Seo 1 - Situao financeira e operacional recente da Estcio Participaes S.A.

A ESTACIO PARTICIPAES S.A. uma empresa do setor educacional de mercado aberto na

BM&F Bovespa e vem apresentando crescimento da receita de forma positiva, conseguindo no
ltimo trimestre obter 42,6% a mais de receita liquida do que no mesmo trimestre do ano passado.
Vale observar tambm o crescimento na base de alunos de 37,7% usando tambm o trimestre do
ano anterior como referncia.
A empresa passar por uma fase de crescimento exponencial, levando em considerao a aquisio
de grandes centros de ensinos, a adeso ao Pronatec e a grande procura pela base EAD de ensino a
distncia. O FIES tambm e um fator importantssimo para o aumento da receita, pois o mesmo
alm de financiar o ensino de alunos que no possuem condies para pagar uma mensalidade
(aumentando a atratividade da instituio), o governo fica responsvel pelo pagamento do
financiamento ao estabelecimento, diminuindo possveis PDDS.
A sua receita formado pela prestao de servio nas reas de ensino superior e de ps graduao
(recentemente foi aberta 600 vagas para o curso tcnico), e a tendncia da empresa abranger cada
vez mais reas de ensino diversas pois como o mercado limitado ela aumentaria a captao de
mais alunos.

Seo 2 - Vantagens competitivas

Em relao ao curso presencial, identificamos que a Estcio possui como estratgia de vantagem
competitiva o custo. Seu foco no o diferencial, o que pode ser observado nas notas obtidas pela
instituio no Enade, e pode-se dizer que o valor das mensalidades no alto, se comparado a
outras instituies superiores.

Em relao ao EAD, pode-se dizer que a Estcio possui a vantagem de ser um dos primeiros
entrantes nesse mercado, sem contar que a partir desse ano a Estcio est abrindo vagas para os
cursos de PRONATEC assim abrangendo um grande leque de direes na rea de ensino, vindo
desde o ensino tcnico at a ps graduao.

Seo 3 - Premissas adotadas

Composio e crescimento da receita

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A previso da receita foi composta pela variao da quantidade de alunos no presencial, no EAD e a
variao da receita do FIES. Foi utilizado uma mdia ponderada estabelecendo pesos diferentes
para cada premissa a seguir que foi utilizada pelo grupo.

Em 2014 haver um aumento considervel na base EAD, porm conforme foi observado nas
reunies trimestrais, seria somente um crescimento passageiro havendo a diminuio logo a
seguir;
O Presencial cresce de forma constante levando em considerao as novas aquisies feitas
pela empresa, porm como a quantidade de alunos limitada, tambm haver uma
diminuio com o passar do tempo caso a empresa no faa mais aquisies;

Foi estabelecido que a partir de 2018 com a provvel eleio do partido opositor ao atual
governo, haver uma diminuio constante do FIES por ser tratar de um projeto
assistencialista, contrrio aos ideias do partido em questo. No acreditamos na extino do
programa mas sim na diminuio de regalias e no aumento da taxa de financiamento, o que
levaria a rejeio de certa parte do publico alvo;
Foi levada em considerao a variao dos anos anteriores, usando-a como base tambm
para a previso da receita dos anos posteriores.

Tributos sobre a receita

Os tributos sobre a receita utilizados foram o Imposto de Renda e a Contribuio Social Sobre o
Lucro Lquido. A alquota considerada foi de 5,03%, obtida atravs da verificao na DRE da
empresa do quanto de IR e CSLL a Estcio est efetivamente pagando em relao a receita.

Custos diretos e indiretos; Outras despesas; e Investimentos e depreciao

Referente aos custos dos servios prestados:
Pessoal e encargos sociais: tiveram um gasto em relao ao aumento salarial, tido como base
a mdia do crescimento salarial institudo pelo governo nos ltimos cinco anos e o aumento
de pessoal em relao ao crescimento da receita foram necessrios o aumento de pessoal em
25% ao ano.
Energia eltrica, gua, gs e telefone: foi considerada a mdia do reajuste da tarifa de
energia eltrica dos ltimos trs anos para estimar seu crescimento e um crescimento do
gasto com esta conta de 20% em relao ao crescimento da receita.

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 Despesas com aluguis: foi utilizado o IPCA que atualmente de 6,59%, e um crescimento
de 25% em relao ao aumento da receita.
Servios de terceiros: o aumento de pessoal para a prestao de servios foi considerada a
mesma que a utilizada para o crescimento de pessoal e encargos sociais, todavia o aumento
salarial foi calculado utilizando a mdia dos ndices que constam no site de prefeitura de So
Paulo.
Servios de correios e malotes: tiveram a variao calculada mediante mdia do reajuste dos
servios, tal tabela pode ser encontrada no site oficial dos Correios. Tambm foi
considerado um crescimento dos gastos de vinte por cento em relao ao crescimento da
receita.
Depreciao e material didtico para a prestao do servio: cresceram juntamente com a
receita, visto que a obsolescncia dos recursos utilizados para o tipo de servio prestado
altssima.
As todos os itens de despesas administrativas foram considerados crescentes em relao variao
da receita, exceto:
Pessoal e encargos sociais: tiveram um gasto em relao ao aumento salarial, tido como base
a mdia do crescimento salarial institudo pelo governo nos ltimos cinco anos. Foram
considerados ganhos em eficincia a medida que em relao ao crescimento da receita
apenas foram necessrios o aumento de pessoal em 15% ao ano.
Servios de terceiros: o aumento de pessoal para a prestao de servios foi considerada a
mesma que a utilizada para o crescimento de pessoal e encargos sociais, todavia o aumento
salarial foi calculado utilizando a mdia dos ndices que constam no site de prefeitura de So
Paulo.
Para o crescimento das despesas com aluguis foi utilizado o IPCA que atualmente de
6,59%, e um crescimento de 15% em relao ao aumento da receita.
Manuteno e reparos, depreciao e amortizao: foram considerados crescentes na mesma
medida que a tabela da Receita Federal para equipamentos de computadores e perifricos
(20% ao ano).
As despesas comerciais cresceram na mesma medida que a receita pois estes itens possuem relao
direta. As despesas financeiras apresentaram um crescimento elevadssimo em relao aos anos de
2011, 2012 e 2013, a cada ano estas despesas dobraram de valor, tendo uma variao realista como
esta foi considerado um aumento de 150% ao ano em relao aos anos anteriores. Os Investimentos
da Estcio Participaes S.A. no tem apresentado variaes nos ltimos cinco anos, portanto foi
considerado constante para esta projeo.

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Necessidades de capital de giro
A necessidade de capital de giro indica quanto o giro operacional esta sendo financiado com
recursos de terceiros, e oque podemos observar nessa anlise feita da Estcio e que a empresa cada
ano que passa a necessita mais de capital de terceiros para financiar suas atividades.

Estrutura de capital

Custo de capital prprio

Para o calculo do custo de capital prprio, primeiramente foi calculado o da ao da Estcio
Participaes S.A. atravs do grfico de disperso e linha de tendncia ao comparar as variaes
dirias da ao ESTC3 com o referencial IBOV, durante o perodo de 02/01/2012 a 04/12/2014. A
equao da linha de tendncia obtida foi y = 0,4177x + 0,0022, o que indica um = 0,4177.
Em seguida foram considerados os seguintes dados:
Prmio de risco de mercado americano de 2013 = 4,96%;
Taxa livre de risco em 04/12/2014 = 2,25% (foi considerado o T-Bond americano, nominal, de 10
anos);
Inflao americana (Consumer Price Index table de setembro de 2014) = 1,70%;
Prmio de rico pas brasileiro em agosto de 2014 = 2,39%;
Inflao brasileira = 6,57% (foi considerado o valor do IPCA apresentado no Relatrio Focus de
28/11/2014).
Ao final, o custo de capital prprio nominal em reais obtido foi 8,271%.

Custo de capital de terceiros

1) Via Custo + Spread de Risco
Foram considerados os valores do EBITDA (R$ 164.000.000,00) e das Despesas Financeiras (R$
32.700.000,00) divulgados nas Informaes Trimestrais de 30/09/2014, e a partir deles o valor
encontrado para o ndice de Cobertura de Juros (ICJ) foi de 5,02.
O Spread de Risco para o ICJ encontrado de 1,30%, de acordo com a tabela "Ratings, Interest
Coverage Ratios and Default Spread" encontrada no site do Prof. Damodaran. Os valores das
inflaes americana e brasileira utilizados foram os mesmos utilizados no calculo do custo de
capital prprio (1,70% e 6,57%, respectivamente).
Ao final, o custo de capital de terceiros nominal em reais obtido foi 6,224%.

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2) Via Custo Mdio da Dvida
Dividido o valor das Despesas Financeiras pelo valor dos Financiamentos a Longo Prazo
divulgados nas Informaes Trimestrais de 30/09/2014 (32.700.000,00 / 264.575.000,00), o custo
de capital de terceiros encontrado foi de 12,359%.
Para considerar o benefcio fiscal da dvida, a alquota de IR e CSLL utilizada foi de 5,03%, e o
custo de capital de terceiros passou a ser 11,738%.

Custo mdio ponderado de capital

O valor do equity (patrimnio) foi obtido pelo nmero de aes que a empresa possui
(315.429.884) multiplicado pelo preo de cada ao no dia 04/12/2014 (R$ 25,65). Dessa forma, o
valor do equity foi R$ 8.090.776.524,60.
O valor da dvida da empresa foi obtido pela soma valores do Passivo Circulante (R$
342.257.000,00) e do Passivo No Circulante (R$ 409.318.000,00) divulgados nas Informaes
Trimestrais de 30/09/2014. Dessa forma a dvida da empresa considerada foi de R$ 751.575.000,00,
levando a seguinte composio da estrutura do passivo da empresa foi: D = 8,500%, E = 91,500%,
D + E = 100%. A alquota de IR e CSLL foi 5,03%, e o custo mdio ponderado de capital obtido foi
8,071%.