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GERENCIA
Efran C. Surez
Subgerente de Estudios Econmicos
0
ndice
I. Resumen Ejecutivo ...................................................................................................................... 1
II. Comportamiento de la Economa Hondurea .......................................................................... 3
1. Precios y Sector Real .............................................................................................................. 3
1.1 Precios ................................................................................................................................. 3
1.2 Actividad Econmica .......................................................................................................... 5
2. Sector Externo........................................................................................................................ 9
2.1 Tipo de Cambio ................................................................................................................... 9
2.2 Balanza de Pagos ............................................................................................................... 10
a. Balanza Comercial ......................................................................................................... 10
b. Balanza de Servicios ...................................................................................................... 13
c. Balanza de Transferencias Corrientes .......................................................................... 13
d. Balance de Cuenta Corriente ........................................................................................ 13
e. Cuenta Capital ............................................................................................................... 14
f. Cuenta Financiera .......................................................................................................... 14
2.3 Deuda Externa ................................................................................................................... 14
2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN) .............................................................................. 15
3. Sector Fiscal ........................................................................................................................... 16
3.1 Administracin Central (AC).............................................................................................. 16
3.2 Sector Pblico no Financiero (SPNF) ................................................................................ 17
3.3 Deuda Interna de la AC ...................................................................................................... 17
4. Sector Monetario y Financiero ............................................................................................. 18
4.1 Tasa de Poltica Monetaria ................................................................................................ 18
4.2 Operaciones de Mercado Abierto..................................................................................... 18
4.3 Operaciones Nuevas e Interbancarias ............................................................................. 20
4.4 Requerimientos de Encaje Legal e Inversiones Obligatorias .......................................... 21
4.5 Emisin Monetaria ............................................................................................................. 21
4.6 Depsitos y Crdito ...........................................................................................................22
III. Escenario Internacional ....................................................................................................... 25
IV. Perspectivas Econmicas y Programa Monetario 2016-2017 ............................................. 30
1. Perspectivas 2016 ................................................................................................................. 30
2. Perspectivas 2017 ................................................................................................................. 36
V. Medidas de Poltica Monetaria, Crediticia y Cambiaria .......................................................... 38
VI. ANEXOS ................................................................................................................................ 39
Advertencia
Este documento est elaborado con informacin disponible al 31 de enero de 2016. Algunas cifras
son de carcter preliminar y estn sujetas a revisin posterior.
El Banco Central de Honduras autoriza la reproduccin total o parcial del texto, grficas y cifras que
figuran en esta publicacin, siempre que se mencione la fuente. No obstante, esta Institucin no
asume responsabilidad legal alguna o de cualquier otra ndole, por la manipulacin, interpretacin
personal y uso de dicha informacin.
Derechos Reservados 2016
Programa Monetario 2016-2017
I. Resumen Ejecutivo
El Banco Central de Honduras (BCH), de acuerdo con lo dispuesto en su Ley, presenta al pblico en general su
Programa Monetario, el cual contiene los lineamientos y medidas de poltica monetaria, crediticia y cambiaria del
pas a ser implementados durante el bienio 2016-2017, con base en la evolucin macroeconmica reciente
nacional y las perspectivas de la economa mundial.
La inflacin interanual a diciembre de 2015 fue 2.36%, ubicndose 1.39 puntos porcentuales (pp) por debajo del
lmite inferior del rango meta establecido en la Revisin del Programa Monetario 2015-2016 (4.75% 1.0 pp).
Contribuy a esta evolucin, la reduccin histrica del precio internacional del petrleo y de algunas materias
primas agrcolas, el incremento en la oferta de granos, as como la adecuada gestin de la poltica monetaria
orientada a mantener la estabilidad de precios.
Se observ tambin una mejora en la posicin externa del pas respecto al ao anterior, consecuencia del ahorro
obtenido en la factura petrolera tras la cada del precio de petrleo y de otras materias primas, aunado al
crecimiento de las remesas familiares. En tal sentido, el dficit de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos se
ubic en 6.4% como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) menor al registrado en 2014, resultando en una
acumulacin de Reservas Internacionales Netas (RIN) de aproximadamente US$300.0 millones, que permiti una
cobertura de 4.6 meses de Importaciones de Bienes y Servicios.
Segn cifras de la Secretara de Finanzas (Sefin), el dficit de la Administracin Central se ubic en 3.0% del PIB,
por debajo de lo registrado en 2014; resultado de la consolidacin fiscal, donde los ingresos del Gobierno fueron
impulsados por la mayor recaudacin tributaria, mientras que los gastos mostraron un crecimiento moderado
producto de las medidas de contencin del gasto pblico.
Durante 2015, el BCH continu utilizando la TPM como su principal instrumento de sealizacin al mercado de la
postura de poltica monetaria, modificndola en tres ocasiones, reducindola en 0.75 pp hasta ubicarla en 6.25%,
asimismo realiz un ajuste gradual hacia la baja de las tasas de corte de las Letras del BCH (LBCH) para los plazos
mayores a 7 das; las modificaciones en la postura de poltica obedecieron al desempeo econmico nacional e
internacional, a las expectativas y perspectivas macroeconmicas, as como a las menores presiones
inflacionarias evidenciadas en la tendencia decreciente de la inflacin subyacente.
De manera complementaria, el BCH continu ejecutando acciones orientadas a la modernizacin del marco
operativo para la conduccin de la poltica monetaria. As, a mediados de octubre de 2015 se implement la
modalidad de Subastas Diarias, se modific el corredor de las tasas para las Facilidades Permanentes y desde el
punto de vista operativo se modernizaron las plataformas electrnicas adaptndolas para el uso de subastas
interactivas que permiten a los agentes financieros ingresar de manera competitiva con sus posturas de
subastas.
1
Programa Monetario 2016-2017
Cabe mencionar, que conforme al nuevo esquema, la TPM fue redefinida como la mxima aceptada para las
posturas de compra en las subastas de liquidez dirigidas a las instituciones del sistema financiero nacional, y la
mnima aceptada para las posturas de venta, la cual se utiliza como referencia para las operaciones
interbancarias.
Los depsitos en moneda nacional (MN) del sector privado en el sistema financiero denotaron un mayor
dinamismo que el observado en los ltimos 3 aos, en concordancia con la trayectoria de la actividad econmica
y las mejores tasas de inters reales, as como por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansin del
crdito al sector privado estuvo influenciada por la disminucin en las tasas de inters, mostrando un repunte del
financiamiento hacia sectores productivos (agropecuario e industria).
Durante 2015, el crecimiento mundial fue moderado y desigual, situndose en 3.1% (3.4% en 2014); no obstante, se
espera una recuperacin gradual de la actividad econmica mundial de 3.4% en 2016 y 3.6% en 2017, repunte que
estara apoyado en el desempeo de las economas avanzadas y en la mejora de pases que actualmente estn
experimentando tensiones econmicas. Asimismo, las perspectivas de los precios de los combustibles y materias
primas continuaran mostrando una tendencia a la baja sealando menores presiones inflacionarias.
En este contexto, tomando en consideracin las expectativas econmicas internacionales y nacionales, las
medidas de poltica, supuestos exgenos y proyecciones macroeconmicas, la Autoridad Monetaria ha dispuesto
en su Programa Monetario para 2016-2017 establecer un rango meta de inflacin de 4.50% 1.0 pp, lo que refleja
el compromiso primordial del BCH de mantener una tasa de inflacin baja y estable, que a su vez no interfiera con
el dinamismo esperado de la actividad econmica nacional. As, se espera que el crecimiento econmico oscile
entre 3.3% a 3.7% para ambos aos. Adicionalmente, se estima que la cobertura de meses de importacin alcance
al menos 4.5 meses, denotando el fortalecimiento de la posicin externa del pas.
El BCH seguir con su poltica de anlisis y evaluacin constante de la economa nacional e internacional, para
actuar de manera oportuna, a fin de alcanzar las metas plasmadas en el Programa Monetario 2016-2017 y
contribuir as con la estabilidad macroeconmica y el bienestar de la sociedad.
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Programa Monetario 2016-2017
1.1 Precios
Al cierre de 2015, la inflacin interanual medida a travs de la evolucin del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) se situ en 2.36%, ubicndose por debajo del lmite inferior del rango meta
establecido en la Revisin del Programa Monetario 2015-2016 (4.75% 1.0 pp). El menor ritmo
inflacionario fue explicado por la reduccin histrica del precio internacional del petrleo, la
disminucin de precios en algunas materias primas agrcolas y por el incremento en la oferta interna
de granos bsicos; as como por la adecuada gestin de la poltica monetaria orientada a mantener la
estabilidad de precios.
oct-15
mar-15
abr-15
ene-15
dic-15
jul-15
nov-15
ago-15
may-15
jun-15
sep-15
Fuente: BCH.
3
Programa Monetario 2016-2017
ndice de Precios al Consumidor y de Alimentos Entre tanto, el indicador de inflacin subyacente 1 que
(variaciones porcentuales interanuales)
excluye las fluctuaciones que podran ser transitorias en los
Inflacin de Alimentos Inflacin Total
precios, y por lo tanto refleja el ncleo inflacionario o la
10.00
inflacin bsica, sirviendo de gua para las decisiones de
8.00
poltica monetaria, al cierre de 2015, se ubic en 4.47%,
6.00
reflejando menores presiones de demanda agregada, en
4.00
2.00
2.36 virtud del manejo efectivo de la poltica monetaria.
0.81
0.00
-2.00
En congruencia con lo anterior, el ndice de los bienes
mar-13
mar-14
jun-15
mar-15
jun-14
jun-13
sep-15
sep-14
dic-14
dic-12
sep-13
dic-13
dic-15
volatilidad, sobre los que las acciones de poltica monetaria
Fuente: BCH. no ejercen ningn efecto; siendo stos la energa elctrica,
combustibles y alimentos perecederos, exceptuando
carnes) denot una desaceleracin constante desde julio
Inflacin Total, Subyacente y Expectativas
(variaciones porcentuales interanuales)
de 2014, hasta registrar variaciones negativas a partir de
8.00 enero de 2015; situndose en -8.82% a diciembre de 2015.
7.00
6.00
Rango meta
En efecto, la estabilidad y el menor crecimiento en los
5.00 4.47 2015
(4.75% 1.0 pp)
precios de algunos productos alimenticios industrializados,
4.00
2.41
muebles y enseres domsticos, servicios de esparcimiento
3.00
2.36 y algunos artculos para el cuidado personal, influyeron en
2.00
la disminucin de la inflacin subyacente.
mar-14
mar-13
mar-15
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
jun-13
jun-15
jun-14
sep-14
sep-13
sep-15
Fuente: BCH.
Es importante destacar la tendencia descendente reflejada
por los indicadores de inflacin durante 2015, adems de un
contexto internacional favorable, se evidenci a su vez la
Indicadores de Precios eficacia de la poltica monetaria. Aunado a lo anterior, debe
variacin interanual en % a diciembre de cada ao resaltarse que las expectativas de inflacin de los agentes
2014 2015 econmicos2 se mostraron ancladas a la misma tendencia
Expectativa Observado Expectativa Observado
que los datos observados.
Inflacin Total 6.49 5.82 2.41 2.36
Inflacin Subyacente - 5.75 - 4.47 1
Inflacin Domstica - 3.50 - 2.98 La inflacin subyacente se utiliza para medir presiones de demanda agregada
Inflacin Importada - 2.32 - -0.62
que pueden ser modificadas por la accin de la poltica monetaria. Los
Fuente: BCH. incrementos prolongados y fuertes del indicador se asocian normalmente a la
presencia de factores inflacionarios, los que se relacionan con el incremento de la
demanda interna total por sobre la capacidad de la economa para atenderla.
Existen diversas metodologas de estimacin del indicador, la principal es el
mtodo de exclusin que permite separar del IPC total los productos que, por su
naturaleza, tienen un comportamiento de precios que escapan de la influencia de
la poltica monetaria. En el caso de Honduras, el indicador de inflacin subyacente
excluye un total de 37 bienes y servicios, entre alimentos perecederos no
industrializados (excepto carnes), tarifas de energa y combustible; los cuales
tienen un peso de 14.86% dentro del total del IPC.
2
La Encuesta de Expectativas de Analistas Macroeconmicos (EEAM), es un
instrumento que le permite al BCH conocer expectativas de corto y mediano
plazo con referencia a variables relativas al comportamiento econmico del pas
como: Inflacin; Actividad Econmica; TPM; Tipo de Cambio Nominal e ndice de
Confianza de la Actividad Econmica. Dicha encuesta es realizada cada mes y es
aplicada a profesionales calificados en la materia.
http://www.bch.hn/resultados_eeam.php
4
Programa Monetario 2016-2017
3.0
PIB a precios constantes mostr un comportamiento
3.8
3.6
3.0
robusto en la mayora de los sectores productivos durante
3.1
2.8
2.0
2.0 2015, siendo esta expansin impulsada por las
1.0 contribuciones de las actividades de servicios, industria
1.0
manufacturera y agricultura.
0.0 0.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
La actividad de Intermediacin Financiera aport 37.9%
Fuente: BCH.
p/ Preliminar. del crecimiento total del PIB, favorecido por la reduccin
de las tasas de inters de mercado permitiendo un mayor
dinamismo en el otorgamiento de crdito por parte del
sistema financiero nacional. Asimismo, la actividad de
Comunicaciones contribuy con 13.0%, por el incremento
Contribucin por actividad econmica al crecimiento anual del PIB
(en puntos porcentuales) en la demanda interna de servicios diversificados de
Resto de Actividades
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca
telefona mvil, transmisin de datos y televisin por cable.
Industria Manufacturera
Comunicaciones
Intermediacin Financiera
100.0
90.0
6.0
18.8
11.6
19.5
Por su parte, la Industria Manufacturera contribuy con
20.7
80.0
21.4
17.0 16.0% debido a la mejora en la industria textil, elaboracin
12.3
70.0
33.6 9.8
12.4
de alimentos, fabricacin de cemento y arneses,
60.0 22.7
50.0
23.5
16.7
16.0
incentivado por una mayor demanda interna y externa; en
40.0 18.0
8.7
19.4
13.0
esta ltima, especialmente la generada por el mercado
30.0 14.8
estadounidense. De especial mencin por su importancia
20.0 41.7
10.0
31.9
24.1
28.5
37.9
en la economa hondurea es el hecho que la Agricultura,
0.0 Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca aport 12.4% al
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
Fuente: BCH.
crecimiento del PIB, basado en el desempeo de la
p/ Preliminar.
Resto de actividades: Explotacin de Minas y Canteras, Electricidad y Distribucin de Agua, Construccin, Comercio, Hoteles y
caficultura, producto de mejores prcticas agrcolas en el
Restaurantes, Transporte y Almacenamiento, Propiedad de Vivienda, Servicios Inmobiliarios, Administracin Pblica y Defensa,
Enseanza, Salud, Servicios Comunitarios, Servicios de Intermediacin Financiera e Impuestos Netos de Subvenciones.
cuidado de fincas y por la incorporacin de nuevas
variedades resistentes a plagas y a cambios climticos;
asimismo, destac el cultivo de palma africana por los
esfuerzos realizados para mejorar la productividad y el
incremento de reas en produccin. De igual forma,
sobresali la evolucin de la avicultura, por la mayor
produccin de aves de corral y huevos.
5
Programa Monetario 2016-2017
6.5
8.3
dinamismo en comparacin a 2014 fueron Intermediacin
Electricidad y Distribucin de Agua
1.3
4.7 Financiera (8.5%), Electricidad y Distribucin de Agua
Comunicaciones
5.2
Transporte y Almacenamiento 3.6
(6.5%), Comunicaciones (4.7%), y Transporte y
2.1
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca 3.3
Almacenamiento (3.6%). Es de resaltar que la
2.7
Comercio 2.9 Construccin retom la senda de crecimiento (2.1%)
2.0
-8.2
Construccin 2.1 despus de presentar cadas interanuales por dos aos
-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 consecutivos, mejora explicada principalmente por las
Fuente: BCH.
mayores edificaciones de obras residenciales, comerciales,
p/ Preliminar.
as como de infraestructura vial.
6
Programa Monetario 2016-2017
2.5
que conecta la regin sur-norte, el turstico en el litoral
2010 2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
atlntico y lenca en la zona occidental del pas.
Fuente: BCH.
p/ Preliminar.
7
Programa Monetario 2016-2017
8
Programa Monetario 2016-2017
2. Sector Externo
9
Programa Monetario 2016-2017
a. Balanza Comercial
Exportaciones
Segn cifras preliminares de la balanza de pagos, en 2015
las exportaciones de bienes alcanzaron un monto de
US$8,040.7 millones, menores en US$31.5 millones (-0.4%) a
las observadas en 2014; presentando un porcentaje de
participacin del PIB de 39.6% (41.4% de 2014). La estructura
de las exportaciones de bienes fue la siguiente: los bienes
para transformacin representaron 50.8% del total (49.3%
en 2014), las exportaciones de mercancas generales el
47.6% (49.0% en 2014) y el restante 1.6% (1.7% en 2014)
corresponde a otros bienes.
Efecto Volumen y Precio en la Variacin de las Exportaciones de Productos
Seleccionados 2015
Las exportaciones de bienes para transformacin reflejaron
(En millones de dlares de los EUA) un alza interanual de 2.7%. As, se alcanz un monto de
Precio Azcar US$4,086.7 millones, siendo las exportaciones de prendas
Puros o Cigarros
Volumen de vestir, maquinaria y aparatos elctricos y arneses para
Plsticos y sus Manufacturas
Textiles
vehculos las que ms contribuyeron dentro de este grupo.
Jabones y Detergentes
Papel y Cartn El valor de las exportaciones de mercancas generales
Camarn Cultivado registr una cada de 3.4% (incremento de 4.5% en 2014),
Aceite de Palma alcanzando US$3,824.5 millones (18.9% del PIB). Esta
Banano
reduccin se explica -en gran parte- por las menores
Caf
exportaciones de aceite de palma (US$67.1 millones),
-100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0
Fuente: BCH.
camarn cultivado (US$65.7 millones) y plata (US$16.1
millones).
10
Programa Monetario 2016-2017
Fuente: BCH. 4
p/ Preliminar.
Importaciones a precios CIF que Incluye costo, seguros y flete.
11
Programa Monetario 2016-2017
12
Programa Monetario 2016-2017
b. Balanza de Servicios
Durante 2015, la balanza de servicios con el exterior
present un saldo deficitario de US$689.7 millones
(US$697.5 millones en 2014), producto de egresos por
servicios de US$1,794.0 millones e ingresos de US$1,104.2
millones.
-4.0
d. Balance de Cuenta Corriente
-6.0
-8.0
-7.4
-6.4 Como resultado de las transacciones de comercio exterior
-8.0 -8.5
-10.0
-9.5 de bienes y servicios y las transferencias netas recibidas, el
-12.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/ dficit en cuenta corriente se situ en US$1,291.4 millones,
Dficit en Cuenta Corriente con Combustibles
Dficit en Cuenta Corriente sin Combustibles
equivalente a 6.4% del PIB (7.4% en 2014), registrando por
dos aos consecutivos una reduccin como porcentaje del
Fuente: BCH.
p/ Preliminar. PIB. No obstante, al analizar este indicador excluyendo
13
Programa Monetario 2016-2017
e. Cuenta Capital
La cuenta de capital de la balanza de pagos, gener flujos
financieros hacia el pas por el orden de US$141.2 millones
(0.7% del PIB) durante 2015, menores en US$3.4 millones a
lo observado en 2014. Las remesas familiares para inversin
mostraron un flujo de US$120.4 millones, incrementndose
en US$8.2 millones; en tanto que las donaciones destinadas
al Gobierno General sumaron US$31.3 millones.
14
Programa Monetario 2016-2017
4,500.0
En millones de US$ Meses de Importacin (eje derecho)
6.0
2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN)
3,822.3
3,516.5 La combinacin de los resultados detallados anteriormente
3,000.0 2,820.7
3,055.9
4.6 4.0
permiti que al finalizar 2015, las RIN alcanzaran un nivel de
2,570.9 4.4
3.6 3.7 US$3,822.3 millones, US$305.8 millones ms que el saldo de
3.3
1,500.0 2.0
fines de 2014. El saldo de las RIN al cierre de 2015 permite
cubrir 4.6 meses de Importaciones de Bienes y Servicios,
denotando una posicin slida con este indicador de
0.0 0.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/ cobertura.
Fuente: BCH.
p/ Preliminar.
Por su parte, otros indicadores de cobertura de las RIN
RIN de BCH entre Base Monetaria y Oferta Monetaria presentan mejora al compararlos con aos anteriores. En
(Nmero de veces)
2.00
efecto, el indicador de RIN del BCH/Base Monetaria y RIN
1.80
1.57 1.59
1.66
1.73 del BCH/Oferta monetaria en MN (M2), que capturan la
1.60
1.40
1.42 capacidad del BCH de enfrentar una crisis de confianza
1.20 contra la MN, muestran a diciembre de 2015 una cobertura
1.00
0.80
de 1.73 y 0.47 veces, en su orden.
0.60 0.43 0.46 0.47
0.41 0.38
0.40
0.20
0.00
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
RIN/Base Monetaria RIN/Oferta Monetaria (M2)
Fuente: BCH.
p/ Preliminar
15
Programa Monetario 2016-2017
3. Sector Fiscal
La consolidacin de las finanzas pblicas se evidenci en la reduccin significativa del dficit fiscal y
menor crecimiento de la deuda interna, mejora explicada por la combinacin de una mayor
recaudacin tributaria, as como por un control efectivo y focalizado del gasto.
-6.0
derivado principalmente en el incremento de 16.4% de los
-5.6
-7.0
-6.0
Dficit global ingresos tributarios que como presin tributaria
Dficit Primario
-8.0
-7.9
representaron 17.4% del PIB (16.3% en 2014), especialmente
-9.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
por el impuesto sobre ventas que mostr una expansin
Fuente: Secretara de Finanzas. interanual de 16.4%, resultado de la aplicacin de las
p/ Preliminar.
medidas establecidas en la Ley de Ordenamiento de las
Finanzas Pblicas, Control de las Exoneraciones y Medidas
Antievasin.
16
Programa Monetario 2016-2017
17
Programa Monetario 2016-2017
Los depsitos en MN denotaron un mayor dinamismo que el observado en los ltimos 3 aos, en
concordancia con la trayectoria de la actividad econmica y las mejores tasas de inters reales, as
como por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansin del crdito al sector privado estuvo
influenciada por la disminucin en las tasas de inters, mostrando un repunte del financiamiento hacia
sectores productivos (agropecuario e industria).
22-dic-15
23-oct-15
24-dic-15
10-nov-15
12-nov-15
16-nov-15
18-nov-15
19-oct-15
31-dic-15
02-nov-15
06-nov-15
20-nov-15
26-nov-15
21-oct-15
04-nov-15
30-nov-15
24-nov-15
10-dic-15
16-dic-15
29-oct-15
18-dic-15
14-dic-15
29-dic-15
27-oct-15
08-dic-15
04-dic-15
18
Programa Monetario 2016-2017
28-oct-15
11-jun-14
10-jun-15
02-sep-15
23-dic-15
21-ene-15
18-mar-15
09-jul-14
26-nov-14
15-abr-15
06-ago-14
13-may-15
03-sep-14
05-ago-15
14-may-14
01-oct-14
18-feb-15
08-jul-15
25-nov-15
30-sep-15
29-oct-14
Letras del BCH A partir de julio de 2015, las tasas de corte de las LBCH
(Saldos en millones de Lempiras)
35,000
ofrecidas en la subasta estructural han permanecido sin
30,464 cambio, en niveles congruentes con una postura de poltica
30,000
24,915
monetaria que permiti la estabilidad de precios y que, a su
24,772
25,000
21,685 vez, no interfiri con la expansin esperada de la actividad
20,000
19,674
econmica nacional.
15,000
As, el saldo de LBCH al cierre de 2015 fue de L30,463.7
10,000
millones, equivalente a una absorcin monetaria de
5,000 L5,691.6 millones respecto a 2014, incremento consistente
0
con la ganancia de reservas internacionales.
2011 2012 2013 2014 2015
jun-12
ago-11
nov-12
jul-14
oct-10
sep-13
abr-13
feb-14
dic-14
oct-15
may-10
dic-15
may-15
19
Programa Monetario 2016-2017
mar-15
jun-14
mar-13
jun-12
jun-13
mar-14
jun-15
sep-13
sep-14
sep-12
dic-12
sep-15
dic-15
dic-14
dic-13
(L4,930.0 millones).
Fuente: BCH.
Cabe mencionar, que durante 2015 se realizaron 44
transacciones de FPC, superando en 50% lo reportado el
ao anterior, de las cuales 39 se transaron a partir del IV
trimestre de 2015, reflejando una mayor necesidad de
liquidez por parte del sistema financiero, que podra estar
Tasas de Inters de la Subasta Diaria e Interbancaria asociada a la liquidacin forzosa de una institucin bancaria
(En porcentajes)
8.00
en octubre de ese ao.
7.50
7.00
En lnea con lo anterior, el mercado interbancario mostr
6.50
un mayor dinamismo en el ltimo trimestre del ao en
6.00 relacin con lo registrado hasta septiembre de 2015, lo que
Tasa Subasta Diaria
5.50
Interbancaria
result en un aumento en la tasa de inters interbancaria
5.00 promedio ponderado de 0.36 pp en el perodo sealado.
6-dic-15
19-oct-15
25-oct-15
31-oct-15
30-nov-15
12-nov-15
18-nov-15
24-nov-15
6-nov-15
12-dic-15
18-dic-15
24-dic-15
30-dic-15
mar-12
mar-11
mar-15
jun-14
jun-12
jun-13
jun-15
sep-10
sep-11
dic-13
sep-14
sep-12
dic-12
sep-13
sep-15
dic-15
dic-10
dic-11
dic-14
financiera.
Fuente: BCH.
20
Programa Monetario 2016-2017
05-ago-15
13-may-15
30-sep-15
02-sep-15
18-feb-15
28-oct-15
18-mar-15
15-abr-15
08-jul-15
21-ene-15
24-dic-14
23-dic-15
Fuente: BCH.
El monto mnimo diario de encaje legal requerido en ambas
monedas fue de 80.0%, mantenindose vigente la
normativa que permite al sistema bancario computar hasta
10.0 pp del 12.0% de inversiones obligatorias en MN, con
Bonos del Gobierno y de la ENEE. Es importante mencionar
que no se realizaron nuevas emisiones de bonos con estas
caractersticas, cumpliendo con lo previsto en el marco de
la modernizacin de la poltica monetaria, que prev la
eliminacin gradual de esta modalidad conforme a los
vencimientos de los bonos computables para inversiones
obligatorias.
Emisin Monetaria
La definicin de dinero estrictamente lquido, hace
3,058
Crdito Neto a OSR -678 referencia a los billetes y monedas en poder del pblico y
Activos Netos No Residentes 882
Otros Activos Netos 1,565 caja de los bancos, tambin conocida como emisin
Inversiones Obligatorias -2,792
Depsitos para Encaje 1,866
monetaria. Este agregado se ubic en L29,452.4 millones al
Letras del BCH
Depsitos de las OSF
-5,692
109
cierre de 2015, presentando un incremento interanual de
Depsitos de las OSD 2,513 L3,057.6 millones (11.6%).
Depsitos del SPNF -1,557
RIN 6,840
-9,000 -6,000 -3,000 0 3,000 6,000 9,000 Lo anterior fue producto esencialmente del aumento en el
Contraen la emisin Expanden la emisin saldo de las RIN, otros activos internos netos y activos
Fuente: BCH.
externos netos de largo plazo, as como por la disminucin
de los depsitos en el BCH de las Otras Sociedades de
Depsito (OSD) y para Encaje en MN de las OSD;
movimientos contrarrestados en parte, por el alza en el
21
Programa Monetario 2016-2017
Depsitos
Depsitos del Sector Privado Para diciembre de 2015, los depsitos totales del sector
(Variaciones porcentuales interanuales)
25.0 Total MN ME
privado en las OSD muestran una variacin interanual de
20.0
7.2%, alcanzando un saldo de L204,146.1 millones (45.8% del
PIB), coherente con el comportamiento positivo de la
15.0
actividad econmica y las remesas familiares.
10.0
mar-13
dic-13
mar-15
mar-14
dic-14
dic-15
dic-12
mar-12
sep-13
sep-14
sep-15
sep-12
jun-12
jun-13
jun-15
jun-14
dic-15
mar-12
dic-12
dic-11
dic-13
mar-13
mar-14
mar-15
sep-12
sep-13
sep-14
sep-15
jun-13
jun-15
jun-12
jun-14
22
Programa Monetario 2016-2017
Industria
Agropecuaria
Propiedad
Servicios
Comercio
y en las importaciones.
Raz
23
Programa Monetario 2016-2017
En el Programa Monetario 2015-2016 se anunci como una de las principales medidas de poltica continuar con la
modernizacin del marco operativo para la conduccin de la poltica monetaria del BCH. En ese contexto, a mediados
de octubre de 2015 se implement la modalidad de Subastas Diarias, requiriendo el desarrollo de acciones previas
para su funcionamiento. En primera instancia se modific el corredor de las tasas para las FPC y FPI (Resolucin
No.333-7/2015 del 31 de julio de 2015), estableciendo que la aplicable para las FPC sera equivalente a la TPM ms un
punto porcentual (TPM + 1.0 pp) y para las FPI a la TPM menos cinco punto veinticinco puntos porcentuales (TPM -
5.25 pp) lo que equivale a una reduccin en el rendimiento pagado a dicha ventanilla; con este cambio se busca
potenciar la utilizacin del nuevo instrumento de Subastas Diarias dado el mayor rendimiento que estas tendran
con respecto a las FPI.
Asimismo, se autoriz la emisin de LBCH en moneda nacional hasta por un monto global de quince mil millones de
lempiras (L15,000,000,000.00) con denominacin cupn cero, para ser utilizadas en operaciones de mercado abierto
dirigidas exclusivamente a las instituciones del sistema financiero nacional, con un mnimo de colocacin de cien mil
lempiras (L100,000.00) y mltiplos integrales de mil lempiras (L1,000.00) para montos superiores, a plazos al
vencimiento de uno (1) a catorce (14) das, los cuales pueden ser negociados en el mercado secundario de
conformidad con lo dispuesto en el Reglamento de la Depositaria de Valores del Banco Central de Honduras (DV-
BCH). Adicionalmente, desde el punto de vista operativo se modernizaron las plataformas electrnicas adaptndolas
para el uso de subastas interactivas que permiten a los agentes ingresar de manera competitiva con sus posturas de
subastas.
Finalmente, en diciembre de 2015 la Comisin de Operaciones de Mercado Abierto (COMA), acord modificar, a partir
del 11 de enero de 2016, la periodicidad de las subastas estructurales de LBCH de semanal a bisemanal, con el fin de
dinamizar el mercado secundario de valores.
i/Resolucin No.389-9/2015.
24
Programa Monetario 2016-2017
Las perspectivas para el bienio siguiente plantean algunos riesgos importantes en especial para las
economas emergentes y en desarrollo, provenientes de una desaceleracin ms fuerte de China con
efectos de contagio en el comercio global, mayores cadas en los precios de las materias primas,
restricciones en los mercados financieros, induciendo a algunas economas al aceleramiento de sus
depreciaciones.
Crecimiento Mundial
(variacin porcentual)
El Fondo Monetario Internacional (FMI) en su informe de
4.0
Perspectivas, publicado en enero de 2016, estima que el
3.6
3.5
3.4
3.1
3.4 crecimiento mundial en 2015 alcanz 3.1%, inferior al 3.4%
3.0 observado en 2014.
2.5
2.0
1.5
Dentro de los aspectos que lideraron la evolucin del PIB
1.0
mundial resalt el fortalecimiento de las economas
0.5 avanzadas, al registrar un alza de 1.9% en 2015, dinamizadas
0.0
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
por el impulso de la produccin estadounidense, la
recuperacin de la Zona Euro y el regreso de la economa
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. japonesa a una trayectoria positiva. En tanto, las economas
emergentes y en desarrollo presentaron variacin de 4.0%
Volumen Mundial de Importaciones de Bienes y Servicios
en 2015, mostrando desaceleracin, resultado del marcado
(Variacin porcentual) retroceso en los precios de las materias primas, menor
Economas Avanzadas
Economas de Mercados Emergentes y en Desarrollo
afluencia de capitales y volatilidad financiera. Para 2016-
5.0
4.0 4.1
4.3 2017 se proyecta una expansin de 3.4% y 3.6%,
4.0
3.4
3.7 3.7
3.4 respectivamente.
3.0
2.0
1.0
0.4
5
0.0
Fuente: Perspectivas de la Economa Mundial, FMI, enero de 2016. Perspectivas
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/ de las Amricas, FMI, octubre de 2015; Global Economic Prospects, Spillovers amid
Fuente: FMI.
Weak Growth, World Bank, enero de 2016; Balance Preliminar de las Economas de
e/Estimado; pr/Proyectado. Amrica Latina y el Caribe 2015, Cepal; Bureau of Labor Statistics, US Department
of Labor; y Bureau of Economic Analysis, US Department of Commerce.
25
Programa Monetario 2016-2017
Economas Avanzadas
Crecimiento de las Economas Avanzadas
(variacin porcentual)
La actividad econmica de los EUA sigui creciendo con
Economas Avanzadas EUA Zona Euro Japn solidez. En el tercer trimestre de 2015 su PIB aument 2.0%
3.0 (la estimacin para el cierre es de 2.5%), reflejo de las
2.6 2.6
2.5 2.4 2.5
aportaciones positivas de la inversin en capital fijo no
2.1 2.1
2.0 1.8 1.9
1.7 1.7
residencial y el gasto de Gobierno. El consumo privado se
1.5
1.5 vio fortalecido por la mejora en la confianza de los
1.0
1.0 0.9
0.6
consumidores y por la fortaleza registrada en el mercado
0.5 0.3 laboral.
0.0
0.0
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
Cabe mencionar, que en diciembre de 2015, la autoridad
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. monetaria estadounidense (la Reserva Federal) decidi
iniciar el proceso gradual de ajuste a su tasa de poltica
monetaria, incrementndola en 25 puntos bsicos, misma
que permaneca sin cambio desde diciembre de 2008,
cuando las mantuvo de 0.0% a 0.25%.
26
Programa Monetario 2016-2017
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado.
La incertidumbre del mercado suscitada por el reciente
desempeo y evolucin futura de la economa china ha
creado efectos de contagio a otras economas a travs de
los canales comerciales, disminucin acelerada de los
precios de las materias primas, as como una menor
confianza y mayor volatilidad en los mercados financieros
internacionales.
27
Programa Monetario 2016-2017
Centroamrica
Crecimiento Econmico por Pas (Centroamrica) En 2015, la regin se vio beneficiada por la cada
(variacin porcentual)
pronunciada en el precio del petrleo, dada su condicin de
5.0
Guatemala Costa Rica Honduras El Salvador importador neto, brindando mayor solidez a su demanda
4.5 interna y fortaleciendo la posicin externa. Esta
4.0 4.2
3.5 3.8
3.6
oportunidad gener un ahorro en la compra de
3.0 3.5
2.5
3.1 3.0 combustibles y lubricantes, lo que permiti lograr avances
2.0
2.0
2.3 en la consolidacin de sus cuentas fiscales y registrar
1.5
1.0 menores presiones inflacionarias por debajo de las metas
0.5
0.0
establecidas, observndose a la vez una disminucin en la
2014 2015e/ 2016pr/ inflacin subyacente.
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. La evolucin de la economa estadounidense favoreci las
exportaciones, generando tambin un mayor flujo de
remesas familiares y auge del mercado turstico. La
combinacin de elementos externos e internos, ayudaron a
que el crecimiento de la regin se ubicara en 3.9% en 2015,
en tanto para 2016 se prev un repunte de 4.2%.
Precios de las Materias Primas
(Variacin porcentual) Inflacin
20.0
15.0 En 2015 la mayora de los pases continuaron aplicando
10.0 14.9
5.0
0.0
0.4 medidas de poltica expansivas en un contexto donde
-4.0
-5.0
-10.0
-7.5 -9.5 predomin la cada en los precios del petrleo y de otras
-17.4 -17.6
-15.0
-20.0
materias primas, conllevando a la baja de la inflacin
-25.0
-30.0
mundial. La inflacin subyacente present movimientos
-35.0
-40.0 moderados hacia la baja, en trminos generales estuvo por
-45.0 -47.1
-50.0 debajo de los objetivos de inflacin de los bancos centrales.
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
28
Programa Monetario 2016-2017
Riesgos
Los expertos coinciden que en 2016 la economa mundial
presentar numerosos desafos, especialmente los
generados para los mercados emergentes y en desarrollo.
29
Programa Monetario 2016-2017
30
Programa Monetario 2016-2017
10.0
8.5 2015 p/ 2016 pr/ El sector agrcola o primario denotara un crecimiento por
8.0
encima del 4.0%, impulsado por la produccin de caf,
8.3- 8.7
6.5
7.2-7.6
6.0
4.7 banano, palma africana y pesca.
5.5-5.9
3.6
4.8-5.2
2.1
3.3-3.7
2.9-3.3
2.0
Por su parte, la actividad de Construccin, caracterizada
0.0
por ser intensiva en trabajo, continuara en una senda
Almacenamiento
Almacenamiento
Manufactura
Agricultura
Agricultura
Manufactura
Intermediacin
Intermediacion
Distribucin de Agua
Distribucin de Agua
Comunicaciones
Comunicaciones
Construccin
Construccin
Transporte y
Transporte y
Financiera
Financiera
Electricidad y
Electricidad y
31
Programa Monetario 2016-2017
32
Programa Monetario 2016-2017
33
Programa Monetario 2016-2017
34
Programa Monetario 2016-2017
35
Programa Monetario 2016-2017
2. Perspectivas 2017
Para 2017 se prev que la economa nacional contine con
un ritmo de crecimiento similar a los aos anteriores,
estimndose una expansin de la actividad econmica
entre 3.3% y 3.7%, impulsada principalmente por el
incremento en el consumo y la inversin privada, as como
por la mejora en las exportaciones de bienes; sumado a un
mejor desempeo de las actividades de intermediacin
financiera; agricultura, ganadera, caza, silvicultura y pesca;
industrias manufactureras y comunicaciones.
36
Programa Monetario 2016-2017
37
Programa Monetario 2016-2017
38
Programa Monetario 2016-2017
VI. ANEXOS
39
Anexo 1
PANORAMA DE LAS SOCIEDADES FINANCIERAS
(saldos en millones de lempiras)
Anexo 3
PANORAMA DE LAS SOCIEDADES DE DEPSITO
(saldos en millones de lempiras)
42
Programa Monetario 2016-2017
Anexo 4
BALANZA DE PAGOS DE HONDURAS
(En millones de dlares de los EUA)
Variaciones Relativas
Concepto 2014 p/ 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
I. CUENTA CORRIENTE -1,444.2 -1,291.4 -1,246.1 -1,270.2 -10.6 -3.5 1.9
BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS -3,695.0 -3,746.0 -3,823.7 -3,918.0 1.4 2.1 2.5
BIENES -2,997.5 -3,056.3 -3,109.5 -3,229.9 2.0 1.7 3.9
Exportaciones 8,072.2 8,040.7 8,066.1 8,485.8 -0.4 0.3 5.2
Mercancas Generales 3,957.6 3,824.5 3,689.0 3,864.4 -3.4 -3.5 4.8
Bienes para Transformacin 3,979.8 4,086.7 4,255.4 4,497.8 2.7 4.1 5.7
Importaciones 11,069.7 11,097.0 11,175.6 11,715.7 0.2 0.7 4.8
Mercancas Generales 8,499.6 8,573.6 8,614.6 9,090.0 0.9 0.5 5.5
Bienes para Transformacin 2,561.4 2,514.3 2,552.0 2,616.6 -1.8 1.5 2.5
43
Programa Monetario 2016-2017
Anexo 5
CUENTA FINANCIERA DE LA ADMINISTRACIN CENTRAL
(Flujos en millones de Lempiras)
Variaciones Relativas
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
INGRESOS TOTALES 76,768.2 88,217.7 91,436.8 98,177.4 14.9 3.6 7.4
GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN NETA DE PRSTAMOS 21,264.5 20,775.3 26,083.7 27,386.2 -2.3 25.6 5.0
Inversin Real 8,470.1 8,129.2 13,043.4 13,394.2 -4.0 60.5 2.7
Transferencias de Capital 12,794.4 12,646.1 13,040.3 13,992.0 -1.2 3.1 7.3
Concesin Neta de Prstamos 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -
TOTAL GASTO NETO 94,768.5 101,367.5 108,336.6 115,449.7 7.0 6.9 6.6
DFICIT O SUPERVIT GLOBAL -18,000.3 -13,149.8 -16,899.8 -17,272.3 -26.9 28.5 2.2
44
Programa Monetario 2016-2017
Anexo 6
CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(Flujos en millones de Lempiras)
Variaciones Relativas
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
INGRESOS TOTALES 129,484.1 142,149.0 149,313.2 160,685.7 9.8 5.0 7.6
GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN NETA DE PRSTAMOS 24,116.5 25,262.3 31,573.1 32,474.1 4.8 25.0 2.9
Inversin Real 15,897.4 16,785.7 22,621.1 23,151.0 5.6 34.8 2.3
Variacin de inventarios -315.8 292.7 0.0 0.0 - - -
Transferencias de Capital 8,940.0 7,639.8 8,552.6 9,323.7 -14.5 11.9 9.0
Concesin Neta -405.1 544.2 399.4 -0.7 - -26.6 -
TOTAL GASTO NETO 145,352.4 146,401.6 156,695.3 168,450.3 0.7 7.0 7.5
DFICIT O SUPERVIT GLOBAL -15,868.3 -4,252.6 -7,382.1 -7,764.6 -73.2 73.6 5.2
45
Programa Monetario 2016-2017
Anexo 7
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL
(Variaciones porcentuales)
PRECIOS CONSTANTES
OFERTA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
Producto Interno Bruto a p.m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7
Importacin de Bienes y Servicios 1.5 4.9 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
DEMANDA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
DEMANDA INTERNA 2.9 5.5 3.1 a 3.5 2.9 a 3.3
Gastos de Consumo Final 2.1 3.2 2.1 a 2.5 3.1 a 3.5
Sector privado 2.7 3.5 3.2 a 3.6 3.3 a 3.7
Sector pblico -1.1 1.6 -3.7 a -3.3 1.9 a 2.3
Inversin Interna Bruta 6.8 15.7 6.7 a 7.1 2.2 a 2.6
Formacin Bruta de Capital Fijo -1.4 9.0 8.6 a 9.0 4.4 a 4.8
Sector privado 2.9 8.2 6.2 a 6.6 4.5 a 4.9
Sector pblico -27.1 15.4 27.3 a 27.7 3.3 a 3.7
DEMANDA EXTERNA 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8
Exportacin de Bienes y Servicios 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
46
Programa Monetario 2016-2017
Anexo 8
PRODUCTO INTERNO BRUTO POR RAMA DE ACTIVIDAD
(Variaciones porcentuales)
2015
Concepto 2014 p/ p/ 2016 pr/ 2017 pr/
PRECIOS CONSTANTES
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca 2.7 3.3 4.2 a 4.6 4.2 a 4.6
Explotacin de Minas y Canteras -5.1 -3.0 5.1 a 5.5 2.3 a 2.7
Industrias Manufactureras 1.5 3.0 2.9 a 3.3 3.3 a 3.7
Electricidad y Distribucin de Agua 1.3 6.5 7.2 a 7.6 3.4 a 3.8
Construccin -8.2 2.1 5.5 a 5.9 2.3 a 2.7
Comercio, Reparac. de Vehculos Automot., Motoci., Efectos Personales y
2.0 2.9 3.0 a 3.4 2.9 a 3.3
Enseres Domsticos
Hoteles y Restaurantes 2.1 2.5 2.7 a 3.1 2.8 a 3.2
Transporte y Almacenamiento 2.1 3.6 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
Comunicaciones 5.2 4.7 4.8 a 5.2 4.8 a 5.2
Intermediacin Financiera 8.3 8.5 8.3 a 8.7 8.6 a 9.0
Propiedad de Vivienda 2.1 2.1 1.9 a 2.3 2.0 a 2.4
Actividades Inmobiliarias y Empresariales 2.2 3.0 2.8 a 3.2 2.9 a 3.3
Administracin Pblica y Defensa; Planes de Seguridad Social de Afiliacin
1.3 0.7 0.6 a 1.0 1.5 a 1.9
Obligatoria
Servicios de Enseanza 1.9 1.4 1.3 a 1.7 2.8 a 3.2
Servicios Sociales y de Salud 1.2 2.2 2.0 a 2.4 2.9 a 3.3
Servicios Comunitarios, Sociales y Personales 2.2 2.6 2.4 a 2.8 2.5 a 2.9
Menos: Servicios de Intermediacin Financiera Medidos Indirectamente 8.3 9.1 8.6 a 9.0 8.1 a 8.5
Valor Agregado Bruto 2.1 3.1 3.4 a 3.8 3.5 a 3.9
Ms: Impuestos netos de subvenciones sobre la produccin y las
14.9 9.8 3.4 a 3.7 1.9 a 2.3
importaciones
Producto Interno Bruto a p. m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
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