CAMPANHA NACIONAL DAS ESCOLAS DA COMUNIDADE

FACULDADE CENECISTA DE CAPIVARI - FACECAP

CURSO DE GRADUAO EM ADMINISTRAO

O mercado de aes do Brasil: um estudo exploratrio

KATIELY FERNANDA CORRA

CAPIVARI - SP
2012

1
 CAMPANHA NACIONAL DAS ESCOLAS DA COMUNIDADE
FACULDADE CENECISTA DE CAPIVARI - FACECAP
CURSO DE GRADUAO EM ADMINISTRAO

O mercado de aes do Brasil: um estudo exploratrio

KATIELY FERNANDA CORRA

Monografia apresentada ao Curso de

Administrao da Faculdade Cenecista de
Capivari/CNEC Capivari, para Obteno do
ttulo de Bacharel em Administrao, sob a
Orientao do Professor Anderson Meira
Cotrin.

CAPIVARI - SP
2012

II
 AGRADECIMENTOS

Primeiramente, agradeo Deus por ter me dado fora e

sabedoria para chegar at aqui, aos meus pais que muito
contriburam para que eu no desanimasse em nenhum
minuto desses 4 anos, ao meu namorado que sempre me
incentivou e ao meu querido tio, o qual eu sempre me
espelhei. Agradeo tambm a todos os professores que
estiveram conosco nestes 4 anos, se no fossem eles no
estaramos aqui hoje.

III
 Pouco conhecimento faz com que as pessoas se sintam orgulhosas.
Muito conhecimento, que se sintam humildes. assim que as espigas sem
gros erguem desdenhosamente a cabea para o Cu, enquanto que as cheias
as baixam para a terra, sua me.

Leonardo da Vinci

IV
 CORREA, Katiely Fernanda. Uma abordagem sobre o mercado de aes.
Monografia de Concluso do Curso de Administrao da Faculdade Cenecista
de Capivari FACECAP,

RESUMO

Este trabalho tem como finalidade abordar sobre o mercado de aes,

sua importncia para os investidores e empresas. um assunto no muito
discutido entre os jovens atualmente e que precisa estar mais presente, poupar
deve fazer parte da vida das pessoas desde cedo e saber onde e como investir
essencial para o futuro. As empresas tambm devem ter conhecimento de
como abrir seu capital para o pblico e que benefcios isso traz. Atravs de
uma pesquisa de campo, percebeu-se qual a popularidade desse mercado
entre a populao questionada, podendo complementar as opinies dos
autores abordadas na reviso bibliogrfica.

Palavras-chave: Aes, Bolsa de Valores, Mercado.

V
CORREA, Katiely Fernanda. An approach to the stock market. Monograph of
Course Completion of College Directors of Cenecista Capivari - FACECAP,

ABSTRACT

This work aims to address about the stock market, its importance for
investors and businesses. It is not a subject much discussed among youth
today and what needs to be more present, saving should be part of people's
lives from an early age and know where and how to invest for the future is
essential. Companies should also be aware of how to go public and that the
public benefits it brings. Through field research, it was realized that the
popularity of this market among the population questioned and may
complement the opinions of the authors discussed in the literature review.

Keywords: Shares, Stock Market, Market.

VI
SUMRIO

LISTA DE QUADROS....................................................................................... IX
LISTA DE GRFICOS....................................................................................... X
INTRODUO ................................................................................................. 01
CAPTULO 1 CARACTERIZAO DA PESQUISA
1.1 CARACTERIZAO DO PROBLEMA.................................. 02
1.2 JUSTIFICATIVA .................................................................... 02
1.3 RELEVNCIA........................................................................ 03
1.4 OBJETIVOS
1.4.1 OBJETIVO GERAL...................................................... 03
1.4.2 OBJETIVOS SECUNDRIOS.......................................04
1.5 ESTRUTURA DO TRABALHO ............................................ 04
CAPTULO 2 - REVISO BIBLIOGRFICA
2.1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL.................................... 05
2.1.1 HISTRIA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL....06
2.2 MERCADO DE CAPITAIS..................................................... 07
2.2.1 DEBNTURES................................................................... 08
2.2.2 BOLSAS DE VALORES..................................................... 08
2.2.2.1 BOLSAS REGIONAIS.......................................... 11
2.2.2.2 BOLSAS DE MERCADORIAS E FUTUROS........ 12
2.2.2.3 BOLSA DE VALORES DE SO PAULO.............. 13
2.2.3 MERCADO DE AES...................................................... 14
2.2.3.1 AES.................................................................. 14
2.2.3.2 RISCOS................................................................ 19
2.2.3.3 RETORNO............................................................ 20
2.2.3.4 RENTABILIDADE.................................................. 24
2.2.3.5 CLUBES DE INVESTIMENTO.............................. 25
2.2.3.6 OPES SOBRE AES.................................... 26
2.2.3.7 MERCADO A TERMO.......................................... 27
2.2.4 SOCIEDADES CORRETORAS.......................................... 27
2.2.5 EMPRESAS DE CAPITAL ABERTO.................................. 29
2.2.5.1 REGISTRO NA CVM.............................................. 35
VII
 2.2.6 CENRIO ECONMICO BRASILEIRO............................. 36
CAPTULO 3 METODOLOGIA
3.1 CONSIDERAES GERAIS................................................. 40
3.2 PROCEDIMENTO PARA OBTENO DE DADOS............. 41
CAPTULO 4 PESQUISA DE CAMPO
4.1 DIVULGAO E ANLISE DOS RESULTADOS................. 42
CAPTULO 5 CONSIDERAES FINAIS.................................................... 51
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS................................................................. 54
ANEXO I QUESTIONRIO ........................................................................... 55

VIII
 LISTA DE QUADROS

QUADRO 1 - Comparaes entre as Assembleias Gerais ordinria e

extraordinria ................................................................................................... 18

QUADRO 2 Etapas de abertura de capital ................................................... 31

IX
 LISTA DE GRFICOS

Grficos que se referem aos resultados dos questionrios aplicados s

pessoas.

Grfico 1 IDADE DOS PARTICIPANTES...................................................... 42

Grfico 2 POUPAR SALRIO ....................................................................... 43

Grfico 3 VALOR POUPADO ....................................................................... 44

Grfico 4 MOTIVO DA POUPANA ............................................................. 45

Grfico 5 CONHECIMENTO SOBRE INVESTIMENTOS ............................. 46

Grfico 6 INTENO DE INVESTIMENTO .................................................. 47

Grfico 7 CONHECIMENTO SOBRE MERCADO DE AES .................... 48

Grfico 8 INTENO DE INVESTIMENTO NA BOLSA DE VALORES ....... 49

X
 Introduo

No cenrio atual, nesse mercado globalizado que estamos inseridos, a

competio entre as empresas est cada vez mais intensa, os concorrentes
esto sempre inovando, buscando novas formas de satisfazer os clientes e
aumentar seus lucros. Com a tecnologia cada vez mais avanada e a grande
quantidade de informaes dessa nova era, preciso pensar rpido e
acompanhar o mercado, sempre criando formas de tornar sua empresa
confivel para os clientes. preciso que sua empresa se torne popular, que
sua marca esteja fixada na cabea dos clientes e que o mercado sinta vontade
de fazer parte dessa empresa, para facilitar essa integrao existe o mercado
de aes, que tem um papel muito importante nessa nossa economia em
desenvolvimento proporcionando mais oportunidades tanto para as empresas
que abrem seu capital quanto para as pessoas que desejam investir o seu
dinheiro para ter uma garantia futura. Estas pessoas precisam conhecer e ter
informaes sobre esse mercado, para investirem sem medo e contriburem
para a economia do pas e fazer render seu prprio dinheiro.

Este trabalho est situado na rea de mercado de capitais, mais

especificamente focado no mercado de aes e tem por finalidade explorar os
agentes que participam desse mercado.

O mercado de aes proporciona valorizao e reconhecimento s

empresas, alm de aumento dos lucros, segundo BARROS (1971) A longo
prazo seu rendimento supera de muito o de qualquer ttulo de dvida; e as
aes so tipicamente investimentos de longo prazo, e uma forma de
investimento que vem se tornando cada vez mais popular entre os investidores,
dessa forma auxiliando no desenvolvimento da economia do pas.

1
Captulo 1 CARACTERIZAO DA PESQUISA

1.1 Caracterizao do Problema

O mercado de aes um fator importante para o desenvolvimento da

economia do pas, e como no Brasil a economia est em desenvolvimento,
preciso tambm que as empresas cada vez mais cresam e se
desenvolvam, mas para isso as pessoas precisam ter conscincia de que a
melhor forma para se ter uma garantia financeira futura investir seu
dinheiro, j que com isso elas esto contribuindo para a prpria economia
pessoal e tambm para o desenvolvimento do pas.

De acordo com uma publicao na FOLHAINVEST (2012) As pessoas

ficam empolgadas com a alta da Bolsa, mas tm medo de aplicar em
aes, necessrio, portanto, a informao e conhecimento desse
mercado. Saber quais so os integrantes, para que cada um serve, qual o
papel de cada um dentro desse mercado e quais so as relaes entre eles
essencial para quem j faz algum tipo de investimento, para quem quer
entrar nesse mercado e no sabe qual investimento escolher, e tambm
para quem nunca havia pensado em investir. Sabendo das vantagens tanto
para a empresa e para a economia quanto para si prprio, esse mercado
ficar cada vez mais ativo, contribuindo para o desenvolvimento econmico.

1.2 Justificativa

Segundo estudo realizado pela IBOPE Inteligncia (2011), com 1000

pessoas entrevistadas de 18 anos ou mais, o percentual de brasileiros
investidores aumentou em 14% desde 2005. O interesse da populao em
investir o seu dinheiro vem aumentando, e consequentemente, as
informaes sobre o assunto tambm devem aumentar.

Diante disso, a escolha foi o foco no mercado de aes, devido ao seu

crescimento e sua importncia para a economia.

2
 O tema foi escolhido com base em interesses pessoais e justamente
para reunir as diversas informaes sobre os investimentos em aes e
saber como funciona esse mercado.

1.3 Relevncia

No que diz respeito s empresas, a relevncia deste trabalho est na

contribuio que ele proporciona para as empresas de capital aberto,
transmitindo conhecimento a um maior nmero de pessoas e mostrando
como investir, onde procurar e como escolher a opo correta, atraindo
assim mais investidores e tambm para empresas que ainda no abriram
seu capital, que podero conhecer e ento passar a participar desse
mercado sabendo dos benefcios e das contribuies oferecidas
economia.

Este trabalho ser importante tambm para futuros leitores que tenham
interesse, mas no tenham conhecimento sobre estes investimentos,
podero entender melhor como o mercado funciona, quais so as
rentabilidades e analisar se vivel para o momento ou apenas para quem
deseja conhecer o mercado para, quem sabe, investir no futuro.

No mbito pessoal, considero o assunto de extrema importncia para a

economia, tanto pessoal como global. As pessoas precisam conhecer
melhor esse mercado para saber o que possvel obter sabendo usar
corretamente seu prprio dinheiro. As informaes so importantes para
saber onde est entrando na hora de escolher este tipo de investimento.

1.4 Objetivos

1.4.1 Objetivo geral

O objetivo geral deste trabalho explorar o mercado de aes para

entender melhor como ele funciona, conhecendo quem faz esse mercado
funcionar. E destacar a importncia que ele tem para o mercado como um
todo, alm de verificar sua popularidade entre os jovens. A questo que

3
 este trabalho se prope a responder : quais os integrantes e a importncia
do mercado de aes para a economia brasileira?

1.4.2 Objetivos secundrios

Descrever o que o mercado de capitais, que onde est inserido o

mercado de aes, que tambm ser descrito;

Descrever os tipos de aes, seus riscos e rentabilidade;

Abordar como uma empresa pode entrar nesse mercado;

Informaes sobre a Bolsa de valores;

Informaes sobre o cenrio econmico brasileiro, com foco nos

investimentos.

1.5 Estrutura do trabalho

Este trabalho formado por 4 captulos e as consideraes finais.

No primeiro captulo apresentada a caracterizao do problema, a

justificativa, relevncia do trabalho e os objetivos pretendidos.

No segundo captulo, feita uma reviso bibliogrfica, para reunir as

informaes e opinies de diversos autores sobre o assunto, onde se
encontra o referencial terico da pesquisa.

O terceiro captulo composto pela metodologia, nele que est

descrita a forma utilizada neste trabalho.

O quarto captulo sobre a pesquisa de campo que foi realizada,

apresentao dos resultados obtidos e anlise destes.

E, no ltimo captulo, so feitas as consideraes finais do trabalho

baseado em tudo que foi estudado e dizendo se os objetivos foram
realizados.

4
Captulo 2 REVISO BIBLIOGRFICA

Neste captulo sero abordados os tpicos referentes ao tema do

trabalho, tais como: Sistema financeiro nacional, mercado de capitais, bolsas
de valores, mercado de aes, tipos de aes e seus riscos e retorno,
sociedades corretoras, empresas de capital aberto e cenrio econmico
brasileiro.

2.1 Sistema Financeiro Nacional

Para Pinheiro (2009), o sistema financeiro composto por mercados e

instituies que transferem os fundos disponveis dos poupadores (aqueles que
possuem renda maior que seus gastos) para os investidores (possuem gastos
maiores que sua renda), ou ele ainda pode ser entendido como um conjunto
das suas unidades operacionais com os responsveis pelas polticas
monetrias, creditcias, cambial e fiscal.

Assegura MELLAGI FILHO e ISHIKAWA (2007) que qualquer sistema

financeiro est em constante mudana, junto com a evoluo da prpria
economia e seus ciclos. Quanto ao sistema financeiro brasileiro:

O sistema financeiro brasileiro possui inmeras peculiaridades,

muitas delas relacionadas ao fato de o pas possuir fortes carncias
econmicas e sociais. Podemos mesmo dizer que a atividade
financeira no Brasil ainda muito baixa em relao as suas
necessidades de crescimento econmico e modernizao da
estrutura produtiva. (MELLAGI FILHO e ISHIKAWA, 2007, 114 p.)

Segundo Cavalcante et.al. (2005), o sistema financeiro nacional divide-

se em dois subsistemas, um operativo e outro normativo.

O subsistema operativo composto pelas instituies financeiras

pblicas ou privadas que atuam no mercado financeiro, tais como: Bancos
Mltiplos, Bancos Comerciais, Caixas Econmicas, Bancos de investimento,
Bancos e companhias de desenvolvimento, Companhias de crdito,
financiamento e investimento, Sociedades de crdito imobilirio, Sociedade de
crdito ao microempreendedor, Bolsas de valores, Bolsas de mercadorias e de
futuros, Sociedades corretoras, Sociedades distribuidoras e agentes
autnomos de investimento.

5
 O subsistema normativo, conforme o prprio nome diz, tem a funo de
regular e controlar o subsistema operativo atravs de normas legais.
composto pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), Banco Central do Brasil
(Bacen), Comisso de Valores Mobilirios (CVM), Banco do Brasil e Banco
Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES).

PINHEIRO (2009), afirma que o sistema financeiro um dos setores

mais regulamentados do mundo, isso devido ao fato de o governo precisar
disponibilizar as informaes aos participantes, garantir o correto
funcionamento do sistema e exercer o controle sobre a oferta da moeda. O
mau funcionamento do sistema pode gerar irregularidades nos fluxos
monetrios, e a correo de seus efeitos pode ser demorada.

Um sistema financeiro s maduro e completo quando as

organizaes que o integram podem atender cabalmente a todas as
modalidades de solicitao de crdito; quando seu mercado de
investimentos est capacitado para produzir e oferecer, por meio de
mtodos e instrumentos adequados, o crdito a longo prazo
especializado exigido pelos setores de produo de cada ramo da
economia. (BARROS, 1971, 40 p.)

2.1.1 Histria do sistema financeiro nacional

De acordo com Pinheiro (2009), o sistema financeiro nacional teve

origem em 1808, com a criao do primeiro banco chamado Banco do Brasil,
por D. Joo VI que era o Prncipe Regente da poca. Em 1809, este banco
tinha como funes: depsitos, descontos e emisso e a venda dos produtos
comercializados pela coroa. Nos anos 20 foi criada a Inspetoria Geral de
Bancos e aps a Segunda Guerra Mundial - que criou estmulos ao processo
industrial brasileiro -, em 1945 criou-se a SUMOC (Superintendncia da
Moeda e do Crdito). Em 1952, foi constitudo o Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico (BNDE), segundo Oliveira (1980).

De 1959 a 1961 os bancos comerciais proliferaram e em 1964

promulgada a Lei n 4.595, uma lei de reforma bancria que introduziu as
diretrizes para a reestruturao, o disciplinamento e o posterior
desenvolvimento do Sistema Financeiro Nacional. Em 1965 criado o Banco
Central do Brasil, que o rgo coordenador do Sistema Financeiro Nacional.

6
Em 1967, houve uma concentrao das instituies financeiras, durante esse
processo, os bancos foram incentivados pelos ganhos de escala, menores
taxas de juros, e o sistema bancrio adquiriu maior segurana.

No perodo entre 1974 e 1976, conforme descreve OLIVEIRA (1980),

algumas medidas foram tomadas em relao ao mercado de aes, tentando
prov-lo de recursos e investidores institucionais e estimular o investidor
individual atravs de incentivos fiscais. Em 1976 foi promulgada a nova lei
das sociedades por annimas, que reformulou e modernizou as condies de
funcionamento dessas sociedades com o objetivo principal de proteger o
acionista minoritrio, e tambm foi criada a Comisso de Valores Mobilirios
(CVM), que tem poderes para disciplinar e estabelecer medidas para o
desenvolvimento do mercado de aes.

A partir da dcada de 80, intensificou-se o papel dos bancos privados

como financiadores do setor pblico. Em 1987 houve uma grande mudana na
estrutura das agncias bancrias, e elas passaram a oferecer uma maior
diversidade de produtos financeiros.

2.2 Mercado de capitais

Conforme descrito por PINHEIRO (2009) O mercado de capitais pode

ser definido como um conjunto de instituies e de instrumentos que negociam
com ttulos e valores mobilirios, objetivando a canalizao dos recursos dos
agentes compradores para os agentes vendedores.

Mercado de capitais onde so efetuados os financiamentos do capital

de giro e do capital fixo das empresas e das construes habitacionais
(OLIVEIRA, 1980).

Salienta CAVALCANTE et.al. (2005) que as operaes no mercado de

capitais usualmente so de longo prazo e podem envolver a compra de
participao acionria no empreendimento.

Por volta do ano de 1950 que comeou a se falar em investimentos, foi

nessa poca que surgiram organizaes especializadas em levantar capitais

7
entre o pblico por meio da venda de ttulos, em So Paulo e no Rio de
Janeiro, afirma Barros (1971).

Antes da dcada de 60 o mercado de capitais possua pouca expresso

no contexto brasileiro. Os investimentos eram direcionados para ativos reais
(imveis), evitando os ativos financeiros como ttulos pblicos e privados,
segundo PINHEIRO (2009).

No mercado de capitais, os principais ttulos negociados so as aes e

debntures. Outros ttulos tambm negociados no mercado de capitais: Notas
promissrias comerciais (commercial papers), bnus de subscrio,
certificados de depsito de valores mobilirios, ndices representativos de
carteira de aes, direitos de subscrio, recibos de subscrio, quotas de
fundos imobilirios, certificados de investimento audiovisual, contratos de
parceria para a engorda de animais, certificados de recebveis imobilirios.

2.2.1 Debntures

Para MELLAGI FILHO e ISHIKAWA (2007):

Debnture um ttulo de massa, emitido pelas sociedades por aes que

asseguram, a seu titular, um direito de crdito contra a companhia, nas
condies constantes na escritura de emisso e do certificado.

As debntures classificam-se como um dos tipos de investimentos mais

antigos do Brasil e sua legislao original do tempo do Imprio mantm-se at
hoje, segundo Cavalcante et.al. (2005).

Um outro tipo a DCA (Debnture Conversvel em Ao), que tem como

funo fazer a converso do crdito em aes da empresa.

Conforme Pinheiro (2009), as debntures podem ser emitidas por

sociedades por aes de capital aberto ou fechado e o valor total de suas
emisses no podem ser maior que o valor do capital social da empresa.

2.2.2 Bolsas de Valores

CAVALCANTE et.al. (2005) diz que a origem das bolsas de valores

bastante remota, alguns escritores a localizam na Grcia, outros em Roma, ou

8
na Palestina. No h uma definio histrica clara sobre isso. Sabe-se apenas
que elas surgiram em pocas distantes, com atribuies que no as
vinculavam especificamente a valores mobilirios.

Da Idade Mdia at o Sculo XVII, suas operaes eram compra e

venda de moedas, letras de cmbio e metais preciosos. A negociao era
limitada devido a dificuldade de comunicao, escassez de capital e ausncia
de crdito, segundo Oliveira (1980).

A palavra Bolsa, em seu sentido comercial, surgiu em Bruges, uma

cidade da Blgica onde eram realizadas assembleias de comerciantes, em uma
casa na qual havia um escudo com trs bolsas em sua fachada, cujo
proprietrio era Van der Burse. Em 1141, foi implantada a Bourse de Paris por
Lus VII que foi regulamentada em 1304. Em 1698 foi fundada a Bolsa de
Fundos Pblicos de Londres. Mas, s no sculo XVIII, elas atingiram um
grande desenvolvimento, com a expanso das sociedades por aes, que
permitiram grandiosos agrupamentos de capital, ainda de acordo com Oliveira
(1980).

Segundo CAVALCANTE et.al. (2005), desde os velhos mercados

medievais at hoje, as Bolsas de Valores vem sofrendo profundas
transformaes em sua estrutura. No Brasil, seu desenvolvimento est ligado
ao desenvolvimento da estrutura financeira do pas, somente no sculo XIX
surgiram instituies especializadas em diferentes tipos de crdito, antes s se
encontravam indivduos exercendo as funes de banqueiros ou corretores. A
reestruturao econmica do pas exigiu a reorganizao do sistema
financeiro, abrangendo a figura do corretor, regulamentando seu ofcio em
1845, a partir de ento os Corretores Oficiais de Fundos Pblicos passaram a
ter cargos vitalcios nomeados pelo Ministro da Fazenda. Em 1877, foi feita a
regulamentao do prego com a Lei n 6.635, com isso a Corporao dos
Corretores de Fundos Pblicos e suas operaes realizadas na Bolsa foram
organizadas. Esta lei dispunha, em um de seus artigos, que caberia ao Poder
Executivo expedir decreto regulamentando, com preciso, a investidura e o
exerccio dos corretores e as respectivas operaes. Apenas em 1878, a
confiana no mercado aumentou, com o acrscimo de 530% nas transaes e

9
mais de 100% nos nmeros de empresas com ttulos na Bolsa. At ento, s
era levada em considerao a Bolsa e os corretores do Distrito Federal, que na
poca era o Rio de Janeiro, mas em 1895 foi fundada a Bolsa Oficial de Ttulos
de So Paulo. As atividades das Bolsas e corretores dos outros Estados foram
regulamentadas em 1934 . Foi a partir das reformas que institucionalizaram o
sistema financeiro nacional, iniciadas em 1964, que as Bolsas de Valores
assumiram as caractersticas que hoje possuem.

As Bolsas de Valores so associaes civis, sem fins

lucrativos. Seu patrimnio representado por ttulos patrimoniais, que
pertencem s sociedades corretoras membros. Possuem autonomia
financeira, patrimonial e administrativa, mas esto sujeitas
superviso da Comisso de Valores Mobilirios e obedecem as
diretrizes e polticas emanadas do Conselho Monetrio Nacional.
(OLIVEIRA, 1980, 112 p.)

Para Oliveira (1980), os objetivos e atividades das Bolsas de Valores

so:

manter um local adequado para o encontro de seus membros e para a

realizao de transaes de compra e venda de ttulos e valores
mobilirios;

criar e organizar as condies materiais, tcnicas e administrativas para

a eficiente realizao das negociaes;

aperfeioar o sistema e o mecanismo de registro das operaes

realizadas;

estabelecer um sistema que proporcione a continuidade das cotaes;

fiscalizar o cumprimento da legislao em toda a operao e aplicar

penalidades cabveis;

divulgar as operaes efetuadas em seu prego;

assegurar aos investidores a garantia pelos ttulos negociados;

outras atividades correlatas permitidas por lei.

Oliveira (1980) afirma que o rgo deliberativo mximo das Bolsas de

Valores a assembleia geral e a gesto dos seus negcios sociais feita

10
atravs do conselho de administrao e do superintendente geral. O conselho
de administrao formado por oito membros, sendo seis titulares de
sociedades corretoras, um representante de uma das companhias abertas
registradas na Bolsa e o Superintendente Geral, dentre suas funes esto:
traar sua poltica geral e cuidar para que seja executada corretamente;
autorizar, proibir ou suspender as negociaes; escolher e autorizar a
contratao e demisso do Superintendente Geral e apresentar relatrios de
atividades e balanos gerais. Ao superintendente geral cabe dar execuo
poltica e as determinaes do conselho de administrao, ele tambm tem a
funo de representar a entidade e contratar os superintendentes executivos.
Os integrantes do conselho de administrao e os superintendentes tem que
ser aprovados previamente pela CVM. O organograma de uma Bolsa de
Valores flexvel e adaptado s especialidades de cada Bolsa, no h um
organograma padro.

2.2.2.1 Bolsas Regionais

De acordo com Cavalcante et.al. (2005) a Bolsa de Valores de So

Paulo (BOVESPA) a que lidera, mas existiam outras bolsas no Brasil, so
elas:

Bolsa de Valores Regional BVRG : sua sede em Fortaleza, abrange

o Cear, Rio Grande do Norte, Piau, Maranho, Par e Amazonas.

Bolsa de Valores de Pernambuco e Paraba BVPP: sede em Recife,

abrange tambm a Paraba.

Bolsa de Valores da Bahia, Sergipe, Alagoas BVBSA: sede em

Salvador, abrange tambm Sergipe e Alagoas.

Bolsa de Valores Minas, Esprito Santo, Braslia BOVMESB: sede em

Belo Horizonte, uma fuso das bolsas de Minas Gerais, Esprito Santo
e Distrito Federal, engloba tambm Gois, Mato Grosso do Sul,
Rondnia e Tocantins.

Bolsa de Valores do Paran BVPR: sede em Curitiba.

11
 No final do ano de 1999, essas bolsas unificaram-se para proporcionar
modernizao para as sociedades corretoras, reduo de custos e mais
rapidez nas transaes e foi chamada de Bolsa Brasil, isso aconteceu devido
grande competitividade na economia.

as bolsas regionais renunciaram realizao de operaes

envolvendo valores mobilirios em seus preges, com exceo de
algumas situaes especficas, concentrando-se, doravante, em
atividades voltadas para o fomento e expanso do mercado de aes
em suas respectivas reas de atuao. (CAVALCANTE et.al.,
2005,101 p.)

Alm dessas bolsas, existia a BVRJ (Bolsa de Valores do Rio de

Janeiro), que foi a primeira a ser criada em 1845, mas em 2002 a Bolsa de
Mercadorias e Futuros adquiriu a BVRJ.

2.2.2.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros

Toda a atividade econmica est sujeita a um nvel determinado de

risco, do prprio negcio ou de fatores externos, como diz MELLAGI FILHO e
ISHIKAWA (2007), a Bolsa de Mercadorias e Futuros trabalha com esse risco,
ela possibilita a transferncia do risco a outra pessoa, mediante regras claras,
dando assim, tranquilidade para quem exerce uma atividade econmica.

A Bolsa de Mercadorias de So Paulo foi a pioneira, fundada em 1917,

seu objetivo era dar incentivo a produo, comercializao e classificao de
produtos agrcolas e em 1918, a negociao de contratos futuros de algodo foi
iniciada. Nos anos 80 instituiu-se um contrato futuro de ativo financeiro
referenciado em ouro, antes disso a negociao era restrita a produtos
agropecurios. Em 1986, surge a Bolsa de Mercadorias e Futuros, uma fuso
entre a Bolsa Mercantil & Futuros (projeto criado pela Bolsa de Valores de So
Paulo para consolidar a introduo da indstria de futuros no Brasil) com a
Bolsa de Mercadorias de So Paulo.

Cavalcante et.al. (2005), afirma que foi em 1986 que comeou a

funcionar o prego dessa Bolsa, e quando completou seu aniversrio de 14
anos ingressou na Aliana Globex, uma entidade formada pelas seguintes
bolsas:

12
 Chicago Mercantile Exchange

Euronext NV

Singapore Exchange Derivatives Trading

MEFF Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros, de Madri

Montreal Exchange

Com essa participao, a BM&F est interligada eletronicamente 24

horas por dia com as aliadas, e os participantes podem negociar os produtos a
qualquer hora, inclusive em outras bolsas.

Ainda de acordo com CAVALCANTE et.al. (2005), a BM&F tem como

funo efetuar o registro, a compensao e a liquidao fsica e financeira das
operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico, para isso ela
mantm local e sistema de negociao aprimorados com tecnologia, para
divulgar as informaes com rapidez e abrangncia e possui tambm
mecanismos para acompanhar e regular seus mercados e uma sociedade
civil, sem fins lucrativos.

A Bolsa de Mercadorias & Futuros negocia, em seu prego, os

mais variados tipos de contratos, desde produtos agropecurios
(caf, boi gordo, algodo, etc.) at produtos financeiros (ouro, dlar,
ndice de aes, taxa de juros etc.) (MELLAGI FILHO e ISHIKAWA,
2005, 246 p.)

Conforme publicao na BM&FBOVESPA, em 2008 houve a integrao

da Bolsa de Valores de So Paulo com a Bolsa de Mercadorias e Futuros, que
hoje a nica bolsa de valores, mercadorias e futuros em funcionamento no
Brasil, auxiliando no fomento ao mercado de capitais brasileiro.
regulamentada pela CVM e pelo Bacen.

2.2.2.3 Bolsa de Valores de So Paulo

Segundo Cavalcante et.al. (2005), a Bolsa de Valores de So Paulo,

chamada de BOVESPA foi fundada em 23 de agosto de 1890 e hoje, o maior
centro de negociaes com aes da Amrica Latina. Ela surgiu em uma poca
em que as bolsas de valores no eram muito conhecidas pelo pblico.

13
 O ndice Bovespa, criado em 1968, um dos mais tradicionais do pas,
um indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes. Ele
o valor atual em moeda do pas de uma carteira terica de aes, a partir de
uma aplicao hipottica (CAVALCANTE et.al.). Mas h crticas a esse ndice,
por ser concentrado excessivamente em poucas aes, segundo Mellagi Filho
e Ishikawa (2007).

Nesta bolsa so negociadas aes, opes sobre aes e compra

diferida de aes (mercado a termo), conforme Mellagi Filho e Ishikawa (2007).

2.2.3 Mercado de aes

O mercado de aes muito importante para o desenvolvimento

econmico, ele produz, processa e distribui capitais para investimento,
estimulando a atividade econmica, alm de permitir e orientar a estruturao
de uma sociedade que participa amplamente na riqueza e nos resultados da
economia, e ainda contribui para melhorar a distribuio de renda, conduzindo
as poupanas internas mais para os investimentos e menos para os
emprstimos, de acordo com Oliveira (1980).

A Lei n 4.728/65 foi o primeiro grande impulso para o desenvolvimento

desse mercado, mas o fato mais marcante de sua evoluo foi o boom da
Bolsa em 1971, aps esse ano o mercado de aes teve seus momentos mais
difceis. No h duvidas de que esse mercado contribuiu de forma significativa
para o crescimento econmico do Brasil, assegura Oliveira (1980).

Esse mercado tem como participantes as Bolsas de Valores, Comisso

de Valores Mobilirios, Sociedades Corretoras, Investidores, agentes
autnomos de investimentos, sociedades distribuidoras, Bancos mltiplos e
Companhias de capital aberto, descreve Pinheiro (2009).

2.2.3.1 Aes

De acordo com Oliveira (1980), aes so ttulos que representam

partes do capital social de uma sociedade annima. Quando algum compra
uma ao da empresa, se torna acionista e um dos donos da mesma, por isso,
elas so consideradas ttulos de propriedades e so representadas por um

14
certificado que d ao seu possuidor o direito de participar no controle, bens,
lucros e obrigaes da empresa. Este certificado pode ser vendido para
terceiros.

Existem dois tipos de aes, segundo Mellagi Filho e Ishikawa (2007), as

ordinrias e as preferenciais.

As aes ordinrias do direito a voto nas assembleias gerais de

acionistas, onde so aprovados balano patrimonial e demonstrao do
resultado do exerccio, e nas assembleias gerais extraordinrias, em que so
tomadas decises que exercem efeitos sobre todos os acionistas como venda
de imvel, aquisio de outra empresa, emisso de novas aes, etc.

As aes preferenciais no do direito a voto, mas tm prioridade no

recebimento dos dividendos e no reembolso do capital, caso haja dissoluo da
sociedade. Mas ainda, h trs casos em que esses acionistas preferenciais tem
direito a voto: quando a empresa passa trs anos consecutivos sem pagar os
dividendos a eles, quando os ttulos so conversveis em aes ordinrias e
quando elas tem direito a voto por estipulao dos prprios estatutos da
empresa.

Em sua forma jurdica, as aes surgiram na Inglaterra no ano de 1553,

em uma operao para captar a quantia de 6.000 libras para enviar navios
mercantes pela passagem do Nordeste para alcanar a Rssia pelo mar. Cada
um dos mercadores subscreveu uma parte uma parte do montante, assumindo
riscos e obtendo direitos no lucro da operao, aps isso, as aes foram
estendidas a outros projetos e empresas, segundo Pinheiro (2009).

O valor dos dividendos depende do resultado de cada companhia,

assim como de sua poltica de distribuio de lucros; por isso, as aes so
consideradas um produto de renda varivel. (PINHEIRO, 2009)

Os direitos dos acionistas vo alm dos lucros e votos, a lei lhes permite
o acesso a todas as informaes da empresa, e s que possam afetar os
scios, inclusive balanos, balancetes e outros demonstrativos contbeis. Eles
tambm tm direito de preferncia na subscrio de novas aes, que nada
mais do que o acionista de uma companhia tem preferncia na compra de

15
novas aes desta, proporcionais s j possudas. Ainda tem direito de
retirada, em que os acionistas minoritrios podem retirar-se da empresa,
recebendo o valor das aes de sua propriedade, caso no concordem com
certas deliberaes da Assembleia Geral, direito de requerer a convocao e o
adiamento de assembleias gerais, de acordo com o estatuto e leis da empresa
e ainda direito de transmisso, o acionista pode transmitir suas aes, sempre
e quando encontrar um comprador, de acordo com Pinheiro (2009).

Para Pinheiro (2009), as aes tambm podem ser classificadas de

acordo com sua forma de circulao, podem ser nominativas, ao portador e
escriturais.

Aes nominativas so emitidas sob a forma de ttulos de propriedade,

podem ser unitrias ou mltiplas e so chamadas de cautelas. Estas cautelas
identificam a companhia, o proprietrio, o tipo de ao, a forma de emisso e
os direitos j exercidos. Elas podem ser de dois tipos, o primeiro so
nominativas emitidas em nome do comprador, que s podem ser transferidas
com a assinatura do vendedor e do comprador no termo de transferncia, em
um livro da companhia chamado Livro de Transferncia de aes Nominativas,
pode ser feita tambm por procurao passada ao corretor. O segundo tipo so
nominativas endossveis, que so transferidas por endosso e tambm
precisam do termo de transferncia.

Aes ao portador no constam o nome do comprador e so transferidas

para outra pessoa de forma manual, a preferida de muitos investidores, mas
est proibida no Brasil desde o governo Collor.

A ao escritural funciona como conta corrente, por no possuir ttulo de

propriedade, sua transferncia realizada por meio da empresa.

As aes ainda podem ser classificadas por classes, de acordo com os

objetivos a que se propem ou restries. Cada classe integram aes em que
seus titulares tm os mesmos direitos e restries, em alguns casos so
diferenciadas por letras. Essas diferenas definem-se nos estatutos de cada
empresa, variando em cada caso.

16
 Ainda falando sobre a classificao das aes, estas podem ser tambm
de acordo com o valor da ao:

Valor nominal: o valor estabelecido pelos estatutos da empresa, vem

impresso na ao, ele corresponde ao capital dividido pelo nmero de
aes emitidas.

Valor patrimonial: o valor do patrimnio lquido do exerccio dividido

pelo nmero de aes emitidas. Quando ocorre a liquidao da
empresa, por exemplo, o patrimnio lquido dividido e o acionista
recebe o valor patrimonial de suas aes.

Valor contbil: o valor lanado nos livros da empresa e no estatuto,

pode ser indiscriminado (sem valor) ou explcito (com valor nominal e
preo de emisso).

Valor de liquidao: um valor avaliado em caso de encerramento da

empresa.

Valor intrnseco: o valor real avaliado em uma anlise fundamentalista.

Valor de subscrio: deve ser maior que o valor nominal contbil, o

preo de emisso fixado em subscries para aumento de capital.

Valor de mercado: valor que os compradores esto aceitando pagar e os

vendedores receber, o preo das aes no possui relao com o
desempenho da empresa, em certos momentos. A cotao de uma
empresa no coincide com seu valor nominal, contbil ou de liquidao.

Nas sociedades por aes, a Assembleia dos acionistas a autoridade

maior, ela quem confere direitos e obrigaes societrias, aprova as contas
patrimoniais, destino dos lucros, eleies de diretores e alteraes do estatuto
da companhia, atravs dos votos de seus acionistas em assembleias gerais
realizadas. Essas assembleias podem ser convocadas por administradores ou
por prprios acionistas, as condies dessas convocaes esto definidas nos
estatutos das companhias, conforme Pinheiro (2009).

17
 Quadro 1 Comparaes entre as Assembleias Gerais ordinria e extraordinria
Fonte: PINHEIRO, Juliano Lima. p. 203

O investidor que deseja comprar aes deve procurar um especialista no

assunto, um corretor de valores e\ou uma sociedade corretora. Aps um
dilogo, uma anlise criteriosa, e a escolha das aes, o investidor solicita ao
corretor que compre as aes no prego da Bolsa. A sociedade corretora
quem faz a intermediao entre os investidores, a Bolsa no compra e vende
nada, ela proporciona liquidez aos investimentos em aes, segundo Oliveira
(1980).

Para Cavalcante et.al. (2005), so trs as formas de negociao de

aes com a Bovespa:

Viva Voz: neste tipo so negociadas apenas aes de maior liquidez, os

representantes das corretoras apregoam suas ofertas especificando
nome da empresa, o tipo, quantidade e preo de compra ou venda da
ao.

Prego Eletrnico MEGA BOLSA: o sistema de negociao

eletrnico implantado pela Bovespa em 1977, ele gerencia as
negociaes realizadas pelas intermedirias atuantes, no Prego de
Viva Voz e dos terminais remotos, operados diretamente dos escritrios.
A oferta de compra ou venda feita por terminais de computador e o
fechamento dos negcios so realizados automaticamente por eles. Foi

18
 feito especialmente devido ao crescimento do mercado acionrio e
globalizao.

After-Market: atravs dele, foi ampliado o horrio do prego eletrnico

que passou a ser at as 22 horas, sendo antes at as 18 horas. Para
garantir a segurana foram criadas algumas regras como: negociar as
aes pelo sistema MEGA BOLSA, apenas no mercado vista, somente
aes com base de preo estabelecida no prego diurno, as ordens dos
investidores no podem ultrapassar 100 mil reais, o preo das ordens de
compra e venda s podem variar 2% em relao ao fechamento no
horrio normal, a cada 15 minutos a Bovespa controla o limite de cada
corretora, os negcios realizados so agrupados em dois segmentos
para fins de limite mximo.

2.2.3.2 Riscos

O principal objetivo do investidor aumentar seus ganhos, mas

preciso considerar que qualquer investimento gera riscos, quem compra aes
tambm corre riscos, tais como: os negcios da empresa emissora no estejam
to bem; o mercado de aes entre numa fase recessiva; o preo das aes
esteja caindo apesar do mercado e da empresa estarem bem. Mas, apesar dos
riscos, as perdas podem ser mnimas nesse mercado. Dois fatores determinam
a possibilidade de riscos: a eficincia do mercado e a disposio do investidor,
diz Oliveira (1980).

O investidor pode estar disposto a correr altos riscos, desde que a

possibilidade de ganhos tambm seja alta, assim o risco j calculado, ele
pode tambm ser apenas um jogador ou ingnuo, mas para os que calculam os
riscos se o mercado for eficiente tendem a ter suas perdas compensadas por
seus ganhos, todavia, se o mercado no for eficiente podem ocorrer perdas
inexplicveis at para eles.

Se o risco depender do desempenho da empresa, precisa-se avaliar

muito bem. As empresas que possuem aes em bolsas de valores so
obrigadas a enviar balanos, relatrios de auditores, diretores e do conselho
fiscal, entre outros, e a partir desses documentos so elaboradas anlises

19
econmico-financeiras que so divulgadas para os investidores, alm disso,
so tambm obrigadas a divulgar estes mesmos documentos em jornais de
grande circulao.

Quem tem interesse em investir em aes deve ficar atento aos

negcios da empresa, tudo de importante que ocorre nos preges
amplamente divulgado, o sistema de informaes das Bolsas muito eficiente,
diminuindo riscos de fraudes ou erros de registro. Mas, no existe mercado no
mundo no qual no haja risco. O segredo aprender a conviver com ele, desde
que sua intensidade seja razovel. (OLIVEIRA, 1980)

2.2.3.3 Retorno

Para se calcular o retorno do investimento em aes, uma das anlises

feitas a de investimento pela escola fundamentalista, que uma metodologia
que determina o preo justo de uma ao. O preo justo uma avaliao
individual que reflete uma mdia de expectativas entre compradores e
vendedores das aes. Quando a cotao da bolsa est acima do preo justo
da ao, ela no uma boa opo de investimento, quando o contrrio
acontece, recomendvel investir, de acordo com Cavalcante et.al. (2005).

Alguns fatores determinam o preo justo, so eles:

Custo de oportunidade da renda fixa: Normalmente, o investidor

escolher a ao de maior retorno esperado se o risco for igual e
escolher a de menor risco se o retorno esperado for igual. A
modalidade de investimento em aes de renda varivel, pois o
investidor no sabe desde o incio quanto ir resgatar. O retorno do
investimento em aes dado somando o ganho de capital (que a
diferena entre o preo de venda e o preo de compra da ao) aos
dividendos. No h uma preciso para determinao do preo justo j
que ele depende da estimativa dos lucros que a empresa ir ter no
futuro, e tambm dos dividendos, que so incertos.

Prmio de risco inerente ao investimento na empresa: inverso ao preo

justo das aes. a diferena entre a taxa de juros de uma aplicao
com risco e uma sem risco, quando se sabe e aceita-se o risco,

20
 merecido um prmio. Esse prmio pelo risco uma avaliao de fatores
como o risco do negcio (quando o risco do negcio detectado baixo
pelas anlises, o prmio tambm ser baixo), poltica de governana
corporativa (se boa, tem prmio baixo e vice-versa), poltica de
dividendos (altos dividendos, prmios baixos) e liquidez da ao em
bolsa (se alta, o prmio baixo e vice-versa).

Liquidez da ao no mercado secundrio: o grau de liquidez de uma

ao a possibilidade de comprar e vender essa ao. Uma ao com
alta liquidez pode ser comprada ou vendida imediatamente na
quantidade desejada e com preo quase sem variaes do ltimo preo
de mercado. Para os investidores a avaliao do grau de liquidez
subjetiva, j a Bovespa divulga h tempos o nvel de liquidez das aes
negociadas, ela obtm esse nvel de acordo com trs indicadores, que
so ndice de negociabilidade (total de dinheiro negociado da ao em
relao ao total negociado na bolsa), ndice de negcios (total de
negcios da ao em relao ao total da bolsa) e ndice de presena
(total de preges em que foi negociada a ao em relao ao total da
Bolsa), da retira-se o ndice de Liquidez que quanto maior for indica que
maior ser a liquidez da ao.

Gerao de resultados e taxa de crescimento: A capacidade da empresa

emissora gerar lucros e a sua taxa de crescimento tambm determinam
o preo justo, quando lucros e taxa de crescimento dos lucros
aumentam o preo justo aumenta e vice-versa.

Para Cavalcante et.al. (2005), os principais mtodos de avaliao dos

investimentos em aes so: Mltiplos, EVA/MVA e Fluxo de caixa
descontado.

A avaliao por mltiplos muito difundida no mercado, seu raciocnio

basicamente este: calcular os mltiplos de vrias empresas (preo da ao
na Bolsa dividido por um parmetro de avaliao), as aes que
apresentarem menores mltiplos so subavaliadas e proporcionam retorno
em menos tempo e, portanto, so opes de investimento, as aes com
maiores mltiplos esto superavaliadas e so opes de venda. Os

21
analistas utilizam vrios tipos de mltiplos, entre eles Preo/ Valor
Patrimonial, Preo/ Vendas Lquidas, Preo/ Gerao de Caixa Operacional,
etc. e o mais utilizado o Preo/Lucro, que representa o nmero de anos
necessrio para o retorno do capital investido.

Os estrategistas de investimentos trabalham com um conceito bsico

para medir o grau de atrao de um investimento: Os executivos que
dirigem as companhias tm o dever de criar riquezas para os acionistas.
(CAVALCANTE et.al., 2005), para tornar os mercados mais transparentes.
O mtodo MVA foi criado por Stern Stewart & Co., indica se uma empresa
aumentou ou diminuiu a diferena entre o capital dos acionistas que
recebeu e os emprstimos que efetuou. Dessa forma os administradores
buscam operar com base em um maior retorno, como se fossem acionistas.
Para saber se o capital aumentou ou diminuiu, calcula-se o valor de
mercado da companhia, com base na cotao da Bolsa, e soma-se todos
os lucros reinvestidos, os recursos investidos pelos acionistas e os
assumidos pela empresa no mercado financeiro, e ainda, classificam como
investimentos P&D, treinamento, desenvolvimento de pessoal, leasing e, ao
longo do tempo construda a curva de MVA que ressalta perodos
crescentes e decrescentes, permitindo dessa forma que o desempenho da
companhia seja avaliado. J o EVA uma viso a curto prazo que mede, a
cada ano, se a empresa est ganhando dinheiro suficiente para pagar o
custo do capital, feito calculando-se o lucro lquido operacional real da
companhia, menos os impostos pagos e o custo de todos os capitais
empregados no ano (de terceiro e prprio), a partir desses dois clculos
tm-se uma viso realista da performance da companhia.

O mtodo de fluxo de caixa descontado superior aos mltiplos.

Considera a gerao de caixa da empresa em um perodo ( e no apenas
do prximo), que descontado por uma taxa de juros que incorpora o risco
do investimento na empresa. (CAVALCANTE et.al., 2005) Sua anlise
deve ser mais elaborada e cuidadosa .

No mtodo do fluxo de caixa, o preo justo da ao o valor

presente do fluxo de caixa gerado pela empresa, descontado por uma
taxa de juros, que deve ser comparado com o preo de mercado para
a deciso de investimento. (CAVALCANTE et.al., 2005,209 p.)

22
 O investidor que prioriza o ganho de capital deve investir nas empresas
emergentes, pois seus projetos de investimento fornecem taxas elevadas de
crescimento dos lucros, o que estimula a valorizao das cotaes. Caso
contrrio, o recomendvel selecionar empresas maduras que tm expectativa
de distribuir maior fatia de lucros.

Outro tipo de avaliao de investimentos pela escola tcnica. Esta escola

afirma que no existem estatsticas para esperanas, humor, medo, ganncia,
informaes secretas, etc. Seus principais objetivos so: conhecer e mensurar
a Lei da Oferta e Procura, Identificar oportunidades de operaes atraentes,
Otimizar ingressos e sadas do mercado, determinar limites de oscilao nos
preos e estabelecer estratgias de risco. Para ela, a resposta est nos
grficos de preos e volumes, eles traduzem o comportamento do mercado e
fazem a avaliao da participao de investidores que influenciam na formao
de preos. Uma caracterstica bsica dessa anlise que ela defende a anlise
comportamental, para eles uma mudana no comportamento dos investidores
j suficiente para se tomar uma deciso.

Para melhor avaliar as tendncias de mercado, os analistas afirmam que

necessrio conhecer psicologia das massas. Gustave Le Bom foi um dos
criadores da anlise de massa, ele descreve a massa como um conjunto de
indivduos com mentalidade coletiva diferente da que eles possuem como
pessoas, que tem as seguintes caractersticas: emocionvel, impulsiva,
violenta, inconsistente, extremada e descuidada, o que so caractersticas de
um perdedor no mercado de aes.

No incio do sculo passado, Charles Dow observou o

comportamento da massa, atrada para o mercado de investimentos,
e o processo de divulgao de informaes sobre o mercado, para
construir sua famosa Teoria Dow, de prognsticos de tendncias de
preos com base em formaes grficas de preos e volumes
passados. A Teoria Dow original vinculava uma tendncia de
mercado, desde que confirmada por movimento de preos
semelhante nas mdias Dow Jones (Industrial e de Transportes) que
ele prprio calculava e divulgava. (CAVALCANTE et.al., 2005, 215
p.)

Dow falava que o que aconteceu ontem pode determinar o que

acontecer hoje, e foi o primeiro a dizer que as aes do mercado se movem
juntamente. A Teoria Dow foi uma das pioneiras dos estudos de grficos de

23
preos e volumes, que hoje evoluiu e se sofisticou, e medem a oferta e procura
nos mercados de aes para informar ao investidor se ele deve comprar ou
no, vender ou no. Para tal determinao, o analista utiliza o histrico de
preos de mercado e volumes negociados, o que importa detectar o comeo
do movimento dos preos e no por que eles subiram ou desceram. Segundo
Dow, existem quatro fases na formao dos preos:

- Acumulao: Investidores bem informados compram a ao, com um

provvel aumento de preo pequeno;

- Mark Up: Compradores melhor informados compram a ao e elevam

seu preo;

- Distribuio: A um preo que permite bons ganhos, a massa fica em

ateno, e os acumuladores abastecem a massa;

- Liquidao: Quando a massa descobre que pagou caro e procura

vender a ao.

essa opinio que comanda as oscilaes de preos, pode-se dizer que

o acompanhamento dos grficos o acompanhamento do comportamento da
massa. A partir disso, Dow diz que o mercado pode ser de tendncia primria
(longo prazo), secundria (reverso da primria) e terciria (curto prazo).

O grfico de barras o mais utilizado, mas tambm h outros como o de

Linhas e Barras, de Ponto-e-Figura, de Velas, de Fora Relativa, etc., todos
eles permitem avaliar as tendncias em sries de preos ou retornos de aes,
a natureza dos investidores que atuam no mercado, a natureza das oscilaes
dos preos e a importncia dos volumes negociados. Atualmente, existem
anlises grficas completas on-line, como descreve Cavalcante et.al. (2005).

2.2.3.4 Rentabilidade

Para Cavalcante et.al. (2005), quando algum decide investir, h um

objetivo em mente, que pode ser garantir recursos para a aposentadoria,
compra de imvel, educao dos filhos, reserva para gastos imprevisveis, etc.
Dependendo do objetivo, so traados parmetros do investimento, como
retorno, grau de risco, necessidade de liquidez, entre outros. Dificilmente um

24
nico ativo ir atender a todas as necessidades do investidor, portanto cita-se
uma carteira de investimento que atinja todos os objetivos. H trs decises
que o administrador deve tomar para uma boa gesto dos investimentos, so
elas:

1. Trading: o processo de compra e venda de ttulos, a oscilao

de preos do mercado de aes maior que a de ttulos de
renda fixa, dando margem a ganhos ou perdas dependendo da
habilidade do administrador de comprar ttulos abaixo do preo
de mercado e vende-los acima.

2. Market timing: escolha do momento certo de investir no mercado.

necessrio analisar os fatores sistemticos, que so os que
afetam os preos das aes em geral como alta dos juros,
instabilidade poltica e crescimento econmico.

3. Stock picking: capacidade do administrador selecionar as aes

mais subavaliadas atravs dos ndices representativos de
mercado, que iro apresentar uma performance acima da
mdia do mercado.

2.2.3.5 Clubes de Investimento

Segundo BARROS (1971), Clubes de investimento no so um tipo de

investimento, mas uma forma de fazer investimentos.

O clube de investimento, ou clube de investidores pode ser formado por

pessoas que trabalham em uma mesma empresa, vizinhos do mesmo bairro ou
grupo de pessoas que tenham objetivos comuns: professores, donas de casa,
mdicos, etc.

A administrao desse clube deve ser feita por uma corretora, uma
distribuidora de ttulos ou um banco. O rgo escolhido cuidar de toda
documentao legal, e do estatuto social, que o conjunto de normas e leis
que devem ser seguidas para o funcionamento do clube.

A corretora tambm pode ser responsvel pela escolha das aes que
faro parte da carteira e dever informar o rendimento das aplicaes e

25
movimentaes realizadas pelo Clube. Carteira de aes nada mais que o
conjunto de aes que sero comprados para o Clube com o dinheiro dos
participantes.

O Clube no tem data para acabar, mas se for definido pelos

participantes pode ter um prazo predefinido para ser extinto. Toda e qualquer
informao como: compra e venda de aes, prazo mnimo para deixar o
dinheiro aplicado, encerramento do clube e regras para entrada de novos
participantes estaro no estatuto social.

O Clube pode ter at 50 participantes, mas um nico no pode ter mais

de 40% do total das cotas, so aceitos novos membros. O nmero mnimo de
cotas a ser comprada por cada participante so determinados pelo Clube, cada
cota representada pela diviso do valor do dinheiro pelo nmero total de
cotas. H tambm uma taxa de administrao que mensal, definida conforme
o tamanho e despesas com o Clube, como folhetos, correspondncias,
documentos.

Os participantes tem direito de opinar sobre mudanas no estatuto do

clube, para isso realizada a Assembleia Geral, tudo que decidido nessa
reunio apresentado aos membros por meio de uma Ata de Assembleia. Ela
serve ainda para apresentao anual das demonstraes financeiras do clube,
segundo a BM&FBOVESPA.

A Bolsa de Valores responsvel pelo registro do clube e fiscalizao,

juntamente com a CVM.

2.2.3.6 Opes sobre aes

Iniciado em 1979, implantado pela BOVESPA, nesse mercado no so

negociadas aes mas direitos sobre elas. So direitos de uma parte comprar
ou de vender outra uma certa quantidade de aes a um preo e uma data
determinada, pagando-se de uma vez s o valor da opo.

De acordo com Mellagi Filho e Ishikawa (2007), Titular quem compra a

opo pagando um prmio, Lanador quem vende e cede o direito ao titular
de exercer a opo, recebendo o prmio, Prmio o preo da negociao.

26
Opo de compra quando o titular tem o direito de comprar um certo lote de
aes a um preo e data determinados, Opo de venda quando o titular
adquire o direito de vender um certo lote de aes.

2.2.3.7 Mercado a termo

Nesse mercado so compradas ou vendidas determinada quantidade de

aes a um preo fixado para liquidao futura, o que resulta em um contrato
entre as partes. Os prazos permitidos para essa negociao so 30, 60, 90,
120, 150 e 180 dias e todas as aes da Bovespa podem ser objeto de um
contrato a termo. Seu preo formado acrescentando-se uma parcela de juros
(fixados livremente pelo mercado) ao valor no mercado a vista.

Para operar-se nesse mercado, h a necessidade de depositar

uma margem de garantia que obedece a uma tabela confeccionada
pela Bovespa que atualizada periodicamente. [...] A liquidao de
uma operao a termo, no vencimento do contrato ou
antecipadamente, se assim o comprador desejar, implica na entrega
dos ttulos pelo vendedor e o pagamento do preo estipulado no
contrato pelo comprador. (MELLAGI FILHO e ISHIKAWA, 2007, 239
p.)

O termo uma operao de financiamento: o vendido no termo se

assegura de uma renda sobre a compra que financiou, e o comprado no termo
garante a lucratividade do vendido com o depsito de margem, segundo
CAVALCANTE et.al. (2005). As taxas de financiamento so as mesmas das
outras taxas do mercado financeiro. O comprador deve entregar CBLC (Caixa
de Registro e Liquidao) margem para garantia da operao, que pode ser em
dinheiro ou ttulos que constem na relao publicada pela Bolsa de Valores, e o
vendedor deve entregar CBLC todos os ttulos objeto da operao. A
liquidao financeira ser na data definida ou qualquer dia anterior essa data.

2.2.4 Sociedades corretoras

Conforme Cavalcante et.al. (2005), a atividade do corretor, tambm

chamado de cambista, comeou h muito tempo. Naquele tempo o mundo era
dividido em cidades-estados, cada uma com moeda prpria, diferente uma das
outras, as pessoas que se dedicavam troca dessas moedas eram os
cambistas.

27
 No Brasil, o corretor de fundos pblicos foi reconhecido desde os tempos
do Imprio. Na Repblica, eram exigidas condies especiais para o cargo, o
corretor, pessoa fsica, era nomeado pelo Presidente da Repblica e
referenciado pelo ministro da Fazenda. Mas, com a Lei de Mercado de Capitais
extinguiu-se a figura do corretor de fundos pblicos e foram criadas as
sociedades corretoras, instituies financeiras membros da Bolsa de Valores.
Essa transformao teve por objetivo excluir a vinculao do corretor ao
Estado, subordin-lo ao regime da lei comercial, permitir uma fiscalizao
direta dos organismos federais nas atividades dos que eram corretores
estaduais e promover condies legais iguais para todo o mercado de ttulos do
pas.

No incio, os corretores sentiram-se prejudicados pela nova lei, mas com

o passar do tempo e a expanso do mercado de capitais no pas percebeu-se
que no houve perdas e a ampliao das atividades lhes trouxe uma melhor
compensao financeira.

As corretoras definem-se como intermedirias especializadas na

execuo de ordens e operaes por conta prpria e determinadas por seus
clientes. Elas compram, vendem e distribuem ttulos e valores mobilirios por
conta de terceiros. Elas podem operar nas bolsas de valores e mercadorias,
sua constituio deve ser aprovada pelo BaCen, e o exerccio de sua atividade
pela CVM. Seus servios so: lanamentos pblicos de aes, administrao
de carteiras e custdia de valores mobilirios, instituio, organizao e
administrao de fundos de investimentos e intermediam operaes de cmbio,
segundo Mellagi Filho e Ishikawa (2007). Alm destes, elas do assessoria a
empresas na abertura de capital.

28
2.2.5 Empresas de Capital Aberto

De acordo com CAVALCANTE et.al., 2005, 165 p.:

Abrir o capital significa tornar-se uma companhia de capital aberto,

ou seja, emitir aes para o pblico, que podero ser transacionadas
em bolsas de valores e nos mercados organizados. Em sntese, abrir
o capital significa ter novos scios.

Com a globalizao e o cenrio competitivo atualmente, as empresas

no podem depender apenas de seus prprios recursos. Para sua expanso,
uma alternativa seria capitalizar a abertura do capital, disponibilizando novas
aes as empresas se suprem de capital.

A evoluo das sociedades de capital aberto (tambm chamadas de

sociedades por aes ou sociedades annimas), segundo Oliveira (1980) se
deu em 1808, quando D. Joo VI constituiu o Banco do Brasil, e ofereceu
Colnia o capital do mesmo por 1200 contos de ris. Foi um fracasso, apenas
100 contos de ris foram integralizados, o restante foi conseguido com esforo
pelo Governo. Este episdio foi o pioneiro em lanamento de aes oferta
pblica. Aps isso, houveram outras tentativas, de iniciativa privada, como o
novo Banco do Brasil com o Visconde de Mau, mas por vrios fatores, foram
falncia estas tentativas. A legislao foi se alterando com o passar dos anos,
mas por mais aperfeioadas que fossem as leis, a estrutura empresarial
brasileira, a natureza da economia e a mentalidade ligada sociedade agrria
ajudaram a atrasar a implantao de um eficiente mercado de capitais, que
pudesse mobilizar a poupana popular para criar um grande sistema de apoio
s empresas.

Segundo Pinheiro (2009), o melhor momento para abrir o capital

quando o mercado estiver com boas condies, o desempenho da empresa
estiver forte, houver uso para os recursos e estiverem disponveis as
demonstraes contbeis.

H diversas vantagens ao se abrir o capital, algumas delas seguem

abaixo, conforme Cavalcante et.al. (2005):

Dividir o risco do negcio com novos scios;

29
 Maior captao de recursos financeiros, fortalecendo seu crescimento;

Melhora de sua imagem institucional;

Estabilidade dos recursos;

E, para Pinheiro (2009):

Utilizar as aes para pagamento de aquisies;

Arranjos societrios;

Novo relacionamento com os funcionrios;

Profissionalizao.

Dessa forma, a empresa mantm uma estrutura de capitais balanceada

entre endividamento e capitalizao, alm de obter novos recursos que
podero suportar planos de investimentos futuros. O problema de sucesso
tambm ser resolvido mais facilmente, j que se algum acionista deseja sair
da empresa basta vender suas aes na Bolsa de Valores, no prejudicando a
continuidade das operaes da empresa. E mais, ao abrir o capital da
empresa, sua administrao precisa ser transparente, para isso, inicia-se um
processo de profissionalizao que tornar a empresa competente, sria e bem
administrada aos olhos de todos, afirma Cavalcante et.al. (2005). A economia
tambm ganha com esse processo, pois as empresas aumentam a produo,
geram empregos, renda, aumentam a arrecadao de impostos, etc.

As desvantagens tambm esto presentes, como:

A publicao de informaes como lucros, volume de vendas, etc. , que

pode gerar desequilbrio na concorrncia;

Distribuio de dividendos, quando a empresa encontra-se em

dificuldades;

Influncia de novos scios nas decises da empresa;

30
 A CVM passa a ter poderes para opinar sobre assuntos da empresa,
assim como os novos scios tambm, o que afeta o controle dos
empresrios.

Acrscimo nos custos administrativos e outras taxas, como as da CVM e

das Bolsas de Valores.

Mas, segundo Cavalcante et.al. (2005), as desvantagens apontadas podem

ser rebatidas. Quanto divulgao de informaes, os acionistas exigem as
no-confidenciais, portanto, no afetam o sigilo empresarial; a longo prazo, o
capital de risco captado dos novos acionistas far crescer o patrimnio da
empresa, no criando problemas na distribuio de dividendos; as aes
podem no fornecer direito a voto, e os acionistas esto interessados em
dividendos e no no controle acionrio; se os novos recursos obtidos com a
emisso de aes no compensarem os novos custos, o capital pode ser
fechado.

Para ter acesso ao mercado de aes, as empresas devem preencher

algumas caractersticas: ter porte mdio a grande, ser uma presena forte no
seu setor de atuao, possuir projetos de expanso e perspectivas do negcio
(setor com perspectivas atraentes e lucros altos).

Quadro 2 Etapas de Abertura de capital

Fonte: CAVALCANTE et.al., 2005, p. 169

31
 A abertura do capital de aes da empresa pode se dar de duas formas:
Underwriting e Block-trade. A primeira significa subscrio, o processo de
emitir aes para captar novos recursos de acionistas. Nesta modalidade,
existe uma transferncia de recursos do investidor diretamente para o caixa da
empresa, so as seguintes as etapas desta operao:

Preliminares - Antes das aes serem emitidas, a empresa deve realizar

alguns ajustes jurdicos, societrios e de posicionamento, os principais
so: Adaptao dos estatutos sociais, Reordenao da estrutura
societria, Adaptao para transformao de Ltda. Para sociedade
annima, Criao do Conselho de Administrao, Designao do Diretor
de Relaes com Investidores (DRI), Acerto de pendncias fiscais,
Estabelecimento ou cancelamento de acordo de acionistas, Contratao
de auditoria independente, Organizao do departamento de acionistas,
Profissionalizao da administrao e Adaptao do posicionamento da
administrao diante de uma empresa de capital aberto.

Definio do tipo de ao a ser lanada, montante e preo a empresa

pode criar projees financeiras com os recursos captados das aes
para identificar a viabilidade econmico-financeira de seus projetos de
expanso. As informaes contidas nestas projees sero: o montante
de recursos obtidos com o mercado de aes, quando eles sero
necessrios, o retorno do investimento, tipos e propores das aes a
serem emitidas (preferenciais e/ou ordinrias) e o preo de lanamento
de cada ao, que geralmente no primeiro lanamento ser um pouco
menor que seu preo justo, j que a empresa ainda no muito
conhecida nesse mercado e no tem tradio.

Negociao e Contratao da Instituio Financeira Coordenadora

Para vender suas aes no mercado, necessrio a intermediao de
uma instituio financeira, que coloca as aes ao pblico e recebe uma
comisso pelos servios prestados. Grandes instituies coordenam
lanamentos de grande porte, pode-se optar pelo tipo de garantia firme,
em que a instituio garante adquirir as aes no colocadas no
mercado ou pelo tipo de melhores esforos, so devolvidas empresa

32
 as aes no colocadas. Os custos para a empresa so as comisses,
garantia e colocao (venda), eles variam conforme as condies do
mercado, caractersticas da emisso e poder de barganha da empresa.

Realizao da AGE que Autoriza a Emisso Assembleia Geral

Extraordinria que define e aprova as caractersticas da emisso (tipo da
ao, quantidade, preo) e as modificaes dos estatutos sociais.

Formao do Pool de Instituies Financeiras Intermediadoras As

aes so colocadas por um conjunto de instituies financeiras, cada
um com sua funo: O coordenador elabora documentao e
acompanha o processo, apresenta a empresa para o mercado e faz o
controle financeiro, etc. ; o lder assume o risco do lote de aes e o
distribui para os consorciados; e o consorciado faz o trabalho de varejo,
junto ao investidor final. Pode haver instituies que desempenham mais
de um papel em um pool.

Marketing da Operao e Importncia do Disclosure da Companhia A

partir do momento que uma empresa lana aes existe um
compromisso entre ela e os investidores, ela fornece informaes sobre
o desempenho da companhia, enquanto os investidores fornecem
recursos. Disclosure um termo ingls que significa poltica de
divulgao de informaes ao pblico investidor de uma companhia.
importante a divulgao dessas informaes para mostrar que h um
respeito ao investidor, ela tambm reduz o risco do investimento e
valoriza as aes da empresa e ajuda na captao de recursos a custos
mais baixos. Uma boa poltica de divulgao de informaes deve
conter: elaborao de demonstraes financeiras de acordo com
princpios contbeis, capricho na composio dos documentos enviados
CVM e Bolsa de Valores, grande divulgao de fatos relevantes por
meios de comunicao, apresentaes na Abamec (Associao dos
analistas do Mercado de Capitais), distribuies de materiais
publicitrios aos investidores, visitas empresa e disponibilizar
administradores para atender pessoalmente esses investidores.

33
 Boletins de subscrio e Liquidao Financeira Este o documento
que confirma a compra de um lote de aes. A instituio financeira
coordenadora que repassa os recursos para a empresa para que seja
feita a liquidao da operao.

A segunda modalidade o Block trade, nela colocado no mercado um

lote de aes que pertence a um ou a um grupo de acionistas. O dinheiro
dos investidores vai para o caixa dos acionistas e no da empresa. uma
operao de mercado secundrio, que pode fazer parte de uma estratgia
maior de abertura do capital de uma empresa, seus procedimentos so
semelhantes aos do underwriting, conforme CAVALCANTE et.al. (2005).

No caso de fechamento de capital, a companhia deve realizar uma

Oferta Pblica de aes, a fim de adquirir aes de sua emisso que esto
com o pblico e os acionistas devero ser reembolsados pelo valor justo,
que um calculado levando em conta patrimnio lquido contbil da
companhia, patrimnio lquido a valor de mercado, fluxo de caixa
descontado, comparao por mltiplos, cotao em mercado ou outro
critrio aceito pela CVM.

Como afirma Pinheiro (2009), essa operao no isenta de custos, as

instituies financeiras cobram taxas sobre o valor da operao, que so as
seguintes:

Taxa de coordenao: remunerao dos servios de coordenao da

emisso (desde a elaborao da documentao at a liquidao
financeira), varia de 1 a 2% da emisso.

Taxa de garantia: paga ao coordenador pela garantia de colocao

dos papis. Varia de 3 a 5% da emisso, 0,5 a 1,0% repassado as
demais instituies participantes do lanamento.

Taxa de colocao: paga ao coordenador, que repassa totalmente s

instituies colocadoras. De 4 a 5% da emisso.

34
 Alm destes, h custos associados a confeco de prospectos, anncios de
incio e encerramento de colocao, visita de analistas s empresas, material
publicitrio, boletins de subscrio, taxas de registro (CVM), entre outros.

A CVM tambm cobra uma taxa trimestral de fiscalizao das companhias,

de acordo com o patrimnio lquido.

A companhia s poder emitir aes aps se registrar na CVM.

2.2.5.1 Registro na CVM

Entidade autrquica, vinculada ao Ministrio da Fazenda,

administrada por um presidente e quatro diretores nomeados pelo
Presidente da Repblica e que funciona como rgo de deliberao
colegiada de acordo com regimento interno aprovado pelo Ministrio
da Fazenda. (CAVALCANTE et.al., 2005, 27 p.)

As funes desse rgo so: assegurar o funcionamento eficiente dos

mercados de bolsa; regulamentar, orientar e fiscalizar os fundos de
investimento; proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses
irregulares e atos ilegais de administradores e acionistas; evitar fraudes ou
manipulao que crie falsas condies de demanda, oferta e preo; assegurar
o acesso do pblico s informaes sobre aes e companhias; estimular a
formao de poupana e sua aplicao em aes; promover a expanso do
mercado de aes.

Esta entidade tem poderes para examinar livros e documentos, exigir

informaes da companhia e de qualquer rgo pblico, obrigar as companhias
a republicar demonstrativos com correes, apurar atos ilegais e aplicar
penalidades previstas, suspender a negociao de um ttulo, divulgar
informaes para orientar os participantes do mercado e suspender ou
cancelar registros.

De acordo com Oliveira (1980), aps registrar-se na CVM, a companhia

deve enviar e manter atualizadas as informaes econmico-financeiras,
permitindo aos investidores avaliar as condies da empresa e decidir sobre o
investimento.

35
 Os dados desse documento de registro so informaes do tipo: linha de
produtos, capacidade de produo, concorrncia, mercado consumidor,
demonstraes financeiras atualizadas, etc., alm de qualquer outra
informao relevante que aparea que possa interferir nos negcios da
empresa.

Devem ser tambm registradas as Ofertas pblicas de aes, que um

documento que apresenta as informaes mais relevantes ao investidor como
informaes sobre a companhia, sua situao econmico-financeira,
administrao, principais acionistas, caractersticas da emisso e aplicao
dada aos recursos, justificativa do preo de emisso, entre outras informaes
operacionais. A instituio financeira quem prepara, envia e acompanha a
documentao CVM. O objetivo deste rgo que a empresa disponha ao
pblico informaes suficientes para que eles decidam se as aes da
empresa so ou no uma boa opo de investimento.

Para negociao em Bolsa de Valores, a empresa deve enviar um

requerimento bolsa anexando os mesmos documentos enviados CVM e o
nmero de registro concedido por esta. O pedido analisado pelo Conselho de
Administrao da Bolsa, que pode ser feito paralelamente com a anlise da
CVM, dessa forma, o deferimento fica dependendo da concesso do registro
da Comisso.

2.2.6 Cenrio Econmico Brasileiro

Medir o desenvolvimento econmico de um pas no fcil, pois esse

conceito no algo bem definido. Quanto pior a distribuio de renda de um
pas, menos desenvolvido ele . necessrio analisar os aspectos distributivos
da renda e os indicadores sociais, estes ltimos se referem diretamente
qualidade de vida da populao, em relao ao Brasil pode-se destacar que
houve uma boa evoluo de vrios desses indicadores como: a esperana de
vida ao nascer aumentou, a taxa de mortalidade infantil diminuiu, o que indica
melhores condies de sade da populao, tambm melhoraram os servios
de saneamento bsico e na educao. Quando divide-se a populao por

36
regio e classe de renda, h diferenas entre estes ndices e, comparando o
Brasil com outros pases percebe-se que ele ainda est distante dos pases
desenvolvidos. A distribuio de renda no Brasil uma das piores do mundo,
mesmo depois de ter evoludo um pouco em 30 anos. Pode-se perceber que o
conceito de desenvolvimento vai alm da ideia de crescimento, levando em
considerao a forma como esse crescimento ocorre e como os frutos desse
crescimento contribuem para melhoria na qualidade de vida. O
desenvolvimento equitativo essencial ao desenvolvimento humano, ele
descreve que as pessoas devem ter acesso a oportunidade iguais criadas pelo
crescimento econmico, segundo Gremaud et.al. (2007).

A inflao, junto com o desemprego so os maiores problemas da

macroeconomia brasileira. Inflao um aumento generalizado e contnuo dos
preos, causando uma perda do poder aquisitivo da moeda, e pode ser de dois
tipos: de demanda, que se deve um excesso de demanda que h em relao
a produo disponvel, e a de custos, que quando ocorre o repasse aos
preos dos custos das empresas. Uma das consequncias da inflao que
ela provoca distores na alocao de recursos da economia, tambm gera um
efeito negativo sobre o incentivo a investir, j que h uma dificuldade para
prever o retorno dos investimentos, pela instabilidade nos preos, tambm
pode levar a busca de moeda estrangeira como reserva de valor e fuga de
capitais, e ainda provoca efeitos sobre a distribuio de rendas, pois alguns
salrios no sobem no mesmo ritmo de outros, ocasionando perdas pois os
gastos sobem mais que os recebimentos. O Brasil tem uma longa histria de
elevadas taxas de inflao, por isso foram desenvolvidos vrios mecanismos
para facilitar o convvio com elas e tambm planos econmicos de
estabilizao, de acordo com Gremaud et.al., 2007.

O grau de desenvolvimento do sistema financeiro, sua organizao e

suas regras tambm tendem a afetar o nvel de consumo e poupana.
(GREMAUD et.al., 2007)

A hiptese bsica que existe um sistema financeiro que possibilite

aplicar parte da renda ganha no presente e resgatar no futuro ou antecipar
renda futura, tomando emprestado para consumir hoje, quando quiserem sem

37
restrio de crdito, desde que paguem a taxa de juros cobrada. Mas, se
considerarmos uma economia em que o sistema financeiro pouco
desenvolvido e a moeda a principal forma de acumular riqueza, e ainda as
taxas de inflao sejam elevadas, os indivduos vo preferir consumir tudo
hoje, ao invs de poupar e sofrer perda inflacionria, a chamada represso
financeira. Estudos demonstram que pessoas de baixa renda geralmente so
excludas do sistema financeiro, como afirma Gremaud et.al. (2007).

A expectativa de renda futura outro fator importante, quanto maior a

incerteza em relao ela, maior o estmulo poupana e menos o consumo
corrente. Em contrapartida, a existncia do crdito ao consumidor aumenta a
demanda por bens de alto valor, quanto maior o nmero de prestaes e
menor a taxa de juros, maior ser o estmulo para tomar emprstimos ao invs
de esperar acumular o valor para a compra ( o que faria com que a circulao
desses bens fosse pequena). Devido a isso, a partir do Plano Real, da queda
da inflao e das linhas de crdito ao consumidor, o governo teve que conter o
consumo adotando medidas como restries ao crdito, diminuio dos prazos
mximos de financiamento e restrio aos consrcios.

As empresas tambm precisam investir em seus planos de expanso,

para isso contam com seus lucros, mas, medida que a economia se
desenvolve, ampliando-se a magnitude dos investimentos, fica mais difcil fazer
financiamentos com recursos internos, nesse momento necessrio utilizar
recursos de terceiros, contando com a ajuda do mercado de capitais para a
intermediao dos recursos. No Brasil, este mercado se desenvolveu pouco,
devido instabilidade econmica, s caractersticas do sistema financeiro e
estrutura das empresas brasileiras, etc.

O mercado de aes no se desenvolveu devido a uma srie de fatores,

no Brasil sempre foi forte a presena de empresas estatais e multinacionais
que no negociam no mercado de capitais para levantar recursos, as grandes
empresas nacionais em sua maioria tem estrutura familiar e no aceitam dividir
seu controle, tambm a demanda por papis de risco limitada aos
investidores, que preferem ttulos de renda fixa e ainda, o predomnio de
bancos comerciais que restringem a participao no capital das empresas.

38
Mas esta realidade vem mudando, pois a inexistncia de condies financeiras
que inviabilizam o investimento, podem sacrificar o crescimento, com isso
vrios pases tiveram que criar sistemas pblicos de financiamento do
desenvolvimento para viabilizar os investimentos, este foi o caso do Brasil, que
sempre teve altas taxas inflacionrias, fazendo com que as instituies
privadas no desenvolvessem mecanismos de financiamentos de longo prazo.
BNDES e Caixa Econmica Federal so exemplos de instituies criadas para
suprir a demanda de crdito para investimento. Para Gremaud et.al. (2007),
apesar da srie de estmulos fiscais concedidos ao mercado de capitais, ele
ficou restrito a um boom no ano de 1971, e apenas recentemente, com o
processo de privatizao parece estar ganhando dinamismo.

39
Captulo 3 - Metodologia

3.1 Consideraes gerais

Metodologia uma preocupao instrumental, segundo Demo (1985),

que aborda as formas de se fazer cincia, se preocupa com os procedimentos,
ferramentas e caminhos. Ela trata dos caminhos para atingir a finalidade da
cincia que lidar com a realidade terica e praticamente.

A metodologia utilizada neste trabalho a pesquisa bibliogrfica, sobre o

mercado de aes e seus componentes. A reviso da literatura foi feita com
base em livros, jornais e artigos de internet semelhantes ao tema. Nenhuma
pesquisa parte do nada, algum, em algum lugar, j deve ter feito pesquisas
iguais ou semelhantes ou at complementares da pesquisa pretendida. A
citao das principais concluses a que outros autores chegaram permite
salientar a contribuio da pesquisa realizada, demonstrar contradies ou
reafirmar comportamentos e atitudes. (LAKATOS e MARCONI, 2001)

A pesquisa a finalidade bsica da cincia, de acordo com Demo

(1985), a atividade cientfica por meio da qual descobrimos a realidade, que
no descoberta superficialmente, no o que parece primeira vista. Este
projeto de pesquisa contm as premissas sobre as quais foram fundamentadas
a interpretao, a finalidade da pesquisa no somente relatar ou descrever os
fatos levantados, mas desenvolver um carter interpretativo. Esta pesquisa
serviu como modelo terico inicial para a pesquisa de campo, e para saber
quais j foram os trabalhos realizados a respeito e as opinies sobre o assunto.

A pesquisa de campo, para Lakatos e Marconi (2001), tem o objetivo de

conseguir informaes sobre um problema, observar fatos e fenmenos na
coleta de dados.. A pesquisa se interessa em estudar os grupos, indivduos,
para compreender aspectos da sociedade, suas vantagens so o acmulo de
informaes sobre determinado assunto e facilidade na obteno de
amostragem dos indivduos, e por outro lado, tm-se pouco controle sobre a
coleta de dados e os indivduos podem dar falsas respostas, o que interfere
nos resultados e torna a confiana menor.

40
 A pesquisa bibliogrfica serviu para conhecer melhor o assunto e
fundamentar as informaes acerca dele, criando uma base para formular os
questionrios a ser aplicados. Aps a aplicao, os dados foram analisados,
contados e interpretados de acordo com o tema, para facilitar a ligao entre
teoria e prtica, e concluir o trabalho com a comprovao dos dados.

Com base no exposto acima essa pesquisa um estudo bibliogrfico,

sobre os temas relacionados ao mercado de aes, e ainda um estudo de
caso com aplicao de questionrios.

3.2 Procedimento para obteno de dados

Neste trabalho, utilizou-se a pesquisa de campo do tipo quantitativo-

descritivo, de acordo com Lakatos e Marconi (2001), foi feita a coleta de dados
sobre o mercado de aes, com objetivos preestabelecidos de saber como
anda a popularidade desse mercado entre os universitrios, por meio de
questionrios, para representar e apoiar as concluses do trabalho. Foi
aplicado um questionrio com 9 questes para alunos do curso de
administrao e cincias contbeis da Faculdade Cenecista de Capivari, de
diferentes semestres nos dias 23, 24 e 25 de outubro deste ano. Quem
respondeu Sim na pergunta n 1, continuou respondendo at a n 7, os que
responderam No na pergunta n 1, pularam para a questo 4 e responderam
at a n 8, portanto, as questes de nmero 2 e 3 apenas 52 pessoas
responderam e a de n 8, 43 pessoas.

41
Captulo 4 Pesquisa de campo

4.1 Divulgao e anlise dos resultados

Foi feita uma pesquisa de campo, com pessoas de 18 a 50 anos, de

diferentes profisses, que convivem em diferentes grupos e tem uma educao
financeira diferente, sendo que a maior porcentagem de participantes foi os que
tm entre 21 e 30 anos. Um questionrio de 8 questes alternativas foi aplicado
e verificou-se os seguintes resultados:

Grfico 1 Idade dos participantes

Fonte: Dados da pesquisa

Sendo a maior parte na faixa de 21 a 30 anos, com 52,63%, seguido da

faixa de 31 a 50 com 23,16%, de 18 a 20 com 18,95% e 5,26% optaram por
no informar sua idade. No total foram aplicados a 95 pessoas.

42
 Grfico 2 Poupar salrio
Fonte: dados da pesquisa

A porcentagem de pessoas que disseram separar uma parte do salrio

foi de 54,74%, enquanto as que disseram no separar parte alguma atingiu
45,26%. Mais da metade dos participantes responderam sim esta questo,
isso significativo, pois mostra que a populao est se desenvolvendo e
deixando de ficar merc de emprstimos e juros altos com compras feitas a
prestaes. Como citado no captulo 2, Gremaud et.al. (2007) diz que o Brasil
tem uma longa histria com a inflao, o que prejudicou muito o mercado de
capitais, pois os investidores ficaram com medo de poupar e sofrer perda
inflacionria, preferindo gastar tudo no presente, mas, de acordo com o
resultado do questionrio, esse cenrio est mudando.

43
 Grfico 3 Valor poupado
Fonte: dados da pesquisa

Lembrando que esta questo s responderam as pessoas que

assinalaram sim na primeira questo, que so 52 pessoas. 57,69% dos
participantes responderam que poupam acima de R$100,00 do seu salrio,
40,38% de R$50,00 a R$100,00 e apenas 1,92% at R$50,00. Aqui, pode-se
citar a teoria de Gremaud et.al. (2007), em que ele afirma que outro fator
importante em relao investimentos a expectativa de renda futura, quanto
mais incerta ela, maior o estmulo poupana e menor os gastos
presentes. Analisando o resultado dessas questes, pode-se perceber que a
maioria da populao convive com certo medo do futuro, uma incerteza quanto
segurana no emprego e, por isso, esto poupando mais.

44
 Grfico 4 Motivo da poupana
Fonte: dados da pesquisa

Esta questo tambm s 52 pessoas responderam. Sua anlise mostra

que 37,04% dos participantes esto poupando por outro motivo, dentre eles,
casos de emergncias, viagens, precauo, futuro dos filhos e abrir o prprio
negcio. Em segundo lugar, com 29,63%, est a economia para adquirir um
imvel, em terceiro, poupana para estudos com 14,81%, logo aps com
11,11%, as pessoas esto guardando para o futuro, quando se aposentarem, e
em ltimo lugar esto guardando para comprar um carro, com 7,41%. A maioria
das pessoas esto preocupadas com possveis emergncias e gastos que
possam ocorrer sem previso, mas, tambm, analisando a porcentagem de
economia para adquirir um imvel ou carro, percebe-se que mesmo com as
restries de crdito, diminuio dos prazos de financiamento e restrio aos
consrcios impostas pelo governo aps o Plano Real e a queda da inflao,
como explicou Gremaud et.al. (2007), essa porcentagem pequena, pois as
pessoas ao invs de economizarem para adquirir estes bens sem altas taxas
de juros, optam por comprar financiado e com prazos extensos de pagamento.

45
 Grfico 5 Conhecimento sobre investimentos
Fonte: dados da pesquisa

60% responderam que conhecem apenas alguns dos investimentos

disponveis no mercado, 22,11% j ouviu falar de alguns deles, 16,84% procura
ter conhecimento sobre todos eles e 1,05% no conhecem nenhum. Essa
porcentagem ainda pode melhorar, as pessoas precisam ir atrs de
informaes sobre esse mercado, elas esto a por toda parte, basta o
interesse por parte da populao. Encaixa-se aqui uma afirmao feita por
Gremaud et.al. (2007), de que as pessoas de baixa renda so geralmente,
excludas do sistema financeiro, as informaes sobre ele no so repassadas
elas, talvez pelo fato de essas pessoas passarem a impresso de que no se
interessam por esse mercado. preciso saber que voc tem opes para
multiplicar seu dinheiro, mesmo no ganhando um salrio alto, que esse
mercado est disponvel a todos, e quanto mais pessoas forem inseridas nele,
mais desenvolvido o pas ficar.

46
 Grfico 6 Inteno de investimento
Fonte: dados da pesquisa

O resultado dessa questo demonstra que 41,05% dos participantes

investem na Caderneta de Poupana, 36,84% no investe em nenhum, mas
pretende investir futuramente em algum deles, como previdncia privada,
tesouro direto, bolsa de valores, CDB e RDB e caderneta de poupana. 5,26%
no investe e no pretende investir em nenhum deles, 4,21% investem em
CDB e RDB, 3,16% investem em outro tipo como consrcios ou previdncia
privada e apenas 1,05% investe na Bolsa de valores, que o foco deste
trabalho. O investimento mais difundido a Caderneta de Poupana, o mais
popular, percebe-se que apesar das Bolsas de Valores existirem desde a Idade
Mdia, segundo Cavalcante et.al. (2005), ainda falta informao sobre elas,
necessita-se de mais trabalhos e divulgao sobre esse tipo de investimento

47
 Grfico 7 Conhecimento sobre mercado de aes
Fonte: dados da pesquisa

36,84% das pessoas conhecem mas no entendem o funcionamento

desse mercado, 33,68% conhecem bem pouco, 21,05% conhecem e entendem
como ele funciona e 8,42% no conhece e no sabe como funciona. Mais uma
vez, esta questo mostra que preciso mais informaes acerca desse
mercado, pois ele muito importante para o desenvolvimento econmico, de
acordo com Oliveira (1980), citado no captulo 2, ele estimula a atividade
econmica e permite a estruturao de uma sociedade que participa da riqueza
e resultados da economia do pas, e ainda melhora a distribuio de renda.

48
 Grfico 8 Inteno de investimento na Bolsa de Valores
Fonte: dados da pesquisa

38,40% investiriam na Bolsa de Valores, 35,79% talvez e 24,21% no

investiriam. A porcentagem dos que no investiriam na Bolsa de Valores ainda
grande, talvez por medo, j que como esclarece Oliveira (1980), quem
compra aes corre riscos, nesse mercado ocorrem oscilaes dos preos das
aes, pois sua rentabilidade depende da situao econmica e financeira da
empresa. Outro motivo que justificaria essa porcentagem que ele um
investimento de longo prazo, e talvez, a maioria das pessoas estejam
economizando para resgatar em um curto prazo. E ainda, um outro motivo que
pode-se citar a preferncia por tipos que se encontram mais facilmente, como
a poupana por exemplo, enquanto para comear a investir em aes, deve-se
procurar uma sociedade corretora, que so as intermedirias nesse negcio e
compram, vendem e distribuem as aes segundo Mellagi Filho e Ishikawa
(2007).

49
Questo 8 Voc tem um planejamento para poupana futura?

100 % das pessoas responderam : Sim, planejo comear a poupar daqui

a um tempo e nenhuma respondeu No, nem penso nisso. Lembrando que,
esta ltima questo s responderam os participantes que assinalaram que
NO costumam poupar seu salrio na primeira pergunta, ou seja, 43 pessoas.
um timo resultado, mostra que as pessoas que no esto investindo seu
dinheiro, j esto pensando nisso e, futuramente, investiro em algum tipo, que
pode ser o mercado de aes, dessa forma, haver um crescimento e
desenvolvimento da economia e desse mercado, e por isso, deve haver
divulgao de como ele funciona e informaes sobre ele disponveis.

50
Captulo 5 Consideraes Finais
O presente trabalho explorou um ramo do mercado de capitais, que o
mercado de aes. Com a reviso bibliogrfica, deu pra se obter uma viso
mais detalhista desse mercado, conhecendo como o seu funcionamento. A
pesquisa de campo foi necessria para se confirmar que esse mercado est
em evoluo, mas ainda precisa-se de informaes, e que a populao ainda
prefere outros tipos de investimentos, como afirmam os autores, e com ela,
pode-se perceber que h pessoas que ainda no conhecem as opes do
mercado e no poupam seu dinheiro.

O estudo acerca desse assunto contribuiu muito para meu aprendizado

e conhecimento, me permitiu entender melhor como as coisas funcionam e se
encaixam nesse mercado. Diante deste estudo, pode-se considerar alguns
tpicos relevantes.

Um destes tpicos a descrio do mercado de aes, que o objetivo

geral deste trabalho. Este mercado onde se negociam as aes das
empresas de capital aberto na Bolsas de Valores. Bolsas de Valores, Comisso
de Valores Mobilirios, Sociedades Corretoras, Investidores, agentes
autnomos de investimentos, sociedades distribuidoras, Bancos mltiplos e
Companhias de capital aberto so os participantes desse mercado e que fazem
ele funcionar. Sua importncia para a economia se d porque ele produz,
processa e distribui capitais para investimento, estimulando a atividade
econmica, alm de permitir e orientar a estruturao de uma sociedade que
participa amplamente na riqueza e nos resultados da economia,
proporcionando desenvolvimento econmico.

Ele est inserido no mercado de capitais, que onde as instituies

negociam ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de canalizar os recursos
dos agentes compradores para os vendedores. um mercado onde
geralmente se fazem negociaes de longo prazo, como aes e debntures. A
descrio sobre este mercado, um dos objetivos secundrios do trabalho,
juntamente com os tpicos a seguir.

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 As aes negociadas podem ser de dois tipos: aes ordinrias, que do
direito a voto nas assembleias gerais de acionistas, onde so aprovados
balano patrimonial e demonstrao do resultado do exerccio, e nas
assembleias gerais extraordinrias, em que so tomadas decises que
exercem efeitos sobre todos os acionistas; e as aes preferenciais, que no
do direito a voto, mas tm prioridade no recebimento dos dividendos e no
reembolso do capital, caso haja dissoluo da sociedade. Como todo
investimento, elas tambm possuem riscos, que podem ser considerados
quando os negcios da empresa emissora no estejam to bem, o mercado de
aes entre numa fase recessiva, o preo das aes esteja caindo apesar do
mercado e da empresa estarem bem. Mas, apesar deles, as perdas podem ser
mnima. Quando h o interesse de investir, deve-se acompanhar os negcios
da empresa emissora. A rentabilidade desse investimento depende muito do
objetivo do investidor, por exemplo, aposentadoria, compra de imvel,
educao dos filhos, para cada objetivo so traados parmetros de
investimento, e criado uma carteira de investimento, pois dificilmente uma nica
ao ir atingir satisfazer todos os objetivos do investidor.

Uma empresa para entrar nesse mercado deve abrir o seu capital, para
emitir aes ao pblico, precisa ter porte mdio a grande, ser uma presena
forte no seu setor de atuao, possuir projetos de expanso e perspectivas do
negcio. Algumas etapas como anlise, auditoria, estudos, adaptao, contrato
e registros na CVM e Bolsa de Valores devem ser seguidas.

As Bolsas de Valores surgiram h algum tempo atrs, em Roma como

dizem alguns pesquisadores, ou na Grcia, como dizem outros, no incio
faziam compra e venda de moedas, letras de cmbio e metais preciosos.
Apenas em 1878 elas foram ganhando espao no Brasil. So associaes
civis, sem fins lucrativos, e suas atividades consistem em ter um local para
realizao de compra e venda de aes, criar condies para a eficiente
negociao, aperfeioar o sistema das operaes, fiscalizar e aplicar
penalidades ao cumprimento da legislao, divulgar os operaes em seu
prego e outras atividades permitidas por lei.

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 Chegou-se a concluso que o mercado de aes no Brasil no se
desenvolveu muito devido a vrios fatores: forte presena de empresas estatais
e multinacionais que no negociam no mercado de capitais para levantar
recursos; grandes empresas nacionais em sua maioria tem estrutura familiar e
no aceitam dividir seu controle; tambm a demanda por papis de risco
limitada aos investidores, que preferem ttulos de renda fixa, e isso vem de uma
cultura antiga, pois o pas sempre teve uma longa histria com a inflao, o que
colocou medo nos investidores, este fator pode-se perceber no resultado da
pesquisa de campo, que as aes ainda no so to populares. Mas que est
crescendo e ganhando espao, o que necessrio para o desenvolvimento
econmico do pas.

Diante disto, considero os objetivos gerais e secundrios do trabalho

atingidos.

Para concluir, o mercado de aes do Brasil formado pelas empresas

de capital aberto, que emitem suas aes ao pblico; pelas sociedades
corretoras que fazem a negociao das aes nas Bolsas de Valores para os
investidores; pela Bolsa de Valores, que o local de negociao das aes,
onde elas podem ser encontradas; pelos investidores, pois sem eles este
mercado no funciona e pela CVM, uma entidade regulamentadora que
assegura o funcionamento eficiente do mercado, onde so registradas as
ofertas de aes, seu objetivo maior que a empresa disponha ao pblico
informaes suficientes para que eles decidam se as aes da empresa so ou
no uma boa opo de investimento. Este mercado tem extrema importncia
para a economia, auxiliando no desenvolvimento, fazendo as empresas se
expandirem com os recursos adquiridos de terceiros e multiplicando o dinheiro
do investidor, fazendo a economia crescer. Isto responde a pergunta problema
proposta no incio deste trabalho: quais os integrantes e a importncia do
mercado de aes para a economia brasileira?.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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4 edio. So Paulo: Editora Atlas, 1971.

CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio; RUDGE, Luiz Fernando.

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sobre-a-bolsa.aspx?idioma=pt-br>, acessado em 15/04/2012.

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ANEXO I QUESTIONRIO

1- Voc costuma poupar uma parte de seu salrio?

( ) No, quando recebo meu salrio, j est todo comprometido. V para
a questo 4.
( ) Sim, separo uma parte do meu salrio para possveis gastos futuros.
V para a questo 2.

2- Qual o valor voc costuma poupar?

( ) At R$50,00
( ) De R$50,00 a R$100,00
( ) Acima de R$100,00

3- Qual o motivo de voc estar poupando seu dinheiro?

( ) Estudos
( ) Imvel
( ) Carro
( ) Guardando pro futuro, quando se aposentar.
( ) Outro.
________________________________________________________.

4- Voc conhece os tipos de investimentos disponveis ?

( ) Conheo alguns deles apenas.
( ) No conheo nenhum.
( ) Sim, procuro conhecer todos para saber qual a melhor opo para
mim.
( ) J ouvi falar de alguns.

5- Voc investe ou investiria seu dinheiro em algum desses tipos? Qual

(is)?
( ) Sim, invisto na Caderneta de Poupana.
( ) Sim, invisto na Bolsa de Valores.
( ) Sim, invisto em CDB e RDB.
( ) Invisto em outro tipo. Qual?
__________________________________.
( ) No invisto em nenhum, mas pretendo investir futuramente. Em
qual? _____________________________________.
( ) No invisto e no pretendo investir.

6- Voc conhece o mercado de aes? Sabe como ele funciona?

( ) Conheo bem pouco.
( ) Sim, entendo o seu funcionamento.
( ) Conheo, mas no entendo muito bem seu funcionamento.
( ) No conheo e no sei como funciona.

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7- Voc investiria em aes da Bolsa de Valores? Por que?
( ) Sim, porque acredito que esse mercado tem boas opes para
rentabilidade do dinheiro aplicado.
( ) No, prefiro outros tipos de investimentos em que eu no corra
nenhum risco de oscilaes.
( ) Talvez, no futuro.

8- Voc tem um planejamento para poupana futura? ( Se respondeu NO

na questo 1.)
( ) Sim, planejo comear a poupar daqui um tempo.
( ) No, nem penso nisso.

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