Negociaciones Ttulo VI

Parmetros de Evaluacin
7 de abril de 2017

Desde mediados de enero de 2017 nuestros abogados han sostenido comunicaciones con la
AAFAF y sus abogados (Dentons). Como parte de dichas conversaciones, hemos expresado
reparos al nuevo acuerdo de confidencialidad en vista de que pudiera limitar la discusin de
tratamientos reglamentarios adecuados con COSSEC, limitar nuestras gestiones ante la Junta de
Supervisin Fiscal, as como las comunicaciones con el Departamento del Tesoro. Nuestros abogados
mantienen conversaciones con Dentons para atender ese asunto.
Mientras se resuelve el detalle del acuerdo de confidencialidad, hemos estado evaluando
distintos escenarios de reestructuracin de notas del BGF a base de la informacin pblica disponible
y partiendo de los anlisis financieros que hemos realizado durante los pasados 20 meses. Ese trabajo
nos ha permitido delinear los siguientes parmetros de evaluacin para asistir a las juntas de directores
de nuestras cooperativas. Por la importancia sistmica que tiene este asunto, hemos determinado
compartir esta informacin con nuestras cooperativas hermanas:
1. Para fines de la contabilidad de las cooperativas, los bonos nuevos que puedan surgir de una
reestructuracin sern evaluados ms all de su valor par. La evaluacin que realizarn
COSSEC y los auditores externos incluir, entre otros factores, el valor en el mercado de los
nuevos bonos y su Net Present Value. Si consideramos las perspectivas econmicas futuras
del BGF, unidos a la expectativa de que los nuevos bonos proveern bajos rendimientos y alto
riesgo, es muy probable que los nuevos bonos tendrn valores de mercado bajos. Esto
significa que an un bono con menor recorte de principal puede terminar reflejando un
menoscabo alto por razn de tener un rendimiento bajo, tener un vencimiento de largo plazo
y/o por estar subordinado a otros bonos. Igual ocurre con el clculo de Net Present Value:
bonos de largo plazo y rendimiento bajo tienen un NPV bajo, generando menoscabo.

2. Tomando como base nuestra experiencia evaluando las previas propuestas publicadas por el
BGF y el Grupo AdHoc de Hedge Funds (fondos buitre), dichos fondos tienen como
objetivo primario obtener bonos colateralizados con los prstamos municipales del BGF.
Entendemos que dichos prstamos son los mejores activos que le quedan al BGF. La
estrategia de los Hedge Funds es lograr dicha colateralizacin amarrando dichos prstamos
a los bonos con el mayor recorte de principal, los cuales resultan viables para los fondos
buitres que compraron sus bonos a descuento, pero desfavorables para los dems bonistas.
Al amparo de esta estrategia, en caso de ser necesario un proceso subsiguiente de Ttulo III,
los tenedores de los bonos con mayor recorte, pero bien colateralizados, entren al proceso de
quiebra del BGF como acreedores asegurados. De esta manera, los dems acreedores del
BGF quedarn excluidos del beneficio de los activos buenos que queden en el BGF. Esta
estrategia no es adversa al BGF, que busca obtener la mayor liberacin de deuda posible.
Quienes se afectan son los bonistas que adquirieron sus bonos a valor par, incluidas las
cooperativas.
G25-Cooperativismo Ahorro y Crdito de Puerto Rico 2
Parmetros de Evaluacin de Negociaciones Ttulo VI
7 de abril de 2017

3. Varios acreedores que no son cooperativas han querido contar con el respaldo expreso de las
cooperativas en sus propuestas de negociacin. De esta manera esos grupos le colocan una
cara local y atractiva a sus propuestas. El problema es que ese respaldo puede terminar
hacindole dao a las cooperativas, tanto por el menoscabo que conllevan los bonos nuevos
como por el incremento en riesgo al comprometer para un grupo de bonistas los mejores
activos del BGF.

4. La estrategia alterna que hemos seguido desde el ao pasado se fundamenta en el status

especial de las cooperativas como instituciones depositarias, susceptibles de riesgo sistmico.
Ese status justifica la proteccin del capital y liquidez de las cooperativas para proteger a 1.2
millones de socios y depositantes, proteger el bienestar general de la sociedad y proteger a la
economa en general. Esa fue la justificacin para las actuaciones del gobierno federal en la
crisis del 2008 y as se reconoci en la Ley 40-2016, la cual provee para que las acreencias de
las cooperativas se traten con la prioridad que corresponde a los depsitos del BGF. El
reconocimiento de ese status especial y de esa prioridad no es viable en un proceso de Ttulo
VI. Adems, existen otros argumentos en quiebra que son particulares a las cooperativas.

5. Si las cooperativas colaboran para que las propuestas de otros grupos de acreedores alcancen
el 66% de respaldo, dichas cooperativas habrn renunciado a cambio de nada a las
herramientas que le son propias. (Recordemos que tampoco se ha implantado el mecanismo
de Intercambio Capitalizado mediante el cual COSSEC proveera proteccin y apoyo a las
cooperativas para paliar y manejar este riesgo.)

6. Sabemos que la Ley 40 ser objeto de ataque por parte de otros acreedores en el proceso de
Ttulo III o en pleitos separados luego del 1ero de mayo. Desde el ao pasado venimos
monitoreando los pleitos radicados por varios Hedge Funds en el tribunal federal y
conocemos los argumentos presentados en contra de la Ley 40. De igual forma, conocemos
los fundamentos legales que apoyan su validez.

7. Independientemente de los riesgos que existen en todo proceso judicial, aceptar un acuerdo
que evita la aplicacin favorable de la Ley 40 y de otros argumentos adicionales particulares a
las cooperativas equivale a nosotros mismos decretar voluntariamente su nulidad sin ganar
nada a cambio. Atacar la Ley 40 o entregarla a cambio de nada no protege a las
cooperativas.

8. La responsabilidad de evaluar y decidir sobre estas propuestas reside en las juntas de directores
de cada cooperativa en el marco de los deberes fiduciarios de cada director. El ejercicio de
dicha responsabilidad personal e individual requiere contar con la informacin concreta y
especfica de las propuestas reestructuraciones y evaluar detenidamente sus consecuencias
contables, financieras y legales. El descargo de los deberes fiduciarios requiere de los directores
que sometan estas propuestas a anlisis legal, financiero y contable minucioso por parte de
recursos profesionales independientes y separados de los proponentes y defensores de las
propuestas. Es de vital importancia que los directores cuenten con la asesora legal de sus
abogados y con la de sus asesores contables y financieros.