PLANEACIN FINANCIERA

1
 Planeacin financiera

Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph w. Y Jaffre, Jeffrey F.

(1998).finanzas corporativas. Mc. Graw hill -irwin, tercera Edicion Mxico.

3. Planeacin Financiera

La planificacin financiera establece las normas del cambio de la empresa. Estas normas deben
incluir (1) una identificacin de los objetivos de la empresa, (2) un anlisis de las diferencias entre
estos objetivos y la condicin financiera actual de la empresa, y (3) un informe de las acciones
necesarias para que la empresa logre sus objetivos financieros. En otras palabras, como deca un
miembro del consejo de administracin de GM, "La planificacin es un proceso que en el mejor de
los casos ayuda a la empresa a evitar los reveses del futuro".

En varios captulos de este libro hemos determinado los elementos de la poltica bsica de la
planificacin financiera. Comprenden (1) las oportunidades de inversin que la empresa decide
aprovechar, (2) el nivel de apalancamiento financiero que la empresa decide utilizar, y (3) el
importe del efectivo que la empresa piensa que es necesario y pertinente pagar a los accionistas.

Estas son las polticas financieras que la empresa debe determinar para procurar su crecimiento y
rentabilidad.

Casi todas las compaas usan una tasa de crecimiento explcita y de aplicacin global en la
empresa como uno de los elementos principales de la planificacin financiera a corto plazo. El
objetivo de crecimiento establecido de International Business Machines ha sido simple pero tpico:
igualar el crecimiento de la industria de la computacin, el cual proyecta que ser del 15 por ciento
anual hasta 1995.1 Aunque tal vez tengamos algunas dudas acerca de la capacidad de IBM para
sostener una tasa de crecimiento del 15 por ciento, estamos seguros de que hay implicaciones
financieras importantes de las estrategias que IBM adoptar para alcanzar esa tasa.

Existen relaciones directas entre el crecimiento que una compaa puede alcanzar y su poltica
financiera. Un objetivo de este captulo es analizar los aspectos financieros de las decisiones
estratgicas.

El captulo primero describe lo que generalmente significa la planificacin financiera corporativa. La

mayora de las veces, hablamos de planificacin financiera a largo plazo. En el siguiente captulo

2
analizamos la planificacin financiera a corto plazo. Estudiamos lo que la empresa puede lograr
desarrollando un plan financiero a largo plazo. Esto nos permite destacar un punto importante: las
decisiones financieras y de inversin interactan con frecuencia. En el modelo de Planificacin se
pueden analizar las diversas interacciones de las decisiones financieras y de inversin.

Por ltimo, la planificacin financiera obliga a la empresa a pensar en sus objetivos. El objetivo que
con mayor frecuencia adoptan las empresas es el de crecimiento. De hecho, el crecimiento es una
de las consecuencias de la aceptacin de los proyectos con VAN positivo. Demostramos la manera
en que se pueden usar los modelos de planificacin financiera para comprender mejor cmo se
logra el crecimiento

Qu es la planificacin financiera corporativa?

La planificacin financiera formula el mtodo mediante el cual se deben lograr los objetivos
financieros. Esta tiene dos dimensiones: Un marco temporal y un nivel de agregacin.

Un plan financiero es un informe de las acciones a emprender en el futuro. El miembro del consejo
de administracin de la GM tena razn al explicar las virtudes de la planificacin financiera. La
mayora de las decisiones se implantan en periodos extensos, lo que significa que se requiere
mucho tiempo para ponerlas en marcha. En un mundo de incertidumbre, la planificacin financiera
requiere que las decisiones se tomen mucho tiempo antes de su ejecucin. Si una empresa quiere
construir una fbrica en 1995, tal vez necesite seleccionar a los contratistas desde 1993. En
ocasiones es til considerar el futuro a corto plazo y largo plazo a la vez. En la prctica, el plazo
corto significa, por lo general, los prximos 12 meses. Primero, centramos nuestra atencin en la
planificacin financiera a largo plazo, que suele abarcar entre dos y cinco aos.

Los planes financieros se recopilan de los anlisis del presupuesto de capital de cada uno de los
proyectos de la empresa. De hecho, las propuestas de inversin ms pequeas de cada unidad
operativa se integran y se manejan como un proyecto grande. Este proceso se conoce como
agregacin.

3
Los planes financieros siempre implican conjuntos alternativos de supuestos.

Por ejemplo, suponga que una compaa tiene dos divisiones independientes: una de productos de
consumo y otra de turbinas de gas. El proceso de planificacin financiera podra requerir que cada
divisin preparara tres planes de negocios alternativos para los tres aos siguientes:

1. La peor propuesta. Este plan requerira que se hicieran los peores supuestos posibles de
los productos de la compaa y el estado de la economa. Esto podra implicar la
desinversin y la liquidacin.

2. Una propuesta normal. Este plan requerira que se hicieran los supuestos ms viables de
la compaa y la economa.

3. La mejor propuesta. A cada divisin se le pedira la elaboracin de una propuesta con base
en los supuestos ms optimistas. Podra suponer productos nuevos y expansin.

1. Interacciones. La planificacin financiera debe hacer explcitos I~ vinculas entre las

propuestas de inversin para las diversas actividades operativas de la empresa y las
alternativas de financiacin disponibles para la empresa. El objetivo de crecimiento de la
IBM del 15 por ciento va de la mano con su programa de financiacin.

2. Alternativas. La planificacin financiera permite que la empresa trabaje por medio de

diversas opciones de inversin y financiacin. La empresa encara preguntas sobre cules
son los acuerdos financieros ptimos y valora alternativas de cierre de plantas o el
marketing de un producto nuevo.

3. Viabilidad. Los diferentes planes deben corresponder con el objetivo general de la

corporacin de maximizar el capital de los accionistas.

4. Eliminacin de sorpresas. La planificacin financiera debe identificar lo que puede suceder

en el futuro en caso de que acontecieran ciertos sucesos. As, uno de los propsitos de la
planificacin financiera es evitar las sorpresas.

4
Un modelo de planificacin financiera: Los componentes

De la misma manera en que las compaas difieren en su dimensin y productos, ~los planes
financieros no son los mismos para todas las empresas. Sin embargo, (existen algunos elementos
comunes:

1. Pronstico de las ventas. Todos los planes financieros requieren un pronstico de

ventas. Los pronsticos de venta precisos no son posibles porque las ventas dependen del estado
futuro incierto de la economa. Las empresas pueden obtener asesora de las empresas
especializadas en proyecciones macroeconmicas e industriales.
2. Estados proforma. El plan financiero tendr un balance general proyectado, una cuenta
de prdidas y ganancias y un estado de origen y aplicacin de fondos. Estos estados se conocen
como estados proforma o proformas.
3. Requerimientos de activos. El plan describir la inversin proyectada. Adems, analizar
los usos propuestos para el capital de trabajo neto.
4. Requerimientos financieros. El plan incluir una seccin de acuerdos financieros. Esta
parte del plan debe analizar las polticas de dividendos y deuda. En ocasiones, las empresas
esperarn reunir capital mediante la venta de acciones nuevas. En este caso, el plan tiene que
considerar el tipo de ttulos que se debe vender y los mtodos de emisin ms adecuados.
5. Enchufe. Imagine que una persona encargada de la planificacin financiera supone que
las ventas, los costos y el beneficio neto se incrementarn a una tasa particular, g, Por otro lado,
suponga que esta persona desea que los activos y los pasivos se incrementen a una tasa distinta,
g2' Estas dos tasas de crecimiento diferentes pueden ser incompatibles a menos que tambin se
ajuste una tercera variable. Por ejemplo, tal vez slo se pueda lograr la compatibilidad si las
acciones en circulacin se incrementan a una tasa diferente, g3' En este ejemplo, consideramos el
incremento de las acciones en circulacin como la variable de enchufe. Esto es, la tasa de
crecimiento de las acciones en circulacin se elige de manera que la tasa de crecimiento de las
partidas del estado de prdidas y ganancias sean consistentes con la tasa de crecimiento. Es
sorprendente que aun si las tasas de crecimiento de las partidas del estado de prdidas y
ganancias se incrementan a la misma tasa que las partidas del balance general, la consistencia
slo se podr lograr si las acciones en circulacin se incrementan a una tasa distinta,
Es evidente que la tasa de crecimiento de las acciones en circulacin no necesita ser la variable de
enchufe. Podramos tener un aumento de las partidas del estado de prdidas y ganancias a g, Y

5
un aumento de los activos, la deuda a largo plazo y las acciones en circulacin a g2' En este caso,
se podra lograr la compatibilidad entre g1 y g2 haciendo que la tasa de crecimiento de la deuda a
largo plazo sea a una tasa de g1.
6. Supuestos econmicos. El plan debe establecer explcitamente el medio econmico en
el que la empresa espera operar durante la vida del plan. El nivel de las tasas de inters es uno de
los supuestos econmicos que se deben hacer.
Ejemplo
Los estados financieros de la Computerfield Corporation para 1 9X 1 son los siguientes:

En 19X1, el margen de beneficio de Computerfield es del 20 por ciento y nunca ha pagado un

dividendo. Su razn de deuda-capital es de l. sta es tambin la razn de deuda-capital negativo de
la empresa. A menos que se indique lo contrario, los encargados de la planificacin financiera de
Computerfield suponen que todas las variables dependen directamente de las ventas y que las
relaciones presentes son ptimas.

Suponga que las ventas registran un incremento del 20 por ciento de 19X1 a 19X2. Ya que
entonces los proyectistas financieros tambin pronosticaran un incremento de los costos del 20
por ciento, el estado de prdidas y ganancias pro forma sera:

Estado de prdidas y ganancias 19X2

Ventas $ 1,200
Costos Beneficio $ 960

Neto $ 240

El supuesto de que todas las variables se incrementarn el 20 por ciento tambin nos permitir
elaborar el balance general proforma:

6
 Balance general
Fin del ao, 19X2

Activos $600
Deuda $300
Capital 300
Total $600
Total $600

Ahora debemos ajustar estos dos estados pro forma. Cmo puede ser por ejemplo, el beneficio
neto igual a 240 dlares y el incremento del capital de slo 50 dlares? La respuesta es que
Computerfield debe haber pagado un dividendo o recomprado acciones por un valor de 190
dlares. En este caso, los dividendos son la variable de enchufe.

Suponga que Computerfield no paga un dividendo y no recompra sus acciones. De acuerdo con
estos supuestos, el capital de Computerfield se incrementar a490 dlares y se debe retirar deuda
para mantener un valor de los activos de 600 dlares. En este caso, la razn deuda-capital es la
variable de enchufe. Este ejemplo demuestra la interaccin del aumento de las ventas y la poltica
financiera. El ejemplo siguiente se enfoca en la necesidad de fondos externos. Identifica un
procedimiento de seis pasos para elaborar el balance general pro forma.

Ejemplo

La Rosengarten Corporation est considerando adquirir una mquina nueva. Con esta mquina
nueva, la compaa espera que las ventas se incrementen de 20 millones de dlares a 22 millones
de dlares, un aumento del 10 por ciento. La corporacin cree que sus activos y pasivos varan de
manera directa con el nivel de las ventas. Este margen de beneficio de las ventas es del 10 por
ciento y la razn de pago de dividendos es del 50 por ciento.

El balance general corriente de la compaa (que refleja la compra de la mquina nueva) es el

siguiente:

7
Con hase en esta informacin rodemos determinar el balance general preforma qUe aparece en
diado derecho, La variacin de los beneficios retenidos ser:

Beneficio neto Dividendos Variacin de los -

beneficios retenidos
(0.1 O x $22 millones)
- (0.5 x 0.10 x $22 millones) = $1.1 millones

En este ejemplo, la variable de enchufe son las acciones nuevas. La compaa debe emitir
acciones nuevas por 300,000 dlares. La ecuacin que podemos usar para determinar si se
requieren fondos externos es:

Fondos externos necesarios (FEN):

activos) x ti Ventas - deuda x ti Ventas - (p x Ventas del proyecto) x(l- d)

entas . entas
= (1.5 x $2 millones) - (0.80 x $2 millones) - (0.10 x $22 millones x 0.5)
= $1.4 millones - $1.1 millones

8
= $0.3 millones
donde Activos Ventas
Deuda Ventas
= 1.5
= 0.8
p :: Margen de beneficio neto = 0.10
d = Razn de pago de dividendos = 0.5 ti Ventas = Variacin proyectada de las ventas

Los pasos de la estimacin del balance general proforma de Rosen.

Corporation y los fondos externos necesarios (FEN) son los siguientes:

Se expresan las partidas del balance general que varan con las ve como un porcentaje de las
ventas.

Se multiplican los porcentajes determinados en el paso (l) por ventas proyectadas para obtener los
importes del periodo siguiente

Cuando no se aplica ningn porcentaje, simplemente se insrmr figura del balance general anterior
en el periodo futuro.

Se calculan los beneficios retenidos proyectados como sigue:

Beneficios retenidos proyectados = Beneficios retenido

Beneficio neto proyectado - Dividendos en efectivo

Se suman las cuentas de los activos para determinar los actividades P~~~" tados, luego se
suman las cuentas de los pasivos y el capital, p~i~to determinar la financiacin total; cualquier
diferencia es el djle i'"'(, equivale a los fondos externos necesarios (FEN).
Se usa el enchufe para representar los FEN.

Qu determina el crecimiento?

Con frecuencia, las empresas han hecho de las proyecciones del crecimiento una parte explcita de
la planificacin financiera. Por ejemplo, IBM ha tenido el objetivo establecido de lograr una tasa de
crecimiento del 15 por ciento de las ventas para 1995. Donaldson analiza la capacidad de
penetracin de los objetivos establecidos de la corporacin en trminos de tasas de crecimiento.'

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Esto puede parecer sorprendente a la luz de nuestra insistencia anterior en la maximizacin del
capital de los accionistas como el objetivo fundamental de la gerencia. Una manera de reconciliar
la diferencia es considerar el crecimiento como un objetivo inmediato que lleva aun valor ms alto.
Rappaport seala correctamente que al aplicar el planteamiento del VAN, el crecimiento no debera
ser un objetivo sino una consecuencia de las decisiones de maximizar el VAN.3 De hecho, si la
empresa est dispuesta a aceptar proyectos con VAN negativo slo para crecer en dimensin, el
crecimiento quiz haga que la situacin de los accionistas (pero no, quiz, de la gerencia)
empeore.

Donaldson tambin concluye que la mayor parte de las principales compaas industriales se
muestran muy renuentes a usar capital externo como una parte regular de su planificacin
financiera. Para ilustrar las relaciones entre la capacidad de una empresa para crecer y su poltica
financiera cuando la empresa no emite capital, podemos hacer algunos supuestos sobre la
planificacin que son consistentes con la poltica financiera de la Hoffman Corporation.

1. Los activos de la empresa crecern proporcionalmente con sus ventas.

2. El beneficio neto es un porcentaje constante de sus ventas.
3. La empresa ha determinado una poltica de pago de dividendos y una razn de deuda-
capital:
4. La empresa no cambiar el nmero de acciones en circulacin.

Slo hay una tasa de crecimiento que es consistente con los supuestos anteriores. De hecho, con
estos supuestos, el crecimiento se ha convertido en una variable de enchufe. Para apreciar esto,
recuerde que una variacin de los activos siempre debe ser igual que una variacin de la deuda
ms una variacin del capital:

Ahora podemos expresar las condiciones que aseguran esta igualdad y obtener la tasa de
crecimiento que nos la dar.

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Las variables que usamos en esta demostracin son las siguientes:

T = Razn del total de activos a ventas

p = Margen de beneficio neto sobre las ventas d = Razn de pago de dividendos
L = Razn deuda-capital
So = Ventas de este ao
f1 S = Variacin de las ventas (SI - So = f1 S)
RE = Beneficios retenidos = Beneficio neto x Razn de retencin = SI x P X (1- d)
BN = Beneficio neto = SI x P

Si la empresa debe incrementar las ventas en f1 S al ao, debe aumentar los activos en T f1 S. Se
supone que la empresa no puede cambiar el nmero de acciones en circulacin, de modo que la
financiacin con capitales propios debe provenir de los beneficios retenidos. Los beneficios
retenidos dependern de las ventas, la razn de pago y el margen de beneficio del ao prximo. El
importe de la solicitud de prstamo depender del importe de los beneficios retenidos y la razn de
deuda-capital.

Capital nuevo: SI x p X (1 - d)
ms
Solicitud de prstamo: [SI x P X (1 - d) ] xL
igual a
Inversin T f1 S
Moviendo un poco los trminos, tenemos:
T f1 S = l SI X P X (l - d ) ] + [ SI x P X (1 - d) xL] Y
f1S P x (1 - d) x (1 + L) .. 1)
-= r 1 = Tasa de crecimiento de las ventas (25.
So T - P x (1- d) x (1 + L ) _

Esta es la ecuacin de la tasa de crecimiento. Podemos determinar la tasa de crecimiento

considerando el margen de beneficio, (P), la razn de pago, ,Cd), la razn de deuda-capital, (L), y
la razn de requerimiento de activos (T).4 Este es el nico crecimiento posible con los valores
preestablecidos de las cuatro variables. Higgins se ha referido a esta tasa de crecimiento como la
tasa de crecimiento sostenible de la empresa.

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Crecimiento para Hoffman

La tabla 25.1 presenta el estado de prdidas y ganancias, el estado de origen y aplicacin de

fondos y el balance general corrientes de Hoffman Corporation. El beneficio neto de la corporacin
fue del 16.5 por ciento ($1,650/$10,000) de la facturacin. La compaa pags 72.4 por ciento
($1,195/$1,650) de su beneficio neto como dividendos. La tasa de inters de la deuda fue del 10
por ciento y la deuda a largo plazo fue de150 por ciento ($5,000/$10,000) de los activos. (Ntese
que, para simplificar, en la tabla 25.1 usamos el trmino nico de capital de trabajo neto, en vez de
separar los activos corrientes de los pasivos corrientes.) Los activos de Hoffman se incrementaron
con una tasa del 10 por ciento ($910/ $9,090). Adems, las ventas se incrementaron con una tasa
del 10 por ciento, aunque la tabla 25.1 no presenta este incremento.

El flujo de caja generado por Hoffman fue suficiente no slo para pagar un dividendo sino tambin
para incrementar el capital de trabajo neto y los activos fijos en 455 dlares cada uno. Durante el
ao, la compaa no emiti acciones y sus razones de deuda-capital y pago de dividendos fueron
constantes.

La tasa de crecimiento sostenible de Hoffman Corporation es del 10 por ciento o:

0.165 x 0.26 x 2 = 01
I - (0.165 x 0.276 x 2)

No obstante, suponga que la tasa de crecimiento que desea es del 20 por ciento. Es posible que el
crecimiento deseado de Hoffman exceda el crecimiento sostenible porque la corporacin puede
emitir acciones nuevas Una compaa puede emprender varias acciones para incrementar su tasa
de crecimiento sostenible como podemos apreciar en el ejemplo de Hoffman:

1. Vender acciones nuevas.

2. Incrementar su apoyo en la deuda.
3. Reducir su razn de pago de dividendos.
4. Aumentar su margen de beneficio.
5. Reducir su razn de requerimiento de activos.

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Ahora podemos percatamos del uso del modelo de planificacin financiera para valorar la viabilidad
de una tasa de crecimiento planificada. Si las ventas deben crecer a una tasa superior que la tasa
de crecimiento sostenible, la empresa tiene que aumentar su rendimiento operativo, incrementar el
apalancamiento financiero, reducir los dividendos o vender acciones nuevas. Es evidente que las
tasas de crecimiento planificadas deberan ser el resultado de un proceso completo de
planificacin con base en el VAN.

Cundo pueden entrar en conflicto los objetivos de crecimiento y la maximizacin del valor y
cundo pueden coincidir?
Cules son los determinantes del crecimiento')

Algunas advertencias sobre los modelos de planificacin financiera

Los modelos de planificacin son motivo de un gran nmero de crticas. A continuacin

presentamos dos puntos de vista comnmente opuestos a estos modelos.
Por un lado, los modelos de planificacin financiera no indican cules son las polticas financieras
ptimas. Por ejemplo, nuestro modelo no podra decirnos si la decisin de Hoffman de emitir capital
nuevo para incrementar la tasa de crecimiento aumenta el VAN de la empresa.

Por otro lado, los modelos de planificacin financiera son muy sencillos. En realidad, los costos no
siempre son proporcionales a las ventas, los activos no necesitan ser un porcentaje fijo de las
ventas y el presupuesto del capital implica una secuencia de las decisiones a travs del tiempo.
Por lo general, estas decisiones no se incorporan a los planes financieros.

Los modelos de planificacin financiera son necesarios para apoyar la planificacin de la inversin
y las decisiones financieras futuras de la empresa. Sin algn tipo de plan financiero a largo plazo,
la empresa se podra ver a la deriva en un mar de cambios y sin un timn que dirija el rumbo. Pero,
como consecuencia de los supuestos y abstracciones de la realidad necesarios para la
estructuracin del plan financiero, tambin creemos que entre estos modelos debera incluirse el
aviso: Manjese con cuidado!

Resumen y conclusiones La planificacin financiera obliga a la empresa a considerar y pronosticar

el futuro. Implica lo siguiente:

1. Estructuracin de un modelo financiero corporativo.

2. Descripcin de los diversos escenarios de desarrollo futuro del peor al mejor de los casos.

13
 3. Uso de los modelos para elaborar estados financieros proforma.
4. Prueba del modelo en diversos escenarios (prctica del anlisis de sensibilidad).
5. Anlisis de las implicaciones financieras de planes estratgicos definitivos.

La planificacin financiera corporativa no se debe convertir en una actividad netamente mecnica.

Si as sucediera, sin duda se centrar en aspectos errneos. En particular, con mucha frecuencia
los planes se formulan en trminos de un objetivo de crecimiento con una relacin explcita con la
creacin del valor. Sin embargo, la alternativa a la planificacin financiera es conducirse con
tropiezos en el futuro.

Trminos clave Agregacin 794

Pronstico de las ventas 795

Estados proforma 795
Requerimientos de activos 795
Requerimientos financieros 795
Enchufe 795
Supuestos econmicos 796
Tasa de crecimiento sostenible 800
CAPITULO 26

Financiacin y planificacin a corto plazo

UUJLa anura nemas descrito muchas de las decisiones de las finanzas a largo plazo: El
presupuesto de capital, la poltica de dividendos y la estructura del capital. Este captulo presenta
la financiacin a corto plazo. La financiacin a corto plazo es un anlisis de las decisiones que
afectan los activos y pasivos circulantes y que con frecuencia repercutirn en la empresa durante
un ao.

Con frecuencia, se relaciona el trmino capital de trabajo neto a la toma de decisiones financieras
a corto plazo. El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y los pasivos circulantes.
El enfoque de la financiacin a corto plazo en el capital de trabajo neto parece indicar que es un
aspecto contable No Obstante, la toma de decisiones del capital de trabajo neto tambin depende
del flujo de caja y el valor actual neto.

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No existe una definicin universalmente aceptada de la financiacin a corto plazo. La diferencia
ms importante entre la financiacin a corto plazo si la financiacin a largo plazo es la
periodificacin de 105 flujos de caja. Las decisiones financieras a corto plazo implican entradas y
salidas de efectivo en un ario o menos. Por ejemplo, se trata de una decisin financiera a corto
plazo aquella por la que una empresa ordena materias primas, paga en efectivo y anticipa la venta
en efectivo de productos terminados en un :1110, como lo ilustra la figura 26.1. Se entiende como
decisin financiera a largo plazo aquella [lar la que una empresa compra una mquina especial que
reducir los costos operativos durante los cinco aos siguientes, como lo ilustra la figura 26.2.

Estas son algunas preguntas referentes a la financiacin a corto plazo:

1. Qu nivel de efectivo es prudente tener disponible (en el banco) para pagar las cuentas?
2. Qu cantidad de materias primas se debe ordenar?
3. Cundo tiene que ascender el crdito que se otorga a los clientes?

Seguimiento del efectivo y capital de trabajo neto

En esta seccin se hace un seguimiento de los componentes del efectivo y el capital de trabajo
neto conforme varan de un ao a otro. Nuestro objetivo es describir las actividades operativas a
corto plazo de la empresa y su repercusin sobre el efectivo y el capital de trabajo neto.

15
Los activos circulantes se componen del efectivo y otros activos que se espera convertir en efectivo
dentro de un ao. Los activos circulantes se registran en el balance general de acuerdo con su
grado de liquidez contable, * la facilidad con que se pueden convertir en efectivo a un precio justo y
el tiempo necesario para hacerlo. La tabla 26.1 presenta el balance general y el estado de prdidas
y ganancias de Tradewinds Manufacturing Corporation de los aos 19X2 y 19X1. Las cuatro
partidas principales de la seccin de los activos circulantes del balance general de Tradewinds son
efectivo, ttulos negociables, cuentas por cobrar y existencias.

De modo anlogo a su inversin en activos circulantes, la empresa utiliza varios tipos de deuda a
corto plazo, conocidos corno pasivos circulantes. Los pasivos circulantes son obligaciones que se
espera requerirn su pago en efectivo en un ao o un ciclo operativo, lo que ocurra primero. I Las
tres partidas principales clasificadas como pasivos circulantes son las cuentas por pagar; los
aumentos de sueldos, impuestos y otros gastos por pagar; y las letras por pagar.

Definicin de efectivo en funcin de otros elementos

Ahora definiremos el efectivo en funcin de otros elementos del balance general. La ecuacin del
balance general es:

16
y reordenando los trminos encontramos que:

Efectivo = Deuda a + Capital Capital de trabajo neto _ Activos

largo plazo (excluyendo el efectivo) fijos

(26.4) La interpretacin natural de la ecuacin (26.4) es que el aumento de la deuda a largo plazo y
el capital, y la reduccin de los activos fijos y el capital de trabajo neto excluyendo el efectivo
incrementarn el efectivo de la empresa.

El estado de origen y aplicacin de fondos

A partir del lado derecho de la ecuacin (26.4), podemos apreciar un incremento de la deuda a
largo plazo y/o el capital para tener un incremento del efectivo. Adems, la disminucin del capital
de trabajo neto y/o de los activos fijos tiene como consecuencia la disminucin del efectivo. Por
otro lado, la suma del beneficio neto y la depreciacin aumentan el efectivo, en tanto que los pagos
de dividendos reducen el efectivo. Este razonamiento permite que un contador elabore un estado
de origen y aplicacin de fondos, el cual presenta todas las transacciones qUe afectan el nivel de
efectivo de una empresa.

17
Hagamos un seguimiento de las variaciones del efectivo de Tradewinds durante el ao. Ntese el
saldo de efectivo de Tradewinds fue constante en 19X2, aUn Cuando el flujo de caja de las
operaciones fue de 1.04 millones de dlares (beneficio neto ms depreciacin). Por qu el nivel
de efectivo fue el mismo') La respuesta es simplemente que los recursos de efectivo fueron
equivalentes a los usos del efectivo Con base en el estado de origen y aplicacin de fondos (tabla
26.2, pgina 812), encontramos que Tradewinds gener efectivo de la manera siguiente:

1. Gener efectivo de las operaciones por 1.04 millones de dlares.

18
 2. Registr un incremento de 250,000 dlares en sus cuentas por pagar. Esto es lo mismo
que aumentar la solicitud de prstamo de los clientes.
3. Aument su solicitud de prstamo a los bancos en 1 milln de dlares. Esto se manifiesta
como un incremento de las letras por pagar.
4. Su incremento de gastos fue de 25,000 dlares ms.
5. Aument sus impuestos a pagar en 25,000 dlares, en efectos de solicitud de prstamo al
IRS.

Tradewinds us efectivo por las razones siguientes:

19
 1. Invirti 700,000 dlares en activos fijos.
2. Increment los pagos anticipados en 100,000 dlares.
3. Pag un dividendo de 90,000 dlares.
4. Invirti en existencias con un valor de 1 milln de dlares.
5. Prest a sus clientes dinero adicional. Por ello, las cuentas por cobrar aumentaron en
400,000 dlares.
6. Compr titulas negociables con un valor de 50,000 dlares.

Este ejemplo ilustra la diferencia entre el nivel de efectivo que aparece en el balance general de
una empresa y los flujos de caja de las operaciones.

Preguntas Conceptuales

Cul es la diferencia entre el capital de trabajo neto y el efectivo?

El capital de trabajo neto siempre aumentar con los incrementos del efectivo?
Mencione los usos potenciales del efectivo.
Mencione los recursos potenciales de efectivo.

El ciclo operativo y el ciclo de caja

La financiacin a corto a plazo se refiere a las actividades operativas a corto plazo de la empresa.
Las actividades operativas a corto plazo de una empresa industrial tpica consisten en una
secuencia de sucesos y decisiones:

Sucesos
1. Compra de materias primas
2. Pago de las compras en efectivo
3. Fabricacin del producto
Decisiones
1. Qu cantidad de existencias se debe ordenar?
2. Se deben solicitar prstamos o usar el saldo de
efectivo?
3. Qu alternativa de tecnologa de produccin se
debe usar?

4. Venta del producto 4. Se debe cobrar al contado o a crdito a los

clientes?
5. Cobro de efectivo 5. Cmo se debe cobrar al contado?

20
Estas actividades crean patrones de entradas y salidas de efectivo que no estn sincronizados ni
son seguros. Esta falta de sincronizacin se debe a que el pago en efectivo por las materias primas
no ocurre al mismo tiempo que la recepcin del efectivo de la venta del producto. Estas entradas y
salidas son inciertas porque no se conocen con certeza las ventas ni los costos.

La figura 26.3 ilustra las actividades operativas a corto plazo de una empresa industrial tpica a lo
largo de la lnea temporal del flujo de caja. El ciclo operativo es el intervalo de tiempo entre la
llegada de las existencias y la fecha en que se hacen efectivas las cuentas por cobrar. El ciclo de
caja empieza cuando se pagan en efectivo los materiales y termina cuando se hacen efectivas las
cuentas por cobrar. La lnea temporal del flujo de caja consta de un ciclo operativo y un ciclo de
caja. La brecha entre las entradas y las salidas de efectivo indica la necesidad de tomar decisiones
financieras a corto plazo. Esto se relaciona con las extensiones del ciclo operativo y el periodo de
las cuentas por pagar, Se puede cubrir esta brecha ya sea solicitando prstamos o teniendo una
reserva de liquidez para ttulos negociables. Se puede reducir la brecha variando las existencias y
los periodos de pago y cobro. Ahora analizamos ms de cerca el ciclo operativo.

La extensin del ciclo operativo equivale a la suma de las extensiones de los periodos de las
existencias y las cuentas por cobrar. El periodo de las existencias es la extensin del tiempo
necesario para ordenar, fabricar y vender un producto. El periodo de las cuentas por cobrar es la
extensin de tiempo necesaria para cobrar las cuentas en efectivo.

El ciclo de caja es el tiempo entre el desembolso de efectivo y el cobro del efectivo. Se puede
considerar como el ciclo operativo menos el periodo de las cuentas por cobrar, es decir,

21
Ciclo de caja = Ciclo operativo - Periodo de las cuentas por cobrar

El periodo de las cuentas por cobrar es la extensin de tiempo en que la empresa puede retrasar el
pago por la compra de diversos recursos, como los sueldos y las materias primas.

En la prctica, el periodo de las existencias, el periodo de las cuentas por cobrar y el periodo de las
cuentas por pagar se miden en das en existencias, das en cuentas por cobrar y das en cuentas
por pagar, respectivamente. En el ejemplo siguiente ilustramos cmo se miden el ciclo operativo y
el ciclo de caja.

Ejemplo

Tradewinds Manufacturing es una empresa industrial diversificada cuyo balance general y estado
de prdidas y ganancias de los aos 19X1 y 19X2 aparecen en la tabla 26.1. El ciclo operativo y el
ciclo de caja de Tradewinds se pueden determinar despus de calcular las razones de existencias,
cuentas por cobrar y cuentas por pagar apropiadas. Primero, considere las existencias. Las
existencias promedio son de:

$3 millones + $2 millones .
Existencias promedio = 2 = $2.5 millones

Los trminos del numerador son las existencias finales en el segundo y el primer ao,
respectivamente.

En seguida, calculamos la razn de la rotacin de las existencias:

Razn de rotacin de Costo de las mercancas vendidas= $8.2 millones = 3.3

las existencias Existencias promedio $2.5 millones

Esto implica que el ciclo de las existencias ocurre 3.3 veces al ao. Por ltimo, calculamos los das
en existencias:

Das en existencias = ~~i= 110.6 das

22
Nuestro clculo implica que el ciclo de las existencias es ligeramente superior a 110 das.
Desarrollamos clculos anlogos para las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.

Cuentas $2.0 millones + $1.6 millones = $1.8 millones

por cobrar = 2
promedio

23
La diferencia entre las entradas y las salidas de efectivo indica la necesidad de tomar decisiones
financieras a corto plazo. Esta necesidad se relaciona con las extensiones de los ciclos operativos
y el periodo de las cuentas por pagar. Se puede eliminar esta diferencia solicitando prstamos o
teniendo una reserva de liquidez para ttulos negociables. Se puede reducir la diferencia variando
los peinados de las existencias, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Ahora
analizaremos ms de cerca este aspecto de la poltica financiera a corto plazo.

Algunos aspectos de la poltica financiera a corto plazo

La poltica que una empresa adopta para su financiacin a corto plazo se compone, al menos, de
dos elementos:

1. El monto de la inversin de la empresa en activos circulantes. Por lo regular, esta

dimensin se pondera en relacin con el total de los ingresos operativos de la empresa.
Una poltica financiera a corto plazo flexible y adaptable mantendra una razn alta de
activos circulantes a ventas. Una poltica financiera de corto plazo restrictiva generara una
razn baja de activos circulantes a ventas.

2. La financiacin de los activos circulantes. Esta financiacin se pondera como un porcentaje

de la deuda a corto plazo en relacin con la deuda a largo plazo. Una poltica financiera a
corto plazo restrictiva implica una alta proporcin de deuda a corto plazo en relacin con la
deuda a largo plazo, y una poltica flexible supone menos deuda a corto plazo y ms deuda
a largo plazo.

La magnitud de la inversin de la empresa en activos circulantes

Las polticas financieras a corto plazo flexibles comprenden:

1. Mantener saldos altos de efectivo y ttulos negociables.

2. Hacer inversiones cuantiosas en existencias.
3. Ofrecer trminos crediticios liberales que resultan en un nivel alto de las cuentas por
cobrar.

24
Las polticas financieras a corto plazo restrictivas son:

1. Mantener saldos bajos de efectivo y no invertir en ttulos negociables.

2. Hacer inversiones reducidas en existencias.
3. No permitir ventas a crdito ni cuentas por cobrar.

La determinacin del nivel ptimo de inversin en activos a corto plazo requiere que se identifiquen
los diversos costos de las polticas financieras a corto plazo alternativas. El objetivo es compensar
el costo de las polticas restrictivas con los costos de las polticas flexibles para tener un mejor
compromiso.

La tenencia de activos circulantes es ms alta con una poltica financiera a corto plazo y ms baja
con una poltica restrictiva. As, el costo de las polticas financieras a corto plazo flexibles es alto,
porque requiere mayores salidas r efectivo para financiar efectivo y ttulos negociables, existencias
y cuentas por cobrar. Sin embargo, las entradas futuras de efectivo son ms altas con una fd~to fl
ib Iti a de ere I trca eXI le. Las ventas se ven estimuladas por el uso de una po iuc . ten- que
ofrezca financiacin liberal a los clientes. Tener una gran cantidad de existencias disponibles
permite un rpido servicio de entrega a los clientes e incrementen las ventas. Adems, la empresa
tal vez pueda cargar precios ms altos por el servicio de entrega rpido y los trminos crediticios
liberales de las de las polticas flexibles. Una poltica flexible tambin puede resultar en menos
interrupciones de la produccin como consecuencia de la escasez de existencias.

Se podra considerar que la gestin de los activos circulantes implica una compensacin entre los
costos que suben con el nivel de la inversin y los costos que bajan con el nivel de la inversin.
Los costos que aumentan con el nivel de la inversin en activos circulantes se conocen corno
costos de administracin. Los costos que disminuyen con el aumento de la inversin en activos
circulantes se llaman costos de la escasez.

Los costos de administracin por lo general son de dos tipos. Primero, hay un costo de oportunidad
porque la tasa de rentabilidad de los activos circulantes es baja en comparacin con la de otros
activos. Segundo, mantener el valor econmico de la partida tiene un costo. Por ejemplo, a este
apartado pertenece el costo de almacenaje de las existencias.

Se incurre en los costos de la escasez cuando la inversin en activos circulantes es baja. Si a una
empresa se le agota el efectivo, se ver forzada a vender ttulos negociables. Si a una empresa se

25
le agota el efectivo y no puede vender fcilmente ttulos negociables, tal vez necesite pedir
prstamos o presentar incumplimiento en el pago de una obligacin. (Esta situacin general se
llama insuficiencia de efectivo. Una empresa perder a sus clientes si no tiene existencias (falta de
existencias o no les puede otorgar crdito.

Hay dos tipos de costos de administracin:

1. Costos de negociacin o pedido. Los costos de pedido son los costos de remisin de una
orden para ms efectivo (costos de corretaje) o ms existencias (costos de puesta en
marcha de la produccin.
2. Costos relacionados con las reservas de seguridad. Estos son los gastos relacionados con
las ventas perdidas, la prdida de imagen ante el cliente y la obstaculizacin del programa
de produccin.

La figura 26.4 ilustra la naturaleza bsica de los costos de administracin. El total de los costos de
la inversin en activos circulantes se determina sumando los Costos de administracin y los costos
de la escasez. El punto mnimo de la curva del Costo total (CA *) refleja el saldo ptimo de activos
circulantes. La curva por lo regular es bastante llana en el punto ptimo, y es difcil, si no imposible
precisar el saldo ptimo de los costos de administracin y la escasez. Normalmente, nos
Contentamos con identificar una alternativa cercana al nivel ptimo.

Si los costos de administracin y/o los costos de la escasez son altos, la poltica ptima requiere
activos circulantes sustanciales. En otras palabras, la poltica ptima es flexible Esto se ilustra en la
parte central de la figura 26.4.

Si los costos de administracin v/o los costos de la escasez son bajos, la poltica ptima es la
restrictiva. Es decir, la poltica ptima reclama algunos circulantes mo j. ., . '1 l' l" d I
- cestos !"Sto se I lIstr~1 en a gracias un error de la figura,

26
27
Polticas de financiacin alternativa de los activos circulantes

En la seccin anterior analizbamos el nivel de inversin en activos circulantes. Ahora

estudiaremos el nivel de los pasivos circulantes, suponiendo que la inversin en activos circulantes
sea ptima.

En modelo ideal

En una economa ideal, los activos a corto plazo siempre se pueden financiar con Deuda a corto
plazo y los activos a largo plazo se pueden financiar con deuda a largo plazo y capital. En esta
economa, el capital de trabajo neto siempre es cero.

28
Imagine el caso sencillo de operadores de elevadores mecnicos de graneros que compran
cosechas, las almacenan y las venden durante el ao. Tienen una gran cantidad de existencias de
grano despus de la cosecha y terminan con pocas existencias justo antes de la siguiente
cosecha.

Por lo general, prstamos bancarios con vencimientos a menos de un ao suelen financiar la

compra de grano. Estos prstamos se pagan con los ingresos de la venta del grano.

La figura 26.5 ilustra esta situacin. Se supone que los activos a largo plazo 'le incrementan con el
paso del tiempo, en tanto que los activos circulantes se incrementan al final de la cosecha y
decrecen durante el ao. Los activos a corto plazo acaban siendo cero justo antes de la cosecha
siguiente. Estos activos se financian con deuda a corto plazo y los activos a largo plazo se
financian con deuda a largo plazo y capital. El capital de trabajo neto (activos circulantes me,ftOs
pasivos circulantes) siempre es de cero.

Diferentes estrategias de financiacin de los activos circulantes

No se puede esperar que los activos circulantes se reduzcan a cero en el mundo I~~I porque un
nivel creciente a largo plazo de las ventas resultar en alguna inversin permanente en activos
circulantes. Se puede considerar que una empresa en crecimiento tiene una necesidad
permanente de activos circulantes y activos a largo plazo. Esta necesidad del total de activos
presentar saldos con el tiempo que reflejarn (l) una tendencia de crecimiento secular, (2) una
variacin de temporada de la tendencia y (3) fluctuaciones diarias y mensuales impredecibles. Esto
se ilustra en la figura 26.6. (No hemos tratado de presentar las variaciones diarias y mensuales
impredecibles en la necesidad del total de activos.)

29
Ahora analicemos cmo se financia esta necesidad de activos. Primero, considere la estrategia
(estrategia F de la figura 26.7) en que la financiacin a largo plazo cubre ms del requerimiento del
total de activos, aun en los picos de temporada. La empresa tendr efectivo excedente disponible
para invertir en ttulos negociables cuando la necesidad del total de activos caiga por debajo de los
puntos mximos Ya que este planteamiento implica supervits crnicos de efectivo a corto plazo y
una inversin cuantiosa en capital de trabajo neto, se considera que es una estrategia flexible.

Cuando la financiacin a largo plazo no cubre la necesidad del total de activos, la empresa debe
solicitar prstamos a corto plazo para superar el dficit. Esta estrategia restrictiva aparece como la
estrategia R de la figura 26.7.

Cul es el mejor?

30
Cul es el nivel ms adecuado de solicitud de prstamos a corto plazo? No hay una respuesta
definitiva: Se deben incluir muchas consideraciones para un anlisis adecuado:

Reservas de efectivo. La estrategia financiera flexible implica un supervit de efectivo y poca

solicitud de prstamos a corto plazo. Esta estrategia reduce la probabilidad de que una empresa
experimente dificultades financieras. Las empresas tal vez no necesiten preocuparse tanto por
cubrir las obligaciones a corto plazo recurrentes. No obstante, las inversiones en efectivo y ttulos
negociables tienen un valor actual neto de cero en el mejor de los casos.

Cobertura del vencimiento. La mayora de las empresas financia las existencias con prstamos
bancarios a corto plazo y los activos fijos con deuda a largo plazo. Las empresas tienden a evitar la
financiacin de activos de vida larga mediante la solicitud de prstamos a corto plazo. Este tipo de
desigualdad del vencimiento necesitara financiacin frecuente y es arriesgada, porque las tasas
de inters a corto plazo son ms voltiles que las tasas a largo plazo.

Estructura del plazo. Por lo general, las tasas de inters a corto plazo son menores que las tasas
de inters a largo plazo. Esto implica que, en promedio, es ms caro depender de la solicitud de
prstamos a largo plazo que de la solicitud de prstamos a corto plazo.

Preguntas Conceptuales

Qu impide que el mundo real sea un mundo ideal donde el capital de trabajo neto siempre
pudiera ser de cero?
Qu consideraciones determinan el compromiso ptimo entre las polticas, flexibles y restrictivas
del capital de trabajo neto?

Presupuesto de caja

El presupuesto de caja es un instrumento esencial de la planificacin financiera a corto plazo.

Permite que el gerente financiero identifique las necesidades (y oportunidades) financieras a corto
plazo. Indicar al gerente el importe necesario de la solicitud de prstamo a corto plazo. Esta es la
manera de identificar la diferencia entre el flujo de caja en la lnea temporal del flujo de caja. La
idea del presupuesto de caja es simple: registra las estimaciones de las entradas y salidas de
efectivo, Ilustramos el presupuesto de caja con el ejemplo siguiente de Fun Toys.

31
Ejemplo

Todas las entradas de efectivo de Fun Toys provienen de la venta de juguetes, El presupuesto de
caja de Fun Toys se inicia con una proyeccin trimestral de las ventas del ao siguiente:

El ao fiscal de Fun Toys empieza elide julio. Las ventas de Fun Toys son de temporada, y por lo
regular, son muy altas en el segundo trimestre por las compras navideas. Pero Fun Toys vende a
tiendas departamentales a crdito y las ventas no generan efectivo de inmediato. En vez de ello, el
efectivo se recibe posteriormente al cobrar las cuentas. Fun Toys tiene un periodo de cobro de 90
das y el 100 por ciento de las ventas se cobra al trimestre siguiente, En otras palabras,

Cobros = Ventas del trimestre anterior

Esta relacin implica que

Cuentas por cobrar al final Ventas del ltimo trimestre

del ltimo trimestre =

Suponemos que las ventas del cuarto trimestre del ao fiscal anterior fueron de 100 millones de
dlares, Con base en la ecuacin (26.5) sabemos que las cuentas por cobrar al final del cuarto
trimestre del ao fiscal anterior fueron de 100 millones de dlares y que los cobros del primer
trimestre del ao fiscal en curso son de 100 millones de dlares.

Las ventas del primer trimestre del ao fiscal en curso de 100 millones de dlares se suman a las
cuentas por cobrar, pero se restan los 100 millones de dlares de la cobranza. Por lo tanto, Fun
Toys termin el primer trimestre con cuentas por cobrar de 100 millones de dlares. La relacin
bsica es:

Cuentas por cobrar finales Cuentas por cobrar iniciales + Ventas Cobros

32
La tabla 26.3 presenta los cobros de efectivo de Fun Toys para los cuatro trimestres siguientes. A
pesar de que aqu los cobros son la nica fuente de efectivo, esto no tiene que ser siempre as.

Otros recursos de efectivo podran incluir las ventas de activos, el ingreso derivado de las
inversiones y la financiacin a largo plazo

Salida de efectivo

A continuacin, consideramos los desembolsos de efectivo, los cuales se pueden clasificar en

cuatro categoras bsicas, como se presenta en la tabla 26.4.

1. Pagos de las cuentas por pagar. Estos son los pagos por mercancas o servicios, como materias
primas. Generalmente, estos pagos se efectan despus de las compras. Las compras
dependern de las proyecciones de las ventas. En el caso de Fun Toys, suponemos que:

Pagos = Compras del ltimo trimestre

Compras = Proyecciones de las ventas de la mitad del trimestre siguiente

2. Sueldos, impuestos y otros gastos. Esta categora comprende todos los dems costos normales
de la operacin del negocio que requieren gastos reales. La depreciacin, por ejemplo, se
considera con frecuencia como un costo normal de la operacin del negocio, pero no precisa una
salida de efectivo.

3. Inversiones. Estos son pagos en efectivo que se hacen por los activos de vida larga. Fun Toys
planifica una inversin considerable en el cuarto trimestre.

33
4. Financiacin a corto plazo. Esta categora incluye los pagos de intereses y el principal de la
deuda a largo plazo pendiente y los pagos de dividendos a los accionistas.
.
La salida total pronosticada aparece en la ltima lnea de la tabla 26.4.

El saldo de efectivo

La salida de efectivo neto aparece en la tabla 26.5 y se pronostica una salida e efectivo neto
cuantiosa en el segundo trimestre. Esta salida cuantiosa no es consecuencia de una incapacidad
para obtener un beneficio, sino que es consecuencia de las demoras en los cobros de las ventas.
Esto resulta en un dficit acumulado de efectivo de 30 millones de dlares en el segundo trimestre.
Fun Toys ha establecido un saldo de efectivo operativo mnimo equivalen !e a 5 millones de
dlares para facilitar las transacciones, protegerse contra las contingencias y seguir compensando
los saldos en sus bancos comerciales: Esto significa que tiene un dficit de efectivo en el segundo
trimestre que equivale a 3 millones de dlares.

Preguntas Conceptuales

Cmo hara usted un anlisis de sensibilidad del saldo de efectivo neto de Fun Toys?
Qu podra aprender con base en dicho anlisis?

El plan financiero a corto plazo

Fun Toys tiene un problema de financiacin a corto plazo. No puede cubrir las salidas de efectivo
pronosticadas en el segundo trimestre de los recursos internos. Sus alternativas financieras
pueden consistir en (1) la solicitud de prstamos bancarios sin garanta, (2) la solicitud de
prstamos con garanta y (3) otras fuentes.

Prstamos sin garanta

La manera ms comn de financiar un dficit de efectivo temporal consiste en acordar un prstamo

bancario a corto plazo no garantizado. Las empresas que usan prstamos bancarios a corto plazo
por lo regular solicitan a su banco una lnea de crdito * comprometida o no comprometida. Una
lnea de crdito no comprometida es un acuerdo informal que permite a las empresas solicitar
prstamos hasta un lmite especificado con anticipacin, sin tener que elaborar un documento
formal. Normalmente, se determina que la tasa de inters de la lnea de crdito sea igual que la

34
tasa de prstamo inicial del banco ms un porcentaje adicional. La mayor parte del tiempo los
bancos tambin pedirn que la empresa se compense los saldos con el banco. Por ejemplo, se
puede pedir a una empresa que mantenga un importe equivalente al 5 por ciento de la lnea de
crdito.

Las lneas de crdito comprometidas son contratos legales formales que, por lo general, implican
una cuota de compromiso pagada por la empresa <:1 banco (generalmente, la cuota es de
alrededor de 0.25 por ciento del total de fondos comprometidos por ao). Para las empresas ms
grandes, la tasa de inters depende con frecuencia de la LIBOR London lnterbank Offered Rate;
tasa de inters del mercado interbancario de oferta de Londres) o los costos o fondos del banco,
ms que de la tasa prime. Las empresas medianas y pequeas a menudo necesitan compensar
sus saldos con el banco.

Los saldos de compensacin son depsitos que la empresa mantiene en el banco con tasas de
inters bajas o nulas. Por lo regular, los saldos de compensacin son del orden del 2 al 5 por
ciento del importe utilizado. Dejando estos fondos en el banco sin recibir intereses, la empresa
aumenta el inters efectivo que el banco gana de la lnea de crdito. Por ejemplo, si una empresa
que solicita un prstamo de 100,000 dlares debe mantener 5,000 dlares como saldo de
compensacin, la empresa slo recibe 95,000 dlares efectivamente. Una tasa de inters
estipulada del 10 por ciento implica pagos de inters anuales de 10,000 dlares ($100,000 x 0.10).
La tasa de inters electiva es del 10.53 por ciento ($10,000/ $95,0(0).

Prstamos con garanta

Con frecuencia, los bancos y otras compaas financieras piden una g"I'''illi" Para otorgar un
prstamo. Por lo general, la garanta para los resultados a corto plazo consiste en cuentas por
cobrar () C\\stl'nC\~\S

En la financiacin de las cuentas por cobrar las cuentas por cobrar se asignan o se venden en una
operacin de factoring. Con la asignacin, el prestamista no slo tiene un derecho sobre las
cuentas por cobrar sino que tambin puede emprender recurso contra el prestatario. El factoring
implica la venta de las cuentas por cobrar. El comprador, que se conoce como factor, debe cobrar
las cuentas por cobrar. El factor asume todo el riesgo de incumplimiento de las cuentas difciles. *
Como su nombre implica, un prstamo sobre las existencias usa las existencias como garanta
colateral. Algunos tipos comunes de prstamos sobre las existencias son:

35
Derecho de gravamen de las existencias. El derecho de gravamen de las existencias da al
prestamista el derecho de gravar todas las existencias del prestatario.

Recibo de fideicomiso. Mediante este acuerdo, el prestatario tiene las existencias en fideicomiso
por el prestamista. El documento que reconoce el prstamo se llama recibo de fideicomiso. Los
ingresos provenientes de la venta de las existencias se remiten de inmediato al prestamista.

Financiacin de almacenaje. En la financiacin de almacenaje, una compaa pblica de

almacenaje supervisa las existencias para el prestamista.

Otras fuentes

Existe una variedad de otras fuentes de fondos a corto plazo que las corporaciones usan. Las ms
importantes de stas son la emisin de papel comercial y la financiacin por medio de la
aceptacin bancaria. El papel comercial consiste en letras a corto plazo emitidas por empresas
grandes y bien cotizadas. Tpicamente, estas letras tienen un vencimiento corto que vara
alrededor de los 270 das (cuando el lmite es superior la empresa debe presentar un estado de
inscripcin ante la SEC). Ya que la empresa emite estas letras de manera directa y, por lo general,
respalda la emisin con una lnea de crdito bancaria especial, la tasa que la empresa obtiene a
menudo es considerablemente ms baja que la tasa prime que el banco cargara por este
prstamo directo.

Una aceptacin bancaria es un acuerdo por el que un banco se compromete a pagar una suma de
dinero. Estos acuerdos por lo regular surgen cuando un vendedor enva una letra de cambio o un
pagare a un cliente. El banco del cliente acepta este pagare y hace constar en l su aceptacin, lo
cual lo convierte en una obligacin del banco. De este modo, una empresa que est comprando
algo a un proveedor puede acordar en forma efectiva que el banco pague este pagare. Es evidente
que el banco carga una comisin al cliente por este servicio.

Preguntas Conceptuales

1. Cules son las dos formas bsicas de financiacin a corto plazo? I Describa dos tipos de
prstamos con garanta.

Resumen y conclusiones

36
Este captulo presenta la gestin de la financiacin a corto plazo. La financiacin a corto plazo
supone activos y pasivos de vida corta. Efectuamos un seguimiento y anlisis de los orgenes y
aplicaciones de fondos, a medida que aparecen en los estados financieros de la empresa. Vemos
cmo los activos y pasivos circulantes surgen de las actividades operativas a corto plazo y el ciclo
de caja de la empresa. Desde una perspectiva contable, la financiacin a corto plazo implica el
capital de trabajo neto.

La gestin de los flujos de caja a corto plazo implica la reduccin de los costos al mnimo. Los dos
costos principales son los costos de administracin (el inters y los costos relacionados en que se
incurre al invertir en exceso en activos a corto plazo, como el efectivo) y los costos de la escasez,
que es el costo derivado del dficit de activos a corto plazo. El objetivo de la gestin de la
financiacin a corto plazo y la planificacin financiera a corto plazo es identificar la compensacin
ptima entre estos dos costos.

En una economa ideal, la empresa podra pronosticar con precisin sus orgenes y aplicaciones
de fondos a corto plazo y mantener su capital de trabajo neto en un nivel de cero. En la realidad, el
capital de trabajo neto es como un amortiguador que permite que la empresa cubra sus
obligaciones corrientes. El gerente financiero procura el nivel ptimo de cada uno de los activos
circulantes.

El gerente financiero puede utilizar el presupuesto de caja para identificar las necesidades
financieras a corto plazo. El presupuesto de caja indica al gerente el nivel de solicitud de prstamo
necesario o el otorgamiento de prstamo que es posible a corto plazo. La empresa tiene a su
disposicin varias maneras posibles de superar los dficits a corto plazo, incluyendo los prstamos
sin garanta y con garanta.

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