UAP Filial Tacna C.P.C. Pablo Vsquez E.

VAN (VPN), EL INDICADOR DE RENTABILIDAD POR EXCELENCIA

(Material tomado del blog: http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/ del MBA Eco.

Pal Lira Briceo, a quien se agradece por sus aportes.)

Acurdese que, con el flujo de caja, hemos proyectado cunto efectivo dejar la
inversin, en tanto que, con la tasa de descuento, determinamos la valla que el
proyecto debe superar para crear valor. Juntar estos elementos y dar la respuesta sobre
el valor que entrega la inversin, es funcin de los indicadores de rentabilidad.

Los principales son: el Valor Actual Neto, conocido como VAN y la Tasa Interna de
Retorno o, ms fcilmente identificable, como TIR. Por cierto, al VAN tambin se le
conoce como Valor Presente Neto (VPN).

Aplicar y comprender estos indicadores, es clave en la administracin financiera de un

negocio. Para entender mejor, recurrimos al siguiente ejemplo:

DETALLE AO 0 AO 1 AO 2 AO 3
FLUJO DE CAJA LIBRE -100.00 133.00 133.00 170.00

Es fcil ver que el proyecto pidi $100 (ao 0) y, entreg en efectivo, $133 por cada
uno de los dos aos siguientes; y $170, en el ltimo.

Ahora, le pregunto si aceptara este proyecto. Una respuesta intuitiva, podra ser que lo
aprobara siempre y cuando, este le entregue ms de lo que le ha pedido. En el
ejemplo sera comparar $100, el desembolso,
frente a $133 + $133 + $170; es decir, $436 que fue el efectivo que gener el
proyecto. Ms an, usted en vez de comparar, podra simplemente, efectuar esta
operacin: -$100 + $436 = $336 y observara que, desde que el proyecto le exigi
$100 y le dio $436, entonces le ha generado $336 por encima de la inversin. En
conclusin, estara tentado a aceptarlo.

Si bien el razonamiento es correcto, est dejando de lado un concepto clave de las

finanzas: el valor del dinero en el tiempo. Simplemente no es igual gastar $1 en el ao
0 que ganar $1 en el ao 4. En pocas palabras, un dlar de hoy vale ms que uno de
maana. Por qu?, simple, el dlar recibido hoy puede ser invertido y obtener
rentabilidad.

Entonces, qu hacer para superar este problema? Pues, debemos poner todos los
dlares en la misma unidad de tiempo. Esto equivale, a llevarlo todo a valores del ao
3 (valor futuro), o traer todo al ao 0
(valor presente). No es difcil de entender, que se preferir este ltimo, dado que la
decisin de inversin, se toma en el presente (esto es el momento 0 del flujo).
Esquemticamente, tendremos que hacer como
muestra la figura:
UAP Filial Tacna C.P.C. Pablo Vsquez E.

Hay que llevar $133 del ao 1 a valores del ao 0; $133 del ao 2 a valores del ao 0;
y, por ltimo, 170 del ao 3 a valores del ao 0. La parte matemtica del asunto no es
difcil de entender. Se acuerda de
la frmula de inters compuesto?

VFn = VP x (1 + i)n

Donde el valor futuro (VF) depende del valor presente, o valor actual
multiplicado por el factor de capitalizacin (1 + i), elevado a la n perodos.

Ahora, simplemente despeje el valor presente en esa ecuacin. Qu le sale?

Es decir, el VP, el valor de ese efectivo en trminos del ao 0, es igual a dividir, el VF

del ao n entre el factor de capitalizacin elevado a la n.

Un aparte, a la i, ahora la llamaremos, tasa de descuento.

Retomemos nuestro caso. Ahora, sabiendo que para poder comparar lo invertido,
versus lo recibido, debemos poner todos los flujos en trminos del ao 0, entonces la
ecuacin resultante, sera la siguiente:

Si lo quiere ver ms formalmente, la frmula del VPN se expresa as:

Donde I0 es la inversin realizada en el ao 0, FC1 es el efectivo que se genera en el

ao 1 y as sucesivamente.

El resultado es el VPN del proyecto. Por qu se llama as?, pues porque se ha trado
al presente los flujos futuros y, se los ha neteado, restndoles la inversin. Si el
resultado es positivo, entonces debemos aceptar el proyecto (nos ha dado ms de lo
que nos ha pedido); por el contrario, se rechaza si el resultado es negativo (nos ha
pedido ms de lo que nos ha dado). Y si el VPN es cero? Paciencia, que ms tarde se lo
contesto.

Fjese que, tal como dijimos al comienzo, es funcin de los indicadores de rentabilidad
juntar el FC con la tasa de descuento (d).
UAP Filial Tacna C.P.C. Pablo Vsquez E.

Dado que este es un FCL, entonces es claro, que la valla contra la cual se debe
comparar el proyecto, es el WACC (si fuese el FCA, entonces sera el COK); y, por lo
tanto, esa es la tasa de descuento que debemos utilizar. Para hallarla, asumamos que
el COK es 12%. Es decir, los accionistas quieren ganar como mnimo 12% por invertir
sus fondos ah. Por su parte, el banco pide una tasa de inters de 10% anual.

El WACC se halla resolviendo la expresin siguiente:

(S/.50/S/.100) x 12% + (S/.50/S/.100) x 10% x (1 30%),

50% x 12% + 50% x 10% x (1 30%) = 9.50%

Lo mnimo que debe rendir el proyecto, es 9.50% promedio anual, para que, tanto los
accionistas como los proveedores, satisfagan sus requerimientos de rentabilidad.
Luego, 9.50%, es la tasa de descuento que debemos utilizar para hallar el VPN del
proyecto.

Reemplazando entonces:

$121.46 son $133 del ao 1, expresados en valores del ao 0 y as sucesivamente.

Quiere verlo de otra manera? Si usted quiere ganar $133 al ao 1, debe invertir
$121.46 en el ao 0, al 9.50%.

El VPN es $261.87. Es decir, el proyecto gan los 9.50% que se requera como mnimo
y entreg $261.87 ms. Si lo quiere decir de otra manera, entonces este proyecto ha
creado valor a los accionistas por $261.87.
Debemos aceptarlo?, s, sin duda alguna.

Qu pasa cuando el VPN es igual a cero?, se debe aceptar el proyecto, ya que est
dando lo mnimo que se le exiga.