Dominguez - Neutralidad e Incentivos Fiscales Nuevo IRPF

CRONICA TRIBUTARIA NUM.
146/2013 (85-117)
NEUTRALIDAD E INCENTIVOS DE LAS

INVERSIONES FINANCIERAS EN EL IRPF
DESDE LA LEY 35/2006
Flix Domnguez Barrero (*)

Universidad de Zaragoza
RESUMEN
La reforma del IRPF llevada a cabo por la Ley 35/2006 se propuso, entre otros objetivos,
la homogenizacin de la fiscalidad de los activos financieros y una reorientacin de los
incentivos fiscales hacia los contratos de prestaciones peridicas.
Nuestro objetivo en el presente trabajo es, tomando en consideracin los cambios fiscales
llevados a cabo por dicha ley y normas posteriores, medir si se han cumplido los objetivos
propuestos. Para ello se calcula la TIR de los diversos activos, se establece una ordenacin
de los mismos en funcin de esta variable, y se miden las variaciones en la tributacin de
cada uno de los activos desde 2006, y los cambios en la neutralidad del sistema frente a la
eleccin de los particulares. Este anlisis se realiza por separado para los activos con pres-
tacin en forma de capital, y para los contratos con prestacin en forma de renta peridica.
Entre las conclusiones que se obtienen merece destacar que la neutralidad del sistema
no siempre ha mejorado con la reforma, pero s han mejorado tanto los incentivos a sus-
cribir contratos de rentas para la jubilacin como los incentivos para que, en el momen-
to de liquidar la inversin, se opte por una renta peridica frente a un capital nico.
Palabras clave: Neutralidad, incentivos fiscales, activos financieros, rentas inmediatas,
rentas para la jubilacin.
SUMARIO
1. INTRODUCCIN. 2. DESCRIPCIN DE LA FISCALIDAD Y TIR DE LOS DIVERSOS ACTIVOS FINAN-

CIEROS. 2.1. Activos con prestacin en forma de capital. 2.1.1. Activos con rendimientos
anuales. 2.1.2. Activos con rendimiento diferido. 2.2. Activos con prestacin en forma de
renta peridica. 2.2.1. Rentas inmediatas. 2.2.2. Rentas para la jubilacin. 3. EFECTOS
DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN EN FORMA DE CAPITAL. 3.1. Ordenacin de los ac-
tivos. 3.2. Variacin en la TIR con la reforma. 3.3. Neutralidad de la
(*) El autor agradece la financiacin recibida del Ministerio de Ciencia e Innovacin, (proyecto
ECO2009-10003) y del Gobierno de Aragn y el Fondo Social Europeo (Grupo de investigacin de
Economa Pblica). Tambin agradece a Jorge Onrubia Fernndez la colaboracin prestada para
el manejo del Panel de declarantes del IRPF 1999-2007.
85
ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
reforma. 4. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN EN FORMA DE REN-

TA. 4.1. Renta inmediatas. 4.1.1. Incentivos para las rentas inmediatas. 4.1.2. Variacin
en los incentivos con la reforma. 4.2. Rentas para la jubilacin. 4.2.1. Ordenacin de las
distintas alternativas. 4.2.2. Efectos de la reforma en los incentivos absolutos. 4.2.3. Efec-
tos de la reforma en los incentivos relativos Renta/Capital. 5. CONCLUSIONES. BIBLIOGRAFA.
1. INTRODUCCIN
La reforma del IRPF, llevada a cabo por la Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del Im-
puesto sobre la Renta de las Personas Fsicas y de modificacin parcial de las leyes de
los impuestos sobre Sociedades, sobre la Renta de no Residentes y sobre el Patrimonio,
tuvo como objetivos finales mejorar la equidad y favorecer el crecimiento econmico. Al
servicio de estos fines se fijaron como objetivos intermedios favorecer la tributacin ho-
mognea del ahorro y reorientar los incentivos tributarios hacia aquellos productos cu-
ya prestacin se perciba de forma peridica.
De los trabajos que hasta ahora analizan la reforma, algunos se centran en estudiar cmo
afecta sta a la equidad del sistema (1), otros realizan anlisis iniciales de los cambios in-
troducidos en la fiscalidad, pero se echa en falta un anlisis ms profundo de los efectos de
la reforma en los incentivos fiscales de los diversos activos que actan como instrumentos de
ahorro y, sobre todo, de los diversos instrumentos destinados a proporcionar prestaciones en
forma de renta (2). Nuestro objetivo en este trabajo es analizar los efectos de las modifica-
ciones que desde 2006 se han introducido en la tributacin de los activos financieros, orde-
nar los diversos activos en funcin de su TIR en 2012 y valorar si las modificaciones intro-
ducidas en este campo sirven a los objetivos de neutralidad entre los diversos instrumentos
del ahorro y de reorientacin de los incentivos fiscales en la direccin pretendida.
Para dicha finalidad, en el apartado segundo describiremos la fiscalidad de los diver-
sos activos, tanto en caso de prestacin en forma de capital como en forma de renta pe-
ridica, para poder estimar una medida que nos permita valorar los efectos de la refor-
ma. En el apartado tercero estableceremos una ordenacin de los diversos activos con
prestacin en forma de capital, y analizaremos si la reforma ha supuesto aumento o re-
duccin de la TIR y si ha conseguido el objetivo de mejorar la neutralidad entre los acti-
vos financieros de este tipo. En el apartado cuarto ordenaremos los distintos activos con
prestacin en forma de renta y mediremos si la reforma ha mejorado los incentivos a es-
te tipo de prestaciones. Finalizaremos con un apartado de conclusiones (3).
2. DESCRIPCIN DE LA FISCALIDAD Y TIR DE LOS DIVERSOS ACTIVOS

FINANCIEROS
La mayora de los rendimientos del ahorro financiero se incluyen bien entre los rendi-
mientos del capital mobiliario, bien entre las ganancias patrimoniales. En ambos casos, se
incluyen en la base imponible del ahorro (4). Inicialmente en 2007 esta base imponible era
(1) Vase LAGARES (2006), GIMENO (2006) y DAZ DE SARRALDE et al (2006).

(2) Vase ANDRS SNCHEZ, J. DE (2007), GARCA VAQUERO, V. y GARCA MAZA, L. A. (2007), GAR-
CA VAQUERO, V. (2009) y CORRAL DELGADO et al. (2011).
(3) Para una descripcin ms detallado de la fiscalidad de los activos financieros antes y des-
pus de la reforma de 2006, puede verse GARCA VAQUERO, V. y MAZA, L. A. (2007).
(4) Con la excepcin de los rendimientos derivados de la cesin de capitales propios a sociedades
vinculadas con el contribuyente, que, en algunos casos, se incluyen en la base imponible general.
86
FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
gravada a un tipo fijo del 18 por 100, tipo que, en la actualidad, ha derivado en una escala
moderadamente progresiva, con tipos impositivos del 21, 25 y 27 por ciento. Por excepcin,
las prestaciones de los planes de pensiones y planes de previsin asegurados tienen la con-
sideracin de rendimientos del trabajo, que se incluyen en la base imponible general.
Las peculiaridades de la fiscalidad de los diversos activos se describen en los aparta-
dos siguientes. Dada la dificultad de comparar entre s activos donde los flujos moneta-
rios tienen cadencia temporal diferente, analizaremos por separado aquellos activos que
otorgan una prestacin en forma de capital y aquellos otros en que la prestacin toma
forma de renta peridica.
Para apreciar la incidencia de la fiscalidad utilizaremos, siguiendo a SCHOLES et al.
(2009), la TIR de una inversin (5). Frente al criterio del tipo impositivo efectivo (6), op-
tamos por la TIR por ser de mayor utilidad para el particular que desea elegir entre in-
versiones alternativas.
2.1. Activos con prestacin en forma de capital
Incluiremos entre estos activos tanto aquellos cuya nica contraprestacin es un ca-
pital final como aquellos que, adems del capital final, proporcionan rendimientos de
forma peridica. En este ltimo caso supondremos que los flujos monetarios netos que
se generan anualmente se reinvierten en el mismo activo hasta finalizar el perodo de
inversin previsto.
La TIR de estos activos, cuando la prestacin se deriva de un desembolso nico, se ob-
tiene a partir de la expresin:
[1]
Siendo:
CIN, el capital inicial neto, calculado como la diferencia entre el importe de la inver-
sin y el ahorro fiscal obtenido al llevarla a cabo,
CFN, el capital final neto de impuestos y
n, la duracin de la inversin (7).
Un resumen de la incidencia de la fiscalidad en las diversas etapas de la vida de la in-
versin de los diversos activos (Aportacin/Inversin, Acumulacin, Liquidacin/Presta-
cin) se recoge en los cuadros 1 y 2.
(5) Este criterio ha sido utilizado en Espaa por autores como DOMNGUEZ BARRERO, F. (1999),
DOMNGUEZ BARRERO y LPEZ LABORDA (2001), DOMNGUEZ MARTNEZ (2003), GARCA-VAQUERO y
MAZA (2001).
(6) Este criterio ha sido utilizado por autores como BAILEY (1969), AUERBACH (1983), BOADWAY,
BRUCE y MINTZ (1984), COYNE, FABOZZI y YAARI (1989) y, en Espaa, ESPITIA y otros (1989), PARE-
DES (1992), SANZ (1994) y GONZLEZ-PRAMO y BADENES (2000).
(7) Si existen desembolsos continuados anuales durante un perodo de tiempo de n aos, la TIR
se obtendra por tanteo a partir de la expresin:
[2]
87
CUADRO 1
Activos financieros con prestacin en forma de capital: Rgimen fiscal
88
Activos financieros con prestacin en forma de capital: Valor de las variables fiscales
CUADRO 2
89
Estudiaremos por separado los activos con rendimientos anuales y los activos con
rendimiento diferido.
2.1.1. Activos con rendimientos anuales
En este apartado analizaremos cuatro grupos: a) Depsitos bancarios, b) Obligacio-

nes bonificadas, c) Cuenta vivienda y d) Acciones con dividendos.
Los rendimientos de los activos incluidos en este apartado sern gravados en el IRPF,
como rendimientos del capital mobiliario, a medida que se generan.
a) Depsitos bancarios
La TIR de estos activos ser:
[2]
Siendo:
i, la rentabilidad antes de impuestos y
ta, el tipo impositivo aplicable a la base imponible del ahorro.
Tienen un tratamiento fiscal asimilable las obligaciones ordinarias, los bonos y las le-
tras del Tesoro (8).
b) Obligaciones bonificadas
Este tipo de obligaciones surgieron como un instrumento para facilitar la obtencin de
recursos financieros por determinados sectores econmicos, como empresas productoras
de energa elctrica o concesionarias de autopistas, cuando en Espaa an estaba vigente
el Impuesto sobre Rentas del Capital. Los intereses de estas obligaciones estaban sujetos
a un impuesto del 24 por 100, bonificado en un 95 por 100, siendo el impuesto neto del 1,2
por 100. En la actualidad, sus rendimientos soportan una retencin del 1,2 por 100 mien-
tras que, al practicar la declaracin del IRPF, el perceptor tiene derecho a deducir, como
retencin soportada, el 24 por 100. En funcin del tipo del ahorro, la TIR ser:
[3]
La bonificacin en la retencin se ha convertido en una subvencin fiscal para tipos

impositivos del ahorro inferiores al 22,8 por 100 (9).
(8) En el caso de una inversin de 100 euros, al 4 por 100 de inters, y un tipo impositivo del
ahorro del 21 por 100, la TIR del depsito bancario ser: 4 x (1-0,21) = 3,16.
Si el lector desea calcular la TIR de los depsitos bancarios u otros activos- en otros supuestos,
puede utilizar el simulador de planificacin fiscal (SimPlaF), situado en la pgina web
http://www.unizar.es/econ_aplicada/fiscalidad/Simuladores/Eleccion_activos/opciones_main.html.
Si elige el tipo de simulacin Simuladores 2012, da a las variables los valores oportunos y pul-
sa el botn Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
(9) Con los mismos supuestos que en el caso de los depsitos, la TIR de la obligacin bonificada
ser 4 x (1-0,012 - (0,21 - 0,24)) = 4,07%, siendo la rentabilidad despus de impuestos superior a la
rentabilidad antes de impuestos.
90
c) Cuenta vivienda (10)

Se trata de unos depsitos bancarios donde, como incentivo al ahorro para la adquisi-
cin de la primera vivienda habitual, el inversor tiene derecho a una deduccin en la
cuota del IRPF del 15 por 100 de la inversin realizada, con un lmite en la base de la de-
duccin de 9.040 euros, por lo que:
[4]
Siendo iN la rentabilidad anual neta de la cuenta, tal que:
[5]
d) Acciones con dividendos
Los dividendos son beneficios que, tras ser gravados en el Impuesto sobre Sociedades
(IS), se distribuyen al accionista. ste debe declararlos en el IRPF como rendimientos
del capital mobiliario, quedando exentos hasta 1.500 euros. La TIR se puede expresar
como:
[6]
Donde:
ts representa el tipo impositivo del IS y

g, la parte de los dividendos gravada en el IRPF, que tomar los valores (0 - 1) segn
que los dividendos estn o no exentos (11).
2.1.2. Activos con rendimiento diferido
Incluimos en este apartado todos los activos donde no existe ms contraprestacin

que el capital acumulado en el momento de liquidar la inversin. Distinguiremos entre
(10) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de los depsitos, la TIR de la cuenta vi-
vienda, a 2 aos, ser [(1+0,04x(1-0,21))2/(1-0,15)]1/2 - 1 = 11,89%. A un ao, la TIR es 21,36 por
100.
(11) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de los depsitos, y el supuesto adicional
de un tipo impositivo del IS del 30 por 100, la TIR de las acciones con dividendos, cuando estos es-
tn exentos en el IRPF, ser 2,80 por 100. En el caso de no exencin en el IRPF, la TIR de estos ac-
tivos ser 4 x (1-0,30) x (1-0,21) = 2,21%, coincidiendo con la TIR de las acciones con ganancia pa-
trimonial, cuando la duracin de la inversin es 1 ao. En ambos casos, la TIR se sita por debajo
de la del resto de los activos.
91
depsitos bancarios y seguros de vida, acciones con ganancia patrimonial, fondos de in-
versin y planes de pensiones y planes de previsin asegurados (PP-PPA).
a) Depsitos a largo plazo y seguros de vida
Los rendimientos generados por estos activos sern gravados como rendimientos del
capital mobiliario en el momento de liquidar la inversin. Por ello:
[7]
Tienen un tratamiento fiscal asimilable los strips de deuda pblica. (12)

b) Acciones con ganancia patrimonial
Los beneficios generados en la sociedad se gravan anualmente en el IS. Transcurrido
el plazo para el que el accionista plane la inversin, se procede a enajenar las acciones.
En ese momento la plusvala acumulada ser gravada en el IRPF como ganancia patri-
monial (13). Por ello:
[8]
c) Fondos de inversin
Se trata de un caso especial de sociedades, con un tipo impositivo reducido en el IS,
siendo ts = 1% (14).
d) Planes de pensiones y planes de previsin asegurados
La aportacin estos planes se deduce de la base imponible del IRPF, produciendo un
ahorro impositivo unitario igual al tipo marginal. La aportacin tiene un lmite absolu-
to de 10.000 euros anuales para personas con edad inferior a los 50 aos, y de 12.500 eu-
ros para personas mayores de esa edad. La reduccin no puede rebasar el 30 por 100 de
las rentas ganadas (rendimientos del trabajo y de actividades econmicas), lmite que se
eleva al 50 por 100 para personas mayores de 50 aos.
La acumulacin no est gravada ni en el IRPF ni en el IS.
En el momento de la prestacin, se incluye en la base imponible general la totalidad
del capital percibido, sin reduccin alguna, quedando gravada al tipo marginal. La TIR
se calcula a partir de la expresin:
[9]
(12) Con los supuestos bsicos establecidos la TIR de los depsitos a largo plazo y seguros de vi-
da, para una duracin de la inversin de 2 aos, ser ((1+0,04)2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) 1 = 3,17. A
un ao, la TIR coincide con la de los depsitos a corto plazo.
(13) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de acciones con dividendos, la TIR de las
acciones con ganancia patrimonial ser (1+0,04(1-0,30))2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) = 2,22%. A un ao,
la TIR es del 2,21%.
(14) Con los mismos supuestos bsicos que en casos anteriores, la TIR de los fondos de inver-
sin ser (1+0,04(1-0,01))2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) = 3,14%. A un ao, la TIR es 3,13%.
92
Siendo tp0 y tpn los tipos impositivos marginales en el IRPF en los perodos inicial y fi-
nal de la inversin. El tipo marginal final se puede alejar del tipo marginal inicial: hacia
abajo por la previsible cada de renta tras la jubilacin y hacia arriba por la cuanta del
capital final esperado (15).
2.2. Activos con prestacin en forma de renta peridica
Dadas las grandes diferencias existentes entre distintos tipos de prestaciones peri-
dicas, distinguiremos entre rentas inmediatas y rentas para la jubilacin. En los cua-
dros 3 y 4 se resumen las formas de tributacin y los valores de las variables fiscales de
los distintos tipos de rentas.
(15) Supongamos una persona de 63 aos, con una renta inicial de 20.000 euros, y renta poste-
rior a la jubilacin de 2/3 de dicho importe, que invierte 100 euros en este activo. Con estas rentas,
los tipos marginales inicial y final sern el 30 y 24,75 por 100, respectivamente. La TIR del plan de
pensiones ser:
= 7,83%. A un ao, la TIR es 11,80%.
93
CUADRO 3
Activos financieros con prestacin en forma de renta: Rgimen fiscal
94
Activos financieros con prestacin en forma de renta: Valor de las variables fiscales
CUADRO 4
95
En este tipo de prestaciones, la TIR ser el tanto de descuento que permita igualar
el valor neto de la aportacin con el valor actual de la prestacin neta de impuestos,
tal que:
[10]
Siendo:
XNj, la renta neta prepagable percibida en el perodo j,
n, el perodo transcurrido desde el momento de realizar la inversin hasta el perodo
en que se inicia la prestacin de la renta, y
v, el nmero de perodos en que se percibe la prestacin (16).
2.2.1. Rentas inmediatas
Dada la distinta forma de determinar la tributacin, distinguiremos entre rentas

temporales y vitalicias.
a) Rentas temporales
En las rentas temporales se somete a gravamen, como rendimiento del capital mobi-
liario, una parte de la prestacin, -g-, parte que se determina en funcin de la duracin
prevista de la renta. Los porcentajes a aplicar se recogen en el cuadro 5.
CUADRO 5
Porcentajes para determinar la base imponible de una renta temporal
inmediata en funcin de su duracin
Siendo la cuanta de una renta temporal inmediata prepagable, de v aos de dura-

cin, al tanto i, derivada de un capital CF disponible al iniciarse la prestacin en forma
de renta:
(16) Para el caso en que las aportaciones de repitan anualmente hasta el perodo previo a la
prestacin, la TIR se obtendra por tanteo a partir de la igualdad entre el valor final neto en el
momento de iniciarse la prestacin- de las aportaciones netas realizadas, con el valor actual neto
de la renta neta generada, en el mismo momento:
96
[11]
Siendo el valor actual de una renta unitaria, prepagable, de v aos de duracin,

descontada al tanto i, tal que:
[12]
Expresin que pone de manifiesto, adems de definir el valor actual de la renta uni-
taria prepagable, que su valor es igual al valor actual de una renta unitaria pospagable
( ) multiplicado por 1 mas el tanto de inters.
La expresin para el clculo de la TIR, para el caso de una inversin unitaria, ser
ahora (17).
[13]
Siendo el valor actual de una renta unitaria, pospagable, de v aos de dura-

cin, descontada con la TIR.
b) Rentas vitalicias
Al igual que con la renta temporal, se somete a gravamen, como rendimiento del ca-
pital mobiliario, una parte de la prestacin, parte que se determina en funcin de la
edad del rentista en el momento de la constitucin de la renta. Los porcentajes a aplicar
se recogen en el cuadro 6.
CUADRO 6
Porcentajes para determinar la base imponible de una renta vitalicia
inmediata en funcin de la edad inicial del rentista
(17) Si invertimos un capital inicial de 100 euros a un tipo de inters del 4 % para adquirir una
renta temporal inmediata, pospagable, de 18 aos de duracin, el valor de la renta anual(X) ser
7,90 euros, la parte gravada (g) 25%, siendo la renta neta (XN) 7,48 y la TIR, 3,35%.
97
La TIR se obtiene a partir de la expresin:
[14]
donde w es la esperanza de vida del rentista en el momento de la constitucin de la

renta y X el valor de la renta vitalicia, que se determinar en funcin de dicha esperan-
za de vida (18).
2.2.2. Rentas para la jubilacin
Como instrumentos para obtener rentas para la jubilacin estudiaremos los planes de
pensiones (PP) y planes de previsin asegurados (PPA), los planes individuales de aho-
rro sistemtico y los contratos de seguro de vida.
a) Planes de pensiones y planes de previsin asegurados
La aportacin a estos planes da derecho a deducir en la base imponible del IRPF el
importe de la aportacin, con los lmites ya sealados para las aportaciones a planes de
pensiones con prestacin en forma de capital. La prestacin peridica del plan ser con-
siderada renta del trabajo, siendo incluida la totalidad de la prestacin en la parte ge-
neral de la base imponible.
La TIR se obtiene igualando el valor de la aportacin con el valor de la prestacin,
ambas netas de impuestos, a partir de la expresin:
[15]
El tratamiento fiscal de este tipo de inversiones ser equivalente a la exencin cuan-

do tp0 = tpn.(19).
b) Planes individuales de ahorro sistemtico
Se trata de contratos individuales de seguro de vida, cuya prestacin tomar la forma
de renta vitalicia asegurada. En el momento de la constitucin de la renta, la primera
prima deber tener una antigedad superior a los 10 aos. El lmite de aportacin anual
es de 8.000 euros, y la suma de primas no podr superar los 240.000 euros.
(18) Si una persona de 64 aos invierte de 100 euros para adquirir una renta vitalicia inme-
diata, prepagable, que espera cobrar durante 18 aos tras la jubilacin, el valor de la renta
anual(X) ser 7,90 euros, la parte gravada (g) 24%, siendo la renta neta (XN) 7,50 y la TIR, 3,37%.
(19) Una persona con una renta inicial de 20.000 euros, y renta posterior a la jubilacin de 2/3
de dicho importe, que invierta 100 euros a los 64 aos en un plan de pensiones que cobrar en for-
ma de renta vitalicia prepagable, con un tanto de capitalizacin del 4 %, percibir una renta anual
de 7,90 euros y una renta neta de 5,94. Dado que en el momento de la inversin disfruta de un aho-
rro fiscal de 30 euros, el coste de la inversin son 70 euros, y la TIR ser el 4,91%.
Si el lector desea calcular la TIR de un plan de pensiones o de otros activos con prestacin en
forma de renta puede recurrir nuevamente al simulador de planificacin fiscal (SimPlaF), al que
ya nos hemos referido previamente. Al hacerlo, seleccione la opcin oportuna entre los activos que
proporcionan Rentas de jubilacin.
98
Los rendimientos que se pongan de manifiesto en el momento de constituir la renta

vitalicia estn exentos de tributacin. La renta vitalicia que se constituye tributar co-
mo una renta vitalicia inmediata.
La expresin que nos permitir calcular la TIR ser:(20)
[16]
c) Contratos de seguro de vida

En el caso de contratos de seguro de vida, cuya prestacin se materializa en una ren-
ta para la jubilacin, tributan los rendimientos generados, pero con diferimiento mxi-
mo: mientras la suma de prestaciones percibidas no supera la suma de primas aporta-
das, la base imponible ser cero; en los perodos siguientes, la base imponible ser la
totalidad de la prestacin.
Si designamos por w1 el nmero de perodos que se tarda en recuperar la totalidad de
la inversin y w2 (w2 = w w1) el perodo restante de percepcin de renta peridica, ten-
dremos:( 21)
[17]
A continuacin analizaremos sucesivamente los efectos de la reforma en los activos

con prestacin en forma de capital y los activos con prestacin en forma de renta.
3. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN EN

FORMA DE CAPITAL
Para estimar los efectos de la reforma estableceremos una ordenacin de los activos
en funcin de su TIR, determinaremos los cambios originados desde la reforma y, final-
mente, mediremos si ha mejorado la neutralidad del impuesto.
En las simulaciones posteriores nos referiremos principalmente a una persona con
base imponible general (BIg) del IRPF de 20.000 euros durante la vida activa, y una ren-
tabilidad antes de impuestos del 4 por 100. Al llegar a la jubilacin, momento en que se
recibe la prestacin, la base imponible se reduce a 2/3 de la base imponible (previa a la
aplicacin del mnimo personal y familiar) de la vida activa. Cuando invierte en activos
a largo plazo, desde el momento inicial hasta la jubilacin realiza aportaciones constan-
tes de la cuanta mxima permitida como aportacin a un plan de pensiones para perso-
(20) En los mismos supuestos que para el plan de pensiones, una persona de 54 aos, que in-
vierte 100 euros en un PIAS, lo mantiene 11 aos, y lo recupera en forma de renta vitalicia duran-
te 18 aos obtiene una renta de 11,69 euros, 11,11 euros netos de impuestos, siendo la TIR 3,71%.
(21) En los mismos supuestos que para el plan de pensiones, una persona que invierte 100 eu-
ros en un seguro de vida percibir igualmente una renta anual de 7,90 euros. En tanto la suma de
rentas percibidas no supere los 100 euros, la prestacin estar exenta. En los aos posteriores to-
da la renta tributar como renta del ahorro, siendo la renta neta de 6,24 euros, y la TIR ser el
3,38%.
99
nas que no superen los 50 aos, en nuestro caso, 6.000 euros. El tipo impositivo del Im-
puesto sobre Sociedades en 2006 era de 35 por 100 y a partir de 2007 es el 30 por 100.
No se han incluido los depsitos y las acciones con rendimiento anual, porque salvo en
el caso de dividendos exentos su TIR coincide con la de los mismos activos con rendi-
miento diferido con duracin de 1 ao.
3.1. Ordenacin de los activos
En el cuadro 7 se recoge la TIR de los diversos activos, entre los que no se han inclui-
do los depsitos y las acciones a corto plazo, por coincidir su TIR con la de los mismos ac-
tivos a largo con duracin de 1 ao. A partir del anlisis previamente realizado, se dis-
tinguen cuatro grupos de activos:
a) Como activos subvencionados destacan la cuenta vivienda, y las obligaciones boni-
ficadas cuando el tipo impositivo del ahorro es el 21 por 100. Para los tipos de inte-
rs relevantes, la TIR de la cuenta vivienda supera a la de las obligaciones bonifi-
cadas.
b) A continuacin se sitan los seguros de vida, depsitos bancarios a largo plazo, y
otros activos de renta fija.
c) La TIR de las acciones queda por debajo de los dos grupos anteriores, dado que es-
tos rendimientos estn sujetos al Impuesto sobre Sociedades (con tipo superior al
correspondiente a las rentas del ahorro en el IRPF) y, adems, al IRPF, producin-
dose posiblemente una doble tributacin,
d) Los PP-PPA pueden incluirse en uno u otro grupo en funcin de la duracin de la
inversin. Si la duracin es pequea y, consiguientemente, tambin lo es el capital
final acumulado, la TIR de estos activos resultar subvencionada, al caer la renta
tras la jubilacin y, junto con ella, el tipo marginal. Para duraciones ms prolonga-
das, el capital final ser ms elevado una vez que hemos supuesto que en cada
uno de los aos hasta la jubilacin se invierten cantidades iguales, y el tipo mar-
ginal final resultar superior al tipo marginal inicial. En tal caso los PP-PPA dejan
de ser un activo exento, llegando a ser el activo ms gravado.
CUADRO 7
TIR de los diversos activos con prestacin en forma de capital
(Big = 20.000; i = 4%)
100
Los datos obtenidos se representan en el grfico 1 en el que, para obtener mayor de-
talle en la representacin, se ha dejado fuera la cuenta vivienda, cuya TIR supera am-
pliamente a la del resto de activos (22).
GRFICO 1
TIR de los diversos activos, con prestacin en forma de capital en 2012
(BIg =20.000 euros; i = 4%)
La lnea superior representa las obligaciones bonificadas, cuya TIR (4,07%) supera al
rendimiento antes de impuestos (4%).
El segundo grupo de activos, situado en el centro, corresponde a los depsitos banca-
rios y otros activos de renta fija, as como los seguros de vida. La lnea horizontal repre-
senta la TIR de los depsitos a corto, que alcanza un valor del 3,16 por 100. En el dep-
sito a largo plazo, la progresividad de la actual escala del ahorro contrarresta a veces el
efecto positivo del aplazamiento, producindose oscilaciones de la TIR en torno al 3,16
por 100. Ligeramente por debajo de estos activos se sitan los fondos de inversin.
El tercero de los grupos, situado en la parte baja del grfico, representa la TIR de las
acciones, tanto en el supuesto de que los rendimientos se abonen anualmente en forma
de dividendos, como en el supuesto de que los beneficios se retengan en la sociedad y el
particular los haga efectivos mediante la enajenacin. La TIR de estos activos oscila en
torno al 2,21 por 100.
(22) El lector puede calcular el valor de la TIR de las prestaciones en forma de capital ayudn-
dose del simulador SimPlaF. A ttulo de ejemplo, para el clculo de la TIR de cualquiera de las al-
ternativas con esta prestacin para una inversin de 10 aos de duracin, deber seleccionar la al-
ternativa Simuladores 2012 en el desplegable relativo a Tipo de simulacin. Posteriormente
introducir los datos relevantes para el clculo de la TIR, que son: Tipo de inters (%) (4), Capital
aportado (6.000), Duracin inversin (10), Aos repite inversin (10), Renta Inicial (Euros)
( 20.000) y Renta Final (Euros) (13.333). Seleccionando la alternativa deseada y pulsando el botn
Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
101
Los PP-PPA resultan subvencionados para inversiones a 1 ao, siendo la TIR del 4,62
por 100. Para duraciones ms prolongadas, la TIR cae sensiblemente, situndose en ge-
neral por debajo de las acciones, llegando al 0,20 por 100 para n=8.
3.2. Variacin en la TIR con la reforma
Los depsitos bancarios y los seguros de vida mejoran cuando: (23)
[18]
Para los activos con rendimiento anual la condicin se cumplir cuando el tipo mar-
ginal general supere al tipo del ahorro. En inversiones a un perodo ms largo, com-
prendidas entre 2 y 5 aos, los activos de renta fija con rendimiento diferido mejoran
con la reforma cuando el tipo marginal sea superior a (ta/0,40). Para los seguros de vida
con duracin superiores a los 5 aos, slo podran existir mejoras si: (24)
[19]
Para las acciones que distribuyen sus rendimientos como dividendos gravados al tipo
mnimo del ahorro, el cambio fiscal supone una mejora, siempre que:
[20]
Para un tipo del ahorro del 21% esto ocurrir siempre que:
[21]
En el caso de dividendos exentos, el cambio slo supone una mejora si:
[22]
Para las sociedades que no distribuyen dividendos (25), la reforma deja casi inaltera-
da la TIR para tipos del ahorro del 21 por 100, dado que:
(23) Las expresiones de la TIR con la fiscalidad previa a la reforma pueden verse en DOMN-
GUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2001).
(24) Para un tipo del ahorro del 21 por 100, y para duraciones de 1 ao o entre 2 y 5 aos slo
habra mejora si el tipo marginal fuera superior al 21 o el 35 por 100, respectivamente.
(25) Al considerar simultneamente el IRPF y el IS, nuestra conclusin es la opuesta a la obte-
nida por LAGARES CALVO (2006).
102
[23]
Para tipos del ahorro superiores, el cambio implica reduccin de la TIR de estos activos.
Para las ganancias patrimoniales generadas en perodos no superiores al ao, y para
tipos marginales superiores al 21 por 100, tambin se produce mejora dado que, para
cualquier otro tipo marginal y para cualquier tipo impositivo del ahorro:
[24]
En el caso de los fondos de inversin, donde no se ha modificado el tipo impositivo del

IS, la elevacin del tipo impositivo aplicable a las ganancias patrimoniales, supone un
tratamiento fiscal ms gravoso.
Los PP-PPA son activos que claramente se han visto perjudicados por la reforma, al
eliminarse la reduccin del 40 por 100 aplicable a la prestacin en forma de capital final.
Antes de la reforma, los PP-PPA eran activos subvencionados, donde la subvencin
era creciente con el tipo marginal del inversor. As pues, las personas con ms renta re-
ciban una subvencin mayor, en trminos absolutos y en trminos relativos (por uni-
dad invertida), por lo que este incentivo fue calificado como el instrumento anti-redis-
tributivo por excelencia del sistema fiscal espaol (26). Tras la reforma, estos activos
pasan a constituir, en muchos casos, el activo con menor TIR, menos incluso que los di-
videndos de sociedades, que soportan la doble tributacin, en el IRPF y en el IS.
3.3. Neutralidad de la reforma
Segn GONZLEZ PRAMO (1997) la neutralidad del sistema fiscal con respecto a las
inversiones de los particulares debe medirse comparando la incidencia de la fiscalidad
en activos semejantes.
Para medir la neutralidad de la reforma, hemos calculado para distintas duracio-
nes la desviacin tpica media de la TIR antes y despus de la reforma del conjunto de
activos analizado: depsitos a corto plazo, depsitos a largo plazo, obligaciones bonifica-
das, acciones a corto plazo, acciones a largo plazo, fondos de inversin, seguros de vida y
planes de pensiones.
El cuadro 8 nos muestra como la desviacin tpica de la TIR apenas ha variado con el
cambio para rentas de 20.000 en la vida activa, y ha disminuido o, lo que es lo mismo, ha
mejorado la neutralidad para rentas de 40.000 y 60.000 euros. La mejora es creciente
con el nivel de renta.
(26) Vase DOMNGUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2006).
103
CUADRO 8
Variacin en la dispersin de la TIR de los activos financieros con
prestacin en forma de capital
Si slo consideramos el conjunto de activos no incentivados, encontramos que la re-

forma apenas ha incrementado la neutralidad del sistema fiscal.
4. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN

EN FORMA DE RENTA
Comenzaremos estudiando los efectos de la reforma para las rentas inmediatas, para
despus estudiar los efectos para las rentas de jubilacin.
4.1. Renta inmediatas
Respecto a este tipo de rentas, analizaremos si estn incentivadas y cmo ha evolu-

cionado el incentivo con la reforma.
4.1.1. Incentivos para las rentas inmediatas
Para determinar si las prestaciones en forma de renta estn incentivadas determina-

remos primero las condiciones de neutralidad. Diremos que estas prestaciones tienen
un tratamiento fiscal neutral cuando la TIR de estos activos coincida con la de un activo
de referencia. Esta condicin se cumplir siempre que el valor actual de las cuotas tri-
butarias soportadas por la renta peridica coincida con el valor actual de las que sopor-
taran los rendimientos de una inversin equivalente en el activo de referencia. En 2012
tomaremos como activo de referencia un depsito a corto plazo, del que el inversor va re-
tirando anualmente una cantidad idntica a la renta peridica. En 2006, supondremos
que existe un depsito semejante, en el que los rendimientos se gravan anualmente al
tipo impositivo aplicable a la base imponible especial (27).
(27) Parecera ms oportuno tomar como activo de referencia un fondo de inversin, activo que
s existe tanto en 2006 como en 2012. No obstante, hemos tomado el depsito a corto plazo por
104
a) Neutralidad de las rentas temporales.

El valor actual de las cuotas tributarias soportadas por una renta temporal de n aos
de duracin es:
[25]
El valor actual de las cuotas tributarias derivadas de la inversin en un depsito ban-

cario, donde se retira anualmente X euros es:
[26]
Igualando las expresiones [25] y [26] se obtiene el valor de g para el que se produce la
neutralidad, siendo:
[27]
El valor de g* es creciente con i y con n. Con los valores de g aplicables en 2012, el va-
lor de i que en promedio proporciona la neutralidad es 3,27 por 100. Por tanto, si la ren-
tabilidad de las inversiones supera el 3,27 por 100, la renta temporal, en promedio, que-
da incentivada fiscalmente, estando desincentivada en caso contrario.
El grfico 2 muestra la relacin entre los valores de g y g*, para rentas temporales
con duracin entre 0 y 30 aos, y para i = 3,27%. En l se observa cmo las rentas tem-
porales de duracin inferior a los 12 aos estn desincentivadas. Las de mayor dura-
cin, estn, en general, incentivadas. El incentivo es mayor cuanto mayor es la duracin
de la renta.
su ms fcil formalizacin, y porque su TIR es una buena aproximacin a la de los fondos de in-
versin. El sesgo en ambos aos ser del mismo signo, no afectando sensiblemente al resultado de
la comparacin.
105
GRFICO 2
Neutralidad en el gravamen de las rentas temporales
(i = 3,27%; ta = 21%)
Para valores de i ms elevados, la curva denominada parte gravada neutral se des-

plaza hacia arriba, por lo que el conjunto de perodos para los que la prestacin en for-
ma de renta est incentivada en 2012 aumenta.
b) Neutralidad de las rentas vitalicias
El valor de g para el que se produce la neutralidad ser:
[28]
El valor de g* es decreciente con la edad del inversor y creciente con i y con w.
106
GRFICO 3
Neutralidad de la tributacin de las rentas
(i=3,27%; ta = 21%)
El grfico 3 recoge los valores de g* y g correspondientes a una renta vitalicia, para

una rentabilidad del 3,27 por 100. En l se observa que, para cualquier edad inicial del
rentista, los valores de g en 2012 son inferiores a los neutrales.
4.1.2. Variacin en los incentivos con la reforma
Medimos el incentivo para una renta peridica como la diferencia de su TIR con la del
activo de referencia, para una inversin nica de 100 euros. Sus valores en 2012 y su va-
riacin con la reforma, para una rentabilidad del 3,27 por 100 y una base imponible ge-
neral del IRPF de 20.000 euros, se recogen en el cuadro 9 y se representan en el grfico
4. En el grfico, el incentivo correspondiente a 2012 se representa por la distancia verti-
cal entre las curvas TIR 2012 y Referencia 2012.
107
CUADRO 9
Incentivo de la renta temporal inmediata y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 ; i=3,27%)
GRFICO 4
TIR renta temporal inmediata y variacin de los incentivos con la reforma
(BIg=20.000;i = 3,27%)
Para los supuestos sealados, el incentivo de las rentas temporales mejora con la refor-
ma de manera que en 2012 la renta est claramente incentivada a partir de 17 aos de
duracin. En el perodo de anlisis la variacin del incentivo es decreciente con la dura-
cin de la renta.
A medida que aumenta i aumenta el incentivo (disminuye el desincentivo) y tambin
aumenta la mejora del incentivo en el perodo. A medida que aumenta el tipo marginal,
aumenta el desincentivo de 2006, hacindose ms significativa la mejora del incentivo
con la reforma.
Los incentivos para las rentas vitalicias, en los mismos supuestos que para las rentas
temporales, se recogen en el cuadro 10 y el grfico 5.
108
CUADRO 10
Incentivo de la renta vitalicia inmediata y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 ; i=3,27%)
GRFICO 5
TIR de la renta vitalicia inmediata y variacin de los incentivos con
la reforma
(BIg=20.000;i = 3,27%)
En los supuestos sealados, la renta vitalicia est incentivada en 2012. El efecto de la

reforma es positivo y creciente con la edad inicial del inversor. A medida que aumenta la
rentabilidad o el tipo marginal, el efecto de la reforma es ms favorable.
109
4.2. Rentas para la jubilacin
Veamos ahora la ordenacin de los distintos instrumentos para obtener rentas para
la jubilacin, as como los efectos de la reforma en la TIR de estas prestaciones y en sus
incentivos. Primero mediremos dicho efecto en trminos absolutos (comparando con un
activo estndar), y despus en trminos relativos (comparando con la prestacin alter-
nativa).
4.2.1. Ordenacin de las distintas alternativas
Los PP-PPA son los activos con prestacin en forma de renta con mayor TIR. Supo-
niendo que la capacidad econmica del individuo cae con la jubilacin, la TIR de estos
activos ser mayor o igual que la rentabilidad antes de impuestos. Los planes indivi-
duales de ahorro sistemtico y los seguros de vida quedarn en todo caso, por debajo de
los PP-PPA y por encima del activo de referencia.
El cuadro 11 y el grfico 6 recogen y representan la TIR de los diversos activos que
otorgan rentas para la jubilacin, para una rentabilidad del 4 por 100, y una base impo-
nible antes de la jubilacin de 20.000 euros (28).
CUADRO 11
TIR de los diversos activos con prestacin en forma de renta
(BIg = 20.000 ; i=4%)
(28) El lector puede calcular el valor de la TIR de las prestaciones en forma de renta vitalicia
para la jubilacin ayudndose del simulador SimPlaF. A ttulo de ejemplo, para el clculo de la
TIR de cualquiera de las alternativas con prestacin en forma de renta para una inversin a los 40
aos, deber introducir, adems de los datos sealados para la prestaciones en forma de capital,
los valores Edad (40), Duracin inversin (25) y Aos repite inversin (25). Seleccionando la alter-
nativa deseada y pulsando el botn Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
110
GRFICO 6
TIR renta vitalicia de jubilacin
(BIg = 20.000; i = 4%)
La TIR de los PP-PPA oscila entre el 3,86 y el 4,33 por 100, superior a la rentabilidad
antes de impuestos. La TIR de los planes individuales de ahorro sistemtico queda lige-
ramente por debajo del 4 por 100, siendo tanto mayor cuanto ms temprana es la edad
inicial de la inversin, debido a la exencin de los rendimientos generados hasta la cons-
titucin de la renta, siempre que la edad inicial del inversor sea inferior a los 55 aos.
La TIR del seguro de vida queda por debajo de la de los planes individuales de ahorro
sistemtico, situndose en torno al 3,40 por 100.
A continuacin analizamos como han variado los incentivos para los contratos con es-
tos tipos de prestaciones y, despus, analizaremos el incentivo relativo para la opcin
por una prestacin en forma de renta frente a una prestacin en forma de capital.
4.2.2. Efectos de la reforma en los incentivos absolutos
Nos referiremos nicamente a los efectos de la reforma en los incentivos de las rentas
peridicas procedentes de un seguro de vida o de un plan de pensiones, dado que los pla-
nes individuales de ahorro sistemtico son de nueva creacin.
111
CUADRO 12
Incentivo de la renta de jubilacin procedente de un seguro de vida
y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 euros; i = 4%)
En el cuadro 12 se recogen los incentivos de 2012 y 2006, para las rentas de jubilacin
procedentes de un seguro de vida, y la variacin del incentivo con la reforma, para una
rentabilidad del 4 por 100, y una base imponible previa a la jubilacin de 20.000 euros.
En l se aprecia como la variacin del incentivo es decreciente con la edad inicial del in-
versor. La variacin del incentivo es creciente con la BI del inversor y con la rentabili-
dad de la inversin.
La reforma ha mejorado igualmente el incentivo de las rentas procedentes de los pla-
nes de pensiones, como puede apreciarse en el cuadro 13. La mejora ha sido inferior, en
trminos de TIR, a la de los seguros de vida.
CUADRO 13
Incentivo de la renta de jubilacin procedente de un plan de pensiones
y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 euros; i = 4%)
4.2.3. Efectos de la reforma en los incentivos relativos Renta/Capital
Estudiaremos ahora si, una vez realizada la inversin en un activo (seguro de vida o
plan de pensiones) resulta ms ventajosa la prestacin en forma de renta que de capital,
y como ha variado el incentivo con la reforma.
112
El coste de oportunidad de la prestacin en forma de renta es el capital final, neto de

impuestos, que se obtendra caso de optar por el capital. Definimos, por tanto, la TIR re-
lativa Renta/Capital, (TIRR/C) como el tanto de descuento para el que se cumple la igual-
dad del capital final neto con el valor actual de la renta neta.
El efecto de la reforma en los incentivos relativos a la opcin renta capital se recoge
en los grficos 7 y 8, para contratos de seguro de vida y PP-PPA, respectivamente.
GRFICO 7
TIR relativo de la opcin renta en el Seguro de vida en 2012 y 2006
(BIg = 20.000 ; i = 4%)
En el grfico 7 se observa como hasta 2006 la opcin renta era una opcin desventa-
josa, dado que la TIRR/C era inferior a la referencia 2006, mientras que en 2012 es supe-
rior a las referencias 2006 y 2012. Por tanto, la reforma ha mejorado los incentivos rela-
tivos de la opcin renta frente a la opcin capital en el caso del seguro de vida, por lo que
es de esperar que aumente la proporcin de personas que optan por la prestacin en for-
ma de renta.
Similares son los efectos para este incentivo en el caso de los PP-PPA, como puede
apreciarse en el grfico 8.
113
GRFICO 8
TIR relativo de la opcin-capital en planes de pensiones y PPA en 2012 y 2006
(BIg = 20.000 ; i = 4%)
Si en 2006 la renta de inversor era reducida, la opcin renta resultaba aconsejable en

algunos casos, y siempre en planes iniciados en los dos ltimos aos antes de la jubila-
cin. En los dems casos, la opcin renta estaba desincentivada. En 2012 resulta una
opcin claramente incentivada.
GRFICO 9
Prestaciones derivadas de operaciones de seguro e imposiciones de capital
114
En el grfico 9 hemos recogido el valor medio de los rendimientos procedentes de con-

tratos de seguro y el valor medio de las prestaciones en forma de renta derivadas de ope-
raciones de capitalizacin en los aos 2004 a 2008 derivados del panel de declarantes
del IRPF 1999-2008 (29) La observacin de estos datos no confirman que los contribu-
yentes del IRPF hayan comenzado a adaptar su comportamiento a los incentivos dise-
ados en la Ley 35/2006 sino que, ms bien, parecen mostrar un comportamiento con-
trario al sugerido por los incentivos. Probablemente se deba a que la respuesta de los
contribuyentes a este tipo de incentivos slo puede observarse a ms largo plazo, por lo
que, cuando dispongamos de datos referidos a un perodo ms prolongado despus de la
reforma, podremos medir con ms precisin los efectos de la reforma en el comporta-
miento de los contribuyentes.
5. CONCLUSIONES
Recogemos a continuacin las principales conclusiones del anlisis de los efectos de

las variaciones de la fiscalidad de los activos financieros, derivadas de la Ley 35/2006,
de 28 de noviembre, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas y de otras
normas de posterior promulgacin.
A) Respecto a los activos con prestacin en forma de capital podemos afirmar:
1. Tras la reforma, existe un conjunto de activos con tratamiento fiscal muy similar,
como son la generalidad de los activos de renta fija y los fondos de inversin. La prolon-
gacin de la duracin de estos activos no supone variaciones claras de la TIR.
2. Como activos fiscalmente subvencionados destacan, en primer lugar, la cuenta vi-
vienda. En segundo lugar aparecen las obligaciones bonificadas, cuando el tipo imposi-
tivo del ahorro es del 21 por 100.
3. La inversin societaria soporta un gravamen elevado, como consecuencia de que el
tipo impositivo de las sociedades supera al tipo impositivo del ahorro en el IRPF, ade-
ms de la doble tributacin a que quedan sometidos los dividendos y ganancias patri-
moniales sobre acciones.
4. Los PP-PPA, con prestacin en forma de capital, han perdido gran parte de su
atractivo fiscal. Cuando el capital acumulado en los mismos es elevado, su tratamiento
fiscal puede ser ms gravoso incluso que el de las acciones.
5. La reforma ha mejorado la TIR de las acciones cuando generan ganancias patrimo-
niales. Cuando generan dividendos, el cambio supone mejora para personas con tipo
marginal superior al 36,90 por 100. Si los dividendos estn exentos del IRPF, mejoran
las personas con tipo marginal superior al 23,08 por 100.
6. Los inversores en seguros de vida con duraciones superior a 5 aos se ven perjudi-
cados por la reforma. En duraciones iguales o inferiores a los 2 aos, mejoran quienes
tuvieran un tipo marginal superior al tipo impositivo del ahorro.
7. Si incluimos en la comparacin la totalidad de los activos y consideramos personas con
rentas altas, entonces la neutralidad de los activos financieros mejora globalmente. No obs-
tante, si nos fijamos exclusivamente en los activos no incentivados, encontramos que la re-
forma apenas ha incrementado la neutralidad de la fiscalidad de este conjunto de activos.
(29) ONRUBIA et al. (2011) nos ha sido de gran ayuda en la localizacin de los datos en el Panel
de declarantes de IRPF 1999-2007.
115
B) Con respecto a contratos de prestaciones peridicas podemos sealar:

1. En general, la reforma ha mejorado la fiscalidad de las rentas inmediatas, tempo-
rales o vitalicias, y el incentivo de las mismas.
2. Las rentas vitalicias tienen un tratamiento fiscal ms ventajoso que las rentas
temporales y, de estas ltimas, son las de mayor duracin las que tienen mejor trata-
miento.
3. Las rentas para la jubilacin que mejor tratamiento fiscal tienen son las rentas de-
rivadas de planes de pensiones o planes de previsin asegurados. Las rentas derivadas
de planes individuales de ahorro sistemtico y seguros de vida tambin estn fiscal-
mente incentivadas.
4. La reforma ha mejorado la fiscalidad de los contratos de rentas peridicas para la
jubilacin, y el incentivo absoluto para este tipo de prestaciones. Es de esperar, por tan-
to, que aumente el nmero de suscriptores de este tipo de contratos.
5. La reforma, al empeorar la fiscalidad de las prestaciones en forma de capital de los
seguros de vida y PP-PPA, ha mejorado tambin el incentivo relativo de las prestaciones
en forma de renta peridica para la jubilacin. Por tanto, es de esperar que aumente el
porcentaje de las personas que, habiendo invertido en seguros de vida o planes de pen-
siones, opte por la prestacin en forma de renta al liquidar la inversin, aunque la pri-
mera aproximacin a los datos empricos parecen indicar un tipo de respuesta contrario
al esperado.
BIBLIOGRAFA
ANDRS SNCHEZ, J. DE (2007): Comparacin de la tributacin del ahorro en el Real De-

creto Legislativo 3/2004 y en la Ley 35/2006, Boletn econmico de ICE, n 2905, pp.
47-56.
AUERBACH, A. J. (1983): Taxation, corporate financial policy and the cost of capital,
Journal of economic literature, 21: 905-940.
AYUSO, J., JIMENO, J. F. y VILLANOVA, E. (2007): The effects of the introduction of tax in-
centives on retirement savings, Documentos de trabajo, n 724, Banco de Espaa.
BAILEY, M. J. (1969): Capital gains and income taxation, en A.C. Harberger y M. J.
Bailey (eds), Taxation of income from capital, Brookings Institution, Washington
D.C..
BOADWAY, R., BRUCE, N. y MINTZ, J. (1984): Taxation, inflation and the effective tax ra-
te on capital, Canadian journal of Economics, 17: 62-79.
CORRAL DELGADO, S., DOMNGUEZ MARTNEZ, J. M. y LPEZ DEL PASO, R. (2011): Anlisis
comparativo de los instrumentos para la previsin social complementaria: caracters-
ticas, tratamiento fiscal y rentabilidad financiero-fiscal, Extoikos, n 2, pp. 37-45.
COYNE, C., FABOZZI, F. J. y YAARI, U. (1989): Taxation of capital gains with deferred
realization, National Tax Journal, 42: 475-485.
DAZ DE SARRALDE MIGUEZ, S. et al. (2006): La reforma del IRPF de 2007: Una evalua-
cin de sus efectos, Papeles de trabajo, 26/06, Instituto de Estudios Fiscales; Madrid.
DOMNGUEZ BARRERO, F. (1999): La fiscalidad del ahorro en la nueva Ley del IRPF: Un
paso hacia la neutralidad?, Hacienda Pblica Espaola, n 149, pp. 115-136.
116
DOMNGUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2001): Planificacin fiscal, Ariel, Barcelo-

na.
DOMNGUEZ MARTNEZ, J. M. (2003): La tributacin de los instrumentos de ahorro en el
IRPF, Cuadernos de informacin econmica, n 174, pp. 30-41.
ESPITIA y otros (1989): Estmulos fiscales a la inversin a travs del Impuesto sobre So-
ciedades, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid.
GARCA-VAQUERO, V. y MAZA, L. A. (2001): Nuevos cambios en la fiscalidad de los acti-
vos financieros: anlisis comparativo y efectos sobre el ahorro financiero de las fami-
lias, Boletn econmico del Banco de Espaa, n 44, pp. 71-83.
GARCA-VAQUERO, V. y MAZA, L. A. (2007): El tratamiento de los instrumentos financie-
ros en el nuevo IRPF, Boletn econmico del Banco de Espaa, n 1, pp. 82-91.
GARCA-VAQUERO, V. (2009): Los instrumentos de ahorro previsin en Espaa: Desarro-
llos recientes, Boletn econmico del Banco de Espaa, n 3, pp. 72-82.
GIMENO ULLASTRES, J. (2006): Una nota sobre reforma del IRPF, Cuadernos de infor-
macin econmica, n 192, pp. 47-53.
GONZLEZ-PRAMO, J. M. y BADENES PLA, N. (2000): Los impuestos y las decisiones de
ahorro e inversin de las familias, Fundacin de las Cajas de Ahorro Confederadas,
Madrid.
LAGARES CALVO, M. J. (2006): Una nueva reforma del IRPF, Cuadernos de informacin
econmica, n 190, pp. 45-69.
ONRUBIA FERNNDEZ, J, PICOS SNCHEZ, F. y PREZ LPEZ, C. (2011): Panel de declaran-
tes de IRPF 1999-2007: Diseo, metodologa y gua de utilizacin, Instituto de Estu-
dios Fiscales, Madrid.
PAREDES GMEZ, R. (1992): Criterios para la reforma del Impuesto de Sociedades en Es-
paa: aspectos tcnicos y condicionantes comunitarios, Instituto de Estudios Fiscales,
Madrid.
SANZ SANZ, J. F. (1994): Un anlisis de las distorsiones impositivas sobre las rentas del
capital en Espaa a travs del concepto de tipo impositivo efectivo, Instituto de Estu-
dios Fiscales, Madrid.
SCHOLES, M. et al. (2009): Taxes and business strategy. A planning approach,
Pearson/Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey.
117

Dominguez - Neutralidad e Incentivos Fiscales Nuevo IRPF

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Dominguez - Neutralidad e Incentivos Fiscales Nuevo IRPF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

CRONICA TRIBUTARIA NUM.

NEUTRALIDAD E INCENTIVOS DE LAS

Flix Domnguez Barrero (*)

1. INTRODUCCIN. 2. DESCRIPCIN DE LA FISCALIDAD Y TIR DE LOS DIVERSOS ACTIVOS FINAN-

reforma. 4. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN EN FORMA DE REN-

2. DESCRIPCIN DE LA FISCALIDAD Y TIR DE LOS DIVERSOS ACTIVOS

(1) Vase LAGARES (2006), GIMENO (2006) y DAZ DE SARRALDE et al (2006).

2.1. Activos con prestacin en forma de capital

2.1.1. Activos con rendimientos anuales

En este apartado analizaremos cuatro grupos: a) Depsitos bancarios, b) Obligacio-

La bonificacin en la retencin se ha convertido en una subvencin fiscal para tipos

c) Cuenta vivienda (10)

Siendo iN la rentabilidad anual neta de la cuenta, tal que:

d) Acciones con dividendos

ts representa el tipo impositivo del IS y

2.1.2. Activos con rendimiento diferido

Incluimos en este apartado todos los activos donde no existe ms contraprestacin

Tienen un tratamiento fiscal asimilable los strips de deuda pblica. (12)

2.2. Activos con prestacin en forma de renta peridica

= 7,83%. A un ao, la TIR es 11,80%.

2.2.1. Rentas inmediatas

Dada la distinta forma de determinar la tributacin, distinguiremos entre rentas

Siendo la cuanta de una renta temporal inmediata prepagable, de v aos de dura-

Siendo el valor actual de una renta unitaria, prepagable, de v aos de duracin,

Siendo el valor actual de una renta unitaria, pospagable, de v aos de dura-

La TIR se obtiene a partir de la expresin:

donde w es la esperanza de vida del rentista en el momento de la constitucin de la

2.2.2. Rentas para la jubilacin

El tratamiento fiscal de este tipo de inversiones ser equivalente a la exencin cuan-

Los rendimientos que se pongan de manifiesto en el momento de constituir la renta

c) Contratos de seguro de vida

A continuacin analizaremos sucesivamente los efectos de la reforma en los activos

3. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN EN

3.1. Ordenacin de los activos

3.2. Variacin en la TIR con la reforma

Los depsitos bancarios y los seguros de vida mejoran cuando: (23)

En el caso de dividendos exentos, el cambio slo supone una mejora si:

En el caso de los fondos de inversin, donde no se ha modificado el tipo impositivo del

3.3. Neutralidad de la reforma

(26) Vase DOMNGUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2006).

Si slo consideramos el conjunto de activos no incentivados, encontramos que la re-

4. EFECTOS DE LA REFORMA EN ACTIVOS CON PRESTACIN

4.1. Renta inmediatas

Respecto a este tipo de rentas, analizaremos si estn incentivadas y cmo ha evolu-

4.1.1. Incentivos para las rentas inmediatas

Para determinar si las prestaciones en forma de renta estn incentivadas determina-

a) Neutralidad de las rentas temporales.

El valor actual de las cuotas tributarias derivadas de la inversin en un depsito ban-

Para valores de i ms elevados, la curva denominada parte gravada neutral se des-

El valor de g* es decreciente con la edad del inversor y creciente con i y con w.

El grfico 3 recoge los valores de g* y g correspondientes a una renta vitalicia, para

4.1.2. Variacin en los incentivos con la reforma

En los supuestos sealados, la renta vitalicia est incentivada en 2012. El efecto de la

4.2. Rentas para la jubilacin

4.2.1. Ordenacin de las distintas alternativas

4.2.2. Efectos de la reforma en los incentivos absolutos

4.2.3. Efectos de la reforma en los incentivos relativos Renta/Capital

El coste de oportunidad de la prestacin en forma de renta es el capital final, neto de

Si en 2006 la renta de inversor era reducida, la opcin renta resultaba aconsejable en

En el grfico 9 hemos recogido el valor medio de los rendimientos procedentes de con-

Recogemos a continuacin las principales conclusiones del anlisis de los efectos de

B) Con respecto a contratos de prestaciones peridicas podemos sealar:

ANDRS SNCHEZ, J. DE (2007): Comparacin de la tributacin del ahorro en el Real De-

DOMNGUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2001): Planificacin fiscal, Ariel, Barcelo-