Hola soy Tim Kohler un socio en la prctica de finanzas corporativas de

Kinsey en este video presentacin voy a mostrar lo que tenemos Mackenzie

considerar a todos los ejecutivos gua esencial para las finanzas
corporativas es una cosa para un director financiero y su personal para
entender todo Las cuestiones tcnicas de la creacin de valor y para aplicar
esas herramientas para hacer adquisiciones u otras decisiones de inversin
es mucho mejor aunque cuando el CEO y tantos ejecutivos no financieros
como sea posible entender exactamente donde el valor viene de cmo
crearlo y cmo evitar destruirlo si Pueden dominar algunos principios
bsicos con la creacin de valor en mente que todos pueden tomar mejores
decisiones con ms confianza tomar decisiones difciles con ms valor
sabiendo que la creacin de valor es el centro de lo que estn haciendo el
ao pasado algunos colegas y decid hervir los que Pocos principios
fundamentales o piedras angulares como los llamamos y para explorarlos en
un nuevo libro el mundo de las finanzas tambin est lleno de mitos y
conceptos errneos Ns as que clasificamos a travs de esos dos con el fin
de que sea ms fcil detectar las trampas financieras comunes que se
establecieron en cuatro principios bsicos que los ejecutivos pueden utilizar
para tomar mejores decisiones y evitar los errores y los excesos
perjudiciales que vemos tan a menudo en esta presentacin voy a explicar
Cada uno de estos cuatro principios demuestra cmo cada uno trabaja e
ilustra cmo aparecen en situaciones de negocio verdaderas porque estos
principios se construyen uno sobre otro. Recomiendo que usted los ve en
secuencia comenzando con Cornerstone uno el principio bsico de la
valuacin disfrutamos de crear este viaje a travs de nuestro Pensando en
las finanzas corporativas y cmo se puede utilizar para tomar las mejores
decisiones financieras Espero que tambin lo disfruten y luego le ayuda a
crear ms valor para su empresa

1
Cmo las empresas crean valor que es la pregunta fundamental detrs de
todas las decisiones de negocios que crear valor mediante el crecimiento de
los ingresos por el aumento de los ingresos Cules son las cosas que usted
necesita para mantener su ojo en saber si o no la creacin de valor de su
empresa fundamentalmente valor creado por el Los flujos de efectivo que
una empresa genera empresas crean valor invirtiendo capital para generar
flujos de efectivo de caractersticas esos flujos de efectivo se determinan
por la rapidez con la que la empresa puede crecer los ingresos brutos en
particular y el retorno que la empresa gana sobre el capital que invierte por
lo que es la combinacin De crecimiento y retorno de capital que impulsa el
flujo de efectivo que en ltima instancia, impulsa el valor de la empresa que
llamamos el principio de valoracin bsica, as que vamos a explorar por
qu es que el crecimiento de los ingresos y el rendimiento de capital dr flujo
de caja y valor notar que he refugio 'T mencion ganancias que no es que
las ganancias no son importantes, pero es perfectamente razonable ver dos
empresas diferentes con earnin similar Gs y el crecimiento de ganancias
similares que generan diferentes cantidades de flujo de efectivo la razn de
esto es que generan rendimientos diferentes sobre los retornos de capital
sobre el capital son lo que traduce el crecimiento de ingresos de ingresos y
ganancias y crecimiento de ganancias en flujos de efectivo. El capital que a
su vez es impulsar los ingresos y el flujo de caja y por lo tanto el valor me
dej ilustrar cmo este simple grfico realmente imita el valor de las
empresas reales de la tpica gran empresa tiene un costo de capital de
alrededor del 9% que descargas basadas en la tpica gran empresa tambin
tiene Un retorno sobre el capital de alrededor del trece por ciento y una tasa
de crecimiento de los ingresos de alrededor de cuatro a cinco por ciento si
nos fijamos en la interseccin de trece por ciento y cuatro a cinco por ciento
de crecimiento que ver terminamos con una empresa que se valora en
decir 1500 A un 600 hemos asumido que esta empresa comienza con
ganancias de cien dlares por lo que si dividimos los cien dlares en el valor
de la empresa que terminamos Con una relacin implcita de ganancias de
precios de 15 a 16 veces, no por casualidad la relacin de precios de
ganancia tpica

Para una gran empresa en los EE.UU. o Europa es de 15 a 16 veces en la

mayora de los perodos cuando la inflacin y las tasas de inters estn en
niveles razonables por lo que este enfoque sencillo hace un buen trabajo de
imitar la forma en que el mundo real funciona ahora lo que yo Como hacer
es explorar cmo los cambios en el retorno sobre el capital y el crecimiento
afectan el valor de la empresa primero vamos a explorar la rentabilidad del
capital como voy de izquierda a derecha para cualquier nivel de crecimiento
Estoy aumentando el rendimiento del capital y si usted mira A travs de
cualquier lnea de izquierda a derecha ver que el valor de la empresa
aumenta esto significa que la mejora de la rentabilidad del capital si puedo
sostener el mismo nivel de crecimiento siempre crea valor de manera mayor
retorno sobre el capital es siempre mejor no se puede decir lo mismo Bruto
sin embargo vamos a ver cmo el crecimiento afecta el valor de la empresa
recordar que el costo de capital para esta empresa es de nueve por ciento si
miro a la derecha de la carta donde la empresa gana un veinticinco por
ciento de retorno sobre c Apital a medida que crece ms rpido que van de
arriba a abajo se ve que el valor de la empresa aumenta por lo que ms
crecimiento en un 25 por ciento del capital eterno definitivamente aumenta
el valor de la empresa ahora vamos a mirar a la izquierda, sin embargo a la
izquierda Lado la empresa gana un rendimiento del siete por ciento sobre el
capital por debajo del nueve por ciento de costo de capital lo que sucede
como esta empresa crece ms rpido como se puede ver como voy de
arriba a abajo de un crecimiento ms lento a un mayor crecimiento el valor
en realidad disminuye por qu disminuye Declina porque a medida que
crezco ms rpido estoy invirtiendo ms capital en un rendimiento del siete
por ciento cuando los inversionistas estn exigiendo un rendimiento del
nueve por ciento para que yo crezca ms rpido estoy destruyendo ms
valor y el valor de ese negocio se reducir ahora mirar el Segunda columna
la segunda columna la empresa gana un retorno del nueve por ciento sobre
el capital exactamente igual al costo del capital a un nueve por ciento de
retorno sobre el capital como yo crece ms rpido el valor no cambia en
absoluto se queda consta Nt por qu es que porque el crecimiento ni crea
ni destruye el valor Simplemente estoy ganando mi costo de capital que es
algo as como estar en una cinta de correr puede obtener un buen
entrenamiento que obtener sudor, pero al final, cuando haya terminado con
su entrenamiento que Es exactamente donde empez usted puede
argumentar que somos demasiado negativos sobre el bajo rendimiento de
las empresas de capital una vez que el retorno del aumento de capital como
la empresa crece ms rpido en nuestra experiencia que no suele ser el
caso empresas muy pequeas empresas de inicio en particular como Crecen
ms rpido sus mrgenes normalmente mejoran, ya que son capaces de
generar economas de escala y difundir sus costos en una gran cantidad de
volumen, pero para la mayora de las empresas un menor rendimiento del
capital indica un problema que debe arreglarse antes de que la empresa se
centra de nuevo En el crecimiento, por ejemplo, tal vez la estructura de
costos es demasiado alto o los productos pueden no ser lo suficientemente
distintivo como para comandar precios premium de los clientes en nuestra
experiencia las empresas en esa situacin necesidad de f Ocus en la fijacin
de esas cuestiones un rendimiento cada vez mayor de capital antes de que
se conviertan en crecimiento de los ingresos somos un negocio se mantiene
en trminos de capital eterno y el crecimiento tiene importantes
implicaciones para su estrategia en particular su eleccin de centrarse en el
retorno del capital o el crecimiento me dej Darle un ejemplo de un alto
rendimiento de los productos de consumo de capital, digamos, recibir un
aumento del diez por ciento en el valor de un por ciento de crecimiento
adicional, mientras que un minorista de rendimiento ms moderado podra
recibir slo un aumento del cinco por ciento en valor para un crecimiento
adicional del Su menor retorno del capital lo inverso es tambin cierto el
minorista se beneficiar mucho ms de incluso modestas mejoras de sus
mrgenes o retorno del capital, mientras que la alta rentabilidad de la
empresa de productos de consumo de capital no recibir mucho de un
beneficio de la mejora de sus mrgenes o retorno sobre Capital, por
supuesto, el anlisis simple supone que es igualmente difcil aumentar el
crecimiento de los ingresos, ya que es para mejorar el rendimiento Sobre el
capital, que a menudo no es el caso, tambin hace la suposicin de que
cuando se mejora el crecimiento o la rentabilidad del capital, su retorno
sobre el capital o su

El crecimiento se mantendr constante lo que claramente no es el caso que

nos lleva a nuestro segundo grfico que muestra que los diferentes tipos de
crecimiento a menudo generan diferentes cantidades de valor, ya que
generan diferentes retornos sobre el capital reconociendo que no todo el
crecimiento gana el mismo rendimiento del capital este Grfico muestra el
valor creado para diferentes tipos de crecimiento ahora este grfico es un
ejemplo de la industria de productos de consumo diferentes industrias
podran tener un rango diferente para diferentes tipos de crecimiento, pero
es una ilustracin til para pensar en el valor de los diferentes tipos de
crecimiento de la Los nmeros en este grfico se han escalado para mostrar
el valor creado para un dlar de ingresos adicionales en la parte superior del
grfico que vemos el valor creado de una empresa que introduce un nuevo
producto nuevos productos si son exitosos suelen generar una cantidad muy
alta de valor Por dlar de ingresos generando la razn de esto es que a
menudo el costo adicional para la empresa para vender ese producto son l
Ow a menudo tiene capacidades de fabricacin y distribucin existentes por
ejemplo en la parte inferior de la tabla mostramos el valor creado a partir de
una adquisicin la razn de que las adquisiciones tienden a crear pequeas
cantidades de valor es que cuando usted hace una adquisicin a diferencia
de una introduccin de producto nuevo Tiene que invertir una gran cantidad
de capital por adelantado que tiene que pagar por el negocio ms
tpicamente una prima y por lo que a pesar de que puede crear un montn
de valor en un sentido absoluto no puede haber mucho ms en trminos de
rendimiento del capital despus de considerar El precio que pag por lo que
las adquisiciones tienden a generar pequeas cantidades de valor en
relacin con la cantidad de ingresos que generan entre usted ver algn otro
tipo de tipos de crecimiento, por ejemplo, la expansin de un derecho de
mercado existente si la empresa de productos de consumo puede Hacer que
la gente se lave las manos con ms frecuencia, por ejemplo, no hay muchos
costos asociados con la venta de ms jabn de manos, O ser alta y la
creacin de valor tienden a ser alta si se mira a la segunda de la lnea de
fondo compiten por compartir en un mercado estable que ver que el valor
creado a partir de este tipo de crecimiento abarca tanto los nmeros
negativos y positivos en Otras palabras creciendo a travs de la
competencia en el mercado estable puede realmente destruir el valor
porque a menudo ese crecimiento viene en forma de guerras de precios
guerras de precios suelen destruir valor para todos en una industria
particularmente concentrada industria ahora hemos visto cmo funciona el
principio De una empresa es impulsada por la combinacin de su
crecimiento de ingresos y su retorno sobre el capital a continuacin nos
vamos a convertir en la segunda piedra angular que es la conservacin de
valor conservacin de valor es el corolario del primer principio de
conservacin de valor dice que Cualquier cosa que no aumente los flujos de
efectivo de la empresa que estn disponibles para con los inversores no
crea valor

2
En mi discusin de la primera piedra angular del principio de valoracin
bsica vimos que el valor de una empresa se determina por la combinacin
de su crecimiento y su retorno sobre el capital los dos impulsores de su flujo
de caja se convertir ahora en la segunda piedra angular la conservacin
del valor Que es un corolario de la primera piedra angular la conservacin
del valor dice que todo lo que no aumenta los flujos de efectivo de la
empresa que estn disponibles para sus inversores no aumenta su valor
aqu hay una manera de pensar en el principio de conservacin del valor
pensar De una pizza Puedo cortar la pizza en seis pedazos u ocho pedazos
pero sin importar de cuntas pedazos como corte la pizza en el tamao total
del pastel no cambia es igual para una compaa de la compaa genera los
flujos de efectivo que se distribuyen entonces Entre diferentes grupos de
inversores, por ejemplo, accionistas y acreedores, no importa cmo se
distribuyan esos flujos de efectivo para determinar el valor total de la
empresa, Valor total del

Empresa est determinada por los flujos de efectivo que la empresa genera,
independientemente de cmo los distribuye a sus diferentes inversores por
lo que a menos que cambiar el total de los flujos de efectivo entrando en la
empresa no voy a afectar el valor de esa empresa slo voy a Afectan la
distribucin de valor entre los diferentes grupos de inversionistas
comprender el principio de conservacin de valores puede ayudarle a
diferenciarse de acciones o decisiones que simplemente redistribuir los
flujos de efectivo de los que realmente aumentan los flujos de efectivo de la
empresa y, por tanto, crear valor el principio de conservacin de valor Se
basa en el trabajo pionero de dos premios Nobel Franco Modigliani y Merton
Miller a finales de los aos 50 y principios de los 60 exploraron la cuestin
de cmo la estructura de capital de una empresa afect su valor y lo que
demostr fue que no debera afectar el valor de Una empresa si tuve una
deuda mayor o menor con respecto a la equidad en la estructura de capital
porque los flujos de efectivo totales disponibles Los inversores no han
cambiado a menos que los flujos de efectivo entrando en la empresa
cambiado como resultado del cambio en la estructura de capital que no
debe afectar el valor de la empresa aqu es un ejemplo de cmo esto
funciona supongamos que tenemos una empresa que tiene Un valor de
empresa de mil dlares y no tiene ninguna deuda para empezar, por lo que
su valor patrimonial es tambin mil dlares ahora lo que sucedera si esa
empresa se prestan doscientos dlares y usted tiene 200 dlares para
recomprar acciones de Los accionistas una vez que la empresa ha prestado
los doscientos dlares y pagado a los accionistas el valor total de la
empresa no ha cambiado ninguna porque los flujos de efectivo entrando en
la empresa en trminos de costos de los ingresos gastos de Cal no han
cambiado en absoluto El total de la deuda ms el patrimonio debe seguir
siendo de mil dlares la nica forma en que el valor de la empresa puede
cambiar es si al cambiar la estructura de capital cambia los flujos de
efectivo entrando en la empresa De una manera que puede suceder esto es
una deduccin fiscal de los gastos de inters en la mayora de los pases los
pagos de intereses son deducibles de impuestos por lo que reduce los
impuestos generales de la empresa y aumenta los flujos de efectivo para
asumir la deuda puedo reducir la carga fiscal de la empresa aumentando El
total de los flujos de efectivo y el valor de la empresa y tengo ms valor que
distribuir entre los tenedores de deuda y los accionistas, pero no es el
cambio en la estructura de capital en s que afecta al valor de la empresa es
el hecho de que el cambio de la estructura de capital cambios Los
impuestos en la empresa paga y eso es lo que cambia el valor de la
empresa para que el aumento de la deuda de la empresa pueda aumentar
los flujos de caja de la empresa de dos maneras uno a travs de la menor
carga tributaria que la empresa tiene que pagar y en segundo lugar a la
mejora de la supervisin de la Empresa por los acreedores lo que hace
menos probable que los gestores de la empresa haga inversiones
privilegiadas con el flujo de caja que la empresa genera Que podra llevar a
pensar que las empresas deben tomar en montones y montones de deuda
con el fin de aumentar su valor ahora hay un efecto negativo de la deuda,
as como el efecto negativo de la deuda es que al asumir la deuda la
flexibilidad de la empresa y la El atractivo de esa empresa como socio
comercial como cliente o proveedor es menos atractivo, por lo que los
beneficios de la deuda la reduccin de los impuestos y la reduccin de las
inversiones frvolas tienen que ser comparadas con el costo de la deuda, es
decir, la flexibilidad reducida de la empresa y el hecho Que se convierte en
un socio menos atractivo como proveedor de clientes o incluso como un
empleador para los empleados potenciales el principio de conservacin de
valor es tan til para los ejecutivos, ya que nos proporciona una manera de
pensar si una accin crea valor o no y que se puede aplicar a Cuestiones de
poltica contable adquisiciones poltica de dividendos estructura de capital
toda una gama de cuestiones se pueden mirar a travs de la lente de la
conservacin de valor p Por ejemplo, la nica manera de crear valor a partir
de una adquisicin es cuando se unen las dos compaas

Dos empresas que operan juntos son mayores que ellos lo que habran sido
por separado no es una cuestin de cosas como la dilucin de acumulacin
de EPS o de otros factores como que se trata realmente de los flujos de
efectivo de la combinacin en el aumento cuando se ponen esas dos
empresas a usted Tambin puede aplicar esto a cosas como la poltica
contable, por ejemplo uno de los temas contables ms controvertidos en los
ltimos diez aos fue el tratamiento de opciones de acciones ejecutivas
durante aos las opciones de acciones ejecutivas no fueron tratados como
un gasto en la cuenta de resultados de una empresa a pesar de que Hubo
un valor claro que se distribuy a los gerentes de los Estados Unidos
Financial Accounting Standards Board reconoci esta falla como las opciones
se hizo ms importante y propuso un cambio de regla que obligara a las
empresas a registrar las opciones como un gasto cuando se emitieron
muchos ejecutivos y capitalistas de riesgo se oponan A esta regla porque
supusieron que el mercado de valores estaremos confundidos por t El
cambio de contabilidad asumieron que el gasto de opciones de acciones que
reducira los ingresos contables reportados conducira a valores de mercado
de valores ms bajos porque el mercado no diferenciara entre el cambio
econmico y el cambio contable ahora sabemos que simplemente el cambio
de las reglas de contabilidad no va Para cambiar los flujos de efectivo de la
empresa o la forma en que el valor va a ser distribuido y de hecho eso es
exactamente lo que pas cuando las nuevas normas contables entr en
juego inform beneficios de las empresas baj y para algunas empresas
baj un poco las empresas Que se bas en las opciones sobre acciones
bastante, pero no hubo evidencia de que los valores de las empresas
cambiaron como resultado de lo que en otras palabras, el mercado de
valores fue lo suficientemente inteligente como para darse cuenta de que el
cambio contable no cambi los flujos de efectivo o la distribucin de Valor
para que los valores de la equidad no cambiaran o consideren la ingeniera
financiera que es el uso de instrumentos financieros complejos en vez de la
deuda simple Y la equidad hay algn beneficio de la utilizacin de
instrumentos financieros complejos en lugar de la simple deuda y el capital
en la mayora de los casos el uso de instrumentos financieros complejos
como deuda convertible o deuda fuera de balance o venta y arrendamiento
financiero no afecta a la cantidad total de los flujos de efectivo Por lo tanto,
si no crean ni destruyen valor, simplemente cambian la forma en que
distribuimos ese valor a travs de diferentes grupos de inversores, de modo
que una vez ms, mirando a travs de la lente de la transaccin, aumentan
los flujos de efectivo totales disponibles para la empresa Ver si afecta o no
el valor de la empresa, pero hay ejemplos donde las estructuras financieras
complejas crean valor tomar el ejemplo de las empresas hoteleras empresas
hoteleras a menudo crear entidades jurdicas independientes a los propios
hoteles frente a los que operan los hoteles y la razn de que Es que pueden
estructurar las empresas de propiedad de una manera con ventajas fiscales
de acuerdo con las leyes fiscales en nosotros en una pareja De otros pases,
por lo que al crear una estructura ms compleja, el impuesto total que paga
la entidad es inferior a lo que de otro modo sera y que conduce a la
creacin de valor, pero una vez ms seala que para entender la creacin
de valor desde complejos financieros Las transacciones que necesitamos
para entender el efecto sobre los flujos de efectivo totales y si la transaccin
aumenta esos flujos de efectivo que muy bien puede crear valor si no
aumenta los flujos de efectivo no es probable que crear valor y ms a
menudo que no destruir el valor porque Introduce la complejidad y los
costos legales y otros para crear estas estructuras como regla los ejecutivos
deben tener cuidado cuando se enfrentan a las transacciones donde no est
claro cmo la transaccin llevar a un aumento general de los flujos de
efectivo de toda la empresa siempre preguntar cul es la fuente De la
creacin de valor cmo van a aumentar los flujos de efectivo totales como
resultado de esta transaccin as que hemos visto cmo el valor se crea y se
destruye a la Dos primeras piedras angulares a continuacin nos volvemos a
cmo el valor se refleja en el mercado de valores

3
Ahora que hemos explorado cmo las empresas destruyen el valor a travs
de las dos primeras piedras angulares vamos a girar a cmo el valor y el
mercado de valores interactan muchos ejecutivos pasan mucho tiempo
viendo su precio de las acciones y, a veces toman decisiones estratgicas
basadas en lo que ven sucediendo a su precio de la accin Por lo que es
crticamente importante que los ejecutivos tienen la interpretacin
adecuada de los movimientos en su precio de las acciones de lo contrario
podra conducir a valor destruir decisiones estratgicas que llamamos esta
tercera piedra angular de las expectativas rodante me explico por qu el
valor de una empresa es una funcin no slo de su El rendimiento real, pero
de las expectativas de los inversores sobre el rendimiento futuro por lo que
la nica manera que el precio de una accin de la empresa puede aumentar
ms rpido que el mercado es si son continuamente capaces de aumentar
las expectativas de los inversores acerca de su rendimiento futuro el
problema es que una vez que ' Ha mejorado mi desempeo y cumplido con
las expectativas de los inversionistas para Xpectations de nuevo Tengo que
mejorar el rendimiento y llevarlo a otro nivel ms alto por lo que estoy en el
ciclo continuo, donde la nica manera que puedo superar el mercado es
continuamente superando las expectativas, pero esas expectativas si
contino para vencer a ellos seguir subiendo con el tiempo Las
expectativas llegarn a ser tan altas que ya no puedo superar esas
expectativas por eso no es inusual que las empresas con un gran
rendimiento en trminos de rendimiento de capital y crecimiento tengan un
rendimiento normal de las acciones ya que ya no pueden superar las
expectativas que se construyen En este precio de las acciones me gustara
ilustrar esto con un ejemplo comparando dos empresas Target y Walmart
dos de los minoristas ms grandes de nosotros de 1995 a 2005 los
accionistas objetivo ganan una rentabilidad anual de veinticuatro por ciento
al ao que incluye dividendos y acciones La apreciacin del precio Los
rendimientos de Walmart por el contrario para los accionistas eran quince
por ciento por los accionistas de la blanco ganan el nueve por ciento por el
yea R ms de los accionistas walmart, pero lo que nos dice si la meta cre
ms valor o Walmart en realidad no nos dice mucho y podemos ver que
cuando desagregamos los que devuelven a los accionistas en sus
componentes los tres componentes principales son los reales El rendimiento
subyacente de la generacin de flujo de caja de crecimiento de la empresa
menos las inversiones que requeran para el crecimiento abajo miramos el
cambio en las expectativas industriales medido por los mltiplos y
finalmente tambin miramos el impacto del apalancamiento financiero as
que exploremos cada uno de estos cuando Miramos la vuelta a los
accionistas el trf del funcionamiento del funcionamiento real que usted ve
que Walmart en realidad supera el objetivo diez por ciento por ao a ocho
por ciento por ao derecho y usted puede ver tambin si cavamos ms
profundamente podemos ver porqu es el caso Walmart creci rditos Trece
por ciento al ao, mientras que la meta slo creci un nueve por ciento al
ao, por otro lado el objetivo mejor sus mrgenes durante este perodo w
Aqu los de Walmart eran planos que no significan que los mrgenes de
Walmart no fueran buenos y de hecho esto represent ms de un
acercamiento del objetivo al nivel de mrgenes de Walmart y luego
finalmente tenemos que restar en trminos de inversiones de desempeo
requeridas para lograr Que el crecimiento en trminos de desempeo real
entregado Walmart supera el objetivo de diez por ciento al ao a ocho por
ciento al ao los accionistas objetivo se beneficiaron ms de la mejora en
las expectativas de rendimiento como un importante impulsor de su retorno
y vamos a explorar cmo ese trabajo vemos que tenemos dos Elementos
aqu que exploran las expectativas efectivas el primer elemento llamado el
retorno total a los accionistas no asumiendo ningn crecimiento lo que hace
es refleja la forma en que las empresas fueron valoradas en el inicio de la
poca en nueve noventa y cinco en nueve noventa y cinco objetivo Tena un
ratio de ganancias de precios de un 11 mientras que el ratio de ganancias
de precio de Walmart era de 15 para

El punto de partida en trminos de entrega de retorno a los accionistas

objetivo ya estaba favorecido porque las expectativas reflejadas en

La menor relacin de precios de ganancias fueron mucho ms bajos por lo

que no tienen que entregar tanto para satisfacer las bajas expectativas que
se construyeron en el precio walmart y que la meta favorecida en un 2% el
siguiente elemento refleja el cambio en el mltiplo de ganancias o el
Cambio en las expectativas la primera parte midi el al principio el nivel de
la expectativa el cambio en las medidas mltiples el cambio en las
expectativas que usted puede ver aqu que las metas mltiples aumentaron
sustancialmente conduciendo al cinco por ciento por ao de vuelta adicional
a los accionistas del aumento en el mltiplo eficazmente Ponerse al da con
Walmart Walmart mltiple fue esencialmente plana que conduce a ninguna
mejora en los rendimientos de los accionistas por lo que estos dos
elementos combinados representan una ventaja total del siete por ciento
para los accionistas objetivo porque la meta tena una menor valoracin al
comienzo del perodo de tiempo y las expectativas que comenzaron
Aument gradualmente para ponerse al da con las expectativas de
walmart, as que un siete por ciento entero F la diferencia entre los dos
retornos es impulsada por las expectativas de la meta de alcanzar las
expectativas para Walmart el elemento final que me gustara discutir es el
impacto del apalancamiento financiero cuando una empresa tiene un
montn de deuda pequeos cambios en el desempeo en el conjunto El
desempeo de la empresa se magnifica por el efecto de la deuda a mayores
cambios para los accionistas y eso es lo que sucedi aqu al comienzo del
plazo objetivo tena mucho ms deuda que Walmart y como resultado de las
mejoras que el objetivo tanto en trminos de El desempeo subyacente y
las expectativas se ampliaron a los accionistas debido a su alto
apalancamiento y que llev a un adicional de tres puntos porcentuales de la
mejora en el valor por ao para los accionistas, as que miramos la
diferencia total en los rendimientos de los accionistas que vemos que, La
rentabilidad por objetivo se debi a elevar las expectativas de un nivel muy
bajo a un nivel similar al walmart y al fac T que tenan un mayor
apalancamiento financiero al inicio del perodo de tiempo ahora al final del
plazo objetivo tena similar apalancamiento financiero para walmart ahora si
yo fuera a mirar hacia adelante y decir bien lo que puede suceder ahora en
adelante cules son las probables diferencias a cambio de Accionistas que
van adelante ahora estamos comenzando hacia fuera con un punto donde
las dos compaas tienen el apalancamiento financiero similar y las
expectativas similares como encarnadas en ratios precio-ganancias
similares tan sin ms cambios en esas variables que son improbables la
nica manera que la blanco puede batir Walmart que va Hacia adelante es
mediante el aumento de su rendimiento real, no slo por mejorar las
expectativas por lo que las expectativas de la cinta de correr tiene
importantes implicaciones para la medicin del rendimiento de una empresa
y para la compensacin ejecutiva de compensacin ejecutiva en perodos de
tres o incluso cinco aos la mayora de los movimientos de la cotizacin de
la empresa Van a ser impulsados por cambios en las expectativas y el
mltiple resultante ms bien Y el rendimiento subyacente de la empresa por
lo que compensando a los ejecutivos basados en trf que son tpicamente
compensar ms por los cambios en las expectativas en lugar de desempeo
entregado y que puede trabajar contra los altos ejecutivos que estn en un
punto de partida con altas expectativas y el trabajo tambin Mucho en el
favor de los gerentes que simplemente estn batiendo las expectativas
bajas no es que TRS es una mala medida en donde debemos utilizarla pero
necesitamos entender cules son los componentes se vuelven a los
accionistas mientras que hablamos en el caso de Walmart contra blanco
cmo Gran parte de ese TRS viene del desempeo subyacente cunto es
que TRS viene de cambios en las expectativas tambin tiene una paciencia
importante para mirar hacia adelante si por ejemplo he tenido un alto
retorno a los accionistas en los ltimos tres aos porque mis expectativas en
el Principio del perodo eran bajos y ahora se han trado para arriba al
perodo de al promedio de mis pares es inverosmil que puedo esperar mi
expectativa Taciones para seguir superando a los compaeros, de modo que
mi TRS probablemente est ms

Pares o ms en lnea con mi rendimiento real en lugar de superar por otro

lado tambin puede ayudarme a entender por qu las empresas muy
fuertes son muy fuertes los directores que tenan una tremenda cantidad de
rendimiento real en trminos de crecimiento de los ingresos y los retornos
sobre el capital no Superar a sus pares en trminos de retorno a los
accionistas porque ya tenan altas expectativas incorporadas en el precio de
la accin por lo que es importante desagregar el retorno a los accionistas en
los componentes clave del verdadero rendimiento subyacente y el efecto de
las expectativas y los cambios y expectativas sobre los rendimientos de los
accionistas Las expectativas de rueda de ardilla tambin tiene importantes
implicaciones para los inversores que muestra a los inversores que hay una
diferencia entre una buena inversin y una buena empresa una buena
inversin tal vez para invertir en una empresa que tiene un rendimiento
muy bajo y bajas expectativas, siempre y cuando ese rendimiento mejora
incluso un poco Y las expectativas mejoran un poco el precio de la accin
probablemente Superar a otras empresas por otro lado una buena empresa
con buen crecimiento y buenos retornos sobre el capital tal vez permitir la
inversin si todos los dems inversores ya esperaba un buen desempeo y
esas altas expectativas se incorporan en su precio de la accin en otras
palabras, no ser Capaz de superar las expectativas de que el precio de la
accin no es probable que superar el mercado ahora hemos visto cmo las
empresas que crean un valor destruido y la interaccin entre ese valor y los
precios en el mercado de valores en la piedra angular siguiente y final
vamos a explorar cmo los diferentes propietarios Puede conducir a valores
diferentes para un mismo negocio
4
Hemos explorado cmo las empresas crean valor y cmo se refleja ese valor
en el mercado de valores ahora vamos a explorar cmo el valor vara
dependiendo de quin es dueo de un negocio en particular esto es
importante porque una de las palancas que las empresas tienen que crear
valor es La decisin de cundo tener un negocio debe disponer de las
empresas que actualmente son propiedad o deberan adquirir las empresas
que no saben que llamamos a esto el principio de propietario mejor porque
el valor se maximiza cuando un negocio es propiedad del propietario que es
En una posicin nica para extraer el mximo valor de ello, permtanme
ilustrar con un ejemplo en 2001 General Mills compr la divisin de Pillsbury
de Diageo por diez puntos cuatro mil millones de dlares poco despus
General Mills aument los flujos de efectivo y los beneficios de explotacin
de Pillsbury negocio en cuatrocientos millones Dlares por ao aumentando
las pldoras aumentar el valor por setenta por ciento cmo lo hicieron que
un par de cosas que pudieron utilizar refrige Pillsbury Para distribuir una
nueva lnea de productos refrigerados que General Mills estaba
introduciendo en General Mills no tena que salir y construir la flota entera
de camiones en segundo lugar General Mills fue capaz de introducir algunos
productos Pillsbury en el mercado escolar de los EE.UU. General Mills ya
contaba con una fuerte presencia y sistema de distribucin y, finalmente,
como con muchas adquisiciones de empresas superpuestas, las fbricas
generales y pillsbury usaron procesos similares de distribucin y fabricacin
y pudieron consolidar algunas de esas actividades. El efecto total fue
aumentar el valor en setenta por ciento diageo No podra haber hecho estas
mismas cosas con Pillsbury porque el negocio principal de diageo era
fabricar y distribuir las bebidas alcohlicas con muy pocos solapamientos
con los negocios de Pillsbury este ejemplo tambin demuestra que no hay
valor intrnseco para un negocio tal como Pillsbury que depende de quin el
dueo de Las empresas vamos a ver cmo funciona esto la primera columna
repres El valor de Pillsbury a General Mills incluyendo todos los beneficios
que acabamos de hablar sobre el valor a diageo por definicin mucho
menos porque diageo puede extraer esos mismos beneficios de poseer el
negocio el precio de transaccin de diez mil cuatro mil millones de dlares
es presumiblemente en algn lugar entre El valor de Pillsbury a las fbricas
generales y el valor de diageo para que ambas partes se beneficien de la
transaccin es que son capaces de dividir el aumento de valor que proviene
de las fbricas generales mejor propiedad de Pillsbury encontramos que es
particularmente importante para los inversores para identificar las fuentes
De una mejor propiedad esto les ayuda a pensar si de hecho son el mejor
propietario de un negocio en particular o si alguien ms podra ser y que son
mejores deshacerse de ese negocio ahora vamos a explorar las diferentes
fuentes de la mejor propiedad la fuente ms directa de la mejor propiedad
Es lazos nicos entre un negocio y otras partes de la empresa consideran
una empresa minera de carbn En tiene una mente establecida con las
lneas de ferrocarril de la infraestructura completamente desarrolladas las
plantas elctricas etc ahora suponen que una oportunidad de la minera del
carbn se abre sobre un pedazo de propiedad adyacente la compaa que
ya tiene esa infraestructura que conduce a esa rea es probable poder
operar la nueva mina A un costo mucho menor que cualquier otro
competidor por lo que tiene una ventaja natural mejor propietario sobre
cualquier otro operador que es un ejemplo de vnculos nicos una segunda
fuente de mejor propiedad es habilidades distintivas que una empresa
puede traer a un negocio ahora estos pueden ocurrir en cualquier lugar en
el Sistema de negocio del desarrollo del producto a la comercializacin a la
fabricacin pero por supuesto esas habilidades tienen que aplicarse a una
parte del negocio que es crtica al xito de ese negocio que es un gran
fabricante por ejemplo no va a ser importante a digamos un productos de
consumo Empresa donde las competencias ms importantes de nuestro
desarrollo de productos y marketing Procter & Gamble es un buen ejemplo
de la empresa con distintas Tiene habilidades distintivas en el desarrollo y
comercializacin de productos de marca del consumidor Procter & Gamble
tiene actualmente 23

Productos con ms de mil millones de dlares en ventas y otros 20

productos con ms de medio milln de dlares en las ventas de algunos de
estos productos han estado alrededor de 50 aos algunos se han comprado
recientemente y algunos se han desarrollado desde cero en los ltimos 10
aos En todos estos casos, aunque Procter & Gamble hace un trabajo
extraordinario de construir esas marcas y mantenerlas en la cima de su
mercado una tercera fuente de mejor propiedad es una mejor gobernanza
las empresas de capital privado son un ejemplo de una mejor gobernanza
las mejores firmas de capital privado don ' T slo comprar las empresas y la
esperanza de vender a un precio ms alto y el uso de una gran cantidad de
deuda las mejores empresas de capital privado no crean valor mediante el
apalancamiento financiero que crear valor a travs de mejorar el
rendimiento subyacente de las empresas que poseen no Tienen tiempo para
dirigir las empresas en el da a da, as que lo que hacen es que se basan en
una mejor gobernanza y lo que significa que trabajan con los gerentes para
inculcar una fuerte Que ayudan a los gerentes a superar o abandonar las
vacas sagradas que existen en el negocio y que a menudo trabajan con los
gerentes para ayudar a cambiar el horizonte temporal de los gerentes para
que los administradores pueden centrarse en la creacin de valor digamos
en un perodo de cinco aos En lugar de un perodo de un ao por lo que es
como una mejor gobernanza que en ltima instancia conduce a la creacin
de valor de las empresas de capital privado una cuarta fuente de una mejor
propiedad es una mejor visin o previsin lo que esto significa es que una
empresa puede ver en el futuro mejor que otros debido a Algunas empresas
existentes u otro tipo de ventajas que tiene, por ejemplo, la empresa de
software de aviso quicken que muchos propietarios de pequeas empresas
estaban utilizando su software de finanzas de consumo para ejecutar sus
pequeas empresas la razn era que el software existente de pequeas
empresas con demasiado complejo para muchos de ellos que Insight ayud
a acelerar el desarrollo de un software de contabilidad para las pequeas
empresas que era mucho ms fcil de usar que los otros productos en el
mercado T y que fueron capaces de obtener rpidamente una cuota
sustancial del mercado como resultado de esa visin la quinta y ltima
fuente de la mejor propiedad es el acceso distintivo a talento clientes o
proveedores que suelen encontrar estos en los mercados emergentes slo
porque en los mercados emergentes no es Inusual que la piscina de talento
de gestin puede ser muy limitado y ms grandes empresas ms conocidas
pueden tener una mejor oportunidad de atraer a los mejores gerentes y
tambin en algunos de estos mercados para tener xito que tiene que
navegar burocracias gubernamentales significativas y slo las grandes
empresas ms conocidas Tienen los recursos y los contactos para poder
hacer esto con xito que es tambin porqu usted no encuentra a menudo
el acceso distintivo al talento o los clientes o los surtidores como fuente de
ventaja para las compaas en mercados desarrollados el mejor dueo del
negocio tambin cambiar con el tiempo Cuando la empresa es nueva, los
fundadores que tienen la idea original suelen ser el mejor propietario, pero a
medida que el negocio crece los fundadores Puede tener que traer a los
gerentes profesionales y capitalistas de riesgo para proporcionar el capital y
administrar las habilidades para llevarlo al siguiente nivel de tamao a
medida que la empresa se desarrolla ms puede necesitar nuevas
capacidades de distribucin que no puede construir por s mismo y podra
Valer ms en manos de una gran empresa que tiene una distribucin
significativa y capacidades de fabricacin por desgracia en nuestra
experiencia muy pocos ejecutivos entienden realmente si o no son el mejor
propietario de cada una de las empresas que son responsables de