Un flujo de caja se estructura en

varias columnas que representan los

momentos en que se generan los
costos y beneficios de un proyecto

Se refleja dos cosas:

Los desembolsos que deben Los movimientos de caja

estar realizados para que ocurridos durante un periodo,
los eventos del periodo generalmente de un ao.
siguiente puedan ocurrir.
- Si el proyecto se evaluara en un horizonte de tiempo de 10 aos

Se deber construir un flujo de caja con 11 columnas, una

para cada ao de funcionamiento y otra, la columna 0, para
reflejar todos los desembolsos previos a la puesta en marcha.
Ingresos y egresos
afectos a impuestos.
Estructura del flujo

Gastos no
desembolsables
de caja

Clculo del impuesto

Ajuste por gastos no

desembolsables

Ingresos y egresos no
afectos a impuestos

FLUJOS DE CAJA
EJERCICIO 1
 Construccin del flujo de caja.

Financiamiento con Financiamiento con

leasing deuda.

Leasing operativo
Leasing financiero
Construccin del flujo de caja.

Para determinar cul es la rentabilidad que

obtendra el inversionista por los recursos propios
aportados para la materializacin del proyecto

Se debe efectuar una correccin al flujo de caja

que mide la rentabilidad del total de la inversin

mediante la incorporacin del efecto del financiamiento externo en la

proyeccin de caja efectuada anteriormente, ya sea por la obtencin
de un prstamo o por la contratacin de un leasing.
 Financiamiento del proyecto con deuda

Al recurrir a un prstamo bancario

para financiar el proyecto

la empresa debe asumir el costo financiero

que est asociado a todo proceso de
otorgamiento de crditos
se explic anteriormente, tiene un efecto
negativo sobre las utilidades y, por lo
Lo cual tanto, positivo sobre el impuesto

Es decir
genera un ahorro tributario al reducir
las utilidades contables sobre las
cuales se calcula el impuesto. EJERCICIO 2
Financiamiento del proyecto con leasing

Una fuente opcional de financiamiento de las inversiones

de un proyecto est constituida por el leasing, instrumento
mediante el cual la empresa puede disponer de
determinados activos con anterioridad a su pago.

El leasing o alquiler de activos permite su uso por un

periodo determinado a cambio de una serie de pagos. Al
trmino del periodo de alquiler, el locatario puede ejercer
una opcin para comprar o devolver el bien, o para renovar
el contrato.
Hay dos tipos de operaciones de leasing:
Involucra plazos generalmente largos y pagos
que deben ser cumplidos en su totalidad

Es que en el contrato debe estar explcita

Caracterstica cualquiera de las siguientes cuatro condiciones

La transferencia de la propiedad del bien se le realiza al

locatario o inquilino, al trmino del contrato.

El monto de la opcin de compra es inferior al valor comercial

esperado para el bien en ese momento.

El valor actual de las cuotas corresponde a una proporcin

significativa del valor de adquisicin al inicio del contrato.

El contrato abarca parte importante de la vida til.

En vez de endeudamiento, la forma de calcular el flujo del
inversionista difiere del procedimiento explicado para el
financiamiento bancario, por cuanto el total de la cuota del
leasing es considerado como gasto deducible de impuesto,
similar a cualquier alquiler de un bien inmueble.

EJERCICIO 3
 Flujo de caja Base, con proyecto e Incremental:

La estructura general de construccin de cualquier

flujo de caja es la misma, cualquiera que sea el
objeto de la inversin o la finalidad del estudio.

Cuando el proyecto se evala para una empresa en

Sin embargo marcha, se pueden presentar distintas situaciones que
deben ser claramente comprendidas para poder
emplear en forma correcta los criterios que incorporen
las particularidades de cada una de esas situaciones.

Los siguientes ejemplos muestra la forma de construir el flujo de caja mediante los
dos procedimientos alternativos:

1.- Comparando la 2.- Mediante un

situacin base respecto de anlisis incremental.
la situacin con proyecto
EJERCICIO 4,5 EJERCICIO 6
 Flujo de Caja para una desinversin

Un caso particular de evaluacin en

empresa en marcha lo constituyen los
proyectos de desinversin

como su nombre lo indica, en medir

Que consisten la conveniencia de liquidar parte
de las inversiones

se estima que es un mal negocio (abandono) o

ya sea porque porque existe otra opcin ms rentable
(outsourcing) para mantener el nivel de
operacin, pero bajo otra estructura de costos.

EJERCICIO 7
Alquilar o comprar La decisin de comprar o alquilar las
instalaciones de la empresa est asociada a
consideraciones muy distintas en la
construccin del flujo de caja del proyecto.

Mientras que la primera obliga a un desembolso inicial fuerte, a menores egresos

posteriores, a un efecto tributario basado en la depreciacin futura del activo
comprado y a incluir el valor de desecho al trmino del periodo de evaluacin, la
segunda se asocia bsicamente 6ta al egreso del canon de alquiler y su efecto
tributario.

EJERCICIO 8
 Inflacin
Aunque la mayora de los textos presentan
tericamente las diferentes formas de incluir la
inflacin en los flujos de caja.

Existen varias razones que explican por qu se omite en este texto:

Los proyectos de inversin se evalan en periodos largos de

tiempo (10 aos,( generalmente), y la posibilidad de
estimar la variacin anual del ndice de precios al
consumidor (IPC) es casi 0.

Si se pudiese determinar la inflacin anual

- El IPC representa la variacin de precios
de una canasta de bienes de consumo Esto obligara a
familiar, la cual solo por coincidencia ser calcular la variacin
representativa de la estructura de costos y en los precios
beneficios particulares del proyecto- relativos de cada tem
de costo e ingreso.
 Calcular la variacin de costos relativos de cada uno
de los componentes del proyecto tiene, generalmente, un
costo mucho mayor que el beneficio de conocerlo

Muchos costos, al variar por efectos inflacionarios, son

fcilmente transferibles a precios(si sube el precio del
insumo trigo, sube el precio del producto harina), por lo que
los cambios en los precios relativos solo afectan a algunos
componentes del flujo.

Al aplicar una tasa de inflacin (aunque vare cada ao) tanto a

los flujos como a la tasa de descuento para transformar los
valores reales en nominales, su efecto se elimina por la
simplificacin matemtica entre el numerador y el denominador.