e EBIT
diferimentos
Pressupostos Contabilsticos
As caractersticas da informao financeira (relevncia, fiabilidade, comparabilidade), em
conjunto com a aplicao dos conceitos, princpios e normas contabilsticas adequados,
permitiro dispor de uma imagem verdadeira da situao financeira da empresa.
Decorrentes da CLC
Criao da rubrica de Outros Activos No Correntes (OANC) que incluir todos os activos
correntes com liquidez superior a 1 ano
Decorrentes da CLC
Mapa de Correces
Empresa
(1) (2) (3) (4)= (2) + (3)
Saldos Contabilsticos Correces Saldo aps Correces
Rubricas
Dbito Crdito Dbito Crdito Dbito Crdito
Ciclos Financeiros
Balano Funcional
A perspectiva financeira avalia as contas do Activo numa ptica de Aplicao de Fundos e as
contas do Passivo e Capital Prprio numa ptica de Origens de Fundos.
ACTIVO NO CAPITAIS
INVESTIMENTO
CORRENTE PERMANENTES
NECESSIDADES
EXPLORAO RECURSOS CCLICOS
CCLICAS
OPERAES
FINANCEIRAS
TESOURARIA ACTIVA TESOURARIA PASSIVA
Balano Funcional
Para efeitos de Equilbrio Financeiro, deve utilizar-se o seguinte formato do Balano Funcional:
Balano Funcional
1 Capital Prprio
2 Capital Alheio MLP
3 = 1+2 CAPITAIS PERMANENTES
4 Activo no Corrente
5= 3-4 FUNDO DE MANEIO
6 Necessidades de explorao
7 Recursos de Explorao
8 = 6-7 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO DE EXPLORAO
9 Necessidades extra-explorao
10 Recursos extra-explorao
11 = 9-10 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO EXTRA-EXPLORAO
12 = 8+11 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (NFM)
13 = 5-12 TESOURARIA LQUIDA
INVESTIMENTO FINANCIAMENTO
ACTIVO NO CORRENTE CAPITAL PRPRIO
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO CAPITAL ALHEIO MLP
ENDIVIDAMENTO LQUIDO CP
ACTIVO ECONMICO FINANCIAMENTO DO ACTIVO
ECONMICO
difcil classificar um recurso como estvel pois alguns emprstimos de curto prazo
podem ser estveis se regularmente renovveis (mas correm o risco de no o
serem)
Introduo
Esta anlise assenta essencialmente no estudo de Balanos. Para que estes traduzam o mais
fielmente possvel a situao real de valorizao dos activos e passivos, necessrio classificar as
rubricas patrimoniais face s expectativas de temporalidade, quer quanto liquidez (activos)
quer quanto exigibilidade (passivos):
APLICAES ORIGENS
ACTIVO NO CAPITAIS
CORRENTE PERMANENTES
NECESSIDADES
RECURSOS CCLICOS
CCLICAS
A primeira e tradicional regra do equilbrio financeiro recomenda uma igualdade entre o grau de
exigncia dos recursos e a disponibilidade ou liquidez das aplicaes;
Procura adequar a liquidez das aplicaes exigibilidade dos recursos, financiando o activo
no corrente com capitais permanentes e o corrente com o passivo corrente.
ACTIVO NO CAPITAIS
CORRENTE PERMANENTES
< Liquidez < Exigibilidade
ACTIVO CORRENTE
PASSIVO CORRENTE
FM<0 Insuficincia
de capitais
(1) Regra tradicionalmente usada, mas que actualmente se revela desajusta, ou seja, FM = 0 pode no
ser condio nem necessria nem suficiente para a entidade esteja financeiramente equilibrada.
Clientes
Necessida Recursos
des de de
Explorao Clientes Explorao Fornecedores
Stocks Estado
Estado
Aquisio materiais
Sada / Venda Recebimento
(matrias-primas,
Produtos acabados Monetrio
subsidirias, etc.)
a) b)
Colocao
Recepo
materiais
ordem
Tempo
c)
Recepo Pagamento
facturas facturas
Ciclo
Operacional
Ciclo Financeiro
Ciclo de
Explorao
Exemplo de NFM
Vendas mensais de 100 K (Prazo mdio de Recebimento = 3 meses)
Compras mensais de 100 K (Prazo mdio de Pagamento = 1 ms)
No existem outros gastos nem stocks
1 2 3 4 5
Recebimentos (vendas) - - - 100 100
Pagamentos (compras) - 100 100 100 100
Saldo - (100) (100) - -
Saldo acumulado - (100) (200) (200) (200)
No final do terceiro ms, o desfasamento entre PMR e PMP gera dfice acumulado que nunca
mais recuperado (salvo alterao nos respectivos prazos);
Empresa tem de financiar permanentemente este dfice para no ter ruptura de tesouraria
300 100
NFM = 200 = -
(clientes = 3 meses de vendas) (fornecedores = 1ms de compras)
Necessida Recursos
des Extra- Extra- Emprstimos
Dvidas de bancrios (ex:
Explorao Explorao CCC, plafonds de
associadas
crdito)
Dvidas de
trabalhadores
Activo no
+ NFM = Capitais Permanentes
corrente
Caso o working capital seja positivo
Activo no
= NFM + Capitais Permanentes
corrente
Caso o working capital seja negativo
Ex.: Grande Distribuio que, regra geral, vende a pronto pagamento (saldo de clientes baixo) e
consegue obter prazos alargados junto dos fornecedores (60-90 dias). Existe assim uma
poupana de fundos j que a prpria actividade gera recursos para financiar uma parte do Activo
no corrente.
ORDEM DOS Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Formao Eventual 0211
TCNICOS OFICIAIS Financeira
DE CONTAS [41]
3. Anlise do Equilbrio Financeiro
Capitais
Tesouraria = - Activo no corrente - NFM
Permanentes
Interpretao
Balano Esquemtico
Balano Funcional
1 Capital Prprio
2 Capital Alheio MLP
3 = 1+2 CAPITAIS PERMANENTES
4 Activo no corrente
5= 3-4 FUNDO DE MANEIO
6 Necessidades de explorao
7 Recursos de Explorao
8 = 6-7 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO DE EXPLORAO
9 Necessidades extra-explorao
10 Recursos extra-explorao
11 = 9-10 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO EXTRA-EXPLORAO
12 = 8+11 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (NFM)
13 = 5-12 TESOURARIA LQUIDA
Balano Esquemtico
A construo do Balano Esquemtico exige uma rigorosa classificao dos vrios itens do Activo
e do Passivo de curto prazo, sendo de destacar:
Tesouraria: exemplo
Tesouraria: exemplo
Decomposio da Tesouraria
O valor da Tesouraria tambm pode ser calculado pela diferena entre os Elementos Activos de
Tesouraria (EAT) e os Elementos Passivos de Tesouraria (EPT).
Estes so determinados pelas aplicaes ou origens que, num determinado momento da vida da
empresa, se afigurem como excedentrios ou insuficientes face aos valores cclicos determinados
com base:
Nas rubricas do tipo monetrio (ex.: disponibilidades e emprstimos de cp) sem carcter
estvel.
Rubrica Valor
1. Disponibilidades Elementos Activos de Tesouraria 100.000
2. Emprstimos de CP Elementos Passivos de Tesouraria (400.000)
3. Tesouraria (1-2) EAT - EPT (300.000)
A insuficincia de capitais permanentes decorre do facto da empresa ter que liquidar 400.000 de
emprstimos de curto prazo, tendo para o efeito apenas 100.000 de activos disponveis.
Necessidades
em Fundo de
Tesouraria
Maneio Tesouraria
Lquida
negativa Lquida nula
Tipo II
Tipo III
Tipo I
Fundo de
Maneio
Tipo IV
Tipo VI
Tipo V Tesouraria
Lquida
positiva
Caso prtico
Caso prtico
Caso prtico
PMR - 75 dias
Rubrica Valor
Capital Prprio 103.000
Capital Alheio MLP 300.000
CAPITAIS PERMANENTES 403.000
Activo no corrente 375.000
FUNDO DE MANEIO 28.000
Valor Valor
Necessidades de Explorao Dif. Reclassificao
Balano Gesto
Inventrios 70.000 45.000 25.000 EAT
Clientes 235.000 230.625 4.375 EAT
Reserva de Segurana de Tesouraria - 20.000 -20.000 Necessidade Exp.
Total Necessidades de Explorao 305.000 295.625 9.375
CMVMC 540.000
Inventrios 30 30 45.000
360 360
Valor Valor
Recursos de Explorao Dif. Reclassificao
Balano Gesto
Fornecedores 145.000 246.000 -101.000 EAT
Adiantamentos de clientes 30.000 110.700 -80.700 EAT
Outras contas a pagar 55.000 - 55.000 EPT
Total Recursos de Explorao 230.000 356.700 -126.700
Valor Valor
Rubrica Dif. Reclassificao
Balano Gesto
Inventrios 70.000 45.000 25.000 EAT
Clientes 235.000 230.625 4.375 EAT
Reserva de Segurana de Tesouraria - 20.000 -20.000 Necessidade Exp.
Total Necessidades de Explorao 305.000 295.625 9.375
Fornecedores 145.000 246.000 -101.000 EAT
Adiantamentos de clientes 30.000 110.700 -80.700 EAT
Outras contas a pagar 55.000 - 55.000 EPT
Total Recursos de Explorao 230.000 356.700 -126.700
NFM (de explorao) 75.000 -61.075 136.075
Valor Valor
Rubrica Dif. Reclassificao
Balano Gesto
Necessidades extra-explorao - - -
Recursos extra-explorao
Plafond CCC - 15.000 -15.000 EPT
NFM (extra-explorao) - -15.000 15.000
Valor Valor
Rubrica Dif.
Balano Gesto
FUNDO DE MANEIO 28.000 28.000 -
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (de explorao) 75.000 -61.075 136.075
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (extra-explorao) - -15.000 15.000
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO 75.000 -76.075 151.075
TESOURARIA -47.000 104.075 -151.075
Rubrica N N+1
1. Clientes 63.000 75.000
2. Stocks 5.000 8.000
3. Fornecedores 60.000 65.000
4. Estado 10.000 12.000
NFM(1+2-3-4) (2.000) 6.000
NFM - 8.000
EBITDA - 20.000
Meios Libertos Operacionais - 12.000
Absoro de fundos
associados explorao
+
Variao das
Necessidades em Fundo
de Maneio:
- Libertao de Fundos
de explorao
Num cenrio de expanso da actividade, tal impacto pode revelar-se crtico e, no limite, colocar a
empresa numa situao de dificuldade financeira se no forem previamente acauteladas as
implicaes do aumento das NFM numa estratgia de crescimento;
Esta questo ganha importncia acrescida na actual conjuntura de contraco do crdito por parte
da Banca.
Ex.:
BLANO N
Activo no corrente 20.000 Capital e Reservas 13.500
Stocks 5.000 Passivo MLP 20.000
Clientes 15.000 Fornecedores 6.100
Estado 400
Total do Activo 40.000 Total CP + Passivo 40.000
Pedido:
A empresa ter de obter um financiamento de, pelo menos, 3.812 para implementar a sua poltica
de expanso;
Caso a empresa tenha dificuldade em obter fundos, poder entrar numa situao de ruptura,
atrasando pagamentos aos fornecedores , ao Estado e a outros credores;
Comparabili-
dade
Anlise
Normalizao
Sectorial
Rcios
Horizonte Informao
temporal quantitativa
Fiabilidade
Rcios de Estrutura
Rcios de Liquidez Frmula de Clculo
1. Liquidez Geral Activo Corrente / Passivo Corrente
2. Liquidez Reduzida (Activo Corrente Inventrios) / Passivo Corrente
3. Liquidez Imediata Meios Financeiros lquidos / Passivo Corrente
Os rcios de liquidez tm por objectivo analisar qual a capacidade da empresa para fazer face
aos seus compromissos de curto prazo, permitindo avaliar a evoluo relativa do Fundo de
Maneio.
Comentrios
Teoricamente (anlise esttica), quanto mais elevados, maior ser a capacidade da entidade fazer
face aos seus compromissos correntes;
No entanto, o mais importante no so os activos detidos num determinado perodo do tempo mas
sim a capacidade de gerao de cash-flow pela explorao;
Cash is king!
Rcios de Estrutura
Rcios de Solvabilidade e Autonomia Frmula de Clculo
1. Autonomia Financeira Capital Prprio / Total Activo
2. Solvabilidade Financeira Capital Prprio / Total Passivo
3. Endividamento Total Passivo / (Capital Prprio + Passivo)
4. Estrutura do Endividamento Passivo curto prazo / Total Passivo
5. Cobertura dos Encargos Financeiros EBITDA/Encargos Financeiros
6. Net Debt/EBITDA
Comentrios
Cada activo deve ser financiado com um capital de maturidade compatvel com a vida econmica
desse activo e respectiva capacidade de gerao dos fluxos de caixa.
Rcios de Estrutura
Rcios de Gesto ou Actividade Frmula de Clculo
1. Prazo Mdio de Stockagem Inventrios / CMVMC *365
2. Prazo Mdio de Recebimentos Clientes / Vendas com IVA *365
3. Prazo Mdio de Pagamentos Fornecedores / Compras com IVA *365
Ciclo de Converso Monetria Durao das Nec. Cclicas Durao dos Rec. Cclicos (em dias
4.
de vendas)
Comentrios
O Ciclo de Converso Monetria indica o nmero mdio de dias que a Empresa tem de financiar
as suas Necessidades em Fundo de Maneio, mantendo tudo o resto constante;
Se este rcio for positivo, significa que a Empresa est a conceder mais crditos do que os que
obtm na sua actividade de explorao e necessita de financiar o tempo que demora entre os
recebimentos e os pagamentos, imobilizando fundos em NFM;
Se este rcio for negativo, significa que a Empresa est a obter mais crditos do que os que
concede na sua actividade de explorao, que passa a constituir uma fonte de financiamento da
actividade da Empresa.
4 Anlise do Risco
4.1 Risco Econmico
4.2 Risco Financeiro
4.3 Risco Global
Exemplos
Definio e Origens
Risco de negcio pode ser definido como a incerteza inerente s projeces dos resultados de
explorao (EBIT) futuros de uma empresa. Noutros termos, ser o risco existente numa
empresa que se financia exclusivamente com capitais prprios, ou seja, o risco inerente
actividade operacional da empresa.
Instabilidade
da procura
Estrutura de Volatilidade
Gastos RISCO do preo
Volatilidade
do custo dos
Materialidade factores
Risco Risco do
Operacional Negcio
Ponto Crtico
O ponto crtico corresponde ao Volume de Actividade em que a empresa no tem lucro nem
prejuzo de explorao, ou seja, o nvel de actividade para o qual a empresa apresenta
Resultado de Explorao nulo.
Frmula de Clculo:
Gastos Fixos
Ponto Crtico
Margem Bruta%
Quanto maior for o Ponto Crtico (V0), maior ser o Risco Operacional do Negcio;
Ponto Crtico
Exemplo Empresa com Risco:
DR () ANO N O Ponto Crtico de 800;
1. Rendimentos 1.000 Se, perante a estrutura actual de Gastos de
2. Gastos variveis (500) explorao, os Rendimentos de explorao
3. Margem Bruta 500 diminurem para 800, os Resultados de
4. Gastos Fixos (400) Explorao sero nulos.
5. Res. Explorao 100
6. PC (= 4 / (3/1)) 800
1.000
1.000 500
1.000 800 400
800
800
600
600
500 400 400
400
400
400
0 0
Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado
de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao
Margem de Segurana
A Margem de Segurana indica qual a queda percentual de vendas que conduz a empresa ao limiar
do ponto crtico:
Frmula de Clculo:
Vendas actuais - V0
Margem de Segurana
Vendas actuais
Quanto menor for a Margem de Segurana, maior ser o Risco Operacional do Negcio;
Margem de Segurana
Exemplo Empresa com Risco:
DR () ANO N A Margem Segurana de 20%;
1. Rendimentos 1.000
Se, perante a estrutura actual de Gastos de
2. Margem Bruta 500
explorao, os Rendimentos de explorao
3. Gastos Fixos (400)
diminurem para 20%, os Resultados de
4. Res. Explorao 100 Explorao sero nulos.
5. PC (= 3 / (2/1)) 800
6. MS (= (1-5)/1) 20%
- 20%
1.000
1.200 800 400
1.000 500 900
800
1.000
700
800
600
Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado
de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao
Efeito de Alavanca
A variao mais do que proporcional do Resultado de Explorao em relao ao nvel de
actividade designa-se por efeito econmico de alavanca (leverage econmico);
Este efeito deve-se ao facto de os gastos fixos se manterem inalterveis e, desde que cobertos
pela margem bruta, cada unidade vendida marginalmente faz aumentar o volume de lucro;
Especializao
De outra forma, pode dizer-se que o montante (inaltervel) de gastos fixos se vai repartindo
por um nmero maior de unidades de produto, reduzindo-se deste modo o custo unitrio
global;
Custo Histrico
Este efeito verifica-se de forma mais significativa quando a empresa tem um volume de actividade
Prudncia
prximo do seu Ponto Crtico.
Materialidade
Frmula de Clculo:
Margem Bruta
GEA
EBIT
Quanto maior for o peso dos Gastos Fixos, maior ser o valor do GEA;
Se a tendncia dos Rendimentos for de subida, o efeito de alavanca ser favorvel, na medida em
que o crescimento dos Resultados de explorao ser mais que proporcional variao dos
Rendimentos de Explorao;
800
800
- 50%
600
600
500 400 450
400
400
400
0 0
Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado Rendimentos (-) Gastos = Margem (-) Gastos = Resultado
de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao de Explorao Variveis Bruta Fixos de Explorao
Quanto mais longe do ponto crtico das vendas, mais baixo ser o GEA. Na vizinhana desse
ponto crtico as flutuaes dos resultados so muito mais acentuadas;
Contudo, o GEA pode ser alterado, e com ele o Risco do Negcio, atravs de decises de
investimento e outras decises estratgicas (como, por ex., o recurso subcontratao).
Risco Econmico
O Risco Econmico traduz a probabilidade do Resultado de Explorao ser inadequado aos
objectivos da empresa ou at mesmo negativo, ou seja, a probabilidade da empresa se situar
num nvel de actividade inferior ao Ponto Crtico.
Com base na Teoria do CVR, e uma vez determinados os valores do GEA, Ponto Crtico e
Margem de Segurana, poder-se- afirmar que o Risco Econmico tanto maior quanto:
Caso Prtico
Dados
A empresa Beta:
Rendimentos de explorao: 12.500.000
GEA 2;
Resultados antes de Impostos: 2.500.000;
Gastos de financiamento: 500.000
Imposto: 40%
As depreciaes so gastos fixos
A empresa Alfa:
Valores iguais aos de Beta, excepto GEA de 4.
Pedido
Elaborar a DR de ambas as empresas
Comentar a estratgia adoptada pela Gesto das empresas
Comentrios
Pela anlise do Ponto Crtico, conclui-se que Alfa tem de vender mais do que Beta para que RO=0
Do mesmo modo, basta que as vendas de Alfa desam 25% para que R=0 (enquanto que em Beta
teriam de descer 50%)
Assim, podemos concluir que Alfa tem um risco operacional superior ao de Beta.
Risco Financeiro
O Risco financeiro um risco adicional (a juntar ao risco econmico) resultante da utilizao de
fontes de financiamento de custo fixo (em relao s vendas);
Podemos ento definir o Grau Financeiro de Alavanca (GFA) como a variao percentual que
ocorre no RAI (ou no Resultado Lquido) em resultado de uma variao percentual do Resultado
de Explorao (EBIT).
EBIT
GFA
RAI
- 25%
120 120
100 60
90
100 100
60
80 80
60 60
40
30
40 40
20 20
0 0
Resultado de Explorao (-) Resultados Financeiros = RAI Resultado de Explorao (-) Resultados Financeiros = RAI
>1 RF < 0
1) RAI > 0 =1 RF = 0 <0 RF > 0 RF > EBIT
<1 RF > 0
>1 RF > 0
2) RAI < 0 <0 RF < 0 RF > EBIT =1 RF = 0
<1 RF < 0
Do quadro anterior pode concluir-se que a pior situao para a empresa a 2a), pois os seus
resultados econmicos no so suficientes para cobrir o valor negativo dos resultados
financeiros, gerando um RAI negativo.
Risco Global
O Risco Global, combina o Risco Econmico e o Risco Financeiro e traduz a probabilidade dos
resultados da empresa no atingirem o nvel adequado ao cumprimento dos seus principais
objectivos. Este ser tanto maior quanto maior for o Grau Combinado de Alavanca.
Margem Bruta
GCA ou GCA GEA GFA
RAI
1.200 1.200
1.000 500 950 475
1.000 1.000
- 62,5%
800 800
400 400
100 75
200 60 200
60
40 15
0 0
Rendimentos (-) GV = MC (-) GF = EBIT (-) R Fin = RAI Rendimentos (-) GV = MC (-) GF = EBIT (-) R Fin = RAI
Caso Prtico
DR Alfa Beta
Vendas 160 000 160 000
CMVMC 120 000 80 000
Margem Bruta 40 000 80 000
Gastos Fixos 20 000 60 000
EBIT 20 000 20 000
Gastos de Financiamento 0 0
RAI 20 000 20 000
IRC 8 000 8 000
Resultado Lquido 12 000 12 000
Caso Prtico
Notas finais
400 400
100 60
200 60 200
40 60
0
0 0
Rendimentos (-) GV = MB (-) GFE = EBIT (-) R Fin = RAI Rendimentos (-) GV = MB (-) GFE = EBIT (-) R Fin = RAI
800 800
400 400
100 60
200 60 200
40 60
0
0 0
Rendimentos (-) GV = MB (-) GFE = EBIT (-) R Fin = RAI Rendimentos (-) GV = MB (-) GFE = EBIT (-) R Fin = RAI
5 Anlise da Rendibilidade
5.1 Rendibilidade de Explorao
5.2 Rendibilidade do Investimento (ROI)
5.3 Rendibilidade do Capital Prprio (ROE)
Exemplos
Fonte de Informao
A fonte de informao privilegiada para anlise da rendibilidade a Demonstrao dos Resultados.
Dependendo dos objectivos da anlise, so vrios os resultados que podem ser utilizados, pelo que
importa reorganizar a DR nos seguintes moldes:
DR a Custeio Varivel
Rendimentos
- Gastos Varivies
= MARGEM DE CONTRIBUIO (MB)
- Gastos Fixos
= RESULTADO DAS OPERAES
+ Resultados Financeiros
= RESULTADOS ANTES DE IMPOSTOS
- Imposto sobre Lucros
= RESULTADO do PERODO
Fonte de Informao
Quanto ao Balano, o mesmo deve estar organizado de forma a espelhar o investimento em Activo
Econmico e respectivo financiamento.
INVESTIMENTO FINANCIAMENTO
ACTIVO FIXO CAPITAL PRPRIO
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO CAPITAL ALHEIO MLP
ENDIVIDAMENTO LQUIDO CP
ACTIVO ECONMICO FINANCIAMENTO DO ACTIVO
ECONMICO
Rendibilidade de Explorao
Objectivo
Pretende-se determinar qual a parcela de Rendimentos de Explorao que gerou Resultado de
Explorao e quais os factores inerentes justificativos.
Frmula
EBIT
RendExp
Rendimentos de Explorao
A Rendibilidade de Explorao pode ser decomposta em dois factores:
1. Efeito dos Gastos Variveis;
2. Efeito dos Gastos Fixos.
MB EBIT
RendExp
Rendimento s MB
Efeito dos Gastos Efeito dos Gastos
Variveis Fixos
Rendibilidade de Explorao
MB EBIT
RendExp
Rendimento s MB
Efeito dos Gastos Efeito dos Gastos
Variveis Fixos
1. Efeito dos Gastos Variveis: traduz, em termos %, a parcela de proveitos de explorao que gera
margem bruta, aps a cobertura dos gastos variveis. Assim, quanto maior for este rcio:
1. Menor o peso dos gastos variveis nas vendas;
2. Maior o distanciamento relativo entre o preo de venda unitrio e o custo varivel unitrio
2. Efeito dos Gastos Fixos: traduz , em termos %, a parcela de margem bruta que gera Resultado de
explorao, aps a cobertura dos gastos fixos. Assim, quanto maior for este rcio:
1. Menor o peso dos gastos fixos na margem bruta;
2. Menor a elasticidade entre o nvel de actividade e o EBIT (menor GEA, menor risco).
EBIT 30.000
65.000 30.000
RendExp 21,67% 46,15% 10%
300.000 65.000
Comentrios
Por cada 100 euros de proveitos operacionais, so obtidos 22 euros de Margem Bruta;
Por cada 100 euros de Margem Bruta so obtidos 46 euros de Resultado Operacional.
Frmula
EBIT
ROI
Activo Econmico
Comentrios
Permite analisar em que medida a o capital investido na actividade, independentemente da fonte
de financiamento (capital prprio ou alheio), foi capaz de gerar meios para remunerar esse
mesmo investimento;
Quanto maior for o rcio, maior a capacidade dos activos gerarem resultados.
Decomposio do ROI
O ROI pode ser expresso em funo de 2 indicadores:
1. Rendibilidade de Explorao
2. Rotao do Activo
Rendibilidade de Explorao
Rendibilidade do Investimento
Comentrios
Rotao do Activo: mede em que medida o capital investido permite empresa gerar
rendimentos, ou seja, at que ponto os recursos afectos actividade se materializam em vendas
ou servios.
ORDEM DOS Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Formao Eventual 0211
TCNICOS OFICIAIS Financeira
DE CONTAS [115]
5. Anlise da Rendibilidade
Frmula
RL
ROE
Capital Pr prio
Comentrios
A Este rcio traduz a relao entre os capitais investidos pelos accionistas e a parte dos
resultados que est disponvel para lhes ser distribuda, ou seja, aps remunerados os credores
por via do pagamento de juros (Banca) e impostos (Estado).
Quanto mais elevado for o valor do ROE, tanto mais atraente ser a empresa para os investidores
(contudo, um valor elevado pode resultar de nveis insuficientes de Capital Prprio).
Frmula
Debt
ROE ROI ( ROI r ) (1 t )
Equity
Nota:
r custo dos capitais alheios
t Taxa de imposto sobre os lucros (IRC)
Comentrios
Cada unidade do activo pode ser financiada por capitais prprios ou alheios;
1SeROI r Dvida ROE
Motivo: excesso gerado (ROI-r) acresce ao resultado sem consumo de capitais prprios.
Caso Prtico
Dados
A Empresa Alfa adquire um equipamento produtivo (Activo) no montante de 50.000 que lhe
permite obter um Resultado Antes de Juros e Impostos (EBIT) no primeiro ano de 9.000, ou seja,
um ROI de 18% (ROI = 9.000/50.000 = 18%).
Pedido
Calcular o ROE da empresa para os seguintes cenrios de estrutura de capitais:
Capital Prprio de 50%
Capital Prprio de 70%
Capital Prprio de 30%
0,18 0,1 1 0,25 19,5%
25.000
ROE 0,18
25.000
0,18 0,1 1 0,25 16,1%
15.000
ROE 0,18
35.000
0,18 0,1 1 0,25 27,5%
35.000
ROE 0,18
15.000
Efeito fiscal: pretende medir o grau de absoro pelo IRC dos resultados da empresa. Para
valores positivos, quanto maior o valor do rcio menor a taxa de imposto efectiva suportada.
35.000
ROI 17,5%
200.000
Caso Prtico
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas 5.600 8.400 10.500 Activo Econmico 6.250 9.000 10.100
CMVMC 4.200 5.750 8.500 Capital Prprio 2.500 4.250 4.650
Margem Bruta 1.400 2.650 2.000
Gastos Fixos 450 1.325 1.400
EBIT 950 1.325 600
Gastos de Financiamento 300 325 500
RAI 650 1.000 100
IRC 250 400 40
RL 400 600 60
Pedido
Comentar
Comentrios
Perda de ROI e alterao dos efeitos de alavanca financeira explicam a descida do ROE, em
conjugao com um ligeiro agravamento fiscal.
Comentrios
Estrutura de Gastos cada vez mais pesada. A partir do Ano 2, a empresa alterou a sua estratgia,
adoptando uma estrutura de gastos mais pesada. No entanto, a degradao da MB impediu que o
aumento nas vendas se reflectisse positivamente no Resultado Operacional (que praticamente
todo aborvido pelos gastos de financiamento);
Comentrios
Limitaes da Anlise
A deciso de endividamento adicional na empresa deve ser ponderada com detalhe uma vez que a
anlise efectuada, na sua simplicidade, incorpora as seguintes limitaes:
b. Custos Indirectos:
Mudana de Paradigma
POC SNC
Base
Base jurdica
econmica
Orientao
Orientao
para a
para o Fisco
Gesto
Alavancas do SNC
Sistema de
Informao
integrado e
flexvel
know-how
do negcio
do DF
Participao activa
da Gesto de Topo
rgo de Gesto
O SNC vem conferir um papel preponderante e, diramos, intransmissvel, ao rgo de gesto, que
podemos destacar em trs vertentes:
ao rgo de gesto que compete aferir da adequao das diferentes normas realidade
do seu negcio.
Direco Financeira
A funo do responsvel financeiro ter forosamente de mudar:
Sistemas de Informao
A adopo do SNC na sua plenitude apenas ser possvel se a organizao dispuser de um Sistema de
Informao (SI) competente. So vrios os factos que sustentam esta opinio, entre os quais
destacamos:
ii. Para que a informao seja disponibilizada em tempo til (e no de acordo com o calendrio
fiscal), o SI dever estar perfeitamente integrado (ERP), com todos os componentes e processos
da organizao dentro da mesma estrutura de informao;
iii. A exigncia de uma Demonstrao dos Fluxos de Caixa elaborada pelo mtodo directo requer
um SI evoludo e cuidadosamente parametrizado
De facto, a necessidade de as empresas portuguesas operarem cada vez mais nos mercados
internacionais, quer ao nvel operacional quer financeiro, estava condicionada, do ponto de vista
contabilstico, pela manuteno do Plano Oficial de Contabilidade (POC), demasiado orientado para
a realidade (e fiscalidade) nacional;
i. As opes de contabilizao so agora muito mais amplas, pelo que a discrepncia entre
polticas contabilsticas utilizadas entre empresas tender a ser maior;
ii. O Anexo, onde essas eventuais discrepncias sero detalhadamente explicadas, no consta
das bases de dados tradicionalmente utilizadas pelos analistas financeiros para emitirem a
sua notao de risco;
Ex.Negcio
Subsdio no reembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
POC SNC
Rubricas Valor Rubricas Valor
Capital Prprio 500.000 Capital Prprio 700.000
Activo 2.500.000 Activo 2.500.000
Nvel de deteno
Autonomia Financeira
do capital 20% Autonomia Financeira 28%
Passivo
Fiscalidade 2.Endividamento
Activo
Determina a % de capital alheio utilizado para financiamento das actividades da entidade (o
remanescente
Tipo de activos financiado com Capital Prprio, pelo que Endividamento=1-AF
Poder sofrer alteraes significativas decorrentes da no contabilizao no Passivo de rubricas
at ento a registadas
Caractersticas do
Ex.Negcio
Subsdio no reembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
POC SNC
Rubricas Valor Rubricas Valor
Passivo 2 .000.000 Passivo 1.800.000
Activo 2.500.000 Activo 2.500.000
Nvel de deteno
Endividamento
do capital 80% Endividamento 72%
Capital Pr prio
Fiscalidade 3.Solvabilid ade
Passivo
Traduz a capacidade da entidade em solver os seus compromissos com Capitais Prprios ( o
inverso
Tipo do rcio de alavancagem Debt/Equity)
de activos
Quanto mais elevado, maior ser a estabilidade financeira.
Caractersticas doreembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
Ex. Subsdio no
Negcio
POC SNC
Rubricas Valor Rubricas Valor
Capital Prprio 500.000 Capital Prprio 700.000
Passivo 2.000.000 Passivo 1.800.000
Solvabilidade 25% Solvabilidade 38,9%
Debt/Equity 4 Debt/Equity 2,57
PassivoCorrente
Fiscalidade
4.EstruturadoEndividamento
Passivo
Traduz o peso do endividamento de curto prazo no endividamento total da entidade
Tipo de activos
Quanto mais elevado, maior ser a presso sobre a entidade
Caractersticas do
Exemplo POC SNC Impacto
Negcio
Acrscimos e
Diferimentos Passivo Corrente
Diferimentos
ActivoCorrente
Fiscalidade 5.LiquidezGeral
PassivoCorrente
Traduz o grau em que o passivo corrente (at 12 meses) est coberto pelo activo corrente
Tipo de activos
Quanto mais elevado, maior ser a capacidade da entidade fazer face aos seus compromissos
correntes
Caractersticas do
Negcio
Exemplo POC SNC Impacto
Acrscimos e
Diferimentos Passivo Corrente
Diferimentos
Itens no
Activos e/ou
correntes detidos --
Passivo Corrente
para venda
Traduz o custo que uma entidade suporta com os financiamentos obtidos , deduzidos dos
juros, dividendos e outros rendimentos similares obtidos.
Tipo de activos
Exemplo POC SNC Impacto
Custos de
Caractersticas do Custos Gastos
Financiamento
Negcio Financeiros Operacionais
(v.g. comisses)
CARRILHO, Jos Manuel, LAUREANO, Luis, PIMENTEL, Luis Vilela, PRATES, Manuel Luis
(2008), Elementos de Anlise Financeira Casos Prticos, 2 Edio, Publisher Team;
Tipo de activos
GOMES, J. e PIRES, J. (2010), SNC Teoria e Prtica, Ed. Vida Econmica
NEVES, Joo Carvalho das (2002), Anlise Financeira Vol. I Tcnicas Fundamentais, Texto
Editora, Portugal;