Los instrumentos de renta variable

A diferencia de una inversin en renta fija (la cual representa una

retribucin fija por parte de la empresa emisora), la inversin en acciones
(renta variable) implica una retribucin que depender en mayor medida del
desempeo futuro de la compaa, as como de otras variables propias del
mercado burstil.
Debe considerarse que los tenedores de acciones son dueos de una
porcin de la empresa, mientras que los bonistas son nicamente
acreedores de la misma. Para ejemplificar esta diferencia, supongamos
escenarios diametralmente opuestos: la quiebra y el xito de la firma. En el
primer caso, una vez que los activos sean liquidados producto de la quiebra,
los bonistas tendrn prioridad de pago sobre los accionistas, quienes
cobrarn (recuperarn) su dinero solo luego que la empresa haya honrado
sus deudas con los acreedores.
Por su parte, en el caso que la empresa sea exitosa, los bonistas sern
retribuidos nicamente con la tasa de inters correspondiente, sin importar
el grado del xito de la empresa (asumiendo que el bonista no vende el
bono antes de su vencimiento); por otro lado, los accionistas (dueos) de la
empresa s gozarn los beneficios generados por las mayores ganancias. La
diferencia entre la rentabilidad esperada de los instrumentos de renta fija y
renta variable radica justamente en el riesgo que se asume en cada una de
estas inversiones. El menor (mayor) riesgo asumido se debe a la estabilidad
(variabilidad) de los flujos.
En el caso del mercado peruano, tenemos como ejemplos de instrumentos
de renta variable a las acciones emitidas y negociadas en la Bolsa de
Valores de Lima (BVL) y los American Depositary Receipt (ADR) que se
negocian en la Bolsa de Nueva York. Las acciones locales se clasifican en
tres tipos: comunes, de inversin y preferentes. Las acciones comunes
representan el capital autorizado, suscrito y pagado por la empresa. Adems
tienen derecho a voto y participan de las utilidades. En cambio, las acciones
de inversin participan de las utilidades pero no tienen derecho a voto en la
Junta General de Accionistas (JGA) de la compaa emisora. Finalmente, las
acciones preferentes no ofrecen derecho a voto, pero s el derecho de
obtener dividendos en condiciones preferentes.
Debe considerarse adems que la rentabilidad esperada de una inversin en
acciones tiene dos fuentes principales: (i) la apreciacin del capital
(variacin del precio) y (ii) las rentas (pago de dividendos 1/).
Cmo se calcula el rendimiento de las acciones?

Si restamos el valor final de una accin (es decir el precio al que la

vendemos) menos el valor inicial (el precio al que la compramos)
obtenemos nuestra ganancia por apreciacin de capital (i). Si a esta
ganancia se le suma los dividendos repartidos (ii), tendremos el retorno
total de nuestra inversin. Para obtener la rentabilidad total debemos dividir
este monto entre el valor inicial de la accin. Adicionalmente, si deseamos
obtener el rendimiento en trminos reales deberemos restar la inflacin del
perodo desde que fue adquirido el ttulo hasta que fue vendido. Por
ejemplo, si a finales de 2013 compramos una accin a S/. 10 y la vendemos
al cierre de 2014 a S/.12; y durante dicho perodo la compaa emisora de la
accin distribuy S/. 1 por cada ttulo-valor adquirido, tendremos que el
rendimiento nominal del papel ser 30%, utilizando la frmula antes
descrita: = (12 10 + 1) / 10 = 3/10 = 30%, lo que equivale a decir que mi
inversin de S/. 10 creci hasta S/. 13 en un ao. Si adems, se considera
que la inflacin fue de 3% en 2014, el rendimiento real ser de 27%.
As, el atractivo de una inversin est en funcin al flujo de ingresos futuros
que sta genere en el tiempo. Y el flujo de ingresos de la inversin en
acciones se da de la siguiente manera:

El Desarrollo Del Mercado De Capitales Peruano

El mercado de capitales es un tipo de mercado financiero en donde se emiten y

negocian instrumentos financieros, principalmente acciones. El desarrollo de este
mercado es importante para el crecimiento de una economa, pues es utilizado
principalmente como fuente de financiamiento o fondeo por las empresas y
tambin como alternativa de inversin y ahorro por las familias o inversionistas
institucionales. Entre los beneficios de este mercado se encuentran: la valuacin
real del activo negociado, la liquidez o volumen de negociacin y el costo bajo de
financiamiento de capital. Este mercado financiero empez a desarrollarse en
nuestro pas desde hace ms de un siglo, poca en el que casi no existan
negociaciones debido a que haban muy pocas empresas interesadas en utilizar
instrumentos financieros de renta fija y renta variable o los inversionistas preferan
el mercado de dinero, entre otras causas. Sin embargo, desde 1992 luego de la
llamada Liberacin econmica las negociaciones en el mercado de capitales
empezaron a recobrar importancia. Desde entonces los volmenes de negociacin
aumentaron (observe el siguiente grfico), mientras que en 1970 los instrumentos
transados alcanzaban los 30.6 millones de dlares, en 1990 se negociaban 645.2
millones de dlares y en el 1997 las transacciones alcanzaban los 12,123.7 millones
de dlares, el mayor nivel en esa dcada[1].
Fuente: BVL, informes mensuales, setiembre 2016.

A pesar de que en el 2011 se cre el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)

[1] con el objetivo de incrementar las oportunidades de financiamiento y de
inversin en las empresas de toda la regin, en la actualidad invertir en el mercado
de valores puede parecer poco atractivo para el inversionista, esto se ve reflejado
en el descenso de la liquidez; en el 2010 el volumen negociado en el mercado de
valores fue de 4,034 millones de soles y 5 aos despus las negociaciones cayeron
a 2,014 millones de soles. Sin embargo, el hecho que haya poca liquidez en el
mercado no significa que ste no sea desarrollado, al contrario la capitalizacin
burstil ha crecido desde hace ms de 15 aos[2] (observe el siguiente grfico) al
igual que el PBI; contribuyendo de esta manera con el crecimiento econmico del
pas. Por ejemplo, imaginemos que la pesquera Centinela, una de las empresas ms
importantes del sector a nivel Nacional, tiene la oportunidad de aumentar sus
exportaciones en un 25% si es que invierte en un proyecto de 200 millones de
dlares que consiste en la compra maquinarias, adquisicin de nueva tecnologa y
planta de produccin, con el objetivo de tener mayor presencia en el sector y lograr
una participacin burstil los directivos deciden fondearse a travs del mercado de
capitales (cotizando en bolsa), de esta manera la empresa Centinela no solo habr
utilizado al mercado de valores para obtener capital sino que tambin habr
contribuido al crecimiento del PBI al aumentar sus exportaciones. Observe la
evolucin del mercado de capitales (Valor del sector pblico, capitalizacin burstil
y valor de fondo de pensiones) y el PBI en el siguiente grfico:
Fuente: BCRP, Elaboracin Propia.

Como se puede observar en el grfico en 1999 la capitalizacin de mercado

represent 22% del PBI, 11 aos despus (2010) la participacin sobre el PBI
aumento a 118%. Asimismo, el valor del fondo de pensiones y valor en sector
pblico tambin experimentaron un crecimiento pero en menor proporcin que el
mercado de valores. Comparado a nivel regional actualmente el mercado de
capitales (observe el siguiente grfico), con capitalizacin burstil de ms de 90 mil
millones de dlares, se podra decir que an es pequeo pero en crecimiento, por
ejemplo la capitalizacin burstil de Chile en el 2015 fue 233 miles de millones de
dlares, de Colombia fue 146 miles de millones de dlares y de Mxico 480 miles de
millones de dlares[1].

Por otro lado, viendo de una perspectiva ms amplia se puede notar que en las
principales economas del mundo los mercados de capitales son an ms
influyentes, competitivos y desarrollados. Mientras que en Per la capitalizacin
burstil ($) represent en el 2015 el 29% del PBI, en Alemania represent el 52% de
su PBI; en China, 75%; en Japn, 118% y en Estados Unidos 139% de su PBI. La
evolucin de este mercado ha sido variable desde 1999, en su mayora,
mantenindose por debajo del promedio de las economas ms desarrolladas del
Mundo, solo en 2010 Per, Japn y China experimentaron casi la misma evolucin;
Observe el siguiente grfico:
Fuente: World Development Indicators. Elaboracin propia

Este mercado est en pleno crecimiento, la iniciativa por parte de las autoridades es
notable y positiva, por ejemplo hace un par de aos la Bolsa de Valores de Lima
lanz un proyecto para incentivar a que las medianas empresas usen el mercado de
valores como fuente de fondeo de capital, esta medida beneficiara a los
empresarios y dara mayor liquidez al mercado permitiendo ser ms atractiva para
los inversionistas. Adems, dicha entidad est permitiendo e impulsando que se
realice la venta en corto o short selling para darle mayor dinamismo al mercado y
que se pueda generar, tambin, rentabilidad con la cada del precio de las acciones;
estrategia favorable pero peligrosa si es que no se establecen mecanismos de
control. Asimismo, se estn promoviendo reformas a los impuestos y comisiones
que se pagan sobre las inversiones ayudando a generar un atractivo en todo el
mercado de capitales. Por otro lado, sera recomendable que las autoridades
competentes incentiven y promuevan ms instrumentos de cobertura (derivados
financieros), como por ejemplo las opciones y futuros que contribuyen a mitigar el
riesgo de un portafolio o de una posicin; a esto se debera sumar alta
especializacin profesional para evitar situaciones como el caso de Alicorp que en el
primer trimestre del 2015 obtuvo prdidas por 14 millones de soles relacionadas a
derivados financieros. En resumen, este mercado viene desarrollndose de manera
positiva desde la dcada de los 90 y aunque tenga poca liquidez en la actualidad, la
perspectiva de crecimiento es positiva.

Instrumentos de renta variable: las acciones y los ADR

Los instrumentos financieros de renta variable son aquellos que reportan flujos no
definidos en el tiempo y cuyos valores dependern de una serie de variables como
la estabilidad econmica, las expectativas en el mercado, etc.

Las acciones constituyen el principal instrumento de inversin que se transa en los

mercados burstiles. Vienen a ser la parte proporcional del capital social de una
empresa que suele otorgar a su propietario determinados derechos como la
participacin en las utilidades, la obtencin de dividendos, voz y voto en las juntas
generales de accionistas o derecho preferente para la suscripcin de nuevas
acciones.
Las acciones tambin constituyen una opcin de financiamiento para las compaas
que listan en bolsa. Al realizar una emisin de acciones que son compradas por los
inversionistas, lo que hace una empresa es tomar recursos frescos del mercado
para financiar sus operaciones. Como contraparte, el inversionista espera un
retorno de esa inversin que se puede dar en el mercado mediante el incremento
de la demanda de las acciones, la entrega de dividendos y/o acciones adicionales
por parte de la empresa emisora de dichos papeles.
Hay dos tipos de acciones:

Acciones comunes (common stock):

Es el tipo de accin que goza de mayor liquidez en las bolsas de valores. Por lo
general otorgan derecho a voto y en ocasiones ofrecen un dividendo discrecional.
Ocupan el ltimo lugar en la escala de preferencias de reclamo sobre los activos de
una empresa en liquidacin, razn por la cual se les considera ms riesgosas que
cualquier otro instrumento de la estructura de capital de una empresa.

Acciones preferentes (preferred stock):

Sus poseedores gozan de un dividendo anual mnimo, que es pagado antes que los
dividendos a los accionistas comunes, pero despus del pago de intereses sobre la
deuda. No ofrecen derecho a voto y se les considera menos riesgosas que las
acciones comunes porque las preceden en el orden de preferencia en caso de
liquidacin de la empresa.

Emisiones en Nueva York

Otro instrumento de inversin transado en el mbito burstil, pero en este caso el
de los Estados Unidos, son los American Depositary Receipt (ADR). Son certificados
negociables emitidos por un banco de los EE.UU. Cada ADR representa a un nmero
determinado de acciones de una compaa extranjera que cotiza en dicho pas.
Los ADR se negocian en dlares americanos y la accin subyacente est custodiada
por una institucin financiera de los Estados Unidos. Ayudan a simplificar y abaratar
transacciones que involucran acciones extranjeras en el mercado burstil
norteamericano.
Los ADR son emitidos a nombre del titular y su compra/venta en se hace conforme
a las leyes norteamericanas. Son papales registrados en la Securities and Exchange
Comission (SEC) y depositados en el Depsito Central de los estados Unidos.
Pueden listarse en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la Bolsa de Valores
Americana (AMEX) y el Nasdaq.

Credicorp Capital: El 2017 ser ms un ao de renta variable que de renta fija

ENTREVISTA. Hugo Horta y Alfredo Bejar, ejecutivos de Credicorp Capital,

comentan su perspectiva para los mercados de deuda y de renta variable para los
prximos meses.

Este ao los mercados de deuda emergente, principalmente el latinoamericano, han

tenido un fuerte rally. Esta revaluacin se explica por los mayores flujos por
parte de inversionistas extranjeros en bsqueda de rendimientos, la postergacin
de un alza de tasas de la Fed y la recuperacin de los precios de
los commodities. Este rally ha sido liderado por Brasil y el Per.
Ahora, la principal interrogante para los inversionistas es si este contexto se
mantendr o se moderara en los prximos meses. Hugo Horta (HH), gerente
general de Credicorp Capital, y Alfredo Behar (AB), gerente de renta fija del banco
de inversin, comparten en exclusiva con SEMANA econmica sus perspectivas para
los prximos meses.

Los mercados de renta fija (deuda) han tenido un rally muy fuerte en lo que va del
ao. Prev que esta tendencia contine?

HH: Definitivamente la corrida de precios en activos latinoamericanos ha venido de

manera muy agresiva. Muchos emisores estn aprovechando los nuevos precios
para emitir a tasas menores. Esto llevara a una consolidacin en los precios y por
ello no se tendra una subida tan agresiva como en los primeros siete meses del
ao.

Entonces, considera que los inversionistas buscarn aquellos activos con

valorizaciones ms castigadas?

HH: Mi sensacin es que el mercado ya ha percibido que las tasas de Estados

Unidos no van a subir con la agresividad que se pensaba a inicios de ao. Esa
probabilidad se ha alejado y ha impulsado a los inversionistas a comprar activos de
la regin, con spreads muy interesantes. Este resultado se debe a que las tasas
base no han subido y, adems, ha habido una comprensin de los spreads [por los
mayores flujos de capitales a mercados emergentes]. Ahora, por qu vemos que
eso no va a seguir? Porque est tomando fuerza el mensaje de la Fed de posible una
subida de tasas, lo cual ya est empezando a moderar la expansin de dinero de los
ltimos aos.

AB: Adicionalmente, han habido factores polticos en la regin que impulsaron el

valor de los activos. Por ejemplo, la salida de Dilma Roussef [de la presidencia de
Brasil] favoreci una corrida [un aumento de los precios] de los activos importantes.
Tambin, la dupla Kuczynski Fujimori para la segunda vuelta [de las elecciones
presidenciales del Per] fue un impulsor bastante importante para los activos
peruanos.
HH: De otro lado, si vemos las tasas de inters en dlares estn muy bajas,
mientras que las de moneda domstica mucho ms alta. Esto ha motivado que los
inversionistas, sin temor a fluctuaciones del tipo de cambio, hayan empezado a
mirar activos en moneda local [en el Per]. Eso tambin est pasando en Colombia.

Si bien ha habido una compresin de spreads, prevn que el apetito por

deuda todava contine?

HH: Es una sensacin de que tienen que ver ms con valor que con el asset
allocation. Ante la mayor incertidumbre, los portafolios estn mucho ms invertidos
en renta fija de lo que deberan estar. Con lo visto este ao, los portafolios debera
empezar a tener un poco ms de exposicin a renta variable. Nuestra sensacin
es que el 2017, en trminos de mejores rendimientos, ser ms un ao de
renta variable que de renta fija.

AB: Adems, la mejor calidad de la empresa va a tener mayor espacio para ser
representada en valores de renta variable antes que en renta fija.

Gran parte de los flujos ingresantes ha apuntado a deuda con vencimientos

menores de 10 aos. Prev que el apetito de los inversionistas contine por plazos
menores?

HH: Al tomar deuda de largo plazo [mayores a 10 aos], hay ms incertidumbre

sobre lo que puede pasar en nuestras economas. Tomar deuda a plazos de 3 a 5
aos puede justificar un mayor retorno, y adems que la prdida esperada sea
menor.

En trminos relativos, qu tan atractivo es el mercado de deuda latinoamericano

frente al de otras zonas emergentes como Asia?

HH: No hay una sensacin de que Latinoamrica est barata. Creo que para las
compaas de la regin, hay una propuesta de parte de las AFP e inversionistas
locales que no lleva a pagar niveles de tasas de inters exagerados. Por las mejoras
[econmicas] que se esperan en el Per y reformas tributarias en Colombia, vamos
a tener ms entrada de inversionistas. Lo ms relevante ahora es que ya hay
un cambio de tendencia: inversionistas globales mirando ms el mundo de
la renta variable.
En cuanto al mercado de renta variable, qu sectores consideran ms
atractivos?

HH: [Aquellos vinculados a] minera, commodities, y probablemente consumo

interno. Las compaas de consumo interno deberan ser las ms beneficiadas.
[Estas ltimas], en lo que va del ao, ya llevan un retorno de ms de 60% en la
bolsa.

AB: Parte importante del plan de este gobierno es destrabar las inversiones que se
daran en los siguientes dos a tres aos. El impacto debera ser significativo [en
empresas vinculadas a la demanda interna e infraestructura].

HH: El mercado de renta fija ya ha sido rentable en los ltimos aos mientras que
los de renta variable han venido sufriendo. Con el nuevo gobierno, las perspectivas
econmicas van a venir ms por el lado de crecimiento e inversin que por el lado
de estmulos monetarios.

AB: La estabilidad de las monedas tambin est favoreciendo que los inversionistas
miren portafolios, denominados en monedas emergentes, que se distribuyen tanto
en renta variable como renta fija. Parte de ello, es la emisin bonos soberanos que
realiz el gobierno a 12 aos.

EDICIONES ESPECIALES El Per en el 2017 MERCADOS GLOBALES Qu mercados

atraern ms flujos en el 2017?

LAS PREFERENCIAS
Estados Unidos ha vuelto a estar en la mira de los inversionistas globales ante sus
mejores perspectivas econmicas y el alza de tasas de la Fed en diciembre, as
como las expectativas de un agresivo plan de estmulo fiscal y gasto en
infraestructura por parte de Trump. El sector financiero tambin sera uno de los
ms favorecidos. Cuando suben las tasas de inters, [el sector financiero] aumenta
sus ingresos debido a un aumento de su margen neto, explic Axel Christensen,
director de estrategia de inversin para Amrica Latina e Iberia de BlackRock. As,
en conjunto, se esperara que el S&P 500 termine a un nivel cercano a los 2,300, un
3.7% de upside, estim Ronney.

En cuanto a tipo de activos, la subida de tasas de la Fed generar una mayor

preferencia en la renta variable por sobre la renta fija. Se priorizarn acciones de
empresas con un mayor spread para amortiguar el riesgo. Se debe dar un mayor
enfoque a empresas cclicas afectadas positivamente por este mayor crecimiento,
pero a su vez menos vulnerables [a las alzas de la Fed]. El sector industrial es uno
de ellos, seal Christensen.
LOS VULNERABLES

La renta fija tuvo un desempeo positivo desde inicios de 2016, cuando

la Fed retras su segunda alza de tasas. Sin embargo, el alza de diciembre ha
golpeado sus perspectivas. Ha sido un buen ao para la renta fija, pero hoy es muy
vulnerable ante subidas de las tasas, explica Jos Larrabure, gerente de
inversiones de Prima AFP.

Los mercados emergentes dejarn de ser el lugar preferido de los inversionistas

globales por el alza de la Fed y la eleccin de Trump. Slo en noviembre se
retiraron US$24,000 millones en acciones y bonos de pases emergentes, segn
cifras del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingls). sta es
una de las mayores salidas de flujos desde el 2013, cuando la Fed anunci el inicio
del fin del estmulo monetario.

Para el 2017, la apuesta en emergentes ser ms selectiva. Los mercados

emergentes han sido bastante golpeados [por Trump] y no tendrn un mejor retorno
que en el 2016, mencion Kathryn Rooney, head of research & strategy de la firma
de inversiones Bulltick. Algunos tendrn un desempeo positivo, pero hay que ser
selectivos. Por ejemplo, China y Mxico, en mayor medida, podran verse afectados
por una ms agresiva poltica migratoria y una renegociacin de tratados de libre
comercio con Trump en la Casa Blanca, coinciden los analistas consultados por
SEMANA econmica.
En Europa las elecciones en Francia, Holanda y Alemania sern fuente de volatilidad
ante el alza de la derecha populista y nacionalista observada en el brexit y la
victoria de Trump. En esos pases, el cambio de balance geopoltico puede tener
efectos sobre lo econmico, segn Larrabure.

El Per

Los flujos que salieron de pases emergentes en noviembre se concentrarn en

instrumentos y pases con buenos fundamentos. El Per seguir siendo la opcin
ms interesante. Hay que preferir mercados emergentes menos elsticos respecto
a las decisiones de la Fed. El Per es uno de los que ms nos gusta de la regin;
podra aguantar las subidas de tasas, coment Rooney. As, recomend los bonos
soberanos peruanos. En Amrica Latina somos ms cautos, sobre todo con los
grandes mercados, como Brasil. Esto nos lleva a mirar con mejores perspectivas al
Per, que destaca por ser la economa que registrara mayores tasas de crecimiento
e inversin en los prximos aos, destac Christensen.
La renta variable peruana continuar como una de las ms atractivas de la regin.
Segn un reporte de HSBC, el 12m forward PE (precio entre utilidad para los
prximos 12 meses) de las acciones locales es de 12.5x frente a un PE histrico de
16.8x; es decir, existe un potencial de upside de 30.3%.
Otros latinoamericanos a tener en la mira son Colombia, a medida que se vaya
despejando la incertidumbre de la reforma tributaria; y Chile, que tiene un
desempeo rezagado respecto a la regin, coinciden los analistas.

Fuente: Semana Econmica.

OPININ | Milko Ibaez: Qu pasaba hace 20 aos en la Bolsa de Valores de Lima?

El negocio del mercado de capitales en el Per en renta variable debe

ser uno de los de peor performance de estos 20 aos; ninguna
reforma importante se ha hecho.
Era el ao de 1996 y en el Per se empezaban a sentir los efectos de las reformas

estructurales de los aos 90, el mercado de capitales se empezaba a desarrollar de

una manera moderna y haban 54 Sociedades Agentes de Bolsa, que entre otras

funciones juntaban a compradores y vendedores que pujaban por el precio de las

mejores empresas en el Per. Ese ao se negociaron en la Bolsa de Valores de Lima

un promedio USD 15 millones de dlares diarios solamente en renta variable, el PBI

del Per era de aproximadamente USD 60,000 millones de dlares, el ndice de la

bolsa subi un 14% y ramos casi 24 millones de peruanos. Las reformas estaban

surtiendo efecto en el mercado de capitales, participaba ms gente y se pro-

fundizaban las alternativas en el mercado de capitales.

Es el ao 2016 y en el Per se han vivido casi 20 aos de crecimiento, hay inver-

sionistas institucionales que no existan en 1996, somos poco ms de 30 millones

de peruanos, 25% ms que hace dos dcadas, el PBI se ha multiplicado por ms de

tres veces, sin embargo, hay 26 Sociedades Agentes de Bolsa, poco menos que la

mitad de hace dos dcadas. Este ao se negociarn en promedio aproximadamente

USD 10 millones de dlares diarios en renta variable, es decir 33% menos que en

1996.

Otro mercado ms eficiente es hoy la casa donde se hacen los negocios con la

transaccin de los papeles peruanos. En Lima, se negocian migajas en comparacin

con las operaciones que hay sobre papeles peruanos en otros mercados. No hemos

progresado, hemos retrocedido de manera escandalosa.

El negocio del mercado de capitales en el Per en renta variable debe ser uno de los

de peor performance de estos 20 aos; ninguna reforma importante se ha hecho y,

por si fuera poco, hace unos meses casi pasamos a ser mercado frontera para los

grandes inversionistas institucionales. El fracaso es evidente.

Una verdadera reforma estructural es la que necesita el mercado de capitales, pero

no una de maquillaje. No existe pas que quiera desarrollarse que no tenga un

mercado de capitales dinmico y profundo.