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5.

LOS MERCADOS INTERNACIONALES

MONETARIOS Y DE CAPITALES

(MATERIAL DE CLASE)
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LOS MERCADOS INTERNACIONALES MONETARIOS Y DE

CAPITALES

1. EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL (SFI)

2. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

3. LOS EUROMERCADOS

4. MERCADO DE EURODIVISAS

5. MERCADOS DE OBLIGACIONES Y BONOS

6. MERCADOS DE ACCIONES

7. OTRAS FORMAS DE FINANCIACIN INTERNACIONAL

8. BIBLIOGRAFA

9. ANEXOS
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1. EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL (SFI)

El Sistema Financiero Internacional se articula en torno a tres conjuntos de mercados: los
mercados financieros nacionales o domsticos, los mercados financieros exteriores o
internacionales y los mercados de divisas.

El Sistema Financiero Internacional se configura, pues, desde la perspectiva institucional

como el conjunto de instituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de
fondos prestables, pretende proporcionar medios de financiacin a los pases, instituciones y
empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro de sus equilibrios financieros.

Est configurado como el conjunto de instituciones que, con base en los mercados financieros,
mercados de fondos prestables, pretende proporcionar medios de financiacin a los pases,
instituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro de sus equilibrios
financieros.

El conjunto de instituciones que forman el SFI se pueden agrupar en:

A. Pblicas

* MultilateralesFMI, Banco Mundial (ambas tuvieron su origen en los acuerdos

de Bretn-Woods), la Corporacin Financiera Internacional, el Fondo de Apoyo Financiero de
la OCDE, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco Americano de Desarrollo
(BAD), el Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE), el Banco Asitico de
Desarrollo, el Banco Europeo de Inversiones (BEI).

* BilateralAgencia de Desarrollo Internacional de los EEUU y las agencias

canadiense y sueca de desarrollo internacional y las entidades bancarias de tipo pblico.

B. Privadas: los diversos bancos e intermediarios financieros privados que intervienen en

estos mercados (Eurobancos).

Breve descripcin:

EL FMIatiende a los problemas de liquidez (polticas monetarias, fiscales, de deuda

externa y cambiarias a corto plazo) financiera, sobre todo programas de ajuste estructural.

EL BANCO MUNDIALse centra en los problemas de asignacin de recursos (atiende

las materias de inversin y de gastos pblicos, eficacia en el uso de recursos y poltica de
precios) financia proyectos particulares de desarrollo.
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Ambos organismos reciben los fondos de la prctica totalidad del mundo y prestan nicamente
a sus gobierno: el FMI: crditos a contribuyentes stand by, crditos swap, DEG, etc. y el BM:
concede crditos a pases subdesarrollados para proyectos especiales, a un plazo de hasta veinte
aos y a bajos tipos de inters.

La Corporacin Financiera: facilita el desarrollo de los pases miembros

mediante financiacin a largo plazo al sector privado sin necesitar ste una garanta pblica.

El Fondo de Apoyo Financiero de la OCDE: concede prstamos a los pases

miembros que se encuentran con dificultades en su BP.

El BID, BAD, etc.: conceden prstamos en condiciones muy favorables a los

pases miembros para proyectos de desarrollo particulares.

EL BEI: ligado a acciones de la CEE que concede y avala prstamos para

financiar inversiones de desarrollo regional, reconversin del sector industrial, etc.

En el anexo 2 se describen con mayor amplitud los principales aspectos y evolucin de estos
Organismos Financieros Internacionales.

2. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Se pueden clasificar, en funcin de las operaciones que realizan, en los siguientes tipos:

a. Mercado de divisas

b. Mercados monetarios

c. Mercado de capitales o de largo plazo

A. Mercado de divisas: facilita las transacciones econmicas y financieras entre economas con
diferentes unidades de cuenta.

B. Mercados monetarios: donde se intercambian los recursos financieros a corto plazo, pueden
clasificarse, segn los instrumentos financieros con los que operan en:

deuda pblica: a corto, medio y largo plazo

interbancario, en el que se realizan operaciones de prstamos y crdito y recogida de

depsitos.

letras burstiles
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papel comercial: pagars de empresa, europapel comercial, etc.

certificados de depsito

ttulos de organismos pblicos y privados (cdulas hipotecarias, etc.)

opciones y de futuros. Estos dos ltimos en cuanto realicen operaciones con

instrumentos de tipo monetario.

C. Mercados de capitales o de largo plazo: se negocian ttulos, de renta fija o variable, que se
emiten con carcter internacional: acciones, obligaciones, deuda pblica a largo plazo, etc.

3. LOS EUROMERCADOS

Estos mercados operan con instrumentos denominados en divisas distintas a la moneda del pas
en que se ubican.

Son mercados organizados que operan no slo en Europa sino a nivel mundial y participan
en los mercados monetarios y de valores.

Han supuesto una renovacin de los mercados financieros internacionales. Su rpido

crecimiento ha presentado uno de los desarrollos ms innovadores en el SFI.

Estos mercados posibilitan la elusin de la jurisdiccin de los gobiernos de los pases

implicados leyes y polticas dado que se localiza el mercado crediticio de una moneda
concreta fuera del pas al que la moneda pertenece.

No estn adscritos a ningn sistema financiero, estn localizados en diversas plazas de

distintos continentes y operan con diversas divisas.

El calificativo euro, porque las principales entidades bancarias se localizan en las ms

importantes plazas financieras del viejo continente.

La denominacin de eurodlares se debe a que un alto porcentaje de stos son dlares que
fueron utilizados como medio de pago en Europa, debido a los saldos en dlares que
permanecieron en bancos europeos, por:

factores polticos y econmicos (Plan Marshall, guerra fra, etc.)

financiar dficits de BP (EE.UU.)

inversiones de las empresas americanas en Europa.

ETEA/ 6

Han crecido en volumen de operaciones y en diversidad y complejidad.

A. Concepto

Mercados crediticios que operan en pases distintos de

aqullos a los que pertenece la moneda, en cuya divisa realizan
sus transacciones, evitando todo tipo de control por parte de
las autoridades monetarias nacionales.

En la prctica, slo comprenden divisas fuertes y convertibles.

B. Estructura

Se caracterizan porque en ellos no tienen lugar movimientos de dinero sino de crditos, ya

que se negocian deudas y no medios de pago.

Participan tanto en el mercado monetario a travs de depsitos y crditos como en el

mercado de valores emisin y suscripcin de obligaciones y bonos.

La participacin en el mercado monetario la constituye el mercado de eurodlares, cuyas

operaciones ms importantes son las interbancarias y, en segundo trmino, la aceptacin de
depsitos y concesin de prstamos a otras instituciones financieras, gobiernos y empresas.

La participacin en el mercado de valores la constituye el mercado de eurobonos en los que

se emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda exterior de gobiernos necesitados de
crdito, y en menor medida, el mercado de euronotas y europapel comercial, ttulos anlogos a
corto plazo.

Existe un mercado secundario o de negociacin donde se intercambian valores de gobiernos y

empresas e, incluso, ttulos emitidos por los eurobancos para conseguir financiacin.

En los euromercados participan cientos de bancos y empresas de Norteamrica, Europa y

Japn, principalmente, que se localizan en las ms importantes plazas financieras del viejo
continente.

Los eurobancos forman el centro institucional del mercado, son intermediarios financieros
que demandan depsitos a plazo y hacen prstamos en divisas diferentes a la moneda del pas
en que estn localizados.
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Las actividades bancarias en eurodivisas no estn sujetas a regulaciones, tales como

mantenimiento de recursos o restricciones en los tipos de inters. Ello permite a los
empresarios financiar de modo ms eficiente, barato y competitivo que los bancos domsticos.

Por esta razn, el mercado slo opera en divisas libremente convertibles: dlar, euro, yen, etc.
y se localizan los eurobancos en aquellos pases cuyas actividades bancarias en moneda
extranjera no estn reguladas.

La razn por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus operaciones
internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la existencia de controles de cambio por
parte de muchos gobiernos (principalmente de pases subdesarrollados), que impiden invertir y
tomar prstamos en el exterior. Otra razn es que este mercado es al por mayor, con
operaciones por encima del milln de dlares.

Los participantes de los euromercados son:

- Los eurobancos, como depositantes y como depositarios,

compran y emiten instrumentos financieros.

- Las empresas no financieras.

- Los gobiernos y bancos centrales.

- Las empresas pblicas y otros organismos dependientes de

gobiernos nacionales.

- El Banco de Pagos Internacionales de Basilea.

- Los particulares.

C. Caractersticas

* Los euromercados son mercados principalmente bancarios donde la intermediacin se

realiza en moneda distinta a la del pas en que se encuentra situado el intermediario, es
decir, los depsitos, los prstamos, etc., se realizan fuera de la jurisdiccin nacional del
pas que emite la moneda de curso legal.

* Un eurobanco es un banco que simultneamente presta y concede emprstitos en una

moneda o monedas diferentes a aquella del pas en que se encuentra.

Las caractersticas de los euromercados son las siguientes:

1. La negociacin se realiza en moneda distinta a la moneda de curso legal del pas en

que se sita el intermediario.
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2. La situacin del intermediario, y no el origen de dicho intermediario o la propiedad

de los fondos, es la que confiere el carcter de euromercado. Tngase en cuenta que el
prefijo euro hace referencia a que estos mercados tienen su origen en Europa y no
tiene nada que ver con el euro, la moneda de la UME.

3. Son mercados fuera de la jurisdiccin nacional, es decir off-shore. El trmino

ingls mercados off-shore se utiliza para diferenciar las operaciones de los bancos
fuera del mbito de la legislacin nacional del pas del resto de las operaciones que s
se ajustan a las normas financieras y fiscales del pas y que se denominan mercados
on-shore y que traduciremos como mercados nacionales, aunque incluyan
operaciones internacionales que cumplen la legislacin nacional. Los euromercados
no se ajustan a las regulaciones que se aplican a las transacciones en el mercado
nacional ni de tipo fiscal, ni de tipo financiero.

4. Son mercados al por mayor, dado que la cantidad mnima negociada es de un milln
de dlares.

5. Son mercados principalmente monetarios y de carcter interbancario, puesto que la

mayora de sus transacciones son depsitos y prstamos de hasta un ao. En total, se
negocian aproximadamente 2.000 millones de dlares al da. Tambin reviste
importancia el euromercado de certificados de depsito y de papel comercial, as
como el mercado de eurobonos y de euroacciones.

6. Los participantes en el euromercado son, por lo general, grandes operadores: dealers

y brokers como la gran banca y los bancos centrales, gobiernos, grandes empresas e
inversores institucionales, as como algunos participantes privados de gran volumen.

7. Es un mercado muy especializado, de forma que entre la transaccin inicial y la final

tiene lugar otra serie de operaciones intermedias en las que slo participan bancos y
entidades financieras.

8. Los euromercados son mercados de carcter global: no slo tienen lugar en Europa
como su prefijo euro denota y como fue en un principio, sino que se han extendido
a centros financieros fuera del Viejo Continente. Tradicionalmente, los principales
centros del euromercado son: Londres, Nueva York, Francfort, Zurich, Islas Caimn,
Hong-Kong y Singapur.
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Origen de los euromercados: La oferta de monedas fuera de su pas de origen ha existido

durante cientos de aos para hacer frente al comercio internacional, especialmente en dlares o
libras esterlinas. As, en Europa se mantenan depsitos en dlares para cubrir transacciones.
Cuando el Banco de Inglaterra restringi el uso de la libra esterlina para el comercio exterior
como consecuencia de la crisis de 1957, los bancos comerciales ingleses comenzaron a utilizar
cuentas en dlares al no estar regulados por el Banco Central. Asimismo, en los aos cincuenta,
con la convertibilidad externa de las principales monedas para no residentes desde 1958 y la
desregulacin parcial sobre la actividad bancaria en divisas para residentes y casi total para no
residentes en 1958, el euromercado tomar impulso.

Las regulaciones de la banca norteamericana como las que establecan un coeficiente de caja
para los bancos norteamericanos y un techo para los intereses que los depsitos podan ofrecer
as como otras disposiciones que pretendan frenar las continuas salidas de capitales de EEUU,
aceleraron el crecimiento de los euromercados.

Asimismo, en los setenta, algunos gobiernos europeos impusieron controles de capital que
potenciaron el crecimiento de los euromercados.

Otros dos factores que influyeron con fuerza en el desarrollo de los euromercados son la
expansin de los mercados denominados off-shore y las crisis energticas1. El segundo factor
proviene de las dos crisis energticas de los setenta y de la importante transferencia de
petrodlares dlares provenientes de la compraventa de petrleo- desde los pases
consumidores a los pases exportadores de petrleo, cuyos excedentes en divisas van a
depsitos en los euromercados. Asimismo, la necesidad de financiacin de los pases
consumidores se va a satisfacer en dichos mercados.

La quiebra del Sistema Monetario Internacional de Bretton Woods en 1973, supondr la

flotacin de las monedas y la necesidad de contar con un amplio mercado libre para, entre otras
posibilidades, diversificar las reservas.

Desde entonces, los euromercados se han consolidado como mercados maduros dado el
elevado nivel de actividad de los inversores institucionales y de las grandes empresas cuyas
fusiones y adquisiciones han impulsado varios segmentos del mercado, convirtindose en la
principal fuente de innovacin financiera.

1
Los mercados off-shore son los territorios en los que se realizan, con gran facilidad, operaciones bancarias, dado
que existen regulaciones fiscales, cambiarias y bancarias favorables y cuya importancia nada tiene que ver con las
necesidades financieras del mercado interior. Destacan entre ellos: Bahamas, Bahrein, Islas Caimn, Hong Kong y
Singapur.
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D. Factores de su existencia en la actualidad

Los euromercados han experimentado un gran crecimiento dado que los eurobancos, al no estar
sujetos a la jurisdiccin nacional, han venido operando con clara ventaja sobre los bancos
nacionales.

Hoy en da, y a pesar de la liberalizacin de los mercados financieros y de su carcter cada vez
ms internacional, los euromercados un segmento de aquellos- siguen estando sometidos a
menos restricciones que el resto. La ausencia de regulaciones hace que los eurobancos
presenten claras ventajas sobre el resto de la banca. Entre ellas podemos citar:

1. Ausencia de regulacin nacional.

2. Ausencia de restricciones impositivas.

3. Ausencia de regulaciones nacionales en cuanto a la asignacin del crdito a sectores

concretos.

4. No sujecin al cumplimiento de reservas mnimas ni de un coeficiente de caja.

5. Ausencia de regulacin en cuanto a los tipos de inters de activo y de pasivo.

Ventajas de los euromercados: La contribucin de los euromercados a la economa en general

y al inversor en particular se podra resumir en los siguientes puntos:

1. Mayores niveles de competencia y menores costes: La principal consecuencia de la ausencia

de restricciones ha sido la entrada de multitud de bancos que han creado un mercado
fuertemente competitivo.

2. Mayor eficacia en la asignacin del crdito y mayor liquidez: La no obligatoriedad de

financiar sectores productivos en condiciones privilegiadas permite una mayor eficacia en la
asignacin del crdito.

3. Mecanismo de gestin de riesgo de tipo de cambio y capacidad de innovacin: Los

euromercados proporcionan un mecanismo directo para la gestin del riesgo de tipo de cambio
dado que suponen la tenencia en divisas diferentes a las del pas en que se sita el gestor de las
mismas y que ste necesita para la realizacin de sus actividades econmicas.

4. Los euromercados incrementan los ingresos provenientes de los rendimientos derivados de

sus operaciones y generan empleo en muchos pases.

Riesgos y desventajas de los euromercados: Entre los riesgos a los que se enfrentan el operador
en los euromercados cabe citar:
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1. Riesgo de tipo de inters.

2. Riesgo de tipo de cambio: Este riesgo se producir siempre que se est operando en los
mercados internacionales.

3. Riesgo de control de capitales: Falta de control sobre las transacciones por estar
sometidas a riesgos difciles de cubrir.

4. Riesgo de crdito: Los inversores en los euromercados se enfrentan a mayores riesgos

de crdito que sus contrapartes en los mercados nacionales dado que, aunque los
prestatarios sean grandes bancos, empresas o gobiernos de reconocida solvencia stos
no estn exentos de suspensiones de pago o de quiebras que puedan poner en peligro la
estabilidad del sistema financiero.

Entre las desventajas de los euromercados cabe citar:

a. La menor regulacin a la que estn sometidos los euromercados supone un riesgo de crdito
superior al que asumen los inversores en los mercados nacionales.

b. La mayor liquidez que ofrecen los euromercados genera problemas a la hora de controlar la
inflacin.

c. La existencia de mayores posibilidades de crear dinero y los enormes volmenes que

mueven los euromercados incitan a la especulacin incrementando la volatilidad de los
tipos de cambio.

d. Los pases menos desarrollados encuentran un mecanismo que les permite financiar sus
persistentes dficits con relativa facilidad.

Como prerrequisitos para el buen funcionamiento de los euromercados es necesario que el pas
cuya moneda se utiliza no restrinja el crdito de los no residentes y que el pas anfitrin acepte
las condiciones de la actividad del euromercado sopesando ventajas e inconvenientes. a. El pas
cuya moneda se utiliza en las transacciones no debe restringir la libertad de los no residentes en
cuanto a la tenencia y transferencia de depsitos y su capacidad de endeudamiento y b. El pas
que acoge dicha actividad ha de comparar las desventajas y las ventajas mencionadas.

E. Otros aspectos.

Volumen de los euromercados. La liberalizacin de los mercados y el proceso de

internacionalizacin al que estamos asistiendo dificultan la determinacin del tamao de
los euromercados por dos motivos:
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1. Los euromercados forman parte de los mercados internacionales en los que adems
se funden y se confunden- el mercado de divisas, un rea gris de los mercados
nacionales debido a la liberalizacin de los mismos y los mercados de bonos
extranjeros.

2. La gran flexibilidad de los euromercados propicia la innovacin financiera y hace

que cada da se creen nuevos productos que emplean instrumentos de varios
mercados.

Segn el Banco Internacional de Pagos de Basilea, los mercados presentan las siguientes
cifras: el euromercado de dinero alcanz a finales de 2001 un volumen aproximado de 11
billones de dlares. En esa misma fecha, el saldo vivo del mercado de eurobonos y euronotas
era de 7 billones y el importe de prstamos sindicados ascenda a ms de un billn de dlares
anual.

Procedencia geogrfica de los eurodepsitos. El Reino Unido es el pas donde ms

eurodepsitos se generan con un 21%, seguido de Estados Unidos con un 11,5% del total
de eurodepsitos. De Europa proviene el 40,7% de los eurodepsitos, con Alemania,
Francia y Suiza a la cabeza, y de los centros off-shore el 18,6%, destacando las Islas
Caimn, Singapur, Bahamas, Hong Kong y Bahrein. En los ltimos aos estos porcentajes
se mantienen bastante estables, salvo en Japn, cuya participacin ha disminuido
drsticamente debido a su persistente crisis econmica.

Monedas ms utilizadas en los eurodepsitos. Aunque en un principio el euromercado

estaba dominado casi exclusivamente por el dlar, en los ltimos aos el porcentaje de
eurodepsitos en dlares se sita en torno al 50%. Estos eurodepsitos suben cuando el
dlar se aprecia y descienden cuando ste se deprecia. La segunda moneda en importancia
es el euro, con una participacin del 25,8%, seguido de lejos por la libra esterlina, el yen y
el franco suizo.

Tipos de euromercados. Los euromercados pueden subdividirse segn dos criterios

generales: uno en cuanto al plazo de sus operaciones y otro en cuanto a los participantes en
dichas operaciones. Ambos coinciden con los criterios del Banco Internacional de Pagos de
Basilea a la hora de elaborar sus estadsticas.

Segn el plazo de vencimiento de las operaciones que tienen lugar en los mercados pueden
distinguirse entre: a. Mercado de eurodivisas o mercado de dinero, y b. Euromercado de
capitales. Segn el tipo de agente que participa en dichas operaciones que tienen lugar en los
euromercados: a. Euromercado interbancario, y b. Euromercado no bancario.
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4. MERCADO DE EURODIVISAS

El mercado de eurodivisas o euromercado de dinero es el euromercado de operaciones a corto

plazo, es decir desde un da hasta un ao. Recientemente algunas de las operaciones se han
alargado hasta ao y medio. El euromercado de divisas incluye el euromercado interbancario y
el euromercado de dinero no bancario.

El euromercado interbancario, se refiere al mercado en que se gestionan los

eurodepsitos y eurocrditos entre bancos a diferentes plazos entre un da y un ao,
pero predominantemente a un da. Al menos dos tercios de las operaciones del
euromercado de dinero son operaciones interbancarias.

Los eurodepsitos y los eurocrditos pueden pertenecer al sector no bancario, es

decir, a gobiernos, empresas y otras instituciones. En este caso se est hablando del
euromercado de dinero no bancario.

A. Concepto

se intercambian fondos, siempre en un pas distinto de aquel en cuya

divisa dichos fondos estn nominados.

El dlar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque se observa la

participacin creciente de otras divisas.

Hoy da, tras una tendencia decreciente, el volumen de prstamos nominados

en dlares es algo menor del 50%.

Estos mercados estn ligados estrechamente a los mercados nacionales,

mediante las transacciones internacionales.

B. Estructura

Se distinguen dos segmentos:

Un mercado interbancario, en el que las instituciones financieras

efectan depsitos y toman prstamos.

Otro, que comprende la aceptacin de depsitos y la concesin de

prstamos a instituciones financieras, que no participan en el
mercado, y a gobiernos y empresas.
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Los depositantes en este mercado pueden escoger entre dos instrumentos:

Los depsitos a plazo: son los ms importantes, sus tipos se negocian

de forma competitiva entre el depositante y el banco, y el vencimiento
medio oscila entre 7 das y 6 meses.

Los certificados de depsito surgen para evitar el inconveniente de la

inmovilizacin de fondos que suponen los depsitos a plazo

- son ttulos al portador negociables en el mercado

secundario

- su nominal oscila entre 25.000 y 100.000 dlares

- vencimiento entre 30 das y 6 meses.

Los demandantes de crdito tienen una gran variedad de instrumentos

para obtener fondos:

* los contratos de prstamos son negociados entre ambas partes

* el elevado volumen de cada prstamo negociado hace que

ningn banco individual asuma por completo el riesgo de
concederlos

* la mayora de los prstamos son sindicados

* los prstamos individuales se limitan a operaciones con

importes en torno a cinco millones de dlares y a corto plazo

* el instrumento ms utilizado, a corto plazo, es el

establecimiento de una lnea de crdito

* el tipo de inters sobre las cantidades dispuestas es variable

con ajuste cada tres meses

* se conceden tambin crditos, a corto plazo, a seis meses y

tipos fijos.

La mayor proporcin de las operaciones activas se extiende en el

medio plazo, a travs de prstamos a corto plazo que se renuevan
peridicamente. Estos prstamos permiten a los bancos prestar a
medio y largo plazo controlando el riesgo de fluctuacin, y ajustando
los tipos activos de los pasivos correspondientes a los depsitos a
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corto plazo y los plazos de estos prstamos fluctan entre dos y doce
aos.

C. El euromercado de dinero y sus instrumentos

En el euromercado de dinero se negocian depsitos a plazo con moneda diferente a la del pas
en que se encuentra el intermediario. Se trata, como el nombre del mercado indica, de
depsitos y prstamos a corto plazo entre bancos. Entre los instrumentos del euromercado de
dinero cabe destacar:

1. Los eurodepsitos y los europrstamos a plazo del euromercado de dinero tienen un

vencimiento que vara entre un da y un ao. Son los instrumentos tpicos del mercado
interbancario. Cuando se trata del euromercado de dinero no bancario suelen ser
europrstamos a empresas por razones comerciales. Son depsitos a plazo, es decir no
se pueden redimir a la vista, por lo que hay que esperar hasta su vencimiento.

2. Los certificados de depsito son instrumentos emitidos por la banca comercial con
plazo generalmente de hasta un ao. Los certificados de depsito pueden negociarse en
mercados secundarios. Su riesgo de crdito est limitado al de la entidad emisora que,
por lo general, es un banco de reconocido prestigio.

3. El europapel comercial es lo mismo que un certificado de depsito pero con la salvedad

que el emisor no es un eurobanco sino una gran empresa, multinacional por lo general.
Su vencimiento suele ser de hasta nueve meses.

a. Funcionamiento del euromercado de dinero.

El euromercado de dinero utiliza la misma red de telecomunicaciones que el mercado de

divisas, visto con anterioridad. Por eso se considera que es un mercado paralelo. La diferencia
radica en que el mercado de divisas es un mercado para realizar pagos y el euromercado es un
mercado principalmente de crdito en moneda distinta a la del pas emisor.

b. El euromercado interbancario.

El euromercado interbancario est muy ligado al interbancario de divisas, no slo por la

utilizacin de las mismas vas de comunicacin adems, porque en muchos casos hablamos
del mismo banco realizando operaciones en el euromercado y en el mercado de divisas- sino
tambin porque sus tipos de inters estn tambin muy interrelacionados.

El euromercado interbancario es el segmento ms importante de los euromercados dado que al

menos dos tercios de las operaciones de ste se realizan entre entidades bancarias. La
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eurodivisa ms importante del euromercado interbancario es el eurodlar. Los bancos

norteamericanos toman prestados eurodlares europrstamos en dlares- bien de otros bancos
o bien de sus propias oficinas en otros pases. Estos eurodlares suponen una fuente de
ingresos muy importante hoy en da y superar los 100.000 millones de dlares.

El tipo de inters ms utilizado como referencia, antes de la introduccin del euro, era el
LIBOR2 para los prstamos y el LIBID3 que se aplica a los depsitos. En la actualidad se utiliza
el EURIBOR. El EURIBOR se utiliza especialmente para los depsitos en dlares, pero
tambin para otras divisas.

Los tipos de inters se ofrecen en un abanico de un da, siete das, uno, dos, tres, seis y doce
meses, e incluso algn plazo mayor. El que ms se utiliza es el de un da. Para cada plazo
existe un tipo de inters.

Los tipos de inters de los euromercados sirven como referencia para el resto de las
operaciones. Los prstamos se otorgan tambin a empresas europrstamos- al tipo de inters
del euromercado ms un diferencial o margen, generalmente fijo, que depende de la calidad
crediticia del prestatario y del volumen del crdito.

Los tipos de inters vienen expresados en forma de diferencial de compra-venta bid-ask

spread- (por ejemplo, 5,25-5,50, lo que significa que el banco est dispuesto a tomar prestadas
libras a 5,25 y a prestar a 5,50).

El eurobanco cobra una comisin a las empresas depositantes y prestatarias. La comisin que
se cobra al prestatario es mayor que la del depositante porque se incluye la prima de riesgo.

Los tipos de inters se expresan como tipos de inters simples anuales nominales por
convencin internacional, por lo que para hallar el tipo de inters a tres meses, por ejemplo,
habr que dividir por cuatro, etc.

Aunque los euromercados, en principio, presentan una alternativa ms barata, en realidad el

arbitraje y la competencia entre ellos y el resto de los mercados tiende a igualar los tipos de
inters de ambos. Sin embargo, han de existir diferencias para que subsistan los euromercados.
Ya se ha visto, que los costes en los euromercados son inferiores a los costes en los mercados
nacionales y por ello los tipos de inters de los primeros son ms ventajosos. En realidad, la
relacin entre los tipos de inters de activo y de pasivo en ambos mercados ha de ser tal que los

2
Tipo de inters medio ofrecido en el mercado interbancario de Londres por los 16 mayores bancos.
3
Tipo de inters medio demandado en el mercado interbancario de Londres para esos mismos 16 bancos.
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tipos de inters en el mercado nacional sean los lmites superior e inferior para los tipos de
inters de los euromercados.

En resumen, las diferencias entre los tipos de inters de activo de ambos mercados se basan
en que existe: 1. El riesgo de crdito del prestatario. 2. El no cumplimiento de tamao por parte
del prestatario. Las diferencias entre los tipos de inters de pasivo radican en: 1. El mayor
riesgo del prestamista por no existir seguro de depsitos en el euromercado en general. 2. El
riesgo que podra surgir por cuestiones como el control de capitales, expropiaciones, etc.

c. Intentos de regulacin y los Acuerdos de Basilea.

La regulacin o la no regulacin de los euromercados ha sido siempre un tema de debate a lo

largo de la existencia de los mismos. Intentar regular unos mercados cuya existencia se basaba
en la libertad que los mismos ofrecan resultaba paradjico.

En un principio, la rapidez de su expansin amenazaba la estabilidad macroeconmica por la

falta de control que los euromercados infligan sobre la oferta monetaria. Este problema se fue
suavizando a medida que se conoci mejor el funcionamiento de los mismos y las autoridades
monetarias podan incluirlos en sus predicciones sobre el crecimiento del dinero. Adems los
grandes bancos nacionales son, a su vez, los que tienen mayor protagonismo en los
euromercados de forma que las operaciones en ambos mercados estn bastante bien integradas.
As, si los depsitos en los dos mercados fueran sustitutos perfectos y el dinero huyera de uno a
otro las reservas totales del banco cubriran los recursos que pudieran ser exigidos a la vez por
todos los clientes en cualquiera de las filiales. A esta estabilidad contribuy, en gran medida,
los acuerdos de Basilea de 1974 por el que Estados Unidos y el grupo de los 30 se
comprometan a asumir responsabilidades como prestamistas en ltima instancia, y el de 1981,
por el que se requera la consolidacin de sus cuentas mundiales.

En las dcadas siguientes, la tendencia ha cambiado y las autoridades reguladoras han ido
respondiendo a los euromercados desregulando sus mercados nacionales e incluso
estableciendo sus propios euromercados en su territorio.

5. MERCADOS DE OBLIGACIONES Y BONOS

A. Concepto y clasificacin

Las emisiones internacionales de obligaciones son aqullas que se ponen en circulacin fuera
del pas de residencia del prestatario.
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Las obligaciones de carcter internacional son unos ttulos similares a los

de carcter nacional, es decir, una parte alcuota de un prstamo a largo plazo reflejada en un
ttulo que puede ser endosado.

Existen dos clases de emisiones:

A. Obligacin internacional

Es una emisin en moneda del pas donde se coloca la misma realizada por un prestatario
extranjero (los ejemplos que vienen a continuacin son con anterioridad a la moneda nica el
euro).

si es en dlares y se coloca en EE.UU.

yankee

si es en yenes y en Japn

samurai

si es en pesetas y en Espaa

matador

si es en libras y en Gran Bretaa

buldog

si es en florines y en Holanda

rembrandt

si es en dlares australianos

canguro

B. Euroobligacin o eurobono

La moneda en la que se emite es distinta de la del pas en el que se coloca, es decir, aquellos
bonos objeto de colocacin simultnea de al menos 2 pases, denominados en una moneda que
no es necesariamente la de cualquiera de ellos. (Por ejemplo: una emisin de obligaciones del
INI en dlares colocada en Alemania, o una emisin en euro colocada en el extranjero fuera
de la UE-).

Existe una regulacin diferente a cada caso:

Los bonos extranjeros, que hacen uso del mercado del pas de emisin, estn
sometidos a la legislacin nacional correspondiente.
 ETEA/ 19

Los eurobonos son emisiones que se pueden calificar de extraterritoriales por lo que
difcilmente las puede alcanzar alguna regulacin nacional con la misma intensidad que
a los anteriores, aunque no estn exentas de las normativas nacionales.

B. Caractersticas

Se venden directamente a un sindicato bancario, que es el que toma la emisin. Este

sindicato est formado por el banco emisor y los bancos participantes.

La emisin deber anunciarse pblicamente, apareciendo en dicho anuncio:

- el beneficiario

- la moneda de emisin

- la cuanta

- el tipo de inters

- el vencimiento, y

- los bancos que participan y dirigen la operacin.

Las condiciones especficas de cada obligacin se establecen entre el emisor y el sindicato

suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al inters y al vencimiento.

El inters puede ser fijo o variable, es decir revisable por perodos

anuales o superiores.

En el vencimiento se darn diversas posibilidades:

- nico

- amortizacin anticipada (a eleccin del obligacionista)

- amortizacin forzosa (si lo decide el emisor)

Pueden existir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora, o en otro activo

financiero emitido por ella. En este caso, generalmente, adems de las condiciones habituales,
donde se incluye la forma en la que se van a valorar las acciones, se aade una condicin ms
de conversin, la relativa al tipo de cambio, que se va a utilizar a la hora de la conversin. Las
acciones estn valoradas en la moneda del pas emisor y las obligaciones en la del pas donde
fue colocada.
ETEA/ 20

Tambin existen obligaciones con warrants, que proporcionan el derecho de adquisicin a

un determinado precio de acciones de la compaa emisora.

El vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a los treinta aos, aunque
la duracin normal suele ser de doce aos.

El valor nominal de cada eurobono suele ser de 1.000 dlares.

Los certificados y las liquidaciones se suelen realizar a travs de EUROCLEAR o CEDEL.

EUROCLEAR es un sistema de depsito y liquidacin informatizado para custodiar, entregar o
realizar los pagos de los eurobonos.

C. Eurobonos de tipo fijo

Se trata de bonos que pagan un cupn establecido, comnmente con periodicidad anual.

Se emiten, por lo general, a la par o muy cerca de la misma, y pagan un cupn prefijado, lo
cual no quiere decir que necesariamente sea constante a lo largo de toda la vida de la emisin,

Otras emisiones pueden tener incorporado algn mecanismo de diferimiento en el tiempo del
cupn, lo que de alguna forma es lo que sucede tambin con los bonos cupn cero.

Existen bonos cuyos cupones se expresan en distinta moneda a la que est denominado el
principal de los mismos.

D. Eurobonos de tipo flotante

Son eurobonos de tipo variable, es decir, sus cupones se fijan peridicamente con relacin a
un ndice de tipos de inters a corto plazo determinado.

Caractersticas desde el lado del prestamista:

1. Tipo de inters flotante

2. Los cupones se pagan cada seis meses

3. Instrumentados en ttulos-valores que se ofrecen al pblico en el

mercado

4. Existencia de fondos de amortizacin y de rescate, con un

vencimiento entre 5 y 7 aos

5. Cotizables en bolsa
 ETEA/ 21

6. Facilidad de transmisin.

Caractersticas desde el lado del prestatario:

1. Es una forma de conseguir recursos a largo plazo

2. Es una fuente alternativa de recursos

3. Tiene un impacto publicitario en la empresa

4. Reembolsos anticipados muy ventajosos.

E. Bonos matador (ya no existen)

Son emisiones de bonos extranjeros en Espaa, es decir, bonos emitidos por no residentes en
el mercado de valores espaol.

Son valores emitidos, negociados y cotizados en Espaa, denominados en las antiguas

pesetas y emitidos por organismos internacionales de los que Espaa sea miembro.

El tratamiento fiscal en Espaa ha favorecido su adquisicin por no residentes, ya que tales

inversiones no estn sujetas a imposicin ni tampoco a retencin sobre los intereses.

F. Papel Eurocomercial
Es un instrumento perteneciente al mercado de deuda a corto
plazo. Se trata de una emisin de pagars negociables con
vencimiento a corto plazo.
Las caractersticas ms importantes son:

a. Los vencimientos son flexibles, siendo fijados por el emisor en el

momento de su emisin.

b. El nominal de los ttulos es bastante ms alto que el de los eurobonos.

Viene a valer 100.000 dlares.

c. Las emisiones no estn aseguradas.

d. Por lo general, aunque no siempre, se emiten al descuento.

Ventajas:

1. Los fondos obtenidos son ms baratos que los crditos o prstamos

bancarios.
ETEA/ 22

2. Flexibilidad en el vencimiento.

3. El inversor puede diversificar sus fuentes de financiacin.

4. Es menos costoso que emitir euronotas al no tener que pagar

comisiones de aseguramiento.

5. Dado el amplio rango de vencimiento, los inversores pueden

encontrar un instrumento que se ajuste a sus requerimientos.

6. Como son reembolsables en un plazo inferior al ao, los inversores

slo estn expuestos a un riesgo de crdito a corto plazo.

Limitaciones:

a. Al no estar asegurado, el emisor no puede garantizar que podr

colocar los pagars y conseguir los fondos.

b. Si el emisor desea amortizar los pagars sin realizar otra emisin de

los mismos, para obtener los fondos necesarios, precisar una lnea de
crdito o prstamo bancario, lo que puede resultar bastante caro.

c. El alto valor nominal los hace poco atractivos para el emisor.

G. Euronotas
Se trata de programas de financiacin cuyo principal mtodo de
captacin de fondos consiste en la emisin sucesiva de ttulos a corto
plazo (euronotas o certificados de depsitos) amparada en un
compromiso de suscripcin a medio plazo por un grupo de entidades
financieras.

Se trata de programas de financiacin a medio plazo, materializados en ttulos emitidos a

corto plazo.

Estn aseguradas por uno o ms bancos de inversin, lo que implica que el emisor recibir
su financiacin si los inversores no adquieren el papel.

Se emiten en vencimientos fijos de 1, 3 y 6 meses y se suele hacer a travs de subastas.

Su valor nominal suele ser de 500.000 dlares.

Ventajas:

Pueden ser una fuente de financiacin ms barata que los crditos bancarios.
 ETEA/ 23

Al estar aseguradas, el inversor tiene ms garanta de que recibir los fondos.

Al ser emitidas a travs de subasta, el papel ser emitido al menor costo.

Dado el amplio campo de vencimiento los inversores pueden encontrar un

instrumento financiero que se ajuste a sus necesidades.

Al ser reembolsables en un tiempo inferior al ao, los inversores slo estn

expuestos a un riesgo a corto plazo.

Limitaciones:

Suelen ser ms caras que el papel eurocomercial

Los vencimientos suelen ser menos flexibles

El empleo del sistema de subasta hace que el emisor no conozca el coste del
prstamo hasta la fecha de emisin.

H. El mercado de Eurobonos y de Euronotas

Los eurobonos son ttulos de deuda a medio y largo plazo, denominados en eurodivisas que se
colocan, por lo general, por medio de un sindicato internacional, fuera del pas del emisor y que
obligan al pago de cupones, generalmente anuales, y a la devolucin del principal al vencimiento
del contrato. Se trata de ttulos negociables en un mercado secundario, el mercado de eurobonos, lo
que les suma atractivo dado que los inversores pueden deshacerse de ellos cuando les convenga. En
su mayora son bonos al portador, convertibles y con amortizacin peridica.

Al igual que el mercado de eurodivisas, el mercado de eurobonos es un mercado poco regulado y

muy competitivo. Debido a su escasa regulacin, el mercado de eurobonos est dotado de gran
flexibilidad lo que le confiere, asimismo, una elevada capacidad de innovacin.

Los precios de los eurobonos, como el resto de los bonos, dependen de los tipos de inters de
mercado, de su vencimiento, de las diferentes clusulas de los mismos y de su calidad crediticia o
rating. Estos precios compiten con los de los bonos del mercado nacional. El mercado de eurobonos
es un mercado de anotaciones en cuenta. La compensacin y liquidacin en el mismo se realiza a
travs de las cmaras Eurocleary Cedel.

a. Volumen de contratacin en los mercados de eurobonos.

ETEA/ 24

Desde sus inicios, la escasez de regulacin en el mercado de eurobonos supuso un gran

estimulo para el mercado. Hoy en da, aunque muchas de las regulaciones que lo impulsaron ya
no existen, el mercado de eurobonos no slo ha sobrevivido, sino que ha seguido creciendo.

En los ltimos aos, el volumen y el crecimiento del mercado de eurobonos siguen siendo muy
importantes y viene de la mano del inversor institucional y de las grandes fusiones de
empresas. En diciembre de 2001, el volumen de eurobonos y euronotas alcanzan
aproximadamente los 6 billones de dlares -un 88% aproximadamente del total de bonos y
notas extranjeros-, lo que representa una cuarta parte del volumen total de bonos y notas
nacionales a nivel mundial, cuando en 1998, alcanzaba tan slo un 15% del mismo.

En marzo de 2002, las tres monedas ms utilizadas en las emisiones de eurobonos son el dlar
norteamericano 32,4%-, seguido del euro 31,6%- y de la libra 8%-.

b. Ventajas e inconvenientes de los eurobonos:

Desde el punto de vista del emisor se distinguen las siguientes ventajas:

1. Mayor rapidez de colocacin dado que se suele realizar a travs de un sindicato.

2. Menores costes, ya que los intereses pagados por cupones son inferiores.

3. No existe la obligacin de registrarlos.

Como desventaja, que el coste del aseguramiento es algo superior.

En cuanto al inversor, entre las ventajas que reportan los eurobonos:

a. Permiten mantener el anonimato del inversor: los bonos son al portador.

b. No existen retenciones fiscales.

c. Por estar emitidos en monedas extranjeras suponen una diversificacin del riesgo de
cambio.

d. Gran flexibilidad por ser, la mayora, convertibles.

e. Menor riesgo porque la mayora llevan un programa de amortizacin parcial anual

obligatoria.

6. MERCADOS DE ACCIONES
 ETEA/ 25

Con esta denominacin se engloban ttulos principalmente que en su origen son representativos
de la deuda de una empresa, pero que, posteriormente, en las condiciones y plazos que se hayan
fijado en el momento de la emisin, son susceptibles de ser canjeados por acciones, o bien
conllevan el derecho a adquirir las mismas, al tener incorporado un certificado de opcin o
warrant.

En esta denominacin se incluyen no solamente las acciones propiamente dichas, sino que
tambin engloba el conjunto de instrumentos que conllevan la presencia actual o potencial
de ttulos representativos del capital propio de las empresas.

El principal segmento de emisin y contratacin internacional de acciones, al margen de los

mercados burstiles, es lo que suele denominarse mercado de euroacciones, debido a su
estructura supranacional.

El trmino euroacciones se refiere a la emisin o colocacin de acciones fuera del mercado

domstico por medio de un tipo de sindicacin y distribucin similar al empleado en los
eurobonos.

El trmino acciones internacionales hace referencia a la emisin o colocacin de acciones

realizadas simultneamente en varios mercados de valores, pertenecientes a diferentes pases.

Los elementos bsicos que participan son:

la oferta de fondos: representada por los inversores en estos

instrumentos.

la demanda de fondos: las compaas que pretenden colocar los

ttulos en este mercado.

la mediacin: realizada por los bancos y firmas de valores

internacionales a travs de los cuales se intenta realizar cada
colocacin.

Los centros ms importantes son: Suiza, Gran Bretaa, Alemania y Japn.

La globalizacin ha permitido la creacin de un mercado de enorme potencial: el mercado de

euroacciones. Las euroacciones son acciones emitidas en mercados financieros en moneda

diferente a la moneda de curso legal. Como el resto de los instrumentos en los euromercados,
ETEA/ 26

su nominal es elevado y no estn sujetas a la legislacin del pas donde se colocan, lo que les

confiere un especial atractivo.

Las euroacciones permiten a las empresas emitir capital, colocarlo y distribuirlo en mltiples

mercados extranjeros lo que supone mayores posibilidades de financiacin y de darse a conocer

internacionalmente. Su principal desventaja es que la emisin de euroacciones dispersa la

propiedad del capital. Los mercados de euroacciones absorben colocaciones que pueden variar

entre 10 y 13.000 millones de dlares.

7. OTRAS FORMAS DE FINANCIACIN INTERNACIONAL

Aunque dentro de la financiacin internacional privada la va ms importante es el recurso a los

mercados internacionales los euromercados-, existen tambin otras posibilidades menos
relevantes pero a las que conviene referirse igualmente. As, existe la posibilidad del recurso
directo, en el que los prestatarios se dirigen directamente a una entidad bancaria extranjera
para solicitarle el crdito deseado. Es una opcin difcil, que slo usan las empresas con
garanta estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo que evitan los costes de intermediarios
que implica el acceso a los euromercados.

Otras formas de financiacin internacional, algunas extendidas ya al mercado domstico,

seran las siguientes:

a. La financiacin de proyectos (project finance), que son tcnicas conjuntas especializadas en

ingeniera y financiacin, que llevan, no a un simple crdito directo, sino a todo un plan
financiero, que se considera preciso por la gran complejidad y los riesgos, tanto tcnicos como
financieros, que implican los actuales grandes proyectos de inversin. Como es obvio, esta
frmula slo est abierta a las entidades bancarias con servicios especializados.

b. Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiacin del comercio exterior por los
grandes bancos e instituciones especializadas (accepting houses), consisten en su aceptacin de
los efectos girados contra un importador (no cliente), para darles una garanta adicional.

c. Forfaiting: operacin en la que una entidad bancaria (forfaiter) descuenta a los exportadores-
clientes sin recursos, letras con vencimiento a medio-largo plazo a un tipo de descuento fijo.
 ETEA/ 27

Por ltimo, otras formas de financiacin internacional incluyen a los crditos documentarios,
cartas de crdito comercial y remesas documentarias, ya vistas con anterioridad, que
constituyen en realidad, ms bien, formas de pago frecuentemente utilizadas en el comercio
internacional, como lo son tambin las transferencias y cheques bancarios y el pago en
efectivo.

Los crditos documentarios son una frmula que garantiza al exportador el cobro, y, al
importador, la recepcin del producto adquirido, segn la cual, el banco que lo concede, de
acuerdo con su cliente-importador, dirige a otro banco en el extranjero una carta de apertura de
crdito, ordenndole pagar al exportador el importe de su factura, al presentarle ste los
documentos especficos en esa carta; la propia factura y el documento de embarque o
expedicin del producto, entre otros. Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal
enva al banco del importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace llegar a
su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar los productos del transportista en
el punto de destino.

Las cartas de crdito comerciales son semejantes a los crditos documentarios, constituyen
ttulos de crdito que el banco emisor, de acuerdo y por cuenta del cliente, expide a favor del
beneficiario en ellas consignado (el exportador) y que ste puede negociar en cualquier entidad
bancaria, siempre que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.

Las remesas documentarias, por ltimo, son efectos librados por los exportadores a cargo de
los importadores, que van acompaados de los documentos relativos a la operacin de que se
trate: contra su pago o aceptacin en una entidad bancaria del pas importador, el comprador
recibe los documentos que le permiten retirar la mercanca adquirida. Por tanto, estas remesas
no ofrecen a los exportadores las mismas garantas que los sistemas de pagos anteriores, dado
que los importadores pueden negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que no pueden retirar
el producto, pero ste queda sin recoger, con un claro perjuicio para los vendedores.

8. BIBLIOGRAFA
ONTIVEROS BAEZA, E. (1991), Mercados financieros internacionales, Espasa-
Calpe, Madrid.

DEZ DE CASTRO, L. y MASCAREAS PREZ-IGO, J. (1991), Ingeniera

financiera: la gestin de los mercados financieros internacionales,
McGraw-Hill, Madrid.
ETEA/ 28

MARTN MARN, J. L. y RUIZ MARTNEZ, R. J. (1991), El inversor y los

mercados financieros, Ariel, Barcelona.

MARTIN MARN, J. L. y TRUJILLO PONCE, A. (2004), Manual de Mercados

Financieros, Ed. Thomson, Madrid.

PAREJO, J. A. y otros (2007), Manual de Sistema Financiero Espaol, 20 edicin

actualizada, Ariel Economa, Barcelona.

COSTA RAN, L. (1993), Nuevos instrumentos financieros en la estrategia

empresarial, ESIC, 2 edicin, Madrid.

PEDROSA, M. (2002), Los mercados financieros internacionales y su

globalizacin, Thomson, Madrid.

9. ANEXOS

ANEXO 1. CONTRATOS INTERNACIONALES

ANEXO 2. ORGANISMOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

__________________________________

ANEXO 1. CONTRATOS INTERNACIONALES.

 ETEA/ 29

Contratos Internacionales
TIPOS DE CONTRATOS INTERNACIONALES

1. Compraventa 19. Financiamiento

2. Representacin 20. Financiamiento Sindicado
3. Distribucin 21. Almacenaje
4. "Leasing" 22. Inversin
5. "Factoring" 23. Co-inversin
6. "Forfaiting" 24. Concesin
7. Licenciamiento 25. "Profit-Sharing"
8. Asistencia Tcnica 26. "Management"
9. Ingeniera-Arquitectura 27. Servicios
10. Construccin 28. Sociedad
11. "Know how" 29. Intercambio Compensado
12. Seguros 30. "Switching"
13. Consultora 31. Futuros
14. Transporte 32. Acuerdos Bilaterales
15. "Franchising" 33. Cofinanciamiento
16. Afianzamiento 34. Acuerdos multilaterales
17. Licitacin Internacional 35. "Llave en mano"
18. Financiamiento

Contratos Internacionales

NEGOCIACIN Y CONTRATACIN

a) Preparacin para la negociacin

b) Implementacin de la negociacin

c) Elaboracin del contrato

d) Implementacin del contrato

CONDICIONES DE FINANCIAMIENTO
ETEA/ 30

DEL BANCO MUNDIAL

CONDICIONES DE FINANCIAMIENTO

INTERS 7.5-7.75%

PERODO DE PRSTAMO 20 AOS

PERODO DE GRACIA 5 AOS

COMISIN DE COMPROMISO 0.75%

FONDO DE INSPECCIN Y
VIGILANCIA 0

MONTO TOTAL DEL FINANCIAMIENTO US$ 105 MILLONES

PROYECTO DE DISTRIBUCIN US$ 24 MILLONES

DESGLOSE DE FUENTES: BANCO MUNDIAL 40%

CEL 20%
OTRAS FUENTES 40%

ANEXO 2. ORGANISMOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

1. Presentacin

En el presente apartado se destacan los datos ms relevantes de los cuatro principales

organismos financieros internacionales, su evolucin y funciones actuales, que impactan en
Amrica Latina, siendo stos: El Banco Mundial (BM), el Banco Interamericano de Desarrollo
(BID); el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Centroamericano de Integracin
Econmica (BCIE).

Es importante mencionar que la mayora de estas instancias juegan un rol determinante

en cada uno de los pases de la regin, pues unifican estrategias que hacen posible el impulso
de programas similares a nivel de instancias gubernamentales.
 ETEA/ 31

El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) es el ms antiguo (1959) y el ms grande

de los bancos regionales multilaterales de desarrollo. Su objetivo central es asistir el desarrollo
econmico y social de Amrica Latina y el Caribe. Las naciones miembros llegan a cuarenta y
cinco, incluyen a los Estados Unidos, Canad, Japn, Israel y quince naciones europeas.

El Banco Mundial est integrado por 176 pases miembros, los cuales tienen que ser
integrados primero en el Fondo Monetario Internacional. As como el BID, en el Banco Mun-
dial hay una Junta de Gobernadores integrada por un representante de cada pas, generalmente
un oficial estatal de nivel ministerial.

Por su parte el Fondo Monetario Internacional (FMI) otorga prstamos para ayudar a
resolver problemas de la balanza de pagos entre pases, los cuales a menudo obligan a los
pases receptores a implementar programas de ajuste estructural diseados por el Fondo o
Banco Mundial, como condicin para recibir ayuda. Condicionando la ayuda de esta forma,
dichas instituciones ejercen un control enorme sobre las polticas econmicas y sociales de
todos los pases latinoamericanos. Estas condiciones suelen incluir la privatizacin de
empresas estatales, una reduccin de servicios sociales y aumentos de impuestos.

El Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE), tiene por objeto

promover la integracin econmica y el desarrollo econmico y social equilibrado de los pases
centroamericanos. Atender programas o proyectos de: infraestructura, inversin a largo plazo
en industria de carcter regional que contribuya a incrementar los bienes disponibles para el
desarrollo de la regin.

Definitivamente podemos dejar planteado que si bien es cierto que cada una de las
multilaterales tiene delimitadas sus funciones, existe una estrecha relacin que hace posible
actuar de forma unificada para la implementacin de sus estrategias.

2. Los Organismos Financieros Internacionales: evolucin y sus funciones actuales

BANCO MUNDIAL

El Banco Mundial es el resultado de una serie de acuerdos a que llegaron las potencias
vencedoras en la Segunda Guerra Mundial con el objetivo de construir las economas de aque-
llos pases que se haban visto ms afectados durante el conflicto, como los pases europeos,
para contribuir al desarrollo econmico de aquellas sociedades que an no se encontraban
incorporadas al nuevo sistema moderno de la economa internacional.
ETEA/ 32

En los ltimos das de la Segunda Guerra Mundial las potencias aliadas se reunieron en
Bretton Woods, New Hampshire, para establecer las bases del nuevo sistema monetario y fi-
nanciero, que diera un nuevo giro a la economa mundial de post guerra y es as como en 1945
se funda el Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIFR) y que posteriormente se
convierte en el Banco Mundial y en uno de los organismos financieros internacionales ms im-
portantes. A partir de los aos 40 comenz a prestar a los pases "en vas de desarrollo" y a los
pases que lo integran.

En el artculo III de la seccin 4 de la carta del Banco dice que este deber "Asegurarse
que todos los prstamos se destinen solo a los propsitos para los cuales fueron aprobados,
con especial atencin a las consideraciones econmicas y a la eficiencia, sin tener en cuenta
influencias o consideraciones polticas o extraeconmicas", se considera que este artculo nos
permite visualizar la idea de los fundadores del Banco con relacin a la posibilidad de un desa-
rrollo econmico sin preferencias culturales, polticas y sociales que pudieran convertirse en el
futuro en obstculo para los solicitantes de los servicios crediticios del Banco, pero algunos
analistas ya lo han acusado de jugar roles polticos como en los casos de Brasil en 1964, Indo-
nesia en 1965 y Chile en 1973, creen que dicho papel le ha sido impuesto por la creencia de
que el conocimiento tcnico "neutro" y objetivo, junto a la correcta inversin de los recursos
econmicos disponibles, es lo que puede impulsar a los pases a una "nueva realidad
econmica".

Estructura organizativa y financiera.

El Banco Mundial a travs del transcurso del tiempo ha venido agregando otras institu-
ciones a su estructura original constituida por el BIRF lo constituyen 3 organizaciones que
otorgan prstamos a un programa de seguro.

La Corporacin Financiera Internacional (CFI), creada en 1956 y su objetivo es la

asistencia a los pases menos desarrollados, apoyando el crecimiento en el sector
privado y la ayuda para movilizar capitales locales y extranjeros con ese fin. Ofrece
crditos al sector privado, asistencia tcnica, reestructuracin empresarial, gestiones
de riesgo en el rea de mercado de capitales, preparacin y evaluacin de proyectos.

La Agencia Internacional de Fomento (AIF) creada en 1960 con el objetivo de

hacer prstamos a un subgrupo de pases del tercer mundo a lo que tuvieran un
ingreso per cpita anual inferior a los 765 dlares, lo que nos indica que su accin
 ETEA/ 33

tendr impacto en los "pobres de los ms pobres" por lo que sus crditos son
otorgados en condiciones ms flexibles que el de las otras instituciones.

El Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones (OMGI) fundado en 1988

con la finalidad de promover la inversin privada extranjera "en los pases
subdesarrollados" por lo que no presta a ningn gobierno sino que ofrece garantas o
asegura los capitales de los inversionistas extranjeros contra riesgos polticos (se
refiere a expropiaciones estatales, disturbios civiles o blicos ruptura de contratos,
etc.) en los pases en vas de desarrollo dispone de servicios de asesoramiento para
crear un clima propicio a la inversin privada directa.

El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF) creado en 1945, presta

con tasas de inters de mercado un perodo de gracia de 5 aos a pases con un ingreso per
cpita medio; solo presta a gobiernos y a proyectos garantizados por los gobiernos.

Se inicia con 45 pases miembros y en la actualidad son 176, su mximo rgano rector
es la Junta de Gobernadores designados por cada pas miembro, por lo general es el Ministro de
Economa o el Presidente del Banco Central, la Junta se rene como mnimo una vez al ao
para decidir las polticas del Banco y se apoyan en las recomendaciones del personal tcnico y
del Director Ejecutivo quien a su vez controla la poltica diaria del Banco.

El Banco cuenta con 24 directores y su suplente por cada uno de estos, 5 corresponde a
las naciones que aportan la mayor parte de los fondos (Estados Unidos, Japn, Francia, Ale-
mania y el Reino Unido), los otros 19 directores representan a varios pases como en el caso de
Argentina, Uruguay, Bolivia, Paraguay, Per y Chile que decidieron ser representados por el
designado chileno.

La carta del Banco Mundial indica que los votos de los pases sern proporcionales a
los fondos aportados por los gobiernos.

Los fondos del banco provienen de los aportes de los pases miembros y de la emisin
de bonos lo que le permite al banco contar con recursos suficientes; en la primera dcada
presto ms de 3 mil millones de dlares anuales y en la actualidad se acerca a los 23 mil
millones.

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (FMI)

Este organismo fue creado en 1944 por el Convenio Bretton Woods e inici sus opera-
ciones en marzo de 1947, tiene su sede en Washington. Su funcin principal est centrada en:

1. Fomentar la cooperacin internacional en el campo monetario y

ETEA/ 34

2. La eliminacin de las restricciones de cambio exterior, para estabilizar los tipos de

cambio y facilitar el sistema multilateral de pagos entre los pases miembros.

Cada pas miembro est obligado a suscribir una cuota para el Fondo, de la cual se paga
un 25% en oro y el restante 75% en moneda propia del pas miembro. Las cuotas han sido re-
caudadas tres veces, la ltima recaudacin se efectu en 1970, fondo que sirvi para ayudar a
los pases miembros a superar dificultades temporales en sus balanzas de pago.

Durante la dcada de los cincuenta el Fondo comenz a revisar la situacin de la balan-

za de pagos de los pases miembros y la poltica econmica que impactaba sobre dicha balanza.

En diciembre de 1971 el "Grupo de los Diez" convino en nuevos valores centrales con
el objetivo de lograr una devaluacin del dlar del 10%, con un margen permisible de ms o
menos 2.5%; sin embargo esto fue considerado como no oficial y se convino en que se sosten-
dran plticas para revisar el problema total del FMI antes de devaluar o revaluar sus monedas.

Los pases con dificultades en la balanza de pagos pueden acceder a prstamos a corto
plazo (tres a cinco aos) para financiar los dficit. Puede suceder que los problemas de ms
largo plazo exijan devaluaciones de la tasa de cambio y polticas de ajuste econmico, es decir
lo que suele llamarse ajuste estructural. El poder del que goza el FMI sobre la poltica eco-
nmica de sus pases miembros resulta de las exigencias que impone como condicin para
otorgar prstamos. Dichas condiciones generalmente incluyen reduccin en los gastos estatales,
aumento de los impuestos y la restriccin de la oferta monetaria. Los fondos prestados son de-
sembolsados a plazos y por lo tanto existe la posibilidad de que futuros desembolsos sean blo-
queados si las condiciones no han sido cumplidas.

La capacidad para obtener prstamos y derechos de voto est determinada por la cuanta
de la cuota. Segn el actual sistema, los Estados Unidos tienen cerca del 23% del derecho del
voto y la Unin Europea el 19% de manera que, aunque se requiere de una mayora del 85%
para hacer cambios de importancia en el procedimiento del FMI, tanto la CEE como los
Estados Unidos tienen el poder de veto.

A medida que el FMI ha ido trabajando con sus pases miembros, se ha puesto en evi-
dencia la extrema necesidad de aumentar el volumen del fondo y en 1962 fue firmado por 10
pases el convenio, para prstamos, los signatarios fueron Estados Unidos, Reino Unido, Ale-
mania Occidental, Francia, Blgica, Holanda, Italia, Suecia, Canad y Japn, llamados el grupo
de los diez o el Club de Pars, a travs de este acuerdo pusieron $6,000 millones de crdito a
favor del FMI, tal como lo haba requerido.
 ETEA/ 35

El Fondo sin embargo de acuerdo al plan no puede hacer uso de los fondos sin la previa
consulta con el pas prestatario.

Ya para 1967, en una Asamblea del FMI en Brasil, se acuerda la creacin de papel mo-
neda internacional; el proyecto fue ratificado en 1969. El argumento para la creacin de la
nueva moneda es el temor a que la liquidez internacional est creciendo mucho menos rpido
que el comercio internacional y con el tiempo ser inevitable una convulsin en el comercio
mundial.

En la dcada de los setenta surgieron graves problemas econmicos y afectaron la eco-

noma y el Sistema Monetario Internacional. Han evolucionado los problemas de liquidez y
ajuste, junto a los problemas de la cada del dlar y de la Unin Monetaria Europea.

El fracaso de Bretton Woods puede atribuirse a que el FMI no tena recursos suficientes
para dar al sistema la liquidez necesaria. As pues el dlar tena que cubrir la deficiencia y el
patrn de cambio de oro se convirti en el patrn dlar oro, por eso el sistema tuvo que atrave-
sar reiteradas crisis. Ante eso, es de esperar que una mayor flexibilidad de los tipos de cambio
dar un nuevo sistema monetario internacional, mayor elasticidad y coherencia al sistema acor-
dado en Bretton Woods.

En todo caso, junto con la urgente necesidad de una reforma monetaria, existe la de una
revisin de la poltica de comercio internacional, pues desde los ltimos aos de la dcada de
los sesenta se ha presentado un creciente descontento con la estructura comercial predominante
y se ha ido perdiendo la armona de las relaciones comerciales.

BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO (BID)

El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) es el ms antiguo y el ms grande de los

Bancos regionales multilaterales de desarrollo. Se establece en 1959. Su objetivo central es el
de asistir en el desarrollo econmico y social de Amrica Latina y El Caribe.

El BID, cuenta con cuarenta y cinco miembros, donde estn incluidos pases como los
Estados Unidos, Canad, Japn, Israel y quince naciones europeas.

El BID, est regido por una Junta de Gobernadores que delega en un Directorio Ejecu-
tivo casi todos los poderes operativos. Este Directorio Ejecutivo funciona por un perodo de
tres aos. Los Directores Ejecutivos del Banco tienen porcentajes de poder para emitir votos a
la hora de tomar decisiones; por ejemplo los Estados Unidos, quien es el nico que tiene la ca-
lidad de asignado -el resto son elegidos- cuenta con el 34.1% de poder, sumamente alto compa-
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rado con el que representa a los pases del rea Centroamrica, incluyendo Hait, que es de
2.89%.

El Directorio Ejecutivo es responsable de las polticas de operacin, de la aprobacin de

los prstamos y de los proyectos de cooperacin tcnica y por la bsqueda de financiamiento
del mismo banco en los mercados de capitales.

El Banco Interamericano de Desarrollo y las otras instituciones que otorgan ayuda exi-
gen que los pases receptores implementen los programas de ajuste estructural definidos por el
Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, tanto el FMI como el BM ejercen un con-
trol enorme sobre las polticas econmicas y sociales de todos los pases latinoamericanos. Lo
que nos indica que el BID condiciona cualquier ayuda.

El Banco Interamericano de desarrollo y los prstamos. El BID otorga dos tipos de prstamos:

Prstamos para proyectos, como por ejemplo, mejoras de la educacin,

carreteras, represas, sistemas de salud y otros grandes proyectos.

Prstamos para ajuste estructural.

Los Fondos del Banco

El Fondo para Operaciones Especiales (FOE), es la ventanilla de prstamos blandos

del BID y est a la disposicin de los pases de menores ingresos, Las tasas de inters cobradas
oscilan del 1% al 4%, son tasas inferiores a las del mercado (el Gobierno norteamericano tiene
el poder de impedir cualquier prstamo del FOE).

El capital ordinario, se utiliza en el servicio de condiciones ordinarias, ofreciendo

prstamos cuyas tasas de inters se aproximan a las tasas de mercado. Estos fondos se obtienen
a travs de prstamos en los mercados financieros internacionales con el aval de los pases
miembros, cuyo vencimiento flucta de 15 a 25 aos.

El Fondo tambin es responsable por los "Fondos Bajo Administracin", los cuales ma-
neja para los pases que los cre. Hay 27 fondos con una gama de propsitos, incluyendo do-
nativos, asistencia tcnica y capacitacin.

En 1992 el Banco cre el Fondo Multilateral del Inversiones para apoyar el proceso de
"modernizacin" econmica y para aliviar los costos humanos y sociales ocasionados por el
proceso de ajuste estructural.

El Enfoque del BID para el desarrollo

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El BID insiste, en que la apertura de las economas de la regin, la mayor integracin a

los circuitos modernos de la economa, una disminucin de la intervencin del Estado y un pa-
pel protagnico de la empresa privada son los componentes esenciales de la estrategia de desa-
rrollo en Amrica Latina y el Caribe.

De acuerdo al BID, el libre juego de las fuerzas del mercado es la condicin necesaria
para el crecimiento y que este ltimo resolver con la ayuda de programas sociales los impactos
negativos de esas estrategias de desarrollo...

El BID se propone colaborar estrechamente con los pases que desarrollen las llamadas
reformas de polticas, es decir, los ajustes estructurales, tendentes a ordenar los desequilibrios
macroeconmicos y los procesos de integracin regional.

BANCO CENTROAMERICANO DE INTEGRACIN ECONMICA (BCIE)

El Banco Centroamericano de Integracin Econmica, es de carcter internacional con

personalidad jurdica, sus funciones de acuerdo al Convenio constitutivo y sus Reglamentos
son los siguientes:

1. El Banco tendr por objeto promover la integracin econmica y el desarrollo econ-

mico y social equilibrado en los pases centroamericanos. El cumplimiento de este objetivo
atender programas o proyectos de:
a) Infraestructura que completen los sistemas regionales existentes que compensen
disparidades en sectores bsicos que dificulten el desarrollo equilibrado de
Centroamrica.
b) Inversin a largo plazo en industrias de carcter regional o de inters para el
mercado centroamericano, que contribuyan a incrementar los bienes disponibles para
intercambio centroamericano o para ste y el sector exportador.
c) Inversin en el sector agropecuario que tenga por objeto el mejoramiento,
ampliacin o la sustitucin de las exportaciones.
d) Financiamiento de empresas que requieran ampliar o rehabilitar sus
operaciones, modernizar sus procesos, o cambiar la estructura de su produccin para
mejorar su eficacia y su capacidad competitiva.
e) Financiamiento de servicios que requiera el desarrollo de la regin.
f) Complementacin econmica entre los pases centroamericanos o que tiendan a
aumentar el intercambio centroamericano y con terceros pases.
g) Desarrollo social de los pases centroamericanos.
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h) Conservacin y proteccin de los recursos naturales y del medio ambiente:

i) Financiamiento de estudios relacionados con los aspectos mencionados en este
artculo y de aquellos otros programas o proyectos que autorice la asamblea de
Gobernadores.

2. El Banco tendr su sede y oficina principal en la ciudad de Tegucigalpa, Repblica de

Honduras, y podr establecer sucursales, agencias y corresponsalas.

Aspectos organizativos y de administracin.

El Banco tiene una Asamblea de Gobernadores, un Directorio, un Presidente Ejecutivo,

un Vicepresidente Ejecutivo y los dems funcionarios y empleados que se considere necesario.

La Asamblea de Gobernadores es la autoridad mxima del Banco. Cada pas fundador

tendr un Gobernador titular y un suplente, que sern indistintamente el Ministro de Economa
o el Presidente del Banco Central, o quines hagan sus veces.

Las facultades del Banco residen en la Asamblea de Gobernadores, quines podrn de-
legarlas en el Directorio, con excepcin de las siguientes:

a) Admitir nuevos miembros y determinar las condiciones de su admisin.

b) Aumentar el capital autorizado.

La consideracin primordial es que el Banco tendr en cuenta al nombrar su personal y

al determinar sus condiciones de servicio, la necesidad de asegurar el ms alto grado de
eficiencia, competencia e integridad. Tambin procurar contratar el personal en forma que
haya la debida representacin geogrfica entre pases fundadores.

CONCLUSIONES

1. Todas las instituciones fueron creadas en el marco de contribuir al desarrollo econmico y

social de los pases, con especial nfasis en los llamados del tercer mundo. Aunque podra
cuestionarse, tomando en cuenta el inters de los pases ms fuertes de mantener su hege-
mona.

2. Todas las instancias multilaterales pretenden incidir en las polticas econmicas, mediante el
condicionamiento a travs de los prstamos, a fin de garantizar una poltica monetaria inter-
nacional bajo sus lineamientos.

3. Es evidente que aunque sean instancias multilaterales es predominante la influencia de los

Estados Unidos en la toma de decisiones estratgicas para la conformacin del orden eco-
nmico mundial y en ello la supeditacin de los pases latinoamericanos.
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4. Estas instancias multilaterales tienen una fuerte incidencia en las polticas monetarias de los
pases latinoamericanos, a fin de garantizarse las condiciones que faciliten la implementa-
cin de sus estrategias. Ejemplo: la globalizacin del mercado, los programas de ajuste es-
tructural.