STRATEGIG TREASURY SUMMIT

2013

NOVA GESTO FINANCEIRA DAS EMPRESAS,

MERCADO DE CAPITAIS E IPOs

16 DE MAIO DE 2013
Carlos A.Rocca CRC Consultores Associados
 INDICE
1. Gesto de Tesouraria ou Gesto Financeira das Empresas
2. Cenrio econmico brasileiro e mundial: alguns elementos
Cenrio mundial: OECD
Cenrio Brasil: FOCUS; inflao e baixo crescimento?
3. Investidores e a taxa real de juros no Brasil : concentrao em ttulos pblicos
3.1 ltimos anos: concentrao em ttulos pblicos
3.2 Taxa de juros mais baixas: reao do mercado; potencial
4. Empresas e abertura de capital (IPO)
4.1 Vantagens e desvantagens na viso das empresas
4.2 Lies do ciclo de 206/2007
4.3 Custo de capital prprio e a integrao dos mercados
do mercado
5. Concluses
5.1 Perspectivas de demanda: taxa domestica de juros, expectativas de crescimento, diferenas
setoriais
5.2 Custo de capital prprio: cenrio da economia mundial
5.3 Resumo: d/(r-g)
1. Colocao do problema
 GESTO DE TESOURARIA OU
GESTO FINANCEIRA DA EMPRESA ?
1. Tema do Summit:
Impactos do Cenrio Econmico Brasileiro e
Internacional nas Estratgias de Tesouraria
2. Principal mudana de cenrio:
Queda da taxa de juros
3. Gesto de tesouraria: foco disponibilidades, liquidez
4. Gesto financeira da empresa:
a. Foco: Agregao de valor empresa e seus acionistas
b. Gesto do disponvel:
- Rentabilizar com taxas de juros mais baixas
- Otimizao de disponvel:
- minimizar disponibilidades
- gesto de risco de liquidez CFaR + hedge
GESTO DE TESOURARIA OU GESTO
FINANCEIRA DA EMPRESA
c. Gesto da estrutura de capital e critrios de aprovao de
projetos: custo mdio ponderado do capital (WACC)
a. Agora existe divida com taxa <ROA
b. Otimizar estrutura de capital agrega valor empresa
d. WACC fornece critrio para avaliao de projetos e seu
financiamento

d. Criao de condies internas para minimizar WACC, mesmo nas

empresas fechadas:
governana
transparncia
gesto de riscos (ERM)
e. Deciso de abertura de capital (IPO):
agregao de valor condio necessria, aps aceitao de
compartilhamento de controle
2. Cenrio econmico brasileiro e
mundial: alguns elementos
 CENARIO ECONOMICO BRASIL

1. Bases:
1. Limites:
1. Oferta de mo de obra inelastica
2. Salrios reais se elevam mais que produtividade na indstria
3. Custo unitrio do trabalho se eleva, valoriza cambio
4. Reduz competitividade da indstria
5. Difcil aumentar taxa de investimento setor publico/privado
6. Mudanas improvveis at eleio 2014
2. Cenrio:
1. Baixo crescimento
2. Inflao prxima do teto da meta
3. Juros se elevam mas mantem nveis civilizados
4. Riscos: juros x inflao; cambio versus deficit c/c
BAIXO CRESCIMENTO
 INFLAAO PROXIMA DO LIMITE SUPERIOR DA META
JUROS REAIS: 2013 (1,3%a.a.) 2015 ( 3,3%a.a.) 2017 (2,8%a.a.)
 CAMBIO: VALORIZAAO DO REAL
2013-2017: IPCA (+ 25%) CAMBIO (+15%)
CENRIO INTERNACIONAL
 Simulao de Juros Reais

Cenrio de Juros Reais - 2003 a 2012 efetivo e 2013 a 2016 projetado

12,00%

11,00%

10,00%

9,00%

8,00%

7,00%

6,00%

5,00%

4,00%

3,00%

2,00%

1,00%

0,00%
2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016
Juros Reais TIPS EUA Mdia 2003 a 2009 Juros TIPS + Embi Br Juros EUA + EMBI Br (190 bp. em 2016)
3. Retrospecto: fatores limitantes do
mercado de capitais brasileiro:
investidores e empresas
Fatores limitantes do acesso das empresas ao
mercado de capitais
1. Combinao de fatores macro e micro econmicos atuaram
para limitar o acesso ao mercado acionrio e inibir o
mercado de divida corporativa:
a. Altas taxas de juros de ttulos pblicos inibiram mercado
domstico para aes e ttulos de divida privada;
b. Distores e discriminao tributria de ttulos privados;
c. A partir de 2010: crescimento do crdito direcionado com taxas
subsidiadas.
2. Regulao do mercado de capitais: em geral tem efeito
liquido positivo, embora com algum excesso de burocracia:
a. maior proteo dos investidores;
b. variedade de instrumentos e veculos
c. Burocracia e custos relativamente elevados
INVESTIDORES
 Taxa Real de Juros (Ex Ante sem desconto de tributos)
swap DI 360 dias por IPCA Focus % ao ano
23,00
22,00
21,00
20,00
19,00
18,00
17,00
16,00
15,00
14,00
13,00
12,00
11,00
10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
-
jul-00

jul-01

jul-02

jul-03

jul-04

jul-05

jul-11

jul-12
jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10
jan-01

jan-02

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-11

jan-12

jan-13
jan-00

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10
 INVESTIDORES EM AES PESSOA FSICA:
BASE PEQUENA

Investidores em Aes: pessoas fsicas : 95MM/1.340MM = 7,1%

(i) baixa educao e familiaridade com teoria de portfolio de investimento menor
entendimento de diversificao e no percebem valor em renda fixa; e (ii) propenso a
assumir maiores riscos especulao e negociao ativa;

Investidores em Aes: pessoas fsicas 580 mil/192MM = 0,3%

(i) baixa educao e familiarizao com mercado de aes; (ii) averso a maiores riscos;
(iii) histrico de alta inflao maior tendncia ao consumo do que poupana;

MDIA DOS EMERGENTES : Investidores/Populao: 5%a

Fonte: Relatrio do Grupo PAC-PME; Centro de Estudos do IBMEC

 INVESTIDORES INSTITUCIONAIS: PREFERENCIA POR TITULOS
PUBLICOS PEQUENA PARCELA EM RENDA VARIAVEL E DVIDA
CORPORATIVA
Composio da Carteira dos Institucionais
39,1%
set 2012 Fonte: Centro de Estudos do IBMEC

20,1%
16,0%

7,2% 8,0%
6,4%
2,6%
0,7%
Emprstimos e Outros Ativos Depsitos Ttulos da Dvida Ttulos da Dvida Aes Operaes Ttulos da Dvida
Financiamentos a Financeiros Bancrios Privada Capt. Privada Compromissadas Pblica
Participantes Bancria Coorporativos

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC

 RENDA VARIVEL NA CARTEIRA DE FUNDOS DE
INVESTIMENTO: 9% NO BRASIL, 40% NO MUNDO

Ativos sob gesto de fundos de Ativos sob gesto de fundos de

investimentos no BRASIL investimentos no MUNDO
Renda
Varivel
9% Renda Fixa
25%
Renda
Renda Fixa Balanceados Varivel
43% Mistos 40%
21%

Cambiais
20% Outros; 4%
Balanceados
Cambiais Outros; Mistos
4% 23% 11%

Fonte: Relatrio do Grupo PAC-PME

 INVESTIDORES ESTRANGEIROS:
MAIOR PARTICIPAO DE RENDA VARIVEL (57,2%);
TITULOS PUBLICOS 32%
APLICAES EM TITULOS PRIVADOS TRIBUTADAS AT 12/2010
Investidores Estrangeiros ainda no entraram no
mercado de dvida privada
73,3%

57,2%

32,0%

21,0%

9,6%
1,6% 4,1%
1,2% 0,1% 0,0%

Aes Ttulos da Dvida Depsitos Ttulos da Dvida Fundos de

Corporativa Bancrios Pblica investimento
(sem ttulos
dez-01 set-12 pblicos)

Nota: Emisso de Debntures de Infraestrutura dependem da aprovao de cada projeto

nos respectivos ministrios
Fonte : Centro de Estudos do IBMEC
EMPRESAS: LIES DO CICLO 2006/2007
2006/2007: CICLO RECORDE DE IPOs
CICLO RECORDE DE IPOs DE 2006/2007: Empresas emissoras so grandes e
maiores que as existentes; colocao das aes: 70% em investidores
estrangeiros

Ativo Mdio (R$ Mil)

3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
-
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Padro Pr 2007 Padro IPO's 2007

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC

Baixo custo de capital no perodo um fator explicativo desse ciclo.

Custo de Capital Prprio e Nmero de IPOs

19,0% 25
CORRELAO - 0,63

17,0%
20

15,0%
15
13,0%

10
11,0%

5
9,0%

7,0% 0
1T05
2T05
3T05
4T05
1T06
2T06
3T06
4T06

2T07

4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11

1T12
1T07

3T07

4T11

2T12
Custo de Capital Prprio Real - mtodo 3 Soma Trimestral de IPOs - eixo da direita

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC

 2006/2007: 43% DOS IPOS SO DE EMPRESAS INVESTIDAS POR FUNDOS
DE VC/PE (FIPs); 40% DO DESINVESTIMENTO FEITO POR IPO;
2008/2009: APENAS 5% DO DESINVESTIMENTO FEITOS POR IPO
Fonte: Segundo Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital ABDI

61
2

48 15
4
42
3
3 37
4
12 4
6 27
24 8
1 12 10
4 11
5
6 19
17 16 10
8 4
1
2005 2006 2007 2008 2009
IPO Secondary Sale Trade Sale Buyback Write-off
 NO MERCADO DE CAPITAIS 2/3 DAS EMPRESAS
QUE SE BENEFICIAM SO GRANDES (294/444)
MAS APENAS 6% DAS GRANDES PARTICIPAM
Nmero
Empresas
Empresas No
Nmero Cias Abertas Fechadas que
Financeiras
TAMANHO (faturam.) Empresas No % emitiram % %
que participam
Brasil Financeiras debntures
do mercado de
(2009 a 2012)
capitais (*)
Grande(acima de R$ 400
5.000 195 3,90% 99 1,98% 294 5,88%
milhes)
Mdia (entre 20 e 400
30.000 78 0,26% 72 0,24% 150 0,50%
milhes)
Pequena (menor de 20
4.500.000 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%
milhes)
Total 4.535.000 273 0,01% 171 0,00% 444 0,01%

(*) Estimativa s considera empresas SA fechadas que emitiram debntures, no considera a

utilizao de outros ttulos corporativos como FDICs, CRIs, Venture Capital, etc.
Fonte: IBGE, BM&FBOVESPA, ANBIMA e Centro de Estudos do IBMEC
4. Evoluo recente: alguns fatores limitantes
comeam a ser superados
 COM A QUEDA DA TAXA DE JUROS , CUSTO DE FINANCIAMENTO
DAS DEBENTURES SE APROXIMA DO CUSTO MDIO DO BNDES
24,0

22,0
21,2

20,0

18,0

16,0

14,0

12,0 12,8

10,0
8,5
8,0
dez-04
abr-05

abr-07
dez-05
abr-06

dez-06

dez-07
abr-08

dez-08
abr-09

dez-09
abr-10

dez-10
abr-11

dez-11
abr-12

dez-12
ago-05

ago-06

ago-07

ago-08

ago-10

ago-11

ago-12
ago-09

BNDES (estimativa TJLP + 3%) MERCADO CAPITAIS (Debentures)

Fonte: BACEN e Centro de Estudos do IBMEC

 80% DAS CIAS ABERTAS TEM TAXA DE RETORNO DE ATIVOS
(ROA) MAIOR QUE CUSTO LQUIDO DE DEBNTURES
ROA das Cias Abertas e Custo de Debntures Lq. de IR
60,0%

50,0%
ROA 2011
40,0%
Custo Debntures 2012 Lq. IR
30,0%

20,0%

10,0%5,9% 5,9% 5,9%

0,0%

-10,0%

-20,0%

-30,0%

-40,0%
0%
3%
6%
9%
12%

35%

58%

90%
15%
18%
21%
24%
26%
29%
32%

38%
41%
44%
47%
50%
52%
55%

61%
64%
67%
70%
73%
76%
79%
81%
84%
87%

93%
96%
99%
Fonte : Centro de Estudos do IBMEC
 80% DAS MAIORES EMPRESAS FECHADAS TEM TAXA DE RETORNO
DE ATIVOS (ROA) MAIOR QUE CUSTO LIQUIDO DE DEBENTURES
ROA das Maiores Empresas Fechadas e Custo de Debntures Lq. de IR
80,0%

60,0%
ROA 2011
40,0%
Custo Debntures 2012 Lq. IR

20,0%
5,9% 5,9%

0,0%

-20,0%

-40,0%

-60,0%
0%
3%
6%
8%

19%

27%

35%

44%
11%
14%
16%

22%
25%

30%
33%

38%
41%

46%
49%
52%
54%
57%
60%
63%
65%
68%
71%
73%
76%
79%
82%
84%
87%
90%
92%
95%
98%
Fonte : Centro de Estudos do IBMEC
 MERCADO DE DVIDA REAGE COM
ICVM476/2009 E QUEDA DE JUROS
Nmero de Emisses de Debntures
Fonte: ANBIMA
226
207

166
157
146
126

70
37 37 45
35 33 29

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Total - Nmero de Emisses Emisses ICVM476

Predominncia de empresas grandes, de controle privado nacional e do setor de
servios em todos os anos
ICVM476/2009: PARTICIPAAO DE SAs FECHADAS NO MERCADO DE DVIDA:
EM 2012 ESSAS EMPRESAS J REPRESENTAM 2/3 DAS EMISSES

nmero

35,7%
64,3%

Cias Abertas Empresas Fechadas

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC, dados ANBIMA

 12/2007 A 09/2012: SALDO DE DEBENTURES DOBRA DE 2,1% PARA 4,1% DO
PIB; SALDO DE OUTROS TITULOS TRIPLICA (1,3% PRA 3,7% DO PIB)

Saldo dos Ttulos Emitidos por Empresas No Financeiras

% do PIB
7,8%
7,4%
0,3%
6,9% 0,3%
1,2%
6,0% 6,2% 0,2%
5,8% 5,9% 1,2%
0,2% 1,1%
5,4% 0,7%
5,0% 5,1% 5,3%
0,2% 0,2%
0,3% 0,8% 0,7%
0,7% 0,7%
4,7% 0,2% 0,3% 0,6% 0,7%
1,0%
4,4% 0,2% 0,2%
0,4% 0,6% 0,6% 0,7% 0,7% 1,1%
4,0% 0,2% 0,4% 0,4% 0,6%
0,2% 0,3% 0,4% 0,4% 0,4% 0,5% 1,1% 0,3%
3,4% 0,2% 0,3% 0,3% 1,0% 0,8% 0,9% 0,3%
0,1% 0,3% 1,0% 0,9% 0,3%
0,2% 1,1% 1,0% 0,8% 0,2%
0,1% 0,2%
0,1%
0,2% 0,9% 1,1% 0,2% 0,3% 0,3%
1,1% 0,4% 0,4%
0,7% 0,4%
0,6% 0,5%
0,1% 0,4% 4,1%
3,5% 3,8%
3,1% 3,0% 3,3% 3,3%
2,8% 3,0%
2,4% 2,6%
2,1% 1,9% 2,0% 2,1%

dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 jun-12 set-12
1.1 Debntures no leasing 1.2 Notas Promissrias
1.3 Obrigaes IFC 1.4 FDICs
2.1 CRI - Certif. Recebveis Imobilirios 2.2 CCIM - Cdulas de Crdito Imobilirio
3.1 NCE-Nota de Crdito de Exportao 3.2 Export Notes
4.1 CDCA-Certif. de Direitos Creditrios do Agron. 4.2 CRA Certif. de Recebveis do Agronegcio

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC

 13,0%

10,0%
11,0%
12,0%
14,0%
15,0%
16,0%
17,0%
18,0%

8,0%
9,0%
1T05
2T05
3T05
4T05
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
Custo de Capital Prprio Real - Mtodo 3 - BOVESPA

2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
5. Cenrio para abertura de capital (IPO)
Alguns elementos
 ALGUMAS CONDIES

1. Demanda de aes: oportunidade

1. Cenrio de taxas de juros favorvel
2. Expectativas de crescimento positivas mas
modestas
3. Diferenas setoriais
4. Realocao de carteiras:
1. Quase R$ 3 trilhes nos institucionais
2. Pessoas fsicas direto: mdio prazo
 ALGUMAS CONDIES

2. Empresas
1. Reduo do custo de capital prprio favorece
emisses primarias e abertura de capital
2. Expectativas de baixo crescimento limitam
inteno de investir
3. Setorial: indstria enfrenta dificuldades de
competio; se adotados, ajustes levam tempo
4. Grande potencial de emisses primarias de aes
e divida: concesses de servios de infraestrutura
OBRIGADO

crocca@uol.com.br