INTRODUCCIN
L
as novedades positivas en el terreno eco-
nmico no dejan de llegar desde mediados
de 2016, y gracias a ellas las perspectivas
mundiales se estn despejando. La aceleracin
que esperbamos desde hace un tiempo parece estar
tomando cuerpo: de hecho, esta edicin de Perspec-
tivas de la economa mundial (informe WEO) eleva
las proyecciones de crecimiento mundial para 2017 a
3,5%, frente al 3,4% de la ltima previsin. Nuestro
pronstico para 2018 se mantiene en 3,6%. Ambas
mejoras pronosticadas para 2017 y 2018 son genera-
lizadas, aunque el crecimiento sigue siendo dbil en
muchas economas avanzadas y los exportadores de
materias primas continan sufriendo dificultades.
Al mismo tiempo, sin embargo, la correccin al alza
de nuestro pronstico para 2017 sigue siendo pequea
y las tasas de crecimiento potencial a ms largo plazo
siguen siendo inferiores a las registradas en las ltimas
dcadas a nivel mundial, y especialmente en las econo-
mas avanzadas. Adems, aunque existe la posibilidad
de que el crecimiento supere las expectativas a corto
plazo, hay significativos riesgos a la baja que conti-
nan opacando las perspectivas a mediano plazo y
que, de hecho, pueden haberse intensificado desde la
publicacin de nuestras ltimas previsiones. La inci-
piente recuperacin an es vulnerable a la variedad de
riesgos a la baja, descritos en el captulo 1.
Un riesgo destacable es un giro hacia el protec-
cionismo que haga estallar una guerra comercial.
Especialmente en el caso de las economas avanzadas,
se observan varios factores que han generado respaldo
poltico a favor de marcos de poltica de suma cero,
capaces de socavar las relaciones comerciales interna-
cionales y, a nivel ms general, la cooperacin multi-
lateral; entre estos factores, cabe mencionar el menor
crecimiento desde la recuperacin de 201011 que
sigui a la crisis financiera internacional, incluso con
desaceleracin del crecimiento de los ingresos media-
nos, y los trastornos estructurales de los mercados de
trabajo.
Al trmino de la Segunda Guerra Mundial, cobr
vida un enfoque de poltica econmica internacional
basado en la colaboracin entre los pases, y que ha
evolucionado en alcance y difusin geogrfica. Como
lo demuestra la historia de crisis financieras y moneta-
rias durante las ltimas dcadas, esta evolucin no ha
ocurrido sin tropiezos, pero hasta ahora los meca-
nismos de proteccin de la economa mundial han
demostrado ser eficaces. Una de las consecuencias ha
sido una escalada notable del crecimiento en una serie
de economas de mercados emergentes y en desarrollo,
algunos de los cuales se han sumado al grupo de los
pases de alto ingreso. El captulo 2 de este informe
examina aspectos de esa convergencia.
Los pases ms ricos tambin han continuado
creciendo, pero, en trminos del ingreso, en menor
medida en los ltimos 10 aos que en las dcadas
precedentes, y ciertamente no tanto como algunas
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Por lo tanto, no es sorprendente constatar en las
principales encuestas que las actitudes respecto de los
efectos del comercio internacional en el empleo y los
salarios tienden a ser ms positivas en las economas
ms pobres.
Estas observaciones quiz tengan menos que ver
con la disparidad entre los pases ricos y pobres en
trminos de crecimiento global que con el hecho de
que en las economas ricas una proporcin sustancial
de los frutos del crecimiento no llega a manos de los
grupos que ocuparon los segmentos ms bajos de la
distribucin del ingreso en las ltimas dcadas. La
desigualdad sigue siendo sustancial en los pases ms
pobres, pero como estos tienen un margen ms amplio
de convergencia hacia una mayor prosperidad y un
potencial de crecimiento ms elevado con las polticas
adecuadas, han podido incrementar sustancialmente
los ingresos, incluso los de los ciudadanos ms pobres.
El comercio internacional ha sido un componente
clave de ese xito.
Las tendencias mundiales de la desigualdad tienen
que ver con el comercio internacional, pero en gran
parte especialmente en algunos pases se deben
al cambio tecnolgico, en la medida en que es posible
hacer una separacin conceptual entre el avance de
la tecnologa (que facilita el comercio) y el comercio
internacional propiamente dicho (que dispersa los
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xiii
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?
conocimientos tecnolgicos). El captulo 3 de este
informe examina de qu modo las fuerzas de la tecno-
loga y el comercio internacional han tendido a redu-
cir la participacin del trabajo en la renta nacional en
muchos pases. En teora, la cada de la participacin
del trabajo en el PIB podra ser una respuesta inocua
a cambios de la economa que hacen subir los ingresos
reales de los trabajadores; por ejemplo, un rpido
aumento de la productividad que beneficia al capital
an ms que al trabajo. Sin embargo, cuando esa
cada coincide con un estancamiento de los ingre-
sos medianos y un deterioro de la distribucin del
ingreso, como ha ocurrido en una serie de economas
avanzadas, pueden surgir presiones polticas contrarias
a la integracin econmica con los socios comerciales.
Capitular ante esas presiones sera como infligirse
deliberadamente una herida, ya que hara subir los
precios que pagan los consumidores y las empresas,
mermara la productividad y, por ende, reducira
el ingreso real global de los hogares. Los gobiernos
deberan aplicar ms bien polticas comerciales que
sean congruentes con un mximo de productividad
y complementarlas con otras que distribuyan mejor
los beneficios del comercio mundial internamente,
mejorar las aptitudes y la adaptabilidad de su fuerza
laboral y facilitar la adaptacin de los ciudadanos
perjudicados por la necesidad de reasignacin econ-
mica. Lamentablemente, a los gobiernos a menudo les
resulta ms fcil restringir el comercio que realizar esas
mejoras internas. Pero deben tomar conciencia de que
los beneficios que reciben algunos habitantes se pro-
ducen a costa de otros, as como de los socios comer-
ciales. Hasta las ganancias sectoriales que se obtienen
al restringir la integracin econmica transfronteriza
xiv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
desaparecen, y las prdidas aumentan, cuando los
socios comerciales toman represalias.
Lo que deben hacer las autoridades es la dura labor
de invertir en sus propias economas, y especialmente
en la poblacin, para poder hacer frente mejor a
un sinnmero de cambios estructurales actuales y
posibles, tales como las cambiantes modalidades de la
globalizacin. Las reformas pueden centrarse en pol-
ticas laborales activas, mayor progresividad tributaria
cuando corresponda, una inversin en educacin ms
eficaz y cambios en los mercados de vivienda y crdito
que faciliten la movilidad de los trabajadores.
Muchas de estas polticas no solo facilitan el ajuste
econmico, sino que tambin mejoran el producto
potencial a ms largo plazo. Son componentes crticos
del conjunto de polticas monetarias, fiscales, estruc-
turales y financieras que afianzarn y garantizarn la
recuperacin a lo largo del tiempo.
La economa mundial parece estar cobrando mpetu
y podramos estar en un punto de inflexin. Pero aun
si el contexto econmico es prometedor, el sistema
de relaciones econmicas internacionales que naci
despus de la Segunda Guerra Mundial se encuentra
sometido a graves tensiones, a pesar de los benefi-
cios globales que ha generado, precisamente porque
el crecimiento y los ajustes econmicos resultantes
muy a menudo crearon desigualdad en trminos de
recompensas y costos dentro de los pases. La poltica
econmica debe atacar estas disparidades de frente
para garantizar la estabilidad de un sistema comercial
abierto y concertado que beneficie a todos.
Maurice Obstfeld
Consejero Econmico
RESUMEN EJECUTIVO
Con los mercados financieros en alza y la tan esperada
recuperacin cclica de la manufactura y el comercio
internacional en marcha, las proyecciones apuntan a un
aumento del crecimiento mundial de 3,1% en 2016 a
3,5% en 2017 y 3,6% en 2018, ligeramente por encima
de los pronsticos de la edicin de octubre de 2016 de
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO).
Aun as, existen obstculos estructurales que continan
restndole mpetu a la recuperacin y los riesgos siguen
inclinndose a la baja, especialmente a mediano plazo.
Dada la persistencia de los problemas estructurales como
el bajo crecimiento de la productividad y la elevada
desigualdad del ingreso, en las economas avanzadas se
estn agudizando las presiones a favor de la adopcin de
polticas aislacionistas. Estas ponen en entredicho la inte-
gracin econmica mundial y un orden econmico mun-
dial caracterizado por la cooperacin que ha beneficiado
a la economa mundial, especialmente a las economas de
mercados emergentes y en desarrollo. Contra este teln de
fondo, les toca a las polticas econmicas un importante
papel para conjurar los riesgos a la baja y afianzar la
recuperacin. En el mbito nacional, las polticas deberan un repunte ms vigoroso en las economas avanzadas.
procurar apuntalar la demanda y sanear los balances en
los casos en que sea necesario y factible hacerlo; impulsar
la productividad, la oferta de mano de obra y la inversin
a travs de reformas estructurales y medidas fiscales que
propicien la oferta; modernizar la infraestructura pblica,
y brindar respaldo a quienes se hayan visto desplazados
por transformaciones estructurales tales como los cambios
tecnolgicos y la globalizacin. Al mismo tiempo, muchos
pases necesitan estrategias que inspiren confianza para
imprimir a la deuda pblica una trayectoria sostenible.
Muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo
an tienen por delante el reto crtico de adaptarse a la
disminucin de los ingresos generados por las materias pri-
mas y corregir las vulnerabilidades financieras. Asimismo,
se necesita un renovado esfuerzo multilateral para enfren-
tar retos comunes en una economa mundial integrada.
La economa mundial cobr velocidad en el ltimo
trimestre de 2016, una tendencia que previsiblemente
continuar. Se proyecta que el crecimiento mundial
aumente de un 3,1% estimado para 2016 a 3,5% en
2017 y 3,6% en 2018.
Atendiendo a los pronsticos, la actividad de
las economas de mercados emergentes y en desa-
rrollo experimentar un marcado repunte porque
las condiciones imperantes en los exportadores de
materias primas sujetos a tensiones macroeconmi-
cas mejorarn poco a poco, gracias a la recuperacin
parcial de los precios de las materias primas; entre
tanto, el crecimiento conservar el vigor en China y
muchos otros importadores de materias primas. En las
economas avanzadas, el repunte responder ante todo
al aumento proyectado del crecimiento de Estados
Unidos, cuya actividad se vio frenada en 2016 por el
ajuste de las existencias y la debilidad de la inversin.
Aunque las correcciones de los pronsticos de
crecimiento mundial para 2017 y 2018 respecto de
la edicin de octubre de 2016 del informe WEO
son pequeas, ha habido cambios significativos en
los pronsticos individuales de grupos de pases y
de pases tomados de manera aislada. Reflejando el
hecho de que el mpetu super las expectativas en el
segundo semestre de 2016, el pronstico contempla
Y aunque an se espera que el crecimiento d un salto
importante en el grupo de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, la actividad se debilitara
ms de lo previsto en algunos pases grandes, lo cual
ha conducido a pequeas revisiones a la baja de las
perspectivas de crecimiento del grupo en 2017.
Entre las economas avanzadas, se revisaron al alza
las proyecciones de crecimiento de Estados Unidos
porque se presume que se pondr en marcha una
distensin de la poltica fiscal y como consecuen-
cia del ligero aumento de la confianza especial-
mente tras las elecciones de noviembre, que, de
continuar, reforzar el mpetu cclico. Tambin
han mejorado las perspectivas de Europa y Japn,
gracias a la recuperacin cclica de la manufactura
mundial y del comercio internacional que se inici
en el segundo semestre de 2016.
Las revisiones a la baja de los pronsticos de creci
miento de las economas de mercados emergentes y
en desarrollo son resultado del deterioro de las pers
pectivas de varias economas grandes, especialmente
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xv
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?
de Amrica Latina y Oriente Medio, causadas por el
ajuste en curso frente a la cada de los trminos de
intercambio durante los ltimos aos, los recortes de
la produccin de petrleo y factores idiosincrsicos.
Los pronsticos de crecimiento para 2017 y 2018
fueron revisados al alza en los casos de China, gracias
a polticas de respaldo ms fuertes de lo previsto, y
de Rusia, cuya actividad parece haber tocado fondo y
cuya recuperacin se ha afianzado por efecto del alza
de los precios del petrleo.
Desde las elecciones presidenciales, las expectativas
de distensin de la poltica fiscal de Estados Unidos
han contribuido al alza del dlar y de las tasas de
inters de los bonos del Tesoro, que han empujado al
alza las tasas de otros pases. La actitud de los merca-
dos se ha caracterizado en general por el optimismo
y se han registrado subidas notables en los mercados
de acciones tanto de las economas avanzadas como
de las de mercados emergentes. El fortalecimiento
de la actividad y las expectativas de mayor demanda
mundial de cara al futuro, sumados a los acuerdos de
restriccin de la oferta de petrleo, han colaborado
para que los precios de las materias primas dejen atrs
los mnimos de comienzos de 2016.
El nivel general de inflacin viene repuntando en
las economas avanzadas debido al aumento de los
precios de las materias primas, pero la dinmica de la
inflacin subyacente sigue siendo atenuada y heterog-
nea (lo cual concuerda con la variedad de las distintas
brechas del producto). La inflacin subyacente ha
mejorado poco en los pases con los niveles ms bajos
(por ejemplo, Japn y partes de la zona del euro).
El nivel general de inflacin tambin ha repuntado
en muchas economas de mercados emergentes y en
desarrollo debido al aumento de los precios de las
materias primas, pero en una serie de casos ha retroce-
dido, a medida que se fueron diluyendo los efectos que
ejercan en los precios las fuertes depreciaciones de la
moneda ocurridas en 2015 y a comienzos de 2016.
Con todo, los riesgos continan inclinndose a la
baja, especialmente a mediano plazo, y las polticas
estn rodeadas de gran incertidumbre. El optimismo
de los mercados encierra una posibilidad ms con-
creta de mejoras a corto plazo; sin embargo, teniendo
en cuenta las fuentes de incertidumbre enumeradas
a continuacin, es posible que la aversin al riesgo
aumente con fuerza. Los riesgos para el crecimiento
a mediano plazo parecen claramente ms negativos,
xvi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
entre otras razones porque Estados Unidos y China
tendrn que replegar las medidas de estmulo en su
momento para evitar una dinmica fiscal insostenible.
A nivel ms general, los riesgos a la baja se derivan de
varios factores potenciales:
Un giro de las polticas que lleve a los pases a
replegarse en s mismos y los dirija incluso hacia el
proteccionismo, con menos crecimiento mundial
debido a la disminucin del comercio internacional
y de los flujos transfronterizos de inversin.
Alzas de las tasas de inters estadounidenses ms
rpidas de lo esperado, lo cual podra acelerar la
contraccin de las condiciones financieras mun-
diales y provocar una fuerte apreciacin del dlar,
con repercusiones desfavorables para las economas
vulnerables.
Un ambicioso repliegue de la regulacin financiera,
que podra estimular una asuncin excesiva de ries-
gos y aumentar la probabilidad de crisis financieras.
El endurecimiento de las condiciones financieras
de las economas de mercados emergentes, riesgo
que se hace ms probable si se tienen en cuenta las
crecientes vulnerabilidades del sistema financiero
chino asociadas a la rpida expansin del crdito y la
continua debilidad de los balances de otras econo-
mas de mercados emergentes.
La formacin de un crculo vicioso entre la debilidad
de la demanda, el bajo nivel de inflacin, la fragi-
lidad de los balances y el escaso crecimiento de la
productividad en algunas economas avanzadas que
operan con elevados niveles de sobrecapacidad.
Factores no econmicos como tensiones geopolticas,
desavenencias polticas internas, riesgos generados
por la mala gobernanza y la corrupcin, fenmenos
meteorolgicos extremos, y terrorismo e inquietudes
en torno a la seguridad.
Estos riesgos estn interconectados y pueden
reforzarse mutuamente. Por ejemplo, el aislacionismo
podra estar vinculado al recrudecimiento de las
tensiones geopolticas, as como a la creciente aver-
sin mundial al riesgo; los shocks no econmicos
pueden lastrar directamente la actividad econmica
y tambin minar la confianza y el optimismo de los
mercados, y una desmejora imprevistamente rpida de
las condiciones financieras mundiales o un giro hacia
el proteccionismo en las economas avanzadas podran
exacerbar las presiones generadas por las salidas de
capitales en China.

Por lo tanto, las opciones de polticas tendrn una
influencia crucial en las perspectivas y la mitigacin
de los riesgos. En trminos de la gestin macroecon-
mica de la demanda, las prioridades estn cada vez ms
diferenciadas, dada la diversidad de las posiciones que
los distintos pases ocupan dentro del ciclo econmico.
En las economas con capacidad ociosa y una inflacin
subyacente persistentemente dbil, sigue siendo necesa-
rio un respaldo cclico de la demanda, entre otras cosas
para neutralizar perniciosos efectos de histresis. En
las economas cuyo producto se encuentra cerca o por
encima del potencial, la poltica fiscal debera apuntar
a reforzar las redes de proteccin e incrementar el pro-
ducto potencial. Al mismo tiempo, en muchos pases se
necesitan estrategias que generen confianza para encau-
zar la deuda pblica por una trayectoria sostenible.
Tras la recuperacin deslucida de la crisis financiera
internacional y el fuerte ajuste de los precios mundiales
de las materias primas, muchas economas buscan realzar
el potencial de crecimiento, la inclusividad y la resilien-
cia. Las medidas encaminadas a reforzar el producto
potencial son de hecho urgentes, teniendo en cuenta la
persistente corriente negativa que representa el enveje-
cimiento de la poblacin de las economas avanzadas,
el ajuste que sigue exigiendo la cada de los trminos
de intercambio y la necesidad de enfrentar las vulne-
rabilidades financieras en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, as como el dbil aumento
de la productividad total de los factores en ambos
grupos. El captulo 2 documenta el hecho de que la
apertura comercial, la flexibilidad de los tipos de cambio
y la fortaleza de las instituciones ayudan a las economas
de mercados emergentes y en desarrollo a potenciar el
impulso de crecimiento generado por las condiciones
externas. Frente a los riesgos que siempre encierra la
volatilidad financiera mundial, las economas de merca-
dos emergentes vulnerables a un vuelco desfavorable de
las condiciones financieras externas se beneficiaran de la
adopcin de prcticas ms estrictas de gestin del riesgo llo, y facilitar la mitigacin y adaptacin al cambio
y de la contencin de los descalces de los balances.
RESUMEN EJECUTIVO
Para preservar la expansin econmica a nivel
mundial, las autoridades tambin tendrn que evitar
las medidas proteccionistas y esforzarse ms por que
los beneficios del crecimiento se distribuyan de manera
ms amplia. El captulo 3 documenta que los salarios
no se han mantenido a la altura de la productivi-
dad en muchas economas durante gran parte de las
tres ltimas dcadas, lo cual se ha traducido en una
reduccin de la participacin del trabajo en el ingreso
nacional. De acuerdo con el anlisis del captulo, el
cambio tecnolgico y la integracin del comercio inter-
nacional ambos motores del crecimiento a mediano
y a largo plazo probablemente hayan contribuido
a esa cada. Las determinaciones del captulo llevan
a pensar que el cambio tecnolgico ha sido el factor
que ms ha influido en la participacin de la mano de
obra en la renta de las economas avanzadas y que, en
el caso de las economas de mercados emergentes, ese
papel lo ha desempeado la integracin del comercio
internacional (junto con el aumento concomitante
de la intensidad de capital de la produccin). Estas
observaciones ponen de relieve la necesidad de lograr
que el crecimiento sea ms inclusivo. Entre las polticas
orientadas a ese objetivo sera posible recurrir a una
tributacin ms progresiva; inversin en adquisicin de
aptitudes, formacin continua y educacin de calidad,
y otros esfuerzos por mejorar la movilidad ocupacional
y geogrfica de los trabajadores para facilitar y acelerar
la adaptacin del mercado laboral a las transformacio-
nes estructurales.
Muchos de los retos que enfrenta la economa
mundial requieren medidas nacionales respaldadas por
la cooperacin multilateral. Algunos de los mbitos
crticos para la accin colectiva son el de preservar un
sistema comercial abierto, salvaguardar la estabilidad
financiera mundial, lograr sistemas tributarios equitati-
vos, continuar brindando respaldo a los pases de bajo
ingreso en la consecucin de sus objetivos de desarro-
climtico.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xvii
 1
CAPTULO
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
La actividad econmica mundial est repuntando y, por su
parte, la inversin, la manufactura y el comercio interna-
cional estn experimentando una recuperacin cclica lar-
gamente esperada. Se prev que el crecimiento mundial
aumentar de 3,1% en 2016 a 3,5% en 2017 y 3,6%
en 2018; es decir, ligeramente por encima de los prons-
ticos de la edicin de octubre de 2016 de Perspectivas de
la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en
ingls). El fortalecimiento de la actividad y las expectati-
vas de robustecimiento de la demanda mundial, sumados
a las restricciones que se ha acordado aplicar a la oferta de
petrleo, han colaborado para que los precios de las mate-
rias primas dejen atrs los mnimos registrados a comien-
zos de 2016. Ese aumento ha brindado cierto alivio a los
exportadores de materias primas, ha empujado al alza el
nivel general de inflacin mundial, y ha aliviado las pre-
siones deflacionarias. Los mercados financieros vienen ope-
rando al alza y con expectativas de prolongacin de las
polticas de estmulo en China y expansin fiscal as como
desregulacin en Estados Unidos. Si la confianza y el opti-
mismo de los mercados siguen siendo firmes, el crecimiento
a corto plazo bien podra sorprender positivamente.
Ahora bien, esta evolucin favorable no debera distraer de
los obstculos estructurales que impiden una recuperacin ms
vigorosa ni del hecho de que los riesgos siguen inclinndose a
la baja, especialmente a mediano plazo. Es probable que los
problemas estructurales por ejemplo, el dbil crecimiento
de la productividad y la aguda desigualdad del ingreso
persistan. Las polticas aislacionistas ponen en peligro la
integracin econmica y el orden econmico de coopera-
cin mundial, que han sido de gran beneficio para la econo-
ma mundial, especialmente para las economas de mercados
emergentes y en desarrollo. Si los aumentos de las tasas de
inters en Estados Unidos ocurren con una celeridad mayor
que la prevista, se plantea la posibilidad de que las condi-
ciones financieras desmejoren en otras regiones: una nueva
apreciacin del dlar de EE.UU. generara tensiones en las
economas de mercados emergentes con paridad cambiaria
con el dlar o con fuertes descalces en los balances. A nivel
ms general, la prdida de optimismo y confianza de los mer-
cados podra empaar las condiciones financieras y exacerbar
las vulnerabilidades que ya existen en una serie de econo-
mas de mercados emergentes; entre ellas China, que enfrenta
el enorme reto de reducir la dependencia de la expansin
del crdito. Una dilucin de la regulacin financiera podra
estimular el crecimiento a corto plazo, pero puede poner en
peligro la estabilidad financiera mundial y suscitar el riesgo
de costosas crisis financieras en el futuro. Adems, persiste el
peligro de que se agudicen las tensiones geopolticas, especial-
mente en la regin de Oriente Medio y Norte de frica.
Contra este teln de fondo, a las polticas econmicas les
cabe jugar un importante papel para conjurar los riesgos a
la baja y garantizar la recuperacin, como se ha puesto de
relieve en otras ediciones del informe WEO. En el mbito
interno, estas polticas deberan apuntalar la demanda y el
saneamiento de los balances cuando resulte necesario y via-
ble hacerlo; estimular la productividad a travs de reformas
estructurales, un gasto en infraestructura bien focalizado,
y otras medidas de poltica fiscal que propicien la oferta; y
brindar apoyo a quienes hayan quedado desplazados por
transformaciones estructurales tales como los cambios tec-
nolgicos y la globalizacin. En muchos pases se necesi-
tan estrategias crebles para encauzar la deuda pblica
por una trayectoria sostenible. Muchas economas de mer-
cados emergentes y en desarrollo continan enfrentadas a
dos retos crticos: la cada de los ingresos fiscales genera-
dos por las materias primas y la neutralizacin de las vul-
nerabilidades financieras. El mundo necesita tambin un
renovado esfuerzo multilateral por hacer frente a una serie
de retos comunes en una economa mundial integrada.
Evolucin reciente y perspectivas
La economa mundial est cobrando impulso
La actividad econmica cobr cierto mpetu en el
segundo semestre de 2016, especialmente en las eco-
nomas avanzadas. El crecimiento repunt en Estados
Unidos a medida que las empresas adquirieron ms con-
fianza en la demanda futura, y las existencias comen-
zaron a contribuir de manera positiva al crecimiento
(tras cinco trimestres de lastre). El crecimiento tam-
bin conserv el vigor en el Reino Unido, donde el
gasto no cedi aun despus del referendo de junio de
2016 a favor de abandonar la Unin Europea (brexit).
La actividad sorprendi al alza en Japn gracias al ele-
vado nivel de las exportaciones netas, y en pases de la
zona del euro como Alemania y Espaa, como resultado
de la fuerte demanda interna.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 1
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Diferencia con la Diferencia con el
Actualizacin del informe informe WEO
Proyecciones WEO de enero de 20171 de octubre de 20161
2016 2017 2018 2017 2018 2017 2018
Producto mundial 3,1 3,5 3,6 0,1 0,0 0,1 0,0
Economas avanzadas 1,7 2,0 2,0 0,1 0,0 0,2 0,2
Estados Unidos 1,6 2,3 2,5 0,0 0,0 0,1 0,4
Zona del euro 1,7 1,7 1,6 0,1 0,0 0,2 0,0
Alemania 1,8 1,6 1,5 0,1 0,0 0,2 0,1
Francia 1,2 1,4 1,6 0,1 0,0 0,1 0,0
Italia 0,9 0,8 0,8 0,1 0,0 0,1 0,3
Espaa 3,2 2,6 2,1 0,3 0,0 0,4 0,2
Japn2 1,0 1,2 0,6 0,4 0,1 0,6 0,1
Reino Unido 1,8 2,0 1,5 0,5 0,1 0,9 0,2
Canad 1,4 1,9 2,0 0,0 0,0 0,0 0,1
Otras economas avanzadas3 2,2 2,3 2,4 0,1 0,0 0,0 0,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,1 4,5 4,8 0,0 0,0 0,1 0,0
frica subsahariana 1,4 2,6 3,5 0,2 0,2 0,3 0,1
Nigeria 1,5 0,8 1,9 0,0 0,4 0,2 0,3
Sudfrica 0,3 0,8 1,6 0,0 0,0 0,0 0,0
Amrica Latina y el Caribe 1,0 1,1 2,0 0,1 0,1 0,5 0,2
Brasil 3,6 0,2 1,7 0,0 0,2 0,3 0,2
Mxico 2,3 1,7 2,0 0,0 0,0 0,6 0,6
Comunidad de Estados Independientes 0,3 1,7 2,1 0,2 0,3 0,3 0,4
Rusia 0,2 1,4 1,4 0,3 0,2 0,3 0,2
Excluido Rusia 1,8 2,5 3,5 0,0 0,2 0,2 0,6
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,4 6,4 6,4 0,0 0,1 0,1 0,1
China 6,7 6,6 6,2 0,1 0,2 0,4 0,2
India4 6,8 7,2 7,7 0,0 0,0 0,4 0,0
ASEAN-55 4,9 5,0 5,2 0,1 0,0 0,1 0,0
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 3,0 3,0 3,3 0,1 0,1 0,1 0,1
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 3,9 2,6 3,4 0,5 0,1 0,8 0,2
Arabia Saudita 1,4 0,4 1,3 0,0 1,0 1,6 1,3
Partidas informativas
Unin Europea 2,0 2,0 1,8 0,2 0,0 0,3 0,0
Pases en desarrollo de bajo ingreso 3,6 4,7 5,3 0,0 0,1 0,2 0,1
Oriente Medio y Norte de frica 3,8 2,3 3,2 0,6 0,1 0,9 0,2
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,4 2,9 3,0 0,1 0,0 0,1 0,1
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,2 3,8 3,9 0,0 0,2 0,0 0,3
Importaciones
Economas avanzadas 2,4 4,0 4,0 0,2 0,2 0,1 0,2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,9 4,5 4,3 0,3 0,4 0,4 0,2
Exportaciones
Economas avanzadas 2,1 3,5 3,2 0,1 0,2 0,0 0,8
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 2,5 3,6 4,3 0,1 0,3 0,0 0,1
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 15,7 28,9 0,3 9,0 3,9 11,0 5,1
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas) 1,9 8,5 1,3 6,4 0,4 7,6 0,6
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,8 2,0 1,9 0,3 0,0 0,3 0,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,4 4,7 4,4 0,2 0,0 0,3 0,2
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 1,1 1,7 2,8 0,0 0,0 0,4 0,7
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,3 0,3 0,2 0,0 0,0 0,1 0,2
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 1 de febrero y el 1 de
marzo de 2017. Las economas se enumeran en base a su tamao. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados.
1Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronsticos de esta edicin como en los de la Actualizacin del informe WEO de enero de 2017 y la
edicin de octubre de 2016 del informe WEO.
2Las cifras histricas de las cuentas nacionales de Japn reflejan la revisin integral realizada por las autoridades nacionales y publicada en diciembre de 2016.
Las principales revisiones son la transicin del Sistema de Cuentas Nacionales de 1993 al de 2008 y la actualizacin del ao de referencia de 2005 a 2011.
3Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
4En el caso de India, los datos y pronsticos estn basados en el ejercicio fiscal, y el PIB a partir de 2011 est basado en el PIB a precios de mercado tomando
como ao base el ejercicio 2011/12.

2 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro 1.1 (continuacin)

Interanual T4 a T48

Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Producto mundial 3,4 3,1 3,5 3,6 3,2 3,2 3,5 3,6
Economas avanzadas 2,1 1,7 2,0 2,0 1,8 2,0 2,0 2,0
Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5 1,9 2,0 2,3 2,5
Zona del euro 2,0 1,7 1,7 1,6 2,0 1,7 1,7 1,5
Alemania 1,5 1,8 1,6 1,5 1,3 1,8 1,7 1,5
Francia 1,3 1,2 1,4 1,6 1,2 1,2 1,9 1,4
Italia 0,8 0,9 0,8 0,8 1,0 1,0 0,8 0,8
Espaa 3,2 3,2 2,6 2,1 3,5 3,0 2,3 2,1
Japn2 1,2 1,0 1,2 0,6 1,2 1,6 1,0 0,6
Reino Unido 2,2 1,8 2,0 1,5 1,7 1,9 1,7 1,5
Canad 0,9 1,4 1,9 2,0 0,4 1,9 1,7 2,0
Otras economas avanzadas3 2,0 2,2 2,3 2,4 2,0 2,4 2,4 2,6
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,2 4,1 4,5 4,8 4,4 4,4 4,8 5,0
frica subsahariana 3,4 1,4 2,6 3,5 ... ... ... ...
Nigeria 2,7 1,5 0,8 1,9 ... ... ... ...
Sudfrica 1,3 0,3 0,8 1,6 0,3 0,4 1,0 1,9
Amrica Latina y el Caribe 0,1 1,0 1,1 2,0 1,1 1,1 1,6 2,1
Brasil 3,8 3,6 0,2 1,7 5,8 2,5 2,0 1,7
Mxico 2,6 2,3 1,7 2,0 2,4 2,4 0,9 3,0
Comunidad de Estados Independientes 2,2 0,3 1,7 2,1 2,8 0,7 1,6 1,6
Rusia 2,8 0,2 1,4 1,4 3,0 0,4 1,6 1,3
Excluido Rusia 0,5 1,8 2,5 3,5 ... ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,7 6,4 6,4 6,4 6,8 6,5 6,5 6,3
China 6,9 6,7 6,6 6,2 6,8 6,8 6,4 6,1
India4 7,9 6,8 7,2 7,7 8,5 6,9 7,8 7,6
ASEAN-55 4,8 4,9 5,0 5,2 4,9 4,8 5,1 5,3
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 4,7 3,0 3,0 3,3 4,9 3,4 2,1 3,4
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 2,7 3,9 2,6 3,4 ... ... ... ...
Arabia Saudita 4,1 1,4 0,4 1,3 4,3 1,2 0,4 2,0
Partidas informativas
Unin Europea 2,4 2,0 2,0 1,8 2,3 2,0 1,9 1,8
Pases en desarrollo de bajo ingreso 4,6 3,6 4,7 5,3 ... ... ... ...
Oriente Medio y Norte de frica 2,6 3,8 2,3 3,2 ... ... ... ...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7 2,4 2,9 3,0 2,4 2,6 2,9 2,9
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,7 2,2 3,8 3,9 ... ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 4,4 2,4 4,0 4,0 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 0,8 1,9 4,5 4,3 ... ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 3,7 2,1 3,5 3,2 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,4 2,5 3,6 4,3 ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 47,2 15,7 28,9 0,3 43,4 16,2 13,5 2,0
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas) 17,4 1,9 8,5 1,3 19,1 9,8 3,9 1,0
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,3 0,8 2,0 1,9 0,4 1,2 1,9 2,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,7 4,4 4,7 4,4 4,7 4,0 4,1 3,9
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,5 1,1 1,7 2,8 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,0 0,3 0,3 0,2 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,1 0,0 0,0 0,0 ... ... ... ...
5Filipinas,
Indonesia, Malasia, Tailandia, Viet Nam.
6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue
USD 42,84 el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 55,23 en 2017 y USD 55,06 en 2018.
7Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
8En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas

por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y
proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas
por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 3

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial El desempeo de las economas de mercados emer-
La actividad econmica mundial cobr mpetu el cuarto trimestre de 2016. gentes y en desarrollo sigue siendo mixto. El crecimiento
Los ndices PMI de manufacturas y la conanza de los consumidores mejoraron de China no ha perdido la fortaleza gracias a las polticas
notablemente en las economas avanzadas en los ltimos meses de 2016 y
comienzos de 2017. Tambin se recuperaron, en menor medida, en las economas de estmulo en marcha, pero la actividad se ha enfriado
de mercados emergentes. en India debido al impacto de la iniciativa de canje de
la moneda, y en Brasil, que se encuentra sumido en una
20 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas 8
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada, profunda recesin. A nivel ms general, la actividad con-
15 salvo indicacin en contrario) 6 tinu siendo dbil en los exportadores de materias pri-
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50; esc. der.) mas combustibles y no combustibles, en tanto que los
10 Produccin industrial 4
factores geopolticos obraron en contra del crecimiento
5 2 en algunas zonas de Oriente Medio and Turqua.
0 0
Indicadores de actividad econmica
5 Volmenes de comercio mundial 2
En el segundo semestre de 2016, la demanda cobr
10 4 fuerte mpetu a escala mundial especialmente en la
2011 12 13 14 15 16 Feb.
17 vertiente de la inversin, lo cual produjo notables
2. PMI de manufacturas 3. Conanza de los mejoras en la manufactura y el comercio internacional,
14 (promedio mvil de tres consumidores 130
meses; desviaciones (ndice, 2010 = 100) que eran muy dbiles a fines de 2015 y comienzos de
12 125
respecto de 50) Economas avanzadas1 2016 (grfico1.1, panel 1).
10 120
8 Economas avanzadas1 Economas de mercados La produccin de bienes de consumo durables y bie-
emergentes2 115
6 Economas de mercados
Mundo
nes de capital repuntaron en el segundo semestre de
emergentes2 110
4 2016 (grfico1.2), por efecto de una serie de factores:
105 una recuperacin gradual de la inversin a escala mun-
2
0 100 dial, sustentada por la inversin en infraestructura e
2 95 inmuebles en China; la atenuacin del efecto de lastre
4 90 que vena generando el ajuste a la cada de los precios de
2012 13 14 15 16 Feb. 2012 13 14 15 16 Feb.
17 17 las materias primas; y el final de un ciclo de existencias
en Estados Unidos. Los indicadores anticipados, como
Crecimiento del PIB
(variacin porcentual semestral anualizada) los ndices de gerentes de compras, hacen pensar que la
WEO de octubre de 2016 WEO de abril de 2017
intensidad de la actividad manufacturera se mantendr a
comienzos de 2017.
4 4. Economas avanzadas 5. Economas de mercados 9
emergentes y en desarrollo En consonancia con estos indicios de robustecimiento
8 mundial de la actividad manufacturera, el comercio inter-
3
7 nacional est dando algunas muestras de recuperacin
tras un largo perodo de debilidad (grfico1.3, panel 1).
2 6
Como se seala en el captulo 2 de la edicin de octubre
5 de 2016 del informe WEO, la expansin del comercio
1
4
internacional en particular, el aumento de las impor-
taciones exhibe una fuerte correlacin con la dinmica
0 3 de la inversin. Este patrn se ilustra con una muestra
2011: 13: 15: 17: 18: 2011: 13: 15: 17: 18:
S1 S1 S1 S1 S2 S1 S1 S1 S1 S2 transversal de economas avanzadas (grfico1.3, panel 2)
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver y economas de mercados emergentes (grfico1.3, panel
Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 3) para 2016. El panel 3 en particular pone de relieve la
Nota: CC = conanza de los consumidores; PMI = ndice de gerentes de compras. contraccin drstica que sufrieron el comercio interna-
1
Australia, Canad (solo PMI), Dinamarca, RAE de Hong Kong, Repblica Checa,
zona del euro (solo CC), Corea, Israel, Japn, Nueva Zelandia (solo PMI), Noruega cional y la inversin en varios exportadores de materias
(solo CC), Singapur (solo PMI), Suecia (solo CC), Estados Unidos, provincia china primas durante 2016, un patrn similar al observado el
de Taiwan, Reino Unido, Suiza.
2 ao previo. La estabilizacin gradual de las condiciones
Argentina (solo CC), Brasil, China, Colombia (solo CC), Filipinas (solo CC), Hungra,
India (solo PMI), Indonesia, Letonia (solo CC), Malasia (solo PMI), Mxico (solo PMI), macroeconmicas de estas economas a la que contri-
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo CC), Turqua, Ucrania (solo CC). buy el repunte que experimentaron en cierta medida los
precios de las materias primas debera conducir a una

4 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Grco 1.2. Tendencias recientes de la produccin mundial Grco 1.3. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja
Tanto la produccin de artculos de consumo no perecederos como la de bienes
de capital se recuperaron a nes de 2016, tras varios trimestres de crecimiento El crecimiento de las importaciones reales repunt el segundo semestre de 2016,
anmico o de contraccin. lo cual coincide con el aanzamiento de la inversin.

8 1. Produccin mundial de bienes duraderos de consumo 1. Importacin real de mercancas

(variacin porcentual intertrimestral anualizada) 12 (variacin porcentual intertrimestral anualizada desestacionalizado)
6 Zona del euro Otros
9 Otros pases1 China
Japn Artculos de consumo no
4 perecederos Zona del euro, Japn, Mundo
Estados Unidos
6 Estados Unidos
2
3
0
0
2
3
4
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4 6
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4
2. Produccin mundial de bienes de capital
9 (variacin porcentual intertrimestral anualizada) 2. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja en las EA
Zona del euro Otros 6 (porcentaje, 2016)
BEL
6 Japn Artculos de consumo no perecederos NLD KOR
5

Aumento de las importaciones

Estados Unidos TWN FRA NZL
3 4 PRT
ESP
DEU ITA SWE
3 GBR
0 AUT FIN
2 HKG CHE DNK
USA
3 1
AUS NOR
0
6 SGP
1
CAN
9 2 JPN
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4
3
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 4 2 0 2 4 6 8
Nota: Los datos de la zona del euro abarcan hasta noviembre de 2016 inclusive. Aumento de la inversin ja
Otros = Brasil, Corea, India, Noruega, provincia china de Taiwan, Reino Unido,
Suecia, Suiza, Turqua. 3. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja en las EMED
25 (porcentaje, 2016)
20 PAK PHL
MAR
Aumento de las importaciones

POL ROU VNM

recuperacin gradual de las importaciones y la inversin a 15
10 HUN TUR IND
partir de 2017, tal como se detalla ms adelante en la sec- ARG
5 MEX CHN KWT
cin titulada El pronstico. 0
BGD
5 DZA PER MYS ARE
Precios y mercados de materias primas 10 ZAF IDN
BRA CHL
15 THA
Los precios de las materias primas se han afian- KAZ
20 SAU COL
zado paralelamente a la actividad econmica (vase la 25 NGA RUS
Seccin especial sobre materias primas para ms deta- 30
30 20 10 0 10 20 30
lles). El ndice de precios de productos primarios del
Aumento de la inversin ja
FMI subi15% entre agosto de 2016 y febrero de 2017;
es decir, entre los perodos de referencia de la edicin Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
de octubre de 2016 y de la edicin actual del informe Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
WEO (grfico1.4). Algunas de las alzas ms marcadas Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). EA = economas avanzadas;
EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
se registraron en el mbito de los combustibles: 1
Otros pases = Brasil, Bulgaria, Canad, Corea, Dinamarca, Malasia, Mxico,
El precio del petrleo aument alrededor de 20% entre RAE de Hong Kong, Reino Unido, Repblica Checa, Per, provincia china de Taiwan,
Singapur, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua.
agosto de 2016 y febrero de 2017, en parte como con-
secuencia del recorte de la produccin acordado por
la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP) y otros productores. El aumento de la activi-
dad y las expectativas de afianzamiento de la demanda
mundial tambin contribuyeron a que los precios

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 5

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.4. Mercados de materias primas y petrleo dejaran atrs los mnimos que tocaron a comienzos de
2016. Tras cierto debilitamiento en las ltimas sema-
Los precios de las materias primas se aanzaron a medida que cobr mpetu nas, los precios del petrleo se situaban en torno a
la actividad econmica mundial.
USD 50 el barril al final de marzo; lo cual representa
1. ndices de precios reales de las materias primas
de por s un 12% ms que en agosto de 2016.
200
(deactados con el ndice de precios al consumidor Los precios del gas natural han aumentado; en febrero
de EE.UU.; ndice, 2014 = 100) de 2017, el precio promedio de Europa, Japn y
160
Estados Unidos era aproximadamente 19% ms alto
120
que en agosto de 2016. En Europa, esa alza sigui a la
80 de los precios del petrleo. En Asia y Estados Unidos,
PPPEI Alimentos
40 Metales los precios aumentaron en un principio debido a las
expectativas de una mayor demanda invernal, pero las
0
2011 12 13 14 15 16 17 Dic. temperaturas fueron ms bien templadas y atenuaron
18 la demanda de energa generada con gas, contribu-
2. Gasto de capital mundial en industrias de gas y petrleo yendo a contener los precios.
1.400 (anualizado, miles de millones de USD)
Los precios del carbn han repuntado; en febrero
1.200
Australia Oriente Medio frica de 2017, el promedio de los precios de Australia y
1.000 Asia Am. Lat. Estados Unidos y Canad
Europa Rusia Sudfrica superaba en ms de 20% el nivel de agosto
800
de 2016. Ese repunte estuvo precedido por recor-
600
tes de la produccin carbonfera impulsados por el
400
gobierno chino y por interrupciones de produccin y
200
envo en Australia.
0
2014 15 16 17:
T4 En el caso de las materias primas no combustibles, los
3. Demanda mundial de petrleo y existencias de petrleo de la OCDE precios de los metales aumentaron 23,6% y los de las
42 4
Existencias de petrleo (das de consumo) materias primas agrcolas 4,3%.
40 Variacin de la demanda mundial de petrleo
(AIE, millones de barriles por da, esc. der.) 3 Los precios de los metales estuvieron sustentados por
38 una mayor inversin inmobiliaria y los esfuerzos rea-
2
36
lizados por China para reducir la capacidad, as como
por las expectativas en torno a una distensin de la
1
34 poltica fiscal en Estados Unidos.
32 0 Entre las materias primas agrcolas, los precios de
2011 12 13 14 15 16 17:
T4
los alimentos sobre todo, los cereales y los acei-
4. Aumento de la produccin mundial de petrleo tes vegetales subieron 4,9% como consecuencia de
(variacin de la produccin de millones de barriles
al da, salvo indicacin en contrario) la reduccin de la sobreoferta. Los precios estn ms
6 160
No OPEP PPPEI petrleo crudo altos en la mayora de los casos, con contadas excep-
OPEP (USD/barril, esc. der.) 140
4 ciones, entre ellas el arroz y los granos de cacao.
120
2 100 Evolucin de la inflacin
0 80
El aumento de los precios de las materias primas ha
60
2 contribuido a reavivar la inflacin mundial desde agosto
40
(grfico1.5). El aumento de la inflacin mundial de los
4 20
2006 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Feb. precios al productor ha sido particularmente pronunciado;
17
es resultado tanto de la mayor ponderacin que reciben
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia Internacional las materias primas en los ndices de precios al productor
de Energa (AIE); Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), (en comparacin con los ndices de precios al consumi-
y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En el panel 2, las proyecciones de 2017 estn basadas en planes de inversin.
dor) como de su importancia como insumos intermedios
PPPEI = precio promedio del petrleo de entrega inmediata; Am. Lat. = Amrica en la produccin. Cabe destacar que en China, los precios
Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); OPEP = Organizacin al productor han escapado al ciclo de deflacin en el que
de Pases Exportadores de Petrleo.
estuvieron atrapados durante cuatro aos; los factores que

6 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

motivaron ese movimiento fueron el alza de los precios de Grco 1.5. Inacin mundial
las materias primas, los esfuerzos por reducir la sobrecapaci- (Promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
salvo indicacin en contrario)
dad industrial y la reactivacin de la inversin inmobiliaria.
El aumento de los precios de las materias primas ha empujado al alza el nivel
La inflacin de los precios al consumidor tambin ha general de inacin a escala mundial. La inacin subyacente sigue siendo dbil,
aumentado a nivel mundial, empujada por los precios especialmente en las economas avanzadas.
Mundo1 Economas Economas de mercados
minoristas de la gasolina y otros productos relacionados avanzadas emergentes y en desarrollo1
con la energa. Ese repunte ha sido especialmente pronun- 1. Inacin de los precios 2. Inacin de los precios
28 al consumidor al productor 18
ciado en las economas avanzadas, donde la inflacin de 24 (variacin porcentual 14
los precios al consumidor en 12 meses se situaba ligera- 20 respecto de un ao antes) 10
16
mente por encima del 2% en febrero (ms del doble de 6
12
la tasa de inflacin anual promedio de 2016, que fue de 2
8
4 2
0,8%). La inflacin subyacente, por el contrario, se man- 6
0
tuvo invariable o aument mucho menos, y en casi todas 4 10
2007 09 11 13 15 1718: 2013 14 15 16 Feb.
las economas avanzadas est muy por debajo de las metas 17
T4
de los bancos centrales. En las economas de mercados Inacin del ndice de precios Inacin del ndice subyacente
emergentes, el nivel general de inflacin de precios al con- al consumidor de precios al consumidor
sumidor tard ms en reanimarse, ya que hasta hace poco 3 3. Economas avanzadas 7 4. Economas de mercados
emergentes y en desarrollo
el encarecimiento de los combustibles no haba comen- 2 6
zado a neutralizar la presin bajista generada por la ate- 1 5
nuacin de las depreciaciones cambiarias. 0 4
Las expectativas inflacionarias a corto y a ms largo 1 3
plazo tambin se mantuvieron atenuadas. Las expectati- 2 2
vas en torno a la inflacin de los precios al consumidor 2013 14 15 16 Feb. 2013 14 15 16 Feb.
17 17
basadas en encuestas para 2017 estuvieron en descenso
Economas avanzadas Economas de mercados emergentes
hasta hace poco en las economas avanzadas, y la infla- y en desarrollo (esc. der.)
cin pronosticada para los 10 prximos aos solo recin 5. Expectativas inacionarias 6. Expectativas inacionarias
1,9 para 2017 3,7 2,0 a 10 aos 4,0
dio un vuelco tras retroceder de manera sostenida en 1,8 (porcentaje) (porcentaje)
2015 y 2016 (grfico1.5, paneles 5 y 6). 1,7 1,9 3,8
1,6 3,6
1,5 3,6
Evolucin de los mercados financieros 1,4
1,8
3,4
La actitud de los mercados ha mejorado desde agosto 1,3 3,5
1,2 1,7 3,2
gracias a datos generalmente positivos sobre las perspecti- 1,1
vas y a las expectativas de estmulo fiscal, mayor inversin 1,0 3,4 1,6 3,0
Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Mar. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.
en infraestructura y desregulacin en Estados Unidos. 16 16 16 16 17 17 15 15 16 16 17
Por efecto del fortalecimiento de la demanda futura Costo unitario de la mano de obra Costo unitario de la mano
indicativo de una mayor presin inflacionaria y de (promedio, 201315) de obra (2016:T4)
Remuneracin (promedio, 201315) Remuneracin (2016:T4)
la normalizacin ya no tan gradual de la poltica mone-
5 7. Costo unitario nominal y remuneracin de la mano de obra
taria estadounidense, las tasas de inters nominales y rea- (variacin porcentual trimestral, tasa anual)
4
les a largo plazo han aumentado sustancialmente desde
3
agosto, sobre todo desde las elecciones en Estados Unidos 2
de noviembre (grfico1.6). Para finales de marzo, el ren- 1
dimiento nominal de los bonos del Tesoro de Estados 0
Unidos a 10 aos haba aumentado unos 85 puntos bsi- 1
cos en comparacin con agosto y 55 puntos bsicos en 2
EE.UU. Zona del euro Japn Otras av. Eur. Otras av.
comparacin con las vsperas de las elecciones presiden-
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; FMI, Sistema de Precios de
ciales en Estados Unidos. Las tasas a largo plazo die- Productos Primarios, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
ron un fuerte salto tambin en el Reino Unido, debido Nota: Otras av. Eur. = otras economas avanzadas de Europa (Islandia, Noruega,
a los efectos de contagio del alza de las tasas de Estados Reino Unido, Suecia, Suiza); Otras av. = otras economas avanzadas (Australia,
Canad, Nueva Zelandia); EE.UU. = Estados Unidos. Todos los datos trimestrales
Unidos y por las expectativas de endurecimiento de la estn desestacionalizados.
1
poltica monetaria ante la creciente presin inflacionaria. Excluye Argentina y Venezuela.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 7

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.6. Economas avanzadas: Condiciones monetarias En el ncleo de la zona del euro, el aumento de los rendi-
y de los mercados nancieros mientos a largo plazo ocurrido desde agosto ha sido ms
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
moderado, en torno a 40 puntos bsicos en Alemania, sin
Los mercados esperan una normalizacin menos gradual de la poltica monetaria embargo, fue ms marcado en Italia (aproximadamente
estadounidense y las tasas nominales y reales a largo plazo han subido en Estados
Unidos, produciendo el mismo efecto en las tasas a ms largo plazo de otros 120 puntos bsicos) debido a la elevada incertidumbre
pases. Los mercados de acciones de las economas avanzadas han registrado en el mbito poltico y bancario. La Reserva Federal de
fuertes ganancias en los ltimos meses.
Estados Unidos subi las tasas de inters a corto plazo
1. Expectativas sobre la tasa 2. Expectativas sobre la tasa
4,0 de poltica monetaria de poltica monetaria1 4,5 en diciembre de 2016 y en marzo de 2017, como estaba
3,5 de EE.UU.1 (porcentaje; las lneas 4,0 previsto, y los mercados esperan dos alzas ms antes del
Sep. 16, 2015 punteadas son del WEO 3,5
3,0 de octubre de 2016) final de 2017 o a principios de 2018. En la mayora de las
Sep. 16, 2016 3,0
2,5 Nov. 8, 2016 Estados Unidos
2,5
dems economas avanzadas, la orientacin de la poltica
Abr. 3, 2017 Zona del euro monetaria se ha mantenido sin grandes cambios.
2,0 Reino Unido 2,0
1,5 1,5 En las economas avanzadas, los mercados de acciones
1,0 han alcanzado niveles sustancialmente ms altos en los
1,0
0,5 ltimos meses, en medio de una mejora de la confianza
0,5 0,0
0,0 0,5
de los consumidores y de datos macroeconmicos posi-
15 16 17 18 19 Abr. 2016 17 18 19 Abr. tivos. Como se detalla en la edicin de abril de 2017 del
20 20
Informe sobre la estabilidad financiera mundial (informe
3. Principales tasas de inters2 4. Diferenciales de crdito3 GFSR, por sus siglas en ingls), los sectores ms bene-
6 (puntos bsicos) 1.200
Tasa promedio de hipotecas a
30 aos con tasa ja en EE.UU. Alta calidad, EE.UU. ficiados han sido los que se encuentran particularmente
5
Alto rendimiento, EE.UU. 1.000 expuestos a las posibles medidas de estmulo fiscal as
4 Alta calidad, euro
Alto rendimiento, 800 como a los ndices financieros. Estos ltimos se han bene-
3 Estados Unidos euro ficiado, en trminos de la valoracin, del impacto favora-
600
2 ble del empinamiento de las curvas de rendimiento y de
Alemania 400 una rentabilidad esperada que ha crecido con ms fuerza,
1
Japn 200 as como factores que podran acentuar los riesgos a la
0
baja; por ejemplo, la posibilidad de que en cierta medida
1 0
2013 14 15 16 Mar. 2013 14 15 16 Abr. se repliegue la regulacin financiera en Estados Unidos.
17 17 Gracias a los crecientes diferenciales entre las tasas de
5. Mercados de acciones 6. Coecientes precio/benecios3 inters, el dlar de EE.UU. se fortaleci en trminos efec-
200 (ndice, 2007 = 100; 35
180 moneda nacional) Estados Unidos
tivos reales alrededor de 3,5% entre agosto de 2016 y fines
160 Japn 30 de marzo de 2017 (grfico1.7, panel 1), mientras que el
140 Alemania euro y especialmente el yen japons se han debilitado.
120 Italia 25 En las economas de mercados emergentes, las condi-
100
20
ciones financieras han sido diversas. Las tasas de inters
80
60 a largo plazo de los bonos en moneda local subieron tras
MSCI de mercados
40 emergentes 15 las elecciones estadounidenses, especialmente en las eco-
TOPIX
20 Euro Stoxx S&P 500 nomas emergentes de Europa, pero luego bajaron (gr-
0 10 fico1.8). Esa diversidad se refleja tambin las variaciones
2013 14 15 16 Mar. 2013 14 15 16 Abr.
17 17 de la tasa de poltica monetaria desde agosto las tasas
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; Thomson Reuters se movieron al alza en Mxico y Turqua, y con recortes
Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI. en Brasil, India y Rusia y los diferenciales del ndice
Nota: MSCI = Morgan Stanley Capital International; S&P= Standard & Poors;
TOPIX= ndice de precios de la bolsa de Tokio. de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI).
1Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
Los mercados de acciones de las economas de merca-
para Estados Unidos, la tasa interbancaria a un da promedio en libra esterlina para
el Reino Unido y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en euros dos emergentes y en desarrollo han subido desde agosto;
para la zona del euro; datos actualizados al 3 de abril de 2017. en lo que va del ao, se recuperaron con fuerza tras las
2Las tasas de inters representan los rendimientos de los bonos pblicos a 10

aos, salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 3 de abril de 2017.
3Los datos abarcan hasta el 3 de abril de 2017.
cadas sufridas inmediatamente despus de las elecciones
estadounidenses (grfico1.9). Sin embargo, en general
se mantienen por debajo de los mximos que tocaron en
2011, tras la crisis financiera.

8 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Grco 1.7. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales, Grco 1.8. Economas de mercados emergentes:
agosto de 2016febrero de 2017 Tasas de inters
(Porcentaje) La evolucin de las condiciones de los mercados nancieros no fue la misma en
todas las economas de mercados emergentes. El rendimiento de los bonos
El dlar de EE.UU., el won coreano, el dlar taiwans y el dlar australiano se han pblicos a largo plazo denominados en moneda local subi a la par de los
aanzado en trminos efectivos reales desde agosto, en tanto que el euro y, rendimientos de los bonos de las economas avanzadas despus de las elecciones
especialmente, el yen japons se han debilitado. La lira turca y el ringgit malayo estadounidenses de noviembre, pero luego cay en la mayora de los pases.
se depreciaron en trminos efectivos reales, en tanto que la rupia india y las
Economas emergentes de Europa China
monedas de las economas de mercados emergentes exportadoras de materias Economas emergentes de Asia excluido China Amrica Latina
primas en particular el rublo ruso subieron. El peso mexicano tambin se
aanz en las semanas recientes y actualmente permanece prcticamente en 13 1. Tasa de poltica monetaria
el mismo nivel de agosto. 12 (porcentaje)
11
8 1. Economas avanzadas1 10
6 9
4 8
2 7
6
0
5
2 4
4 2012 13 14 15 16 Mar.
8 nov. 2016 frente a ago. 2016 17
6 10 2. Tasas reales de poltica monetaria1
ltimo dato frente a 8 nov. 2016
8 (porcentaje)
8 Agosto de 2016
10 Agosto de 2016, promedio
USA EA JPN GBR SWE CHE KOR TWN SGP CAN NOR AUS NZL 6 Marzo de 2017
Marzo de 2017, promedio
1 4
24 2. Economas de mercados emergentes
20 2
16 0
12
2
8 BRA CHL CHN COL IDN IND MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
4
0 14 3. Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos2
(porcentaje)
4 12
8 8 nov. 2016 frente a ago. 2016 10
12 ltimo dato frente a 8 nov. 2016
16 8
ZAF CHN IND IDN MYS PHL THA HUN POL RUS TUR BRA CHL COL MEX PER
6
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: EA= zona del euro. En las leyendas de datos en el grco se utilizan 4
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). 2
1
Los ltimos datos disponibles son del 31 de marzo de 2017. 2013 14 15 16 Mar.
17
600 4. Diferenciales soberanos del EMBI2
(puntos bsicos)
Las monedas de algunos mercados emergentes se 500

han depreciado sustancialmente en los ltimos meses 400

sobre todo la lira turca y, en menor medida y el rin- 300
ggit malayo, en tanto que las monedas de algunos 200
exportadores de materias primas, especialmente Rusia, se 100
han apreciado (grfico1.7, panel 2). El peso mexicano,
0
que sufri una depreciacin brusca tras las elecciones en 2013 14 15 16 Mar.
Estados Unidos, se fortaleci en las ltimas semanas y 17
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de Estadsticas de
actualmente no presenta mayores cambios con respecto balanza de pagos y posicin de inversin internacional, y clculos del personal
a agosto. Segn datos preliminares, despus de unos tcnico del FMI.
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India,
meses de abundantes entradas de inversin de cartera de Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia,
no residentes, los mercados emergentes experimentaron Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y
Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las
voluminosas salidas tras las elecciones estadounidenses; leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
sin embargo, ese movimiento se revirti nuevamente en Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactadas por las proyecciones de inacin a dos aos del informe WEO.
las ltimas semanas (grfico1.10, panel 1). 2
Los datos abarcan hasta el 31 de marzo de 2017.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 9

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.9. Economas de mercados emergentes: Mercados Grco 1.10. Economas de mercados emergentes:
de acciones y crdito Flujos de capital
Las entradas netas de ujos en los mercados emergentes dieron un vuelco
Los precios de las acciones han subido desde agosto en la mayora de las economas inmediatamente despus de las elecciones estadounidenses del 8 de noviembre, pero
de mercados emergentes. La dinmica del crdito vara entre las diferentes se reanudaron en los primeros tres meses de 2017. Las entradas de capital en las
economas de mercados emergentes. economas de mercados emergentes disminuyeron ligeramente en el tercer trimestre
Economas emergentes de 2016 y las salidas aumentaron modestamente; ambas se mantuvieron con poco
1. Mercados de acciones de Asia excluido China cambio en el cuarto trimestre. Las reservas del grupo continan disminuyendo, en gran
200 (ndice, 2007 = 100) Economas emergentes de Europa medida como consecuencia de la desacumulacin continua de reservas en China.
China Amrica Latina 40 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes Bonos
180
30 (miles de millones de USD) Acciones
160 22 de mayo EM-VXY
20 de 2013
140 10
120 0
100 10
20 Crisis Crisis Primeras
80 griega irlandesa LTRO del BCE
30
60
40
40 2010 11 12 13 14 15 16 Mar.
2012 13 14 15 16 Mar. 17
17 China Econ. emerg. Europa
15 2. Entradas de capital
Crecimiento real del crdito1 (porcentaje del PIB) Arabia Econ. emerg. de Asia,
12 Saudita excl. China
(variacin porcentual interanual)
9 Total Amrica Latina
25 2. 3. 40
COL IDN
BRA CHN 6
20 MYS RUS
IND MEX
TUR 30 3
15
0
10 20
3
5
6
0 10 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
T4
5
0 15 3. Salidas de capital excluidas las variaciones de las reservas
10 (porcentaje del PIB)
12
15 10 China Econ. emerg. Europa
2012 13 14 15 Ene. 2012 13 14 15 Ene. 9 Arabia Saudita Econ. emerg. de Asia, excl. China
17 17 6 Total Amrica Latina
Coeciente crdito/PIB1 3
(porcentaje) 0
85 4. 230 5. 30 3
MEX (esc. der.) 6
75 BRA COL 210 CHN 25 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
IDN IND MYS T4
65 190
RUS TUR 20 15 4. Variaciones de las reservas
55 170 (porcentaje del PIB)
12 China Econ. emerg. Europa
15
45 150 9 Arabia Saudita Econ. emerg. de Asia, excl. China
10 6 Total Amrica Latina
35 130
5 3
25 110
0
15 90 0
2006 08 10 12 14 16: 2006 08 10 12 14 16: 3
T4 T4 6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de International T4
Financial Statistics (IFS), y clculos del personal tcnico del FMI. Fuentes: Bloomberg L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de
1
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
sector privado (tomados del IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos parte de residentes del pas. Las economas emergentes de Asia excluido China
corresponden al crdito al sector privado tomado del Informe sobre poltica son Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de
monetaria y operaciones de crdito del sistema nanciero, publicado por el Banco Europa son Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile,
Central de Brasil, y en el caso de China, en el cual el crdito es el nanciamiento Colombia, Mxico y Per. BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de
Volatilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de
social total una vez realizado el ajuste por el canje de deuda pblica local.
nanciacin a ms largo plazo.

10 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Las principales fuerzas que influyen en las perspectivas Grco 1.11. Revisiones del crecimiento de 2016 y brechas
del producto en 2015
Las principales fuerzas que estn moldeando las pers-
(Porcentaje)
pectivas de las economas avanzadas y de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo no son exac- Las sorpresas observadas en 2016 en trminos del crecimiento fueron ms
marcadas en los pases con ms exceso de capacidad, lo cual hace pensar que la
tamente iguales. En el grupo de las economas avan- recuperacin cclica podra estar cobrando mpetu.
zadas, se prev que la economa estadounidense cobre
mpetu como resultado de una poltica fiscal expansiva. 2,5
En otras partes, especialmente en Europa, la recupera- NZL
cin cclica tras las crisis de 200809 y 201112 contri- 2,0
y = 0,07x + 0,09, R 2 = 0,04
buir a mantener un crecimiento ligeramente superior (0,07)
SGP

Revisiones del crecimiento de 2016

1,5
al potencial durante los prximos aos. Ahora bien, a ISR IRL
mediano plazo, es probable que el crecimiento se vea 1,0 NLD
CHE
restringido por factores demogrficos y por la debilidad GRC DEU
ESP JPN BEL
FIN AUT
de la productividad tendencial, como lo seala la edicin 0,5
GBR
de octubre de 2016 del informe WEO. En las econo- PRT FRA TWN
0,0
mas de mercados emergentes y en desarrollo, en especial AUS KOR
ITA CZE
las que dependen mucho de las exportaciones de ener-
0,5 HKG
ga o metales, el ajuste ante el descenso de los precios de NOR
SWE DNK
las materias primas sigue siendo un factor fundamen- 1,0 CAN
tal que influye en las perspectivas, tanto a corto como USA
a mediano plazo. La desaceleracin del aumento de la 1,5
6 5 4 3 2 1 0 1
productividad en los ltimos aos es otro factor que Brechas del producto
representa un desafo a mediano plazo para muchas eco- Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
nomas de mercados emergentes y en desarrollo. Nota: Las revisiones del crecimiento de 2016 son diferencias entre las actuales
estimaciones del crecimiento de 2016 y las proyecciones de la edicin de abril de
2016 del informe WEO. Las ltimas cifras de Japn reejan las exhaustivas
Recuperacin cclica en marcha en las economas revisiones metodolgicas adoptadas en diciembre de 2016. La cifra entre
avanzadas parntesis en la ecuacin de regresin es el error estndar del coeciente estimado
de la brecha del producto. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
Como se analiza en el captulo 1 de la edicin de octu- cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
bre de 2016 del informe WEO, muchas economas avan-
zadas se estn recuperando de las crisis de 200809 y
201112. El producto an est por debajo del potencial, del producto. El sorpresivo patrn de crecimiento de
y el desempleo est por encima de los niveles de 2008 en 2016 sugiere que la recuperacin cclica podra estar
muchos pases, especialmente en las economas de la zona afianzndose. De hecho, segn las estimaciones, el cre-
del euro que debieron aceptar elevados diferenciales en cimiento de 2016 habra superado las expectativas en
los prstamos tomados durante la crisis de la deuda sobe- mayor medida en los pases con brechas del producto
rana de 201112. El repunte cclico que normalmente ms profundas, especialmente en Europa (grfico1.11).
sigue a una recesin profunda, respaldado por una poltica Las medidas de poltica encaminadas a acelerar el sanea-
monetaria acomodaticia, ha sido lento en muchos pases, miento de los balances y apuntalar la demanda ayuda-
en un contexto de saneamiento gradual de los balances ran a consolidar la recuperacin en los pases con un
(resultado de un nivel de ahorro temporalmente elevado excedente de capacidad significativo, como se explica en
en el sector pblico y privado) y, como factor conexo, el la seccin titulada Prioridades de poltica econmica.
debilitamiento del mecanismo de transmisin de la pol-
tica monetaria. El endurecimiento de la poltica fiscal de Ajustes ante la evolucin de los trminos
muchas economas que ocurri entre 2011 y 2015 tam- de intercambio en las economas de mercados
bin puso freno a la recuperacin que sigui a la crisis. emergentes y en desarrollo
A menos que surjan imprevistos, las proyecciones Como se analiza en varias ediciones anteriores del
apuntan a que el crecimiento contine ligeramente por informe WEO, la desaceleracin de la economa china
encima del potencial en muchas economas avanza- sumada a las fluctuaciones de los precios de las mate-
das en el curso de los prximos aos, gracias a la recu- rias primas ha sido el principal determinante del des-
peracin en marcha y al cierre paulatino de las brechas empeo de las economas de mercados emergentes y en

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 11

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.12. Crecimiento del PIB, 19992021 desarrollo, especialmente de aquellas que son exportado-
(Porcentaje) ras de materias primas1. El panel 1 del grfico1.12 mues-
En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las tasas de
tra la tasa de crecimiento de China y, como agregado, las
crecimiento divergen notablemente entre los grupos de exportadores e tasas de crecimiento ponderadas segn el PIB ajustado
importadores de materias primas desde 2011. Se prev que el crecimiento de los por la paridad del poder adquisitivo de los exportadores
exportadores repuntar en 201719, pero mantenindose por debajo de la tasa
de crecimiento promedio de 200010. El crecimiento de los importadores seguira de materias primas y de las dems economas de mercados
siendo vigoroso. emergentes y en desarrollo. Los perfiles de crecimiento de
1. Crecimiento de las economas de mercados emergentes los exportadores de materias primas y los de otros pro-
18 y en desarrollo
16 Exportadores de materias primas ductos guardan bastante similitud hasta 2011, cuando los
No exportadores de materias primas
14 excluido China primeros comienzan a sufrir una desaceleracin del creci-
12 China miento (contra el teln de fondo de una cada de los pre-
10
cios de las materias primas no petroleras). En el conjunto
8
6
de las economas de mercados emergentes y en desarro-
4 llo, la disminucin del crecimiento entre 2011 y 2016 fue
2 de 2,2 puntos porcentuales; aproximadamente dos terce-
0 ras partes de ese porcentaje pueden atribuirse a la cada
2
1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22 del crecimiento de los exportadores de materias primas
(grfico1.12, panel 2) y el resto, a la desaceleracin del
1,5 2. Contribuciones a las variaciones del crecimiento de las EMED crecimiento de China y de otras economas de mercados
1,0 emergentes y en desarrollo2. El repunte del crecimiento
0,5 de este grupo proyectado para 201719 puede atribuirse
0,0 mayormente a los exportadores de materias primas; con
0,5 todo, esa recuperacin es relativamente leve en compara-
1,0 Exportadores de materias primas cin con la pronunciada disminucin de las tasas de creci-
1,5 China
India miento observada en los cinco ltimos aos.
2,0
Otros exportadores que no trabajan En trminos amplios, los pases en desarrollo de bajo
2,5 con materias primas
ingreso han seguido una evolucin parecida (grfico1.12,
3,0
201116 201622 panel 3). El grueso de la disminucin del crecimiento
registrada entre 2011 y 2016 1,6 puntos porcentua-
3. Crecimiento de los pases en desarrollo de bajo ingreso
18 les puede atribuirse a la drstica desaceleracin que
16 Nigeria sufri Nigeria, un exportador de petrleo que en 2016
14 Otros
Exportadores de materias primas, excl. Nigeria y Yemen represent ms de 20% del PIB ajustado segn la paridad
12
del poder adquisitivo de los pases de bajo ingreso y alre-
10
8 dedor de la mitad del PIB de los exportadores de materias
6 primas pertenecientes a ese grupo. El panel 3 del gr-
4 fico1.12 pone de relieve tambin la amplia estabilidad
2 del crecimiento de los pases de bajo ingreso que no son
0
principalmente exportadores de materias primas grupo
2
1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22 en el cual tienen una fuerte ponderacin pases como
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Bangladesh y Vietnam, as como la suavidad compara-
Nota: Los exportadores de materias primas incluyen los exportadores de productos tiva de la desaceleracin en los exportadores de materias
primarios combustibles y no combustibles enumerados en el cuadro D del
apndice estadstico, ms Brasil y Per. EMED = economas de mercados primas de bajo ingreso (excluido Nigeria) frente a todos
emergentes y en desarrollo. los exportadores de materias primas.

1Vanse, por ejemplo, el captulo 4 de la edicin de abril de 2014,

el captulo 2 de la edicin de octubre de 2015 y el captulo 1 de la

edicin de abril de 2016 del informe WEO.
2El impacto negativo del fuerte descenso del crecimiento chino en

el crecimiento agregado de las economas de mercados emergentes y

en desarrollo est atenuado por la creciente ponderacin de China
dentro de ese grupo, que refleja una tasa de crecimiento sustancial-
mente superior a la mayor parte del resto del grupo.

12 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

El panel 1 del grfico1.13 ilustra las ganancias y las Grco 1.13. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas
prdidas inesperadas que las fluctuaciones de los precios extraordinarias por trminos de intercambio
de las materias primas entraan para las economas de Los exportadores de materias primas experimentarn ciertas ganancias inesperadas
mercados emergentes y en desarrollo (vanse tambin las gracias al aumento de los precios de las materias primas a partir de 2017, pero
estas ganancias sern leves en comparacin con las prdidas sufridas en 201516.
ediciones de abril de 2016 y octubre de 2016 del informe
WEO). Los exportadores de materias primas soportaron 1. Prdidas extraordinarias por trminos de intercambio1
10
sustanciales prdidas de los ingresos en 2015 y 2016. Si
bien los pronsticos de los precios de las materias primas 0
apuntan a cierta recuperacin a partir de 2017, se prev
que las ganancias sean mucho menores que las prdidas 10
ya sufridas. Eso significa que para muchos de estos pases
20 2015
el perodo venidero se caracterizar por un ajuste prolon- 2016
gado, sobre todo en el caso de las economas en las cuales 201718 (precios de materias primas, agosto 2016)
30 201718 (precios de materias primas, enero 2017)
el ingreso generado por las materias primas representa una
parte importante del ingreso pblico (vase el anlisis en 40
SAU DZA IRN COL AUS MEX ARG
la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal). KAZ NGA RUS MYS CAN BRA IDN
La necesidad de un dilatado perodo de consolidacin
fiscal es una de las razones importantes por las cuales la 8 2. Ganancias extraordinarias por trminos de intercambio1
recuperacin de los exportadores de materias primas ser, (porcentaje del PIB)
2015
segn los pronsticos, atenuada. 6 2016
201718 (precios de materias primas, agosto 2016)
Factores adversos para la productividad 4 201718 (precios de materias primas, enero 2017)

Las tasas de crecimiento a mediano plazo tanto de las 2

economas avanzadas como de las economas de mer-
cados emergentes respondern en gran medida al ritmo
de crecimiento de la productividad total de los factores
(PTF). Las proyecciones del PIB presentadas en la edi-
cin de abril de 2017 del informe WEO incorporan una
recuperacin paulatina de las tasas de crecimiento de la
PTF respecto de los bajos niveles recientes. Sin embargo,
el crecimiento de la PTF aumentara a un ritmo inferior
al registrado antes de la crisis financiera internacional,
especialmente en las economas de mercados emergentes
(grfico1.14, panel 1).
La persistente disminucin del crecimiento de la PTF
en los ltimos aos y la lentitud de la recuperacin pro-
yectada son, en parte, reflejo de los legados de la crisis
financiera. Segn datos nuevos, en las economas avan-
zadas sobre todo de Europa los elevados niveles de
deuda empresarial y morosidad bancaria han restrin-
gido la inversin en bienes de capital y activos intangi-
bles, obstaculizando el avance del cambio tecnolgico en
forma de capital fijo (grfico1.14, paneles 2 y 3) (Adler
et al., 2017). En una serie de economas avanzadas, el
ciclo de auge y cada tambin parece haber exacerbado la
asignacin ineficiente de capital intersectorial e intrasec-
torial, enlenteciendo el crecimiento de la productividad.
Esas perspectivas de crecimiento atenuado de la PTF
tambin reflejan tendencias desfavorables que preceden a
la crisis. La desaceleracin ms o menos sincronizada del
0
2
USA FRA DEU ITA JPN IND PAK
EGY TUR POL ESP CHN THA KOR
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Las ganancias (prdidas) de 201718 son promedios simples de las ganancias
(prdidas) incrementales anuales de 2017 y 2018. La variacin extraordinaria es
una estimacin de la variacin del ingreso disponible debida a las variaciones del
precio de las materias primas. La ganancia extraordinaria en el ao t de un pas que
exporta x dlares de EE.UU. en concepto de la materia prima A e importa m dlares
de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el ao t 1 se dene como
( ptAxt-1 ptBmt-1) / Yt-1 donde ptA y ptB son las variaciones porcentuales
de los precios de A y B entre el ao t 1 y el ao t, mientras que Y es el PIB en
el ao t 1 en dlares de EE.UU. Vase tambin Gruss (2014).
crecimiento de la productividad que se registr antes de
la crisis financiera mundial puede atribuirse a las fuer-
zas que debilitaron la innovacin o difusin tecnol-
gica; entre ellas, los efectos decrecientes del auge de la
adopcin de tecnologas de la informacin y las comuni-
caciones (Fernald, 2014), el envejecimiento de la pobla-
cin (Feyrer, 2007), la desaceleracin de la integracin
del comercio mundial (Ahn y Duval, de prxima publi-
cacin), la mayor lentitud de la acumulacin de capi-
tal humano, y las polticas de tributacin (captulo 2 de
la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 13

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.14. Productividad total de los factores En las economas de mercados emergentes, el desvane-
(Porcentaje) cimiento de los efectos de las reformas estructurales y la
La productividad total de los factores disminuy drsticamente tras la crisis de
200809, tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes. transformacin estructural que reasignaron a sectores
Aunque se prev cierto grado de recuperacin, no se proyecta que el crecimiento y empresas muy productivos recursos que antes se des-
de la productividad recupere el ritmo que haba alcanzado antes de la crisis.
Un factor crtico detrs de esta desaceleracin es la debilidad de la inversin y,
tinaban a otros de baja productividad parece explicar
en relacin con ella, la lentitud del cambio tecnolgico en forma de capital jo. en parte esta desaceleracin de la PTF.
La contraccin de la inversin fue abrupta y sostenida en las economas avanzadas,
pero ms gradual en las economas de mercados emergentes.
El pronstico
1. Aumento de la productividad total de los factores, 200022
5
(PIB ponderado segn la PPA; las lneas punteadas indican el promedio Supuestos de poltica econmica
del perodo)
4 Crisis EMED Se prev que, a nivel internacional, la poltica fis-
2,8% nanciera EA
3 mundial 1,3% 1,9% cal adoptar una orientacin ms bien neutra en 2017 y
2 2018, tras haber brindado un ligero respaldo a la activi-
1 dad econmica en 2016. Detrs de esa nueva postura glo-
0 bal existe una variacin sustancial entre pases, as como
1,0% 0,3% 0,7%
1 importantes cambios respecto de los supuestos en los que
2 se fundament la edicin de octubre de 2016 del informe
2000 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
WEO. Entre las economas avanzadas, se prev que la
Formacin bruta de capital jo, 200014
(proporcin del stock de capital fsico)
orientacin fiscal (medida en trminos del impulso fiscal)
0,08 2. Economas avanzadas 0,11 3. Economas de mercados sea expansiva en Alemania, Canad y Francia; contractiva
emergentes en Australia, Corea y el Reino Unido; y ampliamente neu-
0,07 0,10 tra en Japn y Estados Unidos (grfico1.15) en el curso de
20173. Tomando las economas avanzadas en su conjunto,
0,06 0,09
y Estados Unidos en particular, la orientacin fiscal neutra
proyectada para 2017 representa una ligera distensin res-
0,05 0,08 Excluido China
pecto de la que supona la edicin de octubre de 2016 del
0,04 0,07 informe WEO. Para 2018, el pronstico supone un est-
2000 02 04 06 08 10 12 14 2000 02 04 06 08 10 12 14
mulo fiscal considerable en Estados Unidos, resultado de
4. Contribucin estimada de la acumulacin de capital al aumento la nueva poltica tributaria que aplicara el gobierno fede-
de la productividad total de los factores1
1,0 ral. Se supone que el dficit fiscal estadounidense habr
EA EMED
0,8 Pre CFM Post CFM Pre CFM Post CFM crecido 2 puntos porcentuales del PIB para 2019, lo cual
0,6 implica un impulso fiscal equivalente a 1% del PIB, pro-
0,4 ducto de disminuciones ms o menos iguales de la carga
0,2
del impuesto sobre la renta de las personas y las sociedades,
0,0
0,2 concentradas en 2018 y 2019, y un gasto en infraestruc-
0,4 tura que por el momento se mantiene sin cambios4. En las
0,6 economas de mercados emergentes y en desarrollo toma-
200307 200814 201314 200307 200814 201314
vs 200002 vs 200307 vs 200307 vs 200002 vs 200307 vs 200307 das como grupo, se prev que el ajuste fiscal aminorar
ligeramente la actividad econmica en 2017 y 2018, aun-
Fuentes: Penn World Table 9.0 y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Para cada grupo de ingreso se presentan promedios ponderados.
que con marcadas diferencias entre pases y regiones.
EA = economas avanzadas; EMED = economas de mercados emergentes y en En cuanto a la poltica monetaria, el pronstico supone
desarrollo. CFM = crisis nanciera mundial; PPA = paridad del poder adquisitivo. que la normalizacin de las tasas de poltica monetaria de
Las economas avanzadas son Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea,
Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Francia, Israel, Italia, Japn, Noruega, Pases Bajos, las economas avanzadas no ser tan gradual como lo pro-
provincia china de Taiwan, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza. Las economas de yect la edicin de octubre de 2016 del informe WEO,
mercados emergentes y en desarrollo son Brasil, Chile, China, Colombia, Egipto,
Emiratos rabes Unidos, Filipinas, India, Indonesia, Irn, Malasia, Mxico, Pakistn, sobre todo en el Reino Unido y en Estados Unidos. Ante
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia y Turqua. En el panel 1, los datos sobre el aumento el aumento previsto del dficit fiscal estadounidense, la
de la productividad total de los factores en 2015 y 2016 son estimaciones, y los
de 201722 son pronsticos basados en las proyecciones del informe WEO en cuanto
3El impulso fiscal se define como la variacin del saldo fiscal
al PIB, la formacin bruta de capital jo y el empleo.
1
El panel 4 muestra la contribucin estimada de la acumulacin de capital a la estructural como proporcin del producto potencial.
4Esta proyeccin de la poltica fiscal estadounidense es la que el
variacin del aumento de la productividad total de los factores entre los perodos
indicados. Se presentan bandas de conanza del 90%.Vase ms informacin en personal tcnico del FMI considera ms probable entre una amplia
Adler et al. (2017). gama de posibilidades.

14 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

poltica monetaria sera moderadamente menos acomo- Grco 1.15. Indicadores scales
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
daticia de lo proyectado, en vista de la intensificacin de
la demanda y de la presin inflacionaria. Se prev que la
Se proyecta que la poltica scal tendr en general una orientacin neutra a nivel
tasa de poltica monetaria estadounidense subir 75 puntos internacional en 2017 y 2018, pero detrs habr una diversidad considerable
bsicos en 2017 y 125 puntos bsicos en 2018, para alcan- entre los pases.
zar un nivel de equilibrio a largo plazo justo por debajo de 4 1. Variacin del saldo scal estructural
3% en 2019. En otras economas avanzadas, el pronstico (puntos porcentuales)
3 2013 2014 2015
supone que la poltica monetaria seguir siendo muy aco- 2016 2017 2018
2 WEO de octubre de 2016
modaticia. Las tasas a corto plazo seguiran siendo nega-
1
tivas en la zona del euro hasta 2018 inclusive; en Japn,
estaran cerca de cero en el perodo que abarca el pro- 0

nstico. Entre las economas de mercados emergentes, la 1

orientacin de la poltica monetaria variara segn el lugar 2
Economas Economas de mercados
que cada una ocupe dentro del ciclo econmico. avanzadas emergentes y en desarrollo

Otros supuestos 4 2. Variacin del saldo scal estructural

(puntos porcentuales)
Se prev que las condiciones financieras mundiales 3 2013 2014 2015
continuarn siendo acomodaticias, aunque un tanto ms 2016 2017 2018
2 WEO de octubre de 2016
ajustadas de lo que pronosticaba la edicin de octubre de
1
2016 del informe WEO. Como lo explica la edicin de
0
abril de 2017 del informe GFSR, se prev que la mejora
de las condiciones crediticias en las grandes economas 1

compense el alza prevista de las tasas de inters; por otra 2

Estados Unidos Japn1 Alemania y Espaa, Grecia,
parte, si bien se considera que la normalizacin de la pol- Francia Irlanda,
Italia, Portugal
tica monetaria proceder sin tropiezos en Estados Unidos
y en el Reino Unido aunque ms rpido de lo pre- 2 3. Saldo scal
visto, no producir episodios de volatilidad fuertes y 0
prolongados en los mercados financieros. A excepcin de 2
varias economas vulnerables, la mayor parte de los mer-
4
cados emergentes se encontraran expuestos a condicio-
6 Mundo
nes financieras generalmente acomodaticias; el aumento
8 Economas avanzadas
de las tasas de poltica monetaria quedara compensado en Economas de mercados emergentes y en desarrollo
parte por un reavivado apetito de riesgo, evidenciado en 10
2001 04 07 10 13 16 19 22
la reciente disminucin de los diferenciales de los bonos
soberanos y el ligero avance de los ndices en la mayora 180 4. Deuda pblica bruta
de los mercados de acciones. El pronstico tambin refleja 160 Mundo Economas avanzadas2
un aumento de los precios de las materias primas. Se Principales Economas emergentes y
140 economas avanzadas2,3 en desarrollo de Asia
prev que los precios del petrleo subirn a un promedio 120 Otras economas Amrica Latina y el Caribe
de USD 55 el barril en 201718, en comparacin con un 100 de mercados emergentes
80 y en desarrollo
promedio de USD 43 el barril en 2016. Los precios de las
60
materias primas no combustibles, en particular los meta- 40
les, sern en promedio ms altos en 2017 que en 2016, 20
como resultado del sustancial gasto en infraestructura 1950 60 70 80 90 2000 10 22

en China, las expectativas de expansin fiscal en Estados

Unidos y un repunte general de la demanda mundial. Por
ltimo, las negociaciones sobre las relaciones econmicas
entre el Reino Unido y la Unin Europea presuntamente
avanzarn sin generar una incertidumbre excesiva y cul-
minarn habiendo evitado un aumento muy grande de las
barreras econmicas.
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
Los ltimos datos sobre Japn reejan las exhaustivas revisiones metodolgicas
adoptadas en diciembre de 2016.
2
Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.
3
Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 15

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
Perspectivas mundiales para 201718
El crecimiento mundial, estimado en la edicin de
octubre de 2016 del informe WEO en 3,1% en 2016,
aumentara a 3,5% en 2017 y 3,6% en 2018; es decir,
una revisin al alza de 0,1 puntos porcentuales para
2017 en comparacin con las cifras de octubre. Junto
con el ligero cambio del pronstico de la tasa de creci-
miento mundial global, las proyecciones de la fortaleza de
la actividad econmica de los diferentes grupos de pases
tambin se han modificado. Dado que el repunte del cre-
cimiento de las economas avanzadas superara las expec-
tativas y la actividad de algunas economas de mercados
emergentes en el segundo semestre de 2016 las defrau-
dara, para 201718 se pronostica una recuperacin de
la actividad ms rpida de lo esperado en las economas
avanzadas, y para las economas de mercados emergentes y
en desarrollo un crecimiento marginalmente ms dbil en
2017 que el previsto en la edicin de octubre de 2016 del
informe WEO. A pesar de estas revisiones, el panorama
global se mantiene sin cambios: a corto y mediano plazo,
el repunte proyectado del crecimiento mundial ocurrir
mayormente gracias al afianzamiento de la actividad de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
La actividad econmica de las economas avanzadas
tomadas como grupo se incrementar 2,0% en 2017 y
2018, segn las proyecciones actuales; o sea, 0,2 pun-
tos porcentuales ms de lo esperado en octubre de 2016.
Los motivos son la recuperacin cclica proyectada en
el sector manufacturero global, de la cual ya haba indi-
cios a fines de 2016, y el fortalecimiento de la confianza,
especialmente despus de las elecciones estadouniden-
ses, que presuntamente reforzar el mpetu del ciclo eco-
nmico. Como tambin se seal en la Actualizacin tendencial menores, pero aun as elevadas. La baja de las
del informe WEO de enero de 2017, este pronstico est
particularmente rodeado de incertidumbre debido a los
cambios que podran surgir en la orientacin de las pol-
ticas del nuevo gobierno estadounidense y sus efectos de
contagio a escala internacional.
El crecimiento de las economas de mercados emer-
gentes y en desarrollo tomadas como grupo aumen-
tar, segn los pronsticos, a 4,5% y 4,8% en 2017 y
2018, respectivamente, en comparacin con el 4,1%
estimado para 2016. Este repunte proyectado refleja, en
gran medida, la estabilizacin o la recuperacin de una
serie de exportadores de materias primas, que en algu-
nos casos sufrieron dolorosos ajustes tras la cada de los
precios de las materias primas, y la expansin de la eco-
noma india, que en parte quedar contrarrestada por
una desaceleracin paulatina de la economa china. No
obstante, como lo recalcan otras ediciones del informe
16 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
WEO, las perspectivas de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo continan siendo desiguales
y, en general, no son tan buenas como el desempeo que
lograron en promedio estas economas en 200015. Una
variedad de factores las empaan: la transicin de China
hacia un patrn de crecimiento ms sostenible y menos
dependiente de la inversin y la importacin de materias
primas; el prolongado perodo de adaptacin de algu-
nos exportadores de materias primas a la disminucin
estructural de los ingresos generados por las materias pri-
mas; los elevados niveles de deuda en todo el mundo; las
tenues perspectivas de crecimiento a mediano plazo en
las economas avanzadas; y las luchas internas, las des-
avenencias polticas y las tensiones geopolticas en una
serie de pases (vase el recuadro 1.1).
Perspectivas de crecimiento a mediano plazo
De acuerdo con los pronsticos, el crecimiento mun-
dial experimentar un aumento marginal despus de
2018, que tocar 3,8% para 2022. Este repunte de la
actividad mundial es atribuible en su totalidad a las eco-
nomas de mercados emergentes y en desarrollo, cuyo
crecimiento alcanzar 5% para fines del perodo que com-
prende el pronstico. El impacto de estas economas en la
actividad mundial se ver acentuado an ms por su cre-
ciente ponderacin a escala mundial. Este pronstico pre-
sume que el crecimiento continuar fortalecindose en los
exportadores de materias primas, aunque a tasas mucho
ms bajas que en 200015 (grfico1.12); la actividad se
acelerar en India tras la implementacin de importantes
reformas estructurales; y China lograr un exitoso reequi-
libramiento de su economa hacia tasas de crecimiento
tasas de crecimiento a mediano plazo de las economas
avanzadas refleja los obstculos estructurales que enfren-
tarn una vez que se cierren las brechas del producto:
menor expansin de la fuerza laboral a medida que la
poblacin envejezca y un crecimiento persistentemente
bajo de la productividad, a menos que haya una reforma
estructural significativa (Adler et al., 2017).
Perspectivas de crecimiento por pases y regiones
Economas avanzadas
En Estados Unidos la expansin de la economa se
acelerar en 2017 y 2018, segn los pronsticos de
crecimiento, y tocar 2,3 y 2,5%, respectivamente;
eso representa un aumento acumulativo del PIB de
1/2 punto porcentual en relacin con el pronstico
de octubre de 2016. La mejora de las perspectivas a

corto plazo refleja el impulso que la economa cobr
durante el segundo semestre de 2016, gracias a la
recuperacin cclica de la acumulacin de existen-
cias, el slido aumento del consumo y la distensin
prevista de la poltica fiscal. Hasta el momento, el
nuevo programa de polticas previsto ha estimulado
los mercados financieros y reforzado la confianza de
las empresas, lo cual podra acelerar ms el mpetu
actual. Sin embargo, a ms largo plazo, las perspecti-
vas de la economa estadounidense son ms modera-
das. El crecimiento potencial est estimado en apenas
1,8%, frenado por el envejecimiento de la poblacin
y la relativa debilidad del aumento de la PTF.
La recuperacin de la zona del euro avanzar en
201718 segn se pronostica a un ritmo ms o
menos parecido al de 2016. Este ligero repunte esta-
ra respaldado por una orientacin fiscal levemente
expansiva, condiciones financieras acomodaticias, un
euro ms dbil y los efectos de contagio beneficiosos
del probable estmulo fiscal estadounidense; la incer-
tidumbre poltica que suscitan las elecciones venideras
en varios pases, sumada a la incertidumbre en torno
a la futura relacin entre la Unin Europea y el Reino
Unido, presuntamente afectarn la actividad. Las pre-
visiones apuntan a que el producto de la zona del
euro crecer 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El cre-
cimiento se moderara en Alemania (1,6% en 2017
y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y
Espaa (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repun-
tara ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6%
en 2018). Las perspectivas a mediano plazo de la zona
del euro en su conjunto siguen siendo poco halage-
as, ya que el crecimiento potencial proyectado se
frenara por una productividad dbil, factores demo-
grficos desfavorables y, en algunos pases, los proble-
mas an no resueltos del sobreendeudamiento pblico
y privado, con un elevado nivel de morosidad.
El crecimiento previsto del Reino Unido es de 2,0% en
2017 y disminuir a 1,5% en 2018. La revisin al alza
de 0,9 puntos porcentuales en el pronstico de 2017 y
a la baja de 0,2 puntos porcentuales en el de 2018 se
debe a que desde el voto de junio a favor del brexit el
desempeo econmico super las expectativas, lo cual
apunta a una materializacin ms gradual de lo pre-
visto de los efectos negativos de la decisin del Reino
Unido de abandonar la Unin Europea. Estos efec-
tos incluyen una prdida de poder adquisitivo para los
consumidores tras la depreciacin de la libra y su trans-
misin paulatina a los precios, as como el impacto de
la incertidumbre en la inversin privada. Aunque estn
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
rodeadas de gran incertidumbre, las perspectivas de cre-
cimiento a mediano plazo tambin disminuyeron tras
el voto a favor del brexit porque se espera un aumento
de las barreras a la inmigracin y al comercio interna-
cional y porque el sector de los servicios financieros
podra contraerse si se alzaran barreras a la actividad
financiera transfronteriza.
En Japn, una revisin exhaustiva de las cuentas
nacionales condujo a una correccin al alza de las
tasas de crecimiento histricas y arroj un crecimiento
estimado de 1,0% en 2016, significativamente ms
de lo proyectado en la edicin de octubre de 2016 del
informe WEO. El mpetu de crecimiento, alimen-
tado por un nivel de exportaciones netas que super
las expectativas en 2016, continuara en 2017, para
cuando se prev un crecimiento de 1,2%. El ritmo de
la expansin previsiblemente se debilitar ms ade-
lante, ya que se supone que el repliegue del respaldo
fiscal y la recuperacin de las importaciones compen-
saran el impacto del fortalecimiento proyectado de la
demanda exterior y la inversin privada relacionada
con los Juegos Olmpicos de Tokio. A mediano plazo,
la contraccin de la fuerza laboral empaar las pers-
pectivas de crecimiento de Japn, aunque las tasas
de crecimiento del ingreso per cpita se mantendran
cerca de los niveles observados en los ltimos aos.
En la mayora de las dems economas avanzadas, el
ritmo de actividad presuntamente se acelerar.
oo Se prev que en Suiza el crecimiento aumentar
ligeramente, a 1,4% en 2017 y 1,6% en 2018, sus-
tentado por la demanda externa e interna y por los
efectos decrecientes de la pasada apreciacin del
franco suizo.
oo En Suecia se prev que el ritmo de la expansin
econmica se modere y que se registren tasas an
robustas de 2,7% en 2017 y 2,4% en 2018. Este
enfriamiento, tras una expansin muy vigorosa en
201516, es en parte resultado de la normalizacin
del consumo pblico y la moderacin del vigoroso
crecimiento de la inversin, que superaron el forta-
lecimiento del consumo privado.
oo Los pronsticos apuntan a una recuperacin del
crecimiento de las economas avanzadas exporta-
doras de materias primas. Se prev que en 2017
alcanzar 1,2% en Noruega, 1,9% en Canad y
3,1% en Australia. La aceleracin de la actividad
estar sustentada por polticas monetarias acomo-
daticias, polticas fiscales de apoyo o inversiones en
infraestructura, ms optimismo tras el alza de los
precios de las materias primas y un menor efecto
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 17
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso
de lastre de las inversiones decrecientes en el sector
de materias primas (Australia, Noruega). La eco-
noma canadiense tambin podra beneficiarse de
la mejora de las perspectivas estadounidenses y la
apreciacin del dlar de EE.UU.
oo Entre las otras economas avanzadas de Asia, se
prev para 2017 un repunte del crecimiento de
la Regin Administrativa Especial de Hong Kong (a
2,4%), la provincia china de Taiwan (a 1,7%) y
Singapur (a 2,2%) en parte debido a la recupera-
cin prevista de la demanda china de importacio-
nes. Para Corea, por el contrario, se proyecta una
disminucin marginal del crecimiento (a 2,7% en
2017; es decir, 0,3 puntos porcentuales menos de
lo previsto en la edicin de octubre de 2016 del
informe WEO), como consecuencia de un creci-
miento ms dbil del consumo privado atribuible a
la conclusin de medidas de respaldo provisionales,
la persistente incertidumbre poltica y el elevado
endeudamiento de los hogares.
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
Los pronsticos indican que el crecimiento de China
ser de 6,6% en 2017 y bajar a 6,2% en 2018. La
revisin al alza del crecimiento a corto plazo el pro-
nstico para 2017 es 0,4 puntos porcentuales ms
alto que en la edicin de octubre de 2016 del informe
WEO, y el de 2018, es 0,2 puntos porcentuales
mayor refleja un mpetu superior a lo previsto en
2016 y la expectativa de que se mantengan las polti-
cas de respaldo, a travs de una fuerte expansin del
crdito y el uso de la inversin pblica para alcanzar
las metas de crecimiento. Ahora bien, las perspecti-
vas a mediano plazo siguen estando empaadas por la
creciente mala asignacin de los recursos y la agudiza-
cin de las vulnerabilidades que genera la decisin de
distender las polticas a corto plazo y recurrir al cr-
dito para financiar la inversin.
En otras economas emergentes y en desarrollo de Asia,
el crecimiento conservara el vigor, aunque no tanto
como lo contemplado en la edicin de octubre de 2016
del informe WEO. En el caso de India, se ha recortado
en 0,4 puntos porcentuales la proyeccin de crecimiento
de 2017, a 7,2%, principalmente debido al shock del
consumo negativo y pasajero causado por la esca-
sez de efectivo y los trastornos de los pagos produci-
dos por la reciente iniciativa de canje de la moneda. Las
perspectivas de crecimiento a mediano plazo son favo-
rables: el crecimiento aumentara a alrededor de 8% a
mediano plazo gracias a la implementacin de reformas
18 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
crticas, la correccin de cuellos de botella del lado de
la oferta y polticas fiscales y monetarias adecuadas. La
actividad econmica se acelerara levemente en 2017
en cuatro de las economas de la ASEAN-5 (Filipinas,
Indonesia, Malasia, Vietnam). La quinta, Tailandia, se
recuperara de la cada pasajera del turismo y el con-
sumo de fines de 2016. Para 2017 se espera un creci-
miento de 6,8% en Filipinas, 5,1% en Indonesia, 4,5%
en Malasia y 6,5% en Vietnam. En estas economas, el
repunte a corto plazo del crecimiento est sustentado
en gran medida por el robustecimiento de la demanda
interna y, en el caso de Filipinas, por un aumento del
gasto pblico en particular.
Para Amrica Latina y el Caribe se prev una recupe-
racin ms dbil de lo esperado, con un crecimiento
de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2
puntos porcentuales menos que en la edicin de octu-
bre de 2016 del informe WEO). Dentro de la regin,
las perspectivas de crecimiento varan sustancialmente
segn el pas. Si bien la actividad de la mayor parte de
los exportadores de materias primas estara respaldada
por la recuperacin de los precios de las materias pri-
mas, los fundamentos internos continuaran desem-
peando un papel determinante en las perspectivas de
algunos pases grandes. Al mismo tiempo, las perspec-
tivas de Mxico, una de las economas ms grandes de
la regin, se han debilitado.
oo En Mxico se prev que el crecimiento se moderar
a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La correccin
a la baja del crecimiento un total de 1,2 pun-
tos porcentuales en el curso de dos aos se debe
al empaamiento de las perspectivas de inversin y
consumo de cara a condiciones financieras menos
halageas y ms incertidumbre en torno a las rela-
ciones comerciales con Estados Unidos. Estos facto-
res compensan holgadamente el impacto positivo de
la mejora de las perspectivas de Estados Unidos y la
depreciacin de la moneda. Las reformas estructura-
les que se continuarn implementando en el mbito
de la energa, el mercado laboral, la competencia, las
telecomunicaciones y el sector financiero estimularn
previsiblemente el crecimiento alrededor de medio
punto porcentual a mediano plazo.
oo Se prev que, entre los exportadores de materias pri-
mas, Brasil dejar atrs una de las recesiones ms
profundas, gracias a un crecimiento previsto de
0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos por-
centuales menos y 0,2 puntos porcentuales ms,
respectivamente, de lo pronosticado en la edicin
de octubre de 2016 del informe WEO). Entre los

factores que contribuirn a esta recuperacin pau-
latina cabe mencionar una menor incertidumbre
poltica, la distensin de la poltica monetaria y el
avance del programa de reforma. Tras contraerse el
ao pasado, la actividad tiene visos de expandirse
tambin en Argentina, en 2,2% en 2017 gracias al
aumento del consumo y la inversin pblica, y en
2,3% en 2018 a medida que vayan recuperndose la
inversin privada y las exportaciones. Venezuela sigue
sumida en una profunda crisis econmica; se prev
que el producto se contraer 7,4% en 2017 y ms
de 4,1% en 2018, ya que la monetizacin de los
dficits fiscales, las amplias distorsiones econmicas
y las graves restricciones a las importaciones de bie-
nes intermedios alimentan una inflacin en rpido
aumento. El aumento de los precios de las mate-
rias primas contribuir a estimular el crecimiento en
2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).
Las perspectivas a corto plazo de la regin de
Comunidad de Estados Independientes han mejorado y se
proyecta un aumento del crecimiento a 1,7% en 2017
(0,3 puntos porcentuales ms de lo pronosticado en la
edicin de octubre de 2016 del informe WEO). Rusia
se encuentra a punto de dejar atrs la recesin, gracias
a un crecimiento de 1,4% en 2017 (tras una contrac-
cin acumulativa de alrededor de 3% en los dos aos
previos). El repunte de la actividad refleja el alza de los
precios del petrleo y una recuperacin de la demanda
interna atribuible a la mejora de las condiciones finan-
cieras y de la confianza. Al mismo tiempo, el creci-
miento potencial de Rusia seguir siendo atenuado
en torno a 1,5% a menos que se hagan reformas,
lo cual dificultar la convergencia hacia los niveles de
ingreso per cpita de las economas avanzadas. El alza
de los precios del petrleo y las perspectivas ms hala-
geas que presenta Rusia estimularn la actividad en
otras partes de la regin, dado los estrechos vnculos en
trminos de comercio, inversin y remesas. Entre los
pases exportadores de petrleo, se prev para Kazajstn
un crecimiento de 2,5% en 2017 es decir, 1,9 pun-
tos porcentuales ms de lo previsto en octubre gra-
cias al aumento de la produccin de petrleo y el
fortalecimiento de la demanda externa. En Ucrania,
la actividad est respaldada por una mayor confianza
y por un aumento de los ingresos reales, empujados
entre otras cosas por el avance del salario mnimo; sin
embargo, el crecimiento disminuira ligeramente a 2%
en 2017 debido al impacto desfavorable que tendra en
la produccin industrial el reciente bloqueo comercial
en el este del pas.
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
Las perspectivas de las economas emergentes y en desa-
rrollo de Europa son relativamente favorables, con
excepcin de Turqua. Tomando el grupo en su con-
junto, se proyecta que el crecimiento se mantendr en
3,0% en 2017 y aumentar a 3,3% en 2018. Turqua,
tras una fuerte desaceleracin del crecimiento en el
tercer trimestre de 2016, se prev una leve acelera-
cin de la actividad, con un crecimiento que alcan-
zara 2,5% en 2017 gracias al robustecimiento de las
exportaciones netas y al moderado estmulo fiscal. Las
perspectivas estn empaadas por la mayor incerti-
dumbre poltica, las inquietudes en torno a la seguri-
dad y la carga cada vez ms pesada que representa la
deuda denominada en moneda extranjera debido a la
depreciacin de la lira. En el resto de la regin, el cre-
cimiento se reavivara tras una desaceleracin pasajera,
gracias al avance de los salarios como respaldo a un
vigoroso crecimiento del consumo interno.
Para frica subsahariana se prev una leve recupera-
cin en 2017. Las proyecciones apuntan a que el creci-
miento aumentar a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018,
en gran medida impulsado por factores concretos en
las economas ms grandes, que enfrentaron condicio-
nes macroeconmicas difciles en 2016. Tras contraerse
1,5% en 2016 debido a trastornos en el sector petro-
lero sumados a la escasez de divisas, electricidad y
combustibles, el producto de Nigeria crecera 0,8%
en 2017 gracias a la recuperacin de la produccin de
petrleo, el crecimiento ininterrumpido del sector agr-
cola y el aumento de la inversin pblica. En Sudfrica
se espera una leve recuperacin con un pronstico de
crecimiento de 0,8% en 2017, a medida que los pre-
cios de las materias primas repunten, ceda la sequa
y se expanda la capacidad elctrica. Tambin se prev
un nivel de crecimiento positivo de 1,3% para
Angola en 2017, resultado de una expansin del sec-
tor no petrolero alimentada por el aumento del gasto
pblico y la mejora de los trminos de intercambio.
Sin embargo, las perspectivas de la regin siguen siendo
moderadas, ya que el crecimiento del producto supe-
rar apenas ligeramente el aumento de la poblacin
durante el perodo pronosticado, habindose mante-
nido por debajo en 2016. Muchos exportadores de
materias primas an no se han adaptado del todo a la
disminucin estructural de los ingresos generados por
las materias primas, ya que sus precios se mantienen
bajos, a pesar del repunte reciente (lo cual mantiene
frenado el crecimiento en Nigeria, Angola y los pases
exportadores de petrleo de la Comunidad Econmica
del frica Central). Entre los pases que no hacen un
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 19
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
uso intensivo de los recursos, muchos de los ms gran-
des enfrentarn crecientes dificultades para sustentar el
crecimiento recurriendo como en el pasado a un mayor
gasto de capital del sector pblico, en vista de la trayec-
toria ascendente de la deuda pblica y el enfriamiento
del ciclo crediticio.
Las perspectivas a corto plazo de la regin de Oriente
Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn han des-
mejorado, previndose para 2017 un crecimiento
de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales
menos de lo proyectado en la edicin de octubre de
2016 del informe WEO. Ese ritmo de expansin an-
mico refleja la disminucin del nivel general de cre-
cimiento de los pases exportadores de petrleo de la
regin tras los recortes de produccin acordados por
la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el
repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que
previsiblemente ocurrir a medida que disminuya el
ajuste fiscal necesario para adaptarse a la cada estruc-
tural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos
ininterrumpidos en muchos pases de la regin tam-
bin son un impedimento para la actividad econ-
mica. En Arabia Saudita la economa ms grande
de la regin el crecimiento retrocedera a 0,4% en
2017 debido a una menor produccin de petrleo y
a la consolidacin fiscal en curso, antes de repuntar a
1,3% en 2018. Las tasas de crecimiento de la mayor
parte de los dems pases del Consejo de Cooperacin
del Golfo sufriran una baja parecida en 2017. En la
mayora de los importadores de petrleo de la regin,
por el contrario, la actividad continuara acelerndose,
y el crecimiento subira de 3,7% en 2016 a 4,0%
en 2017 y 4,4% en 2018. En el caso de Pakistn,
se prev que la recuperacin generalizada avanzar a
buen ritmo, con una tasa de crecimiento pronosti-
cada en 5% para 2017 y 5,2% para 2018 gracias al
aumento de la inversin en infraestructura. Las refor-
mas exhaustivas que ha emprendido Egipto arrojaran
considerables dividendos en trminos de crecimiento,
empujndolo de 3,5% en 2017 a 4,5% en 2018.
Perspectivas de inflacin para 201718
En vista del repunte de los precios de las materias pri-
mas, se prev un amplio aumento de las tasas de infla-
cin general tanto en las economas avanzadas como
en las de mercados emergentes y en desarrollo. En casi
todas las economas avanzadas, las tasas de inflacin
seran ms altas en 2017 que en 2016. En este grupo
tomado en su conjunto, la inflacin proyectada es de
20 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
2,0% en 2017, frente a 0,8% en 2016, con una tra-
yectoria estable en torno a ese nivel durante los aos
siguientes. En las economas de mercados emergentes y
en desarrollo (con excepcin de Argentina y Venezuela),
la inflacin aumentara a 4,7% en 2017, frente a 4,4%
el ao pasado, en gran medida como consecuencia del
encarecimiento de las materias primas.
En Estados Unidos, la inflacin de los precios al
consumidor est experimentando un repunte relati-
vamente fuerte, y los precios de la energa se recupera-
ran de 1,3% en 2016 a 2,7% en 2017. Sin embargo,
la inflacin subyacente contina siendo relativamente
dbil y subira de manera ms paulatina, alcanzando
el objetivo a mediano plazo fijado por la Reserva
Federal inflacin de 2% medida en trminos del
gasto de consumo personal en 2018, a medida que
la capacidad econmica ociosa disminuya y la mejora
salarial cobre impulso.
La inflacin tambin se est reavivando en la zona del
euro, de 0,2% el ao pasado a alrededor de 1,7% en
2017, en parte gracias a los efectos de base que ejer-
cen los precios de la energa y los alimentos. Pero
como la inflacin subyacente sigue siendo dbil y
la brecha del producto todava es negativa, el nivel
general de inflacin se acercara al objetivo del Banco
Central Europeo ligeramente por debajo de 2%
poco a poco durante los prximos aos, alcanzando
1,9% en 2022. El encarecimiento de la energa, el
reciente debilitamiento del yen y la lenta intensifica-
cin de la presin de los precios en los salarios haran
subir la inflacin tambin en el caso de Japn. Sin
embargo, dada la lentitud con que se estn incremen-
tando las expectativas inflacionarias, el aumento de la
inflacin sera ms bien atenuado, a tasas muy infe-
riores a la meta fijada por el Banco de Japn para el
perodo que abarca el pronstico.
En el resto de las economas avanzadas con excep-
cin de Noruega, las tasas de inflacin medidas segn
los precios al consumidor aumentaran en 2017. En el
Reino Unido, la depreciacin de la libra y el aumento de
precios de la energa empujaran la inflacin hasta 2,5%
en 2017, nivel que ira descendiendo a la meta de 2%
del Banco de Inglaterra en el curso de los aos siguien-
tes. El nivel general promedio de inflacin retomara un
signo positivo en Singapur y en Suiza en 2017.
La trayectoria prevista de las tasas de inflacin de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo
muestra considerable diversidad. Segn los pronsticos,
en China la inflacin subir a 2,4% en 2017 y a 3% a
mediano plazo, a medida que disminuya la capacidad
 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

ociosa del sector industrial y se atene la presin a la Grco 1.16. Saldos mundiales en cuenta corriente
baja a la que se encontraban sometidos los precios de Los desequilibrios mundiales de las cuentas corrientes disminuyeron marginalmente
los bienes. Tambin se espera un repunte de la infla- en 2016. En general, los saldos en cuenta corriente tendieron a aumentar en los
pases deudores y a disminuir en los acreedores, y esas variaciones contribuyeron
cin en Mxico y Turqua en 2017, mayormente como a estabilizar las posiciones de inversin internacionales. Segn las proyecciones,
resultado de la liberalizacin de los precios de la gaso- los desequilibrios se mantendrn estables en 2017, pero volvern a agudizarse a
partir de 2018.
lina en Mxico, as como la depreciacin significativa
de las monedas de ambos pases. Las tasas de inflacin 1. Saldo en cuenta corriente mundial
(porcentaje del PIB mundial)
de Brasil y Rusia, por el contrario, continuaran dismi- 4 fr. y Or. Medio Japn China
nuyendo por el efecto combinado de brechas de pro- 3 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
ducto negativas y la disipacin de los efectos de las 2
depreciaciones de la moneda, shocks de la oferta y/o 1
alzas de los precios administrados. En algunas eco- 0
nomas grandes de frica subsahariana (por ejemplo, 1
Nigeria, Angola, Ghana), la inflacin se mantendra a 2
niveles de dos dgitos en 2017, debido al traslado de Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
3
fuertes depreciaciones a los precios, entre otros factores. Deud. Europa Am. Latina ECO Discrepancia
4
2002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
Perspectivas del sector externo 2. PII de 2015 y variacin del saldo en cuenta corriente
1,5 (porcentaje del PIB)
Se estima que el comercio mundial creci 2,2% en
Variacin del coeciente cuenta
volumen en 2016; se trata del ritmo ms lento desde 1,0 Am. Latina Otras Japn
2009 y de un nivel inferior a la tasa de crecimiento del corriente/PIB, 201516 0,5
Ec. emer. ec. avan.
Deud. Europa Asia
PIB mundial, de 2,4% a los tipos de cambio de mer- Export. petrleo
fr. y Or. Medio
0,0
cado. El motivo radica en la evolucin de las economas ECO Acreed. Europa
Ec. avan. Asia
avanzadas, cuyas exportaciones e importaciones fue- 0,5 Estados Unidos
ron sustancialmente ms bajas que en 2015. El debi- China
1,0
litamiento de la expansin del comercio internacional
1,5
tuvo que ver con una desaceleracin de la inversin y 100 50 0 50 100 150
un ajuste de las existencias, especialmente durante la PII neta, 2015
primera parte del ao. Al mismo tiempo, se observan Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
indicios de recuperacin, como ya se seal, que segu- Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china
de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio
ramente conducirn a un repunte de la expansin del (Egipto, Etiopa, Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica Democrtica
comercio internacional en 201718, a medida que se del Congo, Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central y oriental
(Belars, Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca,
recuperen la demanda y, sobre todo, el gasto de capital. Rumania, Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia
Tras disminuir a alrededor de % en 2015, la expan- (Filipinas, India, Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores
sin del comercio internacional dio seales de reavi- de Europa (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega,
Pases Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia,
varse en las economas de mercados emergentes y en Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); PII = posicin de inversin internacional;
desarrollo, y se estima que alcanz 2,2% en 2016. Esta Am. Latina = Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per,
Uruguay); Otras ec. avan. = otras economas avanzadas (Australia, Canad, Francia,
recuperacin estuvo sustentada por el aumento de los Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido); Export. petrleo = pases exportadores de
intercambios comerciales en China e India, as como petrleo (Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn,
Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar, Rusia, Venezuela).
en Rusia y la Comunidad de Estados Independientes,
ya que se moder la contraccin de las importaciones,
que en el curso de 2015 haba sido drstica. Se proyecta Los datos preliminares sugieren que los desequilibrios
que el comercio internacional volver a crecer en 2017 mundiales de las cuentas corrientes en 2016 se redujeron
18, a medida que la recuperacin paulatina de la inver- marginalmente (grfico1.16, panel 1). Entre los pa-
sin entre los exportadores de materias primas estimule ses acreedores, el saldo en cuenta corriente de los expor-
la importacin. En consecuencia, el comercio mundial tadores de combustibles desmejor ligeramente como
se expandira a una tasa cercana a 4% en 201718 (es consecuencia de la nueva cada de los precios del petr-
decir, cerca de un punto porcentual ms que el creci- leo, y el supervit de China se redujo. Esos movimientos
miento mundial a los tipos de cambio de mercado). compensan holgadamente el aumento del supervit en

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 21

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.17. Posicin neta de inversin internacional Aunque no existe, naturalmente, una condicin nor-
mativa de reduccin de los dficits y supervits en
Segn las estimaciones, las posiciones acreedoras y deudoras aumentaron en 2016,
cuenta corriente, la edicin de 2016 del Informe sobre el
y se proyecta que continen con esa tendencia a mediano plazo.
sector externo (External Sector Report) publicado por el
1. Posicin mundial de inversin internacional FMI pone de relieve que en 2015 los desequilibrios de la
(porcentaje del PIB mundial) cuenta corriente de algunas de las economas ms gran-
40
fr. y Or. Medio Japn China des del mundo fueron demasiado profundos en relacin
30 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
con normas propias de cada pas que concuerdan con los
20
fundamentos econmicos y con polticas aconsejables.
10
La edicin de 2017 de dicho informe pondr al da esas
0
evaluaciones. En trminos generales, los saldos en cuenta
10
corriente tendieron a mejorar en los pases deudores y
20
Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
desmejorar en los pases acreedores en 2016, movindose
30
Deud. Europa Am. Latina ECO hacia la estabilizacin (grfico1.16, panel 2). Segn los
40
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 22 pronsticos sobre la cuenta corriente mundial, los des-
equilibrios mantendrn una estabilidad general en 2017
2. PII neta de 2016 y variaciones proyectadas para 201622 pero se agudizarn a partir de 2018, ya que la expan-
40
Variacin proyectada de la PII, 201622

(porcentaje del PIB)

sin fiscal proyectada estimular la demanda interna
30 Acreed. Europa
Ec. avan. Asia en Estados Unidos e incrementar el dficit en cuenta
Deud. Europa Ec. emer. Japn corriente (grfico1.16, panel 1).
20 Asia
Am. Latina A pesar de la correccin de los desequilibrios a nivel
10
de flujos, se estima que las posiciones acreedoras y deu-
ECO
0 doras se acentuaron en 2016, y se proyecta que se incre-
fr. y Or. Medio China
10 Export. petrleo mentaran an ms a mediano plazo en relacin con el
Otras
Estados Unidos ec. avan. PIB mundial (grfico1.17, panel 1)5. Del lado deudor,
20 el aumento es atribuible por completo al creciente nivel
100 50 0 50 100 150
PII neta, 2016 de los pasivos externos netos en Estados Unidos, cuyo
dficit en cuenta corriente se profundizara durante los
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de Taiwan, prximos aos segn las proyecciones. Por el contrario,
RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio (Egipto, Etiopa, los pasivos externos netos seguiran disminuyendo en
Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica Democrtica del Congo,
Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central y oriental (Belars, Bulgaria, los pases deudores de la zona del euro. Entre los pases
Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Rumania, Turqua, acreedores, el aumento de los derechos externos netos
Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia (Filipinas, India, Indonesia,
Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores de Europa (Alemania, refleja principalmente la prolongacin proyectada de
Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Suecia, los elevados supervits en cuenta corriente de los pases
Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia, Espaa, Grecia, Irlanda,
Italia, Portugal); PII = posicin de inversin internacional; Am. Latina = Amrica Latina
acreedores europeos (como Alemania y los Pases Bajos)
(Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Otras ec. avan. = otras y en las economas avanzadas asiticas.
economas avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino La evaluacin de las posiciones de inversin interna-
Unido); Export. petrleo = pases exportadores de petrleo (Arabia Saudita, Argelia,
Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar, cional neta es una tarea cada vez ms compleja, ya que
Rusia, Venezuela). al igual que las cifras de las cuentas nacionales estas

cuenta corriente de Japn, que fue ms que nada con- 5La evolucin de la posicin de inversin internacional neta es

particularmente difcil de predecir, dada la importancia que revisten los

secuencia de la reduccin drstica del volumen y de los
precios de las importaciones de energa.
Entre los pases deudores, los saldos en cuenta corriente
mejoraron en los pases de Amrica Latina que no son
exportadores de combustibles, gracias al impacto de una
demanda interna dbil en las importaciones, as como en
las economas emergentes de Asia y en los pases deudo-
res de la zona del euro, que tambin se beneficiaron de la
mejora de los trminos de intercambio.
ajuste de valoracin provocados por las fluctuaciones de los tipos de
cambio y los precios de otros activos. Esas variaciones han contribuido
al drstico aumento de la posicin de pasivos neta de Estados Unidos
en los ltimos aos, ya que la apreciacin del dlar de EE.UU. redujo
el valor en dlares de los activos externos del pas, y la correspondiente
mejora observada en pases que experimentaron fuertes depreciaciones
cambiarias y mantienen entre sus tenencias activos denominados en
dlares. Las variaciones por valoracin tambin han sido notables en
el Reino Unido, donde la depreciacin de la libra ha convertido al
pas en un acreedor neto a partir de 2016, al incrementar el valor en
moneda nacional de los activos denominados en moneda extranjera.

22 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

posiciones pueden verse afectadas por decisiones finan- Grco 1.18. Crecimiento de acreedores y deudores
cieras relacionadas con la estructura de grandes empresas (Porcentaje)
multinacionales, sin repercusiones claras en la sostenibili-
Entre los pases y regiones acreedores, la demanda externa neta de 201516
dad externa (ni efectos tangibles en el empleo y los nive- apuntal el crecimiento del producto de los pases exportadores de petrleo y Japn,
les de vida). Un buen ejemplo es el de Irlanda: cuando pero perjudic el crecimiento de China y las economas avanzadas de Asia. Entre
algunas empresas multinacionales radicaron all la tota- los deudores, la demanda externa neta contribuy al crecimiento de Amrica Latina
y los pases deudores europeos, pero tuvo el efecto opuesto en Estados Unidos.
lidad de balances y, en particular, sus productos de pro-
piedad intelectual, se produjo una revisin al alza muy Contribucin externa neta Contribucin de la demanda
fuerte del stock de capital intangible del pas en 2015 al crecimiento interna al crecimiento
(alrededor de 300.000 millones; es decir, ms que el Total

PIB irlands). Se registr asimismo un aumento corres-

10 1. Crecimiento de los acreedores
pondiente de los pasivos externos netos nacionales, que
superaron 200% del PIB, as como una pronunciada 8
revisin al alza del crecimiento. El recuadro 1.2 analiza 6
las repercusiones de estas operaciones financieras para las 4
cuentas internas y externas de Irlanda, y las dificultades
2
que plantean en trminos de la medicin.
0
El panel 2 del grfico1.17 muestra la evolucin pro-
yectada de las posiciones acreedoras y deudoras en 2
201622 como proporcin del PIB nacional. Pone de 4

1516

1516

1516

201014

1516
1516
201014

201014

201014

201014
relieve el aumento de las posiciones acreedoras tanto
entre los pases acreedores de Europa como las econo-
mas avanzadas de Asia, que va de 25 a 30 puntos por- Acreed. Europa China Japn Ec. avan. Asia Export.
petrleo
centuales del PIB; entre los pases deudores, la reduccin
ms grande de los pasivos netos ocurrira en la zona del
10 2. Crecimiento de los deudores
euro (ms de 18 puntos porcentuales del PIB). La des-
8
mejora proyectada de la posicin externa neta de Estados
Unidos ronda 8 puntos porcentuales del PIB. 6
El grfico1.18 muestra el restablecimiento del equili- 4
brio mundial desde una perspectiva diferente pero conexa; 2
a saber, la contribucin de la demanda interna y de la 0
demanda externa neta a la tasa de crecimiento de un pas
2
o una regin. Tras la crisis financiera internacional, la
tasa de crecimiento de los pases acreedores ha superado 4
1516

1516

1516

1516
201014

201014
1516

201014

201014

201014
1516

la de los pases deudores en trminos agregados, en gran
medida gracias al rpido crecimiento de China. El gr-
ficomuestra que entre los pases y regiones acreedores la
contribucin de la demanda externa neta al crecimiento
disminuy en 201516 en el caso de China, las econo-
mas asiticas avanzadas ms pequeas y Europa. Sin
embargo, aument en Japn y especialmente en los pa-
ses exportadores de petrleo, cuya demanda interna viene
contrayndose, arrastrando consigo la demanda de impor-
taciones6. Entre los pases deudores, los de Amrica Latina
exhiben tendencias parecidas a las de los pases expor-
tadores de petrleo, por las mismas razones. Entre otras
6En vista de las prdidas muy graves de los trminos de intercambio
mencionadas en la primera seccin, los saldos en cuenta corriente han
empeorado de hecho en los pases exportadores de petrleo, a pesar de
la fuerte contraccin de las importaciones (grfico1.16, panel 2).
201014
Estados Deud. Otras Am. Latina Ec. emer. ECO
Unidos Europa ec. avan Asia
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); ECO = Europa central y oriental (Belars,
Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Rumania,
Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia (Filipinas, India,
Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores de Europa
(Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases
Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia,
Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); Am. Latina = Amrica Latina (Argentina,
Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Otras ec. avan. = otras economas
avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido);
Export. petrleo = pases exportadores de petrleo (Arabia Saudita, Argelia,
Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar,
Rusia, Venezuela).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 23

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
regiones deudoras, la demanda externa neta ha apuntalado
el crecimiento en los pases deudores de la zona del euro,
aunque no tanto como en 201014 debido a la recupera-
cin de la demanda interna.
La cambiante constelacin de polticas macroecon-
micas a nivel mundial y los movimientos conexos de los
tipos de cambio podran ahondar nuevamente los des-
equilibrios de los flujos y agudizar ms los desequilibrios
en los saldos. En el futuro, sera ms fcil sustentar el
crecimiento mundial y facilitar al mismo tiempo el res-
tablecimiento del equilibrio mundial si una serie de pa-
ses acreedores especialmente los que tienen margen
para hacerlo se apoyaran ms en el crecimiento de la
demanda interna. En Estados Unidos, que ya se encuen-
tra cerca del pleno empleo, las medidas de poltica fiscal
que pretenden realzar gradualmente la capacidad pro-
ductiva junto con la demanda, ancladas en un plan de
consolidacin fiscal a mediano plazo destinado a redu-
cir la creciente relacin deuda pblica/PIB, tendran un
impacto ms sostenido en el crecimiento y ayudaran a
contener los desequilibrios externos.
Riesgos
Los riesgos siguen inclinndose a la baja
Las previsiones de crecimiento del informe WEO pre-
sentan el escenario modal del personal tcnico del FMI, es
decir, la senda de crecimiento que se considera ms pro-
bable dentro de la distribucin de resultados posibles. Los
resultados pueden no coincidir con la previsin de base si
las principales polticas macroeconmicas son distintas de
lo esperado o si se materializan shocks econmicos y no
econmicos. Actualmente, el primero de estos factores es
especialmente importante, debido a la elevada incertidum-
bre que existe en torno a las polticas futuras.
Los riesgos para la previsin de base siguen inclinndose
a la baja, especialmente a mediano plazo. Sin embargo, el
potencial alcista a corto plazo ha aumentado en los ltimos
meses. En particular, el aumento de la confianza de empre-
sas y consumidores en las economas avanzadas desde el
ltimo trimestre del ao pasado, como queda reflejado en
los resultados de los estudios y los precios de las acciones,
podra contribuir a un mayor dinamismo del consumo y
la inversin a corto plazo. En caso de ir acompaado de
reformas y polticas favorables a la oferta, este dinamismo
podra consolidarse y respaldar el repunte de la actividad
durante ms tiempo. Otra fuente de riesgos al alza a corto
plazo es la posibilidad de que la distensin de las polti-
cas sea superior a la previsin de base en Estados Unidos y
China. Por ejemplo, a la espera de informacin detallada,
24 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
la previsin de base para Estados Unidos no incluye la
inversin adicional en infraestructuras pblicas. No obs-
tante, el volumen y la composicin de la distensin de la
poltica fiscal podran ser modestos y menos favorables al
crecimiento de lo que se espera en el escenario base, como
se analiza a continuacin.
Existen cinco reas de incertidumbre principales que
afectan a las previsiones, y su mayora apuntan a riesgos
a la baja en relacin con el escenario base.
Perturbaciones en el comercio mundial, los flujos de
capital y la migracin
Como se seala en el captulo 3, desde principios de la
dcada de 1990 las economas avanzadas han perdido un
gran nmero de puestos de trabajo de mediana califica-
cin como consecuencia del cambio tecnolgico. Adems,
la lenta recuperacin tras las crisis de 200809 y 2011
12 en los pases en los que la distribucin del ingreso
ha seguido favoreciendo a los que ms ganan casi no ha
dejado margen para que las personas con ingresos ms
bajos mejoren o en algunos casos incluso conserven
su calidad de vida. Como resultado, hay una creciente
desilusin por la globalizacin, sobre todo en Estados
Unidos y partes de Europa. Existe un riesgo evidente de
que la legtima preocupacin por los mercados burstiles
d lugar a la adopcin de medidas proteccionistas, en un
contexto de presiones provocadas por el creciente escep-
ticismo en torno al comercio, la inmigracin y las rela-
ciones multilaterales. En Estados Unidos, las autoridades
han hecho pblica su intencin de revisar los acuerdos
comerciales existentes. La ejecucin correcta y de comn
acuerdo de estas iniciativas podra beneficiar a todos sus
signatarios; en cambio, un incremento de los aranceles o
de otros obstculos al comercio sera perjudicial tanto para
la economa estadounidense como para sus socios comer-
ciales, sobre todo si se producen represalias. En Europa,
las prximas convocatorias de elecciones ofrecen a estas
tendencias de poltica proteccionistas una oportunidad
para entrar en la escena poltica mayoritaria.
La mayora de los economistas coinciden en que un
aumento de las barreras comerciales provocara una dis-
minucin del producto agregado y el bienestar. Como
muestra el recuadro de escenario 1 de la edicin de octu-
bre de 2016 del informe WEO, cuando un pas sube sus
aranceles, lo normal es que se produzca un aumento del
nivel de precios y una cada del producto, sobre todo si
los socios comerciales toman represalias. El anlisis con-
cluye tambin que un incremento general de los costos de
importacin provocado por un mayor proteccionismo del
comercio mundial hara mella en el producto mundial.

Los daos podran ser todava superiores a la vista de la
creciente fragmentacin de los procesos de produccin en
distintos pases (Koopman, Wang y Wei, 2014; Yi, 2003,
2010). Un aumento de los costos de importacin perjudi-
cara en especial al poder adquisitivo de los grupos de ms
bajo ingreso de las economas avanzadas, cuyas cestas de
consumo suelen estar sesgadas hacia los bienes que ms se
comercializan (Fajgelbaum y Khandelwal, 2016). Adems
de estos efectos adversos inmediatos sobre la demanda,
una reduccin del comercio persistente debida al protec-
cionismo tambin podra afectar negativamente al poten-
cial del lado de la oferta. El debilitamiento de la presin
competitiva para innovar y la desaceleracin de la difu-
sin transfronteriza de nuevas tecnologas podran perju-
dicar con el tiempo el crecimiento de la productividad.
Igualmente, la contencin de los flujos migratorios obsta-
culizara las oportunidades de especializacin de conoci-
mientos en las economas avanzadas, al limitar un factor
positivo de crecimiento de la productividad y el ingreso a
largo plazo (vase el captulo 4 de la edicin de octubre de
2016 del informe WEO).
Las repercusiones negativas del proteccionismo
podran ser an mayores si la alteracin de los vnculos
econmicos internacionales se traduce en un descenso
ms generalizado de la cooperacin transfronteriza. A
medida que aumenta la dificultad de encontrar solu-
ciones coordinadas a los retos multilaterales, la mayor
percepcin de ineficacia de las polticas podra amplifi-
car los costos de los shocks negativos sobre el producto,
como los que se describen ms adelante.
Por el momento, las seales de una posible inclina-
cin aislacionista de las polticas no han repercutido
notablemente sobre los indicadores de confianza eco-
nmica en las economas avanzadas. Por ejemplo, a
pesar de la creciente posibilidad de que en un futuro
se apliquen mayores trabas al comercio y la inmigra-
cin, la confianza y el gasto del sector privado en el
Reino Unido han mantenido su resiliencia tras el voto a
favor del brexit, lo cual podra ser reflejo de las expecta-
tivas todava elevadas de que el resultado sea favorable.
Seguramente, la tnica general de mejora de la econo-
ma mundial tambin habr contribuido a ocultar cier-
tas preocupaciones. De todos modos, es probable que la
importancia cada vez mayor de un futuro incremento
de los costos comerciales enfre gradualmente las expec-
tativas de ingresos reales futuros y afecte a la inver-
sin y la contratacin. Estos factores adversos podran
verse ampliados si las negociaciones de nuevos acuerdos
comerciales se prolongan y contribuyen a un aumento
de la incertidumbre. Un buen ejemplo es el caso de
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
Mxico, donde las condiciones de los mercados financie-
ros se han endurecido considerablemente por el temor a
que Estados Unidos adopte polticas ms proteccionistas.
El programa de polticas de Estados Unidos
Varios aspectos del programa de polticas de Estados
Unidos contribuyen a la incertidumbre en torno a las
proyecciones de crecimiento, tanto internas como mun-
diales; en particular, el volumen y la composicin de la
distensin de la poltica fiscal, y las repercusiones de una
posible reforma del sistema de tributacin de las socieda-
des (hacia un impuesto que grave los flujos de caja segn
su destino).
La orientacin de la poltica fiscal de Estados Unidos
Las proyecciones de la edicin de abril de 2017 del
informe WEO se elaboraron antes de hacerse pblicos
detalles cruciales de los cambios en la poltica fiscal de
Estados Unidos, como el volumen y la composicin de
la distensin. La incertidumbre en torno a las medidas
de poltica de Estados Unidos y sus efectos all sobre la
demanda agregada, el producto potencial, el dficit del
presupuesto pblico y el valor del dlar son indicativos
de multitud de riesgos al alza y a la baja para la previ-
sin de base para Estados Unidos, tanto a corto como a
mediano plazo. Por ende, los efectos de contagio mun-
diales tambin son inciertos y variarn de un pas a otro
en funcin de sus vnculos econmicos con Estados
Unidos y su sensibilidad a la variacin de las condiciones
financieras mundiales, como se analiza en el captulo 3
de la edicin de abril de 2017 del informe GFSR.
Un incremento no inflacionista y sostenido del pro-
ducto de Estados Unidos, reforzado por una expansin
significativa del saldo de capital de Estados Unidos y un
aumento duradero de la participacin en la fuerza labo-
ral, debera ir asociado a un ritmo de incremento mode-
rado de las tasas de inters con arreglo al mandato de la
Reserva Federal de mantener la estabilidad de precios.
En cambio, si el amplio estmulo fiscal no se traduce en
un aumento significativo del potencial de la oferta, o si
la respuesta de la inflacin al incremento de la demanda
es superior a lo esperado, las tasas de inters deberan
seguir una senda ms rpida para contener la inflacin.
La dbil posicin fiscal podra llevar a los mercados a
aplicar con mayor celeridad la normalizacin de la prima
a plazo provocando un endurecimiento de las con-
diciones financieras generales, tanto en Estados Unidos
como en el resto del mundo, lo cual podra gene-
rar tensin en muchos mercados emergentes y en algu-
nas economas de bajo ingreso. El dlar se apreciara de
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 25
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
forma ms pronunciada, y el dficit en cuenta corriente
de Estados Unidos seguira aumentando. El consi-
guiente incremento de los desequilibrios mundiales en
un escenario de estas caractersticas podra intensificar la
demanda de proteccin del comercio y las represalias.
La sostenibilidad fiscal exigira revertir en algn
momento el incremento del dficit federal de Estados
Unidos. Es decir, un cambio de rumbo de la poltica fis-
cal que provocase un aumento sostenido del dficit fiscal
desplazara bsicamente la demanda del futuro al pre-
sente, respaldando la actividad a corto plazo y frenando
el crecimiento de Estados Unidos a mediano plazo. Para
ilustrar estas consideraciones, el recuadro de escenario 1
analiza las posibles consecuencias de un incremento del
gasto pblico federal y los recortes fiscales en Estados
Unidos a travs de escenarios estilizados. Contrapone
un escenario donde los cambios provocan un fuerte
incremento del producto potencial de Estados Unidos
con otro donde los efectos positivos sobre la oferta son
ms limitados (pero aun as positivos) y las condiciones
financieras tanto en Estados Unidos como en el resto
del mundo se endurecen ms rpidamente. Las proyec-
ciones de crecimiento de referencia para Estados Unidos
del personal tcnico del FMI se situaran entre estos dos
supuestos. En ambos escenarios hipotticos, el ajuste fis-
cal se lleva a cabo a los cinco aos de iniciarse el hori-
zonte de simulacin para estabilizar la deuda pblica, lo
cual obliga a una contraccin del dficit primario mayor
en el segundo escenario respecto al primero, puesto que
el incremento del producto potencial es ms limitado.
En Estados Unidos, el producto supera la senda de
referencia en ambos casos, la brecha del producto se
abre, la poltica monetaria se endurece, el dlar se apre-
cia y el dficit en cuenta corriente de Estados Unidos se
ampla debido al incremento de la renta permanente de
Estados Unidos. Por lo general, estos efectos son ms
pronunciados en el primer caso, donde los efectos sobre
el producto potencial son ms favorables. El aumento
de la demanda de ahorro extranjero en Estados Unidos
eleva la tasa de inters mundial en ambos casos, pero
ms en el segundo, al presuponerse una normalizacin
ms rpida de la prima a plazo estadounidense y mun-
dial. El incremento permanente del nivel de deuda
pblica en Estados Unidos tambin contribuye a la
presin al alza sobre la tasa de inters mundial. A largo
plazo, se produce una depreciacin del dlar, puesto
que se prev una cada permanente del ahorro del sec-
tor pblico estadounidense.
De entrada, en el primer escenario las repercu-
siones son positivas para la mayora de las dems
26 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
economas, debido a que el amplio incremento de las
importaciones estadounidenses es superior a los efec-
tos perjudiciales del aumento de las tasas de inters
mundiales sobre la demanda. En el segundo escena-
rio, el impulso de las importaciones estadounidenses
al producto externo es ms limitado, puesto que la
demanda de Estados Unidos crece con menor fuerza
y se ve ms que compensada por los efectos adversos
del mayor endurecimiento de las condiciones finan-
cieras. Cuando, en el mediano plazo, la poltica fiscal
estadounidense se endurece, los efectos de contagio
positivos sobre la demanda se debilitan y el producto
se sita por debajo del nivel de referencia en todas las
economas y en ambos escenarios, debido a las condi-
ciones financieras, permanentemente restrictivas.
Son varios los factores no reflejados en las simulacio-
nes. Por el lado positivo, el aumento de la productividad
en Estados Unidos podra trasladarse en cierta medida a
otras economas, impulsando all tambin las rentas per-
manentes y la demanda. Un incremento ms generalizado
de la productividad moderara la ampliacin del dficit
en cuenta corriente de Estados Unidos, el aumento de
las tasas de inters mundiales y las consiguientes ramifi-
caciones perjudiciales para otras economas. Por el lado
negativo, la apreciacin inicial del dlar podra provocar
tensiones financieras y reales en las economas de merca-
dos emergentes con tipo de cambio fijo de jure o de facto
frente al dlar y/o vulnerabilidades del balance (asociadas
a descalces de monedas); estos aspectos no estn refleja-
dos en las simulaciones modelo, pero s se analizan ms
adelante. Por ltimo, como se seala en el recuadro sobre
el escenario 1, la aplicacin neutral de una poltica fiscal
similar favorable al crecimiento se traducira en un nivel
incluso superior del PIB a largo plazo.
En conjunto, las simulaciones sealan los riesgos
a la baja asociados con la distensin de la poltica fis-
cal estadounidense financiada por el dficit, sobre todo
a mediano plazo. Los escenarios subrayan que el efecto
ltimo de los cambios de poltica sobre la economa
estadounidense depende de si las medidas logran elevar
el producto potencial del pas o no. Asimismo, recalcan
las posibles repercusiones negativas a escala internacio-
nal de la distensin de la poltica a travs de condiciones
financieras mundiales ms restrictivas.
La reforma del impuesto de sociedades en Estados Unidos
Ms all del cambio de orientacin hacia una poltica
fiscal ms expansiva, Estados Unidos se plantea cam-
bios de poltica tributaria ms ambiciosos, como una

revisin estructural del impuesto sobre la renta de las
empresas. El sistema de tributacin de sociedades esta-
dounidense presenta una serie de deficiencias y distor-
siones bien documentadas. Su complejidad es excesiva,
tiene una base reducida y una tasa marginal demasiado
elevada, est plagado de exenciones legisladas, favorece
el financiamiento mediante deuda e incentiva un amplio
abanico de mecanismos de elusin transfronteriza y pla-
nificacin tributaria para reducir las obligaciones tribu-
tarias en Estados Unidos7. Una de las propuestas objeto
de debate es la sustitucin del impuesto sobre la renta
de las empresas por un impuesto que grave los flujos de
caja segn su destino (analizado en detalle en el recua-
dro 1.1 del informe Monitor Fiscal). Si la propuesta llega
a implementarse, es de esperar que la amortizacin com-
pleta e inmediata de la inversin con arreglo al impuesto
que grava segn el destino estimulara significativamente
la inversin y la produccin en Estados Unidos.
La sustitucin en Estados Unidos del impuesto sobre
la renta de las empresas por un impuesto que grave los
flujos de caja segn su destino podra provocar grandes
efectos de contagio internacionales, a travs de distintos
canales. Como se analiza en el cuadro 1.1 del informe
Monitor Fiscal, dicha modificacin generara fuertes
incentivos al beneficio y un desplazamiento de la pro-
duccin hacia Estados Unidos. Es posible que entonces
otros pases adopten medidas para proteger sus propias
bases tributarias o decidan pasarse tambin a la tributa-
cin segn el destino.
Sera de esperar que un impuesto sobre los flujos de
caja con amortizacin completa del capital elevase la tasa
de ahorro de los hogares estadounidenses y ejerciese una
presin a la baja sobre las tasas de inters mundiales. Sin
embargo, los efectos del cambio sobre la competitividad
del pas probablemente seran limitados. En el caso de
manual ms sencillo, el elemento compensatorio en las
fronteras inherente a la tributacin basada en el destino
que exime a las exportaciones del pago de impuestos
y no permite a las empresas deducir de su base tributa-
ria el costo de las importaciones fortalecera el dlar
frente a las dems monedas, y/o hara subir los precios
internos y los salarios, de modo que el saldo comercial se
mantendra sin variacin. No obstante, una pronunciada
apreciacin del dlar de EE.UU. provocara presiones
deflacionarias en economas cuyas monedas estuviesen
vinculadas a l. Asimismo, provocara tensiones financie-
ras en pases con importantes descalces de monedas en
7Vase el cuadro 6 del informe del personal tcnico del FMI sobre
la Consulta del Artculo IV con Estados Unidos.
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
sus balances pblicos o privados. Adems, este elemento
compensatorio en las fronteras podra ser incompatible
con normas vigentes de la Organizacin Mundial del
Comercio, lo cual podra dar lugar a conflictos comer-
ciales con los socios y supondra un riesgo para el sis-
tema de comercio abierto.
Desregulacin financiera
Como se analiza en el captulo 1 de la edicin de
abril de 2017 del informe GFSR, con el programa de
reformas posterior a la crisis se ha reforzado la supervi-
sin del sistema financiero, se han ampliado los colcho-
nes de capital y liquidez de las distintas instituciones y
se ha mejorado la cooperacin entre reguladores. Una
reduccin o reversin generalizada de las importantes
medidas adoptadas tras la crisis financiera mundial para
mejorar la resiliencia del sistema financiero aumentara
la probabilidad de que en el futuro se produzcan costo-
sas crisis financieras. Asimismo, una desregulacin en un
pas podra provocar una desregulacin en otros pases,
debido a la importantsima interconexin del sistema
financiero internacional. Si no se completa el programa
de reforma mundial y se permite la fragmentacin trans-
fronteriza de la regulacin, los pases no representados
en los organismos normativos centrales en particular
las economas de mercados emergentes, muy dependien-
tes de la solidez de los estndares mundiales para impo-
ner condiciones igualitarias y respaldar la estabilidad
financiera, ante el aumento del riesgo para la estabilidad
financiera interna podran verse tambin perjudicados.
Endurecimiento de las condiciones econmicas y
financieras en las economas de mercados emergentes
Las economas de mercados emergentes y en desa-
rrollo han sido responsables del grueso de las revisiones
a la baja del crecimiento mundial y han sido fuente de
incertidumbre sobre las previsiones del informe WEO.
La mayor parte de dichas revisiones se han producido en
China e India, sobre todo durante 201113; en exporta-
dores de materias primas tras el desplome de los precios
del petrleo en 201516, y en menor medida, en econo-
mas de Oriente Medio afectadas por conflictos (vase el
cuadro 1.1).
Muchas economas de mercados emergentes han
experimentado brotes de volatilidad financiera en los
ltimos aos. Algunos grandes exportadores de mate-
rias primas y otras economas sometidas a tensin tam-
bin han superado considerables variaciones del tipo de
cambio, mientras que China ha pasado de tener entradas
de capital netas a registrar importantes salidas de capital
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 27
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
netas. Aunque en la mayora de los casos fue transitorio,
el endurecimiento de las condiciones financieras en dis-
tintas economas de mercados emergentes justo despus
de las elecciones presidenciales en Estados Unidos nos
recuerda que muchos de los pases en este grupo siguen
siendo vulnerables a cambios bruscos de la confianza en
los mercados mundiales.
Riesgos derivados de la rpida y constante expansin del
crdito en China
Se espera que las autoridades chinas sigan haciendo
hincapi en la proteccin de la estabilidad macroecon-
mica durante el perodo previo al cambio de liderazgo que
tendr lugar este mismo ao en China. Los avances en
materia de reequilibrio del lado de la demanda y reduc-
cin del exceso de capacidad industrial han continuado,
pero tambin lo han hecho la dependencia de las medi-
das de estmulo a la hora de mantener las elevadas tasas
de crecimiento y la peligrosa dependencia de la econo-
ma china de la rpida expansin del crdito, con la inter-
mediacin de un sistema financiero cada vez ms opaco
y complejo. En los ltimos meses se ha observado la rea-
paricin de los flujos de salida de capital, reflejo de las
expectativas de depreciacin del renminbi frente al dlar
vigentes en los mercados y de la reduccin de los dife-
renciales de rendimiento a medida que aumentaban las
tasas de inters mundiales. Si bien los mercados de accio-
nes de China han mantenido la calma, en claro contraste
con las tensiones de agosto de 2015 y enero de 2016, los
mercados de bonos han registrado brotes de turbulen-
cias. Los esfuerzos del Banco Popular de China por refor-
zar la liquidez a corto plazo elevaron las tasas aplicadas a
los acuerdos de recompra a finales de 2016, generando
as prdidas a los inversores en bonos apalancados y una
fuerte subida de los rendimientos de los bonos. Algunos
segmentos del mercado de repos comenzaron a crecer,
obligando a las autoridades a adoptar medidas de respaldo
general a la liquidez en diciembre de 2016. Este episodio
de turbulencias en los mercados sirve para recordar los ele-
vados riesgos asociados a las vulnerabilidades existentes en
el sistema financiero de China, como se analiza en el cap-
tulo 1 de la edicin de abril de 2017 del informe GFSR.
La previsin de base presupone avances limitados en
la lucha contra el sobreendeudamiento empresarial y
el control del crdito, as como polticas que dan pre-
ferencia al mantenimiento de un crecimiento del PIB
relativamente elevado a mediano plazo. No obstante, la
permanente mala asignacin de recursos que de ello se
deriva eleva el riesgo de que se produzca un ajuste nega-
tivo en China a mediano plazo.
28 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
Los factores de activacin externos, como el cam-
bio de orientacin hacia el proteccionismo en las econo-
mas avanzadas o los shocks internos, podran provocar
un endurecimiento ms generalizado de las condicio-
nes financieras en China, que posiblemente se vera agra-
vado por las presiones a los flujos de salida de capital, con
efectos negativos sobre la demanda y el producto. Como
demostraron las fluctuaciones en los mercados en el
segundo semestre de 2015 y comienzos de 2016, los efec-
tos de contagio de las turbulencias en China sobre otras
economas pueden ser considerables y se transmiten sobre
todo a travs de los precios de las materias primas y la
aversin a los riesgos financieros mundiales (captulo 4 de
la edicin de octubre de 2016 del informe WEO).
Vulnerabilidades en otras economas de mercados emergentes
y en desarrollo
En comparacin con otros episodios anteriores de des-
aceleracin de los flujos de entrada de capital, en los lti-
mos aos se han registrado menos problemas en el sector
financiero de las economas de mercados emergentes, a
pesar de que al comienzo del episodio los sectores empre-
sariales presentaban un elevado apalancamiento y, en algu-
nos casos, se produjeron importantes prdidas de ingresos
por cambios en la relacin de intercambio (captulo 2 de
la edicin de abril de 2016 del informe WEO). La mejora
de la capacidad de las economas de mercados emergen-
tes para lidiar con la volatilidad externa es prueba de una
mejor gestin de la poltica macroeconmica y, en parti-
cular, de los efectos beneficiosos de la flexibilidad del tipo
de cambio a la hora de paliar los shocks. En muchas eco-
nomas, el auge del crdito est menguando (con la nota-
ble excepcin de China) y, en la mayora de los casos, el
apalancamiento empresarial ha llegado al mximo y est
disminuyendo. Sin embargo, se mantiene la fragilidad sub-
yacente y, en determinados casos, es posible que las reser-
vas del sector empresarial se estn desgastando, tras un
perodo de presiones macroeconmicas y volatilidad finan-
ciera. En trminos ms generales, la menor rentabilidad, la
deuda corporativa todava elevada, el limitado margen de
maniobra de las polticas y, en algunos casos, la debilidad
de los balances bancarios parecen indicar que algunas eco-
nomas de mercados emergentes podran seguir estando
expuestas a condiciones financieras mundiales ms restricti-
vas, reversiones de los flujos de capitales y efectos negativos
sobre el balance provocados por las fuertes depreciaciones
monetarias (captulo 1 de la edicin de abril de 2017 del
informe GFSR). Dichas tensiones podran materializarse,
por ejemplo, si la prevista distensin de la poltica fiscal de
Estados Unidos resulta ser ms inflacionista de lo esperado,

lo cual obligara a acelerar el endurecimiento de la poltica
monetaria y la normalizacin de las primas a plazo esta-
dounidenses (posibilidad analizada anteriormente), o si
se produce un marcado desplazamiento hacia medidas de
poltica proteccionistas en las economas avanzadas. Segn
se detalla en el captulo 2, un debilitamiento del impulso
al crecimiento debido a condiciones externas menos favo-
rable podra provocar cambios persistentes y duraderos en
los resultados de crecimiento de las economas de merca-
dos emergentes y en desarrollo, aumentando tambin las
vulnerabilidades financieras.
En la previsin de base, una parte importante del
repunte del crecimiento mundial en 201718 es atri-
buible a las recuperaciones registradas en un nmero
relativamente reducido de economas bajo tensin, en
su mayora exportadores de materias primas. El ritmo
de dichas recuperaciones podra ser inferior a las pro-
yecciones de referencia si se retrasa la aplicacin de las
reformas internas destinadas a abordar los problemas
estructurales, lo cual sera perjudicial para la confianza.
Asimismo, en muchas economas de bajo ingreso expor-
tadoras de materias primas que han agotado sus reser-
vas fiscales, demorar todava ms los ajustes de poltica
podra provocar anomalas en las condiciones y debilitar
el crecimiento ms de lo esperado. Una reversin de la
inversin extranjera directa y otros flujos de capital pro-
cedentes de China tambin podra ejercer una presin
significativa sobre varias economas de bajo ingreso cada
vez ms dependientes de esta clase de financiamiento
para sus principales proyectos de infraestructuras.
Incluso en las economas de mercados emergentes en
las que el crecimiento se ha mantenido resiliente en los
ltimos aos, en algunos casos gracias a cambios favo-
rables de la relacin de intercambio, la confianza de
los inversores podra flaquear y el crecimiento podra
decepcionar si las autoridades econmicas no aplican las
reformas estructurales necesarias, abordan el sobreendeu-
damiento y llevan a cabo los ajustes fiscales pertinentes.
Debilidad de la demanda y problemas de los balances
en partes de Europa
Uno de los hilos conductores de las recientes edi-
ciones del informe WEO ha sido la debilidad de la
demanda en varias economas avanzadas y sus posi-
bles efectos perniciosos y duraderos sobre la inflacin
y el potencial de la oferta. En principio, dichos efectos
podran propagarse a travs de tres canales:
Una desaceleracin de las expectativas de inflacin, la
previsin de que las tasas de inters reales suban, difi-
cultades para el servicio de la deuda y una reaccin
negativa a la demanda.
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
Debilidad de la inversin y lentitud en la adopcin
de cambios tecnolgicos incorporados en el capi-
tal, menor crecimiento de la productividad y menor
rentabilidad esperada, lo cual contribuye al aletarga-
miento de la inversin.
Un perodo prolongado de elevado desempleo que
hara que algunas personas que buscan empleo aban-
donasen la fuerza laboral o pasasen a ser considerados
no aptos debido a la erosin de sus competencias.
Gracias a la ligera mejora de las perspectivas de la
demanda en las economas avanzadas, el temor de que
se produzcan ciclos debilitadores de estas caractersticas
ha disminuido un poco. El aumento de la pendiente de
las curvas de rendimiento tambin ha aliviado parte de
las preocupaciones en torno a la rentabilidad de los ban-
cos y otros intermediarios financieros, y su capacidad para
respaldar la recuperacin. De todos modos, en partes de
Europa, la recuperacin cclica del producto, el empleo y
la inflacin sigue siendo incompleta debido al enorme las-
tre que suponen los prstamos en mora, mientras que la
rentabilidad del sistema bancario se ve amenazada por ele-
mentos estructurales, como costos elevados y un nmero
excesivo de bancos (captulo 1 de la edicin de abril de
2017 del informe GFSR). A falta de mayores esfuerzos
concertados para sanear los balances, consolidar y elevar
la relacin costo-eficacia de los sistemas bancarios, man-
tener la demanda y aprobar reformas que mejoren la pro-
ductividad, estas economas continuarn enfrentndose a
una dinmica de la inflacin y una inversin reducidas,
y seguirn siendo vulnerables al peligro que suponen las
cadenas de interacciones negativas que se retroalimentan.
A medida que las perspectivas de crecimiento e inflacin
bsica en las principales economas de la zona del euro
cobren fuerza, tambin existe el peligro de que se endu-
rezca la poltica monetaria de la zona del euro, lo cual
frenara la recuperacin en pases con un desempleo ele-
vado y amplias brechas de produccin. A su vez, una lenta
recuperacin del ingreso podra avivar las presiones a una
inclinacin aislacionista de las polticas y la adopcin de
medidas proteccionistas, lo cual perjudicara todava ms
la demanda tanto interna como externa.
Factores no econmicos
Las tensiones geopolticas, as como los conflictos inter-
nos y los problemas de idiosincrasia poltica, han aumen-
tado en los ltimos aos, obstaculizando las perspectivas
de varias regiones. Se destacan las guerras civiles y los
conflictos internos en partes de Oriente Medio y frica,
la trgica crisis de los refugiados e inmigrantes en pases
vecinos y Europa, y los atentados terroristas en todo el
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 29
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.19. Riesgos para las perspectivas mundiales mundo. En muchos de los pases severamente afectados,
Un anlisis del grco de abanico indica que los riesgos para las perspectivas el escenario base presupone un alivio gradual de las ten-
mundiales de crecimiento continan inclinados a la baja.
siones. Sin embargo, dichos episodios podran prolongarse
1
6 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial ms de lo previsto, frenando la recuperacin en estos pa-
(variacin porcentual)
5 ses. Una administracin deficiente y la corrupcin a gran
escala tambin minan la confianza y el respaldo popular,
4
Escenario base del informe WEO con profundas consecuencias para la actividad interna.
3
Intervalo de conanza de 90%
Otros factores no econmicos que afectan negativa-
2 Intervalo de conanza de 70% mente al crecimiento son los efectos persistentes de la
Intervalo de conanza de 50% sequa en el este y el sur de frica, y la propagacin del
1 Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2016
Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de abril de 2016 virus del zika. Si estos factores se agudizan, se agrava-
0 rn las dificultades de los pases directamente afectados,
2014 15 16 17 18
sobre todo de las economas en desarrollo ms peque-
1,5 2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables as (FMI, 2016). Asimismo, el aumento de las tensiones
1,0 de base) geopolticas y el terrorismo podran tener graves efec-
0,5 tos sobre la actitud de los mercados mundiales y la con-
fianza econmica en general.
0,0

0,5 Ao corriente (WEO de abril de 2016) Grfico de abanico

Balance Ao corriente (WEO de abril de 2017)
1,0 de riesgos de Ao prximo (WEO de abril de 2016) El anlisis de un grfico de abanico basado en datos
Ao prximo (WEO de abril de 2017) sobre mercados de acciones y materias primas, as como
1,5
Diferencial S&P 500 Riesgo de Riesgos del en la dispersin de las proyecciones sobre inflacin y el
por plazo inacin mercado petrolero
diferencial por plazo de pronosticadores del sector pri-
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3
80 3. 1,2 125 4. 0,5 vado corrobora la valoracin de que los riesgos para
PIB (esc. der.) Diferencial por 2017 y 2018 permanecen sesgados a la baja. El anlisis
70 plazo (esc. der.)
VIX (esc. izq.)
60
1,0 100
Petrleo (esc. izq.) 0,4 sugiere una menor dispersin de resultados en torno al
nivel base del ao en curso y el ao prximo respecto a
50 0,8 75
la de un ao atrs, lo cual coincide con el tono ms opti-
40 0,3
0,6 50 mista de los mercados financieros y la menor incertidum-
30
bre tras el voto a favor del brexit en junio de 2016 y las
20 0,2
0,4 25 elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviem-
10
bre. A pesar de ello, el anlisis sigue indicando que pre-
0 0,2 0 0,1
2006 08 10 12 14ene. 2006 08 10 12 14 ene. dominan los riesgos a la baja para las perspectivas. Como
17 17
ilustra el grfico1.19, aunque la amplitud del intervalo
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus
Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. de confianza de 90% se ha reducido en los pronsticos
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central de la de crecimiento del ao en curso y el ao prximo, la dis-
edicin de abril de 2017 del informe WEO con intervalos de conanza de 50%,
70% y 90%. Aqu, el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y minucin es ligeramente mayor en la parte superior del
el intervalo de conanza de 90% incluye los de 50% y 70%. Para ms detalles, intervalo, lo cual apunta a que el sesgo a la baja de los
vase el apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 del informe WEO. Los
intervalos de 90% para los pronsticos del ao en curso y a un ao estn tomados
riesgos es ms pronunciado que en octubre de 2016.
del informe WEO de octubre de 2016 y del informe WEO de abril de 2016. La probabilidad de una recesin en la mayora de las
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las regiones sobre un horizonte de cuatro trimestres (pri-
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que mer trimestre de 2017 al cuarto trimestre de 2017) ha
representan riesgos a la baja para el crecimiento. disminuido, en comparacin con la probabilidad calcu-
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder
adquisitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las lada en octubre de 2016 para el perodo comprendido
economas del Grupo de los Siete (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, entre el tercer trimestre de 2016 y el segundo trimestre
Italia, Japn, Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de
volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por de 2017 (grfico1.20). El mayor dinamismo cclico y el
plazo mide la dispersin promedio de los diferenciales por plazo implcitos en los esperado estmulo fiscal de Estados Unidos han elevado
pronsticos de las tasas de inters de Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino
Unido. El petrleo corresponde al ndice de volatilidad del petrleo crudo del
las perspectivas de crecimiento en las economas avanza-
Mercado de Opciones de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las das, mientras que el incremento de la demanda externa
encuestas de Consensus Economics. Las lneas puntuadas representan los valores y los precios de las materias primas han potenciado las
promedio del ao 2000 hasta la actualidad.

30 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

perspectivas de crecimiento en economas emergentes de Grco 1.20. Recesin y riesgos de deacin

Asia y exportadores de materias primas seleccionados. (Porcentaje)
Los riesgos de deflacin medidos segn la probabili- La probabilidad de una recesin ha disminuido en la mayora de las regiones, salvo
dad estimada de que baje el nivel de precios con respecto en Japn, donde la probabilidad en general no ha variado. Los riesgos de deacin
siguen siendo elevados en Japn y en la zona del euro.
a un ao antes se mantuvieron elevados en la zona
del euro y Japn, porque se prev que el traspaso de la 70 1. Probabilidad de recesin, 2017:T22018:T1
subida de los precios de las materias primas a la inflacin WEO de octubre de 2016: 2016:T42017:T3
60
general disminuya el ao que viene, y la inflacin subya-
50
cente se mantiene dbil, sobre todo en Japn.
40
Prioridades de poltica econmica 30
La actividad econmica mundial se est acelerando, 20
pero todava es muy posible que se produzcan desenga- 10
os. Ante la ausencia de iniciativas por parte de las auto-
0
ridades econmicas para implementar un conjunto de Estados Zona Japn Economas Amrica Resto
Unidos del euro emergentes Latina-5 del mundo
polticas adecuado y evitar los traspis, es poco probable de Asia
que el dinamismo pueda mantenerse. En muchas econo-
30 2. Probabilidad de deacin, 2018:T21
mas, sigue siendo prioritario prestar apoyo constante a la
WEO de octubre de 2016: 2017:T4
demanda y aplicar reformas estructurales bien focalizadas 25
para elevar el potencial de la oferta y ampliar las oportuni- 20
dades econmicas en todo el espectro de capacidades. La
combinacin especfica de prioridades vara de una econo- 15

ma a otra, en funcin de sus condiciones cclicas, proble- 10

mas estructurales y necesidades de mejora de la resiliencia.
Las autoridades econmicas se enfrentan al reto gene-
ral de salvaguardar la integracin econmica mundial y el
orden econmico de cooperacin mundial. Ambos han
sido fuentes fundamentales de crecimiento de la producti-
vidad y resiliencia en las ltimas dcadas. Un conjunto de
estudios ha documentado que la integracin econmica,
unida a los avances tecnolgicos, ha contribuido a una
mayor eficiencia en el uso de los recursos mundiales, ha
elevado el ingreso y ha ampliado el acceso a bienes y servi-
cios8. Cientos de millones de personas lograron salir de la
pobreza gracias a este proceso, lo cual ha ayudado a redu-
cir la desigualdad mundial de ingresos.
Sin embargo, en un entorno de dbil crecimiento y
aumento de la desigualdad, el respaldo popular al comer-
cio internacional y la inmigracin se han visto erosionados
en algunas economas avanzadas. Como se documenta
en el captulo 3, a lo largo de las tres ltimas dca-
das los salarios no han subido al ritmo de la productivi-
dad en muchas economas, provocando un descenso de
la participacin de los trabajadores en el ingreso nacio-
nal. Asimismo, la disminucin ha sido mucho ms pro-
nunciada en los grupos de mediana y baja calificacin,
lo cual podra contribuir a empeorar la distribucin y
8Vase un resumen reciente en Baldwin (2016). Vanse tambin
Fajgelbaum y Khandelwal (2016), Costinot y Rodrguez-Clare
(2013) y Wacziarg y Welch (2008).
5
0
Estados Zona Economas Amrica Resto
Unidos del euro emergentes Latina-5 del mundo
de Asia
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Economas emergentes de Asia = China, Corea, Filipinas, India, Indonesia,
Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia;
Amrica Latina-5 = Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per; Resto del mundo =
Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Israel, Noruega, Nueva Zelandia,
Reino Unido, Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua, Venezuela.
Los datos de la edicin de octubre de 2016 del informe WEO se reeren a
simulaciones realizadas en septiembre de 2016.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos
interanuales en el trimestre indicado en el grco.
la polarizacin del ingreso dentro de un mismo pas. Al
coincidir este proceso con una profundizacin de la inte-
gracin econmica mundial, se cuestiona cada vez ms el
modelo econmico de libre circulacin de bienes y facto-
res de produccin en el que se han basado las decisio-
nes de poltica econmica en las ltimas dcadas como
un mecanismo polticamente viable para alcanzar un cre-
cimiento de base amplia. Qu proporcin del deterioro
de la distribucin del ingreso y el descenso de la partici-
pacin de los trabajadores en el ingreso puede atribuirse
a la integracin econmica transfronteriza? El anlisis del
captulo 3 indica que el grueso de la disminucin de la
participacin del empleo en las economas avanzadas es
imputable al cambio tecnolgico, y que la integracin

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 31

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
comercial desempea un papel relativamente menor. El
anlisis s concluye que la reduccin de la participacin tativas de crecimiento y el envejecimiento de la pobla-
del trabajo en las economas de mercados emergentes est
intrnsecamente relacionada con la integracin comercial.
No obstante, esto refleja que, con el aumento del reparto
de la produccin mundial, el comercio cada vez ms va
acompaado de flujos de inversin y una profundizacin
del capital, hecho que por lo dems favorece a las econo-
mas de mercados emergentes, donde el capital es escaso.
Sin embargo, en medio del creciente entendimiento de
que los beneficios del crecimiento no suelen tener amplia
distribucin, el respaldo a medidas proteccionistas aisla-
cionistas y a la imposicin de restricciones sobre la circula-
cin transfronteriza de personas va ganando terreno.
Revertir la integracin econmica no hara desapare-
cer la legtima preocupacin por el reparto, que en gran
medida es consecuencia del cambio tecnolgico, especial-
mente en las economas avanzadas. Un aumento de las res-
tricciones al comercio y los flujos de capital tendra un gran
costo econmico general y perjudicara por igual a consu-
midores y productores. Adems, podra dejar a los pases
en peores condiciones si el proteccionismo engendra repre-
salias. El verdadero reto ser preservar los beneficios de la
integracin econmica transfronteriza y reforzar a la vez las
iniciativas de poltica econmica interna para garantizar un
reparto ms amplio de estos beneficios. Las iniciativas bien
focalizadas pueden ayudar a los trabajadores afectados por
las transformaciones estructurales a encontrar trabajo en
los sectores en expansin. Entre las medidas a corto plazo
est la combinacin de polticas activas del mercado labo-
ral y redes de proteccin social para suavizar la prdida de
ingreso. A ms largo plazo, se requerirn una educacin
adecuada, capacitacin y reconversin laboral, y polticas
que faciliten la reasignacin, como acceso a vivienda y cr-
dito, para alcanzar un crecimiento inclusivo y sostenible en
un contexto de rpido avance tecnolgico continuo e inte-
gracin econmica. Dichos esfuerzos deben ir acompaa-
dos de recursos pblicos, de modo que la importancia de
los impuestos progresivos y las polticas de transferencia
bien focalizadas ir en aumento (vase el captulo 1 de la
edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal).
Las polticas de las economas avanzadas
A pesar de haber ganado mpetu recientemente, las
economas avanzadas en conjunto siguen enfrentndose
a un crecimiento econmico presente y futuro modesto,
caracterizado por una dinmica muy lenta de la produc-
tividad, poca inversin y, en algunos casos, una infla-
cin bsica persistentemente baja. Estas caractersticas
reflejan en gran medida la interaccin existente entre
32 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
una demanda reprimida, la disminucin de las expec-
cin. Por lo tanto, la necesidad de elevar el producto
potencial es una cuestin de inters para las economas.
Al mismo tiempo, las condiciones cclicas de cada eco-
noma siguen siendo divergentes. En Alemania, Estados
Unidos y varias economas avanzadas de Europa y Asia,
el producto se acerca o supera su potencial. En cambio,
el producto sigue situado significativamente por debajo
de su potencial en Espaa, Francia, Italia y Portugal, y
sobre todo en Grecia. La heterogeneidad de dichas posi-
ciones cclicas obliga a adoptar orientaciones diferencia-
das en materia de poltica macroeconmica.
En aquellas economas avanzadas en las que las brechas
del producto siguen siendo negativas y las presiones
salariales y las expectativas de inflacin para los prxi-
mos aos son dbiles, subsiste el riesgo de una infla-
cin persistentemente baja (o de deflacin, en algunos
casos). Por lo tanto, la poltica monetaria deber seguir
marcando un curso acomodaticio, sirvindose de estra-
tegias no convencionales cuando sea necesario, para
ayudar a elevar las expectativas de inflacin y redu-
cir los costos reales del endeudamiento de hogares y
empresas. No obstante, por s misma, una poltica
monetaria acomodaticia no puede elevar suficiente-
mente la demanda y, adems, puede generar efectos
secundarios no deseados (como se analiza en la edicin
de octubre de 2016 del informe GFSR). El respaldo
fiscal calibrado en funcin del espacio disponible y
orientado hacia polticas que protejan a los vulnera-
bles y eleven las perspectivas de crecimiento a mediano
plazo tambin sigue siendo esencial para aportar
dinamismo y reducir el riesgo de que la escasez pro-
longada de demanda erosione la capacidad de la oferta
o desate las expectativas de inflacin a mediano plazo.
En casos en los que no sea posible aplazar el ajuste fis-
cal, o resulte demasiado arriesgado hacerlo, su ritmo y
composicin debern configurarse de tal forma que se
minimice el lastre sobre el producto. Adems, el res-
paldo a la demanda debe ir acompaado de iniciativas
dirigidas a resolver el sobreendeudamiento empresa-
rial y reparar de manera decisiva los balances bancarios
(abordando el legado de los prstamos en mora y refor-
zando la eficiencia operativa, como se analiza en las
ediciones de octubre de 2016 de los informes GFSR y
Monitor Fiscal).
En las economas avanzadas en las que el producto
se acerca o supera su potencial, el buen anclaje de las
expectativas de inflacin debera permitir una norma-
lizacin gradual de la poltica monetaria. Los cambios

de orientacin de la poltica fiscal que sera conve-
niente realizar estn supeditados a las circunstancias de
cada pas, como por ejemplo la dinmica de la deuda
pblica. El objetivo de la poltica fiscal debera ser refor-
zar las redes de proteccin (por ejemplo, para fomentar
la integracin de los refugiados, en determinados casos)
e incrementar el producto potencial a ms largo plazo.
En todas las economas avanzadas se requieren reformas
estructurales que respalden la productividad, la inver-
sin y la oferta de mano de obra. Las prioridades espe-
cficas varan de un pas a otro e incluyen medidas de
fomento de la participacin en la fuerza laboral, a travs
de una reforma de los impuestos sobre el trabajo y las
prestaciones sociales, inversiones en infraestructura bien
focalizadas, una reforma del impuesto sobre la renta de
las empresas e incentivos fiscales que impulsen la inves-
tigacin y el desarrollo, y la promocin de mejoras en
capital humano, a travs de la inversin en educacin
y atencin de la salud, as como la eliminacin de las
distorsiones del mercado laboral y del mercado de pro-
ductos para aumentar el dinamismo del sector priva-
do9. Como se ha sealado anteriormente, el programa
de respaldo al crecimiento debe incluir el rechazo a la
reversin de la integracin econmica mundial.
Prioridades especficas de cada pas
En Estados Unidos, la economa recuper su dinamismo
en el segundo semestre de 2016 gracias a la fuerte crea-
cin de empleo, el firme crecimiento del ingreso dispo-
nible y la solidez del gasto de los hogares. La economa
se acerca al pleno empleo, pero la inflacin subyacente
del gasto de consumo personal aumenta muy lenta-
mente hacia el objetivo de 2% fijado por la Reserva
Federal, lo cual indica que puede mantenerse un endu-
recimiento de la poltica monetaria gradual y supedi-
tado a los datos. Se requiere una estrategia verosmil de
reduccin del dficit y la deuda para liberar espacio para
polticas que mejoren los resultados sociales y eleven la
capacidad productiva, anclando adems el coeficiente de
deuda en una senda decreciente. Este ao, la orientacin
fiscal debera ser neutral; la consolidacin fiscal podra
iniciarse en 2018. Las polticas estructurales y fiscales
deberan tener por objetivo actualizar las infraestructuras
pblicas, aumentar la participacin en la fuerza laboral y
9Como se analiza en el captulo 3 de la edicin de abril de 2016
del informe WEO, la eliminacin de las barreras a la entrada en los
mercados de productos y servicios tambin puede impulsar la acti-
vidad a corto plazo, pero las reformas del mercado laboral podran
necesitar el apoyo de polticas macroeconmicas a la hora de reducir
los posibles efectos de enfriamiento sobre el crecimiento y la infla-
cin a corto plazo en un entorno de debilidad de la economa.
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
mejorar el capital humano. En este sentido, debe darse
prioridad a la reforma de la inmigracin basada en com-
petencias, la capacitacin laboral, la licencia familiar
remunerada y la asistencia con los servicios de guarde-
ra infantil. Como complemento del plan de consolida-
cin fiscal, la aplicacin de una exhaustiva reforma de la
normativa fiscal para empresas destinada a simplificarla
y reducir el nmero de exenciones fomentara la crea-
cin de empleo y la inversin, mejorando en ltima ins-
tancia la sostenibilidad fiscal. Cualquier modificacin de
la regulacin financiera debera procurar evitar la acu-
mulacin de riesgos para la estabilidad financiera. Si
bien es posible que los cambios que puedan introducirse
en el marco existente reduzcan las cargas de los bancos
pequeos y comunales, hace falta reforzar la regulacin y
supervisin de las instituciones financieras no bancarias,
sobre todo mientras la actividad financiera siga orientn-
dose cada vez ms hacia estas entidades no tan reguladas.
En la zona del euro, donde las expectativas de inflacin
siguen por debajo del nivel fijado como meta y varias
economas siguen funcionando por debajo de su plena
capacidad, el Banco Central Europeo debera mante-
ner su actual orientacin acomodaticia. Si la inflacin
subyacente no repunta, podra ser necesario ampliar las
medidas de expansin. La poltica monetaria ganar
enormemente en efectividad si viene respaldada por
medidas de saneamiento de balances, fortalecimiento
del sector financiero, uso del espacio fiscal disponible y
aceleracin de las reformas estructurales.
oo Una de las prioridades esenciales para dar impulso
al crecimiento y limitar los riesgos a la baja en
la zona del euro es acelerar el saneamiento de
los balances bancarios y la resolucin de prsta-
mos improductivos, entre otros combinando un
mayor respaldo supervisor, la reforma del rgimen
de insolvencia y el desarrollo de los mercados de
deuda problemtica. Tambin sigue siendo de vital
importancia completar la unin bancaria, incluida
la introduccin de un programa comn de segu-
ros de depsito dotado de un mecanismo de apoyo
fiscal comn. Estas medidas reforzaran la trans-
misin de la acomodacin de la poltica monetaria
a la economa real y facilitaran la consolidacin y
reestructuracin del sector bancario.
oo El incremento de la inversin centralizada en infraes-
tructura pblica ser de utilidad a los pases afectados
por una constante escasez de demanda que no dispo-
nen de espacio fiscal o que requieren consolidacin
debido a una carga de la deuda elevada y en aumento.
Cuando se requiera consolidacin, esta deber llevarse
a cabo de forma gradual y favorable al crecimiento.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 33
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
En pases con margen de maniobra fiscal, como
Alemania, la poltica fiscal debe encaminarse hacia el
aumento de la capacidad productiva y la demanda.
A su vez, esto ayudara a reducir los actuales super-
vits en cuenta corriente, contribuira al reequilibrio
interno de la zona del euro y generara efectos de con-
tagio positivos sobre la demanda en otros pases.
oo Las sinergias entre reformas estructurales y polticas
de gestin de la demanda deberan aprovecharse al
mximo. All donde la demanda sigue siendo dbil
y no existe espacio fiscal, un respaldo fiscal que
no afecte al presupuesto puede potenciar los efec-
tos de las reformas de la administracin pblica o
el mercado laboral. Es necesario llevar a cabo una
reforma de los mercados laboral y de productos
para fomentar el dinamismo empresarial, aumentar
la tasa de participacin en la fuerza laboral y abor-
dar la dualidad del mercado de trabajo. La aplica-
cin de reformas para completar el mercado nico
permitira aumentar la capacidad productiva.
oo Debera facilitarse la integracin de los refugiados
en la poblacin activa acelerando y simplificando
las solicitudes de asilo, ofreciendo capacitacin lin-
gstica y asistencia en la bsqueda de empleo,
identificando mejor las capacidades de los inmi-
grantes mediante sistemas de credenciales y apo-
yando el espritu empresarial de los inmigrantes.
En Japn, el crecimiento fue ms fuerte de lo espe-
rado en 2016. Parece que la inflacin ha tocado fondo,
ayudada por la subida de los precios de los alimentos
frescos y el desvanecimiento de la presin a la baja pro-
vocada por la anterior apreciacin del yen. En 2016, las
exportaciones netas fueron el principal factor impulsor
del crecimiento. La poltica fiscal tambin fue favora-
ble al dinamismo econmico. A pesar del aumento de
las tensiones en el mercado laboral, las reivindicacio-
nes salariales no son ms fuertes que las de los ltimos
aos y, por lo tanto, es improbable que enciendan la
dinmica de precios y salarios positiva y muy necesa-
ria. La distensin monetaria lanzada por el Banco de
Japn a travs de compras de activos y tasas de dep-
sito negativas, as como la introduccin de la expansin
cuantitativa y cualitativa con control de la curva de
rendimientos, han sido cruciales para evitar un nuevo
brote de deflacin, pero la tasa de inters real neutral
reducida y decreciente y las bajas tasas de inters nomi-
nales limitan la eficacia de las polticas monetarias. As
pues, siguen siendo necesarios los esfuerzos para esti-
mular las expectativas de inflacin y reducir todava
ms las tasas de inters reales, por ejemplo mediante
34 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
una nueva actualizacin del marco de comunicacin
del Banco de Japn. A fin de conseguir un incremento
duradero de la inflacin y el crecimiento, se necesita un
programa integral de polticas favorables a la holgura
monetaria a travs de una postura fiscal de apoyo y
reformas de las polticas del mercado laboral. Entre los
componentes de ese programa cabe mencionar refor-
mas que disminuyan la dualidad del mercado laboral
y promuevan la participacin de las mujeres y los tra-
bajadores de ms edad en la fuerza laboral a la vez que
se admiten ms trabajadores extranjeros, se reducen los
obstculos de ingreso al mbito del comercio minorista
y los servicios, se mejora el suministro de capital para
nuevas empresas y se refuerza el gobierno de las empre-
sas para desalentar la acumulacin de un exceso de
reservas en efectivo. Sigue siendo fundamental un plan
creble de consolidacin fiscal a mediano plazo, basado
en un aumento gradual del impuesto sobre el con-
sumo, anunciado de antemano, la reforma de la seguri-
dad social y una ampliacin de la base tributaria.
En el Reino Unido, uno de los principales desafos
consistir en conducir con xito la salida de la Unin
Europea y negociar las nuevas condiciones para las rela-
ciones econmicas con la Unin Europea y otros socios
comerciales. Los efectos adversos sobre el producto a
mediano plazo seran inferiores si las nuevas condicio-
nes imponen un lmite a las nuevas barreras econmi-
cas. La actual orientacin acomodaticia de la poltica
monetaria resulta apropiada, puesto que se espera que
el crecimiento se desacelere y las presiones sobre los
costos internos se mantengan moderadas. En el mbito
fiscal, el plan previsto de consolidacin fiscal continua
pero gradual y la moderada relajacin de los objetivos
logran el equilibrio entre constituir un anclaje para los
objetivos a mediano plazo y dejar margen para manio-
bras a corto plazo, en un entorno de elevada incerti-
dumbre acerca de las perspectivas econmicas.
Las polticas de las economas de mercados emergentes y
en desarrollo
En los ltimos aos, las economas de mercados
emergentes y en desarrollo han operado en condicio-
nes externas complicadas, caracterizadas por el estan-
camiento general de la demanda de las economas
avanzadas, una fuerte correccin de los precios de las
materias primas seguida de una recuperacin a partir del
primer trimestre de 2016 (aunque a un nivel muy infe-
rior a los mximos anteriores) y rachas de condiciones
financieras relativamente benignas intercaladas con repe-
tidos brotes de volatilidad en los mercados.

Como se analiza en el captulo 2, es probable que
algunos aspectos del entorno exterior sean menos favo-
rables de cara al futuro que en el pasado, mientras que
otros siguen siendo inciertos. La mayor debilidad del cre-
cimiento potencial del producto en las economas avan-
zadas, junto con un posible aumento de las barreras
comerciales en algunos de ellos, podra traducirse en un
crecimiento en general reprimido de la demanda en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo. Otro
elemento que podra perjudicar a los exportadores de
materias primas en particular es la necesaria transicin de
China hacia un crecimiento ms lento y sostenible basado
en el consumo y los servicios. Probablemente se manten-
dr la incertidumbre en torno a las condiciones finan-
cieras externas que afrontan las economas de mercados
emergentes y en desarrollo. Se prev una contraccin gra-
dual y generalizada coincidiendo con la normalizacin de
la poltica monetaria de Estados Unidos, pero que segu-
ramente ir acompaada de una constante bsqueda de
rendimientos en oportunidades de inversin en mercados
emergentes mientras los beneficios sigan siendo modestos
en un entorno de crecimiento reducido en las economas
avanzadas. El tercer elemento importante para las con-
diciones externas la relacin de intercambio podra
mejorar en un subconjunto de economas de mercados
emergentes y en desarrollo despus de que los precios de
las materias primas hayan tocado fondo, pero las perspec-
tivas de los precios de exportacin siguen reprimidas en
comparacin con el pasado. En cambio, para los impor-
tadores, las ganancias imprevistas generadas por los bajos
precios de las materias primas se reducirn.
Aunque esta combinacin de factores podra debili-
tar el impulso al crecimiento en las economas de merca-
dos emergentes y en desarrollo ms de lo que lo ha hecho
a largos intervalos desde el ao 2000, el anlisis del cap-
tulo 2 recalca el papel de las polticas internas a la hora
de ayudar a estos pases a afianzar las perspectivas de cre-
cimiento ante condiciones externas cada vez ms com-
plicadas. Las prioridades especficas de cada pas variarn
necesariamente segn el nivel de desarrollo y las circuns-
tancias particulares de cada caso. Sin embargo, en general,
una orientacin de las polticas que proteja la integracin
comercial, permita la flexibilidad del tipo de cambio y
garantice la contencin de las vulnerabilidades generadas
por grandes desequilibrios externos y una elevada deuda
pblica seguramente ayudar a las economas de mercados
emergentes y en desarrollo a sacar el mejor partido posible
del impulso al crecimiento ms dbil y a mantener la con-
vergencia a niveles de ingreso superiores.
Ante los riesgos, siempre presentes, de volatilidad finan-
ciera mundial, las bruscas fluctuaciones monetarias y la
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
reversin de los flujos de capital, es importante que las
economas con una deuda no financiera amplia y cre-
ciente, pasivos externos sin cobertura o muy dependien-
tes del endeudamiento a corto plazo adopten prcticas de
gestin del riesgo ms slidas y contengan los descalces
del balance. La aplicacin decidida de medidas que mejo-
ren el buen gobierno, las instituciones y el clima empre-
sarial interno puede ayudar a reducir la percepcin de
riesgos de pas, actuando como potente factor compensa-
torio frente al previsto endurecimiento de las condiciones
financieras mundiales.
Prioridades especficas de cada pas
Las perspectivas a corto plazo de China han mejorado
en los ltimos meses, y se espera que el respaldo pro-
porcionado por las polticas mantenga un crecimiento
estable durante el perodo de transicin de liderazgo a
finales de 2017. El complejo proceso de reequilibrio
avanza en varios frentes y desva la actividad de la indus-
tria a los servicios, a la vez que reorienta la demanda de
las exportaciones y la inversin al consumo. No obs-
tante, el progreso va rezagado en un aspecto funda-
mental. La fuerte y continuada dependencia del crdito
como sostn de la actividad agrava los importantes ries-
gos acumulados en los ltimos aos como consecuencia
de la rpida acumulacin de endeudamiento por parte
de empresas y gobiernos locales, financiado a travs de
un sistema financiero cada vez ms opaco. Esta incesante
acumulacin de vulnerabilidades obliga a la combina-
cin de polticas macroeconmicas a centrarse en con-
tener los problemas en su origen, aceptando resultados
de crecimiento ms lentos y ms sostenibles, acercando
el ritmo de crecimiento del crdito al del PIB nominal,
aumentando las tasas de inters oficiales y recortando
la inversin pblica extrapresupuestaria a la vez que se
incrementan las asignaciones presupuestarias destinadas
a asistencia social, gasto en salud, prestaciones por des-
empleo y fondos de reestructuracin. Adems de estas
medidas, entre las prioridades de las reformas estructura-
les para mejorar la eficiencia estn la desregulacin de los
sectores dominados por empresas estatales para facilitar
el ingreso a los mismos, una tajante reestructuracin de
las que no sean rentables y la reposicin de las reservas
bancarias necesarias despus de contabilizar adecuada-
mente las prdidas, y la aceleracin de las reformas de la
residencia de los hogares para facilitar un mejor apareja-
miento de las ofertas del mercado laboral y las personas
que buscan trabajo. Asimismo, es necesario hacer toda-
va ms hincapi en la contencin de los riesgos finan-
cieros en los mercados de capital internos, controlando
los productos sombra y reforzando el marco supervisor.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 35
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
La economa de India ha crecido a buen ritmo en los
ltimos aos, gracias a la aplicacin de reformas estruc-
turales importantes, la relacin de intercambio favora-
ble y la reduccin de las vulnerabilidades externas. Ms
all del reto inmediato que supone sustituir los billetes
en circulacin con arreglo a la iniciativa de sustitucin
monetaria de noviembre de 2016, las medidas de pol-
tica econmica deberan dirigirse a reducir la rigidez
de los mercados laboral y de productos para facilitar la
entrada y salida de empresas, ampliar la base industrial
y emplear de forma lucrativa la abundante reserva de
mano de obra. Asimismo, dichas medidas deberan con-
solidar la desinflacin que se inici con la cada de los
precios de las materias primas a travs de reformas del
sector agrcola y una mejora de las infraestructuras que
alivie los estrangulamientos de la oferta; dar impulso a la
estabilidad financiera, mediante el pleno reconocimiento
de los prstamos improductivos y el aumento de las
reservas de capital de los bancos pblicos, y afianzar las
finanzas pblicas, mediante una reduccin continuada
de las prestaciones mal focalizadas y reformas tributarias
estructurales, incluida la aplicacin del impuesto nacio-
nal sobre bienes y servicios aprobado recientemente.
En Brasil, el ritmo de contraccin ha disminuido, pero
la inversin y el producto todava no haban tocado
fondo a finales de 2016, mientras que en algunos esta-
dos la crisis fiscal sigue profundizndose. La inflacin
sigue sorprendiendo por su bajo nivel, lo cual aviva las
perspectivas de aceleracin de la expansin monetaria.
Se prev que el crecimiento se recupere gradualmente
y se mantenga moderado. Con este teln de fondo, las
perspectivas macroeconmicas de Brasil estn supedita-
das a la implementacin de ambiciosas reformas estruc-
turales de carcter econmico y fiscal. Para sustentar la
consolidacin fiscal a mediano plazo, es preciso cen-
trarse en reformas que aborden las obligaciones de
gasto insostenibles, entre otros en el sistema de seguri-
dad social, pero merece tambin la pena adoptar medi-
das que consigan una reduccin del dficit fiscal ms al
principio del perodo. Se necesitan reformas que impul-
sen el crecimiento potencial, no solo para restablecer
y mejorar el nivel de vida tras la profunda recesin,
sino tambin para facilitar la consolidacin fiscal. Entre
otras condiciones necesarias para aumentar la inversin
y la productividad cabe mencionar la resolucin de los
antiguos estrangulamientos de las infraestructuras, la
simplificacin del cdigo tributario y la reduccin de
las barreras al comercio.
En Sudfrica, tras el descenso de los precios de las
materias primas y ante la percepcin de que el buen
36 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
gobierno se est debilitando y la incertidumbre en
torno a la poltica econmica va en aumento, el cre-
cimiento econmico fue suavizndose gradualmente
hasta quedar prcticamente paralizado en 2016. La
recuperacin prevista a mediano plazo sigue siendo
insuficiente para ir al ritmo del crecimiento de la
poblacin. En el escenario base de moderada reanu-
dacin del crecimiento este ao, la poltica monetaria
puede permanecer en comps de espera, a menos que
las expectativas de inflacin aumenten o surjan difi-
cultades de financiamiento externo. Las medidas fis-
cales previstas consiguen el equilibrio entre mantener
la sostenibilidad de la deuda y salvaguardar la frgil
recuperacin econmica. Si se debilitaran las perspec-
tivas de crecimiento, se requeriran medidas adiciona-
les como un incremento menor de los salarios del
sector pblico y un aumento moderado de los impues-
tos sobre el consumo para estabilizar el coeficiente
de deuda. Ante las limitaciones impuestas a las pol-
ticas monetaria y fiscal por la necesidad de mantener
bajo control la inflacin y la creciente deuda pblica, se
requieren con urgencia reformas de los mercados labo-
ral y de productos que permitan una mayor entrada
de empresas nuevas y reduzcan los impedimentos a la
creacin de empleo, para reforzar as la confianza, la
inversin y el crecimiento. Dichas reformas reduciran
el costo de insumos fundamentales para las empresas y
de servicios para trabajadores, como la generacin de
electricidad, las telecomunicaciones y el transporte.
En Rusia, se prev que la economa contine la inci-
piente recuperacin en 2017. Se espera que la infla-
cin se reduzca todava ms y se acerque al objetivo de
inflacin del banco central durante 2017, ofreciendo
las condiciones necesarias para que este retome gra-
dualmente una poltica monetaria expansiva, pres-
tando la debida atencin a los riesgos externos y a la
necesidad de afianzar la credibilidad del nuevo rgi-
men de objetivos para la inflacin. El restablecimiento
de un marco fiscal a tres aos facilitar la consolida-
cin a la cual obliga la reduccin de los ingresos proce-
dentes del petrleo. No obstante, para sustentar estos
importantes ajustes, se requieren reformas mejor foca-
lizadas y ms permanentes del sistema de pensiones,
las prestaciones y las exenciones tributarias. La adop-
cin de normas fiscales revisadas contribuira a reducir
la incertidumbre alrededor de las polticas econmicas
y a cimentar el ajuste fiscal. La supervisin y la regula-
cin financieras deben mejorarse, y a la vez se requiere
un marco de resolucin ms robusto para aumen-
tar la resiliencia del sistema financiero y mejorar la

asignacin del crdito. Para aumentar las perspectivas
de crecimiento a mediano plazo ser necesario diversi-
ficar la economa, acelerar las reformas institucionales
y mejorar el clima empresarial.
Las polticas de los pases en desarrollo de bajo ingreso
Entre las economas de bajo ingreso, las perspectivas
econmicas de los pases exportadores de materias primas
siguen siendo distintas de las de aquellos que presentan
una mayor diversificacin de sus bases de exportacio-
nes. El severo reajuste de los precios mundiales de las
materias primas desde mediados de 2014 ha supuesto
un importante revs para los pases en desarrollo de bajo
ingreso exportadores de materias primas, donde las pol-
ticas han tardado en adaptarse a la fuerte prdida de
ingresos. Tres aos despus de que los precios de las mate-
rias primas comenzaran a caer, los dficits fiscales siguen
siendo amplios, las posiciones externas se han debilitado,
la deuda va en aumento y la depreciacin de las mone-
das aunque ayuda a amortiguar los efectos adversos
del shock de la relacin de intercambio ha provocado
en algunos casos una subida de la inflacin y la deuda
externa. Aunque se prev que la mayora de los exporta-
dores de materias primas registren un crecimiento posi-
tivo en 2017, las perspectivas de crecimiento a mediano
plazo son dbiles. En cambio, los pases de bajo ingreso
con base de exportaciones ms diversificadas han regis-
trado un crecimiento relativamente fuerte y se espera que
sigan creciendo a buen ritmo, aprovechando que la menor
factura del petrleo compensa la cada de las remesas y
la mayor debilidad de la demanda de los exportadores de
materias primas. De todos modos, un crecimiento slido
no siempre se traduce en una mejora de las balanzas fiscal
y en cuenta corriente externas, lo que refleja los limitados
avances en materia de adopcin de polticas anticcli-
cas, pero tambin en inversin pblica como respaldo a
la actividad. Asimismo, muchas economas en desarrollo
de bajo ingreso se han visto afectadas por shocks idiosin-
crsicos, como conflictos y perturbaciones de la seguri-
dad (Afganistn, Chad, Sudn del Sur, Yemen, partes de
Nigeria) o desastres naturales (Hait, Etiopa, Malawi).
Otras todava soportan los persistentes efectos de enfria-
miento del crecimiento provocados por el brote de bola
(Guinea, Liberia, Sierra Leona).
Ante tan divergentes perspectivas, la forma de proce-
der a corto plazo variar de un pas en desarrollo de bajo
ingreso a otro.
Los exportadores de materias primas deben conti-
nuar y, en algunos casos, acelerar el proceso de ajuste
a precios de las materias primas estructuralmente ms
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
bajos a travs de conjuntos de polticas integrales y
con coherencia interna. La poltica fiscal debe cali-
brarse mejor para que contenga la acumulacin de
deuda y proteja a la vez los gastos clave para las pers-
pectivas de crecimiento, como los gastos de capital y
el gasto social, que son prioritarios. En muchos pases,
se requieren una mejora de la movilizacin del ingreso
interno y una racionalizacin sostenida de los gas-
tos necesarios, unidas a servicios concesionarios, para
cimentar el xito de los procesos de ajuste. Adems, es
posible que varios pases tengan que aplicar una pol-
tica monetaria restrictiva, ya sea para proteger tipos
de cambio fijo o para contener la inflacin provocada
por los efectos derivados de la flexibilidad del tipo
de cambio y la depreciacin. Habr que aumentar
la regulacin y supervisin del sector financiero para
gestionar las exposiciones a divisas en los balances.
Las prioridades de los distintos pases en desarro-
llo de bajo ingreso en materia de poltica econmica
variarn segn las circunstancias de cada uno. No
obstante, el objetivo primordial de estas economas
debera ser alcanzar un mejor equilibrio entre el gasto
en necesidades sociales y de desarrollo y la mejora de
la sostenibilidad de la deuda pblica, y regenerar las
posiciones fiscales y las tenencias de reservas en divi-
sas mientras el crecimiento sea fuerte para aumentar
la resiliencia a posibles shocks futuros. Una gestin
ms firme de la deuda tambin servir a quienes estn
expuestos a los mercados financieros mundiales a
hacer frente a la volatilidad de las entradas de capital.
A pesar de las dificultades que afrontan a corto plazo,
los pases en desarrollo de bajo ingreso no deberan perder
de vista sus objetivos a ms largo plazo, como consta en los
Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.
En este sentido, muchas de las polticas que colocaran a
estas economas en una trayectoria macroeconmica sos-
tenible a corto plazo tambin las ayudarn a conseguir un
crecimiento sostenido y resiliencia a largo plazo, condi-
ciones indispensables para la convergencia y para alcan-
zar los objetivos de desarrollo. En particular, las iniciativas
encaminadas a crear espacio fiscal a travs de una mayor
movilizacin de recursos internos y una mejora de la efi-
ciencia del gasto pblico y la gestin de la deuda pblica;
de medidas para reorientar el gasto fiscal para proteger a
los vulnerables y salvar las brechas de infraestructura; y de
medidas que mejoren la resiliencia del sector financiero e
intensifiquen la inclusin financiera contribuirn a lograr
la estabilidad macroeconmica, la resiliencia econmica
general y un crecimiento duradero e inclusivo.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 37
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
Polticas multilaterales
Para afianzar el repunte del crecimiento mundial y man-
tener a mediano plazo la mejora de la calidad de vida a
nivel mundial, ser fundamental respaldar las polticas
nacionales a travs de una cooperacin multilateral continua
en varios mbitos. Esta cooperacin es particularmente
necesaria con vistas a preservar un sistema de comercio
multilateral reglamentado y abierto, mantener la estabili-
dad financiera mundial, luchar contra la evasin fiscal y
limitar la evasin de impuestos, y abordar los retos a los
que se enfrenta la economa mundial a ms largo plazo.
Mantenimiento de un sistema de comercio
multilateral reglamentado y abierto, con amplia
distribucin de beneficios
Como se documenta en el captulo 2 de la edicin de
octubre de 2016 del informe WEO, el descenso en el
ritmo de las reformas del comercio y el aumento de las
medidas proteccionistas han contribuido a la considerable
desaceleracin del comercio mundial en los ltimos aos
(aunque su contribucin estimada a la desaceleracin del
comercio es inferior a la de la debilidad de la demanda
agregada, en particular de la inversin). Revertir las barre-
ras temporales al comercio introducidas a raz de la crisis
financiera mundial y reducir los costos comerciales sera
beneficioso para la incipiente recuperacin del comercio, y
calentara uno de los principales motores del crecimiento
de la productividad mundial. Con este fin, es fundamen-
tal preservar el sistema de comercio multilateral regulado
y seguir adelante con un ambicioso programa comercial
a escala mundial. La eliminacin de las barreras arancela-
rias en los sectores en que siguen siendo elevadas, como la
agricultura, y el cumplimiento de los compromisos adop-
tados en el Acuerdo sobre Facilitacin del Comercio, en
vigor desde febrero de 2017, pueden reducir significati-
vamente los costos comerciales en mbitos tradicionales.
Potenciar las reformas comerciales en los servicios y reas
de vanguardia, como el comercio digital, y mejorar la
cooperacin en polticas de inversin puede contribuir
enormemente a los flujos transfronterizos y el crecimiento
mundial. Sin embargo, como se ha analizado, una mayor
liberalizacin del comercio debera ir acompaada de pol-
ticas internas que respalden a personas y comunidades
que corren el riesgo de quedarse atrs.
Cooperacin en materia de fiscalidad internacional
A medida que la creciente movilidad transfronteriza
del capital ha ido alimentando la competencia fiscal inter-
nacional, los gobiernos han tenido ms dificultades para
38 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
financiar los presupuestos sin tener que aplicar impuestos
ms elevados sobre el ingreso laboral o impuestos regre-
sivos sobre el consumo. Las autoridades econmicas solo
podrn conseguir sistemas tributarios equitativos (que evi-
ten que los propietarios de capital devenguen cada vez
ms ingresos despus de impuestos) en el futuro si las
iniciativas nacionales contra la evasin y la elusin fis-
cal se ven respaldadas por la cooperacin multilateral en
estos frentes. Si las empresas continan teniendo elevados
incentivos para transferir los beneficios al otro lado de la
frontera por cuestiones de planificacin y evasin fiscal,
es posible que el respaldo popular a los flujos comercia-
les y de inversin se reduzca todava ms. El recuadro 1.1
de la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal
analiza las consecuencias de las propuestas de reforma del
impuesto de sociedades en Estados Unidos, que preten-
den reducir los incentivos a la transferencia de beneficios
de las empresas estadounidenses.
Mantenimiento de la estabilidad financiera mundial
Deben mantenerse los esfuerzos por reforzar la resilien-
cia del sistema financiero mundial, entre otros mediante
la recapitalizacin de las instituciones y el saneamiento
de balances cuando sea necesario, la implementacin de
marcos para la resolucin bancaria nacional e internacio-
nal efectivos y la atencin a los riesgos emergentes proce-
dentes de intermediarios no bancarios. Una mayor solidez
de la red de proteccin social mundial puede proteger a
las economas con fundamentos econmicos fuertes que
no obstante pueden ser vulnerables a los efectos indirec-
tos o de contagio transfronterizos en un contexto de ele-
vados riesgos a la baja para las perspectivas mundiales.
Debe estrecharse la cooperacin transfronteriza en materia
de regulacin para limitar el retiro de relaciones de corres-
ponsala bancaria que ofrecen a los pases de bajo ingreso
acceso al sistema de pagos internacional.
Desafos a ms largo plazo
Por ltimo, la cooperacin multilateral resulta indis-
pensable para abordar los importantes retos mundia-
les a ms largo plazo, como son cumplir los Objetivos
de Desarrollo Sostenible de 2015, prestar apoyo finan-
ciero a economas vulnerables y estados frgiles, mitigar
el cambio climtico y adaptarse a l, y evitar la propa-
gacin de epidemias mundiales. Los riesgos derivados
de factores no econmicos con repercusiones ms all
de las fronteras nacionales, como la actual crisis de los
refugiados, subrayan an ms la necesidad de establecer
vehculos financiados a nivel mundial para ayudar a las
economas expuestas a afrontar las tensiones.
 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro de escenario 1. Expansiones fiscales permanentes en Estados Unidos

Este recuadro utiliza el Modelo G20 del FMI Grco de escenario 1. Estmulo scal en
(G20MOD) para ilustrar el impacto de dos expansiones Estados Unidos
fiscales alternativas en Estados Unidos en relacin con (Desviacin porcentual con respecto al caso en que la
un escenario base caracterizado por ausencia de cambios poltica scal de Estados Unidos no vara)
en la poltica fiscal estadounidense. Ambas expansio- Estmulo scal muy productivo
nes se valen de instrumentos idnticos: reduccin de los Estmulo scal menos productivo
impuestos que gravan la renta del trabajo, reduccin de 1. PIB real de 2. Tipo de cambio
1,5 Estados Unidos efectivo real de 4
impuestos sobre la renta de sociedades y mayor gasto en Estados Unidos
infraestructura. Sin embargo, las diferencias en trminos 3
de eficacia entre el gasto en infraestructura y los recortes 1,0
2
de impuestos sobre el trabajo, as como el mecanismo
de estabilizacin de la deuda pblica, conducen a dife- 1
0,5
rentes resultados macroeconmicos, como se analiza a 0
continuacin.
0,0 1
2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
Supuestos
3. Tasa de inters de 4. Tasa de inters a
En ambos casos, la expansin fiscal se financia con 1,5 poltica monetaria largo plazo de 1,0
deuda en los primeros cuatro aos (201821), y la pol- de Estados Unidos Estados Unidos
0,8
tica monetaria de Estados Unidos responde de manera 1,0
endgena a las variaciones de la demanda. Se presume 0,6
0,5
que la poltica monetaria, tanto en Japn como en la 0,4
zona del euro, podra adecuarse a cualquier aumento
0,0
positivo de la demanda, pero carecera de margen de 0,2
maniobra dentro de la poltica convencional para res- 0,5 0,0
ponder a una evolucin negativa. Se supone que los 2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
hogares y las empresas toman conocimiento de los cam- 5. Relacin dcit/PIB 6. Relacin deuda/PIB
bios en la poltica fiscal y su naturaleza permanente de 2,5 del gobierno de del gobierno de 8
Estados Unidos Estados Unidos 7
forma gradual. En ambos casos, al cabo de cuatro aos 2,0
(en 2022), la autoridad fiscal debe ajustar la poltica 6
1,5 5
para estabilizar el coeficiente deuda/PIB.
4
En el primer caso, la expansin fiscal es muy produc- 1,0 3
tiva (lneas de color azul en el grfico de escenario 1): se
2
supone que el incremento del gasto pblico en infraes- 0,5
1
tructura tiene una incidencia muy positiva en la produc- 0,0 0
cin, y que los recortes del impuesto sobre la renta del 2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
trabajo son generalizados. En el segundo caso, la expan- 7. PIB real de las 8. PIB real de los
sin fiscal es menos productiva (lneas de color rojo en 0,50 economas mercados 0,12
avanzadas1 emergentes
el grfico de escenario 1), puesto que el gasto en infraes- 0,25 0,08
tructura se presume improductivo, y se supone que los 0,04
recortes fiscales van dirigidos mayormente a los hoga- 0,00
0,00
res ms ricos con una propensin marginal muy baja a 0,25
0,04
destinar ingresos adicionales al consumo. En el segundo
0,50 0,08
caso se presume que el proceso de normalizacin de la
prima por plazo de Estados Unidos en los mercados 0,75 0,12
2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
financieros sea ms rpido que en el caso donde no hay
ningn cambio en la poltica fiscal (25 puntos bsicos Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
Excluido Estados Unidos.
en 2018 y otros 25 puntos bsicos en 2019). Esta nor-
malizacin ms rpida de la prima por plazo de Estados
Unidos se transmite a la prima por plazo en todo el

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 39

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro de escenario 1 (continuacin)

Cuadro de escenario 1. El impacto de medidas fiscales en el dficit
(Porcentaje del PIB en el caso en que no varan las medidas fiscales)
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Medidas fiscales muy productivas
Impuestos sobre renta del capital 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,750
Impuestos generales sobre renta 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,330
del trabajo
Gasto en infraestructura productivo 0 0,250 0,500 0,500 0,500 0,150
Impuestos, gastos 0 0 0 0 0 0,320
Variacin total del dficit 0 1,000 2,000 2,000 2,000 0,200
Medidas fiscales menos productivas
Impuestos sobre renta del capital 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,750
Impuestos sobre renta del trabajo de 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0
contribuyentes ricos
Impuestos generales sobre renta del 0 0 0 0 0 0,530
trabajo
Gasto en infraestructura improductivo 0 0,250 0,500 0,500 0,500 0
Variacin total del dficit 0 1,000 2,000 2,000 2,000 0,220
Fuente: Supuestos elaborados por el personal tcnico del FMI para el anlisis de escenarios.

mundo, lo que es congruente con las correlaciones
empricas sealadas en el Informe sobre efectos de contagio
de 2014 del FMI.
Una vez que es preciso ajustar la poltica para estabi-
lizar la deuda, en el caso muy productivo, la autoridad
fiscal reduce parcialmente el aumento inicial del gasto
en infraestructura, simplemente para mantener el nuevo
nivel ms alto de stock de capital pblico (cuadro de
escenario 1). La mitad del ajuste restante requerido pro-
viene del recorte del gasto fiscal, y la otra mitad, de un
aumento de los impuestos sobre la renta del trabajo. En
el caso menos productivo, el incremento del gasto en
infraestructura improductivo se desarticula por com-
pleto y se anulan por completo los recortes de impues-
tos a los contribuyentes ms acaudalados. El resto del
ajuste necesario para estabilizar la deuda se instrumenta
mediante un aumento de los impuestos sobre la renta
del trabajo en general. En ambos casos, estos ajustes
estabilizan el coeficiente deuda pblica/PIB a razn de
prcticamente 5 puntos porcentuales por encima de su
nivel anterior al estmulo.
Resultados
Cuando las medidas fiscales son muy productivas,
el PIB de Estados Unidos sube de manera notable y
alcanza un nivel mximo del 1% por encima del caso
sin cambios de poltica monetaria en 2021. Cuando
las medidas fiscales son menos productivas, el PIB de
Estados Unidos aumenta prcticamente la mitad de
dicha cifra para 2021. Debido a un menor aumento
del producto de Estados Unidos en el caso menos pro-
ductivo, el dficit y la deuda, expresadas como propor-
cin del PIB, suben an ms. En ambos casos, la tasa
de poltica monetaria de Estados Unidos se endurece
en respuesta a una mayor demanda e inflacin, y las
tasas de inters reales ms elevadas de Estados Unidos
provocan una apreciacin del dlar de EE.UU. En el
caso menos productivo, la tasa de poltica monetaria
de Estados Unidos sube menos, pero la normalizacin
ms rpida de la prima por plazo y, por consiguiente, el
aumento de las tasas de inters a largo plazo, se tradu-
cen en una mayor presin alcista sobre la moneda en el
corto plazo. En cuanto a los efectos de contagio sobre el
resto del mundo, en el caso muy productivo, otras eco-
nomas avanzadas se benefician ms a corto plazo, con
un aumento del PIB de casi 0,2%. Este resultado refleja
la inclusin de Canad y Mxico en este grupo, los cua-
les poseen slidos vnculos comerciales con Estados
Unidos, y el supuesto de que la poltica monetaria en
la zona del euro y Japn no se endurece en respuesta al
aumento de la demanda externa. En el caso muy pro-
ductivo, los efectos de contagio sobre las economas
de mercados emergentes tambin son positivos en el
corto plazo, aunque moderados. En el caso de la expan-
sin fiscal menos productiva, los efectos de contagio a
corto plazo pasan a ser negativos tanto para otras econo-
mas avanzadas como para las economas de mercados
emergentes, por dos razones: en primer lugar, con una
demanda menor de Estados Unidos en el caso menos
productivo, los efectos directos de contagio del comercio

40 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Recuadro de escenario 1 (continuacin)
son menores. En segundo lugar, la normalizacin ms
rpida de las primas por plazo en el mundo endurece las
condiciones financieras, lo cual resulta particularmente
oneroso para las economas avanzadas que poseen un
margen limitado o nulo para responder con una poltica
monetaria convencional.
Cuando la poltica fiscal de Estados Unidos debe
endurecerse para estabilizar la deuda pblica, el retiro
del estmulo produce una contraccin transitoria del PIB
con respecto a su nivel de 2021, en ambos casos. No
obstante, como se presume que los impuestos que gravan
la renta del capital se mantienen bajos en ambos casos
y, por ende, elevan la rentabilidad del capital privado,
el PIB real posteriormente se recupera, pues las empre-
sas continan invirtiendo para aumentar el stock de
capital privado al mximo nivel deseado. En el caso de
expansin fiscal muy productiva, este efecto se ve refor-
zado por un nivel permanentemente ms alto del stock
de capital pblico, que incrementa la productividad del
sector privado y la rentabilidad del capital privado. Si el
producto de Estados Unidos se mantiene ms elevado
a largo plazo de manera permanente y no se producen
cambios en el precio relativo de los bienes transables y
no transables del pas, el dlar de EE.UU. tendra que
depreciarse a fin de mantener la estabilidad externa.
A largo plazo, los efectos de contagio sobre todas
las economas fuera de los Estados Unidos son bajos,
pero negativos, dado que el nivel permanentemente
ms alto de la deuda pblica de Estados Unidos
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
produce el aumento de las tasas de inters reales en el
mundo. El incremento de las tasas de inters mundia-
les, a su vez, encarece el costo del capital de manera
permanente, lo cual contrarresta ampliamente la
rentabilidad del capital privado proveniente de una
demanda ms alta de Estados Unidos.
Es importante sealar que los efectos positivos sobre
el PIB de Estados Unidos a mediano y largo plazo sur-
gen de los efectos ventajosos por el lado de la oferta de
algunas modificaciones de los impuestos y gastos (prin-
cipalmente, la reduccin de los impuestos sobre la renta
de sociedades y el aumento de la inversin pblica en
infraestructura), ms que simplemente de la expansin
fiscal inicial. Las simulaciones indican que una poltica
fiscal similar propicia al crecimiento que se implementa
de forma neutral en trminos del dficit (financiada
mediante una reduccin del gasto fiscal y un menor
consumo del gobierno) llevara al PIB a un nivel ms
alto a largo plazo. En el corto plazo, el PIB podra ser
menor en comparacin con la expansin financiada con
dficit, con tasas de poltica monetaria y tasas de inte-
rs a largo plazo congruentemente ms bajas. El dlar
se apreciara por un margen menor, pero no habra nin-
guna necesidad posterior de medidas adicionales de
endurecimiento de la poltica fiscal, y al disminuir la
deuda a mediano plazo, las tasas de inters a largo plazo
seran un poco ms bajas. Ambos factores son favorables
al PIB en el mediano plazo; el primero, de manera tran-
sitoria, y el segundo, con carcter permanente.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 41
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro 1.1. Conflictos, crecimiento y migracin

Desde principios de la dcada de 2000, los con- Grco 1.1.1. Muertes relacionadas con
flictos han ido en ascenso. La incidencia de conflic- conictos y nmero de pases afectados
tos que se define como el nmero de pases que han por conictos
registrado al menos 100 muertes relacionadas con con- 200 1. 19892016 16
flictos por milln de personas ha aumentado en los 180 Muertes (miles) 14
ltimos aos con respecto a los bajos niveles observa- 160 Nmero de pases
(escala derecha) 12
dos a principios de la dcada de 2000 (grfico1.1.1, 140
120 10
panel 1)1. Si bien, desde una perspectiva histrica,
100 8
el nmero total anual de vctimas fatales relaciona-
80 6
das con conflictos sigue siendo relativamente bajo, 60
su incremento en los ltimos aos ha sido muy drs- 4
40
tico como resultado de los sangrientos conflictos en 20 2
Afganistn, Iraq y Siria (grfico1.1.1, panel 2). Con 0 0
1989 95 2000 05 10 16
el tiempo, la naturaleza de los conflictos ha cambiado:
entre la Segunda Guerra Mundial y la dcada de 1990 2. Vctimas mortales relacionadas con
predominaron los conflictos entre Estados, y desde 700 conictos desde la Segunda Guerra Mundial
(miles)
esa dcada ha habido ms guerras civiles (Blattman y 600 PRIO (de Estados)
Miguel, 2010). Tambin se ha desplazado la zona geo- IISS (todos los conictos)
500 UCDP (todos los conictos)
grfica de los conflictos: de la regin de frica subsa- UCDP (de Estados)
400
hariana en la dcada de 1990 a la regin ms amplia
de Oriente Medio, en especial desde 20102. 300
Los conflictos no solo acarrean un sufrimiento 200
humanitario inconmensurable, sino tambin prdidas
100
econmicas significativas que pueden persistir durante
aos. Segn estudios empricos, los conflictos son uno 0
1946 55 65 75 85 95 2005 16
de los factores que pueden frenar el desarrollo eco-
Fuentes: Base de datos Armed Conict del International
nmico (Rodrik 1999; Besley y Persson, 2008). Los Institute for Strategic Studies (IISS); conjunto de datos Battle
conflictos tambin pueden propiciar grandes flujos de Deaths v. 3.1 del Peace Research Institute Oslo (PRIO);
refugiados y afectar las economas de los pases vecinos Naciones Unidas (2016); conjuntos de datos Georeferenced
Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths v.5.0 de Uppsala
y lejanos por un perodo prolongado. Conict Data Program (UCDP), y clculos del personal
En los ltimos aos, el trgico aumento de conflic- tcnico del FMI.
tos tambin ha afectado negativamente el crecimiento Nota: En el panel 1, se considera que un pas est en
conicto si en un ao dado hay por lo menos 100 muertes
del PIB mundial debido al nmero cada vez mayor de por 1 milln de habitantes. En el panel 2, los conictos de
economas que sufren enfrentamientos, los graves efec- Estados son aquellos en que al menos una de las partes del
tos que tienen algunos de estos episodios sobre la acti- conicto es un Estado. Todos los conictos tambin pueden
abarcar violencia unilateral (por ejemplo, violencia contra
vidad econmica y la importante magnitud de algunas civiles perpetrada por grupos rebeldes) y conictos no
estatales (por ejemplo, combates de grupos organizados
rebeldes o comunales). Se excluyen las muertes no
Las autoras de este recuadro son Natalija Novta y Evgenia atribuidas a un pas especco. Las estimaciones de UCDP
de todos los conictos excluyen el caso atpico de Rwanda
Pugacheva.
1La eleccin de diferentes umbrales no cambia la validez de los en 1994 (501.958 vctimas mortales).
hallazgos. En el grfico1.1.1, se considera que un pas est en con-
flicto en un ao dado si se producen ms de 100 muertes relacio-
nadas con el conflicto por cada milln de personas. En muchos
estudios anteriores en materia de conflicto, la incidencia del con-
flicto se define en trminos de un nmero absoluto de muertes
relacionadas con el conflicto; sin embargo, este enfoque plantea
dificultades mecnicas para que pases ms pequeos superen el
umbral, aun cuando estn transitando un conflicto de magnitud
(vase Mueller, 2016).
2Oriente Medio, incluidos Afganistn, Israel, Norte de frica,

Palestina y Pakistn.

42 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.2. Proporciones del PIB mundial la diferencia entre los pronsticos del PIB anteriores al
de pases afectados por conictos e impacto conflicto y el PIB efectivo durante el conflicto es drs-
de los conictos en el crecimiento tica (grfico1.1.2, panel 2).
1. Proporciones del PIB mundial de pases afectados
3,5 por conictos en diferentes niveles de intensidad
La recuperacin econmica tras un conflicto es lenta
3,0 del conicto El estallido de conflictos puede afectar al crecimiento
2,5 200205 del PIB per cpita de muchas maneras como, por ejem-
200609 plo al reducir directamente la fuerza laboral u obstacu-
2,0 201016 lizar la productividad de la mano de obra. Los efectos
1,5 negativos de un conflicto pueden ser considerables en
1,0 el mediano y largo plazo si la salud de las personas se
ve afectada de forma permanente, si abandonan el pas
0,5
en condicin de refugiados o inmigrantes econmi-
0,0 cos, o si se ven impedidas de asistir a la escuela, lo cual
50 muertes 100 muertes 150 muertes
por milln por milln por milln reduce el capital humano tanto individual como colec-
2. Pronstico del PIB antes del conicto tivo (vase Blattman y Miguel, 2010; Justino, 2007 y
y valor efectivo 2009). Asimismo, comnmente los conflictos suelen
260 (ndice, ao antes del conicto = 100)
traer aparejada una menor inversin a raz de la prdida
Trayectoria del PIB antes del conicto (pronstico)
220 Trayectoria del PIB despus del conicto de confianza de los inversores, cambios en el ahorro y el
Trayectoria del PIB despus del conicto consumo de los hogares (Voors et al., 2012) y fuga de
180 (pronstico hasta 2022)
capitales (Collier, Hoeffler y Pattillo, 2004).
140 Durante el perodo 19892016, se estima que el esta-
100 llido de conflictos redujeron el producto per cpita en un
Iraq Libia promedio del 18% acumulativo a lo largo de los 10 aos
60 Repblica Ucrania
Yemen subsiguientes (grfico1.1.3, panel 1)4. Si se restringe el
Centroafricana anlisis a los conflictos civiles y se emplean datos para
20
2012 2012 2010 2013 2014 un perodo ms largo, las prdidas son del orden del 5%
Fuentes: Naciones Unidas (2016); conjuntos de datos al cabo de 10 aos (grfico1.1.3, panel 2)5. El hallazgo
Georeferenced Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths 5.0 de
Uppsala Conict Data Program, y clculos del personal
tcnico del FMI. esos pases tiende a caer durante perodos de conflicto (Mueller,
Nota: En el panel 1, las proporciones del PIB se basan en el
2013; Cerra y Saxena, 2008). Para limitar este efecto mecnico,
primer ao dentro del intervalo (con datos de 2011 en el
caso de Sudn del Sur y redenicin de la escala de todas en el panel 1 del grfico1.1.2, la participacin porcentual de un
las cifras de 2010). En el panel 2, el inicio del conicto es el pas en el PIB mundial se registra en el primer ao del perodo.
4El mtodo de proyeccin local de Jorda (2005) y Teulings y
primer ao de conicto en que el nmero de muertes es de
ms de 100 por un milln de habitantes (despus de por lo Zubanov (2014) se utiliza para estimar el impacto de un conflicto
menos cuatro aos consecutivos en que no se haya en el PIB a lo largo del horizonte temporal subsiguiente de 10
superado ese umbral). aos. Se estima el siguiente tipo de ecuacin:

yit+h yit1 = h1 cit + h2c it1 + h1

de las economas afectadas. Los pases actualmente
involucrados en un conflicto representaban entre el
1,0% y el 2,5% del PIB en 2010, dependiendo del
umbral preciso utilizado para definir la incidencia de
conflictos (grfico1.1.2, panel 1)3. En algunos pases,
3Segn la severidad del conflicto, se emplean tres definicio-
j=1 3 cit+hj + 1
hj h y
it1
+ hi + hrt + hit, h = 0,,10,
donde yit es el logaritmo del PIB per cpita (o el nmero logart-
mico de refugiados, por migracin); cit son las variables del con-
flicto (estallido del conflicto, porcentaje de la poblacin asesinada
o incidencia del conflicto); ih son los efectos fijos en el pas; rth
son los efectos fijos en el tiempo, y h es el horizonte.
5La serie ms extensa de muertes relacionadas con conflic-

nes: si existen al menos 50, 100 o 150 muertes relacionadas
con conflictos por cada milln de personas y durante tres pero-
dos diferentes: 200205, 200609 y 201015. Si se calcula por
separado cada ao, la proporcin del PIB mundial correspon-
diente a pases afectados por un conflicto disminuye de forma
mecnica durante el perodo de conflicto dado que el PIB de
tos, recopilada por el Instituto de Oslo de Estudios para la Paz,
comienza en 1946 pero solo se limita a conflictos entre Estados.
El Programa de Datos de Conflictos Uppsala aporta datos sobre
vctimas fatales a causa de todos los tipos de conflictos (incluidos
actores no relacionados con conflictos entre Estados, violencia uni-
lateral contra civiles, etc.), a partir de 1989.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 43

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.3. Impacto del inicio del conicto economtrico de una prdida persistente de produccin
(Porcentaje, aos en el eje de la abscisa) es vlido si la variable de conflicto se define como la pro-
porcin de vidas perdidas en la poblacin o con una
Estimacin Intervalo de conanza de 95% variable ficticia que indique la incidencia del conflicto
Producto econmico despus del inicio del conicto
en un ao determinado. En el primer caso (muertes por
conflicto), la prdida de produccin acumulada al cabo
10 1. Todos los 2. Conictos 10
conictos de Estados de 10 aos es del orden del 5%, y en el segundo caso
5 5
(incidencia anual del conflicto), la prdida acumulativa
0 0
es de alrededor del 7% (no se muestra en los grficos).
5 5
Estas prdidas se incrementan a medida que evoluciona
10 10
el conflicto6.
15 15
20 20 La emigracin proveniente de regiones afectadas por
25 25 conflictos se mantiene en aumento por mucho tiempo
30 30
Las poblaciones de refugiados tienden a aumen-
35 35
1 2 4 6 8 10 1 2 4 6 8 10 tar por muchos aos tras el inicio del conflicto, lo que
representa una carga importante para otras econo-
Poblacin de refugiados despus del inicio del conicto mas (grfico1.1.3, panel 3). Una vez que el conflicto
350 3. General 4. En economas 160 estalla, las economas vecinas son, en general, las pri-
avanzadas meras en recibir gran afluencia de refugiados, pero si
300 120
estos pases no ofrecen demasiadas oportunidades eco-
250 80 nmicas, los refugiados pueden finalmente optar por
200
40 trasladarse hacia economas avanzadas. El panel 4 del
150
0 grfico1.1.3 muestra que las poblaciones de refugiados
100 en economas avanzadas continan en aumento des-
50 40
pus de 10 aos del inicio de un conflicto.
0 80
1 2 4 6 8 10 1 2 4 6 8 10

Fuentes: Naciones Unidas (2016); ACNUR (2016); conjuntos
de datos Georeferenced Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths
5.0 de Uppsala Conict Data Program, y clculos del
personal tcnico del FMI.
Nota: t = 0 es el ao del shock. El inicio del conicto es el
primer ao de conicto en que el nmero de muertes es de
ms de 100 por un milln de habitantes (despus de por lo
menos cuatro aos consecutivos en que no se haya
superado ese umbral).
6Si la causa del conflicto fuera el bajo crecimiento, y no su resul-
tado, las estimaciones economtricas estaran sesgadas. No obs-
tante, los resultados no cambian demasiado si el pronstico del PIB
per cpita incluido en Perspectivas de la economa mundial (informe
WEO) de este ao, que fue preparado en el ao anterior al con-
flicto, se corrige en las regresiones (con base en las proyecciones del
nivel del PIB per cpita de varias ediciones anteriores del informe
WEO). En lneas generales, los resultados son muy similares a los de
las regresiones que no tienen en cuenta los pronsticos del PIB.

44 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro 1.2. Resolver los desafos que presenta la medicin de la actividad econmica en Irlanda
El 12 de julio de 2016, la Oficina Central de Grco 1.2.1. Cuentas nacionales de Irlanda
Estadsticas de Irlanda difundi revisiones sin preceden-
tes de algunas de las principales estadsticas macroeco- 260 1. PIB e ingreso nacional bruto
(miles de millones de euros de 2014)
nmicas del pas. El crecimiento del PIB en trminos
240
reales para 2015 se revis de una cifra preliminar de
7,8% a un porcentaje sin precedentes de 26,3%; el cre- 220 PIB
cimiento del ingreso nacional bruto se revis de un Ingreso nacional bruto
200
5,7% a un 18,7%, y las revisiones a las cifras de expor-
taciones e importaciones dieron como resultado un 180
incremento de las exportaciones netas estimado en ms
160
de 35.000 millones (aproximadamente el 17% del PIB
preliminar de 2015 segn lo informado en marzo de 140
2006 07 08 09 10 11 12 13 14 15
2016) (grfico1.2.1).
Las revisiones se ajustan a las normas internaciona- 2. Comercio y demanda interna
500 (miles de millones de euros de 2014, 300
les el Sistema de Cuentas Nacionales (SCN 2008)
salvo indicacin en contrario)
y el Sistema Europeo de Cuentas (SEC 2010) y los Exportaciones Importaciones 250
400
nuevos datos se difundieron de acuerdo con un ciclo de Demanda interna total 200
revisiones establecido. 300 (ndice, 2010 = 100)
Estas revisiones de inusual magnitud obedecen, en Exportaciones netas 150
(ndice, 2010 = 100)
gran medida, a la deslocalizacin de balances comple- 200
100
tos y su actividad relacionada con Irlanda. Ms concre-
tamente, las revisiones se debieron principalmente a 1) 100 50
un aumento significativo de la actividad de manufactura
0 0
por contrato en el exterior atribuible a Irlanda, y 2) la 2010 11 12 13 14 15
deslocalizacin y el uso de productos de propiedad inte-
lectual. Desde una perspectiva estadstica, el aumento Fuentes: Ocina Central de Estadsticas de Irlanda y clculos
de la actividad de manufactura por contrato mediante del personal tcnico del FMI.
el proceso de redomiciliacin implica que la totalidad
del valor agregado derivado de este tipo de produccin
ahora es registrado en Irlanda. Esto tiene un impacto radicadas en Irlanda que fabrican productos patenta-
sobre la produccin, las exportaciones, las importacio- dos ya no pagan la comisin asociada a los productos de
nes y la tributacin. Aun cuando la produccin fsica de propiedad intelectual, lo cual reduce las importaciones
bienes se lleve a cabo en el exterior, el pago al fabricante de servicios. El PIB y el ingreso nacional bruto tambin
se considera una importacin de servicios, y el producto se ven afectados porque el aumento de los activos fijos
final de esta actividad, una vez vendida (exportada), supone un aumento de las estimaciones de depreciacin.
contribuye a las exportaciones en un monto que incluye Las deslocalizaciones de productos de propiedad inte-
el costo de los insumos intermedios (incluidos los servi- lectual se registraron mayormente en la partida otros
cios de manufactura), los pagos de licencias, otros costos cambios en la posicin de inversin internacional, lo
de produccin y los mrgenes de ganancias. que implica una fuerte correccin de la posicin de
La deslocalizacin de los productos de propiedad inversin internacional neta. Esto se debe a que la trans-
intelectual produce varios efectos directos sobre las ferencia de los productos de propiedad intelectual con-
cuentas nacionales, la balanza de pagos y la posicin dujo a un gran aumento de la deuda entre empresas
de inversin internacional. Las exportaciones netas se dentro de los pasivos de inversin extranjera directa
ven afectadas porque 1) las comisiones que las empresas (cuadro 1.2.1)1. Si estas deslocalizaciones se hubieran
radicadas en Irlanda cobran a las empresas extranjeras
1La transferencia de capital de propiedad intelectual a Irlanda
para fabricar productos patentados generan un aumento
fue financiada mediante prstamos otorgados a filiales irlandesas
de las exportaciones de servicios, y 2) las empresas relacionadas por otras entidades del grupo y, por ende, trajo apa-
rejado un fuerte aumento de los pasivos de inversin extranjera
El autor de este recuadro es Michael Stanger. directa en forma de deuda.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 45

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
Recuadro 1.2 (continuacin)
Cuadro 1.2.1. Irlanda: Balanza de pagos y posicin de inversin internacional
(Miles de millones de euros)
Posicin de inversin
internacional
Inversin directa (fin de 2014)
Activos 522,8
Publicacin 2015:T4
Pasivos 311,5
Activos 510,2
Publicacin 2016:T1
Pasivos 342,7
Activos 12,6
Revisiones
Pasivos 31,2
Fuentes: Oficina Central de Estadstica de Irlanda (para los datos sobre la balanza de pagos y la posicin de inversin internacional); Otras variaciones
se calcul como residuo.
registrado en la balanza de pagos, los efectos en el PIB
habran sido los mismos, pero las cuentas irlandesas
habran mostrado un fuerte incremento adicional de
las importaciones de servicios y, por consiguiente, un
gran dficit de cuenta corriente de carcter excepcional,
adems de un aumento extraordinario de la formacin
bruta de capital fijo en 2015.
La deslocalizacin de los balances (con preponde-
rancia de la propiedad intelectual) no es un fenmeno
nuevo, pero la magnitud que alcanz en 2015 es excep-
cional: incorpor cerca de 300.000 millones al stock
de capital de Irlanda y un importe similar a sus pasi-
vos externos netos. La actividad atribuible a los bienes
destinados a procesamiento (es decir, manufacturas por
contrato) tambin aument de manera significativa.
En conjunto, estos dos factores tuvieron un impacto
sustancial sobre las estadsticas macroeconmicas de
Irlanda, en particular debido al pequeo tamao de su
economa.
Necesidad de medidas adicionales para comprender
la complejidad de los nuevos acuerdos
La adquisicin de activos de propiedad intelectual
extranjeros potencia la formacin de capital, y cual-
quier ingreso subsiguiente derivado del otorgamiento de
licencias aumenta el PIB de Irlanda si se cobra por las
licencias. Hasta la fecha esto no ha sucedido en grado
significativo. Adems, el crecimiento de la formacin de
capital produce un aumento importante de las medidas
estndar de la productividad laboral y altera su relacin
con el PIB y el empleo en el mbito interno.
La inclusin de la actividad de manufactura por con-
trato en las cuentas estadsticas aumenta el producto
(exportaciones), las importaciones, el PIB y el ingreso
nacional bruto, pero prcticamente no modifica el
46 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
Posicin de inversin
Balanza de pagos internacional
(2015) Otras variaciones (fin de 2015)
91,6 114,3 728,8
90,7 2,2 400,0
149,9 155,1 815,2
169,8 283,1 795,6
58,3 40,8 86,4
79,2 285,3 395,6
empleo en el mercado local. El PIB es una medida de la
produccin y, por lo tanto, incorpora el valor agregado
que beneficia a los inversores extranjeros. El ingreso
nacional bruto, por el contrario, es una medida de los
ingresos, y en el caso de Irlanda es mucho ms bajo que
su PIB porque el ingreso nacional bruto no incluye los
ingresos pagados en el exterior o las ganancias no dis-
tribuidas de la inversin extranjera directa en Irlanda.
Sin embargo, el ingreso nacional bruto s incluye las
ganancias no distribuidas de la inversin extranjera no
directa (muchas deslocalizaciones de empresas con des-
tino a Irlanda implican inversin extranjera no directa,
es decir, que los propietarios individuales no alcan-
zan el umbral de 10% que categoriza a una inversin
como directa). En estos casos, las empresas se conside-
ran irlandesas y sus ganancias no distribuidas reciben
el tratamiento de renta de fuente irlandesa, a pesar de
que dichas ganancias no distribuidas, en ltima instan-
cia, benefician a los accionistas extranjeros a travs de
su impacto sobre los precios de las acciones. Asimismo,
en el caso de empresas y productos con un sustancial
contenido de propiedad intelectual, las ganancias no
distribuidas tienden a ser significativas ya que deben
compensar la depreciacin relativamente rpida del capi-
tal de propiedad intelectual.
Como consecuencia de estas deslocalizaciones, el uso
de medidas generales estndar tales como produc-
cin interna, ingreso nacional, demanda interna y expor-
taciones netas son menos aplicables a la actividad
econmica en Irlanda. Por ejemplo, las medidas con-
vencionales de formacin de capital fijo y de demanda
interna contienen importantes componentes relacionados
con la economa fuera del mbito local. Por tal motivo,
es preciso contar con medidas adicionales que reflejen el
nivel de actividad dentro de la economa local.

Recuadro 1.2 (continuacin)
Estrategia para resolver los problemas de medicin
La Oficina Central de Estadsticas de Irlanda con-
voc a un grupo de revisin de estadsticas econmicas
para que asesorara sobre la mejor forma de satisfacer la
necesidad de informacin de los usuarios para compren-
der la actividad econmica irlandesa en el contexto de
una economa muy globalizada2. El grupo concluy su
informe en diciembre de 2016, y en febrero de 2017 la
Oficina Central de Estadsticas public sus comentarios
sobre las recomendaciones del informe, que incluan un
calendario para su implementacin.
A partir de las recomendaciones del informe, el PIB
y el ingreso nacional bruto seguirn siendo los princi-
pales indicadores internacionales estndar, y estarn dis-
ponibles nuevas presentaciones analticas y estadsticas
complementarias. En primer trmino, se elaborarn los
agregados anuales, seguidos de series trimestrales cuando
sea factible y apropiado. La mayora de las recomenda-
ciones se implementarn entre mediados de 2017 y fines
de 2018, y consisten particularmente en:
Un indicador confiable del tamao de la economa
que sea relativamente inmune a las deslocaliza-
ciones. El indicador recomendado es un ingreso
nacional bruto ajustado que es una extensin
del ingreso nacional bruto estndar que tiene en
2El grupo de revisin de estadsticas econmicas est integrado
por responsables de poltica econmica, analistas, reguladores,
representantes de empresas y sindicatos, acadmicos y miembros
de la comunidad internacional de estadsticas representados por
Eurostat y el FMI.
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
cuenta las ganancias no distribuidas de empresas
redomiciliadas y la depreciacin de los activos de
capital local de propiedad extranjera. Tambin se
proponen presentaciones ajustadas correspondientes
de la balanza de pagos y de la informacin sobre la
posicin de inversin internacional.
Un conjunto estndar de indicadores macroecon-
micos estructurales que describa mejor la actividad
econmica, por sectores locales y dominados por
empresas multinacionales. Esto incluye un desglose
del sector no financiero en las cuentas anuales de los
sectores institucionales en dos subsectores definidos
en trminos amplios interno y externo dado
que este sector concentra la mayora de las empresas
multinacionales que operan en Irlanda. El mismo
nivel de detalle se necesita para la totalidad del
sistema de cuentas nacionales, la balanza de pagos y
la posicin de inversin internacional.
Tambin se requieren detalles adicionales sobre las
actividades econmicas transfronterizas para poder
hacer un seguimiento de la situacin macroeco-
nmica interna, lo cual proporcionar un mayor
detalle sobre la formacin bruta de capital fijo, la
demanda interna, las exportaciones e importacio-
nes. En ese mismo sentido, se propone un desglose
adicional del ndice de produccin industrial.
Varias iniciativas para mejorar la estrategia de comu-
nicacin, para que los usuarios puedan comprender
con mayor facilidad las principales estadsticas
difundidas.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 47
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Europa 2,0 2,0 2,0 0,9 2,5 2,4 2,4 2,3 2,4 ... ... ...
Economas avanzadas de Europa 1,8 1,8 1,7 0,4 1,8 1,6 2,9 2,9 2,9 8,7 8,3 8,0
Zona del euro4,5 1,7 1,7 1,6 0,2 1,7 1,5 3,4 3,0 3,0 10,0 9,4 9,1
Alemania 1,8 1,6 1,5 0,4 2,0 1,7 8,5 8,2 8,0 4,2 4,2 4,2
Francia 1,2 1,4 1,6 0,3 1,4 1,2 1,1 0,9 0,5 10,0 9,6 9,3
Italia 0,9 0,8 0,8 0,1 1,3 1,3 2,7 2,0 1,8 11,7 11,4 11,0
Espaa 3,2 2,6 2,1 0,2 2,4 1,4 2,0 1,5 1,6 19,6 17,7 16,6
Pases Bajos 2,1 2,1 1,8 0,1 0,9 1,4 9,6 9,2 9,1 5,9 5,4 5,3
Blgica 1,2 1,6 1,5 1,8 2,0 1,7 1,0 0,9 1,0 8,0 7,8 7,6
Austria 1,5 1,4 1,3 1,0 2,1 1,8 2,4 2,4 2,2 6,1 5,9 5,9
Grecia 0,0 2,2 2,7 0,0 1,3 1,4 0,6 0,3 0,0 23,8 21,9 21,0
Portugal 1,4 1,7 1,5 0,6 1,2 1,4 0,8 0,3 0,4 11,1 10,6 10,1
Irlanda 5,2 3,5 3,2 0,2 0,9 1,5 4,7 4,7 4,7 7,9 6,5 6,3
Finlandia 1,4 1,3 1,4 0,4 1,4 1,6 1,1 1,3 1,2 8,8 8,5 8,3
Repblica Eslovaca 3,3 3,3 3,7 0,5 1,2 1,5 0,4 0,3 0,2 9,7 7,9 7,4
Lituania 2,3 2,8 3,1 0,7 2,8 2,0 0,9 1,6 1,5 7,9 7,4 7,2
Eslovenia 2,5 2,5 2,0 0,1 1,5 2,0 6,8 5,5 5,1 7,9 7,0 6,6
Luxemburgo 4,0 3,7 3,5 0,1 1,4 1,3 4,8 5,1 5,1 6,4 5,9 5,7
Letonia 2,0 3,0 3,3 0,1 2,8 2,5 1,5 1,1 1,4 9,6 9,4 9,2
Estonia 1,6 2,5 2,8 0,8 3,2 2,5 2,7 1,4 0,9 6,9 8,3 8,9
Chipre 2,8 2,5 2,3 1,2 1,5 1,4 2,4 2,5 2,5 12,9 11,3 10,2
Malta 5,0 4,1 3,5 0,9 1,5 1,6 5,8 5,5 5,3 4,8 4,7 4,7
Reino Unido5 1,8 2,0 1,5 0,6 2,5 2,6 4,4 3,3 2,9 4,9 4,9 5,1
Suiza 1,3 1,4 1,6 0,4 0,4 0,7 12,0 10,8 10,5 3,3 3,0 2,9
Suecia 3,3 2,7 2,4 1,1 1,4 1,6 4,7 4,6 4,2 7,0 6,7 6,7
Noruega 1,0 1,2 1,9 3,6 2,6 2,5 4,6 5,7 5,7 4,8 4,5 4,2
Repblica Checa 2,4 2,8 2,2 0,7 2,3 1,8 1,1 1,2 0,7 4,0 3,8 4,2
Dinamarca 1,1 1,5 1,7 0,3 0,6 1,1 8,1 7,5 7,2 6,2 5,8 5,8
Islandia 7,2 5,7 3,6 1,7 2,2 2,6 8,0 6,9 6,7 3,0 3,0 3,3
San Marino 1,0 1,2 1,3 0,6 0,7 0,8 ... ... ... 8,6 8,0 7,4
Economas emergentes
y en desarrollo de Europa6 3,0 3,0 3,3 3,2 5,7 5,5 1,9 2,8 2,8 ... ... ...
Turqua 2,9 2,5 3,3 7,8 10,1 9,1 3,8 4,7 4,6 10,8 11,5 11,0
Polonia 2,8 3,4 3,2 0,6 2,3 2,3 0,3 1,7 1,8 6,1 5,5 5,3
Rumania 4,8 4,2 3,4 1,6 1,3 3,1 2,4 2,8 2,5 6,0 5,4 5,2
Hungra 2,0 2,9 3,0 0,4 2,5 3,3 4,3 3,7 3,0 4,9 4,4 4,3
Bulgaria5 3,4 2,9 2,7 1,3 1,0 1,8 4,2 2,3 2,0 7,7 7,1 6,9
Serbia 2,8 3,0 3,5 1,1 2,6 3,0 4,0 4,0 4,0 15,9 16,0 15,6
Croacia 2,9 2,9 2,6 1,1 1,1 1,1 3,9 2,8 1,8 15,0 13,9 13,5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat, excepto en el caso de Eslovenia.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.

48 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Asia 5,3 5,5 5,4 2,3 2,9 2,9 2,5 2,1 2,0 ... ... ...
Economas avanzadas de Asia 1,6 1,9 1,6 0,5 1,4 1,3 4,6 4,6 4,5 3,6 3,5 3,5
Japn 1,0 1,2 0,6 0,1 1,0 0,6 3,9 4,2 4,3 3,1 3,1 3,1
Corea 2,8 2,7 2,8 1,0 1,8 1,9 7,0 6,2 6,1 3,7 3,8 3,6
Australia 2,5 3,1 3,0 1,3 2,0 2,4 2,6 2,8 2,9 5,7 5,2 5,1
Provincia china de Taiwan 1,4 1,7 1,9 1,4 1,4 1,3 14,2 14,8 15,0 3,9 4,0 4,0
Singapur 2,0 2,2 2,6 0,5 1,1 1,8 19,0 20,1 19,2 2,1 2,1 2,1
Hong Kong, RAE de 1,9 2,4 2,5 2,6 2,6 2,7 5,1 3,0 3,1 3,3 3,2 3,2
Nueva Zelandia 4,0 3,1 2,9 0,6 1,5 2,0 2,7 2,5 3,1 5,1 5,0 4,8
Macao, RAE de 4,0 2,8 1,7 2,4 2,0 2,2 27,1 29,5 30,5 1,9 2,0 2,0
Economas emergentes
y en desarrollo de Asia 6,4 6,4 6,4 2,9 3,3 3,3 1,3 0,8 0,7 ... ... ...
China 6,7 6,6 6,2 2,0 2,4 2,3 1,8 1,3 1,2 4,0 4,0 4,0
India4 6,8 7,2 7,7 4,9 4,8 5,1 0,9 1,5 1,5 ... ... ...
ASEAN-5 4,9 5,0 5,2 2,4 3,6 3,7 2,2 1,6 1,1 ... ... ...
Indonesia 5,0 5,1 5,3 3,5 4,5 4,5 1,8 1,9 2,0 5,6 5,4 5,2
Tailandia 3,2 3,0 3,3 0,2 1,4 1,5 11,4 9,7 7,8 0,8 0,7 0,7
Malasia 4,2 4,5 4,7 2,1 2,7 2,9 2,0 1,8 1,8 3,5 3,4 3,2
Filipinas 6,8 6,8 6,9 1,8 3,6 3,3 0,2 0,1 0,3 5,5 6,0 5,5
Vietnam 6,2 6,5 6,3 2,7 4,9 5,0 4,7 4,1 3,4 2,4 2,4 2,4
Otras economas emergentes
y en desarrollo de Asia5 5,5 6,1 6,3 5,6 5,9 5,6 1,0 2,0 2,6 ... ... ...
Partida informativa
Economas emergentes de Asia6 6,4 6,4 6,4 2,8 3,2 3,2 1,4 0,9 0,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Vanse las notas especficas sobre India en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
5Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,

Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), China e India.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 49

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Amrica del Norte 1,7 2,2 2,4 1,4 2,8 2,4 2,6 2,7 3,2 ... ... ...
Estados Unidos 1,6 2,3 2,5 1,3 2,7 2,4 2,6 2,7 3,3 4,9 4,7 4,6
Canad 1,4 1,9 2,0 1,4 2,0 2,1 3,3 2,9 2,7 7,0 6,9 6,8
Mxico 2,3 1,7 2,0 2,8 4,8 3,2 2,7 2,5 2,7 4,3 4,4 4,4
Puerto Rico4 1,8 3,0 2,5 0,2 1,5 0,5 ... ... ... 11,8 12,6 12,1
Amrica del Sur5 2,7 0,6 1,8 ... ... ... 1,9 1,9 2,1 ... ... ...
Brasil 3,6 0,2 1,7 8,7 4,4 4,3 1,3 1,3 1,7 11,3 12,1 11,6
Argentina 2,3 2,2 2,3 ... 25,6 18,7 2,6 2,9 3,4 8,5 7,4 7,3
Colombia 2,0 2,3 3,0 7,5 4,5 3,2 4,4 3,6 3,3 9,2 9,5 9,3
Venezuela 18,0 7,4 4,1 254,9 720,5 2.068,5 2,4 3,3 2,1 21,2 25,3 28,2
Chile 1,6 1,7 2,3 3,8 2,8 3,0 1,4 1,4 1,7 6,5 7,0 6,8
Per 3,9 3,5 3,7 3,6 3,1 2,6 2,8 1,9 2,0 6,7 6,7 6,7
Ecuador 2,2 1,6 0,3 1,7 0,3 0,6 1,1 0,9 0,1 5,2 5,7 5,8
Bolivia 4,1 4,0 3,7 3,6 4,0 5,0 5,4 3,9 2,6 4,0 4,0 4,0
Uruguay 1,4 1,6 2,6 9,6 7,7 7,5 1,0 1,5 1,6 7,9 7,8 7,8
Paraguay 4,1 3,3 3,7 4,1 4,0 4,0 0,6 1,4 0,5 5,1 5,4 5,5
Amrica Central6 3,8 3,9 4,1 2,1 2,8 3,5 3,0 3,1 3,2 ... ... ...
El Caribe7 3,4 3,6 4,2 2,8 4,3 4,3 3,4 3,7 3,8 ... ... ...
Partidas informativas
Amrica Latina y el Caribe8 1,0 1,1 2,0 5,6 4,2 3,7 2,1 2,1 2,3 ... ... ...
Unin Monetaria del Caribe Oriental9 1,9 2,4 2,3 0,2 1,7 1,6 11,7 13,8 13,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela

en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.

6Amrica Central abarca Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
7El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las

Granadinas, Santa Luca y Trinidad y Tabago.

8Amrica Latina y el Caribe abarca Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de

Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como

Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.

50 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Comunidad de Estados Independientes4 0,3 1,7 2,1 8,3 5,7 5,3 0,2 1,6 1,8 ... ... ...
Exportadores netos de energa 0,2 1,7 2,0 7,9 5,2 4,9 0,4 2,2 2,5 ... ... ...
Rusia 0,2 1,4 1,4 7,0 4,5 4,2 1,7 3,3 3,5 5,5 5,5 5,5
Kazajstn 1,1 2,5 3,4 14,6 8,0 7,2 6,1 4,0 2,8 5,0 5,0 5,0
Uzbekistn 7,8 6,0 6,0 8,0 8,6 8,8 1,4 2,1 1,6 ... ... ...
Azerbaiyn 3,8 1,0 2,0 12,4 10,0 8,0 3,8 1,3 3,8 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,2 6,5 6,3 3,5 6,0 6,2 21,0 12,8 11,5 ... ... ...
Importadores netos de energa 1,1 1,6 2,7 11,0 9,5 8,2 4,7 4,9 4,6 ... ... ...
Ucrania 2,3 2,0 3,2 13,9 11,5 9,5 3,6 3,6 2,9 8,8 9,0 8,7
Belars 3,0 0,8 0,6 11,8 9,3 8,7 4,3 4,7 5,0 1,0 1,0 1,0
Georgia 2,7 3,5 4,0 2,1 5,7 2,4 12,4 12,9 12,5 ... ... ...
Armenia 0,2 2,9 2,9 1,4 2,0 3,5 2,9 3,2 2,9 18,8 18,9 18,9
Tayikistn 6,9 4,5 5,0 5,9 5,8 6,0 5,1 5,5 5,1 ... ... ...
Repblica Kirguisa 3,8 3,4 3,8 0,4 3,6 5,2 9,4 12,0 12,1 7,5 7,4 7,3
Moldova 4,0 4,5 3,7 6,4 5,5 5,9 3,4 3,8 4,0 4,2 4,3 4,2
Partidas informativas
Cucaso y Asia central5 2,4 3,1 4,1 10,4 7,9 7,2 6,2 3,8 3,0 ... ... ...
Pases de bajo ingreso de la CEI6 6,1 5,1 5,2 5,8 7,0 7,1 2,1 1,9 2,2 ... ... ...
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia 2,2 3,1 4,1 11,5 8,3 7,6 5,9 3,2 2,3 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con pero-
dos excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud

de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 51

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 3,9 2,6 3,4 5,1 7,6 7,4 3,4 1,1 0,8 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 4,0 1,9 2,9 4,6 5,8 6,3 2,7 0,4 0,6 ... ... ...
Arabia Saudita 1,4 0,4 1,3 3,5 3,8 5,1 3,9 1,5 2,0 5,7 ... ...
Irn 6,5 3,3 4,3 8,9 11,2 11,0 6,3 5,3 5,1 12,5 12,5 12,5
Emiratos rabes Unidos 2,7 1,5 4,4 1,8 2,8 3,7 2,4 3,5 3,9 ... ... ...
Argelia 4,2 1,4 0,6 6,4 4,8 4,3 16,4 12,3 10,2 10,5 11,7 13,2
Iraq 10,1 3,1 2,6 0,4 2,0 2,0 7,3 4,4 4,9 ... ... ...
Qatar 2,7 3,4 2,8 2,7 2,6 5,7 2,2 0,7 0,6 ... ... ...
Kuwait 2,5 0,2 3,5 3,2 4,2 3,6 2,7 8,2 7,1 2,1 2,1 2,1
Importadores de petrleo5 3,7 4,0 4,4 6,2 11,4 9,5 4,8 4,9 4,3 ... ... ...
Egipto 4,3 3,5 4,5 10,2 22,0 16,9 5,6 5,3 3,9 12,7 12,6 11,8
Pakistn 4,7 5,0 5,2 2,9 4,3 5,0 1,1 2,9 3,0 6,0 6,0 6,1
Marruecos 1,5 4,4 3,9 1,6 1,2 1,5 3,9 2,6 2,0 9,4 9,3 9,5
Sudn 3,0 3,7 3,6 17,8 23,2 16,0 5,8 4,7 4,3 20,6 19,6 18,6
Tnez 1,0 2,5 3,1 3,7 3,9 3,8 9,0 8,6 8,1 14,0 13,0 12,0
Lbano 1,0 2,0 2,5 0,8 2,6 2,0 16,0 15,5 14,9 ... ... ...
Jordania 2,1 2,3 2,5 0,8 2,3 2,5 9,4 8,6 7,4 ... ... ...
Partidas informativas
Oriente Medio y Norte de frica 3,8 2,3 3,2 5,4 8,1 7,7 3,7 1,0 0,6 ... ... ...
Israel6 4,0 2,9 3,0 0,5 0,7 1,4 3,6 3,4 3,4 4,8 4,8 4,8
Magreb7 2,6 6,2 2,0 5,7 5,6 5,4 14,1 9,0 8,3 ... ... ...
Mashreq8 3,9 3,3 4,2 8,7 19,3 14,9 7,2 7,4 6,1 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Afganistn, Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas pero no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.

52 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
frica subsahariana 1,4 2,6 3,5 11,4 10,7 9,5 4,0 3,8 3,7 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,7 0,7 1,9 18,8 18,3 16,2 1,4 0,7 0,2 ... ... ...
Nigeria 1,5 0,8 1,9 15,7 17,4 17,5 0,6 1,0 1,0 12,7 ... ...
Angola 0,0 1,3 1,5 32,4 27,0 17,8 4,3 3,8 3,2 ... ... ...
Gabn 2,3 1,0 2,7 2,1 2,5 2,5 9,0 8,3 6,3 ... ... ...
Chad 6,4 0,3 2,4 1,1 0,2 1,8 8,8 4,7 6,2 ... ... ...
Repblica del Congo 2,7 0,6 8,8 3,6 1,3 2,1 28,5 4,7 12,1 ... ... ...
Pases de mediano ingreso5 1,9 2,5 3,5 6,8 5,9 5,2 3,4 3,8 3,8 ... ... ...
Sudfrica 0,3 0,8 1,6 6,3 6,2 5,5 3,3 3,4 3,6 26,7 27,4 27,7
Ghana 4,0 5,8 9,2 17,5 12,0 9,0 6,4 6,0 4,9 ... ... ...
Cte d'Ivoire 7,5 6,9 7,2 1,0 1,5 2,0 2,2 4,0 3,5 ... ... ...
Camern 4,4 3,7 4,3 0,9 1,0 1,4 3,6 3,1 3,0 ... ... ...
Zambia 3,0 3,5 4,0 17,9 9,0 8,0 5,5 3,2 2,5 ... ... ...
Senegal 6,6 6,8 7,0 0,9 1,9 2,0 7,1 7,8 7,7 ... ... ...
Pases de bajo ingreso6 5,4 5,5 5,8 7,0 6,7 6,1 8,3 8,3 8,9 ... ... ...
Etiopa 8,0 7,5 7,5 7,3 6,3 7,5 9,9 10,0 9,1 ... ... ...
Kenya 6,0 5,3 5,8 6,3 6,5 5,2 5,5 5,8 5,7 ... ... ...
Tanzana 6,6 6,8 6,9 5,2 5,1 5,0 6,3 7,2 7,0 ... ... ...
Uganda 4,7 5,0 5,8 5,5 6,3 6,0 5,9 7,0 8,1 ... ... ...
Madagascar 4,1 4,5 4,8 6,7 6,9 6,4 2,3 3,7 4,2 ... ... ...
Repblica Democrtica del Congo 2,4 2,8 3,5 22,4 15,0 10,0 4,4 3,8 2,9 ... ... ...
Partidas informativas
frica subsahariana, excluido Sudn del Sur 1,5 2,7 3,5 10,5 10,3 9,4 4,0 3,8 3,7 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,

Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 53

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas,

con especial atencin al papel de la tecnologa y las fuentes no convencionales
en el mercado mundial de petrleo
Los precios de las materias primas han repuntado desde la Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas
publicacin de la edicin de octubre de 2016 del informe
1. ndices de precios de materias primas
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por 300 (2005 = 100) Todas Energa
sus siglas en ingls). Los precios del petrleo han aumentado 260 Alimentos Metales
tras el anuncio de la Organizacin de Pases Exportadores 220
de Petrleo (OPEP) de un acuerdo relativo a la produc- 180
cin. La continua fortaleza de China en el sector de la 140
construccin y la posibilidad prevista de un estmulo fiscal 100
en Estados Unidos han incrementado las perspectivas de 60
demanda y los precios de los metales. La moderacin de las 20
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Feb.
condiciones de sobreoferta ha contribuido a la recuperacin 17
de los precios de los alimentos. Esta seccin especial sobre la 2. Curvas de futuros de Brent1
90 (dlares de EE.UU. por barril; fechas de vencimiento
evolucin de los mercados de materias primas incluye un 80 en el eje de la abscisa)
anlisis detallado del papel de la tecnologa y de las fuentes 70
no convencionales en el mercado mundial del petrleo. 60
50
40 WEO de abril de 2017
El ndice de precios de productos primarios del WEO de octubre de 2016
30
FMI ha aumentado un 15,5% desde agosto de 2016, 20 WEO de abril de 2016
WEO de octubre de 2015
el perodo de referencia de la edicin de octubre de 10 WEO de abril de 2015
2016 del informe WEO (grfico1.SE.1, panel 1). Si 0
Abr. 2015 Dic. 16 Ago. 18 Abr. 20 Dic. 21
bien la energa y los metales han repuntado en 21,1%
y 23,6%, respectivamente, los precios de los alimen- 200 3. Perspectivas de precios Brent2 Futuros
tos tuvieron un aumento ms modesto, de 4,9%. (dlares de EE.UU. por barril) Intervalo de conanza de 68%
160 Intervalo de conanza de 86%
Los precios del petrleo han seguido creciendo en Intervalo de conanza de 95%
un 21,2% tras el acuerdo de los miembros de la 120
OPEP para reducir la produccin petrolera. Los pre-
80
cios del gas natural han aumentado en Europa a raz
de la contraccin de la oferta y los ms elevados pre- 40
cios del petrleo. Los precios del carbn han repuntado 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
un 21,0%, tras recortes en la produccin carbonfera
impulsados por el gobierno de China e interrupciones
180 4. ndices de precios de los metales
en Australia que afectaron su produccin y envo. (2 de enero de 2014 = 100)
160
El 30 de noviembre de 2016, los miembros de la Aluminio Cobre
140 Hierro Nquel
OPEP acordaron reducir la produccin de crudo a 32,5 120
millones de barriles diarios (MBD), en vigencia a partir 100
de enero de 2017 y por un plazo de seis meses, prorro- 80
gable por seis meses adicionales. Tal acuerdo implica- 60
ra un recorte de 1,2 MBD respecto de los niveles de 40
20
Enero 14 Julio 14 Enero 15 Julio 15 Enero 16 Julio 16 Enero 17
Los autores de esta seccin son Rabah Arezki (director de equipo),
Claudia Berg, Christian Bogmans y Akito Matsumoto (codirector Fuentes: Bloomberg, LP; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; base de
de equipo), con la asistencia de Clara Galeazzi, Lama Kiyasseh y datos de Thomson Reuters Datastream, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
Rachel Yuting Fan en la investigacin. Los autores tambin desean Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de referencia para cada
expresar su agradecimiento a Rystad Energy y a Per Magnus Nysveen WEO y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del WEO de abril de 2017
en particular, por las muy tiles conversaciones y por la gentileza se basan en el cierre del 28 de febrero de 2017.
2
de proveer datos de propiedad exclusiva sobre gastos de capital y Se derivan a partir de los precios de las opciones de futuros del 28 de febrero de 2017.
estructuras de costos.

54 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
produccin de octubre de 2016. Arabia Saudita, los
Emiratos rabes Unidos, Iraq y Kuwait soportan el
mayor peso de los recortes, junto con otros pases miem-
bros. Libia y Nigeria estn exentos1. Los participantes en
una reunin de pases miembros y no miembros de la
OPEP, celebrada en Viena el 10 de diciembre de 2016,
acordaron recortes adicionales por un total de aproxima-
damente 0,6 MBD. Rusia, pas que no es miembro de la
OPEP, se ha comprometido a reducir la produccin en
0,3 MBD, y otros 10 pases no miembros de la OPEP
se comprometieron a contribuir con el restante. Tras
estos acuerdos relativos al nivel de produccin, Arabia
Saudita indic que podra recortar la produccin ms
all de su compromiso inicial en un intento por incre-
mentar la credibilidad del acuerdo.
En respuesta a estos acuerdos, los precios del petr-
leo de entrega inmediata aumentaron a ms de USD 50
el barril. Los precios del petrleo por encima de ese nivel
estimularn la inversin, que se prev que aumente en
2017 tras dos aos consecutivos de considerable dismi-
nucin. Por lo tanto, la eficacia de los acuerdos relati-
vos al nivel de produccin podra ser contrarrestada en
parte con un aumento en la produccin de petrleo de
esquisto de Estados Unidos, que a diferencia del petr-
leo convencional puede comenzar dentro de un ao de
la inversin inicial. Los datos de enero de 2017 sobre la
produccin de la Agencia Internacional de Energa (AIE)
sealan que solo algunos miembros de la OPEP cumplie-
ron cabalmente con el acuerdo, si bien Arabia Saudita
ha hecho un recorte mayor al inicialmente acordado.
Adems, Libia (que se encuentra exenta del acuerdo rela-
tivo al recorte) ha incrementado su produccin.
La demanda de petrleo creci a 1,6 MBD en 2016,
cifra menor a la observada durante 2015. La AIE prev
una mayor desaceleracin del crecimiento de la demanda
a 1,4 MBD en 2017 (an por encima del crecimiento
tendencial, estimado en 1,2 MBD). En el contexto de
un recorte considerable en la produccin, una demanda
bastante robusta podra llevar al mercado del petrleo de
una situacin de supervit a una de dficit en la primera
mitad de 2017, reduciendo a su vez los niveles de exis-
tencias de petrleo. No obstante, una rpida recupera-
cin de la inversin en el sector del esquisto en Estados
Unidos podra inclinar el mercado nuevamente a una
situacin de supervit ya en la segunda mitad de 2017.
El ndice de precios del gas natural un promedio
de Estados Unidos, Europa y Japn ha aumentado
1Indonesia, que representaba 0,75 MBD de produccin, ha sido
suspendida de la OPEP.
un 18,7% desde agosto de 2016. Si bien en un princi-
pio los precios en Asia y Estados Unidos aumentaron
debido a expectativas de una gran demanda invernal, un
invierno bastante leve condujo a una demanda mode-
rada de generacin de electricidad alimentada con gas
y contuvo los precios. En Europa, los precios aumenta-
ron un 38,4%, debido a los mayores precios del petr-
leo y un fro invierno. Se prev que los precios del gas
natural se mantengan bajos dado que la gran oferta de
Estados Unidos y Rusia satisfar el robusto crecimiento
de la demanda de gas natural (que, segn las previsiones,
superar el crecimiento de la demanda de petrleo).
El ndice de precios del carbn (un promedio de
los precios de Australia y Sudfrica) ha aumentado un
21,0% desde agosto de 2016. El repunte en los precios
del carbn pone de manifiesto un esfuerzo continuo de
parte de las autoridades chinas para reducir considerable-
mente la capacidad de la minera del carbn como parte
de una agenda de reforma ms amplia para reestructu-
rar su economa. A fin de ayudar a suavizar el aumento
de los precios, recientemente China procur flexibilizar
las restricciones sobre la cantidad de das al ao que pue-
den trabajar los mineros del carbn. Se espera que las
crecientes inquietudes ambientales y relativas a la salud
conlleven una reduccin en la proporcin del carbn en
la energa primaria, acentuando la sobrecapacidad en tal
sector, especialmente en China.
Los contratos de futuros de petrleo apuntan a pre-
cios estables de alrededor de USD 55 el barril (gr-
fico1.SE.1, panel 2). Los supuestos de base para los
precios promedio del petrleo de entrega inmediata
del FMI, que se basan en los precios de los contratos
de futuros, sugieren precios anuales promedio de USD
55,2 el barril en 2017 un incremento del 28,9%
con respecto al promedio de 2016 y de USD 55,1 el
barril en 2018 (grfico1.SE.1, panel 3). La respuesta
de los precios de los contratos de futuros a lo largo de
un horizonte de tres aos ha sido ms moderada, lo
que sugiere que se prev que los acuerdos relativos a la
produccin tengan un efecto limitado a mediano plazo.
Contina la incertidumbre en torno a los supuestos
de referencia para los precios del petrleo, si bien los
riesgos son equilibrados. Los riesgos al alza incluyen
interrupciones no programadas y eventos de ndole
geopoltica, especialmente en Oriente Medio. Si bien
estos acontecimientos podran causar interrupciones en
el mercado del petrleo, los elevados niveles de existen-
cias y una rpida respuesta de parte de la produccin
de esquisto deberan evitar un aumento brusco de los
precios en el futuro cercano.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 55
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
Los precios de los metales han aumentado un 23,6%
desde agosto de 2016 (grfico1.SE.1, panel 4). El
mineral de hierro fue uno de los metales de mejor des-
empeo en 2016, prcticamente duplicando su pre-
cio a USD 80 por tonelada mtrica. Del lado de la
demanda, el consumo de metal en China, que repre-
senta la mitad de la demanda mundial, repunt en
2016 en respuesta a las polticas de las autoridades en
respaldo del crecimiento del crdito. A su vez, estas
polticas han estimulado la construccin, que hace uso
intensivo de los metales. Las autoridades chinas tam-
bin han abordado cuestiones de sobrecapacidad en
el sector del acero recortando la produccin de fbri-
cas obsoletas, incluso para reducir la contaminacin.
Las plantas siderrgicas en China continental han
incrementado su uso de metal de hierro importado de
mayor grado, lo que ha ayudado a aumentar los precios
del metal de hierro. En medio de especulaciones relati-
vas al aumento de la demanda de cobalto, un insumo
clave para las bateras, los precios de entrega inmediata
prcticamente se han duplicado desde agosto de 2016.
Los anuncios tras las elecciones en Estados Unidos
sobre un plan de infraestructura de USD 1 billn
(durante 10 aos) brindaron un estmulo adicional a
los precios de los metales. No obstante, en el contexto
mundial, es probable que el impacto de este potencial
gasto en infraestructura sobre la demanda de metales en
el mundo sea modesto. En realidad, en 2015 Estados
Unidos represent solo el 8% de la demanda mundial de
cobre refinado segn la Oficina Mundial de Estadsticas
del Metal y el 3% de la demanda de mineral de hierro
segn la Asociacin Mundial del Acero.
Del lado de la oferta, la cada de la inversin en ope-
raciones mineras de elevado costo y altamente con-
taminantes, as como el cierre de las mismas, han
impulsado aumentos en los precios del mineral de hie-
rro, nquel, estao, zinc y cobre. Sin embargo, proba-
blemente la capacidad excedentaria global ejerza una
presin a la baja en los precios de muchos metales
base. En enero de 2017, Indonesia (uno de los princi-
pales productores de nquel del mundo) flexibiliz su
prohibicin de exportar minerales. Esta medida con-
trarresta parcialmente la cada en la oferta como con-
secuencia del cierre de Filipinas de sus minas debido a
preocupaciones ambientales.
Se prev que la mayora de los precios de los metales
se mantengan cerca de sus niveles actuales, excepto los
precios del mineral de hierro, que se prev tengan una
marcada disminucin. Conforme a las proyecciones, el
ndice de precios de los metales del FMI disminuir de
56 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
su nivel actual, pero se prev que su promedio de 2017
aumente un 23,2% respecto del promedio en 2016,
como consecuencia del aumento de fines de 2016. Se
prev que el ndice disminuya un 4,0% en 2018 res-
pecto de 2017. Las perspectivas relativas a los precios
de los metales presentan riesgos a la baja, incluidos los
relacionados con el debilitamiento de las polticas de
respaldo e inversin inmobiliaria en China, un reequi-
libramiento ms veloz pasando de la inversin al con-
sumo a mediano plazo o un ajuste desordenado en el
mercado de deuda corporativa en China.
El ndice agrcola, que consta de precios de alimen-
tos, bebidas y materias primas agrcolas, ha aumentado
un 4,3% desde agosto de 2016. Si bien los precios del
aceite de palma, el t y el caucho han aumentado con-
siderablemente, los precios del arroz y los granos de
cacao han disminuido. Los precios del trigo tocaron
el nivel ms bajo en 11 aos en diciembre de 2016,
pero desde entonces han tenido una cierta recupera-
cin. En trminos generales, los precios del trigo han
aumentado un 15,2% desde agosto de 2016. Los pre-
cios del maz han subido, si bien permanecen cerca
de sus mnimos histricos. Las relaciones existencias/
uso mundial del trigo y el maz continan considera-
blemente por encima del promedio de 10 aos, lo que
indica un buen nivel de oferta para los mercados.
En general los precios de la soja no han experimen-
tado variaciones debido a la continua robustez de la
demanda de protena animal, que contrarresta las favo-
rables condiciones de oferta. Los precios del aceite de
palma subieron ms de 36,7% durante 2016 y tuvie-
ron un aumento interanual del 19%. Este incremento
se encuentra asociado con el hecho de que las planta-
ciones en Indonesia y Malasia se enfrentan a los efectos
secundarios del sistema climtico de El Nio y con la
reduccin de las existencias de aceite de palma. El pre-
cio anual del cacao ha cado por primera vez en cinco
aos, dado que las cosechas en frica occidental han
sido favorables.
Las proyecciones de precios de la mayora de las mate-
rias primas agrcolas han sido revisadas al alza debido a
las condiciones climticas menos favorables, incluso en
Estados Unidos. Se prev que los precios anuales de los
alimentos aumenten un 3,0% en 2017, caigan un 0,5%
en 2018 y luego se mantengan en general sin variacio-
nes. El aumento de los costos de la energa y la variabi-
lidad climtica, incluidas las inquietudes relativas a La
Nia, constituyen riesgos al alza para las proyecciones de
precios. Pueden surgir riesgos a la baja del desmantela-
miento de China de sus sistemas de precios mnimos.
 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
El papel de la tecnologa y las fuentes no
convencionales en el mercado mundial
del petrleo
Los factores tecnolgicos han desempeado un papel
importante para explicar el colapso en los precios del
petrleo que comenz en junio de 2014. Si bien a
menudo se considera a la innovacin tecnolgica como
exgena, a nivel de los precios del petrleo es end-
gena. Ciertamente, los elevados precios del petrleo, al
motivar avances tecnolgicos en las industrias extrac-
tivas dieron lugar al surgimiento de nuevas fuentes
conocidas como petrleo no convencional. El esquisto
en particular tendr importantes consecuencias para
las perspectivas del mercado del petrleo, dado que
ayudar a llegar a ciclos productivos y de precios ms
limitados y breves. En esta seccin especial se docu-
menta la respuesta endgena de la tecnologa a los
precios del petrleo y a los factores institucionales.
Si bien el acuerdo de la OPEP relativo a la produc-
cin ha captado la atencin pblica, se ha prestado
menos atencin a las fuerzas tecnolgicas que afectan
los mercados del petrleo a mediano plazo. En realidad
la tecnologa ha transformado el mercado del petr-
leo de modos poderosos. La innovacin tecnolgica y
la posterior adopcin de nuevas tcnicas de recupera-
cin incluidos perforacin y procesamiento han
dado lugar a nuevas fuentes conocidas como petrleo
no convencional. Un ejemplo de estas nuevas fuentes
es el petrleo de esquisto, que se ha convertido en un
importante contribuyente a la oferta mundial de petr-
leo. Siempre y cuando den resultado y se difundan,
las mejoras en las tcnicas de recuperacin aumentan
de modo mecnico el tamao de las reservas de petr-
leo recuperables tcnicamente. Este incremento, a su
vez, modifica las perspectivas de oferta de petrleo con
consecuencias inmediatas potencialmente considera-
bles para los precios del petrleo (al actuar mediante el
canal de expectativas asociadas con la trayectoria futura
de la produccin petrolera). Si bien el efecto de retro-
alimentacin de la cada de los precios del petrleo
reduce la inversin y, por consiguiente, la produccin,
la industria se ve obligada a tornarse ms eficiente, lo
que desencadena fuerzas de estabilizacin automtica.
Normalmente la innovacin en las tcnicas de recu-
peracin se presenta tras perodos prolongados de pre-
cios elevados o cambios en la reglamentacin que hacen
que las nuevas tcnicas sean econmicas. A menudo las
nuevas fuentes de petrleo entran en funcionamiento
en pocas de necesidad debido, por ejemplo, al
agotamiento de fuentes convencionales existentes en
sitios que cuentan con sistemas econmicos e institu-
cionales que favorecen en mayor medida la innovacin
y la adopcin de nuevas tcnicas de recuperacin. Las
tcnicas de perforacin han evolucionado significativa-
mente desde que surgi el mercado del petrleo, y ade-
ms de las mejoras en las tcnicas de perforacin que
dieron lugar a la produccin del petrleo de esquisto y
de formaciones compactas, las sucesivas mejoras de las
tcnicas de perforacin mar adentro han dado lugar a
un aumento considerable de nuevas fuentes de petr-
leo. En la dcada de 1970, la produccin en el Mar del
Norte y el aumento de la produccin en el Golfo de
Mxico fueron posibles gracias a la perforacin en aguas
profundas y los ms elevados precios del petrleo tras
los dos shocks petroleros durante la dcada de 1970.
Una situacin de este tipo un productor de costos
relativamente elevados que surge con nuevas fuentes
de petrleo a menudo genera tensiones con los pro-
ductores de bajo costo de la OPEP, que en la dcada
de 1980 y ms recientemente respondieron estratgica-
mente moderando sus niveles de produccin.
Los anlisis a continuacin abordan cuatro pre-
guntas sobre el papel de la tecnologa y las fuentes no
convencionales de petrleo en el mercado petrolero
mundial2:
Cules son las fuentes no convencionales de
petrleo?
Dnde se encuentran los centros de produccin y
las reservas?
Cmo han evolucionado la inversin y la
produccin?
Qu se puede esperar en el futuro?
Cules son las fuentes no convencionales de
petrleo?
La versin actual del petrleo no convencional com-
prende las arenas bituminosas, el crudo extrapesado, el
petrleo de esquisto y de formaciones compactas, y el
petrleo de aguas ultraprofundas3. Normalmente es ms
difcil y costoso extraer y procesar el petrleo no conven-
cional que el convencional. Por cierto, la categorizacin
como no convencional es pertinente en un momento
especfico. Antes de que se los incluyera en lo que hoy se
conoce como fuentes convencionales, el crudo pesado y
2Esta seccin se concentra en el petrleo, y hace referencia a
lquidos que incluyen el petrleo crudo, el condensado y los lquidos
del gas natural.
3Vase en Kleinberg (de prxima publicacin) un anlisis de las
fuentes no convencionales.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 57
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
el petrleo de aguas profundas eran considerados como
fuentes no convencionales. Las nuevas fuentes de petr-
leo son parte de un continuo de fuentes de petrleo que
evoluciona gracias a mejoras en las tcnicas de recupera-
cin. Por tal motivo y para brindar una perspectiva his-
trica sobre el modo en que estas nuevas fuentes han
evolucionado y contribuido a la transformacin del mer-
cado del petrleo, esta seccin emplea una definicin
amplia de las fuentes no convencionales4.
Las arenas bituminosas pueden ser arenas sueltas o
arenisca parcialmente consolidada que presentan una
combinacin natural de arena, arcilla y agua, saturada
con un tipo de petrleo denso y extremadamente vis-
coso conocido tcnicamente como bitumen (o colo-
quialmente como alquitrn, por su similar apariencia
superficial). El crudo pesado y el extrapesado se carac-
terizan por su elevada viscosidad, alta densidad y ele-
vadas concentraciones de nitrgeno, oxgeno, azufre
y metales pesados. Estas caractersticas generan mayo-
res costos de extraccin, transporte y refinacin que los
incurridos con el petrleo convencional. Pese a su costo
y dificultades tcnicas, las principales compaas petro-
leras consideran que estos recursos brindan confiables
flujos de hidrocarburos lquidos a largo plazo y sustan-
ciales resultados por cualquier mejora incremental en la
recuperacin. No obstante, con frecuencia han surgido
inquietudes ambientales, debido a los posibles daos que
estas actividades de extraccin y refinacin pueden cau-
sar. A menudo se ha hecho frente a tales inquietudes en
torno a las nuevas fuentes de petrleo con normas de
seguridad especficas para ayudar a limitar los riesgos.
El petrleo de esquisto (tambin conocido como
petrleo de formaciones compactas) consiste en crudo
liviano presente en formaciones de baja permeabilidad,
a menudo esquisto o arenisca compacta. La explotacin
del petrleo de esquisto comenz con el desarrollo de
la extraccin del gas de esquisto empleando una combi-
nacin de fracturacin hidrulica (o hidrofracturacin,
una tcnica de estimulacin del pozo en que se fractura
la roca con un lquido y presin hidrulica) y perfora-
cin direccional (la prctica de perforar pozos no ver-
ticales). Ms tarde estas tcnicas fueron ampliamente
adoptadas por la industria petrolera, principalmente en
Estados Unidos. Las fuentes de petrleo de esquisto son
desarrolladas por compaas relativamente ms pequeas
y presentan una estructura de costo distinta de la obser-
vada en otras fuentes de petrleo. El petrleo de esquisto
4A menos que se seale lo contrario, fuentes no convencionales de
petrleo se refiere a la definicin amplia en lugar de a la definicin ms
ajustada (contempornea) de las fuentes no convencionales de petrleo.
58 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017
conlleva gastos no recurrentes inferiores a los del petr-
leo convencional, y el desfase entre la inversin inicial y
la produccin es mucho ms corto.
El petrleo de aguas profundas y ultraprofundas es
el resultado de las actividades de produccin mar aden-
tro realizadas a profundidades de ms de 125 metros y
1.500 metros, respectivamente. Tal como se mencion
previamente, las sucesivas mejoras en las tcnicas de per-
foracin han permitido perforar mucho ms lejos de las
costas y tambin a mayor profundidad. El tipo de pla-
taforma empleada mar adentro para las actividades de
perforacin petrolera en aguas ultraprofundas es muy dis-
tinto al utilizado para la perforacin en aguas profundas.
Las plataformas en aguas ultraprofundas se encuentran
parcialmente sumergidas en el agua y pueden entraar el
empleo de sistemas de posicionamiento dinmico o pue-
den consistir en buques perforadores (plataformas auto-
propulsadas de perforacin mar adentro que pueden
trabajar a una profundidad superior a los 3.000 metros).
Si bien es una actividad de elevados costos fijos, la per-
foracin en aguas ultraprofundas puede brindar un flujo
constante de petrleo durante un perodo muy prolon-
gado, lo que hace que estos activos resulten atractivos
para las grandes compaas petroleras internacionales.
Dnde se encuentran los centros de
produccin y las reservas?
Los centros de produccin y las reservas de fuen-
tes no convencionales se concentran en unos pocos
pases. Amrica del Norte presenta la mayor concen-
tracin de reservas comprobadas econmicamente recu-
perables y de produccin de fuentes no convencionales
(grfico1.SE.2; cuadro 1.SE.1). Estas comprenden el
petrleo de esquisto en Estados Unidos y las arenas bitu-
minosas en Canad. Amrica Central y Amrica del Sur
tambin albergan considerables reservas y centros de
produccin, que consisten en crudo pesado y extrape-
sado y recursos petroleros de aguas profundas y ultra-
profundas en Brasil, Colombia, Ecuador y Venezuela. El
resto de las reservas y produccin mundiales de las fuen-
tes no convencionales se encuentran diseminadas y com-
prenden principalmente el crudo pesado en Europa y el
petrleo de aguas profundas y ultraprofundas en el Mar
del Norte y frica occidental. Cabe destacar que Oriente
Medio presenta la mayor concentracin de reservas y
produccin de petrleo convencional, pero cuenta con
un nivel relativamente bajo de reservas comprobadas y
produccin de petrleo no convencional.
Adems de la geologa en s, que es difcil de obser-
var, la elevada concentracin de reservas comprobadas y
 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.2. Petrleo no convencional, reservas comprobadas y produccin, 2016

Produccin Reservas
(Miles de (Miles de millones
barriles diarios) de barriles)
Menos de 50 Existencia desconocida
50100 de reservas
Menos de 0,5
Ms de 100
0,52,0
2,05,0
5,010,0
Ms de 10,0

Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Produccin y reservas incluyen petrleo de arenas bituminosas, pesado, extrapesado, de formaciones compactas y esquisto, de aguas profundas y de aguas
ultraprofundas. Reserva comprobada es una cuyos recursos tienen una probabilidad de ms de 90% de ser extrados y ser econmicamente rentables. Aguas
profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En los casos en que la
produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una sola vez, como
de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.

produccin no convencionales pone de manifiesto la geo-
grafa de la innovacin y la posterior adopcin de nue-
vas tcnicas de recuperacin en forma de inversin en
exploracin y extraccin. Conceptualmente, desde hace
mucho tiempo los economistas especializados en recur-
sos naturales han argumentado que la base de recursos
es endgena al nivel de esfuerzo efectuado para explo-
rar los recursos5. El conocimiento sobre la geologa en s
se obtiene mediante labores de exploracin y evoluciona
constantemente gracias a las mejoras tecnolgicas. As, las
reservas comprobadas y la produccin estn regidas tanto
por factores econmicos e institucionales (factores sobre
suelo) como por la geologa misma (factores bajo suelo).
Los factores econmicos que afectan la geografa de
la exploracin y la produccin incluyen la proximidad
a los mercados y complementariedades con la infraes-
tructura disponible. Estos factores a menudo condu-
cen a la aglomeracin en la produccin y en las reservas
comprobadas6. Entre los factores institucionales que influ-
yen en la exploracin y la produccin se cuentan la aper-
tura a la inversin extranjera y la solidez de los derechos
de propiedad, incluidos los relativos a activos del subsuelo.
Arezki, van der Ploeg y Toscani (2016) ofrecen eviden-
cia emprica de una relacin causal y econmicamente
considerable que va desde los cambios en la orientacin
del mercado a los descubrimientos de importantes depsi-
tos de hidrocarburos y minerales, ms all de los aumen-
tos en los precios de los recursos y el agotamiento.
Las diferencias observadas entre reservas comprobadas
y produccin en distintos pases ponen de manifiesto dife-
rencias en la eficiencia de la produccin. Estas diferencias
pueden explicarse al considerar los factores institucionales
que emanan de la estructura de propiedad de la industria.
Por ejemplo, Wolf (2009) provee datos segn los cuales la
estructura de propiedad en el sector petrolero es decir,
si es propiedad estatal desempea un papel clave en la

6Moreno-Cruz y Taylor (2016) proponen un modelo espacial de

5El modelo cannico es el modelo de exploracin desarrollado
por Pindyck (1978) en que un planificador social maximiza el valor
presente de los beneficios de la red social del consumo del petrleo,
y la base de reservas puede reponerse mediante la exploracin y el
descubrimiento de nuevos yacimientos. La exploracin y el descu-
brimiento de recursos han sido investigados ya sea como un proceso
determinstico o estocstico (por ejemplo, Pindyck, 1978; Arrow y
Chang, 1982; Devarajan y Fisher, 1982).
explotacin energtica que determina el modo en que la ubicacin y la
productividad de los recursos energticos afectan la distribucin de la
actividad econmica a travs del espacio geogrfico. Observan que una
innovadora ley de escala vincula la productividad de los recursos energ-
ticos con el tamao de la poblacin, en tanto que los ros y las carreteras
efectivamente magnifican la productividad. Arezki y Bogmans (2017)
brindan datos sobre el papel de la proximidad a mercados importantes y
la capacidad del Estado en la produccin de combustibles fsiles.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 59

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro 1.SE.1. Produccin de petrleo no convencional, 2016

(Millones de barriles diarios)
Arenas bituminosas Petrleo de esquisto
y petrleo Aguas y formaciones
Pas Petrleo pesado extrapesado Aguas profundas ultraprofundas compactas Total
Estados Unidos 0,07 0,40 0,77 0,79 7,25 9,28
Canad 0,08 2,60 - - 0,60 3,28
Brasil 0,03 0,09 1,09 1,18 - 2,39
Angola 0,00 - 1,34 0,16 - 1,50
Noruega 0,02 - 1,36 - - 1,39
China 0,73 0,36 0,08 0,01 0,03 1,21
Venezuela 0,18 1,00 - - - 1,18
Nigeria 0,08 0,00 0,83 - - 0,91
Mxico 0,31 0,48 0,01 - 0,00 0,80
Azerbaiyn 0,01 0,00 0,72 - - 0,74
Colombia 0,13 0,50 - - 0,00 0,63
Omn 0,12 0,30 - - 0,01 0,43
Reino Unido 0,05 - 0,29 - - 0,34
Rusia 0,19 0,10 - - - 0,30
Ecuador 0,20 0,01 - - - 0,21
Malasia 0,01 0,01 0,16 - - 0,19
Australia - 0,01 0,16 - 0,00 0,17
Guinea Ecuatorial - - 0,17 - - 0,17
Congo, Repblica del - 0,01 0,16 - - 0,17
Indonesia 0,01 0,14 0,00 - - 0,15
Kazajstn 0,06 0,09 - - - 0,15
Argentina 0,08 0,01 - - 0,04 0,13
Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En
los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se
contabiliza una sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se refiere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.
Un guin indica que se registra una produccin nula.

determinacin de la eficiencia relativa. Este autor concluye
que, en igualdad de circunstancias, las compaas petro-
leras no estatales tienen un desempeo significativamente
superior a las estatales. Las dificultades con los sistemas
de produccin pueden dar lugar a una baja propensin a
producir con las reservas que ya existen. Para explotar las
fuentes no convencionales, las empresas petroleras deben
poder innovar o adoptar nuevas tcnicas.
Los cambios regulatorios tambin desempean un
papel fundamental en cuanto a determinar si se concretan
la innovacin y posterior adopcin de tcnicas de recupe-
racin. Consideremos el petrleo de esquisto en Estados
Unidos. La mayora de las grandes reservas de petr-
leo y gas en piedra de esquisto en Estados Unidos
son conocidas desde hace mucho tiempo (ya desde la
dcada de 1920, segn algunos). Hasta mediados de la
dcada de 2000, se consideraba la extraccin del petr-
leo de las formaciones de piedra de esquisto demasiado
costosa, cuando no imposible desde el punto de vista tec-
nolgico. Adems de los altos precios impulsados por el
rpido incremento en la demanda de los gigantes econ-
micos emergentes como China e India, la aparicin del
petrleo de esquisto tambin puede verse como la conse-
cuencia de un shock regulatorio en Estados Unidos. Esto
se desprende claramente de los pronsticos publicados de
la Administracin de Informacin Energtica de Estados
Unidos. La expansin de la extraccin de petrleo de
esquisto estuvo respaldada por un importante estudio rea-
lizado por la Agencia de Proteccin del Medio Ambiente
de Estados Unidos en 2004, segn el cual la fractura-
cin hidrulica no representaba ninguna amenaza para
las reservas subterrneas de agua potable.Poco despus,
la Ley de Poltica Energtica de 2005 del gobierno de
George W. Bush introdujo una exencin en las regula-
ciones de la Ley de Agua Potable Segura para las sustan-
cias qumicas utilizadas en la fracturacin hidrulica (vase
Gilje, Loutskina y Strahan,2016).
Se han identificado depsitos de petrleo de esquisto
en varios otros pases (por ejemplo, en Argentina,
Australia, Canad, China, Mxico y Rusia). Sin embargo,
salvo en Argentina y Canad, donde se est preparando
la produccin de petrleo de esquisto, los obstculos
regulatorios y los retos tecnolgicos, as como los bajos
precios del petrleo en tiempos recientes, han retrasado
o desalentado la extraccin7. Especficamente, los obs-
tculos regulatorios guardan relacin con inquietudes
7Sibien las perspectivas de que el petrleo de esquisto se extienda
ms all de Estados Unidos hasta ahora han sido limitadas, la pro-
duccin del gas de esquisto se encuentra en marcha en varios pases
como Argentina, China y Rusia.

60 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
ambientales, entre ellas la calidad del suministro de agua
y la necesidad de una costosa adaptacin de la fractura-
cin a la mayor complejidad de la estructura rocosa en
algunos sitios8. Algunos pases han llegado a prohibir
toda exploracin y produccin de petrleo de esquisto.
En definitiva, la difusin mundial de la produccin del
petrleo de esquisto contina siendo incierta, lo que con-
tribuye a la ms amplia incertidumbre sobre las perspec-
tivas de la oferta mundial del petrleo.
Cmo han evolucionado la inversin y la
produccin?
El proverbio la necesidad es la madre de la inven-
cin ilustra la ndole cclica del cambio tecnolgico 4 40
(Hanlon, 2015). Se ha demostrado que la direccin de
la evolucin tcnica est sesgada hacia necesidades espe-
cficas, que dependen de las fuerzas imperantes (vase
Acemoglu, 2002). En el caso particular del sector petro-
lero, la necesidad de abordar el rpido agotamiento de
las reservas de petrleo convencional en ciertos sitios,
que da lugar a perodos de altos precios del petrleo,
ha fomentado mejoras en las tcnicas de recuperacin.
Estos episodios de precios elevados han estado acompa-
ados por aumentos significativos en el gasto en inves-
tigacin y desarrollo principalmente de parte de las
principales compaas y, a veces, de compaas ms
pequeas que operan en los sectores petrolero y gas-
fero (grfico1.SE.3). El actual contexto de bajos pre-
cios proporciona pocos incentivos para la investigacin
en tcnicas de recuperacin de petrleo. Lindholt (2015)
concluye que las mejoras tecnolgicas mediante activi-
dades de investigacin y desarrollo han contrarrestado el
efecto del agotamiento en curso sobre el costo de descu-
brir y desarrollar reservas de petrleo adicionales alrede-
dor del mundo. No obstante, observa que al considerar
un perodo ms prolongado, en general el agotamiento
pesa ms que el progreso tecnolgico. Tal resultado
podra surgir del hecho de que las mejoras tcnicas son
cclicas en tanto que el agotamiento no lo es9.
Segn la denominada hiptesis del cenit del petr-
leo, la oferta de petrleo llegara a su lmite a mediados
8Vase Nature Climate Change (2013) para un anlisis de los pros
y los contras de la fracturacin.
9Con relacin al Golfo de Mxico, Managi et al. (2004, 2005,
2006), con microdatos de 194798, concluyen que hay respaldo emp-
rico para la hiptesis de que el cambio tecnolgico ha contrarrestado
el agotamiento de la produccin de petrleo y gas mar adentro. En el
caso de Estados Unidos, Cuddington y Moss (2001) presentan datos
que muestran que las mejoras tecnolgicas responden a situaciones de
escasez analizando los determinantes del costo medio de exploracin
de reservas adicionales de petrleo en el perodo 196790.
Grco 1.SE.3. Evolucin del gasto en investigacin y desarrollo
en ciertas empresas integradas de petrleo y servicios
(Miles de millones de dlares de EE.UU., salvo indicacin en contrario)
8 Gasto en investigacin y desarrollo 120
PPPEI (dlares de EE.UU. por barril, escala derecha)
7 100
6 80
5 60
3 20
2 0
1988 92 96 2000 04 08 12 16
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Bloomberg L.P., y clculos
del personal tcnico del FMI.
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un promedio
de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con ponderaciones iguales.
Las empresas son Baker Hughes, BP P.L.C., Chevron Corporation, ExxonMobil
Corporation, The Haliburton Company, Royal Dutch Shell plc., Total S.A. y
Schlumberger Limited.
de la dcada de 2000, precisamente el momento en
que comenz la revolucin del esquisto. En muchos
sentidos, tal revolucin puede considerarse como una
respuesta endgena de la oferta a los elevados precios
de la dcada de 2000, poniendo as en tela de juicio la
visin excesivamente pesimista de que los factores geo-
lgicos limitan la oferta (Arezki et al., 2017)10.
Histricamente, la inversin y los gastos operativos
mundiales en petrleo no convencional han seguido
de cerca la evolucin de los precios del petrleo (gr-
fico1.SE.4)11. Durante episodios de movimientos drs-
ticos de precios, como a fines de la dcada de 1970, la
inversin en el sector petrolero respondi rpidamente.
10Los elevados precios del petrleo tambin estimulan el cambio
tecnolgico en el sector que emplea energa. Aghion et al. (2016) pre-
sentan datos que respaldan el hecho de que las empresas en la industria
automotriz tienden a innovar ms en tecnologas limpias (y menos
en tecnologas sucias) cuando se enfrentan a precios de combustible
ms altos. Sin embargo, el contexto de precios del petrleo ms bajos
durante ms tiempo podra retrasar la transicin energtica al demorar
el cambio tecnolgico y su posterior adopcin con el objetivo de
alejarse del uso de combustibles fsiles (Arezki y Obstfeld, 2015).
11Las series de inversiones y precios del petrleo se deflactan
empleando un ndice de precios de inversin privada fija en maquina-
ria minera y de yacimientos petrolferos en Estados Unidos, obtenido
del sitio web de la Oficina de Anlisis Econmico.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 61
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.SE.4. Evolucin histrica del gasto mundial de parte de grandes economas de mercados emergen-
de capital y operativo tes como China e India, ha aumentado los precios del
(Miles de millones de dlares de EE.UU., salvo indicacin en contrario)
petrleo y alentado una mayor inversin en el petrleo
de formaciones compactas, el petrleo de aguas ultra-
Formaciones compactas/esquito Aguas ultrapofundas
Arenas bituminosas y petrleo extrapesado Aguas profundas profundas y el petrleo extrapesado, que en el pasado no
Petrleo pesado Convencional eran econmicos dados los ms bajos precios del petr-
PPPEI (dlares de EE.UU. de 2016 por barril, escala derecha)
leo. Si bien el comovimiento entre los precios del petr-
leo y el gasto de capital en fuentes no convencionales es
800 1. Gastos de capital 150
similar al observado respecto de fuentes convencionales,
700
120 el gasto en fuentes no convencionales representa cambios
600 tecnolgicos que contribuyen a cambiar la respuesta de
500 90 la produccin petrolera mundial. El petrleo de esquisto
400 requiere un menor nivel de costos irrecuperables que el
300 60
petrleo convencional, y el desfase entre inversin ini-
200 cial y produccin es mucho ms corto. Por lo tanto,
30
100 el petrleo de esquisto est contribuyendo a ciclos de
0 0 precios del petrleo ms breves y limitados (Arezki y
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15
Matsumoto, 2016).
600 2. Gastos operativos 150 El aumento sin precedentes en gastos de capital en
fuentes no convencionales en la dcada de 2000 ha con-
500 120 tribuido a la crucial importancia de estas fuentes en el
400 mercado petrolero mundial. En particular, el crecimiento
90
de la produccin de petrleo de esquisto se ha conver-
300
60 tido en un importante componente del crecimiento de
200 la oferta mundial (grfico1.SE.5)12. El rpido incre-
100 30 mento de las fuentes no convencionales tambin contri-
buy al cambio en la conducta estratgica de la OPEP,
0 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 que llev al drstico colapso de los precios del petrleo
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; FMI, base de datos de
(Arezki y Blanchard, 2014). Si bien esa abrupta cada en
International Financial Statistics; investigacin y anlisis de Rystad Energy, y los precios dio lugar a una reduccin en la inversin y el
clculos del personal tcnico del FMI. gasto, los grandes incrementos en la eficiencia operativa
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un
promedio de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con actuaron como estabilizadores automticos.
ponderaciones iguales. Los gastos de capital incluyen costos de prospeccin El desplazamiento a la baja en la estructura de cos-
relacionados con pozos sesmicos y de perforacin o pozos de exploracin para
descubrir o delinear yacimientos de petrleo o gas, y todos los costos relacionados tos generado por los menores precios del petrleo es
con instalaciones y perforacin de pozos. Los gastos operativos incluyen gastos en parte temporal. Una creencia comnmente acep-
directamente relacionados con actividades petroleras y de gas. Los costos se
estiman a nivel de activos y se calibran con respecto a los valores declarados por tada es que la estructura de costo, que a menudo se
las empresas. Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de aproxima con el precio de equilibrio (el precio al que
profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad.
En los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin
es econmico producir un barril de petrleo), es cons-
se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se tante y determinada por factores inmutables tales como
contabiliza una sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). el tipo de petrleo extrado y la geologa asociada (gr-
Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.
fico1.SE.6). En la prctica, la estructura de costos
depende de una serie de factores, incluidos los avan-
A fines de 2008, durante la crisis financiera mundial, ces tecnolgicos y el grado de aprendizaje en la prc-
la inversin en el petrleo se desplom, pero luego se tica, que reducirn los costos de manera permanente.
recuper en 2009 tras la cada pronunciada pero En situaciones tales como la reciente dramtica cada de
pasajera en los precios del petrleo. El episodio en los precios, los precios de equilibrio se desplazaron hacia
la dcada de 2000 marca un aumento sin preceden-
tes en el gasto de capital mundial y es resultado de una 12En 2016, el petrleo de esquisto agreg 7,9 MBD en un mer-
prolongada era de altos precios del petrleo. El rpido cado de 96 MBD (es decir, 4,4 MBD en petrleo crudo, 2,7 MBD
incremento de la demanda de petrleo, especialmente en lquidos de gas natural y 0,8 MBD en condensado).

62 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.5. Aumento de la produccin mundial de petrleo abajo en sintona con los precios del petrleo. La expli-
no convencional y precios reales del petrleo cacin de tal desplazamiento radica en los incrementos
(Miles de barriles diarios, salvo indicacin en contrario)
en la eficiencia operativa que surgen de la considera-
4 Petrleo pesado Aguas ultrapofundas 150
ble reduccin en los mrgenes de la industria de servi-
Aguas profundas Formaciones compactas/esquisto
Arenas bituminosas PPPEI (dlares de EE.UU. de 2016 cios para respaldar al sector abastecedor. Especficamente
3
y petrleo extrapesado por barril, esc. der.)
120 en cuanto al petrleo de esquisto, la explicacin de su
extraordinaria capacidad de resistencia a la cada de los
precios del petrleo radica en las grandes mejoras en la
2 90 eficiencia, combinadas con el hecho de que el esquisto
entr en escena en el inicio de un ciclo de inversin en
1 60
que el aprendizaje en la prctica fue un factor impor-
tante (grfico1.SE.7)13. La estructura de costos del
esquisto probablemente volver a desplazarse hacia arriba
0 30 en cierta medida porque algunas de las mejoras de efi-
ciencia no son sostenibles en el marco de una amplia-
cin de la produccin de petrleo, adems de que se
1 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 prev que el costo de capital aumente a medida que
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Ocina de Anlisis suban las tasas de inters en Estados Unidos.
Econmicos; investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal
tcnico del FMI.
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un 13En el grfico1.SE.7 se seala que en un escenario sin deflacin
promedio de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con
ponderaciones iguales. Se estima que la produccin total mundial en 2016 fue 96,5 de costos, el nivel de precios del petrleo necesario para mantener
millones de barriles diarios. Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros constante la produccin del esquisto es superior a USD 80 el barril.
de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. Con una deflacin de costos de aproximadamente el 40%, similar
En los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se a lo observado en el pasado reciente, el nivel de precios necesario
categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una es de solo USD 40 el barril. Tras haber debilitado la produccin, el
sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a reciente repunte en los precios del petrleo ha estado acompaado
petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural. por seales de recuperacin en la inversin y la produccin.

Grco 1.SE.6. Curva de costos de la oferta mundial de petrleo y precios de equilibrio

(Dlares de EE.UU. por barril)

120

100 Precio de equilibrio promedio

Curva de costos Intervalo
de conanza
Aguas En tierra, de 75% del
80 En tierra, resto del mundo 74
profundas Rusia precio de
equilibrio para
Plataforma continental 62 cada categora
60 55 57
53 54
49 Arenas
43 bituminosas
En tierra, Oriente Medio Esquisto Amrica
40
Aguas del Norte
29 ultraprofundas
Petrleo
extrapesado Produccin total en 2020 de la
20 categora como proporcin
de la produccin total acumulada

0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Produccin de petrleo (millones de barriles diarios)

Fuente: Investigacin y anlisis de Rystad Energy.

Nota: El precio de equilibrio es el precio del petrleo Brent en que el valor presente neto es igual a cero, considerando todos los ujos futuros de
efectivo con una tasa de descuento real de 7,5%. Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 63

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.SE.7. Pozos de petrleo de esquisto en Amrica del Grco 1.SE.8. Perspectivas de produccin de petrleo
Norte a diferentes precios de petrleo West Texas Intermediate no convencional por aos
y escenarios de deacin de costos (Millones de barriles diarios, escala logartmica)
(Nmero anual de pozos)
Efectiva 2016 2015 2014 2013 2012
22.000 Deacin 40%
2011 2010 2009 2008 2007 2006
de costos 30%
20.000 20% 2005 2004 2003 2002 2001 2000
18.000 10% Nmero de
0% pozos necesarios
16.000 para lograr un 100 -
aumento anual
14.000 de la produccin
12.000 de 1 MBD
Nivel previsto en 2017 Convencional distinta de la OPEP
10.000 25 -
Nmero de
8.000 pozos necesarios
Nivel en 2016 para mantener
6.000 la produccin
esttica
4.000
5-
2.000 No convencional mundial

0
20 30 40 50 60 70 80 90
Precio del petrleo WTI, dlares de EE.UU. por barril
1
Fuente: Investigacin y anlisis de Rystad Energy. 2000 05 10 15 20 25 30 35 40
Nota: Se reere a pozos en inicio de perforacin, denidos como pozos que estn
siendo perforados pero sin extraccin. A un precio de USD 60 por barril, es necesario Fuente: Agencia Internacional de Energa.
perforar aproximadamente 8.000 pozos de esquisto, con una deacin de costos Nota: OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Reproducido
de 10%, para mantener la produccin esttica. MBD = millones de barriles diarios; de Wachtmesiter, Henke y Hk (2017). Los datos corresponden a los aos
WTI = West Texas Intermediate. del pronstico.

El desplazamiento en la estructura de costos no ha (grfico1.SE.8)14,15. Las mejoras tecnolgicas y su pos-

sido uniforme a travs de las fuentes no convencionales.
La produccin de arenas bituminosas, que se encuentra
sujeta a elevados costos de desmantelamiento, ha pre-
sentado continuas tasas de alto crecimiento. No obs-
tante, se prev que la menor inversin en exploracin
de nuevos yacimientos afecte la produccin de arenas
bituminosas en el futuro. La produccin de petrleo
de aguas profundas y ultraprofundas ha sido objeto de
mejoras activas, lo que le ha otorgado una cierta capa-
cidad de resistencia. Pero, nuevamente, la menor inver-
sin en nuevos yacimientos tambin tender a afectar
ms al petrleo de aguas profundas y ultraprofundas en
el futuro, si bien con distintos patrones en las distintas
regiones debido a factores sobre y bajo suelo.
terior adopcin incluido el grado de aprendizaje y
difusin espacial son difciles de predecir. Como se
mencion previamente, la incertidumbre en torno al
desarrollo de las fuentes no convencionales se rige por
la ndole de los procesos de innovacin y adopcin,
que es muy incierta debido a una interaccin entre
los factores sobre y bajo suelo. En definitiva, la cre-
ciente importancia de las fuentes no convencionales en
la oferta mundial no solo est cambiando la respuesta
dinmica de la produccin ante los precios, sino que
adems genera mayor incertidumbre a mediano plazo.
Pese a la incertidumbre relativa a las mejoras tec-
nolgicas y el reciente acuerdo de la OPEP, el

Qu se puede esperar en el futuro? 14La AIE no brinda proyecciones especficas para la produccin

petrolera de la OPEP.
El desarrollo de las fuentes no convencionales es 15Wachtmeister, Henke y Hk (2017) presentan un examen

inherentemente incierto. La incertidumbre es evi- detallado de las proyecciones de produccin preparadas por la AIE
empleando una definicin ms ajustada de las fuentes no convencio-
dente al comparar la capacidad de proyectar la produc- nales de petrleo. Leduc, Moran y Vigfusson (2013) presentan datos
cin no convencional con la produccin convencional sobre el aprendizaje un tanto gradual en los mercados de futuros.

64 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017

 Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.9. Perspectivas de produccin de petrleo reequilibramiento de la oferta de petrleo conforme a

no convencional la demanda acompaado por precios estables depen-
(Millones de barriles diarios)
der de las perspectivas para las fuentes no conven-
16 En produccin En desarrollo cionales (grfico1.SE.9). En principio, la reduccin
Descubiertos No descubiertos negociada de la produccin petrolera de 1,8 MBD por
14
seis meses ayudar a reequilibrar el mercado para fines
12 de 2017, al eliminar una sobreoferta estimada actual-
mente en poco menos de 1 milln de barriles dia-
10
rios. El crecimiento anual de la demanda del petrleo,
8 usualmente proyectado en alrededor de 1,2 MBD,
ser satisfecho por las fuentes no convencionales en
6
los prximos aos, principalmente mediante recur-
4 sos en desarrollo para el petrleo de aguas profundas y
ultraprofundas, arenas bituminosas, y petrleo pesado
2
y extrapesado. De no haber esquisto, las fuerzas del
0 agotamiento y el legado de la baja inversin empeza-
2010 15 20 25 2010 15 20 25 2010 15 20 25 30 ran a tener efecto y aumentaran los precios de forma
Aguas profundas y Arenas bituminosas, Petrleo de esquisto y
ultraprofundas petrleo pesado y de formaciones considerable tras algunos aos. En lugar de ello, en la
extrapesado compactas nueva normalidad del mercado petrolero, la produc-
Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico cin del petrleo de esquisto recibir un estmulo adi-
del FMI. cional con un aumento de precios moderado (Arezki
Nota: Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad.
Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En los casos y Matsumoto, 2016). Como resultado, la oferta del
en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza esquisto ayudar en cierto modo a contener el de otro
como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una sola
vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a modo marcado movimiento ascendente de los precios
petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural. del petrleo. A mediano plazo, a medida que los pre-
cios aumenten ms, se reactivarn las mejoras tcnicas
en la recuperacin del petrleo no convencional, lo que
con el tiempo dar lugar a otro ciclo de precios.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 65

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?
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