AO DE LA INVERSION PARA EL DESARROLLO RURAL Y LA SEGURIDAD

ALIMENTARIA

XV CONGRESO NACIONAL DE ESTUDIANTES DE CIENCIAS CONTABLES Y

FINANCIERAS HUARAZ-PARQUE NACIONAL HUASCARAN 2013

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER

REA TEMTICA: FINANZAS

HACIA UNA CULTURA DE COBERTURA FINANCIERA EN EL PER: ESTUDIO DE

LA SITUACIN DE LOS INSTRUMENTOS DERIVADOS Y LA PROPUESTA DE UN
MERCADO DE FUTUROS

AUTORES:

ANTEZANA SOLIZ David Gerson 989043447

david.antezana@pucp.edu.pe

MINAYA PANIURA Silvia Lizbeth 966398389

silvial.minayap@pucp.pe

TORREJN AGUILAR Jefferson Alexis 954171325

jefferson.torrejon@pucp.edu.pe

HUARAZ - PERU

2013
Contenido
RESUMEN DE LA INVESTIGACIN ..................................................................................... 3
PRESENTACIN DEL TRABAJO .......................................................................................... 5
JUSTIFICACIN .................................................................................................................... 6
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ................................................................................... 6
FORMULACIN DEL PROBLEMA........................................................................................ 7
LIMITACIONES A LA INVESTIGACIN .............................................................................. 7
OBJETIVOS GENERALES Y ESPECFICOS .......................................................................... 7
Objetivo General .................................................................................................................. 7
Objetivo especfico ............................................................................................................... 8
MARCO TERICO CONCEPTUAL........................................................................................ 8
BASES TERICAS ................................................................................................................. 9
HIPTESIS GENERAL..........................................................................................................14
HIPTESIS ESPECFICA.......................................................................................................14
METODO DE INVESTIGACIN ...........................................................................................15
DESARROLLO DEL TEMA ...................................................................................................17
SITUACIN ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN EL PAS: ..............................17
BONDADES DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MECANISMOS DE
COBERTURA CONTRA LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO Y LAS TASAS DE
INTERS ...............................................................................................................................21
TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS .....24
IMPACTO DE LA REGULACIN TRIBUTARIA EN LOS IFD ..............................................26
CONCLUSIONES ..................................................................................................................30
RESUMEN DE LA INVESTIGACIN
En el desarrollo natural de sus actividades, las empresas estn expuestas a diversos riesgos
que pueden afectar sus resultados, y afectar su posicin en el mercado. Las empresas
peruanas no son ajenas a estos riesgos, en especial a los financieros. Durante la ltima
dcada hemos sido testigos del comportamiento impredecible de variables de mercado
tales como el tipo de cambio y las tasas de inters flotante. Con el fin de reducir la
exposicin de los activos a estos riesgos, se introdujeron innovaciones financieras en el
mundo denominadas instrumentos financieros derivados (en adelante IFD). Estos
instrumentos se utilizan para la cobertura de riesgos, a travs del aseguramiento de un flujo
de efectivo futuro, e incluso los inversionistas han atribuido propiedades de especulacin y
arbitraje a dichos instrumentos. Los instrumentos financieros ms conocidos son los
forwards, futuros, swaps y opciones. En contraste con el mercado de capitales extranjero,
el Per presenta un mercado an rudimentario en materia de celebracin de IFD.

La presente investigacin busca analizar de qu manera se puede incentivar un mayor

dinamismo y participacin de ms empresas en este mercado para la cobertura de riesgo de
mercado, aprovechando as sus beneficios. El estudio se realiza mediante la
descomposicin de la problemtica inmersa en los IFD con el fin que en la solucin global
se pueda dar respuesta a cada factor de incidencia.

Para la obtencin de la informacin se formularon entrevistas con importantes

profesionales de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), de la sociedad de
auditora de Ernst & Young, de la Gerencia de Contabilidad del Registro Central de
Liquidaciones y Valores del Per (CAVALI), y docentes que laboran en las principales
entidades bancarias del pas. Adicionalmente, se consultaron fuentes bibliogrficas
especializadas en el tema de los IFD, as como el anlisis de la regulacin de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), la Normas Internacionales de
Informacin Financiera (NIIF) y la Ley del Impuesto a la Renta (LIR).

En base al anlisis de la informacin, se ha identificado que el mercado de IFD tiene

mucho potencial para desarrollarse en el pas. Sin embargo, el desconocimiento de sus
beneficios por parte de las empresas y organismos origina que su contratacin sea limitada.
En adicin, no se han establecido pautas claras para la contabilizacin de operaciones en el
pas, toda vez que no hay pronunciamiento de las autoridades normativas, y en el lado
tributario la norma es muy rigurosa para el reconocimiento de gastos deducibles por el uso
de IFD.
Finalmente el presente trabajo permiti elaborar recomendaciones para impulsar el
desarrollo de los IFD en el pas a travs de un mercado de futuros con el establecimiento
de un Exchange Traded (mecanismo centralizado de negociacin), donde la Bolsa de
Valores de Lima y CAVALI jueguen un rol central en las negociaciones de estos
instrumentos. Como consecuencia a ello, es necesario implementar mecanismos de
difusin de los beneficios de los derivados en las empresas, universidades e instituciones
para establecer una cultura de administracin de riesgos en el pas con normativas y
disposiciones que sean comprensibles y accesibles.
PRESENTACIN DEL TRABAJO
A nivel mundial, el mercado financiero ha crecido de manera vertiginosa, siendo el riesgo
el mayor protagonista expresado en la volatilidad de los activos transados en dichos
mercados. Las empresas e inversionistas guiados por sus conocimientos se inclinan a
invertir fuertes cantidades de dinero en proyectos de alto riesgo en los llamados mercados
emergentes. Da a da se enfrentan a constantes variaciones en el precio de los activos y
por ello surge la necesidad de estructurar instrumentos que mitiguen esos riesgos. De esta
manera nacen los derivados financieros y con ello un mercado que ha cobrado mayor
dinamismo a nivel internacional en la actualidad.

En nuestro pas este tipo de mercado ha venido creciendo en los ltimos aos, pero an se
ve limitada por una escasa cultura de gestin de riesgos con derivados financieros. Si bien
es cierto que el tema de derivados recin se ha venido a incluir en las mallas curriculares
de las diversas universidades en nuestro pas por lo que las ltimas generaciones tienen
conocimiento de qu es un forward, un swap, un futuro, entre otros; no obstante, aquellos
que han egresado de la universidad ya hace varios aos atrs y que ocupan altos cargos en
diversas instituciones del pas, no tienen la idea exacta de qu es un derivado, de cmo
debe ser usado y cmo debe ser registrado contablemente. En otras palabras, el mercado de
derivados no es muy dinmico debido a la poca proliferacin de la informacin de este
tema entre los diversos inversionistas por lo que hace falta una expansin de la cultura de
derivados en el pas.

Por todo lo explicado anteriormente, en el presente trabajo, el cual tiene como ttulo
HACIA UNA CULTURA DE COBERTURA FINANCIERA EN EL PER:
ESTUDIO DE LA SITUACIN DE LOS INSTRUMENTOS DERIVADOS Y LA
PROPUESTA DE UN MERCADO DE FUTUROS, tienen el objetivo de buscar
alternativas para incentivar una cultura de derivados y gestin de riesgos y as desarrollar
un mercado de mucho potencial.

Se espera que la presente investigacin sea de mucho inters para la comunidad

acadmica, contribuya a desarrollar un mercado que tienen mucho potencial y despierte el
inters de aquellos que desconocen las bondades de los instrumentos financieros para que
ingresen al maravilloso mundo de las finanzas.

Los integrantes.
JUSTIFICACIN
Esta investigacin adquiere un alto nivel de importancia para todo partcipe del mercado de
capitales, puesto que en ella se realiza un anlisis sobre la regulacin actual en materia
contable, tributaria y de supervisin, acerca de los instrumentos financieros derivados,
cuyo mercado no ha alcanzado niveles de desarrollo en Per. En base a dicho anlisis, se
busca oportunidades para que el mercado de derivados sea ms dinmico y mucho ms
desarrollado, de tal forma que se logre alcanzar los niveles de otros mercados
desarrollados. Asimismo, complementariamente, es conveniente para las empresas
peruanas, profesionales y estudiantes de negocios, ya que se desarrollan conceptos de
administracin y gestin de riesgos financieros mediante el uso de productos derivados,
paralelamente al anlisis regulatorio.

La investigacin pretende, adems, contribuir a un mayor conocimiento de las ventajas de

este tipo de instrumentos en la mitigacin (cobertura) para evitar la exposicin a la
variacin adversa de precios o valor de los activos en el mercado y especulacin
(negociacin) para adoptar una posicin en el mercado (Hull 2009).

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Para realizar la presente investigacin, se identificaron los siguientes factores en el
contexto del desarrollo del mercado de capitales en el Per.

Desconocimiento de los beneficios de los instrumentos financieros derivados como

herramientas de gestin de riesgos y su tratamiento en el mbito contable y
tributario.
Poca participacin en el mercado de instrumentos derivados de empresas
microfinancieras, asi como de pequeas y medianas empresas.
La mayora de operaciones con derivados se realiza en mercados OTC (Over-the
Counter) donde siempre participa un banco y una entidad en busca de cubrir algn
tipo de riesgo. Por lo general, las grandes empresas y corporaciones son quienes
acceden a este tipo de instrumentos, mientras que las pequeas y medianas no lo
participan por los costos de transaccin y la complejidad que les representa. Con la
existencia de un mecanismo centralizado de negociacin, mayores empresas
podran acceder a contratar instrumentos financieros derivados como las
 microfinancieras, pequeas y medianas empresas expuestas a riesgo cambiario
(exportadores), con lo cual, el mercado de derivados se potenciara.
La existencia de un mecanismo centralizado de negociacin de IFD trae consigo la
instauracin de una cmara de compensacin en una Bolsa de Productos (por
ejemplo, agrcolas). Ello reducira el riesgo de que alguna de las partes incumpla lo
estipulado en la celebracin de un IFD en el mercado OTC, y a su vez desalentara
operaciones especulativas de alto riesgo. Asimismo, el establecimiento de esta
cmara de compensacin podra traer consigo algunos beneficios que podran
adherirse a la legislacin tributaria del Per.

FORMULACIN DEL PROBLEMA

Cmo la normatividad regulatoria, en la determinacin de la estructura de mercado, puede

incentivar el uso de instrumentos financieros derivados para la cobertura de riesgos, por
parte de las empresas peruanas?

LIMITACIONES A LA INVESTIGACIN

La investigacin se limita al anlisis de los factores regulatorios y de mercado que influyen

en la contratacin de instrumentos financieros derivados. Por otro lado, no existen estudios
previos sobre el presente tema. Asimismo, el investigador tiene acceso limitado a
informacin acerca de la gestin de riesgos financieros por empresas peruanas.

El anlisis est delimitado a los aos 2008 al 2013, puesto que las mayores implicancias
tributarias, financieras y regulatorias, con respecto a los instrumentos financieros
derivados, han ocurrido en dicho periodo.

OBJETIVOS GENERALES Y ESPECFICOS

Objetivo General
El objetivo principal de la investigacin es analizar la incidencia de la normatividad
regulatoria, en la determinacin de la estructura de mercado para el desarrollo de la
contratacin de instrumentos financieros derivados por parte de las empresas peruanas.
Para lograr este objetivo, se realizara un anlisis cuantitativo, cualitativo y comparativo de
evidencia internacional, con el fin de proponer medidas que ayude a desarrollar un
mercado que tiene mucho potencial.

Objetivo especfico

Ubicar la evidencia internacional en el desarrollo de IFD y analizar si las prcticas

efectuadas de promocin le son aplicables a la realidad peruana como el
establecimiento de una Bolsa de Productos.

Analizar la actual normatividad regulatoria en IFD para determinar si favorece al

desarrollo de un mercado de derivados.

Proponer mejores prcticas empresariales y de regulacin que impulse el

incremento de contratacin de instrumentos financieros derivados por parte de las
empresas peruanas.

MARCO TERICO CONCEPTUAL

Sobre la presente problemtica, no se han registrado previamente escritos relacionados

precisamente al tema que se aborda en el presente estudio. Sin embargo, se adoptan previos
artculos que son de ayuda conceptual en cuanto al tratamiento financiero y tributario de
los instrumentos financieros derivados, contemplados principalmente en la Norma
Internacional de Contabilidad (en adelante NIC) N 39 Instrumentos Financieros:
Reconocimiento y Medicin y en la Ley del Impuesto a la Renta principalmente, adems
de otros dispositivos legales, y principalmente se recoge una tesis relacionada a la situacin
de la utilizacin de los IFD en las empresas de mayor envergadura en nuestro pas.

En cuanto a referencias histricas, teniendo como base las publicaciones de John Hull, la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (en adelante SBS) y el Banco Central de
Reserva del Per, se tiene el presente apndice sobre las transacciones con instrumentos
financieros derivados:

El inicio de un mercado organizado de derivados financieros data del ao 1848 cuando se

cre The Chicago Board of Trade en EE.UU para negociar productos agrcolas.
Posteriormente aparecieron los primeros contratos to arrive (a futuro) cuya dinmica
interes a diversos inversionistas quienes empezaron a negociar otros activos subyacentes
(HULL 2009: 3). Dado la importancia de este mercado, los aspectos regulatorios y el
desarrollo de la economa influyeron de manera significativa en la oferta y demanda de los
instrumentos financieros derivados.

De acuerdo con el BBVA, las operaciones con derivados en el Per se iniciaron en el ao

1997 mediante la contratacin rudimentaria de forward. Estas operaciones crecieron en
328% hasta el ao 2007. Sin embargo, los niveles de negociacin se encuentran muy por
debajo en comparacin a los pases de la regin. A pesar que el Per ha tenido un
crecimiento sostenido los ltimos aos de 5 a 6% en promedio de acuerdo a cifras del
Banco Central de Reserva, no se ha dado la situacin propicia para que este mercado se
desarrolle.

BASES TERICAS
Las actividades de las empresas estn expuestas diversos riesgos. El riesgo lo definimos
como la probabilidad de incurrir en prdidas por diversos factores. Encontramos como una
categora a los riesgos financieros relacionado a las presiones en los mercados financieros.
Dentro de ello encontramos al riesgo de mercado que se define como la probabilidad de
prdidas debido a movimientos adversos en las variables de mercado tales como: la tasa de
inters, el tipo de cambio, el precio de los activos de renta variable y el precio de los
commodities. Para poder hacer frente a stos riesgos de mercado que identifican las
empresas, se han creado innovaciones denominados instrumentos financieros derivados
(en adelante IFD) que aseguran un precio futuro de dichos activos que se busca protegerlo
de cambios abruptos de las cotizaciones de mercado.
De acuerdo con la definicin de John C. Hull (15:2009), un derivado financiero es un
instrumento cuyo valor depende de otras variables subyacentes ms bsicas. Es decir, su
valor est en funcin de un activo subyacente que es el objeto del contrato. Por ejemplo, si
pacto un contrato con el derecho a comprar 1 accin de Credicorp a 10 dlares dentro de 3
meses (IFD Opcin) entonces el activo subyacente es la accin de Credicorp. De acuerdo a
cmo flucte la accin de Credicorp en dicho periodo, fluctuar el precio de dicha opcin.
Aqu lo que se busca proteger es las variaciones en el precio de la accin mediante el
derivado. A pesar que el precio de dicho IFD est en funcin de un activo subyacente, el
propio IFD tiene un mercado y por tanto tiene su propia oferta y demanda (Rona 19: 2009).
Siguiendo a John C. Hull, los IFD son utilizados en operaciones de coberturas,
especulacin o arbitraje. La cobertura empresarial estriba en mitigar riesgos de mercado
como las fluctuaciones en las tasas de inters, tipo de cambio, precio de los comodities
entre otros que puedan afectar partidas financieras y esto se realiza asegurando un flujo
futuro mediante el pacto de un IFD. Diferente a ello, la especulacin se vale de las
fluctuaciones para obtener una ganancia; con ello se apuesta a variaciones bruscas en los
precios. Por otro lado, el arbitraje aprovecha las diferencias temporales de los precios de
los activos en dos o ms mercados para granjear una utilidad con cero riesgos (15: 2009).
Tributariamente, en el artculo 5-A de la Ley del Impuesto a la Renta y en la 52
Disposicin Transitoria Final de la Ley se dan las pautas para diferenciar un instrumento
de cobertura y de especulacin a efectos fiscales. De la misma forma, en las Normas
Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) 7 y 9 as como en las Normas
Internacionales de Contabilidad N 32 y 39 encontramos las definiciones y tratamiento
correspondiente a estos instrumentos.

Los IFD pueden tener distintas definiciones de acuerdo a la regulacin en la que se

encuentre:
Definicin contable (prrafo GA 16 de la Norma Internacional de Contabilidad
N32): Los instrumentos financieros derivados crean derechos y obligaciones que
tienen el efecto de transferir, entre las partes implicadas en el instrumento, uno o
varios tipos de riesgos financieros inherentes a un instrumento financiero primario
subyacente. En su inicio, los instrumentos financieros derivados conceden a una
parte el derecho contractual a intercambiar activos financieros pasivos financieros
con la otra parte, en condiciones que son potencialmente favorables, o crean la
obligacin contractual de intercambiar activos financieros o pasivos financieros con
la otra parte, en condiciones que son potencialmente desfavorables. Puesto que las
condiciones del intercambio se establecen en el momento del nacimiento del
instrumento derivado, stas pueden convertirse en favorables o desfavorables a
medida que cambien los precios en los mercados financieros.

Definicin tributaria: Conforme al artculo 5-A de la Ley del Impuesto a la Renta,

los Instrumentos Financieros Derivados son contratos que involucran a contratantes
que ocupan posiciones de compra o de venta y cuyo valor deriva del movimiento
en el precio o valor de un elemento subyacente que le da origen. No requieren de
 una inversin neta inicial, o en todo caso dicha inversin suele ser mnima y se
liquidan en una fecha predeterminada.

Definicin de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS): Los

instrumentos derivados son productos financieros cuyo valor depende de otro
activo (el cual puede ser otro instrumento financiero como acciones, ndices
burstiles, instrumentos de deuda, etc., divisas como el dlar, u otros bienes como
el petrleo). Es por esto que se dice que el valor de estos instrumentos se deriva
del valor del activo subyacente que representa. En trminos generales podemos
pensar en un derivado como un contrato en el que se establecen determinadas
condiciones, deberes y/o derechos sobre la base de lo que sucede con otro activo
(denominado activo subyacente)

Dentro la gama de productos derivados podemos encontrar a los siguientes que son los ms
bsicos (Rona 17-18:2009):

Forwards (Contratos a plazo): Es un contrato privado para comprar o vender un

activo en una fecha especfica en el futuro a un precio fijado. Estos contrato se
negocian fuera de la bolsa o mercados OTC (over the counter). Generalmente
suelen ser pactados con instituciones financieras.
Futures (Futuros): Siguen la misma mecnica que los forward pero la diferencia
radica que stos se negocian en una bolsa de valores y por tanto los contratos son
estandarizados. Ejemplos de bolsas sonde se negocian estos derivados son la
Chicago Borrad of Trade, Chicago Mercantil Exchange (las bolsas de futuros ms
grandes de EE.UU.). En Per tenemos la Bolsa de Productos del Per y la Bolsa de
Valores de Lima.
Swaps (Permutas): Es un intercambio de flujos de efectivo en varias fechas futuras
entre dos partes interesadas. Un swap equivale a varios forwards pactados para
distintas fechas futuras. Se distinguen el Interest Rate Swap (swap de tasa de
inters) y el Currency Swap (swap de divisas).
Options (Opciones): A diferencia de los forwards y futuros, el tenedor de este IFD
tiene el derecho mas no la obligacin de comprar o vender un activo en el futuro a
un precio fijado el da de hoy. La opcin de compra es llamada Call y la opcin
 de venta es denominada Put.

Los IFD se pueden transar en mercados privados o Over the counter (OTC), donde
participa un banco y una contraparte; y, en mercado centralizados conocidos (Exchange
Traded) como una Bolsa de Productos. A continuacin se elabora una comparacin de las
ventajas y desventajas de un mercado privado y organizado en materia de derivados. La
principal diferencia es que en un mercado organizado el riesgo de incumplimiento (default
risk) se mitiga, es decir, el riesgo de que la contraparte incumpla las condiciones del
contrato de derivados y no cancele su posicin es nulo.

Caractersticas Mercado OTC Mercado Organizado

Tipo de contratos A medida del solicitante Estandarizado
Ofertantes Bancos Se desconoce. La funcin
de intermediario lo asume
una Bolsa de Productos.
Fijacin de Precios Negociaciones particulares Cotizacin pblica y
abierta
Fluctuacin de precios Libre Se fijan lmites regulatorios
Relacin del comprador y Directa A travs de una cmara de
vendedor compensacin.
Depsito de garanta No usual Exigido al vendedor
Calidad de la cobertura A medida Aproximada
Riesgo de Contrapartida Comprador La Cmara de
Compensacin
Seguimiento de Requiere medios De manera sencilla
posiciones especializados
Regulacin No Gubernamental
Liquidez Depende del producto Si en uno desarrollado

Otras definiciones:
Arbitraje: Consiste en tomar ventaja de la existencia de diferencias en precio o
valor de un mismo activo que se dan en dos mercados diferentes (Mercado Spot o
actual vs. Mercado Forward).
 Cobertura: Consiste en contrarrestar riesgos a fin de no estar expuesto a los
cambios en las variables del mercado.
Riesgo de contraparte: Tambin conocido como riesgo de default, riesgo de crdito
o riesgo de incumplimiento, es aquel que genera, o puede generar, la prdida
potencial por incumplimiento de la contraparte (la otra empresa con la que se
realiza la transaccin del IFD) debido a una situacin de falta de liquidez o
insolvencia. Slo puede ocurrir en la celebracin de IFD que se negocian
extraburstilmente (en el mercado OTC).

1.1.1. Finalidades de cobertura y especulacin:

Distincin econmica entre cobertura y especulacin: La cobertura

empresarial estriba en mitigar riesgos de mercado como las fluctuaciones en
las tasas de inters, tipo de cambio, precio de los comodities entre otros que
puedan afectar partidas financieras y esto se realiza asegurando un flujo futuro
mediante el pacto de un IFD. Diferente a ello, la especulacin se vale de las
fluctuaciones para obtener una ganancia; con ello se apuesta a variaciones
bruscas en los precios.
Distincin tributaria entre cobertura y especulacin: Artculo 5-A de la Ley
del Impuesto a la Renta y 52 DTF de la misma.
Distincin contable entre cobertura y especulacin; NIC 32 Instrumentos
Financieros: Presentacin, NIC 39 Instrumentos Financieros:
Reconocimiento y Medicin, NIIF 7 Instrumentos Financieros: Informacin a
Revelar, NIIF 9 Instrumentos Financieros.
Distincin regulatoria entre cobertura y especulacin: Ley General del Sistema
Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y
Seguros Ley N 26702.

1.1.2. Evidencia Internacional de Estructura de Mercado de Futuros:

Mxico: La Bolsa de Derivados de Mxico (MexDer) inici sus operaciones el 15 de

diciembre de 1998. Tienen como cmara de compensacin a la entidad ASIGNA, los
Socios Liquidadores (SL), los Socios Operadores. Se negocia futuros y opciones sobre
divisas, acciones, deudas e ndices burstiles.
Brasil: Los organismos ms importantes donde se negocian derivados son la Bolsa de
Mercaderas y Futuros (BM&F) y Bovespa (la bolsa ms lquida en Latinoamrica, donde
se negocia el 70% del total negociado en la regin).

Espaa:

Existe el Mercado oficial de futuros y opciones financieros de Espaa (MEEF) que fue
creado en noviembre de 1989. Sus funciones son de mercado, liquidador de operaciones y
cmara de compensacin. Se transan opciones y futuros sobre el ndice Ibex35, acciones,
bonos nocionales del Estado a 10 aos y pueden participar personas naturales y jurdicas.

Colombia:

La Bolsa de Valores Colombiana negocia acciones, divisas, operaciones a plazos y tanto

deuda pblica como privada. Las operaciones a plazo son consideradas derivados ya que
hacen referencia a ventas de activos futuros como acciones, divisas, ttulos valores y
commodities o futuros sobre ndices. Cabe sealar que no existe una cmara de
compensacin definida en la bolsa colombiana que mitigue el riesgo de contraparte.

HIPTESIS GENERAL

El desconocimiento de la aplicacin de las normas contables, la rigidez de la norma

tributaria para demostrar la finalidad de un instrumento financiero derivado de cobertura y
la poca cultura de cobertura de riegos son factores que inciden en los bajos niveles de
contratacin de derivados financieros por parte de las empresas en el Per

HIPTESIS ESPECFICA
El poco conocimiento de la NIC 39 y del rgimen tributario asociado a los IFD por parte
de las empresas peruanas desmotiva su uso.
Mayores empresas del sector agrcola, exportador y las microfinancieras mitigaran sus
riesgos cambiarios y de tasas de inters si participan en un mercado centralizado.
Una mayor difusin de los IFD por parte de las universidades y asociaciones empresariales
como instrumentos de gestin de riesgos aumentara los niveles de desarrollo del mercado
seran mayores a los actuales.

La BVL es la institucin que estara preparada para funcionar como una cmara de
compensacin en el mercado de derivados peruano.

METODO DE INVESTIGACIN

MTODO ANALTICO SINTTICO, se busca descomponer la problemtica del

mercado de derivados en el Per en todos sus factores de incidencia.
TCNICAS DE INVESTIGACIN

Para abordar la problemtica se utilizaran las siguientes tcnicas:

Entrevistas: Se entrevist a los siguientes profesionales con conocimiento en la materia:

Csar Pajares Paz, Supervisor Principal del Departamento de Riesgo de Mercado,
Liquidez e Inversiones de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Mara Luz Ros Diestro, Analista Principal del Departamento de Regulacin de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Alberto Liu Ly, Gerente de Productos Financieros Derivados del Banco de Crdito
del Per.
Entrevistas con profesionales especializados en tributacin de la sociedad auditora
Ernst & Young.
Lucy Rodrguez, subgerente del rea de contabilidad y finanzas del Registro
Central de Liquidaciones y Valores del Per (CAVALI).
Anlisis documental: Comprende la revisin de papers, artculos en revistas, peridicos,
trabajos de investigacin, monografas y el anlisis de tesis previamente publicadas
referidos al mercado de derivados en el Per y el mundo.
Se dispondr de los siguientes instrumentos:
Gua de entrevistas: Constar de diez preguntas referidas a la situacin actual de la
negociacin de derivados en el mercado peruano as como los avances regulatorios
(Ver anexo 2).
Fichas documentarias: Profundiza el contenido de los artculos de investigacin y
tesis que son materia de anlisis. Considera:
Fuentes o informantes:

En cuanto a bases de datos sobre negociacin de derivados en el Per as como otras

variables de mercado se obtendr del Banco Central de Reserva y la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP. Durante la investigacin se solicitar la asesora a los profesores
Aldo Quintana y Mara Luz Ros de la facultad de Ciencias Contables de la Pontificia
Universidad Catlica del Per.
En cuanto a las entrevistas se realizar un anlisis cualitativo de las respuestas con el fin de
elaborar conclusiones. Por ltimo, la revisin documentaria comprende la extraccin de
conclusiones para determinar la validez de las hiptesis.
DESARROLLO DEL TEMA

SITUACIN ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN EL PAS:

El mercado de derivados en Per se caracteriza por Over the Counter (OTC), se pactan
contratos privados hechos a medida entre dos instituciones. Estos contratos no son
regulados y se discuten entre ambas partes las condiciones especficas y el activo
subyacente que se pretende mitigar. Los participantes son por un lado los grandes bancos
peruanos tales como el Banco de Crdito del Per, el Banco Continental, El Interbank y el
Scotiabank, quienes lideran en volumen de negociaciones. La contraparte o cliente de los
bancos ofertantes de instrumentos derivados son las compaas mineras, petroleras y de
hidrocarburos, las Administradoras de Fondos de Pensiones y las grandes exportadoras. Es
nula la participacin de pequeas, medianas e incluso grandes empresas en la contratacin
de derivados para la mitigacin de algn riesgo financiero. Adicionalmente, las entidades
microfinancieras expuestas al riesgo cambiario y de tasa de inters no se hacen uso de
derivados de cobertura. Al respecto la SBS en su normativa est analizando dar
autorizacin a dichas entidades a contratar dichos instrumentos para una mejor gestin del
riesgo de mercado.

Los instrumentos financieros derivados en el Per que ms se negocian son los forwards en
su mayora, seguido por los swap de tasas. Es muy poco el uso de opciones financieras
sobre divisas y casi imposible contratar opciones sobre acciones dado el nivel de iliquidez
de la Bolsa de Valores de Lima lo cual no permite el cierre de posiciones.

Conforme a los datos proporcionados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP al

primer semestre del ao 2013, de un total de 89, 976 millones de soles negociados en el
Sistema Financiero, casi el 70% de las operaciones con derivados corresponden a
Contratos Forwards para mitigar el riesgo de tipo de cambio y un 15% a operaciones con
swap para mitigar el riesgo de tasa de inters, tal como lo muestra la siguiente estadstica:
Grfico N 01: Instrumentos Financieros Derivados Negociados en el Sistema Financiero

Forward Venta en M.E.

5%
6%
Forward Compra en M.E.
6% 32%
Swap Compra Tasa de
15%
Inters
Swap Compra M.E.

36%
Swap Venta M.E.

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

Elaboracin. Propia

Como podemos apreciar la participacin en opciones financieras solo alcanza el 5% del

total negociado. Principalmente, las opciones ms negociadas tienen como activo
subyacente al tipo de cambio. En el mercado encontrados de este tipo a los Collars o Range
Forwards (Collares o Forwards con rango).
Con respecto a las contrapartes de la celebracin de derivados en el Sistema Financiero, los
forwards en su mayora son negociados con no residentes, lo cual demuestra el poco
volumen de contratacin por parte de empresas no financieras domiciliadas en el pas, tal
como lo muestra el siguiente cuadro:

Cuadro N01: Contraparte de los Derivados negociados en moneda extranjera

Tipo de Contrato Contraparte No Residente Residente
AFP - 41%
Forward Compra Financieras 18% 23%
No Financieras 1% 12%
AFP 0% 5%
Forward Venta Financieras 55% 27%
No Financieras - 13%
AFP - -
Swap Compra Financieras 50% 4%
No Financieras 0% 45%
AFP - -
Swap Venta Financieras 90% 2%
No Financieras - 8%
Fue nte y Elaboracin: SBS
Las principales contrapartes no domiciliadas que participan del mercado peruano son las
siguientes:

Bank of America New York

BBVA Madrid
Deutshe Bank AG London
Banco Santander New York
City Bank London
Bank of Nova Scotia
Merrill Lynch Capital Service, Inc.

Los instrumentos financieros derivados forwards que transan los bancos se encuentran
registrados con fines de negociacin. En el caso de los swap la dcima parte de lo pactado
se da con fines de cobertura contable (cobertura de flujo de efectivo).

En el sistema financiero en su mayora los forwards tienen vencimiento de 6 meses, sin

embargo, dicho vencimiento puede llegar a un ao dependiendo de la operacin. Con
respecto a los swap el vencimiento de los contratos est concentrado en el rango de 1 a 5
aos.

Las operaciones pactadas de derivados en moneda extranjera toman como subyacente al

dlar. Cabe sealar que la preferencia del peso chileno en la contratacin de swap ha
venido aumentando, representando un 10% de la cartera de swap. Otras monedas que se
negocian son el peso mexicano y el euro.

Grfico N 02: Monedas usadas como activos subyacentes en la contratacin de derivados

100%
80% 92%
60%
40%
20%
2% 2% 3% 1%
0%
USD MXN EUR CLP OTROS

Fuente: SBS

Elaboracin: Propia
Participacin de las empresas peruanas en el mercado de derivados:

Como habamos mencionado anteriormente, las empresas peruanas no financieras tienen

poca participacin en este mercado, en especial las empresas pequeas y medianas que se
encuentran expuestas a riesgos financieros. Los costos asociados a contratar un derivado en
una institucin financiera pueden superar a sus beneficios. De acuerdo a las tarifas de los
principales bancos los montos a negociar se encuentran en el rango de 50,000 a 100,000
dlares lo cual es un obstculo para este tipo de empresas. Por ello, celebrar un derivado
con una entidad minera, petrolera o una gran exportadora le es ms rentable para un banco
peruano que hacerlo con una Pyme. Otro factor importante que entra a tallar es el riesgo de
default (riesgo de incumplimiento) que enfrenta un Banco. Las instituciones bancarias ven
ms atractiva contratar un derivado con empresas con un mayor volumen de activos ya que
ello representa mayor solvencia para asumir obligaciones.

Adicionalmente a lo explicado, se ha demostrado que los conocimientos financieros y de

gestin de riesgos son muy escasos en la mayora de las empresas que van a contratar
derivados. Prueba de ello, las instituciones financieras estn actuando como asesores en la
contratacin de los derivados. Esto es explicado ya que la inclusin de los productos
derivados es relativamente nuevo en el pas y no todos los profesionales de finanzas tienen
el expertise requerido para manejarlo. Ms an, la complejidad y la poca comprensin de
los contratos muchas veces desincentiva la contratacin de los mismos. Claramente la falta
de conocimientos en materia de riesgos y mitigacin y la desconfianza en las herramientas
financieras se evidencia ms en las Pymes.

Necesidad de un Exchange Traded (mercado organizado) en el Per:

En vista a la dificultades que presentan las entidades peruanas en materia de gestin de

riesgos con derivados financieros por su limitado acceso y desconocimiento, creemos que
es necesario organizar un mercado donde se negocien un gran nmero de contratos
financieros derivados de manera que se pueda reducir el costo de contratacin de los
mismos y sirva como mecanismo de difusin de los diversos productos para la mitigacin
de los principales riesgos financieros que afrontan las empresas peruanas: riego de
variaciones abruptas del tipo de cambio y de tasas de movimientos en las tasas de inters.
BONDADES DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MECANISMOS DE
COBERTURA CONTRA LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO Y LAS TASAS DE
INTERS

En el acpite anterior mencionamos que los mayores riesgos que enfrentan las empresas
peruanas (principalmente las empresas mineras, importadoras, exportadoras sean grandes,
medianas o pequeas y las microfinancieras) son el riesgo cambiario y el riesgo de tasas de
inters. El primero es el resultado de tener exposiciones en dos o ms monedas cuya
principalmente el dlar que tiene alta volatilidad en el mercado. El segundo se da por tener
exposiciones en tasa fija y tasa variable que hace que el flujo de efectivo de entradas y
salidas no calce por las variaciones del componente variable.

A continuacin se presenta la volatilidad del tipo de cambio en el ltimo ao

Grfico N03: Volatilidad del tipo de cambio en el periodo 2012-2013

2.85
2.8
2.75
2.7
2.65
2.6
Tipo de Cambio Compra
2.55
Tipo de Cambio Venta
2.5
2.45
2.4
2.35

Fuente: SBS

Elaboracin: Propia

Podemos apreciar que esta variable de mercado ha tenido un comportamiento muy

inestable en este ltimo aos y se espera que contine en los prximos. Esta situacin
origina que el empresariado tenga incertidumbre sobre los flujos futuros cuando parte de
sus activos se encuentran en la moneda estadounidense. Cabe sealar que la mayora de las
empresas peruanas mantienen en su balance una posicin sobrevendida. Ello significa que
los pasivos en moneda extranjera son de mayor volumen que sus activos en moneda
extranjera y el riesgo que se identifica es la apreciacin del tipo de cambio. Cuando hay
una subida inesperada del tipo de cambio cuando los agentes econmicos esperaban una
reduccin, las obligaciones (pasivos) convertidas en soles representan un monto mayor que
los activos que se encuentran en dlares para poder cubrirlos, esta situacin de denomina
un descalce en moneda extranjera. Muchas empresas han experimentado tal coyuntura
dadas las variaciones abruptas del tipo de cambio que se viven en la actualidad.

Una de las ventajas que ofrecen los derivados financieros es la cobertura de riesgos de
mercado, uno de estos riesgos que se pueda mitigar es el tipo de cambio. Estos
instrumentos aseguran un flujo futuro a travs del pacto de un tipo de cambio determinado.
Con ello se reduce la incertidumbre por los movimientos de las variables de mercado.

A continuacin se presentar un ejemplo prctico de cmo se aplica la cobertura de un

derivado para la gestin de riesgos y sus implicancias en la contabilidad y tributacin.
Cabe mencionar que el ejemplo prctico ha sido elaborado sobre la base de las enseanzas
del profesor Alberto Liu Ly, docente de la facultad de Ciencias Contables de la PUCP.

Caso: Empresa importadora peruana que busca protegerse de la volatilidad del tipo de
cambio

Como se haba mencionado uno de los derivados para cubrirse del riesgo cambiario son las
opciones sobre divisas. Uno de los que ms se ofertan en el mercado peruano es el Collars
(Range Forwads). Supongamos el caso de una empresa peruana que realiza importaciones
de los EE.UU., por lo tanto sus pasivos estn en dlares mientras que sus activos en soles.
La empresa tiene una cuenta por pagar en dlares de $10,000 que deber ser cancelada al
cabo de 30 das. En ese mismo periodo recibir de su proveedor S/.27, 000. Aqu
apreciamos que el riesgo que enfrenta el importador es que el tipo de cambio se aprecie
con lo cual tendra que pagar ms soles para obtener un dlar.

El exportador recibe asesoramiento de su profesional financiero- contable y toma las

siguientes posiciones para mitigar el riesgo identificado:

Una posicin compradora (long position) de una opcin de compra (Call option)
con un precio de ejercicio (Strike) en 2.70
 Call Long Position
0.12

0.1

0.08

0.06

0.04

0.02

0
2.61
2.62
2.63
2.64
2.65
2.66
2.67
2.68
2.69
2.70
2.71
2.72
2.73
2.74
2.75
2.76
2.77
2.78
2.79
2.80
2.60

Una posicin vendedora (short position) de una opcin de venta (Put option) con
un precio de ejercicio (Strike) en 2.62

Put Short Position

0.00
2.60
2.61
2.62
2.63
2.64
2.65
2.66
2.67
2.68
2.69
2.70
2.71
2.72
2.73
2.74
2.75
2.76
2.77
2.78
2.79
2.80
-0.01

-0.01

-0.02

-0.02

-0.03

Mediante esta combinacin de dos opciones se busca establecer un rango en el cual el tipo
de cambio pueda oscilar de tal manera que no le afecte al importador (el range es de 2.62
a 2.70). Este producto es conocido como Collares Costo Cero (se dice costo cero porque
el costo de las primas se compensan):
 Collars (Range Forwards)
0.12
0.1
0.08
0.06 Rango de
0.04 Proteccin
0.02
0
2.60
2.61
2.62
2.63
2.64
2.65
2.66
2.67
2.68
2.69
2.70
2.71
2.72
2.73
2.74
2.75
2.76
2.77
2.78
2.79
2.80
-0.02
-0.04
-0.06

Suponiendo tres escenarios:

1) El tipo de cambio spot en la fecha de liquidacin sea 2.73 soles por dlar: La
importadora ejercer la opcin de comprar los dlares a un precio ms barato que
en el mercado va contrato con lo cual obtiene una ganancia econmica de (2.73
2.70 ) x $100,000 = 3,000
2) El tipo de cambio spot en la fecha de liquidacin sea 2.68 soles por dlar: La
importadora no genera prdida ni ganancia.
3) El tipo de cambio spot en la fecha de liquidacin sea 2.62 soles por dlar: La
importadora pierde econmicamente ya que los dlares se venden ms barato en el
mercado que va contrato de opcin: (2.62 2.65) x $100,000 = -3,000

De acuerdo a la estrategia que se maneje se podr realizar la cobertura de riesgos

financieros.

TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

DERIVADOS
En nuestro pas, de acuerdo a los dispositivos legales emitidos por la Ley General de
Sociedades en su artculo 223 a partir del ao 1998, los EEFF de las empresas en nuestro
pas deben emitirse de acuerdo a Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados
(PCGA), que posteriormente, mediante la resolucin 013-98-EF/93.01 del 23 de julio de
1998, dichos PCGA responden a las NIC oficializadas por el Consejo Normativo de
Contabilidad. En vista del proceso de armonizacin contable adoptado por nuestro pas, se
adoptan las NIIF plenamente.
Con respecto a los instrumentos financieros derivados, de acuerdo a la NIC 39, tienen la
siguiente clasificacin:

En el reconocimiento o medicin inicial los activos o pasivos financieros resultantes de los

derechos y obligaciones en los instrumentos financieros derivados se reconocen al valor
razonable, el cual est representado inicialmente por la contraprestacin dada o recibida. En el
momento inicial de los contratos forward generalmente se tiene un valor cero ya que las partes
activa y pasiva son iguales y compensables y, tambin, porque no se ha dado o recibido algn
monto.

En el reconocimiento o medicin posterior, se reconocen al valor razonable de los activos y

pasivos financieros, que est representado por el precio de mercado; si no existe precio de
mercado la estimacin del valor razonable se hallar usando como referencia precios de
mercado de instrumentos con caractersticas muy parecidas , o usando precios en base a
determinaciones tcnicas del valor razonable ampliamente aceptadas.

Absolutamente todos los derivados deben ser reconocidos en el estado de situacin financiera y
deben ser valorizados al valor razonable, reconociendo las ganancias y prdidas que desde la
fecha de adquisicin la entidad generara en el supuesto de cerrar posiciones. El uso de
derivados con fines de cobertura permite inmunizar tales riesgos, como se mencion
anteriormente.

En la contabilizacin de coberturas, al realizarse una compensacin de las ganancias y prdidas

de los instrumentos financieros derivados y de las partidas cubiertas se permite la mitigacin
en los Estados Financieros. La contabilizacin de coberturas es una excepcin a las reglas
generales de reconocimiento de activos y pasivos financieros; es una opcin.

La contabilizacin de derivados, segn la Norma Internacional de Contabilidad, exige que tales

sean considerados bien como activos o pasivos financieros. Se incluirn dentro de la cartera de
negociacin excepto los derivados de cobertura. Se deben reconocer en el balance como
activos financieros cuando el valor del derecho supere al de la obligacin o como pasivo en
caso contrario. Son valorados por su importe neto y ser reconocidos cuando la entidad se
convierta en parte del contrato; los costos de adquisicin y venta (gastos de transaccin) son
llevados directamente a resultados. Si el valor de adquisicin coincide con el valor de mercado,
su valor es nulo. Si existe una diferencia de valoracin, esta se llevar a resultados.

Sabemos que el principal criterio de valoracin es el de valor razonable; si existen variaciones

sucesivas al ser diferencias, se consideraran como activos las positivas y como pasivos las
negativas. El principal criterio de valor razonable es el de mercado, cuando exista. Si los
derivados en acciones no tienen precio de cotizacin, y no se pueden valorar de forma fiable,
deben ser valorizados al coste. Si los derivados cotizan en mercados organizados lo mejor es
atribuir el valor de mercado como valor razonable; si existe un tipo de inters cotizado en un
mercado activo, la entidad debe utilizar dicho tipo como un factor de una tcnica de valoracin
para determinar el valor razonable.

IMPACTO DE LA REGULACIN TRIBUTARIA EN LOS IFD

En nuestro pas, la regulacin tributaria para el tratamiento de todo lo relacionado a los
instrumentos financieros derivados (IFD) no ha sido fcil, puesto que son modalidades
financieras que haban tenido impacto en mercados internacionales, y no es hasta antes del ao
2007 que recin se empieza a legislar sobre este tema en vista a la necesidad de una regulacin
puesto que se empieza a ver este tipo de transacciones en nuestro mercado.

Sin existir una regulacin especfica en este tema, hacia inicios del ao 2007 se adoptan reglas
generales contempladas en la Ley del Impuesto a la Renta (en adelante LIR) con respecto a los
IFD, en el cual se adoptan principalmente los conceptos contemplados en la Norma
Internacional de Contabilidad N 39. Se introduce por primera vez el artculo 5 A de la LIR,
promulgado a travs del Decreto Legislativo N 970, y cabe anotar que no se estableca
claramente una distincin entre las operaciones de cobertura y de especulacin, estableciendo
que los gastos por IFD de cobertura son simplemente un tema de diferenciales positivos y
negativos con respecto a ganancias en negociacin de IFD con fines de especulacin, ratios de
eficacia del IFD y domicilio del sujeto con el que se efecta o pacta la negociacin de un IFD.

En relacin a lo anteriormente mencionado, y en relacin al tratamiento tributario de los

ingresos o prdidas provenientes de los IFD, los diferenciales positivos o ingresos fueron
gravados para efectos de la determinacin del Impuesto a la Renta, y sus diferenciales
negativos, o prdidas, siguieron un tratamiento distinto, donde se evala, a criterio de la
Administracin Tributaria, que dependiendo del sujeto con quien se realice la transaccin del
IFD (domiciliado o no domiciliado), en base al principio de causalidad, y en base a la
generacin de un tipo determinado de renta (de fuente peruana o extranjera) se gravan los
ingresos y se deducen los gastos por prdidas con IFD cuando estos hayan sido relacionados a
la generacin de rentas de fuente peruana, y para el caso de la generacin de rentas de fuente
extranjera, no son deducibles, sino que se basan en lo establecido por el artculo 51 de la LIR,
donde se establece que las rentas de fuente extranjera se suman y compensan a las rentas de
fuente peruana solo cuando se produce una renta neta, y las prdidas por fuente extranjera no
son computables.

Por otro lado, este tratamiento tributario gener algunos problemas en cuanto al crecimiento
del mercado de instrumentos financieros derivados en nuestro pas. De acuerdo con la
entrevista realizada a Mara Luz Ros, Superintendente de Regulacin en la Superintendencia
de Banca, Seguros y AFP, por la misma naturaleza del mercado de IFD en nuestro pas
(transacciones OTC con empresas extranjeras en su mayora) la posicin de la Administracin
Tributaria refiere con contundencia a gravar los ingresos provenientes de las transacciones con
derivados y a no aceptar la deducibilidad de los gastos por prdidas provenientes de estas
transacciones. Esto es debido tambin a la dificultad de probar que sus transacciones eran de
cobertura, y con el establecimiento del rango de eficacia, cuya adopcin de la NIC 39 no era
necesariamente ajustable con la situacin que atravesaba nuestro pas. Esta posicin desalent
en parte el crecimiento de las transacciones con instrumentos financieros derivados en nuestro
pas.

Posterior a aquella situacin, se dictan nuevas modificaciones a la normativa tributaria, entre

las que se pueden notar que la implementacin del Decreto Supremo No. 219-2007-EF vigente
desde el 1 de enero de 2008, que incorpora el Artculo 2-A al Reglamento de la LIR para
establecer los lineamientos a seguir en lo establecido por el Artculo 5 - A de la LIR.
Asimismo, la Ley No. 29306 que modifica el inciso b) del Artculo 5-A de la LIR entra en
vigencia desde inicios del ao 2009. Es aqu donde se realiza el cambio del concepto recogido
por la Administracin del rango de eficacia, y se reemplaza por las disposiciones que debe
tener un IFD celebrado con fines de cobertura, entre los que se menciona, citando al artculo 5
A de la LIR (SUNAT 2013):

Se celebra entre partes independientes. Excepcionalmente, un Instrumento Financiero

Derivado se considerar de cobertura aun cuando se celebre entre partes vinculadas
si su contratacin se efecta a travs de un mercado reconocido
 Los riesgos que cubre deben ser claramente identificables y no simplemente riesgos
generales del negocio, empresa o actividad y su ocurrencia debe afectar los resultados
de dicho negocio, empresa o actividad.
El deudor tributario debe contar con documentacin que permita identificar lo
siguiente:
o El instrumento Financiero Derivado celebrado, cmo opera y sus
caractersticas.
o El contratante del Instrumento Financiero Derivado, el que deber coincidir
con la empresa, persona o entidad que busca la cobertura.
o Los activos, bienes y obligaciones especficos que reciben la cobertura,
detallando la cantidad, montos, plazos, precios y dems caractersticas a ser
cubiertas.
o El riesgo que se busca eliminar, atenuar o evitar, tales como la variacin de
precios, fluctuacin del tipo de cambio, variaciones en el mercado con
relacin a los activos o bienes que reciben la cobertura o de la tasa de inters
con relacin a obligaciones y otros pasivos incurridos que rec iben la
cobertura.
Los sujetos del impuesto, as como las personas o entidades inafectas o exoneradas del
impuesto, que contratan un Instrumento Financiero Derivado celebrado con fines de
cobertura debern comunicar a la SUNAT tal hecho en la forma y condiciones que
este seale por resolucin de superintendencia, dejndose constancia expresa en dicha
comunicacin que el Instrumento Financiero Derivado celebrado tiene por finalidad la
cobertura de riesgos desde la contratacin del instrumento. Esta comunicac in tendr
carcter de declaracin jurada y deber ser presentada en el plazo de treinta (30) das
contado a partir de la celebracin del Instrumento Financiero Derivado.

Ahora, con respecto a la modificacin de esta normativa, qued de lado el concepto de ratio de
eficacia, pero qued an de lado la incertidumbre con respecto a poder probar si un IFD era
celebrado con fines de cobertura o con fines de especulacin. Complementariamente a lo
establecido, la norma puede entenderse como todo aquello que no es cobertura, es
especulacin. Entonces, para que una empresa pueda deducir los gastos relacionados a la
celebracin de IFD, tiene que probar fehacientemente que su celebracin de IFD califica
efectivamente como cobertura. Al respecto, se puede observar que existen complicaciones,
puesto que para probar que un IFD no es de cobertura, se tiene que cumplir con cada uno de
los requisitos establecidos en la norma, y entre los cuales se puede destacar que las
operaciones, al no ser conocidas en el mercado nacional, y al no seguir un especfico
tratamiento contable, se hace complicado probar su eficiencia en fiscalizaciones realizadas por
la Administracin Tributaria. Los requerimientos relacionados al riesgo de variacin de un
criterio concerniente a activos o pasivos de la empresa sobre los cuales de celebr un IFD
deben reflejarse tambin en la contabilidad de la empresa, de tal manera que pueda probarse
fehacientemente la cobertura de un IFD.

Un ejemplo de lo anterior se puede apreciar en la Resolucin del Tribunal Fiscal N 18323-3-

2012, en el cual la Administracin Tributaria repara inicialmente un gasto por prdidas en un
contrato de IFD celebrado entre Glencore AG (en adelante la empresa) y Glencore
International AG, la que acota el fallo a instancias del Tribunal Fiscal. La posicin que asume
el Tribunal Fiscal en este caso es resolver a favor de la Administracin Tributaria, puesto que
de acuerdo con el TF, las documentaciones internas y contables elaboradas por la misma
empresa no permitieron corroborar las actividades de la empresa en el mercado al que se
dirigan sus transacciones, y tampoco pudieron establecer de manera objetiva, que los importes
contabilizados correspondan en cada caso a un resultado derivado de la operacin de cobertura
a la que hacan referencia, as como la oportunidad en que se produjo su devengo. Ello da lugar
a vislumbrar que el tratamiento contable de los IFD no es claro en nuestro pas, o que tambin
no se conoce de este tratamiento de una manera correcta, y que an hay aspectos normativos
que pueden mejorar.

Ante aquella situacin, las instituciones normativas en nuestro pas deberan asumir un rol
activo en la regulacin de los instrumentos financieros derivados, no solo para esclarecer el
tratamiento tributario, sino para instruir en el tratamiento que debe seguir un instrumento
derivado (sea con fines de cobertura o especulacin) en materia contable. Esto puede ser
posible a travs de la emisin de guas prcticas, o resoluciones de consejo que puedan ser de
utilidad en la aplicacin de la normativa contable por parte de las instituciones como los
Colegios de Contadores del pas, que anteriormente emita guas prcticas ante cualquier
modificacin de normativas contables, as como el Consejo Normativo de Contabilidad, que si
bien no es remunerado y tiene participacin peridica de representantes de diversas
instituciones pblicas y privadas, puede adquirir mayor relevancia establecindose como un
ente de asesora permanente. Por la parte de la Superintendencia del Mercado de Valores, la
situacin es similar, puesto que si bien aparte de la regulacin y pronunciamiento sobre la
obligatoriedad de la aplicacin de las IFRS en nuestro pas, no se ha pronunciado sobre cmo
debe realizarse. En palabras sencillas, las entidades han legislado y obligado a adoptar normas
(algunas mejor conocidas que otras) sobre las cuales no haba ninguna base de referencia, y en
su aplicacin, las empresas las han adoptado como las han entendido. Lgicamente, puesto que
las personas no entienden los conceptos de igual manera, las posiciones que asuman tambin
sern diferentes. Consideramos que todas las partes (los entes reguladores, las instituciones de
profesionales y las empresas) deben ponerse de acuerdo para ir en una sola direccin y no
incurrir en problemas cuando se lidian con conceptos novedosos en nuestro mercado.

En vista de la situacin y de los conceptos y contexto anteriormente mencionados, se propone

la creacin de un mercado centralizado de transaccin de IFD, establecindose una cmara de
compensacin administrada por la Bolsa de Valores de Lima (BVL) a travs de DATATEC.
Esta ltima es una empresa donde la BVL participa con el 50%, que se encarga de brindar
servicios de informacin y mercados financieros electrnicos de ltima tecnologa, a travs de
un Sistema de Mercados Financieros: SMF DATATEC (BVL 2013). Ello facilitara las labores
de la BVL para llevar a cabo la funcin de cmara de compensacin. Por otra parte, al poseer
una cmara de compensacin, y seguir los eventuales pronunciamientos de las instituciones
profesionales y normativas relacionadas a lo contable, se podra llegar a establecer un acuerdo
comn para la emisin de guas profesionales en la contabilizacin de instrumentos derivados.
Consecuente a ello, la posicin de la Administracin ya no sera rigurosa en este contexto,
incluso, se propone tambin la implementacin de beneficios tributarios, tales como la
deduccin de los gastos por IFD transados en la eventual cmara de compensacin peruana y
facilidades ante eventuales fiscalizaciones puesto que sera ms fcil demostrar la finalidad de
los IFD cuando transan en un mercado centralizado (cobertura).

CONCLUSIONES

El establecimiento de un mecanismo de negociacin de derivados financieros,

como una Bolsa de Productos, permitir que ms empresas expuestas a riesgo de
mercado, por tipo de cambio y tasas de inters, puedan contratar instrumentos de
cobertura.
Un mercado de futuros en el pas reducira el riesgo de contraparte evitando
prcticas especulativas que puedan desencadenar una crisis en el sistema.
Las entidades que se encuentran preparadas para realizar el rol de Cleaning
House en un mercado centralizado son la Bolsa de Valores de Lima y DATATEC.
La estructura actual de mercado estriba en contratos forwards y opciones ofrecidas
por entidades bancarias y los Sistemas de Subastas Privadas como DATATEC.
La propuesta radica en la creacin de una institucin que haga las funciones de un
 mecanismo centralizado y que en un primer momento ofrezca productos derivados
de poca complejidad como futuros y opciones sobre tasas de inters y tipo de
cambio. Posteriormente, se buscara la inclusin de opciones de mayor complejidad
(opciones sobre acciones y credit default swap) cuando el mercado se vaya
consolidando. Ello favorecera al mercado de capitales, puesto que podra ser la
puerta a la masificacin de los IFD, y el mercado se beneficiara con el uso de estos
productos financieros. Asimismo, los incentivos tributarios tambin podran verse
reflejados en la deducibilidad de los gastos y la fehaciencia de la finalidad del uso
de un IFD, demostrables ante la Administracin Tributaria.
Se debe garantizar la transparencia de la informacin en la nueva Bolsa de
Productos que se pretende instaurar. Por ello, creemos que el mercado de futuros
debe ser regulado por la Superintendencia de Mercado de Valores
En cuanto a las operaciones OTC, creemos que la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP debe poner un mayor nfasis y una regulacin ms estricta en exigir
a las entidades bancarias mecanismos administracin del riesgo de contraparte en la
negociacin de derivados (exigir en los contratos privados mrgenes de garantas).
Es de menester pblico expandir la cultura financiera, en especial, en relacin a la
adquisicin y transaccin de instrumentos financieros derivados en nuestro pas.
Por otra parte, es recomendable tambin la masificacin del uso de instrumentos
derivados por sectores econmicos que realmente estn expuestos a la variacin de
precios, entre ellos, el sector de agricultura.
Asimismo, para poder manejar adecuadamente los riesgos a los que se exponen, las
empresas deben empezar a formular una poltica de administracin de riesgos. Ello
favorecer y facilitar su planeamiento en la celebracin de IFD.
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