Introduccin

Hablar del tipo de cambio en el Per, significa dar un panorama de la actividad monetaria
del Estado como agente regulador del sistema financiero.
Asimismo el rol que cumplen los diferentes agentes econmicos, y cmo stos
influyen para consolidar un rgimen estable.

II.- Tipo de cambio

II.1.- Concepto.-
El tipo de cambio, es el precio de una divisa respecto a otra. Usualmente es la cantidad de
moneda nacional que debe ser entregada a cambio de una unidad de moneda extranjera.
Por ejemplo, si el tipo de cambio del dlar vendedor en Per es de 3,15 (ejemplo), esto significa
que si queremos comprar dlares, debemos entregar 3,15 Nuevos Soles Peruanos por cada
unidad de dlar.
II.2.- Tipos.-
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
El real, se define como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bienes y
servicios de un pas por los de otro.
El nominal, es la relacin a la que una persona puede intercambiar la moneda de pas por los
de otro.
El ltimo es el que se usa ms frecuentemente. Esta distincin se hace necesaria
para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo de una moneda en el extranjero.
1. Del latn divisa, del verbo divido -dividir; es definida como la moneda utilizada en una
regin o pas determinado. Las divisas fluctan entre s dentro del mercado monetario
mundial. De este modo, podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que
varan constantemente en funcin de diversas variables econmicas como el crecimiento
econmico, la inflacin o el consumo interno de una nacin.
La divisa es moneda, billete o efecto mercantil (letras, pagar, cartas de crdito, etc...), que
se usa bsicamente fuera del pas de emisin. Conviene destacar la diferencia con el trmino
moneda, cuyo significado incluira exclusivamente el metal o papel moneda utilizado para
obtener bienes, productos o servicios. La divisa que se utiliza en Per es el dlar.

III.- La Moneda.-
III.1.- Concepto
Es la pieza de un material resistente, normalmente un metal acuado en forma de disco, que
se emplea como medida de cambio (dinero) por su valor legal o intrnseco.
Tambin se llama moneda a la divisa de curso legal de un Estado.
La ciencia que estudia las monedas se denomina Numismtica.
III.2.- Antecedentes
La forma primitiva que tuvo el hombre agrupado en sociedad de hacerse de los bienes que
careca y eran imprescindibles para su vida, fue el trueque. Es decir el cambio de un objeto
de su propiedad, por otro objeto que necesita de propiedad o produccin ajena. La primera
forma de intercambio que surge es entonces el "trueque directo", pero ste tena la
limitacin de que a menudo no era fcil obtener la mercanca que se necesitaba, por lo que
hubo de desarrollarse el llamado "truque compuesto o circular" como alternativa. Como es
de imaginar por medio de este sistema las transacciones no eran fciles de realizar, las
distancias, las necesidades complejas, la equivalencia entre cantidades de unos y otros
productos, dificultaba enormemente los truques por lo que fue necesario crear
una "mercanca intermedia" que sirviera como medio de cambio.
1. III.3.- Clasificacin de Monedas

2. Qu es una divisa?

Existen diferentes tipos de clasificaciones paras las monedas:

Moneda metlica: es aquella que ha sido compuesta por un solo materia precioso, que
puede ser el oro o la plata.
 El valor intrnseco que representa esta moneda es equivalente al del metal fino que contiene,
aunque este no estuviera amonedado. Esta clases de moneda no se utiliza comnmente como
medio de pago, ya que su principal caracterstica, que la iguala al valor de metal contenido en la
misma, le asigna un valor permanente y constante deseado por aquellos que atesoran riquezas.
Moneda subsidiaria: en esta moneda no se utiliza ningn metal precioso;
generalmente son acuadas con nquel, cobre, bronce y aluminio o cualquier tipo de aleacin.

Como es natural, su valor intrnseco es muy inferior a su valor legal, pero por imperio legal esta
moneda circula en un pas como medio de pago, es el tipo de moneda ms extendido.
Moneda fiduciaria: simplemente se declara dinero por el Gobierno. Sin esta
declaracin, no tendra ningn valor. La moneda fiduciaria sera entonces tan poco valiosa como
los pedazos de metal (o papel).

Moneda de papel: es la forma ms comn que adopta la moneda fiduciaria, pues

su empleo resulta ms prctico y su fabricacin ms conveniente que la de metal.

Esta moneda debe ser aceptada por disposicin legal. El costo de acuacin de esta moneda es
mucho ms econmico.
Papel moneda: este tipo de moneda se diferencia de la moneda de papel en que es
inconvertible, o que sea que no puede ser canjeado por la moneda metlica que representa.

Su aceptacin es obligatoria como medio de pago, a pesar de no ser convertible.

Moneda de cuenta: este tipo de moneda es una moneda ideal, inexistente fsicamente
pero que se utiliza como medida de valor en ciertas circunstancias y en clculos vinculados a
situaciones monetarias. No es efectiva, ni real, no se acua, no se emite. Podemos mencionar al
Galeno (utilizado por los mdicos), el Caduceo o el Mdulo (utilizado por profesionales
en Ciencias Econmicas), el Jus (utilizado por los abogados) como base de clculo para el cobro
de honorarios profesionales.

1. III.4.- Funciones de las Monedas

Las funciones de la moneda se encuentran ntimamente relacionadas con las funciones

del dinero (que es lo que representa) que se pasan a detallar:
Medida de Valor: es la medida de valor ya que el valor de las cosas puede ser
representado por medio de las unidades que ella representa.

Instrumento de adquisicin directa: puesto que permite adquirir cualquier bien

en funcin de su valor.

Instrumento de liberacin de deudas: debido a que tiene una fuerza cancelatoria de

las mismas al constituirse en un medio de pago reconocido legalmente.

Medio de atesoramiento de riquezas: se puede atesorar para necesidades futuras

debido a que conserva indefinidamente su valor.

IV.- Poltica Monetaria en el Per.-

1.
 2. Durante los ltimos cuatro aos, la poltica monetaria ha mantenido
como objetivo central la reduccin de la inflacin a niveles internacionales. Para ello se han
aplicado tasas decrecientes de la expansin de la emisin primaria.

IV.1.- Concepto
La poltica monetaria; es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero como
variable de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las
autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de inters, y participan
en el mercado de dinero.
Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, se le llama poltica
monetaria expansiva, y cuando se aplica para reducirla, poltica monetaria restrictiva.
1. IV.2.- Objetivos finales de la Poltica Monetaria

3. La principal fuente de crecimiento de la emisin han sido las operaciones de compra de

moneda extranjera del BCR en el mercado cambiario. Estas operaciones
han estado orientadas a evitar una apreciacin excesiva del tipo de cambio real en un
contexto de considerables flujos de capitales desde el exterior. Con el fin de compatibilizar el
control de la emisin primaria y la poltica cambiaria de la autoridad monetaria, se
efectuaron operaciones de esterilizacin con instrumentos financieros del BCR y recursos del
sector pblico. La austeridad fiscal ha sido un elemento fundamental para lograr una menor
apreciacin del tipo de cambio real en un contexto de ingreso masivo de capitales externos
de mediano y largo plazo.

Estabilidad del valor del dinero

Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)

Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos

1. IV.3.- Mecanismos

El Banco Central de Reserva puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay otras
formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin:
Variacin del tipo de inters

Variacin del coeficiente de caja

Operaciones de mercado abierto

La eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de manejo, de la

cantidad de informacin respecto disponible sobre cada medida, y del objetivo final que se
quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de inters, ya que se conoce en el acto, mientras
que determinar la cantidad de dinero lleva algunos das.
A continuacin se explica cada uno de estos mtodos de control de la cantidad de dinero.
1. El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un
banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn permitrselo, y no
pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco. En cambio, una bajada de los
tipos de inters incentiva la inversin y la actividad econmica, ya que los empresarios
dispondrn fcilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente con la cantidad
de dinero que circula en el mercado.
No hay que olvidar que existen otros procesos distintos a, o por el auge o la recesin de la
actividad econmica, dificultando de esta manera el papel de la tasa de inters como
variable objetivo de la poltica monetaria.
2. Variacin del tipo de inters
 El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu
porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en reservas lquidas, o sea,
guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos.
Si el BCR, decide reducir este coeficiente a los bancos(guardar menos dinero en el banco y
prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en circulacin, ya que se pueden conceder
an ms prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede
conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.
3. Variacin del coeficiente de caja

4. Operaciones de mercado abierto

Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el BCR de ttulos de deuda pblica en el
mercado abierto.
La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y obligaciones.
Si el BCR, pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos
los compran, el BCR, recibe dinero de la gente, y por tanto el pblico dispone de menos dinero.
De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulacin.
En cambio, si el BCR decide comprar ttulos, est inyectando dinero en el mercado, ya que la
gente dispondr de dinero que antes no exista.
1. IV.4.- Tipos de poltica monetaria

Puede ser expansiva o restrictiva:

Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en circulacin.

Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.

1.

2. Poltica Monetaria Expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica monetaria
expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira en usar alguno de los siguientes
mecanismos:
Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios.

Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.

Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

 Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el consumo si aplica
esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de inters
(de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).
1.

2. Poltica Monetaria Restrictiva

Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir

la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva. Consiste en
lo contrario que la expansiva:
Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.

Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos en

circulacin.

Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por ttulos.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva de demanda de
dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la demanda ser baja (cercana al
eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedir ms (ms a la derecha).
1. La autoridad monetaria, es decir el banco central, se ocupa de realizar la poltica
monetaria de un pas; es por esto que uno de sus atributos es la eleccin de
un sistema cambiario, que bsicamente puede ser un sistema de tipo de cambio fijo o un
sistema de tipo de cambio variable.
1. El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un
pas o economa que generalmente es un pas grande, estable, y de baja inflacin. Estas
caractersticas fueron cumplidas por la economa estadounidense, la economa alemana,
y la regin econmica europea, es por esto que muchos pases durante la historia ha
fijado sus tipos de cambio nominales respecto al dlar, al marco alemn, y mas
recientemente al euro.
El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el mismo, de
esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra divisas,
inyecta moneda nacional en la economa, es decir, aumenta la base monetaria, y
viceversa. Los variaciones de la base monetaria tienen efectos en el volumen de
los medios de pago, el costo y disponibilidad del crdito, las tasas de inters y por
consiguiente, en el volumen de inversin, consumo y la actividad econmica. Es por esto
que la eleccin de un sistema cambiario en un elemento muy importante para la poltica
econmica de un pas.
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se
restringe la discrecionalidad de la poltica monetaria. Las expectativas del tipo de cambio
quedan fijas, y tambin las de los precios de los bienes transables y por lo tanto de la
inflacin interna. Al eliminarse las expectativas inflacionarias las tasas de inters suelen
bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de poltica monetaria va aumento en
los medios de pago, se esteriliza en el tiempo, porque, genera una baja en la tasa de
inters, por lo tanto, una salida de capitales hacia el extranjero, los inversores venden
moneda nacional para comprar divisas. Al comprar el banco central esta moneda nacional
a cambio de reservas internacionales que estn en el banco central, no solo que
disminuye la base monetaria sino que tambin el banco central se queda con menos
reservas internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generacin de
expectativas de devaluacin del tipo de cambio.
2. V.1.- Tipo de cambio fijo

3. V.2.- Tipo de cambio variable.

Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relacin de una moneda respecto de otras
monedas estar fijado por la oferta y demanda de divisas en el mercado.
En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dlares por parte de la economa
incrementar el valor de dicha divisa respecto del Nuevo Sol. La forma del ajuste (a la subida
del precio del dlar) puede darse de dos formas: o sube la tasa de inters interna o al hacer
ms baratos en dlares los precios de los bienes Peruanos aumentar la venta de stos
ltimos en el exterior provocando un ingreso de divisas que estabilizar o disminuir
la presin compradora sobre el tipo de cambio.
Por el contrario, si un pas atrae capitales porque est creciendo o porque ofrece
oportunidades de inversin atractivas, recibir muchos dlares apreciando por ende la
moneda local. La forma de ajuste se dara tambin a travs del sector externo. La
apreciacin del Nuevo Sol, encarecera el valor de las exportaciones y abaratara el valor de
las importaciones. Al disminuir las ventas al exterior disminuira la oferta de divisas
presionando al alza al tipo de cambio.
Las principales economas del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japn- han adoptado este
esquema de tipo de cambio. Las monedas del resto del mundo se vinculan de "alguna
manera" a las tres monedas lderes (dlar, euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la moneda. S no
interviene se dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si por el contrario, a travs de
 operaciones de mercado abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda se dice que
la flotacin es sucia.

2. V.- Sistemas Cambiarios

Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresado en trminos de
otra) suelen variar a travs del tiempo. Las causas de las variaciones y sus efectos los
veremos mas adelante. Ahora se tratar de explicar una cuestin de terminologa, que si
bien a primera vista no parece tener mucha importancia, su no conocimiento suele generar
errores de interpretacin.
Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en trminos de la
moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de dlares que obtena antes,
necesito menos Soles, entonces decir que la moneda local se apreci es lo mismo que decir
que el tipo de cambio baj. Una depreciacin es una subida del tipo de cambio.
Apreciacin moneda local ---- baja el tipo de cambio.
Depreciacin moneda local ---- sube el tipo de cambio.
3. V.3.- Variaciones del Tipo de Cambio Nominal

El tipo de cambio real de un pas (pas local) respecto de otro (pas extranjero)es el precio
relativo de los bienes del pas extranjero expresados en trminos de bienes locales.
El tipo de cambio real viene dado por:
e= (E x P*) / P
siendo:
e: tipo de cambio real
E: tipo de cambio nominal.
P*: deflactor del PBI del pas extranjero.
P: deflactor del PBI local.
Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en el tipo de
cambio nominal como a variaciones en los precios de los bienes extranjeros, o a variaciones
el los precios de los bienes locales.
Apreciacin real : los bienes Peruanos, de hacen relativamente mas caros, cae el precio de
los bienes norteamericanos expresado en bienes Peruanos. Cae el tipo de cambio real.
Depreciacin real: los bienes Peruanos, se hacen relativamente mas baratos, sube el
precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes Peruanos. Sube el tipo de cambio
real.
Durante la convertibilidad, si bien el tipo de cambio nominal entre Peru y Estados Unidos se
mantuvo fijo en 1 $ / U$S. En el Per, los precio suban a un ritmo menor que los precios de
los bienes estadounidenses, entonces, el tipo de cambio real sufra una muy
leve depreciacin.
Obviamente que el valor absoluto del tipo de cambio real carece de importancia, ya que
depende del ao que se haya elegido como base para los ndices de precios, pero no ocurre
lo mismo con las variaciones del tipo de cambio real.
4. Tipo de cambio real (bilateral)

5. Tipo de cambio real multilateral

Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales, en la que las ponderaciones
son iguales a las proporciones que representa el comercio de los distintos pases.
VI.- Conclusiones
Debemos notar que las autoridades monetarias podran implementar medidas para tener un tipo
de cambio estable y consistente en el largo plazo de tal manera que las exportaciones no se
vean afectadas.
En segundo lugar, dadas las prximas negociaciones del TLC (Tratado de Libre Comercio), se
hace necesario tener presente de que manera afectara una mayor incertidumbre cambiaria
hacia las exportaciones debido a que el tipo de cambio estara sujeto a mayores movimientos en
el corto y largo plazo.
Finalmente, se debe tomar en consideracin que la volatilidad del tipo de cambio no slo acta
por el canal de las ventas de bienes exportados, sino que tambin acta por el lado de
los costos de materias primas e insumos importados utilizados en la produccin, por lo que se
hara necesario realizar estudios que estn relacionados con el impacto de las fluctuaciones del
tipo de cambio sobre las importaciones de tal manera de establecer una medida del impacto de
la volatilidad del tipo de cambio hacia el comercio en el Per.
El mercado de divisas

1. III Economa Internacional III El Mercado de Divisas saladehistoria.com

2. Los Mercados de Divisas son aquellos en los que se compran y venden monedas de diferentes
pases El tipo de cambio es el precio relativo de una moneda en otra moneda distintaDivisa
Dura: Aceptacin Universal / Blanda: Difcil Aceptacin

3. La demanda de divisas extranjera o la oferta depesos la generan los exportadores nacionales,

losgastos de turistas nacionales que viajan al extranjeroy los inversores nacionales en el exterior,
para hacerinversin (un aumento de las importacionesincrementar la oferta de pesos)La oferta
de divisas est constituida porexportadores nacionales ingresos por turismo y lasinversiones
externas. Reciben dlares a cambio demercaderas.

4. Tipo de Oferta de Cambio Supervit Divisas (O$) Peso/Dlar 500 Exceso de Ingresos por las
exportaciones. Se 450 produce la tendencia a disminuir La divisa dura se deprecia 400 Dficit
Demanda de Divisas (D$) 0 Q1 DlaresEl gasto en importaciones es mayor que losingresos por
exportaciones y tendr lugarun exceso de demanda de divisa o dficit.Es decir, la moneda se
aprecia

5. Se dice que una moneda (peso) se aprecia si seencuentra una baja en el tipo de cambio,
demanera que es necesario entregar menos que otra(dlar)Se deprecia si se produce un alza en
el tipo decambio, de manera que se debe entregar msdinero (peso) por otro (dlar)

6. Tipo Mercado de divisasde Cambio Oferta de divisas Oferta de Divisas Oferta de Divisas
Supervit Exportaciones (bienes yy servicios) Exportaciones (bienes servicios) 120 Inversiones
yy gastos de turistas Inversiones gastos de turistas extranjeros en el pas extranjeros en el pas
Prstamos de bancos extranjeros aa Prstamos de bancos extranjeros residentes nacionales
residentes nacionales 100 Equilibrio Demanda de Divisas Demanda de Divisas Importaciones
(bienes yy servicios) Importaciones (bienes servicios) Inversiones yy gastos de turistas
Inversiones gastos de turistas nacionales en el extranjero nacionales en el extranjero 80
Prstamos de bancos nacionales aa Prstamos de bancos nacionales Dficit residentes
extranjeros residentes extranjeros Demanda de divisas 0 Dlares Al tipo de cambio de 100 um
por dlar, el mercado est en equilibrio. Cuando la unidad monetaria local se deprecia, pasando
a valer 120 um por dlar, habr un supervit de divisas, y si la unidad monetaria se aprecia a 80
um por dlar, surgir un dficit de divisas.

7. Aumento de la renta Argentina Un incremento en la renta aumenta la Tipo de demanda de

cambio importaciones lo que(Peso/dlar) genera un O$ desplazamiento en 3,50 la demanda de
divisa. Este dficit elevar el tipo de cambio 3,10 Dficit D$2 D$1 0 Q1 Q2 Dlares

8. Entre los factores que inciden en los desplazamientos de las curvas de Oferta y Demanda de
Divisas se encuentran:- El tipo de cambio- La demanda de un pas por importaciones y de sus
mercados internacionales por exportaciones- Las tasas de inters interna y del exterior- El tipo
de cambio esperado en el futuro

9. Tipode Cambio Oferta de divisas 120 100 Dficit D1 D0 0 Dlares Cuando aumenta el Ingreso
Nacional , se incrementa la demanda de importaciones y, consecuentemente, la de divisas, lo
que determina que la curva de Demanda se desplace. Al tipo de cambio inicial aparecer un
exceso de demanda de divisas. Este dficit elevar el tipo de cambio, depreciando la moneda
local.

10. Tipode Cambio O0 O1 Supervit 100 80 D 0 Dlares Cuando aumentan las exportaciones
nacionales de bienes y servicios, la oferta de dlares aumentar. Esto ocasionar un
desplazamiento de la curva de oferta hacia la derecha y el valor de la moneda local se elevar o
se apreciar respecto al dlar.
11. Tipode Cambio O0 O1 Supervit 100 80 D 0 Dlares Cuando aumentan las inversiones
extranjeras en el pas , la oferta de dlares aumentar. Esto ocasionar un desplazamiento de la
curva de oferta hacia la derecha y el valor de la moneda local se elevar o se apreciar respecto
al dlar.

12. Un sistema de tipo de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco
Central en el mercado de Divisas. Existen en la prctica 3- Tipo de cambio flexible- Tipo de
cambio fijo- Tipo de cambio mixto.

13. Tipo de cambio flexiblePrecio Oferta de Dlares$ Oferta de Dlares2 490 480 Demanda de
Dlares US1 Cantidad

14. Tipo de cambio flexible Oferta de Dlares2Precio Oferta de Dlares$ 500 490 Demanda de
Dlares US1 Cantidad

15. Tipo de cambio fijoPrecio Oferta de Dlares $ Precio del dlar 500 Se fija un precio del dlar,
sin considerar el equilibrio de mercado (control de precio) Demanda de Dlares US1 Cantidad

16. Tipo de cambio mixto: en bandasPrecio Oferta de Dlares $ Oferta de Dlares2 Valor ms
alto 600 Dlar flucta libremente 490 entre las bandas 400 Valor ms bajo Demanda de Dlares
US1 Cantidad

17. Cuando las autoridades econmicas de un pas nodesean que la moneda se deprecie, utilizan
alguna de lassiguientes medidas: Intervenir en el mercado de divisas vendiendo dlares para
eliminar el exceso de demanda existente. Reducir la demanda de dlares a travs de
restricciones a las importaciones de mercancas extranjeras y a las inversiones nacionales en el
extranjero. Polticas restrictivas de demanda, especialmente monetarias, de forma que, al
reducirse la demanda agregada y la renta, disminuya la demanda de divisas provenientes de las
importaciones nacionales.

18. Intervencin del Banco Central Oferta de Dlares2Precio Oferta de Dlares$ 700 Reservas de
Dlares del Sale a vender dlares pas 490 Demanda de Dlares US1 Cantidad

19. Intervencin del Banco CentralPrecio Oferta de Dlares$ Oferta de Dlares2 490 Reservas de
Dlares del Sale a comprar dlares pas 400 Demanda de Dlares US1 Cantidad

20. Intervenir en el mercado de divisas vendiendo dlares para eliminar elexceso de demanda
existente Tipo de Cambio O0 O1 120 100 Dficit D1 D0 0 Dlares

21. Reducir la demanda de dlares a travs de restricciones a las importaciones de mercancas

extranjeras y a las inversiones nacionales en el extranjero Tipode Cambio O 120 Tipo 100 de
Cambio O Dficit 120 D1 D0 100 0 Dlares D1 D0 0 Dlares

22. Polticas restrictivas de demanda, especialmente monetarias, de forma que, al reducirse la

demanda agregada y la renta, disminuya la demanda de divisas provenientes de las
importaciones nacionales Tipode Cambio O 120 Tipo 100 de Cambio O Dficit 120 D1 D0 100 0
Dlares D1 D0 0 Dlares

23. III Economa Internacional III El Mercado de Divisas saladehistoria.com

10 preguntas para entender las
variaciones del tipo de cambio
.

La decisin del nuevo gobierno de unificar el tipo de cambio, tuvo como resultado
casi inmediato, una depreciacin de la cotizacin del peso argentino. Como era de
esperarse, la medida repercuti en medios informativos y redes sociales,
proliferando las notas de opinin acerca de la materia, tanto a favor como en
contra de la medida.

Nuestro artculo, surge en respuesta a dos grandes falencias que se presentaron

en la mayora de esas notas y opiniones, que -consideramos- atentan contra un
entendimiento plural de la economa por parte de la poblacin. La primera, es que
una gran cantidad del material presenta la devaluacin como un hecho
dependiente en su totalidad de una decisin poltica, sin mencin alguna de las
fuerzas del mercado que pueden forzar variaciones en el tipo de cambio; incluso
contra la voluntad de los gobernantes. La segunda, es la tendencia especialmente
comn entre los argentinos, a destacar nicamente las ventajas o las desventajas
de la decisin de poltica econmica, segn la vereda en la que se site el autor
de la nota periodstica.

En esta oportunidad nos concentraremos en responder 10 preguntas para

entender que variables y hechos impactan en la determinacin del tipo de
cambio y, en consecuencia, cuales son los efectos que deben esperarse de una
devaluacin. Intentaremos echar luz sobre la cuestin de una manera sencilla,
buscando que nuestros lectores puedan mejorar su opinin, sopesando los costos
y beneficios de la medida desde el punto de vista tcnico, el cual esperamos-
sirva de complemento a las valoraciones subjetivas o ideolgicas de cada
ciudadano.

Por un lado, se ver que el camino que sigue el tipo de cambio en una economa
depende las fuerzas llammosle- invisibles del sistema capitalista y que, si bien
existen muchos mecanismos para contrarrestarlas, no siempre es sencillo ir en
contra de ellas. En segundo lugar, quedar claro que, como casi toda accin de
poltica econmica, las consecuencias difcilmente puedan calificarse en su
totalidad como de positivas o de negativas.

Ya sea que el resultado arroje un tipo de cambio alto o uno bajo, se ejerza una
poltica intervencionista o la determinacin del precio quede librada al mercado, se
devalu mediante un shock o gradualmente; todas estas medidas generan
ganadores y perdedores, adems de tener consecuencias positivas y negativas en
el corto y largo plazo. La valoracin final que se tiene de la poltica econmica,
depender de la valoracin que cada uno realice personalmente acerca de la
importancia de cada sector econmico, o del corto plazo versus el largo plazo.
 Creemos que para formar una opinin responsable es crucial tener conocimiento
de cada una de las consecuencias.

1-Qu son el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real?

El tipo de cambio propiamente dicho indica el precio de una divisa medido en la

moneda local, es decir, la tasa a la cual se intercambian ambas monedas. Lo ms
comn, es medir el tipo de cambio en forma bilateral contra el dlar americano,
dado que esta tiene la particularidad de ser considerado moneda de intercambio
internacional. As, un tipo de cambio ms alto implica que habr que pagar ms
pesos para conseguir un dlar.

Sin embargo, y contra el sentido comn, este tipo de cambio no es el ms

relevante a la hora de determinar la poltica econmica. En primer lugar, porque el
valor del dlar vara con respecto a otras monedas. Por ejemplo, en el ltimo ao
la mayora de los pases depreci fuertemente su moneda respecto del dlar.
Quedar atado al valor de la moneda norteamericana en este contexto implica que
el peso argentino gana valor con respecto a -por ejemplo- el real brasilero.

En rigor, cuando se est en presencia de regmenes cambiarios de flotacin libre o de

flotacin administrada (como el nuestro), el trmino correcto para indicar que la moneda local
perdi valor frente a una divisa es el de depreciacin. Sin embargo, la fuerza del uso y la
costumbre terminaron por imponer el trmino devaluacin.

Un concepto muy importante que no se tiene en cuenta cuando se habla del tipo
de cambio nominal, es decir, el precio que aparece a diario en los noticieros y
que prcticamente todo argentino adulto conoce; es que ste no determina la
competitividad de la economa. El ndice relevante para la produccin nacional es
el que se conoce comotipo de cambio real. Para diferenciarlos fcilmente, puede
decirse que el tipo de cambio nominal muestra el precio de la moneda extranjera
expresado en la moneda local, mientras que el tipo de cambio real sirve para
comparar los precios de una canasta de bienes producidos en nuestro pas
respecto al resto del mundo. La frmula es sencilla de entender:

e = tipo de cambio real

E = tipo de cambio nominal
IPC = ndice de precios local
ipc = ndice de precios del resto del mundo
En otras palabras, el tipo de cambio real es el que nos indica si los productos
locales son baratos o caros con respecto al resto del mundo. De esta forma,
cuando el tipo de cambio real baja, quiere decir que los productos locales se
hacen ms caros con respecto a los del resto del mundo, por lo tanto resultar
ms difcil competir con los dems pases. La consecuencia usual es una
reduccin de las exportaciones y un aumento de las importaciones. Lo contrario
ocurre cuando el tipo de cambio real sube.

El tipo de cambio real depende bsicamente de tres variables. La primera es el

tipo de cambio nominal. La segunda es la inflacin local y la tercera es la inflacin
del resto del mundo. Para que el tipo de cambio real se mantenga estable, es
decir, para que la economa no pierda ni gane competitividad, la depreciacin de la
moneda debe ser equivalente a la diferencia entra la inflacin local y del resto de
mundo. Para poner un ejemplo sencillo, si la depreciacin del peso argentino es
del 15% al ao, pero la inflacin es 20 puntos porcentuales superior a la del resto
del mundo, significa que la economa est perdiendo competitividad. Por ms que
el peso argentino valga cada vez menos respecto del dlar, los precios en dlares
de los bienes locales son cada vez mayores.

De esta forma, llegamos a la primer conclusin: Si una economa tiene una tasa
de inflacin muy elevada, tambin es probable que tenga una tasa de depreciacin
de la moneda alta, a los fines de evitar que un encarecimiento relativo de los
bienes que produce. En otras palabras, no solamente la devaluacin de la moneda
genera inflacin, sino que la inflacin tambin genera devaluaciones.

Para dar un ejemplo en trminos de la frmula que vimos anteriormente: si el ndice de precios
local [IPC] aumenta en un 20%, el tipo de cambio nominal [E] deber aumentar (depreciarse)
otro 20%, a los fines de no afectar el nivel del tipo de cambio real [e]. Debe tenerse en cuenta
que en este ejemplo, suponemos que el ndice de precios del resto del mundo [ipc] se
mantiene constante.

2-Cmo se determina el tipo de cambio de una economa?

Lo primero que hay que considerar es que el tipo de cambio nominal es

un precio y que por lo tanto se determina de la misma forma que todos los precios
de la economa: valga la redundancia, por oferta y demanda. Por supuesto, en
este caso la oferta y la demanda son muy particulares, pero el mecanismo en que
se determina el tipo de cambio es muy similar al del precio de cualquier bien. Si
hay ms gente que quiere comprar dlares que la que quiere vender, el precio del
dlar sube. Caso contrario, si hay ms gente que quiere vender que gente que
quiere comprar, el precio del dlar baja. Lo que hay que analizar entonces, es
cunta gente quiere cambiar sus pesos por dlares y cuntos dlares ingresan a
la economa para convertirse en pesos.
Quines venden dlares? En primer lugar, los exportadores, que venden sus
productos en el exterior, obtienen dlares y los ingresan a la economa local. En
segundo lugar, los inversores extranjeros que compran activos en pesos
localmente. Esto incluye desde la compra de una empresa local hasta un
prstamo en dlares que obtiene el gobierno o cualquier privado, pasando por las
ventas de dlares por pesos que se realizan por home banking. En tercer lugar, los
turistas extranjeros.

Quines compran dlares? Como no puede ser de otra maneja, en este caso la
relacin se invierte. Compran dlares los importadores que necesitan pagar la
mercadera que traen del exterior y las personas que compran activos externos, ya
sea dlares en s, acciones o bonos. Tambin los turistas que viajan al exterior.

Lo que es importante comprender, es que librado a su suerte, el tipo de cambio

variar automticamente para equilibrar estas fuerzas, hasta que la cantidad de
dlares que se quiera vender sea exactamente igual a la que se quiera comprar.
Supongamos por ejemplo, que hay un exceso de demanda de dlares en la
economa. En ese caso, el precio del dlar, el tipo de cambio, subir. Como
resultado, mucha gente decidir comprar menos dlares, ya sea por considerarlo
demasiado caro o simplemente porque la misma cantidad de pesos equivale a
menos dlares. El efecto opera sobre todo en el mediano plazo, en la misma
direccin para exportadores e importadores: una depreciacin de la moneda hace
ms caros los productos extranjeros, reduce las importaciones e impulsa las
exportaciones.

El tipo de cambio que el mercado fija por s solo se denomina usualmente tipo de
cambio de equilibrio. Vale decir, que este no siempre coincide con el tipo de
cambio con el que efectivamente se encuentra operando la economa. Es como
una suerte de punto atractor, un lugar hacia el cual se converge. De esta forma
llegamos a nuestra segunda conclusin: las fuerzas del mercado buscan
equilibrar siempre la oferta y la demanda de divisas, llevando el tipo de cambio a
su nivel de equilibrio. En consecuencia, saltear estos mecanismos y fijar un tipo de
cambio distinto al mismo, si bien es factible, no siempre es sencillo. A
continuacin, examinaremos que sucede cuando se busca modificar este precio.

3-Puede un gobierno fijar niveles distintos al tipo de cambio de

equilibrio? Cmo?

S, el tipo de cambio con el que opera la economa no siempre es el de equilibrio.

El gobierno puede fijar niveles distintos a ese nivel mediante dos mecanismos
genricos, bastantes sencillos de entender.
El primero, es interviniendo directamente en la oferta y demanda de divisas. Esta
medida es realizada usualmente por casi todos los Bancos Centrales del mundo,
especialmente para evitar volatilidades excesivas en el tipo de cambio. El correlato
de esta intervencin es la variacin en las reservas internacionales.

Si el Banco Central quiere evitar que el tipo de cambio aumente, lo que debe
hacer es salir a vender divisas al precio objetivo. Es decir, cubrir la diferencia de
dlares que los agentes de la economa buscan adquirir al precio actual, y no
pueden por falta de oferta. Como corolario, operar una reduccin de las reservas
internacionales del Banco Central (ahora en manos del pblico), como as tambin
una cada en la cantidad de dinero que circula en la economa (dado que es
comprado por el Banco Central). Por el contrario, si el Banco Central quiere evitar
que la moneda se aprecie, lo que debe hacer es comprar dlares, incrementando
as sus reservas internacionales, pero tambin la emisin.

Este es el principal rol que cumplen las reservas internacionales del Banco
Central. Le permiten a dicha entidad intervenir en el mercado de cambio y evitar
depreciaciones bruscas. Asimismo, debe quedar claro que, al contrario de lo que
mucha gente piensa, quizs por el antecedente de la convertibilidad de los 90; el
tipo de cambio de equilibrio de una economa no puede calcularse simplemente
como el ratio entre la cantidad de dlares que posee el Banco Central y los pesos
existentes.

Incluso sin reservas internacionales, el tipo de cambio puede depreciarse si la

oferta y la demanda as lo determinan. En otras palabras, no tener reservas no
implica que el tipo de cambio debe subir, pero s implica que si las fuerzas del
mercado lo harn subir, y el Banco Central no podr hacer absolutamente nada
para evitarlo. Un pensamiento an ms perturbador: la cantidad de dinero de la
economa es siempre mayor a la que est impresa en papel debido a lo que se
conoce como multiplicador bancario. As, incluso si los billetes equivalen a la
cantidad de dlares que posee la mxima entidad bancaria, es posible que esta no
est capacitada para soportar una corrida contra el peso. Esto explica por qu
incluso con la ley de convertibilidad, la depreciacin de la moneda termin siendo
inevitable.

Pero falta describir el segundo mecanismo que tiene el gobierno para evitar
variaciones del tipo de cambio. Se trata simplemente de las restricciones al
comercio exterior, y a la entrada y salida de capitales. Si el gobierno quiere evitar
una devaluacin de la moneda, puede reducir la demanda de divisas aplicando
impuestos o prohibiciones tanto a las importaciones, como a la salida de capitales.
Esto es lo que se ha buscado en los ltimos aos mediante la aplicacin de las
DJAI, las restricciones al giro de dividendos al exterior, o simplemente el cepo
cambiario.

Caso contrario, si lo que se quiere evitar es una apreciacin cambiaria, los

elementos ms usuales son las restricciones al giro de capitales y la aplicacin de
derechos de exportacin. Una aclaracin importante sobre el ltimo punto: la
aplicacin de derechos de exportacin utilizada con la finalidad de evitar una
apreciacin de la moneda, pierde mucha efectividad si el gobierno gasta los
recursos que recauda con ese impuesto, dado que de esa forma los dlares
tambin terminan convirtindose a pesos. Es por esa razn que este tipo de
polticas suele acompaarse con la creacin de fondos de inversin en el exterior
o polticas de desendeudamiento.

4-Se pueden mantener estos niveles para siempre?

No. O al menos, es difcil.

Qu ocurre si se insiste en evitar una devaluacin, es decir mantener el tipo de

cambio por debajo del equilibrio? Si ese fuera el caso, el Banco Central estara
perdiendo reservas continuamente. Dicho de otra manera, la cantidad de reservas
internacionales que posea la entidad limita la duracin de la poltica de tipo de
cambio nominal bajo. Ante este dilema, es comn que algunos gobiernos recurran
a prstamos en el exterior para engrosar reservas, pero si no hay modificaciones
en la estructura productiva (o financiera) que modifique el nivel de equilibrio del
tipo de cambio (por ejemplo: un aumento en las exportaciones) estas acciones
representan solamente una solucin temporal. No obstante, este tipo de
prstamos -a veces- terminan siendo efectivos, porque la seal de un Banco
Central con mayor nivel de reservas, puede desalentar la especulacin financiera,
dado que se reducen las expectativas de depreciacin, y por lo tanto cae la
demanda de activos nominados en moneda extranjera a la espera de una
devaluacin.

Por otra parte, mantener el tipo de cambio por encima de su nivel de equilibrio es
ms sencillo en el mediano plazo, pero aun as es difcil realizarlo para siempre.
En este caso, el Banco central debe adquirir divisas y entregar pesos a cambio. El
correlato es un aumento en la cantidad de dinero circulante en la economa. En
general, esto provoca un aumento en el nivel de precios, por lo que se reduce el
tipo de cambio real. As, el ajuste termina realizndose no por una devaluacin,
pero s mediante una mayor inflacin.

Las causas de la inflacin y la relacin entre la cantidad de dinero circulante y el nivel de

precios es un tema que requiere una discusin aun mayor que la de la determinacin del tipo
de cambio. Las opiniones sobre el tema van desde quienes creen que la relacin entre precios
y circulante es prcticamente directa, hasta quienes niegan que exista causalidad alguna. La
opinin ms aceptada, es que -en la mayora de los casos- un aumento significativo en la
base monetaria (entendida como un shock exgeno) causara un incremento en los precios.
Esto no implica que no existan casos en los que un aumento de la oferta monetaria pueda ser
absorbido por variaciones en la tasa de circulacin de dinero o el producto, ni que toda
variacin de precio se explique exclusivamente por modificaciones en la base monetaria.
Sin embargo, es un proceso bastante ms lento, y que puede retrasarse an ms
si el Banco Central compensa este aumento de la base monetaria reduciendo la
cantidad de dinero en la economa mediante alguna otra va, por ejemplo,
vendiendo letras. En este caso, la desventaja es que este tipo de activos implica el
pago de un monto adicional en concepto de intereses, por lo que el Banco Central
podra incurrir en un dficit.

5-Qu ventajas y desventajas tiene el tipo de cambio alto? Quines

ganan y quines pierden?

La ventaja del tipo de cambio alto es que hace a la economa ms competitiva en

precios. De esta forma, se favorece a la produccin nacional, dado que los
productores de bienes transables (aquellos que se pueden exportar e importar)
tienen ms posibilidades de vender su produccin en el exterior. En ms de una
ocasin un gobierno ha utilizado un tipo de cambio alto para favorecer el
crecimiento de la industria nacional.

La desventaja es que se perjudica a los asalariados, al menos el corto plazo,

porque el salario en dlares se mantiene artificialmente bajo. En otras palabras, la
competitividad ganada se basa fundamentalmente en pagar menores salarios.

Entre los distintos sectores productivos, quienes ms se benefician son aquellos

que pueden exportar su produccin. Volverse ms competitivos les permita
aumentar su produccin, pero incluso si no lo hacen, la posibilidad de obtener
ingresos en moneda extranjera con costos artificialmente bajos mejora la
rentabilidad de su negocio. De hecho, los sectores ms competitivos de la
economa obtienen ganancias extraordinarias de mantenerse esta poltica.

En cambio, se perjudican aquellos sectores que solamente venden su produccin

en el mercado interno, porque el menor nivel de salarios lleva a un menor
consumo. De esta forma, los productores de servicios (no transables) se
encuentran entre los ms perjudicados.

6-Qu ventajas y desventajas tiene el tipo de cambio bajo? Quines

ganan y quines pierden?

Al contrario de lo que ocurra con el tipo de cambio alto, un tipo de cambio

artificialmente bajo reduce la competitividad en precios de la economa,
perjudicando a los productores de bienes transables, que sufren una merma en su
rentabilidad y, a veces, hasta deben reducir su produccin.

En cambio, los asalariados mejoran su poder adquisitivo, especialmente de los

bienes que no se producen localmente. De esta manera, muchos gobiernos suelen
enamorarse de la idea de un tipo de cambio bajo, dado que favorece un mejor
nivel de vida para la poblacin, lo que tambin se traduce en mejores resultados
electorales. Como se mencionaba anteriormente (pero en sentido contrario), los
productores de bienes no transables se benefician de este aumento en el poder
adquisitivo de la poblacin.

Otro motivo para mantener el tipo de cambio bajo o, mejor dicho, para evitar
devaluaciones; es la posibilidad de utilizarlo como ancla antiinflacionaria. En
economas de inflacin elevada, una devaluacin podra incentivar este problema,
por lo que es normal que los gobiernos decidan dejar que el tipo de cambio se
aprecie en vez de correr el riesgo de que se disparen los precios. Por supuesto, se
trata de una solucin temporal.

Un punto en particular merece aqu una discusin ms detallada. En muchas

ocasiones, los productores industriales se muestran en contra de las
devaluaciones, aun cuando su produccin es tcnicamente exportable. Esto
ocurre cuando los bienes que confeccionan estos sectores se venden
principalmente en el mercado interno, por lo que el impacto negativo que la
devaluacin tiene en el salario real (por el aumento en los precios de los productos
importados) se traduce en una menor demanda. De esta forma, una devaluacin
puede ser fuertemente contractiva (de hecho suele serlo en el corto plazo), ya que
perjudica no solamente a los productores de servicios sino tambin a la industria.

Sin embargo, algo que mucho no se discute habitualmente, es que para que esto
ocurra la economa debe tener una estructura productiva algo desequilibrada.
Hagamos el ejercicio de pensar en un escenario de libre competencia: si bien la
devaluacin reducira la demanda interna, la industria podra beneficiarse de una
menor competencia por parte de productos importados (que se hacen ms caros)
o de la posibilidad de comenzar a exportar. As, luego del shock inicial negativo,
dado que no se puede comenzar a exportar de un da para el otro, el efecto neto
final puede ser positivo para el sector.

Pero este no sera el caso si la industria depende de restricciones a las

importaciones. Esto ocurre porque las mismas, ya eliminan la competencia
extranjera, con lo cual no hay mucho para ganar con una depreciacin de la
moneda. Tampoco se encontrara disponible la posibilidad de exportar, debido a
que las industrias que requieren proteccin para vender internamente suelen estar
muy lejos de poder competir en los mercados internacionales. En resumen, la
industria se perjudica inicialmente con una devaluacin de la moneda, pero el
impacto en el mediano plazo depende del nivel de proteccin: las industrias que
sobreviven gracias a las restricciones a la competencia se ven perjudicadas en el
largo plazo, mientras que las dems pueden mejorar su situacin gracias a una
mayor competitividad.

7-Significa esto que el tipo de cambio que fija el mercado siempre es

la mejor opcin?

Otra vez, no. Como ya se puede deducir del artculo, no hay respuestas absolutas
en economa, ni medidas permanentes: todo depende del contexto o, ms an, de
cada situacin en particular. Para ejemplificar, nombraremos aqu algunos casos
particulares en los que puede resultar bastante conveniente intervenir en la fijacin
del tipo de cambio. Lo cual no excluye que puedan haber otras situaciones en lo
que esto tambin sea deseable, solo nombraremos aqu las ms comunes.

1- Los mercados de capitales presentan mucha volatilidad: es decir, la entrada y

salida de flujos financieros que buscar arbitrar precios para captar ganancias de
corto plazo. En ese caso, resulta lgico esperar una intervencin temporal para
estabilizar el tipo de cambio y suavizar las variaciones.

2- Los mercados de capitales llevan al tipo de cambio a un nivel que no se condice

(ni se condecir) con el desarrollo productivo y exportador del pas: puede ocurrir
que una entrada o salida constante de capitales lleve al tipo de cambio a un
equilibrio en que la balanza comercial es fuertemente deficitaria, por ejemplo. Lo
anterior, puede llevar a un problema, dado que se est fijando un tipo de cambio
demasiado bajo para la supervivencia de las actividades locales, aun cuando la
oferta y demanda de divisas est en equilibrio. Esto ocurre en general cuando
ingresan muchas divisas por privatizaciones, prstamos o inversiones
especulativas, que luego no se terminan traduciendo en una mejora de la
productividad de la economa.

3- La estructura econmica se encuentra desequilibrada y se quiere desarrollar un

sector que no es competitivo al tipo de cambio actual. Esto ocurre en general en
aquellos pases ricos en recursos naturales. La exportacin de estos recursos
genera un gran ingreso de divisas y reduce el tipo de cambio, haciendo ms difcil
para el resto de las industrias competir internacionalmente. Si existe algn motivo
por el cual se desea desarrollar a estas otras industrias, una posibilidad es
diferenciar el tipo de cambio en dos, lo que puede hacerse fijando un doble tipo de
cambio o mediante impuestos especficos a la explotacin de recursos naturales
(como es el caso de los derechos de exportacin).

Este ltimo es el fenmeno conocido como enfermedad holandesa. Cabe

destacar que el solo hecho de la existencia de abundantes recursos naturales ha
llevado a intervenciones de este estilo, justificndose en esta teora. Sin embargo,
para justificar un tipo de cambio diferenciado hace falta explicar tambin por qu
se desea desarrollar este otro tipo de actividades, en vez de dejar que la
economa siga su curso y especializarse en la explotacin de recursos naturales.
Por lo general hay consenso en combatir la enfermedad holandesa cuando la
apreciacin es temporal (por ejemplo, el precio del bien que se exporta toma
valores inusualmente elevados), pero justificar este tipo de poltica como medida
para el desarrollo es un poco ms difcil.

4- La economa se encuentra demasiado endeudada. Si el pas est demasiado

endeudado en moneda extranjera, una devaluacin podra llevar a que se rompan
las cadenas de pagos, generando quiebras y crisis. Mantener el tipo de cambio
apreciado eternamente est lejos de solucionar este problema, pero si puede
salirse de esa situacin en un futuro no muy lejano, parece sensato evitar una
crisis innecesaria.

8-Cmo evolucion el tipo de cambio real en Argentina en las ltimas

dcadas?

A veces una imagen vale mas que mil palabras. En el siguiente grfico, se podr
apreciar como el tipo de cambio real aument tras la devaluacin de 2002, pero
volvi a apreciarse por efecto de la inflacin y la devaluacin de Brasil a partir de
2008. Una mirada rpida del grfico revela dos cuestiones interesantes referidas
a nuestra historia. La primera, es que el tipo de cambio real de nuestra economa
a diciembre de 2015, se encuentra en niveles semejantes a los registrados en el
ltimo perodo de la convertibilidad. Segundo, y algo que ya ha sido sealado en
artculos anteriores, el nivel del tipo de cambio real que funcion como uno de los
pilares del modelo -a secas- de la gestin anterior, fue uno elevado.

.
.

9-Por qu surgieron distintos tipos de cambio en los ltimos aos?

Para evitar una depreciacin de la moneda, la gestin del gobierno nacional

saliente, implement controles a la compra de divisas. La realidad es que muchos
agentes an deseaban adquirir divisas a un precio mayor al fijado por el Banco
Central, lo que deriv en la creacin de un mercado paralelo o mercado negro de
divisas.

Entre las distintas medidas que se fueron adoptando, se encuentra el tan discutido cepo
cambiario. En la siguiente nota: Cepo, novedad y despus, podrn encontrar un anlisis ms
detallado de la historia de la medida y de los distintos tipos de cambio que surgieron en la
economa.

10-Qu precios se espera que muestren un incremento despus de

la unificacin?

.
Ante una devaluacin, los precios que ms se modifican son los de las
commodities, es decir, aquellos cuya cotizacin est fija en dlares en el mercado
internacional. Es por eso que los granos, la leche, la carne, el petrleo y los
minerales muestran fuertes aumentos. En Argentina, el resultado es que los
precios de productos que se producen internamente, tal como algunos alimentos,
aumentan incluso ms rpidamente que bienes con alto componente importado,
algo que no es del todo comprendido por el comn de la poblacin. Sacando las
commodities, aquellos productos que posean un mayor componente importado
mostrarn una variacin de precios mayor. Los servicios, al ser no transables,
mostraran el menor aumento.

Variaciones del Tipo de Cambio Nominal

Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresado
en trminos de otra) suelen variar a travs del tiempo. Las causas de las
variaciones y sus efectos los veremos mas adelante. Ahora tratar de explicar
una cuestin de terminologa, que si bien a primera vista no parece tener
mucha importancia, su no conocimiento suele generar errores de
interpretacin.

Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio

en trminos de la moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad
de dlares que obtena antes, necesito menos pesos, entonces decir que la
moneda local se apreci es lo mismo que decir que el tipo de cambio baj.
Una depreciacin es una subida del tipo de cambio.

Apreciacin moneda local baja el tipo de cambio.

Depreciacin moneda local sube el tipo de cambio.

Tipo de cambio real (bilateral)

El tipo de cambio real de un pas (pas local) respecto de otro (pas
extranjero)es el precio relativo de los bienes del pas extranjero expresados
en trminos de bienes locales.
El tipo de cambio real viene dado por:

e= (E x P*) / P

siendo:

e: tipo de cambio real

E: tipo de cambio nominal.
P*: deflactor del PBI del pas extranjero.
P: deflactor del PBI local.

Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a

variaciones en el tipo de cambio nominal como a variaciones en los precios
de los bienes extranjeros, o a variaciones el los precios de los bienes locales.

Apreciacin real : los bienes argentinos de hacen relativamente mas caros,

cae el precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes argentinos.
Cae el tipo de cambio real.

Depreciacin real: los bienes argentinos se hacen relativamente mas

baratos, sube el precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes
argentinos. Sube el tipo de cambio real.

Durante la convertibilidad, si bien el tipo de cambio nominal entre Argentina

y Estados Unidos se mantuvo fijo en 1 $ / U$S. En la Argentina los precio
suban a un ritmo menor que los precios de los bienes estadounidenses,
entonces, el tipo de cambio real sufra una muy leve depreciacin.

Obviamente que el valor absoluto del tipo de cambio real carece de

importancia, ya que depende del ao que se haya elegido como base para los
ndices de precios, pero no ocurre lo mismo con las variaciones del tipo de
cambio real.

Tipo de cambio real multilateral

Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales, en la que
las ponderaciones son iguales a las proporciones que representa el comercio
de los distintos pases.

Sistemas Cambiarios: tipo de cambio fijo y

tipo de cambio variable
La autoridad monetaria, es decir el banco central, se ocupa de realizar la
poltica monetaria de un pas; es por esto que uno de sus atributos es la
eleccin de un sistema cambiario, que bsicamente puede ser un sistema de
tipo de cambio fijo o un sistema de tipo de cambio variable.

Tipo de cambio fijo

El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de
un pas o economa que generalmente es un pas grande, estable, y de baja
inflacin. Estas caractersticas fueron cumplidas por la economa
estadounidense, la economa alemana, y la regin econmica europea, es por
esto que muchos pases durante la historia ha fijado sus tipos de cambio
nominales respecto al dlar, al marco alemn, y mas recientemente al euro.

El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el

mismo, de esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco
central compra divisas, inyecta moneda nacional en la economa, es decir,
aumenta la base monetaria, y viceversa. Los variaciones de la base monetaria
tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad
del crdito, las tasas de inters y por consiguiente, en el volumen de
inversin, consumo y la actividad econmica. Es por esto que la eleccin de
un sistema cambiario en un elemento muy importante para la poltica
econmica de un pas.

Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de
cambio). Se restringe la discrecionalidad de la poltica monetaria. Las
expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y tambin las de los precios de
los bienes transables y por lo tanto de la inflacin interna. Al eliminarse las
expectativas inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de poltica monetaria va
aumento en los medios de pago, se esteriliza en el tiempo, porque, genera
una baja en la tasa de inters, por lo tanto, una salida de capitales hacia el
extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al
comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de reservas
internacionales que estn en el banco central, no solo que disminuye la base
monetaria sino que tambin el banco central se queda con menos reservas
internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generacin de
expectativas de devaluacin del tipo de cambio. Esto fue un poco lo que pas
el ao 2001 en Argentina, cuando Domingo Cavallo estaba al frente del
ministerio de economa. Mediante artilugios contables, se aument la
cantidad de medios de pagos de la economa, sin aumentar la base
monetaria, principalmente va menores restricciones a las reservas de los
bancos. La mayor cantidad de medios de pago en la economa y otros
factores, produjeron una salida de capitales y por lo tanto una disminucin
en la base monetaria y en las reservas internacionales del Banco Central de la
Repblica Argentina. Cuando las reservas internacionales de un BC bajan
mucho, los inversores dudan de que el BC siga manteniendo el tipo de
cambio fijo, es decir esperan que devalen, por lo tanto tratarn de vender lo
antes posible la moneda nacional, acentuando la cada en las reservas del
banco central y las expectativas de devaluacin. En diciembre de 2001 la
argentina abandon el sistema de tipo de cambio fijo, y el tipo de cambio
pas de 1 en diciembre a 3 en marzo.

Tambin se debe agregar que un sector pblico deficitario tambin es

causante de una devaluacin. Como el banco central no puede emitir dinero
para financiar el sector pblico deficitario, ste puede recurrir a dos formas
alternativas de financiamiento:

a) Usar las reservas del BC, lo que crea el mismo problema anterior, es decir,
genera expectativas de devaluacin y posiblemente obligue al gobierno a
devaluar.

b) Recurrir al crdito interno o internacional. El mayor endeudamiento

deteriora la solvencia del sector pblico. De no revertirse la situacin
deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una reduccin en los gastos), el
acceso al financiamiento comenzara a disminuir aumentando la tentacin
de utilizar las reservas en poder del Banco Central para financiar el bache
presupuestario. Al igual que en el caso previo, el grado de independencia de
la Autoridad Monetaria determinar el acceso a las reservas que tenga el
gobierno. En cuanto el sector privado comience a registrar que el respaldo de
sus pesos comienza a debilitarse se desencadenar una "salida de capitales"
(venta de pesos a cambio de dlares) hasta que se agoten las reservas o hasta
que el BC deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluacin.

Tipo de cambio variable.

Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relacin de una moneda
respecto de otras monedas estar fijado por la oferta y demanda de divisas
en el mercado.

En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dlares por parte de

la economa incrementar el valor de dicha divisa respecto del peso. La
forma del ajuste (a la suba del precio del dlar) puede darse de dos formas: o
sube la tasa de inters interna o al hacer ms baratos en dlares los precios
de los bienes argentinos aumentar la venta de stos ltimos en el exterior
provocando un ingreso de divisas que estabilizar o disminuir la presin
compradora sobre el tipo de cambio.

Por el contrario, si un pas atrae capitales porque est creciendo o porque

ofrece oportunidades de inversin atractivas, recibir muchos dlares
apreciando por ende la moneda local. La forma de ajuste se dara tambin a
travs del sector externo. La apreciacin del peso encarecera el valor de las
exportaciones y abaratara el valor de las importaciones. Al disminuir las
ventas al exterior disminuira la oferta de divisas presionando al alza al tipo
de cambio.

Las principales economas del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japn-

han adoptado este esquema de tipo de cambio. Las monedas del resto del
mundo se vinculan de "alguna manera" a las tres monedas lderes (dlar,
euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la
moneda. S no interviene se dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si
por el contrario, a travs de operaciones de mercado abierto, fija un "piso" y
un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotacin es sucia.

Mercado Forex
El mercado forex es el mercado internacional de intercambio de divisas. Est
compuesto por una red de agentes interconectados. En l participan una
gran cantidad de agentes, por ejemplo inversores individuales, inversores
institucionales, bancos centrales, bancos comerciales, etc.
Balanza de pagos
La balanza de pagos es un registro de todas las transacciones monetarias producidas entre
un pas y el resto del mundo en un determinado periodo. 1 Estas transacciones pueden incluir
pagos por las exportaciones e importaciones del pas de bienes, servicios, capital
financiero y transferencias financieras. La balanza de pagos contabiliza de manera resumida
las transacciones internacionales para un perodo especfico, normalmente un ao, y se
prepara en una sola divisa, tpicamente la divisa domstica del pas concernido. Las fuentes
de fondos para un pas, como las exportaciones o los ingresos por prstamos e inversiones,
se registran en datos positivos. La utilizacin de fondos, como las importaciones o la inversin
en pases extranjeros, se registran como datos negativos.

Cuando todos los componentes de la balanza de pagos se incluyen, el total debe sumar cero,
sin posibilidad de que exista un supervit o dficit. Por ejemplo, si un pas est importando
ms de lo que exporta, su balanza comercial (exportaciones menos importaciones) estar en
dficit, pero la falta de fondos en esta cuenta ser contrarrestada por otras vas, como los
fondos obtenidos a travs de la inversin extranjera, la disminucin de las reservas del banco
central o la obtencin de prstamos de otros pases.

Si bien la cuenta de la balanza de pagos general siempre tiene que estar en equilibrio cuando
todos los tipos de pagos son incluidos, es posible que existan desequilibrios en las cuentas
individuales que forman la balanza de pagos, como la cuenta corriente, la cuenta de capital o
la financiera excluyendo la cuenta de la variacin de reservas del banco central, o la suma de
las tres. Un desequilibrio en la ltima suma puede resultar en un pas superavitario que
acumule riqueza, mientras que una nacin deficitaria puede devenir progresivamente
endeudada. El trmino "balance de pagos" a menudo se refiere a esta suma: se dice que
existe supervit de la balanza de pagos (equivalentemente, la balanza de pagos es positiva)
por un determinado importe si las fuentes de fondos (como las exportaciones de bienes y
bonos vendidos) exceden el uso de esos fondos (como el pago por bienes importados y el
pago por la compra de bonos extranjeros) por ese importe. Se dice que hay un dficit de la
balanza de pagos (la balanza de pagos es negativa) si ocurre el fenmeno inverso.

En un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central acomoda esos flujos mediante la
compra de cualquier flujo de fondos que entra en el pas o a travs de la provisin de fondos
en divisa extranjera en los mercados de divisas, de modo que haga coincidir cualquier salida
de capitales al exterior, previniendo as que los flujos de fondos puedan afectar al tipo de
cambio entre la divisa del pas y otras divisas. As, el cambio neto anual en las reservas de
divisas extranjeras del banco central se denomina en ocasiones supervit o dficit de balanza
de pagos. Existen alternativas a los sistemas de tipo de cambio fijo, como un rgimen de
gestin flotante donde se permiten ciertos cambios en los tipos de cambio, o en el otro
extremo un sistema de cambio flotante puro (tambin conocido como tipo de cambio
puramente flexible). Con un sistema de cambio flotante puro, el banco central no tiene
necesidad de intervenir para proteger o devaluar su divisa, permitiendo que su tipo sea fijado
por el mercado, y las reservas de divisas del banco central no se alteran.

Histricamente, han existido diferentes enfoques para la cuestin de cmo o incluso si sera
necesario eliminar los desequilibrios de cuenta corriente.

Estructura de la balanza de pagos[editar]

La balanza de pagos (BP) se estructura en cuatro subdivisiones:

 Cuenta corriente.

Cuenta de capital.

Cuenta financiera.

Cuenta de errores y omisiones.

Cuenta corriente[editar]
Artculo principal: Cuenta corriente

La balanza pagos cuenta corriente registra los cobros, pagos y remuneraciones procedentes
del comercio de bienes y servicios y las rentas en forma de beneficios, intereses y dividendos
obtenidos del capital invertido en otro pas. La compraventa de bienes se registrar en la
balanza comercial, los servicios en la balanza de servicios, los beneficios en la balanza de
rentas y las transferencias de dinero en la balanza de transferencias.

La balanza por cuenta corriente estar dividida en dos secciones. La primera es conocida
como balanza visible y la compone ntegramente la balanza comercial. La segunda seccin se
llama balanza invisible y est compuesta por la balanza de servicios, rentas y por la balanza
de transferencias.

Cuenta de bienes y servicios[editar]

De acuerdo al VI Manual de la Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional del

FMI, la balanza de bienes y la de servicios, anteriormente separadas, pasan a agruparse en
una cuenta denominada "cuenta de bienes y servicios", con dos subcuentas, una para cada
transaccin.

La cuenta de bienes, tambin llamada balanza comercial o de mercancas, utiliza como

fuente de informacin bsica los datos recogidos por el Departamento de Aduanas de
la Agencia Tributaria. En ella se registran los pagos y cobros procedentes de las
importaciones y exportaciones de bienes tangibles, como pueden ser los automviles, la
vestimenta o la alimentacin.

Un dato a tener en cuenta es que las importaciones y exportaciones en la balanza de pagos

tienen que aparecer con valoracin FOB para la exportacin y CIF para la importacin,
que es como las elaboran las aduanas. Los precios FOB (Free On Board) se diferencian de
los precios CIF (Cost, Insurance and Freight) en que estos ltimos incluyen el flete y
los seguros. Al elaborar la balanza de pagos, los fletes y los seguros tienen que ser
contabilizados como servicios y no como mercancas.

La cuenta de servicios recoger todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa

de servicios prestados entre los residentes de un pas y los residentes de otro, siempre que no
sean factores de produccin (trabajo y capital) ya que estos ltimos forman parte de las
rentas. Los servicios son:

Turismo y viajes, que recoge los servicios y los bienes adquiridos en una economa
por viajeros, por tanto no slo engloba la prestacin de servicios, sino que tambin recoge
las mercancas consumidas como mayor importe del apartado, se considera que dichos
productos, a pesar de no ser enviados a otro pas, son consumidos por los residentes
 extranjeros que vienen a visitar un pas. Como resulta imposible a veces determinar que
es una venta de producto y que es una prestacin de servicios, siempre se engloba todo
esto dentro de la partida de servicios.

Transportes, en el que se incluyen tanto los cobros como los pagos realizados en
concepto de fletes como cualquier otro gasto de transporte (por ejemplo los seguros). Es
una partida importante, dado que muchos pases se dedican a transportar mercancas
entre terceros.

Comunicaciones, recoge los servicios postales, correo electrnico, etc.

Construccin.

Seguros, se estima por la diferencia entre los ingresos por primas y los pagos de
indemnizaciones.

Servicios financieros, comprende los servicios de intermediacin financiera, que entre

otros incluye las comisiones de obtencin y colocacin de fondos, transferencias, pago,
cambio de moneda, etc.

Servicios informticos y de informacin, como son los de asesora y configuracin de

equipos informticos, reparacin de los mismos, servicios de desarrollo de software,
agencias de noticias, reportajes, crnicas de prensa, etc.

Servicios prestados a las empresas, tales como servicios comerciales y leasing

operativo

Servicios personales, culturales y recreativos

Servicios gubernamentales, que comprende los cobros y pagos relacionados con

embajadas, consulados, representaciones de organismos internacionales, unidades
militares, etc.

Royalties y rentas de la propiedad inmaterial.

Cuenta de rentas primarias[editar]

La cuenta de rentas primarias, o balanza de servicios factorial, o renta de factores, recoge los
ingresos y pagos registrados en un pas, en concepto de intereses, dividendos o beneficios
generados por los factores de produccin (trabajo y capital), o lo que es lo mismo, de
inversiones realizadas por los residentes de un pas en el resto del mundo o por los no
residentes en el propio pas.

Los ingresos son las rentas recibidas por los poseedores de los factores de produccin que
son residentes y estn invertidos en el extranjero, mientras que los pagos son las rentas que
entregamos a los no residentes poseedores de los factores de produccin y que estn
invertidos en nuestro pas. Las rentas del trabajo recogen la remuneracin de trabajadores
transfronterizos ya sean estacionales o temporales.
Cuenta de rentas secundarias[editar]

En la cuenta de rentas secundarias (anteriormente, "de transferencias corrientes"), se

registrarn las transacciones sin contrapartida recibidas o pagadas al exterior. Estas
transferencias son normalmente de tipo donativo o premio y pueden ser tanto pblicas (ej:
donaciones entre gobiernos) o privadas (ejemplo: remesas que los emigrantes envan a sus
pases de origen)

La principal problemtica que presenta la cuenta de rentas secundarias, es que a veces

resulta complicado determinar qu transferencias forman parte de esta cuenta corriente y
cules son parte de la cuenta de capital. Se considerarn transferencias de cuenta corriente
las remesas de los emigrantes, los impuestos, las donaciones, premios artsticos, premios
cientficos, premios de juegos de azar y la ayuda internacional transferida en forma de
donacin.

Cuenta de capital[editar]
Artculo principal: Cuenta de capital

La segunda divisin principal de la balanza de pagos es la cuenta de capital. En sta se

recogen las transferencias de capital y la adquisicin de activos no financieros no producidos
(terrenos y recursos del subsuelo). Las transferencias de capital engloban todas aquellas
transferencias que tienen como finalidad la financiacin de un bien de inversin, entre ellas se
incluyen las recibidas de organismos internacionales con el fin de construir infraestructuras.

Cuenta financiera[editar]

Mapa de pases por reservas en moneda extranjera y oro menos la deuda externa sobre la base de
datos de 2010 de la CIA Factbook

Artculo principal: Balanza financiera

Registra la variacin de los activos y pasivos financieros con el exterior. Por tanto recoge los
flujos financieros entre los residentes de un pas y el resto del mundo. Las diferentes rbricas
de la cuenta financiera recogen la variacin neta de los activos y pasivos correspondientes.

Inversiones directas.

Inversiones en cartera.

Otras inversiones.

Instrumentos financieros derivados.

 Variacin de activos de reserva.
Cuenta de errores y omisiones[editar]
La cuenta de errores y omisiones abarca lo que se conoce como el capital indeterminado, es
un ajuste por la discrepancia estadstica de todas las dems cuentas de la balanza de pagos.

El sistema de anotacin de la balanza de pagos es de partida doble, es decir, cada anotacin

tiene su contrapartida, por lo que si la informacin estadstica es correcta el saldo es cero, en
la prctica no es as, por lo que, debido a las deficiencias en los sistemas de informacin,
resulta necesario utilizar esta partida para corregir las diferencias. Este rengln de la balanza
de pagos establece las correcciones para determinar el saldo ajustado.

Significado de los saldos de la balanza de pagos[editar]

La balanza de pagos, si bien est equilibrada a nivel agregado, no tiene por que estarlo a nivel
interno. Pueden existir y de hecho existen desequilibrios entre las diferentes cuentas que
afecten directamente a la economa de un pas.

Los saldos de los distintos componentes de la balanza de pagos aportan informacin acerca
de la situacin de un pas con respecto al exterior, con objeto de proporcionar una
fundamentacin a su poltica econmica.

Con este objeto, se toman determinadas partes de la balanza de pagos con contenido
econmico para interpretar su saldo, algunos de los ms utilizados son:

Saldo comercial, la diferencia de valor entre las importaciones y exportaciones de

bienes, nos dice hasta qu punto las exportaciones financian las importaciones.

Saldo de bienes y servicios, es la diferencia de exportacin y la importacin de las

correspondientes balanzas comercial y de servicios. La tercerizacin de algunas
economas hace que sea necesario recurrir a este indicador.

Saldo de cuenta corriente, es la diferencia de ingresos y pagos de las balanzas

comercial, de servicios, de renta, y de transferencias corrientes. Expresa si un pas ha
gastado o no ms de lo que su capacidad de renta le permite, por lo que tiene que acudir
bien a prstamos o a reducciones de activos en el exterior.

Cuando un pas compra ms de lo que vende tiene que financiar la diferencia con prstamos;
por el contrario, si vende ms de lo que compra, puede prestar a otros con el excedente
generado. Este principio es una caracterstica de la balanza comercial.

Por este motivo, si existe un dficit en la balanza por cuenta corriente y en la de capital,
tendremos que tener un supervit en la balanza financiera.

El Banco central reduce sus reservas de divisas cuando la balanza de pagos presenta
un dficit. Lo contrario sucede cuando sta presenta un supervit.

La balanza de pagos y la residencia[editar]

A efectos de balanza de pagos se consideran residentes de un pas las personas que tienen
su residencia habitual en el mismo, y as no son residente ni los turistas ni el personal
diplomtico y consular extranjero. Tratndose de empresas, se consideran nacionales a
efectos de balanza de pagos las domiciliadas en el mismo, aunque fuesen filiales de
sociedades extranjeras.

La balanza de pagos en Espaa[editar]

En Espaa, el Real Decreto del Ministerio para la Administraciones Pblicas 1651/1991, de 8

de noviembre, encomend al Banco de Espaa la elaboracin de la Balanza de Pagos. Dicha
elaboracin se realizar conforme a las normas establecidas en el Sexto Manual de Balanza
de Pagos y Posicin de Inversin Internacional del Fondo Monetario Internacional (MBP6),
que entr en vigor en Europa en 2014. En los ltimos aos, la elaboracin de la Balanza de
Pagos ha venido encontrando las dificultades de elaboracin propias de la liberalizacin del
comercio y la supresin de aduanas.

Fuentes de informacin de la balanza de pagos en Espaa2 [editar]

Balanza de mercancas[editar]

La Balanza de Pagos de Espaa utiliza como fuente de informacin bsica, para la balanza de
mercancas, la estadstica de comercio exterior elaborada por el Departamento de Aduanas de
la Agencia Estatal de la Administracin Tributara, si bien con los ajustes pertinentes.

Resto de operaciones[editar]

Para la elaboracin de las dems rbricas de la Balanza de Pagos, el Banco de Espaa

recoge informacin directamente de los siguientes colectivos de declarantes:

Entidades de depsito

Estas entidades, constituidas por bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito, han de
informar de las operaciones que realizan con no residentes, tanto en nombre propio como por
cuenta de clientela, de acuerdo con las normas contenidas en la Circulares del Banco de
Espaa. Las operaciones de clientela son, a efectos de informacin, responsabilidad del
residente titular de la operacin, que habr de proporcionar a la entidad los datos de la
transaccin para que los transmita al Banco de Espaa.

Otras entidades financieras inscritas en los registros ofciales del Banco de Espaa o
de la Comisin Nacional del Mercado de Valores.

Las entidades de esta naturaleza (entidades financieras de crdito, entidades de crdito de

mbito operativo limitado, desaparecidas desde enero de 1997, y sociedades y agencias de
valores) que realizan operaciones con no residentes por cuenta de clientela informan
directamente al Banco de Espaa, tanto de las operaciones efectuadas por cuenta de sus
clientes residentes como de la totalidad de las propias, si las hubiera. Por tanto, operan, a
efectos de declaracin, como las recogidas en el punto a) anterior, sindoles de aplicacin la
misma normativa contenida en la Circular 15/1992.

Las instituciones de esta naturaleza que operen con no residentes exclusivamente por cuenta
propia pueden optar, a voluntad, entre declarar directamente todas sus operaciones al Banco
de Espaa, de acuerdo con las normas del Banco de Espaa, o utilizar los servicios de las
entidades de depsito para declarar las transacciones con no residentes que liquiden a travs
de ellas. En este ltimo caso, y a estos efectos, les es de aplicacin la misma normativa que a
las personas fsicas y jurdicas no financieras.

Titulares de cuentas a la vista o de ahorro en instituciones de crdito no residentes

Todos los residentes que mantengan cuentas de esta naturaleza deben informar al Banco de
Espaa de su apertura y cancelacin, y de las operaciones que liquidan a travs de ellas, por
sus importes brutos, de acuerdo con las normas contenidas del Banco de Espaa.

Titulares de cuentas interempresas con empresas no residentes

Todas las empresas residentes que mantengan cuentas con empresas no bancarias no
residentes -normalmente, con empresas de un mismo grupo econmico, pero no
necesariamente- deben informar al Banco de Espaa de su apertura y cancelacin, y de las
operaciones abonadas y adeudadas en ellas por sus importes brutos.

Titulares de operaciones de compensacin con no residentes

Se entiende por compensacin la operacin que, por suponer un cobro y un pago de igual
importe y signo contrario, no da lugar a liquidacin alguna mediante abono o adeudo en
cuenta bancaria o cuenta interempresa. Los residentes que realicen transacciones de esta
naturaleza con no residentes han de declararlas directamente al Banco de Espaa.

La informacin obtenida de los colectivos anteriores pretende cubrir, en principio, toda la gama
de posibles operaciones con no residentes: las realizadas a travs de entidades financieras
residentes, las realizadas directamente por estas en su propio nombre, las liquidadas a travs
de cuentas bancarias o interempresas en el exterior y las que no originan liquidacin alguna
-compensaciones-. En la prctica, sin embargo, tanto los mnimos exentos como los errores y
omisiones que no llegan a detectarse obligan a utilizar otras fuentes de informacin: en
ocasiones, como mero contraste y, en otras, como alternativas para la estimacin de algunas
rbricas.

Por ltimo, cabe sealar, en lo que a fuentes de informacin se refiere, que la estimacin de
los datos de aquella parte de la inversin directa del exterior en Espaa que se realiza a
travs de valores negociables adquiridos en mercados organizados incorpora, como fuente de
informacin, la proporcionada, a estos efectos, por la Direccin General de Poltica Comercial
Inversiones Exteriores, del Ministerio de Economa y Hacienda.