Asignatura Datos del alumno Fecha

Apellidos:
Cash Management
Internacional
Nombre:

Casos prcticos
Pinocchio SpA.
Introduccin

El sector Espaol de Juegos y juguetes representa el 2% del producto interno bruto del
sector industrial en el ao 2004 y el mismo porcentaje del empleo y el nmero de
empresas en el total de la industria en el ao 2005, su valoracin cuantitativa puede ser
modesta se trata de un sector relevante en el estudio de las manufacturas tradicionales
Espaolas y que ha abordado en las dos ltimas dcadas transformaciones
estructurales y que han obligado a las empresas espaolas a redefinir su modelo de
negocios para seguir siendo competitivas.
Entre 1995 y el 2005 las cuatro potencias econmicas de la zona Euro mostraron un
deterioro en su balanza comercial del sector de juegos y juguetes.
Es as que el sector de juguetes en el que compite Pinocchio es muy competitivo debido
a que las empresas multinacionales dominan la produccin en fbricas asiticas.
Por otro lado es importante mencionar que algunos juguetes son de ciclo de vida muy
corto.
La demanda depende en gran medida de la sinergia alcanzada por las acciones
conjuntas de: fabricantes, importadores, distribuidores, medios de comunicacin y
publicidad.
Otro factor que marca el mercado de Pinocchio se liga al vnculo existente entre los
juguetes y las pelculas y programas de televisin que de una u otra forma orientan los
gustos y preferencias de consumo.
La competencia en el mercado de juguetes es muy fuerte, la presencia de los
videojuegos y la incorporacin de dispositivos electrnicos en algunos juguetes
disminuan la capacidad competitiva de Pinocchio.

Estimacin durante 2000 (en miles de euros)

Ventas netas Saldo deudor Saldo

estimadas clientes a fin estimado de
de mes clientes
Enero 770 2.555 5.095
Febrero 980 105 3.430
Marzo 1.155 525 735

TEMA 4 Actividades Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

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Cash Management
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Abril 1.085 665 945

Mayo 1.050 588 1.127
Junio 945 413 1.120
Julio 4.130 3.570 973
Agosto 4.550 7.175 945
Septiembre 6.860 9.870 4.165
Octubre 6.930 12.250 4.550
Noviembre 6.265 11.620 6.895
Diciembre 3.570 8.281 6.909
Total 38.290

El Periodo medio de cobro para del ao 2000 en funcin a la estimacin de tesorera

era de 46 das. La estimacin de tesorera estable (57,617/12 meses).

Si consideramos en las ventas el IVA ya que ste se encuentra inmerso en las cuentas
por cobrar y considerando un IVA del 21% en Espaa, el PMC sera 38 das.
Es importante indicar que en este caso se ha considerado un saldo mnimo de caja de
1,4 millones de euros para asegurar en todo momento la liquidez de la empresa.

Se puede evidenciar que Pinocho tena inconvenientes en la tesorera sin embargo que
los plazos de venta eran de 30 das estos no se cumplan por las siguientes razones:
1.- Poco poder de negociacin frente a sus principales competidores
2.- La competencia
As tambin al encontrarse en la ltima fase de modernizacin la empresa Pinocchio no
poda arriesgar la inversin ya que la falta de abastecimiento ocasionara disminucin
en la produccin.
En la empresa Pinocchio se debe implantar polticas crediticias que garanticen tener
ese flujo de efectivo para poder cumplir con sus obligaciones, y as crear un
departamento especfico de control de crditos con atribuciones para decir sobre las
polticas de otorgamiento de crditos como tambin realizar pagos a los proveedores
con un tiempo mayor negociando y evitar caer en los costosos gastos de intereses que
generan problemas en la rentabilidad del negocio.

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Por otro lado, de acuerdo al anlisis del PMC con el promedio de los meses de Marzo-
Abril-Mayo (los ms estables) se puede evidenciar que el PMC es de 48 das, con lo cual
no se est cumpliendo la poltica de cobro.
La empresa debe propender porque el PMP sea mayor al PMC con el fin de contar con
flujo de efectivo, es decir, el funcionamiento ptimo sera que la empresa pudiera
recolectar el dinero de las cuentas por cobrar para que con ella pueda cumplir de la
misma manera sus cuentas por pagar.
Con respecto a las estimaciones del ao 2000 a partir del mes de marzo se requiere
hacer uso de la lnea de crdito, sin embargo Pinocchio SpA. debe de renegociar el
monto, debido a que en Julio la deuda a corto plazo ascendera, as como tambin en
Agosto y empezara a bajar en Septiembre y Octubre; es decir que se debera negociar
con el Banco di Brescia el monto mximo hasta 15 millones de euros para no sobrepasar
el lmite.
La estacionalidad
El sector del juguete es altamente estacional y la mayora de sus ventas se producen
durante el segundo semestre del ao debido a la poca navidea. En el caso de
Pinocchio, a continuacin se muestra el detalle de las ventas estimadas a nivel
porcentual:

Las ventas semestrales de Pinocchio se estiman como se indica a continuacin:

SEMESTRE 1 5.985 15,63%

SEMESTRE 2 32.305 84,37%

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Debido a la estacionalidad de las ventas, el capital circulante aumentaba gradualmente

hasta alcanzar picos en el tercer trimestre cuando los inventarios estaban en su apogeo
para atender la demanda en ventas por el periodo navideo y en el cuarto trimestre
cuando las cuentas a cobrar llegaban a su mximo.

Riesgo de crdito
Las oportunidades crediticias se mostraban muy buenas para la empresa, esto fue
aprovechado con la implementacin de un plan a tres aos de renovacin y
modernizacin de la planta e instalaciones que requirieron una inversin total de 16.8
millones de euros, con el objetivo de aumentar y optimizar la productividad en el
ensamblaje de juguetes en base a la automatizacin para disminuir los costes laborales,
adicionalmente en junio de 1999 venca un crdito de casi 4.5 millones de euros que la
empresa haba obtenido en el ao de 1992, motivos que conllevaron a obtener un
prstamo hipotecario por 10.08 de euros, esto mostraba una capacidad de
endeudamiento atractiva para los medios bancarios, lamentablemente por una
sobreestimacin de la demanda, la competencia de los videojuegos y la escasa
aceptacin de una nueva lnea de juguetes hicieron que el ao de 1999 se cerrase con
prdidas, por lo cual tuvieron que solicitar una ampliacin de la lnea de crdito para
poder hacer frente a las necesidades de tesorera.

De acuerdo a lo mencionado se puede indicar que el escenario de un mercado

altamente competitivo afectaban financieramente as como el manejo de las
obligaciones a corto plazo, consecuencia de no captar el suficiente ingreso que
rebajaran la cartera de clientes van formando brechas; conllevando a realizar nuevas
negociaciones tanto para los cobros a los clientes como facilidades de pagos a los
proveedores y de esta manera lograr un escenario ms adecuado para Pinocchio.
Considero que es viable realizar la reestructuracin de endeudamiento a largo plazo,
teniendo en cuenta que el inters es de 5,8% frente a 6,4% que se viene pagando de
endeudamiento a corto plazo.
Era imprescindible la renegociacin de las condiciones de la lnea de crdito sobre todo
por el aumento inusitado en las necesidades de financiacin que requerira Pinocchio
para el ao 2000.
Para el ao 2000 existe as tambin el riesgo de sobreestimar la demanda pues
Montella y Viteri estiman un crecimiento en ventas de casi un 20%.

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Clasificacin de los flujos de tesorera

Flujo de Efectivo
Ao Ao Ao
2000 1999 1998
Resultado del ejercicio 2.141 (28) 2.324
(+) amortizaciones 1218 1365 980
(+/-) variacin clientes -1.421 21 756
(+/-) variacin inventarios -518 1.022 -1.085
(+/-) variacin proveedores -175 -896 -119
(+/-) variacin impuestos a pagar -202 -308 14
(+/-) variacin en provisiones 0 266 434
Total flujo de efectivo de
explotacin 1043 1.442 3.304
Compra de planta y equipo -2.198 -7.322 -6.958
Total flujo de efectivo de
inversin -2.198 -7.322 -6.958
(+/-) Variacin deuda bancaria a
c/p 3.934 1.484 959
(+/-) Variacin deuda l/p 6.048 5.733
Pago dividendos -1092 -1092 -686
Total flujos de efectivo de
financiacin 8.890 6.125 273
Total flujos de efectivo 7.735 245 -3381
Saldo inicial de caja 1.729 1.484 4.865
Saldo final de caja 9.464 1.729 1.484

El flujo de efectivo es til para evaluar la capacidad que la empresa tiene para generar
efectivo.
De acuerdo al anlisis, la informacin histrica se usa como indicador, ya que se puede
evidenciar las evoluciones pasadas respecto a los flujos futuros, as como tambin el
rendimiento, flujos netos e impacto en los cambios de precio.

En el cuadro elaborado se observa el flujo de efectivo de explotacin el cual disminuye

en el ao 2000, las mismas variaciones intervienen en la determinacin del resultado
de la empresa y permiten que la empresa genere fondos lquidos suficientes para
reembolsar los prstamos, mantener la capacidad de explotacin de la entidad, pagar

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dividendos y realizar nuevas inversiones y as no recurrir a fuentes externas de

financiacin. La empresa debe poner atencin al flujo ya que es til para futuras
actividades.

As tambin los flujos de inversin, se tiene como dato que Pinocchio estaba atendiendo
el pago de las nuevas inversiones y de los dividendos con los fondos obtenidos de un
prstamo hipotecario a 5 aos por 10,08 millones de euros, a principios de 1999.
El ingreso generado por las ventas bajas del primer semestre, no permiten que la
tesorera logre cubrir las deudas e inversiones que se necesitan cancelar dentro de las
lneas de crdito, y esto se puede evidenciar en el cuadro de flujo de efectivo.
Se debe buscar las inversiones que permitan una mayor competitividad en Pinocchio
SpA, los dineros deben provenir de financiaciones (en este caso, el banco di Brescia)
por lo general a largo plazo, con el fin de no afectar el margen de maniobra, en especial
la tesorera, para responder a las obligaciones a corto plazo.

El flujo de efectivo de inversin representa la medida en la cual la empresa ha hecho

desembolsos por causa de recursos econmicos que van a producir ingresos y flujos de
efectivo en el futuro, es importante mejorar ya que los flujos generan cambios en la
composicin de los capitales aportados y de los prstamos de entidades financieras.

Ahora bien, frente a sus medios de financiacin con los datos obtenidos por el caso se
indica que la empresa est asumiendo un inters por la lnea de crdito a corto plazo de
6,4% frente a un inters de 5,8% de sus obligaciones a largo plazo, con lo cual se puede
concluir que se tienen dos opciones, negociar las condiciones comerciales del crdito
buscando una disminucin de tasa de inters o propender por pasar sus deudas de
corto plazo a largo plazo para disminuir los costos financieros.
Es importante la presentacin separada de los flujos de efectivo procedentes de
actividades de financiacin, puesto que resulta til al realizar la prediccin de
necesidades de efectivo para cubrir compromisos con los suministradores de capital a
la entidad, en este caso se ha reducido en el ao 2000.

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Como se puede apreciar en el cuadro que antecede se ha incorporado en la estimacin

de la tesorera todo lo relativo a las existencias (Inventarios) y todos los pagos que
afectan a la tesorera de la empresa:
Proveedores: Compras mensuales estimadas de materia prima por 980 mil euros,
debido a un plan de produccin constante a lo largo del ao. El pago a proveedores es a
30 das, asegurndose as con el aprovisionamiento necesario y entrega a tiempo.
Mano de Obra y Gastos de Fabricacin: Se estimaron 630.000 euros mensuales
Otros gastos: se estimaron 126.000 euros mensuales
Impuestos: valores registrados por pagar durante 1999 cuyos pagos Viteri estim en
realizar de la siguiente forma: 455.000 euros en marzo y mayo y 105.000 euros en
agosto y noviembre del ao 2000.
Inversin en Planta y Equipo: Por encontrarse en la ltima fase de modernizacin, la
inversin requerida para el ao 2000 era de 2,520 millones de euros que se estimaban
pagar en 2 cuotas iguales en los meses de febrero y marzo.
Intereses deuda a corto plazo: originados por la necesidad de financiacin. El inters
nominal es del 6,4% calculado sobre el saldo de cierre del mes anterior.

INTERES ESTIMADO A CORTO PLAZO (mes siguiente)

Detalle: Abril Mayo Junio Julio Agosto SeptiembreOctubre NoviembreDiciembre
Deuda a corto plazo, saldo final mes anterior 3.773 5.172 6.852 9.393 11.676 14.104 13.766 12.495 8.978
Inters nominal 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4%
Monto Inters a corto plazo 20 28 37 50 62 75 73 67 48

Intereses deuda a largo plazo: Originados por prstamo hipotecario a inicios de 1999
por 10,080 millones de euros a 5 aos plazo con una tasa nominal del 5,8% anual.
Tanto el principal como los intereses eran pagaderos semestralmente iniciando en
junio del 2000.

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El pago de la cuota 2/10 se realiza en diciembre por 1,008 quedando la deuda en 8,064
distribua en 2,016 millones en porcin corriente y 6,048 millones de euros a largo
plazo.
Dividendos: 1,092 millones euros pagaderos en partes iguales en marzo y septiembre.

Estacionalidad
A efectos del Presupuesto de Caja y debido a la estacionalidad de sus ventas tratadas en
la primera parte, Pinocchio apoyaba sus productos con fuertes campaas publicitarias y
promociones, especialmente durante el segundo semestre del ao debido a la
proximidad del periodo navideo. Los gastos comerciales se estimaban en 588,000
euros mensuales durante el primer semestre y para el segundo semestre a 1,47 millones
de uros mensuales, es decir un incremento del 150% en relacin al primer semestre.
Este rubro representaba el 32,25% de las ventas esperadas para el ao 2000.

Demandas financieras que el plan de produccin requiere.

El Plan de produccin de Pinocchio requera un incremento considerable en la lnea de

crdito a corto plazo para cubrir las demandas financieras que ste requera.
Para 1999 la lnea de crdito a corto plazo era de 10 millones de euros a una tasa del
6,4% anual cuyo inters se abonaban mensualmente y era calculado del saldo de la
deuda registrado en el mes anterior, sin embargo para el ao 2000 la demanda
financiera a corto plazo se encontraba entre 14,5 y 15 millones de euros, sin la cual
Pinocchio no podra cumplir con sus previsiones de produccin y ventas.

Para los directivos de Pinocchio era urgente tratar el tema de renegociacin de la lnea
de crdito pues como se aprecia en el Presupuesto de Caja estimado, su ms alto pico es
en el mes de agosto llegando a 14,104 millones de euros. Viteri solicit elaborar los
estados financieros previsionales para el ao 2000.

De acuerdo al anlisis elaborado en el flujo de caja mensual para el ao 2000 se

evidencia que el cupo de crdito que tiene Pinocchio con el Banco di Brescia hasta 10
millones de euros, no ser suficiente para atender sus obligaciones, se puede observar
que desde el mes de Julio el cupo actual con el Banco no alcanza para cubrir sus
movimientos de caja, as mismo para Agosto acumula su monto mximo con una deuda
a Corto Plazo de 14.10 millones de euros.

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As tambin, se podra realizar el pago de dividendos en una sola cuota en el mes de

Octubre para disminuir la cantidad de deuda a corto plazo que debe incurrir la empresa
en meses anteriores y buscar la posibilidad de negociar con el banco una sola cuota
anual en el mes de diciembre.

Conclusin
En la empresa Pinocchio se deberan establecer polticas que permitan realizar los
cobros por sus ventas en plazos menores a los 30 das, existiendo un plazo prudencial
de 5 a 8 das en el caso exista atrasos, de tal manera que se cuente con un circulante que
permita solventar algunos imprevistos; mientras que en los pagos a los proveedores se
debera gestionar nuevos tiempos de para su cancelacin, de ser el caso una ampliacin
de 15 a 30 das adicionales a los existentes.
L a implementacin de polticas de cobro contribuyen a dar la agilidad de este rubro
significativo para Pinocchio como para cualquier empresa, la asignacin de lnea de
crdito a los clientes y su recuperacin del importe vendido logra reintegrar a los costos
de las mercancas (MP, MO y GF), y de esta manera determinar la obtencin de la
utilidades proyectada por el rea financiera. Una cobranza adecuada proporciona a
tesorera el efectivo necesario para las operaciones diarias, para las inversiones futuras
y para el cumplimiento de financiamientos en sus obligaciones por cancelar, influye en
la capacidad de la empresa para generar buenos flujos para sus propias operaciones,
mantener y ampliar su capacidad de operacin instalada, planear sus obligaciones
financieras y finalmente cumplir el objetivo trazado de todo negocio como lo es pagar
dividendos a sus accionistas.
La innovacin es un principal requisito para ser competitivos en el mercado, por lo cual
se debera gestionar crditos a largo plazo para que sea invertido en la produccin de
artculos de mayor demanda.
La empresa tiene mucho en lo que debe mejorar, en principio cambiar la poltica de
dividendos que son de carcter fijo sin tener en cuenta el desempeo de la empresa y su
condicin financiera, como paso en el ao 1998 que termino pagando dividendos con
recursos generados por deudas a corto plazo.
Debera re negociar los trminos con sus proveedores de materia prima en lo posible
llegando al plazo mximo que permite la legislacin espaola que es de 60 das
generado un float comercial favorable para esta.
Tambin la empresa no dependa tanto de las ventas generadas en el segundo semestre,
por lo que debera diversificar sus actividades aprovechado las diferentes festividades

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del ao, creando productos que se vendan es estas pocas (1 semestre), lo que se
traducira en un mayor flujo de efectivo por explotacin y disminuira la necesidad de
recursos financieros en el primer semestre.
Sera importante que la empresa utilizara el sistema de factoring lo que le reducir en
principio una porcin de los recursos financieros requeridos, y se traducira en menos
costes financieros, principalmente en pocas que se identifica que los clientes se
demoran ms en pagar.

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