FGV - Análise de Viabilidade em Projetos - Julho 2014 - Apostila - Ana-M-Texto

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SUMRIO
1. Programa da disciplina
1.1 Ementa
1.2 Carga horria total
1.3 Objetivos
1.4 Contedo Programtico
1.5 Metodologia
1.6 Critrios de Avaliao
1.7 Bibliografia Recomendada
1.8 Curriculum resumido do professor
2. Contedo Terico
2.1 Roteiro de Informaes para Elaborao e Apresentao de Projetos de Viabilidade
Tcnica, Econmica e Financeira.
2 .2 Planejamento Financeiro Fontes de Financiamento.
2.3 Fundamentos para Elaborao dos Fluxos de Caixa de Projetos.
2.4 Necessidade Lquida de Capital de Giro NLDCG.
2.5 Elaborao de um Projeto.
2.6 Tcnicas de Anlise de Projetos: TMA, Payback Simples, Payback Descontado,
Valor Presente VP, Valor Presente Lquido VPL, Taxa Interna de Retorno TIR,
ndice de Lucratividade IL, Taxa de Rentabilidade TR.
2.7 Projetos Mutuamente Excludentes.
2.8 Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento Diferentes.
2.9 Projetos Independentes.
2.10 Projetos Dependentes.
2.11 Custo do Capital.
2.12 Custo Mdio Ponderado do Capital.
3. Exerccios
Anlise de Viabilidade de Projetos

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Programa da disciplina
1.1 Ementa
Fundamentos para elaborao do fluxo de caixa de projetos. Tcnicas de anlise
de projetos. Custo do capital prprio e custo mdio ponderado de capital. Anlise do
risco econmico-financeiro em projetos. Aplicaes.
1.2 Carga horria total

24 horas aula.
1.3 Objetivos
Expor os fundamentos das tcnicas utilizadas para elaborao de fluxo de caixa de
projetos. Estudar quais as principais tcnicas de anlise aplicadas a projetos. Avaliar
como se calcula o custo do capital prprio e o custo mdio ponderado de capital.
Aprender a aplicar os principais conceitos em situaes reais. Formar base analtica para
cursos mais avanados.
1.4 Contedo programtico

Roteiro de Informaes para Elaborao e Apresentao de Projetos de Viabilidade
Tcnica, Econmica e Financeira. Planejamento Financeiro Fontes de Financiamento.
Fundamentos para Elaborao dos Fluxos de Caixa de Projetos. Necessidade Lquida de
Capital de Giro NLDCG. Elaborao de um Projeto. Tcnicas de Anlise de Projetos:
TMA, Payback Simples, Payback Descontado, Valor Presente VP, Valor Presente
Lquido VPL, Taxa Interna de Retorno TIR, ndice de Lucratividade IL, Taxa de
Rentabilidade TR. Projetos Mutuamente Excludentes. Projetos Mutuamente
Excludentes com Horizontes de Planejamento Diferentes. Projetos Independentes.
Projetos Dependentes. Custo do Capital. Custo Mdio Ponderado do Capital.

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1.5 Metodologia
Aulas tericas expositivas, intercaladas com sesses de exerccios de aplicao prtica.
1.6 Critrios de avaliao

A avaliao ser feita atravs de trabalhos individuais e ou de grupo, valendo 30%, e de
uma prova individual e sem consulta, valendo 70%.
1.7 Bibliografia recomendada

BREALEY, Richard, MYERS, Stewart, Principles of Corporate Finance . New York:
Quinta Edio, Mc Graw Hill, 1996
GITMAN, Lawrence J, Principios de Administrao Financeira . So Paulo: Stima

Edio, Editora Harbra, 2000.
ROSS, Stephen, Administrao Financeira Corporate Finance . So Paulo: Terceira

Edio, Editora Atlas, 2001.
VIEIRA, Marcos Villela. Administrao Estratgica do Capital de Giro. SP: Editora

Atlas, 2005. Adriano; FAM, Rubens. Gesto de Custos e Administrao de Preos.
Atlas, - 2002.
Curriculum vitae do professor

Milton Juer Mestre em Economia Empresarial pela UCAM; ps-graduado em
Formao de Gerentes e Diretores pela FGV e em Planejamento e Controle pela UFRJ;
Economista formado pela UFRJ; foi vice-diretor do Banco Chase Manhattan, onde
permaneceu por 20 anos; professor inativo da Faculdade de Economia da UERJ onde
lecionou por 25 anos; autor da obra Matemtica Financeira - Aplicao no Mercado de
Ttulos, editada pelo IBMEC em 1983, 5 edio revista, atualizada e impressa em
1995, esgotada em 1998; em 2003, a obra, revista e atualizada, foi publicada pela
Qualitymark com o titulo de Praticando e Aplicando Matemtica Financeira.

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Roteiro de Informaes para Elaborao e Apresentao de Projeto de
Viabilidade Tcnica, Econmica e Financeira
I IDENTIFICAO DO PROPONENTE
Informar o nome da empresa titular do projeto (constituda ou a constituir);
Informar o endereo para correspondncias, telefones, fax e pessoas para contatos;
Informar o nmero do registro no CGC-MF, tratando-se de empresa j constituda;
Informar os nomes, endereo e participao de cada scio no capital da empresa (se
pessoa jurdica, discriminar os respectivos controladores at o nvel de pessoas fsicas);
Informar os nomes dos dirigentes da empresa;
Informar os nomes, atividades e respectivos patrimnios lquidos de outras empresas
integrantes do grupo empresarial;
Incluir histrico sobre a evoluo do grupo empresarial;
Apresentar balanos dos 3 (trs) ltimos exerccios e balancete recente.
II OBJETIVO DO PROJETO
Indicar a ao a ser desenvolvida e o ramo de atividade (exemplo: implantao de
fbrica de mveis; ampliao do frigorfico; modernizao da fbrica de confeces;
instalao de hotel, etc.);
Informar a capacidade a ser instalada (por linha de produto);
Indicar as metas de produo (do incio das operaes at a estabilizao; quando tratar-
se de empresa j existente, apresentar tambm dados da produo presente);
Apresentar os motivos / justificativas para a realizao do projeto;
Justificar o tamanho / porte do projeto;
Indicar e justificar a viabilidade da localizao escolhida.
III ESTUDO DE MERCADO

Definir o mercado pretendido;
Apresentar dados abrangentes sobre a oferta e a demanda dos produtos a serem
comercializados;
Apresentar a relao dos principais concorrentes e discorrer sobre o padro da
concorrncia no mercado;
Explanar sobre a estratgia de comercializao a ser adotada;
Informar sobre a disponibilidade de matrias-primas e sua localizao.

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IV INVESTIMENTOS PREVISTOS
Detalhar os investimentos a serem realizados;
Justificar os valores desses investimentos com plantas / oramentos das obras e
instalaes, e com propostas de fornecimento de equipamentos, mveis, etc;
Apresentar clculo detalhado da necessidade de capital de giro.
NOTA: Devero ser anexados ao projeto cpias das plantas, oramentos, propostas,
etc., documentos que devem estar devidamente formalizados.
V TECNOLOGIA E PROCESSO PRODUTIVO

Informar sobre a concepo tecnolgica escolhida, a sua adequao ao processo
produtivo e aos produtos;
Comentar sobre o grau de modernidade dessa tecnologia;
Informar sobre a procedncia e a disponibilidade da tecnologia para o projeto (se de
domnio pblico, se fornecida pelos fabricantes dos equipamentos, se ser adquirida por
contrato, etc.);
Detalhar o processo produtivo a ser empregado, o ciclo de produo, o fluxo de
materiais e os coeficientes de entradas e sadas por fase da produo;
Informar sobre a competncia da empresa com vistas ao emprego e absoro da
tecnologia e ao know-how para operacionalizar o processo produtivo;
Comentar sobre outras alternativas tecnolgicas justificando a escolha feita para o
projeto.
OBS.: Juntar cpias de eventuais contratos ou acordos relativos aquisio de
tecnologia ou de know-how.
VI IMPACTO AMBIENTAL
Detalhar as providncias previstas no projeto para a proteo ambiental, se necessrio;
Informar sobre o processo de licenciamento junto aos rgos competentes (SEAMA,
IBDF, Secretaria de Sade, etc.).
VII PREVISO DE FATURAMENTO

Projetar o faturamento anual do empreendimento desde o incio das operaes at a sua
estabilizao;
Informar e justificar os preos de vendas previstos para cada produto;
Comentar sobre eventuais defeitos sazonais ou cclicos com influncia sobre o
faturamento;
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Indicar o faturamento atual quando se tratar de empresa j existente.
VIII PROJEO DOS CUSTOS E DESPESAS

Detalhar os custos variveis e os custos fixos anuais do projeto, por item, apresentando
coeficientes de consumo e preos unitrios das matrias-primas, materiais secundrios e
embalagens; quadro detalhado de mo-de-obra; custos tributrios; despesas de vendas;
despesas administrativas; etc.
IX PROJEO DOS RESULTADOS

Projetar os resultados lquidos anuais esperados durante o perodo de vida til do
empreendimento;
Apurar a gerao de caixa do projeto a partir dos resultados lquidos;
Apresentar junto a essas projees os valores atualmente obtidos quando se tratar de
empresa j existente;
Apurar o ponto de nivelamento da empresa;
Apurar a taxa interna de retorno do projeto.
X FONTES DE FINANCIAMENTOS DOS INVESTIMENTOS

Especificar as fontes de recursos e respectivos valores pretendidos para financiar os
investimentos previstos para o projeto;
Justificar / demonstrar a capacidade dos empreendedores para realizar o montante de
recursos prprios previstos.
XI CRONOGRAMA DE USOS E FONTES

Com base nos investimentos e nas fontes de recursos previstos, apresentar o quadro de
usos e fontes do projeto, com cronograma de realizao (os cronogramas podero ser
mensais, bimestrais ou trimestrais).
XII GARANTIAS REAIS

Listar os bens disponveis para servir de garantia aos financiamentos pretendidos, na
proporo mnima de 1,5 vezes os valores dos crditos. Os referidos bens devem estar
livres de nus e possuir documentao completa.

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Planejamento Financeiro Fontes de Financiamentos
O planejamento financeiro busca a melhor proporo de capital prprio e de terceiros

para viabilizar o projeto.
As fontes de financiamentos, entre outras, podem ser:
Financiamento interno, atravs da reteno de lucros;

Financiamento externo via dvida com instituies financeiras;
Financiamento externo via emisses de aes, IPO;
Financiamento via fornecedores;
Outras fontes.
Uma vez elaborado o projeto cabe a rea financeira a anlise das melhores e mais
adequadas fontes de financiamento para desenvolvimento do projeto.
De modo geral os projetos so financiados atravs de um mix de recursos prprios e de
terceiros. No caso de projetos de longa maturao fontes de financiamentos de longo
prazo so requeridas e, nesse caso, bancos de fomento devero ser acionados.
Fundamentos para Elaborao dos Fluxos de Caixa de

Projetos
As empresas devem estar preparadas para enfrentarem a competio global, bem como
os impactos no mercado em que atuam.
Devem investir em inovaes, novos equipamentos, processos e tecnologias. Tambm
necessria a expanso por meio de novos empreendimentos, sempre com o objetivo de
gerar valor para os scios e acionistas.
Os projetos de investimento podem ser assim classificados:
Expanso.
Substituio.
Modernizao.
Intangveis.

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A dinmica do investimento em projetos demanda a compreenso de conceitos
contbeis e financeiros que sero apresentados a seguir.
Objetivo de uma Empresa
A administrao de uma empresa deve perseguir a maximizao dos resultados no

sentido de aumentar a riqueza para os scios e acionistas.
O pessoal de finanas est mais diretamente envolvido no levantamento e
acompanhamento de resultados, confrontando-os com as metas previamente
estabelecidas.
Envolve-se com diversas decises, entre as quais destacamos:
Deciso de investimento.
Deciso de financiamento.
Deciso de distribuio de resultados.
Planejamento Financeiro
O planejamento financeiro dedica-se as interaes de investimento e financiamento

disponveis para a empresa.
Nesse processo estuda-se o melhor mix entre recursos prprios e de terceiros para
financiar os projetos.
Atravs do processo de simulao empresarial pode projetar cenrios com inflao,
variaes de produo e vendas, preos de vendas, taxas de juros, nveis timos de
recursos destinados a aplicao em estoques, entre outras variveis que impactam os
projetos.
Com a adoo dessa e de outras metodologias evita-se surpresas dos impactos das
decises que so adotadas num projeto.

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Elaborao de Projetos
A elaborao de um projeto de investimento deve prever atravs de oramentos

detalhados, todas as etapas do mesmo, bem como a consolidao dos diversos
oramentos em projees dos demonstrativos financeiros ao quais permitiro, com
prudente antecedncia, a avaliao da viabilidade econmico-financeira do
empreendimento.
As demonstraes financeiras mais utilizadas so: Fluxo de Caixa dos recursos que
transitam pela conta Caixa e Bancos, Balanos, Demonstraes de Resultado dos
Exerccios DREs, Fluxo de Caixa do Projeto FCP e Fluxo de Caixa Livre a
Disposio dos Scios / Acionistas FCLDS/A.
A anlise econmico-financeira de um projeto estar sempre vinculada a uma taxa de

remunerao predeterminada pelos investidores, denominada de Taxa Mnima de
Atratividade TMA.
Essa taxa deve ser suficiente para incentivar os investidores a correrem o risco de
aplicarem seus recursos no projeto. A TMA desejada pelos aplicadores dever ser
compatvel com aquelas normalmente verificadas em projetos semelhantes, oriundos do
mesmo segmento ao qual se insere o projeto.
Um projeto de investimento poder ser vivel sob o ponto de vista tcnico-econmico-

financeiro e ser rejeitado, ou mesmo voltar a ser avaliado, por no ter atingido a TMA
desejada pelos aplicadores.
Diversos profissionais participam no s da elaborao, mas tambm da anlise:

engenheiros, economistas, contadores, arquitetos, advogados, profissionais de TI, de
marketing, especialistas em tributos, dentre outros. Empresas tambm podero ser
contratadas para atenderem a problemas especficos que envolvam know how,
processos produtivos, logstica e outros.
Muitas empresas que se instalaram no Plo Petroqumico de Camaari BA optaram

por comprar a tecnologia necessria para fabricarem seus produtos ou se associarem a
grupos que detinham o conhecimento do como fazer.
Uma vez equacionados os problemas de tecnologia, mercado, mo obra,

disponibilidade de matrias primas, equipamentos, localizao, licenas ambientais,
distribuio, aspectos tributrios, receitas, custos, despesas e tantos outros, a rea

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financeira consolida os diversos oramentos / demonstrativos financeiros, incumbindo-
se tambm de identificar as fontes de recursos para viabilizar o projeto.
Fluxos de Caixa do Projeto
Anteriormente mencionamos trs modalidades de Fluxos de Caixa:

O Fluxo de Caixa representativo dos recursos que transitam pela conta caixa
e bancos;
O Fluxo de Caixa do Projeto FCP e,
O Fluxo de Caixa Livre a Disposio dos Scios / Acionistas.
Cada um deles, embora apresentem caractersticas distintas, possuem interligaes
importantes. Com o intuito de demonstrar cada um deles utilizaremos um exemplo
simples, retirado do livro de Viabilidade Econmico-Financeira de Projetos do
professor Marcus Manoel Fomm.
Em seqncia aos Fluxos de Caixa apresentamos as projees dos Balanos e da
DRE, bem como da Necessidade Lquida de Capital de Giro.
Fluxo de Caixa (Trnsito dos Recursos no Caixa e Bancos)
Discriminao Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

Entrada das Vendas 13.740.710 14.424.938 15.143.853 15.899.245
(+) Duplicatas Recebidas 1.348.027 1.415.455 1.486.316
(=) Total Recebimento Vendas 13.740.710 15.772.964 16.559.308 17.385.561
(-) Fornecedores 10.171.200 10.238.351 10.605.851 11.136.747
(-) Impostos 1.063.767 1.669.283 1.732.312 1.813.110
(-) Despesas Administrativas 857.825 930.036 990.190 1.052.727
(-) Despesas Comerciais 2.515.077 2.640.407 2.771.550 2.908.807
(=) Saldo Operacional (867.160) 294.887 459.405 474.171
(-) Pagamento de Juros 64.500 80.012 59.912 53.537
(-) Amortizao Emprstimos 59.951 120.400 25.500 31.875
(-) Compra de Imobilizaes 450.000 200.000 200.000
(=) Saldo Lquido (1.441.611) (108.525) 173.993 388.758
(+) Capital Social 1.646.664
(+) Emprstimos C. Prazo 150.000
(+) Emprstimos L. Prazo 150.000 120.000
(=) Saldo de Caixa do Ano 505.053 11.475 173.993 388.758
(+) Saldo Caixa Ano Anterior 505.053 516.528 690.521
(=) Saldo de Caixa Acumulado 505.053 516.528 690.521 1.079.279

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Neste Fluxo de Caixa (Trnsito dos Recursos) verificam-se todas as entradas e sadas
ocorridas no perodo. O Saldo de Caixa do Ano no representa a gerao de recursos
propiciada pelo projeto, pois os valores identificados esto fortemente influenciados por
emprstimos de curto e longo prazo, aporte de recursos dos scios, contas que ainda no
foram recebidas ou mesmo pagas. O Saldo de Caixa Acumulado representa o Saldo de
Caixa do Ano acrescido do Saldo de Caixa do Ano Anterior. Nesse caso, estes saldos
verificados nessa modalidade de Fluxo de Caixa no se encontram a disposio dos
scios / acionistas. So apenas recursos que se encontram em Caixa e Bancos.
Fluxo de Caixa do Projeto - FCP

Discriminao Data 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Resultado Lquido Exerccio 421.423 391.564 374.055 388.483
(+) Depreciao 75.000 115.000 155.000 155.000
(=) GERAO DE CAIXA 496.423 506.564 529.055 543.483
(-) NLDCG 1.496.664 217.728 84.043 88.248
(+) RETORNO DA NLDCG 1.886.684
(-) COMPRAS IMOBILIZAES 450.000 200.000 200.000
(+) VENDA IMOBILIZAES 350.000
(-) AMORTIZAO EMPRSTIMOS CP
(-) AMORTIZAO EMPRSTIMOS LP
(-) PAGTO. EMPRSTIMO BALANO
(=) FLUXO DE CAIXA DO PROJETO (1.946.664) 496.423 88.836 245.012 2.691.919
A elaborao do Fluxo de Caixa do Projeto FCP considera os Resultados Lquidos

encontrados na projeo das DREs, acrescidos dos valores referentes s Depreciaes,
pois estas no representam sadas de caixa. Nessa modalidade de fluxo de caixa a
premissa a de que o projeto ser totalmente executado com recursos prprios,
excluindo-se, dessa forma, o pagamento dos juros e as amortizaes dos emprstimos
de curto e longo prazo contrados.
Assim, a Gerao de Caixa apresenta-se maior do que aquela verificada no Fluxo de

Caixa Livre a Disposio dos Scios / Acionistas, pois, nesse caso, no so
consideradas as despesas financeiras inerentes aos emprstimos contrados.
Na realizao do projeto foi definida a utilizao de recursos da ordem de $1.946.664

sendo $1.646.664 de recursos prprios e $300.000 provenientes de financiamentos de
curto e longo prazo.

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Nota-se que, nesse caso, o valor informado na coluna 0, marco inicial, considera
que o projeto no utilizar recursos de terceiros.
Registre-se que os saldos referentes ao Fluxo de Caixa do Projeto no so aqueles que

estaro a disposio dos scios / acionistas.
Fluxo de Caixa Livre Disposio dos Scios / Acionistas FCS/A
Discriminao Data 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

Resultado Lquido Exerccio 372.403 328.475 328.522 347.795
(+) Depreciao 75.000 115.000 155.000 155.000
(=) GERAO DE CAIXA 447.403 443.475 483.522 502.795
(-) NLDCG 1.496.664 217.728 84.043 88.248
(+) RETORNO DA NLDCG 1.886.684
(-) COMPRAS IMOBILIZAES 450.000 200.000 200.000
(+) VENDA IMOBILIZAES 350.000
(-) AMORTIZAO EMPRSTIMOS CP 50.000 100.000
(-) AMORTIZAO EMPRSTIMOS LP 9.951 20.400 25.500 31.875
(-) PAGTO. EMPRSTIMO BALANO 182.274(*)
(=) FLUXO A DISPOSIO DOS SCIOS I (1.646.664) 387.452 (94.653) 173.978 2.437.083
(+) EMPRSTIMOS CONTRATADOS 120.000
(=) FLUXO A DISPOSIO DOS SCIOS II (1.646.664) 387.452 25.347 173.978 2.437.083
Emprstimos (-) pagamentos = 150 + 150 + 120 (-) (59,951 +120,400 + 25,500 + 31,875)
(*)
A Gerao de Caixa nessa modalidade de fluxo menor, pois o resultado encontra-se

diminudo das despesas financeiras pelos financiamentos contratados. A partir do saldo
gerado, ajustes so procedidos referentes a subtrao da variao da Necessidade de
Capital de Giro, das Imobilizaes, dos pagamentos das amortizaes dos emprstimos
de curto e longo prazo, bem como do saldo da dvida constante do balano no ltimo
ano, 4. Considera-se o retorno dos recursos destinados a necessidade de capital de giro e
tambm a entrada de recursos provenientes da venda das imobilizaes.
Nota-se que o saldo intermedirio apresentado pelo Fluxo a Disposio dos Scios I,
no ano 2, negativo, embora no Fluxo a Disposio dos Scios II seja positivo visto a
contratao de novo emprstimo no montante de $120.000. Caso no houvesse a
contratao desse novo financiamento o saldo seria negativo, no representando, no
entanto, dificuldade de caixa conforme pode ser verificado no Fluxo de Caixa (Trnsito
dos Recursos). A interpretao a de que nesse ano os scios no teriam saldo a
disposio.

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Na realidade, o financiamento de $120.000 foi contratado apenas para que o saldo de
caixa final fosse mantido em um nvel julgado de segurana para o projeto. Vide Fluxo
de Caixa (Trnsito dos Recursos).
No processo de anlise de projetos deveremos avaliar os saldos dos trs fluxos

mencionados, atravs das metodologias conhecidas, para chegarmos a uma concluso de
sua viabilidade ou no.
Anlise
Os saldos encontrados no Fluxo de Caixa (Trnsito das Contas) foram julgados satisfatrios
considerando-se o volume de negcios do projeto.
Aplicando-se a metodologia do Valor Presente Lquido VPL e da Taxa Interna de

Retorno TIR para os saldos verificados no Fluxo de Caixa do Projeto FCP tem-se:
(=) FLUXO DE CAIXA DO PROJETO (1.946.664) 496.423 88.836 245.012 2.691.919
Obs:. Foi considerada uma taxa de remunerao desejada de 18% ao ano.
VPL (18% a.a.) = $75.417,83

TIR = 19,40% ao ano
Para o Fluxo de Caixa Livre a Disposio dos Scios / Acionistas tem-se:
(=) FLUXO A DISPOSIO DOS SCIOS II (1.646.664) 387.452 25.347 173.978 2.437.083
VPL (18% a.a.) = $62.797,65

TIR = 19,33% ao ano
Nota-se que tanto o Fluxo do Projeto como o Fluxo para os Scios apresentam VPL
positivo indicando gerao de riquezas a uma taxa de desconto de 18% ao ano. A TIR
dos dois fluxos apresenta-se superior a taxa de remunerao desejada de 18% ao ano.
As duas metodologias empregadas recomendam a aceitao dos investimentos por parte
dos empreendedores.

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BALANOS
Ativo

Caixa e Bancos 505.053 516.528 690.521 1.079.279
Duplicatas a Receber 1.348.027 1.415.455 1.486.316 1.560.786
Estoques 1.162.442 1.220.538 1.281.588 1.345.746
ATIVO CIRCULANTE 3.015.521 3.152.521 3.458.425 3.985.812
ATIVO NO CIRCULANTE 375.000 460.000 505.000 350.000
IMOBILIZADO LQUIDO 375.000 460.000 505.000 350.000
Imobilizaes 450.000 650.000 850.000 850.000
(-) Depreciao (75.000) (190.000) (345.000) (500.000)
TOTAL DO ATIVO 3.390.521 3.612.521 3.963.425 4.335.812
Passivo

Fornecedores Pagar 1.013.804 921.600 969.468 1.019.848
Financiamentos 112.439 25.500 31.875 39.844
Imposto de Renda / CSSL 117.601 103.729 103.744 109.830
PASSIVO CIRCULANTE 1.243.844 1.050.829 1.105.087 1.169.522
PASSIVO NO CIRCULANTE 127.610 214.149 182.274 142.430
Financiamentos Longo Prazo 127.610 214.149 182.274 142.430
Capital Social 1.646.664 1.646.664 1.646.664 1.646.664
Reservas 372.403 700.878 1.029.400 1.377.195
PATRIMNIO LQUIDO 2.019.068 2.347.543 2.676.064 3.023.860
TOTAL DO PASSIVO 3.390.521 3.612.521 3.963.425 4.335.812

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DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO DRE

Receita Operacional Bruta 15.088.737 15.840.393 16.630.169 17.460.032
(-) Impostos sobre Vendas(*) 4.111.681 4.316.507 4.531.721 4.757.859
(=) Receita Operacional Lquida 10.977.056 11.523.886 12.098.448 12.702.173
(-) Custo Mercadorias vendidas 6.974.649 7.323.226 7.689.530 8.074.477
(=) Lucro Bruto 4.002.407 4.200.660 4.408.918 4.627.696
(-) Despesas Administrativas 857.825 930.036 990.190 1.052.727
(-) Depreciao 75.000 115.000 155.000 155.000
(-) Despesas Comerciais/Vendas 2.515.077 2.640.407 2.771.550 2.908.807
(-) Despesas Financeiras 64.500 83.012 59.912 53.537
(=) Resultado Operacional Liquido 490.005 432.204 432.265 457.625
(-) IR / CSSL (24%) 117.601 103.729 103.744 109.830
(=) Resultado Lquido Exerccio 372.403 328.475 328.522 347.795
Resultado Lquido Acumulado 372.403 700.878 1.029.400 1.377.195
(*)
27,25%
Necessidade Lquida de Capital de Giro - NLDCG
Consideraes:
A necessidade lquida de capital de giro a diferena entre as contas do ativo e

passivo circulante, representativas de aplicaes e fontes de recursos, relacionadas com
o nvel de atividade da empresa.
As principias contas classificadas como aplicaes e fontes de recursos so:
Aplicaes:
Duplicatas a receber
Estoques
Despesas antecipadas
Fontes:
Fornecedores
Salrios e encargos
Obrigaes fiscais
Caso as aplicaes sejam superiores s fontes, tem-se a indicao de que a organizao

necessita de recursos para financiar o giro dos negcios.

16
Se as fontes forem superiores s aplicaes, a empresa dispe de fontes de recursos,
inclusive para financiar outras aplicaes.
A necessidade lquida de capital de giro funo das duplicatas a receber, dos nveis de
estoques e dos compromissos a pagar aos fornecedores.
O montante das duplicatas a receber pode ser fortemente influenciado atravs dos
percentuais de vendas a prazo, prazos de vendas concedidos aos clientes e preos de
venda praticados.
O montante dos nveis de estoques funo dos prazos mdios de rotao dos estoques
estabelecidos.
O valor dos estoques pode ser influenciado pelo preo de aquisio das mercadorias e
condies de pagamento, principalmente se as compras ocorrerem na modalidade a
prazo, com a elevao do preo final dos produtos pela prtica de juros por parte dos
fornecedores.
Estoques elevados representam recursos empatados desnecessariamente. Nesse caso, a

presso sobre a necessidade lquida de capital de giro aumentar.
O montante de contas a pagar aos fornecedores deriva do volume comprado a prazo,

dos percentuais de compras a prazo e dos prazos de pagamentos negociados.
A correta administrao dos prazos de pagamentos aos fornecedores mostra-se

importante para que o caixa no seja pressionado.
Exemplo:
$
Duplicatas a Receber 1.349 1.416 1.486 1.561
(+) Estoques 1.162 1.221 1.282 1.346
(=) TOTAL 2.511 2.637 2.768 2.907
Fornecedores 1.014 922 969 1.020
(=) TOTAL 1.014 922 969 1.020
NLDCG 1.497 1.715 1.799 1.887
Variao da NLDCG 218 84 88
Obs.: Os dados referem-se aos demonstrativos anteriormente informados.
Decises que Afetam as Necessidades Lquidas de Capital de Giro (NLDCG)

Decises NLDCG
Diminuio Prazo Mdio Recebimento Vendas Diminui
Aumento Prazo Mdio Recebimento Vendas Aumenta
Diminuio Prazo Mdio Rotao Estoques Diminui
Aumento Prazo Mdio Rotao Estoques Aumenta
Diminuio Prazo Mdio Pagamento Fornecedores Aumenta
Aumento Prazo Mdio Pagamento Fornecedores Diminui
OBS.: A variao do montante dos negcios de uma organizao (Receita Operacional Bruta) tambm
influi no aumento ou diminuio das NLDCG .

17
Elaborao de um Projeto
Partindo-se da Demonstrao de Resultado do Exerccio - DRE e dos dados informados,

montar o Fluxo de Caixa do Projeto e o Fluxo de Caixa a Disposio dos Scios.
Calcular o VPL, TIR, IL e o Payback do projeto. A TMA requerida pelos investidores
para a remunerao dos seus recursos de 20,00% ao ano. O valor do projeto de
$1.948 mil assim discriminados: NLDCG de $1.498 mil e Imobilizaes no valor de
$450 mil. Os scios investiro $1.648 complementando o saldo com um financiamento
de curto prazo no valor de $150 mil e outro de longo prazo no valor de $150 mil.
Adiante esto indicados os modelos dos dois fluxos solicitados.
DRE
$ Mil
Receita Operacional Bruta 15.109 15.861 16.652 17.483
(-) Impostos 4.117 4.322 4.538 4.764
(=) Receita Operacional Lquida 10.992 11.539 12.114 12.719
(-) Custo Mercadorias Vendidas 6.984 7.333 7.700 8.035
(=) Lucro Bruto 4.008 4.206 4.414 4.684
(-) Despesas Administrativas 933 1.045 1.145 1.208
(-) Despesas Comerciais 2.518 2.644 2.775 2.912
(-) Despesas Financeiras 65 83 60 54
(=) Resultado Operacional Lquido 492 434 434 510
(-) Imposto Renda e CSLL 118 104 104 122
(=) Resultado Lquido do Exerccio 374 330 330 388
Outros Dados:
1 Depreciao: (contida nas Despesas Administrativas)

$ Mil
Depreciao 75 115 155 155
2 Necessidade Lquida de Capital de Giro:

$ Mil
Saldo de Duplicatas a Receber 1.350 1.417 1.488 1.563
(+) Saldo de Estoques 1.164 1.222 1.283 1.348
(-) Saldo a Pagar Fornecedores 1.015 923 971 1.022
(=) NLDCG 1.499 1.716 1.800 1.889
3 Amortizao dos financiamentos e pagamento do saldo do balano no ano 4:

18
$ Mil
Financiamento Curto Prazo 50 100
(+) Financiamento Longo Prazo 10 20 26 32
(=) Total 60 120 26 32
Pagamento Saldo Financiamento 182
4 Venda das imobilizaes, saldo do balano, ano 4: $350 mil.
5 Imposto de Renda e CSSL: 24%
6 Modelos dos fluxos de caixa a serem utilizados:
Fluxo de Caixa do Projeto - FCP

$ Mil
Discriminao 0 Ano1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
(-) Impostos 4.117 4.322 4.538 4.764
(=) Lucro Bruto 4.008 4.206 4.414 4.634
(+) Depreciao 75 115 155 155
(=) Gerao de Caixa 498 508 530 546
(-) NLDCG 1499 217 84 89
(+) Retorno da NLDCG 1.889
(-) Imobilizaes 450 200 200
(+) Venda das Imobilizaes 350
(=) Fluxo de Caixa do Projeto 1.949 498 91 246 2.696
Obs.: No Fluxo de Caixa do Projeto no foram consideradas as Despesas Financeiras nem as Amortizaes dos Financiamentos.

19
Fluxo de Caixa a Disposio dos Scios FCS
$ Mil
Discriminao 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
(-) Impostos 4.117 4.322 4.538 4.764
(=) Lucro Bruto 4.008 4.206 4.414 4.684
(+) Depreciao 75 115 155 155
(=) Gerao de Caixa 449 445 485 543
(-) NLDCG 1499 217 84 89
(-) Imobilizaes 450 200 200 0
(-) Amortizao Financiamentos 59.951 120,4 25,5 31,875
(-) Pagamento Saldo Financiamento 182,27
(=) Fluxo a Disposio Scios 1.949 389 91 175,5 2.478,86
TCNICAS DE ANLISE DE PROJETOS
Taxa Mnima de Atratividade TMA
A Taxa Mnima de Atratividade pode ser entendida como a melhor taxa, com baixo
grau de risco, disposio do empreendedor, para aplicao de seu capital.
Assim, podemos perceber que a deciso de investir ter duas alternativas, ou seja:
investir na TMA ou no projeto.
Os recursos para o investimento ficam aplicados TMA e no no caixa.
Nesse caso, considerando essa premissa, pode-se dizer que a riqueza gerada refere-se
apenas ao valor que exceder o que se pode conseguir numa aplicao na TMA.
Em alguns casos pode-se entender a TMA como a taxa que motiva a realizao do
investimento. Cada investidor possui a sua TMA, bem como cada segmento uma TMA
mdia para remunerao dos recursos prprios aplicados.

20
Payback Simples - PBS
Este mtodo considera o tempo de retorno do capital investido. estabelecido um prazo
mximo para a recuperao do investimento, que servir de padro para a anlise de
viabilidade do projeto.
O valor aplicado adicionado, perodo a perodo, aos fluxos de caixa lquidos gerados,
para que se obtenha o tempo de recuperao do investimento inicial.
EXEMPLO:
Considere que uma empresa pretende realizar um projeto, conforme fluxo de caixa
adiante informado, com seis anos de durao e que o prazo mximo que ela suporta para
o payback de quatro anos. Qual o perodo de recuperao do investimento inicial?
ANO 0 1 2 3 4 5 6
F. CAIXA (400) 80 90 120 130 100 70
V. ACUM. (400) (320) (230) (110) 20 120 190
SOLUO:
Nesse caso, o perodo em que o valor acumulado se torna positivo antes do quarto
ano. No quarto ano o valor j positivo.
PB = 110 / 130 = 0,846154 x 365 dias = 309 dias
PB = 3 anos e 309 dias
No clculo do payback simples alguns problemas devem ser considerados:

No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo.
No leva em conta a distribuio do fluxo de caixa dentro do perodo de
recuperao do investimento.
No considera os fluxos de caixa aps o perodo de recuperao. Isso pode levar
rejeio de projetos com maior durao e, no entanto, melhor rentabilidade.
No pode ser comparado com um padro de rentabilidade, como o custo de

capital.

21
Exerccios:
1 Verificar qual dos dois projetos abaixo se apresenta mais interessante levando-se em
conta o tempo de retorno do capital.
Projetos 0 1 2 3 4 5
A (5.500) 1.900 2.300 2.000 500 500
B (7.500) 1.000 2.000 4.000 2.000 3.000
1 - Verificar qual dos dois projetos abaixo se apresenta mais interessante levando-se
em conta o tempo de retorno do capital.
A (8.500) 3.000 2.700 2.500 1.500 1.500
B (10.500) 7.000 500 500 500 6.500
3 - Verificar qual dos dois projetos abaixo se apresenta mais interessante levando-se em
conta o tempo de retorno do capital.
Projetos 0 1 2 3 4
A (15.000) 1.000 7.000 20.000
B (15.000) 3.000 (1.000) (1.000) 25.000
Payback Descontado - PBD

No mtodo do payback descontado introduz-se a taxa de desconto e a idia do valor do
dinheiro no tempo.
Ele medido pelo tempo decorrido entre a data inicial do fluxo de caixa (ponto zero) e a
data futura mais prxima at a qual o valor do investimento inicial coberto pela soma
dos valores presentes das parcelas positivas do fluxo de caixa.

22
Exemplo:
Considere o investimento representado pelo fluxo de caixa abaixo para o qual se deseja
calcular o payback descontado, levando-se em conta um custo de capital de 10% ao ano.
ANO 0 1 2 3 4 5 6
F. CAIXA (400) 80 90 120 130 100 70
V.PRESENTE (400) 72,73 74,38 90,16 88,79 62,09 39,51
V. ACUM. (400) (327,27) (252,89) (162,73) (73,93) (11,85) 27,66
Soluo:
Adiciona-se uma linha para os valores presentes dos fluxos de caixa do projeto, taxa
de 10% ao ano. Aps correlaciona-se os valores presentes com o investimento inicial.
PBD = 11,85 / 39,51 = 0,299924 x 365 dias = 109 dias
PB = 5anos e 109 dias
Exerccios:
1 - Verificar qual o tempo de retorno do capital investido, considerando-se uma TMA
de 18% ao ano para o projeto que apresenta os fluxos de caixa abaixo:
Projetos 0 1 2 3 4
A (10.000) 3.953 3.528 3.446 5.344
2 - Qual dos dois projetos adiante informados apresenta-se mais interessante

considerando-se uma TMA de 10% ao ano?
A (5.500) 1.900 2.300 2.000 500 500
B (7.500) 1.000 2.000 4.000 2.000 3.000
Valor Presente VP
Consiste na tcnica de trazer valores futuros para a data presente (data 0) mediante a
utilizao de uma taxa de desconto.
Assim, por exemplo, uma dvida de $120.000,00 que tenha o vencimento, da data de
hoje, em 90 dias poder ser liquidada hoje mediante seu desconto a uma determinada
taxa de desconto acertada entre devedor e credor. Suponhamos a taxa de 2% ao ms.

23
Fluxo de Caixa:
Data 0 Data 1 (30 dias) Data 2 (60 dias) Data 3 (90 dias)
? 90.000,00
Frmula:
VP = FV / (1 + i )n
Donde:
VP = 90.000,00 / (1,02)3 = $84.809, 01
Exerccios:
1 Achar o Valor Presente dos fluxos abaixo discriminados. Considerar a taxa de
desconto de 17% ao ano.
A
1.000 1.500 2.000 2.500 3.000
VP(17%) = $
B
1.000 2.000 3.000
VP(17%) = $
C
1.000 (1.500) 2.000 (2.500) 3.000
VP(17%) = $
D
1.000 1.800 2.000 2.300 3.000
(1.500) (2.500)
VP(17%) = $
Valor Presente Lquido VPL

O valor presente lquido para anlise de projetos calculado pela diferena entre o valor
dos fluxos de caixa previstos, e o valor presente dos investimentos.
Frmula:
CFj
VPL = - CF0 + -------------
(1 + i )j

24
O valor de qualquer projeto de investimento deve ser funo de quatro variveis:
Quanto foi investido.
Quanto ele gera de fluxo de caixa.
Quando o fluxo de caixa deve ocorrer.
Qual o risco associado a esse fluxo de caixa.
O mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) a tcnica mais conhecida e tambm a

mais utilizada na avaliao de investimentos.
Atravs dessa metodologia concentram-se todos os valores futuros esperados do fluxo
de caixa na data zero. A TMA deve ser a taxa utilizada como a taxa de desconto dos
fluxos futuros.
A deciso de investimento com base no mtodo do VPL simples e pode ser resumida
da seguinte forma:
VPL > 0, o projeto deve ser aceito.
VPL = 0, indiferente aceitar ou no.
VPL < 0, o projeto deve ser rejeitado.
Sendo o VPL positivo, teremos que na data zero o valor presente de todos os fluxos de
caixa, descontados taxa i, maior do que o capital investido.
Temos que:
O capital investido recuperado.
A remunerao do investimento supera a taxa de atratividade da empresa, i.
O projeto gera um ganho de riqueza que, na data zero, a valor presente,
representado pelo VPL.
Exerccios:
1 Para os fluxos adiante informados calcular o VPL considerando as taxas
discriminadas:
A (20% a.a.)
(6.000) 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000
VPL =

25
B (15% a.a.)
(6.000) 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000
VPL =
C (16,40% a.a.)
(6.000) 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000
VPL =
2 Suponha que uma empresa dispe de duas alternativas de investimento

representadas pelos fluxos de caixa adiante informados. Considerando-se uma TMA de
18% ao ano, qual dos dois investimentos dever ser aceito?
Alternativa A
Investimento 1 2 3 4
(15.500) 1.000 2.000 10.000 15.500
Alternativa B
(15.500) 2.000 3.000 9.000 14.000
SOLUO:
VPL (A) (18%) =
VPL (B) (18%) =
2 Qual das alternativas abaixo dever ser aceita se o custo do capital for de 12,5%
ao ano?
Alternativa A
(15.000) 1.000 7.000 20.000
VPL (A) (12,5%) =

26
Alternativa B
(15.000) 3.000 (1.000) (1.000) 25.000
VPL (B) (12,5%) =
4 Uma empresa dispe de duas alternativas de investimento. O custo do capital de

19,0% ao ano. Avaliar os fluxos de caixa abaixo e informar qual delas dever ser aceita.
Alternativa A
(25.000) 50.000
VPL (A) (19%) =
Alternativa B
(25.000) (3.000) 54.200
VPL (B) (19%) =
5 Informar qual das duas alternativas de investimento dever ser aceita se a TMA for
de 16% ao ano.
Alternativa A
$ mil
(13.000) 9.900 100 9.500 6.663,2
VPL (A) (16%) =

Alternativa B
$ mil
(13.000) 3.400 6.700 7.800 9.900
VPL (B) (16%) =

27
Taxa Interna de Retorno TIR
A taxa interna de retorno a taxa de juros (de desconto) que iguala, em um determinado
momento do tempo, o valor presente das entradas (fluxos disposio dos scios,
acionistas, investidores) com o das sadas (investimentos, aportes de recursos) previstas
de caixa.
O momento zero adotado como o incio da operao, embora, no caso de um projeto,
os investimentos ocorram antes do marco zero.
Adota-se que o momento zero a data focal de comparao dos fluxos de caixa.
A taxa interna de retorno identificada da seguinte forma:
FC1 FC 2 FC n
FC O ...
(1 i) 1
(1 i) 2
(1 i) n
Deduzindo-se que:
n FC j
FC o
J 1 (1 i) j
Onde:
FC0 = valor do fluxo de caixa no momento zero;
FCj = fluxos previstos de entradas ou sadas de caixa em cada perodo de tempo;

i = taxa de desconto que iguala, em determinada data, as entradas com as sadas
previstas de caixa.
Trata-se da taxa interna de retorno.
Por exemplo, admita que uma instituio financeira tenha emprestado a uma empresa o
valor de $50.000,00 para ser liquidado em duas prestaes mensais e sucessivas de
$26.130,54 cada.
Graficamente, tem-se a seguinte representao:
26.130,54 26.130,54
0 1 2
(50.000,00)

28
Resolvendo a expresso com o auxlio de uma calculadora, tem-se o custo efetivo
mensal de: 3,0% ao ms.
26.130,54 26.130,54
50.000,00
(1,03) (1,03) 2
A taxa de 3,0% ao ms, representa, diante das caractersticas do mtodo da TIR, a taxa
de juros que iguala, em determinada data, a entrada de caixa com as sadas de caixa.
A data focal para o clculo da TIR pode ser definida livremente, sem que isso interfira
no seu resultado.
No exemplo anterior, ao fixar a data focal ao fim do segundo ms, verifica-se que a taxa
no se altera, permanecendo em 3% ao ms.
50.000,00 (1+i)2 = 26.130,54 (1+i)1 + 26.130,54

50.000,00 (1,03)2 = 26.130,54 (1,03) + 26.130,54
53.045,00 = 26.914,46 + 26.130,54
53.045,00 = 53.045,00
Pode-se verificar que o VPL ser igual a zero quando as grandezas futuras, descontadas
com uma determinada taxa, produzir um valor presente para o fluxo de caixa que seja
igual ao investimento inicial (desembolso) colocado no ponto zero da escala de tempo.
Deciso de investimento considerando a TIR:

Custo de capital < TIR, projeto deve ser aceito (VPL > 0)
Custo de capital = TIR, indiferente aceitar ou no (VPL = 0)
Custo de capital > TIR, projeto deve ser rejeitado (VPL <0)
Percebe-se facilmente que o mtodo da TIR apresenta, segundo o processo decisrio

apresentado, os mesmos resultados que o VPL. No entanto, pode apresentar problemas
tais como:
Seu clculo complexo e demanda a utilizao de calculadoras financeiras ou
planilhas eletrnicas.
Os fluxos de caixa intermedirios devem ser reinvestidos taxa interna de
retorno.
29
O mtodo da TIR pode gerar taxas mltiplas de retorno se o fluxo de caixa mudar
de sinal mais de uma vez.
O mtodo da TIR ignora as diferenas de escala, na hora da comparao de dois
projetos mutuamente excludentes.
Exerccios:
1 Verificar qual dos dois projetos, cujos fluxos de caixa encontram-se informados,
dever ser aceito se a remunerao desejada pelo investidor for de 19,5% ao ano.
$
Datas 0 1 2 3 4
A (87.000) 32.000 34.000 40.000 42.000
B (87.000) 27.000 35.000 39.950 50.000
TIR (A) =
TIR (B) =
2 - Verificar qual dos dois projetos, cujos fluxos de caixa encontram-se informados,
$
Datas 0 1 2 3 4
A (55.000) 21.000 26.000 35.000
B (55.000) 23.000 27.000 33.000
TIR (A) =
TIR (B) =
3 - Verificar qual dos dois projetos, cujos fluxos de caixa encontram-se informados,
$
Datas 0 1 2 3 4
A (125.000) 35.000 45.000 65.000 95.000
B (80.000) 20.000 35.000 45.000 67.000
TIR (A) =
TIR (B) =

30
ndice de Lucratividade IL
O ndice de lucratividade uma medida relativa entre o valor presente dos fluxos de
caixa recebidos e o investimento inicial: IL = VP / I ou IL = (VPL + I) / I, sendo o valor
do investimento colocado em mdulo, ou seja, sempre positivo.
Decises a partir do ndice de lucratividade:

IL > 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos
de caixa maior do que 1. O investimento ser recuperado, remunerado ao
menos taxa exigida e haver ainda um aumento de riqueza. equivalente a
dizer que o VPL > 0.
IL = 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos
de caixa igual a 1. O investimento ser recuperado, remunerado exatamente
taxa exigida, ou seja que o VPL = 0.
IL < 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos
de caixa menor do que 1. O investimento no ser recuperado, ou seja, no
ser remunerado taxa exigida, destruindo valor, VPL < 0.
O critrio de deciso muito simples, o investimento dever ser aceito se ao menos o IL

for igual a 1.
Exerccios:
1 Seu diretor est estudando a possibilidade de realizar um investimento em

determinado projeto que propiciar empresa o fluxo de caixa abaixo:
$ mil
(25.000) 1.000 1.000 500 50.000
Sabendo-se que o WACC (Weighted Average Cost of Capital) de 19% ao ano, opine
sobre a viabilidade do projeto.
2 Atravs do mtodo do IL verificar se o projeto, cujo fluxo de caixa encontra-se

abaixo informado, dever ser aceito. A TMA de 13% ao ano.
$ mil

31
(26.000) 1.000 (2.000) 500 49.000
3 Em relao ao problema anterior, considere uma taxa de 18% e opine sobre a

viabilidade do projeto.
4 Sua empresa est estudando a viabilidade de aplicar no projeto A ou no projeto B.

A TMA requerida de 18% ao ano. Avaliar qual das alternativas dever ser aceita.
Projeto A
$ mil
(30.000) 3.500 (200) 5.500 55.000
Projeto B
$ mil
(25.000) 1.500 1.000 1.000 50.000
Taxa de Rentabilidade - TR
A Taxa de Rentabilidade TR consiste na relao entre o valor presente (VP),
determinado a partir da taxa de atratividade, e o valor presente dos desembolsos de
capital.
FRMULA:
TR = ((Valor Presente -VP) / (Desembolsos de Capital)) 1) x 100
ou,
TR = (Valor Presente Lquido / Desembolsos de Capital) x 100
Exerccios:
1 Uma empresa est estudando investir num dos projetos cujos fluxos de caixa
encontram-se informados.

32
A TMA de 21% ao ano. Avaliar qual deles dever ser aceito utilizando o mtodo da
Taxa de Rentabilidade.
Projeto A
$ mil
(100.000) 50.000 150.000
Projeto B
$ mil
(100.000) 70.000 10.000 1.000 100.000
2 Adotar o mtodo da Taxa de Rentabilidade para escolher qual dos dois projetos
abaixo indicados dever ser aceito. Considerar uma TMA de 25% ao ano.
Projeto A
$ mil
(45.000) 10.000 10.000 35.000 25.000
Projeto B
$ mil
(45.000) 35.000 10.000 10.000 25.000
3 Determinar a taxa de rentabilidade para o investimento inicial de R$ 22 milhes o

qual gera os fluxos de caixa abaixo informados. Considerar a taxa de atratividade de
20% ao ano.
$
DATA 1 DATA 2 DATA 3 DATA 4
8.000.000 6.000.000 10.000.000 16.000.000

33
Projetos Mutuamente Excludentes
So aqueles em que a escolha por um deles elimina os demais ou todos. No caso de dois
projetos A e B, podemos aceitar A ou B ou rejeitar ambos. No se pode aceitar A e B ao
mesmo tempo. Os mtodos da TIR e do IL ignoram as diferenas de escala, na hora de
comparao de dois projetos mutuamente excludentes.
Exemplo:
1 Vamos considerar um investimento na realizao de um projeto imobilirio. Uma
construtora possui um terreno e deseja verificar duas opes de investimento: construir
uma residncia com investimento total de R$ 1 milho ou um edifcio com investimento
total de R$ 10 milhes.
Os projetos so mutuamente excludentes: se construir a residncia no construir o
edifcio e vice-versa. O horizonte de ambos os projetos de um ano e o custo do capital
em ambos os casos de 15% ao ano. Decidir qual dos dois investimentos o melhor.
$
Projetos Data 0 Data 1 TIR IL VPL
Residncia (1.000.000) 1.600.000 60% 1,39 391.304,35
Edifcio (10.000.000) 13.000.000 30% 1,13 1.304.347,83
A riqueza aumenta mais no caso do edifcio (VPL), apesar da taxa interna de retorno e
do ndice de lucratividade serem maiores no projeto da residncia.
Esse o problema de escala que ocorre com a anlise da TIR e do IL.
O que melhor: ganhar mais sobre pouco ou menos sobre muito? O mtodo do VPL
pode resolver esse problema. Esse exemplo adaptado de Ross e colaboradores,
apresenta um mtodo simples que soluciona essas questes.
Podemos adotar tanto a TIR incremental, VPL incremental ou IL incremental.
Os fluxos incrementais so calculados atravs da diferena entre os fluxos dos dois
projetos:
$
Projetos Data 0 Data 1 TIR IL VPL
Edifcio (10.000.000) 13.000.000
Residncia (1.000.000) 1.600.000
F. CX. Increm. (9.000.000) 11.400.000 26,66% 1,10 913.043,48

34
CONCLUSO:
1 O VPL do projeto de maior escala, edifcio, maior do que o da residncia.
2 O VPL incremental positivo e, nesse caso, devemos escolher o projeto de maior
escala.
3 O clculo o IL incremental maior do que 1 e, nesse caso, o projeto do edifcio,
maior escala, o indicado.
4 A TIR incremental, 26,66% superior ao custo do capital, 15%, indicando que a
aceitao deve recair sobre o projeto de maior escala. Essa taxa representa a taxa de
juros que torna os dois investimentos em termos de atratividade econmica, produzindo
o mesmo valor presente lquido. Essa taxa conhecida como Interseco de Fischer.
13.000.000
VPL (Edifcio) = -10.000.000 + --------------------- = R$ 263.155,19
(1,266667)
1.600.000
VPL (Residncia) = -1.000.000 + --------------------- = R$ 263.157,5
(1,266667)
Exerccios:
1 Seja um projeto imobilirio para o qual a construtora possua um terreno e esteja

estudando duas opes de investimento:
Construir uma grande residncia com investimento total de $ 1.500.000,00
podendo ser vendida por $ 2.500.000,00;
Construir um edifcio com investimento total de $ 11.000.000,00 e vendido por
$ 14.500.000,00.
Os projetos so mutuamente excludentes, pois se construir a residncia no construir o

edifcio e vice-versa. A maturao de um ano.

35
O custo de capital em ambos os casos de 15% ao ano.
Decidir qual dos dois projetos dever ser implementado.
2 O projeto de um espetculo pode ser realizado de duas maneiras: com investimento

menor ou mais expressivo. O custo do capital para os projetos de 22% ao ano. Os
fluxos de caixa so:
$
Projetos 0 1 TIR VPL IL
Menor Escala (10.000.000) 38.000.000
Maior Escala (20.000.000) 60.000.000
Fluxo Increm.
3 Um investidor dispe de dois projetos mutuamente excludentes conforme fluxos

abaixo. A TMA de 27% ao ano. Um investimento num CDB rende lquido no ano
12%.
Avaliar o melhor projeto.
Fluxos:
$ mil
Projetos 0 1 2 3 TIR VPL IL
A (1.000) 1.200 1.200 1.200
B (5.000) 3.553 3.553 3.553
F Increm.
3 Os fluxos abaixo se referem a trs projetos mutuamente excludentes. Verificar

qual deles dever ser aceito se a TMA for de 10% ao ano.
Projeto A
$ mil
Investimento 1 2 3 4 5
(42.000) 8.000 9.500 10.500 14.500 16.500
Projeto B
$ mil
(50.000) 20.000 10.000 10.000 15.000 15.000

36
Projeto C
$ mil
(20.000) 8.000 6.000 6.000 4.000 4.000
Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento

Diferentes
Quando nos deparamos com projetos mutuamente excludentes com horizontes de

planejamento diferentes somos obrigados a efetuar alguns ajustes e autores, como Souza
e co-autor (1977) ou Ross e colaboradores (2002) sugerem trs maneiras distintas com
decises convergentes:
Calcula-se o VPL de cada projeto e transforma-se o resultado encontrado em
uma PMT ou VPL anualizado. A escolha recair por aquele que apresentar
maior PMT.
Igualemos as duraes dos empreendimentos usando o mnimo mltiplo
comum e a deciso poder ser tomada quer pelo maior VPL ou maior PMT
dos projetos expandidos.
Ante a incerteza inerente ao ramo de atividade, Souza e co-autor (1977)
sugerem reduzir a durao do projeto maior para o tempo do menor e ajustar
o valor residual.
Exemplo:
1 Sejam dois projetos mutuamente excludentes com custo de capital igual a 10% ao
ano. Qual o mais atraente?
$ mil
PROJETOS 0 1 2 3
A (100) 70 80 90
B (200) 170 120
1 Soluo:
Calcula-se o VPL dos projetos A e B encontrando-se respectivamente $ 97,37 e $
53,71. Anualizando (PMT) dos dois VPLs encontrados, temos: $ 39,15 para o projeto
A e $ 30,95 para o projeto B.
A deciso ser pelo projeto que apresentar a maior PMT, projeto A.

37
2 soluo:
Uma outra soluo a de expandir, igualar, o projeto B para o mesmo perodo do
projeto de maior durao, A.
Projeto A
$ mil
0 1 2 3 4 5 6
(100) 70 80 90
(100) 70 80 90
(100) 70 80 (10) 70 80 90
Projeto B
$ mil
0 1 2 3 4 5 6
(200) 170 120
(200) 170 120
(200) 170 120
(200) 170 (80) 170 (80) 170 120
Encontra-se o VPL e a PMT de cada projeto:
Projeto A
VPL (10% a.a.) = $ 170,52
PMT (10% a.a.) (6n) = $ 39,15
Projeto B
VPL (10% a.a.) = $ 134,80
PMT (10% a.a.) (6n) = $ 30,95
A deciso ser pelo projeto que apresentar o maior VPL ou PMT, projeto A.
Exerccios:
1 Avaliar os dois projetos cujos fluxos de caixa encontram-se discriminados abaixo e

decidir sobre o mais interessante considerando uma TMA de 17,5% ao ano.

38
$ mil
Projetos 0 1 2 3
A (200) 350
B (400) 300 250 650
2 Avaliar os dois projetos cujos fluxos de caixa que se encontram adiante

discriminados escolhendo o mais interessante. Considere uma TMA de 20% ao ano.
$ mil
Projetos 0 1 2 3
A (100) 70 70
B (150) 80 60 90
3 Qual o projeto mais interessante considerando-se os dados abaixo? A TMA

requerida de 15% ao ano.
$
Discriminao A B
Investimento Inicial 80.000,00 60.000,00
Custo Operacional Anual 16.000,00 24.000,00
Custo Manuteno Anual 4.000,00 2.400,00
Valor Residual do Projeto 10.000,00 6.000,00
Vida til 5 ANOS 4 ANOS
Projetos Independentes
So aqueles cuja aceitao no depende da dos outros projetos. Uma alternativa de
investimento de capital, quando tratada individualmente, considerada como
economicamente atraente ao apresentar um VPL positivo, ou uma TIR superior (no
mnimo, igual) taxa mnima de retorno requerida ou um IL maior (ou igual) a 1.
Projetos Dependentes
So aqueles que, ao serem escolhidos, alteram a deciso em relao aos demais do
oramento ou carteira de projetos. Racionamento de capital, restrio oramentria ou

39
oramento de capital limitado a um valor, expresses de mesmo significado, tem a
caracterstica de tornar os projetos financeiramente dependentes entre si.
Segundo Ross e colaboradores (2002), no se pode classificar os projetos pelo VPL.
Os projetos devem ser priorizados pelo ndice de lucratividade, IL.
Exemplo:
1 Seja uma empresa que est considerando o investimento em trs projetos. A
empresa tem disponvel R$ 200 milhes. O custo de capital de 12,2% ao ano. Os
fluxos so:
$ milhes
PROJETOS 0 1 2
A (200) 700 100
B (100) 150 400
C (100) (50) 600
No caso de racionamento de capital devemos calcular os ndices de lucratividade. Para

comparar os mtodos calculamos o VPL e a TIR de cada um deles.
PROJETOS IL VPL TIR

A 3,517 503,32 263,75%
B 4,514 351,43 188,60%
C 4,320 332,05 121,22%
Visto que o investimento mximo de R$ 200 milhes, a empresa deve optar entre o
projeto A e os projetos B e C em conjunto. O projeto A o que tem o maior VPL e TIR
e seria escolhido por esse critrio.
No entanto, a soma dos VPLs dos projetos B e C (R$ 683,48) maior do que o de A
(R$ 503,32), direcionando a escolha para os projetos B e C.
Pelo critrio do ndice de lucratividade, B e C seriam classificados antes de A.

Dessa forma, para situaes desse tipo, devemos utilizar o mtodo do IL para
deciso.
Exerccios:

40
1 Uma empresa est considerando o investimento em trs projetos. A empresa tem
disponvel o montante de $ 600.000,00 para investir. O custo de capital da empresa de
15,5% ao ano.
Aos dados dos fluxos de caixa so:

$
Projetos 0 1 2
A (600.000) 450.000 500.000
B (300.000) 400.000 120.000
C (300.000) 500.000 100.000
2 - Uma empresa tem $26.000 milhes para investir. Deseja que seus recursos prprios
sejam remunerados a taxa de 8% ao ano.
Diversos projetos foram apresentados conforme os fluxos de caixa adiante informados:
$ milhes
Projetos Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
A (5.000) 580 1.600 2.000 3.000
B (10.000) 3.000 4.000 6.000
C (10.000) 4.000 4.000 4.000 4.000
D (12.000) 5.000 5.000 5.000
E (8.000) 6.000 6.000
F (5.000) 1.000 4.500
G (6.000) 2.000 2.000 3.000 3.000
CUSTO DO CAPITAL
Custo de Oportunidade do Capital
O custo do capital o custo de oportunidade de uso do fator de produo capital

ajustado ao risco do empreendimento.
a taxa esperada de rentabilidade oferecida nos mercados de capitais para
empreendimentos na mesma classe de risco.
necessrio distinguir entre o custo de capital da empresa, o custo de capital do
acionista (custo do capital prprio) e o custo do capital apropriado para avaliao
econmica de um projeto de investimento (custo ajustado do capital).
41
Resumo:
Custo do Capital da Empresa: reflete a atual estrutura de capital da empresa e a
rentabilidade dos ativos atuais da empresa.
Custo do Capital do Acionista: Representa o retorno esperado pelo capital prprio

(dos acionistas) colocado na empresa.
Custo do Capital Apropriado para Avaliao Econmica de um Projeto: a taxa

mnima de atratividade do empreendimento com o ajuste necessrio para o risco do
projeto.
Custo Mdio Ponderado do Capital CMPC

O CMPC parte do princpio de que a empresa financiada simultaneamente por capitais
prprios e de terceiros.
A rentabilidade mnima aceitvel ser igual a rentabilidade mdia ponderada de uma
carteira formada pelas fontes de recursos que financiam o ativo da empresa.
Frmula: (% CP x CCP) + ((% CT x CCT x (1 IR))
O CMPC correto somente para projetos idnticos empresa patrocinadora. No

correto para projetos que alterem o risco e a estrutura de capital da empresa.
Exerccios:
1 Uma empresa est estudando a viabilidade de realizar um projeto no valor de $

14.000.000,00. Pretende financiar o projeto com $ 9.000.000,00 de capital prprio e $
5.000.000,00 de um financiamento bancrio que tem o custo de 25% ao ano e que ser
amortizado totalmente no perodo de 4 anos. O custo do capital prprio de 18% ao
ano. Calcular a viabilidade do empreendimento utilizando o custo mdio ponderado do
capital. O Imposto de renda de 30% e o fluxo de caixa lquido para os acionistas est
assim discriminado:

42
$
Data 0 Data 1 Data 3 Data 4
(9.000.000) 5.600.000 3.000.000 2.200.000 3.400.000
2 Um projeto no valor de $25.000.000,00 vai ser financiado com as seguintes fontes

de financiamento: $9.000.000,00 de recursos prprios, $3.000.000,00 de emprstimos
de curto prazo a um custo de 36% ao ano e $13.000.000,00 de emprstimos a longo
prazo a um custo de 25% ao ano. O custo do capital prprio de 18% ao ano. Calcular o
custo mdio ponderado de capital.
Exerccios Diversos
PAYBACK SIMPLES
1 - Uma empresa considera a realizao de um projeto de investimentos com seis anos

de durao. O prazo que ela suporta para o payback do projeto de quatro anos.
A tabela abaixo apresenta os valores para os fluxos de caixa anuais do projeto. Qual o
perodo de recuperao do investimento inicial (payback)? O projeto deve ser aceito?
$
ANO 0 1 2 3 4 5 6
F. Caixa (400.000) 80.000 90.000 120.000 130.000 100.000 70.000
2 Verificar qual dos dois projetos dever ser aceito se o perodo de payback mximo
desejado for de 3 anos e meio.
Projeto A
$
ANO 0 1 2 3 4
F. Caixa (100.000) 30.000 50.000 30.000 70.000
Projeto B
$
0 1 2 3 4
F. Caixa (100.000) 80.000 50.000 40.000 30.000

43
PAYBACK DESCONTADO
1 - Um investidor est estudando as alternativas abaixo para aplicar seus recursos

disponveis. A taxa mnima que aceita para realizar o investimento de 19,5% ao ano.
Informar e justificar qual dela dever ser aceita se o perodo de payback for de 3 anos e
meio.
Fluxo A
$
0 1 2 3 4
(98.000) 20.000 37.000 65.000 70.000
Fluxo B
$
0 1 2 3 4
(98.000) 11.000 43.025 56.000 90.000
2 Calcular o Payback Descontado do fluxo de caixa abaixo considerando uma taxa de

17% ao ano. O prazo mximo para que os recursos investidos fiquem aplicados de 3
anos.
$
0 1 2 3 4
(50.000) 15.000 30.000 25.000 15.000
VALOR PRESENTE VP
1 Uma empresa dispondo de caixa deseja liquidar antecipadamente uma dvida

escalonada conforme fluxo abaixo. Para tanto negociou com o credor uma taxa de 2%
ao ms. Calcular o valor do pagamento.
$
Pagamento Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4
5.000 7.000 2.000 12.000
2 Quanto dever ser investido na data 0 para uma aplicao que paga mensalmente
valores conforme o fluxo de caixa abaixo se o investidor desejar ganhar uma taxa de
1,5% ao ms.
$
Investimento Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4
5.000 5.500 6.000 7.000

44
VALOR PRESENTE LQUIDO VPL
1 Utilizando a metodologia do Valor Presente Lquido decidir qual dos dois

investimentos dever ser aceito se a taxa de remunerao desejada para os recursos
prprios for de 23 % ao ano.
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(1.000) 300 350 400 400 455
Fluxo B
$ mil
0 1 2 3 4 5
(1.000) 200 250 300 649 715
2 Qual dos dois projetos, cujos fluxos de caixa esto adiante informados, dever ser
aceito se a taxa desejada para remunerao dos recursos prprios aplicados for de 25 %
ao ano? .
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(12.000) 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000
Fluxo B
$ mil
0 1 2 3 4 5
(12.000) 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000
TAXA INTERNA DE RETORNO TIR
1 Atravs da metodologia da Taxa Interna de Retorno TIR verificar qual dos dois
projetos dever ser aceito se a taxa de remunerao desejada para os recursos prprios
for de 25 % ao ano.
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(49.000) 10.000 15.000 20.000 25.000 35.000
Fluxo B
45
$ mil
0 1 2 3 4 5
(49.000) 25.000 20.000 15.000 10.000 14.671
2 Atravs da metodologia da Taxa Interna de Retorno TIR verificar qual dos dois
for de 20 % ao ano.
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(90.000) 5.000 10.000 55.000 60.000 70.000
Fluxo B
$ mil
0 1 2 3 4 5
(49.000) 70.000 40.000 3.000 5.000 5.000
NDICE DE LUCRATIVIDADE IL
1 Atravs da metodologia do ndice de Lucratividade IL verificar qual dos dois

for de 22 % ao ano.
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(4.000) 500 1.500 2.000 2.500 3.000
Fluxo B
$ mil
0 1 2 3 4 5
(4.000) 2.000 2.000 1.000 1.500 2.000
TAXA DE RENTABILIDADE TR
1 Atravs da metodologia da Taxa de Rentabilidade TR verificar qual dos dois

for de 28 % ao ano.

46
Fluxo A
$ mil
0 1 2 3 4 5
(5.000) 2.000 2.500 1.000 2.500 3.000
Fluxo B
$ mil
0 1 2 3 4 5
(5.000) 1.000 2.000 2.500 3.000 3.500
PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES -FICHER
1 - Uma construtora dispe de um terreno e est estudando a viabilidade de construir

uma grande residncia com investimento de R$ 1 milho ou um edifcio com
investimento de R$ 10 milhes. Os projetos so mutuamente excludentes, pois se
construir a residncia no far o edifcio e vice-versa, j que o terreno o mesmo.
O custo de capital em ambos os casos de 15% ao ano. O preo de venda de R$
1.600.000,00 para a residncia e de R$ 13.000.000,00 para o edifcio.
2 - Vamos considerar os fluxos de caixa, referentes a dois projetos. O custo de capital

de 22% para ambos.
$
Projeto Data 0 Data 1
A (10.000.000) 38.000.000
B (20.000.000) 60.000.000
Qual dos dois representa a melhor soluo?
PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES COM HORIZONTES DIFERENTES
1 - Os projetos abaixo so mutuamente excludentes e possuem horizontes diferentes.

Qual dos dois apresenta-se mais interessante se o custo de capital for de 10% ao ano?
$ mil
ANOS 0 1 2 3
PROJETO A -200 140 160 180
PROJETO B -400 340 240
2 - Os projetos abaixo so mutuamente excludentes e possuem horizontes diferentes.

Qual dos dois apresenta-se mais interessante se o custo de capital for de 20 % ao ano?

47
$ mil
Anos 0 1 2
Projeto A (700) 486 486
Projeto B (1.300) 1.690
PROJETOS DEPENDENTES
1 Um investidor est avaliando os projetos cujos fluxos encontram-se adiante

informados. Os recursos disponveis so de $ 800 milhes. Verificar quais devero ser
aceitos. O custo dos recursos prprios do investidor de 26 % ao ano.
Fluxo A
$ milhes
0 1 2 TIR VPL IL
(790) 670 700
Fluxo B
$ milhes
0 1 2 TIR VPL IL
(395) 395 350
Fluxo C
$ milhes
0 1 2 TIR VPL IL
(395) 350 300
2 - Uma empresa tem $40.000 milhes para investir. Deseja que seus recursos prprios
sejam remunerados a taxa de 15% ao ano.
Diversos projetos foram apresentados conforme os fluxos de caixa adiante informados:
$ mil
Projetos Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
A (1.000) 300 400 500 600
B (6.000) 2.000 3.500 4.000
C (10.000) 6.500 7.500
D (3.000) 3.700
E (6.000) 1.800 2.500 3.500 4.000
F (10.000) 2.000 3.000 7.000
G (2.000) 500 500 600 600

48
CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL - CMPC
1 Um projeto no valor de $ 3.000 milhes vai ser executado com $ 1.800 milhes de
capital prprio e $ 1.200 milhes de um emprstimo de longo prazo. O custo do capital
prprio foi estabelecido em 19,5 % ao ano e o custo do financiamento em 25 % ao ano.
O Imposto de Renda de 15 %. Calcular o Custo Mdio Ponderado do Capital.
2 Uma empresa pretende financiar seu projeto de expanso com 30% de recursos
provenientes de um emprstimo bancrio, cujo custo de 25% ao ano. O capital prprio
tem um custo de 20% ao ano. O Imposto de Renda de 15%. Calcular o Custo Mdio
Ponderado de Capital.
EXERCCIO COMPLETO
1 Calcular com base no fluxo de caixa adiante informado os indicadores

discriminados. O investidor deseja que seus recursos sejam remunerados a uma taxa de
12% ao ano. Uma aplicao sem risco est rendendo aproximadamente 9% ao ano.
Fluxo Caixa:
n Fluxo Indicadores Resultado
0 (130.000) VP
1 (5.000) VPL
2 (29.316) VPL (a)
3 (1.280) IL (12%)
4 24.040 IL (9%)
5 49.360 TIR
6 74.680 PBS
7 130.000 PBD
8 130.000
9 130.000

49
PROJETO COMPLETO
Adiante temos um projeto de investimento no valor de $3.090.178 o qual ser

financiado com recursos prprios dos empreendedores no montante de $1.690.178 e
dois emprstimos no total de $1.400.000.
Do total de $3.090.178, $2.290.178 refere-se necessidade de capital de giro e
$800.000 as imobilizaes. Elaborar a DRE, Fluxo de Caixa para os Scios e o Fluxo de
Caixa do Projeto. Comprovar a exatido dos clculos atravs da reconciliao do
Patrimnio Lquido ao trmino do projeto com o Fluxo de Caixa para os Scios.
AMORTIZAES E DESPESAS FINANCEIRAS
A empresa tomou um financiamento de $500 mil em curto prazo e de $900 mil a

longo prazo. As amortizaes e os pagamentos dos juros esto assim discriminados:
$500 mil
$ mil
Amortizao de Principal 167 333
Juros Pagos 90 60
Total da Prestao 257 393
A amortizao do emprstimo de curto prazo ocorrer na proporo de 1/3 no prprio

ano da contratao e o saldo no ano subseqente. A taxa de juros contatada foi de 3% ao
ms.
$900 mil
$ mil
Discriminao Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7
Amortizao de Principal 60 75 93 117 146 182 227
Juros Pagos 225 210 192 168 139 103 58
Total da Prestao 285 285 285 285 285 285 285
O emprstimo de longo prazo ser pago em 7 anos atravs do sistema de Amortizao

Francs. A taxa de juros foi de 25% ao ano.
Total de Amortizaes e de Despesas Financeiras.
$ mil
Discriminao Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7
Amortizao 227 408 93 117 146 182 227
Juros Pagos 315 270 192 168 139 103 58
Obs.: O saldo devedor ao final do ano 4 de $555 mil.
RECEITAS ESTIMADAS
$ mil
Vendas vista 45% 6.683 6.850 7.021 7.196
Vendas a prazo 55% 9.687 9.930 10.178 10.432
Total 16.370 16.780 17.199 17.628

50
IMPOSTOS SOBRE AS RECEITAS
Os impostos representam 27,25% sobre as receitas brutas. Neste percentual esto

includos 18% de ICMS, 1,65% de PIS e 7,60% de COFINS.
$ mil
Impostos 4.461 4.572 4.686 4.804
CUSTO DAS MERCADORIAS VENDIDAS (Informado)

$ mil
CMV 6.929 7.102 7.279 7.461
DESPESAS (Informado)
$ mil
Despesas Administrativas 858 930 990 1.053
Depreciao 130 200 240 240
Despesas Comerciais / Vendas 2.710 2.784 2.858 2.935
IMPOSTOS SOBRE O LUCRO (Informado)
Os impostos incidentes sobre o lucro representam 24% sendo 15% de Imposto de

Renda e 9% de Contribuio Social.
$ mil
Imposto Renda / C.S.S. L 232 221 229 232
NECESSIDADE LQUIDA DE CAPITAL DE GIRO NLDCG (Informado)
A NLDCG calculada a partir da determinao dos saldos de Duplicatas a Receber,

dos Estoques e do montante a ser pago aos Fornecedores, ao final de cada ano.
$ mil
Duplicatas a Receber 2.603 2.668 2.735 2.803
Saldo dos Estoques 866 888 910 933
Total 3.469 3.556 3.645 3.736
Saldo Pagar aos Fornecedores 1.178 1.077 1.104 1.132
NLDCG 2.291 2.479 2.541 2.604

51
IMOBILIZAES
As imobilizaes esto assim previstas:

$ mil
Mveis e Utenslios
Veculos e Empilhadeiras 300 300 150
Mquinas e Equipamentos 500 50 50
Total 800 350 200
As imobilizaes constantes dos anos 2 e 3 sero financiadas com recursos gerados

pelo projeto. No ano 4, trmino do projeto, as imobilizaes contabilizadas sero
vendidas pelo valor residual registrado de $540.000.
FLUXO DE CAIXA GLOBAL DO PROJETO
No fluxo de caixa global do projeto no se deve registrar as amortizaes nem as

despesas de juros. Nesse caso, prev-se que o projeto seja financiado apenas com
recursos prprios.
A DRE precisa ser refeita sem considerar as despesas financeiras e, nesse caso, o
resultado lquido final ser alterado, para maior.
DRE SEM DESPESAS FINANCEIRAS (Informado)
$ mil
Resultado Lquido do Exerccio 975 906 870 864
A partir desse ponto a planilha deve ser preenchida com os dados constantes do fluxo
de caixa para os acionistas, evidentemente sem as amortizaes referentes aos
emprstimos.
Solicita-se o preenchimento dos quadros adiante discriminados. Avaliar a viabilidade

do projeto atravs das metodologias ministradas. Sabe-se que os scios desejam uma
remunerao para seus recursos da ordem de 30% ao ano. Os fluxos de caixa a
disposio dos scios podem ser reaplicados a uma taxa sem risco de 10% ao ano.

52
DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO DRE
$ mil
Discriminao 1 2 3 4
Receita Bruta 16.370 16.780 17.199 17.628
(-) Impostos (ICMS, PIS, COFINS) -4.461 -4.572 -4.686 -4.804
(=) Receita Lquida 11.909 12.205 12.513 12.824
(-) CMV -6.929 -7.102 -7.279 -7.461
(=) Lucro Bruto 4.980 5.103 5.234 5.363
(-) Despesas Administrativas -858 -930 -990 -1.053
(-) Depreciao -130 -200 -240 -240
(-) Despesas Comerciais -2.710 -2.784 -2.858 -2.935
(-) Despesas Financeiras -315 -270 -192 -168
(=) Resultado Lquido Operacional -967 -919 -954 -967
(-) Imposto Renda / CSSL -232 -221 -229 -232

53
FLUXO DE CAIXA LIVRE PARA OS SCIOS / ACIONISTAS FCLS
$ mil
Discriminao 0 1 2 3 4
(+) Depreciao 130 200 240 240
(=) Gerao de Caixa 1.105 1.106 1.110 1.104
(-) NLDCG -2.291 -188 -62 -63
(-) Imobilizaes -800 -350 -200
(-) Amortizao Emprstimo CP -167 -333
(-) Amortizao Emprstimo LP -60 -75 -93 -117
(-) Pagto. Saldo Devedor Emprst. -555
Fluxo Caixa Livre Para Scios -3.091 878 160 755 3.153

54
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO FCP
$ mil
Discriminao 0 1 2 3 4
(+) Depreciao 130 200 240 240
(=) Gerao de Caixa 865 898 965 975
(-) NLDCG 2.291 -188 -62 -63
(-) Imobilizaes -800 -350 -200
(-) Amortizao Emprstimo CP
(-) Amortizao Emprstimo LP
(-) Pagto. Saldo Devedor Emprst.
Fluxo Caixa do Projeto 3.091 1.730 1.608 1.668 5.031
AVALIAO:
Discriminao FCS FCP
TIR 55,30
VPL(30%) 1.712
IL(30%) 1,55
TR 1,55
PBS 1,85 a
PBD(30%) 4,04 a

55
Caderno de Exerccios Diversos
Fluxo de Caixa e Investimento Inicial

1) Johns Bread a padaria e doceria mais movimentada da cidade, ponto de
encontro obrigatrio da sociedade docense nas tardes de sbado e nas manhs de
domingo. Sua proprietria, D. Carlita, excelente doceira, viva do Seu Joo,
fundador do negcio, acaba de inventar uma nova guloseima e, para coloc-la
em produo, sem reduzir a de outros doces, precisa trocar de forno. Determine
o investimento inicial desse forno novo considerando as seguintes informaes:
Custo do forno novo $ 500,00

Custo de instalao $ 100,00
Alquota do IR 40%
Valor contbil do forno em uso $ 150,00
Hipteses quanto ao valor de venda do forno em uso:
- vendido pelo valor contbil

- vendido por $ 200,00
R: $450; $420;
2) Projete, agora, a entrada lquida de caixa considerando as seguintes informaes

relativas as vendas dos novos doces:
Receitas $2.500,00
Despesas $2.300,00
Depreciao $80,00
Alquota do IR 40%
R: $ 152
3) Para modernizar seu escritrio, uma empresa quer adquirir 10 novos computadores
cujo preo unitrio de $4.000,00. Haver, ainda, custos de $3.000,00 de instalao da
rede e outros $2.000,00 com o treinamento dos funcionrios. Atualmente a empresa tem
15 computadores que sero desinstalados e vendidos a preo de mercado. A empresa
apurou os seguintes valores com relao s 15 mquinas:
- despesas de $2.000,00 para desinstalao, limpeza e empacotamento;
- preo de mercado: $7.500,00
- valor contbil: $1.500,00
Qual o caixa necessrio para a troca dos equipamentos sabendo que a empresa est
sujeita a uma alquota do Imposto de Renda de 30%?
R: $40.700,00

56
PAYBACK, VPL, TIR e IL
1) Considere os projetos A e B, um prazo de 7 anos e uma taxa de 8% a.a. Os

investimentos iniciais de ambos so de $43 e os fluxos de caixa so: do projeto A, $15
para os trs primeiros anos e de $1,5 para os quatro anos seguintes; do projeto B so 7
parcelas de $10. Determine os Payback simples e descontado e diga qual dos projetos
escolheria. Justifique.
R: PB simples: 2,9 e 4,3, escolhe A); PB descontado: sem retorno e 5,5 anos; escolhe B)
2) As tabelas seguintes registram os fluxos de caixa anual depois dos impostos de

projetos de investimento. Qual o Payback descontado de cada um deles?
Taxa 10% a.a.

Anos 0 1 2 3 4
FC -100.000 38.000 38.000 38.000 38.000
R: 3,21
3) Considere os seguintes dados relativos a um projeto de investimento e diga se

recomendvel pelo critrio do VPL e da TIR:
- investimento inicial total de $400,00

- vida til de 5 anos
- retornos lquidos anuais de $100,00
- valor de sucata $90,00
- taxa de juros: 10% a.a.
R: $ 34,96; 13,05%
4) Imagine que voc esteja pretendendo montar uma nova linha de produo de tubos
galvanizados, utilizando, para isso, suas reservas financeiras que se encontram aplicadas
em poupana, renda fixa e CDBs. Ultimamente, voc tem conseguido uma rentabilidade
real mdia de 8% ao ano, livre de impostos. Voc estudou o negcio e verificou que
sero necessrios investimentos iniciais de aproximadamente R$250.000 e os resultados
lquidos de caixa, aps os tributos e taxas, esto previstos em cerca de R$120.000
anuais. Considerando-se que voc dispe do capital para investir e que esse
empreendimento ter vida til de cinco anos, estude a viabilidade do projeto pelo VPL,
TIR, IL e Payback descontado utilizando uma taxa de 12% a.a.
R: PB: 2,55; VPL: 182.573; TIR: 38,62%, IL: 1,73
5) Considere um projeto de construo de uma pequena indstria de fogos de artifcio,

com horizonte de estudo de 5 anos, cujo investimento inicial seja de US$600,000, no
ano 0, e as previses de resultados lquidos, aps os impostos, nos anos 1, 2, 3, 4 e 5
so, respectivamente, de US$200,000, US$280,000, US$350,000, US$380,000 e
US$450,000. Estude a viabilidade do projeto pelo VPL, TIR, IL e Payback Descontado,
utilizando, para isso, uma taxa de retorno exigida (TMA) de 15% ao ano.
R: PB: 2,9; VPL: $456.760; TIR: 39,64%

57
6) A empresa Delta pretende investir na informatizao de sua rea de vendas. Para isso,
levantou os custos com o sistema atual e realizou uma estimativa dos custos com o novo
sistema, para os prximos cinco anos, conforme segue:
Sistema Atual
- custos operacionais e de manuteno = R$ 60.000 / ano;
Sistema Novo
- investimento = R$ 100.000;
- custos operacionais e de manuteno = R$ R$ 20.000 / ano;
O investimento recomendvel para uma taxa de 15% a.a.? Justifique utilizado o VPL
ou a TIR.
R: Sim: VPL: $34.086,20 TIR: 28,65% a.a.
7) Uma empresa operando no ramo de TV a cabo est avaliando dois projetos A e B. Os

fluxos de caixa relevantes em milhes de unidades monetrias para cada um dos
projetos encontram-se a seguir:
Anos 0 1 2 3 4 5 6
Proj A $ -70 28 33 38
Proj B $ -85 35 30 25 20 15 10
Qual desses projetos voc recomendaria para uma taxa de atratividade de 10% a.a.
R: A (VPLA $4,53)
8) Para uma TMA de 10% a.a. e utilizando o mtodo da Taxa Interna de Retorno TIR,
voc recomendaria um projeto que apresentasse um fluxo de caixa como abaixo? E
segundo o critrio da Taxa Interna de Retorno Modificada TIRM, supondo que a taxa
mdia das aplicaes do caixa fosse de 7% a.a.?
Anos 0 1 2 3 4 5 6
FC -95 40 -33 38 35 35 35
Resp: Sim, TIR de 12,41% a.a. > TMA de 10% a.a.; No, TIRM de 9,88% a.a. < TMA
de 10% a.a.
9) H um prenncio de que haver uma possibilidade de aumento da demanda de

inseticidas. Uma empresa do ramo, atenta ao mercado, pretende reutilizar uma mquina
j totalmente depreciada pelos prximos 12 meses, quando, ento, comprar uma nova
caso essa demanda se confirme. Para entrar em operao, a mquina requer reparos no
depreciveis da ordem de $ 50.000,00 e capital de giro de $2.000,00. As vendas mensais
esperadas so de $ 12.000,00 e os custos mensais de $ 5.000,00. Findo esse prazo,
espera-se que mquina possa ser vendida por $ 5.000,00. Se a empresa em questo est
sujeita a uma alquota do Imposto de Renda de 30% e sua TMA mensal de 3%, vale a
pena reparar a mquina? Justifique sua resposta utilizando a TIR e o VPL
R: Sim. TIR: 3,2% > TMA e VPL: 632,21 > 0;

58
ESTUDO DE CASO:
A Insetkill uma empresa lder operando no ramo de inseticidas. Seu departamento

tcnico pretende lanar um novo inseticida muito poderoso, o Pomata, sem cheiro e
incuo a qualquer animal domstico, inclusive a passarinhos. Para isso, ter que
informatizar sua rea de produo e de vendas. Os diversos departamentos j
colecionaram uma srie de informaes e os enviaram para o departamento financeiro
para que possa projetar um fluxo de caixa para uma anlise e avaliao inicial. Voc
poderia ajud-los?
1) Investimento de $800.000 sendo que 37,5% sero financiados pelo Localbank
em 4 parcelas anuais pelo SAC, 1 pagamento em 3 anos a juros de 15% a.a.,
juros pagos, inclusive, durante a carncia.
2) Horizonte de planejamento: 6 anos
3) A receita prevista de $350.000 no 1 ano, crescendo 5% a.a.
4) Sobre a receita incidem 5% de impostos e outros 35% de custos totais de
produo
5) Depreciao: 20% a.a. de 43,75% do investimento
6) Imposto de renda de 30%
7) Valor residual estimado em $100.000,00
8) Necessidade de investimento de $20.000 em capital de giro
Elabore o fluxo de caixa livre e calcule o VPL para uma taxa de 10% a.a.
CMPC, Modelo de Gordon e CAPM
1 - CMPC
1) Uma empresa opera com 35% de capital de terceiros com custo anual de 9%. Se o
capital prprio custa anualmente 10% e a alquota do IR de 30%, qual o seu CMPC?
R: 8,71%
2) O capital social de uma sociedade annima composto de $70.000.000,00 em aes

ordinrias, com custo de 25% a.a. e $30.000.000,00 em aes preferenciais com custo
de 10% a.a.. Atualmente ela tem dvidas de $45.000.000,00 a um custo mdio anual de
19%. Determine o CMPC dessa empresa sabendo que ela est sujeita a uma alquota do
imposto de renda de 34%. R: 18,03%
3) A Jones Corp. tem capital total de $5.000.000,00 sendo $1.862.500,00 de capital de

terceiros ao custo de 9%. Se os acionistas exigem um retorno mnimo de 18% sobre o
capital prprio, determine o CMPC da Jones, considerando, ainda que ela esteja sujeita
a uma alquota do Imposto de Renda de 35%. R: 13,47%
4) A Bridge Over Sea tem dvidas de $1.500.000,00 ao custo de 10% a.a. Se o

patrimnio lquido de 8.500.000,00 com retorno esperado de 15% a.a., determine o
CMPC dessa empresa supondo a alquota zero de Imposto de Renda. R: 14,25%
5) Uma empresa levanta um financiamento junto ao BNDES de $10.000.000,00 ao

custo total de 13,78% a.a. para a construo de uma fbrica de toalhas de praia. Se a
empresa entra com outros $10.000.000,00 e requer um retorno mnimo de 20% a.a.,
qual o seu CMPC se ela est sujeita a uma alquota do Imposto de Renda de 35%? R:
14,48%
59
6) Qual o CMPC de uma empresa com $30MM de capital ordinrio com retorno
esperado de 25%, $20MM em financiamentos bancrios ao custo mdio de 14% a.a. e
outros $50MM financiados pelo BNDES com custo de 6% a.a. e tributada pelo Imposto
de Renda em 28%?
2 - Modelo de Gordon
1) A Brick and Motor Company tem suas aes negociadas em bolsa de valores, com
cotao de US$252.00. A empresa est projetando dividendos para o prximo ano em
torno de US$50.00 por ao, com expectativa de crescimento de 2% ao ano. Determine
a taxa de retorno que este investimento pode proporcionar.
R: 21,84%
2) A Oregon Corporation pretende distribuir dividendos de US$2.50 por ao para seus

acionistas no prximo ano. Alm disso, a empresa estima um crescimento dos
dividendos em 3% ao ano. A taxa de desconto para as aes da Oregon de 10% ao
ano. Determine o preo justo desta ao e compare com o preo de mercado, que gira
em torno de US$40.00. O que voc faria? Pode justificar?
R: Preo = US$ 35,71; venderia, preo de mercado acima do preo requerido.
3) A Cia de Pesca do Fundo do Rio tem suas aes negociadas em bolsa de valores,
com cotao de $82.00. Os ltimos dividendo pagos foram de US$12,00 por ao, com
expectativa de crescimento de 3% ao ano. Determine a taxa de retorno que este
investimento pode proporcionar. R: 18,07%
4) O capital ordinrio de uma empresa com aes negociadas na bolsa de valores de

$500MM e sua dvida de $90MM a um custo de 9% a.a. Se o preo mdio das aes
de $48,80, os dividendos esperados por ao de $5,75 e a taxa esperada de
crescimento de 1%, qual o seu CMPC se est sujeita a uma alquota do imposto de
renda de 35%? R: 11,72%
5) Uma empresa, com aes negociadas na Bolsa de Valores, tem um projeto que
apresenta o seguinte fluxo de caixa: investimento inicial de $500 e entradas livres de
$300 nos dois anos seguintes e de $350 no terceiro e ltimo ano. Atualmente suas aes
esto sendo negociadas por $25,50 e espera-se que os prximos dividendos sejam de
$3,40 com expectativa de crescimento de 5% a.a., indefinidamente. O projeto dessa
empresa vivel? Justifique utilizando o VPL ou a TIR.
R: Sim. VPL = $179,03 e TIR = 39,22%
3 - CAPM
1) O retorno esperado de uma carteira de aes de 20%; os ttulos do governo

(supostamente livres de risco) esto na faixa de 15,25%. Qual o prmio exigido pelo
investidor do mercado de aes? Se uma determinada ao tem b = 0,85, qual o retorno
esperado dessa ao? R: 4,75%; 19,29%
2) O retorno esperado de uma carteira de aes de 25%; os ttulos do governo

(supostamente livres de risco) esto na faixa de 8%. Se uma determinada ao tem b =
0,90, qual o retorno esperado dessa ao e qual o prmio exigido pelo investidor para
investir nesse ttulo? R: 23,30%; 15,30%
60
3) Foi estimado um beta de 0,65 para um projeto de investimento. Se os ttulos sem

risco rendem 6,5% e o retorno de mercado esperado de 20%, qual a taxa de desconto
apropriada para descontar o fluxo de caixa livre do projeto em questo? R: 15,275%
4) Se uma empresa tem beta de 1,20, o rendimento dos ttulos sem risco so de 6,4%
a.a. e o retorno esperado de mercado seja de 15%, qual a taxa de desconto apropriada
para descontar os fluxos de caixa dessa empresa? R: 16,72%
5) Um projeto de minerao da Vale do Rio Amargo utilizar endividamento de longo

prazo e financiamento de capital ordinrio. A empresa identificou ttulos semelhantes
regularmente negociados em mercados ativos. Qual o CMPC de um novo projeto, se:
- Taxa de juros livre de risco: 6%
- Beta de capital ordinrio: 1,25
- Retorno esperado da carteira de mercado: 14,4%
- Custo da dvida esperado (antes do IR): 10%
- Proporo financiada da dvida: 60% (40% recursos prprios)
- Alquota do Imposto de Renda: 34%
R: 10,56%
6) Um projeto vai requerer investimentos de $100.000.000,00, sendo 55% dos

acionistas e o restante de bancos de desenvolvimento. O risco sistemtico (beta) desse
projeto foi estimado em 1,05 e o custo do capital de terceiros em 9,5%. Qual o CMPC
desse projeto se os ttulos sem risco rendem 6%, o retorno esperado do mercado de
22% e a alquota do Imposto de Renda de 34% a.a.? R: 15,36%
7) O capital social de uma empresa composto de 10.000.000 de aes ordinrias

negociadas atualmente a $5,00 com beta de 1,05, 2.500.000 de aes preferenciais
negociadas a $8,00 com custo de 10% e R$25.000.000,00 de Debntures (emprstimos
junto ao pblico) ao custo de 9,5%. Se o prmio esperado de mercado est em torno de
17% e os ttulos livres de risco em 7% qual o CMPC dessa empresa se ela est sujeita a
uma alquota de Imposto de Renda de 30%. R: 16,93%

FGV - Análise de Viabilidade em Projetos - Julho 2014 - Apostila - Ana-M-Texto

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1

Anlise de Viabilidade de Projetos

1.2 Carga horria total

1.4 Contedo programtico

Anlise de Viabilidade de Projetos

1.6 Critrios de avaliao

1.7 Bibliografia recomendada

GITMAN, Lawrence J, Principios de Administrao Financeira . So Paulo: Stima

ROSS, Stephen, Administrao Financeira Corporate Finance . So Paulo: Terceira

VIEIRA, Marcos Villela. Administrao Estratgica do Capital de Giro. SP: Editora

Curriculum vitae do professor

Anlise de Viabilidade de Projetos

III ESTUDO DE MERCADO

Anlise de Viabilidade de Projetos

V TECNOLOGIA E PROCESSO PRODUTIVO

VII PREVISO DE FATURAMENTO

VIII PROJEO DOS CUSTOS E DESPESAS

IX PROJEO DOS RESULTADOS

X FONTES DE FINANCIAMENTOS DOS INVESTIMENTOS

XI CRONOGRAMA DE USOS E FONTES

XII GARANTIAS REAIS

Anlise de Viabilidade de Projetos

O planejamento financeiro busca a melhor proporo de capital prprio e de terceiros

Financiamento interno, atravs da reteno de lucros;

Fundamentos para Elaborao dos Fluxos de Caixa de

Anlise de Viabilidade de Projetos

Objetivo de uma Empresa

A administrao de uma empresa deve perseguir a maximizao dos resultados no

O planejamento financeiro dedica-se as interaes de investimento e financiamento

Anlise de Viabilidade de Projetos

A elaborao de um projeto de investimento deve prever atravs de oramentos

A anlise econmico-financeira de um projeto estar sempre vinculada a uma taxa de

Um projeto de investimento poder ser vivel sob o ponto de vista tcnico-econmico-

Diversos profissionais participam no s da elaborao, mas tambm da anlise:

Muitas empresas que se instalaram no Plo Petroqumico de Camaari BA optaram

Uma vez equacionados os problemas de tecnologia, mercado, mo obra,

Anlise de Viabilidade de Projetos

Fluxos de Caixa do Projeto

Anteriormente mencionamos trs modalidades de Fluxos de Caixa:

Fluxo de Caixa (Trnsito dos Recursos no Caixa e Bancos)

Discriminao Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

(+) Duplicatas Recebidas 1.348.027 1.415.455 1.486.316

(=) Total Recebimento Vendas 13.740.710 15.772.964 16.559.308 17.385.561

(-) Fornecedores 10.171.200 10.238.351 10.605.851 11.136.747

(-) Impostos 1.063.767 1.669.283 1.732.312 1.813.110

(-) Despesas Administrativas 857.825 930.036 990.190 1.052.727

(-) Despesas Comerciais 2.515.077 2.640.407 2.771.550 2.908.807

(=) Saldo Operacional (867.160) 294.887 459.405 474.171

(-) Pagamento de Juros 64.500 80.012 59.912 53.537

(-) Amortizao Emprstimos 59.951 120.400 25.500 31.875

(-) Compra de Imobilizaes 450.000 200.000 200.000

(=) Saldo Lquido (1.441.611) (108.525) 173.993 388.758

(+) Capital Social 1.646.664

(+) Emprstimos C. Prazo 150.000

(+) Emprstimos L. Prazo 150.000 120.000

(=) Saldo de Caixa do Ano 505.053 11.475 173.993 388.758

(+) Saldo Caixa Ano Anterior 505.053 516.528 690.521

(=) Saldo de Caixa Acumulado 505.053 516.528 690.521 1.079.279

Anlise de Viabilidade de Projetos

Fluxo de Caixa do Projeto - FCP

(-) AMORTIZAO EMPRSTIMOS LP

(-) PAGTO. EMPRSTIMO BALANO

(=) FLUXO DE CAIXA DO PROJETO (1.946.664) 496.423 88.836 245.012 2.691.919