PER: ECONOMA DE GRADO

DE INVERSIN A+?

AVANCE DE INVESTIGACIN 1
Serie: Avance de Investigacin / N. 4
cA

Carlos A. Anderson
Presidente del Consejo Directivo
Centro Nacional de Planeamiento Estratgico

Fredy Vargas Lama Centro Nacional de Planeamiento Estratgico

Director Nacional de Prospectiva y Estudios Estratgicos Av. Canaval y Moreyra 480, piso 11
San Isidro, Lima, Per
Equipo Tcnico: (51-1) 211-7800
Carmen Zea Acosta, Miguel Snchez Piscoya webmaster@ceplan.gob.pe
www.ceplan.gob.pe
Coordinadora de Publicaciones: Derechos Reservados
Claudia Rospigliosi Cceda Primera edicin, Abril 2015

2 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

contenido
INTRODUCCIN 7
1. DEFINIENDO EL RATING SOBERANO 9
1.1. Qu informacin se toma en cuenta? 11
1.2. Qu categoras existen? 13
1.3. Por qu son importantes las agencias calificadoras de riesgo? 15
2. INDICADORES CLAVES 17
2.1. Crecimiento y estructura productiva 17
2.2. Efectividad y flexibilidad de poltica monetaria 19
2.3. Flexibilidad fiscal y deuda pblica 22
2.4. Riesgos polticos y aspectos institucionales 26
2.5. Sector externo 29
BOX: A cunto ms podramos acceder con una mejora
en el grado de inversin? 32
3. PENSANDO EN EL BICENTENARIO DE LA INDEPENDENCIA 34
CONCLUSIONES 37
BIBLIOGRAFA 38

AVANCE DE INVESTIGACIN 3
4 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
PER: ECONOMA DE GRADO
DE INVERSIN A+?

Resumen Ejecutivo
El presente documento presenta una mirada preliminar a los ratings de calificacin cre-
diticia, tomando como base una serie de indicadores macroeconmicos e instituciona-
les utilizados internacionalmente por las principales calificadoras de riesgos. Asimismo,
muestra la situacin peruana al considerar las fortalezas y debilidades frente al resto del
mundo. Con este anlisis, es posible determinar cules son los temas que se deben seguir
trabajando para mejorar la posicin de Per en los mercados financieros globales.

Abstract
This discussion paper presents an outlook of the sovereign credit rating, based on a
series of macroeconomic and institutional indicators used internationally by major ra-
ting agencies. It also shows the Peruvian situation by considering the strengths and
weaknesses compared to the rest of the world. With this analysis, we can determine in
what issues we should continue working to improve the position of Peru in the global
financial markets.

AVANCE DE INVESTIGACIN 5
6 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
INTRODUCCIN

En agosto de 2013, la agencia de calificacin de riesgo Standard & Poors (S&P) otorg
la calificacin de riesgo BBB+ a la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera
peruana, con expectativas para pasar al siguiente nivel dentro de la categora grado de
inversin. Las mejoras en la calificacin del riesgo soberano son fundamentales para
acceder al mercado de capitales al menor costo posible, dado que implican un menor
riesgo. Es decir, un mejor nivel de rating soberano tiende a generar un incremento en el
flujo de inversiones en el corto, mediano y largo plazo. De esta manera, los pases con
mejores calificaciones de deuda soberana logran una mejor insercin a los mercados
financieros internacionales.

El objetivo del presente documento consiste en explorar las posibilidades que tiene el
Per para mejorar su rating de deuda soberana, considerando los efectos econmicos
positivos y las posibilidades de desarrollo que esta situacin trae consigo. As, este do-
cumento inicia con los conceptos bsicos del rating soberano de la deuda, as como la
diferencia con el resto de obligaciones financieras. A continuacin, se mencionan los
distintos aspectos que influyen en la calificacin de la deuda soberana y su importancia
para el pas. Luego, se analiza la evolucin de los indicadores clave que afectan la volun-
tad y capacidad de pago de un gobierno. Adems, en dicha seccin, se incluye un an-
lisis de las brechas existentes entre el Per y aquellos pases que poseen un calificacin
crediticia superior. Despus, se elabora una seccin sobre las perspectivas a futuro de
estos aspectos y qu se espera para el ao 2021. Finalmente, se presentan las principales
conclusiones y recomendaciones de poltica.

AVANCE DE INVESTIGACIN 7
8 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
 DEFINIENDO
EL RATING
SOBERANO

Para entender el rol e importancia de la calificacin de la
deuda soberana, es necesario establecer algunos concep-
tos bsicos. Una economa mantiene dos tipos de obliga-
ciones financieras: la privada y la pblica o soberana. La
deuda privada est conformada por el pasivo externo sin
garanta pblica alguna; mientras que la deuda soberana
implica un endeudamiento respaldado directamente por
el Estado.
pagar la deuda contrada con el sector privado, es decir,
esta calificacin del riesgo no implica deudas bilaterales, ni
contradas con organismos multilaterales, ni deudas de go-
biernos subnacionales o empresas pblicas.
Diagrama 1.
Definiciones de las calificaciones de obligaciones
financieras

El Estado financia las inversiones en obras pblicas priori-

zadas, utilizando los impuestos recaudados y los recursos Riesgo pas
captados por las emisiones de deuda o contratacin de
Posibilidad de retraso, cese o re-
prstamos, en el mbito interno o externo. As, el Esta- duccin del pago de las deudas
do adquiere una deuda y se compromete a pagar a un atribuibles a un pas.

acreedor el monto comprometido y los intereses; a dicho

compromiso se le denomina deuda soberana. Bajo ese
contexto, las agencias calificadoras son las encargadas de
medir, a travs del rating soberano, la capacidad relativa que
poseen los gobiernos para cumplir puntualmente con el pago Deuda privada Riesgo soberano

de sus obligaciones financieras o deuda soberana. En esta categora se incluye Referencia a prestamos o
toda la deuda que no cuenta deudas garantizadas por el
El rating o calificacin crediticia es la opinin actual de las con garanta pblica. gobierno.
agencias sobre el riesgo de un emisor de deuda respecto
al cumplimiento de una determinada obligacin o programa
financiero (Choy, 2007). En general, el rating implica una
valoracin sobre la capacidad y voluntad de que el emisor de
la deuda pague de manera oportuna sus obligaciones finan-
cieras. En particular, el rating soberano se referir a la valo-
racin de la capacidad y voluntad del gobierno central de

AVANCE DE INVESTIGACIN 9
 Existe cierta confusin entre conceptos de riesgo sobera- Cabe agregar que existen calificaciones de riesgo de
no y riesgo pas, los cuales aun cuando estn muy relacio- acuerdo con la maduracin de la deuda sea de corto
nados representan dos cosas distintas. El riesgo pas es un o largo plazo segn la moneda en el caso de deuda
concepto ms amplio, pues trata de medir la probabilidad en moneda local o extranjera y para emisores privados
de que cualquier agente de un pas, sea pblico o priva- y soberanos. Pero en el caso del riesgo soberano, este se
do, cumpla o sea incapaz de cumplir con sus obligaciones vincula solamente con la calificacin de la deuda de largo
financieras en cuestin de deuda externa, mientras el ries- plazo en moneda extranjera.
go soberano involucra solo la deuda pblica del gobier-
no. En otras palabras, mientras que el riesgo pas califica
a todos los deudores de la nacin sean pblicos o pri-
vados, el riesgo soberano solamente involucra a la deuda
externa garantizada por el gobierno o un agente de este. En
el diagrama 1 se puede observar los principales conceptos
que engloba el riesgo pas, as como la diferencia entre la
deuda privada externa y la deuda soberana.

Dado que los eventos futuros no pueden ser pronostica- En general, el rating
dos, la asignacin de los ratings no es una ciencia exacta.
Por tal motivo, las calificaciones de las agencias no se ba- implica una valoracin
san en mediciones precisas sobre el cese de pago de los sobre la capacidad y
gobiernos ni calidad de la deuda, tampoco brindan con-
sejos sobre dnde se debera comprar o vender activos. voluntad de que el
En general, los ratings expresan valoraciones generales emisor de la deuda
acerca de la solvencia de un emisor o la calidad crediticia
de cierta emisin de deuda. Por lo tanto, una calificacin pague de manera oportuna
alta no es una garanta inequvoca del cumplimiento en sus obligaciones financieras.
los pagos, sino que, segn la agencia calificadora, es me-
nos probable la insolvencia.

10 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

> Qu informacin se toma en
cuenta?
Para determinar la calificacin se consideran factores tanto
cuantitativos como cualitativos. Por un lado, el anlisis pro-
fundiza en indicadores de desempeo econmico, fiscal
y monetario del pas, pues estos afectan la capacidad de
un gobierno en el cumplimiento de sus deudas. Por otro
lado, tambin se analiza informacin de carcter cualita-
tivo como la calidad institucional, opiniones de expertos,
estabilidad poltica, efectividad gubernamental, libertad
de prensa, niveles de corrupcin, conflictos sociales, entre
otros, que desarrollaremos ms adelante. En general, las
variables mencionadas son las principales; sin embargo, la
lista puede ser ms corta o ms larga, ello depender de la
terminantes de largo plazo para la calificacin de la deuda
agencia calificadora que haga la evaluacin.
soberana. Sea cual fuese la metodologa utilizada por las
Existe literatura relevante, respecto a las variables econ- principales agencias calificadoras de riesgo internaciona-
micas y polticas utilizadas para la calificacin de la deuda les, estas siempre considerarn para la construccin del
soberana. As, por ejemplo, Cantor & Packer (1996) anali- rating tanto el riesgo econmico (cuantitativo y cualitati-
zan las determinantes y el impacto del rating soberano, vo) como el riesgo poltico.
y concluyen que existen seis factores que juegan un rol
Segn la metodologa utilizada por S&P1, existen cin-
importante en su determinacin: el ingreso per cpita, la
co elementos claves a considerar para calificar el rating:
tasa de crecimiento real, la inflacin, la deuda externa, el
efectividad y desarrollo institucional, estructura econmica y
nivel de desarrollo econmico y el historial de cese de pa-
perspectivas, posicin externa de las inversiones, flexibilidad
gos. Por otra parte, los autores, en general, no identifican
monetaria y desempeo fiscal. El anlisis evala el desem-
ninguna relacin entre el rating soberano y el dficit fiscal
peo de una economa durante los ciclos econmicos y
o comercial.
polticos, as como los factores que involucran la flexibili-
Dentro de los estudios recientes sobre los determinan- dad monetaria y fiscal al momento de aplicar polticas. A
tes de la calificacin de la deuda soberana destacan las continuacin, se detallar cada uno de los factores deter-
investigaciones de Afonso (2002) y Afonso et al. (2011). En minantes de la calificacin de la deuda soberana.
el primer estudio, el autor utiliza datos de Moodys y S&P,
Efectividad y desarrollo institucional
donde las variables estadsticamente significativas resul-
tan ser consistentes con las investigaciones ofrecidas en la El desarrollo de las instituciones, el cumplimiento de la ley,
literatura antes citada. El segundo estudio logra distinguir la calidad de los servicios institucionales y la ausencia de
entre los efectos de corto y largo plazo de las variables ma- corrupcin influyen en la calificacin del riesgo soberano
croeconmicas y fiscales en el rating soberano. Aquellos dada su importancia como factor fundamental para ga-
indicadores que tienen un impacto de corto plazo son el rantizar la estabilidad en el tiempo y el crecimiento eco-
PBI per cpita, la tasa de crecimiento, la deuda pblica y nmico sostenido. Adems, los riesgos externos o geopo-
el balance general del gobierno. Sin embargo, variables lticos, as como la seguridad ciudadana son caractersticas
como la efectividad gubernamental, deuda externa, reser-
vas internacionales y el historial de cese de pagos son de- 1 Standard & Poors (2013). Metodologa y supuestos para calificar gobiernos
soberanos.

AVANCE DE INVESTIGACIN 11

influyentes en la puntuacin de efectividad institucional.
Dentro de este indicador se incluye el anlisis del historial
crediticio del pas, pues los incumplimientos pasados tien-
den a debilitar la perspectiva de sus instituciones polticas.
Por ejemplo, luego de la crisis econmica y poltica a me-
diados del ao 2000, tanto S&P como Fitch redujeron el
rating de Per, pasando de BB a BB.
Estructura econmica y perspectivas
Las agencias calificadoras consideran que una estructura
econmica diversificada, estable y orientada al mercado
junto con un crecimiento econmico sostenido tienden a
generar mayores niveles de ingresos, pues existe una asig-
nacin ms eficiente de los recursos. Con mayor ingreso,
el gobierno soberano refuerza la flexibilidad de la poltica
fiscal y monetaria, la cual incrementa la capacidad del pas
frente al nivel de deuda. Por tal motivo, este punto afecta
directamente los fundamentos crediticios del gobierno
soberano. La puntuacin econmica depender de tres
indicadores: el nivel de ingresos, las expectativas de creci-
miento y la diversidad de sectores productivos.
Posicin externa de inversiones
La posicin externa refleja la capacidad del pas para cap-
tar fondos del exterior, del sector pblico y/o privado, ne-
cesarios para cumplir con las obligaciones financieras que
se tienen con los no residentes. Son tres los factores que se
consideran para la calificacin externa de un pas: el grado
12 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
en que la moneda local se utiliza dentro de las transac-
ciones internacionales; la liquidez externa, pues indica la
capacidad para generar divisas; y, los activos y pasivos de
los residentes en relacin con el resto del mundo. Existen
algunos ajustes por la tendencia y composicin de la ba-
lanza de pagos2 que mejoran la puntuacin externa del
riesgo soberano. Por ejemplo, el caso en el cual la balanza
de cuenta corriente3 del ltimo ao, as como los pronsti-
cos de los prximos dos aos son superavitarios.
Desempeo fiscal
En este punto, se analizan dos segmentos, desempeo
fiscal y nivel de la deuda de un gobierno. La calificacin
de cada uno es parte de un promedio para la puntuacin
final. El anlisis del primer segmento considera la flexibili-
dad fiscal, mientras que el segundo incorpora las tenden-
cias y vulnerabilidades de largo plazo, as como el acceso
al financiamiento y la estructura de la deuda. Cabe resaltar
que cuando los gobiernos tienen un buen desempeo
fiscal, una mayor capacidad para aumentar los ingresos
del gobierno general o para reducir sus gastos, en el corto
plazo, tienen mejores puntuaciones que repercuten posi-
tivamente en la calificacin final.
Flexibilidad monetaria
Esta categora est vinculada con el respaldo de un creci-
miento econmico sostenible, pues es capaz de atenuar
los efectos de los shocks econmicos o financieros, lo cual
permite que el gobierno tenga las condiciones de suavizar
los crditos. Entonces, la poltica monetaria cumple una
funcin estabilizadora e influye en la calidad de la deuda
soberana durante pocas de crisis. La puntacin moneta-
ria se deriva del anlisis de tres elementos: la capacidad de
coordinar polticas tanto monetarias como fiscales, el nivel
de inflacin durante los ciclos econmicos, y la diversifi-
cacin del sistema financiero y los mercados de capitales
del pas.
2 La balanza de pagos registra las transacciones econmicas entre una econo-
ma y el resto del mundo. Estas transacciones se refieren al movimiento de
bienes y servicios, as como a los flujos financieros y a las transferencias.
3 El balance en cuenta corriente es la suma de las exportaciones netas de bie-
nes, servicios, ingresos netos y transferencias corrientes netas. Se compone
de cuatro rubros: balanza comercial, servicios, renta de factores y transferen-
cias corrientes
 tar la calificacin, todas las agencias brindan la perspectiva
del rating, tambin llamado outlook, la cual consiste en
Efectividad
institucional evaluar la potencial direccin que tendra la calificacin en
un periodo determinado. Estas pueden ser positivas, esta-
bles o negativas.
Estructura
Flexibilidad econmica y
monetaria perspectiva En el cuadro 1, se detallan las definiciones y calificacin del
Rating rating soberano de acuerdo a cada calificadora de riesgo.
soberano La categora AAA es la ms alta, donde la capacidad de
pago del deudor es considerada como extremadamente
fuerte. Algunos de los gobiernos calificados con este nivel
Posicin Desempeo
externa de fiscal
son economas desarrolladas como Singapur, Alemania,
inversiones
Finlandia, Suiza, entre otras. La siguiente categora, AA, im-
plica que el riesgo de crdito es muy bajo. Pases como
Francia, China, Chile se encuentran en dicho nivel. As
> Qu categoras existen? sucesivamente, los gobiernos son calificados de acuerdo
con su capacidad de pago hasta la categora BBB, la cual
Las principales agencias calificadoras de riesgo a nivel
considera economas con grado de inversin. Las catego-
mundial son Standard & Poors, Moodys y Fitch. La opinin
ras debajo de BBB son definidas como de tipo especula-
de estas agencias tiene gran relevancia al tomar decisio-
tivo. La categora BB es la menos riesgosa en este grupo,
nes y efectuar operaciones financieras. Por lo que, influye
mientras la categora C es la ms vulnerable al impago.
tambin en la percepcin de solvencia de los pases. La
La ltima categora D implica el default y est relaciona-
categorizacin del rating soberano es calculada indepen-
da con el cese en el pago de las obligaciones financieras.
dientemente en cada agencia. La calificacin se divide en
Per pertenece al grupo de las economas con grado de
dos grandes grupos: grado de inversin y grado especulati-
inversin con un moderado riesgo crediticio (BBB+); es de-
vo, las cuales se subdividen a su vez en nueve categoras
cir, la cancelacin de la deuda se encuentra asegurada en
segn la calificacin otorgada.
el largo plazo, pero es susceptible a cambios en el futuro.
El anlisis crediticio para calificar la deuda soberana inicia
con la asignacin de puntuaciones a cada uno de los cin-
co factores clave mencionados anteriormente. Luego, el
La calificacin crediticia no
criterio de efectividad y desarrollo institucional se combi-
na con el de estructura econmica y perspectivas para for-
solo vara entre categoras,
mar el perfil econmico y de efectividad, mientras que las sino tambin en niveles
puntuaciones derivadas del sector externo, fiscal y mone- denominados notch. Existe
tario conforman el perfil de flexibilidad y desempeo. As,
la combinacin de estos perfiles resulta en la calificacin
cierta diferencia en el modo
soberana en moneda extranjera. de calificar, mientras Moodys
La calificacin crediticia no solo vara entre categoras, sino
utiliza nmeros para calificar
tambin en niveles denominados notch. Existe cierta di- entre niveles, S&P y Fitch
ferencia en el modo de calificar, mientras Moodys utiliza utilizan un ranking de acuerdo
nmeros para calificar entre niveles, S&P y Fitch utilizan un con signos (+, ).
ranking de acuerdo con signos (+, ). A fin de complemen-

AVANCE DE INVESTIGACIN 13
 Cuadro 1.
Categoras de rating de deuda extranjera de largo plazo

Riesgo de Crdito Moodys S&P-Fitch Pases

Riesgo mnimo de crdito o capacidad de pago Aaa AAA Alemania, Australia, Canad, Finlandia, Luxembur-
extremadamente fuerte go, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido
Muy bajo riesgo de crdito o muy fuerte capacidad Aa1, Aa2, Aa3 AA+, AA, AA- Austria, Estados Unidos, Francia, Nueva Zelanda,
de pago Pases Bajos, Blgica, Chile, China, Rep. Checa,
Grado de Japn
Inversin Bajo riesgo de crdito o fuerte capacidad de pago A1, A2, A3 A+,A,A- Polonia, Malasia, Corea del Sur, Andora, Bostwana
Moderado riesgo de crdito o adecuada capacidad Baa1, Baa2, BBB+, BBB, Lituania, Mxico, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Brasil,
de pago Baa3 BBB- Bulgaria, Italia, Per, Panam, Colombia, Costa
Rica, Espaa, India, Indonesia,Islandia, Namibia,
Rumania, Filipinas, Uruguay
Sustancial riesgo de crdito. Expuesto a factores Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB- Hungra, Irlanda, Armenia, Bangladesh, Bolivia, El
adversos que lo llevarn a un deterioro de su Salvador, Georgia, Montenegro, Nigeria, Paraguay,
capacidad de pago Portugal
Alto riesgo de crdito. Expuesto a factores adversos B1, B2, B3 B+, B, B- Ghana, Jordania, Kenia, Libano, Zambia, Venezue-
que lo llevarn a un deterioro de su capacidad de la, Jamaica
Grado pago
Especulativo
Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnera- Ca1, Ca2, Ca3 CCC+, CCC, CCC- Belice, Chipre, Argentina, Egipto, Pakistan
ble y depende de un entorno favorable para cumplir
sus compromisos
Cese de pagos inminentes. Altamente vulnerable Ca CC,C
Cese de pagos definidos C D

Durante los ltimos aos, las calificaciones de Per han

mejorando dentro de la categora de grado de inversin.
En agosto del 2013, S&P revis al alza la calificacin credi-
ticia peruana en moneda extranjera a BBB+, pues el pas
mostraba menor vulnerabilidad a los choques externos,
as como una mejor capacidad para mantener un creci-
miento econmico estable. Luego, para octubre del mis-
mo ao, la calificadora Fitch tambin elev el rating de
la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera
al mismo nivel que S&P. Por ltimo, Moodys, a inicios de
julio del 2014, elev el rating de la deuda soberana de
BB2 a A3. As, Per se posiciona como uno de los pases
con mejor calificacin de la deuda soberana en la regin
latinoamericana. En el cuadro 2, se muestra cmo ha
evolucionado el rating soberano, segn cada agencia ca-
lificadora. Cabe resaltar que, hasta la fecha, la perspectiva
de estas agencias para la calificacin de la deuda sobera-
na se mantiene estable.

14 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Cuadro 2. emiten para cada pas determina la reduccin o incremento
Evolucin de la calificacin crediticia peruana de largo de los costos en las transacciones financieras. As, durante el
plazo en moneda extranjera proceso de valorizacin de cierta entidad o gobierno, una
buena calificacin en el rating de deuda incrementa la
Agencia Calificacin Desde
confianza del inversor y disminuye la incertidumbre antes
A3 02/07/2014
de cualquier operacin econmica. Las transacciones
Baa2 16/08/2012
financieras se desarrollan en un contexto en el cual no
Baa3 16/12/2009
Moodys se puede garantizar el cumplimiento de la operacin
Ba1 19/08/2008 de crdito. Por tal motivo, las calificaciones crediticias
Ba2 16/07/2007 son utilizadas para establecer ciertos lmites sobre los
Ba3 27/03/1998 parmetros de los portafolios de inversin, especialmente
en aquellos casos donde los inversionistas no realizan sus
Agencia Calificacin Desde
propias evaluaciones. Entonces, si un gobierno mejora su
BBB+ 19/08/2013 calificacin de riesgo, reduce la incertidumbre existente
BBB 30/08/2011 entre prestamistas y prestatarios. Al otorgar seales de
BB+ 20/11/2006 transparencia, menor percepcin de riesgo y mayor
S&P
BB 08/06/2004 proteccin al inversionista, se originar ms demanda de
BB- 01/11/2000 los ttulos de deuda, as como reducciones en las tasas de
BB 08/12/1997 inters de dichos instrumentos.

Las empresas del sector privado, tambin, pueden

Agencia Calificacin Desde
beneficiarse al acceder a fondos internacionales con
BBB+ 23/10/2013
intereses ms bajos. Con una mejor calificacin, existe
BBB 10/11/2011
un mayor flujo de inversiones extranjeras, por lo cual las
BBB- 02/04/2008 empresas nacionales pueden encontrar mejores alianzas
Fitch
BB+ 31/08/2006 para operaciones dentro del pas. Otra de las ventajas de
BB 18/11/2004 una buena calificacin es el acceso al intercambio de deuda
BB- 18/04/2001 antigua de alto costo por deuda nueva ms barata, lo cual

El grado de inversin en la calificacin del rating soberano

es un factor necesario para impulsar la mejora en el
El grado de inversin
funcionamiento econmico, tanto para el sector pblico
como para el privado. Por lo tanto, si escalamos ms en
en la calificacin del
los niveles del rating, ello podra favorecer el desarrollo rating soberano es un
del mercado de capitales, de proyectos de inversin y la factor necesario para
actividad econmica, en general. impulsar la mejora
> Por qu son importantes las en el funcionamiento
agencias calificadoras de riesgo? econmico, tanto para el
El rol de las agencias calificadoras de riesgo es relevante, sobre sector pblico como para el
todo, debido a que la calificacin de la deuda soberana que privado.

AVANCE DE INVESTIGACIN 15
 El Per ha ido mejorando
su calificacin crediticia en
las ltimas dcadas, lo cual
ha tenido un impacto
positivo en las
empresas peruanas.

mejora el perfil de pagos de la deuda pblica. El rating de
un crdito es necesario para analizar el riesgo que conlleva
comprar o vender cierto instrumento de deuda.
Durante los ltimos aos, el Per ha mejorado su
calificacin crediticia, lo cual ha tenido un impacto positivo
en las empresas peruanas al brindarles la posibilidad de
acceder al crdito extranjero. De tal manera, la cantidad
de deuda emitida en mercados internacionales se ha
incrementado significativamente durante los ltimos
aos. Como se observa en el grfico 1, el monto de los
instrumentos de la deuda aument del 3,6%, con respecto
al PBI, a 8,9%.
Grfico 1.
Saldo de instrumentos de deuda emitidos
en los mercados internacionales
20
Miles de millones de dlares
El bajo nivel de ingresos en los pases en vas de
desarrollo implica un obstculo para generar ahorro, y,
en consecuencia, formacin de capital. Por lo tanto, es
necesaria una mejor calificacin para poder acceder a
crditos internacionales y sobre todo a menores costos.
Una mayor entrada de flujos de capital produce mejoras
estructurales de las economas receptoras, como la
implementacin de mejores polticas macroeconmicas,
mayores perspectivas de crecimiento, una posicin
financiera favorable en el sector pblico y privado, as
como menores vulnerabilidades ante crisis internacionales.
Todos estos avances en los indicadores macroeconmicos
son sintetizados en las calificaciones crediticias, los cuales
a su vez tambin dependen de la entrada de flujos de
inversin directa extranjera. Es decir, un mejor rating
aumenta la probabilidad de captar capitales y ello, a su
vez, mejora el rating, generndose as un crculo virtuoso.

16
7.9
12
4.3
8
2.0
4
5.4 8.2 10.1
0
Dic 2011 Dic 2012 Dic 2013

Entidades financieras
Empresas corporativas no financieras

Fuente: Banco Internacional de Pagos

16 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

 INDICADORES
CLAVES

Para determinar el rating de un pas se consideran > Crecimiento y estructura

factores tanto cuantitativos como cualitativos. Sin
embargo, las tres principales agencias calificadoras
utilizan distintas variables con el fin de hacer este
diagnstico. Por tal motivo, para el anlisis comparativo,
se agrupan las variables en cinco grandes sectores4:
real, monetario, fiscal, externo e institucional.
Para dicho anlisis, se compararn los indicadores de Per
respecto al de los pases que pertenecen a su categora
(moderado riesgo de crdito) y la de los siguientes
grupos de calificacin de riesgo (muy bajo riesgo de
crdito y bajo riesgo de crdito)5. Cabe resaltar que la
calificacin de las tres agencias son similares, por lo cual la
categora a la que pertenece Per (BBB) en la escala de S&P
equivale a Baa en la calificacin de Moodys.
productiva
El crecimiento econmico es uno de los indicadores ms
importantes para analizar el avance de las economas y
las fortalezas que estas poseen. Sin embargo, tambin es
relevante conocer las causas para entender si el crecimiento
observado es temporal o responde a una estructura
productiva capaz de generar sostenibilidad a lo largo del
tiempo. Como se observa en el grfico 2, existe evidencia
de la relacin existente entre el ndice de complejidad
econmica, desarrollado por la Universidad de Harvard,
y el PBI per cpita PPP6. Aun cuando la relacin entre
estas dos variables es directa, no es posible afirmar que
dicha correspondencia resulte siendo estadsticamente
significativa. Es decir, para el ao 2011 los pases muestran
que a medida que sus economas sean ms complejas
presentarn un nivel de PBI per cpita mayor.

4 Esta subdivisin es similar a la que se hace en Choy (2007).

5 Para hacer la comparacin se tomar la mediana de cada categora, la cual
representa el valor de la variable de posicin central en un conjunto de
datos ordenados. En cuanto a los pases elegidos para el benchmarking,
se seleccion Corea del Sur y Polonia, los cuales pertenecen al grupo de
bajo riesgo de crdito, y Chile, el cual pertenece al grupo de muy bajo 6 PBI per cpita por paridad del poder adquisitivo (PPP), los datos se expre-
riesgo de crdito. san en dlares internacionales a precios constantes de 2005.

AVANCE DE INVESTIGACIN 17
 Grfico 2.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Complejidad
Econmica

2.0 CZE KOR

SVN
HUN FRA
ITA
1.5 POL
CHN MEX BLR MYS HRV
ROU EST CYP ESP
THA LVA LTU
1.0 UKR SRB BGR PRT
BIH TUR NZL
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JOR TUNCOL BRA CRI LBN PAN GRC
IND
Valor ndice

URY
0.5 MDA SLV
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Per 2021
MNG
-1.0 MWI
MOZ SDN MRT GAB
PNG
NGA y = -2E-09x2 + 0.0001x - 0.9426
TKM
R2= 0,6507
-1.5 GNB COD
GIN
TLS
-2.0
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000

PBI per cpita PPP - dlares constantes de 2005

Fuente: Harvard University, MIT.

De acuerdo con la metodologa de S&P (2013), aquellas Grfico 3.

economas que concentran su produccin en un solo sector Crecimiento acumulado esperado al 2021
(representando a ms del 20% del PBI), suelen obtener
puntajes ms bajos por parte de las agencias calificadoras.
40000 40%
La concentracin en sectores productivos y la volatilidad 35.5%
PBI per cpita, PPP (US$ constantes 2005)

35000 35%
de precios internacionales son relevantes para el anlisis,
30000 30%
pues una estructura econmica con base estrecha tiende 27.6%
25000 25%
a vincularse con fluctuaciones pronunciadas de los ciclos 21.9% 22.2%
20000 20%
econmicos. En s, una economa altamente diversificada es
15000 15%
menos vulnerable ante crisis econmicas.
10000 10%

Las agencias calificadoras le dan gran peso al crecimiento 5000 5%

econmico sostenido y a los niveles de ingresos elevados, 0 0%

Per Chile Polonia Corea
pues ambas variables estn correlacionadas con un menor
riesgo crediticio. Si un pas posee un PBI per cpita alto ser 2014

capaz de ajustar sus patrones de consumo para afrontar la 2021

deuda. Es decir, este indicador muestra si una economa Crecimiento acumulado 2014-2021

posee una amplia base fiscal y de financiamiento para

obtener los recursos necesarios para el pago a los Fuente: Banco Mundial - Modelo IFs.

acreedores. En algunos casos, tambin funciona como

una aproximacin de la situacin y estabilidad poltica, as
como la calidad de vida (Cantor & Packer, 1996), pues los Por esta razn, se realiz un ejercicio prospectivo para
niveles esperados de PBI per cpita implican aumentos en analizar la evolucin del PBI per cpita. Segn el modelo
el ahorro y la acumulacin del capital humano. International Futures (IFs), elaborado por la Universidad

18 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

 de Denver y adaptado para el Per por Ceplan, para el > Efectividad y flexibilidad de poltica
2021, el Per podra alcanzar un crecimiento acumulado
monetaria
del 35,5% con respecto al ao 2014. As, se posicionara
como una de las economas ms dinmicas respecto al La efectividad y flexibilidad de la poltica monetaria estn
crecimiento acumulado de Chile, Polonia y Corea. Aun medidas por el efecto que tienen las polticas adoptadas
cuando el resto de pases todava presentan niveles de PBI por el Banco Central de Reserva del Per (BCRP), utilizando
per cpita superiores, el Per mantendra un crecimiento como instrumento la tasa de inters de referencia sobre la
estable que se puede interpretar como un garante para demanda agregada y la inflacin. Por lo tanto, las agencias
el cumplimiento de las futuras obligaciones financieras calificadoras brindan mejores puntuaciones a las economas
(vase grfico 3). con autoridades monetarias autnomas en establecer la tasa
de inters ante pocas de crisis. En el anlisis monetario, se
No obstante, en el grfico 4, se puede observar que la
consideran dos indicadores claves, el grado de dolarizacin
evolucin del PBI per cpita de Per, en los ltimos aos,
y la estabilidad de precios, los cuales afectan directamente
se ha ubicado por debajo de la mediana correspondiente
el alcance de las polticas monetarias.
a la categora BBB. De acuerdo con el Modelo IFs, bajo
un escenario tendencial7, en el ao 2029 se superarn los De acuerdo con las metas explcitas del BCRP, se busca
ingresos per cpita8 de los pases ubicados en la categora mantener una inflacin baja y estable entre un rango de
BBB (moderado riesgo de crdito). Estos resultados 1%-3%. Los efectos de los aumentos en precios pueden
solo se obtienen al considerar un anlisis tendencial, por repercutir en una cada de los salarios reales, generando
lo cual slo si se implementan las acciones de poltica reducciones en la capacidad adquisitiva de la poblacin.
adecuadas se podr alcanzar esa meta antes del ao 2029. En el grfico 5 se observa la dinmica de precios de
En s, la perspectiva al alza en la calificacin de la deuda Per a lo largo de la ltima dcada en comparacin con
soberana depender de cun sostenido sea el crecimiento Latinoamrica y la mediana de la categora BBB. La crisis
econmico de Per. internacional del ao 2008 gener variaciones en la
estabilidad de precios, pero se muestra que Per mantuvo
Grfico 4. un nivel de precios estable a diferencia de la regin y los
Evolucin del PBI per cpita pares de su misma categora.

40000
PBI per cpita, PPP (US$ constantes 2005)

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

Mediana (AAA-A) Mediana (BBB) Per

Fuente: Banco Mundial - Modelo IFs

7 Para el escenario tendencial, se utilizaron las tasas de crecimiento propues-

tas por CEPLAN.

8 Considera un crecimiento acumulado de 112% entre los aos 2014 y 2029.

AVANCE DE INVESTIGACIN 19
 Grfico 5.
Inflacin
14

12

10

8
%

6
Latinoamrica
4
Mediana (Baa1 - Baa3)
2
Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: WEO - FMI

La inflacin es considerada como un indicador de

consistencia de la poltica monetaria, as como de
estabilidad financiera, poltica e institucional. En dicho Para el 2021, el Per podra
sentido, la efectividad monetaria est relacionada con
alcanzar un crecimiento
la estabilidad de los precios; es decir, a menores tasas
de inflacin, mejor puede ser la calificacin otorgada. acumulado del 35,5%
Adems, el desarrollo del sistema financiero y de los
con respecto al ao
mercados de capitales, al ser los canales a travs de los
cuales se transmiten las decisiones de poltica, van a 2014. As, se posicionara
aportar una mayor flexibilidad monetaria. como una de las economas
ms dinmicas.

20 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Las economas con monedas cuyo valor es inestable,
debido a las altas tasas de inflacin, no permiten un
endeudamiento en dicha denominacin, pues la
rentabilidad que obtendra el acreedor es muy riesgosa.
Ello no solo implica reducciones en la confianza de
la moneda local como depositaria de valor, sino que,
tambin, desalientan el ahorro interno y promueven el
endeudamiento en moneda extranjera. Por lo tanto, existe
cierta relacin entre los cambios en los precios y el nivel
de dolarizacin: a menor confianza en la moneda local
por la fluctuacin de precios, mayor el nivel de depsitos en
moneda extranjera.

Grfico 6.
Ratio de dolarizacin

80
73.9
70.3 68.8
64.6
60 60.1 58.6
% depsitos en ME

56.1
49.2 49.6
40 43.9

31.2 33.1 30.8 32.3

30.7 28.9 28.5 28.7 28.1
20 23.9 Per
BBB
(Mediana)
0
2003 2004 2005 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Moodys Statistical Handbook.

En el grfico 6, se observa que el ratio de dolarizacin, monetaria, una poltica fiscal prudente, as como una
compuesta por los depsitos en moneda extranjera con deuda pblica en soles, han contribuido a disminuir los
respecto al total de depsitos bancarios, ha disminuido en ratios de dolarizacin.
un 41% con respecto al ao 2003. A pesar de ello, Per
posee un ratio de dolarizacin mayor al de la categora
BBB promedio que presentan los pases que pertenecen
a este grupo.

La evolucin de la dolarizacin ha presentado una

reduccin lenta desde la poca de la hiperinflacin, tanto
para el sistema financiero como para el sistema bancario.
Sin embargo, an existe un alto grado de dolarizacin, que
expone al pas a choques externos derivados de presiones
depreciatorias. Segn el BCRP, la mayor estabilidad

AVANCE DE INVESTIGACIN 21
 Grfico 7.
Coeficientes de dolarizacin de la liquidez (%)

100%
90%
80%
70%
60%
50% Sist Financiero
40% Fitch
30% S&P
20% Moodys
10%
Sist. Bancario
0%
Ene 00

Jul 00

Ene 01

Jul 01

Ene 02

Jul 02

Ene 03

Jul 03

Ene 04

Jul 04

Ene 05

Jul 05

Ene 06

Jul 06

Ene 07

Jul 07

Ene 08

Jul 08

Ene 09

Jul 09

Ene 10

Jul 10

Ene 11

Jul 11

Ene 12

Jul 12

Ene 13

Jul 13
Fuente: BCR, Fitch, S&P, Moodys.

Se observa, en el grfico 7, que el continuo descenso del El desempeo y flexibilidad fiscal est medido a travs de
grado de dolarizacin de la economa peruana ha venido la hoja de balance del Gobierno General, el cual puede
acompaado de mejores rating de deuda soberana. que sea deficitario o superavitario. En el Per, de manera
Asimismo, en gran parte, el descenso en el grado de histrica la poltica fiscal ha sido poco predecible y sesgada
dolarizacin de la economa se ha producido luego de hacia el dficit fiscal, lo cual impact negativamente en
la adopcin del sistema de metas explcitas de inflacin el crecimiento econmico. Por ello, se busc fortalecer
en el ao 2002, lo cual ha otorgado mayor estabilidad a la el marco macrofiscal para garantizar la sostenibilidad de
moneda nacional. Cabe resaltar la importancia de disminuir las finanzas pblicas a travs de medidas que brinden
gradualmente los niveles de dolarizacin para ampliar la predictibilidad al gasto pblico, as como el impulso del
accin del Banco Central. Aunque la dolarizacin parcial ahorro pblico destinado a las eventuales contingencias.
no impide que se puedan controlar las fluctuaciones En dicho contexto, a partir del ao 1999 se introdujo la
de los precios, si limita la efectividad y el impacto de los Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal, la cual establece el
cambios en la tasa de inters sobre la demanda agregada.. compromiso de mantener un lmite al dficit fiscal de 1%
Para ello, se debe garantizar mayor flexibilidad en el tipo del PBI9. Esta nueva poltica repercuti positivamente en la
de cambio, estabilidad en las tasas de inters nominales y evolucin del balance general durante la ltima dcada,
certidumbre del Banco Central en mantener los niveles de pues Per se ha mantenido como uno de los pocos pases
inflacin bajos (Castillo, 2008). de la regin con cuentas fiscales equilibradas. En el grfico 8,
se muestra cmo el Per mantuvo supervits fiscales entre
> Flexibilidad fiscal y deuda pblica el 2011 y el 2013. Dada la desaceleracin de la economa
El manejo de las finanzas pblicas tiene gran importancia peruana, se ha requerido una poltica fiscal expansiva; por
dentro de la medicin y evaluacin de la poltica fiscal en tal motivo, se esperan dficits fiscales para los prximos
los pases en desarrollo. Estos, en general, estn expuestos a 5 aos. A pesar de ello, estos desbalances fiscales sern
que las percepciones sobre la estabilidad macroeconmica estables y sostenibles a diferencia de la mediana de los
sean cuestionadas, pues suelen ser ms voltiles ante pases con bajo riesgo de crdito.
choques externos. Adicionalmente, son considerados en
la evaluacin los niveles de la deuda externa y las formas
de financiamiento, los cuales reflejan las tendencias y 9 De acuerdo con el reporte de S&P publicado tras la ltima ratificacin
de la deuda, esta medida ayud a consolidar la posicin fiscal peruana
vulnerabilidades que podran darse a largo plazo. durante la ltima dcada.

22 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Grfico 8.
Balance Gobierno General

-1
% PBI

-2
Latinoamrica
-3
Mediana (AAA-A)
-4
Per
-5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fuente: WEO-FMI.

Los incrementos de los ingresos gubernamentales pueden
reflejar una mejora en la capacidad de afrontar las deudas
pendientes. De acuerdo con el BCRP, los ingresos corrientes
del gobierno general, en el ao 2013, fueron equivalentes
al 18,5% del PBI. Aun cuando la crisis internacional provoc
una cada en el rendimiento de los ingresos corrientes del
gobierno, estos se fueron recuperando rpidamente en los
aos posteriores. Sin embargo, si se excluyen los ingresos
fiscales provenientes de los minerales e hidrocarburos
(IMH), la presin tributaria 10del gobierno, la cual mide la
efectividad con la que se grava a los contribuyentes a travs
de tasas impositivas, solo alcanza el 16% del PBI (vase
grfico 9). Resulta conveniente analizar cada componente
de los ingresos corrientes, pues los IMH tienden a ser
muy voltiles dado que son determinados por los precios
internacionales de las materias primas.
Si bien el nivel de ingresos es relevante, tambin la estructura
juega un rol esencial en el sistema tributario. Para el ao
2013, segn datos de la SUNAT, los impuestos al consumo11
y a la importacin representaron alrededor del 54% del
total recaudado, lo cual implica una mayor importancia
una medida regresiva. Por lo tanto, si una funcin de la
tributacin es disminuir la desigualdad en la distribucin
del ingreso, es necesario incentivar la recaudacin de los
impuestos directos, pues estos fomentan la equidad de la
poltica fiscal.
De acuerdo con el ltimo reporte de S&P (2013), Per
todava posee una presin tributaria muy baja, con
respecto a la regin, debido a que una porcin significativa
de la fuerza laboral se mantiene en el sector informal de la
economa. Segn el grfico 10, se observa que los ingresos
corrientes de Per todava se mantienen por debajo de
Chile y del promedio de pases de Amrica Latina. Ello
refleja que, aun considerando los IMH, la recaudacin de
impuestos sigue siendo baja.
Grfico 9.
Composicin - Ingresos Corrientes del Per
20
18
16
14
% PBI

12
a los impuestos indirectos. Desafortunadamente, dicho 10
8
tipo de impuestos en relacin con el ingreso tienden a
6
incrementar la desigualdad12, siendo considerados como 4
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

10 Se le define como un indicador cuantitativo que relaciona los ingresos

tributarios de una economa y el PBI.
11 En el Per, esto incluye el Impuesto General a la Venta y el Impuesto Ingresos Tributarios Ingresos no Tributarios
Selectivo al Consumo.
12 Arias, Luis Alberto (2011) Poltica tributaria para el 2011-2016. INDE
Fuente: BCRP
Consultores.

AVANCE DE INVESTIGACIN 23
 Grfico 10.
Ingresos corrientes - Gobierno General

25

20

15
% PBI

10

0
2000

2001

2002

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012
Latinoamrica Chile Per

Fuente: OECD - CEPAL

Sobre la base del anlisis anterior, se requieren ciertas
opciones de polticas para fortalecer el manejo fiscal
y efectividad del gasto. Para ello, es necesaria una
poltica tributaria activa enfocada en el incremento de
la recaudacin de los impuestos directos, la reduccin
de algunas tasas impositivas y la ampliacin de las bases
tributarias13. As, la recaudacin y equidad aumentaran,
mientras que, tambin, se fomentara la reduccin de la
informalidad y la evasin.
Grfico 11.
Evolucin de la deuda bruta del gobierno general
El nivel de deuda sostenible para un pas est vinculado
con su flexibilidad monetaria y fiscal, con el desarrollo
del mercado de capitales y por su historial crediticio en
pocas de crisis. Por lo tanto, un pas con un apropiado
historial crediticio e indicadores macroeconmicos
estables puede afrontar una carga de deuda mucho ms
alta, con respecto al PBI, que otros. Sera lgico considerar
que menores niveles de la deuda implican siempre el
alza en la calificacin de la deuda soberana; no obstante,
en algunos casos, la presencia de carga de deuda muy
baja podra representar la carencia de financiamiento y
elevados costos de intereses.

De esta manera, se utilizan varios indicadores para el anlisis

60 de la carga de la deuda. En el grfico 11, se presenta la
50
evolucin de la deuda bruta del gobierno general. Dicho
40
indicador est compuesto por todos los pasivos del
30
% PBI

20 gobierno que exigen pago de intereses a un acreedor

10 en determinado tiempo. En dicho indicador se incluyen
0 los pasivos de deuda en forma de prstamos, seguros,
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 pensiones, acciones, cuentas por pagar y mecanismos de
garanta. Las proyecciones del FMI al ao 2018 muestran
Polonia Corea Chile Per la tendencia decreciente de la deuda bruta de Per, a
comparacin del resto de pases de la muestra. Cabe
Fuente: WEO-FMI. resaltar que esta variable es de suma importancia, pues para
mejorar la puntuacin crediticia no solo se requiere reducir
la deuda, sino tambin realizar pagos puntuales.

13 Ibdem.

24 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Grfico 12.
Deuda pblica en Moneda Extranjera/Deuda pblica total

90
80
70
60
50
40
%

Mediana (AAA - A)
30
20 Mediana (BBB)
1 Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Moodys Statistical Handbook 2013.

La estructura de la deuda por moneda puede influir en proporcionan fuentes de financiamiento estables. En el
cunto afectan las fluctuaciones cambiarias. Si existe un Per, la carga de la deuda se ha ido reduciendo a lo largo a
elevado porcentaje de la deuda en moneda extranjera, partir del 2003, mientras que las tasas de crecimiento real
ante una reversin de los flujos externos de capital se se volvieron sostenidas, en comparacin a la categora
puede originar una depreciacin capaz de elevar la carga BBB (vase grfico 13).
de deuda a niveles insostenibles. Por lo tanto, las agencias
calificadoras ajustan la puntuacin de manera positiva
cuando menos del 40% de la deuda bruta de gobierno
est en denominacin local. Se muestra, en el grfico 12,
la evolucin de la deuda en moneda extranjera, la cual ha
seguido una tendencia decreciente para el caso peruano
durante los ltimos aos. De acuerdo con proyecciones
de Moodys, para el ao 2014, Per habra alcanzado los
niveles de la mediana de la categora a la que pertenece.

Aun cuando la carga de la deuda se reduce, resulta

importante considerar cul es el punto mximo
para endeudarse. Por ello, se introduce la idea de la
sostenibilidad de la deuda, la cual consiste en que, para
mantener un ratio de deuda a PBI constante, se requiere
que el pas pague solo el exceso de la tasa de inters
sobre la tasa de crecimiento. Entonces, el crecimiento
sostenido puede garantizar que mayores niveles de
la deuda externa puedan ser afrontados a lo largo del
tiempo. Cabe mencionar que, a pesar de las altas tasas
de crecimiento, los pases con mercados de capital
ms profundos y una estructura de deuda adecuada

AVANCE DE INVESTIGACIN 25
 Grfico 13.
Evolucin de la deuda peruana

50 12
45
10
40
35 8
30 6
% PBI

25
%

20 4
Deuda Pub (BBB)
15 2
10 Deuda Pub - Per
0
5 Crec. PBI real - Per
0 -2
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Crec. PBI real (BBB)

Fuente: Moodys Statistical Handbook 2013.

> Riesgos polticos y aspectos

institucionales

Aun cuando los fundamentos macroeconmicos influyen
en gran medida la calificacin del rating soberano, no se
debe dejar de lado el aspecto gubernamental, responsable
del diseo de las polticas adoptadas en cada pas en la
ruta hacia el desarrollo. Para analizar cmo se desempean
las instituciones y cmo las autoridades ejercen su poder,
se requieren indicadores que midan la capacidad de un
gobierno para formular y ejecutar polticas, as como
capturar las interacciones entre la sociedad civil y el
Estado. Por ello, se utilizan los ndices agregados de Estado
y gobernabilidad elaborados por el Banco Mundial, los
cuales combinan opiniones de empresarios, ciudadanos y
expertos. De acuerdo con el grfico 14, en el ao 2013, los
indicadores gubernamentales de Per alcanzaron niveles
por debajo de pases como Chile, Polonia y Corea del Sur.

26 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Grfico 14.
Indicadores gubernamentales (2013)
Efectividad Gubernamental
2.00
1.50
1.00
Control 0.50
de la
corrupcin 0.00
-0.50
-1.00
Estabilidad Poltica y
Estado de Derecho Ausencia de Violencia
Per Chile Corea
Fuente: Banco Mundial - WGI
Resulta importante la formulacin de polticas efectivas, as
como la existencia de instituciones estables que brinden
la capacidad de enfrentar pocas de crisis econmica
a los gobiernos. Es decir, las instituciones slidas y
correctamente establecidas garantizan previsibilidad
en la direccin de las polticas, aun tras el cambio de
rgimen poltico. Por otra parte, la gran concentracin
de poder e inestabilidad poltica son factores que
pueden dar lugar a cambios negativos en la calificacin
crediticia otorgada por las agencias. Del mismo modo,
la transparencia y rendicin de cuentas tienen un peso
directo sobre la calidad del crdito soberano. En general,
los procesos transparentes brindan un refuerzo a la
estabilidad y previsin institucional, pues informa de
manera oportuna cualquier cambio que se realice dentro
de la formulacin de polticas.
Dado el bajo desempeo institucional y poltico del Per,
se requiere un anlisis ms profundo sobre las brechas
de desarrollo en comparacin a los avances registrados
por pases con mejor desempeo en este aspecto. Por
ejemplo Chile, al momento de ratificar la calificacin
de riesgo A+ en el ao 2007, tena indicadores
gubernamentales elevados con respecto a la regin, lo
cual fue uno de los factores determinantes considerados
por las agencias calificadoras.
La estabilidad, tanto poltica como civil, es considerada
como elemento fundamental para la calificacin del
rating soberano. Para analizar este factor, utiliza el ndice
Voz y
Rendicin de
de Estabilidad Poltica y Ausencia de Violencia, elaborado
Cuentas
por el Banco Mundial, el cual considera la percepcin de
los ciudadanos, empresas privadas, organizaciones no
gubernamentales (ONG), organizaciones internacionales,
entre otras. Dicho indicador califica la probabilidad de que
un gobierno se desestabilice por conflictos, tanto internos
como externos, terrorismo, actos violentos, etc. Como se
menciona en la metodologa de calificacin de Standard
& Poors (2013):
Polonia
En los casos de un riesgo poltico interno o
externo inminente o en aumento como, por
ejemplo o una guerra, un conflicto interno que
se acenta, o un riesgo agudo y creciente para
la estabilidad institucional, una calificacin
soberana podra diferir del nivel indicativo
de calificacin, dependiendo de la magnitud
esperada del conflicto y del impacto sobre las
caractersticas crediticias del soberano.
Los conflictos sociales en las zonas mineras, como el caso
de Conga, fueron considerados dentro de la evaluacin
del rating soberano. De acuerdo con el anlisis
suplementario de S&P, las protestas pudieron generar
el retraso de otros proyectos en el pas; pero, a pesar de
ello, las inversiones en otras regiones procedieron segn
a lo establecido. En el grfico 15 se observa la correlacin
que existe entre el PBI per cpita y el ndice de Estabilidad
Poltica y Ausencia de Violencia, donde Per se ubica
muy por debajo del promedio mundial. Para el ao
2021, se espera que el Per alcance un PBI per cpita de
US$ 13.766 dlares (PPP, 2005), con lo cual, si se lograra
cerrar las brechas existentes, se podra obtener un ndice
cercano al que tena Chile en el ao 2012.
AVANCE DE INVESTIGACIN 27
 Grfico 15.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Estabilidad Poltica
1.5
KIR Per 2021 NZL FIN AUT
FSM VUT BW A PLW BHS ISL SW E
DMA SVK MLT NLD
1.0 WS M NAM LCA MUS KNA ATG POL CZE JPN DNK AUS CAN
TON SYC SVN
BTN URY HUN LTU PRT IRL
BEL
ndice de Estabilidad Poltica

ZMB CPV CRI

HRV CYP FRA DEU
MN G GRD ITA
0.5 MOZ EST
GBR
BEN LSO SLB TKM BGR GAB LVA
DOM CHL GNQ
GHA DJI VNM SLV SUR BRA ROM TTO
KOR
MWIGMB MD A ARM ZAF BLR MYS ESP
0 SEN KHM FJI UKR ALB
RW A SRB GRC
SLE COMTM P MDV PAN
HND SWZ AGO
LBR TGO GUY CHN
MKD
COG MAR KAZ
-0.5 MDG UZB JOR BIH ECU
CMR
ERI BFA BOL GEO AZE
HTI PNG IDN LKA TUN y = -2E-10x 2 + 5E-05x - 0.454 6
UGA MEX
GTM PRY RUS R = 0.355 1
-1.0 GNB KGZ PER
NER MRT VEN
PHL THA
GIN CIV DZA TUR
KEN BGD IND COL
-1.5 NPL
0 5000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000

PBI per cpita PPP - dlares constantes de 2005

Fuente: Banco Mundial

Las posibilidades de cerrar las brechas entre Chile al

momento que su calificacin pas a A+ (2007) y Per (2013)
son mayores para el ndice de Voz y Rendicin de Cuentas, as
como el de Calidad Regulatoria. El resto de ndices requerirn
ms esfuerzo para reflejar cambios positivos (vese grfico
16). En s, es necesario fortalecer las instituciones y las
instancias polticas que influencian la gobernabilidad
dentro de un pas. Por ello, los actores estratgicos deben
establecer reformas enfocadas al desarrollo en aspectos
tanto institucionales como econmicos.

Grfico 16.
Posibilidades de cerrar brechas entre Chile
(2007) - Per (2013)
Resulta importante 100%

la formulacin de
90%
80%
70%

polticas efectivas, 60%

50%
40%
as como la existencia de 30%
23% 19%
20%
instituciones estables que 10%
2% -2%
4% -1%
0%
brinden la capacidad de -10%
Control Efectividad Estabilidad Voz y Estado de Calidad

enfrentar pocas de crisis de la

Corrupcin
Gubernamental Poltica Rendimiento
de Cuentas
Derecho Regulatoria

econmica a los gobiernos. Brecha entre Chile (2007) - Per (2013)

Crecimiento acumulado 2000-2013

Fuente: WGI - Banco Mundial

28 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

 > Sector externo
Las transacciones internacionales juegan un rol importante Dada la rpida movilizacin de capitales, la acumulacin
dentro de la calificacin crediticia de un pas. A fin de de Reservas Internacionales Netas (RIN) ha impulsado
captar mayores flujos de capitales, se requiere una posicin que la economa sea capaz de enfrentar crisis externas
externa slida, la cual refleje la capacidad de cumplimiento de la mejor manera posible. Por tal motivo, el BCRP
de las obligaciones de pago, tanto del sector pblico cuenta con estos recursos para respaldar la estabilidad
como el privado. Por tal motivo, las calificadoras analizan de la moneda nacional, prevenir desequilibrios externos
la estructura de la cuenta corriente, deuda externa y las y mantener la confianza sobre la capacidad de pago del
reservas internacionales. pas. Segn el grfico 17, entre el periodo 2000-2013, las
RIN peruanas crecieron en ms de 700% y alcanzando
Grfico 17. niveles superiores a los US$ 64 mil millones de dlares
Reservas internacionales netas
(alrededor del 33% del PBI). Por lo tanto, la reduccin
de los niveles de vulnerabilidad se debe a la mejora
70000
en la capacidad de enfrentar choques externos, lo cual
60000
conlleva a mejoras en las perspectivas futuras de los
Millones de dlares (US$)

50000
ratings internacionales.
40000

30000

20000

10000

0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: BCRP.

AVANCE DE INVESTIGACIN 29
 Grfico 18.
Indice de vulnerabilidad externa

200
180
160
140
120
Valor ndice

100
80 Chile
60 Corea
40 Per
20 Polonia
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Moodys Statistical Handbook 2013.

En cuanto a la liquidez y solvencia externa, el ndice

de vulnerabilidad externa se construye a partir de las
obligaciones financieras externas del sector pblico. Este
indicador mide la capacidad de un pas para enfrentar
sus deudas utilizando el stock de reservas ante el cierre
del financiamiento externo. De acuerdo con el grfico 18,
se observa una reduccin de este indicador a lo largo del
tiempo, lo cual representa mejoras debido al incremento
de sus reservas internacionales. Adems, con respecto a
los pases en categoras superiores, Per mantiene uno
de los niveles ms bajos de vulnerabilidad externa; es
decir, a lo largo de los ltimos aos, la economa peruana
se ha fortalecido ante choques externos.
La situacin de la cuenta corriente suele medir el tamao
y la direccin del endeudamiento externo. Segn la teora
econmica, existen dos maneras de medir la cuenta
corriente, pero, en este documento de investigacin
ser definido como la diferencia entre el ahorro
nacional tanto pblico como privado y la inversin.
Cuando una economa acumula grandes dficits en
cuenta corriente puede reflejar una baja tasa de ahorro
nacional con relacin a la necesidad de inversin. Bajo
esta perspectiva, los dficits en cuenta corriente suelen
ser mayores en pases en desarrollo, donde las tasas de
ahorro interno suelen ser relativamente bajas.
Aun cuando el dficit de cuenta corriente puede impulsar
el crecimiento econmico, es necesario considerar hasta
qu punto conviene mantenerlo. Si un pas acumula
obligaciones de pago con el resto del mundo e invierte

30 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

los fondos en gastos sin rentabilidad, a largo plazo
podra verse afectada la capacidad de reembolso. Pero
la solvencia intertemporal14 puede volverse insostenible Per mantiene uno de
si los inversionistas comienzan a retirar sus capitales ante
los niveles ms bajos de
crisis financieras, lo cual tendra impactos negativos en
el consumo privado, la inversin y el gasto pblico. Por vulnerabilidad externa; es decir,
ello, a fin de evitar una exposicin a los shocks externos a lo largo de los ltimos aos,
fuertes, la acumulacin de supervit en cuenta corriente
se recomienda como parte de una poltica de ahorro la economa peruana
precautorio. En el grfico 19, se observa la evolucin de la
balanza de cuenta corriente peruana, el cual mantuvo un
se ha fortalecido ante
dficit en aumento durante los ltimos aos. De acuerdo choques externos.
con las proyecciones del FMI, se espera que el dficit se
reduzca paulatinamente hacia el ao 2018.
Grfico 19.
Balanza de Cuenta Corriente
8
6
4
2
% PBI

0 Corea
-2 Chile
-4 Polonia
-6 Per
-8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: WEO-FMI

14 Es decir, si las obligaciones de pago presentes van a quedar saldadas con los
ingresos futuros.

AVANCE DE INVESTIGACIN 31
 Box
A cunto ms podramos
acceder con una mejora en el
grado de inversin?
Los mercados internacionales ofrecen menores tasas
de inters a los pases con grado de inversin que
aquellos pases con grado especulativo; es decir,
el costo de los prstamos es menor a medida que
se tiene un mejor rating soberano. Por ello, es tan
importante escalar en el rating, y as optimizar las
condiciones de financiamiento que favoreceran a los
sectores pblico y privado. El mayor financiamiento
a menores tasas favorecer la actividad econmica
en general, traducindose en nuevos proyectos de
inversin, desarrollo del mercado de capitales, entre
otros. (Choy, 2007).
En la actualidad, Per cuenta con la calificacin BBB+,
segn las agencias Fitch y S&P. Por lo cual, el siguiente
objetivo como pas consiste en alcanzar, para el 2021,
una calificacin de riesgo a la deuda soberana de A+.
Pero, cul sera el beneficio econmico si se llegara a
alcanzar dicha meta? A continuacin, se responder
esta pregunta con el uso de valuacin de bonos. Si
consideramos el caso chileno, a fines del 2012 S&P
le otorg la calificacin de riesgo AA- y se posicion
como un pas con muy bajo riesgo de crdito en
Amrica Latina. Por tal motivo, para el siguiente
ejercicio, se utiliza a Chile como referente, pues es el
nico pas de la regin que se ubica por encima de la
calificacin que tiene Per (BBB+).
32 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO
Ante cambios en el notch, el rendimiento de los
bonos15 (yield) chilenos comenz a reducirse; esto,
en otras palabras, resulta beneficioso pues mientras
menor sea el yield, dado una misma tasa cupn16,
ms podr recibir el emisor del bono al colocarlo
en el mercado. Para entender este concepto, es
necesario considerar que las emisiones de bonos
se dan en el mercado internacional: ante mayores
riesgos de repago, las tasas de rendimiento de los
bonos son mayores. Por ejemplo, si Per emite
bonos, el rendimiento del bono ser mayor, a
comparacin del bono chileno, debido a que su
calificacin soberana es menor. Por tal motivo, si
se pretende analizar la mejora en la calificacin, se
requiere comparar el diferencial de tasas entre bonos
de similares caractersticas. Dada esta variacin, es
posible calcular el beneficio econmico que podra
generar una mejor calificacin de la deuda soberana
para el Per; es decir, se obtiene el incremento en
la disponibilidad de crdito que implica los cambios
de notch en el rating soberano.
Existen distintas formas de medir el beneficio que
se podra dar ante cambios en el rating de la deuda
15 Tambin se le denomina tasa de descuento.
16 El cupn es definido como el porcentaje del valor nominal que el
inversor recibir anualmente en concepto del cobro de intereses.
soberana. Sin embargo, para el anlisis, se asume la
emisin de dos bonos con similares caractersticas:
ambos comparten la misma tasa cupn, la duracin
de 9 aos, as como el mismo esquema de
amortizacin que es como el de un bono bullet17 y
el mismo monto solicitado. La nica diferencia ser
el rendimiento del bono: mientras que el primer
bono (Bono 1) utiliza una tasa de un bono peruano,
el otro (Bono 2) considera la tasa de rendimiento de
un bono chileno.

En el siguiente cuadro, se observa el monto

mximo que se recibira por las emisiones en bonos
globales con una duracin de 9 aos. Aun cuando
ambos bonos poseen similares caractersticas: el
bono 1 podra acceder hasta US$ 501.6 millones
de dlares en el mercado internacional por la
emisin; en cambio, el bono 2, podra alcanzar un
monto mximo de US$ 523.4 millones de dlares.

Bono Global Bono 1 Bono 2
Monto mximo a prestar (US$ millones) $ 501.6 $ 523.4
Principal (US$ millones) $ 500.0 $ 500.0
Tasa de descuento al 21-Abril (%) 5.52% 4.44%
Tasa cupn (%) 5.63% 5.63% Nota: Datos en millones de
dlares.
Beneficio por cambio en notch (US$ millones) $ 22 Fuente: Elaboracin propia.

Entonces, si la calificacin de deuda soberana cambiara,
las tasas de rendimiento de los bonos emitidos por el
gobierno peruano seran menores, asumiendo que
tuvieran el mismo comportamiento que en el caso
chileno. Por lo tanto, segn este clculo, se podra dar
un incremento en la disponibilidad de crdito de US$
17 Los bonos bullet tienen cupones que se componen slo de inters,
pero amortizarn el capital en una sola fecha. Es decir, el emisor
pagar intereses semestralmente y, al vencimiento, pagar el valor
nominal del bono ms los intereses del ltimo perodo.
22 millones de dlares por la colocacin de un bono
de 9 aos. En conclusin, el aumento en la posibilidad
de acceder a crdito resulta esencial para incentivar
mayores inversiones al tener mayor disponibilidad de
endeudamiento. Aun as, este resultado depender
de cmo est el pas en aspectos institucionales,
fiscales, monetarios, externos y productivos, pues ello
determina la calificacin soberana.

AVANCE DE INVESTIGACIN 33
 Pensando en
el Bicentenario
de la
Independencia

Luego de la mejora en la calificacin de la deuda soberana, institucional, pues establecen las reglas que determinan
en agosto de 2013, S&P estableci una perspectiva las interacciones entre la sociedad civil y el Estado.
estable para que el Per pase al siguiente nivel dentro de
Durante los ltimos aos, el desempeo del gobierno
la categora grado de inversin. Dado este contexto, la
peruano ha mantenido una poltica fiscal y monetaria
dinmica a lo largo de los siguientes aos podra cambiar
prudencial. Por un lado, se ha enfatizado la inclusin
el escenario actual, tanto en cuestiones econmicas
social, la educacin, salud y justicia dentro de la agenda
como en aspectos institucionales. Estos cambios podran
poltica del actual gobierno. Sin embargo, la forma en la
ser aprovechados por los policymakers para impulsar
que las instituciones se interrelacionan con los ciudadanos
los aspectos que influyen directamente en la calificacin
es an un problema. Para ello es necesario adaptar
crediticia del Per. Por ello, la meta para el ao del
las instituciones a los requerimientos de participacin
Bicentenario debera ser alcanzar la calificacin crediticia
requeridos por la poblacin, esto influir de manera
A+, similar a pases como Corea del Sur.
directa y positiva en el Estado de Derecho. De no prestarse
Segn las estimaciones IFs-CEPLAN, para el ao 2021 se atencin a esta variable, la poca o nula atencin a las
podra alcanzar un PBI per cpita de alrededor de US$ necesidades de participacin de la poblacin se ver
13,380 dlares (PPP, constantes 2005), lo cual constituira reflejada en mayores niveles de conflictividad, que se sabe,
al Per como un pas con financiamiento ms amplio para tienen un efecto negativo sobre la puesta en marcha de
adquirir recursos e incrementar la calidad de vida de sus actividades econmicas en el pas.
ciudadanos a travs de inversiones en capital humano. En
Dados los retos que enfrenta el Per, se han ido
esta seccin, en base al anlisis suplementario de S&P, se
implementando polticas para brindar mayor estabilidad y
analizan las perspectivas para los aspectos influyentes y
previsibilidad a las instituciones, tal es el caso de la Poltica
que requieren mayor atencin en la calificacin:
Nacional de Modernizacin de la Gestin Pblica al 2021,
a) Efectividad Institucional aprobada en el 2013, que tiene la finalidad de reestructurar
la gestin del Estado en los tres niveles de gobierno. De
La formulacin de polticas efectivas y la existencia de
esta manera, las mejoras deberan verse reflejadas tanto
instituciones estables brindan mayor capacidad para
en la formulacin de poltica, como en la capacidad y
enfrentar crisis. Por tal motivo, las agencias calificadoras
voluntad para implementar reformas.
de riesgo consideran como factor clave el aspecto

34 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

b) Crecimiento y estructura productiva
La economa peruana, entre el ao 2004 y 2014, creci
a una tasa anual promedio de 5.2%. Como resultado de
dicho crecimiento, se propici la reduccin de la pobreza
de 58.70% en el 2002 a 23.70% en el 2013, permitiendo
que millones de personas dejaran la pobreza. Sin embargo,
el crecimiento econmico ostentado durante esos
aos se debe principalmente al aumento de los precios
internacionales de las materias primas, lo cual no garantiza
un desarrollo econmico sostenido.
La estructura productiva del Per, todava, es similar a la de
los aos 1950; es decir, una economa primaria-exportadora
con bajos niveles de inversin en investigacin, desarrollo
e innovacin. Por tal motivo, el gobierno ha establecido
como polticas prioritarias referidas a educacin y salud,
as como el Plan Nacional de Diversificacin Productiva.
Por un lado, las primeras influirn directamente en el
capital humano dotando a la poblacin de habilidades
y reduciendo sus vulnerabilidades. Por otro lado, la
diversificacin de actividades econmicas va de la mano
con un proceso de complejizacin de la economa; es
decir, el incremento en las capacidades que tiene un pas
para la produccin de bienes intensivos en conocimiento.
c) Flexibilidad fiscal y deuda pblica
En cuanto el desempeo fiscal, el Per ha mantenido
lmites en la evolucin del balance general durante la
ltima dcada. Tras la introduccin de la Ley de Prudencia
y Transparencia Fiscal, el compromiso a mantener
determinado nivel de dficit fiscal refleja cuentas fiscales
estables y sostenibles a mediano plazo.
Para reducir la desaceleracin de la economa, el Ministerio
de Economa y Finanzas (MEF) ha requerido una poltica
fiscal expansiva: aceleracin del gasto en capital y recortes
en las tasas impositivas a inicios del 2015. Por ello, se
esperara que las cuentas pblicas muestren dficits entre
el 1% y 1,2% del PBI. A pesar de las cifras, de acuerdo con
Moodys, la dinmica en el manejo de ingresos y gastos
fiscales denota prudencia y los dficits esperados son
relativamente bajos, lo cual brinda una perspectiva estable
a la calificacin A3 .
d) Posicin externa
Segn el anlisis suplementario de S&P , debido a las
fluctuaciones en los trminos de intercambio, el dficit
en la balanza de cuenta corriente se mantendr estable,
pero comenzar a declinar en los aos siguientes al
2015. Se espera que el volumen de las exportaciones
tradicionales se expanda entre los aos 2015 y 2017 como
consecuencia de grandes proyectos mineros. De acuerdo
con el contexto, el buen manejo fiscal, el crecimiento
sostenido en las exportaciones y el creciente flujo de
inversin extranjera directa seguirn fomentando la
cuenta corriente en el mediano plazo.
AVANCE DE INVESTIGACIN 35
 > Evolucin del Rating de la Deuda Soberana Peruana
Moodys: A1
Standard & Poors: A+
Fitch: A+

Moodys: A3

Standard & Poors: BBB

Fitch: BBB

Moodys Fitch: BB-

Standard & Poors Standard & Poors: BB+
Fitch: BB+ Standard & Poors: BBB+
Fitch Fitch: BBB+
Standard & Poors: BB Moodys: Baa2
Fitch: BB

Moodys: Ba3
Moodys: Ba1
Moodys: Ba2
Moodys: Ba1

1998 2004 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2021
Elaboracin: CEPLAN

Nivel de Inversin Riesgo de Crdito Moodys S&P-Fitch

Riesgo mnimo de crdito Aaa AAA
Muy bajo riesgo de crdito Aa1, Aa2, Aa3 AA+, AA, AA-
Grado de Inversin
Bajo riesgo de crdito A1, A2, A3 A+,A,A-
Moderado riesgo de crdito Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB-
Sustancial riesgo de crdito Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB-
Alto riesgo de crdito B1, B2, B3 B+, B, B-
Grado
Muy alto riesgo crediticio Ca1, Ca2, Ca3 CCC+, CCC, CCC-
Especulativo
Cese de pago inminente Ca CC,C
Cese de pago definido C D

Es necesario adaptar las instituciones Potenciar el capital humano y ace- Mantener prudencia fiscal y Incremento en las exporta-
a los requerimientos de participacin lerar el proceso de complejizacin dficits controlados entre el 1% ciones y el flujo de inversin
exigidos por la poblacin. de la economa. y 1,2% del PBI. extranjera directa (IED).

36 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

 CONCLUSIONES
En los ltimos aos, el Per ha incrementado sus calificaciones en
los ratings internacionales, lo cual permite tener mayor capacidad
de inversin interna.

Las mejoras en las calificaciones de la deuda peruana son, prin-

cipalmente, resultado del comportamiento de las variables
macroeconmicas, como: el crecimiento econmico, menores
niveles de deuda externa, niveles bajos y controlados de inflacin,
entre otros.

Dado el contexto del crecimiento econmico sostenido, el Go-

bierno debe priorizar las reducciones de pobreza y disminucin
de la inequidad en las regiones ms pobres con la implementa-
cin de programas sociales eficientes y eficaces.

De acuerdo con el anlisis de S&P, Per presenta menores vul-

nerabilidades ante choques externos, as como mejoras en la ca-
pacidad para mantener estable el crecimiento econmico al largo
plazo. Adems, recalca la debilidad de las instituciones locales y
regionales para mejorar la infraestructura y el gasto social a pesar
de poseer el presupuesto para realizarlo.

La consistencia de la poltica monetaria, fiscal y la estabilidad finan-

ciera est relacionada a pases con mejores grados de inversin.

A fin de propiciar futuras alzas en la calificacin de la deuda sobe-

rana, el Gobierno debera impulsar reformas en aspectos como
educacin, salud e investigacin para incrementar los niveles de
productividad en el mediano plazo.

Las principales debilidades del Per para pasar al siguiente nivel

superior de calificacin del rating, se enfocan en el aspecto gu-
bernamental e institucional, como efectividad gubernamen-
tal, calidad regulatoria, estado de derecho, entre otros. Se re-
quiere un arduo trabajo en este aspecto para garantizar mejoras
significativas en el rating soberano.

AVANCE DE INVESTIGACIN 37
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dervalue2=inline%3B+filename%3DMetodologiaSu-

38 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO

Centro Nacional de Planeamiento Estratgico
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AVANCE DE INVESTIGACIN 39
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40 CENTRO NACIONAL DE PLANEAMIENTO ESTRATGICO