Estudos de Viabilidade

Econmica

Aulas 5 a 8
Custo de Capital e CMPC
AVALIAOECONMICADEINVESTIMENTOS

Comparao de alternativas de investimento

Utili d
Utilizao de uma ttaxa d
de jjuros adequada
d d

Antes de iniciar a anlise e comparao das

diferentes oportunidades de investimento
encontradas deve-se
encontradas, deve se determinar qual ser o
Custo do Capital atribudo empresa.
DECISESDEFINANCIAMENTO

3
 Decises deFinanciamento
FontesdeCaptaodeRecursos

De onde vir o dinheiro para financiar os projetos desejados?

Estaquestodizrespeitoaoladodireitodobalanoearespostaenvolvea

estruturadecapitaldaempresa.
d i l d
EstruturadeCapitalrepresentaaproporodecapitalprprioecapitalde
terceirosusadosparafinanciarasatividades.
 ESTRUTURA DE CAPITAL
ESTRUTURADECAPITAL
OBJETIVO:Estudararelaoglobal
g
entreCapitaldeTerceiroseCapital
Prprio.

determinadapelacomposioentre
endividamento a longo prazo e capital
endividamentoalongoprazoecapital
prprio,queaempresautilizapara
financiarsuasoperaes(Ativos).
 QualaMelhorEstruturadeCapital?

Aes Dvida
40% Aes
60%
Dvida

PorqueosAdministradoresdevemescolherumaestruturadecapitalquemaximize
oValordaCia.?
MudanasnaEstruturadeCapitalbeneficiamosacionistasseesomentese
aumentamoValordaCia.
Balano
Patrimonial
Ativo Passivo + PL
Aplicaes em Entrada de
atividades Capital de 3os
Produtivas da empresa
p
Patrimnio Lquido

Entrada
Decises de de Capital
Decises de
Financiamento Prprio
Investimento
ESTRUTURADECAPITAL
CAPITAL
CAPITALDETERCEIROS
DE TERCEIROS
Quaisquerfundosalongoprazo,
colocado disposio das empresas
colocadodisposiodasempresas.
CAPITALPRPRIO
representado pelas aes
representadopelasaes
preferenciais,ordinriaselucros
retidos
 CustodeCapital

Este custo refere

referese
se diretamente aos riscos que o investidor ir correr
ao optar por determinado investimento, e, conseqentemente, ao
retorno que o mesmo ir esperar por tal ao.

Taxa Mnima de Atratividade (TMA)

A TMA p pode ser definida como a taxa de desconto resultante de uma

poltica definida pelos dirigentes da empresa. Esta taxa deve refletir o
custo de oportunidade dos investidores, que podem escolher entre
investir no pprojeto
j que est sendo avaliado ou em outro p
q projeto
j
similar empreendido por uma outra empresa.
 TMA

Taxa Mnima de Atratividade (TMA)

taxa de juros praticada no mercado

+
incertezadosvaloresdeFluxodeCaixa
 CUSTO DE CAPITAL:
CONCEITO BSICO
estimado num dado momento.
Reflete o custo mdio futuro dos
fundos por um longo prazo, com base
nas melhores informaes disponveis.
Muitas empresas mantm um mix
timo de financiamento, por meio de
capital de terceiros e prprio.
Esse mix chamado de ESTRUTURA
META DE CAPITAL.
(Fonte:GITMAN,1997) 11
 C t d
Custo de Capital
C it l (de onde viro os
recursos?)

Custo do Capital Prprio: lucros, emisso de aes ou

recursos dos proprietrios?
p p
Custo do Capital de Terceiros: bancos ou ttulos de
dvida?
Custo Mdio Ponderado do Capital (Custo de Capital):
da Taxa Mnima de Atratividade?
 CUSTO DE FONTES
ESPECFICAS DE CAPITAL
Os investimentos de capital das empresas podem ser
financiados por diversas fontes de capital. Nesses casos,
geralmente, so utilizadas fontes de fundos a longo prazo.
Existem quatro fontes bsicas de fundos a longo prazo:
1) emprstimos a longo prazo;
2) aes preferenciais;
3) aes ordinrias; e
4) lucros retidos.
As tcnicas utilizadas para determinar o custo especfico de
cada fonte acima no geram valores exatos, devido s
inmeras suposies e previses em que se baseiam.
(Fonte:GITMAN,1997)
13
Fontes de Capital
FontesdeCapital

Balano
Passivos Circulantes
PassivosCirculantes
Emprstimos/FinanciamentosaLongoPrazo

Ai
Ativo PatrimnioLquido
AesPreferenciais
AesOrdinrias
Lucros Retidos
LucrosRetidos
 Custo de Capital (de onde viro os
recursos?)

Custo de Capital:
Capital: a taxa de retorno que uma empresa
deve conseguir, nos projetos que investe para manter o
valor de mercado de sua ao.
ao
Taxa mnima de atratividade nas decises de
investimento indica criao de riqueza econmica.
investimento,
Depende das fontes de financiamento que a empresa
utiliza em seus projetos.
projetos
 Custo de Capital (de
(d onde
d viro
i os
recursos?)

Atratividade:: o mnimo a se ganhar.

Taxa Mnima de Atratividade
Pessoas Fsicas: poupana;
Comrcio: desconto de ttulos;
Bancos: SELIC e DI;
Empresas: Custo de Capital.
 C t d
Custo de Capital
C it l (de onde viro os
recursos?)

Oportunidade: deixar uma herana de

Custo de Oportunidade:
aproximadamente R$ 100.000,00 debaixo do colcho
=> DEIXAR DE GANHAR.

Quanto deixamos de ganhar por escolher uma

alternativa em vez de outra ?
 Custo de Oportunidade
Uma loja efetuou uma anlise para determinar o
nmero de vendedores a serem contratados no setor
de linha branca, sabendose que:
O salrio mdio anual de um vendedor de R$
48.000,00;
Os clientes no esperam mais do que cinco minutos
para serem atendidos;
did
Cada cliente que desiste corresponde a uma perda de
R$ 500,00.
500 00
 Custo de Oportunidade

Nmero de Vendedores 2 3 4 5 6
Nmero de Clientes desistentes por ano 270 170 70 20 5

Quantos vendedores devem ser contratados a fim de minimizar

os custos?
No. de Total em Oportunidades perdidas totais, Custo Total
Vendedores Salrios (A) devido a clientes desistentes (B) A+B
2
3
4
5
6
 C t do
Custo d Capital
C it l de
d Terceiros
T i

Custo do Capital de Terceiros a taxa de juros que a

empresa deve pagar para conseguir novos
emprstimos:
Financiamento bancrio tradicional;
Emisso de Debntures ou Commercial Papers.
 EMPRSTIMOS A LONGO
PRAZO

MODALIDADES DE FINANCIAMENTOS:
MODALIDADESDEFINANCIAMENTOS:
1.Emprstimos;
2.Descontosdeduplicatas;
3 Arrendamento Mercantil; e
3.ArrendamentoMercantil;e
4.LanamentodeDebntures.

(Fonte:GITMAN,1997) 21
 Custo do Capital de Terceiros

Custo do Capital de Terceiros para Financiamento

Bancrio (sem BNDES):

Frmula: Kflp = (Rf + spd + dcr + prn) x (1 IR)

 Custo do Capital de Terceiros
Kflp: custo de um financiamento de longo prazo;
Rf: Juros de um ativo considerado livre de risco (Selic);
Spd: Spread => taxa adicional cobrada pelo credor,
variando de acordo com o tomador;
Dcr: Del credere => remunerao cobrada pela
instituio financeira para conceder e administrar o
financiamento;
Prn: Prmio por risco de negcio, associado ao ramo de
negcio do tomador;
*IR: alquota do Imposto de Renda.
 Custo do Capital de Terceiros
Calcular o custo do capital de terceiros para um suposto
financiamento, sabendose que:
Selic fixada em 8% ao ano;
Spread da instituio financeira de 2% ao ano;
Del credere e o Prmio por risco de negcio, ambos em
1% ao ano;
Alquota do Imposto de Renda de 40%.
F l Kflp
Frmula: Kfl =(Rf
(Rf +spd
+ d +dcr
+ d +prn)x(1
+ ) (1 IR)
Kflp =(8+2+1+1)x (1 0,40)
Kflp =
= 12x
12 x 0,60
0 60
Kflp =7,20% a.a.
 Custo do Emprstimo
Kd =Kx(1 T)

Kd =Custodocapitaldeterceirosapsosimpostos
K
K=Custodocapitaldeterceirosantesdosimpostos
C t d it l d t i t d i t
T=Alquotadosimpostos

EXEMPLO:
EXEMPLO

A Cia Franca possui um custo de capital de terceiros antes dos

efeitos tributrios de 20%,
20% oriundo do lanamento de
Debntures, sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ).

Kd = 20% x ( 1 0,40
0 40 ) = 12,0%
12 0%
 Custo do Emprstimo
BenefcioFiscal Exemplo
BenefcioFiscal Exemplo:AB
:AB
LucroOperacional 6.000 6.000
Desp.Financeiras 0 2.000(*)
2.000 (*)
LAIR 6 000
6.000 4 000
4.000
IR+CS(40%) 2.400 1.600
LucroLquido 3.600 2.400

(*)20%de$10.000

Economiadeimposto:$2.400
Economiadeimposto:$2.400 1.600=$800

$2.000
$2.000 $800=$1.200 12,0%=20%x(1
12,0%=20%x(1 0,40)

12,0%de$10.000
 Custo do Capital de Terceiros
Calcular o custo de capital de terceiros para um
f
financiamento d longo
de l prazo, em que:
Juros de papis do governo (Klr) de 15,0% a.a.;
Prmio de risco de negcios de 2,0% a.a.;
Spread de 1,0%;
Alquota do imposto de renda sobre o lucro de
25,0%.
 Custo do Capital de Terceiros

DedutibilidadeFiscal:

Demonstrao do Resultado
S capital
Sem it l de
d terceiros
t i Com C
C Capital
it l de
d Terceiros
T i
Receita R$ 160.000 Receita R$ 160.000
CPV (R$ 90.000) CPV (R$ 90.000)
Lucro Bruto R$ 70.000 Lucro Bruto R$ 70.000
D
Desp. V
Vendas
d (R$ 20.000)
20 000) D
Desp. V
Vendas
d (R$ 20.000)
20 000)
Desp. Adm. (R$ 30.000) Desp. Adm. (R$ 30.000)
Reparequea
Lucro Operacional R$ 20.000 Lucro Operacional R$ 20.000
inclusodas
I.R. 40% (R$ 8.000) Desp. Financeiras (R$ 15.000)
DespesasFinanceiras
p
L cro Lq depois IR R$ 12.000
Lucro 12 000 L
Lucro Li
Liq antes
t IR R$ 5.0005 000
reduzabasede
I.R. 40% (R$ 2.000)
OLucrodiminuiuapenasR$9 clculodoIR.
Lucro Lq depois IR R$ 3.000
mil,apesardaDesp.Financeira

(j
(juros)deR$15mil.
) $
 Custo do Capital de Terceiros
Dedutibilidade Fiscal:
A B C
Financiamento $900.000,00 $650.000,00 $380.000,00
Custo (taxa) 23% 18% 20%
Alquota de I.R.
IR 34% 34% 40%
Despesas Financeiras Brutas
Economia de I.R.
Despesas Financeiras Lquidas
Custo Capital aps I.R. (%)
 Custo do Capital de Terceiros
Dedutibilidade Fiscal:
A B C

Financiamento 900.000,00 650.000,00 380.000,00

Custo (taxa) 23% 18% 20%

Alquota de I.R. 34% 34% 40%

Despesas Financeiras Brutas 207.000

Economia de I.R. 70.380

Despesas Financeiras Lquidas 136.620

Custo Capital aps I.R. % 15,18%

 Custo do Capital de Terceiros

Custo do Capital
p de Terceiros p
para um Financiamento
do BNDES:

Frmula:

Kflp = (CustoFinanceiro+RemuneraodoBNDES +Ta

xa deIntermediaoFinanceira
de Intermediao Financeira +Remunerao
+ Remunerao
daInstituioFinanceiraCredenciada) x (1 IR)
 Custo do Capital de Terceiros

BNDES: o custo financeiro pode incluir a TJLP (7,5% a.a.),

variao do Dlar, Libor, IPCA ou Selic.
Principais Operaes:
FINAME;
Capital
p de Giro;;
Exportao; e
Importao.
 Custo do Capital de Terceiros

Emisso de Debntures

Valores Mobilirios que representam dvidas de mdio ou

longo
g pprazo ((SAs);
);
Underwriting (primeira venda ao pblico);
4 a 6 anos,, valor de face R$
$ 1.000,00;
, ;
Cupom (juros), gio e desgio (bookbuilding).
 Custo do Capital de Terceiros

Emisso de Debntures

Frmula:

I + R$ 1.000 - Nd
Kd = N
Nd + R$ 1.000
2
 Custo do Capital
p de Terceiros
Emisso de Debntures

Emque:
I=jurosanuaisemreais;
Nd =recebimentoslquidoscomavendadaobrigao
(Debnture);
N = nmero de anos at a data de vencimento da
obrigao;
R$1.000,00
R$ 1.000,00 = valordefaceequeconstante.
valor de face e que constante.
 Custo do Capital de Terceiros
Emisso de Debntures Exemplo:
Empresa decide emitir debntures com Cupom de 11% a.a.
para dez
d anos, na inteno
i de d captar R$ 2.000.000,00,
2 000 000 00 em que:
Os custos de lanamento chegaro a atingir 3% do valor de
face (R$ 1.000,00
1 000 00 no Brasil);
O bookbuilding constatou, pelo histrico da empresa no
mercado, qque os agentes
g estariam dispostos
p a p
pagar
g at R$
1.015,00 por cada debnture;
AlquotadeIRde40%.
Qualocustodessaemissodedebntures?
 Custo do Capital de Terceiros

Emisso de Debntures Resoluo

110 + R$ 1.000 985,00

Kd = 10
985,00
, + R$$ 1.000
2

Kd = 110 +1
+1,50
50
992,50

Kd = 0,112342
0 112342 multiplicando
lti li d por 100 = 11
11,23%
23%
 Custo do Capital de Terceiros
Emisso de Debntures depois do IR
Frmula: Ki = kd x (1 T)
Em que:
Ki = custo do capital
p de terceiros aps p IR;;
kd = custo do capital de terceiros antes do IR;
T = alquota do IR.
Resoluo: Ki = 11,23 x (1 0,40)
Ki = 11,23 x 0,60
Ki = 6,74%
6 74% depois do IR
 Custo do Capital de Terceiros
Emisso de Debntures Exerccio:
Uma empresa emite debntures com Cupom de 8% a.a.
durante 7 anos;
Os custos de lanamento sero de 2% do valor de face
d R$ 1.000,00;
de 1 000 00
Uma pesquisa realizada pelos agentes financeiros
apontou
p que os agentes
q g aceitam p
pagar
g apenas
p R$
$ 980,00
,
por cada debnture.
A alquota de IR utilizada pela empresa de 40%.

Qual o custo dessa emisso de debntures?

Custo do Capital Prprio
 Custo do Capital Prprio - CCP

CCP a expectativa
i ded retorno do
d capital
i l do
d acionista.
i i
Retorno exigido por aplicarem seu capital;
Reteno
R t de d Lucros;
L
Emisso de novas aes ordinrias; e
Emisso de novas aes preferenciais.
 CUSTO DA AO ORDINRIA

a taxa pela qual os investidores descontam os

dividendos esperados da empresa para determinar o
valor de suas aes.
Existem duas tcnicas para medir o custo da ao
ordinria:
Modelo de avaliao de crescimento constante
(M d l de
(Modelo d Gordon);
G d ) e
Modelo de formao de preos de Ativos de capital
(CAPM)
(CAPM).

(Fonte:GITMAN,1997) 42
 MODELO DE
GORDON

Supese que o valor da ao seja

igual ao valor presente do fluxo de
todos os dividendos futuros
(esperandose que eles cresam a
taxas constantes), em um horizonte
de tempo infinito.

(Fonte:GITMAN,1997)

43
 MODELO DE FORMAO DE
PREOS DE ATIVOS DE
CAPITAL (CAPM)

Descrevearelaoentreoretorno
exigido,oucustodaaoordinria,eos
riscosnodiversificveisdaempresa,
medidospelocoeficientebeta,b.

(Fonte:GITMAN,1997)

44
 CUSTO DE LUCROS RETIDOS

o mesmo que o custo de uma emisso

adicional de aes ordinrias inteiramente
subscrita, que medido pelo custo da ao
ordinria
di i da
d empresa.
Isto quer dizer que os lucros retidos
aumentam o PL dos acionistas, da mesma
maneira que uma nova emisso de aes
ordinrias
ordinrias.
(Fonte:GITMAN,1997) 45
 Custo do Capital
p Prprio
p

Reteno de Lucros:
Lucros:

a taxa que os investidores querem descontar os

dividendos em uma data futura por ter que abrir mo de
seu recebimento em uma determinada oportunidade.

Modelo de Avaliao com Crescimento Constante

(Modelo de Gordon)
 Custo do Capital Prprio
Reteno de Lucros
Lucros::

Frmula: Ks = D1 + g
PO
Emque:
Ks = retorno exigido pelos proprietrios;
PO = valor da ao ordinria;
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano em
questo;
g = taxa constante de
d crescimento
i d dividendos.
dos di id d
 Custo do Capital Prprio
Emisso de novas Aes Preferenciais

As aes preferenciais podem fixar dividendos e dar

prioridade ao recebimento destes;
Seus dividendos so pagos em R$ por ano ou em taxa
anual sobre o valor de face da ao;
O custo para emisso muito simples, pois se resume
diviso entre o dividendo fixado e o recebimento
lquido.
lquido
 Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais
Exemplo::
Exemplo

A Piraporinha
p Corporao
p deseja j determinar seu custo
de capital prprio, ks. O preo de mercado da ao
ordinria, P0, igual a R$ 50. A empresa espera pagar
um dividendo, D1, de R$ 4 no final do prximo ano. A
mdia de crescimento dos dividendos pagos nos ltimos
seis anos foi de 5%.

Ks =R$4 +5%=0,08+0,05=13,0%
50

49
 Custo do Capital Prprio
A Preferenciais
Aes P f i i

Kp = Dp
Pn

Kp = Custo da Ao Preferencial
Dp = Dividendo Preferencial
Pn = Valor a ser recebido pela emisso
da Ao Preferencial livre de todas as
despesas de colocao (underwriting).
underwriting). 50
 Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais
Exemplo::
Exemplo

A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam

dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio
da ao negociado em bolsa no momento em torno
de R$ 24
24,,38.
38. Qual o custo da ao preferencial da
HBC, sabendo que se ela emitir novas aes
preferenciais incorrer em um custo de underwriting
de 2,5% ?
Kp = Dp
Pn
Dp = R$ 2,90
Pn = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,89%
11,89%

51
 Custo do Capital Prprio

Emisso de novas Aes Preferenciais Exerccio

Se a empresa Pirapora S.A. desejasse emitir aes
preferenciais no valor de R$ 70,00
70 00 em sua IPO (Initial
Public Offering), com custos de lanamento orados em
R$ 5,00 por ao e dividendos fixos de 8% no valor
nominal da ao, qual seria o custo para emisso de tais
aes preferenciais (Kp)?
 Custo do Capital Prprio
Emisso de novas Aes Preferenciais Resoluo:
O dividendo (Dp) fixado em 8% o valor de face seria
de R$ 5,60 (8% de R$ 70,00);
O recebimento lquido por ao (Np) chegaria a R$
65 00 (70,00
65,00 (70 00 5,00
5 00 dos
d custos
t de t ).
d lanamento)
l

Frmula:Kp = Dp_
Np
Kp = 5,60_
65,00
Kp =8,61%
 Custo do Capital Prprio

Emisso de novas Aes

Ordinrias

a captao de recursos mais cara devido aos custos de

lanamento e ao underpricing (desgio).
(desgio)
Frmula: Kn = D1 + g
Nn
 Custo do Capital Prprio

Emisso de novas Aes Ordinrias

Emque:
Kn = custo para emisso de novas aes ordinrias;
Nn = recebimento
bi l id com a emisso
lquido i ded novas
aes;
D1 = dividendo ppor ao
esperado
p ao final do ano em
questo;
g = taxa constante de crescimento dos dividendos.
 Custo do Capital Prprio

Exemplo:considerandoosseguintesdados:
P =R$50,00D1=R$4,00
Po R$ 50 00 D1 R$ 4 00
DesgiodeR$3,00porao
Custos de subscrio de R$ 2 50 por ao
CustosdesubscriodeR$2,50porao
g=5,05%

Kn = 4____ + 0,0505 = 0,0899 + 0,0505 = 14%

50 3 2,5
 Custo do Capital Prprio
Emisso de novas Aes Ordinrias Exerccio
O preo da ao ordinria estava sendo cotado a uma
mdia de R$ 40,00. A empresa Pirapora S.A. espera pagar
dividendos ao final deste ano no valor de R$ 2,00; a mdia de
crescimento
i t desses
d di id d nos ltimos
dividendos lti 7 anos foi
f i de
d 6%.
6%
Porm, para emitir novas aes, a Pirapora arcar com um
p g de R$
underpricing $ 3,00
, p por ao,
, alm de R$ $ 1,00
, q que os
bancos cobraro como custos de lanamento para a
operao.
Qual o custo da operao?
 Custo do Capital Prprio
Modelo CAPM

O CAPM o modelo que une o risco e o retorno. o

custo do
d patrimnio
i i dad empresa. uma formaf mais
i
precisa de se medir o Custo do Capital Prprio.

Suafrmula: Kj =Rf +[bx(km Rf)]

 Custo do Capital Prprio -
Modelo CAPM

Em que:
Kj i id d A i j;
Kj= retornoexigidodoAtivo
Rf = taxaderetornolivrederisco;
b =coeficientebetadoAtivo;
= coeficiente beta do Ativo;
km=retornodomercado;
[b x (km Rf)] = prmio por risco.
Custo do Capital Prprio Modelo CAPM
A taxa de juros livre de risco,
risco Rf,
Rf est ligada ao retorno de
um Ativo sem risco. No Brasil, temos a taxa Selic que
referncia para o pagamento dos juros dos ttulos pblicos.
O termo [b x (km Rf)] significa um prmio por risco.

km significa um determinado retorno do mercado

acionrio, que no caso brasileiro, seria a referncia do
IBOVESPA (p p ndice da Bolsa de Valores de So Paulo)).
(principal
 Custo do Capital
p Prprio
p - Modelo
CAPM

O coeficiente beta (b) indica o grau de variabilidade

de um Ativo ou empresa em resposta s variaes
d retorno
do t d mercado.
de d

Para determinlo
determin lo, necessrio medir
estatisticamente as suas reaes ligadas s reaes
do principal ndice do mercado acionrio (km).
 Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado
acionrio
acionrio.
i i .

Os retornos histricos de um ativo ou empresa so

usados na determinao de seu coeficiente beta.
beta Ou seja,
seja
o beta uma varivel estimada por meio de mdias de
retorno atravs do tempo.

Beta > 1,5 Agressivos

Beta < 0,5 Defensivos

Beta = 1,0 Alinhado

62
 Custo do Capital Prprio
A Ordinrias
Aes O di i - CAPM
b = 0,69
Ao
b = 1,01

b=1 b = 0,63

Bovespa
PrenticeHall 63
 Alguns Betas
N
Nome/classe
/ l B t
Beta N
Nome/classe
/ l B t
Beta
Raia Drogasil 0,52 Souza Cruz ON 0,41
Odontoprev 0,55 Gerdau PN 1,43
Sabesp 0 59
0,59 CSN ON 1 45
1,45
CCR SA 0,48 Itausa PN 0,92
Contax 0,78 Vale PNA 0,94
BR Foods 0,69 Ambev PN 0,32
SeoIBOVESPA
Redecard 0,49 Bradesco PN 0,95
subir1%,a
Comgs 0,45 Ita Unibanco PN 1,00 Usiminassubir
Amil 0,64 Usiminas PNA 1,40 1,4%.

Tim Part S/A 0,46 Po de Acar PN 0,36

Oi 0,57 Braskem PNA 0,72
Saraiva Livr 0,67 Embraer ON 0,63
Embraer 0,56 Unipar PNB 0,91
Fonte: Valor Econmico
 Custo do Capital Prprio
B t
Beta
Coteminas: 0,69
, GE: 1,18
, ( Nyse
y )
Hering: 0,80 GM:1,04
Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq)
Telesp: 0,74 Oracle
Oracle:: 1,83
Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93
Sadia: 0
0,63
63 Gillette:: 0
Gillette 0,77
77
Vigor: 0,49 IBM:
IBM: 1,24
VCP: 0,84 Microsoft:
Microsoft: 1,85

65
 Exemplo de Aplicao Modelo CAPM

ClculodoretornoexigidodeumdeterminadoAtivo
w
w ,quepossuiumbetade1,5,considerando:
que possui um beta de 1 5 considerando:

Rf =7%Rm =11%

Kj 7% [1 5 (11% 7%)]=13%
Kj=7%+[1,5x(11% 7%)] 13%
 O t exemplo
Outro l de
d Aplicao
A li
Modelo CAPM

Est sendo analisado um investimento com beta igual a

1,2. A taxa livre de risco Rf de 8% e o retorno de
mercado
d (km)
(k ) de
d 10%.
10%
Calcular o prmio por risco e o retorno esperado desse
Ativo utilizando a frmula bsica.
Ativo, bsica
Frmula: Kj=Rf +[bx(km Rf)]
 Outro exemplo de Aplicao CAPM

Se o mercado for emergente e exposto a riscos maiores,

podese somar o risco pas.
pas No caso do Brasil,
Brasil temos
5,13%.
Frmula: Kj = Rf + [b x (km Rf)]
Kj = 8 + [1,2 x (10 8)]
Kj = 8 + [1,2
[1 2 x 2]
Kj = 8 + 2,4
Kj = 10,4%
Kj = 10,4 + 5,13 = 15,53%
 Grfico Modelo CAPM
Veja a representao grfica do CAPM em uma Linha de
Mercado de Ttulos (SML), dada uma taxa livre de risco de
11%, um retorno de mercado de 13,5% e um beta de 0,75.
O intercepto a Taxa Livre de Risco (Rf) e o coeficiente de
inclinao a diferena entre a Taxa Livre de Risco e o
Retorno de Mercado (Km).
Graficamente, a reta ter inclinao positiva, desde que o
retorno do ttulo seja superior taxa livre de risco.
 Exemplo de Aplicao
Modelo CAPM
Grfico 1 Linha de Mercado de Ttulos (SML)

RETORNOEXIGIDO% SML

Km=13,5%

Rf=11%

0
05
0,5 2
BETADOTTULO
1 15
1,5

Fonte: Baseado em Gitman (2008) e Ross (2011)

 Exerccio
O Ativo BBGR4 duplica seu retorno em relao aos retornos
normais do mercado.
Sabendose que o retorno mdio desse mercado de 3%
a.m. e que o retorno de um Ativo livre de risco de 0,5 a.m.,
correto afirmar que:
a) o Ativo BBGR4 pouco sensvel s oscilaes do mercado.
b) o coeficiente beta do ativo BBGR4 igual a 1,5.
c) o mercado d no est pagando d prmio
i por risco
i para a
sensibilidade do ativo BBGR4 s oscilaes do mercado.
d)) o p
prmio de mercado igual
g a 5% a.m.
e) o retorno esperado para o Ativo BBGR4 igual a 5,5% a.m.
Custo Mdio Ponderado do Capital
 CUSTO MDIO PONDERADO DE
CAPITAL (CMPC ou WACC)

Refleteofuturocustomdioesperadopelos
fundosdaempresaalongoprazo;
encontradoponderandoseocustodecada
tipoespecficodecapitalporsuaproporo
naEstruturadeCapitaldaempresa.
Et t d C it l d

(Fonte:GITMAN,1997)

73
 Custo Mdio Ponderado do Capital -
CMPC

O Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC) o custo geral do

capital, pois utiliza a soma de todos os custos, ponderados por
seus respectivos pesos na Estrutura de Capital.
Capital
Sua frmula muito simples: CMPC = Kj x Wj
Em que:
Kj = custo especfico de cada fonte de financiamento;
Wj = participao relativa de cada fonte de capital no
financiamento total.
 Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital
CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital

WACC = Ke E + Kd D
D+E D+E

Ke = Custo do Capital Prprio

D = Endividamento
Kd = Custo do Endividamento
E = Equity
E i ( Patrimnio
P i i Lquido
id )

75
 CMPC

Participaodeterminada
(EstruturadeCapitalObjetivo)

Estrutura de Capital
30% Capital de Terceiros;
10% Aes Preferenciais; e
60% Capital Prprio.
Cada $1 deve manter as participaes acima.
 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
CUSTOMDIOPONDERADODECAPITAL

EXEMPLO1:
EXEMPLO 1 : CIA
CIAALFAS/A
ALFA S/A

CustodeEmprstimos(LP)=5,67%
CustodaAoOrdinria= 13,00%
CustodaAoPreferencial=9,33%
,
CustodosLucrosRetidos= 13,00%
 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
CUSTOMDIOPONDERADODECAPITAL

EstruturatimaDesejada

FONTE DE K PESO
FONTEDEK PESOMETA
META CUSTO CMPC

Empr.LP 40%5,672,268%
AesOrd.
Aes Ord 50%
50%13,006,500%
13 00 6 500%
LucrosRet. 10% 13,00 1,300%
total 100% 10,068%
 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
CUSTOMDIOPONDERADODECAPITAL

EXEMPLO2:CIAALFAS/A
EXEMPLO 2 CIA ALFA S/A
CustoEmprstimos(LP)= 5,67% Kj
C t d A O di i
CustodaAoOrdinria= 13 00% Ks
13,00% K
CustodaAoPreferencial=9,33% Kp

PESOSMETA:
Kj=40%Ks
j =50%Kp
p =10%
 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
CUSTOMDIOPONDERADODECAPITAL

EXEMPLO
EXEMPLO2:CIAALFAS/A
2 CIA ALFA S/A
Pedese:
a)DeterminaroCMPC
b)QualafinalidadedeseapuraroCMPC?
c)Quaisosprojetosquedevemseraceitos
paraaumentarovalordaempresa?
 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
CUSTOMDIOPONDERADODECAPITAL

ESTRUTURA TIMA DESEJADA

ESTRUTURATIMADESEJADA
FONTEDEK PESOMETA CUSTO CMPC
Empr.LP40%5,67
p 2,268%
AesOrd.50%13,006,500%
AesPref. 10% 9,33 0,933%
total100%9,701%
Custo Mdio Ponderado do Capital - CMPC

FontedeCaptaode ParticipaonaEstrutura Custode

Valor
Recursos deCapital(W) Capital(K)
Capital de Terceiros R$600.000,00 10%
Capital AesOrdinrias R$750.000,00 14%
Capital AesPreferenciais R$150.000,00 12%
Total R$ 1 500 000 00
R$1.500.000,00
 Clculo do WACC
Etapas
Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )

1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias;

2. Clculo do Custo das Aes Preferenciais;
3. Determinao da ( % ) de cada Fonte de
C it l e
Capital;
4. Ponderao dos itens acima.

PrenticeHall 83
 Clculo do WACC
Calcular o WACC da empresa HBC, considerando
a seguinte Estrutura de Capital:
Capital:

Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%

e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs

= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09%

PrenticeHall 84
 Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte Estrutura de Capital Capital:: $ 10
milhes em Emprstimos
Emprstimos;; $ 5 milhes de aes preferenciais e
$ 15 milhes de aes ordinrias.
ordinrias. O valor de livro, tanto da ao
preferencial quanto da ordinria, de $ 1,00
00.. Considere ainda as
seguintes informaes
informaes:
f :

Custo mdio dos emprstimos: 20%

Taxa Selic
Selic:: 18,5%
18 5%
ndice Bovespa: 22%
Beta (b): 1,1
Aliquota de IR / CS: 33%
Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0
ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0

Pede--se calcular o CMPC (WACC).

Pede
85
 CLCULO DO CMPC - FEGUS
C t
Custo Custo
C t C t ib i
Contribuio
Participao(
FONTE VALORES ($) antes do aps para a mdia
%)
imposto imposto ponderada

Emprstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%

Aes Preferenciais (Kp) 5 000
5.000 16 7%
16,7% 16 0%
16,0% 16 0%
16,0% 2 7%
2,7%
Aes Ordinrias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%
Total 30.000 100,0% 18,3%

Custo da Ao Ordinria
Taxa Selic ( Krf ) 18,5%
18 5%
IBOVESPA ( Krm ) 22%
Beta ( b ) 1,1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%

Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao 4,0
Valor de mercado da Ao 25,0
Kp 16,0%

CMPC = Kd (1
(1-T)
T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

86
 Custo de Capital (WACC)

A Empresa s proporciona retorno aos

seus proprietrios quando a Taxa Interna
d Retorno
de R (TIR) que seus Ativos
Ai L id
Lquidos
proporcionam, for superior ao WACC.
WACC.

87