Transició Demográfica - Apuntes Historia Económica

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HISTRIA ECONMICA MUNDIAL (UAB)
LA EMPRESA
PROF. 13-14
Bloque I. La empresa
Esta primera parte del curso se destina a definir las principales caractersticas de lo que
habitualmente se denomina empresa, las transacciones que las componen y las distintas
formas de propiedad de la misma. El anlisis de los flujos monetarios que intervienen en
las distintas transacciones ocupa un espacio importante del mismo (Tema 1) y en
especial como comparar dichos flujos cuando estn ubicados en distintos momentos
temporales (Tema 2).
Tema 1. Empresa y transacciones.
Tema 2. El precio y la creacin de valor en las transacciones financieras.

Bloque I. La Empresa. Economa de la Empresa I. Universitat Autnoma de Barcelona
TEMA 1. EMPRESA Y TRANSACCIONES
De acuerdo con el diccionario de la Real Academia Espaola, una de las acepciones de
la palabra empresa es:
Unidad de organizacin dedicada a actividades industriales, mercantiles o de

prestacin de servicios con fines lucrativos.
Dicha acepcin enfatiza tres rasgos distintivos de las empresas, la unidad organizativa,
la realizacin de actividades productivas, y el nimo de lucro. El nimo de lucro implica
que las actividades productivas van destinadas a producir bienes para terceros y por lo
tanto transacciones. Como actividades productivas entenderemos cualquier actividad
industrial, mercantil o de prestacin de servicios. El significado de la palabra productiva
que vamos a darle en este texto es sumamente amplio, en el sentido que no se refiere tan
slo a la produccin de bienes fsicos, sino tambin al transporte de los mismos o a la
prestacin de cualquier servicio. De esta manera nos podemos estar refiriendo a
cualquiera de las actividades empresariales que aparecen por ejemplo en la
Clasificacin Nacional de Actividades Productivas (CNAE)1. Dichas clasificaciones se
utilizan por el servicio de estadstica de la Unin Europea (Eurostat) para ofrecer
informacin como por ejemplo el porcentaje de personas ocupadas en cada sector de
actividad.
Insertar cuadro distribucin actividades empresariales.
La unidad organizativa implica la actuacin coordinada de diversas personas. Es
habitual clasificar a las distintas personas que interactan para la realizacin de
actividades productivas segn sus intereses (grupos de inters o stakeholders si
1
Dicha clasificacin se puede encontrar en la web del instituto nacional de estadstica (INE).
2
utilizamos terminologa inglesa) y al coordinador se suele identificar como gestor o
administrador de la empresa o actividad productiva (manager en terminologa inglesa).
A lo largo de este tema vamos a relacionar los trminos anteriores para introducir las
distintas aproximaciones que desde la contabilidad, la economa y el derecho se han
realizado al anlisis de las actividades productivas o empresas.
Las dos primeras secciones introducen una aproximacin contable a la empresa. La
contabilidad bsicamente se encarga del registro de las transacciones de las actividades
productivas para medir su lucro. Ello nos va a permitir precisar una serie de
terminologa con el objetivo de relacionar las actividades productivas con el nimo de
lucro (primera seccin) y las actividades productivas con las necesidades de
financiacin (segunda seccin). De hecho, la primera seccin muestra una sntesis de la
informacin que se recoge en la Cuenta de Prdidas y Ganancias de una empresa y la
segunda seccin la informacin que recoge el Balance.
Las dos secciones siguientes (cuatro y cinco) introducen una aproximacin econmica a
la empresa. Una de las grandes preguntas de la economa es si las personas buscando su
inters particular pueden conseguir el mayor bienestar social posible. De esta manera, la
seccin cuatro analiza el inters personal para participar en las transacciones y la
contribucin de dichas transacciones al bienestar general. En la seccin cinco se
extiende dicho anlisis a las empresas y en concreto a sus distintos grupos de inters o
stakeholders. Este anlisis permite distinguir el inters particular de los distintos grupos
de inters y el inters general que deberan perseguir las empresas.
Las ltimas secciones de este tema recogen la aproximacin jurdica a la empresa. En
concreto se plantean temas relacionados con la propiedad de la actividad productiva y la
coordinacin de la misma.
3
1. Las empresas como actividades productivas
Normalmente los economistas resumen la actividad productiva como un proceso2 que
utiliza un conjunto de recursos, factores productivos o inputs (en ingls), para la
obtencin de un producto u output (en ingls).
As por ejemplo, una empresa cuya actividad productiva es la fabricacin de un
producto como las corbatas utiliza como factor productivo la tela necesaria para
elaborar la corbata, pero tambin las horas de trabajo de los operarios, las mquinas de
coser que stos utilizan, el local donde dichas mquinas estn instaladas o la energa
elctrica que consumen.
La mayora de actividades productivas que actualmente se llevan a cabo no tienen como
finalidad el autoconsumo de los productos sino su venta. Es decir, quin la organiza,
digmosle por ahora empresario, tiene nimo de lucro. Es ms, aunque el objetivo fuera
el autoconsumo, quin organiza la actividad productiva no tiene por qu disponer de
todos los factores productivos para realizar las mismas, por lo que de una forma u otra
est obligado a realizar intercambios de bienes, transacciones, con otras personas para
poder obtener el producto final. El cdigo de comercio obliga a los empresarios a llevar
registro de todas las transacciones que realizan y ha resumir las mismas en las cuentas
anuales, sustancialmente Balance de Situacin y Cuenta de Prdidas y Ganancias. El
presente apartado ilustra de forma introductoria el tipo de informacin que aparece en la
Cuenta de Prdidas y Ganancias de una empresa.
Para ello partamos de un hipottico ejemplo (en la noticia adjunta relativa a Asaja
pueden verse otro ejemplo, en este caso real).
Insertar noticia Asaja
4
Supongamos que para la fabricacin de corbatas un empresario ha alquilado un local
donde estn instaladas 60 mquinas de coser. Cada mes paga 9.000 de alquiler por el
local, lo que incluye la utilizacin de la mquinas y el acceso a la energa elctrica. Para
poder utilizar todas las mquinas de coser ha contratado 60 operarios a un salario de 600
euros mensuales. Para la realizacin de una corbata son necesarios 400 cm2 de tela. El
vendedor de telas trae cada da la tela necesaria para la produccin cobrando 50 por
metro cuadrado de tela (por cada metro cuadrado se producen 25 corbatas). Cada
operario hace 5 corbatas al da. Las corbatas se venden inmediatamente a 8 euros cada
una.
Las personas que compran los productos al empresario se suelen denominar clientes. El
importe que ellos tienen que pagar y por lo tanto va a recibir el empresario por los
productos vendidos constituyen los ingresos por las ventas de la empresa. En este caso,
suponiendo que el mes tiene 30 das (para simplificar clculos supondremos a lo largo
del texto que el ao tiene 360 das y cada mes 30 das):
Las ventas mensuales seran de 9.000 corbatas a un precio unitario de 8, lo que
permite ingresar a la empresa 72.000 .
La productividad de cada operario sera de 150 corbatas mensuales (5 x 30=150).
La produccin mensual de la empresa sera de 9.000 corbatas (60 x 150 = 9.000).
Para obtener los productos es necesario utilizar, consumir, toda una serie de factores
productivos. Los citados factores productivos se han tenido que adquirir previamente a
sus proveedores y por lo tanto han supuesto unos gastos.
Para producir las 9.000 corbatas se han tenido que consumir 360 metros cuadrados de
tela (con un metro cuadrado se hacen 25 corbatas, 9.000/25= 360). Adems se ha
utilizado la nave industrial y sus equipamientos durante un mes.
2
El estudio del detalle de dichos procesos ha sido sustancialmente una tarea de la ingeniera.
5
Si todos los factores productivos se han comprado durante el mes en cuestin, los gastos
mensuales han sido de 18.000 en telas y 9.000 de alquiler del local y maquinaria.
Adems hay que aadir el gasto que ha supuesto el tiempo dedicado por los
trabajadores, en este caso 60 operarios durante un mes, que representan un total de
36.000 .
La suma de gastos incurridos para obtener un producto (independientemente del
momento en que se incurran) determina su coste.
La produccin de las 9.000 corbatas ha supuesto un coste total de 63.000 , o lo que es
lo mismo, el coste unitario (cu), el coste de cada corbata producida es de 7 mensuales,
de los que 4 se corresponden a la mano de obra, y 3 a los materiales utilizados. Como
el precio de venta de las corbatas es de 8 y los costes de los materiales utilizados es de
3, a la diferencia (8-3=5) se le suele identificar como el valor aadido de la actividad
productiva, en este caso 5.
A la diferencia entre los ingresos generados por las ventas y los costes incurridos para
obtenerlas la denominaremos beneficio (o prdida en el caso de que sea negativa). En
nuestro ejemplo, el beneficio obtenido durante el mes ha sido de 9.000 (72.000-
63.000) o dicho de otra manera el beneficio unitario o margen neto es de 1 por
corbata. Sintetizando:
Resultados:
Mensuales Unitarios (por corbata)

Ingresos 72.000 8
-Consumo materias primas 18.000 2
-Consumo maquinaria y alquiler 9.000 1
- Costes personal 36.000 4
= Beneficios 9.000 1
6
Tngase en cuenta que una misma transaccin puede ser regulada por distintos contratos
o acuerdos. Por ejemplo, el acceso al almacn y la maquinaria se puede hacer con
contratos de alquiler de distinta duracin, meses, aos, etc. o comprando directamente el
almacn y la maquinaria. La mano de obra se puede contratar tambin de forma
indefinida o con contratos temporales. Los contratos pueden tener distintas duraciones,
lo que conlleva un compromiso de realizar una serie de compras durante un
determinado periodo de tiempo independientemente de la produccin de la empresa. A
estos gastos habitualmente se les denomina como gastos o costes fijos, en
contraposicin a los variables, que durante un determinado periodo de tiempo se pueden
ajustar a la produccin de la actividad productiva. En nuestro ejemplo podramos
considerar que durante el mes analizado, el alquiler del almacn y la maquinaria adems
de los costes de mano de obra son costes fijos (CF= 45.000), se contratan a principios
de mes, mientras que consideraramos como costes variables unitarios (cv= 2 por
corbata) a las compras de materias primas ya que se pueden ajustar a la produccin. De
esta manera, si p representa el precio y q la cantidad de productos vendidos, los
beneficios de la empresa (B), ingresos (I= p q) menos costes totales (CT= CF+cv q), se
expresaran como:
B= I - CT = p q - (CF+cv q).
En este caso (p = 8 , CF= 45.000 y cv= 2) es fcil comprobar que se necesitaran
vender ms de 7.500 corbatas para empezar a obtener beneficios (q punto muerto= CF/(p-
cv)). De hecho, a la diferencia entre el precio y los costes variables (p-cv) tambin se le
suele denominar margen, en este caso hablaremos de margen bruto, en el sentido que
faltara restar la parte proporcional de los costes fijos para obtener el beneficio unitario
(p- cu = p-cv - CF/q) o margen neto que para diferenciarlo del anterior. La cantidad, o a
7
veces el precio (p punto muerto= cu = CF/q + cv), que manteniendo el resto de variables
constantes permiten obtener un beneficio igual a cero, se le suele denominar punto
muerto o umbral de rentabilidad tal y como se le denomina en la noticia referida al
informe de Asaja.
En resumen, las actividades productivas implican transacciones. Los empresarios han de
contactar con una serie de proveedores de factores productivos para comprar los bienes
que luego consumirn los trabajadores a la hora de llevar a cabo la actividad
productiva, dichos trabajadores han tenido que ser contratados previamente. En
trminos monetarios ello supone que cuando se contratan los factores productivos se
incurre en una serie de gastos, y que cuando se van consumiendo en la actividad
productiva se consideran como coste del producto. El empresario tiene nimo de lucro,
el objetivo es que los productos sean finalmente comprados por los clientes de la
empresa. En trminos monetarios dichas ventas supondrn unos ingresos para la
empresa y por lo tanto beneficios cuando dichos ingresos superen el coste de dichos
productos.
En esta seccin hemos adoptado una perspectiva atemporal al suponer implcitamente
que 30 das era la vida de la actividad productiva. Es decir, el punto de referencia es la
vida total de la actividad productiva, no cunto dura sta, que por conveniencia hemos
cifrado en 30 das. Durante esos 30 das se han realizado todas las transacciones, pagos
y cobros vinculados a la actividad productiva. El lucro o dinero generado por la
actividad productiva no es ms que el beneficio calculado anteriormente, el cul es
objetivamente cuantificable.
Este enfoque atemporal es til para fijar conceptos, pero tiene ciertas limitaciones. Una
de ellas es que no permite ilustrar las necesidades de financiacin de las empresas.
8
2. Las actividades productivas y su financiacin
En el apartado anterior, se compraban, pagaban y consuman todos los factores
productivos utilizados para fabricar una serie de productos en el mismo periodo en que
estos se vendan y el empresario cobraba dichas ventas. Es decir, para facilitar la
exposicin, hemos obviado que las actividades productivas necesitan financiacin.
La necesidad de financiacin est estrechamente relacionada con el hecho de que la
realizacin de las actividades productivas requiere de tiempo. La adquisicin de los
factores productivos no implica la obtencin inmediata del producto, ni mucho menos
su venta.
Siguiendo con la actividad productiva de las corbatas, supongamos que su propietario
abre una cuenta corriente sin ninguna aportacin inicial. A principio de mes debera
pagar 36.000 a los operarios3 y 9.000 de alquiler del local y las mquinas. En total, el
primer da empezara con unos nmeros rojos en la cuenta corriente de 45.000. Cada
da vendera 300 corbatas lo que supondra cobrar 8 por corbata, aunque debera pagar
la tela necesaria para producirlas, 12 metros cuadrados a 50 el metro cuadrado. Por lo
tanto, cada da entrara un flujo de caja (cash-flow en trminos ingleses) de 1.800
(2.400-600) reduciendo en dicha cantidad el saldo negativo de su cuenta. Al cabo de 25
das el saldo de la cuenta corriente sera de 0, y el da 30 habra 9.000 en la cuenta
corriente, es decir la cifra de beneficios de la actividad productiva que hemos calculado
en el apartado anterior. El siguiente grfico resume la situacin anterior:
3
Por conveniencia en este ejemplo suponemos que los trabajadores cobran a principio de mes aunque en
la prctica sea ms habitual hacerlo al final del mismo.
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Evolucin temporal del saldo de la cuenta corriente
Saldo
9000
0
25 30
Da t
-45000
En este caso alguien debe aportar los 45.000 iniciales para que se inicie la actividad
productiva, o dicho de otra manera esta actividad productiva necesita financiacin. Las
fuentes de financiacin de la actividad productiva son los recursos aportados por
distintas personas a dicha actividad. Cuando estos recursos los aporta el propietario se
denominan financiacin propia y constituyen el neto patrimonial de la empresa y
cuando los aportan otras personas distintas del propietario constituyen los pasivos de la
empresa (o financiacin ajena). En nuestro caso dicha financiacin es necesaria por que
existe una serie de gastos (almacn y pago de salarios) y no se ha producido ninguna
venta ni su correspondiente cobro.
3. La contabilidad de las actividades productivas
El cdigo de comercio obliga a los empresarios a llevar registro de todas las
transacciones que realizan y ha resumir las mismas en las cuentas anuales,
sustancialmente Balance de Situacin y Cuenta de Prdidas y Ganancias. La
10
contabilidad se encarga del registro y elaboracin de dichas cuentas. Por lo tanto una de
sus funciones principales es establecer criterios para distribuir o periodificar los
beneficios de la empresa a lo largo de los aos en que sta lleva a cabo su actividad
productiva.
Vamos a resumir las distintas transacciones que hemos visto hasta ahora, realizar
algunas precisiones terminolgicas e ilustrar cmo la contabilidad lleva a cabo dicha
periodificacin de los beneficios y la informacin que aparecera en las cuentas anuales
anteriormente mencionadas.
Las empresas abren cuentas corrientes con la financiacin recibida, que puede ser ajena
o propia. Parte de ese dinero se dedica a pagar la compra de factores productivos.
Entendemos que se produce una compra en el momento que la empresa se compromete
contractualmente a adquirir un factor productivo. Por este factor productivo pagar
distintas cantidades de dinero en distintos momentos temporales. El importe total ha
pagar es el gasto que ha incurrido la empresa para adquirir dicho factor productivo.
La cuenta corriente aumenta con los cobros de las ventas. Entendemos que se ha
producido una venta en el momento que un cliente se ha comprometido a comprar un
producto, independientemente del momento que pague por el mismo. Al conjunto de
pagos comprometidos constituirn los ingresos de dicha venta.
Tal y como se ha comentado, uno de los principales objetivos de las normas de
contabilidad es fijar los criterios para determinar el beneficio que corresponde a un
periodo de tiempo concreto. Habitualmente el beneficio se calcula como la diferencia
entre los ingresos correspondientes a las ventas producidas durante ese periodo y el
coste de esas ventas. El coste de las ventas se refiere al gasto que implicaron los factores
productivos consumidos para generar dicha venta. El clculo de este coste es uno de los
11
elementos que admite ms discrecionalidad a la hora de periodificar los beneficios de
las empresas.
Resumen del clculo del beneficio de un periodo
Materiales: Compras Consumos Productos Ventas

Unidades fsicas
Equivalente Gastos: Coste produccin: Coste de Ingresos

monetario Cantidad Cantidad pagada (o las ventas. Cantidad
pagada (o pendiente de pago) por cobrada (o
pendiente de los factores productivos pendiente
pago) por las utilizados para obtener de cobro)
compras los productos por las
ventas
Resultado (beneficio o prdidas):

Ingresos - Coste de las ventas
En la Cuenta de Prdidas y Ganancias aparece informacin detallada de los principales
componentes de los ingresos y coste de las ventas producidas durante el periodo de
anlisis.
En el Activo del Balance de Situacin aparece informacin sobre las inversiones de la
empresa, compras realizadas y no consumidas hasta la fecha de realizacin del balance
y el saldo de la cuenta corriente. Por construccin, el importe total del Activo es
equivalente a la suma de los beneficios acumulados y la financiacin pendiente de
devolucin en la fecha de elaboracin del Balance de Situacin.
De esta manera la financiacin de una empresa y sus inversiones, son como el reverso y
el anverso de una misma moneda, los primeros indican cuanto dinero han dejado
distintas personas a la actividad productiva y el segundo en qu se ha invertido dicho
dinero.
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Balance de situacin en el momento t.
Activos Neto patrimonial
Bienes Financiacin propia

Gastos Beneficios = Ingresos Coste ventas
Costes ventas
Pasivos
Financiacin ajena
Cuenta corriente
Financiacin
+Ingresos
-Gastos Total = Financiacin + Beneficios
Total = Financiacin + Beneficios
A continuacin se presentan algunos ejemplos de la informacin que contendra el
Balance de Situacin y la Cuenta de Prdidas y Ganancias o resultados de la actividad
productiva de las corbatas bajo determinados supuestos de financiacin.
Evidentemente el ajuste de los ejemplos a las normas de contabilidad se restringe a lo
explicado hasta ahora.
Ejemplo 1. El empresario hace una aportacin inicial de 45.000.
Balance de situacin en el momento 0.

Activos Neto Patrimonial
Alquiler nave 9.000

Adelanto a trabajadores 36.000 Aportacin empresario 45.000
A partir de dicho momento la actividad productiva empieza a vender sus primeros
productos, corbatas. En concreto cada da vende 300 corbatas a 8 cada una, en total
ingresa diariamente 2.400. Para producir cada corbata se han consumido 400 cm2, por
los que se ha pagado 2 euros, en total 600 diarios. Adems consume parte del local y
mano de obra contratada a principio del ejercicio. Cunta mano de obra y local se ha
consumido es una cuestin arbitraria a la que la contabilidad ha dedicado grandes
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discusiones y que nosotros liquidamos suponiendo que es proporcional al tiempo, es
decir 1/30 parte del total contratado, en total 300 (9.000/30) euros diarios por el alquiler
de la nave y 1200 euros de mano de obra (36000/30). Es decir la cuenta de prdidas y
ganancias apareceran los resultados obtenidos durante un periodo de t das:
Resultados durante un periodo de t das:

Ingresos 2.400* t
-Consumo materias primas 600*t
-Consumo maquinaria y alquiler 300*t
- Costes personal 1.200*t
= Beneficios 300*t
Los costes de las ventas que se van reflejando en la cuenta de resultados, se van
eliminando del balance. En el caso de las telas, como se compran, consumen y venden
(las corbatas con ellas producidas) en el mismo da aparecen directamente en la cuenta
de resultados y as nos ahorramos ir poniendo y quitando dicha partida del balance. Sin
embargo, en el caso del alquiler del local y el trabajo de los empleados debera reflejarse
dicho consumo en el balance. Adems, el balance de cualquier da t debera reflejar el
aumento diario del saldo de la cuenta corriente y los beneficios generados.
Balance de situacin en el momento t.

Alquiler nave 9.000 300*t Aportacin empresario 45.000

Adelanto a trab. 36.000- 1200*t Beneficios 300* t
Cuenta corriente 1800*t
Total = 45.000 + (300)*t Total = 45.000 + (300)*t
Al final del mes (t=30) el empresario tendr en la cuenta corriente los 45.000 que ha
aportado y los 9.000 adicionales de beneficio y habr consumido todos sus gastos. El
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alquiler del local y maquinaria a razn de 300 euros diarios (9.000/30) y el personal a
razn de 1.200 euros diarios (36.000/30).
Ejemplo 2. El banco da un prstamo de 24.000 a un inters mensual de 90 , es decir 3

euros diarios, y el empresario aporta los 21.000 restantes.
Balance en el momento 0.

Aportacin empresario 21.000
Alquiler nave 9.000 Pasivos
Adelanto a trabajadores 36.000 Prstamo Bancario 24.000
Resultado durante el periodo t:

Ingresos 2400 * t
-Consumo materias primas 600* t
-Consumo maquinaria y alquiler 300* t
- Costes personal 1.200* t
- Intereses 3* t
= Beneficios 297* t
Balance en el momento t.
Alquiler nave 9.000 300*t Beneficios (300-3)* t
Adelanto a trab. 36.000- 1200*t Pasivos
Cuenta corriente 1800*t Prstamo bancario 24.000 + 3*t
Total = 45.000 + (300)*t Total = 45.000 + (300)*t
Es decir al final del mes (t=30) el empresario tendr en la cuenta corriente los 54.000 .
De ellos 24.000 sern para devolver el prstamo y 90 de intereses. De esta manera el
beneficio se ver reducido en 90 euros, es decir ahora ser de 8.910 .
En resumen, el activo de un balance recoge las inversiones de una empresa y ser igual
a la suma del neto patrimonial y los pasivos, deudas pendientes de pago, de la empresa.
En estos ejemplos todas las unidades producidas se venden, todos los ingresos se cobran
cuando se producen las ventas y los gastos se pagan cuando se producen las compras y
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en ningn caso se ha devuelto la financiacin recibida a principio del mes. Se propone
como ejercicio para el lector (Ejercicio 3) ver los cambios que implican el
incumplimiento de dichos supuestos. Durante el grado se dedicarn varios cursos de
contabilidad a explicar como debe llevarse el registro de dichas transacciones,
clasificacin y periodificacin (asignacin a distintos periodos temporales) de los
gastos, ingresos, inversiones y financiacin de la empresa, adems del contenido
preciso de las cuentas anuales y su presentacin. Para los objetivos de este tema
introductorio ser suficiente con los conceptos definidos previamente. En el Grfico
adjunto puede verse un resumen de la estructura del balance de las empresas espaolas
durante los ltimos aos. En promedio los ratios de Pasivo /Activo estn entre el 0.5 y
0.6 en la mayora de sectores econmicos excepto en el sector de las comunicaciones y
la construccin que se ha disparado en los ltimos aos a ratios del 0.8.
Insertar Grfico Evolucin Pasivo/Activo
4. Las actividades productivas y las transacciones
Si la contabilidad se encarga del registro de las transacciones ha sido la economa la que
se ha preguntado por qu se realizan dichas transacciones. En este apartado
sintetizaremos brevemente algunas de sus argumentaciones.
El anuncio de peridico relacionado con la marca BMW nos permite sintetizar los
conceptos bsicos que sobre el comportamiento de los individuos se van a realizar a lo
largo de este tema.
Insertar anuncio BMW
16
Bsicamente son los mismos que se vern en los cursos de microeconoma aunque
haremos una serie de simplificaciones para aligerar el aparato matemtico. La primera
de las ideas bsicas es la de valor y su diferencia con el concepto de precio. El precio de
un bien o de un derecho es el importe monetario por el cual se realiza una transaccin,
es decir se intercambia un bien. En el caso del BMW 520i el precio sera de 5.235.000
pesetas (aproximadamente 31.463 actuales). Por valor Vj (X) entendemos el precio
mximo (mnimo) por el cual una persona j est dispuesta a comprar (vender) un
determinado bien X. El precio es pues una cuestin monetaria, objetiva, mientras que el
valor es un aspecto subjetivo, particular de cada individuo.
Tal y cmo reza el anuncio, habr personas que valoren un determinado bien por
debajo de su precio (Vj (X=BMW) < 5.235.000 pesetas), y por lo tanto no estn
dispuestas a adquirir el bien. Por otro lado tendremos personas que valoren dicho bien
por encima de su precio (Vj (BMW) > 5.235.000 pesetas), y por lo tanto estn dispuestas
a adquirir el bien. El valor, que es un trmino tan econmico cmo el precio, depender
de todos aquellos aspectos del bien que puedan ser relevantes para un individuo, y tal
cmo pone de manifiesto el anuncio, de aspectos tan intangibles cmo las sensaciones.
De esta manera podemos hablar de creacin (o destruccin) de valor que puede generar
la adquisicin de un BMW o cualquier otro bien para un individuo j concreto como la
diferencia entre el valor que le asigna y su precio, Vj(X) p x.
De hecho, la creacin de valor se puede interpretar como una medida monetaria del
aumento de bienestar que supone la realizacin de una transaccin para la persona (j). Si
el precio y el valor de un bien coinciden, la transaccin no le produce aumento de
bienestar alguno. La persona (j) est indiferente entre lo que haca antes de la
transaccin, gastarse p x en otros bienes, y su situacin despus de la transaccin, no
disponer de dichos bienes pero tener el coche (X). La diferencia positiva indica que su
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bienestar ha aumentado, ya que al pagar por el coche un precio por debajo de su
valoracin, la cantidad restante, Vj(X) p x, se gasta en otros bienes que permiten
aumentar su bienestar.
Las personas participan en organizaciones, se interrelacionan unas con otras,
intercambian bienes, en definitiva realizan transacciones cuando prevn obtener un
incremento de bienestar como consecuencia de las mismas. La suma de los incrementos
de bienestar del conjunto de individuos que intervienen en una transaccin se puede
asimilar a la creacin de valor que sta genera. Las personas que intervienen en una
transaccin ceden un conjunto determinado de bienes o derechos y reciben como
contraprestacin otros bienes o derechos.
En el caso de comprar un BMW de la Serie 5, los clientes (persona j=c) ceden
5.235.000 pesetas (p BMW) a cambio del coche. Tal y como se ha comentado antes, para
que el cliente decida comprar el coche, su valoracin debe ser superior al precio
VC(BMW) p BMW 0. Dicha diferencia ser el valor que la transaccin genera para el
cliente.
Un argumento similar se puede hacer para el caso del vendedor del BMW (persona j=v).
Para que el concesionario entregue el coche a cambio de 5.235.000 pesetas es necesario
que su valoracin Vv(BMW) est por debajo de dicho precio, p BMW - Vv(BMW) 0.
Dicha diferencia ser el valor que la transaccin genera para el vendedor.
La creacin de valor que genera una transaccin (VT) se puede expresar como la suma
de creacin de valor que sta genera para cada uno de los participantes en la misma.
Para el ejemplo anterior:
Valor Generado por la Transaccin (VT):

VT = Vc(BMW) p BMW + p BMW - Vv(BMW) = Vc(BMW) - Vv(BMW) 0.
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Si las personas pueden decidir libremente participar o no en una transaccin, slo
observaremos transacciones que crean valor para aquellas personas que deciden
llevarlas a cabo4. La creacin de valor se produce debido a que las personas tienen
distintas valoraciones de los bienes que se intercambian. En nuestro ejemplo, es
necesario que los clientes valoren el coche ms que los vendedores, Vv(BMW) p BMW
Vc(BMW). El papel del precio simplemente es determinar la parte del valor generado
que se apropia cada una de las personas participantes en la transaccin.
5. La creacin de valor en la empresa
La creacin de valor en la empresa5 ser la suma del valor generado en todas y cada una
de las transacciones desarrolladas para llevar a cabo la actividad productiva. Cabe
advertir al lector que aqu volvemos a adoptar una perspectiva atemporal, es decir, el
periodo de referencia es toda la vida de la empresa, sea cul sea este periodo y sin
fijarnos en como asignar el valor creado a cada uno de los periodos.
Aunque el empresario participe en todas las transacciones, stas tambin afectan a otras
personas. De esta manera hemos identificado distintos grupos de personas: clientes,
proveedores, trabajadores y fuentes de financiacin, o stakeholders en terminologa
inglesa, que colaboran con la misma, aportando y recibiendo distintos derechos o
recursos y por lo tanto tienen distintos intereses en su relacin con la empresa.
En nuestro ejemplo de la empresa de corbatas, haba una serie de proveedores de
recursos materiales necesarios para llevar la actividad productiva, en concreto la tela y
el local con sus mquinas y energa elctrica. Para que los proveedores estn dispuestos
a vender dichos bienes, su valoracin VP debe ser inferior al precio recibido por los
4
Es obvio que en algunos casos existen personas que se pueden ver afectadas por estas transacciones y
que no intervienen en la decisin de llevarla a cabo, lo que en economa se denominan externalidades, y
para los cules pueden no generar valor. Por ahora obviaremos dichos casos.
19
bienes cedidos c, en nuestro ejemplo el precio del alquiler del local y de las telas
c=27.000 (9.000+18.000), por lo que la creacin de valor para los proveedores sera de
c - VP 0 .
Estos bienes sern transformados con el esfuerzo y la dedicacin de los trabajadores, en
nuestro caso los operarios. Los trabajadores aceptarn dicho trabajo siempre y cuando el
salario percibido w, 36.000 en nuestro caso, sea superior al salario mnimo que los
trabajadores demandan para aceptar un determinado trabajo en vez de realizar
actividades de ocio, es decir su valoracin del trabajo VT. La creacin de valor en dichas
transacciones sera de w - VT 0 .
Finalmente los productos obtenidos sern adquiridos por los clientes. Para que los
clientes decidan finalmente comprarlos es necesario que la valoracin que estos hacen
de los mismos, VCL, no supere su precio, que en su conjunto constituirn las ventas o
ingresos (I) de la empresa, en nuestro caso 72.000. El valor generado para los clientes,
o excedente del consumidor, ser la diferencia entre su valoracin y el precio pagado
por todos los productos, VCL-I 0 .
Como hemos visto, las actividades productivas necesitarn de fuentes de financiacin.
Si suponemos que la nica financiacin recibida es la aportacin del empresario,
45.000, este exigir una determinada retribucin mnima VK, es decir recuperar
45.000+ VK, debido a que sacrifica consumo actual por tal de consumir en el futuro.
Durante este mes no podr gastar ni un euro de los aportados a la empresa. Para el
empresario ello supone un sacrificio valorado en VK . La retribucin que reciben los
empresarios o propietarios de la empresa es lo que la contabilidad identifica como
beneficio (con nuestra nomenclatura B= I-CT = I-c-w) y los economistas como renta
residual, en nuestro ejemplo, B=9.000. Los economistas denominan como beneficio
5
Aunque la terminologa pueda ser semejante, la idea es distinta al concepto de valor aadido explicitado
en el apartado 1.
20
(beneficio econmico) al valor que genera la empresa a sus propietarios, B-VK , es decir
el empresario monta la empresa con la expectativa que los beneficios contables o renta
residual sea superior a la rentabilidad mnima exigida por sus propietarios, en este caso
el beneficio econmico: B-VK 0 . El siguiente cuadro resume el clculo del valor
generado por la empresa y como ste se distribuye entre los mencionados stakeholders.
EMPRESARIO SLO APORTA LAS FUENTES DE FINANCIACIN.

STAKEHOLDER CONTRAPRESTACIN APORTACIN VALOR APROPIADO
CLIENTES VCL I VCL-I

TRABAJADORES w VT w- VT
PROVEEDORES c VP c - VP
FUENTES B= I- w- c VK B-VK
FINANCIACIN:
Empresario
VALOR GENERADO (VT) = VCL - VT - VP - VK
Dada la terminologa del apartado anterior, el valor generado por la empresa ser la
diferencia entre la valoracin que los clientes hagan de los productos recibidos y la
valoracin que el resto de aportantes de factores productivos efecten de las
aportaciones realizadas, coste social de las actividades de la empresa, CP= VT + VP +
VK. En futuros apartados hablaremos del coste social cp de los productos de la empresa,
cp = CP/q.
Valor generado por la empresa (VT):
VT = VCL - VT - VP - VK = VCL - CP
Como se puede comprobar los precios no influyen en el clculo del valor generado, ste
slo depende de las valoraciones subjetivas de los stakeholders. Ello dificulta su medida
aunque se pueden apreciar algunos esfuerzos en dicho sentido.
21
Insertar noticia ndice Dow Jones sostenible
Otra cuestin bien distinta es que los precios determinaran cmo se distribuye el valor
generado por la empresa entre los distintos aportantes de factores productivos o
stakeholders.
Para simplificar la exposicin y sin prdida de generalidad del mensaje, hemos supuesto
que los propietarios aportan toda la financiacin a la empresa y slo ese factor
productivo. Pueden existir otras fuentes de financiacin o los empresarios pueden
aportar trabajo a la actividad productiva. En el ejemplo 2 de la seccin 2 de este tema
hemos visto como los bancos pueden financiar la actividad productiva (en dicho caso
aportaban 24.000 frente a los 21.000 aportados por el empresario). Estas fuentes de
financiacin ajenas a la propiedad, aportan dicha financiacin cuando los intereses que
cobran por las mismas, en nuestro ejemplo i =90, sea superior a la rentabilidad mnima
que exigen por la misma, i-VK 0 , y ahora la renta residual o beneficio contable se
expresara cmo: B= I- w- c-i (ver ejemplo numrico concreto).
Adems, que la empresa cree valor no implica necesariamente que el beneficio contable
y en consecuencia el econmico sea positivo. Esta situacin, creacin de valor y
beneficios negativos, no es sostenible a largo plazo. Es de esperar que en este caso haya
una renegociacin de los precios de determinados factores productivos que finalmente
hagan viable (obtenga beneficios) la empresa a largo plazo.
EJEMPLO NUMRICO DE CLCULO DE LA CREACIN DE VALOR

El propietario del local slo alquilara el mismo por un alquiler mensual mnimo de 7.000 .
El proveedor de telas estara dispuesto a venderlas por un precio mnimo de 40 metro cuadrado.
Los operarios estn dispuestos a trabajar por un salario mnimo de 500.
Los clientes estaran dispuestos a pagar como mximo 10 por corbata.
El empresario exige una retribucin mnima del 10% de su aportacin, 45.000 euros en el ejemplo 1 de la
seccin 2 de este tema.
VP= 7.000 + 40 x 360 = 21.400

22
VT= 60 x 500 = 30.000

VCL= 10 x 9.000 = 90.000
Vk, = 45.000x 0,1= 4.500
El valor generado y su distribucin seran:
CLIENTES VCL = 90.000 I= 72.000 VCL-I= 18.000

TRABAJADORES w= 36.000 VT= 30.000 w- VT= 6.000
PROVEEDORES c= 27.000 VP= 21.400 c - VP= 5.600
FUENTES B= I- w- c= 9.000 VK= 4.500 B-VK= 4.500
FINANCIACIN
VALOR GENERADO (VT) = 34.100
Tomemos el ejemplo 2 de la seccin 2 de este tema donde la aportacin del empresario es de 21.000 y la
del banco es de 24.000 .
El tipo de inters mnimo que el banco exige por dejar los 24.000 es de 45 mensuales.
El cuadro anterior lo podramos rehacer:
CLIENTES VCL = 90.000 I= 72.000 VCL-I= 18.000

TRABAJADORES w= 36.000 VT= 30.000 w- VT= 6.000
PROVEEDORES c= 27.000 VP= 21.400 c - VP= 5.600
FIN. AJENA i = 90 VK= 45 i -VK= 45
FIN.PROPIA B= I- w- c-i= 8.910 VK= 2.100 R-VK= 6.810
VALOR GENERADO (VT) = 36.455
En los casos extremos que dicha renegociacin privada no ha sido posible, la Ley
Concursal 22/2003 permite bajo ciertos supuestos la declaracin de insolvencia
voluntaria del empresario y establece los procesos para llegar a un convenio con los
acreedores de la empresa y de esta forma evitar liquidar empresas que crean valor
aunque en algn momento no sean solventes (beneficios contables negativos).
Evidentemente, las empresas que no crean valor, es socialmente eficiente proceder a su
liquidacin (para un ejemplo numrico realizar ejercicio 6).
Insertar noticia bancarrota familias
23
6. Las empresas desde un punto de vista jurdico: las sociedades mercantiles
Cmo se identifica a las empresas? Habitualmente las encuestas oficiales6 identifican
las empresas en base a criterios jurdico- tributarios. Por ejemplo para el caso espaol, el
Directorio Centralizado de Empresas (DIRCE) se basa sustancialmente en la
informacin que provee el Impuesto de Actividades Econmicas y en concreto el Censo
de empresarios, profesionales y retenedores de la Agencia Tributaria
(http://www.aeat.es/) y el Registro Mercantil (http://www.rmc.es/). En estos casos se
identifica como empresa a las personas fsicas que realizan actividades empresariales y
a las sociedades mercantiles. Como actividad empresarial se entiende la realizacin de
entregas, prestaciones o adquisiciones de bienes o servicios, se efecten cobros o pagos
o se contrate personal laboral, con la finalidad de intervenir en la produccin o
distribucin de bienes o servicios para su venta a terceros.
El empresario individual7 se caracteriza por ejercer una actividad empresarial en
nombre propio. Esto significa que slo l asume los derechos y obligaciones derivadas
de esta actividad.
Por su parte, las sociedades mercantiles son personas jurdicas, por ejemplo en el
momento de escribir estos apuntes, el Banco Santander Sociedad Annima era una de
ellas, en el sentido que una persona fsica, en su caso Emilio Botn, puede firmar
contratos jurdicos en nombre de la sociedad jurdica mercantil y por lo tanto los
6
Ver Directorio Central de Empresas (DIRCE) del Instituto Nacional de Estadstica (http://www.ine.es/)
o EUROSTAT (http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/eurostat/home/) para el caso europeo.
7
Sealemos que la tradicin mercantil espaola tambin identifica al empresario como comerciante y
tambin suele denominarse autnomo, en referencia al rgimen especial que le aplica la Seguridad
Social.
24
derechos y obligaciones que adquiere son de la sociedad y no directamente suyos.8
Evidentemente ello abre una serie de preguntas.
1) Cmo se identifica a una persona jurdica?
El Registro Mercantil es la institucin que, entre otras funciones, se encarga de registrar
la creacin de cualquier sociedad mercantil establecida de acuerdo con la legislacin
espaola o que quiera firmar contratos en Espaa.9 Dicha informacin es pblica y
cualquier persona fsica puede acceder a ella. En el caso de que se quiera disolver o
liquidar una sociedad mercantil hay que notificarlo tambin al Registro Mercantil para
que se tenga constancia de ello.
2) Cmo se crea una sociedad mercantil?
Las personas que desean crear una sociedad mercantil lo han de hacer de acuerdo con
una escritura pblica, documento en el que se hace constar ante Notario pblico la
creacin de la sociedad. Entre otra informacin10, debe aparecer el nombre de la nueva
sociedad, el nombre de los socios fundadores de la misma y el dinero o bienes que
aportan a la misma para iniciar su actividad, capital social. Adems de los estatutos de
la sociedad, donde entre otras cosas se estipulan las reglas de toma de decisiones por
parte de los socios, aunque muchas de ellas vienen condicionadas por la legislacin
vigente. Dichas decisiones se toman en juntas de socios a los que se convoca a todos
ellos. Para algunas decisiones se requiere de una asistencia mnima de socios y se toman
a travs de votaciones donde el nmero de votos es proporcional al capital aportado por
8
Los empresarios individuales pueden nombrar representantes. El empresario individual es responsable
de los derechos y obligaciones adquiridos en representacin suya.
9
Los empresarios individuales pueden, aunque no estn obligados (excepto los navieros que si lo estn)
inscribirse en el Registro Mercantil.
10
Ms detalles pueden verse en http://www.notariado.org/inf_jur/sociedades/index.htm. El inicio de una
actividad empresarial exige adems la realizacin de otros trmites y pago de impuestos, ms informacin
25
cada socio. Una excepcin son las cooperativas11, los juristas debaten si es
estrictamente una sociedad mercantil o no, por lo que no volveremos a insistir sobre
ellas, donde cada socio tiene un voto.
3) Quin puede firmar contratos en nombre de la sociedad mercantil?
Los administradores de la sociedad que sern escogidos (y pueden ser cesados) por la
junta de socios. El nombre de las personas fsicas que actuarn como administradores de
la sociedad ha de figurar en la escritura pblica de creacin de la misma. Cualquier
cambio tambin debe realizarse a travs de escritura pblica y ser inscrito en el registro
mercantil. Los estatutos han de determinar si habr un nico administrador, varios12 o
un consejo de administracin. En el caso del consejo de administracin ha de delegar
algunas decisiones de la gestin diaria al Consejero Delegado que se designe. Como
cualquier otra persona fsica, el administrador o Consejero Delegado puede delegar el
poder de realizar algunos contratos, los que l decida, a otras personas o apoderados.
Normalmente ello tambin se hace a travs de escritura pblica a inscribir en el registro
mercantil. En este sentido, por ejemplo, los directores de oficina suelen ser apoderados
del Banco Santander ya que tienen poder por escrito del Consejo de Administracin de
la sociedad para firmar contratos en nombre del Banco Santander Sociedad Annima.
al respecto puede obtenerse en instituciones pblicas de fomento de la empresa, como por ejemplo la
Direccin General de Industria y de la PYME: http://www.ipyme.org/.
11
En general a nivel estatal existe una ley para todo tipo de cooperativas, la Ley General de Cooperativas
3/1987 de 2 de Abril, aunque las diversas comunidades autnomas tienen competencias para legislar
sobre la materia. En funcin de quienes son los socios podemos hablar de cooperativas de consumo
(Abacus sera un ejemplo donde los socios son algunos de sus consumidores), de cooperativas de
trabajadores (Fagor es un ejemplo donde los socios son algunos de sus trabajadores) y las cooperativas
agrcolas (Central Lechera Asturiana, (CLAS) es un ejemplo donde los socios son algunos productores de
leche). Las cooperativas que no sean de crdito o de seguros debern registrarse en los diversos Registros
de Cooperativas de las Comunidades Autnomas. Cuando su actividad se desarrolle en diversas
Comunidades Autnomas debern hacerlo en el Registro de Cooperativas del Ministerio de Trabajo y
Asuntos Sociales.
12
En el caso de varios administradores pueden ser mancomunados, para comprometer a la sociedad han
de firmar todos ellos, o solidarios, la firma de uno de ellos ya compromete a la sociedad.
26
4) Qu derechos tienen los socios sobre los contratos firmados en nombre de la
sociedad mercantil?
Los estatutos de la sociedad, que se incluyen tambin en la escritura fundacional y en el
registro mercantil al igual que cualquier modificacin de los mismos, establecen los
derechos y obligaciones (de las cules hablaremos ms adelante) de sus socios, los
cules en principio no pueden ser modificados por los administradores, sino slo por los
mismos socios. En las sociedades mercantiles el principal derecho hace referencia a su
nimo de lucro, es decir al derecho de los socios de apropiarse de los beneficios de las
actividades llevadas a cabo por la sociedad mercantil. El reparto de dicho beneficio
entre los socios se suele realizar en proporcin a su contribucin al capital de la
sociedad. De hecho esta es la diferencia sustancial entre las sociedades mercantiles y las
entidades sin nimo de lucro, Cajas de Ahorro, Organizaciones no Gubernamentales
(ONG), Fundaciones etc., donde el beneficio no se reparte entre los socios de la misma,
sino que tiene una finalidad y destino concreto establecido legalmente o en los estatutos
de la sociedad sin nimo de lucro.
5) Qu tipo de sociedades mercantiles existen?
Dentro del ordenamiento jurdico las sociedades mercantiles pueden adoptar una de las
siguientes formas jurdicas:
Reguladas por el cdigo de Comercio:
Sociedades Colectivas
Sociedad comanditaria
Reguladas por la Ley de Sociedades de Capital (RD 1/2010 de 2 de Julio):
Sociedad comanditaria por acciones
Sociedad de Responsabilidad Limitada (SRL)
27
Sociedad Annima (SA)
Ello implica que existen diferencias en cuanto a los derechos y obligaciones de los
socios en cada una de estas sociedades. El prximo apartado lo dedicaremos a la
diferencia esencial, la responsabilidad de los socios respecto a las prdidas de la
empresa, pero antes conviene comentar otras como por ejemplo la forma de transmitir la
condicin de socio.
6) Es transmisible la condicin de socio?
En toda sociedad es posible que un socio deje de serlo y/o entre otro. Sin embargo, la
principal diferencia entre las Sociedades Annimas y el resto13, es la facilidad con que
ello se puede hacer. En las sociedades annimas la condicin de socio est representada
en un documento jurdico denominado accin. Cada accin es una parte alcuota del
capital social de la empresa, es decir, si el capital social es de 100.000 y hay 100
acciones, cada accin tiene un valor nominal de 1.000, que es la contribucin que
realiz al capital social el primer poseedor de dicha accin. Dichos ttulos son
fcilmente transmisibles sin necesidad de escritura pblica y su posterior inscripcin en
el registro mercantil. De hecho las denominadas Bolsas o mercados de valores
(www.bolsamadrid.es o www.cnmw.es) son instituciones que facilitan y regulan el
intercambio de dichas acciones al precio que establezcan comprador y vendedor, sin que
la sociedad annima reciba dinero alguno por dichos intercambios que pueden realizarse
a precios distintos a su valor nominal.
13
En la sociedad comanditaria por acciones hay dos tipos de socios, unos colectivos y sin acciones y otros
accionistas. La facilidad de transmisin tambin es aplicable a estos ltimos, de hecho se les aplica
bsicamente la misma legislacin.
28
Todos estos temas legislativos se tratan en mayor detalle en las asignaturas vinculadas
con el derecho mercantil y que se impartirn a lo largo del grado. A pesar de ello, nos
gustara recalcar que las sociedades mercantiles son un instrumento jurdico que las
personas fsicas pueden utilizar para organizar sus actividades empresariales. En este
sentido puede ser difcil identificar una empresa, ya que una persona fsica puede tener
el 90% del capital social de una sociedad mercantil que a su vez tiene el 100% u otros
porcentajes de otras. De esta manera se habla de grupos de sociedades. Aunque es difcil
establecer cuando una persona fsica tiene la capacidad de influir en los administradores
de sociedades participadas, existe legislacin14 que establece situaciones en las que es
previsible que esto suceda.
Insertar noticia Rumasa
7. La responsabilidad de los socios, la financiacin y la asuncin de prdidas
El nimo de lucro haca referencia al objetivo de la mayora de empresarios que con sus
actividades empresariales persiguen la obtencin de beneficios econmicos y por lo
tanto surgen con la expectativa de que la renta residual o beneficio contable sea
positivo. Sin embargo no siempre lograrn sus objetivos, es decir la actividad
empresarial puede tener prdidas.
En nuestro ejemplo de las corbatas, cuando el empresario inicia su actividad nadie le
asegura que pueda vender 300 corbatas diarias a 8 cada una. Supongamos que una vez
ha realizado la inversin de 45.000, alquiler del local y contratacin de los operarios,
el empresario finalmente slo puede vender 150 corbatas diarias a 4 cada una y el
precio de los 6 metros cuadrados de tela que ha de comprar cada da continua siendo de
50 el metro cuadrado. En este caso el flujo de caja que entrara cada da sera de 300
14
Ver Cdigo de Comercio art. 42 Ley 62/2003 art. 106.2 o Impuesto de Sociedades RD 1815/1991.
29
(150x4-6x50), por lo que al final del mes slo se recuperaran 9.000 de los 45.000
aportados. Es decir las prdidas de la empresa durante ese mes seran de 36.000. Por
cada corbata se perderan 8.
Si el empresario es el nico que ha aportado financiacin a la empresa o en el caso de
las sociedades mercantiles la nica financiacin es el capital social, es obvio que quien
asume las prdidas de la actividad productiva es el empresario y en el caso de las
sociedades, sus socios, que a final de mes slo contaran con un neto patrimonial de
9.000.
Pero que pasa cuando hay otras personas que han financiado la actividad productiva?
Pongamos que estamos en el ejemplo 2 del apartado 2, donde la financiacin proviene
de un prstamo a un mes de 24.000 a un inters mensual de 90 y el empresario aporta
los 21.000 restantes o en el caso de una sociedad ste es su capital social.
Balance en el momento 0.
Alquiler nave 9.000
Adelanto a trabajadores 36.000 Pasivos
Prstamo Bancario 24.000
Balance en el momento t.

Alquiler nave 9.000 (9.000/30)*t Beneficios (-1200-3)* t
Adelanto a trab. 36.000- (36.000/30) *t
Cuenta corriente 300*t Pasivos
Prstamo bancario 24.000 + 3*t
30
Total = 45.000 - (1200)*t

Total = 45.000 - (1200)*t
La cuestin aqu de quin asume las prdidas no est tan clara. Si el empresario es una
persona fsica, el banco a final de mes le reclamar el pago de los 24.090 , que los
tendr que pagar con los 9.000 de la cuenta corriente vinculada a la empresa y sacar
dinero de otras cuentas corrientes personales o de la venta de cualquier otro bien.15
En el caso de las sociedades la asuncin de las prdidas depende del tipo de sociedad
que se haya constituido. Dentro del ordenamiento jurdico podemos distinguir dos tipos
de socios:
Socios con responsabilidad ilimitada:

Los socios responden de forma solidaria. Cualquiera de los socios debe cubrir todas las
prdidas con su patrimonio personal, aunque luego puede exigir al resto de socios que
cubran la parte que les correspondera en funcin de su aportacin al capital social. Este
es el caso de todos los socios de las Sociedades Colectivas (para ms detalles ver
Cdigo de Comercio).
Si la empresa de corbatas estuviera constituida como una Sociedad Colectiva con dos
socios que han aportado cada uno de ellos 10.050 , el banco cobrara 9.000 de la
cuenta corriente de la sociedad y le podra reclamar a cualquiera de los dos socios el
pago del importe restante (15.090 ). El socio que pagase dichos 15.090 le podra
reclamar al otro la mitad de dicho importe, 7.545.
Socios con responsabilidad limitada:
15
Si no puede hacer frente a dichos pagos, insolvencia, el empresario (sea persona fsica o jurdica) debe
instar un concurso voluntario de acreedores (regulado por la Ley Concursal 22/2003), si no lo hace los
acreedores pueden instar el concurso obligatorio.
31
En este caso los socios no cubriran las prdidas ms all de su aportacin al capital
social. Es decir, habra acreedores (personas a las que la empresa les debe dinero) que
no podran cobrar sus deudas. Este es el caso de todos los socios de las denominadas
Sociedades de Responsabilidad Limitada (SRL) o en las Sociedades Annimas (SA).
Si los socios tienen responsabilidad limitada y han aportado un total de 21.000 de
capital social, el banco slo cobrara 9.000 de la cuenta corriente sin derecho a
reclamar el importe restante de 15.090 . Es decir de los 36.000 de prdidas, 15.090
los asumira el banco.
En las sociedades en comandita coexisten los dos tipos de socios, unos colectivos con
responsabilidad ilimitada y que son los nicos que pueden ejercer de administradores, y
otros comanditarios con responsabilidad limitada (para ms detalles ver cdigo de
comercio y Ley de Sociedades de Capital).
Evidentemente las Sociedades de Responsabilidad Limitada (SRL) y las Sociedades
Annimas (SA) son los dos tipos de sociedades mercantiles que presentan mayores
diferencias respecto al empresario individual, las ms utilizadas y a las que el derecho
presta mayor atencin, en concreto en la Ley de Sociedades de Capital, Real Decreto
1/2010 de 2 de Julio.
Mucha de esta legislacin viene condicionada por la limitacin de la responsabilidad de
sus socios y persigue que, en la medida de lo posible, sean los socios los que asuman el
total de las prdidas derivadas de una actividad productiva concreta.
De esta manera se exige un capital social mnimo. Para una SRL ha de ser de 3.000 y
en la SA es de 60.000 . Adems de determinadas garantas para el desembolso efectivo
32
por parte de los socios de dicho capital. Hay una reglamentacin precisa sobre el clculo
del beneficio y su posterior distribucin entre los socios obligando por ley a retener en
la sociedad como reservas una parte de los beneficios anuales. Los acreedores tienen
ciertos derechos de veto a determinadas reducciones de capital. La empresa debe hacer
pblica, inscribindola en el registro mercantil con una periodicidad anual, la
informacin contable, entre otra la cuenta de prdidas y ganancias (informacin sobre
ingresos, costes y beneficio) y balance (activos y patrimonio neto y pasivos de la
empresa), aunque no todas lo hace.
Insertar noticia Ikea
Para que la informacin sea fiable, en empresas de cierto tamao, la legislacin obliga a
que los estados financieros estn auditados, es decir terceros revisan que dichas cuentas
muestran una imagen fiel de la situacin patrimonial de la empresa.
Hay que sealar que los administradores de la sociedad de responsabilidad limitada o
annima estn obligados a proceder a su disolucin (disolucin por prdidas) en
aquellos casos en los que las prdidas dejen el patrimonio contable a menos de la mitad
del capital social y no se proceda a una ampliacin del mismo. Ello sucedera en nuestro
ejemplo en el da t= 9.
Balance momento t =9
Alquiler nave 6.300= 9.000 (9.000/30)*t Aportacin empresario 21.000

Adel. trab. 25.200=36.000-(36.000/30) *t Beneficios -10.827= (-1200-3)* t
Cuenta corriente 2.700 = 300*t
Pasivos
Prstamo bancario 24.027= 24.000+3*t
33
Total = 45.000 - (1200)*t = 34.200 Total = 45.000 - (1200)*t=34.200
En ese da las prdidas acumuladas (10.827) seran superiores a ms de la mitad del
capital (10.500) y el administrador de la sociedad debera pedir ms dinero a sus
socios, aumentar capital, o proceder a la liquidacin de la misma.
Insertar noticia prrroga disolucin por prdidas.
A pesar de las citadas garantas, la mayora de sociedades con responsabilidad limitada
que entran en concurso de acreedores16 lo hacen con unas prdidas acumuladas
equivalentes o superiores a la aportacin del empresario, es decir con netos
patrimoniales cercanos a cero o negativos, con la implicacin de que algunos de sus
acreedores no son capaces de recuperar el dinero prestado y acaban por tanto asumiendo
parte de dichas prdidas.
Insertar noticias relacionadas con Daz Ferran
8. La creacin de valor y la forma jurdica
La determinacin de la creacin de valor de la empresa y su posterior distribucin entre
todos sus stakeholders analizada en la seccin 4 de este primer tema, aunque con
limitaciones, puede ser representativa no slo del caso de un empresario individual, sino
tambin de la situacin que se vive en empresas articuladas jurdicamente cmo
sociedades mercantiles y/o de capital, Sociedades Colectivas, Sociedades
Comanditarias, Sociedades Annimas o Sociedades de Responsabilidad Limitada en la
que los propietarios aportan financiacin a la empresa.
Aunque los propietarios de las empresas suelen ser aportantes de fuentes de financiacin
(es el caso de los empresarios individuales, Sociedades Annimas y Sociedades de
Responsabilidad limitada), existen otras figuras jurdicas dentro del ordenamiento
34
jurdico espaol donde la propiedad, es decir el derecho a apropiarse de la renta residual
(o beneficios contables) se atribuye a otros aportantes de factores productivos.
As por ejemplo, en las denominadas cooperativas de consumo17 la propiedad reside en
los clientes que sern los perceptores de la renta residual (B) tal y como se ilustra en el
primer cuadro de la pgina siguiente. En las denominadas cooperativas de trabajo18 la
propiedad de la empresa recae sobre los trabajadores, y el reparto del valor generado se
realiza de acuerdo con el segundo cuadro de la pgina siguiente. Finalmente las
cooperativas agrcolas19 son un ejemplo donde la propiedad recae en los aportantes de
materias primas como la uva o la leche que luego sern trasformadas en vino, quesos u
otros productos. El ltimo cuadro de la siguiente pgina ilustra el proceso de reparto de
valor en este ltimo caso.
Cmo se puede ver el clculo del valor generado por la empresa es siempre el mismo
independientemente de la forma jurdica, sin embargo el clculo de la renta residual
difiere de una a otra forma jurdica, por lo que la contabilidad de dichas formas jurdicas
tendr que adaptarse a cada caso particular.
Cabe decir que en el caso de las cooperativas, los propietarios, adems de ser clientes,
proveedores o trabajadores segn el tipo de cooperativa, tambin aportan financiacin.
En estos casos el reparto del valor generado sera algo ms complejo que el expuesto
anteriormente debido a que adems debera considerarse la valoracin que los
propietarios realizan de los fondos de financiacin. La estructura de propiedad an
puede ser ms complicada como por ejemplo el caso de un empresario individual que
aporte bienes propios a la empresa (proveedor), capital (fuente de financiacin), trabajo
16
En 2008 fueron 1126, para ms detalles ver anuarios de estadstica concursal o registro de economistas
forenses, http://www.refor.org/asp/estadisticas.asp.
17
La cooperativa de libros y material de oficina Abacus puede ser un ejemplo de cooperativa de consumo.
En general a nivel estatal existe una ley para todo tipo de cooperativas, la Ley General de Cooperativas
3/1987 de 2 de Abril, aunque las diversas comunidades autnomas tienen competencias para legislar
sobre la materia.
18
La empresa productora de los electrodomsticos Fagor es una cooperativa de trabajo.
35
y que se queda algunos de los bienes para autoconsumo (cliente). Los citados cuadros
deberan en este caso extenderse para captar dichas situaciones ms complejas.
PROPIETARIOS : LOS CLIENTES.

CLIENTES VCL B= w+ c+ i VCL-B
TRABAJADORES w VT w - VT
FUENTES i VK i- VK
FINANCIACIN
PROPIETARIOS : LOS TRABAJADORES.

CLIENTES VCL I VCL I
TRABAJADORES B= I- c-i VT B - VT
FUENTES i VK i - VK
FINANCIACIN
PROPIETARIOS : LOS PROVEEDORES.

CLIENTES VCL I VCL-I
TRABAJADORES w VT w - VT
PROVEEDORES B= I- w-i VP B - VP
FUENTES i VK i -VK
FINANCIACIN
19
Central Lechera Asturiana, (CLAS) es un ejemplo de cooperativa agrcola.
36
BIBLIOGRAFA.
Brandenburger, A.M. y Harbone, W.S., Jr (1996) Value-Based Business Strategy,

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Chuli, F.V. (2008) Introduccin al Derecho Mercantil, Editorial Tirant lo Blanch
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Vilardell, I. (2009) Introduccin a la Contabilidad General (2 Edicin) Editorial

Mac-Graw Hill.
37
GLOSARIO DE TRMINOS
Actividad Productiva
Lucro
Factores productivos (inputs)
Producto (Outputs)
Produccin
Productividad
Consumo
Compras
Gastos
Pagos
Proveedores
Costes
Costes de las ventas
Costes totales
Costes unitarios
Costes fijos
Costes variables
Ventas
Ingresos
Clientes
Cobros
Resultados
Beneficios
Beneficio contable (Renta residual)
Beneficio econmico
Prdidas
Margen unitario (Bruto y neto)
Punto muerto
Inversin
Activos
Financiacin
Neto Patrimonial
Pasivos
Transacciones
Contratos
Valor
Creacin de valor
Valor aadido
Valor apropiado
Stakeholders
Personas Jurdicas
Sociedad mercantil
Sociedad Annima
Sociedad Responsabilidad Limitada
Sociedad comanditaria
Sociedad comanditaria por acciones
Sociedad colectiva
Registro mercantil
Socios
Capital social
Acciones
Accionistas
Valor nominal
Responsabilidad limitada
Responsabilidad limitada
Concurso acreedores.
38
EJERCICIOS NUMRICOS
1. Un gabinete fiscal se dedica a hacer declaraciones de renta durante el mes de Junio.

Para ello ha de alquilar un local por 4.000/mensuales y contratar dos secretarias para
atender a sus clientes pagando a cada una de ellas un salario de 1.500 mensuales. El
economista que se encarga de hacer las declaraciones de renta tiene una productividad
de 20 declaraciones diarias y su salario es de 3.200 euros mensuales.
a) Enumere los factores productivos utilizados por el gabinete fiscal? Calcule los
gastos mensuales del gabinete fiscal? Cul es el coste unitario de cada declaracin?
Cul debera ser el precio medio de cada declaracin para obtener unos beneficios
mensuales de 1.800? Cules seran los ingresos de la empresa? Cul sera el
beneficio o margen unitario neto de la empresa por cada declaracin? Determine el
nmero de declaraciones mnimo (punto muerto) para que con el precio anterior el
gabinete no tenga prdidas.
b) El pago del local y el sueldo a las secretarias y el economista se hacen al inicio del
mes y es entonces cuando empieza la actividad productiva. Las declaraciones se cobran
(precio obtenido en el apartado anterior) conforme se van entregando al cliente. Indique
cual debe ser la financiacin mnima necesaria para iniciar la actividad productiva. Si
dicha financiacin la aporta el propietario del gabinete fiscal indique: Cul es la
evolucin del saldo de la cuenta corriente a lo largo del mes? Cul es la evolucin de
las inversiones (activos) y financiacin (neto patrimonial y pasivos) de la empresa a lo
largo del mes si suponemos que toda la financiacin la ha aportado el propietario del
gabinete fiscal? Exprese el resultado y el balance de la actividad productiva para
cualquier da t del mes. Cul es el gasto acumulado hasta el da t? Cul es el coste de
todas las unidades vendidas hasta el da t? Coinciden ambas magnitudes? Por qu?
c) Calcule la creacin de valor y su reparto entre los stakeholders del gabinete fiscal si
el propietario del local est dispuesto a alquilarlo a un precio mnimo de 3.000
mensuales, las secretarias no iran a trabajar por menos de 1.200 y el economista por
menos de 2.000 mensuales y por precios superiores a los 21 los clientes se haran
ellos mismos la declaracin de renta. El propietario del gabinete fiscal exige una
rentabilidad del 10% mensual a su aportacin. Cul es el coste social de cada
declaracin?
d) Suponga que el gabinete fiscal est constituido legalmente como sociedad de

responsabilidad limitada. El capital social de la misma es de 4.000 y para conseguir el
resto de financiacin necesaria pidi un prstamo bancario a devolver a final de mes.
Hasta la fecha, da 15, el precio de cada declaracin ha sido de 10.
Cul sera el balance de la empresa el da 15? A la vista del balance de la empresa:
Cul es el neto patrimonial a dicha fecha (t=15)? Cul es el ratio neto patrimonial
/capital social? Qu implicaciones jurdicas tiene? Si la sociedad no amplia capital,
qu soluciones jurdicas le quedan? En caso que ample su capital, cul debera ser la
ampliacin mnima de capital? Cmo cambiaria su respuesta si fuese una sociedad
colectiva o comanditaria?
39
2. Una tienda de lmparas tiene alquilado un local en el Carrefour de Barber del Valls
por 3.000 mensuales. En la tienda han de estar constantemente 3 trabajadores. Dado el
horario de apertura del centro, se requieren dos turnos de 8 horas, es decir se han de
contratar 6 dependientes. El sueldo mensual de cada dependiente es de 1.000 . La
tienda paga a sus proveedores en promedio 100 por lmpara comprada. El precio de
venta al pblico de las lmparas es de 120.
a) Enumere los factores productivos utilizados por la tienda? Cuntas lmparas debe
vender cmo mnimo para no tener prdidas (punto muerto)? Calcule en este caso los
gastos mensuales de esta tienda? Calcule en este caso los ingresos mensuales de la
tienda? Cul sera el coste unitario, el margen bruto y el neto de cada lmpara vendida?
Cul es el valor aadido de la actividad productiva a cada lmpara? Cul debera sera
la productividad diaria (unidades vendidas) de cada dependiente?
b) El pago a los dependientes y el alquiler del local se hace al inicio de cada mes. Los
proveedores suministran cada da las lmparas que se prevn vender y cobran al
contado. Los clientes pagan al contado. Indique cual debe ser la financiacin mnima
necesaria para iniciar la actividad productiva. Si dicha financiacin la aporta el
propietario del negocio indique: Cul es la evolucin del saldo de la cuenta corriente a
lo largo del mes? Cul es la evolucin de las inversiones (activos) y financiacin (neto
patrimonial y pasivos) de la tienda a lo largo del mes? Exprese el resultado y el balance
de la actividad productiva para cualquier da t del mes. Suponga ahora que la mitad de
la financiacin la aporta el empresario y la otra mitad el banco. El banco recibe un
inters mensual del 2% mensual. Cul sera el balance y la cuenta de resultados a final
del mes? Suponga que no se ha devuelto ni la deuda bancaria ni se han pagado los
intereses. Cul es el gasto acumulado hasta el da t? Cul es el coste de todas las
unidades vendidas hasta el da t? Coinciden ambas magnitudes? Por qu?
c) Calcule la creacin de valor y su reparto entre los stakeholders de la tienda si el

propietario del local est dispuesto a alquilarlo a un precio mnimo de 2.000
mensuales, los dependientes no iran a trabajar por menos de 800 y los proveedores no
venderan sus lmparas por menos de 90 mensuales y por precios superiores a los 130
los clientes no compraran las lmparas. Suponga que el propietario de la tienda aporta
la mitad de la financiacin necesaria y exige una rentabilidad del 1% mensual. La otra
mitad se financia con un prstamo bancario y un inters mensual del 2%. El banco
tambin exige una rentabilidad mnima del 1% mensual de la cantidad prestada Cul es
el coste social del proceso de distribucin de cada lmpara?
d) La tienda de lmparas est constituida como una sociedad de responsabilidad

limitada, que de acuerdo con el apartado c) su capital social representa la mitad de la
financiacin recibida y la otra mitad se financia a travs de un prstamo bancario. El
ritmo de ventas de la empresa es ms bajo de lo esperado, vendindose nica y
exclusivamente 10 lmparas diarias. Cul es el balance de la sociedad a final de mes?
Cul es el neto patrimonial? Cul es el ratio neto patrimonial /capital social? Qu
implicaciones jurdicas tiene? Si la sociedad no amplia capital, qu soluciones jurdicas
le quedan? En caso contrario, cul debera ser la ampliacin mnima de capital? Cmo
cambiaria su respuesta si fuese una sociedad colectiva o comanditaria?
40
3. Indique como variara el Ejemplo 1 del apartado 3 cuando cambia alguno de los
supuestos realizados.
a) Suponga que el nico supuesto que cambia es que se han vendido todas las corbatas,
pero slo se ha cobrado el 90% de las corbatas vendidas. Cunto deberan los clientes a
la empresa a final de mes? Cul sera el saldo de la cuenta corriente a final de mes?
Elabore el Balance de Situacin y la Cuenta de Prdidas y Ganancias a final de mes
contemplando los cambios anteriores. Cambia el beneficio? Por qu?
b) Suponga que el nico supuesto que cambia es que se han vendido y cobrado al
contado el 90% de las corbatas producidas. Cul es el coste del total de unidades
producidas? Cul es el coste del total de unidades vendidas? Cul es el coste de las
corbatas no vendidas? Elabore el Balance de Situacin y la Cuenta de Prdidas y
Ganancias a final de mes contemplando los cambios anteriores. Compare esta situacin
con la del apartado a).
c) Suponga que el nico supuesto que cambia es que a los trabajadores se les paga a
final de mes. Elabore el Balance de Situacin y la Cuenta de Prdidas y Ganancias a
final de mes justo antes de que cobren los trabajadores.
4. Una empresa slo se financia con recursos propios por valor de 160.000 euros. El
propietario, para invertir, exige una rentabilidad anual del 15%. La empresa ocupa a 5
trabajadores con la misma experiencia y formacin profesional, a los que paga un
salario de 12.000 euros anuales a cada uno. Estos trabajadores estaran dispuestos a
dedicar las mismas horas y similar esfuerzo por un salario de 10.000 euros. De la
actuacin conjunta de capital y mano de obra se consigue una produccin de 2000
unidades fsicas anuales, de un producto que se vende a un precio unitario de 110 euros.
Dada la excelente calidad del producto, los clientes estaran dispuestos a pagar hasta
115 euros por unidad. Los materiales necesarios para producir una unidad de producto
cuestan 65 euros, aunque los actuales proveedores estn dispuestos a cobrar como
mnimo 60 euros.
Determine la creacin de valor y su distribucin entre los diferentes grupos de inters
(stakeholders).
5. Irizar es una cooperativa de trabajadores especializada en la produccin de autocares.

Supongamos que su produccin anual es de 1.000 autocares. Los materiales necesarios
para construir cada autocar han costado 80.000 euros aunque los proveedores estaban
dispuestos a cobrar como mnimo 78.000 . A principio de ao tuvo que pedir un
prstamo a una caja de ahorros para poder pagar a todos sus proveedores. El tipo de
inters fijado ha sido del 5% anual aunque la caja estaba dispuesta a dejar el dinero
siempre y cuando obtuviera una rentabilidad del 2,5%. El prstamo se devolvi al final
del ao cuando se vendieron los autocares. Los 1.000 autocares se han vendido a un
precio de 98.000 cada autocar aunque sus clientes estaban dispuestos a pagar hasta
100.000 por autocar. Los 1.000 cooperativistas propietarios de Irizar, exigen cada uno
de ellos una retribucin mnima de 12.000 anuales. Determine:
a) El beneficio econmico de la cooperativa durante un ao.
b) El excedente o renta residual de la misma.
c) La creacin de valor durante ese mismo ao y el coste social de las actividades
de la empresa.
41
6. Sobre Viajes Marsans y Nueva Rumasa se tiene la siguiente informacin anual (cifras
en millones de euros) sobre su capacidad de crear valor:
VIAJES MARSANS.
STAKEHOLDER CONTRAPRESTACIN APORTACIN
CLIENTES 300 200

TRABAJADORES 120 100
PROVEEDORES 70 50
FUENTES 70 50
FINANCIACIN
AJENAS
PROPIETARIOS ? 50
NUEVA RUMASA.
STAKEHOLDER CONTRAPRESTACIN APORTACIN
CLIENTES 250 200

TRABAJADORES 120 110
PROVEEDORES 70 60
FUENTES 70 50
FINANCIACIN
AJENAS
PROPIETARIOS ? 50
a) Indique la creacin de valor, beneficio contable y el beneficio econmico

obtenido anualmente en cada empresa.
Estas dos empresas han entrado recientemente en concurso de acreedores.
b) A qu cree que es debido? Justifique su respuesta en base a las cifras anteriores.
Las salidas de un concurso de acreedores son bsicamente dos, la liquidacin de la

empresa o un acuerdo de reestructuracin de la deuda con los acreedores.
c) En qu empresa es de esperar que se produzca un acuerdo de reestructuracin y

en cul se proceder a su liquidacin? Justifique su respuesta suponiendo que los
cuadros anteriores reflejan las previsiones futuras de ambas empresas (el valor
de sus activos en liquidacin es nulo).
42
TEMA 2. EL PRECIO Y LA CREACIN DE VALOR EN

LAS TRANSACCIONES FINANCIERAS.
En este apartado analizaremos las transacciones financieras. Por transaccin financiera
entenderemos aquella en la que se entrega dinero (o el equivalente monetario de bienes)
en la actualidad a cambio de dinero (o el equivalente monetario de bienes) en el futuro.
Es decir las personas se plantean si gastarse el dinero hoy, ahorrar (sacrificar consumo
actual a cambio de consumir ms en el futuro) o endeudarse (aumentar el consumo
actual a expensas de reducir el consumo futuro). A lo largo de este captulo
introduciremos los conceptos financieros bsicos para analizar dichas decisiones, y en
general las transacciones financieras. Las preguntas que nos interesan son bsicamente
las mismas que nos hemos planteado en el tema anterior para cualquier transaccin:
1. Por qu se producen transacciones?
2. Qu valor crean?
3. Cmo se distribuye dicho valor?
Aunque las respuestas a dichas preguntas son una rplica del anlisis de las
transacciones efectuado en el apartado anterior, no dejan de tener cierta complejidad
matemtica. En concreto introduciremos algunos de los conceptos e instrumentos
matemticos elaborados por las finanzas (y que en otros cursos podris ver ms en
detalle) para poder determinar el precio de una transaccin financiera y por lo tanto
poder escoger entre distintas transacciones alternativas y determinar la creacin de valor
y su distribucin.
Empezaremos introduciendo dichos conceptos para transacciones financieras lo ms
simples posible, se cambia dinero actual por dinero ubicado en un nico periodo futuro.
Luego se analizarn las transacciones ms complejas (donde hay pagos y cobros en
varios periodos de tiempo futuros). La razn es que para analizar estas ltimas, las
43
vamos a descomponer como la agregacin de un conjunto de transacciones simples,
todas ellas con la misma duracin temporal.
1. Terminologa habitual asociada a las transacciones financieras.
Las empresas suelen pedir prstamos bancarios, tener lneas de descuento comercial en
las que los bancos adelantan el importe de algunas de las facturas pendientes de cobrar
por la empresa o incluso algunas de ellas emiten unos ttulos denominados obligaciones
que ha cambio de una aportacin inicial, la empresa se compromete a devolverla en un
momento futuro junto un determinado inters. Todas estas transacciones son financieras
en el sentido que en todas ellas se intercambia dinero de hoy, por dinero en un momento
futuro. De hecho las transacciones financieras se pueden entender como una compra-
venta de dinero actual. Aunque sta sea la nica especificidad de este tipo de
transacciones, debe reconocerse que a su alrededor existe una jerga que puede traer
ciertas confusiones. En este apartado introduciremos dicha jerga y la relacionaremos
con la introducida en el Tema 1.
Las partes contractuales. Igual que en cualquier transaccin, en las citadas
transacciones podemos distinguir dos partes contractuales, la que hoy cede el dinero
actual y que se suele denominar inversor o prestamista, y la que recibe el dinero, fuente
de financiacin o prestatario. A la cantidad de dinero actual intercambiado, C0, los
inversores lo suelen calificar de inversin y quienes lo reciben de financiacin.
El precio. En este apartado analizaremos las transacciones financieras ms simples
posibles, en las que el precio por dicho dinero actual es una cantidad de dinero Ct que se
intercambia en un nico momento futuro t. Normalmente el precio se suele expresar en
44
trminos unitarios, es decir en relacin a cada euro intercambiado en la actualidad, Ct /
C0=1+ i, siendo i el tipo de inters aplicable al periodo t que dure la transaccin en
cuestin. Normalmente el tipo de inters se suele expresar en trminos porcentuales. Es
decir, cobrar 0,05 euros de inters (i) dentro de un ao por cada euro actual
intercambiado es equivalente a cobrar un 5% de la cantidad C0 intercambiada en
concepto de intereses dentro de un ao. Los inversores suelen referirse a este tipo de
inters como la rentabilidad de la inversin o su tasa interna de rentabilidad (TIR),
internal return rate (IRR) en ingls. Por su parte, y aunque numricamente sea la misma
cifra, las fuentes de financiacin lo describen como el coste del capital o de la
financiacin.
El valor. Igual que en cualquier transaccin, las personas decidirn participar siempre y
cuando el valor que consigan apropiarse sea positivo. Dicho valor apropiado se
denomina valor actual neto (VAN) ya que se suele medir en trminos de dinero actual.
A veces se mide en trminos de dinero futuro y entonces recibe el nombre de valor final
neto (VFN). Para calcular dichas magnitudes se supone que para cada persona j existe
un tipo de inters ij tal que le deja indiferente entre recibir un euro actual o 1+ ij euros
de un momento t futuro. Dicha tasa de inters ij es independiente de la cantidad
intercambiada20 y permite realizar tanto operaciones de capitalizacin, valorar la
cantidad C0 de dinero actual en trminos de dinero futuro, Vj (C0) = C0 (1+ij/100),
como operaciones de actualizacin, valorar la cantidad Ct de dinero futuro en trminos
de dinero actual, Vj (Ct) = Ct / (1+ij/100).
Transacciones y creacin de valor. De hecho, tal y como se ha descrito en el primer
tema, para que haya transacciones financieras es necesario que el que recibe
(financiado, j= Fin) el bien (dinero actual) lo valore por encima de quien lo entrega
45
(inversor, j= Inv), iFin > iInv . Por lo tanto, la diferencia entre el coste de capital mximo
y la rentabilidad mnima exigida (iFin - iInv) es el valor generado (medido en euros
futuros) por cada euro actual intercambiado. Si se intercambian C0 euros actuales, el
valor total creado ser: C0 (iFin - iInv) = C0iFin - C0iInv. El importe finalmente
pagado/cobrado en concepto de intereses (Int= C0 i) determinar como se distribuye el
valor generado entre el inversor VFNInv= C0 (i- iInv) y el financiado, VFNFin= C0(iFin-i).
A continuacin se presenta un cuadro que resume los conceptos analizados y analiza
formalmente las relaciones entre algunas de las variables descritas. En el prximo
apartado se analizan todas estas definiciones y relaciones con ejemplos numricos
concretos.
Resumen trminos relacionados con las transacciones financieras.
Vendedor dinero actual Partes contractuales Comprador dinero actual

Inversor, prestamista. Fuente de financiacin,
prestatario.
Bien intercambiado
Le suelen denominar inversin. Dinero en la actualidad: C0 Le suelen denominar
financiacin.
Precio
Dinero futuro: Ct
Suelen denominar al precio Se suele expresar en trminos Suelen denominar al precio
como tasa interna de rentabilidad porcentuales al importe actual como coste de capital o coste de
(TIR) o rentabilidad recibido: tipo de inters (i). la financiacin
p= Ct /C0= 1+i/100.
Valor
VInv (C0) = C0 (1+iInv/100) Del dinero actual intercambiado VFin (C0) = C0 (1+iFin/100)
en trminos de dinero futuro
(Capitalizacin).
Del dinero futuro intercambiado

VInv (Ct) = Ct / (1+iInv/100) en trminos de dinero actual VFin (Ct) = Ct / (1+iFin/100)
(Actualizacin).
Valor apropiado Creacin de valor Valor apropiado
En trminos de dinero futuro:
Valor final neto (VFN): VFin (C0)- VInv (C0) = Valor final neto (VFN):
Ct - VInv (C0) = C0 (i -iInv)/100 C0 (iFin -iInv)/100 VFin (C0)- Ct = C0 (iFin i)/100
Valor actual neto (VAN): En trminos de dinero actual: Valor actual neto (VAN):
VAN = VFN / (1+ iInv/100) =Ct / VFin (Ct) - VInv (Ct) VAN = VFN / (1+ iFin/100) =C0 -
(1+iInv/100) C0 Ct / (1+iFin/100)
20
Este supuesto implicara que si una persona decide financiarse o invertir lo deseara hacer en una
cantidad infinita. Obviamente ello no sucede en la realidad, pero captar este hecho implicara una serie de
complicaciones matemticas que dejamos para futuros cursos.
46
2. Ejemplos numricos.
Transaccin 1. Depsito bancario donde el cliente invierte 6.000 euros hoy que le sern
devueltos al final del ao junto 300 euros adicionales en concepto de intereses.
Transaccin 2. Cuenta corriente donde por cada euro ingresado el cliente recibe al final
del ao 1,04 euros.
Transaccin 3. Bono bancario que para recibir su valor nominal de 1.000 euros dentro
de un ao, el cliente debe pagar hoy su valor nominal pero con un descuento del 2%.
En todas estas transacciones el cliente acta como inversor y el banco recibe
financiacin y en ellas se intercambia dinero actual por dinero al final del ao. Por lo
tanto el tipo de inters en todas ellas ir referido al ao (t= 1 ao). El siguiente cuadro
muestra el clculo del tipo de inters anual para cada una de las transacciones:
Clculo del tipo de inters
C0 Ct Ct / C0 = 1+i Inters anual
Transaccin 1 6.000 6.300 6.300/6000 = 1,05 5%
Transaccin 2 1 1,04 1,04/1 = 1,04 4%
Transaccin 3 980 1000 1000/980= 1,0204 2,04%
Desde la perspectiva del cliente, inversor, la Transaccin 1 es la que le ofrece una
mayor rentabilidad o TIR, un 5% anual. Por lo tanto, si dispusiera de 6.000 euros y
tuviera que invertirlos, los invertira a ser posible en la primera de las opciones. Otra
cosa es si va a decidir invertirlos o los va a utilizar para consumir hoy. Para ello
necesitamos conocer cul es la rentabilidad mnima exigida (iInv) por el cliente. Si sta
47
es superior al 5%, dedicar su dinero al consumo. Si es inferior al 5% estar dispuesto a
invertir en la Transaccin 1.
Desde la perspectiva del banco, la Transaccin 3 es la que le permite financiarse con un
menor coste de capital, 2,04%. Por lo tanto, si necesitara 6.000 euros y tuviera que
pedirlos prestado, utilizara a ser posible la tercera de las opciones. Otra cosa es si va a
pedir dinero prestado o no. Para ello necesitamos conocer cul es el coste de capital
mximo que est dispuesto a asumir (iFin) el banco. Si ste es inferior al 2,04%, no
pedir dinero prestado. Si es superior al 2,04% estar dispuesto a financiarse a travs de
la Transaccin 3.
De hecho, para que haya alguna transaccin financiera es necesario que el coste de
capital mximo que est dispuesto a asumir el banco sea superior a la rentabilidad
mnima exigida por el cliente iFin > iInv. Supongamos que dicho coste de capital y
rentabilidad son del 5% y del 2,04% respectivamente, iFin =0,05 y iInv.= 0,0204 y que los
dos quieren cobrar/pagar la misma cantidad de dinero dentro de un ao, 6.300 euros.
La siguiente tabla muestra el valor que genera cada una de las transacciones al cliente.
El valor final neto (VFN) se calcula capitalizando todos los flujos monetarios al
momento 1 ao y el valor actual neto (VAN) actualizando todos los flujos monetarios al
momento 0. En ambos casos se utiliza como tipo de inters iInv.= 0,0204 y los flujos
monetarios son positivos si implican un cobro, y negativos si son un pago para la
persona que los analiza, en este caso el cliente.
Valor Generado para el Inversor (Cliente).
Flujos monetarios Valoraciones

t= 0 t= 1 ao VFN = Ct +C0 ( 1+iInv) VAN= C0 +Ct / ( 1+iInv)
Transaccin 1 -6.000 6.300 6.300- 6000(1,0204)=177,6 -6000 + 6.300/(1,0204)=174,05
Transaccin 2 -6057,69 6.300 6.300-6057,59(1,0204)=118,73 -6057,69 +6.300/(1,0204)=116,36
Transaccin 3 -6174,05 6.300 6.300- 6174,5(1,0204) =0 -6000 + 6.122,4/(1,0204) =0
48
La ordenacin de las transacciones de acuerdo al valor apropiado por parte del cliente es
exactamente la misma que cuando se haca por su rentabilidad. El valor actual neto
VAN es la suma de la actualizacin (utilizando como tipo de inters la rentabilidad
mnima exigida iInv) de todos los flujos del proyecto, 174,05 para la Transaccin 1,
116,36 para la Transaccin 2 y 0 para la Transaccin 3. Se puede interpretar el valor
actual neto como la cantidad adicional que el inversor estara dispuesto a invertir en
dicho proyecto si los flujos monetarios futuros continuaran siendo los mismos VAN+
C0 = Ct / (1+ iInv), es decir cuanto estara dispuesto a pagar hoy por que le dejasen
participar en dicha transaccin como inversor. En la Transaccin 3, el VAN es nulo ya
que la rentabilidad mnima exigida por el inversor coincide con la rentabilidad de la
transaccin. Es decir la rentabilidad de la transaccin es aquel tipo de inters que iguala
el VAN (o VFN) a cero. La diferencia entre el valor actual neto (VAN) y el valor final
neto (VFN), es que en el primero el valor apropiado por el cliente viene medido en
unidades monetarias actuales y en el segundo en unidades monetarias futuras
(VFN/VAN = 1,0204). Es decir el cliente estara dispuesto a pagar 177,6 y 118,73 euros
dentro de un ao por poder participar en la Transaccin 1 y 2 respectivamente.
Un cuadro similar se puede hacer para el banco.
Valor Generado para el Financiado (Banco).
Flujos monetarios Valoraciones

t= 0 t= 1 ao VFN = Ct +C0 ( 1+iFin) VAN= C0 +Ct / ( 1+iFin)
Transaccin 1 6.000 -6.300 -6.300+ 6000(1,05) =0 6000 6.300/(1,05) =0
Transaccin 2 6057,69 -6.300 -6.300+ 6057,69(1,05) =60,58 6057,69 - 6.300/(1,05) =57,69
Transaccin 3 6174,05 -6.300 6.300- 6174,05(1,05) =182,75 6174,05 - 6.300/(1,05) =174,05
49
Esta Tabla se diferencia a la anterior slo en dos cuestiones. La primera es el signo de
los flujos monetarios. Ello es debido a que lo que cobra el cliente lo paga el banco y
viceversa. La segunda diferencia es que se utiliza el coste de capital mximo que est
dispuesto a aceptar el banco, iFin.= 0,05, para actualizar o capitalizar los distintos flujos
monetarios. Las interpretaciones de los resultados son prcticamente las mismas.
La ordenacin de las transacciones por el valor apropiado por parte del banco es
exactamente la misma que cuando se haca por su coste de capital. El valor actual neto
es la suma de la actualizacin (utilizando como tipo de inters la rentabilidad mnima
exigida iFin) de todos los flujos del proyecto, 174,05 para la Transaccin 3, 57,69 para la
Transaccin 2 y 0 para la Transaccin 1. En este sentido se puede interpretar el valor
actual neto como la cantidad de financiacin recibida por encima de la mnima
requerida para estar dispuesto a pagar los mismos flujos monetarios en el futuro, Ct /
(1+iFin) = C0- VAN, es decir cuanto estara dispuesto a pagar hoy por que le dejasen
participar en dicha transaccin como financiado. En el caso de la Transaccin 1, el
VAN es nulo ya que el coste de capital mximo que esta dispuesto a soportar el banco
coincide con el coste de capital de la transaccin. Es decir, la rentabilidad de la
transaccin es aquel tipo de inters que iguala el VAN (o VFN) a cero.
De hecho, si sumamos el VAN obtenido por el cliente y el del banco, todas las
transacciones crearan el mismo valor (174,05) a nivel social21. La diferencia entre
estas transacciones es que no todas generan valor para todos los participantes. Si tanto el
cliente como el banco slo participan en transacciones que les generan valor positivo, en
este caso slo se llevara a cabo la Transaccin 2, ya que es la nica que genera valor
positivo a ambas partes, VAN=116,36 para el cliente y VAN=57,69 para el banco.
50
A modo de resumen podemos formular las cuatro conclusiones siguientes:
a) El valor actual neto del inversor es positivo cuando la rentabilidad de la operacin i
es superior a la rentabilidad mnima exigida iInv.
b) El valor actual neto del financiado es positivo cuando el coste de capital de la
transaccin i es inferior al coste de capital mximo dispuesto a asumir, iFin.
c) Bajo los supuestos realizados, el criterio del valor actual neto o del tipo de inters
para decidir si participar o no en una transaccin son equivalentes.
d) Para el inversor y para quien se financia, el valor actual neto de una transaccin ser
cero cuando el tipo de inters que se utilice para actualizar los flujos coincida con el
precio de la transaccin.
Este ltimo, es un resultado que utilizaremos en prximas secciones: el precio de una
transaccin financiera se puede calcular a travs del tipo de inters i que iguala el
valor actual neto de dicha transaccin a cero, VAN (i)=0.
El siguiente grfico intenta resumir las cuatro conclusiones anteriores. El grfico
muestra la evolucin del valor actual neto de la Transaccin 1 tanto para el inversor
(lnea continua) como para el financiado (lnea discontinua) para distintos tipos de
inters.
21
Lo mismo pasara con el VFN si forzamos que en t=0 se intercambie la misma cantidad de dinero en
todas las transacciones, por ejemplo 6000 euros, en vez de que esto suceda en t=1 como se ha supuesto
para la construccin de las tablas.
51
400
300
200
100
VAN
0 VAN
(Inversor)
-100
01
02
03
04
05
06
07
08
09
1
0
0,
0,
0,
0,
0,
0,
0,
0,
0,
0,
-200 VAN
-300 (Financiado)
-400
Tipo inters
Cmo se puede observar, si el inversor y el financiado tuvieran la misma valoracin
personal del dinero, iFin=iInv, slo habra un punto en los que ambos coincidiran en la
valoracin de la operacin, cuando la rentabilidad mnima exigida, el coste de capital
mximo y el tipo de inters coinciden: iFin=iInv=i= 0,05, lo cual se producir cuando el
valor actual neto sea igual a cero tanto para el inversor como para el financiado. En el
resto de casos, la valoracin de uno y otro ser del mismo importe pero con signo
contrario. En definitiva, para que el inversor tenga una valoracin positiva, la
rentabilidad mnima exigida debe ser inferior al tipo de inters de la operacin, mientras
que la persona financiada lo valorar positivamente cuando el coste de capital mximo
exigido est por encima del tipo de inters de la operacin. Slo en estos casos, iFin>
i=0,05 >iInv, ambas valoraciones sern positivas y por tanto se producirn transacciones.
3. El precio en transacciones financieras complejas
La mayora de transacciones financieras implican cobros y pagos en diversos periodos,
no tan slo dos, como los ejemplos analizados hasta ahora. Para comparar estas
transacciones ms complejas utilizaremos exactamente los mismos criterios descritos en
los dos apartados anteriores, el precio o tipo de inters (tasa interna de rentabilidad o
52
coste de capital segn hablemos de inversin o financiacin) y el valor actual neto
(VAN). De hecho todo lo explicado en los apartados anteriores mantiene su vigencia.
La nica dificultad radica ahora en su clculo.
Como ya sabemos calcular dichos conceptos para las operaciones simples, lo nico que
vamos a hacer es dividir dichas operaciones en un conjunto de operaciones simples
imponiendo la condicin de que todas las operaciones simples tengan la misma duracin
y el mismo tipo de inters o precio del dinero.
Por ejemplo, un prstamo bancario de 6.000 euros que se devuelve ntegramente al final
del segundo ao y donde al final de cada ao el banco cobra 300 euros.
Flujos monetarios del prstamo para la empresa:

6000 - 300 -6300
t= 0 t= 1 ao t= 2 ao
Intuitivamente, en este caso podramos hacer un simple clculo (0,05=300/6000), y
decir que el tipo de inters aplicado en esta operacin es del 5% anual. De hecho, los
habituales cuadros de amortizacin de prstamos no hacen ms que descomponer la
operacin compleja en operaciones simples con la misma duracin temporal y tipo de
inters:
Periodo (t) Importe Inters a pagar Importe pagado Devolucin

prestado (Pt-1) (Intt= 5% Pt-1) (Ct) prstamo
(Ct-Intt)
1 6.000 300 300 0
2 6.000 300 6300 6.000
53
Como ya se ha comentado, el cuadro anterior tiene implcitos varios supuestos que
utilizaremos para calcular el tipo de inters aplicado en otras transacciones ms
complejas. Estos son:
i) La transaccin de dos aos (compleja) la hemos entendido como dos transacciones
(simples) financieras de un mismo periodo, ao (filas de la Tabla).
ii) El tipo de inters anual es el mismo para todos los periodos, es decir para las dos
transacciones financieras de un ao (simples).
iii) Al final devolvemos todo el importe del prstamo.
Vamos a calcular ahora el precio de la siguiente transaccin financiera. El banco nos
ofrece un prstamo de 6.000 euros a dos aos. Al final de cada uno de los aos
deberemos pagar 3.000 y 3.465 euros respectivamente.
Flujos monetarios del prstamo para la empresa:
6000 - 3000 -3465
t= 0 t= 1 ao t= 2 ao
Ahora es ms difcil el clculo del precio de esta transaccin. Sin embargo podemos
intentar reproducir el cuadro de amortizacin siguiendo los tres supuestos anteriores,
descomponer la operacin en operaciones simples de tres aos y dejando el tipo de
inters anual i como una incgnita a despejar.
Periodo (t) Importe a devolver Inters a pagar Importe Devolucin prstamo

(Pt-1) (Intt= Pt-1 i) pagado (Ct-Intt)
(Ct)
1 6.000 6.000 I 3000 3000 6000 i
2 6.000 (1+i) - 3.000 (6.000 (1+i) - 3.000) i 3465 3465 - (6.000 (1+i) -
3.000) i
54
De esta manera, podemos despejar la incgnita, el tipo de inters anual que satisface las
condiciones impuestas. Para que en el ltimo ao se salde totalmente la deuda, el
importe a devolver a principio del ltimo ao (T) debera coincidir con el importe
devuelto al final de ese ltimo ao, PT = PT-1 (CT-IT ) =0. En nuestro caso donde T=2:
P1 =6.000 (1+i) - 3.000 = 3465 - (6.000 (1+i) - 3.000) i = C2-I2 (1)
Se puede calcular o comprobar cmo el precio de esta transaccin es del 5% anual, y
reproducir todo el cuadro anterior.
Periodo (t) Importe a Inters a pagar Importe pagado Devolucin

devolver (Pt-1) (Intt= Pt-1 i) (Ct) prstamo
(Ct-Intt)
1 6.000 300 3.000 2.700
2 3.300 165 3.465 3.300
De hecho, la ecuacin (1) la podemos expresar cmo:
3.000 3.465
6.000 - - =0
1 i (1 i ) 2
es decir, es equivalente a igualar a cero el valor actual neto de los flujos que componen
la operacin analizada bajo el supuesto de que el tipo de inters a dos aos i2 es igual a:
i2 = (1+ i)2 -1
en nuestro caso un tipo de inters del 10,25% bianual (0,1025= (1,05)2 - 1) .
Este caso particular es generalizable a cualquier transaccin financiera compuesta por
una serie de pagos o desembolsos (signo negativo) y de cobros o ingresos (signo
positivo) que se van a producir en distintos momentos temporales (Ct), a veces
denominadas tambin como rentas.
Para el caso de una inversin donde en el futuro slo se va a cobrar dinero (tngase en
cuenta que en el caso de recibir financiacin los signos de los flujos seran exactamente
los contrarios):
55
-C0 C1 C2 C3 Cn-2 Cn-1 CT FLUJOS MONETARIOS
t=0 t=1 t=2 t=3 t= n-2 t= n-1 t=T

TIEMPO
En este caso el tipo de inters i que satisface la ecuacin:
T
Ct
(1 i)
t 1
t
- C0 = 0
cumple las tres condiciones anteriores i) a iii), es decir se puede descomponer la
operacin financiera en T operaciones de un mismo periodo temporal en las que se
aplica siempre el mismo tipo de inters i y al final se devuelve (recupera) todo el
prstamo (inversin).
Dicho de otra manera, si queremos elaborar un cuadro de amortizacin de prstamo
como los anteriores, donde en cada periodo se aplica el mismo tipo de inters (i) al
capital pendiente de devolucin y en el ltimo periodo (T) queremos que el prstamo
est devuelto totalmente, el tipo de inters debe satisfacer la ecuacin anterior.
En el caso del inversor (para el financiado solo hay que cambiar los signos de los flujos)
la expresin:
T
Ct
VAN (ij) = (1 i
t 1 )t
- C0
j
se puede entender como el valor actual neto de la transaccin ya que es la actualizacin
de todos los flujos del proyecto al momento cero suponiendo que la relacin de cambio
de euros del periodo t (por ejemplo 2 aos, 24 meses o 8 trimestres) por un euro actual
(1+ it,j ) es equivalente a (1+ ij)t:
1+ it,j = (1+ i)t .
it,j = (1+ ij)t -1 es el tipo de inters del periodo t equivalente a ij . Donde ij es el tipo de
inters referido al periodo en que se expresan las unidades temporales t (por ejemplo
56
inters anual si el tiempo se mide en aos, mensual si se expresa en meses o trimestral si
se expresa en trimestres).
A esta forma de buscar la equivalencia entre tipo de intereses referidos a distintos
momentos temporales se le denomina regla de conversin del tipo de inters compuesto
y en el apartado 5 le dedicaremos mayor atencin.
En resumen, el precio de las transacciones financieras lo definiremos como aquella
tasa de inters (rentabilidad interna o coste de capital) que iguala el valor actual neto
T
Ct
a cero VAN (i) = (1 i)
t 1
t
-C0 =0, tal y como habamos hecho en las transacciones
ms simples.
La dificultad estriba en solucionar dichas ecuaciones. En la mayora de casos slo es
posible a travs de un proceso de iteraciones. En cada iteracin se calcula el valor actual
neto para un determinado tipo de inters. En el caso de una inversin, si el valor actual
neto es positivo (negativo) en la prxima iteracin utilizaremos un tipo de inters
superior (inferior) ya que de esta manera obtendremos un valor actual neto inferior
(superior). En el caso de analizar operaciones de financiacin el proceso sera a la
inversa. Las iteraciones se acaban cuando se consigue un tipo de inters cuyo valor
actual neto est muy prximo a cero. Existen en el mercado toda una serie de
instrumentos, calculadoras financieras, sus aplicaciones para i-phone u ordenador a
travs de hojas de clculo, que realizan dichas operaciones rpidamente y obtienen
aproximaciones muy ajustadas.
57
4. Un ejemplo del clculo del precio de una operacin financiera
El recorte de peridico referido a la compra del ordenador puede servirnos para ilustrar
el clculo del precio de una transaccin financiera. La transaccin que nos ocupa supone
una inversin para el banco (cede dinero actual) y un proyecto de financiacin para los
clientes (adquieren dinero actual o en su defecto el ordenador).
Si analizamos la transaccin cmo un proyecto de inversin tenemos los siguientes
flujos de dinero:
Mes 0 1 4 7 10 13 16 19 22
Dinero -549.900 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931
De esta manera es factible calcular la tasa de rentabilidad mensual de esta inversin, i,
ya que los periodos vienen expresados en meses, igualando el valor actual neto a cero:
T
Ct
VAN (i) = (1 i)
t 1
t
+ C0 = 0, en nuestro ejemplo:
1 1 1 1 1 1 1 1
72931( + + + + + + + )-
1 i (1 i ) 4 (1 i ) 7 (1 i )10 (1 i )13 (1 i )16 (1 i )19 (1 i ) 22
549900=0
Se puede comprobar que la tasa de rentabilidad mensual (TIR) que cumple dicha
ecuacin es del 0,521869 %. Para hallarla se puede utilizar una calculadora financiera
sus aplicaciones para i-phone o bien una hoja de clculo como la que tenis en el
campus virtual de esta asignatura.
Tngase en cuenta que para el cliente la operacin anterior supone una forma de
financiar la compra del ordenador y cuyos flujos monetarios sern los mismos que los
del proyecto de inversin pero cambiados de signo.
Mes 0 1 4 7 10 13 16 19 22
Dinero 549.900 -72.931 -72.931 -72.931 -72.931 -72.931 -72.931 -72.931 -72.931
58
Es inmediato comprobar que el coste de capital para los clientes:
T T
Ct Ct
VAN (i) = - + C0 = (1 i) - C0 = 0, en nuestro ejemplo:
t 1 (1 i ) t t 1
t
1 1 1 1 1 1 1 1
549900-72931( + + + + + + + )=0
1 i (1 i ) 4 (1 i ) 7 (1 i )10 (1 i )13 (1 i )16 (1 i )19 (1 i ) 22
ser igual a la rentabilidad que obtiene el banco con la operacin, es decir un 0,521869
% mensual.
De hecho, con este tipo de inters seramos capaces de reproducir el cuadro de
amortizacin del prstamo, dividiendo la operacin en veintids operaciones ms
simples, aplicando el mismo tipo de inters mensual 0,521869 % y devolviendo todo el
prstamo al final del periodo 22.
Periodo (t= mes) Importe a Inters a pagar Importe pagado Ct Devolucin

devolver (Pt-1) Intt =0,521869%Pt-1 (ampliacin)
prstamo (Ct-Intt)
1 549.900 2869,75763 72.931 70061,2424
2 479838,758 2504,12973 0 -2504,12973
3 482342,887 2517,198 0 -2517,198
4 484860,085 2530,33448 72.931 70400,6655
5 414459,42 2162,93523 0 -2162,93523
6 416622,355 2174,22292 0 -2174,22292
7 418796,578 2185,56951 72.931 70745,4305
8 348051,148 1816,37104 0 -1816,37104
9 349867,519 1825,85012 0 -1825,85012
10 351693,369 1835,37867 72.931 71095,6213
11 280597,747 1464,35266 0 -1464,35266
12 282062,1 1471,99466 0 -1471,99466
13 283534,095 1479,67654 72.931 71451,3235
14 212082,771 1106,79424 0 -1106,79424
15 213189,565 1112,57025 0 -1112,57025
16 214302,136 1118,37641 72.931 71812,6236
17 142489,512 743,608592 0 -743,608592
18 143233,121 747,489255 0 -747,489255
19 143980,61 751,390169 72.931 72179,6098
20 71801,0001 374,707161 0 -374,707161
21 72175,7073 376,662642 0 -376,662642
22 72552,3699 378,628327 72.931 72552,3717
59
5. El tipo de inters compuesto y el tipo de inters simple
En los apartados anteriores hemos visto como podemos calcular el precio (tasa interna
de rentabilidad o coste de capital en funcin de quin lo analice) y el valor actual neto
de cualquier transaccin financiera. De hecho, lo nico que estamos haciendo es
descomponer las transacciones complejas en un conjunto de transacciones simples todas
ellas con el mismo periodo de tiempo de duracin y tipo de inters. Por lo tanto, todas
las definiciones, relaciones y conclusiones que se han puesto de manifiesto para
transacciones simples en los apartados 1 y 2 deberan ser fcilmente extensibles a las
transacciones complejas.
De hecho todas ellas lo son. La nica consideracin adicional que debemos tener en
cuenta es que el precio o tasa de inters de una transaccin ir referenciado al tiempo de
duracin que tengan las transacciones simples, inters mensual si la transaccin
compleja se ha dividido en periodos simples de meses, inters anual si se ha dividido en
aos etc. En el ejemplo del apartado anterior el inters era mensual, ya que las
operaciones simples eran mensuales.
Un problema que se nos puede plantear es que queramos comparar transacciones en las
cuales el tiempo est medido en distintas unidades temporales. Por ejemplo, no sabemos
si la transaccin anterior que tena una rentabilidad del 0,521869% mensual es mejor,
peor o equivalente a otra transaccin con una rentabilidad del 6,45% anual. O en su
defecto, si queremos calcular el valor actual neto de una transaccin donde slo hay
flujos al final de cada ao utilizando una tasa de descuento del 0,521869% mensual
cual debera ser la tasa anual equivalente a aplicar?
Para solucionar esto, normalmente el precio de todas las transacciones financieras se
expresan en aos, tipo de inters anual o lo que se conoce como TAE, tasa anual
60
equivalente22. Para el ejemplo del apartado anterior, el tipo de inters mensual del i=
0,521869 % lo tendramos que transformar a su equivalente anual (i12 donde un ao
comprende doce meses t=12).
De hecho tenemos dos maneras de proceder que van a dar idntico resultado. La
primera, quizs ms complicada, es expresar todos los periodos en trminos anuales
(Caso 1) y la otra es utilizar la regla de conversin de tipos de inters expuesta en el
apartado 3 anterior (Caso 2), it = (1+ i)t -1.
Caso 1. Expresando los periodos temporales en trminos anuales tendramos para el
caso del banco:
Ao 0 1/12 4/12 7/12 10/12 13/12 16/12 19/12 22/12

Dinero -549.900 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931 72.931
De esta manera podemos comprobar que un tipo de inters anual (i12) del 6,45% iguala
el valor actual neto a cero.
1 1 1 1 1
72931( 1 / 12
+ 4 / 12
+ 7 / 12
+ 10 / 12
+ +
(1,0645) (1,0645) (1,0645) (1,0645) (1,0645)13 / 12
1 1 1
16 / 12
+ 19 / 12
+ )-549900=0
(1,0645) (1,0645) (1,0645) 22 / 12
Caso 2. A similar conclusin hubisemos llegado si utilizramos la regla de conversin
del tipo de inters compuesto, ya anticipada de alguna manera en el apartado 3:
it = (1+ i)t -1,
0,0645 = i12 = (1+ i )12 -1 = (1+ 0,00521869)12 -1.
Una forma simple (de ah el nombre de inters simple o tasa de inters nominal TIN) de
aproximarnos al tipo de inters anterior, hubiera sido multiplicar por 12 el tipo de
22
De hecho existe una normativa legal (Circular del Banco de Espaa 8/1990) que regula dicho clculo.61
inters mensual, obteniendo un valor del 6,26% (12 x 0,521869). Generalizando la
regla de conversin del tipo de inters simple, esta sera:
it = t i.
Ejemplos: Si el tipo de inters de una transaccin financiera es de i = 0,5% mensual, su
equivalente trimestral sera de i3 =1,5075%, el semestral de i6 =3,0377 % y el anual de
i12 =6,1678 %, para dichos clculos hemos utilizado la regla de conversin del inters
compuesto. Una aproximacin a dichos valores la podramos haber obtenido a travs del
inters nominal o simple, i3=1,5% trimestral (3x 0,5), i6=3% semestral (6x0,5) y i12=6%
anual (12x0,5).
El tipo de inters nominal es simplemente una aproximacin al inters compuesto y
dada su simplicidad las entidades financieras lo suelen utilizar para describir las
transacciones financieras, ya que es ms fcil de entender por parte de sus clientes. Pero
hay que aclarar que slo lo utilizan para describir los flujos monetarios de las
operaciones financieras que proponen a sus clientes, pero no para evaluar o comparar
dichas propuestas. Por ejemplo:
Operacin 1. Un prstamo de duracin un ao, a un inters del 10% nominal anual a
pagar por semestres vencidos supondra los siguientes flujos monetarios para el
prestatario.
100 -5 -105
0 1 2 Semestres
Cada semestre se paga un 5% = 10%/2.
Operacin 2. Un prstamo de duracin un ao, a un 10% nominal anual a pagar al
vencimiento del ao, supondra los siguientes flujos monetarios para el prestamista:
62
100 -110
0 1 2 Semestres
Una vez descritos los flujos vamos a evaluar las operaciones.
La primera operacin (Operacin 1) se puede desglosar en dos operaciones semestrales
donde al principio del semestre te dan 100 euros y al final del semestre devuelves 105,
por lo que el tipo de inters (iguala el valor actual neto a cero) de estas operaciones y de
la operacin 1 es del 5% semestral. En la segunda operacin (Operacin 2) el tipo de
inters (valor actual neto igual a cero) es del 10% anual.
Si se quiere comparar la operacin 2 con la operacin 1, necesitaramos comparar los
tipos de inters referenciados al mismo periodo de tiempo, es decir expresar el tipo de
inters de la segunda operacin en trminos semestrales, o el de la primera operacin en
trminos anuales, siendo esto ltimo la prctica ms habitual.
Para realizar dichas conversiones los bancos siempre utilizan la regla del inters
compuesto, no el inters nominal. De acuerdo con lo expuesto, el primer proyecto sera
menos aconsejable para el cliente ya que tiene una TAE o coste de capital en este caso
del 10,25% anual (inters compuesto: 1,1025= (1,05)2 o 5% semestral) superior al
segundo, TAE= 10% anual (o del 4,88% semestral, 1,0488= (1,1)1/2). A semejante
conclusin podramos llegar a travs del clculo del valor actual neto del primer
proyecto utilizando como tipo de inters la TAE de la operacin 2, VAN1(10%)=
5 105
100 1/ 2
= -0,2219 <0 (tngase en cuenta que VAN1(10,25%)=
(1,1) (1,1)
5 105
100 1/ 2
=0), o el clculo del valor actual neto de la segunda
(1,1025) (1,1025)
63
operacin utilizando como tipo de inters la TAE de la operacin 1, VAN2(10,25%)=
110
100 = 0,2268>0.
(1,1025)
El tipo de inters nominal tiene problemas como criterio de decisin, ya que en este
caso sera de un 10% anual (o 5% semestral) en ambas operaciones. Dicho tipo de
inters indica el total de intereses a pagar durante el ao, 10, un 10% del prstamo
recibido, pero no en que periodo del ao se pagan (semestres, meses etc), por lo que no
podemos hablar que el precio del dinero sea el mismo en uno y otro prstamo. El
prestatario, en la primera operacin, ha de adelantar 5 de intereses el primer semestre.
Esos 5 los poda haber utilizado para consumo propio o haber invertido. El inters
compuesto intenta captar este hecho, suponiendo que los invierte a la misma tasa de la
operacin analizada (el inters nominal slo los suma o dicho de otra manera supone
que se invierten a una tasa del 0%).
5 105 105 5 (1,05)

VAN1(5% semestral) = 100 2
= 100 =0
(1,05) (1,05) (1,05) 2
6. Algunas simplificaciones matemticas.
El clculo del valor actual neto y por extensin el precio o tipo de inters (rentabilidad o
coste de capital) de una operacin se complica cuando aumenta el nmero de periodos
sujetos a anlisis. As por ejemplo, una hipoteca de 30 aos con pagos mensuales,
supondra 360 cuotas lo cul dificulta los clculos enormemente. En el presente
apartado vamos a analizar el caso de algunas formas concretas de prstamos, o ms en
general rentas, definidas stas como cantidades situadas en distintos momentos en el
tiempo, que permiten simplificar el calculo de su valor actual.
64
Rentas constantes. Un caso muy utilizado es el de las denominadas rentas constantes,
donde al final de todos y cada uno de los T periodos de tiempo analizados se encuentra
ubicada una misma cantidad de dinero A.
FLUJOS
A A A A A A MONETARIOS
0 1 2 3 T-2 T-1 T TIEMPO
Tal y cmo se puede comprobar (ver recuadro adjunto), dada una relacin de cambio
(1+i) de euros de hoy por euros del periodo 1 (mes, ao o cualquier otra unidad
temporal), el valor actual de esta renta VA, es decir, el importe equivalente en el
momento 0 ser:
1 (1 i ) T
VA= A = A aT i
i
aTi se encuentra tabulado en algunos libros.
VALOR ACTUAL DE RENTAS CONSTANTES, FINITAS Y POST-PAGABLES

El valor actual de una renta constante de T periodos ser igual a:
T
A 1 1 1 1 1
VA (i) = 1 i
t 1
= A( +
1 i (1 i ) 2
++
(1 i) t
++
(1 i ) T 1
+
(1 i) T
)
Si denominamos S a la siguiente progresin geomtrica:
1 1 1 1 1
S=( + ++ ++ T 1
+ )
1 i (1 i ) 2
(1 i) t
(1 i ) (1 i) T
Es fcil comprobar que:

1 1 (1 i ) T
i S = (1+ i) S S = 1- y por lo tanto S =
(1 i) T i
De ello se deduce que le valor actual de la renta ser igual a:
1 (1 i ) T
VA (i)= A S = A
i
65
De hecho se puede calcular el valor equivalente de la renta en cualquier momento
temporal, por ejemplo en el momento T, o cmo habitualmente se denomina valor final
(VF),
(1 i ) T 1
VF = VA (1+i) T = A = A sT i
i
De tal manera que sT i tambin suele encontrarse tabulado en algunos libros.
Ejemplo 1. En Noviembre del 2003, una revista especializada en coches dedicaba un
reportaje al Mini Cooper S John Cooper Works ofreciendo la siguiente informacin
financiera:
El precio de venta al pblico era de 23.000 , pero se poda financiar con un coste del
9,88% anual (TAE) pagando una cuota mensual constante de 482,57 , durante 60
meses.
En este caso, y teniendo en cuenta que el tipo de inters mensual equivalente al 9,88%
anual es de 0,78816 % (0,78816= (1,0988)1/12 -1), podemos comprobar que:
1 (1 i ) T 1 (1,0078816) 60
23.000 = VA= A = 482,57 .
i 0,0078816
Por lo que si se desconoce una de las variables, se puede obtener a partir del resto,
1 (1 i ) T 1 (1,0078816) 60
482, 57 = A = VA / = 23.000 /
i 0,0078816
A
60 = T = log ( ) / log (1+i) =
A VA i
482,57
log ( ) / log (1,0078816)
482,57 23000 x0,0078816
66
y el tipo de inters a travs de prueba y error. Todas estas funciones se suelen incorporar
en las calculadoras financieras u hojas de clculo habitualmente disponibles en el
mercado.
Ejemplo 2. Las frmulas anteriores se pueden utilizar para analizar el ejemplo del
ordenador. Las 8 cuotas trimestrales de 72.931 pts., se pueden interpretar como una
renta constante. En este caso, dada una Tasa Anual Equivalente de la operacin del
6,45% es factible utilizar las frmulas desarrolladas para calcular el valor actual en el
caso de las rentas constantes. El primer paso es transformar el tipo de inters de anual a
trimestral, siendo en este caso de un 1,5738%, (1,015738=(1,0645)3/12).
De esta manera es factible calcular el valor actual de la renta:
1 (1 i ) T 1 (1 0,015738) 8
VA= A = 72.931 = 544.205
i 0,015738
Tngase en cuenta que si calculamos el valor a los dos meses de llevar a cabo la
operacin,
544.205 (1,0645)2/12 = 549900, obtendramos el valor del ordenador de acuerdo con el
anuncio.
Rentas perpetuas. Cuando se hacen anlisis de las cuentas de las empresas, se suelen
calcular ratios de rentabilidad, dividiendo los beneficios entre los fondos propios de la
empresa, o ratios de coste de la deuda, dividiendo los intereses pagados entre el total de
fondos ajenos de la empresa. Tngase en cuenta que cuando T tiende a infinito, caso
denominado cmo de rentas perpetuas, el valor actual de una renta constante y perpetua
A
ser , ya que (1+i) -= 0, por lo que en este caso podemos obtener el tipo de inters,
i
rentabilidad o coste de capital, aplicado en la operacin cmo A/VA = i.
67
Ejemplo 1. Si los intereses anuales pagados por la empresa son 100 mil euros (A) y los
fondos ajenos 2 millones de euros (VA), diremos que el coste de capital que la empresa
est soportando es del 5% (100.000/ 2.000.000= A/VA=i), si se espera que
indefinidamente la empresa pague dicho importe de intereses anualmente.
Ejemplo 2. Si se espera que de forma indefinida el beneficio anual de la empresa sea de
100 mil euros (A) y el propietario exige una rentabilidad del 10% (i), vender su
empresa por 1 milln de euros (100.000/0,1= A/i = VA).
Ninguno de nosotros estar aqu para saber qu es lo que dura infinitamente. Sin
embargo muchos economistas en sus argumentaciones suponen que existen rentas
perpetuas continuas. Tngase en cuenta, que para cualquier renta finita con diversas
cantidades en distintos periodos es posible calcular una renta perpetua continua
equivalente (misma TAE y desembolso inicial). De esta manera no debemos entender
que los economistas estn asumiendo que las personas viven un tiempo infinito, tan slo
estn aprovechando la facilidad de clculo y de descripcin de este tipo de rentas: con
la inversin inicial y la renta constante es suficiente.
La argumentacin anterior tambin sirve como base terica para poder entender como
rentabilidades (i) muchos de los ratios (A/VA) que se utilizan en el mundo financiero y
en la prctica empresarial (ver noticia Cajastur). Por ejemplo el ROA = Beneficio
contable/ Activo, se puede entender como una aproximacin a la rentabilidad de los
activos (Return on Assets), o el ROE = Beneficio contable / Neto Patrimonial es una
aproximacin a la rentabilidad de los accionistas (Return on Equity).
68
EJEMPLOS DE SELECCIN DE INVERSIONES Y FINANCIACIN

El RACC se plantea la posibilidad de abrir una nueva oficina central. Se calcula que el precio del edificio
es de 20 millones de al que hay que aadir una serie de reformas a pagar en el momento de comprarlo y
que ascienden a 6 millones de . Se prev que la nueva oficina central genere unos ahorros en la gestin
corriente de 3 millones de anuales durante los prximos 10 aos. Se espera que al final del dcimo ao
el valor del edificio sea nulo. El RACC no dispone de liquidez para llevar a cabo la inversin. Las dos
alternativas de financiacin que ha encontrado son las siguientes:
El Banc de Sabadell (BS) est ofreciendo prstamos con un inters nominal anual del 5,4%, pago
semestral de intereses, y devolucin del total del prstamo al final del dcimo ao.
El BBVA est ofreciendo prstamos con un pago de intereses mensual y un tipo de inters nominal
mensual del 0,45%. La devolucin del prstamo se produce al final del dcimo ao.
Proyecto de inversin RACC:
-26 3 3 ............................................. 3
+-------+------+------------------------------------+
t=0 1 2 ............................................ 10 Aos
Se puede comprobar que la TAE del proyecto de inversin es del 2,69%:

1 (1 0,0269) 10
10
(1 0,0269)
3
0= VAN (i= 0,0269)= - 26 + t
=-26+ 3
t 1
0,0269
Proyecto de financiacin BS:
Inters nominal semestral: 5,4%/2 = 2,7%
26 - 0,702 -0,702 ..................................-26,702

+-------+----------+------------------------------------+
t=0 1 2 ............................................ 20 Semestres.
Se puede comprobar que la tasa interna de rentabilidad del proyecto de financiacin es del 2,7%
semestral:
1 (1 0,027) 10
20
(1 0,027)
0,702 26 26
0= VAN (i= 0,027)= +26 - =+26 0,702
t 1
t
(1,027) 20 0,027 (1,027) 20
La TAE ser del 5,47% (1+TAE = (1,027)2 = 1,0547)
Proyecto de financiacin BBVA:

Inters nominal mensual: 0,45%
26 - 0,117 -0,117 ..................................-26,117

+-------+----------+------------------------------------+
t=0 1 2 ............................................ 240 Meses.
La tasa interna de rentabilidad del proyecto de financiacin es del 0,45% mensual:

1 (1 0,0045) 10
20
(1 0,0045)
0,117 26 26
0= VAN (i= 0,0045)= +26 - =+26 0,117
t 1
t
(1,0045) 20 0,0045 (1,00045) 20
La TAE ser del 5,53% (1+TAE = (1,0045)12 = 1,0553)
El proyecto de financiacin del BS es el que tiene menor coste (TAE 5,47%) y sera el escogido. Sin
embargo el coste de la financiacin es superior a la rentabilidad de la inversin (TAE 2,7%) por lo tanto
el RACC no realizara esta inversin ya que no crea valor:
1 (1 0,0547) 10
10
(1 0,0547)
3
VAN Racc (TAE Racc) = - 26 + t
= -26 + 3 = - 3,3545
t 1
0,0547
Si el RACC le promete al Banco de Sabadell pagarle en el futuro todo lo que obtiene de su proyecto de
inversin, en este caso 3 millones de euros cada ao durante los diez prximos aos, el RACC recibira
una cantidad inferior en 3,3545 millones de euros a la inversin inicial necesaria.
69
70
BIBLIOGRAFA:
Surez, Surez A.S. (1987) Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la

empresa. Pirmide S.A. Madrid. Parte II.
Brealey R., Myers S. (1988). Fundamentos de Financiacin Empresarial. McGraw-

Hill. Madrid. Parte Segunda.
Fisher, I. (1930). The Theory of Interest. Augusturs M. Kelley, Publishers, Nueva York.
Fama E.F. y Miller M.H. (1972). The Theory of Finance, Holt, Rinehart and Winston,
Nueva York.
71
GLOSARIO DE TRMINOS
Tipo de inters
Rentabilidad
Tasa interna de rentabilidad (TIR)
ROA return on assets
ROE return on equity
Coste de capital
Tasas de inters equivalentes
Inters compuesto
Inters simple (nominal)
Tasa anual equivalente
Capitalizacin
Actualizacin
Valor actual neto (VAN)
Rentas
Constantes
Perpetuas
72
Ejercicios numricos:
1. Calcule el precio (tipo de inters) de las siguientes transacciones financieras:
i) El concesionario de coches, para financiarse, le ofrece la posibilidad de adelantar el

pago de un coche que vale 12.000 euros y que no lo tena que pagar hasta dentro de un
ao. El descuento por pronto pago que le ofrece es del 3%.
ii) Un crdito bancario de 1.000 euros con unos gasto iniciales del 2% del importe del
crdito a pagar en el momento de la concesin del mismo y un inters anual del 2,9% a
pagar a final del ao junto con la devolucin del crdito.
2. Valore las transacciones anteriores (VAN) para el inversor si exige una rentabilidad
mnima del 2% anual y la fuente de financiacin si exige un coste de capital mximo del
10% anual. Cules se llevaran a cabo?
3. Calcule el precio (tipo de inters) de las siguientes transacciones financieras:
i) Un prstamo bancario de 10.000 euros con las siguientes condiciones: Comisin de

apertura del 4%. Devolucin del prstamo e intereses en 3 pagos iguales y anuales.
Cada pago ser del 35% del importe del prstamo.
ii) Un empresario invierte 10.000 en unos activos que le reportarn unos flujos de caja
anuales de 3800, 3900 y 4100 durante los prximos 3 aos. El valor residual de los
activos al final del tercer ao es nulo.
iii) Invertir en la concesin de la gestin de un hotel por 8 millones de euros y que exige
adems unos gastos iniciales por la compra de un vehculo, hamacas, parasoles, sillas,
etc. de 12 millones de euros. La concesin durar 3 aos y se espera que esta actividad
genere unos flujos de caja de 7, 8 i 10 millones de euros anuales. Al final de los tres
aos, el vehculo, las hamacas, parasoles y sillas quedarn inutilizables.
4. Valore las transacciones anteriores (VAN) para el inversor si exige una rentabilidad
mnima del 2% anual y la fuente de financiacin un coste de capital mximo del 10%
anual (en el caso de inversiones empresariales, apartados ii) o iii), suponga que se est
vendiendo dicho proyecto a un precio igual a la inversin inicial). Cules se llevaran a
cabo?
5. Comprueba que la rentabilidad (TAE) de estos cuatro proyectos de inversin es del

10% y calcula su VAN sabiendo que la rentabilidad mnima exigida es del 5% anual.
Proyecto Inversin inicial (I0) Ao 1 (C1) Ao 2 (C2)
A -100 10 110
B -200 20 220
C -100 0 121
D -100 60 55
Explica a que crees que son debidas las diferencias en el VAN calculado.
73
6. Calcule el tipo de inters anual (TAE) equivalente a:

i) un 2% mensual,
ii) un 0,1% diario,
iii) un 5% trianual
iv) un 8% quinquenal
7. Ubique temporalmente los flujos monetarios de las siguientes operaciones financieras

desde la perspectiva del banco:
a) Un banco da un prstamo de 6000 euros a una tasa de inters nominal (simple)

anual del 5%. Los intereses se han de pagar cada mes y el importe total del
prstamo se ha de devolver un ao despus de su concesin.
b) Un prstamo de 15 millones de euros al 6% nominal anual y liquidacin
trimestral de intereses. El prstamo se devuelve ntegramente a final del ao.
c) El banco emite obligaciones que exigen un desembolso inicial de 600 euros. El
capital se devuelve al final de tres aos y tienen fijado un tipo de inters anual
del 8% nominal a pagar por semestres vencidos.
d) Suponga que en el caso anterior se pagan los intereses mensualmente. Explique
las diferencias.
Calcule el precio o tasa de inters (rentabilidad o coste de capital para el banco) de todas
y cada una de las operaciones. Calcule la TAE correspondiente. Calcule el valor actual
neto (VAN) de todas y cada una de las transacciones si la rentabilidad mnima (coste de
capital mximo) exigido por el banco es del 3% anual. Cules llevara a cabo?
8. Responda a los siguientes ejercicios relacionados con rentas constantes:
a) Calcula la informacin que falta la oferta que un banco hace entre sus clientes:
"Ahora tiene la posibilidad de adquirir una de las mejores cmaras de vdeo del
mercado: la Canon UC-7000, una cmara que le sorprender por sus avanzadas
prestaciones, sus reducidas medidas y su facilidad de manejo. Como tambin le
sorprendern sus ventajosas condiciones de financiacin que le ofrecemos, por qu
podr pagar esta cmara de vdeo, cuyo precio al contado es de 130.000 u.m., en 24
cmodas cuotas mensuales de ____________ u.m., lo que representa una T.A.E. del
9,92%".
b) Calcula la informacin que falta en este anuncio:Consiga un prstamo de 1000 euros

a devolver en 4 meses con una cuota mensual de 250 euros y una comisin de apertura
del ______%, lo que representa una TAE del 6,23%.
c) Un banco nos ofrece un prstamo de 1000 euros a una tasa de inters mensual del
0,5%, a cambio de 36 cuotas mensuales constantes. Cul ser el importe de la cuota
mensual a pagar? Cul es la TAE?
d) Durante el mes de Noviembre del 2010 circulaba la siguiente oferta de financiacin

para la compra de un Seat Ibiza 60 aniversario SC 1.6 TDI CR 90 CV Reference. En
vez de pagar el precio de venta al pblico, 11570, la oferta consista en pagar una
74
comisin de apertura de 236,29 para formalizar la operacin que te permite adquirir el

coche con una entrada de 3.422 adems de 84 cuotas de 120 al mes. Segn el
anuncio, el tipo de inters nominal de la operacin es del 6,25% y la TAE del 7,39%.
Cmo han calculado los tipos de inters? Replique exactamente su clculo.
9. Responda los siguientes ejercicios relacionados con rentas perpetuas:
a) Si el beneficio anual por accin que espera obtener una empresa de forma indefinida
es de 30 , y la rentabilidad mnima exigida del 5% anual, cul ser el precio (valor
actual) de las acciones?
b) Si los beneficios de la empresa anterior aumentan en un 10% (pasan a ser de 33)

cul es el incremento en el precio de sus acciones?
c) Si el precio de la accin de una empresa es de 600 euros, calcula el beneficio anual

por accin que espera obtener esta empresa de forma indefinida para generar una
rentabilidad del 6% anual.
d) Calcule la renta perpetua anual equivalente (mismo desembolso inicial y TAE) a un

proyecto donde se invierte 10.000 euros durante tres aos y al final de cada ao te
devuelven 3.400 euros.
10. Un empresario necesita 10.000 para realizar una inversin que le reportar unos
flujos de caja anuales de 3700, 3800 y 4000 durante los prximos 3 aos. El valor
residual de la inversin en el tercer ao ser nulo. Puede obtener financiacin de dos
fuentes externas:
i) Un prstamo bancario con las siguientes condiciones: Comisin de apertura del 2%.
Devolucin del prstamo e intereses con 3 pagos iguales y anuales. Cada pago ser
el 35% del importe del prstamo.
ii) Un prstamo personal de 10000 a devolver al final del tercer ao juntamente con
los intereses generados, lo que supondr un pago de 11.000 .
La nica va de financiacin alternativa disponible es sacar el dinero necesario de la
cuenta corriente donde lo tiene invertido con una remuneracin del 3,30% TAE.
a) Describa los flujos monetarios (y su ubicacin temporal) del proyecto de inversin y

de los dos proyectos de financiacin i y ii.
b) Cul es el coste de capital de los proyectos de financiacin i y ii? Cul es su TAE?
Cul de los tres (sacar dinero de la cuenta corriente) proyectos de financiacin es el
ms conveniente?
c)Cul es la rentabilidad anual del proyecto de inversin? Cul seria su valor actual
neto (VAN) teniendo en cuenta la financiacin escogida? Se llevar a cabo el proyecto
de inversin?
75
11. Tres socios deciden fundar una S.A. con una aportacin conjunta de 15.000 en
metlico, constituyendo un capital social de 150 acciones de 100 de valor nominal. La
sociedad tiene tres posibilidades de inversin del dinero aportado por los accionistas,
cada una de ellas sugerida por un socio. Las propuestas son:
Socio 1) Propone no realizar de momento ningn proyecto concreto y que la empresa

coloque el dinero durante tres aos en una cuenta corriente en el banco, donde le
ofrecen un 4% de inters anual. Este inters es el rendimiento mnimo que los socios
exigen a su capital.
Socio 2) Propone un proyecto con una duracin de tres aos, en el que se ha de adquirir
una planta productiva por valor de 15.000 (valor residual al final de los tres aos
1.000 ). Esta planta productiva generar unos flujos de caja (cash flows) de 4.000 ,
5.000 y 6.000 cada uno de los tres aos respectivamente.
Socio 3) Propone que la empresa invierta en un proyecto de tres aos de duracin que
exige una inversin inicial de 15.000 en circulante y que se recuperar ntegramente al
final del tercer ao. Los flujos de caja (cash flows) sern de 1.000 cada uno de los tres
aos.
a) Describa los flujos monetarios (y su ubicacin temporal) de los proyectos de

inversin propuestos por los Socios 2 y 3.
b) Cul es la rentabilidad anual de dichos proyectos de inversin (TAE)? Cul ser su
valor actual neto (VAN)? Qu proyecto de inversin se llevar a cabo?
76

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HISTRIA ECONMICA MUNDIAL (UAB)

Tema 1. Empresa y transacciones.

Tema 2. El precio y la creacin de valor en las transacciones financieras.

TEMA 1. EMPRESA Y TRANSACCIONES

De acuerdo con el diccionario de la Real Academia Espaola, una de las acepciones de

la palabra empresa es:

Unidad de organizacin dedicada a actividades industriales, mercantiles o de

la realizacin de actividades productivas, y el nimo de lucro. El nimo de lucro implica

tanto transacciones. Como actividades productivas entenderemos cualquier actividad

industrial, mercantil o de prestacin de servicios. El significado de la palabra productiva

slo a la produccin de bienes fsicos, sino tambin al transporte de los mismos o a la

prestacin de cualquier servicio. De esta manera nos podemos estar refiriendo a

cualquiera de las actividades empresariales que aparecen por ejemplo en la

Clasificacin Nacional de Actividades Productivas (CNAE)1. Dichas clasificaciones se

utilizan por el servicio de estadstica de la Unin Europea (Eurostat) para ofrecer

informacin como por ejemplo el porcentaje de personas ocupadas en cada sector de

Insertar cuadro distribucin actividades empresariales.

La unidad organizativa implica la actuacin coordinada de diversas personas. Es

habitual clasificar a las distintas personas que interactan para la realizacin de

actividades productivas segn sus intereses (grupos de inters o stakeholders si

utilizamos terminologa inglesa) y al coordinador se suele identificar como gestor o

administrador de la empresa o actividad productiva (manager en terminologa inglesa).

distintas aproximaciones que desde la contabilidad, la economa y el derecho se han

realizado al anlisis de las actividades productivas o empresas.

Las dos primeras secciones introducen una aproximacin contable a la empresa. La

contabilidad bsicamente se encarga del registro de las transacciones de las actividades

terminologa con el objetivo de relacionar las actividades productivas con el nimo de

lucro (primera seccin) y las actividades productivas con las necesidades de

financiacin (segunda seccin). De hecho, la primera seccin muestra una sntesis de la

informacin que se recoge en la Cuenta de Prdidas y Ganancias de una empresa y la

segunda seccin la informacin que recoge el Balance.

la empresa. Una de las grandes preguntas de la economa es si las personas buscando su

seccin cuatro analiza el inters personal para participar en las transacciones y la

contribucin de dichas transacciones al bienestar general. En la seccin cinco se

de inters y el inters general que deberan perseguir las empresas.

Las ltimas secciones de este tema recogen la aproximacin jurdica a la empresa. En

concreto se plantean temas relacionados con la propiedad de la actividad productiva y la

1. Las empresas como actividades productivas

Normalmente los economistas resumen la actividad productiva como un proceso2 que

utiliza un conjunto de recursos, factores productivos o inputs (en ingls), para la

obtencin de un producto u output (en ingls).

As por ejemplo, una empresa cuya actividad productiva es la fabricacin de un

elctrica que consumen.

La mayora de actividades productivas que actualmente se llevan a cabo no tienen como

finalidad el autoconsumo de los productos sino su venta. Es decir, quin la organiza,

el autoconsumo, quin organiza la actividad productiva no tiene por qu disponer de

anuales, sustancialmente Balance de Situacin y Cuenta de Prdidas y Ganancias. El

presente apartado ilustra de forma introductoria el tipo de informacin que aparece en la

Cuenta de Prdidas y Ganancias de una empresa.

pueden verse otro ejemplo, en este caso real).

Insertar noticia Asaja

Supongamos que para la fabricacin de corbatas un empresario ha alquilado un local

local, lo que incluye la utilizacin de la mquinas y el acceso a la energa elctrica. Para

del texto que el ao tiene 360 das y cada mes 30 das):

Las ventas mensuales seran de 9.000 corbatas a un precio unitario de 8, lo que

permite ingresar a la empresa 72.000 .

La productividad de cada operario sera de 150 corbatas mensuales (5 x 30=150).

La produccin mensual de la empresa sera de 9.000 corbatas (60 x 150 = 9.000).

sus proveedores y por lo tanto han supuesto unos gastos.

tela (con un metro cuadrado se hacen 25 corbatas, 9.000/25= 360). Adems se ha

utilizado la nave industrial y sus equipamientos durante un mes.

trabajadores, en este caso 60 operarios durante un mes, que representan un total de

La suma de gastos incurridos para obtener un producto (independientemente del