Flujo de Caja y Capital de Trabajo

del Proyecto

Preparaci
Preparacin y Evaluaci
Evaluacin de Proyectos

Horizonte de Evaluacin de un Proyecto

El horizonte de evaluacin el flujo de caja son determinados por las

caractersticas del proyecto; como por ejemplo: la vida til de los activos, los
intereses o necesidades de los inversionistas participantes (financiamiento).

El horizonte del proyecto tambin puede estar definido por el tipo de proyecto
y/o el nivel de rentabilidad que este pueda tener.

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El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida til de los activos de
inversin del proyecto. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el
valor econmico de la inversin (venta de activos).

En el clculo del flujo de cada perodo se suman los ingresos y egresos (flujo de
caja neto). Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirn al inicio del ao o
al final del periodo (flujo discreto).
900 1.000
400
500

0 1 2 3 4

2.000

El ao 0 representa el presente. En l ocurren la inversin inicial, prstamos,

capital de trabajo.

La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser
cualquiera. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estn
expresados en la misma unidad monetaria.

Como la elaboracin del flujo de caja es una estimacin del futuro,

habitualmente es ms simple trabajar con valores reales.

Otro aspecto a considerar es la variacin de los precios relativos de los bienes/

servicios que determinan los ingresos y costos. (hacer ajustes en el tiempo)

Por ejemplo, un exportador cuyos ingresos son en dlares y sus costos en pesos.

Proyectar valor de la divisa....

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 Los valores de ingresos y egresos deben ser netos, sin considerar el
Impuesto al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA
de las compras es una recaudacin de impuestos que las empresas hacen
para el Estado.

No son ingresos ni egresos para el flujo de caja de los dueos del proyecto.

(balance del IVA de la empresa)

No considerar el IVA en los flujos de caja

Estructura del Flujo de Caja Privado

La estructura del flujo de caja debe reflejar los montos monetarios que se
recibirn del proyecto.

Son de particular importancia las utilidades contables, dado que sobre ellas se
debern pagar los impuestos..

Se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales.

Flujo operacional: se refiere a los ingresos/ egresos obtenidos con el negocio

que pagarn/ descontarn impuestos.

Flujo de capitales: se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio,

su financiamiento y su recuperacin al final del proyecto.

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 Los componentes del flujo son los siguientes:

Flujo de caja del inversionista

Flujo de caja del inversionista: mide la

rentabilidad de toda la inversin

Sapag, pg 298

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 EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization)
El EBITDA es un indicador que mide el rendimiento financiero de una compaa, el cual
se determina por la diferencia entre los ingresos y gastos. El EBITDA es utilizado como
factor base de valorizacin de empresas.

EERR es el estado de
resultado

El EBITDA tambin es utilizado para comparar varias empresas de una misma industria o para
comparar resultados de la empresa en diferentes momentos del tiempo.

Ingresos por Ventas: son el producto entre los volmenes de ventas de los
productos/ servicios que ofrece el proyecto y sus precios (sin IVA).

Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener el proyecto,

como por ejemplo, reventa de insumos, arriendos recibidos, etc.

Ganancias/Prdidas de Capital: stas ocurren cuando se liquida inversin

fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el
tiempo, existir una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor
econmico) es superior a su valor libro, la ganancia ser igual a la
diferencia entre ambos valores y se considerar como un ingreso.

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Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener su
funcionamiento en cada perodo y que son independiente del volumen de
produccin. ( ej. personal administrativo, pago de arriendos de propiedades).

Costos Variables: stos dependen del volumen de produccin, y pueden incluir

la compra de insumos, mano de obra directa, distribucin, etc.

Pago de Intereses por Crditos (Gastos Financieros): corresponde al servicio

de las deudas comprometidas, el que es determinado por la tasa de inters de
los crditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento.

Depreciaciones Legales: es la asignacin de una cuota que supone considerar

el desgaste, agotamiento o envejecimiento de un activo de inversin. Es el
resultado del cuociente entre el valor de adquisicin y una estimacin de la
vida til medida en tiempo, unidades de produccin u otro tipo de medida
adecuada, la que se llamar legal.

Las vidas tiles legales normales autorizadas por el Servicio de Impuestos

Internos (SII) se pueden ver en la pgina web de ese servicio:

http://www.sii.cl/documentos/resoluciones/2002/reso43.htm

Recordar que los terrenos no se deprecian

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 NUEVA DEPRECIACIN
NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES
VIDA TIL ACELERADA
NORMAL

A.- ACTIVOS GENRICOS

1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de

perfiles acero o losas hormign armado. 80 26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de
hormign, con cadenas, pilares y vigas hormign armado, con o sin 50 16
losas.
3) Edificios fbricas de material slido albailera de ladrillo, de concreto
armado y estructura metlica. 40 13
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metlica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (ejemplos: caminos, puentes,
tneles, vas frreas, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de oficina, etc.). 10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automviles 7 2
12) Microbuses, taxibuses, furgones y similares. 7 2
13) Motos en general. 7 2
14) Remolques, semirremolques y carros de arrastre. 7 2
15) Maquinarias y equipos en general. 15 5
16) Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras, vitrinas
refrigeradas y cocinas. 9 3
17) Equipos de aire y cmaras de refrigeracin. 10 3
18) Herramientas pesadas. 8 2

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Prdidas del Ejercicio Anterior: la legislacin tributaria permite reconocer
como gasto contable las prdidas contables del ao anterior, stas se pueden
acumular indefinidamente.

Utilidad Antes de Impuestos: La suma de las partidas anteriores nos permite

calcular las utilidades contables que el proyecto generar en un periodo
determinado. Si es positiva se pagarn impuestos, si es negativa se podr
acumular como prdida para el periodo anterior.

Impuesto de Primera Categora: la actual legislacin impositiva chilena exige

que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado
Impuesto de Primera Categora), en Chile este impuesto alcanza a un 20%, y no
discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversin en
el negocio o reparticin entre los dueos del proyecto).

Utilidad Despus de Impuestos: corresponde a la diferencia entre las

Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categora. Es
decir, corresponde a las utilidades contables de los dueos del proyecto.

HASTA AQU CORRESPONDE AL ESTADO DE RESULTADOS. (EE.RR)

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Impuesto Primera Categora
La nueva reforma tributaria considera un aumento progresivo del Impuesto de Primera
Categora, desde el 20% actual hasta un 25% 27%, segn el rgimen de tributacin
que adopte la empresa.

Tasas de Primera
Aos comerciales en que se aplica la tasa de Primera Categora.
Categora
1977 al 1990 10%
1991 al 2001 15%
2002 16%
2003 16,5%
2004 hasta 2010 17%
2011 hasta 2013 20%
2014 21%
2015 22,5%
2016 24%
2017 y siguientes Contribuyentes del Artculo 14, letra A) LIR 25%
2017 Contribuyentes sujetos al Artculo 14, letra B) LIR 25,5%
2018 y siguientes Contribuyentes sujetos al Artculo 14, letra B) LIR 27%

Fuente: SII Fecha de Actualizacin: 16/10/2014

Flujo de Caja Operacional: al corregir la Utilidad Contable Despus de

Impuestos con los flujos con signo contrario sealados anteriormente,
obtendremos un flujo real, llamado flujo operacional, que resume los
resultados de la operacin del proyecto.

Inversin: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos

fijos necesarios para la explotacin del proyecto. Usualmente incluye
terrenos, edificios, maquinaria, vehculos, etc. La mayora de estos activos son
legalmente depreciables, lo que se refleja en la cuenta de depreciacin del
flujo operacional.

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Capital de Trabajo: corresponde a la valoracin de los recursos
monetarios y fsicos que requiere un proyecto para mantenerse en
funcionamiento, la necesidad de estos recursos se origina en los
desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos.

Recursos para solventar recursos antes de recibir el pago.

-material prima
-Insumos
-Mano de obra

El capital de trabajo puede ir variando de ao en ao, dependiendo, por

ejemplo, del volumen de produccin, cambio en las condiciones de
financiamiento de las compras de materias primas o ventas. Si las
variaciones son significativas, puede justificarse estimar el capital de
trabajo para cada ao.

Don Carlos tiene un taller de muebles....

Pero requiere Capital de Trabajo para funcionar......

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Metodologas de clculo del Capital de Trabajo

Mtodo contable: cuantificar la inversin requerida para activo

corriente (puede financiarse por pasivos de corto plazo)

Mtodo de periodo de desfase: consiste en determinar los costos

de operacin que debe financiarse desde el momento en que se
efecta el primer pago por la adquisicin de la materia prima hasta
el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los
productos.
Ca
ICT = nd
365
donde

ICT= Inversin en capital de trabajo

Ca = Costo anual (365 das)
nd = el nmero de das de desfase

Mtodo de periodo de desfase

El periodo de recuperacin puede ser corto (venta de productos

perecibles, o servicios de arriendo, etc), o bien un periodo ms extenso
bienes o productos de mayor duracin.

Este mtodo es ideal cuando se considera que para la elaboracin de

los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total de un
periodo, como el periodo de recuperacin.

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Mtodo de periodo de desfase

Consiste en calcular el costo de operacin mensual o anual y dividirlo por

el nmero de das de la unidad de tiempo seleccionada (30 365
das).

Se obtiene un costo de operacin diario que se multiplica por la duracin

en das de ciclo de pago (desfase).

No obstante, como el mtodo calcula un promedio diario, el resultado

obtenido no asegura cubrir las necesidades de capital de trabajo en todos
los periodos.

Metodologas de clculo del Capital de Trabajo

Mtodo del dficit acumulado mximo: este mtodo supone calcular

para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar el
requerimiento de capital como el equivalente al dficit acumulado
mximo.

En cada periodo se requiere calcular el saldo neto y el acumulado.

El capital de trabajo corresponde a dficit acumulado mximo.

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 Metodologas de clculo del Capital de Trabajo

Mtodo del dficit acumulado mximo: este mtodo supone calcular

para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar el
requerimiento de capital como el equivalente al dficit acumulado
mximo.

El dficit mximo asciende a 430, por lo que debera ser este el capital de
trabajo a considerar para el proyecto

Recuperacin del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera

que la inversin en capital de trabajo se recupera ntegramente.

Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos

los ingresos y costos de operacin de cada periodo, y si se est
agregando un capital adicional para financiar los dficits transitorios,
este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del
periodo.

Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del

periodo anterior, entonces ste se ir recuperando y reinvirtiendo
sucesivamente. Si no fuesen iguales, entonces se recuperara
parcialmente una parte o se requera una nueva reinversin en ste.

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Prstamo: corresponde al financiamiento proveniente de crditos
obtenidos en instituciones financieras.

Amortizaciones: corresponde a la disminucin del saldo impago de un

prstamo. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto
del crdito.

La suma desde la Inversin hasta las Amortizaciones se llama Flujo de

Capitales, las componentes de este flujo no pagan ni descuentan
impuestos. La razn de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas
de inversiones y no las inversiones en s mismas.

Versin simplificada del Flujo de Caja tpico de un Proyecto Privado:

+Ventas V
+ Otros Ingresos oi
- Costos C
- Depreciacin D
- Intereses r

= Utilidad antes de impuestos UAI = (V+oi-C-D-r)

- Impuestos T = (UAI * tasa impuesto)

= Utilidad despus de impuestos UDI= UAI- T

+ Depreciacin D
- Amortizacin A
+ Prstamos P
- Inversin I

= Flujo de Caja Neto FCN = UDI+D-A+P-I

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