Sesin 05: Apalancamiento

Dr. Giomar W. Moscoso Zegarra

 Leverage

Ingreso por ventas

Apalancamiento Menos: costo de ventas
operativo Utilidad bruta
Menos: gastos operativos
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)
Menos: intereses Apalancamiento total
Utilidad neta antes de impuestos
Menos: impuestos
Apalancamiento
financiero Utilidad neta despus del impuesto
Menos: dividendos de acciones preferentes
Utilidad disponible para los accionistas comunes

Utilidad por accin (EPS)

 Leverage

El leverage operativo se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de

la empresa y sus utilidades antes de inters e impuestos o EBIT.

El leverage financiero se refiere a la relacin entre las EBIT de la empresa y

sus utilidades por accin ordinaria (UPA o EPS)

El leverage total se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la

empresa y las EPS
 Leverage Operativo

Ingreso por ventas ( P * Q)

Menos: costos de operativos fijos FC
Apalancamiento operativo
Menos: costos operativos variables (VC * Q)
Utilidades antes de intereses e impuestos EBIT

Simplificando la ecuacin tenemos:

EBIT = Q * ( P - VC ) - FC

FC
Q=
P - VC
 Leverage Operativo
16,000 Ingresos por ventas

14,000
EBIT (1)
Costo operativo total
12,000 $5,000
Costos/ingresos ($)

10,000
EBIT (2)
$2,500
8,000

6,000
Prdida
4,000
Costo operativo fijo
2,000

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

Q1 Q2 Ventas (unidades)
 Leverage Operativo

Es el resultado de la existencia de los costos operativos fijos de la corriente de

ingresos de la empresa.
-50% +50%

B Supuesto A
Ventas en unidades 500 1,000 1,500
Ingresos por ventas $5,000 $10,000 $15,000
Menos: Costos operativos variables -2,500 -5,000 -7,500
Menos: Costos operativos fijos -2,500 -2,500 -2,500
Utilidad antes de intereses e impuestos
0 2,500 5,000
(EBIT)

Q * ( P - VC )
DOL Q = -100% +100%
Q * ( P - VC ) - FC
 Leverage Operativo

Q * ( P - VC )
DOL Q =
Q * ( P - VC ) - FC

Opcin B: Q = (500*(10-5)) / (500*(10-5))-2,500) = 0

Supuesto: Q = (1,000*(10-5)) / (1,000*(10-5))-2,500) = 2

Opcin A: Q = (1,500*(10-5)) / (1,500*(10-5))-2,500) = 1.50

 Leverage Operativo

La siguiente tabla muestra el apalancamiento operativo influenciados por los costos fijos
incrementados:
-50% +50%

B Supuesto A
Ventas en unidades 500 1,000 1,500
Ingresos por ventas $5,000 $10,000 $15,000
Menos: Costos operativos variables -2,250 -4,500 -6,750
Menos: Costos operativos fijos -3,000 -3,000 -3,000
Utilidad antes de intereses e impuestos
$250 $2,500 $5,250
(EBIT)

-90% +110%
 Leverage Operativo

Ejemplo. Suponga que la empresa cambia una parte de sus costos

operativos variables por costos operativos fijos eliminando comisiones de
ventas e incrementando salarios por ventas.

Este cambio reduce el costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50 e

incrementa los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000

Q * ( P - VC ) DOL(1,000ud ) =
1,000 * ($10 - $4.50)
= 2.2
DOL Q = 1,000 * ($10 - $4.50) - $3,000
Q * ( P - VC ) - FC
 Leverage Operativo

Q * ( P - VC )
DOL Q =
Q * ( P - VC ) - FC

Opcin B: Q = (500*(10-4.5)) / (500*(10-4.5))-3,000) = -11

Supuesto: Q = (1,000*(10-4.5)) / (1,000*(10-4.5))-3,000) = 2.2

Opcin A: Q = (1,500*(10-4.5)) / (1,500*(10-4.5))-3,500) = 1.57

 (+venta) (+ cv) (= cf)

0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic
Q (ud) 1,000 1,100 1,210 1,331 1,464 1,611 1,772 1,949 2,144 2,358 2,594 2,853
Ingreso 10,000 11,000 12,100 13,310 14,641 16,105 17,716 19,487 21,436 23,579 25,937 28,531
costo variab -4,500 -4,950 -5,445 -5,990 -6,588 -7,247 -7,972 -8,769 -9,646 -10,611 -11,672 -12,839
costo fijo -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500 -2,500
Uneta 3,000 3,550 4,155 4,821 5,553 6,358 7,244 8,218 9,290 10,469 11,766 13,192

DOL 1.83 1.70 1.60 1.52 1.45 1.39 1.35 1.30 1.27 1.24 1.21 1.19

Precio venta 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
CV unitario 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5
 (+venta) (+ cv) (= cf)
35,000 2.00
1.83
30,000 1.70 1.80
1.60
1.52 1.45 1.60
25,000 1.39
1.35 1.30 1.40
1.27 1.24 1.21
20,000 1.20
15,000 1.19 1.00

10,000 0.80
0.60
5,000
0.40
0 0.20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-5,000 0.00
Ingreso costo fijo DOL
 (=venta) (=cv) (+cf)

enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic

Q (ud) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Ingreso 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

costo variab -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500 -4,500

costo fijo -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000

Uneta 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

DOL 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00

Precio venta 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

CV unitario 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5
 (=venta) (=cv) (+cf)

12,000 12.00
11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00
11.00
10,000
10.00
8,000

6,000 8.00

4,000
6.00
2,000

0 4.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-2,000
2.00
-4,000

-6,000 0.00
Ingreso costo fijo DOL
 (+venta) (+cv) (-cf)

0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic
Q (ud) 1,000 1,100 1,210 1,331 1,464 1,611 1,772 1,949 2,144 2,358 2,594 2,853
Ingreso 10,000 11,000 12,100 13,310 14,641 16,105 17,716 19,487 21,436 23,579 25,937 28,531
costo variab -4,500 -4,950 -5,445 -5,990 -6,588 -7,247 -7,972 -8,769 -9,646 -10,611 -11,672 -12,839
costo fijo -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500
Uneta 5,000 5,550 6,155 6,821 7,553 8,358 9,244 10,218 11,290 12,469 13,766 15,192

DOL 1.10 1.09 1.08 1.07 1.07 1.06 1.05 1.05 1.04 1.04 1.04 1.03

Precio venta 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
CV unitario 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5
 (+venta) (+cv) (-cf)

30,000 28,531 1.12

25,937
1.10 23,579
25,000 21,436 1.10
1.09 19,487
1.08 17,716
20,000 1.07 1.08
16,105
1.07
15,000 1.06 1.05 1.06
1.05
13,310 14,641 1.04
1.04
10,000 12,100 1.04 1.04
11,000 1.03
10,000
5,000 1.02

0 1.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-5,000 0.98
Ingreso costo fijo DOL
 Leverage Financiero

Se determina como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar

los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las
utilidades por accin de la empresa.

Los costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados

son:

a. intereses de la deuda
b. dividendos de acciones preferentes
 Leverage Financiero
Sensibilizar considerando niveles de EBIT de $6,000, $10,000 y $14,000:

cambio% EPS -40% +40%

DFL =
cambio% EBIT
B Supuesto A
EBIT $6,000 $10,000 $14,000
menos: inters (I) -2,000 -2,000 -2,000 DFL (B) = 0
Utilidades netas antes de impuestos $4,000 $8,000 $12,000 DFL (S) = (100/40) = 2.5
menos: impuestos (T=0.40) -1600 -3,200 -4,800 DFL (A) = (100/40) = 2.5
Utilidad netas despus de impuestos $2,400 $4,800 $7,200
menos: dividendos de acciones preferentes -2,400 -2,400 -2,400
Utilidad disponible para acciones comunes $0 $2,400 $4,800

$0 $2,400 $4,800
Utilidades por accin (EPS) = $0 = $2.40 = $4.80
1,000 1,000 1,000

-100% 100%
 DLF histrico

enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic

EBIT 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000

intereses -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000

UAI 8,000 13,000 18,000 23,000 28,000 33,000 38,000 43,000 48,000 53,000 58,000 63,000

impuesto -3,200 -5,200 -7,200 -9,200 -11,200 -13,200 -15,200 -17,200 -19,200 -21,200 -23,200 -25,200

Uneta 4,800 7,800 10,800 13,800 16,800 19,800 22,800 25,800 28,800 31,800 34,800 37,800

DAP -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400

DAC 2,400 5,400 8,400 11,400 14,400 17,400 20,400 23,400 26,400 29,400 32,400 35,400

DLF 2.50 1.67 1.43 1.32 1.25 1.21 1.18 1.15 1.14 1.12 1.11 1.10
 (=EBIT) (+int)

enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic

EBIT 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

intereses -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 -4,000 -4,500 -5,000 -5,500 -6,000 -6,500 -7,000 -7,500

UAI 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500

impuesto -3,200 -3,000 -2,800 -2,600 -2,400 -2,200 -2,000 -1,800 -1,600 -1,400 -1,200 -1,000

Uneta 4,800 4,500 4,200 3,900 3,600 3,300 3,000 2,700 2,400 2,100 1,800 1,500

DAP -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400

DAC 2,400 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 -900

DLF 2.50 2.86 3.33 4.00 5.00 6.67 10.00 20.00 0.00 -20.00 -10.00 -6.67
 (+EBIT) (++inters)

enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto sept oct nov dic

EBIT 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000

intereses -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 -12,000 -14,000 -16,000 -18,000 -20,000 -22,000 -24,000

UAI 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

impuesto -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200 -3,200

Uneta 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800

DAP -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400 -2,400

DAC 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400

DLF 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 0.00 7.00 7.50 8.00
 Leverage Financiero

Las empresas que no tienen deudas tienden a ser menos

rentables.

Se trata de empresas que no disfrutan de la deducibilidad de los

intereses, que no han contado con el aval que supone que
terceros ajenos al proyecto hayan prestado su dinero a la
empresa, y cuyos gestores suelen tener una aversin extrema al
riesgo, incompatible con el desarrollo de una actividad
empresarial.
 Leverage Combinado

Es la valoracin combinada del apalancamiento operativo y financiero

sobre el riesgo de la empresa.

Este efecto combinado se puede definir como el uso posible de los costos
fijos, tanto operativos como financieros para magnificar los cambios en las
ventas sobre las utilidades por accin de la empresa.

El apalancamiento combinado se puede ver como el impacto total de los

costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa
 Ejercicio
Cables S.A. un fabricante de cables para computarora, espera ventas de 20,000
unidades por unidad el ao entrante y debe cumplir con las siguientes
obligaciones:

costos operativos variables de $2 por unidad

Precio de venta $5
costos operativos fijos de $10,000
intereses de $20,000
dividendos de acciones preferentes de $12,000.
La empresa esta en la categora impositiva de 40%
tiene 5,000 acciones ordinarias de circulacin.

Sensibilice con un incremento del 50% y 60% de las ventas para los aos 2016 y
2017 respectivamente